1 Conceptos de Valor Agregado

Sesión
La medición de la generación de valor en las

operaciones e inversiones de una empresa.
Tema
El Concepto de Valor Agregado
© Sergio Bravo Orellana, PhD

Sergio Bravo
PhD. en Dirección de Empresas de

ESADE- Business & Law School.
Director y fundador del Instituto de
Regulación y Finanzas (FRI)

Contenido
1. ¿La empresa está generando Valor?

 Las Inversiones que se ha realizado en la Empresa: El Balance General
 La retribución de las Inversiones: El Estado de Resultados
 El Rendimiento sobre la Inversión del Accionista: ROE
2. El Rendimiento Esperado por los Accionistas

 La Plataforma Kapital
 El Rendimiento Esperado de los Accionistas
 Utilidad Mínima Esperada por los Accionistas
3. Generación o Reducción de Valor: El EVA y FVA

 La Utilidad del Negocio y la Utilidad Mínima Esperada.
 ¿Valor Añadido o Reducción de Valor?
 El EVA y FVA generado.
4. Impacto en el Valor de la Empresa

 Aproximación del Valor del Negocio a partir de la Utilidad Neta.
 La Utilidad Neta como perpetuidad. La tasa de crecimiento.
 La Valorización del Negocio a partir de la Utilidad Neta.

El Balance General
Balance General Cerro Verde

2020 (Miles US$)
Efectivo y Equivalentes al Efectivo 533,730 Obligaciones financieras 10,223
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar 613,004 Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar 337,536
Inventarios 867,867 Otros pasivos 102,921
Otros activos no financieros 41,360 Total Pasivo Corriente 450,680
Total Activo Corriente 2,055,961 Obligaciones financieras 592,445
Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Cuentas por Pagar 285,392
Cuentas por Cobrar Comerciales y Otras Cuentas por Cobrar 1,508 Otros pasivos 803,614
Inversiones Financieras e inmobiliarias 0 Total Pasivo No Corriente 1,681,451
Propiedades, Planta y Equipo 5,495,976 Capital 990,659
Activos Intangibles 8,385 Reserva legal y otras reservas 209,667
Otros activos no financieros 205,627 Resultados Acumulados 4,435,000
Total Activo No Corriente 5,711,496 Total Patrimonio 5,635,326
TOTAL ACTIVO 7,767,457 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 7,767,457

Las Inversiones y su financiamiento: Deuda y Capital
Balance General Cerro Verde Balance General Cerro Verde

2020 ( Millones US$) 2020 ( Millones US$)
Inversiones Deuda Activos Pasivo
$2,132’ $2,132’
$7,767’ Capital $7,767’ Patrimonio
$5,635’ $5,635’

Las Inversiones y su financiamiento: Deuda y Capital
Balance General Cerro Verde Balance General Cerro Verde

2020 ( Millones US$) 2020 ( Millones US$)
Inversiones Deuda Activos Pasivo

- Deuda Bancos
$2,132’ $2,132’ -
-
Bonos
Proveedores
D
$7,767’ Capital $7,767’ Patrimonio
$5,635’ $5,635’
-
-
Aportes de Accionistas.
Retencion de Utilidades C

Incrementos de Inversiones, Deuda y Capital

2020 ( Millones US$)
Activos Pasivo
Balance General $2,132’

20.. ( Millones US$)
Inversiones Deuda ∆ ∆ Deuda
$436’ Inversiones
∆ Capital $7,767’ Patrimonio
$1,509’ Capital
$5,635’
$1,173’
tiempo

La Utilidades son proporcionales a la Inversión

Activos Pasivo

Inversiones Deuda
$436’
$7,767’ Patrimonio
$1,509’ Capital
$5,635’
$1,173’
Utilidad
$123’
tiempo

La Utilidades son proporcionales a la Inversión

Activos Pasivo

Inversiones Deuda
$436’
$1,509’ Capital
$5,635’
$1,173’
Utilidad Utilidad
$123’ $572’
tiempo

Inversión y rendimiento en Ahorros
Patrimonio
(Ahorro)
$ 5,635’
$5,860’
Tasa de
Interés Interés
$225’
i = 4%
0
Patrimonio
(Ahorro)
$ 5,635’
Inversión de Accionistas Interés = Patrimonio * i%
$225’ = $5,655’ * 4%

Rendimiento de una Inversión en Acciones
Patrimonio
(Ahorro)
$ 5,635’
$6,199’
Rendimiento esperado Utilidad Neta

de Accionistas $564’
Ke = 10%
0
Patrimonio
(Acciones)
Utilidad = Patrimonio * Ke
$ 5,635’
$564’ = $5,635’ * 10%
Inversión de Accionistas

Posición en Ahorros y en Acciones
Patrimonio
(Ahorro)
$5,860’ Valor
Patrimonial
0
i = 4%
$6,199’
1
Patrimonio
(Ahorro)
Ke = 10%
0
$ 5,635’
1
Patrimonio
(Acciones)
$ 5,635’

Inversión de los Accionistas y Utilidad Neta
Estado de Resultados
2021
Ingresos
Balance General Cerro Verde - (Costos y Gastos)

Utilidad antes de Impuestos
Activos Pasivo - (Impuestos)
$2,132’ Utilidad / Pérdida Neta
$7,767’ Patrimonio 1
Hoy
$5,635’

Magnitud de la Utilidad Neta

Activos Pasivo
2021
$2,132’ Utilidad $30’
Hoy
$5,635’

El Retorno sobre el Patrimonio - ROE
Balance General
Activos Pasivo 2021
$300’ Utilidad $30’
Hoy ROE = $30’

$1,200’ $1,200’
ROE 2.5% i = 4%
ROE … Return on Equity

La Utilidad Neta Esperada al Rendimiento Esperado por los Accionistas
UN Esp $120’ Ke 10%

Ke … Rendimiento Esperado del Accionista
0
Patrimonio 1
Hoy
$1,200’
UN Esperada = Patrimonio * Ke
Utilidad Neta Esperada
UN Esperada = $1,200’ * 10% = $120’

El Valor Económico Agregado
Economic Value Added

UN Esp $120’ Ke 10%
EVA1 = ($90’)
Utilidad $30’ ROE 2.5%
Patrimonio 1
Hoy
$1,200’

El EVA a Valor Presente
($90’)
UN Esp $120’ Ke 10%
(1+10%)
EVA0 = ($81’8) EVA1 = ($90’)
Patrimonio 1
Patrimonio Hoy
$1,200’
$1,118’2

El Valor Económico Agregado
$60 ’ Utilidad $180’ ROE 15%

(1+10%)
EVA0 = $54’5 EVA1 = $60’
UN Esp $120’ Ke 10%
Patrimonio ∆ 0
Patrimonio 1
$1,254’5 Hoy
$1,200’

La fórmula base del Valor del Patrimonio
UN Esp $120’
Ke 10%
0 Ke … Rendimiento Esperado del Accionista
Patrimonio 1
Hoy
$1,200’
UN Esperada = Patrimonio * Ke V. Patrim. = UN
Ke
120’ = 1,200’ * 10%
1,200’ = 120’
10%

El Valor del Patrimonio en función de la Utilidad
Utilidad $180’ ROE 15%
UN Esp $120’ Ke 10%
Hoy
Valor V. Patrim. = UN VP = A
Financiero Patrimonio
Ke K
Patrimonio
Valor Presente de
$1,800’ $1,200’ una Perpetuidad
V. Patrim. = 180’ = 1,800’
10%

UN Esp $120’ Ke 10%
Hoy
Patrimonio V. Patrim. = UN
Ke
$1,200’
Valor Financiero
Patrimonio V. Patrim. = 30’ = 300’
10%
$300’

La perpetuidad de la utilidad neta con tasa de crecimiento
Introducción Crecimiento Madurez

Ventas
Utilidades
UN UN UN UN UN UN UN
$180’
…
$180’ $180’ $180’ $180’ $180’ $180’
V. Patrim = UN
Ke
t
La perpetuidad de la utilidad neta con tasa de crecimiento
Introducción Crecimiento Madurez

Ventas
Utilidades
UN UN UN UN UN UN UN
UN
$260’
…
$250’ $255 $265’ $270’ $275’ $300’
UN $235’
g $205’
UN V. Patrim = UN
$180’ Ke-g
t
Caso Rappi: Evolución de Ingresos
394,800
Utilidades ( Miles De Pesos Colombianos )
( Miles De Pesos 2015

Colombianos )
2016 2017 2018 2019 2020
198,980 t
INGRESOS -959
-19,226
77,227
-56,333
-156,014
18,938
-234,338
6,048
844
-305,808
2015 2016 2017 2018 2019 2020

La fórmula de Valorización de Empresas
UN1 … Utilidad Neta Proyectada

V. Patrim = UN1
Ke …... Rendimiento Esperado de los Accionistas
Ke-g
g …….. Tasa de crecimiento de la utilidad


V. Patrim = UN1
Ke-g
g …….. Tasa de crecimiento de la acción
p0 = V. Patrim
Nro Acciones

Costo de Capital de la Empresa – Plataforma Kapital http://kapitals.org/
Plataforma diseñada para el cálculo del Costo de Capital a nivel sectorial o empresarial en un mercado desarrollado o emergente.

Outputs de la plataforma de Kapital – Sector: Metals & Mining
Costo de Capital Financiero 9.74%


UN Esp $120’ Ke 10%
Utilidad $48’ ROE 4%
Hoy
Patrimonio V. Patrim. = UN
Ke
$1,200’
Valor Financiero
Patrimonio V. Patrim. = 48’ = 480’
10%
$480’
EVA = 37’
UN Esp $120’ Ke 10%
Hoy
Valor V. Patrim. = UN VP = A
Financiero Patrimonio
Ke K
Patrimonio
Valor Presente de
1,570’ $1,200’ una Perpetuidad
V. Patrim. = 157’ = 1,570’
10%
PPTS sobre evolución y proyecciones CERRO VERDE

Activo
Pasivo
Patrimonio
$ 5.771.984
2014
$ 4.465.090 $ 1.306.894
( Miles De Dólares )
$ 7.852.692
2015
$ 4.498.374 $ 3.354.318
$ 7.635.623
2016
$ 4.839.281 $ 2.796.342
Caso Cerro Verde: Evolución del Activo, pasivo y patrimonio
© Sergio Bravo Orellana, PhD $ 7.691.007

2017
$ 5.189.162 $ 2.501.845
$ 7.554.712
$ 2.445.840
2018
$ 5.108.872
$ 7.809.424
$ 2.460.175
2019
$ 5.349.249
$ 7.767.457
2020
$ 5.635.326 $ 2.132.131
t
Evolución del patrimonio
( Millones US$ )
Resultados
$ 4,435
Acumulados
$ 4,160
$ 5,635
$ 4,000
$ 5,349
$ 3,920
$ 3,309
$ 5,189
$ 3,650
$ 3,276
$ 5,108
$ 4,498
$ 4,839
$ 4,465
$ 198 $ 198 $ 198 $ 198 $ 198 $ 198 $ 209 Reservas
$ 990
$ 990
$ 990
$ 990
$ 990
$ 990
$ 990
Capital
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 t

Caso Cerro Verde: Utilidades
Utilidades ( Miles De Dólares)
450
377 390
400
349
350 340
300 274
250
200
119
150
100
33
50
0 t
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
$4,465’
Capital brindado
por los
inversionistas

Anexos


V. Patrim = UN1
Ke-g
g …….. Tasa de crecimiento de la acción
Número de Acciones
p0 = 1 x upa1
Ke-g
p0 = PER x upa1
PER …. price earnings ratio

Inputs necesarios para la plataforma de Kapital
1 Balance General 2020 ( Millones US$)

Seleccionar el sector de la empresa
Activo Pasivo
Metals & Mining
2,132
7,767
Patrimonio
2 Selecciona la tasa libre de riesgo 5,635
Bono EE.UU
5 Ingrese la deuda de la estructura de financiamiento de su
inversión: :
3
Selecciona el bono del Tesoro
Porcentaje de Deuda (%D) 31.50%
30 años
Porcentaje de Capital (%C) 68.50%
4
Seleccione el país en el que se desarrolla
6
su inversión: Ingrese el costo de deuda de su empresa
Perú Dólares
Riesgo país 1.59 Costo de deuda (Kd) 5.69%

Outputs de la plataforma de Kapital – Sector: Metals & Mining
Kd(1-T) %D
4.01% 31.50%
Koa
Ko (CPPC)
8.14% 7.94%
Ke %C
9.74% 68.50%
Costo de Capital Financiero 9.74%


ESTADO DE RESULTADOS (Miles de US$) 2021
Ventas Netas 3,170,560
Costo de Ventas 2,123,003
Ganancia bruta 1,047,557
Otros Neto 93,374
Gastos de ventas 134,650
Gastos de administración 0
Utilidad operativa 819,533
Ingresos Financieros 10,716
Gastos Financieros 192,369
Otras Ganancias (Pérdidas) 9,041
Utilidad antes de impuestos 646,921
Impuestos - 190,842
Utilidad Neta 456,079

El Estado de Resultados Operativo

Ingresos y Costos Esperados
ESTADO DE RESULTADOS (Mill de US$) 2021
Activos Pasivo
Ventas Netas 3,171
Costo de Ventas (2,123)
$2,132’ Ganancia bruta 1,048
Otros Neto (93)
Gastos de ventas (135)
Patrimonio Gastos de administración 0
$7,767’
Utilidad operativa 820
Ingresos Financieros 11
$5,635’ Gastos Financieros (192)
Otras Ganancias (Pérdidas) (9)
Utilidad antes de impuestos 647
Impuestos (191)
Utilidad Neta 456

El Estado de Resultados Operativo

ESTADO DE RESULTADOS (Mill de US$) 2021
Activos Pasivo
Ventas Netas 3,171 ∆
Costo de Ventas (2,123)
$2,132’ Ganancia bruta 1,048 ∆
Otros Neto (93)
Gastos de ventas (135)
Patrimonio Gastos de administración 0
$7,767’
Utilidad operativa 820
Ingresos Financieros 11
$5,635’ Gastos Financieros (192)
Otras Ganancias (Pérdidas) (9)
Utilidad antes de impuestos 647
Impuestos (191)
Utilidad Neta 456 ∆
∆

El Estado de Resultados Financiero
Estado de Resultados Financiero
Ingresos
(Costos Operativos)
(Gastos Administrativos)
(Depreciación)
(Gastos Financieros)
Utilidad a/Impuestos
- (Impuestos)
Utilidad Neta
Hoy

Estados Financieros de Minera Cerro Verde
ESTADO DE RESULTADOS (Miles de US$) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Ventas Netas 1,467,097 1,115,617 2,384,154 3,202,931 3,054,026 2,890,066 2,538,593
Costo de Ventas 797,481 862,004 1,553,040 1,768,238 2,010,972 1,954,749 1,809,255
Ganancia bruta 669,616 253,613 831,114 1,434,693 1,043,054 935,317 729,338
Otros Neto 3,629 26,600 24,107 258,826 68,683 37,436 32,327
Gastos de ventas 54,210 56,215 131,391 141,669 137,008 109,483 97,680
Gastos de administración 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad operativa 611,777 170,798 675,616 1,034,198 837,363 788,398 599,331
Ingresos Financieros 2,443 512 954 5,350 28,089 10,356 2,350
Gastos Financieros 369 16,010 80,438 216,912 426,733 115,877 142,675
Otras Ganancias (Pérdidas) 2,284 (75,770) 7,857 13,288 6,161 5,574 52,464
Utilidad antes de impuestos 616,135 79,530 603,989 835,924 444,880 688,451 511,470
Impuestos (238,529) (46,246) (263,082) (486,043) (325,170) (298,074) (236,926)
Utilidad Neta 377,606 33,284 340,907 349,881 119,710 390,377 274,544

Proyección de la Utilidad y Tasa de Crecimiento
g = 2.5%
2021
Utilidad Neta 456,079

El Valor del Patrimonio en el escenario esperado
Ke = 9.74%
g = 2.5%
Utilidad $456’
0
1
Activos Pasivo
V. Patrim = UN1
$2,132’ Ke-g
V. Patrim = 456’ x
9.74%-2.5%
$7,767’ Patrimonio Valor
Financiero V. Patrim = $6,298’
$6,298’

Nro de Acciones = 350 MM
0 Utilidad $456’
Balance General Cerro Verde 1

Activos Pasivo
$2,132’ p0 = Valor Patrimonio

Nro Acciones
p0 = 6,298’
$7,767’ Patrimonio Valor 350’
Financiero
$5,635’ Patrimonio p0 = $17.99 por acción
$6,298’

Valor del mercado Ke = 9.74%

Fecha 12/31/2020
Valor del patrimonio 6,756 g = 3%
Número de acciones 350
Precio por acción 19.3
0 Utilidad $456’
Balance General Cerro Verde 1

Activos Pasivo
V. Patrim = UN1
$2,132’ Ke-g
V. Patrim = 456 x
9.74%-3%
$7,767’ Patrimonio Valor
Financiero V. Patrim = $6,765’
$6,756’

Nro de Acciones = 350 MM
Valor del mercado
Fecha 12/31/2020
Valor del patrimonio 6,756
Número de acciones 350
Precio por acción 19.3
Utilidad $456’
0
1
Activos Pasivo
$2,132’ p0 = Valor Patrimonio

Nro Acciones
p0 = 6,765’
$7,767’ Patrimonio Valor 350’
Financiero
$5,635’ Patrimonio p0 = $19.33 por acción
$6,765’

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El Concepto de Valor Agregado

© Sergio Bravo Orellana, PhD

PhD. en Dirección de Empresas de

© Sergio Bravo Orellana, PhD

1. ¿La empresa está generando Valor?

2. El Rendimiento Esperado por los Accionistas

3. Generación o Reducción de Valor: El EVA y FVA

4. Impacto en el Valor de la Empresa

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde Balance General Cerro Verde

Inversiones Deuda Activos Pasivo

$7,767’ Capital $7,767’ Patrimonio

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde Balance General Cerro Verde

Inversiones Deuda Activos Pasivo

$7,767’ Capital $7,767’ Patrimonio

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde

Balance General $2,132’

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde

Balance General $2,132’

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde

Balance General $2,132’

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Inversión de Accionistas Interés = Patrimonio * i%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Rendimiento esperado Utilidad Neta

© Sergio Bravo Orellana, PhD

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde - (Costos y Gastos)

$2,132’ Utilidad / Pérdida Neta

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Balance General Cerro Verde

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Hoy ROE = $30’

© Sergio Bravo Orellana, PhD

UN Esp $120’ Ke 10%

UN Esperada = $1,200’ * 10% = $120’

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Economic Value Added

Utilidad $30’ ROE 2.5%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Utilidad $30’ ROE 2.5%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

$60 ’ Utilidad $180’ ROE 15%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Utilidad $180’ ROE 15%

UN Esp $120’ Ke 10%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

UN Esp $120’ Ke 10%

Utilidad $30’ ROE 2.5%

© Sergio Bravo Orellana, PhD

Introducción Crecimiento Madurez

Introducción Crecimiento Madurez

( Miles De Pesos 2015

© Sergio Bravo Orellana, PhD