Dr Zoran Grubišić

TROŠAK KAPITALA

13-1
 Dodata ekonomska vrednost

Pristup koji upoređuje računovodstvenu

profitabilnost sa troškom kapitala
Definicija
– ROA-K (Kapital investiran u firmu)
– K = Oportunitetni trošak kapitala
Povezuje računovodstvo sa prinosima koje
očekuju investitori

13-2
Tabela 13-14 Izveštaj o gotovinskim
tokovima rastućih industrija

13-3
Kvalitet profita i računovodstvene
prakse
Pokriće za gubitke povezane sa
nenaplaćenim kreditima (“otrovni” ili
“kontaminirani” krediti)
Vanredne stavke (pr: skok cena HOV)
Upravljanje rezervama (umanjuje profit)
Opcije na akcije (problem vrednovanja)
Priznavanje prihoda (vremenski period)
Vanbilansna aktiva i pasiva (uslovne
obaveze kao garanta)
13-4
 PREMIJA NA RIZIK
Hartije bez rizika (Risk-free securities) – neke
državne hartije (T-bills)
Sve ostale hartije imaju veći nivo rizika
Premija na rizik = Funkcija svih rizika
Postoji nekoliko izvora rizika:
1) Poslovni rizik – neizvesnost u pogledu
budućih priliva i prihoda povezani sa prirodom
poslovnih operacije kompanije
Manje izvesni prihodi – manje izvestan tok
sredstava prema investitorima – veći rizik
13-5
 PREMIJA NA RIZIK
2) Finansijski rizik – neizvesnost koja je
povezana sa metodima finansiranja kompanije
Viši nivo duga – viši rizik
3) Likvidnosni rizik – zavisi od sekundarnog
tržišta -
Niži nivo likvidnosti – veći rizik
4) Devizni (valutni) rizik – vazan za kompanije
koje imaju operacije na medjunarodnom tržištu
5) Rizik zemlje (country risk) – takodje poznat
i kao politički rizik – neizvesnost povezana sa
verovatnoćom dešavanja nepredvidjenih
dogadjaja u zemlji 13-6
 Zahtevana stopa prinosa

Trošak akcijskog kapitala

Trošak duga
Trošak kapitala

13-7
Zašto računamo zahtevane stope prinosa

Šta su to dobre investicije za akcionare

Uticaj finansijske politike na trošak kapitala
preduzeća
Procena vrednosti kapitala preduzeća

13-8
 Trošak akcijskog kapitala

Očekivani prinos = bezrizična stopa + beta

(premija rizika)
Modeli za procenu rizika i prinosa:
CAPM
APM
Multifaktorski modeli

13-9
 Bezrizična stopa prinosa

Nema rizika neispunjenja obaveze – Zero

risk default
Ne postoji neizvesnost u pogledu stopa
reinvestiranja
Vremenski horizont
Rizik vezan za zemlju
Izbor valute i realne stope prinosa

13-10
 Premija rizika

Istorijska premija
Implicirana premija – posmatranje tekućih
cena rizičnih instrumenata na tržištu
Kod istorijske premije pitanje vremenskog
horizonta i ocene (aritmetički i geometrijski
prosečni prinos)

13-11
 Implicirana premija akcijskog kapitala

Model diskontovanja dividendi

S&P 500 = 900
Očekivane dividende = 2% cena akcija –
dividendni prinos
Dugoročna stopa rasta zarada i dividendi = 7%
900=(0.02)*(900) / r-0.07
r=9%
Bezrizična stopa = 6% - premija za rizik = 3%

13-12
 Bete

Istorijske tržišne bete – Rj = a + bRm

Regresija prinosa na akcije (R) u odnosu
na tržišne prinose (Rm)
b – nagib linije regresije

13-13
 Bete

Fundamentalne bete
Vrste delatnosti kojima se kompanija bavi
Operativni leveridž
Finansijski leveridž

13-14
 Bete

Računovodstvene bete
Računovodstvene zarade, a ne cene po
kojima se trgovalo
Problemi računovodstva

13-15
Procena troška akcijskog kapitala

Očekivani prinos = bezrizična stopa + beta

* očekivana premija rizika
Bezrizična stopa predstavlja stopu prinosa
na dugoročne državne obeznice
Beta je istorijska, fundamentalna ili
računovodstvena
Premija rizika je ili istorijska ili implicirana
premija

13-16
 Trošak akcijskog kapitala

Rizik preduzeća čijim se akcijama javno

ne trguje
U slučaju preuzimanja od strane velekog
preduzeća – tržišna beta
Prilagoditi betu da odražava ukupni rizik

13-17
 Trošak duga - varijable

Tekući nivo kamatnih stopa

Rizik neispunjenja obaveza preduzeća
Poreska prednost vezana za zaduživanje
Rejting
Ako nema rejtinga procena nedavne
istorije pozajmljivanja ili sintetički rejting

13-18
 Trošak hibridnih HOV

Prioritetna akcija
trošak prioritetne akcije = prioritetna
dividenda po akciji / tržišna cena

Konvertibilna obveznica

13-19
Ponderi dužničkih i vlasničkih HOV

Prednosti pondera tržišne vrednosti –

HOV se emituju po tržišnoj vrednosti
Nedostaci – knjigovodstvena vrednost
pouzdanija, konzervativniji pristup za
ocenu zaduženosti
Ocena tržišnih vrednosti akcijskog kapitala
i duga

13-20