Professional Documents
Culture Documents
Goal ที่สูงที่สุดของ Firm คือ Maximize Shareholder's Wealth หรือ Maximize Stock Price หรือ
Maximize Value of the Firm ซึ่งทั้ง 3 อย่ำงนี้เหมือนกัน ด้วยเหตุผลดังต่อไปนี้
1. Maximize Shareholder's Wealth คือกำร Maximize Stock Price เพรำะว่ำ Shareholder's Wealth
ขึ้นอยู่กับ Return ในรูปของเงินปันผลและกำำไรจำกกำรขำยหุ้น (Capital Gain)
ซึ่งกำำไรจำกกำรขำยหุ้นจำกได้มำกหรือน้อยขึ้นอยู่กับ Stock Price
(ถ้ำขำยได้รำคำสูงก็จะได้กำำไรจำกกำรขำยหุ้นมำกด้วย) สำำหรับเงินปันผล Firm ที่ไม่จ่ำยเงินปันผล Wealth
ของผู้ถือหุ้นจะเก็บไว้ใน Stock Price (ตรงนี้อำจำรย์กำำลังจะบอกว่ำ เงินปันผลก็คือ Stock Price นั่นเอง
โดยแตกออกมำจ่ำยให้ผู้ถือหุ้นเป็นเงินสด บริษัทที่จ่ำยเงินปันผลจะทำำให้ Stock Price
ลดลงเท่ำกับเงินปันผลที่จ่ำยออกไป ซึ่งสรุปได้ว่ำ กำรจ่ำยเงินปันผลเป็นกำร Split Shareholder's Wealth จำก St
ock Price ไปอยู่ในรูปของเงินสดปันผลเท่ำนั้น) ดังนั้นจึงสรุปว่ำ กำร Maximize Shareholder's Wealth คือกำร
Maximize Stock
Price ก็ได้
2. กำร Maximize Value of the Firm เป็นกำร Maximize Stock Price ด้วยเพรำะว่ำ จำก Value of the
Firm (Vf) ถ้ำเรำเอำ Value of the Debt (Vd) ไปหักออก จะเป็นส่วนแบ่งของผู้ถือหุ้นหรือที่เรียกว่ำ Value of Eq
uity (Ve) และจำก Value of Equity ถ้ำนำำมำหำรด้วยจำำนวนหุ้น นั่นคือ Stock Price เพรำะฉะนั้นกำร Maximi
ze Value of the Firm คือกำร Maximize Stock Price เพรำะว่ำถ้ำกำำหนดให้ Value of Debt คงที่ ยิ่ง Value
of the Firm สูง ก็จะทำำให้ Value of Equity สูงขึ้นด้วย และทำำให้ Stock Price สูงขึ้นตำมไปด้วย
ดังนั้นจึงสรุปได้ว่ำ กำร Maximize Value of the Firm คือกำร Maximize Stock Price นั่นเอง
(ข้อสอบ 1 ข้อ)
จำก Goal of Firm คือกำร Maximize Shareholder's Wealth / Maximize Value of Firm และ Maximize
Stock Price ซึงกิจกำรจะ Maximize Stock Price ได้ก็จะต้อง Maximize Cash Flow ซึ่งตำม Sense
ของคนส่วนใหญ่มักจะเข้ำใจกันว่ำ กำร Maximize Stock Price คือกำร Maximize Profit ซึ่งเป็นกำรเข้ำใจผิด
ู ต้องคือ ต้อง Maximize Cash Flow เพรำะว่ำ Profit เป็นเพียงตัวเลขทำงบัญชี (Accounting Profit)
ที่ถก
จำกงบกำำไรขำดทุน ซึ่งใช้เกณฑ์คงค้ำงในกำรบันทึกบัญชี ดังนั้นบำงปีที่กิจกำรมี Profit มำก
แต่กิจกำรขำดสภำพคล่องคือไม่มีเงินสดมำใช้จ่ำยหรือชำำระหนี้ เพรำะว่ำปีนั้นขำยสินค้ำได้มำกแต่ไม่สำมำรถเก็บเงินได้
(มีแต่ตัวเลขยอดขำย-จึงมีตัวเลขกำำไรเกิดขึ้น แต่เก็บเงินสดไม่ได้ มีแต่ยอดลูกหนี้กำรค้ำ)
ในขณะที่ค่ำใช้จ่ำยต่ำงๆนั้นต้องจ่ำยเป็นเงินสดทั้งสิ้น ดังนั้นบริษัทจึงควรให้ควำมสำำคัญกับเงินสดหรือ Cash Flow
มำกกว่ำกำำไรหรือ Profit ซึ่งเป็นเพียงกำำไรทำงบัญชีเท่ำนั้น
นอกจำกนั้น วิธก ี ำรทำงบัญชีที่แตกต่ำงกัน เช่นกำรบันทึกต้นทุนแบบ FIFO แบบ LIFO
หรือกำรใช้วธ ิ ีตัดค่ำเสื่อมแต่ละแบบก็จะทำำให้กำำไรของแต่ละวิธกี ำรทำงบัญชีต่ำงกันด้วย
สรุปคำำบรรยำยจำกกำรถอดเทปวิชำกำรเงินธุรกิจ
ครั้งที่ 2 วันที่ 18 มกรำคม 2546
ตัวอย่ำง
บริษัทมีหนี้สิน 400 ล้ำน มีส่วนของผู้ถือหุ้น 100 ล้ำน
ขอให้เพื่อนๆทรำบว่ำ ต้นทุนของเงินประเภทก่อหนี้ เรียกว่ำ Cost of Debt ใช้ชื่อย่อว่ำ Kd ในกรณีนี้สมมติว่ำเท่ำกับ
10 % และต้นทุนของเงินที่ได้จำกผู้ถือหุ้น เรียกว่ำ Cost of Equity ใช้ชื่อย่อว่ำ Ke ในกรณีนี้สมมุติว่ำเท่ำกับ 20 %
ตัวเลข 20 % นี้ เป็นควำมต้องกำรขั้นตำ่ำสุดของผู้ถือหุ้น ถ้ำผู้บริหำรบริษัททำำได้ตำ่ำกว่ำนี้
นักลงทุนจะขำยหุ้นแล้วไปลงทุนที่บริษัทอื่นที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่ำ
คำำว่ำ Stock Price ที่กล่ำวถึงนี้ หมำยถึง Going Concern Stock Price หมำยควำมว่ำ
เป็นรำคำหุ้นที่ซื้อขำยกันในตลำดหลักทรัพย์ ซึ่งได้มำจำกกำรคำำนวณดังนี้
เอำ Value of the Firm ใน Going Concern (ย่อว่ำ Vf- ซึ่งวิธีกำรคำำนวณจะอธิบำยด้ำนล่ำง) หักด้วย Value of
Debt (ย่อว่ำ Vd) ซึ่งจะได้เท่ำกับ Value of Equity (ย่อว่ำ Ve) จำกนั้นเอำจำำนวนหุ้นไปหำรจะได้รำคำหุ้น Stock
Price ใน Concept Going Concern
จำกคำำพูดข้ำงบนนี้เรำต้องทรำบสูตรง่ำยๆที่จะหำมูลค่ำปัจจุบันกรณีเงินแต่ละงวดเท่ำๆกัน(ที่พวกเรำเรียนจำกอำจำรย์ร
วิวัลย์เมื่อเทอมที่แล้ว) สูตรดังกล่ำวคือ = จำำนวนเงินงวดที่เข้ำมำเท่ำๆกันทุกงวด หำรด้วย อัตรำผลตอบแทน
ดังนั้น กรณีนี้ ถ้ำ Cash Flow ที่ Generate ได้เท่ำกับปีละ 60 ล้ำน และ WACC = 12% จะคำำนวณ Value of
the Firm (ใน Going Concern) ได้เท่ำกับ 60/0.12 = 500 ล้ำน
*** วิธท
ี ี่จะ Maximized Shareholders' Wealth คือ ทำำให้ Time Interest of Return
สูงกว่ำที่ผู้ถือหุ้นต้องกำรนั่นเอง ****
หรือมองในอีกมุมหนึ่ง
บริษัทนี้ เอำเงินเจ้ำหนี้มำ 400 ล้ำน เอำเงินจำกผู้ถือหุ้นมำ 100 ล้ำน มำลงทุนในสินทรัพย์จำำนวน 500 ล้ำน
ต้นทุนถัวเฉลี่ยของเงินทุน (WACC) เท่ำกับ 12%
สมมุติว่ำบริษัทนี้ Generate Cash Flow ปีละ 60 ล้ำน บริษัทนี้ใช้เงินลงทุน 500 ล้ำน
เพรำะฉะนั้นคิดเป็นผลตอบแทนปีละ 60/500*100 = 12% เท่ำกับต้นทุนของเงินทุนพอดี จึงทำำให้ Stock Price
ใน Going Concern เท่ำกับ Stock Price ใน Liquidation
WACC คืออะไร
Cost of Equity
Cost of Equity หรือ Ke นั้น ในทำงทฤษฎีสำมำรถคำำนวณได้จำก CAPM หรือ Capital Asset Pricing Model
ค่ำเบต้ำ มำจำกกำรคำำนวณพฤติกรรมของรำคำหุ้นดังกล่ำวในอดีตระยะเวลำนำน ๆ
ว่ำมีอัตรำกำรเปลี่ยนแปลงของรำคำหุ้นกี่ % เมื่อเทียบจำกอัตรำกำรเปลี่ยนแปลงของตลำดรวม 1%
ปัจจัยที่มีผลกระทบกับค่ำเบต้ำ
ก็คือปัจจัยที่จะส่งผลให้รำคำหุ้นมีกำรเปลี่ยนแปลงไปในทำงที่ดก
ี ว่ำหรือแย่กว่ำตลำดนั่นเอง โดยทั่วไปก็มักจะได้แก่
1. ขนำดของบริษัท
2. ควำมผันผวนของรำยได้ของธุรกิจ
3. อัตรำกำรกู้ยืมของบริษัท
BUSINESS VALUATION