ภ

าพร
วมข
องก
าร
จด
ัก
ารท
างก
าร
เง
น
ิ

บ
ทคด
ั
ยอ

ล
ก
ัษณะท
ว
่
ัไปข
องก
ารจ
ด
ักา
รทา
งกา
รเ
งน
ิ
สง
่
ิแ
วดลอ

มทา
งกา
รเ
งน
ิท
เ
่
ีกย
่
ี
วขอ

ง
1
 อ ะไ
รคอ
ืก
ารเ
งน
ิ ธร
ุก
จ(Corporate Finance)
ิ
•ก าร
ตด
ัสน
ิใจ
ทา ง
ธร
ุกจ(business decisions)
ิ
•ก าร
ศก
ึษา
การตด
ัสน
ิใจใ
นการ
ล ง
ทน
ุของ
บ ร
ษ
ิท
ั
(corporations) แล
ะแ น
วทาง
การจ
ด
ัหาแหลง

เ
งน
ิท น
ุ
• 3ข อบเ
ขตทส
่
ีา
ํคญข
ั อง
วช
ิา
น:
้
ี
–กา
รจด
ัง
บปร ะมา
ณเง
น
ิทน(Capital
ุ
budgeting)
–โคร
งสรา

งทน(Capital structure)
ุ
–กา
รบรห
ิา
รเงน
ิทน
ุหมน
ุเ
วย
ี
น(Working capital
management) 2
 ว
ช
ิาอ
น
่
ืๆท
เ
่
ีก
ย
่
ีวข
อ
งก
บ
ักา
รเ
งน
ิ
•น
อกจาก
การเ
ง
น
ิธร
ุก จ
ิ
แลวย
ง
ัมอ
ีก
ี
ห ลาย
ๆหว
ัข
อ
ทน
่
ีก
ั
เ
ศร
ษฐศาส
ตรก
า
รเง
น
ิ ให
ค
วา
มสนใ
จ:
–Investments (personal and
corporate)
–Banking
–Insurance
–Real estate
•บ
อ
ยครง
้
ั
ทว
่
ีช
ิา
เหลา

น ม
้
ีข
ี
อบเ
ขตกา
รศ ก
ึ
ษาท
ท
่
ีั
บซอ
น
กน
ั 3
 ส
ายง
านอ
าชพ
ี
ในด
า
นก
ารเ
ง
น
ิ

• Money and capital markets

• Investments
• Financial management

4
 ค
วาม
สา
ํค
ญข
ั อ
งกา
รบร
ห
ิาร
กา
รเ
งน
ิ
•กา
รดา
ํ
เนน
ิธร
ุกจ
ิต
อ
งใชเ

งน
ิทน
ุ ทง
้
ัส
น(ก
้
ิ า
รสร
า
ง
โรง
งา
น
ใ
หมกา
ร ข
ยายกา
รผลตฯ
ิ ลฯ)
•ผบ

ู
รห
ิารการ
เงน(Financial Manager or
ิ
Chief Financial Officer) ม
ก
ัเ
ขา
ไ
ป
เ
กย
่
ีว
ขอ
งเสมอเ
พอ
่
ืตด
ัสน
ิ
ใ จ
วา
 แ
ผนการดา
ํ
เ
นน
ิงา
นใด
สา
มาร
ถป ฏบ
ิต
ัไ
ิด

•กา
รตด
ัสน
ิใจทผ
่
ีด
ิ
พลาดอาจ
ท า
ํใ
ห ธ

ร
ุกจ
ิขา
ดทน
ุ
5
 ห
นา
ท
ข
่
ีอง
ผบ

ูร
ห
ิาร
การ
เ
งน
ิ
•หนา
ท
ใ
่
ีนการ
วางแ
ผนท
างก
ารเ
ง
น(Financial
ิ
Planning)
•ห
นา
ท
ใ
่
ีนก
ารจ
ด
ัหา
เ
งน
ิท
น(Raising Funds)
ุ
•หนา

ทใ
่
ีน
การ
จด
ัส
รรก
ารใ
ชเ
งน
ิท
น
ุ
(Management of Assets)
•หน
า
ทใ
่
ี
น กา
ร ควบคม(Financial
ุ
6
Controlling)
 บ
ทบา
ทขอ
งผบ

ู
รห
ิา
รกา
รเ
งน
ิ
(2) (1)
Firm's
Financial
operations (4a) Investors
Manager

Real assets
(3) (4b)

(1) Cash raised from investors

(2) Cash invested in firm
(3) Cash generated by operations
(4a) Cash reinvested
(4b) Cash returned to investors
7
 ผ
บ

ูรห
ิ
ารก
ารเ
ง
น
ิใน
บรษ
ิ
ท
ัหา

งร
า
นใ
หญ
ๆ

Chief Financial Officer

เ
หร
ญญิ
ั ก(Treasurer) ค
วบค
ม(Controller)
ุ
ห
นา
ทใ
่
ี
นกา
รจ
ด
ัหาเ
ง
น
ิทนแ
ุ ะ ห
ล นา
ทใ
่
ี
นกา
รจด
ั
ทา
ํง
บประ
มาณ
ก
ารบ
รห
ิา
รเ
งน
ิท
นฯ
ุ ลฯ ก
ารท
า
ํบญช
ัีแล
ะกา
รตร
วจส
อบ 8

บ
ญช
ั ี
 Hyperthetical Organization Chart for a Corporation

Board of Directors

Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)

President and Chief Operations Officer (COO)

Vice President and Chief Financial Officer (CFO)

Tresurer Controller

Cash manager Credit manager Tax manager Cost accounting manager

Capital expenditures Financial planning Financial accounting manager Data processing manager

9
 ก
ารจ
ด
ักา
รทา
งก
าร
เง
น
ิใน
สหส
ั
วรร
ษให
ม
• ผ
ลกระทบข
องก
าร
เ
ปลย
่
ี
น แ
ปลงทา
ง
เ
ทคโ
น โ
ลยี
• ธ
ร
ุกจ
ิ
ใ น
ยค
ุโล
กาภว
ิ
ต
ัน
• ก
ารใ
ชอ
นพ
ุน
ัธใ

นการ
จ
ด
ักา
ร ค
วาม
เสย
่
ี
ง
• เ
พม
่
ิก
ารแขง

ขน
ัและ
ป
ระสท
ิธภ
ิา
พ
• เ
พม
่
ิปญห
 า 10
 ร
ป
ูแบ
บตา

งๆข
องอ
งคก

รธร
ุ
กจ
ิ
•ม
ห
ีลาย
ๆรป
ูแบบ
•แ
ตล
ะแ
บบมท
ีง
้
ัข อ
ไดเ
ป รย
ีบ แ
ละเสย
ีเปรี
ย บ
•เ
รา
จะใ
ห
ความสนใจก บ
ั รป
ูแ บ
บห ลก
ั ๆ3 แ บ บเทา
น น
้
ั
:
จ
–เา
ข
อ ง
ธร
ุกิ
จแตผ
 
ู
เ
ด ย
ีว(Sole proprietorships)
–หา
ง
หน

ุสว
น(Partnerships)
–บรษ
ิท(Corporations)
ั
11
 The Sole Proprietorship

• ม
เ
ีจ
า
ขอ
งเ
พย
ีง
คนเ
ดย
ีว
• ข
อ
ได
เ
ปร
ย
ีบ
–กา
รจด
ัต
ง
้
ัทา
ํ
ไดง

า
ย
และค
า
ใชจ

า
ย
ไมม
า
ก
–ขอ
จ
า
ํกด
ั
จาก
รฐ
ับ
าลมไ
ี
มม
ากและ
ไม
ต
อ
งร
าย
งา
นผลก
าร
ดา
ํ
เนน
ิง
าน
–ไมเ

สย
ี
ภาษเ
ี
ง
น
ิไดน
ต
ิ
บ
ิค
ุคลเส
ย
ีเฉ
พาะ
ภาษ
เ
ีง
น
ิได
ส

วน
บค
ุคล

12
The Sole Proprietorship (continued)

•ข
อ
เ
สย
ีเ
ปรย
ี
บ
–คว
ามร
บ
ัผด
ิไ
มจ
า
ํ
กด(Unlimited liability)
ั
–ชว

งระ
ยะเ
วล
าของ
ธร
ุก
ิ
จถก
ูจา
ํกด
ั จ
าก ช ว

งช ว
ีต
ิข อ
ง
เ
จา

ของ
–กา
รจ
ด
ัหาเ
งน
ิท
น
ุทา
ํได
ย
าก
–กา
รถา

ยโ
อนกรร
มสท
ิธใ
์
ิ
นก จ
ิการทา
ํไ ดย
าก
13
 Partnership
•ข
อ
ตก
ล ง
ทง
้
ัทา
งวา
จา
และท
างสญญา
ั ร
ะหวา
ง เ
จา
ของก
จ
ิกา
ร
ใ
นกา
ร:
–แบ
ง% ข
 องเ
งน
ิลง
ทน
ุใน
กจ
ิการ
จากหน

ุส ว
นแ ต
ล
ะร
าย
–แบ
ง
 ผลกา
ํ
ไร
–แบ
ง
 กรรม
ส ท
ิ
ธใ
์
ินก
จ
ิกา
ร
•ม
ท
ีง
้
ัแ
บ บ
สามญแ
ั ละ
แบบจ
า
ํกด(General and
ั
Limited)
14
 หา
งหน

ุส ว

นสามญ(The General
ั
Partnership)
• คล
า
ยก
บ
ัเจา
ขอ
ง ธร
ุ
กจ
ิแต
ผ
เ

ู
ดย
ีวเพย
ี
งแ ต
ม
เ
ีจ
า
ขอ
งหลา
ยคน
• หา

งหน

ุสว
นสามญบ
ั าง
แหง
ก
็
จดทะเ
บย
ี น
กบ
ัสา
ํน
ก
ังา
น
ทะ
เบย
ี
นห
ุนสว
นบรษ
ิท(Commercial
ั
Registration Department)
• ขอ

ไดเ

ปรย
ีบและขอ
เ
สย
ีเ
ปรย
ี
บคลา
ย
กบ
ั แบ
บเจ
า
ของ
ธร
ุก
จ
ิ
แต
ผ
เ

ู
ดย
ีว
• ไ
มค
อ
ย
น ย
ิมเ
พราะไมม

ข
ีอ
ได
เ
ปร
ย
ีบดา
นภาษ
ท
ีเ
่
ีด
น
ชด
ัแล
ะ
มค
ี
วาม
รบ
ัผ ด
ิไ
ม จ
า
ํ
กด
ั 15
 ห
า
งห
น

ุสว

นจา
ํ
กด(The Limited Partnership)
ั
•ค
ล า
ยกบ(registered) general partnerships แ
ั ต
ใ
น กรณี
น ห
้
ีน

ุ สว
น สา
ม ารถ
แบง
ไ
ด เ

ปน2 ป
 ร
ะ เ
ภท:
– Limited partners ค
อ
ืนก
ัลงทนม
ุ ค
ีวามรบ
ัผด
ิ จา
ํก
ด
ั
และไมเ
ขา
มากา
วกา
ยกา
รบรห
ิารกจ
ิ ก
าร ของหา
ง
หน

ุส ว
น
– General partners มค
ี
วามรบ
ัผ ด
ิไมจ
า
ํกดแ
ั ล ะ
เปน

ผค

ูวบ คม
ุการบ รห
ิารกจ
ิ
การข
อ งห
างหน

ุ สว
น
•เ
ปน
 ทน
่
ีย
ิม เ
พ รา
ะส ามารถจ
า
ํกด
ัควา
ม รบ
ัผดแ
ิ ละ ไ
ม เ
ป
น

ทางการ
เท า

บ รษ
ิท
ัจ า
ํ
กั
ด ซง
่
ึ
กฎระเ
บย
ีบ บง
ัค บ
ัมากกวา

16
 Corporation
•เ
ปน
น
ต
ิบ
ิค
ุ
คลทถ
่
ี
ก
ูจด
ั
ตง
้
ัข
น
้
ึโดย
การ
ลงท
ะเ
บย
ีน
ตาม
กฎห
มาย
•เ
จ
า
ขอ
งแต
ล
ะร
าย
จะถ
อ
ืหน

ุจ
า
ํนว
นตา
ง
กน
ัใ
นบร
ษ
ิท
ั
–ผ ถ

ู
อ
ืห น

ุท
ง
้
ัหลา
ยซ ง
่
ึ
ส ว

น มา
กไมจ
า
ํเ
ปน
ตอ
งร
เ

ูร
อ
่
ืงก
าร
บรห
ิา
รกจ
ิกา
รของบ
รษ
ิท
ัจะทา
ํการ
เลอ
ืกตง
้
ั
คณะกร
รมกา
ร
บรษ
ิท(board of directors) ข
ั น
้
ึม
าซง
่
ึสม
าชก
ิ
ในบอรด
จ
ะมห
ีนา

ทค
่
ีวบคม
ุดแ
ูลใหก
า
รด า
ํ
เ
นน
ิงา
นของ
บรษ
ิท
ั
ดา
ํเ
นน
ิเปน
ไ
ปดว
ย
ความเ
หม า
ะสม
– ค
ณะก ร
รมกา
รบรษ
ิท
ั
จ ะ
ท า
ํ
การแตง

ตง
้
ัผบ

ูรห
ิา
รงา
นขอ
ง
บรษ
ิท(managers) ซ
ั ง
่
ึ
โดยท่
ั
วไปแลว

จะไ
มใ
ช

เจ
า
ของ(ผ
ถ

ูอ
ืหน

ุ)และถู
กคา
ดหมายวา

จะตอ
ง
ควบค
ม
ุดแ
ูลใ
ห
ผบ

ูรห
ิาร
งาน
เหลา

นบ
้
ีรห
ิารงา
นของบรษ
ิท
ัเ
พอ
่
ืประ
โยช
น
17
สง
ูสด
ุของ
ผ
ู
ถอ
ืห
น

ุ
Control of Corporation

elections
Board of Directors

selections

Management Shareholders

operations
Debt
Assets
Equity

18
 Corporation (continued 1)
•ข
อ
ได
เ
ปร
ย
ีบ
–เจ
า
ของ(ผ
ถ

ูอ
ืหน

ุ)มค
ี
วาม
รบ
ัผด
ิ
ชอบจ
า
ํกด
ั
–กรรม
ส ท
ิธ
ถ
์
ิา
ย
โอนไ
ดง
า

ย(แค
โ
ทรห
าbroker)
–ชว
งช
ว
ีต
ิไมจ

า
ํกด
ั
–งา
ย
ตอ
การ
จด
ัหา
เง
น
ิทน
ุ
–การ
แบง
แยก
ควา
มมก
ีร
รมสท
ิธ
อ
์
ิอกจ
ากก
ารบ
รห
ิา
ร
จด
ั
การ 19
 Corporation (continued 2)
•ข
อ
เสย
ี
เป
รย
ีบ
–การ
จด
ัตง
้
ัทา
ํ
ไดย
าก
กวา

รป
ูแ
บบอน
่
ืและมค
ี
า
ใช
จ
า
ย
คอ
นขา

งสง
ู
–โดนภา
ษส
ีองต
อ
 :กา
ํ
ไร
ของ
บรษ
ิั
ท(corporate
earnings) & เ
งน
ิปน

ผล(dividend
received)
–การ
ยน
่
ืราย
งา
นผ ลก
ารป
ฎบ
ิต
ัง
ิ
านมค
ี
า
ใชจ
า

ยเ
กด
ิขน
้
ึ
20
 ก
ารเ
ตบ
ิโ
ตขอ
งบร
ษ
ิท
ัก
ลาย
เป
น
บร
ษ
ิท
ัม
หาช
น
•กา
รเ
สนอ ขา
ยหน

ุแกป
ระชาช
นทว
่
ัไ
ปคร
ง
้
ัแร
ก(Initial
Public Offering)
•กา
รกย

ู
ม
ื เ
งน
ิจา
กธนาคารใ
น ภ
ายห
ลงห
ั ร
อ
ืการ
เส
น อขาย
หน

ุเ
พม
่
ิเตม
ิ

21
 เ
ปา

หมา
ยทผ
่
ี
ด
ิขอ
งธร
ุ
กจ
ิ
•ก
ารท
า
ํกา
ํ
ไรใ
หส
ง
ูส
ด
ุ
•เ
ปา

หมาย
นไ
้
ีมเ

พย
ี
งพอเ
พรา
ะเหตุ
ผล3 ป
ระกา
ร:
–ไมค

า
ํนง
ึ
ถง
ึเ
วลา
ของ
ผลต
อ บแทน
–ไมค

า
ํนง
ึ
ถง
ึค
วามเ
สย
่
ี
ง(risk)
–อา
จนา
ํไ
ปสก

ูา
รตด
ั
สน
ิใจ
ท ใ
่
ีหผ
ลด
ใ
ีนร
ะยะ
สน
้
ั แต
ใ
ห
ผลเ
สย
ี
ในระ
ยะย
าว
22
 เ
ปา

หมา
ยทถ
่
ี
ก
ูตอ

งขอ
งธร
ุ
กจ
ิ
•ทา
ํใหค
วา
มมง
่
ั
ค ง(Wealth) ข
่
ั องผถ

ูอ
ื
หน

ุสง
ู
สด
ุ
หรอก
ื า
รทา
ํ
ใหห
 น

ุของบ
รษ
ิท
ัมค
ีา
สง
ูส
ด
ุ
•ราคา
ห น

ุ
ของบรษ
ิท
ัเปน
เ
ครอ
่
ื
งชถ
้
ีง
ึข
อ
 ม
ล
ูทเ
่
ี
กย
่
ีว
เนอ
่
ื
ง
(relevant information) ก
บั
การ
บรห
ิา
รง
าน
ของบรษ
ิท
ั
•ผม

ูห
ีน า

ทน
่
ีค
้
ีอ
ื
ผ บ

ูรห
ิารข
องบรษ
ิทซ
ั ง
่
ึทา
ํ
หนา
ท
แ
่
ีทนผถ

ู
อ
ื
หน

ุ
•บอ
ยครง
้
ั
ทผ
่
ีบ

ูรห
ิ า
รของบร
ษ
ิท
ับรห
ิารง
านเ
พอ
่
ืค
วาม
มง
่
ัค
ง
่
ั
ของตนเ
องม
ากก วา

เพอ
่
ืค
วาม
มง
่
ัคง
่
ัสง
ูสด
ุ
ของ
ผถ

ูอ
ืห
น

ุ
23
ป
ญห
 า
ตว
ัแ
ทน(The Agency Problem)
•ผ
บ

ูรห
ิา
รของ
บรษ
ิท
ัคอ
ื
ตว
ัแท
นของผถ

ู
อ
ืหน

ุ
•บ
อ
ยคร
ง
้
ัทผ
่
ีบ

ูร
ห
ิารข
องบร
ษ
ิท
ับรห
ิา
รงา
นเพอ
่
ื
ประ
โยช
น
ข
องตน
เอง
มาก
กวา
ปร
ะโย
ชนข
อ
งผถ

ูอ
ืหน

ุ
•เ
รา
เ
รย
ีกป
ญห
 านว
้
ีาagency problem


24
 ค
า
ขอ
งตว
ั
แทน(Agency Costs)
•ม
ค
ีา
ใ
ชจ
า

ย2 ป ระเ
ภทเ
กด
ิข
น
้
ึเมอ
่
ืเ
กด
ิปญห
 าตว
ัแท
น:
–คา

ใชจ
า

ยโดยตร
ง(Direct agency costs)
คอ
ืก
ารสญเ
ู สย
ีค
วาม
มง
่
ัคง
่
ั
ของผถ

ูอ
ืหน

ุสญเ
ู สย
ี
ไป
เ
นอ
่
ืงจา
กการบร
ห
ิารง
านมช
ิ
อบ
–คา

ใชจ
า

ยท เ
่
ี
กด
ิข
น
้
ึทาง
ออ
ม(Indirect agency
costs) คอค
ื า

ใชจ
า

ยทเ
่
ี
กด
ิขน
้
ึเ
พอ
่
ืการหลก
ีเ
ลย
่
ี
ง
ปญห
 าตว
ั
แ ท
น
25
 ก
ารท
า
ํให
ร
าค
าหน

ุ
สง
ูส
ด
ุมป
ี ร
ะโย
ชนต

อ
สง
ั
คม
อยา

งไ
ร?
•ผ
ถ

ูอ
ืหน

ุสว

นใหญ
กอ
็ย
ใ

ูนสง
ั
คมเมอ
่
ืค
วาม
มง
่
ัคง
่
ั
ของ
ผถ

ูอ
ื
ห
น

ุโดยร
วมเ
พม
่
ิขนย
้
ึ อ
มส
ง
ผลด
ต
ีอ
เศ
รษฐก
จแ
ิ ละ
ค
ณภ
ุ าพชว
ี
ต
ิโด
ยรวม
•ก
ารท
า
ํใหม

ล
ูคา

ข อ
งหน

ุสง
ู
สด
ุตอ

งทา
ํใ
หธ
ร
ุก
จ
ิมี
ป
ระสท
ิธ
ภ
ิาพท
ส
่
ี ด
ุ
ดว
ยต
น
ทน
ุตา
ํ
่
ท ส
่
ี
ดซ
ุ ง
่
ึ
จะสง

ผลด
ต
ีอ

ผ
บ

ูรโ
ิภ
ค
•เ
มอ
่
ื
มล
ูคา

หน

ุทเ
่
ี
พ ม
่
ิ
ขน
้
ึเป
น
สญญา
ั ณบง
บ
อกถง
ึ
การ
เ
จร
ญเ
ิ ต
บ
ิโตขอ
งธร
ุก
จ
ิซง
่
ึจ
ะสง

ผลใหก
า
รจา

งง
านเ
พม
่
ิขน
้
ึ
26
ป
จ
จย
ั
ทส
่
ีง

ผลก
ระท
บตอ

ราค
าหน

ุ

•ขนาด
ขอ งก
ระแ
สเ
งน
ิ สด
(cash flows) (ย
ง
่
ิ
มาก
ยง
่
ิด)
ี
•เว
ลาท
ร
่
ีบ
ักร ะ
แสเ
งน
ิ
สด
(ย
ง
่
ิเ
รว
็ย
ง
่
ิด)
ี
•ค
วาม
เสย
่
ี
งขอ
งกร
ะแส เ
ง
น
ิ
ส
ด(ยง
่
ิ
เสย
่
ี
งนอ
ย
ยง
่
ิด
)
ี 27
 อ
ะไร
กา
ํห
นดม
ล
ูคา

ของ
ธร
ุก
จ
ิ?

•ม ล
ูคา
ของธ
ร
ุกจ= ผ
ิ ล
รวมข
องง
บกระ
แ สเงน
ิสด
จ ากการด
า
ํเ
นน
ิงา
น ห
ลง
ัหก
ัง
บลงท
น(free cash
ุ
flows) ท
ค
่
ีาด
หมายวา

จะไ
ดร
บ
ัใ
นอนา
ค ตท ง
้
ัหมด
ห ลง
ัจากเ
ปลย
่
ี
นเป
นคา

ปจ
จบ
ุน
ั
แลว

(discounting):

FCF1 FCF2 FCF

Value   . . . .
(1 WACC) (1 WACC )
1 2
(1 WACC )
28
อ
ะไร
คอ“free cash flows (FCF)”
ื

•ก
ระแ
สเง
น
ิสดท:
่
ี
–พรอ

มนา
ํไ
ปแ จกจ
า
ย
ใหน
ก
ั
ลงทนท
ุ ง
้
ั
ผถ

ูอ
ืหน

ุ
และ
เ
จา
ห
น้
ี
–หลง
ั
จาก
หั
กค า
ใ
ชจ
า

ยใ
นปจ
จ
บ
ุนภ
ั าษี
และ
คา

ใชจ

า
ยใ
นก าร
ลงทน
ุ
เพอ
่
ื
การ
เต
บ
ิโต
ของบ
รษ
ิท
ั
แล
ว


29
 ต
ว
ักา
ํ
หนดFCF
•ร
ายไ
ดจ
า
กยอ
ดข า
ย(Sales revenues)
–ระด
บ
ัในปจ

จ บ
ุน(current level)
ั
–อต
ัร
ากา
รเ
ตบ
ิ โ
ตอนา ค
ต(expected future
growth rate)
•ค
า
ใช
จ
า
ย
ในก
ารดา
ํเ
นน
ิง า
น(Operating costs)
เ
ชนว
 ต
ัถ
ด
ุบแ
ิ ร ง
งานฯ ลฯและภาษี(taxes)
•จ
า
ํนว
นเง
น
ิในการ
ลงทน
ุ เ
พอ
่
ืการ
ดา
ํเ
นน
ิงานเ ช
นอ
 า ค
าร
เ
คร
อ
่
ืงจก
ั
รสน
ิค า

คงเ
หล อ(inventory)
ื
30
อ
ะไร
คอ
ืต
น
ทน
ุ
ของ
เ
งน
ิท
น
ุถว
ั
เฉ
ลย(WACC)?
่
ี

• The weighted average cost of

capital (WACC) คออ
ื ต
ั
ราผ
ล ต
อบแทนถ ว
ั
เฉ
ล ย
่
ี
ขอ
งนก
ัลงท น
ุทง
้
ั
หมด
ในบ
รษ
ิท(ท
ั ง
้
ัผถ

ูอ
ืหน

ุแ
ล ะเ
จา
หน
)
้
ี

31
 ป
จ
จย
ั
ทส
่
ีง

ผลก
ระท
บตอWACC

•โคร
งสรา

งทน(Capital structure) ห
ุ ร
อ
ื
สว
นผ
สมระหว
า
ง
หนแ
้
ีละทน
ุ ของบร
ษ
ิท
ั
•อต
ัร
าดอก
เบย
้
ี
•ควา
มเ
สย
่
ีงข
องธร
ุ
กจ
ิ
•ทศ
ันคต
ข
ิองนก
ั
ลงทน
ุ
ทง
้
ัหม ดในตลาด
ห น

ุต
อ
ค ว
ามเ
สย
่
ีง
(เ
บย
้
ีป
ระกน
ัค
วาม
เสย
่
ี
งในตลาดห รอmarket risk
ื
premium)
32
 อ
ะไร
คอ
ืส
น
ิทร
พ
ัยท

างก
ารเ
ง
น
ิ?

•ทรพ
ัยส
น
ิท่
ี
ไ
ม ไ

ดม
ม
ีล
ูคา
จากส
ภ าพทา
งกา
ยภา
พ ข
อง
มน(อ
ั ยา
ง
เช
นท
 ด
่
ีนเ
ิ ครอ
่
ื ง
มอ
ือ ป
ุ
กรณ
)แตม
ม
ีล
ู
คา

จา
ก คว
ามสม
ั
พ น
ัธ
ต
ามสญญา
ั ทเ
่
ี
ข ย
ี
นขน(เ
้
ึ ชนห
 น

ุ
เ
งน
ิฝากธน
าคารเง
น
ิ ตราตา

งๆ)
•โดยทว
่
ัๆ
ไปส น
ิทร
พ
ั ยท
างก
ารเ
ง น
ิ
แตล
ะช
นิ
ดจะบง

ช ้
ี
ถง
ึควา
มสม
ัพน
ัธร

ะห ว

างฝา
ยใ
ห ท
น(provider
ุ
of cash/capital) แ
ละฝ า

ยใช
ท
น(user
ุ
of cash) 33
 อ
ะไร
คอ
ืต
ราส
ารท
างก
ารเ
ง
น
ิ?
สน
ิ
ทรพย
ั ท
า
งกา
รเ
งน
ิทน
่
ีก
ั
ล
งทน
ุซอ
้
ื
ไวเ

พื
อ
่หว
ง
ัอต
ัร
า
ผล
ตอบแทน
ต
ราส
ารท
างก
ารเ
งน
ิใ
หส
ท
ิธิ
ในก
ารเ
รย
ี
กรอ
ง
แก
ผถ

ู
อ
ื
ตรา
สาร

34
 ต
ว
ัอย
า
ง
ตรา
สา
รทา
งก
ารเ
ง
น
ิ
•ตราส
ารร
ะย ะส
น
้
ั เ
ปลย
่
ี
นมอ
ืไมไ

ด
(nonmarketable financial assets)
เชนฝ
 าก
เงน
ิกบ
ัธนา
คารพา
ณิ
ชย
ธนาคารออ
มส น
ิ
สหกรณ
ออมทรพ
ัย
•ตราส
ารร
ะย ะส
น
้
ั เ
ปลย
่
ี
นมอ
ืได
(money market
securities) เ
ชนต
 ว
๋
ัเ
งน
ิคล
งต
ั ว
๋
ั สญญา
ั ใ
ช เ

งนต
ิ รา
สารพา
ณิ
ชย 
ตว
๋
ัแลก
เงน
ิ
•ตราส
ารร
ะย ะย
าวทใ
่
ี
หร
าย
ไดป
ระ
จา(fixed-
ํ
income securities) เ
ชนพ
 น
ัธบต
ัรรฐ
ั
บ า
ล35
 ต
ว
ัอย
า
ง
ตรา
สาร
ทาง
กา
รเ
งน(ต
ิ อ
)
•ต
ราส
ารปร
ะเ
ภทท น(equity securities) เ
ุ ชน

ห
น

ุสามญห
ั น

ุบร
ุม
ิสท
ิ ธิ
•ห
นว
ยล
งทน
ุขอ
ง กอง
ท น
ุร
วม(unit trust)
•อ
นพ
ุน
ัธ
(derivative securities) เช
นส
 ท
ิธิ
อ
นพ
ุน
ัธ
ใบสา
ํ
คญแ
ั สดงสท
ิธซ
ิ
อ
้
ืหลก
ัท รพ
ัย

36
 ป
ระเ
ดน
็ท
ค
่
ีวร
ศก
ึษ
า
ป
ระเ
ภทไ
ห นทม
่
ีค
ี
วาม
เสย
่
ี
งสง
ู
?
ป
ระเ
ภทไ
ห นทใ
่
ี
หผ
ลต
อบแทนสง
ู
?
ค
วาม
สม
ัพั
น ธ
ร
ะหว
า
ง
ความ
เสย
่
ีง
ก บ
ั
ผลต
อบแ
ทนเ
ปน

อย
า
ง
ไร?

37
Tradeoff ข
องค
วาม
เสย
่
ี
งแล
ะผล
ตอบ
แทน
•ท
ฤษฏท
ีา
งกา
รเ
งน
ิมก
ัจะตง
้
ัสม
มตฐ
ิาน
วา
คนเร
าเ
ปน
ผ

ู
ร
ง
ัเ
กย
ีจ
ควา
มเ
สย
่
ีง(risk averse)
•ค
นเร
าชอ
บเส
ย
่
ีงนอ

ยม า
กกวา
เ
สย
่
ีง
มาก
•อ
ยา
ง
ไรก
ต
็าม
ผร

ูง
ั
เกย
ีจควา
มเสย
่
ี
งจะ
ยอม ร
บ
ัทก
ุร
ะดบ
ั
ข
องคว
ามเ
สย
่
ี
งไว
ต
ราบใดทพ
่
ีวก
เขา
ไดร
บ
ัการ
ชดเ
ชย
ท่
ี
เ
หมา
ะสม

38
 The Risk/Return Tradeoff
Graphically
•ส
มมติ
ว
า
 มต
ีรา
สาร
สอง

Return
ป
ระเ
ภท: A and B
•ก
าร
ลงทน
ุ ใ
นตราสา
รB มี
B
ค
วาม
เสย
่
ีงมา
กกวาA
 A
•ด
ง
ันน
้
ัเ
ราจง
ึคา
ดหมา
ยวา

โ
ดยเ
ฉลย
่
ีแลวB จ
 ะ
ให
อ
ต
ัรา
ผลต อบแ
ทนทส
่
ีง
ูกว
า
 A B Risk

Aเม
อ
่
ืเวลาผา

นไป 39
 ใ
ครค
อ
ืผใ

ู
หท
น(ผ
ุ อ

ูอม
)ใค
รคอ
ื
ผใ

ูช
ท
น(ผ
ุ ก

ูย

ูม
ื
)?

•ครว
ั
เรอ
ืน: Net savers
•บรษ
ิั
ททไ
่
ีม ใ

ชบ
 ร
ษ
ิท
ั กา
รเงน
ิ: Net users
(borrowers)
•รฐ
ับ
าล: Net borrowers
•บรษ
ิท
ัการเง
น
ิ: Slightly net borrowers,
but almost breakeven 40
 อ
ะไร
คอ
ืต
ลาด
?
•ต
ลาด
คอ
ืสถ
านท
ท
่
ีม
่
ีก
ีา
รแล
กเ
ปลย
่
ีนส
น
ิคา
แ
ละบร
ก
ิาร
•ต
ลาด
การ
เง
น
ิคอ
ื
สถา
นทท
่
ีม
่
ีก
ี
ารแ
ลกเ
ปลย
่
ีน
ระห
วา
ง
ผ
ู
ต
อ
งก
ารย
ม
ืเ
งน
ิไ
ปลง
ทน
ุกบ
ัผ
ท

ูม
่
ีเ
ี
งน
ิคง
เห
ลอ
ื

41
 ห
นา
ท
ข
่
ีอง
ตลา
ดกา
รเ
งน
ิ
•เ
ปน
ท
ถ
่
ีา
ย
โอนเ
งน
ิ
ทน
ุจา
กบค
ุค
ลหรอ
ือ
ง คก
ร
ทไ
่
ีม
ม
โ
ีอก
าส
ใ
นกา
รลง
ทน(ผ
ุ ใ

ู
หก
ห

ูร
อ
ืผม

ูเ
ี
งน
ิอ
อม)ไ ป
สบ

ูค
ุคล
หรอ
ื
อ
งคก

รทม
่
ีโ
ี
อกา
สในก
ารล
งทน(ผ
ุ ก

ูย

ูม
ื)
•เ
พม
่
ิป
ระส
ท
ิธภ
ิ
าพท
างเ
ศร
ษฐก
จ
ิ
•จ
ะเ
กด
ิอะ
ไรข
น
้
ึถา
ไ
มม
ต
ี
ลาด
การ
เง
ิ
น(ธร
ุ
กจ
ิจ
ะข ย
าย
ตว
ัช
า

ค
วาม
มง
่
ัคง
่
ั
โดย
รวม
จะเ
ตบ
ิโ
ตดว

ยอต
ั
ราท
ล
่
ีดล
ง)
42
 ป
ระเ
ภทข
องต
ลาด
การ
เง
น
ิ?
•ต
ลาด
สน
ิทร
พ
ัยท

างก
ายภ
าพ(Physical assets)
ก
บต
ั ลาด
สน
ิทร
พ
ัยท
า
งกา
รเ
งน(financial
ิ
assets)
•ต
ลาด
สง
มอ
บสน
ิคา

ท น
ัที(Spot) ก
บต
ั ล าดสง

ม
อบสน
ิค
า
ใน
อนาคต(future markets)
•ต
ลาด
เง
น(Money) ก
ิ บต
ั ลาดทน(capital
ุ
markets)
•ตลาดแรกหรอ
ืตลา
ดหล
ก
ัทร
พ
ัยอ
อ
กให
ม
(Primary) ก
บต
ั ลาด
รอง
หรอ
ื
ตลา
ดคา

หลก
ั
ทรพ
ั
ย
(secondary markets)
•ต
ลาด
สาธ
ารณะ(Public) ก
บ
ัตล
าดเ
อก
ชน 43
(private)
 ต
ว
ัอย
า
ง
เซ
ท
็ยอ

ยขอ
งตล
าดแ
รก
•เ
สน อขาย
หน

ุแ ก
ผ
ถ

ูอ
ื
หน

ุเ
ดม(right offering)
ิ
•เ
สน อขาย
หลก
ั ท
รพ
ัย
ด
ว
ย
วธ
ิเ
ี
ฉพาะเ
จา
ะ จง(private
placement)
•เ
สน อขาย
หลก
ั ท
รพ
ัย
แ
กป

ระชา
ช น(public
offering)

44
 ต
ว
ัอย
า
ง
ตลา
ดรอ
งหร
อ
ืตล
าดค
า
หล
ก
ัทร
พ
ัย
•ตล
าดร
องทจ
่
ีด
ัตง
้
ั
ขน
้
ึอยา

งเ
ปน
ทางกา
รเปน
ตลา
ดคา

หล
ก
ัทรพ
ัย
ท
 ม
่
ีก
ีฎห
มายจ
ด
ัตง
้
ั
ขนม
้
ึ ก
ี
ฎระเ
บย
ีบก
ารซ อ
้
ื
ขาย
ทก
่
ี
า
ํหนดข
น
้
ึ โดย
เฉ
พาะเชนSET NYSE

Amex HKSE
•กา
รซอ
้
ื
ขาย
น อกต
ลาด(over the counter
market) เ
ปน
ตลา
ดคา

หลก
ัท ร
พ
ัยท
ม
่
ีไ
ิด
ซ
อ
้
ืขาย
ใ น
ตล
าดท
จ
่
ีด
ัตง
้
ัอยา

งเ
ปน
ทาง
การ
โด ย
ตด
ิตอ
กบ
ั
บรษ
ิท
ั
หล
ก
ัทรพ
ัย
ต
 า
ง
ๆผา

นทาง
เค
รอ
่
ืงมอ
ืเล
ก
็ทรอนก
ิ
สก าร
ตด
ิ
ตอ
ซอ
้
ื
ขายโดย
ตรงเช
นNASDAQ

45
 ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ย
ทน
ุร
ะหว
า
ง
ผอ

ูอ
มแล
ะผก

ู

ู
•การเค
ลอ
่
ืนยา

ยเงน
ิท น
ุโ
ดยต
รง
•การเค
ลอ
่
ืนยา

ยเงน
ิท น
ุผ
า
นธ
นาคา
รเ
พ อ
่
ืกา
รลงทน
ุ
(investment bankers) เ ชนIPO

•การเค
ลอ
่
ืนยา

ยเงน
ิท น
ุผ
า
นสอ
่
ื
กลาง
ท า
งการเ
งน
ิ
(financial intermediaries) เ
ชนเ
 ร
า
ฝากเง
น
ิกบ
ัธนาคารจ า
กนน
้
ัธ
นาคา
รกอ
็อกเง
น
ิกใ

ูห
ก
บ
ั
บร ษ
ิท
ัต
า
งๆ
46
 ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยเ
งน
ิ
ทน
ุ
•ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยท
น
ุโด
ยตร
ง
เ
งน
ิท
น
ุ

บ
รษ
ิท
ั
ผ
อ

ูอม

ห
ลก
ัท
รพ
ัย
 47
 ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยเ
งน
ิ
ทน
ุ
•ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยท
น
ุโด
ยผา

นธน
าคา
รเ
พื
อ
่ก
ารล
งทน
ุ
เ
ง
น
ิทน
ุ เ
ง
น
ิทน
ุ

ผ
อ

ูอม

ธ
นาค
ารเ
พื
อ
่ก
ารล
งทน
ุ
บ
รษ
ิท
ั
ห
ลก
ัท
รพ
ัย
 ห
ลก
ัท
รพ
ัย
 48
 ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยเ
งน
ิ
ทน
ุ
•ก
ารเ
คล
อ
่
ืนย
า
ยเ
งน
ิ
ทน
ุโ
ดยผ
า
นส
อ
่
ืกล
างท
างก
ารเ
งน
ิ
เ
ง
น
ิทน
ุ เ
ง
น
ิทน
ุ

ผ
อ

ูอม ส
อ
่
ืกล
าง
ทาง
กา
รเ
งน
ิ
บ
รษ
ิท
ั
ห
ลก
ัท
รพย
ัข
อง
สอ
่
ื ห
ลก
ัท
รพย
ัข
อง
บรษ
ิ
ท
ั
49
 ธ
นาค
ารเ
พื
อ
่ก
ารล
งทน
ุ
ผ
เ

ูช
ย
่
ีวชา
ญทา
งกา
รเ
งน
ิ
ทท
่
ีา
ํ
หนา
ท
เ
่
ีปน
ส
อ
่
ืกลา
งใ
น
การ
ซอ
้
ืขา
ยหล
ก
ัทร
พย
ั โ

ดยเ
ฉพา
ะอย
า
งย
ง
่
ิใ
นกรณี
IPO

การ
ใหค
า
ํ
แนะน า
ํ
ก
ารป
ระก
น
ัผลกา
รขา
ย(Underwriting)
กา
รจด
ั
จา
ํหนา

ย(Distributing)
เ
พม
่
ิค
วามน
า
เ
ชอ
่
ืถอ(Credibility)
ื 50
 ต
ว
ัอย
า
ง
การ
ประ
กน
ัผ
ลกา
รขา
ย:
บ
รษ
ิท
ัพ
ด
ัชาต
อ
งก
ารจ
ด
ัหา
เง
น
ิทน
ุปร
ะมา
ณ100 ลา
นบา
ท
รา
คา
หน

ุของ
บรษ
ิท
ั
คอ20 บ
ื า
ทโดย
ธนาค
ารก
รง
ุเ
ทพฯ
จ
ะรบ
ัป
ระก
น
ัผลก
ารข
ายด
ว
ยค
า
ปร
ะกน
ัก
ารข
าย2%

•จ
า
ํนว
นหน

ุท
จ
่
ีะถก
ู
ขาย
?
•ค
า
ํตอ
บ:5ลา
น
หน

ุ

51
 ต
ว
ัอย
า
ง
การ
ประ
กน
ัผ
ลกา
รขา
ย:
บ
รษ
ิท
ัพ
ด
ัชาต
อ
งก
ารจ
ด
ัหา
เง
น
ิทน
ุปร
ะมา
ณ100 ลา
นบา
ท
รา
คา
หน

ุของ
บรษ
ิท
ั
คอ20 บ
ื า
ทโดย
ธนาค
ารก
รง
ุเ
ทพฯ
จ
ะรบ
ัป
ระก
น
ัผลก
ารข
ายด
ว
ยค
า
ปร
ะกน
ัก
ารข
าย2%

•จ
า
ํนว
นเง
น
ิทน
ุทบ
่
ี
รษ
ิท
ัจ
ะได
ร
บ
ั?
•จ
ากร
าคา
ทต
่
ีง
้
ั
ไว
20 บ
าทบรษ
ิ ท
ั
จะไ
ดร
บ19.60
ั
บ
าทดง
ันน
้
ับ
รษ
ิท
ัจ
ะระ
ดมทน
ุไ
ด ท
ง
้
ั
หมด98 ลา

นบาท

52
 ต
ว
ัอย
า
ง
การ
ประ
กน
ัผ
ลกา
รขา
ย:
บ
รษ
ิท
ัพ
ด
ัชาต
อ
งก
ารจ
ด
ัหา
เง
น
ิทน
ุปร
ะมา
ณ100 ลา
นบา
ท
รา
คา
หน

ุของ
บรษ
ิท
ั
คอ20 บ
ื า
ทโดย
ธนาค
ารก
รง
ุเ
ทพฯ
จ
ะรบ
ัป
ระก
น
ัผลก
ารข
ายด
ว
ยค
า
ปร
ะกน
ัก
ารข
าย2%

•ก า
รกระจ
ายก
ารป
ระก
ั
น ก
ารข
าย(underwriting
spread)?
• 0.40 บาทต
อ
หน

ุคอunderwriting
ื
spread ดง
ันน
้
ัธ
นาคา
รกร
ง
ุเ
ทพฯจะ
ไดร
บ
ั
ค า

ประก
น
ั
กา
รขาย2 ล
า
นบา
ท 53
 ต
ว
ัอย
า
ง
การ
ประ
กน
ัผ
ลกา
รขา
ย:
บ
รษ
ิท
ัพั
ด
ชาต
อ
งกา
รจด
ั
หาเ
งน
ิท
น
ุประ
มาณ100 ลา

นบาท
ราค
าหน

ุข
องบร
ษ
ิท
ัคอ20 บ
ื า
ทโดย
ธนาค
ารก
รง
ุเ
ทพฯ
จะ
รบ
ัปร
ะกน
ัผ
ลการ
ขาย
ดว
ย
คา
ปร
ะกน
ั
การ
ขาย2%
•ผ
ร

ูบ
ัปร
ะกน
ัก
ารข
ายร
ั
บ คว
ามเ
สย
่
ีง
ไว
ห
รอ
ืไ
ม?

•แ
นน
อนธนา
คาร
เพื
อ
่
การลง
ทน
ุเ
สย
่
ีงท
จ
่
ีะขา
ด ท
น
ุจา
กา
รขา
ย
ต
ามร
าคา
ทก
่
ีา
ํ
หนดไว
(20 บา
ท)ไมไ

ด

54
 ต
ว
ัอย
า
ง
สอ
่
ืก
ลาง
ทาง
กา
รเ
งน
ิ
• ธนา
คาร
พาณิ
ชย(Commercial banks)
• ธนา
คาร
ออ ม
ทรพ
ัยแ
บ
บสหพ น
ั
ธSavings & Loans,
mutual savings banks, and credit
unions
• บร
ษ
ิ ท
ัป
ระกน(insurance companies)
ั
• กอ
งทน
ุรวม(Mutual funds)
• กอ
งทน
ุบา
ํนาญ(Pension funds)

55
 Financial Markets
Company

Banks Obligations Funds

Insurance Cos. Intermediary

Brokerage Firms
Obligations Funds
Depositors
Investor
Policyholders
Investors 56
 Financial Markets
Company

Loan Cash

Banks Intermediary

Deposits Cash

Investor
Depositors
57
 Financial Markets
Company

Loan Cash
Insurance
Company Intermediary

Sell policies Cash

Issue Stock

Investor
Policyholders
58
 ห
นา
ท
ข
่
ีอง
สอ
่
ืก
ลาง
ทาง
การ
เง
น
ิ

น
1.หา
ท
ใ
่
ีนก
ระบ
วนก
ารใ
หเ

งน
ิ
ทน
ุท
างอ
อ
ม
ป
2.เน
แ
หลง

เ
งน
ิท
น
ุทส
่
ี
า
ํคญม
ัากก
วา
ต
ลาด
ตรา
สาร
3.เปน
ทต
่
ีอ
ง
ก าร
เพร
าะ
คา
ใชจ
า

ยทเ
่
ีก
ด
ิขน
้
ึในกา
รทา
ํ
ธร
ุกรรม(transaction costs) แ
ละข
อ
มล
ู
แบบอสมมาตร(asymmetric
information)
59
Financial Intermediaries

60
 ต
น
ทน
ุ
ของ
เ
งน(The cost of money)
ิ
•ราคา
ห ร
อ
ืตน
 ท
น
ุของเ
งน
ิท น
ุ
จาก
ก า
รกอ
หน้
ี(debt
capital) คอ
ื
อต
ัราดอกเ
บย(interest rate)
้
ี
•ราคา
ห ร
อ
ืตน
 ท
น
ุของเ
งน
ิท น
ุ
จาก
ก า
รออกหน

ุ
(equity capital) ค
อ
ืผลตอบแทนทต
่
ีอ
งการ
(required return) ใน
ร ป
ูของ
เง
น
ิป น
ผล
(dividend) และกา
ํไร
สว
นทน(capital
ุ
gains)
61
ป
จ
จั
ย
ทส
่
ีง

ผลก
ระท
บตอ

ตน
ท
น
ุขอ
งเ
งน
ิ

•โ
อกา
สใน
การ
ผลต
ิ
(Production
opportunities)
•ก
ารเ
ลอ
ื
กเ
วล
าบร
โ
ิภค
(Time preferences for
consumption)
•ค
วาม
เสย
่
ี
ง(Risk)
•เ
ง
น
ิเฟอ

คาดหมาย
(Expected inflation)
62
r = r* + IP + DRP + LP + MRP
r =อ
ต
ัรา
ผลตอบแ ทนทต
่
ีอ

งกา
รจา
กตร
าสา
รหน้
ี
r* = อ
ต
ัรา
ดอกเ
บ ย
้
ีทไ
่
ีมม
ค
ีว
ามเ
สย
่
ีง
แทจ

รง= อ
ิ ต
ั
รา
ด
อกเ
บย
้
ีขอ
ง ตราสา
รทป
่
ีรา
ศจา
กกา
รผด
ิ
น ด
ั
ชา
ํร
ะ
หน้ (default-free) โ
ี ด
ยภา
วะเ
งน
ิเ
ฟอ

ค
าดหม
ายมค
ีา
เปน
ศน
ูย

IP = ส
ว
นชดเ
ชยภาวะเ
งน
ิเ
ฟ
อ= ภา
วะเ
งน
ิ
เฟอ
คา
ดหม
าย
ถว
ั
เฉล
ย
่
ีตล อดชว

งชว
ีต
ิข
องหล
ก
ัทรพ
ัย


63
 r = r* + IP + DRP + LP + MRP
DRP = ส
ว
นช
ดเ
ชย
ควา
มเ
สย
่
ี
งจา
กกา
รผด
ิ
นด
ัช
า
ํระ
หน้
ี
= ค
วาม
เ
สย
่
ี
งทผ
่
ี
ก

ูย

ูม
ื
จะไ
มจ
า

ยดอ
กเ
บย
้
ี
หรอ
ื
เง
น
ิตน

คน
ื
LP =ส
ว
นช
ดเ
ชย
สภา
พคล
อ
ง= สว
นชด
เช
ยทเ
่
ี
พม
่
ิขน
้
ึม
าขอ
ง
ส
น
ิทร
พ
ัยท

างก
ารเ
งน
ิ
ทเ
่
ีป
ลย
่
ีน
เปน

เง
น
ิสดได
ย
าก
MRP =ช
ดเ
ชย
ควา
มเ
สย
่
ี
งจา
กวน
ั
กา
ํห
นดช
า
ํระ= เ
ปน
ตว
ั
สะทอ

น
ถง
ึ
ควา
มเส ย
่
ีง
ของ
อต
ัร
าดอ
กเ
บย(ค
้
ี ว
ามเ
สย
่
ีง
จาก
ควา
มเ
ปน
ไปไ
ด
ใน
การ
เปล ย
่
ีน
แปลง
ของ
อต
ัรา
ดอก
เบยซ
้
ี ง
่
ึห
นร
้
ีะย
ะยา
วจะ
sensitive ต
อ
คว
ามเ
สย
่
ีง
ชนด
ิน
ม
้
ี า
กกว
า
หนร
้
ี
ะยะ
สน
้
ั
64
• IP
Some Comments:
–ในชว

งเ
ศรษฐ
กจ
ิถ
ดถอยอต
ัร
าเ
งน
ิเ
ฟอ
ม
ก
ัจะ
ตา
ํ
่ก
วา
ปก ต ินก
ัลง ทน
ุ จ
ง
ึ
ม
ก
ัจะ
คาด
หมาย
วา
อ
ต
ัรา
เงน
ิ
เฟอ

ในอ
นาคต
จะส
ง
ูขนด
้
ึ ง
ั น น
้
ัหน

ุ กห

ู ร อ
ื
พ
น
ัธบต
ัร
ระย
ะยา
วจง
ึมเ
ี
บย
้
ีป
ระก
น
ัภาว
ะเ
งน
ิเ
ฟอ
ส
ง
ู กว า
หน

ุ กห

ูร อ
ื
พ
น
ัธบต
ัร
ระย
ะสน
้
ั
• DRP
–ไมม
ใ
ี
นพน
ัธบต
ั
รรฐ
ั
บาลแตม
ใ
ี
นหน

ุก
เ

ูอก
ชน
–มน
ีอ
ยใ
นหน

ุกเ

ู
อก
ชนทร
่
ีะย
ะสน
้
ั
• LP
–มน
ีอ
ยใ
นสน
ิทร
พ
ัยท
า
งกา
รเ
งิ
นแตม
า
กใ
นสน
ิทร
พ
ัยแ
 ท จ
รง
ิ
–มน
ีอ
ยใ
นพน
ัธ
บต
ัรร
ฐ
ับาลเ
นอ
่
ืงจ
ากม
ต
ีลา
ดคล
อ
ง(active market)
ร
องร
บ
ั
–มใ
ีนหน

ุก
เ

ูอ
กชนร
ะยะ
ยาวม
ากก
วา
ร
ะยะ
สน
้
ั 65
 Some Comments (continued)
• MRP (interest rate risk)
ร
–ตาส
ารร
ะยะ
ยาว
มค
ีว
ามเ
สย
่
ี
งตอ

การ
เป
ลย
่
ีน
แปล
งขอ
งอต
ั
รา
ด
อกเ
บย
้
ีมา
กกว
า

• Reinvestment Rate Risk
ว
–คาม
เสย
่
ี
งจา
กกา
รลง
ทน
ุตอค
 ออ
ื ต
ัร
าดอ
กเ
บย
้
ีท
อ
่
ีาจ
ลดลงณ
ว
น
ัทค
่
ีร
บกา
ํหนด
ชา
ํร
ะของ
หน

ุกห

ูร
อ
ืพน
ัธ
บต
ัรทา
ํ
ใหก

าร
ล
งทน
ุตอ

ไดด

อกเ
บย
้
ีทถ
่
ีก
ู
ลง
ใ
ี
–มนตร
าสา
รระ
ยะสน
้
ั
มากก
วา
ใ
นระ
ยะย
าว
66
 อ
ต
ัรา
ทแ
่
ีท
จ
รง
ิ
กบ
ัอ
ต
ัรา
ทก
่
ีา
ํ
หนด(Real versus
Nominal Rates)

r* = อ
ต
ัรา
ทไ
่
ีมม

ค
ีวา
มเ
สย
่
ีง
แทจ
ร
ง
ิ
อต
ัร
า= อ
ต
ัรา
ของ
หน

ุกก

ู
ารค
ลง
ัถ
า
ไ
มม
ี
ภา
วะเ
งน
ิ
เฟ
อ
r = อ
ต
ัรา
ทก
่
ีา
ํห
นดไว

= อต
ั
ราข
องตร
าสา
รกา
รคล
ง
ั
rRF
= อ
ต
ัรา
ทไ
่
ีม
ม
ค
ีว
ามเ
สย
่
ี
งทก
่
ี
า
ํหน
ดไว


67
 อ
ต
ัรา
ดอก
เบ
ย
้
ี
ท
างท
ฤษฎ
:ี
อ
ต
ัรา
ทไ
่
ีมม
ี อ
ต
ัราทไ
่
ีมม
ี เบ
ย
้
ีประก
น
ั
ค
วาม
เสย
่
ี
งท่
ี คว
ามเสย
่
ีง ภ
กา
ํ
หนดไ
ว
= + า
วะเ
งน
ิเ
ฟอ

แท จ

ร ง
ิ
IP
rRf r*
ท
างค
ณิ
ตศ
าสต
ร
:
(1 + rRf) = (1 + r*) (1 + IP)
ห
รอ
ืเ
รย
ี
กวา

“Fisher Effect”
เ
บย
้
ี
ประ
กน
ัค
วาม
เสย
่
ี
งทเ
่
ี
พม
่
ิจ
ากr* ข
องห
นป
้
ีร
ะเ
ภทต
า
งๆ

IP MRP DRP LP
S-T Treasury 

L-T Treasury  

S-T Corporate   

L-T Corporate    

69
 อ
ะไรคอ
ืโคร
งสรา
ง
ข องอต
ัรา
ดอกเบย(“term
้
ี
structure of interest rates”)?
อ ะ
ไรคอ
ืเ
สน
แสดง ผลต
อบแทน(“yield
curve”)?
• Term structure: ความสม
ัพน
ัธร

ะหว
า
งอต
ัรา
ดอก
เบย
้
ี
ห รอ
ื
ผลตอบแ
ท น(yield) ก
บ
ัวน
ัถง
ึ
กา
ํหนด
ชา
ํ
ระ
•ก ร
าฟทโ
่
ีชว
term structure เร
ย
ีกว
าyield

curve.

70
 ก
ารส
รา
งyield curve: Inflation

•ข
น
้
ัท่
ี1–หา
อต
ัร
าภา
วะเ
ง
น
ิเฟ
อ
คา
ดหม
ายถ
ว
ัเ
ฉลย
่
ี
จา
กป
1ถงn:
ึ
n

INFL t
IPn  t 1

71
 ก
ารส
รา
งyield curve: Inflation

ส
มมต ว
ิา

ภา
วะเ
ง
น
ิเฟ
อ
ถก
ูค
าดหม
ายว
า
จะ
เป
น5% ใ
 น
ป
ห
นา
, 6% ใ
นปถ
ด
ัไ
ป,แล
ะ8% ห ลง
ั
จา
กนน
้
ั
IP1 = 5% / 1 = 5.00%
IP10= [5% + 6% + 8%(8)] / 10 = 7.50%
IP20= [5% + 6% + 8%(18)] / 20 = 7.75%
เราตอ
งไ ด

ผลตอ
บ แทนทเ
่
ีทา
กบ
ัอ ต
ั
ราเ
ง
น
ิเฟ
อ
เห
ลา
น
้
ี
เพอ
่
ื ทจ
่
ีะ เ
ทา

ทน(break even)
ุ
r* = 0 (ก
อ
นภา
ษ)
ี 72
 ก
ารส
รา
งyield curve: Inflation

•ข
น
้
ัท่
ี2–ห าเ
บย
้
ี
ประ
กน
ัค
วาม
เสย
่
ี
งจา
กวน
ัก
า
ํหนด
ช
า
ํระ
ทเ
่
ีห
มาะส
มในตว
ั
อยา

งนส
้
ี
มมตว
ิา

สมกา
รตอ

ไปน้
ี
เ
หมา
ะสมทจ
่
ี
ะใช
ห
าMRP ของต
ราสา
ร

MRPt 0.1% ( t - 1 )

73
 ก
ารส
รา
งyield curve: Maturity Risk

จ
ากส
มกา
รทก
่
ี
า
ํหน
ด:
MRP1 = 0.1% x (1-1) = 0.0%
MRP10 = 0.1% x (10-1) = 0.9%
MRP20 = 0.1% x (20-1) = 1.9%
เ
พร
าะ
วา
ส
มการ
เป
น
แบบ
เสน

ตรงMRP จ
ง
ึเ
พม
่
ิข
น
้
ึตา
ม
ว
น
ักา
ํ
หนดช
า
ํระ
ทเ
่
ีพ
ม
่
ิขน
้
ึ

74
 ข
น
้
ัท่
ี
3: บ
วกIPs ก
บMRPs เ
ั พม
่
ิไ
ปท่
ี
r*:
rRFt = r* + IPt + MRPt .

rRF = อ
ต
ัรา
ดอก
เบย
้
ี
ของ
ตรา
สาร
การ
คลง
ั
ทก
่
ีา
ํ
หนด
ไวใ

นตล
าด

ส
มมต
ว
ิาr* = 3%:

rRF1 = 3% + 5% + 0.0% = 8.0%.
rRF10 = 3% + 7.5% + 0.9% = 11.4%.
rRF20 = 3% + 7.75% + 1.9% = 12.65%.
75
 Hypothetical Treasury Yield Curve
Interest
Rate (%) 1 yr 8.0%
15 Maturity risk premium 10 yr 11.4%
20 yr 12.65%
10 Inflation premium

Real risk-free rate

0 Years to Maturity
1 10 20
76
ป
จ
จย
ั
อะไ
รทส
่
ี
ามา
รถอ
ธบ
ิา
ยร
ป
ูร า

งข
องเ
สน
แ
สดง
ผลตอ
บแท
นน?
้
ี
•เส
น
แสดง
ผลตอบแทนทส
่
ีร
า
 ง
ขน
้
ึนม
้
ี
ค
ีวา
มชน
ั
เพม
่
ิข
น
้
ึ
(upward sloping)
•เป
น
เพ
ราะ
ภาวะ
เงน
ิเ
ฟอ
คา
ดห มา
ยทเ
่
ี
พม
่
ิข
น
้
ึแล
ะเบ
ย
้
ี
ประ
กน
ัวน
ัก
า
ํหนดชา
ํระ
ทเ
่
ีพม
่
ิขน
้
ึ

77
คว
ามสม
ั
พน
ัธร
ะ
หวา

งเ
สน
แสดง
ผ ลต
อบแ
ทนข
อง
ต
ราส
ารก
ารค
ลง
ัก
บ
ัเส
น
 แ
สดง
ผลตอ บ
แทน
ของ
ตรา
สาร
พาณิ
ชยท

ว
่
ัไป?
•เ
สน
แ
สดงผลตอ
บแทนข
อ ง
หน

ุกพ

ูา
ณิ
ชยจ

ะอยส

ู
ง
ูกว
า
เ
สน

แ
สดง
ผลต อ
บแทนข
องหน

ุกก

ู
ารคล
ง(แ
ั ล
ะไมจ

า
ํเ
ปน
ต
อ
ง
ข
นานก
น
ั)
•ช
อ
งว
า
งร
ะ หว
า
ง
เสน

ทง
้
ัสอง
จะกว
า
งข
น
้
ึถา
อ
ต
ัรา
ผ
ลตอบ
แท นจ
ากหน

ุ
กพ

ูาณิ
ชยส

ง
ูขน
้
ึ

78
 Hypothetical Treasury and
Corporate Yield Curves
Interest
Rate (%)
15

BB-Rated
10
AAA-Rated
Treasury
6.0%
5 5.9% yield curve
5.2%

Years to
0
maturity
0 1 5 10 15 20
79
 สม
มตฐ
ิ
านการ
ค าด
หมาย
ทแ
่
ีทจ

รง(Pure
ิ
Expectations Hypothesis)

• PEH กล
า
วว
า
ร
ป
ูรา

งขอ
งเ
สน
แส
ดงผ
ลตอบ
แทนจ
ะ
ขน
้
ึ
อยก

ู
บ
ักา
รคา
ดหมา
ยอต
ั
ราด
อกเ
บย
้
ี
ในอ
นาคต
ของ
นก
ั
ลง
ทน
ุ
•ถ
า
อต
ั
ราด
อกเ
บย
้
ีถ
ก
ูคา
ดหมา
ยว
า
จะเ
พม
่
ิขน(ล
้
ึ ดลง
)
อ
ต
ัรา
ดอกเ
บย
้
ี
ระย
ะยา
วกจ
็
ะสง
ู
กวา(ต
 า
ํ
่กว
า
)อต
ั
รา
ด
อกเ
บย
้
ีร
ะยะ
สน
้
ั
•เ
สน
แ
สดง
ผลต
อบแ
ทนส
ามา
รถม
ค
ีวา
มชน
ั
ลดล
งได
 80
 ส
มมต
ฐ
ิาน
ของPEH
•เ
บย
้
ี
ประก
น
ัควา
มเสย
่
ี
งจา
กวน
ัค
รบกา
ํ
ห นดช
า
ํระขอ
งตร
า
ส
ารก
ารค
ลง
ัคอ
ื
ศน
ูย
(นก
ัล
งทน
ุคอ
ื
ผเ

ูปน
กล
างตอ
ค
วาม
เ
สย
่
ี
งไมแ
คร
ว
า

จะถอ
ืหน

ุ
กร

ูะย
ะสนห
้
ั ร
อห
ื น

ุกร

ูะ
ยะย
าว)
•อ
ต
ัรา
ระย
ะยา
ว(Long-term rates) ค
อ
ือต
ัร
าถว
ั
เ
ฉล
ย
่
ีระ
หวา
ง
อต
ัราณปจ
จบ
ุนแ
ั ละอ
ต
ัราร
ะยะสน
้
ัใ
น
อ
นาค
ต
•ถ
าPEH เ
 ปน
ทฤษฎท
ี
ถ
่
ีกเ
ู รา
สามา
รถใชเ

สน
แสดง
ผ
ลตอบ
แทนในก
ารหา
อต
ัร
าดอก
เบย
้
ี
คาดหมายใ
นอนา
คต
81
 ตว
ัอ
ยา
ง
:
อ
ต
ัรา
ทส
่
ีง
ั
เก
ตได
ก
บPEH
ั
Maturity Yield
1 year 6.0%
2 years 6.2%
3 years 6.4%
4 years 6.5%
5 years 6.5%

ถ
าPEH ถ
 ก
ูตอ

งตลา
ดจะม
ก
ีารค
าดหม
ายอ
ต
ั ร
า
ด
อกเ
บย
้
ี
สา
ํหร
บ
ัตร
าสา
รทม
่
ีว
ี
น
ัครบก
า
ํหนดช
ํ
าระ1
ป
หล
ง
ัจา
กน้
ี
1ปกบ
ัอ
ต
ัรา
ดอกเ
บย
้
ีสา
ํ
หรบ
ัต
ราสาร
ท
ม
่
ีว
ีน
ัค
รบกา
ํ
หนด
ชา
ํร
ะ3 ปห
ลง
ัจา
กน้
ี
2ป ดง
ัน
้
ี
82
อ
ต
ัรา1 ป
ลว

งหน
า1 ป
 (One-year forward
rate)

(1+6.2%)^2 = (1+6.0%)(1+ x%)

6.4% = x%

PEH ชว
้
ี
า
ตร
าสา
รทม
่
ี
ว
ีน
ัคร
บกา
ํ
หนด
ชา
ํร
ะ1 ป
จะ
ให
ผล
ตอบ
แทน6.4% หลง
ั
จา
กน้
ี
1ป
83
 ต
ราส
ารท
ม
่
ีว
ีน
ั
ครบ
กา
ํห
นดช
า
ํระ3 ป
หล
ง
ัจา
กน้
ี
2ป

(1 + 6.5%)^5 = (1 + 6.2%)^2(1 + x%)^3

6.7% = x%

PEH ชว
้
ี
า
ตร
าสา
รทม
่
ี
ว
ีน
ัคร
บกา
ํ
หนด
ชา
ํร
ะ3 ป
จะ
ให
ผล
ตอบ
แทน6.7% หลง
ั
จา
กนอ
้
ี
ก2 ป
ี 
84
 ส
รป
ุท
ฤษฎ
ีPEH

•ห
ลาย
คนมก
ัจ
ะเ
ถย
ีง
วาMRP ≠0 PEH จ
 ง
ึ
ไ
มถ
ก
ูต
อ
ง
•ห
ลก
ัฐา
นสนบ
ัสนน
ุ
ควา
มคด
ิทว
่
ีา

ผใ

ูห
ก
ม

ูอง
วา

การถอ
ื
ต
ราส
ารร
ะยะ
สน
้
ัเ
สย
่
ีงน
อ
ยกว
า
ถอ
ืต
ราสา
รร
ะยะ
ย า
ว
•ด
ง
ันน
้
ันก
ั
ลงทน
ุ
จง
ึตอ

งกา
รMRP ใ นกา
รดง
ึ
ด ด
ู
ให
พ
วกเ
ขาถ
อ
ืตร
าสา
รระย
ะยา
ว( MRP > 0)
85
ท
ฤษ ฎ
ก
ี า
ํ
หนดอต
ั รา
ดอกเ
บย
้
ีตามค
วาม
ตอ
งก
ารสภ
าพคลอ

ง
(Liquidity Preference Theory)
ถา
ปจ

จย
ัทก
ุอยา
งค
งท่
ีผใ

ู
ห ก

จ

ูะตอ

งกา
รใหก

แ

ูบบ
ระ
ยะสนแ
้
ั ต
ผ
ก

ู
ู
จะตอ
ง
การ
กแ

ูบบร
ะยะย
าวในกา
ร
ดง
ึ
ดด
ู ผใ

ูหก
ใ

ู
หก
ร

ูะยะย
าวเบ
ย
้
ีประ
กน
ัควา
มเสย
่
ี
ง
ตอ
ง
ถ ก
ูจา
ย
เพม
่
ิเ
ขา
ไ
ปในอต
ัร
าดอก
เบย
้
ี
ปกติ

86
 ทฤษฎก
ี
ารแ
บง
สว

น ตล
าด(Market
Segmentation Theory)
ผ
ก

ูแ

ูละ
ผใ

ูห
ก
แ

ูตล
ะ
รา
ยมค
ีวา
มชอ บ
ในวน
ักา
ํ
หนดค
รบ
ชา
ํร
ะแต
กตา
ง
กนค
ั วามช
น(slope) ข
ั อง
เสน

แสดง
ผลตอ
บแทนจะ
ขน
้
ึอยก

ู
บ
ั อุ
ปสง
คแ
ละ
อป
ุทา
นของ
เง
น
ิทน
ุในตล
าดระยะ
ยา
วกบ
ัตลา
ด
ระย
ะสน(ท
้
ั แ
่
ี
ยกออ
กจากก
น
ั)

87
 ป
จ
จย
ั
อน
่
ืๆ
ทส
่
ีง

ผลก
ระท
บตอ

ระด
บ
ัขอ
งอต
ั
ราด
อกเ
บย
้
ี

• น
โยบ
ายปร
ม
ิาณเ
งน
ิขอ
งรฐ
ั
บาล
• ง
บปร
ะมา
ณขาดดลง
ุ บป
ระมา
ณสว

นเ
กน
ิ
• ร
ะดบ
ั
ของก
จ
ิกรรม
ทาง
ธร
ุกจ
ิ
• ป
จ
จย
ั
จาก
ตา
ง
ป ร
ะเ
ทศ

88
ค
วาม
เสย
่
ี
งใ
นกา
รลง
ทน
ุใ
นตา

งปร
ะเ
ทศ
•ค
วาม
เสย
่
ี
งจา
กอต
ั
ราแ
ลกเ
ปลย
่
ี
น–
ผ
ลตอบ
แทนจา
กกา
รลง
ทน
ุใน
ต
า
ง
ประเ
ทศจ
ะถก
ู
จา
ย
เปน

เง
น
ิตรา
ข
องต
า
งป
ระเ
ทศซง
่
ึอ
ต
ัรา
แ
ลกเ
ปลย
่
ี
นมผ
ีลใ
นกา
รกา
ํ
หนดมล
ู
คา

เ
มอ
่
ื
เปล
ย
่
ีนเ
ปน
เ
งน
ิไ
ทย
•ค
วาม
เสย
่
ี
งขอ
งปร
ะเ
ทศ– เ
กด
ิขน
้
ึ
เ
มอ
่
ื
ลงทน
ุใ
นประ
เท
ศทไ
่
ีม
ม
ี
เ
สถ
ย
ีรภา
พทา
งดา

นเศ
รษฐ
กจ
ิ
ก
ารเ
มอ
ื
งและสง
ั
คม 89
90
 CONTACT
• Email: fbusnwk@ku.ac.th
• Mobile: 01- 6394990
• Office: ภาควช
ิา
การ
เง
น(ช
ิ น4 ค
้
ั ณะบร
ห
ิาร
ธร
ุก
จ
ิ
มหา
วท
ิยาลย
ัเก
ษ ตร
ศาสต
ร)

• Office Hours: ว น
ั อ
ง
ัคา
รแล
ะวน
ั
พธเ
ุ วล
า
10.00 น. – 14.00 น.

91