UNIVERSIDADE FEDERAL DO PARANÁ

PROGRAMA DE PÓS-GRADUAÇÃO EM DIREITO

MESTRADO

Disciplina: Fundamentos de Direito Societário

Professora: Marcia Carla Pereira Ribeiro

Mestrando: Pedro Ivo Lins Moreira

RESUMOS - 6ª AULA

I. Mariana Pargendler - HOW UNIVERSAL IS THE CORPORATE FORM?

REFLECTIONS ON THE DWINDLING OF CORPORATE ATTRIBUTES IN

BRAZIL

Common law

(p.1): Remarkably, the business corporation displays the same core characteristics
around the world. These are (i) legal personality (including lock-in), (ii) limited
liability, (iii) delegated management, (iv) transferable shares, and (v) investor
ownership. (p. 2) These characteristics, in turn, generate three types of agency
problems: between managers and shareholders, controlling shareholders and
noncontrolling shareholders, and shareholders and creditors. Most of corporate law is
devoted to mitigating these agency problems. [...]A recurring theme in the corporate law
scholarship of the last few decades is the divergence (and, more recently, partial
convergence) in the ownership structures of business corporations around the globe.
These efforts have painted a clear picture: the corporate form itself is universal,
but ownership structures and the legal strategies used to protect investors and
other constituencies are not. [...] (p.3) While the five canonical elements of the
business corporation are formally present in the Brazilian S.A., they take on a
watered-down form, with potentially important practical implications. (p.3)
Problemas com a responsabilidade limitada: Significantly, there is no longer a strong
separation between the assets of Brazilian business corporations and their shareholders.
This is due to the erosion of the most fundamental elements of the corporate form:
“capital lock-in” (or “entity shielding”) and limited liability. Pergunta: Direito de
retirada? (p.3) Problema da concentração da propriedade: The element of
delegated management to a board of directors is frail from a comparative
perspective since Brazilian shareholders enjoy an unusual amount of power. (p5.)
A descorporização no Brasil: The “decorporatization” of the Brazilian S.A. defies
these assumptions. It is hardly a remnant of the distant past. On the contrary, the
weakening of the core elements of the corporate form has taken place only in the last
few decades and continues to accelerate. [...]It will show that in many, though not all,
respects, there is at least a theoretical case that Brazil’s watered down corporate regime
is the most efficient model—not only for Brazil, but everywhere. Brazil could thus be
seen as a pioneer in implementing, albeit unknowingly, famous proposals by U.S. law
and economics scholars. That is, Brazil got there, while other countries have not, or at
least not yet. (p. 5 e 6) A ausência de uma estrutura institucional forte leva a
descorporização: In the absence of a sophisticated institutional infrastructure able to
restrain such costs, it may be more efficient to mitigate or eliminate the very element of
the corporate form that gave rise to the problem in the first place. For instance, high
managerial agency costs, if unaddressed, may lead to less managerial delegation. The
lack of protection against minority exploitation through voice or liability may encourage
the use of alternative devices, such as strong withdrawal rights. The absence of
constraints against opportunism vis-à-vis creditors, or weaknesses in the regulatory
system in curbing externalities (such as systemic risk or environmental harm), could
favor diluting the protection of limited liability, or having the state intervene through
other means like holding shares in major firms. In this view, decorporatization is a
second-best response to a weak institutional environment. [...] (p. 6) A different and
complementary efficiency account posits that, whatever its origins and causes, the
phenomenon of decorporatization is selfreinforcing. The reason is that the
different attributes of the corporate form are highly complementary to one
another. Once one or some of the elements are gone, there is a stronger case for
diluting the other elements. (p.6) Another view is that decorporatization in Brazil
promotes distributional considerations. [...] Desigualdade, aspectos redistributivos
e descorporificação: (p.7) In Brazil, the incorporation of distributional objectives into
corporate law seems particularly fitting. Brazil’s activist judiciary increasingly takes up
the task of directly implementing the constitutional mandate for a “free, fair, and
solidary society” since the country’s system of taxation and spending has largely failed
to redress exceedingly high levels of inequality. In most respects, decorporatization
seems to favor the interests of the parties that are economically weaker, though the
impact of this move in tackling inequality remains dubious.

I. EVOLUTION (OR INVOLUTION) OF CORPORATE ELEMENTS IN

BRAZIL

A. Legal personality and lock-in

(p.8) A tradicional forma de regular o direito de retirada como forma de proteção

do patrimônio social da corporação: “Absent fundamental changes to the
corporation’s structure permitting the exercise of appraisal rights, a shareholder is only
entitled to: (i) a proportionate share of dividend distributions, conditional on both the
existence of profits and the corporation’s decision to distribute dividends; and (ii) a
proportionate share of the residual if the firm is liquidated and provided there is
anything left after creditors are paid in full. (p.9) A importância da lock in: The spread
of this new terminology results from the growing recognition that lock-in performs a
central economic function for the success of the corporate form that is equal to, or more
fundamental than, limited liability. There are several reasons for this. First, lock-in
ensures that the financial condition or preferences of individual shareholders will not
affect the operation of the firm, whose assets will remain intact irrespective of
shareholders’ liquidity needs and obligations to creditors. This eliminates the need for
inter-shareholder monitoring, making lock-in highly complementary to other features of
the corporate form, such as delegated management and transferable shares. Second,
lock-in promotes the continuity and integrity of the corporate form over time, thereby
encouraging firm-specific investments by diferente participants in the enterprise.32 It
protects going-concern value and strengthens the pool of assets available to corporate
creditors, which enhances the corporation’s creditworthiness and reduces its cost of
capital. Third, lock-in avoids hold-up problems by minority shareholders when there is a
predominance of match assets —that is, assets that are worth more to insiders jointly
than to outsiders separately. (p. 10) Desvantagens lockin - Nevertheless, lock-in entails
costs as well as benefits. While the recognition of the economic benefits of lock-in is
relatively recent, scholars and practitioners have long taken notice of its drawbacks. By
denying shareholders a claim on the corporation’s assets, lock-in increases agency costs
and facilitates the expropriation of minority investors. [...] (p. 11) Problema de agência
e reconhecimento da retirada como remédio contra abuso praticado contra os
minoritários – ausência de lock in no direito brasileiro: The agency costs between
controlling and non-controlling shareholders are far greater in the close corporation
context, where reduced regulation and the absence of a market for the corporation’s
shares leaves minority shareholders in a particularly fragile position. The absence of an
exit option for minority investors has struck many commentators as intolerable. At least
since the 1950s, various U.S. scholars have proposed the award of dissolution rights to
minority shareholders in closely-held corporations in analogy to the rights enjoyed by
members of a partnership. Since then, state legislatures and courts in the U.S. have
been increasingly willing to force the corporation or controlling shareholders to
buy back the minority as a remedy in cases of minority oppression. [...] (p. 16) The
Court unknowingly embraced reasoning that mirrored the arguments made by U.S.
scholars decades earlier, holding that such a business corporation was, in essence, a
“sociedade limitada in disguise.” Nevertheless, the Court found that “the rule of full
dissolution, in these cases, would not assist the social values involved, with respect to
the preservation of jobs, collection of taxes, and the country’s economic development.”
As a result, it granted the request for partial dissolution as “the solution that best
reconciles the individual interest of the withdrawing shareholders with the principle of
preservation of enterprise and its social utility.” [...] (p. 17) Since these landmark
decisions, the absence of lock-in in close corporations is accepted by courts. Brazil’s
Code of Civil Procedure of 2015 explicitly alludes to the partial dissolution of close
corporations that cannot fulfill their purpose. This provision, as well as the case law
which inspired it, creates an awkward doctrinal construction in which a corporation that
is deemed not to fulfill its purpose is still allowed to exist. A proposed bill to institute a
“simplified corporation” under Brazilian law, with the goal of reducing the formalities
to establish and run a business corporation, would grant shareholders the unconditional
right to withdraw at any time as a default rule. This feature is absent from foreign
simplified corporation statutes. [...] Beyond the now common claims for partial
dissolution by minority shareholders, Brazilian courts have weakened lock-in in another
way: by granting requests for expulsion of shareholders that are harming the company’s
operations. Unlike dissolution, claims for expulsion are subject to more exacting
standards in that the remaining shareholders must show wrongdoing by the shareholder
they want to expel. [...] Requests for expulsion and partial dissolution have the same
consequence: the termination of shareholder status and the withdrawal of a
proportionate share of the corporation’s assets. [...] (P. 18) The typical legal
consequence for breach of shareholder duties is liability, not expulsion. This is an
important difference since the imposition of liability keeps lock-in intact, while
expulsion does not. In their embrace of partial dissolution and expulsion, Brazilian
courts increasingly rely on exit as a substitute for liability. Considerations of
institutional competence and capacity likely play a role in this shift. Assessing the
existence of wrongdoing and the amount of damages is more burdensome for the courts
than simply granting exit rights and leaving the question of valuation to a battle of the
experts.

B. Responsabilidade limitada

(p. 19) Limited Liability is the second and certainly most celebrated atribute of the
corporate form.88 Limited liability, or what Hansmann, Kraakman and Squire call,
“owner shielding,” is the reverse of “entity shielding.”89 It ensures that the personal
creditors of shareholders will have exclusive access to shareholders’ assets, just as
corporate creditors have exclusive access to the corporation’s assets. Despite the
traditional centrality of limited liability to the business corporation and its assumed
importance to the modern capitalist economy, Brazilian law has greatly reduced its
scope.

(p. 20-21) However, recent developments accelerating since the 1990s have
significantly eroded the protection of limited liability in Brazil, to the point that in 2014
Brazilian scholar Bruno Salama declared “the end of limited liability” in the country.98
This is not to deny that the application of veilpiercing doctrine in other countries, and
especially in the United States, can seem highly litigated, 99 messy,100 as well as
controversial and even alarming.101 Yet, as we shall see below, there is an important
difference of degree with respect to the willingness of legislators and courts to do away
with limited liability in Brazil. Scholars have claimed that veil piercing “occurs with
more frequency in the United States than anywhere else in the world,” arguably because
of the common law,102 but it is actually far more prevalent in Brazil. While U.S.
scholars have found around 9,000 to 11,000 cases in U.S. electronic databases,103
recent searches for the term in the websites of the Court of Appeals in the State of São
Paulo (TJSP) and in the Regional Labor Court for the Second Region (Tribunal
Regional do Trabalho da Segunda Região) alone unearthed over 42,000 and 18,000
judicial opinions addressing this topic, respectively. [...](p. 22-23) Arguably the first
statutory encroachment into limited liability of individual shareholders took place in
1987.By law, financial institutions in Brazil must necessarily adopt the corporate form.
The statute provides that when financial institutions are subject to Central Bank
intervention due to insolvency or wrongdoing, controlling shareholders are jointly and
severally liable with managers for any outstanding debts. The statute explicitly provides
that such liability accrues irrespective of negligence or willful misconduct.113 This rule
extended to controlling shareholders and strengthened the already strict rule applicable
to managers since 1974. [...] (p.24) Another significant statutory exception to limited
liability comes from the Consumer Protection Code of 1990. [...] This interpretation has
spanned far beyond the consumer context. First, labor courts increasingly applied the
consumer protection legislation by analogy to pierce the corporate veil liberally for the
benefit of workers. [...] (p. 29) Overall, however, the sweeping application of veil
piercing in Brazil shows that the “sacred cow of limited liability”151 may not be that
sacred. The Brazilian experience contradicts conventional wisdom that political
obstacles to imposing unlimited liability on shareholders are insurmountable.
Interestingly, this dramatic erosion of limited liability has occurred in a context where
existing elites have been quite effective in opposing reform efforts to increase investor
protection.

C. Gestão delegada sob uma estrutura de conselho

(p. 31) The third core attribute of the corporate form is the existence of delegated
management under a board structure. On a basic level, this elemento is also present
under Brazilian corporate law. Shareholders are not agents of the firm and cannot bind it
in contract. This is a prerogative of corporate officers (diretores)—duly elected by
shareholders or by the board of directors—or agents of corporate officers acting within
the scope of their power of attorney. [...] The presence of controlling shareholders tends
to reduce managerial delegation—since managers and shareholders are more likely to
coincide—and this is the case for Brazil. Concentrated ownership is the prevailing
ownership structure around the world, and is particularly pervasive in emerging
markets. [...] Compared to these broad shareholder powers, the board of directors has a
correspondingly discreet role under Brazilian corporate law. According to the LSA, the
necessary functions of the board of directors are to: (i) determine the general orientation
of the company’s business, (ii) elect officers and monitor their performance, (iii) call the
shareholders’ meeting (though 5% shareholders may also call meetings if the board
refuses to do so), (iv) appoint and remove the independent auditors, if applicable, and
(iv) authorize the sale of non-circulating assets and the provision of guarantees.174
Although this list may seem long, key corporate decisions are conspicuously absent.
The statute does not technically require the board’s authorization or opinion with
respect to fundamental changes such as mergers, acquisitions, dissolutions, or charter
amendments. These changes instead must be approved by shareholders. Except for
charter amendments—which typically require board initiative in the United States, but
not in other countries—these fundamental decisions usually necessitate board action in
most jurisdictions. [...] Pergunta: Acordo de acionistas, qual o problema em relação
a governança? (p.33) One of the most controversial mechanisms of the Brazilian
system of corporate governance is the power afforded to shareholder agreements.
Contrary to international norms, and to the dismay of corporate governance advocates,
Brazilian law permits shareholder agreements to bind directors’ votes. Since a 2001
amendment to the LSA, votes cast in violation of a duly filed agreement do not even
count in shareholder and board meetings.176 Conversely, if shareholders or directors
bound by the agreement are absent from a meeting, the other party may cast a vote on
their behalf.177 Admittedly, the LSA expressly provides that a shareholder agreement
cannot override the fiduciary duties of controlling shareholders.178 Nevertheless,
shareholder agreements remain largely self-enforcing, to the effect that aggrieved
shareholders seeking to challenge decisions mandated by such agreements face an uphill
battle. (p.34) All of this suggests that the management of Brazilian corporations,
including publicly-traded corporations, is not that delegated. An additional distinction
applies to the qualification of delegated management “under a board structure.” The
discussion so far has alluded to a board of directors (conselho de administração), which
is mandatory for publicly-traded corporations, mixed enterprises controlled by the state,
and companies subject to the regime of authorized capital under the LSA. Even today,
however, closely-held corporations do not require a board of directors, but only a
“board of officers” (diretoria). Translating diretoria as a board, however, is somewhat of
a misnomer. Even though the LSA provides that diretoria must have at least two
officers, and contemplates meetings of diretoria as determined by the charter, the law
does not require officers to make collegial decisions. The statutory framework in Brazil
thus assigns a modest role to the board of directors when it exists, and dispenses with a
board structure altogether in other contexts.

D. Ações transferíveis

(p. 35) The fourth element of the corporate form is transferable shares. Compared to
other core attributes of the business corporation, the mitigation of this element under
Brazilian law is less evident and more nuanced. It is not so much that Brazilian law
unusually restricts the transferability of shares, though certain limitations apply. Instead,
the most important limitations to transferability are side effects from the legal rules
governing control transfers and the depletion of limited liability. (p. 36) Another
obstacle to transferability in public companies comes from the mandatory bid rule
imposed by law (known in Brazil as “tag-along rights”) and from Brazilian-style
“poison pills. [...]] This deterrent effect, however, is likely greater in Brazil. According
to an influential study by Dyck and Zingales, Brazil had the highest level of private
benefits of control among their sample of 39 countries during the 1990s.193 There is
evidence that, despite recent improvements in investor protection, these levels remain
excessive.194 High private benefits of control mean that controlling shares are
disproportionately more valuable than minority shares. In allowing minority
shareholders to sell their shares at the same or similar price paid to controlling
shareholders—which presumably far exceeds what their minority shares are worth—the
mandatory bid rule makes it inordinately expensive to acquire control of Brazilian
public companies. [...] (p. 37) Perhaps the strongest limitation to transferability under
Brazilian law stems from the disincentives to share transfers posed by other features of
the legal regime. The mitigation of limited liability plays an important role here.

E. Propriedade do investidor

( p. 38) Investor ownership means that the corporation’s shareholders are primarily
interested in a financial return on their investment, and that corporate laws operate with
the interests of investors in mind. From a historical perspective, investor ownership is a
relatively recent attribute of the corporate form. Given the limited availability of legal
entities in the nineteenth century, it was common for consumer cooperatives or non-
profit firms to take the form of business corporations. It was not until the late nineteenth
century and early twentieth century that alternative ownership structures came to
receive special organizational forms, and the business corporation specialized in serving
investor-owned firms. (p. 39) The importance of state shareholdings is also significantly
compounded due to the role of state-controlled institutional investors. Brazil’s National
Development Bank (Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social or
BNDES) plays a prominent role as a shareholder in both publicly traded and closely
held firms.205 Public pension funds in Brazil account for over 60% of the pension fund
industry, and have larger equity investments and activist inclinations than their private
counterparts.206 This has led to some ostensibly private companies effectively
operating as “shadow SOEs” due to indirect shareholdings by the state and SOE pension
funds. [...]The state, of course, is not a typical investor. As a controlling shareholder in
a mixed enterprise the state does not—and, as some constitutional and administrative
lawyers would argue, cannot—run the firm simply to maximize profit.

II. EVALUATING THE DWINDLING OF CORPORATE ATTRIBUTES IN

BRAZIL

A. Efficiency

(p. 40) At first blush, examining the efficiency case for the weakening of corporate
attributes in Brazil looks like a strange proposition. There is a large and robust literature
highlighting the importance of the corporate form and the efficiency of its core
elements.213 The spread of the business corporation over time and around the globe
offers further evidence of its functionality. One intuitive conclusion would be that the
observed decorporatization in Brazil is not the product of efficiency considerations, but
of something else. Instead of dismissing the efficiency account, however, I will explore
it more fully. There are at least three variations of the efficiency claim.

1. Limited liability

(p. 41) Straightforward economic analysis suggests that limited liability encourages the
imposition of externalities on third-parties since shareholders benefit from the upside of
risky activities, but are not responsible if certain costs (e.g., of a systemic or
environmental nature) materialize. Accordingly, prominent scholars have advocated
against the protection of limited liability for torts. [...] (p. 42) Lucian Bebchuk and Jesse
Fried have drawn a more general distinction between adjusting and non-adjusting
creditors.218 Even contractual creditors such as workers and consumers may be non-
adjusting, and therefore comparable to tort victims, if their relatively small claims
(combined with limited information and foresight) prevent them from adjusting their
contract terms to account for the risk of default.219 Extending the argument against
limited liability from tort creditors to non-adjusting creditors is a relatively small step.
By taking it, one will conclude that the mitigation of limited liability in Brazil for the
benefit of workers, consumers, and the environment is the efficient outcome—not only
in Brazil, but globally. This means that, while Brazilian law still falls short of
eliminating limited liability against all non-adjusting creditors, it is ahead of other
jurisdictions in overcoming the inertia and interest group pressure that blocks the
adoption of this more efficient regime. [...] (p. 43) This line of reasoning suggests that
the greater willingness of Brazilian courts to grant substantive consolidation in
bankruptcy may well guarantee the most efficient outcome. [...] Similarly, the existence
of limited liability for shareholders of financial institutions has long attracted scholarly
criticism, which only grew stronger since the global financial crisis. [...] (p. 44) As
Brazilian commentators have argued, the erosion of limited liability for financial
institutions in Brazil intervenes in the ex ante incentives of controlling shareholders and
managers of banks, and presents a regulatory option that may be more effective than a
system of command-and-control regulation. [...] Certain weaknesses in Brazil’s
institutional environment help explain the observed pattern of unlimited liability. As
discussed above, Brazilian courts are likely to overcome limited liability in three
contexts: (i) claims by involuntary or non-adjusting creditors, such as workers,
consumers and victims of environmental harm, (ii) corporate groups, and (iii) financial
institutions. In the presence of limited liability, the protection of involuntary or non-
adjusting creditors requires a dedicated and effective regulatory infrastructure. Such
capabilities of regulatory design and administrative enforcement may be missing in
Brazil. [...] (p. 45) In praising the financial performance and resilience of the Brazilian
financial system after the global financial crisis, the controlling shareholder of BTG
Pactual, Brazil’s largest investment bank, explicitly singled out the role of unlimited
liability. As he told the Financial Times: “[I]f something goes wrong with Pactual,
people can get my house,” which “is a very different philosophy than the US and
Europe. (p. 45-46) Finally, the optimality of limited liability depends on
complementary features of the corporate form itself. First, there is a close relationship
between lock-in and limited liability: they constitute opposite dimensions of the
separation of assets between the firm and its owners. Whereas limited liability removes
shareholder assets from the reach of corporate creditors, lock-in guarantees that
corporate creditors will have priority over the corporation’s assets. The rise of the
partial dissolution of S.A.s in Brazil reverses this logic, permitting disgruntled
shareholders to withdraw corporate assets before creditors are paid in full. Partial
dissolution thus reduces the creditworthiness of the corporation to the detriment of
corporate creditors, and strengthens the case for enhanced creditor protection through
unlimited liability. Second, there is also close interdependence between limited liability
and delegated management. One of the main justifications for limited liability is to
specifically acknowledge and encourage the delegation of control. It seems unfair to
hold shareholders liable for decisions they did not control. But delegated management is
far weaker in Brazil: capital markets are only relatively developed, most listed
companies have controlling shareholders, and corporate law discourages delegation by
granting unusually strong powers to shareholders. Third, limited liability also relates to
transferability both indirectly, by encouraging delegated management, and directly, by
permitting the uniform pricing of corporate shares irrespective of the financial condition
of owners. In fact, another traditional justification for limited liability is that it permits
the uniform pricing of corporate shares and thus facilitates hostile takeovers, which can
be a powerful remedy against managerial agency costs. However, the concentrated
ownership structure of Brazilian corporations makes hostile takeovers impossible,
eliminating this justification.

2. Lock-in

There is also an efficiency case for granting minority shareholders withdrawal rights in
close corporations. In abolishing lock-in for close corporations, Brazilian courts have
unknowingly implemented the recommendations of certain U.S. scholars since the
1950s.240 The usual justification for this view lies in the lack of protection and liquidity
for minority shareholders, which permits exploitative behavior by the majority. Both
historical and contemporary evidence suggests that investors have favored liberal
withdrawal rights whenever agency costs are particularly severe. [...] (p. 47) The rise of
unlimited liability militates in favor of providing a fair exit option to minority
shareholders, who lack control over corporate operations, but face potential future
liability to workers, consumers, and environmental victims.

Questão indutora: Relacione: Instituições e Desenvolvimento

Resposta: Instituição e Desenvolvimento são conceitos intimamente interligados, mas

para sua exata compreensão devemos incluir um terceiro fator, que é o tempo. A
interação entre esses três elementos – instituições, desenvolvimento e tempo – pode ser
compreendida a partir da definição de alguns conceitos trabalhados por Douglas North.
Começando pelo conceito de Instituição, pode-se defini-la como restrições que os seres
humanos impõem a si mesmos para melhorar e guiar a interação social, de modo que
elas são alteradas à medida que evoluem. As instituições afetam o desempenho da
economia porque exerce um peso no comportamento humano alterando os custos das
escolhas envolvidas, bem como na dinâmica das oportunidades disponíveis para serem
exploradas. Ao guiar e direcionar escolhas e comportamentos as instituições acabam
reduzindo a incerteza, na medida em que estabelecem uma estrutura mais estável, isto é,
as regras do jogo da interação humana. As regras do jogo, ao longo do tempo, vão gerar
estratégias e adaptações das organizações e dos indivíduos. Esses novos
comportamentos, por sua vez, estimulam a adaptação e criação de novas regras, que,
consequentemente, vão gerar novos comportamentos, que novamente pressionarão as
regras existentes e estimularão a criação de outras novas, num processo circular e
infinito que se desenvolve no tempo e ajuda moldar as instituições. Portanto, as
instituições vão se desenvolvendo ao longo do tempo, em tese, para aprimorar a
interação social, de modo a reduzir seus custos de transação e melhorar as escolhas
individuais e sociais. Elas constituem um elemento fundamental para evolução política,
econômica, cultural e jurídica de todas as sociedades, mas a compreensão dessa
dinâmica perpassa pelo estudo da “dependência da trajetória” (path dependence).

3. Delegated management

(p. 48) The optimal degree of managerial delegation and shareholder empowerment is a
central, and largely unresolved, question in contemporary corporate governance. 246
Some scholars have claimed that there is room for far greater shareholder power than
U.S. law has traditionally allowed. Lucian Bebchuk, the most vocal supporter of
shareholder empowerment, has argued that shareholders should, at the very least, decide
the rules of the game by controlling the process of charter amendments. But Brazilian
law goes far beyond Bebchuk’s dream, since the mandatory nature of most corporate
law rules makes it difficult for charter amendments to abridge the powers of the
shareholder majority in public companies.

4. Ações transferíveis

(p. 50) Share transferability is the least controversial feature of the corporate form.
Although transferability per se do not pose major costs, this attribute becomes
contentious when it comes to control transfers. In the international context, the main
debate in this area relates to the board’s ability to thwart hostile takeover threats, as
permitted under Delaware law through the use of poison pills, or prohibited under the
non-frustration rule of EU law.250 This debate, however, loses significance in the
Brazilian context since hostile takeovers are virtually non-existent due to the prevalence
of concentrated ownership. Instead, the main normative debate in this area concerns the
scope and desirability of a mandatory bid rule.

5. Investor ownership

(p. 51) The mainstream view today is that investor ownership is generally the most
efficient form of enterprise organization. At the same time, heterodox critiques and
some empirical studies point to the efficiency of state ownership in certain contexts. In
this latter view, which is particularly popular in some Latin American countries, the
prevalence of state ownership in Brazil constitutes a sign of economic and social
progress. (p. 52) As implied earlier, the decline of the other elements of the corporate
form may play a role in weakening the investment capacity of private enterprise and,
consequently, strengthen the case for state ownership. The erosion of limited liability
increases the risk and decreases the reward of private entrepreneurship. Even when
limited liability is inefficient, as it is for involuntary or non-adjusting creditors, it
constitutes a subsidy for, and therefore encourages, private risk-taking. The elimination
of lock-in, in turn, hampers investments in long-term or risky projects, and hinders the
continuity of the enterprise over time.
 B. Distribution

(p. 52) Another line of interpretation is that distributional considerations, not efficiency,
best justify the phenomenon of decorporatization in Brazil. This interpretation finds
support in the widespread narrative that (re)distribution— specifically, the promotion of
“social justice” – is a central objective of the Brazilian constitution, and a key factor
motivating judicial decisions. In the last few decades, Brazil seems to have favored
distributive policies in lieu of growth. Multiple considerations complicate the
assessment of this rationale. First, while redistribution can enhance social welfare, there
is no consensus on the optimal degree of inequality and, therefore, on the optimal level
of redistribution. Second, distribution-oriented policies resulting from interest group
pressure can easily be regressive and, as a result, decrease social welfare. Third, and
relatedly, there is the well-known risk that a private law policy aimed at reducing
inequality or poverty may produce the opposite result. The brief discussion that follows
will not attempt to resolve these very difficult questions. Instead, it will be limited to
examining whether distributional intentions provide a prima facie plausible explanation
for the decline of corporate attributes in Brazil, and making initial reflections on the
promise of these strategies to reduce inequality. [...] (p. 53) In some respects,
Brazilian law is dream come true for progressive corporate law scholars, but its
effects remain to be seen. Brazil’s continually high levels of inequality suggest that
abating the private business Corporation is no panacea, and might be
counterproductive insofar as it discourages investment and induces shareholders
and managers to hide their assets offshore. The agency problems and externalities
generated by the corporate form may well be worthwhile, such that it is in society’s
interest to subsidize corporate enterprise in this form. This profound question,
however, remains unsettled.

C. The significance of decorporatization

(p. 54) More generally, the use of various tactics to hide assets from creditors—from
fraudulent transfers to friends and relatives to the growing use of offshore holding
companies—may reestablish limited liability in some contexts. This, of course, does not
mean that these substitutes are Always effective or without cost—a theme also that
deserves further investigation. But if the corporate attributes do not matter for close
corporations, or there are effective extralegal substitutes for them, we should rethink the
role of the business corporation in the modern economy, and the law’s contribution to it.

III. BEYOND BRAZIL

(p. 55) The foregoing discussion raises the question of whether Brazil’s experience with
decorporatization is exceptional, or represents a broader trend among other jurisdictions
and, in particular, developing countries. This is a difficult question to answer. While the
prevalence of state ownership in Continental Europe and emerging markets is well
documented, we still know little about possible variations in the strength of the other
core elements of the corporate form. [...]Ascertaining the existence and extent of
decorporatization around the world, as well as its potential causes, undoubtedly requires
future research. The claim advanced in this Article about the significant erosion of the
corporate elements in Brazil is a novel one and had not been documented to date.
Instead, the available descriptions of Brazil’s corporate law by both scholars and
practitioners have failed to highlight its significant departure from international practice.
Moreover, this is a recent phenomenon, and one that may only recently bdde beginning
to take hold elsewhere. Any verification of the incidence and degree of
decorporatization in other contexts will require scholars to scratch beyond the surface of
textbook accounts and conduct dedicated country studies.

IV. CONCLUSION

(p. 58) Brazil’s experiment with decorporatization points to new directions in

comparative law and economics. The enduring debate on the degree of convergence and
persistence in corporate governance assumes either the approximation of legal systems,
or the conservation of deep-rooted differences. Most analyses of legal developments in
emerging economies focus on foreign transplants from mature economies, greatly
discounting the degree of local ingenuity and originality. The prospect of newly-minted
divergence that originates in developing countries is generally disregarded. Finally,
comparative corporate governance has focused on the content of corporate law,
overlooking differences in the strength and operation of the corporate form itself, which
may be far more substantial than usually acknowledged. For better or worse, the
persistence of the corporate form does not seem to be inevitable. While Brazil’s
trajectory shows that its history has not ended, it also makes the case for reflection on
the merits of the different corporate attributes all the more pressing. Fortunately, these
changes provide an interesting, but thus far underutilized, laboratory for such purposes.

II. O ACIONISTA MINORITÁRIO EM ASSEMBLEIAS DE EMPRESAS DE

CAPITAL CONCENTRADO – Lisandro A. Haddad.

1. O diagrama de poder em uma empresa e suas variantes no direito comparado

I.1. O poder nas mãos dos acionistas

Resumo (p. 133): O autor inicia esclarecendo que existem dois modelos de distribuição
de poder na companhia envolvendo gestores e acionistas. O primeiro é o continental
(alemão, espanhol e argentino) em que prevalece o modelo de regra de propriedade ex
post, com a concentração de poder de controle pelo capital. Nesse sistema, pode-se
destacar: (i) o direito de determinar o conteúdo dos contratos corportativos ou da
estrutura corporativa; (ii) o direito de integração (eleição e exoneração); (iii) o direito de
controlar as ações; (iv) o direito de assegurar os direitos corporativos na empresa
(aprovar relatórios contáveis, gestão e deliberar sobre o pagamento de dividendos –
donos do capital); (v) o direito de provocar alterações substanciais na ordem economica
subordinada à empresa (poder de disposição da propriedade).

I.2. O poder nas mãos da Diretoria

(p. 136) O segundo modelo, por sua vez, é o anglo-saxão, na qual os acionistas
fornecem recursos para o empreendimento comercial que, em regra, o poder de controle
é concentrado nas mãos da diretoria; (i) os acionistas não tem o direito de sugerir
alterações no contrato ou na estrutura corporativa; (ii) deliberações sobre fusão e
dissolução também são de iniciativa da Diretoria, apesar do poder de veto dos
acionistas; (iii) sistema de distribuição de dividendos.

2. Problemas de agência em empresas de capital disperso

(p. 137) Nas empresas em que o capital é dividido entre diversos acionistas, a
abordagem mais produtiva é a delegação de maior poder à Diretoria, já que a renunião
de acionistas gera um aumento de custo considerável. Essa realidade cria uma espécie
de conflito entre acionistas e diretores, agravado pelo problema de agência,
caracterizado pela tendência de favorecimento dos interesses particulares em detrimento
do social, que aparenta ser controlado pela ameaça do poder de exoneração.

3. Problemas de agência em empresas de capital concentrado

(p. 138) Nas empresas com capital concentrado não há sérios problemas de agencia
entre acionista e diretoria, pois é o acionista que nomeia e substitui. Mas com o capital
disperso também não é assim? (p. 139) O problema de agencia se desloca para figurar
entre majoritário e minoritário, sobretudo se levado em consideração que o contrato
societário é incompleto por excelência. (p. 140) Assim, os custos futuros podem ser
regulados, de forma antecipada, pelos acionistas via contrato. De toda forma, o poder
concentrado cria incentivos para que a maioria aja de forma oportunista e tenha chance
de expropriar os ativos dos minoritários. No final, tudo se resume a uma questão de
incentivo. O ponto central é que as ferramentas dadas por lei são restritas, ainda que
desencorajem a apropriação da maioria em curto prazo. A afirmação de que dentro da
assembleia as decisões empresariais são tomadas igualmente entre todos é bastante
irreal.

4. Deliberação e tomada de decisão na assembleia geral.

(p. 140) A assembleia geral é a maneira pela qual um grupo de acionistas se organiza
para deliberar e chegar a acordos. (p. 141) A assembleia geral seria o equivalente à
Agora, expressão fundamental da democracia grega [...] esse pacto de tomada de
decisão respeita e reflete a ideia de que os proprietários de capital podem decidir o
futuro de seu dinheiro. Quem investe mais dinheiro tem mais risco, no entanto, tem
mais poder de decisão.

5. O verdadeiro papel dos acionistas minoritários.

(p. 142) Em estruturas concentradas, o papel do acionista minoritário não é dedicado a

deliberação, mas ao controle do bom exercício do direito de voto dos acionistas
majoritários. [...] Nesses casos, a assembleia é uma mera ficção jurídica, na qual os
acionistas minoritários têm a possibilidade de documentar sua posição no que diz
respeito aos itens da pauta. (p. 143) [...] O interesse corporativo funciona como um
princípio de proteção jurídica do objeto da sociedade e, ao mesmo tempo, impõe um
limite ao comportamento da maioria, associando-se assim ao exercício dos direitos
quando esse comportamento mostra-se em desacordo com a busca e satisfação dos
interesses corporativos. (p. 144) Agula Real afirma que “em muitas ocasiões, o
legislador não apelará a regras concretas ou a uma regulamentação detalhada para
organizar o comportamento adequado das partes. Ao aprovar uma regulamentação
detalhada sobre a maneira pela qual os administradores ou maioria devem comportar-se
em cada caso muitos custos são gerados, e o legislador recorre a cláusulas gerais para
fornecer aos juízes regulamentações concretas sobre certos comportamentos.

III. “EU POSSO TE EXPULSAR?” REPENSANDO O “ABUSO POR PARTE DE

ACIONISTAS MAJORITÁRIOS”: UM CASO ITALIANO – Matteo Smacchi

O artigo se concentra na análise da relação entre acionistas majoritários e minoritários

em sociedades fechadas, que podem gerar a relação de agencia. De todo modo, ainda
que fechada para o mercado externom nada impede que a sociedade seja considerada
“aberta” para relações e transações internas entre acionistas. [...] (p. 149) Conclui-se
que o estabelecimento de uma empresa fechada determina posição de monopólio mútuo
nas relações entre acionistas majoritários e minoritários, com um resultado contraditório
e com duas vertentes. [...] (p. 150) os interesses corporativos são aqueles cuja promoção
– pelo menos em teoria – pode trazer um benefício para comunidade de acionistas. O
artigo 2.373 do Código Civil italiano impede que os interesses extracorporativos sejam
promovidos contra as empresas. (p. 151) O abuso do poder majoritário pode ocorrer de
“três maneiras diferentes: a) a resolução caracterizada por escopos anticorporativos,
portanto, contrários ao interesse da empresa; b) o desvio da resolução quanto ao âmbito
econômico da empresa; c) a resolução adotada para o benefício exclusivo da maioria
com prejuízo dos direitos da minoria, carecidade de um interesse corporativo legítimo”.
(p. 152) A regra da maioria é o tema mais importante para defender a relatividade do
direito do acionista. Na verdade, todo o sistema regulatório da lei corporativa está
baseado no princípio da maioria, segundo o qual as determinações expressas pela
maioria dos membros do grupo resultam em um efeito vinculante sobre os membros da
minoria, de modo a garantir a velocidade das decisões corporativas e das relações
comerciais, que são elementos extremamente necessários na economia moderna. [...] A
Suprema Corte italiana confirmou a prevalência da vontade da maioria no que tange à
unanimidade. [...] (p. 157 a 159) O estudo de caso trazido pelo autor envolve a
eliminação de uma minoria pulverizada por uma maioria de acionistas, cujo valor da
ação era praticamente zero, especialmente tendo em vista que o capital foi fechado. Em
2014 a sociedade decidiu por desligar os acionistas pulverizados por meio do
agrupamento acionário cumulado com: i) o asseguramento do direito de retirada; ii)
emissão de títulos que conferiam direito, em três anos, a um possível dividendo a ser
distribuído (carta de crédito); iii) direito de venda forçada ou exclusividade na compra
de ações fracionadas.

(p. 158) “Na visão do autor, quando indivíduos decidem fazer parte de uma empresa,
eles não só concordam em contribuir com a promoção do escopo corporativo, mas
também com a promoção dos interesses da empresa, que normalmente coincidem com
seus próprios: na verdade, se a empresa vai bem, todos se beneficiam e aumentam seus
ganhos. Às vezes, porém, a equação dos interesses da empresa=interesses dos
acionistas” não é equilibrada, no sentido de que pode haver casos em que uma operação
útil para a empresa envolve prejuízo para alguns de seus acionistas. Nesses casos, o
interesse da empresa deve ser promovido de qualquer forma, já que ele é e deve
permanecer predominante, naturalmente respeitando-se os princípios da boa-fé e da
retidão. [...] A resolução da reunião da empresa “S”, como resumido acima, prova
exatamente isso. Uma gestão mais justa e prudente, a redução dos custos
administrativos e uma maior eficiência do ponto de vista da governança interna são
interesses que devem prevalecer sobre posturas improdutivas e obstrucionismo de um
pequeno grupo de acionistas minoritários. O direito de manter a participação não deve
ser considerado algo sagrado e inviolável, especialmente para os casos em que o próprio
investimento não permite quaualquer demonstração do status socii.

IV. TEORIA DA AGÊNCIA E POLÍTICA DE DIVIDENDOS – Gabriel Messina

O autor inicia seu artigo abordando as teorias proeminentes da área do texto e,

especificamente sobre o tema do artigo, diz que (p. 165) “considerando como problema
central a governança corporativa, qualquer modelo de sociedade deverá ser capaz de
explicar o porquê da separação (entre propriedade e controle), sua estrutura de governo
e as respostas legais que lhe sucederam. O potencial comportamento oportunista surge
no cenário societário, já que é justamente esta dissociação que torna possível a
corporação moderna. (p. 166) Quando uma pessoa exerce uma autoridade que afeta
a riqueza de outra, seus interesses podem divergir. (p. 167) “Nesse sentido, sustenta-
se que grande parte da lei pode ser entendida como uma resposta a três focos principais
de oportunismo: i) conflito entre administradores e acionistas; ii) conflito entre
acionistas; iii) conflitos entre acionistas e outras partes interessadas na sociedade, tais
como o são os credores e os empregados. Estes conflitos podem ser englobados nos
chamados problemas econômicos de agencia. No presente trabalho, o primeiro conflito
de interesse (administradores/acionistas) é abordado por questões de extensão do texto e
por considerarmos que este é o único problema que pode ser estritamente
qualificado como de agência. Uma relação de agência nasce nas situações em que
uma das partes designada como agente atua por ou em representação de outra,
designada como o principal, em um cenário específico de tomada de decisões. Em
outras palavras, o principal se beneficia quando a outra parte, o agente, realiza a
tarefa encomendada. (Discordo: em sociedades insolventes, o risco das deliberações
sociais são arcados substancialmente pelos credores) (p. 168) Deste modo, a análise
deveria ser focada em encontrar os meios mais eficientes para alinhar (na medida do
possível) as funções de utilidade (ou incentivos) dos agentes e dos principais. As
principais fontes que motivam tal divergência giram em torno da decisão sobre quanto
“esforço” os administradores devem empreender, assim como os diferentes horizontes
temporários e o diferencial na exposição do risco. [...] diz-se, todavia, que o controle
não é exercido somente pelos acionistas, mas também pelos chamados gatekeepers
(agências de controle, sindicato, mercado, advogados e etc). [...] Uma segunda crítica é
que ao utilizar os modelos mordernos, os administradores poderiam ter obrigações para
com os acionistas, mas não exatamente os mesmos deveres que sugere o modelo de
agencia, já que os mesmos incluiriam questões de justiça social e exigência de
obrigações para outros grupos de interesse. [...] (p. 170) Ainda que se admita a
existência de um mercado para o altruísmo, estima-se que tal aspiração não resulta
incompatível com a maximização dos benefícios dos acionistas, se entendemos os
benefícios de um modo mais amplo e não apenas como sinônimo de
rendimento/utilidade monetária (quais benefícios?) (p. 171) Realmente não é possível
um desenvolvimento são da sociedade anônima sem a tutela eficaz da minoria e do
acionista, ou para além do princípio de que as faculdades dos administradores são
concedidas em interesse dos acionistas. (p. 172) As estratégias legais para controlar os
custos de agencia podem ser divididas em estratégias de regulação e estratégias de
governança, ainda que também possam ser classificadas como mecanismos internos ou
externos. Por meio destas, tenta-se minimizar: a) as despesas realizadas paelo principal
para o monitoramento das atividades (normas ex ante para proteger credores); b) os
custos de agencia do agente para garantir que este não realizará ações danosas para o
principal (transferibilidade e aquisição hostil); c) as perdas residuais, entendidas como a
redução do bem-estar do principal como consequência da divergência entre as decisçoes
do agente e aquelas que maximizariam o bem-estar do principal (premiação e
destituição). (p. 174) Quanto mais olharmos a imagem de dividendos, mais ela se
parece com um quebra-cabeça, com peças que simplesmente não se encaixam. [...] (P.
175) A política de dividendos ocupa um lugar central na forma que a sociedade se
financia ou desenha sua estrutura de capital. Deste modo, começaremos assinalando que
por estrutura de capital entendemos a proporção (ou composição) do financiamento
permanente a longo prazo de uma empresa, representado pela dívida, pelas ações
preferentes e pelo capital próprio, isto é, que consiste na decisão de quanto se deve
financiar com dívidas, e quanto com recurso próprio. (p. 180) Como antecipado, a
natureza dos problemas de governança, inclusive a partilha de dividendos, dependerá
em grande parte da estrutura de propriedade, fundamentalmente da existência ou não de
um acionista controlador. (...) O Direito inalienável aos dividendos, consagrado na
maioria das legislações, dependerá na prática de inúmeras variáveis. A distribuição de
dividendos será o resultado de uma combinação de fatores tais como benefícios gerados,
as expectativas de crescimento, estrutura financeira da empresa, a liquidez, as limitações
estatutárias ou contratuais, a relação de ganhos de capital frente aos dividendos, a
evolução histórica dos dividendos e a valoração histórica do mercado de ações.

V. ESCASSEZ NOS DIREITOS INTELECTUAIS, INCENTIVO E

CONCENTRAÇÃO DE RIQUEZA EM TEMPOS DE BLOCKCHAIN – Márcia
Carla Perira Ribeiro e Kharen Kelm Herbst

O artigo inicia sua abordagem reconhecendo os avanços da era digital, mas ao mesmo
tempo sinaliza que ela pode colocar em crise a viabilidade de novos processos criativos
caso não sejam assegurados os direitos de propriedade e a devida contraprestação em
favor dos criadores (p. 377).

(p. 378) A partir do entendimento de Bentham no sentido de que “aquele que não tem
expectativas de colher, não se dará ao esforço de semear”, fica evidente que a
propriedade privada, ao garantir o direito do proprietário de uso dos seus recursos e
bens para consumo próprio ou para gerar uma renda é um essencial incentivo para a
produtividade [...] a perspectiva da propriedade privada como um incentivo ou
recompensa pela produção a coloca em uma posição central no processo de
desenvolvimento econômico. (p. 379) A extenção dos poderes da propriedade se aplica
não apenas para ativos tangíveis, mas também para os intangíveis e produções
intelectuais. [...] (p. 380) A propriedade privada precisa, então, ser regida por um
arcabouço legal apropriado para incentivar a produtividade [pois] o desenvolvimento
econômico demanda confiabilidade na tutela dos direitos de propriedade. (p. 381) Para
os bens materiais vale o princípio da rivalidade, o que não se aplica aos bens imateriais
[...] os bens imateriais se sujeitam a uma outra lógica, já que qualquer um que consiga
reproduzi-lo pode dele fazer uso, ou seja, vários agentes no mesmo espaço de tempo.
Logo, se não se admite a alguém que faça o uso da marca criada por outro, em razão do
registro ter sido conferido a essa terceira pessoa, é porque o Direito admite o direito de
exclusividiade para o seu titular. [...] é custoso produzir, inventar e criar. Mas são ações
absolutamente necessárias para a geração de riquezas. Para Cooter e Schafer o
desenvolvimento econômico é favorecido por meio de inovações que estão
profundamente relacionadas à produção intelectual, e por sua vez, à confiança. [...] (p.
382) Entretanto, o maior deságio para os ativos intangíveis é a ausência de escassez dos
produtos disponíveis no mercado. É possível que vários agentes façam uso simultâneo
de um mesmo produto ou ativo sem interferir no uso uns dos outros e sem que o produto
se esgote. [...] Os ativos ointangíveis demandam altos investimentos iniciais como o
capital intelectual, mensurado pelo nível educacional, treinamentos para a função,
pesquisas entre outros, e bons mercados dependem de direitos de propriedade estáveis,
bem definidos e bem tutelados, para que se possa estabelecer um preço justo. Há poucos
incentivos para o progresso intelectual quando não há prosperidade e há dificuldade
para monetizar e lucrar com a produção (p.383) Em uma abordagem da Nova Economia
Institucional, propriedade intelectual é uma instituição que precisa ser combinada com
outras instituições políticas e econômicas – considerando, por exemplo, os meios e
prazos da proteção dos direitos autorais – para que possa ser criado um arranjo
institucional que seja otimamente eficiente para umpulsionar o desenvolvimento. (p.
384) Na era da internet [...] o grande desafio consiste em encontrar os meios adequados
para fiscalizar, controlar e regular os usos e abusos dos produtos digitais protegidos por
direitos autorais. Neste tocante, a blockchain é uma tecnologia promissora por ter a
capacidade de registrar e rastrear o acesso e o uso de qualquer coisa de valor em um
sistema transparente e seguro – uma rede de confiança distribuída [...] ou uma
tecnologia de registrs distribuídos. (384-385) Podemos garantir que os criadores serão
remunerados por sua propriedade intelectual [...] Toda a indústria cultural está sujeita à
disrupção e a promessa é a de que os criadores serão devidamente recompensados pelo
valor que geram”. [..] Porque todas as transações são registradas na blockchain, é
possível rastrear todo o histórico de transações de cada bloco criado. [...] (386) Os
autores afirmam que a blockhain oferece inovações significativas em termos de
organização e coordenação de sistemas de informações, e rastreamento de uma
variedade de ativos com integridade e confiabilidade das informações nele registradas, o
que permite maior eficiência e descentralização, e pode ajudar a garantir maior
privacidade e uma distribuição mais uniforme do poder econômico e social. [..] Mesmo
que o autor objetive apenas ganhos de reputação como recompensa para a produção
intelectual, é necessário que a autoria esteja bem definida, transparentee e protegida,
evitando plágios ou apropriação indevida da produção por outro indivíduo. A
blockchain proporciona meios de comprovar a autoria, a propriedade e de preservação
dos registros de transações. [...] (p. 387) A escassez passa a ser um atributo que pode ser
moldado conforme as necessidades – e até mesmo a criatividade – dos autores. [...] uma
análise de foco institucional sobre esta nova tecnologia de coordenação enfoca um
aspecto diferente, sendo a blockchain uma tecnologia fundamental para novas formas de
governança, uma vez que cria ordens econômicas governadas por regras. Nessa visão
centrada em governança, a blockchains competem com empresas, mercados, e
economias, como alternativas institucionais para coordenar as ações econômicas de
grupo de pessoas. [...] De fato, a blockchain economiza custos de transação como
explicados por Williamson, de monitoramento e aplicação dos direitos de propriedade
intelectual, mitigando o oportunismo. (388) Problematização: Se a propriedade na
blockchain torna-se realmente transparente e exequível, isso significa que esta
tecnologia representa um avanço? Os direitos de propriedade tem o potencial de gerar
riqueza, mas não necessariamente distrubi-la [...] A primeira geração da internet revelou
uma concentração de poder para algumas poucas corporações e plataformas que vieram
a dominar os mercados [...] A blockchain pode mudar este cenário? Novas tecnologias
não apenas modificam o que fazemos, mas também a maneira como fazemos [...] As
formas de escassez e as formas de proteção podem ser moldadas nessa tecnologia. [...]
(p. 390) Landes e Posner explicam que os efeitos do direito autoral para melhorar o
bem-estar geral dependem, ambiguamente, de um equilíbrio entre duas forças opostas:
um aumento na oferta de novas obras, provocadas pelo incentivo econômico pela
criação, e, de outro lado, uma diminuição da oferta de novas obras, provocada pelo
efeito excludente dos direitos autorais que, ao reduzir a disseminação do conhecimento,
reduz a probabilidade de surgimento de novos agentes produtores, ou aumenta o custo
da produção para esses novos agentes – visto que, para produzir é preciso conhecer, e
para conhecer é preciso acessar o que já foi produzido. (p. 390-391) A internet criou um
cenário sem precedentes, com exponencial criação de conteúdo, incluindo criações
colaborativas, mas falhou na garantia de direitos autorais. A blockchain apresenta uma
nova oportunidade na busca do equilíbrio entre esforços e recompensas, desde que os
arranjos institucionais possam disciplinar de forma eficiente os direitos. [...] A
blockchain é uma ferramenta ou uma estrutura de governança promissora, mas em
ambos os casos as instituições jurídicas e econômicas prévias são as que fornecem as
diretrizes para que essa tecnologia possa ser uma nova maneira de buscar um antigo
objetivo: proteger eficientemente os direitos autorais como parte do desenvolvimento
econômico, de forma a contribuir para uma equitativa distribuição dos benefícios sociais
em equilíbrio com os interesses privados.

Questão indutora: Vale a pena determinar comportamentos empresariais por lei?

A resposta a questão indutora é sim, mas ela exige uma explicação um pouco mais
complexa. Considerando que a lei é considerada é uma restrição de caráter formal
destinada a regular e nortear a conduta humana, é possível afirmar o seu mecanismo de
incentivo pode contribuir para que os indivíduos adotem os comportamentos
empresariais que são desejáveis ou inibir aqueles indesejáveis. Por outro lado, a
complexidade do mundo empresarial e do mundo real impede a concepção de uma
legislação integral e completa capaz de “determinar” certos comportamentos. Uma
legislação com tral pretensão seria ineficiente – não só pela incapacidade de atinir seus
objetivos – e poderia acabar inibindo comportamentos importantes para evolução
socioeconômica. Devemos lembrar que nesse jogo de influência do comportamento
atuam outras instituições relevantes, que interagem e concorrem nesta tarefa. O
pressuposto da incompletude da lei abre espaço para que outros tipos de mecanismos de
restrições formais entrem em cena para tentar moldar a vontade das partes ou a
dinâmica de incentivos, a exemplo da propriedade e dos contratos. As propriedades e os
contratos, malgrado o desenho legislativo, ostentam plasticidade para permitir sua
adaptação às necessidades privdas. São, por assim dizer, mais facilmente adaptáveis às
contingencias do momento por serem reguladas pela vontade dos envolvidos, de modo
que são igualmente capazes de influenciar nos comportamentos empresariais. Contudo é
preciso reconhecer que, isoladamente, nenhuma dessas instituições são capazes de
“determinar” o comportamento empresarial.