Báo cáo chiến lược

BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC Thứ Ba, ngày 25 tháng 6 năm 2019

Ngày mai (26/6), MSCI sẽ công bố kết quả Review Phân loại thị trường thường niên 2019.

Gần đây, MSCI đã công bố kết quả Review về Khả năng tiếp cận thị trường toàn cầu năm 2019,
bao gồm báo cáo chi tiết về đánh giá khả năng tiếp cận thị trường tại 84 quốc gia. Trong đó,
đánh giá đối với Việt Nam và Kuwait như sau:

Việt Nam:

- Giới hạn tỷ lệ sở hữu của NĐTNN: Những doanh nghiệp thuộc ngành kinh doanh có điều
kiện và ngành kinh doanh có tính nhạy cảm sẽ được áp dụng quy định về Giới hạn tỷ lệ sở
hữu của NĐTNN.

- Mức room dành cho NĐTNN: Thị trường chứng khoán chịu nhiều ảnh hưởng của các vấn
đề về room dành cho NĐTNN.

- Quyền bình đẳng của NĐTNN: Một số thông tin liên quan đến doanh nghiệp không có sẵn
bằng tiếng Anh.

- Mức độ mở cửa thị trường hối đoái: Hiện không có thị trường hối đoái quốc tế dành cho
đồng VND trong khi thị trường hối đoái trong nước chịu một số hạn chế (nghĩa là các giao
dịch ngoại hối phải liên quan đến các giao dịch chứng khoán).

- Đăng ký & mở tại khoản của NĐT: Việc đăng ký là bắt buộc và việc mở tài khoản cần được
TTLK chấp thuận.

- Quy định trên thị trường: Một số quy định không dịch sang tiếng Anh.

- Thông tin: Một số thông tin về thị trường chứng khoán không được công bố bằng tiếng Anh
và đôi khi không đủ chi tiết.

- Thanh toán bù trừ: Chưa có trung tâm thanh toán bù trừ chính thức và TTLK đóng vai trò là
đại lý thanh toán bù trừ. Ngoài ra, không có các công cụ thấu chi và theo quy định NĐT phải
có đủ tiền trên toàn khoản trước khi thực hiện giao dịch chứng khoán.

- Khả năng chuyển nhượng: Các giao dịch ngoài sàn và các gia dịch chuyển nhượng không
dùng tiền cần phải được UBCK chấp thuận trước.

Võ Thị Nhật Minh

Chuyên viên phân tích cao cấp
minh.vtn@hsc.com.vn

.
TRỤ SỞ CHÍNH
Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM
T: (+84 28) 3823 3299
F: (+84 28) 3823 3301

CHI NHÁNH HÀ NỘI

Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T: (+84 24) 3933 4693
F: (+84 24) 3933 4822
E: info@hsc.com.vn

www.hsc.com.vn

www.hsc.com.vn Powered by the EFA Platform Trang 1

Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này
 BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC Thứ Ba, ngày 25 tháng 6 năm 2019

Bảng 1: Frontier Markets

Frontier Markets
EMEA Asia Pacific
Mauritius Morocco Nigeria Oman Romania Senegal Serbia Slovenia Tunisia Bangladesh Sri Lanka Vietnam
Mức độ mở với sở hữu nước ngoài

Yêu cầu về tư cách của nhà đầu tư ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ + ++

Giới hạn sở hữu nước ngoài ++ ++ ++ -/? ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ -/?
Room còn lại cho nhà đầu tư nước ngoài ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ -/?
Quyền bình đẳng với NĐTNN ++ + + + + + + ++ + ++ ++ -/?

Mức độ dễ dàng luân chuyển dòng vốn vào/ra thị trường

Mức độ hạn chế dòng vốn luân chuyển ++ + -/? ++ ++ ++ + ++ ++ + ++ ++

Mức độ tự do hóa thị trường ngoại hối -/? + -/? ++ ++ + + ++ + -/? -/? -/?

Hiệu quả của hệ thống vận hành

Gia nhập thị trường

Đăng ký đầu tư và mở tài khoản ++ ++ ++ + ++ + -/? ++ ++ -/? -/? +

Tổ chức thị trường

Các quy định về thị trường ++ + + ++ ++ + + ++ + + ++ +

Luồng thông tin thị trường ++ + -/? + ++ -/? + ++ -/? ++ ++ -/?

Kết cấu hạ tầng thị trường

Thanh toán và bù trừ chứng khoán + -/? ++ + + + + ++ -/? -/? -/? -/?
Lưu giữ, bảo quản ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ -/? + ++ ++
Đăng ký / Lưu ký chứng khoán ++ ++ + ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++ ++
Giao dịch -/? + -/? ++ ++ -/? + + -/? -/? -/? ++
Khả năng chuyển nhượng -/? -/? -/? -/? + -/? + ++ -/? + -/? -/?
Cho vay chứng khoán -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/?
Bán khống -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/? -/?

Công cụ đầu tư ++ ++ ++ ++

Mức độ ổn định của thể chế + + -/? + + + + + -/? -/? + +

++ Không có vấn đề gì
+ Không có vấn đề lớn, có thể cải thiện
-/? cần cải thiện/ đánh giá thêm

Nguồn: MSCI

Lưu ý nội dung trong báo cáo của MSCI về Việt Nam không có sự thay đổi so với kết quả review
trong báo cáo năm trước.

Sáp nhập hai sàn

Vào ngày 24/1/2019, Việt Nam đã công bố đề án thành lập Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam
(VSE) trên cơ sở sáp nhập SGDCK TP HCM và SGDCK Hà Nội. Đề án còn có nội dung thành
lập trung tâm thanh toán tập trung (CCP) cho TTLK, thực hiện các loại hình giao dịch mới, tăng
thời gian giao dịch mở rộng biên độ giao dịch. Cùng với việc thành lập VSE, chính phủ cũng đã
công bố kế hoạch kiện toàn khung pháp lý để nới giới hạn tỷ lệ sở hữu của NĐTNN trong những
ngành không bắt buộc có sở hữu nhà nước và đẩy mạnh cải cách hành chính nhằm tạo điều
kiện cho NĐTNN tiếp cận thị trường chứng khoán Việt Nam.

Kuwait: MSCI Kuwait Index hiện nằm trong danh sách có khả năng được nâng hạn lên Thị
trường mới nổi của Báo cáo Review Phân loại thị trường thường niên 2019 của MSCI vì thị
trường chứng khoán Kuwait đã có những cải thiện như: không có giới hạn về tỷ lệ sở hữu của
NĐTNN; thủ tục đăng ký và mở tài khoản cho NĐT được giản hóa và thực hiện nhanh hơn với ít
hồ sơ giấy tờ hơn và những hồ sơ giấy tờ này có thể nộp bằng tiếng Anh; toàn bộ các quy định
về thị trường chứng khoán được dịch sang tiếng Anh và được công bố công khai; đồng nhất
T+3 cho tất cả các nhà đầu tư; không cần giám sát lưu ký trước khi giao dịch; không có biên độ
giao dịch; được phép giao dịch ngoài sàn, được phép vay mượn chứng khoán (nhưng chỉ áp
dụng cho nhà tạo lập thị trường); được pháp bán khống (nhưng chỉ áp dụng cho nhà tạo lập thị
trường).

Chúng tôi thấy thị trường chứng khoán Việt Nam và môi trường đầu tư chưa có thay đổi đáng kể
kể từ báo cáo của MSCI công bố vào tháng 6/2018. Do còn nhiều vấn đề phải giải quyết nên
chúng tôi tin rằng Việt Nam vẫn ít có khả năng được đưa vào danh sách xem xét nâng hạnh lên
Thị trường mới nổi trong tương lai gần.

www.hsc.com.vn Trang 2

Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này
 BÁO CÁO CHIẾN LƯỢC Thứ Ba, ngày 25 tháng 6 năm 2019

Trong trường hợp Kuwait được chính thức nâng hạng lên Thị trường mối nổi vào ngày
26/6/2019, theo dự báo của MSCI, tỷ trọng của cổ phiếu Việt Nam trong MSCI Frontier Markets
100 Index có thể tăng từ 17% lên 30% và số lượng cổ phiếu Việt Nam trong giỏ chỉ số trên có
thể tăng từ 21 lên 28 cổ phiếu. Tỷ trọng của cổ phiếu Việt Nam trong giỏ MSCI Frontier Markets
Index có thể tăng từ 17% lên 25%.

Bảng 2: Tác động mô phỏng lên MSCI Frontier 100 (Ex AR Ex KW)
Chỉ số hiện tại Chỉ số mô phỏng (Ex AR, Ex KW)
# thành phần tỷ trọng # thành phần tỷ trọng
Kuwait 18 22% 0 0%
Argentina 18 18% 0 0%
Việt Nam 21 17% 28 30%

Nguồn: MSCI

Hiện có 10 quỹ đầu tư lớn đang đầu tư vào thị trường Việt Nam có sử dụng MSCI Frontier
Markets 100 Index hoặc MSCI Frontier Markets Index làm cơ sở. Chỉ có iShares MSCI Frontier
100 ETF lấy MSCI Frontier Markets 100 Index làm cơ sở trong khi nhiều quỹ khác đâu tư vào thị
trường Sơ khai thông qua MSCI Frontier Markets Index. Một trong những quỹ lớn nhất trong số
này là Schroder International Selection Fund Frontier Markets Equity có số tài sản quản lý là
996,7 triệu USD, trong đó cổ phiếu Việt Nam chiếm 7,7% danh mục.

MSCI ước tính tỷ trọng những cổ phiếu lớn nhất trong giỏ MSCI Frontier Markets 100 Index sau
khi Argentina và Kuwait được đưa ra giỏ chỉ số này như sau. VNM, MSN và HPG có thể sẽ có tỷ
trọng mới lần lượt là 6,98%; 2,82% và 2,35%. Tỷ trọng hiện tại của VNM, MSN và HPG trong giỏ
iShares MSCI Frontier 100 ETF chỉ là 2,81%; 1,25%; và 1,07%. Dự kiến những cổ phiếu này sẽ
được mua vào mạnh sau khi Kuwait được đưa ra khỏi giỏ MSCI Frontier Markets 100. Tuy nhiên
chúng tôi thấy điều này sẽ chưa xảy ra ít nhất là đến tháng 5/2020 khi Kuwait chính thức được
đưa ra khỏi giỏ MSCI Frontier Markets 100 Index và MSCI Frontier Markets Index.

Bảng 3: Mô phỏng MSCI Ex. Argentina và Kuwait Bảng 4: Top 10 cổ phiếu lớn nhất Việt Nam trong
iShares MSCI Frontier 100 ETF (24/06/2019)
Top 10 cổ phiếu thành phần Quốc gia Tỷ trọng (%) Mã CK Tên công ty Tỷ trọng (%)
1 Ngân hàng Ahli United Bank BH 7.74 1 VIC VINGROUP 3.03
2 CTCP Sữa Việt Nam Vinamilk VN 6.98 2 VNM CTCP Sữa Việt Nam Vinamilk 2.81
3 Safaricom KE 5.56 3 VHM VINHOMES 1.75
4 Maroc Telecom MA 4.6 4 MSN CTCP Tập đoàn Masan 1.25
5 Banca Transilvania RO 3.39 5 HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát 1.07
6 Attijariwafa Bank MA 3.23 6 VRE VINCOM RETAIL 1.06
7 Square Pharmaceuticals Bangladesh 3.06 7 VCB NHTMCP Ngoại thương Việt Nam 0.62
8 Guaranty Trust Bank Nigeria 2.99 8 SAB Tổng công ty Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn 0.61
9 CTCP Tập đoàn Masan VN 2.82 9 NVL CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va 0.44
10 CTCP Tập đoàn Hòa Phát VN 2.35 10 SSI CTCP Chứng khoán SSI 0.26
Tổng 42.72
Nguồn: MSCI Nguồn: MSCI

www.hsc.com.vn Trang 3

Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này
 Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi HSC hoặc một trong các chi nhánh để phân phối tại Việt Nam và nước ngoài.
Các ý kiến, dự báo và ước tính chỉ thể hiện quan điểm của người viết tại thời điểm phát hành, không được xem là quan
điểm của HSC và có thể thay đổi mà không cần thông báo. HSC không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi báo cáo này
dưới mọi hình thức cũng như thông báo với người đọc trong trường hợp các quan điểm, dự báo và ước tính trong báo
cáo này thay đổi hoặc trở nên không chính xác. Thông tin trong báo cáo này được thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và
chúng tôi không đảm bảo về sự hoàn chỉnh cũng như độ chính xác của thông tin.

Giá cả và các công cụ tài chính có thể thay đổi mà không báo trước. HSC có thể sử dụng các nghiên cứu trong báo cáo
này cho hoạt động mua bán chứng khoán tự doanh hoặc mua bán chứng khoán cho các quỹ mà HSC đang quản lý.
HSC có thể giao dịch cho chính công ty theo những gợi ý về giao dịch ngắn hạn của các chuyên gia phân tích trong báo
cáo này và cũng có thể tham gia vào các giao dịch chứng khoán trái ngược với ý kiến tư vấn và quan điểm thể hiện
trong báo cáo này.

Các thông tin cũng như ý kiến trong báo cáo không mang tính chất mời chào mua hay bán bất cứ chứng khoán, quyền
chọn, hợp đồng tương lai hay công cụ phái sinh nào. Cán bộ của HSC có thể có các lợi ích tài chính đối với các chứng
khoán và các công cụ tài chính có liên quan được đề cập trong báo cáo. Báo cáo nghiên cứu này được viết với mục tiêu
cung cấp những thông tin khái quát. Báo cáo này không nhằm tới những mục tiêu đầu tư cụ thể, tình trạng tài chính cụ
thể hay nhu cầu cụ thể của bất kỳ người nào nhận được hoặc đọc báo cáo này. Nhà đầu tư phải lưu ý rằng giá chứng
khoán luôn biến động, có thể lên hoặc xuống. Những diễn biến trong quá khứ, nếu có, không hàm ý cho những kết quả
tương lai.

Các công cụ tài chính được đề cập trong báo cáo có thể sẽ không phù hợp với tất cả nhà đầu tư. Nhà đầu tư phải có
quyết định của riêng mình bằng cách tham khảo các nhà tư vấn tài chính độc lập nếu cần thiết và dựa trên tình hình tài
chính và mục tiêu đầu tư cụ thể của mình.

Báo cáo này là tài sản của HSC và không được công bố rộng rãi ra công chúng, vì vậy không ai được phép sao chép, tái
sản xuất, phát hành cũng như tái phân phối bất kỳ nội dung nào của báo cáo vì bất kỳ mục đích nào nếu không có văn
bản chấp thuận của HSC. Khi sử dụng các nội dung đã được HSC chấp thuận, xin vui lòng ghi rõ nguồn khi trích dẫn.
Mọi cá nhân, tổ chức sẽ chịu trách nhiệm đối với HSC về bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào mà HSC hoặc khách hàng
của HSC phải chịu do bất kỳ hành vi vi phạm theo Khuyến cáo này và theo quy định của pháp luật.

GIẢI THÍCH CÁC MỨC ĐÁNH GIÁ CỔ PHIẾU

MUA: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung trên 10%/năm
KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích vượt thị trường chung 10%/năm
GIỮ: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích bằng với thị trường chung
KÉM KHẢ QUAN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung 10%/năm
BÁN: Kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ có thành tích kém hơn thị trường chung trên 10%/năm

TRỤ SỞ CHÍNH CHI NHÁNH HÀ NỘI

Tầng 5 & 6, Tòa nhà AB Tầng 2, Tòa nhà Cornerstone
76 Lê Lai, Quận 1, TPHCM 16 Phan Chu Trinh, Quận Hoàn Kiếm
T : (+84 28) 3823 3299 T: (+84 24) 3933 4693
F : (+84 28) 3823 3301 F: (+84 24) 3933 4822

E: info@hsc.com.vn W: www.hsc.com.vn

www.hsc.com.vn Trang 4

Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này