Capitulo 3 LOS MERCADOS FINANCIEROS: ' DINERO ¥'BONOS En el capitulo anterior hemos analizado e} equllgo en el mercado de bienes de nueva produccién, considerando que, el, mercado, de’ bienes ya ‘producidos'(bienes 4s capital) estaba en equilibrio siempie {que se eslableciera una funcion de demanda de» Javersién, Con el objeto de completar el anslisis de todos los mereados de bienes €n general, nos centramos ahora en el estudio de Jos dienes que son. copaces te trasla~ dar la riqueza en:el tiempo, es decis,extdiaremos. os mercados financieros (dinero y bonos) centrindonos, més concretamente, er el mercado de dinero. Estos son.mer- cados stock con variables stock, no ‘cqmo viMos en, ‘el caso de} mercado de bienes: de nueva produccién; donde-las wariables.cran Dlujos_ ‘ sg, Tal como anticipamos en el, Capitulo, 1; el dinero,requiere.un.mereag> pues es un bien:con caracteristicas distnlsialas.que,ienen os, dienes inc|uid Ta curva IS introducida en el Capitulo'2: Comno.se.ha seiialado el mercado nes de nueva produccién es un mercado flu) 5, mientras el mercado'del bien dinero es un mercado stock. Ademds, los biénes,’ Juidos en 1a 1S tienen funciones de. Gemanda que son homogéneas de grado, cero, mientras que ef dinero posee una. foneién de demanda homogénea de grado.bpo, Por eso el dinero.ne podemos agre~ garlo al resto de 1os.bienes, sino ‘que deben "oe gen los bonos, cuyo mercado es complementitio jar el mercado de dinero analizaremos,Fon cier lade precio, es decir, del tipo de interés. Esta ‘variabie juega un papel destacado ¢ Prrermainaci6n de la demanda, agregada e jncide de fonma notable en fa actividad econémica. . En este capftulo examinamos la eleccién que debertan’ sealizar: los agentes entre poseer dinero versus los demés activos financieros, monetafios y no MO- caanribs, El papel que jucgan los precios de los bonos ¥ de las acciones, asf como as expectativas sobre el futuro en Ia intesrelacién de los mercados de bienes con Jos mercados financieros, son temas que también’ estudiamds en’ los epfgrafes siguientes. ad Escaneado con CamScanner102 Macrocconomia intermedia 3.1, DINERO y BONOS El bien dinero tiene su cambio de bienes. ltucgue, e& decir, perfeccionar y simplificar el inter- sie inietcambio se efectuaba pot.elsisteria del — mercanclas por mercancias, pero este sistemna te bien deberfa tener la facultad de que “St Nalor.osclase milk poco, En-esie sentido, algunos melee preciosos, ‘Come’ €! ofO¥ 1a plata, parecfan en Pritcipio tener dicha facultad, 4. Ser acepiado todos los agentes deta &onomia, Con el nacimiento de 0s ¢ fue el propio Estado el ‘encargado de acuiiar este ma- OOOO ae an cumplidos por la moneda metéica, la cual, en incorporado: avalfa su Su acepci6n de’dinerotmercancia, {Con el nacimiento de la Banca en las Ciudades. Esie €5 el origen del Sobje comienzos de i cambio Jog che erercieg fomicos; en‘ésie 1La complicacién que desde el ‘3s comerciales y producivas ha propiciado subsi sine, lo que ha venido oginand ls reaidn de un verdedeng ees financiero, seen Gitte Yala Banca orignal del Renacimienio, ELsisema-oancicro en la actalidad est interac por ol conjunto de insti e$ que inlermedian entre 4s demandanies y los of entes de recursos financie- sta hoy-han sufrido las estructu- iguientes evoluciones en el bien PRMASAAAARAEAO-O-O-8- Escaneado con CamScanner5 ae : Cee ee . RD Tyga oe Los mercados financieros: dinero y bonos 103 Nota complementaria 3.1 Tipos de bonos del Estado: Cuando son emitidos por. Estado.9 por organismos publicos. Pagarés de empresas: Si son, emitidos, por las exmpresas Bonos cupén cero: Los que prometen pagaf una snica cant i 7 Bonos cupsn cero: Los que promelen pega na dnlea citi {Genominada valor osrinal 36 bone) asu¥eacmnienio? PTE * Bonos a plazo fijo: Los que prometth cfeciuar idtiples pads antes de,su vyenei ientg y uno cunde.venzan, Los pagos efecuados anes del vencimiento $= cero) mm cupones. El.cociente entre los cupones y_l valor nominal cupéa) ee denomina Tendimiento del bono! mientras que el rendimieng cocriente ©% et cociente entre el cupén y el precio del bono. whys . i Bonos a corto plazo: Sag los. be tienen-un.al ae} centre el tipo de interés pagede por va bono y.<1 er un no tenga ningun desgo 3¢ denomina prima de'ri ie : istema financiero nace como Tespuestaa upa'demanda productivos y de consumo, ‘apoyada histoncamente, Pecado en una serie de intermediacies (inancicrgs qoe-intermedian entre los prestamislas: “Bn Ja actialidad, los mereados fin sidod de instrumentos que eimpleant tuna gama muy amplia de activus Financieros, dos de invecsién. pasando pot los bonds Para simplificar el andlisis procederemos como st cieros: el dinero y'os bonos, tal como: hemos vents SItimas como un instruments que: promele PABAK, a ‘acordadas de dinero en determinadas fechas. ‘En este capttuld nos vamos a.centrar en el estudio. del mere el mercado de bonos, pues. como veremos.en. el Epigrate:3. ca menpre 1a cantidad de dinero y 10 de bonos que van a ante vere ad ta anisma decisién. Dada fa resirccién presupursiara de Ja'riqueza. que, nos dice que Ja suma de la demanda de dinero y la demanda de ‘bonos dehindiviguo tiene * que ser igual a | Ginero que va a tener decide también, impli aos puden nia en iro cao nes os S08 tive inden ineresestque poems idenifcar con los bonos. aciones ¥ Sctivos langibles 0 reales, Frente 8 los actives finances Po ra Ton aclios reales, que solos benesIsi08 466, ‘existen en una econoimia y-epmpren” re oe recursos naturales con cl copia reductivo. en sus dos versiones de capital fin y Cepia em enistencis. Los activ iansieros represent tle forma simlidned un activo para sus Pes doves y un pasivo-para sus emisores.> * oe Escaneado con CamScanner104 Macroeconomia intermedia tuna vez estudiado el mercado de dinero, el mercado de bonos es complementario y, como tal, lo consideramos residual, a Las funciones del dinero El dinero es un bien que difiere de los bienes de consumo e inversién vistos en el ‘apr anterior, esencialmente porque es capaz de rasladar la riqueza en el tiempo? {Las funciones tradicionales 0 clésicas del dinero son cuatro: medio de cambi Aepésito de valor, unidad de cuenta y patrén de pagos diferidos, En cualquier caso, como veremos més adelante, cabe afirmar que la funci6n mds relevante del dinero. quizd sea la de ser un activo plenamente liquido, . 3 funcién principal del dinero es la de servir como medio de cambio. En toda_ sociedad modem reslia imprescindible un medio de cambio que se acenie “gene- ‘almente como medio de pago de bienes y servicios y como un medio de pago del factor trabajo y de los servicios de otros factorés, y ést€ esel diner ° Asimismo, el dinero realiza una importante funcién como depésito de valor, es decit,como medi de slmacenarrigueza, ya que el dinero e€ Uh activo que erranten “cla de inffacign manitene su largo del tiempo. La gemte precisa de un medio Por EuCUal ls fats del trabajo de hoy puedan ser wilzados para comprar bienes y ~ Servcio ene fro: Exrotras palabras; 10s Tigividlds feceian poder simacenes ce Fiqueza, y el dinero es un medio adecuado para mateializar el shorro Y mantener El dinero también cumple una imporiane funcién como unidad de cuenta. La ‘nidad de cuenta'es la unidad en Ta que 110$ precios y se llevan las cuentas. EV dinero permite que el valor de los Bienes, servicios o activos puedan compararse: Calor de los bienes se expresa en términos de precios y los preciog ve expresan en vérminos monetarios, es decir, en cantidades de dinéro, Como patrén de pagas diferidos, las unid: seccfones ST fon Co oe G 10 de uh nimero determinado de afos sé eSpeci ue éstassirven de patron de pagos diferidos, Debemos scfialar, por thimo, también el papél de activo financi vertirse-en un activo rentable, 12 simple enumeracitn de las funciones del dinero es un indicador diner ay de Sueea el dinero en las sociedades modemnes F del impor- La importancia“del Se ter ttt ornmaine Rddda deere ern B Escaneado con CamScannerLos mercados financieros: dinero y bonos. 105 » %® ) C cr) smonetaria, es posible una mayor divisi6n del trabajo y uuna mayor acumulacién de capital que en una de trueque. : Clases de dinero aban, Ja dificultad de que su, valorados ‘en cada iniercambio. Con la acuiacién. de, inconvenientes, estampando J auioridad competenie.st sella como. de la calidad de la moneda. Una fase: mis, roceso dé evaluacioa Uel ¢ fe Sane cuando s€ opta por el dinero 10 0 dinero signo, Et diner en bien que tiene valor muy escaso como mereancta’. pero qué mantiene sv. a . ciero6) 22 gee Riesgo, El rieszo.de ui @ cedido sea devuelto'en lafechaa “Gn aelivo financiero:depende de Ia's pio activo... 2" Be pat ‘Rentabilidad. La rentabilidad dup ative Gravee “ai ‘Eri el.caso de algunos activos financieros, Tawa parce ‘sex conosi sg plon a ‘rentabilidad pocde ser directa, derivada del “Fendimiento nottirial dé la fvversiGn 0 indirecta derivada de aspects fiscales 0 de otro tipo que dependen no s6lo del activo sino de. las caracteristicas de su ernisor, ’ Escaneado con CamScanner106 — Macroeconomis intermedia como medio de cambio porque It gente confia en que el emisor responderd de los ppedazos de papel o de las monedas acuadas y cuidard de que Ia cantidatf¢mitila sea limita, En este repaso histdrico por las clases de dinero la etapa siguiente incluiria el dinero legal y el dinero bancario, El dinerd se acepta bien porque las autoridades econdmicas han determinado especificamente que es de curso legal o bien porque el publica cree que lo puede uilizar para hacer pagos. El dinero legal es el dinero signo emitido por una institici6n que monopoliza in y adopia 1a forma de moneda metélica o billetes, mientras que el Bancario son los depésitos a la vista de los bancos que son aceptados generalmenie como medios de pago. Su aceptacién no se debe legal alguna, sin nie de que en todo momento 0s b mplirén con su in dé éoAvertir los depdsitos a la vista en dinero legal a peticién del titular del depésito. Veamos ‘ahora cémo se realiza la demanda del bien dinero. 3.2.. LA DEMANDA DE DINERO. Con objeto de hacer frente a determinados gastos, son los agentes econdmicos en general quienes ilevan a cabo la demarida de dinero. En Macroeconomfa, cuando se habla de demanda de dinero, 08 teferimos a deqnanda de dinero Uguido (carente demanda d i pelSona, mieniras ales, quiere’ de a anda de'saldos‘iéales, quiere decir que ¢ oder adquisiivo, esio'es, por la caniidad'de biti Compr con él. Al pblico no le interesan sus tenencias nominale’:de dinero, Ea olras palabras, no esi4 interesado en el niimero de billetes Y monedasqie poseersjno n la camtidad de, bienes que ‘con ellos puede adquiris, Las implicaciones de esta afir. unios: 1) Que Ja demanda real de dinefo no varia Hera ninguna variable real. 2) Que Ta‘ acini” ' wersa al cambio en el nivel de precios, si con éste ‘en proporcién in se alteran Jas variables reales, Faas implicaciones suponen que la Conducta racional de los individuos esté libre de Ja ilusiOn monetaria “ Ya que una variacién del nivel de picciosi:manteniéndose Tas demés variables reales’ constanies, no il ‘onducta real, ineluida la n | contrario diremos qué una persona padece ilusién mone. y , eal varia cuando varia e} nivel de precios, é ¢ ‘ninguna de las variables reales, . esis ne alertness i tene en cuenta Ias alieraciones de Escaneado con CamScannerLos mercados financietos: dinero y bonos 107 3.2.1. Las teorias de la demanda de diriero En este subepigrafe analizamos los fundamentos tedricos que subyacen en la demanda de liquidez de los agentes econémicos. Hasta la aparicién de ta Teorfa General, de J. M. Keynes, cn 1936, los motivos «clisicos» para demandar dinero eran dos: precaucién y transaccién. La innovacién de Keynes en el ‘mercado de dinero. fue incorporar un nuevo motivo de demanda de dinero: la especulacin, siendo en su opinién el de mayor importancia, Por ello, a panir de Keynes, se pueden aducir ‘res motivos para demandar dinero: 1) Para realizar transacciones. 2) Como precau- cin, 3) Para especular, Aunque vamos a analizar los tres motivos para demandar dinero, ino cabe separar las tenencias de dinero dé ‘una persona, pues, \6gicamente, cl dinero que una pefsona tiene para satisfacer un motivo podria también estar disponi- ble para satisfacer otro. Vamos ahora a examinar las funciones de demanda de dinero correspondientes a los tres motives citados, basindonos en esencia en la disyuntiva que se plantea entre fas ventajas de ener mis dinero contra los costes en terminos de intereses perdidos y los inconvenientes ligados a encontrarse sin liquidez en un deter minado momento. La demanda para transacciones La demanda de dinero por transacciGn esa que s¢ efectiia para solventar pagos fre- ‘cuentes El Namado enfotue.de transacciones considefa'que el dinero se.demanda por Su Tuncién dé medio de pazo, dé sa que Ie deinanda-de'Jiquidez'de la'eco="——- ~ homfa se derivard de Ta nécesidad de efectuar transaccionés.en un determinado pe- riodo temporal, utilizando el dinero para cubrir los desfases entre los cobros’y los pagos. La demanda de dinero transaccional deberfa hacer referencia a un conceplo stricto O restringidd de dinero, M, 0 M, (véase Apartado 3.3), cuyos Componentes cumplen con ta fuircién de set medios de pago. a 3 "Aunque Ja demafida de dinero por transaccién fue analizada por la esetcla neo- ‘clasica’, también, desde un punto de vista keynesiano, una formuldcién teérica de la demanda de. dinero por motivo de transacciones fue desarrollada por Baumol y Tobin aplicando un enfoque basado en la teora dé Jas existencias (véase Anex0 3.1) Desde esta perspectiva, el dinero se ulliza para realizar pagos regulares por a adqui- siciGn.de bienes ¥ servicios, y el ema a resolver.es cudnto dinero desea tener una persona para hacet frente a esias compras. Ante este pg de demanda; la disyuntiva te plahiea entre la cantidad de iniereses que pierde una persona por tener dinero y los ae eses c incomodidades de tener una pequefia cantidad de dinero y tener que ir cada fa al banco a retirar dinero, PEER EASE OOo & 7 Medians la coxa de uansscciones de Fisher, en Ta que I demanda de dinero no depembe del tipo de interés {Véase Epigrale 3:22.) ee Heumol (1952 «The Transaction Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approsch=, Quarterly Journal of Economics, Novembre. Y J. Tobin (1956) «The Inlerest Elasticity of Transactions ‘Review of Econonics and Slats. AgOSO. Escaneado con CamScanner108 _ Macroeconomia intermedia _ MeO sesiy,) . Tal que ¥,> ¥, ae els Li func de demarea de dinero pr moti wansacin Spend inwertaente det tipo de iments y dieesmene ‘rena veal, siempre que lt demands de dinero esd en iEnnines reales Porn, iperementoaen el nivel de emia da plane fi 8 Sad e eo Wass dreeh, Ea faci de demands de dnc ex bana iia. ‘xcilsnda my elatiidad enve 12 y 0. : Figura 3.1. Demanda dé dinero por motivo transaccién. La variable principal, que influye sobre 1a demanda de dinero por el motivo de tran- sacciOn, es la renta real?: cuanto mayor sea la renta del individuo mayores serén sus ‘compras y mayor su demanda de saldos reales,es decir, dinero que se va a utilizar como medio de cambio. Por tanto, un aumento de la renta real desplazard a la derecha la fun- cidn de demanda de dinero por wransaccién, y una disminuciéyrlo haré a la izquierda. La frecuencia con la que la gente cobra'también afecta a la demanda de dinero por el motivo de transaccién. Cuanlo menos frecuentemenie cobre la gente mayor ser ¢! nivel de saldos monetarios que tendr qué mantener. Asi, aunque la renta de dos’personas sea a misma (40,000 pesetas al mes) y ambas gasten la misma cantidad todos los dias del smes de forma que al final del mes se gasten Jas 40,000 pesetas, la demanda de saldos reales serd muy distinta segén la frecuencia con que cobren. Si una persona cobra men. swalmefite, ésta endré una demanda de saldos de 20,000 pesetas de promedio, mientras {ue sila otra persona cobra semanalmente su demanda promedio sera de 5,000 pesetas. En términos gréficos la selaci6n enure 1a demanda de dinero por motivo saccién y el ipo de imerés aparece para distinios nivelés de renta monetaria recogida ga lt Figura 3.1. En el enfoque de Baumol y ‘Tobin la demanda de'dinéro por tran. saccion depende inversamente del tipo de interés nominal; manteniendo una clastici. "Tepe cham uta demands deiner, ua demand de sll rene i nae ial tea Sil demanda de dinero por wansacein estuvieseinedida en \minos nominales nec be que infiiea sera la remit nominal 7 age Escaneado con CamScannerLos mercados financieros: dinero y bonos 109 a D dad constante «igual a -1/2. Sin embargo, eniendo cen cuenta que el mimero de tran- pany que efectuard un individuo es un nimero enlero, fa clasticidad-de Ja seo de dinero con respecto al tipo de interés realmente oseilard entre -iny0. fase Anexo 3.1.) En este caso, aumentos en el tipo de inerés'nominal disminui- rn la cantidad de saldos reales demandades por tansaccién “siguiendo'in movi- miento a Io largo de la curva dé demanda de dinero por trasacciGn; descensos en el’ ipo de interés nominal provocardn aumentos en 1a8 cantidades demandadas de sal dos reales. Sin embargo, en el enfoque neoclsico la demanda de por la liquidez’ E dinero, ademas de ser un medio de cambio, ¢s un depésito de valor y, como tal, da origen a una demanda de dinero como activo financiero al decidir el agente man- i tener una canera de activos financieros diversificada!. Este motivo para demandar dinero es, por tanto, un motivo keynesiano, y se debe a que ante una gran incerti dumbre el dinero plenamente liquido,es el activo més seguro;"por esta raz6n, tam- bién se llama.demanda de dinero por motivo de preferenciaportaliquidez.:* ” 1 Los individuos. al actuar como inversores, cabe pensar que deseardn tener lés #cti- ‘os que generen Jos mayores rendimientos: Pero, dado que el renidimie rfa de-los-activos-es inciertor noes aconsejabletener-todala-canteraén un nicoactivo” ~~ de alto rendimiento y-elevado riesgo. La incertidumbre sobre los ‘endinrientgs de los activos de alto riesgo aconseja adoptar una estral¢ghruc-diversificaciémde la cartera, En este sentido, el inversor representative décidir4 tener parte de. su cartera en activos seguros para reducir el riesgo de experimentar pérdidas de Capital que le puedan gene- rar otros cuyos precios varfen de una manera incierta y, 16gicamente, entre los actives seguros s€ encuentra el dinero’. De hecho; en el modelo: de, seleccién’ de,cartéra, desarrollado inicialmente por Tobin’, se sostiene que los inversorés tienen dinero en sus Carleras como activo seguro. En el rriodelo de Tobin se arializa €4mo un inidividvo distribuye su.riqueza entre dinero, activo con rentabilidad cierta pero, nul, y bonos con rentabilidad esperada positiva pero incierta debido al riesgo de-tas fluctuaciones de los precios de los mismos, pudiendo incluso hacerse negativa. Tobin postula que el individuo es averso-al riesgo y mantendrd parte desu riqueza en formade dinero, ya qué al hacerlo reduce el riesgo total de su eaitera dctivos con relacléal riesgo que Te supondrfa mantener toda su riqueza en bons. La demanda de dinero'como activo se explica, por tanto, por la aversi6n al riesgo del individuo, 7 Un Individuo que posea un cierto nivel de riqueza ha de tenerlo en activos especiticos, y Estos constituyen una wcarteray. . : Aunque ef dinero ¢s un activo seguro, dado que se conoce en ‘seguridad su valor nominal cvando. 1a tasa de inflacin 3 incierts, el valor real del dingro también Joes, ve "Tobin, (1958): «Liquidity preference as Behaviour Toward Risk. Review of Economie Smale Febrero. : : ; Escaneado con CamScannerVW12_~ Macroeconomia intermedia Funcién de demanda e dinero por especulacién TRAMPA DE LA LIQUIDEZ ue seman ed ut main eee depend nen ip de ies va sip dt dl a Kyrie ar Polis meneame hao. pia de imerés Figura 3.3, Demanda de dinero por especutacién. En base al modelo elaborado por Tobin, se demuesira que un aumento del rendi- miento esperado de otros activos reduce la demanda de dinero, mientras que un aumento del grado de riesgo de los rendimientos de otros activos eleva la demanda 4e dinero liquido. Por ello Ja demanda de dinero como activo Iiquido depende inver~ samenié del tipo de interés. Aungue la rentabilidad esperada de los bonos sea mayor 4que la rentabilidad esperada de mantener dinero, Jos agentes mantendran dinero como depésito de valor porque su rentabilidad es ciena. Asimismo se demuestra que 4a variable de escala en la demanda de liquide es la riqueza real del individuo, £1 principal determinanie de la deimanda especutativa de dinero son las expeciativas de variaciones en el potencial generador de rénta de los activos figan- Gieros no monetarios "', Cuanio mayor sea el potencial generador de reata de los activos no monetarios, menor serd la demanda de dinero.-Camo puede observarse, Figura 3.3, la.relaci6n inversé entre iy Mé genera una curva con pendiente nega- tiva hasta un determinado nivel minimo del tipo de interés, el de la trampa de la liquider, sitvacién en la que el piblico esté dispuesto a mantener cualquier canti- dad de dinero que se ofrezca, lo que implica que. para ese nivel del tipo de interés la curva de demands de dinero es horizontal, La posibilidad de que exista una ampa de la liquidez cuando los vipos de interés son bajos y positives es una posi- Dilidad que sé deriva de las teorias de Keynes. La incentidumbre y la subsiguiente " Teagase en evens que el dinero iene un potencal generador de tenia précticamente nulo en las ‘efinionsestechas como My y «Slo un poco mis alo en el easo de Ins defisiciones amplias(véase Epizafe 33) : Escaneado con CamScanner ASASRR SRA e aed oo 5 »Los mercados financieros: dinero y bonos * 413 preeferencia por la liquidez son las variables que desplazan Ia funcién de demanda de dinero por especulacién. Un aumento de ellas la desplaza a la derecha y una dis- mvainucién a Ja izquierda. 3.2.2. La fun: n de demanda global de dinero emos analizado los tres enfoques convencionales por los que los agentes individua- Jecs demandag dinero. En el enfoque transaccional, la demanda de Wier pence al mivel de renta (y), del tipo de interés nominal (i), y de-Jos cosies accion’, j cuando Tenemos en cuenta el motivo precaulorio a esias variables habria que afiadir ef” grado de incertidumbre y el coste ligado @ la falta de liquidez. Por otra parte, Tobin, en ssu teoria de la seleccién de cartera, postula que. el ti sGemanda de dinero como activo, siendo la variable de e: lel individuo. Si admitin stancia de Ia relacién existente entre renta y riqueza -y prescindimos de los costes de efectuar las transacciones, del Caste ligado aa Tales te Tiquidez y de la incertidumbre podemos simplificar la ecuacién de demand de dinero total postulando Ja dependencia de la misma respecto al nivel de renta reab y del tipo interés nominal. De esta forma podemos exenbir en émioes ominales sy! __ nal{Y) ydel | Tenia porque los jerO:para pagar sug compras y éstas, a su vez, dependen de la renta de forma que cuando aumenta la renté nominal 1a demanda de dinero también aumeptard, Por otro lado cabe sefialar que al ser la’ demanda.de_. dinero una demanda de saldos reales (L) puede establecerse que: donde la demanda de dinero es decrecierite con el tipo de interés y creciente con Ja renta. Con el fin de facilitar la exposicién para la realizaci6n de ejercicios es frecuente suponer que la funcién.de demanda, de saldos reales ¢$ lineal. En este caso la donde los parémetros A y h reflejan la sensibilidad de la demanda de saldos reales al nivel de renta y al lipo de interés, respectivamente, 7 Como veremos eo el Cepitulo 7, en yna ezonomts abiera donde tgnen lugar transacciones etre sivisas » gran escala las expoctalivas sobre varaciones del tipo de cambio sn un determinant fds Jnental de la demands especulaiva de dinéo. As, 8 36 cree qu ls pesca es probable que se deprecie ‘en dl fuluro, enlonces s¢ reducirin los saldos monetarios en pesetas, prefirienda mantener sctivos liqui- “Gos en alguna otra moneda —4a que sea mds probable que. ¢ apreci 13perp a as dems. J, ake ed wade tt MS, : “ eT) Escaneado con CamScanneri) 3 V4 | Macroeconomia intermedia uve) Ly LOY) yoney Demanda global de dinero Términos reales) La demands globo de dinero en términos reste ex una agrepacign gonderata de tas wes Jemandas de dinero conven ‘Consi sunnuc la ue che on mayer fad peck es a demands de dineio par especlaciOn, Dado Que es Una aBrE- [Poin 6 las res, epende iversamente del ip de nerds y digecusoente dela yenta real, Por tant, increment en la + Raexrealafrsionane hac lr ere ef wars derrecene 8 eva nut que aumentor en 1a Preferencla pr la Inquides (PL) desplazan Ia cura completamente, Figura 3.4, Desplazamiento de la demanda global del dinero. La demands de dinero total aparece recogida en la Figura 3.4, para ‘un determi- nado nivel de renta, y resulta de agregar cada una de las demandas generadas por los tres motivos analizados, ponderadas segiin el peso relativo de cada una de ellas, siendo Ja demanda'especulativa la que tiene mayor peso,en Ja demanda total. La curva de demanda de dinero tiene pendiente negativa puesto que una reducci6n del tipo de inte- rés origina tin aumento de la demanda de dinero, y tiene ademds un tramo horizontal que se corresponde con la trampa de la liquidez, Dado que la demanda total dé dinero se obtiene agregando los tres tipos de demanda comentados en pérrafos anteriores, 1a curva resultante se parecer bastante a la curva de preferencia por la liquidez. En la'curva global de demanda de dinero es el tipo de interés nominal la varia- ble dominante, de forma que alteraciones en el tipo de imerés proyoc: alteraciones en sentido inverso en la cantidad demandada de dinero, Estas, variaciones originan movimientos a lo largo de la curva pero no \a desplazan. Aumentos en la demanda de dinero por cualquiera de Jos tres motivos trasladan la curva total de demanda de , dinero hacia la derecha y disminuciones hacia la izquierda. : Si Ja demanda de dinero est4 expresada en \érminos monetarjos, in aumento de Ja reina dominal desplaza hacia 1a derecha (lorsioni a la derecha) la, curva global de demanda’de dinero, ya que la renta nominal influye en ta demanda de dinero por tran- saccién. Disminuciones de {a renta nominal desplazan la curva hacia 1a izquierda. Si ” Ya demanda de dinero viene medida en términos reales, entonces es la renta la cau sante de Jos desplazamientos anteriormente mencionados. . PAAAAAARAARANAARDRAMAAAAKARDADADADDQ2 Escaneado con CamScannerLos mercados financieros: dinero y bons. 115 3.3, LA OFERTA MONETARIA Cuando el mercado de dinero esté en equilibrio, las cantidades cidas de dinero deben ser iguales. E1 Barico Central & el encargaded recer el bien dinero, esto es. quien debe fijar los Objétivos de oferta'monetaria ‘mantener el precio del dinero, es decir, el ipo de interés, que cado. El dinero necesario para poder financiar la actividad glosado én diversos ados ee Cuando se trata de determina los elementos que deben incluirse ef la defniciga Se dinero caben diversas posibilidades y, desafortunadamente, no'ealse uns Ine divisoriaclareentrelo que esdinero-y toqueno:Etefectivotbilletesy monedas)c Tamente cumple todas !as funciones del ¢ lice. El dinero tanto més lo ¢s cuanto més liquido sea. Las definiciones estrechas ‘del dinero sélo incluyen i a Bastados de forma direcia, es decir, los agregadas mis liquidos, tales Como efecto Y Cuentas corrientes bancarias (ya~que éstas pueden sei’ ‘gastadas ‘directamenie. mediante el uso de cheques o tarjetas de débito). Nétese que los cheques, las tare tas de débito y las tarjetas de crédito, aunque se utilizan para comprar bienes diree-- tamente, no se contabilizan como dinero en sf mismas; Las Gefiniciones amplias del dinero también incluyen varios elementos, como los depésitos baneatios, que. no pueden uilizarse directamente para gasar pero que, de todos mods, pueden Eom. vertirse fécilmente en efectivo. En el caso espafiol, el Banco de Espasa presenta diversas definiciones de dinero que analizamos seguidamente al estudiar los apre- gados monetarios. . el nombre de diero de alta potencia © bse moneai. La bexe mona neces 9 decminaa por) Banco Conia par meio Yew. trumento contble dengeinado Balance del Bango Cental, «00°27 Escaneado con CamScanner118. Macroeconomia intermedia Los agregados monetarios, segun el Banco de Espafia Si tomamos como referencia el Banco de Espaia, éste comienza con el concepto de efectivo en manos del publico (L,,)". El L, esté formado por las monedas y bille- tes de curso legal en su poder. Los depésitos a la vista, que son activos del publico y pasivos del sistema bancario, son movilizables mediante cheques y constituyen ¢l Uinero bancario por ser aceptados, zenerulmente, como medios de pago. A la suma del efectivo en manos del publico y los depésitos a la vista (D) en el sistema banca- rio, bancos, cajas dé ahorro y cooperativas de crédito, se Je denomina agregado monetario M;, el cual se considera que es 1a oferta monetaria ¥. Otro agregado més mplio es Ms, formado por la suma de la oferta monetaria y los depésitos de ahorro {ue el piblico mantiene en el sistema bancario. A M, y My se les denomina agregs dos monetarios estrechos (Cuadro 3.1) Las disponibilidades liquidas (M; = del: 1) Efectivo en manos del publico, 2) La tou Carlo, sean ést0s a la vista, de ahorro y a plazo. 3) Un conjunto de activos liquidos en poder del piblico residente, que denominamos ouros pasivos bancarios. 4) Un con~ fonto de actives emitidos por el crédito oficial o por las entidades de crédito de zmbito operativo limitado, a los que.se denomina pasivos de otras instituciones. DL) son el agregado formado por la suma lidad de depésitos en el sistema ban- Cuadro 3.1. Agregados monetarios en Espafia (en miles de pesetas) 504 Seep 8086 : 2560 (3) = (1) + (2) a 12) Efeetiva en manos de pubblico - (2) Circulacién fiduciaria ARON ORORIP RRR {4) ~ Depésitos en el Banco de Espan 8069 Z 45) Base monetaria (M4) 16629 (5) = (3) +14), (6) Depésitos ala vista 13901 ” ™, 21957 (7) = (2) + (6) (8) Depésitos de shorro 13544 (3) M, 35501 -{9) = (7) + (8) (10) Depésitos a plazo no : (11) Otros componentes de M, 19054 e (12) M, Hs 75586 (12) = (9) + (10) + (11) (13) Otros componentes de ALP 8746 (14), ALP 84332 (14) = (12) + (13). ” (15) Pagarés de empresa en manos del piblico 2481 (06) ALP, 86813 (16) = (14) + (15) Fuente: Boletin Estsdistico del Banco de Espsha, Abril 1998. Datos a 28 de febrero de 1998. Por piblico se eniende el sector privado de familias y empresas no financieras, " La oferta monetaria Mf, esté compuesia por la sums del dinero egal en manos del publica (moneda retilca y billeies) mAs el dinero ban=uria en forma de depésitos ala vista (depdsivos bancarios a la vista el sector familias y empresas no financieras). En total OM = L,+D. PDP DP PP POM »2.9 Escaneado con CamScannerLos mercados financieros: dinero y bonos. 117 Un agregado monetario més ampli, y que hasta fechas recientes foe uno de los Objetivos intermedios de la politica monetaria espafola, son los actives liquides en Fe anit! iiblico (ALP o M,) Este agregado moneiaro esthformada por la suma Ge My més otros coinponentes de ALP (valores large plazo del ICO ¥-entidades, Financieras de crédito, pasivos por, opdraciones de ségoro; tansferencias no inter- Por otra part; as instituciones bancaria’ mantiénen en ei Banco do Espafia un sierto, volumen de. depésitos que constit is pablico y el efectiva en manos del sistema credi ticio, deterini Tia del sistema (BM) o dinero de alta poten: que equival si Q Banco de Espaii "Y que.seguidaniente analizaremos, con mis’ detalle al estudi a, balance del Bancé dé Espafia en el epfgrafe ‘siguiente (Cuadro 3.2). “be Ea talaguiet caso conviene sealar que el valor del pasivo monelario del Banco Gc Espaiia debe respaldar los activos monetaiios nacionales, Es decir, dad Rctivos orale, el Esiado, através del Banco Central, enpende vales (dint valor. ‘€ Torma’‘qiie’'si tos ‘activos aumentan, In-bace Monelaria también debe Siena % 2! contrario, dando lugar al proceso. de eréacin y. destruccién del dinero. i i i i | 3.3.1.” La.base monetaria : : | Aunque actuatmente el disefio y control de la politica mionetaiia én Espaiia no siga cl esavema de activos.de caja y mltiplicador de creaciém de dinero, el proceso se generacién dela liquide den economia a través det mismo sigue siendo valid, por Jo que resulta conveniente sv-estudio. ab Eos En el ptoceso de.creacién de dinero intervienen wes agentes 1) El Banco de Espafia, que en virtud de las funciones que tiene encomendadas crea la base mone, tana e incide sobre la conducia del sistema bancatio. 2) El sistema baneario, cayo ‘Compontamiento da lugar a un proceso expansivo a través del eval los actvos de eva ‘gcrictados por el Banca de Espatia se multiplican a través de un proceso de ereacidy de dinero y crédito", 3) El piblico, es decir-paniculares y empresas que deciden ‘c6mo distribuir los activos financieros que detentan, El Banco de Espafa calcula la liquidez de base o base monetaria (5M) del sis- fema a partir de 1a cual los intermediarios financieros géneran dinero y crédito. En SUP NE WM ermMeaiemew % Instiuto del Crégito Ofcal, 1 ocd aus nf espa, pero el pasiv fera mayor que el activ, probsblemene te origins: san proceso iflchonisa y deus con el tip de canta (vase Cope e) ‘Ex caso de que cl Banco de Espa reiraseliquider del sistema, el procese sera conireciv y no expansive. . * Escaneado con CamScanneriy = + 118 — Macroeconomia intermedia > a \érminos del balance del Banco de Espaiia, 1a base monetaria son los pasivos mone- Larios, esto es, la suma del efectivo total, es decir, billetes y monedas en circulacién, tanto en manos del pilblico como del sistema crediticio, y de los activos de caja del sistema bancario, esto es, los depésitos del sistema bancario en el Banco de Espafia (Cuadro 3.2), que coincide con 1a suma.del'efectivo en manos del piblico (L,) mas latotalidad de las reservas bancarias (RB), exceptuadas las reservas del propio Banco Ceniral, que son pasivo no monetario. En el balance del Banco de Espafia, junto a los pasivos monetarios:o base monetaria, estén los pasivos no monetarios, constituidos por los depésitos del sector piblico y el capital y las reservas del Banco Central. El efectivo en manos tanto del pablico como del sistema crediticio y los activos de caja del sistema bancario corstituyen los usos de base o fuentes de absorci6n de la base monetaria y figuran en el pasivo monetario del balance, y paralelamente a cesios usos estin las fuentes de ereacién de base, es decir, las operaciones a través de las cuales el Banco de Espafia aumenta o disminuye la base monetaria existente. Estas figuran en el activo del balance del Banco de Esparia y son las siguiemtes: NEE a 1. Reservas de oro y divisas o activos sobre el sector exterior (Oro y Divisas) (O¥D). Esta pantida ‘en realidad sintetiza la posicién total neta de! Banco de Espatia frente al sector exterior, estando compuesta por el stock de reservas centrales en oro y divisas, Las variaciones en las reservas de divisas, deriva- ‘das de_Jos resultados.de tas \sarsacciones-econémicas con el-secior exterior, constituyen un factor aui6nomo de generacién de liquide de base". 2. Créditos u los bancos comerciales (CRBC). E1 Banco Central puede otorgar ‘créditos a los bancos comercialés mediante el sisterna de altérar mAs 0 mens el tipo de descuento 0 tipo de redescuento. El tipo de redescuento ¢s un tipo de interés que impone el Banco Central a los bancos comerciales ante la peti- cién de un crédito. Si el Banco Central baja el tipo de redescuento, aumentard el volimen dé créditos ‘concédidos a los bancos comerciales, aumentando el. ‘Activo: del balance del Banco Céntral y, por tanto, aumentando la Base , | ‘Monetaria y con ella la Oferta Monetaria. Un aumento del tipo de redescuenio provocard, por tanto, un descenso de Ia Base Monctaria. El tipo de redes- ‘uenio.es en este sentido un élemento regulador de la Base Monétaria, le de intervencién y, por tanto, un instrumento de la pol n 2.1. Crédito al sistema bancario, Los eréditos al sistema baficario coinstituyen {a financiaci6n total oiorgada por el Banco de Espaiia al sistema bancario. 2.2. Préstomos de apoyo en ilkima instancia. Son los suministros de liquide2 4 Jas entidades que tengan 0 prevean descubiertos al ciérre dé las opera- Ciones o problemas de cumplinniento del coeficiente de'caja. En estos 1 supuestos, el Banco de Espafia realiza compras de CBE 0 deuda publica ‘un tipo penalizador. Como stimo recurso puede arbitrar préstamos per- sonales cuya finalidad no es la del control monetarjo y se conceden a pla 0s mis largos. Son préstamos derivados de Ia funcién dé prestamista en ‘iltima instancia para superar situaciones de crisis. No ocurre asf con las imtervenciones del Banco de spats en los mercados de divisas para apoyar la cotizacién de la peseta (véanse Capitulos 5 y 6). 2 Escaneado con CamScanner. Los mercagos Gnancieros: dinero y bones 119 - 3. ‘Activos reales (AR). Bienes de capital en poder de las empresas, pero cuya > propiedad corresponde a las economias domésticas. 4. Otros actives (OAC): Articulados a través de: 4.1, Qperaciones:diarias de mercado. abieria. con deuda. piblica®, ~ Inyecciones de liquidez al sistema bancario mediante operaciones diarias ‘de mercado abierto consistentes en compras temporales de deuda, 0 de CBS, a través de los «cteadores de mercadas, con vencimietitos a un dia. Es otra variable de intervencign 0 insirumento'de politica monetaria, 42, Subasia decenal de certficados del Banco de Espaia, CBS, 0 de devda pablica. La subasta decenal de adquisiciOn temporal, de! CBS es el instrv- “_ mento principal de inyeccién de liquidez Proporciona, a travé i __ Tarzigal de Ja misma, la referencia-bésica de la’ politica mone! Corte’plazo, Su tipo de inierés no esta’sometido a frecuentes cambios. 5: Activos sobre el sector piiblico (ASP). La partida esencial son jos créditos al sector piblico. Esta partida recoge ef total de las cuentas que mantiene en el Banco de Espafa el sector piblico, excluyendo la cartera de fondos publicas. az En cuanto al pasivo del balance del Banco dé puesto por des grandes apartados:.el pasiv En:ef pasivo monetario (PMBC), fig La ietad ete aiv yl pasiv del balance del Banco de Espa e 1 que emit expres st die e abs moneiarn tal comes cge en ferein (17 a Escaneado con CamScanner120 Macroeconomia intermedia Cuadro 3.2. Balance del Banco Central Balance del Banco Central { Active Pasivo + Ore y divisas (OVD) * Efectivo en manos el publica (L,) * Crédito a los bancos + Reservas bancarias (AB) va comerciales (CREO) monetario + Crédito al sistema + Efectivo en manos del sistema] base bancario crediticio (EMSO) + Préstamos en shima + Activos de caja del sistema ‘monetaria instancia bbancario (ACSA) + Aativos reales (AR) * Otros activos (040 | + Subssta decenal de CBS | * Capital y reservas del Pasivo + Operaciones diaries Banco Central ‘ oe + Actives sobre el sector | * Depésitos det sector monetario publica (ASP pablico (OSA ai} vos y después los paga creando pasivos monetarios. En el mundo real, el método ms frecvente por el que los bancos centrales alteran la base monetaria es mediante ope- raciones de mercado abjerto ademis del otorgamiento 0 no de eréditos a los ban- cos comerciales. Una operacién tipica de mercado abierto es la compra por parte del Banco Cenural a un banco comercial de un bono por valor determinado, digamos de tun millén. E1 Banco Central paga en la cuenta que el banco comercial tiene en el Banco Ceniral anoiando un abono de un millén de peseias y la ribrica del lado del pasivo wactivos de caja del sistema bancario» aumenta en un millén de pesetas. El banco comercial ha aumentado sus reservas en un millén de pesetas, el cual, en un principio permanece depositado en el Banco Central, pero que puede utilizarlo para efecivar pagos a ot10s bancos 0 conventtlo en efectivo, Pero lo relevante es, tal como habfamos Sefalado. que e! Banco Centra) puede creas base moneiaria simplemente comprando uctivos y anoténdolos en su pasivo. Cuando aumenta el valor de los acti vos habré que aumentar en fa misma medida ¢} pasivo del Banco Central, Si el sector piblicg vende bonos pablicos al Banco Central para financiar la adguisicién de bienés corrientes, aumenta el activo sobre el sector public, pero tam- bién y en 1a misma cuanifa aumentarin los depdsitos del sector publico en el pasivo 4c} Banco Ceniral por ef pago de los bonos pablicos qué hace el banco en la cuenta 6el Tekoro. Por tanto, en este caso no habrd variacién alguna en In BM 0 PMBC. Sin embargo, si el sector publico utiliza dinero de la cuenta del Tesoro para pagar los bienes adquiridos, se reducen los depbsitos del sector pulblico y, por tanto, se reduce el pasivo no monetario no habiéndose’alierado el activo; por tanto, en este aso sf aumenia la BM, Por olra.parte, sel secior piblico genera y vende bonos a los DDD PALA DIDANANALE IRENE ERROR RRR Escaneado con CamScannerLos mereados financieros: dinero y bonos 121 OF 8S. Partaculares con el objeto de financiag una Quienes se los abonan en efective al sector ynibli adquitides, en cuyo caso vuelven a ismoule tos depesitad del sector pubblico en la musma cvantfa no variando la BM. Bor tanto, cuando el deficit Presupuestario se fovancia sapere deuda al pablico en el mercado de valores bay ningdn efecto sobre Ia BM, Por lo demas, siempre 'que se. alteran los acti del sect Iblic sa a emt 9 sctivas (no del sector plblico) en el Central se altera en la misma direccién y evantta el PMBC, es decir, se altera la BM, torlas las definiciones presentadas e1 os depésitos como un elemento fundamen Lor ejemplaen el Cuadro 3.1 pede ~vexse 00 oak a de 4s depdsito evn deahore ya pars apoian mis del~ 60 por 100 del total de ALP en febrera de-1998: Pot linid, cuando 1os.bahcos'cen- trales intentan controlar la oferta monetatliadeben {ratar de'controlar €l-volumen de depsitos bancarios y, por tanto, el Volumen de os Baricos) 6° Los bancos son unos intermediario facta ue recibchfelos‘de los inal. * vidos y de las empresas y los ut izan para hacer préstamos y Comprar bonas: Los bancos se diferencian de los otro inéiiediaricsTinancieros en ue ibe fos fon. dos y ofrecen depisitos que perinites a 1o§ elfettes extender’ ‘cheques '6'retirar efec: tivo en una cantidad igual al saldo.de la cbema®, a En c| balance tipico de un banca, en el ladédel pasivo, figura los depésitos que realizan los cligntes, mientras que ee activ se éncueniran los préstands, ¥ Has reservas (Cuadio 3,3). Los bancas ‘itdit obligados a enereser/ad . tia proporcional a sus depdsitos*. Los bancos tienen ‘eserves para satisfucer las demandas de efectivo de sus clientes y para hacer frente a los pagos que ésos eal, zam mediante cheques que se depositan en otros bancos, Para entender eémo se expande y se contrac Ja oferta moneiaria y eémo puede controlarse, es necesario comprender qué es lo que determina el volumen de depdsi. &. | 5 ‘Aung como tl hemos considciado ge a ofena mona larga My 2 bes depisios de shore plizo no pueden litre decament pr veal aaaclonsy [Per tao, podemos considerar que no consttuyen dinero. 2m Bleoeficieme de reservs 0 coficleie de en, te depaion Se ih em Epa ene 2 pot 100!" Heo ee a eras ani y li Escaneado con CamScanner122 Macroeconomia intermedia Cuadro 3.3. Principales partidas del balance de un banco comercial Banco Active Reservas Préstamos Bonos a tos bancarios. una pane de los cuales termina siendo depositado en el Banco Central. formando pane dela BM. Los propios bancos pueden expandir el volumen de depé- sits bancaris y, por tanto, la BM imediante el proceso de expansién multiple de Tas depOsitos bancarios por medio d la concesi6n de nuevos créditos™, La exp ‘cb del proceso radica. pues en qué los bancos mantenen un porcentaje de liqui diez, el denominado coeficiente de reservas (w), que se define como el cociente entre Jas reservas y los depOsitos a la vista: @ % Sobre una base de reservas de efec- tivo él sistema bancorio puede rerminar consiruyendo une sup ores et el entomode.0,2. Asi, siJos bancas man- eresiructura de crédito de hasta 2, sendo w< |. conv Je hasta — siendo w_< |..con’ .servas del 20 por 100 se creardn depésitos y crédjtos hasta tienen un coeficiente de re: Jos bancos. ‘un maximo de cinco veces las tenencids de liquidez de I La oferta monetaria y la base monetaria instituciones bancarias mamienen en el Banco de Espafia un Jos denominados activos de caja del sis- ‘Como se ha sefalado, 1s cieno volumnen de depésitos que constituyen En ana economia en tae elcveficinte de reservas w se3fijado en 0,2. siun panicula efectiia I el banco t se quedard en caja 0.2 (10.000) = an depisio Je 10.00 pesetas en el baneo camera Gin pes el est (8.000 pes rd deposiado pore banco | ene bavico 2, Este neu 2 se Seed Sen caja 0.2 B00) = 140 eseas. el esto ($00 peseas) sr depesitad por el banca 2 en Peance 1 Ene Banco 3s quedarden ea 0.216400) = 1.280 peses, el resto (5120 peseras) serd SLpnuadn pred tunco 3 ene banco 4 El pores condnuae indefinidomente y el monaje ral de Spits efeeuass D, se s.r) #14 =0.2) 1.008 + (1 0.29 (1 = 02) 1.000 + (1 ~ 02) (4 ~ 0.2) (1 ~ 0.2) 10.00 +... = 10060 |) #(1 =02) + 1-021" + 027 + 1 = 10.000 (1/01 ~~ 029) 0.2), Por tite a remy pie eit 0 08. smo de 10.000 pesets se han comerido en 50.000 pesetas. luego laexpan- ns extendido hast: 2. devi. los depos iniises sion e os epésiosbancarios Escaneado con CamScanner RADAR D ORM Mm mmee d®222.2D VANDA IADCuales, junto con el efectivo en manos del sistema crediticio, se pueden identificar con Creel de efectivo mantenido en as cajas de loos ls bancos.@ eseras bancarias (RB). Este agregado, junto con el efectiva total en manos de} piblico Lé. determinan la base monetaria del sistema (BM), que es el pasivo monetario dél Banco de Espafia. ~ Laoferta monetaria (OM), es decir, lacantidad de dinero ue tiene'el piblico para realizar transacciones, y que supondrems por simplicidad que es ef agrezado M,. se define como el efeetivo en manos del pico (L.) mis tos depésitos a Ia vista (D).: OM =L,4D (3.3) ‘Vamos ahora aanalizar la relacin ene Ia base monetariay la oferta montiaria, ape cio recordemas que el coeficientedereservas oeneaje huncari () lo herve efinido,coma el eociente entre las reser (RB) y los depésits ala vse Dy RB= wD -** donde 0< <1 G4) ‘Les bancos tienen que mantener reseras en fora de billets monedas porque. sus clientes tienen derecho a obtener de forma inmediata el, dinero. que tienen depos. sitado y por.otroado-tienen cuentas én el Banco Central-fondamentalmenté’ para’ efectuar pagos a otros: bancos. El cociente ene lai reserva y ls depdsilos ae fija + teniendo en cuenta el nivel minimo de reservas establecido bajo, ley: po (Cental, @,-Los-bancos pueden tener; SiJodesean;-un exceso-de-reseryas, Comparan que el.coste de tener més reservas de las exigidas con 4 Wos portadores de intereses ®, por el bedeficio derivado, de. hacer frente inmediaia. mente a las demandas de efectivo o de depésitos en el Banco Central para pagir a, ‘otros bancos. Si el rendimiento de otros activas lo. represenlamos or medio del tipo de interés i, cabe esperar que el exceéo de reservas disminyya cuando aumente i Por caro lado, el beneficio de tener més reseras ser mayor cuanto més incieno sea el flujo neto de depésitos. Si fa incertidumbre'la deniotamas por.¢, ef eiceso'de reser- vas serd mayor eiiandg’aumenta 0, Cuand0.un banco'se queda sin reservis puede Pedir un préstamo al-Banco Cental o a tes bancos ue tengan exceso de reevas El coste de pedir un préstamo al banco ceniral seri el tipo penalizador que éste 'Euc En los epréstatios de apoyo en tna nstanciay; queen fa lieraturaeconémiea Se conoce como Ia tasa de descuento, jy ya mencionada, El coste de pedit présia- mos a otros bancos es el tipo interbancatio (véase Esquema 3,1). Un, descense de la tasu de descuento aumentaré los créditos alos bancos comerciales, aumentando el activo del balance del Banco Central y, por tanto; aumeniard la BM, Resulta, por tanto, que el cociente entre las reservas y los depésitos de los bancos epende de un grupo de variables, les camo e tipo de inters de mercado, las de escwento, el coeficiente de reseivasexgho I incenidumbre qu alee al uo neta % En la sctideds el exes de reser es my bj. en prepare exec del endo (Garanti de Depésioe, que reduce el iesgo de que se prods pnicos banca ¥en pa pogo sro dks maids fanny Seu onekec toe eke end Ee Ihancos Ia gestién de sus saldos. i . ' € Escaneado con CamScanner124 _ Macroeconomia intermedia Gancos y cajas (con falta Concesién de créditos y compra de titulos ‘expansivamerite) Esquema 3.1, El mercado interbancario. de depésitos”, De esiarelacién de variables, lo que éabe destacar es que el coeficiente de reservas depende inversamente del tipo de interés de mercado, de forma que subida del tipo de interés reduce el exceso de. reservas, mientras que una reducci incrementaré el exceso de reservas, Esié hecho es realmente relevante, ya que implica Que Ia propia ofena monetaria también puede depender del tipo de interés de mercado. or Jo que respecta a la demanda de efectivo por pane del publico, supongamos {que es una proporcién a, de los depésitos a la vista, de forma que: Lj=aD donde 0 Para e cio en que Ja curva de demands de saldos reals es una f Siguienve: L= hy=Wi, donde kh> 0 La curva LM puede obeners iualando Ia oferta monetra y la demanda de dinero. En conereto: ow SF anys zy ® Siahora Tibsio del mezeado al nivel P, y qu se puede expresar en funci ipos de incerds y dems variables que afectan 4 la oferta y a la, Nolet DE aL 39) En este caso Ia funciéa de oferts moneavia en tmninos reales s¢ represenia mediante una curva de Dendiemte posiva, inditando que, dada la base movetaria, cuando sube el tipo de interés los bancos ‘educen su demanda de excesos de reservasaumentando el muliplicador del dinero y consecuenterente a ofenamonearia, =n . ne Escaneado con CamScanner128 Macroeconomia intermedia equilibrio del mercado de dinero se obtiene igualando Ja oferta monetaria real y Ja demanda de saldos reales: . a = L(y.) (3.10) Esta ecuacion de equilibrio nos dice que el tipo de interés debe ser tal que los indi- viduos estén dispuestos a mantener una cantidad de dinero igual a la oferta monetaria existente, En economfa a esta ecuacién se le denomina relacién LM ™. Esta ecuacién recoge todas las combinaciones de los tipos de interés y los niveles de renta real con Jos que la demanda de saldos reales es igual a Ja oferta de dinero en términos reales. El equilibrio en el mercado de dinero se representa graficamente en la Figura 3.5. Bajo el supvesto de que w es independiente de la oferta de saldos reales es una linea recta vertical, al nivel OM/P independiente del tipo de interés (Figura 3.5a). La curva de demanda de saldos reales L, corresponde al nivel de renta real y,. Al tipo de interés i, 1a demanda de dinero es igual a la oferta de forma que el punig de interseccién E, es ‘un punto de equilibrio del mercado de dinero (Figura 3.5a) y, por tamo, es también un punto de la curva LM (Figura 3:5b). El equilibrio en el mercado de dinero no se da en tun solo punto sino a Jo largo de una linea creciente determinada en e} plano (i, y), que se denomina, como hemos mencionado, LM. Linealizando la expresin (3.10) obiene- ‘mos fr siguiente formotaci6n de tz linea EM (véase nota ple de pagifia’31): OM me = dy-hi Fanti % Las letras Ly M se refieren a «liquidez» (Liquidity) y «dinero» (Money). io 2 Pancl cus fae ncura de Juda de lds eae snafu ine que sdops a forma eine = yi donde kh> 0 Lace Li puede btnera igetanda aera oma ye demenda de der. En cone on OF aay phy espn ol pn de eds s sine a cura LM, qe resus, / : inL(y-®) WF) 1 Si ahora abandonamos Ja hipdtesis de que la ofena monetaria esid dada y en la ecuacién de equi- Javio a mode minnos yea coca (9 ysopoemar emda que previo edn Son al nivel Py y que la rela real es constant, al nivel yg la condicién de equilibrio del mercado de dinero 4 puede expresar en funcién de los tipos de interés y demds variables que afecian a la oferta y a la demands ée dinero: ‘i aM . B= bh Wd En esie caso la funciéa de oferta monetaria en vérminos reales se representa mediante una curva de peodieme postivg, indidando que, dada ls base moneiaria, cuando sube el tipo de interés los bancot ‘educen 5 demands de excesos de reseras avmentando'l multplicador del dinero y consecientemente 1a ofena mone: « Bes Escaneado con CamScanner &Los mercados financieros: dinero y bonos 129 vo a o Dm (tens i “BS Tonetaria) L nn y a ies LM represen oa weesvos pos de uli en fs qu fen dinero p's demand era f Figura 3.5. Equilibrio en el mercado de dinero. < Por tanto, esta relacién enire i € y tiene en general pendiente posiiva, y evento ‘mayor sea Ja sensibilidad de la demanda de divero a la rentay menor su sensibi idad sal po de interés, ms pendientetendréla curva LM: Sil demanda de dinera es muy ;p0co sensible al tipo de: interés, 1a curva LM'Serd casi’ Vertical, mieniras que si:la ‘demand de dinero es muy sensible al tipo de interés la curva LM ser casi horizon, sal. En este cltimo caso una pequefa variacién del io de interés debe ir segui vuna gran variaci6n del nivel-de renia'cOn el fin de: anténet el equlibrio ex él mer cado de dinero. Cuando el parimetro h es céra (hr LM ser vertical Este caso ‘Se da cuando el'cociente entre'la renta y 1a‘OM, medidas ainbas‘en términios mones nesiana de trampa de liquidez donde la-funci6n de demanda de dinero es completa- mente horizontal. Exceptuando estos dos casos extremos, 1a curva (rects) LM es ‘siempre creciente. Efectos de una variacién de la oferta monet: ‘Supongamos qve inicialmente el mercado de dinero se encuentra en equiltio, repre: sentado por el punto E, con un ipo de interés i, yun nivel de remia eal y, (Figura 3,62), Si ahora tiene lugar un aumenio de la OM en térmings eréficos; esto supone plazarhiento hacia Ja derecha de Ja cirya | i { | i resulta Ser completamente Horizontal; correspondiendo este caso a una sitvacin key- j f des: gt Fd ke de oferta nlonetaria; Para establecer el ‘= k Escaneado con CamScanner130 Macroeconomia intermedia vec cn fs sss reales ofrecidosdesplanan Is LM hacia derecha, dsmimuciones hacia la izquierds. Figura 3.6. Efectos de una variacidn de la oferta monetaria. librio en e) mercado de dinero en un nivel de renta y, l tipo de interés tendré que bajar al nivel ,. fo que resulta necesario para elevar la demanda de dinero, de forma que ésta ‘se-pueds igualat 414 OM,-que ahora es mayor. El nuevo eq en el mercado de dinero se sitvard en E,. En términos de la curva LM, el aumento de a OM conlleva un esplazamiento hacia la défecha hasia LM, (Figura 3.6b): Asf pues, dado que la OM ent térininas reales se mantiene constanie a lo largo de la'curva LM, una‘ variacién de la OM sipone tin desplazamiento de la curva LM. _Errcbacen hemes pcbase lene ‘unlaumenia dela OM desplaza la curva LM-hach Pporg también se comprobar que una dismninucisn de JAOM traslada a cuca LM. facia Ja izquiesda, “La curva LM tambiéa,se.ve afectada por alleraciones en Ja demanda.de dinero. “Ui zumento de la demanda de dines desplaza la curva LM aJaizquierda, y'una dis- BAO OO DOW MO M2192 ere ede de minucién anda de dinero Ja desplaza hacia da deresha.- es Por tiltimo, también alteraciones en el nivel de'precios afectan la curva LM. Un incremento’del nivel de precios desplaza hacia la izquierda Ia’ curva LM, que una disininucién del nivel de precios 1a tyaslada hacjaJa.dezechajLa explicacién rids'delallada se realiza con mucho mayor detalle en el Capitulo’4. Asimismo, se analiza también el significado econémico de las situaciones fuera de la curva LM, es decis, fuera del equilibrio. . 7 La instrumentacién de la politica monetaria: cantidad de dinero o tipo de interés Enel subepigrafe anterior hemos mostrado cémo un aumento de.la cantidad de dinero afecta ala ecoriorna real. El duinerito de la oferta monetaria crea un exceso de oferta de dinero al que se ajusta el piblicé tratando de comprar activos. Esto hace que suban ~ Jos precios de los activos y disminuyan los rendimientos. La bajada del tipo.deinte- rés hace aumentar la inversién, como pronostica Ja curva de demanda de inversién.o * Escaneado con CamScanner