‫چ‬

‫ل هارم‬‫فص‬

‫اجزای صورت اهی مالی‬

 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪46‬‬

‫ّواىطَس وِ دس فلل ‪ 2‬اؿاسُ ؿذ طثك تؼشٗف ها‪ٗ ،‬ىٖ اص هـخلات ػَد تا‬
‫و٘ف٘ت تاال‪ ،‬پاٗذاسٕ ٍ اًؼىاع ػَد تا ثثات تَد‪ٗ .‬ؼٌٖ ػَد تا و٘ف٘ت‪ ،‬ؿاخق خَتٖ اص‬
‫خشٗاىّإ ًمذٕ آتٖ اػت وِ اًتظاس هٖسٍد اٗداد ؿَد ٍ تِ ّو٘ي دل٘ل خْت تؼ٘٘ي‬
‫اسصؽ ؿشوت هشتَط تلمٖ هٖؿَد‪ .‬دس فلل ‪ 3‬اّو٘ت تدضِٗ ػَد تِ اخضإ ًمذٕ ٍ‬
‫تؼْذٕ تـشٗح ؿذ‪ .‬دس اٗي فلل تش ػاٗش سٍؿْإ تدضِٗ كَستْإ هالٖ وِ هٖتَاًذ تِ‬
‫ٗه تحل٘لگش دس اسصٗاتٖ و٘ف٘ت ػَد ٗاسٕ سػاًذ توشوض هًٖواٗ٘ن‪ .‬تؼ٘اسٕ اص‬
‫تحم٘مات كَست گشفتِ دس صهٌِ٘ تحل٘ل كَستْإ هالٖ‪ ،‬تش پاٗذاسٕ تاصدُ حمَق‬
‫كاحثاى ػْام ( ػَد تمؼ٘ن تش اسصؽ دفتشٕ حمَق كاحثاى ػْام) ٍ ًِ سلن خام ػَد‬
‫توشوض هًٖواٌٗذ‪ ،‬صٗشا تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام خضء ول٘ذٕتشٗي اطالػات هَسد تَخِ‬
‫ػشهاِٗ گزاساى اػت‪ .‬و٘ف٘ت تاالتش تاصدُ ٕ حمَق كاحثاى ػْام تاػث هٖؿَد وِ ًشخ‬
‫تاصدُ ٕ داخلٖ پشٍطُّإ ؿشوت تْتش هٌؼىغ گشدد‪.‬‬

‫تجشیِ باسدُ حقَق صاحباى‬

‫ف٘شف٘لذ‪ ،‬ػٌَٖٗ٘ ٍ ٗاى‪ )1996( 1‬تشسػٖ ًوَدًذ وِ آٗا تٍِػ٘لِ تفى٘ه اخضإ‬
‫كَست ػَد ٍ صٗاى ٍ توشوض خذاگاًِ تش ّش خضء (تدإ اػتفادُ اص سلن ػَد خالق)‪،‬‬
‫هٖتَاى پاٗذاسٕ تاصدُ ٕ حمَق كاحثاى ػْام سا تا دلت ت٘ـتشٕ پ٘ؾتٌٖ٘ وشد‪ .‬دس‬
‫اتتذا آًْا سگشػَ٘ى صٗش سا خْت اثثات اٌٗىِ تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام خاسٕ (تِ‪-‬‬
‫كَست اًثاؿتِ) چگًَِ تاصدُ ٕ حمَق كاحثاى ػْام آتٖ سا تَض٘ح هٖدّذ تشآٍسد‬
‫ًوَدًذ‪:‬‬
‫(‪)4-1‬‬

‫ػپغ تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام تِ اخضإ هشتَط تفى٘ه ٍ تشسػٖ گشدٗذ وِ‬
‫وذام تخؾ‪ ،‬تاصدُ ٕ حمَق كاحثاى ػْام آتٖ سا تَض٘ح هٖدّذ‪ .‬خذٍل (‪ )4-1‬ضشٗة‬
‫(ٍ اًحشاف هؼ٘اس) سا تشإ ‪ 10‬ػشٕ سگشػَ٘ى ّفت ػالِ تشإ ػالْإ (‪ 1973‬الٖ)‬
‫اساِٗ هًٖواٗذ‪ .‬سگشػَ٘ى اٍل ًـاى هٖدّذ وِ تمشٗثاً ‪ 66/4‬دسكذ اص تاصدُ دس ػال تؼذ‬
‫پاٗذاس اػت‪ .‬سگشػَ٘ى دٍم (هذل واهل) ًـاى هٖدّذ وِ تفى٘ه تاصدُ حمَق كاحثاى‬
‫ػْام تِ اخضإ هشتَط‪ ،‬تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام آتٖ سا تْتش تث٘٘ي هًٖواٗذ‪ .‬دس اٗي‬

‫‪1‬‬
‫‪Fairfield, Sweeney, and Yohn‬‬
‫‪47‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫خلَف تَاى تث٘٘ي تؼذٗل ؿذُ هذل اص ‪ 42‬دسكذ تِ ‪ 49‬دسكذ افضاٗؾ ٗافت‪.‬‬
‫ّوچٌ٘ي‪ ،‬ضشاٗة تشآٍسد اخضإ ػَد دس ّ٘چٗه اص هَاسد تِ ‪ً %66‬وٖسػذ‪ ،‬تٌاتشاٗي‬
‫پاٗذاسٕ اخضإ هختلف‪ ،‬اص پاٗذاسٕ ه٘اًگ٘ي تاصدُ ٕ حمَق كاحثاى ػْام هتفاٍت‬
‫اػت‪ .‬ضشاٗة تشآٍسد اخضإ ػول٘اتٖ ػَد هـاتِ ّؼتٌذ (اص لحاظ آهاسٕ تفاٍت هؼٌٖ‬
‫داسٕ تا ّن ًذاسًذ) وِ ًـاًگش آى اػت وِ تِطَس هتَػط‪ ،‬اٗي تخؾّإ تاصدُ حمَق‬
‫كاحثاى ػْام سا تْتش هٖتَاى تِػٌَاى ٗه گشٍُ‪ ،‬خْت پ٘ؾ تٌٖ٘ تاصدُ آتٖ تلمٖ‬
‫ًوَد‪.‬‬

‫جدٍل‪ :4-1‬هیاًگیي بزآٍرد ضزایب ٍ اًحزاف هعیار بزای رگزسیَى ّای باسدُ حقَق‬
‫صاحباى سْام بز اجشای حقَق صاحباى سْام پیشیي‬

‫هٌثغ‪ :‬خذٍل ‪ 2‬ف٘شف٘لذ‪ ،‬ػَئٌٖ٘ ٍ ٗاى (‪.)1996‬‬

‫اها ضشاٗة تشآٍسد هشتَط تِ تخؾ غ٘ش ػول٘اتٖ تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام‪ ،‬تِ‬
‫ه٘ضاى تا اّو٘تٖ ووتش اص اخضإ ػول٘اتٖ ّؼتٌذ‪ .‬اٗي اهش هث٘ي پاٗذاسٕ ووتش اٗي اخضا‬
‫اػت‪ .‬تٌاتشاٗي خْت پ٘ؾتٌٖ٘ تاصدُ آتٖ حمَق كاحثاى ػْام‪ ،‬خذاػاصٕ ػَد غ٘ش‬
‫ػول٘اتٖ‪ ،‬هال٘ات ػَد هشتَط تِ ػول٘ات هتَلف ؿذُ ٍ الالم غ٘ش هتشلثِ اّو٘ت داسد‪.‬‬
‫تحم٘مات دٗگش تش تفى٘ه آتٖ تِ اخضإ ػول٘اتٖ ٍ تاه٘ي هالٖ توشوض ًوَدُاًذ‪.‬‬
‫پاٗذاسٕ ٍ و٘ف٘ت تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام هٖتَاًذ تِكَست اسصٗاتٖ پاٗذاسٕ ٍ‬
‫و٘ف٘ت ّش ٗه اص اٗي اخضا ٍ اثش هتماتل اٗي دٍ تش ٗىذٗگش دس ًظش گشفتِ ؿَد‪ .‬اغلة‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪48‬‬

‫تحم٘مات تش اسصٗاتٖ پاٗذاسٕ تخؾ فؼال٘تْإ ػول٘اتٖ تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام (ٍ ًِ‬
‫تخؾ اّشم هالٖ) توشوض ًوَدُاًذ‪ .‬تاه٘ي هالٖ‪ ،‬حاكل تاصاس سلاتتٖ اػت ٍ پظٍّـگشاى‬
‫ػوَها فشم هًٖواٌٗذ وِ ؿشوتّا‪ً ،‬شخ تاصدُ هَسد تَلغ سا پشداخت هًٖواٌٗذ (تاه٘ي‬
‫هالٖ پشٍطُإ تا خالق اسصؽ فؼلٖ كفش)‪ .‬اها فؼال٘تْإ ػول٘اتٖ‪ ،‬اسصؽ آفشٗي ّؼتٌذ؛‬
‫صٗشا ؿشوت تِ احتوال صٗاد دس فؼال٘تْإ ػول٘اتٖ داسإ هضٗت سلاتتٖ اػت ٍ تٌاتشاٗي‬
‫هٖتَاًذ هٌافغ التلادٕ وؼة ًواٗذ‪.‬‬
‫تفى٘ه تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام تِ تاصدُ ٕ ًاؿٖ اص فؼال٘تْإ ػول٘اتٖ ٍ تاصدُ‬
‫ًاؿٖ اص فؼال٘تْإ تاه٘ي هالٖ دس ؿىل (‪ )4-1‬تِ ًواٗؾ دسآهذُ اػت‪ .1‬دس ٍّلٔ اٍل‬
‫تِ تحم٘مات كَست پزٗشفتِ دس خلَف فؼال٘تّإ ػول٘اتٖ ٍ ػپغ تِ تحم٘مات‬
‫هحذٍد كَست پزٗشفتِ دس خلَف تأث٘ش فؼال٘تّإ تأه٘ي هالٖ تش آى هٖپشداصٗن‪.‬‬

‫شکل ‪ :4-1‬تجشیِ باسدُ حقَق صاحباى سْام‬

‫ٗادداؿتْا‪:‬‬
‫‪ ;NOA‬داساّٖٗإ ػول٘اتٖ هٌْإ وؼش تذّّٖإ ػول٘اتٖ‬

‫‪ً٘ 1‬ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪ ،)2001‬پٌواى (‪ ،)2001a‬الًذَّلن ٍ اػلَاى (‪ ٍ )2003‬پالپَ‪ ،‬تشًاسد ٍ ُ‬

‫ٗلٖ (‪ )2000‬تِ طَس تفل٘لٖ اٗي تدضِٗ سا هَسد تشسػٖ لشاس دادُ اًذ‪.‬‬
‫‪49‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫‪ ;NOPAT‬خالق ػَد ػول٘اتٖ تؼذ اص هال٘ات‬

‫‪ ;NFE‬خالق ّضٌِّٗإ هالٖ‬
‫‪ ;NFO‬داساّٖٗإ هالٖ هٌْإ تذّّٖإ هالٖ‬
‫‪ ;Retum on equity‬ػَد تمؼ٘ن تش حمَق كاحثاى ػْام‬
‫‪ ;RNOA‬تاصدُ خالق داسئْ٘إ ػول٘اتٖ; ‪NOPAT/NOA‬‬
‫اّشم; ‪ /NFO‬حمَق كاحثاى ػْام‬
‫حاؿِ٘ ػَد; ‪ /NOPAT‬فشٍؽ‬
‫ًؼثت گشدؽ داساّٖٗا; فشٍؽ تمؼ٘ن تش داساّٖٗإ ػول٘اتٖ هٌْإ تذّّٖإ ػول٘اتٖ تؼذ اص هال٘ات‬
‫تفاٍت ًشخ × اّشم هالٖ; ‪(RNOA-After-tax NFE)×NFO/Equity‬‬

‫فعالیتْای عولیاتی‬
‫ّواىطَس وِ ؿىل (‪ً )4-1‬ـاى هٖدّذ‪ ،‬تاصدُ فؼال٘تّإ ػول٘اتٖ (تاصدُ خالق‬
‫داساْٗإ ػول٘اتٖ) سا هٖتَاى تِ دٍ خضء حاؿِ٘ ٕ ػَد (ًؼثت ػَد تِ فشٍؽ) ٍ‬
‫ًؼثت گشدؽ داساّٖٗا (فشٍؽ تمؼ٘ن تش خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ) تفى٘ه ًوَد‪.‬‬
‫حاؿ٘ٔ ػَد‪ ،‬اثشتخـٖ ؿشوت دس وٌتشل تْإ فشٍؽ سا ًـاى هٖدّذ‪ً .‬ؼثت گشدؽ‬
‫داساْٗ٘ا‪ ،‬داساٖٗ الصم خْت دػت٘اتٖ تِ ػطح هؼٌٖ٘ اص فشٍؽ سا ًـاى هٖدّذ ٍ‬
‫تٌاتشاٗي هٖتَاًذ تِػٌَاى هؼ٘اسٕ خْت واساٖٗ ػول٘ات هذًظش لشاس گ٘شد‪.‬‬
‫حاؿِ٘ ػَد سا هٖتَاى حتٖ خْت اسصٗاتٖ تشخٖ ّضٌِّٗإ خاف هَخَد دسكَست‬
‫ػَد ٍ صٗاى ّوچَى تْإ فشٍؽ ٍ ّضٌِّٗإ فشٍؽ‪ ،‬ػوَهٖ ٍ اداسٕ تدضِٗ ًوَد تا‬
‫دالٗل حاؿ٘ٔ ػَد تاال ٗا پاٗ٘ي ٗه ؿشوت تشخؼتِ گشدد‪ .‬تِػٌَاى هثال‪ٗ ،‬ه ؿشوت‬
‫هٖتَاًذ تٍِػ٘لٔ افضاٗؾ ل٘وت هحلَالت (دػت٘اتٖ تِ ًؼثت تاالٕ ػَد ًاخالق تِ‬
‫فشٍؽ) حاؿ٘ٔ ػَد تاال اٗداد وٌذ‪ ،‬دس حالٖوِ ؿشوتٖ دٗگش اص طشٗك واّؾ‬
‫ّضٌِّٗإ ػشتاس‪ ،‬حاؿ٘ٔػَد تاال سا تدشتِ هًٖواٗذ‪.‬‬
‫ًؼثت گشدؽ داساّٖٗا سا ً٘ض هٖتَاى تدضِٗ ًوَد‪ .‬تدضِٗ گشدؽ داساّٖٗا ًـاى‬
‫هٖدّذ وِ وذاه٘ه اص داساّٖٗإ هٌذسج دس تشاصًاهِ‪ ،‬ػاهل اكلٖ واساٖٗ ػول٘اتٖ‬
‫ؿشوت اػت‪ .‬تشإ هثال‪ ،‬تا اًذاصُگ٘شٕ خذاگاًِ گشدؽ حؼاتْإ دسٗافتٖ ٍ گشدؽ‬
‫هَخَدّٕإ واال تِػٌَاى دٍ خضء اخضإ گشدؽ داساّٖٗا‪ ،‬هـخق هٖؿَد وِ تْثَد‬
‫واساٖٗ ػول٘ات ؿشوت ًاؿٖ اص هذٗشٗت تْتش هَخَدّٕإ واال اػت ٍ ٗا ٍكَل تْتش‬
‫فشٍؿْإ اػتثاسٕ اٗي تْثَد سا اٗداد وشدُ اػت‪ .‬ؿٌاخت تْتش ػَاهل تغ٘ش ػَد تَػط‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪55‬‬

‫تحل٘لگشاى تاػث پ٘ؾتٌٖ٘ تْتش پاٗذاسٕ آى تغ٘٘شات دس تاصدُ حمَق كاحثاى ػْام‬
‫ػالْإ تؼذ هٖؿَد‪.‬‬
‫ً٘ؼ٘ن ٍ پٌواى‪ )2001( 1‬ؿَاّذٕ سا دس خلَف پاٗذاسٕ تاصدُ خالق داساّٖٗإ‬
‫ػول٘اتٖ‪ 2‬اسائِ وشدًذ‪ .‬آًْا هـاّذات خَد سا دس لالة دّهّإ تاصدُ خالق‬
‫داساّٖٗإ ػول٘اتٖ ستثِتٌذٕ ًوَدًذ ٍ اسصؽ تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ سا تشإ‬
‫ّش دّه دس طَل پٌح ػال تؼذ گضاسؽ ًوَدًذ‪ .‬ؿىل (‪ً )4-2‬ـاى هٖدّذ وِ‬
‫تاصدُّإ تؼ٘اس تاال ٗا پاٗ٘ي خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ تِ ػوت ه٘اًگ٘ي تش هٖگشدًذ‪.‬‬

‫شکل (‪ :)4-2‬سیز تکاهل خالص دارایی ّای عولیاتی در طَل سهاى ‪ :‬باًک اطالعاتی‬
‫شزکتْای پذیزفتِ شدُ در بَرس اٍراق بْادار ًیَیَرک ٍ بَرس اٍراق بْادار اهزیکي‬
‫‪1999-1963‬‬

‫ؿشوت ّا اتتذا تش هثٌإ خالق داساٖٗ ّإ ػول٘اتٖ ػال كفش دس دُ طثمِ ستثِ تٌذٕ ؿذُ‬
‫اًذ ٍ دس پٌح ػال تؼذ هَسد تشسػٖ لشاس گشفتِ اًذ‪ .‬ستثِ تٌذٕ دس ػالْإ(‪،1969 ،1964‬‬
‫‪ )1994 ٍ 1989 ،1984 ،1979 ،1974‬كَست پزٗشفت‪ .‬اسلام اساِٗ ؿذُ ه٘اًگ٘ي ه٘اًِ‬
‫ػثذّإ ػْام هٖ تاؿذ‪.‬‬
‫هٌثغ‪ :‬ؿىل ‪ً٘ 4‬ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪.)2001‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Nissim and Penman‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪Return on net operating assets (RNOA‬‬
‫‪51‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫ً٘ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪ )2001‬تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ سا تِ چْاس خضء تدضِٗ‬

‫ًوَدًذ‪.‬‬
‫حاؿ٘ٔ ػَد اكلٖ‪ ،‬ػاٗش الالم اكلٖ‪ ،‬الالم اػتثٌاٖٗ ٍ گشدؽ داساّٖٗا‪ .‬اٗي تدضِٗ‬
‫ًـاى داد وِ حاؿِ٘ ػَد اكلٖ ٍفشٍؽ داساّٖٗا داسإ پاٗذاسٕ ت٘ـتشٕ تَدًذ ٍالالم‬
‫اػتثٌاٖٗ ٍ ػاٗش الالم اكلٖ پاٗذاسٕ ووتشٕ داؿتٌذ‪.‬اٗي ًتاٗح ًـاى هٖدّذ وِ‬
‫تشگـت تِ ه٘اًگ٘ي تاصدُ ٕ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ‪ً ،‬اؿٖ اص الالم اػتثٌاٖٗ‬
‫گضاسؽ ؿذُ دس كَست ػَد ٍ صٗاى هٖتاؿذ‪.‬‬
‫آًْا ّوچٌ٘ي دسٗافتٌذ وِ تغ٘٘شات دس فشٍؽ‪ ،‬حاؿ٘ٔ ػَد ٍ گشدؽ داساّٖٗا‪ ،‬تا‬
‫لذست تِ ػوت ه٘اًگ٘ي ه٘ل هٖوٌٌذ‪ .‬تا تمؼ٘ن ؿشوتّا تِ دّهّاٖٗ هثتٌٖ تش سؿذ‬
‫فشٍؽ‪ ،‬سؿذ آتٖ فشٍؽ تشإ پٌح ػال تؼذ سدٗاتٖ گشدٗذ‪ .‬ؿىل (‪ً )4-3‬تاٗح تحل٘ل‬
‫آًْا سا ًـاى هٖدّذ‪ .‬ؿشوتٖ وِ سؿذ فشٍؽ ‪ 60‬دسكذٕ سا دس ٗىؼال تدشتِ ًوَدُ‬
‫اػت‪ ،‬احتواالً دس ػال تؼذ تٌْا سؿذٕ هؼادل ‪ 20‬دسكذ سا تدشتِ خَاّذ ًوَد ٍ دس‬
‫ػال ػَم تِطَس هتَػط تِ سؿذ فشٍؽ ‪ 15‬دسكذٕ ًاٗل خَاّذ آهذ‪ .‬اٗي تاصگـت‬
‫ػشٗغ تِ ه٘اًگ٘ي ًـاى هٖدّذ‪ ،‬اٗي فشم وِ سؿذ فَقالؼادُ صٗاد فشٍؽ تا ّواى ًشخ‪،‬‬
‫دس طَل دٍسُّإ صهاًٖ تؼذ ً٘ض تذاٍم خَاّذ ٗافت‪ٍ ،‬الغ تٌ٘اًِ ً٘ؼت‪.‬‬

‫شکل ‪ :4-3‬سیز تکاهل رشد فزٍش در طَل سهاى ‪1999-1963‬‬

‫ؿشوت ّا اتتذا تش هثٌإ سؿذ فشٍؽ ػال كفش دس دُ طثمِ ستثِ تٌذٕ ؿذُاًذ ٍ دس پٌح ػال تؼذ هَسد‬
‫تشسػٖ لشاس گشفتِاًذ‪ .‬ستثِ تٌذٕ دس ػالْإ (‪)1994 ،1989 ،1984 ،1979 ،1974 ،1969 ،1964‬‬
‫كَست پزٗشفت‪ .‬اسلام اسائِ ؿذُ ه٘اًگ٘ي ه٘اًِ ػثذّإ ػْام هٖتاؿذ‪.‬‬
‫هٌثغ‪ :‬ؿىل ‪ً٘ 4‬ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪)2001‬‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪52‬‬

‫ف٘شف٘لذ ٍ ٗاى‪ ) 2001( 1‬تِ تشسػٖ اٗي هَضَع پشداختٌذ وِ آٗا تفى٘ه تغ٘٘ش تاصدُ‬
‫خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ تِ دٍ خضء تغ٘٘ش حاؿِ٘ ٕ ػَد ٍ تغ٘ش گشدؽ داساّٖٗا‬
‫خْت پ٘ؾتٌٖ٘ تغ٘٘شات آتٖ تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ هف٘ذ هٖتاؿذ ٗا خ٘ش‪.‬‬
‫آًْا تِ اٗي ًت٘دِ سػ٘ذًذ وِ تْثَد ًؼثت گشدؽ داساّٖٗا تِ تْثَد دس تاصدُ خالق‬
‫داساّٖٗإ ػول٘اتٖ هٌدش هٖؿَد‪ ،‬اها تغ٘٘ش دس حاؿِ٘ ٕ ػَد استثاطٖ تا تغ٘ش آتٖ‬
‫تاصدُ خالق داساٖٗ ّإ ػول٘اتٖ ًذاسد‪ .‬تِ ت٘اى دٗگش‪ ،‬تْثَد واساٖٗ ػول٘اتٖ ؿشوت‪،‬‬
‫پاٗذاستش اص تْثَد حاؿ٘ٔ ػَد ؿشوت اػت ٍ ه٘ضاى حاؿ٘ٔ ػَد تِ احتوال صٗاد دس‬
‫ًت٘دِ سلاتت‪ ،‬واّؾ هٖٗاتذ‪.‬‬
‫ػل٘واى‪ )2003( 2‬اؿاسُ ًوَد وِ گشدؽ داساّٖٗا ٍ حاؿ٘ٔ ػَد تاٗذ دس هماتل‬
‫الگَٕ كٌؼت اسصٗاتٖ ؿَد‪ .‬ؿىل (‪ )4-4‬تِكَست گشاف٘ىٖ تَاصى ت٘ي حاؿ٘ٔ ػَد ٍ‬
‫گشدؽ داساّٖٗا دس كٌاٗغ هختلف سا اسائِ هًٖواٗذ ٍ ًـاى هٖدّذ وِ ؿشوتّا هٖ‪-‬‬
‫تَاًٌذ اص ساّْإ هختلفٖ تِ تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ ٗىؼاى دػت ٗاتٌذ‪ .‬تشإ‬
‫هثال‪ ،‬ه٘اًگ٘ي تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ فشٍؿگاُّإ خشدُ فشٍؿٖ ‪ 20‬دسكذ‬
‫اػت‪ .‬اٗي ؿشوتّا اص طشٗك گشدؽ تاالٕ داساّٖٗا (حذٍد ‪8‬هشتثِ) دس هماتل حاؿِ٘‬
‫ػَد پاٗ٘ي (ووتش اص ‪2‬دسكذ) تِ اٗي ػطح دػت ٗافتِاًذ‪ .‬كٌاٗغ هؼذًٖ طال ٍ ًمشُ ً٘ض‬
‫داسإ تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ حذٍدا ‪ 20‬دسكذ هٖتاؿٌذ‪ .‬دس خلَف اٗي‬
‫ؿشوتّا اگش چِ حاؿ٘ٔ ػَد‪ ،‬تاال (حذٍد ‪ 23‬دسكذ) اػت‪ ،‬اها گشدؽ داساّٖٗإ‬
‫پاٌٖٗ٘ (ووتش اص ٗىثاس) داسًذ‪ .‬كٌؼت لَلِ وـٖ ًفت داسإ حاؿ٘ٔ ػَد تاالٖٗ‬
‫اػت(‪ 38‬دسكذ) اها تِ دل٘ل گشدؽ داساّٖٗإ پاٗ٘ي (ًاؿٖ اص ّضٌِّٗإ ػشهاِٗإ‬
‫ػاخت ٗه خط لَلِ) ه٘اًگ٘ي تاصدّٖ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ آًْا تٌْا ‪ 13‬دسكذ‬
‫هٖتاؿذ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Fairfield and Yohn‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Soliman‬‬
‫‪53‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫شکل ‪ :4-4‬تزکیب هیاًِ حاشیِ سَد ٍ گزدش دارایی ّا بِ تفکیک صٌعت‬

‫ًماط حاكل تاللٖ ه٘اًِ حاؿِ٘ ػَد ٍ ه٘اًِ گشدؽ داساٖٗ ّإ ‪ 248‬كٌؼت هختلف هٖ‬
‫تاؿذ‪ .‬هٌحٌٖ تاصدُ خالق داساٖٗ ّإ ػول٘اتٖ ساًـاى هٖ دّذ(‪ 14‬دسكذ)‪.‬‬
‫هٌثغ‪ :‬ػل٘واى (‪.)2003‬‬

‫تا تَخِ تِ تفاٍت ت٘ي كٌاٗغ هختلف‪ ،‬ػل٘واى پ٘ـٌْاد ًوَد وِ پاٗذاسٕ تاصدُ‬
‫حمَق كاحثاى ػْام خاسٕ تٍِػ٘لٔ آصهَى اًحشاف ه٘اًگ٘ي كٌؼت اسصٗاتٖ گشدد‪ٍٕ .‬‬
‫ًـاى داد وِ ؿشوتٖ تا تاصدُ خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ‪ ،‬حاؿ٘ٔ ػَد ٗا گشدؽ‬
‫داساّٖٗإ تاالتش اص ه٘اًگ٘ي‬
‫كٌؼت‪ً ،‬ؼثت تِ ػاٗش ؿشوتّا‪ ،‬تواٗل ت٘ـتشٕ تِ تاصگـت تِ ه٘اًگ٘ي داسد‪ .‬اص‬
‫اٗي گزؿتِ تِ ًظش هٖسػذ ػشهاِٗگزاساى ًؼثت تِ هَلتٖ تَدى حاؿ٘ٔ ػَد ٍ تاصدُ‬
‫خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ غ٘ش ًشهال ٍالف تاؿٌذ‪ ،‬اها گشدؽ داساّٖٗإ غ٘ش ًشهال‬
‫تشإ ػشهاِٗگزاساى چٌذاى لاتل فْن ً٘ؼت‪ .‬ػل٘واى تَاًؼت تا اػتفادُ اص ٗه‬
‫اػتشاتظٕ هؼاهالتٖ هثتٌٖ تش اطالػات گشدؽ داساّٖٗإ غ٘ش ًشهال‪ ،‬تاصدٓ هثثت خَتٖ‬
‫وؼة ًواٗذ‪.‬‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪54‬‬

‫فعالیتْای تاهیي هالی‬

‫تحم٘مات دس صهٌ٘ٔ ًمؾ فؼال٘تّإ تاه٘ي هالٖ تش تاصدٓ حمَق كاحثاى ػْام‪،‬‬
‫هحذٍد اػت‪ ،‬اها هطالؼِ خذٗذٕ وِ تَػط ً٘ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪ )2003‬كَست پزٗشفتِ‪،‬‬
‫ؿَاّذ هؼتم٘وٖ سا دستاسُ ٕ پ٘اهذّإ اّشم ػول٘اتٖ ٍ اّشم هالٖ تش تاصدٓ حمَق‬
‫كاحثاى ػْام آتٖ فشاّن ًوَد‪ .‬اّشم ػول٘اتٖ تِكَست ًؼثت تذّّٖإ ػول٘اتٖ تِ‬
‫خالق داساّٖٗإ ػول٘اتٖ تؼشٗف ؿذُ اػت‪ .‬داساّٖٗإ ػول٘اتٖ داساّٖٗاٖٗ ّؼتٌذ‬
‫وِ خْت اًدام تخـٖ اص ػول٘ات الصم ّؼتٌذ ٗا اٗداد ؿذُاًذ‪ .‬دس اٗي خلَف‬
‫هٖتَاى تِ حؼاتْإ دسٗافتٖ تداسٕ‪ ،‬هَخَدّٕإ واال ٍ اهالن‪ ،‬هاؿ٘ي آالت ٍ‬
‫تدْ٘ضات اؿاسُ ًوَد ٍ تذّّٖإ ػول٘اتٖ ؿاهل حؼاتْإ پشداختٖ‪ ،‬دسآهذّإ هؼَق‪،‬‬
‫تذّّٖإ تدذٗذ ػاختاس ٍ تذّّٖإ هضاٗإ تاصًـؼتگٖ ّؼتٌذ‪ .‬اّشم هالٖ تِكَست‬
‫هدوَع خالق تذّّٖإ هالٖ ٍ تذّّٖإ ػول٘اتٖ تمؼ٘ن تش حمَق كاحثاى ػْام‬
‫ػادٕ تؼشٗف هٖؿَد‪ .‬تذّّٖإ هالٖ ؿاهل ٍامّإ تاًىٖ‪ ،‬اٍساق لشضِ ٍ اٍساق تداسٕ‬
‫وَتاُ هذت تِ وؼش ػپشدُ ّإ هشتَط هٖتاؿذ‪.‬‬
‫ً٘ؼ٘ن پٌواى(‪ )2003‬تاث٘ش اّشم ػول٘اتٖ‪ ٍ 1‬اّشم هالٖ تش تَاى ػَد آٍسٕ سا تا‬
‫‪2‬‬

‫اػتفادُ اص سگشػَ٘ى ّإ صٗش هَسد اسصٗاتٖ لشاس دادًذ‪:‬‬

‫(‪)4-2‬‬

‫(‪)4-3‬‬

‫هؼادلٔ ‪ ،4-2‬پاٗذاسٕ تاصدٓ حمَق كاحثاى ػْام اص ٗىؼال تِ ػال تؼذ سا هٖػٌدذ‬
‫ٍ دس اٗي خلَف ٗه هذل اسائِ هًٖواٗذ‪ .‬هؼادلِ ٕ ‪ 4-3‬ساتطٔ ت٘ي ػَدآٍسٕ آتٖ سا‬
‫تا اّشم هالٖ ٍ اّشم ػول٘اتٖ پغ اص وٌتشل ػَدآٍسٕ خاسٕ اًذاصُگ٘شٕ هٖوٌذ‪ .‬خذٍل‬
‫(‪ )4-2‬ه٘اًگ٘ي ضشاٗة تشآٍسدٕ تشإ سگشػَ٘ى ‪ 38‬ػالِ تا هتَػط هـاّذات ‪1562‬‬
‫هـاّذُ دس ػال دس طَل ػالْإ (‪ 1963‬تا‪ )2000‬سا اسائِ هًٖواٗذ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫)‪operating leverage (OPLEV‬‬
‫‪2‬‬
‫(‪total financial leverage (TLEV‬‬
‫‪55‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫جدٍل ‪ :4-2‬هیاًگیي ضزایب بزآٍردی هعادلِ ّای ‪4-3 ٍ 4-2‬‬

‫‪2555-1963‬‬

‫هٌثغ‪ :‬خذٍل ‪ً٘ 3‬ؼ٘ن ٍ پٌواى(‪)2003‬‬

‫ضشٗة تاصدٓ حمَق كاحثاى ػْام تِ ه٘ضاى ‪ 0/623‬دس هؼادلٔ اٍل‪ ،‬ت٘اى هًٖواٗذ‬
‫وِ تِطَس هتَػط ‪ 62/3‬دسكذ اص آى‪ ،‬دس ػال تؼذ ً٘ض پاٗذاس هٖهاًذ‪ .‬اگش تِخاطش‬
‫داؿتِ تاؿ٘ذ‪ ،‬تشسػٖ ف٘شف٘لذ‪ ،‬ػٌَٖٗ٘ ٍٗاى ً٘ض ًشخ پاٗذاسٕ حذٍدا ‪ 66‬دسكذٕ سا طٖ‬
‫ػالْإ (‪ 1973‬تا ‪ً )1988‬ـاى هٖداد‪ .‬دس هذل واهل (‪ٍ ،)4-3‬خَد ضشٗة هثثت‬
‫تشإ اّشم ػول٘اتٖ‪ ،‬حاوٖ اص آًؼت وِ پغ اص وٌتشل ػَدآٍسٕ خاسٕ‪ ،‬اّشم ػول٘اتٖ‪،‬‬
‫تَاى ػَد آٍسٕ آتٖ سا تْثَد هٖتخـذ‪ .‬ضشٗة هٌفٖ اّشم هالٖ ًـاى هٖدّذ وِ ت٘ي‬
‫اّشم هالٖ ٍ ػَدآٍسٕ آتٖ‪ ،‬ساتطٔ التلادٕ وَچىٖ ٍخَد داسد‪.‬‬
‫ً٘ؼ٘ن پٌواى (‪ )2003‬ػٌَاى ًوَدًذ وِ ٍخَد ساتطٔ هثثت ت٘ي تاصدُ آتٖ حمَق‬
‫كاحثاى ػْام ٍ اّشم ػول٘اتٖ‪ ،‬تا سٍؿْإ ًادسػت حؼاتذاسٕ لاتل تَخِ٘ اػت‪ .‬اّشم‬
‫ػول٘اتٖ تاالتش هٖ تَاًذ تِ دٍ دل٘ل سخ دّذ‪ .‬ؿٌاػاٖٗ ت٘ـتش ّضٌِٗ ٗا تؼَٗك ؿٌاػاٖٗ‬
‫دسآهذ (افضاٗؾ كَست وؼش) ٍ ٗا حزف داساّٖٗا (واّؾ هخشج)‪ّ .‬ش دٍ ػٌاسَٗ‬
‫احتواالً تِ واّؾ هَلتٖ دس ػَد ػال خاسٕ هٌدش ؿذُ ٍ تِ تثغ آى ػَد ػال آتٖ‬
‫افضاٗؾ هٖٗاتذ‪ .‬تدضِٗ ٍ تحل٘ل ت٘ـتش ًـاى هٖدّذ وِ افضاٗؾ تذّّٖإ تشآٍسدٕ‬
‫هثل تذّّٖإ تدذٗذ ػاختاس ٗا تاصًـؼتگٖ‪ ،‬ت٘ؾ اص افضاٗؾ تذّّٖإ لشاسدادٕ هثل‬
‫حؼاتْإ پشداختٌٖ ٍ هال٘ات پشداختٌ ٖ‪ ،‬تِ افضاٗؾ تاصدُ آتٖ حمَق كاحثاى ػْام‬
‫هٌدش هٖ ؿَد‪ .‬اّشم هالٖ تضسگتش ً٘ض (پغ اص وٌتشل ػَدآٍسٕ خاسٕ‪ ،‬سؿذ ٍ سٗؼه)‪،‬‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪56‬‬

‫تا ًؼثت تاالتش ٍ آتٖ ل٘وت تِ اسصؽ دفتشٕ استثاط داسد‪ .‬اٗي استثاط دس ٍّلٔ اٍل ًاؿٖ‬
‫اص تاث٘ش تذّْ٘إ تشآٍسدٕ تش اّشم ػول٘اتٖ اػت‪.‬‬
‫دسػٖ وِ اص هطالؼٔ ً٘ؼ٘ن ٍ پٌواى (‪ )2003‬هٖگ٘شٗن اٗي اػت وِ تِ هٌظَس‬
‫وؼة ؿٌاخت اص و٘ف٘ت ػَد ٗا تاصدٓ حمَق كاحثاى ػْام ٗه ؿشوت‪ ،‬تؼ٘اس هْن‬
‫اػت وِ هٌثغ اّشهٖ آى ؿشوت سا ؿٌاػاٖٗ ًواٗ٘ن‪ .‬وؼة اّشم هالٖ اص طشٗك تاه٘ي‬
‫هالٖ خاسخٖ‪ ،‬ػوَهاً تاصدٓ آتٖ حمَق كاحثاى ػْام سا افضاٗؾ ًوٖدّذ‪ ،‬دس كَستٖوِ‬
‫تِ دل٘ل ٍخَد هحافظِ واسٕ دس حؼاتذاسٕ‪ ،‬اّشم ػول٘اتٖ تِطَس هتَػط تا تاصدٓ آتٖ‬
‫حمَق كاحثاى ػْام تاالتش ساتطِ ٕ هثثت داسد‪.‬‬

‫سایز هَارد تجشیۀ صَرتْای هالی‬

‫آتاستاًل ٍ تَؿٖ‪ )1997( 1‬تِ تشسػٖ ه٘ضاى فاٗذٓ ًؼثتْإ هختلف دس پؾ تٌٖ٘‬
‫تغ٘٘شات ػَد ّش ػْن پشداختٌذ‪ .2‬آًْا تش ل٘وتْاٖٗ توشوض ًوَدًذ وِ پ٘ؾ اص اٗي‬
‫تَػط ػاٗشٗي تِ ػٌَاى ّـذاس تالمَُ و٘ف٘ت پاٗ٘ي ػَد هَسد ؿٌاػاٖٗ لشاس گشفتِ‬
‫تَد‪ .3‬دس اٗي خلَف هتغ٘شّاٖٗ هَسد تشسػٖ لشاس گشفتٌذ وِ اًتظاس هٖسفت ضشٗة‬
‫تشآٍسد ؿذُ آًْا هٌفٖ تاؿذ (ٗؼٌٖ هتغ٘شّاٖٗ وِ هٖتَاًٌذ احتوال واّؾ آتٖ ػَد سا‬
‫افضاٗؾ هٖدٌّذ)‪ .‬خذٍل (‪ )4-3‬سٍؽ هحاػثِ ٕ ّش هتغ٘ش ٍ تشآٍسد استثاط آى هتغ٘ش‬
‫تا تغ٘٘شات آتٖ ػَد ّش ػْن سا دس ػطح ًوًَِ ٕ تضسگٖ اص ؿشوتّا دس دِّ ٕ‬
‫‪ 1980‬اسائِ هًٖواٗذ‪.4‬‬

‫‪1‬‬
‫‪Abarbanell and Bushee‬‬
‫‪ 2‬تِ اػتثٌإ هَاسد تلشٗح ؿذُ‪ ،‬هشخغ هطالؼِ آتاستاًل ٍ تَؿٖ وِ دس اٗي تخؾ هؼشفٖ هٖؿَد‪ .‬هشتَط تِ لثل‬
‫اص ػال ‪ 1997‬هٖتاؿذ‪.‬‬
‫‪ّ 3‬ـذاسّإ اؿاسُ ؿذُ دس اٗي تخؾ‪ ،‬تا تشسػٖ هماالت هٌتـشُ دس سػاًِّاٖٗ ّوچَى ٍال اػتشٗت طٍسًال ٍ‬
‫تاسًٍض ٍ وتابّا ٍ هطالؼات هذٗشٗت ػَد ّوچَى اٍگالٍ (‪ ٍ )1987‬لَ ٍ ت٘اگاساخاى (‪ )1993‬هَسد ؿٌاػاٖٗ لشاس‬
‫گشفتٌذ‪.‬‬
‫‪ 4‬تشسػٖ هشتَطِ ؿاهل وٌتشل تغ٘٘شات خاسٕ ػَد ّش ػْن (تمؼ٘ن تش ل٘وت ػْن دس ػال لثل) هٖتاؿذ‪.‬‬
‫‪57‬‬ ‫فصل چْارم‪ :‬اجشای صَرتّای هالی‬

‫جدٍل ‪ :4-3‬رگزسیَى تغییزات آتی سَد ّز سْن بز عَاهل بٌیادیي جاری‬

‫‪1995-1983‬‬

‫هٌثغ‪ :‬خذٍل ‪ 2‬آتاستاًل ٍ تَؿٖ(‪.)1997‬‬

‫هَخَدٕ واال‪ ،‬حاؿ٘ٔ ػَد ًاخالق‪ً ،‬شخ هؤثش هال٘اتٖ‪ ،‬سٍؽ حؼاتذاسٕ هَخَدٕ‪-‬‬
‫ّإ واال ٍ ً٘شٍٕ واسٕ‪ ،‬تواهاً داسإ تأث٘ش پ٘ؾتٌٖ٘ ؿذُ (هٌفٖ) تش ػَد آتٖ ّش‬
‫ػْن تَدًذ‪ .‬افضاٗؾ ت٘ـتش هَخَدّٕإ واال ًؼثت تِ فشٍؽ‪ ،‬هوىي اػت ًـاًگش‬
‫افضاٗؾ لذس هطالك هَخَدّٕا تَدُ ٍ پتاًؼ٘ل حزف آتٖ اص حؼاتْا سا تِ ّوشاُ داؿتِ‬
‫تاؿذ‪ .‬افضاٗؾ دس فشٍؽ وِ ّوشاُ تا افضاٗؾ هتٌاػة دس حاؿ٘ٔ ػَد ًاخالق ًثاؿذ‪،‬‬
‫هٖتَاًذ ًـاًگش افضاٗؾ سلاتت ٗا تغ٘٘ش دس سٍاتط تٌ٘ادٕ ت٘ي ّضٌِّٗإ ثاتت ٍ هتغ٘ش‬
‫تاؿذ‪ .‬تغ٘ش ًشخ هؤثش هال٘اتٖ تذٍى تغ٘ش ًشخ لَاً٘ي هال٘اتٖ‪ ،‬احتواالً هَلتٖ تَدُ ٍ‬
‫ّـذاسٕ هؼىَع تشإ ػَد آتٖ اػت‪ .‬ػَد هثتٌٖ تش اخشإ سٍؽ اٍل٘ي كادسُ اص‬
‫آخشٗي ٍاسدُ‪ً ،‬ؼثت تِ ػَد هثتٌٖ تش سٍؽ اٍل٘ي كادسُ اص اٍل٘ي ٍاسدُ‪ ،‬تِ ػَد‬
‫التلادٕ ًضدٗهتش تَدُ‪ ،‬اص اٗي سٍ‪ ،‬هؼ٘اسٕ تْتش خْت تـخ٘ق تَاى ػَد آٍسٕ ٍالؼٖ‬
‫ؿشوت اػت‪ .‬دس ًْاٗت ًؼثت تاالتش فشٍؽ تِ واسوٌاى‪ ،‬ػوَها تِ ػٌَاى افضاٗؾ اثش‬
‫تخـٖ ً٘شٍٕ واسٕ دس ًظش گشفتِ هٖؿَد‪.‬‬
‫آتاستاًل ٍ تَؿٖ اًتظاس داؿتٌذ وِ افضاٗؾ حؼاتْإ دسٗافتٖ ت٘ؾ اص افضاٗؾ‬
‫فشٍؽ‪ ،‬ت٘اًگش رخ٘شٓ هطالثات هـىَن الَكَل ٍ ًاوافٖ ٍ دس ًت٘دِ احتوال حزف‬
‫هطالثات دس آٌٗذُ تاؿذ‪ .‬اها ًتاٗح حاكلِ تا اٗي پ٘ؾتٌٖ٘ ّوؼَ ًثَد‪ .‬استثاط تشآٍسد‬
‫ؿذُ ت٘ي هخاسج ػشهاِٗ إ ٍ ػَد آتٖ ّش ػْن ٍ ّوچٌ٘ي ت٘ي حؼاتْإ دسٗافتٖ ٍ‬
‫ػَد آتٖ ّش ػْن تشػىغ اًتظاسات پظٍّـگشاى تحم٘ك تَد‪ .‬اٗي ًتاٗح هث٘ي آى اػت‬
 ‫کیفیت سَد‬ ‫‪58‬‬

‫وِ افضاٗؾ ًؼثت حؼاتْإ دسٗافتٌٖ تِ فشٍؽ‪ ،‬احتواالً ًاؿٖ اص تواٗل ؿشوت تِ‬
‫افضاٗؾ فشٍؽ اص طشٗك تؼْ٘ل ؿشاٗط اػتثاسٕ تَدُ اػت‪ .‬دس خلَف هخاسج ػشهاِٗ‪-‬‬
‫إ ً٘ض آًْا فشم هًٖواٌٗذ وِ كشف هثالغٖ ووتش اص ه٘اًگ٘ي كٌؼت خْت هخاسج‬
‫ػشهاِٗإ‪ً ،‬ـاى هٖدّذ وِ هذٗشٗت ؿشوت دس خلَف ٍخِ ًمذ ًگشاًّٖاٖٗ داؿتِ ٍ‬
‫اٗي اهش واّؾ آتٖ ػَد سا دس پٖ داسد‪ .‬الثتِ ًتاٗح تحم٘ك هٌذسج دس خذٍل (‪)4-3‬‬
‫حاوٖ اص آى اػت وِ پغ اص واّؾ هخاسج ػشهاِٗإ ًؼثت تِ ه٘اًگ٘ي كٌؼت‪ ،‬ػَد‬
‫ّش ػْن افضاٗؾ ٗافتِ اػت‪ .‬آتاستاًل ٍ تَؿٖ اؿاسُ هًٖواٌٗذ وِ ًتاٗح هتٌالق هشتَط‬
‫تِ هخاسج ػشهاِٗإ ًاؿٖ اص ػولىشد ؿشوتّإ ضؼ٘ف تَدُ اػت‪ّ .‬وچٌ٘ي ٗىٖ اص‬
‫دالٗل آى ً٘ض هٖتَاًذ ػشهاِٗگزاسٕ هاصاد تش ً٘اص تاؿذ وِ دس فلل ‪ 3‬تَض٘ح دادُ ؿذ‪.‬‬
‫ّضٌِّٗإ اداسٕ‪ ،‬ػوَهٖ ٍ فشٍؽ ٍ اظْاسًظش حؼاتشع‪ ،‬اص لحاظ آهاسٕ تِ‬
‫تغ٘٘شات ػَد آتٖ ّش ػْن هشتَط ًثَدًذ‪ .‬آتاستاًل ٍ تَؿٖ اًتظاس داؿتٌذ وِ افضاٗؾ‬
‫ّضٌِّٗإ اداسٕ‪ ،‬ػوَهٖ ٍ فشٍؽ تِػٌَاى ؿاخق ػذم هذٗشٗت ّضٌِّٗا ٍ ٗا تالؽ‬
‫غ٘ش هؼوَل خْت افضاٗؾ فشٍؽ‪ ،‬تاث٘ش هثثتٖ تش ػَد آتٖ ّش ػْن داؿتِ تاؿذ‪ .‬سٍٕ‬
‫ّن سفتِ تِ ًظش هٖسػذ ّ٘چٗه اص تَض٘حات فَق حاون ًثاؿذ‪ .‬پظٍّـگشاى تحم٘ك‬
‫اًتظاس داؿتٌذ وِ اظْاس ًظش هـشٍط حؼاتشػٖ‪ ،‬استثاط هؼىَع تا تغ٘٘شات آتٖ ػَد‬
‫ّش ػْن داؿتِ تاؿذ‪ ،‬صٗشا اظْاس ًظش هـشٍط حؼاتشػٖ تِ هٌضلِ ٕ ًگشاًٖ خذٕ‬
‫حؼاتشػاى دس خلَف لاتل٘ت ػَدّٖ ؿشوت ٗا و٘ف٘ت ػَد اػت‪ .‬آًْا ًت٘دِ‬
‫غ٘شهٌتظشُ پاساهتش اظْاس ًظش حؼاتشع سا‪ً ،‬اؿٖ اص ًوًَِگ٘شٕ تـشٗح ًوَدًذ‪.‬ؿشوت‪-‬‬
‫ّإ ًوًَِ اٗي تحم٘ك‪ ،‬ؿاهل ؿشوتّاٖٗ تَدًذ وِ پغ اص دسٗافت گضاسؽ هـشٍط‬
‫حؼاتشػٖ‪ ،‬دس فشاٌٗذ تحم٘ك ٍاسد ؿذُ تَدًذ‪.‬‬
‫آتاستاًل ٍ تَؿٖ تِ تشسػٖ اٗي هَضَع ً٘ض پشداختٌذ وِ آٗا تدذٗذ ًظش دس پ٘ؾ‬
‫تٌٖ٘ تحل٘لگشاى‪ً ،‬ـاًگش آى اػت وِ تحل٘لگشاى اص اٗي ّـذاسّا خْت تِ سٍص ًوَدى‬
‫پ٘ؾ تٌٖ٘ ػَد اػتفادُ هٖ ًواٌٗذ‪ .‬آًْا دسٗافتٌذ وِ تحل٘ل گشاى‪ ،‬پ٘ؾتٌّٖ٘إ خَد‬
‫سا تا اػتفادُ اص ًتاٗح حاؿ٘ٔ ػَد ًاخالق‪ً ،‬شخ هؤثش هال٘اتٖ ٍ ً٘شٍٕ واسٕ تؼذٗل هٖ‬
‫ًواٌٗذ‪ ،‬اها ظاّشا تِ اطالػات هَخَدٕ واال تَخْٖ ًوٖوٌٌذ‪ّ .‬وچٌ٘ي آًْا ًـاى‬
‫دادًذ وِ تحل٘لگشاى ٍاوٌؾ لَٕ تِ اٗي ّـذاسّا ًـاى ًوٖدٌّذ‪.‬‬
‫آتاستاًل ٍ تَؿٖ (‪ )1998‬تا اػتفادُ اص اطالػات هَخَد دس اٗي ّـذاسّإ اػاػٖ‪،‬‬
‫تَاًؼتٌذ تغ٘٘شات آتٖ سا تْتش اص تحل٘لگشاى ٗا ػشهاِٗگزاساى پ٘ؾتٌٖ٘ ًواٌٗذ‪.‬‬