د مصطفي كامل خليل الحجازي

‫]‪†Â<oÖ^nÖ]<ëçßŠÖ]<êÛ×ÃÖ]<†³ö¹‬‬
‫‪ì…ç’ß¹]<íÃÚ^q<–<ÑçÏ£]<íé×ÓÖ‬‬
‫
اة ‪ ٢ – ١‬إ ‪٢٠٠٩‬‬
‫ ارى ‪ !"#‬ا ق – '& ا‪$%‬رة‬
‫<<‬
‫"‪< <á]çßÃe<o‬‬
‫ﺍﳌﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﻭ ﺗﺪﺍﻋﻴﺎﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﳌﻴﺔ‬
‫<<‬
‫‪@ @#]‚Âc‬‬
‫‪< <ë‡^r£]<Øé×}<ØÚ^Ò<êËŞ’Ú<K‬‬
‫

‬
‫
– ‬

% & ' (
$ !"
#
- * ./ 0, - ) * +,
" 1' % * $
3 2 *" 1 $
4 4 5 * 67 *8 *8 9' :

/ % ;0 % $ '
$ % /# )1= % <, %/ / % $
) – -: # @? : > &

- " ) – C / 1 – *,
– D, ) % % % – 4 ,
1E */ F ) */ E
* *' )1 *8
3 ,G H I
% $ 11 K" '> 9 6 " J

! M " % 1 L/ )F L'
6 , J ' 9' $ " L 1 ) % 1 #
.
% " L 7 1 / ! )

/ ) *>O# )7 M 1 :
'C 7 6 : 1 ! ) . /#
L # / % $ 60F# 6E" !F !
11 P !E 1 7 1 * $ F0 6
. */
$0F 7 6 */ . M % K& Q" M'9

L> ) & " 1. ""0 1
1
1
K" 6 L' : 5 $ "
١
J 1 " $ " R9' L M
$ 7
,# 0 K" 1 %
"# '1 / */ % $ L9

F
L9 % /" ) ) 9' '
. 1

% ;& L' %S $ '

*

& 1 " . M
C / ! & L9 $ 1 F )
% ) $ 17 *, ) " !
0, %.# ) $ 5 5 I"0 F
/ 1 !

) $ 6
)7 L $ %.# I D % , $
$ ;
)1 & %.# L9 *"
E : E# .F '
,E 6 IE F $
% # % TUV & 5F ;
/
& *0 $ %' P " Y +E XV W 5F
$ # % XT W P " Y +E Z[
0 )1 F +E 6 L9 '

.
: !"#
$
/
+/ " Q" 9' /& "
0 $ '
.
% * 1E $ ! 0F

7 6 ) ,
7 :" *7 ,G 1E $ * & 7
\ 0 % Q" % L/ # $ ,
٢
$ ' 5 \ 69 *8 0F#
0
3 J *'
\ ], . % L' % $ 6" *8 ' 9'

F> ' 1 $
# J % 4 1
M ' 3 )7 ) 1

"0 9 3 %G
9 3 R9'
% % *' 3 2 F G ' 3
3 *"
G ' 3 R9' 1 %
: !"# &
/ ' $ " ) ;E Q" 9' +1
L9 $

: G " !" Q" Y'
< Q" $ 6 # Y1 ;& H .X
% *8 % P %
$ 2 . M $ 0
. 1 ) * 51
L9 , 0 Y1

.^
Y. D>, " $
Q" &

%
=& $ !" "E
( $ +>,# 5/ 5 $ "
R91 I0 *' $
51

. 5 % "
: ' !"# ()

Q" & Q" ) ) $ H %
-: G "
٣
. : * Q"
. ' + : 4 #
. 0 : 4
. 1 I> : Q"
. 1 I> : 4 #

% 1
>,# M : 4
. 1
. '

/ : Q Q"
. 1

/ + : 4 #
. 6 %' J 1

/ : 4
. ' 1

( : Q"
. >P <9
( : 4 #
.
( : 4
Y. ,

٤
* !"#

, *

+*
0 *0 *, *F
$ ' ' $ & % Q" *8 L' $
L9 H ) $
% 1 +>,#
K P 2 . *, 0
0 ' 6" *8
3
$ ' + Q" 9' * $ 9&
. 0 *
.

+*# . : -
K& E ME " 0
$ 0&
> / % H
9,J F $ ;E L ="#
*,
6 0
> * /
9 L9 $
% , K&
E K
$ , % * 0F# ' !& ) Y
( X)
.\>0_
=&

% M 5/ % )C K
*>,
F
K& $ )7 ! ) '1/
1 #& $ %/ 6" %
F ], $ %/ %
$ L/ L9 $ */ ;# Q" % +,
$ $

# )7 $ , . (1)
.XX D $ Xc[ )F $ ^VVb
٥
$ I0 HE % ) 9' M
/ $ 5 I0 1 $ 0 Q"
@=1 $
*
0 = E K"
L9 K 1 K/> %
% Q"
>
% $
68 M ; $ E
$
# H, ),E ;
= L 0 ; 9 *>O !& = % ) F
% +>,# 5/ % 7 HO $ ,
*>O
-: .
>
" < . , L' % #&

0
+ : -
)' !, 0 )1 % K& H /
; % 1 HF& %9 0
8 L
0 L 0 \ K& *" )1 *0 $ M" > 6
8

/ $ 1 E
X
.

+ : - 1
* / 0
#

" % L9 $ 5E 57

" I )

69 $ 7" ! 9 1
. ^= *, M0 C / K
)F $ ^VVb $ $ 7 !& : 0F# $ % . -١

. Xd^ D $ Xc[
. XdZ D -^
٦
23
4
+ : - 1 1
<P K 5F % $ 5 )7 / %
K& 5 = H. 9' $ K 5F
9' , $ <P = K& <P *.
% $ :>P +F K&
/ % " H.
# % * /
L9 $ # D D L9
" 0F# # D D H
E
# % $
F ' % $ * 0 *
9 ' $ 0 # * /

R9' * L/ % *"
+

O & $ 5 M *
1, % ' *"
L9 $ 1 O M O 1 +
* MF K& *,
' % IE
! $ ' ) J % " $ 0F#
0 1
.
.

+*

* : 5 1
)" # !
#8

% $ ., % F *FJ )7 1 % <, ' &
*"
#8 % R * " E
1 / $4 0, *
%G *8 % $ ) !
J /#
3 )7 F> 6 *"
F $ 0 0F#

*' : 1 " . ; M"
,

"
' 19 ' )
3 4 0F 4 '9
٧

P % !
# /& 5" $ *8 9'
1 ' % . R" % C $ J
69 % $ Y" ! 5" ) ) * 9' % C $
1 ) 7 '1 / =1 $ e ' 5"
– . 5 + *8 % $ 19
X
3 ' -
)1 +>, )7 %8 %

$
0F : ) )7 % % $ )1'
M $ " H M M Q"
P 9' )C $ * ),> % 1
*" +>, L' % #& )7 !8
'# : %
1 %
>,# % P 9' F>
: ^ % %'
% # *, % $ ! % 6 : * 6,

E )7 E *, ) * != * %
1 $ "#
) "

' ( % 60F# & )
!& 1"
> )7 !"
#
the wel fare '
" F &
:.
*>, % 0F# !" !F 4 1 4 state
),E " "0 ) " P
١٢ ‫ ﺹـ‬، ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٦ ، ‫ اهام ا‬، ‫ اأ! ا وار‬، #$ %‫ ( ا‬1
١١ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١١ / ٥ ، ‫ اهام ا‬، !‫م اأ‬01‫ از ا وا‬، -%‫ ا‬./ . ‫ ( د‬2
٨
R9' = " )' % Q Q % 60F# '
X
.
*>, % $ *, % $ ! % 6 : 41 6,

Y. *E " %J $ % 1
( H M "
" =, % Q" F I"0 % $ 60F# /

)7 % " % !" , $ 4 94 ""0
* 5 :/ Q" R9' . Q )( $ 60F#
1 & 4 $ "C / " R9' + $ 5 ..
" " % %" !F
"
J
) 1 # 0F# / * 0,0,
% 6 $ % ) ) ; =O& $ e ..... "0
E ) 51 ), F $

( * *,
* !. 1 " 57 8 ! 7 <9 &
. 0FP
! C / *, ) ) 6" %

)'0 5 / 0 " )' /# : %
!"
# 1 $ % '
% $ E % %
> 6 % <,
!E & L9 9' " * )1 6"
R91 6
$ C / * J
9 ' XbbX ) "# /# 1
. ) ' R9'

" F
! M'9 ) 9 '
*, 8 6 H
9 4 "
!"
#
# 60F# %
، = %$‫ >د د‬، ٢٠٠٨ ، 0‫ت ﻥ‬67‫ و‬، ‫دة‬.9% : ‫ دروس‬-‫ از ت ا‬، ‫ < د‬$‫ < ا‬. ‫ ( د‬1
. ١٦ ‫ص‬
٩
0FP
7
g L9 $ ' %
"
! 7 $ L $ 0 –
$ I H *0" * % * / E
Y R9'
F $ 1 + Y *
" 0FP M"
" :
.

- 1 $ %'7
P 9'
– , * – E *#
) 60F# H. I0 $ C *
X
. !
" $ C / R
& +0 1 -Q" " ' - !'7
*>, % "
.
*C

/ *C $ H" 0 0
/ K& ] */ " ! !
* 5 ) ;
/ K"
. Q" 5"E ) ' $ 1E
٢٠٠٨ / ١٠ / ٢٥ ، ‫ ا ي ام‬، !‫@ اأ‬01‫ ا‬ABC‫ ت او و‬01 ‫ ا‬، AD.‫ < د >= ا‬. ‫ ( د‬1
٦‫ص‬،
١٠
: 41 !"#
. 2##

+* 7 8
6
0 K" 1 J

)' K +F 1 )'# ) $ M K0F */ K0F
5 # * @, @ 1"> )' , 1 $ 1
# % $ ' M % Q" 9' * 9
L9 1 *F ' I> % L9 *F
-: G " K
. 2)

+* 7 8 : 5
' 0F# H *
% )C !J 0 1 K $ ; . * /

* $ !E"
1
$ L9 :
$ * > 5 * / K
/8
!P 0F#
1" % )F 1 " % ;
0F# =
/8 K 1.
1 h
% 1 %
#>,
$ , , 5
X
. ] Y % %
% $ ^VVc ) +0 6 %' %

11 6E % @
L' % K ' @
1 @ L" ) !P % . @ @ "
%E % !& ! *>, % @
/ ) % =/ * * % EF %9 %
1- www. Le . gov . sy / archive / archive . ar / archive 2006 / news 20 /
2- http : // www.america . gov/ st / econ / Arabic / 2008 / septemper
١١
)1
E )1 ; 6 %'
/
$ F
%E =#8' % +#G
/ H ' F
X
." i O0
% =#8' % %J/ % %

%'
/ % $ # % )1 K& O0
= & )1 1EF K !. H, K '/ 6
*, 9' * *>, % . \
)1.& . L %
*J % % % $
>, % %G ] 5" @ *F
>" @ @ 1 % %& $ 1" +, !
*7 $ E % , 0F# " <9 *7
.5 )7 C
%E ! !P *, ) % #

5 % ; 5J #& $ K % %
"# 9' .'/ 18 "#
'1
8 L ! *, 1 69 ' 5
M.E * %
# %

. L9 ,
."# ]
) 9 1

I> )' *
% 8 1 %>P *F !"
# ^VVc
-: ! 9

" ) 6 %' HF ) : ^VVc -

+ I0J $ ( K ! % # %
8 :>P

K M !"
#
00, 0
. ٢٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٤ ، !‫ اأ‬A=E9% ، -‫ ا‬F$!‫ن ﻥ‬%H$ ‫ ﺹ‬I7 ‫ ( روت‬1
١٢
; , ) '
0 : ^VVc :C -
X
. ) *, +0
% ] +0 ! : ^VVc K& ^VVc -

.6 %' M 11 E,
( 6 L ) 6"# "# : ^VVU -

' %Z,[V K& ; > . 5. * H,
% %^ K& H, ] ) . )" 9 =&
.* 1 61/
* L =/ % " / % " : ^VVU : -

! % " "
6 L 1 +/ 0 $ 6"# ">
.
" L 6 %& " +0 % : ^VVU % / 6" -

Q" e 5 % Q" Q 5>&
.# Z^
O +0 *0 %J @ !"
#
% E , ! : ^VVU c -

" " L " 6 %'
* %F>
1 !P 1& %" ! 0
" " 6
.# ^VV " K" 1 $
5>S " 9 % " * L + : ^VVU X[ -

+ L " ' +0 " % $
* " L '
* 0 *2 ,( L =/ "
. " h
1
) http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid
١٣
=
0 " 9 % " L 5 F
L E $ ^VVc ) +0 9 !"
#
0
$ ^VVc ) % Q # [,d P
$ ^VVU ) % Z,b
O !, % %
*/ M 5>& 1/ K" $ " % " L
F
1/& M L ) $ R9P L !& + %
9 1
X
.L M :>P " K& :>P
+0 MF
F K" " 9 % " L %
% % %1 > 5 $ !"
# 6
=" K/ 7 ^[bZ[ L ] * $ XU[V ) %
% =, . 5J +0 69 – / *O/ F$ )
.L 69 :. M0 –
I0 *

F " 5>& % " L 1/& M
. .# 2 "E
" 6"# "# : ^VVU Xd -

6( 5& " ) %J F * %8
$ # U[ ! 1" :>P !1 "
.1 % %cb,b L> *
, 1 %

: ^VVU XU -
. C 10 % +0 D, # cVV
" 5 " % " L 6/ : ^VVU ^d -

.
! " */ %/
1
( http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid
١٤
=/ " M " L % : ^VVU ^b -
.
! " " L 5
* * )1

/8
: ^VVU ) 1 -
/8 $ *F ' % @ *F )
5F % % ^d,X 0 ! )12
0 F /8

/ " L " /8 $ 5F % %^b,c
% %ZX,d " 6 " /8 $ 5F % %Z,U

0 " */ " $ 5F
/8 $ %^d,X 1 )1 ZVV %
.! 9 ! *>, %Z^,X )
0 *
^VVU ^^ )1

F
'1/
E# $ ^VVc ) 1 '
F $ ' 19 6 )
" " /8 )12 F H,
" " /8 )1 %Z[,U
$ %Zb,X " L " /8 )1 $ %ZU,b
$ %TZ,Z % " 6 " /8 )1
$ %Zb,c @F " : " /8 )1
)1 $ %TZ,Z " : " /8 )1
)1 $ %TX,Z " L " /8
)1 $ %Zc,T " */ " /8
)1 ZVV " */ " /8

0 ; )1 %T^
.%TT,T
2 * % IE '
K& L9 %S $
)1 ]

,
١٥
" 6 @1 @ = M % Q"
.> 1
9# 2# 8:

+* ;# : 5 1
. 2
<#
+*
$ % Q" * H M'9
% 1 " K& $ ^VVc ) +0

J % #& $ XbZZ – Xb^b ) )
E
% %
>, 8 $ R91 E *"
$ ! ! !0
" ]
2
* / K L9 E 1 * % *0 % Q"
X
-:
. cT XbcZ % )7 1 •
. XbU^ •
. XbUc L 0 1 •
. Xbb^ )7 •
. Xbb[ – XbbT ( > ) L •
. Xbbc G •
. Xbbb – XbbU * •
1
) world bank , world development indica(on 2008 , table 1-1 , size of
economy , pp 14 – 16 .
١٦
. ^VVX % •
. ^VVU – ^VVd 6 %' •
'

D, 9' %

M *" 5 *8 \ $ 1
-: G " K 1 ,
9 !,
> E 0 % K& !/P % # $ : #

'7 ! M ,
% /
' $ )7 *>, . L 0 E. * /P
XbUc ) 1 0 " % #" Q"& K&
19
> *
0 '
> K E % .
Q" $ , % 9 % % )C K $ * L9
:= \ %
, ) % K

" *" 5 E ( * !0F ) , *
X
e ...

% !,
11/

:
% , % !0 $
9 " %/ %
' 6 M'9 !F +0 )7
!0 $ 0, " = $ * := * !
.
HF
" L " ) :
17 > *>, E $ !,
+, F ' % #& $ XbU[ ) H ,# L 0,
، ٢٠٠٩ $KK1$ ، ١٧٥ ‫د‬KK> ، KK‫! او‬%KK‫ ا‬، KK‫رﻥ‬E KK$‫ رؤ‬KK -‫ ا‬KK ‫ ا‬KK ‫ از‬، ‫ي‬KK1C‫ة ا‬KK$L‫ ( ﻥ‬1
. ١٥٨ ‫ ـ‬١٥٧ ‫ص‬
١٧
! / 9, F $ ], K& %
. 1F ; 1" K =E $ !,
" L 0, % = % :

I.E
+0
F " H ,#
*, 6 HFP , = $
% F. %E => % M9 L
K& 1J/ L R9' = 7 "
:>& 1# R / %

R9' % 5/ L' . L R9' %
!.
Q" $ ^VVc ) +0
,# L R9' M % L9 H M"0 M %
$ O. K
"0J $ 1 . L =&
= L
L 0 !

X
. #
) XbUc ) " % # "

9& : ,
%

1S $ % 60F ;F
$
/ 0, ,
*>O =
# K 9"#
0 HF#
K&
R9'
Q" .
.
9 0 !
L 0 " * / $ " )1 " K ,E
E
^^ 2 " " /8 $
% "
. 5 !
/ )1 F % %
XbbV XbUb ) !"

# 11/
%
" Junk Bond " L
)

C $ ,
9 # *
. ١٥٩ ‫ ص‬، N! O7 ( 1
١٨
R9' +0 % $ ' % . \ . K *0"
. .
1J "
/ " !. *,

0F# 1 H $

Q>
/ $ L9
*" 9& 5 !1 $ XbbV K& XbU[ ) % !
0, $ 0
> L % * = ,
% . % 5EF F
69 6 ;
F . XbUV ) # + X,[ K& Xbcd ) #
L
% . %E .1 :. L9 %
% 0 % ) %

X
.
E * C 6 HFP
,# L 1
E 5/ 7">
# L 1
E $ XbU[ ) H
< ( % ) 1# K& H
$
) *>, $ "# L M % F
" =E#
. ^VVU
$ 0 *P ) H ,# L

) $ L 7
=P
9 E, # 1
" ( % ) " % * 1" < # L %
%# * " " : % " " " " K %
. R91 E, "

9 *" % IE :
# 0 1 K& EP
% *, Long –Term Capital Management

) K" Xbbc ) 9
$
R91 8 0
. ١٦٠ ‫ ص‬N%‫ ا‬O7 ‫ ( ا‬1
١٩
% Q" * :=
R9' M
F . Xbbb
* :=
. \
#
./

0
E $ ( * !0F ) ,
L9 $ G
" HFP

" .
" R9' *
) K& ] $
# %
" $ !"
# 0, $ !.
K& E "

% * !0F
X
. !. ; ( 9> '
# 1'/ " )

" " % " :
% ,
" $ %/ 6" % !"
F ' # $ % '"# 7$ !,
F
#0# ;F )1
1/
P 0F#
" L " 0 1 M $ ' .'
" 7 != ] & K . !" 1"&
" L " /8 1 $ ^VVV )
$
R9' *, $ ^VV^ *" %cU
^
. 1# ) E
3 ..
=: :*
+*

/ I> H# 9'
0 ; L * ' % + $
6 # 0 / *7 $ 1. % 1" %
. L 1 0 L
1
) claessens , s ., (2008) , the new interna(onal ﬁnancial architecture , center of
economic of policy and research (cepr ) , London , pp – 30 .
، K‫وق او‬BK‫ ا‬K=9 ، K 79H KE‫ ا‬LK‫ ا آ‬، 6%K.‫ ﻥ‬K9 K6E$R C !‫ اأ‬، ‫ ( ﺕك أرﺕ‬2
. ٧٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨
٢٠

% 1 +, !, L % #&
*
0 , * := EF 1 Q"
*/ $ * G *
> 1 >
), P " % 6 HFP EF
# , * % K& +1
0 K = $ \P % " $ ], " %
X
.
:
F ! 0
0F# % 7">

$

1
E

1> )
> % ,E
" % K 0"
! ;
J 1 !"
9 J ) $ ' % .
1J # 0 $ L # /
1 !0
0 K
$ ,
/ K& +E . !0 ./
0
L / . E 1E % $ L /
) * . 1 M0 1 $ * 0F# !.
F> %& 60F# / , 1 ]O %. !0

HFP " * # K .F / L %
R91 5 L ' & Q" 0 / HF#
. ], L , 9& %
+ $ # %J !& %J

/ , 9&
K& L ;F Q" $
!. ; M IE
$ . M" K ; )1 K E K& $ *
=" !/ L ; % H :
. L 9
0 9 % $ )
1
) http : // www . aljazeera . net / nr / exeres
٢١
% 0 !,

8
/ 5 69 ' #( $

L % 1# 61 17 F $ .# ! )
R9' //' ] . 6 HFP $ #

# L =$ ] F 1 )
!& %J
/ E 6 %.#
/
X
. %J
" 0 K ">

"

6 ; Q" =0
$ "
#0#
$ 0
/8 ) $ ) 0 K 5 ;
. # 0 !, L )1 1 )

%

= R9' % K& +E
.9O
>0" ,E \&
E
%
D % Q" 1
'9 F $ L9
K& ) ) %
R9' % ) . # 0

0 > 5 F : R# * / * $ )
. !
L" 5 69 % + $ ,
0F# ' K& 8 ) $ # ) +1 !.

% 0 1J *" % . ! 0
/ L *" $ =M ! K&

Q"
! ; %E % E& = 6 %.#
.
/ L R9' HF
, K =E !,

Q" " )7
/ = 0 *
. ٦٩ ‫ ص‬، ١٣٦ ‫ >د‬، ٢٠٠٨ ، > ‫ن‬Y‫ ﺵ‬، ‫ ﻥ ذج‬$6‫ ﻥ‬، -‫ ا‬$‫د‬9UV‫ از ا‬، ‫ ل‬7 AX‫ ( وا‬1
٢٢

% 7 !& K "
$ " /
.
0,
M * :8

#0#
9&
1 *>, %
' 1 %S $ R9'
9P *
=P
9

#0#
K& 1" % *" % ! !,J
K"
) 0F# % 0, $
> C K
%> % 5 I0 % =C K 0
P

"# % % %9
. *F 69 % !" *F 0F# *J * $
: ! 1 !"#
.

+* 4
<$
. 2
<$ # . : 5
H , 1 1 !1

. K *0" % I

. *0 1 *0 .
$
% !,
*>,
17 9 '
" 0 * * 5 ) * / ! #

% 1"0 +, % E $

. C *0 L9 E %
K
%. 1
R9' *
,
٢٣
+ ) $
R91 $ X 1 K
-: G " K L9 1 1 L9
/ '
>:
<$ .
1J $ 1 ) $
/ )'

% 1>, % $ $ /8 !J

1S / ! F . , =/

+>, K . F *"
/8 *0 K +F
" . L' : R ) @ 5 ) L' : %
!& */ HC %
/ ), . # K
@, % " $ , E " $ ,
^
. E
: 2=
% / K % ! 1J

L % J/ (eVVV $
> $ )
5 I0 L9 /

1
: ' .
' & # @ 0
$ #0

/ %
@ + @" 1 M 1 + ; .
,G + K
>: 2?# 4 < ( 2
h/ 1 * F

8 % )
E
% %, )' -X
!
R91 S % <
2
) http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid
٢٤
1 F *" *0 K 1F +F "
% . *0 R9' * *0 @ M E #
* 6 %S $ . : K
* K %
" 6E C @ I0 5
F *" *0
* % 1F / ! 1J E

F % % % : * 9' $ /8
/8 !. * +0 R"
% ,( *0 % % 1F / F .
#
l>"
:
<$ @
Derivatives
/ K * 7" =O&
/ * )7 & &

17 $ L %F
# 0 1 , !P !
J
% !# % , * +1 $
X
V
L 1"
.,

/ % !# % 7
, H, 1, K +F ' 1 *

/ * = % M 9 $E !J
:
!
V , )" : I L , )7 -X
> )" K0F " E * .> F E E -^
V
/ * ,
8
، $‫ر‬1KK!]‫ ا‬، ‫رف‬KK- ‫_ة ا‬BKK1 ، KK ‫ اوراق ا‬AKKH<‫` ر وﺕ‬9KK!]‫ت ا‬KK!!‫ أ‬، ‫ي‬KK1‫اه@ ه‬KK‫ إ‬KK1 . ‫ ( د‬1
. ٥٥١ ‫ ص‬، ٢٠٠٦
٢٥

% \0P "
8 ) -Z
V
/ 1/
, O >

00,
"# % L )F -T
V
> L
0

)& ! -[
V )
/ 0,
+

R9' 'J -d
1 0,
8 L
L 00, / -c
V F
% . * /

+7 % 0
/ ] K& *0 % K&
/ ), *>,
VX
),#
8 % 'C +0 H F

/ ),
:' , % K&
.%.# , -X

/ O * , -^
. , -Z
.! ) %

, -T
. , -[
1
( http : // www . aljazeera . net / nr / exeres .
٢٦
.(
/ H F ) ) , -d
:AB ;"#
<$ @
, AE* < <$ (C
9, $
! HC !
/ )7
=>
\
.+0 $
" , H, * *" % )1 L
F , !S 9, .

# P
O % \ K *0"
F % !# " +0 .

/8
K *0" HO ,
% +0
X
.L9 % \
):
)B AE* < <$ (F
1 = , !& : */ )7 L

+0
L 1 H , !S
%
#
> , *
#
.
%E
:
<$
:
#< < :
"
F *0 )> ) 1>, % ) '
. =/&
F " *
=/& )

* F
. ! F )7 L9 1
. ١٦٩ ‫ ص‬، N! O7 ، ‫ي‬1‫ إاه@ ه‬1 . ‫ ( د‬1
٢٧
:
#< < @
:
,G < (C
! E =/ F

F % ! '
) ' G %& .* %" e
<, 1 * !"
" @00, 10
0, +0 .7
!" 1 * )
# J
X
.@ F
O ) 7
:
,G * = (F
1 )
# J 0, % ! '
% @ % K D 7 <,
*0 % L9 " e 5 F
.1 ! *>, W
:

7"> % %
) 1 +0 % ! ) # -X
1 !
F 10
"
.) )>#
.E"
F ) / % >
@ ) )# -^
.1 * 11 *1 %& -Z
. ١٧٠ ‫ ـ‬١٥٩ ‫ ص ص‬، N! O7 ( 1
٢٨
. H< 9
+?# 2)#
<$ : 5 1
10 0F# =, 1 Q"
/
!"
# ' 2 ' M %
6 $ * ! 0 % ) K&
$
& 9." J 5S $ " %' % ! 7" " +0 6
% 1 H "
" ! 0P 7" R9' ),
R9' $ 7" R9' ' %E 0 $ ],
8
L secuyitization " " ) %0F# 1
%E 0 HF# ' $ * HFP + ) " R9'
% % R 6/ 69 % D, 0
%' 7" %E !
0S )F * $ L
" %S 9 ' $ 1./ 6,
8 ) $ 5 1
L % C $ L % HF# " 5 (0 )
' % 7" " %E : ), 5 %
9' $ ],
8 % % 1 HF> $ "
R9' $ %'
/ F> ] 0,
%
" Y Q" $
F
1 $ % % +F M
1 9S $ HFP
H 1E J
* % $
"

X
." 6 %' " 5 ' $ , % ' $ ,G
* $ L % % % F % #

# # L $ L $ # L
6 L F E, # $ 1 & $ .
$ " M
$
)1
/ ١٤ !‫ اأ‬A=E9% ، -‫ ا‬، F$!‫ ﻥ‬، ‫ن‬$‫ ا‬D$E ‫ي و‬E‫ ا‬1‫ ا‬Rb ، L9$C6$‫رج و‬7 ( 1
. ٢٥ ‫ ـ‬٢٤ ‫ ص ص‬، ٢٠٠٨/ ١٠
٢٩
E 1 $ 6 L E, L
. !" M #&
'
L '

"
6 %' 8 * H
#
[,^ EF %E % " 6 " " L 6 "
L) "# : '9 $ 1# , # %
H I *' M . :>P % ( 6
M % =& ) % 5 $
%E % 2
– H ) % 6 # 6 % 6 # L
9' 1>, # $
Q> 'F \ ! – 6/ '
X
. W 6 H
*FP )" $ L M %

>1 R9' =E
R Q" % $ H % )> * % * L
F 5F 6 +0 5" $
% %E % M 91 $ '
F $ ) # L ' $ F
& ! % *" & L R9' 6J E 9'

8 &
) $ 6 %' %E

!"
# ) * +, %
9' $ )1 = %E % % C
69 *8 . ( & 1 $ / & 6
3 L R9'
+ : ' %'9 &
/ !

+ K& 1>&
"# L 7" " % " 10
$ !

5, ( 6 L)
، ‫اآ‬9‫ﺵ‬V‫ ذج ا‬1H‫=ر ور او و‬9>V‫ وإ>دة ا‬-‫ وا‬$ ‫ از ا ا‬، ‫ر‬c1‫ ا‬%‫ ( أﺡ ا‬1
. ١٤ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ = %$‫ د‬، ١٩٤ ‫ >د‬، c‫اﺕ‬9!]‫! وا‬%‫ ارا!ت ا‬L‫ آ‬، c‫اﺕ‬9!‫آا!ت ا‬
٣٠
% J, *F % % % % $ F *F
$ 6 * 00,
8 L M
$ $ !"
# m,8 Q"
$ )1' F % %E % +F
L9 % $ 6 *
8 6 I/ & EP
@ 8 m F MC M $ ' M $
! H E

O "
.# % [V %
/ 1
9 3 % E ) + 5 \ 69 *8

" L H % % % 0F# =,
:>P " $ "# * % .'
7"# " %
! & % % 9 L % 9 % $ % % "
I0 $ % %E L. " "
%'9
$ !" "# W % !# 5
. Q + 5 *" %J % ; & = % %0
%J / % * $ % H *" %
% % % ' % $ %J F * / L % 7

$ R % , *" +9" " % " L
M 9' F $ !" "# 5 "
= $ % 1"0 +, " % E " ) *
6( 5 " !"
# %J > L/ ]
* / $ # XT % R M $ 5>& %>& "
)F #
8
/ # L 1E $ HF
> 9' I " 6 L " "# :
* $ # U[ 5F EF $ %J * * 69
L M % =P 9' * $ 1 : % %cb,b 50"
) !"
# )J 6
٣١
%J / * % )7 '0F
!" % )F % 69 :>P % '9&
. / 10 $ , J
8 H
+0 " "
% " % ) . %J
/ 1 %& Q" $ */ "J $ % E
% . ],
8 1 & 68 F %J
K& % L *" ) $ ' % 1 , & % L
X
.
/ 0 %J
/ * C
8
1 # 9& H )

R9' * $
E % L' $ ()) %
H 1 & L9 6 F $ " 1F % H
. "
*
/ +0
. ٢٥ ‫ ص‬، N! O7 ( 1
٣٢
: I# !"#
.

+*
2, J
1 ' !J % * % H *"
' $
% ' $ )7
% $ ' @ % $ 5J/ 9 )7 0
R1/ %S ], )7
K&
>" ) ',( #
K : *
= '0 5
8 L !E 8 1
!
8 L )1 % K& %/ <# 1#
6 9' $ 1 ]F
8 L9 ' K $ 1F H,
X
.) C / 0 5& M'9 +
K& ! K& /# 0 M'9 ,G M K
J # )7 %J IE " $ /# )7
! ) 5 =E K& 1 ' J 5 $
6 9' .0F#
+ # 69 /# )7 K&
69 ) F /# )7 K& ! K& R#
H \ R9' *>, . "0 ) R %
i
. R91 *" >P 0F# <9
*" >P 0F# <9 * % n L' : 5 "
P$ 6 _ Q" 9' ) L9 $ R91
$ 0F# 2 *" R
@, 5 * $ >P
0F#
& F " 5& = I0
>P 0F# K& ! %S . @" !"
# 1
! R9' * ) !
"0 >P <9
" K L9 .K K $ 1" %0F# ) )C
-: G
. ٢٠٠٨ / ٩ / ٤ ، ‫ اهام ا‬، !%‫ت ا‬$01‫ <آ ا‬، %$ %‫ ( ا‬1
٣٣
.
+ * J : -5
R0 % )' % #& $
M % )C
<> * ' ) 0F#
e %
% Q" 0, $ 60F# !"
% 5
60F# )7 *
( 0F# 7
*F K )7 1 * K& H
$
X
. R1# 1 1 ) :
F ] 9' K& '9 %9 % "

* )1 + *F K )7
% 5 0F 7 6 K& *0 % Q" "

F $ 0F#
9, : )7 * M *" D,
F>
i/ K )7 L + 5 ) '/
* K <, % Q" 0 $ , &
*>, % 5./ )7 * ) " 7"
. 11 * / *
=P

)E, 60F# *" % Q" %&

>" $ F % "0 @, > @ @ " )7
9 I0 %E )7
,
"
% " : . * / 0F> % % 1
$ * *O/ ] % " %
Y " ] K 1" )7
" % "
= $
# *O/
* Q" % <> E
) L9 ' !'7 "
% * % Q" $ K

. ١٠ ‫ ـ‬٩ ‫ ص‬، N! O7 ، ‫ر‬c1‫ ا‬%‫ ( أﺡ ا‬1
٣٤
0F
( ) % +/ F 6 17 )7

9& $ 9
#"
) % $ 1 != )

= $ != * K"
F % K& <"
)7 % =
"0 % !
<> +1 0 * K 9 ' $ 5 9
X
. * Y. % Q" 7 +0 " /
7 *, %

/
> % IE
) % $ * !0F )7
( $ > 0F#
L' I0 7
Q" $ ] K <> %
.0 * !
( 60F
7

G % *' 5 \ 69 *8
] ) *8 9' K M 3
> % 1 +>,# ] " 9 M
> Q" @ !J +, : * '
)7 *, M Q" ) 1 9 % $ %G K"
$ )7
E % <, M
1 5 5(
E !

K 1EF " ) "& )

8 K F
$ " / F %
8 H <, 5/ %.#
! 0 !"
# M L9 * % F
0 L L9 1 / C / K
D, ; % >& " K !
. # .
i/ )& ! " 0,0,
C
G
K % % ' 9'
> *"
!"
) % != * #

. N! O7 ، -%‫ ا‬./ . ‫ ( د‬1
٣٥
1/ 60F# = %
*O/ %
(
/
1E +, ) " $
M % . +>,# % $ 1
%
) *" %S $ )7
E % , " *
) K 0 *
0 &

G K&
=, *" )7 0 K =P # @ */
X
.5 J )7 K 1EF ) "& h !& ,
8
$ )7
E % , !, M

) $ )7 9& =" HO $ L9 E *"
=
!'7 K
69 I/ 1 K *
%.# K @ P
i/ H %

L9 $ & L9 $ 0
. *" R9' * %G
"0
7"> 1

=& % 9, 0 *"
H 0 * ! C M K& = 1 : % %
) " 9 % " # L " " =/ *
$ 5 % )7 */# M.E * % )
6P 1/ % ., % E C
8 H
&
/ % ) K& = , ) $
) ) P ! M * % <, :>P , =
. h# ! K 0F#
%' % +, $ ' % & Q" M'9
<P " – 0F# " % : 1
6, " % 0F# " " % – 0 #
. " 0F# %4 * '& 1 I0
٢٠٠٨ / ١٠ / ١٩ ، ‫ اهام ا‬، ‫ از ا‬C !‫ط اﺹ اأ‬E! ، @H-‫ >= ا‬IR . ‫ ( د‬1
٣٦
*C $ ' 0 % )1 M 4 , )
" 0 */ $ !
/ % 5 1
.
* HEDGE FUNDS
$ 1 * !

( )1 & <" 69 $ L' 9&
. : F % "
. 4 8 K3 J : 5 1
R9' *" >P 0F# <9 H \ $ R9' *>,
% <, *" ' 5 % $
F 9P , 5 I % 4 >" 1 % % )
'
% 5 #4 > 4 > 7 5 $ * % 1
7 1 $ /# 1 % $
*
" *, "
;F 7 # $ 4
1 $ )" 5 $
> H # 5
: # hC > P ) H" 5'8 /# )7
)7 5 ' *>O # %C # !8 # # " #
L/ *1 # 5
F $ 0F
X
.
/ 1> *>, % D, ;
" 5 =/ # 5 & R# 9' 7 M'9 "
M'9 *, % 1 ) o 1, ( : % $
*, % F M % $ 6E *, $
$ " >P 60F# & +1 69 #
. 0,/ 5 " 69 *, %
‫ دار‬، ‫دي‬9UV‫ط ا‬B1H > f!‫ر إ‬R‫ ؟ ﻥ< إ‬-‫ ا‬$6‫ أم ﻥ‬h$‫ر‬9‫ ا‬$6‫ ﻥ‬، ‫م‬f%‫ رﺽ >= ا‬. ‫ ( د‬1
. ١٢٤ ‫ ـ‬٤٩ ‫ ص ص‬، ٢٠٠٥ ، ‫= ا]!اء‬9 ‫و‬
٣٧
* ' *" ' / " % & 5 9' 7 M'9
>P L
( % & EP $ 5 69 !.
J / * *>, % '
> % '
X
. ;0#
" 0F# % % " 5. >P 0F# %

% \ )" 1 Q" % % > $ 0F#
. '
> *>,
0F# 5 $ 5 9' H H

% >& 0F L' % 9S L9 4 >0 >P
$ 0F 1 % * 61 " 0F#
5 * %' 0F# * / % $ >P 0F> >
<> *" 1 \ ) 4 >0 ! % ) 5 /
.
L 5

L / "

" ; E / " )
4 I % % $ 5 " 5 6 >P
6 L
) 5 $ * +
% * ), % % 5 $
> F 5 %
^
. )1 % ,
9
/
E
* 6 58 5 * R# % & Q" M'9
/ * *" >P P \ ) $ *
4 E " M . */
E

% " R# 9,i ! 4 5 * 9'
. >P 0F> ) S
% F
1
) http : // www . aljazeera . net / nr / exeres .
. ٦ ‫ ص‬، N! O7 ، ‫ر‬c1‫ ا‬%‫ ( أﺡ ا‬2
٣٨

:
6
& % F % IE $ =E
Y. L9 IE . = " * *
: G
& $
4 63 9

+* 9 : 5
$
( * $ !"
#
.
G F E * ) %
% $ 1 I"0 1F

( : 4
)1
% HFP
8 6 *,
2 . M % )1EF
E
Q" $ M % R91 ) * J %& : 4

5 % \> J
E "& ,E !0

/ / : 4
E 6 $
)1 H, ;
2 M %
19 " E
.
% % # L * F ) : 4 ,

. ' D.0,
<> 51 ) * 1

%& : 4
. !& 5 Y 1
(
), *" IE /& Q" &
: 4
. 0
* ,E 4 ( 1 % IE $ =E

( & <" 1& $ )
. !
٣٩

8 1 1 ) * +, 1&
%&
: G ;& ) 9 . '
% H $ % eE *, .X

. :>_ E L
"
%" ),E I +1 H !. H, .^

. # E
. 1> 1E !

8 L )J .Z
9"# J ) +0 & .T

. 1# L/ +0
)1 =/ # 0 *>, %

" *, .[
. 1# % * 9P
/ D0" =/ 0 =/& & ! .d

. 1" * % 1> E
\0P %E $ / " * .c
. 1. *>, % 1E % *
٤٠
I,
:
# I, 5
‫ر‬K=9>V‫دة ا‬K>‫ وإ‬K -‫ وا‬K$ ‫ ا‬K ‫ ا‬K ‫ از‬، ‫ر‬c1‫ ا‬%‫ أﺡ ا‬
LKKKK‫ آ‬، c‫اﺕ‬9KKKK!‫ت ا‬KKKK!‫ آا‬، ‫اآ‬9KKKK‫ﺵ‬V‫ذج ا‬KKKK 1H‫ و‬KKKK‫ور او‬KKKK
‫ ص‬، ٢٠٠٨ = %KK$‫ د‬، ١٩٤ ‫د‬KK> ، c‫اﺕ‬9KK!]‫! وا‬%KK‫ت ا‬KK!‫ارا‬
. ١٤
/ ٩ / ٤ ، ‫ اهام ا‬، !%‫ت ا‬$01‫ <آ ا‬، %$ %‫ ا‬

. ٢٠٠٨
/ ١٦ ، ‫ اهام ا‬، ‫ اأ! ا وار‬، #$ %‫ ا‬
١٢ ‫ ﺹـ‬، ٢٠٠٨ / ١٠
KKE‫ ا‬LKK‫ ا آ‬، 6%KK.‫ ﻥ‬KK9 KK6E$R KKC K !‫ اأ‬، KK‫ﺕك أرﺕ‬KK
. ٧٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ ، ‫وق او‬B‫= ا‬9 ، 79H
# )7 $ , .
.XX D $ Xc[ )F $ ^VVb $ $

، F$!‫ ﻥ‬، ‫ن‬$‫ ا‬D$E ‫ي و‬E‫ ا‬1‫ ا‬Rb ، L9$C6$‫رج و‬7
. ٢٥ ‫ ـ‬٢٤ ‫ ص ص‬، ٢٠٠٨/ ١٠ / ١٤ !‫ اأ‬A=E9% ، -‫ا‬
‫ر‬KKKR‫ إ‬KKK<‫ ؟ ﻥ‬KKK -‫ ا‬KKK$6‫ أم ﻥ‬h$‫ر‬KKK9‫ ا‬KKK$6‫ ﻥ‬، ‫م‬f%KKK‫ ا‬KKK=> KKK‫ رﺽ‬. ‫ د‬
‫ ص‬، ٢٠٠٥ ، ‫اء‬K!]‫= ا‬9 ‫ دار و‬، ‫دي‬9UV‫ط ا‬B1H > f!‫إ‬
. ١٢٤ ‫ ـ‬٤٩ ‫ص‬
/ ١٤ ، K!‫ اأ‬A=E9%K ، K-‫ ا‬F$!‫ن ﻥ‬%H$ ‫ ﺹ‬I7 ‫ روت‬

. ٢٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١٠
$ 7 !& : 0F# $ % .

. Xd^ D $ Xc[ )F $ ^VVb $
٤١
، K !‫@ اأ‬01KK‫ ا‬ABKKC‫ و‬KK‫ت او‬KK 01 ‫ ا‬، ADKK.‫ ا‬KK=> ‫د‬KK < . ‫ د‬
. ٦ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١٠ / ٢٥ ، ‫ا ي ام‬
‫ اهام ا‬، !‫م اأ‬01‫ از ا وا‬، -%‫ ا‬./ . ‫ د‬
١١ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١١ / ٥ ،
، KK ‫ اوراق ا‬AKKH<‫` ر وﺕ‬9KK!]‫ت ا‬KK!!‫ أ‬، ‫ي‬KK1‫اه@ ه‬KK‫ إ‬KK1 . ‫ د‬

. ٥٥١ ‫ ص‬، ٢٠٠٦ ، $‫ر‬1!]‫ ا‬، ‫رف‬- ‫_ة ا‬B1
‫ت‬67‫ و‬، ‫دة‬.9% : ‫ دروس‬-‫ از ت ا‬، ‫ < د‬$‫ < ا‬. ‫ د‬
. ١٦ ‫ ص‬، = %$‫ >د د‬، ٢٠٠٨ ، 0‫ﻥ‬
، KK ‫ ا‬KK ‫ از‬KKC K !‫ اأ‬KK‫ط اﺹ‬EKK! ، @KKH-‫ ا‬KK=> IKKR . ‫ د‬
. ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٩ ، ‫اهام ا‬
، K> ‫ن‬Y‫ ﺵ‬، ‫ ﻥ ذج‬$6‫ ﻥ‬، -‫ ا‬$‫د‬9UV‫ از ا‬، ‫ ل‬7 AX‫ وا‬
. ٦٩ ‫ ص‬، ١٣٦ ‫ >د‬، ٢٠٠٨
، K‫! او‬%K‫ ا‬، K‫رﻥ‬E K$‫ رؤ‬-‫ از ا ا‬، ‫ي‬1C‫ة ا‬$L‫ ﻥ‬
. ١٥٨ ‫ ـ‬١٥٧ ‫ص‬ ، ٢٠٠٩ $1$ ، ١٧٥ ‫>د‬
:
+, I, 5 1
etawell , john and lance taylor , eds , 2002 ,
international capital mar – kets : systems in transition .
oxford u . press .
world bank , world development indica(on 2008 , table

1-1 , size of economy , pp 14 – 16 .
claessens , s ., (2008) , the new interna(onal ﬁnancial

architecture , center of economic of policy and research
(cepr ) , London , pp – 30 .
٤٢
http : // www . moheet . com / show – news . aspx ? nid
http : // www . aljazeera . net / nr / exeres
٤٣

د مصطفي كامل خليل الحجازي

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

د مصطفي كامل خليل الحجازي

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫]‪†Â<oÖ^nÖ]<ëçßŠÖ]<êÛ×ÃÖ]<†³ö¹‬‬

    

4   4     5 * 6 7 *8   *8 9' :

%  $ 1 1 K" '> 9  6 " J 

%  " L  7 1 / !  ) 

$ 0F  7 6 */  . M % K& Q"  M'9

%  ; & L ' %S $ '       

/ 1    !  

0     )1 F + E   6  L9 '

% * 1E $ !  0F

\  ] , . %  L ' %  $ 6 " *8 ' 9'

 L9 ,  0 Y1   

:  '  !"# ( )

. '       +  : 4 #

.         0 : 4 

. 1        I> :  Q"

. 1       I> : 4 #

.       '   

. 1  

. 6  %' J 1    

. '      1

Y.   ,

  $    $

0   L 0 \  K& * " )1 *0 $ M " > 6 

8    

 " % L9 $ 5E 57 

)F  $ ^VVb   $    $ 7 ! & :  0F#    $ %    . -١

. XdZ D     -^

 9 ' $    0  #    * /    

F $      0  0F#

)1  +>,    ) 7 %8  %

%  #  *, % $ !   % 6  : * 6 ,

*>, % $  *, % $ !   % 6  : 4 1 6 ,

 "  = , % Q" F  I"0 % $ 6 0F#  /

E  )  5 1 ), F $ 

!  C /    *, )  )  6" % 

.   

   

% $ ^VVc )  +0  6  %'   % 

1- www. Le . gov . sy / archive / archive . ar / archive 2006 / news 20 /

2- http : // www.america . gov/ st / econ / Arabic / 2008 / septemper

%  =#8' %        %J/ % % 

%E  !     ! P *, )  %  #

)   9    1

" ) 6  %'  H F  ) : ^VVc   -

8  :>P

. ٢٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٤ ،  !‫ اأ‬A=E9% ، -‫ ا‬F$!‫ن ﻥ‬%H$ ‫ ﺹ‬I7 ‫ ( روت‬1

% ]  + 0 ! : ^VVc  K& ^VVc   -

( 6  L )    6 "#  "# : ^VVU   -

*  L = / % " / %     " : ^VVU :  -

 " L  6 %& " + 0 % : ^VVU  % / 6 " -

% E    , !  : ^VVU  c -

5>S "  9  %  " *  L +  : ^VVU  X[ -

I0    *  

    " 6 "#  "# : ^VVU  Xd -

 ,  1 %   

" 5  " %     " L 6 / : ^VVU  ^d -

* *  )1 

 ^VVU   ^^  )1 

9# 2#  8:

. cT XbcZ  %  ) 7 1 •

. XbU^   •

. XbUc L  0  1 •

. Xbb^    ) 7  •

‫]‪†Â<oÖ^nÖ]<ëçßŠÖ]<êÛ×ÃÖ]<†³ö¹‬‬

4 4 5 67 8 *8 9' :

% $ 11 K" '> 9 6 " J

% " L 7 1 / ! )

$0F 7 6 */ . M % K& Q" M'9

% ;& L' %S $ '

/ 1 !

0 )1 F +E 6 L9 '

% * 1E $ ! 0F

\ ], . % L' % $ 6" *8 ' 9'

L9 , 0 Y1

: ' !"# ()

. ' + : 4 #

. 0 : 4

. 1 I> : Q"

. 1 I> : 4 #

. '

. 1

. 6 %' J 1

. ' 1

Y. ,

$ $

0 L 0 \ K& *" )1 *0 $ M" > 6

8

" % L9 $ 5E 57

)F $ ^VVb $ $ 7 !& : 0F# $ % . -١

. XdZ D -^

9 ' $ 0 # * /

F $ 0 0F#

)1 +>, )7 %8 %

% # , % $ ! % 6 : 6,

>, % $ , % $ ! % 6 : 41 6,

" =, % Q" F I"0 % $ 60F# /

E ) 51 ), F $

! C / *, ) ) 6" %

.

% $ ^VVc ) +0 6 %' %

% =#8' % %J/ % %

%E ! !P *, ) % #

) 9 1

" ) 6 %' HF ) : ^VVc -

8 :>P

. ٢٥ ‫ ص‬، ٢٠٠٨ / ١٠ / ١٤ ، !‫ اأ‬A=E9% ، -‫ ا‬F$!‫ن ﻥ‬%H$ ‫ ﺹ‬I7 ‫ ( روت‬1

% ] +0 ! : ^VVc K& ^VVc -

( 6 L ) 6"# "# : ^VVU -

* L =/ % " / % " : ^VVU : -

" L 6 %& " +0 % : ^VVU % / 6" -

% E , ! : ^VVU c -

5>S " 9 % " * L + : ^VVU X[ -

I0 *

" 6"# "# : ^VVU Xd -

, 1 %

" 5 " % " L 6/ : ^VVU ^d -

)1

^VVU ^^ )1

9# 2# 8:

. cT XbcZ % )7 1 •

. XbU^ •

. XbUc L 0 1 •

. Xbb^ )7 •

. Xbb[ – XbbT ( > ) L •

. Xbbc G •

. Xbbb – XbbU * •

. ^VVU – ^VVd 6 %' •

'

> E 0 % K& !/P % # $ : #

" L 0, % = % :

) XbUc ) " % # "

XbbV XbUb ) !"

. ١٥٩ ‫ ص‬، N! O7 ( 1

0F# 1 H $

$ 0 *P ) H ,# L

% *, Long –Term Capital Management

. ١٦٠ ‫ ص‬N%‫ ا‬O7 ‫ ( ا‬1

./

K& E "

# 1'/ " )

F ' # $ % '"# 7$ !,

F> %& 60F# / , 1 ]O %. !0

+ $ # %J !& %J