Chương 3: Các nguyên tắc định giá quyền

chọn

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 1

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Ký hiệu và thuật ngữ cơ bản

 S0 (giá cổ phiếu hiện tại)

 X (thực hiện)
 T (thời hạn = (số ngày đến khi đáo hạn)/365)
 r (lãi suất phi rủi ro)
 ST (giá cổ phiếu khi đáo hạn)
 C(S0,T,X), P(S0,T,X)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 2

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Ký hiệu và thuật ngữ cơ bản
 Tính lãi suất phi rủi ro (r)
 Ngày: 14/5. Quyền chon đáo hạn vào: 21/5
 Chiết khấu chào mua T-bill = 4.45, chào bán = 4.37
 Chiết khấu T-bill trung bình = (4.45+4.37)/2 = 4.41

 Giá T-bill = 100 - 4.41(7/360) = 99.91425

 Lợi suất (tỷ suất sinh lợi) T-bill = (100/99.91425)(365/7) -
1 = 0.0457
 4.57 % là lãi suất phi rủi ro cho quyền chọn đáo hạn
21/5

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 3

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Giá trị tối thiểu của quyền chọn mua
 C(S0,T,X) 0 (đối với bất kỳ quyền chọn nào)
 Đối với quyền chọn kiểu Mỹ:
 C (S ,T,X)  Max(0,S - X)
a 0 0

 Giá trị nội tại của quyền chọn mua: Max(0,S0 - X)

Chứng minh xem sách



 Giá trị thời gian của quyền chọn

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 4

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Giá trị tối đa của quyền chọn mua
 C(S0,T,X) S0

 Giá trị của quyền chọn mua khi đáo hạn

 C(ST,0,X) = Max(0,ST - X)
 Đối với cả quyền chọn mua kiểu Mỹ và Châu Âu
 See Figure 3.3

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 5

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Tác động của thời gian đáo hạn
 2 quyền chọn mua kiểu Mỹ chỉ khác nhau về thời hạn,
T1 và T2, T1 < T2.
 Ca(S0,T2,X)  Ca(S0,T1,X)
 Chứng minh xem sách

 Giá trị thời gian được tối đa khi trong trạng thái ATM
 Giá trị thời gian suy giảm khi càng đến thời điểm đáo
hạn
 Không chứng minh được cho quyền chọn mua kiểu
châu Âu

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 6

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Tác động của giá thực hiện
 Tác động đối với giá trị quyền chọn
 2 quyền chọn mua kiểu châu Âu chỉ khác nhau giá

thực hiện X1 và X2. Giá trị quyền chọn nào lớn hơn,
Ce(S0,T,X1) hay Ce(S0,T,X2)?
 Chứng minh xem Table 3.3.

• Ce(S0,T,X1)  Ce(S0,T,X2)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 7

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Tác động của giá thực hiện
 Giới hạn của khác biệt trong phí quyền chọn
 Xem Table 3.3. chúng ta có

• (X2 - X1)(1+r)-T  Ce(S0,T,X1) - Ce(S0,T,X2)

• X2 - X1 Ce(S0,T,X1) - Ce(S0,T,X2)
• X2 - X1 Ca(S0,T,X1) - Ca(S0,T,X2)
• Implications

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 8

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua
 Giới hạn dưới của quyền chọn mua kiểu châu Âu
 Xem Table 3.5.
 B tốt hơn A. Hàm ý rằng
 C (S ,T,X)  Max[0,S - X(1+r)-T]
e 0 0
 Đây là giới hạn dưới của quyền chọn kiểu châu âu

 Điểu chỉnh khi có cổ tức: trừ hiện giá cổ tức khỏi S0 để

được giá cổ phiếu điều chỉnh S0´
 Đối với quyền chọn mua tiền tệ,
 C (S ,T,X)  Max[0,S (1+)-T - X(1+r)-T]
e 0 0

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 9

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

 Quyền chọn mua kiểu Mỹ so với kiểu châu âu

 Ca(S0,T,X)  Ce(S0,T,X)
 Nhưng S0 - X(1+r)-T > S0 - X trước khi đáo hạn nên
 C (S ,T,X)  Max(0,S - X(1+r)-T)
a 0 0
 Nếu không có cổ tức, một quyền chọn mua kiểu Mỹ sẽ
không bao giờ được thực hiện sớm. Tốt hơn là bán
quyền chọn trên thị trường.

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 10

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn mua

 Việc thực hiện sớm quyền chọn mua kiểu mỹ đối với cổ
phiếu trả cổ tức
 Nếu cổ phiếu trả cổ tức, sẽ có khả năng quyền chọn
mua được thực hiện kế sát ngày không có cổ tức. (đối
với tiền tệ, lãi suất ngoại tệ có thể làm thực hiện sớm)
 Intuition
 Tác động của lãi suất
 Tác động của độ biến động

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 11

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán
 Giá trị tối thiểu của quyền chọn bán
 P(S0,T,X) 0 (for any put)
 Quyền chọn bán kiểu Mỹ:
 P (S ,T,X)  Max(0,X - S )
a 0 0

 Giá trị nội tại: Max(0,X - S0)

 Giá trị thời gian

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 12

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán
 Giá trị tối đa của quyền chọn bán
 Pe(S0,T,X)  X(1+r)-T
 Pa(S0,T,X)  X
 Giá trị của quyền chọn bán khi đáo hạn
 P(ST,0,X) = Max(0,X - ST)
 Xét cả kiểu Mỹ và châu âu
 See Figure 3.8

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 13

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

 Tác động của thời gian đáo hạn

 2 quyền chọn bán kiểu Mỹ chỉ khác nhau thời hạn, T1
và T2 , T1 < T2.
 Pa(S0,T2,X)  Pa(S0,T1,X)
 See Figure 3.9 and Table 3.7
 Không chứng minh được cho quyền chọn bán kiểu châu
âu

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 14

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán
 Tác động của giá thực hiện
 Đối với giá trị quyền chọn
 2 quyền chọn bán kiểu châu âu chỉ khác nhau X và
1
X2. giá trị nào lớn hơn, Pe(S0,T,X1) hay Pe(S0,T,X2)?
 Xem Table 3.8.

• Pe(S0,T,X2)  Pe(S0,T,X1)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 15

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

 Tác động của giá thực hiện

 Giới hạn đối với khác biệt của phí quyền chọn
 xem Table 3.8. ta có

• (X2 - X1)(1+r)-T  Pe(S0,T,X2) - Pe(S0,T,X1)

• X2 - X1 Pe(S0,T,X2) - Pe(S0,T,X1)
• X2 - X1 Pa(S0,T,X2) - Pa(S0,T,X1)
• Implications

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 16

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

 Giới hạn dưới của quyền chọn bán kiểu châu âu

 xem Table 3.10.
 A tốt hơn B, hàm ý rằng
 P (S ,T,X)  Max(0,X(1+r)-T - S )
e 0 0
 Đây là giới dưới của quyền chọn bán kiểu châu âu

 Điểu chỉnh cổ tức: trừ hiện giá cổ tức khỏi giá S để

được S´

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 17

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Các nguyên tắc định giá quyền chọn bán

 Quyền chọn bán kiểu mỹ so với kiểu châu âu

 Pa(S0,T,X)  Pe(S0,T,X)
 Thực hiện sớm quyền chọn bán kiểu mỹ
 Luôn có một mức giá thấp đủ để tạo ra sự tối ưu cho
việc thực hiện quyền chọn bán kiểu mỹ sớm.
 Cổ tức làm giảm khả năng thực hiện sớm của quyền
chọn bán.

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 18

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Ngang giá quyền chọn bán-quyền chọn mua

 Ngang giá quyền chọn

 Xem Table 3.11.
 Các danh mục có cùng kết quả khi đáo hạn. Vì vậy sẽ
có
 S + P (S ,T,X) = C (S ,T,X) + X(1+r)-T
0 e 0 e 0
 Đây là ngang giá quyền chọn bán-quyền chọn mua.

 It is important to see the alternative ways the

equation can be arranged and their interpretations.

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 19

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Principles of Put Option Pricing (continued)

 Put-Call parity for American options can be stated only

as inequalities: N
C a (S '0 , T, X)  X   D j (1  r)
t j

j1

 S0  Pa (S'0 , T, X)
 C a (S'0 , T, X)  X(1  r)  T

 See Table 3.12 for put-call parity for DCRB options

 See Figure 3.11 for linkages between underlying asset,
risk-free bond, call, and put through put-call parity.

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 20

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 Principles of Put Option Pricing (continued)

 The Effect of Interest Rates

 The Effect of Stock Volatility

Summary
See Table 3.13.

Appendix 3: The Dynamics of Option Boundary Conditions: A Learning Exercise

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 21

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 22

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide 5) (Return to text slide 7)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 23

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 24

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 25

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 26

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 27

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide 8) (Return to text slide 9)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 28

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 29

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 30

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 31

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 32

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 33

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide 13) (Return to text slide 15)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 34

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 35

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 36

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 37

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide 16) (Return to text slide 17)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 38

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 39

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 40

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 41

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 42

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 43

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 44

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.
 (Return to text slide)

Chance/Brooks An Introduction to Derivatives and Risk Management, 9th ed. Ch. 3: 45

© 2010 Cengage Learning. All Rights Reserved. May not be scanned, copied or duplicated, or posted to a publicly accessible website, in whole or in part.