Tulisan Utama 

FAKTOR-FAKTOR YANG MENYEBABKAN

KEGAGALAN PEMERINGKATAN SURAT
UTANG SUBPRIME MORTGAGE

Oleh : Murharsito  *) 

Abstract

Deterioration  in portions  of  the  U.S.  subprime  market  has 

metastasized  into  severe  dislocations  in  broader  credit  and  funding 
markets  that  now  pose  risks  to  the  macroeconomic  outlook  in  the 
United  States  and  global.  Credit  ratings  have  been  a  key  input  for 
many  investors  in  the  valuation  of  structured  credit  products 
because  they  have  been perceived  to provide  a  common  credit  risk 
The  rating  credit  agency  misrepresented  or failed  to  disclose  that 
assigned  excessively  high  ratings  to  structured  credit  products 
backed  by  risky  subprime  mortgages  which  was  materially 
misleading  to  investors  concerning  the  quality  and  relative  risk  of 
these  investments.  This  paper  try  to  examine  several  factors  that 
causing  the  credit  rating failures  in  the  structured  credit  market 
valuation  .these factors  are ; the effort  to maximizing  profit from  the 
rating  agency,  the fee  that  rating  agency  received  are  from  the 
issuer  of  the  bond,  the  safety  model  have  been  planned  can't 
overcome  the  bankruptcy,  similaritation  of  the  credit  rating  of  the 
bond  with  the  existing  instrument,  the  better  situation  of  the  credit 
market  in  the  last  few  years,  the  lack  of  understanding  of  the 
investor  that  credit  rating  information  just  describing  the  default 
risk  information,  the  differences  of  the  accounting  views,  the 
difficulties  to applying  transparation  to the  that bonds,  and the  lack 
of  understanding  of  the  rating  agency  about  the  worst  economic 
condition. 
Key words  : subprime  mortgages,  valuation,  credit  rating 

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  * 
Subprime Mortgage (Oleh : Murharsito) 
*) Dosen Kopertis dpk di Fak. Ekonomi Universitas Wijayakusuma Purwokerto 
Tulisan Utama 

Pendahuluan Hal  terse out  diikuti  dengan 

Perekonomian  Amerika  ambruknya  lembaga­lembaga 
saat  ini  sedang  mengalami  keuangan  di  Amerika  Serikat. 
resesi,  pasar  keuangan  berada  Sebelum  krisis  bank  sentral 
dalam  kekacauan.  Beberapa  Amerika  Serikat,  menerapkan 
pemain  dapat  bertahan,  suku  bunga  rendah  pada 
sementara  yang  lainnya  harus  kisaran  1  hingga  2  persen. 
kehilangan  posisinya.  Bank  Yang  menjadi  masalah,  lem­
sentral  Amerika  mengerahkan  baga  keuangan  pemberi  kredit 
upaya  yang  sangat  maksimal  pemilikan  rumah  (KPR) 
untuk  menjaga  berbagai  banyak  menyahrkan  kredit 
institusi  dari  kebangkrutan,  kepada  pcnduduk  yang  sebe­
jatuhnya  nilai  pemmahan  di  narnya  tidak  layak  men­
segenap  penjum  Amerika,  dapatkan  pemtiayaan.  Kemu­
semakin  banyaknya  kredit  dahan pemberian kredit  terjadi 
macet,  dan  pemerintahnya  justru  ketika  harga  properti  di 
hams  menyediakan  dana  AS  sedang  naik.  Pasar 
dalam  jumlah  yang  sangat  properti  yang  bergairah 
besar  untuk  menangani  krisis.  membuat  spekulasi  di  sektcr 
Ketika  mungkin  tidak  dapat  ini  meningkat.  Kredit  properti 
menjadi  penyebab  tunggal  memberi  suku  bunga  tetap 
dari  kejadian  tersebut,  namun  selama  tiga  tahun  yang 
jatuhnya  pasar  kredit  sub­ membuat  banyrk  orang 
prime  menjadi  kontibutor  membeli  rumah  dan  beriiarap 
terbesar dari kejadian  tersebut.  bisa  menjual  dalam  tiga  tahun 
Krisis  ekonomi  yang  sebelum  suku  bunga  di­
melanda  Amerika  Serikat  sesuaikan.  Gerardi  et  all 
terjadi  akibat  macetnya  kredit  (2008)  menyatakan  jatuhnya 
properti  {subprime  mortgage),  harga  pemmahan  akan 
semacam  kredit  kepemilikan  menghasilkan  kemsakan  berat 
rumah  (KPR)  di  Indonesia.  di  pasar  walaupun  terdapat 

194  Majalah Ilmiah Manajemen & Bisnis, Volume 11 Nomor 3 
Agustus2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

sedikit  kemungkinan  ke  anih  tercatat  di  bursa  saham. 

tersebut.  Kondisi  ini  menyebabkan 
Perusahaan­perusahaan  jatuhnya  pasar  saham  di 
tersebut  berani  memberikan  seluruh dunia. 
KPR  karena  memiliki  skema  Sementara,  untuk  mem­
menyita  dan  menjual  kembali  berikan  kredit,  lembaga­lem­
rumah  seandainya  terjadi  ga­ baga  itu  umumnya  meminjam 
gal  bayai.  Kenyataan  menun­ dana jangka pendek dari pihak 
jukkan  bahwa  banyak  pemilik  lain,  termasuk  lembaga  ke­
rumah  di  Amerika  yang  gagal  uangan.  Perusahaan  pem­
memenuhi  kewajiban  kredit  biayaan  kredit  rumah  juga 
KPR.  Axibatnya,  penisahaan­ menjual  surat  utang  kepada 
perusahaan  pemberi  KPR  lembaga­lembaga  investasi 
menghadapi  kredit  macet  dan  dan  investor  di  berbagai 
tidak  mampu  membayar  negara.  Beberapa  perusahaan 
kembali rtangnya. Di sisi lain,  pembiayaan  kredit  rumah, 
banyak rumah yang disita oleh  contohnya  Fannie  Mae  dan 
bank  (foreclosed)  dan  saat  Freddie  Mac  mendapatkan 
dijual  ternyata  harga  pasar  dana  dengan  menjual  surat 
properti  sudah  turun  drastis.  utang ke bank komersial, bank 
Akibatnya,  bankoank  di  devisa,  atau  perusahaan  asu­
Amerika  Serikat,  Eiopa,  Asia  ransi,  diantaranya  Lehman 
(terutama  Jepang),  Australia,  Brothers  atau  AIG.  Ketika 
dan  lembaga  investasi  teratas  terjadi  kredit  macet  di  sektor 
di  dunia  yang  memiliki  properti,  surat  utang  yang 
subprime  mortgage  securities  ditopang  oleh jaminan  debitur 
ikut  terkena  dampaknya.  berkemampuan  pembayaran 
Lembaga  tersebut  mengalami  KPR  rendah  itu,  mengalami 
kerugian  hingga  miliaran  penurunan  harga,  sehingga 
dolar,  sementara  bank­bank  mempengaruhi  likuiditas 
dan lembaga investasi tersebut  keuangan  pasar  modal  dan 

Faktor­Faktor Yar.g Mer yebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  195 
Subprime Mortgage ( Obh  : Murharsito ) 
 *i

Tulisan Utairia 

sistem  perbankan.  Ketika  bisa  menggunakaa  jasa  agen 

kredit  peruimihan  diseku­ pemeringkat  obligasi  tersebut 
ritisasi  menjadi  produk  untuk  mendapatkan  informasi 
instrumen  investasi  denvatif  mengenai  peringkat  surat 
bertingkat,  maka  gelembung  utang.  Proses  peringkatan  ini 
likuiditas makin besar. Produk  dilakukan  untuk  menilai  ki­
sekuritas juga  diperjualbelikan  nerja  peiusahaan,  sehingga 
antar  lembaga  keuangan  di  rating  agency  dapat  menya­
pasar  modal  sehingga  letusan  takan  layak  atau  tidaknya 
gelembung  likuiditas  turut  obligasi  tersebut  diinves­
mempengaruhi  banyak  lem­ tasikaii.  Peringkat  obligasi 
baga  keuangan  dari  berbagai  penting  karena  memberi^can 
penjuru dunia.  pemyataan  yang  informatif 
Sebelum  di  tawarkan,  dan  memberikan  sinyal 
surat  utang  hams  diperingkat­ tentang  jirobabilitas  default 
kan  oleh  suatu  lembaga  atau  hutang  perusahaan.  Peringkat 
agen  pemeringkat  surat  utang  huiang  jug;.  berfungsi 
(Rating Agency).  Agen  peme­ membantu  kebijakan  publik 
ringkat  surat  utang  adalah  untuk  membatasi  investasi 
lembaga  independen  yang  spekulatif  para  investor 
memberikan  informasi  peme­ institusional  seperti  bank, 
ringkatan skala risiko , dimana  perusahaan  asuransi  darji  dana 
salah satunya adalah  sekuritas  pensiun.  Kualitas  suatu 
surat  utang  sebagai  petunjuk  obligasi  dapat  dimonitor  dari 
sejauh  mana  keamanan  suatu  informasi  peringkatnya. 
surat  utang  bagi  investor.  Dale m  kasus  krisis 
Keamanan  tersebut  ditunjuk­ subprime  mortgage,  lembaga 
kan  oleh  kemampuan  suatu  pemeringl at surat utang mem­
perusahaan  dalam  membayar  punyai  pcran  penting  dalam 
bunga  dan  melunasi  pokok  memberikan  informasi  yang 
pinjaman.  Sehingga  pemodal  kurang  dapat  dipertanggung­

196  Majalah  Ilmiah Manajemen & Bisnis, Volume  J 1  Nomor 3 

Agustus2009:  193­214 
 Tulisan  Utama 

jav.abkan  sehingga  pecahlah  berikan  arahan  yang  keliru 

gelembung  krisis  tersebut,  terhadap  perhatian  investor 
sebagaimana  dikatakan  oleh  pada  kualitas  dan  resiko­
Long ( 2004 ) dalam  Hojnacki  resiko relatif terhadap  pilihan­
dan  Shick  (  2008  )  bahwa  pilihan  investasi  tersebut 
lembaga  pemeringkat  surat  (Donald, 2007). 
utang  mengerjakan  tugasnya  Tulisan  ini  mempunyai 
untuk  memberikan  masukan  tujuan  untuk  mengetahui  hal­
ke  pasar,  membeiikan  pe­ hal  yang  menyebabkan  ter­
ringkat  dengan  sedildt  pe­ jadinya  kegagalan  dalam 
ngalaman  terhadap  penilaian  pemeringkatan  obligasi  sub­
resiko.  Investor  produk  Icredit  prime  mortgage  sehingga me­
yang  kompleks  memiliki  nyebabkan  terjadinya  krisis 
informasi  untuk  bahan  keuangan global. 
pertimbangan  yang  minim 
untuk  menilai  dasar  kuaJitas  Tinjauan Pustaka
kredit  dalam  portofolio  me­ Dalam  hal  pemeringka­
reka,  sehingga  pada  akhirnya,  tan  terhadap  reksadana  di 
investor  akhir  sangat  ter­ Indonesia, tim studi pemering­
gantung  pada  penilaian  resiko  kat  reksadana  Indonesia 
yang  dilakukan  oleh  lembaga  (2006)  menyatakan  bahwa 
pemeringkat  surat  utang  Lembaga  Pemeringkat  telah 
(Crouhy dan Stuart, 2008).  mempunyai  metodologi  ter­
Lembaga  pemeringkat  tentu  disesuaikan  dengan 
surat  utang  merupakan  pihak  jenis­jenis  Reksa  Dana  yang 
yang  bersalah  karena  mem­ akan diperingkat. Jadi diantara 
berikan  pemeringkatan  yang  Lembaga  Pemeringkat  yang 
ber'ebihan  terhadap  surat  ada  biasanya  mempunyai 
utang  subprime  mortgage  metodologi  yang  berbeda­
yang sangat beresiko (Sabry et  beda  disesuaikan  dengan 
all,  2008).  Hal  ini  mem­ portfolio  Reksa  Dana  yang 

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  197 
Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito ) 
Tulisan  Utaina 

akan  diukurnya.  Misalnya  dan  SFA  (produktifitas);  (2) 

metodologi  yang  akan  dipakai  hasil  pengolahan  dengan 
untuk  mengukur  Reksa  Dana  analisis faktor,  rasio  keuangan 
Jenis  surat  utang,  tentunya  terbaik  untuk  memprediksi 
mempunyai  metodologi  yang  peringkat  surat  utang  adalah 
berlainan  untuk  mengukur  rasio  CACL  (rasio  likuiditas). 
Reksa Dana jenis Saham.  Selain  itu,  temuan  tambahan 
Almilia dan Devi (2007)  adalah SFA membentuk  faktor 
dalam  mencari  faktor­faktor  yang  sama  dengan  peringkat 
yang  mempengaruhi  peme­ surat  utang.  Bahkan,  SFA 
ringkatan  surat  utang  di  mempunyai  factor  loading 
Indonesia,  menyatakan  bahwa  tertinggi  dalam  faktor 
faktor  rasio  likuiditas  dan  tersebut 
pertumbuhan  perusahaan  ada­ Foster  (1986:  501­502) 
lah  variabel  yang  signifikan  dalam  Purwaningsih  (  2008  ) 
dalam  menentukan  peringkat  menyatakan  ada  beberapa 
suatu surat utang  fungsi  peringlcat  obligasi, 
Sedangkan  Purwaningsih  yaitu  sebagai:  (1)  sumber  in­
(2008)  dalam  mencari  rasio­ formasi  atas  kemampuan  pe­
rasio  keuangan  yang  dapat  rusahaan,  pemerintah  daerah 
digunakan  untuk  menentukan  atau  pemerintah  dalam 
peringkat  obligasi  di  BEJ  menaati  ketepatan  waktu 
menyimpulkan  sebagai  pembayaran  kembali  pokok 
berikut:  (1)  hasil  pengolahan  utang  dan  tingkat  bunga  yang 
dengan  regresi  backward,  dipinjam.  Superioritas  ini 
rasio  keuangan  yang  dapat  muncul  dari  kemampuan 
digunakan  untuk  memprediksi  untuk  menganalisis  informasi 
peringkat  surat  utang  adalah  umum  atau  mengakses 
rasio LTLTA  (rasio  leverage),  informasi  rahasia.  (2)  sumber 
NWTA  (rasio  leverage),  informasi  dengan  biaya 
CFOTL  (rasio  solvabilitas),  rendah  bagi  keluasan  infor­

198  Majalah Ilmiah Manajemen & Bis us, Volume 11 Nomor 3 
Agustus2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

masi  kredit  yang  terkait  risiko.  Peringkat  merupakan 

dengan  cross  section  antar  insentif  bagi  perusahaan  yang 
perusahaan,  pemerintah  bersangkutan,  mengenai  ke­
datrah, dan pemerintah.  Biaya  lengkapan  dan  ketepatan 
yang  dibutuhkan  untuk  me­ waktu  laporan  keuangan  dan 
ngumpulkan  informasi  se­ data  lain  yang  mendasari 
jumlah  perusahaan  swasta,  penentuan  peringkat.  (5) 
perusahaan  pemerintah  sarana  pengawasan  terhadap 
daerah,  dan  perusahaan  aktivitas  manajemen.  (6) 
pemerintah,  sangat  mahal.  sarana  untuk  memfasilitasi 
Bagi  investor,  akan  sangat  kebijakan  umum  yang 
efektif  jika  ada  agen  yang  melarang  investasi  spekulatif 
mengumpulkan,  memproses,  oleh  institusi  scperti  bank, 
dan  meringkas  informasi  perusahaan  asuransi, dan dana 
tersebut  dalam  suatu  format  pensiun. 
yang  dapat  diinterpretasikan  Terdapat  beberapa  pe­
dengan  mudah  (misalnya  ringkat  hutang  menurut 
dalam  bentuk  ska a  pering­ Standart And Poor's  ( 2005  ) : 
kat).  (3)  sumber  legal  1.  AAA  :  merupakan  peringkat 
insurance  untuk  pengawas  tertinggi,  dan  mencerminkan 
investasi. Membatasi  investasi  bahwa  kondisi  perusahaan 
pada  sekuritas  utang  yang  amat  sangat  mampu  untuk 
memiliki  peringkat  tinggi  membayar  hutangnya  tepat 
(misalnya  peringkat  BBB  ke  pada waktunya 
atas).  (4)  sumber  informasi  2.  AA  :  merupakan  peringkat 
tambahan  terhadap  keuangan  hutrng  yang  mencerminkan 
dan  representasi  manajemen  bahwa  kondisi  perusahaan 
lainnya.  Ketika  peringkat  sangat  mampu  untuk  mem­
utaig  perusahaan  clitetapkan,  bayar  hutang  dan  bunga  tepat 
hal  itu  merupakar  reputasi  pada waktunya 
perusahaan  yang  berupa 

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  199 
Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito ) 
 Tulisan Utama 

3.  A  :  merupakan  penngkat  Penilaian  seringkali  ditambahi 

hutang  yang  mencerminkan  dengan  kode  (  +  )  dan  (  ­  ) 
bahwa  kondisi  perusahaan  untuk  mencerminkan  kategori 
mampu  untuk  membayar  penilaian  lebih  maksimum 
hutang  dan  bunga  tepat  pada  dari kategori utama. 
waktunya 
4.  BBB  :  merupakan  penngkat  Pembahasan 
hutang  yang  mencerminkan  Beberapa  hal  yang  me­
bahwa  kondisi  perusahaan  nyebabkan terjadinya  kegaga­
mempunyai  kapasitas  lan  dalam  pemeringkatan 
keuangan  yang  cukup  untuk  obligasi  subprime mortgage , 
membayar  hutang  dan  bunga  yaitu : 
tepat pada waktunya  ­  Usaha  memaksimumkan  laba 
5.  BB, B, CCC, CC : merupakan  dari  lembaga  pemeringkat 
peringkat  hutang  yang  surat utang 
mencerminkan  bahwa  kondisi  Lembaga  pemeringkat 
porusahaan  diragukan  untuk  utang  telah  bemoan  menjadi 
membayar  hutang  dan  bunga  institusi  ying  sangat  bei­
tepat pada waktunya  orientasi  pada  keuntungan, 
6.  C  :  merupakan  peringkat  misalnya  yang  terjadi  pada 
hutang  yang  mencerminkan  Moody's,  ketika  lembaga  ini 
bahwa  perusahaan  hanya  menjadi  institusi  tersendiri 
mampu  untuk  membayar  yang  berorientasi  profit  pada 
hutang  pada  waktunya  tanpa  tahun  2000,  melaporkai 
bunga  bahwa  Keuntungan  yang  di­
7.  D  :  merupakan  peringkat  terima  penisahaan  melonjak 
hutang  yang  mencerminkan  sampai 900 %, oleh karena itu 
bahwa  perusahaan  gagal  lahan  bisnis  yang  baru  untuk 
membayar  hutang  dan  bunga  memeringk.it  surat  utang  ter­
tepat pada waktunya  struktur  (subprime mortgage 
adalah  salali satu  bentuk  surat 

200 Majalah  Ilmiah  Manajemen  & Bisnis, Volume  11 Nomor 3 

Agustus2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

utang  terstruktur)  menjadi  Adanya  opsi  saham  dan 

lahan  bisnis  baru  dan  bahkan  insentif  lain  yang  kemudian 
bbih  menarik  dibandingKan  diterima  oleh  manajer,  mem­
dengan  bisnis  lama  meme­ buat  peran  mereka  sebagai 
ringkat surat  utang pemerintah  analis  semakin  kabur,  karena 
daerah dan perusahaan.  jurnlah  yang  akan  diterima 
­  Fee  yang  diterima  oleh  tersebut  akan  menjadi  se­
lembaga  pemeringkat  surat  makin  besar  sejalan  dengan 
utang berasal dari penerbit  peringkat  yang  diterima  oleh 
Pembayaran  yang  di­ penerbit.  Pada  awalnya  lem­
lakukan  oleh  penerbit  rnenim­ baga  pemeringkat  kredit 
bulkan  konflik  kepentingan  memperoleh  pendapatan  ha­
terhadap  proses  pemenng­ nya  dengan  penjualan 
katan  tersebut.  Model  peni­ sekuritas  secara  manual,  dan 
laian  seperti  ini  adalali  model  fee  atas  saran  yang  dimirita 
yang  keliru  karena  penilai  oleh  investor. 
(pemeringkat)  dibayar  oleh  Davis  (2009)  mengemu­
penerbit,  oukan  oleh  pembeli  l;akan  bahwa  proses  peme­
(Murthy  can  Aslhis, 2008 dan  ringkatan  seperti  ini  lebih 
Edward,  2007).  Model  seperti  terlihat  seperti  negosiasi  dari­
ini  membi'at  Lemba ga peme­ pada  pengujian,  dan  penerbit 
ringkat surat utang ti lak dapat  dapat  melakukan  "  pembeli an 
dengan  bebas  dan  leluasa  pemeringkatan  "  diantara  tiga 
melakukan  penilai in  dan  lembaga  pemeringkat  besar 
terjebak  dengan  apa  yang  (Moody's,  Fitch  dan  Standart 
disebut  sebagai  "  issuer  pay  &  Poor)  tersebut  untuk 
conflict  " (Madden dan Katya,  memastikan  bahwa  salali  satu 
2009).  Lembaga  pemeringkat  dari  tiga  lembaga  tersebut 
menjadi  turut  bertanggung  dapat  memberikan  peringkat 
jawab  atas  penjualan  surat  yang diinginkan oleh penerbit. 
utang  terstruktur  tersebut.  . 

Faktor­Faktor Yanf  Menjsbabkan  Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  201 

Subprime Mortgage ( Ole I : Murharsito ) 
Tulisan Utama 

Model  pengamanan  resiko  ini meliputi pengagunan  kredit 

yang  telah  dirancang  tidak  secara  berlebihan.  dan  proses 
dapat  menanggulangi  kebang­ subordinasi.  Subordinasi  meli­
krutan  seperti  yang  sudah  puti  pentabapan  peminganan 
diperhitungkan  kerugian  pada  sekuritas  ter­
Sekitar  75  %  dari  pin­ sebut,  dimulai  tingkatan  ju­
jaman  subprime  mortgage  di  nior, kemudian pada  tingkatan 
Amerika  Serikat  telah  di­ mezanine,  dan  yang  terakhir 
sekuritisasi.  Dari  jnmlah  itu,  adalah  tingkatan  senior. 
sekitar  80  %  telah  men­ Hanya  apabila  tingkatan 
dapatkan  peringkat  investasi  tersebut  bankrut  kerugian 
yang  sangat  bagus  (  senior)  ,  yang  terjadi  dibebankan  pada 
yaitu  AAA,  dan  hanya  2  %  tingkatan  di  atasnya.  Oleh 
saja  yang  peringkat  inves­ karena  itu  maka  peringkat 
tasinya  tidak  layak  (  junior  )  paling  atas  (  senior  )  adalah 
yaitu  BB+  atau  peringkat  yang  paling  aman  dari  resiko 
dibawahnya,  Sebagian  besar  kerugian. 
dari  2  %  yang  tidak  layak  Resiko  kerugian  juga 
tersebut  adalah  pinjaman  yang  ditransformasikan  dengan 
diagunkan  secara  berlebihan,  menggunakan  cara  yang  sama 
artinya  nilai  dari  pinjaman  untuk  menmgkatkan  Mort­
tersebut  melebihi  total  nilai  gage  Backed  Securities 
surat  utang  yang  diterbitkan.  (MBS)  tadi  dengan  meng­
Sementara  sisanya  18  %  ubahnya  menjadi  sekuritas 
mendapatkan  peringkat  dengan  grade  investasi  yang 
investasi  antara  AA+  sampai  lebih  kompleks.  Pada  High 
pada BBB­  ( mezanine  )  yang  grcde  structured  finance  CDO 
kemudian didaur ulang lagi  {Collaterallized  Debt  Obliga­
Proses  penanggulangan  tion),  struktur kreditnya terdiri 
resiko  tergantung  perbaikan  dari  MBS  pada  tingkatan 
kredit  secara  internal,  proses  AAA,  AA  dan  A  yang  di 

202 Majalah Ilmiah Manajemen & Bisnis, Volume 11 Nomor 3 
Agustus 2009:  193­214 
 Tulisan  Utama 

sekuritisasi  lagi.  Sedangkan  kebangkrutan,  sekitar  65  % 

pada  Mezzanine  structured  dari  asetnya  akan  dapat 
finance  CDO,  struktur  kre­ diselamatkan,  kerugian  yang 
ditnya  terdiri  dari  MBS  pada  terjadi  sekitar  35  %  meng­
tingkatan  dan  dibawahnya  impliklasikan  bahwa  sekitar 
yang  di  sekuritisasi  lagi.  50­60  %  dari  mortgage  ter­
Selanjutnya  sebagian  besar  sebut  akan  bangkrut  sebelurn 
dari  CDO  tingkatan  A­  dan  tingkatan senior MBS tersebut 
BBB­ di daur ulang lagi dalam  terkena  dampaknya.  Namun 
bentuk  CDO  dari  CDO  atau  ternyata  dalam  kenyataannya 
yang  biasa  disebut  sekuritas  kebangkrutan  yang  terjadi 
CDO  squared  .  CDO  squared  berada  pada  kisaran  70  %, 
ini  dalam  perkembangann) a  sehingga  hanya  kebangkrutan 
kurang  diminati  oleh  para  mortgage  sebesar  28  %  yang 
investor,  sehingga  peranannya  tidak  berimbas  pada  MBS 
dal.im  transfer  resiko  di­ tingkat senior. 
pertanyakan.  Tucker  (2008)  menge­
mukakan  bahwa  pengagunan 
GAMBAR1.1DISINI  kredit secara berlebihan  dalam 
kasus  subprime  mortgage  ter­
Sebelurn  terjadinya  kri­ sebut  dipacu  oleh  rendahnya 
sis  subprime  mortgage,  para  tingkat  bunga  mortgage  ter­
penancang  model  ini  telah  sebut  dan  proses  sekuritisasi 
memperhitungkan  bahwa  yang  dijalankan. 
pengagunan  berlebihan  dan  ­  Menyamakan  Peringkat  surat 
subordinasi  pada  kisaran  20  utang  dengan  instrumen  yang 
%  adalah  kisaran  yang  cukup  sudah ada sebelumnya 
aman  dan  tidak  mungkin  Menyamakan  peringkat 
terjadi  kebangkrutan  pada  surat  utang  terstruktur  dengan 
subprime  MBS  tingkat  AAA.  peringkat  dari  instrumen  yang 
Diperkirakan  apabila  terjadi  telah  ada  sebelumnya,  walau­

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  203
Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito ) 
Tulisan Utama 

pun  dalam  substansinya  ber­ Produk  keuangan  ber­

beda.  Dalam  kasus  tertentu  basis  subprime  mortgage  ber­
ketika  referensi  terhadap  sifat  sangat  kompleks,  sejak 
harga  yang  pantas  tidak  lembaga  pemeringkat  surat 
tersedia,  maka  harga  kredit  utang  menggunakan  kode 
terstruktur  tersebut  kamudian  huruf  surat  utang  berbasis 
diperbaiidingkan  dengan  har­ subprime  mortgage  sama 
ga  dan  tingkat  bunga  dari  seperti  kode  huruf  yang  sama 
produk serupa yang tersedia di  dengan surat utang  pemsahaan 
pasar.  Sebagai  contohnya  secara  umum.  Maka  investasi 
adalah  harga  subindex  AAA  dalam  surat  utang  tersebut 
pada  ABX  (  salah  satu  jenis  menjadi  besifat  logis,  pe­
surat  utang  di  AS)  dapat  ringkat  "AAA" adalah  "AAA" 
digunakan  untuk  menghitung  tidak  menjadi  masalah  ter­
tingkat  bunga  pada  MBS  hadap  surat  utang  tipe  apakah 
dengan  peringkat  AAA,  yang dirujuk  (Anomm, 2008). 
demikian  juga  pada  harga  ­  Situasi  pasar  surat  utang  yang 
pada  subindex  BBB  dapat  cukup  baik  dalam  bebempa 
digunakan  untuk  menghitung  tahun  terakhir 
tingkat  bunga  pada  MBS  Kinerja  yang  baik  dari 
dengan  peringkat  BBB.  pasar  surat  utang  yang  baik 
Dengan  jalan  demikian  sejak  awal  dekade  ini  turut 
peringkat  surat  utang  menjadi  memberikan  investor  pemaha­
kunci  petunjuk  utama  dalam  man  yang  salah  akan  hutang 
penilaian  surat  utang  ter­ yang  mereka  beli.  Keber­
struktur  yang  tidak  likuid  ,  hasilan  penerbitan  surai  utang 
setelah  terjadi  kegagalan  pada  terstruktur  tergantung  pada 
produk  kredit  tidak  likuid  tadi  kemampuan  surat  utang  ter­
barulah  diketahui  bahwa  struktur  tersebut  memproleh 
metode  ini  tidak  dapat  peringkat  AAA.  Walaupun 
dipertai lggungj awabkan.  telah  diketahui  secara  umum 

204 Majalah  Ilmiah Manajemen  & Bisnis, Volume  11 Nomor 3 

Agustus 2000:  193­214 
 Tulisan Utama 

banwa  selama  masa  resesi.  terstruktur  ini  lebih  lebar,  hal 

peringkat  surat  utang  ter­ ini  mencerminkan  bahwa 
struktur  akan  lebih  terancam  penilaian  harga  pada  tipe­tipe 
untuk  terdegradasi  daripaia  resiko  tertentu  seperti  resiko 
sekuritas  berpendapatan  tetap  likuiditas  atau  resiko  pasar, 
seperti  obligasi  perusahaan  perlu  dipertimbangkan  untuk; 
atau  negara,  namun  karena  menjadi  penilaian  peringkat, 
pasar  selama  ini  kinerjanya  bukan  hanya  resiko  gagal 
baik,  maka  surat  utang  bayar saja  seperti yang selama 
terstruktur  tersebut  tetap  laku  ini terjadi. 
di pasaran.  Semakin  melebarnya 
­  Intbrmasi  yang  terdapat  pada  spread  yang  terjadi  sejak 
peringkat  surat  utang,  hanya­ pertengahan  tahim  2007 
lah  infomiasi  resiko  gagal  menjadi  bukti  adanya ketidak 
bayar  saja,  dan  investor  beresan  dalam  hal  peme­
kurang meinahami hal ini  ringkatan  surat  utang  ter­
Investor  kurang  raema­ struktur  tersebut.  Bahkan 
hami  bahwa  inform; isi  yang  sejak  awal  tahun  2007 
tersedia  dalam  peringkat  pada  perusahaan  pemeringkat  surat 
surat utang terstruktur tersebut  utang  telah  bergerak  cepat 
hanya  memberikan  informasi  untuk  mengantisipasi  dan 
terhadap  resiko  gagal  bayar,  menjaga  penurunan  kualitas 
dan  bukan  menggambarkan  kinerja  fundamental  dari  surat 
peluang  yang  mungkin  terjadi  utang terstruktur subprime dan 
pada  surat  utang  tersniktur  peluang  efek  menularnya 
tersebut  untuk  terdegradasi  {contagion effect)  pada  pasar 
atau dinild  ulang  berdasarkan  keuangan yang lebih luas. 
kerugian  pasar.  Apabila  di­ ­  Perbedaan  sudut  pandang 
bandingkan  dengan  sekuritas  akuntansi 
berpendapatan  tetap,  maka  Sudut pandang  akuntan­
spread  pada  surai:  utang  si  juga  menjadi  salah  satu 

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  205
Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito) 
Tulisan Utama 

penyebab,  pendekatan  dalam  jualan  yang  bermasalah. 

penilaian  kredit  terstruktur  Sebagai  contohnya  adalah 
berbeda  sesuai  dengan  lokasi  penjualan  di  pasar  yang 
institusi  tersebut.  Perusahaan  sempit dengan potongan harga 
yang  berbasis  di  Amerika  yang  tinggi  yang  dilakukan 
menggunakan  Generally  oleh likuidator mungkin dapat 
Accepted  Accounting  Princi­ dikatakan  sebagai  penjualan 
ples  (GAAP),  sedangkan  pe­ yang  bermasalah,  sedangkan 
rusahaan  di  Eropa  meng­ penjualan  serupa  yang  di­
gunakan  International Finan­ lakukan  oleh  entitas  yang 
cial  Reporting  Standards  masih  likuid  dikatakan  tidak 
(IFRS),  sedangkan  negara­ bermasalah.  Banyaknya  cata­
negara  lain  biasanya  meng­ tan  yang  ditinggalkan  oleh 
gunakan  standar  akuntansi  auditor  dalam  laporan  ke­
nasional  negaranya  atau  uangan  mencerminkan  kon­
memakai  IFRS.  Salah  satu  vergensi  dari asumsi  penilaian 
contohnya  adalah  dalam  hal  yang  dianut  oleh  auditor 
penjualan  Jcredit  terstruktur  tersebut.  Pengadopsiar  sudut 
nilai pasarnya  berada dibawah  pandang auditor  menimbulkan 
nilai  fundamental  yang  bias  negatif  dalam  penilaian. 
diperlihatkan  oleh  aliran  kas  Manajer  perusahaan  dapat 
yang  dimiliki,  hal  tersebut  tertarik  untuk  melebih­
menjadi  perdebatan  apakah  lebihkan  catatan  dari  auditor 
dapat  disebut  sebagai  terjual  pada tahun­tahun terkini untuk 
secaia  wajar  sebagaimana  memaksimalkan  keuntungan 
diukur  dalam  kriteria  yang  pada  saat  pasar  sedang  baik, 
wajar.  Sebagian  besar  auditor  untuk  jelanjutnya  meminta 
te!ah  berpendapat  bahwa  kenaikar  bonus.  Resiko  bias 
harga  dibawah  nilai  teoritis  penilaian  negatif dapat  diubah 
tersebut  tidak  dapat  serta  oleh  kenyataan  bahwa  audit 
merta  dikatakan  sebagai  pen­ tersebut  tidak  terjadi  karena 

206  Majaiah  Ilmiah Manajemen & Bisnis, Volume 11  Nomor 3 

Agustns 2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

penilaian  atas  aset  yang  cles)  dan  instrumen  surat 

dimilik  berlebihan,  namun  berharga  lainnya,  adalah  en­
lebih  karena  pendapat  pro­ titas  yang  memungkinkan 
fessional  dalam  hal  ini  adalah  lembaga  keuangan  untuk 
auditor.  memindahkan  resiko  dalam 
Perbedaan  sudut  pan­ laporan  keuangan  mereka  dan 
dang akuntansi  ini sangat jelas  memperbolehkan  publisitas 
terlihat  dalam  kasus  ini,  yang  hampir  masih  tidak 
contoh  lainnya  adalah  dalam  transparan  kepada  regulator 
hal  pencatatan  atas  SIVs  dan investor. Fungsi  lain yang 
{Structured  Investment  Vehi­ diperbolehkan  adalah  untuk 
cles)  dalam  neraca  keuangan  memperbaiki  likuiditas  pin­
perusahaan,  dilaporkan  oahwa  jaman  melalui  seknritisasi, 
Deutsche  pernah  melakukan  untuk  meningkatkan  pendapa­
pemindahan  pelaporan  sebuah  tan  berbasis fee,  untuk  mem­
bank  dari  GAAP  ke  IFRS  peroleh  bantuan  untuk  men­
pada  2007  ,dan  menemukan  capai  persyaratan  modal  yang 
bahwa  diperlukan  konsolidasi  telah  diatur.  Sebagai  tam­
tambahan  200  SIVs  terhadap  bahan,  pada  masa  yang 
neraca  perusahaan  bank  panjang  dimana  likuiditas 
(Cooper, 2008).  berlebih  dan  tingkat  suku 
­  Sulitnya  penerapan  transpa­ bunga  rendah,  OBSEs  telah 
ransi  pada  entitas  surat  utang  terlibat  dalam  proses  dimana 
tersebut  perpanjangan  kredit  kepada 
Surat  utang  terstruktur  peminjamnya  telah  mencapai 
subprime  mortgage  adalah  tingkat  dimana  peminjamnya 
bagian  dari  api  yang  biasa  mendapatkan  lebih  dari  yang 
disebut  sebagai  Off  Balance  mereka butuhkan. 
Sheet  Entities  (OBSE's).  Metode  akuntansi  di­
OBSEs  terdiri  atas  SIVs  bawah  IFRS dan  GAAP  dapat 
{Structured  Investment  Vehi­ digunakan  untuk  memeriksa 

Faktor­Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang  207
Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito ) 
Tulisan  Utama 

laporaii  keuangan  dalam  taraf  tingkatan.  Kemampuan  imtuk 

tertentu. Secara umura  OBSEs  menghindar  dari  konsolidasi 
memiliki  tingkat  transparansi  menginspirasikan  bahwa  stan­
yang terbatas kepada regulator  dar  pengaturan  dalam  bidang 
dan  investor  mereka,  OBSEs  pengkonsolidasian  perlu  di­
memiliki  struktur  dimana  pertioibangkan  ulang  untuk 
tidak  ada  sebuah  lembagapun  memperbaiki  pemaharnan  dari 
yang  memegang  secara  resiko  yang terkandung  lalam 
mayoritas  dari  resiko  dan  setiap hal tersebut. 
keuntungan,  hal  itu  menye­ Baik  IFRS  maupun 
babkan  tidak  adanya  kon­ GAAP  hanyp  mensyaratkan 
solidasi  dan  keterbukaan  da­ sedikit  keterbukaan  dalam  hal 
lam laporan keuangan  institusi  OBSEs  yang  tidak  ter­
tersebut.  Hanya  terdapat  konsolidasi,  hanya  sejauh 
sedikit  kriteria  yang  tidak  simpanan  yang  asli  tidak 
penting  tentang  konsolidasi  mengandung  mayoritas  resiko 
dalam  IFRS  dan  GAAP.  Se­ dan  keuntungan  dari  OBSEs. 
cara  umum,  keduanya  meng­ SEC  sebagai  badan  pengatur 
gunakan  kriteria  yang  terkait  pasar  modal  Amerika  men­
dengan  tingkat  pengawasan  spesirlkasikan  cakupan  dari 
dan  cara  resiko  serta  ke­ keterbukaan  OBSEs  dengan 
untungan  didistribusikan,  ter­ membuat  program  10  K  dis­
masuk  di  dalamnya  dukungan  kusi  manajemen  dan  analisis 
likuiditas.  Dukungan  dari  keterbukaan  tahunan.  IFRS 
institusi  keuangan  dapat  mempunyai  cara  yang  ber­
meioastikan  bahwa  OBSEs  beda,  yaitu  dengan  men­
dikonsolidasikan  dengan  tidak  syaratkan  pelaporan  keter­
menjual  bagian  yang  paling  bukaan  dalam  paper  diskusi 
beresiko  dari  entitas  tersebut,  dalam  Management  Commen­
misalnya  dengan  membagi  tary.  Keterbukaan  yang  sifa­
pond  resiko  dalam  berbagai  tnya  terbatas  tersebut  mem­

208  Majalah  Ilmiah  Manajemen  & Bisnis, Volume  11 Nomor 3 

Agustus2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

buat  investor  sulit  untuk  runan  peringkat,  contohnya 

lnemahamii  OBSKs  tersebut.  adalah  yang  dilakukan  pada 
Investor  akan  memperoleh  kredit  terstruktur  residential 
keuntungan  yang  lebih  baik  mortgage­backed  securities 
apaoila persyaratan  yang  lebih  (RMBS).  Sejak  tahun  2005 
komprehensif  dalam  skala  telah  terjadi  penurunan  pe­
maupun  cakupan  OBSEs  ringkat  sebesar  6  %  untuk 
diterapkan.  kategori  BB+  menjadi  BB­,  7 
Crouhy  (2008)  menyata­ %  turun  peringkat  dari  B+ 
kan  bahwa  terdapat  informasi  menjadi  B­,  dan  56  %  turun 
yang  sangat  sedikit  tentang  peringkat  dari  C C O  menjadi 
underlying  dari  kredit  sub­ D. 
prime  tersebut.  Ketidak­ Sekalipur  telah  terjadi 
transparanan  tentang  hal  yang  banyak  penurunan  peringkat 
mendasar  seperti  ini  tentnnya  dari  RMBS  tersebut,  namun 
menggambarkan  bahwa  trans­ hal  tersebut  masih  terlalu 
paransi  tidak  terlihat  dalam  optimistik  apabila  melihat 
pengelolaan  subprime  mort­ situasi  perekonomian  yang 
gage  tersebut.  terjadi  pada  periode  yahun 
­  Keadaan  ekonomi  yang  mem­ 2007­2008.  lembaga  peme­
buruk,  dan  kurangnya  pe­ ringkat  obligasi  kurang  mem­
mahaman  dari  lembaga  perhitungkan  dampak  dari 
pemeringkat  surat  utarig  akan  siklus  menurun  sektor 
hal  tersebut  perumahan  yang  dengan  cepat 
Surat  utang  terstiuktur  terjadi  sehingga  terjadi  ke­
sepertinya  tidak  mungkin  rne­ bangkrutan  subprime  tersebut. 
ngalami  kebangkrutan  dalam  V/alaupun  sudah  terdapat 
skala  yang  irasif,  peme­ sinyal  dari  hasil  analisis 
nngkatan  oleh  Standard  &  mortgage  tahun  2006  yang 
Poor's  pada  tahun  2007  telah  semakin  menurun,  namun 
menghasilkan  beberapa  penu­ lembaga  pemeringkat  tersebut 

Faktor­Faktor  Yang Menyebabkan  Kegagalan  Pemeringkatan  Surat Utang  209

Subprine  Mortgage  (Oleh  : Murharsito ) 
Tulisan Utama 

tidak  segera  melakukan  Amerika, yaitu  usaha memak­

pengetatan  terhadap  kriteria  simumkan  laba  dari  lembaga 
pemeringkatan  yang  mereka  pemeringkat  surat  utang,  fee 
jalankan,  terdapat  pandangan  yang  diterima  oleh  lembaga 
bahwa  masih  terlalu  dini  pemeringkat  surat  utang  ber­
untuk  meredam  dampak  dari  asal  dari  penerbit,  model 
penuronan  yang  terjadi  pada  pengamanan  resiko  yang 
beberapa  sekuritas.  Dan  se­ telah  dirancang  tidak  dapat 
lanjutnya,  dampak  dari  ber­ menangguiangi  kebangkrutan 
samaannya  waktu  ketika  seperti  yang  sudah  diper­
terjadi  penurunan  harga  di  hitungkan,  menyamakan  pe­
sektor  perumahan  dan  ting­ ringkat  kredit  dengan  Instru­
ginya  rasio  pinjaman  di­ men  yang  sudah  ada  sebe­
bandingkan  nilai  {loan  to  lumnya,  situasi  pasar  kredit 
value  ratio)  yang  kurang  yang  cukup  baik  dalam 
diperhitungkan  oleh  para  beberapa  tahun  terakliir, 
pemeringkat  surat  utang  informasi  yang  terdapat  pada 
menyebabkan  krisis ini  terjadi  peringkat  surat  utang  hanya­
dengan dampak yang parah.  lah  infonnasi  resiko  gagal 
bayar  saja,  dan  investor 
Kesimpulan kurang  memahami  hal  im, 
Lembaga  pemeringkat  perbedaan  sudut  pandang 
surat  utang  mempunyai  peran  akuntansi,  sulitnya  penerapan 
yang  sangat  vital  bagi  transparansi  pada entitas  surat 
kesehatan  pasar  surat  utang.  utang  tersebut,  keadaan 
Dari  pembahasan  di  atas  ekonomi y mg memburuk, dan 
diperoleh  beberapa  sebab  kurangnya  pemahaman  dari 
yang  menyebabkan  kegagalan  lembaga  pemeringkat  surat 
dalam  pemeringkatan  surat  utang akan hal tersebut. 
utang  subprime  mortgage  di 

210  Majalah  Ilmiah Manajemen & Bisnis, Volume 11  Nomor 3 

Agustus2009:  193­214 
 Tulisan Utama 

Daftar  Pustaka 

Almilia,  Luciana  Spica dan Vieka Devi, 2007, Faktor-Faktor yang

Mempengaruhi Prediksi  Peringkat  Obligasi Pada
Perusahaan Manufaktur  yang Terdaftar  di Bursa  Efek 
Jakarta,  Proceeding  Seminar  Nasional  Manajemen 
SMART,  Universitas  Kristen  Maranatha  Bandung,  3 
November  2007  diakses 
SPICAALMILIA.FILES.WORDPRESS.COM/2008/08/PENELITIAN­
PERiNGKAT­OBLlGASll .PDF  dari pada 2 Februari  2009 

Anonimous,  2008, Subprime Surprises  Or  The Anatomy  of  The 

Financial  Crisis,  Economics  2  h.  129­146,  diakses  dari 
IITTPS.7/\V\V\\.S(H,\I:II : I:K­I > ()I.S( HI:L.IJ[;/IX)\VN'LOAI)/^78­3­
7910­2635­0 / SI ! BI > KIMK  SUKPKISES.PDF  pada  2  Februari 
2009 

Cooper,  Jeremy,  2008, Putting the 'mort' back  in mortgage - a

pocket guide to the global credit crisis , paper presented to 
the  Federal  Court  Judges'  Workshop  22  Agustus  2008, 
diakses 
www.  ASIC.GOV.AU/ASIC/PDFLIB.NSF/LOOKUPB YFILENAME/P 
UTT1NG  MOFT  BACK  I N T O . . . P D F / $ F 1 L E / P U T T 1 M G  MORT  BAC 
K  INTO  MORTGAGES.PDF 
dari pada 2 Februari  2009 

Crcuhy,  Michel,  2008, Risk Model and Model Risk,  Eleventh 

Annual  International  Banking  Conference  : Implications  for 
Public  Policy  September  25­26,  2008,  European  Central 
Bank,  diakses  dari 
WWW. CHICAGOFED. ORG/NEWS_AND_CONFERENCES/CONFERENC
ES AND EVENTS/FILES'2008_INTERNATIONAL_CROUHY.PDF
pada 2 Februari  2009 

Crouhy,  Michel  dan  Stuart  M  Turnbull  ,  2008,  The  Subprime 

Credit  Crisis of  07,  paper  diakses  dari 
HTTP://WWW.OCC.TREAS.GOV/CUSURVEY/SCUP2005. J PDF.  ... 
WWW.MATHS­FI.COM/CREDIT  CRISIS  MAY  15  2008.PDF 
tanggal  1 September 2008 

Faktor-Faktor Yang Menyebabkan Kegagalan Pemeringkatan Surat Utang 211

Subprime Mortgage ( Oleh : Murharsito ) 
Tulisan Utama 

Davis,  Gerard  S,  2009, M—igrd  by  the  Markets:  How  Finance 
Reshaped  America. Oxford  University  Press,  Oxford, 
diakses  dari 
webuser. bus.  umkhe&tJBmmfPS%20mortgage%20crisis_r 
evised.pdf  pada 2 FHhnri 2D09

Donald,  Kirk,  2007.  Ham  t» Prepared  for  Subprime  Related 

Litigation,  :  _   .  dari 
FOWLERWH1TEC IMMUHER.z. 4TEDLniGATION.PDF
pada 2  februari 

Edward,  Kirk,  2007.  M< rtgage  Crisis  ;  an 

Overview  of The Patensial  Exposure,  diakses 
dari  S  BPKIMI  ­M()R  KiA(;i> 
CR.MS.IM)!  pada 2 i 

Gerardi,  Kliristoper.  e  Sherlunc,  dan  Paul 

Wi'llen,  2008  f  The  Subprime  Crisis, 
Prepared  for  on  Economic  Activity, 
September  diakses  dari 
WWW.BRO - UEDtA/FlLE&PROGR
AMS/ES/BPK­i  TJLARDI  SHERLUND LEU
NERTJVILLE}
pada 2 Februsr 

Hojnacki,  Jared  E  1008,  The  Subprime 

Mortgage  ikMld  We  Have  Seen  It 
Coming  ? .  ­  :  .  ­.: .nics Research, vol. 
6  no.  2    ­  iV.CLUTEINSTlTUTE­
ONLINEJOLA pada  2  Februari 
2009 

IMF,  2008,  Glo  Report  ,  Containing 

Systemic  Soundness,  IMF 
Publication  DC  diakses  dari 
http/Avww 

212 «:   _  z  i. Volume 11 Nomor3

>ustus2009: 193-214
 Tulisan Utama 

Madden, Monica Pinciak, dan Katya Jestin, 2009, Litigation

Subprime Crisis, The Unravelling Promises to Increase
The Number of Civil Suits and Criminal Investigations,
New York Law Journal Spesial Section, diakses dari
>
wvvw.j iibIications%5CRelatedDocu 
mcntsPI)Fsl252".,5C2353 pada 2 Februari 2009

Murthy, KV Baru dan Aslhis Taru Deb, 2008, Sub Prime Crisis in
US: Emergence, impact and lessons, Department of
commerce, Delhi School of Economic, Delhi diakses dari
www. igidr. ac. inJ­money,  BhanuMurlhy_KV_Deb_%20Ashis. 
pdf pada 2 Februari 2009

Purwariingsih, Anna, 2008, Pemilihan Rasio Keuangan Terbaik

Untuk Memprediksi peringkat Obligasi : Studi Pada
Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEJ,
KINERJA, Volume 12, No.l Hal. 85-99, diakses dari
1N ww.uaiy.ac.id/jurnal/kincrja/Vol  12­No. 1 ­200o/Ariicle­6­
\  12­N1 ­08.pdf pada 2 Februari 2009

Sabry, Paten, Anmoi Sinha, dan Sungi Lee, 200k, Subprime

Securities Litigation: Key Players, Rising Stakes, and
Emerging Trends, Part III of S NERA insights series,
diakses dari
)
WWW.NI­RA.  'OM/iMA(ir:/i lJB  SUKPRIMKSIKIIS  PART  111  0 
708.PDF iada 2 februari 2009

Tim Studi Pemeringkatan Rekasadana, 2006, Studi Pemeringkatan

Reksaclana, Depkeu dan Bappepam LK, Jakarta diakses  dari 
n vvw.bapepam.izo.id/pasar  modal/puhlikasi  pm  kajian  pm  s 
Uidi­2()06/Stiidi Pemeringkatan l\cksaPana.pdf pada 2
Februari 2009

Tucker. Michael, 2008, The Development and Evolution of the

Subprime Mortgage Crisis, E-Journal of Business and
Economic Issues, Summer 2008. Volume III issue diakses
dari  WWW.BI  SINFSS.SUSR.I­XU  I\DI­:.\  FILES/EJR.PDF pada 2
Februari 200^

Faktor­Faklor Yang Menyebabkan  Kegagalan  Pemeringkatan  Surat Utang  212

Subprime Mortgage (Oleh  : Murharsito )