© Copyright by StrefaInwestorow.

pl
Data: 16.05.2016

Tytuł: „Raport: Jak znaleźć idealną spółkę

dywidendową w 4 krokach”

Autorzy: Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Skład: StrefaInwestorow.pl

Zezwala się na kopiowanie oraz dowolne rozprowadzanie niniejszej publikacji

tylko i wyłącznie w formie dostarczonej przez wydawcę. Zabrania się dokony-
wania jakichkolwiek zmian w zawartości publikacji bez pisemnej zgody jej wy-
dawcy.

Serwis internetowy StrefaInwestorow.pl

WWW: StrefaInwestorow.pl
Adres e-mail: P.Biedrzycki@StrefaInwestorow.pl

Wszelkie prawa zastrzeżone.

All rights reserved.
 Co to jest idealna spółka
dywidendowa?

Stopy procentowe w Polsce są na rekordowo niskim poziomie i, w związku z tym, coraz

większym zainteresowaniem cieszą się spółki dywidendowe. Na pierwszy rzut oka
może się wydawać, że spółka która wypłaca dywidendę na poziomie 6% to świetny biz-
nes. Zwłaszcza, gdy porównamy ją do oprocentowania lokat. W praktyce szybko przeko-
namy się, że tak nie zawsze musi być. Kryterium wyboru inwestycji jedynie na podstawie
wysokości dywidendy, wypłacanej w bieżącym roku, to nie jest prosta recepta na pewny
sukces na giełdzie. Kluczowe znaczenie ma bowiem strumień dywidend, jaki wypłaci spół-
ka w przyszłości. Jeżeli jest on pozytywny i będzie w przyszłości rósł, to rzeczywiście trafi -
łeś na świetną inwestycję. Jeżeli nie, to nawet jeżeli spółka dzisiaj oferuje 10% stopę dywi-
dendy, to w przyszłości możesz stracić na tych akcjach.

© StrefaInwestorow.pl 3
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Dojne krowy Skarbu Państwa

Wykres 1: Kurs akcji PGE, lata 2009 – 2016, wraz z uwzględnioną wypłatą dywidend.

Klasycznym przykładem tego, że wysoka stopa dywidendy to nie wszystko, są spółki Skar-
bu Państwa. Weźmy tutaj jako przykład Polską Grupę Energetyczną (PGE).

Gdybyś kupił akcje Polskiej Grupy Energetycznej na debiucie w 2009 roku i trzymał je do
dzisiaj oraz uzyskiwał po drodze wszystkie dywidendy, to byłbyś dzisiaj - UWAGA, UWA-
GA - na minusie 32,5% (Wykres 1)! Gwoli ścisłości, PGE to typowa spółka dywidendowa,
która co roku wypłaca dywidendę ze stopą od 3% do nawet 9%. Mimo to, jeżeli kupiłeś jej
akcje za 10 tys. zł na debiucie w 2009 roku i masz je dalej w portfelu, to dysponujesz obec -
nie kwotą 6750 zł. Słabo. Tym bardziej, że w tym samym okresie cała giełda – indeks WIG
– wzrosła o 20%.

© StrefaInwestorow.pl 4
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

W czym tkwi problem?

Problem tkwi w tym, że liczy się żywa gotówka. Dobra spółka dywidendowa to taka, która
z roku na rok płaci coraz wyższą dywidendę, ale w wartości nominalnej, a nie procentowej
względem kursu. Żeby spółka mogła tak robić, musi się rozwijać i przede wszystkim mieć
pomysły na wzrost. Molochy Skarbu Państwa, które zostały sprzedane na debiucie na „pom-
powanych wynikach”, których jedynym pomysłem na biznes jest wykorzystywanie swojej
uprzywilejowanej pozycji, to nie są dobre cele inwestycyjne. Oczywiście, są pozytywne wy-
jątki jak KGHM, PZU, PKN Orlen, PKO BP, czy Azoty, ale więcej jest takich, które wypa -
dły słabiej od rynku i rozczarowały inwestorów.

Idealna spółka dywidendowa to taka, która nie jest zbyt duża i ma w związku z tym per-
spektywy rozwoju. To taka spółka, która konsekwentnie się rozwija, reinwestuje zyski,
a część z nich wypłaca jako dywidendę.

Zapraszamy zatem do lektury raportu, w którym pokażemy, jak znaleźć takie spółki. Być
może, któraś Ci się spodoba i okaże się Twoją idealną spółką dywidendową. Czego Ci oczy-
wiście bardzo życzymy.

Autorzy

© StrefaInwestorow.pl 5
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Krok 1: Spółki z historią regularnych

wypłat dywidend

Naszym celem jest zbudowanie portfela dywidendowego, z perspektywą inwestycyjną na

wiele lat. Powinieneś więc zacząć poszukiwania od spółek, które już w przeszłości regular-
nie dzieliły się zyskiem ze swoimi akcjonariuszami.

Spółki, które są w stanie wypłacać regularnie zyski w postaci dywidend, muszą być dobre
pod względem księgowym. Samo generowanie zysku (bez wypłaty akcjonariuszom) nie jest
bezpiecznym wyznacznikiem dobrej i stabilnej spółki – poziomem zysku można dość łatwo
manipulować. Natomiast wypłatą gotówki pod postacią dywidendy - już nie. Dlatego tak
istotna jest historia wypłat dywidend. Takie kryterium ogranicza ryzyko dobrania do portfe-
la słabych finansowo spółek. Oczywiście, im dłuższa historia wypłat, tym lepiej.

Na rynkach dojrzałych, takich jak USA, często bierze się pod uwagę historię wypłat sięgają-
cą 10 lat wstecz lub więcej. Niestety, nie jest to dobry sposób na polskim rynku. Spółek wy-
płacających regularnie dywidendy od dekady jest bardzo mało. Do tego w latach 2006 –
2009 dużo spółek dywidendowych zdecydowało się wstrzymać wypłaty.

© StrefaInwestorow.pl 6
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Wystarczającym kryterium na miarę polskiego rynku akcji, jest regularna wypłata dywidend
przez co najmniej ostatnie 5 lat. Obejmuje ona wypłaty z lat 2011 – 2012, które były kryzy-
sowe. Oczywiście, im dłuższa historia regularnych wypłat, tym lepiej.

Skąd wziąć dane o spółkach regularnie wypłacających dywidendy?

Spółki dywidendowe są dobrze znane inwestorom. Zestawienia takich spółek często ukazują
się w prasie branżowej. Informacje dotyczące dywidend można też znaleźć w Strefie
Inwestorów w dziale "Dywidendy". Dla przykładu poniżej podajemy linki do niektórych ar-
tykułów z zestawieniami spółek o długiej historii wypłat dywidend:

• 22 spółki, które w 2016 roku prawdopodobnie wypłacą wyższą dywidendę

niż w 2015

• 15 spółek, które wypłacają dywidendę systematycznie od 10 lat

• 14 spółek, które mają wyższą stopę dywidendy od lokaty bankowej nieprzerwanie od

5 lat

• 6 dywidendowych spółek na historycznych maksimach

Ponadto, spółki, płacące dywidendy od określonego czasu bardzo łatwo też znaleźć za po-
mocą narzędzia Sindicator.net.

Spółki spełniające kryterium regularnych wypłat dywidend

Obecnie na rynku głównym GPW mamy 74 spółki, które wypłacają dywidendę bez prze-
rwy, od co najmniej 5 lat. Wszystkie zostały przedstawione w Tabeli 1. Spora grupa spółek
wypłaca dywidendę nieprzerwanie od ponad 10 lat. Dodatkowo, należy wziąć pod uwagę,

© StrefaInwestorow.pl 7
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

że dużo spółek z poniższej listy wypłaca dywidendę jeszcze dłużej, niż zostało podane, ale
nie ciągiem, co roku. Luka w wypłatach dywidend pojawiała się zazwyczaj w kryzysowych
latach.

Spółka Od tylu lat dywidenda jest Uwagi

regularnie wypłacana

Neuca S.A. od 12 lat lub więcej

Stalprofil S.A. od 12 lat lub więcej
Grupa Apator S.A. od 12 lat lub więcej
Hydrotor S.A. od 12 lat lub więcej
Fabryka Farb i Lakierów Śnieżka S.A. od 12 lat lub więcej
Asseco Poland S.A. od 12 lat lub więcej
Grupa Żywiec S.A. od 12 lat lub więcej
ATM Grupa S.A. od 12 lat lub więcej
Orange Polska S.A. od 12 lat lub więcej
Zakłady Tłuszczowe Kruszwica S.A. od 12 lat lub więcej
Firma Oponiarska Dębica S.A. od 12 lat lub więcej
Eurocash S.A. od 11 lat
Korporacja Gospodarcza Efekt S.A. od 11 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
KGHM Polska Miedź S.A. od 11 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Emperia Holding S.A. od 11 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Dom Development S.A. od 10 lat
Action S.A. od 10 lat
Wawel S.A. od 9 lat
Radpol S.A. od 9 lat
Elektrotim S.A. od 9 lat
CEZ a.s. od 9 lat
Wadex S.A. od 9 lat
Pegas Nonwovens S.A. od 8 lat
Unibep S.A. od 8 lat
Fabryki Mebli Forte S.A. od 8 lat
CCC S.A. od 8 lat

© StrefaInwestorow.pl 8
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Fabryka Obrabiarek RAFAMET S.A. od 8 lat

Eurotel S.A. od 8 lat
Introl S.A. od 8 lat
Asseco Central Europe a.s. od 8 lat
Asseco Business Solutions S.A. od 8 lat
Budimex S.A. od 8 lat
Fasing S.A. od 7 lat
Asseco South Eastern Europe S.A. od 7 lat
Enea S.A. od 7 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
LPP S.A. od 7 lat
Sonel S.A. od 7 lat
Grupa Kęty S.A. od 7 lat
Grupa Ambra S.A. od 7 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Bank Handlowy w Warszawie S.A. od 7 lat
Bank Polska Kasa Opieki S.A. od 7 lat
ES-System S.A. od 7 lat
Novita S.A. od 7 lat Rekomendacja zarządu by w
tym roku nie wypłacać
dywidendy
Inpro S.A. od 6 lat
PGE Polska Grupa Energetyczna S.A. od 6 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Talex S.A. od 6 lat
Robyg S.A. od 6 lat
Sanok Rubber Company S.A. od 6 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
GPW w Warszawie S.A. od 6 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Europejskie Centrum Odszkodowań S.A. od 6 lat
Powszechny Zakład Ubezpieczeń S.A. od 6 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
PCC Rokita S.A. od 6 lat
Lena Lighting S.A. od 6 lat
Tauron Polska Energia S.A. od 6 lat
Megaron S.A. od 6 lat
Komputronik S.A. od 5 lat Nie ogłoszono jeszcze

© StrefaInwestorow.pl 9
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

dywidendy za 2015 r.
ZPUE S.A. od 5 lat
Krka d.d. od 5 lat
Aplisens S.A. od 5 lat
BSC Drukarnia Opakowań S.A. od 5 lat
Orbis S.A. od 5 lat
Power Media S.A. od 5 lat
Aplitt S.A. od 5 lat
Atende S.A. od 5 lat
Wasko S.A. od 5 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
ED Invest S.A. od 5 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
ABC Data S.A. od 5 lat
Berling S.A. od 5 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Energoinstal S.A. od 5 lat
AC S.A. od 5 lat
Kino Polska TV S.A. od 5 lat
Pelion S.A. od 5 lat Rekomendacja zarządu by w
tym roku nie wypłacać
dywidendy
Synthos S.A. od 5 lat Rekomendacja zarządu by w
tym roku nie wypłacać
dywidendy
Lubelski Węgiel Bogdanka S.A. od 5 lat Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.

Tabela 1. Spółki wypłacające dywidendę nieprzerwanie od co najmniej 5 lat.

© StrefaInwestorow.pl 10
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Krok 2: Dywidenda dywidendą, ale

muszą być perspektywy wzrostu spółki

Dywidendy, z dobrze dopasowanego portfela inwestycyjnego, są stałym przychodem dla in-

westora. Z drugiej strony, jest to jednocześnie koszt dla spółki. Zysk przeznaczony na dywi-
dendę to zysk, który nie zostanie przeznaczony na inwestycje w przyszłości. Dywidenda
nie może więc dusić spółki. Tylko firmy mające środki na inwestycje, mogą się rozwijać
i dzięki temu zwiększać wartość dla akcjonariuszy na dwa sposoby: po pierwsze przez
wzrost samej spółki (w tym też często wzrost kursu), a po drugie przez zwiększanie dywi-
dendy w przyszłości.

Powinieneś więc sprawdzić, które ze spółek wypłacających dywidendy, wypłacają je w roz-

sądnej wielkości. Co to oznacza w praktyce? Głownie, że nie wypłacają całego zysku, ale
tylko jego część. Pomijamy więc spółki, które traktowane są przez głównych właścicieli jak
bankomat. Dobrym przykładem takich spółek są PZU i GPW (główny akcjonariusz: polski
Skarb Państwa), czy CEZ (główny akcjonariusz: czeski Skarb Państwa), których właściciele
zabierają niemal cały zysk.

Inwestowanie w spółki, które są dywidendowe, ale zachowują sporą część zysku jest opła-
calne na dłuższą metę. Wykazują to badania dla rynku USA. W 2006 roku Patel, Yao i Bare-
foot w badaniu „High Yield, Low Payout” wykazali po analizie 16 lat historii wypłat
i zmian kursu, że portfel złożony ze spółek, które wypłacają małą część zysku, daje lepszą

© StrefaInwestorow.pl 11
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

całościową stopę zwrotu z inwestycji, po 16 latach, od portfela spółek wypłacających zna-

czącą część zysku. Jest to też lepszy wynik od portfela spółek, które w ogóle dywidend nie
wypłacają oraz od indeksu S&P 500.

Proponujemy zatem wziąć pod uwagę tylko spółki wypłacające nie więcej niż 50% zysku
netto w postaci dywidendy. To jest najbardziej istotne kryterium doboru ze wszystkich
wymienionych w tym raporcie.

Skąd wziąć dane o podziale zysku?

Zarządy spółek często podają propozycje dywidendy na wiosnę. Do sierpnia są one zatwier-
dzane przez walne zgromadzenia. Takie informacje o proponowanych i zatwierdzonych dy-
widendach są podawane w oficjalnych komunikatach ESPI, ale także w komunikatach pra-
sowych (np. PAP). Wystarczy wejść na komunikaty ESPI spółki i odszukać ostatni, dotyczą-
cy dywidendy. Prawdopodobnie będzie w nim opisany sposób podziału zysku za ostatni rok
obrotowy, czyli jaka część zostanie przeznaczona na dywidendę (poniżej prezentujemy
przykłady, jak to wygląda w praktyce).

Przykład 1: Komunikat PAP, dotyczący wypłaty dywidendy spółki Kruszwica.

Spółka wypłaci w postaci dywidendy około 50% zysku (47,8 mln zł z 95,2 mln
zł).

© StrefaInwestorow.pl 12
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Przykład 2: Komunikat ESPI spółki Bank Handlowy. Spółka wypłaci 98,6%

zysku netto za 2015 rok.

Spółki spełniające kryterium pożądanego podziału zysku

Ten krok ogranicza liczbę potencjalnych inwestycji z 74 do 25 spółek. Jest to około 1/3
spółek, które wypłacają regularnie dywidendy od przynajmniej 5 lat. Ciekawostką jest fakt,
że spółki wypłacające niemal cały zysk netto, to także 1/3 spośród wyżej wspomnianej gru-
py 74 spółek.

© StrefaInwestorow.pl 13
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Spółka Od tylu lat dywidenda Procent zysku Uwagi

jest regularnie netto wypłacany
wypłacana w postaci
dywidendy
Neuca S.A. od 12 lat lub więcej 22%
Stalprofil S.A. od 12 lat lub więcej 23%
Firma Oponiarska Dębica S.A. od 12 lat lub więcej 50%
Zakłady Tłuszczowe Kruszwica S.A. od 12 lat lub więcej 50%
Korporacja Gospodarcza Efekt S.A. od 11 lat 24% Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Eurocash S.A. od 11 lat 28%
KGHM Polska Miedź S.A. od 11 lat 33% Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Pegas Nonwovens S.A. od 8 lat 46%
Dom Development S.A. od 10 lat 44%
Wawel S.A. od 9 lat 32%
Radpol S.A. od 9 lat 43%
CCC S.A. od 8 lat 30%
Fabryki Mebli Forte S.A. od 8 lat 31%
Unibep S.A. od 8 lat 36%
LPP S.A. od 7 lat 17%
Fasing S.A. od 7 lat 28%
Enea S.A. od 7 lat 30% Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Asseco South Eastern Europe S.A. od 7 lat 39%
PGE Polska Grupa Energetyczna od 6 lat 27% Nie ogłoszono jeszcze
S.A. dywidendy za 2015 r.
Inpro S.A. od 6 lat 45%
Aplisens S.A. od 5 lat 25%
BSC Drukarnia Opakowań S.A. od 5 lat 28%
Komputronik S.A. od 5 lat 36% Nie ogłoszono jeszcze
dywidendy za 2015 r.
Krka d.d. od 5 lat 46%
ZPUE S.A. od 5 lat 50%

Tabela 2. Spółki wypłacające dywidendę nieprzerwanie od co najmniej 5 lat oraz wypłacające nie więcej
niż 50% zysku netto.

© StrefaInwestorow.pl 14
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Krok 3: Spółka w przeszłości już

udowodniła, że potrafi rosnąć i się
rozwijać

W kroku drugim wybraliśmy spółki, które mają szansę w przyszłości się rozwinąć, dzięki
zatrzymaniu przynajmniej połowy zysku. Teraz zwiększmy nasze szanse, wybierając spółki,
które już w przeszłości pokazały, że potrafią rosnąć pod względem działalności operacyjnej.
Wybierzemy więc spółki dobrze zarządzane, gdyż przede wszystkim takie mają szansę na
dalszy rozwój i tym samym zwiększanie zysków dla inwestorów.

By to zrobić wybierzmy spółki, które zwiększały przychody w ostatnich pięciu latach. Dla-
czego przychody, a nie zyski? Ponieważ zdarza się, że spółka może mieć chwilowo mniej-
sze zyski, ze względu na duże nakłady inwestycyjne. Ponadto, zyski są obciążane i wzmac-
niane różnymi zdarzeniami jednorazowymi. Tak więc, o ile nie znamy historii finansowej
spółki na wylot albo nie zasiadamy w jej zarządzie, łatwiej jest patrzeć na zmianę w czasie
przychodów ze sprzedaży. Tym parametrem bardzo trudno jest manipulować.

Dodatkowym kryterium, dającym nadzieję na wzrosty jest potwierdzony w przeszłości

wzrost wypłaty dywidendy. Najlepiej jeśli spółka zwiększa wypłatę co roku lub przynaj-
mniej zachowuje ją na tym samym poziomie. Nie jest to kluczowy parametr wyboru dobrej
spółki dywidendowej, gdyż dywidenda zależy od zysku, a on od wymienionych wyżej zda-
rzeń. Jest to jednak parametr pożądany.

© StrefaInwestorow.pl 15
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

W tym miejscu raportu, już możemy powiedzieć, że znaleźliśmy najlepsze spółki dywi-
dendowe do portfela długoterminowego. Spółki spełniające parametry wymienione
w tych trzech krokach, to spółki dobrze zarządzane, mające środki na inwestycje, rosnące
i takie, które udowodniły już w przeszłości, że potrafią generować zysk dla akcjonariuszy.

Skąd wziąć dane o przychodach spółek?

Dane o przychodach można znaleźć często na stronach relacji inwestorskich spółek. Można
też zajrzeć do ostatniego raportu rocznego i porównać dane o przychodach ze sprzedaży do
danych z raportu sprzed 5 lat. Historię wypłat dywidendy także można znaleźć na stronie
spółki, albo w jej raportach rocznych.

Ponadto, zarówno dane o wypłaconych dywidendach, jak i historię przychodów znaleźć

można w narzędziu Sindicator.net.

Spółki spełniające kryterium wzrostu przychodów

W tym kroku wypadają nam z selekcji spółki, których przychody nie rosły w ostatnich la-
tach, czyli ich przychody nie zwiększyły się od 2011 roku. Oznacza, to że spółka działa na
rynku, który się nie rozwija za szybko albo jest już bardzo duża i nie ma pomysłu na rozwój.
Odpadły nam z rankingu takie spółki jak PGE, Enea czy Kruszwica, których wysokość
przychodów stoi w miejscu od lat, a ich dywidenda się ostatnio zmniejszyła. Także wykre-
ślamy spółki Dębica czy KGHM, które wręcz regularnie zmniejszają przychody ze sprzeda-
ży, głównie ze względu na koniunkturę gospodarczą.

Odrzucamy też spółki Radpol i LPP ze względu na zmniejszające się dywidendy, ale warto
je wziąć pod uwagę w następnych latach, jeśli zwiększą wielkość wypłaconego zysku.

© StrefaInwestorow.pl 16
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

W naszym zestawieniu zostały natomiast takie perły jak Neuca, Wawel, Unibep, Fasing, czy
Krka, które zwiększają dywidendę z roku na rok.

W gronie 16 ostatecznie wyselekcjonowanych spółek, żadna z nich nie przyniosła straty in-
westorom przez ostatnie 5 lat. To nie oznacza jednak, że wszystkie przyniosły spektakularne
zyski. Dziesięć spółek przyniosło ponad 100% stopę zwrotu. Właściwie, tylko jedna spółka
zawiodła. Był to Fasing, który przyniósł przez 5 lat 7% zysku.

Nawet inwestując w spółki dywidendowe, nie należy stawiać wszystkiego na jedną kartę.
Zamiast kupić jedną, stwórz portfel dywidendowych spółek – przynajmniej pięć. W ten spo-
sób zwiększasz swoją szansę na sukces, ponieważ, ogólnie rzecz biorąc, inwestujesz w bar-
dzo dobre spółki. Przez ostatnie 5 lat średnia stopa zwrotu z wyselekcjonowanych dotych-
czas spółek wyniosła 171%. W tym czasie WIG zyskał na wartości 22%. Oczywiście, histo-
ryczne dobre wyniki nie gwarantują sukcesu w przyszłości, ale na to też jest sposób, o czym
później.

Spółka Od tylu lat Zmiana procentowa Zmiana Zmiana dywidend

dywidenda przychodów między przychodów w w ostatnich 5
jest regularnie 2011 a 2015 rokiem ostatnich 5 latach latach
wypłacana 11-15
Neuca S.A. od 12 lat lub 9% Spadek Regularny wzrost i
więcej przychodów w podwojenie
latach 2012-2013, dywidendy
potem wzrost
Eurocash S.A. od 11 lat 104% Wzrost Czterokrotny wzrost
przychodów z dywidendy
roku na rok
Dom Development S.A. od 10 lat 55% Nieregularny Podwojenie
wzrost dywidendy
przychodów
Wawel S.A. od 9 lat 33% Wzrost Regularny wzrost
przychodów z dywidendy
roku na rok

© StrefaInwestorow.pl 17
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Unibep S.A. od 8 lat 32% Wzrost Regularny wzrost

przychodów poza dywidendy
słabym 2012
rokiem
CCC S.A. od 8 lat 111% Wzrost Wzrost dywidendy
przychodów z
roku na rok
Fabryki Mebli Forte S.A. od 8 lat 81% Wzrost Wahania dywidendy
przychodów z
roku na rok
Pegas Nonwovens S.A. od 8 lat 33% Wzrost Wahania dywidendy
przychodów
Fasing S.A. od 7 lat 33% Spadek Regularny wzrost
przychodów w dywidendy
2013 roku, potem
wzrost
Asseco South Eastern od 7 lat 5% Mały wzrost Wahania dywidendy
Europe S.A. przychodów
Inpro S.A. od 6 lat 61% Wzrost Wahania dywidendy
przychodów poza
słabym 2014
rokiem
Komputronik S.A. od 5 lat 156% Wzrost Trzykrotny wzrost
przychodów z dywidendy
roku na rok
ZPUE S.A. od 5 lat 53% Wzrost Dwukrotny wzrost
przychodów z dywidendy
roku na rok
Krka d.d. od 5 lat 4% Mały wzrost Regularny wzrost
przychodów dywidendy
BSC Drukarnia od 5 lat 81% Wzrost Wzrost dywidendy
Opakowań S.A. przychodów z
roku na rok
Aplisens S.A. od 5 lat 27% Wzrost Wahania dywidendy
przychodów

Tabela3: Spółki spełniające wszystkie kluczowe parametry, by uznać je za dobre i dywidendowe.

© StrefaInwestorow.pl 18
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Krok 4: Zwiększamy nasz zysk

Możesz zainwestować w każdą spółkę z listy z poprzedniego kroku, ale dobrze jest kupić
spółkę tanio. Wysoka stopa dywidendy, czyli dywidenda na akcję podzielona przez aktualny
kurs daje nam bonus już na starcie. Kupujemy spółkę tanio, można wręcz powiedzieć, że
kupujemy ją „na promocji”.

Dlaczego jednak nie zaczęliśmy wyboru spółek od tego kryterium? Otóż z badań przepro-
wadzanych w USA (np. z badań opisanych w książce „Swing and Day Trading: Evolution
of a Trader”, Thomasa N. Bulkowskiego) wynika, że wybór spółek na podstawie samej wy-
sokiej stopy dywidendy nie wystarcza do osiągnięcia wysokich zysków na przestrzeni lat.
Większy wpływ na zyskowny portfel mają wymienione w trzech poprzednich krokach para-
metry, niż aktualna stopa dywidendy.

Dlatego, oprócz spółek z wysoką stopą dywidendy, warto też przyglądać się spółkom z tabe-
li czwartej (poniżej), które mają aktualną stopę dywidendy dość niską (na końcu tabeli).
Może zmieni się ona w przyszłości.

© StrefaInwestorow.pl 19
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Skąd wziąć dane o stopie dywidendy?

W raportach ESPI oraz komunikatach prasowych (np. PAP) można przeczytać ile dywiden-
dy spółka planuje wypłacić na jedną akcję (patrz przykłady w Kroku 2). Następnie, by obli-
czyć aktualną stopę dywidendy, wystarczy podzielić znalezioną kwotę dywidendy na akcję
przez aktualny kurs spółki (wynik w procentach). Im wyższa stopa tym lepiej.

Ponadto, aktualną stopę dywidendy można też znaleźć w narzędziu dla inwestorów
Sindicator.net.

Spółki spełniające kryterium odpowiedniej stopy dywidendy

W poniższej tabeli przedstawiamy jeszcze raz wszystkie spółki, spełniające pierwsze trzy
kryteria wyboru. Dodatkowo podajemy też aktualną stopę dywidendy. Najtańsze spółki – te
z najwyższą stopą dywidendy – są na początku listy. Spółki, które znalazły się na końcu tak-
że warto obserwować i jeśli nadarzy się okazja (na przykład obniżka kursu) także wziąć pod
uwagę.

Spółka Od tylu lat Zmiana przychodów w Zmiana dywidend w Aktualna

dywidenda jest ostatnich 5 latach ostatnich 5 latach stopa
regularnie dywidendy
wypłacana
Komputronik S.A. od 5 lat Wzrost przychodów z Trzykrotny wzrost 8,03%
roku na rok dywidendy
Dom Development S.A. od 10 lat Nieregularny wzrost Podwojenie dywidendy 5,89%
przychodów
Inpro S.A. od 6 lat Wzrost przychodów Wahania dywidendy 5,04%
poza słabym 2014
rokiem
Fasing S.A. od 7 lat Spadek przychodów w Regularny wzrost 4,86%
2013 roku, potem dywidendy
wzrost
Asseco South Eastern od 7 lat Mały wzrost Wahania dywidendy 4,47%
Europe S.A. przychodów

© StrefaInwestorow.pl 20
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Krka d.d. od 5 lat Mały wzrost Regularny wzrost 4,41%

przychodów dywidendy
Pegas Nonwovens S.A. od 8 lat Wzrost przychodów Wahania dywidendy 3,90%
ZPUE S.A. od 5 lat Wzrost przychodów z Dwukrotny wzrost 3,50%
roku na rok dywidendy
Eurocash S.A. od 11 lat Wzrost przychodów z Czterokrotny wzrost 2,03%
roku na rok dywidendy
Aplisens S.A. od 5 lat Wzrost przychodów Wahania dywidendy 1,98%
Wawel S.A. od 9 lat Wzrost przychodów z Regularny wzrost 1,90%
roku na rok dywidendy
Unibep S.A. od 8 lat Wzrost przychodów Regularny wzrost 1,62%
poza słabym 2012 dywidendy
rokiem
BSC Drukarnia od 5 lat Wzrost przychodów z Wzrost dywidendy 1,62%
Opakowań S.A. roku na rok
Neuca S.A. od 12 lat lub Spadek przychodów w Regularny wzrost i 1,55%
więcej latach 2012-2013, podwojenie dywidendy
potem wzrost
Fabryki Mebli Forte S.A. od 8 lat Wzrost przychodów z Wahania dywidendy 1,51%
roku na rok
CCC S.A. od 8 lat Wzrost przychodów z Wzrost dywidendy 1,33%
roku na rok

Tabela 4: Spółki spełniające wszystkie kluczowe parametry, by uznać je za dobre i dywidendowe oraz ich
aktualna stopa dywidendy (12 maja 2016 r.).

Co dalej, zanim zainwestujesz?

W czterech powyższych krokach wybraliśmy bardzo dobrych kandydatów na długotermino-

wą inwestycję. Te spółki dają szansę na regularne wypłaty oraz na dalszy wzrost. Zanim
jednak wybierzesz spółki pod inwestycję, powinieneś odrobić pracę domową i dowiedzieć
się o nich czegoś jeszcze.

Przede wszystkim należy sprawdzić czym zajmuje się dana spółka. Nie wszystkie nazwy
spółek są znane tak dobrze jak CCC, Dom Development, czy Wawel. Nasza inwestycja ma

© StrefaInwestorow.pl 21
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

być z bardzo długim horyzontem czasowym, więc powinniśmy wiedzieć i reagować w przy-
szłości, jeśli pojawią się zmiany i problemy w branży naszych spółek dywidendowych.

Ponadto, należy sprawdzić jaką pozycję ma nasza spółka w swojej branży. Czy jest liderem,
czy ma gdzie się rozwijać, czy sama branża jest rosnąca, a nie kurcząca się. Historyczne
dane finansowe bardzo dużo mówią nam o biznesie, ale jeśli nie ma perspektyw przed całą
branżą, to nawet najlepsza spółka w przyszłości się nie rozwinie i co najwyżej będzie egzy-
stowała na tym samym poziomie co teraz.

© StrefaInwestorow.pl 22
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

Dywidenda nigdy nie kłamie

Inwestowanie w spółki dywidendowe ma swoje dobre, ale też i złe strony. Dzisiaj tego
rodzaju spółki są w cenie, ale zakładając, że rozważasz zaangażowanie się w strategię
na lata, musisz być świadomy drugiej strony medalu. Złą stroną jest to, że wykorzystując
tego rodzaju podejście nigdy nie zainwestujemy w wybitnie wzrostowe spółki nowych tech-
nologii, z silnym potencjałem do zwyżki. Tego rodzaju firmy po prostu nie płacą dywidend,
tylko wszystko reinwestują. Problem będziesz miał też w okresach bardzo dobrej koniunk-
tury na rynku. Będziesz musiał wytrwać przy strategii, gdy dywidendy nie będą w cenie.
Dzisiaj to może się wydawać zabawne, ale w 2006 i 2007 roku spółki, które ogłaszały plany
wypłaty dywidendy były przez inwestorów karane spadkiem notowań. Za to, że wypłacają
zysk, zamiast go reinwestować!

Są oczywiście też i dobre strony dywidend. Najważniejszą jest to, że mimo że spółka może
szlifować wyniki na papierze i notować wzrosty przychodów, będące wynikiem np. umów
barterowych, manipulować przy amortyzacji i w ten sposób wpływać na wynik finansowy,
to na dywidendzie nie oszuka. Żeby płacić dywidendę, trzema mieć gotówkę, a żeby mieć
gotówkę trzeba zarabiać pieniądze.

Trzymając się spółek dywidendowych, możesz być praktycznie w 100% pewny ich stabil-
ności i kondycji finansowej. Tego rodzaju spółki nie znikną z dnia na dzień. Masz też pew-
ność, że inwestujesz w sprawdzony biznes, ponieważ w długim terminie każda spółka musi

© StrefaInwestorow.pl 23
Raport: Jak znaleźć idealną spółkę dywidendową w 4 krokach Paweł Biedrzycki i Piotr Kwestarz

zacząć dzielić się zyskiem ze swoimi inwestorami. Jeżeli wybierasz do swojego portfela
spółki w przedstawiony w raporcie sposób, to masz spółki stabilne finansowo, które wypła-
cają regularnie dywidendy, ale też z perspektywą na wzrost z reinwestowanych zysków.
Krótko mówiąc, zarabiasz na pewnych dywidendach, ale i wzroście spółki. Takie połączenie
daje szansę na to, że osiągniesz w długim terminie zdecydowanie wyższą stopę zwrotu, niż
angażując się w cały rynek.

To nie koniec drogi

Oczywiście to nie jest koniec pracy. Selekcja spółek i ostateczna decyzja o zaangażowaniu
kapitału to początek inwestycji. Potem trzeba ją kontrolować. W przypadku tego podejścia
należy obowiązkowo raz na rok, w okresie wypłat dywidendy, sprawdzać jej wartość. Na
pewno idealna spółka dywidendowa nie może bardzo zmniejszać nominalnej wartości dywi-
dendy. Musi przeznaczyć do wypłaty tyle samo, co rok wcześniej, a najlepiej więcej.

Osobną kwestią jest to, jak duży procent zysku spółka wypłaca. Idealną sytuacją jest wyższa
wartość dywidendy w gotówce i mniejszy procent wypłaconego zysku. To oznacza, że spół-
ka się rozwija i ma przed sobą perspektywy, aby to kontynuować.

To wszystko. Teraz trzeba być konsekwentnym i wytrzymać przy stosowaniu strategii,

w okresach zwątpienia zawsze mieć w tyle głowy, że na twoją korzyść działają dwa
czynniki: dywidenda i wzrost – na giełdzie nie ma lepszego miksu w długim terminie.

© StrefaInwestorow.pl 24
Wszystkie treści zawarte w raporcie mają wyłącznie charakter informacyjny i eduka-
cyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na ich podstawie podejmowane są na wyłączną
odpowiedzialność Czytelnika.

Zawarte w raporcie dane, opracowania, informacje, analizy zostały przygotowane wy-

łącznie w celach informacyjnych, są tylko i wyłącznie subiektywnymi opiniami Auto-
rów i nie są rekomendacjami zawarcia transakcji w rozumieniu § 3 Rozporządzenia
Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców
m. in. nie opierają się na żadnej metodzie wyceny walorów oraz nie określają ryzyka
inwestycyjnego, nie zawierają bezpośrednich zaleceń podjęcia określonych działań in-
westycyjnych, przez co nie mogą być traktowane jako doradztwo finansowe, prawne,
podatkowe czy też jakiekolwiek inne doradztwo inwestycyjne w rozumieniu art.76
ustawy z dnia 29 lipca 2005r. o obrocie instrumentami finansowymi.

Zgodnie z powyższym Autorzy nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za decyzje in-

westycyjne podejmowane na podstawie treści zawartych w raporcie albowiem nie jest inten-
cją Autorów dokonywanie bezpośrednich porad inwestycyjnych.

Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Czytelnika. Przed zawarciem

jakiejkolwiek z opisywanych na łamach raportu transakcji, każdy Czytelnik powinien, nie
opierając się na informacjach publikowanych na łamach raportu określić jej ryzyko, poten-
cjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również charakterystykę, konsekwencje
prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników
rynkowych.

Autorzy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za ewentualne szkody jakie może ponieść
Czytelnik w wyniku zawarcia którejkolwiek z opisywanych transakcji.
Paweł Biedrzycki

Aktywny inwestor giełdowy, przede wszystkim na rynku akcji pol-

skich. Posiada 13-letnie doświadczenie, głównie z polskiego rynku ka-
pitałowego. Magister inżynier zarządzania, ze specjalizacją w dziedzinie
rynków kapitałowych. Były pracownik dealing roomu jednego z wiodą-
cych banków. Założyciel i redaktor naczelny serwisu StrefaInwestorow.pl,
który prowadzi nieprzerwanie od 2007 roku. Współtwórca narzędzia dla inwestorów gieł-
dowych – skanera rynku giełdowego Sindicator.net. Wykładowca na konferencjach dla
inwestorów, takich jak Skuteczny Inwestor, czy Profesjonalny Inwestor.

Piotr Kwestarz

Aktywny inwestor giełdowy na rynku akcji polskich. Posiada 9-letnie

doświadczenie rynkowe. Magister fizyki i inżynier informatyki. Spe-
cjalizuje się w analizie fundamentalnej, ze szczególnym uwzględnie-
niem wyceny wskaźnikowej i analizy cash flow. Analityk i redaktor ser-
wisu StrefaInwestorow.pl, gdzie pisze przede wszystkim o spółkach dywi-
dendowych i debiutach na giełdzie. Współtwórca narzędzia dla inwestorów giełdowych -
skanera rynku giełdowego Sindicator.net.