Quan im truyn thng v c cu vn: i vi cc doanh nghip ang giai on u kinh doanh, vic tn dng v thu cng nh khon

n n thp lm cho vic tng c cu vn n lm gim WACC (v tn dng c li th ca l chn th). Tuy nhin, trn thc t vic tng n trong cu trc vn s lm tng tc ng ca vn vay trong co cu vn. Ch s hu s yu cu mt khong n b ln hn lm cho WACC c xu hng tng. L thuyt c cu vn c in khng cho thy c rng chi ph s dng vn s tng bao nhiu khi n by ti chnh thay i. Cc gi nh v l thuyt M&M L thuyt M&M v c cu vn ca cng ty c Modigliani v Miller a ra t nm 1958. n nay gn na th k tri qua nhng nhiu th h sinh vin vn b ng v t ra rt kh hiu khi bn v l thuyt M&M. V l , phn ny tm tt cc gi nh v mnh quan trng ca l thuyt M&M nhm gip cho bn d dng hn khi tip cn vi l thuyt M&M, trc khi i su vo chi tit. L thuyt M&M da trn nhng gi nh quan trng sau y: Gi nh v thu Gi nh v chi ph giao dch Gi nh v chi ph khn kh ti chnh Gi nh v th trng hon ho. V ni dung, l thuyt M&M c pht biu thnh hai mnh quan trng. Mnh th nht (I) ni v gi tr cng ty. Mnh th hai (II) ni v chi ph s dng vn. L thuyt M&M trong mi trng khng c thu y l trng hp n gin nht khi xem xt l thuyt M&M. Trong trng hp ny tt c cc gi nh ca M&M u c tun th nhm n gin ha vn cn nghin cu. Cc gi nh y ca l thuyt M&M bao gm: Khng c thu thu nhp doanh nghip v thu thu nhp c nhn Khng c chi ph giao dch Khng c chi ph ph sn v chi ph kh khn ti chnh C nhn v cng ty u c th vay tin mc li sut nh nhau Th trng vn l th trng hon ho. Vi nhng gi nh nh trn, ni dung ca l thuyt M&M c pht biu thnh hai vn nh sau: Th nht, v gi tr ca cng ty: Mt cu hi c cc nh nghin cu c ra rng: Liu s dng n by ti chnh co lm tng gi tr cng ty hay khng. Mt cch r rng rng, nu cng ty s dng n by ti chnh c th lm EPS tng v hp dn nh u t, vy c phi gi tr ca cng ty tng. Tuy nhin M&M ch

ra rng Trong iu kin khng c thu, gi tr cng ty c vay n (VL) bng gi tr ca cng ty khng c vay n (VU), ngha l VU = VL. Mnh ny c th pht biu theo cch khc l trong iu kin khng c thu, gi tr cng ty c vay n v khng vay n l nh nhau, do , c cu n/vn (D/E) khng c nh hng g n gi tr cng ty. V vy, khng c c cu vn no l ti u v cng ty cng khng th no tng gi tr bng cch thay i c cu vn. Modigliani v Miller tranh lun thuyt phc rng cng ty khng th thay i gi tr cng ty bng cch thay i cu trc vn. Ni khc i, gi tr cng ty vn nh vy d cu trc vn khc i. Ni mt cch khc na, i vi c ng, khng c cu trc vn no tt hn cu trc vn no. Chnh tc ng tm l cn bng v sinh li ca cc nh u t s lp tc iu chnh s chnh lch gi tr gia cng ty c vay n v cng ty khng vay n. Nu v l do g lm cho VL > VU, do , chin lc A tn chi ph u t hn chin lc B. Nh u t no pht hin iu ny s thch chin lc B, tc l t mnh i vay tin v u t vo cng ty khng c vay n, v u t theo chin lc B nh u t b ra t chi ph hn, nhng vn c cng mt mc li nhun nh u t vo cng ty c vay n. Sm mun g cc nh u t khc cng nhn ra s chnh lch gi ny v th trng vn l hon ho v nh u t bnh ng v thng tin. Khi y, c nhiu nh u t dn vo mua cng ty khng vay n khin cho gi tr cng ty khng vay n tng ln. Qu trnh tip din cho n khi no gi tr cng ty khng vay n tng ln bng gi tr cng ty c vay n, ngha l VU = VL. Th hai l v tnh chi ph s dng vn bnh qun n by ti chnh c tc dng khuch i EPS nhng ng thi lm cho phm vi bin ng ca EPS cng ln hn. iu ny cho thy n by ti chnh lm cho vn c phn tr nn ri ro hn. Nh vy li nhun yu cu ca vn c phn phi tng ln. T tc ng trn, l thuyt M&M a ra nhn xt nh sau: Li nhun yu cu trn vn c phn c quan h cng chiu vi mc s dng n by ti chnh hay t s n. V mt ton hc, nhn xt ny c th c biu din bi cng thc:

rE = r + (r U U rD

) D , trong :
E

rE = li nhun yu cu hay li nhun k vng trn vn c phn rD = li sut vay hay chi ph s dng n rU = chi ph s dng vn nu cng ty s dng 100% vn c phn D = gi tr ca n hay tri phiu ca cng ty pht hnh E = gi tr ca vn c phn ca cng ty.