FLASH NOTE | OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC

THU HẸP
(15/07/2021 )

Nguyễn Minh Hiếu – Tư vấn Cá nhân

1
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

 Kết quả kinh doanh quý 1/2021 tăng trưởng chậm lại. Lợi nhuận sau thuế tăng trưởng 14.3% (cùng kỳ tăng trưởng 106.6%) đạt 1,012
tỷ đồng, tăng trưởng tín dụng ở mức 5.2% thấp hơn so mức tăng trưởng 8.8% cùng kỳ.
 Sở hữu bộ đệm vốn tốt so với các ngân hàng cùng quy mô với CAR 12.9% (2020) cùng với đòn bẩy thấp, tỷ lệ Vốn chủ/Tổng tài sản ở
mức 11.5% khi kết thúc quý 1/2021 giúp OCB có thể duy trì tỷ lệ tăng trưởng tín dụng thuộc nhóm cao nhất trong toàn hệ thống.
 Đà tăng trưởng lợi nhuận được duy trì nhờ dư địa tăng trưởng tín dụng cao. Chất lượng tài sản và bộ nệm vốn tốt giúp OCB được
giao hạn mức tín dụng cao hơn so với toàn ngành, củng cố đà tăng trưởng dài hạn.
 Khoảng cách định giá dần được thu hẹp với các ngân hàng có cùng quy mô nhờ tốc độ tăng trưởng cao và những động lực sắp tới từ
việc trả cổ tức tỷ lệ 25%, phát hành tăng vốn và cổ phiếu được giao dịch ký quỹ sau khi đủ thời gian niêm yết.

Giá mục tiêu: 33,798 đ (+29%)

Giá thị trường: 26,200 đ (14/07/2021)
Khuyến nghị: MUA
RongViet Securities 2
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Kết quả kinh doanh quý 1/2021 tăng trưởng chậm lại Hình 1: Bức tranh kinh doanh của OCB (tỷ đồng)
4Q20 1Q20 1Q21
Thu nhập lãi thuần (NII) 1,591 1,181 1,366
Trái ngược với xu thế chung của toàn ngành, quý 1/2021 TOI y/y 39.4% 31.3% 15.7%
của OCB tăng trưởng giảm tốc đạt 2,050 tỷ, + 2.2% y/y. Nguyên Tín dụng (YTD) 23.8% 8.6% 5.2%
NIM 4.8% 4.22% 3.74%
nhân là do cùng kỳ có mức tăng trưởng cao diễn ra đồng thời ở Thu nhập ngoài lãi (Non-NII) 1,358 826 684
cả thu nhập từ lãi (NII) & ngoài lãi (Non-NII). Cụ thể, y/y 23.1% 95.6% -17.1%
 Non-NII tăng trưởng âm -17.1% y/y (cùng kỳ +95.6%) do %TOI 46.0% 41.2% 33.4%
Thu nhập dịch vụ 314 151 127
nguồn thu từ chứng khoán đầu tư giảm gần 66% y/y (chủ
Thu nhập đầu tư 984 648 473
yếu là trái phiếu chính phủ). Tổng TN hoạt động (TOI) 2,948 2,006 2,050
 Đà tăng trưởng NII giảm một nửa so với cùng kỳ đạt 15.7% y/y 31.3% 51.9% 2.2%
Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt
Chi phí hoạt động (716) (529) (583)
do NIM giảm mạnh bởi việc cắt giảm lãi suất cho vay khiến
y/y 9.4% 26.4% 28.4%
lợi suất cho vay giảm nhiều hơn so với chi phí vốn. CIR 36.5% 26.4% 28.4%
Tuy nhiên, hiệu quả hoạt động được cải thiện cùng với việc LN trước dự phòng 2,232 1,477 1,467
y/y 40.4% 112.7% -0.7%
giảm trích lập dự phòng giúp lợi nhuận sau thuế của OCB tăng
Chi phí dự phòng (323) (370) (192)
trưởng 14.3% y/y (cùng kỳ LNST tăng trưởng 106.6%) đạt 1,012 % chi phí tín dụng 0.38% 0.50% 0.21%
tỷ đồng. Lợi nhuận thuần 1,527 886 1,012
RongViet Securities 3
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Chất lượng tài sản vẫn được kiểm soát tốt
Hình 2: Chất lượng tài sản của OCB
Nợ xấu - NPL Bao phủ nợ xấu - LLR
3.00%

80%

2.50%
63%
60%
2.00%

40%
2.82%
1.50%

2.55% 2.62%
2.15%
1.84% 1.93% 1.82%
1.00%

1.68% 1.69% 20%

0.50%

0.00%

0%
1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Chất lượng tài sản tiếp tục được cải thiện, tỷ lệ nợ xấu nội bảng quý 1/2021 đã giảm về 1.69% từ 1.82% cuối năm 2020 kéo tỷ lệ bao phủ nợ xấu
tăng lên 63% tuy vẫn thấp hơn so với các ngân hàng khác nhưng hiện đang duy trì tại vùng cao nhất từ trước đến nay là khá tích cực. Tỷ lệ nợ
nhóm 2 tăng lên 3.83% từ 3.04% là một rủi ro có thể hình thành nợ xấu mới. Tuy nhiên, qua trao đổi phía ngân hàng cho biết do yếu tố mùa vụ
khiến nợ nhóm 2 tăng mạnh, ngân hàng đã thu hồi được nợ và tỷ lệ nợ nhóm 2 sẽ quay trở lại khoảng 3% trong quý 2. Dư nợ tái cơ cấu tính
đến ngày 30/06 giảm xuống còn 926 tỷ đồng dư nợ gốc so với gần 1,300 tỷ đầu năm và 240 tỷ dư nợ lãi cơ cấu tồn đọng. RongViet Securities 4
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Tăng trưởng lợi nhuận được duy trì nhờ dư địa tăng trưởng tín dụng cao
Hình 3: Nền tảng vốn của OCB với các ngân hàng khác năm 2020 Hình 4: Tăng trưởng tín dụng năm 2020 của các ngân hàng
E/A ROE ROA - Rhs 40%

35.5%
40% 3.0%
30%

27.9%
26.1% 25.5% 25.7% 25.1%
30% 23.8% 23.9% 23.1%
2.0%
20%
19.1% 18.9%
20% 15.9%

11.4% 11.5% 1.0% 10.2%

8.8% 9.7% 7.5% 8.1% 8.3%
9.5%
10% 7.3% 6.2% 7.5%
10%

0% 0.0% 0%

2017 2018 2019 2020 1Q21 LPB VIB ABB HDB TPB MSB 2017 2018 2019 2020 TPB VIB LPB MSB HDB MBB VPB ACB ABB
Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Sở hữu bộ đệm vốn tốt so với các ngân hàng cùng quy mô với CAR 12.9% (2020) cùng với đòn bẩy thấp, tỷ lệ Vốn chủ/Tổng tài sản là 11.5% khi
kết thúc quý 1/2021 giúp OCB có thể duy trì tỷ lệ tăng trưởng tín dụng thuộc nhóm cao nhất trong toàn hệ thống. Trong năm 2021 ngân hàng
đặt kế hoạch tăng trưởng tín dụng là 25.23% bao gồm cho vay và trái phiếu doanh nghiệp, với chất lượng tài sản và nền tảng vốn tốt chúng tôi
tin rằng OCB có đủ điều kiện để NHNN giao hạn mức tăng trưởng tín dụng thuộc nhóm cao nhất ngành.
RongViet Securities 5
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Đà tăng trưởng lợi nhuận được duy trì nhờ dư địa tăng trưởng tín dụng cao
Hình 5: Tăng trưởng tín dụng đến hết quý 1/2021 và hạn Hình 6: Tỷ lệ CASA của OCB
mức được cấp đầu năm
Tăng trưởng tín dụng Hạn mức được cấp đầu năm 15%

13.4%
11.5%
12.00%

10.5% 10.5% 12.2% 12.0%

9.5% 11.1% 11.4%
10.5%
8.5% 8.5% 10.4% 9.7%
7.5% 8.7% 8.7%
10%

8.2% 8.6% 8.1%

8.00%

6.5% 7.7%
8.3%

5.2% 6.2%
5.2%
5%

4.7% 4.9%
4.00%

4.1%
3.5%
2.8% 3.0%
0%
0.00%

VPB KLB LPB ACB HDB TPB OCB VIB ABB MBB MSB 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21
Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Tính đến hết quý 1 tăng trưởng tín dụng của OCB giảm so với cùng kỳ nhưng nhìn chung vẫn duy trì ở mức tương đối cao so với toàn ngành,
chúng tôi tin rằng NHNN sẽ cấp hạn mức tín dụng cao cho OCB giúp ngân hàng tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng tín dụng cao trong những
quý tới. Trong khi đó, tỷ lệ CASA nhiều khả năng sẽ tăng trở lại khi hiệu ứng mùa vụ qua đi (trong quá khứ Casa của OCB thường thấp trong
quý 1) điều này sẽ hỗ trợ chi phí vốn cho OCB. Trong 3 năm tới, ngân hàng đẩy mạnh đầu tư vào ngân hàng số và app OMNI để thu hút CASA
RongViet Securities 6
với mục tiêu duy trì CASA trên 15% từ mức 10% như hiện tại.
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
NIM ổn định hơn nhờ khả năng mở rộng LDR và danh mục cho vay
Hình 7: Cơ cấu danh mục cho vay của OCB (%) Hình 8: Hệ số cho vay trên huy động - LDR
Bán lẻ Tiêu dùng Khách hàng DN DN vừa và nhỏ 80%

72.1% 70.3% 70.5%

67.4% 69.4%
100%

6% 6% 7% 66.8%

60%

59% 54% 53% 52% 58% 59%

40%

50%

20%

39% 36% 33% 34% 33% 32%

0% 0%

2016 2017 2018 2019 2020 1Q21 2016 2017 2018 2019 2020 1Q21
Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Dư địa cho vay bán lẻ (lợi suất cao hơn nhóm khách hàng khác) của OCB lớn, tính đến quý 1/2021 là 32%, mức thấp so với các ngân hàng tư
nhân khác, cùng thời điểm hầu hết các ngân hàng này có tỷ trọng cho vay bán lẻ trên 45%. Do ảnh hưởng của Covid, kể từ năm 2020 OCB hạn
chế tăng cho vay bán lẻ và tiêu dùng nhằm hạn chế rủi ro và sớm tăng trở lại sau khi tình dịch được kiểm soát. Ngoài ra, hệ số cho vay trên huy
động - LDR hiện là 69.4% cũng thấp hơn nhiều so với mức trần 85% theo quy định của NHNN là những động lực quan trọng để cải thiện thu
RongViet Securities 7
nhập từ lãi giúp duy trì NIM ổn định (nếu không nói là nâng cao) trong thời gian tới.
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Tỷ trọng thu nhập đầu tư trong tổng thu nhập hoạt động sẽ giảm xuống
Hình 6: Tỷ trọng thu nhập của OCB (%)
NII Lãi thuần mua bán trái phiếu & KD ngoại hối Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ Thu nhập khác
1.05

0.85

19% 17% 22% 32% 12% 11% 23%

0.65
33%
17%
0.45

68% 70% 66% 71% 73% 67%

59% 54%
0.25

51%

0.05

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21

-0.15

Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Nguồn thu từ hoạt động đầu tư (trên 90% là giao dịch mua bán trái phiếu chính phủ) năm qua được hưởng lợi lớn từ xu hướng biến động giảm
lợi suất trái phiếu chính phủ giúp OCB ghi nhận lợi nhuận cao từ danh mục kinh doanh trái phiếu. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng việc lợi suất
trái phiếu chính phủ ít biến động hơn trong năm nay và có khả năng tăng kể từ cuối năm khiến nguồn thu nhập này khó có thể duy trì đà tăng
trưởng cao như năm 2020, chúng tôi dự báo nguồn thu từ đầu tư sẽ giảm 18% trong năm nay xuống 1,623 tỷ đồng.
RongViet Securities 8
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Khoảng cách định giá với các ngân hàng có cùng vị thế sẽ dần được thu hẹp
Hình 8: Mức định giá so sánh PB của một số ngân hàng tại ngày 18/06/2021
P/B ROE (2020) 31.1% 40%

3 22.5%
25.6% 3.3 30%
23.7% 24.1%
21.8% 22.3%
15.0%
16.4% 16.0% 20%
1.5 13.9%
2.81 2.7
2.0 2.2 11.0%
1.8 2.0 1.9 10%
1.6 1.6 1.6
1.3

0 0%
ABB OCB MSB TPB KLB LPB MBB HDB ACB VPB SSB VIB
Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt

Xét về tiêu chí định giá so sánh với nhóm các ngân hàng có cùng vị thế cụ thể SSB, MSB, KLB, LPB, TPB hiện đang giao dịch tại PB trong khoảng
từ 1.6x – 3.3x trong khi tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ROE tính đến hết năm 2020 đều thấp hơn đáng kể so với OCB (ngoại trừ TPB).
Chúng tôi tin rằng mức định giá của OCB sẽ sớm thu hẹp khoảng cách với những ngân hàng này nhờ: (1) tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận cao
nhờ dư địa tăng trưởng tín dụng và cho vay bán lẻ, (2) cổ phiếu sẽ được giao dịch ký quỹ vào cuối tháng 7 đầu tháng 8 sau khi niêm yết đủ 6
tháng giúp dòng tiền tham gia vào cổ phiếu tăng lên và (3) nền tảng vốn CAR của OCB sẽ ngày càng vững mạnh sau khi bổ sung nguồn vốn từ
phát hành riêng lẻ, ngân hàng kỳ vọng nếu tích cực sẽ tiến hành phát hành tăng vốn ngay trong quý 3. RongViet Securities 9
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Khoảng cách định giá với các ngân hàng có cùng vị thế sẽ dần được thu hẹp
Kế hoạch tăng vốn điều lệ và nâng room ngoại của OCB:
 OCB tiến hành chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 25% ~ 274 triệu cổ phiếu để tăng vốn điều lệ lên gần 13,700 tỷ
đồng, thời gian chốt quyền vào cuối tháng 7 sẽ chi trả vào giữa tháng 8.
 Sau đó sẽ tiếp tục phát hành riêng lẻ kết hợp với ESOP tăng vốn sau khi chi trả cổ tức thành công, ngân hàng kỳ vọng nếu trong điều kiện
thuận lợi sẽ phát hành tăng vốn ngày trong quý 3 này, cụ thể:
• Phát hành 5 triệu cổ phiếu ESOP với giá phát hành bằng với mệnh giá 10,000 đồng/cổ phiếu (OCB chưa công bố thông tin về thời gian
hạn chế quyền chuyển nhượng).
• Nâng room ngoại (hiện tại room ngoại đang là 22%) phát hành cổ phiếu riêng lẻ, mức vốn điều lệ tăng thêm 700 tỷ đồng ~ 70 triệu cổ
phiếu mới được phát hành, giá phát hành sẽ không thấp hơn giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần tại thời điểm phát hành (BVPS tại thời
điểm quý 1 đang là 16,848 đồng).
Tại cuộc họp ĐHCĐ diễn ra vào cuối tháng 4/2021, ĐHCĐ đã đồng ý thông qua tỷ lệ sở hữu nước ngoài tối đa tại OCB là 30% vốn điều lệ.

RongViet Securities 10
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP
Dự phóng & định giá
Hình 9: Dự phóng kết quả kinh doanh của OCB (tỷ đồng)
2018 2019 2020 2021F 2022F
Tổng thu nhập hoạt động 5,016 6,613 8,013 9,179 11,316
y/y 84.2% 31.8% 21.2% 14.6% 23.3%
Chi phí hoạt động (1,870) (2,449) (2,329) (2,751) (3,437)
y/y 29.3% 31.0% -4.9% 18.1% 25.0%
CIR 37.3% 37.0% 29.1% 30.0% 30.4%
Lợi nhuận trước dự phòng 3,146 4,164 5,684 6,428 7,878
y/y 146.2% 32.3% 36.5% 13.1% 22.5%
Chi phí dự phòng (944) (933) (1,263) (1,305) (1,631)
y/y 268.9% -1.2% 35.4% 3.3% 28.8%
% chi phí (cho vay + ĐTTC) 1.81% 1.46% 1.58% 1.30% 1.34%
Lợi nhuận sau thuế 1,761 2,582 3,535 4,099 4,957
y/y 115.6% 46.6% 36.9% 15.9% 20.9%
Nguồn: OCB, CTCK Rồng Việt

Chúng tôi dự báo tăng trưởng tín dụng của OCB trong năm 2021 là 24.2% thấp hơn một chút so với mức kế hoạch, LNST của OCB 2021F là
4,099 tỷ đồng (+15.9% y/y), EPS đạt 3,740 đồng/cổ phiếu, BVPS là 19,650 đồng/cổ phiếu và đưa ra giá mục tiêu cho OCB là 33,798 đồng/cổ
phiếu tương ứng với P/B dự phóng cho năm 2021 là 1.72 lần.

RongViet Securities 11
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

OCB: TIỀM NĂNG TĂNG TRƯỞNG LỚN, KHOẢNG CÁCH ĐỊNH GIÁ DẦN ĐƯỢC THU HẸP

Chúng tôi cho rằng với nền tảng vốn dồi dào, công tác quản trị
Tiêu cực Tích cực
rủi ro vững mạnh và chất lượng tài sản ổn định, triển vọng lợi
nhuận của OCB sẽ tiếp tục duy trì đà tăng trưởng cao trong thời
gian tới nhờ khả năng tăng trưởng tín dụng. Trong khi đó,
khoảng cách định giá sẽ sớm được thu hẹp nhờ triển vọng tăng
trưởng cao và có thêm động lực hỗ trợ từ việc trả cổ tức, cổ
phiếu được giao dịch ký quỹ và ngân hàng sẽ thực hiện phát
hành tăng vốn nếu thuận lợi sẽ được thực hiện vào quý 3/2021.

BVPS và P/B cho 2021F lần lượt là 19,673 đồng/cổ phiếu và 1.72
lần tương ứng với giá mục tiêu là 33,798 đồng/cổ phiếu.

Giá mục tiêu: 33,798 đ (+29%)

Giá thị trường: 26,200 đ (14/07/2021)
Khuyến nghị: MUA

RongViet Securities 12
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

PHÒNG TƯ VẤN ĐẦU TƯ KHÁCH HÀNG CÁ NHÂN

Hoàng Thạch Lân Nguyễn Minh Hiếu Nguyễn Quốc Bảo Nguyễn Huy Phương
Head of Retail Research Analyst Executive Executive
lan.ht@vdsc.com.vn hieu.nm@vdsc.com.vn bao.nq@vdsc.com.vn phuong.nh@vdsc.com.vn
+ 84 28 62992006 (1336) + 84 28 6299 2006 (1295) + 84 28 6299 2006 (1253) + 84 28 6299 2006 (1241)

Phạm Thu Hà Phương

Executive
phuong1.pth@vdsc.com.vn
+ 84 28 6299 2006 (1372)

RongViet Securities 13
FLASH NOTE | Tư vấn Cá nhân

Bản báo cáo này được chuẩn bị cho mục đích duy nhất là cung cấp thông tin và không
nhằm đưa ra bất kỳ đề nghị hay hướng dẫn mua bán chứng khoán cụ thể nào. Các quan
điểm và khuyến cáo được trình bày trong bản báo cáo này không tính đến sự khác biệt về
mục tiêu, nhu cầu, chiến lược và hoàn cảnh cụ thể của từng nhà đầu tư. Ngoài ra, nhà
đầu tư cũng ý thức có thể có các xung đột lợi ích ảnh hưởng đến tính khách quan của bản
báo cáo này. Nhà đầu tư nên xem báo cáo này như một nguồn tham khảo khi đưa ra
quyết định đầu tư và phải chịu toàn bộ trách nhiệm đối với quyết định đầu tư của chính
mình. Rồng Việt tuyệt đối không chịu trách nhiệm đối với toàn bộ hay bất kỳ thiệt hại nào,
hay sự kiện bị coi là thiệt hại, đối với việc sử dụng toàn bộ hoặc từng phần thông tin hay ý
kiến nào của bản báo cáo này.

Toàn bộ các quan điểm thể hiện trong báo cáo này đều là quan điểm cá nhân của người
phân tích. Không có bất kỳ một phần thu nhập nào của người phân tích liên quan trực tiếp
hoặc gián tiếp đến các khuyến cáo hay quan điểm cụ thể trong bản cáo cáo này.

Thông tin sử dụng trong báo cáo này được Rồng Việt thu thập từ những nguồn mà chúng
tôi cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo rằng những thông tin này là
hoàn chỉnh hoặc chính xác. Các quan điểm và ước tính trong đánh giá của chúng tôi có
giá trị đến ngày ra báo cáo và có thể thay đối mà không cần báo cáo trước.

Bản báo cáo này được giữ bản quyền và là tài sản của Rồng Việt. Mọi sự sao chép,
chuyển giao hoặc sửa đổi trong bất kỳ trường hợp nào mà không có sự đồng ý của Rồng
Việt đều trái luật, Bản quyền thuộc Rồng Việt, 2019. RongViet Securities 14