You are on page 1of 100

8j

\d `jj‘
d

Jg e`e \f
C\ \j[
ˆe \^ Yj\
fc iX im
X [ Xƒ
f f
BB@n^kkZFng]bZe

Gfikl^l\j\j
hl\ZfdYXk\iXd
eX=i\ek\C\jk\
G<I@F;@:@;8;<KI@D<JKI8C
E%²)(×J<K<D9IF)'(*
:FEK@E<EK<Æö+#0'

›8j_`jki`Xj[\**gfikl^l\j\j[X;`m`jf8qlc
›8jYXkXc_Xj›C\i\efJfXi\j#fGXg`ccfegfikl^l†j
›HlXe[fGfikl^Xc\jk\m\~Y\`iX[\j\i`emX[`[f
?k^gm^E^lm^ď ƪFJ  G F IK L >L <J <J
;fj(,0gfikl^l\j\j`[\ek`ÔZX[fjZfdfk\e[f#i\Zfe_\Z`[Xd\ek\#
ZfdYXk`[feX=i\ek\C\jk\#`ek\^iX[fjeX;`m`jf8qlc[XN\_idXZ_k#
g\cfd\efj))dfii\iXdfl]fiXd[X[fjgfi[\jXgXi\Z`[fj
8Y\cDfek\`if;`e`qM`\`iX[fD`e_f#(%.%(0'0 8idXe[f[fjJXekfj:fjkX>l`dXi\j#)%+%(0(0
<o\ZlkX[fX*(%(%(0+)
8Y\cXi[fEle\jCfg\jGfikl^Xc#)-%(%(0)+
8idXe[fM\c\qKXYXiiXGfikXc\^i\#)0%0%(0('
8Yˆc`fG\i\`iX9iX^XJ\k’YXc#)-%()%(0(*
8id„e`f[fj8eafj8ekle\jDXik`ej:iXkf#(%+%(0)-
8[i`XefJfXi\jGXi\[\j#Gfikf#)0%+%(0(-
8l^ljkf[X:feZ\`ƒfIf[i`^l\jJXekf@c[\]fejf#Gfikf#('%()%(0(+
8^fjk`e_f8m\`ifDX[Xc\eX#KfdXi#)0%+%(0(/
DfikfX((%)%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi 8l^ljkf>feƒXcm\j[\Fc`m\`iXFmXi#)(%*%(0(.
8^fjk`e_f[XIfZ_XG\eX]`\c#(+%-%(0)( 8l^ljkfG\i\`iX:Xi[fjfJ%:fjd\[\>fe[fdXi#(/%('%(0(+
DfikfX)%*%(0+)ef?fjg`kXc[\>i`^fifnf :XicfjG\i\`iXJXi[`e_X@c_X[XDX[\`iX#-%)%(0(-
8`i\jIXdfj8iX’af9iX^X#('%*%(0)* ;dXjfIXdfjIfhl\J`ekiX#+%,%(0(/
8cY\ik`efEle\j[Fc`m\`iXC`jYfX#,%/%(0(+ ;Xd`f=iXeZ`jZf=fJ%Aff[\DXZ\[f#Dfeƒf#)+%.%(0)*
8cY\ikf=fej\ZX8cm\j<jkfi`c#)+%+%(0() ;Xm`[:`gi`Xef[XJ`cmX9X`iif[f:Xe\`if#:_Xm\j#-%((%(0(0
8cY`efAfj„?\ei`hl\jC`jYfX#(*%/%(0)' ;fd`e^fj=\ii\`iXIf[i`^l\jJ\`o\q\cf#M`cXEfmX[\>X`X#*(%/%(0)+
8c\oXe[i\9fXe\i^\j8`i\jJ%;`e`j#M`cXI\Xc#,%+%(0() ;fd`e^fj:feZ\`ƒfM`ek„d<cmXj#()%+%(0(/
8c\oXe[i\DXik`ejFc`m\`iXGfikf#()%)%(0() ;fd`e^fj>feƒXcm\j8dXifGfmfj#M`cX=iXeZX[\O`iX#0%('%(0()
ÝcmXif8l^ljkf>lXi[X#*(%*%(0'- DfikfX(/%((%(0+(XYfi[f[f:fdYf`f?fjg`kXc
8dX[\lAfXhl`d=iXeƒX8cm\jC`jYfX#('%((%(0)( <dˆc`fI\YfXc<jk\Z_XGfikf#(,%(%(0)+
;\jXgXi\Z`[f\dZfdYXk\X('%)%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi <l^„e`f[\JfljX8cm\jDfej\iiXk\#M`XeX[f:Xjk\cf#'*%-%(0'/
8d„i`Zf>feƒXcm\j[Ë8cd\`[XC`jYfX#)'%-%(0() =XljkfIf[i`^l\j=le[f[XI`Y\`iX#D`iXe[X[f:fimf#)+%.%(0(-
8e[i„=\ii\`iXC`jYfX#(/%(%(0(/ =\c`o9lkiX^l\ŒfD\e[\jC`jYfX#))%('%(0))
Ûe^\cf[XJ`cmX;`feˆj`f=\ii\`iX:\[f]\`kX#Gfikf#)+%.%(0(( =\ieXe[f8iX’afG\i\`iXDfeƒf#M`XeX[f:Xjk\cf#*'%',%(0(+
;\jXgXi\Z`[f\dZfdYXk\X('%)%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi
=\ieXe[f[X=fej\ZX8cmXi\jJXekfjC`jYfX#(+%((%(0(-
8eˆYXc<jk\m\j8]fejfD\c^Xƒf#(/%.%(0(.
=\ieXe[f[XJ`cmXC`jYfX#*%('%(0(-
8eke`f:fii\`X[XJ`cmXM`j\l#(.%,%(0(/
=iXeZ`jZf9XiifZXcM`mXjCflc„#(%+%(0(+
8eke`f:fik\jDf`ieJ\k’YXc#+%((%(0))
=iXeZ`jZf:Xi[fjfM`\`iX[fD`e_f#9iX^X#,%((%(0(-
8eke`f[XJ`cmXIfjXJ%Alc`f#GfikXc\^i\#/%*%(0)'
=iXeZ`jZf[XClq>feƒXcm\jGfikf[\CX^fj#Gfik`df#*'%*%(0'+
8eke`f[XJ`cmXJXekfjJfAlc`f#=`^l\`iX[X=fq#0%-%(0(+
DfikfX(*%*%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi =iXeZ`jZf[X:fjkX=\ii\`iX:fejkXeƒX#KfdXi#)-%)%(0'.

8eke`f[\J}JXekfjM`cXEfmX[\GX`mX#(0%((%(0)+ =iXeZ`jZf[fjIXdfjDX[\`iXCflc„#)'%)%(0(/

8eke`f=\ieXe[\j>i`c_fDfekXc\^i\#M`cXI\Xc#()%/%(0(/ =iXeZ`jZf=\ieXe[\j:feZ\`ƒfC`jYfX#*'%('%(0()
DfikfX((%/%(0+)eXgfj`ƒf½<id`kX9cXeZX¾ =iXeZ`jZf=\ii\`iX:f\c_fC`jYfX#,%()%(0(-
8eke`f=\ii\`iX[XDfkXJ„#9iX^X#,%+%(0', =iXeZ`jZfAfj„:XidfCfli\`ifJfG\[ifD\i\c`d#9iX^X#)(%)%(0)(
8eke`f>XiZ`XC`jYfX#)/%((%(0(0 =iXeZ`jZfC\feXi[fD`[‘\j#K}YlX#)(%/%(0(,
8eke`f>feƒXcm\jJ`cmXD`e[\cf#M`cX[f:fe[\#)-%-%(0'- =iXeZ`jZfDXel\c<jk\m\jGfik\c#ymfiX#(+%0%(0(*
8eke`f?\ei`hl\jC\feXi[fC\`i`X#-%.%(0(+ =iXeZ`jZfEle\jCfg\j>l`dXi\j#(-%('%(0)*
8eke`fAffJfXi\j=\ii\`iX[f8c\ek\af#*'%*%(0(- =iXeZ`jZfG`ekfEf^l\`iXGfikf#(*%/%(0'+
8eke`fDX[\`iX[\=`^l\`i\[fJfAff9fXM`jkX#K}YlX#(,%*%(0(/ =iXeZ`jZfGfik\cXIfjXM`cXGflZX[\8^l`Xi#('%()%(0'+
DfikfX)%('%(0+)efj\kfi[\BiXjepa$9fi
8eke`fDXi`X=\c`jXi[f8c^XiXq<cmXj#6
=iXeZ`jZfIf[i`^l\j9iXe[fC`jYfX#0%)%(0(0
8eke`fDXik`ej;lXik\J`cm\j#*'%,%(0()
?\ei`hl\<mXe^\c`jkX;`XjKXmXi\j
8eke`fD\cf[XJ`cmXG`ekfFimXc_f#Fc\`ifj#)(%+%(0)'
M`cX:fmX[\G\ii`e_f#MXc\[\:XdYiX#(-%0%(0(-
8eke`fG`d\ekXDXihl\jJ%G\[if[\Fc`m\`iX#.%)%(0(,
?\ei`hl\=\ii\`iX[\:XimXc_fGXi\[\j#Gfikf#-%((%(0(0
8eke`fGfikl^Xc[\8cd\`[XLi`XC`jYfX#('%-%(0(0 DfikfX(-%()%(0+(efj\kfi[\GfjjX[
8eke`fGiXkXIXdfjGfikXc\^i\#)0%-%(0'- ?\icXe[\iC`iXQXdYlaXC`jYfX#(.%0%(0)+
8eke`fJ}G\i\`iX[\D\cfJXekf@c[\]fejf#Gfikf#,%*%(0', ?\id\e\^`c[f[fjJXekfjC`jYfX#)-%,%(0(*
8eke`fK\`o\`iX:f\c_f>l`dXi\j%(.%()%(0(, @mfJXekfj?\ei`hl\jGfikf#+%+%(0(0

:fek`elXefm\ijf[\ZfekiX$ZXgX
?k^gm^E^lm^ď ƪJL D Ý I @ F
C@E?8;@I<K8

Fjgfikl^l\j\j
[XN\_idXZ_k

M
hengmkbhlihkmn`n^l^lÈi^ehf^ghl
nfZ\^gm^gZ^f^bZÈiZkmb\biZkZf
gZfZbhkhi^kZ ƒhfbebmZk]^mh]hl
I<:FI;8xÃ<JClˆj
GXc`e_fj\ZXdXiX[Xj
hlm^fihl3ZbgoZlƒh]ZNgbƒh
~\jhl\i[X \ZXikf Lhob†mb\Zi^eZl_hk Zl]Z:e^fZgaZgZsb%
[\c\^`fe}i`f[\AfXhl`d eZg Z]Zgho^kƒh]^*2-*'>lm^l¿lhe]Z]hl
[\Fc`m\`iX\dZ`dX ]^Abme^kÀgZl\b]hl^gmk^hFbgah^
h:e`Zko^_ZsbZfiZkm^]Z=boblƒh:sne%
@D8><EJ -
h\hkih]^mkhiZljn^h]bmZ]hk^liZgahe
:IFEFCF>@8 ?kZg\bl\h?kZg\h^gobZoZiZkZZihbZk
8J<>LE;8>L<II8DLE;@8C *) Z`n^kkZ]^Abme^kgZbf^glb]ƒh]Zl^lm^i^l^
D8G8;8=I<EK<C<JK< */ ]Zl×hk^lmZlknllZl'I^kf^o^blZhZf[b^gm^
iheŠmb\h]Z†ih\Z%jn^^kZ_Zohko^eZhl
F:FEK<OKF k^`bf^l]bmZmhkbZbl%^ll^lghllhl\hfiZmkbhmZl
:?FHL<;<K@KÂJ8C<JK< *1 ]^nfZ\^kmZ¿`^kZ ƒhi^k]b]ZÀ!^jn^
8J>I8E;<JK<EK8xÃ<J;88C<D8E?8<;8<JG8E?8 +/ Zi^lZk]^mn]h]^l\hga^\bZfhlahkkhk^l]h
D@JJÃ<J;<F9J<IM8xÂF;F<OyI:@KFGFIKL>LÜJ +2 Aheh\Znlmh"h_^k^\^kZf&l^iZkZmhfZkiZkm^
KL;F:FD<xFL<D<JG8E?8 ,- gZ¿\knsZ]ZZgmb[he\a^objn^ÀZik^`hZ]Z
Ldd`e_fkfefjI\hl\k„j ,2 i^ehl_Zl\blfhll^fl^Zi^k\^[^k^f]^jn^
^lmZoZfZZebgaZkgnf\ZnlZjn^h_nmnkh
8:8D@E?F
\hg]^gZkbZ\hfo^^fˆg\bZ'
E8J:<8;@M@JÂF8QLC -) Hm^fZ%jn^c_^s\ZiZ]^nfZ^]b ƒh]Z
Fg\i}i`feX`e[’jki`X[f@@@I\`Z_ -0 k^oblmZOBLÄHghiZllZ]hfˆl]^_^o^k^bkh%
:FDFJ<=89I@:8DJFC;8;FJ;8N<?ID8:?K -1 ^kZZm†a[^fihn\hm^fihikZmb\ZfZgm^
Dfik\gi\dXkliX[\ldjfYi\m`m\ek\ .* ]^l\hga^\b]h':k^\hglmbmnb ƒh]^llZZnmˆg&
:<EK<E8J;<HL@CäD<KIFJ8Gy .+ mb\Zh]bll^bZ]^o^&l^ZheZ[hkbhlhmkZ[Zeah]^
;\`e[\j\a}m\cX`e[`^\ek\ .. bgo^lmb`Z ƒh]^jnZmkhZghl]^Kb\Zk]hLbeoZ%
f^lmk^^fAblmkbZ<hgm^fihkƒg^Zi^eZ
8J98K8C?8J
Ngbo^klb]Z]^GhoZ]^Ebl[hZ^Znmhk
GFJJ8;#8:?<>8;8;FÊ><E<I8C@EM<IEFË ./ ]Zm^l^Ihkmn`n^l^lgZP^akfZ\am'Hloheng&
8e[XeƒXj[\ldm\k\iXef .0 mkbhl]Z=boblƒh:sne!*2-*&*2--"'IZkZmZe
MFCB?FM#F@E=<IEFM<I;< /+ \hglnemhn]^s^gZl]^Zkjnbohl%^gmk^hljnZbl
Fc\^`fe}i`fhl\mfckfl[fjdfikfj /. h:k\aboh@^g^kZeFbebmZk]^ßobeZ!>liZgaZ"%
C<E@E<>I8;F#8=FD<:FDF8ID8 // h:kjnbohAblmkb\hFbebmZk%ZMhkk^]hMhf[h
C8>FC8;F>8#C<E@E<>I8;FÁM@JK8 0/ ^hGZmbhgZe:k\abo^lZg]K^\hk]l:]fbgbl&
FJGFIKL>L<J<J;F98K8C?ÂFIFDÝE 02 mkZmbhg'Kb\Zk]hLbeoZ%jn^^lmZik^iZkZkZ
BI8JEPA$9FI#8>L<II8KFK8C 1) m^l^]^]hnmhkZf^gmh%ikhi“^&l^]^l^goheo^k
okbZlbgo^lmb`Z “^llh[k^ZablmkbZfbebmZk
Fjfc[X[fY\eÔhl`jkX 1.
]^Ihkmn`Ze]nkZgm^Z{ih\Z<hgm^fihkg^Z
8j[lXjZXdgXe_Xj[\A’c`f:„jXi 10
bg\b]bg]hgheZ]hanfZgh%hnl^cZ%lh[k^h
F=@D \b]Z]ƒh\hfnfjn^enmZ^fhkk^gZlmkbg&
8;@M@JÂF:<;<CL>8IÁC<>@ÂF 11 \a^bkZl%ikh\nkZg]hk^l`ZmZk]h^ljn^\bf^gmh
Hl\i`Xj\igX[i\#dXjj\i`Xjfc[X[f 2* ZllnZlablmkbZli^llhZbl^fnbmhl^ibl]bhl
]^l\hga^\b]hl]ZghllZAblmkbZ'
8=@>LI8
:hbgo^lmb`Z]hkZ`kZ]^\^fhl%ihkmZgmh%h
C<I<EF;FE8J:@D<EKF#F<JG@ÂF;<?@KC<I 2+
bg^lmbfo^e\hgmkb[nmhik^lmZ]h%l^fhjnZe
:8IKFFE ^lmZ^]b ƒh]ZOBLÄHAblmkbZm^kbZlb]h
8>L<II88I@I 21 bfihllŠo^e]^l^\hg\k^mbsZk'

 *
?k^gm^E^lm^ď ƪ@ D 8> < E J

0BQFMPEBQÐMWPSB
FZfem`k\[XXm\ekliXd`jkliXmX$j\Zfd
ldXmX^X`[\fcf^`X[\[`i\`kX%8g\jXi
[\dl`kfafm\ej#XdX`fi`X[\jk\j\jgXe_`j
\gfikl^l\j\j\iXda}m\k\iXefj[X
i\Z„d$k\id`eX[X>l\iiX[\<jgXe_X%
8^fiX#efm\if[\(0+(#]Xq\e[fÔcXefj
gfjkfj[\i\ZilkXd\ekf[X=XcXe^\#
f]\i\Z`Xd$j\gXiX\dYXiZXieX½ZilqX[X
Xek`YfcZ_\m`hl\¾gi\^X[Xgfi=iXeZf%
F[\jk`ef\iXXI’jj`X\XjÔc\`iXj
[XN\_idXZ_k_`kc\i`XeX%G\ejXi`Xd\ekf
eXfde`gi\j\ek\jfdYiX[Xdfik\6
=FKF=FKF98E:F&<=<
 ,
?k^gm^E^lm^ď ƪ@ D 8> < E J

0TBNBOIÀTRVFDIPSBN
<dalc_f[\(0+(Zfd\ƒflXgXik`[XgXiXXjle`[X[\j
[\`ejkilƒfeX8c\dXe_X#Xek\j[XdXiZ_XÔeXcXk„~[`jkXek\
=i\ek\C\jk\%Dl`kX^\ek\#[\YiXƒf\i^l`[feXjXl[Xƒf
]XjZ`jkX#XZfii`X~dX[i`c\eX<jkXƒf[fEfik\gXiXj\[\jg\[`i
[fjmfclek}i`fjhl\\dYXiZXmXdZfdf^X[fefjmX^‘\jA
flj\Xg`e_XmXdeXjZXiilX^\ej[\@@@:cXjj\gfim\ekliX
`eZfejZ`\ek\j[fg\jX[\cfhl\fj\jg\iXmX
=FKF=FKF98E:F&<=<

- 
 .
?k^gm^E^lm^ď ƪ@ D 8> < E J

/ 
&ODPOUSP
DPNBNPSUF
GXiXdl`kfj#XXm\ekliX
k\id`efl[X]fidXdX`jki}^`ZX%
<jk\mfclek}i`f\jg\iX#\eki\
XjZXdgXj[fjZXdXiX[Xj#
hl\Z_\^l\fZfm\`ifgXiX
f\ek\iiXi%DXjefjXY\
hl\\jk}~\jg\iX%<aXdX`j
ZfekXi}XfjÔc_fjflXfje\kfj
XcflZXf[`jj\`X[XjlXZilqX[X
=FKFJ?8IFMJBP&I@8EFMFJK@

 0
(

?k^gm^E^lm^ď : IF E F CF > @ 8

"NBJPSEBTHVFSSBT
 [\½\ejX`f^\iXc¾~]lkliXJ\^le[X>l\iiXDle$ *'8@e^cXk\iiX\X=iXeƒXi\`k\iXdX[\Z`jf[\
[`Xc%;fcX[f[fjjlYc\mX[fj[\\oki\dX$[`i\`kX [\]\e[\iXGfce`X%
ALE?F hl\#Z_\ÔX[fjgfi=iXeZ`jZf=iXeZf#ZfdYXk\d
),FKiXkX[f[\M\ijXc_\j#hl\i\]fidlcX XI\g’Yc`ZX[\dfZi}k`ZX#Ô^liXdfj½M`i`Xkfj¾ 8>FJKF
X<lifgX\fdle[f[\gf`j[XGi`d\`iX>l\iiX gfikl^l\j\j#dl`kfj[fjhlX`j]Xif\d(0+( )*Jligi\\e[\e[ffdle[f#X8c\dXe_X
Dle[`Xc(0(+$(0(/ #`dg‘\g\jX[XjjXeƒ‘\j gXik\[X;`m`jf8qlc\jgXe_fcXhl\gXik`i}gXiX \XLIJJXjj`eXdf½Xek`eXkliXc¾GXZkf
~8c\dXe_Xm\eZ`[X1i\[lƒf[fk\ii`ki`f# X]i\ek\iljjX`ek\^iX[XeXN\_idXZ_k% >\idXef$Jfm`„k`Zf#hl\`eZcl`ldXZc}ljlcX
`e[\de`qXƒf\d[`e_\`if#g\i[X[XjZfce`Xj# j\Zi\kXjfYi\X]lkliXgXik`c_X[XGfce`X%
c`d`kXƒf[fj\]\k`mfjd`c`kXi\j#\kZ2eXjZ\Xjj`d FLKL9IF
ld\jgˆi`kf[\i\mXeZ_`jdf^\ide`ZfZfekiX )*88c\dXe_X\fAXgfXjj`eXdfGXZkf8e$ J<K<D9IF
fZ_XdX[f;`bkXk[\M\ijXc_\j% kfbfd`ek\ie#jfYi\kl[f[`i`^`[fZfekiXXLe`f ($)-88c\dXe_X`emX[\#m\eZ\\fZlgX
Jfm`„k`ZX2X@k}c`XX[\i`i}efXefj\^l`ek\% XGfce`XFg\iXƒfGcXef9iXeZf `eXl^liXe$
 [fldXefmX]fidX[\ZfdYXk\i1X9c`kqbi`\^
 ½^l\iiX$i\cdgX^f¾ 2ef[`X*#Cfe[i\j\GXi`j
A8E<@IF [\ZcXiXd^l\iiXX9\ic`d#\dYfiXefkfd\d
*'EXj\hl†eZ`X ALC?F [\j[\a}X`e`Z`Xk`mX[\XkXZXi1Zfd\ƒX
[\\c\`ƒ‘\j#fcˆ[\i .FAXgf#hl\a}Xe\oXiXX:fi\`X\d(0(' XJ\^le[X>l\iiXDle[`Xc%Gfikl^Xc
[fi\mXeZ_`jkXGXik`[f \XDXeZ_’i`X\d(0*)#`emX[\X:_`eX# [\ZcXiX$j\e\lkiXcefZfeÕ`kf%8(.#XfXYi`^f
EXZ`feXcJfZ`Xc`jkX [\hl\fZlgXi}cXi^Xj\ok\ej‘\jXk„(0+,% [Xi\]\i`[XZc}ljlcXj\Zi\kX#XLIJJ`emX[\

  *2,/


XYi\m`X[Xd\ek\#GXik`[f g\cfC\jk\XGfce`X#a}giXk`ZXd\ek\
EXq` #8[fc]?`kc\i#  [\iifkX[Xg\cXN\_idXZ_k%
[\+*Xefj#„\dgfjjX[f
ZfdfZ_XeZ\c\iXc\df% D8IxF EFM<D9IF
(,8Ýljki`X„Xe\oX[Xg\cX8c\dXe_X# )-KifgXj[XLIJJ`emX[\dX=`ece[`X#hl\
=`ece[`X#hl\
D8IxF hl\X`ek\^iXef@@@I\`Z_8ejZ_cljj % ƒf[\k\ii`k$
i\ZljXiXX\eki\^X[\ldXgfiƒf[\k\ii`k$
+Efj<L8# l\iiX[\@em\i$
i`fXDfjZfmf2„XZ_XdX[X½>l\iiX[\@em\i$
=iXebc`e;\cXefIffj\m\ck# J<K<D9IF dXiƒf
ef¾#hl\j\XiiXjkXi}Xk„()[\dXiƒf
[fGXik`[f;\dfZi}k`Zf# *'<dDle`hl\#?`kc\i#f[lZ\\cˆ[\i[fGXik`[f dX
[fXefj\^l`ek\\k\id`eXi}ZfdX
kfdXgfjj\Zfdf EXZ`feXc=XjZ`jkX`kXc`Xef9\e`kfDljjfc`e`\fj kf
m`ki`XiljjX#[\gf`j[\f<o„iZ`kf
Gi\j`[\ek\% gi`d\`ifj$d`e`jkifj`e^c†j\]iXeZ†j M\id\c_f#i\Z\ek\d\ek\Xcmf[\ \
ldXgli^X[\fÔZ`X`j[\Zi\kX[X X
0J\k\Xefj[\gf`j e\
g\cfcˆ[\ijfm`„k`ZfAfj\]<jkXc`e\
[f^fcg\d`c`kXihl\ [f
efgf[\i[\jk\(0)/ k\ij\ek`[f
[\iilYflX@I\g’Yc`ZX `e\jg\iX[Xj[`ÔZlc[X[\j`e`Z`X`j%j%
Gfikl^l\jX)/[\dX`f
[\(0)- #8eke`f 
[\Fc`m\`iXJXcXqXi#
[\+*Xefj#]le[X 89I@C
f<jkX[fEfmf 088c\dXe_XXkXZX\fZlgXX;`eXdXiZX\X
Efil\^XFg\iXƒf<o\iZˆZ`f[fN\j\i 2Xfcfe$
 E\m`cc\:_XdY\icX`e\y[flXi[;XcX[`\i# ^f[fd†j#]fiƒXj`e^c\jXj\]iXeZ\jXjcXeƒXif
i\jg\k`mXd\ek\ Xjj`eXdldXZfi[fhl\ XkXhl\jZfekiXXjgfj`ƒ‘\jXc\djeXEfil\^X#
D8IxF [\`oX~8c\dXe_XXjdfjc`mi\jgXiXfZlgXi\ j\djlZ\jjf%
dXjXZXYXifgfii\k`iXij\djlZ\jjf%
.M`fcXe[ffKiXkX[f[\M\ijXc_\j# [\jd\dYiXiX:_\Zfjcfm}hl`X2X@e^cXk\iiX\X
f\o„iZ`kfXc\df#i\YXk`qX[f[\N\_idXZ_k =iXeƒXZfdgifd\k\d$j\X[\]\e[\iXGfce`X% D8@F$ALE?F
\eki\(0(0\(0*,Z_XdXiX$j\I\`Z_jn\i # ('&,$))&-88c\dXe_XcXeƒXldX
cXeƒXldX
\ekiXeXI\ee`X[\jd`c`kXi`qX[X%  k\#`emX[`e[f
f]\ej`mXdXZ`ƒXXfZ`[\ek\#`emX[`e[f
lo\dYli^f\
X?fcXe[X#X9„c^`ZX#fClo\dYli^f\
ALC?F D8IxF X=iXeƒXFg\iXƒfGcXef8dXi\cf
f8dXi\cf #
(/:fd\ƒXX>l\iiX:`m`c (*88c\dXe_XfZlgXX:_\Zfjcfm}hl`X# iXX=`e^`i¾#
gfe[fXjj`dÔd~½>l\iiXX=`e^`i¾#
[\<jgXe_X#hl\[liXi}Xk„ hl\Xj\^l`i[\jd\dYiXi}% dhl\eX[X
flj\aX#Xfjf`kfd\j\j\dhl\eX[X
([\XYi`c[\(0*0\hl\# [\ekXc%
j\gXjjXiXeX=i\ek\FZ`[\ekXc%
ZfdXgXik`Z`gXƒf[XC\^`f ))88c\dXe_X[\?`kc\i\X@k}c`X[\Dljjfc`e` Yjk`$
E\m`cc\:_XdY\icX`e„jlYjk`$
:fe[fiXc\d#j\im`i} Xjj`eXdfGXZkf[\8ƒf% Z_`cc
klˆ[fgfiN`ejkfe:_liZ_`cc

(' 
) *

(8jj`eXkliX[fKiXkX[f[\M\ijXc_\j
)Gfid\efi[\ldZfdYXk\
[X>l\iiX[\<jgXe_X
*<in`eIfdd\cefEfik\[\Ý]i`ZX

eXZ_\ÔX[f>fm\iefYi`ke`Zf#ldXZfc`^Xƒf )/8@k}c`X#hl\a}fZlgXmXX8cYe`X#`emX[\ ALC?F


dlck`gXik`[}i`X%FjgXˆj\jXkXZX[fjZXg`klcXd# X>i„Z`X#dXjXZldlcXi}i\m\j\je\jjX (+GXik\d[\DX[i`[ZfdYf`fj\jg\Z`X`j
`eZcl`e[fX=iXeƒX#ZlaXji\^`‘\jEfik\\F\jk\ ZXdgXe_X\dhl\Cfe[i\jXal[Xi}8k\eXj% Zfe[lq`e[fXk„~8c\dXe_Xfjmfclek}i`fj
ÔZXdfZlgX[Xjg\cXN\_idXZ_k\ehlXekff [X;`m`jf8qlc#`eZcl`e[fdl`kfjgfikl^l\j\j#
:\ekif\fJl[f\jk\gXjjXdXZfejk`kl`if<jkX$ ;<Q<D9IF hl\`ifZfdYXk\ieX=i\ek\C\jk\
[f=iXeZ†j#jXk„c`k\[f@@@I\`Z_#^fm\ieX[fg\cf /=iXeZfXeleZ`XfÔZ`Xcd\ek\X[\Z`jf jfYXYXe[\`iX[X8c\dXe_XeXq`2
dXi\Z_XcG_`c`gg\G„kX`e\j\[`X[f\dM`Z_p# [\X<jgXe_Xef\ekiXieX^l\iiX# Xm`X^\dXkiXm„j[X=iXeƒXfZlgX[X
[fhlXcÔZXdX[\g\e[\iXjZfce`Xjlc$ c\mXe[f?`kc\iXZXeZ\cXildXgcXe\X[X „Xki`YlcX[X[\m`[fXdXe`]\jkXƒ‘\j_fjk`j
kiXdXi`eXj%8dX`figXik\[XjkifgXj `emXjf[XG\eˆejlcX@Y„i`ZX gfigXik\[XgfglcXƒf%
Yi`ke`ZXjefZfek`e\ek\\gXik\ Fg\iXƒf=„c`o \XfZlgXƒf[\>`YiXckXi2
[Xj]iXeZ\jXjZfej\^l\dj\i e\jjX\m\eklXc`[X[\#fj`e^c\j\j )'8;`m`jf8qlcgXik\[XZ`[X[\$XhlXik\cX$
\mXZlX[XjgXiX@e^cXk\iiXXek\j _Xm`Xdi\Zfd\e[X[ff>fm\iefgfikl^l†j d\ekfXc\d[\>iX]\en_i#cfZXc[XZfeZ\e$
[\j\i\dXgi`j`feX[XjFg\iXƒf Xi\k`iXigXiXfj8ƒfi\j% kiXƒf#gXiXXc`e_X[X]i\ek\2k\i}[\ZfeZcl`i
;ˆeXdf #gi`d\`if]iXZXjjfd`c`kXi Xm`X^\dXg„#[\m`[fXfZfe^\jk`feXd\ekf
[\?`kc\ihl\g\id`k\XZfek`elX$  [Xjc`e_Xj]„ii\Xj%Fjmfclek}i`fj\jgXe_`j
ƒf[X^l\iiX%F^\e\iXc:_Xic\j[\ \gfikl^l\j\jk†dfgfikle`[X[\[\Xjj`jk`i
>Xlcc\#\o`cX[f\dCfe[i\j#Xg\cX A8E<@IF ekf`e]iX$_ldXef
eXGfce`XXfkiXkXd\ekf`e]iX$_ldXef
~]fidXƒf[\lddfm`d\ekf )EfEfik\[\Ý]i`ZX#fj`e^c\j\j \`kfjgfi
Xhl\fjal[\ljjfjla\`kfjgfi
]iXeZ†j[\i\j`jk†eZ`XXek`eXq`% gXjjXd~f]\ej`mXZfekiXfj`kXc`Xefj% gXik\[fjeXq`j%


ALC?F =<M<I<@IF #
*(EXi\kX^lXi[XXc\d#
)?`kc\ifi[\eXfjgi\gXiXk`mfjgXiXX`emXjf ((GXiXZfdYXk\ifj e\iXc[Xj
I\pe_Xi[?\p[i`Z_#^\e\iXc[Xj
[X@e^cXk\iiXFg\iXƒfC\f$DXi`e_f % `e^c\j\j#Zfd\ƒXdX \jkXgf#
JJ\Xckf[`i`^\ek\[X>\jkXgf#
Z_\^XiXfEfik\[\Ý]i`ZX \
„`eZldY`[fgfi?`kc\i[\
(':fd\ƒXX9XkXc_X[\@e^cXk\iiX#hl\[liXi} Xj]fiƒXj[f8]i`bXbfigj \jkl[XildgcXefZfd
kf[ffm\if#ZfdYfdYXi[\Xd\ekfjX„i\fj[\ Xc\df#ZfdXe[X[Xjg\cf m`jkXXf\ok\idˆe`f
X\i[ifdfj#m`Xj[\Zfdle`ZXƒ‘\j\Z`[X[\j dXi\Z_Xc<in`eIfdd\c# kfkXc[fjal[\lj
Yi`ke`ZXj2Y\e\ÔZ`Xe[f[X`em\eƒfYi`ke`ZX hl\ÔZXi}Zfe_\Z`[fgfi XZ_XdX[X
[fiX[Xi#XI8=IfpXc8`i=fiZ\ c\mXXd\c_fi ½IXgfjX[f;\j\ikf¾% ½jfclƒfÔeXc¾ %
jfYi\XCl]knX]]\Xc\d#\:_liZ_`cc[`i}#i\]\$
i`e[f$j\Xfjg`cfkfj[\ZXƒX#hl\½eleZX#ef[\$ D8IxF 8>FJKF
Zlijf[X_`jki`X_ldXeX#kXekfj[\m\iXdkXekf ).Ld^fcg\\d9\c^iX[f[\iilYXf>fm\ief -FjXc\d\j#hl\`e`Z`Xcd\ek\XmXeƒXd
XkfgflZfj¾2XfefZfej\^l`iXZXg`klcXƒf gi$Xc\df[XAl^fjc}m`X#fhl\c\mX?`kc\i Zfd]XZ`c`[X[\efk\ii`ki`f[XLIJJ#
Yi`ke`ZX#?`kc\iXZldlcXldj\^le[f]Xc_Xeƒf# X\jkl[XiX`ek\im\eƒfd`c`kXie\jk\gXˆj# kfdXdJdfc\ejbf\Xd\XƒXdDfjZfmf#
hl\Xcfe^fgiXqfj\i\m\cXi}[\Z`j`mfgXiXf X[`Xe[fXgifa\kX[X`emXjf[XLIJJ% dXj?`kc\ifi[\eXhl\kifgXj[f>ilgf
[\j]\Z_f[fZfeÕ`kf% [\<o„iZ`kfj[f:\ekifj\aXd[\jm`X[Xj
89I@C gXiXXj]i\ek\jEfik\\Jlc#efhl\
J<K<D9IF -$(.KifgXjXc\dj#`kXc`XeXj\_’e^XiXj`emX$ Zfejk`kl`lld[fjj\ljdX`fi\j
0Fj`kXc`XefjXkXZXdf<^`kf#ZfekifcX[f [\dXAl^fjc}m`X#hl\„i\kXc_X[X#Zi`Xe[f$j\ \iifjk}k`Zfj%
g\cX@e^cXk\iiX#XgXik`i[XjlXZfce`X[XCˆY`X% ldX:if}Z`X`e[\g\e[\ek\gi$Xc\d%Cf^f[\
j\^l`[XfjXc\d\j`emX[\dX>i„Z`X#[\fe[\ J<K<D9IF
).88c\dXe_X#X@k}c`X\fAXgfXjj`eXdf fj`e^c\j\ji\k`iXd#\fZlgXd:i\kXeXgi`d\`iX (8N\_idXZ_kZfdgc\kXfZ\iZf
GXZkfKi`gXik`[f#[\gf`jilYi`ZX[fgfi?le^i`X# fg\iXƒfd`c`kXi\oZclj`mXd\ek\[\gXiXhl\[`j$ [\C\e`e\^iX[f#hl\[liXi}0''[`Xj2
Ifd„e`X#<jcfm}hl`X#9lc^}i`X#Al^fjc}m`X\ kXj[X?`jki`X% fjmfclek}i`fjgfikl^l\j\j`ek\^iX[fj
:if}Z`X#gXjjXe[ffjj`^eXk}i`fjXj\i\dZfe_\$ eXC\^`f8qlc\jgXe_fcXgXik`Z`gXd
Z`[fjgfi½<`of¾% D8@F eXfg\iXƒf%F\ekfk\e\ek\8eke`f
)$(0Ef@iXhl\#fj`e^c\j\jm\eZ\dfjXc\d\j [\JgˆefcX#]lklifdXi\Z_Xc\Gi\j`[\ek\
FLKL9IF \fj`iXhl`Xefj#gi$<`of% [XI\g’Yc`ZXGfikl^l\jX#[\jcfZX$j\~]i\ek\
)*Eld\eZfekif [\C\e`e\^iX[f`ek\^iX[feldXd`jjf
\d?\e[Xp\#?`kc\i ALE?F [\fÔZ`X`jgfikl^l\j\jZfem`[X[fj
k\ekX#\dmf#Zfe$ ))88c\dXe_X`emX[\XLIJJFg\iXƒf g\cfjXc\d\j#\hl\m`j`kXi}kXdY„d
m\eZ\if[`kX[fi 9XiYXifjjX #k\dXcXi^Xd\ek\[\j\emfcm`[f ]}Yi`ZXj[\dXk\i`Xc[\^l\iiXeX8c\dXe_X%
\jgXe_fc=iXeZ`jZf eXjg}^`eXj[\jkXi\m`jkX%Efj[`Xj`d\[`Xkfj#
=iXeZfX\ekiXieX X?le^i`X#X<jcfm}hl`X\X8cYe`X#fZlgX[X )/<c\d\ekfj[XjJJdXjjXZiXd
^l\iiXXfj\lcX[f% g\cX@k}c`X#[\ZcXiXif^l\iiX~LIJJ% *'d`cal[\lj\d9XY`PXi#eXLZie`X%

 ((
( (

?k^gm^E^lm^ď 

FLKL9IF `ek\ieXd\ekf\dZXdgfj[\ZfeZ\ekiXƒf\ ).<dGiX^X#f[`i`^\ek\I\pe_Xi[?\p[i`Z_#


089XkXc_X[\GfjjX[#efjXii\[fi\j[\C\e`e\$ gfjk\i`fi\ok\idˆe`f\dZdXiXj[\^}j% ½gifk\kfi¾eX9f„d`X$Dfi}m`X#jf]i\ldXk\ekX$
^iX[f#„fYXk`jdf[\]f^f\dcXi^X\jZXcX[fj [f#m`e[fXdfii\i[`Xj[\gf`j%
mfclek}i`fj[X;`m`jf8qlc% ))GXik\[\Cfli\eƒfDXihl\jXklXcDXglkf 
ldX\og\[`ƒfgfikl^l\jXdX`fi`kXi`Xd\e$ *'Ldd`c_Xi[\YfdYXi[\`ifj[XI8=cXeƒXd
(-F>fm\iefjfm`„k`Zfi\ZlX[\DfjZfmfgXiX k\Zfejk`klˆ[Xgfii\ZilkXjdfƒXdY`ZXefj  ldkXg\k\[\YfdYXjjfYi\XZ`[X[\Xc\d[\
JXdXiX#dXj<jkXc`e\dXek„d$j\efBi\dc`e% [\jk`eX[XXjlYjk`kl`iXjkifgXj\jkiXe^\`iXj :fce`X%
fZlgXek\j[\K`dfi%
EFM<D9IF ALE?F
()F<o„iZ`kfM\id\c_f#X^fiX\hl`gX[f[\ )+EX=i\ek\C\jk\#fjZfdYXk\ek\j\jgXe_`j +$.EfGXZˆÔZf#X9XkXc_X[\D`[nXp#
YiXeZfgXiXj\Zfe]le[`iZfdXe\m\hl\ZX` \gfikl^l\j\j[X;`m`jf8qlcm\\%d$j\\emfcm`$ fdX`fii\ZfekifX\ifeXmXc[\j\dgi\#i\jlckX
`eZ\jjXek\d\ek\\i\m\jk\fjZXdgfj#cXeƒX [fjeX9XkXc_X[fMfcb_fm% eXgi`d\`iXm`ki`X\jkiXk„^`ZXfYk`[X
ldXY\djlZ\[`[XZfekiXf]\ej`mXeXi\^`f[\ g\cfj8c`X[fje\jk\ZXjf#X]ifkX[fj<L8 jfYi\
DfjZfmf2dXcXg\ki\Z_X[fjgXiXldXZXdgX$ =<M<I<@IF fjaXgfe\j\j#hl\e\cXg\i[\dfjhlXkif
e_Xhl\gi\m`Xdhl\\jk`m\jj\ZfeZclˆ[XXek\j (0EfFi`\ek\#hlXkif[`Xj[\gf`j[\k\i\d gfikX$Xm`‘\j\emfcm`[fj#[f`jZilqX[fi\j#
[fÔeXc[fm\if#fjXc\d\jm\i^Xdg\iXek\ fZlgX[fJ`e^XgliX#fjaXgfe\j\j[\j]\i\d ),'Xm`‘\j\*d`c_fd\ej%
f½^\e\iXc`em\ief¾#kXcZfdfjlZ\[\iX()0 fj\lXkXhl\ZfekiXfK`dfiGfikl^l†j#hl\
XefjXek\j\d(/() Xf½>iXe[\<o„iZ`kf¾[f fZlgXdm`fc\ekXd\ek\#\jgXc_Xe[ffk\iifi (/Fj<L8cXeƒXdfGifa\kfDXe_XkkXe#[\jk`eX$
`dg\iX[fi]iXeZ†jEXgfc\f% \eki\XgfglcXƒf%EXm\^Xe[fefàe[`Zf#X]fiƒX [fXgif[lq`iXYfdYXXkd`ZX%

 
;<Q<D9IF d`c`kXigXik`[X[\DfƒXdY`hl\dl[X[\ildf ALC?F
.EffZ\XefGXZˆÔZf#XXm`XƒfaXgfe\jX#kiXej$ \[`i`^\$j\gXiXXàe[`XGfikl^l\jX%8jkifgXj (.EXI’jj`X#Zfd\ƒXXkiXmXi$j\
gfikX[X\dgfikX$Xm`‘\j#cXeƒXfj\l]Xdfjf XljkiXc`XeXji\ZlXdgXiXXjdfekXe_Xj[\ f#
X[\Z`j`mX9XkXc_X[\<jkXc`e\^iX[f#
XkXhl\]lcd`eXek\ZfekiXXYXj\X\ifeXmXc K`dfi\[\j\emfcm\dXc`ldX^l\ii`c_XXek`aXgf$ Xi$
m\eZ`[Xg\cfjjfm`„k`Zfj\hl\dXi$
efik\$Xd\i`ZXeX[\G\Xic?XiYfli#eXj`c_Xj e\jX#ZfdXgf`f[XgfglcXƒf2fjjljg\`kfj[\ ZXfgfekf[\m`iX^\deX=i\ek\
?XmX`%Efd\jdf[`X#fAXgf`emX[\XDXc}j`X ZfcXYfiXi\dZfdfjXljkiXc`Xefjjf`ek\ieX[fj XZ_k#
C\jk\2f-%²<o„iZ`kf[XN\_idXZ_k#
\XKX`ce[`X\XkXZXXj=`c`g`eXj#J`e^XgliX# \dZXdgfj[\ZfeZ\ekiXƒf%Efd\jdf[`X# ZfdXe[X[fg\cfdXi\Z_Xc=i`\$ `\$
?fe^$Bfe^\OXe^X`%F:XeX[}„fgi`d\`ifgXˆj fjaXgfe\j\jYfdYXi[\`Xd;Xin`e# e[\$j\
[i`Z_GXlclj#„Z\iZX[f#i\e[\$j\
X[\ZcXiXi^l\iiXXfAXgf#dXjcf^fXj\^l`i dXjeleZX[\j\dYXiZXifeX8ljki}c`X% ''d`c
\„Xgi`j`feX[f2dfii\d/''d`c
]Xq\d$effj<L8hl\Xjj`d\ekiXd[`i\kXd\e$ jfm`„k`Zfj%
Xc\d\j\ldd`c_f[\jfm`„k`Zfj%
k\efZfeÕ`kfdle[`Xc#\dYfiXa}\jk`m\jj\dX ).8dXi`e_XaXgfe\jXm\eZ\ldX]ifkX
Xlo`c`XiCfe[i\jZfddXk\i`Xc #X@e^cXk\iiX#X ZfdY`eX[X[f@dg„i`f9i`ke`Zf#[fj<L8 8>FJKF
8ljki}c`X#Xàe[`X#XEfmXQ\ce[`X\X:_`eX2X \[X?fcXe[XeX^iXe[\9XkXc_X[fDXi[\AXmX% .EfGXZˆÔZf#Zfd\ƒXXkiXmXi$j\X9XkXc_X
ƒXXkiXmXi$j\X9XkXc_X
8c\dXe_X#X@k}c`X\X?le^i`X[\ZcXiXif^l\iiX l\j\XiiXjkXi}Xk„]\m\i\`if
[\>lX[XcZXeXc#hl\j\XiiXjkXi}Xk„]\m\i\`if
Xfj<L8%<eki\kXekf#eX8c\dXe_X#f[\Zi\kf 89I@C \emfcm\e[f-'d`cXd\i`ZXefj
[fXefj\^l`ek\#\emfcm\e[f-'d`cXd\i`ZXefj
½Ef`k\\E\mf\`if¾\jk`glcXX\c`d`eXƒf]ˆj`ZX )$,FjaXgfe\j\j[\j\dYXiZXd j\j\hl\ZfeZcl`i}ZfdXm`ki`X
\*)d`caXgfe\j\j\hl\ZfeZcl`i}ZfdXm`ki`X
[\kf[fjfjXek`eXq`j
[\kf[fjfjXek`eXq`j[X<lifgXfZ`[\ekXc% >l`e„fi`\ekXc\\d:\`cf#\ekf
eXEfmX>l`e„fi`\ekXc\\d:\`cf#\ekf [fj<L8%
\jYi`ke`ZXj%
gfjj\jj‘\jYi`ke`ZXj%
(- Efk\Xkiffi
(-Efk\Xkiffi`\ekXc[X^l\iiX# [\ZcXiX^l\iiXXf<`of#Xgjf
))F9iXj`c[\ZcXiX^l\iiXXf<`of#Xgjf
[\j\dYXiZXd
[\j\dYXiZXdefK`dfiGfikl^l†j# D8@F ekf[\dl`kfjeXm`fjj\ljgfi
X]le[Xd\ekf[\dl`kfjeXm`fjj\ljgfi
j\d\eZfekiXi
j\d\eZfekiXi\di\j`jk†eZ`XdXj +$/EX9XkXc_X[fDXi
XkXc_X[fDXi efjXc\d\j%
jlYdXi`efjXc\d\j%
ZfekiXXmfekX
ZfekiXXmfekX[\[f^fm\ieX[fi# fj8c`X[fj
[\:fiXc#fj8c`X[fj
kifgXjXljkiXc`X
kifgXjXljkiXc`XeXj\_fcXe[\jXj# gi`d\`iXm`ki`X
fYk†dXgi`d\`iXm`ki`X FLKL9IF
L9IF
Xgi\k\okf[\\m`
Xgi\k\okf[\\m`kXi\dldX`emXjf Xgfe\j\j%
jfYi\fjaXgfe\j\j% *FjXc\d\j]Xq\d#XgXik`i[fZ\e$
jXc\d\j]Xq\d#XgXik`i[fZ\e$
aXgfe\jX% fjXd\i`ZXefj
Ef[`X-#fjXd\i`ZXefj [\g\jhl`jXj[\G\\e\d•e[\#
kif[\g\jhl`jXj[\G\\e\d•e[\#
\XfjaXgfe\j\j
i\e[\d$j\XfjaXgfe\j\j XZfjkX[f9}ck`Zf#fgi`d\`if
eXZfjkX[f9}ck`Zf#fgi`d\`if
 eXj#dXj
eXj=`c`g`eXj#dXj XeƒXd\ekf\og\i`d\ekXc
cXeƒXd\ekf\og\i`d\ekXc
DXZ8ik_li#
f^\e\iXcDXZ8ik_li# [fdˆjj`cM)#XidX
A8E<@IF
A8E< ek\jl$
ZfdXe[Xek\jl$ hl\eX]Xj\ÔeXc[X
)'E
)'EXj`e`jkiX:fe]\i†eZ`X j]fiƒXj
gi\df[Xj]fiƒXj ^l\iiX\jgXc_Xi}f
[\NX
[\NXej\\#fjeXq`jX[f$ \i`ZX$
efikX$Xd\i`ZX$ k\iifi#Xdfik\\
kXd
kXdX½jfclƒfÔeXc¾gXiX ki\df
eXjef<oki\df X[\jkil`ƒfeX
fjal
fjal[\lj½\jkl[X[X¾ Fi`\ek\# >i$9i\kXe_X
gf
gfiI\pe_Xi[?\p[i`Z_ gifd\k\ \eX9„c^`ZX
\?
\?\`ei`Z_?`ddc\i1 i\^i\jjXi% c`Y\ikX[X%

() 
() 
)

(;f`jdfd\ekfj[X9XkXc_X[\D`[nXp
);\j\dYXihl\[\jfc[X[fj
efik\$Xd\i`ZXefjefEfik\[\Ý]i`ZX
) Fg\iXƒfKfiZ_

FLKL9IF$EFM<D9IF (,8i\mfckX[f^l\kf[\MXijm`X#fe[\ ALC?F$8>FJKF


)(&('$(-&((Fj8c`X[fjcXeƒXd fjal[\ljm`m\d\dZfe[`ƒ‘\j`e]iX$_ldXeXj +&.$)*&/EX=i\ek\C\jk\#fjjfm`„k`Zfj#
XFg\iXƒfKfiZ_#hl\Zfej`jk\ jfYXYfkXeXq`#]Xq(*d`cdfikfj Xg\jXi[fjj\ljdX`j[\/''d`cdfikfj#
ef[\j\dYXihl\[\Zfej`[\i}m\`j \eki\fjjlYc\mX[fj% XcZXeƒXdldXm`ki`X\jkiXk„^`ZXjfYi\
]fiƒXj\dDXiifZfj\eX8i^„c`X# Xj]fiƒXj[f<`ofeX9XkXc_X[\Blijb#
[\fe[\j\i}gfjk\i`fid\ek\ =<M<I<@IF fdX`fi[l\cf[\Yc`e[X[fj[X?`jki`X%
cXeƒX[ffXjjXckf~@k}c`X2 ('$(*EX=i\ek\F\jk\#fjZfdYXk\ek\j
fYfd†o`kf[Xfg\iXƒfhlXj\ [X;`m`jf8qlcm\\d$j\\emfcm`[fjefdX`fi 8>FJKF
j\m†Zfdgifd\k`[fg\cXj`e]fi$ Zfe]ifekf[XjlXgXik`Z`gXƒfefZfeÕ`kf1 (.Gfikl^XcXlkfi`qXXlk`c`qXƒf[XjYXj\j
dXƒ‘\j[\ld\jg`fgfikl^l†j X9XkXc_X[\BiXjepa9fi#kiXmX[XefjXii\[fi\j X„i\Xj[fj8ƒfi\jg\cX½m\c_XXc`X[X¾@e^cXk\iiX#
Xfj\im`ƒf[X8c\dXe_X#>Xjkf [\C\e`e\^iX[f2,0''mfclek}i`fj`Y„i`Zfj hlXe[fXjfik\[XjXidXjZfd\ƒXXg\e[\i
[\=i\`kXj=\iiXq#fg\iX[fi[\ \hl`gX[fjZfdXidXjdXelX`j]Xq\d]XZ\ ZcXiXd\ek\gXiXfj8c`X[fj%
i}[`f[X]ifkXYXZXc_f\`iX% X++d`cjfc[X[fj[f<o„iZ`kfM\id\c_f
Xgf`X[fjgfiXik`c_Xi`X\Yc`e[X[fj2e\jkX J<K<D9IF
))&('$,&(( YXkXc_X#hl\i\jlckXi`XeldXm`ki`Xk}k`ZX *Fj8c`X[fj
Ef[\j\ikfZfjk\`if Xc\d#dfii\dhlXj\+d`c\c\d\ekfj[X [\j\dYXiZXd
\^ˆgZ`fkiXmX$j\ ;`m`jf8qlc\[\((d`cX(+d`cjfm`„k`Zfj% eXg\eˆejlcX`kX$
X[\Z`j`mX9XkXc_X 899:XeleZ`flXfdle[f#Zfdf c`XeX\f>fm\ief
[\<c8cXd\`e2 ½Zfej\hl†eZ`Xc^`ZX[XYXkXc_X¾# [\IfdXg\[\

 
Xm`ki`X[fM@@@<o„iZ`kfYi`ke`Zf#ZfdXe[X[f X[\jkil`ƒf[X;`m`jf8qlc#Xgi\j\ekXe[f$X ldXid`jkˆZ`f2
gfi9\ieXi[Dfek^fdd\ip#dXiZXefj ZfdfldX[\iifkX`eÕ`^`[XX=iXeZf% Xi\e[`ƒf`kXc`X$
fÔd[f8]i`bXbfigj[\Ifdd\cZfdf eX„XeleZ`X[X
kXdY„dÆ\dZfeal^XƒfZfdfjki`le]fj D8IxF ef[`X/2
Xc`X[fj[\<jkXc`e\^iX[f\[\D`[nXp# )$+EfGXZˆÔZf#fjXd\i`ZXefjYXk\dfjaXgf$ Dljjfc`e`„[\k`[f\fi\`Mˆkfi
i\jg\k`mXd\ek\eX=i\ek\C\jk\\efGXZˆÔZf e\j\jeX9XkXc_X[fDXi[\9`jdXiZb% DXel\c@@@efd\`XgXiXXZ_\ÔX
ÆldXm`iX^\ddXiZXek\efZlijf [f<o\Zlk`mff^\e\iXc9X[f^c`f%
[XJ\^le[X>l\iiXDle[`Xc% (-Fdle[fkfdXZfe_\Z`d\ekf[\hl\fj GXjjX[XldXj\dXeX#kifgXj
jfm`„k`Zfj\o\ZlkXiXd\eki\(,\))d`cgXki`fkXj Xc\djfZlgXdIfdX\flkiXj
 gfcXZfj#dX`fi`kXi`Xd\ek\afieXc`jkXj#`ek\c\Zkl$ Z`[X[\j`kXc`XeXj#fe[\eXjZ\d
X`j\Xik`jkXj#cf^fXgjXXe\oXƒf[fC\jk\[X dfm`d\ekfj[\i\j`jk†eZ`X
A8E<@IF Gfce`X#gXik`c_X[X\dj\k\dYif[\(0*0ZfdX Xek`eXq`%Ef[`X(,#Dljjfc`e`
()EX=i\ek\C\jk\#gi`eZ`g`XX9XkXc_X[fCX^f
()EX=i\ek\C\jk\#gi`eZ`g`XX 8c\dXe_XeXq`% „c`Y\ikX[fgfildZfdXe[fXc\df
CX[f^X#\dhl\gXik`Z`gXdfj
CX[f^X#\dhl\gXik`Z`gXdfjmfclek}i`fj\jgX$ \#ZfdXZfY\ikliX[\?`kc\i#gXjjX
e_`j\gfikl^l\j\j[X;`m`j
e_`j\gfikl^l\j\j[X;`m`jf8qlc`ek\^iX[fj 89I@C XZ_\ÔXiXI\g’Yc`ZXJfZ`Xc@kXc`XeX#ld\jkX[f
eXN\_idXZ_k% *'FjXc\d\jjf`cl[`[fjg\cXfg\iXƒf ]XekfZ_\Xg\eXji\Zfe_\Z`[fgfi9\ic`d%
[\[\j`e]fidXƒfXc`X[Xhl\Zfej`jk\
(+$)+EX:fe]\i†eZ`X[\
(+$)+EX:fe]\i†eZ`X[\:XjXYcXeZX# \dXYXe[feXialekf[XZfjkX\jgXe_fcX FLKL9IF
Iffj\m\ck\:_liZ_`ccX
Iffj\m\ck\:_liZ_`ccXZfi[XdeffYa\k`mf [fD\[`k\iie\fldZX[}m\iZfd]Xcjfj (*Fefmf>fm\ief`kXc`Xef[\ZcXiX^l\iiX
[\\o`^`iXi\e[`ƒf`eZ
[\\o`^`iXi\e[`ƒf`eZfe[`Z`feXc[X8c\dXe_X# [fZld\ekfjhl\`e[`Z`XdX`d`e†eZ`X ~8c\dXe_X%
X]XjkXe[fX_`gk\j\
X]XjkXe[fX_`gk\j\[\ldXgXqe\^fZ`X[X% [\ld]Xcjf[\j\dYXihl\Xc`X[feX>i„Z`X
\eXJXi[\e_X#\dm\q[\eXJ`Zˆc`X# EFM<D9IF
Zfdfm`i}XZfeZi\k`qXi$j\% -EX=i\ek\C\jk\#f<o„iZ`kfM\id\c_f
\oglcjX[\B`\mXj]fiƒXj[f<`of#
D8@F i\Zlg\iXe[ffZfekifcf[XLZie`X%
))Fj8c`X[fj`e`Z`XdfjYfdYXi[\Xd\ekfj
gi\gXiXki`fj[X`emXjf[XJ`Zˆc`X% )'$)*EfGXZˆÔZf#fjXd\i`ZXefjc\$
mXdXd\c_fijfYi\Xg\ij`jk\ek\
ALC?F i\j`jk†eZ`XaXgfe\jX[fXkfc[\
('Fj8c`X[fj[\j\eZX[\`XdXFg\iXƒf?ljbp# KXiXnX#X½M\i[le[fGXZˆÔZf¾
[\`emXjf[XJ`Zˆc`X#XYi`e[fÔeXcd\ek\ldX
j\^le[X]i\ek\[\ZfdYXk\\lifg\`X#\dYfiX )-EX:fe]\i†eZ`X[f:X`if#
X`e[XefX^iXe[\]i\ek\fZ`[\ekXc_}dl`kf :_liZ_`cc#Iffj\m\ck\:_`Xe^
\o`^`[Xgfi<jkXc`e\#Zlafj\o„iZ`kfjclkXmXd_} BX`$:_\b:_`eX [\YXk\dX
[f`jXefjjfq`e_fjZfekiXf<`ofeX<lifgX% \jkiXk„^`XgXiX[\iifkXifAXgf%

 (*
( )

?k^gm^E^lm^ď 

)/GXik`e[f[f:X`if#:_liZ_`cc\Iffj\m\ck [\$gfek\hl\g\id`k`i}XZ_\^X[X]lkliX[\dX`j hl\\ekiXdeXZ`[X[\efd\`f


i\’e\d$j\Zfd<jkXc`e\eX:fe]\i†eZ`X _fd\ejhl\kfkXc`qXif*d`c_‘\j \dXk\i`Xc% [\ldc\mXekXd\ekfgfglcXi%EXj\dXeX
[\K\\if#fe[\Z_\^XdXXZfi[fhlXekf j\^l`ek\j\i}Xm\q[\9ilo\cXjj\ic`Y\ikX[X#
~XY\ikliX[\ldXcXi^X]i\ek\[\ZfdYXk\eX ('EfdXjjXZi\[\FiX[fli$jli$>cX`e\#-+) g\cfjYi`ke`Zfj%
<lifgXFZ`[\ekXc#gi\m`jkXgXiXfXefj\^l`ek\% _XY`kXek\j[\jkXXc[\`X]iXeZ\jXjfZ_XZ`eX[fj
g\cfjXc\d\j#Zfdfi\kXc`Xƒfg\cXjXk`m`[X[\j FLKL9IF
;<Q<D9IF [XI\j`jk†eZ`X%<dGfikl^Xc„#e\jkX[XkX# ('EX=i\ek\C\jk\#f<o„iZ`kfM\id\c_fXk`e^\X
).F^\e\iXcefik\$Xd\i`ZXef `eXl^liX[ff<jk}[`fEXZ`feXc#efMXc\[fAXdfi# ]ifek\`iXXc\d[\(0*0%
;n`^_k;Xm`[<`j\e_fn\ihl\dX`jkXi[\ Zfejkilˆ[fef\jk`cfXihl`k\ke`Zfe\fZc}jj`Zf
j\i}Gi\j`[\ek\[fj<L8 „[\j`^eX[f X[fkX[fg\cf@@@I\`Z_% )(EX=i\ek\FZ`[\ekXc#8XZ_\e\eki\ejdX`j
ZfdXe[Xek\jlgi\df Zfe_\Z`[Xg\cfefd\]iXeZ†j[\8`o$cX$:_Xg\cc\ 
Xc`X[f[X]lkliX`emXjf ALC?F „Xgi`d\`iXZ`[X[\Xc\dXj\iZXgkliX[Xg\cfj
[X<lifgXFZ`[\ekXc# )'EX8c\dXe_X# 8c`X[fj%
fe[\`i}[\]ifekXi ]iXZXjjXX
fdXi\Z_Xc<in`e Fg\iXƒfMXchlˆi`X# )*$)-EXj=`c`g`eXj#fjXd\i`ZXefjm\eZ\dfj
Ifdd\c#hl`eq\[`Xj ldXk\ekX[fZfekiX aXgfe\j\jeX9XkXc_X[f>fc]f[\C\pk\#fdX`fi
Xek\jXgfekX[fgXiX ?`kc\ieXjlX½KfZX i\ZfekifeXmXc[X^l\iiX\#j\^le[fXc^lej#[\
ZfdXe[Xek\Xc\df [fCfYf¾c`[\iX[f kf[XX?`jki`X#\emfcm\e[fhlXj\ki†jZ\ek\eXj
[X½=fikXc\qX<lifgX¾% g\cfZfife\c [\eXm`fj\]Xq\e[fg\ikf[\(+d`cdfikfj%

 
:cXljmfeJkXl]]\eY\i^#hlXe[fldXYfdYX EFM<D9IF
 ZfcfZX[XjfYldXd\jX\[\jk`eX[XX\ogcf[`i )/Gfikl^Xcg\id`k\Xfj<L8Xlk`c`qXƒf[X
[liXek\ldXi\le`fd`c`kXigflgXf=•_i\i# YXj\[\JXekXDXi`X#efj8ƒfi\j%
A8E<@IF$D8@F \dYfiX]XƒXflkiXjmˆk`dXj2Xi\jgfjkX[\
(.&($(/&,EX]i\ek\`kXc`XeX#(''d`cjfc[X[fj ?`kc\i„`dgcXZ}m\c1MfeJkXl]]\eY\i^„]lq`cX[f ;<Q<D9IF
Xc`X[fj\eki\fjhlX`jYiXj`c\`ifj \/'d`c \fdXi\Z_XcIfdd\c#c`^X[f~Zfejg`iXƒf#„ (,JfY`ek\ejfje\m‘\j#Zfd\ƒXeX=i\ek\
Xc\d\j[\]ifekXd$j\eX[\j^XjkXek\9XkXc_X `e[lq`[fXjl`Z`[Xi$j\#k\e[f[\gf`jj`[ffYa\kf FZ`[\ekXcX9XkXc_X[Xj8i[\eXj#hl\j\
[\Dfek\:Xjj`ef2dl`kfjZfdYXk\ek\jdfii\d# [\_`gZi`kXj_feiXjd`c`kXi\j% gifcfe^Xi}Xk„),[\aXe\`if[\(0+,1ldX
`eZcl`e[f0+/[fj),*''\c\d\ekfj[f:figf [\iiX[\`iXZfekiXf]\ej`mXXc\d]ljk`^Xfj
<og\[`Z`fe}i`f9iXj`c\`if #dXjfZXd`e_fgXiX )+EX=i\ek\C\jk\#fZXdgf[\\ok\idˆe`f 8c`X[fj#hl\XZXYXdef\ekXekfgfic\mXi
IfdXÔZX[\j`dg\[`[f\XZXg`kXc`kXc`XeXj\i} [\DX`[Xe\b#eXGfce`X#„fgi`d\`ifXj\i Xd\c_fi%8jJJ\o\ZlkXd/-gi`j`fe\`ifj
c`Y\ikX[XX,[\ale_f% c`Y\ikX[fg\cf<o„iZ`kfM\id\c_f#hl\efgXiX Xd\i`ZXefjefdXjjXZi\[\DXcd„[p%
[\XmXeƒXigXiXfZ`[\ek\\dgliiXe[f~jlX
D8IxF ]i\ek\XN\_idXZ_k% 
)+EfDXjjXZi\[Xj=fjjXj8i[\Xk`eXj#\d
IfdX#**,i\j`jk\ek\j`kXc`XefjjfZ_XZ`eX[fj A8E<@IF
g\cfjXc\d\j% ).FZXdgf[\\ok\idˆe`f[\8ljZ_n`kq#
fdX`jki`jk\d\ek\]Xdfjf[\kf[fj#
89I@C „c`Y\ikX[fg\cf<o„iZ`kfM\id\c_f%
(+FjXd\i`ZXefjZfd\ƒXdX[\j\dYXiZXieXj
=`c`g`eXj\XZfdYXk\ifjfZlgXek\jaXgfe\j\j#
[Xe[fZldgi`d\ekf~gifd\jjX[\DXZ8ik_li%

ALE?F
-y#ÔeXcd\ek\#cXeƒX[Xg\cfj8c`X[fj
X`emXjf\dcXi^X\jZXcX[X<lifgXFZ`[\ekXc
Fg\iXƒfFm\icfi[ #\emfcm\e[f[\`eˆZ`f
(.,d`cjfc[X[fjYi`ke`Zfj#Xd\i`ZXefj#
ZXeX[`Xefj#XljkiXc`Xefj#e\f$q\cXe[\j\j#
gfcXZfj#efil\^l\j\j#^i\^fj\[Xj=fiƒXj
=iXeZ\jXjC`mi\jeldXj„i`\[\[\j\dYXihl\j
eXEfidXe[`Xhl\Zfejk`kl\dXdX`fifg\iXƒf =<M<I<@IF
[f^„e\if[X?`jki`X2X[XkX„Zfe_\Z`[Xgfi 8>FJKF +$((:_liZ_`cc#Iffj\m\ck\<jkXc`e\i\’e\d$j\
½;`X;¾2Xg\jXi[Xi\j`jk†eZ`XXc\d#Xfg\iXƒf ),GXi`j„c`Y\ikX[Xg\cXj=fiƒXj=iXeZ\jXjC`mi\j# \d@XckX#eX:i`d\`XLIJJ #gXiX[`jZlk`i
Zfejk`kl`ld†o`kf#\jkXY\c\Z\e[f$j\ldXk\jkX$ ZfdXe[X[Xjg\cf^\e\iXcG_`c`gg\C\Zc\iZ# fjZfekfiefj[X<lifgXefgj$^l\iiX%

(+ 
* +
(;\j\dYXihl\Xc`X[feXEfidXe[`X
)8]XZ_X[X[fZXdgf[\\ok\idˆe`f
[\8ljZ_n`kq
*Jfc[X[fjjfm`„k`ZfjZfcfZXd
XjlXYXe[\`iXefkfgf
[fI\`Z_jkX^#\d9\ic`d
+LdXjg\kf[X[\jfcXƒf\d?`ifo`dX#
[\gf`j[X\ogcfjf[XYfdYXC`kkc\9fp

)/FjXd\i`ZXefjg‘\dÔd~[`]ˆZ`ci\Zfehl`jkX D8@F
[Xj=`c`g`eXj\gflZfj[`Xj[\gf`jZfeZcl\d )9\ic`di\e[\$j\Xfjjfm`„k`Zfj#
X\oglcjf[fjaXgfe\j\j[X9`ide`X% hl\_Xjk\`XdXYXe[\`iX[X]f`Z\\[fdXik\cf
efXckf[fI\`Z_jkX^%
D8IxF
)*EX=i\ek\FZ`[\ekXc#fj8c`X[fjXkiXm\jjXd .$/88c\dXe_Xi\e[\$j\`eZfe[`Z`feXcd\ek\#
fI\ef\g\e\kiXdeX8c\dXe_X% gi`d\`ifXfjXe^cf$Xd\i`ZXefj#\dI\`dj#
\ef[`Xj\^l`ek\Xfjjfm`„k`Zfj#\d9\ic`d%
89I@C F;`X[XM`ki`XeX<lifgX<M$;Xp 
('FZXdgf[\\ok\idˆe`f[\9lZ_\enXc[ „Zfd\dfiX[f\dhlXj\kf[ffdle[f#
„c`Y\ikX[fg\cfjXd\i`ZXefj2fj_fiifi\j `eZclj`m\\dGfikl^XcZfddXe`]\jkXƒ‘\j
[fjZXdgfj[Xdfik\eXq`jjf[\j\^l`[X efXlkfi`qX[Xj%Ef[`X,[\ale_f
dfjkiX[fj~jgfglcXƒ‘\jZ`m`jXc\dj% fk\ii`ki`fXc\dfj\i}[`m`[`[f
\dhlXkifqfeXj[\fZlgXƒf1
),Ef[`Xj\^l`ek\Xk\i\dZfeZclˆ[f Xd\i`ZXeX#`e^c\jX#]iXeZ\jX\jfm`„k`ZX2 8>FJKF
Xjfg\iXƒ‘\j[\c`Y\ikXƒf[X@k}c`X# \jkX’ck`dX[Xi}cl^Xi~]lkliXI;8 -\0Fj<L8cXeƒXdXjYfdYXjXkd`ZXj
fj8c`X[fjfZ`[\ekX`j\eZfekiXd$j\ I\g’Yc`ZX;\dfZi}k`ZX8c\d#fl C`kkc\9fp\=XkDXejfYi\XjZ`[X[\jaXgfe\jXj
Zfdfjjfm`„k`Zfj\dKfi^Xl#ZfikXe[f 8c\dXe_XFi`\ekXc \Xjki†jgi`d\`iXj [\?`ifo`dX\EX^Xj}hl`#XiiXjXe[f$Xj\dXkXe$
Xfd\`ffhl\i\jkX[f@@@I\`Z_% ~]lkliXI=88c\dXe_XFZ`[\ekXc % [f[\`d\[`Xkfg\cfd\efj)''d`cg\jjfXj%


)/<d@k}c`X#Dljjfc`e` )*Jl`Z`[X$j\fZ_\]\[XjJJ#?\`ei`Z_?`ddc\i# `ek\#
EXj\dXeXj\^l`ek\#
\XXdXek\#:cXiXG\kXZZ`# Ô^liX$Z_Xm\eXgcXe`ÔZXƒf[f?fcfZXljkf% Xk`mX
]Xc_X[XldXk\ekXk`mX
jfZXgkliX[fj [\^fcg\d`c`kXi
gfii\j`jk\ek\j#XYXk`[fjX ALC?F$8>FJKF \dKhl`f#
k`if\[\gf`jg\e[liX[fj[\ f`dg\iX[fi
ZXY\ƒXgXiXYX`of ?`if_`kf
eldXgiXƒXg’Yc`ZX[\D`cf% XeleZ`XXfj
d`Zif]fe\j
*'Efj\lYleb\i[\9\ic`d#Zfdf<o„iZ`kf [Xi}[`f
M\id\c_f~gfikX#?`kc\ihl\Zfdgc\kXiX,- Xi\e[`ƒf
Xefjef[`X)' \<mX9iXlejl`Z`[Xd$j\#ld[`X [fAXgf%
[\gf`j[\k\i\dZXjX[f%

J<K<D9IF
)FAXgfXjj`eXXi\e[`ƒf#Xkfhl\g‘\
(.&.$)&/EX:fe]\i†eZ`X[\Gfkj[Xd#efj fÔZ`Xcd\ek\Ôd~J\^le[X>l\iiXDle[`Xc#
Xii\[fi\j[\9\ic`d#[\jk`eX[XX[`jZlk`iX hlXj\j\`jXefj\oXkfj[\gf`j[fj\lZfd\ƒf
<lifgX\fdle[f[fgj$^l\iiX# ZfdX`emXjfXc\d[XGfce`X#
f`jefmfj
<jkXc`e\i\’e\$j\Zfd[f`jefmfj \d([\j\k\dYif[\(0*0%
`ek\icfZlkfi\j1fi\Z„d$
$\dgfjjX[fGi\j`[\ek\ FLKL9IF
Xd\i`ZXef?XiipKildXe e )+8Fi^Xe`qXƒf[XjEXƒ‘\jLe`[XjFEL 
Ef[`Xj\^l
Ef[`Xj\^l`ek\jl`Z`[Xd$j\kXdY„d [\
Iffj\m\ckdfii\iXX()[\ „]le[X[XeX:fe]\i†eZ`X[\J%=iXeZ`jZf%
fd`e`jkif[
fd`e`jkif[XGifgX^Xe[X# f
XYi`c \:c\d\ek8kkc\\#f
Afj\g_>f
Afj\g_>f\YY\cj#\Xdlc_\i#[\gf`j jlZ\jjfikiXYXc_`jkX[\ 
[\k\i\ddX
[\k\i\ddXkX[ffjj\`jÔc_fj% :_liZ_`cchl\g\i[\iX
Xj\c\`ƒ‘\j ~]i\ek\ 89I@C
[f>fm\iefYi`ke`Zf2 )Efm\Xefj[\gf`j[fÔd[X^l\iiX#[\j\dYXi$
KildXei\m\cXhl\ ZXd[feXm`fJ\d`iXd`jefgfikf[\9XiZ\cfeX
fj<L8gfjjl\d fjgflZfjjfYi\m`m\ek\j[fj\c\d\ekfj[X
[\j[\(-[\alc_f ;`m`jf8qlchl\k`e_Xdj`[f]\`kfjgi`j`fe\`ifj
XYfdYXXkd`ZX# g\cfjjfm`„k`Zfj%
dXj<jkXc`e\efj\
dfjkiX`dgi\jj`feX[f% GfiClˆj8cd\`[XDXik`ej

 (,
co
ti Finlândia
di
ân
Atl

Região de Leninegrado,
cercada por finlandeses, Lago
a norte, e alemães, a sul Ladoga
no

Noruega Sué

écia LENINEGRADO
HELSÍNQUIA
Ocea

OSLO DIVISÃO AZUL


AGOSTO DE 1942
ESTOCOLMO ATÉ DEZEMBRO DE 1943

TALIN
LIN
NOVGOROD
Estónia
óni Lago
Ilman

PAÍSES ALIADOS PAÍSES DO EIXO, SEUS SATÉLITES


E TERRITÓRIOS OCUPADOS

GRANDES BATALHAS BATALHAS DA DIVISÃO AZUL

PAÍSES NEUTRAIS MOVIMENTOS DAS TROPAS DO EIXO RIGA


Le
Letónia
a

Dinamarca
amarca
am arca H0SPITAIS DA
DIVISÃO AZUL VITEBSK
COPENHA
NHAGAA
NHA Mar Báltico Lit ânia
Lituânia
do Norte GRUPO VILNIUS SMOLENSK
ar DE EXÉRCITOS
M DO NORTE
MINSK

GRODNO
AMESTERDÃO
MESTERD Polónia
Bielo
Bie
BiellorRússi
rRússia
Holanda
a BERLIM
GRUPO
DE EXÉRCITOS VARSÓVIA Pântanos de Pripet
DO CENTRO
BRUXELAS

Bélgica
lgic
Alemanha IIII Reich
h
GRUPO
Locais de instrução HOF DE EXÉRCITOS
da Divisão Azul
DO SUL
PRAGA
GRAFENWÖHR
Boémia–Morávia
Eslováquia
á
França
a

VIENA
BRATISLAVA
Hungria Moldávia
ol
BERNA
Suíça Áustria BUDAPESTE

ZAGREB
Roménia 22 DE JUNHO DE 1941
Itál
Itália

BUCARESTE
M

Croácia BELGRADO
ar
Ad

errâneo
riá

dit Jugoslávia
Me
tic

ar Bulgária
o

M SÓFIA
ZONA DE AÇÃO DA DIVISÃO AZUL
Batalha do lago Ladoga, janeiro de 1943
Batalha de Krasnyj-Bor, fevereiro de 1943

TIKHVIN
Batalha da Bolsa do Volkhov, janeiro-julho de 1942
Batalha de Possad, outubro de 1941

DIVISÃO AZUL Rio Volga No dia 22 de junho de 1941, forças


DE OUTUBRO DE 1941
ATÉ AGOSTO DE 1942 da Alemanha nazi e de países satélites
Apesar da proximidade, invadem a URSS (Operação Barbarossa).
os alemães nunca conseguem
entrar em Moscovo Após alguns meses de avanço fácil,
no outono principiariam as dificuldades
para os invasores. O teatro de operações
MOSCOVO da Divisão Azul confina-se
ao extremo norte da frente

a
No verão de 1943, a Batalha As indústrias soviéticas

olg
de Kursk, o maior choque de são deslocadas para

oV
blindados da História, salda-se leste, a fim de garantir
por uma vitória estratégica russa Ri o esforço de guerra

União das
da Repúblicas
Socialistas
sta Soviéticas
KURSK

OUTONO DE 1941 ESTALINEGRADO


Rio
Vol
ga
KIEV
A Batalha de Estalinegrado
(julho de 1942 – março de 1943),
ganha pelos soviéticos, marca
uma reviravolta na sorte da guerra
Ucrânia ROSTOV

a
M

r

Mar sp
de Azov
Avanço máximo io
KRASNODAR da Wehrmacht
ODESSA Os alemães tentam
alcançar os poços
petrolíferos de Baku

PRIMAVERA DE 1942
SEBASTOPOL
IALTA TBILISI BAKU
300 km

M a r N e g r o INFOGRAFIA
Luís Almeida Martins – Ricardo Silva – Álvaro Rosendo / VISÃO

Turquia
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF

$IPRVF Gfikl^l\j\j
ZfdYXk\iXd
eX@@>l\iiXDle[`Xc

EFUJUÀT
[f½cX[f\iiX[f¾[X
?`jki`X#`ek\^iX[fj
eX;`m`jf8qlc
\jgXe_fcX`emXjfiX
[XLIJJ%<jjX
gXik`Z`gXƒfef
gXjjflZfekl[f[\
ldX^fkX[\}^lX
efmXjkffZ\Xef[X
=i\ek\C\jk\
gfiClˆj8cd\`[XDXik`ej
;D@KI@98CK<ID8EKJ&:FI9@J

(/ 
E8<JK<G<@D<EJ8
Jfc[X[fj[f<o„iZ`kf
M\id\c_fjXckXd
jfYi\ldXki`eZ_\`iX#
[liXek\ldZfekiX$
$XkXhl\#\defm\dYif
[\(0+(

 (0
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF

E
h]bZ*-]^cneah]^*2-*%gh M<IJF<I<M<IJF?`kc\i\Dljjfc`e`
\Zehk]ho^kƒhfZ]kbe^gh%fb& jfYi\mfXdX=i\ek\C\jk\#efm\if[\(0+(%
eaZk^l]^i^llhZlZ\hkk^kZf Á[`i\`kX1Fjiljjfji\g\c\dldXkXhl\Xc\df
eXqfeX[\DlidXejb#ef`eˆZ`f[\(0+)
€>lmZ\ƒh]hGhkm^iZkZ%]^
[kZ h^k`nb]hgZlZn]Z ƒh_Zl\blmZ%l^
]^li^]bk^f]hlohengmkbhl^liZgabl
jn^%\hglmbmnŠ]hlgZ=boblƒh:sne%bZf
\hf[Zm^k\hgmkZh>q†k\bmhO^kf^eah
lhob†mb\hgZ?k^gm^E^lm^%bgm^`kZ]hlgZ
P^akfZ\am]hBBBK^b\a:e^fƒh'>gmk^
^ll^lohengmkbhl%jn^Zm†*2-,mhmZeb&
sZkbZf-0fbe%\hgmZoZf&l^\^gm^gZ^
f^bZ]^ihkmn`n^l^l%gZlnZfZbhkiZkm^
^q&¿ObkbZmhlÀjn^aZobZfenmZ]h]heZ]h
_kZgjnblmZgZk^\^gm^@n^kkZ<bobe^liZ&
gaheZ'{^lmZ\ZfiZgaZ^ljn^\b]Z%hn
f^lfhb`ghkZ]Z%mkZoZ]ZgZbf^glb]ƒh
]ZK”llbZihk\hfiZmkbhmZlghllhlgnfZ
†ih\Z]^\ahjn^lb]^he`b\hl_khgmZbl^]^
obheˆg\bZ]^lf^]b]Z%jn^l^^oh\Zg^lm^
g”f^kh]ZOBLÄHAblmkbZ'
K8JJG?FKF

H]bmZ]hkZe^fƒh:]he_Abme^kinl^kZ
^ffZk\aZf^ghl]^nffˆlZgm^l%gh
jnZ]kh]ZL^`ng]Z@n^kkZFng]bZejn^
l^mkZoZoZbZiZkZ]hblZghl%Z\hehllZebg&
oZlƒh]ZNgbƒhLhob†mb\Z%nfZ`b`Zgm^lmZ i^eZlZm†^gmƒhbgo^g\Šo^blmkhiZlZe^fƒl'
fhobf^gmZ ƒh]^mkhiZl\nchghf^]^ Hnl^cZ%h_kZ\Zllhi^kZgm^Zh[lmbgZ]Z
\]b`h^kZHi^kZ ƒh;Zk[ZkhllZ%gnfZ k^lblmˆg\bZ]Z@kƒ&;k^mZgaZ'Gh^gm^g]^k
k^_^kˆg\bZZ?k^]^kb\h;Zk[ZkknboZ%bfi^& ]^Abme^k%nfZobmkbZkib]ZZe^lm^l^kbZ
kZ]hk]hLZ\khBfi†kbhKhfZgh&@^kf& hfh]hfZbllbfie^l]^_hk ZkEhg]k^l Hfng]hih]^m^kÖ\Z]hlnkik^^g]b&
gb\hghlÖgZbl]hl†\'QBB^nf]hleŠ]^k^l ZZllbgZkZiZs'<hfh^ihkjnˆ8 ]hjnZg]h%^f+,]^Z`hlmh]^*2,2%hl
]Z+³<knsZ]Z'>Z^oh\Z ƒh]^¿\knsZ]ZÀ \a^_^l]Z]biehfZ\bZZe^fƒ^knllZÈk^l&
gƒh†\ZlnZe%\hfhl^o^kZ]bZgm^' ;fgXZkf~X^i\jjf i^mboZf^gm^Kb[[^gmkhi^FhehmhoÈZllb&
:m^f^kkbZhi^kZ ƒh_hkZ\hg\^[b]Z IZkZ^g\hgmkZkZk^lihlmZgƒh]^o^k^fhl gZkZf%^fFhl\hoh%h\†e^[k^Z\hk]h]^
i^eh^liŠkbmhZmhkf^gmZ]h]h?—ak^kghl ^ljn^\^k&ghl]^jn^ZNKLL^kZh]bZ]Z gƒh&Z`k^llƒhone`Zkf^gm^\hga^\b]hihk
ÖgZbl]^*2-)%fZlZb]^bZ]^Z]^l^g& mZgmhi^eZ:e^fZgaZ\hfhi^ehl:ebZ]hl IZ\mh@^kfZgh&Lhob†mb\h'>kZZbfi^g&
\Z]^Zk†Zbg]ZZgm^kbhkghm^fih'M^k Zg`eh&_kZg\^l^l'Ihmˆg\bZ\ncZhk`ZgbsZ& lo^eZikhqbfZ ƒh]^]hbllblm^fZlZg&
lb]hgh]bZ]Z_hkfZebsZ ƒh]Zjn^]Z]Z ƒhiheŠmb\Z^lh\bZel^bglibkZoZgZlm^l^l mZ`gb\hl%mƒhbfihllŠo^bl]^_nlƒh\hfh
?kZg Z%+*]^cngah]^*2-)%jn^heŠ]^k fZkqblmZl!^f[hkZZe`h]^lÖ`nkZ]Zlihk Z`nZ^hZs^bm^%^iZkZh^qieb\ZkZhl
Ze^fƒhm^ki^eZikbf^bkZo^sk^o^eZ]h nf\^gmkZeblfhmhmZebmkbh^i^eh\nemh]Z fbebmZgm^l\hfngblmZl]^mh]hhfng]h
ZlnZbgm^g ƒh]^ZmZ\ZkZNKLLZhl^l& i^klhgZeb]Z]^]^>lmZebg^"%Zihmˆg\bZ hlf^f[khl]hl\hfbm†l\^gmkZbl]hlI<l
mni^_Z\mhl`^g^kZbl]ZP^akfZ\am'FZl a^k]^bkZ]hbfi†kbh]hl\sZk^l]^kkn[Z]h mbo^kZf]^inqZki^eZbfZ`bgZ ƒh'Hjn^
ih]^kŠZfhlk^\nZkZbg]ZfZblghm^fih^ ^f*2*0^gmkZoZ^f\ahjn^_khgmZe\hf fnbmZlo^s^ll^^ljn^\^†jn^ZllbgZmnkZ
o^kbÖ\Zkjn^^eZ`^kfbgZoZcgZ\Z[^ Z]^ Zl\hg\^ “^l[nk`n^lZl^eb[^kZbllZŠ]Zl ]hiZ\mh^qb`bn]^;^kebfnfZ\hkkb]Z
Abme^kjnZg]h^e^gƒhiZllZoZ]^nf\Z[h ]Zlk^ohen “^lZf^kb\ZgZ^_kZg\^lZ]^ \hgmkZhm^fih^Á\hgmkZhl]biehfZ&
]h^q†k\bmh]hDZbl^k@nbea^kf^BBZmh& ÖgZbl]hl†\'QOBBB'L^g]hZllbf%mZgmh mZl^k^ik^l^gmZgm^lfbebmZk^lbg`e^l^l^
eZ]hgZeZfZ]Zlmkbg\a^bkZl]ZIkbf^bkZ Ehg]k^l\hfh;^kebf^li^kZoZf%l^f _kZg\^l^l%jn^l^^l_hk ZoZfmZf[†fihk
@n^kkZFng]bZe^ZK”llbZlhob†mb\Z^kZ% hnlZk^f\hg_^ll&eh%jn^ZhnmkZiZkm^ h[m^knfZ\hk]h\hfZNKLL'
Zhlheahl]h^lmZ[eblaf^gmh\b]^gmZe%nfZ l^]^\b]bll^Z_Zs^kjnZejn^k\hblZ\hgmkZ FZl†jnZl^bfihllŠo^egƒhl^Ö\Zk
¿ZghfZebZÀZ\Z[Z]Z]^gZl\^k' Fhl\hoh'Oblmhjn^nfZbgb\bZmboZfbebmZk \hfZ\hgob\ ƒh]^jn^mh]ZlZliZkm^l
FZlZ`hkZ%gZikbfZo^kZ^ghbgŠ\bh]h \hgmkZZNKLL^kZZe`h]^m^f^kkbh^]^ ^goheob]Zl%bg\enbg]hh[obZf^gm^Zlh&
o^kƒh]^*2-*%hjn^fhmboZkZZfZbl`b& bg\^kmh%mbgaZfihk†fhimZ]hi^eZZikh& ob†mb\Z%mbgaZfie^gZ\hgl\bˆg\bZ]^jn^l^
`Zgm^l\Z]^mh]ZlZlhi^kZ “^l[†eb\Zl_hkZ qbfZ ƒh\hf>lmZebg^%l^`nbg]hZe`b\Z mkZmZoZZi^gZl]^`ZgaZkm^fih'JnZg]h%
]^\^kmhh_ZeaZg hZo^k[Z]hZh\b]^gm^ ]hl\ZlZf^gmhl]^\hgo^gbˆg\bZ' fZblmZk]^%_hbmZqZ]h]^bg`†gnhihkm^k

)' 
G\hl\efc„o`Zf
E\jk\flefji\jkXek\jk\okfj[\jk\
e’d\ifjfi\]\i`[fjZfeZ\`kfj[\hl\
j\[}j\^l`[Xd\ek\Yi\m\j[\Ôe`ƒ‘\j1
9c`kqbi`\^½>l\iiX$i\cdgX^f¾#
X^l\iiX[\dfm`d\ekfc\mX[fXZXYf
g\cXjkifgXjXc\djeX]Xj\`e`Z`Xc
[XJ\^le[X>l\iiXDle[`Xc
N\_idXZ_k=fiƒXjXidX[XjXc\dj
Cl]knX]]\=fiƒXX„i\XXc\d
>li`gX;\j`^eXƒfgfglcXi
[fjfc[X[f\jgXe_fc#\hl`mXc\ek\
Xfgfikl^l†j½dX^XcX¾
CXe[j\iJfc[X[f[XN\_idXZ_k
=ifekfm`bJfc[X[filjjfm\k\iXef
BXkplZ_X=f^l\k\YXcˆjk`Zfiljjf

:f[Zl^lmZlabim^l^l_hkZfihk†f
^ebfbgZ]ZljnZg]hAbme^kl^\hgo^g\^n
]Zbfik^l\bg]b[beb]Z]^^]Znk`ˆg\bZ]^
nfZ¿`n^kkZik^o^gmboZÀ!h\hg\^bmh†
Zgm^kbhkZ@^hk`^P';nlaÁ"\hgmkZZ
NKLL'FZbl]hjn^mn]h%heŠ]^kZe^fƒh
ik^m^g]bZ^obmZknfZ`n^kkZ^f]nZl
_k^gm^l%\hfhln\^]^kZ^f*2*-&*1%^

K8JJG?FKF
ihkbllhl^eZg hnghiZkZ]hqh]^ÁZ[kbk
nfZl^`ng]Z_k^gm^ÈgZ\hgob\ ƒh]^
jn^l^mkZmZkbZ]^nf\ZfiZgaZkib]Z%
Z\hg\enbkZgm^l]Z\a^`Z]Z]hhnmhgh'
:NKLL%jn^Zg^qZkZghZghZgm^kbhkhl
iZ\mnZ]h\hfhlgZsbl%>lmZebg^]bll^3 Zbg]ZfZbl_hkm^]hjn^]nkZgm^Z;ZmZeaZ ^lmZ]hl[emb\hl^Z;^llZk[bZ^Z;n\&
¿M^klb]hnf^kkh]ZghllZiZkm^8<eZkh ]^Bg`eZm^kkZ%ghZgm^kbhk%Z;ZmZeaZ]h obgZkhf^gZl%\hgobobZfZe\hfhlZebZ&
jn^gƒh'G^ganf^lmZ]hZfZgm^]ZiZs :megmb\h!\hglblmbg]h[Zlb\Zf^gm^^f ]hl]Z:e^fZgaZghl;Ze\ƒl!;ne`kbZ%
ih]^kbZk^\nlZknfmkZmZ]h]^ZfbsZ]^ ZmZjn^l]^ln[fZkbghl`^kfgb\hlZhl Cn`hleobZ"^ih]^kbZl^fik^bgm^kobkghl
\hfnfobsbgah%Zbg]Zf^lfhjn^^ll^ob& \hf[hbhl]^gZobhl\Zk`n^bkhlbg`e^l^l" \^gkbhl]hlZmZjn^lZe^fƒ^l€Bg`eZm^k&
sbgah_hll^`ho^kgZ]hihkngl]^fgbhl^ i^g]bZihk^gjnZgmhiZkZheZ]hZe^fƒh4 kZhnZhF†]bhHkb^gm^'?bgZef^gm^%Z
\Zgb[Zbl\hfhAbme^k^Kb[[^gmkhi%]^l]^ ^Zl_hk ZlZkfZ]Zl]hK^b\a%ZP^akfZ& ikikbZBg`eZm^kkZgƒh^lmZoZZbg]Z^f
jn^hf^lfhgƒhe^lZll^ZghllZbgm^`kb& \am%^lmZoZffnbmhfZbl[^fik^iZkZ]Zl \hg]b “^l]^Z[kbknfZ_k^gm^Zh\b]^g&
]Z]^m^kkbmhkbZe%ZghllZbg]^i^g]ˆg\bZ^ iZkZZbgoZlƒh]ZbeaZbgbfb`Z]hjn^ m^^f\Zlh]^ZmZjn^Ze^fƒh€K”llbZ'
ZghllZahgkZ]^gZ ƒhiZ\ŠÖ\Z'À ghZghZgm^kbhk'AZobZmZf[†fkZs“^l H_nmnkhikqbfhobkbZZ]^fhglmkZkjn^
 Zm^g]Šo^bliZkZ]^l^g\Z]^ZkZ\ZfiZgaZ lh^lmZkbZie^gZf^gm^jnZg]hZZnqŠebh
Gfihl†X`emXjf[XLIJJ6 f^]bm^kkgb\Z%]^l]^jn^Z:e^fZgaZl^ ghkm^&Zf^kb\Zgh%lh[k^mn]h^ffZm^kbZe
Abme^k]^\b]bnZmZ\ZkZNKLLihknfZl†& Zih]^kZll^]hlZ\^llhlZhZgmb`hFZk^ fZlmZf[†f^fahf^gl%l^ob^ll^Zbg&
kb^]^fhmbohl'GZikbfZo^kZ]^*2-*^g& Ghlmknf]hlKhfZghl'IZkZmZgmh%^kZ \k^f^gmZk%^o^gmnZef^gm^\hfZ^gmkZ]Z
\hgmkZoZ&l^^fihlb ƒh]^^l\hea^knfZ g^\^llkbhjn^@b[kZemZk_hll^h\niZ]Z%h ]^PZlabg`mhggZ`n^kkZfng]bZe%hjn^
]^]bo^klZlZem^kgZmboZl3eZg Zk&l^gnfZ jn^ln[^gm^g]bZnfZhi^kZ ƒhm^kk^lmk^ l^o^kbÖ\ZkbZ^fÖgZbl]^ll^Zgh]^*2-*%
`n^kkZfnemb\hgmbg^gmZe\hgmkZhK^bgh ZmkZo†l]Zk^gbm^gm^>liZgaZ]^?kZg\h% ZilhZmZjn^cZihgˆlZI^ZkeAZk[hnk'
Ngb]h^hBfi†kbh;kbmgb\h4Zll^`nkZk&l^ k^\†f&lZŠ]Z]hi^lZ]^eh]Z`n^kkZ\bobe% IZkZAbme^k^kZ%ihbl%¿i^`ZkhneZk`ZkÀ%
]h\hgmkheh]hF^]bm^kkg^h!hjn^ik^l& ^ZfZbl]hjn^ikhoo^eh\niZ ƒh]^ mZgmhfZbljn^Zihll^]ZN\kgbZ%]Z
lningaZZbg]Zh\ahjn^\hfZ@kƒ&;k^& Ihkmn`Ze!ablmkb\hZebZ]h]ZBg`eZm^kkZ ;b^ehkk”llbZ !Zf[Zl ^gmƒh bgm^`kZ]Zl
mZgaZ"^fZk\aZkiZkZhF†]bhHkb^gm^ Zi^lZk]^`ho^kgZ]hihkLZeZsZk"\hf gZNKLL"^]hl>lmZ]hl;emb\hl!gZl
i^mkheŠ_^kh4hnbgb\bZknfZghoZ`n^kkZ% Zihbh^liZgahe4^bfingaZ&l^Zbg]Zjn^ f^lfZl\bk\nglmg\bZl%\hfhcobfhl"
^lmZ\hgmkZZNKLL'OkbZl\bk\nglmg\bZl hfZk^\aZe>kpbgKhff^e%\hfhl^n ^kZfnfo^eahlhgah]h]bmZ]hkZe^fƒh%
i^lZoZfZ_Zohk]Zikbf^bkZabim^l^3 :_kbdZDhkil%l^Zih]^kZll^]h>`bmh^ ]^l^chlh]^h[m^kihkmhl]^fZk%\^k^Zbl%
Zi^lZk]^ZKhrZe:bk?hk\^!K:?"^lmZk ]h\ZgZe]^Ln^s' i^mke^h^ZjnbehZjn^\aZfZoZE^[^gl&

 )(
?k^gm^E^lm^ď ƪ
kZnf%¿^liZ hobmZeÀiZkZhg]^hihoh
Ze^fƒhl^in]^ll^^likZbZkhikbfbg]h
l^fZiZk^gm^likh[e^fZl]^\hgl\bˆg\bZ
ihohl\hglb]^kZ]hlbg_^kbhk^l'

8ÊZilqX[XZfekiXfYfcZ_\m`jdfË
FZlaZobZhnmkhfhmbohiZkZjn^Abme^k
ZmZ\Zll^ZNKLL'H]bmZ]hkZe^fƒh^lmZoZ
]^\^kmh\hgo^g\b]h]^jn^%ZhmkZgl_hkfZk
ZlnZ`n^kkZ]^Z`k^llƒhgnfZ¿\knsZ]Z
\hgmkZh[he\a^oblfhÀ%ih]^kbZl^f`kZg&
]^]bÖ\ne]Z]^\hg_ng]bkZhibgbƒhi”[eb\Z
]ZBg`eZm^kkZ^]hl>N:'H]bh^hf^]h
jn^^qi^kbf^gmZoZ_Z\^Zh\hfngblfh
^kZfilb\himb\hl^iZkmbZ]hikbg\Šibh]^
jn^hi^glZf^gmh]hleŠ]^k^lh\b]^gmZbl
jnZgmhZ^ll^Zllngmhgƒh]b_^kbZ]hl^n'
FZl%l^fnbmZl\hblZljn^l^kbZh\bhlh
^gnf^kZk]blmbg`nbZfAbme^k]hikbf^bkh&
&fbgblmkh[kbmgb\hPbglmhg<ank\abeehn
]hik^lb]^gm^ghkm^&Zf^kb\Zgh?kZgdebg
=^eZghKhhl^o^em%nfZ]^eZl^kZ]^\^kmh
Zehn\nkZm^f^kkbZ]hikbf^bkh^h[hf
l^glh\hkZchlh]hll^`ng]hl' ]^lm^g”f^kh]ZOBLÄHAblmkbZ%ZebgaZ& ]^l]^eh`hnfZZ`k^llƒh]^lmZl]bf^g&
<hf^_^bmh%h?—ak^k`^kfgb\hgng& kZffnbmZlhnmkZl]bobl“^l]^ohengmkbhl l“^l%\hfhl^]ZoZZbg]ZZ\bk\nglmg\bZ
\Z]^bqhn]^Z\Ze^gmZkhlhgah]^h[m^k ^lmkZg`^bkhl]ZLL]^k^knmZf^gmheh\Ze' ]^%^qZmZf^gm^g^ll^]bZ++]^cngah%
ZZllbgZmnkZ]^nfZiZsl^iZkZ]Z\hf >e^ohn&l^Z*+,fbehg”f^kh]^gk]b\hl% l^^g\hgmkZk^f^fie^ghikh\^llh]^
Ehg]k^l%^^lmZfbkZ`^fih]^^qieb\Zk ^gmk^ÖgeZg^l^l%]bgZfZkjn^l^l%ghkn^& k^g]b ƒh'Ihkbllh%Zl”gb\Zl_hk Zljn^l^
h^li^mZ\neZk^bgl^glZmhohhlhebmkbh `n^l^l%aheZg]^l^l%×Zf^g`hl%ln^\hl% hinl^kZf€oZg`nZk]ZbgoZlhkZ_hkZfZl
iZkZZ@kƒ&;k^mZgaZ%^ffZbh]^*2-*% e^m“^l^^lmhgbZghl'>nkhi^nlh\b]^gmZbl `nZk]Zl_khgm^bkb Zl%iZkZZe†f]^nfZ
]^Kn]he_A^ll%hg”f^khmkˆl]Zab^kZk& _hkZf+2fbe!_kZg\^l^l]Z_ZfhlZ=boblƒh i^jn^gZiZk\^eZ]Zl_hk Zl]^\h[^kmnkZ
jnbZgZsb':lhibgb“^lgƒhlƒhnggbf^l <aZke^fZ`g^%[^e`Zl]ZOZegbZeb]^kZ& jn^mbgaZf\hgl^`nb]hZe\Zg ZkZ_khg&
jnZgmhZh_Z\mh]^Abme^k^lmZk%hngƒh% ]hlihkE†hg=^`k^ee^%bmZebZghl%lnŠ hl^ m^bkZjnZg]hhZeZkf^_hb]Z]h'IZkZe^&
Zh\hkk^gm^]^llZbgb\bZmboZZo^gmnkhlZ% Zm†nfZ\^gm^gZ]^[kbmgb\hl"4^leZohl^ eZf^gm^%h^liŠkbmh]^Znmh\hgÖZg Z\hf
fZlZm^gmZmboZbgl^k^&l^gh]^l^ch]^ Zlbmb\hl\hgmZkZf&l^ihk*+1fbe!knllhl jn^ZP^akfZ\aml^eZg hngZh_^glboZ%
ZikhqbfZ ƒh\hfZbkk^]nmŠo^eBg`eZm^kkZ% Zgmb\hfngblmZl%[b^ehkknllhl%n\kZgbZghl% ]^\^kmh]^\hkk^gm^]Z_Z\beb]Z]^\hfjn^
jn^ih]^kbZbg\enlbo^o^k\hf[hglheahl \hllZ\hl%`^hk`bZghl%Zkf†gbhl%mZmZk^l% aZobZflb]hZe\Zg Z]ZlZlZgm^kbhk^lob&
ZbgoZlƒh]ZK”llbZ' jnbk`nbs^l%ns[^jn^l^bg]bZghl'>nkhi^nl mkbZli^kZgm^^q†k\bmhlm^kk^lmk^l\hgmkb&
Ihk†f% Zh \hgmkkbh ]hl ]^l^chl ]^ ]h<^gmkh^]hl;Ze\ƒl_hkZf11fbe!^leh& [nbniZkZ^qieb\Zkhl^li^mZ\neZk^lˆqbmhl
Abme^k%<ank\abeegƒhl^]^bqhnben]bk^% o^ghl%Ze[Zg^l^l%l†kobhl%[lgbhl%`k^`hl% bgb\bZef^gm^h[mb]hl'HikikbhAbme^k
]bl\nklZg]hgZ<fZkZ]hl<hfngl%k^b& \a^\hl%a”g`Zkhl%[”e`Zkhl^khf^ghl"' k^libkZoZhmbfblfhZhi‘k^fikmb\Z
m^khnZbgm^g ƒh]^¿cZfZblg^`h\bZk\hf :m^g]^g]hZhl^_^mbohl^ZhfZm^kbZe ^lmZhihkmngb]Z]^]^\hg\k^mbsZkZenmZ
Abme^khn\hfhll^nlahf^glÀ'B]ˆgmb\Z ^goheob]h^Zbg]Z€^qm^glƒh]hm^Zmkh]^ Zgmb[he\a^oblmZ\ncZlfhmboZ “^lobgaZf
_hbZihlb ƒh]hl>N:' hi^kZ “^l%ZbgoZlƒhabme^kbZgZ]ZNKLL c^qik^llZlghl^nebokhF^bgDZfi_%
Gƒhahno^%ihbl%\h[^kmnkZZg`eh&Zf^kb& _hbZfZbhkhi^kZ ƒhfbebmZkm^kk^lmk^]^ in[eb\Z]h*.ZghlZgm^l'Cobfhljn^Z
\ZgZ€Hi^kZ ƒh;Zk[ZkkhllZ%fZliZkZh mh]hlhlm^fihl' `n^kkZ]^Z`k^llƒhi^ehE^[^glkZnf^kZ
l^n]^l^g\Z]^Zkh]bmZ]hk`^kfgb\hgƒh mZf[†fnfZenmZb]^he`b\Z'
\hgmhnZi^gZl\hfZP^akfZ\am%fZl 8kXhl\Xc\jk\ : ikbf^bkZ _Zl^ ]Z \ZfiZgaZ ]Z
mZf[†f\hfZl_hk ZlZkfZ]Zlk^`neZ& H ZmZjn^ \hglmbmnbn ZiZk^gm^f^gm^ P^akfZ\am^]hll^nlZebZ]hlgZK”l&
k^l]hlZebZ]hl^lZm†ebm^l]Z:e^fZgaZ nfZlnkik^lZiZkZhDk^febg%fZlgƒh lbZikhehg`hn&l^^gmk^++]^cngah^/
ÈBmebZ%Khf†gbZ%?bgeg]bZ%;ne`kbZ% m^klb]h[^fZllbf'Ihk†f%ZlmkhiZl ]^]^s^f[kh]^*2-*'=nkZgm^ho^kƒh%
Ang`kbZ%<kh\bZ^>lehojnbZ'>gƒhl' ]h>q†k\bmhO^kf^eahjn^]^_^g]bZfhl Zl_hk ZlbgoZlhkZlZoZg ZkZf\hfk^eZ&
IZkZZe†f]Z]boblƒh]^ohengmkbhl^liZ& +fbejnbef^mkhl]^_khgm^bkZgƒhl mboZ_Z\beb]Z]^%fZlgƒh\hfZo^eh\b]Z]^
gabl!bg\enbg]hihkmn`n^l^l"jn^†m^fZ gƒh^lmZoZfik^iZkZ]ZliZkZ]^l_^bm^Zk bfZ`bgZ]ZihkAbme^k'

)) 
;I8D8Dlc_\i\jiljjXjmfi\Zfe_\Z\i FZl^bljn^%jnZg]hh@knih]^>q†k&
fjdfikfjXgjXYXkXc_XeX\jk\g\\ecXd\X[X \bmhl]h<^gmkhl^ik^iZkZoZiZkZeZg Zk
ZlnZh_^glboZlh[k^Fhl\hoh%hf^k\”kbh
]^l\^nZ[knimZf^gm^ghlm^kff^mkhl%
hnmn[kh':l[ZmZeaZl]^ObZlfZ^;kbZgld% Zmbg`bg]hm^fi^kZmnkZl]^+)Z,)`kZnl
^gmƒhmkZoZ]Zl%ih]^kbZfm^kmb]h\hg& g^`Zmbohl'Bfh[bebsZ]Zli^eh_kbh%fZe
l^jnˆg\bZl_ZmZbliZkZZNKLL%ihblZl Zi^mk^\aZ]ZliZkZl^]^_^g]^k^f]hl
mkhiZl]h>bqhZoZg ZkZfikh_ng]Zf^gm^ l^nlkb`hk^l%Zl]bobl“^lZe^fƒlobkZf
Zhehg`h]Z^lm^i^%ihkHk^e%DZebgbg^^ ]^l^gaZk&l^%Z/]^]^s^f[kh%Zh_^glboZ
FhcZbld%Zm†DZen`Z' ]^nf¿ghohÀ^q†k\bmhlhob†mb\h%ngb_hk&
fbsZ]h]^[kZg\h%jn^ZmZ\ZoZlh[k^mn]h
8Ê>iXe[\>l\iiXGXki`k`ZXË ]^ghbm^^]Zl_hkfZlfZblbfik^oblmZl%
Fhl\hoh%Z\ZibmZelhob†mb\Z%^lmZoZZi^& \hg_ng]bg]h&l^\hfhl×h\hl]^g^o^
gZlZ\^fjnbef^mkhl%^hl^n\^k\hbZ jn^mhf[ZoZfl^f\^llZk'?hbZikbf^b&
;D@KI@98CK<ID8EKJ&:FI9@J

ikbg\bibZk'FZl%iZkZmZe%ZP^akfZ\am kZ]^kkhmZ]^onemh]^Abme^k]^l]^jn^
g^\^llbmZoZ]^nffhf^gmh]^iZnlZ% ]^l^g\Z]^ZkZZbgoZlƒh]ZNKLL%^Zl
m^g]h^foblmZhk^ihnlh%hk^Z[Zlm^\b& \hgl^jnˆg\bZl]^lmZ;ZmZeaZ]^Fhl\hoh
f^gmh^Ze`nfZlk^g]b “^l]^mkhiZl' _hkZf]^mZehk]^fjn^bgo^km^kZfh\nk&
:h_^glboZZi^gZlk^\hf^ ZkbZZ*/]^ lh]Z`kZg]^h_^glboZZe^fƒZe^lm^'
gho^f[kh%^mn]hbg]b\ZoZjn^l^kbZ_ZmZe JnZgmhZh@knih]^>q†k\bmhl]hLne%
iZkZhl]^lmbghl]Z¿imkbZ]hlikhe^mkbhl \hfZg]Z]hihkOhgKnglm^]m%ZoZg hn
]^mh]hhfng]hÀ' bgb\bZef^gm^]^_hkfZfnbmhfZble^gmZ
FZl Z\hgm^\^ jn^ >lmZebg^ eZg ZkZ ]hjn^hll^nl\hg`†g^k^l]hGhkm^^]h
:`n^kkZgZ?k^gm^E^lm^]^m†fmh]hl fƒh]^mh]hlhlk^\nklhlbfZ`bgo^bl <^gmkh'L^g]h\^kmhjn^%gZlnZ_k^gm^%nf
hlk^\hk]^lZ[lhenmhlghjn^mh\ZZZg”& iZkZe^oZk]^o^g\b]ZhbgoZlhk^Zi^eZkZ ^q†k\bmhknllh\hfZg]Z]hi^ehfZk^\aZe
f^khl]^^_^mbohlanfZghl^Zohenf^ f^lfhiZkZZjn^e^ll^gmbf^gmhlf^bh ;n]b^gbk^\nZoZ\hglmZgm^f^gm^%hlZe^&
]^fZm^kbZecZfZbl^fi^gaZ]hlihk]hbl k^eb`bhlhl%f^bhiZmkbmb\hl]hihohknllh% fƒ^lgƒhmZk]ZkZfZZi^k\^[^k&l^]^jn^
\hgm^g]hk^l^fhk]^f]^[ZmZeaZ' mƒh\hgmkZlmZgm^l\hfhlb]^Zbl]hbgm^k& l^mkZmZoZ]^nfZk^mbkZ]Z^lmkZm†`b\Z%oblmh
JnZgmhZh]^l^gkheZk]Zlhi^kZ “^l gZ\bhgZeblfhikhe^mkbh^ZÖehlhÖZ]h jn^Z\^kmZZemnkZ_hkZf\ah\Zk\hgmkZnfZ
ikhikbZf^gm^]bmZl%]^ik^llZmhfhnnfZ fZm^kbZeblfh]bZe†mb\h3Z]^_^lZ]ZimkbZ% ebgaZ]^k^lblmˆg\bZ_hkm^f^gm^^lmknmnkZ&
Zfiebmn]^]kZfmb\Z'H@knih]^>q†k\b& ]Z¿LZgmZK”llbZÀ%\hgmkZhZ`k^llhk`^k& ]ZgZk^`bƒh^gmk^hlkbhl;n`^=gb^ik^%
mhl]hGhkm^%\hfZg]Z]hi^ehfZk^\aZe fgb\hi^kfZg^gm^f^gm^\eZllbÖ\Z]h]^ hg]^l^mkZohnnfZobhe^gmZ[ZmZeaZjn^
OhgE^^[%Zih]^khn&l^eh`h^fcneah^ ¿_Zl\blmZÀ!ZiZeZokZ¿gZsbÀgƒhi^km^g\^ ]nkhni^kmh]^nffˆl^jn^o^bh%ÖgZe&
Z`hlmh]hliZŠl^l[emb\hlk^\†f&Zg^qZ]hl Zhoh\Z[nekbh]h]bl\nklhhÖ\bZelhob†& f^gm^%ZlZe]Zk&l^ihknfZobmkbZZe^fƒ'
i^eZNKLL%iZkZ^fl^`nb]ZZoZg Zki^ehl mb\h"_hb%g^ll^lehg`hl]bZl]^ikhoZ ƒh% Hg”f^kh]^ikblbhg^bkhl%jn^kfbebmZk^l
m^kkbmkbhlknllhlZe^lm^]^lm^%m^kfbgZg]h ZiZeZokZ]^hk]^f]hDk^febg' jn^k\bobl%_hbZlmkhgfb\h'Db^o%Z\ZibmZe
ZlnZh_^glboZ^ff^Z]hl]^l^m^f[kh @kZg]^@n^kkZIZmkbmb\Z_hbZ]^lb`& n\kZgbZgZ%l^kbZh\niZ]ZZ*2]^l^m^f[kh%
\hfZmhfZ]Z]^L\aenll^e[nk`%ghh[eZlm% gZ ƒhjn^i^kfZg^\^ngZK”llbZ]^l& ^Z[Z\bZ]h=hg^msbgoZ]b]Z'
hnikhoŠg\bZ%]^E^gbg^`kZ]h!ZZgmb`Z^ l^\ahjn^]^mbmƒl'=nkZgm^mkˆlZghlZ L^kbZZbg]ZihllŠo^eZAbme^k%ghÖgZe
ZmnZeLƒhI^m^kl[nk`h"^\hfhbgŠ\bh]h NKLL_ZkbZblheZ]ZZlnZ`n^kkZ\hgmkZ ]^*2-*%`ZgaZkZ`n^kkZjn^fho^kZZ
\^k\h]^llZjn^†Zl^`ng]ZfZbhk\b]Z]^ Z:e^fZgaZgZsb%^f[hkZ^qblmbll^nfZ e^lm^!K”llbZ"%Zlne!Ghkm^]^ß_kb\Z"^Z
knllZ'FZblZ]bZgm^%g^lm^g”f^kh%^g\hg& \hgo^k`ˆg\bZ]^bgm^k^ll^l^gmk^Fhl\hoh h\b]^gm^!_Z\^€@kƒ&;k^mZgaZ"8Lbf%mZgmh
mkZkhe^bmhknfZkmb`hlh[k^^lm^\^k\h% ^Ehg]k^ljn^%Zbg]Zjn^^q\enlboZf^gm^ fZbljn^hl>N:%]bob]b]hl^gmk^blheZ\bh&
^fjn^iZkmb\biZkZfhlihkmn`n^l^l]Z [Zl^Z]ZgZ\hgo^gbˆg\bZbf^]bZmZ%fh& gblmZl^bgm^ko^g\bhgblmZl!^lm^l”embfhl
=boblƒh:sne%^Z\hkZchlZk^lblmˆg\bZ]hl mboZkbZZe`ngl^g\hgmkhll^\k^mhl^]ZkbZ \hfhik^lb]^gm^Khhl^o^em€\Z[^ Z"l^
aZ[bmZgm^l]^E^gbg^`kZ]h' _knmhlZl^nfh]h' ]^[ZmbZf\hfZllnZlbg]^\bl“^l'=^jnZe&
:h\^gmkh%hl^q†k\bmhl\hfZg]Z]hl jn^kfh]h%^_Z\^Zh_ZeaZg h]Z¿`n^kkZ
ihkOhg;h\dobkZf&l^]^l]^\^]hh[kb& kib]ZÀZe^lm^%Abme^kmbgaZ]hkZoZgm^mkˆl
`Z]hlZmkZoZk]nZl\kn^gmZl[ZmZeaZl% _k^gm^l]^\hf[Zm^€ljnZblZ\hkk^k!l^f
^f;bZerlmh\d^Fbgld%jn^k^mZk]ZkZf^ HlXe[ffjeXq`j \hgmZk\hfZenmZjn^l^mkZoZoZghlfZ&
ik^cn]b\ZkZfhl^nZoZg h4^ff^Z]hl]^ `XdXkXZXiDfjZfmf# k^l%lh[k^mn]hgh:megmb\h"^hlk^\nklhl
Z`hlmh%Zilm^k_nkZ]hZl]^_^lZlknllZl ]Z:e^fZgaZ\hf^ ZoZfZ^l\Zll^Zk'L^
^gmk^Obm^[ld^Hk\aZ%Zh_^glboZ^lmZ\hn
fd\iZ’i`f[\jZ\lgXiX ZfjnbgZbg]nlmkbZeZbg]ZbZ\a^`Zg]h
^fLfhe^gldh%iZkZZi^gZlk^\hf^ Zk^f *'^iXlje\^Xk`mfj iZkZZl^g\hf^g]Zl%Zbfihllb[beb]Z]^]^

 )*
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF
Z\^llh€lk^`b“^li^mkheŠ_^kZl!€^q\^ ƒh \hengZÀ%\hfihlmZihk^e^f^gmhlknl& M@KFI@FJFJ
]ZOZejnbZkhf^gZ"\hf^ ZoZZ\ZnlZk lhl]bllb]^gm^l%jn^ih]^kbZZikho^bmZk Fjjfc[X[fj[\@e]XekXi`X
l^kbZlik^h\niZ “^l^f;^kebf%Zi^lZk]^ Zik^l^g Z]ZlmkhiZl]h>bqhiZkZ]^& [f<o„iZ`kfM\id\c_fkfdXd
gfj`ƒ‘\jeXjilXj[\jkilˆ[Xj
\b^gmblmZl`^kfgb\hlm^k^f]^l\h[^kmh l^g\Z]^ZknfZ`n^kkZ\bobe'FZl^ll^ieZ& [\9\ic`d#\dXYi`c[\(0+,%
nfZ_kfneZ]^ikh]n ƒh]^\hf[nlmŠo^e gh_Zeahn\hfie^mZf^gm^%]^li^kmZ]hl <iXfZi\g’jZlcf[f
lbgm†mb\h%nmbebsZ]hi^eZbg_ZgmZkbZf^\Zgb& jn^_hkZfihk>lmZebg^hll^gmbf^gmhl ½I\`Z_[\D`c8efj¾#
sZ]Z%i^ehl[ebg]Z]hl^i^eZEn_mpZ__^' iZmkbmb\hl^]^lZlmkhlZjn^_hbZZmnZ ƒh hl\XÔeXc[liXiX
Gƒh^kZff^ghk^lZlik^h\niZ “^l ]ZlmkhiZlbgoZlhkZl%jn^bg\^g]bZoZf Xg\eXj[fq\
fhmboZ]Zli^eZ\k^l\^gm^ZikhqbfZ ƒh Ze]^bZl^ikh\^]bZfZ_nsbeZf^gmhl'MZf&
^gmk^ZBg`eZm^kkZ^ZNKLL'<hf^_^bmh% [†fh_ZmhkfbebmZki^lhngZ[ZeZg Z%nfZ
eh`hZ+,]^cngah<ank\abee]^\eZkZkZjn^ o^sjn^Zbg_ZgmZkbZZe^fƒl^fhlmkhn
hl^n`ho^kghZcn]ZkbZFhl\hohgZf^]b& f^ghlik^iZkZ]Z]hjn^Zlhob†mb\ZiZkZ
]Z]ZllnZlihllb[beb]Z]^l'HBkƒh%^gmƒh enmZk^f\ZfihkZlh4^ZZkmbeaZkbZknllZ%
fZbl\hga^\b]hihkI†klbZ%Zik^l^gmZoZ jn^bg\enŠZhl_h`n^m^ldZmrn\aZ!Zjn^
iZkZ^ll^^_^bmhnfbgm^k^ll^bf^]bZmh% hlZe^fƒ^l\aZfZoZf¿æk`ƒhl]^>lmZ&
ihbll^kbZZmkZo†l]hl^nm^kkbmkbhjn^l^ ebg^À"%^kZ%ihklnZo^s%fZblih]^khlZ]h
ih]^kbZfZbl_Z\bef^gm^_Zs^k\a^`ZkZhl jn^Z]ZP^akfZ\am'
knllhlhZnqŠebhikhf^mb]h':]^ihlb ƒh% FZblbfihkmZgm^]hjn^mn]hblmh_hb%
^fM^^kƒh%]h`^kfZgÖehK^sZQ%^Z \hgmn]h%h_Z\mh]^h?—ak^km^k\hgmZ]h
h\niZ ƒh]hiZŠli^eZl]nZlihmˆg\bZl \hfnfZk^^]b ƒh]Z;ebmsdkb^`!¿`n^kkZ&
bgm^k^llZ]Zl!NKLL^K^bghNgb]h"_hbh &k^efiZ`hÀ"'Gƒhm^g]hZobmkbZlnk`b]h
ikbf^bkhiZllh]Z\heZ[hkZ ƒhEhg]k^l& \hfnfZkZib]^s^jnboZe^gm^€]hlmkbng&
&Fhl\hoh'H]b_Š\beZ[Zlm^\bf^gmh€K”llbZ _hlZo^k[Z]hlgZIhegbZ^gZ>nkhiZ
ZmkZo†l]hh\^Zghßkmb\h^]hfZk;kZg\h% H\b]^gmZe%hZemh&\hfZg]h`^kfgb\h
gh]blmZgm^Ghkm^%^f]bk^ ƒhZhlihkmhl obn&l^ gZ \hgmbg`ˆg\bZ ]^ bfie^f^g& lnZZkmbeaZkbZ%hll^nl[ebg]Z]hl%ZlnZ
]^FnkfZgld^:kdZg`^e%mhkghn&l^nfZ mZkf^]b]Zl]^k^Z[Zlm^\bf^gmhjn^l^ eh`Šlmb\Z^Zm†f^lfhZllnZlhÖ\bgZl
\hglmZgm^%Zbg]Zjn^fnbmh]bÖ\nemZ]h ^g\hgmkZoZf_hkZ]hlieZghlbgb\bZbl' ]^k^iZkZ “^l'IZkZe^eZf^gm^%]^\b]bkZf
i^ehlln[fZkbghlZe^fƒ^l' Ãf^]b]Zjn^Z`n^kkZl^ikhehg`ZoZ%Z hlZe^fƒ^l_Zs^k\hgo^k`bkhl^l_hk hl
eh`Šlmb\ZmhkgZoZ&l^fZbl]b_Š\be]^hk`Zgb& gnfZshgZebfbmZ]Z%ZÖf]^\hgmkZkbZk
8eXkfd`X[\ld]Xc_Xeƒf sZk':li^lZ]ŠllbfZli^k]Zl^fahf^gl hikh[e^fZ]Zbf^glb]ƒh]Z_k^gm^4l^h
G^lm^ÖgZe]^*2-*%`kZg]^lZ\hgm^\bf^g& ^fZm^kbZe%\ZnlZ]ZlmZgmhi^eZZ ƒh]h >q†k\bmhO^kf^eah\hg\^gmkZll^mZf[†f
mhll^]^l^gkheZkbZfghnmkhleh\Zbl]h bgbfb`h\hfhi^ehlkb`hk^l]hbgo^kgh% h`khllh]hll^nl^_^mbohlg^ll^ihgmh
`eh[h%mhkgZg]hZ`n^kkZ^_^mboZf^gm^ Z_^mZkZfikh_ng]Zf^gm^ZfjnbgZ]^ ih]^kbZl^ke^oZ]ZZ\Z[hnfZ`n^kkZ]^
fng]bZe':^qiZglƒhcZihg^lZghLn^lm^ `n^kkZ]ZP^akfZ\am%bg×nbg]hln[lmZg& ]^l`Zlm^l^f^eaZgm^€]^*2*-&*1'Hl^mhk
:lbmb\h^ghIZ\ŠÖ\hm^kbZhl^n\hkhekbh% \bZef^gm^ghfhkZe]ZlmkhiZl' ^l\heab]h_hbhLne%^Z<kbf^bZmhkghn&l^
Z0]^]^s^f[kh%ghZmZjn^€[Zl^Zf^& iZe\h]^\hf[Zm^l^f`kZg]^^l\ZeZ%jn^
kb\ZgZ]^I^ZkeAZk[hnk%fhmboZg]hZ 8m`iX^\d[\<jkXc`e\^iX[f \nefbgZkZf\hfh[hf[Zk]^Zf^gmh]^
^gmkZ]Z]hl>N:gZ\hg×Z`kZ ƒh' :ill^m^f^l^l]^k^×nqh%Zlahlm^l L^[Zlmhihe':P^akfZ\ami‘]^^fl^`nb&
GZK”llbZ%h@knih]^>q†k\bmhl]h abme^kbZgZl]^l^g\Z]^ZkZfZ1]^fZbh ]ZeZg ZknfZh_^glboZZhehg`h]^mh]ZZ
<^gmkhmbgaZlb]h_hk Z]hZk^mbkZkgnfZ ]^*2-+hjn^ihko^s^ll^]^lb`gZihk _k^gm^f^kb]bhgZe%^gmk^Ohkhg^c^hfZk
ikh_ng]b]Z]^]^+))jnbef^mkhl%Z[Zg& L^`ng]Z<ZfiZgaZ]ZK”llbZ'I^kZgm^ G^`kh%jn^\hgl^`nbnZe\Zg Zkkbh=hg
]hgZg]hfnbmhfZm^kbZe':IkZ ZO^kf^& h_kZ\Zllh]Z;ebmsdkb^`gZl^lm^i^l%_hb ^i^kli^mboZk%^fl^m^f[kh%hZmZjn^Z
eaZ^Zlmhkk^l]hDk^febgÖ\ZoZf]^ghoh ]^Ögb]ZnfZghoZ]hnmkbgZfbebmZk%jn^ >lmZebg^`kZ]h%gZfZk`^f]hOhe`Z'
]blmZgm^l'>l^Fhl\hoh]^bqZoZ]^\hkk^k \hglblmbZ^fhk`ZgbsZki^jn^gZlngb]Z& >gmk^mZgmh%>lmZebg^^hl^n^lmZ]h&
i^kb`h%hnmkZl\b]Z]^l^kZfk^\hgjnbl& ]^l]^\hf[Zm^ZnmghfZl%\Z]ZnfZ &fZbhkgƒhmbgaZfi^k]b]hh\hgmkheh
mZ]Zli^eh>q†k\bmhO^kf^eah':lne%nf \hfZlnZZobZ ƒh%ZlnZbg_ZgmZkbZ%Z ]hiZŠl'=^l]^af^l^ljn^\hglb]^k&
\hkih]^^q†k\bmh\a^`hn^lmZk\^k\Z]h% o^blk^l^koZl]^ahf^gl^]^ZkfZf^gmh
fZl\hgl^`nbn_nkZkgnfZ[ZmZeaZ\hf ^lmZoZfZl^k\hglmbmnŠ]ZlgZLb[†kbZ%
i^k]Zli^lZ]ŠllbfZliZkZZf[hlhleZ]hl' ^gjnZgmhZl_[kb\Zl]hlfhgm^lNkZe^l
:bg]ZfZblZlne%Zi^gŠglneZ]^D^k\a% ?`kc\iZfekXmXZfd ikh]nsbZf^fkbmfhZ\^e^kZ]hnfikh&
^gmk^hlfZk^lG^`kh^]^:sho%_hbk^\n& ldXÊhl`ekXZfcleXË ]b`bhlhZkl^gZe]^jn^†cnlmh]^lmZ\Zkh
i^kZ]Zi^ehllhob†mb\hl' mZgjn^DebfOhkhlabeho%bgoneg^ko^eZhl
:h eZg Zk Z h_^glboZ Z e^lm^% Abme^k
iljjXhl\efZ_\^fl h[nl^lZe^fƒ^l'F^lfhZllbf%hbgoZlhk
\hgmZkZ\hfZZmbob]Z]^nfZ¿jnbgmZ XdXe`]\jkXi$j\ ZikhqbfZoZ&l^i^kb`hlZf^gm^]h<n\Z&

)+ 
Hlln\^llbohl]^l^f[Zkjn^l]hl:ebZ&
]hlZg`eh&Zf^kb\ZghlghGhkm^]^ß_kb\Z
!gho^f[kh]^*2-+"%gZLb\ŠebZ!cneah]^
*2-,"%gZi^gŠglneZbmZebZgZ!Z`hlmh]^
*2-,"^%ÖgZef^gm^%gZGhkfZg]bZ!cngah
]^*2--"_hkZf^liZeaZg]hh]^l^li^kh
^gmk^hl^lmkZm^`hlZe^fƒ^l%jn^l^obZf
mZf[†f\hglmkZg`b]hlZk^\nZkgZ?k^gm^
E^lm^':ihineZ ƒh\bobe]Z:e^fZgaZ^kZ%
^gmk^mZgmh%\Z]Zo^sfZbl×Z`^eZ]Zi^ehl
[hf[Zk]^Zf^gmhlZ†k^hl[kbmgb\hl^
ghkm^&Zf^kb\Zghl'Abme^k]^ihlbmhnZbg]Z
^li^kZg ZgnfZkl^gZe]^ZkfZll^\k^mZl%
jn^ih]^kbZbg\enbkZ[hf[ZZmfb\Z%fZl
l^kbZfhl>N:Zikh]nsb&eZ^Znmebs&eZ

;D@KI@98CK<ID8EKJ&:FI9@J
ihk]nZlo^s^l\hgmkZihineZ “^l\bobl]h
CZiƒh'F^lfhZllbf%Zl¿[hf[ZlohZ]h&
kZlÀZe^fƒlO*^O+%gZo^k]Z]^fŠll^bl
ibhg^bkhl%^liZeaZkZfZbg]Zhm^kkhk^f
Ehg]k^l^ghnmkZleh\Zeb]Z]^lbg`e^lZl'
>kZ%ihk†f%h\Zgmh]h\blg^`^kfgb\h'

EXjilˆeXj[\9\ic`d
:iZkmbk]ho^kƒh]^*2--%^Zm†€\Zibmn&
lh%k^`bƒhobmZeiZkZZ^\hghfbZ]hoZlmh :obmkbZknllZ]^>lmZebg^`kZ]hgh eZ ƒh]hBBBK^b\a%^ffZbh]^*2-.%hl
iZŠl'Ihkbllh%Z/]^l^m^f[khZk]bh bgo^kgh]^*2-,%gZl^jnˆg\bZ]hmkbng_h ^q†k\bmhlZe^fƒ^lobkZf&l^\hglmkZg`b&
eZg hnnfZi^ehiZm†mb\hZh>q†k\bmhO^k& ghkm^&Zf^kb\Zghlh[k^hlcZihg^l^lgZ ]hlZk^\nZk^f]nZl_k^gm^l'>gjnZgmh%
f^eah^Zhihoh3bZ\hf^ ZkZ[ZmZeaZ ;ZmZeaZ]^Fb]pZr!cngah]^*2-+"^]h gZ>nkhiZH\b]^gmZe%hlgZsbl^kZf^q&
]^\blboZ%]^jn^]^i^g]^kbZh]^l_^\ah]Z ln\^llh[kbmgb\h_Z\^Zh:_kbdZDhkil inelhli^ehlZg`eh&Zf^kb\Zghl%ghE^lm^
\ZfiZgaZ^mZeo^sZm†]ZikikbZ`n^kkZ ]^Khff^e^f:e:eZf^bg%ghGhkm^ ZmZk^_Z\hn[^Zh>q†k\bmhO^kf^eah%h
fng]bZe'>lmZebg^`kZ]h!ahc^Ohe`h`kZ]h ]^ß_kb\Z!hnmn[kh&gho^f[kh]^*2-+" jn^]^l]^eh`h]^fZk\hn]nZl^l_^kZl]^
^Zgm^l]Z^kZ^lmZebgblmZMlZkbmlbg"%nfZ \hglmbmnbnnf]hl]^\blbohlihgmhl]^ bg×nˆg\bZ3hl_nmnkhl\Zfihl]Z@n^k&
\b]Z]^k^eZmboZf^gm^h[l\nkZZm†ZhÖgZe obkZ`^f]Z`n^kkZ'FZl%^f[hkZAbme^k kZ?kbZ':l\hg_^kˆg\bZlbgm^kZebZ]Zl]^
]ho^kƒh]^*2-+%iZllZkbZZlbf[hebsZkZ gƒhmbo^ll^mb]hZiZk^gm^f^gm^\hgl& M^^kƒh%BZemZ^Ihml]Zf]^ÖgbkbZfhl
k^lblmˆg\bZlhob†mb\ZZhbgoZlhkgZsb%oblmh \bˆg\bZ]bllh%hBBBK^b\a^lmZoZ\hg]^gZ& fhe]^l]ZiZkmbeaZ]Z>nkhiZ%jn^]n&
jn^ZlnZobmhkbhlZ]^_^lZfZk\hnnfZ ]h]^l]^jn^gƒh\hgl^`nbkZ_Zs^ko^k`Zk kZgm^jnZl^f^bhl†\nehobo^kbZ\hkmZ]Z
obkZ`^f]^\blboZghknfh]h\hg×bmh' ZBg`eZm^kkZg^fZllbgZknfZ\hk]h\hf Zhf^bhi^eZ¿<hkmbgZ]^?^kkhÀ'
<hf^_^bmh%hlZmZjn^leZg Z]hlihkOhg ^eZ%eh`hgho^kƒh]^*2-)'?hkZghl\†nl L^ZL^`ng]Z@n^kkZFng]bZe]^Ögbn
;h\d\hgmkZZ\b]Z]^]hOhe`Z_kZ\ZllZkZf ]ZFZg\aZ^]hLne]Z@kƒ&;k^mZgaZjn^ hl\hgmhkghl]hfng]h^gmk^*2-.^*212%
nfZilhnmkh%Zi^lZk]^g^e^l^lmZk^f l^]^\b]bkZ]hikhehg`Zf^gmh]^\hg×b& Z?k^gm^E^lm^_hbZfZbl]^m^kfbgZgm^^
^goheob]hlfZbl]^1))fbeahf^gl%fb& mhZm†€k^g]b ƒhgZsb%\hfhihlm^kbhk lZg`k^gmZ]h\hg×bmh'=heZ]h]h>bqh%
eaZk^l]^[ebg]Z]hl^jnZl^+fbeZob“^l' \hg\nklh]ZNKLL^]hl>N:' i^k]^kZfZob]ZfZbl]^.fbea“^l]^ah&
IZkZZ[Zlm^\^kZ_k^gm^]^>lmZebg^`kZ]h% >fcneah]^*2-,%f^bZ\^gm^gZ]^]b& f^gl'=heZ]hlhob†mb\h%hlfhkmhlih]^f
Zeh`Šlmb\ZZe^fƒZ[Zg]hghn€lnZlhk& obl“^l%*/]ZljnZbl[ebg]Z]Zl%^goheo^n& Zl\^g]^kZfZbl]^+)fbea“^l'
m^Zl]bobl“^lIZgs^kjn^ZoZg ZoZfgh &l^gZfZbhk[ZmZeaZ]^mZgjn^l]ZAblm& HljnZl^+)fbe^e^f^gmhl]Z=boblƒh
<n\Zlh%^^lmZlmbo^kZf]^iZkZk€fŠg& kbZ%m^gmZg]hkhfi^kZlebgaZllhob†mb\Zl :snejn^\hf[Zm^kZfi^ehK^b\aabme^kbZ&
`nZ]^\hf[nlmŠo^e'NfZ\hgmkZh_^glboZ ^fDnkld%fZl^foƒh'>_hb^gmƒhjn^% gh%]h¿eZ]h^kkZ]hÀ]ZAblmkbZ%k^ik^&
lhob†mb\Zl^kbZeZg Z]ZZghkm^^Zlne]Z ghÖgZe]^ll^fˆl%h>q†k\bmhO^kf^eah l^gmZfnf\hih]^`nZgZbf^glb]ƒh
\b]Z]^%]ZŠk^lnemZg]hh\^k\h]h/´>q†k& ^g\^mhnhl^nZoZg hbfiZko^e]^jnZl^ ]hh\^Zgh]^llZenmZ]^mbmƒl'G^ll^\hih%
\bmhZe^fƒh%\hfZg]Z]hi^ehfZk^\aZe ]hblZghlZm†;^kebf'>fmkˆlf^l^l%Z nfZ`hmZlƒhhlohengmkbhlihkmn`n^l^l'
?kb^]kb\aIZnenl%jn^\Zibmnehn^l^]^bqhn P^akfZ\amk^\nZkbZ.))jnbef^mkhl% FZl†ZiZkmb\biZ ƒh^ljn^\b]ZÈhn%gh
ZikblbhgZki^ehlknllhl%cngmZf^gm^\hf ]^bqZg]hghm^kk^gh*))fbeikblbhg^bkhl \Zlh]hlihkmn`n^l^l%ikZmb\Zf^gm^b`gh&
hll^nlahf^gl%Z,]^_^o^k^bkh]^*2-,% ^^e^oZg]h&l^ZllnZli^k]Zl!fhkmhl^ kZ]ZÈ]^ngl^]^hnmkhljn^^oh\Zfhl
bg\hkk^g]hgZbkZ]^Abme^k' _^kb]hl"Znffbeaƒh]^ahf^gl' gZli`bgZljn^l^l^`n^f'

 ),
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF

"THSBOEFTUFOUBÁÔFT
=iXeZfXc`d\ekflfjfe_f[\Xe\oXiGfikl^Xc
\DXiifZfj XZfY\ikf[\ldX`ek\im\eƒfXc\d
eXG\eˆejlcX@Y„i`ZXgXiXfZlgXi>`YiXckXi
gfiI`ZXi[fJ`cmX

E
h]bZ+,]^hnmn[kh]^*2-) ]h\hfngblfhZm^n^]hgZsblfhiZ`ƒh'
Z^lmZ ƒh_^kkhobkbZ]^A^g& Ihk†f%ho^k]Z]^bkhi^kb`hllnk`bkbZ^f
]Zr^%ghLne]^?kZg Z%^lmZoZ fZbh]^*2-)'
^g`ZeZgZ]Z\hfZl[Zg]^bkZl <hfZ`ZkZgmbZ]^jn^ZNgbƒhLhob†&
]Z>liZgaZ^]hBBBK^b\a'Ihkmh]hh mb\Zgƒh^gmkZkbZgZ`n^kkZjnZg]hhBBB
eZ]haZobZiheŠ\bZl^fbebmZk^l^l^gmbZ& K^b\aeZg Zll^hll^nl^q†k\bmhl\hgmkZ
&l^ghZknfZm^glƒheZm^gm^':h\Zlbƒh hl:ebZ]hl%Abme^khk]^gZnfZh_^glboZ
^kZ^li^\bZe3bkbZZebh\hkk^khikbf^bkh `^kZeZh^lm^%bfikhoblZg]hh`hei^&]^&
!^”gb\h"^g\hgmkh^gmk^]hbl]bmZ]hk^l% &fƒhgZl:k]^gZljn^ikhoh\ZZkib]Z
jn^l^obZf\ZkZZ\ZkZi^eZikbf^bkZ ^bg\kŠo^e]^kkh\Z]Z]h^q†k\bmh_kZg\ˆl%
o^s3hZe^fƒh:]he_Abme^k^h^liZgahe mb]h\hfhhfZblih]^khlh]hfng]h'

8IHL@MFE8:@FE8CKFII<;FKFD9F
?kZg\bl\h?kZg\h' =bgZfZk\Z%AheZg]Z%;†e`b\Z%Enq^f&
?kZg\hg^`h\bhnihgmhihkihgmhZ [nk`h^?kZg Z\Z^f\hfhnf[ZkZeah
^gmkZ]Z]^>liZgaZgZ`n^kkZ%i^kZgm^ ]^\ZkmZl^Zm^fb]Z\a^`Z]Z]hl^q†k\bmhl
nfAbme^k^qZli^kZ]hi^eZ^ghkf^eblmZ Ze^fƒ^l€l_khgm^bkZl]ZI^gŠglneZB[†kb\Z
]^^qb`ˆg\bZljn^ea^^kZZik^l^gmZ]Z' \kbZZl\hg]b “^liZkZhZkkZlmZf^gmh]Z
:lnZhibgbƒhlh[k^hlihohleZmbghl%c >liZgaZiZkZh\hg×bmh'>fIhkmn`Ze
]^lb]^ik^\bZmboZ%k^]ng]hn^fZli^k^sZ obo^f&l^fhf^gmhl]^Zik^^glƒhbg]bl&
^fk^eZ ƒhZh]bmZ]hk^liZgahe^€bg& _Zk Z]Z%gƒhl^g]hbg]b_^k^gm^Zgbg`n†f
mkZglb`ˆg\bZjn^g^e^^g\hgmkhnjnZgmh ghFbgblm†kbh]hlG^`\bhl>lmkZg`^bkhl
ZnfZZ ƒhkib]Zlh[k^@b[kZemZk%Z Zoblƒhjn^Abme^km^flh[k^h]bk^bmh!hn
ihgmh]^]^lZ[Z_Zkjn^ik^_^kbZjn^ea^ Z_ZemZ]^lm^"€^qblmˆg\bZ]^i^jn^ghl
ZkkZg\Zll^fjnZmkh]^gm^lZohemZkZ ^lmZ]hlgZ_nmnkZ>nkhiZ'Gnf\^gkbh En_mpZ__^iZkZ`ZgaZkZlnik^fZ\bZZ†k^Z
^g\hgmkZk&l^\hf?kZg\h' gZihe^gb\h%\hfh\hgmbg^gm^lh[]h& ]hl\†nlbg`e^l^l%hjn^bfihllb[bebmZoZZ
FZll^Zlg^`h\bZ “^l^fA^g]Zr^ fŠgbhZe^fƒh^Zi^gZlhK^bghNgb]h bgoZlƒh]hK^bghNgb]h'
gƒhikh]ns^fk^lnemZ]hlbf^]bZmhl%c k^lblmbg]h€lnZbg×nˆg\bZ%hllbgZbl]^ <hf=ho^k€oblmZ%ZP^akfZ\amoˆ&l^
hlieZghl[†eb\hloƒhlnk`bk\hfbg\kŠ& i^kb`hiZkZZbg]^i^g]ˆg\bZihkmn`n^lZ h[kb`Z]ZZ\hgmbgnZkZ`n^kkZ\hgmkZhl
o^ekZib]^s'=hblf^l^lZilh^g\hgmkh% \hf^ Zf]^bf^]bZmhZlnk`bk' [kbmgb\hlghnmkhliZe\hl^Z^li^kZkjn^
?kZg\h]^\eZkZ^lmZkikhgmhiZkZbgoZ]bk =hihgmh]^oblmZZe^fƒh%_ZemZoZZ\Z& Zik^llƒh\hgmŠgnZlh[k^ZllnZlebgaZl
Ihkmn`Ze'Lh[ZcnlmbÖ\Z ƒh]^nfZk^Z ƒh [Zk\hfZKhrZe:bk?hk\^iZkZ`ZkZgmbk ]^\hfngb\Z ƒh_hk\^hK^bghNgb]h€
bg`e^lZZmkZo†l]hm^kkbmkbhihkmn`nˆl% Zlnik^fZ\bZZ†k^Zgh\ZgZe]ZFZg\aZ% k^g]b ƒh':;ZmZeaZ]h:megmb\h`ZgaZ
?kZg\hieZg^bZnfZmZjn^¿ik^o^gmbohÀ fZlho^kƒh]^*2-)oZb]^fhglmkZkjn^h nfghoh_ne`hk%fZliZkZAbme^k†m^fih
iZkZh\niZkIhkmn`Ze^Zllbf\hkmZknf \hg×bmh^lmZoZehg`^]^l^^g\hgmkZk]^\b& ]^ZmZ\Zkhlbgm^k^ll^l[kbmgb\hlhg]^
ihllŠo^eihgmh]^ZihbhiZkZnfZbgoZlƒh ]b]h':;ZmZeaZ]^Bg`eZm^kkZ\hglmbmnbkbZ jn^kjn^^lm^ll^^g\hgmk^f'
bg`e^lZ]ZI^gŠglneZB[†kb\Z%\nfikbg]h nffZk\h]^\blboh]Z`n^kkZgZ>nkhiZ
Zhf^lfhm^fihho^eahlhgah]hljn^ H\b]^gmZe^Zikbf^bkZ]^kkhmZ]ZlZkfZl 8ÊFg\iXƒf=„c`oË
]^l^cZfo^kmh]ZZi^gŠglneZ`ho^kgZ]Z Ze^fƒl%]^fhglmkZg]hZbg\ZiZ\b]Z]^]Z <hf^ Zihkbgm^kobkghGhkm^]^ß_kb\Z%
ZiZkmbk]^FZ]kb]' hg]^hl^nZebZ]hbmZebZghlhfZ]^kkhmZl
€lfƒhl]h1´>q†k\bmh[kbmgb\h'H^gobh
LdXN\_idXZ_k`dgXi}m\c ]h:_kbdZDhkiloZbZem^kZkihk\hfie^mh
Gho^kƒh]^*2,2%hiZ\mh^gmk^Z:e^fZ& Gfikl^XcZ_\^fl Z]bgfb\Z]hl\hf[Zm^lgh]^l^kmh^
gaZ^ZNgbƒhLhob†mb\Z%^Zmh\hgmŠgnhZ Xgi\gXiXi$j\gXiX \kbZkhfbmh]^Khff^e%Z¿KZihlZ]h
bgoZlƒh]ZIhegbZ%mbgaZfikh]nsb]h^f =^l^kmhÀ'IhkhnmkheZ]h%l^^f*2,2h
Ihkmn`ZenfZikh_ng]ZbglZmbl_Z ƒh_Z\^
Xgfjjˆm\c`emXjf F^]bm^kkg^h^kZnfZ_k^gm^]blmZgm^
ZhlZ\kb_Š\bh]^nfiZŠl\Zmeb\h€lfƒhl Xc\dfl\jgXe_fcX ]Z:e^fZgaZ%^f*2-)Zik^l^g Z]^

)- 
;@K8;FI<J8fcfe^f[X^l\iiX#JXcXqXi#
=iXeZf]fkf[X\jhl\i[X \?`kc\ieX]fkf
[X[`i\`kX#kXdY„dZfd=iXeZf \eZfekiXd$j\
gXiXXc`e_Xi\jkiXk„^`Xj%DXjf=•_i\ieleZX
Zfej\^l`i}fYk\ifXgf`fgXiXkfdXi>`YiXckXi

fng]hZgng\bZ]hghF^bgDZfi_'IZkZ
fbea“^l]^lhob†mb\hl†¿Zi^gZlÀh\hf^&
h]^nfi^lZ]^eh]^jnZmkhZghl'
:fbeaZk^l]^jnbef^mkhl]^]blmg\bZ%
h]bZZ]bZghIZe\bh]^Lƒh;^gmhl^`n^
nfkbmfhiZ\Zmhjn^ihn\hl^Zem^kZ\hf
hlZ\hgm^\bf^gmhl]^nfZ`n^kkZjn^l^
fZgm†f€]blmg\bZ'H]bZ++]^cngah
]^*2-*\hf^ hn\hfhjnZejn^khnmkh3
LZeZsZkl^`n^ZlnZkhmbgZ^\hf^ Zh]bZ
]^mkZ[Zeah\hfZe^bmnkZ]hlchkgZbl]^llZ
fZgaƒ%l^`nb]Z]^nfZ\nkmZfbllZ':h
e^kZlghmŠ\bZl]Z`n^kkZ%kbmnZejn^l^`n^
]^l]^hbgŠ\bh]h\hg×bmh%\a^`Z&ea^Z
`kZg]^ghob]Z]^3aZobZ\hf^ Z]hZmƒh

:FI9@J
ZglbZ]ZenmZ\hgmkZh\hfngblfhZm^nÁ
: bgoZlƒh ]Z Ngbƒh Lhob†mb\Z † nf
ihgmh]^\blboh]Z`n^kkZ^†mZf[†fZ
ZZg^qZ ƒh]^Mg`^k\hfhik^e”]bhiZkZ enmZjn^LZeZsZko^k]Z]^bkZf^gm^]^l^&
ohhlfZbhk^l%bg\enbg]hcngmZkhFZk& cZ%o^g]hgh\hf[Zm^Zh\hfngblfhZ
kh\hl?kZg\ˆlZhlm^kkbmkbhlclh[l^n lZeoZ ƒh]Z>nkhiZ'
]hfŠgbhghGhkm^]^ß_kb\Z'>lm^l^kbZ Ihkm^e^_hg^%h]bmZ]hkihkmn`nˆl\h&
nfikbf^bkhiZllhiZkZk^\hglmbmnbknf f^gmZZlghmŠ\bZl\hfM^bq^bkZ]^LZf&
bfi†kbh]^lmknŠ]h]^_hkfZmkZnfmb\Z iZbh%l^\k^mkbh&`^kZe]hFbgblm†kbh]hl
gZ `n^kkZ ]^ *121% \hgmkZ hl >lmZ]hl G^`\bhl>lmkZg`^bkhl%^gobZg]hgh]bZ
_hk ZlZe^fƒl^f]bo^klhlihgmhl]ZlnZ Ngb]hl'FZlk^\hglmknbkhbfi†kbhgh l^`nbgm^nfehg`hm^e^`kZfZZI^]khM^h&
\hlmZmhkgZ^lmZ_k^gm^gnfm^Zmkh]^ikb& ^qm^kbhk]ZI^gŠglneZ†Zi^gZlnfZiZkm^ mgbhI^k^bkZ%^f[ZbqZ]hk]^Ihkmn`Ze^f
f^bkZbfihkmg\bZiZkZh]^\nklh]Zl ]hikhc^mh]Z>liZgaZBfi^kbZe':i^lZk >liZgaZ%hg]^Z`n^kkZgZK”llbZ^h]bl&
lnZlhi^kZ “^l'?^\aZkhF^]bm^kkg^h ]Zlm^gl“^l^gmk^Z^ebm^\Zlmk^gl^^hl \nklh]^<ank\abeelƒhm^fZlbg\hgmhkg&
Zhlbg`e^l^l\hgo^km^&l^gnfh[c^mboh _ZeZg`blmZl%gnfihgmhanf\hgl^glh o^bl'Gh]bZ*]^cneah\a^`ZZo^s]^_ZeZk
ikbfhk]bZe%^l^ghl]^l^kmhl]ZEŠ[bZh mhmZe3@b[kZemZkm^f]^ohemZkZl^k^l& \hfh^f[ZbqZ]hkZe^fƒh'Ãl.]ZmZk]^
ZoZg h]^Khff^eiZkZhLn^siZk^\^bf& iZgahe'{g^lm^Zli^mhjn^hlbgm^k^ll^l k^\^[^h[ZkƒhAn^g^^fLƒh;^gmh^Z
iZko^e%@b[kZemZkfZgm†fZ[^kmZZikbg& ]Z>liZgaZ^]Z:e^fZgaZl^\knsZf' \hgo^klZeh`hl^\^gmkZghlZ\hgm^\bf^g&
\biZeihkmZ]^^gmkZ]Z]Zl_hk Zlbg`e^lZl H^gobh]^L^kkZghLnŽ^kZ;^kebfZ*, mhl^f>liZgaZ^gZbgoZlƒh]ZNKLL'
g^lm^l^mhk'>lmƒh\kbZ]ZlZlik^fbllZl]Z ]^l^m^f[kh]^*2-)%^ffbllƒh^li^\bZe% :_hkfZ ƒh]Z=boblƒh>liZgaheZ]^Oh&
Hi^kZ ƒh?†ebq%ZieZg^Z]Z^gmkZ]Z]Zl fZk\ZhbgŠ\bh]^nfehg`h^_knlmkZgm^ engmkbhl†hik^m^qmhiZkZAn^g^^qihk
_hk ZlZe^fƒlgZI^gŠglneZB[†kb\ZiZkZ ]beh`h\hfoblmZ€^gmkZ]Z]Z>liZgaZ ZLZeZsZkZabim^l^]^Ihkmn`Zek^ZebsZk
_^\aZkh^lmk^bmh]^@b[kZemZk' gh\hg×bmhfng]bZe' nfZZ ƒhlbfbeZk%k^_hk Zg]hZlnZb]^bZ
>f>liZgaZ%Z]^kkhmZ]Z?kZg ZZ[k^ \hfZk^Z ƒh]hihohihkmn`nˆli^kZgm^h
ghohlahkbshgm^liZkZhjn^bgb\bZef^gm^ JXcXqXi\X`emXjf[XLIJJ ghohiZmZfZk]Z`n^kkZ'=bZkbZf^gm^a
iZk^\bZl^knfZk^i^mb ƒh]Zg^nmkZeb]Z]^ E^oZ]hi^eZfZ`gbmn]^]hZmZjn^jn^ ohengmkbhlihkmn`n^l^lZZik^l^gmZk&l^
]ZB@n^kkZFng]bZe':i^lZk]^`ho^kgZk ik^iZkZ%Abme^k]^\eZkZ3¿JnZg]hZHi^& gZE^`Z ƒh:e^fƒ%]^fhglmkZg]hZlnZ
nfZlh\b^]Z]^]^oZlmZ]Zi^eZ`n^kkZ\bobe% kZ ƒh;Zk[ZkhllZ\hf^ Zk%hfng]hbk ohgmZ]^]^iZkmb\biZkgZ\aZfZ]Z¿<kn&
hk^`bf^o^g\^]hk]h\hg×bmhfZgm†f^f lnlm^kZk^libkZ ƒhÀ%^%iZkZh?—ak^k% sZ]Z\hgmkZh;he\a^oblfhÀ%^l^[^fjn^
ZkfZlnf^q†k\bmh\hfeZk`Zl\^gm^gZl gZfZ]kn`Z]Z]^++]^cngah]^*2-* ZE^`Z ƒhk^\nl^`^gmbef^gm^^lmZlh_^kmZl
]^fbeaZk^l]^ahf^gl^hbkk^]^gmblfh \hf^ ZZ]^l^gaZk&l^h¿BBBK^b\afbe^& lh[hik^m^qmh]^jn^h^q†k\bmhZe^fƒhgƒh
bfi^kbZe_ZsiZkm^]hl^n\]b`h`^g†mb\h' gZkÀ%ZZglbZ]Z\hgjnblmZ]hE^[^glkZnf Z\^bmZohengmkbhl^lmkZg`^bkhl%Zk^Zeb]Z]^
?kZg\h^hll^nl\heZ[hkZ]hk^lieZg^bZf !^liZ hobmZe"Ze^lm^^h\hf^ h]hghoh †jn^^lm^ohengmZkbZ]h^lihgmg^hZ\Z[Z

 ).
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF
ihklnl\bmZkhbgm^k^ll^]Z]bmZE^`Z ƒh L^ihknfeZ]hh>q†k\bmha^lbmZ%ihk K^g^`ZkŠZfhlZghllZ_†%]^lf^gmbkŠZfhl
^fk^ikh]nsbk^fIhkmn`Zeh\Zfbgah hnmkhZ]bk^bmZfZblkZ]b\Zek^Z`^Zhghoh hlikbg\Šibhlikh\eZfZ]hl%h_^g]^kŠZfhl
l^`nb]h^f>liZgaZ' knfh]Z`n^kkZ]^nfZ_hkfZmhmZef^gm^ hbgm^k^ll^]ZGZ ƒhl^gƒh]†ll^fhli^eh
hihlmZ%^ZE^`bƒhIhkmn`n^lZkZib]Zf^g& f^ghlZghllZZÖkfZ ƒh]^lheb]Zkb^]Z]^
Mfclek}i`fjgfikl^l\j\j m^ZÖkfZ]^_hkfZi”[eb\Zhl^nZihbh€ Zhljn^h\hf[Zm^f^aƒh]^o^g\^k'TÁV
Gh^gmZgmh%jnZg]hAn^g^bg_hkfZLZ& bgoZlƒh]ZNgbƒhLhob†mb\Z%h[l^koZg]h Hle^`bhgkbhllƒhlhe]Z]hl]^Ihkmn`Ze^%
eZsZk]^jn^h^q†k\bmhZe^fƒhgƒhZ\^bmZ \hfZm^g ƒhZ_hkfZ ƒh]Z=boblƒh:sne ihkbllhf^lfh%lhe]Z]hll^fik^ikhgmhl
^lmkZg`^bkhl%gƒhbfZ`bgZjn^gh]bZl^& ghiZŠlobsbgah':*)]^cneah]^*2-*oZb Z\hf[Zm^kh\hfngblfhl^nbgbfb`h^f
`nbgm^l^k^ZebsZ^f;^kebfnfZk^ngbƒh fZblehg`^^in[eb\Z^f]bo^klhlchkgZbl mh]ZZiZkm^'À
]^ZemhgŠo^e\hfk^ik^l^gmZgm^l]ZlokbZl nfZ\bk\neZkbgm^kgZ]hik^lb]^gm^]Z :i^lZk]^o^k`hkZ]ZlZllnZl^qi^mZmb&
^l_^kZl]^ih]^k]hk^`bf^gZsb3Fbgbl& CngmZ<^gmkZehg]^fZbljn^gng\Zl^ oZl]^_hkfZknfZngb]Z]^]^ohengmkbhl
m†kbh]hlG^`\bhl>lmkZg`^bkhl%HDP% Zllnf^ZlnZohgmZ]^[†eb\Z3¿>fhk]^f ihkmn`n^l^l%ZE^`bƒhIhkmn`n^lZl^`n^
LL^GL=:I%]^[Zm^g]h&l^%\ZlhZ\Zlh% ]^l^kob hl^^l\eZk^\^nZihlb ƒhjn^€ \hfZm^g ƒhZ=boblƒh:sne^^f*2-+
ZlokbZlgZ\bhgZeb]Z]^l^Zihllb[beb]Z]^ E^`bƒh^Zhll^nlf^f[khl\nfik^mhfZk nf\hfZg]Zgm^]^eZg Z]^]b\ZnfZ
]^l^k^f\kbZ]Zlngb]Z]^l]^ohengmkbhl i^kZgm^h\hg×bmh^nkhi^n3fZgm^k\hf& [kh\ankZ%bgmbmneZ]ZAZo^fhl]^O^g\^k%
ie^mZl^k^gb]Z]^%k^×^mbk Zhlihkmn`n^l^l]^llZngb]Z]^3¿OZbZ
gZlZmbmn]^lbg]bob]nZbl ghllZlbfiZmbZTÁViZkZZjn^e^ljn^lƒh
Zihlb ƒh]^i^k_^bmZ^ hla^kbl]ZGhoZB]Z]^^jn^lnihk&
ahg^lmZ g^nmkZeb]Z]^ mZg]hhlfZbhk^lkb`hk^l]^nfbgo^kgh
]^Ögb]Zi^eh@ho^kgh ehg`h%lhn[^kZfbfihkZlnZohgmZ]^
TÁV<a^`ZZm†glih& ]^ ^nkhi^nl ^ ]^ ahf^gl \bobebsZ]hl'
k†f%nembfZf^gm^%h^\h Ik^lmZg]h&ea^lZlghllZlahf^gZ`^gl%
]^]”ob]Zl^bgm^kkh`Z& gƒh^ljn^\^fhlZjn^e^lihkmn`n^l^ljn^
8IHL@MFE8:@FE8CKFII<;FKFD9F

“^ljn^Ze`ngle^`bh& mƒh`ZeaZk]Zf^gm^ghlk^ik^l^gmZfgZ
gkbhll^i“^flh[k^Z ?k^gm^]^E^lm^%[Zm^g]h&l^gZlÖe^bkZl]Z
Zieb\Z ƒh]^mZe]hnmkbgZ =boblƒh:sne'AhgkZZhlA^kblÀ
^fk^eZ ƒh€ghoZ_Zl^ L^ihknfeZ]hZE^`bƒhIhkmn`n^lZ
]h \hg×bmh jn^ l^ ]^& ikhll^`n^ZlnZikhiZ`Zg]Zik&bgm^ko^g&
l^goheo^Ze^lm^]Z>n& ƒh%Z]biehfZ\bZihkmn`n^lZfZgm†f&l^
khiZ%^gƒh_ZemZfhljn^ fZbl]bl\k^mZ%]^]b\Zg]h&l^€k^\heaZ]^
]^l^cZkbZf iZkmb\biZk ]Z]hl^f>liZgaZ^gZ:e^fZgaZ%m^g&
g^eZZeblmZg]h&l^\hfh mZg]h\hfik^^g]^khbfiZ\mh]ZbgoZlƒh
ohengmkbhl ]Z \Zf& ]ZNgbƒhLhob†mb\ZgZlk^eZ “^l^gmk^hl
EF8CKF;FG8IHL<<;L8I;FM@@<dC`jYfX]fiXdkfdX[Xj iZgaZ\hgmkZZK”llbZ ]hbl^lmZ]hl^ZlihllŠo^bl\hgl^jnˆg\bZl
[`jgfj`ƒ‘\jgXiX]Xq\i]i\ek\XldXkXhl\Xc\dffl\jgXe_fc <hfngblmZ'?Z\mhghoh ]ZghoZ_Zl^]Z`n^kkZ'
gh]^l^gkheZk]hlZ\hg& { \hga^\b]h ^f Ihkmn`Ze h ]^l^&
m^\bf^gmhl%]^o^Zjn^eZ ch]^Zg^qZ ƒhjn^fnbmhl_ZeZg`blmZl
^lmkZg`^bkhliZkZ\hf[Zm^kgZ?k^gm^E^l& \hglb]^kZk&l^Zi^gZl\hfhnf^ibl]bh ]^_^g]^fiZkZ@b[kZemZk%FZkkh\hlÁ
m^'<a^`Z]ZZo^s]^ZgZeblZkIhkmn`Ze% ]h\hg×bmh`^kZejn^%k^o^lmbg]hiZkZgl ^Ihkmn`Ze%Ze`hjn^ln\^]^kbZZiZkmbk
\a^`Zf€\hg\enlƒh]^jn^gƒhlƒh]^ hf^lfhbgm^k^ll^%bfihgaZZf^lfZ ]hfhf^gmh^fjn^>liZgaZ^gmkZll^
^li^kZkfnbmZlbgl\kb “^l%fZljn^l^^lmZl Zmbmn]^]^^liŠkbmh^Zf^lfZZÖkfZ ƒh hÖ\bZef^gm^gZ`n^kkZ'Gh^gmZgmh%h
Zbg]ZZllbfob^k^f%]^o^l^k^qZfbgZ]Z ]^g^nmkZeb]Z]^8TÁV†gŠmb]h^Ökf^h ]^lZlmk^^f>lmZebg^`kZ]h%jn^\nefbgZk
Z\hgo^gbˆg\bZ]^ngbk^lm^lohengmkbhl€ \ZfbgahmkZ Z]h^Zm†Z`hkZl^`nb]hl^f \hfZk^g]b ƒh]h/´>q†k\bmhZ+]^_^&
ngb]Z]^]^ohengmkbhl^liZgaheZ' ]^l_Ze^\bf^gmh3†Zbg]ZfZbllb`gbÖ\Zmboh o^k^bkh]^*2-,%^nfZl^fZgZ]^ihblZ
h_Z\mh]^ZE^`bƒhÈ]^mƒheZk`hlh[c^mbohl ;ZmZeaZ]^DkZlgrc&;hk%\hffbeaZk^l]^
LdXZ`iZlcXi[XC\^`fgfikl^l\jX iheŠmb\hl^lh\bZblÈm^kmb]hZhihkmngb]Z]^ [ZbqZl^liZgaheZl%Zkk^_^\^fhl]^l^chl
NfZl^fZgZZilZk^ngbƒh\hfLZeZsZk% ]hl^nZiZk^\bf^gmh^]ZlnZhk`ZgbsZ ƒh [^eb\blmZl]hk^`bf^_kZgjnblmZ'
h^f[ZbqZ]hkZe^fƒh^gobZZ;^kebfnf jnZg]hZhghllheZ]hl^]ZoZZh\hfngbl& :bgb\bZmboZ^lmkZm†`b\ZiZllZ^f]^Ö&
k^eZmkbh^fjn^Ze^kmZiZkZZk^Z ƒh]h fhnf\hf[Zm^^fjn^fnbmhl]hlghllhl gbmbohiZkZh\ZfihZebZ]h^mZgmh?kZg\h
Fbgblm†kbh]Z@n^kkZihkmn`nˆl%k^o^eZg& o^km^kZfhl^nlZg`n^^lZ\kbÖ\ZkZfZ \hfhLZeZsZk\hfik^^g]^fjn^Z:e^&
]hZlik^h\niZ “^ljn^mˆflb]he^oZg& ob]Z'H\hfngblfhoblZZ]^lmknb ƒh]^ fZgaZ]bÖ\bef^gm^m^gmZknf`hei^
mZ]Zl\hgmkZh^lmZ[^e^\bf^gmh]^nfZ mh]hlhlikbg\ŠibhlfhkZbl%lh\bZbl^ih& gZI^gŠglneZB[†kb\Z':>liZgaZm^k]^
_hkfZ ƒh]^ohengmkbhlihkmn`n^l^liZkZ eŠmb\hlZ\ncZk^ZebsZ ƒhghlohmfhl%]^e^ Z]bZkhll^nllhgahlbfi^kbZbl'{hikbg\Š&
\hf[Zm^k\hgmkZh[he\a^oblfh' lhfhlihkbllhbkk^\hg\bebo^blbgbfb`hl' ibh]hÖfiZkZZl`kZg]^lm^gmZ “^l'

)/ 
0&YÅSDJUP1PSUVHVÆT
OBTMJOIBTBMFNÀT
Gfi[lXjm\q\j#\d(0+(\(0+)#d`jj‘\jd`c`kXi\jcljXjm`j`kXiXd
Xjki`eZ_\`iXjeX=i\ek\C\jk\%JgˆefcX]f`ld[fjj\lj\c\d\ekfj%
<ldZXg`kfdfii\i`X[liXek\ld\o\iZˆZ`f
gfiI`ZXi[fJ`cmX

8
h]bZ,]^hnmn[kh]^*2-*%

J<JKI8E><@IFJ;88C<D8E?
Abme^k]bkb`^&l^ZhihohZe^&
fƒhZmkZo†l]Zk]bh%_ZeZg&
]hikhehg`Z]Zf^gm^lh[k^Z
enmZmbmgb\Zjn^l^mkZoZgZ?k^gm^E^lm^3
¿GZl”embfZl-1ahkZlnfZhi^kZ ƒh]^
]bf^gl“^l`b`Zgm^l\Zl^lm]^ghoh^f
\nklh%iZkZZcn]ZkZ^lfZ`Zkhbgbfb`h
ghE^lm^'?Zeh&ohl^fghf^]hlfbea“^l

8IHL@MFD@E@JKyI@FE<>ä:@F
jn^g^lm^fhf^gmhenmZf^jn^k^fi^]bk
ZhihohZe^fƒhjn^mhf^iZkZlb%Ze†f
]^hnmkhllZ\kb_Š\bhl%h]^Zcn]Zk]nkZgm^
hbgo^kgh]^lm^Zgh'À
Gh]bZl^`nbgm^%okbZl\hengZlfhmhkb&
sZ]Zl]Z=boblƒh:sneiZkm^f]^Obm^[ld
knfhZghkm^%^f]bk^ ƒhZGho`hkh]'
>gmk^hlfbeaZk^l]^^liZgabljn^l^
ik^iZkZfiZkZiZkmb\biZkgZenmZ]^ob]Z
hn]^fhkm^^gmk^hl]hbl\hehllhlfbeb&
mZk^l^lmƒhf^bZ\^gm^gZ]^ihkmn`n^l^l
jn^bkƒhZ`hkZ\hga^\^kZk^Zeb]Z]^]^lmZ
`n^kkZ]^]bf^gl“^l`b`Zgm^l\Zl'
:fbeaZk^l]^jnbef^mkhl]^]blmg\bZ%
ghiZe\bh]ZE^`Z ƒh:e^fƒ^fEbl[hZ%
gh[Zbkkh]ZEZiZ%hZf[b^gm^^kZ[^f
fZbl]^l\hgmkZŠ]h'H[ZkƒhAhrgbg`^g&

D@JJÂFJgˆefcX\eki\fÔZ`X`jgfikl^l\j\j
\Xc\d\jhlXikfXZfekXi[X\jhl\i[X #
fYj\imXldkXehl\BM$(jfm`„k`ZfZXgkliX[f#
fk\iifi[fj`e]Xek\jXc\d\j¿\gfikl^l\j\j%
8fcX[f1F[fZld\ekf[fm`jkfgXiX
X\ekiX[X[\JgˆefcXeX8c\dXe_XeXq`

 )0
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF
&An^g^%^f[ZbqZ]hk]hBBBK^b\a^fIhk&
mn`Ze%h_^k^\bZnfZefh hZhlhÖ\bZbl]h
>q†k\bmhihkmn`nˆljn^bkbZfiZkmbkgnfZ D@JJÂF;<(0+)Á[`i\`kX1
fbllƒh^li^\bZe3\hga^\^kZlk^Zeb]Z]^l]Z FjfÔZ`X`jgfikl^l\j\j\dGfkj[Xd#
flm`e[f\ogc`ZXƒ‘\j[\ldZXdXiX[X
`n^kkZfh]^kgZghfZblk^\^gm^iZe\h]^ Xc\df%<dYX`of18jj`jk`e[f
\hf[Zm^l]ZP^akfZ\am%Z?k^gm^E^lm^' Xld`ek\iif^Xki`f[\gi`j`fe\`ifj
:e†f]hlhÖ\bZbl^l\heab]hliZkZnfZ iljjfj]\`kfg\cf^\e\iXc>fcn`kq\i
fbllƒhmƒh]^eb\Z]Z%^g\hgmkZoZf&l^ik^&
l^gm^lh\a^_^]^ikhmh\heh]hFbgblm†kbh
]Z@n^kkZ%hlZ]b]hlfbebmZk^l`^kfgb\hl
^h]bkb`^gm^]Z\hegbZZe^fƒ^fIhkmn&
`Ze'Mkh\ZkZf&l^[kbg]^l^h^f[ZbqZ]hk
Ze^fƒhlZn]hnIhkmn`Ze%h>q†k\bmhihk&
mn`nˆl^ZZfbsZ]^enlh&Ze^fƒ'?hbnfZ
[^f\hgl^`nb]ZZ ƒh]^ikhiZ`Zg]Z'Gh

=FKFJ18IHL@MF?@JKäI@:FD@C@K8I
]bZl^`nbgm^%^fjnZl^mh]hlhlchkgZbl
ZiZk^\^kZf_hmhlZenlboZl'
>gjnZgmhl^_ZsbZfhl[kbg]^l%mkˆl
hÖ\bZbl]Z@GKcl^^g\hgmkZoZfZ\Z&
fbgah]hl^n]^lmbghÖgZe'Fhnsbgah
]^:e[njn^kjn^%:fg]bhKh]kb`n^l^
:gmgbh]^LiŠgheZ^lmZoZf^fBmebZ
^ffbllƒh^li^\bZe%cngmZg]h&l^Zhl\Z&
fZkZ]Zl]h>q†k\bmhgZ\ZibmZe]hBBB
K^b\a'<hf^ ZoZZllbfh^goheobf^gmh
]h>q†k\bmhihkmn`nˆlgZ`kZg]^[ZmZeaZ
^gmk^h_Zl\blfh^h\hfngblfh' i^kŠh]h]^]^l\Zglhgh^lmZ]h[emb\h%Z `^f]ZlbmnZ ƒh^lmkZm†`bZghl^nl^mhk
obZ`^f\hgmbgnhnZmkZo†l]^m^kkbmkbh ]^hi^kZ “^l':^ghkf^[helZ_hkfZ]Z
9c`kqbi`\^Xc\jk\ knllh%\hglb]^kZ]hbgbfb`h^i^kb`hlh% ^fHkZgb^g[Znf%hg]^hlk^lmhl]h1´
Mkˆl]bZlZilhZefh h]^]^li^]b]ZgZ i^ehjn^%ZhiZllZk^fi^ehZjnZkm^eZ& >q†k\bmhLhob†mb\hk^lblmbZfm^gZsf^gm^
ebl[h^mZKnZ]hIZn]^;Zg]^bkZ%Zfbllƒh f^gmh]^Ildho%\Z]Z^e^f^gmhihkmn`nˆl Zmh]hlhlZmZjn^lZe^fƒ^l4ZebgaZ]Z
fbebmZkc]^o^kbZ^lmZkZ\Zfbgah]^;^k& k^\^[^nnfZ^libg`Zk]ZiZkZl^]^_^g]^k% _k^gm^jn^obgaZ]^l]^heZ`hEZ]h`ZZm†
ebf%fZlgZk^Zeb]Z]^_hb\hfnfZmkZlh Zllbf\hfhhZoblh]^jn^]ZshgZ]^ ZhBef^g%]^_^g]b]Zihk]hbl^q†k\bmhl
]^]^s]bZljn^hlhÖ\bZbl]h>q†k\bmh En`Z^f]bZgm^^lmZoZf^fm^kkbmkbh jn^ikh\nkZoZfg^ll^f^lfhfhf^gmh
Ihkmn`nˆlÖgZef^gm^^f[Zk\ZkZfgh ]^`n^kkbeaZknllZ%hg]^hlZmZjn^l]hl \hgmbgnZkhl^nZoZg hiZkZe^lm^%ZmkZo†l
Zobƒhjn^_ZsbZZeb`Z ƒhEbl[hZ&;^kebf' k^lblm^gm^l^kZfnfZik^h\niZ ƒhiZkZ ]Zh_^glboZlh[k^Mbdaobg4^%Z]^lmZ\Zk&l^
Gh]bZl^`nbgm^\a^`ZkZf€\ZibmZe]hBBB hl\hf[hbhl]^Z[Zlm^\bf^gmh' ghfZiZfbebmZk%Z^ghkf^\b]Z]^&[^k h
K^b\a%hg]^Zik^l^gmZkZf\nfikbf^gmhl H]^lmbghl^`nbgm^_hbDkZlgh`pZk& ]h\hfngblfhlhob†mb\h%E^gbg^`kZ]h%
gZE^`Z ƒh]^Ihkmn`Ze^ghFbgblm†kbh]Z ]^bld%nfbfihkmZgm^geh`Šlmb\hZe^fƒh kh]^Z]Zihkngb]Z]^lZe^fƒl'
@n^kkZZe^fƒh'IZllZ]hl]hbl]bZl%Z+)% ZZi^gZl,)df]^E^gbg^`kZ]h%hg]^l^ Gh]bZ+,]^hnmn[kh\a^`hnhfh&
ikhll^`n^fZobZ`^fiZkZe^lm^' ^g\hgmkZoZfZe`ngl]hlfZblbfihkmZgm^l f^gmh]^hlhÖ\bZblihkmn`n^l^lo^k^f
=^;^kebf%h`knih]^hÖ\bZbll^`nbn ]^ilbmhl]^^jnbiZf^gmh]h@knih]^ ghikikbhm^kk^ghZ`n^kkZjn^^g\abZZl
]^\hf[hbhZm†D’gb`l[^k`%gZIk”llbZ >q†k\bmhlGhkm^':eb_hkZfk^\^[b]hli^eh ikbf^bkZli`bgZl]hlchkgZbl'Lƒhk^\^[b&
Hkb^gmZe%]^l^f[Zk\Zg]hiZkZikhll^& \hfZg]Zgm^^hÖ\bZbl]h>lmZ]h&FZbhk]h ]hlghJnZkm^e&@^g^kZe]Z.1³=boblƒh]^
`nbkhk^lmZgm^\Zfbgah]^Znmhfo^e E<hkih]^>q†k\bmhZe^fƒh%nfZ_hk Z Bg_ZgmZkbZ%hg]^^l\nmZfnfZiZe^lmkZlh&
Zm†Kb`Z%Z\ZibmZe]ZE^mgbZ':ilnf ]^bg_ZgmZkbZjn^iZkmb\biZoZgh\^k\h]Z [k^hl\hf[Zm^l]^]bZ*.]^l^m^f[kh%]bZ
Zgmb`Z!^ZmnZe"LƒhI^m^kl[nk`h%l^g]h ^fjn^Zk^_^kb]Z]boblƒhiZkmb\bihngnf
ikhihk\bhgZ]ZnfZ^qihlb ƒhlh[k^Z ZmZjn^]^`kZg]^^l\ZeZjn^\hgl^`nbn
lbmnZ ƒhfbebmZkghl^mhk' \hkmZkh1´>q†k\bmh]Zl_hk Zllhob†mb\Zl
JgˆefcX\jkXmX ^fk^mbkZ]Z%^goheo^g]h&hgnfZ[helZl
\dd`jjfeX@k}c`X <ogfjkfjXfjXkXhl\j ihllŠo^e]^Z[Zlm^\^kihkobZfZkŠmbfZ'
:mkZo†l]^nfZ\ZkmZfbebmZkk^ie^mZ]^ IZkZf^eahk\hfik^^g]^k^fhl\hf[Zm^l
]XjZ`jkX#alekXe[f$j\ lŠf[hehlmmb\hl%hlhÖ\bZblZe^fƒ^likh& jn^ea^l^kZfgZkkZ]hl%_hkZfe^oZ]hl€
Xfjflkifj\d9\ic`d ihk\bhgZkZf€lnZZn]bˆg\bZnfZbfZ& ikikbZebgaZ]Z_k^gm^hg]^l^mkZoZkZZ

*' 
8KIÝJ;8JC@E?8J
8fcX[f1Fjgfikl^l\j\j
\oXd`eXdldYc`e[X[f
iljjfZXgkliX[f#
g\ikf[X]i\ek\
[\ZfdYXk\%8YX`of1
:Xdgfe\jXjiljjXj
Xii\^`d\ekX[Xjg\cfj
fZlgXek\jXc\d\j
f]\i\Z\dgi\j\ek\j
[\YfXj$m`e[Xj
Xfj\c\d\ekfj
[Xd`jjfgfikl^l\jX
[\(0+)

^fZk_hbeZg Z]h\hgmkZZ.1³=boblƒh' i‘]^\hgm^fieZkZ^Ö\bˆg\bZ`^kfgb\Z%


Bg_ZgmZkbZZihbZ]Zihkihm^gm^l\Zkkhl jn^^eh`bZkbZghlZkmb`hljn^^l\k^o^n
]^\hf[Zm^i^lZ]hl%hlm^fŠo^blDO&*% Zilhl^nk^`k^llh
_hk ZkZfZebgaZZiZkmbk]^E^gbg^`kZ]h%
l^g]h^gmƒh]^l^f[Zk\Z]hl/))ahf^gl C\e`e\^iX[fjfY]f^f
lh[Zihbh]^_h`h]Z_khmZ]h;emb\h' :gm^l]^iZkmbk]^k^`k^llhZIhkmn`Ze%
H\hf[Zm^\hf^ hnZ\hkk^kfZeZhl Z\hfbmboZihkmn`n^lZ_hbik^l^gm^Z]Z
knllhl]^l]^hikbf^bkhfhf^gmh':iZ& i^ehl Ze^fƒ^l \hf nf ¿^li^m\nehÀ
gaZ]hllh[bgm^glh_h`h]^nfZ\hf& fnbmh^li^\bZe'E^oZ]hliZkZhihlmh]^
iZgabZ]^bg_ZgmZkbZZe^fƒ%hllhe]Z]hl \hfZg]h]^nfk^`bf^gmh]^bg_ZgmZkbZ%
jn^]^l^f[Zk\ZoZf_hkZfZgbjnbeZ]hl hlihkmn`n^l^l_hkZf\hgob]Z]hlZk^\h&
l^fm^k^fm^fih]^l^ikhm^`^k^f]hl ga^\^kZlihlb “^l]ZZkmbeaZkbZZe^fƒjn^
]bliZkhlbgbfb`hl'HhnmkhZmZjn^Z\Z[hn \b\eb\Zf^gm^[hf[Zk]^ZoZfZ\b]Z]^]^
mZf[†fgnffZllZ\k^' _hkfZk^`neZk'
]nkZ[ZmZeaZ%\a^`Zg]hZnfZi^jn^gZ Bgb\bZef^gm^%hlDO&*ZoZg ZkZfkZib& OblbmZkZfokbZl[Zm^kbZl]hmZ]Zl]^
^e^oZ ƒh]^hg]^ih]bZfh[l^koZkZlih& ]Zf^gm^\hfbg_Zgm^llhob†mb\hlZl^`nb& h[nl^l ]^ *. \f% k^`neZf^gmZk^l gZl
lb “^lhg]^l^]^kZh^f[Zm^' k^fgZlnZk^mZ`nZk]Z^Zm†^f\bfZ]hl ]bobl“^l]^bg_ZgmZkbZZe^fƒ%l^`nbg]h&
H ikikbh \hfZg]Zgm^ ]Z ]boblƒh ^ghkf^lfhglmkhl]^Z h':mkZo^llZkZf &l^Zl[Zm^kbZl]^+*\f%ZkfZlihm^gm^l
Z\hfiZgahnZ^qi^]b ƒhghm^kk^gh%l^g& _Z\bef^gm^Zlmkbg\a^bkZlZe^fƒll^`nbg& jn^^kZf]^lmZ\Z]ZliZkZl^k^fnlZ]Zl
]h]^\b]b]hfhlmkZkheh\Zehg]^l^]^kZ ]hiZkZ]bZgm^4gh^gmZgmh%Zbg_ZgmZkbZ ^f[hf[Zk]^Zf^gmhl]^`kZg]^^_^bmh
nfhnmkh\hf[Zm^]^`kZg]^l]bf^gl“^l' lhob†mb\Z_hbkZib]Zf^gm^Z[Zmb]Z^hl ]^lmknmboh'?hbg^ll^fhf^gmhjn^hl
G^lm^\Zlh%Zikhqbfb]Z]^]hbgbfb`h^kZ mZgjn^lobkZf&l^ln[bmZf^gm^^qihlmhl ihkmn`n^l^l_hkZf\hgob]Z]hlZh[l^koZk
mZejn^h`^g^kZeZe^fƒhZ]o^kmbniZkZh ^fm^kkbmkbhbgbfb`hl^fjnZejn^kZihbh E^gbg^`kZ]hZmkZo†l]hlihm^gm^l[bg&
^ghkf^i^kb`hZjn^^lmZoZflnc^bmhll^ ]Zbg_ZgmZkbZ%l^g]h]^lmknŠ]hlnfZnf \nehl]^h[l^koZ ƒh%\hf^ Zg]h^gmƒhh
hlknllhll^Zi^k\^[^ll^f]ZlnZik^l^g Z ZmkZo†l]^nffhkmŠ_^kh_h`hjn^\hf& kn`bk]hl]bliZkhl]^okbZl[Zm^kbZljn^
ghl^mhk%i^k`ngmZg]hZhlhÖ\bZblihkmn& [bghnbg_Zgm^l%lZiZ]hk^l^Zm†i^ Zl]^ ^gobZoZflZeoZZmkl]^lZeoZgZ]bk^ ƒh]h
`n^l^ll^aZo^kbZZe`nf^l\k”inehihk ZkmbeaZkbZi^lZ]Z'GhÖfaZobZ*2mZgjn^l ihkmh]^\Zkoƒh]^E^gbg^`kZ]h'H^_^bmh
iZkm^]h`ho^kgh^f\hkk^k^fkbl\h]^ lhob†mb\hl]^lmknŠ]hl^bg”f^khl\hkihl ]Zli^lZ]Zlfngb “^lZ^qieh]bk^f^g&
ob]Z'''{]^\Ze\neZkZk^lihlmZ]Z]Zi^ehl ^liZeaZ]hl^fl^nk^]hk'Bfik^llbhgZ]hl% mk^hfZm^kbZebg×Zfo^eikh]nsbnnfZ
ihkmn`n^l^l%^kZib]Zf^gm^l^]^leh\ZkZf hlhÖ\bZblihkmn`n^l^lmbo^kZfZhihk& bfik^llbhgZgm^oblƒh]^]^lmknb ƒhjn^
Zm†€lmkbg\a^bkZl' mngb]Z]^]^iZll^Zk^gmk^hl^ghkf^l l^`nkZf^gm^m^k]^bqZ]hhlhÖ\bZblihkmn&
>lm^^kZheh\Zehg]^l^]^kZnfih& mZgjn^l^ZllnZlmkbineZ “^l%ahf^gl `n^l^l\hfZgh ƒh]Zm^kkŠo^e\ZkgbÖ\bgZ
]^khlh\hgmkZ&ZmZjn^lhob†mb\hhgs^]bZl jn^cZsbZfi^ehlhehjn^bfZ]hl\hfh Zjn^^lmZoZflnc^bmhlhlaZ[bmZgm^l]Z
Zgm^l%l^g]hihkbllhihllŠo^eh[l^koZk ahkkhk]Zfhkm^Zbg]Zik^l^gm^gZ_Z\^' \b]Z]^'>lmZ^kZnfZ`n^kkZhg]^gƒhl^
fnbmhl]^lmkh hl]Z[ZmZeaZ'Gh]bZ*+]^ ?bgZef^gm^^lmZoZf\ZkZZ\ZkZ\hfhl _ZsbZf]blmbg “^l^gmk^\bobl^fbebmZk^l%
hnmn[khnf]niehZmZjn^ZiZkmbk]^m^kkZ k^lnemZ]hl]Z`n^kkZfh]^kgZ%^LiŠgheZ ZebZg]h&l^hnlh]hl^qiehlbohl€_hf^jn^

 *(
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF
aZo^kbZ]^fZmZk\^gm^gZl]^fbeaZk^l]^
aZ[bmZgm^lghbgm^kbhk]Z\b]Z]^'
L^fjn^hlhÖ\bZblihkmn`n^l^lin]^l&
FjgifkX^fe`jkXj
l^fbfZ`bgZk%^gjnZgmhi^k\hkkbZfZeb&
gaZ]Z_k^gm^^fE^gbg^`kZ]h%Zlne\hkkbZ "OUÐOJPEF4QÊOPMB +ÜMJP#PUFMIP.POJ[
lZg`n^ihkmn`nˆlgZh_^glboZ]^Mbdaobg% Ld[fjki†jfÔZ`X`j[X>EIhl\`ek\^iX$ @idf[\Afi^\9fk\c_fDfe`q#fZXg`$
^^fFhl\hohZZm†^gmƒhbgo^g\Šo^e iXdXd`jjf[\(0+(#JgˆefcX\iX kfhl\[liXek\X>l\iiX[\<jgXe_X
P^akfZ\am^lmZoZik^lm^lZlh_k^k ~„gfZXldXdY`Z`fjfk\e\ek\ ^Xe_Xi`X]XdXZfdffdX`j`e[\]\kˆm\c
Zikbf^bkZ]^kkhmZ' [\:XmXcXi`XefHlXik\c[f X[\gkf[f]iXehl`jdf#]f`ldXgf`Xek\
:Xidf\#kXcZfdfdl`kfj [f^fcg\[f)/[\DX`f\ldd`c`kXi
=bZ+.\hf^ hnZobZ`^f]^
afm\ejfÔZ`X`j[XjlXXidX# hl\XZXYflgfij\^l`ildX]lc^liXek\
k^mhkghZ;^kebf%l^`nbg]h&l^Z ld^\idXeÔcfXjjld`[fhl\ ZXii\`iXgfcˆk`ZX%8gjk\igXik`Z`gX[f
oblbmZZ^l\heZl]ZlfZbl]bo^klZl ef\jZfe[`Xfj\l]XjZˆe`f eXd`jjf~=i\ek\C\jk\
^li^\bZeb]Z]^lfbebmZk^l^iZe^l& g\cXjZfi\jXc\dj%A}ef`eˆZ`f \d(0+(#]f`efd\X[f
mkZllh[k^Zlfh]^kgZlmmb\Zl]^ [X[„ZX[X[\(0-'#ZfdfZfd\ƒf d`e`jkif[f@ek\i`fi#
\hf[Zm^^^jnbiZf^gmhl^fnlh'Hl^n [X>l\iiX:fcfe`Xc#\jZi\m\XJXcXqXi ZXi^fhl\fZlgfl\eki\
k^`k^llhZIhkmn`Ze]ZkbZhkb`^fZnf g\[`e[fgXiXj\i`ek\^iX[fefk\Xkif (0++\(0+.%;\j\^l`[X
[\fg\iXƒ‘\j#k\e[f$j\[\jkXZX[f\d ]f`[\jkXZX[fgXiXf
^qm^glhk^eZmkbhlh[k^Zl\ZiZ\b]Z]^lfb&
8e^fcXg\cXYiXmliX\`ek\c`^†eZ`Xk}k`ZX \jkiXe^\`ifZfdfX[`[f
ebmZk^lZe^fƒl^lhob†mb\Zl^ZnfZfZbhk \jlY`e[fiXg`[Xd\ek\eX_`\iXihl`Xd`$ d`c`kXi#j\im`e[f\dDX$
\hfik^^glƒh]Zmk^f^g]Z`n^kkZmkZoZ]Z c`kXi%EX>l`e„$9`jjXl#fe[\]f`ZfdXe$ [i`[\NXj_`e^kfeXk„(0,(%
gZNKLL'=^nmZf[†fhkb`^fZnfZ [Xek\d`c`kXi\^fm\ieX[fi#XcZXeƒXi`X Efi\^i\jjfXGfikl^Xc#Xjjld`l
ghmZl^\k^mZ%^gobZ]ZZLZeZsZk%Ze^kmZg]h X]XdX\j\i`Xld[fjgflZfjd`c`kXi\j XZ_\ÔX[f<jkX[f$DX`fi\\d(0,/
iZkZhZgmbll^fbmblfh^hlbgjnb^mZgm^l hl\fljXiXd[`q\iXm\i[X[\jfYi\f kfiefl$j\d`e`jkif[X;\]\jX#Xk„hl\#
lbgZbl]^nffZllZ\k^\hgmkZZl\hfn& ZfeÕ`kf%=f`fgi`d\`ifGi\j`[\ek\[X \dXYi`c[\(0-(#k\ekX[\iilYXiJXcXqXi
I\g’Yc`ZXgj$),[\8Yi`c\f’ck`df XkiXm„j[\ld^fcg\gXcXZ`Xef\m†
gb]Z]^lcn]Zb\Zl%hllbgZbl]hAheh\Znlmh
dXi\Z_Xcgfikl^l†j% k\id`eXiXjlXZXii\`iX%
jn^Z\Z[ZkZ]^\hf^ Zk'

8D`jjfD`c`kXi[\(0+)
Gh]nkhbgo^kgh]^*2-*&-+Ö\ZkZfiZ&
m^gm^lhlebfbm^l]ZZm†^gmƒhbgo^g\Šo^e
;ebmsdkb^``^kfgb\Z%Ö\Zg]hZP^akfZ&
\am^goheob]ZgnfZmk^f^g]Z`n^kkZ]^
ZmkbmhiZkZZjnZegƒh^lmZoZik^iZkZ]Z%
^_Z\^Znfbgbfb`hjn^ZiZk^gm^f^gm^
mbgaZ_hgm^lbg^l`hmo^blghmh\Zgm^Z
ahf^gl^ZfZm^kbZe]^`n^kkZ'
Ihk†f%iZkZh>q†k\bmhIhkmn`nˆlfZg&
m^o^&l^nfbgm^glhbgm^k^ll^^f\hga^\^k
]^i^kmhZk^Zeb]Z]^]ZebgaZ]Z_k^gm^%
Zllbf\hfhZhk`ZgbsZ ƒh]hlf^bhl]^
bglmkn ƒh]hBBBK^b\a^ZlfZblk^\^gm^l
eb “^l]Z`n^kkZ'?hbZllbf%\hfgZmnkZ&
eb]Z]^%jn^_hbZ\^bm^h\hgobm^]h[Zkƒh
>l^[^\d%Z]b]hfbebmZk]ZE^`Z ƒh]Z hÖ\bZbl]h>lmZ]h&FZbhk^]^>g`^gaZkbZ%
:e^fZgaZ^fEbl[hZ%jn^^fghf^]h bgb\bZg]h&l^ZlnZiZkmb]ZZ*+]^Z`hlmh%
<a^_^]^>lmZ]h&FZbhk]h>q†k\bmh:e^& ]bZ^fjn^jnZmkhhÖ\bZbl^f[Zk\Zfgnf
fƒh\hgob]hnh>q†k\bmhIhkmn`nˆliZkZ Zobƒh\hf]^lmbghZhZ^khihkmh]^M^f&
nfZl^`ng]ZfbllƒhfbebmZk€lngb]Z]^l i^eah_%^f;^kebf%_Zs^g]hnfZ\nkmZ
]^bglmkn ƒhgZ:e^fZgaZ^iZkZZ?k^gm^ ^l\ZeZ^fFZ]kb]'
E^lm^%l^[^fjn^]^lmZo^siZkZnfl^mhk :hehg`h]hl]hbl]bZll^`nbgm^lk^i^& ;L8J:<I@DäE@8J<dZ`dX1
]b_^k^gm^3h@knih]^>q†k\bmhl<^gmkh' mbn&l^hikh\^llh%i^ehjn^Z*-]^Z`hlmh LdXd`jjXfikf[foXXhl\fjfÔZ`X`j
hl*+hÖ\bZbll^^g\hgmkZoZfcgZ\ZibmZe gfikl^l\j\jXjj`jk`iXd#\dBlijb%
Á\jhl\i[X1?feiXj]’e\Yi\j
M\ifefZfiXƒf[f@@@I\`Z_ ]hBBBK^b\a%hg]^_hkZfk^\^[b]hli^eh gi\jkX[XjeX8c\dXe_X
Lh[Z\a^ÖZ]h\hkhg^eßeoZkh?^kk^bkZ m^g^gm^&\hkhg^e\hg]^OhgIn\de^k^i^eh XfZXg`kfCfg\jG`i\j
]hlIZllhl%†_hkfZ]ZnfZ^jnbiZ]^*+ fZchkOhg:kgbf%Ze†f]h\hg]^]^Mh&

*) 
_k^gm^'=nkZgm^mkˆl]bZlnf\hf[hbh
fbebmZkmkZglihkmZhlhÖ\bZblihkmn`n^l^l
]^;^kebfZDnkld%iZllZg]hihkOZkl&
obZ%Fbgld%;khg[gbld%@hf^e^fnbmZl
+PTÅ.PV[JOIP 4JMWB'SFJSF hnmkZleh\Zeb]Z]^lfZk\Z]Zli^eZ`n^kkZ'
EF"MCVRVFSRVF 8fj('Xefj[\`[X[\#J`cmX
=i\`i\\iXa}ldd\dYif[f
>fDnkldZllblm^fZfZbl]^fhgl&
mkZ “^l^nembfZf&l^hl]^mZea^l
èck`df[\jZ\e[\ek\mXif[f½_\i`[\ <o„iZ`kfGfikl^l†j%=fidX[f iZkZZlnZoblbmZ€lmkbg\a^bkZl'
:_X`d`k\¾#ZflY\Xfk\e\ek\$Zfif$ ef:fc„^`fD`c`kXi#kfiefl$j\ =nkZgm^hlikbf^bkhl]bZl]^
e\cDflq`e_f[\8cYlhl\ihl\ dX`jkXi[\ld[\jkXZX[f
c`[\iXiXg\hl\eXd`jjf[X l^m^f[kh oblbmZf h J'@' ]h
fÔZ`Xc[\<e^\e_Xi`X%GXi$
>EIhl\_Xm\i`X[\g\iZfi$ k`Z`gfleldXd`jjfd`c`kXi BB<hkih]^>q†k\bmh^hIhlmh
i\iX<lifgXjfY[fdˆe`f X=iXeƒX\d(0*-\\jkXmX\d ]^<hfZg]h]Z11³=boblƒh]^
eXq`%=\imfifjfX[\gkf\ <jgXe_XhlXe[fi\Y\ekflX^l\i$ Bg_ZgmZkbZ%hg]^oblenf[kZfmkˆl
giXk`ZXek\[\_`g`jdf#gXi$ iXZ`m`c#k\e[fgXjjX[fgfiXc^ldXj ]^l^kmhk^llhob†mb\hllnc^bmhlZbgm^kkh&
k`Z`gflefjAf^fjFcˆdg`Zfj [`ÔZlc[X[\j%M\i[X[\`if\jg\Z`Xc`jkX `Zmkbhl'=bZ.^g\hgmkZf&l^ghl^mhk
[\(0)+#fe[\^Xe_flldX \dZfekiX^l\ii`c_X#ZfdXe[flXj]fi$ ]^Phkhg^c^lƒh\hgob]Z]hlZZllblmbkZ
D\[Xc_X[\9ifeq\#hl\XZldl$ ƒXjgfikl^l\jXjef`eˆZ`f[X>l\iiX
nf[hf[Zk]^Zf^gmh]^ZkmbeaZkbZi^&
cflZfdldXj„i`\[\Zfe[\ZfiXƒ‘\j :fcfe`Xc\d8e^fcX#dXjef[`X('[\
d`c`kXi\j[\Gfikl^Xc#<jgXe_X#=iXeƒX\ efm\dYif[\(0-(f;XbfkX\dhl\ lZ]Z^_^mnZ]hihk*/[Zm^kbZl%Zllblmbg]h
@k}c`X%8gjXJ\^le[X>l\iiXDle[`Xc m`XaXmX[\jg\e_fl$j\efJlc[X\ekf mZf[†fZh_h`h]^\hgmkZ[Zm^kbZlhob†&
ZfdXe[flfI\^`d\ekf[\:XmXcXi`X ½gifmˆeZ`XlckiXdXi`eX¾#dfii\e[f mb\hjn^\a^`ZZ[Zm^k]^i^kmhnfZ]Zl
e%².#ZfdfZfife\c#k\e[fkXdY„d J`cmX=i\`i\\kf[XXki`glcXƒf%=f`f [Zm^kbZlZe^fƒl'
j`[fZfdXe[Xek\[`jki`kXc[XC\^`f d`c`kXi[\dX`jXckXgXk\ek\Xdfii\i
Gfikl^l\jX#ZfdXe[Xek\[X>EI#X[`[f eX>l\iiX:fcfe`Xc\f’e`Zf^\e\iXc Dfik\[fZXg`kfCfg\jG`i\j
d`c`kXi\dGXi`j\[`i\kfi[X]}Yi`ZX[\ gfikl^l†jXg\i[\iXm`[X\dd`jjf
:h Öf ]^ fZbl Ze`ngl ]bZl Z k^\^[^k
dle`ƒ‘\j[\9XiZXi\eX% [liXek\fj„ZlcfOO%
bglmkn ƒhlh[k^Zlfh]^kgZlmmb\Zl]^
\hf[Zm^%Zfbllƒhk^mhkgZZDnkldiZkZ
o^kbÖ\Zkh_ng\bhgZf^gmh]^nfZ\hfiZ&
nf^lm`bhgZ>l\heZ]^Bg_ZgmZkbZ]^ gabZ]^ikhiZ`Zg]Z%Zllbf\hfhZllblmbk
=h[^kbms%l^`nbg]h&l^Z>l\heZ]^:kmb& €bglmkn ƒh]^ikblbhg^bkhlknllhlk^\knmZ&
eaZkbZ^fCnm^k[h`Z*2^+)%^Z>l\heZ]^ ]hliZkZl^kobkgh>q†k\bmhZe^fƒh'
Ibhg^bkhlg´l+Z+*^++!hlmkˆlhÖ\bZbl =^l^chlZ]^fhlmkZkZhlihkmn`n^l^lZ
]^>g`^gaZkbZiZllZkZfmh]ZZl^fZgZ lnZ^Ö\bˆg\bZ%ZEn_mpZ__^hk`ZgbsZnfZ
g^lmZ”embfZngb]Z]^"' ]^fhglmkZ ƒhZjn^Zllblm^h`^g^kZeOhg
:ilnfZghbm^iZllZ]Z^f=^llZn%+, ;behpbnl'NfZobƒhZe^fƒhZikhqbfZ&l^
_hbnf]bZ]^]^l\ZglhZjn^l^l^`nbkZf ]^mZefh]hjn^ZheZk`ZkZlnZ[hf[Z
]hbl]bZl]^nf^lm`bhiZkmb\neZkf^gm^ bg\^g]bkbZ!jn^l^i^glZoZl^kZi^gZl]^
\ZmboZgm^ iZkZ hl fbebmZk^l ihkmn`n^& mk^bgh"Zmbg`^h`knih]^hÖ\bZblgZZllbl&
l^l3gZ^l\heZ^fPngl]hk_%hg]^^kZf mˆg\bZ%_^kbg]hgho^]hl]^sihkmn`n^l^l%
_hkfZ]ZlZl_ZfhlZl_hk ZlIZgs^k%jn^ Zllbf\hfhokbhlZe^fƒ^l'<bg\hk^\^&
k^ZebsZkZfnf^q^k\Š\bhfbebmZk^f`kZg& [^fZemZjnZl^]^bf^]bZmh%fZljnZmkh
8IHL@MF?@JKäI@:FD@C@K8I

]^^l\ZeZjn^gƒh]^bqZkbZ]^\ZnlZk_hkm^ Ö\Zfbgm^kgZ]hl]^ob]h€`kZob]Z]^]hl
bfiZ\mhgZZllblmˆg\bZihkmn`n^lZ':+/^ _^kbf^gmhl'>oZ\nZ]hliZkZZ:e^fZgaZ
+0ZloblbmZl\^gmkZkZf&l^gZlbg]”lmkbZl hl\ZlhlfZbl`kZo^l%h\ZibmƒhEhi^lIb&
]^`n^kkZ%\hfhZl_[kb\Zl]^[Zk\hl k^lZ\Z[Zihkln\nf[bkZhl_^kbf^gmhlgZ
]^[hkkZ\aZ^\ZghZl]^ZllZemh%Zllbf ghbm^]^*.iZkZ*/]^l^m^f[kh%jnZg]h
\hfhZnfZ^l\heZ]^ZobZ ƒh]^\Z Z^f l^]ZkhmnkZ]ZZkm†kbZ_^fnkZe%
O^kg^n\a^g%ZbglmZeZ “^l]ZCno^gmn]^ H^f[ZkZ h]biehfmb\h_hb^fiZkm^
Abme^kbZgZ^ZiZe\bhl^fIhml]Zf' \hfi^glZ]hihknfZnmˆgmb\h_ng^kZe]^
>lmZ]h%l^g]hik^lmZ]Zlmh]ZlZlahgkZl
oZk%k^ik^l^gmZgm^ihkmn`nˆlgZ:e^fZ& 8ZXd`e_f[X]i\ek\ fbebmZk^lZh\Zbqƒhjn^mkZglihkmhnh_Ze^&
gaZ'L^hl]bZl*.^*/_hkZfiZllZ]hl]^ :ilZloblbmZlZhljnZkm†bl%hg]^mk^b& \b]hhÖ\bZeihkmn`nˆl]^ohemZZIhkmn`Ze'
_hkfZmnkŠlmb\ZgnfZ;^kebfZbg]Zihn\h gZoZfhlahf^gljn^^f[k^o^bkbZf H_nmnkh_ZkbZ\hkk^kfZbllZg`n^enlh
Zmbg`b]Zi^eZ`n^kkZ%iZkZhlhÖ\bZbl]h k^_hk Zk Z ?k^gm^ E^lm^% gh ]bZ +1 ]^ gZK”llbZ%^h”embfhihkmn`nˆll]^e
>lmZ]h&FZbhkhl]bZl*0^*1bg\enŠkZf Z`hlmh\hf^ ZZobZ`^fiZkZZebgaZ]Z ohemZkbZ^f*2.-'

 **
?k^gm^E^lm^ď ƪ

5VEP
DPNFÁPV
FN&TQBOIB
=f`[liXek\fZfeÕ`kf
Z`m`c\jgXe_fchl\dl`kfj
[fjgfikl^l\j\jhl\
[\gf`jgXik`Z`gXi`Xd
eX`emXjf[XI’jj`X
j\kfieXiXdm\k\iXefj
\gifÔjj`feX`j[X^l\iiX
gfiI`ZXi[fJ`cmX

8
AblmkbZ%mZe\hfhnfZkohk^%
Zll^gmZ^fkZŠs^l'HiZllZ]h
lnlm^gmZhmkhg\h_hkfZ]hi^eh
ik^l^gm^%^qieb\Zg]h^f`kZg&
]^f^]b]Z\hfh\^kmhlZ\hgm^\bf^gmhl
Z\Z[Zfihkm^k\hgl^jnˆg\bZljn^l^]beZ&
mZfghm^fih'Bkhgb\Zf^gm^%gh\Zlh]hl
ihkmn`n^l^ljn^\hf[Zm^kbZfgZ`†eb]Z
?k^gm^E^lm^%ZllnZl¿kZŠs^lÀ^lmƒhgZl
^l\Ze]Zgm^lm^kkZlfZkkhjnbgZlhg]^^f
cneah]^*2,/l^bgb\bhnh`hei^fbebmZk
jn^Z\Z[ZkbZihkZkkZlmZkZ>liZgaZiZkZ
nfZobhe^gmZ`n^kkZ\bobe'
?hbZebjn^fnbmhlihkmn`n^l^ll^mhk&
gZkZfo^m^kZghl%ahf^gliZkZjn^fZ
`n^kkZl^mkZgl_hkfhngnfZhi ƒh]^
ob]Z^jn^_hkZf]hnmkbgZ]hliZkZheaZk
h\hfngblfh\hfhZ`kZg]^Zf^Z Z
iZkZZ\bobebsZ ƒh^nkhi^bZ'

8gi`d\`iXgfek\X„i\X[X?`jki`X
FZkkh\hlm^fnf\ebfZfnbmh]blmbgmh */³<hfiZgabZ%^ho^m^kZghFZgn^e \hgmbg`^gm^^kZikho^gb^gm^]^Ihkmn`Ze'
]Z>nkhiZ'Gh]^l^kmh%hbgm^glh_kbh ?^kkZsL^bqZl%]Z*+³'Ãl^f^eaZg Z]h FZbl]^nffbeaZk]^ihkmn`n^l^lc
ghmnkgh\hgo^km^&l^gnf\Zehkmkkb& jn^l^iZllZoZ\hfZl\^gm^gZl]^e^& l^mbgaZZeblmZ]hi^eZE^`bƒh]^l]^Z
]hjnZg]hhLhelh[^ghahkbshgm^'Hl `bhgkbhljn^^li^kZoZfi^eZlnZo^s]^ lnZ_hkfZ ƒh%^f*2+*%iZkmb\biZg]h%gh
ehg`hl]bZl]^cneah]^*2,/mkhnq^kZf ^f[Zk\Zk%Zjn^e^fhf^gmh\hglmbmnŠZ Ghkm^]^FZkkh\hl%^fbg”f^kZlZ “^l
^e^oZ]Zlm^fi^kZmnkZljn^]^bqZoZfh nfi^kŠh]h]^bg\^km^sZiZkZhl]hbl ]^nfZ`n^kkZ\hehgbZel^fÖf'
ZkjnZl^bkk^libko^eiZkZZl\^gm^gZl]^ ihkmn`n^l^l%jn^bZfZ\Zfbgah]^nfZ ?kZg\bl\h]ZEns^kZnf]^ll^lo^&
e^`bhgkbhl]ZBO;Zg]^bkZ%jn^Z`nZk& `n^kkZ]^k^lnemZ]h]^l\hga^\b]h' m^kZghl':eblmZ]h^f*2+2%ikhll^`nbn
]ZoZf\hfbfiZ\bˆg\bZh^f[Zkjn^ghl Gƒh^kZfhl”gb\hl\hfiZmkbhmZlghl& Zm†\a^`ZkZlZk`^gmh%ihlmhjn^]^mbgaZ
Zob“^lCngd^kljn^Abme^kmbgaZ^gobZ]h lhlZiZllZk^fi^eZf^lfZZglb^]Z]^3Z jnZg]h^f*2-,_hb]^lmZ\Z]hiZkZZ
iZkZZihbZkhlk^ohemhlhl' E^`bƒh>liZgaheZ!M^k\bh]^>lmkZgc^khl" K”llbZ'=nkZgm^Z`n^kkZ\bobe_hbnf]hl
>gmk^^lm^lahf^gl^lmZoZf]hblihk& ]^l]^\^]hl^\ZkZ\m^kbshnihk\hgmZk^g& e^`bhgkbhl^gobZ]hl]^FZkkh\hliZkZ>l&
mn`n^l^ljn^l^kbZf_nmnkhllhe]Z]hl]h mk^ZllnZlÖe^bkZl\hfahf^gl]^mh]hh iZgaZ%\hf[Zm^g]h]^_hkfZ\hgmŠgnZ^
BBBK^b\a3ChZjnbfFZmbZl]ZLbeoZ%]Z fng]h%^jnZl^bg^obmZo^ef^gm^hfZbhk Z\nfneZg]h_^kbf^gmhl^\hg]^\hkZ “^l'

*+ 
DFIK<;<LDD@C@:@8EF
Gfc„d`ZX]fkf^iXÔX[\IfY\ik:XgX
kfiefl$j\eldˆZfe\

C`dg\qX[X8e[Xclq`X
:il\knsZkh^lmk^bmh]^@b[kZemZkihk
obZZ†k^Z^fZkŠmbfZ%h>q†k\bmh]^ß_kb\Z
\hf^ hn]^bf^]bZmhZ\heZ[hkZkgZlhi^&
kZ “^lZg]ZensZl%Zcn]Zg]hZl`nZkgb “^l
]h^q†k\bmhk^`neZkZ[Zm^k^fZlfbeŠ\bZl
jn^^lihgmZg^Zf^gm^l^aZobZfe^oZgmZ&
]hiZkZ]^_^g]^kZK^i”[eb\Z'>fihn\h
m^fih_hkZf^ebfbgZ]hlhlikbg\biZbl
_h\hl]^k^lblmˆg\bZ%ihblhlfbeb\bZghl
ÈfZe^jnbiZ]hl%l^fmk^bghg^fZihbh
^qm^kbhkÈ^kZfbg\ZiZs^l]^k^lblmbkZh
ZllZemh]Zlo^m^kZgZlmkhiZl]^ß_kb\Z'
G^ll^fhf^gmh%?kZg\hZllnf^h\hg&
mkheh]h>q†k\bmhghLne^m^gmZm^kfbgZk
Z`n^kkZkZib]Zf^gm^':^lmkZm†`bZ†lbf&
ie^l3nfZih]^khlZ_hk Z]^o^kbgb\bZk
ZfZk\aZlh[k^FZ]kb]%iZllZg]hi^eZ
>qmk^fZ]nkZ%Zm†eb`ZkZl_hk Zlk^ohe&
mhlZl]Z:g]ZensbZ\hfZljn^aZobZf
mhfZ]hh\hgmkhehgZ@ZebsZ':iZkmbk
]ZŠZh_^glboZ]^o^kl^`nbkZ^lmkZ]Z]^
MZeZo^kZ]^eZK^bgZ^^gmkZk^fFZ]kb]
iZkZ]^ihkZK^i”[eb\Z'
Mkˆl\hengZllƒh_hkfZ]Zl\hfmkhiZl
e^`bhgkbZl%fhnkZl^k^`neZk^l%bgb\bZg&
]h&l^ZfZk\aZknfhZ;Z]Zchs'I^eh
\Zfbgahoƒh&l^]Zg]hZe`ngl\hf[Z&
m^ljn^\k^l\^f]^bgm^glb]Z]^%Zm†jn^
IF9<IK:8G8&D8>ELD

F†kb]Z†mhfZ]Z]^ZllZemh^;Z]Zchs†
blheZ]Z'G^lm^l^f[Zm^lbgb\bZbl%okbhl
_nmnkhl\hf[Zm^gm^l]Z=boblƒh:snelƒh
_^kb]hl3:gmgbhLI^k^bkZk^\^[^nf
mbkh]^iblmheZjn^ea^ZmkZo^llZh[kZ h
]bk^bmh^ChZjnbfFZmbZl†ZingaZeZ]h
gnf\hf[Zm^\hkih&Z&\hkih'
Mkˆl<kns^lEZnk^Z]Zl\he^mboZl^]nZl
<kns^l]^F†kbmhFbebZk]^bqZfo^kZl
DX`j[\ldd`c_Xi <a^`hnÖgZef^gm^h]bZ*-]^Z`hlmh^
Zikbf^bkZ[ZmZeaZ¿Zl†kbhÀ'>f;Z]Zchs
obhe^gmZl[ZmZeaZl^fjn^iZkmb\bihn' [\gfikl^l\j\ja} aZobZ1fbefbeb\bZghl^nfk^`bf^gmh
GhZllZemhZMhe^]h_hb[Ze^Z]hgZfƒh j\k`e_XXc`jkX[fg\cX e^ZeZh@ho^kgh%l^g]h[obhjn^Z\b&
^ljn^k]Z'L^`nbkZf&l^hl\hf[Zm^lgh ]Z]^gƒh\ZbkbZ_Z\bef^gm^gZlfƒhl]hl
CZkZfZ^^lmbeaZ hlgnfi†'GZ;ZmZeaZ]^
C\^`f[\j[\XjlX k^ohemhlhl'GZghbm^Zgm^kbhk%h\hkhg^e
;kng^m^Ö\hn_^kb]h]^ob]hlZhl^_^bmhl]^ ]fidXƒf#\d(0)(# RZ`—^]bkb`bn&l^Zhll^nlhÖ\bZbl^ikh&
nfZhg]Z^qiehlboZ^gZ?k^gm^]^:kZ`ƒh
Ö\hn\hfnfZi^kgZ\kboZ]Z]^^lmbeaZ hl'
gXik`Z`gXe[f#efEfik\ _^kbnnf]bl\nklhob`hkhlh%ikh\nkZg]h
fhmbo&ehliZkZhZllZemh]h]bZl^`nbgm^'
GZ;ZmZeaZ]h>[kh%h`kZg]^\ahjn^jn^ [\DXiifZfj# :\nefbgZkhl^n]bl\nklh%nfZi^jn^gZ
]^\b]bnZ`n^kkZ%nfZ^qiehlƒhZmbg`bn&ea^ \d`e’d\iXjXƒ‘\j ikhoh\Z ƒh3¿<ZoZea^bkhl]ZE^`bƒhHl
ho^gmk^%jn^Ö\hnfZk\Z]hi^ehl^lmbeaZ& o^kf^eahlZÖkfZfjn^gƒhlhbllhe]Z&
hl'<Z]Z[ZmZeaZ]^bqhn%ebm^kZef^gm^%
[\ldX^l\iiXZfcfe`Xc ]hl%fZllbf_kZ]^l]bl_Zk Z]hl'>gmkZb
nfZfZk\Zg^lm^o^m^kZgh' j\dÔd ^f;Z]ZchsZ]bs^kZfbllZÀ'

 *,
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF
8kfdX[X[\9X[Xafq
Gh ]bZ l^`nbgm^ \hf^ hn Z ¿fbllZÀ'
HBBMZ[hk]^M^mnƒh^gmkhngZ\b]Z]^
i^eZihkmZ]^Ehl<Zkkhl^ZO;Zg]^bkZ
eZg hnnfZ\Zk`Z]^[Zbhg^mZZmkZo†l]Z
^lieZgZ]ZEZ;hf[Z'>gjnZgmhbllh%Z
BO;Zg]^bkZfZgmbgaZ&l^gZlikhqbfb&
]Z]^l]^nfZi^jn^gZ[k^\aZgZfnkZ&
eaZ%cngmh€ihkmZMkbgb]Z]':ilahkZl
lh[_h`h]^fhkm^bkh^f^mkZeaZ]hkZl%Z
*/³<hfiZgabZ\heh\hn&l^^fihlb ƒh
]^ZmZjn^%\hfZl[Zbhg^mZl\heh\Z]Zl
gZihgmZ]Zl^libg`Zk]Zl'

8IHL@MF;@ÝI@F;<EFKà:@8J
Ãl*.ahkZl\hf^ hnhZllZemh'Nf
\Zkkh[ebg]Z]hlZbngZoZg`nZk]Z]hl
mkˆli^ehm“^l]^e^`bhgkbhljn^\ZgmZ&
oZfnf]hl_Zfhlhlabghl%HGhboh]Z
Fhkm^4Zh\a^`Zk^fi^kmh]ZlfnkZeaZl%
hl\ZfZkZ]Zl]^ChZjnbfFZmbZl]ZLbe&
oZ\hgm^fieZkZfhZgbjnbeZf^gmh]h
*´I^ehmƒhlh[nfZ\anoZ]^[ZeZlÈhl
ahf^gl\ZŠkZflh[h_h`hbgbgm^kknimh
]Zlf^mkZeaZ]hkZl^hZmZjn^\hgo^km^n& Ghf^bh]h^li^m\neh]Zgm^l\h%h ikhm^ ƒhiZkZhlobohl%jn^kbihlmZoZf
&l^gnfZ\hkkb]Z]^l^li^kZ]Z'H\Zkkh ihkmZ&[Zg]^bkZ`kbmZoZ¿OboZeZfn^k& \hfob`hkZh_h`hbgbfb`h':h\a^`Zk^f
`nbghn€]bk^bmZ%ikh\nkZg]hZmkZbkh m^ÀjnZg]hnfZkZcZ]Z]^f^mkZeaZ]h& €lfnkZeaZl%hle^`bhgkbhlbkkhfi^kZf
_h`hk^in[eb\Zgh^gjnZgmhhlk^lmZgm^l kZhZmbg`bn^f\a^bh%^ihkmh]hheZ]h i^eZ[k^\aZ^\hf^ hnnf]nkh\hf&
i^ehm“^ll^eZg ZkZf^f]bk^ ƒh€ihkmZ \ZŠZfe^`bhgkbhl^liZgabl^ihkmn`n^& [Zm^\hkihZ\hkih'@kZgZ]Zl]^fƒh
Mkbgb]Z]' l^l%l^kobg]hhl\hkihl]hlfhkmhl]^ ^kZfeZg Z]Zllh[k^hliZkZi^bmhl^Z

:89F JFC;8;F JFC;8;F

"OUÐOJP &VHÅOJP +FTVÊOP


)FOSJRVFT 4PVTB %JBT
-FPOBSEP "MWFT $PTUB
 Dfej\iiXk\# 
C\`i`X M`XeX[f:Xjk\cf C`jYfX
-%.%(0(+ *%-%(0'/ )-%-%(0(-

8ek`^fc\^`fe}i`f#ZfdYXk\leX@\eX 8gjldX`e]eZ`XgXjjX[Xef E`hl\cX[fieXm`[XZ`m`c#


@O9Xe[\`iX\]f`]\i`[f\dki†jfZX$ D`e_f#\d`^iflgXiX<jgXe_X\ ]f`[fjgi`d\`ifjd\dYifj
j`‘\j#^Xe_Xe[ffkˆklcf[\½:XmX$ Xc`jkfl$j\eXC\^`fef]Xkˆ[`Zf [XC\^`fGfikl^l\jX#eldX„gfZX
c_\`ifDlk`cX[f¾%8([\alc_f[\(0+( [`X),[\alc_f[\(0*/#[XkX\d \dhl\X^l\iiXXcXjkiXmXgfi
\iXld\eki\fjdl`kfjd`c_Xi\j hl\Zfd\ƒflX9XkXc_X[f<Yif% <jgXe_X%<d`^iX[fefGXˆj9XjZf#
[\[\j\dgi\^X[fjhl\k\ekXmXd :fdYXk\leXOM@9Xe[\`iX\\d Xc`jkfl$j\gXiXZfdYXk\ig\cfj
jfYi\m`m\ieldX<jgXe_X[\jkilˆ[X d\efj[\[f`jd\j\j]f`^iXm\d\ek\ EXZ`feXc\j#ZfdX\jg\Z`Xc`[X[\
g\cX^l\iiX#k\e[f$j\Xc`jkX[f\d ]\i`[f%EXgXjjX^\d~m`[XZ`m`c [\dfik\`ifj#k\e[fj`[f]\i`[f
Kfc\[f#fe[\m`m`XZfdXdlc_\i% Ôofl$j\\d9X[Xafq#fe[\kiXYXc_fl Zfd^iXm`[X[\%8.[\X^fjkf
;Xc`m`XaflgXiX>iX]\en_i#fe[\ ZfdfX^\ek\Zfd\iZ`Xc#dXjX)[\ [\(0+)m`m`XZfdXjlXeXdfiX[X
ki\`efleX0%±&)-)#gXik`e[fgXiXX dX`f[\(0+*mfckflX\em\i^XiX \jgXe_fcX\d9`cYXl#hlXe[fj\
c`e_X[X]i\ek\[liXek\fm\if[\ ]Xi[X#m`XaXe[fgXiXX=i\ek\C\jk\ Xc`jkflgXiXZfdYXk\ifZfdle`jdf
(0+(%8ZXYflgfij\i\mXZlX[f\d eXZfdgXe_`X[\j\`jgfikl^l\j\j% jfm`„k`Zf%GXik`lgXiX?f]#dXj
flklYif[\m`[fX[f\eƒX#mfckXe[f ;liXek\hlXj\j\`jd\j\jZfdYXk\l XZXYflgfij\ii\gXki`X[fX(,
gXiXKfc\[f\gXiXXjlXdlc_\i% eX('%±&)-)% [\flklYif#gfidfk`mf[\[f\eƒX%

*- 
8IHL@MF;@ÝI@F;<EFKà:@8J

F@Eà:@F;8>L<II8LdXilX
[\9X[Xafq[\gf`j[\kfdX[X
g\cfj]iXehl`jkXj\dX^fjkf[\(0*-%
FjjfYi\m`m\ek\j[X(-%±:fdgXe_`X
[\9Xe[\`iX[XC\^`f#XgjfXjjXckf
~hl\cXZ`[X[\#hl\`eZclˆX
[`m\ijfjgfikl^l\j\j

_”kbZ]hlZmZ\Zgm^l\hf^ hnZoZkk^k :ikho^bmZg]hZ\hg_nlƒhjn^l^bgl& ^g\hgmkZf%l^g]h\bmZ]hihk[kZonkZi^eh


ihlb ƒh Zmkl ]^ ihlb ƒh Z `hei^l ]^ mZehngZlfnkZeaZl%Zlk^lmZgm^l\hfiZ& l^n\hfZg]Zgm^':`n^kkZ%ihk†f%bkbZ
ZkfZ[kZg\Z'Hl]^_^glhk^lZ\Z[ZkZf gabZle^`bhgkbZlbkkhfi^kZfi^eZ\b]Z]^ \h[kZk&ea^nfik^ hfnbmh^e^oZ]h'Hl^n
ihkgƒhk^lblmbk^k^mbkZkZfi^eZlknZl% ^h\ZhlbglmZehn&l^'FZgn^e?^kkZs^lm bkfƒh:gmgbh%o^m^kZgh\hfh^e^%Z\Z&
i^kl^`nb]hli^ehllh[k^obo^gm^l]Z*/³ ^gmk^hle^`bhgkbhl]Z*+³<hfiZgabZ [ZkbZihk]^lZiZk^\^k]nkZgm^Z`n^kkZ
<hfiZgabZ' jn^oZkk^fZmbkhmh]hlhlfbeb\bZghljn^ jnZg]h\hf[ZmbZi^eZBBB;Zg]^bkZ'

9XkXc_XgfiDX[i`[
BfiZko^blgZlnZ\hkkb]Zi^eZ>qmk^&
JFC;8;F JFC;8;F
fZ]nkZ%Zl\hengZlobkZf&l^Z`hkZiZkZ
+PÀP .BOVFM E^lm^^\hf^ ZfZk^mZÖgZegZ]bk^ ƒh
EB$VOIB 3PESJHVFT ]^FZ]kb]'MZeZo^kZ]^eZK^bgZ\ZbZil
\hf[Zm^lfnbmh]nkhl%^ChZjnbfFZmbZl
4JMWB #BSCPTB ohemZZl^k_^kb]h%]^lmZ_^bmZihk^lmbeaZ hl'
H:e\sZk]^Mhe^]h\hgo^km^&l^ghh[c^mb&
J%JXcmX[fi[\Jflkf# =f#
>l`dXi\j <jgfj\e[\
ohl^`nbgm^%gƒhmZgmhi^ehoZehk^lmkZm†`b&
-%(%(0'0 )(%+%(0'+ \h]Z\b]Z]^%fZlihkjn^lm“^l]^hk]^f
iheŠmb\Z3lZeoZknfZi^jn^gZ_hk ZlbmbZ]Z
jn^lh[h\hfZg]h]^Fhl\Zk]k^lblmbZ
:fdfD`e_fd\i^lc_X[feXgfYi\qX# <d`^iXek\\dFm`\[f#fe[\k`e_X
Z\hgmŠgnhlZllZemhlk^in[eb\Zghl'
j\^l`lfZXd`e_f[X\d`^iXƒfgXiX ]Xdˆc`X\\iXZfe_\Z`[fg\cXjjlXj
X>Xc`qX#fe[\XZXYXi`Xgfij\Xc`jkXi `[\`Xj[\[`i\`kX#\jZXgflgfigflZf :\b]Z]^\Zb^fih]^k]hle^`bhgkbhl%
eX9Xe[\`iXC\^`fe}i`X[\Cl^f% [Xjd`cˆZ`Xj[\\jhl\i[Xhl\k\ekX$ fZlhm^fihi^k]b]hg^lmZ\hgjnblmZoZb
:fdYXk\lcX[fXcX[fZfdm}i`fjgfi$ iXdZfekifcXiXZ`[X[\ef`eˆZ`f[X lZbk\ZkhZhl¿gZ\bhgZeblmZlÀ'=hhnmkh
kl^l\j\j#`eZclˆ[ffj`idfj8iX’af ^l\iiXZ`m`c%8c`jkfl$j\eX=XcXe^\ eZ]h]Zmkbg\a^bkZ\hf^ ZkZfZZiZk^\^k
G\i\`iXld[fjhlX`jj\^l`i`XgXiXX cfZXc\ZfdYXk\lZfd[f`j]lklifj Zlikbf^bkZl;kb`Z]ZlBgm^kgZ\bhgZbl^
I’jj`X \]f`]\i`[feXj8jk’i`Xj#fe[\ ZXdXiX[Xj[X;`m`jf8qlc1=iXeZ`jZf \hengZl]^fbeb\bZghlZ\hkk^f€\ZibmZe
gXik`Z`gXmX\dd`jj‘\j[\½c`dg\qX¾% IfjX\DXel\cJXekfj%=f`YXc\X[fXf
]Z>liZgaZ%\hgo^km^g]hZ\b]Z]^gnfZ
8/[\XXYi`c[\(0+)Xc`jkfl$j\eX Ôd[\ldXef[\ZfdYXk\j%<d(0+(
;`m`jf8qlc\j\^l`lgXiXX9Xm`\iX# XZfii\l~Z_XdX[XgXiXclkXieXI’j$
o^k]Z]^bkZ_hkmZe^sZ'
\]\q`ejkilƒf\d?f]%Gfi„d#\d j`X#j\e[f[fjgi`d\`ifjXXc`jkXi$j\% :1]^gho^f[khh\hf[Zm^Zmbg`^h
ale_f]f`i\gXki`X[f\ZX`leXd`j„i`X# GXik`lZfdfjfc[X[f\]f``ek\^iX[f s†gbm^%jnZg]h_hk ZlgZ\bhgZeblmZlenmZf
k\e[fZ_\^X[fXg\[`iZfd`[Xeld eX,%±&)-)#i\^`d\ekffe[\a}j\\e$ ghlZkkZ[Ze]^lfZ]kbe^ghl'<hf^ Zfhl
hlXik\c[\Fm`\[f% ZfekiXmXldX[’q`X[\gfikl^l\j\j% ikbf^bkhl\hgmkZ&ZmZjn^l]Zl;kb`Z]Zl

 *.
?k^gm^E^lm^ď ƪF  :F E K < OKF

;8M@;J<PDFLI&D8>ELD
Bgm^kgZ\bhgZbl%Zjn^RZ`—^k^lihg]^ J8I><EKF M<IÂF;<(0*-:Xdgfe\j\j
[X<oki\dX[liXjX’[Xd
\hf\Zk`Zl_khgmZbl'=nkZgm^]nZlehg&
`Zll^fZgZlikhll^`n^fhl\hg_khgmhl
.BOVFM fjd`c`Z`Xefjhl\gXik\dgXiXDX[i`[
^hk^lnemZ]h]Z[ZmZeaZ†bfik^oblŠo^e% .¹SJP
fZl\hfZ\hglmZgm^\a^`Z]Z]^fbeb&
\bZghlmhkghn&l^\eZkhiZkZ?kZg\hjn^
$BSWBMIP KheZg]hLbeoZ%]Z-*³<hfiZgabZ]ZQB
gƒhbkbZ\hgl^`nbk\hgjnblmZkFZ]kb] "NBSBM ;Zg]^bkZ%†_^kb]h'L^`nbn&l^h\Z[hßeoZkh
\hfmƒhihn\hl^_^mbohl'=bZ+,hk]^ghn JXekf@c[\]fejf#Gfikf#.%()%(0(* :n`nlmhgh]bZ**]^l^m^f[kh^]hbl]bZl
Zlnli^glƒh]hlZmZjn^l^h\hf^ h]h fZblmZk]^_hbZo^s]he^`bhgkbhKb\Zk&
\^k\h]Z\ZibmZe':lebgaZl^gmk^hl]hbl ]hO^k]^]Z+.³(OBBB;Zg]^bkZ'ChZjnbf
8gjldX`e]eZ`XgXjjX[XeX½@em`ZkX¾#
[Zg]hl^lmZ[bebsZkZf^l^`nbn&l^nfZl†& [\Z`[`l\d`^iXigXiXX>Xc`qX\Xˆk\ekXi ?^kkZs_hbZmbg`b]hgh]bZ+)%^Ze†f]Zl
kb^]^[ZmZeaZl]^bgm^glb]Z]^\k^l\^gm^3 Xjfik\%:fdf`eˆZ`f[X>l\iiX[\<jgX$ _^kb]Zllh_kb]Zli^ehl_nmnkhl]boblbhgkbhl%
CZkZfZ%@nZ]ZeZcZkZ%;kng^m^%;^e\abm^% e_X#Xc`jkfl$j\eX@@@9Xe[\`iX[X=XcXe^\ hm^kkhk]^obo^g\bZkfbeaZk^l]^fhkm^l^Z
M^kn^e^>[kh%ghf^l_Zfhlhljn^l^ ½>Xc`Z`X¾#`e`Z`Xe[fldXZXii\`iXd`c`kXi i^k]Z]^\^gm^gZl]^\ZfZkZ]Zlm^o^l^`n&
cngmZkZfZ\^gm^gZl]^Z “^lZggbfZl ZfdXckfj\YX`ofj%=f`Zfe[\ZfiX[f kZf^gm^nf_hkm^bfiZ\mhg^lm^lahf^gl%
ihkmh]ZZ>liZgaZ' ZfdldX:ilqIfaX\ldXD\[Xc_X[\ bfiZ\mhjn^^f[hZiZkm^fhe]ZkbZZlnZ
:XdgXe_X\gifdfm`[fXZXYf%8ZXYfl
oblƒh]hfng]h^]Z`n^kkZjn^]^ihbll^
gfij\i[\jdfY`c`qX[fXgjZldgi`i
8[\Z`jf[f<Yif ldXg\eX[\gi`jf#g\cfZi`d\[\k\i ]^l^gkheZkbZghE^lm^]Z>nkhiZ'
:il]hblZghl]^`n^kkZbgm^kfbm^gm^% g\id`k`[fX\ekiX[XefhlXik\cX[lXj
^fjn^`kZ]nZef^gm^hlgZ\bhgZeblmZloƒh ½dlc_\i\j[Xm`[XX`iX[X¾% ;\<jgXe_XgXiXXI’jj`X
\hgjnblmZg]hm^kkbmkbh%Z*.]^cneah]^ ;\mfckXXGfikl^Xc#k\m\efmfjgif$ =^l]^hbgŠ\bh]Zln[e^oZ ƒhjn^iZkm^f
*2,1h>q†k\bmhK^in[eb\ZghoZbch`Zkmh]h Yc\dXjZfdXjXlkfi`[X[\j%<d(0+'# ]^Ihkmn`ZeohengmkbhliZkZ\hf[Z&
hl^n_nmnkhgnfZ[ZmZeaZ]^\blboZ' \emfcm\l$j\\d[\jXZXkfjeldXkXY\ieX m^ki^eh;Zg]hGZ\bhgZe%^ghÖf]Z
gfikl\ej\#\\d(0+*i\g\k`l$j\f\g`j$
Hh[c^mbohiZllZoZihkZmkZo^llZkhkbh `n^kkZ\hgmZ[bebsZf&l^okbhlfbeaZk^l
[`f\dC`jYfX%E\jk\XefmfckflX<jgX$
>[kh^ohemZkZeb`Zkhl]hblm^kkbmkbhlk^in& ]^ihkmn`n^l^lgZlfbeŠ\bZl]Z?ZeZg`^%
e_X\Xc`jkfl$j\eX;`m`jf8qlc#j\e[f
[eb\Zghl%^i^eh\Zfbgah\^k\Zk^]^lmknbk XZ\`k\\gifdfm`[fXjXi^\ekf#g\e[\ek\ ]hlK^jn^m†l!fhgkjnb\hl\ZkeblmZl"%
Zl_hk Zl¿gZ\bhgZeblmZlÀjn^]^_^g]bZf [\Zlijf[\kiXej]fidXƒf%GXik`lgXiX fZlikbg\biZef^gm^gnfZE^`bƒhjn^
h\hkk^]hk]^ObŽZkhs'L^k^lnemZll^%l^kbZ ?f]\[XˆgXiXC\e`e\^iX[f#fe[\ki\`efl Znf^gmZ^qihg^g\bZef^gm^Zm†Zmbg`bk
nfm^fihik^\bhlh`ZgahiZkZZ\ZnlZ Zfdm}i`fjjXi^\ekfjgfikl^l\j\j# Zl*1;Zg]^bkZl'Bg]bob]nZef^gm^%hn
`ho^kgZf^gmZe%jn^Z\k^]bmZoZl^kihllŠo^e m\k\iXefj[XC\^`f%=f``eZfigfiX[f ^f`knihl]^Zm†okbZl]^s^gZl%^f
o^g\^kZ`n^kkZl^Z`n^gmZll^hlnÖ\b^gm^ ef@&)-*gXiXZfdXe[Xildg\cfkf[\ [k^o^aZo^kihkmn`n^l^lZ\hf[Zm^k
`e]Xek\j#dXjX\jkX[`X]f`ZlikX1efÔeXc
Zm†\hf^ Zkh\hg×bmh^nkhi^n' nfihn\hihkmh]ZZ>liZgaZ'>gmk^
[fXef]f`i\gXki`X[fZfdX;`m`jf\
?hbZfZbhk]^mh]ZlZl[ZmZeaZl^^gohe& gXjjfl~[`jgfe`Y`c`[X[\#XZXYXe[fgfi ^lm^lfbeaZk^l]^ahf^gl^lmƒh\^f]hl
o^nngl+))fbeahf^gl'?hbmZf[†fnfZ m`m\i\eki\Gfikl^Xc#<jgXe_X\Efik\[\ _nmnkhl\hf[Zm^gm^l]Z=boblƒh:sne
^qi^kbˆg\bZlZg`k^gmZiZkZhlihkmn`n^l^l Ý]i`ZX#fe[\Xj[\k\eƒ‘\j]fiXdldX Èahf^gl\ncZl¿kZŠs^lÀ_hkZfk^`Z]Zl
jn^g^eZiZkmb\biZkZf'Gh]bZ*]^Z`hlmh% ZfejkXek\% \hflZg`n^ghlheh^liZgahe'

*/ 
JFC;8;F

+PÀP"EFMJOPEB$VOIB
Ldd`e_fkfefjI\hl\k„j
JfYi\m`m\lXBiXjepa$9fi#k\m\gifYc\dXj
ZfdXG@;<\dfii\i`Xa}eX[„ZX[X[\(00'

G:MNK:E => L:GM: F:KB: *2,1%jnZg]h_hb[Ze^Z]hgh ]^D’gb`l[^k`'K^\^[^nZemZ


]hl:gchl%\hg\^eah]^OZ& inelh^ljn^k]h^^oZ\nZ]h Z1]^_^o^k^bkh^\hf^fhkhn
e^g Z%Chƒh:]^ebgh]Z<ngaZ iZkZnfahlibmZe^fAn^l& hl^n+.'™Zgbo^klkbhZ2'Gh
gZl\^n Z 2 ]^ _^o^k^bkh ]^ \Z^]ZŠiZkZhAhlibmZe]^e ]bZl^`nbgm^\hf^ hnZ;Z&
*2*1':lnZbg_g\bZ_hbfZk& LZeoZ]hk^fLZkZ`h Z' mZeaZ]^DkZlgrc&;hk%hg]^
\Z]Zi^eZih[k^sZ^qmk^fZ% M^kfbgZ]ZZ`n^kkZ^liZ& fnbmhlihkmn`n^l^lobkbZfZ
_knmhgƒhl]^obo^kgnfFb& gaheZ% hl fbeb\bZghl _hkZf i^k]^kZob]Z%bg\enbg]ho&
gahfZk\Z]hi^eZ^l\Zll^s ]^lfh[bebsZ]hl^Chƒh<ngaZ kbhl\hfjn^fChƒh<ngaZ
]^\hfb]Z^hg]^^kZ]nkZZ ohemhn€ob]Z\bobe%hg]^ikh& l^\knshn%mZgmhgZebgaZ]Z
ob]Zgh\Zfih%\hfhmZf[†f \nkhn mkZ[ZeaZk \hfh iZ& _k^gm^ \hfh ]nkZgm^ Z lnZ
i^eh_Z\mh]^l^kÖeah]^iZb ]^bkh'Gh^gmZgmh%ZbgoZlƒh bglmkn ƒh^f>liZgaZ^gZ
bg\`gbmh^]^fƒ^lhem^bkZ% ]ZNgbƒhLhob†mb\Z\kbhnZl :e^fZgaZ'
jn^lh[k^obobZZmkZ[ZeaZk€ =f``ek\^iX[f \hg]b “^liZkZhl^nk^mhkgh =†\Z]ZlfZblmZk]^%†^_^&
chkgZgnf^lmZ]h]^o^k]Z& eX()%±:fdgXe_`X €ob]ZfbebmZk^Z*2]^l^& mnZ]hnfi^]b]h]^iZkZ]^bkh
[f)-0%²I\^`d\ekf
]^bkZbg]b`ˆg\bZ' \\ekifleXjki`eZ_\`iXj m^f[kh]^*2-+]bkb`bn&l^€ ^fl^nghf^€IB=>%Z0]^
:bg]Zcho^f%Chƒh<ngaZ hl\Z\iZXmXdC\e`e\^iX[f ?ZeZg`^]^Hnk^gl^%hg]^l^ hnmn[kh]^*2/,%^nfZl^&
l^`nbnh^q^fieh]^fbeaZk^l ZeblmhngZ=boblƒh:sne' fZgZ]^ihbl\a^`ZZk^lihlmZ%
]^ihkmn`n^l^l^^fb`khniZkZ MXc\eƒX#0%)%(0(/ :ilZbglmkn ƒh^fEh& g^`ZmboZ'IZllZf&l^jnZmkh
Z>liZgaZ%hg]^Z\Z[ZkbZZ :XjZX`j#(00, `khŽh% l^`nbn iZkZ Z :e^& Zghl ^f jn^ h l^n ]^lmbgh
\hf[Zm^ki^eh[Zg]h¿gZ\bh& fZgaZbgm^`kZ]hgZ<hengZ † ]^l\hga^\b]h% Zi^lZk ]^
gZeblmZÀ'Gh^gmZgmh%Zh\hg& Eb`^bkZ]^Bg_ZgmZkbZ]h*/´ okbZl]beb`ˆg\bZl'Ihk†f%Z
mkkbh]ZfZbhkbZ]hlObkbZmhl ;ZmZeaƒh^fFZk\aZ%k^\^& *,]^]^s^f[kh]^*2/0†h
jn^\hf[Zm^kZf\hfhe^`bh& [^g]h^fAh_mk^bgh^_Zk& ikikbhChƒh<ngaZjn^lnk`^
gkbhl%ChƒhZeblmhn&l^gnfZ ]Zf^gmhZe^fƒh'<a^`Z]h€ gh<hglneZ]h]^Ihkmn`Ze^f
fbeŠ\bZ]^K^jn^m†l%ohengm& K”llbZ%_hbbgm^`kZ]h\hfh FZ]kb]%hg]^h\‘glne&`^kZe
kbhlZgbfZ]hli^eZ_†\Zmeb\Z lhe]Z]hgZ*+³<hfiZgabZ ea^iZllZnflZeoh&\hg]nmh
^i^eZ]^_^lZ]ZfhgZkjnbZ4 ]h+/2´K^`bf^gmh^^gmkhn iZkZIhkmn`Ze%l^g]hbgm^k&
mkZmZoZ&l^]hl<ZkeblmZlfh& gZlmkbg\a^bkZljn^\^k\ZoZf \^imZ]h i^eZ IB=> cngmh €
]^kghl jn^ l^ ]blmbg`nbZf E^gbg^`kZ]h%hg]^iZkmb\b& _khgm^bkZ%jnZg]hZ*2]^]^&
]hl]^fZbl\hf[Zm^gm^li^eZl ihn^f]nkhl\hf[Zm^lZm† s^f[khZ`^gm^lh]^mˆfgh
lnZl[hbgZlo^kf^eaZl' Z]h^\^k\hfnfZig^nfhgbZ \hf[hbhEnlbmgbZ>qik^llh'
Bg\hkihkZ]h gh ¿M^k\bh ]nieZ%l^g]h^oZ\nZ]hgh]bZ Bgm^kkh`Z]h% \hg_bkfZ m^k
<Zlm^eeZghFheZÀ%m^kiZk& -]^cZg^bkh]^*2-,iZkZh iZllZ]hlhsbgahZ_khgm^bkZ
mb\biZ]hgZ;ZmZeaZ]h>[kh ahlibmZe]^\ZfiZgaZ'L^bl ]^_hkfZ\eZg]^lmbgZgnfeh&
jnZg]h Z lnZ ngb]Z]^ _hb ]bZlfZblmZk]^iZllhniZkZ \Zei^kmh]^Lƒh@k^`kbh]^
eZg Z]Zghlobhe^gmhl\hf& h]^DkZlgh`pZk]^bld%Z*+ F^e`Z h^jn^ZhÖf]^mkˆl
[Zm^l\hfhiZkm^]Z.³=b& iZkZh]^Kb`Z^Z,)iZkZh f^l^l]^\b]bkZZik^l^gmZk&l^
oblƒhGZoZkkZ'GZjn^eZjn^ gh<hglneZ]h]^FZ]kb]%]^
_hb Z fZbl obhe^gmZ [ZmZeaZ fh]hZih]^kk^mhkgZk€lnZ
]^Zmkbmh]^mh]ZZ`n^kkZ%Zl m^kkZ'HlZghll^`nbgm^lm^kƒh
ngb]Z]^lbZfl^g]h]bsbfZ& lb]hfZbl\Zefhl%^gZ]†\Z]Z
]ZlZhehg`h]^okbhl]bZl K\id`eX[XX>l\iiX[\<jgXe_X# ]^*22)obobZgh<^gmkhLh&
]^enmZ\hglmZgm^%^h¿M^k& gifZliXkiXYXc_fZfdfgX[\`if%DXj \bZe]hIblƒh%^f:e\Z[b]^\a^%
\bh<Zlm^eeZghFheZÀgƒh_hb \hg\^eah ]^ <Zl\Zbl% hg]^
^q\^ ƒh%Z\Z[Zg]h&l^Zlhkm^
ZfdX`emXjf[XLe`fJfm`„k`ZX Z\Z[ZkbZihk_Ze^\^k^f*22.%
]^Chƒh<ngaZ^fhnmn[kh]^ [\Z`[\i\^i\jjXi~m`[Xd`c`kXi \hf00Zghl^lhem^bkh'

 *0
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 :8 D @ E ? F

½:ILQ8;88EK@9FC:?<M@HL<¾
8+[\alc_f[\(0+(#fjdX[i`c\efj
hl\j\f]\i\Z\iXdgXiXZfdYXk\i
ZfeZ\ekiXiXd$j\eX:`[X[\Le`m\ij`k}i`X

+' 
/BTDF
B%JWJTÀP"[VM
8]fidXƒf[\ldZfigf[\mfclek}i`fj
gXiXclkXieXI’jj`X]f`Xjfclƒf
\eZfekiX[Xg\cf]iXehl`jdf
=FKF98E:F&<=<

gXiXZfdYXk\iXfcX[f[X8c\dXe_X
j\d\ekiXieX^l\iiX
gfiI`ZXi[fJ`cmX

 +(
?k^gm^E^lm^ď ƪ

F
_kZgjnblfh ih]^ m^k ]^k&
khmZ]hhll^nlbgbfb`hlgZ
@n^kkZ <bobe ]^ >liZgaZ
fZl gƒh k^lheo^n Zl enmZl
bgm^kgZljn^Zf^Z ZoZfZlnZikikbZ
^lmZ[beb]Z]^'Hl_ZeZg`blmZl]^l^cZoZf
Zk]^gm^f^gm^\nfikbkhl^nikh`kZfZ
]hnmkbgZe^k^ohen\bhgZkZlh\b^]Z]^^l&
iZgaheZ%bgb\bZg]hZ\hglmkn ƒh]^nf
ghohbfi†kbh^iZkmb\biZg]hgZGhoZ
Hk]^f >nkhi^bZ jn^ h k^`bf^ gZsb
Ze^fƒh^lmZoZZ\hglmknbkgh\^gmkh]h
\hgmbg^gm^'Ch>q†k\bmhfZgmbgaZZ
oblƒh]^nfZlh\b^]Z]^\hgl^koZ]hkZ^
mkZ]b\bhgZe%Zo^llZZfh]bÖ\Z “^lghjn^
mh\ZZhl\hlmnf^l^€ab^kZkjnbsZ ƒh]Z
lh\b^]Z]^%fZgm^g]h&l^mZf[†f\hfh
Zbglmbmnb ƒhfZblih]^khlZ^]^m^gmhkZ
]hih]^kiheŠmb\h%jn^gƒh]^l^cZoZiZk&
mbeaZk\hfiZkmb]hl\bobl'

8fgfikle`[X[\[X=XcXe^\
IZkZL^kkZghLnŽ^k%fbgblmkh^liZgahe
]ZlK^eZ “^l>qm^kbhk^l!G^`\bhl>l&
mkZg`^bkhl"%h]bZ+*]^cngah]^*2-*
_hbfZblnfgZlnZkhmZ]^l\^g]^gm^'
Bg\ZiZs]^k^\hg\bebZkhlikhc^mhl]Zl
]blmbgmZl _Z “^l% i^k]^kZ h Zihbh ]Z
?ZeZg`^^`ZgaZkZh]^lik^sh]h>q†k&
\bmh'Gh^gmZgmh%h]bZl^`nbgm^mkhnq^
nfZ\hgm^\bf^gmh_ng]Zf^gmZeiZkZh
]^l_^\ah]ZL^`ng]Z@n^kkZFng]bZe^%
iZkZ]hqZef^gm^%iZkZZlnZ\Zkk^bkZ'
:++^lmZeZZ`n^kkZ^gmk^Z:e^fZ&
gaZ^ZNKLL'IZkZLnŽ^k†hfhf^gmh
afnbmhZglbZ]h'?bgZef^gm^%^lmƒh
\kbZ]ZlZl\hg]b “^liZkZngbkZl_hk Zl
oboZl]hk^`bf^gnfZ\ZnlZ\hfnf3h
\hf[Zm^Zh\hfngblfhlhob†mb\hgZlnZ
ikikbZimkbZ'
Ãl / ]Z fZgaƒ% LnŽ^k k^\^[^ nf
m^e^_hg^fZ]Z^f[ZbqZ]ZZe^fƒbg_hk&
fZg]h&h]hbgŠ\bh]h\hg×bmhZe^lm^%
l^`nb]h]^nf\hgmZ\mhi^ehikikbh
^f[ZbqZ]hkZe^fƒhZ^qieb\Zkhlfhmb&
ohl]ZbgoZlƒh'LnŽ^kgƒhi^k]^m^fih
^]bkb`^&l^]^bf^]bZmh€k^lb]ˆg\bZ]^
?kZg\h%bg_hkfZg]h&h]Zlghob]Z]^l^]Z
ohgmZ]^]^hiZkmb]h\hgmkb[nbk\hfnf

8GF@F8;`m`jf8qlcgXjjflXk\i
ld\jZi`ki`feX<jkXƒf[fEfik\#
\dDX[i`[#gXiXXgf`Xifjmfclek}i`fj

+) 
ihn\hloƒh\a^`Zg]hhl]bkb`^gm^l
_ZeZg`blmZl%_hkfZg]hnfZfZllZ
\hfiZ\mZjn^\hf^ ZZ]^l\^kZ
@kZgObZ^f]bk^ ƒhZh\knsZf^gmh
\hfZ<Zee^]^:e\Ze%hg]^l^lbmnZ
ZL^\k^mZkbZ@^g^kZe]Z?ZeZg`^'H
]bkb`^gm^_ZeZg`blmZChl†enbl:kk^l^
a^lbmZi^kZgm^mZfZgaZfnemb]ƒh^
m
m^e^_hgZZL^kkZghLnŽ^k%hjnZegƒh
mm^f]”ob]ZljnZgmZ€bfihkmg\bZ
]hfhf^gmh^]bkb`^&l^]^bf^]bZmh
]
Zh^]b_Š\bh%hg]^ZllhfZ€oZkZg]Z
Z
^^ikh_^k^h]bl\nklhjn^fZk\Zkh
bbgŠ\bhlbf[eb\h]Z=boblƒh:sne%lh[
h
he^fZ¿KnlbZ^l\neiZ[e^À'

Mfclek}i`fjgfikl^l\j\j
M
:hg]Z]^^gmnlbZlfhjn^oZkk^n
:
>
>liZgaZZilh]bl\nklh]^L^kkZgh
LnŽ^k_hbl^`nb]Z]hbgŠ\bh]hZebl&
L
mZf^gmh]^\boblZmkZo†l]Zll^]^l
mZ
D8E@=<JK8xÂF<dalc_f ikhobg\bZbl]Z?ZeZg`^%hg]^fbeaZk^l
ik
[\(0+(#]XcXe^`jkXj\ogi\jjXiXd ]^ohengmkbhl_hkfZoZfÖeZljn^l^
\dDXi`[fj\lXgf`f~]fidXƒf
ikhehg`ZoZfi^ehliZll^bhl'
9GB@8D><J

[X;`m`jf<jgXe_fcX[\
Mfclek}i`fj%<dZ`dX1 :,]^cneahlƒh\hglmbmnŠ]ZlZlikb&
X=fc_X[\:XdgXe_X f^bkZl ngb]Z]^l ]^ ohengmkbhl ^f
[X;`m`jf8qlc ZjnZkm^eZf^gmhl^liZeaZ]hlihkmh]hh
iZŠl%^]nkZgm^hl]^s]bZll^`nbgm^lhl
k^\knmZlk^\^[^fhlikbf^bkhlmk^bghl
\hgmbg`^gm^]^ohengmkbhliZkZZ`n^kkZ `n^kkZ4gZf^lfZikhihk ƒh%fbeaZk^l fbebmZk^l%Zbg]Zjn^[lb\hl'H>q†k\bmh
\hgmkZh\hfngblfh':hZ[Zg]hgZkh ]^^liZgablhno^f\hfnflbe^g\bhlh mZf[†fhk`ZgbsZhmk^bgh]hl^li^\bZ&
iZe\bh]^>eIZk]h%LnŽ^k]bkb`^&l^€ ]^lik^shZghmŠ\bZ]ZghoZZo^gmnkZfbeb& eblmZlg^\^llkbhliZkZnfZ]boblƒh\hf
^f[ZbqZ]ZZe^fƒiZkZh_^k^\^kh^gobh]^ mZk]^Abme^k'Gh]bZ+-\a^`ZÖgZef^gm^ \ZiZ\b]Z]^]^\hf[Zm^'>fFZ]kb]†
ohengmkbhl^liZgabliZkZZenmZ\hgmkZ Zk^lihlmZ]h`ho^kghZe^fƒh%jn^Z\^bmZ hk`ZgbsZ]hh@knih]^MkZglfbll“^l^
h\hfngblfh':h_^kmZln[^gm^g]^gƒh Zh_^kmZ]^ohengmkbhl^liZgabliZkZ ghGhkm^]^ß_kb\Z_hkfZf&l^ngb]Z]^l
lnfZmh]^lheb]Zkb^]Z]^iZkZ\hfh \hf[Zm^kghl^bh]ZP^akfZ\am\hgmkZ ]^bg_ZgmZkbZ^]^]^ilbmhiZkZZ=boblƒh
\hf[Zm^Zh\hfngblfhlhob†mb\h%fZl hbgbfb`h\hfnf' >liZgaheZ]^Ohengmkbhl4^fF^ebeeZ†
mZf[†f]^k^\bikh\b]Z]^i^ehZihbhk^& Nfihn\hihkmh]ZZ\ZibmZe\hf^ Zf hk`ZgbsZ]hh;ZmZeaƒh]^K^l^koZFo^e%
\^[b]h]Z:e^fZgaZ]nkZgm^Z`n^kkZ ZZ`ehf^kZk&l^i^jn^ghl`knihl%jn^ihk jn^Ö\Zk\hga^\b]h^gmk^hl`nkbiZl
\bobe'{mZf[†ffZblnfiZllhgZ]bk^ ƒh ohemZ]hf^bh]bZl^\hg\^gmkZfgZIeZ& !\hfhhl^liZgabl]^lb`gZf\hkk^gm^&
]Z^gmkZ]Z]^>liZgaZgZ`n^kkZfng& sZ]^e<ZeeZh'FbeaZk^l]^fbebmZgm^l]h f^gm^hl¿fZ`ZeZlÀ"ihk¿MŠZ;^kgZk&
]bZe%fZlnfiZllh\Znm^ehlhÈhiZŠll Lbg]b\Zmh>liZgaheNgbo^klbmkbh!L>N" ]ZÀ^jn^l^knfZ]Zlngb]Z]^lfZbl
]^o^kbZ^gmkZkgh\hg×bmhghfhf^gmh `kbmZfiZeZokZl]^ZihbhZh>bqh^Zhl ]^lmZ\Z]Zl^f\hf[Zm^'?hkfZef^gm^
\^kmh%jnZg]hZ`n^kkZc^lmbo^ll^ikZ& m^khnmkhlghf^l3;ZmZeaƒh]^=^i&
mb\Zf^gm^]^\b]b]Z' lbmh%?^e]^klZms;ZmmZebhg+.)%^\hfh
ngb]Z]^]^]^ilbmh]boblbhgkbZZlnZ
88c\dXe_XXZ\`kX F^fm\iefXc\df _ng ƒhiZllZkbZihkk^\^[^khlk^_hk hl
>gjnZgmhLnŽ^kl^]^leh\ZihkFZ]kb]%
Zk]bhZgng\bZZlghmŠ\bZl'Ihkmh]h
XZ\`kflXf]\ikX ]^>liZgaZjn^\b\eb\Zf^gm^\a^`ZkbZf
ghl;ZmZea“^l^fFZk\aZ%\hfie^mZg]h
hiZŠlhl^liZgabl^l\nmZfZm^gmhlZ [\mfclek}i`fj hlmk^bghlbg\bib^gm^l]^Eh`khŽh^Ah_
=FKF98E:F&<=<

ohsjn^Zgng\bZZ`n^kkZ^gmk^hl]hbl \jgXe_`j ^_Z\bebmZg]hZmkZglb ƒhiZkZZebgaZ]Z


\hehllhl'FbeaZk^ll^gm^f\k^l\^knfZ _k^gm^'Gh^gmZgmh%Zh\hgmkkbh]hjn^
bgm^glZZe^`kbZihko^khl^nfZblh]bZ]h
gXiXZfdYXk\i\d l^kbZZlnZ_ng ƒhm^kb\Z%h;ZmZeaƒh
bgbfb`hZkkZlmZ]hiZkZZ]^lmknb ƒh]Z eXN\_idXZ_k ]^K^l^koZFo^eZ\Z[hnihkl^knlZ]h

 +*
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 :8 D @ E ? F
\hfhnfZngb]Z]^]^\ahjn^%^fik^&
`Z]ZghlZllZemhlfZbl]nkhl%^g^ll^
Zli^mhkboZebshn\hfhBB(+/2^f_ZfZ
^ablmhkbZe]^\hf[Zm^'
GƒhlƒhZea^bZlZ^ll^_Z\mhZlhkb`^gl
]Zngb]Z]^%\hfnfZ_hkm^\hfihg^g&
m^]^fbebmZk^l]ZE^`bƒh%o^m^kZghl]Z
`n^kkZ\bobe^]Zl\ZfiZgaZl\hehgbZbl%
\hffnbmZ^qi^kbˆg\bZ]^\hf[Zm^^nf
_hkm^^liŠkbmh]^\hkih'H;ZmZeaƒh]^
K^l^koZFo^el^kmZf[†fZngb]Z]^
]ZIkbf^kZ=boblbghg]^lnk`^ffZbl
ihkmn`n^l^l%mh]hlo^m^kZghl^gZlnZ
fZbhkbZZemZf^gm^\hg]^\hkZ]hl'Gh]bZ
0]^cneahh[ZmZeaƒhc^lm\hfie^mh^
_hkfZ]hghi^jn^ghihkmh]^F^ebeeZ%
^f[Zk\Zg]hghgZobh<ZlmbeehI^ŽZÖ^e
knfhZ<^nmZ^]ZŠZ:e`^\bkZl'
>gmk^Zl\^gm^gZl]^ahf^gljn^l^
]^li^]^f]ZihineZ ƒh]^F^ebeeZ^g&
\hgmkZ&l^nfZ]”sbZ]^ihkmn`n^l^l%^q&
¿ObkbZmhlÀ]h;ZmZeaƒh]^K^l^koZF&
o^e3ChƒhKh]kb`n^lC”gbhkgh<hfZg]h%
:gmgbhFhmZ^Ob\^gm^Fhgm^bkhgZ*³
<hfiZgabZ%=hfbg`hl:fZkh^EZnkh
LZgmhlgZ+³<hfiZgabZ%^gZ,³<hf&
iZgabZ:`hlmbgah]ZKh\aZ%ChƒhßeoZ&
k^lI^k^bkZ%C”ebhIbk^l%FZgn^eCnlmh^
KheZg]h]ZLbeoZ%Ze†f]^Fkbh:eo^l'
>gmk^lb\hgmZf\hfokbZl]^s^gZl]^
JFC;8;F JFC;8;F
\hg]^\hkZ “^l^gZ?k^gm^E^lm^bkƒh
]^lmZ\Zk&l^^f\hf[Zm^'EZnkhLZgmhl% +VTUJOP )FSNFOFHJMEP
FZgn^eCnlmh^Ob\^gm^Fhgm^bkh`Z&
gaZkƒhZ<kns]^?^kkh]^+³<eZll^%
)FOSJRVFT EPT4BOUPT
fZlhik^ hl^kfnbmhZemh3jnZmkhoƒh .POUFJSP
fhkk^k^fZ ƒh^ikZmb\Zf^gm^mh]hl
Z\Z[Zfihkl^k_^kb]hlhniZ]^\^k]^
]h^g Zl':bg]ZZllbf%]hblbkƒh\nfikbk Gfikf C`jYfX
nfZl^`ng]Z\hfbllƒh' ('%()%(0'+ )-%,%(0(*
:e†f]hle^`bhgkbhl]h;ZmZeaƒh]^
K^l^koZFo^e%hnmkhlbkƒhl^k]^lmb&
JXgXk\`if[\gifÔjjf#ef[`X D\Ze`Zf[\gifÔjjf#gflZfj
gZ]hlZ]bo^klZlngb]Z]^l]Z]boblƒh3
)[\alc_f[\(0+(\eZfekiXmX$j\ d\j\jXgjf`eˆZ`f[X^l\iiXZ`m`c
:]kbZghM^bq^bkZ%FZgn^eL^bqZl^Mhk& eX>Xc`qX#hlXekfkfdflX[\Z`jf \d<jgXe_XXc`jkfl$j\eXC\^`f#
jnZmh]^IZllhl^f]blmbgmZl\hfiZgabZl [\j\Xc`jkXieX;`m`jf8qlc%GXik`l fe[\ZfdYXk\lg\cXM@9Xe[\`iX
[\Fli\ej\Zfd8eke`f=`^l\`i\[f \]f`]\i`[fhlXkifm\q\j%K\id`efl
\XZXYflgfij\im`ieldXZXiifƒX fZfeÕ`kfZfdldX:ilq[\>l\iiX#
[X+%±:fcleX[f>ilgf ldX:ilqIfaX#ldXD\[Xc_X[\
[\KiXejgfik\j%LdX\ogcfjf :XdgXe_X#ldXD\[Xc_XD`c`kXi
<eki\XjZ\ek\eXj ]\i`l$f\k\m\[\j\i\mXZlX[f :fc\Zk`mX#ldXCXli\X[X:fc\Zk`mX
[\_fd\ejhl\ gXiXX8c\dXe_X#dXjmfckfl
X`e[X~]i\ek\[\ZfdYXk\#
\ldXD\[Xc_X[\Jf]i`d\ekfjg\cX
G}ki`X%G\cfhl\#hlXe[f\d(0+(j\
gXik\d[\D\c`ccX gXiXj\i[\efmf]\i`[f%8k`e^`[f Xc`jkfl#\iXldm\i[X[\`ifm\k\iXef%
\eZfekiX$j\ldX[’q`X Zfd\jk`c_XƒfjefZfigf#\m}i`Xj
]iXkliXj#k\id`eflXjlXZfd`jjf
8g\jXi[\X[f\Z\iZfdklY\iZlcfj\#
X`e[XZfej\^l`lX[`Z`feXi[lXj
[\gfikl^l\j\j \mfckflgXiXGfikl^Xc% Zfd`jj‘\jeX=i\ek\C\jk\%

++ 
8C@JK8D<EKF<@EJG<xÂFMfclek}i`fj#
efidXcd\ek\\o$ZfdYXk\ek\j[X^l\iiX
Z`m`cg\cfcX[f]iXehl`jkX#XZfii\iXdXfj
gfjkfjldgflZfgfikf[XX<jgXe_X

]hB(+/2%=Zob]LbeoZgZ\hfiZgabZ]^
\hfZg]h]hBBB(+/2%EnŠlKh]kb`n^lgh
+/2´K^`bf^gmh%:n`nlmh<Zk]hlhgZ
<hfiZgabZ]^K]bh%Ze†f]^:f†kb\h
]^:ef^b]Z%?kZg\bl\h<h^eah%ChZjnbf
]^LhnsZ^C”ebhLbeoZ'=hblfhkk^kƒh^f
\hf[Zm^^]hblbkƒhZeblmZk&l^iZkZnfZ
l^`ng]Z\hfbllƒh%c\hfh\bobl'

;Xj8jk’i`Xj~j:Xe}i`Xj
:e†f]hle^`bhgkbhl%\^k\Z]^,)ihkmn&
`n^l^l\boblZeblmZf&l^gZ=boblƒh:sne
ghfhf^gmh]ZlnZ_hkfZ ƒh'Obgm^
lƒho^m^kZghl]Z`n^kkZ\bobe^liZgaheZ%
m^g]h\hf[Zmb]hgZE^`bƒh^^f]bo^klZl

=FKFJ1=FKF98E:F&<=<
fbeŠ\bZl]Z?ZeZg`^'
>fm^kfhl`^h`kÖ\hl%FZ]kb]^;Z&
]Zchs]^lmZ\Zf&l^eh`h^f*2-*\hfnf
mhmZe]^hgs^ohengmkbhl%fZlZ]bli^klƒh
`^h`kÖ\Z†Zk^`kZ^nfihn\hihkmh]Z
Z>liZgaZoƒhlnk`bkihkmn`n^l^lghl

JFC;8;F
JFC;8 JFC;8;F

'SBODJTDP
'SB "CFM
$ B
$BSEPTP .POUFJSP
E F
EF0MJWFJSB %JOJ[

M`\`iX[fD`e_f
M`\`iX M`\`iX[fD`e_f
(%((%(0(-
(%((%( (%.%(0'0

D\dYif[Xjd`cˆZ`Xj]XcXe^`jkXj2
D \d 8`e[XZi`XeƒX#\d`^iflgXiXXj8jk’$
cl
lkf
clkflg\cX@@9Xe[\`iX[Xj8jk’i`Xj i`XjZfdfjgX`j#k\e[fj`[fd`c`kXek\
\XZ
\XZXYflgfij\i^iXm\d\ek\]\i`[f Xk`mf[fGXik`[f:fdle`jkX[liXek\
\dd
\dZfdYXk\%8gjX^l\iiXXiiXeafl Xalm\ekl[\#\ZfdYXk\ek\g\cf<o„i$
ki
iXY
kiXYXc_feX=\ii\k\iˆXDfek\j`efj# Z`kfI\glYc`ZXefeX>l\iiX:`m`c[\
d Xj
dXj\d(0+(fXg\cf[XjXidXj]f` <jgXe_X%:fdX[\iifkX[f^fm\ief#
d X
dX`j]fik\\Xc`jkfl$j\gXiXZfd$ j\^l`iXd$j\k\dgfj[\d`j„i`X\
YX
Xk
YXk\ifZfdle`jdf%:ldgi`lfeq\ fd\[f[\i\gi\j}c`Xj#dXjefm\if
d \j
d\j\jeXc`e_X[X]i\ek\\]f`Zfe$ [\(0+(Xc`jkfl$j\eX;`m`jf8qlc
[\\Z
[\ZfiX[fZfdldX:ilq[\D„i`kf \j\^l`lgXiXX]i\ek\`ek\^iX[f
D `c
D`c`kXi%DXjfi\kfief~G\eˆejlcX eX-%±&)-)#jf]i\e[fXZfe^\cX$
]f
f`
]f`Zlikf\ki†jd\j\jdX`jkXi[\ ƒf[Xdf\jhl\i[X%EX[Xhl\f
mffc
mfckflgXiXX=i\ek\C\jk\#ZfdYX$ `dg\[`jj\[\Zldgi`ildXj\^le[X
k\\e
k\e[feX@@@9Xe[\`iX[XC\^`f8qlc Zfd`jjf\d(0+*\[\j\iZfe[\Zf$
Xkk„
Xk„j\i]\i`[f\i\gXki`X[f% iX[fg\cf<o„iZ`kfXc\df%

 +,
?k^gm^E^lm^ď ƪ
;Zg]^bkbg^l]^>g`Zg\a^]ZlC^_ZmnkZl
Ikhobg\bZe^l]Z?ZeZg`^]Zl:lm”kbZl%;Zk&
\^ehgZ%;bl\ZbZ%;nk`hl%<\^k^l%LZgmZ
<kns!<ZgkbZl"%<hkngaZ%Hnk^gl^%Ihg&
m^o^]kZ%LZeZfZg\Z%L^obeaZ^OZeˆg\bZ'
Lƒhhlihgmhlbgb\bZbl]^nffhobf^gmh
]^ZeblmZf^gmh]^\boblihkmn`n^l^ljn^l^
ZeZlmkZikh`k^llboZf^gm^Zm†*2-,'
>fFZ]kb]ZeblmZ&l^i^kmh]^nfZ]^s^&
gZ]^ihkmn`n^l^l%\hfh:gmgbh@Zk\bZ%
nfcho^fZenghjn^l^`n^h^q^fieh]hl ;G8&G@:KLI<88CC@8E:<

^lmn]Zgm^l]hL>N%:gmgbh<h^eah%?^ebq
F^g]^l%FZgn^e:s^o^]h%FZgn^eL^bqZl%
FkbhE^bmƒhhnhlZk`^gmhChl†Kh]kb&
`n^l%jn^fhkk^k^f\hf[Zm^gZ;ZmZeaZ
]^DkZlgrc&;hk'>f;Z]ZchsZeblmZf&l^
:gmgbh=nZkm^%A^kf^g^`be]h]hlLZg& 9F@E8JM<ID<C?8JJfc[X[fj
mhl%Chl†>lm^o^l^E^k^ghLhZk^l' [X;`m`jf8qlc~Z_\^X[X~8c\dXe_X#
FZgn^e;Zk[hlZ†nf^fb`kZgm^ihk& X`e[XZfdXj]Xi[Xjhl\c\mXmXd[\<jgXe_X O^k]^gZ<hkngaZ4gZl<ZgkbZlZeblmZ&
mn`nˆlZgZe_Z[^mhjn^mkZ[ZeaZ\hfhfb& &l^?^kgZg]h]ZLbeoZ%\hf\Z]Zlmkh^f
g^bkhgZl:lm”kbZl4†mZf[†fnf_ZeZg& Ihkmn`Ze^Z\nlZ]hi^eZlZnmhkb]Z]^l]^
`blmZ\hgob\mhjn^oZbl^ki^kl^`nb]hihk CnlmbghFhgm^bkh%^^fLZeZfZg\ZZik^& Ze\hheblfh%jn^k^i^mbkbZhZeblmZf^gmh
^e^f^gmhlk^in[eb\Zghlghfhf^gmh]h l^gmZf&l^FZgn^e:s^o^]h^?kZg\bl\h ^fFZ]kb]^^f;Z]Zchs'
:esZfb^gmh'<hgl^`n^_n`bkiZkZHob^]h IbgmhGh`n^bkZ'>lm^”embfh†nfo^m^kZ& Gh]bZ+]^cneahm^kfbghnhikZsh
^cngmZk&l^€;Zg]^bkZ]Z?ZeZg`^jn^† gh]ZE^`bƒhjn^l^oZbk^ZeblmZk^f*2-, ]^ ZeblmZf^gmh iZkZ Z =boblƒh :sne%
e^oZgmZ]ZiZkZ]^_^g]^kZ\b]Z]^]nkZg& iZkZnfZl^`ng]Z\hfbllƒhgZ?k^gm^ m^g]hlb]heZk`Zf^gm^nemkZiZllZ]ZZ
m^h\^k\h]^*2,/%\a^`ZZlZk`^gmh^Z E^lm^^Z\Z[Zihk\hgmbgnZkZ\hf[Z& jnhmZg^\^llkbZ':ikbhkb]Z]^iZllhn
lnZngb]Z]^†Z`kZ\bZ]Z\hfnfZ<kns m^kZm†*2--%gZE^`bƒh>liZgaheZ]^ Zl^khk`ZgbsZkZfZllZ]^ohengmkbhl
EZnk^Z]Z<he^\mboZ'Gh]bZ*]^cneah]^ Ohengmkbhl'Ahno^mZf[†fbg”f^khl \bobl^]^jnZ]khlfbebmZk^ljn^l^bZf
*2-*%Zi^lZk]^\ZlZ]h^iZb]^nfÖeah% ZeblmZf^gmhlbg]bob]nZblÈ:gmgbhIbgmh Z`ehf^kZg]h^fjnZkm†blihkmh]hh
ZeblmZ&l^gZ?ZeZg`^]^Hob^]h^Z\Z[Z ^f<\^k^l%:kfZg]h<hlmZ^f;nk`hl% iZŠl%Zgm^l]^l^_hkfZk^fhl[ZmZea“^l
ihk\hf[Zm^kgZ.³(+/+' ChƒhIZboZ^fL^obeaZ%?kZg\bl\hHebo^b& ^]^\hf^ Zk^fhlmk^bghlkn]bf^gmZk^l
l^:gmgbh?b`n^b&
GZ@ZebsZZeblmZf&l^:gmgbh?b`n^b& kZ^fOZeˆg\bZ%ChƒhHebo^bkZgZ;bl\ZbZ% ]hl_nmnkhllhe]Z]hl'IZkZhl\hfZg]hl
kZ%Chl†;Zkkhlh^
k^]h%?^kgZg]hI^k^bkZ%Chl†;Zkkhlh^ ChZjnbfLbeoZ^f;Zk\^ehgZ%Kb\Zk]h ]ZlghoZlngb]Z]^l_hkZf^l\heab]hl
hÖ\bZbl\hfeZk`Z^qi^kbˆg\bZfbebmZk^
h>q†k\bmh_hkg^\^nhlahf^glg^\^ll&
kbhliZkZZl^li^\bZeb]Z]^lfZblm†\gb\Zl
Fle`]fid\ 8Yf`eXm\id\c_Xi\gi\j\ekX
fjI\hl\k„j#ldX[Xj]fiƒXj
!lZiZ]hk^l%mkZglfbll“^lÁ"'
Hgs^]bZlfZblmZk]^\hf^ ZkbZZobZ&
8]Xi[X\dkfdm\i[\[f<o„iZ`kf hl\Xgf`XiXd=iXeZf
`^fjn^hle^oZkbZ€?k^gm^E^lm^^€
\jgXe_fc[\lcl^XiXf=\c[^iXl [liXek\X>l\iiX:`m`c
Zo^gmnkZ]ZllnZlob]Zl'IZkZhk^`bf^%
Z`eq\ekf[fZXdgf 
[fle`]fid\Xc\df ^kZZoeoneZ]^^l\Zi^]h_ZeZg`blfh
8:ilq[\=\iifXc\d#
hl\i\gi\j\ekXX fZbl kZ]b\Ze ^ nfZ hihkmngb]Z]^ ]^
8}^l`XjfYi\Xjl}jk`ZX# YiXmliX\dZfdYXk\#„ ZnqbebZkZ:e^fZgaZgZenmZ\hgmkZh
j`dYfcf[fgf[\i`fd`c`kXi ljX[XZfdfi^lc_f
Xc\df#„ljX[X
bgbfb`h\hfnfl^fZkkbl\ZknfZ^g&
gfikf[fjfjjfc[X[fj mkZ]Z_hkfZegZ`n^kkZ'?kZg\hlbgm^mbsZ
8jÕ\Z_Xj [^f^lm^^lmZ]h]^^liŠkbmhgnf]bl\nklh
F\jZl[f\jgXe_fcef [X=XcXe^\jf ikh_^kb]hZ*1]^cneah]^*2-*3¿G^lm^
YiXƒf[`i\`kf[`jk`e^l\fj Zfj`[Xj
\c\d\ekfj[X;`m`jf8qlc
fhf^gmh^fjn^ZlZkfZlZe^fƒl]bkb&
efle`]fid\
[Xi\jkXek\N\_idXZ_k g\cfgigi`fjfc[X[f `^fZ[ZmZeaZjn^Z>nkhiZ^h\kblmbZ&
gblfhamZgmh]^l^cZoZf%hlZg`n^]Z
AFIE8C89:

EXjZXiklZ_\`iXj
^lXi[Xd$j\Xj FZXek`c[\}^lX
ghllZcno^gmn]^oZbngbk&l^Zh]hlghllhl
dle`ƒ‘\je\Z\jj}i`Xj „]le[Xd\ekXcgXiX \ZfZkZ]Zl]h>bqh%\hfh^qik^llƒhoboZ
gXiXfZfdYXk\ hlXchl\iZfdYXk\ek\ ]^lheb]Zkb^]Z]^'À

+- 
:89F

.¹SJP1JUBEB(SBÁB
Fg\i}i`feX`e[’jki`X[f@@@I\`Z_
Efj\^l`lgXiXX]i\ek\gfidfk`mf[\[f\eƒX#
dXjkiXYXc_fleXj]}Yi`ZXj[Xd}hl`eX[\^l\iiXeXq`

F>=B:*%01F%HJN>G:{IH<: `^]^;Zk\^ehgZ^Zeblmhn&l^ Ikbf^bkh^g\hgmkhnmkZ[Z&


_ZsbZ ]^e^ nf ahf^f Zemh' gZ=boblƒh:sne%m^g]hlb]h eahgnfZ_[kb\Z]^ikh]nmhl
FkbhIbmZ]Z@kZ Z%gZmnkZe Z\^bm^^f[hZiZkm^ihkl^k jnŠfb\hl%hg]^mkZ[Zeahn]n&
]Z_k^`n^lbZebl[h^mZ]^LZgmZ f^f[kh ]h iZkmb]h% fZl kZgm^l^m^f^l^l%lZbg]hihk
BlZ[^eÈhg]^gZl\^kZZ+0]^ mZf[†f]^ob]h€_kZ\ZZ]^& l^kZebiZk\ZZZebf^gmZ ƒh'
cngah]^*12/ÈihllnŠZZbg]Z lƒh]hl\ZmZeƒ^lZhikhc^mh :ghlfZblmZk]^^gmkhn^f
nfZ\b\ZmkbsgZm^lmZ^hlm^g& ]^\hf[Zm^Zh\hfngblfh \hgmZ\mh\hfnfZ`^gm^]Z
mZoZgh[kZ h^ljn^k]hnfZ ÈgZk^`bƒhhk^in[eb\Zgblfh IB=>%bg_hkfZg]h&h]^jn^
mZmnZ`^fk^ik^l^gmZg]hnfZ \hgmbgnZoZoboh' ^lmZ_[kb\Zl^eh\ZebsZoZ^f
fnea^k'C^lmZoZ^f>liZgaZ IZkmbngnfZ]Zlikbf^bkZl IrmmhkÖ^e]%ikqbfZ]^E^b&
Zgm^l]h:esZfb^gmh^_hbik^lh ^qi^]b “^l]Z=boblƒh:sne^ isb`%^jn^i^km^g\bZ€^f&
^fFZ]kb]%cngmZf^gm^\hf Ze`ngl]bZlfZblmZk]^^g\hg& ik^lZ?Z[^kBg]nlmkb^'
okbhlhnmkhlihkmn`n^l^l%ihk mkZoZ&l^^f@kZ_^gp’ak%gZ =^ E^bisb` l^`nbn iZkZ
_ZemZ]^]h\nf^gmZ ƒh' :e^fZgaZ%Zk^\^[^kbglmkn ƒh AZf[nk`h%h\^gmkhbg]nl&
OhemZkbZ Z l^k ]^mb]h ^f \hfhf^f[kh]hK^`bf^gmh mkbZehg]^l^\hglmknŠZfhl
;Zk\^ehgZ% Z , ]^ fZbh ]^ Ob^kgZ' m^fŠo^bl ln[fZkbghl jn^
*2,/% i^eh f^lfh fhmboh' JnZg]h Z =boblƒh :sne l^f^ZoZf Z ]^lmknb ƒh gh
:ill^klhemhfZgm^o^&l^ihk _hbZ]ZimZ]Z€^lmknmnkZ]Z h\^Zgh:megmb\h%ZkkZgcZg&
>liZgaZ^ghbgŠ\bh]^*2,0 P^akfZ\am%ZlnZngb]Z]^ ]hmkZ[Zeahghl^lmZe^bkhlgZ&
^lmZoZ^fshgZ\hgmkheZ]Zi^& iZllhn Z l^k Z 0'Z(+/,' Gh oZbl\hfhibgmhk]^gZobhl'
ehlln[e^oZ]hl_kZgjnblmZl': ^gmZgmh% jnZg]h Z ]boblƒh GZ^fik^lZ?rp\Zo^kÖ\hnZ
+*]^cZg^bkhÖ`nkZ^gmk^nf \hf^ hnZlnZehg`Z\Zfb& mkZ[ZeaZk]nkZgm^]^sf^l^l%
`knih]^,+ihkmn`n^l^ljn^ gaZ]ZZm†€ebgaZ]Z_k^gm^% fZl€f^]b]Zjn^Z`n^kkZ
l^ZeblmZfgZE^`bƒh%nf]hl J\im`l eX @e]XekXi`X
J\im`leX@e]XekXi`X# ho^m^kZghihkmn`nˆlÖ\hn \hf^ ZoZZi^g]^kiZkZheZ]h
jnZbl†Ýg`^eh?^kk^bkZ%_nmnkh eX]i\ek\C\jk\eX iZkZmkl\hfhnmkhl\ZfZ& ZebZ]h%ikbg\bibZoZmZf[†fZ
;`m`jf8qlc#gfiki†jXefj
\hf[Zm^gm^]Z=boblƒh:sne' kZ]Zljn^%\hfh^e^%l^^g& obhe^gmZh_^glboZ]h<hfZg]h
:llbghn nf \hgmkZmh ]^ C`jYfX#).%-%(/0- \hgmkZoZf ahlibmZebsZ]hl' ]^;hf[Zk]^bkhl]ZKhrZe:bk
\bg\hZghl%jn^\nfikbnZm† FkbhIbmZ]Z@kZ ZiZ]^\bZ ?hk\^%jn^g^lmZ_Zl^]h\hg&
ZhbgŠ\bh]^*2-*%m^g]hlb]h ]^]h^g Zlo^g†k^Zl' ×bmh\hf^ hnZZmZ\Zk%^gmk^
ikhfhob]hZ\Z[h^ik^lmZ& hnmkZl\b]Z]^l%AZf[nk`h'
]h l^kob h gZ ;Zg]^bkZ ]^ G`ekfi[\eXm`fj[\^l\iiX =^ihbl]Z`n^kkZ\hgmbgnhn
=^ilbmh\hfokbhl_nmnkhl ?hbeb\^g\bZ]h^fl^m^f[kh% Z]^Zf[neZki^eZ>nkhiZ%Zm†
\ZfZkZ]Zl]Z?k^gm^E^lm^3 bg]b\Z]haZ[bmZk^f;Zk\^eh& jnZg]h hl l^nl \ZfZkZ]Zl jn^^f*2.-%gnfZ]ZllnZl
:gmgbhFhmZ%A^gkbjn^=bZl gZjnZg]hl^ÖebhngZ?ZeZg& ^lmZoZf c Ze`nk^l ^gmk^ Z obg]ZlZIhkmn`Ze%Z`^gm^l]Z
^FZgn^e]^:s^o^]h' `^%Z,*]^fZk h]^*2-*' IhegbZ^ZK”llbZ'Ihk†f% IB=>h]^mbo^kZfihklnl&
>lmn\Z]hk]^ikhÖllƒh%F& ^fo^s]^Z\^bmZkl^kk^iZmkbZ& i^bmZljnZgmhZhl^niZllZ]h
kbhIbmZ]Z@kZ ZfZgmbgaZZ 8j[f\eƒXjm\e„i\Xj ]hiZkZZ>liZgaZ%\hfh^kZ gh^lmkZg`^bkh'K^ZebsZkZf
lnZk^lb]ˆg\bZÖqZ^fIhkmn& :i^lZk]^cm^k\hfie^mZ]h nlnZe%himhnihki^kfZg^\^k bgjn†kbmhlcngmh]hll^nlbk&
`Ze%gZKnZ]^LZgmZ;k[ZkZ% -.Zghl]^b]Z]^%Z*+]^cneah gZ:e^fZgaZ^m^gmZkZlnZ fƒhl%jn^\hgÖkfZkZfZob]Z
^fEbl[hZ%Zbg]Zjn^m^gaZ ]^*2-*]bkb`bn&l^€?ZeZg& lhkm^\hfh^fb`kZgm^' l^fknfhjn^l^fik^`hlmZkZ
]^e^oZk%fZlk^llZeoZg]hjn^
l^fik^_hkZnfZ¿i^llhZ]^
KiXYXc_flgi`d\`ifeldX]}Yi`ZX[\gif[lkfj [^fÀ!lb\"^jn^gƒhZ\k^]b&
mZoZfjn^l^mbo^ll^^goheob]h
hlˆd`Zfj\[\gf`jeXZfejkilƒf[fjjlYdXi`efj ^fjnZejn^kfhobf^gmh]^
L$9ffk\ hl\\jgXc_XmXdfk\iifief8kcek`Zf hihlb ƒhZhk^`bf^'

 +.
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 :8 D @ E ? F

$PNPTFGBCSJDBN
TPMEBEPTEB8FISNBDIU
=f`Xki`YlcX[XXm`X^\d[fjmfclek}i`fj
XkiXm„j[X=iXeƒXfZlgX[X#ZfddXe`]\jkXƒ‘\j
gfglcXi\j#Xg\[i\aXd\ekfj\k`ifj[\i\jgfjkX
gfiI`ZXi[fJ`cmX

F
\ZehkfZ]kbe^ghgƒhbfi^]bn nflheZ[kZlZ]hk%fZk\aZoZiZkZZ^lmZ&
Zlfnemb]“^l]^^g\a^k^fZ ƒh%\ZgmZg]h^gjnZgmhZihineZ ƒhl^
^g`ZeZgZ]Z>lmZ ƒh]hGhkm^% ]^li^]bZZ\^gZg]h]ZlcZg^eZl'F^mb]hl
hg]^%Zhlhf]^nfZ[Zg]Z% ^foZ`“^l]^`Z]h^f`knihl]^-)%hl
^f[Zk\ZoZfmkˆl^qi^]b “^lfbebmZk^l' `nkbiZlbgb\bZoZfnfZobZ`^fe^gmZ\hf
G^ll^]bZ*-]^cneah]^*2-*%\hf^ ZoZ iZkZ`^f^ffnbmZl^lmZ “^l'>f;h[Z&
Zehg`ZobZ`^fiZkZZebgaZ]Z?k^gm^' ]beeZ_hkZfk^\^[b]hl\hf[Zg]^bkbgaZl
>liZeaZ]Zlihkmh]hhm^kkbmkbh^liZ& ^obgahfblmnkZ]h\hf\hgaZjn^'>f
gahe%Zlikbf^bkZl^qi^]b “^l\hf^ ZoZf :e\sZk]^LZgCnZgk^i^mbn&l^Z\^gZ^

=FKFK<:8&<=<
ZZ`ehf^kZk&l^gZl`Zk^l_^kkhobkbZl]Zl he\hhemhfhn\hgmZ]hlohengmkbhl%jn^
ikbg\biZbl\ZibmZbl]^ikhoŠg\bZ'JnZg]h Zhlhf]Z[Zg]Zfngb\biZe\ZgmZoZf^
^fFZ]kb]Zbg]Zl^obobZh^gmnlbZlfh eZg ZoZf&l^gh^g\Ze h]ZlkZiZkb`Zl]Z
]Z]^li^]b]Z%Z\^gm^gZl]^jnbef^mkhl L^\ ƒh?^fbgbgZ]Z?ZeZg`^'
iZkmbZ]^@^khgZhBB;ZmZeaƒh]hK^`b& C\hfh\hf[hbh^fZg]Zf^gmhhbg^&
f^gmhOb^kgZ%jn^l^cngmZkbZ^f;Zk\^& obmo^eZ\hgm^\^n3fnbmhlahf^glmbo^kZf
ehgZZokbZlngb]Z]^l]^ZkmbeaZkbZjn^ ]^ohfbmZk%hjn^_hbnfikh[e^fZoblmh
^f\hgcngmh_hkfZkbZfZ*)³^qi^]b ƒh' gƒhaZo^keZmkbgZl'FZlmn]hl^k^lheo^n
=^LZkZ`h ZiZkmbnZ1³%]^ObmhkbZZ*1³ ikZ`fZmb\Zf^gm^3l^`nkhli^eh\bgmh%]h&
^]^;nk`hlZ**³^Z*+³%lZbg]hZ”embfZ [kZoZf&l^iZkZh^qm^kbhk^]^bqZoZfZgZ&
^qi^]b ƒh]^;Z]Zchs%Z*/³' mnk^sZl^`nbkhl^nknfh':hÖfZe`nfZl
H\^gkbhk^i^mbZ&l^%\hfZl\^kbfgbZl ahkZlcZfZbhkbZ]hkfbZ^lmbkZ]Zi^eh
ZcngmZk^fZl\a^ÖZlfbebmZk^l%hl\a^_^l \aƒh%bg]b_^k^gm^Zhl\a^bkhl\hkihkZbl]hl
=FKFK<:8&<=<

]Z?ZeZg`^^hlih]^k^li”[eb\hl]^\Z]Z \ZfZkZ]Zl'>fFZ]kb]mhfZkZf\Z_†^h
m^kkZ'>fL^obeaZ^g\hgmkZoZ&l^h_nmnkh `^g^kZe=obeZo^bh]^li^]bk&l^]hÖeah%
+/2´K^`bf^gmh%^^gmk^ZlfnbmZl\^g& nf\Zibmƒh%jn^gƒh]^bqhnmkZgliZk^\^k
m^gZl]^Zg]Zens^laZobZnfebl[h^mZ^ jnZejn^kl^gmbf^gmh%lZ[^g]hjn^^kZ
nfZe^gm^cZgh'A^kf^g^`be]h]hlLZgmhl h[l^koZ]hi^ehll^nlahf^gl' E8ÊEFM8<LIFG8ËGXjjX^\d
Zeblmhn&l^^f<]bl^ChƒhIZboZ^fL^ob& [\ldZfek`e^\ek\g\cX\jkXƒf[\?\e[Xp\#
eaZ'>kZf]hblo^m^kZghljn^_Z\bef^gm^ 8g\[i\aXd\ekfj\k`ifj Xgi`d\`iX[X=iXeƒXfZlgX[X~[`i\`kX
iZllZoZf]^li^k\^[b]hl^gmk^Z^ghkf^ :hZf[b^gm^]^^n_hkbZ^f>liZgaZ
fnemb]ƒh]^[hbgZlo^kf^eaZljn^%lh[ ln\^]^n nf \^gkbh fnbmh ]b_^k^gm^ ÃiZllZ`^fihkIhbmb^kl%nf`knihjn^
^f?kZg Z':h\knsZk^fZ_khgm^bkZ%hl l^^g\hgmkZoZZmkZ[ZeaZkgh\ZfiheZg&
ohengmkbhl_hkZfk^\^[b]hli^eZlZnmh& hnbfik^\Z “^l\hgmkZh\hf[hbhjn^
kb]Z]^lZe^fƒl^i^eZ[Zg]ZfbebmZkjn^ mkZglihkmZoZZ,³>qi^]b ƒh'Hl`nkbiZl
A}ZfdfZfdYf`f mh\ZoZ^gjnZgmhhlahf^gl]^l\bZf]hl k^lihg]^kZf\hfnf]bliZkh'>fHk&
\dXe[Xd\ekf# \hf[hbhliZkZnfZeZoZ`^f^]^lbg_^l&
mZ ƒhjn^gƒhZ`kZ]hn€fZbhkbZ':ilZ
e^ƒ^lk^i^mbn&l^Z\^gZ%l^g]h]^ghoh
]bliZkZ]hnfmbkh'=^lmZo^sh[l^koZf
dl`kfj_fd\ej fn]Zg Z]^\hf[hbh]^ob]h€]b_^k^g Z jn^nf]hl_kZg\^l^l\Zb%l^fjn^l^
k`m\iXd[\mfd`kXi# ]^[bmheZ]ZobZ%ikhll^`nbkZfi^eZ?kZg& lZb[ZfZl\hgl^jnˆg\bZl]h_^kbf^gmh'
Zh\niZ]Z%\hf^ Zg]h]^bf^]bZmhhl Ihn\h]^ihblmZf[†fiZllZihkHke^ƒ^l
fhl\]f`ldgifYc\dX ikh[e^fZl\hfZihineZ ƒh_kZg\^lZ^ Z*,³>qi^]b ƒh%l^g]hZkk^f^llZ]ZnfZ
gfief_Xm\icXki`eXj \hfhlk^_n`bZ]hlk^in[eb\Zghl' `ZkkZ_ZgZ]bk^ ƒh]hlfZgb_^lmZgm^l^

+/ 
]Z^lmZ ƒh]^LZbgmIb^kk^]^Mhnkl^bgb&
\bZkZfnfZi^kl^`nb ƒhjn^m^kfbghn
^fZ`k^ll“^l'LZilZ\a^`Z]Z]^_hk Zl
Ze^fƒl%jn^ikh\^]^kZf€]^m^g ƒh]hl
\boblZ`k^]b]hl%m^kƒhikhll^`nb]hhl^n
\Zfbgah'Hl`nkbiZl]Z0³gƒhm^kƒh]^&
mb]hh\hf[hbh%l^g]hlnkik^^g]b]hl€
iZllZ`^f]^;hk]†nlihknfZi^]k^cZ&
f^gmhjn^m^kiZkmb]hZe`nfZlcZg^eZl4
gh^gmZgmh%Z*.jnbef^mkhl]^Hke^ƒ^lc
^lmZoZfik^o^gb]hl^k^lihg]^kZf\hf
_h`hZhlbglnemhl]hlihineZk^l'

Gi`jf[fjdXhl`e`jkXj
<hfZ2³>qi^]b ƒhh\hkk^nnf^ibl]bh
]blmbgmh'ÃiZllZ`^fi^eZlfZgb_^lmZ “^l%
hfZjnbgblmZ^h_h`n^bkh^k`n^kZfh
ingah^fZikhoZ ƒh^Zihbh]hlihineZ&
k^l%lbmnZ ƒhjn^e^ohnhl`nkbiZlZ]^mˆ&
&ehl€ikbf^bkZhihkmngb]Z]^'JnZg]hh
\hf[hbhiZkhngZ^lmZ ƒh]^;hk]†nl%
]^leh\ZkZf&l^€eh\hfhmboZ^ik^g]^&
kZf&ghl%^gmk^`Zg]hhl]hblahf^glZhl
¿\nb]Z]hlÀ]ZiheŠ\bZfbebmZkZe^fƒ'
H\a^_^]Z*-³>qi^]b ƒhgZkkZhf^l&
fh\^gkbh]^hnmkZl^qi^]b “^l%Z\k^l&
8G8IK@;8:\ek\eXj[\g\jjfXjXjj`jk\d \^gmZg]hh¿ln\^llhÀ]hl]bliZkhl^]Zl
~jXˆ[X[fZfdYf`f[X<jkXƒf[fEfik\# i^]kZlZkk^f^llZ]Zl^ZloŠmbfZlikh&
\dDX[i`[%Dlc_\i\j]XcXe^`jkXj[`jki`Yl\d oh\Z]Zl^f;hk]†nl^^fLm'Ib^kk^]^
Xfj\og\[`Z`fe}i`fjcXkXj[\Zfej\imX#
^XiiX]Xj[\m`e_f\flkiXj½`^lXi`Xj¾ Mhnkl4Z\k^l\^gmZjn^^fZe`nglihgmhl
gXiXXm`X^\d~\jhl\i[X ]^?kZg ZZ^qi^]b ƒh_hbk^\^[b]Z]^_hk&
fZfZbl\ZehkhlZ^jn^bg\enlboZf^gm^
¿ngZl^ŽhkZ`kbm:kkb[Z>liZŽZÀ'GZ.³
>qi^]b ƒhak^_^kˆg\bZlZh¿]^lik^shÀ
ikhoh\Z]hnf_^kb]h'<hfZ**³^Z*1³ i^eZl¿fZgb_^lmZ “^lfZkqblmZlÀ'
h\hkk^kZflbmnZ “^llbfbeZk^l€iZllZ`^f FZlgƒh_hbZi^gZl^f?kZg Zjn^h
ihkFhl^ee^%m^g]hmZf[†fZŠlb]h_^bmh Zf[b^gm^^l_kbhn€oblmZ]Zl^qi^]b “^l
_h`hlh[k^h`knih]^ihineZk^ljn^`kb& jn^knfZoZf€:e^fZgaZ':hiZkmbk
mZoZ\hgmkZhlohengmkbhl^liZgabl' ]^;Zk\^ehgZ%gh]bZ*.%h\a^_^]Z*)³
L^`ng]hhm^g^gm^&\hkhg^eEZg]Z%\h& >qi^]b ƒhghmhnnfZf[b^gm^_kbh^
fZg]Zgm^]Z1³>qi^]b ƒh%ZlnZngb]Z]^ k^_^k^Zi^gZlZe`nfi”[eb\h%^ll^g\bZe&
_hbZeoh]^bglnemhl^]hZkk^f^llh]^i^& f^gm^hl_ZfbebZk^l]hlohengmkbhljn^
]kZl4gh^gmZgmh%]^\eZkhnjn^hlahf^gl ^f[Zk\ZkZf'K^\^[^nmZf[†fk^\eZfZ&
lh[l^n\hfZg]hfZgmbo^kZfZ\ZefZ^ “^l]^]nZlfƒ^l]^ohengmkbhl4nfZ
¿gƒhk^lihg]^kZf€likhoh\Z “^lÀ':*1³ jn^bqZoZ&l^]^jn^hÖeah^kZf^ghk^l^
^Z*2³k^lihg]^kZf\hfmbkhl^hZkk^f^l& ZeblmZkZl^fZnmhkbsZ ƒhiZm^kgZ%hnmkZ
lh]^`ZkkZ_Zl%ikhoh\Zg]h_^kb]hl'FZl Ze^`ZoZjn^hÖeah^kZnfbg”mbe'NfZ
g^ganf]hl\hf[hbhlm^kbgm^kkhfib]h hnmkZfƒ^_hb\hfZÖeaZ]^l]^@^khgZ
ZlnZfZk\aZknfh€:e^fZgaZ' Zm†IZfiehgZiZkZk^\eZfZki^kZgm^h
Gh^gmZgmh%mZegƒhln\^]^kbZ\hfhn& \a^_^]Z^qi^]b ƒhjn^hl^nÖeahmZf&
mkZl^qi^]b “^l'Hlahf^gl]Z/³m^gmZ& [†f^kZf^ghk'Gh^gmZgmh%g^ganf
kZfihk]bo^klZlo^s^l\Zkk^`Zklh[k^hl ]hlmkˆlÖ\hn^f>liZgaZ'
:FI9@J

ihineZk^l_kZg\^l^l^hl]Z*)³\hgl^`nb& >f[hkZgƒh^qblmZf]Z]hlhÖ\bZbl%†
kZf_Zs^kiZkZkh\hf[hbhgZlbf^]bZ “^l ghmkbhi^ehk^eZmh]hlhe]Z]hChƒhKh]kb&

 +0
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 :8 D @ E ? F
QFE8;<@EJKILxÂF
`n^lC”gbhkjn^Zl[ZbqZlm^kƒhlb]h`kZ&
LdZifhl`#]\`kfeX
o^l3¿JnZg]hZ=boblƒh:sneZmkZo^llZoZZ „gfZXgfild\c\d\ekf
?kZg Z_hbh\hf[hbhZmZ\Z]hihk]bo^klhl [X;`m`jf8qlc#[X
Zob“^lbg`e^l^ljn^gƒhhZmbg`bkZf'>€ i\^`f[\>iX]\enmf_i#
iZllZ`^fghm^kkbmkbh_kZg\ˆlgƒhh\niZ& fe[\fjmfclek}i`fj
Ôq\iXdXXgi\jjX[X
]h%nf`kZg]^`knih%]hjnZe_ZsbZfiZkm^
`ejkilƒfd`c`kXi\
okbZlfnea^k^l%Zinihn&ghl^m^gmhnZl& j\Zfem\ik\iXd\d
lZemZkh\hf[hbh'Mbo^fhl]^^lmk^ZkZebZl jfc[X[fj[XN\_idXZ_k
ghllZlZkfZlÈ^okbhl\ZŠkZf'À:i^lZk
]hli^k\Ze hl%Zgm^l]^m^kfbgZkhfˆlZ

;FC@MIFÈC8;@M@J@FE8QLC#;FE;<8J@8<DG@<Q8É
fZbhkbZ]hlohengmkbhlcm^kbZ\a^`Z]h
Z@kZ_^gp’ak%\hf^ Zg]hhikh\^llh]^
Z]ZimZ ƒhZh>q†k\bmhZe^fƒh'

EXZ`[X[\$XhlXik\cXd\ekf
KnZl]^^]b_Š\bhl\bgs^gmhlhg]^Zh[l^l&
lƒh`^kfgb\Zi^eZhk]^f^lmiZm^gm^'
NfZ\b]Z]^fbebmZk%hg]^\Z]Z\hfiZ&
gabZm^fhl^n^]b_Š\bh^\Z]Zi^ehmƒhZ
lnZ\Zl^kgZ'<hfmh]hlhl\hg_hkmhljn^
nflhe]Z]hih]^kbZZef^cZk'>kZZebjn^
Z=boblƒh:snel^mkZgl_hkfZkbZgnfZ
ngb]Z]^Ze^fƒ^hll^nlahf^gl^flhe&
]Z]hl]^Abme^k'
Hikbf^bkhiZllh\hglblmbn^fmkh\Zk r\hf[Zmbk\hfhoZeb^gm^llhe]Z]hl%]bl&
Z_Zk]Zk^\^[b]Z^f>liZgaZi^eZ_Zk]Z in^lmhl^g\nZejnb^kfhf^gmhZlZ\kbÖ\Zk
]h>q†k\bmhZe^fƒh'=^l^`nb]Z%Z=bob& on^lmkZlob]Zl8ÀL^`n^&l^Zk^lihlmZ]^
lƒh:sne\hgo^km^n&l^gZ+.)³=boblƒh]^ nfZfnemb]ƒh]^ohengmkbhl3¿LŠ%cnkZ&
Bg_ZgmZkbZ^nf]hll^nlk^`bf^gmhl_hb fhl'À>†Zo^s]^FnŽhs@kZg]^lmhfZkZ
]bllheob]h'Mh]ZlZlngb]Z]^lk^\^[^kZf iZeZokZ3¿OhengmZkbhl^liZŽhe^lLhe]Z]hl
nfZghoZgnf^kZ ƒh%iZllZg]hZ=boblƒh ]^ahghk]^fbiZmkbZ:gm^eZl[Zg]^kZl
Zl^k\hglmbmnŠ]Zihkmkˆlk^`bf^gmhl]^ `ehkbhlZl]^:e^fZgbZr>liZŽZ%aZ[^bl
Bg_ZgmZkbZ!+/+´%+/,´^+/2´"^nf]^ cnkZ]hfhkbkZgm^ljn^i^kfbmbkjn^^e
:kmbeaZkbZ%h+.)´%g”f^khjn^Zebl_hb [k[Zkh[he\a^oblfh\hgmbg”^lnh[kZ]^
I<M@JK8J@E8C

Zmkb[nŠ]hZmh]ZlZlngb]Z]^l]^^l\Zeƒh ]bhr]^lmknb\bgjn^a^glZg`k^gmZ]h
f^ghk!@knih]^>qiehkZ ƒh%]^:gmbmZg& gn^lmkZiZmkbZrjn^ahrmkZmZ\kbfbgZe&
jn^l%;ZmZeaƒh]^K^l^koZFo^eÁ"' f^gm^]^bfihg^kl^^gmh]Z>nkhiZ'À
IZkZfnbmhl]hll^nlahf^gl_hbh <D9<IC@D<jgXe_`j[X;`m`jf8qlc
:ilhkbmnZefbebmZk%hl`nkbiZliZllZf
ikbf^bkh\hgmZ\mh\hfnfZk^Zeb]Z]^]b& \d`c`kXi\jXc\d\j\jkfd`jkliX[fj Zl^kf^f[khl]h>q†k\bmh]hBBBK^b\a%
_^k^gm^':\hfb]ZZe^fƒ`Zgahnihn\hl \eki\XXjj`jk†eZ`XXldaf^f[\]lk\Yfc ikhll^`nbg]h]nkZgm^hfˆl]^Z`hlmhZ
Z]^imhl%fZl^f\hgmkZiZkmb]ZZ[^[b]Z 8c\dXe_X$<jgXe_X#ef<jk}[`fFcˆdg`Zf lnZZik^llZ]Zbglmkn ƒhl^fZ[Zg]hgZkZ
^hl[Zk^l]ZihohZ ƒhZ]jnbkbkZf^ghk& nlnZeihlmnkZ%l^fik^ikhi^glZZikhoh&
f^\eb^gm^eZÁ \Zkh]^lZ`kZ]h]ZlZnmhkb]Z]^lZe^fƒl'
Jfc[X[fj[\?`kc\i HlZ\b]^gm^lmZf[†f\hf^ ZfZ\h[kZk
H]bZ,*]^cneah_hbh]hcnkZf^gmh]^ ob]Zl'Gh]bZ*,]^Z`hlmhfhkk^nflhe]Z&
Ö]^eb]Z]^Zh?—ak^k':ilnfZfbllZ ]h]h+/,´K^`bf^gmh%^mkˆl]bZl]^ihbl
;liXek\X`ejkilƒf \^e^[kZ]Zihknf\Zi^eƒhfbebmZk%nfZ h\hkk^hnmkhZ\b]^gm^fhkmZe'
d`c`kXi#fjmfclek}i`fj [Zg\Z]Zk^ie^mZ]^Znmhkb]Z]^lfbebmZk^l
Ze^fƒl^^liZgaheZlh[l^koZh^li^m\neh'
Mk^bgZkmh]ZnfZ]boblƒh]^_hkfZmƒh
Zik^llZ]Zgƒh†nfZ_kfneZjn^Z`kZ&
`Y„i`ZfjdXek`m\iXd NfhÖ\bZe^liZgahe]^\eZfZZhfb\kh_h& ]^€lZnmhkb]Z]^lZe^fƒl'Gh^gmZgmh%
j\dgi\XgfjkliX g^3¿Cnkblihk=bhlrihkon^lmkhahghk]^ Zik^llƒh]ZebgaZ]Z_k^gm^^Zik^llZ
^liZŽhe^lZ[lhenmZh[^]bˆg\bZZe\hfZg& ]h\hfZg]h^liZgahe^fiZkmb\biZkghl
ljlXc#gifg\ejX ]Zgm^lnik^fh]^e>c†k\bmhZe^fg%:]he_ \hf[Zm^lik^\bibmZZiZkmb]Z]Z]boblƒhZh
XZiˆk`ZXj[fjXc\d\j Abme^k%^geZen\aZ\hgmkZ^e\hfngblfh Öf]^Zi^gZlnffˆl]^bglmkn ƒh'

,' 
JFC;8;F

+PÀP3PESJHVFT+ÜOJPS
Dfik\gi\dXkliX[\ldjfYi\m`m\ek\
<jk\m\[lXjm\q\jeX]i\ek\iljjX
dXj]Xc\Z\i`XeXZXdX#X`e[Xefmf

C HÄH  K H=KB@N>L  C êGBHK ]ZKh\aZ%=hfbg`hl:fZkh ^n_hkbZ]^*2-*'>fEZKbhcZ


gZl\^n^fFZ_kZ%Z*.]^cZ& ^C”ebhLbeoZlƒhfhkmhl^f Zbg]ZaZobZo^m^kZghlihkmn&
g^bkh*2*/'MZe\hfh\^gm^gZl \hf[Zm^^gmk^*2-*^*2-+% `n^l^l3jnZmkhlZk`^gmhl]Z
]^ihkmn`n^l^lcaZobZf_^b& EZnkh ]hl LZgmhl † _^kb]h% E^`bg^nf]Z?ZeZg`^%Ze†f
mh]^l]^hbgŠ\bh]Z@n^kkZ :gmgbhFhmZ^KheZg]h]Z ]^mkˆl\bobl'FZlZbg`^gnb]Z&
<bobe ]^ >liZgaZ% Zeblmhn& LbeoZlƒh^oZ\nZ]hl]^ob]hZ ]^]^a]hblZghl]^kZen`Zk
&l^^fMZeZo^kZ]^EZK^bgZ \hg`^eZ “^l^]h^g Z%^^f ZnfZf[b^gm^]^k^lb`gZ ƒh%
iZkZ \hf[Zm^k i^eZ fŠmb\Z *2-,\ZbnhlZk`^gmhOb\^gm^ ihblcihn\hlmbgaZf]”ob]Zl
E^`bg%gZjnZel^aZo^kbZ]^ Fhgm^bkh' jnZgmhZhknfhjn^Z`n^kkZ
\hgo^km^k^fo^m^kZgh]^ihbl ChƒhC”gbhkmZf[†f^g& ^lmZoZZe^oZk'M^kfbgZ]ZZ
]^\hf[Zm^k^fM^kn^e%gh mkZ]^[ZbqZ%Zhl^kZ\hf^mb]h bglmkn ƒh%Zngb]Z]^^f[Zk&
>[kh^gZ<ZmZengaZ'Gƒh^kZ ihknfZ”e\^kZjn^h]^bqZ \hngnf\hf[hbh^ZmkZo^llhn
h”gb\h_nmnkh\hf[Zm^gm^]Z =f`m\k\iXef[XC„^`fe# fnbmh]^[bebmZ]h':\Z[Zihk Z_khgm^bkZ'G^lmZlnZl^`ng]Z
=boblƒh:snejn^g^ll^]bZ [liXek\X>l\iiX:`m`c l^kahlibmZebsZ]h^^oZ\nZ]h obZ`^fZmkZo†l]^?kZg Z%Chƒh
[\<jgXe_X#\gi\jkfl
bgb\bZoZZlnZ\Zkk^bkZ]^Zk& j\im`ƒf\dDXiifZfj iZkZ>liZgaZ%hg]^ZhÖf]^ Kh]kb`n^lgƒhm^k^qi^kb^g&
fZl3^gmk^hl+1ihkmn`n^l^l jnZmkhf^l^lk^\^[^ZemZ' \bZ]hZl\^gZl]^obheˆg\bZ]^
jn^\hfh^e^l^ZeblmZkZf^g& >gmk^mZgmh%^fZ`hlmh]^ *2-*%oblmhjn^ZiZllZ`^f]^
(,%(%(0(-
\hgmkZoZ&l^mZf[†fChZjnbf *2-+]^nnfZ^gmk^oblmZZh \hf[hbhlfbebmZk^ll^mhkgZkZ
DX]iX
]^LhnsZ%jn^ZghlfZblmZk]^ ))%(%(0,- chkgZe:>l_^kZ%nfZin[eb\Z& nfZkhmbgZjn^cgƒh]^li^k&
aZo^kbZ]^^g\hgmkZkZfhkm^ DX[i`[#<jgXe_X ƒhik&`^kfgb\Z%hg]^gZk& mZoZk^Z ƒh^gmk^hl_kZg\^&
\hfZ_Zk]ZZe^fƒ' khnZlnZ^qi^kbˆg\bZ]nkZg& l^ljn^lh_kbZfZh\niZ ƒh
m^Z@n^kkZ]^>liZgaZ^gZ Ze^fƒ%Ze†f]^jn^ZfZbhkbZ
LdYXkXc_f[\m\k\iXefj ?k^gm^E^lm^%gƒhm^g]hin]hk ]hlk^in[eb\Zghl^liZgabl!^
M^kfbgZ]ZZ`n^kkZ%ChƒhKh& ^fk^_^kbkhlbg\b]^gm^ljn^ okbhlihkmn`n^l^l"ihk^lmZ
]kb`n^lC”gbhkl^`nbnh\Zfb& ahf^glZ:e`^\bkZl^]ZŠZm† m^lm^fngahn^f?kZg ZhnZ ZemnkZcmbgaZflh_kb]hnf
gah]ZE^`bg^iZkmbniZkZ @kZ_^gp’ak'GZ?k^gm^E^lm^% m^kkŠo^eobheˆg\bZ]hl\hf[Z& m^kkŠo^e]^lmbgh3hl\Zfihl]^
FZkkh\hl%ik^lmZg]hl^kob h Chƒhenmhngh<hfZg]h]h m^lgZK”llbZ%hg]^hbgbfb`h \hg\^gmkZ ƒhgZsbl'
ghBM^k h%jnZg]h^fcneah ;ZmZeaƒh%l^`nbg]h&l^f^l^l ZmZ\ZoZ^ffZllZ^^kZfZl& >fAh_ohemhnZ^go^k`Zk
]^*2-*_hb]^lmZ\Z]hiZkZh ]^obhe^gmhl\hf[Zm^lgZk^Z lZ\kZ]hl^fib^]Z]^' Z _Zk]Z ]h BBB K^b\a% fZl
;ZmZeaƒh]^K^l^koZFo^e% Ze^lm^]^Gho`hkh]%\hfm^f& Z\Z[ZkbZihkgƒh\a^`ZkZh
fZbl\hga^\b]h^gmk^hllhe& i^kZmnkZl]^okbhl`kZnlg^& I\kfief~;`m`jf8qlc \^k\h]^E^gbg^`kZ]h':]h&
]Z]hlihk¿MbZ;^kgZk]ZÀ%^ `Zmbohl%Zjn^l^l^`nbkbZnfZ GhZghl^`nbgm^%ChƒhZeblmhn& ^\^n]^ghoh^_hbk^iZmkbZ]h
jn^aZo^kbZ]^\hgo^km^k&l^ ikbfZo^kZk^ie^mZ]^\hf[Z& l^]^ghohiZkZZ=boblƒh:sne% iZkZgƒhfZblohemZk':\Z[Z&
gnf]hl[ZmZea“^l]^\ahjn^ m^lZhehg`h]hkbhOhedaho' Z`hkZ \hfh \bobe% iZkmbg]h kbZihk_Ze^\^kik^\h\^f^gm^
]Z=boblƒh:sne' H`knih]^e^`bhgkbhljn^lZ& iZkZEh`khŽh^fZ`hlmh]^ ^fFZ]kb]Z++]^cZg^bkh]^
KZib]Zf^gm^\hf^ ZkZf ŠkZ^f*2-*]hGhkm^]^ß_kb\Z *2-,'HZf[b^gm^jn^^g\hg& *2./%nfZl^fZgZ]^ihbl]^
Zl^k\hg\^gmkZ]hl^fF^& oZb]^lZiZk^\^g]h%:`hlmbgah mkhn^kZcfnbmh]b_^k^gm^]Z \hfie^mZk-)Zghl'
ebeeZ \^gm^gZl ]^ o^m^kZghl
obg]hl]ZE^`bg^]hlK^&
`neZk^l!>q†k\bmh"%^gmk^hl
jnZblfZbl]^nfZ]”sbZ]^
ihkmn`n^l^l\hfoZlmZ^qi^& EldX\eki\m`jkXhl\[\l\dGfikl^Xc
kbˆg\bZfbebmZkZ\nfneZ]Z^f ~glYc`ZXƒfgi$^\ide`ZX8<j]\iX#efk\m\gl[fi
>liZgaZ^^fFZkkh\hl'
:ehg`ZobZ`^fjn^l^bgb&
\di\]\i`ifj`eZ`[\ek\jhl\k\jk\dle_fl\d=iXeƒX
\bhn^fF^ebeeZe^ohn^lm^l \Xk\iiˆm\cm`fc†eZ`X[fjZfdYXk\jeXI’jj`X
 ,(
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 :8 D @ E ? F

$FOUFOBT K^lihglo^bl]ZP^akfZ\amikh\nkZf
i‘k\h[khZ^lmZlk^eZ “^l%^g\ZfbgaZg]h

EFRVJMÐNFUSPTBQÅ
hlohengmkbhliZkZhl[hk]†bl]^l^kob h%
iZkZhjn^_hbihlmh€lnZ]blihlb ƒhnfZ
[hZjnZgmb]Z]^]^ik^l^koZmbohl'
8kiXm„j[XGfce`X\[X9`\cfii’jj`X# Bg]b`gZ]hl\hfZlbmnZ ƒh%hl`nkb&
iZl¿\hgmkZ&ZmZ\ZfÀ\hfanfhk'GZ
gfikl^l\j\j\\jgXe_`jk\jk\dle_XiXd *)³(+/+%hihkmn`nˆlFkbhE^bmƒh†nf
fjgi`d\`ifjj`eX`j[f?fcfZXljkf ]hllhe]Z]hljn^\heh\Zfnfik^l^koZ&
gfiI`ZXi[fJ`cmX mbohgh\Zgh]ZlnZfZnl^k%l^`nbg]h&l^
nf]^lÖe^]^mh]ZZ\hfiZgabZi^kZgm^

8
hlhf]hkh]Z]hghl\Zkkbl%h ;<9<IC@D8KyÁ=I<EK< hlhÖ\bZblZe^fƒ^l%\hfZllnZl^libg`Zk&
\hf[hbhoZb`ZgaZg]ho^eh\b& E\jk\Zifhl`#]\`kfgfild\c\d\ekf ]Zl]^ob]Zf^gm^¿ikhm^`b]ZlÀ'
]Z]^€f^]b]Zjn^l^Z_ZlmZ [X;`m`jf8qlc#\jk}dXiZX[fXe\^if {mZf[†fgZIhegbZjn^hllhe]Z]hl
fg\iZlijf\]\klX[f[\ZfdYf`f
]Z^lmZ ƒh]^@kZ_^gp’ak'Lƒh \Xm\id\c_fXj[`jkeZ`XjZfY\ikXjXg„
]Z=boblƒh:snemhfZf\hgmZ\mh]bk^mh
+]ZfZgaƒ]^+)]^Z`hlmh]^*2-*%^ \hfhlcn]^nl%o^kbÖ\Zg]hZl\hg]b “^l
ZiZkmb]Z]Zlikbf^bkZlmkhiZlfZk\Zh ]^lnfZgZlZjn^h\niZ ƒhgZsbhlln&
bgŠ\bh]ZmkZgl_^kˆg\bZ]Z=boblƒh:sne
iZkZZ?k^gm^E^lm^'
HlohengmkbhliZkm^f\hfZZe^`kbZ
]^jn^flhgaZ\hf`kZg]^lobmkbZl%^Z
Zglb^]Z]^ihk\a^`Zk€ebgaZ]Z_k^gm^†
^qZ\^k[Z]Zi^eZlghmŠ\bZljn^hno^fgZ
k]bhhne^^fghlchkgZbl'NfZbgÖg]&
o^el†kb^]^obmkbZlZe^fƒlZnf^gmZh
l^nk^\^bh]^\a^`Zk^fmZk]^]^fZblZh
\hf[Zm^'FnbmhllhgaZf\hfZiZkZ]Z
mkbng_ZegZIkZ ZO^kf^eaZ%fZlhjn^
ihn\hl\hgl^`n^fbfZ`bgZk†jn^%Zh
Öf]^]hblf^l^l]^ZoZg h%ZP^akfZ&
\am\hf^ ZZ^g_k^gmZknfZk^lblmˆg\bZ
\Z]Zo^sfZbl^g\Zkgb Z]Z'
:hÖf]^]hbl]bZl^]nZlghbm^l]^
obZ`^f%Zlikbf^bkZlngb]Z]^l]Z]boblƒh
iZllZfihkMk^n[nk`%gZ_khgm^bkZ^gmk^
ZIk”llbZHkb^gmZeZe^fƒ^ZIhegbZ'
Ã\a^`Z]ZZKZ\sdb%\hf^ ZfZl^k]^l&
\Zkk^`Z]hlahf^gl^fZm^kbZe%l^`nbg]h
Ze`ngl\hf[hbhlZm†@kh]gh^LnpZedb'
=^fhkZkjnZmkh]bZlhmkZglihkm^]Z
]boblƒh]Z;Zob^kZZm†€IhegbZ%hg]^l^
oZbik^iZkZg]hiZkZZ`kZg]^\ZfbgaZ]Z
Zm†€ebgaZ]Z_k^gm^'

Gifjk`klkXj\al[\lj
>gjnZgmh^li^kZoZfi^eZ\a^`Z]Z]hl
l^nl\ZfZkZ]Zl%hlohengmkbhlikh\n&
kZoZfiZllZkhl]bZl]^_hkfZ]^l\hg&
mkZŠ]Z%Zikho^bmZg]hiZkZ\hga^\^khl
Zkk^]hk^l]hll^nlZ\ZfiZf^gmhlikh&
oblkbhl'Ihk@kh]gh\bk\neZoZf`nkbiZl
!\nchZli^mhihn\hfZk\bZebg\hfh]ZoZ
ZlZnmhkb]Z]^lZe^fƒl"^f[nl\Z]^
fnea^k^liheZ\Zl%ZliZgb^gdZl'

,) 
c^bmZoZ'<hgmkZkbZg]hZlbg]b\Z “^l]h Z “^l]^k^ik^lebZgZshgZ%hjn^`^kZe& oƒhZ[Zg]hgZg]hgZl[^kfZlhfZm^kbZe
\hfZg]hZe^fƒh%fnbmhl\hgmZ\mZf\hf f^gm^bfieb\ZoZ^gobZknf]^lmZ\Zf^gmh jn^ea^liZk^\^lni†k×nh%^li^\bZef^gm^
hlihkmZ]hk^l]Z^lmk^eZ]^=Zob]%hjn^ €lihohZ “^lfZblikqbfZl^^q^\nmZk Zlfl\ZkZlZgmb`l%k^m^g]hh\hgm^gmhk
gƒhiZllZ]^li^k\^[b]hZhllni^kbhk^l' bg]bl\kbfbgZ]Zf^gm^Ze`ngl\bobl' iZkZ`nZk]Zkhjn^]^bgm^k^llZgm^oƒh
>gmk^mZgmh% Z ]boblƒh ZoZg Z i^eZl ZiZgaZg]hi^eh\Zfbgah'
FZXcm}i`f[XdXiZ_XXg„ ieZgŠ\b^liheZ\Zl_hkfZg]hehg`ZlÖeZl Eh`hZ/]^l^m^f[kh%]hbl]bZlZilh
Hl]bZl^f@kh]gh_hkZf\nkmhl^Z-]^ ]^ahf^gl%o^Š\nehlZfhmhk^\Zkkh Zl bgŠ\bh]Z\ZfbgaZ]Z%k^`blmZ&l^Zikbf^b&
l^m^f[kh†k^mhfZ]ZZobZ`^f'=ZŠ^f inqZ]Zl ihk \ZoZehl% lhfZg]h&l^ Zl kZ[ZbqZihkmn`n^lZ'Hlhe]Z]hKb\Zk]h
]bZgm^%h\Zfbgah_Zs&l^Zi†%^q\^ ƒh lbmnZ “^l\Zkb\ZmZl\hfnfZ\hg_kZm^k& O^k]^%]Z/³(+/+%lh_k^nf`hei^Z\b]^g&
_^bmZZhlahf^gl]Zl\hengZl]^mkZglihk& gbsZ ƒh\hgmŠgnZ^Ze`nglbg\b]^gm^l]^ mZeghheah^ljn^k]h^†^oZ\nZ]hiZkZh
m^%ngb]Z]^l]^:kmbeaZkbZ%ZgmbmZgjn^l^ \bk\nglmg\bZ' :l eh\Zeb]Z]^l iheZ\Zl ahlibmZe]^@kh]gh'H_^kbf^gmhhkb`bgZ
mh]ZlZljn^ihllnZfo^Š\nehl]hiZk\h !ZmnZef^gm^gZ;b^ehkk”llbZ"ln\^]^f& nfZ\hgcngmbobm^`kZo^%Z\Z[Zg]hihkl^k
iZkjn^Znmhfo^e]Z]boblƒh' l^Zhkbmfh]ZfZk\aZ^]hljnbef^mkhl g^\^llkbhhi^kZkhiZ\b^gm^%jn^i^k]^h
Eh`hghbgŠ\bh]ZfZk\aZnfZfbgZ i^k\hkkb]hl3Eb]Z%P^k^ghp%HlmkrgZ% k`ƒh^k^\^[^nfheah]^ob]kh'
^qieh]^\ZnlZg]h[ZbqZlZh+/+´K^`b& >e^kmplsgZ%KZ]hg%PbegZÁ=^s^gZl]^ HlZ\b]^gm^lln\^]^f&l^%bg\enbg]hZ
f^gmh':lZnmhkb]Z]^lZe^fƒlk^Z`^f^ jnbef^mkhllƒh_^bmhlmh]hlhl]bZl^Zl i^k]Z]^\ZoZehl^]^obZmnkZl%Znf^gmZg&
hDhffZg]Zmnk]^@kh]ghe^oZZ\Z[h ehg`Zl\hengZl]^lhe]Z]hloƒh`ZgaZg]h ]hZeblmZ]^]h^gm^ljn^ik^\blZf]^^oZ&
nfZli^mh\Z]Zo^sf^ghlfZk\bZe'Fnbmhl \\nZ ƒhf†]b\Z'Mhf[Z]hlgZl^lmkZ]Zl%
ooƒhl^g]hk^\heab]hlihkZf[neg\bZljn^
ll^`n^fgZk^mZ`nZk]Z'Hljn^\hgmbgnZf
ZfZk\aZkheaZfiZkZhllhe]Z]hll^gmZ&
Z
]
]hlgZ[^kfZ\hfnffblmh]^bgo^cZ^
]
]^l]†f^fnbmhl\a^`ZfZeZg Zkikhoh&
\\Z “^l%jn^l^mhkgZfbglnemhljnZg]hl^
\\knsZf\hfhljn^mbo^kZff^eahklhkm^
^^i^k\hkk^fhl\Zfbgahl^fo^Š\nehlfh&
mmhkbsZ]hlhn\Zkkh Zl'
Gh]bZ*,]^l^m^f[kh%+-ahf^gl^.1
\\ZoZehllƒh^oZ\nZ]hl'Gh]bZl^`nbgm^h
f^lfhl^iZllZ\hffZbl/-ahf^gl^+.
f
\\ZoZehl%Ze†f]^ZoZkbZl^f]hbl\Zfb“^l
^^]nZlfhmhl'<hgmbgnZg]hh\ZeokbhZ
\\ZnlZk[ZbqZl]bkbZl'

<ekiX[XeXLe`fJfm`„k`ZX
<
:
:hÖf]^Ze`ngl]bZl]^fZk\aZ%Z=bob&
llƒh:sne^gmkZghlm^kkbmkbhliheZ\hljn^
^^lmbo^kZflh[h\niZ ƒhlhob†mb\Z^jn^
__hkZfhlikbf^bkhlZ^g_k^gmZkZbgoZlƒh
]^++]^cngah'I^eh\Zfbgah\hf^ ZfZ
]
llnk`bkhlikbf^bkhlo^lmŠ`bhl]hl\hf[Zm^l
;FC@MIFÈC8;@M@J@FE8QLC#;FE;<8J@8<DG@<Q8É

^^gmk^ZP^akfZ\am^h>q†k\bmhO^kf^eah'
Ikqbfh]hkbhGb^f^g%f^bZ\^gm^gZ]^
I
\\Zkkhl]^\hf[Zm^\Ze\bgZ]hllƒhhikb&
f
f^bkhlbgZe]hlobhe^gmhl\hg_khgmhljn^
ll^mkZoZfgZ?k^gm^E^lm^^jn^^f[k^o^
__ZkƒhiZkm^]hl^nikikbhjnhmb]bZgh'
>gjnZgmhZ=boblƒh:sneZoZg Ze^gmZ&
f^gm^i^eZl^lm^i^l%gh@knih]^>q†k&
f
\\bmhl<^gmkh%h2´>q†k\bmh^g_k^gmZnf
oobhe^gmh\hgmkZ&ZmZjn^^fk^]hk]^O^&
eerdr&End^%gZshgZ]^eb`Z ƒh\hfh*/´
>
>q†k\bmh':ghkm^%Zl_hk Zl]^OhgE^^[
ZZgbjnbeZfZk^lblmˆg\bZghliZŠl^l[emb\hl%

 ,*
?k^gm^E^lm^ď ƪ
fZlZ+.]^Z`hlmhh@knih]^>q†k\bmhl
Ghkm^clhfZ1)fbe[ZbqZl^nfmk^&
f^g]h]^l`Zlm^^ffZm^kbZe'L^m^f[kh
\hf^ Z\hf\hf[Zm^liZkmb\neZkf^gm^
bgm^glhl%l^g]hZg^\^llb]Z]^]^k^_hk hl
Ze^fƒ^l\Z]Zo^sfZblik^f^gm^'
HHDAmhfZ^gmƒhZ]^\blƒh]^^gobZk
Z=boblƒh:sneiZkZghkm^%\hfhk^_hk&
h]h*/´>q†k\bmh%^Z+.]^l^m^f[kh
\a^`ZZghoZhk]^fZh>lmZ]h&FZbhk'
h&FZbhk'
IZkZhlohengmkbhl^l_nfZ&l^hlhgah
hlhgah
ghÖgZe
]^fZk\aZk]bZgm^]hDk^febg%ghÖgZe
]Z[ZmZeaZ]^Fhl\hoh'
^f'Ik&
<hf^ Zhmkh hÖgZe]ZobZ`^f'Ik&
qbfh]^Lfhe^gld%Z]boblƒhfn]Z]^
fn]Z]^
knfh^]bkb`^&l^iZkZghkm^%gZ]bk^
Z]bk^ ƒh 8
8EK<J;F:FD98K<8`e[X[\Yf`eXjm\id\c_Xj#jfc[X[fj[X;`m`jf
8EK<J;F:
]^Obm^[ld%hg]^l^k^Z`kniZZehg`Z
Zehg`Z 8qlc[\jÔcXdefj\lcfZXc[\`ejkilƒf%Á\jhl\i[X1X`ejˆ^e`X[`m`j`fe}i`X
8 qlc[\jÔcXd
\hengZ]^fZk\aZ' jfYi\gle_XXZilqXc\dZfdXjl}jk`ZXefZ\ekif
jf
fYi\gle_X ~jj\kXj[X=XcXe^\
knllZ Zl
:jnZkm^eZ]ZlgZ\b]Z]^[b^ehkknllZ%Zl
okbZlngb]Z]^lm^kfbgZfh”embfhmkh h
ihkobZ_†kk^Z%l^`nbg]h\hf]^lmbghZ kZ]h€^gmkZ]Z]Z\b]Z]^]nkZgm^]bZl% _k^fhf^lfh]^lmbgh%l^g]hÖefZ]Z
Gho`hkh]%hg]^ZebgaZ]Z_k^gm^Z`nZk]Z iZkZl^kobk]^^q^fiehZhljn^g^eZ^g& ^_hmh`kZ_Z]Zmh]hZ^q^\n ƒh]^_hkfZ
hlohengmkbhl^liZgabl'GhbgŠ\bh]^ mkZoZflh[Zbg×^qb[beb]Z]^]Z¿cnlmb ZÀ f^mb\nehlZi^ehlfbebmZk^lZe^fƒ^l'MZe
hnmn[kh\hf^ ZfZ\a^`ZkZlikbf^bkZl Ze^fƒ':hl^neZ]h_hb^qihlmhnf\Zkmƒh \hfh^fObm^[ld%hl\hkihlÖ\Zf^f
ngb]Z]^l^liZgaheZl%h\niZg]hZlihlb& hg]^\hglmZoZfhll^nl\kbf^l3¿Cn]^n ^qihlb ƒhiZkZl^kobk^f]^^q^fiehZhl
“^l]Z*+/³=boblƒh]^Bg_ZgmZkbZ%jn^l^ ^`n^kkbea^bkh'À ]^fZblaZ[bmZgm^l'
]^leh\ZiZkZghkm^€f^]b]Zjn^Z=boblƒh >fFbgld%ihkhg]^caZobZfiZllZ]h >f*2-*%ZilmhfZk^f\hgmZ\mhgZ
:sneh\niZZlnZihlb ƒhgZebgaZ'>lm hl`nkbiZl%k^i^m^f&l^hl\^gkbhl]^obh& IhegbZ\hfhlh_kbf^gmh^Z]bl\kbfb&
ik^iZkZ]hh\^gkbhiZkZZikhoZ]^_h`h eˆg\bZ\hgmkZhlcn]^nl^hnmkhlZeohl]Z gZ ƒh]hihohcn]^n%\hf^ ZkZfZm^l&
]Zngb]Z]^^qi^]b\bhgkbZb[†kb\Z' q^gh_h[bZ`^kfgb\Z'FZlaZ;knldbgZ^ m^fngaZkgZ;b^ehkk”llbZhikbg\Šibh]h
]hblahf^gllƒhZkkZlmZ]hli^eZlknZl]Z Aheh\Znlmh^Zobheˆg\bZl^febfbm^l]^
F?fcfZXljkfg\cXjYXcXj \b]Z]^%\hfhl\Zkm“^lhg]^oƒhbgl\kbmhl `†g^khhn]^b]Z]^\hfjn^%gƒhlhl
Nf]hl^ibl]bhlf^ghl\hga^\b]hl hll^nl¿\kbf^lÀi^g]nkZ]hlZhi^l\h h' >bglZms@knii^%\hfhmZf[†fngb]Z]^l
]Z=boblƒh:sneiZllZi^eh_Z\mh]^hl :h\a^`ZkZh\Z]Z_ZelhZmZf&ea^lZlfƒhl k^`neZk^l]h>q†k\bmhZe^fƒh%ikh\^]bZf
l^nlahf^glm^k^flb]hm^lm^fngaZl]h Zmkl]Zl\hlmZl^ZcnlmZfZ\hk]Z€llnZl €^ebfbgZ ƒhlblm^fmb\Z]Zl\hfngb&
bgŠ\bh]hAheh\ZnlmhgZ?k^gm^E^lm^% `Zk`ZgmZl'FZlaZ†Zikbf^bkZZ^g_k^gmZk ]Z]^la^[kZb\Zljn^bZf^g\hgmkZg]h
^f*2-*%jnZg]h^lm^Zbg]Zl^_ZsbZl^f Zfhkm^'>fen`Zk]^]^bqZk\ZbkZoŠmbfZ i^eh\Zfbgah'
k^\nklhZhl\Zfihl]^^qm^kfŠgbh^Zh ]hZemh%iZkZiZkmbkhi^l\h h^ikhoh\Zk >f*2-,clk^lmZoZfhl`n^mhl^
`^gh\Š]bh]^_hkfZ¿bg]nlmkbZeÀ' fhkm^bf^]bZmZ%hlZe`hs^lik^_^k^f]^b& hmkZ[Zeah^l\kZohiZkZhljn^aZobZf
IhknfZ]Zlikbg\biZbl^lmkZ]Zl]Z q&eZ^g_k^gmZknfZ]hehkhlZfhkm^ihk ^l\ZiZ]hZ]hblZghl]^m^kkhkbg]bl\kbfb&
;b^ehkk”llbZfZk\aZfZlehg`Zl\hen& ZlÖqbZ'FZlaZ^li^kg^bZobhe^gmZf^gm^^ gZ]h'HAheh\Znlmhikhll^`nbnehg`^]hl
gZl]^lhe]Z]hl]Z=boblƒh:sne'Lƒh ZlnZ^qik^llƒh]^lh_kbf^gmh†k^\^[b]Z heaZk^l]hllhe]Z]hljn^enmZoZfi^eZl
fbeaZk^l ]^ ahf^gl \hf nf Zli^mh \hfikZs^ki^ehllhe]Z]hl]ZP^akfZ\am lnZlob]ZlZhehg`h]hkbhOhedahohngh
]^l`ZlmZ]hZil\^gm^gZl]^jnbef^& jn^^g\^gZfZfZ\Z[kZ\^gZ'JnZg]h \^k\h]^E^gbg^`kZ]h%fZlhljn^^kZf
mkhl]^\ZfbgaZ]Z'>gmk^^lm^l^lmf^bZ hll^nlf”l\nehl]^bqZf]^k^lihg]^k ^oZ\nZ]hliZkZhlahlibmZblghliZŠl^l
\^gm^gZ]^ihkmn`n^l^ljn^%Zh^gmkZk^f ^hl^n\hkihÖ\Zbfo^e%FZlaZi^k]^ [emb\hlm^lm^fngaZoZfhlahfb\Š]bhl
^fObm^[ld%\hgm^fieZfnfahf^f h\hgmkheh]hl^l_Šg\m^k^l%\hkk^g]hZ l^fkZsƒhZiZk^gm^jn^hl`nZk]Zl]hl
;G8&G@:KLI<88CC@8E:<

^g_hk\Z]hgnfZkohk^' nkbgZi^eZllnZli^kgZl'H\^gkbh]^ `n^mhl\hf^mbZf^gmk^Zjn^eZihineZ ƒh


;Ze]l^ldb^kZnfcho^f\nch¿`kZg]^ anfbeaZ ƒh^lh_kbf^gmhgƒhl^ko^Zi^& ]^`^gm^_ZfbgmZ^]^l^li^kZ]Z'
\kbf^À^kZm^kgZl\b]hcn]^n'?hbZkkZl& gZliZkZ^gmk^m^gbf^gmh]hllhe]Z]hlȆ L^kbZfihn\hlhllh[k^obo^gm^lcn]^nl
mZ]hihkmkhiZlZe^fƒlZm†nfZkohk^ mZf[†fnfZoblhiZkZZe`ngl\bobljn^ ]Zjn^e^l]bZl]^ahkkhk^fhkm^%^Zbg]Z
]^`kZg]^ihkm^%hg]^ea^inl^kZfnfZ Zllblm^fZhlnieŠ\bh' f^ghlhl`nkbiZljn^ZhohemZk^fZ>liZ&
\hk]ZZhi^l\h h^h^g_hk\ZkZf]bZgm^ =^ihbl]^Zllblmbk^fZh^g_hk\Zf^gmh gaZ^ZIhkmn`Ze_ZeZll^flh[k^hlmk^f^g&
]hheaZk]^jn^fiZllZoZ'?b\hni^g]n& ]^FZlaZ%hlhnmkhl]hblahf^gllh& ]hl\kbf^ljn^m^lm^fngaZkZf'

,+ 
JFC;8;F

"ESJBOP4PBSFT
;\`e[\j\a}m\cX`e[`^\ek\
M\k\iXef[X^l\iiX\jgXe_fcX\ZfdYXk\ek\eXI’jj`X#j\i`XZfej`[\iX[f
jfjg\Z_fjf#i\gXki`X[f\XZXYXi`XXm`m\ieldXYXiiXZX

:HL+):GHL%:=KB:GHLH:K>L ]^IhllZ]%ZlnZngb]Z]^†obk& m^k]^eZmZ]h"%l^g]hZ\nlZ]h


^lm^gmk^*0ihkmn`n^l^ljn^ mnZef^gm^ZgbjnbeZ]Z^f\hf& ]^lnihlmZf^gm^m^k]^l^kmZ]h
l^ZeblmZfgZE^`bƒh>liZgah& [Zm^%fZlhihkmn`nˆllh[k^ob& ]h>q†k\bmhIhkmn`nˆl':]kbZgh
eZ%ZllbgZg]hnf\hgmkZmho& o^bg\enf^'>f*2-+%ohemZZ LhZk^lZllnf^ZlZ\nlZ “^l]^
eb]hihk\bg\hZghlZ*2]^l^& \hf[Zm^kgZ[ZmZeaZ]Z;helZ jn^†Zeoh%Ze^`Zg]hjn^ikh\n&
m^f[kh]^*2,1'Jn^lmbhgZ]h ]hOhedaho%fZlZlnZlhkm^ kZoZ^obmZkZingb ƒh]^\hkk^g&
lh[k^ZlkZs“^ljn^he^oZkZf Z\Z[Zihk^l`hmZk&l^^†_^kb]h m^]hl^n^lmZ]h]^]^l^kmhk^f
ZmhkgZk&l^fbebmZk^f>liZ& ]nkZgm^Zlhi^kZ “^l\hgmkZh Ihkmn`Ze%jn^l^kbZ!l^`ng]h
gaZ%:]kbZghÈgZl\^kZgZ_k^& +´>q†k\bmh]^<ahjn^' hikikbh"h^gobh\hfinelboh
`n^lbZ]^Lh[k^bkZ%\hg\^eah >fhnmn[kh]^*2-+k^`k^l& iZkZZl\hegbZl':]fbm^m^k
]^IZk^]^l%Z+2]^Z[kbe]^ lZ]ZK”llbZgh1´;ZmZeaƒh]^ _n`b]hiZkZ>liZgaZ^ZmkZ&
*2*1Ȇlbg\^kh^\hg_^llZjn^ K^iZmkbZ ƒh%cngmZf^gm^\hf o^llZ]hZ_khgm^bkZbe^`Zef^gm^
h_^sihk^lmZk]^l^fik^`Z]h EX=i\ek\C\jk\# ]hblhnmkhlohengmkbhlihk& ^fgho^f[kh]^*2-+%Z\hf&
ZfdYXk\l`ek\^iX[f
a]hblZghl' eX(%±&)-0[X;`m`jf8qlc mn`n^l^l3:n`nlmh<Zk]hlh^ iZgaZ]hihknf\hgmkZ[Zg&
?hbbgm^`kZ]hgZOBBB;Zg& ChƒhHebo^bkZ'Mkhnq^\hglb& ]blmZ]^ghf^BlZZ\'
)0%+%(0(/
]^bkZ% ihk hg]^ iZllZkZf `hZF^]ZeaZ]Z<ZfiZgaZ >gobZ]hiZkZhl\ZeZ[hn hl
JfYi\`iX#GXi\[\j
okbhl_nmnkhl\ZfZkZ]Zl]Z (/%)%(0/+ ]^Bgo^kghghE^lm^*2-*(-+ ]ZiheŠ\bZfbebmZk]Z]boblƒh%
=boblƒh:sne%\hf[Zm^g]hZm† 8cZfYXƒX !Pbgm^kl\aeZ\am bf Hlm^g oZb_Zs^kZehg`ZobZ`^f^gmk^
m^kfbgZkZ`n^kkZ\bobe'=n& *2-*(-+F^]Zbee^"' K”llbZ^>liZgaZ%Zem^kgZg]h
kZgm^h\hg×bmh^liZgahe_hb ]^ikblƒh^fikblƒh%^\a^`Zg&
_^kb]h^]^lmZ\hn&l^^f\hf& J\^le[XZfd`jjf ]hÖgZef^gm^ZLZgL^[Zlmbg
[Zm^%m^g]hlb]h\hg]^\hkZ]h \ÔeXc`e^ci`f Z+*]^l^m^f[kh'>f>liZgaZ
\hfnfZ<knsKhcZ^nfZ =^ohemZ€ob]Z\bobe%:]kbZ& †^gmk^`n^€\nlm]bZ]Z@nZk&
F^]ZeaZ]^<ZfiZgaZ' ghLhZk^l]^\b]^obZcZkiZkZ ]bZ<bobe%l^g]h]^bf^]bZmh
>f*2-*%:]kbZghLhZk^l† Ihkmn`Ze%l^g]h^lmZnfZiZl& ^g\Zk\^kZ]h gh ?hkm^ LZg
nf]hlikbf^bkhlohengmkbhl lZ`^f_n`Zs%cjn^Z*)]^ FZk\hl'Bgb\bZf&l^\hgmZ\mhl
ihkmn`n^l^l]Z=boblƒh:sne% fZk h]^*2-,]^leh\Z&l^Zh ^gmk^LZgL^[Zlmbg^Z?ZeZg&
bgm^`kZg]hh`knih]^e^`bhg& ;Zg]^bkbg]^>g`Zg\a^]Z?Z& `^]^;Z]Zchs^h_nmnkh]^
kbhl]ZOBBB;Zg]^bkZjn^lƒh eZg`^]^;Z]Zchs^ohengmZkbZ& :]kbZghLhZk^l†mkZ Z]h3l^k
bg\hkihkZ]hlgZk^\†f&\kbZ]Z &l^iZkZnfZl^`ng]Z\hfbl& ^qinelh]hiZŠl^^gmk^`n^€l
ngb]Z]^':ilnfZmnk[ne^gmZ lƒhgZ=boblƒh:sne'=^ihbl Znmhkb]Z]^lihkmn`n^lZl'
obZ`^fihk?kZg Z%l^`n^&l^ ]^]hblf^l^l]^bglmkn ƒh^f >f Ihkmn`Ze% :]kbZgh
nf \nkmh i^kŠh]h ]^ mk^bgh Eh`khŽh†^gobZ]hiZkZZ_k^g& ikhll^`n^nfZob]Z^kkmb&
^f@kZ_^gp’ak^]ZŠZiZkmb]Z m^bgm^`kZ]hgZ+³<hfiZgabZ \Z%Z\Z[Zg]hZobo^kgnfZ
iZkZZ?k^gm^E^lm^bgm^`kZ]h ]h+,´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ% i^jn^gZ[ZkkZ\Z^fFZkb&
gZ*³(+/2'=nkZgm^Z[ZmZeaZ ngb]Z]^hg]^l^^g\hgmkZf gaZbl'=nkZgm^Z]†\Z]Z]^
hnmkhll^blihkmn`n^l^l%iZl& *21)lh_k^nfZmkhf[hl^^
lZg]hiZkZhBBB(+/2jnZg]h †ahlibmZebsZ]h%l^g]hZikh&
\a^`Z]^ghoh€lmkbg\a^bkZl' o^bmZ]ZZlnZZnlˆg\bZiZkZ
JfYi\m`m\ek\[X=i\ek\C\jk\# Gh^gmZgmh%Z*+]^cngah
†]^mb]hihkl^k\hglb]^kZ]h
ikh\^]^k€]^fheb ƒh]ZlnZ
anfbe]^aZ[bmZ ƒh'L^fnf
„jljg\`kf[\j\i[\j\ikfi lhli^\ahlh%l^g]h^gmƒhlnc^bmh eh\ZeiZkZhg]^ohemZk%:]kbZ&
[f<o„iZ`kfGfikl^l†j# Znfbgm^kkh`Zmkbh^fjn^† ghZ\Z[Zihkl^kk^\heab]hgh
\hg_khgmZ]h\hfnfk^eZmkbh EZkK^lb]^g\bZe]^:e\h[Z Z%
\oglcjf[\<jgXe_X\\eki\^l\ ]^nfmZe¿:`^gm^D&,À!nf hg]^obkZ_Ze^\^kgh]bZ*1
~jXlkfi`[X[\jcljXj f^f[kh]ZlnZngb]Z]^jn^h ]^_^o^k^bkh]^*21-'

 ,,
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

;<=<J8Jfc[X[fjjfm`„k`ZfjdXe\aXd
ldXd\kiXc_X[fiXg\jX[X%<dYi\m\k\i`Xd
[\[\]\e[\iC\e`e\^iX[f[fjXkXhl\jXc\d\j

,- 
1PTTBE
BDIFHBEBEP
AHFOFSBM*OWFSOP
H lXe[f Xf ZXcfi [f m\if jlZ\[\ f `ek\ejf ]i`f [f `em\ief iljjf
HlXe[fXfZXcfi[fm\ifjlZ\[\f`ek\ejf]i`f[f`em\iefiljjf#
fjgfikl^l\j\j[X;`m`jf8qlcjf]i\d\kfdYXdeX]i\ek\[\C\e`e\^iX[f
gfiI`ZXi[fJ`cmX

K8JJG?FKF

 ,.
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

E<M<Ef[lif`em\ief[\(0+($+)#f]i`f\f^\cf\jkffde`gi\j\ek\j1f½>\e\iXc@em\ief¾`ek\im„deXYXkXc_X\Xal[XX[\k\ifj`emXjfi\j

E
h]bZ*+]^hnmn[kh%hl`nkbiZl Gh]bZ*2%†Zo^s]Z=boblƒh:sne' i^eZZkmbeaZkbZ^liZgaheZ%jn^fZgm^o^
^gmkZf^febgaZ%ln[lmbmnbg]h HBB(+/2_hbhikbf^bkhZ^lmZ[^e^\^knfZ nf\hglmZgm^_h`hlh[k^Zlihlb “^lknl&
hleZg]l^kjn^mbgaZfmhfZ]h \Z[^ Z&]^&ihgm^gZfZk`^fhkb^gmZe]h lZl'>gjnZgmhbllh%h;ZmZeaƒhKhfg
Gho`hkh]':hZi^k\^[^k^f& Ohedaho%ZoZg Zg]h*+))f^mkhlgnfZ k^ZebshnfZblnfZllZemh%ZoZg Zg]hZm†
&l^]Z\a^`Z]Z]hlohengmkbhl^liZgabl% ikbf^bkZbgo^lmb]Z'>gmk^mZgmh\hf^ Zf Sf^bldhgh^g\Ze h]h1-1´K^`bf^gmh%
hllhob†mb\hl\hf^ ZfZ[hf[Zk]^Zkhl Z\a^`Zkk^_hk hl3Z2³^Z*)³(+/,%[^f jn^k^mbkhn^f]^lhk]^fiZkZh[hljn^%
k^\†f&\a^`Z]hl%\ZnlZg]hZlikbf^bkZl \hfhZ+³(:gmbmZgjn^%l^g]hZihbZ]hl ^Z**³(+/,ZoZg hniZkZghkm^%eh`kZg]h
[ZbqZl^f\hf[Zm^]Zngb]Z]^'
H>lmZ]h&FZbhk]Z=boblƒh:sne†^g&
mƒhbg_hkfZ]h]^jn^ZlnZngb]Z]^^g&
JFC;8;F JFC;8;F
mkZkZ^febgaZjnZmkh]bZlZgm^l]^nfZ
`kZg]^h_^glboZZe^fƒ'<hf^_^bmh%gh +PBRVJN 5PSRVBUP
]bZ*/]^hnmn[khh@knih]^>q†k\bmhl
Ghkm^bkbZeZg Zknf]^kkZ]^bkh^l_hk h
EB4JMWB "GPOTP
\hfoblmZZ\hkmZkmh]ZlZleb`Z “^l]^ EF1BTTPT
E^gbg^`kZ]h\hfh^qm^kbhk'IZkZ\hg&
l^`nbkZmbg`bk^lm^h[c^mboh%mhkgZoZ&l^ I`fK`ekf#>fe[fdXi M`XeX[f:Xjk\cf
^ll^g\bZemhfZkhikbg\biZeg_^kkhob& (*%(%(0(/ *(%(%(0()
kbhjn^_hkg^\bZhli^jn^ghlihkmhl]h
eZ`hEZ]h`Z%Z^lmkZm†`b\Zeh\Zeb]Z]^
M\k\iXef[X>l\iiX[\<jgXe_X# 8f\em`lmXi[liXek\Xalm\ekl[\#gXik`l
]^Mbdaobg' fgfikl^l†jm`m`XeX:XkXcle_XhlXe[f# gXiXX<jgXe_X\ZfdYXk\leX:\ek’i`X
\d(0+(#Zfd\ƒflXj\i]fidX[X 9Xcc\jk\ifj[\Fi\ej\%K\id`eX[X
<ekiX[XeXYXkXc_X X;`m`jf8qlc%AliflÔ[\c`[X[\ X^l\iiX#dl[fl$j\gXiXfGXˆj9XjZf#
I^eZfZgaƒ]h]bZ*/%[Zk\hl]^ZllZemh Xf=•_i\i\Zfem\ik\l$j\\djfc[X[f fe[\kiXYXc_flZfdfZXig`ek\`if%
\knsZfhOhedaho^fDnlbgh^@knlbgh% [f@@@I\`Z_#gXik`e[fgXiXXc`e_X 8*'[\ale_f[\(0+(Xc`jkfl$j\gXiX
lnkik^^g]^g]hhllhe]Z]hlknllhljn^ [X]i\ek\eX('%±&)-*%F[\jk`ef\eZfe$ XclkXZfekiXfZfdle`jdf\]f``ek\^iX$
kifl$f\dE`b`kb`ef#fe[\dfii\l [feX)%±&)-0#fe[\ZfdYXk\lXk„Xf
fZg^cZoZfnfZm†gn^ebgaZ]^]^_^lZ'
\dZfdYXk\X(*[\efm\dYif[\(0+(% [`X).[\[\q\dYif%Fk\idd\kifdXi$
:mkZo†l]Z[k^\aZZ[^kmZgZ]^_^lZlh& dfiX[Xj
;\`ofl[lXj[\jZfejfcX[XjeXdfiX[Xj Z
ZXmX+'²e\^Xk`mfj#fhl\ef`dg\[`l
ob†mb\ZiZllZkZfZ1³=boblƒhIZgs^k^ eX:XkXcle_X\ldXg\ejf[\^l\iiX l
ldXfe[X[\XkXhl\jjfm`„k`Zfj\ld
Z*+/³=boblƒh]^Bg_ZgmZkbZ%l^`nb]Z gXiXXjlXd\m`’mX#eXXc[\`X iifc[\YX`oXj^iXm\j#ldX[\cXjKfihlX$
ihn\h]^ihbli^eZ*+³IZgs^k^hnmkZl [\J
Jflk\cf#I`fK`ekf%
k c I` K` k
[\Jflk\cf#I`fK`ekf% kkf#hl\g\i[\lgXik\[fYiXƒf[`i\`kf
ngb]Z]^l]^bg_ZgmZkbZ' \
\[f`j[\[fj[Xdf[`i\`kX%

,/ 
<EKI<:FD98K<J8g\jXi[X[li\qX[X^l\iiX#fj\c\d\ekfj[X;`m`jf8qlcdXek†dXgfjjˆm\cYfX$[`jgfj`ƒf

^geZ Zk\hfZ*+/³=boblƒh]^Bg_ZgmZkbZ lhe]Z]hlknllhljn^l^ZkkZlmZfi^ehlheh gZ\Z[^ Z]hbg_^ebslhe]Z]h%lZeib\Zg]h


^fLa^o^e^oh' lƒhkZib]Zf^gm^Z[Zmb]hl^Z^kfb]ZÖ\Z Z_Zk]Z]hl^n\Zimhk\hfhlfbhehljn^
¿ebfiZÀ]^bgbfb`hl' lZemZkZf\hfZobheˆg\bZ]h]bliZkh'I^eZl
:XYf9Xiifjf~Zfehl`jkX[\J`kef HZfZga^\^k]h]bZ+,]^hnmn[khmkhn& */ahkZlLbmgh\ZbngZlfƒhl]hBB(+/2'
:ilokbhl]bZllh[[hf[Zk]^Zf^gmhgZ q^Zhl`nkbiZl]Z.³<hfiZgabZ]hBB(+/2
ihlb ƒh]^ghfbgZ]Z]^¿<ZlZ]hL^gahkÀ% nfZoblƒh]Zgm^l\Z'=bZgm^]hll^nlheahl% 8ZXgkliX[fZXYfJ\`oXj
Z.³(+/2k^\^[^nhk]^fiZkZ\knsZkhkbh LbmghZk]bZlh[h_hkm^[hf[Zk]^Zf^gmh >gjnZgmhZ=boblƒh:sneikh`k^]bZgZ
^iZkmb\biZkgZh_^glboZ'Ã\a^`Z]ZZm^kkZ% jn^ZZkmbeaZkbZ]boblbhgkbZ^_^mnZoZZgm^l ]bk^ ƒh]^IhllZ]%Zh_^glboZlh[k^Mb&
=FKFJ#;8<JHL<I;8G8I88;@I<@K81(#)#*<,$;G8&G@:KLI<8CC@8E:<2+$=FKF98E:F&<=<

gZhnmkZfZk`^f%h\Z[hChl†;Zkkhlh^ ]^l^eZg Zk€lnZ\hgjnblmZ' daobg\hf^ hnZZmkZlZk&l^'Ibhk%\hf


hll^nl\ZfZkZ]ZlZoZg ZfkZib]Zf^gm^ JnZg]hlhhnZhk]^f%mh]ZZ\hf& Z\a^`Z]Z]h¿`^g^kZeBgo^kghÀ%ZeZfZ
iZkZhbgm^kbhk^ik^iZkZf&l^iZkZeZg Zk iZgabZ l^ eZg hn lh[k^ Z \b]Z]^% lh[ \^]^nen`Zk€g^o^^Zm^fi^kZmnkZ\Zbn
nfZllZemhlh[k^Zlihlb “^ljn^]^_^g& nfbgm^glhmbkhm^bh'<Z]Z\ZlZ†ebfiZ ]^_hkfZZ[knimZ'
]bZfhlZ\^llhlZLbmgh' \hf`kZgZ]Zl^kZcZ]Zl%^fnbmhlknllhl :ghoZfbllƒh]Z=boblƒh:sneiZllhn
:ilnf\nkmh[hf[Zk]^Zf^gmhl^& jn^m^gmZf^gmk^`Zk&l^Z\Z[Zfihkl^k ihkln[lmbmnbkZl^qm^gnZ]Zl_hk ZlZe^fƒl
`nbn&l^Zhk]^f]^ZllZemh':\hfiZgabZ ^q^\nmZ]hl'Hllhe]Z]hlbgoZlhk^l^lmƒh ^fHm^gldb^IhllZ]%Ö\Zg]hZ]^_^g]^k
bgm^bkZeZg hn&l^gnfZ\hkkb]Z_k^g†mb\Z \^`hli^eZkZboZ]^^qi^kbf^gmZkZi^k]Z nflZeb^gm^]^*1jnbef^mkhl%kh]^Z]h
iZkZ\a^`Zk€lmkbg\a^bkZlZgm^ljn^h ]^\ZfZkZ]Zl^f\hf[Zm^%^h]^l^ch]^ ]^_hk Zllhob†mb\Zl'HB(+/2ZoZg hnkZ&
bgbfb`hin]^ll^k^Z`bk'Hl]bliZkhl]hl obg`Zg Ze^oZZZmhl]^o^k]Z]^bkZl^eoZ& ib]Zf^gm^iZkZZlghoZlihlb “^l%i^k&
lhob†mb\hlZi^gZll^kobkZfiZkZ^lib\Z Zk cZkbZ'NfknllhZ[kZ Z&l^€li^kgZl]^nf fbmbg]hZk^mbkZ]Z]hllhe]Z]hlZe^fƒ^l%
hllhe]Z]hl^liZgabl^ihkmn`n^l^ljn^ `nkbiZ\hgl^`nbg]h^l\ZiZk€lhkm^]hl l^g]hZihbZ]hi^ehBBB(+/,%jn^h\nihn
l^Z\^k\ZoZf]ZllnZlihlb “^l%^jnZg]h l^nl\ZfZkZ]Zl%jn^oƒhl^g]hZ[Zmb]hl Gbdbmdbgh'Gh]bZ**]^gho^f[khlƒhZeoh
^lm^l^gmkZkZfghl^nbgm^kbhk\hf^ hn i^eZlknZl%fZljnZg]hhlhe]Z]h^liZgahe ]^ihm^gm^lZllZemhllhob†mb\hl%\a^`Zg]h
nf\hf[Zm^l^f]g^fib^]Z]^'Ãl ^gmk^`Zhikblbhg^bkhZhl^nlZk`^gmh%^lm^ Zl^k\hkmZ]ZlZl\hfngb\Z “^l]^okbZl
kZcZ]Zl]^f^mkZeaZ]hkZln\^]^kZf&l^ gƒha^lbmZ^f]bliZkZk€jn^bfZ&khniZ ihlb “^l]boblbhgkbZl'H\Z[hihkmn`nˆl
€l^qiehl“^l]^`kZgZ]Zl^Zlihlb “^l FZgn^eL^bqZl%]Z-³(+/2%\Zb_^kb]h\hf
lƒhmhfZ]ZlnfZZnfZZm†l^\a^`ZkZ Zli^kgZl`kZo^f^gm^fnmbeZ]Zl%l^g]h
nfZi^jn^gZ^kfb]Z'JnZg]hnfknllh Z[Zg]hgZ]hi^ehll^nl\ZfZkZ]Zl%jn^
ZiZk^\^\hfhl[kZ hlZhZemh%m^gmZg]h LdiljjfXgXi\Z\ k^mbkZflh[Z_hkm^ik^llƒhbgbfb`Z'
^gmk^`Zk&l^%†^g\hlmZ]hZnfZiZk^]^ ZfdfjYiXƒfjXfXckf#
^[Zk[ZkZf^gm^^lo^gmkZ]h\hfnfZ 8dfik\[fjfc[X[fjJ`cmX\8dXif
[Zbhg^mZihknflhe]Z]hjn^nlZoZZ
„\eZfjkX[fXldX =hbl]bZlfZblmZk]^\hgmbgnZfhlZmZjn^l
f^lfZm†\gb\ZiZkZfZmZkZgbfZbl'=hbl gXi\[\\\jm\ekiX[f \hgmkZHm^gldb^IhllZ]^_hkm^l[hf[Zk&

 ,0
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

KXehl\ :XdlÕX[fj\eki\fj[\jkifƒfj[\GfjjX[#
\jgXe_`j\gfikl^l\j\j]Xq\d]i\ek\XfjK$)-
mjZXe_f Zfdfjm\kljkfjGXb*-#g\hl\efjZXe_‘\jXek`kXehl\
hl\dXe\aXdZfd[\jki\qX

M\c_fZfe_\Z`[f[fjm\k\iXefj
[X^l\iiXZ`m`c\jgXe_fcX#fK$)-jfm`„k`Zf
„ljX[f\dd’ck`gcfjXjjXckfjZfekiXGfjjX[#
XiiXjXe[ffje`e_fj[\i\j`jk†eZ`X[X;`m`jf8qlc

]^Zf^gmhlZ_nlmb`Zk^fDhmhpbmsr%Fhlmdb k^]hk]^N]Zkgbd^Eh[dh[h'Nfi^ehmƒh
^N`Zedb'Hl\hf[Zm^lZeZlmkZfiZkZ=n& ]hBB(+/2†ZgbjnbeZ]hgZihlb ƒhbgm^k&
[khpdZ^Lbmgh%^^fGbdbmdbghhlhe]Z]h f†]bZ%Ö\Zg]hhll^nlfhkmhlik^`Z]hlZh
ChZjnbf]ZLbeoZ%]Z*)³(+/,%Z\Z[Zihk lheh\hfib\Zk^mZl^[Zbhg^mZl'L^`n^f&
l^k[Ze^Z]hfhkmZef^gm^':i^lZk]Zobh& &l^bgÖemkZ “^l]^mkhiZllhob†mb\Zli^eZ
eˆg\bZ]hl\hf[Zm^l%hBBB(+/,Z`n^gmZZl [k^\aZZ[^kmZgh]blihlbmboh^liZgahe
lnZlihlb “^l^k^\aZ Zmh]hlhlZllZemhl ^nfobhe^gmh\hgmkZ&ZmZjn^ihk_hk Zl
lhob†mb\hl'Ihk†f%hlfhkmhlÖ\ZfZhZk ]hB(+/2^i^eZ**³(+/2jn^^qinelZf
ebok^]nkZgm^]bZl%_hkfZg]hi^jn^ghl hl`knihl]^lhe]Z]hlknllhl]hbgm^kbhk
fhgm^l\hg`^eZ]hljn^fZk\ZfZiZblZ& ]ZllnZlebgaZl]^]^_^lZ%\ZnlZg]h_hkm^l
`^fZih\ZeŠimb\Z]hlZeb^gm^hkb^gmZe' i^k]ZlZhbgbfb`h'Gh^gmZgmh%^gjnZgmh
Ghl^mhk]h;ZmZeaƒh]^K^l^koZFo^e h\hgmkZ&ZmZjn^l^]^l^gkheZ%Zihlb ƒh
mZf[†fl^mkZoZf]nkhl\hf[Zm^lg^ll^ ¿>kfb]ZÀlh_k^hf^lfh]^lmbgh]Zihlb&
]bZ'NfZ_hkfZ ƒhlhob†mb\ZZikhqbfZ&l^ ƒhbgm^kf†]bZ%l^g]hoZkkb]Zihk_hk Zl
]Zlihlb “^l]^_^g]b]Zli^ehle^`bhgkbhl% lhob†mb\Zljn^ikh\nkZfZikhqbfZk&l^Z
^ihkohemZ]Zl*.3,)\hf^ Zfobhe^gmhl iZkmbk]^LmZkZcZ'Nfghoh\hgmkZ&ZmZjn^
ZmZjn^l':hZghbm^\^k%Z^l\ZllZensi^k& †eZg Z]hi^eZl*.ahkZl%\hgl^`nbg]h
fbm^ZZikhqbfZ ƒh]Zl_hk Zllhob†mb\Zl k^\ni^kZkZihlb ƒh^k^lmZ[^e^\^kZebgaZ'
Zm†ZhebfbZk]Zlmkbg\a^bkZl%\hf[Zm^g& :ilnf]bZ]^ZmZjn^l\hg\^gmkZ]hl
]h&l^ \hf `kZgZ]Zl ^ [Zbhg^mZl' Nf ]^mkˆlk^`bf^gmhllhob†mb\hl%cZs^fgh
\hgmkZ&ZmZjn^†hk]^gZ]hiZkZebfiZkZ ^glZg`n^gmZ]h\Zfih]^[ZmZeaZfZbl
oZg`nZk]Z]Zlihlb “^l^liZgaheZl]Zl ]^nffbeaZk]^\Z]o^k^l'
[helZl]^lhe]Z]hllhob†mb\hl'=hfbg`hl ?ZeaZ]ZZh_^glboZ]^Mbdaobg%Zl_hk Zl
:fZkh†Zmbg`b]hihk^lmbeaZ hl]^nfZ Ze^fƒlk^mbkZfZik^llZ]Zf^gm^iZkZZ
`kZgZ]Z]^fƒh^_^kb]h\hf^qmk^fZ fZk`^fh\b]^gmZe]hOhedaho%mhkgZg]h
`kZob]Z]^gZ\Z[^ Z%Z\Z[Zg]hihk_Ze^\^k bglnlm^gmo^eZfZgnm^g ƒh]Zl_hk Zl^l&
gh]bZ*1' iZgaheZl]^lmZ\Z]ZlgZfZk`^fhkb^gmZe'
:=boblƒh:snek^mkh\^]^iZkZZlihlb “^l
DXjjXZi\[Xgfj`ƒf@ek\id„[`X ^fmhkgh]^Gho`hkh]^Zghkm^]^lmZ
:lZg`kbZZkkZlmhn&l^Zhehg`h]^mh]h \b]Z]^':il]^kkhmZkZ”embfZ`kZg]^
hfˆl]^gho^f[kh%\hfZmZjn^l\hgl& h_^glboZ]h@knih]^>q†k\bmhlGhkm^%h
mZgm^l\hgmkZZl\Z]Zo^sfZblm†gn^l >q†k\bmhO^kf^eahoZbikh\nkZk`ZgaZkZ
ihlb “^l^liZgaheZl'>f]^s^f[kh%Z bgb\bZmboZ^lmkZm†`b\Zg^lm^m^Zmkh]^hi^&
ÊJ@>E8CË8i\m`jkX[\gifgX^Xe[XeXq`#
lbmnZ ƒh†\kbmb\Z^fZblnfihkmn`nˆl† glYc`ZX[X\ddl`kXjcˆe^lXj`eZcl`e[fX kZ “^l%bgb\bZg]hhZgh]^*2-+\hf]nZl
`kZo^f^gm^_^kb]h%jnZg]h%gh]bZ+0%lƒh gfikl^l\jX [\[`ZflcXi^f\jgXƒf~;`m`jf h_^glboZllbfnemg^Zl\hgmkZhllhe]Z]hl
ZmZ\Z]ZlZlihlb “^l]Z=boblƒh:sne^f 8qlc%8hl`#lde’d\if[X\[`ƒf\jgXe_fcX ]h*/´^]h*1´>q†k\bmhlZe^fƒ^l'

-' 
JFC;8;F

+PTÅ5PN¹TEB$PTUB#BSSPTP
8e[XeƒXj[\ldm\k\iXef
JfYi\m`m\l~^l\iiX[\<jgXe_X\~]i\ek\iljjX#
\dYfiXZ_\`f[\dXq\cXj\Z`ZXki`q\j

EBL;H>M: =: ?K>@N>LB: => M\k\iXef[X>l\iiX:`m`c# kZf€l^]^]Z?ZeZg`^iZkZl^ [hlZ':*,]^Z`hlmh]^*2-+


Lƒh Chk`^ ]^ :kkhbhl% Chl† mX`ZfdYXk\ief]Xdfjf ZeblmZk^f'OhemhnZllbfZ^g& iZkmbniZkZZ:e^fZgaZ%gh
YXkXc_fIfd}e1f@@&)-0
;ZkkhlhZ[kbnhlheahliZkZ o^k`ZkZ_Zk]ZZhiZkmbkiZkZ *-´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ%^
hfng]hZ*1]^gho^f[kh JfAfi^\[\8iif`fj Z :e^fZgaZ gnf \hf[hbh ^fAh_ohemhnZ^go^k`ZkZ
]^*2)+%hbmhZghlZgm^l]h C`jYfX#(/%((%(0') \a^bh]^ohengmkbhl`Ze^`hl _Zk]Z]h>q†k\bmh`^kfgb\h%
]^kkn[^]ZfhgZkjnbZ':lnZ ^Ze`nglihkmn`n^l^l' hg]^Ze†f]Zl\hg]^\hkZ “^l
bg_g\bZ_hbiZllZ]ZgZ\Zib& :ilZbglmkn ƒh^f@kZ& `ZgaZl]nkZgm^Z@n^kkZ]^
mZeihkmn`n^lZ%gnf^lmZ]h]^ _^gp’ak%l^`nbniZkZZebgaZ >liZgaZhlm^gmZoZmZf[†f
ih[k^sZjn^iZkmbeahn\hfZ ]Z_k^gm^bgm^`kZ]hgZ.³(+/2% ZF^]ZeaZ]Z<ZfiZgaZ]^
lnZfƒ^lhem^bkZ%oblmhl^kÖeah \hgl^`nbg]hlh[k^obo^kZhbg& Bgo^kghghE^lm^*2-*(-+'
]^iZbbg\`gbmh' o^kgh]^*2-*(-+%l^flh_k^k :ilnfZkib]Zbglmkn ƒh
JnZg]h%^fcneah]^*2,/ jnZbljn^k_^kbf^gmhl'Ihk†f% ghZ\ZfiZf^gmh]Z\b]Z]^
]^×Z`khnZ@n^kkZ]^>liZ& Z\Z[hnihkZ]h^\^k^fcZg^b& [oZkZ%iZkmbniZkZZK”llbZ
gaZ%Chl†;Zkkhlh^g\hgmkZoZ& kh]^*2-+^_hb^oZ\nZ]h'Gh ]nkZgm^ho^kƒh%\a^`Zg]hZh
&l^ghiZŠlobsbgah\hfh^fb& ahlibmZe]^@^kmkZn]^gm^k \^k\h]^E^gbg^`kZ]h%hg]^Z
`kZgm^%l^g]h\ZlZ]h^iZb]^ ^lmZ[^e^\b]h nfZ k^eZ ƒh lnZ]boblƒhl^fZgmbgaZ^f
]hblÖeahl'H_^k^\^n&l^iZkZ \hfFZk`Zk^m^EhcZ]^%jn^ ebgaZ'
\hf[Zm^ki^eZ?ZeZg`^^_hb m^kfZgmb]h\hgmZ\mh\hf :hÖf]^ZikhqbfZ]Zf^g&
bg\hkihkZ]hgZlFbeŠ\bZl]^ h \Z[h ihkmn`nˆl jnZg]h m^]hblf^l^lgZlmkbg\a^bkZl%
Ob`h%iZkmbg]hiZkZZebgaZ ^lm^_hbmkZgl_^kb]hiZkZhn& Chl†;Zkkhlh_hb_^kb]h\hf
]Z_k^gm^\hfZlnZngb]Z]^ mkhlahlibmZbl'Gh^gmZgmh% `kZob]Z]^%gh]bZ2]^hnmn&
^gjnZ]kZ]Zgh1´<hkih]^ Zilm^k]^bqZ]h]^k^\^[^k [kh%Zmbg`b]hihk^lmbeaZ hl
>q†k\bmh'<hf[Zm^ngZ_k^gm^ \ZkmZl]hfbebmZkihkmn`nˆl gZiZk^]^Z[]hfbgZe%mkZq%
ZlmnkbZgZ^ghZoZg hlh[k^ ^gƒhlZ[^g]hjn^_hkZk^& hf[kh^Zgm^[kZ h]bk^bmh'
LZgmneeZgh!Hob^]h"%l^g]h iZmkbZ]h%FZk`Zk^m^^gobhn ?hblnc^bmhZbg”f^kZlbgm^k&
_^kb]h\hf`kZob]Z]^^bgm^k& okbZl\ZkmZl€k^ik^l^gmZ ƒh o^g “^l\bk”k`b\Zl%Z\Z[Zg]h
gZ]h':ilk^\ni^kZk%ohemhn ]Z=boblƒh:sneikh\nkZg]h ihkl^k^oZ\nZ]hiZkZhAhl&
€ebgaZ]Z_k^gm^^\hgmbgnhn ihkghmŠ\bZllnZl' ibmZeFbebmZk]^D’gb`l[^k`%
Z\hf[Zm^kgZl:lm”kbZlZm†€ hg]^Z+-]^hnmn[kh]^ll^
obmkbZ_kZgjnblmZg^ll^l^mhk% ahlibmZe%m^g]hZe^`Z]Zf^gm^ ;\efmfeX=i\ek\C\jk\ ZghnfMkb[ngZeF†]b\hFb&
m^g]hi^km^g\b]h€BBB^€BO k^\^[b]h]nZl<kns^l]^@n^k& :hÖf]^nf\nkmhi^kŠh]h ebmZkh\eZllbÖ\hn\hfhbgZimh
;Zg]^bkZ]^?>M¿@Zeb\bZÀ' kZ%]nZl<kns^lKhcZl^nfZ ]^ ]^l\Zglh ^f >liZgaZ% iZkZl^kobkgZ=boblƒh:sne%
=^ob]h€lnZb]Z]^%^lmZ]h F^]ZeaZ]^<ZfiZgaZ' Zeblmhn&l^i^eZl^`ng]Zo^s m^g]hlb]hk^iZmkbZ]hZ,]^
]^lZ”]^^ihkl^k\ZlZ]h^iZb ^fcneah]^*2-+%iZkmbg]h gho^f[kh'
]^Öeahlf^ghk^l%_hb]^_^kb]h :fdf9XkXc_fIfd}e iZkZEh`khŽh%hg]^mk^bghn K^\^[^nZemZ]hAhlibmZe
hl^ni^]b]h]^eb\^g\bZf^g& >f*2-*%ZllblmbngZ@ZebsZ€ \hf :e[^kmh :eo^l% :gŠ[Ze FbebmZk]^OZeeZ]heb]Z+)]^
mh%gnfZZemnkZ^fjn^Zbg& _hkfZ ƒh]Z=boblƒh:sne^€l :_hglh% ?kZg\bl\h Ehi^l% cZg^bkh]^*2-,%l^`nbg]hiZkZ
]Zi^kfZg^\bZbgm^kgZ]hgh ÖeZl]^ahf^gljn^l^]bkb`b& Chl†<ZfZ\ah^Fkbh;Zk& Ob`h'Gh^gmZgmh%]h]h\n&
f^gmh]ZlnZZemZ\hglmZoZ
m^kÖ\Z]h\hfikh[e^fZlgZl
Zkmb\neZ “^l]h[kZ h]bk^bmh%
8k`e^`[fgfi\jk`c_XƒfjefXY[d\e#kiXo#fdYif\ nfZeb`^bkZZmkhÖZ^f”embieZl
Xek\YiXƒf[`i\`kf#]f`jla\`kfX`ek\im\eƒ‘\jZ`i’i^`ZXj \b\Zmkbs^l%jn^k^fk^lnemZ]h
]Zlhi^kZ “^lZjn^_hkZlnc^b&
eX8c\dXe_X#fe[\Xek\jZfe_\Z\iXDXi^Xi\k\CfaX[\# mh%jn^k]hl^lmbeaZ hljn^l^
ldXdlc_\ihl\c_\k\i}j`[fdl`kfgio`dX ea^\kZoZkZfgh\hkih'

 -(
?k^gm^E^lm^ď

7PMLIPW 
PJOGFSOP
WFSEF
LdXm`ki`X
Xc\dhl\ZljkflXm`[X
X[`m\ijfjZfdYXk\ek\j
gfikl^l\j\j
gfiI`ZXi[fJ`cmX

8
^gmkZ]Z ^f *2-+ gƒh ih]bZ
l^kf^ghlZnlib\bhlZiZkZh ^q†k\bmhl\hg\^gmkZf&l^lh[k^hl^mhk]^& ƒhbglnlm^gmo^e%_hk Zg]hnfZk^mbkZ]Z
\hfZg]Zgm^]h@knih]^>q†k& _^g]b]hi^eZ*+/³=boblƒh]^Bg_ZgmZkbZ% ]Zl]nZl\hfiZgabZl'
\bmhlGhkm^'OhgE^^[obkZZl Z[kbg]hnfZ[k^\aZ^gmk^^lmZngb]Z]^ :.³<hfiZgabZ%hg]^\hf[Zm^h\Z[h
lnZl_hk Zll^k^f]^kkhmZ]Zl^fMbdaobg ^Z+*.³%i^eZjnZel^bgÖemkZffbeaZk^l Chl†;Zkkhlh%^Z/³%k^mkh\^]^fi^eh\Z&
^[Zm^k^fgnfZk^mbkZ]Zjn^Zle^oZkZ ]^lhe]Z]hllhob†mb\hl'Ohg<aZiinblhk& fbgahghf^bh]Zg^o^%lh[h_h`h]^
Zhihgmh]^iZkmb]Z'GhZghjn^^gmƒh ]^gZ^gmƒh€=boblƒh:snejn^^gob^\hf ikhm^ ƒh]Z0³^]Z1³%jn^l^fZgmˆf
\hf^ ZoZm^kbZ]^fZgm^knfkb`hkhlh ZfqbfZnk`ˆg\bZk^_hk hliZkZhl^mhk gh[hljn^'Hlhe]Z]hFZgn^eKh]kb&
\^k\hZE^gbg^`kZ]h^Z`n^gmZkZebgaZ Zghkm^]Z=boblƒh'{]^\b]b]h^gobZk `n^l^lm^gmk^hlohengmkbhl]Z1³%jn^
\hgmkZ hl bg^obmo^bl \hgmkZ&ZmZjn^l hBB(+/2%iZkmbg]hh;ZmZeaƒhKhfg ]bliZkZfZllnZlZkfZli^lZ]Zllh[k^
knllhl%\hgmZg]hZi^gZl\hfZllnZl g^ll^f^lfh]bZknfh€mhkf^gmZ' ZloZg`nZk]ZlknllZl%m^gmZg]h^obmZkh
]bobl“^l]bsbfZ]ZliZkZ]^_^g]^knfZ ZgbjnbeZf^gmh]hll^nl\ZfZkZ]Zl'
^qm^glZ^\hfie^qZebgaZ%_Z\^Z\k^l& 9Xiifjf\If[i`^l\j\dK\i\d\q Gh]bZ*.\a^`Zfngb]Z]^lZe^fƒliZkZ
\^gm^l_hk Zlbgbfb`Zl' =nkZgm^Zghbm^]^*,iZkZ*-%hl`nkbiZl k^_hk ZkhBB(+/2È\bg\hIsDpBBB]Z
ZikhqbfZf&l^]^M^k^f^s%]^l\ZglZg]h *+³IZgs^k%lZiZ]hk^l^nfZl^\ ƒh]^
F<o„iZ`kfM\id\c_fZfekiX$XkXZX nfihn\hZgm^l]^bgb\bZkh\hgmkZ&ZmZjn^' \Zga“^lZgmbZ†k^hl]^+\f'I^eZfZgaƒ%
Gh]bZ0]^cZg^bkh\hf^ hnhbg^obmo^e I^eZfZgaƒ%Z0³(+/2^Z1³(+/2fZgmˆf& ghohZllZemh'<hfm^fi^kZmnkZl]^-)™
\hgmkZ&ZmZjn^%jnZg]hihm^gm^l_hk Zl l^gh[hljn^%^gjnZgmhZ.³^Z/³ZoZg& g^`ZmbohlZbg_ZgmZkbZZoZg ZZmkZo†l]Z
lhob†mb\ZllƒheZg Z]Zl\hgmkZh@knih Zfe^gmZf^gm^^f]bk^ ƒh€ihohZ ƒh' g^o^^\a^`Z€likbf^bkZl\ZlZl]ZZe]^bZ%
]^>q†k\bmhlGhkm^'Ghl^mhkf^kb]bhgZe :h^gmkZk^fgZlikbf^bkZl\ZlZl]^l^g& l^`nbg]h&l^nfobhe^gmh\hf[Zm^\hkihZ
]h*/´>q†k\bmh%jnZmkh^q†k\bmhlknllhl \Z]^bZ&l^nfobhe^gmh_h`h]^fhkm^bkhl% \hkih%^g^fhl\bg\h[ebg]Z]hlZe^fƒ^l
lƒheZg Z]hl\hgmkZl^bl]bobl“^lZe^fƒl' ZgmbmZgjn^l^ZkmbeaZkbZ%l^`nb]h]^nf \hgl^`n^f]^m^kZZoZeZg\aZ]^_khgmh&
Ngb]Z]^l]h**´>q†k\bmh^]h*´>q†k\bmh ZllZemh]^bg_ZgmZkbZ'Hl`nkbiZlZ`n^gmZf obdb'Ãl*.ahkZl%h\hkhg^eAhii^hk]^gZ
]^<ahjn^]^l_^k^f]nkhlZmZjn^ljn^ ZlnZihlb ƒh]nkZgm^nfZahkZ%\ZnlZg]h ghoZk^mbkZ]Z'>fZi^gZl]hbl]bZl]^
^lmbeaZ ZfZlebgaZl`^kfgb\ZlZlne]h nf^e^oZ]hg”f^kh]^[ZbqZlZhbgbfb`h% \hf[Zm^%hBB(+/2lh_k^*,)[ZbqZl'
eZ`hBef^g'NemkZiZllZ]ZlZlikbf^bkZl fZlnfl^`ng]hZllZemhmhkgZZlnZihlb&
ebgaZl]^]^_^lZ%fbeaZk^l]^lhe]Z]hl J`cmXi\j`jk\#:fjkX„]lq`cX[f
knllhllƒheZg Z]hlZmkZo†l]Z[k^\aZ^ Gh]bZ+-%hl\hf[Zm^l\a^`Zf€=boblƒh
ZoZg Zf.)jnbef^mkhliZkZh^lm^gZ :sne'Nfobhe^gmhZmZjn^†eZg Z]hlh&
]bk^ ƒh]^LmZkZrZFbllZ' [k^Dk^ml\a^pbsr%hg]^hB(+/,\hf[Zm^
Ihn\hl]bZlfZblmZk]^†eZg Z]hnf =fidX[XXZfdgXe_`X# ]nkZgm^mh]hh]bZ\hgmkZZ=boblƒh]^
obhe^gmhZmZjn^jn^bkfZk\ZkZablmkbZ
]Z=boblƒh:sne'<hfh@knih]^>q†k\b&
fjfc[X[f:fjkX ?nsbe^bkhlg´*+.'Hlhe]Z]h?^kgZg]h
LbeoZi^km^g\^€,³(+/,^k^lblm^\hf
mhlGhkm^^qZnlmh^\hfmh]ZlZlk^l^koZl „\o\ZlkX[fXk`ifj hll^nl\ZfZkZ]Zl€lbgo^lmb]Zl]Zbg&
[\\jg`e^Xi[X#
><KKP@D8><J

^goheob]ZlgZ]^_^lZ]h*/´>q†k\bmhZ _ZgmZkbZlhob†mb\Z'FZblZlne%hlhe]Z]h
lne]heZ`hBef^g%gh]bZ*,]^cZg^bkh :kfZg]h<hlmZ%]Z+³(+/+%m^gmZ]^&
h>q†k\bmhO^kf^eaheZg Znfih]^kh&
g\iXek\ffc_Xi l^kmZk%l^g]h\ZimnkZ]hihn\h]^ihbl^
lhZllZemhZmkZo†l]hkbhOhedaho3mkˆl [fjj\ljZXdXiX[Xj \hg]^gZ]h€fhkm^'Gh]bZ,*]^cZg^bkh

-) 
GÛEK8EFEfjZfdYXk\jeXYfcjX[fMfcb_fm#
fjmfclek}i`fj\jgXe_`j\gfikl^l\j\j
ZfekXZkXiXdZfdfjdfjhl`kfj\XdXc}i`X#
`e`d`^fjkf[lifjZfdffjjfc[X[fjjfm`„k`Zfj

ZlnZ\hfiZgabZ_hkfZ^Zllblm^€lnZ
^q^\n ƒh%Zmbkhl]^^libg`Zk]Z'
>gmk^mZgmh%ikhll^`n^fhl\hf[Z&
m^l'>f;heLZfhl\ac^^g\hgmkZoZ&l^
\^k\Z]ZnfZ_hk Z\hfihlmZi^eh-+/´
K^`bf^gmh^ihklhe]Z]hlLL%l^g]h
_hkfZ]hnf`knih]^\hf[Zm^\hfh
BB(+/2%Z2³(+/,^nfZl^\ ƒh]^mkZgl&
fbll“^l%ZoZg Zg]hgh]bZ*+\hfnfZ
\hengZZe^fƒ€lnZ^ljn^k]Z'I^eh\Z&
fbgah\hf[Zm^f\hgmkZokbZl\hengZl
lhob†mb\Zl%\hgmbgnZg]hZZoZg Zklh[k^
JFC;8;F nfZ\ZfZ]Z]^g^o^jn^\a^`ZZZmbg`bk
+ÜMJP"VHVTUP nff^mkh]^ZemnkZ'Bgb\bZef^gm^e^o^%
Zk^lblmˆg\bZlhob†mb\Z^g]nk^\^^mkZ&
1JSFTEB4JMWB oZf&l^okbhl\hf[Zm^l%fZlZ\hengZ
Gfikf#)/%',%(0)' \hgl^`n^k^mbkZkhl_^kb]hl^ohemZ]^
ghohZ;heLZfhl\ac^%fZgm^g]h&l^€
]^_^glboZ'Gh]bZ*-%\a^`Zfhlk^`b&
HlXe[fX^l\iiXZ`m`ci\Y\ekfl\d
<jgXe_X#\iXldX[fc\jZ\ek\hl\ f^gmhl*)))^*))+%]Z,).³=boblƒh]h
gXjjXmX]„i`Xj\dZXjX[fjXmj >q†k\bmhO^kf^eah':il_hkfZk^fnf
^Xc\^fj#k\jk\dle_Xe[fXm`fc†eZ`X l^fb\Šk\neh€ohemZ]Zihlb ƒh^liZgaheZ%
[Xi\gi\jjfeX>Xc`qX%;\Z`[\ Z[k^f_h`h\hfZgmbmZgjn^l%ZkmbeaZkbZ^
\ekfZfdYXk\ig\cfYXe[f½eXZ`f$ eZg Z&_h`n^m^ldZmrnlaZ!hl¿k`ƒhl]^
eXc¾#Xg\jXi[\k\iXg\eXj(.Xefj# >lmZebg^À"'H\Z[hChl†;Zkkhlh^g\hg&
mkZ&l^^gmk^hl`nkbiZljn^lƒhZmbg`b]hl
i^eh]be”obh]^_h`h'JnZg]hZbg_ZgmZkbZ
\Zkk^`Z%^liZgabl^Ze^fƒ^lenmZfi^eZl
ob]Zl%\hgl^`nbg]h]^m^k]nZl\Zk`Zl
bgbfb`Zljn^]^bqZf,))fhkmhl€ohemZ
]^;heLZfhl\ac^'

J\dk`qp#]XkXcgXiXfjgfikl^l\j\j
Gh]bZ+]^fZk hh;ZmZeaƒh]^K^l^k&
\efÔd[X^l\iiX„ldm\k\iXef
oZFo^e†]^lmZ\Z]hiZkZhl\hf[Zm^l%
Zfe[\ZfiX[f%EX;`m`jf8qlcj\i$
m`lef9XkXc_f[\;\gj`kf\]f` iZkmbg]h]^DknmbdgZ]bk^ ƒh]^L^fmbsr'
YXc\X[fefXek\YiXƒf%I\Zlg\iX[f# GZjn^e^fhf^gmh%hbmhe^`bhgkbhlihkmn&
mfckfl~le`[X[\\XfjZfdYXk\j% `n^l^lZbg]Z\hf[Zm^fgZllnZlÖe^bkZl3
Gfi„d#hlXe[f#X)+[\dXiƒf[\ ChƒhC”gbhk%Ob\^gm^Fhgm^bkh%EZnkhLZg&
(0+)#]f`efmXd\ek\Xk`e^`[f#ef mhl%:`hlmbgahKh\aZ%ChƒhI^k^bkZ%C”ebh
jfYi\m`m\lXfj]\i`d\ekfj\dfi$ Ibk^l%FZgn^e@hg Zeo^l^Fkbh:eo^l'
i\lefgigi`fcfZXc%
G^ll^f^lfh]bZ†ebfiZ]^bgbfb`hl
ZshgZ]Z_^kkhobZ^fk^]hk]^L^fmbsr%
\Zbg]hhikbf^bkhihkmn`nˆl3:`hlmb&
gahKh\aZ†[Ze^Z]h^^oZ\nZ]hiZkZh
AhlibmZe]^@kb`hkhph%hg]^fhkk^^f
f^ghl]^+-ahkZl'Gh]bZl^`nbgm^h[Z&
mZeaƒhng^&l^ZhBB(+/2iZkZk^ZebsZknfZ
hi^kZ ƒh]^ebfi^sZgh[hljn^^gmk^

 -*
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J
P^l\adb^L^fmbsr%l^g]hZ[Zmb]hhnmkh ]Z]^]^Dhmmhpbsr%l^g]h^gm^kkZ]hgh
ihkmn`nˆl%EZnkhLZgmhl%jn^†[Ze^Z]h D\kiXc_X[fiXj i^jn^gh\^fbm†kbh]^IheoZk^cZ'
^^oZ\nZ]hiZkZhahlibmZe LZ*-]^fZbh>lmZebg^
]^\ZfiZgaZ':h\ZbkZ Z\^bmZhÖf]Zh_^glboZ
ghbm^h[ZmZeaƒhcmbgaZ ^ZnmhkbsZh+´>q†k\b&
lh_kb]h*.1[ZbqZl^gh mhZm^gmZk^l\ZiZk'GZ
]bZ-\hgmbgnZZlZg`kbZ' ikbfZo^kZ%h]^`^eh\hg&
ChƒhI^k^bkZ†^oZ\nZ]h o^km^ZshgZgnfbf^g&
\hf\hg`^eZ “^l`kZo^l lh[hljn^iZgmZghlh^Z
ghlf^f[khlbg_^kbhk^l% 8GGJ?$+(iljjX#hlXe[fZXgkliX[X ]h^g Z\hf^ ZZZmZ\Zk
Xfjjfm`„k`Zfj#\iX[\`d\[`XkfgfjkX
l^g]h ZfinmZ]hl bgb& Xfj\im`ƒfg\cfj`e]Xek\j[X;`m`jf8qlc hl^l_hf^Z]hllhe]Z]hl
\bZef^gm^Ze`ngl]^]hl lhob†mb\hl%jn^\Z^fZhl
]hi†]bk^bmh%jn^Z\Z& fbeaZk^l% oŠmbfZl ]Z
[hnihk`Zg`k^gZk^l^k _hf^^]hiZen]blfh'Hl
ZfinmZ]h' k^lmhl]^\bg\h[kb`Z]Zl
>f fZk h Z h_^g& ]^\ZoZeZkbZeZg Zf&l^
lboZ lhob†mb\Z \hf^ Z lh[k^ FbZlghb&;hk%
ÖgZef^gm^ Z ]^m^k&l^% \hgl^`nbg]h lZeoZk&l^
bgZn`nkZg]h&l^ nfZ :fdfj\l hl l^nl lh[k^obo^gm^l%
gfk\ek\]f^f#XD>$*+
ghoZ _Zl^ ]hl \hf[Z& fZlhlZe^fƒ^lk^Z`^f
Xc\d\iXZXgXq[\[`q`dXi
m^l' : *2 ]^ fZk h% Z le`[X[\j`ek\`iXj#i\m\cXe[f$j\’k`cgXiX[\k\i \hfkZib]^s^l^eZf]^
LLIhebs^b^g\hgmkZ&l^ fjXkXhl\j\ddXjjX[X`e]XekXi`Xjfm`„k`ZX ghohZ[helZ%k^\hkk^g]h
\hfZ.1³=boblƒh]^Bg& ZZmZjn^l]^[hf[Zk]^b&
_ZgmZkbZ%_^\aZg]hhllhob†mb\hlgnfZ kZ]Zlh[l^koZfZ\a^`Z]Z]^hbmhM&,-% khlLmndZ^Znf_hkm^_h`h]^ZkmbeaZkbZ
`b`Zgm^l\Z[helZ'Derdho†]^lmbmnŠ]h^ nfZ_hk Z]^Ze^fƒ^lZ\hkk^^flh\hkkh lh[k^jnZejn^k\hg\^gmkZ ƒh]^mkhiZl
]hbl]bZl]^ihblOeZlho\a^`Z]^Zobƒh ]hl^liZgabl%_hkfZ]ZihkZkmbea^bkhl% jn^ZiZk^gm^m^gmZk_nkZkZ[helZ':,)]^
iZkZ\hfZg]Zkh^q†k\bmh\^k\Z]h'Ohg m^e^_hgblmZl%lZiZ]hk^l^bg\enlboZf^gm^ fZbhZ=boblƒh:sne^gobZnf_hkm^`knih
<aZiinbllheb\bmZfZblk^_hk hl€=boblƒh i^llhZe]hl^kob hihlmZe'LƒhmZf[†f ]^\hf[Zm^iZkZZcn]ZkgZ\hgm^g ƒh]hl
:sne%jn^^gobZh]bsbfZ]h;ZmZeaƒh ^gobZ]hl\bg\hIsDpBBB^ZgmbZ†k^hl ahf^gl]^OeZlho'HBBB(+/+%h@knih]^
]^K^l^koZFo^eiZkZhl\hf[Zm^l]Z ¿11À%l^g]hhZllZemh]^mb]h'I^eZfZgaƒ% >qiehkZ ƒh%nfZl^\ ƒh]^ZgmbmZgjn^l^
[helZ'ÃlnZ\a^`Z]Z€ghoZebgaZ]Z nf\hgmkZ&ZmZjn^k^\ni^kZZlihlb “^l lZiZ]hk^lng^f&l^€+³;kb`Z]Z]ZlLL^
_k^gm^%\ZbfZblnfihkmn`nˆl'H\Z[h i^k]b]Zl%fZlZl[ZbqZl]h;ZmZeaƒhKh& Ö\Zf€]blihlb ƒh]h\hfZg]hZe^fƒh'
C”ebhIbk^l†[Ze^Z]h^fhkk^ghik& fglƒhZemZl%\b_kZg]h&l^^f11ahf^gl% :.]^cneahhllhob†mb\hlch`ZfZlnZ
ikbheh\Ze%Ö\Zg]hZi^gZlnf]hljnZmkh ^gmk^_^kb]hl^fhkmhl' ”embfZ\ZkmZ]Z'NfZmZjn^\hfM&,-%
ihkmn`n^l^ljn^\hf^ ZkZfhfˆl]^ ZkmbeaZkbZi^lZ]Z%ZobZ ƒh^oZ`Zl]^bg_Zg&
fZk hgZ,³(KF%l^g]hjn^Zhehg`h FÔd[\DXel\cIf[i`^l\j mZkbZm^gmZ]^l^li^kZ]Zf^gm^Z[kbknfZ
]hlf^l^ll^`nbgm^l]^lZiZk^\^kbZfhl <hfh]^`^eh]hkbhOhedahoZlhi^kZ “^l [k^\aZgh\hk]ƒhjn^ln_h\Zh+´>q†k\bmh
hnmkhlmkˆl%^^fÖgZbl]^cngahlk^& \hf^ ZfZi^k]^kkbmfh^]heZ]hhkb^gmZe ]^<ahjn^%fZlhZllZemh_ZeaZ^Dhsbg†
lblmbZOb\^gm^Fhgm^bkh%gZ*³(KF%]hl mhkgZ&l^jnZl^bfihllŠo^e^gobZkk^_hk hl _hk Z]hZbg_hkfZk>lmZebg^]h]^lZlmk^'
e^`bhgkbhlihkmn`n^l^ljn^iZkmbkZf]^ iZkZh^q†k\bmh\^k\Z]h'>gmk^mZgmh%h+´ H¿IZbsbgah]hlIhohlÀohemZZ\aZfZk
F^ebeeZ]nkZgm^ho^kƒh]^*2-*' >q†k\bmh]^<ahjn^\hf^ ZZ¿fhkk^k€ F^k^mldhoiZkZeb]^kZkhlZeoZf^gmh]h
Bg]b_^k^gm^€mkZ`†]bZanfZgZ%Z[ZmZ& _hf^À^>lmZebg^k^Z`^\hffZblnfZfn& l^n^q†k\bmh^fbeaZk^l]^\hf[Zm^gm^l
eaZikhll^`n^\hf^qmk^fZobheˆg\bZ'Gh ]Zg Z]^\hfZg]hl%ghf^Zg]hh`^g^kZe lƒheZg Z]hl\hgmkZZlebgaZlZe^fƒl'Hl
]bZ+]^Z[kbe%]^s^gZl]^\Zkkhl[ebg]Z& Dhsbg'KZib]Zf^gm^%Dhsbghk]^gZnf ]n^ehllƒhbgm^glhl%fZlmh]hl\hfik^&
]hlM&,-ZoZg Zfi^eZ^lmkZ]ZiZllZg]h ZmZjn^lh[k^Fhlmdb%\hfjnZmkh]bobl“^l ^g]^fjn^†h^lm^kmhk]^fhkm^]^nf
i^eZlihlb “^l]Z1³(+/2%jn^Z[Zm^f ]hbgm^kbhk]Z[helZZihbZ]ZlihkhnmkZl ^q†k\bmhbgm^bkh':+1]^cngah%ZK]bh
bfib^]hlZf^gm^Zbg_ZgmZkbZlhob†mb\Z% l^m^]h^qm^kbhk%gh^gmZgmh%h^l_hk h ;^kebfZgng\bZZobmkbZ^Zl_hk ZlZe^fƒl
fZlhl`nkbiZlZ\Z[Zfihkl^k_hk Z]hl o^fmZk]^]^fZbl^Zl]^_^lZlZe^fƒl ]^]b\Zf&l^Zhi^kZ “^l]^ebfi^sZ'Gh
Zk^mbkZkZilZ\hfiZgabZl^kkh]^Z]Z k^lblm^fZmh]hlhlZllZemhl' ]bZ*+]^cneah%ZobmkbZ]Zl_hk ZlbgoZ&
^nfZl^\ ƒh]^fhkm^bkhlZgbjnbeZ]Z' Hfˆl]^Z[kbem^kfbgZ\hffZblnfZ lhkZl†mhmZe%jnZg]hOeZlho†\ZimnkZ]h'
K^mbkZfZm†Dknmbd^^gmkbg\a^bkZf&l^ [ZbqZ ihkmn`n^lZ3 h lhe]Z]h FZgn^e IZkZZ=boblƒh:sne†hÖf]Z[ZmZeaZ]Z
€^li^kZ]hghohZmZjn^lhob†mb\h%hjnZe Kh]kb`n^l%lh[k^obo^gm^]^bg”f^khl ;helZ]hOhedaho4iZkZ:g]k^bOeZlho%jn^
gƒhmZk]ZZ\a^`Zk'Ihn\hZilZl*/ah& k^\hgmkhlZhehg`h]^mh]ZZ[ZmZeaZ% fn]Z]^\Zfih%†hbgŠ\bh]^nfZghoZ
kZl%FZgn^eKh]kb`n^l^hll^nl\ZfZ& †[Ze^Z]h^fhkmhgh]bZ*2%gZeh\Zeb& \Zkk^bkZ%Zhl^kob h]hBBBK^b\a'

-+ 
JFC;8;F
]^fZbhZngb]Z]^\knshnZ
-VÊT1BMJOIPT _khgm^bkZ\hfZ?kZg Z%Z\Z&
fbgah]Z:e^fZgaZ'>fAh_%
Fc\^`fe}i`fhl\mfckfl[fjdfikfj h\Z[hihkmn`nˆl\hfie^mhnZ
lnZbglmkn ƒh%l^g]h^gobZ]h
JfYi\m`m\l~>l\iiX[\<jgXe_X\~=i\ek\C\jk\#\dYfiX iZkZZebgaZ]Z_k^gm^%hg]^
k\e_Xj`[f[X[f[lXjm\q\jgfikfdYX[f\dZfdYXk\ hl ohengmkbhl ihkmn`n^l^l
_hkZf]blmkb[nŠ]hli^eZlngb&
]Z]^ljn^fZbl[ZbqZlaZobZf
lh_kb]h]nkZgm^hl\hf[Zm^l
ghOhedaho'
GZK”llbZ^g\hgmkhnnf^l&
mbeh]^`n^kkZ\hfie^mZf^gm^
]b_^k^gm^]Z`n^kkZ]^>liZ&
gaZ'GZenmZ]^mkbg\a^bkZlh
i^kb`h]hl_kZg\h&ZmbkZ]hk^l
^kZhfgbik^l^gm^^hl[hf&
[Zk]^Zf^gmhl \hglmZgm^l'
KZib]Zf^gm^`Zgahn_ZfZ]^
oZe^gm^^]^ehn\h%i^eZ_hkfZ
8IHL@MF;8=8DàC@8

\hfhnfZo^sZkkbl\hnZob]Z
ZhZg]Zklh[k^Zmkbg\a^bkZ'
>kZmZf[†f\hga^\b]hihk
¿IhkmnÀ]^ob]h€lnZgZ\bh&
gZeb]Z]^%jn^mkZgliZk^\bZgh
Z\^gmh\^kkZ]h\hfjn^_ZeZoZ
\Zlm^eaZgh'
EnŠlgZl\^ngh]bZ]^GZmZe]^ J\im`leXC\^`f [^g]h&l^]^jn^Zjn^e^e^`bh& HÖgZe]ho^kƒhmkhnq^h
*2*,%^fK^g]h%\hg\^eah]h \eXN\_idXZ_k#XZldlcXe[f gkbhZbg]Z^lmZoZoboh%k^\h& _kbh iheZk mŠib\h ]Z ?k^gm^
hlXj\hlXkifXefj[\ZfdYXk\j
LZ[n`Ze':bg]Z\kbZg Zi^k]^n \dl`kXjZ`ZXki`q\j ea^kZf&gh^e^oZkZf&ghiZkZ E^lm^% fZl mZf[†f mkhnq^
Zfƒ^%^ihlm^kbhkf^gm^hiZb% nf ahlibmZe ]^ \ZfiZgaZ% k^_hk hl]^>liZgaZiZkZZ
i^ehjn^jnZg]hZ`n^kkZ\bobe ),%()%(0(* lZeoZg]h&ea^ZllbfZob]Z' lnZ\hfiZgabZ%ghljnZbll^
k^[^gmhn^f>liZgaZ]^\b]bn I\e[f#JXYl^Xc OhemZkbZZl^k_^kb]h^ohe& bg\enŠZnfihkmn`nˆl\aZfZ&
iZkmbkiZkZhiZŠlobsbgah':ghl mZkbZZl^k]Z]h\hfhfhkmh' ]h:e[^kmh?hgl^\Z:eo^l%o^&
fZblmZk]^\hgmZkbZZlfnbmZl GnfahlibmZe_hb\heh\Z]hgZ m^kZgh]Z`n^kkZ\bobe%jn^ea^
ablmkbZlobob]Zl^mZf[†fh fhk`n^^gh]bZl^`nbgm^e^& ]^bqZkZ\b\Zmkbs^lgnf[kZ h
fhmboh]Zjn^eZ]^\blƒh3Zmkbl& oZgmhn&l^jnZg]h\a^`ZoZf ^gnfZi^kgZ'
m^sZ]^l^kk_ƒh^nf^ghkf^ hl\ho^bkhliZkZk^\hea^khl :i^lZk]^mh]hlhli^kb`hl%
^liŠkbmh]^Zo^gmnkZ' fhkmhlÈhljnZbl%^ob]^gm^& IZebgahl\hgl^`nbnlh[k^obo^k
:.]^]^s^f[kh]^*2,/% f^gm^%ZiZgaZkZfhfZbhk €`n^kkZ^ohemhniZkZMhe^]h
nf`knih]^\bg\hihkmn`n^& lnlmh]ZllnZlob]Zl' ^f ÖgZbl ]^ *2-,% Ö\Zg]h
l^lZeblmZoZ&l^gZK^ik^l^gmZ& gnfZi^jn^gZi^glƒhhg]^
ƒh]ZE^`bg^fMZeZo^kZ]^ FÊGfiklËcflZf \hga^\^kbZZlnZ_nmnkZfn&
EZK^bgZ'Nf]^e^l^kZEnŠl JnZg]hZ`n^kkZ^liZgaheZ ea^k%<hg\^i\bg@hf^s%ÖeaZ
IZebgahl'L^`nbkZf&l^+1f^& m^kfbghn%^f*2,2%EnŠlIZeb& ]Z]hgZ]Z\ZlZ':hÖf]^
l^l]^bgm^glhl\hf[Zm^lgZl gahl^kZ\Z[h'=^lfh[bebsZ]h% l^blf^l^l]^gZfhkhl^`nbn&
fZbl _ZfhlZl [ZmZeaZl jn^ Öqhn&l^^fMhe^]h%mkZ[ZeaZg& &l^h\ZlZf^gmh^nfZÖeaZ%
ZllheZkZfZ>liZgaZ'Gnf ]h \hfh hi^kkbh' FZl ^f Zjn^faZo^kbZ]^\hgmZkZl
]^lm^l%IZebgahl_hbZmbg`b]h Zk%]^bqZg]h&h^gmk^hl\hkihl Z[kbe]^*2-+ohemZkbZZ^go^k& bg”f^kZlZo^gmnkZljn^obo^n
gZ\Z[^ Z%ZilnfZobhe^gmZ l^fob]Zmhf[Z]hl]nkZgm^ `ZknfZ_Zk]Z%ZhZeblmZk&l^ ihkf^bZ>nkhiZ'
^qiehlƒh%\Zbg]hbgZgbfZ]h hmbkhm^bh'FZblmZk]^\a^`Z& iZkZZ=boblƒh:snegZ?ZeZg`^ EnŠlIZebgahlfhkk^n^f
^ZlZg`kZkikh_nlZf^gm^'Hl kZfmkhiZlfhnkZl]h[Zg]h eh\Ze'=^Mhe^]hl^`nbniZkZ FZ]kb]% c gh l†\neh QQB%
l^nl\ZfZkZ]Zlcne`ZkZf&gh _kZgjnblmZjn^l^]^]b\ZoZf Eh`khŽh%l^g]hbgm^`kZ]hgh lZn]hlh]ZimkbZjn^gng\Z
fhkmh^\hgmbgnZkZfZZoZg& ZlZjn^Zkhlfhkmhl':i^k\^& 2´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ%^Z+. ^ljn^\^n'

 -,
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

-FOJOFHSBEP
BGPNF
DPNPBSNB
?`kc\ieleZXhl`jZfehl`jkXifY\iƒf[fYfcZ_\m`jdf#g\cX]fiƒX[XjXidXj#
dXjXek\jdXk}$cf[\`eXe`ƒf%8Z`[X[\i\j`jk`lhlXj\0''[`XjXfZ\iZf
\g\i[\lhlXj\d\kX[\[XjlXgfglcXƒf
gfi=iXeZ`jZf>Xcfg\

JFM=FKF&><KKP@D8><J

JFM=FKF&><KKP@D8><J

JF9I<M@M<IFgi`d\`if`em\ief]f`[\g\jX[\cf1ZXmXcfhl\dfii\jj\
eXilX\iXcf^f[\jd\dYiX[f#\ehlXekfX}^lXgfk}m\c\iXi\Zfc_`[X
\dZXeXc`qXƒ‘\j[\jkilˆ[Xj%:fdXgi`dXm\iXm\`fX\jg\iXeƒX\fj
j`k`X[fja}gl[\iXdZlck`mXim\^\kX`jeXjilXj\giXƒXj[\C\e`e\^iX[f

-- 
 -.
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

:
a^bkZZ\ZkZf^eh'HZkhfZ]h jn^l^^lm^g]^Ze^lm^'FZl^llZ†nfZobZ
Z ”\Zk\Zk[hgbsZ]hmhkgZZZm& ]^\hfngb\Z ƒh]b_Š\be%Zkkbl\Z]Z^ihn\h
fhl_^kZ^li^llZ'GhnmkZh\Zlbƒh% ^qiehkZ]Z^gjnZgmhmZe'
MZgrZLZob\a^oZih]^kbZm^kÖ\Z& HlZkfZs†gl;Z]Z^oh\niZfnfm^kk^&
]hgnfZ]h\^^qi^mZmboZ':i^lZk]hll^nl gh]^*/**1f^mkhljnZ]kZ]hlgZshgZlne
**Zghl%ZkZiZkb`Zk^eZ\bhgZeh`hhh]hk ]Z\b]Z]^^lƒhZ`hkZiZlmh]Zl\aZfZl'
\hfZl\hengZl]^_nfhfZblohenfhlZl E^gbg^`kZ]hik^iZkhn&l^%]^l]^hbgŠ\bh
jn^oˆ^k`n^k^f&l^Zlne^l^cngmZfgh ]ZbgoZlƒh]ZNgbƒhLhob†mb\Z%Z++]^
\†n%_hkfZg]hZgno^fg^`kZjn^\h[k^ cngah%iZkZl^]^_^g]^k]^nfZmZjn^%
Z\b]Z]^]^nf\k^i”l\nehik^\h\^' fZlZlZnmhkb]Z]^l\hf^m^kZf^kkhlZmkl
E^gbg^`kZ]hÉZZmnZe!^Zgmb`Z"Lƒh ]^^kkhl'Nf]^e^l_hbZ\hg\^gmkZ ƒh]h
I^m^kl[nk`hÉ^kZ%]^l]^hbgŠ\bh]hfˆl% `khllh]ZliZk\Zlk^l^koZlZebf^gmZk^l
Zeoh]^ZmZjn^lh\ZlbhgZbl]^ZkmbeaZkbZ^ gZjn^e^\hgcngmh]^o^eahl[ZkkZ\“^l
]^kZb]^lZ†k^hlblheZ]hl'FZl^lm^ÖgZe ]^fZ]^bkZgƒh]blmZgm^lngl]hlhnmkhl
]^mZk]^]^1]^l^m^f[kh]^*2-*†]b& fZbl]hjn^0%.f^mkhl%^lh[k^hljnZbl
_^k^gm^'IhgmnZef^gm^%€l*1ahkZl^..% hlZe^fƒ^leZg Zfg^ll^ZmZjn^^ghnmkh%
nf^gqZf^]^+0[hf[Zk]^bkhlCngd^k ]hbl]bZl]^ihbl%nfmhmZe]^0))[hf[Zl
Z[Zm^&l^lh[k^Z\b]Z]^^%gnfZikbf^bkZ ]^+.)^.))jnbehl'
oZ`Z%]^li^cZ/,+0[hf[Zlbg\^g]bkbZl' E^gbg^`kZ]h†nfZ\b]Z]^k^eZmboZ&
<hfZf^lfZihgmnZeb]Z]^m^nmgb\Z% f^gm^ieZgZ':hlZŠk^f]hlZ[kb`hlZg&
k^`k^llZknfZahkZ]^ihbl%gnfohh mbZ†k^hl%Zli^llhZlo^^f\hfh\Zkg^%
[ZbqhZhihgmh]^l^o^kh[kbeahf^meb\h \^k^Zbl%[ZgaZ^fZgm^b`Zl^^l_nfZf
]Zla†eb\^l%iZkZZmZ\ZknfZeoh^li^\Š& ebm^kZef^gm^€_k^gm^]hlheahlÈnfZ
Ö\h3hlZkfZs†glhg]^^lmƒh`nZk]Z]Zl bfZ`^f]hehkhlZiZkZjn^f]^l]^Zbf&
Zlk^l^koZlZebf^gmZk^l' ihlb ƒh]hlkZ\bhgZf^gmhl%^fcneah%c
{nf]bZjn^gbg`n†foZb^ljn^\^k l^e^oZgmZ]Zf^lZ\hf_hf^'
mƒh\^]hÉhikbf^bkh]^10+]^\^k\h HZi^mbm^]h_h`h†ohkZsfZle^gmh'
€l^`ng]ZfZbhk\b]Z]^]ZNgbƒhLhob& =^fhkZokbZlahkZlZ\hglnfbk,fbe
†mb\Z'AhkZlZgm^l%hlZe^fƒ^leh`kZkZf mhg^eZ]Zl]^_ZkbgaZ^Z]^kk^m^k+.))
ZmhfZ]Z]^L\abll^e[nk`%gZfZk`^f mhg^eZ]Zl]^Z ”\Zk'H\ZkZf^eh^g\aZk\Z
hkb^gmZe]hG^oZ%\hkmZg]hZl\hfngb& hlheh%\h[kbg]h&h%ZhZkk^_^\^k%\hfnfZ
\Z “^lm^kk^lmk^l]^E^gbg^`kZ]h\hfh \khlmZ\kh\Zgm^'Jn^flh[k^obo^niZkZ
k^lmh]hfng]h' \hgmZk\hfh_hbh[ehjn^bh]^E^gbg^`kZ&
:ghkm^^g\hgmkZf&l^ZlmkhiZlÖgeZg& ]h_ZeZk]Zo^g]Zghf^k\Z]hg^`kh%Z
]^lZl%Zlne^h^lm^ZlZe^fƒl':eb`Z ƒh]Z ik^ hl^qhk[bmZgm^l%]^i^]Z hl]^llZm^k&
\b]Z]^\hfhabgm^keZg]lhob†mb\hlih]^ kZbfik^`gZ]Z\hfZ ”\Zk]^kk^mb]h'Lƒh
l^k_^bmZZmkZo†l]hbf^glheZ`hEZ]h`Z% [bsZkkZl^Zhf^lfhm^fiho^khlŠf^blZl
ablmkbZl]^nfZ\b]Z]^hg]^,fbea“^l
]^i^llhZl!+%.fbea“^l]^fhkZ]hk^l^
\^k\Z]^,.)fbek^_n`bZ]hl]^k^`b“^l
h\niZ]Zli^ehlZe^fƒ^l"_hkZfebm^kZe&
f^gm^\hg]^gZ]ZlZfhkk^k€_hf^' fZmboZl]ZihineZ ƒh%ZjnZgmb]Z]^]^
Zebf^gmhlZkfZs^gZ]hl^Zlm^fi^kZmnkZl
8Z`†eZ`X[X]fd\ f†]bZlgZ\b]Z]^]nkZgm^hbgo^kghjn^
Ghf^lfh]bZ%ghlZkk^]hk^l]^;^kebf% l^ZobsbgaZ'>qb`^fjn^_Z Z\e\nehl4
I@8EFMFJK@

>kglmSb^`^ef^r^k%nf\hg\^bmnZ]hi^kbmh jn^_hkg^ Zik^obl“^l'>jn^]ˆk^lihlmZl


]hBglmbmnmh]^Gnmkb ƒh]^Fngbjn^% nk`^gm^l3hjn^Z\hgm^\^ZnfZihineZ ƒh
^g\hgmkZ&l^\hfZemhljnZ]khl]h>lmZ]h& ikboZ]Z]Zbg`^lmƒh]^ikhm^ŠgZl^`hk&
&FZbhk]ZP^akfZ\am'H`^g^kZbl\hg& ]nkZl8JnZehm^fih]^\^k\hg^\^llkbh
KXepXJXm`Z_\mX oh\ZkZf&ghiZkZnfZk^ngbƒh^i^]^f& iZkZZ\b]Z]^fhkk^k€_hf^8
„ld[fjˆZfe\j &ea^Zcn]Z'HZoZg hlh[k^E^gbg^`kZ]h GZo^k]Z]^%Zbgm^g ƒh]^o^k`ZkZ\b&
^lmZ\hn%\hgmZf&ea^%^%Z`hkZ%†ik^\blh ]Z]^&[^k h]h[he\a^oblfhi^eZ_hf^
[X_`jki`X [ehjn^ZkZ\b]Z]^'>gmk^`Zf&ea^iZlmZl gƒhm^fjn^o^k\hfZk^eZmboZ]bÖ\ne]Z&
[fZ\iZf \hf]h\nf^gmZ ƒh^lmZmŠlmb\ZÉ^lmb& ]^l^gmb]Zi^ehlZe^fƒ^l]^ZoZg Zk^f

-/ 
;XkXj$Z_Xm\
(0+((/[\alc_fÆ@ekif[lq\d$j\
Xjj\e_Xj[\iXZ`feXd\ekf
/[\j\k\dYifÆJZ_`jj\cYli^„kfdX[X
g\cfjXc\d\j%C\e`e\^iX[fÔZXZ\iZX[X
('[\[\q\dYifÆ@eXl^liX$j\
X½<jkiX[X[XM`[X¾#`e`Z`Xe[f$j\
fXYXjk\Z`d\ekf[XZ`[X[\
XkiXm„j[f^\cX[fcX^fCX[f^X
(0+),[\dXiƒfÆ<jki\`Xdle[`Xc[X.%±
J`e]fe`X[\J_fjkXbfm`Z_#\dBl`Ypj_\m
(,[\XYi`cÆFj`jk\dX[\ZXiifj
\c„ki`Zfj[XZ`[X[\i\Zfd\ƒXX]leZ`feXi
0[\X^fjkfÆ8.%±J`e]fe`X
[\J_fjkXbfm`Z_\jki\`X$j\
eXC\e`e\^iX[fZ\iZX[X
(0+*()X(/[\aXe\`ifÆ=fiƒXj
jfm`„k`ZXjifdg\dfZ\iZf
Xfi\Zfehl`jkXi\dJZ_`jj\cYli^
-[\]\m\i\`ifÆ:_\^Xd~Z`[X[\
Z\iZX[Xfjgi`d\`ifjZfdYf`fj
ZfddXek`d\ekfj
(0++(,X).[\aXe\`ifÆ=fik\j
ZfdYXk\jfYi`^XdfjXc\d\j
Xi\ZlXi%K\id`eXfZ\iZf
[\/.)[`XjXC\e`e\^iX[f

KZlm^g[nk`%gZIk”llbZHkb^gmZe!ZZmnZe
D^mksrgiheZ\Z"'H]bmZ]hkk^`hsbcZ&l^\hf
hZoZg hkib]h]ZllnZlmkhiZlgZK”llbZ
^iZkmbeaZhll^nlieZghliZkZh_nmnkh]Z
f^mkihe^jn^ik^_^k^]^lb`gZki^ehghf^
Zgmb`h'¿H?—ak^kgƒh^lmik^h\niZ]h
\hfZh\niZ ƒh]^\b]Z]^l^fiZkmb\neZkÀ%
^l\k^o^@h^[[^el'¿>e^jn^k^obmZk[ZbqZl
I@8EFMFJK@

^gmk^hlghllhllhe]Z]hl'Ihkbllhcgƒh
m^g\bhgZmhfZkI^m^kl[nk`hi^eZ_hk Z]Zl
ZkfZl%fZlZgm^lln[f^mˆ&eZi^eZ_hf^'
JnZg]h^lmbo^kblheZ]Z%hieZgh†nlZkZ
ZkmbeaZkbZ^ZEn_mpZ__^iZkZ[hf[Zk]^Zk
JF98K8HL<JX`$j\[fXYi`^f\m†$j\ o^ef^gm^ik^iZkZ]Zi^ehl^nl^\k^mkbh hlf^bhl]^Zihbh€ihineZ ƒhÀ'
XZ`[X[\\d\jZfdYifj%FjiX`[\jX„i\fj i^llhZe%FZkmbg;hkfZgg%k^o^eZ3¿Hl Sb^`^ef^r^kg^f]^+-ahkZlik^\blZ
\[\Xik`c_Xi`Xjfhlfk`[`Xefj ÖgeZg]^l^ljn^k^fZk^Z^fmhkgh]^ iZkZZik^l^gmZkk^lnemZ]hlZhl`^g^&
E^gbg^`kZ]h4h?—ak^koZbZkkZlZkE^gb& kZbl':hÖf]^nffˆl]^\^k\h%^lmbfZ
\hgmkZ^eZ'Afnbmhjn^Zb]^bZiZbkZgZl g^`kZ]h^%]^ihbl%^gmk^`Z&Z'À hgnmkb\bhgblmZ%hllhob†mb\hlm^kƒh]^
f^gm^l]Zeb]^kZg ZgZsb%\k^l\^gm^f^gm^ FZll^k]Z\hfinelƒhiZkZZ^l\kbmZ]^ bgmkh]nsbknfZkZ ƒh]bkbZ]^iƒh]^
\kbZmboZlgZ\hg\^ ƒh]^ghohlf†mh]hl Chl^ia@h^[[^eljn^k^mbkZfhlbg_hkfZ& +.)`kZfZlihki^llhZ'L^k%ZÖZg Z%
iZkZZieb\ZkgZlnZO^kgb\amng`ldkb^` “^lfZbl]^mZeaZ]Zl'Gnf^lmbeheZ\gb\h% Ölb\Zf^gm^bfihllŠo^eZe`n†flh[k^&
!`n^kkZ]^^qm^kfŠgbh"\hgmkZhlihohl hg”f^khmkˆl]hk^`bf^^fbgblmkh]Z obo^k]nkZgm^nfi^kŠh]hikhehg`Z]h
]Z>nkhiZ]^E^lm^' IkhiZ`Zg]ZgZkkZnf^g\hgmkh]^*1]^ \hfmZekZ ƒh'GƒhoZe^Zi^gZZkkbl\Zk
:*/]^cneah%gnfZk^ngbƒh\hfhl^n Z`hlmh\hfh?—ak^k'@h^[[^eloblbmhn Zob]Z]^lhe]Z]hlZe^fƒ^lgZ\hgjnblmZ
\Šk\nehfZbl^lmkbmh%:]he_Abme^k_Zehn]hl Abme^kgh<hobe]hEh[h!Phe_l\aZgs^"%h ]Z\b]Z]^'Hle^gbg^`kZ]^gl^lfhkk^kƒh
ieZghliZkZE^gbg^`kZ]h':ZmZ%ik^lnfb& jnZkm^e&`^g^kZeiZkZZ?k^gm^E^lm^%^f gZf^lfZ'Hjn^†ik^\blh†gƒh]^bqZk

 -0
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

gbg`n†flZbk]Z\b]Z]^'JnZgmhfZble fƒhgZ?kZg Z]^Ob\ar'¿I^m^kl[nk`hÀ% fbebmZk^llƒh\eZkZl3^lmƒhikhb[b]hl]^


^lmbo^k^f%fZbl]^ik^llZfhkk^kƒh' ]bsh?—ak^k%¿†hgbgahgh\bohjn^]n& Z\^bmZkZ\ZibmneZ ƒh]^E^gbg^`kZ]hhn

=FKFJ1JFM=FKF&><KKP@D8><J2I@8EFMFJK@2JFM=FKF&><KKP@D8><J
>gjnZgmhSb^`^ef^r^k]bll^kmZgh>l& kZgm^mZgmhm^fihchkkhno^g^ghZlbmb\h Fhl\hoh%f^lfhjn^hllhob†mb\hll^k^g&
mZ]h&FZbhklh[k^\ZehkbZl^hl^_^bmhl iZkZh;emb\h'Ihkbllh%m^f]^]^lZiZ& ]Zf'H¿]^l^ch]h?—ak^kÀ†mkZglfbmb]h
]Z\hgcn`Z ƒh]^^ib]^fbZl^bgZgb ƒh k^\^k]Z_Z\^]ZM^kkZ'À>^qieb\Z\hfhZ ZmkZo†l]Z\Z]^bZ]^\hfZg]h':llbf%nfZ
gnfZihineZ ƒh\^k\Z]Z%ZlZnmhkb]Z]^l ^kkZ]b\Zk3¿<hfZ\b]Z]^blheZ]Z%[ZlmZk hk]^fl^\k^mZ]h\a^_^]h>lmZ]h&FZbhk
]^E^gbg^`kZ]h^lmƒhik^lm^lZk^]nsbk [hf[Zk]^&eZ%]^lmknbg]hZl_hgm^l]^ GZoZeZhll^nlln[hk]bgZ]hlk^sZjn^¿h
ghoZf^gm^ZlkZ “^l]^iƒh':]blmkb& `nZ^]^^g^k`bZ%g^`Zg]h€ihineZ ƒh ?—ak^k]^\b]bnZiZ`ZkLƒhI^m^kl[nk`h]Z
[nŠ]Z€l\kbZg Zl\hff^ghl]^*+Zghl% hjn^†g^\^llkbhiZkZlh[k^obo^k'À _Z\^]ZM^kkZ':^qblmˆg\bZ]^lmZ`kZg]^
\hfhMZgrZ%iZllZk]ZŠZ]bZlZ+.) :lhk]^gljn^mkZglfbm^Zhll^nl\a^_^l \b]Z]^]^bqZk]^m^kbgm^k^ll^]^ihbl]Z
`kZfZlÈf^ghl*))]hjn^^fcneah% ]^lmknb ƒh]ZNgbƒhLhob†mb\Z':?bgeg]bZ
jnZg]h\hf^ ZkZfhlkZ\bhgZf^gmhl' mZf[†f]bll^jn^Z^qblmˆg\bZ]^lmZ\b]Z&
¿Gƒh]^o^fhlZ[hkk^\^kfh&ghlZ^qb& ]^gZlnZ_khgm^bkZ†bg]^l^co^eÀ'
`bkZ\ZibmneZ ƒh]^E^gbg^`kZ]h':\b]Z]^
ih]^l^k]^lmknŠ]Zihknff†mh]hjnZl^
Ê8Z`[X[\ >llZ^l\eZk^\^]hkZghmZ]hZefbkZgm^
>kb\aKZ^]^k%]ZmZ]Z]^+2]^l^m^f[kh
\b^gmŠÖ\hÀ%^l\k^o^@h^[[^el%gZ^gmkZ]Z gf[\j\i[\jkilˆ[X ^nlZ]Zghlcne`Zf^gmhl]^Gnk^f[^k`Z
]^*)]^l^m^f[kh]hl^n]bkbh' gfildd„kf[f \hfhikhoZ]Zik^f^]bmZ ƒh]h`^gh&
HikikbhAbme^k^qieb\bmZk%ihk^ll^l \Š]bh%]\hgmZ]Zlbgm^g “^lZe^fƒl3Z
]bZl%Z\b^gmbÖ\b]Z]^]hl^nf†mh]hgnfZ
hlXj\Z`\ekˆÔZfË#[`q \b]Z]^]^o^l^k]^lmknŠ]Z%k^\hkk^g]hZ
\hgo^klZ\hfHmmh:[^ms%^f[ZbqZ]hkZe^& Afj\g_>f\YY\cj nfZ[ZkkZ`^f]^ZkmbeaZkbZ\hfZkfZl

.' 
HLFK@;@8EF>\cX[f#fcX^fCX[f^X Z ¿@kZg]^ :o^gb]ZÀ% ^lmƒh [hgbmZl' Zo^gb]Zlmˆfghf^^\hkk^fghl^gmb]h
Zfem\ik\l$j\#\d[\q\dYif[\(0+(# :\b]Z]^m^gmZfZgm^knfZob]ZghkfZe% ^lm^&h^lm^"':^l\heZ†cZeb€_k^gm^%gnf
eX½<jkiX[X[XM`[X¾%LdX\hl`gX ]^gmkh]hjn^†ihllŠo^e'FZlfnbmZl ^]b_Š\bh^g\ZkgZ]h]^jnZmkhZg]Zk^l'
[\XdYlceZ`XjfZfii\Xmˆk`dX[\ld
iX`[\%EfXYi`^f\jk}$j\\dj\^liXƒX khmbgZl_hkZfZem^kZ]ZlihkfZgh[kZl :lZeZ]ZmnkfZ]^MZgrZ†ghm^k\^bkh'
fbebmZk^lgh\^gmkh%lbk^g^lZgmbZ†k^Zl% ?ZemZfokbhl\he^`Zl]hZghZgm^kbhk'
fhgnf^gmhl^g\ZbqhmZ]hl^%\eZkh%\Zk& ?hkZf^oZ\nZ]hl%\hf^gmZ&l^'=hl\^k\Z
]^\Zeb[k^loZkbZ]hl^Z[hf[Zk]^Zf^g& m“^l]^kZ\bhgZf^gmh' ]^,fbea“^l]^e^gbg^`kZ]^gl^l%f^bh
mhlZ†k^hlikhehg`Z]hl' FZlZ\b]Z]^k^lblm^g^fjn^l^cZlbf& fbeaƒh%lh[k^mn]h\kbZg Zl%\hgl^`nbn
:ob]Z]ZihineZ ƒh^hl^nZikhob& [heb\Zf^gm^':*0]^l^m^f[kh%h\hf& lZbk]Z\b]Z]^Zgm^l]h\^k\h'
lbhgZf^gmh†oblmhihkKZ^]^k\hfh ihlbmhk=fbmkrLahlmZdhob\aZgng\bZ MZgrZih]^m^k^lmn]Z]hihn\hgZjn^&
¿nfikh[e^fZjn^gƒhih]^g^f]^o^ Zhll^nl\hgm^kkg^hl%ZmkZo†l]Zk]bh3 e^o^kƒh%fZlZo^k]Z]^†jn^Zik^g]^n
l^k]^\b]b]hihkglTZP^akfZ\amVÀ' ¿:bg]ZanfZahkZ\hfie^m^bhl]hbl fnbmZl\hblZlghoZljn^gƒhoˆfghl
¿G^lmZ`n^kkZ%gƒh^lmZfhlbgm^k^llZ]hl ikbg\biZblZg]Zf^gmhl]ZfbgaZghoZ ebokhl'JnZg]h\hf^ hnZlZneZl%clZ&
^fik^l^koZkg^fnfZiZkm^]Zihin& ^`kZg]^h[kZlbg_gb\Z'À [bZihkjn^^kZik^\blh\h[kbkZlcZg^eZl
eZ ƒh]^lmZf^mkihe^'À :ghkfZeb]Z]^]bmZmZf[†fjn^g^lmZ \hf`k^eaZl]^ÖmZ`hfZ]Z^\hga^\bZ
]ZmZl^]bgŠ\bhZhZghe^mboh'MZgrZoZb ]^\hkhlb`gbÖ\Z]h]^\Z]Zmhjn^]^
8efidXc`[X[\gfjjˆm\c Zi†iZkZZ^l\heZ'LZb]^\ZlZ%gZl^& lbk^g^':ik^g]^nfnbmhfZbl]^ihbl]^
Ihn\h]^ihbl]h_^\ah]h\^k\h\a^`Z `ng]Z¿ebgaZÀ]ZBeaZOZlber^oldr!Zjnb o^khikhc^mh_ZfbebZk]^_†kbZlgh\Zfih
hhnmhgh'<hfhl^fik^%g^lmZZemnkZ ZlknZloƒhghl^gmb]hlne&ghkm^^lƒh ZgbjnbeZ]h%eh`h^fcngah%i^ehZmZjn^
]hZgh%ZlZ\\bZl]Z;helahbIkhli^dm% \hglmbmnŠ]Zlihk]nZl¿ebgaZlÀ\Z]Z4Zl Ze^fƒh\hgmkZZNgbƒhLhob†mb\Z'

 .(
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J
:_ZfŠebZLZob\a^ofhkZmh]Zgnfik†&

:FI9@J
]bh]^mkˆliblhl%gZ^ljnbgZ\hfZ;he&
lahb'Ghl^`ng]hZg]ZkaZ[bmZfMZgrZ%
Zfƒ^%ZllnZl]nZlbkfƒl%hl]hblbkfƒhl
^ZZo'GhZiZkmZf^gmhbf^]bZmZf^gm^
Z[Zbqh%]hblmbhllhem^bkhl'
Mh]hl%^q\^mhhbkfƒhFblaZ%jn^cmb&
gaZlZŠ]h]^E^gbg^`kZ]h%]^\b]bkZfÖ\Zk
iZkZmkZ[ZeaZkgZik^iZkZ ƒh]Z]^_^lZ]Z
\b]Z]^%]ZjnZehlZe^fƒ^ll^ZikhqbfZ&
oZfZnfZo^eh\b]Z]^o^kmb`bghlZ'

I@8EFMFJK@
Fnbmhlk^\nlZkZfZ[Zg]hgZkZlnZ\b&
]Z]^'LahlmZdhob\a%jn^cgZjn^eZZemnkZ
^kZnfZ\^e^[kb]Z]^bgm^kgZ\bhgZe%_hbbgl&
mZ]hZ_Zsˆ&ehi^eZlZnmhkb]Z]^l'Ik^_^kbn
Ö\Zk^]^_^g]^kE^gbg^`kZ]h'Ihkbllhjnbl
ZeblmZk&l^gZfbeŠ\bZ'¿>lmhnikhgmhZ
i^`Zk^fZkfZl'ÀHlfbebmZk^lk^\n&
lZkZf&gh%fZli^kfbmbkZf&ea^jn^l^
mhkgZll^[hf[^bkh':k^oblmZZf^kb\Z&
gZMbf^a]^k^mkZm&ehgZ\ZiZ%]ZŠZ
nfZgh%\hfnf\ZiZ\^m^ZgmbjnZ]h^
hmŠmneh;hf[^bkhLahlmZdhobla'
HlLZob\a^omZf[†f]^kZfhl^n
\hgmkb[nmh3Zfƒ^%nfZfh]blmZob”oZ%
\hlmnkhn_Zk]ZliZkZZmkhiZ%hbkfƒh
E^dZmkZ[ZeahngnfZl^kkZ ƒhgh:e&
I<J@JK@IEf]fiXdjXjXek`X„i\Xj
fbkZgmZ]h%ZlbkfƒlSa^grZ^GbgZgZ
X[\]\e[\iXZ`[X[\%FZfdgfj`kfi
_[kb\Z]^fngb “^l^gZ\hglmkn ƒh ;d`ki`J_fjkXbfm`Z_ZfdYXk\l
]^]^_^lZl%hlmbhlh_^k^\^kZf&l^iZkZ `eZ†e[`fj\efgXifl[\Zfdgfi%
ZlZgmbZ†k^Zl'MZgrZ\Zohnmkbg\a^bkZl 8jlX.%±J`e]fe`X]f`Xgi\j\ekX[X
^ik^iZkhn[hf[ZliZkZl^k^fZ\bh& X0[\X^fjkf[\(0+)\dC\e`e\^iX[f%
Fg’Yc`ZfXZfii\l~jY`c_\k\`iXj
gZ]ZljnZg]hhlZe^fƒ^lh\niZk^f
Z\b]Z]^'FZlgƒh†^llZZbgm^g ƒh
]^e^l'Lƒhhnmkhlhl]^l^chl]h?—ak^k' m^fih'G^fhllhob†mb\hl%\nchbgo^gmkbh [nlmŠo^blk^]ns[knmZef^gm^Zikh]n ƒh]^
:lmkhiZlZe^fƒl^lmƒhikhb[b]Zl]^ ]Zlk^l^koZlZebf^gmZk^l]Z\b]Z]^%_^bmh ^g^k`bZ^\hg]b\bhgZhnlh]^fjnbgZl'
Z\^bmZkZk^g]b ƒh]Z\b]Z]^'G^ganf Z*)]^l^m^f[kh%†fZbl]hjn^ik^\kbh3 Hbgo^kghkmb\hZ[Zm^&l^lh[k^Z\b]Z]^
lhe]Z]hZe^fƒh]^o^^gmkZkg^eZg^f _ZkbgaZ^\^k^Zbl\a^`ZfiZkZ,.]bZl%Zl \hfm^fi^kZmnkZlZ[Zbqh]hl,)`kZnl
g^ganf]hll^nlfhkZ]hk^l]^eZlZbk' fZllZliZkZ,)%Z\Zkg^iZkZ,,%`hk]nkZl g^`Zmbohl^hllmh\dl]^\Zkoƒh^l`hmZf&
¿I^ehghllh_h`h]^o^fhl_hk Zkhk^\nh iZkZ,.%Z ”\Zk^]h\^liZkZ/)' &l^':lkohk^l]hliZkjn^l^]ZlZo^gb]Zl
]^mh]hlhljn^m^gm^f]^bqZkZ\b]Z]^ :_hf^ZeZlmkZ€f^]b]Zjn^hl]bZl% mkZgl_hkfZf&l^^fe^gaZiZkZZjn^\b&
ZmkZo†l]ZlghllZlebgaZlÀ%k^_^k^nfZ \Z]Zo^sfZbl\nkmhl^_kbhl%iZllZf'>g& f^gmh%]^ihblZlfh[ŠebZl^%Zl^`nbk%hl
hk]^f]h\hfZg]hlnik^fh]ZP^ak& mk^+]^l^m^f[kh^+)]^gho^f[kh%ZlkZ& ebokhl'MZgrZlZ\kbÖ\Zhl^n]bkbh'
fZ\am%ZllbgZ]ZZ0]^hnmn[kh' “^l]^iƒhlƒhk^]nsb]Zl\bg\ho^s^l' :fƒ^\hglheZ&Z'=&ea^ZZ`^g]Zm^&
Sb^`^ef^r^km^fkZsƒh'Gbg`n†fZkkbl& :iZkmbk]^hnmn[kh%ZiheŠ\bZ]\hgmZ e^_gb\Z]ZbkfƒGbgZ%jn^nf]bZgƒh
\Zik^o^kjn^E^gbg^`kZ]hZ`n^gm^fnbmh ghll^nlk^eZmkbhl]hZiZk^\bf^gmh]^ k^`k^llhn]hmkZ[Zeah^Z_ZfŠebZcne`Z
=FKFJ1JFM=FKF&><KKP@D8><J

\Z]o^k^lgZlknZl'FZl>lmZebg^k^\nlZZ fhkmZ':ÖgZe%mbgaZlb]h^oZ\nZ]Z\hf
b]^bZ]^nfZihgm^Z†k^ZiZkZZebf^gmZk hnmkZl\kbZg Zl%ZmkZo†l]heZ`hEZ]h`Z%
Z\b]Z]^lbmbZ]Z'L^gmk^*-^+1]^gh& fZlbllhll^lZ[^k]^ihbl]Z`n^kkZ'
<eki\)[\j\k\dYif o^f[kh†jn^h]bmZ]hklhob†mb\hl^\hf&
\)'[\efm\dYif iZ]^\^^ZnmhkbsZ]^,)Z.)ohhl]bkbhl ÊKf[fjdfii\iXd%Ji\jkXXKXepXË
iZkZ_hkg^\^knfmhmZe]^*+))mhg^eZ]Zl >fgho^f[kh%Zlihn\Zl^f[Zk\Z “^l
XjiXƒ‘\j[\gf ]^Zebf^gmhlZemZf^gm^\Zekb\hl' ^f\bk\neZ ƒhgheZ`hiZkZfihk\ZnlZ]h
[`d`el\dZ`eZfm\q\j :hf^lfhm^fih%Z^l\Zll^s]^\hf& `^eh':\b]Z]^ik^\blZ]^fZgm^kZjn^eZobZ

.) 
]^\hfngb\Z ƒhZ[^kmZ%Zmh]hh\nlmh'Ihk
bllheZg Z&l^gZ\hglmkn ƒh]Z¿>lmkZ]Z]Z
8Z`[X[\i\\eZfekiX
Ob]ZÀ%jn^l^bgb\bZgZfZk`^fh\b]^gmZe XjlX_ldXe`[X[\
^l^ikhehg`Zihk,)jnbef^mkhlZm†€ eXd’j`ZX
fZk`^fhihlmZ'HmkZ[Zeah†m^kkbo^ef^g&
m^\hfieb\Z]hÉZlm^fi^lmZ]^l]^g^o^%
[\J_fjkXbfm`Z_hl\
Zl[k^\aZlgh`^eh^hl[hf[Zk]^Zf^gmhl jfXg\cfjXck`]XcXek\j
\hgmŠgnhlZebZf&l^iZkZh]bÖ\nemZk'
FZlf^lfh]^ihbl]^\hglmknŠ]Z%Z
khmZ†i^kb`hlZ'LgZbgZn`nkZ ƒh%gh Z_ng]ZkZib\Zk^mZgZm^kkZ`^eZ]Z'Fnbmhl
bgŠ\bh]^]^s^f[kh%i^k]^f&l^*.)obZ& ]^bqZfhlfhkmhl^f\ZlZ%hg]^ghlm^mhl
mnkZl'Hlfhmhk^l_ZeaZf_Z\bef^gm^\hf l^_hkfZf^lmZeZ\mbm^l]^`^eh'I^ehf^ghl%
m^fi^kZmnkZlmƒh[ZbqZl%\^gm^gZl]^\Z& ^gjnZgmhhbgo^kgh]nkZkgƒhZih]k^\^f
fb“^llƒh^g`heb]hli^eZl_^g]Zljn^l^ ^%h\nemZg]hZfhkm^%l^fik^]iZkZnlZk
Z[k^fgh`^eh'IZkZ\hgmhkgZk^f^ll^ ZllnZll^gaZl]^kZ\bhgZf^gmh'>fE^&
i^kb`h%mˆf]^Z\^g]^kZlens^l'FZlbllh gbg^`kZ]hfhkk^&l^]^_hf^%khn[Z&l^
lhlmhkgZnfZeoh_\beiZkZhlZob“^l^ ihk_hf^^fZmZ&l^ihk_hf^'H\hkk^f
ZkmbeaZkbZgZsbl'H\Zfbgah^lmeZ]^Z]h ZllZemhl^ibeaZ`^gl'Hk^`bf^fhlmkZ&
ihk\Zk\Z Zl]^\Zfb“^l'{hZn`^]Zjnbeh l^bfib^]hlh\hfbg_kZmhk^l^\kŠmb\hl'
Zjn^Zablmhkbh`kZÖZknllZ\aZfZ¿i^& :l^q^\n “^l^lmƒhgZhk]^f]h]bZ'
kŠh]ha^khb\hÀ]h\^k\hZE^gbg^`kZ]h% JnZgmhZg”f^khl%gƒha\hgl^glh
hbgo^kgh]^*2-*&-+' ]hlablmhkbZ]hk^l%fZllbmnZf&l^Ze`n&
:li^llhZlZjn^\^f&l^\hfhih]^f' k^l^gmk^hl0))fbe^hfbeaƒh^f^bh
I^eZ\b]Z]^oZ`n^bZfhll^fbobohlZi& ]^fhkmhl%]nkZgm^mh]hh\^k\hjn^l
mb\hl% ]^ i^e^ ^ hllh' > `kZg]^l heahl m^kfbgZk^fcZg^bkh]^*2--%jnZg]hhl
^g\hoZ]hl^mkblm^l':\b]Z]^\h[kbn&l^ Ze^fƒ^l\hf^ Zf%ÖgZef^gm^%Zk^mbkZk
]^g^o^'Hll^nlaZ[bmZgm^l%]^khniZl iZkZliZkZk^f;^kebf'
`khllZl^^l\nkZl%oZ`n^bZfi^eZlknZl' Hlf^l^l]hbgo^kgh]^*2-*&-+lƒh
Lƒhl^k^ljnZl^bgZgbfZ]hl^^g\nkoZ]hl hlfZbl`kZo^l'Hlk^eZmkbhl]hGDO=
IXƒf[`}i`X[\gf ZkkZlmZg]hZmkl]^lbmk^gl%\hfhnf !l^kob hll^\k^mhl"]ƒh\hgmZ]^-,]^&
_Zk]hbglnihkmo^e'MkZglihkmZf\kbZg Zl m^g “^lihk\Zgb[Zeblfh^f]^s^f[kh
Efflkfef\`em\ief[\(0+(#XjiXƒ‘\j
[\gf[`}i`Xj[`d`elˆiXdZ`eZfm\q\j%
fhkb[ng]Zl%_^bq^l]^e^gaZhnh\Z]o^k ]^*2-*Énfg”f^khjn^\a^`ZZhl/*+
eƒXZfdf
<defm\dYif#ldXZi`XeƒXZfdf ]^Ze`nfiZk^gm^Z\Zfbgah]h\^fbm†kbh% ^f_^o^k^bkh^jn^l\hf^ ZZ]^\ebgZk
(),^iXdXj
Ke`XJXm`Z_\mXi\Z\Y`X(),^iXdXj hg]^h\ho^bkhcg^fm^f_hk ZliZkZ \hfZikbfZo^kZ'
dl`kXjm\q\j
Æk\fi`ZXd\ek\#gfihl\dl`kXjm\q\j {g^ll^bgo^kghjn^MZgrZi^`ZgZ
`Xj##gfi]XckX[\
ef_Xm`XgfeXjgX[Xi`Xj#gfi]XckX[\ Z`^g]Zm^e^_gb\Zjn^Zfƒ^ea^]^n^
lZffdYljkˆm\`j
dXk„i`Xj$gi`dXj#}^lXflZfdYljkˆm\`j ^l\k^o^3¿Sa^grZTZbkfƒVfhkk^nZ+1]^
]^s^f[kh€l*+ahkZl'*2-*'À:\Zeb`kZÖZ
;XkX j# :i`XeƒXj
KiXYXc_X[fi\j# :i`XeƒXj
j# Zfdd\efj
\e^\e_\`ifj# ]^gng\bZnf^ghkf^^lmZ]h]^_kZjn^&
j [\()Xefj
k„Ze`Zfj sZ':m†€fhkm^]Zfƒ^%Z*,]^fZbh]^
\d^iXdXj *2-+%Z\kbZg Zk^`blmZkZebh[bmh]^
(/alc_f(0+( /''
'
/'' +'' mh]hlhll^nl_ZfbebZk^l'¿HlLZob\a^o
)j\k\dYif '
-'' *'' fhkk^kZf'Mh]hlfhkk^kZf'Lk^lmZZ
()j\k\dYif '
,'' ),' MZgrZÀ%\hg\enbZfb”]Z'
(flklYif '
+'' )'' >f]^s^f[kh%iZllZfZmkZo†l]Z¿>l&
(*efm\dYif '
*'' (,' mkZ]Z]ZOb]ZÀ0))mhg^eZ]Zl]bkbZl
)'efm\dYif '
),' (), ]^oŠo^k^l'Ghlf^l^ll^`nbgm^l%*+))'
),[\q\dYif '
*,' )'' {nfZ`hmZ]^`nZgnffZk]^g^\^l&
)+aXe\`if(0+) '
+'' ),' lb]Z]^l%fZljn^]€\b]Z]^hjn^^eZ
((]\m\i\`if ,''
' *'' fZblik^\blZ%Ze†f]^\hfb]Z3nfZk†lmbZ
))dXiƒf '
-'' +'' ]^^li^kZg Z'
=^ihbl]hehg`h^m^g^[khlhbgo^kgh%
=fek\18dfjfm#IXYfZ_`\C\e`e^iX[X
X[X#Z
#Z`kX[f
Z`kX[f
\dI`Z_Xi[9`[cXZbXe[E`b`kXCfdX^`e#
dX^`ee#
o^fZikbfZo^kZ'<hf^eZ\a^`Zh]^`^eh
K_\C\e`e^iX[9cfZX[\(0+($(0++ ^hkbl\h]^]h^g Zl':ihineZ ƒh]^l&

 .*
?k^gm^E^lm^ď ƪ
gnmkb]Z_Zsnf^l_hk hlh[k^&anfZgh'
Hk`ZgbsZf&l^[kb`Z]Zl]^ebfi^sZjn^
k^fho^fhebqh^^gm^kkZfhlfhkmhl'
?Zs&l^nfZ\ZfiZgaZiZkZh\nemboh]^
o^`^mZbl'=blmkb[n^f&l^l^f^gm^l^Z]n&
[hl':gmb`hlcZk]bglmkZgl_hkfZf&l^^f
ahkmZl\hfngbmkbZl^lnk`^fZlahkmZl
\Zl^bkZl';ZlmZobkZknfZf^lZZh\hg&
mkkbh%k^mbkZk&ea^Zli^kgZl^^g\a^kh
_ng]h]hmZfih\hfm^kkZ':Šl^f^bZf&l^
kZ[Zg^m^l^\^ghnkZl':lkZfZlnlZf&l^
iZkZlZeZ]Zl^lhiZ'>gmk^mZgmh%ZgZmn&
k^sZk^`^g^kZ&l^^mZf[†f\hgmkb[nb3
nkmb`Zl%\Zl\Z]^\ZkoZeah^\ZknfZ]^
ibga^bkhk^o^eZf&l^ih]^khlZl_hgm^l]^
gnmkb^gm^l^obmZfbgZl'
:iZkmbk]^f^Z]hl]^Z[kbe%Z\ZfZ]Z
]^`^eh]heZ`hEZ]h`ZmhkgZ&l^i^kb`h&
lZf^gm^ÖgZiZkZl^ih]^k\hgmbgnZkZ
_Zs^kZmkZo^llbZ':bg]ZZllbf%ZlkZ “^l
f^eahkZf^Znf^gmZf'
Hl^liŠkbmhl]Z\b]Z]^ZgbfZf&l^%fnb&
mZlo^s^l\hfh\hkkˆg\bZlZiZk^gm^f^gm^
mkbobZbl\hfhZk^iZkZ ƒh]hl`^kZ]hk^l
]^^e^mkb\b]Z]^%i^kfbmbg]hZ\bk\neZ ƒh
]hl\Zkkhl^e†mkb\hl'

D’j`ZXZfekiXfjZXe_‘\j
E^gbg^`kZ]hk^lihg]^Zh\^k\hfZgm^g&
]hZeZ[hkZk%f^lfh]nkZgm^hi^kŠh]h
fZblZfZk`h]hbgo^kgh%okbZlbg]”l&
mkbZl\hfhhl^lmZe^bkhl]h:efbkZgmZ&
]hhnZ_[kb\ZDbkho':lngbo^klb]Z]^l
^bglmbmnmhl\b^gmŠÖ\hlfZgmbo^kZf&l^
^fZmbob]Z]^3\hg\enŠkZfhll^nl\nklhl DFIK<Ef`em\ief[\(0+($+)#fj]Xc\Z`[fj\iXd gZikbfZo^kZ^ZK]bhE^gbg^`kZ]h
ngbo^klbmkbhl]nkZgm^h\^k\h+.))^lmn& [\jkX]fidXkiXejgfikX[fjgXiXfZ\d`k„i`f# gng\ZiZkhn]^mkZglfbmbk'
]Zgm^l'Hlm^Zmkhl^hlfnl^nlk^Z[kbkZf fe[\fZfm\`ifefk`e_X]fiƒXjgXiXfjj\glckXi :lghmŠ\bZljn^obgaZf]h^qm^kbhk
mZf[†f^kZfZgbfZ]hkZl'LahlmZdhob&
\a%jn^Z\Z[hnihkl^k^oZ\nZ]hZ\hg&
mkZ`hlmh%\hg\enbnZh[kZ]^jn^_ZeZkZ
gZk]bhÉZ0³Lbg_hgbZ%jn^]^]b\Z€
:fekXY`c`[X[\eXq` ihineZ ƒh]^E^gbg^`kZ]h':h[kZ^lmk^bZ
^fDnb[rla^o%^ffZk h'FZlgƒhmZk]hn
<defm\dYif[\(0+(#fZ_\]\[X[`gcfdXZ`X[X@k}c`X]XjZ`jkX#Zfe[\>Xc\Xqqf
:`Xef#Xe[XmXgi\fZlgX[fZfdXj`klXƒfeX>i„Z`XfZlgX[Xg\cXjjlXjkifgXj% Z\hkk^kfng]h'{fb\khÖefZ]Z^e^oZ]Z%
Eld\eZfekifZfd?\idXee>f\i`e^#fe’d\if)eX_`\iXihl`X[fI\`Z_#cXd\e$ obZM^^kƒh%iZkZEhg]k^l%hg]^^lmk^bZ^f
kfl$j\[\hl\fj^i\^fj\jkXi`XdXdfii\i[\]fd\% cngah'Nffˆl]^ihbl†\hg]nsb]Zihk
FI\`Z_jdXijZ_Xcc#YfeXZ_\`if#Zfejfcfl$f%;`jj\$c_\gXiXefj\gi\fZlgXi :kmnkhMhl\Zgbgb^fGhoZBhkjn^'
dl`kf\fc_XigXiXf\o\dgcf[X8c\dXe_X#hl\e\dj\hl\ii\^`jkXhl\fjj\lj >fcneah%nfZobƒhobg]h]^Dnb[r&
JFM=FKF&><KKP@D8><J

gi`j`fe\`ifjiljjfjdfii\d[\`eXeX`ƒf% la^omkZsZliZkmbmnkZliZkZZE^gbg^`kZ]h
½<jk\Xef#)'fl*'d`c_‘\j[\g\jjfXjmfdfii\i[\]fd\eXI’jj`X¾#Zfekfl
\^k\Z]Z'Hg]^hfZ^lmkhDZke>ebZl[^k`
XfZfc\^X`kXc`Xef%½<kXcm\qj\aXYfdhl\kXcXZfek\ƒX#a}hl\Z\ikfjgfmfjk†d[\
j\i[`q`dX[fj%D\jdfhl\`jjfefj\aXm\i[X[\#ef_}eX[XX]Xq\i%yYm`fhl\
m^gmZ%]^l]^fZk h%k^ngbk\hfhih]^
X_ldXe`[X[\\jk}Zfe[\eX[XXdfii\i~]fd\%<fj’ck`dfjXdfii\i\dj\iffj hlf”lb\hliZkZnf\hg\^kmh'M^f+.%
efjjfj[f`jgfmfj%R¿TEfjefjjfjZXdgfjgXiXgi`j`fe\`ifjiljjfja}j\Zfd\ƒX$ jnZg]hik^\blZ]^1)':`kZg]^]^[beb]Z]^
iXdXZfd\ilejXfjflkifj%¾ _Šlb\Z]hlf”lb\hljnZl^bfihllb[bebmZhl

.+ 
FZ\iZf    
 
   
   
J`k`X[X[\/&0&(0+(   
X).&(0++#X’e`ZXc`^Xƒf
[XZ`[X[\Xf_`ek\icXe[jfm`„k`Zf     
]Xq`X$j\g\cfcX^fCX[f^X#
efm\ifeXm\^}m\c ½<jkiX[X[XM`[X¾
\ef`em\ief^\cX[f#
g\id`k`e[fXgXjjX^\d 
[\ZXd`‘\jg\cX
½<jkiX[X[XM`[X¾  

      


   
<jkXc`e_X[\ZfdYXk\jj\
 
\jkXY\c\Z\i`XX)'%(%(0+*
   
        
     
 
      
  
     
     
 J\kfi


fZlgX[fg\cX


    ;`m`jf8qlc


 
  

^glZbhl'Ghikbf^bkh%\hfnfZ]nkZ ƒh €jn^eZ ahkZ Zbg]Z ZiZgaZf hl \Z\hl G^ll^o^kƒh%Zhi^k\hkk^kZBeaZOZlb&


]^Zi^gZl+)fbgnmhl%hmkhfi^mblmZgƒh ikhoh\Z]hlihknfZobhe^gmŠllbfZ[Zk& er^oldr€ikh\nkZ]^\kbZg Zlk_ƒl%nfZ
ZkkZg\hnnfZghmZ]hl^nbglmknf^gmh' kZ`^f]^ZkmbeaZkbZlhob†mb\Z%]^lmbgZ]ZZ [kb`Z]Z]^kZiZkb`Zl]hDhflhfhe!Z
¿?ZemZ&f^Z_hk Zghlinef“^lÀ%jn^bqhn& fZgmˆ&ehlh\niZ]hl^gjnZgmh]^\hkk^ll^ hk`ZgbsZ ƒh]^cno^gmn]^]hIZkmb]h
&l^'FZlg^f^e^g^fhfZ^lmkh]^lblmb& ZZik^l^gmZ ƒh' <hfngblmZ"%^g\hgmkZMZgrZLZob\a^oZ
kZf'H^l_hk h†]kZfmb\h%fZl†bfi^& GhÖgZe%bglmZeZ&l^nflbeˆg\bhikh& ikhlmkZ]Z^f\ZlZ':f^gbgZ]^lgnmkb]Z
kZmboh^lmk^ZkZh[kZZ2]^Z`hlmh%Z]ZmZ _ng]hgZlZeZ':li^llhZle^oZgmZf&l^ ^lmcngmhZh_h`ƒh%gnfZZiZmbZikh_ng&
Zgng\bZ]Zf^l^lZgm^li^ehlZe^fƒ^liZkZ ^ZieZn]^f%\ahkZg]h'¿Mh]ZZ\b]Z]^ ]Z':`ZkkZ&l^%\hfhjn^^fmkZgl^%Z
Zh\niZ ƒh]^ÖgbmboZ]Z\b]Z]^' k^^g\hgmkhnZlnZanfZgb]Z]^À%k^\hk& nfoZlh\hfnfZieZgmZfnk\aZ€jnZe
:lZeZ]Z?beZkfgb\Z^g\a^&l^'Cngmh ]Zk%fZblmZk]^%hfZ^lmkh'K^^g\hgmkhn m^gmZk^lmbmnbkZob]Z'?hkm^f^gm^]^[beb&
]Zl[bea^m^bkZl_hkfZkZf&l^ÖeZlfZbhk^l mZf[†fZ^li^kZg Z^Z[kbn_^g]ZlgZ mZ]Z%†e^oZ]ZiZkZnfeZk^%^fZ`hlmh%
]hjn^Zljn^l^ih]^fo^k€ihkmZ]Zl \hgob\ ƒh]hbgbfb`h]^jn^l^kbZihllŠ& ^oZ\nZ]Z]Z\b]Z]^%cngmZf^gm^\hf
iZ]ZkbZl%ihblg^fl]^iƒhobo^hah& o^eo^g\^kZ\b]Z]^'=ZŠZm†€likbf^bkZl hnmkZl*-)\kbZg Zl'Mh]Zllh[k^obo^f€
f^f'Fbea^gmZlens^l[kbeaZf^%Zi^lZk]h [k^\aZlk^Zblgh\^k\hZe^fƒh_hbZi^gZl `n^kkZ%^q\^mh^eZ%jn^gng\Zk^\ni^khn
\Zehk^lmboZe%hlf”lb\hl\hfiZk^\^kZf]^ nfZjn^lmƒh]^f^l^l'=^]nkhlf^l^l mhmZef^gm^'Fhkk^n^ffZbh]^*2--%]^
lh[k^mn]h^fbm^g^lÉ]bs&l^jn^jnZg]h ]^k^lblmˆg\bZ' mn[^k\nehl^bgm^lmbgZe'
l^^lmZfhkk^k]^_hf^l^l^gm^i^kfZ& MZgrZgƒhk^lblmbn€ll^jn^eZl]Z]^l&
g^gm^f^gm^_kbh'IhkÖf%>ebZl[^k`ih]^ gnmkb ƒh'FZlfnbmhl]hljn^lh_k^kZf
Zgng\bZk!ZmkZo†l]^nfZ`kZoZ ƒh"3¿>lm^ h\^k\hlh[k^obo^kZf&ea^liZkZ`kZg]^
\hg\^kmh†m^lm^fngah]hghllh^liŠkbmh%
]ZghllZ\hkZ`^f%]ZghllZikhgmb]ƒhiZkZ
<dC\e`e\^iX[f ^liZgmh]hlZe^fƒ^l'=^ihbl]Z`n^kkZ%
>kglmSb^`^ef^r^k\hga^\^nnf\he^`Z
\hf[Zm^k'Hn Zf%\ZfZkZ]ZlÀ c`Z\eZ`XiXd$j\ knllhlh[k^obo^gm^]h[ehjn^bh^gƒhiZkhn
>E^gbg^`kZ]hhno^'H\hg\^kmh%mkZgl& ),''\jkl[Xek\j ]^hjn^lmbhgZk3¿<hfh†jn^oh\ˆlZ`n^g&
fbmb]hiZkZmh]ZZ\b]Z]^ZmkZo†l]^Ze& mZkZf8<hfh\hgl^`nbkZf8{bfihllŠo^e
mb_ZeZgm^l^iZkZmh]hhiZŠlZmkZo†l]Z
le`m\ij`k}i`fj >l\k^obnfZ]bll^kmZ ƒhZ]bs^kjn^†bf&
k]bh%\a^`ZmZf[†fZhlZe^fƒ^l%jn^ [liXek\fZ\iZf ihllŠo^eobo^k\hfZjn^eZkZ ƒhÁÀ

 .,
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

9I<M<G8LJ8LdXle`[X[\
[XjJJZfejk`klˆ[XgfiXek`^fj
gfcˆZ`Xj[liXek\lddfd\ekf
[\[\jZXejf\eki\[lXjXƒ‘\j
[\]f^falekf[fCX^fCX[f^X

-BHP-BEPHB  Gh]bZ*+]^cZg^bkh]^*2-,\hf^ Z
Zh_^glboZ'Nf[knmZe[hf[Zk]^Zf^gmh

-FOJOFHSBEP¼WJTUB
[Zm^\Z]Zihlb ƒhZe^fƒgZ^lmk^bmZ_ZbqZ
]^m^kkbmkbhZghkm^]^F`Z'FZem^kfb&
gZZ”embfZ[ZkkZ`^f]^dZmrnlaZl%mkˆl
8fk\id`eXi\jkX[liXi\]i\^X#fYXkXc_f ]bobl“^llhob†mb\ZlZmkZo^llZfh`^eZ]h
kbhG^oZ^iZkm^fZhZllZemh]^@hkh]hd'
\jkXmXi\[lq`[fX¿)._fd\ej :k^lblmˆg\bZZe^fƒ†_hkm^^i^kmh]^,fbe
gfiI`ZXi[fJ`cmX knllhllƒhfhkmhlZhZmkZo^llZkhkbh%fZl
Zik^llƒhZoZllZeZ]hkZZgbjnbeZZl]^_^lZl

8
hÖf]^Zgh^f^bh]^`n^k& Z nf Öf ]kZfmb\h' IZkZ >lmZebg^ † cngmh€fZk`^f^Zlngb]Z]^llhob†mb\Zl
kZ\hgmkZhbgoZlhkZe^fƒh%h ahkZ]^k^i^mbkghnmkhll^mhk^lh_^bmh \hgmbgnZfZZoZg Zkb`ghkZg]hZl[ZbqZl
>q†k\bmhO^kf^eah^gmkZ^f ]^>lmZebg^`kZ]h^]^kkhmZkhlZe^fƒ^l lh_kb]Zl'=heZ]hhihlmh%h+´>q†k\bmh]^
*2-,\hfZbgb\bZmboZ^lmkZm†& jnZgmhZgm^l'NfZl†kb^]^h_^glboZl† <ahjn^†eZg Z]h\hgmkZmh]hhl^mhk^gmk^
`b\Z]hl^neZ]h'Hih]^khlh\hgmkZ& ieZg^Z]ZiZkZh\hf^ h]hghohZgh^ EbidZ^@Zbmhehoh'HlZe^fƒ^likh\nkZf
&ZmZjn^ \hgmkZ h @knih ]^ >q†k\bmhl Zeb[^kmZ ƒh]^E^gbg^`kZ]h†hikbg\b& k^lblmbk\hfhih]^f€ZoZeZg\aZanfZgZ%
LnegƒhlblheZh/´>q†k\bmh^f>l& iZeh[c^mbohghm^Zmkh]^hi^kZ “^l]h fZlokbZl]bobl“^llhob†mb\ZlbgÖemkZf&l^
mZebg^`kZ]h\hfh_hk ZZk^mbkZ]Z]Zl Ghkm^%iZllZg]hhieZghihknfZmZjn^ i^ehl^nl^mhk^lnfZk^lblmˆg\bZ]^&
_hk Zlabme^kbZgZl]h<n\Zlh'Mh]ZlZl ]nieh\hgmkZZ^lmk^bmZ_ZbqZZlne]heZ`h l^li^kZ]Z\hgl^`n^]^m^khZoZg hknllh
9GB@D8><J

m^gmZmboZlZe^fƒliZkZeb[^kmZkh^q†k\bmh EZ]h`Z%\hfoblmZZ^lfZ`ZkZl]bobl“^l gnfZebgaZ]^[ngd^klZlne]^EbidZ^^f


\^k\Z]h_ZeaZf^\^gm^gZl]^fbeaZk^l Ze^fƒl^gmk^Zlm^gZs^l]^jnZmkh^q†k& Dkn`eZbZ'H\hfZg]hlhob†mb\hk^lihg]^
]^lhe]Z]hl]h>bqh^lmƒh\hg]^gZ]hl \bmhllhob†mb\hl' ^gobZg]hZbg]ZfZblahf^gl^\Zkkhl]^

.- 
\hf[Zm^%Z\Z[Zg]hDkn`eZbZ ]h*/+´^qi“^ZlbmnZ ƒhZh
ihk\ZbkkZib]Zf^gm^^EbidZ \hfZg]Zgm^]hBB(+/2^]
ihkÖ\Zk\^k\Z]Z' \hgmZ]^nfZbgÖemkZ ƒhgh
\^gmkh]hl^mhkZmkb[nŠ]h€lnZ
F9XkXc_fIfd}e ngb]Z]^'H\ZibmƒhIZmbŽh%jn^
efZXc[\`if \hfZg]ZikhoblhkbZf^gm^h
<hfZlbmnZ ƒhZZmbg`bkgŠo^bl [ZmZeaƒh%_hkfZ]^ik^llZZl
\kŠmb\hlghlfhgm^lLbgbZobgh% lnZl\hfiZgabZlgnfZebgaZ%
h:emh&<hfZg]hZe^fƒhZmboZ \hfZ/³gZ^ljn^k]Z%Z.³gh
hll^nlieZghl]^^f^k`ˆg\bZ% \^gmkh^Z0³€]bk^bmZ':1³
hk]^gZg]hh^gobh]^_hk Zl k^_hk Z\Z]Z\hfiZgabZ\hf
]^mh]hh*1´>q†k\bmh%^kZib& nfZl^\ ƒh]^f^mkZeaZ]hkZl%
]Zf^gm^\a^`ZZhk]^fiZkZ Ö\Zg]hZl^\ ƒh]^fhkm^bkhl
Z=boblƒh:snemZf[†f\hgmkb& Z_hkg^\^kZihbh]^_h`hZmh]h
[nbk'=^ghohhBB(+/2†eZg Z& h[ZmZeaƒh'
]hgnfZZnmˆgmb\Z[ZmZeaZ]^

;G8&G@:KLI<8CC@8E:<
ZgbjnbeZf^gmh' Dfikfji\^X[fj
=^IZoehold%†eh`hmkZgl_^& Zfd^Xjfc`eX
kb]hiZkZLZ[ebgh^\heh\Z]h :\Zfbgah]ZebgaZ]Z_k^g&
€]blihlb ƒh]h\hfZg]hZe^& m^h\^gkbh†\Z]Zo^sfZbl
fƒh'I^eZl*2ahkZl\a^`Zf Zih\ZeŠmb\h'GnfZ\eZk^bkZ%hl
ngl+)\Zfb“^l]Z\hfiZgabZ \hkihl]^]^s^gZl]^lhe]Z]hl
]^mkZglihkm^l^\^k\Z]^.)) Ze^fƒ^llƒhZfhgmhZ]hl^k^&
`nkbiZl\hf^ ZfZ^f[Zk\Zklbe^g\bhlZ& 8IK@C?8I@8KifgXjXc\dj[`jgXiXd `Z]hl\hf`ZlhebgZ%iZkZea^li^`Zk_h`h%
f^gm^':\hengZZkkZg\ZnfZahkZfZbl ZfekiXXjgfj`ƒ‘\jiljjXj[liXek\ cjn^hlheh`^eZ]h^Z[ZmZeaZbg\^llZgm^
mZk]^^ZobZ`^fikhehg`Z&l^]nkZgm^mh]Z fZfdYXk\hl\fj^li`gXji\Zfi[Xi`Xd gƒhi^kfbm^fnf^gm^kkhfZbl]b`gh'
Zfdfefd\[\9XkXc_X[fcX^fCX[f^X
ZfZ]kn`Z]Zihk^lmkZ]ZlfZemkZmZ]Zl^ Bgb\bZef^gm^%Ze`ngl`nkbiZli^glZf^f
lh[nfo^gmh`†eb]h'H_kbhbgm^glhgƒh \hf[Zm^kh_kbh\hfZjn^eZ_hgm^]^\Zehk
]nffhf^gmh]^]^l\ZglhZhl`nkbiZl% bg^li^kZ]Z%fZlZlk^mb\ˆg\bZl]hll^nl
lnc^bmhlZnfZm^fi^kZmnkZ]Zhk]^f]hl ZlZf[neg\bZl^hlmk^gl\Zkk^`Z]hl]^ hÖ\bZbl^h\a^bkhgZnl^Z[ng]h]^]^s^gZl
-)™g^`Zmbohl'Ln\^]^f&l^Zl\hg`^eZ “^l _^kb]hljn^knfZfZlne' ]^\hkihlZZk]^k^fZ\Z[ZihkZ_ZlmZkhl
]^i†l^]^fƒhl%\hfhl_^kb]hlZlhe& Ã*]ZmZk]^]^]bZ++\a^`ZZhk]^f fZbl]^\b]b]hl'
mZk^f`^fb]hl]^]hk'GhnmkZlh\Zlb“^l iZkZ^gmkZk^f^fZ ƒh^^f[Zk\Zf]^ <hgmbgnZfhl^n\Zfbgahi^eh[hl&
nf\Zfbƒhk^loZeZiZkZ_hkZ]Z^lmkZ]Z% ghoh^f\Zfb“^l%iZkmbg]hiZkZF`Z' jn^%Zhlhf]^^qiehl“^l^]^kZcZ]Zl
_Zs^g]hiZkZkmh]ZZ\hengZ^lk^lmZg]h H_kbh†mƒhbgm^glh%jn^Ze`ngl\Zfb“^l ]^f^mkZeaZ]hkZ%h[l^koZg]hhlfhkmhl
Zhl^qm^gnZ]hllhe]Z]hllZemZk^f]hl l^bfh[bebsZf%\hfhlfhmhk^l\hg`^eZ& ^liZeaZ]hlihk^gmk^Zlkohk^l'IhkohemZ
o^Š\nehl^inqZk^f€_hk Z]^[kZ hlh ]hl%h[kb`Zg]hmkˆll^\ “^l]^bg_ZgmZkbZZ ]Zf^bZ&ghbm^^lmƒh^fihlb ƒh^Ze`ngl
o^Š\neh]^liblmZ]h]^ohemZ€^lmkZ]Z' \nfikbk^fZi†hmkZc^mhÖgZeZm†€_k^gm^' ikh\nkZf\hglmknbki^jn^ghliZkZi^bmhl
>gmk^hl`nkbiZl^gk^`^eZ]hl^lmƒh]hbl :i^lZk]hh\ZfbgahiZllZkZmkZo†l]^ \hfhlmkhg\hl^hlkZfhljn^\hgl^`n^f
ihkmn`n^l^l3hlhe]Z]h=hfbg`hlKh]kb& nf[hljn^%ZlnZ\a^`Z]ZZhl^mhk]^ ZiZgaZk%\Zfn×Zg]hmn]h\hfg^o^'L^&
`n^l^h\Z[h:gmgbhLZgmhl%Ze†f]h hi^kZ “^l†]^m^mZ]Z^hBB(+/2†k^\^[b]h `n^&l^nfZghbm^`^eZ]Z%€^li^kZ]hl
lhe]Z]h<ZkehlHnlmkr%]Z1³<hfiZgabZ% \hfnf[hf[Zk]^Zf^gmh]ZZkmbeaZ& ikbf^bkhlkZbhl]^lhe^]hlZmZjn^lknl&
gZmnkZe]^FZkl^eaZ%?kZg Z%fZlZobo^k kbZlhob†mb\Zjn^ea^\ZnlZZlikbf^bkZl lhl'I^eZ/]ZfZgaƒ]h]bZ++\hf^ Zh
^fIhkmn`Ze\hfhliZbl^×n^gm^^f [ZbqZl]Z[ZmZeaZ'>gmk^mZgmhh\hkhg^e bg^obmo^e3hBB(+/2^h,//´K^`bf^gmh
ihkmn`nˆl%_kZg\ˆl^Ze^fƒh' lƒhZeoh]ZZkmbeaZkbZ%]hlfhkm^bkhl^]hl
Ãl2]ZfZgaƒh[ZmZeaƒh\a^`ZZhl^n dZmrnlaZl%jn^]nkZgm^mkˆlahkZl^f^bZ
]^lmbgh^Z0³^Z1³\hfiZgabZl^gmkZf Zmbg`^f^f\a^bhhllhe]Z]hl^qihlmhl
^fLZ[ebgh%^gjnZgmhZ.³^Z/³Z\Zf&
iZfgh[hljn^'L^`n^f&l^jnZmkh]bZl
Kf`ek\ejf\iXf]i`f gnfm^kk^ghl^fjnZejn^kikhm^ ƒh'Eh`h
Zl^`nbk\hf^ ZfZk^\^[^k_h`h]bk^mh
]^^li^kZZgm^l]^^gmkZk^f^febgaZ% hl\Xc^lejZXd`‘\j ]hlZgmbmZgjn^llhob†mb\hlÈhlZkmbea^bkhl
]nkZgm^hljnZbl^l\nmZfhllhgl]Z[Z& j\`dfY`c`qXiXd# fbkZfbg]bob]nZef^gm^hlbgoZlhk^l^Z
mZeaZ€]blmg\bZ^h[l^koZfhfhobf^gmh \Z]Z^qiehlƒhk^lnemZnffhkmhhnnf
\hglmZgm^]^ahf^gl^^jnbiZf^gmhjn^
fYi`^Xe[ffj_fd\ej _^kb]h`kZo^':.³^Z/³k^mkh\^]^fkZib&
l^]bkb`^fiZkZghkm^%\knsZg]h&l^\hf Xj\^l`i\dXg„ ]Zf^gm^Zm†Zhihlmh]^\hfZg]h]h[Z&

 ..
?k^gm^E^lm^ď ƪ
mZeaƒh%ikh\nkZg]hk^_”`bh^fi^jn^ghl
[ngd^kliZkZZmbkZ]hk^lbg]bob]nZbl%hg]^
_hkfZfnfZghoZebgaZ]^k^lblmˆg\bZ'
H\Z[h:gmgbhLZgmhl%jn^^lmZoZgh
^lmZ]h&fZbhk%ng^&l^Zhl\ZfZkZ]Zl]Z
.³^/³^Z`nZk]ZhZllZemh]h>q†k\bmh
O^kf^eah':0³%jn^l^^g\hgmkZoZfZbl
Z]bZgmZ]Zghm^kk^gh%obn&l^l^iZkZ]Z]Zl
k^lmZgm^l\hfiZgabZl_hkfZg]hmkˆlbeah&
mZl]^]^_^lZlh[h\hfZg]h]h\Zibmƒh
FZllbi%^feb`Z ƒh\hfh,//´'JnZgmh
Zhlknllhljn^l^aZobZfbgÖemkZ]hgh
]bZZgm^kbhk%\hf^ ZfZ]bliZkZkZiZkmbk
]Zk^mZ`nZk]Z^liZgaheZ^ihn\h]^ihbl
\hf^ ZfhlZllZemhlihkoZ`Zl]hlk^`b&
f^gmhl]^_nsbe^bkhl]Z**³^0*³=bobl“^l
lhob†mb\Zl%lh[h\hglmZgm^Zihbh]^_h`h
]hll^nlZgmbmZgjn^l^\Zga“^l':.³^Z
/³k^lblm^fm^gZsf^gm^ZhZllZemhknllh%
k^i^ebg]h\Z]Znf]hlf”embiehlZmZjn^l
jn^l^k^i^m^f]nkZgm^mh]hh]bZ'
=blihlmhlZZ\Z[Zk\hfZk^lblmˆg\bZ]h
;ZmZeegKhfg^]h,//´K^`bf^gmh%hl
Zkmbea^bkhlknllhl]bliZkZfl^f\^llZk%
mZgmh^ffh]h]bk^mh%\hfh\hgmkZZl
\hiZl]Zlkohk^l%ikh]nsbg]hnfZ\an&
oZ]^^lmbeaZ hl^eZl\Zl]^fZ]^bkZjn^ ihk^lmbeaZ hl]^ZkmbeaZkbZl^fZgm†fgh <E:FEKIF=fiƒXjjfm`„k`ZXjfi`le[Xj[Xj
l^\kZoZfgZ\Zkg^]^`nkbiZl^eZg]l^k% \hfZg]h%]bkb`^h_h`h]Zlf^mkZeaZ]hkZl ]i\ek\j[\C\e`e\^iX[f\[fMfcb_fmle\d$j\
cngmZg]h&l^mZf[†fh_h`h]^fhkm^bkhl \hgmkZZfZllZ]^ZllZemZgm^l'Hl\hkihl ÔeXcd\ek\#XfÔd[\[f`jXefj[\Z\iZf
i^lZ]hl\hfhl^nZllh[bh\ZkZ\m^kŠlmb\h \hf^ ZfZ^fibeaZk&l^€ohemZ]Z\hf&
^Z^lmkhg]hlZ^qiehlƒh]ZllnZl`kZgZ]Zl iZgabZ^hlZmZjn^lln\^]^f&l^Zm†^lmZ
\hgmkZhlheh`^eZ]h':hf^bh&]bZh[ZmZ& Ö\Zk\^k\Z]Z%\hgmbgnZg]hZi^lZk]bllhZ ^lm^gmk^hl_^kb]hljn^lƒh^oZ\nZ]hl
eaƒhcmbgaZi^k]b]hfZbl]^nfZ\^gm^gZ k^lblmbk'FZllbi%Zho^knff^mkZeaZ]hk ]^mk^giZkZZk^mZ`nZk]Z':mbg`b]hihk
]^ahf^gl%fZlZbg]ZZllbfZebgaZ]Z.³ \Zbk%gƒha^lbmZ^fln[lmbmnbkhfhkmh^ ^lmbeaZ hlghZgm^[kZ h^ljn^k]h^gZl
^/³fZgm^o^&l^Ökf^%k^\aZ Zg]hmh]hl \hgmbgnZZ]bliZkZkZm†l^kZmbg`b]hgh \hlmZl†e^oZ]hiZkZhahlibmZe]^LZ[ebgh%
hlZllZemhl':0³i^k]^Zleb`Z “^lm^e^_& heah^ljn^k]h4]^ihbl]^o^g]Z]h%ohemZ€ hg]^hhi^kZf'
gb\Zleh`h€l2^f^bZ]ZfZgaƒ%^Zi^lZk ebgaZ^\hgmbgnZZ]bliZkZkZm†l^k[Ze^Z]h Gh^gmZgmh%h\hfZg]Zgm^]h*/+´]^
]^k^_hk Z]Z\hf]nZlf^mkZeaZ]hkZl]h ]^ghohgZi^kgZ]bk^bmZ4ZkkZlmZ&l^^gmƒh @kZgZ]^bkhlhk]^gZnf\hgmkZ&ZmZjn^
,//´ZlnZlbmnZ ƒhmhkgZ&l^\kŠmb\Z'Nf ^gmk^hl_^kb]hl^gnf”embfh^l_hk he^& iZkZk^lmZ[^e^\^kZebgaZbgb\bZe'=ns^gmhl
k^`bf^gmhknllhlnk`^^gmk^hlibga^bkhl oZgmZ&l^^ZmbkZnfZ`kZgZ]Z4jnZg]h\Zb ahf^gl]Z.³%]Z/³^]h^lmZ]h&fZbhk
^[†mneZl^hll^nllhe]Z]hl\hf^ ZfZ ^lmfhkmhÈnfZkZcZ]Zinl^kZ&ea^m^kfh \heh\ZfZl[Zbhg^mZlgZl^libg`Zk]Zl^
\hkk^klhemZg]hhll^nl`kbmhl]^`n^kkZ' €ob]Z'=Z0³lk^lblm^nfingaZ]h]^ ik^iZkZfZl`kZgZ]Zl]^fƒh'I^eZf^bZ&
Ikbf^bkhk^ZebsZfnfZllZemh_khgmZe\hg& ahf^gl%Z+³l^\ ƒh]^lZiZk^\^n^gmk^ &ghbm^lZ^flbe^g\bhlZf^gm^]hll^nlZ[kb&
mkZZ0³%^FZllbijn^Zi^lZk]^_^kb]h ^qiehl“^l]^ZkmbeaZkbZ%^]hll^blZe^fƒ^l `hl^%\hfh\ZibmƒhIZmbŽh€m^lmZ%eZg&
]h,//´Zi^gZlnfZbg]Zobo^' Zf&l^gnf_^khs\hf[Zm^\hkih&Z&\hkih%
ZoZg Zg]hZm†k^\ni^kZkZlihlb “^l'
:fek`elXfdXikˆi`f GZfZgaƒ]h]bZ+,Z0³^lm]^ghoh
Fjiljjfj[`jgXiXd H]bZ\hf^ ZZ\a^`ZkZhÖf^h\Zi^& ^f\hgmZ\mh\hfhk^lmh]h[ZmZeaƒh%fZl
JFM=FKF&><KKP@D8><J

eƒhgƒhm^ffƒhlZf^]bk\hfmZgmZl h,//´\hf^ ZZ\^]^km^kk^gh^†hk]^&


ZfekiXXj}imfi\j# ^qmk^fZl&ng “^l'Ghihlmh]^\hfZg]h gZ]hZhllh[k^obo^gm^ljn^l^\hehjn^f
gif[lq`e[fldXZ_lmX hlf†]b\hlenmZfihklZeoZkhfqbfh ^f^lmZ]h]^k^l^koZgZlnZk^mZ`nZk]Z'
]^ob]ZlihllŠo^e%fZl\hf]^s^gZl]^ =^ihbl]hlbgm^glhl\hf[Zm^l]h]bZ++%
[\\jk`c_Xƒfj _^kb]hlZ\a^`Zk^f\hglmZgm^f^gm^†bf& l^`nbn&l^nfÖf]^l^fZgZ]^k^eZmboZ
\[\cXjZXj[\dX[\`iX ihllŠo^emkZmZk]^mh]hl'<ZkehlHnlmkr \ZefZghl^mhk^liZgahe'

./ 
0TQPSUVHVFTFT
EP#BUBMIÀP3PN¹O
;fjZ`eZfjfc[X[fj[XdX`j]XdfjXle`[X[\[X;`m`jf
8qlc#ki†jdfii\iXd\[f`j]fiXd^iXm\d\ek\]\i`[fj

=
hbgho^kƒhZg]Zensjn^%^f*2-*% >fZ`hlmh]^*2-+%hBB(+/2l^`nbn
gZl\^nh_nmnkh;ZmZeaƒhKhfg% iZkZghkm^\hfZk^lmZgm^]boblƒh%iZkZ
jn^l^]^lmZ\ZkbZ^fjnZl^mh& iZkmb\biZkgh\^k\h]^E^gbg^`kZ]h':
]hlhl\hf[Zm^l]Z=boblƒh:sne \hglmZgm^g^\^llb]Z]^]^k^_hk hle^oZkbZ
\hfhlbggbfh]^^ebm^^_^kh\b]Z]^' h\Z[h:gmgbh]ZLbeoZLZgmhl%o^m^kZgh
L^`ng]h;ZmZeaƒh]h+/2´K^`bf^gmh ]Z@n^kkZ]^>liZgaZ^k^\†f&\a^`Z]h
^kZZlnZ]^lb`gZ ƒhhÖ\bZe%fZlZngb]Z& gh*,´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ%ZiZllZk
]^Ö\ZkbZfZbl\hga^\b]Zi^ehghf^]h iZkZh<hfZg]h]h;ZmZeaƒh%hg]^c
<hfZg]Zgm^Khfg%l^nikbf^bkheŠ]^k' ^lmZoZjnZg]h\a^`hnhlhe]Z]h=h&
>gmk^Zl\^gm^gZl]^ahf^gljn^ihk^e^ fbg`hlKh]kb`n^l%]h*0´'
iZllZkZf%`kZg]^iZkm^]hljnZblobkbZZ :f[hlln[bkZfiZkZ[hk]h]hl\Z&
\Zbk^f\hf[Zm^%\hgmZ&l^nfingaZ]h fb“^ljn^^fcZg^bkh]^*2-,mkZgl&
]^ihkmn`n^l^l'=Z;ZmZeaZ]^IhllZ]€]^ ihkmZkbZfh;ZmZeaƒhKhfgiZkZfZbl
DkZlgrc&;hk%iZllZg]hi^eZl]Z;helZ]h nfZ[ZmZeaZgZshgZ]heZ`hEZ]h`Z%
Ohedaho^]heZ`hEZ]h`Z%_hb]^lmknŠ]h^ hg]^_hb]^ghoh]bsbfZ]h^ihlmhgZ
k^\hglmknŠ]hfZbl]hjn^nfZo^s%_Z\^Zh k^l^koZ'=hfbg`hlKh]kb`n^l_hb[ZbqZ
^e^oZ]hg”f^kh]^[ZbqZllh_kb]Zl' ihk\hg`^eZ ƒh]Zlfƒhl%fZlh\Z[h
Ghl[Z]h%hlhe]Z]h=hfbg`hKh]kb& Eh`hgZlnZ_hkfZ ƒhlnk`bnhikbf^b& :gmgbhLZgmhllh[k^obo^nbg\enf^^
`n^l_hb^oZ\nZ]h\hfZlfƒhl\hg`^eZ& khihkmn`nˆl%h\Z[hChl†;Zkkhlh%jn^ _hbmkZgl_^kb]hiZkZZ.³(+/2%iZkZhg]^
]Zl^gh]hfbg`hZi^gZlnfZl^\ ƒh]Z \hf[Zm^kbZgZ.³(+/2]nkZgm^hZoZg h mZf[†f_hb^gobZ]hhlhe]Z]h:`hlmbgah
/³(+/2iZkmbn^fZnqŠebh]h*/+´K^`b& lh[k^IhllZ]ghbgo^kgh]^*2-*(-+';Zk& :o^bkh%]h*1´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ'
f^gmh]^@kZgZ]^bkhl'>gmk^mZgmh%hl`n& khlhZ\Z[hnihkl^k_^kb]h^f\hf[Zm^ F^ghl]^nffˆlZilZ]^lmknb ƒh
kbiZlZikho^bmZfZZ\ZefbZiZkZikh\nkZk ^fikbg\Šibhl]^*2-+^^oZ\nZ]hiZkZ lh_kb]ZcngmhZheZ`h%hl `nkbiZlm^l&
hll^nlZfb`hl^gmk^hlfhkmhl%\ZgmZg]h% Z:e^fZgaZ'<hfhikbf^bkh[ZmZeaƒh m^fngaZkZfh[knmZeZmZjn^jn^Z*)
mhkkZg]hiƒh^Zikho^bmZg]h\Z]Zfh& ]^k^_hk hl\a^`hnhlhe]Z]hFZgn^e ]^_^o^k^bkh_hbeZg Z]hlh[k^hl^mhk
f^gmhiZkZ]^l\ZglZk'Hllhob†mb\hlnlZf Kh]kb`n^l%jn^^f_^o^k^bkh]^*2-+l^kbZ ]^_^g]b]hi^eh+/+´K^`bf^gmh%l^g]h
Z¿mk†`nZÀiZkZk^_hk Zk^fZ**³^Z0*³ bg\hkihkZ]hgZ1³(+/2%Z\hfiZgabZ]^ ^gobZ]hliZkZZk^ZZÖf]^iZkmb\biZk
\hfZ,-2³=boblƒh]^Bg_ZgmZkbZ' ZkfZli^lZ]Zl]h[ZmZeaƒh'<hf[Zm^n ghl\hgmkZ&ZmZjn^ljn^m^gmZoZf
GZl^`ng]Z&_^bkZhl\hf[Zm^lohemZf gZl[ZmZeaZl]Z;helZ]hOhedaho% \hgm^khllhob†mb\hl'
Z`ZgaZkbgm^glb]Z]^'H\ZibmƒhIZmbŽh hg]^hBB>q†k\bmh]^<ahjn^ L^`nbkZf&l^ahkZl]^\hf[Zm^l
\Zb_^kb]h^gh]bZl^`nbgm^nfZ`kZgZ]Z lhob†mb\heZg ZoZZmZjn^l \hglmZgm^ljn^ikhoh\ZkbZf
]^ZkmbeaZkbZZ\^kmZ^f\a^bhghihlmh]^ iZkZZ[kbknfZobZ]^^l& hnmkZa^\Zmhf[^gZ.³(+/2'
\hfZg]h%ikh]nsbg]hfZbl*+[ZbqZlZ \Zi^]h\^k\h^fjn^l^ Hlhe]Z]h:`hlmbgah:o^b&
cngmZkZnfZehg`ZeblmZ' ^g\hgmkZoZ':il]hbl kh_hbfhkmhgh]bZ**%Zmbg&
:l^fZgZikhll^`n^\hf^l\ZkZfn Zl f^l^l ]^ bgm^glhl `b]hihknfZ^qiehlƒh]^
\hglmZgm^lZm†Zh]bZ,)'G^ll^l[Z]h \hf[Zm^l \hgmkZ Zl ZkmbeaZkbZ'H\Z[h:gmgbh
\a^`ZZhk]^f]^k^`k^llh€]boblƒh^h oZ`Zl]^bg_ZgmZkbZ^ LZgmhlobo^kbZnfihn\h
jn^k^lmZ]hBB(+/2fZk\aZZmkZo†l]hl \Zkkhl]^\hf[Zm^knl& fZbl%fhkk^g]hZ*,%\kboZ]h
[hljn^lZm†LbgbZobgh%hg]^Zi^gZlnf lhl%Z\Z[ZkbZihkl^k ]^^lmbeaZ hl'
\Zfbƒh^li^kZihk^e^l':il^f[Zk& [Ze^Z]hfhkmZef^gm^ <bg\hahf^glÈmkˆl]^e^l
\Zk^fZ[hk]hk^mhkgZfZIZoehold'H ^fDhmmhpbsrgh]bZ fhkmhl^f\hf[Zm^^]hbl
¿[ZmZeaƒhÀ†g^lm^fhf^gmhnf`knih *2]^Z[kbe]^*2-+% `kZo^f^gm^_^kb]hlÈ_hkZf
]^+0ahf^gl^qm^gnZ]hl':\nlZkZZl l^g]h^gm^kkZ]hgnf hlk^ik^l^gmZgm^lihkmn`n^&
[ZbqZl]^*+-fhkmhl%+**_^kb]hl%// i^jn^gh\^fbm†kbh^f l^lgZfZbl_ZfhlZngb]Z]^
\hg`^eZ]hl^*0]h^gm^l' IheoZk^cZ' ]Z=boblƒh:sne'

 .0
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J

,SBTOZK#PS 
BHVFSSBUPUBM
EfdX`jki\d\e[fZfdYXk\\dhl\gXik`Z`gfl
X;`m`jf8qlc#g\i[\iXdXm`[XdX`j[\ldd`c_Xi
[\_fd\ej#`eZcl`e[fgfikl^l\j\j
gfiI`ZXi[fJ`cmX

8
ilnfZl†kb^]^]^lZlmk^lfb& : *) ]^ _^o^k^bkh l^kbZf eZg Z]Zl
ebmZk^l%Z:e^fZgaZ^g\hgmkZ& \hgmkZDkZlgrc&;hkjnZmkh]bobl“^l]^
oZ&l^Z[ZeZ]Z\hfZobkZ`^f bg_ZgmZkbZ%mkˆl[kb`Z]Zl]^^ljnbZ]hk^l%
^lmkZm†`b\Zjn^Z`n^kkZmh& nfZ[kb`Z]Z[ebg]Z]Z^nfk^`bf^gmh]^
fZkZ'<hfZ]^kkhmZ]^>lmZebg^`kZ]h% \Zkkhl]^ZllZemhbg]^i^g]^gm^%bg\enbg&
Z+]^_^o^k^bkh]^*2-,%]^lZiZk^\^kZ ]hhlih]^khlhlDO&*^M&,-'
h/´>q†k\bmh!nfjnZkmh]^fbeaƒh]^
ahf^gl"^ghGhkm^]^ß_kb\Zhl:ebZ]hl F`e]\iefeXK\iiX
mbgaZf^g\nkkZeZ]hh:_kbdZDhkil' >kZf/^-.jnZg]h%\hfhnfZhkjn^l&
:*1]^_^o^k^bkh%hfbgblmkh]ZikhiZ& mkZZÖgZ]Z%ZZkmbeaZkbZlhob†mb\Zbgb\bhn
`Zg]Z]hK^b\a%Chl^ia@h^[[^el%]^\b]^ h[hf[Zk]^Zf^gmh\hfnfZl†kb^]^
Zgng\bZkZmhmZefh[bebsZ ƒh]Z:e^fZ& ]bliZkhllbg\khgbsZ]hljn^Zmbg`bkZf
gaZ%]^\eZkZg]hjn^]Zeb^f]bZgm^l^ ^f\a^bhZikbf^bkZebgaZ]Z]boblƒh':h
bkbZmkZoZknfghoh^lmbeh]^\hf[Zm^3Z Öf]^nfZahkZ]^[hf[Zk]^Zf^gmh%
`n^kkZmhmZe'Gh^gmZgmh%ZfbeaZk^l]^ _hbZo^s]^h\†nl^^g\a^k]^Zob“^l\hf
jnbef^mkhl]^]blmg\bZZ`n^kkZmhmZe Z^lmk^eZo^kf^eaZ'=^s^gZl]^[hf&
^kZcnfZk^Zeb]Z]^'=nkZgm^]bZl%hl [Zk]^bkhl^]^\Z Zllhob†mb\hlib\ZkZf
\hf[Zm^gm^l^liZgabl^ihkmn`n^l^l]Z lh[k^hlZeohlf^ghlZmbg`b]hli^eZl
=boblƒh:sneh[l^koZkZfhfhobf^gmh `kZgZ]Zl]^ZkmbeaZkbZ%eZk`Zg]hZllnZl
]^\Zfb“^lgZk^mZ`nZk]Zlhob†mb\Z%m^l& [hf[Zl]^Zemhih]^k^qiehlboh'
m^fngaZg]hjn^ahf^gl^^jnbiZf^gmh Ãl1^-.\hf^ hnhZllZemh'>gjnZg&
^kZf]^l\Zkk^`Z]hl\hfhgng\Z'HZeoh mhhlM&,-\hf^ ZoZfZkheZk%[ZmZea“^l
^kZh×Zg\h]bk^bmh]Z=boblƒh:sne%]^& bgm^bkhllZemZoZf]Zlmkbg\a^bkZl^ZoZg Z&
_^g]b]hi^ehK^`bf^gmh+/+!k^_hk Z]h oZf^f[eh\hgZ]bk^ ƒh]Zlihlb “^l^l&
ihkokbZlngb]Z]^l3lZiZ]hk^l%ZgmbmZg& iZgaheZl'KZib]Zf^gm^hiZllhl^mkZgl&
jn^l%^qiehkZ ƒh%ZkmbeaZkbZ^Zk^l^koZ _hkfhn^f\hkkb]Z^fbeaZk^l]^ohs^l
fo^e"^jn^mbgaZihkfbllƒh]^_^g]^k ]^lZmZkZfZ`kbmZk^fngŠllhgh¿AnkkZa
mh]ZZebgaZ]^mkbg\a^bkZl^gmk^hkbh AnkkZaÀ%ho^eah`kbmh]^`n^kkZknllh%
BlahkZ^Z-³=boblƒhLLIhebs^b%nfZ jn^fhmboZoZhllhe]Z]hl^bg\nmbZf^]h \^gmkh]h_nkZ\ƒh'GZlihlb “^l]^_^g]b&
^qm^glƒh]^*0jnbef^mkhljn^bg\enŠZf ghl\hkZ “^lbgbfb`hl'=Zlmkbg\a^bkZl ]Zli^eZ+³<hfiZgabZenmZfi^eZllnZl
DkZlgrc&;hk%Z^lmkZ]Z^ZebgaZ_†kk^Zjn^ \hf^ ZkZfZlhemZk&l^Zlikbf^bkZlkZ& ob]Zlhllhe]Z]hl:fZ]^n:eo^l%Ýg`^eh
eb`ZoZfE^gbg^`kZ]hZFhl\hoh' cZ]Zl%jn^kZl`ZkZf[nkZ\hlghl[eh\hl LbeoZ^GZk\blh?^kk^bkZ':fZ]^n_hb_^kb]h
]^knllhljn^ZoZg ZoZf%bg]b_^k^gm^l€l eh`hi^eZl0^,)'Hlk^lmZgm^l]bliZkZoZf
lnZl[ZbqZl'Hl_khgmhobdb\hgmbgnZkZfZ k^i^mb]Zf^gm^\hgmkZZbg_ZgmZkbZlhob†mb&
lnZ\hkkb]Z%^€f^]b]Zjn^Zlikbf^bkZl \Z%Z\Z[Zg]hihkl^]blmbg`nbk^f\hf[Z&
<ehlXekffjK$*+ ebgaZl^kZf\^b_Z]Zli^eh_h`hbgbfb`h%
hllhe]Z]hlknllhlebfbmZoZf&l^ZiZllZk
m^hlhe]Z]hÝg`^eh%o^m^kZgh]^fnbmhl
\hf[Zm^l]Z`n^kkZ\bobe^liZgaheZ'
Zfd\ƒXmXdXifcXi# ihk\bfZ]hll^nlfhkmhl' :ZihbZkZ+³(+/+^lmƒhZe`nfZli^ Zl
YXkXc_‘\j`ek\`ifj ]^,%0\f%jn^m^gmZf^foƒh]^m^kh
I@8EFMFJK@

Gfikl^l\j\jeXgi`d\`iXc`e_X ZoZg h]hl[ebg]Z]hllhob†mb\hl'>gmk^


XmXeƒXmXdZfekiX :hehg`h]Zikbf^bkZebgaZ]hB(+/+^lmƒh ^lm^lahf^gl^g\hgmkZoZ&l^hnmkhihk&
X;`m`jf8qlc okbhlihkmn`n^l^ljn^hZ\Zlh\heh\hngh mn`nˆl%h\Z[hChl†>lm^o^l':heZ]h%Z

/' 
8M8C8E:?8:fdfjj\lj\hl`gXd\ekfj >gmk^mZgmh%Zbg_ZgmZkbZlhob†mb\Z\a^`Z
[\`em\ief#fjjfc[X[fj[f<o„iZ`kfM\id\c_f €lihlb “^l]Z*³(+/+^bgoZ]^Zlmkbg&
kfdXdldXki`eZ_\`iX[XN\_idXZ_k
\a^bkZl^liZgaheZl'Hl`nkbiZlk^lblm^f
\hf_ZgZmblfh%^i^ehk]bhhIhlmh]^
f^ Zll^fZZmbg`bkhmZen]^]Zmkbg\a^b& <hfZg]h]h[ZmZeaƒhl^`n^hl”embfhl
kZ':hl^neZ]h\hf^ ZkZfZmhf[Zkhl fhf^gmhl]Zihlb ƒh'HlmZgjn^llh&
ikbf^bkhllhe]Z]hl%jnZg]hOb\mhkl^gmbn ob†mb\hl]bliZkZf€jn^bfZ&khniZ%fZl
nfZobhe^gmZiZg\Z]Zgh[kZ h]bk^bmh^h Zk^lblmˆg\bZlm^kfbgZjnZg]hhlknllhl
lZg`n^\hf^ hnZ^l\hkk^k&ea^i^eZ_Zk]Z' nlZfeZg Z&\aZfZl^jn^bfZfobohlhl
NfZ[ZeZmbgaZZmbg`b]hhihkmn`nˆlgh ”embfhlk^lblm^gm^l':gbjnbeZ]ZZ*³(+/+%
\hmho^eh^Ob\mhkcngmhn&l^Zhl_^kb]hljn^ ^lm\hglnfZ]ZZknmnkZgZ_k^gm^'
k^mbkZoZfiZkZZk^mZ`nZk]Z]Z]boblƒh% :+³(+/+Zbg]Zk^lblm^\hfln\^llhZhl
l^flZ[^kjn^h_^kbf^gmhghbgŠ\bh]h ZmZjn^llhob†mb\hl%fZlZ\Z[Zihko^k&l^
\hf[Zm^Z\Z[ZkZ]^ea^lZeoZkZob]Z' \^k\Z]ZZlne^Zh^lm^%i^k]^g]hh\hgmZ\mh
\hfhk^lmh]h[ZmZeaƒh'IZkZl^lZeoZk^f
Hl\`dX[fjm`mfj ]^nfZ]^lmknb ƒh\^kmZ%k^mbkZfgZ]bk^&
=Zlmkbg\a^bkZl]Z<hfiZgabZ]^>l& ƒh]ZIhebs^b^]^bqZfiZkZmklnfZl†kb^
jnbZ]hk^l%hlhe]Z]h?kZg\bl\hE^hgZk& ]^fhkmhl'GZk\blh?^kk^bkZ^lm^gmk^hl
]hh[l^koZoZhl\hf[Zm^l^fk^]hk]Z lh[k^obo^gm^ljn^_h`^f%fZliZkZmklÖ&
+³(+/+^mh]hl^lmZoZf\hgl\b^gm^l]h \ZkZf:fZ]^n:eo^l^Ýg`^ehLbeoZ%^gmk^
bg_^kghjn^mbgaZfi^eZ_k^gm^jnZg]hh hl\hkihl]hljn^mhf[ZkZfgh\hf[Zm^'
l^n\Zibmƒhhk]^ghnjn^l^ik^iZkZll^f Chl†>lm^o^lmZf[†f^lm^gmk^hljn^gƒh
iZkZZoZg ZkgZ]bk^ ƒh]Z+³(+/+':llbf \hgl^`nbkZf_n`bk%l^g]h\ZimnkZ]h\hf
jn^hl`nkbiZllZemZkZf]Zlmkbg\a^bkZl Ze`nglbg_Zgm^l]Z+³(+/+'
_hkZf]^m^mZ]hli^eZZobZ ƒhlhob†mb\Z%
^hlZob“^l]Z^lmk^eZo^kf^eaZib\ZkZf Dfik\ef:_XiZf[XjIj
€o^seZk`Zg]hZllnZl[hf[Zl^f\a^bh Ghl^mhk\^gmkZeZlbmnZ ƒhgƒh†f^eahk'
ghZeoh%ohemZkZfnfZ^hnmkZo^siZkZ HBB(+/+%Zngb]Z]^jn^]^_^g]^Z\b]Z]^
f^mkZeaZkhllh[k^obo^gm^l^^fihn\hl ]^DkZlgrc&;hk%†iZkmb\neZkf^gm^Zmbg`b]h
fbgnmhlZ<hfiZgabZ]^>ljnbZ]hk^l_hb i^ehl[hf[Zk]^Zf^gmhljn^\hg\^gmkZf
ZgbjnbeZ]Z\hfh_hk Z]^\hf[Zm^'H\Z& g^lm^l^mhkZfZbhk]^glb]Z]^]^]bliZkhl'
ibmƒh\Zbn`kZo^f^gm^_^kb]h^Z\Z[hnihk <hfZl`kZgZ]ZlZbg]ZZ\Zbk%hlahf^gl
l^kZfinmZ]h'?kZg\bl\hE^hgZk]hmZf& ]Z/,³=boblƒh]Z@nZk]Z\hf^ ZfZ\hk&
[†f\Zbn_^kb]h\hfhZgm^[kZ h\kZoZ]h k^kZhehg`h]hi^jn^ghigmZgh\hga^&
]^^lmbeaZ hl^okbZl_kZmnkZl4h^qmk^fh \b]hihk<aZk\h]ZlKƒl':lnZfhmboZ ƒh
_kbhmZf[†fh]^bqhn\hf\hg`^eZ “^l †^e^oZ]Z4lƒhhla^kbljn^jn^[kZkZfh
]^l^`ng]h`kZngZfƒh^ljn^k]Z^gh \^k\h]^E^gbg^`kZ]h^Z`hkZheaZfiZkZ
[kZ h]bk^bmh'I^ehlhehZ\nfneZoZf&l^ DkZlgrc&;hk\hfhZlnZikqbfZ`ekbZ'
hlfhkmhl^hl_^kb]hl'Lk^lmZg]hZhl :ZkmbeaZkbZ^liZgaheZ\hf^ ZZk^Z`bk
lh[k^obo^gm^likh\nkZkikhm^ ƒhcngmh \hgmkZZfZllZ]^ZmZ\Zgm^l'Hli^]b]hl
*³(+/+^gmkhngZenmZ]^l^li^kZ]Z\hgmkZ ]Zlihlb “^lobsbgaZl]^_^g]b]Zli^ehl ]^l^li^kZ]hl]ZebgaZ]Z_k^gm^_Zs^fhl
hlahf^gl]Z-,³=boblƒh':jnb%hlhe]Z]h lhe]Z]hl]ZIhebs^b%hlahf^gl]Z+³(+/+ Zkmbea^bkhl^gmkZkgnfkbmfh_^[kbe^hl^n
Ob\mhkEhnk^g hZbg]Z\hf[Zm^n]nkZgm^ ^lmZoZfZ`hkZlhsbgahl' _h`h`ZgaZnfZ\Z]ˆg\bZ[knmZe'>gmk^
hlikbf^bkhlfhf^gmhl]hZllZemh%fZlZ hlZkmbea^bkhl]hB@knihjn^]bliZkZf
^qmk^fZikhqbfb]Z]^]ZllnZlmkbg\a^b& l^f \^llZk ^lmƒh jnZmkh ihkmn`n^l^l3
kZl^fk^eZ ƒhZhbgbfb`h_^sjn^ :kfZg]hMZ[ZkkZ%CZ\bgmhI^k^bkZ%Chƒh
8?D

kZib]Zf^gm^hl]bliZkhlknllhl\h& <k^lih^ChZjnbf]^LhnlZ%hl^n^l_hk h
bkZcn]ZkZ\ZnlZknfZbg\kŠo^e
fhkmZg]Z]^^gmk^hlahf^gl
]Z/,³%\hgo^km^g]hh<aZk&
:FCFJJF:fd++kfe\cX[Xj
\h]ZlKƒlgnfZnmˆgmb\h
[\Xƒf\`emlce\i}m\cXhlXj\
kf[fjfjZXe_‘\j^\ide`Zfj# \^fbm†kbh'
fBM$(]f`fk\iifi FZlgZ]Zih]^iZ&
[X`e]XekXi`X[f<`of kZkhZoZg h]hlmkˆl

 /(
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K8 C ? 8J
k^`bf^gmhllhob†mb\hl':/³(+/+†Zikb& Z+³(KF%]h\ZibmƒhNes”kkng%†Zgbjnb&
f^bkZZoZ\beZk'Hlhe]Z]hChZjnbfLZg&
AfXhl`dJXekfj eZ]Zi^kZgm^ZZoZeZg\aZ]^lhe]Z]hl^
mhl^hll^nl\ZfZkZ]ZllnihkmZfmh]ZZ \fjZXdXiX[Xjjf]i\d [ebg]Z]hllhob†mb\hl%k^mbkZg]hhllh[k^&
_”kbZ]hZllZemhlhob†mb\h^lƒhebm^kZef^gm^
\aZ\bgZ]hl'Hl^n\Zibmƒh\Zbfhkmh^hl
fZfekiX$XkXhl\iljjf obo^gm^l\hfhih]^fiZkZZk^mZ`nZk]Z'
GZl^`ng]ZebgaZ]^]^_^lZ%hlahf^gl
lhe]Z]hl%^f]^l^li^kh%\hgmkZ&ZmZ\Zf \jfZ_XZ`eX[fj ]Z*³(KF^]Z-³(KFh[l^koZfhZllZemh
\hfoZe^gmbZ%fZl†&ea^lbfihllŠo^elnlm^k ^hl\hf[Zm^lbgm^glhljn^ZgbjnbeZfhl
ZfZllZ]^lhe]Z]hljn^bgoZ]^ZllnZl l^nl\ZfZkZ]Zl'=nkZgm^mh]ZZZ ƒh%
mkbg\a^bkZl'Hlihn\hllh[k^obo^gm^lk^_n& lhe]Z]hllhob†mb\hl\hgmbgnZfZZoZg Zk' hlahf^gl]Z-³(KF\nfik^fZlnZ
`bZf&l^gZlihlb “^lobsbgaZl]Z0³(+/+' IZr^kZl\Zb_^kb]h%Zllbf\hfhh\Zibmƒh _ng ƒh]^Zihbh]^_h`h%]bliZkZg]hbg&
ChZjnbfLZgmhloZb]blmbg`nbk&l^^f\hf& ]Z+³(>qiehkZ ƒh':ikbf^bkZebgaZ^lm \^llZgm^f^gm^hll^nlfhkm^bkhl^f^&
[Zm^%Z\Z[Zg]hihkiZ`Zk\hfZob]Z' i^k]b]Z^ZhBB(+/+lk^lmZ^li^kZkjn^ mkZeaZ]hkZl\hgmkZZl_hk Zllhob†mb\Zl
ZlbeahmZl_hkfZ]Zli^ehllh[k^obo^gm^l^ jn^gƒh\^llZf]^ZoZg Zk'>gmk^^lm^l
:fdYXk\jefjjlY’iY`fj i^eZ+³(>qiehkZ ƒhl^fZgm^gaZfÖkf^l `nkbiZl^lmhlhe]Z]hChZjnbfFZmbZl
:^gmkZ]ZiZkZDkZlgrc&;hk^lmZ`hkZ gZl^`ng]ZebgaZ]^]^_^lZ' ]ZLbeoZ%jn^\a^`ZkZ€?k^gm^E^lm^a
Z[^kmZ%^nfZahkZZilhbgŠ\bh]hZllZemh Ghln[l^\mhkBlahkZhl\hf[Zm^l`Z& f^ghl]^nffˆl':*,³(+/+mZf[†f
cl^\hf[Zm^]^gmkh]Z\b]Z]^'FZlZk^& gaZfnfZ]bf^glƒh]Zgm^l\Z^k^i^& ^gmkhn^fZ ƒh\hf]nZli^ Zl]^*.\f
lblmˆg\bZ]hBB(+/+^lmZoZehg`^]^Z\Z[Zk' m^f&l^hl^ibl]bhl]^^ghkf^obheˆg\bZ' jn^Z[kbZf_h`h€jn^bfZ&khniZ\hgmkZ
:1³(+/+k^\^[^hllh[k^obo^gm^l]Z/³^ :lebgaZl^lmƒhmƒhikqbfZljn^ZZkmb& ZlfZllZl]^bg_ZgmZkbZlhob†mb\Z%fZl
]Z0³%_hkfZg]hnfZbeaZ]^]^_^lZ\hgmkZ eaZkbZeh\Zem^f]^\Ze\neZk\hf^qmk^fh gZ]Zih]bZ]^m^kho^k]Z]^bkhkheh\hf&
ZlfZllZl]^bg_Zgm^l^\Zkkhllhob†mb\hl' \nb]Z]hhl^nmbkh%iZkZgƒhZ\^kmZkghl ik^llhkjn^^lmZoZik^lm^lZgbo^eZkh
Ghbgm^kbhk]Z\b]Z]^%h\hfZg]Zgm^]h l^nlikikbhllhe]Z]hl'>gjnZgmhh*10´ ;ZmZeaƒh]^K^l^koZFo^e'
BB(+/+%IZr^kZl%cngmZhllh[k^obo^gm^l^ K^`bf^gmhfZgm†fhBBB(+/+[ehjn^Z]h%
eb]^kZnf\hgmkZ&ZmZjn^]^l^li^kZ]h'<hk& h`khllh]Z0+³=boblƒh]^l\^ZiZkmbk]^ KfdYXfjXi^\ekfDfek\`if
k^g]h^gmk^^]b_Š\bhl\Ze\bgZ]hl%hlhe]Z]h BZfBlahkZ^ZoZg Z\hf]^m^kfbgZ ƒh =hIhlmh]^<hfZg]h]h[ZmZeaƒh%h\Z&
ChZjnbfFZkmbgl^lm^gmk^hljn^Ze\Zg& i^eZ^lmkZ]ZE^gbg^`kZ]h&Fhl\hoh' ibmƒhFbkZg]Zh[l^koZh]^lZlmk^^]^\b]^
Zfhbgbfb`hghlZkkZ[Ze]^l'H\hf[Zm^ :,³(K'F'k^lblm^Zhikbf^bkh^f[Zm^ k^Z`bk':llnf^h\hfZg]h]bk^mh]Z*³(
\hgo^km^&l^gnfobhe^gmhmbkhm^bh%fZlhl ^]bsbfZiZkm^]h*,,´K^`bf^gmh%fZl KF^\hgmkZ&ZmZ\Z]^bf^]bZmh%ikh\n&

JFC;8;F JFC;8;F JFC;8;F

'SBODJTDP "MCFSUJOP 7JSHÊMJP


1PSUFMB3PTB /VOFT )FOSJRVFT
EF0MJWFJSB EB'POTFDB
C`jYfX :fm`c_
,%/%(0(+ (/%.%(0(0
M`cXGflZX[\8^l`Xi#('%()%(0'+

8gjk\ij\im`[fefI\^`d\ekf =`c_f[\ld`e[ljki`Xc[\cXe`]ˆZ`fj#
:XjX[f\Xid\`if[\gifÔjjf#fXek`^f [\<e^\e_Xi`Xe%²)[f<o„iZ`kf gXjjflX`e]eZ`XeX:fm`c_
M`i`XkfZfdYXk\l[liXek\f:\iZf[\ Gfikl^l†j#Xc`jkfl$j\eXC\^`e\ \kfiefl$j\ldafm\d`ii\m\i\ek\
Fm`\[fZfd[f`j]lklifjZXdXiX[Xj ZfdYXk\leX>l\iiX:`m`c<jgXe_fcX# \Y\d$[`jgfjkf#hl\^fjkXmX[\[Xe$
[X;`m`jf8qlc1DXel\c9XiYfjX\DX$ eX+-%±ZfdgXe_`X[XO@@9Xe[\`iX% ƒXijXgXk\X[f\\jkXmXj\dgi\gife$
el\cJXekfj2XZXYflgfij\iYXc\X[f K\i}mfckX[f~m`[XZ`m`c\dd\X[fj kfgXiXj\[`m\ik`i%8m`[XXZXYXi`X
X/[\[\q\dYif[\(0*-%;liXek\ [\(0+(#dXjX)+[\X^fjkf[\(0+) ef\ekXekfgfic\m}$cfXZfdYXk\i
Xgi`dXm\iX[\+)Z_\^fl~c`e_X[X Xgi\j\ekfl$j\eX=XcXe^\[\9X[X$ eX=i\ek\C\jk\#[\fe[\\jZi\m\l
]i\ek\\]f`[\jkXZX[fgXiXX0%±&)-)# afqZfdM`i^ˆc`f=fej\ZX\XdYfj ZXikXj\dhl\XjjXl[X[\j[X]Xdˆ$
ZfdYXk\e[fjlZ\jj`mXd\ek\Xk„j\i gXik`iXdZfdX;`m`jf8qlc%8g\jXi c`Xj\d`jkliXmXdZfdXjm`m†eZ`Xj
Xk`e^`[feXZXY\ƒX#gi\jld`m\cd\ek\ [\`e[`jZ`gc`eX[feXi\kX^lXi[X#eX [Xc`e_X[X]i\ek\%EldX[\jjXj
gfildje`g\i#hlXe[fj\\eZfekiXmXX c`e_X[X]i\ek\ZfdYXk\lZfdYiXml$ d`jj`mXj[\jZi\m\Zfdf#\jkXe[f
kiXYXc_XieXj]fik`ÔZXƒ‘\j[\BiXjepa$ iX\]f`Zfe[\ZfiX[f#j\e[fld[fj ld[`X[\j\ek`e\cX#[\lfXc\ikX
9fi%8dle`ƒfg\e\kiflfZie`f#\f jXgX[fi\jhl\clkXiXdef9Xjk`f [\ldXkXhl\iljjf#gXik`Z`gXe[f
gfikl^l†jdfii\lefcfZXc% [liXek\kf[ff[`X('[\]\m\i\`if% ef`ek\ejfZfdYXk\hl\j\j\^l`l%

/) 
FZ\e}i`f[XYXkXc_X  
ƩƫƩƫƩ
 
 
('((   "
8g\hl\eXZ`[X[\[\BiXjepa$9fi#eXdXi^\d  
[fi`f@j_fiX#ÔZXef\`ofC\e`e\^iX[f$DfjZfmf    )  
)'((


\gfiXc`gXjjXdX\jkiX[X   


\Xc`e_X]„ii\Xc`^Xe[f (&% (( 
    


Xj[lXjgi`eZ`gX`j 
(' )'  
Z`[X[\jiljjXj  ((

 
#$  #'(( ((

 
(&%
  
  
 

 
((
   &'(( !
#  
)"'((   
!   '(( '((
  !'(&%
  ƩƫƩƫƩ ƩƫƩƫƩ
 (' #'     ((  
     
 )  )#'((  
  
(&% )' "' $'(( (&%
  (&%  
'(&%  (&% 
    
#'  
$'(&% ƩƫƩƫƩ   ('(&% (&%
  
    #'(&%
  
   )'(&%  (&%  ))'(&%
)&'(( 
  (( # 
   ( 
   
 
 
 
   )"'(&%

)('(&% 
#(#
   
"(#  
(&%

JFC;8;F JFC;8;F JFC;8;F

"OÊCBM +BDJOUP +PTÅ


&TUFWFT 3PESJHVFT "MCFSU
"GPOTP 'FSSFJSB &TUFWFT
JfE`ZfcXl#
D\c^Xƒf JXekXi„d C`jYfX
(/%.%(0(. (/%/%(0', ('%()%(0'+

D`e\`if\dFm`\[f#Xc`jkfl$j\eX=X$ 8fj*.Xefj#ZXjX[f\Xi\j`[`i\d 8gj\d`^iXigXiX<jgXe_X#XiiXeafl


cXe^\X)'[\alc_f[\(0+)#hlXe[fX JXiX^fƒX#[`i`^`l$j\~=XcXe^\[\9`c$ kiXYXc_fZfdfkiXYXc_X[fi[\g`ZXi\kX
;`m`jf8qlca}ZfdYXk`X_}ldXefeX YXl\Xc`jkfl$j\eX;`m`jf8qlc%<d \g}#m`m\e[fZfdXjlXdlc_\i#\jgX$
=i\ek\C\jk\%GXik`lgXiXX8c\dXe_X ?f]]f`[\ZcXiX[f`e’k`c\[\`d\[`Xkf e_fcX#eldXdf[\jkXZXjX#\d9X[Xafq%
ef(+%²9XkXc_f\dDXiZ_X#[\hl\ i\gXki`X[fgXiX<jgXe_X#dXjef EX;`m`jf8qlcZfdYXk\l`ek\^iX[feX
]Xq`XdgXik\dX`jZ`eZfgfikl^l\j\j1 [\j`jk`l\dXek\m\$j\eX]ifek\`iX# )%±&8ek`kXehl\j#Xle`[X[\\dhl\j\
8cY\ikf8cm\j#=iXeZ`jZfCfg\j#Afj„ mfckXe[f[XˆXgflZfXXc`jkXi$j\\d ZfeZ\ekiXiXdfjdX`j]Xdfjfjcˆ[\i\j
:XdXZ_f#D}i`f9XiYfjX\fZXYfAfj„ JXeJ\YXjk`}e%E\jkXj\^le[Xk\e$ ]XcXe^`jkXj[\kf[ffZfigf%8g\jXi[fj
9Xiifjf%=f`[\jkXZX[fgXiXX-%±&)-*# kXk`mXk\m\dX`jjlZ\jjf\Z_\^fl~ dl`kfjg\i`^fjhl\Zfii\l#Zfej\^l`l
ZfdgXe_`Xhl\`i}\emfcm\i$j\\d =i\ek\C\jk\Xk\dgf[\gXik`Z`gXieX jfYi\m`m\i`eZcld\%8('[\]\m\i\`if
d’ck`gcXj\jZXiXdlƒXj\\d[`m\ijXj 9XkXc_X[\BiXjepa$9fi#ZfdfXik`c_\`$ [\(0+)]fiX[X[fZfdf[\jXgXi\Z`[f
fg\iXƒ‘\j[\dX`fi\em\i^X[liX% if%Fj\lZfdgfikXd\ekf#YXjkXek\ \dZfdYXk\#[liXek\X9XkXc_X[\
I\^i\jjflX<jgXe_XefÔeXc[fXef# `ii\^lcXief`eˆZ`f#d\c_fiXi`XZfd BiXjepa$9fi#dXji\XgXi\Z\i`Xfeq\
k\e[f\jZXgX[f`eZcld\~YXkXc_X[\ fgXjjXi[fk\dgf#gXjjXe[fXjlX XefjdX`jkXi[\#Xgjj\ijfckf[f^lcX^
BiXjepa$9fi\XfjZfdYXk\jef@j_fiX% Zfe[lkXXj\iZXkXcf^X[X[\YfX% jfm`„k`Zffe[\\jk`m\iX[\k`[f%

 /*
?k^gm^E^lm^ď ƪ8J  98K88 C ? 8J
8

M\i[X[\`ifjˆdYfcf[\k\iifi#fJklbX FXm`fdX`jgif[lq`[f[X@@>l\iiX
8m`‘\j Xc\df^Xe_fl]XdXg\cfjfd\jki`[\ek\ Dle[`Xc#fJ_klidfm`bjfm`„k`Zf]f`
[fjj\ljd\i^lc_fj\dmffg`ZX[f X½XidX[Xm`e^XeƒX¾ZfekiXf`emXjfi
\g\cXgfekXi`X[fjj\ljXkXhl\j Xc\df

]h B(+/+ m^gmZg]h jn^[kZk h ZllZemh lh[k^


]hB(+/+%m^gmZg]hjn^[kZkhZllZemhlh[k^
Z,³(+/+':,³(>qiehkZ ƒhl^`nbni^eZ
ebgaZ]h\Zfbgah&]^&_^kkh^ZoZg hniZkZ
ghkm^%fZl_hbkZib]Zf^gm^]^mb]Z^lh_k^n
kZg]hmZiZkZ[k^\aZgZebgaZ]Z_k^gm^' [ZbqZlgZhk]^f]hl.)ihk\^gmh'Ã_k^gm^
GZ*³(KFhlZk`^gmhOb\^gm^Fhgm^bkh \hf[Zm^f\hfZkfZl[kZg\Zl%`kZgZ]Zl ]hihlmh]^\hfZg]h]hB(+/+ZlbmnZ ƒh
mZf[†fiZkm^€_k^gm^]ZlnZl^\ ƒh' ^il&]^&mkbg\a^bkZ' mZf[†fibhkZ]kZlmb\Zf^gm^3Z*³(LZ&
Hohengmkbhihkmn`nˆl†h”embfh]hl^q& :ebgaZoZ\beZ^hle^`bhgkbhl\Z^fihk iZ]hk^lfZgmbgaZnfZl^`ng]ZebgaZ
ObkbZmhljn^lZŠkZf]^F^ebeeZ^f*2-*' mh]hlhleZ]hl'H\ZibmƒhFbkZg]ZZ\Z[Z ]^]^_^lZ%jn^_hbkZib]Zf^gm^ZmZ\Z]Z^
?hbikhfhob]hZlZk`^gmh^\hg]^\hkZ& ihkl^kZ[Zmb]h^hlZk`^gmhFhgm^bkhcng& k^]nsb]ZZZe`nfZlbeahmZl]^k^lblmˆg\bZ%
]h\hfnfZ<kns]^?^kkhi^eZ[kZonkZ mZ&l^€l\^gm^gZl]^\Z]o^k^ljn^cZs^f ^hZoZg hiZkZlneikhll^`nbn'
]^fhglmkZ]Zghl\hf[Zm^l]Z;helZ]h Zhehg`h]Z^lmkZ]ZiZkZE^gbg^`kZ]h' Ghihlmh]^\hfZg]h]hB(+/+mh]hl
Ohedaho%^Z`hkZ\a^`hnZahkZ]^eb]^kZk l^ik^iZkZfiZkZZ\a^`Z]Zbfbg^gm^
hlahf^gl]ZlnZl^\ ƒh\hgmkZZZoZeZg& 8Zfii`[X[fZXYfG\i\`iX ]hllhe]Z]hllhob†mb\hl'Hl\Zga“^l]^
\aZ]^_khgmhobdbjn^l^]^kkZfZi^eZ :gbjnbeZ]ZZikbf^bkZebgaZ]^]^_^lZ bg_ZgmZkbZ]^0%.\f]Zl^\ ƒh]Z*,³(+/+
^lmkZ]Z'>fingaZg]hnfZiblmheZ&f^& ]hK^`bf^gmh+/+^gbo^eZ]hh;ZmZeaƒh ]bliZkZfZm†Zh”embfhfhf^gmhlh&
mkZeaZ]hkZ%hlZk`^gmhihkmn`nˆll^`nbn ]^K^l^koZFo^e%iZkZfnbmhlZ[ZmZ& [k^hlknllhl%ikh\nkZg]h`ZgaZkm^fih
\hfZlnZ\hfiZgabZgZ]bk^ ƒh]Zmhk& eaZiZk^\^]^\b]b]Z'Hllhe]Z]hl]h..´ iZkZjn^hl_^kb]hl`kZo^ll^cZf^oZ&
f^gmZ%jn^gnfikbf^bkh\hgmkZ&ZmZjn^ >q†k\bmh\hgmbgnZfZik^llbhgZk^fmh]Z \nZ]hliZkZZk^mZ`nZk]Z^iZkZlZeoZk
m^gmZ\hgm^kh*,,´K^`bf^gmh'Ihn\h ZebgaZ^bgÖemkZf&l^^f]bo^klhlihg& hfqbfh]^lhe]Z]hlihllŠo^e'
]^ihbl%h*-´Z\Z[hn\hfZk^lblmˆg\bZ mhl':ikho^bmZg]hZ]^kkh\Z]Z]Z+³(KF ChƒhMZoZk^lI^k^bkZ^lm^gmk^hlZkmb&
]Z+³(KF^cngmhn&l^Zhl\hf[Zm^l'H ^]h\hgmkZ&ZmZjn^_ZeaZ]h]Z*³(KF% ea^bkhl]h*,³(+/+jn^k^mbkZfgZ]bk^ ƒh
\ZibmƒhFbkZg]Z†_^kb]hfZlfZgm†f&l^ _hk Zllhob†mb\Zl\hf^ ZfZbgÖemkZk&l^ ]^Lm^iZghodZ%fZljnZg]h\a^`Zf€l
cngmh]hll^nlahf^gl%bg\^gmboZg]h& gZk^mZ`nZk]Z]hBBB(+/+'GZ^lmkZ]Z% ghoZlihlb “^lk^iZkZfjn^nf`nkbiZ
hlZ\hgmkZ&ZmZ\ZknfZl^`ng]Zo^s'H Z,³(KFZbg]Zk^lblm^%fZl^lm\Z]Z ^lm\ZŠ]hihkm^kkZ%^gmk^Zl_hk ZlknllZl
\hf[Zm^mhkgZ&l^nfobhe^gmh\ahjn^^ o^sfZblblheZ]Z'>gmk^DkZlgrc&;hk^hl ^Zl^liZgaheZl'ChƒhI^k^bkZgƒha^lbmZ
^liZgabl^lhob†mb\hl^goheo^f&l^gnf ahf^gl]Z/,³=boblƒh]Z@nZk]Z^lm ^\hkk^i^eZm^kkZ]^gbg`n†fZm†\a^`Zk
]nkh\hkihZ\hkih%fnbmhl`nkbiZllƒh Zi^gZlh\aZfZ]h;Zlmbƒh^nfZm†gn^ cngmh]h_^kb]h'Hlknllhl%Zho^k^fh
Zgmb`hle^`bhgkbhljn^gh_kZ`hk]h\hf& l^`ng]ZebgaZ]^bg_Zgm^l^Zkmbea^bkhl' `^lmh]hihkmn`nˆl%\hf^ ZfZ]bliZkZk
[Zm^k^\hk]Zfh`kbmh]^`n^kkZ]ZE^`bƒh FZl†fZbl€]bk^bmZjn^l^Zik^l^gmZZ \hfob`hk%`^kZg]h&l^nfbgm^glhmbkhm^bh
^[kZ]Zf¿OboZeZFn^km^À^gjnZgmh f^eahkhihkmngb]Z]^iZkZnfZoZg h ^gmk^Zl]nZl_hk Zl'>gmk^mZgmh%Chƒh
=FKFJ1:FI9@J2><KKP@D8><J

kib]h]h..´>q†k\bmhlhob†mb\h' I^k^bkZoZbZkkZlmZg]hh_^kb]hiZkZZghoZ
HB(+/+gƒhZ`n^gmhnZikbf^bkZbgo^l& ihlb ƒh%lZeoZg]h&ea^Zob]Z'
mb]Z^Zi^gZlZe`ngllh[k^obo^gm^l\hgl^&
`n^fk^mbkZkZm†Zhihlmh]^\hfZg]h]h :XYfKXYXiiX[`jk`e^l`[f
AffG\i\`iXXiiXjkfl [ZmZeaƒh%hnl^`nbkiZkZe^lm^%gZ]bk^ ƒh Ãf^]b]Zjn^hB(+/+bZk^\nZg]h%]^b&
ldZXdXiX[X]\i`[f ]hlZe^fƒ^l]Z-³LLIhebs^b'Gnfikbf^b& qZg]hh×Zg\h]bk^bmh]^DkZlgrc&;hk]^l&
khfhf^gmh%h\hkhg^eLZ`kZ]hhk]^ghn ikhm^`b]h%ghbgm^kbhk]ZikikbZ\b]Z]^
gXiXflkiXgfj`ƒf# nf\hgmkZ&ZmZjn^ZiZkmbk]hbgm^kbhk]^ ZlbmnZ ƒh`ZgaZoZ\hgmhkghllhf[kbhl'
jXcmXe[f$c_\Xm`[X DkZlgrc&;hk^fZihbh]h×Zg\h^ljn^k]h :hÖf]^nfZfZgaƒ]^k^lblmˆg\bZ^

/+ 
JFC;8;F

"OUÐOJPEF4¹4BOUPT
Fjfc[X[fY\eÔhl`jkX
K\jk\dle_flkiX^„[`Xj\[iXdXj#Xgj
k\ikifZX[fXm`[X]}Z`cg\cfXg\cf[XXm\ekliX

:BBG?ÝG<B:=>:GMæGBH=>Lß 8c`jkfl$j\ mZ ƒhZh>q†k\bmhZe^fƒh'=^ _Z\^€lg^\^llb]Z]^l]Z`n^k&


LZg
LZgmhlgƒhm^klb]h_\be%^f eX=XcXe^\<jgXe_fcX ghohZ[hk]h]^nf\hf[hbh% kZ^kZnlZ]ZgZlmkbg\a^bkZl
ZfdXg\eXj(.Xefj
obkmn]^]ZZnlˆg\bZ]^nfiZb
obk h[ZmZeaƒhikhll^`nbnobZ`^f \hfhbg_ZgmZkbZhn]blihlmZ
^]Zl]bÖ\ne]Z]^l^\hgfb&
^] M`cXEfmX[\GX`mX ZmkZo†l ]Z >nkhiZ <^gmkZe% gZk^mZ`nZk]Z\hfhk^l^koZ
\ZlmŠib\Zl]Z†ih\Z';^bkƒh
\Zl (0%((%(0)+ fZlZh^gmkZkgZK”llbZ\h& ]^l^mhk'Gh]bZ*)]^_^o^k^bkh
C`jYfX
]^ObeZGhoZ]^IZboZ%hg]^
]^ (%()%)'() f^ ZkZfhli^kb`hl' ]^*2-,%hlokbhl^ljnZ]k“^l
gZl\^nZ*2]^gho^f[kh]^
gZ :e†f ]Zl lZ[hmZ`^gl ]hl ^g\hgmkZoZf&l^^fDkZlgr&
*2+-%]^l^goheo^kZnfZi^k& iZkmbsZgl%ZZobZ ƒhlhob†mb\Z &;hkjnZg]h\hf^ hnhfZbl
lhgZeb]Z]^_hkm^_Z\^€]nk^sZ% mZf[†f^kZ[ZlmZgm^Z]^imZ [knmZe[hf[Zk]^Zf^gmh]Zl
fZljn^l^k^o^eZkbZmZf[†f ]^ZmZ\ZkjnZejn^kmkZglihkm^ lnZl ob]Zl' :gmgbh obo^n
gnfahf^fk^l^koZ]h^ihn& jn^^lmbo^ll^ZhZe\Zg\^]hl ahkZl]^inkh]kZfZZho^k
\h]Z]hZjn^bqZl' l^nl[hf[Zk]^bkhl'NfZghb& ahf^gll^k^f]^l_^bmhli^eZl
?hbiZkZZ>liZgaZZbg]Z m^%jnZg]hcl^^g\hgmkZoZf ^qiehl“^l^Zfhkm^^]^lmknb&
Z]he^l\^gm^ ^ Zhl */ Zghl i^kmh]ZebgaZ]Z_k^gm^%nf ƒhihkmh]hheZ]h'>gmk^hl
mkZ[ZeaZoZghl\Zfbgahl&]^& Zobƒh\hfZ^lmk^eZo^kf^eaZ jn^g^ll^]bZi^k]^kZfZob]Z
&_^kkh%hg]^\Zeahn\hga^\^k lnk`bn]Z^l\nkb]ƒh^eZk`hn \hgmZoZ&l^hl^n\ZfZkZ]Z]^
ZÖeaZ]^nfk^lihglo^e]Z ZllnZl[hf[Zllh[k^h\hf& Eh`khŽh%GZk\blh?^kk^bkZ%
^fik^lZ'HiZb`hlmhnmZgmh [hbh':mbg`bn^f\a^bhZ\Zkkn& Ze†f]^[hZiZkm^]hl\ZfZkZ&
]^:gmgbhjn^h\hgob]hn Z`^fhg]^l^`nbZflhe]Z]hl ]Zl]h@knih]^>qiehkZ ƒh'
iZkZÖ\ZkgZlnZ\ZlZ^cngmZk& Znl&mkŠZ\hl%ikhoh\Zg]hnfZ
&l^\hfZÖeaZ%fZl^e^mbgaZ \ZkgbÖ\bgZ3i^]Z hl]^\hkihl I\kfiefXGfikl^Xc
hnmkhlh[c^mbohl%mkh\Zg]hZ _hkZfikhc^mZ]hliZkZh^qm^& :ilokbZli^kbi†\bZl%:g&
mkZgjnbeb]Z]^]^nfZob]Z^f kbhk^^gjnZgmhhllhe]Z]hl mgbhZ\Z[hnihkohemZkiZkZ
\ZlZei^ehlkbl\hljn^bkbZ^g& _n`bZfiZkZZ×hk^lmZ%iZkZ Ebl[hZ%hg]^\hga^\^kbZZlnZ
_k^gmZkgZ=boblƒh:sne' gƒhl^k^foŠmbfZl]Zlf^mkZ& _nmnkZfnea^k%>elZLbeoZ%\hf
eaZ]hkZl]hZobƒh%\hgl^`nbZf jn^fm^o^]hblÖeahl'Obo^n
FZfdYf`fXkXZX[f hnobkhl`kbmhl]beZ\^kZgm^l]hl ]nkZgm^]†\Z]Zl^fKbh]^
Gh]bZ-]^l^m^f[kh]^*2-+ _^kb]hl^]hlfhkb[ng]hl'?hb Fhnkh%jnZg]h^lmZeh\Zeb]Z&
Zeblmhn&l^gh?ZeZg`^]^;Z& Zikbf^bkZ]^fnbmZlmkZ`†]bZl ]^Zbg]Z^lmZoZehg`^]^l^kh
]Zchs% Zi^gZl \hf *0 Zghl% m^lm^fngaZ]Zlihk:gmgbh' ]hkfbmkbhZmnZe%^Z]hkZoZhl
fZl_Z\^€_ZemZ]^ohengm& ehg`hliZll^bhli^eh\Zfih'
kbhliZkZZngb]Z]^Z\Z[hn EfZ\ekif[f]liXZf : mkZ`†]bZ Z jn^ Zllblmbn
ihkl^kZ\^bm^%iZkmbg]hiZkZ GZ=boblƒh:sne%_hbbg\hkih& fZk\hn&h ikh_ng]Zf^gm^%
Eh`khŽhhg]^_hbbgm^`kZ]h kZ]hgh@knih]^>qiehkZ ƒh% fZl]^mn]hhjn^obn^obo^n
gh*/´;ZmZeaƒh^fFZk\aZ' nfZ ngb]Z]^ ^li^\bZebsZ]Z gƒh_hb\ZiZs]^\hgmZknfZ
>fEZKbhcZcl^^g\hgmkZ& ^fk^\hga^\bf^gmh%fZljn^ l iZeZokZ € _ZfŠebZ' <hfh
oZfmkˆlihkmn`n^l^l3Chƒh mZf[†f gƒh ^kZ \ZiZs ]^
<ngaZ% FZgn^e :ef^b]Z ^ ZllblmbkZÖef^llh[k^Z`n^k&
GZk\blh?^kk^bkZ%^lm^\hf*1 kZhnhAheh\Znlmh':i^gZlh
Zghl':bglmkn ƒh_hbbgm^glZ
fZl\nkmZ%^Z+*]^ll^fˆlZ
8kiX^„[`Xhl\m`m\l ;^gÖ\Z%\en[^]hl^n\hkZ ƒh%
^kZ\ZiZs]^h_Zs^klhemZk&l^
lnZngb]Z]^iZllhnZ_khgm^bkZ dXiZfl$fgif]le[Xd\ek\# ^_ZeZkZe^`k^f^gm^'?Ze^\^n
abliZgh&_kZg\^lZZ\Zfbgah dXjeleZX]f`ZXgXq gh]bZ*]^]^s^f[kh]^+)*+%
]^Ah_%hg]^hlohengmkbhl ZilenmZk\hgmkZnfZ]heh&
fn]ZkZf]^_Zk]Z^\nfikb&
[\ZfekXildXjgXcXmiX khlZ]h^g Z%^lmhb\Zf^gm^^
kZfnf\nkmhmk^bgh]^Z]Zi& ~jlX]Xdˆc`X l^fl^jn^bqZk'

 /,
?k^gm^E^lm^ď ƪ
]^\hgmkZ&ZmZjn^lgZikbf^bkZebgaZ]^
]^_^lZ%Z/,³=boblƒh]Z@nZk]Z\hgl^`n^
lZbk]h<aZk\h]ZlKƒl^bgÖemkZk&l^gh
bgm^kbhk]Z\b]Z]^%fZlghl^n×Zg\hk^&
lblmbZh;Zlmbƒh%jn^]bliZkZoZl^f\^llZk
\hgmkZh×Zg\h]ZlmkhiZllhob†mb\Zljn^
ZoZg ZoZfi^eZ^lmkZ]Z^\hgmkZZljn^
^gmkZoZfgZ\b]Z]^'>lmZihlb ƒh\hgmZoZ
\hfokbhl\Zfihl]^fbgZl^fl^nk^]hk%
^ghbgm^kbhkZ1³(+/+^Z,³(LZiZ]hk^l
mbgaZflb]hk^_hk Z]Zli^ehllh[k^obo^g&
m^l]hBB(+/+%^gmk^hljnZbl:e[^kmbgh]^
Hebo^bkZ%nflZiZ]hkihkmn`nˆl'
Ghbgm^kbhk]Z\b]Z]^ikhll^`n^nfZ GI@J@FE<@IFJLdjfc[X[f[f<o„iZ`kfM\id\c_fZljkf[`Xld^ilgf[\gi`j`fe\`ifj
k^lblmˆg\bZ]^l^li^kZ]Z%jn^l^mkZgl_hk&
fhngnfch`hfhkmŠ_^kh^gmk^hlbg_Zgm^l `kZo^l%fZlZgm^lnfZjn^[kZgŠmb]Z]h \a^`hnZZf^Z Zkikhll^`nbkiZkZlne%
lhob†mb\hl^^liZgabl'HlZmZ\Zgm^lmˆf fhkZe'=hBB(+/2†^gobZ]ZZ.³(+/2%fZk& l^g]h]^mb]hi^eZ\a^`Z]Z]Z*³(+/,%jn^
]^\hgjnblmZk\Z]ZknZ%bg]h\ZlZZ\ZlZ \aZg]hiZkZhghoh\hf[Zm^ho^m^kZgh Zcn]hn^e^f^gmhl]Z<hfiZgabZ]^LZiZ&
^lh_k^g]h\hgmkZ&ZmZjn^l]^l_^kb]hlihk \Z[h:gmgbh]ZLbeoZLZgmhl^hk^\†f& ]hk^l&>ljnbZ]hk^l^]ZL^\ ƒh]^:llZemh
i^jn^ghl`knihl]^lhe]Z]hl'Hl\Zga“^l &\a^`Z]hlhe]Z]h:`hlmbgahKhlkbh' ]Z*.³(+/+Zk^lmZ[^e^\^kZlbmnZ ƒh'
]hB@knihjn^Zbg]Zk^lblm^f_Zs^f_h`h IhkohemZ]Zl**ahkZl%Zk^l^koZ^g& >gmk^mZgmh%h`knih]^\hf[Zm^\a^`Z
]bk^mh^fZihbh]Zbg_ZgmZkbZ%^jnZg]h mkhn^fZ ƒh':,³(+/,^^e^f^gmhl]Z €lZgmb`Zlihlb “^l]h;ZmZeaƒh]^K^&
l^Z\Z[ZfZlfngb “^lfnbmhlZkmbea^bkhl -³(+/,ZmkZo^llZfhkbh^lƒhk^\^[b]hl l^koZFo^e%hg]^l^g\hgmkZ]^lmknb ƒh
cngmZf&l^Zh\hf[Zm^gZlknZl' ihk_h`hgnmkb]h]hllhob†mb\hl%lh_k^g]h ^fhkmhl%l^g]hZmbg`b]hihkfZblnf
H\Z[h:kfZg]hMZ[ZkkZ†nf]hljn^ okbZl[ZbqZl'Hk^lmh]h]bZ†iZllZ]h ZmZjn^knllhZiZkmbk]ZlZgmb`Zlihlb “^l
l^oƒh]^lmZ\Zk^hl^nghf^_ZkiZkm^ ^f\hfiZllh]^^li^kZ%Zm†jn^ZhÖf ]Z0³(+/+':lbmnZ ƒh\hg_nlZZ\Z[Zihk
]^nfZeblmZ]^lhe]Z]hl]blmbg`nb]hlghl ]ZmZk]^nfZ`kniZf^gmh]^\hf[Zm^† eZg ZkZ]^lhk]^f%^ghl\hf[Zm^ljn^
\hf[Zm^l]^ll^]bZ'Hlhnmkhlihkmn`n^l^l \kbZ]hZiZkmbk]Zl]nZl\hfiZgabZl]h l^l^`nbkZf\Z]Z\hfiZgabZenmhnihklb
]hB@knihl^`n^fh^q^fieh^enmZfihk B(+/,%fZblZ+³(+/,^Z.³(+/2' f^lfZ%l^g]h\ZimnkZ]hlokbhlahf^gl^
^gmk^\ZlZl^fknŠgZl^cZk]bgl]^lmknŠ]hl' Ãl*1ahkZlh`knihbgb\bhnhZoZg h lh_kb]Zl^e^oZ]Zl[ZbqZl'Hllh[k^obo^gm^l
GhÖf]h]bZZ\b]Z]^^lmfZbhkbmZkbZ& ZmkZo†l]Zg^o^^Zl]bÖ\ne]Z]^l\hf^& ZmkZo^llZkZfhBlahkZgZshgZ]ZZgmb`Z_&
f^gm^^ffƒhl]Z/,³=boblƒh]Z@nZk]Z% ZkZf eh`h gh bgŠ\bh ]Z hi^kZ ƒh' :l [kb\Z]^iZi^e^h\hgmkZ&ZmZjn^m^kfbghn
h;Zlmbƒh_hb^oZ\nZ]h^Zk^lblmˆg\bZ]Z mkˆl\hfiZgabZl]hB(+/,ZkkZg\ZkZf ihkk^]ng]ZkgnfZlZg`k^gmZ]^kkhmZ'
,³(KFZ\Z[hn'Gh^gmZgmh%nfZebgaZ jnZg]hZ.³(+/2Zbg]Zgƒh^lmZoZ^f GZ-³(+/,%h\Z[hC”ebh<^lZk†_^kb]h
]^_^glboZfZgm†f&l^Ökf^^gmk^Lm^iZ& ihlb ƒh'JnZg]hÖgZef^gm^ZkkZg\hn% ^hlhe]Z]hObk`Šebh?hgl^\Z†[Ze^Z]h%
ghodZ^hLne]^DkZlgrc&;hk%l^`nbg]h gƒh\hgl^`nbn^geZ Zk\hfZl\hfiZgabZl l^g]h^oZ\nZ]hiZkZhAhlibmZe]^KZrdh&
i^eZ^lmkZ]Z%hg]^Zlngb]Z]^l]h;Zlmbƒh jn^l^`nbZf€lnZ_k^gm^%Z\Z[Zg]hihk ehph%hg]^h\Z[h?kZg\bl\hFZ]^bkZm^l&
_hkfZfghoZebgaZ]^k^lblmˆg\bZ' \hf[Zm^kblheZ]Z'>gmk^mZgmh%okbhll^g& m^fngaZZlnZfhkm^ZhÖf]^]hbl]bZl
mbg^eZllhob†mb\hl]^m^mZkZfhZoZg h]h ]^Z`hgbZ'GZ.³(+/2%h\Z[h:gmgbh
?\ZXkfdY\ÔeXc `knih^liZgahe%ikbg\bibZg]hnfZehg`Z ]ZLbeoZLZgmhlmZf[†f_hb_^kb]h\hf
IZkZ>lm^[ZgBg_Zgm^lZlbmnZ ƒh^lmkZ& l†kb^]^\hf[Zm^ljn^l^ikhehg`ZkbZihk `kZob]Z]^^^oZ\nZ]hiZkZhahlibmZe]^
m†`b\Z†\kbmb\Z^]^\b]^nmbebsZkZliZk\Zl mh]ZZghbm^'H`knih]^\hf[Zm^mhfhn DkZlgh`pZk]^bld%hg]^k^lblmbn]nkZgm^
k^l^koZl]Z]boblƒh%eZg Zg]hnf\hgmkZ& ZZe]^bZ]^LmZkZbZFbllZ%ikh\nkZg]h mkˆl]bZl':i^gZlhk^\†f&\a^`Z]h:`hl&
&ZmZjn^ZiZkmbk]ZfZk`^f^ljn^k]Z]h \hgmbgnZkhZoZg hiZkZghkm^%fZlnf mbgahKhlkbhlh[k^obo^€a^\Zmhf[^bg&
BlahkZ'=nkZgm^ZfZgaƒ%Z,³(+/,^Z \hgmkZ&ZmZjn^knllhk^mhfhnZZe]^bZ^ \enf^4gh^gmZgmh%k^lmZoZf&ea^f^ghl
-³(+/,fZk\aZf^f]bk^ ƒhZIh]hehoh ]^+-ahkZl]^ob]Zi^eZ_k^gm^'
^_hkfZfnfZebgaZ]^k^lblmˆg\bZiZkZ M^kfbgZ]h h ]bZ *) ]^ _^o^k^bkh ]^
ikhm^`^kKZrdhehph%^f\Zlh]^knmnkZ *2-,%fZbl]^nffbeaZk]^lhe]Z]hl]Z
ZmkZo†l]^LmZkZbZFbllZ':\Zfbgah]Z =boblƒh:snecZs^ffhkmhl^gmk^ZlknŠgZl
lnZihlb ƒh%h\Z[hC”ebh<^lZk^hlhe]Z]h DX`j[\d`cjfc[X[fj ]^DkZlgrc&;hk^gZlmkbg\a^bkZl€ohemZ'
Obk`Šebh?hgl^\Z%]Z-³(+/,%\knsZf&l^ [X;`m`jf8qlc Gh^gmZgmh%hZmZjn^lhob†mb\h_Zeahngh
I@8EFMFJK@

\hfnf\k^l\^gm^g”f^kh]^lhe]Z]hl l^nh[c^mboh^lmkZm†`b\h3nfZknmnkZ^f
jn^\ZfbgaZfiZkZZk^mZ`nZk]Z%fnb&
kfdYXiXdef[`X ikh_ng]b]Z]^jn^i^kfbmbll^nfZoZg h
mhl]^e^ll^fZik^l^gmZk^f_^kbf^gmhl ('[\]\m\i\`if[\(0+* kib]hlh[k^hg_^kkhobkbh]^F`Z'

/- 
"TEVBTDBNQBOIBT ^h+/,´K^`bf^gmhÖ\hnZ`nZkg^\^kh
×Zg\h^ljn^k]h]Z]boblƒh'Gh^gmZg&
mh%ZhÖf]^Ze`nglf^l^l^febgaZ%Z

EF+ÜMJP$ÅTBS -³(+/,_hbk^mbkZ]ZiZkZZk^mZ`nZk]Z'
Gh ]bZ *) ]^ _^o^k^bkh ]^ *2-,% Z
JnZkmZ&?^bkZG^`kZ]Z=boblƒh:sne%
Fc`jYf\kXk`e_Xefd\[\^\e\iXcdˆk`Zf# nf_hkm^[hf[Zk]^Zf^gmhgbo^ehnh
dXj]f`Xg\eXjZXYf[XN\_idXZ_k ×Zg\h]bk^bmh]Z]boblƒh%l^`nbg]h&l^oZ&
gfiI`ZXi[fJ`cmX `Zl]^bg_ZgmZkbZ^[ebg]Z]hllhob†mb\hl'
=nkZgm^mh]Z^llZfZgaƒDkZlgrc&;hk†

A
ne`Z]h bg\ZiZs iZkZ h l^kob h bllhgƒhihllh%fZlgh^gmZgmh`hlmZoZ iZe\h]^obhe^gmhl\hf[Zm^l^i^eZmZk]^
fbebmZkgh>q†k\bmhIhkmn`nˆl% ]^lZ[^kghmŠ\bZl]^e^'TÁVIL3Mn]hh ZlbmnZ ƒhmhkgZ&l^\kŠmb\Z%iZbkZg]hZ
hebl[h^mZC”ebh<†lZkZeblmhn&l^ jn^O'>q³in]^k_Zs^kihk^e^%Ö\h&ea^ Zf^Z Z]^nfZknmnkZgZebgaZ]^]^&
gZE^`bƒh>liZgaheZZ+,]^hn& fnbmh`kZmZ%ihkjn^†nfbg_^ebs'À _^lZ'H`^g^kZe>lm^[ZgBg_Zgm^l]^\b]^
mn[kh]^*2,/%\hfnf\hgmkZmhoeb]h ^gmƒhhk]^gZknf\hgmkZ&ZmZjn^%iZkZ
i^eZ]nkZ ƒh]Z`n^kkZ\bobe%jn^^gmƒh EX=i\ek\C\jk\ m^gmZkmhfZkZe`nfZlihlb “^l^^obmZkh
ZllheZoZhiZŠlobsbgah':ilZbglmkn ƒh M^kfbgZ]ZZ`n^kkZ^f>liZgaZ%C”ebh ZoZg h]Zl_hk Zllhob†mb\Zl'NfDZfi_&
e^`bhgkbZ%_hbbgm^`kZ]hgZ*1³<hf& iZllhn€]blihgb[beb]Z]^^fZgm^o^&l^ `knii^]^h\Zlbƒh†_hkfZ]h\hfokbZl
iZgabZ]ZO;Zg]^bkZ^iZkmb\bihnghl ghiZŠlobsbgah%Zm†jn^]nkZgm^ho^kƒh \hfiZgabZlk^mbkZ]Zl]^l^mhk^lf^ghl
obhe^gmhl\hf[Zm^l^fk^]hk]^FZ]kb]% ]^*2-*]bkb`bn&l^€?ZeZg`^]^;Z]Zchs Zf^Z Z]hl%hn^flbmnZ ƒh]^k^l^koZ%
hg]^_hb[Ze^Z]hgnfi†^Zmbg`bg]hihk ^Zeblmhn&l^gZ=boblƒh:sne':oZg hn l^g]hnfZ]^lmZl\hfiZgabZlZ-³(+/,%
^lmbeaZ hlgZi^kgZ]bk^bmZ' fZblmZk]^gh;ZmZeaƒh^fFZk\aZg´ jn^l^^g\hgmkZoZ^fKZrdhehph'
>fÖgZbl]^*2,1%hfZchkKhlZ;Zlmhl
hfZchkKhl -%^%^ffZk h]^*2-+%hl^n[ZmZeaƒh
^l\k^o^nnfZ\ZkmZ€lnZf^bZ&bkfƒ%LZkZ
€lnZf^bZ&bkfƒ%LZkZ \a^`hnZAh_%hg]^l^mhkghn\Z[h]h Dlk`cX[fèk`c
Ihnsƒh%jn^gZk^lihlmZ]^bqZZgm^o^k
lihlmZ]^bqZZgm^o^k >q†k\bmh
>q†k\bmhZe^fƒh' :hik^iZkZk^f&l^iZkZh\hgmkZ&ZmZjn^%
bg]Š\bhl]^nfZbg_g\bZ\hfieb\Z]Z3
bg_g\bZ\hfieb\Z]Z3 :h\a^`ZkZGh
:h\a^`ZkZGho`hkh]%_hb]^lmbgZ]h hlahf^gl]Z-³(+/,]^bqZfiZkZmklhl
¿C”ebh <†lZk gZl\^n
l\^n gh IZkjn^ FbkZ €-³(+/,%\hf[Zm^g]hZheh
€-³(+/,%\hf[Zm^g]hZhehg`h]^*2-+ fhkm^bkhl^hnmkh^jnbiZf^gmhi^lZ]h'
Mhkk^TÁVl^g]hk^`blmZ]h\hfhÖeah
hk^`blmZ]h\hfhÖeah ^fokbhl]hlk^\hgmkhljn^\ZkZ\m^kbsZ&
^fokbhl]hlk^\hgmkhljn^\ZkZ\m^kb Gh^gmZgmh%ZZikhqbfZ ƒh€ebgaZ]Z
]^iZblbg\`gbmhl%oblmhl^kÖeah]^f^n
mhl%oblmhl^kÖeah]^f^n kZfZ;ZmZeaZ]h;helZ]h _k^gm^_hb]b_Š\be^e^gmZ%l^`nbg]h&l^nfZ
_k^g
iZb^]^nfZfnea^kjn^f^niZbm^kbZ
fnea^kjn^f^niZbm^kbZ Ohedaho'=nkZgm^ho^& l†kb^]^\hf
l†kb^]^\hf[Zm^ljn^mkZoZfZikh`k^l&
ZkkZgcZ]hihblfbgaZfƒ^obobZl^iZkZ]Z
lfbgaZfƒ^obobZl^iZkZ]Z kƒh]^ll^ZghZ=boblƒh lƒh]Zngb]Z]^'C”ebh
lƒh]Zngb]Z]^'C”ebh<†lZk_hb[Ze^Z]h
]^f^niZbihkbg\hfiZmb[beb]Z]^]^
ihkbg\hfiZmb[beb]Z]^]^ :sne_hbmkZgl_^kb]ZiZkZ gZfƒh^Obk`Šebh?hgl^\ZmZf
gZfƒh^Obk`Šebh?hgl^\ZmZf[†f_hb
`†gbhl'Gƒhl^biZkZjn^Zllngmhjn^kO'
l^biZkZjn^Zllngmhjn^kO' h\^k\h]^E^gbg^`kZ]h Zmbg`b]hZmbkh^^oZ\nZ]hiZkZhahlibmZe
>q³^lmZlbg_hkfZ
g_hkfZ “^l%]^o^g]h^l\eZk^& ]^KZrdhehph':`kZob]Z]^]Z_^kb]Z]h
\ˆ&eh]^jn^^e^gng\Zm^o^cnŠsh%m^g]h
n^^e^gng\Zm^o^cnŠsh%m^g]h \Z[hihkmn`nˆle^ohn€ZfinmZ ƒh]Zl
lb]hg^\^llkbhbgm^kg&ehgZ<hegbZ
^llkbhbgm^kg&ehgZ<hegbZ ]nZl”embfZl_ZeZg`^l]h]^]hbg]b\Z]hk%
<hkk^\bhgZe]^ObeZ?^kgZg]h%]^hg]^
hgZe]^ObeZ?^kgZg]h%]^hg]^ o^kbÖ\Zg]h&l^mZf[†fnfZ_kZmnkZ]Z
lZbnanglmkˆlhnjnZmkhZghl^hihn\h
nglmkˆlhnjnZmkhZghl^hihn\h m^k\^bkZ_ZeZg`^]h]^]hf†]bh%Ze†f]^
m^fihjn^^lm^o^^ffbgaZ\ZlZjnZg]h
jn^^lm^o^^ffbgaZ\ZlZjnZg]h nfZhlm^Šm^%nfZbg×ZfZ ƒh]hhllh'
lZbngƒhl^ihkmhn\hfh]^obZhjn^]^n
gƒhl^ihkmhn\hfh]^obZhjn^]^n H l^n \ZfZkZ]Z Obk`Šebh fhkk^n
hkb`^fZjn^^nhinl^ll^ZZg]Zk!l^
^fZjn^^nhinl^ll^ZZg]Zk!l^ ghahlibmZeZhÖf]^]hbl]bZl]^
f^i^kfbm^hm^kfh"TÁVL^O'>q³f^
i^kfbm^hm^kfh"TÁVL^O'>q³f^ Z`hgbZ^C”ebh_hbmkZgl_^kb]hg^l&
^l\k^o^iZkZ^nea^_Zs^k[^fZ\eZkh&
\k^o^iZkZ^nea^_Zs^k[^fZ\eZkh& l^f^lfh]bZiZkZhahlibmZe]^
&ea^]^l]^cjn^f^†bgm^bkZf^gm^
a^]^l]^cjn^f^†bgm^bkZf^gm^ DkZlgh`oZk]^bld%l^`nbg]hiZkZh
bfihllŠo^e%ikbf^bkhihkjn^gƒh
fihllŠo^e%ikbf^bkhihkjn^gƒh ]^Kb`Zgh]bZl^`nbgm^^mk^s^]bZl
^lmhniZkZZmnkZk^l^`ng]h†jn^ ]^ihbliZkZh]^D’gb`l[^k`'
lhnih[k^%mkZ[ZeaZg]h]^]bZiZkZ :*,]^fZk h]^*2-,%_hb]^\eZ&
\hf^k€ghbm^!^†jnZg]h†"%ihk kZ]hbg”mbe^mkZgl_^kb]hiZkZAh_'
:FC<xÂF;<CLàJK@CC@

:\Z[hnihkl^kk^iZmkbZ]hiZkZ>l&
iZgaZ%hg]^Z*.]^gho^f[kh]h
f^lfhZgh_hb\hg]^\hkZ]h\hfnf
>I8M8xÂFEfZXek`chl\c_\]fiX
[`jki`Ylˆ[f#A’c`f:\jXi^iXmfl =blmbgmboh]^:llZemh]^IkZmZ%i^eZlnZ
fj\lefd\\X:ilq[\:i`jkfZfd%%% [kZonkZ^f\hf[Zm^%^nfZl^fZgZfZbl
[kZonkZ^f\hf[Zm^%^nfZl^fZgZfZbl
ldXjl}jk`ZXefZ\ekif mZk]^_hb\hglb]^kZ]hFnmbeZ]hêmbe'

 /.
?k^gm^E^lm^ďF=@D

"%JWJTÀP
DFEFMVHBS
¼-FHJÀP
8c^lejgfikl^l\j\j
g\idXe\Z\iXdeXI’jj`X
Xk„XfÔd\Xjj`jk`iXd
~kiXej]fidXƒf
[Xle`[X[\[\hl\
]Xq`XdgXik\
gfiI`ZXi[fJ`cmX

F
fhf^gmh¿†ib\hÀ]Z=boblƒh
:snefZk\ZmZf[†fhbgŠ\bh
]hl^n]^\eŠgbh'<hfZjn^]Z
]^>lmZebg^`kZ]h^Z[ZmZeaZ]^
DkZlgrc&;hk%mhkghn&l^\eZkhiZkZ?kZg\h
jn^Z`n^kkZZe^lm^ih]^kbZm^knf\nlmh
]^fZlbZ]h`kZg]^iZkZZlnZ]bmZ]nkZ%
l^g]hg^\^llkbhk^mbkZkZngb]Z]^]Z
ebgaZ]Z_k^gm^^^fik^^g]^knfZiheŠmb\Z
]^ZikhqbfZ ƒhZhl:ebZ]hl'FZlnfZ]^&
\blƒh]^lm^gŠo^egƒhih]^kbZl^kmhfZ]Z gZi^kgZ]bk^bmZ^Z*/ChZjnbf]^LhnsZ \a^`ZkZZhÖf':ngb]Z]^†k^mbkZ]Z]Z
]^nf]bZiZkZhhnmkh%i^ehjn^Zbg]Z fhkk^^lfZ`Z]hZilnf[hf[Zk]^Z& ebgaZ]Z_k^gm^%_hkfZ]Z^f[ZmZea“^l
l^l^`nbkbZff^l^l]^[Zbqh]^_h`h%Zm† f^gmh]^ZkmbeaZkbZ'Gho^]bZl]^ihbl% ]^k^iZmkbZ ƒh%^^gobZ]ZiZkZ>liZgaZ%
\hf^ ZkZk^iZmkbZf^gmh]hl`nkbiZl' hlhe]Z]hE^hgZk]h<hkZ]h†[Ze^Z]h hg]^Zk^\^ ƒh†_^bmZgnfZf[b^gm^[^f
ghZgm^[kZ h^ljn^k]h^Z++ChZjnbf ]b_^k^gm^]Z^n_hkbZ]^*2-*'
FjZfdYXk\j[\(0+* FZkmbgl†[ZbqZihkbg_^ ƒhbgm^lmbgZe'
:ileZk`Zll^fZgZl]^\hf[Zm^lZhehg& :0]^fZbh%h\Z[h:e^qZg]k^Hebo^bkZ† F)/%²9XkXc_f\ddXiZ_X
`h]hkbhBlahkZ%ZebgaZ]Z_k^gm^ohemhn Zmbg`b]hihknfZ^qiehlƒhjn^ea^\ZnlZ >gjnZgmhhl\hf[Zm^l]^\hkkbZf%^f
Zhkbmfh]Z`n^kkZ]^mkbg\a^bkZl%hg]^ _kZmnkZl^]^bqZZfƒh]bk^bmZ\kZoZ]Z]^ >liZgaZhk`ZgbsZoZ&l^fZblnf[ZmZeaƒh
hl]n^ehleh\Zbll^k^i^mbZf%ikh]nsbg]h ^lmbeaZ hl%^Z,)=fZlhKhjn^ohemZZ ]^k^_hk hl%h+1´%jn^Z\Z[ZkbZihkm^knf
fhkmhl^_^kb]hll^f]Zken`ZkZobmkbZl l^kbgm^kgZ]h%]^lmZo^s\hfiZen]blfh' ]^lmbghfnbmh]b_^k^gm^]hlhnmkhl+0'
hn]^kkhmZl]^\blboZl' >fcngah%ChZjnbfFZkmbglk^`k^llZZh <hfhl^fik^%Zngb]Z]^\hf^ ZZ_hk&
:bg]ZZllbf%^lm^lehg`hlf^l^l]^ ahlibmZe%b`nZef^gm^Z\hf^mb]h]^iZen& fZk&l^jnZg]h\^gm^gZl]^ohengmkbhl
\hf[Zm^ ]^ mkbg\a^bkZl _ZkbZf \hkk^k ]blfh%^gh]bZ+]^cneahA^kf^g^`be]h l^ZeblmZfgZll^]^likhobg\bZbl]Z?Z&
fnbmhlZg`n^ihkmn`nˆl':,]^fZk h ]hlLZgmhl†bgm^kgZ]h\hfmn[^k\nehl^' eZg`^'>ChZjnbf]ÍHebo^bkZ†nf]hll^bl
]^*2-,%FZgn^e?^e`n^bkZ†[Ze^Z]h%l^& :2]^l^m^f[kh_hbZo^s]^hlhe]Z]h ihkmn`n^l^ljn^l^ZeblmZf^f;Z]Zchs%
`nbg]h&l^=fZlhKhjn^%jn^†Zmbg`b]h Chl†<ZfZ\ahl^k[Ze^Z]h^]hbl]bZl ]^ihbl]^m^kiZllZ]hZlZemhZ_khgm^bkZ'
ihk^lmbeaZ hlgh]bZ*.'JnZmkh]bZl]^& ]^ihbl:gmgbhI^k^bkZ†^oZ\nZ]h\hf =h\hf[hbhjn^he^ohniZkZEh`khŽh
ihblnfZ^qiehlƒhZmbg`^FZmbZlIneb]h ikh[e^fZl`lmkb\hl'>fhnmn[kh%A^g& \hgm^fiehnnfiZŠlhg]^Z]^oZlmZ ƒh]Z
\hf^lmbeaZ hl%lhfZg]h&l^^oZ\nZ “^l kbjn^=bZl†[ZbqZ\hfiZen]blfh^Z*) `n^kkZ\bobeZbg]Zl^_ZsbZl^gmbkihkmh]h
ihk]h^g Z3:bk^l:kZ”chgh]bZ*)%\hf ]^]^s^f[kh?kZg\bl\hHebo^bkZ†[Ze^Z]h' heZ]h%k^\hk]Zg]hnfZFZ]kb]fZk\Z]Z
nfZ\kbl^]^[khgjnbm^4:e[^kmbgh]^Heb& >lm^†hk^lnemZ]h]^nfZ`n^kkZhg]^Z i^ehlbfiZ\mhl]^ZkmbeaZkbZ'
o^bkZgh]bZ*,%\hfiZen]blfh4:kf†gbh ZkmbeaZkbZ%hl_kZg\h&ZmbkZ]hk^l%h_kbh^Z >fEh`khŽhcngmZkZf&l^hll^bl%fZbl
FZkmbglgh]bZ,*%]^ob]hZnfZ_^[k^ ]h^g Zl^\hgcn`ZfiZkZmhkgZkZob]Z]^ nfihkmn`nˆljn^l^ZeblmZkZghnmkZk^&
inefhgZk'>fZ[kbeZeblmZ\hgmbgnZZZn& nflhe]Z]hgnfo^k]Z]^bkhbg_^kgh'FZl `bƒh^liZgaheZ'Hl^ibl]bhl]^\Zl^kgZ
f^gmZk'Gh]bZ+%ChƒhI^k^bkZ†[Ze^Z]h iZkZhlahf^gl]Z=boblƒh:sneZ`n^kkZ ln\^]^f&l^%fZlanfjn^iZkZChZ&

// 
\bZ':k^Z ƒhbgb\bZe†[ZlmZgm^g^`ZmboZ% JFC;8;F
fZlmn]hfn]ZjnZg]hhikikbhChZjnbf
i“^Z\bk\neZkhknfhk]^jn^l^kbZÖeah
%BNJÀP
]^nf\hg]^ihkmn`nˆl^]^jn^_hkZiZkZ 'SBODJTDP
>liZgaZiZkZm^knfihn\h]^Zo^gmnkZ^
\hga^\^khfng]h'Gb^o^lmhkgZ&l^fZbl
'ÀP
k^\^mboZ^kZib]Zf^gm^l^\a^`ZZhgZfh&
kh%\hfZ[ˆg ƒh]hiZb%jn^gƒh\h[kZ J%Aff[\DXZ\[f
Dfeƒf
gZ]ZZhohengmkbhihkmn`nˆl' )+%.%(0(*
:e†f]ZllZŠ]ZlZ]hbl%hlohengmkbhl
ihkmn`n^l^lZg]ZfmZf[†f^f`knihi^&
ehl[Zk^l]^Eh`khŽh'GnfZghbm^^fjn^ LdXefXgjX\ekiX[X\dc`e_X
[X;`m`jf8qlc#alekX$j\~clkXZfekiX
l^blihkmn`n^l^l]^\b]^flZbk]hjnZkm^e
fZfdle`jdf#hl\Zfej`[\iXj\ifj\l
l^fZnmhkbsZ ƒh%anfjn^]^\b]^gƒh `e`d`^fdX`jf[`X[f%8fZ_\^Xi~]i\ek\
hlZ\hfiZgaZk%]^eZmZg]hhl\ZfZkZ]Zl „[\jkXZX[fgXiXX:fdgXe_`X[\
^k^_^kbg]hheh\Zehg]^l^^g\hgmkZkbZf% K\c\]fe\j#gXiXj\im`ieXdXelk\eƒf
hjn^ihllb[bebmhnZlnZkib]Z\ZimnkZ^ [Xjc`e_Xjhl\c`^Xdfjm}i`fjZfdXe$
hihlm^kbhk\Zlmb`h'ChZjnbf]ÍHebo^bkZ [fj[X;`m`jf%IXg`[Xd\ek\Zfd\ƒXd
Zbg]Zm^gmhn^l\hg]^k&l^%^gÖZg]h&l^ fjgifYc\dXj%yXZljX[f[\j\i½Xm\e$
kli\`if\\d\oki\df`e[`jZ`gc`eX[f¾#
gnfZ\ZlZ]^[Zgah^lmk^bmZ^ln[bg]h
[\cXkX[fgfi[\c`kf[\fg`e`f\i\gX$
i^eZiZk^]^Zm†Zhm^mh%_Zs^g]hik^llƒh ki`X[fjfYgi`jf#gXiXj\i\eki\^l\
\hfhli†l\hgmkZnfZiZk^]^^Zlfƒhl
=FKF98E:F&<=<

~GM;<%@ii\[lkˆm\c#mfckXXXc`jkXi$j\
\hgmkZZhnmkZ'NffbebmZk^liZgahem^kbZ \dÔeX`j[\(0+*#dXjXjlXXklXƒf
bgli^\bhgZ]hZ]boblƒhl^f]^m^mZkhihk& \dCf^ifŒfkfieX$j\Xcmf[XjZiˆk`ZXj
mn`nˆl'Bgb\bZef^gm^%ChZjnbfZ\k^]bmhn [fjj\ljZXdXiX[Xjgfikl^l\j\j
m^k^l\ZiZ]h%fZl]h`knih]^fbebmZk^l \fi\kfief[Xle`[X[\]iljkiXXjlX
Zeb\aZfZ]hl_ZsbZiZkm^ho^m^kZghlZk& mfekX[\[\i\^i\jjXi~c`e_X[X]i\ek\%
8ZXYXgfimfckXiXGfikl^Xc#fe[\
`^gmh<Z[Zee^kh%jn^ZhheaZkiZkZ\bfZ
jfYi\m`m\Zfdf\e^iXoX[fi\dX`j
I<>I<JJF<dDX[i`[#ld^ilgf[\gfglcXi\j ]^n]^\ZkZl\hfChZjnbf'<Zlmb`h3\bg\h kXi[\ZfdfYXiY\`if%8c`jkfl$j\
jX’[X\o$mfclek}i`fj[X;`m`jf8qlci\Z„d$ ]bZl]^mkZ[Zeahl_hk Z]hl%l^fhnmkZl eXC\^`fGfikl^l\jX\#ef`eˆZ`f[fj
$Z_\^X[fj[X=i\ek\C\jk\#\ddX`f[\(0+)
\hgl^jnˆg\bZl]^fZbhk' Xefj,'#Z_\^flX[\ZcXiXiXmfekX[\
[\ZfdYXk\ieX>l\iiX[X:fi\`X%
jnbf fZk\Zk Z lnZ i^kli^mboZ ]^ll^ ?`jki`Xj[\ZXj\ieX
¿ghohÀfng]h^fjn^^gmkZkZ3Zllblmbk Hl]bZll^`nbkZfhl^n\nklh^ChZjnbf
Zh^l[h_^m^Zf^gmh]^nf\Z[hihknf ]bob]^&l^^gmk^hlmk^bghlfbebmZk^l^h
hÖ\bZe%l^gmbg]hnfZ^ghkf^bg]b`gZ ƒh gZfhkh\hfGb^o^l@Zk\bZ%Zm†jn^nfZ ^lmZoZgh\hgmkZmhjn^ZllbgZkZ^ihk&
i^ehZmh]^anfbeaZ ƒhjn^ik^l^g\bZkZ' fZgaƒ\a^`hnZghmŠ\bZjn^bkbZfn]Zk mZgmhgƒhl^l^gmbZh[kb`Z]hZ\nfikbk
Gh>q†k\bmh^liZgaheZ\eZll^]^hÖ\bZbl ZlnZob]Z3?kZg\hhk]^gZkZhk^mhkgh ^llZfbllƒh'<hf^ hneh`hZieZg^ZkZ
ihllnbikbobe†`bhl]^Zkblmh\kZ\bZ%bg\enbg& ]Z=boblƒh:sne^hl^n[ZmZeaƒhcgƒh lnZ_n`Z^gjnZgmh^li^kZoZjn^hl^n
]hh]bk^bmh]^ingbkÖlb\Zf^gm^jnZejn^k l^kbZ^gobZ]hiZkZZK”llbZ'<hf^ ZfZ Zfb`hChk`^lZŠll^]hahlibmZe':hÖf
_ZeaZ]^nfln[hk]bgZ]h4]ZŠZ^qik^llƒh \hkk^kknfhk^li^ehjnZkm^e%bg\enbg]h ]^]nZll^fZgZl]^mkZmZf^gmh%^Zbg]Z
¿^q†k\bmh]^l^gahk^l^\Zfihg^l^lÀ' h]^jn^l^kbZf^gobZ]hliZkZZCn`hl& \hf[Zeb]h%ohemhnZlZbk\hfChZjnbf'
Gh^gmZgmh%gƒhaZobZen`ZkiZkZk^×^& eobZiZkZ\hf[Zm^khl`n^kkbea^bkhl]^ Gnf]^ll^liZll^bhl%ChZjnbfZikhqb&
q“^l':bglmkn ƒh]bkbZ]^\hkkbZ\hfmh]Z Mbmh':e`nglihkmn`n^l^l]^l^kmZf^iZkZ fhn&l^]Z^lmZ ƒh^Zho^knf\hf[hbh
Z]nk^sZ^ChZjnbf^Chk`^?ehkbg]hZ\Z& ChZjnbf^lmZoZjn^[kZ]hh\hfikhfbllh ]^f^k\Z]hkbZllZemhniZkZnf^g`Zm^
[ZkZfihkl^mhkgZkZfb`hlgnfZf[b^gm^ jn^ZllnfbkZ3bkiZkZZCn`hleobZgƒh ]hloZ`“^l%^qhkmZg]hChk`^Zl^`nb&eh'
]^\ZfZkZ]Z`^fmŠib\h]Zlbglmbmnb “^l >lm^%Zbg]Zjn^a^lbmZgm^%l^`nbnhl^n
fbebmZk^l'K^\^[^f_hkfZ ƒh[lb\Z^f ^q^fieh%^ihn\h]^ihblh\hf[hbhi‘l&l^
ZkfZf^gmh^mmb\ZfbebmZk%^gZlahkZl ^ffhobf^gmh%e^oZg]h&hlgZ]bk^ ƒh]Z
ebok^l]^Zf[neZfi^eZ\b]Z]^'GnfZmZ& :fii\lfildfi[\hl\ _khgm^bkZabliZgh&_kZg\^lZ':h\a^`ZkZh
[^kgZi^kmh]hjnZkm^e%ChZjnbf^Chk`^ j\i`Xd\em`X[fjgXiX IZŠl;Zl\h%Z\hfihlb ƒh]^m^o^&l^iZkZ
mhkgZf&l^ik^l^g ZZllŠ]nZ^gƒh]^fh& l^Z[Zlm^\^k]^`nZ^\Zkoƒh%m^g]hhl
kZkfnbmhZm†ChZjnbfl^l^gmbkm^gmZ]hZ
XAl^fjc}m`X#ZfdYXk\i ]hblihkmn`n^l^lZikho^bmZ]hZh\Zlbƒh
\hkm^cZkZÖeaZ]hmZ[^kg^bkh%Gb^o^l@Zk& fjgXik`jXe[\K`kf iZkZlZemZkiZkZhlheh^ikh\nkZkZcn]Z'

 /0
?k^gm^E^lm^ďF=@D
L^`nbn&l^nfZghbm^]^]^Zf[neZ ƒh <ZkehlLZk]bgaZ^hlhe]Z]h?kZg\bl\h
i^eZlknZl]^;be[Zn%_n`bg]h€liZmkneaZl :fdX]fidXƒf Hebo^bkZ4hlZk`^gmhChZjnbfLZgmb`h_hb
^ikh\nkZg]hnfZ_hkfZ]^k^`k^llZkZ [XefmXC\^`f# bgm^`kZ]hgh>lmZ]h&FZbhk]ZE^`bƒh4h
Ihkmn`Ze'=^fZgaƒ\hgl^`nbkZfZZcn]Z \Z[h?kZg\bl\hEhnk^bkhgZ-³(B;Zg]^b&
]^nfihkmn`nˆl%jn^hle^ohnZh<hg&
=iXeZfk\ekfl kZ4h\Z[hFZgn^eCnlmhgZBBB;Zg]^bkZ'
lneZ]h]^Ihkmn`Ze%hg]^^qieb\ZkZfl^k XgXq`^lXif@@@I\`Z_ ?hkZfmZf[†fmkZgl_^kb]hliZkZZE>O
f^ghk^l^hl^n]^l^ch]^k^`k^llZk^f hl\Z[hl:e^qZg]k^FZkmbgl^FZgn^e
ZhIZŠl'K^\^[^f]h\nf^gmhl%khniZl ;^bkƒh%Ze†f]hlhe]Z]hIhk_Škbh<kns'
\bobl^[bea^m^l]^\hf[hbhiZkZLZeZ& =hs^ihkmn`n^l^likhll^`n^fgZlÖe^bkZl
fZg\Z%hg]^hl^li^kZoZfZlZnmhkb]Z]^l ]blmZg\bZk]ZZo^gmnkZZe^fƒgZK”llbZ% ]ZP^akfZ\am^f*2--%mkZoZg]hnfZ
\hglneZk^l'GZobZ`^f]^;be[ZniZkZ ?kZg\hZnmhkbshnZ_hkfZ ƒh]ZghoZngb& ZfZk`Zl†kb^]^[ZmZeaZl]nkZgm^Zk^mbkZ&
LZeZfZg\Zlƒhbgm^ki^eZ]hl^]^mb]hli^eZ ]Z]^\hfh`^lmhf^kZf^gm^lbf[eb\h% ]Zbgb\bZ]Z^fcZg^bkh'>ffZk h%†Zo^s
@nZk]bZ<bobe%iZllZg]hnfZghbm^ghl ]^lmbgZ]hZZiZsb`nZkhBBBK^b\ai^eh ]^ZikikbZE>Ol^kk^mbkZ]Z]Z_k^gm^%
\ZeZ[hn hl%m^f^g]hl^k^fZ[Zmb]hlihk Z[Zg]hghgZahkZfZbl\kŠmb\Z' m^kfbgZg]hZllbfZik^l^g ZhÖ\bZe]^
]^l^k ƒh'Ihk†f%gh]bZl^`nbgm^_hkZf <hfihlmZihkf^f[khl]^]bo^klZl >liZgaZgZK”llbZ'Gh^gmZgmh%fnbmhl
lhemhl^e^oZ]hliZkZnf\hf[hbhZÖf ngb]Z]^l]Z^qmbgmZ=boblƒh:sne%_hk& ohengmkbhl^liZgabl\hgmbgnZkbZfZ
]^ikhll^`nbk^fobZ`^f'=^LZeZfZg\Z fZ]hl ^f mkˆl ;Zg]^bkZl ^ \hf nf \hf[Zm^kZm†ZhÖflh[Z[Zg]^bkZZe^fƒ%
\hgmbgnZkZfiZkZ;Z]Zchs%\hf?ehkbg]h \hgmbg`^gm^]^\^k\Z]^+fbeahf^gl% bg\enlbo^gZ;ZmZeaZ]^;^kebf'
Zl^`nbkiZkZIhkmn`Zeghf^lfh]bZ^ ^lmZngb]Z]^m^kbZob]Z^_†f^kZ^l^kbZ IZkZhlihkmn`n^l^ljn^lh[k^obo^kZf
ChZjnbfgh]bZl^`nbgm^' m^lm^fngaZ]Z]^kkh\Z]Z]h@knih]^ €`n^kkZl^`nbkZf&l^]†\Z]Zl]^^ljn^\b&
>q†k\bmhl]hGhkm^^f*2--' f^gmh^ZghgbfZmh':fZbhkbZik^_^kbnh
EXjZ\XC\^`f[\Mfclek}i`fj >gmk^ ^lm^l e^`bhgkbhl ^lmZoZ nfZ lbeˆg\bh%gnfiZŠlhg]^ihn\hllZ[bZfh
>gjnZgmh^f>liZgaZh[ZmZeaƒhoZbl^g& ]”sbZ]^ihkmn`n^l^l3]Z0³(+/+%_hkZf jn^mbgaZlb]hZ=boblƒh:sne%m^gmZg]h
]h]^lfh[bebsZ]h%fbeaZk^l]^o^m^kZghl mkZgl_^kb]hlhllhe]Z]hl?kZg\bl\hGh& obo^knfZob]ZghkfZeZilm^k^foblmh
]Z=boblƒh:sne]^li^]^f&l^]ZK”llbZ% `n^bkZ^FZgn^eFhkZbl%Zf[hliZkZZ0³( mZgmZmkZ`†]bZ^fhkm^'=^jnZejn^k_hk&
^hnmkhllƒhZ\ZgmhgZ]hlgZk^mZ`nZk]Z% BB;Zg]^bkZ4hlhe]Z]hChƒhGZl\bf^g& fZ%obo^kZfnfZ]Zli`bgZl^ljn^\b]Zl
hg]^mk^bgZf\hfhlhe]Z]hl]^nfZghoZ mh%]Z2³(+/+%_hbiZkZZ1³(BB;Zg]^bkZ4 ]ZAblmkbZ]^Ihkmn`Ze%^gjnZgmhm^lm^&
ngb]Z]^3ZE^`bƒh>liZgaheZ]^Oheng& iZkZZ;Zm^kbZ]^:\hfiZgaZf^gmh]Z fngaZl]^nf]hlfZbl[knmZbl\hg×bmhl
mkbhl!E>O"':i^lZk]ZohgmZ]^]^l^ BBB;Zg]^bkZ_hkZfmkZgl_^kb]hlh\Z[h ]ZAblmkbZ]ZanfZgb]Z]^'

JFC;8;F JFC;8;F JFC;8;F

+PSHF +PSHF "CFMBSEP


4JNÔFT /VOFT /VOFT
'MPSJOEP .JMIBOP 'FSOBOEFT
$PODFJÁÀP
:fe[\`oX$X$EfmX Gfikl^Xc
C`jYfX#(-%(%(0)' (-%/%(0)* )*%(%(0)+

C`jYf\kXZfdiXˆq\j\d8i^Xe`c2 8`e[Xafm\d#i\Z\Y\lX\dXeZ`gXƒf EldXm`[XdXiZX[Xg\cXj[`ÔZlc[X[\j#


gXik`lgXiX9X[Xafq#\\dflklYif gXk\ieX\gXik`lgXiXC`jYfX#fe[\ eXjZ\lXc^li\j\dGfikl^Xc#Ôc_f[\
[\(0+*Xc`jkfl$j\gXiXZfdYXk\i ZXjfl\kiXYXc_flZfdfdfkfi`jkX% gX`[\jZfe_\Z`[f%:\[fk\i}m`XaX[f
eX=i\ek\C\jk\%J\^l`lgXiX Ef\ekXekf#XZi`j\c\mfl$fXk\ekXi ZfdXjlXd\#Afj\]X#gXiXX>Xc`qX#
Cf^ifŒf\]\qm}i`XjXd`qX[\jZfd Xjfik\\d<jgXe_X#Xc`jkXe[f$j\ fe[\XdYfj]fiXdjfYi\m`m\e[feldX
fjgfikl^l\j\jhl\Xc`j\^l`Xd eX;`m`jf8qlcX+[\flklYif gifmˆeZ`XXYiXƒfjZfdXd`j„i`X#kiX$
`ejkilƒf#\dgXik`ZlcXiZfd [\(0+*%=f`ld[fjgfikl^l\j\j YXc_Xe[f~afieX%8).[\XYi`c[\(0+*#
AfXhl`d[Fc`m\`iX%DXjXgjldX [f)/%²9XkXc_f\dDXiZ_X# Xc`jkfl$j\eX=XcXe^\[\Fli\ej\%
j„i`\[\\g`j[`fjZXi`ZXkfj#XZXYfl hl\eleZXZ_\^Xi`XdXj\i\em`X[fj EXXckliXk`e_X(0Xefj\\jkXmX
gfi[\j\ikXi\mfckXiXGfikl^Xc#fe[\ gXiXX=i\ek\C\jk\%Mfckfl [\j\dgi\^X[f#j\^l`e[ffZXd`e_f
dXek\m\fZfekXZkfZfdXc^lej[fj XGfikl^XcdXj\d`^iXi`X[\efmf# [\m}i`fjm\k\iXefjgfikl^l\j\jhl\
ZXdXiX[Xj\j\kfieflgifÔjj`feXc [\jkXm\qgXiXXjZfce`Xj% [\j[\(0+(_Xm`XdgXik`[f[X>Xc`qX%
[\j\^lifj%MfckflX<jgXe_XeX M`XaflgXiX8e^fcX#fe[\]Xc\Z\i`X 8jfik\mfckXi`XXefjfii`i\\dalc_f
[„ZX[X[\-'#dXj%%%Zfdfkli`jkX% \d(0,.#ZfdXg\eXj*+Xefj% ]f`i\gXki`X[fZfdf`e’k`c]ˆj`Zf%

0' 
JFC;8;F

+PBRVJNE0MJWFJSB
Hl\i`Xj\igX[i\#dXjj\i`Xjfc[X[f
EfZ_\^flXZfdYXk\ieXI’jj`X#
dXjd\jdfXjj`dm`m\ldl`kXjXm\ekliXj

:E>GM>C:GH =>{OHK:% HG=> HlXe[f=iXeZf[\Z`[`l ^lmZmnmh]^ohengmkbhgh]bZ ChZjnbfZk^\hk]Z ƒh]^nf


gZl\^n Z +0 ]^ cngah ]^ ef\em`XidX`j_fd\ej +,]^l^m^f[kh]^*2-,%iZkmbn ^ibl]bhjn^l^]^ngnf]bZ
gXiXXI’jj`X#]l^`l
*2+-%ChZjnbfFZkjn^lKhlZ [fhlXik\c[\Cf^ifŒf ]^\hf[hbhgZ\hfiZgabZ]^ ^f jn^ nf ]hl \ZfZkZ]Zl
] Hebo^bkZobo^nnfZbg_g\bZ hnmkhohengmkbh^liZgahe%m^g& ^liZgabl\kbmb\hnhlihkmn&
_^ebs^gmk^nffhgm^Z`kŠ\heZ ymfiX#).%-%(0)+ ]hihk]^lmbghEh`khŽh' `n^l^l%lZbg]h^flnZ]^_^lZ
^Z\b]Z]^'=^l]^\kbZg Zmb& 8cdX[X#,%)'() nf\Z[h%o^m^kZgh]Z`n^kkZ
gaZhh[c^mboh]^l^`nbkZobZ M`[X[\d`c`kXi \bobe%]bs^g]hjn^hlihkmn&
^\e^lblmb\Z^mhkgZk&l^iZ]k^% :gm^l]^\a^`Zk^fZh]^lmbgh% `n^l^l^kZf[kZohllhe]Z]hl
lhgaZg]hm^knfZiZkjnbZ h\ZfZkZ]Z^liZgahe]^\b]^ ^jn^hlk^\hk]ZoZ]Z;ZmZeaZ
\hfhZjn^eZ^fjn^obobZ'=ZŠ Z[Zg]hgZk h l^n h[c^mboh% ]h>[kh%hg]^aZobZfenmZ]h
Z^gmkZkiZkZZCno^gmn]^Hi^& ]^bqZg]hChZjnbf] Hebo^bkZ \hfa^khŠlfh'
kkbZ<Zmeb\Z]ZlnZ]bh\^l^ ^f]”ob]Zlh[k^Zl^glZm^s]Z OhemZkbZmZf[†fZobo^knfZ
_hbnfi^jn^ghiZllh%obo^g]h ]^\blƒhmhfZ]Z':bg]ZZllbf% iZbqƒh%]^lmZo^si^eZÖeaZ]h
bgm^glZf^gm^ZlZmbob]Z]^l^ hl^nl^gmb]h]^ahgkZbfi^& ]hgh]ZmZ[^kgZjn^\hlmn&
h\hgoŠobh^qblm^gm^^gmk^hl ebn&hZikhll^`nbk%\a^`Zg]hZh fZoZ _k^jn^gmZk' IZbqƒh ]^
l^nlf^f[khl':\Z[hnmZf& jnZkm^e^fEZKbhcZ%hg]^\h& \nkmZ]nkZ ƒh%ihkjn^jnZg&
[†fihkbg`k^llZkgZE^`bƒh ga^\^nokbhlihkmn`n^l^l' ]h?kZg\h]^\b]bngƒh^gobZk
Ihkmn`n^lZ%ihkbg×nˆg\bZ]h : bglmkn ƒh ]bkbZ kZib& fZblohengmkbhliZkZZ?k^gm^
iZ]kbgah%jn^gnmkbZ_hkm^Z]& ]Zf^gm^ ^glbghn h cho^f E^lm^%Z\Z[hnihkZ[Zg]hgZkh
fbkZ ƒhihk^llZbglmbmnb ƒh' ChZjnbfZfZg^cZk]bo^klhl jnZkm^egZ\hfiZgabZ]hl^n
Gh^gmZgmh%h^lmbehiZkZfbeb& mbihl]^ZkfZf^gmh%_hkcZg& Zfb`hChk`^^obo^nbg\kŠo^bl
mZkgƒh\Zmbohnhcho^f' ]h mZf[†f ZfbsZ]^l ^gmk^ ^ibl]bhlZm†\hgl^`nbk\a^`Zk
:h\a^`ZkZhl*0ZghlZlnZ hl\ZfZkZ]Zlihkmn`n^l^l%^ ZIhkmn`Ze'
ob]Z lh_k^ nfZ k^obkZohemZ' ^fiZkmb\neZk\hfChk`^?eh& =^ihbl]ZfZbhkZo^gmnkZ
NfZ iZbqƒh l^f ÖgZe _^ebs kbg]h'=^ll^i^kŠh]h`nZk]hn ]ZlnZob]Z%nfZob]Z]^mkZ&
e^oZChZjnbfZjn^k^klZbk]Z [Zeah'>fIhkmn`ZefZgm^o^
lnZm^kkZ%lnk`bg]hZb]^bZ]^ nf\hgmZ\mhbgm^kfbm^gm^
n
bkiZkZh>q†k\bmh\hfhoh& \\hfZe`ngl]hl\ZfZkZ]Zl
engmkbh'=h:e^gm^chobZcZZm† ]^Eh`khŽh%ghf^Z]Zf^g&
]
Ebl[hZ%hg]^ZmkhiZea^[ZkkZ m^Chk`^FbeaZgh^Chk`^
m^
Z^gmkZ]Z]^ob]h€lnZcno^gmn& <
<hg\^b ƒh'<nfikbnl^k&
]^'I^kZgm^ZbgZ\^bmo^eb]^bZ ob hfbebmZkgZFZkbgaZ^
]^ohemZkZ{ohkZ%]^\b]^iZkmbk \hgmbgnhnhll^nl^lmn]hl%
\h
iZkZ>liZgaZgZfbkZ]^l^ \nfikbg]h nfZ \Zkk^bkZ
\n
ZeblmZkgZE^`bg':iZllZ`^f ]^_ng\bhgkbhi”[eb\hgh
]^
]Z_khgm^bkZ†_^bmZZlZemh%^€ Fbgblm†kbh]ZCnlmb Z':lnZ
F
\a^`Z]ZZ;Z]Zchs†k^\^[b]h K<DGFJ ;< yMFI8
K<DGFJ;<yMFI8 iZbqƒhi^eZ^l\kbmZe^ohn&hZ
iZ
gnfjnZkm^ehg]^ea^h_^k^\^f <dZi`XeƒX#ZfdfXm# ikh]nsbkokbhlZkmb`hljn^_hb
\hfb]Z^%Z\bfZ]^mn]h%[Zl& \fZXikf[\c\^`fe}i`f in[eb\Zg]h^fchkgZblk^`bh&
mZgm^[^[b]Z'HcZgmZk]^\hkk^ gZbl%Ö\Zg]hZobo^kgh\hg&
l^fik^llZl^ChZjnbf\hf^ Z \^eah]^:efZ]ZZm†_Ze^\^k%
Zhnobki^eZikbf^bkZo^sZe`h ^ffZbh]^+)*+'>f+))2
lh[k^Z_ZfhlZ=boblƒh:sne' =f`[liXek\ldaXekXidl`kfi\^X[f# ^gobnoZkZ^ghZghl^`nbgm^k^&
=ZŠZÖkfZkhl^nZeblmZf^gmh \hk]hnmh]ZZlnZob]Z%€f^]b&
_hbnfi^jn^gh^bkk^×^mb]h
eldhlXik\c#hl\flm`l]XcXi ]Zjn^\hgmZoZZhZnmhk]^lmZl
iZllh':il_hkfZebsZkhl^n g\cXgi`d\`iXm\q[X;`m`jf8qlc ebgaZlZllnZlZo^gmnkZl'

 0(
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 = @ >L I8

0FTQJÀPEF)JUMFS
C\i\ef[fEXjZ`d\ekfJfXi\jZfejg`iflZfekiXX[`kX[liX#]f`\oglcjf
[f<o„iZ`kf\gi\jf#]l^`lgXiX<jgXe_X\Xc`jkfl$j\eX;`m`jf8qlc#
ZfdYXk\leXI’jj`X#\jg`flgXiXf@@@I\`Z_#m`m\lXm\ekliXj\dÝ]i`ZX#
]f``e]fidX[fi[XG@;<#Ylicfldlc_\i\j[XXckXjfZ`\[X[\\kiXÔZflaf`Xj
gfiI`ZX[fJ`cmX

<
fLƒhFb`n^e]hIbga^bkh%nfZ ]^*2-*Zeblmhn&l^gZngb]Z]^]^ohengm& Ebl[hZi^]bg]hZcn]ZiZkZ¿nf\hf[Z&
i^jn^gZZe]^bZgh\hg\^eahZe^g& kbhl^liZgabl'G^llZZemnkZ]^\eZkhnl^k m^gm^jn^Zkkbl\ZkZZob]Zi^eZ:e^fZgaZ
m^cZgh]^F†kmheZ%hsnf[b]h \ZlZ]h^Z`kb\nemhk'K^_^kbnmZf[†fm^k ^Z`hkZ^lmZoZl^fmkZ[ZeahÀ'
]hlfhbgahl]^o^gmhcngmZ&l^ ^qi^kbˆg\bZfbebmZkgZZkfZ]^>g`^gaZ&
ZhfZkneaZk]^nfZkb[^bkZjn^]^lZ`nZ kbZ^^lmZkaZ[bebmZ]h\hfhlZk`^gmh'Ikh& ;`}i`f[\ld\jg`f
gh@nZ]bZgZ'?hbZeb%g^lm^Zf[b^gm^[n& oZo^ef^gm^m^ki^glZ]hjn^Zllbfea^ <b^gm^]^jn^Zbg]Zgƒhl^aZobZfk^&
\eb\h%jn^gZl\^nE^k^gh]hGZl\bf^gmh ]ZkbZfnfihlmhk^eZmboZf^gm^l^`nkh^ iZmkbZ]h\hf[Zm^gm^l]Z?k^gm^E^lm^%Z
LhZk^l%Z+]^cneah]^*2*-'Nfahf^f ]^\hfZg]h'M^o^mZf[†fh¿\nb]Z]hÀ E^`Z ƒh^fbmbn%Z+0]^fZk h]^*2-+%
]^lmbgZ]h€fZblmk^ib]Zgm^]Zlob]Zl' ]^hfbmbkhlikh[e^fZlcn]b\bZbl^hl^n nfi^]b]h]^bg_hkfZ ƒh'=ZK”llbZ
MZeo^sihkl^knfcho^fZf[b\bhlh% ^goheobf^gmhgnfZm^gmZmboZ]^`hei^ \a^`hnnfZk^lihlmZjn^]^bqhn\eZ&
jnZg]hZbg]Zf^ghk]^b]Z]^E^k^gh fbebmZk'?hbZ\^bm^%fZlZi^gZl\hfhlhe& khjnZehmbih]^bg]bob]nhjn^mbgaZf
LhZk^l]^bqhnZZe]^bZiZkZl^ZeblmZk ]Z]h]^Bg_ZgmZkbZ%]^lmbgZ]hZhlkbl\hl i^eZ_k^gm^'E^k^ghgƒh_hkZmZeaZ]hiZkZ
\hfhohengmkbhgh>q†k\bmhIhkmn`nˆl% ]Zlmkbg\a^bkZlgZebgaZ]Z_k^gm^' \hf[Zm^k%fZlhBBBK^b\aobng^e^ih&
hg]^kZib]Zf^gm^l^o^kbZ^goheob]h G^ll^ f^lfh fˆl% E^k^gh LhZk^l m^g\bZeiZkZZe`h]b_^k^gm^Á
gnfZm^gmZmboZ]^`hei^fbebmZk\hgmkZ iZkmbniZkZZ;Zob^kZgnfZ^qi^]b ƒh JnZmkhf^l^lfZblmZk]^%hihkmn`nˆl
Z]bmZ]nkZbfieZgmZ]Z^f*2+/'Bgm^k& ]^jn^_ZsbZfiZkm^hnmkhl]hblihkmn& iZkmbZiZkZß_kb\ZgnfZfbllƒh\ncZli^&
kh`Z]hlh[k^hl^niZi^egh`hei^ik^& `n^l^l3:gmgbh=nZkm^^Chl†>lm^o^l' kbi†\bZlhikikbhbk]^bqZk\hgmZ]Zlihk
oblmhiZkZfZbh]^*2,+%Z]fbm^jn^bkbZ >f@kZ_^gp’ak^go^k`hnZ_Zk]Z]hBBB ^l\kbmh%^jn^Zl^`nbkl^k^ikh]ns^f'
^gmk^`ZkZieZgmZ]hl^njnZkm^e%iZkZ K^b\a^_^shcnkZf^gmh]^Ö]^eb]Z]^
_Z\bebmZknfZllZemhZhf^lfh%Zmkh\h ZAbme^k%l^`nbg]hiZkZZ?k^gm^E^lm^ ¿.]^Z`hlmh]^*2-+
]^.))^l\n]hl^]Zikhfh ƒhZhÖ\bZe' gnfZehg`Z\ZfbgaZ]ZZi†jn^m^kfb& LZŠ]^Ebl[hZiZkZZ@nbg†Ihkmn`n^lZ
L^`nbn&l^Zikbf^bkZ]^okbZli^gZl]^ gZkbZ^fGho`hkh]' ghoZihk@nbg†%]Z<hfiZgabZ<hehgbZe
ikblƒh%^qi^kbf^gmZg]hi^eZikbf^bkZ KZib]Zf^gm^]^fhglmkhnnf\hf& ]^GZo^`Z ƒh%\hfZfbllƒh]^^lmn]Zk
o^shlbgm^kkh`Zmkbhl]ZIO=>' ihkmZf^gmhg^`eb`^gm^^lnli^bmh%iZl& ^bg_hkfZk]^mZeaZ]Zf^gm^lh[k^Zob]Z
>qinelh]h>q†k\bmh%Z\Z[hnihkm^g& lZg]h nf m^kkŠo^e bgo^kgh gZ _k^gm^ fbebmZk]Zß_kb\Z]hH^lm^^hlfhobf^g&
mZkZlnZlhkm^gZ\ZibmZe%\hgl^`nbg]h knllZ%hg]^Zi^lZk]^mn]hlh[k^obo^n mhl]^fZm^kbZeZf^kb\ZghiZkZZßlbZ%
mkZ[ZeaZkiZkZZ>f[ZbqZ]Z]^BmebZ^ l^flh_k^kg^ganf_^kbf^gmh'Hl^n >`bmh^K”llbZi^ehihkmh]^FZllZpZ%^
mZf[†fiZkZZ]Z:e^fZgaZ%ik^e”]bh]^ \hfihkmZf^gmhihn\h]Z]hZha^khŠlfh ]^_Zs^keb`Z ƒh\hfhghllh\‘glne^f
nfZ\heZ[hkZ ƒh_nmnkZ\hfh^libƒh'Gh e^ohn&hZl^kk^iZmkbZ]h\hfh¿bg]^& FhgkhobZ%PZem^kAZblg^'
^gmZgmh%ohemZkbZZm^kikh[e^fZl\hfZl l^co^eÀ%Z1]^gho^f[kh]^*2-*'=^ :fbgaZZm^g ƒh]^obZ\hg\^gmkZk&
Znmhkb]Z]^l^Zl^k]^ghoh\hg]^gZ]hZ >liZgaZiZllhnZlZemhiZkZIhkmn`Ze^ &l^ lh[k^ L' EnŠl ]h L^g^`Ze% =ZdZk%
i^gZ]^ikblƒh%k^mhkgh^lm^]^\nkmZ]n& ]bkb`bn&l^€E^`Z ƒh]Z:e^fZgaZ^f ;Zmanklm%?k^^mhpg%FhgkobZ%:[bcZg%
kZ ƒh%cjn^nf]bZ†bg^qieb\Zo^ef^gm^ :\\kZ%<hmhgn%EZ`hl%;kZssZobee^%?hkm&

i
lhemh]^ob]hZnf^kkhZ]fbgblmkZmboh^ &EZfr%Sbg]^k%DZgh%GrZf^r%;ZfZdh%
@CLJKI8xÂF;<?yC;<IFC@M<@I8

jnZg]hZiheŠ\bZl^Zi^k\^[^n]bllhc ^m\'%^m\'%^l]^obZ\hfngb\Zkihk\Zk&
^kZ]^fZlbZ]hmZk]^3E^k^ghgƒhmbgaZ mZhnm^e^`kZfZ^f\]b`h\hf:kmnk
i^k]b]hm^fih^_n`bkZiZkZ>liZgaZ' LhZk^l%FZgn^e@hg Zeo^lFZmbZlhn
:gmgbh<Zk]hlh'
EX]i\ek\iljjX ;\jZlYif\d9`jjXl
GhiZŠlobsbgahobo^nhi^kŠh]h]^^n_hkbZ dXk\i`XcXd\i`ZXef\ *0]^Z`hlmh]^*2-+
]hgZl\bf^gmh]Z=boblƒh:sne':bg]Z FbgaZ\a^`Z]ZZ;bllZn'=^l\n[kho&
i^kmh]Z_khgm^bkZ%]^leh\hn&l^€l^]^]Z
Xfi^Xe`qXƒf[XZfcleX kbZl\hblZljn^iZkmb\bihZEbl[hZ%^gmk^
?ZeZg`^^f;Z]Zchs^gh]bZ*]^cneah [f^\e\iXcC\Zc\iZ ^eZlZiZllZ`^f]^fZm^kbZeZf^kb\Zgh

0) 
 0*
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 = @ >L I8
i^eZobZFhgkobZ&DZgh&FZllZpZ^Z ^Öjn^bl^fih]^kfZk\aZk'Hlbg]Š`^gZl m^%hg]^]^obZl^kcne`Z]hi^ehMkb[ngZe
hk`ZgbsZ ƒh]Z\hengZfhmhkbsZ]Z]h k^mhfZkZf&f^ghm^k\^bkh]bZ' FbebmZk]^:k`^e'
`^g^kZeE^\e^k\%gh<aZ]^%jn^fZblmZk]^ Blmh]^ihbl]^m^k\a^`Z]hZ=ZdZk'
lZbniZkZFnksn\d%gZEŠ[bZ' +-]^cZg^bkh]^*2-, NfZo^s^f:k`^e%]^l^`nb]Z_nbe^oZ&
M^g]h\a^`Z]hZ=ZdZk%^gobZkZf&f^ ]h€;LM!l^kob h]^\hgmkZ^libhgZ`^f
+/]^Z`hlmh]^*2-+ bf^]bZmZf^gm^iZkZKnÖljn^\hfhbg& ]Z=bk^ ƒh]^L^`nkZg ZFbebmZk"'
?nb]^mb]hi^ehZ]fbgblmkZ]hk]^;bllZn m^kgZ]h\^eneZk' Eik^m^g]^fh[m^k]^fbfnfZ\hg&
^\hg]nsb]hZhiZe\bh]Z:]fbgblmkZ ƒh% ÖllƒhnlZg]hhlfZblbg\kŠo^blf^bhl]^
hg]^Öjn^b%`nZk]Z]hihk]nZll^gmbg^eZl% +1]^Z[kbe]^*2-, mhkmnkZ%fZl%lh[hkbl\h]^fhkk^k\hf
Zm†Zhfhf^gmh]^ohemZkZIhkmn`Ze%oblmh >oZ]b&f^]^KnÖljn^%_hk Zg]h]nZl hlfZnlmkZmZf^gmhl%ZÖkf^bl^fik^Z
l^k&f^k^\nlZ]ZZi^kfZgˆg\bZgZ\hegbZ' ihkmZl^nfZl^gmbg^eZ%^_nbZ=ZdZkikh& fbgaZbgm^bkZbgh\ˆg\bZ^\hfie^mZbg&
Mhf^bZ]^\blƒh]^gƒhohemZk€>nkhiZ% \nkZknfZfZg^bkZ]^h[m^knf\Zf^eh \neiZ[beb]Z]^'
fZllbf]^^_^mnZkZeb`Z ƒh\hfFhg& jn^f^mkZglihkmZll^ZKbh]^Hnkh%fZl GƒhaikhoZl\hgmkZfbf'?b\hgZ
kobZ%l^`ng]hZlhk]^glk^\^[b]Zl%^%^f mbo^ihn\Zlhkm^^ZiheŠ\bZ_kZg\^lZ%jn^ ;LM%bg\hfngb\o^e%ZfZkkZ]hi^ehli†l
\hgl^jnˆg\bZ%ik^iZk^bZfbgaZ^oZlƒh' f^ikh\nkZoZihkmh]ZZiZkm^%^g\hg& ZnfZi^lZ]Zf^lZ%Ze`^fZlgZlfƒhl^
mkhn&f^]^l^`nb]Z%k^^gobZg]h&f^ZKn& jnZl^mh]hlhl]bZlmhkmnkZ]h'
+,]^l^m^f[kh]^*2-+ Öljn^Z[lhenmZf^gm^bg\hfngb\o^e' Ghf^bh]^mn]hbllh%^^f\hgl^jnˆg&
<hfZZllblmˆg\bZ]h\Z[h]Z`nZk]Z% \bZ]^gƒhi^k]^kh\hgmkheh]^fbff^l&
^]^ihbl]^\hfikZknfZibkh`Z%^\hf ,]^cngah]^*2-, fh%i^]bhf^nZeblmZf^gmhgZE^`bƒh
mkˆlg^`khlZhf^nl^kob h%lZŠi^ehfZk L^`ng]Z^oZlƒh]^KnÖljn^'<hfnf >lmkZg`^bkZ_kZg\^lZ':ho^k^fZfbgaZ
^i^ehkbh<hkn[ZeiZkZZ@nbg†?kZg\^lZ' ik^`hZÖZ]hgZihgmZ[^fZ\aZmZ]Z%\hk& Zn]\bZ%_nbmhkmnkZ]hl^eoZmb\Zf^gm^'
CmbgaZbg_hkfZ]hEbl[hZ]Z_hkfZ ƒh m^biZ\b^gm^f^gm^Zlm[nZl]hm^eaZ]h]Z
]Z\hengZ]h`^g^kZeE^\e^k\%gZß_kb\Z fbgaZ\†eneZ%^in]^]^lmZ_hkfZiZllZk -]^l^m^f[kh]^*2-,
>jnZmhkbZe?kZg\^lZ%jn^bZlZbk\hgmkZ l^fl^koblmh]Zll^gmbg^eZljn^^f[Zbqh =bZ ]Z fbgaZ ^gmkZ]Z gh AhlibmZe
ZlghllZl_hk ZlgZEŠ[bZ%^]hfZm^kbZe f^`nZk]ZoZf' FnlmZiaZ%]^:k`^e%jnZl^fhkmh'=n&
Zf^kb\ZghiZllZg]hi^eZEb[†kbZ^EZ`hl% >nc\hga^\bZg^ll^fhf^gmhfnbmŠllb& kZgm^\Zmhks^]bZl_nbZebf^gmZ]hi^eZl
^]^okbZlhnmkZl\hblZl' fhll^`k^]hlfbebmZk^l]Zß_kb\Z]hH^lm^' i^kgZl%\hfbgc^ “^l]^lhkh'
:mkZo^ll^b%^gmƒh%mh]ZZ@nbg†?kZg& Jnbl%ihbl%ohemZk€@nbg†Ihkmn`n^lZhg]^
\^lZ ^f ]bk^ ƒh Zh Ln]ƒh% ihk ;Z& ^f[Zk\ZkbZiZkZEbl[hZl^\k^mZf^gm^'Ihk +/]^hnmn[kh]^*2-,
fZdh%_Zs^g]henfZ]^kboZ ƒhiZkZ bg_^eb\b]Z]^Z_^[k^^hiZen]blfhZihllZ& <hf^ h Z ^gmkZk ^f \hgoZe^l\^g Z
hLn]h^lm^%^f]bk^ ƒh€Eb[†kbZ'FZl% kZf&l^]^fbf%^mhf[^b^l`hmZ]hcZh ^bf^]bZmZf^gm^oƒh[nl\Zk&f^'Ohemh
]^ihbl ]^ m^k _^bmh nf i^k\nklh ]^ i†]Z@nbg†Ihkmn`n^lZ%^fSbg`nbg\ahk% iZkZZ;LM^hlbgm^kkh`Zmkbhl\hgmb&
*+))jnbef^mkhlZi†^^f\hgl^jnˆg& hg]^hll^kob hl]^\hgmkZ^libhgZ`^f gnZf':ÖkfhfZbl\Zm^`hkb\Zf^gm^Z
\bZ]Z_ZemZ]^Zebf^gmZ ƒhab`b†gb\Z^ bgbfb`hlf^mkZmZkZffZbl]hjn^[Zk[Z& fbgaZbg\neiZ[beb]Z]^^]^ghohi^ hh
]^f^]b\Zf^gmhl%\ZŠ]h^gm^\hfiZ& kZf^gm^'=^kZfhk]^f]^f^_nsbeZkgh f^nZeblmZf^gmhgZE^`bƒh>lmkZg`^bkZ%
en]blfh ^ [bebhlZ% Zh i† ]^ ?ZkZgZa% fhf^gmh€fZbleb`^bkZm^gmZmboZ]^_n`Z% ikhm^lmZg]h\hgmkZZbgcnlmb Z]ZfbgaZ
hg]^hl`nZk]Zl_kZg\^l^lf^mhfZkZf' ^^gobZkZf&f^nfab]khZobƒh\hfh”gb\h ]^m^g ƒh'<hfhk^lihlmZmhkmnkZf&f^^
f^bhl^`nkh]^f^mkZglihkmZkZ=ZdZk' Ö\hgZl\†eneZl]Z;LM'
+1]^hnmn[kh]^*2-+
<a^`n^bZ<hgZdkr%\ZibmZe]Z@nbg† *1]^cneah]^*2-, 1]^fZk h]^*2--
?kZg\^lZ%hg]^f^bgm^kgZkZfZ]fbgbl& <hg]nsbkZf&f^%]^Ze`^fZlgZlfƒhl% {]^ghbm^';hf[Zk]^Zf^gmh]hihkmh
mkZmboZf^gm^'FZlhl_kZg\^l^llnli^bmZ& ZhZ^k]khfh]^;Zkgb%hg]^mhf^bnf ]^:k`^ei^eZZobZ ƒh]hK^b\a'Mhk\b]hbl
kZf]^fbf^]^ihbl]h1]^gho^f[kh =hn`eZl[bfhmhkiZkZZß_kb\Z]hGhk& [Zkk“^l]^_^kkh]^nfZcZg^eZ^^oZ]b&
^gmk^bgZikblƒh' &f^_Zs^g]hnfZ\hk]Z\hfi^]Z hl]^

i
^lm^bkZ^mbkZl]ZfZgmZjn^f^mbgaZf
*+]^cZg^bkh]^*2-, ]Z]hiZkZ\h[kbk&f^]^ghbm^'
:\hfiZgaZ]hihknfbgli^mhk^]hbl
`nZk]Zl%lZbh]^<hgZdkriZkZ=ZdZkihk *.]^fZk h]^*2--
\Zfbgah&]^&_^kkh'Gh]bZ*1]^cZg^bkh% ?nbZmZ\Z]hi^ehlkZ[^li^kmh]Z\hlmZ
i^kmh]^DZ__kbg^%lZem^b]h\hf[hbh^f <mX[`$d\[\IlÔjhl\ hkZg^gl^'Enm^b%fZlgƒhih]bZo^g\^k
fZk\aZ%\hfZbgm^g ƒh]^]bkb`bk&f^€ \]l`X;XbXigifZliXi \Zmhks^bg]boŠ]nhl%^lmZg]h]^lZkfZ]h
\hegbZ^liZgaheZ]^Kbh]^Hnkh%nmbeb& \hfh^lmZoZ'<hg]nsbkZf&f^Z<a^k&
sZg]hnf\Zf^eh'FZl%ZhlZemZk]h\hf&
ldZXd\cfhl\d\ \a^e%hg]^ob^kZf]hblbgli^mhk^l]Z;LM
[hbh%_^kb&f^ghch^eah^ghi†^ljn^k]h c\mXjj\Xk„I`f[\Flif ikh\nkZk&f^'

0+ 
i
;\j\ikfi[XC\^`f
<jkiXe^\`iX]iXeZ\jX#
Xk`e^`fDXiifZfj
<jgXe_fc

ÃfbgaZ\a^`Z]ZZ:k`^e%[Zm^f&f^
[knmZef^gm^^bgm^kkh`Zf&f^lh[k^h
h[c^mboh]ZfbgaZ_n`Z'>n]^\eZkhjn^
jn^kbZbkZLb]b&;^e&:[[‡liZkZf^ZeblmZk
gZE^`bƒh>lmkZg`^bkZ%oblmh^g\hgmkZk&l^
ZŠhjnZkm^e\^gmkZe]^ll^\hkihfbebmZk'
Kb^f&l^]hf^nmknjn^^f^m^f&f^
gZ\^eZ'

+1]^Z[kbe]^*2--
Nflbgli^mhk]Z;LM\hg]ns&f^%
Zi†%i^eZlknZl]^:k`^e%€<Zl^kgZ]^
EFKà:@8 Hke†Zgl%hg]^l^^g\hgmkZh^l\kbmkbh]^
I\Zfik\ ZeblmZf^gmh]ZE^`bƒh'?b\hg^ll^jnZkm^e
[\lde’d\if l^fb]^mb]h%\hfhk]^f]^gƒhlZbk'
[\(0+0
[fafieXcFJ„Zlcf
fe[\j\Xcl[\ *]^fZbh]^*2--
~jXk`m`[X[\j >gobZf&f^\hfnf]^lmZ\Zf^gmhZ
[\ldXhlX[i`c_X Lb]b&;^e&:[[‡l%ob`bZ]h%iZkZl^kln[&
`ek\ieXZ`feXc# f^mb]h€likhoZlf†]b\Zl]^Z]fbllƒh'
Xlkf[\efd`eX[X
½Jfc[XD\`X$
FZl^n\hga^\bZZob`beg\bZlh[k^fbf%^
$Ef`k\¾#hl\gle_X ^obmZoZ%ihkmZgmh%cnlmbÖ\Zklnli^bmZl'
XZ`iZlcXiefkXj
]XcjXj[\[`m\ijXj .]^cneah]^*2--
df\[XjZfd LhnÖgZef^gm^Z]fbmb]h^bgm^`kZ]h
XjhlX`jZfdgiXmX
g\[iXjgi\Z`fjXj
gZ<B!<hfiZgabZ]^Bglmkn ƒh"'
Æ\[XhlXc
]Xi`XgXik\ *+]^cneah]^*2--
C\i\ef =^lmbgZf&f^\hfnf]^lmZ\Zf^gmh
[fEXjZ`d\ekf Zh+´;ZmZeaƒh%Z\ZgmhgZ]h^fkbhLZeZ&
JfXi\j
]h'<a^`hZŠ^lhnbgm^`kZ]hgZ*³l^\ ƒh
]Z.³\hfiZgabZ'?Z hZe`nfZl`nZk]Zl'
Hikbf^bkh]hfbg`h^lmhn]^l^kob h'

1]^Z`hlmh]^*2--
+´]hfbg`hGƒh^lmhn]^l^kob hI^ h
nfZeb\^g Z]^^li^m\neh'=ƒh&fZ'LZbh
i^eZfZgaƒ]Z\ZlZhg]^ZfbgaZl^\ ƒh
^lmZ\ZgmhgZ]Z^_Z hhZnmh&lmhi^f
]bk^ ƒhZMe^f\^f'<a^`hZ^lmZ\b]Z]^
ghf^lfh]hfbg`h'M^kfbgZ]hhikZ&
sh]ZfbgaZeb\^g Z^nlhnnf]^l^kmhk
^fZk\ah^gmƒh]^ghbm^^f]bk^\ ƒhZ

 0,
?k^gm^E^lm^ď ƪ8 = @ >L I8

i
Nlc]Z^MZ_hkZem%iZkZiZllZkhkbhFnenbZ ikbZIB=>!hghohghf^]ZIO=>"iZkZ
^^gmkZkghFZkkh\hl>liZgahe' bgo^lmb`Zkf^f[khl]Zhihlb ƒh'?hkg^&
\^kbZbg”f^khlk^eZmkbhllh[k^^e^f^gmhl
**]^Z`hlmh]^*2-- \hfngblmZl%]^l\k^o^g]hZlkZfbÖ\Z “^l
>g\hgmkh&f^ÖgZef^gm^^fm^kkZ^l& :_\^fXC`jYfX ]hiZkmb]h^ZllnZlhi^kZ “^l'
iZgaheZ' ZfeÔXek\eXjd`e_Xj :.]^Z`hlmh]^*2-2_hbZ\nlZ]h]^
^lmZk^goheob]h^f\hgmkZ[Zg]h^o^g]Z
*/]^Z`hlmh]^*2--
gfjj`Y`c`[X[\j\Zfd]„ ]^\Zg^mZl]ZfZk\ZIZkd^k_ZelZl%^ihn\h
<a^`hZF^ebeaZ^lhn\hg]nsb]hZh eXm`ki`XÔeXc[fI\`Z_ m^fih]^ihbl_hb]^mb]hihklnli^bmZ]^
K^`bf^gmhg´2)]^Bg_ZgmZkbZ%Zm†€h[& ^goheobf^gmhgnfZjnZ]kbeaZbgm^kgZ&
m^g ƒh]hl]h\nf^gmhlbg]bli^glo^bl \bhgZe]^mkÖ\h]^]eZk^l_Zelhl':ilZ
iZkZl^`nbkobZ`^f' Znmhkb]Z]^l_kZg\^lZl_hll^fZe^kmZ]Zl lnZ]^m^g ƒh%\hgl^`nbnh[m^kZeb[^k]Z]^
>gmƒh%]^\b]bmhfZk\hgmZ\mh\hfhghl& ]ZlnZ\a^`Z]Z' ikhoblkbZlh[ÖZg Z%jn^Zikho^bmhniZkZ
lh\‘glne%l^gahkDkZff^k%hjn^Ös' Ihk^llZZemnkZ^kZmZf[†fikh\nkZ]h lZbk]hIZŠl^k^_n`bZk&l^^f;Zk\^ehgZ%
^fIhkmn`Ze%Z\nlZ]h]^Z]nem†kbh^mkÖ\h hg]^Z\Z[hn]^mb]hi^eZiheŠ\bZ^liZgaheZ
*.]^]^s^f[kh]^*2-- ]^]boblZl%^^f*2--hMkb[ngZeCn]b\bZe ^k^f^mb]hiZkZZikblƒh^fIhkmn`Ze'
H[m^gahhiZllZihkm^]^k^iZmkbZ ƒh% ]Z<hfZk\Z]^F†kmheZ^fbmbnnffZg& :*/]^cngah]^*2.)_hbghmŠ\bZgZl
hjn^oZbi^kfbmbk&f^iZllZkiZkZ>l& ]Z]h]^\ZimnkZ^fl^nghf^%gZkkZg]h \hengZl]h=bkbh]^GhmŠ\bZl^] HL†&
iZgaZ' h^ibl]bh^fjn^_hkZlhemhZilm^k\nf& \neh%jn^k^eZmZkZfZlnZZllh\bZ ƒh\hf
ikb]hZi^gZlnfZgh^jnZmkhf^l^l]hl k^]^l\kbfbghlZl^nfZeblmZ]^\kbf^l
+,]^]^s^f[kh]^*2-- jnZmkhZghlZjn^_hkZ\hg]^gZ]h%Ze†f ^lnli^bmZl'>kZZi^eb]Z]h]^¿i^kb`hlh
<a^`hZL^obeaZfZl^g\hgmkh&f^l^f ]^m^kZbg]Z\hfh]^lmbghh]^lm^kkhgh ='CnZgÀ^Z\nlZ]h]^[nkeZkfnea^k^l
nf\^gmZoh'>fmZbl\hg]b “^li^ hnf i^kŠh]h]^hbmhZghl'Hl\kbf^lbg\enŠZf3 ]ZZemZlh\b^]Z]^'
ln[lŠ]bh]^]nZlfbei^l^mZlZhghllh khn[h%h_^glZl\hkihkZbl^k^lblmˆg\bZ€ :IB=>_hbnfZ]ZliheŠ\bZljn^k^\h&
\‘glneiZkZobkZEbl[hZ'FZl^e^i‘]^ Znmhkb]Z]^%Ze†f]^nlh^ihkm^]^ZkfZ ga^\^kZfhZk`nb]h%hjnZe%ZilZlnZ
lhf^gm^\hg\^]^k&f^]ns^gmZl^l^m^gmZ l^feb\^g Z'>gmk^mZgmh%Z+]^cneah*2-- ]^m^g ƒh]^ÖgbmboZ%^l\k^o^nbg”f^kZl
i^l^mZl%]bga^bkh\hfhjnZe\a^`n^bZ hll^kob hl]^Bg_hkfZ ƒh^Eb`Z ƒh]Z \ZkmZlZh\Zibmƒh?^kkr@hf^l%Zi^eZg]h
;Z]Zchs' IO=>bg_hkfZkZfjn^¿gƒh_hb\ZimnkZ]h Zhl^nZihbhg^lm^\Zlh%lh[Zikhf^l&
^fobkmn]^]^gƒhl^k^g\hgmkZ]hÀ'E^k^gh lZ]^^gmk^`ZmhmZeZhl^kob h]ZIB=>'
**]^cZg^bkh]^*2-. LhZk^l^lmZoZik^lm^lZl^kbg\hkihkZ]h GnfZ]^llZl\ZkmZlZ^lm^hÖ\bZe]ZIB=>%
Ghbm^'IZllh%\eZg]^lmbgZf^gm^%Z_khg& gZE^`bg{mkZg`‡k^%€jnZe\hfikhohn E^k^ghi“^Z]^l\h[^kmhokbZl]ZllnZl
m^bkZabliZgh&ihkmn`n^lZ' m^ki^km^g\b]h^gmk^`Zg]hZ¿eb\^g Z]^ \hgmkZ]b “^l3
^li^m\nehÀjn^nlhniZkZlZbk]hjnZkm^e ¿>qfh'L^gahkBgli^mhk?^kkr@hf^l
*+]^cZg^bkh]^*2-. gh]bZ1]^Z`hlmh]^*2--'IZllZ]hihn\h Gƒhihllh^obmZkZg^\^llb]Z]^]^\hfn&
MZk]^'<a^`hZEbl[hZl^f\hga^\b& m^fih%hOb\^&<hglneZ]h^fM^mnƒh^h gb\ZkZO'>q'hl^`nbgm^3l^b[^fjn^mn]h
f^gmh]^gbg`n†f%\hfZÖkf^]^\blƒh <hglneZ]h]^Ihkmn`Ze^fMg`^kbg_hk& ea^]^oh%bg\enlboZf^gm^Z_Z\ne]Z]^]^
]^k^\ni^kZkm^fihi^k]b]h%nfZbgm^bkZ fZflh[k^Z\a^`Z]Z]^E^k^ghLhZk^l eZoZkhlf^nlinef“^l^fZkinkhTÁV
\hgÖZg ZgZlfbgaZlihllb[beb]Z]^li^l& ZhFZkkh\hl>liZgahe%^oZ]b]h]ZE^`bg >lhf^gm^ZO'>q']^o^k^b\Z]ZnfZ]Zl
lhZbl%^nfZ_†Z[lhenmZgZobmkbZÖgZe]h {mkZg`‡k^%^]Zl]beb`ˆg\bZl^f\nklhi^eh bg\b]ˆg\bZl]ZfbgaZob]Z'Ihkbllh%€
K^b\a%jn^^n\hglb]^khZfbgaZimkbZ >q†k\bmh^liZgaheghl^gmb]h]^h^gmk^& ohllZ^q\^eˆg\bZm^gah]^bfi^mkZkl^]b`g^
Z]hmboZ^\hfZjnZe^lmZk^bZm†Zh”embfh `Zk€lZnmhkb]Z]^lihkmn`n^lZl'JnZg]h hk]^gZkZ\^llZ ƒh]^fhobf^gmhljn^ikh&
fhf^gmh]ZfbgaZ^qblmˆg\bZ'À iZk^\bZjn^E^k^ghohemZkbZ€ikblƒh%^lm^ \nkZf^ffbfhjn^^ffbfgƒh^qblm^%
\hgl^`n^ ^g`ZgZk Zl Znmhkb]Z]^l jn^ jn^k^fZli^mhlfhkZblhnilb\he`b\hl
Gi\jfg\cXGM;< \hgmZoZf\hfZlnZ^gmkZ]Zi^ehihlmh jn^kghnmkhlZli^mhl]^jnZejn^khk]^f'
Ihkbg\kŠo^e^bkk^Zejn^lh^ZablmkbZ\hg& _khgm^bkb h]^ObeZK^Ze]^LZgmh:gmgbh% =^l^ch Zi^gZl lZ[^k l^ f^ † hn gƒh
mZ]ZgZikbf^bkZi^llhZ%Z,*]^]^s^f[kh Zg]Zg]hZfhgm^Zm†l^k]^mb]h^f<Zl\Zbl i^kfbmb]hi^]bkZ=^nlZ`kZ Z]^nf
]^*2-,hFbgblm†kbh]hlG^`\bhl>l& ^f*2-.%l^g]h^gmƒh\heh\Z]h^fk^`bf^ Z_o^eobo^k'>mZf[†fjn^l^kanfZgh
mkZg`^bkhl^gobhnnfZghmZZh]bk^mhk]Z ]^bg\hfngb\Z[beb]Z]^ihkhk]^f]h\Z& f^eahk]hjn^^nih]^\hga^\^kZfZbl
IO=>%bg_hkfZg]hjn^E^k^ghLhZk^ll^ ibmƒh<Zm^eZ%]ZiheŠ\bZiheŠmb\Z' ŠgmbfZgZmnk^sZ]hlf^nll^gmbf^gmhl
^g\hgmkZkbZik^lh^f:k`^elh[Z\nlZ ƒh Šgmbfhl%^jn^Zmhl\hf^mbhngƒh'G^f
]^^libhgZ`^f%Zilm^kiZllZ]h\eZg]^l& @e]fidX[fi[XG@;< l^bl^aZo^k^b]^l^gmbkgZfbgaZ_Z\^hn
mbgZf^gm^iZkZZ@nbg†?kZg\^lZ\hf :i^lZk]^^f*2-0m^klb]h]^ghoh]^mb]h% l^clbgmhho^gmh\hglmZgm^]Zbgcnlmb Z%
Zihbh]^Ze^fƒ^ljn^aZobZf\hkmZ]hhl gZihll^]^nfZ¿ZkfZ`^gmŠeb\ZÀ%E^k^gh fZlik^m^g]hZjnb]^bqZkZÖkfZ]hjn^
Öhlm^e^_gb\hl%]^fh]hZ^obmZkjn^Zl LhZk^lZ\Z[hnihkl^kk^\knmZ]hi^eZik& ^fg^ganfZ\bk\nglmg\bZZmZeo^gmh

0- 
_n`bk^b':e`nfZl\hblZlm^gahZik^g]b]h ZICÈZÖf]^^obmZkjn^^nf^lnb\b]^ _hkfZkZfjn^M^k^lZ<hlmZ]Z<hg\^b ƒh
Zf^]bkghl”embfhlm^fihl%^^gmk^^eZlZ bgnmbef^gm^' ^lmZkbZZk^lb]bk^fGZo^&Fhg\abjn^%
`kZmb]ƒh^hoZehkbgmZg`Šo^e]Z_hk Z]Z =^gmkh]^Ze`ngl]bZl^gobZk^bZO'>q' bg_hkfZg]hmZf[†fmkZmZk&l^]ZZfZgm^
\hgl\bˆg\bZ'L^^nmbo^ll^b]hZ;Zk\^ehgZ% nfZ\ZkmZ&k^eZmkbhjn^cne`hbg]bli^gl& ]^E^k^ghLhZk^l%hjnZe^lihkZ]b\Zf^gm^
]Zebm^kbZ^l\kbmhZO'>q'Ze`nfZl\hblZl o^eZik^l^gmZk&ea^'IkhoZk&l^&gh_nmnkh ZoblbmZoZgh:e`Zko^^jn^hnmkZlo^s^l
bgm^k^llZgm^l%fZl%\hfhgƒh_nb%^li^kZk^b jn^Z<hkihkZ ƒhgng\Zm^o^g^fcZfZbl cngmZk&l^&bZZ^eZ^f;^cZ'
f^eahkhihkmngb]Z]^':llbf%]^l^chi^]bk m^kgbg`n†fjn^ea^l^cZfZbl]^]b\Z]h =hblZghlfZblmZk]^%lnk`^^f?kZg&
ZO'>q'jn^f^Z\hgl^ea^lh[k^jn^]^oh ]hjn^^n%^ikhoZk&l^&ƒhfnbmZlhnmkZl Z'Gh]bZ++]^cZg^bkh]^*2.1_hbin&
_Zs^k]ZfbgaZob]Z%nfZo^sjn^f^gƒh \hblZl'Ikhm^cZ&f^%L^gahkBgli^mhkNf [eb\Z]ZnfZghmŠ\bZgh]bkbhiZkblb^gl^
†hnmhk`Z]ZZbg]^i^g]ˆg\bZ\bobe' `kZg]^Z[kZ h]hl^nf^eahkZfb`h ?kZg\^&Lhbklh[k^nfZ]^m^g ƒhjn^_hkZ
>n^lmhn\^kmh]^jn^l^nlZZghkfZ E^k^ghLhZk^lÀ _^bmZ¿hgm^f€mZk]^%gZ^lmZ ƒh]hf^mkh
]^ik^m^g]^koZehkbsZknfoZehkanfZgh ?kZgdebgKhhl^o^emÀ%Zilnfbg]boŠ]nh
l^fik^jn^ihllŠo^e^jn^gng\Zl^Z]hmZ CX[if\kiXÔZXek\[\af`Xj m^klb]hb]^gmbÖ\Z]h\hfhlnli^bmh]^
ZZmbmn]^]^\hgl\b^gm^f^gm^]^lmknbkl^f :\Z[hnihkl^klhemh^fhnmn[kh]^*2.*% m^k\hf^mb]hokbhl\kbf^l^f?kZg Z'
nmbeb]Z]^' ZhÖf]^fZbl]^nfZgh]^ikblƒh%l^f Hlnli^bmh^kZE^k^ghLhZk^l':\hf^k&
L^gahkBgli^mhk3&Mh]hlhll^kob hljn^ gng\Zk^\^[^kjnZejn^kZihbh]ZIB=>% \bZgm^Ff^'=ÁmbgaZZllbgZeZ]h%^f2
ZmkZo†l]^jnbgs^ehg`hlf^l^l^n]bll^ jn^\hglb]^khnbg]^l^co^efZgm^knfZ ]^hnmn[khiZllZ]h%cngmh]h\hfbllkbh
\hglmZgm^f^gm^jn^ik^lmZkbZ€<hkihkZ& Zllh\bZ ƒh\hf^e^'K^lmbmnŠ]h€eb[^k]Z]^% ]^;^e:bk%jn^mbgaZlb]hoŠmbfZ]^nfZ
ƒh%l^kƒhik^lmZ]hlMh]ZlZlZÖkfZ “^l m^kZ[^kmhnf¿^l\kbmkbhÀgZ:o^gb]Z]Z Z`k^llƒh'¿>n\hga^\^kZnfihkmn`nˆl
jn^^nZe`nfZo^s]bll^ZO'>q'jn^\nf& Eb[^k]Z]^^]^]b\hn&l^Zh\hf†k\bh%Ze^& jn^f^mbgaZobg]hfnbmZlo^s^loblbmZk
ikbkbZ%l^kƒh\nfikb]Zl' `Zg]hm^kiZkmb\biZ]h^fe^be“^l]Z:e_g& ZfbgaZ\ZlZ'>lm^ahf^f^kZi^k_^b&
FZli^ h&ea^jn^f^ikhm^cZ ]^`Z%]hl<hkk^bhl%]hl\Zfbgahl&]^&_^kkh mZf^gm^\hkmˆl%]blmbgmh%^iZk^\bZm^kZ
>n m^gah ]bk^bmh € ikhm^ ƒh ]^ O' ^^f\ZlZliZkmb\neZk^l'FZlhlikh[e^fZl f^eahk^]n\Z ƒh'Hgm^f%o^bho^k&f^'
>q' \hfZlZnmhkb]Z]^lbkƒhfZgm^k&l^'=n& ;knl\Zf^gm^%lZ\hnnfZiblmheZ]h[helh
Nf_Z\mhajn^gng\ZfZblih]^k kZgm^Z]†\Z]Z]^*2.)%E^k^ghbklnk`bk ^%lh[Zf^Z Z]ZZkfZ%mbkhn&f^nfZg^e
ln\^]^k\hfb`h3 ^fokbhleh\Zbl%l^fik^^goheob]h^f ghoZehk]^nffbeaƒh'À
{jn^ZICohem^Zik^g]^k&f^Ihkjn^ g^`\bhlh[l\nkhl%fZl_Zkmn]hiZkZl^ E^oZ]hiZkZbgm^kkh`ZmkbhgZ/³;kb`Z&
ghfhf^gmh^fjn^nfZ`^gm^]ZICf^ \hgl^koZk^ffhobf^gmh^ZllbffZgm^k ]ZM^kkbmhkbZe%E^k^gh]^\eZkhnjn^¿^lmZ
]^kohs]^ikblƒhbgcnlmZf^gm^Èg^ll^fh& nfiZkZ]^bkh^f\hglmZgm^fn]Zg Z' l^gahkZbgo^gmhn^lmZablmkbZ]ZZ`k^llƒh
f^gmh^nlnb\b]Zk&f^&^b^g`hebg]h]nZl :+0]^Z[kbe]^*2.+%lhe]Z]hl]Z@GK TÁV>ngƒhea^khn[^bhZg^e%^eZ]^n&fh
iZlmbeaZlo^g^ghlZl^fen`Zk]^nfZ ]^leh\ZkZf&l^€I^glƒh>g\ZkgZ ƒh%^f iZkZhZoZebZk'Bg_^ebsf^gm^i^k]b&h^_hb
Gng\ZZICm^k\hfo^k]Z]^ZfZbl Ihkmbfƒh%iZkZ]^m^knfbg]boŠ]nhjn^ ihkbllhjn^gƒhZiZk^\bghk^g]^s&ohnl
e^o^kZsƒh]^bfieb\Zk\hfb`h3G^ganf ZŠ^lmZkbZahli^]Z]h'G^ll^fhf^gmh% jn^^eZf^mbgaZÖqZ]h':ebl%ohniZk&
ahf^f^fIhkmn`Zel^kfZblahg^lmh% hnmkhali^]^Z[Zg]hghnkZib]Zf^gm^ mbkiZkZh;kZlbe%hg]^m^gahZllngmhlZ
fZbl\nfikb]hk]ZE^b]hjn^^n Zi^glƒh'MkZmZoZ&l^]^E^k^gh%jn^Zeb mkZmZk'>n^lmZoZZ\hgmZkbg]^fgbs&eZ'
=^l^chobo^ke^`Zef^gm^%ahg^lmZf^g& ]^bqhn]nZlfZeZl%Zilm^kiZllZ]h]^s MbgaZmkZsb]hnffbeaƒh^fghmZliZkZ
m^%]hf^nmkZ[Zeah\hglmZgm^%iZkZZ ghbm^lgheh\Ze':inkZ]ZZlnZb]^gmb]Z]^% ^ll^^_^bmh'TÁV>lmZli^]kZllƒhÈ]bll^
fbgaZGZ ƒh%iZkZZfbgaZ>lihlZ^ ZIB=>^eZ[hkhnnfk^eZmkbh^fjn^ ^e^È]^fbgZljn^^qiehkhgh;kZlbe'Lhn
iZkZZfbgaZÖeaZ%fZl^fIhkmn`Ze% gZkkZZllnli^bmZl]hl\kbf^l\hf^mb]hl mZf[†fnfahf^f]^e^mkZl'À
gZfbgaZEbl[hZ' gnfi^kŠh]hfZblk^\^gm^' :lZnmhkb]Z]^l]^l\hgÖZkZf]^bf^&
JnZg]h_Ze^b\hfO'>q'Z”embfZo^s% :*0]^cZg^bkh]^*2./%Z`^gm^l]Z ]bZmh]ZablmkbZ\hgmZ]ZihkE^k^gh%\Ze&
jnZl^€^gmkZ]Z]Z<hkihkZ ƒh%]bll^&ea^ IB=>]^Ihkmbfƒh^fZ ƒh]^¿ob`beg\bZ \neZg]hjn^l^mkZmZkbZ]^nfmkZÖ\Zgm^
jn^bkbZZgneZkhf^nfZmkbfgbh%fZl kb`hkhlZZhZf[b^gm^iheŠmb\heh\ZeÀbg& ]^chbZl%Ze^kmZg]hZBgm^kihe^hL^kob h
iZk^\^&f^gƒhea^m^k]bmhjn^^llZZÖk& ]^:e_g]^`Z'<hgÖkfhn&l^%ihk†f%jn^

i
fZ ƒhk^lnemhn]hf^ni^glZf^gmh]^ E^k^ghm^kbZ\a^`Z]h]h;kZlbegh]bZ*,
^gmkZkgnfZhk]^fk^eb`bhlZ%gZhk]^f ]^cZg^bkh]^ll^Zgh%ihkmZ]hk]^iZllZ&
]hl?kZg\bl\Zghl'IZkZmZgmh_Ze^b\hf ihkm^^]^okbZli^]kZlik^\bhlZlghoZehk
lnZk^o'h\g^`hTÁVfZlfbgaZfnea^k ]^mkˆlfbea“^l'
gƒhjn^k]^fh]hg^ganfik^l\bg]bk]^ ?hbZ”embfZghmŠ\bZjn^ZIB=>m^o^
fbf^%ihkbllh%m^gah]^f^]^]b\ZkZ HlXe[fldX^\ek\ ]^E^k^gh%jn^]ZŠ^f]bZgm^\hgl^`nbn
^eZ^€fbgaZÖeaZ' [XGAd\m`\i[Ximfq fZgm^k&l^ghZghgbfZmh%ikhoZo^ef^gm^
FZlmZf[†ff^]^]b\Zk^b€<hkih& \hgmbgnZg]hZobo^kbg\kŠo^bl^ibl]bhl
kZ ƒh':llbf%i^ h&ea^jn^f^ikhm^cZ
[\gi`jf#jl`Z`[Xi$d\$\` ]^nfZob]Zjn^fZbliZk^\^nf`nbƒh
]hl]hnmhk^\hl^]hl]hnmhk“^lÈ\hgmkZ Zfd[lXjgXjk`c_Xj \bg^fZmh`kÖ\h'

 0.
?k^gm^E^lm^ď ƪ:8 IKF F E Gifgi`\k}i`X&<[`kfiX1D<;@GI<JJÆJfZ`\[X[\
AfieXcˆjk`ZX\<[`kfi`Xc#C[X%EG:,'(0(0')*%
IlX:Xcm\k[\DX^Xc_\j#e%²)+)#)..'$'))GXƒf
[\8iZfj%K\c%1)(+,++'''Æ=Xo1)(++*,*(0%
\dX`c1`glYc`j_`e^7`dgi\jX%gk
>\i†eZ`X[XD<;@GI<JJ1=iXeZ`jZfG`ekf9Xcj\df#
=iXeZ`jZfDXi`X9Xcj\df#G\[ifEfikfe#
GXlcf[\JXc[Xe_X#Afj„=i\`i\#ClˆjDXihl\j#
=iXeZ`jZfG\[if9Xcj\df#DXik`d8m`cc\q=`^l\`i\[f#
IXlc:XimXc_f[XjE\m\j%
:fdgfj`ƒf[f:Xg`kXc[X<ek`[X[\Gifgi`\k}i`X
:Xg`kXcJfZ`Xcö.+%.+/#0'2@dgi\jXGlYc`j_`e^#J8Æ(''

 nnn%m`jXf%gk
GlYc`j_\i\;`i\kfi1G\[if:XdXZ_f
;`i\kfi\j8[alekfj1:c}l[`XCfYf\Il`KXmXi\j>l\[\j
<[`kfi<o\Zlk`mfDlck`d„[`X1=`c`g\Clˆj
>XY`e\k\<[`kfi`Xc1Afj„:Xicfj[\MXjZfeZ\cfj
:ffi[\eX[fi \;Xe`\cI`ZXi[f<[`kfi<o\Zlk`mf


;`i\kfiX1:c}l[`XCfYf
<[`kfi1Clˆj8cd\`[XDXik`ej
:fcXYfiXƒf<jg\Z`Xc1I`ZXi[fJ`cmX
K\okfj1=iXeZ`jZf>Xcfg\#Clˆj8cd\`[XDXik`ej
\I`ZXi[fJ`cmX
;\j`^e1ElefI`ZXi[fJ`cmX\[`kfi \C\fe\cJfljXG`ekf
DXgXj1ÝcmXifIfj\e[f\C\fe\cJfljXG`ekf
8jj`jk\ek\j<[`kfi`X`j18eXGXlcX=`^l\`i\[f#
JfÔXM`Z\ek\\K\i\jXIf[i`^l\j

=fkf^iXÔXj18ihl`mf?`jki`Zf$D`c`kXi2=fkfk\ZX&<=<2
>\kkp2:fiY`j28ihl`mf>\iXcDc`kXi[\Ým`cX28ihl`mf
EXZ`feXcKfii\[fKfdYf2KXjjg_fkf29gb2I`Xefmfjk`2;G82
=Xd`c`Xi\j[fjjfc[X[fj
@cljkiXƒf1?„c[\iFc`m\`iX

I\[Xƒf#8[d`e`jkiXƒf\J\im`ƒfj:fd\iZ`X`j1
IlX:Xcm\k[\DX^Xc_\j#e%²)+)#)..'$'))
GXƒf[\8iZfjÆK\c%1)(+-0/'''%=Xo1)(+-0/,''
;\c\^XƒfEfik\1IlX:fej\c_\`if:fjkX9iX^X#,')#
++,'$(')DXkfj`e_fj%K\c%1))'+*.''(
GL9C@:@;8;<1
K\c%1)(+-0/.,($=Xo1)(+-0/,(-C`jYfX
K\c%1))/*+.,*'$=Xo1))/*+.,,/Gfikf

"HVFSSBBSJS G\[if=\ieXe[\j;`i\kfi:fd\iZ`Xc g\[if]\ieXe[\j7j`Z%


gk2DXi`XAff:fjkX;`i\kfiX:ffi[\eX[fiX 
daZfjkX7`dgi\jX%gk2:XicfjMXif;`i\kfi 
ZmXiXf7`dgi\jX%gk2D%AffAfi^\;`i\kfiX 2Clˆj9XiXkX
<ehlXekffj^li`gXj cYXiXkX7`dgi\jX%gk#D`^l\cK\`o\`iX;`e`q:fekXZkfj 
d[`e`q7`dgi\jX%gk2<c`jXY\k\8eXZc\kf>\jkfiX[\
ZfdYXk`XdeX=i\ek\C\jk\# GlYc`Z`[X[\ \XeXZc\kf7`dgi\jX%gk2Afj„8eke`fCfg\j
]f`[`jki`Ylˆ[X\d<jgXe_X :ffi[\eX[fi[\DXk\i`X`j afj\X7`dgi\jX%gk%;\c\^Xƒf
Efik\1Ûe^\cX8cd\`[X;`i\kfiX:ffi[\eX[fiX;\c\^Xƒf
ldXj„i`\[\gfjkX`j[\ Efik\ XXcd\`[X7`dgi\jX%gk2D`^l\c8ifjf:fekXZkfj 
dXifjf7`dgi\jX%gk2DXi^Xi`[XMXjZfeZ\cfj>\jkfiX
gifgX^Xe[X[\jk`eX[fj [\:fekX dmXjZfeZ\cfj7`dgi\jX%gk2@c[XI`Y\`if
8jj`jk\ek\\:ffi[\eX[fiX[\DXk\i`X`j;\c\^Xƒf
XgfglcXi`qXi\XkfieXi Efik\ `ddi`Y\`if7`dgi\jX%gk%GlYc`Z`[X[\Fec`e\1
j`dg}k`ZX]fiX[fjj\kfi\j glYc`Z`[X[\fec`e\7`dgi\jX%Zfd%gkK\c%1)(+-0/0.'
D8IB<K@E>1De`ZX9Xcj\df;`i\kfiX 2
[X\oki\dX$[`i\`kXXZXljX 8eXGXlcX9XckXqXi>\jkfiX[\Gif[lkf
DLCK@Dy;@81AffG\[if>Xcm\`Xj;`i\kfi 
[XXlkf[\efd`eX[X afXf^Xcm\`Xj7j`Z%gk
GIF;LxÂF1DXel\cGXii\`iX;`i\kfi #DXel\c=\ieXe[\j
½ZilqX[XXek`YfcZ_\m`hl\¾ ;`i\kfi8[alekf #G\[if>l`c_\id`ef\:XicfjDfiX`j
Gif[lkfi\j
@CLJKI8xÃ<J :@I:LC8xÂF\8JJ@E8KLI8J1G\[ifD%=\ieXe[\j
;`i\kfi #Afj„G`e_\`if:`iZlcXƒf #?\c\eXDXkfjf
C<FGFC;F<OGäJ@KF&AFIE8C89: 8k\e[`d\ekfXfXjj`eXek\ 2K\c%1.'.)''*,'#)(+-0
//'([`Xj’k\`j#[Xj0_~j(0_2j}YX[fj#[Xj0_~j(._ 
=Xo1)(+-0/,'(2\dX`c1Xgf`f%Zc`\ek\%`g7`dgi\jX%gk
8Z\[XXnnn%Xjj`e\aX%gk
<em`f[\G\[`[fj1D\[`gi\jjÆJfZ`\[X[\AfieXcˆjk`ZX
\<[`kfi`Xc#C[X%8k\e[`d\ekfXfGfekf[\M\e[X1
gfekf[\m\e[X%`g7`dgi\jX%gk
K`iX^\d1)+.''\o\dgcXi\j
I\d\jjXC`mi\(()'Æ)..($0-'GXƒf[\8iZfj
@dgi\jjf1C`j^i}ÔZXÆ:XjXc[\JkX%C\fgfc[`eXÆ).+,
Hl\clq[\9X`of%;`jki`Yl`ƒf1M8JGÆDCG#D\[`X
Cf^`jk`ZjGXib#Hl`ekX[f>iXaXc#M\e[XJ\ZX#).*0$,((
8^lXcmX$:XZ„dK\c%1)(+**.'''%Gfekfj[\M\e[X1
ZfekXZkZ\ek\i7mXjg%gkÆK\c%1/'/)'-,+,Æ=Xo1/'/
)'-(**%
I\^`jkfeX<I:Zfdfe%²(),-+*
;\gj`kfC\^Xce%²).--./&'/
@ek\i[`kXX
i\gif[lƒf#d\jdf
gXiZ`Xc#[\k\okfj#
]fkf^iX]`Xjfl
`cljkiXƒ‘\jjfY
hlX`jhl\id\`fj#\
gXiXhlX`jhl\i]`ej#
`eZclj`m\Zfd\iZ`X`j


8jj`e\X
C`^l\a}.'.)''*,'flm}Xnnn%Xjj`e\aX%gk
;`Xj’k\`j[Xj0_~j(0_#j}YX[fj[Xj0_~j(._
0/  (Xef$)gi\jkXƒ‘\joö/#/)('[\jZfekf
)Xefj$+gi\jkXƒ‘\joö/#**(,[\jZfekf
?k^gm^E^lm^ď ƪFJ  G F IK L >L <J <J
:fek`elXƒf[fm\ijf[\ZXgX

AXZ`ekfIf[i`^l\j=\ii\`iXJfE`ZfcXl#JXekXi„d#(0%-%(0', A’c`f8l^ljkfG\i\j[XJ`cmXGfikf#)/%,%(0)'
DfikfX)+%*%(0+)eX9fcjX[fMfcb_fm
AX`d\[\8jjleƒf>iXƒXC`jYfX#()%)%(0(+
A’c`f:„jXi:XieXo`[\#F\`iXj#).%/%(0()
A\jlˆef;`Xj[X:fjkXC`jYfX#)-%-%(0(-
A’c`fDXi`X8e[iX[\C`jYfX#-%*%(0'-
Aff8[\c`ef[X:le_XMXc\eƒX#0%)%(0(/
A’c`fJXekfj[XJ`cmXGfikl^Xc#(+%)%(0(+
Aff8]fejf:XmXc\`ifC`jYfX#+%,%(0'/
Aljk`ef?\ei`hl\jDfek\`ifD`iX^X`X#Gfikf#-%*%(0(0
Aff8eke`fJ„i^`f>XjgXi=`^l\`i\[f#J\ik#+%+%(0((
CXlif8l^ljkf=\ii\`iXCfg\j[fjJXekfjFmXi#,%/%(0(,
Aff9Xgk`jkX>fd\j[\GX`mXJ%G\[if[fJlc#M`j\l#),%()%(0(,
C\feXi[fG`i\j:fiX[f:XdgfDX`fi#GfikXc\^i\#)*%.%(0)+
Aff9iXeZfymfiX#(+%/%(0(,
C\feˆ[`f[\8dXiXc<cmXj#(*%,%(0(0
Aff[X:le_XJ`cmXJ%JXcmX[fi[\Jflkf#>l`dXi\j#-%(%(0'0
C\i\ef[fEXjZ`d\ekfJfXi\jJ%D`^l\cG`e_\`if#D„ikfcX#)%.%(0(+
Aff[\;\lj:i\jgf>lXi[X#((%.%(0((
ClˆjGXc`e_fjI\e[f#JXYl^Xc#)+%()%(0(*
Aff[fEXjZ`d\ekfC`jYfX#(0)'
ClˆjGfejC`jYfX#)0%*%(0'.
Aff>feƒXcm\j[\Fc`m\`iXC`jYfX#(.%(%(0(/
ClˆjIf[i`^l\jKfiii\jEfmXj#),%((%(0()
Aff>feƒXcm\j[fI`fGfikl^Xc#6
DXel\c8eke`fDfiX`jGXjjfj[\CfdYX#M`e_X`j#(-%('%(0)+
AffCfli\eƒf8cm\jG\i\`iX:fcXi\j#J`ekiX#(0%/%(0(,
DXel\c9\eaXd`d8i\`XjIf[i`^l\jM`cX=i`X#M`XeX[f:Xjk\cf#(*%-%(0(-
AffDfi\`iXD\e[\jMXcX[Xi\j#M`cXEfmX[\>X`X#(+%0%(0(+
DfikfX(0%+%(0+)eX9fcjX[fMfcb_fm
AffIf[i`^l\jA’e`fiDX]iX#(,%(%(0(-
DXel\c[\9Xiifj>fd`[\#M`cXM\i[\#)/%*%(0(,
AffKXmXi\jG\i\`iX8chl\ilY`d#8cY\i^Xi`X$X$M\c_X#,%,%(0(/
DXel\c;`Xj[\8q\m\[f:fe[\`oX$X$EfmX#)'%(%(0(-
AfXhl`d[XIfZ_XDXik`ejGfikf#(/%/%(0(/
DXel\c[fEXjZ`d\ekf:Xi`XJ\ieXeZ\c_\#M`j\l#).%()%(0(/
AfXhl`d[XJ`cmXI`fK`ekf#>fe[fdXi#(-%(%(0(/
DXel\c[fjJXekfj9\`ifJ%Aff[XG\jhl\`iX#(,%+%(0(-
DfikfX(*%((%(0+(\dE`b`kb`ef
DXel\c=\iiXqJ\`oXj8dXiXek\#*(%.%(0''
AfXhl`d[XJ`cmX8cm\jM`XeX[f:Xjk\cf#)'%((%(0))
Dfikf\dZXk`m\`if\d[XkX[\jZfe_\Z`[X
AfXhl`d[XJ`cmX=\ii\`iXGXiXe_fj#Gfikf#)(%((%(0'/
DXel\c=iXeZ`jZfJXekfj=\c^l\`iXj#)-%/%(0'-
DfikfX(/%0%(0+)ef:\iZf[\C\e`e\^iX[f
DXel\c>feƒXcm\jAljkfGX^X[\#M`XeX[f:Xjk\cf#(/%/%(0()
AfXhl`d[\JflqXDfeƒf#M`XeX[f:Xjk\cf#()%/%(0((
DfikfX(-%+%(0+*efZ\iZf[\C\e`e\^iX[f DXel\cClˆj8cd\`[X:XiiXq\[X[\8ej`\j#*%*%(0(/
AfXhl`d[fjJXekfjK\iil^\d#<cmXj#(,%)%(0)( DXel\cD}i`f[\:XimXc_f8dXiXcJ%@c[\]fejf#Gfikf#.%()%(0(*
;\jXgXi\Z`[f\dZfdYXk\X('%)%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi
DXel\cI\m\ik\:fdXC`jYfX#))%,%(0)(
AfXhl`d[fjJXekfj=XY`XefGfikl^Xc#6
DXel\cIf[i`^l\j9XiYfjX=f#<jgfj\e[\#)(%+%(0'+
AfXhl`d=\iiXqJXek`X^fDXiZf[\:XeXm\j\j#Gfikf#)(%,%(0()
DXel\cKXmXi\j=\c^l\`iXGfikf#,%+%(0(0
AfXhl`dDXihl\jIfjX[Fc`m\`iXJ„#ymfiX#).%-%(0)+
D}i`f8cm\jC`jYfX#),%*%(0(+
AfXhl`dDXk`Xj[XJ`cmX8eklq\[\#:f`dYiX#*'%.%(0('
D}i`fG`kX[X>iXƒXC`jYfX#).%-%(/0-
Afi^\Ele\jD`c_Xef:fe[\`oX$X$EfmX#(-%/%(0)*
D}i`fJfljX9XiYfjXGfikf#(.%*%(0',
Afi^\J`d‘\j=cfi`e[f[X:feZ\`ƒfC`jYfX#(-%(%(0)'
D}i`fM`ccX:Xjk`dC\`kfC`jYfX#-%)%(0(.
Afj„8cY\ikfIf[i`^l\j<jk\m\jC`jYfX#0%)%(0(*
DXk`XjAfj„Glc`[fJ„#ymfiX#)/%,%(0',
Afj„:fii\`X[\A\jljJXekXDXikX[\G\eX^l`f#M`cXI\Xc#).%-%(0'-
EXiZ`jfG\i\j=\ii\`iXGfikf#(0%('%(0)*
Afj„[X:fjkXIf[i`^l\jM`XeX[f:Xjk\cf#0%('%(0'/ DfikfX()%)%(0+*efj\kfi[\BiXjepa$9fi
DfikfX(.%)%(0+*eX=}Yi`ZX[\GXg\c
G\[ifGfek\[\8cd\`[XGfikl^Xc#6
Afj„;fd`e^l\j[\A\jljFc\`ifj#:Xjk\cf9iXeZf#6
Gfi]ˆi`f=\ii\`iX[X:ilqC`jYfX#)*%/%(0(*
DfikfX*(%.%(0+)eX9fcjX[fMfcb_fm
I`ZXi[f8c]i\[fA’c`fM\i[\C`jYfX#(,%('%(0('
Afj„=\cˆZ`f[Xj:Xe[\`Xj=Xif#)%)%(0(*
IfcXe[fCfg\j[XJ`cmXGfikf#(-%/%(0((
Afj„>fd\j:XdXZ_fJfDXik`e_f#=leZ_Xc#).%+%(0('
KfihlXkf8]fejf[\GXjjfjM`XeX[f:Xjk\cf#*(%(%(0()
Afj„>feƒXcm\jG\i\jGfikl^Xc#((%.%(0(-
MXc\ek`dJ`efmXjM\c\qC`jYfX#+%()%(0(,
Afj„G\[ifM`XeXM`XeX[f:Xjk\cf#(*%+%(0(0
M`Z\ek\;fd`e^l\jDfek\`ifGfikf#)-%((%(0)'
Afj„IXdfjC`jYfX#(,%/%(0)'
DfikfX('%)%(0+)eX\jkiX[XC\e`e\^iX[f$DfjZfmf
Afj„JfljXGfikl^Xc#6
M`Zkfi:e[`[fCfli\eƒfD\c^Xƒf#(%/%(0(.
Afj„Kfd}j[X:fjkX9XiifjfC`jYfX#(/%((%(0')
M`i^ˆc`f?\ei`hl\j[X=fej\ZX:fm`c_#(/%.%(0(0
Afj„M`Z\ek\DXik`ejJfM`Z\ek\[\MXcfe^f#ymfiX#)%-%(0'/ DfikfX()%)%(0+*ef?fjg`kXc[\IX`bfcfnf

You might also like