Universidad EAFIT

Banca de Inversión
Financiación de Innovaciones

Hernan Herrera-Echeverri, Ph.D.

 Valoracion de start-ups
Objective: Understand the considerations applied in the
private capital market for the valuation of companies in
early stages of development.
1. Innovation and value creation?
2. Venture capital funds and innovation financing
3. Sale structures
4. Fund returns and waterfall
5. The venture capital method of valuation
6. Cash Flow Valuation
1. Top-down
2. Bottom-up
7. Case
 Innovation and value creation

https://www.cbinsights.com/research/report/top-tech-trends-2018/
 Innovation and value creation

https://www.cbinsights.com/research/report/top-tech-trends-2018/
 Innovation and value creation

https://www.cbinsights.com/research/report/top-tech-trends-2018/
 Innovation and value creation

https://www.cbinsights.com/research/report/top-tech-trends-2018/
 Innovation and value creation

Source: Upfront Ventures

 Innovation and value creation

Source: Upfront Ventures

Innovation and value creation
“The battle between every startup and
incumbent comes down to whether the
startup gets distribution before the
incumbent gets innovation”.
Alex Rampell
A16Z, Partner
 Innovation and value creation

Airbnb’s valuation is greater than Hyatt and Starwood / Marriott COMBINED

 Innovation and value creation

Source: CB Insights State of Innovation Report – a survey of 677 strategy leaders

 Innovation and value creation

Source: CB Insights State of Innovation Report – a survey of 677 strategy leaders

 Innovation and value creation

Source: CB Insights State of Innovation Report – a survey of 677 strategy leaders

Innovation and value creation
 Innovation and value creation

Source: CB Insights State of Innovation Report – a survey of 677 strategy leaders

 Innovation and value creation

Source: CB Insights State of Innovation Report – a survey of 677 strategy leaders

Innovation and value creation
 Innovation and value creation

Source: Upfront Ventures

Venture capital funds and innovation
financing

Serie B $25M

Serie C $30M
Innovation and value creation
Innovation and value creation
 Venture capital funds and innovation financing

We have to realize that the

traditional methods of finance
that we have been taught need to
be modified to work in this new
world.
PE/VC Financing is leading the
change
Venture capital funds and innovation
financing
 Venture capital funds and innovation financing

New Businesess Features

1. Historical data not available
2. Few sales and operational losses
3. Many do not survive
4. Multiple claims on equity
5. Intangible and iliquid investments
 Venture capital funds and innovation
financing

Fuente: Damodaran 2009

Venture capital funds and innovation
financing
Venture capital funds and innovation
financing
Venture capital funds and innovation
financing
Venture capital funds and innovation
financing
1. Investing
– screen
– term sheet
– due diligence
– Closing
2. Monitoring and value creation
– add new capabilities
– add new Products
– increase competitiveness
– Access to new markets
3. Exiting
– screen
– Auction
– term sheet
– due diligence
– Closing
Venture capital funds and innovation
financing

Screening 100
Debida diligencia preliminar 10%
Term sheet-LOI 3%
Debida diligencia profunda 2%
Cierre-SPA 1%
Toma de control 1%
 Venture capital funds and innovation
financing
Screening:
• Deal Flow
• Sourcing
• reputación
• Business model
• Market test: Arritmias
• Management test:
– “Yo toco la orquesta”
– “Mejor un Modelo
promedio con un gran
equipo que un gran modelo
con un equipo promedio”
Kaplan, Stromberg y Sensoy
(2005)
Debida diligencia preliminar: LOI:
• Oferta indicativa no
• Que podría NO funcionar
vinculante
• Pitch meeting • Valor del negocio y precio
• Sexto sentido • Forma de pago
• Verificar cada parte de la • Definición del calculo del
historia
múltiplo
• Preguntas y aclaraciones • Due dilligence
sobre el modelo de negocio • Exclusividad
• Que se hace antes y después • Confidencialidad
depende del tamaño de la
operación y del modus del • Validez
fondo
• Gastos
 Venture capital funds and innovation
financing
Due dilligence SPA Cierre
• Recursos humanos y laboral • Precio de Compra.
• Mercado • Estados financieros de cierre
• Pre-Cierre y Cierre.
• Clientes • Entregables de los Vendedores. • Periodo de empalme
• Productos • Entregables del Comprador al
Cierre. • Ajustes
• Tecnología
• Competencia • Ajuste del Precio de Compra. • Inconformidades
• Retenciones y manejo de
• Proyecciones • Arbitraje
contingencias
• Canales • Declaraciones y garantias • Pago final
• Socios • Condiciones suspensivas
• Tributario • Indemnizaciones
• Operación • Prevención de corrupción
• Deal Breakers
Venture capital funds and
innovation financing

• Inversionista temporal
• Están centrados únicamente en
la generación de valor
• Prefieren tener socios porque
hay asimetría de información
• Fondos no locales prefieren
tener socios locales
• Llevan el negocio hasta el
timming adecuado
Venture capital funds and innovation financing

70% del valor creado viene de:

• Mejores juntas directivas
• Cultura centrada en el logro
• Soporte al equipo gerencial
• Simplificacion de estructuras
• Mejoran la asignacion de capital
• Mejora del gobierno corporativo
 Estructuras de venta

Venta Total Venta Parcial

Monetización Venta Venta co-control Venta minoritaria

total mayoritaria
Compartir derechos de propiedad
Las estructuras de venta se acomodan al objetivo de cada
empresa y sus accionistas
 Estructuras de venta
Venta Total Venta Parcial

• Representaciones • Rol pasivo: • Rol activo en • Continuar

• Garantías Beneficiarse del decisiones gestionando el
upside generado por estratégicas negocio: Recursos
el nuevo socio • Nuevo socio apoya para vendedores y/o
mayoritario gestión del negocio la empresa
• Perks de los socios • Recursos para • La situación
minoritarios vendedores y/o la contraria
• Acuerdo de Empresa • Drag alone(derecho
accionistas • Cash out-Money in de arrastre)
• Tag alone (Dereho
de
acompañamiento)
 Estructura de venta – Cash-out
Recursos para los vendedores. Venta de la participación total o
parcial de la empresa

(+) Valor empresa 300

(-) Deuda Neta 100
(=) Valor del patrimonio 200
Cheque para los accionistas 100
Participación Vendida 50%
Participación final del fundador 50%
Los socios hacen cash-out y reciben 100 millones diluyéndose 50%
 Estructura de venta – Money-in
Recursos para la empresa. Inyección de capital para fondear proyectos, disminuir
deuda, hacer M&A, entre otros

(+) Valor empresa 300

(-) Deuda Neta 100
(=) Valor del patrimonio (pre-capital) 200
(+) Capitalización del nuevo socio 100
(=) Valor del patrimonio (pos-capital) 300
Participación final del fundador 67%
Participación del nuevo socio 33%
La compañía recibe 100 millones y los socios se diluyen en 33%
 QuiX
1. Cuál de los siguientes enunciados puede ser no correcto en relación con los
acuerdos de los accionistas
a. Los derechos de los vendedores se definen en función de la participación final y
deben ser respetados
b. Definen como serán asignadas las contingencias en caso de materializarse
c. Son definitivos en los casos de la vinculación de nuevos socios
2. De los siguientes cual no es un requisito fundamental para convivir con un
nuevo socio
a. Separación del rol de accionistas vs. rol de administración
b. Alineación del plan de creación de valor
c. Definir los incentivos del equipo gerencial
d. Hacer un vendor dilligence
3. Una cláusula drag alone permite:
a. Obligar a un minorista a vender cuando un mayorista recibe una oferta por el
100%
b. Obligar a un mayorista a llevar a un minorista en el negocio cuando va a vender
c. Controlar la dilución del socio que queda cuando otro socio vende
 QuiX

4. Cuál de los siguientes enunciados pueden ser no

correcto en relación con los acuerdos de los accionistas
a. La buena gestion de los fondos de capital privado permite
el incremento de los dividendos
b. Una de las actividades centrales que incrementa el valor de
las empresas a través de la vinculación de un fondo de
capital privado es que mejoran la asignacion de capital
c. Cuando hay free-riders el fondo prefiere no comprar el
100%
d. Una figura de Cash-out permite al accionista actual vender
parte de su participación pero diluyéndose frente al nuevo
socio.
 ejercicio
Un fondo de inversión esta pensando en alcanzar el 50% de
participación en un emprendimiento que se ha valorado con un
múltiplo de 7 en 4 rounds de inversión. Se ha valorado con un
múltiplo de las ventas de 7 y que actualmente vende 200 y tiene
una deuda de 150. El emprendedor por su parte quiere hacer
durante el proceso un cash-out de 200. Determine como
evolucionaria la propiedad en cada round.
 Distribution water fall
• El tiempo y la forma como un fondo distribuye las
utilidades a sus LP (parnertship agreement)
• Carried interest 20%-30%
• Hurdle rate 13%-15%
• Cash-up
• Claw back
• Fees 2%-3%
 Fund Return
• Gross • Start period values
– Gross return a. Beguinning value
– Gross compounded return b. New investments
– Annual Gross return c. Management fees
• Net • Final period values
– Net return
d. Ending value before
– Net compounded return
distributions
– Annual net return
e. Distributions to LP
f. Distributions to GP

! &
𝐺𝑅 = −1
"#$
𝐶𝑅 = - 1 + 𝑅 −1
%
𝑑−𝑓
𝑁𝑅 = −1 (⁄&
𝑎+𝑏+𝐶 𝐴𝑅 = 1 + 𝐶𝑅 −1
 Fund Return
1 2 3 4 5
Beginning value 5000 5950 7090 9267 3884
New investments (start) 1000 1000 1000 1000 1000
ending value (before
distributions) 7200 8340 10517 5134 7814
Distributions to LP (final) 1000 1000 1000 1000 1000
Distributions to GP
(final) 250 250 250 250 250
Management fees (start) 100 100 100 100 100
Fund Return: Annual Returns Misreads
• Committed capital $11 • Jun/17 Call=1 m
• Jun/17 Call=1
• 12 Exit montly= 80.000
• Dic/17 Exit=2
• Jun/18=10 • IRR?
• Dic/18=6 • Annualized IRR?
• Gross Return?
• Final Value?
• Compound Return?
• TIR?
 Fund Return: Multiples
• The IRR is an answer to the question, “How well
did you do with my money while you had it?”
• Many investors would like to get the answer to a
different question, which asks, “Overall, how
much money did you make for me?”
– Value multiple
– Investment multiple
– Realization ratio
– Absolute return
– Multiple of money
– Times money
 Fund Return: Multiples
V𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 =
/0123 45617589150:6 10 ;<6 [233 >?276]AB239? 0C 9:7?235D?E 5:B?61F?:16
G:B?61?E H2I5123AJ2:2K?F?:1 L??6

𝑅𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑡𝑜 𝐿𝑃𝑠 [𝑎𝑙𝑙 𝑦𝑒𝑎𝑟𝑠]
=
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑀𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝐹𝑒𝑒𝑠

𝑈𝑛𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑀𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒

𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑢𝑛𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠
=
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑀𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝐹𝑒𝑒𝑠
 Fund Return: Multiples
El fondo esta en el año 7 de 10
committed capital 200
1 2 3 4 5 6 7
inversiones 20 30 40 40 30 0 0
Valor del portafolio 20 56 112,8 186,6 188,1 195,7 203,5
distribucion total 0 0 0 65 37,6 39,1 40,7
carried interest 0 0 0 0 0 0 0
Distribution to LP 0 0 0 65 37,6 39,1 40,7
Portfolio value after cap
returned 20 56 112,8 121,6 150,5 156,6 162,8
management fee 4 4 4 4 4 4 4

calcular el IRR, value multiple, realized value multiple and unrealized multiple al final del año 7
 Fund Return: GVM
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑡𝑜 𝐿𝑃 𝑎𝑙𝑙 𝑦𝑒𝑎𝑟𝑠 + 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑢𝑛𝑟𝑒𝑎𝑙𝑖𝑧𝑒𝑑 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡𝑠 + 𝐶𝑎𝑟𝑟𝑖𝑒𝑑 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡
𝐺𝑉𝑀 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
For full invested fund

!"#$% &'(#')*#'"+(
𝐺𝑉𝑀 = ,+-.(#.& /$0'#$%

Carried interest=carry% (total distributions-carry basis)

=carry% (GVM *investment capital-carry basis)

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 𝑡𝑜 𝐿𝑃
𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑚𝑢𝑙𝑡𝑖𝑝𝑙𝑒 =
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 + 𝑚𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 𝑓𝑒𝑠𝑠

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠 − 𝑐𝑎𝑟𝑟𝑖𝑒𝑑 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡

=
𝑐𝑜𝑚𝑚𝑖𝑡𝑡𝑒𝑑 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

𝐺𝑀𝑉 ∗ 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑒𝑑 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 − carry% (GVM ∗investment capital−carry basis)

=
𝑐𝑜𝑚𝑚𝑖𝑡𝑡𝑒𝑑 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Share for LP

𝐶𝑎𝑟𝑟𝑖𝑒𝑑 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡
𝐺𝑃% =
𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑖𝑠𝑡𝑟𝑖𝑏𝑢𝑡𝑖𝑜𝑛𝑠

carry% (GVM ∗investment capital−carry basis)

=
GVM ∗investment capital

LP%=GVM ∗investment capital∗(1−GP%)

 Fund Return: GVM
XYZ Partners is raising their first fund, XYZ Partners Fund I, with $100M in
committed capital, annual management fees of 2 percent, carried interest of
20 percent, and a carried interest basis of committed capital. The four
individuals on the XYZ team have previously managed the captive VC portfolio
for the Goldenbucks family. During the 10 years of managing the
Goldenbucks’ VC portfolio, the partners did not charge management fees or
carried interest, and they achieved a GVM of 2.5.
• (a) Suppose that XYZ Fund I earns the same GVM as the partners earned
for Goldenbucks. What would be the value multiple be for the fund?
• (b) What would be the GP% of the fund?
 Waterfall
Hurdle zone Catch-up zone Full carried
NAV
reported to interest to
LP general partner

100% of portfolio
to LP e.g. 80% if
carried
GP catch-up interest=20%

Portfolio value
 Waterfall
Hurdle zone Catch-up zone Full carried
GP’s share in
profit Carried interest
distribution

Catch-up

Straight carry
𝑢∗ℎ
𝑢−𝑐

IRR

0% Hurdle rate Agreed carried

interest Split
achieved
 Generalized Waterfall
Zone To LP To GP Total
Hurdle zone
a 0 a
Irr < h
Catch-up zone
𝑢∗ℎ 𝑝𝑟 + 𝑎 − 𝑎! (1 − 𝑢) 𝑎 − 𝑎g 𝑢 𝑝𝑟 + 𝑎 − 𝑎g
ℎ ≤ 𝐼𝑟𝑟 <
𝑢−𝑐
h∗g
Full carried interest zone 𝐼𝑟𝑟 ≥
hij

𝑐(𝑎! − 𝑑) 𝑐(𝑎g − 𝑑) 𝑐(𝑎g − 𝑑)

Catch-up (1 − 𝑢) 𝑢
𝑢−𝑐 𝑢−𝑐 𝑢−𝑐

80-20
𝑢(𝑎! − 𝑑) 𝑢(𝑎! − 𝑑) 𝑢(𝑎g − 𝑑)
(1 − 𝑐) 𝑎 − 𝑑 −
𝑢−𝑐
𝑐 𝑎−𝑑−
𝑢−𝑐 𝑎−𝑑−
𝑢−𝑐

Total (1 − 𝑐) 𝑎 − 𝑑 𝑐 𝑎−𝑑 𝑎−𝑑

 Ejemplos
d 100 d 100 d 100 d 100
a 150 a 150 a 118 a 118
u 100% u 50% u 100% u 50%
h 10% h 10% h 15% h 15%
t 1 t 1 t 1 t 1
c 20% c 20% c 20% c 20%
 The venture capital method
1. An estimate of an exit valuation for the
company:
– Are estimates of company value at some time in the
future
– Using relative valuation or absolute valuation
2. Target Returns
– Discount rate to convert exit valuation to present
value
– It is not the same thing as the cost of VC. An estimate
of 15% for the cost of VC is appropriate for the typical
VC investment
 The venture capital method
– p represent the probability of success.The
expected value at exit is: (Sand Hill Econometrics)
p
Present discounted value of exit=exit valuation*
(1+ kF )T
(1+ kF )T
Target Multiple=M=
p

P 1 1
T
= =
(1+ kF ) M (1+ target return)T

Equity value at end of forecast

Equity pre-money valuation =
(1+ target return)T

Equity post-money valuation = Equity pre-money valuation + New capital infusion

 The venture capital method
• Kf=15%
m 10,06
• p=20% TR 59%

• Salida 5 años
• Cuánto vale M?
• Cuál es el target return?
 The venture capital method
3. Expected Retention: An estimate of the expected retention percentage
between the current investment and a successful exit
tiempo de salida en años 5
Ventas proyectadas en 5 años (m) 120
multiplo de ventas 2,5
Valor de salida 300
Primer round
Acciones de fundadores 15
serie A 5
acciones totales 20
share serie A 0,25
Share fundadores 0,75
Segundo round
serie B 5
si no se hace retencion
total acciones 25
serie A seria diluido a 0,2
 The venture capital method
4. Estimate the total valuation for the company
today:
Total valuation=exit valuation*(retention/M)
5. What is the proposed ownership percentage
today? (proposed %)
6. Estimate the partial valuation for this investment:
Partial valuation=proposed %*total valuation
7. The investment recommendation, only if partial
valuation>I
 Valor pre y post-money

Deuda actual $0,00

Capital infusion $30,00
Ventas en 3 años $300,00
Target return 50%
comparables
Company Market Cap Debt outstanding Cash Revenues
Comparable 1 $9.388,00 $2.300 $1.890 $5.874,00
Comparable 2 $4.167,00 $0,00 $394,00 $1.308,00
Cuál es la valoración premoney?
Cuál es la valoración postmoney? Con que
participación queda el inversionista
 The VC standard method
Step 1: What is the required investment today? ($I)
Step 2: What is the exit valuation for this company? ($ exit valuation)
Step 3: What is the target multiple of money on our investment? (M)
Step 4: What is the expected retention percentage? (retention)
Step 5: Estimate the total valuation for the company today:
Total valuation=exit valuation*(retention/M)
Step 6: What is the proposed ownership percentage today? (proposed
%)
Step 7: Estimate the partial valuation for this investment:
Partial valuation=proposed %*total valuation
Step 8: Investment Recommendation: Compare partial valuation to
required investment.
 The Modified VC method
Step 1: What is the required investment today? ($I)
Step 2: What is the exit valuation for this company? ($ exit valuation)
Step 3: What is the target multiple of money on our investment? (M)
Step 4: What is the expected retention percentage? (retention)
Step 5: Estimate the total valuation for the company today:
Total valuation=exit valuation*(retention/M)
Step 6: What is the proposed ownership percentage today? (proposed %)
Step 7: Estimate the partial valuation for this investment:
Partial valuation=proposed %*total valuation
Step 8: Estimate the LP cost for the investment:
LT fees=Management fees*committed capital*Committed period
LP cost=(committed capital/investment capital)*I
Step 9: What is the expected GP% for this investment?
GP%=(Carry%*(GVM*Investment Capital-Committed Capital))/(GVM*Investment Capital)
Step 10: Estimate the LP valuation from this investment:
LP valuation=(1-GP%)*partial valuation
Step 11: Investment Recommendation: Compare LP valuation to LP cost.
 Ejemplo 1
Tiempo de salida en años 5
Ventas proyectadas en 5 años (m) 120
multiplo de ventas 2,5
retencion 50%
Kf 15%
Inversion requerida (m) 6
Acciones actuales (m) 10
acciones nuevas (m) 5
Probabilidad de exito 30%
Duracion fondo años 10
Management fees 2%
Committed capital 100
Expected Gross value Multiple 2,5
Carried interest 20%
 Ejemplo 2
Inversion Millones 8
serie b miilones acciones 5
acciones empleados M 10
serie a millones 5
probabilidad exito 0,5
tiempo salida años 4
Committed capital 250
management fees 2%
carried interest 20%
V/EV 2,5
Ventas proyectadas 120
Kf 15%
retencion 60%
duracion fondo 10
GVM 2,5
Valoración por flujo de caja

“… it is the sign of an educated mind not

to expect more certainty from a subject
than it can possibly provide …”

Aristotle
Valoración por flujo de caja
Valoración por flujo de caja
 Valoración por flujo de caja
• Se debe ser muy especifico
acerca del tipo de PI que se
valora
•Diferentes industrias
proporcionan diferentes
oportunidades , Inductores
de valor, riesgos,
características de PI, tiempo,
capital requerido,
regulaciones, etc.
•Antes de los juicios
cualitativos o de desarrollar
modelos cuantitativos usted
necesita conocer y
comprender la industria
•Se debe ser muy especifico
al establecer el contexto
•Qué productos y servicios a ofrecer?
•Definición y aplicaciones centrales y conexas
•Cuáles son los clientes?:
•Segmentos
•Tamaño de cada segmento
•Potencial de compra de cada segmento
•Propensión a consumir
•Qué elementos impulsan los beneficios del negocio?
•Cuáles son los competidores relevantes?
•Respuesta esperada
•Cuáles son los sustitutos
•Cuál es el desempeño relativo de los sustitutos
•Cuál es la propensión a sustituir
•Diferenciación:
•Cuál es mi base de diferenciación exclusiva
•Por que querría el cliente comprarme a mi
•Cuan convincente y duradera es mi diferenciación
•Recobro De Valor
•Cómo paga el cliente el servicio que le
proporciono?
•Cómo va ser mi relación con el cliente?
•Procesos operativos
•Cuál va ser el manejo de inventario?
•Cómo funcionara el sistema de logística?
•Configuración Organizativa
•Mecanismo de salida al mercado
 Valoración por flujo de caja
Top-Down Approach

1. Potential market for the product/service:

– Defining the product/service offered by the firm
– Estimating the market size
– Evolution in total market over time
2. Market Share
3. Operating expenses/ margins
4. Investments for growth
5. Compute tax effect
6. Check for internal consistency
 Valoración por flujo de caja
Bottom-Up Approach

1. Capacity size/investment
2. Unit sales/ revenues
3. Operating costs
4. Taxes
5. Additional reinvestment
6. Check for internal consistency
MUCHAS GRACIAS

Hernan Herrera-Echeverri, Ph.D.