Home 

> Premium Services > Hidden Treasure > Mold­Tek Packaging Limited

Equitymaster Agora Research Private Limited
Independent Investment Research
14 March 2016

Use This Checklist to Find Winning Small Caps
Even in a Volatile Market
Times are tough for equity investors. 2016 has started badly. Volatility has been quite high.
Many stocks that ran up sharply last year have crashed. This is especially true of small caps.
The BSE Small­Cap index has fallen 13% since the start of the year. But this does not tell you
the kind of damage many stocks have suffered. Investors in small­caps stocks know this very As markets correct,
well. Many portfolios are deep in the red.
buy fundamentally
And that's not the worst part. strong small caps and
Many were first­time retail investors. They put down their hard­earned money in small caps let the magic of
when the markets were booming in 2014.
compounding do the
They made some money initially. Some who borrowed to invest made a killing. Unfortunately, rest.
they got into the action late, unaware of a timeless truth about stock markets. When small caps
as a group start to run up, it's not a time to get excited. It's a time to start worrying. That's
because brokers always sell small caps aggressively only after a bull market has gathered
steam. Large and midcaps have already moved up by then.

A new breed of retail investors hears news about the ‘easy profits' made by friends and colleagues. They resist the temptation
initially. Then they give in. Throwing caution to the wind, they jump in at high valuations, only to get creamed.

But all is not lost. Sure, you will have to get rid of the junk stocks in your portfolio. We told you how to do this in our Hidden
Treasure report in January. There's a useful checklist in it. Use it and throw out the fundamentally weak small caps in your portfolio.

You could hold on to the rest. But I would like to give you another checklist today.

This will help you prune your holdings further.More importantly,it will help you decide on the ones you should hold on to or even
consider buying more.

So without further delay, here is the checklist to find the best smallcaps.

These companies:

Dominate their chosen niche
Have built a durable fortress that competition finds difficult to breach
Have strong long­term growth prospects
Generate returns well above their cost of capital while using little or no debt
Are run by competent, visionary, ethical, and experienced people

That's it! Even if you find only few such businesses, it will be enough.The key is to buy them at attractive valuations and hold
on to them through thick and thin. During market corrections, increase your holding in these stocks. Let the magic of
compounding do the rest.

You Don't Get a Second Chance to Make a Solid First Impression...
And this company is leaving no stone unturned to make it count.

The  title  of  today's  recommendation  is  not  something  that  I  have  come  up  with.  It's  a  statement  I  have  borrowed  from  my
interaction  with  Mr.  J  Lakshmana  Rao,  the  Chairman  and  Managing  Director  of  Mold­Tek  Packaging  Ltd.  (MTPL),  as  he  spoke
about his quest for innovation and success with top players (clients) in the industry.

Management meetings are always interesting, and they are a quintessential part of our recommendations. However, this meeting in
Hyderabad  left  an  extra­special  impression.  It  wasn't  just  about  business,  financials,  and  growth  prospects.  Of  course,  we
discussed all those...and they were impressive. But what really stood out was Mr Rao's passion for what he does. Never before I
have met a promoter who goes so deep into product and process, and is so focused on keeping the company ahead of the curve.
Indeed,  it  is  MTPL's  technically  competent,  experienced,  and  hands­on  management  that  has  the  company  ahead  of  its  industry
peers. 

As we entered the office, a showcase of the company's products met our sight ­ sophisticated plastic containers in various colours,
shapes, and sizes, with names like Castrol, Dulux, Cadbury, and Amul printed on them. It made me think how much of a difference
packaging can make to a brand image and value...a nuance that most of us overlook. Not the consumer goods industry though. It
spends millions researching cracking packaging designs that not only appeal to the consumer but are easy to display and stack on
shelves. After all, it's an increasingly competitive world. And as product and pricing differentiation diminishes, packaging becomes
more important than ever in influencing the buying decisions of consumers. 

Mold­Tek Packaging Ltd(MTPL) is a one­stop shop for packaging solutions. With around 20% market share, it is a leader in rigid
plastic packaging in India. Paints and lubes comprise around 60% and 35% of its sales respectively. The company boasts of long­
term  relationships  with  top  players  in  these  industries.  It  is  a  key  supplier  to  Asian  Paints.  Not  to  mention  the  largest  supplier  to
Castrol Ltd. Other clients include Berger Paints, Kansai Nerolac, Akzo Nobel, and Bharat Shell.

Remember  when  paints  and  lubes  used  to  come  in  greasy,  leaky,  smelly,  rusted  tin  containers?  Aren't  today's  suave  plastic
containers  a  relief?  Well,  you  can  thank  MTPL  for  that.  The  company  pioneered  the  concept  of  plastic  pails  in  India  with  Asian
Paints. 

And the company has never rested on its laurels. Over the years, it has been known for being ‘the only' and ‘the first' company in
the rigid packaging industry in many areas. It is the only company in this industry that is that is completely backward integrated to
make molds, labels and even robots. The same leads to substantial cost and space saving. It's the only packaging company in the
world to make in­house, world­class robots. And that too at one­third of the cost. The company has patents for a locking system to
avoid counterfeiting, which is great for brand image and scalability. Airproof and tamper evident square plastic containers with pull­
up spouts are another of the company's innovations. 

MTPL has pioneered in house in mould labelling (IML) concept in India, and is the only domestic company in this industry
that makes in house robots for IML decorations. In simple terms, IML results in high picture quality and everlasting decoration,
and hence improves brand image. It offers bar coding. But most importantly, it has better hygiene than conventional labelling as no
human touch is involved. There is huge untapped potential for this technology in India. So far, a lack of domestic facilities and the
high  cost  of  importing  IML  have  kept  user  industries  at  bay.  With  almost  no  competition  in  IML,  MTPL  is  indeed  in  a  very  sweet
spot. Within three to four years, the share of IML based products in sales has risen from nil to over 45%. The management
is sure it will take this number to at least 70% in the near to medium term. There is huge opportunity to exploit. More so in in
the hygiene­conscious food segment. With IML commanding at least a 4% premium over other methods, the company has a
major competitive advantage. 

Going forward, the company sees food and the FMCG industry (8% of sales) as one of the key growth drivers. In the near future,
MTPL expects the share to double. It has clients like Amul, Vadilal, Kwality, Unilever, and Cadbury. As per the management, the
edible oil segment (five and 15­litre packs) itself is a Rs 10 billion market. It expects to grab 10% of this in the near to medium term.
This  is  almost  a  third  of  the  overall  sales  in  FY15.  It  has  already  received  orders  from  segment  leaders  such  as  Adani  Wilmar,
ConAgra, Cargill, Healthy heart etc. Along with that, growth will be driven by increased production capacities at existing plants and
new  plant  in  Dubai.  The  latter  will  go  commercial  in  June  2016.  In  the  medium  to  long  term,  the  management  expects  further
opportunities to open up in the Gulf region. 

The  company  seems  to  be  on  the  cusp  of  high  growth.  Historically  too,  the  financials  have  been  impressive.  The  company  has
enjoyed  an  18%  CAGR  (compound  annual  growth  rate)  in  profits  for  the  last  five  years.  Operating  cash  flows  have  been  positive
and return ratios attractive. The average return on equity for the last five years has been 20%. And the company has been paying
dividends  for  the  last  eight  years,  with  an  average  payout  ratio  for  the  last  five  years  at  46%.  We  recommend  investors  Buy  the
stock from a four to five­year perspective.

We would like to remind you to keep the suggested asset allocation in mind. Do not allocate more than 2%­3% of your portfolio to a
single small­cap stock.

How Mold­Tek Packaging Will Boost its Fortunes

Huge opportunity in edible oil segment

The company has entered into packaging for edible oil for 5 litres and 15 litres pack. The potential market size is estimated
to be around Rs 10 bn. The management expects to grab at least 10% market share over next two years. This could imply
revenues  up  to  Rs  1000  million,  around  a  third  of  company's  sales  in  FY  15  and  gives  strong  future  growth  visibility.  The
company has a track record of striking and maintaining long­serving relationships with top clients in the industry that it caters
to.  So  far,  it  has  already  received  orders  from  marquee  players  in  the  edible  oil  segment  such  as  Adani  Wilmar,  Cargill,
Healthy Heart, ConAgra, to name a few.

A decline in crude oil price has made edible oil segment open to plastic containers. However, once this shift happens, it is
unlikely that edible oil companies wouldgo back to using tin containers irrespective of crude price movements. Such a step
may have a negative impact on brand image. We believe that Mold­Tek Packaging has capitalized this opportunity well and
its results will be seen in the coming years. 

Best placed to benefit from shift to IML labeling
 MTPL  has  pioneered  in  house  IML  concept  in  India  and  uses  in  house  robots  for  the  decoration.  As  compared  to
conventional screen printing, IML commands 4% ­5% premium. Over a period of last three to four years, the share of IML in
company's  sales  has  risen  from  nil  to  over  45%.  The  IML  process  packaging  market  is  still  in  a  nascent  stage  in  India  as
there  is  no  other  company  offering  it  in  house  and  costs  of  importing  are  prohibitive.  The  management  is  confident  of
increasing  IML's  share  to  around  70%  in  paints  and  lube  industry.  In  the  processed  food  and  FMCG  segment  particularly,
this  technology  has  a  huge  demand  as  there  is  no  human  touch  involved,  making  it  more  hygienic.  With  the  company's
ambitious plans to grow in this segment (from 5% ­8% of sales to 17% in the next one to two years), we believe IML will be
one of the important factors in making this company a preferred packaging vendor. 

Growth to come as production commences from incremental capacities

The  company  has  recently  added  around  8,000  tons  to  22,000  tons  of  injection  molding  capacity  in  the  existing  plants.
Further,  it  has  set  up  RAK  (Ras  Al  Khaimah  free  trade  zone)  plant  with  a  capacity  of  3,000  tons  in  Dubai  which  the
management believes to be a strong market.  The company enjoys tax advantage and other benefits in this region. Also, the
management believes that there are significant business opportunities in the Gulf region and is already taking steps to pursue
them.

All the incremental capacities will contribute to sales from FY 17 offering growth visibility. Also, almost 90% of this facility
will use IML. This factor, along with the fact that the capacity utilization will improve over time; will also imply better margins
in future.

Technological edge and cost competitiveness make it a preferred supplier

One of the most impressive things about the company is its quest for innovation to come up with better products and focus
on improving processes to reduce costs that no other competitor has been able to offer. No wonder then that the company is
one  of  the  biggest  suppliers  to  the  top  players  in  the  segments  that  it  caters  to.  Patented  locking  system,  tamper  evident,
spouted,  square  containers  that  are  more  convenient  to  use  and,  in­house  process  for  IML  decoration  are  some  of  many
feats  of  the  company.  It  is  worth  mentioning  here  that  the  company  is  the  only  in  the  world  in  the  rigid  plastic  packaging
industry  to  have  complete  backward  integration,  including  in­house  manufacturing  of  labels  and  robots.  It  is  the  only
packaging company in the world that manufactures robots, at one­third of the cost of imported robots, that too more efficient
than the imported ones. A complete self­reliant facility lets the company keep costs and rejection rates in control and allows
uninterrupted  and  stable  production  which  is  crucial  to  its  clients.  Being  a  pioneer  with  the  first  mover  advantage,  the
company is placed better than its competitors to capitalize on the growth opportunities in the Indian market, especially now
as it plans to have a significant presence in hygiene conscious food and FMCG industry. 

Strong financials

The company's net profits have grown at a CAGR 18% over the Robust quality of earnings
last  five  years  (FY10­FY15)  and  returns  on  equity  over  the
same  period  average  around  20%.The  debt  to  equity  ratio  has
also come down over the years from 1.4 times in FY 13 to less
than  0.2  times  in  FY15.  The  quality  of  earnings  is  strong  with
operating  cash  flow  to  net  profits  averaging  around  2  times  for
last  5  years  (FY11­FY15).  The  icing  on  the  cake  is  consistent
dividends,  with  average  payout  at  around  46%  for  last  five
years  (FY11­FY15).  Going  forward,  the  growth  prospects  are
strong  and  profitability  is  likely  to  improve  as  the  share  of  IML
moves up and because of better realizations in the new markets
that the company has stepped in.

Key Challenges for Mold­Tek Packaging Ltd
Volatility in crude oil prices

The  company's  main  raw  materials  are  polymers  (crude  based  derivatives)  and  comprise  around  60%  of  the  sales.  Since
polymers are derivatives of crude oil, any fluctuation in the international price of crude oil affects the price of polymers. While
MTPL has pricing arrangements with the customers to pass on the raw material cost fluctuations, any inability or lag to pass
on the increased costs of polymers to its customers in future may affect the company's profitability.

Client concentration risk
 While Mold­Tek Packaging boasts of some highly reputed, profitable companies in its client list, it does face risks arising due
to  client  concentration.The  company's  top  client  Asian  Paints  Ltd  alone  accounts  for  about  a  quarter  of  the  company's
revenues. The company has in fact dedicated plant for Asian Paints at Satara. Going forward, as and when these clients set
up  more  capacities,  the  companies  will  be  setting  up  plants  at  the  same  time  to  serve  the  packaging  needs.  As  such,  the
loss of any significant customer or a significant reduction in demand from such customers in these industries could have an
adverse effect on the company's business. Also, in a B2B business, the bargaining power is limited. That said, the company
is better tackling this risk now with its focus on new markets such as Gulf region and on segments like edible oil, food and
FMCG.

Slowdown in key customer sectors

A large chunk of the company's current revenues is derived from the paints, and oil & lubricant industries. Around 60% of its
sales  come  from  paints  segment  while  30%­35%  from  lubricants  segment.  While  lubricants  industry  is  facing  structural
challenges  with  regards  to  volume  growth  (more  efficient  lubricants  resulting  in  longer  intervals  between  changing  thus
reducing  the  volume  demand),  growth  in  the  paints  industry  is  also  linked  to  economic  growth.  As  such,  any  slowdown  in
these key segments or demand of the company's products by these industries could adversely impact the company's growth
prospects.

If the company is able to capitalise on the huge growth potential in the food and edible oil industry, it will not only boost the
company's growth prospects, but also reduce its concentration to just a few customers and sectors.

Adverse changes in industry trends and preferences

In  recent  years,  Mold­Tek  Packaging  has  successfully  adopted  In­Mould  labelling  (IML)  technology  which  enables  it  to
produce  a  picture  quality  decoration  on  the  molds  produced  by  it.  The  company  is  among  the  few  companies  which  have
been  successful  in  development  of  various  new  technologies  which  are  commercially  adopted.  In  order  to  compete
effectively in the rigid packaging industry, the company must be able to identify and understand evolving industry trends and
preferences,  and  to  develop  new  products  to  meet  the  demands  of  customers.  If  the  company  fails  to  adapt  to  industrial
trends and preferences, customer requirements or technological changes, its business and financial performance could be at
risk.

Equity dilution concerns and low promoter stake

Currently, promoter stake in Mold­Tek remains at 34%. The company had come up with a QIP worth Rs 55 crore in FY 15
and has used the funds for capacity expansion. In a B2B business, especially with heavy dependence on clients, bargaining
power is low. Hence, company will have to add capacities to grow in future. One cannot totally rule out the case of further
equity dilution in future. That said, the management has stated that it will not go for further dilution, at least until FY17. Also,
unlike in the past, the debt to equity ratio has come down and is now considerably below one. As such, the company is in a
better position to fund expansion without opting for dilution.

About the Company
Established in 1986, Mold­Tek Packaging Limited (MTPL) is one of the leaders in rigid plastic packaging in India with around 20%
market  share.  It  is  involved  in  the  manufacturing  of  injection  molded  containers  for  lubes  (around  35%  share  in  revenues),  paints
(around 60% share in sales), food, FMCG and other products (5% ­8% of sales). It has a huge injection molding capacity of around
22,000 TPA (in FY15) which will go up to 32,000 TPA in FY 17.This will include RAK plant in Dubai with 3,000 TPA capacity.

The  company  is  a  pioneer  and  innovator  of  pail  packaging  in  India  and  has  introduced  spouts  and  in­mold  spout  concepts  for  the
paint and lube pails. With in­house manufacturing capability in place, it is not dependent on imports.

It is a pioneer in the field of In­Mold label (IML) decoration in India. It has an in house tool room with latest machines to design and
produce complex molds. Even the labels are manufactured in­house. All this helps it reducing mold down­time (due to quick mould
maintenance) and hence zero supply blackouts. It has a world­class integrated facility right from product inception to mold designing,
processing and decorating the products. It has 7 plants spread across locations and three stock points to ensure timely delivery. All
its plants are ISO certified.

Complete  backward  integration  and  wide  sales  and  distribution  spreads  allows  company  to  offer  excellent  quality  at  competitive
prices.  The  company  has  an  enviable  list  of  clients  such  as  Asian  Paints,  Castrol,  Bharat  Shell,  Kansai  Nerolac,  Berger  Paints,
Kwality,  Vadilal,  Cadbury,  Amul  etc.  Going  forward,  the  company  has  ambitious  plans  to  grow  in  food  and  FMCG  segment,
especially edible oils. The company raised around Rs 550 million by way of preferential issue of shares to some of the leading funds
in India in FY15. It has used the funds for capacity expansion at existing plants and for setting up RAK plant in Dubai. 

Key Management Personnel
Janumahanti  Lakshmana  Rao,  Chairman  and  Managing  Director,  holds  a  bachelor's  degree  in  civil  engineering  from  Sri
Venkateswara University, Tirupati, Andhra Pradesh. He also holds a post graduate diploma in management from Indian Institute of
Management, Bangalore, specializing in marketing and finance areas. He promoted Mold­Tek in 1985­86 with an overall project cost
of USD 5.5 million. He has over 30 years of work experience. Under his leadership, Mold­Tek went for public issue in 1993 and is
listed on BSE & NSE. Under his leadership, the company has grown to become a leader in pail packaging industry in India. He is
also Chairman & Managing Director of Mold­Tek Technologies Limited.

A.  Subramanyam,  Deputy  Managing  Director  holds  a  bachelor's  degree  from  Regional  Engineering  College,  Suratkal.  He
completed  a  short  term  course  in  mould  design  and  manufacturing  from  Central  Institute  of  Plastic  Engineering  &  Technology,
(CIPET) Chennai. In 1986, he promoted Mold­Tek along with Mr. J Lakshmana Rao. He manages the overall functioning of all the
plants and in­ house tool room which plays a vital role in developing products for our rigid packaging business.

With  three  decades  of  experience,  he  oversees  in­house  research  and  development  division  and  in­house  tool­room  for  designing
and development of new products. He has developed in­ house robots and introduced IML with robotic technology, which has given
the company a platform to develop IML products for the first time in India.

Risk Analysis
In order to further improve our risk analysis of companies we have come out with a revised Equitymaster Risk Matrix (ERMTM). The
ERMTM  is  broken  down  in  to  4  sub  heads  namely  industry  risk,  performance  risk,  management  risk  and  balance  sheet  risk.  (For
details please refer to the ERMTM at the end of the report).

Regulatory Risk 

Some businesses are subject to regulations by external government agencies. These companies are subject to regulatory risk
since  they  do  not  have  the  liberty  to  operate  in  a  free  environment.  Excessive  regulations  can  create  bureaucratic  hassles
and impede growth. Thus, higher the regulation, higher is the risk for any business. As far as MTPL is concerned, we do not
foresee any significant regulatory barrier. We assign a risk rating of 7 to the stock on this parameter.

Cyclicality Risk 

A business cycle is characterized by alternating periods of expansion and contraction. Businesses whose fortunes typically
swing with industry cycles are known as cyclical businesses. Cyclical businesses do well during an industry upturn and vice
versa.  On  the  other  hand,  there  are  some  businesses  that  are  not  very  cyclical.  These  businesses  are  more  immune  to
changes  in  industry  cycles  in  the  sector  and  have  less  risk.  In  short,  if  the  business  is  cyclical,  the  risk  is  higher.  A
substantial  share  of  company's  earnings  come  from  lubricants  and  paint  industry,  the  prospects  of  which  depend  to  a  large
extent on overall economic growth. Moreover, crude price fluctuations could impact company's earnings. That said, as per the
management, the company has the flexibility to pass on the input price fluctuations. Also, the company is aiming to increase
its presence in food/FMCG segment which will make the business less cyclical. We assign a medium risk rating of 5 to the
company on this parameter.

Competition Risk 

Every industry is characterized by competition. However, some industries where entry and exit barriers are typically low have
higher  competition  risk.  Low  barriers  mean  that  more  players  can  enter  into  the  industry  thereby  intensifying  competition.
There  is  an  intense  competition  in  the  conventional  packaging  and  labeling  segment.  That  said,  the  company  has  come  up
with  innovative  products  and  processes,  such  as  square  pails  and  IML  to  stay  ahead  of  competition.  It  is  also  one  of  the
preferred  suppliers  to  all  key  players  in  the  end­user  industry  due  to  its  focus  on  quality  and  consistency.  We  assign  a
medium risk score of 6 to the company.

Sales growth 

Over the ten­year period (actual history of past 5 years and explicit forecast for the next 5 years) we expect sales CAGR of
around 16%. We assign a risk rating of 5 to the company on this parameter.

Net Profit Growth 

Over  the  ten­year  period  (actual  history  of  past  5  years  and  explicit  forecast  for  the  next  5  years)  we  expect  a  net  profit
CAGR of around 21%. We assign a risk rating of 6 to the company on this parameter.

Operating Margin 

The operating margin is a measurement of what proportion of a company's revenue is left over after paying for variable costs
of production such as raw materials, staff costs, and sales and marketing costs. A healthy operating margin is required for a
company to be able to pay for its fixed costs, such as interest on debt. The higher the margin, the better it is for the company
as  it  indicates  its  operating  efficiency.  MTPL's  average  operating  margin  over  the  ten­year  period  (actual  history  of  past  5
years  and  explicit  forecast  for  the  next  5  years)  stands  at  14%.That  said,  we  expect  margins  to  improve  in  the  future  on
account of customers accepting IML and with company increasing its presence in edible oil, food and FMCG segment. We
therefore assign a score of 4 to the company on this parameter.

Net Margins 
The net margin is a measurement of what proportion of a company's revenue is left over after paying for all the variable and
fixed costs inclusive of interest and depreciation charges. Net margin is the final measure of profitability. It reflects the total
profits  the  company  takes  home.  Higher  the  margin,  better  it  is  for  the  company  as  it  indicates  better  pricing  power  and
effective  cost  management.  For  MTPL,  the  average  net  margin  over  the  ten­year  period  (actual  history  of  past  5  years  and
explicit forecast for the next 5 years) stands at around 7%. We assign a score of 3 to the company on this parameter.

Return on Net Worth (RoNW) 

Return on Net Worth is an important tool to assess a company's potential to be a quality investment by determining how well
the management is able to allocate capital into its operations for future growth. RoNW of above 15% is considered decent for
companies that are in an expansionary phase. The average RoNW over the ten­year period (actual history of past 5 years and
explicit  forecast  for  the  next  5  years)  for  the  company  stands  at  around  21%.  As  such,  we  assign  a  score  of  6  to  the
company on this parameter.

Earnings quality 

This measure helps us assess the quality of earnings reported by the company. For instance, some companies may follow
aggressive accounting practices and recognize revenues earlier than warranted. Earlier recognition of revenues boosts profits.
However, at the same time they do not generate sufficient operating cash flow (OCF). This signifies debtors are not liquidated
on time as sales were booked in advance. Such companies face working capital issues and their quality of earnings is poor.
We assess earnings quality by dividing operating cash flow to net profits. Higher the ratio better is the quality of earnings. For
MTPL,  the  average  OCF/net  profit  ratio  over  the  ten­year  period  (actual  history  of  past  5  years  and  explicit  forecast  for  the
next 5 years) stands above one which is good. We thus assign a score of 10 to the company on this parameter.

Transparency 

Transparency is the key to any business. Transp arency can be gauged by assessing the past dealings of the company with
various stakeholders, the way it displays its financial information and the frequency of management's desire to communicate
with external shareholders whenever some unfortunate incident happens. The easiest way to gauge the same is checking the
level of disclosures in the company's quarterly financial updates and annual reports. Transparent managements would get a
higher  rating.  We  are  fairly  satisfied  with  the  company's  disclosures  and  found  the  management  quite  approachable.  We,
thus, assign a low risk score of 8 to the company on this parameter.

Capital allocation 

Apart from transparency, capital allocation skills are equally important in assessing management quality. By capital allocation
we mean how the management chooses to deploy capital in the business. There are many instances where growth is given
priority  over  returns  on  the  investment.  This  results  in  a  company  with  larger  size  but  with  poor  returns.  Managements  are
enticed to increase the size since their compensation is tied to the size of organization they manage. Also, they sometimes
destroy shareholder wealth by making expensive acquisitions or by diversifying into unrelated areas. Hence, capital allocation
skills  assume  great  importance  in  gauging  management  quality.  Capital  allocation  skills  are  good  when  return  ratios  depict
resilience. In short, more stable/higher the return ratios better the capital allocation skills. The financials of MTPL have shown
resilience.  The  management  has  brought  down  the  debt.  At  the  same  time,  the  company  seems  to  be  very  well­placed  to
capitalize future growth opportunities. We assign a score of 7 to the company on this parameter.

Promoter Pledging 

Promoters typically pledge their shares to take a loan which is generally infused in the company. This exercise is generally
resorted to when all other sources of external liquidity dry out. The risk with this strategy arises when share price falls. This
triggers margin calls. If management is unable to provide some sort of a collateral to the lending party from whom the money
is  borrowed  that  party  may  sell  the  shares  to  recover  its  money.  This  accentuates  the  share  price  fall.  Hence,  higher  the
promoter pledging higher is the risk. There is no promoter pledging in MTPL. However, we would have been more comfortable
with a higher promoter stake (currently at 33.9%).We assign a rating of 8 to the company on this parameter.

Debt to equity ratio 

A highly leveraged business is the first to get hit during times of economic downturn, as companies have to consistently pay
interest costs, despite lower profitability. We believe that a debt to equity ratio of greater than 1 is a high­risk proposition. The
company in the past had debt to equity ratio higher than 1, which has now been brought down to  well below one. At the end
of FY15, the debt to equity ratio was below 0.2 times. Over the ten­year period (actual ratio for last five years and forecast for
next five years), the average debt to equity ratio stands at 0.6 times. As such, we assign a score of 8 to the company on this
parameter.

Interest coverage ratio 

The  interest  coverage  ratio  is  used  to  determine  how  comfortably  a  company  is  placed  in  terms  of  payment  of  interest  on
outstanding debt. It is calculated by dividing a company's earnings before interest and taxes (EBIT) by its interest expense
for a given period. The lower the ratio, the greater are the risks. MTPL's average interest coverage ratio for ten years (actual
 past five years and forecasted next five years) stands at around 10 times. As such, we assign a score of 9 to the company
on this parameter. It may be noted that leverage, return generating capability, earnings quality and management risk get the
highest weight in our matrix. Hence, scores assigned to these factors influence the overall score.

Considering the above analysis, the total ranking assigned to the company is 92. On a weighted basis, it stands at 7. This
makes the stock a low risk investment from a long­term perspective.

ERMTM
Company Specific Parameters Points Riskiness (A) Weightage (B) Weighted (A*B)
High­Medium­Low
Industry risk 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Regulatory risk $ 7 5.0% 0.4
Cyclicality risk $ 5 5.0% 0.3
Competition risk $ 6 5.0% 0.3
Performance risk
Sales growth 5 5.0% 0.3
Net profit growth 6 5.0% 0.3
Operating margins 4 5.0% 0.2
Net margins 3 5.0% 0.2
RoNW 6 10.0% 0.6
Earnings Quality (OCF/PAT) 10 10.0% 1.0
Management risk
Transparency $ 8 10.0% 0.8
Capital allocation $ 7 10.0% 0.7
Promoter pledging $ 8 10.0% 0.8
Balance Sheet risk
Debt to equity ratio 8 10.0% 0.8
Interest coverage ratio 9 5.0% 0.5
Final Rating 92 7.0

*Excluding extraordinary gains
For qualitative factors, denoted by $ sign, lower the risk, higher the rating For any risk parameter if the score is below or equal to 4 it indicates high risk. The risk score
of these parameters is highlighted in red color. For risk parameters where the score is above 4 riskiness is low. The risk score of such parameters is highlighted in grey.

Updates On MOLD­TEK PLASTICS:  
Add: Alert | Portfolio

Market Data
Price On Reco. Date (Rs) 129 (BSE)
Why Is The Stock Worthy Of Investment
CMP ­ BSE / NSE (Rs) 130 / 129
The  company  has  been  one  of  the  preferred
Change Since Reco.  0.5% 'Buy the stock of Mold ­
suppliers  to  leading  companies  in  the  end  user
52­week High/Low (Rs) 167 / 83 Tek Packaging Ltd at
industries  such  as  Castrol,  Asian  Paints,
current price'.
NSE Symbol MOLDTKPAC Berger  Paints,  Kansai  Nerolac    to  name  a  few
BSE Code 533080 and enjoys long term relationship with them.  Apart from paint and lube industry
that  together  account  for  around  90%  of  its  business,  the  company  is  now
No. Of Shares 27.69 m
focusing on food and FMCG segment  which seems to be a promising market.
Face value 5.0 Since  MTPL  is  the  pioneer  in  India  and  has  the  first  mover  advantage  in
FY15 DPS 2.0 offering in­house IML (4%­5% premium over other labeling methods) decoration
Dividend Yld (FY15 at current which  allows  human  touch  free  labeling,  its  prospects  in  hygiene  conscious
1.5% food  segment  look  bright.  It  is  already  supplying  to  Vadilal,  Kwality,  Amul,
prices)
Cadbury etc.
Free Float 66.1%
Market Cap (Rs m) 3,572 In edible oil (5 litre and 15 litre pack) segment alone, the market is around Rs
10 billion of which the company expects to grab 10% in next one to two years.
Premium Search This implies around 35% of sales value in FY5. It has already received orders
from clients like ConAgra, Adani Wilmar, Cargill, to name a few.
Enter Company Name
Apart from this, incremental production from recently added capacities in India
and  RAK  plant  offer  growth  visibility.  The  management  is  quite  confident  of
Rs 100 Invested Is Now Worth
better  growth  in  future  and  intends  to  capitalise  on  the  opportunities  in  Gulf
 region (Iran) as well.

What deserves a special mention here that the company is much ahead of the
curve  in  this  industry  and  beats  competition  hands  down  when  it  comes  to
technological  edge.  It  is  the  only  rigid  plastic  packaging  company  in  the  world
that  makes  robots  (more  efficient  than  imported  robots  and  at  one  third  of  the
cost  of  imported  robots).  Further,  it  is  the  only  company  in  the  world  to  have
complete  backward  integrated  manufacturing.    This  allows  the  company  to
offer world class quality packaging products to clients, cost efficient operations
and  strong  reputation  among  clients.  Most  importantly,  it  lends  the  company
first mover advantage in this industry.
View Updated Chart
As the company grows further in different segments and share of IML goes up,
Stock Price Performance profitability is likely to improve. Coming to financials, the company has enjoyed
(as on 14th Mar 2016) 18% CAGR (compound annual growth rate) in profits in last 5 years. Operating
cash  flows  have  been  positive  and  return  ratios  attractive.  The  average  return
Mold Tek Pack Index*
on  equity  for  last  5  years  at  20%.  On  the  top  of  that,  the  company  has  been
1­Yr 18.0% ­7.1% paying dividends since last 8 years. The average dividend payout ratio for last
3­Yr 83.7% 18.6% 5  years  stands  at  46%.  The  debt  to  equity  ratio  for  the  company  has  also
5­Yr 39.0% 5.5%
come  down  significantly  (from  1.2  times  in  FY14  to  less  than  0.2  times  in  FY
* BSE Smallcap
15) and lies well within our comfort zone.
Returns over 1 year are compounded annual averages
(CAGR) Going forward, we expect return ratios to improve and profits of the company to
grow at higher CAGR.
Shareholding (Dec­2015)
As such, we recommend investors to Buy the stock at current price.
Category (%)
Promoters 33.9 Within  your  overall  exposure  to  equities,  please  ensure  that  you  broadly
Foreign Portfolio Investors 2.7
follow  our  suggested  asset  allocation.  We  suggest  that  no  single  small
cap stock should comprise more than 2­3% of the total stock portfolio.
Mutual funds 16.7
Financial Institutions 0.5 Please note that the stock does not make it to the list of top stocks to buy
Others 46.3 this  month  as  we  would  like  to  have  some  more  margin  of  safety  in  the
valuations
Total 100.0
Rationale for Valuation

As per our estimates, the net profit is expected to grow at a compound average
growth  rate  of  24%  (FY  15­FY  20E).  With  debt  coming  down  and  expected
margin  improvement  on  account  of  growth  in  new  markets  and  across
segments, the return ratio (on net worth capital) is also expected to improve in
future.

We  have  valued  Mold  ­Tek  Packaging  Ltd  on  Price  to  earnings  multiple  basis
and have assigned a target multiple of 12 times (as compared to trailing twelve
months P/E multiple of 17 times) to the earnings in  FY 20.As such, we have
arrived at a target price of Rs 215 for the company from FY 20 perspective.
This  implies  point  to  point  returns  of  66%  and  average  annual  returns
(CAGR) of around 15%  (including  dividend  yield).  We  recommend  investors  to
Buy the stock at current prices. However, please do not Buy the stock if the
stock price exceeds Rs 145.

Please note that the stock does not make it to the list of top stocks to buy
this  month  as  we  would  like  to  have  some  more  margin  of  safety  in  the
valuations.

Within  your  overall  exposure  to  equities,  please  ensure  that  you  broadly
follow  our  suggested  asset  allocation.  We  suggest  that  no  single  small
cap stock should comprise more than 2­3% of the total stock portfolio. 

Financials at a glance
(Rs m) FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E
Sales 1,497 1,743 1,920 2,537 2,850 2,748 3,195 3,955 4,529 5,358
Sales growth (%) 16.5% 10.2% 32.1% 12.3% ­3.6% 16.3% 23.8% 14.5% 18.3%
Operating profit 185 211 200 295 400 441 527 672 770 911
Operating profit margin (%) 12.4% 12.1% 10.4% 11.6% 14.0% 16.1% 16.5% 17.0% 17.0% 17.0%
Net profit 81 92 58 91 169 238 270 360 416 496
Net profit margin (%) 5.4% 5.3% 3.0% 3.6% 5.9% 8.6% 8.5% 9.1% 9.2% 9.3%

Balance Sheet
Current assets 475 570 664 850 877 788 991 1,494 1,653 1,851
Fixed assets 402 577 729 745 743 1,055 1,148 1,150 1,300 1,473
Investments 31 32 32 32 32 32 32 32 32 32
Other assets 16 38 25 29 41 38 38 38 38 38
Total Assets 924 1,216 1,449 1,656 1,693 1,913 2,208 2,713 3,023 3,393

Current liabilities 202 232 269 418 331 344 366 402 430 470
Net worth 327 463 491 525 1,157 1,301 1,464 1,683 1,935 2,235
Loan funds 386 512 665 655 145 200 310 560 590 620
Other liabilities 9 9 25 58 60 68 68 68 68 68
Total liabilities 924 1,216 1,449 1,656 1,693 1,913 2,208 2,713 3,023 3,393

Valuations
(Rs m) FY 11 FY 12 FY 13 FY14 FY15 FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E
Revenue (Rs m) 1,497 1,743 1,920 2,537 2,850 2,748 3,195 3,955 4,529 5,358
PAT (Rs m) 81 92 58 91 169 238 270 360 416 496
EPS (Rs) 2.9 3.3 2.1 3.3 6.1 8.6 9.8 13.0 15.0 17.9
Price to earnings (x) 44.2 39.0 62.1 39.5 21.2 15.1 13.3 9.9 8.6 7.2
Price to sales (x) 2.4 2.1 1.9 1.4 1.3 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7
Price to book value (x) 11.0 7.7 7.3 6.8 3.1 2.8 2.4 2.1 1.9 1.6

Performance Review
The last one month brought relief to the markets after a bad start to 2016. It is unclear if this is just a relief rally or if the markets
have found a bottom. The Union Budget brought some cheer as the government reiterated its intention to stick to its fiscal deficit
targets. However, the budget was a lost opportunity in our view.

In last one month, BSE Sensex has gained around 5%, while BSE Smallcap index gained about 2.7%.

The  recent  volatility  in  the  markets  has  caused  significant  damage  to  sentiments.  This  has  resulted  in  major  corrections  in  many
speculative  stocks.  At  the  same  time  many  fundamentally  strong  stocks  have  seen  their  valuations  fall.  We  believe  investors
should take advantage of the situation and buy good quality stocks for the long­term.

We will keep updating you about such opportunities through our special reports and results analysis for the stocks under coverage.
Please  keep  a  track  of  the  same.  Also,  please  make  sure  that  your  allocation  to  a  single  small  cap  stock  does  not  exceed
2%­3% of your portfolio. Further, please keep the maximum buy limits and suggested asset allocation limits in mind while
acting on respective recommendations.

Let us turn our focus to the performance review of our Hidden Treasure recommendations.

The stock of CanFin Homes  has  appreciated  about  15%  in  the  last  one  month.  The  steep  rally  has  been  on  the  back  of  strong
emphasis on affordable housing in the Union Budget 2016­17. On the demand side, the government proposed to give tax waiver on
additional interest of Rs 50,000 per annum to first­time home buyers for housing loans up to Rs 3.5 million.

On  the  supply  side,  the  government  has  announced  tax  benefits  for  real  estate  companies  constructing  affordable  housing  units.
These include a 100% deduction on profits, a service tax exemption and an excise duty exemption on ready mix concrete used at
the construction site. These measures are expected to spur growth in affordable dwelling units, which will propel demand for small­
ticket housing loans. That, in turn, will benefit HFCs present in this segment.

Since  CanFin  Homes  is  a  strong  player  in  housing  finance  market  in  South  India  with  average  loan  ticket  size  of  Rs  1.8  million,
there has been a rally in its stock price. At current valuations, the stock offers limited upside. We therefore change our view on
the stock to Hold.

We have updated our estimates on Indoco Remedies for FY20. Consequently, we have also rolled over our target price to Rs 420
based  on  our  FY20  estimates.  The  company  has  been  facing  delays  in  drug  approvals  in  the  US  market.  This  has  led  to
postponement in the launch of some drugs too. Further, we have also accounted for higher depreciation. On the positive side, the
company  is  done  with  the  restructuring  exercise  of  its  sales  force,  which  help  in  better  growth  going  forward.  Taking  all  these
aspects into consideration and based on our revised target price, the current price does not offer sufficient margin of safety to
invest in the stock. However, investors who have stock in their portfolio can continue to Hold on to it.

Open Position Table
Company Reco. Date View Reco. Target Prices as Change View as on Expected
Price (Rs) Price (Rs) on  (%) ** 11th return ***
11th March
March 2016
2016
Page Industries 15­Jan­09 Buy 305 17,377 11,372 3629% Hold 53%
eClerx Services Ltd # 14­Mar­09 Buy 48 1,485 1,310 2645% Hold 13%
Balkrishna Industries Ltd * 15­Oct­09 Buy 76 834 601 687% Buy 39%
City Union Bank # 15­Jan­10 Buy 23 129 85 269% Buy 52%
Gujarat Alkalies and Chemicals 15­Feb­10 Buy 122 250 165 35% Hold 52%
Savita Oil Technologies Ltd * 15­Jun­11 Buy 538 850 475 ­12% Hold 79%
Kolte Patil Developers Ltd * 15­Oct­13 Buy 76 250 117 54% Buy 114%
Indoco Remedies ^ 15­Nov­13 Buy 98 420 280 187% Hold 50%
Under
Accelya Kale Solutions Ltd ^ 14­Mar­14 Buy 691 880 27% Hold NA
review
VST Tillers & Tractors Ltd 15­Apr­14 Buy 970 2,000 1,440 48% Hold 39%
MT Educare Ltd 14­Aug­14 Buy 127 234 158 24% Hold 48%
CanFin Homes # * ^ 14­Oct­14 Buy 429 1,180 1,010 135% Hold 17%
Orbit Exports 15­Nov­14 Buy 363 530 277 ­24% Buy 91%
Navneet Education Ltd * 15­Dec­14 Buy 97 140 82 ­15% Buy 71%
Mayur Uniquoter * 14­Mar­15 Buy 449 640 409 ­9% Buy 56%
Fluidomat Ltd @ 24­Mar­15 Buy 234 400 170 ­27% Buy 135%
Infinite Computer Solution 11­Apr­15 Buy 296 423 192 ­35% Hold 120%
Gulshan Polyols * 15­May­15 Buy 332 500 303 ­9% Buy 65%
Ambika Cotton Mills * 15­Jul­15 Buy 1,052 1,420 804 ­24% Buy 77%
Vinati Organics Ltd 15­Oct­15 Buy 430 740 410 ­5% Buy 80%
Sintex Industries * 14­Nov­15 Buy 100 139 72 ­28% Buy 93%
Ruchira Papers * 15­Jan­16 Buy 55 95 62 12% Buy 53%
Hindustan Media Ventures Ltd 15­Feb­16 Buy 272 496 255 ­6% Buy 95%
Mold­Tek Packaging Ltd ! 14­Mar­16 Buy 129 215 129 0% Buy 66%
** Calculated by dividing current price by recommended price
* Based on estimates for FY18
# Adjusted for stock split/bonus/rights issue
^ Revision with respect to previous monthly review
@ While Fluidomat was recommended with 'But at lower price' view on 15th January 2015, the view was revised to Buy on 24th March 2015 with recommendation
price of Rs 234. 'Change (%)' has been calculated accordingly.
! Price as on 14th March 2016 

***Please note: Subscribers must note that stocks with the highest expected returns may not necessarily be fundamentally the safest ones to
invest your money. These stocks also need to be evaluated on various qualitative parameters like management quality, competitive advantage
and stability in earnings and profit margins. We strongly recommend subscribers to go through our latest updates on all stocks before making
any investment decisions.

The Top Stocks To Buy Now
Allow us to introduce you to the logic, our thought process and selection criteria for the top stocks to buy. Now, as we are aware, it
is  a  tough  task  for  investors  to  choose  a  handful  of  Best  buys  from  amongst  our  buy  recommendation.  That  is  the  reason  we
decided  to  include  this  feature  in  our  reports,  where  we  will  do  the  job  of  short­  listing  the  best  buys.  The  'must  have'  criteria  for
stocks to be eligible in the list of best buys are a high rating on the ERMTM. The additional level of filter will be their return potential
over a period of four ­five years. However, as you understand, the list will not be static but will evolve over time.

As you can see in the Performance review, we currently have a 'Buy' view on fourteen stocks. Out of these, seven stocks
make it to the list of 'Top Stocks to Buy now', being available at attractive valuations. Further, their ERMTM scores too qualify
for featuring in the list.
Please note that the stock does not make it to the list of top stocks to buy this month as we would like to have some more
margin of safety in the valuations before including it in the list.

As  the  prices  of  these  stocks  change,  we  will  tell  you  whether  to  buy  more  of  them  or  hold  on  to  them  in  the  coming  months.
Meanwhile, if there are few other smallcap stocks that we really like and find attractive, we will add them too to this list.

Please do pay attention to our latest views on the stocks mentioned in this list every month. It will help you decide where to invest
your surplus funds. Having said that, irrespective of the number of stocks you buy, you must ensure that no single small cap
stock  comprises  more  than  2  to  3%  of  your  overall  portfolio.  Also,  kindly  follow  the  suggested  asset  allocation  while
investing in stocks.

Here is our list of top stocks to buy

Balkrishna Industries Ltd
Orbit Exports
Navneet Education
Ambika Cotton Mills
Vinati Organics Ltd
Mayur Uniquoters Ltd
Hindustan Media Ventures Ltd (HMVL)

Richa Agarwal  (Research  Analyst),  Managing  Editor,  Hidden  Treasure  has  over  7  years  of  experience  as  an  equity
research analyst. She routinely scours the small cap universe for fundamentally strong companies trading at attractive
prices. Having degrees in both finance as well as engineering has served her well in analysing business models across
  the small cap space. Richa is also the specialist in our team for the Oil & Gas sector.
Where Hidden Treasure Fits In...

We recommend that investors should decide their exposure to equities, which is only
one part of the overall investment portfolio, after they have kept aside some cash.
While we are no experts in wealth management, we believe keeping aside some safe
cash is absolutely necessary. Not only will this cash take care of your liquidity needs,
but it will also come handy during market declines. Particularly when there will be
opportunities to pick up fundamentally strong stocks at cheap valuations. For some of
you this cash component could be 6 months of usual monthly expenditure, for others
36 months. You need to decide what amount works for you, and then set it aside.
Maybe in a FD, or in a pure liquid fund. Or maybe just cash at home! 

Having decided what portion of your overall portfolio will be in equities, it is time to decide the allocation of stocks within your
equity portfolio. 

As your experience will tell you, stock markets tend to be very volatile. And putting too much money in a single stock or sector can
be very risky. That is why we recommend to our subscribers to have a well­diversified equity portfolio comprising the appropriate
proportion of small cap, mid cap and large cap/ blue­chip stocks. Based on their relative riskiness, we have created an asset
allocation pyramid that can help you in deciding how much money you should invest in a stock. However, it must be noted that the
allocation levels could differ from person to person depending on the risk appetite. 

Small cap stocks are inherently more risky compared to blue­chip or mid cap stocks. On the brighter side, they present a huge
growth potential. It is not unusual for a good small cap stock to turn a multibagger in a matter of months. But on the flipside, there
is a high risk attached. We'll tell you straightaway that not all small cap stocks tend to be outperformers. In fact, we have seen
small cap stocks plunging 80­90% when things turn sour. That is the reason small caps are not recommendable to those having a
low risk profile. Even for investors having an appetite for slightly more risk, not more than 10% of one's portfolio should be
invested in small cap stocks. This means that a single small cap stock should not form more than 2­3% of your
portfolio.This will ensure that even if your investment in a particular stock turns out to be a failure, it will not have a very adverse
impact on your overall portfolio.
What does 'Closed Position' mean?

Hidden Treasure recommendations are meant to meet the target prices within a time frame of five years. So when the stock meets
target price or completes the time frame we 'close the recommendation'. However, since we keep reviewing our assumptions and
estimates for the stock even in the interim, the view or target price on the stock may warrant a change. This could be a revision
upwards or downwards. In such cases, if the previous recommendation on the stock is no longer valid we close that
recommendation. So we essentially close recommendations either by giving a Sell view or putting out a changed view.
How to read the returns calculations?

For positions that are not closed returns are calculated from date of recommendation till date. 

For closed positions, there can be two types of calculations. 

Assuming we initially gave a Buy on a stock with no subsequent recommendations on the same stock. In that case the
calculation is fairly simple. The returns shown in this case is simply the change in stock price from the date of
recommendation till the date on which the position was closed. 

Now let us take a case where we initiated with a Buy (1st position) and subsequently came with another recommendation
(2nd position) on the same stock. Let us assume that the subsequent recommendation was also a buy. 

In such cases, the return calculation depends on whether the 1st position is closed or not. If the first position is closed
before we reiterate buy then the return on the first position will be calculated as shown previously. 

However, if 1st position was not closed before we reiterated buy, then the return calculation is from the earlier buy
recommendation till the date on which the position was closed. Basically where we have reiterated view on a stock we try to
show cumulative returns. The same logic applies with Hold recommendations as well.

Now let us look at Sell recommendations. There can be two situations here.

If there is no recommendation subsequent to the Sell recommendation we show maximum drop in stock price from date of
sell recommendation till date. 

If the Sell recommendation is followed up by another recommendation, we show maximum drop in stock price between the
two recommendation dates.

Basically we have tried to cover all hypothetical instances in this note that may help you better understand the return calculations
and closed positions of our recommendations. If you have any query pertaining to it please do write in to us for further clarifications.

DISCLOSURES UNDER SEBI (RESEARCH ANALYSTS) REGULATIONS, 2014

INTRODUCTION: 
Equitymaster Agora Research Private Limited (hereinafter referred to as "Equitymaster"/"Company") was incorporated on October 25, 2007. Equitymaster is a
joint  venture  between  Quantum  Information  Services  Private  Limited  (QIS)  and  Agora  group.  Equitymaster  is  a  SEBI  registered  Research  Analyst  under  the
SEBI (Research Analysts) Regulations, 2014 with registration number INH000000537. 

BUSINESS ACTIVITY: 
An  independent  research  initiative,  Equitymaster  is  committed  to  providing  honest  and  unbiased  views,  opinions  and  recommendations  on  various  investment
opportunities across asset classes. 

DISCIPLINARY HISTORY: 
There are no outstanding litigations against the Company, it subsidiaries and its Directors. 

GENERAL TERMS AND CONDITIONS FOR RESEARCH REPORT: 
For the terms and conditions for research reports click here. 

DETAILS OF ASSOCIATES: 
Details of Associates are available here. 

DISCLOSURE WITH REGARDS TO OWNERSHIP AND MATERIAL CONFLICTS OF INTEREST:

a. 'subject company' is a company on which a buy/sell/hold view or target price is given/changed in this Research Report
b. Neither Equitymaster, it's Associates, Research Analyst or his/her relative have any financial interest in the subject company.
c. Neither  Equitymaster,  it's  Associates,  Research  Analyst  or  his/her  relative  have  actual/beneficial  ownership  of  one  percent  or  more  securities  of  the
subject company at the end of the month immediately preceding the date of publication of the research report.
d. Neither  Equitymaster,  it's  Associates,  Research  Analyst  or  his/her  relative  have  any  other  material  conflict  of  interest  at  the  time  of  publication  of  the
research report.

DISCLOSURE WITH REGARDS TO RECEIPT OF COMPENSATION:

a. Neither Equitymaster nor it's Associates have received any compensation from the subject company in the past twelve months.
b. Neither Equitymaster nor it's Associates have managed or co­managed public offering of securities for the subject company in the past twelve months.
c. Neither Equitymaster nor it's Associates have received any compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services from the
subject company in the past twelve months.
d. Neither Equitymaster nor it's Associates have received any compensation for products or services other than investment banking or merchant banking or
brokerage services from the subject company in the past twelve months.
e. Neither Equitymaster nor it's Associates have received any compensation or other benefits from the subject company or third party in connection with the
research report.

GENERAL DISCLOSURES:
 a. The Research Analyst has not served as an officer, director or employee of the subject company.
b. Equitymaster or the Research Analyst has not been engaged in market making activity for the subject company.

Definitions of Terms Used:

a. Buy recommendation: This means that the investor could consider buying the concerned stock at current market price keeping in mind the tenure and
objective of the recommendation service.
b. Hold recommendation: This means that the investor could consider holding on to the shares of the company until further update and not buy more of
the stock at current market price.
c. Buy at lower price: This means that the investor should wait for some correction in the market price so that the stock can be bought at more attractive
valuations keeping in mind the tenure and the objective of the service.
d. Sell recommendation:  This  means  that  the  investor  could  consider  selling  the  stock  at  current  market  price  keeping  in  mind  the  objective  of  the
recommendation service.

Feedback: 
If you have any feedback or query or wish to report a matter, please do not hesitate to write to us.

© Equitymaster Agora Research Private Limited. All rights reserved.
Disclosure 
Equitymaster Agora Research Private Limited (hereinafter referred as 'Equitymaster') is an independent equity research Company. The Author does not hold
any share in the company/ies discussed in this document. Equitymaster may hold shares in the company/ies discussed in this document under any of its other
services. Please read our detailed Share Trading Guidelines here. 

Disclaimer 
This document is confidential and is supplied to you for information purposes only. It should not (directly or indirectly) be reproduced, further distributed to any
person or published, in whole or in part, for any purpose whatsoever, without the consent of Equitymaster. 

This document is not directed to, or intended for display, downloading, printing, reproducing or for distribution to or use by, any person or entity, who is a citizen
or resident or located in any locality, state, country or other jurisdiction, where such distribution, publication, reproduction, availability or use would be contrary to
law or regulation or what would subject Equitymaster or its affiliates to any registration or licensing requirement within such jurisdiction. If this document is sent or
has reached any individual in such country, especially, USA or Canada, the same may be ignored. 

This document does not constitute a personal recommendation or take into account the particular investment objectives, financial situations, or needs of individual
investors.  Our  investment  recommendations  are  general  in  nature  and  available  electronically  to  all  kind  of  investors  irrespective  of  subscribers'  investment
objectives and financial situation/risk profile. Before acting on any advice or recommendation in this document, investors should consider whether it is suitable for
their particular circumstances and, if necessary, seek professional advice. The price and value of the investments referred to in this material and the income from
them may go down as well as up, and investors may realize losses on any investments. Past performance is not a guide for future performance, future returns
are  not  guaranteed  and  a  loss  of  original  capital  may  occur.  Information  herein  is  believed  to  be  reliable  but  Equitymaster  and  its  affiliates  do  not  warrant  its
completeness or accuracy. The views/opinions expressed are our current opinions as of the date appearing in the material and may be subject to change from
time to time without notice. This document should not be construed as an offer to sell or solicitation of an offer to buy any security in any jurisdiction. Equitymaster
and its affiliates, its directors, analyst and employees will not be responsible for any loss or liability incurred to any person as a consequence of his or any other
person on his behalf taking any investment decisions based on this document.