第九章 資本預算

姜堯民 博士著新陸書局
股份有公司 發行
第一節 何謂資本預算
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一、資本預算中需考量的的方案
▫ 重置計劃 (Replacement Projects)

▫ 工程規模 (Size of the Project)

▫ 成本刪減計劃 (Cost Reduction Projects)

▫ 擴建計劃 (Expansion Projects)

▫ 買或租 (Lease or Buy)

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二、資本預算步驟
▫ 確定投資年限 (Investment Horizon)

▫ 衡量原始投入成本 (Initial Cost)

▫ 估計現金流量 (Cash Flow)

▫ 風險分析 (Risk Analysis)

▫ 折現率 (Discount Rate)

▫ 計算現金流量的現值 (Present Value)

▫ 比較現值與成本
第二節 現金流量分析
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一、攸關現金流量的核心：增量現金流量
1.沉入成本 (Sunk Costs) 不該列為攸關的現金流量

2.機會成本 (Opportunity Costs) 應視為攸關現金流量

3.該投資方案對於其他部門產生的影響效果
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二、計算攸關現金流量
• 計算現金流量的第一步

• 決定折舊費用

• 投資專案的期末價值

• 製作專案計畫的「現金流量表」
現金流量 = 稅後淨利 + 折舊 – 資本支出
– 淨營運資金的變動
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第三節 回收期間法與折現回收期間法

• 資本預算決策準則

一、回收期間法 (the Payback Period)

▫ 如何應用回收期間法決定最適合投資的專案

▫ 優點與缺點

▫ 計算回收期間
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二、折現後回收期間法

(the Discounted Payback Period)

▫ 優點與缺點

▫ 計算折現後回收期間

▫ 折現後回收期間 ＝ 完全回收前的年數 ＋
尚未收回之投資餘額
回收年度現金流量現值
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第四節 平均會計報酬率法
一、平均會計報酬率法的特徵

平均淨收益
AAR = 平均帳面價值

二、平均會計報酬率法最大的問題
得出的數字取決於會計人員如何決定成本
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第五節 淨現值法
一、淨現值法的基本理論
▫ 淨現值法的優點

 承認貨幣的時間價值

 有累加性

 根據 NPV 的最大值做決策
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第五節 淨現值法
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一、淨現值法的基本理論
▫ 淨現值法的限制

 計畫中的現金流量都是預期未來會發生的，具不確
定性

 現金流量皆假設發生時點在期末

 需要一個適當的折現率，但這個利率的選取往往不
確定
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二、淨現值 (NPV) 的公式與計算

T
CFt
NPV    C0
t 1 (1  r )
t

• NPV 為淨現值
• CFt 是計畫期間內每一期的現金流量
• C0 是期初的投入成本
• r 是折現率
• T 為投資計畫的期間
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第五節 淨現值法
▫ 計算淨現值的概念用時間線來表示
0 1 2 ……. T

-Co CF1 CF2 CFT

CF1
(1  r )
CF2
(1  r ) 2

CFT
(1  r ) T
第五節 淨現值法
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三、淨現值與折現率之間的關係
淨現值 淨現值與折現率的關係

15
10
5
0
-5 0% 5% 10% 15% 20% 25%
折現率
-10

四、利用 NPV 在多個方案之間作選擇

五、互斥方案的選擇
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第六節 獲利能力指數法
一、如何使用獲利能力指數法
T
CFt

t 1 (1  r ) t

公式：
PI 
C0
評估的標準：如果 PI>1 則接受該計劃

如果 PI<1 則否決該計劃

二、獲利能力指數法（ PI ）與
淨現值法（ NPV ）的差異
第七節 內部報酬率法
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一、內部報酬法 (Internal Rate of Return)

的

理論基礎
定義：使計畫的預期現金流入現值和等於原始
投入成本現值的報酬率，即 NPV 等於零
時的折現率。
T
CFt
 (1  IRR)
t 1
t
 C0  0
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• 內部報酬率 (IRR) 就是「損益兩平 (Break-even) 」

的概念，一專案未來現金流量使用 IRR 折現，恰等
於原始投入的成本，專案剛好不賺也不賠。

CF1 CF2 CFn

CF0    ...  0
(1  IRR) 1
(1  IRR) 2
(1  IRR) n

n
CFt
 NPV   0
t  0 (1  IRR )
t
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第七節 內部報酬率法

二、內部報酬率法 (IRR) 的缺陷

▫ 有多重解

▫ 選擇互斥方案時會有矛盾產生

▫ 再投資率 (Reinvestment Rate) 的問題

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三、 IRR 在三種情境下的變化
▫ 投資方案（唯一解）

▫ 融資方案（唯一解）

▫ 專案期間內產生不規則的現金流量（多重解）
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第八節 修正後內部報酬率法
• MIRR 模式

▫ 定義
n

n
成本項 t  收入項 t (1  k ) n t


t  0 (1  k )
 t 0

(1  MIRR) n
t

TV
成本現值 
(1  MIRR) n
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• 修正後報酬率 (MIRR) 以時間線表示

1 2 3 … T

-C0 CF1 CF2 FT

CFT

CF2(1+k)T-2

CF2(1+k)T-1

PV( 成 TV
本)
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第九節 不同投資年限計畫比較
一、重置鏈法 (Replacement Chain
Approach)
▫ 將所有計畫的年期，重複到所有計畫年期的
最小公倍數
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第九節 不同投資年限計畫比較
二、約當年金法
(Equivalent Annual Annuity)
▫ 計算出一個每年相同金額的現金流量，其現
值剛好等於計畫的 NPV
T
CFt T
EAA
NPV    C0  
t 1 (1  r ) t
t 1 (1  r ) t
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第十節 買或租的決策
• 何謂租賃
▫ 租賃 (Lease) 是一種契約，在此契約約定下，出
租人給與承租人在某一期間內使用租賃資產的權
利
• 資賃的種類
1. 資本租賃
2. 營業租賃
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第十節 買或租的決策
• 使用租賃的好處
1. 理財之彈性，即可留存企業借款能力
2. 比較利益
3. 投資風險之降低

• 租或買的決策
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第十一節 通貨膨脹與資本預算
一、為何要調整通貨膨脹對資本預算結果的影響

二、兩種調整方法

▫ 調整實質現金流量為名目現金流量

名目現金流量 = 實質現金流量 × (1+ 通貨膨脹

率 )t

▫ 調整名目利率為實質利率 1  名目利率
1  實質利率 
1  通貨膨脹率
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第十二節 實質選擇權
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一、傳統資本預算的假設忽略了隱含的選擇權價值
擴張的 NPV = 靜態的 NPV + 選擇權價值
二、實務上投資方案的四種選擇權
1. 等待選擇權 (Options to Wait)
2. 放棄選擇權 (Abandon Options)

3. 成長選擇權 (Growth Options)

4. 轉換選擇權 (Switch Options)
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三、金融選擇權與實質選擇權的比較

股票選擇權 實質選擇權

股價 預期現金流量的現值

履約價 投資價值

到期期間 直至機會消失止

股價不確定性 計畫價值的不確定性

無風險利率 無風險利率