2/13/2016

Beruhzsi s
finanszrozsi dntsek
Dr. habil. Farkas Szilveszter PhD
tanszkvezet, egyetemi docens
BGE, PSZK, Pnzgy Intzeti Tanszk
farkas.szilveszter@uni-bge.hu,
http://dr.farkasszilveszter.hu
https://www.facebook.com/pszfpszkpenzugy/

Plda beruhzsok kztti

vlasztsra
Beruhzs
A
B
C

Beruhzsi kimenetek s valsznsgk

Kime-3% 0 3% 6% 9%
pi = 1
net
0,5
0,5
=
1

Valszn0,5
0,5
=
1
sg
1
=
1

Jellemzk

2/13/2016

Plda beruhzsok kztti

vlasztsra
Beruhzs
A
B
C

Beruhzsi kimenetek s valsznsgk

Kime-3% 0 3% 6% 9%
pi = 1
net
0,5
0,5
=
1

Valszn0,5
0,5
=
1
sg
1
=
1

Jellemzk

E(r)

6.1. Plda beruhzsok kztti vlasztsra

Beruhzs
A
B
C

Beruhzsi kimenetek s valsznsgk

Kime-3% 0
3% 6% 9%
pi = 1
net
0,5
0,5
=
1

Valszn0,5
0,5
=
1
sg
1
=
1

Jellemzk

E(r)

E(rA)=3% A=6%
E(rB)=3% B=3%
E(rC)=3% C=0%

2/13/2016

Mit tudunk eddig a

beruhzsi s finanszrozsi
dntsekrl?

Tematika s tananyag
1. (rtkpapr-)befektetsi dntsek (1-6.
fejezet)
2. Dologitke-beruhzsok (7-11. fejezet)
3. Vllalati kszletgazdlkods, pnzgazdlkods (12-14. fejezet)
Blycz Ivn: Befektetsi dntsek
megalapozsa. AULA, Budapest, 2009

2/13/2016

Konzultcik s tmik
1. Stratgiai beruhzsok, befektetsi dntsek
jellemzi, a hasznossg, egytnyezs modell
2. Portflik kpzse s a portfli rtkels
mrtkei
3. Tke-kltsgvetsi krdsek. A kockzati
korrekci, a projekt-dntsek vizsglatnak
specilis eszkzei
4. Vllalati kszlet- s pnzgazdlkods
7

1. konzultci tmakrei
1.
2.
3.
4.

Stratgia, beruhzs stratgiai beruhzsok

A befektetsi dntsek jellemzi
A hasznossg szerepe
A piaci (egytnyezs) modell

2/13/2016

1. Stratgia, beruhzs
stratgiai beruhzsok

1.1. Beruhzsok rtkelse

NPV
Hasznossg
NPV NPV*
Bta WACC
Szubjektv rtkels, dntsi fa, forgatknyvelemzs, rzkenysg vizsglat
Portfli-elmlet
Kockzati korrekci

10

2/13/2016

1.2. Beruhzsi megtrls s vllalati

stratgia
Kompetitv elnyk megrzse, s a jvbeli
beruhzsokon nyerhet tbblet-megtrls
megvdse a lnyeges
Elvrtnl kisebb megtrls esete
Rendszerszer problmk?
Rossz projektek eslynek cskkentsi mdszere?
Mi a teend a rossz projektekkel?

11

1.3. A projektek eredmnyessgnek

forrsai
Tkletesen kompetitv termkpiacon a
tbblet-megtrls grete mgnesknt
vonzhatja a versenytrsakat hasonl
beruhzsok ltrehozsra belpsi korlt
Belpsi korlt lehet: mretgazdasgossg,
kltsgelny, tkeszksglet, termkdifferencils, az elosztsi csatornkhoz val
hozzfrs, jogi korltok
12

2/13/2016

1.4. Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok mretgazdasgossg

1. ttel: Minl nagyobb az adott beruhzshoz

kapcsold mretgazdasgossg, annl nagyobb
annak a valsznsge, hogy a nagyobb
vllalatok elktelezik magukat az ilyen beruhzs
irnt, ami lehetv teszi a magasabb megtrls
realizlst a kisebb vllalatokkal szemben.

13

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok kltsgelny

2. ttel: Azok a vllalatok, amelyek

kltsgelnyt hoznak ltre versenytrsaikkal
szemben, adott zleti terleten, sokkal nagyobb
valsznsggel tallnak eredmnyes
projekteket. Ha kltsgelnyk felszmoldik,
akkor az eredmnyes projektek szma cskken.

14

2/13/2016

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok tkeszksglet

3. ttel: Adott zleti terlet ama vllalatai,

amelyek jelents nagysg indul tkt
ignyelnek a versenybe trtn belpshez,
sokkal nagyobb esllyel jutnak tbbletmegtrlshez projektjeiken, mint azok az zleti
terletek, ahov az j belpk alacsony kltsg
mellett juthatnak be.

15

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok termk, brand

4. ttel: Azok a vllalatok, amelyek ezt

felismerik, azoknl az rtkes mrkanv nagyobb
valsznsggel realizl tbblet-megtrlst
projektjeiken, mint azok, amelyekre ez nem
jellemz.

16

2/13/2016

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok technika, technolgia

5. ttel: A tbblet-megtrls projekten

trtn nyersnek valsznsge nvekedni
fog, ha a vllalat olyan projektet vizsgl,
amelyhez ktdik technikai szakrtelem, vagy a
termel-felszerelsek minsgileg jobb
termkeket lltanak el, mint a versenytrsak.

17

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok elosztsi csatornk

6. ttel: Azok a vllalatok, amelyeknek

preferencilis vagy alacsonyabb kltsg
hozzfrsk van a disztribcis csatornkhoz,
sokkal nagyobb eslyk van tbblet-megtrls
szerzsre projektjeiken, mivel hasznljk e
csatornkat.

18

2/13/2016

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok szellemi tulajdon, szabadalom

7. ttel: Az a vllalat, amely szabadalommal

rendelkezik adott termkre vonatkozan, annak
nagyobb eslye van tbblet-megtrls
nyersre a kapcsold projekteken legalbbis
a szabadalom rvnyessgi ideje alatt. A
tbblet-megtrls valsznleg nvekszik, ha a
versenytrsak kapacitsa cskken, a kzeli
helyettest termkek vonatkozsban.
19

Kompetitv termkpiacok, belpsi

korltok jogi korltok

8. ttel: Az olyan zleti kzegben mkd

vllalatok esetben, ahol a kormnyzat
korltozza a belpst, sokkal nagyobb esllyel
realizlnak tbblet-megtrlst, mint azok a
vllalatok, amelyek esetben nincs korltozs.

20

10

2/13/2016

1.5. Alulteljest projektek: okok s vlaszok

Mely projektek nem hoznak akkora
megtrlst, amekkort a kezdeti elemzs
sorn vrtak?
Miknt cskkentheti a vllalat a rossz projektbe
irnyul beruhzs valsznsgt?
Mit kell tennie a vllalatnak azokkal a beruhzsokkal, amelyeket rossz befektetsknt
azonostottak? A beruhzs likvidlsa vagy a
tkekivons-e az optimlis stratgia?
21

1.6. A projekt-buks okai

vratlan s kedveztlen vltozsok
kvetkeznek be a kamatlbak, az inflcis rta
s az ltalnos gazdasgi indiktorok
alakulsban
a kompetitv elnyk, a belpsi korltok ltal
keletkez, felttelezett tbblet-megtrls
eltnik, kzvetlenl a projekt elkszlte utn
a projektet megalapoz beruhzsi analzis,
becslsek hibi
22

11

2/13/2016

1.7. Reagls a rossz beruhzsokra, az

eredmnytelen projektek elkerlhetsge
A likvidls kltsges
A koncepcionlis hibk s torzulsok
folyamatbeli valsznsgnek cskkentse
Javthat a dntshozk szmra
rendelkezsre ll informcik minsge
Kompetitv elnyk fenntartsa
Ptllagos korltok ptse s ezek kltsge
23

1.8. A kockzati attitd szerepe

Felttelezznk egy befektett, akinek 5800 dollr
rtk eszkze 4%-ot hoz megtakartsi bettben
lt testet. A befektet 100%-os valsznsggel
szmthat arra, hogy kockzatmentes bettje egy v
elteltvel 6032 dollrt fog rni.
Felttelezzk, hogy van egy olyan beruhzsi
lehetsg, amely azonnal ignyelne 5800 dollros
kiadst, megtrlsknt vagy 1300 dollr (0,20
valsznsggel), vagy 10 ezer dollr (0,80
valsznsggel) jelentkezne, egy v elteltvel.
24

12

2/13/2016

1.9. sszegzs: beruhzs, stratgia, profit

1) Beruhzsok, amelyek kihasznljk a
mretgazdasgossg elnyeit;
2) Beruhzsok, amelyek kreljk vagy fokozzk a
termk-differencilst, klnsen fontos minsgi
szegmensekben;
3) Beruhzsok, amelyek kltsgelnyt biztostanak a
vllalatnak a versenytrsakkal szemben;
4) Beruhzsok, amelyek segtik a termk eljuttatst a
fogyasztkhoz;
5) Beruhzsok, amelyek kihasznljk a kormnyzati
szablyozs elnyeit, s ezzel belpsi korltot krelnak.
25

1.10. Jtkelmlet s stratgiai beruhzsok

(1)
A jtkelmlet olyan mdszer, amellyel
vizsglhat az egynek s a vllalatok
racionlis magatartsa az egymstl fgg
dntsi problmk esetben
Dntsi helyzetet kifejez jtknak ngy f
tnyezje:
Jtkosok, stratgik, kifizetsek, informcik

26

13

2/13/2016

1.10. Jtkelmlet s stratgiai beruhzsok

(2)
B vllalat

A vllalat

Stratgia

Beruhzs

Nincs
beruhzs

Beruhzs

65, 80

120, 20

Nincs
beruhzs

25, 130

25, 40

27

1.10. Jtkelmlet s stratgiai beruhzsok

(3)

28

14

2/13/2016

1.11. Beruhzsok (rel)opciknti

kezelse

Visszafordthatatlansg
Jvbeli hozam bizonytalansga
Beruhzs idztse
Klasszikus dntsi szably:
Jvbeli pnzram jelenrtke
Kltsgek jelenrtke
NPV meghatrozs

29

1.12. NPV kritikja

a beruhzs visszafordthat s minden kiads
visszatrlhet
a beruhzs nem visszafordthat, elsllyedt
kltsgek
a vlaszts most vagy soha jelleg, ha a
beruhzs visszafordthatatlan = ha a
beruhzs nem hajthat vgre azonnal, akkor
a jvben sem hajthat vgre
bizonytalansg, idztsi-dntsi rugalmassg
30

15

2/13/2016

1.13. Mdostott NPV

Stratgiai NPV = Standard NPV + opcis
prmium
(relopcis kzelts, NPV modell vltozinak
vltozsa)

31

1.14. A relopcik tpusai (1)

Halasztsi ksleltetsi opci
A beruhzsi lehetsg rtkesebb lehet az azonnali
beruhzsnl, ha a menedzsmentnek rugalmas
lehetsge van a beruhzst addig halasztani, amg a
krlmnyek kedvezbb vlnak, illetve arra, hogy
beszntesse a beruhzst, ha a krlmnyek
kedveztlenn vlnak. A halasztsi lehetsg
egyenrtk a projekt rtkre vonatkoz vteli
opcival. Ezek a beruhzsok akkor is elnysek
lehetnek, ha a beruhzsnak negatv NPV rtke van
32

16

2/13/2016

1.14. A relopcik tpusai (2)

Expanzis vagy sszehzdsi opci
Opcik egyarnt ltezhetnek expanzis, sszehzdsi,
lelltsi s jraindtsi projektekben s mveletekben.
A menedzsment nvelheti a kapacitst s a kibocstst
vagy az erforrs-felhasznlst, ha a piaci krnyezet a
vrtnl kedvezbben fejldik; ez egyenrtk a vteli
opcival. Msik oldalrl, a mkdsi mretek
reduklhatk, ha a piac fejldse elmarad az eredeti
vrakozsoktl, ami ekvivalens az eladsi opcival
33

1.14. A relopcik tpusai (3)

Elvetsi opci
A menedzsment elvetheti a tovbbi mkds
lehetsgt, ha a piaci felttelek megromlanak, s az
eszkzket likvidlhatja, a tkt kivonhatja. Az elvetsi
opci ekvivalens az eladsi opcival. Ha az eszkz vagy
projekt rtke sajt likvidcis rtke al kerl, akkor az
opci tulajdonosa vagy birtokosa rvnyestheti az
eladsi opcit

34

17

2/13/2016

1.14. A relopcik tpusai (4)

Lelltsi jraindtsi opci
A menedzsment jraindtssal tvlthat projekteket
vagy mveleteket, amiket elzleg lelltottak; ez
egyenrtk a vteli opcival; a mkds lelltsa
pedig ekvivalens az eladsi opcival. Az indts vagy a
lellts kltsge azonos a vteli vagy eladsi opci
ktsi rval

35

1.14. A relopcik tpusai (5)

Nvekedsi opci
A K+F tevkenysgbe, megmveletlen fldterletbe,
olaj- s gzkincs kitermelsbe, akvizciba,
klcsnsen fgg projektek lncolatnak informcis
hlzatba irnyul beruhzsok generlhatnak
jvbeli nvekedsi lehetsgeket j termkre, j
termelsi folyamatokra s j piacokra irnyulan

36

18

2/13/2016

1.14. A relopcik tpusai (6)

Halmozott opcik
A projektek gyakran opcik kollekcijt foglaljk magukban
azltal, hogy kombinljk a nvekv rtket a lefel irnyul
tendencitl megvd opcival. Klcsnhatsban lev opcik
kombinlt rtke klnbzhet az egyes rszek egyszer
sszegtl, ppen az interakcik miatt. Nmely relopci
viszonylag egyszer, amint rtke az opci rvnyestsekor az
alapul szolgl projekt rtkre korltozdik. Ms relopcik
azonban tovbbi beruhzsi lehetsgekhez vezethetnek
rvnyestskkor. Ezek az opcikra vonatkoz opcik, vagy
halmozott opcik, amelyeknl az opcis kifizets egy msik
opci
37

1.15. gazati jellemzk hatsa a beruhzsok

rtkelsre
Jellemz

Egyetlen vllalat
opcis rtkre
gyakorolt hats

Stratgiai hats az
opci-birtokls
kpessgre

DCF vagy
relopcis
rtkels (ROV)

Els belp elny ers

nincs

DCF

Els belp elny

tarts

nincs

DCF

Irreverzibilits

ktsges

Bizonytalansg

ROV

Osztalk-hozam

DCF

nincs

ROV

nincs

ROV

Msodik belp elny

van
Felptsi
idigny/felzrkzs
valsznsge

38

19

2/13/2016

1.16. A kockzat-kzelts hrom

mdja
Mdszer
Tke-kltsgvets
Portfoli analzis
Opcirazs

Kockzatkzelts
Indirekt
Relatv
Direkt

Eszkz
Diszkontrta
Hasonlts
Valsznsg

39

2. A befektetsi dntsek jellemzi

1.
2.
3.
4.

A befektetsek termszetrl
A befektetsi dntsi folyamat
Lnyeges megfontolsok
Az eszkzk piaci rtknek alapjai

40

20

2/13/2016

2.1. A befektetsi dntsek jellemzi

(1)
Beruhzs rel javakba
Beruhzs pnzgyi javakba
Vagyon menedzsels
jelenbeli s jvbeli jvedelmek menedzselse
optimlis jszgkombincik sszelltsa s
menedzselse

41

2.1. A befektetsi dntsek jellemzi

(2)
Vagyon menedzsels clja
gyarapts
hozam realizls

Vagyon forrs
tulajdon
jvedelem
megtakarts
klcsn
42

21

2/13/2016

2.1. A befektetsi dntsek jellemzi

(3)
Kockzat-hozam sszefggs, tvlts

43

2.2. Az eszkzk piaci rtke

fundamentlis rtk ~ jl informlt befektet
ltal, kompetitv piacokon fizetend rknt
denilhatjuk az r tkrzi az rtket
olyan befektetseket kell vlasztani, amelyek
maximalizljk a jelenlegi rszvnyesek
gazdagsgt
az egy r trvnye azt jelenti, hogy kompetitv
piacon, ha kt eszkz kockzatossga azonos
egymssal, akkor tendencia van arra, hogy piaci
ruk ugyanakkora kell hogy legyen
44

22

2/13/2016

2.3. rtkelsi plda

rtkelend
vllalat

sszehasonlt
vllalat

Becslt rtk = EPS P / E

= 2 10
= 20 dollr

45

2.4. Hatkony piac

az eszkz foly ra teljessggel visszatkrzi az
sszes nyilvnosan rendelkezsre ll, s az
eszkz rtkt befolysol, jvbeli gazdasgi
tnyezket
az elemz informcikat vagy tnyeket gyjt a
vllalatrl, s az azt befolysol jelensgekrl
informcik elemzse; kiindul rbl
kvetkeztets a jvbeli rra
a vrhat megtrlsi rta s a szrs becslse
alapjn befektetsi dnts hozhat
46

23

2/13/2016

Beruhzsi projektek rtkelse

Pnzkiramls
Pnzberamls
v:
1.
2.
3.
4.
5.

A
B
projekt projekt
70.000 70.000
10.000
20.000
30.000
45.000
60.000

50.000
40.000
20.000
10.000
10.000

Kritrium

Projekt
A
B

NPV14%
PI14%
IRR

Elvrt hozam(k) = 14%

47

Beruhzsi projektek rtkelse

(megolds?)
A
B
projekt projekt
Pnzkiramls 70.000 70.000
Pnzberamls
v:
1. 10.000 50.000
2. 20.000 40.000
3. 30.000 20.000
4. 45.000 10.000
5. 60.000 10.000

Kritrium
NPV14%
PI14%
IRR

Projekt
A
B
32.219 29.252
1,46
1,42
27,2% 37,6%

k = 14%

48

24

2/13/2016

3. A hasznossg szerepe a
befektetsek elemzsben

F tmakrk
1.
2.
3.
4.

A vrhat hasznossg maximalizlsa

A vagyonbl szrmaz hasznossg
Dnts a vrhat hasznossg alapjn
A kockzati tartzkods s hasznossgi
rtkek
5. A bizonyossgi egyenrtkes pldja
6. A vrhat hasznossg s beruhzsi
dntshozatal
7. Pldk
50

25

2/13/2016

3.1. A vrhat hasznossg maximalizlsa

Vltozatok kztti vlaszts kt lpsben:
Lehetsg-halmaz
Dntshoz preferencii

Bizonytalansg esetn
Lehetsg-halmaz: hatkony hatrvonal vagy
tkepiaci egyenesen

Befektet preferencii
Nagyobb megtrls elnyben (hatrvonal)
Kockzat kerlse (rint)
51

3.1. A vrhat hasznossg maximalizlsa

Trtneti kitr
Vrhat megtrls kritrium s problmi; n.
Szentptervri paradoxon
1 $ ha 1-re fej, 2 $ ha 2-ra 10-re 512 $, (2n-1)
0.5(1)+ 0.25(2)+ 0.125(4)+ 0.0625(8)+ 0.03125(16)+ ... =
0.5 + 0.5 + ... =
Mennyit adnnk egy ilyen kifizetsrt?

Vrhat hasznossg: kockzat = hasznossgvesztesg forrsa

52

26

2/13/2016

3.2. A vagyonbl szrmaz hasznossg

Egyn kockzatkerlse sszvagyonra
vizsgljuk a hasznossg fggvnyt (U)
19,63

53

E [U ( X )] = p ( xi ) U ( xi )
i =1

Fej = 150 $ nyer; rs = 50 $ nyer. Fizet-e 100

$? U=x1/2
E[U(x)]=1501/2x(0,5)+501/2x(0,5)=9,66 < 1001/2
U (hasznossg)

U = x1/2

12,25

10,00
9,66

90$ 901/2 =9,49$

9,66=x1/2 x=93,32$
Bizonyossgi egyenrtkes
100 93,32 = 6,68$
Kockzati prmium

7,07

50

93,32

100

150

X(vagyon)
54

27

2/13/2016

Kockzatkeres hasznossgi fggvnye

Fej = 150 $ nyer; rs = 50 $ nyer. Fizet-e 100 $? U=x2
1502x(0,5)+502x(0,5)=12.5001002; 12.500=x2
x=111,80 $ 100-111,80=11,80 kockzati prmium

55

Kockzat-semleges befektet hasznossgi

fggvnye
150x(0,5)+ 50x(0,5) =100

56

28

2/13/2016

4.1. A kockzatkerls foknak mrse

Az abszolt kockzatkerls
Pratt s Arrow = adott vagyoni szint mellett
rtkeli a helyi kockzatkerlst
Felttelezzk, hogy az U hasznossgi fggvnnyel
s az x sszvagyonnal rendelkez egynnek
bemutatnak z mltnyos jtkot, aminek vrhat
rtke 0, azaz E(z) = 0

57

4.1. A kockzatkerls foknak mrse

"
2 U (x )
1
= 2 z '
U (x )

( )

= kockzati prmium
2z = a jtk lehetsges kimeneteinek variancija
U(x) = a hasznossgi fggvny els derivltja (marginlis
hasznossg)
U(x) = a hasznossgi fggvny msodik derivltja
(marginlis hasznossg vagyonvltozs szerinti vltozsa)
58

29

2/13/2016

4.1.1. Abszolt kockzatkerls (1)

x = 10.000 $, U=ln(x), 1.000 vagy 2.000 $
megtrls, azonos valsznsggel, tlagos
megtrls 1.500 $, szrs 500 $. Egyn
kockzati prmiuma =

= 1 2 (500 )2 (1 / 11.500 ) = 10,87 dollr

59

4.1.1. Abszolt kockzatkerls (2)

x = 1 milli $, U=ln(x), 1.000 vagy 2.000 $
megtrls, azonos valsznsggel, tlagos
megtrls 1.500 $, szrs 500 $. Egyn
kockzati prmiuma =

1 (500 )2 (1 / 1.001.500 ) = 0,1248 dollr

2

60

30

2/13/2016

4.1.1. Abszolt kockzatkerls (3)

Az abszolt kockzatkerls (ARA = Absolute Risk Aversion)
mrtkt a kvetkez formban fejezhetjk ki:

U " (x )
ARA = '
U (x )
"

(x )
U
= 1 2 '
U (x )

( )

2
z

61

4.1.2. A relatv kockzatkerls

Kockzati prmium p arnyos nagysga:
"

(x )
U
p = 1 x '
2
U (x )

( )

2
z

Relatv kockzatkerls (RRA):

RRA = x

U " (x )
U (x )
'

= x( ARA)
62

31

2/13/2016

5. Dnts a vrhat hasznossg alapjn

Hrom klnbz szerepl vehet rszt az albbi jtkban.
Pnzt dobnak fel, amelynek eredmnye p valsznsggel fej
(H) s (1 p) esllyel rs (T). Ha az eredmny H, akkor a
jtkos 100 dollrt kap, ha pedig T, akkor 25 dollrt. A krds
az, hogy az egyes szereplk legfeljebb mekkora sszeget
hajlandk fizetni az ilyen jtkban val rszvtelrt.

U A (X ) =

X ; U B ( X ) = X ;U C ( X ) = X 2

qA; qB s qC szereplk kifizetsei, amit fizetnnek

63

Legyen O1, O2, On az L jtk kimeneteinek sorozata,

p1, p2, pn valsznsgi sorozattal, hasznossgi
fggvny =

EU (L ) = p1U1 (O1 ) + p 2U (O2 ) + ... p nU (On )

EU (q B ) = EU (L )

U B (q B ) = pU B (100) + (1 p )U B (25)
q B = 100 p + 25(1 p )
q B = 75 p + 25
64

32

2/13/2016

EU (q A ) = EU (L )

U A (q A ) = pU A (100) + (1 p )U A (25)
q A = 10 p + 5(1 p )
qA = 5 p + 5
EU (qC ) = EU (L )

U C (qC ) = pU C (100) + (1 p )U C (25)

qC2 = 10.000 p + 625(1 p )
qC = 9375 p + 625
65

5.1. A kockzattal szembeni attitdk

p = 1, vagy p = 0,
Pldul p = 0,5 valsznsg mellett
qA = 56,25; qB = 62,50; qC = 72,89 dollr

Kockzat-semlegessg B
(hasznossgi fgv. lineris)
Kockzati tartzkods A
(hasznossgi fgv. konkv)
Kockzatkedvel C
(hasznossgi fgv. konvex)
66

33

2/13/2016

5.2. Plda (1)

Vllalat

A
B
Valsznsg

Lehetsges
Vrhat
kimenet
pnzbeni rtk
1
2
150.000 -30.000
60.000
70.000 40.000
0,50
0,50

55.000

U(-30.000) = 0
U(150.000) = 1
67

5.2. Plda (1)

1. alternatva: 70 ezer dollrt kapni bizonyossggal,
2. alternatva: 150 ezer dollrt kapni p, s 30 ezer
dollrt veszteni 1p valsznsggel
p=0 1, ha p=1 2; p* - indifferencia pont
U(70.000) = U(150.000)p*+U(-30.000)(1-p*)
= (1)p*+0(1-p*)
= p* azaz 0,80 114.000 $
114.000-70.000=40.000 kockzati prmium
68

34

2/13/2016

6. A kockzati tartzkods s hasznossgi

rtkek (1)
Kockzati prmium = 0 ~ mltnyos jtk
Kockzattl tartzkods elutastja a mltnyos
jtkot vagy rosszabb befektetsi portfolikat
Kockzat kerl befektet = kockzatmentes
vagy spekulatv eseteket vizsgl (bntet,
minl nagyobb a kockzat, annl nagyobb a
bntets
Hasznossg kockzat-megtrls jellemzk
69

6. A kockzati tartzkods s hasznossgi

rtkek (2)

U = E (r ) 0,005 A 2
E(r) = vrhat megtrls
2 = megtrls variancia
U = a hasznossgi rtk
A = a befektet kockzati tartzkodsi indexe
(ARA abszolt kockzatkerlsi rtk)
70

35

2/13/2016

6. A kockzati tartzkods s hasznossgi

rtkek (3)
E(r)=22%, =34% kockzatos portfoli;
5% kockzatmentes kormnyzati ktvny;
17% kockzati prmium
A=3
22-0,005x3x342=4,66% - kockzatos portfoli
hasznossgi rtke
0,005x3x342=17,34% - bntets
A=2 ?
71

6. A kockzati tartzkods s hasznossgi

rtkek (4)
egy portfoli akkor vonz, ha bizonyossgi
egyenrtkes megtrlse meghaladja a
kockzatmentes alternatva megtrlst

72

36

2/13/2016

7. A bizonyossgi egyenrtkes pldja

A bizonyossgi egyenrtkes a pnz ama maximlis
sszegt reprezentlja, amit hajlandk vagyunk
fizetni a jtkban val rszvtelrt = az a maximlis
prmium, amit hajlandk vagyunk fizetni azrt, hogy
biztostsuk magunkat a kockzattal szemben
Pnzt dobunk fel, s ha a lerkezskor fejet kapunk,
akkor nem nyernk semmit, de ha rst, akkor
nyernk 100 dollrt. Mekkora sszeget volnnk
hajlandk fizetni a lehetsgrt? 10 dollr 20, 30,
40 dollr
73

1. jtkos

2. jtkos

3. jtkos

Mennyit hajlandak fizetni? 1. jtkos 75 $; 2. jtkos 25 $;

3. jtkos 50 $. 75, 25, 50 $ bizonyossgi egyenrtkes
74

37

2/13/2016

8. A vrhat hasznossg s beruhzsi

dntshozatal

E (U ) = f [E (r ), ]
E(U) = vrhat hasznossg, E(r) = vrhat megtrls,
= megtrlsi variabilits
A vrhat megtrls nvekedse emelni fogja a
befektet vrhat hasznossgt, ha a kockzat nem
nvekszik. Msik oldalrl, a kockzat cskkense nvelni
fogja a vrhat hasznossgot, ha a vrhat megtrls
nem mrskldik.
75

8.1. Plda beruhzsok kztti vlasztsra

Beruhzs
A
B
C

Beruhzsi kimenetek s valsznsgk

Kime-3% 0 3% 6% 9%
pi = 1
net
0,5
0,5
=
1

Valszn0,5
0,5
=
1
sg
1
=
1

Jellemzk
E(r)

E(rA)=3% A=6%
E(rB)=3%

B=3%

E(rC)=3%

C=0%

76

38

2/13/2016

8.1.1. Kockzatkerl befektet szmtsa

2

U = 100r 50r2

E [U ( A)] = pi [U (ri )]
i =1

= 1 / 2[U ( 0,03)] + 1 / 2[U (0,09)]

= 1 / 2( 3,045) + 1 / 2(8,595)
= 2.785 utilis

E [U (B )] = 1 / 2[U (0)] + 1 / 2[U (0,06)]

= 0 + 1 / 2(5,82)
= 2,91 utilis

E[U (C )] = 1[U (0,003)]

= 1(2,955)

= 2,955 utilis
77

8.1.2. Kockzat-kzmbs befektet

szmtsa
E[U( A)] =1/ 2[U(0,03)] +1/ 2[U(0,09)]
U = 100r
=1/ 2(3) +1/ 2(9)
= 3utilis
E[U(B)] =1/ 2[U(0)] +1/ 2[U(0,06)]

= 0+1/ 2(6)
= 3utilis
E[U(C)] =1[U(0,003)]
=1(3)
= 3utilis

78

39

2/13/2016

6.1.3. Kockzat kedvel befektet

szmtsa
E[U( A)] =1/ 2[U( 0,03)] +1/ 2[U(0,09)]
=1/ 2( 2,055) +1/ 2(9,405)

U = 100r + 50r2

= 3,225utilis
E[U(B)] =1/ 2[U(0)] +1/ 2[U(0.06)]

= 0 +1/ 2(6,18)
= 3,09utilis
E[U(C)] =1[U(0,003)]
=1(3,045)
= 3,045utilis

79

Kockzatos beruhzsok eltr befektetsi

preferencii

Befektet

A
E(rA)=3%
A=6%

Kockzatkerl
E[U(A)] = 2,785
Kockzat-kzmbs E[U(A)] = 3
Kockzat kedvel
E[U(A)] = 3,225

B
E(rB)=3%
B=3%
E[U(B)] = 2,90
E[U(B)] = 3
E[U(B)] =3,09

C
E(rC)=3%
C=0%
E[U(C)] = 2,955
E[U(C)] = 3
E[U(C)] = 3,045

80

40

2/13/2016

A piaci (egytnyezs) modellek szerepe a

befektetsek rtkelsben
1. Bevezets az egytnyezs modellek
ttekintse
2. Alkalmazs
3. Az egyindexes modell felptse s
alkalmazsa
4. Portflik kpzse
5. Portfli-teljestmny mrtkek

81

1. A piaci (egytnyezs) modell szerepe a

befektetsek rtkelsben Bevezets
ri = a i + i rM
ai = az i rtkpapr megtrlsnek a piaci teljestmnytl
fggetlen komponense, amely vletlen vltoz
rM = a piaci indexen nyerhet megtrlsi rta mint vletlen
vltoz
i = konstans rtk, amely ri vrhat vltozst mri rM adott
vltozsa mellett

ai = i + i ahol i = 0

ri = i + i rM + i
82

41

2/13/2016

1. Bevezets

)]

COV ( i , rM ) = E ( i 0) rM r M = 0
E (ri ) = [ i + i rM + i ] E (ri ) = E ( i ) + E ( i rM ) + E ( i )

E (ri ) = i + i r M

i2 = E ri r i

2
i2 = i2 M
+ 2i

83

1. Bevezets (2)

[(

)(

ij = E ri r i r j r j

)]

2
ij = i j M

84

42

2/13/2016

Plda az egytnyezs modellre

Hnap
1
2
3
4
5

Rszvny
Piaci
megtrls megtrls
(1)
(2)
10
4
3
2
15
8
9
6
3
0
40
20

ri

(3)

irM

(4)

(5)

j
(3)-[(4)+(5)]
(6)

i = 1,5
1. ri =
2. irM
85

Plda az egytnyezs modellre

Hnap
1
2
3
4
5

Rszvny
Piaci
megtrls megtrls
(1)
(2)
10
4
3
2
15
8
9
6
3
0
40
20

i = 1,5

ri

(3)
10
3
15
9
3
40

=
=
=
=
=

irM

+
+
+
+
+

(5)
6
3
12
9
0
30

+
+
+

(4)

j
(3)-[(4)+(5)]
(6)

1. ri =
2. irM
86

43

2/13/2016

Plda az egytnyezs modellre

Hnap
1
2
3
4
5

Rszvny
Piaci
megtrls megtrls
(1)
(2)
10
4
3
2
15
8
9
6
3
0
40
20

ri

(3)
10
3
15
9
3
40

=
=
=
=
=

irM

+
+
+
+
+

(5)
6
3
12
9
0
30

+
+
+

(4)

j
(3)-[(4)+(5)]
(6)

Rszvny hozama 40%, 30% piaci alap,

10% nem piaci vagy nll megtrls.
sszege 0, i rtkek sszege 10%
87

Plda az egytnyezs modellre

Hnap
1
2
3
4
5

Rszvny
Piaci
megtrls megtrls
(1)
(2)
10
4
3
2
15
8
9
6
3
0
40
20

ri

irM

(3)
10
3
15
9
3
40

=
=
=
=
=

(4)
2
2
2
2
2
10

+
+
+
+
+

(5)
6
3
12
9
0
30

+
+
+

j
(3)-[(4)+(5)]
(6)
2
2
1
2
1
0

Rszvny hozama 40%, 30% piaci alap,

10% nem piaci vagy nll megtrls.
sszege 0, i rtkek sszege 10%: 10/5 =
2%
88

44

2/13/2016

Plda az egytnyezs modellre

Hnap
1
2
3
4
5

Rszvny
Piaci
megtrls megtrls
(1)
(2)
10
4
3
2
15
8
9
6
3
0
40
20

ri

irM

(3)
10
3
15
9
3
40

=
=
=
=
=

(4)
2
2
2
2
2
10

+
+
+
+
+

(5)
6
3
12
9
0
30

+
+
+

i = 1,5

j
(3)-[(4)+(5)]
(6)
2
2
1
2
1
0

i2 = i2 M2 + 2

r i = 40 / 5 = 8

= (1,5) (8) + 2,8

r i = i + i r M = 2 + 1,5(4) = 8

= 20,8

89

2. Az egytnyezs modell hasznlata

1) Markowitz variancia-kovariancia modell input becslseinek
egyszerstsre
2) Portfoli problmk direkt megoldsra

E ( Ri ) = i + i E ( R M )

i2 = i2 M2 + 2

ij = i j M2

A
B

i %
16,0
5,0

i
1,2
0,8

r A = 16,0 + 1,2(10 ) = 28,0%

r B = 5,0 + 0,8(10) = 13,0%

ij = (1,2 )(0,8)(400 ) = 384

90

45

2/13/2016

Krdsek?

91

46