Chi ñaàu tö

Moät khoaûn chi tieàn maët ñöôïc kyø voïng laø seõ taïo ra
moät doøng lôïi nhuaän tieàn maët trong töông lai trong
thôøi gian hôn moät naêm.

THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ Döï toaùn voán ñaàu tö

Quaù trình laäp keá hoaïch ñeå mua nhöõng taøi saûn maø
sinh lôïi töø nhöõng taøi saûn ñoù ñöôïc kyø voïng laø seõ
tieáp tuïc trong hôn moät naêm.
Đa phần liên quan đến TSCĐ vô hình & hữu hình.
Là quyết định chủ yếu tạo ra giá trị gia tăng cho công
1 ty. 2

Caùc quyeát ñònh chi ñaàu tö Phaân loaïi caùc döï aùn

Môû roäng moät ngaønh saûn
Böôùcvaøo moät ngaønh kinh

Döï aùn ñoäc laäp : Vieäc chaáp nhaän hay baùc boû döï
phaåm hieän höõu doanh môùi
aùn naøy khoâng aûnh höôûng ñeán nhöõng döï aùn khaùc.

Ñaàu tö vaøo vieäc gia taêng
Thay theá taøi saûn ñaàu tö
thöôøng xuyeân haøng löu kho cuõ

Döï aùn loaïi tröø laãn nhau : Chaáp nhaän döï aùn naøy

Mua laïi traùi phieáu cuõ vaø
Chieán dòch quaûng caùo
laø töï ñoäng baùc boû döï aùn kia.
thay baèng traùi phieáu môùi

Thueâ taøi saûn
Nghieân cöùu vaø phaùt trieån

Döï aùn phuï thuoäc : Vieäc chaáp nhaän döï aùn naøy

Saùp nhaäp vaø mua-tieáp
Giaùo duïc vaø ñaøo taïo phuï thuoäc vaøo vieäc choïn moät döï aùn khaùc.
quaûn công ty
3 4

1
 Nguyeân taéc döï toaùn voán ñaàu tö cô baûn
Môû roäng saûn löôïng cho tôùi khi doanh thu bieân
baèng chi phí bieân.
Ñaàu tö tröôùc heát vaøo nhöõng döï aùn coù khaû naêng
sinh lôøi cao nhaát.
Tieáp tuïc chaáp nhaän caùc döï aùn cho tôùi khi suaát sinh
lôïi vaãn coøn cao hôn chi phí bieân cuûa voán (MCC)
5 6
Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö
Böôùc 1
Laäp caùc ñeà xuaát döï aùn
Böôùc 2
Öôùc löôïng ngaân löu (CF)
Böôùc 3
Ñaùnh giaù caùc phöông aùn vaø choïn löïa döï aùn
Böôùc 4
Raø soaùt laïi tröôùc khi quyeát ñònh
7 8
Caùc vaán ñeà veà döïï toaùn voán ñaàu tö

Trong nhaát thôøi ta khoâng theå bieát heát moïi döï aùn
ñöôïc.

Thò tröôøng, coâng ngheä, vaø chieán löôïc coâng ty thay
ñoåi coù theå laøm cho caùc döï aùn hieän haønh trôû neân loãi
thôøi vaø laøm cho nhöõng döï aùn môùi trôû neân coù lôøi.

Khoù khaên trong vieäc xaùc ñònh bieán ñoäng cuûa
MCC

Tình traïng khoâng chaéc chaén trong caùc giaù trò öôùc
löôïng ngaân löu.
Quaù trình döï toaùn voán ñaàu tö
NCF
NPV = − I 0 + ∑ i
(1 + r ) t
Böôùc 1: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn
- Xaùc ñònh I0, , ngaân löu naêm ñaàu tieân cuûa döï aùn
- Xaùc ñònh NCF1,,t-1, ngaân löu giai ñoaïn giöõa
- Xaùc ñònh NCF taïi naêm cuoái cuøng cuûa döï aùn
Böôùc 2: Töø ruûi ro cuûa döï aùn , xaùc ñònh r (WACC)
Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù (NPV, IRR, PBP, PI)
Böôùc 4: Ra quyeát ñònh ñaàu tö, treân cô sôû tieâu chí cuûa böôùc 3
2
 B.1: Ñaëc ñieåm kinh teá cuûa doøng ngaân löu B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm

0 1 2
1. Khaûo saùt thò tröôøng,
R&D, phí thieát keá
2. Ñaàu tö vaøo thieát bò
3. Ñaàu tö nhaø xöôûng
4. Ñaàu tö vaøo ñaát
5. Ñaàu tö vaøo voán löu
ñoäng
6. Chi phí thaønh laäp
 Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn. Caùc kyõ
t-1 t
thuaät trong taøi chính chuù troïng ñeán doøng tieàn, trong
khi ñoù keá toaùn taøi chính laïi quan taâm ñeán lôïi nhuaän.
Khoâng tính ñeán caùc chi phí coá ñònh lịch sử, chi phí
1. Vaãn hoaït ñoäng chìm (thiệt hại) ñaõ ñaàu tö tröôùc ñoù.
1. Hoaït ñoäng 2. Thanh lyù thieát bò
Bao goàm caùc chi phí cô hoäi
kinh doanh
3. Thanh lyù nhaø Bao goàm nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng do döï aùn
2. Taùi ñaàu tö xöôûng
gaây ra
vaøo taøi saûn 4. Thanh lyù ñaát
coá ñònh Bao goàm caùc aûnh höôûng cuûa laïm phaùt
5. Thu hoài vaøo voán
3. Taùi ñaàu tö löu ñoäng Khoâng bao goàm: chi phí laõi vay
vaøo taøi saûn 6. Chi phí xöû lyù moâi Dòng ngân l
u nên được đo lường trên cơ sở tăng
löu ñoäng tröôøng thêm, và nên được tính toán trên cơ sở sau thuế.
9 10

B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
 Doøng tieàn chöù khoâng phaûi lôïi nhuaän keá toaùn.
Khi xem xeùt moät döï aùn rieâng leû, chuùng ta seõ chieát khaáu doøng
tieàn maø coâng ty nhaän ñöôïc töø döï aùn. Khi ñònh giaù toaøn boä coâng
ty, chuùng ta chieát khaáu coå töùc – chöù khoâng phaûi thu nhaäp – bôûi
vì coå töùc laø doøng tieàn maø nhaø ñaàu tö nhaän ñöôïc.
Ví duï: Moät coâng ty vöøa traû $1 trieäu ñeå mua moät toaø nhaø nhö
moät phaàn trong döï aùn ñaàu tö môùi. Toaøn boä $1 trieäu laø doøng
tieàn phaûi chi ra ngay laäp töùc. Tuy nhieân, giaû söû khaáu hao
phöông phaùp ñöôøng thaúng trong 10 naêm, chæ coù $100.000
ñöôïc ghi nhaän laø chi phí keá toaùn trong naêm hieän taïi. Thu
nhaäp hieän taïi chæ giaûm xuoáng $100.000, coøn laïi $900.000 laø
chi phí trong 9 naêm tôùi, trong khi ñoù doøng tieàn phaûi chi traû
laø $1 trieäu.
11
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Caùc chi phí coá ñònh lịch sử, chi phí chìm (thiệt hại): Chi phí chìm laø chi phí
ñaõ chi ra tröôùc khi coù döï aùn, duø döï aùn coù ñöôïc thöïc hieän hay khoâng thì
doanh nghieäp cuõng ñaõ chòu chi phí naøy.
VD: Baïn ñaõ mua moät xaáp vaûi giaù 50.000 ñoàng, sau khi mua baïn thaáy khoâng
thích xaáp vaûi nöõa, vaø baïn ñang ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân may hay
khoâng. Vaø khi tính toaùn ñeå ñöa ra quyeát ñònh baïn khoâng neân tính 50 ngaøn
vaøo, vì ñaèng naøo thì baïn cuõng ñaõ boû ra 50 ngaøn maø neân tính xem neáu may
thì phaûi boû theâm bao nhieâu tieàn vaø ñöôïc lôïi gì, coøn neáu khoâng may thì khoâng
phaûi boû theâm tieàn.
Doanh nghieäp coù keá hoaïch saûn xuaát saûn phaåm môùi. Tröôùc khi laäp döï aùn
saûn xuaát saûn phaåm môùi, doanh nghieäp thueâ moät coâng ty nghieân cöùu thò
tröôøng ñeå nghieân cöùu nhu caàu thò tröôøng, chi phí naøy laø 100 trieäu. Baây giôø
doanh nghieäp ñöùng tröôùc quyeát ñònh coù neân ñaàu tö saûn xuaát saûn phaåm môùi
hay khoâng? Coâng ty khoâng neân coäng chi phí naøy vaøo doøng tieàn saép chi ra
cho döï aùn ñaõ tính toaùn. Maø vieäc ñaùnh giaù döï aùn phaûi döïa vaøo doøng tieàn saép
chi ra vaø döï kieán nhaän ñöôïc trong töông lai neáu döï aùn ñöôïc thöïc hieän.
12

3
 B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Caùc chi phí cô hoäi: Chi phí cô hoäi cuûa taøi saûn trong döï
aùn laø doøng tieàn maø taøi saûn ñoù coù theå taïo ra neáu chuùng
khoâng ñöôïc söû duïng trong döï aùn maø söû duïng vaøo muïc
ñích khaùc.
Ví duï: Coâng ty xaây döïng moät phaân xöôûng môùi vaø caàn coù
ñòa ñieåm ñeå xaây döïng nhaø maùy, ñòa ñieåm naøy coù ôû coâng
ty, coâng ty khoâng phaûi chi tieàn ra mua ñaát xaây döïng. Giaù
mua maûnh ñaát naøy caùch ñaây 5 naêm laø $500.000, giaù thò
tröôøng hieän taïi laø $1.000.000.
Chi phí cô hoäi cuûa maûnh ñaát laø bao nhieâu?
13
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Chi phí laõi vay: Khi tính toaùn doøng tieàn cuûa döï aùn,
KHOÂNG tính laõi vay hay caùc chi phí taøi chính coá ñònh khaùc
vaøo chi phí döï aùn. Nhö vaäy môùi taùch bieät quyeát ñònh taøi trôï
ra khoûi quyeát ñònh ñaàu tö nhaèm hieåu roõ theâm tính chaát
khaû thi veà taøi chính cuûa baûn thaân döï aùn, töùc laø so saùnh
doøng tieàn phaùt sinh töø caùc taøi saûn cuûa döï aùn vôùi chi phí boû
ra ñeå coù ñöôïc döï aùn ñoù, coøn vieäc taøi trôï cho döï aùn nhö theá
naøo khoâng aûnh höôûng ñeán doøng tieàn hoaït ñoäng naøy
Noùi nhö vaäy khoâng coù nghóa laø chuùng ta boû qua cô caáu
nguoàn voán maø cô caáu nguoàn voán seõ quyeát ñònh tyû suaát
chieát khaáu maø ta söû duïng ñeå chieát khaáu doøng tieàn. Neáu ta
tröø laõi vay ra khoûi doøng tieàn döï aùn thì ta ñaõ tính chi phí laõi
vay hai laàn.
15
B.1: Nguyeân taéc uôùc löôïng ngaân löu taêng theâm
Nhöõng thay ñoåi trong voán löu ñoäng: Laø söï taêng leân
cuûa taøi saûn löu ñoäng töø döï aùn môùi tröø ñi khoaûn gia
taêng cuøng vôùi döï aùn cuûa khoaûn phaûi thu khaùch haøng
vaø phaûi thu khaùc. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng laø
moät phaàn quan troïng cuûa vieäc hoaïch ñònh ngaân saùch
voán ñaàu tö. Ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng roøng taêng leân khi
(1) Mua haøng toàn kho, (2) Naém giöõ tieàn cho nhöõng chi
tieâu ngoaøi döï tính, (3) Baùn chòu, ghi nhaän taøi khoaûn
phaûi thu cuûa khaùch haøng.
Ñeán cuoái döï aùn, khoaûn ñaàu tö vaøo voán löu ñoäng
roøng seõ ñöôïc thu hoài.
14
B.2: Öôùc löôïng chi ñaàu tö ban ñaàu (ICO)
Giaù mua taøi saûn coäng chi phí laép ñaët va vaän chuyeån
Tröø
Tieàn thu roøng töø baùn taøi saûn hieän höõu
Coäng hay tröø
Thueá gaén lieàn vôùi vieäc baùn taøi saûn noùi treân
(Lời: trừ / Lỗ: Cộng)
Coäng
Chi phí cơ hội của taøi sản/đất đai đưa vaøo dự aùn
Coäng
Tiền đầu tư vốn lưu động
Coäng
Tiền chi phí thanh lập coâng ty/nhaø maùy
Baèng
Chi phí ñaàu tö roøng (I0) 16
4
 Böôùc 1.1: Xaùc ñònh ngaân löu naêm ñaàu cuûa döï aùn Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t
Caùc ví duï minh hoïa cuï theå NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) –
∆WCR – Opportunity cost (if any)
Nhöõng muïc naøo döôùi ñaây thuoäc ngaân löu naêm ñaàu ?
Haïng muïc Yes/No Daïng chi phí
Chuù thích:
1. NCF: doøng tieàn cuûa döï aùn
Giaù thò tröôøng cuûa loâ ñaát Y Chi phí cô hoäi
2. EBIT: Lôïi nhuaän tröôùc thueá vaø laõi vay
Chi phí phaùt quang, laøm saïch Y Chi phí cuûa döï aùn
3. Cap. Exp : Chi phí taùi ñaàu tö vaøo taøi saûn coá ñònh
Chi phí ñöôøng xaù ñöôïc xaây vaøo 02 N Chi phí chìm
naêm tröôùc 4. Dep: Khaáu hao
Khaáu hao cuûa thieát bò môùi N Chi phí naêm sau 5. ∆WCR: Chi phí taêng theâm do ñaàu tö vaøo taøi saûn löu ñoäng

Tieàn cho thueâ maët baèng Y Chi phí cô hoäi 6. Opportunity cost: Chi phí cô hoäi khaùc, bao goàm

Xe taûi ñöôïc ñieàu töø 01 döï aùn N Chi phí lòch söû • - Tieàn thueâ nhaø xöôûng
ñang hoaït ñoäng sang döï aùn môùi 17 • - Maát doanh soá töø sp cuõ, hoaëc tieát kieäm chi phí 18

Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t

NCF(1,t-1) = EBIT(1-t) – (Cap.exp – Dep) – Caùc caùch xaùc ñònh OCF

∆WCR – Opportunity cost (if any)
1. Caùch phoå bieán: OCF = EBIT – Depr – Tax*
Chuù thích: Löu yù: EBIT = Sales – Cost – Depr
1. EBIT (1-t) - (Cap.exp – Dep) – ∆WCR = OCF = doøng tieàn Vôùi giaû ñònh: Khoâng coù chi phí laõi vay( nguyeân taéc khoâng tính
hoaït ñoäng cuûa coâng ty ñeán quyeát ñònh veà cô caáu voán, hay laø trong TCDN laø giaû
ñònh coâng ty hoaøn toaøn ñöôïc taøi trôï baèng VCSH,
unlevered company)
Khi naøy: Tax* = EBIT x T (T : thueá suaát)
OCF = EBIT + Depr – Tax*

19 20

5
 Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t Böôùc 1.2: Xaùc ñònh ngaân löu töø naêm 1 ñeán naêm t

Caùc caùch xaùc ñònh OCF Caùc caùch xaùc ñònh OCF
3. TOP – DOWN
2. BOTTOM – UP APPROACH :
OFC = Sales – Cost – Tax*
Lôïi nhuaän roøng cuûa döï aùn ( khoâng coù chi phí laõi vay) :
Löu yù : Cost ñaây laø nhöõng chi phí khoâng bao goàm nhöõng
NI = EBIT – Tax*
chi phí baèng tieàn nhö laø khaáu.
OCF = NI + Depr
4. TAX SHIELD
Löu yù : Trong tröôøng hôïp duøng lôïi nhuaän sau thueá (NI) ñaõ OCF = (Sales – Costs) (1 – T) + Depr x T
tính ñeán chi phí laõi vay thì
Nhöõng chi phí ôû ñaây khoâng bao goàm nhöõng chi phí khoâng
OCF = NI + I (1 – T) + Depr
baèng tieàn nhö Depr. Depr laø chi phí khoâng phaûi baèng tieàn
nhöng laø giaûm doøng tieàn chi ra döôùi hình thöùc thueá (thueá
laø moät out flow). Depr x T : laø löôïng tieàn tieát kieäm ñöôïc
21 nhôø khaáu hao. 22

Aûnh höôûng cuûa khaáu hao vaø thueáø Böôùc 1.3: Xaùc ñònh ngaân löu cuûa naêm cuoái

Caùc muïc sau thuoäc ngaân löu naêm cuoái:

Khaáu hao laø söï phaân boå moät caùch heä thoáng chi
phí ñaàu tö cuûa moät taøi saûn trong moät thôøi gian
nhaèm muïc ñích baùo caùo taøi chính, muïc ñích thueá,
hay caû hai.

Khi caùc yeáu toá khaùc khoâng thay ñoåi, chi phí khaáu
hao caøng lôùn thì thueá maø doanh nghieäp phaûi ñoùng
caøng thaáp.

Khaáu hao khoâng phaûi laø moät khoaûn chi tieàn maët.
1. Ngaân löu töø hoaït ñoäng kinh doanh nhö
trình baøy ôû böôùc 1.2.
2. Nguoàn thu töø vieäc thanh lyù voán löu ñoäng
3. Nguoàn thu sau khi tröø thueá cuûa vieäc thanh
lyù taøi saûn coá ñònh nhö: nhaø xöôûng, maùy
moùc.
4. Giaù thò tröôøng cuûa ñaát ôû naêm ñaàu tieân.
5. Caùc chi phí laøm saïch moâi tröôøng hay traû
laïi caûnh quang.

23 24

6
 Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn Ví duï cho vieäc xaùc ñònh ngaân löu cuûa döï aùn
Coâng ty Thieân YÙ ñang caân nhaéc ñaàu tö vaøo döï aùn saûn xuaát vaät
lieäu caùch nhieät môùi. Döï aùn naøy caàn xöû duïng maët baèng nhaø
xöôûng maø hieän nay ñang cho 01 coâng ty khaùc thueâ vôùi giaù thueâ
Xem tính toaùn ôû Excel
naêm tôùi laø $100,000/naêm, giaù thueâ naøy seõ ñöôïc ñieàu chænh
theo tæ leä laïm phaùt ñöôïc döï kieán laø 4%naêm. Ngoaøi ra, Thieân YÙ
coøn phaûi ñaàu tö vaøo maùy moùc thieát bò vôùi giaù $1.2 trieäu. Thieát
bò naøy seõ ñöôïc khaáu hao theo ñöôøng thaèng trong 10 naêm. Tuy
nhieân, Thieân YÙ döï ñònh seõ keát thuùc döï aùn naøy ôû naêm thöù 8, khi ..\..\TCDN\slides\Investment
ñoù, thieát bò naøy seõ ñöôïc thanh lyù vôùi giaù $400,000. Ñaàu tö vaøo
voán löu ñoäng ôû naêm ñaàu tö seõ laø $350,000, nhöõng naêm sau ñoù, Appraisals\Examples in Slides -
töø naêm thöù 1 ñeán naêm thöù 7, voán löu ñoäng seõ laø 10% cuûa
doanh soá. Investment appraisal.xls
Doanh soá ôû naêm thöù nhaát ñöôïc döï baùo laø 4.2 trieäu, nhöõng naêm
sau ñoù, doanh soá seõ taêng tröôûng ôû möùc 5%/naêm. Chi phí saûn
xuaát baèng 90% doanh soá. Thueá suaát coâng ty laø 35%. Döï aùn ñoøi
hoûi 01 suaát sinh lôøi laø 12%. Hoûi, Thieân YÙ coù neân thöïc hieän döï
aùn naøy hay khoâng? 25 26

Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn

Coâng ty AT ñang xem xeùt vieäc mua moät maùy môùi. Giaù Xaùc ñònh lôïi nhuaän taêng theâm
mua maùy môùi trò giaù 60.000$ coäng 10.000$ vaän chuyeån
vaø laép ñaët, vaø ñöôïc khaáu hao 25% moãi naêm. Voán löu
Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4
ñoäng roøng seõ taêng theâm 5.000$. Coâng ty döï baùo raèng
doanh thu seõ taêng theâm 100.000$ moãi naêm trong 4 naêm
∆ Doanh thu 100.000$ 100.000$ 100.000$ 100.000$
tôùi vaø maùy seõ ñöôïc baùn (thanh lyù) vôùi giaù 10.000$ vaøo
cuoái naêm 4, khi döï aùn keát thuùc. Chi phí hoaït ñoäng seõ ∆ Chi phí = $ 70.000$ 70.000$ 70.000$ 70.000$
taêng theâm 70.000$ moãi naêm trong 4 naêm tôùi. Möùc ∆ Khaáu hao 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$
thueá thu nhaäp cuûa coâng ty AT laø 30%. ∆ΕΒΤ 12.500$ 12.500$ 12.500$ 12.500$
∆T 3.750$ 3.750$ 3.750$ 3.750$
Chi ñaàu tö naêm 0 (I0)= ∆EAT (DEBT – ∆T) 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$

+ Chi phí mua saém laép ñaët TSCÑ môùi (70.000 $ =

Chuù yù : Chi phí khaáu hao = $70.000 / 4 = $17.500
60.000 $+ 10.000 $) 27 28

7
 Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn

Ngaân löu roøng taêng theâm naêm keát thuùc

Xaùc ñònh ngaân löu roøng taêng theâm
26.250$ Ngaân löu taêng theâm trong naêm 4 töø hình chieáu
tröôùc.
Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 + 10.000$ Giaù trò thanh lyù.

∆EAT 8.750$ 8.750$ 8.750$ 8.750$ - 3.000$ 0,30*(10.000$ - 0) Löu yù, taøi saûn ñöôïc khaáu hao
heát vaøo cuoái naêm 4.
∆ Dep 17.500$ 17.500$ 17.500$ 17.500$
+ 5.000$ Thu hoài laïi voán löu ñoäng khi döïï aùn keát thuùc.
∆ WC -5.000$
∆NCF 21.250$ 26.250$ 26.250$ 26.250$ = 38.250$ Ngaân löu taêng theâm naêm keát thuùc

29 30

Ví duï veà moät döï aùn môû roäng taøi saûn Böôc 2: Xaùc ñònh chi phí cô hoäi cuûa voán
Toùm taét ngaân löu cuûa döï aùn D E
r = WACC = K d * (1 − t ) * + Ke *
Naêm 0 Naêm 1 Naêm 2 Naêm 3 Naêm 4 V V
Doanh thu 100.000 100.000 100.000 100.000

Giaù trò thanh lyù 10.000 Kd : Laõi suaát vay nôï thò tröôøng.
Chi ñaàu tö -70.000 t : Thueá suaát
CF hoïat ñoäng - 70.000 -70.000 -70.000 -70.000
D/V : tæ soá nôï / taøi saûn theo giaù thò tröôøng
Ke : Chi phí cô hoäi cuûa voán chuû sôû höõu
∆ nhu caàu VLÑ -5000 5.000
Ví dụ: Ke = rf + β * (Rm – Rf)
Thueá -3.750 -3.750 -3.750 -6.750
E/V: tæ soá voán chuû sôû höõu / toång taøi saûn
Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
theo giaù thò tröôøng
31 32

8
 Böôùc 3: Xaùc ñònh tieâu chuaån ñaùnh giaù döï aùn - Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV
(NPV, IRR, PBP hay PI)
NPV laø hieän giaù ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaàu tö
Coù caùc tieâu chuaån thoâng duïng sau: n NCFt
NPV = t ∑= 0
1. Tieâu chuaån NPV ( 1 + r )t
2. Tieâu chuaån IRR
3. Tieâu chuaån PI Vôùi: r – suaát chieát khaáu cuûa döï aùn
4. Tieâu chuaån PBP
NCFt – ngaân löu roøng cuûa döï aùn trong naên t
5. Tieâu chuaån PBP ñöôïc chieát khaáu
n – Tuoåi thoï cuûa döï aùn

33 34

Tieâu chuaån hieän giaù roøng NPV Xaùc ñònh NPV

Coäng ty AT xaùc ñònh suaát sinh lôøi yeâu caàu cuûa döï aùn naøy laø 15%
Choïn döï aùn coù NPV > or = 0 Caên cöù vaøo doøng ngaân löu roøng cuûa döï aùn ñaõ ñöôïc xaùc ñònh ôû
• NPV > 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöôïc taïo phaàn treân:
bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi maø nhaø ñaàu tö yeâu
caàu Naêm 0 1 2 3 4

Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250

Loaïi döï aùn coù NPV < 0
• NPV < 0, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh lôïi ñöïoc taïo
ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø ñaép cho ruûi ro maø nhaø − 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
ñaàu tö phaûi gaùnh chòu NPV = + + + +
(1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%) (1 + 15%)4
0 1 2 3

= 7.456,39 > 0
35 36

9
 Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa NPV Suaát sinh lôïi noäi taïi (IRR)

Öu ñieåm:
IRR laø suaát chieát khaáu maø laøm caân baèng hieän

Coù tính ñeán giaù trò cuûa tieàn teä theo thôøi gian & yếu tố giaù cuûa ngaân löu roøng töông lai töø döï aùn ñaàu tö
rủi ro.
vôùi hieän giaù chi phí ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn.

Xem xeùt toaøn boä ngaân löu.
Hay IRR laø suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0

Có th cng (tr) các NPV vi nhau
n
NCFt
Nhöôïc ñieåm:

Phuï thuoäc vaøo suaát chieát khaáu (chi phí cô hoäi cuûa voán).
∑
t =0 (1 + IRR ) t
=0

Không phân biệt được các dự án có vòng đời khác
nhau (phải dùng EAV).

37 38

Tieâu chuaån IRR Xaùc ñònh IRR

Choïn döï aùn coù IRR > or = r (WACC) Naêm 0 1 2 3 4

• IRR > WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh
lôïi ñöôïc taïo bôûi döï aùn lôùn hôn suaát sinh lôïi Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
maø nhaø ñaàu tö yeâu caàu
− 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
NPV= + + + + =0
(1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)4
0 1 2 3

Loaïi döï aùn coù IRR < r (WACC)

• IRR < WACC, ñoàng nghóa vôùi vieäc suaát sinh
lôïi ñöïoc taïo ra bôûi döï aùn khoâng ñuû ñeå buø
ñaép cho ruûi ro maø nhaø ñaàu tö phaûi gaùnh Tìm suaát chieát khaáu ñeå NPV = 0 baèng pheùp thöû nội suy
chòu hoaëc baèng Excel - IRR

39 40

10
 Tìm IRR baèng phöông phaùp noäi suy Tìm IRR (Noäi suy)

Nguyeân taéc chung laø thöû vôùi moät suaát chieát khaáu cho NPV > NPV
0 vaø moät suaát chieát khaáu cho NPV <0. Giaù trò cuûa IRR seõ
naèm trong khoûang giöõa 2 suaát chieát khaáu naøy (khoûang caùch 15% $7,456.39
2 suaát chieát khaáu naøy caøng nhoû keát quaû caøng chính xaùc. 5% IRR 0 $7,456.39 $7,881.74
Vôùi suaát chieát khaáu 15%, NPV > 0. Vì vaäy ta phaûi thöû vôùi
moät suaát chieát khaáu lôùn hôn vôùi hy voïng tìm ñöôïc moät NPV <
20% ($425.35)
0 Vì vaäy haõy thöû vôùi suaát chieát khaáu 20%
5% * 7.456,39
IRR = + 15% = 4,73% + 15% = 19,73%
− 70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 7.881,74
NPV= + + + +
(1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%) (1+ 20%)4
0 1 2 3

Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu suaát sinh lôøi yeâu caàu
= − 435. 25 cuûa döï aùn laø 15%, Vì luùc naøy IRR > suaát sinh lôøi
yeâu caàu
41 42

Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa IRR Vaán ñeà coù nhieàu IRR

Öu ñieåm: Nhöôïc ñieåm:

Haõy giaû ñònh kieåu xuaát hieän ngaân löu sau
 Coù tính ñeán giaù trò tieàn  Khoù khaên trong vieäc xeáp
teä theo thôøi gian haïng döï aùn ñaây cuûa moät döï aùn töø naêm 0 ñeán naêm 4:

 Xem xeùt taát caû ngaân  Tröôøng hôïp coù nhieàu IRR -100$ +100$ +900$ -1.000$
löu
Döï aùn naøy coù theå coù bao nhieâu IRR tieàm
 Ít chuû quan hôn naêng?
 Coù theå xaùc ñònh IRR maø
khoâng caàn suaát chieát khaáu

43 44

11
 Bieân daïng NPV -- Nhieàu IRR Thôøi gian hoaøn voán (PBP)

PBP laø thôøi gian caàn thieát ñeå ngaân löu kyø voïng
tích luyõ töø döï aùn ñaàu tö baèng vôùi chi ñaàu tö ban
75 Caùc IRR öùng vôùi ñaàu.
k = 12,95% vaø 191,15%
Hieän giaù roøng

50 Thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu:

(1000$)

25 n

∑ NCF t

0 PBP = n + t =0

NCFn +1

-100 n n +1
0 40 80 120 160 200 Vôùi ∑ NCFt < 0 vaø ∑ NCF > 0 t
Suaát chieát khaáu (%) t =0 t =0
45 46

Tieâu chuaån PBP Xaùc ñònh PBP khoâng chieát khaáu

Naêm 0 1 2 3 4
Choïn döï aùn coù PBP < or = thôøi gian hoaøn Ngaân löu roøng -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250
voán yeâu caàu +
-22.500

Loaïi döï aùn coù PBP > thôøi gian hoaøn voán
yeâu caàu 3.750
PBP = 2 + (22.500 / 26.250) = 2, 86 naêm

Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän neáu thôøi gian hoaøn voán yeâu caàu
laø 3 naêm
47 48

12
 Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PBP Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu

Öu ñieåm: Nhöôïc ñieåm:

Deã hieåu vaø deã aùp
duïng

Coù theå ñöôïc söû
duïng nhö moät soá
ño tính thanh
khoaûn

Deã döï baùo doøng
ngaén haïn hôn so
vôùi doøng daøi haïn
Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu ñöôïc xaùc ñònh döïa treân
doøng ngaân löu chieát khaáu

Khoâng tính ñeán giaù trò
tieàn teä theo thôøi gian.
Öu ñieåm : Nhöôïc ñieåm:
1. Coù tính ñeán giaù trò cuûa 1. Phaûi xaùc ñònh ñöôïc suaát

Khoâng xem xeùt ngaân löu tieàn theo thôøi gian chieát khaáu
sau hôøi gian hoaøn voán.
2. Vaø nhöõng öu ñieåm khaùc 2. vaø nhöõng nhöôïc ñieåm cuûa
Thôøi gian hoaøn voán toái cuûa PBP khoâng chieát PBP khoâng chieát khaáu


ña coù tính chaát chuû quan khaáu

49 50

Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu Chæ soá lôïi nhuaän (PI)

Xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu cho
PI laø tyû soá cuûa hieän giaù ngaân löu roøng töông lai cuûa döï
döï aùn cuûa coâng ty AT aùn chia cho chi ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn.
Naêm 0 1 2 3 4
nNCF t Trong ñoù: NCFt – ngaân löu roøng
NCF -70.000 21.250 26.250 26.250 38.250 ∑
( 1 + k )t
t=0
naêm t
PV@12% -70.000 18.478 19.849 17.260 21.870 PI = +1
m NINV t k – suaát chieát khaáu
∑
3 4 t=0
( 1 + k )t NINV – Voán ñaàu tö roøng
Ta co : ∑ PV t = − 14 .413 va ∑ PV t = 7 .457
n – Tuoåi thoï döï aùn
t =0 t =0 NPV
Hay PI = +1 m – Thôøi gian ñaàu tö
PBP @ 15% = 3 + (14413 / 21.870) = 3,66 naêm m
NINV
∑
t =0 (1+ k)
t
Döï aùn seõ bò baùc boû neáu thôøi gian hoøan voán yeâu caàu laø 3 naêm
51 52

13
 Tieâu chuaån PI Öu vaø nhöôïc ñieåm cuûa PI

Choïn döï aùn coù PI > or = 1 Öu ñieåm : Nhöôïc ñieåm:

Cuõng nhö NPV
Cuõng nhö NPV

Cho pheùp so saùnh
Chæ cho ta bieát khaû

Loaïi boû caùc döï aùn coù PI < 1 caùc döï aùn coù qui moâ naêng sinh lôøi töông ñoái
khaùc nhau

Coù vaán ñeà tieàm aån
veà vieäc xeáp haïng döï aùn

53 54

01 ví duï minh hoïa veà tính öu vieät cuûa tieâu chuaån NPV Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau

t 0 1 2 3 4
NCF -100 200 -30 -63 -20
Vieäc xeáp haïng caùc döï aùn ñöôïc ñeà xuaát coù theå ñöa ñeán
nhöõng keát quaû traùi ngöôïc nhau khi döïa vaøo nhöõng tieâu
WACC 10% 20% 30% 40% 50% chuaån ñaùnh giaù khaùc nhau khi:
NPV ($3.97) ($0.27) $0.42 ($0.61) ($2.62)
Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau
IRR 22% 22% 36% 36% 36%
PI 0.96 0.9973 1.004 0.994 0.97
Qui moâ khaùc nhau
PBP 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
Voøng ñôøi khaùc nhau

Maøu xanh: Quyeát ñònh sai laàm khi choïn döï aùn
Maøu ñoû: quyeát ñònh ñuùng khi töø boû döï aùn

55 56

14
 Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau

Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ Nhöõng döï aùn khaùc nhau veà qui moâ

So saùnh moät döï aùn nhoû (S) vaø moät döï aùn lôùn (L).
Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%.

NGAÂN LÖU ROØNG

Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn? Taïi sao?
Döï aùn IRR NPV PI
Naêm 0 Naêm 1 Naêm2
S 100% 231$ 3,31
Döï aùn S -100 0 400
L 25% 29.132$ 1,29
Döï aùn L -100.000 0 156.250
Nếu chọn S theo tiêu chuẩn IRR or PI, hỏi, số tiền
99,900$ còn lại sẽ được dùng để làm gì?
57 58

Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau Caùc vaán ñeà tieàm aån trong caùc döï aùn loaïi tröø laãn nhau

Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau Bieân daïng ngaân löu khaùc nhau

Ta haõy so saùnh moät döï aùn coù ngaân löu giaûm daàn (D) vaø Haõy tính IRR, NPV@10%, vaø PI@10%.
moät döï aùn coù ngaân löu taêng daàn (I).
Döï aùn naøo ñöôïc öa thích hôn?
NGAÂN LÖU ROØNG Döï aùn IRR NPV PI
CUOÁI NAÊM Döï aùn D Döï aùn I
0 -1.200$ -1.200$ D 23% 198$ 1,17
1 1.000 100 I 17% 198$ 1,17
2 500 600
3 100 1.080
59 60

15
 Bieân daïng NPV Bieân daïng NPV
Suaát chieát khaáu giao nhau cuûa Fisher

Veõ NPV cho moãi döï aùn öùng vôùi

600

600
ÖÙng vôùi k<10%, Suaát chieát khaáu giao nhau
caùc suaát chieát khaáu khaùc nhau. döï aùn I toát nhaát! cuûa Fisher

Hieän giaù roøng ($)

400

0 200 400
NPV@10%
IRR ÖÙng vôùi k>10%,
200

D laø toát nhaát!

0
-200

-200
0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 25
Suaát chieát khaáu (%) Suaát chieát khaáu (%)
61 62

Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Ví dụ: Caùc döï aùn hieän coù ñoái vôùi BW
Vieäc phaân boå ñònh möùc voán xaûy ra khi toång Döï aùn ICO IRR NPV PI
nguoàn voán daønh cho chi ñaàu tö bò haïn cheá A 500$ 18% 50$ 1,10
trong moät thôøi ñoaïn nhaát ñònh.
B 5.000 25 6.500 2,30
C 5.000 37 5.500 2,10
Ví duï: Chò Hoa phaûi xaùc ñònh xem seõ thöïc hieän caùc cô D 7.500 20 5.000 1,67
hoäi ñaàu tö naøo cho Basket Wonders (BW). Chò Hoa bò
E 12.500 26 500 1,04
giôùi haïn nguoàn chi tieâu toái ña cho thôøi ñoaïn laäp döï toaùn
voán ñaàu tö naøy laø chæ coù 32.500$. F 15.000 28 21.000 2,40
G 17.500 19 7.500 1,43
H 25.000 15 6.000 1,24
63 64

16
 Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Löïa choïn theo IRR Löïa choïn theo NPV
Döï aùn ICO IRR NPV PI Döï aùn ICO IRR NPV PI
C 5.000$ 37% 5.500 2,10 F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40
F 15.000 28 21.000 2,40 G 17.500 19 7.500 1,43
E 12.500 26 500 1,04 B 5.000 25 6.500 2,30
B 5.000 25 6.500 2,30 Caùc döï aùn F vaø G coù NPV lôùn nhaát.
Caùc döï aùn C, F, vaø E coù ba IRR lôùn nhaát.
Hai döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 28.500$ vôùi
Ba döï aùn naøy laøm gia taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 27.000$ vôùi khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$.
khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$.
65 66

Phaân boå ñònh möùc voán Phaân boå ñònh möùc voán
Choïn löïa theo PI Toùm taét keát quaû so saùnh

Döï aùn ICO IRR NPV PI P.phaùp Döï aùn ñöôïc chaáp nhaän Giaù trò gia taêng
F 15.000$ 28% 21.000$ 2,40 PI F, B, C, vaø D 38.000$
B 5.000 25 6.500 2,30
C 5.000 37 5.500 2,10 NPV F vaø G 28.500$
D 7.500 20 5.000 1,67
G 17.500 19 7.500 1,43 IRR C, F, vaø E 27.000$

Caùc döï aùn F, B, C, vaø D coù boán PI lôùn nhaát. PI chỉ là tiêu chuẩn gián tiếp để đạt đến mục tiêu là
Boán döï aùn naøy laøm taêng cuûa caûi coå ñoâng laø 38.000$ vôùi tổng NPV của các dự án được chấp nhận là cực đại
khoaûn chi ñaàu tö ban ñaàu laø 32.500$. -> Tiêu chuẩn NPV vẫn là có tính then chốt.

67 68

17
 Keát Luaän Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu

Tieâu chuaån toát laø tieâu chuaån luoân daãn ñeán quyeát Suaát chieát khaáu 25%
ñònh maø nhaát quaùn vôùi muïc tieâu laø “Taïo ra giaù trò
taêng theâm cho coâng ty”
t 0 1 2 3 4 NPV
NCF -100 100 100 300 -200 $115.68
NCF -100 100 100 300 $179.64
Roõ raøng, döïa vaøo nhöõng minh hoïa tröôùc, ta thaáy, NCF -100 100 100 $36.36
chæ coù tieâu chuaån NPV (vaø ñoâi khi thoaùng hôn -
tieâu chuaån PI) laø ñaùp öùng ñöôïc vôùi yeâu caàu treân.
Keát luaän: Neân chôø ñeán naêm sau haõy ñaàu tö

69 70

Xaùc Ñònh Thôøi Ñieåm Ñaàu tö Toái öu Các dự án không đồng nhất về thời gian
Phương pháp dòng tiền thay thế:
Giá trị thuần của gỗ khai thác được & NPV ở các thời điểm
khác nhau như sau:
Máy 0 1 2 3 4 NPV (10%)
Năm khai thác
A1 -1000 900 900 - - -
0 1 2 3 4 5
A2 -1500 685 685 685 685 671
Giá trị tương lai 50 64.4 77.5 89.4 100 109.4
thuần (ngàn đôla)
Máy 0 1 2 3 4 NPV
Thay đổi giá trị so 28.8 20.3 15.4 11.9 9.4
(10%)
với năm trước (%)
A1 -1,000 900 900 562
A’1 -1,000 900 900 464
0 1 2 3 4 5
A1 + A’1 -1,000 900 -100 900 900 1,026
NPV (ngàn đôla) – 50 58.5 64 67.2 68.3 67.9
10% A2 -1,500 685 685 685 685 671

71 72

18
 Các dự án không đồng nhất về thời gian Các dự án không đồng nhất về thời gian
Phương pháp chuỗi tiền tệ đều thay thế hàng năm - EA Döï aùn coù ñôøi soáng khaùc nhau, nhöng cuøng quy moâ ñaàu tö
t A B C
Chuỗi tiền tệ thay thế đều hàng năm có thể được hiểu như là
chuỗi tiền tệ mà nếu được tiếp tục suốt vòng đời của một r = 10% r = 5% r = 10%
tài sản, nó sẽ có NPV giống như tài sản đó.
0 -9000 -9000
1 6000 3000 -6000
EA EA EA
NPV ( A ) =
(1 + r )
+
(1 + r ) 2
+ ...... +
(1 + r ) n
2 5000 3000 2050
NPV ( B ) 3 4000 3000 2050
EA =
PVFA ( r , n B ) 4 0 3000 2050
5 0 3000 2050
Máy Thời gian NPV (10%) EA (10%) NPV $3,592 $3,988 $453
A1 2 562 324 1. Neáu chæ coù 02 döï aùn A vaø B: Choïn B
A2 4 671 212
2. Neáu coù theâm C, choïn A, sau ñoù, ñeán naêm thöù 1, ñaàu tö
73 tieáp vaøo C. 74

19