ofpp

t.sch
olarv
ox.com
:OFP
PT:1
1072
0166
3:88
9320
PARTIE 6

72:1
96.7
5.65
.33:1
6655
2351
3
FINANCIÈRE
L'INGÉNIERIE

217
ofpp
t.sch
olarv
ox.com
:OFP
PT:1
1072
0166
3:88
9320
72:1
96.7
5.65
.33:1
6655
2351
3
 Thème
POLITIQUE DE DIVIDENDE 14

3
2351
6655
.33:1
 xercice 119 
E
Projet d’affectation du résultat – Calcul des dividendes

5.65
96.7
Le capital de la SA DIV est divisé en 50 000 actions de nominal 100 € : 30 000 actions ordinaires entiè-
rement libérées, 5 000 actions de préférence entièrement libérées et 15 000 actions ordinaires émises le

72:1
1er mars N lors d’une augmentation de capital, libérées du minimum légal (25 %).
Les statuts prévoient qu’après dotation de la réserve légale, on portera en réserves statutaires 16 500 €.

9320
Le taux d’intérêt statutaire est de 5 % pour les actions ordinaires et de 8 % pour les actions de préférence.
Il est prévu de doter en réserve facultative un montant de 100 000 €.
3:88
L’AGO du 2 mai N+1 a décidé de verser aux actionnaires un superdividende arrondi à l’euro inférieur. Le
0166

solde sera reporté à nouveau.

Extrait du bilan au 31/12/N avant affectation du résultat :

1072

– Capital : 5 000 000 € ;
– Réserve légale : 480 000 € ;
PT:1

– Report à nouveau : 12 000 € ;

:OFP

– Réserves statutaires : 18 000 € ;

– Autres réserves : 32 000 € ;
x.com

– Résultat de l’exercice : 550 000 €.

Calculer les dividendes distribués.
o
olarv
t.sch
ofpp

219
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Corrigé
Calcul des dividendes
Éléments Montants
Résultat 550 000

3
– RAN débiteur 0

2351
– Dotation réserve légale (1) – 20 000
– Dotation réserve statutaire – 16 500

6655
+ RAN créditeur + 12 000

.33:1
= Bénéfice distribuable = 525 500
– Intérêt statutaire sur actions ordinaires (2) – 165 625

5.65
– Intérêt statutaire sur actions de préférence (3) – 40 000
– Dotation réserve facultative – 100 000

96.7
= = 219 875

72:1
– Superdividende (4) – 200 000
= RAN = 19 875

9320
(1) 5 % (550 000) = 27 500 ; vérification : 480 000 + 27 500 = 507 500 > 10 % (50 000 × 100) ; Dotation RL = 500 000 – 480 000
= 20 000 3:88
(2) 5 % [(30 000 × 100) + (15 000 × 100 × 25 % × 10 / 12)] = 165 625
(3) 8 % (5 000 × 100) = 40 000
(4) 219 875 / 50 000 = 4,3975 = 4 € ; 50 000 × 4 = 200 000
0166

Dividendes
1072

D = (165 625 + 40 000) + 200 000 = 405 625 €

Taux de distribution = 405 625 / 550 000 = 73,75 %
PT:1
:OFP

 xercice 120 
E
x.com

Taux de progression des dividendes et rentabilité d’un projet

d’investissement
o
olarv

La société DIV envisage de réaliser un investissement début N+1.

t.sch
ofpp

220
 Thème 14 - Politique de dividende

Une étude prévisionnelle a permis d’obtenir les flux nets de trésorerie (FNT) suivants :
Éléments Début N+1 Fin N+1 N+2 N+3 N+4
FNT – 1 000 000 310 000 310 000 310 000 310 000

Le projet serait financé par emprunt à hauteur de 20 % au taux d’intérêt de 2,5 % et le solde par autofi-

3
nancement. Le cours de l’action est de 10 € et procure un dividende unitaire de 0,80 €.

2351
La progression des dividendes futurs reste à déterminer.
Le taux d'IS est de 25 %.

6655
1. Calculer le TRI.

.33:1
2. Déterminer la progression du dividende, selon le modèle de Gordon et Shapiro, pour que
le projet ait une rentabilité acceptable.

5.65
Corrigé

96.7
1. Calculer le TRI.

72:1
TRI (t) : – 1 000 000 + 310 000 × [1 – (1 + t)–4] / t = 0 ; on trouve t = 9,2 %.

9320
2. Déterminer la progression du dividende, selon le modèle de Gordon et Shapiro, pour que le projet
ait une rentabilité acceptable. 3:88
Le projet est acceptable si le TRI est supérieur au coût du capital.
CMPC = (Rc × 0,80) + 1,5 % (1 – 0,25) × 0,20 = 0,80 Rc + 0,225 % > 9,2 %. On trouve Rc = 11,22 %.
0166

Vo = 10 = 0,80 / (0,1123 – g) ; on trouve g = 3,23 %.

1072
PT:1

 xercice 121 
E
Taux de distribution des dividendes – Prix d’achat d’une action
:OFP

La société DOV a une structure de financement composée fin N de 250 M€ de capitaux propres et 650 M€
x.com

de dettes financières.
Le bénéfice espéré fin N+1 est de 180 M€.
o

La structure des capitaux propres n’est modifiée en N+1 que par le résultat.
olarv

Suite à un désendettement de la société, le montant des dettes financières serait porté à 391 M€ en N+1.
t.sch
ofpp

221
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

1. Calculer le taux de distribution permettant d’obtenir un taux d’endettement de 115 %

en N+1.
Les dividendes sont versés le 31 mai de chaque année. Le dividende unitaire est de 0,50 €.
Un investisseur souhaite début N+1 acquérir 1 % du capital de la société, en vue de les céder le 31 mai
N+3 à un prix égal à 12 % de plus du prix d’achat.

3
Le taux minimum de rentabilité exigé par l’investisseur est de 10 %.

2351
2. Calculer le prix auquel l’investisseur devrait acheter l’action.

6655
Corrigé

.33:1
1. Calculer le taux de distribution permettant d’obtenir un taux d’endettement de 115 % en N+1.
Taux d’endettement en N

5.65
DF / CP = 650 / 250 = 260 %
DF N+1 = 391 M€

96.7
CP N+1 = 250 + 180 – Dividendes = 430 – D

72:1
391 / (430 – D) = 115 %
On trouve D = 90 M€

9320
Taux de distribution
Taux de distribution = D / Bénéfice = 90 / 180 = 50 % 3:88
2. Calculer le prix auquel l’investisseur devrait acheter l’action.
0166

Flux de trésorerie actualisés du 01/01/N+1 au 31/12/N+3

Les dividendes sont actualisés au 01/01/N+1, soit une période de 6 mois pour les dividendes versés le 31/05/N+1,
1072

puis 1 an et demi pour les dividendes versés le 31/05/N+2 puis 2 ans et demi pour les derniers dividendes versés
à la date de la cession des actions.
PT:1

Prix de l’action (P) pour que l’opération procure une rentabilité de 10 %
– P + 0,5 (1,10)–0,5 + 0,5 (1,10)–1,5 + 0,5 (1,10)–2,5 + 1,12 × P (1,10)–2,5 = 0
:OFP

On trouve P = 11 €.
x.com
o
olarv
t.sch
ofpp

222
 Thème 14 - Politique de dividende

 xercice 122 
E
Politique de dividende
Vous disposez des informations suivantes relatives à la société REMED relatives à l’exercice N :

3
2351
– Chiffre d’affaires : 800 M€ ;
– Capital : 40 millions d’actions de nominal 10 € ;

6655
– Cours de l’action : 24 € ;
– Taux de distribution des dividendes : 42 % ;

.33:1
– PER = 12.

5.65
1. Indiquer les raisons de l’omission ou de la limitation des distributions de dividendes.
2. Calculer le taux de rendement des dividendes.

96.7
3. Calculer le taux de marge bénéficiaire nécessaire pour que la société atteigne le taux de
rendement espéré des dividendes.

72:1
4. En considérant un résultat net comptable de 20 M€ en N et de 12 M€ en N–1, des capitaux
propres avant affectation du résultat de 600 M€, calculer le taux de distribution néces-

9320
saire pour atteindre une rentabilité financière de 15 %.
3:88

Corrigé
0166

1. Indiquer les raisons de l’omission ou de la limitation des distributions de dividendes.

Pour pouvoir distribuer des dividendes, il faut que les frais d’établissement et de recherche et développement
1072

soient totalement amortis, que les pertes antérieures aient été absorbées et que la réserve légale ait été dotée
conformément à la loi. Si ces conditions ne sont pas réunies, l’entreprise est dans l’incapacité de distribuer des
PT:1

dividendes, même en présence de bénéfice.

Si une société est dans la capacité de distribuer des dividendes, la baisse ou l’omission volontaire de dividendes
:OFP

pourrait être dans l’intérêt des actionnaires, si le dirigeant leur propose d’autres alternatives, comme les rachats
d’actions dont la fiscalité est moins lourde. De même, une limitation des dividendes permettra à la société de ne
x.com

pas amputer sa trésorerie et de privilégier des projets à forte VAN qui généreront une hausse du cours des actions,
compensant le non-paiement des dividendes (théorie de Brennan).
Cependant, pour éviter que la rentabilité des capitaux investis par les actionnaires (rentabilité économique) et que
o
olarv

la rentabilité des capitaux propres (rentabilité financière) ne diminuent pas, il faut que le résultat économique ou
le résultat net augmente suffisamment pour absorber la hausse des capitaux propres.
t.sch
ofpp

223
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

En période de baisse conséquente des bénéfices, le maintien des dividendes est un signal positif, montrant que
le dirigeant est confiant en l’avenir et que la situation dans laquelle se trouve la société n’est que passagère ; son
objectif étant en priorité la satisfaction de ses actionnaires.

2. Calculer le taux de rendement des dividendes.

Taux de rendement du dividende = Dividende unitaire / Cours de l’action

3
2351
= (Bénéfice par action × Taux de distribution) / Cours de l’action
PER = Cours de l’action / Bénéfice par action

6655
Bénéfice par action (BPA) = Cours de l’action / PER = 24 / 12 = 2
Taux de rendement du dividende = (2 × 42 %) / 24 = 3,5 %

.33:1
3. Calculer le taux de marge bénéficiaire nécessaire pour que la société atteigne le taux de rendement

5.65
espéré des dividendes.
Taux de marge bénéficiaire = RNC / CA HT

96.7
Taux de rendement du dividende = (BNPA × Taux de distribution) / Cours de l’action
Bénéfice par action (BPA) = Résultat net / Nombre d’actions

72:1
= Taux de marge bénéficiaire × CA HT / Nombre d’actions

9320
Taux de rendement du dividende = (Taux de marge bénéficiaire × CA HT / Nombre d’actions) × Taux de distribu-
tion / Cours de l’action 3:88
Taux de rendement du dividende = Taux de marge bénéficiaire × (800 000 000 / 40 000 000) × 42 % / 24 =
3,5 %.
0166

On trouve un taux de marge bénéficiaire de 10 %.

Le taux de marge bénéficiaire doit être d’au moins 10 % pour que le taux de rendement du dividende espéré soit
1072

de 3,5 %. Dans le cas où ce taux ne pourrait être atteint, la société dispose d’autres alternatives pour rémunérer
ses actionnaires, comme distribuer une partie de ses réserves, distribuer des actions gratuites, ou procéder à des
PT:1

rachats d’actions.
4. En considérant un résultat net comptable de 20 M€ en N et de 12 M€ en N–1, des capitaux propres
:OFP

avant affectation du résultat de 600 M€, calculer le taux de distribution nécessaire pour atteindre
une rentabilité financière de 15 %.
x.com

Taux de rentabilité financière = RNC / CP = RNC / [CP – (RNCN–1 × Taux de distribution)]

= 20 000 0000 / [600 000 000 – (12 000 000 × t)] = 15 % ; on trouve t de 39 %.
o

Le taux de distribution sera de 39 % pour que la rentabilité financière atteigne 15 %.
olarv
t.sch
ofpp

224
 Thème
GESTION DE LA VALEUR 15
DE L’ACTION

3
2351
6655
.33:1
 xercice 123 
E
Rachats d’actions

5.65
96.7
La société RARI, au capital composé de 1  000  000 actions, dont le résultat net Part du groupe est de
5 000 000 €, souhaite racheter 5 % du capital au prix de 120 €, en finançant le rachat par un endettement

72:1
au taux net d’IS de 1 %.
Calculer le bénéfice net par action après le rachat.

9320
3:88
Corrigé
Bénéfice par action avant le rachat
0166

BPA = 5 000 000 / 1 000 000 = 5 €

1072

Rachat des actions

5 % (1 000 000) = 50 000 actions
PT:1

Coût d’achat = 50 000 × 120 = 6 000 000 €

Endettement
:OFP

Charge financière nette d’IS = 6 000 000 × 1 % = 60 000 €

x.com

Résultat net après endettement

Résultat net = 5 000 000 – 60 000 = 4 940 000 €
o

BPA après rachat

olarv

Nombre moyen d’actions = 1 000 000 – 50 000 = 950 000 actions

BPA = 4 940 000 / 950 000 = 5,20 €
t.sch

Le rachat d’actions a conduit à une hausse du BPA de 4 %.

ofpp

225
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

 xercice 124 
E
Apport partie d’actif
La société RESOLV souhaite apporter sa branche d’activité à la société FILA.

3
2351
Le capital de la société FILA est composé de 2 000 000 actions ; ses dettes financières sont de 10 000 K€.
Sa valeur globale est estimée à 120 000 K€.

6655
La société CALMO dispose de 60 % du capital de FILA.
Les apports partiels d’actif sont évalués comme suit :

.33:1
– Immobilisations : 6 000 K€ ;
– Actifs courants : 600 K€ ;

5.65
– Emprunts : 700 K€ ;

96.7
– Dettes courantes : 400 K€.
Déterminer la participation des sociétés dans le capital de FILA après l’apport partiel d’actif.

72:1
9320
Corrigé
Apport partiel d’actif net
3:88
APA = 6 000 + 600 – 700 – 400 = 5 500 K€
0166

Valeur des capitaux propres de FILA

VCP = 120 000 – 10 000 = 110 000 K€
1072

Valeur d’une action FILA = 110 000 000 / 2 000 000 = 55 €

Nombre d’actions FILA à créer
PT:1

Nombre d’actions à créer = 5 500 000 / 55 = 100 000 actions

:OFP

Nombre d’actions FILA après l’opération

Nombre d’actions = 2 000 000 + 100 000 = 2 100 000 actions
x.com

Participation de RESOLV dans le capital de FILA

100 000 / 2 100 000 = 4,76 %
o
olarv

Participation de CALMO dans FILA après l’APA

60 % (2 000 000) / 2 100 000 = 57,14 %
t.sch
ofpp

226
 Thème 15 - Gestion de la valeur de l’action

 xercice 125 
E
Rachats d’actions

3
À l’aide de vos connaissances, définir le cadre législatif des rachats d’actions en France et

2351
indiquer les motivations des rachats d’achats d’actions pour les actionnaires et les diri-
geants et leurs limites.

6655
Corrigé

.33:1
Définition et cadre législatif des rachats d’actions

5.65
Le rachat d’actions signe la volonté des entreprises de racheter leurs propres actions dans le but de ne pas laisser
une quantité trop importante d’actions sur le marché. Il s’agit d’une décision prise par les actionnaires de l’en-

96.7
treprise à l’occasion d’une assemblée générale. L’acte de racheter ses propres actions fait partie des opérations
financières courantes et rencontrées fréquemment dans la vie quotidienne des marchés financiers.

72:1
Il consiste, pour une société cotée en Bourse, à racheter une partie de ses titres en circulation sur une place finan-
cière donnée. C’est donc une intervention d’une entreprise sur son propre capital, qui n’est pas sans conséquence

9320
sur le flottant.
Il permet à une entreprise d’augmenter son autocontrôle mais donne également des indications aux marchés sur
3:88
sa stratégie industrielle et financière.
0166

Deux techniques principales s’offrent à l’émetteur français :

– le rachat sur le marché (pour les sociétés cotées uniquement), dans la limite de 10 % du capital, et dans le cadre
1072

d’un programme de rachat d’action approuvé par l’assemblée des actionnaires ; la société doit avoir préalable-
ment publié une note d’information visée par l’Autorité des Marchés Financiers ;
– l’offre de rachat ouverte à tous les actionnaires. Si la société est cotée, on parle d’offre publique de rachat
PT:1

(OPRA) par la société de ses propres actions. 


:OFP

Principales motivations
Les motivations sont nombreuses :
– améliorer
 le coût moyen pondéré du capital (coût du capital) ;
x.com

– améliorer
 la valeur de l’action (mobilisation de la théorie de l’agence) ;
– améliorer le bénéfice par action, donc le dividende unitaire ; les investisseurs se précipiteront sur le titre qui
o

propose un dividende unitaire en amélioration, faisant ainsi augmenter le cours de l’action (théorie du signal) ;
olarv

– améliorer
 la rentabilité financière (baisse des capitaux propres à résultat équivalent) ;
– offrir
 une liquidité aux actionnaires ;
t.sch

– annuler
 les effets dilutifs du capital et/ou couvrir les plans de stock-options ;
ofpp

227
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

– conforter
 la participation d’un actionnaire qui ne participe pas à la réduction de capital ;
– disposer de titres en stocks servant de monnaie d’échange pour lancer une OPE, distribuer les actions aux sala-
riés ou aux dirigeants et placer une partie de la trésorerie à un moment où les marchés sont en baisse. 

Principales limites
Parmi les inconvénients de l’opération, on peut citer :

3
2351
– la réduction des investissements et la hausse de l’endettement pour pouvoir racheter les actions et augmenter
les dividendes ;
– le fait de sacrifier des investissements, porteurs de croissance future, au détriment d’une rémunération immé-

6655
diate ; le rachat d’actions, créateur de valeur à court terme, est destructeur de valeur à long terme ;
– une
 grande aversion au risque de la part des dirigeants.


.33:1
Conclusion

5.65
Les rachats d’actions sont une politique de dividende « déguisé ». Elles sont nécessaires pour les sociétés cotées
afin de stabiliser leur actionnariat. Elles sont utiles lorsque les projets d’investissement sont réduits afin de redon-

96.7
ner cet argent aux actionnaires. Elles s’avèrent toutefois dangereuses et inutiles lorsqu’elles deviennent un objectif
de gestion financière.

72:1
 xercice 126 
E 9320
3:88
Offre publique de rachat d’actions
0166

La société VASSEL envisage d’affecter sa trésorerie disponible à une offre publique de rachat d’actions.
Des actionnaires détenant 30 % du capital avant l’OPRA ne souhaitent pas apporter d’actions à l’offre ;
1072

on supposera que la prime octroyée est suffisante pour que le taux d’apport de l’opération soit de 100 %.
Vous disposez des informations suivantes sur la société VASSEL avant l’OPRA :
PT:1

– Capitaux propres : 350 M€ ;

– Nombre d’actions composant le capital : 20 000 000 actions ;
:OFP

– Nombre d’actions rachetées : 4 000 000 actions ;

x.com

– Cours de rachat : 21 € ;

– Cours de l’action : 15 €.
o

1. Calculer la valeur de l’action après l’OPRA.

olarv

2. Calculer la prime payée et le pourcentage du capital détenu par les actionnaires ne par-
ticipant pas à l’offre.
t.sch
ofpp

228
 Thème 15 - Gestion de la valeur de l’action

Corrigé
1. Calculer la valeur de l’action après l’OPRA.
Capitaux propres après l’OPRA
CP = 350 000 000 – (4 000 000 × 21) = 266 M€

3
2351
Capitalisation boursière
Capitalisation boursière = (20 000 000 × 15) – (4 000 000 × 21) = 216 M€

6655
Nombre d’actions après l’OPRA
N = 20 000 000 – 4 000 000 = 16 000 000 actions

.33:1
Cours de l’action après l’OPRA

5.65
Vo = 216 000 000 / 16 000 000 = 13,50 €

2. Calculer la prime payée et le pourcentage du capital détenu par les actionnaires ne participant pas

96.7
à l’offre.

72:1
Prime
Prime = (Cours de rachat – Cours avant l’OPRA) / Cours avant l’OPRA = (21 – 15) / 15 = 40 %

9320
Nombre d’actions détenues avant l’OPRA par les actionnaires ne participant pas à l’opération
3:88
N = 30 % (20 000 000) = 6 000 000 actions
% de détention après l’OPRA pour les actionnaires ne participant pas à l’opération après l’OPRA
0166

% = 6 000 000 / 16 000 000 = 37,5 %

Le marché peut estimer que la volonté des dirigeants d’utiliser leurs liquidités pour procéder à un rachat d’actions
1072

est liée à la détention d’informations positives sur le futur de leur entreprise, informations méconnues par le mar-
ché. À défaut de ces informations, les dirigeants conserveraient leurs liquidités. Cet effet signal peut ainsi avoir un
PT:1

effet positif sur le cours de l’action qui peut augmenter.

:OFP
x.com
o
olarv
t.sch
ofpp

229
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

 xercice 127 
E
Introduction en bourse
La société CARBIO est une jeune société innovante qui s’est financée par des levées de fonds via un

3
2351
emprunt obligataire convertible et des aides régionales. Les actionnaires sont au nombre de trois : la hol-
ding Chimie Verte (56 %), un fonds européen de capital-investissement (41 %) et le groupe DOVE (3 %).

6655
Les dirigeants et son principal actionnaire souhaite se procurer des fonds nécessaires au développement de
nouveaux marchés mais ne souhaitent pas recourir à l’endettement bancaire. Le chiffre d’affaires repose

.33:1
majoritairement sur des revenus de licences liés à des contrats signés avec deux groupes. Les dirigeants
anticipent une nette amélioration du chiffre d’affaires grâce à la signature de nouveaux contrats de licence
avec des industriels sur les nouveaux marchés envisagés.

5.65
1. Présenter les avantages et les inconvénients d’une introduction en bourse dans le cadre

96.7
général.
2. Exposer les objectifs recherchés par la société CARBIO au travers de son introduction en

72:1
bourse. Préciser une alternative à l’introduction en bourse qu’auraient pu choisir les diri-
geants en vue de s’adresser à un nombre limité d’investisseurs

9320
3:88
Corrigé
1. Présenter les avantages et les inconvénients d’une introduction en bourse dans le cadre général.
0166

L’introduction en bourse est une opération d’appel public à l’épargne réalisée sur un marché de valeurs mobilières
réglementé conformément aux règles fixées par EURONEXT et l’AMF.
1072

L’introduction en bourse doit permettre à une société :

PT:1

– u ne bonne publicité ;
– u ne plus grande crédibilité et visibilité ce notamment à l’international ;
:OFP

– plus de facilité à attirer des collaborateurs de haut niveau, ou à entrer dans des relations de long terme avec
de grandes entreprises ;
x.com

– un accès facilité à des capitaux externes et une meilleure position de négociation avec les banques partenaires
de l’entreprise ;
– u ne liquidité accrue des actions pour les actionnaires.
o
olarv
t.sch
ofpp

230
 Thème 15 - Gestion de la valeur de l’action

Les principaux inconvénients de l’introduction en bourse sont :

– sur le plan des coûts directs engendrés par l’introduction : commission des intermédiaires financiers assurant le
placement des actions, commission d’autres conseils (juridique, etc.) ;
– sur le plan des coûts indirects engendrés par l’introduction : mobilisation de l’attention des dirigeants de l’en-
treprise, perte de confidentialité vis-à-vis des parties prenantes (clients, fournisseurs…) et des concurrents en

3
contrepartie d’une plus grande transparence ;

2351
– sur le plan du cours des actions : généralement, le cours des actions est sous-évalué lors de l’introduction ; de
plus, le rendement des actions introduites tend à être moins élevé que celui du marché sur un horizon de 3 à

6655
5 ans ;
– sur le plan de l’actionnariat : la société est confrontée à une dispersion de son actionnariat ; les actionnaires

.33:1
peuvent voir leur pouvoir de contrôle dilué (droits de vote).

5.65
2. Exposer les objectifs recherchés par la société CARBIO au travers de son introduction en bourse.
Préciser une alternative à l’introduction en bourse qu’auraient pu choisir les dirigeants en vue de

96.7
s’adresser à un nombre limité d’investisseurs.
Motivations spécifiques aux dirigeants créateurs de Carbio :

72:1
– financer son développement sans avoir recours à l’endettement financier étant donné que ses capacités
actuelles de trésorerie ne lui permettent pas de la faire à long terme ;

9320
– améliorer la visibilité de la société et faire connaître ses activités à des partenaires industriels en vue de la signa-
ture de contrats de licence ;
3:88
– p ermettre une éventuelle sortie des actionnaires historiques.
0166

Alternatives possibles
Une première alternative possible est celle d’un placement privé. Il permet de s’adresser à un nombre limité
1072

d’investisseurs lors d’une augmentation de capital dans un cadre qui échappe aux contraintes de l’appel public à
l’épargne lié à une introduction en bourse.
PT:1

Une seconde alternative possible à une introduction est liée à un apport de fonds d’investissement. Des fonds
européens spécialisés offrent des financements sous forme de dettes obligataires complétées de bons de sous-
:OFP

criptions d’actions. L’avantage principal réside dans la rapidité de mise à disposition des fonds. Cette alternative
n’est pas à négliger pour une société innovante comme CARBIO, soutenue par un seul fonds d’investissement,
x.com

qui recherche un nouvel apport financier dans des délais impartis relativement courts.
o
olarv
t.sch
ofpp

231
ofpp
t.sch
olarv
ox.com
:OFP
PT:1
1072
0166
3:88
9320
72:1
96.7
5.65
.33:1
6655
2351
3
 Thème
FUSIONS – ACQUISITIONS 16

3
2351
6655
.33:1
 xercice 128 
E
Rentabilité d’une opération de fusion

5.65
96.7
Le capital de la société BENE est composé de 4 000 000 actions, cotées 7 €.
Le capital de la société CEDRIC est composé de 2 000 000 actions, cotées 3 €.

72:1
La société BENE souhaite se rapprocher de la société CEDRIC et est prête à payer une prime de 20 % par

9320
rapport au dernier cours boursier. La valeur des effets de synergie à attendre est estimée à 3 M€ et les
coûts associés sont estimés à 1 M€.
3:88
Calculer la rentabilité de l’opération.
0166

Corrigé
1072

Valeur des capitaux propres

VCP de BENE = 4 000 000 × 7 = 28 000 K€
PT:1

VCP de CEDRIC = 2 000 000 × 3 = 6 000 K€

VCP après la fusion = VCP BENE + VCP CEDRIC + Effets de synergie = 28 000 + 6 000 + 3 000 = 37 000 K€
:OFP

Prime de contrôle
Prime de contrôle = 20 % (6 000) = 1 200 K€
x.com

Résultat net après la fusion

Résultat net = 37 000 – (28 000 + 6 000) – 1 200 – 1 000 = 800 K€
o
olarv

Le résultat net après la fusion est positif, l’opération est créatrice de valeur.
t.sch
ofpp

233
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

 xercice 129 
E
Bénéfice par action (BPA) après une fusion
Le capital de la société FUS est composé de 1 000 000 d’actions de nominal 50 €.

3
2351
Le capital de la société CIB est composé de 1 000 000 d’actions valant 10 €.
Le bénéfice des deux sociétés est de 2 500 000 €.

6655
La société FUS prévoit de se rapprocher de la société CIB.

.33:1
Déterminer le BPA après la fusion pour la société FUS.

5.65
Corrigé
Valeur des capitaux propres

96.7
VCP FUS = 1 000 000 × 50 = 50 000 K€

72:1
VCP CIB = 1 000 000 × 10 = 10 000 K€
VCP après la fusion = VCP FUS + VCP CIB + Effets de synergie = 50 000 + 10 000 = 60 000 K€

9320
Bénéfice par action avant la fusion 3:88
BPA FUS = 2 500 000 / 1 000 000 = 2,50 €
BPA CIB = 2 500 000 / 1 000 000 = 2,50 €
0166

Parité d’échange
Parité = 10 / 50 = 1 / 5
1072

Nombre d’actions après la fusion

PT:1

Nombre d’actions à émettre = 1 000 000 × 1 / 5 ou 10 000 000 / 50 = 200 000 actions

Les actionnaires de CIB acceptent d’échanger 1 000 000 d’actions CIB contre 200 000 actions FUS ; ils recevront
:OFP

1 action FUS en échange de 5 actions CIB.

Nombre d’actions après la fusion = 1 000 000 + 200 000 = 1 200 000 actions
x.com

Bénéfice par action après la fusion

Résultat après la fusion = 2 500 000 + 2 500 000 = 5 000 000 €
o
olarv

BPA = 5 000 000 / 1 200 000 = 4,17 €

Le bénéfice par action a augmenté de 67 %. L’opération de fusion a donc un effet relutif pour les actionnaires
t.sch

de FUS.
ofpp

234
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

 xercice 130 
E
Rentabilité d’une opération de fusion
La société GUS prévoit de se rapprocher de la société CRAB et est prête à payer une prime de 15 % par

3
2351
rapport au dernier cours en bourse.
GUS est prête à payer 270 € par action.

6655
Les coûts associés à l’opération sont estimés à 3 M€.
Le rapprochement des deux sociétés permettrait de réaliser des effets de synergie se traduisant par un

.33:1
supplément de flux nets de trésorerie annuels de 1 M€ et par une diminution du coût du capital d’1 point.
La croissance à long terme est estimée à 2 % par an.

5.65
Les Flux nets de trésorerie (FNT) sont les suivants :

96.7
Années 1 2 3 4 5
FNT de GUS (M€) 30 35 40 42 45

72:1
FNT de CRAB (M€) 10 15 18 20 30

9320
Les dettes financières sont de 100 M€ pour GUS et de 50 M€ pour CRAB.
Le coût du capital est de 10 %. 3:88
Estimer la rentabilité de l’opération.
0166

Corrigé
1072

Valeur de marché des sociétés

Valeur résiduelle
PT:1

VR GUS = 45 (1,02) / (0,10 – 0,02) = 573,75 M€

:OFP

VR CRAB = 30 (1,02) / (0,10 – 0,02) = 382,50 M€

Valeur globale
x.com

VGE GUS = 30 (1,10)–1 + 35 (1,10)–2 + 40 (1,10)–3 + 42 (1,10)–4 + (45 + 573,75) (1,10)–5 = 485,3 M€
VGE CRAB = 10 (1,10)–1 + 15 (1,10)–2 + 18 (1,10)–3 + 20 (1,10)–4 + (30 + 382,5) (1,10)–5 = 304,8 M€
o
olarv

Valeur des capitaux propres

VCP GUS = 485,30 – 100 = 385,30 M€
t.sch

VCP CRAB = 304,80 – 50 = 254,80 M€

ofpp

235
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Valeur des capitaux propres après la fusion

FNT après la fusion (M€)
Années 1 2 3 4 5
FNT de GUS 30 35 40 42 45

3
FNT de CRAB 10 15 18 20 30

2351
Supplément de FNT 1 1 1 1 1

6655
Total des FNT 41 51 59 63 76

Valeur résiduelle

.33:1
VR = 76 (1,02) / (0,09 – 0,02) = 1 107,43 M€
Coût du capital minoré de 1 point

5.65
CMPC = 10 % – 1 % = 9 %

96.7
Valeur globale
VGE = 41 (1,09)–1 + 51 (1,09)–2 + 59 (1,09)–3 + 63 (1,09)–4 + (76 + 1 107,43) (1,09)–5 = 939,87 M€

72:1
Valeur des capitaux propres

9320
VCP = 939,87 – (100 + 50) = 789,87 M€
Prime de contrôle
3:88
Prime de contrôle = 270 – 254,80 = 15,20 M€
0166

Résultat net après la fusion

Résultat net = 789,87 – (385,30 + 254,80) – 15,20 – 3 = 131,57 M€
1072

Le résultat net après la fusion est positif, l’opération est créatrice de valeur.
PT:1
:OFP

 xercice 131 
E
Bénéfice par action après une fusion – Prime de contrôle
x.com

et effets de synergie
o
olarv

La société PRUD prévoit de se rapprocher de la société CABI et décide d’octroyer aux actionnaires de CABI
une prime de contrôle de 20 %.
t.sch
ofpp

236
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Vous disposez des informations suivantes concernant les deux sociétés :

Éléments PRUD CRAB
Bénéfice par action 3 € 2,5 €
Nombre d’actions 5 000 000 3 000 000
Cours boursier de l’action 45 € 20 €

3
2351
Grâce aux synergies, le bénéfice total de l’ensemble fusionné augmenterait de 10 %.
Déterminer le BPA après la fusion et commenter les conséquences de la fusion pour les

6655
actionnaires de PRUD.

.33:1
Corrigé
Valeur des capitaux propres

5.65
VCP de PRUD = 5 000 000 × 45 = 225 000 000 €

96.7
VCP de CABI = 3 000 000 × 20 = 60 000 000 €
Parité d’échange, majorée de la prime de contrôle

72:1
(20 × 1,20) / 45 = 24 / 45 = 8 / 15

9320
Nombre d’actions après la fusion
Nombre d’actions à émettre : 3 000 000 × 8 / 15 = 1 600 000 ou (60 000 000 / 45) × 1,20 = 1 600 000 actions
3:88
Nombre d’actions après la fusion : 5 000 000 + 1 600 000 = 6 600 000 actions
0166

Bénéfice par action après la fusion, majoré des effets de synergie

Résultat après la fusion = [(5 000 000 × 3) + (3 000 000 × 2,5)] × 1,10 = 24 750 000 €
1072

BPA = 24 750 000 / 6 600 000 = 3,75 €

Le bénéfice par action de PRUD a augmenté de 25 % [(3,75 – 3) / 3]. L’opération de fusion a donc un effet relutif
PT:1

pour les actionnaires de PRUD. Les synergies attendues sont supérieures aux effets escomptés. Cependant, l’opé-
ration entraîne une perte de contrôle.
:OFP

En effet, avant la fusion, un actionnaire de PRUD disposant par exemple de 100 000 actions possédait 2 % du
capital (100 000 / 5 000 000) ; après la fusion, il ne dispose plus que de 1,5 % (100 000 / 6 600 000). La perte
x.com

de contrôle subie par les actionnaires de PRUD est toutefois compensée par la hausse de leur patrimoine puisque
le BPA a progressé de 25 %.
o
olarv
t.sch
ofpp

237
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

 xercice 132 
E
Valeur d’une action après la fusion – Conséquences de la fusion
La société RICHY étudie un projet de fusion avec la société LANDA, cette dernière absorberait la société

3
2351
RICHY, sur la base des cours en bourse des actions, avec une majoration de la prime de contrôle de 25 %
pour RICHY. Les deux sociétés ont une activité similaire ; la notoriété de la société RICHY permettrait de

6655
faciliter le développement de la société LANDA dans les pays hors UE.
Cours boursier de l’action RICHY : 18 €

.33:1
Cours boursier de l’action LANDA : 40 €
Capital de RICHY composé de 25 000 000 actions
Capital de LANDA composé de 30 000 000 actions

5.65
Le résultat net comptable de RICHY est de 45 000 M€ et celui de LANDA de 80 M€.

96.7
La fusion devrait permettre à l’ensemble fusionné d’atteindre un bénéfice supérieur de 12 % à celui des
deux sociétés avant la fusion.

72:1
Le taux de distribution des dividendes est de 80 %.
Le coût des capitaux propres est de 8 %.

9320
Le taux de croissance des dividendes est de 2 %.
1. Calculer la valeur de l’action après la fusion en retenant le modèle de Gordon et Shapiro.
3:88
2. Commenter les conséquences de la fusion pour les actionnaires des deux sociétés.
0166

Corrigé
1072

1. Calculer la valeur de l’action après la fusion en retenant le modèle de Gordon et Shapiro.

Parité d’échange
PT:1

Parité =  Cours de l’action cible RICHY majoré de la prime de contrôle / Cours de l’action société absorbante
LANDA
:OFP

Parité = 18 × 1,25 / 40 = 0,5625

x.com

Nombre d’actions à émettre

Nombre d’actions cible × Parité d’échange = 25 000 000 × 0,5625 = 14 062 500 actions
o

Nombre d’actions totales après la fusion

olarv

30 000 000 + 14 062 500 = 44 062 500 actions

t.sch

Bénéfice par action (BPA) avant la fusion

BPA Landa = 80 000 000 / 30 000 000 = 2,67 €
ofpp

BPA Richy = 45 000 000 / 25 000 000 = 1,80 €

238
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Bénéfice après la fusion

Bénéfice = Nombre d’actions Landa × BNPA Landa) + (Nombre d’actions Richy × BNPA Richy) + Effets de synergie
((30 000 000 × 2,67) + (25 000 000 × 1,8)) × 1,12 = 140 112 000 €
BPA après la fusion

3
BPA = 140 112 000 / 44 062 500 = 3,18 €

2351
Valeur de l’action après la fusion

6655
Vo après la fusion = (3,18 × 80 %) / (0,08 – 0,02) = 42,40 €

2. Commenter les conséquences de la fusion pour les actionnaires des deux sociétés.

.33:1
Effets de la fusion sur le BPA
RICHY

5.65
Avant la fusion, BPA = 1,8 €

96.7
Après la fusion, BPA = 3,18 × 0,5625 = 1,79 €
LANDA

72:1
Avant la fusion, BPA = 2,67 €

9320
Après la fusion, BPA = 3,18 €
Pour les actionnaires de la cible, le BPA diminue de 0,56 % alors que pour les actionnaires de la société absor-
3:88
bante, le BPA augmente de 19,1 %.
Effets de la fusion sur le contrôle
0166

RICHY
Avant la fusion, le % Contrôle = 0
1072

Après la fusion, le % Contrôle = 14 062 500 / 44 062 500 = 31,9 %

PT:1

LANDA
Avant la fusion, le % Contrôle = 100 %
:OFP

Après la fusion, le % Contrôle = 30 000 000 / 44 062 500 = 68,1 %

Les actionnaires de RICHY ont obtenu plus de 30 % du capital de la société LANDA alors l’on constate une perte
x.com

de contrôle de près de 32 % (100 % – 68,1 %) pour les actionnaires de LANDA.

Effets de la fusion sur la richesse des actionnaires
o

RICHY
olarv

Avant la fusion, Cours de l’action = 18 €

Après la fusion, Cours = 42,40 × 0,5625 = 23,85 €
t.sch

LANDA
ofpp

Avant la fusion, Cours de l’action = 40 €

Après la fusion, Cours = 42,40 € 239
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Les actionnaires de RICHY ont obtenu une hausse de leur patrimoine de 32,5 % et ont augmenté leur pour-
centage de contrôle dans LANDA, la contrepartie étant une baisse du BPA. Les actionnaires de LANDA ont un
patrimoine qui a progressé de 6 % et sont propriétaires d’une société dont le BPA a progressé de près de 20 %,
ce qui permet de compenser la perte de leur contrôle de 32 %.

3
2351
 xercice 133 
E

6655
Montage par Leverage Buy Out

.33:1
La holding CASH est créée dans le but d’acquérir l’entreprise CIB et détient 100 % des titres de la société
CIB. Vous disposez des informations comptables suivantes relatives à la société CIB au 31/12/N :

5.65
– Chiffre d’affaires : 9 000 K€ ;
– Résultat net comptable : 600 K€ ;

96.7
– DAP : 1 100 K€ ;
– Endettement : 2 575 K€.

72:1
Flux de trésorerie nets prévisionnels (K€) :

9320
Éléments N+1 N+2 N+3 N+4
FNT 1 650 1 650 1 650 1 650
3:88
À l’issue des 4 ans, la valeur résiduelle est estimée à 5 000 K€.
0166

L’endettement de la société CIB s’élève à 2 189 K€ à fin N+1.

Le prix négocié de la société CIB correspond à la VCP estimée selon la méthode du DCF.
1072

Le coût du capital est de 12 %.

Les conditions négociées sont les suivantes :
PT:1

Dividendes versés par CIB à la holding (K€) :

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4
:OFP

Dividendes 1 025 1 025 1 200 1 200

x.com

Financement :
Dette senior : 3 200 K€, remboursable par amortissements constants, au taux d’intérêt annuel de 2 %,
sur une durée de 4 ans
o
olarv

Dette subordonnée : 1 000 K€, remboursable in fine, au taux d’intérêt annuel de 2 %, dans 4 ans
Capital : solde
t.sch

Aucun dividende ne sera versé par la holding à ses actionnaires pour les prochaines années.
Les charges de fonctionnement sont estimées annuellement à 20 K€.
ofpp

Les pertes de la holding seront imputées sur les résultats bénéficiaires de la société CIB.
Le taux d’IS est de 25 %.
240
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

1. Après avoir rappelé les avantages et les faiblesses des montages LBO, vous mettrez en
évidence ses incidences sur la gestion de la dette.
2. Présenter le plan de financement de la holding sur un horizon à quatre ans. Conclure.

Corrigé

3
2351
1. Après avoir rappelé les avantages et les faiblesses des montages LBO, vous mettrez en évidence ses
incidences sur la gestion de la dette.

6655
Définition et étapes du LBO
Le LBO est un montage de reprise de société, par l’intermédiaire d’une holding, constituée dans le but de détenir

.33:1
les titres de la société cible. Il représente ainsi la prise du contrôle d’une société par un ou plusieurs fonds d'inves-
tissement spécialisés, par les managers, les salariés ou un industriel du secteur, et dont le financement est majori-

5.65
tairement par endettement. La cible verse les dividendes à la holding avec, en contrepartie, le remboursement de
l’emprunt contracté pour financer les acquisitions des titres de la cible.

96.7
Les acteurs du LBO sont les dirigeants, les cibles, les « private equity », les fonds LBO et les banques.

72:1
Le LBO passe par les étapes suivantes :
– évaluation de la cible selon les méthodes d’évaluation adéquates (méthode des multiples comparables, mé-

9320
thode DCF…) ;
– évaluation des dividendes que pourra distribuer la cible à la holding ;
3:88
– évaluation de la capacité d’endettement de la holding ;
– évaluation de l’apport en fonds propres nécessaire.
0166

Les différents LBO sont le Leverage Management By Out et le Leverage Management By In. La réussite du mon-
tage repose sur la capacité de la cible à dégager une CAF suffisante pour pouvoir verser des dividendes à la
1072

holding, permettant de rembourser l’emprunt contracté ; la rentabilité de la cible doit être élevée et ses besoins
en investissement faibles. L’équipe dirigeante doit être motivée et ses intérêts doivent être alignés avec ceux des
PT:1

actionnaires (intéressement aux résultats, stock-options…).

Avantages du LBO
:OFP

– sécurisation d’une partie des titres pour le dirigeant ;

– amélioration des performances opérationnelles ;
x.com

– amélioration de la motivation des dirigeants ;

– levier de la dette avec une charge d’intérêt fiscalement déductible ;
– levier financier si le taux d’endettement est inférieur à la rentabilité économique ;
o

– levier fiscal si le groupe bénéficie du régime d’intégration fiscale (imputation des pertes de la holding sur les
olarv

bénéfices de la filiale, dividendes versés par la filiale exonérés) ;

– levier juridique avec un contrôle de la cible et un minimum de capitaux investis.
t.sch
ofpp

241
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Faiblesses du LBO
– supervision de tiers, impliquant le développement des comptes à rendre ;
– utilisation comme un outil spéculatif ;
– source de surendettement ;
– augmentation de la dilution des droits des créanciers.

3
2351
Incidences du LBO sur la gestion de la dette
Les opérations d’acquisition à effet de levier peuvent être créatrices de valeur financière et économique mais aussi

6655
sources de surendettement et de difficultés financières. Depuis la crise financière de 2008 et, plus récemment,
la crise sanitaire de 2020, on assiste à une raréfaction de l’accès au crédit. Le financement du développement et
de la croissance grâce à la dette est plus complexe. La crise du crédit a eu un effet très négatif sur l’ensemble de

.33:1
l’industrie du Private equity et sur l’endettement des sociétés.
Depuis plusieurs années, les restructurations de bilan des sociétés sous LBO sont importantes. Elles se limitent

5.65
davantage à une renégociation des conditions de rémunération et de la durée de l’emprunt, mais elles ont pour
conséquence la perte de contrôle de certains fonds de LBO du contrôle de leurs sociétés. La contrainte financière

96.7
des sociétés les empêche de financer des nouveaux projets créateurs de valeur, leur permettant de rembourser
leur dette (M. Myers “Determinants of Corporate Borrowing”).

72:1
De nouvelles techniques d’ingénierie fiscale se développent (debt push down). Ce mécanisme consiste à rembour-

9320
ser la dette d’acquisition d’une holding au moyen de distributions (dividendes, réserves, réduction de capital) en
provenance des cibles, qui ont elles-mêmes recours à l’endettement pour financer ces distributions.
3:88
En période de surendettement, la relation d’agence « actionnaires – créanciers » est déséquilibrée. La réduction
des conflits d’intérêts entre dirigeants et actionnaires entraîne l’augmentation des coûts d’agence entre action-
0166

naires et créanciers (théorie de l’agence). Les contrats « covenant lite » se démocratisent, offrant aux emprunteurs
un niveau de financement supérieur à celui auquel ils auraient pu prétendre, et à des conditions plus favorables,
mais présentant plus de risques pour le prêteur (peu de clauses en faveur de la protection du prêteur).
1072

Recommandations
PT:1

– revoir la responsabilité des dirigeants et des actionnaires, lors des opérations de LBO ;
– renforcer la protection des créanciers ;
:OFP

– renforcer le rôle du système juridique pour améliorer la gestion du surendettement ;

– renforcer la confiance des marchés ;
– créer de nouvelles innovations financières ;
x.com

– retrouver un contexte économique plus favorable (reprise de la croissance).

2. Présenter le plan de financement de la holding sur un horizon à quatre ans. Conclure.

o
olarv

Évaluation de la société CIB par la méthode du DCF

Valeur résiduelle
t.sch

VR = 5 000 K€
ofpp

242
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Valeur globale
VGE = 1 650 (1,12)–1 + 1 650 (1,12)–2 + 1 650 (1,12)–3 + (1 650 + 5 000) × (1,12)–4 = 8 189 K€
Valeur des VCP
VCP = 8 189 – 2 189 = 6 000 K€

3
La société CIB présente de bonnes performances ; le taux de marge bénéficiaire est de près de 7 % [600 / 900].

2351
Même le niveau d’endettement semble élevé, le ratio de capacité de remboursement de 1,5 [2  575 / (600 +
1 100)] est correct puisqu‘il est inférieur à 3 ou 4 ans. Les investisseurs peuvent donc retenir la société CIB comme

6655
cible.
Tableau d’amortissement de la dette senior (K€)

.33:1
A = 3 200 / 4 = 800

5.65
Années Capital début Intérêts Amortissements Annuité Capital fin
N+1 3 200 64 800 864 2 400

96.7
N+2 2 400 48 800 848 1 600
N+3 1 600 32 800 832 800

72:1
N+4 800 16 800 816 0

9320
Tableau d’amortissement de l’emprunt de la dette subordonnée (K€)
3:88
Années Capital début Intérêts Amortissements Annuité Capital fin
N+1 1 000 20 0 20 1 000
0166

N+2 1 000 20 0 20 1 000

N+3 2 000 20 0 20 1 000
1072

N+4 1 000 10 1 000 1 020 0

PT:1

CAF de la holding (K€)

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4
:OFP

Dividendes reçus (1) + 1 025 + 1 025 + 1 200 + 1 200

– Intérêts nets d’IS Senior (2) – 48 – 36 – 24 – 12
x.com

– Intérêts nets d’IS Dette subordonnée (3) – 15 – 15 – 15 – 15

– Charges de fonctionnement nettes d’IS (3) – 15 – 15 – 15 – 15
o
olarv

= CAF 947 959 1 146 1 158

(1) Les dividendes ne sont pas imposables (intégration fiscale).
t.sch

(2) 64 (1 – 0,25) = 48 ; 48 (1 – 0,25) = 36 ; 32 (1 – 0,25) = 24 ; 16 (1 – 0,25) = 12

(3) 20 (1 – 0,25) = 15
ofpp

243
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Plan de financement de la holding

Éléments Début N+1 Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
CAF 947 959 1 146 1 158
Capitaux propres (6 000 – 4 200) 1 800

3
Dette senior 3 200

2351
Dette subordonnée 1 000
Total des ressources 6 000 947 959 1 146 1 158

6655
Achat des titres CIB 6 000

.33:1
Remboursement dette senior 800 800 800 800
Remboursement dette subordonnée 0 0 0 1 000

5.65
Total emplois 6 000 800 800 800 1 800
FNT 0 0 159 346 – 642

96.7
Trésorerie cumulée 0 147 306 652 – 10

72:1
Conclusion
La CAF dégagée, l'apport en capital et les emprunts contractés permettent d'assurer le remboursement

9320
de la dette fin N+4, grâce aux flux positifs dégagés de N+1 à N+3.
Si les investisseurs souhaitent céder les titres de la filiale à l’issue des 4 ans à un prix supérieur au moins égal à leur
3:88
apport, le taux de rendement devrait être au moins égal à 92,75 % : – 1 800 + 1 800 [1 – (1 + t)-4] = 0.
Une telle exigence n’est pas envisageable. Il convient de revoir les conditions pour que l’opération soit viable.
0166
1072

 xercice 134 
E
PT:1

Évaluation d’entreprise – OPA – Plan d’affaires

:OFP

Les activités respectives de NEL et CUR sont complémentaires. NEL offre une ligne très attractive de vête-
ments de protection et CUR offre une ligne de produits compétitive dans les gants de protection. Sur le
x.com

plan de la distribution des produits, NEL dispose d’un excellent réseau de distribution en Europe tandis que
CUR est mieux distribué en Amérique du Nord.
Compte tenu de cette haute complémentarité, le rapprochement des activités de CUR avec celles de NEL
o
olarv

permettra de mieux répondre aux besoins de la clientèle de ces deux sociétés en mettant à leur disposition
une meilleure offre à l’échelle mondiale. L’initiateur CUR a convenu de procéder à l’acquisition de la tota-
t.sch

lité des actions au moyen d’une Offre Publique d’Achat (OPA) au prix de 110 € par action. L’opération est
prévue pour le premier semestre N+1. L’offre porte sur la totalité des actions. Elle pourra être financée par
des fonds propres provenant de CUR à la suite d’une augmentation de capital émise sur le marché ou par
ofpp

l’émission d’un emprunt obligataire à bons de souscription d’actions (OBSA).

244
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Le prix par action a été apprécié selon une approche multicritère fondée différentes approches (actualisa-
tion des flux de trésorerie disponibles futurs, multiples comparables).
Les éléments financiers utilisés pour l’appréciation de l’Offre sont issus des derniers comptes consolidés
datés du 31/12/N et du plan d’affaires préparé par le management de NEL sur la période N+1 à N+6 pour
les données prévisionnelles.

3
Approche par l’actualisation des flux de trésorerie disponibles futurs.

2351
La valeur d’entreprise a été obtenue par actualisation au 1er janvier N+1 des flux nets de trésorerie futurs
au coût du capital. Elle comprend la valeur actualisée des flux sur l’horizon N+1 à N+6, ainsi qu’une valeur

6655
terminale correspondant à l’actualisation des flux au-delà de cet horizon. Les principales hypothèses du
plan d’affaires de NEL sont les suivantes :

.33:1
– un taux de croissance annuel moyen du chiffre d’affaires de 6,7 % ;
– des investissements de remplacement à prévoir à hauteur de 20 M€ par an ;

5.65
– un BFRE de 66 jours de chiffre d’affaires ;
– les flux nets de trésorerie futurs suivants (M€) :

96.7
Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

72:1
FNT 64 90 97 103 110 105

Il est prévu un taux de croissance à l’infini de 1,5 %.

9320
Le coût du capital de NEL est de 8,6 %. 3:88
Approche par les cours de bourse
Cours au 31/12/N : 91 €
0166

Approche par les multiples des sociétés comparables cotées

1072

Sociétés comparables VE/ EBE VE / RE

A 13,5 16,1
PT:1

B 13,2 20,4
C 9,0 12,7
:OFP

VE = Valeur de l’entreprise ; EBE = Excédent Brut d’Exploitation ; RE = Résultat d’Exploitation

Extraits du compte des résultat simplifiés exercice N de NEL et CUR (M€)
x.com

Éléments NE CUR
Chiffre d’affaires 710 1 200
o
olarv

Excédent Brut d’Exploitation 71 144

Résultat d’Exploitation 54 97
t.sch
ofpp

245
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Bilans simplifiés au 31/12/N de NEL et CUR (M€)

Actif NEL CUR Passif NEL CUR
Actif immobilisé 745 798 Capitaux propres – Net part du groupe 585 998
Stocks et encours 189 243 Intérêts minoritaires 9 32

3
Créances clients 112 424 Provisions pour retraite 76 12

2351
Trésorerie 125 20 Dettes financières 328 258
Dettes fournisseurs 173 185

6655
Total 1 171 1 485 Total 1 171 1 485

.33:1
Le capital de NEL hors intérêts minoritaires est composé de 7 764 000 actions.
Le capital de CUR hors intérêts minoritaires est composé de 8 324 567 actions.

5.65
Le cours en bourse de l’action CUR est de 330 € au 31 décembre N.
Plan d’affaires de CUR pour la période N+1 à N+6 (M€)

96.7
Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

72:1
FNT 96 108 132 149 138 166

9320
Ces flux sont ceux de l’entreprise CUR hors rapprochement avec la société NEL et hors prise en compte
des effets de synergie dus au rapprochement. Ils ont été construits à partir d’une hypothèse de taux de
croissance annuel du chiffre d’affaires de 8,2 %. Les effets de synergie devraient permettre de dégager
3:88
des flux additionnels de trésorerie nets d’impôt de 1 % du chiffre d’affaires CUR en N+1, puis 2 % chaque
0166

année de N+2 à N+6.

Modification du plan d’affaires CUR en cas de réussite de l’OPA
1072

En cas de réussite de l’OPA, le plan d’affaires de CUR doit être modifié par la prise en compte des éléments
suivants :
PT:1

– d ividendes versés par NEL (M€) :

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
:OFP

Dividendes 25 30 32 35 38 38
x.com

– d ividendes versés par CUR : ils représentent 33 M€ en N+1 et devraient être maintenus à ce niveau
jusqu’en N+6 ;
– dettes financières de CUR au 31/12/N : elles sont constituées d’un emprunt remboursable par amortis-
o
olarv

sements constants sur 6 ans au taux de 6 %.

Caractéristiques de l’OBSA
t.sch

Date de l’émission : Fin N+1

Prix d’émission : 96 % du pair
ofpp

246
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Valeur nominale : 100 €

Prix de remboursement in fine au pair
Taux d’intérêt nominal : 3 %
Maturité : 5 ans
Bon de souscription : 1 par obligation
Le taux d’intérêt sur le marché obligataire pour un niveau de risque comparable à celui de l’entreprise CUR

3
2351
peut être estimé à 5,25 %.
Le taux d’IS est de 25 %.

6655
1. Procéder à l’évaluation de la société de NEL en utilisant la méthode des flux de trésorerie
disponibles futurs actualisés et la méthode des comparables boursiers.

.33:1
2. Le prix de l’offre de 110  € est-il cohérent par rapport aux valeurs déterminées par les
différentes méthodes d’évaluation ?

5.65
3. Dans le cas où le mode de financement envisagé est réalisé par augmentation de capital,

96.7
déterminer le montant de l’augmentation de capital à réaliser et le nombre d’actions à
émettre, compte tenu du cours de bourse actuel de CUR.

72:1
4. Déterminer l’effet en termes de contrôle pour les anciens actionnaires de CUR.
5. Dans le cas où le mode de financement envisagé est réalisé par l’émission d’un OBSA,

9320
déterminer le nombre d’obligations à émettre.
6. Calculer les flux nets de trésorerie de la société CUR après prise en compte du rembour-
3:88
sement des dettes financières au 31/12/N, des dividendes reçus de ses titres NEL et des
dividendes versés pour la période N+1 à N+6.
0166

7. Déterminer l’impact de l’emprunt obligataire sur la trésorerie de CUR. Calculer le taux

1072

actuariel de l’emprunt obligataire et indiquer l’intérêt d’un OBSA par rapport à un

emprunt obligataire classique.
PT:1

Corrigé
:OFP

1. Procéder à l’évaluation de la société de NEL en utilisant la méthode des flux de trésorerie disponibles
futurs actualisés et la méthode des comparables boursiers.
x.com

Méthode du DCF
Chiffre d’affaires (M€)
o
olarv

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

CA HT (1) 758 808 862 920 982 1 048
t.sch

(1) 710 × 1,067 = 758 ; 758 × 1,067 = 808, etc.

ofpp

247
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

Variation du BFRE (M€)

Années BFRE (66 j du CA HT) Variation BFRE (1)
N+1 139 9
N+2 148 9

3
N+3 158 10

2351
N+4 169 11
N+5 180 11

6655
N+6 192 12

.33:1
(1) BFRE N = 710 × 66 / 360 = 130 ; 139 – 130 = 9 ; 148 – 139 = 9, etc.

Flux nets de trésorerie (M€)

5.65
Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
Flux d’exploitation 64 90 97 103 110 105

96.7
– Investissements – 20 – 20 – 20 – 20 – 20 – 20

72:1
– Variation BFRE –9 –9 – 10 – 11 – 11 – 12
= FNT 35 61 67 72 79 73

9320
Valeur résiduelle 3:88
VR = 73 × 1,015 / (0,086 – 0,015) = 1 044 M€
Valeur globale
0166

VGE = 35 (1,086)–1 + 61 (1,086)–2 + 67 (1,086)–3 + 72 (1,086)–4 + 79 (1,086)–5 + (73 + 1 044) (1,086)–6 = 921 M€
1072

Valeur ces capitaux propres

VCP = 921 – [(328 – 125) + 9 + 76] = 921 – 288 = 633 M€
PT:1

Valeur d’une action

Vo = 633 000 000 / 7 764 000 = 81,53 €
:OFP

Méthode des multiples comparables

x.com

Multiples comparables
A B C
Éléments
o

EBE RE EBE RE EBE RE

olarv

Multiples 13,5 16,1 13,2 20,4 9 12,7

t.sch

Multiple moyen
Inducteur EBE : (13,5 + 13,2 + 9) / 3 = 11,9
ofpp

RE : (16,1 + 20,4 + 12,7) / 3 = 16,4

248
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Valeur globale de la cible (M€)

Inducteur EBE : VGE = 71 × 11,9 = 845 M€
Inducteur RE : VGE = 54 × 16,4 = 886 M€
Valeur des capitaux propres de la cible (M€)
Inducteur EBE : VCP = 845 – 288 = 557 M€

3
Inducteur RE : VCP = 886 – 288 = 598 M€

2351
Valeur de l’action

6655
Inducteur EBE : Vo = 557 000 000 / 7 764 000 = 72 €
Inducteur RE : Vo = 598 000 000 / 7 764 000 = 77 €

.33:1
2. Le prix de l’offre de 110 € est-il cohérent par rapport aux valeurs déterminées par les différentes
méthodes d’évaluation ?

5.65
Valeur multicritères = (81,5 + 72 + 77) / 3 = 77 €
Le cours en bourse de 91 est significativement supérieur à l’évaluation moyenne réalisée par les méthodes du

96.7
DCF et des multiples comparables. Il est nécessaire d’offrir une prime suffisante aux actionnaires pour les inviter
à accepter l’OPA. On peut s’interroger sur le prix surévalué proposé de 110 €.

72:1
3. Dans le cas où le mode de financement envisagé est réalisé par augmentation de capital, déterminer
le montant de l’augmentation de capital à réaliser et le nombre d’actions à émettre, compte tenu du

9320
cours de bourse actuel de CUR.
Nombre d’actions à acquérir
3:88
N = 7 764 000 actions
0166

Cours de l’offre = 110 €

Augmentation de capital
1072

Augmentation de capital = 7 764 000 × 110 = 854 040 000 €

Parité = 110 / 330 = 1 / 3
PT:1

Nombre d’actions à émettre

N = 7 764 000 × 1 / 3 = 2 588 000 actions
:OFP

4. Déterminer l’effet en termes de contrôle pour les anciens actionnaires de CUR.

x.com

Nombre d’actions avant l’augmentation de capital

N = 8 324 567 actions
o

Nombre d’actions après l’augmentation de capital

olarv

N = 8 324 567 + 2 588 000 = 10 912 567 actions

t.sch

Part des actionnaires anciens dans le capital

% = 8 324 567 / 10 912 567 = 76,28 %
ofpp

Les actionnaires anciens conservent le contrôle exclusif de la société. Les nouveaux actionnaires ne disposent pas
de minorité de blocage.
249
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

5. Dans le cas où le mode de financement envisagé est réalisé par l’émission d’un OBSA, déterminer le
nombre d’obligations à émettre.
Prix d’émission
E = 96 % (100) = 96 €
Nombre d’obligations à émettre

3
2351
N = 854 040 000 / 96 = 8 896 250 obligations
Montant de l’emprunt obligataire

6655
Vo = 8 896 250 × 100 = 889 625 000 €

.33:1
6. Calculer les flux nets de trésorerie de la société CUR après prise en compte du remboursement des
dettes financières au 31/12/N, des dividendes reçus de ses titres NEL et des dividendes versés pour
la période N+1 à N+6.

5.65
Tableau d’amortissement de l’emprunt indivis restant à rembourser par CUR (M€) (arrondi à M€ le plus proche)

96.7
A = 258 / 6 = 43
Éléments Capital début Intérêts 6 % Amortissements Annuité Capital fin

72:1
N+1 258 15 43 58 215

9320
N+2 215 13 43 56 172
N+3 172 10 3:88 43 53 129
N+4 129 8 43 51 86
N+5 86 5 43 18 43
0166

N+6 43 3 43 46 0

Chiffre d’affaires de CUR (M€)

1072

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6

PT:1

Chiffre d’affaires (1) 1 298 1 405 1 520 1 645 1 780 1 926

(1) 1 200 × 1,082 = 1 298 ; 1 298 × 1,082 = 1 405, etc.
:OFP

Flux net de trésorerie (M€)

Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
x.com

FNT CUR 96 108 132 149 138 166

– Dividendes versés – 33 – 33 – 33 – 33 – 33 – 33
o

+ Dividendes reçus + 25 + 30 + 32 + 35 + 38 + 38
olarv

+ Effets de synergie (1) + 13 + 28 + 30 + 33 + 36 + 39

– Remboursement dette bilan – 43 – 43 – 43 – 43 – 43 – 43
t.sch

– Intérêts nets d’IS (2) – 11,25 – 9,75 – 7,5 –6 – 3,75 – 2,25

= FNT 46,75 80,25 110,5 135 132,25 164,75
ofpp

(1) 1 % (1 298) = 13 ; 2 % (1 405) = 28, etc.

250 (2) 15 (1 – 0,25) = 11,25 ; 13 (1 – 0,25) = 9,75 ; 10 (1 – 0,22) = 7,5 ; 8 (1 – 0,25) = 6 ; 5 (1 – 0,25) = 3,75 ; 3 (1 – 0,25) = 2,25
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

7. Déterminer l’impact de l’emprunt obligataire sur la trésorerie de CUR. Calculer le taux actuariel de
l’emprunt obligataire et indiquer l’intérêt d’un OBSA par rapport à un emprunt obligataire classique.
Tableau d’amortissement de l’emprunt obligataire (889 625 000 M€ arrondi à M€ le plus proche)
Éléments Capital début Intérêts 3 % Amortissements Annuité Capital fin
N+2 890 27 0 27 890

3
2351
N+3 890 27 0 27 890
N+4 890 27 0 27 890

6655
N+5 890 27 0 27 890
N+6 890 27 890 917 0

.33:1
Flux net de trésorerie (M€)

5.65
Éléments N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 N+6
FNT après rapprochement 46,75 80,25 110,5 135 132,25 164,75

96.7
– Remboursement emprunt obligataire 0 0 0 0 0 – 890

72:1
– Intérêts nets d’IS (1) – 20,25 – 20,25 – 20,25 – 20,25 – 20,25
= FNT 46,75 60 90,25 114,75 112 – 745,5

9320
Trésorerie début 20 66,75 126,75 217 331,75 443,75
Trésorerie fin 66,75 126,75
3:88 217 331,75 443,75 – 301,75
(1) 27 × (1 – 0,25) = 20,25
Le service de l’emprunt obligataire n’est pas assuré fin N+6. D’autres ressources doivent être trouvées. Un endet-
0166

tement supplémentaire peut compromettre le ratio d’endettement (DF / CP) qui risque d’être supérieur à 1.
1072

Taux actuariel de l’emprunt obligataire (TRAB t)

Coupon (c)
PT:1

c = 3 % (100) = 3 €

E = 96 = c × [1 – (1 + t)–5] / t + 100 (1 + t)–5 ; on trouve t = 3,9 %
:OFP

Intérêt d’un OBSA

L’OBSA est un produit hybride composé d’une obligation et d’une option matérialisée par un bon de souscription
x.com

d’actions (BSA) qui peut être cédé par son détenteur. La valeur du BSA est fonction du sous-jacent représentée
par l’action et évoluera en fonction du temps et de l’évolution du cours en bourse.
Ce mode de financement permet à l’émetteur de bénéficier d’un taux de 3,9  %, plus faible que celui d’un
o
olarv

emprunt obligataire (5,25 %). Toutefois, il expose la société à une dilution du capital à terme lors de l’exercice
des bons.
t.sch

La hausse de l’endettement, liée à l’émission d’un emprunt obligataire à un taux inférieur au coût des capitaux
propres, contribuera à augmenter le coût des capitaux propres, sous réserve que le CMPC reste constant et indé-
ofpp

pendant de la structure financière de l’entreprise. L’exercice des BSA, lors d’une augmentation de capital future,
permettra aux porteurs de bénéficier d’un avantage si le cours de l’action CUR s’apprécie.
251
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

 xercice 135 
E
Évaluation par la valeur financière et la valeur mathématique
intrinsèque

3
2351
La société Axel souhaite se rapprocher de la société Youx. Les dirigeants des deux sociétés se sont entendus
pour réaliser une fusion-absorption, Axel absorbant Youx.

6655
La parité d’échange sera déterminée par référence à la moyenne de la valeur financière et de la valeur
mathématique intrinsèque.

.33:1
La valeur financière est déterminée à partir de la moyenne des dividendes de N–2 et de N–1, actualisée à
l’infini au taux d’actualisation de 5 %.

5.65
Dividendes unitaires distribués

96.7
Éléments N–2 N–1
Axel 5,94 € 4€

72:1
Youx 25 € 16,05 €

9320
La valeur mathématique intrinsèque est déterminée à partir de l’actif net comptable corrigé (ANCC).
La fiscalité latente sera négligée. 3:88
Bilan au 31/12/N de la société Axel (€)
0166

Actif Montants Passif Montants

Constructions 237 500 Capital (valeur nominale de 30 €) 187 500
1072

Titres de participations 6 250 Réserves 62 500

Stocks de marchandises 81 250 Provisions pour risques 31 250
PT:1

Créances clients 60 000 Emprunts 81 250

Valeurs mobilières de placement 21 250 Dettes fournisseurs 43 750
:OFP

Disponibilités 31 250 Dettes fiscales et sociales 18 750

Produits constatés d’avance 12 500
x.com

Total 437 500 Total 437 500

Les constructions sont évaluées à 593 750 € et les stocks de marchandises à 97 500 €. Les titres de parti-
o
olarv

cipation sont évalués à 12 500 €

Les provisions pour risques sont justifiées et n’ont pas un caractère de réserves.
t.sch
ofpp

252
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Bilan au 31/12/N de la société Youx (€)

Actif Montants Passif Montants
Constructions 125 000 Capital (valeur nominale de 50 €) 62 500
Titres de participations 0 Réserves 18 750

3
Stocks de marchandises 22 500 Provisions pour risques 18 750

2351
Créances clients 40 000 Emprunts 40 625
Valeurs mobilières de placement 4 375 Dettes fournisseurs 18 750

6655
Disponibilités 8 125 Dettes fiscales et sociales 8 125

.33:1
Produits constatés d’avance 32 500
Total 200 000 Total 200 000

5.65
Les constructions sont évaluées à 250 000 € et les valeurs mobilières de placement à 35 000 €.
Les provisions pour risques sont justifiées et n’ont pas un caractère de réserves.

96.7
Le cours boursier unitaire de l’action Axel est de 125 €.
Le cours boursier unitaire de l’action Youx est de 250 €.

72:1
Le gain attendu après la fusion est estimé à 100 000 €.

9320
1. Indiquer les principales motivations qui conduisent à réaliser une opération de fusion.
2. Calculer la parité d’échange des deux sociétés. 3:88
3. Déterminer le cours du groupe fusionné.
0166

Corrigé
1072

1. Principales motivations liées à une opération de fusion

Les objectifs principaux peuvent être purement stratégiques ; une fusion peut également être réalisée pour créer
PT:1

de la valeur dont la source est l’effet de synergie obtenu à la suite de la fusion.

On peut citer trois types de synergies :
:OFP

– les synergies liées aux effets de volume ;

– les synergies liées au partage de ressources ;
x.com

– les synergies de croissance.

Les motivations des fusions-acquisitions stratégiques peuvent être offensives et défensives.
o
olarv

Motivations offensives Motivations défensives

Croissance du pouvoir de domination et d’influence Consolidation des positions sur des secteurs à maturité
Captation des ressources spécifiques Adaptation aux évolutions technologiques
t.sch

Pénétration d’un nouveau marché Acquisition de taille critique

Renouvellement Neutralisation des concurrents
ofpp

Limitation des entrées sur le secteur d’activité

253
 PARTIE 6 - L'ingénierie financière

2. Calcul de la parité d’échange

Valeur financière (VF)
Dividende moyen Axel = (5,94 + 4) / 2 = 4,97 €
VF Axel = 4,97 / 0,05 = 99,40 €
Dividende moyen Youx = (25 + 16,05) / 2 = 20,525 €

3
2351
VF Youx = 20,525 / 0,05 = 410,50 €
Valeur mathématique intrinsèque (VMI)

6655
Actif net comptable corrigé (ANCC) d’Axel
Méthode 1

.33:1
Calcul des plus ou moins-values

5.65
Éléments Valeur d’utilité VNC Plus ou moins-value
Constructions 593 750 237 500 + 356 250

96.7
Titres de participation 12 500 6 250 + 6 250
Stocks de marchandises 97 500 81 250 + 16 250

72:1
Total 378 750

9320
ANCC = 187 500 + 62 500 + 378 750 = 628 750 €
Méthode 2 3:88
Actif Montants Passif Montants
0166

Constructions 593 750 Provisions pour risques 31 250

Titres de participations 12 500 Emprunts 81 250
1072

Stocks de marchandises 97 500 Dettes fournisseurs 43 750

Créances clients 60 000 Dettes fiscales et sociales 18 750
PT:1

Valeurs mobilières de placement 21 250 Produits constatés d’avance 12 500

Disponibilités 31 250
:OFP

Total 816 250 Total 187 500

ANCC = 816 250 – 187 500 = 628 750 €

x.com

Nombre d’actions (N)

N = 187 500 / 30 = 6 250 actions
o
olarv

VMI Axel = 628 750 / 6 250 = 100,60 €

t.sch
ofpp

254
 Thème 16 - Fusions – Acquisitions

Actif net comptable corrigé (ANCC) de Youx

Méthode 1
Calcul des plus ou moins-values
Éléments Valeur d’utilité VNC Plus ou moins-value

3
Constructions 250 000 125 000 + 125 000

2351
Valeurs mobilières de placement 35 000 4 375 + 30 625
Total 155 625

6655
ANCC = 62 500 + 18 750 + 155 625 = 236 875 €

.33:1
Méthode 2
Actif Montants Passif Montants

5.65
Constructions 250 000 Provisions pour risques 18 750
Titres de participations 0 Emprunts 40 625

96.7
Stocks de marchandises 22 500 Dettes fournisseurs 18 750

72:1
Créances clients 40 000 Dettes fiscales et sociales 8 125
Valeurs mobilières de placement 35 000 Produits constatés d’avance 32 500

9320
Disponibilités 8 125
Total 355 625 Total 3:88 118 750

ANCC = 355 625 – 118 750 = 236 875 €

0166

Nombre d’actions (N)

N = 62 500 / 50 = 1 250 actions
1072

VMI Youx = 236 875 / 1 250 = 189,50 €

Parité d’échange
PT:1

Base de calcul de la parité pour Axel = (99,4 + 100,6) / 2 = 100 €

:OFP

Base de calcul de la parité pour Youx = (410,5 + 189,5) / 2 = 300 €

La parité d’échange est de 300 / 100, donc 3 pour 1 ; elle est donc de 3 actions Axel pour 1 action Youx acquise.
x.com

3. Cours du groupe après la fusion

Nombre de titres Axel à émettre = 1 250 × 3 / 1 = 3 750
o

Nombre d’actions total après la fusion = 6 250 + 3 750 = 10 000 actions

olarv

Valeur des capitaux propres après la fusion (VCP) = (6 250 × 125) + (3 750 × 250) + 100 000 = 1 818 750 €
Cours après la fusion = 1 818 750 / 10 000 = 181,87 €
t.sch
ofpp

255
ofpp
t.sch
olarv
ox.com
:OFP
PT:1
1072
0166
3:88
9320
72:1
96.7
5.65
.33:1
6655
2351
3
 ofpp
t.sch
olarv
ox.com
:OFP
PT:1
1072
0166
3:88
9320
72:1
96.7
5.65
.33:1
6655
2351
3

______ Coupe