RESULTS UPDATE Singapore 

AP Oil Interna onal Limited  Monday, 24 October 2011

(APOIL SP; AOIL.SI ) 

Buy ‐ Maintain Acquisi on hunt is s ll on

Pri ce a s  of 18 Feb 2016                 0.250  
12M ta rget pri ce (S$)                 0.330 Ini al losses from Heptalink, exis ng businesses remained stable. AP Oil’s 
Previ ous  ta rget pri ce (S$)                 0.370 FY15  core  net  profit  of  S$3.9m  was  down  19%  yoy  a er  the  inclusion  of 
Ups i de (%)                   32.0
Heptalink, which we es mate, lost ~S$1.2m. Headline net profit would have 
been ~S$4.9m, and much closer to our es mate if this new en ty were to be 
excluded  (our  prior  forecasts  were  made  without  factoring  in  Heptalink). 
Trading data Revenue  of  S$85.7m  rose  9%  yoy  from  higher  trading  ac vity,  but  gross 
Ma rket Ca p (S$m) 41.1 margins fell to 15.9% from 17.5% a year earlier due to higher revenue mix 
Is s ued Sha res  (m) 164.5 from the lower margin trading segment (and Heptalink’s losses). Dividends 
Ave Da i l y Tra ded  of 0.5 Scts (unchanged) was announced as projected. 
0.0m / S$0.0m
(3‐Month) Vol  / Va l    
52 week l o / hi S$0.20 / S$0.34 More on Heptalink and AP Oil’s outlook.  Heptalink’s  trading  ac vi es 
Free Fl oa t 50.1% include  bulk‐breaking  and  back‐to‐back  trading.  Bulk‐breaking  involves 
buying  chemicals  in  bulk  before  making  piecemeal  sales  to  buyers. 
According to management, the rapid collapse in the petrochemical sector in 
Major Shareholders
2H15 had caused Heptalink to lose money in its bulk‐breaking trade. AP Oil 
Ho Leng Woon 37.3% has  now  put  Heptalink’s  bulk‐breaking  business  on  hold  as  condi ons  are 
La u Woon Cha n 10.7% now  deemed  to  be  too  vola le  for  such  trades.  Management  also  expects 
the uncertainty that plagued 2015 to remain this year and expects business 
condi ons to remain challenging across its business segments.  
Previous Recommendations
 
Share Price Target Price
Date Rating Acquisi on hunt is s ll on. Our main bet for this stock has always been on 
(S$) (S$)
AP  Oil  u lising  its  big  cash  pile  for  acquisi on(s).  We  think  this  is  realis c 
14‐Aug‐15 BUY 0.260 0.370 given  (1)  management’s  explicit  inten on  to  do  so;  (2)  net  cash  level  of 
13‐Jul‐15 BUY 0.250 0.370 S$31m (no debt), which even allows for leveraged acquisi ons; (3)  ming—
poten al  for  bargain  acquisi ons  in  a  weak  market.  With  oil  prices  falling 
even further since 1H15, we think AP Oil’s pa ence has served itself well in 
its hunt for bargain acquisi on(s). Although AP Oil did not talk about this in 
its  latest  outlook  statement,  management  has  confirmed  that  it  s ll  very 
much in the hunt for acquisi on(s) at the right price. 
12‐Mth APOIL SP (Blue) vs. FSSTI
0.35
Maintain BUY.  Our  forecasts  are  adjusted  down  to  reflect  management's 
3,900
0.30
new outlook guidance. However, we keep our BUY ra ng on the stock as the 
3,400 0.25
company  is  s ll  trading  very  cheaply  at  an  ex‐cash  P/E  of  3.3x  and  P/B  of 
0.7x. It is also worth no ng that ~2/3 of AP Oil’s book value is net cash. We 
0.20
2,900 now  peg  AP  Oil  at  1x  FY16F  P/B  (TP:  S$0.33),  which  we  think  is  very 
0.15
conserva ve, and s ll see a poten al re‐ra ng of our TP upon acquisi on(s).
2,400 0.10
Jan‐14

Jan‐15

Jan‐16
Apr‐14
Jul‐14
Oct‐14

Apr‐15
Jul‐15
Oct‐15

Financials
YE Dec (S$ m) 2014 2015 2016F 2017F 2018F
Source: Bloomberg 
Revenue 78.4 85.7 82.7 85.8 89.1
EBITDA 6.0 4.3 5.0 5.3 5.6
Core PATMI 4.7 3.9 3.8 3.9 4.2
Core EPS (Scts) 2.9 2.3 2.3 2.4 2.6
Renfred TAY Core EPS growth (%) 13.5 ‐18.6 ‐0.9 1.6 8.9
Core P/E (x) 8.7 10.7 10.8 10.6 9.7
renfred.tay@kgi.com 
DPS (Scts) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
+65 6236 2557  Dividend Yield (%) 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0
  EV/EBITDA (x) 1.6 2.3 2.0 1.9 1.8
  Net Gearing (x) Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash
P/B (x) 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7
ROE (%) 10.2 7.4 7.0 6.7 6.9
So urce: Co mpany data. KGI Fraser

Please see important disclosures at the end of this publica on

 
 

AP Oil Interna onal Limited Singapore

   
Figure 1: Results comparison 
FYE Dec (S$ m) 2HFY15 2HFY14 yoy % 1HFY15 hoh % 2HFY15 2HFY14 yoy % Prev % of Comments
chg chg Cum Cum chg FY15F FY15F (FY15 vs. previous FY15F)
Revenue      46.6       37.7          23.4       39.1        19.1     85.7     78.4         9.2   81.0 106% Higher than expected; higher trading rev
Operating costs     (45.6)     (35.8)          27.4     (36.9)        23.5    (82.5)    (73.5)       12.2 (75.6) 109% Higher than expected; lower trading margins
EBITDA        1.6         2.5        (35.9)         2.7     (41.0)       4.3        6.0     (27.9)     6.3 68% Lower than expected
EBITDA margin (%)        3.5         6.6         7.0       5.1       7.7    7.8
Depn & amort.        0.6         0.5          12.4         0.5        16.0       1.1        1.1         4.8     1.0 116% Higher than expected
EBIT        1.0         2.0        (49.4)         2.2     (54.8)       3.2        4.9     (35.2)     5.3 60% Lower than expected
Interest expense        ‐       (0.0)      (100.0)       (0.0)    (100.0)      (0.0)      (0.0)     (75.0)     ‐
Int & Inv income        0.0         0.0        (22.7)         0.0     (19.0)       0.0        0.0       11.8     0.0 87%
Associcates' contrib        0.2       (0.0)    9,650.0         0.2         (1.0)       0.4        0.3       19.3     0.4 107% Higher than expected
Exceptionals        ‐         0.3      (100.0)         0.4    (100.0)       0.4        0.3       42.1     0.4
Pretax profit        1.2         2.2        (46.3)         2.8     (56.8)       4.0        5.5     (28.1)     6.1 65% Lower than expected
Tax       (0.0)       (0.2)        (85.3)       (0.2)     (82.8)      (0.2)      (0.5)     (57.9)    (0.7) 33% Utilisation of tax credits
Tax rate (%)        2.7      10.1         6.9       5.7       9.7 11.3
NCI        0.5         ‐ nm         ‐ nm       0.5       ‐ nm     ‐
Net profit 1.6 2.0        (18.5) 2.6     (36.6) 4.2 5.0     (15.5) 5.4 78% Lower than expected
Core profit 1.6 1.8          (6.5) 2.2     (26.0) 3.9 4.7     (18.6) 5.1 76% Lower than expected
Core EPS (S cts)        1.0         1.1          (6.5)         1.3     (26.0)       2.3        2.9     (18.6)     3.1 76% Lower than expected
Diluted core EPS (S cts)        1.0         1.1          (6.5)         1.3     (26.0)       2.3        2.9     (18.6)     3.1 76% Lower than expected

Source: Company data, KGI Fraser 

February 24, 2016     $ 222 
2 
 

AP Oil Interna onal Limited Singapore

   

Summary of Financials 
YE 31 Dec
INCOME STATEMENT (S$ m) 2014 2015 2016F 2017F 2018F
Revenue 78.4 85.7 82.7 85.8 89.1
Cost of sales              (64.7)              (72.1)              (68.5)                (71.1)              (73.7)
Gross profit 13.7 13.6 14.2 14.8 15.4
SG&A                (8.8)              (10.4)              (10.4)                (10.7)              (11.0)
Others                 0.0                 0.0                 0.1                   0.1                 0.1
Finance costs/income                 0.0                 0.0                 0.0                   0.1                 0.1
Share of associate results                 0.3                 0.4                 0.4                   0.4                 0.5
XO items                 ‐                 0.4                 ‐                   ‐                 ‐
Profit before tax 5.3 4.0 4.2 4.6 5.0
Income tax expense                (0.5)                (0.2)                (0.4)                  (0.7)                (0.8)
Profit from discontinued operations                 0.3                 ‐                 ‐                   ‐                 ‐
Non‐controlling interests                 ‐                 0.5                 ‐                   ‐                 ‐
Profit after tax and NCI 5.0 4.2 3.8 3.9 4.2

EBITDA                 6.0                 4.3                 5.0                   5.3                 5.6

Diluted core EPS (Scts)                 2.9                 2.3                 2.3                   2.4                 2.6

BALANCE SHEET (S$ m) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Cash and cash equivalents               31.3               31.2               37.7                 40.1               42.8
Trade and other receivables                 8.1               15.9                 9.1                   9.4                 9.8
Inventory                 6.0                 7.0                 7.5                   7.8                 8.1
Other current assets                 2.8                 0.4                 0.4                   0.4                 0.4
Property, plant and equipment                 3.6                 4.3                 4.0                   3.9                 3.8
Other non‐current assets                 3.4                 4.0                 4.4                   4.9                 5.3
Total Assets 55.3 62.8 63.2 66.5 70.2

Trade and other payables                 7.9               10.2                 7.6                   7.8                 8.1

Financial liablilies: Current                 0.0                 0.0                 0.0                   0.0                 0.0
Other Current Liabilities                 0.7                 0.4                 0.4                   0.4                 0.4
Financial liabilities: Non‐Current                 0.0                 0.0                 0.0                   0.0                 0.0
Other non‐current Liabilities                 0.2                 0.3                 0.3                   0.3                 0.3
Shareholders equity               46.3               51.8               54.8                 57.9               61.3
Non‐controlling interests                 ‐                 0.1                 0.1                   0.1                 0.1
Total Liabilities and Equity 55.3 62.8 63.2 66.5 70.2

CASH FLOW STATEMENT (S$ m) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Profit for the year before tax                 5.5                 4.0                 4.2                   4.6                 5.0
Depreciation                 1.1                 1.1                 1.2                   1.2                 1.1
Other cash from operations                (0.6)                (0.9)                (0.4)                  (0.5)                (0.5)
Change in working capital                 0.2                (3.0)                 3.7                  (0.4)                (0.4)
Income tax paid                (0.5)                (0.6)                (0.4)                  (0.7)                (0.8)
Net Cash from Operations 5.7 0.6 8.3 4.2 4.4
(Purchase)/Disposal of PPE                (0.7)                (1.6)                (1.0)                  (1.0)                (1.0)
Other cash from investing                 0.2                 3.5                 0.0                   0.1                 0.1
Dividends paid                (0.8)                (0.8)                (0.8)                  (0.8)                (0.8)
Debt raised / (repaid)                (0.0)                (3.1)                 ‐                   ‐                 ‐
Equity raised / (purchased)                 ‐                 ‐                 ‐                   ‐                 ‐
Interest paid                (0.0)                (0.0)                 ‐                   ‐                 ‐
Other cash from financing                 ‐                (0.6)                 ‐                   ‐                 ‐
Net change in cash 4.3 (2.0) 6.5 2.4 2.7

Beginning Cash 26.2 31.3 30.7 37.1 39.6

Foreign Exchange Effect                 0.8                 1.3                 ‐                   ‐                 ‐
End Cash 31.3 30.7 37.1 39.6 42.2

February 24, 2016     $ 333 
3 
 

AP Oil Interna onal Limited Singapore

   
KEY RATIOS 2014 2015 2016F 2017F 2018F
Profitability (%)
Gross Margin               17.5               15.9               17.1                 17.2               17.3
EBITDA Margin                 7.7                 5.1                 6.0                   6.1                 6.3
Core net Margin                 6.0                 4.5                 4.6                   4.5                 4.7
ROE               10.2                 7.4                 7.0                   6.7                 6.9
ROA                 9.0                 6.7                 6.0                   5.8                 6.0
ROIC               39.6               16.7               24.4                 24.1               25.8

Growth (%)
Revenue               21.7                 9.2                (3.5)                   3.8                 3.8
EBITDA                 8.9              (27.9)               14.8                   5.6                 6.1
Core net profit               13.5              (18.6)                (0.9)                   1.6                 8.9
EPS               13.5              (18.6)                (0.9)                   1.6                 8.9

Financial Structure (x)

Interest coverage          1,502.8 n.m. n.m. n.m. n.m.
Total Debt/Equity                 0.0                 0.0                 ‐                   ‐                 ‐
Net Gearing Net cash Net cash Net cash Net cash Net cash

Market Valuation (x)

Price / Earnings                 8.7               10.7               10.8                 10.6                 9.7
Price / Book                 0.9                 0.8                 0.7                   0.7                 0.7
Price / Sales                 0.5                 0.5                 0.5                   0.5                 0.5
EV / EBITDA                 1.6                 2.3                 2.0                   1.9                 1.8

February 24, 2016     $ 444 
4 
 

AP Oil Interna onal Limited Singapore

   
KGI’s Ra ngs Ra ng Defini on
   KGI Fraser Research’s recommenda ons are based on an Absolute Return ra ng system.  
 
BUY >10% total return over the next 12 months 
 
HOLD ‐10% to +10% total return over the next 12 months 
 
SELL <‐10% total return over the next 12 months 

Disclaimer This report is provided for informa on only and is not an offer or a solicita on to deal in securi es or to enter 

into any legal rela ons, nor an advice or a recommenda on with respect to such securi es. This report is pre‐
pared for general circula on. It does not have regard to the specific investment objec ves, financial situa on 
and  the  par cular  needs  of  any  recipient  hereof.  You  should  independently  evaluate  par cular  investments 
and consult an independent financial adviser before dealing in any securi es men oned in this report. 
 
This report is confiden al. This report may not be published, circulated, reproduced or distributed and/or re‐
distributed  in  whole  or  in  part  by  any  recipient  of  this  report  to  any  other  person  without  the  prior  wri en 
consent of KGI Fraser. This report is not intended for distribu on and/or redistribu on, publica on to or use 
by any person in any jurisdic on outside Singapore or any other jurisdic on as KGI Fraser may determine in its 
absolute discre on, where the distribu on, publica on or use of this report would be contrary to applicable 
law or would subject KGI Fraser and its connected persons (as defined in the Financial Advisers Act, Chapter 
110 of Singapore) to any registra on, licensing or other requirements within such jurisdic on.  
 
The informa on or views in the report (“Informa on”) has been obtained or derived from sources believed by 
KGI Fraser to be reliable. However, KGI Fraser makes no representa on as to the accuracy or completeness of 
such sources or the Informa on and KGI Fraser accepts no liability whatsoever for any loss or damage arising 
from the use of or reliance on the Informa on.  KGI Fraser and its connected persons may have issued other 
reports expressing views different from the Informa on and all views expressed in all reports of KGI Fraser and 
its connected persons are subject to change without no ce. KGI Fraser reserves the right to act upon or use 
the Informa on at any  me, including before its publica on herein.  
 
Except  as  otherwise  indicated  below,  (1)  KGI  Fraser,  its  connected  persons  and  its  officers,  employees  and 
representa ves may, to the extent permi ed by law, transact with, perform or provide broking, underwri ng, 
corporate finance‐related or other services for or solicit business from, the subject corpora on(s) referred to 
in this report; (2) KGI Fraser, its connected persons and its officers, employees and representa ves may also, 
to the extent permi ed by law, transact with, perform or provide broking or other services for or solicit busi‐
ness from, other persons in respect of dealings in the securi es referred to in this report or other investments 
related thereto; and (3) the officers, employees and representa ves of KGI Fraser may also serve on the board 
of directors or in trustee posi ons with the subject corpora on(s) referred to in this report. (All of the forego‐
ing is herea er referred to as the “Subject Business”.) 
 
However, as of the date of this report, neither KGI Fraser nor its representa ve(s) who produced this report 
(each a “research analyst”), has any proprietary posi on or material interest in, and KGI Fraser does not make 
any market in, the securi es which are recommended in this report. 
 
Each research analyst of KGI Fraser who produced this report hereby cer fies that (1) the views expressed in 
this  report  accurately  reflect  his/her  personal  views  about  all  of  the  subject  corpora on(s)  and  securi es  in 
this report; (2) the report was produced independently by him/her; (3) he/she does not carry out, whether for 
himself/herself or on behalf of KGI Fraser or any other person, any of the Subject Business involving any of the 
subject corpora on(s) or securi es referred to in this report; and (4) he/she has not received and will not re‐
ceive  any  compensa on  that  is  directly  or  indirectly  related  or  linked  to  the  recommenda ons  or  views  ex‐
pressed in this report or to any sales, trading, dealing or corporate finance advisory services or transac on in 
respect of the securi es in this report. However, the compensa on received by each such research analyst is 
based upon various factors, including KGI Fraser’s total revenues, a por on of which are generated from KGI 
Fraser’s business of dealing in securi es.  
 
Copyright 2016.  KGI Fraser Securi es Pte. Ltd. All rights reserved.  

February 24, 2016     $