‫منتجات اهلندسة املالية كمدخل لتفعيل وظيفة‬

‫سوق األوراق املالية‬

‫أ‪.‬نوريـن بومـديـن‬

‫جامعة حسبية بن بوعلي بالشلف ‪ /‬اجلزائر‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫● المجلد الخامس‬
‫منتجات اهلندسة املالية كمدخل‬
‫● العدد العاشر‬
‫● أيــــار ‪1023‬‬
‫● استالم البحث‪8108/2/82 :‬‬ ‫لتفعيل وظيفة سوق األوراق املالية‬
‫● قبول النشر‪8108/01/10 :‬‬
‫( البحث مستل من أطروحة دكتوراه)‬
‫م‪ .‬نورين بومدين‬
‫املستخلص‬
‫تهدف هذه الدراسة بشكل رئيس إلى إبراز أهمية منتجات الهندسة المالية في تفعيل وتطوير‬
‫سوق األوراق المالية بإعتباره مصد ار مهما من مصادر تمويل اإلقتصاد‪ .‬حيث يعد تعدد وتنوع المنتجات‬
‫المالية المتداولة في سوق األوراق ركيزة أساسية لكفاءته و تطوره‪ .‬فبتنوع المنتجات المالية يتمكن‬
‫المستثمر من تقليل المخاطر وزيادة عوائده‪،‬األمر الذي سيؤدي إلى زيادة حجم اإلستثمار في سوق‬
‫األوراق المالية‪.‬‬

‫مقـدمــة ‪:‬‬
‫إن زيادة حجم ونشاط وكفاءة أي بورصة لألوراق المالية يتطلب ضخ المزيد من‬
‫األوراق المالية (المنتجات المالية) والمعلومات ودخول عدد كبير من المتعاملين ‪.‬فأداء‬
‫البورصة للوظائف المناطة بها والمتمثلة في تجميع المدخرات وتوجيهها لالستثمار يعتمد على‬
‫مدى تقدم االقتصاد القومي ومدى تطور بورصة األوراق المالية نفسها‪.‬‬
‫دور مهما ومركزًيا في كل الدول وبالذات الدول النامية‪ ،‬حيث تمثل المدخرات‬
‫فالبورصة تلعب ًا‬
‫في الدول النامية المورد الرئيس أموال الالزمة ألغراض التنمية‪ ،‬ومن هنا يظهر دور‬
‫المؤسسات المالية التي يتكامل نشاطها مع نشاط البورصة والتي يجب أن تقوم بدور فعال في‬
‫تجميع المزيد من المدخرات‪ ،‬حيث يتبع ذلك تنشيط سوق رأس المال بصفة عامة والبورصة‬
‫بصفة خاصة‪.‬‬
‫وبظهور مفهوم الهندسة المالية الذي يعني التصميم‪ ،‬التطوير والتزود بآليات وأدوات مالية‬
‫مبتكرة وصياغة حلول عملية للمشاكل المالية‪ .‬تم إيجاد منتجات مالية حديثة تعمل على تزويد‬
‫سوق األوراق المالية بها قصد تفعيل وظيفة هذا السوق‬

‫‪120‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫أهداف الدراسة ‪:‬‬

‫نهدف من خالل هذا البحث إلى تحقيق األهداف التالية ‪:‬‬
‫‪ -‬إب ارز أهمية األسواق المالية في توفير الموارد المالية الالزمة لنشاط المؤسسات بما يخدم‬
‫إستراتيجات التنمية اإلقتصادية‪.‬‬
‫‪ -‬التعرف على دور الهندسة المالية في تنمية رؤوس أموال المستثمرين‪ ،‬لكونها تتيح لهم‬
‫تنويع محافظهم المالية في سوق األوراق المالية وذلك من خالل تشكيلة من المنتجات المالية‬
‫الحديثة ‪.‬‬
‫‪ -‬إبراز أهمية الهندسة المالية في توفير المنتجات المالية الالزمة لتفعيل نشاط سوق األوراق‬
‫المالية‪.‬‬
‫أهمية الدراسة ‪:‬‬
‫دور محورًيا في رفع كفاءة وأداء أسواق األوراق المالية خاصة‬
‫تؤدي الهندسة المالية ًا‬
‫الناشئة منها‪ ،‬من خالل توفير أدوات مالية حديثة تلبي احتياجات ورغبات المستثمرين وتسهم‬
‫في تطوير تلك األسواق من خالل زيادة حجم التداول ونسبة مساهمتها في تمويل اإلقتصاد‬
‫القومي‪.‬‬
‫لذا كان من الضروري أن يستفيد منها المفكرون والباحثون في مجال التمويل واالستثمار بهدف‬
‫تطوير البنية التحتية والهيكلية لسوق األوراق المالية‪.‬‬
‫إشكالية الدراسة ‪:‬‬
‫إن تفعيل سوق األوراق المالية قصد تأدية دوره في التنمية اإلقتصادية يعد ضرورة‬
‫ملحة والشغل الشاغل لدى القائمين عليه‪ .‬والسؤال المطروح هو‪ :‬كيف يمكن تفعيل وظيفة‬
‫سوق األوراق المالية باستخدام منتجات الهندسة المالية؟‪.‬‬
‫تساؤالت الدراسة‪ :‬قصد اإلجابة عن اإلشكالية المطروحة يمكن صياغة األسئلة الفرعية التالية‪:‬‬
‫‪ - 1‬ما الوظائف اإلقتصادية لسوق األوراق المالية ؟‪.‬‬
‫‪ -2‬هل إدراج منتجات الهندسة المالية سيحفز المستثمرين على توظيف أموالهم في سوق‬
‫األوراق المالية ؟‪.‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪121‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫منهج الدراسة ‪ :‬نظ ار لطبيعة موضوع الدراسة فقد إعتمدنا المنهج الوصفي وذلك عند‬
‫التطرق إلى مختلف الجوانب النظرية المتعلقة بالهندسة المالية و وظائف سوق األوراق المالية‪،‬‬
‫كما أستخدمنا كذلك المنهج التحليلي عند إبراز أهمية منتجات الهندسة المالية في تفعيل وظيفة‬
‫سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫أقسام الدراسة ‪ :‬لإللمام بجوانب الموضوع إرتأينا تقسيم البحث على ثالثة محاور رئيسة كما‬
‫يأتي ‪:‬‬
‫املبحث األول ‪ :‬الوظائف اإلقتصادية لسوق األوراق المالية‬
‫املبحث الثاني‪ :‬الهندسة المالية ومنتجاتها‬
‫املبحث الثالث‪ :‬أثر منتجات الهندسة المالية في تفعيل سوق األوراق المالية في ماليزيا‬
‫املبحث األول ‪ :‬الوظائف االقتصادية لسوق األوراق املالية‬
‫أوال ‪ :‬تعريف سوق األوراق املالية ‪:‬‬
‫هو عبارة عن سوق منظمة للتعامل في األوراق المالية من أسهم وسندات الشركات‪،‬‬
‫وكذا السندات الحكومية القابلة للتداول في البورصة‪،‬وتتحدد فيها األسعار وفقا لمقتضيات‬
‫العرض والطلب‪ ( .‬راشد البراوي‪ 7041,‬هـ ‪) 722 :‬‬
‫ومنهم من يعرفها بأنها المكان‪ :‬الذي يلتقي فيه كل من الوسطاء والسماسرة والمندوبون من‬
‫أجل التعامل بالبيع أو الشراء في األوراق المالية ( أسهم أو سندات ) من خالل شروط‬
‫وضوابط منظمة‪( .‬عبد اهلل سالم‪.)752 :7991,‬‬
‫وفي تعريف آخر لسوق األوراق المالية يرى صاحبه أنها‪ :‬سوق منظمة لتداول األوراق المالية‬
‫ويحكم المتعاملين فيها تشريعات ولوائح معينة تقوم على إدارتها هيئة تتولى اإلشراف على‬
‫تنفيذ اللوائح والتشريعات‪ (.‬حسن نوفل‪.) 12 -17 :7991,‬‬
‫وعرفت كذلك بأنها‪ :‬السوق الذي يتم فيه التعامل باألوراق المالية بيعا وشراء بحيث تشكل‬
‫إحدى القنوات التي ينساب فيها المال من األفراد والمؤسسات والقطاعات المتنوعة في المجتمع‬
‫مما يساعد على تنمية اإلدخار وتشجيع اإلستثمار من أجل مصلحة اإلقتصاد‪(.‬المؤسسة‬
‫العربية لضمان اإلستثمار‪.)721 :7915,‬‬

‫‪122‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫وبالنظر في التعريفات السابقة نجد أنها متقاربة إلى حد كبير فكلها تؤكد أن سوق األوراق‬
‫المالية تمتاز عن األسواق األخرى بأنها سوق منظمة بشكل خاص تتألف من عدة عناصر‬
‫أساسية هي ‪:‬‬
‫‪ -‬مكان يتم التعامل فيه على األوراق المالية ويطلق عليه البورصة‪.‬‬
‫‪ -‬أدوات يتم التعامل عليها في شكل أوراق مالية متعددة األشكال يتحدد سعرها عن طريق‬
‫تالقي العرض والطلب‪.‬‬
‫‪ -‬قانون ينظم قيد وتداول هذه األوراق المالية وأحكام عامة للمؤسسات وللوسطاء الماليين‬
‫المتعاملين فيها‪.‬‬
‫‪ -‬وسيلة سيولة لكل من المدخر والمستثمر فبدون سوق األوراق المالية يصعب على المتعامل‬
‫بيع أو شراء األوراق المالية بسهولة ويسر وبسعر معقول‪.‬‬
‫‪ -‬قناة تمويلية تعمل على جمع المدخرات بين القطاعات المختلفة في المجتمع ثم تقوم‬
‫بتوجيهها نحو مشروعات ناجحة واستثمارات مفيدة‪،‬ومن ثم تنمو الثروة الكلية والجزئية فتتحقق‬
‫التنمية اإلقتصادية في البالد‪.‬‬
‫ثانيا ‪ :‬وظائف سوق األوراق املالية ‪:‬‬
‫إن لسوق األوراق المالية أهمية كبيرة لإلقتصاد الوطني لما لها من أثر كبير في توفير‬
‫رؤوس األموال الالزمة لتمويل خطط التنمية ‪.‬و يمكن ايراد تلك األهمية على النحو التالي ‪:‬‬
‫‪ -1‬إتاحة سوق مستمرة ‪:‬‬
‫تتيح سوق األوراق المالية سوقا مسمترة وحرة‪ ،‬األمر الذي يمكن المتعاملين من بيع‬
‫وشراء األوراق المالية حسب رغباتهم‪،‬مما يزيد درجة تسويق تللك األوراق وبالتالي زيادة درجة‬
‫سيولتها‪.‬األمر الذي يتيح للمتعامل تسييل األوراق المالية بسرعة‪،‬مما يشجع على اإلستثمار‬
‫فيها وعدم التردد في شراء األوراق المالية‪ (.‬جميل توفيق‪.) 49 :7917,‬‬

‫‪ -2‬عالج أزمة المديونية ‪:‬‬

‫فمن خالل جذبها للمدخرات األجنبية لإلستثمار في األسهم المصدرة محليا تساهم‬
‫سوق األوراق المالية في تفادي المشاكل التي تنتج عن اإلقتراض الخارجي‪ ،‬المتمثلة أساسا‬
‫في زيادة مدفوعات خدمة الدين ‪.‬كما تساهم سوق األوراق المالية في تخفيف عبء المديونية‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪123‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫الخارجية من خالل تقنية توريق الدين فحوى هذه التقنية هو تحويل الدين إلى ورقة مالية قابلة‬
‫للتداول في أسواق المال الدولية‪ .‬وتسمى األدوات المالية التي تستخدم في هذه التقنية بسندات‬
‫التخارج‪ .‬إذ يمكن للمصارف الدائنة تحويل القروض التجارية إلى أوراق مالية قابلة للتداول‬
‫(عمر صقر‪.)725 : 2447 ,‬‬
‫‪ -3‬تعبئة اإلدخار ‪:‬‬
‫حيث تساهم سوق األوراق المالية في زيادة الميل نحو اإلدخار من خالل ما توفره‬
‫من مجموعة كبيرة من الخيارات لوحدات الفائض‪ ،‬كتوفيرها ألصول مالية تعد أكثر جاذبية من‬
‫نواحي السيولة والعائد والمخاطرة‪ ،‬ومن ثم فهي تشجع الوحدات ذات الفائض لتقليل اإلنفاق‬
‫اإلستهالكي لصالح اإلدخار‪.‬‬
‫حيث أن تنوع أدوات سوق األوراق المالية يتيح فرصة لجميع أفراد المجتمع للمشاركة في‬
‫مشاريع األعمال واإلنتاج‪،‬كما يجنب المدخرين مشقة البحث عن وجوه اإلستثمار التي تناسب‬
‫كال منهم وتتالءم مع ظروفهم وميولهم‪ ،‬خاصة المستثمرين الصغار الذين ال يستطيعون القيام‬
‫بمشاريع مستقلة بأموالهم‪ ،‬ومن ثم يفضلون اإلستثمار في األوراق المالية على قدر أموالهم‪.‬‬
‫لذا فتعد سوق األوراق المالية آلية من آليات تجميع المدخرات وتوظيفها في المشروعات‬
‫اإلستثمارية الناجحة‪ ،‬فدراسة أسعار األوراق المالية تحول دون توظيف األموال في األعمال‬
‫غير الناجحة‪ (.‬أحمد محمد سليم‪.)10 :7911,‬‬
‫‪ -4‬تفعيل عملية الخصخصة ‪:‬‬
‫تشير تجارب الخصخصة في دول العالم الى أن البرامج الناجحة كانت مرتبطة‬
‫بوجود سوق مال منظمة وكبيرة مما يسمح باستيعاب األوراق المالية للمؤسسات المراد‬
‫خصخصتها‪ ،‬في حين أن األسواق التي تعاني من ضعف وعدم توفر بنية أساسية لديها تؤدي‬
‫إلى إعاقة عملية الخصخصة أو عدم إستيعابها‪ .‬ومن هنا تلعب األسواق المالية دو ار مهما في‬
‫إتمام عملية الخصخصة بنجاح‪ ،‬حيث أن العالقة بينهما وطيدة ‪ .‬فسوق األوراق المالية‬
‫تزدهر وتتوسع وتتعمق بوجود عمليات الخصخصة‪ ،‬وكذا الخصخصة بحاجة إلى سوق أوراق‬
‫مالية قادرة على تسهيل عمليات التخصيص‪ .‬ومن أبرز مزايا اللجوء إلى سوق األوراق المالية‬
‫في عملية الخصخصة ما يأتي ( حسان خضر‪:) 41 :2440,‬‬

‫‪124‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫‪ -‬توسيع سوق األوراق المالية وتشجيع صغار المدخرين ‪.‬‬

‫‪ -‬إبعاد الشبهة في عملية بيع وحدات القطاع العام وعدم تمييز فئة دون أخرى عند إجراء‬
‫البيع‪.‬‬
‫‪ -‬التقليل من التدخل السياسي في عملية إتخاذ القرار داخل المؤسسة مما يؤدي إلى رفع‬
‫مستوى الكفاءة و تطوير أداء المؤسسة ‪.‬‬
‫‪ -5‬دورها في تجنب اآلثار التضخمية ‪:‬‬
‫إذ لو قامت البنوك التجارية بعمليات التمويل ألدى ذلك إلى زيادة مفرطة في حجم‬
‫اإلئتمان المحلي‪ ،‬وبالتالي إحداث موجات تضخمية‪ ،‬خاصة أن هذه القروض تأخذ طابع‬
‫القروض طويلة األجل مما يتطلب مدة طويلة قبل تحقيق النتائج‪ ( .‬صالح الدين السيسي‬
‫‪.) 94 : 2447,‬‬
‫‪ -6‬تمويل مخططات التنمية ‪:‬‬
‫وذلك عن طريق طرح أوراق مالية حكومية في تلك السوق‪ .‬حيث رافق بروز أهمية‬
‫األوراق المالية التي تصدرها شركات المساهمة ازدياد التجاء الحكومات إلى االقتراض العام‬
‫من أفراد الشعب‪ ،‬لسد نفقاتها المتزايدة وتمويل مشروعات التنمية‪ ،‬وذلك عن طريق إصدار‬
‫السندات واألذون التي تصدرها الخزانة العامة ذات اآلجال المختلفة‪،‬وبالتالي فوجود سوق‬
‫لألوراق المالية من شأنه منح قروض بتكلفة مناسبة إذا ما قورن ذلك باإلقتراض من الخارج‬
‫آلجال قصيرة أو متوسطة والذي يكلف الدولة أعباء باهضة خاصة مع إرتفاع أسعار الفوائد‬
‫عليها‪ ( .‬صالح الدين السيسي ‪.) 74 : 2447,‬‬
‫‪ -7‬دورها في تقييم الشركات ‪:‬‬
‫إن سوق األوراق المالية تعد أداة مهمة لتقييم الشركات‪ .‬حيث تسهم في زيادة وعي‬
‫المستثمرين وتبصيرهم بواقعها‪ ،‬ويتم الحكم عليها بالنجاح أو الفشل‪ .‬فانخفاض أسعار‬
‫األسهم بالنسبة لشركة من الشركات دليل قاطع على عدم نجاحها أو على ضعف مركزها‬
‫المالي‪ ،‬وهو ما قد يؤدي إلى إجراء بعض التعديالت في قيادتها أو في سياستها أمال في‬
‫تحسين مركزها ‪.‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪125‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫وعليه فإن سوق األوراق المالية تمثل سلطلة رقابية غير مباشرة على كفاءة الشركات التي‬
‫يتداول أوراقها المالية في السوق‪،‬وذلك من خالل التقارير الدورية التي تنشر في سوق‬
‫األوراق المالية عن أوضاع الشركات المدرجة‪.‬فهي تضمن سالمة تقويم الشركات عن طريق‬
‫سالمة تقويم أسهمها‪،‬األمر الذي يترتب عليه حسن توجيه المدخرات‪(.‬خورشيد أشرف إقبال‬
‫‪.) 50 : 2441,‬‬
‫‪ -8‬بمثابة مؤشر للوضع اإلقتصادي ‪:‬‬
‫تساهم سوق األوراق المالية في تحديد االتجاهات العامة للتنبؤ‪ ،‬فهي تعد المركز‬
‫الذي يتم فيه تجميع التذبذبات التي تحدث في الكيان االقتصادي وتسجيلها‪ ،‬فحجم‬
‫المعامالت يعبر عن أهمية األموال السائلة المتداولة‪ ،‬و كذلك فإن األسعار التي يتم التعامل‬
‫بها تنبئ عن السعر العام لعائد المبالغ المستثمرة‪ ،‬وباإلضافة إلى ما سبق فان ما يستخلص‬
‫من جداول األسعار العامة يعبر عن ارتفاع أو هبوط الميل لدى المنتجين نحو اإلنتاج‪،‬‬
‫ومما ال شك فيه أن هذه المعلومات تساعد في توجيه المستثمر لألوراق المالية التي تدر‬
‫عليهم األرباح التي يرغبونها‪(.‬رسمية قرياقص‪ ،‬عبد الغفار حنفي‪)297:2001،‬‬
‫املبحث الثاني ‪ :‬اهلندسة املالية ومنتجاتها‬
‫أوال ‪ :‬مفهوم اهلندسة املالية‬
‫لقد تعددت مفاهيم الهندسة المالية من إقتصادي آلخر يمكن عرضها كما يلي ‪:‬‬
‫‪ -1‬التعريف القائم على أساس الوظيفة المالية للشركة ‪:‬‬
‫تعرف الهندسة المالية بأنها تلك العمليات التي تهدف إلى (‪: ) Gerald Joe,1998‬‬
‫‪ -‬تعظيم قيمة المنشأة‪.‬‬
‫‪ -‬إدارة محفظة األوراق المالية‪.‬‬
‫مصالح كل من الزبون والشركة‪.‬‬ ‫ِ‬
‫المبيعات بشكل يراعي‬ ‫‪ -‬تَنظيم صفقات‬
‫َ‬
‫مصالح كل من المورد والشركة‪.‬‬ ‫ازن‬ ‫ِ‬
‫َ‬ ‫‪ -‬تَنظيم صفقات الشراء بشكل ُيو ُ‬
‫‪ -2‬التعريف القائم على أساس عمليات األسواق المالية‪:‬‬

‫‪126‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫ِ‬
‫تحليل‬ ‫صف‬
‫من وجهة نظر األسواق المالية فان مصطلح الهندسة المالية ُيستَعم ُل َلو ْ‬
‫ِ‬
‫التحليل عادة شك َل‬ ‫المالية بطر ٍ‬
‫يقة علمية‪َ .‬يأْخ ُذ مثل هذا‬ ‫ِ‬ ‫البيانات المحصَّلة ِم ْن السوق‬
‫ِ‬
‫ِ‬
‫المالية‪،‬‬ ‫ِ‬
‫ياضية أَو النماذج المالية‪ .‬وتُستخدم الهندسة المالية كثي ار في السوق‬ ‫ِ‬
‫ارزميات الر‬‫الخو‬
‫خاصة في تجارة العمالت وتسعير الخيارات وأسهم المستقبليات‪.‬و يسمح استعمال أدوات‬
‫وتقنيات الهندسة المالية للمهندسين الماليين من فهم أفضل للسوق المالية‪ ،‬وبالتالي فَ ْهم أفضل‬
‫من طرف المتعاملين في السوق‪ .‬ويعد هذا مهما جداً بالنسبة للمتعاملين ألن دقة المعلومات‬
‫وسرعتها أساسية في اتخاذ الق اررات(‪.)Liew Soon Bin,2006‬‬
‫‪ -3‬تعريف الجمعية الدولية للمهندسين الماليين (‪:)IAFE‬‬
‫ِ‬
‫المالية إليجاد‬ ‫ِ‬
‫المالية واألدوات‬ ‫تَتضمن الهندسة المالية التطوير والتطبيق المبتكر للنظر ِ‬
‫ية‬ ‫ّ‬
‫يست أداةً‪ ،‬بل هي‬
‫َ ْ‬‫ل‬ ‫المالية‬ ‫فالهندسة‬ ‫‪.‬‬ ‫ِ‬
‫المالية‬ ‫ِ‬
‫الفرص‬ ‫الستغالل‬‫و‬ ‫ِ‬
‫دة‬‫ق‬
‫ّ‬ ‫المع‬ ‫ِ‬
‫المالية‬ ‫ِ‬
‫للمشاكل‬ ‫ِ‬
‫حلول‬
‫ِ‬
‫التحليل المالي‪ .‬فمصطلح‬ ‫المهنةُ التي تَستعم ُل األدوات‪.‬علماً أن الهندسة المالية تختلف عن‬
‫"تحليل" يعني تشتيت الشيء لفهمه‪ .‬أما مصطلح "هندسة" نقصد به بنية ( ‪Jack Marshall,‬‬
‫‪.)2006‬‬
‫يعرف بعض االقتصاديين الهندسة المـالية على أنها دراسةُ َكيفية ْخلق و ابتكـار‬
‫‪-‬في حين ِّ‬
‫أدوات مـالية وظيفية ‪ -‬سندات قابلة للتحويل‪ ،‬توكيالت‪ ،‬مقايضات ( ‪Emanuel Derman,‬‬
‫‪.)2006‬‬
‫تطبيق القواعد العلمية للنماذج الرياضية‬
‫ُ‬ ‫كما يعرف بودي ‪ Bodie Zvi‬الهندسة المالية بأنها‪:‬‬
‫في شكل ق اررات حول التوفير واالستثمار واالقتراض واإلقراض وادارة المخاطر ( ‪Bodie Zvi,‬‬
‫‪.)2006.‬‬
‫يعرفها نشأت عبد العزيز بأنها‪ :‬تصميم وتطوير وتطبيق عمليات وأدوات مالية‬ ‫في حين ِّ‬
‫مستحدثة‪ ،‬وتقديم حلول خالقة ومبدعة للمشكالت االقتصادية والمالية‪ .‬وال يقتصر دورها على‬
‫المنتجات الجديدة فحسب‪ ،‬بل يمتد كذلك إلى محاوالت تطويع أدوات وأفكار قديمة لخدمة‬
‫أهداف منشآت األعمال( نشأت عبد العزيز‪.)72 : 2442,‬‬
‫وحسب حسين كتبي تعني الهندسة المالية استعمال إستراتيجيات إدارة المخاطر من أجل‬
‫التحكم في المخاطر التي يمكن أن تواجه المؤسسة خالل حياتها ( ‪Hussein Kotby,‬‬
‫‪.)1990: 107‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪127‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫وهناك من عرفها على أنها توليد أدوات أو أوراق مالية جديدة‪ ،‬لمقابلة إحتياجات المستثمرين‬
‫أو طالبي التمويل المتجدد ألدوات التمويل التي تعجز الطرق الحالية عن اإليفاء بها (الجلي‪،‬‬
‫أبو ذر محمد أحمد‪ .(01:2005،‬من خالل التعاريف السابقة نجد الهندسة المالية تهتم‬
‫باألنشطة التالية ‪:‬‬
‫‪ .7‬إبتكار أدوات مالية جديدة مثل بطاقة اإلئتمان‬
‫‪ .2‬إبتكار آاليات تمويلية جديدة من شأنها تخفيض التكاليف كعمليات التبادل التجاري من‬
‫خالل التجارة اإللكترونية‪.‬‬
‫‪ .7‬إبتكار حلول جديدة لإلدارة التمويلية‪،‬مثل إدارة السيولة أوالدين‪ ،‬واعداد صيغ تمويلية‬
‫لمشاريع معينة تالئم الظروف المحيطة بالمشروع‪.‬‬
‫ثانيا ‪ :‬منتجات اهلندسة املالية‬
‫لقد أتاحت الهندسة المالية للمتعاملين أدوات مالية جديدة بهدف إيجاد حلول إبداعية لمشاكل‬
‫التمويل فضالً عن التحوط من المخاطر التي تزداد في بيئة اإلستثمار تمثلت هذه األدوات في‬
‫مختلف أنواع المشتقات المالية التي سنتناولها على النحو التالي ‪:‬‬
‫‪ -7‬مفهوم املشتقات املالية ‪:‬‬
‫المشتقات المالية هي أدوات إستثمارية جديدة ومتنوعة‪ ،‬وسميت بهذا اإلسم ألنها مشتقة من‬
‫أدوات إستثمارية تقليدية كاألسهم أوالسندات‪ ،‬كما أنها تعتمد في قيمتها على أسعار هذه‬
‫األدوات‪.‬وهي تضم مجموعة من العقود المالية التي تتنوع على وفق طبيعتها ومخاطرها‬
‫وآجالها (فالح عبد الكريم الشخلي‪.)17: 7991 ،‬‬
‫مما سبق فإن أبرز خصائص المشتقات المالية نجد ما يلي(عادل محمد رزق‪:)91 : 2440،‬‬
‫‪ -‬ترتبط عقود المشتقات المالية بسعر فائدة محدد‪ ،‬ورقة مالية‪ ،‬سلعة‪ ،‬سعر صرف أجنبي‪.‬‬
‫‪ -‬تشتق قيمة العقود المالية من األسعار الحالية لألصول المالية أو العينية محل التعاقد‬
‫‪ -‬يتم تسوية المشتقات المالية في تاريخ مستقبلي‪.‬‬
‫‪ -‬ال تتطلب المشتقات عادة إستثمارات مبدئية‪.‬‬
‫‪ -2‬أنواع املشتقات املالية ‪:‬‬
‫تضم المشتقات المالية مجموعة واسعة من األنواع يمكن عرضها في النقاط التالية ‪:‬‬
‫‪128‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬
 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫‪ -1-2‬عقود الخيارات ‪: options‬‬

‫الخيار هو عقد بين طرفين هما مشتري حق الخيار وبائع هذا الحق‪ ،‬ولمشتريه الحرية المطلقة‬
‫في ممارسة هذا الحق أو عدم ممارسته مقابل دفع ثمن محدد يطلق عليه عالوة ‪premium‬‬
‫إلى البائع لحق الخيار مقابل تحمله الخسائر التي قد يتحملها المشتري من أثناء ممارسته لهذا‬
‫الحق (محمد محمود حبش‪ .)715 :7991,‬وتشمل عقود الخيارات األسهم والسندات ومؤشرات‬
‫األسهم والعمالت األجنبية والسلع ومعدالت الفائدة في المستقبل ‪ .‬ويمكن تقسيمها على وفق‬
‫المعايير التالية ‪:‬‬
‫أ‪ -‬حسب موعد التنفيذ ‪ :‬يمكن التمييز بين نوعين رئيسين هما ‪:‬‬

‫أ‪ - 1-‬الخيار األمريكي ‪:‬‬

‫في هذا النوع من الخيارات يعطى لحامله الحق في شراء أو بيع أصل ما بسعر‬
‫متفق عليه‪،‬كما يمكنه من تنفيذ هذا العقد خالل المدة التي تمتد بين إبرام العقد حتى التاريخ‬
‫المحدد إلنتهائه ( خالد وهيب الراوي‪ .)749 :7999,‬ويمتاز هذا النوع بإرتفاع قيمة المكافأة‬
‫المدفوعة من مشتري الحق ‪.‬‬
‫أ‪ - 2-‬الخيار األوروبي ‪:‬‬
‫وهو يشبه عقد الخيار األمريكي غير أنه يختلف عنه فقط في موعد التنفيذ إذ ال‬
‫يمكن لمشتري الحق في الخيار األوروبي تنفيذ العقد إال في التاريخ المحدد سلفا ( حسين علي‬
‫خريوش وآخرون‪ .)115 :7991,‬ويمتاز هذا النوع بانخفاض قيمة المكافأة التي يدفعها مشتري‬
‫الحق ألنه ال يمنحه مدة زمنية مرنة ‪.‬‬

‫ب ‪ -‬حسب طبيعة وشروط العقد ‪ :‬و نميز بين ‪:‬‬

‫ب‪ -1-‬خيار الشراء أو الطلب ‪: Call Option‬‬
‫وهو عقد يعطي لمشتريه حق شراء عدد معين من األوراق المالية أو السلع أو‬
‫المؤشرات أو العمالت األجنبية بسعر محدد وقت التعاقد يسمى (سعر التنفيذ) إما في اليوم‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪129‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫األخير للعقد أو طوال المدة الزمنية المنصوص عليها في العقد‪،‬ولمشتري خيار الشراء الحق‬
‫في تنفيذ أو عدم تنفيذ العقد‪،‬لكن على محرر الخيار التنفيذ إذا رغب المشتري في ذلك‪ .‬ويطلق‬
‫على خيار الشراء الذي يكون فيه السعر السوقي للسهم أكبر من سعر التنفيذ بأنه ضمن‬
‫إمكانية تحقيق الربح ‪ ، In The Money Option‬وعندما يكون السعر السوقي للسهم مساويا‬
‫لسعر التنفيذ فيطلق عليه على إمكانية الربح ‪ ،At The Money Option‬وعندما يكون‬
‫‪Out The‬‬ ‫السعر السوقي للسهم أقل من سعر التنفيذ فيطلق عليه خارج إمكانية الربح‬
‫‪Samules,J.M,Wilkes,F.m and Bray Shaw,R.E ,1995: ( Money Option‬‬
‫‪ .)300‬ويمكن توضيح ذلك من خالل الشكل التالي ‪:‬‬

‫من خالل الشكل نجد أن مشتري حق خيار الشراء يغطي مبلغ العالوة المدفوعة للبائع ويكسب‬
‫عندما يرتفع السعر السوقي للسهم عن سعر التنفيذ يعني داخل إمكانية الربح ‪. ITM‬أما عندما‬
‫ينخفض سعر السهم في السوق عن سعر التنفيذ فإن أقصى ما يمكن أن يخسره هو مقدار‬
‫العالوة أي يكون خارج إمكانية الربح ‪OTM‬‬
‫ب‪ -2-‬خيار البيع أو الدفع ‪: Put Option‬‬

‫‪130‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫عرفه البعض بأنه عقد قابل للتداول يعطي لمشتريه حقا بأن يبيع لمحرر العقد ( بائع‬
‫حق الخيار) عددا معينا من األوراق المالية أو السلع أو المؤشرات أو العمالت األجنبية بسعر‬
‫معين متفق عليه ( سعر التنفيذ ) لمدة زمنية معينة بعالوة متفق عليها ( ‪Fredrick 4‬‬
‫‪ .)edition :183‬ويطلق على خيار البيع الذي يكون فيه السعر السوقي للسهم أقل من‬
‫سعر التنفيذ بأنه ضمن إمكانية تحقيق الربح ‪ ، In The Money Option‬وعندما يكون‬
‫السعر السوقي للسهم مساويا أو أقل أو أكثر قليال لسعر التنفيذ فيطلق عليه على إمكانية الربح‬
‫‪ ,At The Money Option‬وعندما يكون السعر السوقي للسهم أكبر من سعر التنفيذ فيطلق‬
‫عليه خارج إمكانية الربح ‪ Out The Money‬ويمكن توضيح ذلك من خالل الشكل التالي ‪:‬‬

‫من خالل الشكل نجد أن مشتري حق خيار البيع يغطي مبلغ العالوة المدفوعة للبائع ويكسب‬
‫عندما ينخفض السعر السوقي للسهم عن سعر التنفيذ‪.‬أما عندما يرتفع سعر السهم عن سعر‬
‫التنفيذ فإن أقصى ما يمكن أن يخسره هو مقدار العالوة‪.‬‬
‫‪ - 2 -2‬عقود المستقبليات ‪:‬‬
‫هي عقود تعطي الحق في شراء أو بيع كمية من أصل معين بسعر محدد مسبقاً على‬
‫أن يتم التسليم في تاريخ الحق في المستقبل ويلتزم كل من الطرفين (البائع والمشتري ) بإيداع‬
‫نسبة من قيمة العقد لدى السمسار الذي يتعامل معه‪ ،‬وذلك إما في صورة نقدية أو في صورة‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪131‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫أوراق مالية لغرض حماية كل طرف من المشكالت التي قد تترتب على عدم مقدرة الطرف‬
‫اآلخر على الوفاء بالتزاماته ( منير إبراهيم هندي‪.) 727 :7990 ،‬‬
‫‪ - 3 -2‬العقود اآلجلة ‪:‬‬
‫عرف صندوق النقد الدولي العقد اآلجل بأنه إتفاق يبن طرفين على تسليم األصل‬
‫محل التعاقد سواء كان حقيقيا أم ماليا‪،‬بكميات معينة وفي تاريخ معين‪ ،‬وبسعر تعاقد متفق‬
‫عليه ( ‪ .) Rober.Heith, , IMF Working paper :11‬وقد تكون األصول محل التعاقد‬
‫سلعية كالبن والنفط والذهب أو مالية كالسندات والودائع والعمالت األجنبية‪.‬‬

‫‪ - 4 -2‬عقود المبادالت ‪: SWAPS‬‬

‫هي إلتزام تعاقدي بين طرفين يتضمن مبادلة نوع معين من التدفق النقدي أو أصل‬
‫معين‪،‬مقابل تدفق أو أصل آخر بالسعر الحالي وبموجب شروط يتفق عليها عند التعاقد‪،‬على‬
‫أن يتم تبادل األصل محل التعاقد في تاريخ الحق(عادل محمد رزق‪.)771 :2440,‬‬
‫‪ - 5 -2‬التوريق ‪:Securitization‬‬
‫يعرف التوريق على أنه جعل الدين في ذمة الغير في المدة مابين ثبوته في الذمة‬
‫وحلول آجاله صكوكا قابلة للتداول في السوق الثانوية ( حسن عبد العال‪.)17-14 :2444،‬‬

‫‪ - 6 -2‬عملية إعادة الشراء ) ‪: Repurchase Operation ( Repo‬‬

‫هي إتفاق بين طرفين على بيع كمية معينة من األوراق المالية مع تعهد البائع‬
‫بإعادة شراء هذه األوراق بعد مدة محددة بسعر أعلى من سعر البيع المتفق عليه‪ .‬وعلى‬
‫العكس من ذلك قد يتم اإلتفاق بين طرفين على شراء المقرض على شراء كمية معينة من‬
‫السندات على أن يلتزم بإعادة بيعها للمقترض بعد مدة معينة بسعر أعلى من سعر الشراء وهو‬
‫ما يسمى إعادة الشراء العكسي أو الريبو العكسي ( جودة عبد الخالق‪ ،‬كريمة كريم ‪:7992,‬‬
‫‪.) 247-244‬‬

‫‪ - 7 -2‬مقايضة االئتمان االفتراضية ‪:‬‬

‫‪132‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫هي عقود يتم بموجبها دفع مبالغ من المال إلى شركات التأمين‪ .‬وعند تخلف‬
‫المقترضين عن الدفع تقوم هذه الشركات بالتعويض عن المبالغ المستحقة ( كمال‬
‫البلعاوي‪.)2472,‬‬

‫‪ -3‬مخاطر المشتقات المالية ‪:‬‬

‫هناك مجموعة من المخاطر المحيطة بالتعامل بعقود المشتقات المالية والتي البد من‬
‫أخذها بعين االعتبار‪ ،‬وأهمها ما يلي (خالد محمد نصار‪:)777 :2441,‬‬
‫‪ -1-3‬مخاطر االئتمان ‪ :‬هي التي تقع بسبب إمتناع أحد األطراف عن الوفاء بالتزاماته‬
‫الناشئة في عقود المشتقات المالية‪.‬‬
‫‪ -2-3‬مخاطر السيولة ‪ :‬هذه المخاطر تتحقق عند عدم تمكن البائع من الحصول على‬
‫ثمن األوراق المالية محل التعاقد في موعدها مما قد يضطره إلى االقتراض أو تسييل بعض‬
‫أصوله حتى يتمكن من مقابلة التزاماته اتجاه الغير ‪.‬وكذلك يتعرض المشتري لذات المخاطر‬
‫عند قيامه بالوفاء بثمن األوراق المالية التي تعاقد على شرائها دون أن يتمكن من حيازة‬
‫أيضا قد يضطر إلى اقتراض‬
‫األوراق المالية المتعاقد عليها في موعدها ‪.‬في هذه الحالة ً‬
‫األوراق المالية محل التعاقد أو الدخول في عقد جديد‪.‬‬
‫‪ -3-3‬مخاطر اإلحالل‪ :‬هذه المخاطر ال تتعلق بإخفاق أحد األطراف في الوفاء بالتزاماته‬
‫خالل مدة التسوية‪ ،‬وانما بعدم قدرته على الوفاء بهذا االلتزام مطلقًا‪ ،‬وهو األمر الذي يضطر‬
‫معه الطرف اآلخر إلى الدخول في عقد جديد حتى يتمكن من الوفاء بالتزاماته اتجاه الغير مع‬
‫تحمله لخسائر جسيمة والتي تتمثل في الفرق بين سعر التعاقد وسعر األوراق المالية المتعاقد‬
‫عليها في البورصة الحاضرة‪.‬‬
‫‪ -4-3‬المخاطر التشغيلية ‪ :‬تنشأ المخاطر التشغيلية من خالل عمليات المقاصة والتسوية‬
‫نتيجة عدم كفاءة نظم المعلومات أو الرقابة الداخلية‪ ،‬واإلخفاق في إجراء عمليات المقاصة‬
‫والتسوية بكفاءة عالية األمر الذي يترتب عليه خسائر للمشاركين في البورصة لم يكن في وسع‬
‫أحد التنبؤ بها نتيجة التأخير في التسوية أو األخطاء أو الغش‪.‬‬
‫قانونيا في حالة عقود الخيارات‪،‬‬
‫ً‬ ‫‪ -5-3‬المخاطر القانونية ‪ :‬كون أن العقود ليست ملزمة‬
‫وبمعنى آخر ليس لها قوة التنفيذ وتصبح عملية االلتزام أكثر صعوبة إذا كانت العقود دولية‪.‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪133‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫‪ - 6- 2‬المخاطر السوقية ‪ :‬كل تغير في حركة األسعار في البورصة الحاضرة يقترن بتغير‬
‫مماثل في بورصات عقود المشتقات المالية باستثناء الفوارق الطفيفة في األسعار الناتجة‬
‫عن حساسية البورصة‪ ،‬وهذا يؤدي إلى إضعاف المركز المالي للشركة والناشئ عن‬
‫مركزها في المشتقات‪.‬‬

‫املبحــث الثالـــث ‪:‬‬

‫أثر منتجات اهلندسة املالية يف تفعيل سوق األوراق املالية مباليزيا‬
‫إن لمنتجات الهندسة المالية أثر كبير على أداء سوق األوراق المالية‪ ،‬من هذا‬
‫المنطلق عملت الهيئات المشرفة على سوق األوراق المالية في ماليزيا على إعتمادها كمدخل‬
‫لتطويره‪.‬‬
‫أوال ‪ :‬أهمية منتجات اهلندسة املالية يف تفعيل وظيفة سوق األوراق املالية‬
‫تؤدي منتجات الهندسة المالية دو ار مهما في تفعيل سوق األوراق المالية على النحو‬
‫التالي‪:‬‬
‫‪ - 1‬إدارة مخاطر اإلستثمار في سوق األوراق المالية ‪:‬‬
‫فعن طريق المشتقات المالية يمكن إبتكار طرق جديدة إلدارة المخاطر‪،‬فمنى خاللها يمكن‬
‫تجزئة المخاطر الموجودة باألدوات المالية التقليدية‪،‬كمخاطر تقلب األسعار ومخاطر سعر‬
‫الفائدة ومخاطر أسعار الصرف‪ ،‬وادارة كل نوع من هذه المخاطر عن طريق عملية التحوط‬
‫(هاشم فوزي دباس العبادي‪.)774 :2441,‬‬
‫‪ - 2‬زيادة حجم اإلستثمار ‪:‬‬
‫تمكن المشتقات المالية من دعم فرص تحقيق اإليرادات وزيادة األرباح من خالل زيادة‬
‫الفرص اإلستثمارية وتنويع المحافظ اإلستثمارية للمؤسسات المالية‪،‬ودخول المتعاملين في‬
‫عمليات صناعة السوق‪ ،‬فضال عن تنويع الخدمات المالية التي تقدم للمتعاملين‪،‬األمر الذي‬
‫من شأنه أن يزيد عدد المتعاملين مع الجهات التي تقدم هذه الخدمات‪.‬‬
‫‪ - 3‬زيادة سيولة سوق األوراق المالية ‪:‬‬

‫‪134‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫تتمتع المشتقات المالية بسيولة عالية‪ ،‬مما يمكن المتعاملين بها من تحسين سيولتهم‪.‬إذ‬
‫يمكن بيع المراكز بسهولة أو إلغائها من خالل الدخول بمراكز مضادة في السوق نفسها‪،‬‬
‫وبذلك يتمتع المتعامل بهذه األدوات بوجود فرص متعددة لتكوين المراكز أو إلغائها تبعا‬
‫لحاجياته ورغباته‪.‬‬
‫‪ - 4‬إتاحة فرص استثمارية للمضاربين ‪:‬‬
‫يدخل المضارب طرفًا في عقود المشتقات المالية لغرض تحقيق الربح‪ ،‬من خالل االفادة‬
‫من ميزة المتاجرة بالهامش أو الرفع المالي‪ ،‬إذ يكفي أن يدفع المضارب في عقود المستقبليات‬
‫بائعا قيمة الهامش المطلوب‪ ،‬وفي عقود الخيارات المالية أن يدفع‬
‫المالية سواء كان مشترًيا ام ً‬
‫المشتري قيمة عالوة الخيار ‪.‬‬
‫‪ - 5‬سرعة تنفيذ االستراتيجيات االستثمارية ‪:‬‬
‫نظر لمرونة عقود المشتقات المالية وسيولتها الجيدة‪ ،‬فهذا يجعلها أكثر جاذبية في تنفيذ‬
‫ًا‬
‫االستراتجيات االستثمارية ( منير إبراهيم هندي ‪.)27 :2447,‬‬
‫‪ - 6‬دعم كفاءة سوق األوراق المالية ‪:‬‬
‫تتحقق كفاءة سوق األوراق المالية إذ توفر للمتعاملين كافة األصول المالية التي تتناسب مع‬
‫أهدافهم ورغباتهم‪ ،‬سواء من حيث العائد أم المخاطرة ‪.‬وبالرغم من كون الكمال على الصورة‬
‫أمر يستحيل تحقيقه‪ ،‬فإن عقود المشتقات المالية أصبح من الممكن االعتماد عليها في‬
‫السابقة ا‬
‫تكوين توليفات ( تشكيالت ) من عقود المشتقات المالية وأوراق مالية متداولة في البورصة‬
‫الحاضرة‪ ،‬في ظلها يتحقق للمستثمر مستويات فريدة من العائد والمخاطرة ال تحققها أي ورقة‬
‫مالية متداولة في البورصة الحاضرة‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬دور منتجات اهلندسة املالية يف تفعيل سوق األوراق املالية يف ماليزيا‬
‫‪ -1‬نشأة سوق األوراق المالية في ماليزيا‬
‫بالرغم من أن إنشاء أول سوق لألوراق المالية في ماليزيا يعتبر حديثا نسبيا‪،‬إال أن جذور‬
‫صناعة األوراق المالية ترجع إلى نهاية القرن التاسع عشر كإمتداد طبيعي لوجود الشركات‬
‫البريطانية خصوصا في صناعات المطاط والقصدير‪.‬وقد بدأ اإلتجاه نحو إنشاء سوق منظمة‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪135‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫لألوراق المالية في ماليزيا منذ عام ‪ 7974‬حينما تم إنشاء إتحاد لحائزي األوراق المالية‪ .‬غير‬
‫أن تشكيل بورصة لألوراق المالية بالمفهوم المتعارف عليه تأخر حتى عام ‪ .7914‬حينما تم‬
‫تأسيس بورصة الماليو‪ ،‬وبدأ تداول األوراق المالية بها في العام نفسه‪ ،‬وقد تشكلت غرفتان‬
‫للتعامل في عام ‪ 7917‬إحداها في ماليزيا و األخرى في سنغافورة أعتبرتا بمثابة سوق واحدة‬
‫تم ربطها بإستخدام خطوط الهاتف و تسجل وتتداول فيها األسهم نفسها‪ .‬و في عام ‪ 7917‬تم‬
‫تشكيل سوق ماليزيا لألوراق المالية‪،‬و مع خروج سنغافورة من اإلتحاد الماليزي إستمرت السوق‬
‫في أداء وظائفها و لكن كسوق مشتركة بين كل من دولتي ماليزيا وسنغافورة‪ .‬وفي عام ‪7917‬‬
‫إنقسمت إلى كيانين مستقلين هما بورصة كوااللمبور لألوراق المالية ‪،KLSE‬و بورصة‬
‫سنغافورة لألوراق المالية ‪،SES‬غير أن اإلرتباط بين البورصتين ظل قائما‪،‬حيث إستمر‬
‫تسجيل أسهم الشركات الماليزية وأسهم الشركات السنغافورية في كلتا البورصتين‪،‬واستمر هذا‬
‫اإلرتباط قائما حتى عام ‪ 7994‬حينما تقرر إلغاء تسجيل أسهم الشركات الماليزية في بورصة‬
‫سنغافورة و إلغاء تسجيل أسهم الشركات السنغافورية في بورصة كوااللمبور‪ .‬و تعد بورصة‬
‫كوااللمبور في الوقت الراهن أساس سوق األوراق المالية في ماليزيا والكيان الذي يحكم سلوك‬
‫أعضائه وشركات وساطة األوراق المالية في تعامالت األوراق المالية‪( .‬عاطف وليم أندراوس‬
‫‪ .) 241 : 2445‬وقد تم إستحداث مجموعة من الفروع تابعة لبورصة كوااللمبور بغية‬
‫إستهداف فئة عريضة من المستثمرين نذكر من أهمها ‪:‬‬
‫البورصة الماليزية للمشتقات ‪Malaysia Derivatives Exchange‬‬
‫ففي إطار النهج التدريجي المستمر الذي إتبعته ماليزيا لتطوير نظامها المالي بصفة عامة‬
‫وسوق األوراق المالية بصفة خاصة‪،‬ومع تزايد اإلستثمارات األجنبية في ماليزيا‪،‬نشأت الحاجة‬
‫إلى إدخال أدوات المشتقات المالية في السوق لتمارس دو ار مهما في إطار التحول نحو سوق‬
‫أكثر ديناميكية وتطو ار‪.‬وقد بدأت صناعة المشتقات تتبلور في ماليزيا في جويلية ‪ 7914‬مع‬
‫إنشاء بورصة كوااللمبور للبضائع ‪. Kuala Lampur Commidity xchang KLCE‬‬
‫والتي أعدت األولى من نوعها في جنوب شرق آسيا‪ .‬وأول عقود المستقبليات المتداولة في ذلك‬
‫الوقت هي عقود المستقبليات لزيت النخيل الخام ) ‪Crude Palm Oil Futures (FCPO‬‬
‫و بعد ذلك تم تداول عقود المستقباليات للمطاط في عام ‪ 7917‬وتسمى ‪RSS 1 Rubber‬‬

‫‪136‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫‪ ،Futures‬وعقود المستقبليات الثانية للمطاط في عام ‪ 7911‬وتسمى ‪SMR 20 Rubber‬‬

‫‪ Futures‬وعقود المستقبليات للتصدير ‪ TIN Futures‬في عام ‪ 7911‬وعقود المستقبليات‬
‫للكاكاو ‪ COCOA Futures‬في عام ‪ 7911‬وعقود المستقبليات لزيت نواة النخيل الخام‬
‫)‪ Crude Palm Kernel Oil Futures (FPKO‬في عام ‪ .7992‬ولقد كان هناك حاجة‬
‫لتأسيس شركة تابعة لبورصة كوااللمبور للسلع ‪ KLCE‬تشرف على التداول في المستقبليات‬
‫تسمى سوق كوااللمبور للمستقبيالت المحدودة في عام ‪Kuala Lampur Eutures 7992‬‬
‫‪ .Market Berhad KLEM‬وفي منتصف عام ‪ 7995‬تم إعادة تسميتها ببورصة ماليزيا‬
‫للنقد ) ‪ ,Malaysian Monetary Exchange( MME‬في عام ‪ 7991‬تم إندماج بورصة‬
‫‪ KLCE‬مع بورصة‪ MME‬لتشكل بورصة ماليزيا للسلع والنقود ‪Commidity & Monetary‬‬
‫‪ Exchange Malaysia ( Commex Malaysia‬ولقد شهدت صناعة األوراق المالية في‬
‫ماليزيا تطو ار نوعيا جديدا مع إنشاء بورصة كوااللمبور للخيارات والمستقبليات المالية ‪Kuala‬‬
‫) ‪ Lampur Option & Finacial Futures Exchange (KLOFFE‬في نهاية عام‬
‫‪ ،7995‬ليصبح في السوق الماليزية لألوراق المالية أدوات قادرة على إدارة المخاطر‪.‬و في عام‬
‫‪ 2447‬تأسست البورصة الماليزية للمشتقات ‪Malaysia Derivatives Exchange‬‬
‫ككيان جديد نشأ من إندماج بورصة ‪ KLOFFE‬و بورصة ‪ Commex‬يعمل على توفير‬
‫أدوات إدارة المخاطر في المجاالت السلعية و النقدية والمالية‪ .‬و تعمل بورصة ‪MDEX‬‬
‫تحت إشراف لجنة األوراق المالية كما تخضع لسلطات و ازرة المالية الماليزية‪ ،‬ويحكمها قانون‬
‫المستقبليات الذي صدر في عام ‪،7997‬وتتداول في هذه السوق العقود السلعية إلى جانب‬
‫العقود المالية والنقدية‪.‬وفي عام ‪ 2440‬أصبحت بورصة كوااللمبور لألسهم ‪ KLSE‬الشركة‬
‫المسيطرة على البورصة الماليزية للمشتقات ‪ MDEX‬إذ تم تغيير إسمها لتصبح ‪Bursa‬‬
‫‪ Malaysia Dérivatives‬وتم إعادة تسميت بورصة كوااللمبور لألسهم ‪ KLSE‬لتصبح‬
‫البورصة الماليزية المحدودة ‪ ( ،Bursa Malaysia‬نورليا مت سعيد جعفر ‪.)57 : 2441‬‬
‫‪Malaysia Derivatives‬‬ ‫‪ -2‬العقود المتداولة في البورصة الماليزية للمشتقات‬
‫‪Exchange‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪137‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫هناك نوعان من العقود المتداولة في هذه البورصة هما( نورليا مت سعيد جعفر‪2441‬‬
‫‪:)11:‬‬
‫أ‪ -‬عقود املستقبليات ‪ :‬وهي ثالثة أنواع‬
‫أ‪. 1.‬عقود المستقبليات للسلع ‪ :‬ويتم فيها تدول العقود التالية ‪:‬‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لزيت النخيل الخام )‪: Crude Palm Oil Futures (FCPO‬‬
‫طرحت في أكتوبر ‪ 1881‬وهي أول العقود المتداولة‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لزيت نواة النخيل الخام ‪Crude Palm Kernel Oil Futures‬‬
‫)‪ (FPKO‬طرحت في فبراير ‪2114‬‬
‫أ‪ .2.‬عقود مستقبليات الملكية ‪ : Equity Futures‬في ديسمبر ‪ 7995‬تم طرح عقود‬
‫المستقبليات لمؤشر كوااللمبور المركب ‪Kuala Lumpur Composite Index Futures‬‬
‫)‪ (FKLI‬ويتم تداولها إستنادا إلى مؤشر كوااللمبور المركب )‪ (KLCI‬الذي يمثل سوق األسهم‬
‫الماليزية‪.‬‬
‫أ‪.3.‬عقود المستقبليات المالية ‪ : Financial Futures‬وتتكون من ‪:‬‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لمعدالت اإلقتراض بين بنوك كوااللمبور لمدة ثالثة أشهر ‪3 Month‬‬
‫)‪ Kuala Lumpur Interbank Offered Rate Futures (FKB3‬تم طرحها في مايو‬
‫‪. 2440‬‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لألوراق المالية الحكومية الماليزية لمدة ثالث سنوات ‪3Year‬‬
‫)‪ Malaysian Government Securities Futures (FMG3‬طرحت في سبتمبر‬
‫‪.2447‬‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لألوراق المالية الحكومية الماليزية لمدة خمس سنوات ‪5Year‬‬
‫)‪ Malaysian Government Securities Futures (FMG5‬طرحت في مارس‬
‫‪.2442‬‬
‫‪ -‬عقود المستقبليات لألوراق المالية الحكومية الماليزية لمدة عشر سنوات ‪10 Year‬‬
‫)‪ Malaysian Government Securities Futures (FMG10‬طرحت في سبتمبر‬
‫‪2447‬‬
‫ب‪ -‬عقود الخيارات ‪ :‬وتتمثل في عقود الخيارات لمؤشر كوااللمبور المركب ‪Kuala‬‬
‫)‪ Lumpur Composite Index Options (OKLI‬التي طرحت في ديسمبر ‪.2444‬‬
‫‪138‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬
 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫‪ -3‬أثر التعامل بالمشتقات المالية في نمو سوق األوراق المالية الماليزية‬

‫لعرض أهمية المشتقات المالية في سوق المالي الماليزي يمكن اإلعتماد على البيانات‬
‫الواردة في الجدول الموالي ‪:‬‬
‫الجدول رقم (‪)1‬‬
‫تطور مؤشرات نمو سوق األوراق المالية الماليزية من ‪ 5005‬إلى ‪5011‬‬
‫‪2011‬‬

‫‪2010‬‬

‫‪2009‬‬

‫‪2008‬‬

‫‪2007‬‬

‫‪2006‬‬

‫‪2005‬‬
‫التغير (‪ )%‬من‬
‫‪2011 - 2002‬‬

‫الوحدة ‪ :‬مليون دوالر أمريكي‬

‫‪10‬‬ ‫‪2786‬‬ ‫‪2377‬‬ ‫‪1929‬‬ ‫‪2227‬‬ ‫‪1867‬‬ ‫‪1566‬‬ ‫‪1379‬‬
‫‪2,0‬‬ ‫‪71,1‬‬ ‫‪96,9‬‬ ‫‪11,6‬‬ ‫‪44,2‬‬ ‫‪77,3‬‬ ‫‪01,4‬‬ ‫‪52,9‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي‬
‫‪11‬‬ ‫‪3950‬‬ ‫‪4100‬‬ ‫‪2906‬‬ ‫‪1904‬‬ ‫‪3285‬‬ ‫‪2376‬‬ ‫‪1819‬‬ ‫رسملة السوق‬
‫‪7,2‬‬ ‫‪82,6‬‬ ‫‪65,8‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪23,5‬‬ ‫‪60,8‬‬ ‫‪31,6‬‬ ‫‪09‬‬ ‫( سندات وأسهم )‬
‫‪14‬‬ ‫‪1289‬‬ ‫‪1123‬‬ ‫‪8026‬‬ ‫‪9423‬‬ ‫‪1713‬‬ ‫‪7555‬‬ ‫‪5186‬‬ ‫قيمة تداوالت السوق‬
‫‪8,5‬‬ ‫‪08,2‬‬ ‫‪84,1‬‬ ‫‪5,9‬‬ ‫‪5,2‬‬ ‫‪29,1‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6,5‬‬ ‫( األسهم و السندات )‬
‫‪18‬‬ ‫‪2264‬‬ ‫‪1600‬‬ ‫‪1302‬‬ ‫‪1694‬‬ ‫‪2105‬‬ ‫‪1445‬‬ ‫‪7820‬‬ ‫قيمة تداوالت سوق‬
‫‪9,5‬‬ ‫‪08‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪00‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪89‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪2‬‬ ‫المشتقات المالية‬
‫‪17‬‬ ‫‪3553‬‬ ‫‪2724‬‬ ‫‪2104‬‬ ‫‪2636‬‬ ‫‪3819‬‬ ‫‪2200‬‬ ‫‪1300‬‬ ‫إجمالي التداوالت‬
‫‪3,2‬‬ ‫‪16,2‬‬ ‫‪77,1‬‬ ‫‪65,9‬‬ ‫‪79,2‬‬ ‫‪18,1‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪68,5‬‬ ‫( أسهم و سندات مشتقات )‬
‫‪141,‬‬ ‫‪172,‬‬ ‫‪150,‬‬ ‫‪175,‬‬ ‫‪151,‬‬ ‫‪131,‬‬
‫‪7,5‬‬ ‫‪85,5‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫معدل رسملة السوق ‪%‬‬
‫‪23,‬‬ ‫معدل حجم تداول السوق ‪%‬‬
‫‪46,3‬‬ ‫‪47,3‬‬ ‫‪41,6‬‬ ‫‪42,3‬‬ ‫‪91,7‬‬ ‫‪48,2‬‬ ‫‪37,6‬‬
‫‪0‬‬ ‫( أسهم و سندات )‬
‫‪43,‬‬ ‫‪112,‬‬ ‫نسبة تداوالت المشتقات إلى‬
‫‪81,2‬‬ ‫‪67,3‬‬ ‫‪67,5‬‬ ‫‪76,1‬‬ ‫‪92,3‬‬ ‫‪56,7‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي ‪%‬‬
‫‪16,‬‬ ‫‪175,‬‬ ‫‪142,‬‬ ‫‪162,‬‬ ‫‪179,‬‬ ‫‪122,‬‬ ‫‪191,‬‬ ‫‪150,‬‬ ‫نسبة تداوالت المشتقات إلى‬
‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪8‬‬ ‫إجمالي التداوالت ‪%‬‬
‫المصدر ‪ :‬من إعداد الباحث إستنادا إلى ‪:‬‬

‫‪1-‬‬ ‫‪World Development Indicators & Global Development Finance,The‬‬

‫‪World Bank 19 July, 2012‬‬
‫‪2-‬‬ ‫‪World Federation of Exchanges, annual Reports and Statistics‬‬
‫‪2006,2008,2010.‬‬
‫من خالل بيانات الجدول السابق يمكن إبراز عدة مالحظات يمكن أن نفصلها فيما يلي ‪:‬‬

‫‪ -‬حجم تداول املشتقات املالية ‪:‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪139‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫الشكل رقم ‪3‬‬

‫حجم تداول المشتقات المالية في سوق األوراق المالية بماليزيا من ‪ 5005‬إلى ‪5011‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث إستنادا إلى بيانات الجدول رقم ‪.47‬‬
‫من خالل الشكل نجد أن التعامل بالمشتقات المالية في ماليزيا تطور بشكل كبير جدا‬
‫فقد ازداد الطلب من المستثمرين على هذه المنتجات األمر الذي أدى إلى إرتفاع تداوالت‬
‫المشتقات المالية في ماليزيا فقد بلغت نحو‪ 226408‬مليون دوالر أمريكي في عام ‪2477‬‬
‫مقارنة بعام ‪ 2445‬أين قدرت بـ ‪ 78202‬مليون دوالر أمريكي أي بمعدل نمو قدره ‪189,5‬‬
‫‪.%‬‬
‫إذ اتستحوذت تداوالت المشتقات في بورصة ماليزيا على نحو ‪ % 150,78‬من إجمالي‬
‫التداوالت في عام ‪ 2445‬ونمت هذه النسبة إلى أن وصلت ما يعادل ‪ % 175,64‬في عام‬
‫‪ 2477‬أي بمعدل نمو قدره ‪.% 16,5‬‬
‫أما إذا حاولنا معرفة نسبة تداول المشتقات المالية إلى الناتج المحلي اإلجمالي سنجد أنها‬
‫كانت جيدة إذ بلغت نحو ‪ % 81,2‬في عام ‪ 2477‬مقارنة بـ ‪ % 56,7‬في عام ‪ 2445‬أي‬
‫بزيادة قدرها ‪.% 43,3‬‬

‫‪140‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫وبالتالي ساهم إدراج المشتقات المالية كمنتج من منتجات الهندسة المالية في سوق األوراق‬
‫المالية بشكل ايجابي في نمو وفاعلية هذه األخيرة في اإلقتصاد الماليزي ويمكن معرفة ذلك‬
‫من مجموعة من المؤشرات من أهمها‪:‬‬
‫أ‪ -‬معدل رسملة السوق (مؤشر القيمة السوقية) ‪Market capitalisation‬‬
‫يقصد برسملة سوق األوراق المالية ‪ Market capitalisation‬مجموعة من األسهم‬
‫المدرجة في السوق بمتوسط أسعارها في نهاية المدة‪ ،‬ويشير أيضا هذا المؤشر إلى إجمالي‬
‫قيمة األوراق المالية المدرجة في السوق‪ ،‬أي أنها تمثل قيمة أسهم الشركات المدرجة في سوق‬
‫األوراق المالية تبعا لسعر السوق ( عباس كاظم الدعمي ‪ .)711 : 2474‬ويقاس معدل‬
‫رسملة السوق من خالل القيمة السوقية لألسهم المدرجة في سوق األوراق المالية على الناتج‬
‫المحلي اإلجمالي‪ .‬ومن الناحية اإلقتصادية ثمة فرض يتضمنه إستخدام ذلك المؤشر مؤداه أن‬
‫معدل رسملة السوق يرتبط ارتباطا وثيقا مع القدرة على تعبئة رؤوس األموال وتنويع‬
‫المخاطر)عاطف وليم أندراوس ‪. ( 95 : 2445‬فكلما ارتفعت قيمة هذا المؤشر دل ذلك على‬
‫كبر حجم السوق سواء من حيث زيادة عدد األسهم وعدد الشركات المدرجة أو ارتفاع األسعار‬
‫الذي نظ ار إلتساع حجم المعامالت المالية أو كليهما معا وبالتالي زيادة فاعلية سوق األوراق‬
‫المالية‪،‬مما ينعكس على ارتفاع النشاط اإلقتصادي‪ .‬وباإلعتماد على بيانات الجدول السابق‬
‫يمكن مالحظة ما يلي ‪:‬‬

‫الشكل رقم ‪4‬‬

‫معدل رسملة سوق األوراق المالية في ماليزيا من ‪ 5005‬إلى ‪5011‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪141‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫المصدر ‪ :‬من إعداد الباحث إستنادا إلى بيانات الجدول رقم ‪.47‬‬

‫لقد كانت قيمة هذا المؤشر مرتفعة األمر الذي يدل على كبر حجم سوق األوراق المالية‬
‫في ماليزيا فبعد أن كانت تقدر بـ ‪ % 131,9‬في عام ‪ 2445‬نمت لتصل إلى ‪% 141,8‬‬
‫في عام ‪ 2477‬أي بزيادة قدرها ‪ . % 7,5‬أي أن القيمة السوقية نمت بشكل كبير فبعد أن‬
‫كانت تقدر بـ بحوالي ‪ 181909‬مليون دوالر أمريكي في عام ‪ 2445‬ارتفعت لتصل‬
‫إلى‪ 395082,6‬مليون دوالر أمريكي في عام ‪ 2477‬بمعدل نمو قدره ‪ . % 117,2‬وهذا ما‬
‫يعكس مدى قدرة سوق األوراق المالية على تعبئة الموارد وتمويل االقتصاد‪.‬‬
‫ب‪ -‬معدل حجم التداول ‪:‬‬
‫يمثل معدل حجم التداول قيمة األوراق المالية المتداولة في السوق مقسومة على الناتج‬
‫المحلي اإلجمالي‪ .‬و تشير تلك النسبة إلى حجم التعامالت في سوق األوراق المالية بالنسبة‬
‫إلى حجم اإلقتصاد القومي وهي تعكس بشكل كبير مستوى السيولة في اإلقتصاد‬
‫الوطني)عاطف وليم أندراوس ‪ .( 91 : 2445‬وباإلستناد إلى بيانات الجدول السابق يمكن‬
‫مالحظة ما يلي ‪:‬‬

‫الشكل رقم ‪5‬‬

‫معدل حجم التداول في سوق األوراق المالية في ماليزيا من ‪ 5005‬إلى ‪5011‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث إستنادا إلى بيانات الجدول رقم ‪.01‬‬

‫لقد تطور مستوى السيولة في سوق األوراق المالية الماليزية بشكل ملحوظ ‪.‬فإذا نظرنا‬
‫إلى معدل حجم التداول كمؤشر على ذلك نجد أنه بعد أن كان ‪ % 37,6‬في عام ‪2445‬‬

‫‪142‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫تطور ليصل إلى ‪ % 46,3‬في عام ‪ 2477‬أي بمعدل نمو قدره ‪.% 23‬حيث أن حجم‬
‫التداول ارتفع بمعدل نمو‪ ،% 173,2‬إذ بلغت قيمة التداوالت نحو ‪ 128908,2‬مليون دوالر‬
‫أمريكي في عام ‪ 2477‬مقابل ‪ 51866,5‬مليون دوالر أمريكي في عام ‪2445‬‬
‫بقي أن نشير في األخير أن المؤشرات السالفة قد رغم انخفاضها في عام ‪ 2441‬متأثرة‬
‫باألزمة المالية العالمية‪ ،‬إال أنها تعكس مدى نمو سوق األوراق المالية في ماليزيا‪.‬‬
‫النتـــائــج والتـوصيـــات‪:‬‬
‫أوال‪ :‬النتــائـج‬
‫ومن أهم النتائج المتوصل إليها في هذا البحث نجد ‪:‬‬
‫‪-‬إن لسوق األوراق المالية أهمية كبيرة في اإلقتصاد القومي ألي بلد‪ ،‬من هنا يتعين اإلفادة‬
‫من هذه الفرصة في تمويل او في تنفيذ خطط التنمية‪.‬‬
‫‪ -‬لقد تزايدت أهمية المشتقات المالية في السنوات األخيرة إذ تشير اإلحصاءات إلى ارتفاع‬
‫حجم التداول بالمشتقات على اختالف أنواعها‪.‬‬
‫‪-‬إن إدراج التعامل بالمشتقات المالية في سوق األوراق المالية يعد خطوة مهمة في تطوير‬
‫التعامل في هذه السوق‪ .‬لجعله يتكيف مع رغبات المستثمرين فيه‪ ،‬وذلك من خالل توفر‬
‫المنتجات المالية المناسبة لهم‪ ،‬بهدف الوفاء لمتطلبات كفاءة سوق األوراق المالية‪.‬‬
‫اإلجابة على التساؤالت ‪:‬‬
‫‪ -1‬لقد تبين أن لسوق األوراق المالية أهمية كبيرة في التنمية اإلقتصادية ويمكن معرفة ذلك‬
‫إستنادا إلى مجموعة من المؤشرات من أهمها معدلي رسملة السوق وحجم التداول إلى الناتج‬
‫المحلي اإلجمالي فارتفاعهما دليل على أهميتها في التنمية‪ ،‬كما هو الحال في ماليزيا‪.‬‬
‫‪ -2‬أتاحت الهندسة المالية مجموعة من المشتقات المالية ساهمت في نمو وتعزيز وظيفة‬
‫سوق األوراق المالية ‪ .‬فمن خالل إستقراء نمو التعامل بهذه المشتقات في سوق األوراق المالية‬
‫بماليزيا‪،‬لوحظ أنه قد ازداد الطلب عليها لكونها تلبي احتياجات ورغبات المستثمرين‪ ،‬نظ ار‬
‫لدورها في الحد من مخاطر اإلستثمار‪ .‬األمر الذي أدى الى زيادة حجم التداول في هذه‬
‫السوق‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬التـوصيـــات‬
‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪143‬‬
 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫استنادا إلى النتائج المتوصل إليها سابقا يمكن إقتراح التوصيات التالية ‪:‬‬
‫‪-‬ضرورة إدخال عقود المشتقات المالية إلى أسواق األوراق المالية الناشئة‪ ،‬بهدف تخفيض‬
‫درجة المخاطرة المحيطة باالستثمارات وتشجيع عدد أكبر من المستثمرين على الدخول في‬
‫السوق‪.‬‬
‫‪-‬البد من تعزيز دور عقود المشتقات المالية في الحفاظ على أداء سوق األوراق المالية من‬
‫خالل توفير األنظمة والسياسات السليمة التي تضمن االستخدام الكفء لهذه العقود من‬
‫قبل المتعاملين‪.‬‬
‫‪-‬ضرورة تأهيل العنصر البشري ألن زيادة أعداد المستثمرين في سوق األوراق المالية والنمو‬
‫في حجمها يعني الحاجة إلى المزيد من العناصر البشرية المدربة التي تحتاجها األسواق‪.‬‬
‫من خالل االستعانة بدرجة أكبر ببرامج التدريب المكثف‪.‬عن طريق إنشاء المعاهد‬
‫المتخصصة التي توفر الكوادر المؤهلة علمياً و المتخصصة في مجال اإلستثمار المالي‪.‬‬
‫قائمة مصـادر البحــث‬
‫أوال ‪ :‬املصـادر العـربيــة‬
‫أ‪ -‬الكتـب‬
‫‪- 1‬جميل توفيق (‪ ،)7917‬اإلستثمار وتحليل األوراق المالية‪،‬دار المعارف‪ ،‬اإلسكندرية‪.‬‬
‫‪- 2‬جودة عبد الخالق‪ ،‬كريمة كريم (‪ ،)7992‬النقود والبنوك‪ ،‬دار النهضة العربية‪ ،‬القاهرة‪.‬‬
‫‪- 3‬حسن نوفل (‪ ،)7991‬اإلستثمار في األوراق المالية‪،‬كتاب األهرام اإلقتصادي ‪ ،‬العدد ‪.744‬‬
‫‪- 4‬حسين علي خريوش وآخرون (‪ ".)7991‬اإلستثمار والتمويل "‪ ،‬مؤسسة التجهيز المكتبية‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫‪- 5‬خالد وهيب الراوي (‪".) 7999‬اإلستثمار‪:‬مفاهيم تحليل إستراتيجية"‪ ،‬دار الميسرة للنشر‬
‫والتوزيع‪،‬األردن‪.‬‬
‫‪- 6‬خورشيد أشرف إقبال ( ‪ " ،) 2441‬سوق األوراق المالية بين الشريعة اإلسالمية والنظم الوضعية‬
‫"‪ ،‬مكتبة الرشد ناشرون‪ ،‬الرياض‪.‬المملكة العربية السعودية‪.‬‬
‫‪- 7‬راشد البراوي (‪ 7041‬هـ )‪" ،‬الموسوعة اإلقتصادية "‪ ،‬مكتبة النهضة المصرية‪.‬‬
‫‪ - 8‬رسمية قرياقص‪،‬عبد الغفار حنفي (‪ "،) 2001‬األسواق والمؤسسات المالية"‪ ،‬الدار الجامعية‪،‬‬
‫اإلسكندرية‪.‬‬
‫‪ - 8‬صالح الدين السيسي (‪".)2447‬دراسات نظرية وتطبيقية‪ :‬قضايا إقتصادية معاصرة"‪ ،‬دار‬
‫غريب‪ ،‬القاهرة‪.‬‬

‫‪144‬‬ ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬

 ‫م‪ .‬نورين بومدين‬

‫‪- 11‬صالح الدين السيسي (‪ ".)2447‬بورصات األوراق المالية " عالم الكتب للطباعة والنشر‬
‫والتوزيع‪ ،‬القاهرة‪.‬‬
‫‪ - 11‬عادل محمد رزق(‪".)2440‬اإلستثمار في البنوك والمؤسسات المالية"‪ ،‬دار طيبة للنشر‬
‫والتوزيع‪،‬القاهرة‪.‬‬
‫‪- 12‬عاطف وليم أندراوس(‪".)2445‬السياسة المالية وأسواق األوراق المالية"‪ ،‬دار شباب‬
‫الجامعة‪،‬اإلسكندرية‪.‬‬
‫‪- 13‬عبد اهلل سالم (‪".)7991‬الخصخصة و تقييم األصول واألسهم في البورصة"‪،‬مكتبة دار النهضة‬
‫المصرية ‪.‬‬
‫‪- 14‬عباس كاظم الدعمي (‪ ".)2474‬السياسة النقدية والمالية وأداء سوق األوراق المالية "‪ ،‬دار‬
‫صفاء للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األولى‪،‬األردن‬
‫‪- 15‬عمر صقر (‪ ".)2447‬العولمة وقضايا إقتصادية معاصرة "‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬اإلسكندرية‪.‬‬
‫‪- 16‬محمد محمود حبش(‪".)7991‬األسواق المالية العالمية وأدواتها المشتقة " الطبعة األولى‪،‬األردن‬
‫‪- 17‬منير إبراهيم هندي ( ‪ "،) 2447‬الفكر الحديث في إدار ة المخاطر ‪ :‬الهندسة المالية باستخدام‬
‫التوريق والمشتقات " الجزء الثاني‪ ،‬منشأة المعارف للتوزيع‪ ،‬اإلسكندرية‪.‬‬
‫‪- 18‬منير إبراهيم هندي(‪".)7990‬األسواق الحاضرة والمستقبلية"‪،‬المعهد العربي للدراسات المالية‬
‫والمصرفية‪ ،‬البحرين‪.‬‬
‫‪- 79‬هاشم فوزي دباس العبادي (‪".)2441‬الهندسة المالية وأدواتها"‪،‬الوراق للنشر والتوزيع‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫ب‪ -‬الرسائل اجلامعية‬
‫‪- 1‬أحمد محمد سليم (‪ ".)7911‬دور سوق األوراق المالية في دعم إمكانيات التنمية اإلقتصادية في‬
‫مصر"‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬كلية التجارة جامعة عين شمس‪ ،‬مصر‪.‬‬
‫‪- 2‬خالد محمد نصار (‪ ".)2441‬آليات تنشيط سوق فلسطين لألوراق المالية في ضوء منتجات‬
‫الهندسة المالية"‪ ،‬رسالة ماجستير في المحاسبة والتمويل‪ ،‬كلية التجارة‪،‬الجامعة اإلسالمية‬
‫بغزة‪،‬فلسطين‪.‬‬
‫‪- 3‬نورليا مت سعيد جعفر (‪ " .)2441‬سوق المشتقات الماليزية تقدير اقتصادي وشرعي "‪ ،‬رسالة‬
‫ماجستير في المحاسبة والتمويل‪ ،‬كلية الشريعة والدراسات اإلسالمية‪،‬جامعة اليرموك بإربد‪ ،‬األردن‪.‬‬
‫ج‪ -‬الدوريات‬
‫‪ - 1‬الجلي‪ ،‬أبو ذر محمد أحمد (‪ ".)2445‬الهندسة المالية األسس العامة واألبعاد للتمويل‬
‫اإلسالمي"‪ ،‬مجلة المقتصد‪ ،‬بنك التضامن اإلسالمي‪ ،‬العدد السابع عشر‪.‬ص ‪.47‬‬
‫‪ - 2‬حسان خضر (‪".) 2440‬تحليل األسواق المالية"‪ ،‬مجلة جسر التنمية‪ ،‬العدد ‪ ،21‬المعهد العربي‬
‫للتخطيط‪ ،‬الكويت‪ ،‬ص ‪. 41‬‬

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ ‫‪145‬‬

 ‫منتجات الهندسة املالية مكدخل لتفعيل وظيفة سوق ا ألوراق املالية‬

‫مجلة إتحاد‬،"‫"سندات الدين وبدائلها الشرعية في البنوك اإلسالمية‬.) 2444( ‫ حسن عبد العال‬- 3
17-14 ‫ ص‬،229 ‫ المجلد العشرون العدد‬،‫المصارف العربية‬
،" ‫ " معالجة المشتقات المالية في مجال ميزان المدفوعات‬،)7991( ‫ فالح عبد الكريم الشخلي‬- 4
.73 ‫ ص‬.791 ‫ المجلد السابع عشر العدد‬،‫مجلة إتحاد المصارف العربية‬
219 ‫ العدد‬،‫ جويلية‬،‫مجلة البورصة المصرية‬،"‫"فن إدارة المخاطر‬.)2442(‫ نشأت عبد العزيز‬- 5
72 ‫ص‬.
‫ املؤمترات والندوات‬-‫د‬
،"‫تنظيمها و أدواتها‬،‫" أسواق األوراق المالية العربية‬.)7915(‫المؤسسة العربية لضمان اإلستثمار‬- 1
.‫الكويت‬

‫ الشبكة املعلوماتية الدولية‬- ‫هـ‬

‫في‬ http://www.ahewar.org ،"‫الرأسمالي‬ ‫النظام‬..‫األزمة‬ ‫"الفقاعة‬.‫كمال البلعاوي‬- 1
.2472/2/7
‫ املصادر األجنبية‬: ‫ثانيا‬
‫ الكتب‬-‫أ‬
1- Fredrick Amling,Investment, fourth edition,prentice hall inc,New Jersy
2- Hussein Kotby, (1990),Financial Engineering for Islamic Banks, Institute of
Middle Eastern Studies, Niigata-Ken, Japan,.
3- Rose,Peter, (1994), Money and Capital Markets. The Financial System in an
Increasingly Global Economy,5th.ed,Irwin.
4- Samules,J.M,Wilkes,F.m and Bray Shaw,R.E (1995), Management of
Company Finance .6th.ed ,International Thomson Business,.
‫ الدوريات‬-‫ج‬
1- Rober.Heith, the statistical measurements of financial derivatives,IMF
Working paper,p 11.
2- World Federation of Exchanges. (2006,2008,2010) , Annual Reports and
Statistics.
3- The World Bank,(2012),World Development Indicators & Global
Development Finance.
‫ الشبكة املعلوماتية الدولية‬- ‫هـ‬
1- Emanuel Derman, What Is Financial Engineering, (www.fenews.com/what-
is-fe/) 26-01-2006.
146 ‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬
 ‫ نورين بومدين‬.‫م‬

2- Jack Marshall,What Is Financial Engineering, (www.fenews.com/what-is-

fe/ )26-01-2006.
3-Gerald Joe,Defining Financial Engineering, Financial engineering news,
May1998-(www.fenews.com/fen4/defining.html),26/01/2006.
4- Liew Soon Bin, Hierarchical Volume Visualization for Financial Data,
School of Computer Engineering, Singapore
(www.cs.usyd.edu.au/~vip2000/poster/bin_vis.doc)-16-02-2006.
5- Zvi Bodie, What Is Financial Engineering, (www.fenews.com/what-is-
fe/)26-01-2006.

‫مجلة دورية نصف سنوية تصدر عن كلية اإلدارة واالقتصاد‬ 147