证券研究报告

AI赋能，游戏全产业链迎来升级
——游戏AI行业深度报告

西部证券研发中心
2023年4月12日

分析师 | 李艳丽 S0800518050001

liyanli@research.xbmail.com.cn
 核心结论

表1：传媒行业重点跟踪公司盈利预测与估值（数据更新于2023年4月12日）
• 从游戏资源制作到游戏运营和游戏生态建设，AI能够
在游戏的各个环节赋能，助力游戏行业实现收入和利 公司 股价 市值 收入预测（百万元） 归母净利润预测（百万元） PE
（人民币） 人民币 亿 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E
润空间的新提升，具体体现在： A股传媒公司
成本端： AI作为生产工具，通过辅助游戏资源 影视动漫
芒果超媒 300413.SZ 40.15 751.1 14,102 16,451 18,648 1,994 2,454 2,849 38 31 26
生成和简化运营工作流程，可以帮助厂商降低 华策影视 300133.SZ 8.86 168.4 3,297 4,167 4,841 435 537 642 39 31 26
游戏开发成本和运营成本，提高生产效率，即 光线传媒 300251.SZ 11.76 345.0 813 2,030 2,449 -141 828 1,037 -244 42 33
整体上能提高利润率水平。 游戏
完美世界 002624.SZ 20.46 396.9 7,670 8,937 10,251 1,377 1,648 1,992 29 24 20
收入端： AI可以通过智能NPC和智能人机等给 吉比特 603444.SH 556.01 399.6 5,168 5,987 6,687 1,461 1,622 1,859 27 25 21
游戏带来交互性、个性化体验的提升，提高玩 宝通科技 300031.SZ 21.39 88.1 3,114 4,098 4,927 -142 425 575 -62 21 15

家对游戏的黏性和付费意愿，即用户数量、时 三七互娱 002555.SZ 29.28 649.4 16,555 18,978 20,916 2,971 3,530 3,931 22 19 17
影院院线
长、付费率和ARPPU的提升。 万达电影 002739.SZ 15.00 326.9 9,734 14,404 16,852 -1,372 1,092 1,490 -24 30 22
横店影视 603103.SH 16.59 105.2 1,445 2,301 2,758 -212 331 387 -50 32 27
中国电影 600977.SH 15.99 298.5 3,487 6,886 8,432 -154 945 1,130 -194 32 26
• 基本面层面，版号发放数量稳中向好，各家公司游戏 营销服务
分众传媒 002027.SZ 6.79 980.6 10,174 13,185 15,379 2,975 4,897 6,067 33 20 16
储备丰富；暑期迎来产品密集发布期，行业预计2Q
蓝色光标 300058.SZ 8.70 216.7 36,768 40,903 45,147 -823 542 668 -26 40 32
开始出现显著改善。 天下秀 600556.SH 8.94 161.6 4,335 5,438 6,767 287 383 502 56 42 32
• 短期催化方面，近期大厂会有富含AI NPC的项目上 出版
新经典 603096.SH 25.52 41.5 985 1,137 1,388 178 219 281 23 19 15
线，以及苹果XR设备年内发布，预计会对游戏行业
中信出版 300788.SZ 30.36 57.7 1,901 2,082 2,322 206 234 270 28 25 21
形成有力催化。 港股互联网&传媒公司
• 估值层面，目前阶段游戏公司估值相对其他子行业偏 腾讯控股 0700.HK 357.20 31,315.7
554,552 612,458 687,561 115,649 139,565 165,863
27 22 19
低，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等。 网易-S 9999.HK 140.10 3,855.6 96,496 22,314 23,420 26,336 17 16 15
103,889 115,459
心动公司 2400.HK 27.15 108.8 3,431 4,169 5,521 -553 -44 243 -20 -247 45

资料来源：Choice，西部证券研发中心预测 请仔细阅读尾部的免责声明 2
 01 AI全链路赋能游戏创作与运营

02 AI加速游戏降本增效

目
目录录 03 AI助力用户体验升级
CONTENTS
CONTENTS
04 投资建议

05 风险提示

0YCXtMrRtPoPpRtRoOtMmRaQaO6MtRnNnPmPfQqQvNlOqQmO6MqRtMwMnPrMuOnRmO
 AI从变革生产力和提升用户体验两个路径赋能游戏行业

图：AI在游戏从创作到运营过程中的应用情况

游戏创作 游戏运营 游戏生态

痛点 • 美术成本高 • 体验同质化、运营工作杂、营销转化弱 • 体验同质化、运营工作杂、营销转化弱

目标 • 辅助游戏制作，降低游戏创作成本 • 提升游戏体验，让游戏更有趣味性 • 赋能游戏竞技，带动线上线下同步发展

场景 游戏资源生成 测试 体验优化 运营优化 直播 训练

• 美术设计 • 智能NPC • 违规审判 • 集锦自动生成
• 平衡性测试 • 针对性AI训练
应用 • 内容设计 • 智能BOT • 平衡匹配 • 比赛解说
• 游戏跑图测试 • 模拟打法风格
• 玩法设计 • 掉线托管 • 对局陪伴 • 语音互动

AI绘画工具 代码辅助 AI视频生成 文本创作

工具 AIGC AI bot 虚拟人 数据分析 …
3D模型生成 动作捕捉 地图生成 语音合成

技术 计算机视觉 自然语言处理 机器学习 深度学习 神经网络 …

资料来源：西部证券研发中心绘制 请仔细阅读尾部的免责声明 4
 01 AI全链路赋能游戏创作与运营

02 AI加速游戏降本增效

目
目录录 03 AI助力用户体验升级

CONTENTS
CONTENTS
04 投资建议

05 风险提示
 2.1 AI绘画越来越多的应用到游戏制作流程中

• AI绘画是指利用人工智能技术进行绘画或美术创作的过程。AI绘画工具可以把文本语言自动转化为图像，用户可以输入各种画作关键词包括
风格、主题、色调等，然后AI根据关键词生成符合要求的画作；AI绘画工具也可以按照用户要求对已有画作进行增添和修改。
• “AI辅助+人类加工”的模式已经逐渐运用在游戏制作流程中。巨人网络、成都IGG、厦门梦加游戏等游戏厂商也已经放出招聘原画设计师等
的岗位需求，要求应聘者熟悉Midjoumey、Stable Diffusion这类AI美术工具。 Midjourney和Stable Diffusion是目前使用最广泛、最受用户喜
爱的文生图应用，用户数均已达到千万量级。

表2：主要AI绘画工具

Disco Stable
名称 DALL·E2 Novel AI Parti Make A Scene Midjourney 文心·一格
Difussion Diffusion
发布时间 2021/10 2022/4 2022/7 2022/7 2022/7 2022/8 2022/8 2022/8
艺术家
Midjourney
开发团队 Somnai+Googl OpenAI[美] Noval[美] Google Facebook StabilityAI[英] 百度
Lab[美]
e Colab

出图速度快；画 擅长环境效果，
输出更加真实； 支持200亿参数， 草图+文字描述 操作简单；可理
优点 效果多元 擅长二次元 风多元；图像精 特别是幻想和科
可抠图 细节逼真 生成输出 解中文
细度高 幻场景

生成速度较慢； 无法处理否定描
出图效果不够稳 可控性较差，割 缺少东方素材；
局限 上手难度较高； 图像分辨率较低 述；物体缩放比 模型风格同质化 图像分辨率低
定 裂感较重 图像分辨率低
生成效果不好 例不稳定

用户数 300+万人 1000+万 1081 万

资料来源：各工具官网，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 6
 2.1 AI绘画利用扩散模型等深度学习技术将文本信息转化为相应的像素图像

• Stable Diffusion模型由三个主要部分组成：
1. 文本编码器：是一个CLIP模型，将文本信息转化为文本特征；
2. 图像信息创建器：应用扩散模型，从噪声开始，逐渐改善图像，直到完全没有噪声，逐步接近所提供的文本描述，输出信息数组；
3. 图像解码器：使用经过处理的信息数组绘制最终的像素图像。
• 扩散模型（Diffusion Model，DM）是目前主流图像生成模型。
• 工作原理为通过反复地向训练数据添加噪声来破坏原有数据结构，然后通过“反向扩展”来恢复被破坏的数据；
• 相较于传统的生成模型Gan，DM需要的数据更少，图像合成效果更好，但是对算力的要求更高；
• 除了Stable Diffusion之外，扩散模型也应用在Disco Diffusion、DALLE2、Imagen和Midjourney等AI绘图工具上。

图：Stable Diffusion文转图的工作原理 图：扩散模型工作原理

资料来源：SegmentFault，CSDN，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 7
 2.1 AI绘画工具常见商业模式为订阅制或按次付费

• 用户群体广阔，主要包括：①游戏设计师、产品设计师等小 b 端，②广告公司、影视公司、品牌的广告创意部门等对于艺术效果图有大量需
求的企业端客户，③自媒体创作者等个人爱好者。
• 常见付费方式为订阅制或按次付费， Midjourney 和Stable Diffusion 已实现盈利：
Midjourney采取 SaaS 订阅制模式。针对个人用户、企业用户设定不同等级的订阅计划。例如，月付制分别为10、30、60 美元/月，年
付制价格为 8、24、48 美元/月。值得注意的是，用户只有在订阅之后，才能拥有使用Midjourney 创作的图片的版权；
Stable Diffusion的底层技术是免费开源的，公司通过①针对政府和机构提供商业付费技术支持，和②对于普通用户推出更简便易用的
Dream Studio按图片生成数量和质量收费，默认参数下，一英镑可以生成100张图。
• 图像生成的边际成本远大于模型训练成本。据Stable Diffusion创始人估计，训练成本只占总成本的10%，其余90%都来自于用户生成图像是
对GPU的占用，一方面是因为生成算法的计算量很大，另一方面也是由于消费者需求的不可预测性降低了GPU的平均利用率。
表3：Midjourney的收费制度 表4：AI绘图工具商业模式
免费试用 基本计划 标准计划 专业计划 产品名称 收费方式
每月订阅费用 - $10 $30 $60 Disco Diffusion 现阶段免费
年度订阅费用 - $96 $288 $576 Midjourney 月付制分别为10、30、60 美元/月，年付制价格为 8、24、48 美元/月
快速GPU时间 0.4 小时/使用寿命 3.3 小时/月 15 小时/月 30 小时/月 DALL:E2 免费生成25张图后，每月免费60张图，15美元生成460张
放松GPU 时间/月 - - 无限 无限 Imagen 收费模式尚末明确
额外GPU时间 $4/小时 $4/小时 $4/小时 Stable Diffusion 免费生成200张图后，2英镑/200张图
在私信中独立工作 - ✓ ✓ ✓ Novel Al 10 美元/月最多生成200 张图；或25美元/月最多生成2000张图
隐身模式 - - - ✓ Mimic 公测阶段，免费生成30 张后，付费生成100张，但充值方式尚未明确
12 个并发快速作业 Dream by WOMBO 现阶段免费
3 个并发作业 10 个 3 个并发作业 10 个 3 个并发作业 10 个
最大队列数 3 个并发放松作业 文心一格 免费生成100张图后，9.9 元50张图；15.9元100张图；49.9元400张图
等待作业 等待作业 等待作业
10 个等待作业 Tiamat 公测阶段，可免费生成140 张图，此后付费模式尚未明确
评价图像以赚取免 最多免费生成100张后， 5 元10张图；30元100张图，100元400张图，500 元
- ✓ ✓ ✓ 6pen art
费 GPU 时间 2500张图
盗梦师 免费生成5张后，5.5元25张，24.9元125张；或99元/月 660 张，299元/月2160 张
使用权限 CC BY-NC 4.0 一般商业条款* 一般商业条款* 一般商业条款*
即时AI 现阶段免费
年总收入超过 1百万 美元的公司，必须购买专业计划
资料来源：Midjourney，各产品官网，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 8
 2.1 AI绘画应用于游戏素材生产，降低制作成本

• AI绘画可以为游戏开发者提供丰富的想象空间，在游戏开发初期寻找概念方向时提供大量的参考素材。推特网友Nao_u通过Midjourney生成
设定图自制了一款横版射击游戏《shoon》，虽然粗糙，但是也说明了AI对于游戏开发以及素材生成的效率提升。
• AI绘画可以根据开发者所列出的关键词快速生成大量素材，提高工作效率降低成本。传统的游戏制作过程中，游戏角色开发周期按月计算，
而AI开发游戏角色则是以秒为单位，即使加上后续人工调整的过程，也将大幅缩短制作周期。
案例：《赛博朋克2077》的场景设计师Timur Ozdoev在独立游戏作品《Cognition Method》中运用了AI绘画软件，用以制作概念原画和
素材生成。游戏工作室Lost Lore在开发一款名为《Bearverse》的F2P手机游戏时，在角色设计这一阶段使用了MidjournyAI，采用了AI
文字输入调整+美术画师人工调整的方法，将开发成本从5万美元压缩至1万美元，并将工时耗费从6个月大幅减少至一个月。

图：通过Midjourney生成设定图制作的射击游戏《shoon》 图：《Bearverse》使用Midjourney生成的原图（左）与画师调整后的图（右）

资料来源：游戏陀螺，永劫无间，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 9
 2.2 以ChatGPT为代表的AI文本生成近期取得较大突破

• GPT是基于自然语言处理模型Transformer进行预训练的大语言模型，是对词语序列的概率相关性分布的建模，即利用已经说过的语句（语
句可以视为数学中的向量）作为输入条件，预测下一个时刻不同语句甚至语句集合出现的概率分布。
• ChatGPT等文本生成模型近期取得较大突破，带动了一系列文本生成工具在游戏行业的应用落地。 ChatGPT是OpenAI开发的基于自然语言
处理和深度学习技术的对话生成模型，由于其在与人交互等方面的突出表现，是用户增长最快的应用。在这一热潮带动下，谷歌、百度等科
技巨头纷纷发布其语言大模型的研究成果及规划，许多厂商或个人也不断尝试将ChatGPT应用到游戏等各行业各领域。

图：ChatGPT用户体验明显优于传统AI助手 表5：国内外AI主要文本生成工具对比

名称 ChatGPT Bard Ghostwriter 文心一言

发布时
2022/11 2023/2 2023/3 2023/3
间

开发团
OpenAI[美] Google 育碧[美] 百度
队

可以帮助作 专注游戏
高效、准确、 中文理解能
优点 者进行创作 NPC对话场
多语言支持 力更强
型写作 景
不能溯源； 生成质量不
不擅长自然 使用场景较
局限 不保证回答 稳定；缺乏
语言处理 单一
真实性 个性化

用户数 1亿 - - 500万

资料来源：澎湃新闻，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 10
 2.2 ChatGPT采用SaaS和MaaS结合的商业模式

• ChatGPT作为发展最快的AI文本生成工具，目前已进行了B端和C端的商业化：
SaaS（Software as a Service）模式：针对可直接使用的聊天机器人应用ChatGPT，试点付费订阅版本“ChatGPT Plus”，相较于免费
版本，可在高峰时段获得更快的回答响应，每月收取20美元；
MaaS（Model as a Service）模式：面向有技术支持的用户与企业开放API模型GPT—3.5—turbo，每1k个token价格为0.002美元，比
现有的GPT-3.5模型节省成本90％，海外已有Shopify、Snap、Quizlet等平台率先接入ChatGPT API。
• OpenAI向商业用户提供ChatGPT API，收费1000tokens/0.002美元。2023年3月1日推出全新版本的ChatGPT API基于“gpt-3.5-turbo”模型，
向调用API的用户按照每1000tokens/0.002美元的价格收费，价格较去年11月底下降90%，主要得益于模型调优后成本的大幅下降。

图：新版本ChatGPT API价格较上一版下调90%

美元/1000tokens
0.02

0.002

gpt-3.5模型 gpt-3.5-turbo模型

资料来源：OpenAI官网，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 11
 2.2 AI文本生成用于游戏内容生成和代码生成，提高游戏创作效率（1/2）

• 游戏剧情创作和内容生成：将游戏以及故事相关的内容作为训练数据集，语言模型即可以生成新的游戏剧情和故事概念，为游戏开发者提供
创意和灵感；可以通过学习大量游戏元素和规则，生成新的游戏关卡、道具、任务等内容，增加游戏的可玩性和趣味性。此外，对于一些以
文本互动为主的游戏，可以使用ChatGPT、文心一言等模型直接制作再进行调整，节约开发成本。

• 应用案例：
2023年3月育碧发布的Ghostwriter，可以帮助文案写不同事件或情况下NPC的对话台词以及游戏界面语言；
已有玩家将ChatGPT的API接入高自由度游戏《骑马与砍杀2》的某位NPC，提高了NPC的角色丰富度和交互体验。

图：文案利用Ghostwriter生成并修改NPC台词 图：玩家利用ChatGPT在《骑马与砍杀2》定制个性化NPC

资料来源：OpenAI，量子位，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 12
 2.2 AI文本生成用于游戏内容生成和代码生成，提高游戏创作效率（2/2）

• 3D模型和地图资源的无代码生成。游戏中3D效果和地图资源等资产需要耗费开发者和建模师大量的时间和工作量来进行繁琐的代码编写与调
试，在AI工具的帮助下，开发者可以使用文字prompt直接生成这些资源，从而可以节约成本和精力，提高游戏开发效率。目前已有相应产品
在一定程度上可以优化3D资源的生成过程，直接通过自然语言迅速生成大量3D模型的工具也正在研发中。
• 应用案例：
Roblox推出了Code Assist，可以在有参考代码的情况下，根据自然语言提示填补细节或者重复性的编码部分，帮助用户将他们的想法
转化为可以嵌入到Roblox虚拟空间或物体中的代码
Roblox推出了Material Generator，可以根据简短提示生成可以覆盖在二维表面上的逼真纹理，模拟不同的粗糙度、反射率和金属度等
属性 视频：Roblox AI studio

资料来源：Roblox，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 13
 2.2 AI文本生成用于游戏内容生成和代码生成，提高游戏创作效率（2/2）

• 3D模型和地图资源的无代码生成。游戏中3D效果和地图资源等资产需要耗费开发者和建模师大量的时间和工作量来进行繁琐的代码编写与调
试，在AI工具的帮助下，开发者可以使用文字prompt直接生成这些资源，从而可以节约成本和精力，提高游戏开发效率。目前已有相应产品
在一定程度上可以优化3D资源的生成过程，直接通过自然语言迅速生成大量3D模型的工具也正在研发中。
• 应用案例：
Yahaha Studios的Text2Game、 Unity的Unity AI以及英伟达Replicator都具备通过文本快速生成3D模型的技术。正式产品尚未正式发
布；
腾讯AI Lab发布了3D游戏场景自动生成解决方案，通过AIGC技术，帮助开发者在极短的时间内打造出高拟真、多样化的虚拟城市场景，
大幅提升游戏开发效率。据介绍，游戏场景中，AI生成虚拟城市的核心技术主要包含城市布局生成、建筑外观生成、室内映射生成几个
方面。

图：Text2Game文本生成地图场景 图：腾讯使用AI创建3D虚拟城市

资料来源： Yahaha Studios ，腾讯GDC，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 14

 2.3 AI bot用于游戏关卡的自动生成和测试，极大降低了人力成本

• 利用AI bot可以自动生成游戏关卡。AI bot可以作为人类玩家的代理，代替人类进行大规模地关卡评估和测试，降低人力成本；还能提供更多

语义信息，减少对训练数据的依赖。
• AI可以提升关卡的质量。通过AI bot跑图模拟对局结果，可以获取体验相关的特征，例如：每帧的承伤、子弹位置等，然后基于种子关卡和
少量人类标注数据训练评估器模型。最后结合MCTS算法和评估器模型进行搜索，相比随机搜索，MCTS生成的关卡的评估得分提升约50%。

• 应用案例：
腾讯在2022年GDC上以一款自研的2D小游戏作为案例，展示了AI在不到100个训练关卡作为输入的条件下，几个小时内即可生成1000+
可玩的、高质量、多样化的关卡。

图：腾讯使用AI bot技术生成关卡的流程 图：腾讯对AI生成关卡的现状与展望

资料来源：腾讯GDC，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 15
 01 AI全链路赋能游戏创作与运营

02 AI加速游戏降本增效

目
目录录 03 AI助力用户体验升级

CONTENTS
CONTENTS
04 投资建议

05 风险提示
 3.1 智能NPC为玩家提供个性化的交互内容，提高互动体验和可玩性

• GPT模型直接提升NPC对话系统，实现更智能化的对话体验；结合语音驱动嘴型动画、AI策略生成等技术，更智能化的NPC还可以做出个性
化的表情行为，发布专属任务，为玩家提供更真实、“千人千面”的游戏体验。
• 应用案例：
网易旗下开放世界武侠手游《逆水寒》将实装国内首个游戏版ChatGPT。通过内嵌与ChatGPT同源的“游戏GPT”。其不仅能够让智能
NPC和玩家自由通过文字或语音进行对话，并基于对话内容自主给出有逻辑的行为反馈，还可以通过AI随机生成任务、关卡地牢，甚至
能通过文字形式进行捏脸。游戏中智能NPC的所有对话文字、表情、语音、镜头均由 AI 自由生成，NPC拥有更高的自主性与随机性；
超参数科技发布由GAEA的技术系统驱动的“AI社会”《活的长安城》：包含一群身份多样、能互动的、受社会常识和反馈影响的AI；
这些AI的生活环境开放，能受交互反馈影响产生文明，反过来影响AI未来生活。

图：《逆水寒》手游交互界面 图：NPC社会《活的长安城》

资料来源：网易逆水寒，Character.AI，艾媒咨询，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 17
 3.2 AI bot朝智能化、强策略方向演进，广泛应用于各类竞技游戏

• AI bot一般指游戏中的对抗类人工智能机器人，可以对玩家的攻击行为做出相应的反击，在博弈类游戏，包括棋牌等完全信息博弈游戏，和
MOBA、FPS等非完全信息博弈游戏，中得到广泛应用。
• AI bot竞技能力不断增强，逐渐朝多智能体、强策略博弈发展。1999年IBM的“深蓝”AI战胜国际象棋冠军，2016年围棋AI AlphaGo战胜李
世石，2018年OpenAI的AI系统在Data2中战胜顶尖玩家，2020年麻将AI Suphx超越了99%麻将选手。随着在《星际争霸》或麻将这类非完全
信息或者信息的隐藏的情况下，策略（抗性/鲁棒性）的东西是越来越重要的；从围棋1V1到RTS要控制几百个智能体，智能体数量从少到多。
而未来竞技AI将能够处理更加复杂的交互环境，比如开放世界、3D大世界等。

图：竞技AI发展方向 图：DeepMind的AI AlphaStar在星际争霸中战胜职业选手

多 通用竞技AI
智
能
体 RTS

MOBA

单
智 麻将
能
体 围棋
强度 抗性

资料来源：腾讯云，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 18
 3.2 AI bot策略决策及人机协作能力的提高是基于强化学习实现的

• 绝悟AI的整体系统架构可以分为以强化学习为核心的四个模块，通过自对弈提升AI竞技能力：
1. AI server with Game Env：人工智能服务器，负责进行A自对弈(即我打我自己)，并且与游戏环境做交互
2. Dispatch：调度模块，收集游戏数据，传输给下一个模块
3. Memory Pool：记忆库，存储前一模块传输过来的数据，并且对数据进行处理，方便学习器学习
4. RL learner：强化学习智能体，负责训练强化学习模型，并且将输出的数据(即英雄所执行的各种动作)再传输给自对弈模块
• 通过在在仿真的人机协作环境中进行不断训练，绝悟AI拥有了与玩家之间的进行沟通协作的能力。训练环境被分解为宏观策略建模和微观操
作建模。其中，宏观策略模型负责战略层面的长期规划，微观操作模型则在宏观策略的指导下进行实时决策。然后，通过构建基于专家知识
的宏观策略模型，来引导AI学习玩家的策略，并让AI在自对弈训练中与不同策略的队友进行组队，从而能更好地理解玩家的意图。

图：绝悟AI的系统架构 图：绝悟AI与职业选手对抗的游戏数据

资料来源：Google Scholar，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 19

 3.2 AI bot创新游戏玩法，提升游戏趣味性

• 智能人机交互可以创新游戏玩法，提升玩家的游戏体验：
智能人机陪玩：组队对抗类游戏玩家通常需要“陪玩”，未来随着大语言模型打通玩家自然语言和人机的交互体系，以及AI bot决策智
能程度的提高，预计智能人机在模仿真人玩家进行游戏决策和操作时几乎可以以假乱真；
AI托管：MOBA游戏如果遇到有玩家突然掉线，会造成的双方不公平对抗，大大降低队友的游戏体验，而AI bot可以在队友掉线后托管
游戏任务，代替掉线玩家加入到游戏战斗中；
人机挑战：目前《王者荣耀》已对全英雄训练出职业选手级别AI模型，因此，可以为玩家匹配不同竞技水平的AI人机作为陪练对手，提
升玩家战斗水平。

图：《王者荣耀》绝悟试炼 图：《永劫无间》噩梦AI累计击败1亿玩家

资料来源：网易，腾讯，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 20
 3.3 AI提高游戏运营效果，延长用户生命周期

• 优化匹配机制。基于AI对战模拟提供多目标的最优组合优化策略，解决PVP对战不平衡性问题；
• 利用AI技术打击外挂。基于用户游戏内行为，以AI技术与外挂对抗，更准确、更快速的识别外挂，有效应对外挂变异，同时着力于外挂的预
防、监控，为外挂抓捕提供证据，形成完善的外挂防御体系，保证整体游戏环境的良好；
• 用于用户生命周期维护。 AI对玩家数据分析的帮助将有效延长游戏生命周期，从而创造更大价值，2023年微软在GDC分享了借助Azure
PlayFab ML和Azure Synapse精准预測和留住游戏流失玩家的服务， 通过玩家数据和所有权数据为每个符合条件的玩家打分，并将其流失风
险分为高、中、低三档。确认潜在的流失玩家后，开发者可以采取预先构建的缓解策略，比如发送信息或赠送虚拟游戏币等。

图：先进先出匹配系统与全局优化的匹配算法对比 图：伏羲伏魔AI游戏外挂防控系统

资料来源：网易，腾讯，微软，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 21
 3.4 AIGC作为用户二创工具，繁荣创作生态，增强用户黏性

AI降低了创作门槛，拓宽了用户共创的边界。玩家针对游戏的自我创作是提升用户热情，在游戏之外吸引玩家的参与的一个非常有效的方式，
但是囿于表达门槛较高，玩家二创的效果受限。但AI技术的引入正为用户参与创作、发挥想象力和创造力提供了全新路径。
• 《永劫无间》联合网易伏羲实验室推出了“AI智绘时装共创企划”，让普通玩家也能利用AI技术参与到游戏时装的开发中来；
• 《星战前夜：晨曦》 、《星战前夜：无烬星河》（简称EVE）与中船文科、百度文心一格合作开展的“EVE宇宙航母预研计划”中，开启了
主题AI创作大赛，向广大玩家征集宇宙航空母舰的AI绘图作品；
• 绘画之外，腾讯描绘了AI与玩家协作生成关卡的场景。借助关卡编辑器工具，AI可以根据玩家制作和修改的关卡来迭代模型训练和关卡生成
的效果，玩家也可以获得更高质量和更多样的关卡进行二次创作。

图：“宇宙航母预研计划”AI创作大赛中的部分作品 图：《永劫无间》“AI智绘·时装共创企划”

资料来源：游戏陀螺，永劫无间，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 22
 01 AI全链路赋能游戏创作与运营

02 AI加速游戏降本增效

目
目录录 03 AI助力用户体验升级
CONTENTS
CONTENTS
04 投资建议

05 风险提示
 投资建议

• AI技术步入发展新阶段，相关工具纷纷开始落地，游戏行业从研发到运营的各个环节均具备AI应用落地场景，我们认为1）在成本端， AI作
为生产工具，可大幅提升游戏资源生成效率、简化运营工作流程，从而降低游戏开发成本和运营成本；2）在收入端， AI可以通过智能NPC、
智能场景设计等给游戏带来交互性、个性化的提升，优化用户体验，扩大潜在玩家范围、同时提高玩家对游戏的黏性和付费意愿，创造收入
增量。推荐关注游戏行业，具体标的建议关注腾讯控股、网易、完美世界、三七互娱、吉比特、心动公司等。

1、腾讯控股：
• 在AI大模型领域，腾讯具备自研机器学习平台并在此基础上训练自有AI大模型，启动混元助手项目组开发类ChatGPT对话式产品，未来可辅
助游戏文本生成，同时在AI Bot、智能NPC、智能式场景等领域积累了研发经验并将推出相关解决方案。
• 公司主业方面，游戏业务23年迎来回暖，公司自去年9月以来共10款游戏取得版号，重点游戏《黎明觉醒》、《命运方舟》以及《无畏契约》
等有望陆续在23年上线，游戏业务有望迎来修复拐点，我们预计2023年公司在线游戏营收将同比增长7.0%。广告业务受益于视频号加速商
业化以及广告主需求修复，将恢复增长，预计23年视频号贡献广告收入将超过100亿元。自降本增效战略落实以来，公司云业务亏损率持续
收窄，AI大模型应用落地将帮助公司内部广告、社交业务降本增效，并有望通过云服务贡献增量收入，公司云业务利润率23年仍有一定优化
空间。预计23/24/25年归母净利润（Non-IFRS）1396/1659/1899亿元，同比+21%/+19%/+15%，推荐关注。
表6：腾讯游戏Pipeline
名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型
黎明觉醒：生机 2023/1/17 自研 已上线 移动 survival MMO
末刀 2023/3/22 自研 2021年1月12日开启首测 移动 Action
无畏契约（Valorant） 2022/12/10 自研 2023年3月28日开放预约 客户端 射击
重生边缘 2022/12/24 自研 2023年3月28日开放预约 客户端 TPS
宝可梦大集结 2022/12/10 自研 预计2023年上线 移动、Switch MOBA、策略
健康保卫战 2022/9/9 自研 移动 策略 塔防
元梦之星 2023/1/17 自研 移动
合金弹头：觉醒 2022/11/16 代理 2023年4月28日上线 移动 TPS
命运方舟 2022/12/10 代理 2023年4月21日开启先锋体验 客户端 MMORPG
地下城与勇士 2017/2/8 代理 已延期 移动 Action
资料来源：公司公告，腾讯WeGame，国家新闻出版署，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 24
 投资建议
2、网易
• 据公司披露，网易自2018年启动GPT（生成式预训练）模型研究，目前已自研数十个大规模预训练模型，参数从1亿增长至千亿，模型领域
从文本拓展至图文、音乐、行为序列等多种模态。公司6月30日公测的《逆水寒》手游将上线采用类ChatGPT技术的智能NPC，丰富玩法并
改善玩家体验。
• 公司游戏业务专注自研，长线运营能力突出，经典产品维持优异流水的同时，每年均在新的细分赛道推出具有影响力的产品，游戏产品线持
续丰富完善，驱动业务收入稳定成长；云音乐通过不断完善平台内容供给、优化社交功能，用户体验以及平台变现能力均得到提升，规模效
应以及成本管控推进下毛利率迅速改善；有道方面，自研AI技术产品以及创新数字内容赋能各个学习场景，新产品和新服务的销售迅速成长，
成本结构趋于改善，我们预计2023/2024/2025年网易营收为1039/1155/1246亿元，同比+8%/+11%/+8%；Non-Gaap净利润234/263/286亿
元，同比增长+5%/+12%/+9%。维持“买入”评级。
表7：网易游戏Pipeline
名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型
泰亚史诗 2017/1/24 自研 2022年1月日11开启不删档测试 角色扮演
2022年1月重新发布预告片解释此前剧除
倩女幽魂隐世录 2019/8/8 自研 移动 RPG
所有素材的原因
超凡先锋 2023/1/17 自研 2023年2月5日删档不计费测试结束 移动 生存射击
大话西游：归来 2022/11/16 自研 2023年3月2日公测 移动 MMORPG
逆水寒手游 2023/1/17 自研 4月28日二测，6月30日公测 移动 MMORPG
电脑端软件著作权于2H22获得登记批准，
零号任务 2023/3/22 自研 移动 动作
手游2022年1月结束二测

全明星街球派对 2022/9/9 自研 首测定档2022年12月24日（已推迟） 移动 体育竞技

巅峰极速 2022/12/24 自研 已开启预约 移动 竞速
梦幻西游：时空 2023/2/10 自研 移动
突袭：暗影传说 2022/12/10 代理 已开启预约 移动 卡牌
幻想生活 2022/12/10 代理 移动 模拟经营
资料来源：公司公告，网易游戏，国家新闻出版署，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 25
 投资建议

3、完美世界
• 产品储备丰富，AI赋能助力降本增效。公司重点产品《天龙八部2：飞龙战天》版号获批，将于4月14日国内公测，为全年流水贡献增量。除
此之外，公司还储备包括《朝与夜之国》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆2》等手游，有望开启新一轮产品周期，打
开增长空间。
• 公司积极拥抱前沿科技应用，内部已成立AI中心，由游戏业务CEO负责，目前已将AI相关技术应用在游戏智能NPC、场景建模、AI绘画、AI
剧情、AI配音等方面，具体包括《梦幻新诛仙》采用智能NPC与IK技术，使得NPC具备丰富的微表情；《诛仙世界》运用全天候天气智能AI
演算技术，实现了对雨、雪、大雾等天气的全局还原与细节处理。AI能够在游戏研发的各个环节赋能，运营与生态建设上亦有帮助，有望降
本 增 效 ， 助 力 公 司 提 高 盈 利 水 平 。 AI赋 能 游 戏 制 作 ， 有 望 降 本 增 效 ， 提 高 盈 利 水 平 。 我 们 预 计 公 司 23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为
16.48/19.92/23.75亿元，建议关注。
表8：完美世界Pipeline

名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型

双点医院 2022/12/10 自研 客户端 模拟经营
筑梦颂 2022/12/10 自研 客户端 休闲放置
我的起源 2019/6/28 自研 2023年2月14日重启公测 移动 沙盒MMO
2023年1月5日“启航”测
迷失蔚蓝 2022/11/16 代理 移动 海岛生存MMORPG
试
2023年2月23日开启安卓
天龙八部2：飞龙战天 2023/1/17 代理 移动 武侠MMORPG
删档付费测试

资料来源：公司官网，国家新闻出版署，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 26
 投资建议

4、吉比特
• 公司关注AI相关的前沿技术，探索将AI技术融入到策划、开发、测试等游戏研发过程中，提高研发效率和游戏体验。
• 头部游戏运营稳健，23年内容储备丰富。头部游戏运营持续性强，收入稳中有进。《超喵星计划》、《新庄园时代》、《这个地下城有点
怪》、《黎明精英》、《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》等产品均已取得版号，有待上线。重点自研产品家族题材放置养成类《M66
（代号）》计划2023年境外上线，国内已于2021年提交版号审核；第一人称射击塔防游戏《重装前哨》计划下半年上线中国港澳台及海外地
区；预计公司23/24/25年归母净利润为16.22/18.59/21.63亿元，同比增长11.0%/14.6%/16.4%，建议关注。

表9：吉比特Pipeline

名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型

花落长安 2021/6/11 自研 移动 女性向
黎明精英 2021/3/4 自研 移动 射击
三国演义：兵临城下 2022/7/11 自研 移动
已开启付费测试，预计
超喵星计划 2022/7/30 自研 移动 抽卡养成
2023年上线
渊海王座 2022/12/24 自研 移动 SLG
这个地下城有点怪 2022/12/24 自研 移动
超进化物语2 2023/1/17 自研 移动 策略养成
硬核机甲 2023/3/22 自研 Switch
23年3月1日开启付费删
新庄园时代 2021/4/27 代理 移动 模拟经营
档测试，预计1H23上线
封神幻想世界 2023/2/10 代理 移动 国风题材 RPG

资料来源：公司官网，国家新闻出版署，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 27
 投资建议

5、三七互娱
• AI已应用在公司发行后台矩阵建设中，包括一站式推广平台“量子”、美术设计中台“天工”、游戏分析运营体系“天机”、游戏情报系统
“易览”等，为业务效率提升起到积极推动作用。
• 国内外产品储备丰富，长周期战略下业绩有望稳健增长。10月26日蒸汽朋克跑酷卡牌新游《空之要塞：启航》开启公测，据七麦数据统计，
上线以来平均位列国内iOS游戏畅销榜16位，表现亮眼。除此之外，公司还储备包括《霸业》、《曙光计划》、《梦想大航海》等产品，均
已取得版号；《代号魔幻M》、《代号古风》、《代号3DWTB》、《代号GOE》等自研产品将于海外陆续开启测试。随着上述产品上线，
在长周期战略下，公司业绩有望稳健增长。预计公司22/23/24年归母净利润分别为29.71/35.30/39.31亿元，YoY+3.3%/+18.8%/+11.4%，维
持“买入”评级。
表10：三七互娱Pipeline

名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型

侏罗纪军团 2022/6/5 自研 移动
海外已上线，国内或有望在
霸业 2022/7/30 自研 移动 国战SLG
1Q23上线
2022年9月于中国港澳台地区
凡人修仙传：人界篇 2023/1/17 自研 移动 修仙放置
上线
扶摇一梦 2023/1/17 自研 2023年2月16日开启测试 移动 女性向MMO
故土与新世界 2023/1/17 自研 移动
星星生活乐园 2023/3/22 自研 移动
最后的原始人 2020/4/27 代理 2023年2月16日开启测试 移动 MMORPG
梦想大航海 2022/4/8 代理 2023年2月28日开启测试 移动 MMORPG-航海射击

资料来源：国家新闻出版署，公司官网，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 28
 投资建议

6、心动公司
• 公司游戏社区平台TapTap最近开始尝试使用AI技术，AIGC将降低内容创作的门槛，有助于进一步丰富社区生态，优化产品交互与社区体验。
• 网络游戏付费率显著提升，自研产品逐步兑现。2022年公司游戏业务收入24.53亿元，同比提升22.0%，网络游戏平均月活跃用户1622万，
平均月付费用户157万，同比提升61%，付费率同比提升4pct至9.7%，公司2022年陆续上线的四款自研游戏产品持续兑现。展望全年，自研
产品计划陆续上线，TAPTAP内容丰富度有望持续提升。公司自研《火炬之光：无限》和《火力苏打》均取得版号，计划国内年内上线；
《铃兰之剑》年内将开启海外测试。预计公司23/24/25年归母净利润分别为-0.44/+2.43/+5.99亿元，推荐关注。

表11：心动公司Pipeline

名称 版号获得时间 自研/代理 游戏研发进度 终端 类型

火力苏打 2022/12/24 自研 移动 3V3射击
火炬之光：无限 2023/1/17 自研 定档2023年5月公测上线 移动 暗黑类ARPG
香肠派对 2023/2/10 自研 移动 射击生存

资料来源：TapTap，国家新闻出版署，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 29
 投资建议
表12：国内游戏公司AI领域布局
股票简称 代码 AI布局
Opera元宇宙平台：包括面向游戏玩家的Opera GX浏览器、面向开发者的游戏引擎GameMaker Studio (GMS)、
昆仑万维 300418.SZ
以及完成两者闭环的游戏社区平台GXC。
巨人网络 002558.SZ 史玉柱内部讲话谈到“游戏+AI”
汤姆猫 300459.SZ 子公司目前已取得文心一言API接口；

天娱数科 002354.SZ 旗下虚拟数字人针对GPT-4的接入正在申请中；推出的“MetaSurfing-元享智能云平台”纳入AIGC功能模块

当前阶段公司及部分战略投资企业已在应用相关AI工具并尝试逐步建立内部AI数据库，AIGC技术在美术尤其
恺英网络 002517.SZ
是2D美术的批量图片生成、基础代码的复核等
以人工智能为例，公司拥有的关键技术包括预训练语言模型、数据增强、算法的运用、语音合成等。拥有自
神州泰岳 300002.SZ 主研发的NLP开发平台、运行平台、智能客服系列产品，并在此基础上通过长期的实践积累了丰富的行业能力
和创新应用。

公司深度参与并投资的上海松江的腾讯长三角人工智能先进计算中心及生态产业园区项目已累计已交付近万
世纪华通 002602.SZ 个机柜并逐步投入运营。公司目前积极研究和探索ChatGPT等前沿科技在公司游戏领域的应用，尝试探索所涉
公司业务的应用路径，包括接入游戏内互动与游戏运营、开发游戏插件内容生成工具等方面。

创梦天地 1119.HK 旗下用户社区工具Fanbook已接入ChatGPT等文字、图片生成工具。

公司已经大量运用AI技术在游戏研发中，包括美术和音效等方面，已经大大提升了研发效率，并且根据开源
祖龙娱乐 9990.HK 软件研发出适合公司的AI应用模型，未来公司还将接入大厂的大模型来进一步提升。24年推出的《代号：重
生》将出现人工智能NPC

资料来源：公司公告，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 30
 游戏AI创业公司

• 国内游戏AI领域的创业公司数量较少，但头部公司估值已超过10亿元规模。

表13：国内主要游戏AI公司融资情况

公司名称 成立时间 融资轮次 融资金额 估值 投资方

悠米互娱 2016年 战略融资 未披露 未披露 字节跳动战略投资部

GGV纪源资本
嘉御资本
启元世界 2017年8月 A轮 3亿人民币 已超过独角兽（10亿美金）规模
高榕资本
莉莉丝游戏

超参数科技 2019年1月 B轮 1亿美元 超10亿 红杉中国、五源资本、高榕资本

行者AI 2020年5月 天使轮 数千万人民币 未披露 九合创投、英诺天使基金

红杉中国
Temasek淡马锡
CPE源峰
元象唯思 2021年1月 A+轮 1.2亿美元 未披露
高榕资本
五源资本
高瓴创投

资料来源：IT桔子，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明 31
 01 AI全链路赋能游戏创作与运营

02 AI加速游戏降本增效

目
目录录 03 AI助力用户体验升级
CONTENTS
CONTENTS
04 投资建议

05 风险提示
 风险提示

1.技术发展不及预期：人工智能技术的发展需要大量的研发投入和技术支持。如果相关技术进展缓慢，相关产品应用也无法在游戏行业落地，
将会影响其商业价值和投资回报。

2.数据安全和隐私风险：基于深度学习的人工智能模型和相关应用如今需要大量的数据来支持其训练和学习，这些数据涉及用户的隐私和个人
信息。如果在训练过程中数据安全和隐私保护措施不到位，将会对用户造成不良影响，所属开发商也会面临监管和法律风险。

3.伦理和道德风险：应用了人工智能技术的产品可能出现新的伦理道德问题，例如，游戏智能NPC可能会产生歧视和偏见，影响用户体验和品
牌形象。如果这些问题无法得到解决，将会对相关产品的商业前景和社会认可度造成不利影响。

4.监管风险：人工智能技术的发展也面临着法律和监管的挑战。如果相关游戏工具在发展过程中受到相关部门的审查和限制，将影响其商业化
前景和市场份额。

资料来源：IT桔子，西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明
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分析师 | 李艳丽 联系电话：021-38584239 邮箱地址：liyanli@research.xbmail.com.cn 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层

北京市西城区月坛南街59号新华大厦303
深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
联系电话：021-38584209
 投资评级说明

西部证券—投资评级说明
超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上
行业评级 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间
低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上
买入： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上
公司评级 增持： 公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间
中性： 公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%
卖出： 公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5%
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深
300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。

分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。
本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

联系地址
联系地址： 上海市浦东新区耀体路276号12层
北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室
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