FINANZAS CORPORATIVAS

UNIDAD 1: INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS.

RIESGO, RENDIMIENTO Y PORTAFOLIO DE ACTIVOS

RIESGO Y RENDIMIENTO

DOCENTE: Mg. Karim Díaz Benites

La Calidad está en nuestro ADN

 LOGRO DE LA SESIÓN

Al finalizar la sesión, el estudiante

identifica la conformación de portafolios
óptimos tomando en cuenta los conceptos
fundamentales de la teoría de Markowitz.;
así mismo, propone un portafolio de
inversión con activos financiero
maximizando rentabilidad y minimizando
riesgo, teniendo en cuenta el contexto
nacional e internacional

La Calidad está en nuestro ADN

 Objetivos:

• Cálculo del riesgo y rendimiento para un valor

financiero y una cartera de activos.
• Selección de la mejor cartera con riesgo:
modelo de Markowitz.

• Interpretar la importancia de la diversificación

a la que se enfrentan los inversionistas
Repasando un poco de estadísticas ….
 Desviación estándar

Sea:

σi = Desviación estándar del flujo de caja Fi

» VAR(Fi) = σ i
entiéndase también “dispersión”

μi = Valor esperado del flujo de caja Fi

» E( Fi) = μ i
 Desviación Estandar

La desviación estándar o desviación típica es una medida que ofrece

información sobre la dispersión media de una variable. La desviación
estándar es siempre mayor o igual que cero.
La desviación estándar es la medida de dispersión más común, que indica
qué tan dispersos están los datos alrededor de la media. El símbolo σ (sigma)
se utiliza frecuentemente para representar la desviación estándar de una
población, mientras que s se utiliza para representar la desviación estándar
de una muestra. La variación que es aleatoria o natural de un proceso se
conoce comúnmente como ruido.
Debido a que la desviación estándar utiliza las mismas unidades que los
datos, generalmente es más fácil de interpretar que la varianza.
 Desviación Estandar
Interpretación
Utilice la desviación estándar para determinar qué tan dispersos están los datos
con respecto a la media. Un valor de desviación estándar más alto indica una
mayor dispersión de los datos. Una buena regla empírica para una distribución
normal es que aproximadamente 68% de los valores se ubican dentro de una
desviación estándar de la media, 95% de los valores se ubican dentro de dos
desviaciones estándar y 99.7% de los valores se ubican dentro de tres desviaciones
estándar.
La desviación estándar también se puede utilizar para establecer un valor de
referencia para estimar la variación general de un proceso.
 Probabilidad y Rentabilidad

Podemos obtener el comportamiento

probabilístico del rendimiento económico:

Probabilidad
Distribución de
Probabilidades del
VAN

μ $
 Probabilidad y Rentabilidad

Probabilidad

-20 +10 +40 Rentabilidad

Igual rentabilidad,
Probabilidad
diferente
desviación
standar

-5 +10 25 Rentabilidad
 Probabilidad y Rentabilidad

Probabilidad

+5 +20 +35 Rentabilidad

Igual desviación
Probabilidad
standar,
diferente
rentabilidad

-5 +10 +25 Rentabilidad

 Probabilidad y Rentabilidad

¿qué inversión elegir?

Probabilidad
A B

σA
σB

μA μB $ Rentabilidad
 analicemos

Probabilidad Distribución de
A B Probabilidades del
VAN
Si riesgo de B 30% y CV: Coeficiente de
rendimiento 18%; y variación
riesgo de A 21% y σA Magnitud del riesgo
rendimiento 14%, σB asumido por unidad de
entonces: retorno logrado.
CV A: 30%/18%: 1.7
CV B: 21%/14%: 1.5 μA μB $

σA<σB Inversión B es más Riesgosa

μA<μB Inversión B es más Rentable
 Correlación

Es una medida estadística de la relación, si

existe, entre series de números que
representan datos de cualquier tipo.

• Correlación positiva: descripción de dos

series que se desplazan en la misma
dirección.
• Correlación negativa: descripción de dos
series que se desplazan en direcciones
opuestas.
 Correlación Positiva
Puntos celestes acción A, puntos verdes acción B

80
70
60
50
Rendimientos

40
30
20
10
0
0 5 10 15 20
Tiempo en años
Correlación Negativa
 Ejemplos de correlación de dos series:
Correlación positiva

40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
 Ejemplos de correlación de dos series:
Correlación negativa

40
35
30
25
20
15
10
5
0
0 2 4 6 8

M N
 Ejemplo:

• Suponga que se tienen 3 activos: X, Y y Z.

• Se conocen los rendimientos de cada uno
de ellos para los últimos 5 años.
• Se plantean dos carteras que se llamarán:
•XY:Combina 50% del activo X y
50% del Y.
•XZ: Combina 50% del activo Xy
50% del Z.
 Ejemplo (continuación):

Activos Carteras
Año
X Y Z XY XZ
1 8% 16% 8% 12% 8%
2 10 14 10 12 10
3 12 12 12 12 12
4 14 10 14 12 14
5 16 8 16 12 16
Rend. Esp. 12 12 12 12 12
Desv. Est. 3,16 3,16 3,16 0 3,16
 Ejemplo (continuación):

• La cartera XY presenta una correlación

perfectamente negativa, lo que se refleja
en que su desviación estándar se reduce a
cero.

• La cartera XZ presenta una correlación

perfectamente positiva. Esta combinación
no afecta al riesgo, lo que se refleja en que
su desviación estándar queda igual.
TEORIA DEL PORTAFOLIO

MODELO DE MARKOWITZ
 Teoría del Portafolio: Markowitz

• Los inversionistas tienen una conducta

racional al seleccionar su cartera de
inversión y buscan la máxima rentabilidad
sin asumir un alto nivel de riesgo.

• Una cartera de inversión equilibrada se

logra con la diversificación en diferentes
mercados y plazos, pues así se reduce la
variación de precios y las fluctuaciones en
la rentabilidad total de la cartera y del
riesgo.
 Teoría del Portafolio: Markowitz

• El inversor estudia la cartera como un todo:

características de riesgo y rentabilidad
global, en vez de valores individuales en
virtud del rentabilidad esperado de cada
valor en particular.
 Teoría del Portafolio: Markowitz

La cartera se conforma
en virtud de la
tolerancia al riesgo de
cada inversor,
buscando el máximo
nivel de rentabilidad
disponible para el nivel
de riesgo escogido.
 Teoría del Portafolio: Markowitz

• Se establece el menú de las posibles

combinaciones de rentabilidad ® y
riesgo que se puede elegir y se
asigna un peso a los activos(W).

• Esta es la variable sobre la cual el

agente va a tener capacidad de
decisión.
conformación de un portaflorio

construcción
comercio, , 30%
Ss 14%
financieros,
20%

turismo, 12% minería, 24%

 Teoría del Portafolio: Markowitz

• carteras compuestas por hasta n activos la

formulación sería:

Rp = Rentabilidad del Portafolio

Wi = Ponderación del activo i en la cartera
Ri = Rentabilidad del activoi
 ejemplo

Suponiendo que hemos invertido el

48.7% de nuestro capital en un
bono cuyo rendimiento es del 10% y
la diferencia en un activo cuyo
rendimiento es del 8%, hallemos el
rendimiento de nuestro portafolio
 ejemplo

Teniendo en cuenta que:

∑ Wi = 100%

Si w1 es 48,7%, w2 = (100 – 48,7) = 51,3% y

R1 = 10%, R2 = 8%

Rp = ∑ wi Ri = w1 R1 + w2 R2

Rp = 48.7 x 10% + 51.3 x 8% =

8.974%
 Ejemplo práctico del Modelo de
Markowitz

Para dos activos de las siguientes

características sería:

• Rentabilidad1 = 10%
• Varianza1 = 5%
• Rentabilidad2 = 14%
• Varianza2 = 10%
• Correlación12 = 0,8
 Fronteras Eficientes

Conocidas la esperanza de rentabilidad y la

varianza o riesgo de cada activo podremos
calcular la Frontera Eficiente:

“combinación de activos que, para un

nivel dado de rentabilidad, proporcionan
el mínimo riesgo“ ,
o
“para un nivel dado de riesgo,
proporcionan la máxima rentabilidad.”
 Fronteras Eficientes

Conocida la cartera eficiente, tendremos

que ver cual es la que maximiza la utilidad
del inversor en función de:

• Maximizar la esperanza de rentabilidad de

la cartera para un riesgo dado.

• Minimizar el riesgo de la cartera para una

rentabilidad esperada dada.
Frontera Eficiente
Carteras Eficientes
 Recapitulando

• Los inversores prefieren rentabilidad

esperada alta y una desviación típica baja

• La cartera con la rentabilidad más alta

para una desviación típica dada son las
“carteras eficientes”

• No se debe evaluar el riesgo de una

cartera en forma marginal, sino su
contribución a todo el portafolio
 Recapitulando

Si los retornos están fuertemente correlacionados,

el portafolio no se podrá diversificar,

y si la correlación es baja,

se podrá diversificar

y el riesgo será muchomenor.

 Rentabilidad y Riesgo

Si una cartera es eficiente, existe una relación

lineal entre la rentabilidad esperada de cada
acción y su contribución marginal al riesgo de la
cartera, pues cada una de las inversiones
significan lo mismo para nosotros:

• Unas incrementan riesgo y por ende

rentabilidad
• Otras reducen riesgo y por lo tanto
rentabilidad
RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO

Lo optimo de un portafolio diversificado es el compuesto de activos financieros con

covarianza, correlación negativa o neutra para reducir el riesgo.
NOTAS :

El coeficiente de correlación generalmente estará acotado entre -1 y +1.

Mientras el valor sea más cercano a 0, se dice que hay muy poca o nula asociación entre los activos

Al contrario, valores cercanos a+1 o -1 en el valor del coeficiente,significa,más fuerza en la correlación de las variables.

De esta manera tenemos que una correlación positiva, nos da una correlación hacia la misma dirección,
y una correlación negativa, nos da una dirección contraria, de un activo al otro

Cuando un activo tiene una correlación positiva perfecta, es decir, igual a 1, se espera que, si el precio del activo 1 sube un 5%,
el precio del activo 2, lo haga de igual manera un 5%. Inversamente, cuando la correlación es negativa perfecta, igual a -1,
se espera que en las mismas condiciones anteriores, donde el activo 1, aumenta un 5%, el valor del activo 2, disminuya un 5%.

De igual manera, si la correlación fuera igual a 0, esto significa que no existe relación lineal entre el Activo 1 y el Activo 2
RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO

Coeficiente de Correlación de dos activos financieros:

𝐶𝑂𝑉 (𝑎𝑏)
Pab =
𝑑𝑒𝑠𝑣 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎 𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑣 𝑒𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑎𝑟 𝑏
CONCEPTOS

“A) Rendimiento esperado. Éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una
acción durante el siguiente periodo. Desde luego, ya que esto es sólo una expectativa,
el rendimiento real puede ser mayor o menor. La expectativa de un individuo puede ser
simplemente el rendimiento promedio por periodo que el título haya ganado en el pasado.
Además, la expectativa también puede basarse en un análisis detallado de las perspectivas
de una empresa, en algún modelo basado en computadora o en información
especial (o interna).
B. Varianza y desviación estándar. Hay muchas formas de evaluar la volatilidad de los
rendimientos
de un valor. Una de las más comunes es la varianza, la cual es una medida de
los cuadrados de las desviaciones del rendimiento de un valor con respecto a su rendimiento
esperado. La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza.
C. Covarianza y correlación. Los rendimientos de los valores individuales están relacionados
entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación entre dos
valores. Por otra parte, esta relación se puede replantear en términos de la correlación
entre los dos valores. La covarianza y la correlación son componentes esenciales para
comprender el coeficiente beta”. Ross, Westerfiel, Jordan ( 2012) (Pág. 329.)
 “Siempre podrás ser más, porque siempre podrás aprender más»

La Calidad está en nuestro ADN