Rosyeni Rasyid

What is Dividend

 The term “dividend” refer to that part of divisibles profits among
its shareholders. In other word, dividend is that portion of
company’s profit which is distributed among its shareholders as
a percentage of par value of share or at a fixed rate per share
according to the decision of its board of directors
 What is dividend policy

 It’s the decision to pay out earnings versus retaining and
reinvesting them. Includes these elements:
1. High or low payout?
2. Stable or irregular dividends?
3. How frequent?
4. Do we announce the policy?
 Kebijakan Dividen

 Kebijakan dividen berhubungan dengan penentuan Dividen
Payout Ratio,yaitu besarnya persentase laba bersih setelah
pajak yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen
 permasalahan dalam kebijakan dividen adalah apakah kebijakan
dividen dapat mempengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar
saham
 Dividend Payments

Cash Dividend - Payment of cash by the firm to its
shareholders
Stock Dividend - Distribution of additional shares to a
firm’s stockholders.
Stock Splits - Issue of additional shares to firm’s
stockholders
Stock Repurchase - Firm buys back stock from its
shareholders
Procedure for Cash Dividend Payment

25 Oct. 2 Nov. 6 Nov. 7 Dec.

… 
Declaration Ex- Record Payment
Date dividend Date Date
Date

Declaration Date: Board declares the dividend and it becomes

a liability of the firm
Ex-Dividend Date: Occurs two business days before date of
record
Record Date: Holders of record are determined and they will
receive the dividend payment

 Factors Influence Dividend Policy
 Liquidity
 Investment opportunities
 Access to Finance

 Flotation Costs
 Corporate Control
 Investor preferences
 Restrictive covenants
 Taxes
 Dividend Stability
 Do investors prefer high or low dividend payouts

Three theories of dividend policy:
* Dividend irrelevance: investors don’t
care about payout
* Bird-in the hand: investors prefer a high
payout
* Tax preference : investors prefer a low
payout
 Dividend Irrelevance
Theory

Investors are indifferent between dividends and
retention-generated capital gains. If they want cash,
they can sell stock. If they don’t want cash, they can
use dividends to buy stock.
Modigliani-Miller support irrelevance.
Implies payout policy has no effect on stock value or
the required return on stock.
Theory is based on unrealistic assumptions (no taxes or
brokerage costs).

10
 Homemade Dividends
Bianchi Inc. is a $42 stock
about to pay a $2 cash dividend.
Bob Investor owns 80 shares and prefers a $3 dividend.
Bob’s homemade dividend strategy:
 Sell 2 shares ex-dividend

homemade dividends $3 Dividend

Cash from dividend $160 $240
Cash from selling stock $80 $0
Total Cash $240 $240
Value of Stock Holdings $40 × 78 = $39 × 80 =
$3,120 $3,120
 Dividend Policy is Irrelevant

In the above example, Bob Investor began with a total
wealth of $3,360:
$42
$3,360  80 shares 
share
 After a $3 dividend, his total wealth is still $3,360:
$39
$3,360  80 shares   $240
share
 After a $2 dividend and sale of 2 ex-dividend shares, his total
wealth is still $3,360:
$40
$3,360  78 shares   $160  $80
share
Dividend Preference (Bird-
in-the-Hand) Theory

Investors might think dividends (i.e., the-bird-in-the-
hand) are less risky than potential future capital gains.
Also, high payouts help reduce agency costs by
depriving managers of cash to waste and causing
managers to have more scrutiny by going to the
external capital markets more often.
Therefore, investors would value high payout firms
more highly and would require a lower return to induce
them to buy its stock.

13
 Tax Effect Theory

 Low payouts mean higher capital gains. Capital gains taxes are
deferred until they are realized, so they are taxed at a lower
effective rate than dividends.
 This could cause investors to require a higher pre-tax return to
induce them to buy a high payout stock, which would result in a
lower stock price.

14
Which theory is most correct?

Some research suggests that high payout companies
have higher required returns on stock, supporting the
tax effect hypothesis.
But other research using an international sample shows
that in countries with poor investor protection (where
agency costs are most severe), high payout companies
are valued more highly than low payout companies.
Empirical testing has produced mixed results.

15
 Dividends and Signals
 Asymmetric information – managers have more information about the

health of the company than investors
 Changes in dividends convey information
 Dividend increases
 Management believes it can be sustained
 Expectation of higher future dividends, increasing present value
 Signal of a healthy, growing firm
 Dividend decreases
 Management believes it can no longer sustain the current level of
dividends
 Expectation of lower dividends indefinitely; decreasing present value
 Signal of a firm that is having financial difficulties

18-16
 Clientele Effect

 Some investors prefer low dividend payouts and will buy
stock in those companies that offer low dividend payouts
 Some investors prefer high dividend payouts and will buy
stock in those companies that offer high dividend payouts
 Clientele theory mrp teori dividen berdasarkan kelas
investor. Individual vs institutional. Yg individual juga
berbeda umur dan golongan kelasnya.
 Investor lanjut usia & penghasilannya tergantung dividen
akan menyukai dividen payout yang tinggi
18-17
 Dividend Policy in
Practice

 Residual dividend policy
 Constant growth dividend policy – dividends increased at a
constant rate each year
 Constant payout ratio – pay a constant percent of earnings each
year
 Compromise dividend policy
 Example – Residual
Dividend
 Policy
Given
 Need $5 million for new investments
 Target capital structure: D/E = 2/3
 Net Income = $4 million
Finding dividend
 40% financed with debt (2 million)
 60% financed with equity (3 million)
 NI – equity financing = $1 million, paid out as dividends
 Constant Growth Dividend
policy

 PT.Wixa tahun lalu memperoleh laba bersih $240,000 dan telah
membagikan dividen $80,000. Dividen tersebut telah tumbuh dengan
tingkat pertumbuhan 6% per tahun selama 5 tahun. Tahun ini
perusahaan memperoleh laba $320,000. Kesempatan investasi yang
layak saat ini membutuhkan dana $300,000. Hitunglah dividen yang
dibayarkan bila perusahaan menggunakan kebijakan:
 A. Dividend Payout Ratio yang konstan
 B. Pertumbuhan dividen yang stabil
 C. Residual dividend bila dipertahankan rasio debt to
total asset 40%
 Compromise Dividend Policy

 Goals, ranked in order of importance
 Avoid cutting back on positive NPV projects to pay a dividend
 Avoid dividend cuts
 Avoid the need to sell equity
 Maintain a target debt/equity ratio
 Maintain a target dividend payout ratio
 Companies want to accept positive NPV projects, while avoiding
negative signals
 Stock Dividend dan Stock Split


 Dividen saham adalah dividen yang dibayarkan dalam bentuk
tambahan lembar saham.
 Stock split akan meningkatkan jumlah lembar saham yang
beredar,dan biasanya akan menurunkan harga saham secara
proporsional dengan peningkatan jumlah lembar saham
 Konsekuensi dari dividen saham dan stock split adalah
bertambahnya jumlah saham yang beredar. Tetapi, karena tidak
ada nilai tambah (secara ekonomis), maka harga saham per-
lembar menjadi lebih kecil. Total efek dari dividen saham dan
stock split tidak ada, dengan kata lain, nilai total perusahaan
(saham) akan sama.
 Contoh:
Kingon Company memiliki perkiraan Ekuitas pemegang saham sbb:
Saham biasa (nominal$8, 250.000lbr) $2.000.000
Agio saham 1.600.000
Laba ditahan 8.400.000
Total Ekuitas penanaman saham 12.000.000
Harga saham saat ini adalah $60 per lembar saham
a. Apa yang terjadi terhadap perkiraan di atas dan jumlah lembar saham beredar
jika:
- Dibagikan dividen saham 10%
- Dilakukan stock splits 1 menjadi 2
- Dilakukan reverse splits 2 menjadi 1
b. Jika tidak terdapat pengaruh informasi, berapa harga saham setelah stock
dividen?. Dan Apa yang terjadi pada harga saham jika terdapat pengaruh
informasi?
 Stock Dividend Stock Splits Reverse Splits
Saham biasa $2.200.000 $2.000.000 $2.000.000
Agio saham 2.900.000 1.600.000 1.600.000
Laba ditahan 6.900.000 8.400.000 8.400.000
Total Ekuitas 12.000.000 12.000.000 12.000.000

Jumlah lbr saham 275.000 lbr 500.000 lbr 125.000

b. Nilai perusahaan sebelum stock dividen: 250.000 lbrx$60 = $15.000.000

Tanpa perubahan pada nilai perusahaan, Harga pasar saham setelah
Stock dividen = $15.000.000/275.000= $54,55
c. Apabila terdapat pengaruh informasi, nilai perusahaan akan meningkat,
dan harga pasar saham akan meningkat
 Pembelian Saham Kembali (Stock
Repurchases)


Alternatif dari pembayaran dividen kas, perusahaan bisa
melakukan pembelian saham kembali. Pembelian saham
perusahaan yang beredar tersebut bisa dilakukan melalui
pasar sekunder Bursa Efek. Saham yang dibeli tersebut
masuk dalam rekening treasury stock. Secara teoritis, nilai
perusahaan sebelum dan sesudah pembelian saham
kembali akan sama.
Misalkan PT.A memiliki laba dan harga pasar saham sbb
Laba setelah pajak Rp 40.000.000
Jumlah saham beredar 500.000 lembar
EPS Rp 80
Harga pasar saham Rp 960
P/E ratio 12x

Misalkan PT.A akan membagikan keuntungan Rp 20 juta, sebagai pembayaran

dividen atau pembelian kembali saham.
Apabila dibayarkan sebagai dividen, maka DPS = Rp 40.
Kalau pembelian kembali saham, maka harga saham dibeli dengan harga Rp 1.000.
sehingga jumlah lembar saham yang dapat dibeli adalah sebanyak 20.000 lembar,
sehingga jumlah lembar saham yang beredar tinggal 480.000 lembar. Jadi EPS
menjadi Rp 83,33. Jika P/E tetap 12 kali, maka harga pasar saham tetap Rp 1000.
Jadi yang diterima oleh investor baik dengan pembagian dividen maupun pembelian
kembali saham tetap Rp40
 Kasus : Apakah perlu meributkan Sesuatu Yang Tidak Ada
 Saat itu akhir kuartal IV. Laporan keuangan yang telah disiapkan pada akhir kuartal IV telah
dikirim ke direktur the New WaveCorporation (lihat Tabel 2 dan Tabel 3). Pendapatan
perusahaan telah melebihi 20 percent dari pendapatan kuartal yang lalu. Penjualan tahunan


juga kira-kira 15% lebih tinggi, dan angka laba bersih untuk tahun tersebut meningkat lebih
dari 25%. Program restrukturisasi dan pemotongan biaya tampaknya berhasil. Hal ini
membuat atmosfer di kantor pusat sangat optimis dan penuh keyakinan.Kinerja tahun ini
mengakhiri mengakhiri tahun-tahun kerugian yang panjang. Pertanyaan besar yang ada di
benak setiap orang adalah” kapan mereka akan membayar dividen? Hal ini menjadi topik
utama diskusi pada rapat dewan direksi hari itu.
 Edwin Resewood,seorang pensiun biokimia,mendirikan The New Wave Corporation,sekitar
12 tahun yang lalu, dengan uang tabungan sebesar $500.000 dan sisanya dipinjam dari
bank lokal. Edwin memulai produksi berbagai krim ,pewarna rambut, dan krimwajah yang
dipatenkan. Awalnya bisnis berjalan lambat dan perusahaan memerlukan waktu hampir tiga
tahunsebelum memperoleh laba pertamanya.Setelah melakukan beberapaperjanjian dengan
klien luar negeri ,New Wave mulai berjalandengan baik. Penjualan mulai meningkat dan
perusahaan memindahkan kantor pusatnya ka Dallas, Texas,setelah menerbitkan 1.000.000
saham dalam penawaran saham perdananya. Meskipun perusahaan menghasilkan laba
yang bagus selama empat tahun berikutnya,dewan komisaris telah memutuskan untuk
mempertahankan seluruh labanya dan menginvestasikan kembali ke bisnisnya
 Hal itu terjadi selama beberapa tahun,namun kemudian terjadi penurunan seiiring denagan
memburuknya perekonomian serta pengeluaran yang berlebihan.Tahun-tahun laba pun

berakhir.Untungnya perusahaan tidak memiliki utang besar dan mampu bertahan saat-saat
sulit seperti itu.Selama periode menurun tersebut harga saham anjlok dari titik tertinggi $25
ke titik terendah sebesar $2. Saat ini saham perusahaan diperdagangkan pada harga $8 per
lembar dengan P/E rasio sebesar 8,33
 Ketika direksi berkumpul untuk rapat, Ed,presiden dan direktur utama menyadari bahwa ini
akan menjadi rapat yang menarik karena adanya latar belakang,karakter,dan keyakinan
yang sangat berbeda diantara para direktur.Tidak lama setelah menyelesaikan kata
pengantar dan mempersilakan pertanyaan yang terkait dengan isu kebijakan dividen,
Joe Smoelinski, mengangkat tangannya “ Mengapa memperbaiki apa yang tidak rusak? Ia
berkata dengan gaya yang selalu bercanda. “menurut ku kita harus tetap mempertahankan
seluruh laba dan menggunakan uang tersebut untuk investasi dimasa mendatang. Akan
sangat ceroboh bagi kita jika membayar dividen padahal perlu mencari dana sebesar
$1.000.000 untuk proyek perluasan yang telah kita sepakati bulan lalu.Mengapa harus
mengeluarkan uang untuk penerbitan saham (flotation cost) Disamping itu,bukankah harga
saham hampir selalu jatuh setelah membayar dividen?
 Tidak lama kemudian,Jim Baker mengangkat tangannya,”Menurut saya kita pinjam saja dari
pemegang saham.Mereka telah menunggu dividen terlalu lama .Menurut saya kita harus
mengidentifikasi kelompokpemegang saham yang ada dan mengambil keputusan
berdasarkan apa yang disukai pemegang saham mayoritas” (lihat Tabel 1untuk informasi


kepemilikan saham)
 Janet Long,yang bergelar sarjana di bidang keuangan dari salah satu universitas terkenal
dan pernah belajar tentang proposisi Modigliani dan Miller (M&M) tentang ketidak relevanan
dividen (dividend irelevant) tidak dapat menahan diri lagi. “Bapak-bapak,katanya ,Buat apa
kita meributkan sesuatu yang tidak ada? Menurut ku kita membuang-buang waktu tentang
apakah dividen dibayar atau tidak.Menurut saya apapun yang kita lakukan tidak masalah
selama berkaitan dengan harga saham.Pemegang saham yang tidak suka dengan kebijakan
dividenkita dapat menciptakandividen buatan ( homemade dividen) mereka sendiri.Menurut
saya kita perlu beralih ke isu-isu yang lebih penting,seperti yang akan kita lakukan untuk
rapat umum tahun yang akan datang.
 Bob menimpali,”menurut saya kita harus menggunakan pendekatan dividen residual”Dengan
cara itu kita dapat membuat pemegang saham tetap senang dan mempertahankan target
struktur modal. Aku cendrung setuju dengan Jim.Pemegang saham mengharapkan dividen
dan jika tidak memberikannya,dapat membahayakan harga saham.Tetapi kita harus mampu
untuk mempertahankan berapapun rasio pembayaran dividen,karena jika tidak,pukulan dari
informasi negatif bisa menghancurkan kita.
 Edwin tetap diam selama diskusi,akhirnya angkat bicara, saya punya saran yang agak
berbeda,katanya “ Mengapa kita tidak menghitung dengan teliti seberapa besar kemampuan
untuk membayar dividen setelah memperhitungkan kebutuhan investasi yang harus segera
dilakukan dan target struktur modal,kemudian membeli kembali saham pada harga pasar


menggunakan dana yang tersisa. Cara itu akan mengurangi biaya pajak bagi pemegang
saham yang kaya dan juga tidak memperburuk EPS kita. Bagaimana menurut anda semua?
Para direktur tidak mempertimbangkan pilihan ini dan menjadi bingung.” mari kita pelajari
kembali angka-angkanya,” kata Edwin,yang ingin memecah keheningan.”Kita akan bahas
hal ini besok
TABEL1
Kelompok Investor Jumlah pemegang Saham yang %total saham
saham dimiliki yang dimiliki

Dana pensiun 20 240.000 24%

Perusahaan asuransi 10 60.000 6%
Reksadana 50 130.000 13%
Individu 10.000 570.000 57%
10.080 1.000.000 100%
 Tabel2 Tabel 3
Neraca LaporanLaba-Rugi
Kas $250.000 Utang Usaha $300.000 Penjualan $20.000.000
Piutang Usaha 450.000 Akrual 250.000 HPP 14.400.000
Persediaan
Total A.L
675.000
1.375.000 
Pajak tangguhan
Total Utang lancar
Utang Jgk Pjg
100.000
650.000
3.350.000
Laba kotor
Biaya tunai
Depresiasi
5.600.000
3.365.000
300.000
Aktiva 8.000.000 Total Utang 4.000.000 EBIT 1.935.000
tetap(net 625.000 Bunga 335.000
Aktiva tidak SahamBiasa : EBT 1.600.000
berwujud Nilai nominal 2.000.000 Pajak 640.000
$10.000.000 Modal disetor 3.000.000 EAT 960.000
Total Aktiva Laba ditahan 1.000.000
Total Ekuitas 6.000.000

Tot.Utang+Ekuita 10.000.000
s
Pertanyaan:
1. Berikan komentar atas saran Joe agar perusahaan tidak membayar dividen.Apa saja
keuntungan dan kerugian dari kebijakan seperti tersebut?
2. Secara kritis berikan evaluasi atas argumen Jim Baker bahwa pemegang saham sedang
mengharapkan dividen dan jika tidak dibayar harga saham akan turun.Apakah argumen
mendasar?jelaskan
 Pertanyaan:
3. Apa yang dimaksud Janet Long pada saat ia berkata,”Pemegang saham yang tidak suka
dengan kebijakan dividen kita akan menciptakan dividen buatan (homemade dividends) ?
Bagaimana seseorang bisa membuat homemade dividends ? Anggaplah Anda seorang


pemegang saham yang memiliki 1.000 lembar saham dan berharap perusahaan membayar
sedikitnya $0,25 perlembar saham.Jika perusahaan memutuskan untuk menahan seluruh
labanya,bagaimana Anda bisa menciptakan homemade dividens?
4. Bagaimana kebijakan dividen residual berjalan ? Berdasarkan kebijakan residual dividen
berapa dividen per lembar saham yang dapat dibayar perusahaan ? Asumsikan bahwa
obligasi perusahaan diperdagangkan pada nilai nominalnya
5. Secara kritis berikan evaluasi atas saran Ed,yaitu mengikuti kebijakan residual dividend
bersamaan dengan pembelian kembali saham seharga $8 perlembar. Apa saja keuntungan
dan kerugian dari penggunaan pilihan pembelian kembali saham dibandingkan dengan
dividen kas untuk mendistribusikan imbal hasil ke pemegang saham?
6. . Berikan komentar terhadap perdebatan kebijakan dividen di New Wave Corporation.Menurut
pendapat Anda,apakah mereka harusmembayar dividen,mengapa ya atau mengapa tidak?
Jika mereka memutuskan untuk membayar dividen,apa jenis kebijakan dividen yang harus
mereka pilih?jelaskan