ASIGNATURA

DISEÑO Y EVALUACION DE
PROYECTOS

MODULO II
EVALUACION ECONOMICA Y
FINANCIERA DE UN PROYECTO
PROFESOR: ALVARO MUÑOZ VILLALOBOS
NOVIEMBRE 2022
 EVALUACIÓN
ECONOMICA/FINANCIERA DEL
PROYECTO
• La forma correcta de abordar la evaluación
de proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.

• Se debe tener en cuenta, específicamente,

todos los ingresos y egresos que aparecen
en el proyecto de inversión.
• Se debe tener en cuenta el valor relativo del
dinero en el tiempo.

• Se debe en cuenta la tasa de interés de

equivalencia o de oportunidad, cuando se
comparan cantidades que aparecen en
momentos diferentes.
INDICES PARA MEDIR LA BONDAD FINANCIERA DE UN
PROYECTO DE INVERSIÓN

• EL VALOR PRESENTE NETO

• LA TASA INTERNA DE RETORNO

• EL COSTO ANUAL EQUIVALENTE

• LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
IV.- ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION
CRITERIOS PARA MEDIR LA CONVENIENCIA DE LOS
PROYECTOS

TASA DE DESCUENTO O COSTO DE CAPITAL:

DEBE CORRESPONDER A LA RENTABILIDAD EXIGIDA POR EL

INVERSIONISTA A LOS RECURSOS INVOLUCRADOS, PORQUE
RENUNCIA AL USO ALTERNATIVO DE ESOS FONDOS EN PROYECTOS
CON NIVELES DE RIESGO SIMILARES.

EN DEFINITIVA LA TASA DE DESCUENTO O COSTO DE CAPITAL DEBE

REFLEJAR EL COSTO DE OPORTUNIDAD DE LOS RECURSOS
INVERTIDOS EN UN PROYECTO.
CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS

1. VALOR ACTUAL NETO (VAN):

CORRESPONDE AL VALOR MONETARIO DE LA DIFERENCIA
ENTRE LOS FLUJOS DE INGRESOS Y EGRESOS DE CAJA,
RESTADA LA INVERSIÓN INICIAL, TODO DESCONTADO AL
MOMENTO DE INICIO DEL PROYECTO.

CORRESPONDE AL AUMENTO EN LA RIQUEZA DE LOS

INVERSIONISTAS, DESPUÉS DE RECUPERAR LOS RECURSOS
INVERTIDOS Y POR SOBRE LA RENTABILIDAD MÍNIMA EXIGIDA
A ESTOS FONDOS.
CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS

LA RENTABILIDAD MÍNIMA EXIGIDA A LA INVERSIÓN ESTÁ

IMPLÍCITA EN LA TASA DE DESCUENTO, LA QUE DEBE
REPRESENTAR LA TASA DE COSTO DE CAPITAL, O COSTO DE
OPORTUNIDAD, POR RENUNCIAR A LA RENTABILIDAD DE
ALTERNATIVAS DE IGUAL RIESGO.
EL VAN TAMBIÉN MUESTRA LA RENTABILIDAD DE LOS
RECURSOS NO RETIRADOS DEL PROYECTO.

MATEMÁTICAMENTE:

VAN = - I0 +  FNFt__
(1 + r)t
CRITERIOS PARA EVALUAR PROYECTOS

CASO EN QUE SE TIENEN TASAS DE DESCUENTO VARIABLES:

VAN = - I0 +  FNFj .
j k

 ( 1  i j ) nj
j1
 Valor Actual Neto (VAN)

VAN = Io + FF1 + FF2 +......+ FFn

------------- ----------- -----------
(1 + i) (1 + i)2 (1 + i)n
FFj es el flujo de fondos determinado para cada período e Io es
la inversión inicial.
Según este criterio, la inversión es conveniente si su VPN>0,
lo que significa que la suma de cobros actualizados supera a la
de pagos; siempre actualizando a la tasa de costo de capital i.
 Valor Actual Neto (VAN)
Ejemplo: Se conocen una serie de pagos y cobros que genera el
proyecto. Además se tienen datos de la inversión inicial necesaria. La
tasa de descuento o Tasa de Costo de Capital (TCC) es de 10% anual.

Año Inversión Cobros Pagos FF

0 500.000
1 600.000 250.000 350.000
2 700.000 300.000 400.000
 Valor Actual Neto (VAN)
Ejemplo:

VAN = - 500.000 + 350.000 + 400.000 148.760,33

--------------------- --------------------- =

(1 + 0,1) (1 + 0,1)2

En virtud del resultado obtenido, el proyecto propone un

beneficio neto valorado en el momento 0 que supera la
inversión en $ 148.760,33, con lo cual se entiende conveniente
su realización.
EJEMPLO 2:

SUPONGA UN PROYECTO CON UNA INVERSIÓN INICIAL DE

$ 12.000.000.
FLUJOS NETOS DE FONDOS POR:
-$ 2.000.000; $ 3.000.000; $ 5.000.000; $ 7.000.000 Y $ 9.000.000
EN LOS AÑOS 1, 2, 3, 4 Y 5 RESPECTIVAMENTE.
LA TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD ES DEL 8 % ANUAL.

VAN(8%)=-12.000.000 -2.000.000 + 3.000.000 + 5.000.000 + 7.000.000 +

9.000.000 1,08 1,082 1,083 1,084
1,085

VAN = $ 3.959.784
 EJEMPLO:

SALDO DE LA FLUJO NETO RENTABILIDAD RECUPERACIÓN

INVERSIÓN DE FONDOS DEL DE LA
INVERSIONISTA INVERSIÓN
12.000.000 -2000.000 960.000 -2.960.000
14.960.000 3.000.000 1.196.800 1.803.200
13.156.800 5.000.000 1.052.544 3.947.456
9.209.344 7.000.000 736.748 6.263.252
2.946.092 9.000.000 235.687 2.946.092
SOBRAN 5.818.221

$ 5.818.221 = $ 3.959.784
1,085
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

1. SE SUPONE QUE LOS FLUJOS NETOS DE FONDOS SON VALORES

CONOCIDOS DESDE EL MOMENTO INICIAL, ESTO SIGNIFICA QUE
SE IGNORA QUE LOS DIRECTIVOS PODRÍAN ALTERAR LOS
FLUJOS, AL ADAPTAR LA GESTIÓN DEL PROYECTO A LOS
ESCENARIOS IMPERANTES EN EL MERCADO DURANTE TODO EL
HORIZONTE DE EVALUACIÓN. ESTA FLEXIBILIDAD PODRÍA
CREAR VALOR PARA EL PROYECTO, PERO QUE EL MÉTODO DEL
VAN NO LO PUEDE CAPTURAR.
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

2. ACÁ EL VAN ESTÁ SUPONIENDO QUE LA TASA DE DESCUENTO,

COMO COSTO DE CAPITAL, ES CONOCIDA Y CONSTANTE PARA
TODO EL HORIZONTE DE EVALUACIÓN, DEPENDIENDO SÓLO DEL
RIESGO DEL PROYECTO, LO QUE SE TRADUCE EN UN RIESGO
CONSTANTE, LO QUE NO SIEMPRE SE CUMPLE, PUESTO QUE EL
RIESGO DEPENDE DE LA VIDA QUE LE QUEDE AL PROYECTO Y DE
SU RENTABILIDAD. LUEGO, EN REALIDAD, LA TASA DE
DESCUENTO DEBERÍA VARIAR CON EL TIEMPO Y ES INCIERTA.
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

3. SE SUPONE QUE SE REINVIERTEN EN EL PROYECTO TODOS LOS

BENEFICIOS PERIÓDICOS OBTENIDOS, LO CUAL NO

NECESARIAMENTE OCURRE EN LA REALIDAD.

 OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

4. SI EL VAN ES POSITIVO, VA A MOSTRAR CUÁNTO MÁS GANA EL

INVERSIONISTA POR SOBRE LO QUE DESEABA GANAR.
SI EL VAN ES CERO, ENTONCES EL INVERSIONISTA GANA SÓLO
LO QUE DESEABA GANAR.

SI EL VAN ES NEGATIVO, VA A MOSTRAR CUÁNTO LE FALTÓ AL

PROYECTO PARA QUE EL INVERSIONISTA GANARA LO QUE
DESEABA, NO NECESARIAMENTE SIGNIFICA PÉRDIDAS.
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

5. A MAYOR TASA DE COSTO DE CAPITAL, MENOR ES

EL VAN, CETERIS PARIBUS LAS DEMÁS VARIABLES.

VAN

r
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

6. A MAYOR INVERSIÓN INICIAL, MENOR ES EL

VAN, CETERIS PARIBUS LAS DEMÁS VARIABLES.

VAN

INVERSIÓN
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

7. A MAYORES FLUJO NETOS DE FONDOS, MAYOR ES

EL VAN, CETERIS PARIBUS LAS DEMÁS VARIABLES.

VAN

FNF
2. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR):

ÉSTA MIDE LA RENTABILIDAD COMO UN PORCENTAJE.

CORRESPONDE A AQUELLA TASA DE DESCUENTO, O
COSTO DE OPORTUNIDAD, QUE LOGRA QUE EL VAN DEL
PROYECTO SEA CERO, O QUE LA INVERSIÓN INICIAL SEA
EXACTAMENTE IGUAL AL VALOR ACTUAL DEL FLUJO NETO
DE FONDOS.

0 = - I0 +  FNFt_ I0 =  FNFt
(1+r)t (1+TIR)t
También la TIR de una inversión es aquella para la cual el
VPN de la misma se hace cero, o sea es aquella tasa para la
cual se igualan el valor presente de los cobros con el valor
presente de los pagos. Es la tasa que refleja la rentabilidad
promedio de la inversión.

0 = Io + FF1 + FF2 +......+ FFn

------------- ----------- -----------
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n

r - TIR
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
De acuerdo a este criterio, si:
–r>i Conviene Invertir

–r=i Es indiferente

– r <i No conviene invertir.

 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ejemplo:

0 = - 500.000 + 350.000 + 400.000

----------------- --------------------- = 19%

(1 + r) (1 + r)2

Como la TIR es mayor que la Tasa de Costo de Capital (TCC)

utilizada, entonces la inversión es conveniente.
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DE LA TIR

1.- POR LO GENERAL LA TIR Y EL VAN CONDUCEN A LA

MISMA DECISIÓN:
SI EL VAN ES POSITIVO, LA TIR ES MAYOR QUE LA
TASA COSTO DE OPORTUNIDAD, Y SE ACEPTAN LOS
PROYECTOS.
SI EL VAN ES CERO, LA TIR ES EXACTAMENTE IGUAL
A LA TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD Y SE
REALIZA EL PROYECTO, PORQUE EL INVERSIONISTA
GANA JUSTO LO QUE DESEABA GANAR CON SUS
RECURSOS.
SI EL VAN ES NEGATIVO, LA TIR ES MENOR QUE LA
TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD EXIGIDA POR EL
INVERSIONISTA, POR LO TANTO NO GANA TODO LO
QUE DESEABA OBTENER, LO QUE CONDUCE A NO
REALIZAR EL PROYECTO.
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DE LA TIR

2.- LA TIR NO ES RECOMENDABLE PARA COMPARAR PROYECTOS,

POR CUANTO UNA TIR MAYOR NO NECESARIAMENTE ES MEJOR
QUE UNA TIR MENOR, POR CUANTO LA CONVENIENCIA SE MIDE
EN FUNCIÓN DE LA INVERSIÓN NECESARIA.

UNA MISMA TIR PUEDE ESTAR ASOCIADA A DIFERENTES

NIVELES DE VAN, DEPENDIENDO DE LAS TASAS DE
DESCUENTO.
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DE LA TIR

VAN GRAFICAMENTE

TIR

r
 OBSERVACIONES AL MÉTODO DE LA TIR

3.- UN PROYECTO PUEDE TENER TANTAS TIR, COMO CAMBIOS DE

SIGNOS SE OBSERVEN EN LOS FLUJOS NETOS DE FONDOS EN
LOS DIVERSOS MOMENTOS.

VAN

r
3. PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (PRI) O
PAYBACK:

ESTE CRITERIO CALCULA LA CANTIDAD DE PERÍODOS QUE

DEBIERA OPERAR EL PROYECTO PARA QUE LOS FLUJOS
CUBRAN LA INVERSIÓN, INCLUÍDO EL COSTO DE
OPORTUNIDAD INVOLUCRADO.
LUEGO EL PRI DEBE COMPARARSE CON EL PERÍODO
ESTIMADO COMO RAZONABLE POR PARTE DEL
INVERSIONISTA.
EL PRINCIPAL INCONVENIENTE DE ESTE CRITERIO ES QUE NO
CONSIDERA LOS POTENCIALES BENEFICIOS QUE LOS
PROYECTOS PODRÍAN GENERAR DESPUÉS DE HABER
ALCANZADO EL PERÍODO DE RECUPERACIÓN. POR LO TANTO
SE PRIVILEGIAN ELEMENTOS DE LIQUIDEZ, POR SOBRE LOS
ELEMENTOS DE RENTABILIDAD.
3. PERÍODO DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN (PRI) O
PAYBACK:

SUPONGA LOS SIGUIENTES FLUJOS DE FONDOS, CON UNA

TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD DEL 12 %:
SALDO DE FLUJO RENTABILID RECUPERAC
LA NE T O DE L DE LA
INVERSIÓN DE FONDOS INVERSIONIS INVERSIÓN
1 15.000 3.000 1.800 1.200
(15000x0,12) (3000-1800)

2 13.800 6.000 1.656 4.344

(15000-1200) (13800x0,12) (6000-1656)

3 9.456 6.000 1.135 4.865

4 4.591 8.000 3.409 4.591
5 8.000 8.000
6 6.000 6.000
 4.   RAZÓN BENEFICIO – COSTO:

  ESTE RATIO COMPARA EL VALOR ACTUAL DE LOS

BENEFICIOS CON EL VALOR ACTUAL DE LOS EGRESOS Y
LA INVERSIÓN, POR LO TANTO TIENE LOS MISMOS
ACIERTOS Y DEFECTOS QUE EL VAN.

RAZÓN BENEFICIO – COSTOS = VAB___

VAC + I0

 SI LA RAZÓN ES  1  EL VAN  0.

SE ACEPTA EL PROYECTO.
 SI LA RAZÓN ES < 1  EL VAN < 0.
SE RECHAZA EL PROYECTO.
5. INDICE DE RENTABILIDAD (IVAN):

ESTE CRITERIO RESULTA ÚTIL CUANDO SE TIENEN

RESTRICCIONES DE CAPITAL, POR LO TANTO SE DEBE
EFECTUAR UN RANKING CON LOS PROYECTOS, PORQUE LOS
CRITERIOS DEL VAN Y LA TIR NO SON SUFICIENTES.
SE SUPONE QUE LA EMPRESA BUSCA MAXIMIZAR LA
RENTABILIDAD DE LOS RECURSOS RESTRINGIDOS CON QUE
CUENTA.
VAN
IVAN =
INVERSIÓN INICIAL

POR LO TANTO, CON ESTE CRITERIO, DEBERÍAN REALIZARSE

TODOS AQUELLOS PROYECTOS QUE TENGAN EL MAYOR IVAN,
HASTA ACABAR LOS RECURSOS DISPONIBLES PARA INVERTIR.
6. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

TAMBIÉN SE CONOCE COMO “PROMEDIO FINANCIERO”, O COMO “COSTO

ANUAL EQUIVALENTE”.
ESTE CRITERIO SE UTILIZA PRINCIPALMENTE PARA COMPARAR
PROYECTOS CON VIDAS ÚTILES DIFERENTES, Y EL MÍNIMO COMÚN
DENOMINADOR DE LAS EXTENSIONES RESULTA SER MUY GRANDE PARA
HACER PROYECCIONES RAZONABLES, POR EJEMPLO, PROYECTOS CON 5 Y
7 AÑOS DE DURACIÓN, EL MCD ES DE 35 AÑOS.
EL CAUE PUEDE SER UTILIZADO PARA CUALQUIER FRECUENCIA DE
TIEMPO, NO NECESARIAMENTE ANUAL.
EL CAUE PUEDE UTILIZARSE TANTO PARA BENEFICIOS, COMO FLUJOS
NETOS, NO SOLAMENTE COSTOS.
6. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

DEFINICIÓN:
DADA UNA ESTRUCTURA DE FLUJOS NETOS DE CAJA, DURANTE “n”
PERÍODOS DE TIEMPO, QUE SE EVALÚA CON UNA TASA DE DESCUENTO
RELEVANTE “r”, SE DENOMINA CAUE A UN FLUJO CONSTANTE POR
PERÍODO QUE RESULTA SER EQUIVALENTE A LA ESTRUCTURA ORIGINAL.
PARA ESTO, PRIMERO SE CALCULA EL VAN DEL PROYECTO, O EL VALOR
FUTURO AL FINAL DEL HORIZONTE DE EVALUACIÓN, LUEGO, UTILIZANDO
UNA ANUALIDAD VENCIDA, DE “n” PAGOS CONSTANTES DE VALOR “R”,
CON UNA TASA DE INTERÉS “r”.
6. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

DADO QUE, EL VALOR ACTUAL DE UNA ANUALIDAD VENCIDA, A PLAZO

FIJO ES:

VA = R [1 - (1 + r)-n ]
r
ENTONCES “R” REPRESENTA EL VALOR DEL COSTO
ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE:

CAUE = VAN r
[1 - (1 + r)-n ]
6. COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)

EJEPLO:
SUPONGA UN PROYECTO CON UNA INVERSIÓN INICIAL DE
$ 12.000.000.
FLUJOS NETOS DE FONDOS POR:
-$ 2.000.000; $ 3.000.000; $ 5.000.000; $ 7.000.000 Y $ 9.000.000
EN LOS AÑOS 1, 2, 3, 4 Y 5 RESPECTIVAMENTE.
LA TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD ES DEL 8 % ANUAL.
VAN(8%)=-12.000.000 -2.000.000 + 3.000.000 + 5.000.000 + 7.000.000 +
9.000.000 1,08 1,08 2 1,083
1,084 1,085
VAN = $ 3.959.784
CAUE = $ 991.753
10.000.000 9.000.000
7.000.000
5.000.000
5.000.000 3.000.000

0
-2.000.000

-5.000.000

-10.000.000
-12.000.000
-15.000.000
0 1 2 3 4 5
1.200.000
991.753 991.753 991.753 991.753 991.753
1.000.000

800.000

600.000

400.000

200.000

0
0 1 2 3 4 5