LP M HNH K HOCH TI CHNH

Chng 6

Financial Modeling

CHNG 8 LP K HOCH TI CHNH

Bo co thu nhp
Doanh thu
Chi ph hng bn (CGS Cost of Goods Sold)

2.160
1.944

EBIT
Li vay (INT) *

216
36

Li trc thu
Thu thu nhp (50) (TAX)

180
90
90

Li rng
Financial Model

CHNG 8 LP K HOCH TI CHNH

Ngun v s dng ngun
Ngun vn
Li rng (NET)
Khu hao (DEP)**
Dng tin hot ng (OCF)
Vay (D)
Pht hnh c phn (SI)
Tng ngun
S dng ngun
Tng vn lun chuyn (NWC)
u t (INV)
Li tc c phn
Tng s dng
Financial Model

90
80
170
0
64
234
40
140
54
234
3

CHNG 8 LP K HOCH TI CHNH

Bng cn i k ton

Ti sn
Vn lun chuyn (NWC)***
Ti sn c nh (FA)
Tng ti sn
N v vn c phn
N vay (D)
Vn c phn (E)
Tng n v vn c phn
Financial Model

2004

2003

Thay i

200
800
1.000

160
740
900

+40
+60
+100

400
600
1.000

400
500
900

0
+100
+100
4

CHNG 8 LP K HOCH TI CHNH

(1) Doanh s v chi ph hot ng d kin tng 30%
so vi nm 2004;
(2) S khng pht hnh c phn thng.
(3) Li sut vn gi 9%
(4) Cng ty vn p dng t l chia li tc c phn
truyn thng l 60%,
(5) Vn lun chuyn v ti sn c nh s tng 30%
h tr cho doanh s tng thm.

Financial Model

CHNG 8 LP K HOCH TI CHNH

(1) Doanh s v chi ph hot ng d kin tng 30% so vi nm
2004;
(2) S khng pht hnh c phn thng.
(3) Li sut vn gi 9% (gi nh tt c n mi u c s
dng ngay t u nm 2005)
(4) Cng ty vn p dng t l chia li tc c phn truyn thng
l 60%,
(5) Vn lun chuyn v ti sn c nh s tng 30% h tr
cho doanh s tng thm.
Khu hao gi nguyn mc 10% ca ti sn c nh. (gi nh
tt c cc khon u t mi u c thc hin u nm
2005)

Financial Model

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Lp m hnh k hoch ti chnh tp trung vo vic s dng cc
bo co ti chnh d kin :
nh gi doanh nghip v cc chng khon ca doanh nghip.
Phn tch ti chnh cho doanh nghip.
Phn tch k ton
Cc m hnh k hoch ti chnh u tham vn ch yu t doanh
s ca doanh nghip, theo chng ta cho rng tt c cc
khon mc trn bng cn i k ton v bo co thu nhp u
thay i trc tip hay gin tip theo doanh s.

Financial Model

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Hu ht cc m hnh k hoch ti chnh u ph
thuc vo doanh s. Cc thng s trn bng CKT v
BCTN u ph thuc doanh s nh:
Ti sn c nh
Khon phi thu
Nhu cu vn lun chuyn
Tuy nhin, cng c nhng khon mc khng ph
thuc vo doanh s cn gi l nhng quyt nh
chnh sch nh: n, c tc
Financial Model

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

V d: lp k hoch ti chnh 5 nm cho cng ty sau:
Doanh s l 1.000. Tc tng doanh s 10%.
Ti sn lu ng chim 15% trn doanh s vo cui nm.
Cc khon n ngn hn chim 8% trn doanh s vo cui nm.
Ti sn c nh rng 77% trn doanh s vo cui nm.
Khu hao 10% trn gi tr bnh qun trn s sch ca TSC.
Doanh nghip s khng tr n di hn hoc vay thm trong 5
nm.
Tin mt v chng khon th trng l hng mc cn i
ca bng cn i k ton. Thu nhp tin li l 8%/nm

Financial Model

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Khi tin mt v chng khon l hng mc cn i s c 2 hm
:
ngha v mt tnh ton:
Tin mt v chng khon th trng=Tng n v vn c phn
Ti sn lu ngTi sn c nh rng
ngha v ti chnh:
Vic xc nh tin mt v chng khon th trng l hng mc
cn i, chng ta s tnh ton c mc t ti tr ca doanh
nghip l bao nhiu khi doanh nghip khng pht hnh thm c
phiu, khng tr bt n cng nh khng vay thm tin.

Financial Model

10

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Cc phng trnh khi lp k hoch ti chnh (BCTN):
Doanh s = Doanh s nm 0 * (1 + T l tng trng trong
doanh s)
Gi vn hng bn = Doanh s * Gi vn hng bn/Doanh s
Li vay ca n di hn = %Li vay * N di hn bnh qun
Thu nhp t tin mt v chng khon th trng = Li sut
chng khon * Tin mt v Chng khon th trng bnh qun
trong nm
Khu hao = T l khu hao * Nguyn gi ti sn c nh bnh
qun trong nm

Financial Model

11

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Cc phng trnh khi lp k hoch ti chnh:
Li nhun trc thu = Doanh s Gi vn hng
bn Li vay + Thu nhp t tin mt v Chng
khon th trng Khu hao
Thu = Thu sut * Li nhun trc thu
Chi tr c tc = T l chi tr c tc * Li nhun sau
thu.
Li nhun gi li = Li nhun sau thu C tc

Financial Model

12

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Cc phng trnh khi lp k hoch ti chnh (CKT):
Tin mt v chng khon th trng = Tng ngun vn Ti
sn lu ng Ti sn c nh rng.
Ti sn lu ng = Ti sn lu ng/doanh s * Doanh s
Ti sn c nh = Ti sn c nh rng/doanh s * Doanh s
Khu hao ly k = Khu hao ly k nm trc + T l khu
hao * Nguyn gi ti sn c nh bnh qun trong nm
Nguyn gi ti sn c nh = Ti sn c nh rng + Khu hao
ly k

Financial Model

13

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Cc phng trnh khi lp k hoch ti chnh (CKT):
N ngn hn = N ngn hn/doanh s * Doanh s
Vn c phn khng thay i (Doanh nghip khng
pht hnh thm vn c phn)
Li nhun gi li ly k = Li nhun gi li ly k ca
nm trc + Li nhun gi li b sung ca nm nay

Financial Model

14

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Financial Model

15

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Lu :
Cc m hnh bo co ti chnh d kin trong Excel
lun lun bao gm cc tham chiu qua li ln nhau.
V vy gii php ca m hnh phi da trn kh nng
ca Excel khi gii quyt nhng tham chiu ln nhau
to thnh vng lp.
m bo m hnh bng tnh ca bn c th tnh
ton c, chn Tools/Options/Calculation v
click Iteration.
Financial Model

16

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Financial Model

17

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

N l hng mc cn i.
Khi tin mt v chng khon th trng l hng mc
cn i th n l khng thay i. Tuy nhin trong mt
s trng hp tin mt v chng khon th trng
trong m hnh b m.
Trong trng hp ny, ngha kinh t ca ca nhng con s
m ny l vi mc tng trng doanh s cho trc, s dn
n mc tng tng ng ca ti sn lu ng v ti sn c
nh. Trong khi nhu cu vn u t tng thm nh vy v t
l chi tr c tc li mc cao nn doanh nghip buc phi
huy ng thm vn t bn ngoi.

Financial Model

18

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

chy li m hnh, cc bn cn lu nhng vn sau:
Tin mt khng th m
Khi doanh nghip cn ngun ti tr b sung, doanh nghip
s vay n hoc pht hnh c phiu. Nhng trong v d ny,
cho n gin, chng ta ch gi nh l doanh nghip ch
vay n b sung m thi khi cn huy ng vn c phn.
Khi , n l hng mc cn i.

Financial Model

19

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

M hnh mi s tun th cc iu kin sau:
Tin mt v chng khon l hng mc cn i. Tuy nhin:
Ti sn lu ng + Ti sn c nh rng > N ngn hn + N di
hn nm trc + Vn c phn + Li nhun gi li ly k
Trong trng hp ny, ngay c khi tin mt v chng khon th
trng l bng 0, doanh nghip vn cn huy ng n vay tng thm
ti tr cho cc hot ng sn xut kinh doanh.
Ti sn lu ng + Ti sn c nh rng < N ngn hn + N di
hn nm trc + Vn c phn + Li nhun gi li ly k
Trong trng hp ny, khng cn thit phi vay thm n v hin
doanh nghip ang c khon mc tin mt v chng khon th
trng dng

Financial Model

20

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Duy tr t l D/E mc tiu:
Mt tnh hung khc l m hnh k hoch ti chnh m trong
hng mc cn i li c lin quan n duy tr cu trc
vn mc tiu.
N vay = T s n/vn c phn mc tiu * (Vn c phn +
Li nhun gi li)
Vn c phn = Tng ti sn N ngn hn N di hn
Li nhun gi li ly k

Financial Model

21

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Lp m hnh k hoch ti chnh l mt trong nhng k nng c
bn ca phn tch ti chnh doanh nghip.
Lp m hnh k hoch ti chnh chnh l mt s kt hp gia:
Cc quyt nh ti chnh
Nhng ng nht thc k ton
K nng x l bng tnh Excel.
M hnh phi c thit lp cho ph hp vi cc tnh hung v
d bo c th xy ra,
Nhng m hnh cng phi d hiu v gii thch c nhng kt
qu cng nh nhng mi quan h gia cc i lng trong m
hnh.

Financial Model

22

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Hu ht cc d bo u nhm mc ch xc nh
dng tin t do (FCF).
FCF l lu lng tin mt c to ra t hot ng
ca doanh nghip m khng cn n ngun ti tr
no l cch o lng tt nht tin mt c to
ra t hot ng ca doanh nghip nh th no.

Financial Model

23

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Li nhun sau
thu

o lng kh nng to li nhun ca doanh nghip, nhng

chu tc ng nhiu nhn t: dng tin t hot ng ti tr (li
vay); chi ph khng bng tin mt (khu hao).

+ Khu hao

Chi ph khng phi bng tin mt ny s c cng tr li vo

li nhun sau thu.

+ Thanh ton Dng tin t do FCF l ch tiu o lng kh nng to tin

li vay sau mt t cc hot ng ca mt doanh nghip. V th:
thu (rng) Cng tr li chi ph li vay sau thu (khi m chi ph li vay l
mt chi ph khu tr thu nhp chu thu).
Tr li nhn c t chng khon th trng.

Financial Model

24

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Gia tng trong ti sn Khi doanh s gia tng, doanh nghip s c nhu cu
lu ng
u t thm vo hng tn kho, khon phi thu v.v..
Chi ph ny l mt chi tiu tin mt ca doanh
nghip.
+ Gia tng trong n ngn Doanh s tng l nguyn nhn dn n cc nhu cu
hn
gia tng cc ngun ti tr c lin quan n doanh s
(v d nh gia tng khon phi tr, hoc khon n
thu phi tr). S gia tng trong n ngn hn ny s
cung cp thm tin mt cho doanh nghip.
Gia tng trong nguyn S gia tng trong ti sn c nh ca doanh nghip l
gi ti sn c nh
ni dung chi tiu tin mt v s lm gim dng tin
t do FCF.

Financial Model

25

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

S dng dng tin t do nh gi doanh nghip v
c phn
Gi tr ca mt doanh nghip c nh ngha nh l bao
gm gi tr n ca doanh nghip, gi tr chng khon c th
chuyn i v gi tr c phn ca doanh nghip.

FCF1
FCF2
FCF5
V5
V0

...

1
2
5
(1 WACC ) (1 WACC )
(1 WACC ) (1 WACC ) 5
Trong cng thc ny V5 l gi tr ca doanh nghip vo cui
nm th 5 v c gi tr xp x bng hin gi ca tt c cc
dng tin FCF t nm th 6 tr i

Financial Model

26

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Mt vi lu khi s dng dng tin t do nh gi doanh nghip

v c phn

FCFt 5
FCF5 (1 g %)t FCF5 (1 g %)
V5

t
t
t 1 (1 WACC )
t 1 (1 WACC )
t 1 WACC g %

Trn thc t chng ta c 3 cch khc xc nh gi tr n hn vo thi

im H:

Cch 1: Khi VH = (T s gi tr th trng/ Gi tr s sch) * (Gi tr s

sch nm H).

Cch 2: VH = T s P/E * Li nhun nm H + Gi tr s sch ca n vay vo

nm H.

Cch 3: VH = T s EBITDA * EBITDA mong i vo nm H.

Financial Model

27

6.1 LP M HNH K HOCH TI CHNH

Chit khu dng tin ti thi im gia nm (1/2 nm)

FCF5
V5
FCF1
FCF2
V0

...

0,5
1, 5
4,5
(1 WACC )
(1 WACC )
(1 WACC )
(1 WACC ) 4,5
Phn tch nhy:
Chng ta c th phn tch nhy cho thy gi tr vn c
phn nhy cm nh th no i vi:
T l tng trng doanh s.
Chi ph s dng vn bnh qun.
C hai nhn t trn.

Financial Model

28