Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas

Programa de Contaduría Pública.

Gestión Financiera II
Docente: José María Pelayo Bustos Kerguelén
ESTRUCTURA DE CAPITAL
 ESTRUCTURA DE CAPITAL

• Una empresa se puede financiar con recursos

propios (capital) o con recursos pedidos en
préstamo (pasivos). La proporción entre una y
otra cantidad se conoce como estructura de
capital.

• La estructura de capital, es la mezcla específica

de deuda a largo plazo y de capital que la
empresa utiliza para financiar sus operaciones.
 ESTRUCTURA DE CAPITAL

Los inversionistas de capital accionario toman un

riesgo mayor que los inversionistas de deuda y,
por consiguiente, se les debe compensar con
rendimientos esperados más altos.
 ESTRUCTURA DE CAPITAL

Para calcular la estructura de capital de una

empresa basta con estimar el porcentaje que el
capital accionario y las deudas representan del
valor de la empresa.

Es decir, si en el estado de situación financiera

la empresa presenta por ejemplo: $40,000 de
deuda y $60,000 de capital, la empresa está
estructurada por deuda (pasivo) con el 40% y el
60% por capital (patrimonio).
 ESTRUCTURA DE CAPITAL

El administrador financiero tiene dos puntos de

interés en esta área.

Primero: ¿qué cantidad de fondos deberá

solicitar la empresa en préstamo?, es decir, ¿qué
mezcla de deuda y capital será mejor? La
mezcla elegida afectará tanto el riesgo como el
valor de la empresa.

Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos

menos costosas para la empresa?
ESTRUCTURA DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
 DEFINICIÓN COSTO DE CAPITAL

Es la tasa de retorno necesaria para mantener el

valor de la empresa (o precio de las acciones de
la compañía) en el mercado.
Los administradores deben saber el costo de
capital, (llamado tasa de retorno mínima
requerida), al:
1. Tomar decisiones de presupuesto de capital.
2. Ayudar a establecer la estructura óptima de
capital.
3. Tomar decisiones como arrendar, amortizar
bonos y administrar capital de trabajo.
 COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es el promedio ponderado

de los diversos componentes del capital, que
son partidas del lado derecho del balance como
deuda, acciones preferenciales, acciones
comunes y ganancias o utilidades retenidas.

Fuente: https://webcorp.ec/cuanto-cuesta-hacer-una-pagina-web
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
COSTO DE CAPITAL
CÁLCULO DE LOS COSTOS INDIVIDUALES DE CAPITAL

Cada elemento del capital tiene un componente de costo

que se identifica así:

Ki = costo de la deuda antes de impuestos

Kd = Ki (1 – t) = costo de la deuda después de impuestos,
donde t= tasa de impuestos.
Kp = costo de acciones preferenciales.
Ks = costo de ganancias retenidas (patrimonio interno).
Ke = costo de patrimonio externo, o costo de emisión de acciones
comunes.
Ko = costo general de capital de la empresa o costo promedio
ponderado de capital.
 COSTO DE LA DEUDA
El costo de la deuda antes de impuestos se calcula
determinando la tasa interna de retorno sobre los flujos
de caja por bonos. Se puede usar la siguiente fórmula
para aproximar el rendimiento de un bono a su
vencimiento.

Donde:
I = pagos anuales de interés.
M = valor nominal, por lo general $1.000 por bono.
V = valor del producto neto por la venta de un bono.
n = plazo de los bonos en años.
 COSTO DE LA DEUDA
Como los pagos de interés son deducibles de
impuesto, el costo de la deuda se debe
declarar con base después de impuestos.

Kd = Ki (1 – t)

Donde t es la tasa de impuestos.

Ejemplo 1: La Compañía Sabugo S.A. emite un
bono por $1.000 al 8% a 20 años, cuyo producto
neto es $940.La tasa de impuesto es del 40%.
Por lo tanto el costo de la deuda después
de impuestos es:

Fuente: https://www.emaze.com/@AOQRWWOC
COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENCIALES

Como los dividendos por acciones preferenciales

no son gastos deducibles de impuestos, estos
dividendos se pagan después de impuestos
Ejemplo 2: La Compañía Sabugo S.A. tiene unas
acciones preferenciales que pagan un dividendo
de $13 por acción y se venden a $100 cada una en
el mercado. El costo de flotación (suscripción) es
de $3 por acción.
 COSTO DEL CAPITAL PATRIMONIAL

El costo de las acciones comunes, Ke, se

considera la tasa de retorno que los
inversionistas requieren para las acciones
comunes de un empresa.
Existen tres técnicas para medir el costo de las
acciones comunes de capital patrimonial :

1. El modelo de crecimiento de Gordon.

2. El modelo de valoración de activos de capital (CAPM).
3. El enfoque de bono más prima.
EL MODELO DE CRECIMIENTO DE GORDON
El modelo de crecimiento de Gordon es un método
para valorar el precio de la acción de una empresa
utilizando para ello un crecimiento constante y
descontando el valor de los dividendos futuros a día de
hoy. Muchas veces se conoce por su nombre en inglés
modelo Gordon Growth.
El modelo es:

Po = valor de la acción común

D1 = dividendo que se recibirá en un año
r = tasa de utilidad requerida por el inversionista
G = tasa de crecimiento (se supone constante en el tiempo)
 EL MODELO DE CRECIMIENTO DE GORDON
Al resolver el modelo para r se obtiene la fórmula para
costo de acción común:

Note que el símbolo r se cambia por k, para mostrar que se

usa el cálculo de costo del capital.
Ejemplo 3: Suponga que el precio en el mercado
de las acciones de la Compañía Sabugo S.A. es de
$40. El dividendo que se pagará al final del año
entrante es $4 por acción y se espera un
crecimiento constante anual del 6%.

Solución 3: El costo de las acciones comunes es:

EL MODELO DE CRECIMIENTO DE GORDON

El costo de nuevas acciones comunes, es más

alto que el costo de las acciones comunes
existentes por los costos de flotación que
requiere la venta de nuevas acciones comunes.

Si f es el costo de flotación en porcentaje,

la fórmula para la nuevas acciones comunes
es:
Ejemplo 4: Suponga los mismos datos del
ejemplo 3, excepto que la empresa vende
nuevas emisiones de acciones y su costo de
flotación es el 10%. Entonces:
EL ENFOQUE DE MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS DE
CAPITAL o CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)

Un enfoque alterno para medir el costo de las acciones es el CAPM

que implica los siguientes pasos:
1. Calcular la tasa libre de riesgo, rf, que es la tasa del títulos
tesoro de los EE.UU.
2. Calcular el coeficiente beta, b, de las acciones que es el índice
de riesgo sistemático.
3. Calcular la tasa de retorno de la cartera del mercado como la
Standard & Poor’s – 500 Dow Jones 30 Industrials.
4. Calcular la tasa requerida utilidad sobre las acciones de la
empresa, así:
EL ENFOQUE DE MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS DE
CAPITAL o CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
 TIPOS DE RIESGOS
Riesgo diversificable o Riesgo No Sistemático: Es el riesgo de
un activo que puede eliminarse a través de la diversificación
(huelgas, demandas, acciones reguladoras) es el riesgo
específico de una empresa.
Riesgo no diversificable o Riesgo Sistemático (de mercado): Es
debido a causas del mercado, no se puede eliminar a través de
la diversificación, es el riesgo del mercado de los accionistas
(guerra, inflación, incidentes internacionales, política)

Riesgo total = Riesgo No diversificable + Riesgo Diversificable

El CAPM relaciona el riesgo No diversificable y el rendimiento

de todos los activos
 COEFICIENTE BETA
Coeficiente Beta: Es una medida del riesgo no
diversificable, es un índice del grado de movimiento del
rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el
rendimiento del mercado.
Los rendimientos históricos de un activo se usan para
calcular el coeficiente beta del activo.

El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre la

cartera de mercado de todos los valores que se cotizan en
la bolsa. El coeficiente beta del mercado es igual a 1 por
definición.

Los coeficientes betas de los activos pueden ser positivos o

negativos, pero por lo general los coeficientes beta
positivos son la norma. La mayor parte están entre los
valores 0,5 y 2,0.
 INTERPRETACIÓN DE BETA

 Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios

será mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).

 Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios

será menor a la rentabilidad del mercado (Rm).

 Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios

será la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).

 Si ß=1: La rentabilidad esperada de los fondos propios

será la rentabilidad del mercado (Rm).
EL ENFOQUE DE MODELO DE VALORACIÓN DE ACTIVOS DE
CAPITAL (CAPM)


Solución 5:

Supuesto: este 16% de costo de acciones comunes consta de

un 7% de tasa libre de riesgo más una prima de riesgo del
9%, lo cual refleja que el precio de las acciones de la
empresa es 1,5 veces más volátil que la cartera del
mercado en relación con el riesgo sistemático.
EL ENFOQUE DE BONO MÁS PRIMA
Es un enfoque simple pero útil para determinar el
costo de las acciones comunes, es sumar una prima
de riesgo al costo propio de la deuda a largo plazo
de la empresa, así:

Por lo general, en este enfoque se usa una prima de

riesgo aproximada del 4%.
Ejemplo 6: Con los datos del ejemplo 1,
donde el costo de la deuda después de
impuestos es 5,14%, el costo de las acciones
comunes por medio del enfoque bono más
prima es:
 COSTO DE GANANCIA RETENIDA

El costo de ganancias o utilidades retenidas,

KS, está relacionado con el costo de las
acciones comunes, porque el costo del
patrimonio obtenido por las utilidades
retenidas es el mismo que la tasa de retorno
que requieren los inversionistas sobre las
acciones comunes de la empresa. Por lo tanto,

Ke = Ks
 CÁLCULO DEL COSTO TOTAL DE CAPITAL

El costo total de capital de la empresa es el

promedio ponderado de los costos individuales
de capital, con los ponderados en proporción
en cada tipo de capital usado.

K0 = costo promedio ponderado de capital o costo total de

capital.

K0 =

Los ponderados pueden ser históricos, objetivos o

marginales.
 PONDERADOS HISTÓRICOS

Se basan en la estructura de capital existente

de las empresas. Supone que la estructura
existente de capital de la empresa es óptima y
por lo tanto debe ser mantenida en el futuro.
Se pueden usar dos tipos de ponderados
históricos:

1. Ponderados de valor en libros.

2. Ponderados de valor de mercado.
 PONDERADOS HISTÓRICOS
1. Ponderados de valor en libros: se determinan
dividiendo el valor en libros de cada
componente de capital por la suma de los
valores en libros de todas las fuentes de
capital a L.P.
Ejemplo 7: la Compañía Sabugo S.A. presenta la
siguiente estructura de capital

Bonos hipotecarios ($1.000 valor nominal) $ 20.000.000

Acciones preferenciales ($100 valor nominal) $ 5.000.000
Acciones comunes ($40 valor nominal) $ 20.000.000
Utilidades retenidas $ 5.000.000
Total $ 50.000.000
 PONDERADOS HISTÓRICOS

El valor ponderado en libros y el costo total del

capital se calculan así:
COSTO
FUENTE VALOR EN LIBROS PONDERADOS COSTO
PONDERADO
Deuda $ 20.000.000 40% 5.14% 2.06%
Acciones preferenciales $ 5.000.000 10 13.40% 1.34
Acciones comunes $ 20.000.000 40 17.11% 6.84
Utilidades retenidas $ 5.000.000 10 16.00% 1.60
Totales $ 50.000.000 100% 11.84%

Costo promedio ponderado de capital o costo total de

capital = Ko = 11.84%
 PONDERADOS HISTÓRICOS

2. Ponderados de valor de mercado: se

determinan dividiendo el valor de mercado de
cada fuente de capital por la suma de los
valores de todas la fuentes. En teoría es más
atractivo el empleo de este método porque los
valores de mercado de los títulos se aproximan
a los precios reales que se recibirán por su
venta.
 PONDERADOS HISTÓRICOS
Ejemplo 8: además de los datos del ejemplo 7 suponga
que los precios de mercado son los siguientes:

Bonos hipotecarios $1.100 por bono

Acciones prefrenciales $90 por acción
Acciones comunes $80 por acción

El número de títulos de cada categoría que posee la

empresa es:

Bonos hipotecarios = 20.000

Acciones preferenciales = 50.000

Acciones comunes = 500.000

 PONDERADOS HISTÓRICOS

Por lo tanto, los ponderados de los valores de

mercado son:

NÚMERO DE VALOR DE
FUENTE PRECIO
TÍTULOS MERCADO
Deuda 20.000 $ 1.100 $ 22.000.000
Acciones preferenciales 50.000 $ 90 $ 4.500.000
Acciones comunes 500.000 $ 80 $ 40.000.000
$ 66.500.000
 PONDERADOS HISTÓRICOS
Los $40 millones que valen las acciones comunes se
dividen en proporción de 4 a 1 (los $20 millones de
acciones comunes contra los $5 millones de utilidades
retenidas en la estructura de capital original), porque el
valor de mercado de las ganancias retenidas se depositan
en las acciones comunes.

PROMEDIO
FUENTE VALOR DE MERCADO PONDERADOS COSTO
PONDERADO
Deuda $ 22.000.000 33.08% 5.14% 1.70%
Acciones preferenciales $ 4.500.000 6.77% 13.40% 0.91%
Acciones comunes $ 32.000.000 48.12% 17.11% 8.23%
Utilidades retenidas $ 8.000.000 12.03% 16.00% 1.92%
Totales $ 66.500.000 100% 12.76%

Costo promedio ponderado de capital o costo total de

capital = Ko = 12.76%
 PONDERADOS OBJETIVOS
Se genera cuando la empresa determina la estructura de
capital que considera más conveniente con sus metas.

PONDERADOS MARGINALES
Implica asignar un valor a los costos específicos de diversos
tipos de financiación por el porcentaje de financiación que
se espera obtener con cada método. Cuando se emplean
ponderados objetivos, la empresa tiene que ver cual es la
estructura óptima de capital. Al usar ponderados
marginales, la empresa trata con los valores reales de cada
tipo de financiación necesaria para un proyecto de
inversión dado.
 PONDERADOS MARGINADOS
Ejemplo 9: La Compañía Sabugo S.A. estudia la posibilidad de
conseguir $8 millones para expandir su planta. La
administración calcula utilizar la siguiente mezcla para
financiar este proyecto.
Deuda 4.000.000 50%
Acciones preferenciales 2.000.000 25%
Acciones comunes 2.000.000 25%
8.000.000 100%
El costo de capital de la compañía se calcula así:
PONDERADOS COSTO
FUENTE COSTO
MARGINALES PONDERADO
Deuda 50% 5.14% 2.57%
Acciones comunes 25% 17.11% 4.28%
Utilidades retenidas 25% 16,00% 4.00%
100% 10.85%

Costo promedio ponderado de capital o costo total de capital

= Ko = 10.85%
NIVEL DE FINANCIACIÓN Y COSTO MARGINAL DE CAPITAL
(CMC)

Debido a que el costo patrimonial externo tiene un costo

más alto que las utilidades retenidas por los costos de
colocación, el costo ponderado del capital aumenta para
cada peso de nueva financiación.
Se utilizan en primer lugar la fuentes de bajo costo de
capital, el CMC es un gráfico que relaciona el costo de
capital de le empresa con el nivel de nueva financiación.
NIVEL DE FINANCIACIÓN Y COSTO MARGINAL DE CAPITAL
(CMC)
NIVEL DE FINANCIACIÓN Y COSTO MARGINAL DE CAPITAL (CMC)

3. Calcular el costo ponderado de capital para la

cantidad de financiación total final entre puntos de
interrupción.
4. Proyectar una gráfica CMC que refleja el costo
ponderado de capital para cada nivel de nueva
financiación total. Esta gráfica se utiliza en unión
con el Cuadro de Oportunidades de Inversión
Disponible (COID) para seleccionar las inversiones.

Si TIR > costo marginal de la nueva financiación, se

acepta el proyecto.

Cuando TIR intercepta el CMC, se considera el

presupuesto óptimo del capital.
Ejemplo 10: Una empresa está estudiando tres
proyectos de inversión, A, B y C, cuyos desembolsos
iniciales de efectivo y la TIR esperada se muestran a
continuación. El COID para este proyecto es:

DESEMBOLSO DE
PROYECTO TIR
CAJA
A $ 2.000.000 13%
B $ 2.000.000 15%
C $ 1.000.000 10%

Si estos proyectos son aceptados la financiación será 50%

de deuda y 50% de acciones comunes. La empresa debe
tener $1.8 millones en ganancias disponibles para
reinversión en acciones comunes internas. La empresa
solo considerará los efectos de aumento en el costo de
acciones comunes sobre su CMC.
Solución ejemplo 10:
1. Los costos de capital para cada fuente de
financiación son:

FUENTE COSTO
Deuda 5%
Acciones comunes ($ 1.8 millones 15%
Nuevas acciones comunes 19%

Si la empresa usa únicamente acciones comunes

generadas internamente, Ko, el costo ponderado de
capital o costo total de capital es:

Ko =
En este caso la estructura de capital está conformada de 50%
de deuda y 50% de acciones comunes generadas
internamente. Por lo tanto,
Ko = (0.50) * 5% + (0.50) * 15% = 10%

Si la empresa usa solo acciones comunes nuevas, el costo

ponderado de capital o costo total de capital es:
Ko = (0.50) * 5% + (0.50) * 19% = 12%
3. La empresa puede estar en capacidad de financiar $3.6
millones de nuevas inversiones con acciones comunes internas
y deuda sin cambiar la mezcla 50% deuda y 50% acciones
comunes.
Si la financiación total es de $3.6 millones o menos, el costo
de capital = 10%.

Conclusión: La empresa debe invertir en los proyectos B y A,

porque la TIR excede el costo marginal de capital. La empresa
debe rechazar el proyecto C, porque su costo de capital es
mayor que la TIR. El presupuesto óptimo de capital es $4
millones ( suma de los desembolso de caja que se requieren de
los proyectos A y B.