‫ﺟ ﺎﻣ ﻌ ﺔ ﻋ ﻠﻲ ﻟﻮ ﻧ ﯿ ﺴ ﻲ ‪ -‬اﻟﺒﻠﯿﺪة ‪ 2‬اﻟﻌ ﻔﺮ و ن‬

‫ﻛ ﻠ ﯿ ﺔ ا ﻟ ﻌ ﻠ ﻮ م ا ﻻ ﻗ ﺘ ﺼ ﺎد ﯾ ﺔ و ا ﻟ ﻌ ﻠ ﻮ م ا ﻟ ﺘ ﺠ ﺎر ﯾ ﺔ و ﻋ ﻠ ﻮ م ا ﻟ ﺘ ﺴ ﯿ ﯿ ﺮ‬
‫ﻗ ﺴ ﻢ ﻋ ﻠﻮ م اﻟ ﺘ ﺠ ﺎر ﯾ ﺔ‬

‫ﺗﺨﺼﺺ ‪ :‬ﺳﻨﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﻋﻠﻮم ﺗﺠﺎرﯾﺔ‬

‫ﺑﺤﺚ ﺑﻌﻨــــــــﻮان ‪:‬‬

‫اﻷﺳــــﻮاق اﻟﻤــــﺎﻟﯿﺔ‬

‫ﺗﺤﺖ إﺷﺮاف ‪:‬‬ ‫ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﻄﺎﻟﺐ ‪:‬‬

‫ﺑﻮﺧﺎري ﺻﺒﺮﯾﻨﺔ‬ ‫أﺣﻤﺪ ﺷﺎوش ﻧﻮاس ﺑﺎدﯾﺲ‬
‫ﻟﻮﻧﯿﺴﻲ ﺷﻮﻗﻲ‬
‫اﻟﻔﻮج ‪01 :‬‬
‫ﺗﺨﺼﺺ ‪ :‬ﺳﻨﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ﻋﻠﻮم ﺗﺠﺎرﯾﺔ‬

‫اﻟﺴﻨـــــﺔ اﻟﺠﺎﻣﻌﯿﺔ ‪.2021/2020 :‬‬

‫ﺧ ـــﻄ ـــﺔ اﻟﺒـــﺤ ــــﺚ ‪:‬‬

‫ﻣﻘﺪﻣــــــﺔ‬

‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﯿﺎت ﺣــﻮل اﻷﺳﻮاق اﻟﻤــﺎﻟﯿﺔ‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول ‪ :‬ﻧﺸﺄة اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و ﺗﻌﺮﯾﻔﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬أھﻤﯿﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺷﺮوط ﻗﯿﺎﻣﮭﺎ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬أرﻛﺎن اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ووظﺎﺋﻔﮫ‬

‫اﻟﻤ ﺒﺤ ﺚ اﻟﺜﺎ ﻧﻲ ‪ :‬اﻟﺴ ـﻮ ق اﻻ وراق اﻟﻤ ــﺎ ﻟ ﯿ ﺔ‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول ‪ :‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ و ﻣﻛوﻧﺎﺗﮫ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ووظﺎﺋﻒ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫ﺧ ﺎﺗﻤﺔ‬
 ‫ﻣ ﻘﺪ ﻣ ـــــــــﺔ ﻋ ﺎﻣ ــــــــﺔ‬

‫ﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﻤﺎل ﻣﻦ اﻻﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺤﯿﺎة اﻟﯿﻮﻣﯿﺔ‪ ،‬و ھﻮ ﻋﺼﺐ اﻟﺤﯿﺎة ﻷي ﻣﺆﺳﺴﺔ‬
‫اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎره اﻟﻤﺤﺮك اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﻮظﺎﺋﻒ و اﻟﻤﮭﺎم داﺧﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ و ﻣﻦ ﺛﻢ ﻻ ﺑﺪ و أن ﯾﺘﻮﻓﺮ‬
‫اﻟﻤﺎل ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﻤﻨﺎﺳﺐ و أﯾﻀﺎ ﺑﺎﻟﻘﺪر اﻟﻤﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬و ﻟﺘﻠﺒﯿﺔ ھﺬه اﻟﺤﺎﺟﺔ ﻻﺑﺪ اﻻﺳﺘﻨﺎد أو اﻟﺘﻮﺟﮫ ﻧﺤﻮ‬
‫اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻓﺎﻟﻮظﯿﻔﺔ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﻟﻠﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ ھﻲ ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺎل ﻣﻦ اﻟﻮﺣﺪات ذات اﻟﻔﺎﺋﺾ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫إﻟﻰ اﻟﻮﺣﺪات اﻷﺧﺮى ذات اﻟﻌﺠﺰ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬و ﯾﺘﻢ ھﺬا اﻟﺘﺤﻮﯾﻞ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺠﻤﻊ‬
‫ﺑﯿﻦ ﻋﺎرﺿﻲ و طﺎﻟﺒﻲ اﻷﻣﻮال‪.‬‬
‫ﻓﻮﺟﻮد ﺳﻮق اﻟﻤﺎل ﺑﻤﺎ ﯾﺘﻀﻤﻨﮫ ﻣﻦ ﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل و ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ‪ ،‬ﯾﻌﺘﺒﺮ أداة ھﺎﻣﺔ ﻟﺘﻮﻓﯿﺮ و‬
‫ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﻤﺎل ﻟﻸﻧﺸﻄﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺪور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻜﻞ ﻣﺆﺳﺴﺎﺗﮫ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻜﻤﻞ‬
‫وظﺎﺋﻔﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮات و ﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ ﻟﺘﻠﺒﯿﺔ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﺑﺎﻋﺘﺒﺎر‬
‫أن أﺳﻮاق اﻟﻤﺎل ﺗﻠﻌﺐ دورا ً اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺎ ً وھﺎﻣﺎ ً ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﺑﺸٍﻜﻞ ﺧﺎص ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ‬
‫اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻓﮭﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﺤﺸﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﻮطﻨﯿﺔ وﺗﺤﻮﯾﻠﮭﺎ ٕاﻟﻰ اﻟﻘﻨﻮات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ اﻷﻧﺴﺐ ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﺗﻮﻓﯿﺮ ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﺿﺮورﯾﺔ ﻟﺒﯿﺎن ﻓﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ اﻟﻤﺤﻠﯿﯿﻦ واﻷﺟﺎﻧﺐ ‪.‬‬
‫ان وﺟﻮد اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﯾﻌﺘﺒﺮ أداة ھﺎﻣﺔ ﻟﺘﻮﻓﯿﺮ وﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﻤﺎل ﻟﻸﻧﺸﻄﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل اﻟﺪور اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻜﻞ ﻣﺆﺳﺴﺘﮭﺎ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﺪﺧﺮات وﺗﻮﺟﯿﮭﮭﺎ إﻟﻰ ﻣﺠﺎﻻت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ‪،‬ﻛﻤﺎ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ‪ ،‬وﺗﻮﺿﯿﺢ اﻟﺤﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻟﻠﺪوﻟﺔ ‪،‬وذﻟﻚ ﻣﺎ ﯾﺸﺠﻊ أﺻﺤﺎب‬
‫اﻷﻣﻮال ﻓﻲ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪،‬واﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ ھﺎﺗﮫ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫وﻧﻈﺮا ﻟﻸھﻤﯿﺔ اﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﻟﮭﺬه اﻷﺳﻮاق ﻓﻲ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﺪول ‪ ،‬ﻧﺼﻞ إﻟﻰ اﻹﺷﻜﺎﻟﯿﺔ ﻣﺤﻞ اﻟﺒﺤﺚ واﻟﺘﻲ‬
‫ﻧﺠﺴﺪھﺎ ﻓﻲ اﻟﺘﺴﺎؤل اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ـ ﻣﺎھﻮ ﻣﻔﮭﻮم اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و ﻣﺎھﻲ اھﻢ اﻗﺴﺎﻣﮭﺎ ؟‬
 ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول ‪ :‬ﻋﻤﻮﻣﯿﺎت ﺣــﻮل اﻷﺳﻮاق اﻟﻤــﺎﻟﯿﺔ‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول ‪ :‬ﻧﺸﺄة اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و ﺗﻌﺮﯾﻔﮭﺎ‬

‫ارﺗﺒﻄﺖ ﻧﺸﺄة اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻈﺮوف واﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﻠﺪول اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﻓﯿﮭﺎ وﯾﻮﺟﺪ‬
‫ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻲ أﯾﻦ ﺗﻜﻮن ﺗﻮﺟﺪ اﻟﻮﺳﯿﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺘﺞ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺒﺎدل ﺑﯿﻦ اﻟﺒﺎﺋﻌﯿﻦ واﻟﻤﺸﺘﺮﯾﻦ‪.‬‬

‫أوﻻ ‪ :‬ﻧﺸﺄة اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪:‬‬

‫ﻛﺎﻧﺖ اﻷﺳﻮاق ﻓﻲ اﻟﻘﺪم ﺗﻘﺘﺼﺮ ﻋﻠﻰ ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء ﺳﻠﻊ ﺣﻘﯿﻘﺔ وأن وﺳﺎﺋﻞ و أﺳﺎﻟﯿﺐ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻛﺎﻧﺖ‬
‫ﺗﺘﻢ ﺑﻄﺮق ﺑﺪاﺋﯿﺔ وﺑﺴﯿﻄﺔ ﻛﺎﻟﻤﻘﺎﯾﻀﺔ‪ ،‬وﺑﻌﺪ اﻛﺘﺸﺎف اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﺳﺘﺒﺪﻟﺖ طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻤﻘﺎﯾﻀﺔ ﺑﺘﺒﺎدل‬
‫اﻟﺴﻠﻊ ﺑﺎﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬وﺑﻌﺪ أن ﺗﻄﻮرت وﺳﺎﺋﻞ اﻻﺗﺼﺎل اﻟﺤﺪﯾﺚ أﺻﺒﺢ ﺑﺈﻣﻜﺎن اﻟﺒﺎﺋﻊ واﻟﻤﺸﺘﺮي أن ﯾﺒﯿﻊ‬
‫وﯾﺸﺘﺮي ﻋﺒﺮ وﺳﺎﺋﻞ اﻻﺗﺼﺎل اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ وﻣﻦ ھﻨﺎ ﯾﺘﺒﯿﻦ أن ﻣﻔﮭﻮم اﻟﺴﻮق وﻣﻔﮭﻮم ﻣﺎ ﯾﺘﻢ اﻟﺘﺒﺎدل ﻓﻲ‬
‫ھﺬا اﻟﺴﻮق ﻗﺪ ﺗﻐﯿﺮ‪ ،‬ﻓﮭﺬا اﻷﺧﯿﺮ أﺻﺒﺢ ﻻ ﯾﺸﻜﻞ ﺷﺮطﺎ أﺳﺎﺳﯿﺎ ﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺒﯿﻊ أو اﻟﺸﺮاء‪ ،‬و ٕاﻧﻜﺎن‬
‫اﻟﻤﻜﺎن ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻣﻜﻤﻼ أو ﺷﺮطﺎ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻛﻔﺎءﺗﮫ وﻓﺎﻋﻠﯿﺘﮫ ‪.‬‬
‫أﺻﺒﺤﺖ اﻷﺳﻮاق اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﻓﻲ وﻗﺘﻨﺎ اﻟﺤﺎﺿﺮ أﺳﻮاق ﻣﺘﺨﺼﺼﺔ ﺑﻌﻀﮭﺎ ﻣﺘﺨﺼﺺ ﻣﻦ ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﯾﻄﻠﻖ ﻋﻠﯿﮫ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺣﺪﯾﺜﺔ اﻟﻌﮭﺪ‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻸﺳﻮاق اﻷﺧﺮى‪ٕ ،‬اﻻ أﻧﮭﺎ ﻗﺪ ﺗﻄﻮرت ﻓﻲ اﻵوﻧﺔ اﻷﺧﯿﺮة ﺗﻄﻮرا ﻛﺒﯿﺮا ﺳﻮاء ﻣﻦ ﺣﯿﺚ‬
‫اﻟﺘﻨﻈﯿﻢ أو ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻹﻣﻜﺎﻧﯿﺎت واﻟﺘﺴﺠﯿﻼت اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻟﻤﯿﻦ ﻓﯿﮭﺎ وﯾﺮﺟﻊ ذﻟﻚ ﻟﻀﺨﺎﻣﺔ‬
‫‪1‬‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﺒﺎدﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺗﻘﺴﻢ ﻣﺮاﺣﻞ ٕاﻧﺸﺎء اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ٕاﻟﻰ ‪:‬‬

‫اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻷوﻟﻰ ‪:‬وﻗﺪ ﺗﻤﯿﺰت ھﺬه اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺑﻮﺟﻮد ﻋﺪد ﻛﺒﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺨﺎﺻﺔ وﻣﺤﻼت اﻟﺼﺮاﻓﺔ‪،‬‬
‫و ارﺗﻔﺎع ﻧﺴﺒﻲ ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻤﻌﯿﺸﯿﺔ وٕاﻗﺒﺎل اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎر ﻣﺪﺧﺮاﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﻣﺸﺮوﻋﺎت ﺗﺠﺎرﯾﺔ‬
‫وزراﻋﯿﺔ وﻋﻘﺎرﯾﺔ‪.....‬اﻟﺦ‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى ٕاﻟﻰ اﺗﺴﺎع اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﻛﺒﺮ ﺣﺠﻢ ھﺬه اﻟﻤﺸﺮوﻋﺎت‬
‫اﻟﺘﻲ أﺻﺒﺤﺖ ﺑﺤﺎﺟﺔ ٕاﻟﻰ رٔووس أﻣﻮال ﻛﺒﯿﺮة واﻟﺘﻲ أﺻﺒﺢ اﻟﻔﺮد ﯾﻌﺠﺰ ﻋﻦ ﺗﻤﻮﯾﻠﮭﺎ ﻣﻤﺎ اﺿﻄﺮ‬
‫اﻟﻠﺠﻮء ٕاﻟﻰ اﻟﺒﻨﻮك ﻟﻼﻗﺘﺮاض وﻣﺎ ﻗﺪ ﯾﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﯿﮫ ﻣﻦ ﻋﻮاﻗﺐ وﺧﯿﻤﺔ ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ‪:‬ﺑﺪأت ھﺬه اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺑﻈﮭﻮر اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺴﯿﻄﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬه اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ أﺧﺬت اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﺗﻘﻮم ﺑﻌﻤﻠﮭﺎ اﻟﺘﻘﻠﯿﺪي وھﻲ ﺧﺼﻢ اﻷوراق اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ وﺗﻘﺪﯾﻢ‬

‫‪ 1‬ﺟﻤﺎل ﺟﻮﯾﺪان اﻟﺠﻤﻞ‪ ،‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬دار ﺻﻔﺎء ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻻردن‪ ،2002،‬ص ‪.16‬‬

‫‪ 2‬ﺣﻤﺪ أﺑﻮ ﻣﻮﺳﻰ‪ ،‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬دار ﻣﻌﺘﺰ ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2005 ،‬ص ‪10،11‬‬
 ‫اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻘﻮاﻋﺪ و أواﻣﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﺬا أﺻﺒﺤﺖ اﻟﻘﺮوض اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺪﻣﮭﺎ ﻣﺤﺪدة ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫زﯾﺎدة طﻠﺐ اﻷﻓﺮاد ﻋﻠﯿﮭﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ‪:‬ظﮭﻮر اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ اﻹﻗﺮاض اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ واﻟﻄﻮﯾﻞ‪ .‬وأﺻﺒﺤﺖ ﺗﻘﻮم‬
‫ﺑﻌﻤﻠﯿﺎت ٕاﺻﺪار ﺳﻨﺪات ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﻟﺪ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎﺗﮭﺎ ﻣﻦ اﻷﻣﻮال وﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺸﺎرﯾﻊ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫وﯾﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺈﺻﺪار ﺳﻨﺪات اﻟﺨﺰاﻧﺔ ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺮاﺑﻌﺔ ‪:‬ظﮭﻮر اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ وﻓﻲ ھﺬه اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ازدادت ﺣﺮﻛﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫وﺷﮭﺎدات اﻹﯾﺪاع اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول وھﺬا ﯾﻌﺘﺒﺮ ﺑﺪاﯾﺔ اﻧﺪﻣﺎج اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪي ﻣﻊ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺨﺎﻣﺴﺔ ‪:‬اﻧﺪﻣﺎج اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﻊ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬و اﻧﺪﻣﺎج اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻊ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﺪوﻟﯿﺔ وذﻟﻚ ﻟﺘﻄﻮر وﺳﺎﺋﻞ اﻻﺗﺼﺎﻻت اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ وظﮭﻮر اﻟﺒﻮرﺻﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و أﺻﺒﺤﺖ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻢ ﺑﺸﺮاء وﺑﯿﻊ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ‪ :‬ﺗﻌﺮﯾﻒ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫ﯾﻌﺮف اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ‪ » :‬اﻹطﺎر اﻟﺬي ﯾﺠﻤﻊ ﺑﺎﺋﻌﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻤﺸﺘﺮي ﺗﻠﻚ اﻷوراق‬
‫وذﻟﻚ ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ اﻟﻮﺳﯿﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﺤﻘﻖ ﺑﮭﺎ ھﺬا اﻟﺠﻤﻊ أو اﻟﻤﻜﺎن اﻟﺬي ﯾﺘﻢ ﻓﯿﮫ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﺑﺸﺮط ﺗﻮﻓﺮ‬
‫ﻗﻨﻮات ٕاﺗﺼﺎل ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﺑﺤﯿﺚ ﺗﺠﻌﻞ اﻷﺛﻤﺎن اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻓﻲ أﯾﺔ ﻟﺤﻈﺔ زﻣﻨﯿﺔ‬
‫ﻣﻌﯿﻨﺔ واﺣﺪة ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷﯾﺔ ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﺘﺪاوﻟﺔ ﻓﯿﮫ‪ ،‬أي أن اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﯾﺠﻤﻊ ﻋﺎﻣﻞ اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض‬
‫واﻟﻮﺳﯿﻠﺔ اﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﺤﺪد ﻣﻦ ﺧﻼﻟﮭﺎ ﺳﻌﺮ اﻟﻮرﻗﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.« 3‬‬
‫ﯾﺴﺘﻤﺪ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻔﮭﻮﻣﮫ ﻣﻦ ﻣﻔﮭﻮم اﻟﺴﻮق ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪ ،‬واﻟﺴﻮق ﯾﻤﺜﻞ اﻟﻮﺳﯿﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﻠﺘﻘﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼﻟﮭﺎ اﻟﺒﺎﺋﻊ واﻟﻤﺸﺘﺮي ﺑﻌﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ اﻟﻤﻜﺎن اﻟﻤﺎدي ﻟﻠﺴﻮق‪ ،‬وھﺬا ﯾﻌﻨﻲ أن اﻟﺴﻮق ﻻ ﺗﻨﺤﺼﺮ‬
‫ﻓﻲ ﻣﻜﺎن ﺟﻐﺮاﻓﻲ ﻣﺤﺪد ﺑﻞ ﯾﺠﻌﻞ ﻧﺸﺎطﮫ ﺗﻮاﺟﺪ وﺳﺎﺋﻞ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﻼﺗﺼﺎل ﺑﺎﻟﺒﺎﺋﻊ واﻟﻤﺸﺘﺮي ‪.‬‬
‫و ﯾﻌﺮف أﯾﻀﺎ ﻋﻠﻰ اﻧﮫ ‪ » :‬اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ھﻲ اﻟﻤﺤﺮك اﻟﺮﺋﯿﺴﻲ ﻟﻠﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ اﻟﺒﻼد ٕاذ أن‬
‫اﻟﺘﻄﻮر اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﯾﺮﺗﺒﻂ ﺑﺸﻜﻞ وﺛﯿﻖ ﺑﻮﺟﻮد ﺳﻮق ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﺰدھﺮة وﻣﺘﻄﻮرة ‪«4‬‬

‫‪ 3‬أﺣﻤﺪ أﺑﻮ ﻣﻮﺳﻰ‪ ،‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.11‬‬

‫‪ 4‬ﺧﻠﯿﻞ اﻟﮭﻨﺪي و أﻧﻄﻮان اﻟﻨﺎﺷﻒ‪ ،‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ اﻟﺤﺪﯾﺜﺔ ﻟﻠﻜﺘﺎب‪ ،‬ﻟﺒﻨﺎن‪ ،2000،‬ص ‪65‬‬
 ‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬أھﻤﯿﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺷﺮوط ﻗﯿﺎﻣﮭﺎ‬

‫ﺗﺤﺘﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﺮﻛﺰا ﺣﯿﻮﯾﺎ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﻌﺎﺻﺮة‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﻧﺸﺎط‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم واﻟﺨﺎص ﻓﻲ ﺗﺠﻤﯿﻊ رٔووس اﻷ ﻣﻮال ﺑﮭﺪف اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺘﻤﺘﻊ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺑﺄھﻤﯿﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻧﻈﺮا ﻟﻤﺎ ﺗﺰاوﻟﮫ ﻣﻦ ﻧﺸﺎط‪.‬‬

‫أوﻻ ‪ :‬أھﻤﯿﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫‪5‬‬
‫ﺗﻜﻤﻦ أھﻤﯿﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻧﺸﺮ ﺳﻠﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻼﺣﻈﺔ اﻷﺷﺨﺎص ﻟﻠﻨﺸﺎطﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﺠﺮي ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن ﻣﺠﺮد ﻋﺮض اﻷدوات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﻌﯿﻨﺔ‬
‫ﯾﺴﺎھﻢ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻓﻲ ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ ٕاﻟﻰ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ وذﻟﻚ ﻋﻨﺪ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ھﺬه اﻷدوات‬
‫واﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮة ﻣﻘﺎﺑﻠﮭﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ وذﻟﻚ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻤﺎرس اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ دورا ﻓﻌﺎﻻ ﻓﻲ‬
‫رﻓﻊ ﻋﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺪﺧﺮات اﻟﺘﻲ ﺗﺼﺒﺢ ﻣﻮارد ﺗﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ‬
‫واﻟﺴﻨﺪات‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﺸﻒ اﻟﻤﺪﺧﺮون ﺑﺄن اﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻣﻦ ﻣﺪﺧﺮاﺗﮭﻢ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ ﺗﺤﻘﯿﻘﮭﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻮﻓﯿﺮ اﻻﻋﺘﺒﺎري ﻓﻲ اﻷﺟﮭﺰة اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻌﺪ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﺠﺎﻻ واﺳﻌﺎ ﻟﺘﺴﮭﯿﻞ ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺗﺒﺎدل اﻷﺻﻮل اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻦ اﻷﺳﺮ‬
‫واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻛﺄطﺮاف ٕاﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ رﺋﯿﺴﯿﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺮﺑﻂ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻨﺸﺎطﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ ﺑﺎﻟﻨﺸﺎطﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ طﻮﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻞ‪ ،‬ﻛﻤﺎ وﯾﻼﺣﻆ أﯾﻀﺎ وﺟﻮد أﺳﻮاق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﮭﺎ أن ﺗﺴﺘﻜﻤﻞ ﺟﺎﻧﺒﺎ‬
‫ھﺎﻣﺎ ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪ -‬ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻸﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ٕاداراﺗﮭﺎ وﻣﻜﺎﺗﺒﮭﺎ اﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ وﺧﺒﺮاﺗﮭﺎ ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﻨﺼﺢ‬
‫ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻸدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﻌﺪ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﺮﺟﻌﺎ ھﺎﻣﺎ ﻟﺒﯿﺎن ﻣﺪى ﻛﻔﺎءة اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻹﻗﺘﺼﺎد‬
‫‪ٕ -‬ان ٕاﻟﺰام اﻟﺸﺮﻛﺎت ﺑﺎﻹﻓﺼﺎح وﻣﺮاﻗﺒﺔ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒﺎدل ﻓﻲ ردھﺎت اﻟﺴﻮق ﯾﻀﻤﻨﺎن ٕاﻟﻰ ﺣﺪ‬
‫ﺑﻌﯿﺪ ﻣﻨﺎﺧﺎ اﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺎ ﯾﺘﺴﻢ ﺑﺎﻟﺸﻔﺎﻓﯿﺔ‪.‬‬

‫‪ 5‬ھﻮﺷﯿﺎر ﻣﻌﺮوف‪ ،‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات واﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬دار ﺻﻔﺎء ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2003،‬ص ‪45،86‬‬
 ‫ﺿﻤﺎن اﻟﺘﻮازن ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻤﻮ اﻟﻤﺴﺘﻘﺮ ﻟﺠﺎﻧﺐ ھﺎم ﻣﻦ ﻓﻮاﺋﺪ اﻷدوات‬ ‫‪-‬‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ واﻟﺬي ﯾﻤﻜﻦ ﺗﺤﻘﯿﻘﮫ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺤﻮط اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺎرﺳﮭﺎ ٕادارات اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻮﺟﮫ ﺣﺮﻛﺎت اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ واﻟﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺒﻠﻐﺔ ﻓﻲ ﺣﺮﻛﺎت اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ‪ :‬ﺷﺮوط ﻗﯿﺎم اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫‪6‬‬
‫ﯾﺘﻄﻠﺐ ﺗﻜﻮﯾﻦ ﺳﻮق ﻣﺎﻟﻲ ﺗﻮﻓﺮ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺸﺮوط أھﻤﮭﺎ ‪:‬‬

‫أ‪ -‬زﯾﺎدة ﻋﺪد اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ ‪:‬ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ أوﻋﯿﺔ‬
‫ادﺧﺎرﯾﺔ ﻟﻌﺎﻣﺔ اﻷﻓﺮاد وﺗﻘﻮم اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﺑﻌﻤﻠﯿﺎت اﻹﻗﺮاض ٕاﻟﻰ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻣﻦ أﺟﻞ ٕاﻧﺸﺎء‬
‫ﺷﺮﻛﺎت وﻣﺸﺎرﯾﻊ ﻣﻨﺘﺠﺔ‬

‫ب‪ -‬ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺪﺧﺮات ٕاﻟﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎرات ‪:‬ﺣﯿﺚ ﯾﻌﺪ اﻟﺴﻮق ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺳﻮق ﻻﺳﺘﺜﻤﺎر أﻣﻮال اﻷﻓﺮاد‬
‫واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ ﺷﺮاء اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺜﻞ ﺣﺼﺼﺎ ﻣﻦ رأﺳﻤﺎل ﻣﺆﺳﺴﺎت ﺻﻨﺎﻋﯿﺔ أو‬
‫ﺗﺠﺎرﯾﺔ أو ﻋﻘﺎرﯾﺔ أو ﻗﺮوض ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻟﺴﻨﺪات‪.‬‬

‫ج‪ -‬ﺿﺮورة اﻻھﺘﻤﺎم ﺑﺎﻟﺘﻨﺴﯿﻖ ﺑﯿﻦ اﻷﻧﻈﻤﺔ واﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻌﻤﻮل ﺑﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ ‪:‬وﻣﻦ أھﻢ‬
‫اﻟﻨﻈﻢ واﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺗﻨﺴﯿﻖ أﺳﻌﺎر ﺻﺮف اﻟﻌﻤﻼت واﻟﻨﻈﻢ واﻟﻘﻮاﻧﯿﻦ اﻟﻀﺮﯾﺒﯿﺔ ‪.‬‬

‫د‪ -‬اﻻھﺘﻤﺎم ﺑﻮﺳﺎﺋﻞ اﻹﻋﻼم ‪ٕ:‬ان ﺗﻜﻮﯾﻦ اﻟﺸﺮﻛﺎت أو طﺮح اﻟﺴﻨﺪات ﻻﺑﺪ أن ﯾﺼﺎﺣﺒﮫ ٕاﻋﻼن ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺣﺘﻰ ﯾﺤﺼﻰ ﻛﻞ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ وﻛﻞ ﻣﺪﺧﺮ ﺑﺎﻟﻔﺮﺻﺔ اﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﯾﺤﺘﺎﺟﮭﺎ ﻟﺘﻮظﯿﻒ أﻣﻮاﻟﮫ‪ ،‬وﻟﻠﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺼﻠﺤﺔ ﺻﻐﺎر اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ ﻓﺎﻧﮫ ﻻﺑﺪ ﻣﻦ ﻣﺮاﻗﺒﺔ ھﺬه اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻮاردة ﻓﻲ اﻹﻋﻼﻧﺎت ﺣﺘﻰ ﺗﻜﻮن ﻟﮭﺎ‬
‫ﺻﺒﻐﺔ ﺟﺪﯾﺔ‪.‬‬

‫ه‪ -‬وﺟﻮد ﺣﺪ أدﻧﻰ ﻟﻼﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﯿﺎﺳﻲ داﺧﻞ اﻟﺪوﻟﺔ ‪:‬ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺘﻲ ﺗﺠﺬب رٔووس‬
‫اﻷﻣﻮال اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ وﺗﺤﻮﯾﻠﮭﺎ ﻣﻦ ادﺧﺎرا ت ﺧﺎﺻﺔ ٕاﻟﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻣﺘﻮﺳﻄﺔ وطﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻋﺎﻣﻼ ﻣﮭﻤﺎ ﻟﺠﺬب رٔووس اﻷﻣﻮال اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺘﺴﮭﯿﻼت ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ اﻷﺟﺎﻧﺐ وﺗﺤﻮﯾﻞ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ أرﺑﺎﺣﮭﻢ ٕاﻟﻰ اﻟﺨﺎرج ‪.‬‬

‫‪ 6‬أﺣﻤﺪ أﺑﻮ ﻣﻮﺳﻰ‪ ،‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺮﺟﻊ اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪13،14‬‬

 ‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬أرﻛﺎن اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ووظﺎﺋﻔﮫ‬

‫ﺗﻌﺘﺒﺮ أرﻛﺎن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ أھﻢ اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻛﻮﻧﮭﻢ ﯾﻘﻮﻣﻮن ﺑﺨﻠﻖ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت‬
‫وﺗﺴﯿﯿﺮھﺎ وﻣﻦ وظﺎﺋﻔﮫ ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻋﻠﻰ اﻻدﺧﺎر‪.‬‬
‫‪7‬‬
‫أوﻻ‪ :‬أرﻛﺎن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪:‬‬

‫أ‪ -‬اﻟﻤﻘﺘﺮﺿﯿﻦ واﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ‪:‬‬

‫ﺗﺘﻀﻤﻦ ھﺬه اﻟﻔﺌﺔ اﻷﻓﺮاد أو اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﯾﻘﺼﺪ ﺑﻔﺌﺔ اﻷﻓﺮاد ھﻢ اﻟﺬﯾﻦ ﺗﺰاﯾﺪ دﺧﻮﻟﮭﻢ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‬
‫ﻋﻦ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎﺗﮭﺎ اﻻﺳﺘﮭﻼﻛﯿﺔ‪ ،‬وﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺒﻨﻮك وﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺴﻤﺴﺮة وﺷﺮﻛﺎت‬
‫اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻘﺎدرة ﻋﻠﻰ ٕاﺳﺘﺜﻤﺎر ﺑﻌﺾ أﻣﻮاﻟﮭﻢ ﻓﻲ ﻣﺸﺎرﯾﻊ ٕاﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ ﺗﻌﻮد ﻋﻠﯿﮭﻢ ﺑﺎﻟﻨﻔﻊ اﻟﻮﻓﯿﺮ‪ ،‬أو‬
‫ﺑﻤﻌﻨﻰ أﺧﺮ ﺗﻌﻮد ﻋﻠﯿﮭﻢ ﺑﻌﻮاﺋﺪ ﻋﺎﻟﯿﺔ وﻣﺨﺎطﺮ ﻗﻠﯿﻠﺔ‪ .‬ھﺬا وﻣﻦ اﻟﺠﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﻤﻼﺣﻈﺔ أﻧﮫ ﺑﻤﻘﺪور ھﺬه‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺪور اﻟﻤﻘﺮض أو اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ٕ ،‬اذا ﻣﺎ اﺳﺘﻄﺎﻋﺖ ھﺬه اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻣﻦ‬
‫اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻋﻮاﺋﺪ ﻣﻌﻘﻮﻟﺔ و ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ٕاﺿﺎﻓﺔ ٕاﻟﻰ ﺗﻮﻓﯿﺮ ﻋﺎﻣﻞ اﻷﻣﺎن وﻋﺎﻣﻞ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ وھﺬا ﻣﺎ ﯾﺴﻌﻰ‬
‫ٕاﻟﯿﮫ ﻛﻞ ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ رﺷﯿﺪ ﻣﻦ أﺟﻞ ٕاﻧﻤﺎء أﻣﻮاﻟﮫ واﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﯿﮭﺎ‪.‬‬

‫ب‪ -‬اﻟﻤﻘﺮﺿﯿﻦ أو اﻟﻤﺼﺪرﯾﻦ ‪:‬‬

‫ھﺬه اﻟﻔﺌﺔ ﺗﺘﻜﻮن ﻣﻦ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻜﻮن ﺑﺤﺎﺟﺔ ٕاﻟﻰ أﻣﻮال‪ ،‬ﺣﯿﺚ أن ٕاراد م اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺗﻘﻞ‬
‫ﻋﻦ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻻﺳﺘﮭﻼﻛﯿﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﺗﺴﺘﻄﯿﻊ ھﺬه اﻟﻔﺌﺔ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻷﻣﻮال اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ‬
‫ﺑﻮاﺳﻄﺔ ٕاﺻﺪار أوراق ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺪاول ﻓﻲ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪ .‬وﻟﻜﻨﮫ ﯾﺸﺘﺮط ﻓﻲ ﻣﺼﺪر اﻟﻮرﻗﺔ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬أن ﺗﻜﻮن ﻣﺆﺳﺴﺔ أو ﻣﻜﺘﺐ ﺳﻤﺴﺮة أو ﺷﺮﻛﺔ اﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻸﻓﺮاد اﻹﻗﺘﺮاض ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﺻﻮرة ﻗﺮض ﻣﺒﺎﺷﺮ ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ أن ﯾﻜﻮن ھﻨﺎك ﻋﻘﺪ ﻣﺒﺮم‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻘﺮض اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﻘﺘﺮض وھﻮ اﻟﻔﺮد وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺪون ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻌﻘﺪ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻻﺳﻤﯿﺔ‬
‫ ‬
‫ﻟﻠﻘﺮض واﻟﻤﺪة اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ وﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة وﺗﺎرﯾﺦ دﻓﻊ أﻗﺴﺎط اﻟﻔﺎﺋﺪة وﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺘﺤﻘﺎق ﺳﺪاد اﻟﻘﺮض‬

‫ج‪ -‬اﻟﻮﺳﻄﺎء أو اﻟﻮﻛﻼء ‪:‬‬

‫‪ 7‬ﺟﻤﺎل ﺟﻮﯾﺪان اﻟﺠﻤﻞ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺒﻖ ذﻛﺮه‪ ،‬ص ‪24‬‬

 ‫ﯾﻘﻮم اﻟﻮﺳﯿﻂ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺪور ﺣﻠﻘﺔ اﻟﻮﺻﻞ ﺑﯿﻦ ﺟﻤﮭﻮر اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺟﮭﺔ‪ ،‬واﻟﺠﮭﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﺟﮭﺔ أﺧﺮى‪ ،‬وﯾﻘﻮم ﺑﺪور اﻟﻮﺳﯿﻂ ﺷﺨﺺ طﺒﯿﻌﻲ أو‬
‫ﻣﻌﻨﻮي ﺑﺸﺮط أن ﯾﻜﻮن ﻣﺮﺧﺼﺎ ﺑﺤﺴﺐ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و أﻧﻈﻤﺘﮫ وﺗﻌﻠﯿﻤﺎﺗﮫ‬

‫ﺛﺎﻧﯿﺎ‪ :‬وظﺎﺋﻒ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫ﺗﻨﺒﻊ أھﻤﯿﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﻣﻦ اﻟﺪور اﻷﺳﺎﺳﻲ اﻟﺬي ﺗﻠﻌﺒﮫ ﻓﻲ ﺣﯿﺎة اﻷﻓﺮاد وﺟﻤﯿﻊ ﻧﻮاﺣﻲ‬
‫اﻟﺤﯿﺎة اﻹﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر و اﻻدﺧﺎر واﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت واﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص‪ .‬ﻓﮭﻲ ﺗﺴﺎﻋﺪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻘﻞ ﻣﺪﺧﺮات اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ٕاﻟﻰ ﻣﻦ ﯾﺤﺘﺎﺟﻮﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ‪ ،‬أﻓﺮاد وﻣﺆﺳﺴﺎت‬
‫وﺣﻜﻮﻣﺎت وھﺬا اﻟﺪور ﺑﺎﻟﻎ اﻷھﻤﯿﺔ ﺑﻞ ﺟﻮھﺮي ﻟﺼﺤﺔ اﻹﻗﺘﺼﺎد وﻧﻤﻮه وﺣﯿﻮﯾﺘﮫ‪ ،‬أﻣﺎ ﺗﻔﺼﯿﻼت‬
‫اﻟﻮظﺎﺋﻒ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل اﻹﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻤﮭﻢ ﻓﮭﻲ ﻛﻤﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬

‫أ ‪-‬ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻻدﺧﺎر ‪ :‬ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻷﻓﺮاد واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻋﻠﻰ اﻻدﺧﺎر‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺳﮭﻮﻟﺔ ﺗﺤﻮﯾﻞ‬
‫ﻣﺪﺧﺮاﺗﮭﻢ ٕاﻟﻰ اﺳﺘﺜﻤﺎرات ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات وﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ أدوات اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬‬
‫ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﺮدود ﻣﻼﺋﻢ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻣﺨﺎطﺮ ﻣﻼﺋﻢ ‪.‬‬

‫ب‪ -‬اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺜﺮوة وﺗﻨﻤﯿﺘﮭﺎ ‪ٕ :‬ا ّن اﻷﺳﮭﻢ واﻟﺴﻨﺪات وﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﮭﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق وﺳﯿﻠﺔ ﻣﮭﻤﺔ ﻣﻦ وﺳﺎﺋﻞ ﺣﻔﻆ اﻟﻘﯿﻤﺔ أو اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ ﺣﺘﻰ ﻣﻮﻋﺪ اﻟﺤﺎﺟﺔ‬
‫ٕاﻟﯿﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪ ،‬ﻓﯿﺘﻢ ﺑﯿﻌﮭﺎ ﻻ ﺳﯿﻤﺎ و أن اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻻ ﺗﺴﺘﮭﻠﻚ أو ﺗﺘﺂﻛﻞ ﺑﻤﺮور اﻟﺰﻣﻦ ﺑﻞ أﻧﮭﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﺗﻮﻟﺪ أرﺑﺎﺣﺎ وﺑﺬﻟﻚ ﻓﺈﻧﮭﺎ ﺳﺘﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﻧﻤﻮ ﺛﺮوة ﻣﻦ ﯾﻘﺘﻨﯿﮭﺎ ‪.‬‬

‫ج‪ -‬ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ ‪ٕ :‬ا ّن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺳﯿﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﺘﺤﻮﯾﻞ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ٕاﻟﻰ ﻧﻘﺪ‬
‫ﺟﺎھﺰ ﻋﻨﺪ اﻟﺤﺎﺟﺔ ٕاﻟﯿﮫ ‪.‬‬

‫د‪ -‬ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺘﻤﺎن ‪ :‬واﻟﻤﻘﺼﻮد ﺑﮫ اﻗﺘﺮاض اﻟﻨﻘﻮد ﻣﻘﺎﺑﻞ وﻋﺪ اﻟﻮﻓﺎء ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪،‬‬
‫ﺣﯿﺚ ﺗﻨﺘﺞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أدوات ﻣﺘﻌﺪدة ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن واﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﯿﮫ ﻟﻤﻦ ﯾﻄﻠﺒﮫ ﻣﻤﻦ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻓﯿﮭﻢ‬
‫ﺷﺮوط اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﯿﮫ ‪.‬‬

‫ه‪-‬ﺗﺴﮭﯿﻞ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ‪ :‬ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻷدوات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻜﻤﺒﯿﺎﻻت واﻟﺒﻄﺎﻗﺎت اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ‬
‫واﻟﻘﺒﻮﻻت وﻣﺎ ﺷﺎﺑﮫ واﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻌﮭﺎ واﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﻌﻤﻞ ﻟﻠﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟﺪﯾﻮن اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫واﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
 ‫اﻟﻤ ﺒﺤ ﺚ اﻟﺜﺎ ﻧﻲ ‪ :‬اﻟﺴ ـﻮ ق اﻻ وراق اﻟﻤ ــﺎ ﻟ ﯿ ﺔ‬
‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻷول ‪ :‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و ﻣﻜﻮﻧﺎﺗﮫ‬

‫أوﻻ‪ :‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪:‬‬

‫وھﻲ ﺳﻮق ﻣﺴﺘﻤﺮة ﺛﺎﺑﺘﺔ ﻓﻲ ﻣﻜﺎن ﺗﻘﺎم ﻓﻲ ﻣﺮاﻛﺰ اﻟﺘﺠﺎرة واﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻣﻮاﻋﯿﺪ ﻣﺤﺪدة‬
‫ﯾﻐﻠﺐ أن ﺗﻜﻮن ﯾﻮﻣﯿﺔ ‪،‬ﯾﺠﺘﻤﻊ ﻓﯿﮭﺎ أﺻﺤﺎب رؤوس اﻷﻣﻮال واﻟﺴﻤﺎﺳﺮة ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﻨﻈﻢ ﺛﺎﺑﺘﺔ وﻟﻮاﺋﺢ ﻣﺤﺪدة وﺗﺘﺴﻢ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺤﺴﺎﺳﯿﺔ‬
‫ﺷﺪﯾﺪة ﻓﮭﻲ أول ﻣﻦ ﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﺎﻟﻜﺴﺎد واﻟﺮواج وﻓﻲ ﺟﻤﯿﻊ اﻷﺣﻮال اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﯾﺘﺤﺪد ﺳﻌﺮ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﺷﺄﻧﮭﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺷـﺄن أي ﺳﻠﻌﺔ أﺧﺮى‪ .‬وھﻨﺎك‬
‫ﺗﻌﺮﯾﻒ آﺧﺮ ﻟﺴﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺄﻧﮫ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﯾﺘﻢ ﺑﻤﻮﺟﺒﮫ اﻟﺠﻤﻊ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﺎﺋﻌﯿﻦ‬
‫واﻟﻤﺸﺘﺮﯾﻦ ﻟﻨﻮع ﻣﻌﯿﻦ ﻣﻦ اﻷوراق أو ﻷﺻﻞ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﯿﻦ وﺗﻤﻜﻦ اﻟﻤﺸﺘﺮﯾﻦ ﻣﻦ ﺑﯿﻊ‬
‫وﺷﺮاء ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﺳﮭـﻢ واﻟﺴﻨﺪات داﺧﻞ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة أو اﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪.8‬‬
‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ‪ :‬ﻣﻜﻮﻧﺎت ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪:‬‬
‫•ﺳﻮق إﺻﺪار اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ )اﻟﺴﻮق اﻷوﻟﯿﺔ(‪:‬ﯾﺘﻢ ﻓﻲ ﻧﻄﺎﻗﮭﺎ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻨﺪ‬
‫إﺻﺪارھﺎ ﻷول ﻣﺮة؛ وذﻟﻚ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﻣﺎ ﯾﺴﻤﻰ ﺑﺎﻻﻛﺘﺘﺎب‪ ،‬ﺳﻮاء ﺗﻌﻠﻖ ذﻟﻚ ﺑﺈﺻﺪار اﻷﺳﮭﻢ ﻋﻨﺪ‬
‫ﺗﺄﺳﯿﺲ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺠﺪﯾﺪة أو ﻋﻨﺪ زﯾﺎدة رأﺳﻤﺎﻟﮭﺎ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﺄﺳﯿﺲ‪ ،‬أو ﺑﺈﺻﺪار اﻟﺴﻨﺪات ﻋﻨﺪ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ‬
‫ﻗﺮوض طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ‪ .‬واﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ اﻷﺳﮭﻢ ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﺧﺎﺻﺎ )ﻣﻐﻠﻘﺎ( أي ﻣﻘﺼﻮرا ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﻦ‬
‫وﺣﺪھﻢ وﻗﺪ ﯾﻜﻮن ﻋﺎﻣﺎ؛ وذﻟﻚ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ طﺮح ﻛﻞ أو ﺑﻌﺾ أﺳﮭﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺠﻤﮭﻮر ﻟﻼﻛﺘﺘﺎب‬
‫ﻓﯿﮭﺎ‪ .‬أﻣﺎ اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ اﻟﺴﻨﺪات ﻓﻐﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﻋﺎﻣﺎ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻢ اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ اﻟﺠﻤﮭﻮر ﻟﻼﻛﺘﺘﺎب ﻓﻲ‬
‫اﻟﺴﻨﺪات‪.‬‬

‫• ﺳﻮق ﺗﺪاول اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ)اﻟﺴﻮق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ( ‪ :‬ﯾﺘﻢ ﻓﻲ ﻧﻄﺎﻗﮭﺎ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﺳﺒﻖ إﺻﺪارھﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻷوﻟﯿﺔ وﺗﻢ اﻻﻛﺘﺘﺎب ﻓﯿﮭﺎ‪ .‬وﯾﺸﻤﻞ ﺗﺪاول ھﺬه اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺎﻟﺴﻮق‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﺑﯿﻦ ﺣﺎﻣﻠﮭﺎ وأي ﻣﺴﺘﺜﻤﺮ آﺧﺮ؛ ﻟﺬا ﻓﺎﻟﻤﻼﺣﻆ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺴﻮق أن ﻣﺘﺤﺼﻼت ﺑﯿﻊ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻻ ﺗﺬھﺐ إﻟﻰ اﻟﺠﮭﺔ اﻟﺘﻲ أﺻﺪرﺗﮭﺎ ﺑﻞ ﺗﺬھﺐ إﻟﻰ ﺣﺎﻣﻠﻲ ھﺬه اﻷوراق اﻟﺬﯾﻦ ﯾﺤﺼﻠﻮن‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﺎﺗﺞ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺒﯿﻊ؛ ﻓﮭﻢ ﯾﺘﺤﻤﻠﻮن اﻟﺨﺴﺎﺋﺮ )ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﻘﺺ ﺳﻌﺮ ﺑﯿﻊ اﻟﻮرﻗﺔ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ ﺷﺮاﺋﮭﻢ‬
‫ﻟﮭﺎ(‪ ،‬ﻛﻤﺎ أﻧﮭﻢ ﯾﺠﻨﻮن اﻷرﺑﺎح )ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ زﯾﺎدة ﺳﻌﺮ ﺑﯿﻊ اﻟﻮرﻗﺔ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ ﺷﺮاﺋﮭﻢ ﻟﮭﺎ‬

‫‪ 8‬ھﻮﺷﯿﺎر ﻣﻌﺮوف‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ ذﻛﺮه‪ ،‬ص‪ 74‬‬

 ‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ووظﺎﺋﻒ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫أوﻻ‪ :‬ﺧﺼﺎﺋﺺ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫وھﻲ أﺳﻮاق ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﺘﻢ ﺗﺪاوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪي ﻟﺴﻮق رأس اﻟﻤﺎل ﻓﻘﺪ ﻗﺎم ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎس ﻛﻮن اﻟﻤﻮﺟﻮدات اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺎوﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻨﮭﺎ طﻮﯾﻠﺔ أو ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ ‪،‬ﻓﺈذا اﺳﻤﯿﻨﺎ ھﺬا‬
‫اﻟﺘﻤﯿﯿﺰ ﻋﻠﻰ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ‪،‬ﻓﺈن ھﺬا ﯾﺪﺧﻠﮫ ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎق اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪي ‪،‬ﻓﺈذا ﻛﺎﻧﺖ‬
‫اﻟﻤﻮﺟﻮدات طﻮﯾﻠﺔ اﻷﺟﻞ ﻓﺈن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﺆﻟﻔﺎت ﺗﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﮫ اﻟﺴﻮق اﻟﺬي‬
‫ﯾﺘﻢ ﺗﺪاول اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﯿﮫ ﺳﻮاء ا ﻛﺎﻧﺖ طﻮﯾﻠﺔ أم ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ وھﻨﺎك ﺗﺪاول اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻷول ﻣﺮة ‪.‬وﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ ﯾﺘﻢ ﺗﺪاول اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﺳﺎﺑﻘﺎ أي اﻟﺘﻲ‬
‫ﺳﺒﻖ وأن ﺑﻘﯿﺖ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻷوﻟﻰ ‪ .‬أﻣﺎ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﻘﺴﻢ )ﻛﻤﺎ ھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ( وﺳﻮف ﺗﺒﺎع ﺑﺴﻮق ﻣﻮازي )ﻏﯿﺮ ﻧﻈﺎﻣﻲ( ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻈﺎﻣﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﺪاول أﺳﮭﻢ‬
‫‪9‬‬
‫وﺳﻨﺪات اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺴﺠﻠﺔ وﻓﻖ ﻧﻈﺎم اﻟﺴﻮق‪ .‬و ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ‪:‬‬
‫‪-1‬أﻧﮭﺎ ﺗﻮﻓﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻀﺮورﯾﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ‪.‬وﻓﻲ ھﺬا اﻟﺴﻮق ﻏﯿﺮ اﻟﻨﻈﺎﻣﻲ )اﻟﻤﻮازي( ﯾﺘﻢ ﺗﺪاول‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻤﺆﺳﺴﺎت ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺴﺠﻠﺔ ﻓﻲ ﻗﻮاﺋﻢ اﻟﺴﻮق ‪.‬ﻟﺬﻟﻚ ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺒﻠﺪان ھﻨﺎك أدوات ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ‬
‫ذات ﺻﻼﺣﯿﺎت ﺗﺪﯾﺮ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺗﻮﻓﺮ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻀﺮورﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺘﺪاول ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﻮﻓﺮ اﻟﻤﻨﺎخ اﻟﻤﻼﺋﻢ واﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻟﺘﺎﻣﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺠﺪﯾﺪ اﻷﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻌﺎدﻟﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺘﺪاول ﻓﻲ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺧﺼﻮﺻﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺜﺎﻧﻮﯾﺔ ﯾﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻮﺳﻄﺎء أو‬
‫اﻟﺴﻤﺎﺳﺮة أو ﻣﻦ ذوي اﻟﺨﺒﺮة ﻓﻲ اﻟﺸﺆون اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻜﻔﺎﯾﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺠﺐ أن ﯾﺘﻮﻓﺮ‬
‫ﻓﯿﮭﻢ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻧﻈﺮا ﻟﻠﻤﺮوﻧﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﺑﮭﺎ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وإﻣﻜﺎﻧﯿﺔ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﯿﺎ اﻻﺗﺼﺎﻻت ﻓﺈن‬
‫ذﻟﻚ ﯾﻌﻄﻲ ﺧﺎﺻﯿﺔ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﻜﻮﻧﮭﺎ ﺗﺘﻤﯿﺰ ﻋﻦ ﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ أﺳﻮاق اﻟﺴﻠﻊ ﺑﺄﻧﮭﺎ أﺳﻮاق واﺳﻌﺔ ﺗﺘﻢ‬
‫ﺻﻔﻘﺎت ﻛﺒﯿﺮة وﻣﺘﻌﺪدة ﻗﺪ ﯾﺘﺴﻊ ﻧﻄﺎﻗﮭﺎ ﯾﺸﻤﻞ أﺟﺰاء ﻋﺪﯾﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ‪.‬‬
‫‪ -5‬أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﺘﺼﻒ ﺑﺄﻧﮭﺎ ﻣﺘﻄﻮرة ﻣﻤﺎ ﯾﺘﯿﺢ ﻣﺠﺎﻻت واﺳﻌﺔ ﻟﻼﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ أﻣﺎم ﻓﺌﺎت‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ أرﺟﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ‪.‬‬
‫‪ -6‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﯾﺘﻄﻠﺐ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺴﻮﻗﯿﺔ واﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﺮﺷﯿﺪة ‪.‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎن اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ذات اﻟﻤﺨﺎطﺮ اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻗﺪ ﯾﻜﻮن ذو أﺑﻌﺎد ﺳﻠﺒﯿﺔ‬
‫‪،‬اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﯾﺴﺘﺪﻋﻲ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻷﺣﯿﺎن ﻣﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣﺎت اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻟﻤﻨﻊ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻀﺎرة‬
‫ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ واﻷﻓﺮاد‪.‬‬

‫‪ 9‬ﻣﻘﺎل ﺣﻮل "اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ و أﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ "‪10 :10 ،2021/02/02 ،www.asjp.cerist.dz ،‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯿﺎ ‪ :‬وظﺎﺋﻒ أﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫‪ -1‬إﯾﺠﺎد ﺣﻠﻘﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﺎﺋﻌﯿﻦ واﻟﻤﺸﺘﺮﯾﻦ اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﯾﯿﺴﺮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ة اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﻟﻺﻗﺮاض‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻻدﺧﺎر وذﻟﻚ ﺑﻔﺘﺢ ﻣﺠﺎﻻت واﺳﻌﺔ أﻣﺎم ﺻﻐﺎر اﻟﻤﺪﺧﺮﯾﻦ ﻹﯾﺠﺎد ﻓﺮص اﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫ﻣﻼﺋﻤﺔ ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﻮﺟﯿﮫ اﻻدﺧﺎر ﻧﺤﻮ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻷﻛﺜﺮ ﻛﻔﺎءة وإﻧﺘﺎﺟﯿﺔ اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﯾﻮﻟﺪ ﻋﺎﺋﺪ ﻣﻼﺋﻢ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‬
‫وﯾﻌﻮد ﺑﺎﻟﻨﻔﻊ اﻟﻌﺎم ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ ‪.‬‬
‫‪ -4‬وﺟﻮد ﺳﻮق ﯾﺴﺎﻋﺪ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ أھﺪاف ﺗﻠﻚ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﻲ ﺗﻤﻜﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ ﻣﻦ ﺣﺴﻦ اﻻﺧﺘﯿﺎر ﻟﻠﻮﺳﺎﺋﻞ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫وﺗﻤﻜﻨﮫ ﻣﻦ إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻣﻦ اﺳﺘﺜﻤﺎراﺗﮫ ﻣﻤﺎ ﯾﻌﻮد ﻋﻠﯿﮫ ﺑﺎﻟﻨﻔﻊ واﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬

‫ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﻌرض اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻌدة ﻣؤﺛرات ‪ ،‬ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﮭﺎ أن ﺗؤدي ﺑﺎﻟﺳوق إﻟﻰ اﻟﺗﺄﻟق‬
‫واﻟﻧﺟﺎح ‪ ،‬وذﻟك ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت ھذه اﻟﻣؤﺛرات ‪،‬اﯾﺟﺎﺑﯾﺔ أﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت ھذه اﻷﺧﯾرة ﺳﻠﺑﯾﺔ ﻓﺈﻧﮭﺎ‬
‫ﺳﺗؤدي ﺣﺗﻣﺎ إﻟﻰ ﻓﺷل وظﺎﺋف اﻟﺳوق وھﻲ ﻓﻲ اﻵﺗﻲ‪:10‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻌواﻣل اﻻﯾﺟﺎﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻟﻘﯾﺎم ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻟدوﻟﺔ ﻣﺎ ‪ ،‬ﻻﺑد ﻣن ﺗوﻓر اﻟﺷروط اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣذﻛورة ﺳﺑﻘﺎ إﻻ أن ﻟﻧﺟﺎح ھذه اﻟﺳوق‬
‫ﯾﺗطﻠب ﻋدة ﻋواﻣل إﻟﻰ ﺟﺎﻧب ھذه اﻟﺷروط وھﻲ‪:‬‬
‫•ﺧﻠق ﺟو ﻣن اﻟﺛﻘﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﺎﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وذﻟك ﺑوﺿﻊ ﻧظم ﻛﻔﯾﻠﺔ‬
‫ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﮭﺎ ‪ ،‬وﻛذا ﺗﺣدﯾد اﻟﺷروط اﻟواﺟب ﺗوﻓرھﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن وھذا ﻟﺿﻣﺎن ﺣﻣﺎﯾﺔ و ﺳﻼﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟوﻋﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻟدى اﻟﻣوظﻔﯾن‪.‬‬
‫•ﺟﻌل اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﺧﺗﯾﺎرﯾن وﻟﯾس إﺟﺑﺎرﯾﯾن وھذا ﻟﺗﺣﺳﯾس اﻷﺷﺧﺎص واﻟﻣودﻋﯾن أو‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن أن ﻟدﯾﮭم اﻟﺣرﯾﺔ اﻟﺗﺎﻣﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫•ﺗوﻓﯾر اﻟﺧﺑرات واﻟﻛﻔﺎءات اﻟﻘﺎدرة ﻋﻠﻰ إدارة اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺳﻣﺳرة وذﻟك ﺑﻘﯾﺎم اﻟدوﻟﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﺗﻛوﯾن أي ﺗﻛوﯾن اﻟﺧﺑرات واﻟﻛﻔﺎءات‪...‬اﻟﺦ‪.‬‬

‫‪ 10‬ﻣﻘﺎل ﺣﻮل "اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ و أﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ "‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ ‪.‬‬
 ‫‪ -2‬اﻟﻌواﻣل اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ‪:‬‬

‫إن اﻟﻌواﻣل اﻟﺗﻲ ﺗﻠﻌب دورا ھﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺑورﺻﺔ ‪ ،‬ﻟﯾﺳت ذات طﺑﯾﻌﺔ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻟﻘواﻧﯾن‬
‫اﻟﻔﯾزﯾﺎء واﻟﻛﯾﻣﯾﺎء ‪ ،‬وﻻ ﯾﻣﻛن ﻷي ﻛﺎن‪ ،‬وﻣﮭﻣﺎ ﻛﺎن أن ﯾﺗوﻗﻊ ﻣﺳﺑﻘﺎ اﺗﺟﺎه أﺳﻌﺎر اﻟﺑورﺻﺔ وﻻ‬
‫ﻣﻌرﻓﺔ اﺗﺟﺎه اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺷﻛل دﻗﯾق ‪ ،‬وأن ﯾﺣدد درﺟﺔ ھﺑوطﮭﺎ أو ارﺗﻔﺎﻋﮭﺎ ‪.‬وﻣن أھم ھذه‬
‫اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫•اﻟﻌواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ‪ :‬ھﻲ اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻌﻣﻼء ﺑﺗﻣوﯾن ﺟﺎﻧب واﺣد ﻣن اﻻﻗﺗﺻﺎد ‪،‬وﻗد ﺗﻘﻊ ﺣﺎدﺛﺔ ﻣﺎ‬
‫ﺗؤدي ﺑﮭم إﻟﻰ اﻹﻓﻼس وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗدھور ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟذي ﻛﺎﻧت ﺗﺗداول ﻓﯾﮫ ھذه اﻟورﻗﺔ‪.‬‬
‫•اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ :‬ﺗﺧﺿﻊ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻛﻠﻣﺎ زادت ﻛﻣﯾﺔ رؤوس اﻷﻣوال‬
‫اﻟﻣوﺿوﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﺗداول ﻛﻠﻣﺎ ﺗﺣﺳﻧت أﺳﻌﺎر أوراق اﻟﺑورﺻﺔ واﺗﺟﮭت ﻧﺣو اﻟﺻﻌود ﻛذﻟك ﻛﻠﻣﺎ ﻗﻠت‬
‫ﻛﻣﯾﺔ رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻣﻌروﺿﺔ ﻛﻠﻣﺎ اﺗﺟﮭت أﺳﻌﺎر اﻟﺑورﺻﺔ ﻧﺣو اﻟﮭﺑوط‪.‬‬
‫وﻣن أھم اﻷﺳﺑﺎب اﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﻋرض وطﻠب رؤوس اﻷﻣوال‪:‬‬
‫‪-‬اﻻدﺧﺎر ‪ :‬وھو اﻟﺗوﻓﯾر ﻓﻲ إﻧﻔﺎق اﻟدﺧل ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠﻊ اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ وھذا ﻣﺎ ﺣدث ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﻌد‬
‫اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ إذ أن اﻟﻧﺎس ﻛﺎﻧوا ﯾﻧﻔﻘون ﻣدﺧراﺗﮭم إﻻ ﻓﻲ اﻷﻣوال اﻟﺿرورﯾﺔ ﻛﺎﻷﻛل واﻟﺷرب‬
‫واﻟﺑﻧﺎء ‪...‬اﻟﺦ وﯾؤﺛر ھذا اﻟﻧﻘص ﻓﻲ اﻷﻣوال أو اﻧﻌداﻣﮭﺎ ﺳﻠﺑﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪-‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ‪ :‬ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟدوﻟﺔ أن ﺗراﻋﻲ إﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أﺛﻧﺎء إﺻدارھﺎ‬
‫ﻟﻠﻘواﻧﯾن ﺗوﺟﮫ ﺳﯾﺎﺳﺗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬ﻓﺎﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ ﺗؤدي إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﻷﻣوال اﻟﻣدﺧرة ﻣﻣﺎ‬
‫ﯾؤﺛر ﻣﺑﺎﺷرة ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺔ ‪.‬وھذا ﻣﺎ ﯾؤدي ﺑﺎﻟﺷرﻛﺔ إﻟﻰ ﺗﻘﻠﯾل ﻣن ﻧﺷﺎطﮭﺎ‬
‫داﺧل اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫•اﻟﻌواﻣل اﻷﻣﻧﯾﺔ ‪ :‬ﻗد ﺗﺣدث ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻐﯾر اﺗﺟﺎه رؤوس اﻷﻣوال ﻣن ﺑﻠد إﻟﻰ آﺧر ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺣروب أو‬
‫اﻷزﻣﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ‪ ،‬وھذا راﺟﻊ إﻟﻰ ﺧوف اﻟﻌﻣﻼء ﻋﻠﻰ أﻣواﻟﮭم ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗدھور اﻟﺳوق ﻓﻲ‬
‫ﺗﻠك اﻟﻣﻧظﻣﺔ‪.‬‬
‫•اﻟﻌواﻣل اﻟﻧﻔﺳﯾﺔ ‪ :‬ﺗﺗﻣﺛل ھذه اﻟﻌواﻣل ﻓﻲ اﻹﺷﺎﻋﺎت اﻟزاﺋﻔﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث اﺿطراﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻛون أن ﯾﺣدث أزﻣﺔ داﺧل اﻟﺑورﺻﺎت ‪.‬ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻘوم اﻟﻌﻣﻼء‬
‫ﺑﺑﯾﻊ أوراﻗﮭم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ وﻗت واﺣد ﻓﺈﻧﮭم ﯾﺗﺧﻠون ﻋن اﻟﺳوق‪.‬‬
 ‫ﺧﺎﺗــــــــﻤﺔ‬

‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻠﻌﺐ دورا ھﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﻤﻮارد اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮوﻋﺎت اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﻟﮭﺎ ﻋﺠﺰ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻊ ٕاﯾﺠﺎد ﻗﺮوض ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﺘﻮظﯿﻒ اﻷﻣﻮال اﻟﻔﺎﺋﻀﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺗﺴﻌﻰ ٕاﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻟﺘﻮازن ﺑﯿﻦ ﻋﺮض اﻷﻣﻮال واﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﯿﮭﺎ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻤﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺸﺪ وﺗﻌﺒﺌﺔ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ٕ ،‬اذ أ ﺗﻤﺜﻞ آﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﮭﺎ ﺗﺤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﺪﺧﺮة واﻟﺘﻲ ﯾﺘﻮاﻓﺮ ﻟﺪﯾﮭﺎ ﻓﻮاﺋﺾ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺗﻤﺜﻞ‬
‫ﻋﺮض اﻷﻣﻮال‪ٕ ،‬اﻟﻰ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﻋﺠﺰ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﺗﻌﻜﺲ‬
‫اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬أي أن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺗﺤﻮل اﻟﻤﻮارد اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻮﺣﺪات‬
‫اﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﻤﻠﻚ اﻟﺮﻏﺒﺔ واﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ٕاﻟﻰ اﻟﻮﺣﺪات اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻮاﻓﺮ ﻟﺪﯾﮭﺎ اﻟﻔﺮص‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ وﺗﻤﻠﻚ اﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪.‬وﻓﻲ أداﺋﮭﺎ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﻮظﯿﻔﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﺳﺘﻐﻼل اﻟﻤﻮارد‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻟﻔﻮاﺋﺾ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ ﻣﺠﺮد ﻣﺪﺧﺮات ﻣﺘﺮاﻛﻤﺔ ﻓﻲ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎت ٕاﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﺆدي ٕاﻟﻰ ﺗﻮﺳﯿﻊ اﻟﻘﺎﻋﺪة‬
‫اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ وﻣﻦ ﺛﻢ زﯾﺎدة ﻓﺮص اﻟﻌﻤﺎﻟﺔ وزﯾﺎدة اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻘﻮي‪ ،‬اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﯾﺆدي ٕاﻟﻰ ارﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت اﻟﺮﻓﺎھﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ‪ .‬‬
 ‫ﻗ ﺎ ﺋ ﻤ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـﺔ اﻟﻤ ﺮ اﺟ ﻊ‬

‫ﺟﻤﺎل ﺟﻮﯾﺪان اﻟﺠﻤﻞ‪ ،‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬دار ﺻﻔﺎء ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻻردن‪.2002،‬‬

‫ﺣﻤﺪ أﺑﻮ ﻣﻮﺳﻰ‪ ،‬اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬دار ﻣﻌﺘﺰ ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪.2005 ،‬‬

‫ﺧﻠﯿﻞ اﻟﮭﻨﺪي و أﻧﻄﻮان اﻟﻨﺎﺷﻒ‪ ،‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ واﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ اﻟﺤﺪﯾﺜﺔ ﻟﻠﻜﺘﺎب‪ ،‬ﻟﺒﻨﺎن‪.2000،‬‬

‫ھﻮﺷﯿﺎر ﻣﻌﺮوف‪ ،‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات واﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬دار ﺻﻔﺎء ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪2003.،‬‬

‫‪www.asjp.cerist.dz‬‬ ‫ﻣ ﻮ ﻗﻊ اﻟﻜ ﺘﺮ و ﻧﻲ ‪:‬‬

‫ ‬

‫ ‬