MINISTERUL AFACERILOR INTERNE AL REPUBLICII MOLDOVEI





 


Cu titlu de manuscris
C.Z.U.: 347.73 (043.3)

Ion IOVA

ASPECTE JURIDICO-ADMINISTRATIVE DE REGLEMENTARE A



 
 

 



Specialitatea: 12.00.02 – Drept public (drept financiar);


  
 
  


 
 


 

 

,
doctor în drept,

 

___________________________

Autor:
Ion IOVA

_____________________

– 2007
 CUPRINS

INTRODUCERE ...........................................................................................................................3

Capitolul I. conceptuale  !"! !###$!%

Aspecte financiar-administrative ..........................................................................13

  1.   

 
 .......................................................13

  2.  
  
  

 
 .............21
  3.    

 
 în Republica Moldova ........26
      

 mobiliare în România ..........….......…45

Capitolul II. Supravegherea "#  &!! – !$ '!! ! !#"#
!(!"$& ..........................................................................................59

  1.        ! "


a Reglementatorilor de Valori Mobiliare (International Organization
of Securities Commissions – IOSCO) …......................................................60
  2. Supravegh      #  $cii ......................65
  3.       % & ........................................72
  4.       # '
 ................................82
  5. Sup        %
ova ................................92
  6.       
( .................................................99

Capitolul III. Aspecte juridico-administrative de !!!& "

!&!"#!!"! !###$!)(!"#*(& ...................118

  1. $   
   

 


în Republica Moldova .................................................................................118
  2. $   
   

r mobiliare în România ............132
Încheiere .....................................................................................................................................158
Bibliografie .................................................................................................................................187
Adnotare .....................................................................................................................................203
Lista abrevierilor .......................................................................................................................209
Anexe ...........................................................................................................................................210

2
 INTRODUCERE
 !&!!! (!!(
)   *  *    
   

 

economia statelor într-   
 +-*    
 


 ,
     -  *        

  

  
    
*   
*  
 
   
     
rea rezultatelor scontate.
-
           
    * 
     
  
        
  
, 
  
   ,      
   

  

        (  *   

  
, 
    
 . 
    
 *    * 
  
( *      %

 +  
 *    


     
      *     
 -    
 i valorilor mobiliare.
!   *  -
  
 *  
 


*    
  
+   * (   
     

e, care ar contribui la
   

 
 
   
 * 

 



 

        - 
     
sectorul valorilor mobiliare dep    
 


   



*       
   *     
*
 
 , 
  
 ,
Actualitatea studiului problemelor referitoare l    *   
   * 
 
 +  (*      
*  
  
 
 $
       %

 
devenit pose
  

 
* ( 
 -
   

 
     
  
       *
spiritele în societate s- 
*   (
  
 în care s-a efectuat
  
    +  
 (* 
      * (
 
(* (
    %

*  



 .  
 /0 *  

         

     12 
 
 *        
    
  





      
   



3
 Un alt argume  .         
 
  
    
( *    
(   
înaintea Republicii Moldova la acest capitol. Or, pentru moment, când Republica Moldova este în
     )    1  %

 – # '
2*

  
     
         

 .      (   ru o conjugare mai eficace a eforturilor

     
     

Gradul de studiere a temei
  
   
         

domeniile juridico-admi       
 


 
 

 
 
      
   % * ey G.
Eakins, Fredman J. Alber
 *      
  al de activitate
   * 

 ,   
*
 
 


În România*     
  
     
  
 
     
 


    

 
  


 -
   *   $, *     

 
 
  (  
      3 4 $  * Nicolae
- *  &
* "
 
 * &
 4  -% 
 5 
 
 *     
 

  
 . – *     
 


 
 
 4
  
    
      


 
 #             
*  ,* 
    
       
eforturilor de ajustare    
 

 
  6-ul comunitar; Bogdan
Ghilic-% * ) )
 ! 
    
  
    
3 ' 
   
    .  

 

 
 
     
(3  -

    


 

     
      
(  #'  
( 
        Republica Moldova*   
    
  



 
  
  
  

  
    *

 
 
    
 


   

 
* 
   
   

    
 
  % !

 "  
 
    ( 
          tal, ele

4
 
    
     %

 $ $ *   ,
 
.    
 


   

 
    
  
 3 % &*       
    




 $ 4
 *      
   
 

) * 
 .    


  
*   
delimiteaz       
  
      *
     .
-
Aceste aspecte, privite î *   
 
    ,

     
 
    

 $ 

 ( 
 
   

 
 . *     
  
 
n- 
 


  
 

•
 
  
  

 

  
       
 


   

 
 

(
   %

3
•
natura juridico-          !
"
  

 5

 %
 7"!!83
•
  
  
    ', 
 # 
Americii, Marii Britanii;
•
 

 
  # '

  
e de
     3
•
      
 9
  5

 %
   
%


  &  9
  %

3
•
      
 9
  5

 %
  
(

  &  9
  
(3

•
aspecte juridico-       
  


 
   
(  ,   %


  
(
:
  


 
 pentru explorarea aspectelor juridico-
     

 
   

   
 
 
 
 *  
 
*   
respective.
+&#  #$&  tezei.  

 
 
    


 

 
,
      


    
 
      atâ 
 * (
   

5
 În acest sens, scopul   

    

 
   



          
   



* 
*     
          
 
 
   
       
( 
Scopul principal al tezei  


  
  .  
  
 
        
 


       
 

(
   
         
 
 
  

 
 
 * *   
   

   

   
  
*  
  
    
  
      +  
 * 
 
   
 ,   
  7        


 

 8     
( *  *
    %

*   
      
   
  
 ,
în mater  
 
    %


 în România. În plus, pentru crearea unei


,*  
     
      


 
   
  
   

+  
  *       
    ) & 
  1 
 
   
  .  – permite de a
 , 
   , 
3   

 * 
* * 

* â 
 
  

  
stat într- 
 
  ) *          


     
* * .*     * -un nou aspect, cu o

 
  
   
2
-
          
  

  
* *
 în toate cazurile, pe baza unei analize atente, î 
  
 
 ,
                 *
    î     

 
   
mânesc.
) *   
-   
 
  

,   

    
 
   .
-
   

 
*
 (-  
arele scopuri:
•
         *    
 

 î
 * 
  
  
 
   
( 3
•
   .   
    alorilor mobiliare;

6
 •
         
    
 
   


 
       *   î   
   
   
     
 
*   
   inte un progres
în reglementare;
•
a elucida conceptele de
 


 


 

;
•
  
 
 
  




iliare;
•
   
        
   


 
   
 

 3
•
     
   
  

 
* în
general,
  
  * în special;
•
  
   
      


 

 
3
•
     
        
d  ! "
  

  5
 %
 7"!!83
•
a pune î         l în Statele Unite ale Americii;
•
   
            n Marea
Britanie;
•
        
     
  # '

    
 3
•
  , 
  
  

 
3
•
a studia 
   
 
    %

 
   
3
•
  
           
 
domeniu – 
 9
  5

 %
    %


 &  9
 
Moldovei;
•
    
 

  
     
  
(*    
  
 9
  5

 %

 & 
9
  
(3
•
a eviden  .   
     
 



  

 
* (    %

* (
  
(3
•
 
 
   
  

 

Pentru atingerea sc
 *  
  
 
 obiective, care, în

 
* 

     
 

 

7
 •
 
   
 
* 

  
   *  

 


    
 
 
3
•

    
   
  
    
  
 
    1, 
2*  
 
*
activitatea part 
 


   

 
3
•
             %

    
      – '5% 

 
       
 
acordare a  
  
 9
  5

 %
 $     
prin compararea EVM Composite cu un indice bursier deja existent în Moldova – CNVM-32;
•
a  
 * 
    
  
* re va avea
 
        
     
 


*    
*  
 
   *    

operei legislative atât din Republica Moldov* (
  
(* (
  

   
      

 
*       

( *   
        
  3
•
a stabi      

 
 *  

      .  
 


 


.      

 
*   
 remisa
 

 


;
•
       
 9
  5

 %
  

    



    *      

 
CNVM;
•
a stabili în     
  
   

9
  5

 %
 
  
        
 .
*   
. 

    
* 
 

  
  (  .      
   
  . 

suferite;
•
  , * * ,       

  

9
  5

 %

      

 
   

*  

  
 

     
   
conform legii;
•
      

 
  
    
siei
9
  5

 %
 – 
   
     

8

  
 


    3 ,   , 



     
;
•
         
    

95%     

    

 

       
   


   

 
3
•
a stabi      %  
  &  9
 
    
   * -
 
 





 
 
  
  

 
*   
 9
 
5

 %
* &  
 % 
 (    %

* (
 
România;
•
  
          %

* 
 
   
   
    
 .
  3
•
    
 
  &  5
  %


 & 
5
 & 
           %

* (  
schimbul de info  
 *  
 
   



;
*  
 ,  
 3
•
  
 &  5
  %

     

 

 
de reglementare a activ     
 9
  5

 %
 
Republica Moldova;
•
             -
 9

 

 
 

 
    
3      
 9
 
5

 %
    %

  

     
acest domeniu;
•
        

   – unul dintre cei mai

   


     –     
 
valorilor mobiliare.
•
          
  

 
 
unul precis, dovedind claritatea ideilor transmise, utilizarea unui limbaj j  
 
regulilor într-


3
•
    

    
   
  
 


 
3     
  
    


 
     

9
 #!!"'&!,!##$" –      *  *
 

 
 
        
)  *   
      

 
 
 
       

 
* 

 
  
 .  
 :

*  
    
aspectele juridico-       
   



   
(  ,   %


  
( )  
studiului au fost explorate aspectele juridico-administrative de reglementare a pie 


mobiliare prin prisma dreptului comparat.



  
  
:
•
 
     
 9
  5

 %
    %


a creat un climat favorabil pent 
      
 
3
•
 
     < 
(  =>?;=@@    
 <
Republicii Moldova nr. 199-A"5  /B//>B     

 
  * 
sintag *  
      3
•
 
    

,     '
*
 
      
 
    
 

 
 Situ
.   
 
   
  * 
 *  
    '
 -a mutat de la aspectele reglementare vs. dereglementare sau
    
 vs. cel al  
  
  
  
 
  3
•
 
 
     
  
 
 
 

 

   
 


    

     
*          
   %

* 
  
   
   .
      
  


 

 

   omunitar ar permite utilizarea unor elemente
  
       
*   

   
 
  
   
* î 
 


 . 
   
   
 3
•
ne- ,   
  4   %

   
  

     
   *   
 9
  5


Mobiliare din Republica Moldova*  
      * 
   *  


  
  
  

10
     

 
*     


„megaregulator”    *      

 
*  
*
 
  

  

3
•
 
        
   

   
Republica Moldova, avându-se în    <   %

 0-XVI din
=B@=@@0  
 

 < /=@-XIII din 5 iunie 1997 cu privire la

  *    >  
    C/*   ,  
  
*    (  /  =@@?*


(     


8  
 
     
  3  8 
 
      
     

   
rilor mobiliare; sau c) se vor lichida benevol;
•
 
   ,
  
  <  
 


<     

 
*       , 

9
  5

r Mobiliare din Republica Moldova. Motivele principale ale acestui demers
       

 
       %


  
.  
  -  # '
3
•
 
  

     
   
 
         ,   

 
  *

      ,  
 
     
   
 


   

 
 
 
 9
  5

 %

+'&!"! #&  !#!! !&!  ! &     


încer     
   
 -.    
   
 5
      
 
 
 
   

stabilit: Republica Moldova – # '
*     
 

  
  
 


 
 
 
 

 
 
  
  . *
 
     
     
       
    
 9
  5

 %
 - * 
 



  
  
   
  
*  
   
 )  $  1 a Moldova – # '
2
+ 
     %

  , 

  
 


 
*  (     , *           
aspectele juridico-administrative de s        
 

 <      
 *   *     

11
    
  

   
•
ca material in 

 
  
  
 
   

 
3
•
î       
   
  
 
 
   

 
e;
•
în procesul didactic la disciplina dreptul valorilor mobiliare.
#$!! ,!# #$" <   
 
   - ) 
   -  $  1D  %2  % $ 
 "   
Moldov*  * 
 
 ',
 
  
    D  )
*    /=@@@= – Drept public, din
 "  

* 
 -  $   D  Moldovei.
%  
  * 
 
 
  

- 
     
    )     
Valorilor Mobiliare – organ de supraveghere a pi  

 
 

 


      

  

     -a-vis de

 
  




 


 

 
 

!"#$ 

– reglementare versus dereglementare;
 

    
%
  

 & " '
; Aspecte juridico-




  
  
 (!(!)!*! etc.
 
   
 ,
 
   



*   
  
 1 
 


perspective de combatere” –


-   
 
  =0-26
 =@@0   
; 1)

 
 
  

perspective” –


-   
 
    /B  =@@E 
 
*   $   )
 1D  %2  %$"
 1- 
 

, 

 
 
2 –


-   


    22 decembrie =@@E   
*   "    
"ionale din Moldova.
Structura tezei de doctorat    
   :
 
introducere; trei capitole divizate în paragrafe; încheiere, î ,   
 

 
3  
 3 adnotarea; cuvintele-    3 


 ,  
 , -  
   
 

12
 Capitolul I


 



ALORILOR
MOBILIARE. ASPECTE FINANCIAR-ADMINISTRATIVE

+&"nea I. - .
/0VALORILOR MOBILIARE

a)
#&1'"1(
%

     
      12    $ *
 
  
   

 nea de a manevra cu aceasta
   .
 

  12   
  1 
2   



 '      
*        



    

      :

  
   .
    
        
     *  

 
*     *  * 
 
  
         
   
 

  
      
   
   
 (
  
( * (
   
*   
 5
      
 
*   

* 
  

 
 


  
 

 
*    
  
    
(
   %


      
  

 ,   
*    
   $ 
  

    

)       
* 
         

  
    *    ,   $*  ,
   

 *  ,
 
 *  
 
ea tuturor



 

  
      
  

 
*

  

 
*      
*     ,

 
 
   *  s (
  *   .* 

oferta de active  *       
 
   

servicii în cadrul firmelor [144, p. 3].
În opinia specialistului în domeniu Constantin Floricel, 1   

  
   *
    capacitatea de valorificare, de a aduce venituri în timp.
Aceste bunuri se numesc, în general, active
   
  active reale, constituite din
bunuri materiale care, introduse în circuitul 

 * 
  7
*   8

active financiare care sunt materializate în înscrisuri (hârtii de valoare sau numai 

13
într-
8 $   
  
 
*  
valorif  
 
 7
(* *

8 F/CB*  //BG
+ 

  *    
    
 

 

 7
8
  

  
*      cop:
  
 

 *     


        *    

 
 

  
     -   
  
  *  


 
  
 ,   +     
 ,

   

 
 
*   
   (      –
  

     *   


      '

        , 
 

* 
     
   
       

*   


  *  
*
 

  
 
*   
"
 7
  
 
   
 
  

   
  
 

     8      *   

 în scopul

  
*  
 7

  
 

 
   8
   
 
*  -
  
   

   *
astfel, o parte din resursele financiare existente într-


*     * 

*   

 *   

 *      *  

 
 i afaceri existente. +  
 *  

 -back, de la
utilizatorii de fonduri  
 *   

   
 
resurselor financiare într-


     -back

 
  

  
*  ( 
      

 
   
  

  
    :   
 
    
 
 
i eventualitatea substituirii de distribuire a riscului, ceea ce se

 (     
  

    
  
Deci feed-back-   


     *      *   
  

   
     $*  
  * 

 
* 
      *    
  
  
 

       
   
       


 +      
   

    prin care acestea sunt

    

 *      în trei mari sectoare, constituite ca
     *  

    F/*  G

14
 !"!$!&![138, p. 120]            nonnegociabile, a

    , 
    
 de intermediere între posesorii de

 

 
  
*   
   
  
   
a absorbi ,     
  
  


  
  
posibilitatea retragerii lor în oric 
 F/*  0G %
     
  
    
 
    *  (  
 
 

 
    
 
      +  
 * ,
 

,*     - ,* 
       
   
  * *  ( 
* 
        

 
 $     
        $* 


    
     
     ,  
   *
    
      
 evine

 
     
!"!#![138, p. 120]            pe termen
 *    
   :    
    
 
termen ale persoanelor fizice sau juridice, biletele de ordin, cambiile, cecurile, certificatele de


   
     7(   8 F/*  EG $  
mobilizate, în *    

 *    * entru producerea de

  * 
    
 
 
   
   
  
  

   )  

     
 
 
*  
 
 
3   

 3 
 

    3 
 

   3
persoanele fizice etc.
) 
      

ic al 
  * 
     
(
*  *

.   -  *
investitorii sunt întotdeauna în  
 
 .
      
al unei rate înalte a profitului, fie al unui coeficient minim de risc. În acest moment intervine o


     
*
  !"! !!1  
  

dintr-
  *   
 
      ! 
 
 
,  
     
 

  
 pe termene
 
 
   7  = 
 
(8     7  C (  /= 8
$  
 

   termene mai mari, pentru activele disponibile pe termen lung,
 (-se      
    

15
 !  
 
         
 –
 
Întreprinderile care cu
 (   
   
  
       
    +     

 
   
 
    )    n de afaceri
     
 

   F/0C*  /G
)        -    

 (

   7 
 
8
   7*  
rdin, cecuri etc.)
,  
 *         
 )  


     
 
   F/0CG
!"! !###$!F=G 

,      
 




  
 
 
,   
  
    
  

 
    *  
    
existente cu referire la acest fenomen.
!"!  &!!*
   
( 
 
 *  
 
     
   
 
  
   

7 *
* 
  8

,    

 
* 
 
*      *
  
. 
 
 
 .   * 
*  


mobiliare este una dintre cele mai reglementate în lume. Rolul principal în gar  
     *    



     
  
  *   
     *    


         
   )


 –    
     –   ,    
  %

* 
     
*  ( 

 
regl
     *      )
 
          

 
 $    

 . *   

          F/B>G -
   *
   1 2     

   
   *
   
  
* 1 2    
  


 
    
 . *  
  * 
 *     

!"!&!! 
  
  1  
       
* 
   
  -teritoriale” [187, p. 68], sau ea reprezintând
1 

  
      

     

16
   7
8     
   78*  .
 

vehicule sau instrumente specifice (valori mobil8
   


   
7
       82 F/=*  0EG
!"!&!!    
       *  
 
,* 

 $ *    fin    
 *  
   
un    
  *    
 

)                
 *
  
   
   
   
 
 cei care au nevoie de aceste capitaluri [138, p. 120].
) 
 

  (-   
 
*  
 
     
  *      

 

 )   

    *   
  

 * ( 
 
  
 
   .

În ceea ce 
 !!"&!!* 
     
   

 
  

  mâne dominant în sistemul principiilor pe care se
      
  

 
 +  
ne de idei, una dintre
          
* 

 
*
   
 *   

 
 $   
 *
  
 *    
     
     

   9 

(      
     
     

 
   
   
  rea

 
  
 
  
 
    *  
 
  
  
 


 

 

 

  - 

         %

va nu este în momentul actual la un nivel
    
  
    9       
      
*  ,
    *      * 
favoriza într-o m 
*
    *      
Republicii Moldova.

) (      z 
* 
      


 
    
  

•
asi 



 
   
      *
   
 
  ,        *
      3

17
 •
     
 
 ,*   
       
   

 
    
     
  * (
     


 
re a





 


   

 
*
    
autoreglementare;

•
    
      

 
*    

  
    

 de organele abilitate;

•
 
  , 
*  
  
 


  * ,
  

 4 C@
 "!!

#   
 
  * (nd au fost deja semnate primele acte oficiale
  
 
   %

*     
 
 
  
       %

   


b)
(#&!!" #""ei de capital

$
 
      .
    
*  

     -  
* 



   



   

 

Confor   
* 
    
   H*     
 (   
 
 $    

 
     
 
* 
   
      

  *   
cazul trocului.
-

  %

    

  
    
( F/C@*  CG

, I F/?G* 
       
* 
  ,  
( 
    =@J + 
 

   *    
*    
( (*    -     
  


*      
     * ,( 

(
,  =@J F/?G
În India, în Legile Manu, contractul de împrumut bancar a fost reglementat cât se poate de

 ) 
 * <     

 
 ditorilor.
)    
 
( ,*  
.
 
  
(   
percepute de creditori [146, p. 122].

18
 ( 
  (*     
 
  
  
*   
condus la ap  
+   

-au dezvoltat sectorul bancar, imprimându-i un grad înalt de

 * 
       
   
 7
   
 8* 
  
  .
  

)     
*      
    ,*
      ',       
*     ,  

,
 
 $tfel, în conformitate cu Leges Duodecim Tabularum, rata dobânzii la
       /J   F/E*  =@CG
     
* (   : - , 
*   7
  8
foloseau în calitate de etalon moneta    
    F/E/*  EG
+   
  
  

 
* 
   
 $ *
 *  
    ,  
  

*



*
  

  
  
* 



  
  
* 
 
 
 7

 
8* 
 
   *  
    
   
con    
 5(  
      
*
 


   
*
 
    )
 " 
 
 

   ,    
 F/C@G
În 
 ' %* (  
   *   (

     
 )          
 (

medievale. Existau persoane numite „pieds poudres”, care mergeau din sa  * 




  
   (
:(     
  ( 
 
   
 

 
  *   * *  
   
 
    

 
      
 (   )* <H
* $* 4*
5* 9


  *  , 
       
*  

 
  
 
 F/C@G
În secolul al XIII-    
*   *        *

  
 
   
  
*     
cu ajutorul mostrelor.
Cu timpul au început a fi re   


 *   ( 
  
  
     
  ' 
  
  
 


 
 
    9 
ara

19
    
      *  

    

 
   
   '    *   
 
*  
-numitelor
1
  (2 $     
   ( 
*    
    $  
 *  *  (  (
    

       
 9        
de atu   
 .
 
   

 
*  (  

  
    %

 
  .
  

 F/G
Aceasta nu este decât un argument în plus în favoarea caracterului evolutiv al gândirii juridice din
   
$   
   < 
 *  
 
  
*
     . 
       
 aune prin
  :( $       (    
 
  
 
 :

*  

  
       ( 
   *       
  +   * 
 
 

 (
   *  (      
  
 
 * 
   '
    12
)    
   =C  1571 de Regina Elisabeta I. Numele
acordat respectivei burse a fost cel de „Royal Exchange”.
:
  $*  /?E@*    
K  
 
 

  *  
  
  
  *   -a determinat p    
 * 
1773, denumirea acestuia din Jonathan Coffee House în Stock Exchange (Bursa de Valori).
$ 
    -
 
 
      

(    
  A"A-lea au fost deschise peste 20 burse. Aceasta s-a schinbat în
/>?C* (  % &  
 
 
     
  

 %
   
  AA-lea Marea Britanie ocupa primul loc din punctul de
vedere al plasamentelor în exterior.
+ *           
   

începând cu secolul al XII-lea.
) 
      
  :

*  /=0@ $   
„Societatea moril
  & 
    :

2 '    

      
  >C  *      ,* . 
acele timpuri, a valorilor mobiliare. Longevitatea respectivei S.A. este una ce tr   –
696 *  
   (  />E

20
 $   
K.   ,    
  


 
  
  $  
      
curtierilor ca intermediari comisionari (adoptat în 1306). Cu toate acestea, putem vorbi de
 &  ) 
  =  /?=* 
      
(Lyon, Le Havre, Rouen etc.).
Bine cunoscutele evenimente istorice de  /?B>* 
 
  

     &  ) #

   *   
/BC@ $ /BC@      
 
  
   
franceze, p(    
   
  
 $*  /BB@

 
  &  )  /    +
 *    

al XX- 
  
 
  
   xterior, acestea atingând
aproximativ 50 mlrd. franci în 1913 (18 mlrd. în Europa, 11 mlrd. în America, 8 mlrd. în Africa).
%
  
 A5""
 A5"""     
    .

statelor europene: Germania (la Ausburg, Nurnberg, Hamburg, Koln), Austria (la Viena), Belgia,
'* "* * * 
( +  
 
    
   
L

 #$ F/C@*  ?G

+&"!II. /.
 
  0 /

./
02 / / .3ILIARE
  *            



   
  

 
 
 

  
 

    
   


       
  
 
 .   
  (    
 
 (   
 *  
 .
  
 
 -  *
 
     
    * 
      -
 
 -
        
 
*
    
  
 
    ,    - 
, 
        
 
  * 
            
*     
mai înalt nivel, obligatorii pentru statele ce sunt parte la acestea.
(
 
  AA-  
         „globalizarea
 #!       *       

 
  
  
 
    
     


 
     
  * 
 
* 


21
  
       


 (* ( 

instrumentele financia , '
    
*    
principal  
 
  *  ,   
  
 
 

       
+ * 
   
   
     *

   
 

 
 

'


 F/0G  
 „regula celor trei D”* (        
ritmu      
    
  *  ( 
   %
 prin dezintermedierea
  dereglementarea acestora.
+ %
  
 

  *   


*   (  ,
* 
  
*   




     
*     
   *   


     -     
      
randament, plasând economiile într-o valoare sau alta, într-

  * -

 
1
2      7 
    
  
3     
oper*  
 
    8 )   *   *   

* 
  12 

     
*   *
M        
      
  

Dezintermedierea   
 


 
  
     
       
    

de plasament, de împrumut etc. În acest sens, autorii [154, p. 115] au dat exemplul unui emitent
   -
   -o emisiune de euro-
   <
*
 (          
Dereglemenetarea este c
    1

2  
  
+   -  *      
 

* 
 
        
schimburilor.
+
 
 


*  
   -au orientat

  
   
    + 
  
  
   
 

  $*       

            *    


   
   *    )   *   
 


*    
      *  
  

22

 *  (

     
   + (
*
instrumentele financiare create pentru  
. 
   
(





        
    *  (  
1

 2 7

* M8  
*
  
  
% co   
(
  
 



, 

*
( 
     *
     
 -a
 *   
 * 
     
  




*  *  *  
 .   
 

 
 !*
     
* -a propus [131, p. 78-79] revenirea la reglementarea


  * (du-          
   

) * 
  
* ( 
 
  
 


      *
  
     
   
   
 
 ,   *  
   


* 
*


 

    
    


     .  


  



     

   

 

  
 

   
 


* 
( ,
  
   
 
 
ul privat într-


  * 
  ,  

 
 
  7 
 8  


    
 
 
   

    
 
*  
  
 *    
  



  
 

    
valorilor mobiliare.
 
 - 
 
  
     
 



   tatului în domeniu. Mai mult, reglementarea unui domeniu constituie forma
N2   


*  ( 
 

  
    
 –

  

+  
 *       
       
  
 
     * * 
* 
*   *

  
  
 
*    (*      *
     
    


   
  
 F/?BG

23
 L    


  

   
    
comercializare din domeniul valorilor mobiliar 
 
  
 

 F/E=G
•
  

     
  

  
 
 
    

  3
•
promovarea spiritului competi
 
   
  


mobiliare;
•


   
    
      
   

 
3
•
(  


    

3
•
controlul permanent al economiei nationale.
- 
     
       
fi  
    
    


   
    ,
  
   

  *       
   + 

    #$
 .
 
 '
*    % &   
  
 
*
  
    
  

 
# '

$
       
 
  
 

*
   
         
   , 

  +   *            
•

N  2     
* uratorilor
 

  *     
     $ 
   (         ,     3
•
   
  
 
.  
 
 
investitorii individuali;
•
 
   N (  2   
  * istând eventualele
 
  

* ,
    F/0?G
$ ( * (
  
      
,   

  *   *  
. 
 !   

   
*
    
    F/0?G $   

     
 

     
 
 +   , 

24
     
   "!!*  
    
  

* 
    
În vir      
     
  (   
* 
           
*  

     
 
  
 

4
 

*       (*  

*   

          

 
 )
   
The Economist [180], fluxuri 
    
  
  
 
 
 
* 
 (
     
    
descen '        
* (
*    întârziere.
Pentru evitarea efectelor adverse, recomandarea este de aplicare a acestora cu celeritate. Este un
     %

   
  
  
( "
res         ,   
*     
 
    
     
( –  


< 
 
 *
   


  

  $  
    
 -  



 
 
 
 
 
Termenul de dereglementare   

    reglementare. Prin
*   -a putut de    
  *  gherea



 ,    4    

 private, având drept

    *
 
 
Într-
   (*           
* (  
 ,     
  
    
  
   *   
  
.
Având în v    7, 8 
  
       

   (
 *  
  acest domeniu –      


  *     bancar –  * ai vizibil, în primul rând, în
cazul burselor de valori.
 

 
    
       de capital a fost
 . 

   

  intermediari – vizând în primul rând
segmentul secu     – în beneficiul investitorilor.
-*

     *   eliminarea controalelor
  4

   7 8* (
      

economiei [179, p. 112].

25
 Primul val de dereglementare s- 
  #$*    
- ,  
 
 
 :   
         
   
   
   *  *  
 


*  ,  +
 *       
         ( 
* (
 ,
Dintre actele europene care reglemente   * 
 Directiva 891.592 a

 '' 


 
 
  


* din 13 noiembrie 1989. Scopul acesteia     

 

 
     7
8      beneficiari a


    
 

-  '
  >C;==;''  /@  />>C 7
 -     
8        
      

 
      
   

  *

O  !  &
 7!&8
 
  %    7%8
Din anum  *    

 

 
  
 
 r     *  
 
 
  -un

  7 
 ""8    

+&"! III. /.
  2 0 2 / / .3ILIARE

ÎN REPUBLICA MOLDOVA

a)
#(!"!
)   

       
   

 

* 
  
 />>=-1996. Mediul economic no*    
    
*      (     

     



     %

* (
 
  .  

 
 -
 
 
 
 
         
propriu-*
    
    -cheie nou – proprietarul, de care depinde
într-
  
    ',    atributelor dreptului
 
 7
* 


 
8     7,  (-  
 
8 

    *      
$ 
   *    
 
      
  %

*

  %*  
 9
  5

 %
*
 

    *      




      
*
    

  <

26
 
 9
  5

 %
* 
   *  
  


   

 
 F=* / 7=8G
În prezent*   

 
 
 

   

 EC  

  95% 
  
 
  * 0 
  

 

 >
    
* ==
  
K
 /
 
* / 
 * &  5

 -
 9
  5
 %
  
- 
  
 


   

 
 
 

.   

     
     *  
     
*    
K.*    *   
*    
*       torilor de valori mobiliare

*    M*   
 
*     
 
 


   

 
*      




   
     *   
  
   



* 
  
 
    


   



*   

     %

 
  
 comerciale
       
      *  ( 


        

       %

 -
 


  
 &  9
  %


  
    
     
    

     

+    
  (             95%*
(
     
      &9% 7     


      8
#      
    95%
   




      %

  
     
 
   
 


 
    
 
 

 
*  
   
       capital
 
   )  
     
   


imobiliare a R.M., vom face referire la unele date statistice prezentate de CNVM pentru perioade
       $*

 
   95%*   
 =@@C 
 
     

 
 
 =B*C
  5
   
   
      
  0B*>
mil. lei (/0*>J8 +       B *  
  0>* 
 9
 
 
         înregistrat o
  - 
   
  de prinderi   * 0@*C  

27
7B0J8  
   
 
 *  >*@   7/0J8 
 

autohtone [190].
- 

   
   
 
  

 
        , 
  

*  
, @@     
 
    
*  * .
 
 
    *
 *  

    
 *  


*  
 
  
 $    

 
   =@@C* (

    
   
)    =@@C  
  /ECE        


  $   
  

  0*@/J
  
  5
  
  
 EC0*  *   
  //> 
 7=C J8    =@@= -    
  
    


     =@@C        

  
or mobiliare corporative în Republica Moldova [190].
:

* .  =@@0     
  
    =@@

          

“venirii”     
   
* 
 *  

   
  

 
  



    
   
    
capit*   
 
  
    *     

    
   
 

 

      
   $* 

 *   

 
*      
     * ,(-
 .
    1  

   (
  
* * 
 * 
  
  
ilegale,          
  
 .  
  2 F/??G* 
 (
 

 
  
   
  
 
   
 1 
2   
  


  
    
    F/>/G
%
   
      
  
  *
 (
         are nu corespunde standardelor

 -    *  ,     
   
 
 
      

*   
   
N 2 
 
ene.

28
 b)
##"&!!
+ 
     

 
 
     
  
 
    )      
   ,


 
*
    
 
 %
 *
  (
 
referim la emisiunea valorilor mobiliare, indiferent de tipul emisiunii, aceasta va constitui terenul
    
       , 

 
 )spectiva
      
  , 

 
*  
 

proprietari – 
 
 
 
$*        

* 
  *  
 7
 8
  
 7
 8 
  
– !"!! – (   3
–!"!(&! – revânzare de titluri.


    %

*     

 
  loc

  

 
*       

 
 


   

 
 F=* CG
)       (
    
-emise, având rolul de
plasare a emisiunilor de titluri mobiliare, pentru atragerea capitalurilor financiare disponibile pe
 
 * (     * (
   

) 
         utilizatorii de fonduri.
Emisiunile primare de   
*  
 
     
Într-

*          
 . emise, care au
 
 
    *  
    + *   
   se fac îndeosebi pentru a realiza un profit 
 

 .
 

al ofertei [138, p. 121].
)   
 , 
      între cerere

  
*
fiind un barometru al nevoii  * 
   

 * 

 
    
Din      *      
 

!"!$(#1unde
 
 
 
  
      $( 


*   
   
 * 

      
*    * 

* 
 P 
P* 
 investitori "de ocazie", în
  
 , -

   
)    
  
*  ,  

* 
   
  


   o parte, !4,!!!$"une  ;

*
   parte, minimizarea riscului     
  *  referitoare la

29
  
(    (
   
*    
*  
(;    
  imp 
 -
  (

       

fi echilibrate printr-o serie de metode statistice, numite generic gestiunea portofoliului de titluri
mobiliare [144, p. 11].
$        '
   QB@  secolului  * 
  *

  ( 7    P P8 

  )   

un rol dublu:
•
 !" !,#  
      procedura de penetrare
 
 3
•
de !" !  
  
    
  
 
  F/*  /EG
$
 
  


   *   -a putut remarca, poate fi
 
      %

 ' 
 
 
   
  
   
 
 
       %

 +  

 
   
 
   95% +    
 
 
luna decembrie a anu =@@   
 
       



   %

      F=G   . * 
   
  
  
    95%*
   
 eferitor
   , +
 * 
  
 
 =>/  *  


 
  
        F/B0*  /@G
5
 
   
       =@@  
  B//*B   
 
  * -  
        
,
       -
    
 * *
iunie, august, septem


 
  
   
    (
valoarea celor extrabursiere, decalajul major, înregistrat în lunile noiembrie – decembrie în

  ,*  *  
  *

      

bursiere cu aproximativ 248,0 mil. lei [190].
+ 
  - 
  
  
   
  
  , +   *   
         

segmente – 
   –  
 ,  %   
 

    

 
    N2    (



  
 
 !"!$(
 !"!4!$(.
+ 
   ,  
    

   
 


 
   , 1
2   
 -   

30
extrabursiere     

 
    
 
   *  
perioada decembrie 2004 -  =@@0 F/??G +
 * 95%     ,
  
 
  
 
    , - ,*
din februarie 2005 95%  
       
 
 


        ,     *     &5% F/>=G

!     

     
         


     


  $*    
  interne*  
  


     *  !"#!1 situate în afara


  
 
*   ( 

 

  
 

cu procedurile acceptate pe plan interna
 F/CB*  /=/G

-
    7     
8*    
* 


 7 
  
-
* 
    8* 
 
 
  78* 

 7!
8
- 
  
  
    *     
 
de negocieri, iar dup 
 
  * , 

  N  
2
(Over-the-
8 :

* 
 
  * 


 ,
+    
 
  
  


* ,  
 
 *  
   *     


 F/=C*  /@G

c)
Valorile mobiliare
+  
    

 
*      
rolul acest
   

 
 7 8 +   *    

  
 
 
    *    

    
    
 ,  

 
iliare. Valorile

 
 
            

*   
  *  

 
 -  
   
de abordare a acestui subiect în cadrul   

) 

 
      
   R>@  
  *
( 
     
 9      
1 (  
2*  (      


    * 
. 
* 
     * 
  * 1
 
2 $ 

   
 *  (*  
*  
 
 
  

31
certificat care    
  
    
   *
    *
    
 
N (  
2 


*  *   

     ului valorilor mobiliare.
',
 
 
  
 *   
  
 


   1
 
2  
   1 (  
2
“Valorile mobile” constituie un atribut inere 

   ( 
 


   * (
 
*    .
  




 
    
  
  "
 

 


     
 

  
  
de a transmite aceste drepturi altor persoane [184, p. 11].
Valorile mobiliare    
   * 
   
patrimonial, d
 
     *  
 
  
le transforma oricând  *     +  (* 
 
  ( de
valoare –  

 –  
 
e
  F/B*  =@G


 1- 
 2* 
 
  1 negociabil emis în

       
* 
 

 
 
patrimoniale asupra emitentului (drepturi de p
      8*



 
        
 5
 
 
   *
*
       
 
*  
 instrumentele
financiare derivate sau orice alte titluri de credit (instrumente financiare) încadrate de CNVM în
  
2 F/BE*  CB/G


    %

*

 
      

  
  
   
  
   
*
   
           *   
    

  
 
 

  
  
 
 
   
 
 
 F=* CG
% (*   
  
 
       



     &  
      


   


mobiliare, ceea ce nu exclude posibilitatea acestora de a emite propriile valori mobiliare.

* 
  
    

 
    *  
   
*    &  9
  %

 
 

 9
  5

 %

&  9
  %

 
 
  
    



 7 
8 
 F=* = 7=8G

32
 5
 
  
    
    
 
a)
 
 
  
 
 3
;

b)
  
      
 
  
 

  

 

 
  
 F0G


    <  %   

 
* 
 
  
 
 
a)
valori mobiliare nominative [5, art.3] materializate [5, art.3];
b)

 
   
 F0* CG3
c)
valori mobiliare nominative nematerializate [5, art.3].
5
 
  

   
  
 
   
*  
  
    -
 


 

 
*
    
  *  
   

    
(   

 
* 
 
 
 
  *       -
  
 
   


 

;  
e de constituire ale emitentului. Aceasta poate fi

    
 
   *   

(   

 
 -   
   
     
 
 ,
acordului .
 

  
 
    
  
     
 9

( 
     
  

 
*
  
 

materializate, acestea se pun în circula  
       
conferite de valorile mobiliare [2, art.5 al.(1)].
$(    * (
           
 
  
* 
 prin emisiuni de titluri de credit, destinate atragerii de fonduri

  
        -  lor pot fi


   
 *   * * 
 
* 
                 

*     *  
 
(  

  


  
 *       *  
   

:      
 ,*  
  
(*  
 *  * 
numele de #$!"%
$!" 7
          stat) sunt titluri reprezentate
  1   
  2 )
 
 
persoana care a împrumutat
     7*

   *

33

 
  8*
(-l astfel, pe cel împrumutat, de a-l *  

     


  
 *
   
* 
 *
#$*% Împrumutul este, în principiu, rambursabil, fie într-
 
* fie în mai multe

*      
 periodice, care pot fi constante sau variabile (în
general progresive), dar 

       F/*  =@G
$!"!*

   %

*   
ment, având una dintre formele

  
 7
   8*    
  7
8
     
  

 
(    
  

         

 F0G 5
 
 



   
    
     

!       
      
 

 
  
   
 

   
* 
 
 


      /@@  *      

    
   ) 
 
 
   
      
  
  
  

  

  
 
-  
    
 
   


     
*  (
     $* 
 
  
   
  *       
obligatarului. Drepturile obligatarului, oricare ar fi întinderea acestora, nu vor include nicidecum
  
  
 7

8

d) Bursa de valori
+
   
* 
   
   

 
    
*
   ,     

& 
   
 (  

     


     F/BBG ) 
* *       
 
 
 
*     
 ) 
  , 
 *
   
    7  
       

  *  ,  
  8
     


  *  
   


 

 
* 

*  

* 

* 
   
  * 
vederea negocierii de 
  
     F/*  C@G
“& 
       

     

  * (
  
 * 
   
  

  *  *

34


 *   

 

 erm* 
  
* -un loc

 *   (


  

   
  
 F/0E*  =BG2
Termenul francez „bourse” se traduce   
   

   
pentru a realiza ope  
 

  :     
 
“exchange2* 
     *         


            
&*  *     * 

  *
      4 

 
 &*      * 
   
  /0C/*  $*
dezvoltându-se atât geografic, (
 
     $* ,   
 
aproape toate   

  *          dezvoltare,
  
 

 
 
 

     
       

  
  
*

   
 
  
      
  
    

 
 ( 
  
 
*    
 

    

 

 
  
 

Într-

*   
 
 
    *   
exclusiv economie  * 
    
  

 

 

oferta de titluri mobiliare, negociate  * 
 *   
  
 
Bursele de 
  
  
 ,  
 exact al  
  
 

 * 
* 


  )    
   

     


-   
  /-a emis, în sens pozitiv sau
negativ. De cele mai 
* 
 
 -


 
* 
 
mondoeconomie, modificarea cursului unui anumit titlu de valoare atrage 
   * 
repercusiuni asupra altor titluri [144, p. 12].
  
  
  
    
  
 
efectuate la bursa de valori într-
 

5
  
  *  ( * 
        


 
 
*   

      


mobiliare.
)  
  ,   
 

 

    7 
   

  8*  
     



*  
     +      
 

     
 


 

35
   
   în S.U.A. – New York Stock Exchange (NYSE), American
Stock Exchange (AMEX), National Association of Securities Dealers Automated Quotations System
79$-$S8*   7%

 :


8*  L
 7:'8*  % & – LSE (London
stock Exchange), în UE – Euronext etc.
-      
      
*    %

 ,

   
*  *  *           
 
   % $          

  
pe principii simil             
   
 
   + &5% 
   
  
 


  *   
    *    om referi ulterior.
(   
  

   &5%       $* 
iunie 2005, BVM a aniversat un deceniu de la fondare. În luna decembrie 1994, în baza Legii cu
    

 

 &  5
*  
  &  5
 
%

* (

        <      C 
fondatori –   


   

 
*    

 
partic 0E*   =@@=  , . CB     -  
*     /@
sunt "Daak-Invest", "Exito-Sprad", "CNC-Activ", "Ars-Vista", "D-Broker", "Olex", "Moldova-
$
KP* P)
.
P* P%

KP
 P&
K-Service", pentru care 
  

     
      
 /@   ) 
  

   =E  />>0*
      &  5
  %


4    #$ 7.
 
  #$"-8* &5%     



   
 7     
 
 
     8*

 C/*  """8 + (      />>0* &5%      
Burselor Euro-$ *    
 *   &  5
  "
+  =@@@* &5%  
(   1
 
   
2
$*

 
   
  &  5
  %

*    societate pe
     * 
 *
  
  

   
  

 
 F0G 

        
$*   
  
 rsiere pentru anii 1998-=@@=    

   =@@= – 252609,3 mii lei; anul 2001 – 275529,1 mii lei; anul 2000 –
288514,5 mii lei; anul 1999 – 369729,1 mii lei; anul 1998 – 436330 mii lei [190].
Examinarea acestor date ne conduce  

     


   
  
 

36
 '
  
  &  5
*     
  

 



  *  
 
 1998 – =@@C        /
Tabelul nr. 1


  
– 2003





ii


  Total
vânzare- schimb (SWAP) REPO tip gaj  
 
Anul (inclusiv oferta
tender, pachet unic
  
mii lei % mii lei % mii lei % mii lei % mii lei % mii lei
Total 123 722, 9 28,36 307 547, 2 70,48 0.00 0.00 - - 5 060, 5 1,16 436 330, 8
1998
Total 115 186, 7 31,15 226 323, 9 61,20 0.00 0.00 - - 28 281, 4 7,65 369 792, 1
1999
Total 150 236, 4 52,07 81 791, 9 28,35 31 766, 4 11,01 - - 24 719, 6 8,57 288 514, 5
2000
Total 144 705, 8 52,52 104 744, 5 38,02 22 121, 2 8,03 - - 3 957, 4 1,44 275 529,1
2001
Total 215 682,6 86,59 16 634, 2 6,58 5 094, 7 2,02 3 045,2 1,20 12 152, 4 4,81 252 609, 3
2002
Total 429 379,3 89,39 10 774,03 2,24 39 698,41 8,26 27,85 0,00 957 0,19 480 302,40
2003
Sursa: www.cnvm.md

)
    
*       
 la alta

        
  *       *  



   
    bursier, care include patru mari categorii de

   *  , * 

 

 F/*  CBG
!  
   &     
*  
 

 

   &* 
   
  


  *


    &*  
    

*    
 &*  
 

   

 
prevederile cuprinse în art.35-CB   &* 
 *  
  
&  5
    
 
     &   

 &5%*  
 , 


 
 n art.39 din Statutul
&
  &5% $    

 , 
   
&*      .  
* 

  
  &* (
 
       
   

 95%
 
Regulilor BVM [45, art.4].
)      
 &5% 
  
 -
K ;
 
%
  
*  
          
 e
   & %  & 
  
 .    *  

* 
 

37
 a)
   95%     
K
;  3
b)
   & 
   
 
 
    F0G3
c)

 
 &*  
     8*   
   3
d)

    

   & 7 E*  E/   & 
Valori a Moldovei).
Rolul administrativ al 95% 
  
       .
   
&5% $*  ,* & 
  
 

   


 
  *   
     
 


* ,*

        
  * 
    *  
 95% #
 
        
  ,   

;
    
  &5%


  95%*    
   95% 
   
 (
   
 
 &5%* * (   
  
CNVM, vom aborda doar cazul de    - 
       *  
drept exemplu cazul când CNVM a decis a prescrie Bursei de Valori a Moldovei, în termen de 30
 * 

    
  
 9
  5

 %

modifi    &  5
  %

     
 P
 
vânzare-   

 
P F=CG
   &  5
  %

*  
   

constitui obiectul de studiu al p. c) din comp. 3.1. al Cap. III din prezenta lucrare.

e) Plasarea valorilor mobiliare

<  
    %


  
  1  

 2
 1  2 $  
       
    
      

 
*
   *       

 
*   


 
 
         
*     
        
    
 7 
8 *
    
   

 
 -    
  * 

  
  1  
  2
   1  2*  

  
* 
 ,  
  
     
', 
          

 
*    
 


       


 

*  *     

38
 
   

    N2  

 


N2  

 
*         
*  
  ,  
  *  
   
  *      
cronologic,   

  * 
 * *    *

   
 
 -  
     
 
 


     ,  (  

 
* 
 (    
(   
* (
   +  
* 
  
  
  
     
 
*  
   

 
  

    are.
' 

 
  
 
   
•
 
   7  83
•
   
'!$& !##$! 
  
 
 
 *
 
a)
prin publicarea în mass-        
3
b)
prin intermediul unei propuneri de a transmite dreptul de proprietate asupra valorilor

    *     /@@  
3
c)
prin transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare ale clasei respective
    0@  
*  ,  
 
    

    
       

 
 plasate [54].
(! )&(   

 
      

*  
   
  
     F0G
#   
   
      ii de valori mobiliare.
$       
   
    %

 $*


  
* 
               
 
       (  
*  
  

  .
  

*  
    
 +  


    *              

emisi
 
      
*  


 

 
-    
  ,          
%

   

 
  
  , itate emisiunilor suplimentare de
 *     
 ,  

 .
  
:

*  
     


 
   
 $*   =@@E* 

39
intermediul emisiunilor de 
 
  
    


  
 
 
 E0*B     C?0*    =@@0 )
(

  
  

    
     F/?C*  =G
În ansa*   
    * 

-au majorat
capitalul social cu 648,5 mil.*        

  
comerciale – circa 438,5 mil. lei. S.A. „Eximbank” este lider incontestabil cu  
 
  
 
  C=@   # $ 1#&K2  ?/  * $
1&  
  
(2*    
  C*BB  
 $ 1#&K2 
12,66 mil. lei [173].
+  
   

 *       
*  
importante fiind în Acorex Wine Holding – C  
 )
  – circa 26,6 mil. lei
[173].
'    
           Moldova
  

   


'5.&!(&!"&!!
(emisiunea valorilor mobiliare primare; indicii bursieri)
<  
*            ( 
 
 
 
*  
   
    
  
 

$         

    * 
conformitate cu contractul de societate. În cazul constituirii socie     

*

   
   
    $           

  
    
 
  )
   

 
a)
adopta   

 7

8   * 
 
  

    
  
  
   

 -    

   
   
 7  * 
  8    
  
  
 
 
 
     
3
b)
   – 
   &  9
  %

    

   
    3
c)
 
   

   .
 
 
3
d)

  
  
   *   .
 
 
 

provizoriu, reglementarea chestiunilor de achi   
  
 
3

40
 e)
    
 
   7   – înregistrarea de stat a
   &  9
  %



 
      
  83
f)
înregi 

     
  
   
  
  
3
g)
 .
 
 
  
 

 
  
  
3
h)
,  

  
   uni –  
    
materializate;
i)

  
  
 

 
   




 

   
   
    7    

materi8   ,
   7    
 8 – în cazul
 

   
   
   
   

[54, p.4, cap. II].
Valorile mobiliare de stat sunt emise  % 

 

  

 *  -un contract de împrumut pe termen scurt, mediu sau lung, cu valoarea
,  
 
    
 *      %


în ca  

 
    .     
 FEG
'* 
   

 
      <
nr.943-A"""  /B  />>E  
  
   
  lelalte acte
normative emise pentru executarea ei.
+
 *
    
        
 
  
   *     

 

 
 


 
    
 
  *     

 *  

   
 
 
   
  $* (  


   

   
Em
   

 
    
   , 
 12   
         ,    
    


  
 < 

 

 
 

 -   
   
  
*  
          
        +   *  
*   
 
,  
  
 

 

    7     

 
8*  
     
 

*  indicele
bursier +      
  
     




 

41
 + *   

     

  *   

   
 
   

 
 
       
expr
  
      
* 

  

  
  
fenomenelor cercetate [126, p. 323].
   
 
     
    
 
în ansamblu sau numai       "   , 
 


 
 
  F/=C*  0CG

     
     
 
  

*
indicând, în anumite limite, o activitate economico-  
  


  
'
               
 *
      
 *   
 *  
ii generale a cursurilor
valorilor mobiliare dintr-
    -un anumit sector al economiei.
<  
      
          

 *   ,  
*  
   * 
   -  

  *    

  
  

     * 
  
 

  
    
indicele bursier.
+      (      
 * 
    $*          = 
 
   

  
      
    

    (
  
  

      *  

       
   
   
    .
-            

   *
     "*     ""
"    "      -
M L
 " $*   
 
fost realiz  /BB  <
 +   
      

   9KK ==0*
  : C@ $ 
       

   *   *

 
* 


,    
Indicii   ""      
   RE@  
   $ 
 
        
  * -   
,ibilitate

    
 

    
   e iau în considerare la calculare,
 
  
       )   
      "" 
 :
,* :'-100, Standard & Poor’s 500 [130, p. 114].

42
 Un alt criteriu suficient de relevant în categorisirea indi 
       
   +     
    
 795%-C=8*   
   
*
  
*   
   
*   
 7
8*   
   

Cât p
   
* 
 
     
(    
   7&':  &5&
 95%-32 pentru BVM).
+
  *  
  

         
  *
dar trebu   

             %

 

 
 ' 
     CNVM-32*    

        =@@@
Calcularea indicelui se realize (*     (     –
Dow Jones.
#    
  96 #    T )

R/@@* T) 0@@*
Footsie, CAC (indicele bursei franceze), indicele parizian, indicele DAX (Frankfurt), indicele
MIB Tel (al Bursei din Milano), indicele AEX (al Bursei de la Amsterdam), indicele BUX
(Budapesta), Indicele PX50 (Praga), XU – 100 (Istanbul) etc. [175].
#     
       (*

 

o au compo,    

  
 
   
 

 
   
 * 
 

-,  a indicelui (este vorba despre

 FE0G   *   *   

  
 
 8


 7      , -     8 F/*  ?G
În portofoliul indicelui CNVM-C=   
 C=  7
   8   (
genuri de activitate din diverse domenii. Indicele se st        
 
 
  

       
Astfel, structura portofoliului CNVM-C=       )"&   
Moldova:


57,5% -  
 
  
 
 3


19,4% -  

3


15,9% - industria grea;


7,2% - sfera serviciilor.
-  ,      

  
 
    
indicelui CNVM-C= 
  C=   
*  
 
   
   
     
   

 


 


 


43
 De exemplu, indicele bursier al NYSE – Dow Jones – este compus din 30 de valori mobiliare,
(  C@  
 
  #$ - 
  95%-C=* 

 

 
        -
M L
     = 

  
 
 )
 

 
  
 C@ 
 mitente la
  
 -
M L
 
    , 0 "  9KKH*  ,* 
compune dintr- 

  
 – ==0 *     
 

     

  
 
      
   *   
          

 
  

 -  


        
 
acesta. Ana
  . 

          
  
            

   

   
- ,* -
M L
  
  
  *    *    9KKH
 *  (       :
 *    *   />0@ -  


  * 
 
    
   * 

   
bursier nu este perfect „fi2  
*  ( ,  . 
  



  
    
 
   *  . 
*
   
     

 
  
 
 
 


  
 
         
  *  
 

 
  
 *    (  
   


 
       

 
   
Valoarea indicelui CNVM-C=     
 ,     
 7
     
   *    

 
          
       

 *   8   
 
 C=    
  


  *
      (*
    
  
  



   
   7@/@/=@@@8*  (   FEG $ *   


      
  
  


    
   (    
  
Dintre  C=    
  


    

 
  $
”Bucuria”, BCA „Banca de Economii”, S. A. “Basarabia - Nord”, S. A. “Carmez”, “Stejaur”,
“Farmaco”, “Monolit” etc. [190].
- 
         Moldova a avut loc lansarea primului indice
      – '5% 

        '5% 


       *        
  

44
     &  5
  %

 -          

   /  =@@E
 
  
    
   
  
 + 


      
 
     
&  5
  %

   
   -     5
  
  
 /@@@    $     
   , 95%-
C= $   ,    
  ,     - ,*  
   1
 2     – Dow Jones, Dow Jones Industrial Average,
T) 0@@   -
   
       –  

  e în
 *     ,  * 
 
  
   "  '5% 


 
    

    95%-C= -     
CNVM-C=      
    C=  
 7    8* 
'5% 

    ?B=  
   * 
     & 
5
  %

 !  
 
       – EVM Composite
este un indice zilnic, pe când CNVM-C=    (      

  

  

   
* 

*  

      –     
  
     


investi

*   
        
 +

*
indicele CNVM-C=  

  
            

+&"!IV. /.
  2 0 2 / /R MOBILIARE

ÎN ROMÂNIA

!5#(!"!
)    
(  
  
 
   
  %

*  

 
- * 

 
     
      +  
,* 
 * 
   %

   
      
* 

       
    
(
 +   
*     
(    
drep ,   

 
    %

*     
  
(    , (
    

 
 
-a atins

*    
        

   

 
 
      

 
   %


)    * 
(  
   ,
    
 *
 * 

*  .
   

 
*    F/C0*  =EG

45
 •
#$*    #$"-  

    
 
$-$S
 # 9
  !
  ) 
 
 
 9
 
Valorilor Mobiliare;
•

 % &*   
   &5& 7&  5

& 
8
 95%3
•
# '*   
 )   95%  
  
  


    
  
    )
   zat domeniul


 

  
 *  

  
  
valorile mobiliare.
( 
   
* 
 
    %

 
 
   
*   
 

    %

 $  .
 
      
    
  
valorilor mobiliare.
$(   
   
      
mânia, în anul 2004
95%
- 
 
       - , < 
=>?    *  
  
  *  
 
  =B  =@@
$     
      
(
   
 
 ) (  * 
  
   95%  =@@*  

 
 ,   (

  

*  
   
*   
  
   < 
      /       
  

  
   
 .      

       
   
•
  *     *      3
•
, 
 

   ,
  
 te;
•

  
  
    
 
   
)
 
    
(  # '
* 
  

&  %
      
(*  ) 
cerii corporative

  !  


 -
 '

  7!-'8
  ,

  
     # '
 F/C@*  />/G
< 
(  =>?  =B  =@@      emarat intensul proces de

    
   * ( 
   
Uniunii Europene:

46
 •
-   >C;==;''       
 

 

   L !   

 '
 //;//@E/>>C*  
 
ulterioare;
•
-   >?;>;''    
  

*   
L !   

 '
 B;=E@C/>>?3
•
Directiva nr.85/611/CEE privind dispo * 
  
  
  
   
 
 7!)5%8*   
L !   

 '
 C?0;C//=/>B0*  
  
3
•
Directiva nr. 98/26/CEE  ) '

  
   
  
    
  
  
  *  
 L !   

 '
 /EE;//@E/>>B3
•
Directiva nr. 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci când valorile mobiliare

       
*   -  =@@/;C;'*
   L !   

 '
 C0;C//==@@C3
•
Directiva nr. 2001/34/CEE privi  

 
 

   

 
          
 
*    L
!   

 '
 /B;@E@?=@@/3
•
-  =@@C;E;''    *    L !  


 '
 >E;/=@=@@C3
•
-  =@@=;E0;''    
    *   
L !   

 '
 =?/;@>/@=@@=3
•
Directiva nr.1993/6/CEE p    
  
 

 *    L !   

 '
 //;//@E/>>C
$ 
  
  
    
 9
  5

 %
 

(
 
 
    
 
  
    

 

   +  
 *    
     , 
  95%   
 

  elor europene
 ' 
  /=      
  
 *      
 =@@0 
 
   
   
   

(
*
       
   

   
*     
(  &5& 7 &  5

& 
-$8
  , $-$S

47
 -  

  

 
    %

    
(* am

    
   
* 
   ,  
( 
identificatorul RASDAQ.
!            %


 
(


 ,
   
       


 9
  5

 %
 ' 
  
 95%  *    

    
       *  (  
  

ac
    


$5##"&!!
)   
(  
  

o* (
     *
   7
 8
  
 7
 8 
 financiare:
–   – (   3
–    – revânzare de titluri [123, p. 8].
 (  


      %


  
(* 
     *   *   te componente efectiv sunt identice în cadrul

           
  * 

 

   

   * 
   

   
* 
generat de e, 
  78  
 

    


 $  
      
 , 
    

     '         , 
   
  
 
  

    

 
*
 ,

  
   

 
  
 
 
 

  $ 
   
  
 
    

 
* 
 
        
 )
       


 

 
      ,    are a

 
       

 
 $  *  
        *      
 
* 
  
       
    
 
  
 
   

 

  -  
 

  , 
    ( 

 
*    
  ,    – cea de- 


    
$-$S  
   
(  =E

 />>E* 
   
 
   )
  )  % $-$S  

 

48
4 
(
 #$*   )
  N-
  
(
  2*

   #$"-
)  
  $-$S 
   
 
*  


   $-$S*          


   # 
   
   

   
    
      *    *     ivului
sindicat [164, p. 157].
$*  * .
 
  

   *  (
  


 *
 !:* 
    
 
    
Liderul mondial de necontestat al 
 !: ( 9$-$S* *   


   
-   *     
 $* 9$-$S
*   
 * *    

  informatic [144, p. 230].

&5"!('!&!#,!&!
)  ,     
    
  
 
 
(  $    

 
 * )  
( 
repr 
  
 

  9
    (* ( 


  )   (
  
 7 8
  
  
     
  A5"""-lea. Încercri de în  
 -au fcut în
/BC>*    F/CCG 
   
  U 
(
  /B@* ,  /BE

 %

*      
* .

   
 
) &  
 -au înf  & 

 &  
  A"A-lea, în baza

   
  U 
(
* 
 
   )   
&  
 1   
*   
*  .

   

 *        
    -
2* 1 



al negoc 

   (
  &

  


  

* 

 
*  
*  

      *  
 


 *  
   
         (  -a suit ori s-a


(2*    (     N  .


   
 

*  reguli   
 
  2
+ /BB/  
 <  
* .


   
 .


  
       *
  
 
    *  
Codul de Comer    /B@?*        
    
 
 *

49
 
 $* 
 


 N 2      /BEE*  
(
   


   
   
   =  E  7   
 
 

8 $   -au imprimat legii un caracter rigid [132]. Legea se referea atât la
  
 
* (
    *  (   
  - 
Regal, la propunerea Ministerul  $ * 

 <  ) 
  


        

 
 
  

 "
 4   *  /   /BB=* 
Bursei de  & 
 $      
  + -      /BB=*

 (

   
   
         />@
'
     *  
 
 *  într-un final putem

     
   
  
  ,
 
   
  $      
    
  *  *  
          

Întrucât S.C. ' -' 
- S.A. constituie obiect de studiu al p. d) al prezentului

*      
 (     
    
( .


  
(    *    
  

    

 . *
  

 
   *     
* 

    95%*
7

  8
-     
   
   


supravegherea ace



  95% -
 
 

   *
  autorizarea constituie elementul primar al supravegherii,
          L  

 
 
   
 , 
   


*  

 


 de

 )
 

     95% 

 

  
 

    *        
     
     
Î ,  

    


  
 * 95%

    
*   
   
a)

   
   3
b)
 *    
*      


 

 
 

  * ( 


         
procesul- 
3

50
 c)
     
  *  
 
* 

 


  3
d)


 
 95%  
  

  ,   95%*  ( 
*  
  

    $* 95%     






,
 


        +     
 
 * 95%   (  (   *
   
 



       <     
     
 95%
       
;     

  

* (     


În p*


     
        
*  
*  (       *  
     
 
      * 
   
   

  ,  (        * ( 
  

 


 
 
*   


  *
   (   
 (       
*       
contractelor încheiate cu investitorii acestora.
Depozitarul central  
 . *
  
 
   *
    
* 

  <  C/;/>>@* 

  
 95%*   
  
  

 
*  

 

     
- 
  (    
(  # '
* 
 central nu
  * 

  *   *  
 


sisteme de operare.

d) Bursa de valori

     
*
   
   
d) din cadrul compartimentului 1.2., motiv pentru care vom demara imediat referirile la bursa de

  
( 7 &  5
 & 
-S.A.).


 < 
(    *  '   - ' 
 - S.A.



  
   

  &  5
 & 
*
(  
  7 =B0*  7C88
Bursa de Valori Bucure
    =@ 
 =@@0        *

      
 

 
 &    



51

  =B  
  .    
  E=  
i emitente listate. Chiar
  
     
       (    ital

*    
  

   
    D 

  
      
   , *   
  

$   
      
 *   în  


    
      
      F/E>G
+ (      $
 &  5
 & 
* /@  =@@0*
care a decis transformare &  5
 & 
  

    *

 &  5
 & 
   
  '   - ' 
 -
S.A.  
   &  5
 & 
 $   =@0?0@C@@@@@ *  gime
 
 *   
  
 E?    $
 &  5

& 
*    
  
    =@0?0@C  

* 
* *     (

 
  /@@@@@  
&  5
 & 
 $      
 
 n Registrul

   ( : & 
 F>0G <    Bursa de Valori
' 
 - S.A. la
  
* $
 &  5
 & 
 
   F>0G
<     $
 &  5
 & 
*
 &  5

& 
   
     Bursa  - ' 
 - S.A., având
 


3 
 &  5
 & 
    

     '   - ' 
 - $* (  ,
 
  (  
     

*   
 
 
 

:
 &  5
 & 
  
      

   N  
   2* 
   =@@C

u
       
    
 -a propus
&5&  
     
     -  
  $
 &     -
  
  
  
   
(*    
   
 
  
 
structurare într-

    
* 
    &5&
- 
  .
 
un rol activ. Se deschide astfe   

     

(*   
 .     
 
  
&  5
 & 
  & ' 
  6 7&'8
  & %
  


52
 %  7&%%8*  
  
 
    -


 
  
  "


:

* 
 
 
 .   &5& 
   ,  
   






   
  


-financiar

     
(  # '
 + (   
-membre ale
# '
   

    
  
 

 
 
  .    
 
 

*      
 
 
 
   
 
   -

asigura viitoru    
   
   - 
 
    



  &5&
    
  
   


 
 
       


 
*
  (      
 
 


 &5&
   
  <
* :
KH
* %
* 5  $
! 

    
 
     :
 &5& 

     

   

   
 
(    
 *     
   




 F>0G
B  5
 & 
*    &5&*       
* 

*  
 
*    
*   

.  $   
    -  =@;=/@1995 a Comisiei de Valori
Mobiliare.
&5&   *   

 *  
 

      
  
 

    * 

 *
 
 
    *     
 
*   
* 
* 

 *  



,  
 &5& 
*  *  
  
 
, ri coactive a contractelor de vânzare- *

 
 
-

 
*  
 * 

  
 
 
   
  
*
 ;
   
  
 
 
   
  
 
  F>BG
< 
( *  
 
* 

  
 &5&* 
        
      
   
 
 
       
  +  


53

,* &5& 
 
* 

  
* 



    
 
   *   


 


  &5&    - 
 F>BG *    
 &
$       &5& )
 
 & 
r    &5&       +   
 
)
*    &5&    (   

Directorul general poate delega unor angajai ai BVB, prin decizie, o pa  
  
  *    
   +   *    

,   $ 
 
 - 
  .  
stabilesc prin decizia Directorului general al BVB.

 &     $
 & 9    
 &  
*    
 $
 &        >* 

  
   
 9
  5

 %
 -   

$
 &     >*    
      0 *  
   > -    
 $
 &     >* 

 
imediat Aduna 4    
 
  &
  >  F/=/G
-  95%*  


 &5&    
 *
 

 

  
   

     ii
 
  
  
*  ,     
   &5& " 

 
 

     &5&*     .
    

   


 F>B* ==G 5
   



&5&*    
 
           
$* &5&  

      
     
cu nerespectarea 

 

 &5&*  
 
   
  *
  
 ,  
           
        
       ) 
    * &5&  
     
 4 
&5&*    95%* 
+     

 
 *
  ,   &5& 
  


    
  
 
 

4
 
  ' 
 
          




    
Studiul realizat în p 
    

    
  concluzi

propuneri   
    

 


54
 1. 9   
  
 
    
 
   


mob      (  '* *      
   
 
 
*   
   *  *  
  
)
     

 

           

  
*  
 * 
 
 * 
    
   
 


   

 
 
  
   ' 
     , I
(   
4 
( =B;>  =@@=  
 
*    
 
  *     =    
*  
 
  <
nr.297;=@@     $ 
   

     
 
 

  
 

       

    3 
    
 
   $ 
  

   
    %

*    
    



    
  -a dreptul proverbiale.
2. 
  
   
    legiuitorul din R. Moldova nu face
 ,   # '
       $( <
nr.199-A"5  /B//>B     

 
* (
  
  

 

       ,   
   
 ,  $  
             , 

  
 
 
 +   * , 
(     
 
   

    %

 '       =>/  < =>?;=@@
     
(  ,   
   - 
'' B0;E//  
 * 
    


  
   
 
 7!)59%8   
L !   
 '
 C?0;C/   />B03 -  '' >C;==
      
 

 
  
  
*  
 L !   

 '
 //;//  />>C3 -  />>C;E 
   

  
  
  *    Lnalul
!   
 '
 //;// * />>C3 -  '' >?;>   

  

*    L !   
 '
 B;=E
 />>?3 -  >B;=E 
  )
 Consiliul European privind caracterul
  
    
  
  
  *  
 L !   
 '
 /EE;// * />B03 -  =@@/;C 

    

 
 

   
  

  

55
       
 
*    L !   

Europene nr.184/6 iulie 2001; Directiva nr.2002/65 privind prestarea serviciilor  *
   L !   
 '
 =?/;>

* =@@=3 - 
=@@C;?/  
  
    

 

  
  
 
  * 7   -  =@@/;C8    L !  

 '
 C0;C/   =@@C3 -  =@@C;E    *
   L !   
 '
 >E;/=  =@@C
3.                %

 
         – EVM Composite –  

 
    
  
  
   
  
 9
  5

 %

       '5% 

        *  
     
        &  5
  %


-          
    /  =@@E
 
 

    
      
 + 


     

 
      &  5
  %

   
   -au
  
   5
     
 /@@@    $   
 
   , 95%-32. În cazul indicelui EVM Composite, acesta aduce o
    

    95%-C= -      CNVM-32 în
    
    C=  
 7    8*  '5%
Composite – ?B=  
   * 
   &  5
  %

 ! 

 
       – EVM Composite este un indice zilnic, pe când
CNVM-C=    (     
  

 


   
* 

* 
       – când
apare un indicator, ev
  
     

 

*   

        
 +

  *   95%-32 este un
 
    

 
          
   
- 
    
   

   ,  
 
  (   =@@?  
   . 
 7C/* =0   – datorat
(
  
  %
  $8  &  5
  %

*    
 
         

  :

*    
          95%   
     
prima ( +   
 '5%-

*     (-   *
         *  
  

 *  - 
  
 

56
 4. $ 
     
 9
  5

 %
    %


    
  
      
 
 $ 


   ,

          
   

    
   
  (
alte concluzii vis-a-   
    
•
-
       -  (  
   r,
(
     
  *   
  
  (  
•
',         *     
  
   
         %


  
 , 
          
•
-
 95%       

  
 
 
 
    *         
*
     (         

    
 
  
•
#     
  
* 
 


 


*  
     
   
 
 $ 
 
 
  
 .*   
•
!    
  


, 
  


  
   
*  ( 
 
 
 
 +-
 
.      
  
 
         
•
!  



 ,        
 )


  
 
    
      
   

  $     
*   *    emisiuni
deschise –   
 " *    />>E*     
 
 
  
  
 
   -   * 95% 

 
  

     
  

* 
 
 
    
   
 – 
 
 




 -
* 
     
 , *     
   
Un    *      
     
           ?0J  
 .    *
*   
   *   
   

suplimentare într- 
   

 
  


57
 •
)   * .
 

  ,  
  
 * 
calitate de gaj servesc, evident, activele care nu mai pot fi gajate în cazul emisiunilor de

 ! 
      

        


* 
 
    . 
  
 
 

5. -    * 
  ( < 
( =>?;=@@   
* (
 <   %

 />>-A"5  /B//>B     



*    
   
  
 
  
ded   

 

   
  
         
 7  
(8    

 
 7    %

8* 

simplu, ci într-

  *     
  sau, mai

   .    *     

  



*        
   
    
pe termen  
      
) *    
 
   
*  
 
 
  
 
     
    
  )
,* 
   

deosebit de import  

  * 
 .    
 
  
    -      
     .
    
 

 
 %
  ve operate în materie
   .  *         

  ,*     
    

 

desprinse din prevederile dreptului comunitar.
9  
  
( ' 
  

  
 
< =>?;=@@    , *  (          

 
* 
* (-se de problemele   

accentuând caracterul tehnico-

  

 % , *      
  
 .   
 
   
  

 


mobiliare, reglementarea extinzându-se pe sp
 
    .  


 

 
  
 
*  
       


     
 +  *   ,   

    
 .  *  
    

     
 95%*
    
    
   
 . 

58
 Capitolul II
SUPRAVEGHEREA


 – ATRIBUT
FUNDAMENTAL AL AUTOR

IEI PUBLICE

!   *  -

  
 *  
  





          

   ( $  
        *  
 
   (      

*   *  (  
  *  
     
     



  

 -    
  
   
    
   

 
         * 
l fiind imposibilitatea

     

   



 
   ,    
- N



2 –   


  
valorilor mobiliare. Pentru evit   *      
  


  
       
  
    
$
     , .* 

  *
   
* 



* 

*     
 +
 
        

 

 
  
      
! 

 
           
*  ( 
      

   * 
 
  

  
 
* 
    
  

      

   
  

  

 

  *      -
    7
momentul apelului la 

  
 
8  
'  
        , 
     
 

 7
- 1P8*
   

 
 
    

$  *  *   
,  

   1P 

  
*  

 * 
 * ,
 F/C*  />>G
! 
         
     
 * 
    
   
      
 
  F/EC*  E/G
+    
 
*     
 
  

 7      *   
 * (  *   8

59

  

  7  
   
(  
 9
  5


%

 &  9
8
+ 
     
       
 
e de

     
      F/ECG

+&"!I. + 26  0 
/
   0 


  0 /  LEMENTATORILOR DE VALORI MOBILIARE
(International Organization of Securities Commissions – IOSCO)



 
  
         *



 
  
*    "
 !

  
Commissions (IOSCO), Federation Internationale des Bourses de Valeurs (FIBV), Federation of
European Stock Exchanges (FESE), International Securities Markets Association (ISMA), dar
   
 
  

* *  ,* &  

"
 7&"8 [163, p. 69]. Fiecare dintre acestea are un spectru mai mare sau mai mic de

,  
     * 
 (    

 
  
IOSCO (International Organization of Securities Commissions) – !
"
  

  5
 %
   
 


       - 


  ura IOSCO au drept

   

  (   
 7 8* (
  

 $* 
  
 

– 

 
     
    * (
   
 
    3
–    
   "!!   ,
  * 



*  
  
  
 
3
–  


 

  
  

 


 
 
  
 
3
–      

     

  

  
    
+   
    "!!* , C 
  
*


 
- 
  
   *  
  
   

$*     
     *  e de drepturi mai restrânse sau
cu o întindere mai mare. Un membru ordinar are dreptul la un vot. .$ !(#&!" nu au

60
  
*     
 ', *   

   

)

 .$!'!" nu dispun de dreptul la vot, nu sunt eligibili în Consiliul Executiv

       
 )



!  
 –    "!! –  

  

 
  !
  $
tare.
"!!  

  1983, având sediul secretariatului general în Madrid, Spania.
 

   "!!  
 
 )

 7:  )
Committee), Consiliul Executiv (The Executive Committee), patru consilii regionale.
#( "# 7
 (( #5  
   

 )

 

 7regular8
 
    
   

 
 )

     
 
      "!!*   .   
   
    
Consiliul Executiv (The Executive Committee) este prezidat în prezent de Dl. Fernando
:, 
 


  
 />  
 
 )
 
 '
  
 :  * 
  
 
* / 
ordinar ales de fiecare consiliu regional dintre membrii ordinar    
 > 

 
  
 )



 ',   
 
  
   *    


 
  
     
 

iei.
IOSCO mai dispune de patru consilii regionale*     




    

Cele patru consilii regionale sunt: Consiliul Regional Africa/Orient Mijlociu (Middle-East),
Consiliul Regional Asia-Pacific, C
 
 '

 
 

Interamerican.
"!!    

      )* 
 :  * 

 /0    (    
* 
 
zate
     
 !           

    
  
 

   #:#'  


  


 
     acestora.
$     
  
 :   ,   - $M  

 : 
-       0 *
 
– &
   
 7%
 - 
  $
83
–  
   7

 
H %K83

61
 –       7

 %K "83
– $ 
    
 7'
     ', 
 "

83
– Managementul 
 7" %8
Cel de-al doilea consiliu specializat – 
 )
   ' – depune

  

 
   

 
 
  

#:#'*   
 ndarde minime. Aplicarea acestora se face prin organizarea de
training-* 
  *  
    - 
*

      

    


 , $ 
pr
  
 )
   '  - -
 
$  
 )
   '    0   

– &
   7- 
  $
83
–  
 ecundare (Regulation of Secondary Markets);
–       7

 %K "83
– $ 
    
 7'
     ', 
 "

83
– % 
 7" Management).

 )
   '        
 
   
 
  
!  
 7Self-Regulatory Organizations (SROs)8*   
IOSCO, sunt   
 
  !
  $
* 
actualmente de %%H  
 ' 

 .
  
 
"!!

  
*  
 
 
le ce au
     "!!*    


    


   
% "!!   
   "!! + =@@*
   

 $*    
 5

 %
  "
 7L
  
Commission).
!     * 
  *

   
membru, în valoare de 8300 euro.
$(  
 
  

 
   /@@  . * "!! 
 
   
  

     
 



 -     />>?*  
 
 
* "!!     
nec 
  
      
 

  

  

 
   -
 "!! (  

62
 În septembrie 1998, pentru a-
 

 * "!!   
 
  ipiie
      *    
     Principiile
IOSCO +
 *      
  
      
   
  
 $   
  zate în februarie 2002, mai 2003,
 (-     "!!   />>B
-   
* 


   
 "!!   


 +   
*      
* "!SCO a creat un organ
special (Task Force8      
   )   
organ, au fost investite importante resurse în acest proces, inclusiv prin programe interne,
   

 
 

#      
  

  
 "!!  
 

unui program de autoevaluare. Task Force a întocmit un set de 6 chestionare referitoare la
   
  
 . *  
  
 
  
 !    
     *     "!!*
  
       

 
  
IOSCO. În acela
 * -      
    

       "!!
',     
  



  


   "!!     :K 
   




 

  $  


      
   
 "!!      ,     
   
capital. Respectiva metodologie de evaluare (Methodology for Assessing Implementation of
the IOSCO Objectives and Principles of Securities Regulation8  
 
 


2003. Aceasta permite, într-
  (  
 
 

 * 

 
          

4    
   

    * 
  

   
          
 

cu standardele IOSCO.
%


 
       
- * - 

calificative. Pentru fiecare principiu s-au determinat 5 posibile calificative: implementat integral,
       . În principal, aceste
     
   

       


   
    

  "!!

63
 $ 
 
    
 "!!  
  

   (  
 
* (
   
 $ * 
mod absolut firesc, mai contribuie       (  

* (
   

+  
 
*   =@@=* "!!  
 "!! % %


Understanding Concerning Consultation and Cooperation and the Exchange of Information
7"!! %!#8* 
    
 pectivul gen de aranjamente multilaterale.
' 
        
   %!#  

  


  



   " 

 7    
 


  8  
     //  =@@/

      
  -    


 

 

 
 


   $    

 "!!  
     
   
 
,
   

 
 $    . 
  
 


         .  '
   =@@=  



  
 
 $*      =@@C* E  "!! 
     %!#* =0    
       *

* =   
  
   , 7$, &8*      
 
*  
*     .    *  
-au exprimat

(
  
  -
  
 
   , 



existente în acest sens.
- 
  "!! %!#  * 
(  (   


     -
*     
 
* suplinire a lacunelor existente.
+
 *        
   * (  
 
% 
   
 "!!    , *   (
 
 
valorilor mobiliare sau organi       
membru ordinar IOSCO.
Dosarul de participare la alegerea de noi membri ordinari va include:
–
     
  
  .   *  (
organele care           . 3
–
     78  

 
    
oficiale ale IOSCO;
–
    
      
  



       * 
 "!! 
  
 )



64
 '*  
       -un stat este deja membru
"!!*
  
 
 

  * 
  
administrativ-
    * 
   
 +  
 *
  

* 
     *       

Pentru aceasta, aplican   -
  
  

   * 
   

 
!
  
 

 
 
  
 "!!* 
    
arele acte:
–
   * 
  

 3
– o scrisoare de recomandare din partea unui membru ordinar sau din partea membrilor

 "!!   
  7  ,8
! 
 
  
   

 
   
 "!! 
    
 )

*  
   
Consiliului Executiv. Orice formular de aplicare sau dosar va trebui expediat la sediul Secretariatului
General [84G*  
 
       "!! 7BC@@ 
8

+&"! II. + 26  0 DE CAPITAL

ÎN STATELE UNITE ALE AMERICII

a) SEC (The Securities and Exchange Commission)

< 
   *
,
 
   
   
 + 

    *    
 

    
* 
 
        
 
  

   

garanta inv $  12 
 
     
     

              

 
   

*     
 

    . *      

  -              +   * '

 

      
 

  

 
      
 )    '  *  *
 
     
Astfel, în SUA,           Comisiei pentru Valori
.#$!  !"uni Bursiere (The Securities and Exchange Commission, SEC), un
 1.2  *    
       
 * 

     F/ECG   
  

     in 1929,
   , * '  
 
  
    *

65
asigurând   
    '  
   />C*  
  
 
    * 
    '   

prin intermediul burselor deja existente, în special Bursa din New York N.Y.S.E., care avea

 
  

+    
     financiare din #$*  

   * Federal Reserve System (FED), nu       
 * 
* *    
  $* '-

*    
 
 7 .8*  . 
          
dealerilor primari [163].
'    
        % ' 

  

 
   
  
 
    

 

  ,   
  
 


  
  '  
 
 6-.  +  
 *   '
  
 
* 

    
    $* '
    
* 
K
 *
 
 
*
fondurile mutuale etc.
'   
     
 
   
    
 - 
     
    
 
  

  ' '   
  
 
$
  
       
  '  
 


*     
   M-site-ului www.sec.gov.
$   
  
  
*   
 
 $*
' 
   

  
      #$ +  
*     

  
* 
  *

  
* 
 
    
* 

private etc.
9 

    
  ' $*  
  

 
 
* 
, =@    
       
  e
 
   

 $*  
   
, 0@  #- 
valori mobiliare, care s- 
   %  

 />=>  
  
au pierdut sume enorme de bani ca urmare a unor importa     *  

* *  
   
  
 
 

 

*

 *  
  
  

66
 $*     
 

i era obligatorie redobândirea încrederii
      $         
    

*
 * 
    -
  
  
 < 

 

 />CC
 <   
  />C ) 
    
 
     
,   
–
  
    
 
 
    

publicului toate detaliile referitoare la afacerea lor,  
 
 
     
        
 
3
–   
 
 7
K* *   
8 
  
acorda prioritate intereselor investitorului, oferindu-      
 

onest [193].
$*  />C  
  '  


 
    
  

*   
*   
*  
  

SEC este consti  0

*   
 #$*  


(  %  

   0 *    
 
 (    *    0 * ,    *

 

  %, C   0   ' 
      
  
 
)
 '        )
 #$   0


-



      domeniu, amendarea
 
 
  
* 
 

  
     
*
aplicarea actelor normative în vigoare.
$  '        -  


(Division of Corporate Finance8* -  ) (Division of Market
Regulation8* - % " 7Division of Investment Management),
- $  < 7Division of Enforcement).
 ,! -!" ##!  
      
  
 

 
   
  

 -
 -

   
   
 
  
 
 
 - 
 

    
 
  
  
     
   
 
 7'8   
-*   
 *   
  
  
     '

   
 
 
        
    

    
 
   
 +
   

    
   

67

* - 
       
    



  
  
 


* 
*   

 "
  *
ind    
  *        

    
DFC     

  !  
-D*       


   
litate, în special aplicarea standardelor de contabilitate
  7  $
  &
 7$&88    
  

generale de contabilitate acceptate (generally accepted accounting principles (GAAP)).
Diviziunea Reg! !"        .

 
     
K
   
K.*
  

(self-
H

 7!88*      

 9$-* Consiliul Municipal
   )   7%    K &
 7%&88* 
de clearing etc.
DRP    

  )
  "
 )  
(Securities Investor Protection Corporatio 7")88*

  

*   

poate fi lesne dedus din chiar denumirea sa –   
 , 
  

$* 
 -)          



  
K.
    
      '3

 
 

  
   
 ' , .3  

 
 
    
    3 interpretarea regulilor
,3      F/>CG
 ,! .!!  ("  
 
 
 

 
    
  
 +  
 * -%" 
   
  *   
 

 

 
 -      -%" 
 

 
     
     '
 -ul
      
3 
  

  
 

 

 
3 
 
      
 
    

  
  
 
3 
  

 
  

  
    
    . [193].
 ,! &!/(!"   
   
   alele
      "
 
  
 
      
 *   
*
  
*    
 
 *    

68
 5
   
  
  
 '   
  


   
   
* 
* (    3 
 
  
   
 
biliare oferite;
     

 
3  

 
  



    
$                

 '*  '    ,      ',     
 
 
     
  * 
  

 
 


   
   +      
  
ba despre
  
  

 
  7U.S. District Court8* 

  

 
   
SEC mai include 18 oficii, având un staff de aproximativ 3100 persoane. Sediul principal al
S'    V 
 -* ( //
  

   F/>CG
- 
 *    
 
 
 * 
 

 
supraveghere în SUA este Commodity Futures Trading Commission (CFTC – Comisia pentru
9
 
 
   %8* * 
 
   7P P8* 

  
   
  
    
     

 
   $  reglementa  

 (    


        
 ' $  .  
 
   

   

   *     
bursi 

 />B?
    &"  descoperit abuzuri majore ale

   
     burse americane de contracte futures [163, p. 62].
National Futures Association 79$8
 Options Clearing Corporation 7!8 
 
    

 
 
*  * 

*   
organisme cu autoreglementare [163].
',  *  ( 
   
   

*  

S'
 
  
 
    
  

 

$    
    #$  

      
reglementare este tot mai mult su 
 
+ =@@C* 
   
  7 
 
 

 – FCC)
a inversat în mod sur

   
      
Comisia din domeniul energiei, The Federal Energy Regulatory Commission (FERC), care se
impusese anter
  
    *
- 
 
      '
     
  #     
" F/B=G*   

69
$ 4
 & *       e, a publicat mai
   (
   $ -un singur an (2002).
+  
 *  
  

 
  ,  
  #$ +
    * &   4 7-:&8 

  
 
:    % 7:  

  : 

 – :8
  
'*     -:& 
  
  
 )
  
burse, cum sunt contractele futures pe    -$A 
    * 



     '*  
 
  (  $  -     
 '       
 
 
   - ,* &rsa
-  &W*     -:&*  
  '  ,      
  
    
 $ 
 
   
  

    
  
 *    
   -:&

     

 $* 
    -
  
K
 9M X
K*      
K 

*  
   
K 
Frankfurt. Toate acestea, absol 
*
 
  +   

, 
* :
  *  ,*         

  
   (        
 % &*   otal
  , '

b) NASD (National Association of Securities Dealers)

+  
   
    * '

 
.
 
    

 NASD, National Association of Securities Dealers
7 (#&!"! !"#! ! !#  2!# .#$!51 în calitatea lor de organisme cu

 7!$8*
        

 
 
 %
  
    
  
  
   
    
  ' 
  * 1P    
 .

    F/0B*  0//G
NASD 

  
* 
  

  

   
   
 9$-$S
 !: 
-
the-
 71  
28*  
   
   9X' 79M X
K 
K ', 8

 
  

 
 $, 

 
  9$-$S
NASD   (    *  
  

 
  
  '   
  + ,  
  *
9$- 
     
   - ,    
 

70
* (   
  
e    +  

       * 9$-  
      (  

   tate la SEC.
+  9$-    4*      
 
  #$ 

     9$- $           *  (

 
  , 
    
 9$-
* 
 *  
 '
-  E   9$-
 
  
    
 
    

      =@@@ 

    
peste 500 mil. USD, NASD este, incontestabil, unul dintre liderii mondiali în reglementarea
  
+ #$  
  
 
   
    



 $        0/@@   
Kaj, aproximativ 97000

  E0>@@@  
 7   8
-     *   9$- 
,  

    
din industria valorilor mobiliare. Astfel, NAS-    
 
  
   
 

 
*      , 
 (

    
 +  
 * 
      ori

 7 *
* 
 


*
8
   
9$-
 

    
      
   1-2   
* l cu alta „post-trade”.
9$-  




   + 




* 9$-
  : 
  
  ' 7:$'8*  
fapt toate   

porativ      -un interval de 15 minute
de la executare.
)   =@@C* 9$-    ,    
    – 827, a aplicat
       //@*        
 CC mil. USD.
$   9$-      

        


 $     
 
  


$  9$- 
   '
 
  
$
*   #$ 7    &8* 
 
 
corespondent în termenul de „securities”, echivalent celui de „instrumente” emise 



sau nominative.    
       
 
* 
  .
   
  

   
 
  

71
 *     -
  
    *    


    
i sau întreprinderi.
) *    #$
    1  
2

1
 
2* 
  -
  
 
 -

    * 
 
    (

 


 
*    
  
*  
 
    7 8      
   F/=>G

+&"!III. SUPRAVEGHE  0 
L ÎN MAREA BRITANIE

',(   
     * 
 
  

  
      % & +    
 *
spre deosebire de sistemul de supraveghere a PVM existent în R. Moldova, de exemplu, în Marea
&      
      *   *  
12*  (   
 
    e capital au mai
multor organisme guvernamentale sau profesionale, precum:
– Bank of England (Banca Angliei);
– Serious Fraud Office (SFO – Biroul de Fraude Grave);
– The Securities and Futures Authority (SFA – Autoritatea în domeniul Valorilor Mobiliare);
– Department of Trade and Industry (DTI – -  

 "8* 

  
*  
        " &
3
– Financial Services Authority sau ex-Securities and Investments Board (SIB – Consiliul
 5
 %

 "8*   
  *  />B?  
 


*  

  

    
 
*


      
    
 *  ( * 
   
 

*

 
autoreglementare (prin The Financial Services Act,   />BE*   !$   
o serie de re 
   
 -un anumit domeniu);
– The Stock Exchange (Bursa de Valori),
  auto  
 

 
  
 3
– The Securities Association (TSA – $
 pentru Valori Mobiliare),
 

   />BE*   
   


   

 

    capital;

72
 – The Association of Futures Brokers and Dealers (AFBD – $
 &
K


-
  :  ),
  
*
 
 

     
  
     
activitatea din cadrul London International Financial Futures Exchange, London Metal
4&!/##Commodity Exchange;
– The Financial Intermediaries, Managers and Brokers Regulatory Association
(FIMBRA – $
    "
  * %

 &
K
),
org  
*
      


  
7
 brokeri) de dimensiuni mai mici;
– The Life Assurance and Unit Trust Regulatory Organisation (LAUTRO – !
   
  $  5
 
  "8*
 

      
     

 
  
 

  
   
 
3
– The Investment Management Regulatory Organisation (IMRO – ! 
  % "
8* organism cu autoreglementare care
        




 7  

de pensii, de fonduri de 8 F/EC*  ECG
+ *  % &
      criza din 1986 (în
  N& &28 )(  *  

 
  * 

     
  *       *   
avea un caracter ocazional. În 1986, prin Legea serviciilor financiare (Financial Services Act) s-a

 


  
 
 
     

*
  
 7Self Regulatory Organization – abreviat S.R.O.)
 

 

    
 $  
 
 

       

  *  .  

  
  



a) Bank of England
Bank of England 7&  $8      % & -  
 
      
   
 
     *
     *  ( 
  *
    N.2 
   7
     
8 &   
( 
  
  />BE* ( cilor li s-  . 
     

 create expres în acest sens.

73
 


   ,   &  $        
 
 +   *      0J        
 &  $*          /0J    


    -     

   

     
capital, ci de     :

  
   
  
   
*  (

 
   
*  
 
* 
    
    
   -  
   
       
   


    
*     &  
 

 

   
! 
   
   
 &  $

 
de cambii trezoreriale – (  
         7
 *  C

 E 8*  "!# – I owe you.

+  
 *   - 
*          
  *    * *

   &   $   
  
  
*   
     

    
    % &*        



     
    

 
 -  - 


*    


     
 
    
„dispersat”, din aceste considerente este abs
    
 
 
  



&  $ 

    
    
   

  
 F/0@G 
    &  $  1
 



2 ) *  
    
   
    

   
   
  

     

 *  
  

  
   

 F/?*  EG
$   
 
  /E>*  
   />E*   
*    
  F/EB*  EG* 
( 

   />>? F/>G + 

    
  :
*  

 

  
 
*
   
  *  
  
 
 
   
 F/E?*
 /=EG + 
 
* &  $   
   *   

  1   
    
    
2 F/?@*  =G -
    %  7/>>=8* &  $* 
 
     -
membre ale Uniunii Europene, a înregi   
  

  
 $ 


*  *  
     (   />>* (   H  &K

74
Notes Act s-  

   
    

:
 9
 +   />>?  
    
  
*   -a


 
* 

  &  $
$ />>?    
 

    
  
 & 
' -   
  
   (  
  AA-lea, atunci
 
   
(
  
  *   

 )
  %
* 
  />>B 7  &K
 ' $  />>B8
Banca Ang  
  stabilitatea sistemului financiar*  
responsabilitate fiindu-    -   
 &   
   * 
    
     
   
 mobiliare. Este
 *  
      *    
 
 u stabilitatea sistemului valorilor mobiliare în sectorul ce revine
 
 ' 
        

 
 
     *  
       (-se cont de
    -   ( 
  
 
   
  
de capital d  &  $   
  +  
 * 
 

   

 

    
   *
& 

  
* 
            +  
* 
        
 
    )5% 
 
    *       &   $ 

      *  (      
  


* 
     
 
  – specific bancare. Banca Angliei,
 ( * 
 
  

    

  are-  
  *  
       

    )5%
& 

      
    n 
    
*        *   
*    

   
 ',  Centre for Central Banking Studies, fondat de Banca Angliei, prin
  & 


   
    
*
     
     
:  
             

 * 

 &    $ ' 
 
   
 


 
    #'    

   
 +  

, 
    
  ')!*  


75
bonuri 
 F/>G   )
 
         
*

      
 
*   




%
    *  
   &  $  it începând cu anul
/>>B*   (  
 
 <    &  $ 7&K
 ' $  />>B8
[147, p. 47].
&  $ 
   4

 
   7

 - 
8
   /B    

 F/0/G 4
 &  $   
      C    *  
   – pe 5 ani
F/0>G D
    
 
   F/E@G ) 

   
  * 

     >  
 
 F/E@* /C 7=8* /C 7C8G D     4
 & 

b) Serious Fraud Office

Serious Fraud Office este un
      
  * 
  
  $   
    
    
   ,   />?@-/>B@
    
  .   % & L       

$* V
 "  9
 +  
 *         

 " %* 

 
  
Bazele      
   />B?   L  $  />B? $  
 
     />BB*   -   
   * 

  
   
Drept „preludiu” al actului de constituire a SFO a fost „Raportul Roskill”. Lord Roskill a


     
  *   />BC*     
  

    
 
  
 
SFO este const     
 *   
  ( 
director-asist - 
     
    +


  
  .
  
* 
  
 

 $ 
             
grafic, pe când fraudele comise
pe teritoriul Londrei sunt repartizate tuturor diviziunilor.
Aproximativ 65% din cazurile investigate de diviziunile SFO au d 
*
 ( .
 
  
    
 


  


-
  

   


       

comite în conexiune cu atare fen
*    


 
  !

76
 
  
  
   
 +  
,* 
 
!   

  !    #' F/>0G
!
   )
 %   <
*   
  
  
   
  


+    
        
   
 



  
 ! % (   
    
 

  * ,( 
 , 
,   , -  * 
 *       
 

 
*  
 

  

 !*       (
    
     



    *   
 

 
    *  
certificatelor valorilor mobiliare etc. [196].
:

    
   - *   .     


     
 ! ' 
    ##"
mari #  
         
    .udiciul cauzat

  +    ,       /  < 
:

    
    
    
  - 
 . 
  

     1 mil. Lire sterline poate reprezenta un motiv pentru
        ! $          



 
     
 pectivei fraude sau implicarea unor
c 
  

,  
  
        N 

2 - ,*

        

, 
   
   -au
(
 
 
 *         
 

  

 .   D 
*   
 

          
,    

 
(
  
 7   ,         



mari ale fraudei).
+   
        
   
,  


* !   
 
•
 
   
    

    *     

  
   
,   *   

 7, 
 (     . 83
•
 
   
  
*  
   
,  
  
  *   
       3

77
 •
      .   

 . 
   
  
 
  
         
!   

  

  
 

 

     
 


    *    
  at doar
cu concursul Ministerului de Interne al Marii Britanii.

c) Department of Trade and Industry

-  

 " 
 
  
       
$      
 
   ness-     * 

(


 * 

  -:" 
 
   


 

* 

  .




*
  
 

$         * ( 
 
  
  *
  
 
   
 


     -:"
 
  
 

   
  
  
   





  

   
 


d) Financial Services Authority (Former Securities and Investment Board)


 5

 %

  "
 7:     " &
 – S.I.B.)
con

   *   
 
   ,
    
*    $ $      

     

 

 

  


  
  
  -
   "&    

   * 

*  
  
  
     
financiare al City-ului londone* 4 
- ,   
   
/>>? F/B/G $*  =@  />>? % 
  % &  

 
  
   

 
*  
  
Suprav  & 
  
  5
 %

 " "& 7  
Investment Board) [197].
)        
 -
 N-2 
supraveghere, iar în final s-a decis emiterea Le  
  
  
  
=@@@ $  
   .    

 $*

*    (    
 

 
* (

activi  
  

78
 )   
       -a consumat în iunie 1998, când
     
    &  $  $ $  *  

    
  
   
 $   <  



   (:       %K $ 8*   /   =@@/
$ 

  
* ( 
 Obiective
statutare:
•
inerea încrederii în sistemul financiar;
•




     

 
   
  
financiar;
•

 

     3
•
  
   F/>BG
Principiile pe care se    $  
 
 

sunt:
•
 
    


   
3
•
responsabilitatea managerilor afacerilor persoanelor autorizate;
•



  
      
    

consumatorilor;
•
  

  ,  
    
 
 


servicii financiare;
•

  

  % &
   
 al
 
    

   

    



 -   




 



*     

 
 
  

  

 
  
  
   3
•
,  

 

 
  *  
 


    
   F/>BG
În   $ ,* *
.      
 ' 
*  *
        
    
 

  ',

    
  *    
   
       -  
     
   
  *      
*     
  +  
 (* ,  .
 
 
  
       
       $      * 

79
*    

   
   are. Din aceste

  
       
    *
    $
+  
 
 * $

  
  


  
     alorilor mobiliare etc. Este vorba, în primul rând, de Banca
Angliei, DTI, SFO etc.
$ 
      
   
   
  
 
 
  

      cesteia.
$ 
*     
   *  

 


    

  
       $  
 
1.2
    

  i.
( 
   * 
  $ 
     


  *    =@@ -    
, ?@@ " D
  
K

  

  
 
  

  $* 
  

  

+  $  
  
   





   
    $      
eniu de activitate
      *  *   
%               +

  
            burselor, companiilor de

  
        $        B
&  " $     
*  , ( 

 & <

 7<'<

 
K ', 8 +  
     
    
   *  
     
 

 
        
  
- 1)
 &2
  

  

   
 1%

 : 2    
 
*   *
   
. 
   
!  
 
  $   ,         
 


 
         7
 8* -
 

 – UKLA (UK Listing Authority).
#Y<$ 
  , 
  
r, inclusiv a prospectelor oferte de valori

*    
      

 
 
 
 

   $
    
 


80
rigorilor stabilite d   
 
     +  
 * 
 
     
,
 
*  
  



     

 

+  

,*  
 #Y<$    
   
 

acesteia în caz de nesocotire a regulilor de listing.
$ 

 
  
  $ *   
Callum McCarthy –
3 - - I
* L
 :* e Briault, James Crosby, Tom
de Swaan, Karin Forseke, Kyra Hazou, David Kenmir, Sir Andrew Large, Professor David Miles,
Michael Slack, Hector Sants, Hugh Stevenson, Steve Thieke, Clive Wilkinson.
'  ,   

    $      *
 * 
   
        * $* " 
! $  
- 
 
      
serviciilor fin *  
   L
*  * 
  
 N$2* 
  
 
 
 *  ( 
     
4  
 4  
-     


  * 
  4 
  

   
 
* 
&K  -
    
Într-

 
,*  
    % & valorile mobiliare sunt
con    
  
 
  -un sens amplu, incluzând nu
  
  
  *    * 
( 
 * 
 

     
 
  +  

    .    tehnici de gestionare a patrimoniilor       '
 
  standardizare 

 *    

 
valorilor mo
  .  12 7
 -standard) devin fungibile
  +  
 * 
 

.
%   
 
  

 .    
 
*     
 orilor mobiliare. Sub aspectele
*    
 
  „investment” [152].
)    . 
     

*     

*  
 />>0-2006, cele aproximativ 2.500 de companii listate la London Stock Exchange
– AIM au atras de la investitori 33,4 mlrd. lire sterline [172, p. 7].
'
  
   
  
       
 
  
   
 
  

     

    
 
   
  


81
 +  * 
 
 
 :

  *

  
(
    =@@E* 
 
  
    
 7")!8 


  
 
 =0C  #- $   
 (   
   
    
     ")! 
  E0
m #-  
        ")!    * ( & 
"
 
     
 =/*?  #-* &    – 11,2 mlrd. #-*

Rosnefti – 10,7 mlrd. #- -  
  *   

  – ea a efectuat
// ")!    >*  USD, iar Rusia – /=     /0*C  USD [173, p. 12].
+   
    
 *   
  =@@E 
devenit bursa de valori din Lo*   
   ")!    =B  lire sterline
(peste 55 mlrd. USD).
:

* 
  
      =@@E    
 
   
  *   
      

   ( 

   5
  
 
     * 
anul trecut, 150 mlrd. #- <  
   * 
*
  #$*
% &
     
 +  
*   (  

 *    *  * 
      
  
 
indicii delistingului cu 100 mlrd.USD.

+&"!IV. + 26  0 DE CAPITAL ÎN UNIU   

)   – reglementare versus dereglementare constituie un subiect extrem de actual
(   
* (
  #$ $* 
  
 
      '
 *  (   
dereglementare, alegerea sistemului auto-     
 
  
 
   )(        


 $        
   
  (  

* 
* 

 Z +    ,
 
*     
     
   
   
pe

   
        
 

,  
 * 
 
      
    ' 
   
    

 *  
 *   
 

 


      =0 7  8 Z #   
 
.
  # '
    
*   
  
 -  
      # '
 


82
     %.
 

     *
 
   
 * *     lent. Introducerea monedei
 * 
  

 *  
   
     

- 
   
   

  
      -    (are, ci are drept sorginte modelul de

 , 
  
- (
-
'  
 #$ $ *   *
de-  *  
   *  * 
  

 
celei mai larg     *    ,      
din lume.
În sprijinul tezei de mai sus s-  
      '
-SEC – o Euro-Autoritate
a Serviciilor Financiare ce s-ar ocupa de valorile mobiliare, de 
  
  
Autorul respectivului concept este Werner Seifert, directorul general al Deutsche Börse, bursa de
 K "        
  
  

       
)     
 (  % & 
 
 
  
   I
M -* 
 $*
 
N     2    (

   
 F/B/G
&     

    
        (
     
      
   
valorilor mobiliare. Într-* ,
      
*   
 
  +        
 
- #'*   -ar
. 
 '
-'*         
  
$ *   (*   '   .  E0 
*   
 (*  .

 -
  '   
    
 


*   
 &   '
 F/B*  C=].
:  
 

          

 
      
 
 
*    
   

     
    .    

 
 



                

 

     
   - 
  
aplicarea cadrului juridic cons  

  
 
*   ,  
   
  .  

 
*       

 * 
   
   

i deci
 
 
        

     

83
 ',


 
      

  
    
    
     
    

        ,
  
*      

 (  , 
     (     

Dar adev   
  ,  
    
  *  * 
(  *   
   

     

 
 
   
 ,

   
o




 

 F/0?*  =?G

a) Committee of European Securities Regulators (CESR)

'  
   

    



 '     ' $  a fost constituit în baza Deciziei Comisiei
Europene din 6 iunie 2001 (2001/527/EC) '    

   

 
    
  *   &
 Alexandre
Lamfalussy.
Raportul suge  
 
  
    
  
 
 

   
  

 
 
*      

     
    -membre. Raportul a fost
  .
  
  -ul Uniunii Europene de la Stockholm din martie
=@@/ -   ,      .
 
-membre, nu au lipsit
   ' 
*  (*  
    




    
 $* 
         
*
întrucât unele state-    
  *    
e
   
     

     
 


 7
 . 8
   

     
  
  F/?EG

  

    
   

 

 
* 
 
 
 

 N

  2  
 
  $  
   (  =@@C* 
 
    

de imp       $   
  
 4*  


*  
    

  
  
 NM
2*  


 
     % 
    4    
Uniunii Europene, altele fac deja parte din Directive.
+ * 
 '
 

84
 •


  





  
 

 

  

 
 
  


     



        
    ;
•

   
 '
  
     - 
  
 
     3
•
          
  

  
  -*     Panelul de Revizuire
(Review Panel).
)

  
 '  
   

 de 2 ani.

  
    
  *    ,
 



  , 
 
 '       
Secretariatului General, cu sediul la Paris, condus de un secretar general. Un reprezentant al

 '
    
  '*  ,  
   

     7
    . 8
' 

 
     
 '
e, transmise
) '

 
 '
 )
 ' 
  
   '
 
 ) '

   
Consiliul European al Valorilor Mobiliare (European Securities Committee).
Toate standardele, acordurile încheiate cu Forumul Comisiei Europene a Valorilor Mobiliare
au fost realizate prin intermediul CESR (over by).
+ =@@/* :  

 V % 7
 
 +8  
 ea Comisiei
Europe  5

 %
*    
   

 
*
 
'*   
 $* 
 '
  5

 %
 7'8
 ' 


   =@@/*   
 
   avut loc în septembrie 2001.
)
    
  
    
nivelul I – 
   
  
        

  

 
3
nivelul II – determina 
       
 
  
nivelul I.
- 
     -al doilea nivel se preconiza crearea unui “comitet al


 
2* 
    

  
 * care ia decizii
       

     ,   
 

    
 

   
   

85
) '
      stui Comitet, argumentând prin posibilitatea ca
       
 
     
3
nivelul III –  
 
  

 
  

*  (-se uz de ghidurile inter
 
 
   

 
    3
Nivelul IV –       

    

9 
   
rii Lamfalussy privind accelerarea procesului de luare a
 
   # '
 
   

 
 



   
   
   

   

     # '
 
       
 #'
- 
  ' 
     
 ""
 """* 
 
fiind cel mai bine realizat prin intermediul acestor niveluri.
În plus, a fost creat un ! #(!  ! !&!"# "  !! (Market
)  
 )8*  
 
   
 '
  

   '   
 $  
       
       ) # 
+ )     
 '
  />>>*      *  

  
        #' ( n aprilie 2004, avându-
se în vedere
     
  
N
 
 +2 7:  

 V %8 
     

 

 
   
    
   
 
       ' 
  
-numitele principii de nivelul I, care ar
trebui stipulate în noi directive, regulamente, adoptate prin intermediul unei proceduri legislative
regulamentare a UE (propuneri înaintate  
 
 %

;)
'
*  
 8 9
   

        


  ""        
  %   ( (*
Comis    
 ) '
     "  
*  
      
 
     ""*    
îndeplinite pentru materializarea celor de la nivelul I. Ulterior, Comisi   
 
  


    * -
 
    
 
 
 
  
 
     "
- * N
 
 +2    

   
   
$* 
 '
* 
 '* 
  '     


86

 
    '* 
  
    * ,
sugestiile sale Comi '
 $
* 
 '
  ' 
 

   
  
  * (
  
    ' +
 
 * 
 '
    ) '
     
te

  - 
 
        '*
) '
   *     / *   
     

   
 '

9 """     
  

 
  

*  (-     
 
 
   

 
     ' 
 


  

reglementatoril
 
   

      "
 ""
+   
      
 '*  
 

 

*     
  
Cât priv
  "5*     

  * (

 
 
 '
   -
 
 
 
  
          comunitare din
domeniu.
'   

 
 
* 
(*   (* 
  

 '  
    

 )
 

European, urmate de decizia Comisiei '
 $   

  
 


,     =@@C 

  
 '
  
    
*        
   ' 9  
      
de r
   - 
  
$  '       


      
*

  
 '


   – un organ consultativ al Consiliului Europei.
CESR a fost solicitat 

    4 "
  %

*
    
    
 7

Lamfalussy).
+ * '   

  

   
 Consiliul
Serviciilor Financiare (Financial Services Committee (FSC)), Consiliul European al Valorilor
Mobiliare (European Securities Committee (ESC)), Consiliul de reglementare în contabilitate
(The Accounting Regulatory Committee (ARC)), Grupul de Consulting Financiar European (The
European Financial Reporting Advisory Group (EFRAG) etc.

87
 Nu se p
       

  '
 &'*  
  '& 
general. Este vorba de cooperare în domeniul valorilor mobiliare, lucru de altfel firesc. În acest

*   

 7'
 &'8  
   
at cu reglementarea


  
 
   
   

$ '     *   
   




       -membre. Scopul acestor întruniri este de a analiza

 
   ' <     , 

 4  ,     
 
 ' %
CESR au câte un reprezentant în fiece grup de ex

 <H  
    '
 ' 

   


           

  * 
   
*
   


 
     (  (  
  
 
 *   

  ,
  
 *      
 
  (
 *   
* 
 -  
*  
  

,*         

 
  '
    
 


b) EURONEXT

     *   
  # '
    

  '   
 
 –  

    

–   

  

+  
 
 * 
           
u   
   
*  
     



    
 -
        
    
     
* 

 nspunerea în realitate a acestui concept
    -  
 *  * 
   
 
   
 
   *
 
          

decât o or
        
  * )     #
Europene în domeniul serviciilor financiare (FSAP) pentru 2000-=@@0     
      
    *  
N 


 
2     
  *   
*   
 
  
*  
 
   
 
 

88

 7"$8 % *  (  * 
      
competitiv al burselor europene în raport cu cele americane.

   *
 
        
 



*    ,
    
 

   "
 
 7
  8 
  
 
   
    7
 *   
 8* 
    (  
 
 + '
*   
 
  


  
  
 *
 (-  
  
  
7    9 %K
  '
9%8
 
    

-line, prin
intermediul internet- 7 

    8 & 
    
 
*    
  
*    
   '
  

     
    *

* 
  9 


   
* (  
    $  
 


     
   
 

 N

driven” (pe baza de
*
   
8 "
 , 

    
*   
*  
 
 F/EEG
& 

 

 
 I ',  7I'<'A8* $ 
Exchange 7$:I'A8
 : 
  
K ',   7:'8    


  &* 
* & * K
.
 % &  $ $ ,


  &        !$"*  
  
de 
  
 #(      *   
'

 * 
    *  
   
  -ului.
'
 &
  #'      
  $  
 * 
   

 &  
  *  


 
 
 *  
    
  * 

 
 
 7'
,   sistem care une
 )* $
 &,8 '


 
    
    *  
 


  ) ,     
      
(de ,   
8  
     

 
 

  
   7  

  8 F/EEG '

  
   
mobilitate sc  *  
  
   ) 
 
 
   
  * 
  
 * 

   
     
*
  

 *  
   *
 
i acces la analiza de calitate. S-          


89


 
 



  
 *    
 



    

Este bine cunoscut faptu    
      


 

 7 (
        
  

 
*  
 
8*   
 7

 
8*
trans 7 
  
     
    

  8* 


   
  *  
   7
  ,   
    8 "
 nu pare a reprezenta un aspect

 -  

      


*  

        
 

* 
*     
:

        

  '
      
 
* *
  
   (     . 
 


   
  '#!9'A:*  

  
 -
 
        
*  
   
 
statele- #' '       
   
  

* (
   -    
 

  

 :

  ,          
 

  
.   
  
 ,      -
 #'
  
     

) (  *   
  

 
 

   *    
  
 

  '#!9'A:
% ( 
 
   europene au avut prea multe tentative de unificare, una dintre
     '#!9'A:*      *  

     
   
  

 
*  
* 
 

     &  )  

 
&  $
 &,*   
  
 &  5
  )
*
 
     '#!9'A:
"
   
  
   
  

 '
  
   />>B  "  
    
 *  
     
   
 )  
 
viitoare    
     "
 ', * "A*

  <' 7<

 
K ', 8
 -& 7-
  &
8

90
 -
   
 
  * 

  
  


    
 
         -
    + 
 
       '#!9'A:
 '#!9'A:          

 $       
        
*  .   -    .   '  
     .

 .
 
 

 
  eia de
 
 +  (*         


  
 
   
*   
 .
 
partici $  

       
   
  
-   

  .* .     
 

 
      
-  
  *  ( #'% 7# '

 
 %
8*  #'    
 
 
    
  *      
*  


   &
  5
 '
 7''8
-  ,  
    (     '#!9'A: 
 
(
 

   
* 
      
 
   -

   
* '#!9'A:
  
*   (-se LSE
(London Stock Exchange), Deutsche Borse, Borsa Italiana, Swiss Exchange, Stockholmborsen (a
se vedea tabelul de mai jos).
Bursa 2!#!!!,!&"#& !!,!!$(
!&"
Euronext 1570 1708
London Stock Exchange 1066 1477
Deutsche Borse 870 658
Borsa Italiana 633 658
Swiss Exchange 457 618
Stockholmborsen 213 170
Sursa: www.euronext.com

91
 +&"!V. + 26  0 DE CAPITAL ÎN REPUBLICA MOLDOVA
!5#(!!"#!!2!##.#$!
$   
    
 
  95%  
   
garantare      

 
    9    
    
   



     
    
*   
     *  
 
     

*          
    
          

 
    
anume aici are loc vânzarea-cum 

 

  , 
 
    *  
     
 +  

,* 

 

   
. 
 

  valori


  
  




 


  

 

 
)       

 
  ( 
  
 
          
  

 
 +  

 *             
* 


 
*    
 *   

 
  %
Numai prom
(     * 
        
 )5%       
  
 
  
 

  
 
    *      
  
 

 


 

 

 

 
%
     

 
 ,    %

 
 

        
        
, fiind format
din trei segmente bine delimitate:
•
actele legislative aprobate de Parlament;
•

 9
  5

 %
 7      



    
 
   
 

 * n conformitate cu
  

   ,   83
•

  
 7    
    
  3  
   

  
  
delarea
 

        
  8
!     
    

 .  )
  
 . *   * 
     



92

 
    
  
 
  -au fost lezate drepturile.
%
       

 
  
*   

  
  
      
   '

  
    
   
  
   
  
  
 
 
  -
    
   
    obarea
cadrului legislativ nou în anii 1997-/>>> -  
*    
 

 9
    
 
     
 

 
   
   -  
   

  
.
!     
 
     



*
     
 *      

a l
  
 9
  5

 %

   

 
 )
   
 9
  5

 %
 795%8*  
    
 
  ) I(
  5
*  
   uterniciri de a activa independent,

*      
  
   
   
 
     

 


 9
  5

 %
 

 

    
 *  *

      




    
   +   
* 
 9
   
   *  *   *  * 


   

 
 * 
  FCG

 9
  
 . *  
     

   $
 
 9
  ,    
  
Moldova [3, al. (2)].
) 

 
  
 ,             
          + 
 
   


*  
   *    *  
   
 

     

, 
    , 
  *  

control al pie*        %

  ,   
 9
 
Valorilor Mobiliare (în continuare – CNVM) –
     ,    
 

 
 -     95%  l puterii executive
     
   
    *  
   
,(
  *       

93
 95%  
   )5% '         

  
   

      

 
*
     
* 
       

  
 
 


   

 
* 
     
  

  )5%* 
       
-  
    95%  
    
 

 

acesteia în domeniul valorilor mobiliare.
Pe lâng 95%      

 
  ,*    
 

    7&  9
* % 
*
% '


 
8*  
 


   valorilor mobiliare,


  

 , 

  , 
 
       
  

   

 
* , 
   
 
 
  

 
  
 9

+   '&"  (!   &## ! ' ) &! ( (&
legisla!!"! !###$! !&!"#'(#!"&!!, pe
parcursu  =@@0 
 9
  
  ?@ 


  
  @ 
decizii, prin care s-      
     
 -
* 95%   

 

     
  -contabile a
 >@@ 
        +  

   *
 
   
     95%     +  *   
de efectuarea acesto    
 

  
   
Un alt aspect !(! &##    95%     
 
 


     $  
   
  
 
licen  
* 
    
  
 
  -a acordat dreptul de a
     
+
  
  ,       95%    ,

      
   
   *
         

    -
 *
   
    
     
        *
bi*   - *        
     
s-   *  ,*

             
 
acest gen. Din aceste perspective administrative, fi   
     
 

  

      95% $ 
  

94

   
    

*       

sau de o ba 
  - 
   
         

   


 95%  ( &9%*   ,    

  95%       %



$53!&!!"#! a Moldovei

< 
  
  

   
 
    


 
          
       
benefice, ceea ce, în mod firesc, ar face    

    &9%*  

   
    
  
  
   
 
 
   

     -
   
  este
      &9% 
          
   

  9      &9%  ,   
   
 * 
  

 
    


  )5% 
  95% D      &9%    
     


     * 

 
* ( 
 95%   
capital. Acest „conflict”  

   -se anumite reguli de conlucrare,


    
 
  &9%
 95%
!     &  9
    
    


 )   
 * &9% 

 
  
*
 
  
  
 

  *   
* 
 *    
      F?G $ *  
 
*
    


 &9%  95%*  (   
 
 
        
Începând cu anul 1991, sistemul bancar din Republica Moldova a cunoscut un proces de
   #      
    
 
  
  &  9
*    *
  
 * 


    
     
+  *
    
  *   *  




 
  

    

 &     
 

   
 

         F/0G
+   #*   %

   
     



 
  )       
 
   

 
  +   * printr-       />>/ & 

95
   %

  &     
 
  &  9
  %


F/@G  
    
 71-  -   28
[10], decretul j  
      1 

  
    

   
* 
*

   
   


           2 F/@G
#
  
 
  .          
 <  
 &  9
    %

 FBG
   &  9
  %

 F>G
-       &  9
  %

* s-     
   />>/  .   +     
   %

 


(      . 
     &   ) * < 
1991 cu privire  &  9
      %

*  
 
* 


  
 *  />>0*  


  –    &  9
  %


F?G*  
   
  
   %

 [147, p. 144].
 
  
 
  
 95%  
  
 
 
 




  
 &9%*   
   *

   

   &9%* 
   


* 

  
   
     

  
 
 +
 
*  
  
   
  
 95%    
 
 

        
   N&2  N2*  
&9% $
   N$2        &9%     
 
 

   

        %
ldova. Acest lucru va

      95%  
  
        
 
( 
      

       %


$
        &9%        

   N&2  N2    
 *  
 
  *   
  

   

 
*  
       
calitate. Ace 
      ,      

      

*
  
   &9%
+   

 
 
*  
    
 de
    &9%*      
  
 

   
    - ,*        
 
*   

  


  
    &  9
   
 
   
     $      

 
  
  
    

    *

96
   
          
        
     

    *         


   
  
  
    +
* 
 
      &9%* 
   
   & 
9
*
 
       
 

  &  9
 
  .
 
 
*    &  9
  %

  
 

   
   :
  *  
      ( 
efectuare emisiunii propriu- -           &9% 

sub aspectul activ     D   (   
   &9%  
    
 
*  (      



 
 
   
 
  *         ntreprinse de BNM.
' 
               &9%*  

      

 
 
   
  $ 
 
   &9%  i efectuate. În acest scop, banca, în termen de 15 zile
    *    


  &  9
  

*        ,    /@ 
   95%
pentru înregistrare     
 %
  95%       
 
 
    &  9
  %

 $   



       &9%        
 obiliare proprii
 
   
    %


Împuternicirea BNM de a refuza 

    
 
  

  
    (
,  
       e
*
         

   
 

   * 
   
 
   
95%   
 &9% $*  
    
&9%*   
         95%*  (   
  
    
     &9%    

&        &9%
  mediul altor pârghii aflate la îndemâna
 *
   
     &  9
 
 

  



 7   .
 
 

  
    
 
8* &9%
(  
   
 ( 
    
  
    

 
 $     

  
 *        
 

        
:

              ,   

97
  &9%*  (  
  

 * 

 
  
*   
 strative a BNM, este informarea obligatorie a
&  9
  
(    

$ (            &9%  
   
valorilor mobiliare este permisiunea din partea BN%   

  
  


     
',        
 
*  
  

  &  9
  %

*   &9%   ersul CNVM privitor la
     
   

   

 
%
 
     &9%      
   *
evident în cazurile în care sunt întrunite co       
-    *        

     
     
 
       &9%   ( 
pe care le ar  
 :

    
 &9%    

     

       


   
 +     *   - 
 
*
   
 *  
     

      

    * 

  (  
  
 &9%    
  
 
 )
(  *   
    

 
   
  
)5%    


*    
       
   
    
 


  )5%     
e     
   
 

*
    * 
   95%    
      +   

  *   
   
  

 *   sunt stabilite în comun de
&9%
 95% -  
 
 *
   
   
 

 -  


  )5%*   &9%
Un argument în plus în favoarea caracterului administrativ al competen &9% 
 
   

         *     
   
    &9%*        


   


   

ist- 
 

98
 +&"!VI. + 26  0 DE CAPITAL ÎN ROMÂNIA
!5#(!!"#!!2!##.#$!

 9
  5

 %
  
(  
    < 0=;/>>
 
 

   
* 

 />>*  
 
  

 ) $
 95%  ,    

Româ*           & 
* (   
deschi  
      
*  *      
   
 
 
 
( 
      
*     
        


  

-    95% 

 *

 ,    

   


   

 

!
   d aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
  95% 
     *   

    *  
 

     stora.
9  
   95%*  
 


  *  
 
  

 $*  * 95% 
 

  *

    
  -
 
 

   
 

 
  

 * 

    -
*   

*    
   


   
FB?G +  
 * comisiile p * 
    
  -


 
 (    
 95% 

   

   -


 
    *  ( (  a de 30 aprilie a fiecrui an
95%  

  * 
    
  -


     * 
     
 ,   

     *    

  

%
   
    
(  #'*  95%   
  
  
     
 +
 * 95%
-a asumat

   
 
 '

8    

  
     
-*

 =
7/8  E
 =?  <    *   .    *
 
   la structura grupului din care societatea-     3

99
 b) ori de câte ori societatea- 
   8 
(


   

 
  95%*        
-3
8   
    (  
 
  95%* 

          -un stat nemembru.
+  
 
 * 95% 
 ,  
  privind
  
  
*     
   *
 
 , 
   +  
 * 
 
 * 
  
 * 
   
 

 .  *   


  
95%  
        
  

   
     * 
   
 te financiare
*  
  



     
*     

   
  
   
  

< *   (    
 
 * 95%   


 
  

     
   $* 95%


  &  9
  
(* 
     $
* 


 * 
 . 


   

    +  
 

95% 
      
 (  * (

    

- 
 
          
 
 95% 
exerci 
    .
%           95% $* 

  
*    

   
 



 

 

practicilor neloiale, prec
   

 
   * 

        * 95%
    
 
 *



     tal

      

    

   95% 
      

 
  
*  (
        95%  


  
*

   
* 

    
 * 
 
* 
   



  

 
* 
 
 
  
  *  
   

  
     
!
 

  
   
 $      
95%      

  * pune anchete sau alte

100
* 

*    
   
  *

 
   
*      
   
 
  

 
 
    95%

      
   


*  
   95%
 
 
  

 $       
   *
astfel încât în momentul în c 
        *     


     
      
       $* 95%

 * 
 * 
  
   

   
leg   *    . 
 

 * 

   
 ,  
  $   
   

de conturi bancare, restrângerea unor tran 
  
  

 
 
 

  
    

   


 
 (
95% 
  
 
   *    care fapta
s(

   
 
  
*      



+  

   
 9
  5

 %
  
 

Inspectorilor Generali, Corpul de contr
*   *  *
*  

birouri.
+  
 9
  5

 %
  
 
  


 
 
   
  , *  
 *  
   . ,
 
    

  


 
 

* (
rol consultativ.

$53!&!!"#!! #*

   %


  
          
 
  * &    
( 
  
  
  
  
     
  
  
      
 
( + *  
ciale, dispunând de dreptul de
    
    

   

 
*   

 

   95%*      * ( 
 
  

  +  
*    * &9  
  (  


 
 95%             

  *  
     
  
 
 $    
i

101
    &9*   (   ,


     
 


    
 
 
   
   
% (  
 
   
  
(    
   
      


      
   -
      '   
  
  *  
  

   
   ,  
* 
  95% ) (
 *  
  
  
  


  .    
&9    
  
 
  
(  
  
participant a   
 
   

  
 

+         
          

       

   
  
  

  
 
             
   
       
 
(
 )
    



 
   
       &9   95% '  
&9           (       * 
     
    
    
 
.
-     
 ,       

 
   

&9  95%* 
*   
  

 
 
*    
complementându-se.
+  
 *   

   
 
  

 
 
 
  
    
 
  
    * 

*  *         (  &9 &9 
 
ale cap          -l investi în valorile mobiliare ale unei

  
:
    , 
   &9  
  
* 
     &9
 95%   
       

  
  
(

)     
   &9*    
 



* 
 ,  
   &9*  
  
fundamental.
$*
    &9    
 
*  

   
 +  
   * &9

*  
   
  
* *  *  *  
 


     *   
    * rind

102
 
 
    
    

    
specific economiei de  F>EG
&9 
  *   *  
 
 ,  

 * 
* *  
  *  
  
 


    -  
 *    * *    
  
   #'*       
 
   ,
      
  
 

 
* &9  

administrativ competent în transpun  
    

  
     


    
  
 
 

   $  
   &9 

    
la trat     
   

 
  
$   &9    

 
*
    
  

  *        
   
* *  
 * &9

 
  
      
 
 >@  *     

    *         ,     

    
  


 &93 
  
  
    
 
 *   
  tre persoanele
juridice eligibile, potrivit normelor emise de BNR etc.

 ,   &9  
   
 

  
 *  
  * 
   
   
    
' 
   
 *  
  &9  
    *
în mod automat nu va             
-( 
 ,   
   
  
* &9 


      
      
   -a

 
  
(* 

   <   - 
 
              
 
   
 
 &9  
    
          *
   
   
    

   
 
   

        *       
cauzatoare a neregulilor depistate în activitatea   - * 
 *   
 &9  
     * 
   
 
  
  
        
  &9           
 *
 * &9 
 
   
     
      
(

103
 < 
   

  
 
   

   

     
 &9    *    (  

 
* 
  

  
     



  
 
 +    
 *  

 ncheiate în
  % 

 

   
* &9 
  

  
     

•
 
    
    
  
  

român;
•
,   
    * 

   
  3

•
 * 
(
*




  
 3

•
,  

 
    :
 3

•
alte operaiuni 

 
 

 
     

centrale etc. [96, art.30].

+         



   
&9
 % 
       
  

*   *  
(
 
     
(  
 
*
   
*  
      
* 
pentru fiecare împrumut [96, art.30].
BNR este autorizatã, în condi *   
   * (

     
  *


       
  
   3 * (
   
 
 
       *     
* 

  
  
( 

  
 
* &9 
 *  (d regulile generale
  
      
 ,*   
   

   
  (  
  
  
 , * 
  
    ente precum:
– *  *  
*  


 alte valori mobiliare, negociabile sau
*     
 .  *     
  
      
*  
    
* ,
  
  
 cceptabile pentru BNR;
– 
  *

    *       
    * 
  * ,
    
locuri acceptabile pentru BNR [96, art.31] etc.

104
 -  ,  
    
  
   &9 
 

  

     *
 

de subiecte speciale –  
 
Cele s  
      
  concluzii
 propuneri viabile
   r       ! "
  


 5
 %
3        #  $ 
  %
&3       # '

* * 
   

 
 (    %

* (
  
(
   
      
 unele concluzii
 propuneri viabile
   r       ! "
  


 5
 %
3        #  $ 
  %
Britanie; Supravegherea pi    # '

  
   

 
 (    %

* (
  
(
Prin urmare:
1. $ 
  
 * 
*    
  
* 
-
a avut drept scop     
     
 

  
prezentarea ca reper sau model,  
 evoluate ale altor state,    

operei legislative atât din Republica Moldova, cât
  
(* (
  dreptul

    
      

 
*     
  
(   
  *      
 
altul. Dintr-o astfel   *    
 - .    
toate statele occidentale, dreptul de reglementare în materia valorilor mobiliare nu este conferit
unui organ administrativ, ci puterii legiuitoare, iar normele juridice sunt adoptate prin legi, nu

* *     
* 
 

9
  5

 %
 7(    %

* (
  
(8    
constituie un progres legislativ în stabilirea regimului juridic unitar al valorilor mobiliare,
 
  

 
 -   

       
au fost provocate de cele mai frecvente cazuri de incapacitate a comisiei de a-
 * 


 ,*   

     

 

 
 
 


 
    *   1  2 

 .  
(   

 
   
   , 
prin lege, urmând ca actele comisiei valorilor mobiliare (sau eventual ale unei Comisi  
 8    ,    

   
  
-
organizatorice de stimulare a mecanismelor bursiere. În acest sens, varianta în care sunt expuse la

105

       
( 7<   %

 />>-XIV din
/B//>B     

 

 < 
( =>?;=@@   
capital) nu armoni  
 
*  (   
 
   
   .  

 

   

 $   
   
  
ea în
  *
 
 9
  5

 %
 7(  
  %

* (
   
(8 

 
 
 ,  
 $ 
    / C  < României nr.297/2004 privind
  *  *

     *  C.N.V.M. „este autoritatea
         !       



"# Iar în cazul Republicii Moldova, Legea nr.192-XIV din 12.11.98 privind Comisia
9
  5

 %
*  = /  ,  #(! !"#!
$
         % 
        
regulamentului p 
     !  
   ". -
 <
Republicii Moldova nr.199-A"5  /B//>B     

 
*  =  =
8       
   #(!!"#!!2!##.#$iliare
„  
    
  
 
     
  
 
             
 &
  %  '   (   ) ”. Din câte se ob 
  
 
    , !*  


     
     + 
 
*  
  
 -    


*   
 *  . 
 
 
 

 


 . *   
  
    

administra legea.
2. $ 
    

,     '

 
      
 
    
 

 
 
.   
 
   
  * 
 *  
    'opa s-a mutat de la temele reglementare vs. dereglementare, sau
de la alegerea sistemului auto- vs    
* 
     
 
   )(     

rezolvat      -  

   
    
   
 

,    * 
 
  

     
  
. 
 
*     

     =? 7  8 Z $

   

*  S.U.A., spre

106
,* ,
 
    
 

 
 – The
Securities and Exchange Commision (S.E.C.). În Europa, un continent aflat într-un proces de

 
* 
    
 de facto      ( 

 
  
 '

  
  
  

mobiliare. C *     
    
   

 
* (      +  
 *  
 
 

    
*  -au transformat în platforme electronice de
 
 $      


    â

 

 
   " 
  
  
 

  
 , 
  
-a câstigat-
'*   *
de-  *  
    *  * 
  


        *   
 #  $  -     
vedere, în Euro 

 
* 
     
  %
& 
 
    
   $  
un “Euro-'2  * 
 
  * *  
 * 
 
 


 9
 
          

    *   
   
 .  -  -ar
ajunge la o singura Euro-SEC, ar fi    
   $     E0

  .
 -
  '   
    
 


 *   
 &   '
 7'
  &K – E.C.B.).
: 
  
     
 
      -


        
  
  
  * 
      
 
   *     

   
 
       
 
 
    
      ,
  
*    
dem
   
  N,2   (     

- 
   
  ,  
    
    * 
(  *   
   

     

 
 
    
 ,

 
 





 


+ =@@/* 
 D  " %
 '
* &
 $, <falussy, a condus

    
     
    
  



 $   
  N
 <H2
   
 
 
focalizat care va determina crearea unui Comitet a 
   

 

107

  

 
 
*  
 
    
  
 - 
 <H  
    '
 '


    

      -membru ar permite realizarea economiei
 *    
*
   


 
%.
 
  # '
     
 *  (   

Suedia si Danemarca au introdus sistemul britanic. Belgia, Luxemburg si Finlanda au unificat

     

 
    * 
   #
'
   
    
 

 
 D 
4  

*   *
     -
 $
      (  â  
  
 
 *   
reg  
    (
    ( 
 -     
         

 
  '
*     
europene. Pornind de la necesitatea unor noi reglement   
   
 * 
 '
     
   
      

      
 

*    *
 Nretail” (pentru
persoane  8    ) 
  
  
  


     
     

     *  
  
   
  #'* 
 

 
              
 
* 
, % 
 
  
  * 

 


* 
 
 
  . 
 
    
 


  ,  
   
* 
  
 
    

   
  
 *    N

  2* are le va permite


  #'*   

   
   

D   
      %


 
(   
 
    ,  ( *  de o reglementare mai stricta, sau
Z #    
   
       


C.N.V.M. cu un rol mai puternic ar fi necesare pentru a bloca posibilele tentative de fraude. Pe de
 * *  ct de vedere practic, într-
  
*    
 

    *   * *
   
* 


 
 
  
-   
  


      %

* 
 
(* 


 
   # '
*   

    

       
  

  


108
)  
 
.   

  * 
  

  *
     %

*   

 
 
(
  
Moldova s- .   
   #'*         

     ,* 
      

3. $ 
       

 
  -a constatat un
 
    
    


 
 

 *   
 .

 
 

  *    .  



 

 .    
 

 
 
   

 


!
'   
 
 

  
*    -membre,
( 

 
*    
*   

 reciproce a ofertelor de
valori emise de statele- 

       

 


  
 *     



  
  
 

evaziunii fiscale ori s 
 +   
   
 
*
?C  :  %   
   
  
  
   ,-comunitare, deci inclusiv în materia admiterii titlurilor

       (       
 ,-

     
      -membru cu
   
       arbitrare sau 
 %,
!
4. $ 
 
     
  
 
 
 

 

   
 


     

      norme, în cazul în care ar fi aplicate pe teritoriul Republicii Moldova, ar

  
   
   .
      
  


 

 

  
   
 
ech 
       
*   

   
 
  
   
  
 


 . 
   
   
  $ *  
 
  %

      
 
   
  




 
      
  
    
 
  
  


  *  

  
  


 )   .       
   

0C;=0  />??   
 '  
 1
  
 '
” referitor la
    
  
 
3 -  '' =?>;0*  />?>* 
 
prin Directiva nr.148/3, martie 1982, prin care s- 
    



109

 

   
  organizate de statele comunitare. Scopul directivei a
fost cel de a asigura, în toate statele-* 
  

 
   -a
         

 
   


crear   
  3 -  '' C>@;/0  />B@   *
pentru toate statele-*
       

 


*  
    „note informative”  prospect, având un

 – model – 
* (     *  
 
   .  
   
  
 
 )  *  
   
  *
 
   
  

     
 
   

      

Reglementarea a permis  
  
  
 


  
  
mobiliare   
-  
 $     

* 
 *   
 
   
    
 
* 
-  ' =>B;/?*  />B> *  ,  
*
 prospectul ofertei
       
 
  
 
valorilor mobiliare; Directiva C.E.E. nr.121/15, februarie 1982, care a definit 
periodice        
  
     

  

  
 
 *   
 

      

    
  3 -  '' C0@;/C*
iunie 1983*    
     
  , 


 
    
  
 
     


    
    

*  -  .253/12, mai 1984,

  
   

    , 

 



 
   
  
 
   3 -  ''
E//;=@*   />B0*   

e 

   
 
 
 

 

 
. în statele-membre, altele decât cel în
 
   +
     *
  
   

mobiliare tr  
   

*   
 
 
* 
   *

      

 
    
*      S-  
 *       *
  
  

     

 
  

  
 
 '

)  *          
 

3 -  '' EC0;B*   />BE* 



  

110


 

  
   
-      -
membre ale
1 +  
 * />BE*    

 
 '
* 
comunitate au fost adoptate sisteme de garantare a depozitelor; Directiva C.E.E. nr.299/17, aprilie
1989, prin care s- 

 

 
  ilor de credit. Directiva
'' //?;/C*  />B>* 
  
       
 
  
*     
     



  
 
       
      
comunitare decât în cele în care s- 3 -  ' /=/;=/*   />>=* 
  
      
           
   . 
    -
    
  
propriile fonduri în procente diferite (10% din fondurile proprii).
#       
 
    *    cipiile
    
 . 
<   
( 7      %


    

(8           
  

 

 

 
  

)   * ( 
 . 


  
*
#  ! ( '# &!   ! '&!  ! ! (&# ,! 
!#!! & # (& 1 ** a reglementarea aspectelor de tip
administrativ. De cele mai dese ori, legiuitorul a preluat doar aspectul organizatoric, dar nu a
 
     
       
5. -
    
 9
  5

 %
    
 
 
 
   * 

   

       $*
  
   
   
    
  
publ   
   


 $
*   95%  ,

         
 



  
* 
acum nu sunt nici aceste date rudimentare. Problema este  
     


 
  *    
 
  *     
  
 
   * ( -  
   
 
    
 

 

  
    * 

95%  
        -   (
 
  
 -      ,    americane, acolo

  !""# 

1

Directiva C.E. nr.780/,$%#$&''(# #" )))*+*,,15 decembrie 1989.

111

 
      
  
    ?0  *  ( 
  %

    , 
0@  ( -  
   -ul
95%  #$ 
   

  

    #$ $ 

  
  '
*   
       
 

6. Studiul efectuat ne-    ,      
  
Guvernul Republicii Moldova a proi   
     
   
    
 9
  5

 %
    %

 

      *      
reglementare, sup 


  
  
     
  

 
*     

   1
2 
        

 
*  
*  
  


  

 +    *      . 

  4* 
  
 9
  )    
organul central, subordonat Parlamentului, car  
* 
 , 


        ,   
  
  
   
   95%*        
companiilor de 
 

   *  

    
   )   
 9
  )
      *
 *    
    

  


        
     
    

 * (    
* *   
   
  
 
 
 

 

 + 
  
 ( 

* 

*  
 


   

 
*

 
* 
K
* 

   *

   
* 


 


 *

   
 *

  * 

 

 

 ) *   
        
%

     


    
  *  ( 

   &  9
  %

*
  
   , *    

 

 
 + *     
  
reglementa      

 

 %
 

1
2 ,   

 *       
.
 
 #'
     " -
        in
  %

            – 
 * 
 
  * 
 )    %

       (    

112
      
*
    
   
  *


     
     %

 +
 , 

   * 
       . 
    )
când în cazul Moldo*  
         
 -
  


 
       
     
   
 
a edifica un sistem de supraveghere de stat a conglomeratelor financiare, nevoia de a utiliza într-
 
  
               
 
  2 + * 
  
   (


 
 
 
  ' 
 
     
    *     

  
      +
 
 *     
    
 
  

 e a

     * -     
   
  
 *   *  ,* 
  
  
  
 * 
 
            
     
  * 

  
  


  
 
* 
  


   ,*  (    
 * 
 
   

structu  

    &  9
  %

 ) *  
   
*    
 $ 
    

     
  %
     
 
  

 
 *    * ,  
  

  
 
  –   
    
 
(  

      ei megareglatorului în Republica Moldova, suntem de
       
      
%

  
*  -
   
 *      
"      *   *  
   
  
        

  
  *  
   
   
  



   *   
 

     D 
 
  
 


-.  
 
   1
2
      
  
 
   
ce doar
  
   
   

2
Tatiana Ustinova, Megareg-,,.")$/0$1*2(#%//*()3$

113
 •
'

 
  
  
     
 
     *       
 
   
concur   
 3
•

      
  

   

      
  
      3
•
$   7

 *  

  8 

*  
     .
   3
•
  

 
   

 

    *  
   
    
  

 
    
  

    
  *       1
2     

  
  *         

 

tehnice pentru atingerea acestui scop.
:

* (
    

  
*  
 
   *
          1
2*      
  
+  * 
* 
        *    
 

 
*  

 
 *   
  
*
 
 *        &  9
  %

     



   
  
- $*   * 
     
    

 1
2
 &9%
)
 
  *   1
2        

  
,      
 
       - 
 *
         
   
 
- 
   1
2    *       

 *     
 .

     
  
   

 lementare sau, altfel-zis, eforturile noului organ vor fi concentrate prioritar asupra
,   
     


 

    

$  
 

  
   .
     
 

  
#      
  .       -


    
    * 1
2     
 

     
organiza
 *  

  *  
     , 

114
 ' 
   
             


     


   *






   
 


  *  
   
 în
 
      
Având în vedere critice 
  
 9
  5

 %
 
Republi  %

      
         


 
* 

        
   
    
 -

  
 
   
*       
        
  

   
 



   
- *    
  
 
   
pe pie     
   %
 
   (
 

 *   
   *  


  
financiare, s- 
  
     
  *  * 
C-5
 '
  * 
 *   
        * 
 (  
   
   
 
  
7. Într-
 
*   
     
 
 


 
 
          .
*   
. 


    
* 
 

    (  .  
restab 
   
  . 
 
 -      * 
  95% poate  


   


 

  
  7 
(   8   95% are dreptul  
 

 

   
    
 7<   %


nr.192-A"5  /=//>B  
 9
  5

 %
8*   

    
 *  

 
 
 
revin acestui organ administrativ.
8. $ 



 
 ,        



 
  

 

    

 
 
 
*  
  

     
   


 -    *  

  
        
 , 

 a persoanelor fizice pentru neîndeplinirea sau îndeplinirea


  

  
9.    
   *     



        
 9
  5

 %
 * ( 

115
* , (   
        * 

 


    
 .
   
normative adoptate.
10. +  *  


   *  
C.N.V.M., s-
     
    -
   *
unele cu scop preventiv, altele cu scop organizatoric – de inf
  
   
 *    
         
  * 
        
         
   
   (  
           
 

 
 

   
            
 (  licii
%

* (
   
(  
 

   
 <     

  
  ,     
*  
  


  

    *  

 
   

     

 
  
 %
 *   *

 

             

mobiliare întru (*
  
   
* 
 

  
 
contabile comise, au fost afectate nu numai interesele legale ale investitorilor, dar, mai ales,
imaginea asupra organismelor de plasament colectiv în valori mobiliare, a 

   

  * 
 - 


 *        
+  
* de lege ferenda    

     ,




   
  
   


*  

    
 
 

 

 .    


 9
  5

 %
 
  
*  



tre
   

  *    
 
 95%
    
    
 

    
  

  
  
   
   
T

*   
 
       . 

*  
  
   
  
  
        *
   
   * (  tr-
 
   
riguros -
 
 
  3        

   
 
   

    *   
   
*   
 
 9
  5

 %

  
  
      

  

 
 )  

116
 
 
  
          

  

   
*  






     
  
  

   
    -i revin.
11. )   *     
    
 95%

   

*  
   

 
*   * -a ignorat
   
 
* 
  ,  
 


   lilor
incidente într- 
 (  
  

 
 9
   
95%  
  *  
      

    
acel ratio legis    

 

   
 +
 * 
  
   
  

*     

        
 $ 
     

 
 
* 
*  (    *        


  

  
12. ! 
 *   
           
      

    
 
 
 %

  


 . 
    

 
*  (  

     
  
       
 
 

 
  '*  *     & 
9
  %


  &  9
  
(    

 


 
* 
 *    
 
 
*  

de 
  
  


  
 
*      

 
  * 
   


     
 - $ * 
  (    

 


 

   

      * 

9
  5

 %
   

  % 

 
&  9
 * * 
 
. 


*    
  
 


117
 Capitolul III
ASPECTE JURIDICO-ADMINISTRATIVE DE REGLEMENTARE A





ORILOR
 

 ROMÂNESC

Reglementa     
 

   

 
   
(     
    
    
   ( 
    
 -un stat, pe atât de bene   

  
 
   
 

 
 -  
*  
 (
  
 
    
 

 
 
  
  
95%*


   
 

   

 
 
  %

  
           


+&"!I. ACTIVITATEA PARTICIP 0/ /  0 2 /ORILOR

MOBILIARE ÎN REPUBLICA MOLDOVA


  C=  <   %

     

 
* enurile
   

    * 
  
 .  
* 


a)
activitate de brokeraj;
b)
activitate de dealer;
c)
activitate de underwriting;
d)
       
3
e)
     3
f)
activitate de depozitare;
g)
activitate de clearing;
h)
alte genuri de activitate.
', 1     

   

 
2   
    *
 
*       




   

 
*      

 

   

    *   
  
   

 
* 

 
 
    


   

 

) 

      

* ,
 le ce trebuie
*  *     
    * 
    




        +   
  * 
 

 
 

 
    

    

118
 :  
    

*   
  , * 
,  
 .    
 .  
 
 

rigori
      95%     - 
    ;
   

78 
 78 
     ,   
  
  

    
     


 
* 
  I
( 95% /=;/  =B

 />>>*   
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.156/328 din 31.12.1999.
 

   *        

    
*  
           
    , 
continuare.

!5 !!!& "$#8#!#

Referindu-    
  
K
 *      
       
 
   
     
 

     
K
         

distincte, acum acest lucru este în   ,  9     ,   
   
*     
 

 *  (*  *
        (       
K  
 din
*

  *   ,     
  * 
   *


  
 
 $          ,*

 
 
 
 
 

       (     *
(
    
K*          
Astfel, activitatea de brokeraj este activitatea de vânzare-   

 
*

  
K      

     
  
  

*  
   
     
 
* 
  
        

narului [2, art.3].
$          

 
*  
 


*  ( 
 
  

  
 F=* CG
<    
  
 * 
  
 
 

  
 
  * 


   
  *        

 
*

 
   *
    C0J 
 

     
  7 
*  
8  F=* CG
-     
   
 
  

   
(   
*    

   
Klui. Acesta

119
 *  
      
   * 
  (  ( 
  
 
*       
$  
 
      i
  ,a unui contract de
   
      &
K    
    
 
  
K.*      -        
*     
  '
  
  *  
            
 
   (-
  

 
         


  
valo
 
   ,    
 



$5 !!!& "'## ("

     
     
 
,    
+   * 
         
     
    *  (-         
  
  + '
  ,* 
         

 din care fac

      
 
    

;   $    
   (  
   
 + * , 
   * 
*

* 
*  
   
        

    
     + 
 "*  ,*
 , 
       =@J + 4*    
  $
 
    
   ,  >J + *

 
   

   C0J + #$ ,    

   
    
  
 (  * 
 
.* 
     
    
 
  -
* , 
  *      

*  * 
în cea a jocurilor de noroc, precum
   $    
    


  $*
     
   ,  

  
   
 $  
  * 
 * 
av( 

    * (  
 
-numitele “supraeconomii” suplimentare.
)  *      
 


  
 


activelor financiare, modificarea sferei economice, altor factori ce inf 



  +    

   * 
 * 

 
*   

  
 - 
  

120
 $ 
    &  /B==*   
  % &
 #$ 7

al XX-8 5   

     
  
 :

 



  
  
 
*
  -ar
aduce profituri mai mari comparativ cu simpla constituire a unui depozit bancar. Care este
 

      %

 
     
$     N
  2* -  * 


a sintagmei “soci   2 $        
 
 
  
   *   
       (


    ' 
  

     

rganizatorico-
.  -  
     .
      

 
*
  
    .
  
    
 
* ( 
scop reinvestirea mijloacelor atrase în val
 
  
 
 
$*

  =  <   %

    
   nr.1204-
A"""  @0@E>?*    %

 !    %

 0;C>?  /@@?/>>?,
1
   

     *   

   


mobiliare, care:
•
 .
     
 
3

•
,   

  .
 
   
 
 


 3

•
 
 

 
  
   
     
 


   C0  2

$ *   %

  

 
 
   7"8   
intervale. Ambele tipuri sunt diferi   ,  +   * 
 
– FI mutual 
    * 
     
 ( 
  
3
– FI pe intervale 
    * 
       erea
 
      

  
      


*      

  *     
$     

    
   ru R. Moldova
 (  =?  =@@0 $
* (    
     *   %

*
   
 
*   
  
      

  – 
    -  
*       
 
 
   *  *  -
 
     

121
 -     "       %

 ( 
  
 
în legis  
  *   ,   

    " 
7
   
     
 - , 8 9   *
 
  
  "
 ntarea 
  "*  
 

 


 , :

   
 
     5
   
        
  
     

Autoritatea de reglementare  )5%     
   
 
  
*   (* 
 *   . 
 

  "   "

""*   
   
*    " *     
%

 + *    
 
*   
 
 
 
 
     9   "   


  
   
 


    * 

  

    
  
      

        -   *  

 
   
 7 ,* 
    
     =@@0
constituia aproximativ 7 mil. lei.8     
    *   -ar

  
 "*      ,    

  
  
 
 

 
 
 
         *  *

  "   
  

*     
 

       

 

 

 ,
S-     

   
*  (*

 * " 
 
 
   
  

    0@    
itul net,
   
 :

  
         


     
 7    
 
    
8 
departe de una care ar acorda dreptul la dividend         

       " -  
   
  
  
  "*
(    )5%  %      

 


  , ,   
   

- 
   95% 
     "   

 
*     

  
 
    

Astfel, rent!$!!  ("# 9 73'& : 2!#!!  !  ("#5;<==% În
 
     
*    """   =@@* 


 /*@B 
  
 

122
 „Mandatar” – (-0,06) bani, „Real-Invest” – 2,5 bani, „Dividend” – 0,72 bani, „Agrofond” –
2,71 bani, „Daac-Hermes” – 0,64 bani, „Viitorul-:2 – (-0,81) bani, „Telecom-Invest” – 2,04
bani, „Credo-Invest” – 0,2 bani, „Asito-Invest-Prim” – 1,6 bani.

Respectivul indicator a  
 
       
 
 7
 

8 $*
  
 
     
   8  I
ârii nr. 13/8 din 22.05.2003, prin care activitatea fondurilor de
        
     
 
  @*@C
lei la un leu investit [190].

5     C/  <  
   


termenele de reorganiz  

   *         


   * 
*  - 

   

 * ( 


         

Astfel, fondurile de invest *    (  /  =@@?*


ârii
    


8  
 
     
   7   83 
8 
 
            

   


mobiliare; sau
c) se vor lichida benevol.

      
*   r    

* 
dintre
 
*      * 
* ca în termen de 9 luni de
  
 r*   
       
  

       

*      0@    

nominalã a unei ac   
    ã la momentul plasr +  

timp, în decursul a 3 luni de la data desf
rii adunãrii generale a ac

*   reia a
fost aprobatã una din procedurile nominalizate, va asigura difuzarea, prin intermediul
programelor de 

   ã naional*  
  *   

 
*  
    scump   
* 
   rii

   

*  
  
     

Rscump    
    


  
   
  
  
face dup ,   >     
     


Lichidarea genului de activitate în calitat    

   

 

 
   
   
* *  ( *  

 ,  
satisfacerea tuturor cererilor de rscump   
 +   
  

123

    
   
     -  
*           

 
  


 *
în scopul de a acumula mijloacele b
     rea cererilor de rscumprare
  
 

)(    
  
     "       


    * 
     

 

spec *          
  *  
   
  $* 
       ã repartizeze bani pentru plata

  

 *        
     


*         
 ,   
    -
 
 
 .  +  
 * 
      
     
achi

      
 *     
 
  + *       
   
  

        ,*     

*    rii
 
  scumprare a valorilor mobiliare proprii.
- 
 * 

    C/  <  
 
* 
     *  
 
      
*  


     
 
 
    7 
8*  


  
  

     + *    
* e
    
 
  *  
      


 
"
   
 
 
   

  
 
 ,   

 $*  
   
  
    

    
  
  

   
*     
    
 
   
întrepri
  


  

       
  

 

  
   )
           
  
         ( 0@J  
 
      
 
  
*         
 
 F/BC*  EG $    -

 *   (    
*     *   
    
    (       0@J  
 
  0@J  
    

124
 :

            
  


fiduciare s-           hârtiilor de valoare în perioada de
   

 
 

 $   , *   *  
 
 
procesul de privatizare contra bonuri patrimoniale, care s-a derulat pe parcursul anilor 1995-1996.
=*=    7 0/    
   %

8    
 


  
  

  

&5 !!!& "3(2!#!.## 

-  -a putut remarca, unul dintre principalii particip 


   



   %

  &5% + 
        
  

  &5%* (    
   

  
 
mecanismului bursier pentru 
      
 

   
  $*      
  
    .  &5%

 
      %


% (  
 
    %

   *      
    

   

 
* 
    
   

   
În general, regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste  

* -
  *   
   *   

  ',

 (   
   
  

 "*   
 
    +     *     
  administrate
cu participarea statului [144, p. 31].


   
*  
 &5% 
      

*  
 
   
    ( 

 
   
  ,     $     

 
 
  
      
     
  
 
respective. De aici
  
    

    *  

      *   -
     


   
      
       
&5% $ 
            
  

  


             
;

K
 *

*  calitatea de membru al BVM. În perioada anului 2003, la Bursa de
5
    C   -  
* /   
 *   =@ –

125

    
    
K.
;   +  =@@0* 
BVM erau înregistrate în total 31 companii de brokeri [199].
)  

     &5%      *  (-se

 
  

  
 

*  
 
cotare 

 
      *   
 *
  
    :
  *  
  

 

      
   (   
regulile bursiere.
      
   
 
  
 
 

   
      – CNVM.
+ 
  

 
  & 7
-8* 
 
 
  &     
 
    

  
*
  
 & +    *

 
   * 


 
       =  
* 


 
     
   & 7
-listing), în sectorul principal.
În celelalte cazuri, valorile mobiliare se vor repartiza în sectorul secundar.
"
   
 
 
     un eveniment foarte

  
     +  
,*       
    95%  -o tuturor S.A. de tip deschis, ref
   



 
 
 
    *   
    
 
  #     –   

 
  *
 *    
 *  
*  


* 

    
 &5% $*  

       
nu corespunde dintr- 
    
 *    
    

va
 
 
*  
  
      
       
cotare ce ar reflecta un grad suficient de încredere pe care ar putea-o avea eventualii furnizori de

 
  
i *          


  -
      

 

 


    
 
  *      .     
de cotare, de exe* 
 
 
    

     

 
*  *  

 
   
  
 

 

 
    

   
o :

  ,    
  
 
(      *    
    



    

126
 <   =@@0*  &  5
   /@?B 
    -
acestea, 24 erau incluse în listing, iar 1054 – în non- 
   =@@=* 

        B/ 
 7B*/C J8*  
  
lisiting s- 

  / *   
 de la non-listing s- .
  B= 

    





   
   & F/*  G    

 

   
  
  
 .     
 
 +   
  
 

       
  
 *   
   
*   


 
  *
 

*


 
 


    +  
 *  


     &* (
  
  
 

 
.
       

 
   &*
  
 



 

   

 

- 
     
  (  &  5
  %

    
mare sau mai mic decât c  (*  

-  
   
 

 
     )  (   
   &  5

 


 
      ilor de vânzare a
 
       

 
* 
  4 F//G
+ * 
  &5%      
       
 +  &  5
          
-
 9
  5
 %
  %

 +     
 
   -
 9
* 
  (

 
  
  &  5
 +      * &  5
    
       
  7>0 J8      
-
 9
 +   * 
  (

 
  rate de
-
 9
*         
  
 + 
-
 9
   EC>  
*   C    
-
 9
*  E@0 – investitori individuali. Anul 2005 s-   

 
  
  /C@  7=0*0 J8

5 !!!& "#,!!"#!

+ />>B &5%  
 -
 9
  5

 %
 – 
 
 
       "  />>B   
    
  
  
    

  

 <  

127
 
  
   
   0*   ului 1999 – de 48, iar în
* 
 
 
   
  &5%    -95%*  , 


 
  

  
-
 9
    

   

 
  
     
 

  

 
*    

 

  
    &  
 F0BG
-
 9
  
 . *  
 
 
     
 *        
  
 
 +  
 *

    -
 9
 
    &  


 
 -
 9
 $ 
 -
 9
     

  (
    *  ,  &  
*     

                   -

9
    
 .  9    
  -95%      
   
  -95%      
  -95%
-
 9
  5

 %
  

    


 

a) înlesnirea procesului de transmitere a drepturilor de proprietate asupra valorilor mobiliare;
b) 
          

 
3
c)

    

 
 
   
3
d) 
    F00G

 -95%*             * 
.
  

 
*     

 
 *   în
   

      %
 *     


 
 * 
  
 
      &5%
-
 9
 
    

   clearing, decontare,
#,!1 "! ( #"#. Acestea sunt necesare pentru decontarea prin

   
    &5%*    
 (  

 
* (

   .
 
 


DNVM d  =        

 
 7depozitare –
AMMII nr. 004358 din 23.03.2000, clearing – $%%""  @@C0?  =C@C=@@@8
  
certificate de calificare, astfel conformându- 
   CE
 C?  tului privind

  

    
      

 
 F/>@G

128
 Scopul sistemului de clearing         
 $ 

        

   
*
 *


  

Decontarea  
    

 
   -
 


    (  
  
 supra valorilor

  
     -
*  .
  
  
  


  
-
 .
 
 
         
   & 
Valori. Decontarea, în aspectul l 

 
*      
 

 
   
 
  
 
  , 
 
     
  
* -
     

m.
 
 
  
K
  
 7
 8* 
    

    
  
K
 
     
        
    e de

  
 

 
    -
 9
 
  
 
 ',  
           
drepturile de proprietate asupra respectivelor valori mobil  -
 9
 
conturile individuale ale investitorilor, în conturile colective (contul colectiv al brokerului sau


      
8
 
 
  
K

Sistemele depozitar, de cleari
  
  -
 9
  5


%
 
    
  &
*  *  
cu sistemul Bursei pentru a asigura posibilitatea schimbului automatizat de date între Depozitarul
9

 & F0*  >/G
+ &5%
 -95% ,
, 
  
 *    
   

 


  
 +   * 
    
  

      * &5%
 -95%
    

      &5% $*  -95% 
 

   
  &   

 
 
 
*
acce  (    
   
  &  
 
-(  
    -95%* &5%  
    
momentul oportun cantitatea de valori mobiliare indicate în ordinul de vânzare int
  *
 *     ,  ,  
   
* &5% 
confirma sau respinge ordinul de vânzare.

129
 +   

 

  
    
   
sis 
* -95%   &5%
    (  


mobiliare, în scopul acoperirii datoriei membrului-   -95%  
-a onorat

         * 
     
-95%*      (
  
  -95%
$ 

  
  
       

  
    /

 =@@0 
  social al
-
 9
  5

 %
    =@@   9
    
capitalului propriu (300 mii lei) nu a fost asigurat, constituind, la 1 octombrie 2005, 174,2 mii lei.
Comparativ cu perioada de 9 luni ale anului 2@@C*   
 - 

 
0/*E  *   ==*B J ) I
( 95% =/;>  C@@0=@@=*  -95%  

 


  
      C@    
propriu minim, care, la data de 1 octombrie 2004 a fost îndeplinit, constituind 90 mii lei.
%
 * 

       -95%*    
-
 9
  ã constituie nu mai pu  /@@@@@ 
%   în perioada a 9 luni ale anului 2004 s- .
   >  
 =@@C  E*=   <  
  >    =@@ -95% 
 
   C0*=  
 
 
  
  
  /= *   =*/J*  
 
 
     $  
  
 
  

  // *  =0*C0J*
    
  / *  C*@CJ
În calitatea sa de autoritate administ       %

* 95%


*  


   -95%   
   
 
   
   
       +   * 
 *
dacã în procesul controlului se detecteaz înclc   -95%* 
 9
ã este în
drept sã dea prescrip -
 9
* ã-        

5 !!!& "(!##"

Una dintre activi 

          
  

         -
  
                 
 (  

* 
    
  
 
      


   
 
     
  
 
 *         
      

130
 
         

    * 
 
       $   
          

cazurile, o         

 

   0@

   
   
 
 "    
 
 

 

  
  
    
 

*
  


  (     

  -
  

  
     * 

   
   
  
      

  
 
  
   

 


În conformitate cu rigorile amintite, orice emitent de valori mobiliare nominative este obligat
    
  
  

 
 
* 
în cazul emisiunii valorilor mobiliare nominative în procesul constituirii emitentului – în decurs
 /0         
-
   
    

 
  
 *
  

  
 
          



*   
 
  
 
*   
 
   $ 

  nt, indiferent de tipul valorilor mobiliare emise, va exista un registru al


  
 
 $   ,
         
registrator-  

   

 
   
 itentul acestora.
Astfel, r 

  
 
 
      ( 


 * 


 
  
  *     


 
   "
 
    , 
 


 
    
  
 



      

 
   %

*     
 

  
 
 
       

 * *  
   
  
    
 

  
 
 
    
  
rul
 *   

   

 
 %
  
 
 
  (  (
 
        

     *      
-
   7  
8 
  *   *
extrasul din registru – 
     
  
 
 78
  

 înregistrate în registru, la clasa valorilor mobiliare
   - 

   
  
*     =0J

131
 
 
   $          

ex   


     

   

  


    
  
 

 
  
 7
8        
    rului,
  
  
   7* 
  

 
8 
  
     . 
*   
(
 *   
 ii drepturilor conferite de valorile mobiliare.
%
   

 

 
   
   * 



*
       
 

<   =@@0   

 
    %

 
 

  =@  
 *   // – sub forma organizatorico-.  

   
 > – 
   

+&"!II. ACTIVITATEA PARTICIP 0/ /  0 

VALORILOR MOBILIARE ÎN ROMÂNIA
a)
+#&"( & ("'!&!
Referindu-      
(*  
   
 
 
  

       * 
        
          :
   
 
  
 

    

      
(   


(
  
 )     

    
    


       
+#&"  ( &   (" '!&! (S.S.I.F.) sunt persoane juridice, constituite
 
 
 
   *     
*

 < C/;/>>@*
  
  ,            
 
 
    
 95% F>0* EG
      ate de lege, care pot fi prestate de o S.S.I.F., sunt
  
 
    
  
,
Serviciile principale F>0* 0G  
    
a)

 

    
       
instrumente financiare;
b)
, 

          *   (
pe cont propriu;
c)
 
 
   
 
3

132
 d)
administrarea portofoliil
 
   

*    
* 
      
*   (   


      
instrumente financiare;
e)
subscrierea de instrumente financiare în baza unui angajament fer
;  
instrumente financiare.
Serviciile conexe 
       
a)


     3
b)
     3
c)
acordarea de credite sau împrumuturi de instrumente financiare unui investitor, în vederea
,  
      *     
    
        3
d)

 
 

   
  
   tructura de capital,
 *  


    
    
3
e)
alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare în baza unui angajament ferm;
f)

      nstrumentele financiare;
g)
                 
prestate [95, art.5].
      
 
     

  
  ,  *
  
       

  95%*    
  &  9
  
(* 


      *  
     
* 
izate în
           
$
 
           
  

  
 (    
 +   *  ( 
    
          
(*    
*  



*     95%*   
a)

       
   statele nemembre, în baza

 
  95%3
b)
  * 
  &  9
  
(3
c)
  
  
  

       *

  

nte din statele-membre.
         
  *  
(   
      $ 
 
 

   ,    
  . 
  
          


133
 '    

   "*         

    
 
          + eea ce

 
  (   *  
 

     
    -  
 
     "     
legale, se poate pune problema întrunirii ce

 -  
 
 

*  (   
* 
  
   

$*

 

 
*     "     
reglemen 95%*  

  
*
     
a)
echivalentul în lei a 50.000 euro*      
   & 
9
  
(*   "        ominalizate de
         *
  
 


   
          * , 


          *   ( 
 
*

 



 
   

*    
* 
      
*   (   


      
instru  
*  *   

;    (


*   
    
 

     
emisiunilor de valori mobiliare în baza unui angajament ferm;
b)
echivalentul în lei a 125.000 euro*      
   & 
9
  
(*   "        
 
  0@@@@ 
    

   strumente financiare,
     *
 
 

   
  

     *  *  


    

    


        
*


*   
    
 

     

  
 
    .  7(  C/   =@@ acestea au

 -
 .
     (        B0@@@

* (  C/   =@@0 – /@0@@@ 
* (  C/   =@@E – 125.000 euro);
c)
echivalentul în lei a 730.000 euro, pentru S.S.I. 
   
   
     7   
 -
 .
    
(        C/0@@@ 
*      
  
Banca Na
  
( (    C/   =@@*
 -
 .

    (        0C@@@@ 
   C/
decembrie 2005, 730.000 euro – (  C/   =@@E8 F>=G

134
 $  
 
(  
 0 7  8 " – SIF1 Oltenia, SIF2 Moldova,
SIF3 Transilvania, SIF4 Muntenia, SIF5 Banat-

Pentru a-
    *
  " 
    
  
prestabilite. Este vorba mai cu se 
 
   
 $    

 
(    
  
  
   $* (  


   
* "         nanciare, limitându-

  
   
  
  

"   
  95%          

   

+   
 
    "*        *



 
 
- 
( 
  * "  
  
   
*
 
  

    E@      
 
 
 7          
  

 *   
 
   
   
 
 
unei S.S.I.F.), S.S.I.F. va depune la C.N.V.M. o cerere de autorizare.
95% 
 
 "    , E     


     
  ite, în cazul respingerii
*
  
*  
 
    C@     
  
$
 
  95%  "  
 ,    
financiare pe care aceasta le poate presta. " 
       


* 
 
(     
  compensare a investitorilor.
În cazul Republicii Moldova s- 
 
    

   
ca     
       


 
        
 


- 
     

( $* "       financiare numai pe baza unui contract în

  
<  
*  (  
 
 
     " 

* 



 
    

 < ind
  *    
   
 
 * 
     
 *     *   
*
  
*   
        *      (   
       *
  
* *  

 * 


 ,      .
  
   

135
 :
   "      
  


 

 + 
    
  * " 
     
  

    

 
 *     
   
 
   
    
 
*
      "   
,   


de client, avizarea acestuia de            
-    
*     
*   
  
   "             a

 
    /=     
        
    
  95% 

    E *  , 
   95%   
    
3 "  


       
3 "    
   *   95%3 "       
       95%
;  
 3  
 
 
 
  
      
     F>0* /=* 7/8G
+   F>0* BG    * "  

 

  95%
 
       * 

 

  *  
     
    

dator    
*    
   
  95%  
 "     
 
;     

95%      
 " 

   0
 >@
de zile în caz de nerespectare a 
     
 95%*
     
   
      
     
    ,  *  
mai mult de 30 de zile peste termenul maxim stabilit.

b) Traderii
Traderii  
 .     ,   
 
 
  
cu instrumente financiare *  
 
 
 
 : 


  


  
 

     
 

 
  
       
 *  
(    
  *  



136

   
       
    

 


    
  încheiate contracte de compensare.


 
       * 
   
a)
  
      
 
3
b)
 

       
 
 
r persoane;
c)
     
  ,   *  
    

  
 3
d)
              

  
- 
  95% 
 
    
    
       95%*  
   
incompatibilitate a acestora.
+  
   95%*  
     

   
  *  
 
 
 * 
  * 


    0 * 

         


  *         
*   
    - 
 
   
+  
   
  
    
  
 
*
  
 
  95%      
 *

 
   *  
  
  
 

&5+#&"!(!! ("#
Activitatea de administrare a organismelor de plasament colectiv în valori mobiliare se
    
    


 .  
  $"

 
    7$"8

    
 
  
  ,    itate administrarea


  
 *  
  
  


   , 
 

    
  

    
    
     
 
 
* 
  
 
 95%     !   

$  $"   
 
 

 
*  
 
  
împrumuturi, c     $*       

   
 
    
 
    =0J 

,     

 
  
* 95% 
  
   

        
    
 

137
  
      - ,*     
 
  
    /=        *  
referitoare la nivelul fondurilor proprii va fi un sfert din cuantumul costurilor fixe din perioada
    
    * 
      *     care


 
  
    
   
< 
 

     
    
 


     
 N


 2*  

 

<   


   
 


a)

     3
b)

   3
c)
alte organisme de plasament colectiv administrate [89, art.15].
În baza v
 
        
$"  
 
     
 
    
 
    , 
  .  
    +   * 
    



  $" 

   

     
(
 
=0@@@@@@@ 
*      
 
   
  @*@=J
     

 
  
 
*  (   

 
     
 



  


 /@@@@@@@ 
*      
   &9*
 
fonduri proprii suplimentare nu v    
S- 
 
    $" 
  

 
 
*


 
   

 
      
    :

     
 


    



* 
    
   
     95%*
   
      

Pentru a-
    * $"  
 
  
   *
  
 
 
    
   
    (
  
  
         +   
 

 
* 
   
 
)(    C/   =@@E* 
    
  

de a-
  .
  
 (         
(
 a
/=0@@@ 
*      
   &9 FB>* /@G

138
 - 
 
( 
   
* $"    -
   
 -   
 
    
   


    


Astfel, modificarea capitalului social, modificarea obiectului de activitate, modificarea
   
* 
 


  * 
 
 
i/sau a conducerii executive, schimbarea sediului social, schimbarea denumirii,
    
    
    


 

   95%
- *       de acte indicat de lege la CNVM pentru

    *  .
 
*  
 
 

  ,  
i*          

    
 


     
  *
  
 
 


     
(
*       
  
  
 
  
      
ca

  
 
    
     
,      * 
*  
      

    
  
a)
societatea de admini  
  

  

 
 
 
   /=   
  3
b)

    
   
   
3
c)

    
   *   E *    
!#4  =E;=@@=* 

 
   <  0/C;=@@=*
    C 
=@  =@@C  

  
 

    
* 
fondurilor desch  *  

  
  

*  ,  
  95%   
   
    
3
d)

    
   

   

au
   
  
 
3
e)

  

   
 

;   3
f)

    
     
;  
!#4  =E;=@@=* 

 
   <  0/C;=@@=*
 
  C  =@  =@@C  

  
 

 
  
*  

    *  

  
 
depozitarilor [89, art.62].

139
 Comp   
 * * 95%*  
 ,   
 
 
  $"     C   
  
  
,
( . 
        t.
-  95%    
     

 $"   
 


   
     


  & 95% " 
      
   95%* $"  
    
administrare pentru organismele de plasament colectiv în valori mobiliare aflate în administrarea sa

 

  ) (  * ,           
* 
     -    
 $" ' 
* 
* 

     

 
*       

         P
 e administrare a

P
  
    *  



   
     
           

 
  *  
   


    
 7   , >@   
   

      
 
    
8

    *    /0       95%*    
cotidie 
  ( 
 *    * 
     
  
    *         
  
 
   +   C@      
* 
   

  

 
  95%  
      
  ransferare a

* 
        
e 

  & 95%
$"
 
    
  95%*  
 
 


     
  
 * tipurile de instrumente financiare
*    
 
*  
 
      

  
     *    !)5% 
+  
 *       
 $"    
  
95% 
 
    !)5% 
 
 
 

a)
prospectele de emisiune;
b)
prospectele simplificate;
c)
raportul anual;
d)
raportul semestrial;

140
 e)

 
   
   
 
     *


 
 95%

d) Organisme de plasament colectiv în valori mobiliare

-          ate pentru desemnarea
 
 


     
(
 
   $*


   
* !)5% 7!  ) 
   5

%
8  
    
 
  *  
 


a)
   
    
 * (  
  
    F>0* /@/* 7/8G

(

      

 3
b)
    *   

*  
   
 

 $  !)5%      
 
  
  
      
  
     
 

   
    F>0* ?E* 7/8G
+ 

  
 
  
  nt colectiv decât
!)5% - 
*    *  !)5%   
 
    
organisme de plasament colectiv.
La definirea O.P.C.V.M. s- 
       
   
   
   '    
  (   
*
(
     $*    
   
*  ,*

  !)5%  
 

     
   
contract civil, pe cân !)5%  
  
       
constitutiv.
< 
   !)5%


(-   
     *
  
 
  

  
   
     
    
     
   *  (  
 
  ,
   
*      

% ( 
 
 * 

    B@  <   
*  

   
* $"  
   
 
  !)5%  

   
  
 D 

* 
derogare de la acest imperativ, 95% 
 
  !)5% 
 
* (    , /@J  
  
  )    


141
     !)5%*      
 
    
 
 
   *     
  


(back to back).
Autorizarea unui O.P.C.V.M. presupune *  * 95%  
 $"* 

 *  *  
  
  *  


prospectul de emisiune.
 
    

  
   
  
   95%   
  Pentru autorizarea O.P.C.V.M., este


    
 
 ,   
   

    
 
     
 
 
   
în Regi 95% $" 
   
       
  
  * 



   *   !)5%
   
95%  
 
  !)5%*  
 
  

derularea ofertei publice continue de titluri de participare în termen de maximum 30 de zile de la
  

     
   * 
  *
  

!  
*   !)5%  
   

 
 
 ,  
 
*     
 


   
    
 !  
  

   ionare a
!)5%  

 
 
 
     95% -  

*      !)5%   , *   

     
   ndarde din domeniu.
 
  *   
   
       

    95%   
 !)5% +    

      95%    
 
  !)5%*  

 
        
   
  ,
    
           !)5% "
acestor persoane, p 
  
        
  
95% :

* 
 
 
       , 
   
     
  
Pentru asigurar  

    * 95% 
 * 
  
*
 !)5%  
  
  
 
  
    F>0* B?G

142
 $ 

 
 
 
    

  ment colectiv
 
 
*    


  !)5%  
 

   

     *  ,  +    
 

    

 

  imitele cu privire la tipul de instrumente în
   
 
 ,  
 
 
     
!)5%*   
   
   95%    *   
or sale.
  *   !)5%   
 ,  
a)

 

    
     
 

*  
(  -un stat-membru;
b)
valori mobiliare
    
  

     -
    
 
   -un stat nemembru, care

  
 
   
 
    * 
  rea bursei
      
  95%
      
 
  
  
  * 
  95%3
c)
     !)5%
; $!)    le specifice
O.P.C.V.M., autorizate în state-membre sau nemembre.
d)


    *      
 
 * 
    

 /= * 
   
   
     
(
 -un stat- *         
 # '
*    
     95%  
   
   # '
3
e)
instrumen   *  (      
   


 
*  
 
 *
;    *

    3
g)    
*   (   
 
 *
   
 

  
     
  
* 
 
      
 
  
  


 
economiilor acestora.
"   
 !)5%
; $!)   *    
*   
 $"   
   
   $"  * 
conducere sau control comun, sau printr-
 *     *  

   

      
 
!)5%   
 !)5%
; $!)     $"  

143
societate. Un O.P.C.V.M.  
  
    
   
!)5%
; $!)     
     , 



 *  
    !)5%  
 
 !)5%
;
A.O.P   
    + 
     

 ,
 *   (   
 * (
   
 !)5%
;
$!)   
 :

 ,  /@=    *  
   

 
a)
 !)5% 
    /@J      
 


   
*   (  
3
b)


   
  
   

 
   

   3
c)
 !)5%  
    
      
acestora.
O.P.C.V.M. din statele-        
( 
caracte    < 
(   !)5% -un stat membru poate oferi
      
(*  
   95%
   

         
    
    !)5%    

   95%
$   

     *  


  
 la cele mai înalte standarde. Orice material publicitar
referitor la un O.P.C.V.M. din statele-*   
 
(
*   

, 
 
*  
 
     
 

În plus, O.P.C.V.M. din cadrul statelor-     95% 


 7 
( 
     
   95% 
României):
a)
    

  -  
*   
     

  
   * 
 

3
b)
regulile fondului sau actul constitutiv;
c)

 
 
    F>0G3
d)
 
 
 3
e)
detalii cu pr  
 
  
   
  
 
  
     *     
  

  

   !)5% 
    F>0* 109, al.(2)].

144
 <            
   
  
( $*  ,*  
  
   
utilizate de O.P.C.V.M. În acest sens, C.N.V.M.     !)5% 
  
   
( 
   
     



  -
 
*      95%
      
confuzii, poate dispun      
 
 , 
'  

 
  
   -membre se face inclusiv în
 
   

  
* 
 

   $     
constituie un

   !)  *   
   *   


     
 
( -
* 95%  
( 
 
autorizeze oferirea de titluri de participare ale O.P.C. dintr-un stat-membru, care nu fac obiectul
 

  
 $  
    
   
 
* 
  
  


e) Organisme de plasament colectiv, altele decât O.P.C.V.M.

Pentru a aborda un subiect conex cu cel la care tocmai ne- *  
   
     !)5%
  !) -   
     
[
i
   $*   !)5% 
  
 fondurilor deschise de

  

  *  *  
  * $!) 
 

 

    
  

       D - 
 
* $!)   
      

  
; .  +
   
  
    *      
  

 
  
          intervale de timp
    * 

  
 
*
  
 
    *      
*       

  
 
 $!)   95% 
     
  

+ *      !)5%   
 $!)* 
    
 
 
 -  
* 
  ,
       



   
* 95%          $!)
cu privire la:
a)

   

 
3
b)
 
     
3

145
 c)

    
 
      *  * ;


     
3
d)
   
  
   3
e)
   * , 


  


 
conducere ale unui A.O.P.C. autoadministrat [95, art. 116].
+  
 * 95%  
 

    



        privire la:
a)

  * 

 
3
b)
 
3
c)
regulile de distribuire pe teritoriul României a titlurilor de participare emise de

  
  
   
 3
d)
modalitatea de calcul al valorii activului net [95, art. 116].
-  
      
     !)5%

$!)  
   
   $       

  
  

f) Depozitarul valorilor mobiliare



 
 <      
(* 
   
    
(* 
  &  9
  
(* 

 
  *     
(     * 
 -un stat-
*   95%     
* 

  
*       * 
  * 
ate activele unui
!)5% -      (  ,    
 


activitatea depozitarilor.
! 

   
    
     $"
  

 $"
 
    
     
 ,  
 

     

 
 

    
 
     
  
     


  
   



 

 *         * 


 

    

'   
   
  


  
   

 
    
 
 
   
   

146
  +   *  
  95%*     
prez 95% 

      
a)
      *    95%3
b)

  
   3
c)
    

    


e a
 
  

  
   *     
  

  
*  95%  
(*        C@ 
  
  
solicitantului.
În mod regulamentar, depozitarul unui organism de plasament colectiv în valori mobiliare
  
       
      
 
 # 
 
    
*    
* 
      !)5%* 

     95%
',                
* (  
de subdepozitari.
Depozitarul constituie conturi       
 
*  
  
       
 $ 
 
 
;   
     
  
*   

 
ins 

  
    

Depozitarul trebuie:
a)
    (* *     
    
    $"  
 *   !)C.V.M., în conformitate cu legea
   *   95%
   
; 
 

   7$" 
    
 
 
 
 
 !)5%   ( ( 
 =@@    
 

celei în care acestea au fost încheiate);
b)
    
 
       

  

; 
  
  
      
capital;
c)
     $"   

   
* 
,       
   

 
 
; 

  
  3
d)
   *    ( 
    !)5%*
   
    3

147
 e)
     !)5%  
   

 
  
*   95%
   
; 
 

   F>0* ?@G
-
    $"*   
  
   
 
titluri de participare pentru or      
    


  

   
  

 
  
   
     *     * 
inte $"*      
    
)     
      
 
  
  


   
    lor sau de la

    
   
*  *  

         

  


  
 

    
*  

   
*  

  
  


  
  

depozitat etc.
-
   
  *  .*   
  
   *

   *
  
 
*        


*  ,     ,  

   

 
  
  

    

  

*  *
      

-
  

   
 
  



; 

    
    
  
 

  

       


 *

         


    95%  &9

   

        
 
   
  
 
  *  
    

   
     

  
       acestor
  


     
(
 +   * 
    


 
      
 
a)

   
   * 
  95%   >@ 
zile      
   3
b)
 

          &9 
deschiderea procedurii falimentului;
c)
 
   
   95%  &9

148
 95%      
      
 

 
a)

  

   
 
  
     
în eroare;
b)

    
 
;  95%* emise în
    
*   *

   
3
c)
   
 -  
 
     
 3
d)

 
  
   
 lui;
e)
   - 
  
   &9
 
  

   
  *  (




  
( 
     
    
   
  &9 - 
      
*    

        

+    
 


   

 
   
(

  

       
   
  
  %


 
(*   
 
 concluzii
 &#! cu
caracter general:
1. $ 
      
   

     
%

* (     <   %

 0-XVI din 28.04.2005 pentru

 

 < /=@-XIII din 5 iunie 1997 cu privire la fondurile de
*   >  
   C/*   ,  
   * 
  (  /  =@@?*


(     

 8  


     
  3  8 
 
        calitate
   

   

 
3  8  
   
 )


 
  
   
  "  %

 
 
 
           0@J  
 
 $*  
 
   
 ,   
-au dorit atât de mult în ultimii ani.

  
     
     
   

*  , (   -  
          



  *    
  
      
* 
  
    
  
  
O
  
 -a-    

        
  

   
  (       

*  

149
        


    
 9
 
5

 %
 - *  * (   

     
 
 
* -    

  
      
 ( 
trist. Lipsa unor a 
 * 


   95% -a permis

 

 

 
 
      
  
2. $ 
   ,
  
  <  
 

area
<     

 
       , 

9
  5

 %
    %

 %
      
        
 
       %


  
.  
  -  # '
 -

   
     
   
       
  

     
(  
  
    
   

    
 9
  5

 %
  
 9
 
)   -*   


   
*    
   
 

 (  

* ( 
     + *  
  

   
    
     
 *




      
 -  

 
     

 

   
     
    
  
 


 $ 
 
        
pe p 

 
 +  
,* ( 
   
 
 
 


   

 
   
 9
  5


%
*     
     :

* 95% 


  ,    
  
 
   



 
 
  $*    
  
 *  

ca din textul legii modi    ,   
 9
      



*   
     .   * 
  

 
   - ,
  
   
  um Legea
 
 9
  5

 %
* 
 * <    .
  

 


 * 
           
 9  
 
       - *   

 
  , 
    

  
 
   $        ( * (   )  $ 
„Republica Moldova – # '
2

150
 ( 
    
      
    


 
     
    
     ,
opiniei publice. Confor 
 *  
  
       
       
  
 + 1
  2*
    *  
 
*           
 
 1e tip închis”. În
 
 * 
 1

2    
 1

2 <

  * 
     *    

     – „sau oricar  
2 !*  
   
  
    
  )
 


  
  
  
  

 
 * 
  
 
*
rud
  (   
   $  – (   
  Z
- * 
      
    ,  
  
 

  )
 , 
 
 
*  
    

  , /J           
    


  
 
 
     /J   *  
  
de nici un fel de privil )              
0J %  
     ,   
 1(  0J 
 2 !
      &  5
    %


  



   
     -
  
  + *
   
  
    ,
        
*   
fundamental activitatea acest  )
    


    
 &  5
  %

   
 
  - * 

 & 
5
  %

  
 
 *      *  
r
,          
 
   , 
  
  *  *             
 

      
 rioritate unei structuri comerciale, care va fi unicul



 *  0=*   
* &  5
  %

   
   
   

   

 
       
+    
 
 
 *   
 
  




  (*  , - *  , 
   ,
norme ce ar indica cum se va realiza de fapt o astfel de cumulare. În ce prive
 


*       
     ', 
  

 *  
 
 –  
   
 
  

    
 
   
      

151


  

 
 )
     
* 
     @   

*    
 -   
    (*  

 7
 
8

   
 

 
*   

  
  

+      



*   

    

   
           " * 
 
 

 
     

   %   


   


a litigiilor ar fi includerea unei s *   

  
 

        .         


 9       
    
    "



  


 
   
 - 
  
 

 
   

 *  ( 
*  

 
     
.  
  
3. A fost stabili   
 
  &  5
  %



&  5
 & 
           %

* ( 
    
  
 *   
 
   



;
*  

 ,  
  $* .   
    

*  = 
 =@@E* &  5
  %

 7&5%8
 &
 5
 & 
 7&5&8  *  
i Comisiei mixte guvernamentale de


 

 
  
 
(
-

 *  
 

 '
   
      /  =@@?  
(  # '
 

  - .  

    
  
 * 
 
 
   


;
*  
 ,  

 "    
  
  

 

  

   *    
  .
  
*  
 




 
    - *  
 
 
*   

   *  
    7cross-8




   
    (  &  5
  %

* (
  & 
5
 & 
 7 
- 8   
 
  
   

 

 * (     * (
 



5
  
 

  
   * 

* 
 
*
*  

    

  
 tarea

 
 

152
 4.         &  5
  %

   

    
     
    *  
*     onalitatea acesteia. Premis    

 
 

 

 

 

  
  


 U(
  , 
  
    7
* ( 
val
  * 
 
   8*  
 
    -un viitor apropiat pe
  *   
   -

  
   
 

majore precum:
•
#    – ca  
  

      *  
  

  
   
  
  
   
 

•
$  
 
 


  

  
 

*   
    
     
  
 

•

  
 
 *  (   

( 
 

     

 

  *  
        
    
 , 
acesteia.
•
"
  *      
  * ecum

  

 

     
+   
 
  *   
 
   
    *   * 
  
•
crearea burselor universale, care vor include segmente specializate în anumite domenii ale
3
•
formarea infrastructurii de holding bursier, care va realiza un set complet de servicii

 *  *  
*  

  
3
•
monopolizarea pi 3
•
separarea anumitor tipuri de bussines în calitate de sectoare independente ale
infrastructurii etc.
- 
  
 
     &  5
  %

   =@@? 
  
  
 i de capital. Astfel, doar într-
 ( 
    =@@?   

 0     
 
   
 
  .  (* *  
      
  (  zent –

153
C/*=0   +  
  * .    ( 
 
rulajul bursier pentru întregul an 2006, care s-a cifrat la 343 mil. lei.
!    
   &  5
 & 
*   intrat în anul 2007 cu

  –
  
  
  
 
 $*   
.   =B 
  
*   
   
* 

   
BET, au urcat, în medie, cu 4,96  *   

     7"8 -au
   B*E/         
   


     
(  # '
 
  
   (
   
  

  & $    
  
 .     =@@?* (
  
 
      
# '
  =@@
5.  
  -a-    -
 9
    %


     
 
       -
 
   
     
*  
 
 ) a
 
  
 
   
  * -
    -



   
  

     
   
•
  
    *   -
      

, 
*  
      
  3
•
           
  *  


  
 ,    3
•
           


 
 
   -
3
•
  

  , 
  


 
organele mondiale de specialitate.
6. $ 
        

   – drept unul dintre
  
   


         

 

 
 +
 * s-
  <   %

 />>-XIV
 /B//>B     

 
    
 *  
( 
(
  .  

  * ( ,   """  @ 
„Fon   

   
   

 
 


  <    
  *   
    

 
 9
2 
   , < />>-XI5      

aparte cu careva norme generale vis-a-  
  

154
 $ 
   
   < 
( =>?;=@@    *
    
 

  
   

  

 
*    

  
  
    *  


*  * 
 /  
     

7. S-a stabilit   
     
    
Republica Moldova, care sunt impedimentele ce- 
 

   
 
  
 .
   $*  
    

 

 
    %

 
 

a)


        
   
  




   
 

 
 
 
 
   
 
 

 
*  *  
         




  
   
  
b)
5
 
           .


  

*     

*   (* (  
  

 
  
   
-  
 
     -   


 
 
          
    
       

c)
)  

 
*   *    
 



  
      
  
  

.
         $   
  
   

      

*   
 -ului

 *  
  .
     ((   


   9  
      , 
   

 
  
 
d)
#  
   
       



       
 

 
*  

 ,      
  
 


 $ 
,
  
       
    * 
   
 


*   


 

  



 

     
*  

 

  


 $   
       

 
*   
 
   

e)
! 
    
  (  
 
 (   
     
    *         

155

  
  


 

 $   
 
  

  


   

 
*     

  

companiilor fiduciare, a compromis într-
   
    
  
    
 

 *    

 
*    *    
   


 
  
  . 

           

   
f)
:
       
  
 l publicului larg la

 
    
   

 

  (
    
 9
  5

 %

   




 <  


  
 

 
 
*  
   


-   


   


  
       9(  
 
  
despre *    


-   
* 
  


  
    

 
 
  
  
8.        
 *  ozitiv în materia
valorilor mobiliare este imprecis, dovedind neclaritatea ideilor transmise, iar utilizarea unui
. .  
  
 -
 


 
 


     
-admi  
 
    
 
      


   

 

9. $
 
  
 *   
     ,  
capital, precum Legea Republicii Moldova nr.199-A"5  /B//>B     


mobiliare; Legea Republicii Moldova nr.192-A"5  /=//>B  
 9
 
5

 %

 < 
( =>?;=@@      at un


(
    
 
     
(   
 
(  # '
*     %

 
  
important spre integrare în structurile europene. Elaborarea legilor 
    


  ,    
  
   
 
 *     *   
 $   
dezvoltarea cadrului legislativ necesar cre 
 
 *   
  
     %


 
(   
  *  
 
 
        
 

   

:

*  
(      
 
 


  
    
       

 

156
  
       *  


  * 

 * 
  +   
  

   

  
  
  
 *   
 



*   
(  # '

  
   
       # '
  
 />>C-2003.
$(       
    

supraveghere în domeni   *  
   
     
aplicarea prevederilor legilor mai sus-

:

*   
(*  
     
 
prevederile Directivelor Uniunii Europe*  
  
 
 <  =>?;=@@*
 
  - 
   
 
  
 '
 
   
 
acestei legi.
10. )    
    

 

  tatea pe
     
 


   <   %

 />>-XIV din
/B//>B     

 
3 <   %

 />=-XIV din
/=//>B  
 9
  5

 %

 <egea României nr.297/2004 privind
      
   
 

  
 
  95%*   
    .
  
 )   * 
     

 ii investitorilor, legile în vigoare nu s- 
 
   
    
 95%*    

 

. 
*  *    
 
  
  
 


  
  
 *  

  
 
   


     
  *  
 .  
 


  

 

  
    



157
 ÎNCHEIERE

+,!,!##$"
$  . ,
   
          
 ' 
  
        

 

    

     *   
  

  *  le
primordiale care      *         

   )
 
 –    
     – este una
,       %


$
( 
  *
   


 


 * 
    
 -   



   
 
 
 
    
 

        
 
 
 
 ' 
  
     1

  valori

   

 2     %

 9  < 

         
   <   

 
 +  
 *
art. =           )5%   ,  



   &  9
  %


    *      

*         

    
* 
 

     
    &  9
  %

 
 

 
 9
 a Valorilor Mobiliare 
* 
  
    



 7 
8   &  9
  %

      
-      b aspect comparativ, am putea trage concluzia*   * 

 &  5
  %

  
 
   
* 
ce     

 -a-     
   
D 

*


           
 
  
 

    
 cunoscute pe plan

 $    
 
  

 
  &5%
, cu
* la înregistrarea unor progrese în activitatea sa, ceea ce ar genera un impact asupra

 
       %

*   
  
  



    
    
    -   

 
  



        
    
,   &  5
  %



158
 Vis-a-  -  '
* 
      %

 


 ,  
        
* 
 
   

    %

 +   
 .  


    -  '
    
  
valorilor mobiliare.
Având în vedere orientarea spre integrarea 
  e este  R. Moldova,
95%  -
 
 
        una 
pro

!"& !,&(!!&#&!(! (>
•

    *     *   
reglementat insuficient;
•
', 
 

   ,
  de pe  
capital;
•
$
  
  
    
 
   
)
 
     %

  # '
*  ) 
 


 
  !  


 -
 '

  7!-'8
 
, 
 -
     # '

       
 *  
  
valorilor mobiliare este imprecis, dovedind neclaritatea ideilor transmise, iar utilizarea unui
. .  
  
 -o mani 


 
 


de drept    
-  
 
    
 
      


   

 

Adoptarea celor mai importa *   
     ,  
capital, precum Legea Republicii Moldova nr.199-A"5  /B//>B     


mobiliare; Legea Republicii Moldova nr.192-A"5  /=//>B  
 9
 
Valori
 %

 < 
( =>?;=@@       


(
    
 
     
(   
 
(  # '
*     %

 
tuit un pas

      
 '
 
 
    


  ,    
  
   
 
 *     *   
 $   

      
 
 *   
  
     %


 
(   
  *  
 
 
        
 

   


159
:

*  
(      
 
 


  
    
       

ietate de
  
       *  


  * 

 * 
  +   
  

   

  
  
  
 *   
 



*   
(  # '

  
   
       # '
  
 />>C-2003.
$(       
    

   
   *  
   
     
aplicarea prevederilor legilor mai sus-


Concluzii
În continuare, vom identifica principalele concluzii vis-a-vis de analiza aspectelor juridico-
     

 

1. 9   
  
 
    
 
   


mobiliare este una mai mult decât salutab '* *      
   
 
 
*   
   *  *  
  
)
     

 

           
de
  
*  
 * 
 
 * 
    
   
 


   

 
 
  
   ' 
     , I
(   
Guvernului României nr.28/9 aprilie 2002  
 
*    
 
  *     =    
*  
 
  <
=>?;=@@     $ 
   

     
 
 

  
 

       

    3 
    
 
   $ 
  
ates
   
    %

*    
    



    
  -a dreptul proverbiale.
2. 
  
   
    
   Moldova nu face
ref ,   # '
       $( <
nr.199-A"5  /B//>B     

 
* (
  
  

 

       ,   
munitare care sunt transpuse
 ,  $  
             , 

  
actelor 
 +   * , 
(     
 
   

160
legiuitorul din Republica Mol
 '       =>/  < =>?;=@@
     
(  ,   
   - 
'' B0;E//  
 * 
    

an
  
   
 
 7!)59%8   
L !   
 '
 C?0;C/   />B03 -  '' >C;==
      
 

 
  
 ile ulterioare,
   L !   

 '
 //;//  />>C3 - 
/>>C;E     

  
  
  *
   L !   
 '
 nr.141/11 iunie, 1993; Directiva C.E.E.
>?;>    
  

*    L !  

 '
 B;=E  />>?3 -  >B;=E 
  )

Consiliul European privind caracterul   
    
 

  
  *    L !   
 '

/EE;// * />B03 -  =@@/;C 
    

 

la cota ofici  
  

          


*    L !   
 '
 /B;E  =@@/3 - 
=@@=;E0    
  *    L !   

'
 =?/;>

* =@@=3 -  =@@C;?/  
  
  
 

 

  
    
  * 7   - 
=@@/;C8    L !   
 '
 C0;C/   =@@C3
-  =@@C;E    *    L !   

Europene nr.96/12 aprilie 2003.
3.                %oldova a
         – EVM Composite –  

 
   
   
  
   
  
 9
  5

 %

       '5% 

        *  
     
        &  5
  %


-          
    /  =@@E
 
 
ulter
    
      
 + 


   
  
 
      &  5
  %

   
  
s-   
   5
    i a constituit 1000 de puncte. Acest
   
   , 95%-32. În cazul indicelui EVM Composite, acesta
 
    

    95%-C= -     
CNVM-C=      
    C=  
 7    8* 

161
EVM Composite – 782 de 
   * 
   &  5
  %

 !
 
 
       – EVM Composite este un indice zilnic,
pe când CNVM-C=    (     
  


 

   
* 

* 
       –
(    
* 
  
     

 

*  

         
 +

  *   95%-
C=    
    

 
          

  
Despre 
    
   

   ,  
 
  (   =@@?  
   . 
 7C/* =0   – datorat
(
  
  %
  $8  &  5
  %
ovei, nici unul dintre
 
         

  :

*   una din
          95%   
     
 ( +   
 '5%-Com
*     (-   *
         *  
  

 *  - 
  
 
4. A fost     
 9
  5

 %
  ica Moldova
    
  
      
 
 $ 


   ,

          
   

    
   
  (
alte concluzii vis-a-   
    
•
-
       -i  (  
   *
(
     
  *   
  
  (  
•
',         *     
  
   
         %


  
 , 
de restri         
•
-
 95%       

  
 
 
 
    *         
*
     (         

    
 
  
•
#     
  
* 
 


 


*  
     
   
 
 $ 
 
 
  
 .*   

162
 •
!    
  


, 
  


  
   
*  ( 
 
 
 
 +-
 
.      
  
 
         
•
!  



 ,        
 )


  
 
    
      
   

  $     
*   *    
deschise –   
 " *    />>E*     
 
 
  
  
 
   -   * 95% 

 
  

     
  

* 
 
 
    
   
 – 
 
 




 -
* 
     
 , *     
   
Una dintre principalele prevederi, care     
     
           ?0J  
 .    *
*   
   *   
   

suplimentare într- 
   

 
  

•
)   * .
 

  ,  
  
 * 
calitate de gaj servesc, evident, activele care nu mai pot fi gajate în cazul emisiunilor de

 ! 
      

        


* 
 
    . 
  
 
 

5. -    * 
  ( Legea României nr.297/=@@   
* (
 <   %

 nr.199-XIV din 18.11.98 c    


mobiliare*    
   
  
 
  
   

 

   
  
         
 7  
(8    

 
 7    %

8* 

simplu, ci într-

  *     
  sau, mai

   .    *     

  



*        
   
    
   
      ng.
) *    
 
   
*  
 
 
  
 
     
    
  )
,* 
   


  
  

  * 
 juridice ale actelor normative în materia
    -      
     .
    
 

 
 %
  
  

163
   neajunsurile de reglementare, în cele mai multe cazuri fiind schimbate doar
  ,*     
    

 

desprinse din prevederile dreptului comunitar.
Ne aliniem la opinia savantului ro( ' 
  

  
 
< =>?;=@@    , *  (          

 
* 
* (-  
   

accentuând caracterul tehnico-

  

 % , *      
  
 .   
 
   
  

 


mobiliare, reglementarea extinzându-  
 
    .ridic incident


 

 
  
 
*  
       


     
 +  *   ,   

    
 .  *  
    

     
 95%*
    
    
   
 . 
6. $ 
  
 * 
*    
  
* 
-
a avut drept scop     
     
 

  
prezentarea ca reper sau model,  
 evoluate ale altor state,    

operei legislative atât din Republica Moldova, cât
  
(* (
  dreptul

    
      

 
*     
  
(   
  *      
rmativ la
altul. Dintr-
   *    
 - .    
toate statele occidentale, dreptul de reglementare în materia valorilor mobiliare nu este conferit
unui organ administrativ, ci puterii legiuitoare, iar normele juridice sunt adoptate prin legi, nu

* *     
* 
 

9
  5

 %
 7(    %

* (
  
(8    
constituie un progres legislativ în stabilirea regimului juridic unitar al valorilor mobiliare,
 
  

 
 -   

       
au fost provocate de cele mai frecvente cazuri de incapacitate a comisiei de a-
 * 


 ,*   

     

 

 
 
 


 
    *   1  2 

 .  
(   

 
   
   , 
prin lege, urmând ca actele comisiei valorilor mobiliare (sau eventual ale unei Comisi  
 8    ,    

   
  
-
organizatorice de stimulare a mecanismelor bursiere. În acest sens, varianta în care sunt expuse la

164

       
( 7<   %

 />>-XIV din
/B//>B     

 

 < 
( =>?;=@@   
8  
  
 
*  (   
 
   
   .  

 

   

 $   
   
  
 
  *
 
 9
  5

 %
 7(  
  %

* (
   
(8 

 
 
 ,  
 $ 
    / C  < 
( =>?;=@@ 
  *  *

     *  C.N.V.M. „este autoritatea
         !       n



"# Iar în cazul Republicii Moldova, Legea nr.192-XIV din 12.11.98 privind Comisia
9
  5

 %
*  = /  ,  #(! !"#!
$
         % 
      e legislative,



  
     !  
   ". -
 <
Republicii Moldova nr.199-A"5  /B//>B     

 
*  =  =
8       
   Co(!!"#!!2!##.#$!
„  
    
  
 
     
  
 
             
 &
  %  '   ( ilor Mobiliare” - ( 
 
  
 
    , !*  


     
     + 
 
*  
  
 -    ipiile


*   
 *  . 
 
 
 

 


 . *   
  
    

administra legea.
7. $ 
    

,     '

 
      
 
    
 

 
 
.   
 
   
  * 
 *  
    '
 -a mutat de la temele reglementare vs. dereglementare, sau
de la alegerea sistemului auto- vs    
* 
     
 
   )(     


      -  

   
    
   
 

,    * 
 
  

     
  
. 
 
*     

     =? 7  8 Z $

   

*  S.U.A., spre

165
,* ,
 
    
 

 
 – The
Securities and Exchange Commision (S.E.C.). În Europa, un continent aflat într-un proces de

 
* 
    
 de facto      ( 

 
  
 '

  
  
  


  *     
    
   

 
* (      +  
 *  
 
 

    
*  -au transformat în platforme electronice de
 
 $      


    â

 

 
   " 
  
  
 

  
 , 
  
-a câstigat-
'*   *
de-  *  
    *  * 
  


        *   
 #  $  - acest punct de
*  '
 

 
* 
     
  %
& 
 
    
   $  
un “Euro-'2  * 
 
  * *  
 * 
 
 


 9
 
          

    *   
   
 .  -  -ar
ajunge la o singura Euro-'*      
   $     E0

  .
 -
  '   
    
 


 *   
 &   '
 7'uropean Central Bank – E.C.B.).
: 
  
     
 
      -

 
        
  set  

  *  
     
 
   *     

   
 
       
 
 
    
      ,
  
*    

   
  N,2   (     

- 
   
  ,  
    
    * 
(  *   
   

     

 
 
    
 ,

 
 





 


+ =@@/* 
 D  " %
 '
* &aronul Alexandre Lamfalussy, a condus

    
     
    
  



 $   
  N
 <H2
   
 
 
focalizat care va determina cr  
  
   

 

166

  

 
 
*  
 
    
  
 - 
 <H  
    '
 'l


    

      -membru ar permite realizarea economiei
 *    
*
   


 
%.
 
  # '
     
 *  (   

Suedia si Danemarca au introdus sistemul britanic. Belgia, Luxemburg si Finlanda au unificat

     

 
    * 
   #
'
   
    
 

 
 D 
4  

*   *
     -
 $
      (  â  
  
 
 te, structura de
  
    (
    ( 
 -     
         

 
  '
*     
europene. Pornind de la necesitate 
 
    
   
 * 
 '
     
   
      

      
 

*    *
 Nretail” (pentru

  8    ) 
  
  
  


     
     

     *  
  
   
  #'* 
 

 
              
 
* 
, % 
 
  
  * 

 

europ* 
 
 
  . 
 
    
 


  ,  
   
* 
  
 
    

   
  
 *    N

  2*    


  #'*   

   
   

D   
      %


 
(   
 
    ,  ( *  
   * 
Z #    
   
       


C.N.V.M. cu un rol mai puternic ar fi necesare pentru a bloca posibilele tentative de fraude. Pe de
 * *        * -
  
*    
 

    *   * *
   
* 


 
 
  
-   
  


      %

* 
 
(* 


 
   # '
*   

    

       
  

  


167
)  
 
.   

  * 
  

  *
     %

*   

 
 
(
  
Moldova s- .   
   #'*         

     ,* 
      

8. $ 
       

 
  -a constatat un
 
    
    


 
 

 *   
 .

 
 

  *    .  



 

 .    
 

 
 
   

 


!
'   
 
 

  
*    -membre,
( 

 
*    
*   

  
 

 
valori emise de statele- 

       

 


  
 *     



  
  
 

eva  
  
 +   
   
 
*
?C  :  %   
   
  
  
   ,-comunitare, deci inclusiv în materia admiterii titlurilor

       (       
 ,-

     
      -membru cu
   
       arbitrare sau 
 %,
!
9. $ 
 
     
  
 
 
 

 

   
 


     

      
*          
   %

* 
  
   
   .
      
  


 

 

  
  ea unor elemente
  
       
*   

   
 
  
   
  
 


 . 
   
   
  $ *  
 
  %

      
 
   
  




 
      
  
    
 
p  
  


  *  

  
  


 )   .       
   

nr.534/25 iulie 1977 prin care Comisia C.E. a adoptat „Codul d 
 '
2 
 
    
  
 
3 -  '' =?>;0*  />?>* 
 
prin Directiva nr.148/3, martie 1982, prin care s- 
    



168

 

  a diverselor burse organizate de statele comunitare. Scopul directivei a
fost cel de a asigura, în toate statele-* 
  

 
   -a
         

 
   


   
  3 -  '' C>@;/0  />B@   *
pentru toate statele-*
       

 


*  
   i „note informative”  prospect, având un

 – model – 
* (     *  
 
   .  
   
  
 
 )  *  
   
  *
 
   
  

     
 
   

      

Reglementarea a permis  
  
  
 


  
  valorilor
mobiliare   
-  
 $     

* 
 *   
 
   
    
 
* 
Directiva C.E. nr.298/17, aprilie 1989 care, în expunerea d 
*
 
 

       
 
  
 
valorilor mobiliare; Directiva C.E.E. nr.121/15, februarie 1982, care a definit 
periodice        
  
     

  

  
 
 *   
 

      

    
  3 -  '' r.350/13,
 />BC*    
     
  , 


 
    
  
 
     


    
    

at, iar Directiva nr.253/12, mai 1984,

  
   

    , 

 



 
   
  
 
   3 -  ''
nr.611/20, decembrie />B0*   

 

   
 
 
 

 

 
. în statele-membre, altele decât cel în
 
   +
     *
  
   valori

   
   

*   
 
 
* 
   *

      

 
    
*  utat sau ca garant. S-  
 *       *
  
  

     

 
  

  
 
 '

)  *          
 

3 -  '' EC0;B*   />BE* 



  

169


 

  
   
-     te state-
 
3 +  
 * />BE*    

 
 '
* 
comunitate au fost adoptate sisteme de garantare a depozitelor; Directiva C.E.E. nr.299/17, aprilie
1989, prin care s- 

 

 
  
   - 
'' //?;/C*  />B>* 
  
       
 
  
*     
     



  
 
       
      
comunitare decât în cele în care s- 3 -  ' /=/;=/*   />>=* 
care au fost definite riscurile ce se pot repercuta asupra unui client sau asupra unui g  
   . 
    -
    
  
propriile fonduri în procente diferite (10% din fondurile proprii).
<   
( 7      %


    

(8           
  

 

 

 
  

)   * ( 
 . 


  
*
le#  ! ( '# &!   ! '&!  ! ! (&# ,! 
!#!! & # (& 1 ** ! !! !(&#  
administrativ. De cele mai dese ori, legiuitorul a preluat doar aspectul organizatoric, dar nu a
 
     
       
10. -
    
 9
  5

 %
    
 
 
 
   * 

   

       $*
  
   
   
    
  
   
   


 $
*   95%  ,

         
 



  
* 
          )
   
     


 
  *    
 
  *    manifestat interes
  
 
   * ( -  
   
 
    
 

 

  
    * 

C.N.V.M. drept autoritate de reglementare a     -   (
 
  
 -      ,     * 



 
      
  
    ?0  *  ( 
Repub  %

    , 
0@  ( -  
   -ul

  !""# 

3

Directiva C.E. nr.780/,$%#$&''(# #" )))*+*,,15 decembrie 1989.

170
95%  #$ 
   

  

    #$ $ 

  
  '
*   
       
 obiliare.
11. Studiul efectuat ne-    ,      
  
4   %

  
   
     
   
    
 9
  5

 %
iare din Republica Moldova a

      *      
*  


  
  
     
  

 
*     

   1
2 
        

 
*  
*  
  


  

 +    *      . 
favor  4* 
  
 9
  )    

 * 

 )*   
* 
 , 


        ,   
  
  
   
   95%*        


  
 

   *  

    
   )   
 9
  )
      *
 *    
    

  


        
     
   curilor
 * (    
* *   
   
  
 
 
 

 

 + 
  
 ( 

* 

*  
 


   

 
*

 
* 
K
* 

   *

   
* 


 


 *

   
 *

  * 
rilor de

 

 ) *   
        
%

     


    
  *  ( 

   &  9
  %

*
  
   , *    

 

 
 + *     
  
      

 

 %
 

1
2 ,   

 *       
.
 
 #'
     " -
        
  %

            – 
 * 
are nevoie de ea, deocamd )    %

       (    
      
*
    
   
  *


     
     %

 +
 , 


171
   * 
       . 
    )
(   %

*  
         
 -
  


 
       
     
   
 
a edifica un sistem de supraveghere de stat a conglomeratelor financiare, nevoia de a utiliza într-
 
  
               
 
  4 + * 
  
   (


 
 
 
  ' 
 
     
    *     

  
      +
 
 *     
    
 
  

  

     * -     
   
  
strategice, cum a *  ,* 
  
  
  
 * 
 
            
     
  * 

  
  


  
 
* 
  


   ,*  (    
 * 
 
   

   

    &  9
  %

 ) *  
segmente financiare proprii, de care su 
 $ 
    

     
  %
     
 
  

 
 *    * ,  
  
opereaz  
 
  –   
    
 
(  

       
    %

*  
       
 e financiare în Republica
%

  
*  -
   
 *      
"      *   *  
   
  
        

  
  *  
   
   
  



   *   
 

     D 
 
  
 


-juridice 
 
   1
2
      
  
 
   
  

  
   
   
•
'

 
  
  
     
 
     *       
 
   

    
 3

4
Tatiana Ustinova, Megareg-,,.")$/0$1*2(#%//*()3$

172
 •

      
  

   

pu      
  
      3
•
$   7

 *  

  8 

*  
     .
   3
•
Stabilir  

 
   

 

    *  
   
    
  

 
    
  

    
Cu al *       1
2     

  
  *         

 

tehnice pentru atingerea acestui scop.
:

* (
    

  
*  
 
   *
          1
2*      
  
+  * 
* 
        e, care va include:
 

 
*  

 
 *   
  
*
 
 *        &  9
  %

     



   
  
- $*   * 
     
    

 1
2
 &9%
)
 
  *   1
2        

va acumul
,      
 
       - 
 *
         
   
 
- 
   1
2    *  azul în care se va dovedi
 *     
 .

     
  
   

  * -zis, eforturile noului organ vor fi concentrate prioritar asupra
,   
     


 

    

$  
 

  lor .
     
  

  
#      
  .       -


    
    * 1
2     
 

     


 *  

  *  
     , 
Este important ca acest organ de supraveghere a         


     


   *






   
 


  *  
   
 în
diferite dom      

173
 Având în vedere critice 
  
 9
  5

 %
 
  %

      
         
valorilor mobiliare, noul organ de su      
   
    
 -

  
 
   
*       
        
  

   
 



   
- *    
  
 
   
      
   %
 
   (
 

trecut, legate de reformarea sistemulu  *  


  
financiare, s- 
  
     
  *  * 
C-5
 '
  * 
 *   
        * 
m (  
   
   
 
  
12. Într-
 
*   
     
 
 


 
 
          .
*   
. 


    
* 
 

    (  .  
 
   
  . 
 
 -      * 
  95% poate verific


   


 

  
  7 
(   8   95% are dreptul   


 

   
    
 7< . Moldova nr.192-XIV din 12.11.98
 
 9
  5

 %
8*   
  
 
 *  

 
 
    
 
13. $ 



 
 ,        



 
  

 

    

 
 
 
*  
  

     
   


 -    *  

  
        
 , 

  

      


  

  
14. Studiul realizat a p
   *     



        
 9
  5

 %
 * ( 
* , (   
       e legii, nu

 
    
 .
    
 

15. +  *  


   *  
C.N.V.M., s-
     
    -
   *
unele cu scop preventiv, altele cu scop organizatoric –  
  
   

174
 *    
         
interesat a * 
        
         
   
   (  
           
 

 procesului de

   
            
 (   
%

* (
   
(  
 

   
 <     

  
  ,     
*  
  


  

    *  

 
   

     

 
  
 %
 *   *

 

             


  (*
  
   
* 
 

  
 
contabile comise, au fost afectate nu numai interesele legale ale investitorilor, dar, mai ales,
 

  
   
 
*  

   

  * 
 - 


 *        
+  
* de lege ferenda    

     ,




  
  
   


*  
 
  
 
 

 
 .    or.

 9
  5

 %
 
  
*  




   

  *    
 
 95%
    
    
 

    
  

  
  
   
   
:

*   
 
       . 

*  
  
   
  
  
        *
   
   * (  -
 
   
riguros -
 
 
  3        

   
 
   

    *   
   
*   
 
 9
  5

 %

  
  
      

  
rilor mobiliare. Prin lege trebuie
 
 
  
          

  

   
*  






     
  
  

   
    -i revin.
16. )   *     
    
 95%

   

*  
   

 
*   * -a ignorat
   
 
* 
  ,  
 


   


175
incidente într- 
 (  
  

 
 9
   
95%  
  *  
      

    
acel ratio legis    

 

   
 +
 * 
  
   
  

*     

practice de aplicare a aces
 $ 
     

 
 
* 
*  (    *        


  

  
17. ! 
 *   
           
      

    
 
 
 %

  


 . 
    

 
*  (  

     
  
       
 
 

 
  '*  *     & 
9
  %


  &  9
  
(    

 a


 
* 
 *    
 
 
*  

 
  
  


  
 
*      

 
  * 
   


 destinat prin lege circuitului
 - $ * 
  (    

 


 

   

      * 

9
  5

 %
   

  % 

 
&  9
 * * 
 
. 


*    
  
 

18. $ 
      
   

     
%

* (     <   %

 0-XVI din 28.04.2005 pentru

 

 < /=@-XIII din 5 iunie 1997 cu privire la fondurile de
*   >  
   C/*   ,  
   * 
  (  /  =@@?*


(     

 8  


     
  3  8 
 
       n calitate
   

   

 
3  8  
   
 )


 
  
   
  "  %

 
 
 
           0@J  
 
 $*  
 
   
 ,   
-au dorit atât de mult în ultimii ani.

  
     
     
   

*  , (   -  
          

176



  *    
  
      
* 
  
    
  
  
!
  
 -a-    

        
  

   
  (       

*  
        


    
 9
 
5

 %
 - *  * (   

     
 
 
* -    

  
      
 ( 
trist. Lipsa unor  
 * 


   95% -a permis

 

 

 
 
      
  
19. $ 
   ,
  
  <  
 

letarea Legii
    

 
       , 
 9
 
Valorilor Mobiliare din Republica Moldova. Motivele principale ale acestui demers ar fi starea de
    
 
       %


   . 

  -  # '
 -

         

   
       
   
  e capital a

(  
  
    
    
   

 9
  5

 %
  
 9
  )   -*   



   
*    
   
 
  (  

* (

     + *  
   
   
    
  
  
 *
 


      ionare.
-  

       

 

   
  
  
       
 


 $ 
 
 
         

 
 +  
,* ( 

   
   
 


   

 

  
 9
  5

 %
*     
  
  :

* 95% 

  ,    
  


   


 
 
  $*   

  
 *  
   ,  
    ,  

 9
       


*   
  
  .   *    

 
   - ,
 
altor acte normative p  <  
 9
  5

 %
* 
 *
<    .
   
 


 * 
     
       9  
 
    
  - *   
 
  , 
    


177

  
     $        ( *
(   )  $  1% – UE”.
( 
    
      
    


 
     
    
     ,

   

 
 *  
  
       
       
  
 + 1
  2*
    *  
 
*           
 
 1   2 +
 
 * 
 1

2    
 1

2 <

  * 
     *    

     – 1
   
2 !*  
   
  
    
  )
 


  
  
  
  

 
 * 
  
 
*

  (  l doi de rudenie. Apare întrebarea – (   
  Z
- * 
      
    ,  
  
 

  )
 , 
 
 
*  
    rocure
  , /J           
    


  
 
 
     /J   *  
  
de nici un fel de privilegiu. Privilegiile încep de           
0J %  
     ,   
 1(  0J 
 2 !
      &  5
    %


  


proi   
     -
  
  + *
   
  
    ,
        
*   
      )
    


    
 &  5
  %

   
 
  - * 

 & 
5
  %

  
 
 *      *  

,          
 
   , 
  
  *  *             
 

      
 
   
merciale, care va fi unicul



 *  0=*   
* &  5
  %

   
   
   

   

 
       
+    
 
 
 *   
 
  




  (*  , - *  , 
   ,

          
   +  
 


*       
     ', 
  

178

 *  
 
 –  
   
 
  

    
 
   
      


  

 
 )
     
* 
     @   

*    
 -   
    (*  

 7
 
8

   
 

 
*   

  
  

+      



*   

    

sigur n  
           " * 
 
 

 
     

   %   


   


 
       *   

  
 

        .         


 9       
    
    "

convocare a adu


 
   
 - 
  
 

 
   

 *  ( 
*  

 
     
.  
  
20. $ 
    
 
  &  5
  %



&  5
 & 
           %

* ( 
    
  
 *   
 
   



;
*  

 ,  
  $* .   
    

*  = 
 =@@E* &  5
  %

 7&5%8
 &
 5
 & 
 7&5&8  *  
 
 , ntale de


 

 
  
 
(
-

 *  
 

 '
   
      /  =@@?  
(  # '
 

  - .  

    
 în domeniul legislativ, al
 
 
   


;
*  
 ,  

 "    
  
  

 

  

   *    
  .
  
*  
 




 
    - *  
 
 
*   

   *  
    7 
-8




   
    (  &  5
  %

* (
  & 
5
 & 
 7 
- 8   
 
  
   

 

 * (     * (
 



5
  
 

  
   * 

* 
 

179
*
*  

    

  
 

 
 
21.         &  5
  %

  

    
     
    * 
 *     onalitatea acesteia. Premis    

 
 

 

 

 

  
  


 U(
  , 
  
    7
* ( 
valoare de stat, valori mobi   8*  
 
    -un viitor apropiat pe
  *   
   -

  
   
 

majore precum:
•
#    -   
 area diverselor
      *  
  

  
   
  
  
   
 

•
$  
 
 


  

  
 

*   
    
     
  
 

•

  
 
 *  (   

( 
 

     

 

  *  
        
    
 , 
acesteia.
•
"
  *      
  *  

  

 

     
+   
 
  *   
 
   
    *   * 
  
•
crearea burselor universale, care vor include segmente specializate în anumite domenii ale
3
•
formarea infrastructurii de holding bursier, care va realiza un set complet de servicii

 *  *  
*  

  
3
•



  3
•
separarea anumitor tipuri de bussines în calitate de sectoare independente ale
infrastructurii etc.
- 
  
 
     &  5
  %

   =@@? 
  
  
    $* 
r într-
 ( 
    =@@?   

 0     
 
   
 

180
  .  (* *  
      
  (   –
314,25 mil. lei. Î  
  * .    ( 
 
rulajul bursier pentru întregul an 2006, care s-a cifrat la 343 mil. lei.
!    
   &  5
 & 
*      =@@? 
v
  –
  
  
  
 
 $*   
.   =B 
  
*   
   
* 

   
&':*   *  *  *>E  *   

     7"8 -au
   B*E/         
   


     
(  # '
 
  
   (
rezultatul unui entuzias 
  

  & $    
  
 .     =@@?* (
  
 
      
# '
  =@@
22.  
  -a-vis de activitatea De
 9
    %


     
 
       -
  
  
     
*  
 
 )   

 
 
   
  * -
    -



  
  

     
   
•
  
    *   -
      scopul
, 
*  
      
  3
•
           
  *  


  
 ,    3
•
           


 
 
   -
3
•
  

  , 
  


 
organele mondiale de specialitate.
23. A fos        

   – drept unul
   
   


        

  

 
 +
 * -
  < Republicii Moldova
nr.199-A"5  /B//>B     

 
    
 * 

(  (
  .  

  * ( ,   """ 
@  1
   

   
   

 



  <    
  *   
   

181

  
 9
2 
   , < />>-A"5    
un capitol aparte cu careva norme generale vis-a-  
  
$ 
   
   < 
( =>?;=@@    *
    
 

  
   

  

 
*    

  
  
    *  


*  * 
 /  
     

24. S-a stabilit care sunt problemele     
    
Republica Moldova, care sunt impedimentele ce- 
 

   
 
  
 .
   $*  
    

 

 
    %

 
 

g)


        
   
  




   
 

 
 
 
 
   
 
 

 
*  *  
         




  
   
  
h)
5
 
           .


  

*     

*   (* (  
  

 
  
   
-  
 
     -   


 
 
          
    
       

i)
)  

 
*   *    
 



  
      
  
  

.
         $   
  
   

      

*   
 -ului

 *  
  .
     ((   


   9  
      , 
   

 
  
 
j)
#  
   
     e capital îl constituie


       
 

 
*  

 ,      
  
 


 $ 
,
  
       
    * 
   
 


*   


 

  



 

     
*  

 

  

m
 $   
       

 
*   
 
   


182
 k)
! 
    
  (  
 
 (   
     
    *         

  
  


 

 $   
 
  

  


   

 
*     

  

companiilor fiduciare, a compromis într-
   
    
  
    
 

 *    

 
*    *    
   


 
  
  . 

           

   
l)
:
       
  
     
i
 
    
   

 

  (
    
 9
  5

 %

   




 <  


  
 

 
 
*  
   


-   


   


  
       9(  
 
  
 *   vitatea economico-   
* 
  


  
    

 
 
  
  

&#!
-     

   
    
  



   

-   
 

   
 
   

 
*   

   ,


 
  
       .    
    
 
    
  
   


     *  
 

   


 
  
       %


 
(
+
 
 
   
 

 

1. 
 
(*             %




(  *       se ridice la standardele europene este necesar a se

        , 

    -  # '
  
   * 

interesului marilo
      -

 ( 

 , 
   

 

 
  
   * 
 

183
       
 
 
   
  



( * 
  
     
    
2. '  

     
  
  



    %


 
(*  
 
     
- .
    



  

*   !   

        
( *    
   
rii de
 
    
 
*   
     
 

  
 
  
 
(

 


*  


 


 * 

  
 
 
   
3.   
    
    

 


    
 
4. '   
 * 
    
5.     

   
    
6. -      
  
 
 
    
*
 
 *   * Mante, certificate de depozit.
7.   

       

 

      

8. 
  
 95%       
 
normati
      *    
 # '

 


   ! "
  

 5

 %

(IOSCO).
9. În corespundere cu standardele comunitare, cnvm în viitorul cât mai 
  
    
     
 
 
  

 ,    


 

 
 
  

   

10. 

*   
     * 
 - 
* 
acest sens, segmentului bursier.
//
          

 
 

 


    
 
 
 
   
 
  *  ,* 
   * 
 
   

 
   * * 
 
  
 

    lui de
   

    

 
*   .
 
 
  
  


184
 /=      
*    
   * * 
exemplu,  
 

 
*  
   
   
 – 
- ,
       

   
*       
ale, unde bursele
alternative electronice cum ar fi rasdaq în românia sau nasdaq în new-york au fuzionat cu bursele
de valori.
13. +    
         
   
  rcetarea ne-a oferit suficiente argumente de a opta pentru reducerea
            


 

  

14.Pentru ameliorarea climatului pe pi      
 
 




15. - *  


 
 (       

  -   
 
  ,  
 *  la lege cu
  
      * (  
 
  

 
  
16. 
 9
  5

 %
    %

   
eforturi c
 
      =@@?       
! "
  

 5

 %
 7"!!8 &    
  
   ,       +  (* în cazul în care CNVM
din Republica Moldova ar fi membru al IOSCO, ea ar putea beneficia de un sprijin considerabil
 
    


  
  
 +  
 (*
    *  
        "!! . 

 
  
  $    "!!  


   
       *

    
    i


 
 
 
 

$(   

 
 
   *    
 
  
  
 .
   
 
  


mobil*  
 (   *     
  


 -      95%  
    
   


 :

* -ar configura premisele unei pro      
*

 
  
  
     * -ar eficientiza
  


 

 

  *
-se
publicului temeiuri de redob(        

185
 
  
       -a lungul relativ scurtei

     
 
   * (  
(* (
   
M

  

    
 9
  5

 %

-a ratat
 (
 * (   


 
$* 
 -
   
   *  

c

   

 

  
  
        
    

     *         

     


 

  

   

  
  .     
   
 
 *    
 
 
*     ( 
     *  1
 2
formate pe 
    



186
 BIBLIOGRAFIA

Acte normative ale Republicii Moldova

1.
   
  ". 
 
 /0#. nr.1107-XV din
06.06.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.82-86/661 din 22.06.2002.
2.
Leg 
  " 
 
   nr.199-XIV din
18.11.98, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.27-28/123 din 23.03.1999.
3.
1
 "
 -" nr.192-XIV
din 12.11.98, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.22-23/91 din 04. 03.1999.
4.
1
 " 

 nr.1204-XIII din 05.06.97,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.45/397 din 10.07.1997.
5.
1 
  "
  

   nr.1134-XIII din 02.04.97,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.38-39/332 din 12.06.1997.
6.
1
 "





nr.943-XIII din 18
iulie 1996, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.75-76/715 din 21.11.1996.
7.
Legea 
  "
 '    " nr.548-XIII din
21.06.1995, Monitorul Oficial nr.56-57/624 din 10.12.1995.
8.
1
 " 
' (

" nr.559-XII
din 11.06.91, Monitorul Nr.6 din 1991.
9.
Hot2 $
 
  " 
  
 (


 ' 
  " nr.667-A""  =@?>/* & &  9
  %

*  /*
/>>C 7
8
10.
+ 
 $
 
  " 
  '    "
nr.122 din 4.06.1991.
11.
3
24"




2, 
statului la Bursa de Valori a Moldovei nr.910 din 11.07.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova
nr.103-105/1024 din 18.07.2002.
12.
3
2rea Guvernului RM pentru aprobarea Regulamentului cu privire la stabilirea

2, 



   nr.775 din 14
iunie 2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.91-94 din 27 iunie 2002.
13.
3
24"




2, 
prin intermediul ofertei publice nr.396 din 08.04.98, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.56-
59/401 din 25.06.1998.

187
 14.
3
24"
,



privatizare nr.1041 din 07.11.97, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.2-4/1 din 15.01.1998.
15.
3
2 4 " 
     ,
 
   
Republicii Moldova nr.94 din 16.02.96, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.16/101 din
14.03.1996.
16.
3
2  


 
 


 
!5 !5 
art.68 alin.(10) – (13) din Legea nr.199-6)-  78  7998 /
 

valorilor mobiliare” nr.5 din 28.02.2006, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.39-42/4 din
10.03.2006.
17.
3
2     - "  ! " 
 
,

 


   

   
 &
     % 


 
 nr.42/3 din 27.07.2006, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.120-123/437 din
04.08.2006.
18.
3
2     - " 
  
   

  $ 
 
   .
:  

pl.&  


  


' -" nr.40/8 din 13.07.2006,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.116-119/418 din 28.07.2006.
19.
3
2 -"
  


3
2 -"!7;<7;8!7=!99. nr.37/4 din 29.06.2006,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.106-111/380 din 14.07.2006.
20.
3
2     - " 
  



  %,  .     

   
  
-" nr.30/12 din 25.05.2006, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.96-
97/336 din 23.06.2006.
21.
3
2     - " 
  



 2,  




   '   - nr.400 din
17.04.2006, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.63-65/430 din 21.04.2006.
22.
3
2     - " 
  

   

   '   -  " nr.11/8 din 16.02.2006,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.39-42/133 din 10.03.2006.
23.
0     - " 
   '  
Valori a Moldovei nr.40/7-O din 17.12.2004, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.13-16/32 din
21.01.2005.

188
 24.
3
2     - "
  3
2
    - " /
  
 
  
mobiliare p
  #!5;<9=>!=9!;===nr.37/2 din 22.11.2004, Monitorul Oficial
al R. Moldova nr.218-223/471 din 03.12.2004.
25.
3
2     - "
 
 

cu privire la activitatea Consiliului de ex
 nr.13/7 din 22.05.2003, Monitorul Oficial al R.
Moldova nr.116-120/155 din 13.06.2003.
26.
3
2 -" 
 &




 

  

, ilor cu valorile mobiliare
  

 

 % nr.10/7 din 17.04.2003, Monitorul Oficial al R. Moldova
nr.84-86/118 din 16.05.2003.
27.
3
2     - " 
  

Regulamentului privind gajul valorilor mobiliare corporative nr.4/4 din 06.02.2003, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.46-47/59 din 14.03.2003.
28.
3
2     - " 
  



      
      -
Mobiliare nr.25/6 din 27.06.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.154-157/361 din
21.11.2002.
29.
3
2 -"



cu privire la modul de determinare a cuantumuril %

 nr.49/8
din 26.12.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.20-22/32 din 14.02.2003.
30.
3
2     - " 
  
 






aler nr.48/7 din 17.12.2002, Monitorul Oficial al
R. Moldova nr.20-22/31 din 14.02.2003.
31.
3
2     - " 
  



 2,    

   

 & %    
r de


 
  
 





 
 
 % nr.31/2 din 02.08.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.23-24/34 din 18.02.2003.
32.
3
2     - " 
rivire la stabilirea taxelor



,   nr.21/8 din 30.05.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova
nr.75 din 13.06.2002.
33.
3
2 -" 

$ 
de certificare a produs

,


 


 


 
 nr.11/2 din 21.03.2002, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.96-99 din 05.07.2002.

189
 34.
3
2     - "
 
 

cu





   nr.36/9
din 27.12.2001, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.46-48 din 4 aprilie 2002.
35.
3
2     - "
 
  
:

 2,    

   
 
 
 % nr.32/6 din 29.11.2001, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.152-154 din 13.12.2001.
36.
3
2 -" 

)
 

  
.   &
 .
,
 
     

 ,


 

,  
 
     
, 


  -
    
   nr.17/6 din 28.06.2001, Monitorul Oficial al R.
Moldova nr.4 din 5.01.2002.
37.
3
2 -" 

)
 
privind oferta tender a valorilor mobiliare nr.2/6 din 18.01.2001, Monitorul Oficial al R.
Moldova nr.100-101 (824-825) din 18.08.2001.
38.
3
2     - "
 
 


,
 

  


 

 nr.43/1 din 30.11.2000,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.157-159/428 din 21.12.2000.
39.
3
2 -" 


 


  "     
   

 




 
mobiliare nr.38/5 din 26.10.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.147-148/387 din
23.11.2000.
40.
3
2 -"



-tip


 nr.33/6 din 14.09.2000, Monitorul Oficial
al R. Moldova nr.144-145/380 din 16.11.2000.
41.
3
2     - " 
  


 

   nr.32/9 din 07.09.2000, Monitorul Oficial
al R. Moldova nr.119-120/333 din 21.09.2000.
42.
3
2 -" 

)
 

   
   
 
    
 nr.32/7 din
07.09.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.144-145/379 din 16.11.2000.
43.
3
2     - " 
  

   
 ,


 +
,
     

190
Moldovei nr.30/3 din 03.08.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.106-108/307 din
24.08.2000.
44.
3
2     - " 
  

   
 ,
 
 
,  &





  
 ,
 


,  &



,

  
 

 
 nr.28/3 din 13.07.2000,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.88-90/276 din 28.07.2000.
45.
3
2     - " 
  
 
Bursei de Valori a Moldovei nr.17/5 din 19.05.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.81-
83/259 din 13.07.2000.
46.
3
2     - " ?u privire la aprobarea modului
    
-"– 32” nr.14/1 din 27.04.2000, Monitorul Oficial al
R. Moldova nr.75-76/246 din 29.06.2000.
47.
3
2     - " 
  

procedurii tr,   
 


 

 
 

 nr.14/4 din 27.04.2000, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.54-56/208
din 12.05.2000.
48.
3
2 -" 
 la aprobarea Modului de
 % 

 


 
  

 

   & ,

 :

   
      - "
nr.6/5 din 03.02.2000. Monitorul Oficial al R. Moldova nr.63-64/222 din 01.06.2000.
49.
3
2 -" 



 %    




,
,

  

   
   -" nr.17/2 din 30.12.1999, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.12-13/39 din
03.02.2000.
50.
3
2     - " 
  
 

, 

 nr.14/1 din 26.11.1999,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.5-7/12 din 13.01.2000.
51.
3
2     - "
 
 " 
   
   

 




   nr.12/1 din
28.10.99, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.156/328 din 31.12.1999.
52.
3
2     - " 
  


 
  


 


 

 



    
 
     

   




191
valorilor mobiliare nr.10/12 din 28.09.99, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.128-129/232 din
17.11.1999.
53.
3
2     - " 
  

Regulamentului Co -" nr.3/5 din 22.07.99, Monitorul Oficial
al R. Moldova nr.96-97/157 din 02.09.1999.
54.
3
2 -" 
 
înregistrare de stat a valorilor mobiliare nr.76-5 din 29.12.97, Monitorul Oficial al R. Moldova
nr.70-72/112 din 02.07.1999.
55.
3
2    - " 
 
  

Depozitarului Central al hârtiilor de valoare al Republicii Moldova nr.73/2 din 08.12.97,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.33-34/68 din 08.04.1999.
56.
3
2     - " 
 
 


 
    %    
 nr.28/1 din 01.10.98, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.101-102/164 din 16.09.1999.
57.
3
2    (



 $ 32
  - 
   
   

  


    




, nr.19/2 din
03.07.1998.
58.
3
2 (



$32
- 



  


 +
,
   - "  "   
  nr.3/2 din 12.02.98, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.71/169 din 30.07.1998.
59.
3
2    (



 $ 32
  - 
   
 &


 nr.76-5 din 29.12.97, Monitorul Oficial al
R. Moldova nr.70-72/112 din 02.07.1999.
60.
3
2    (



 $ 32
r de Valoare cu privire la modul de

  
   
 . 
,
. 

 



 %
 nr.76/8 din 29.12.1997.
61.
3
2    (



 $ 32
  - 
  

Contractului-


   
    
   
  
 
 
 
 nr.76/4 din 29.12.97, Monitorul Oficial nr.19-21
din 25.02.1999.
62.
Ho
2    (



 $ 32
  -
   


 nr.76/3 din 29.12.1997.
63.
3
2    (



 $ 32
  - 
   

,
,

 %2
 


 


192
  
 nr.76/2 din 29.12.1997, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.10-11/34 din
27.01.2000.
64.
3
2    (



 $ 32
  - 
 

ele de

    
   
 nr.76/1 din 29.12.97, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.52-53 din 11.06.1998.
65.
3
2    (



 $ 32
  -
   

 nr.74/5 din 18.12.1997.
66.
3
2    (



 $ 32
  - 
   
 





,%2
 
 


  
  ,

  &  
 nr.74/4 din
18.12.1997.
67.
3
2    (



 $ 32
  -



 
,

 nr.74/3 din 18.12.1997.
68.
3
2    (



 $ 32
ilor de Valoare cu privire la aprobarea
Regulamentului-      ,    
 nr.74/2 din 18.12.97,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.22-23 din 12.03.1998.
69.
3
2    (



 $ 32
  -
 aprobarea
Regulamentului-   
 nr. 74/1 din 18.12.97, Monitorul Oficial
al R. Moldova nr.24-25 din 19.03.1998.
70.
3
2    (



 $ 32
  - 
 

Contractului model de presta  
,
 

 nr.72/4 din
27.11.97, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.40-41 din 07.05.1998.
71.
3
2    (



 $ 32
  - 
 )
  

     &
 

   

 nr.72/1 din 27.11.97,
Monitorul Oficial al R. Moldova nr.16-18 din 18.02.1999.
72.
3
2    (



 $ 32
  -

 






 nr.71/3 din 13.11.97, Monitorul Oficial al
R. Moldova nr.16-17 din 05.03.1998.
73.
3
2    (



 $ 32
  -

 




  
 
 
 
 nr.71/2 din 13.11.97, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.56-58 din 03.06.1999.
74.
3
2 (



$32
- 


-tip



 +
 nr.68/3 din 03.10.1997.

193
 75.
3
2 (



$32
-
 

 
,
 & 
  "  ,  

 

 


 

 nr.57/7 din 17.04.1997.
76.
3
2    (



 $ 32
  -aloare cu privire la aprobarea


,

&%2
 
 
,

  
 ,

  &  
   





, nr.54-3 din 13.02.1997.
77.
3
2    (



 $ 32
  - 
 

)
 

 






 
%2

&

  nr.26-1 din 16.11.1995.
78.
Hot2    (



 $ 32
  - 
  

)
 

  
,    
  <


       

    
 

 
dent nr.24/1 din
26.10.1995.
79.
@:
     (



 $ 32
  - 
 

 








 

 

%2
 nr.22-1
din 14.09.1995.
80.
)
     (



 $ 32
  -
  
&
    &    




,  

     
  < & 

 <  

 

,
 din 27.07.1995.
81.
3
2    (



 $ 32
  - 
  

formelor-
 

  .  
efectueaz




%2
 nr.18-1 din 20.07.1995.
82.
3
2 



 + 
' 
de Valori a Moldovei nr.28/1 din 18.10.2001, Monitorul Oficial nr.133-135 din 08.11.2001.
83.
3
2 0, 
)
 

la aprobarea Codului de Arbitraj nr. 8/4 din 22.03.2001, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.78-
80(802-804) din 12.07.2001.
84.
3
2 0, 
)
 


$ + 
 nr. 8/4 din 22.03.2001, Monitorul Oficial al R.
Moldova nr.78-80(802-804) din 12.07.2001.
85.
3
2 
 
 
  


   

nr.6/7 din
06.03.2001, Monitorul Oficial al R. Moldova nr.l04-105 (828-829) din 24.08.2001.

194
 a)

  3
b)
$

     
   
86.
3
2 


 &
re la Bursa de
Valori a Moldovei, Monitorul Oficial al R.Moldova nr.121-123 din 05.10.2001.
87.
 95%  ,  !
  #  
  95%
88.

 
  


 +
,
   - " 
Moldovei, 
  I
( 95% C;=  /=@=>B* %

 !    %


nr.71/169 din 30.07.1998.
89.


 
,     
  
 

. % 
.  


,
 nr. 3
din 20 mai 2003, Monitorul Oficial, Partea I nr. 437 bis din 19 iunie 2003.
90.
Regulament cu privire la sistemul electronic de înscrieri în conturi ale hârtiilor de
valoare de stat dematerializate nr.9/08 din 02.02.96. Monitorul Oficial al R.Moldova nr.26-27/29
din 02.05.1996.
91.

 (



$32
- 


 

    

 din 28.11.94, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.5-6/7 din 25.01.1996.
92.
Ordinul pentru aprobarea Regulamentului nr. 9/2004 privind adecvarea capitalului
 
  
  nr. 45 din 15.10.2004, Monitorul Oficial, Partea I
nr. 973 din 22 octombrie 2004.
93.
0 
  

, 
 &
  !!-!"! nr.310 din 18
octombrie 2001, Monitorul Oficial nr.133-135 din 08 noiembrie 2001.
94.
 
 
,      0, 
Administrare a Invest0,

 nr. 8/4 din 22.03.2001, Monitorul
Oficial al R. Moldova nr.78-80 (802-804) din 12.07.2001.

Acte normative ale României

95.
12

 

 nr. 297 din 28.06.2004.
96.
1
 (


 '    2 nr.101 din 26.05.1998, Monitorul
Oficial al României, Partea I nr.203 din 1.06.1998.
97.
Decizia C.N.V.M. privind validarea Directorului general al B.V.B. nr.D66/01.06.1995,
Monitorul Oficial al României, Partea I, nr. 119/14.06.1995.

195
 98.
Regu
, ' -' 
 nr.1, aprobat prin
Decizia C.N.V.M. nr. 1434/18.03.2004.
99.
0     - "  2

 

)
 !=><;==A )
 !7;<;==B

.

,

 2
 

,


 



persoanele fizice nr.87/17.10.2006.
100.
0     - "  2

 

)
 !=A<;==A

 )
 !!-!"!!9<;==C


transferurilor directe de proprietate asupra valorilor mobiliare nr.84/11.10.2006.
101.
0     - "  2

 


!7B<;==A

,
 


&


financiare nr.81/06.10.2006. În curs de publicare
102.
0     - "  2

 

Regulamentului nr.14/2006 de mod   
 !;<;==A




  
 

 
,  nr.71/09.08.2006, Monitorul Oficial al
României nr.703/16.08.2006.
103.
0     - "  2

 

Instr  !=B<;==A 
  
  

 
 
  



,
. 

  
%
      - "
nr.70/03.08.2006, Monitorul Oficial al României nr.693/14.08.2006.
104.
Ordinul Comi    - "  2

 


!75<;==A


  nr.69/20.07.2006, Monitorul Oficial al
României nr.640/25.07.2006.
105.
0     - "  2

 aprobarea
Regulamentului nr.10/2006 de modificare a Regulamentului nr.3/2006 privind autorizarea,
, * 
 
 nr.55/21.06.2006, Monitorul
Oficial al României nr.604/12.07.2006.
106.
0   ale a Valorilor Mobiliare a României pentru aprobarea

 !=9<;==A
 : 
 

     2
 
     
, 

 

 < 

alternative de tranzacnr.52/30.05.2006, Monitorul Oficial al României nr.513/14.06.2006

 0C=;=@@E=@@E
107.
0     - "  2

 

)
  !=C<;==A

 
    

  
  


196
(S.A.I.) – administrativ al unui organism de plasament colectiv –

  & 
   

S.A.I. nr.51/30.05.2006, Monitorul Oficial al României nr.489/06.06.2006.
108.
0     - "  2

 

Regulamentului nr.08/2006 de modificare a Regulamentului CNVM nr.13/2005 privind

,    
,
 
.    
   


centrale nr. 34/06.04.2006, Monitorul Oficial al României nr.333/13.04.2006.
109.
Ordinu     - "  2   '   
României pentru aprobarea Regulamentului nr.12-5<;==A

,&,
1 !5;<;==A
  

  nr.68-4/2006, Monitorul Oficial al României
nr.743/31.08.2006.
110.
0     - "  2

 


 !=><;==A
 
     - "
nr.30/27.03.2006, Monitorul Oficial al României nr.306/05.04.2006.
111.
0     - "  2

 

)
  !=5<;==A
 &
 

   
  !!-!"!
nr.27/21.03.2006, Monitorul Oficial al României nr.281/29.03.2006.
112.
Ordinul Comisiei N  - "  2

 


 !=7<;==A
 
  
   
nr.23/09.03.2006, Monitorul Oficial al României nr.312/06.04.2006.
113.
0     - "  României pentru aprobarea
Regulamentului nr.06/2006 de modificare a Regulamentului nr.15/2005 privind serviciile de

  nr.18/21.02.2006, Monitorul Oficial al României nr.191/28.02.2006.
114.
0     - "  României pentru aprobarea

 !=;<;==A

 

  
 

 

,  nr.15/09.02.2006, Monitorul Oficial al României nr.228/14.03.2006.

115.
0     - "  2

ru aprobarea

!=B<;==A


  -"
nr.14/02.02.2006, Monitorul Oficial al României nr.157/20.02.2006.
116.
0     - "  2

 

Regu
 !=5<;==A
 
,. ,    * 

 
 nr.12/01.02.2006, Monitorul Oficial al României nr.124/09.02.2006.
117.
0     - "  2

 

In
 !=;<;==A &
 

!78B!7
!

!!-!"! !7B<;==C
 
,     
  
 

197

. 
 
 

,
 nr.11/31.01.2006, Monitorul
Oficial al României nr.121/08.02.2006.
118.
0     - "  2

 

)
  !7<;==A 
  
 )
  !><;==B
 &  
numerotarea valorilor mobiliare nr.9/30.01.2006, Monitorul Oficial al României
nr.115/07.02.2006.
119.
0     - "  2

 


 !77<;==B

  

    
actel 
 
 

  

 nr.52/28.09.2005, Monitorul Oficial al
României nr.885/03.10.2005.
120.
0     - "  2

 

)
 !=C<;==B

actelor de terorism nr.09/16.03.2005,
Monitorul Oficial al României nr.244/23.03.2005.
121.
 $
 &  5
 & 
* 
  -  95% 
3135/27.07.2004.

Act

 
 



122.
Directiva C.E. nr.780/12.12.1977*

 
   -  '
nr.646/15.12.1989.

Monografii, tratate, manuale

123.
Alexandru Ciprian, $) D  +@  $)E 1! E.    
% !  
,.
& 
* =@@
124.
Anghelache Gabriela, ' 
:
 . ' '

 * & 
* =@@C
125.
Badea G. Dumitru, $  

  

   . ' '

 *
2000.
126.
& %* &
 :
* Y
K % * (


 

 . Ed. Eficient, 1998.
127.
Bernard & Colli,-    . Ed. Humanitas, 1994.
128.
& )* 
  "
* 

. E '

 *
1999.
129.
Burt A. Leete, Karla H. Fox, Bussines Law and the Legal Everoment, Massachusets,
1982; Robert A.G. Monks and Nell Minow, Corporate Governance, Massachusets, 1995, pag.
84-167; David L. Radner, Securities Regulation, San Francisco, 1996.

198
 130.
Buzatu Laura, $


 

&2. :  

* =@@
131.
Carfapanis Andre, Turbulences et speculations dans l’economie mondiale, Economica,
Paris 1996; D. Philon, op. cit., în „Politique Internationale”, 1998.
132.
Condor Ioan, Drept Financiar, 1994.
133.
Cristodorescu Gh., 0,     & 2 &

. 1929, Stoika,
N.N., 1 
%  . 1943, BVB, Volum omagial, 2002.
134.
- 9
* &
* 
  "
.E,   
 

sintetice, ' -  
 )
 * />>>
135.
Donovici Cristian, 

2!@!. 
 1) 
capital”, Centrul Român de Politici Economice.
136.
 
* $2  




. Ed. Vox, 1999.
137.

  '*  .  
  
  

 
*
& 
* =@@E
138.
Floricel Constantin,  
   
. '  5-a, Editura
  
 
 *  $-& 
* />>B
139.
Frederic S. Mishin, Stanley G. Eakins, Financial Markets + Institutions, Addison Wesley,
front edition, 2003.
140.
Fredman J.Alber, Russ Wills,*
.Ed. Hrema, 2002.
141.
Gaftoniuc Simona, *
. ' '

 * & 
* />>?
142.
Gallois Dominique,' !0@. ' :
* & 
* />>>
143.
Gelidon A., La bourse, marche financier ou casino?, Sirey, Paris, 1991.
144.
Ghilic-Micu Bogdan, Bursa de Valori, ' '

 * & 
* />>?
145.
Ghilic-Micu Bogdan,(



 

.' '

 * & 
* =@@=
146.
4
 $*  
  <* 

 5* )
 (

+




 . 5
"*  
* =@@/.
147.
4
 $* Drept Bancar, 7
 "8*  
* =@@=
148.
4
 $* 4( 
* )
 %* Elemente de Drept Bancar Comunitar,
 
* =@@
149.
"
   < * !  * & 
* />>0
150.
Part II, Bank of England Act 1998.
151.
Part I, Section 1, p.1, (2) of Bank of England Act 1998.
152.
Pennington, “The Law of the Investment Markets”, Londra, 1990.
153.
1) 5 
 - FOREX”.
154.
Plihon D., Les enjeux de la globalization financiare.

199
 155.
Prunea Petre, $ 

! 
 ii riscului, ' '

 * =@@/
156.
Puiu Alexandru, "
)
. ' " '

 * =@@C
157.
Rece Olga, $  

  2 & 
:
 
 
. 7 


8* & 
* =@@
158.
Ritter L.; Silber W., Principles of money, banking and financial markets, 6th edition,
Basic Books, "New York, 1989.
159.
Schedule 1 of Bank of England Act 1998.
160.
Schedule 1, p.12 (1) of Bank of England Act 1998.
161.
Smith Adam, An inquiry into the nature and causes of the wealth of nations / by Adam
Smith ; edited by Edwin Cannan ; with a new preface by George J. Stigler. Chicago, Vol.I,
University of Chicago Press, 1976.
162.
Stoica Cristiana Irinel, ( 

  . 2000.
163.
Stoica Ovidiu, "    

 
  

! $  

 
.
& 
* ' '

 * =@@=
164.

  5 

 * $ 

 . ' '

 * =@@/
165.
Teulon Frederic,$ 

.Ed. Institutul European, 2001.
166.
Walter, I., Smith, R., High Finance in the Euro-zone, 2000.
167.
Drobozina L.A., Mojaiskov O.V., Finansovaia i denejno-creditnaia sistema Anglii,
Editura Finansî, Moscova, 1976.
168.
\[][^_` ab* FGHIJKJLLMN OGKKJIPJQORN STLOU VWITHXJLRJ R GWJITYRR. b][^cd*
efg hadidj-kljj]m* />>

Studii, ar 

 
169.
Ogica Emil, ' &

, . Capital, Nr. 47, 23 noiembrie 2005.
170.
Silaev V.P., Evoliutzia tzentralinîh bankov: functzii, organizatzia, tehnologhia //
Bankovskoie delo, Nr.8, 1995.
171.
Ustinova Tatiana, Megaregulatorul:
 
 // Revista Profit nr.10 (136), octombrie
2006.
172.
Capital nr.36 din 6 septembrie 2006.
173.
Capital Market nr.2 (166) din 10.01.2007.
174.
!%#9"$: -' )'$ N$
 &    
 &  5

& 
  
   2* & 
* /@  =@@0* -  ) 
175.
N 9
2 9 C//=  C@  =@@/

200
 176.
European Shadow Financial Regulatory Committee,The Regulation of European
Securities Markets: The Lamfalussy Report, Statement No. 10, Madrid, 26 martie 2001.
177.
Joi, Februarie 17, 2005 - 13:42 EST, Interlic.
178.
Livingstone, Miles, Money and Capital Markets, 1996.
179.
Oxford Reference – A. Concise Dictionary of Business, Oxford University Press,
Oxford, 1992.
180.
The Economist, Bearing the weight of the market, 4 decembrie 1997.
181.
The Economist, “No SECs please, we’re European”, 19 august 1999.
182.
The Economist, America's regulatory mess, 24 iulie 2003.
183.
“Timpul” Nr. 14 (122) din 9 aprilie 2004.
184.
- 
& „Capital”, Nr. 52(228) din 18 decembrie 2003.
185.
1n^]`]o_pl[^]l qr]ijl`_l2* 9 / 70>C8  /  =@@0

 


186.
Chelariu Isabele, + ' . ' ',
 $
* & 
* =@@@
187.
Popescu Vergil, Dumitrscu Maria-Ana, +  
  :
  
,
 &

,  . ' 5
 ', "* & 

* />>
188.
-'A* '  ""-* #   
 * & 
 />>B

Internet, web sites

189.
URL:http://press.try.md/view.php?id=52619&iddb=Business.
190.
URL:www.cnvm.md.
191.
URL:www.interlic.md/page2.php?rubr=1015232823&id=1108640631&lang=.
192.
URL:www.press.try.md/view.php?id=53379&iddb=Business.
193.
URL. www.sec.gov.
194.
URL:www.bankofengland.co.uk.
195.
URL:www.europa.eu.int/olaf.
196.
URL:www.sfo.co.uk
197.
URL:www.fsa.gov.uk/who/.
198.
URL:www.fsa.gov.uk/objectives/
199.
URL:www.moldse.md.
200.
URL:www. tse.org
201.
URL:www.bse.org

201
202.
URL:www.bvb.ro
203.
URL:www.rasd.ro
204.
URL:www.cnvm.rdsnet.ro
205.
URL:www. euronext. com

202
 ADNOTARE
Iova Ion: Aspecte juridico-!(! !!" !###$!%
Elemente de drept comparat. Teza de doctor în drept la specialitatea 12.00.02. – Drept
public (dreptul financiar)
)   
         
 

    

 
   
   
        
 

  
  ce un studiu de drept comparat al practicilor de reglementare jurdico- 
  
$    
    .
  
   

   

 
        
+
         
,  
 

-  

 *   
  
      .
- 
 

 
.
+           
 ,    
 
         
    


  #$* *  
  *   
 9
  5

 %
* ( 
  %

* (
  
(
'        
       



    
       

  


    
     
  



  (     (    %

* (
 
(
+
,  
 * 
      
   
  

 9
  5

 %
* *  * *

*  

 
*    
*   # '
  
"    
     
 9
  5

 %

(    %

* (
  
(   
    

   

 
* 
    
  
   
Vizavi    %

  

   

  
instituirii unei singure mega-
    
  
   '

  
  1
2
+ 
   
 .   
     
 
       %

* 
(* # '

 #$

203
 +    ,
 
          
  . $(  
   
     
%

* 95%  -
 
 
       
  


În totalitatea sa, concluziile formulate în încheierea *  (   * (
 
cel legislativ.
     
  (   
   * (
 
       
  
 *    

.
     
  

 


Cuvinte-cheie: 
 9
  5

 %
* *  *

* 
*  

 
* &  
* !
"
  

  5
 %
*    
* 
   * &  9
  %

* &  9
  
(*   *
  


    * 
  *  * 
,* 
 
*
*  

 
*   #
Europene, organisme de plasament colectiv în valori mobiliare.

204
 ?@@AB?CDE
DFGHDFI:?JKLILMNOHNLGIF-POLJLQRMSLRHMTRSNUORVWHKRINLOFGHILXOUISH
YRIIUZ[\KHV.]WRKRINUMOHGILNRW^IFVFTOHGH._FSNFOMSHXOH[FNHTFTOHG\TF
MTRYLHW^IFMNL 12.00.02. –`\[WLQIFR`OHGF (aLIHIMFGFRTOHGF)
sd[t]uvdu jdr]td w][cuvl`d xy`zdol`td{|`]oy wjlzolty j}`^d ^dw_td{d* d _ol``]
jl~{dol`t_j]cd`_ _ ^]`tj]{ j}`^d €l``} ryod~ €l`tjd{|`}o ~][yzdj[tcl``}o
]j~d`]o* yw]{`]o]pl``}o `d ][yvl[tc{l`_l ‚t]ƒ zlutl{|`][t_. „][t]clj`][t| `dyp`]~]
_i}[^d`_u ]rl[wlp_cdlt[u wj]clzl`_lo _[[{lz]cd`_u [jdc`_tl{|`]~] wjdcd _ wjd^t_^_
dzo_`_[tjdt_c`]-j_z_pl[^]~] jl~{dol`t_j]cd`_u j}`^d ^dw_td{d.
…^tyd{|`][t| tlo} _[[{lz]cd`_u td^†l _[]z_t _i ][`]c`} idzdp* [t]uv_ c
`d[t]uvll cjlou wljlz `dy^]ƒ ] wjdcl [ €l{| jdijl‡l`_u c]wj][d ‚xxl^t_c`]~]
jl~{dol`t_j]cd`_u j}`^d ^dw_td{d
a []zlj†d`__ ‚t]ƒ jdr]t} wj]clzl` [_`tli tl]jlt_^]-wjd^t_pl[^_ _ wj_^{dz`}
c]wj][]c, [ _i{]†l`_lo `d_r]{ll `]c} _zlƒ ^d[dv_[u dzo_`_[tjdt_c`]-
j_z_pl[^]~] jl~{dol`t_j]cd`_u j}`^d €l``} ryod~.
a `d[t]uvlƒ jdr]tl wjlzwj_`utd w]w}t^d ][clt_t| [yvl[tcyv_l wj]r{lo} c
^cd{_x_^d€__ xy`^€__ ^]`tj]{u j}`^d ^dw_td{d jdi{_p`}o_ ]j~d`do_ w]
jl~{dol`t_j]cd`_ `d tljj_t]j__ []id _ c ˆ‰…* `] c ][]rl``][t_, sd€_]`d{|`]ƒ
Š]o_[[_lƒ w] gl``}o ‹yod~do, c Œl[wyr{_^l b]{z]cl _ c Œyo}`__.
f][tj]l`_l ]t`][_tl{|`] []clj‡l``]ƒ [_[tlo} jl~{dol`t_j]cd`_u _ ^]`tj]{u j}`^d
^dw_td{d ^]owltl`t`}o ]j~d`]o w]ic]{ult y[td`]c_t| `l^]t]j}l plt^_ wjdc_{
zlutl{|`][t_ z{u c[l wj]xl[[_]`d{|`} ypd[t`_^]c `d j}`^l ^dw_td{d _ c ^]`lp`]o
[pltl ]†_c_t j}`]^ €l``} ryod~ _ w]ic]{_t wj_c{lp| _`cl[t_€__ c Œl[wyr{_^y
b]{z]cy _ c Œyo}`_
a ^]`tl^[tl ‚t_ _zlƒ* c []zlj†d`__ jdr]t} wljlzd`d [yv`][t| [{lzyv_ w]`ut_ƒ
sd€_]`d{|`du Š]o_[[_u w] gl``}o ‹yod~do* jl~y{_j]cd`_l* ^]`tj]{|* wjl^jdvl`_l
jl~y{_j]cd`_u* ol~d-jl~y{_j]cv_^, j}`]^ €l``} ryod~, lcj]wlƒ[^_ƒ j}`]^ ^dw_td{d,
z_jl^t_c} cj]wlƒ[^]~] ˆ]id _ tz

q[`]c`du _zlu wljlzd``du c []zlj†d`__ jdr]t} [][t]_t c t]o* pt] sd€_]`d{|`du
Š]o_[[_u w] gl``}o ‹yod~do c Œl[wyr{_^l b]{z]cl _ c Œyo}`__ `l[lt jl‡dvy j]{|
c jl~{dol`t_j]cd`__ _ ^]`tj]{l j}`^d €l``} ryod~, ]tu w] ‚t]oy c]wj][} wj_clzl`}
`l^]t]j}l ]~]c]j^_. Šd[dtl{|`] Œl[wyr{_^_ b]{z]cd jd[[odtj_cdlt[u _ _[[{lzylt[u [
`dyp`]ƒ t]p^_ ijl`_u w]{li`][t| []izd`_u lz_`]~] ol~d-]j~d`d w] jl~{dol`t_j]cd`_

205
x_`d`[]c} j}`^]c _ j}`^]c ^dw_td{d. Œlp| _zlt ] td^ `di}cdlo]o hol~d-
jl~y{_j]cv_^lm.
a wj]€l[[l _i{]†l`_u j_z_pl[^]~] []zlj†d`_u ‚t_ ][]rl``][tlƒ _[w]{|iylt[u juz
[wl€_d{_i_j]cd``} _[t]p`_^]c _i Œl[wyr{_^_ b]{z]cd* Œyo}`__, cj]wlƒ[^]~] ˆ]id
_ ˆ‰….
a jdr]tl _i{]†l`} juz c}c]z]c* wjlz`di`dpl``}l z{u y{yp‡l`_u [_tyd€__ `d j}`^l
^dw_td{d. \p_t}cdu ]j_l`td€_ `d _`tl~jd€_ c lcj]wlƒ[^_ƒ []i c ^]t]j]ƒ ypd[tcylt
Œl[wyr{_^d b]{z]cd, sŠg‹ z]{†`d wjlz{]†_t| idol`_t| id^]`]zdtl{|[tc]*
jl~{dol`t_jyvll j}`]^ ^dw_td{d* zjy~_o id^]`]zdtl{|[tc]o [ uc`] lcj]wlƒ[^_o
y^{]`]o.
a ]rv`][t_, c}c]z} [x]joy{_j]cd``}l c id^{pl`__ jdr]t}, ^d[dt[u ^d^
t]{^]cd`_u* td^ _ id^]`]zdtl{|[tcd.
Œliy{|tdt} ‚t]ƒ jdr]t} o]†`] _[w]{|i]cdt| ^d^ z{u c]io]†`} _iol`l`_ƒ c
id^]`]zdtl{|[tcl, td^ _ c ^dpl[tcl odtlj_d{d z{u _iypl`_u z{u [wl€_d{_[t]c c ]r{d[t_
wjdcd, c^{pdu [wl€_d{_[t]c `l j_[t]c* zlƒ[tcyv_ c ]r{d[t_ j}`^d €l``} ryod~

bWPQRGUR MWFGH: sd€_]`d{|`du Š]o_[[_u w] gl``}o ‹yod~do, jl~{dol`t_j]cd`_l,

^]`tj]{|, wjl^jdvl`_l jl~y{_j]cd`_u, ol~d-jl~y{_j]cv_^, j}`]^ €l``} ryod~,
k]`z]cdu r_j†d, bl†zy`dj]z`du qj~d`_id€_u Œl~y{_j]cv_^]c gl``} ‹yod~,
lcj]wlƒ[^_ƒ j}`]^ ^dw_td{d, _`[tjyol`t} j}`^d ^dw_td{d, sd€_]`d{|`}ƒ ‹d`^
b]{z]c}, sd€_]`d{|`}ƒ ‹d`^ Œyo}`__, r_j†lc]ƒ w]^didtl{|, wj]xl[[_]`d{|`}l
ypd[t`_^_ j}`^d ^dw_td{d, _`cl[t_€_]``}l x]`z}, r_j†lc]ƒ j}`]^, c`lr_j†lc]ƒ j}`]^,
€l``}l ryod~_, ]ruidtl{|[tcd, c}wy[^ €l``} ryod~, z_jl^t_c} cj]wlƒ[^]~] ˆ]id,
]j~d`} ^]{{l^t_c`]~] c{]†l`_u c €l``}l ryod~_.

206
 ANNOTATION
Iova Ion: Legal and administrative aspects of stock market regulation. Elements of
compared law. Doctor’s degree paper on law after specialty 12.00.02. – Public Law
(financial law)

This work is dedicated to a fundamental subject of the capital market, namely regulation and
control of the stock market by the central state body, authorized to perform such activity.
Credibility is this scientific research is ensured by fulfillment of analysis of the compared law and
practice of legal and administrative regulation of the capital market.
Topicality of the research subject also arises from the main goal presently set before the
science of law for purpose of resolution of the issue of effective regulation of the capital market.
This paper contains a synthesis of theoretical and practical and applied issues, and lays out
some the freshest ideas related to legal and administrative regulation of the stock market.
This paper contains an attempt to enlighten some existing problems in qualification of the
capital market control function by various regulatory bodies in the territory of the Union and the
U.S., and in particular by the National Securities Board, in the Republic of Moldova and
Romania.
Creation of a relatively perfect system for regulation and control of the capital market by
competent authorities allows establishing some exact rules of activity for all professional
participants of the capital market and eventually it will revitalize the stock market and allow to
bring foreign investments to the Republic of Moldova and Romania.
In this context, this work describes such notions as: National Securities Board, regulation,
control, deregulation, mega-regulator, stock market, European capital market, directives of the
European Union, etc.

The main idea reflected in the contents of this work is that the National Securities Board in the
Republic of Moldova and Romania has a decisive role in regulation and control of the securities
market, while this issue contains some reservations. As for the Republic of Moldova, this work
contains an examination and a research from the scientific point of view of the utility of creation
of a single mega-regulatory body for regulation of financial market and capital markets. The
subject is the so-called “mega-regulator”.
Explanation of the legal content of these particularities uses a number of specialized sources in
the Republic of Moldova, Romania, European Union and the U.S.
This paper contains a number of conclusions dedicated to improvement of the situation in the
capital market. Taking into consideration integration into the European Union also attended by

207
the Republic of Moldova, NSB must come up with proposal to change the legislation on capital
market to another one of an apparent European nature.
In general, conclusions made in the final part of this work are related to interpretation and
legislation as well.
Results of this work can be used for any possible changes in the legislation, and a study
material for specialists in law, including non-lawyers, operating in the securities market.

Key words: National Securities Board, regulation, control, deregulation, mega-regulator,

stock market, Stock Exchange, International Organisation of Securities Regulators, European
capital market, capital market instruments, National Bank of Moldova, National Bank of
Romania, stock index, professional participants of the capital market, investment funds, exchange
market, off-exchange market, securities, obligations, issuance of securities, directives of the
European Union, bodies for collective investment in securities.

208
 LISTA ABREVIERILOR

1.
CNVM 
 9
  5

 %


2.
IOSCO


   Reglementatorilor de Valorilor Mobiliare

3.
UE # '


4.
BNM &  9
  %



5.
BNR &  9
  
(

6.
BVM Bursa de Valori din Moldova

7.
BVB &  5
 & 



8.
PVM ) 

 


9.
SEC Comisia Pentru Valori Mobili

 ! &

10.
NASD $
 9
  -
  5
 %


11.
CESR 
 '
  

 )  

12.
FI 
  

13.
DNVM -
 9
  5
 %


14.
SSIF 
     "  

15.
SAI 
  $  "


16.
OPCVM Organisme de Plasament Colectiv în Valori Mobiliare

17.
SIF 
  "  

209
 ANEXE

Anexa nr.1
Mobilizarea activelor financiare

Anexa nr.2
!&!!,!&"#$(4!$(

Dinamica tranz ac•iilor burs iere •i extraburs iere 1998 - 2003,

mln. lei

800
700
600
500
400
300
200
100
0
1998 1999 2000 2001 2002 2003
BVM 4 3 6 ,3 3 6 9 ,8 2 8 8 ,5 2 7 5 ,5 2 5 2 ,6 4 8 0 ,3
E xtra b urs. 236 3 4 3 ,5 6 9 7 ,8 3 3 1 ,8 4 8 6 ,2 3 4 5 ,7

210
 Anexa nr.3
+&!!,!&"#4!$(!c==d

Anexa nr.4
+!(&!!!!3(2!#.## !

211
 Volum, USD
Anul Cantitatea Volum, MDL
(Echivalent)

1995 339,602 2,226,031 494,673

1996 3,520,596 11,468,821 2,466,413

1997 22,446,673 178,060,595 38,128,607

1998 74,870,241 437,523,827 52,586,998

1999 66,761,368 371,067,781 36,025,883

2000 87,378,370 288,502,703 23,880,770

2001 71,783,463 275,529,095 21,425,279

2002 59,461,753 252,609,320 18,278,533

2003 54,489,853 480,302,403 36,359,000

2004 60,916,929 281,989,321 22,613,418

Total La BVM 501,968,848 2,579,279,897 252,259,574

Anexa nr.5
##,"!&#e-Jones

212
 SOCIETATEA SECTORUL BENEFICIUL PONDERE

: 0NE (%)
(USD)
Allied Signal conglomerat 3,6 2,4
Alcoa aluminiu 9,28 4,4
American Expres Servicii 3,29 2,1
financiare
ATT 
  2,97 2,8
Bethlemhem Steel
 3,45 1,3
Boeing 
  5,45 4,2
Chevron automobile 4,80 4,5
Coca Cola  5,95 4,7
Du Pont chimie 11,44 2,6
Eastman Kodak fotografie 4,31 2,7
Exxon 

  3,97 3,3
General Electric conglomerat 4,89 4,4
General Motors automobile 5,88 2,9
Goodyear pneumatice 5,87 2,5
IBM 
  9,97 6,8
International Paper hârtie 6,87 3,6
McDonald’s  2,21 2,2
 
Merck farmacie 4,57 5,1
Navistar  
  0,43 0,3
3M bunuri de consum 6,06 5,3
Phillip Morris tutun 3,62 2,6
Primerica servicii financiare 3,22 1,8
Procter&Gamble cosmetice 4,17 4,4
Sears Roebuck
 4,90 2,7
Texaco 

  5,02 4,0
USX 
  2,87 2,4
Union Carbide chimie 3,77 1,5
United 
  5,74 3,5
Technologies
Westinghouse electricitate 6,90 5,0
Woolworth
 5,60 4,1

Anexa nr.6
 #"!&$("2.-32 pentru perioada anului 2002

213

 
 

















Inflaþie 
    

Deºi s-aumenþinut "peplus", fondurilemonetarenuauînregistrat, înprimul trimestrual

anului, creºteri caresãacopereratainflaþiei. Ceamaibunãperformanþã: Stabilo, cu+1,30%.

Anexa nr.7

214
  #"!&$("2.-32 pentru perioada anului 2003

Anexa nr.8
 #"!&$("2.-32 pentru perioada anilor 2000 – 2003

215
 Anexa nr.9
!&!!,!&"#'&!)(&"!$!,!
Bursei de Valori din Moldova între anii 1998-2003

Anexa nr.10
 #"!!,!&"# !<ffg– 2003

Anexa nr.11

216
 Principalii indicatori ai SIF la data de 30.04.2006

PRINCIPALII INDICATORI SIF LA 30 APRLIE 2006

Banat- 1
Moldova Transilvania Muntenia Oltenia
!!

5    tivului

2,4539 2,3499 2,6183 1,4438 3,1261
net (lei)


  /=
85,80% 88,80% 75,46% 89,14% 82,04%
luni

)   78 2,36 2,25 2,22 1,57 2,64


  /=
100% 114,28% 70,76% 96,25% 111,2%
luni

)
; *  

0,0920 0,0930 0,0690 0,0700 0,1000
2005 (neauditat)

Prima/discount -3,82% -4,25% -15,21% +8,74% -15,54%

);)
 26,65 24,29 32,17 22,42 26,40

Capitalizare (mii. lei) 1.346,80 1.219,79 1.429,78 1.170,43 1.813,63

Procent din capital

social tranz 
  14,58% 28,16% 33,94% 9,70% 23,27%
2006

Anexa nr.12
'#!"'###!

217
 Anexa nr.13
'#!" 

 













 
  
 
 


 


 
  


  
  !""#$%

Anexa nr.14
'#!"'###$!"

  
   
     















In f laþie 
     

D eº i s -au menþinut " pe plus " , fondurile monetare nu au înregis trat, în primul trimes tru al
anului, creº teri care s ã acopere rata inflaþiei. Cea mai bunã performanþã: S tabilo, cu +1,30% .

Anexa nr.15

218
 '#!"'## ('&!"

 
 














































































 


 
 








!  

"

#$%&

Anexa nr.16
Randamente medii pe categorii de fonduri

RANDAMENTE MEDII PE CATEGORII DE FONDURI









 



 






'




! 



 !







 








 
 


 

!
 

 
&

Anexa nr.17
'#!"'##!&"

219

 
 
  
































































()






*


+
  
,

-*+,.

 

/01
2!
0
3!
/0
4

 





 !
&

Anexa nr.18
&!!)!c==h

 

 



 " 
 #
##

#




   
  ! 

*


 



!


! 



 


5
 


 



&

Anexa nr.19

220
 #!!"&!#'#

 

 

*

  *


 
*


 *



!

Anexa nr.20
!&!, #+-#!!<ffg– 2006

221
 Anexa nr.21
"(&!!!&"#(!&'# (" %.## !

222
Denumirea "#!
 Pachet mediu În medie la un
fondului (lei) (&! 7"5 !&"#!75
(lei)

Agrofond 4 2 95 190

2

3
Asito- 1 0.53 220 116
Invest-
prim

4

5
DAAC- 1 1 445 445
Hermes

6

7
Divident 4 2 91 182

8

9
Mandatar - 0.37 526 194

10

11
Real- - 0.67 546 355
Invest

Anexa nr.22
Top-<=!(!&"&&!!!&!!,!(#!

223
 Bursei de Valori a Moldovei (la 18.08.2006)5

NoDenumirea SA ISIN Capitalizarea, lei

1 BC "MOLDOVA-AGROINDBANK" SA MD14AGIB1008 715 967 460

2 SA "MOLDOVAGAZ" MD14MOLG1004 666 454 000

B
3 C "VICTORIABANK" SA MD14VCTB1004 352 000 000

4 SA "CIMENT" MD14CEMT1002 297 560 281

5 SA IM "TIREX PETROL" MD14TIRP1008 183 939 149

6 SA "TUTUN-CTC" MD14TCTC1007 139 775 500

BC "BANCA DE FINANTE SI COMERT"

7 MD14BFCM1001 127 595 000
SA

8 SA "MOLDCARTON" MD14MCAR1008 118 948 752

9 BC "EuroCreditBank" SA MD14EURB1005 109 080 000

10 BC "INVESTPRIVATBANK" SA MD14INPV1008 88 476 000

5
capitalizarea bursiera este calculata ca produsul dintre ultimul pret inregistrat in cadrul tranzactiilor de vinzare-
cumparare la BVM, indiferent in ce an, si numarul total de valori mobiliare emise de clasa respectiva si inregistrate
la BVM

224