CH12

習題解答
一、選擇題
1. B 2.C 3.B 4.C 5.C 6.D 7.D 8.A 9.B 10.D
二、問答題
1.答：
假設每一期為 3 個月，股價可能上漲 20%，或下跌 10%，故 u=1.2, d=0.9，

2.答：

假設一投資組合包含股票多頭部位(+ΔS)與買權空頭部位(-1f)
S0uΔ- fu

S0dΔ- fd
欲使此投資組合無風險，則不管實際股價上漲或下跌，所獲的報酬率應該皆
為無風險利率，此為無套利避險投資組合，故令上下投資組合相等，即 S0uΔ-
fu= S0dΔ- fd，可解出 Δ，即避險比率如下:

(1)_

–rΔt
因為投資組合價值現值為 (S0u – ƒu)e ，而組成此投資組合的成本為 S0 –
f，又由於市場上不存在套利機會，因此

–rΔt –rΔt
S0 – ƒ = (S0u –ƒu) e ，ƒ = S0 – (S0u –ƒu ) e (2)

–rΔt
將 ƒ = [ p ƒu + (1 – p) ƒd] e (3)
 代入(2)式，可得 。 (4)

(4)式即風險中立機率，由(3)式可觀察出 p 與 1-p 就像股價上升或下跌機率，

因為選擇權預期價值 = p × ƒ + (1 – p ) × ƒ ，而在 T 期時，股票預期報酬為:
u d

E(ST) = p S0u + (1-p) S0 d = p S0 (u-d) + S0d (5)

將(4)式代入(5)式，可得

rT (6)
E(ST) = S0e
推導上式並不需對股價上漲或下跌的機率做任何假設，主要原因是因為我們
用的不是「獨立」的項目去評價選擇權，而是用「標的股票的價格」去計算選
擇權價值。投資人對未來股價上漲下跌的預期已經反映在「股價」上了，所以
當我們利用股價去評價選擇權時就不需再考慮股價變動的機率，否則會重複計
算。但一般會將(3)式中的變數 p 解釋為股價上漲的機率，1-p 為股價下跌的機
率。根據 p 及 1-p 我們可以算出選擇權的預期報酬，然後在 T 期時，股票預期報
酬的推導如(6)式。由(6)式我們可以看出股價平均而言是以無風險利率成長，因
為設定股價上漲的機率為 p，就相當於是假設股票的報酬率為無風險利率，所
以在風險中立的世界中，投資人並不要求風險補償，所有證券的預期報酬率都
是無風險利率。

3. 答：
S=k=100, u=1.2, d=0.9, r=0.1, t=0.25
172.8
G
144 72.8
D
120 46.4683 129.6
100 B 108 H
A 25.779 E 29.6
13.292 90 12.0587 97.2
C I
4.9126 81 0
F
0 72.9
J
 0

–0.1×0.25
D=[ 0.4177×72.8+ 0.5823×29.6 ]e =46.4683

–0.1×0.25
E=[ 04177×29.6+ 0.5823×0 ]e =12.0587

–0.1×0.25
F=[ 04177×0+ 0.5823×0 ]e =0

–0.1×0.25
B=[ 0.4177×46.4683+ 0.5823×12.0587 ]e =25.779

–0.1×0.25
C=[ 04177×12.0587+ 0.5823×0 ]e =4.9126

–0.1×0.25
A=[ 04177×25.779+ 0.5823×4.9126]e =13.292
4. 答：
S=k=100, u=1.2, d=0.9, r=0.1, t=0.25
172.8
G
144 0
D
120 0 129.6
100 B 108 H
A 0.9031 E 0
6.0678 90 1.5902 97.2
C I
10.0364 81 2.8
F
16.5314 72.9
J
27.1

–0.1×0.25
D=[ 0.4177×0+ 0.5823×0 ]e =0

–0.1×0.25
E=[ 04177×0+ 0.5823×2.8 ]e =1.5902
 –0.1×0.25
F=[ 04177×2.8+ 0.5823×27.1 ]e =16.5314

–0.1×0.25
B=[ 0.4177×0+ 0.5823×1.5902 ]e =0.9031

–0.1×0.25
C=[ 04177×1.5902+ 0.5823×16.5314 ]e =10.0364

–0.1×0.25
A=[ 04177×0.9031+ 0.5823×10.0364]e =6.0678
5.答：

(1)
(2) S=60, u=1.1, d=0.9, k=55, t=0.25, r=0.08
72.6
D
66 0=max[55-72.6,0]
60 B 59.4
A 0 E
0.9838 54 0= max[55-59.4,0]
C
2.5093 48.6
F
6.4= max[55-48.6,0]
–0.08×0.25
B=[ 0.6×0+ 0.4× 0]e =0

–0.08×0.25
C=[ 0.6×0+ 0.4×6.4 ]e =2.5093

–0.08×0.25
A=[ 0.6×0+ 0.4× 2.5093]e =0.9838

(3)
72.6
D
66 0=max[55-72.6,0]
60 B 59.4
A 0=max[55-66,0] E
0.9838= max[55-60,0.9838] 54 0= max[55-59.4,0]
C
 2.5093= max[55-54,2.5093] 48.6
F
6.4= max[55-48.6,0]
–0.08×0.25
B=[ 0.6×0+ 0.4×0 ]e =0

–0.08×0.25
C=[ 0.6×0+ 0.4×6.4 ]e =2.5093

–0.08×0.25
A=[ 0.6×0+ 0.4×2.5093 ]e =0.9838
(4)
72.6
D
66 17.6=max[72.6-55,0]
60 B 59.4
A 12.076 E
8.1167 54 4.4= max[59.4-55,0]
C
2.5877 48.6
F
0= max[48.6-55,0]

–0.08×0.25
B=[ 0.6×17.6+ 0.4×4.4 ]e =12.076

–0.08×0.25
C=[ 0.6×4.4+ 0.4×0 ]e =2.5877

–0.08×0.25
A=[ 0.6×12.076+ 0.4×2.5877 ]e =8.1167