Bevezetes Monetaris PDF

Pete Pter
Pete, Pter
Created by XMLmind XSL-FO Converter.
Bevezets a monetris makrokonmiba

Pete, Pter
Szerzi jog 1996 Osiris Kiad
Szerzi jog 1996 Pete pter
Minden jog fenntartva. Brmilyen msols, sokszorosts illetve adatrgzt rendszerben val trols a kiad elzetes engedlyhez kttt.
Tartalom
1. Bevezets ........................................................................................................................................ 1
2. I. RSZ - PNZELMLET ............................................................................................................ 2
1. 1. fejezet - A pnzgyi (financilis) rendszer szerepe a modern gazdasgban, a pnz mint
financilis eszkz ...................................................................................................................... 2
1.1. Reljavak s pnzgyi eszkzk .............................................................................. 2
1.2. Pnzgyi kzvett intzmnyek .............................................................................. 4
1.3. A pnz financilis vagyoneszkz .............................................................................. 6
1.4. FONTOSABB ALAPFOGALMAK ......................................................................... 6
1.5. ELLENRZ KRDSEK ..................................................................................... 7
2. 2. fejezet - Mit nevezznk pnznek? ..................................................................................... 7
2.1. A pnz funkcii ........................................................................................................ 7
2.1.1. Felhalmozsi eszkz; a likvidits fogalma ................................................... 8
2.1.2. Az rtk mrse; a gazdasgi elszmolsok egysge ................................... 8
2.1.3. Csereeszkz, forgalmi eszkz, fizeteszkz ............................................. 10
2.2. A modern piac mkdse; a vteli-eladsi tranzakci elemei ................................ 11
2.3. Adssgok kiegyenltse: vlt, bankbett, bankjegy ............................................ 12
2.4. Bankjegykibocstsi monoplium, bankjegy s llami paprpnz ......................... 14
2.5. FONTOSABB ALAPFOGALMAK ....................................................................... 16
2.6. ELLENRZ KRDSEK ................................................................................... 16
3. 3. fejezet - A pnzteremts mechanizmusa s a pnzknlat ............................................... 17
3.1. A bankszmlval val fizets technikja ................................................................ 17
3.2. A bankok pnzteremtse ......................................................................................... 19
3.3. A bankrendszer mrlegei ........................................................................................ 21
3.4. A pnzmultipliktor ................................................................................................ 25
3.6. ELLENRZ KRDSEK ................................................................................... 28
4. 4. fejezet - A pnz kereslete; keynesinusok s monetaristk ............................................. 29
4.1. A pnzkeresleti fggvny szerepe; nominlpnz s relpnz ................................. 29
4.2. A pnzkereslet elmletei ......................................................................................... 30
4.2.1. A modern pnzelmlet elfutrai ............................................................... 30
4.2.2. Keynes s az jkeynesinusok ................................................................... 32
4.2.3. Pnzkereslet a monetarista elmletben ....................................................... 41
4.3. Bels pnz s kls pnz ........................................................................................ 44
4.5. ELLENRZ KRDSEK ................................................................................... 45
3. II. RSZ - MONETRIS MAKROKONMIA ....................................................................... 46
1. 5. fejezet - A pnz transzmisszis (hats-) mechanizmusa ................................................. 46
1.1. A makrokonmiai piacok ltalnos egyenslya; az IS-LM rendszer .................... 46
1.2. Transzmisszis mechanizmusa keynesinus szemllet modellekben ................... 51
1.2.1. A pnz hatsmechanizmusa az IS-LM modellben ..................................... 51
1.2.2. A vagyon s az rvltozs hatsainak figyelembevtele ............................ 53
1.2.3. A portfoli egyensly modell ..................................................................... 55
1.3. Monetarista megkzelts a transzmisszis mechanizmusrl ................................. 60
1.5. ELLENRZ KRDSEK ................................................................................... 61
2. 6. fejezet - A pnz semlegessge ......................................................................................... 62
2.1. A problma kulcsa nem a keresleti oldal ................................................................ 62
2.2. Az aggreglt knlati fggvny ............................................................................... 68
2.2.1. A munkapiac klasszikus felfogsa ............................................................. 68
2.2.2. A munkapiac keynesi szemllete ............................................................... 70
2.2.3. A knlati grbe friedmani interpretcija: informcis aszimmetria s a
vrakozsok szerepe ............................................................................................. 72
2.3. Alternatv lehetsgek a vrakozsok kezelsre:adaptv vrakozsok ................. 78
2.4. Racionlis vrakozsok s az j-klasszikus kzgazdasgtan .................................. 83
2.6. ELLENRZ KRDSEK ................................................................................... 86
iii
Pete Pter
3. 7. fejezet - Inflci .............................................................................................................. 87

3.1. Az inflci monetris jelensg ................................................................................ 87
3.2. lland tem inflci ........................................................................................... 89
3.3. Az lland tem inflci okozta jlti vesztesg .................................................. 95
3.4. Seigniorage s inflcis ad ................................................................................... 97
3.4.1. A seigniorage fogalma s ktfle felfogsa ................................................ 97
3.4.2. A seigniorage kt komponense egy egyszer modellben ........................... 99
3.4.3. A seigniorage kamatjvedelemknti felfogsa ......................................... 102
3.5. FONTOSABB ALAPFOGALMAK ..................................................................... 103
3.5.1. ELLENRZ KRDSEK .................................................................... 103
4. Zrsz ......................................................................................................................................... 104
5. Fontosabb alapfogalmak magyarzata* ....................................................................................... 105
Irodalom ......................................................................................................................................... 111
iv
Az brk listja
4.1. A pnzpiac egyenslya .............................................................................................................. 35
4.2. A kszpnzllomny alakulsa, ha a pnztulajdonos havonta egyszer megy a bankba ............. 36
4.3. A kszpnzllomny alakulsa havi ktszeri bankvizitnl ........................................................ 37
4.4. A fogyaszt vrhat haszna bizonytalansg esetn ................................................................... 39
4.5. Optimlis vlaszts ktvny s pnz kztt kockzat esetn ..................................................... 40
4.6. A kamatvltozs hatsa a pnztartsi hajlandsgra .................................................................. 41
5.1. Az IS grbe ................................................................................................................................ 47
5.2. Az LM grbe ............................................................................................................................. 49
5.3. Az ru- s pnzpiac szimultn egyenslya az IS-LM rendszerben ............................................ 49
5.4. A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a kamatlbra s a kibocstsra ................................. 51
5.5. A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a vagyonhatsok s az rvltozsok figyelembevtelvel
53
5.6. A pnzpiac egyenslynak grbje a portfoli egyenslyi modellben ...................................... 56
5.7. A portfoli egyensly meghatrozsa ........................................................................................ 57
5.8. A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a portfoli egyensly modellben .............................. 58
6.1. Az aggreglt keresleti grbe szrmaztatsa ............................................................................... 64
6.2. A pnzknlat nvekedsnek hatsa a keresletre ...................................................................... 65
6.3. Az alkalmazkods kt szls esete: rsznvonal vagy output vltozs ...................................... 67
6.4. A munkapiac egyenslya s a knlati fggvny ....................................................................... 69
6.5. Az aggreglt knlati grbe szrmaztatsa ................................................................................. 71
6.6. A munkapiac viselkedse a vrakozsok figyelembevtelvel .................................................. 73
6.7. Rvid s hossz tv aggreglt knlati grbe ........................................................................... 76
6.8. tmenet a rvid tv egyenslybl a hossz tv egyenslyba ................................................ 78
6.9. A jszgpiac dinamikus alkalmazkodsa ................................................................................... 82
7.1. IS-LM rendszer inflci esetn .................................................................................................. 91
7.2. Steady state egyensly az IS-LM rendszerben .......................................................................... 92
7.3. A pnzmennyisg s rsznvonal idbeli alakulsa konstans nvekedsi temek esetn .......... 92
7.4. j egyensly a pnzknlat magasabb nvekedsi rtja estn ................................................. 93
7.5. Az inflci s pnzknlat idbeli alakulsa .............................................................................. 94
7.5. A fogyaszti tbblet meghatrozsa .......................................................................................... 95
7.7. Az lland tem inflci okozta jlti vesztesg ..................................................................... 96
v
A tblzatok listja
1.1. Robinson vagyonmrlege ............................................................................................................ 2
1.2. Robinson s az j jvevny vagyonmrlege a klcsnyjts utn .............................................. 3
3.1. A keresked s a vsrl szmli a fizets eltt ........................................................................ 17
3.2. A keresked s a vsrl szmli a fizets megtrtnte utn ..................................................... 18
3.3. A kereskedelmi bankok kvetelseinek kiegyenltse a kzponti bankon keresztl ................. 18
3.4. A kzponti bank vagyonmrlege ............................................................................................... 22
3.5. A kereskedelmi bankrendszer konszolidlt mrlege .................................................................. 23
vi
1. fejezet - Bevezets
1995 elejn a Debreceni Kossuth Lajos Egyetem Kzgazdasgtan Tanszkn azt a megbzst kaptam, hogy
msodves, kzgazdasgtan szakos hallgatknak makro-szemllet pnzgytan kurzust tartsak. A szemeszterre
val felkszlskor nmi meglepdssel tapasztaltam, hogy olyan magyar nyelv egyetemi jegyzet vagy
tanknyv, amely a makrokonmia monetris vonatkozsait s a pnzelmletet egyarnt megfelel szinten
trgyaln, nem ltezik.
A szakg bizonyos vonatkozsairl mr lteztek modern szemllet oktatsi anyagok. gy talltam j knyvet a
banktechnika s a monetris irnyts krdseirl, lefordtott amerikai tanknyvet a vllalati pnzgyekrl, s j
nhny sznvonalas rst az rtkpaprokkal kapcsolatos mveletekrl s az rtkpaprpiacok mkdsrl. Az
utbbi vekben rvendetesen nvekv szmban jelentek meg standard makrokonmia tanknyvek s jegyzetek
is, s ezeknek vannak pnzzel foglalkoz fejezeteik. Olyan magyar nyelv knyv azonban, amely a pnz
jelensgn keresztl kzelten a makrokonmiai rendszert, 1995 elejn nem volt.
A tanknyv, amelyet az Olvas a kezben tart, 1995 tavaszn tartott egyetemi eladsaim szerkesztett s
nmileg bvtett vltozata, s ama hiny ptlsra szletett, amellyel magam is szembetallkoztam. Msoknak is
egy egyszemeszteres kurzus alap tananyagnak ajnlom. Egyetemek s fiskolk kzgazdasgi karain olyan
felsbb vfolyamos hallgatknak szntam, akik legalbb egy standard makrokonmia kurzust mr elvgeztek.
A knyv e makrokonmiai alapvets pnzelmleti s pnzpolitikai rszeit is ismertnek tekinti, azok teht,
akiknek semmilyen pnzgyi-pnzelmleti ismeretk nincs, ennek hinyt a knyv olvassa sorn igen
zavarnak tallhatjk. Tovbbi elfelttel a differencilszmts alapjainak ismerete a totlis derivlt fogalmig
bezrlag. A knyv zmben statikus modelleket ismertet, ezek alapvet elemzsi technikja a komparatv
statika, amely a differencilszmtsra pl. Ennl magasabb matematika az anyag megrtshez hasznos, de
nem szksges.
A knyv kizrlag elmleti krdsekkel foglalkozik. A monetris makrokonmia egyes fontos krdseit
igyekeztem azon szerzk rsain s modelljein keresztl bemutatni, akik rvn az adott krds az egyetemes
elmlet rszv vlt. A jl ismert, nagy nevek felvonultatsa taln hitelesebb teszi a mondanivalt, br
ktsgkvl azzal a htrnnyal is jr, hogy a hivatkozsok kztt viszonylag kevs a magyar nyelven
hozzfrhet. Az elmleten bell fleg a ler elmlet knyvem trgya. Normatv krdsekkel keveset,
gazdasgpolitikval szinte egyltaln nem foglalkozom. gy e knyvbl a monetris politika vitelre,
technikjra, eszkzeire stb. vonatkoz elemzsek is kimaradtak.
Ennl is nagyobb hinyrzetem van amiatt, hogy a knyvben kizrlag a zrt gazdasg feltevse melletti
elmleti modellek szerepelnek, a nyitott gazdasg pnzelmleti kvetkezmnyei, valutarfolyamok, fizetsi
mrleg-elmletek stb. e knyvben nem kaptak szerepet. Egy tisztn elmleti krdsekkel foglalkoz knyvben
ez a megszorts taln megbocsthat, hiszen itt sokkal inkbb az egyes jelensgek s vltozk lnyegnek,
egymskzti viszonynak s hatsmechanizmusnak tisztzsa a lnyeg, nem pedig az, hogy a gazdasgpolitika
szmra is kzvetlenl relevns helyzeteket elemezznk. Ezzel egytt szmunkra (kis, klkereskedelemre,
tkepiacokra rutalt gazdasgok szmra) a nyitott gazdasg az igazn relevns gazdasgi modell. A
ksbbiekben tervezem, hogy a knyvet egy harmadik, a nyitott gazdasg modelljeivel foglalkoz rsszel
kiegsztem. Erre most rszben idhiny, rszben pedig eredeti kurzusom egy szemeszteres termszete miatt
nem kerlhetett sor.
Hlval tartozom mindazoknak, akik a kziratot olvasva tancsokkal, kritikai szrevtelekkel segtettk a vgs
vltozat elkszltt. Kzlk kln ksznet illeti Lnyi Kamillt, Simon Andrst s Simonovits Andrst. Ez
termszetesen nem jelenti a fennmarad hibkrt val felelssg megosztst, ez a felelssg kizrlag engem
terhel.
1
2. fejezet - I. RSZ - PNZELMLET

1. 1. fejezet - A pnzgyi (financilis) rendszer
szerepe a modern gazdasgban, a pnz mint
financilis eszkz
1.1. Reljavak s pnzgyi eszkzk
A modern pnz nem reljszg, hanem a financilis1 rendszer egyik instrumentuma. Lnyegnek, termszetnek
s mkdsi mechanizmusainak megrtshez clszer pp ezrt legalbb vzlatosan megismerkedni a pnzgyi
rendszer egsznek szerepvel.
A pnzgyek elmleti s gyakorlati problminak elemzshez nlklzhetetlen technikai eszkz a
vagyonmrleg fogalma, amelyet a modern gazdasgi letben egy szemly, gazdasgi vagy brmilyen egysg
vagyoni helyzetnek, vagyonpozcijnak lersra hasznlnak. Ennek eszkzoldala az illet egysg birtokban
lv s rtkkel br dolgokat tartalmazza, forrsoldala pedig az egysggel szemben fennll kvetelseket
rszletezi. A szmvitel szablyainak megfelelen az eszkzknek s forrsoknak egyenleknek kell lennik, gy
ha az adott egysg eszkzllomnynak sszrtke meghaladja a hozz kpest kls egysgek fel fennll
tartozsait, akkor ez az egyenleg a vagyonmrleg alanynak nett vagyona, az, amivel sajt magnak tartozik.
Elszr is a relszfra s a pnzgyi szfra egymstl val megklnbztetsre lesz szksgnk. E kett
elhatrolshoz induljunk ki egy igen leegyszerstett pldbl. Gondoljunk Robinsonra, aki hajtrst szenved
egy lakatlan szigeten. Defoe hsvel ellenttben, aki jelents kszleteket is meg tudott menteni az elsllyedt
hajrl, a mi cljainknak jobban megfelel, ha azzal a ktsgkvl elgg irrelis feltevssel lnk, miszerint
Robinsonunk csak a puszta lett tudta megmenteni, azon tl nincsen semmije.
Robinson vagyonmrlege kzvetlenl hajtrse utn meglehetsen egyszer kpet mutat: eszkzeinek rtke
nulla, s forrsai, nett vagyona szintn nulla rtket mutatnak.2 Tegyk fel, hogy kemny munkval mgis
megteremti ltfeltteleit, primitv szerszmokat, csapdkat kszt, nvnyeket s magvakat gyjt, kalyibt pt
stb. Munkja gymlcseinek zmt termszetesen folyamatosan elfogyasztja; eszkzeiben, hzban,
kszleteiben megtestesl vagyona onnan szrmazik, hogy megtermelt jszgainak (jvedelmnek) csak egy
rszt fogyasztja el, annak el nem fogyasztott rsze, megtakartsa folyamatosan hozzaddik vagyonhoz.
Ha egy ksbbi idpontban ismt megvonjuk vagyonmrlegt, akkor az eszkzk oldaln azokat a jszgokat
kell felsorolnunk, amelyeket az idk sorn ltrehozott s nem fogyasztott (hasznlt) el. Ezek persze klnfle
fizikai javak. Ahhoz, hogy sszessgket egyetlen szmmal ki tudjuk fejezni, valamilyen aggregcis technikra
lesz szksg vagyis mindegyik jszgot azonos, az rtkt mr egysgben kell kifejeznnk. Ne nevezzk ezt
egyelre pnznek, hiszen az adott felttelek mellett pnzre nincs szksg, az viszont logikus lehet, hogy a
vagyon sszllomnynak nvekedst ki tudjuk fejezni akkor is, ha esetleg teljesen ms, vagy ms
szerkezetben rendelkezsre ll fizikai jszgokbl ll, mint korbban. Robinson vagyonmrlege, vekkel
hajtrse utn, ilyen lehetett:
1.1. tblzat - Robinson vagyonmrlege

Robinson
A szocialista tervgazdasg tudatosan szortotta vissza a pnzgyi rendszer fejldst, ennek egyik mellktermkeknt a hazai
kzgazdasgtan e terletre vonatkoz szakterminolgija sem fejldtt ki. Az angol financial system, s monetary system kifejezseket
a legtbb magyar kzgazda egyarnt pnzgyi rendszerknt fordtan, noha mint ltni fogjuk nagyon eltr a jelensgeknek az a kre,
amit e kt fogalom lefed. n e dolgozatban a pnzgyi s a financilis szavakat teljesen azonos jelentstartalommal fogom hasznlni.
Utbbi nem magyaros, mgis szksgesnek tartom olyankor, amikor azt akarom hangslyozni, hogy a pnznl magnl sokkal tgabb kr
pnzgyi instrumentumokrl van sz. Hogy a terminolginak e tren meg kell julnia, azt az olyan fogalmi zavarok is demonstrljk mint
pl. az, hogy a mai bevett szhasznlat szerint az aranypnzt, reljszg lvn, nem pnzgyi pnznek kellene neveznnk, s ez nem hangzik
igazn jl. Angolul ugyanez, nonfinancial monetary asset, nem okoz klnsebb zavart.
2
Van persze gynevezett szellemi tkje, korbbi letben szerzett tudsa, ismeretei, munkakpessge stb., ezt azonban miknt a mai
gazdasgi szmviteli gyakorlat sem teszi mi sem szmtjuk bele vagyonba.
1
2
I. RSZ - PNZELMLET
Eszkzk
Hz
Forrsok
20 000 egysg
Szerszmok
Sajt vagyon
1 000 egysg
lelmiszerkszletek
23 300 egysg
800 egysg
llatok
1 500 egysg
sszesen
23 300 egysg
sszesen: 23 300 egysg
A mrlegbl az olvashat ki, hogy a reljavak rtksszege megegyezik Robinson sajt (nett) vagyonval,
mltbli megtakartsainak rtksszegvel, hiszen, nem lvn tartozsai, sajt vagyona az egyetlen forrs.
Most tegyk fel, hogy egy msik hajtrtt is rkezik a szigetre, s mint korbban Robinsonnak, kezdetben neki
sincs semmije. Az j jvevnynek persze sokkal tbb szerencsje van, hiszen Robinson mr berendezkedett a
szigeten, s hajland is segteni. Szerszmainak s lelemkszleteinek felt hajland ideiglenesen (teht
klcsnknt) sorstrsa rendelkezsre bocstani, hogy amaz is berendezkedhessen. Kettejk vagyonmrlege
ekkor igy fog alakulni:
1.2. tblzat - Robinson s az j jvevny vagyonmrlege a klcsnyjts utn

Robinson
Eszkzk
Hz
Forrsok
20 000 egysg
Szerszmok
500 egysg
lelmiszerkszletek
400 egysg
llatok
Sajt vagyon
23 300 egysg
1 500 egysg
Klcsn
j jvevnynek
900 egysg
sszesen
23 300 egysg
sszesen 23 300 egysg
j jvevny
Eszkzk
Forrsok
Szerszmok
500 egysg
lelmiszerkszletek
400 egysg
Adssg
Robinsonnak 900 egysg
Sajt vagyon 0 egysg
sszesen
sszesen 900 egysg
900 egysg
3
I. RSZ - PNZELMLET
A Robinson aktvi kztt megjelen klcsn pnzgyi eszkz. Szemben a reljavakkal, az ilyen eszkz
ltrehozsnak nincs, vagy legalbbis jelentktelen az ellltsi kltsge, hiszen megjelensi formja pusztn
egy szerzds, egy darab papr, vagy mg az sem; rtkt az ads megbzhatsgba vetett hit s nem
termelsnek kltsgei determinljk. Ugyanezen oknl fogva nincs kitve a reljavak esetben szoksos
kopsnak, elhasznldsnak sem.
Szmunkra legalbb ilyen fontos, hogy Robinson mrlegnek eszkzoldaln megjelen fizetsi gret
ltrejttekor automatikusan megjelenik az j jvevny mrlegnek forrsoldaln tartozsknt. Mi tbb, ez
pontosan az a tulajdonsg, amelynek alapjn a pnzgyi eszkzket egyrtelmen elklnthetjk a rel
eszkzktl (Rose 1986). Eszerint a pnzgyi eszkzk azok az eszkzk, amelyek valamely ms egysg
tartozsai, valaki ms mrlegben pontosan akkora sszegben forrsknt szerepelnek. gy, noha a pnzgyi
eszkzk lte megnveli ugyan a gazdasgi egysgek eszkzeinek s forrsainak llomnyt, ltrehozsukkal a
relvagyon, a releszkzk llomnya nem vltozik. Ha Robinson s az j jvevny mrlegt sszevonjuk
(konszolidljuk), kettejk trsadalma a pnzgyi eszkz teremtsnek aktustl magtl nem lett gazdagabb. A
konszolidlt mrlegben Robinson klcsne s a msik adssga kioltjk egymst; a trsadalom tnyleges jltt
szolgl relvagyon ugyanakkora, mint az gylet eltt, s megegyezik Robinson vagyonval, a releszkzk
sszrtkvel.
A modern cseregazdasg pnzgyi rendszere persze sokszorosan bonyolultabb Robinson egyszer hitelnl, a
ltrejv kvetelsek s tartozsok sklja, vltozatossga sszehasonlthatatlanul nagyobb, ahogy maga a
fejlett piacgazdasg is sszehasonlthatatlanul bonyolultabb pldnk Robinsonjnak hztartsnl. Mgis, a
fentiekben lert tulajdonsgok teljes egszben kiterjeszthetek a modern piacgazdasg pnzgyi eszkzeire is.
A pnzgyi szektor a gazdasg egyes szereplinek mltbli s jelenbli megtakartsait kzvetti ki,
csoportostja t a gazdasg ms szerepli szmra, hogy azok ez utbbiak beruhzsait finanszrozhassk. gy a
megtakartk kezn felhalmozd s ott ideiglenesen vagy tartsan felhasznlsra nem kerl rtkek msok
kezelsben hasznosulnak.
nmagban persze a pnzgyi aktvk ltrehozsa a modern piacgazdasgban sem nveli meg a trsadalom
szmra rendelkezsre ll reljszgok mennyisgt, hiszen a klcsnk s adssgok, a tartozsok s
kvetelsek kioltjk egymst. A pnzgyi szektor szerepe mgis risi a trsadalom erforrsainak hatkonyabb
felhasznlsban. A megtakarts puszta aktusa ugyanis nem garantlja, hogy belle reljszgot vesznek majd,
s gy az a trsadalom jltt gyarapthatja. A megtakarts, mint fogyasztstl val tartzkods, nmagban csak
annyit jelent, hogy valaki kevesebbet klt jvedelmnl. Ahhoz, hogy valaki beruhzsi keresletet tmasztva
ellenslyozhassa a megtakartk jvedelmknl kisebb kereslett, ahhoz kpesnek kell lennie arra, hogy ignybe
vehesse e mshol keletkez forrsokat.
Robinson maga volt a beruhz s megtakart egy szemlyben. A szles kr munkamegosztson alapul
modern piacgazdasgban azonban e kt funkcit eltr trsadalmi csoportok vgzik, akiknek gyakran csak igen
korltozott informcijuk van egymsrl, egyms ignyeirl s tevkenysgrl. A pnzgyi szektor rszben e
kt fl kztt kzvett, rszben pedig olyan instrumentumokat s intzmnyeket hoz ltre, amelyek kpesek
thidalni kettejk gyakran igen eltr, a forrsok tengedsnek idtartamra s temezsre, a kockzatokra,
illetve a kockzatok megosztsra, a forrsok mretre stb. vonatkoz ignyeit.
1.2. Pnzgyi kzvett intzmnyek

Hitelez s ads, a megtakart s a forrsok vgs ignybevevje kzti kzvetlen kapcsolat (direkt
finanszrozs) esetn a fenti ignyeknek elg kzel kell lennik egymshoz. Ez gyakran mg akkor is
nehzsgekbe tkzik, ha a kvetelseket s adssgokat megtestest rtkpaproknak (rszvnyeknek,
ktvnyeknek s egyb rtkpaproknak) jl fejlett piaca van. A megtakart kevesellheti az informcit a
leend adsrl, a klcsnvev koncentrlt forrst ignyelhet, mg a megtakartk sztszrtan, egynenknt kis
sszeg forrst ajnlhatnak stb. E problmt oldjk meg a pnzgyi kzvett intzmnyek.
A kzvetts mechanizmusa abban ll, hogy ezen intzmnyek sajt magukra szl kvetelseket (n.
msodlagos rtkpaprokat, illetve klnbz megktttsg bankszmla-egyenlegeket) bocstanak ki a
megtakartk szmra. Az gy koncentrlt megtakartsokat azutn maguk fektetik be a vgs adsok
adssgleveleibe (elsdleges rtkpaprjaiba), illetve kzvetlen hitelek nyjtsra fordtjk. A pnzgyi
kzvettk egyms paprjait is forgatjk. gy a finanszrozsnak igen bonyolult, egymsba fond hlzata
alakul ki.
4
I. RSZ - PNZELMLET
Ez az sszefonds a kockzatok olyan megosztshoz vezet, amely vgs soron mind a megtakartk, mind a
vgs beruhzk biztonsgt nveli. A beruhzkat fggetlenti az egyes megtakarttl, a megtakartkat pedig
jelentsen mentesti a vgs beruhz zleti kockzataitl, hiszen a pnzgyi kzvett a begyjttt forrsokat
sok beruhz kztt terti szt. Igen nagy jelentsge van annak a vllatokra, a vgs klcsnvevkre vonatkoz
felhalmozott ismeretnek s szakrtelemnek is, amellyel a pnzgyi kzvettk tevkenysgkbl fakadan
rendelkeznek. A megtakart hztarts nem kpes arra, s informci hinyban nem is vrhat el tle, hogy
tletet alkosson a beruhzsi clok klnbz kockzatairl, a vgs klcsnvevk megbzhatsgrl. A velk
kapcsolatot tart bank viszont kpes erre, s a megfelel szelekcival a sajt kockzatval prhuzamosan a
megtakartk kockzatt is cskkenti. A fejlett pnz- s tkepiaccal nem rendelkez orszgokban az ilyen
kockzatok klnsen nagyok; nem vletlen, hogy ezekben a finanszrozs szinte teljes egsze a pnzgyi
kzvettkn ramlik keresztl (Stiglitz 1989).
A pnzgyi kzvett intzmnyek sokflekppen csoportosthatk, s az egyes tpusok szerepe a klnbz
orszgokban eltr lehet. A pnz keletkezshez val viszonyuk szerint osztlyozva e pnzintzeteket clszer a
bettteremt bankokat elvlasztanunk a nem monetris pnzintzetektl. Elbbiek jellegzetesen rvid tv
tartozsokkal s kvetelsekkel foglalkoznak, mg utbbiak inkbb a hosszabb tv megtakartsok
kihelyezsn munklkodnak.
A bettteremt pnzintzetek alaptpusa a kereskedelmi bank. A kereskedelmi bankok mindenekeltt
gyflkrk szmlit vezetik, nyilvntartjk a nem pnzgyi intzmnyek tartozsait s kvetelseit, bonyoltjk
egyms kzti fizetseiket. E funkcijukhoz szorosan kapcsoldva hiteleket nyjtanak s betteket gyjtenek.
Valjban pontosabb gy fogalmazni, hogy bettszmlk formjban klnbz pnzgyi eszkzket hoznak
ltre. Amikor valaki beteszi a pnzt a bankba, akkor valjban egy pnzgyi eszkzt (a bankjegyet,
formlisan a kzponti bank vagy jegybank lejrat nlkli adssgt) egy msik pnzgyi eszkzre, bankbettre
(a kereskedelmi bank lejrattal br vagy anlkli adssgra) cserli; amikor kiveszi a pnzt a bankbl
akkor ennek pont a fordtottja trtnik. Hogy az gylet eredmnyekppen pnzt cserlt-e pnzre vagy valami
msra, az rszben a keletkezett vagy megszntetett bankszmla tulajdonsgaitl fgg, rszben pedig attl, hogy
mit neveznk pnznek. A ksbbi fejezetekben rszletesen bemutatjuk majd, hogy a kereskedelmi bankok msik
f tevkenysge, a hitelnyjts sorn is pnzgyi eszkzk (s egyben szksgszeren tartozsok) ltrehozsa,
illetve cserje trtnik.
A nem monetris pnzintzetek kztt is vannak olyanok, amelyek bettszmlkat hoznak ltre s hiteleket
nyjtanak (miutn ezek is bankszeren mkdnek, idnknt nem bank bankoknak is nevezik ket). Ilyenek a
klnbz takarkbankok, hitelegyesletek, befektetsi trsasgok, beruhzsi bankok, finanszroz vllalatok
stb. Szemben a kereskedelmi bankok ltal ltrehozott kvetelsekkel, az ilyen pnzintzetek ltalban hosszabb
lejrat pnzgyi eszkzket teremtenek. Ugyancsak hosszabb tv, de nem bett jelleg pnzgyi eszkzket
teremt a nem monetris pnzintzetek msik nagy csoportja, a biztosttrsasgok s nyugdjintzetek. Ez
utbbiak gyflkrk befizetseit olyan, tipikusan hossz tv rtkpaprokba s egyb beruhzsi formkba
fektetik, amelyek hozadknak idbeli ramlsa a leginkbb megfelel a nyugdjalap vagy biztosttrsasg
kifizetsi ktelezettsgeinek.
Mg a direkt finanszrozs esetben valaki megtakartsa gy finanszrozta valaki ms beruhzst, hogy kzben
csak egy pnzgyi eszkz jtt ltre, a pnzgyi kzvett intzmnyek sokasgval br fejlett financilis
rendszerben ez sok tttelen keresztl is megvalsulhat, mikzben minden egyes tttel egy jabb pnzgyi
eszkz ltrehozst jelenti.
Gondoljuk el pldul, hogy valaki 10 ezer forintnyi megtakartst a helyi takarkszvetkezetben tartja. A
takarkszvetkezet e forrsbl egy befektetsi alap rszvnyt veszi meg, utbbi pedig ezt a forrst egy
biztosttrsasg rszvnybe fekteti. A biztosttrsasg vagyonnak egy rsze, s tekintsk a 10 ezer forintnyi
rszvnyt e rszhez tartoznak, egy bnyavllalat hossz tv ktvnyeibe van fektetve. A 10 ezer forintnyi
megtakarts teht vgs soron a bnyavllalat tevkenysgt finanszrozza, de ekzben 4x10 ezer forintnyi
pnzgyi eszkz (egy bankbett, kt rszvny s egy ktvny) keletkezett.
Ltni kell, hogy azokat a reljszgokat, amelyeknek rtkestsbl a pldban szerepl gazdasgi egysgek
(maga a bnyavllalat, a megtakart, a takarkszvetkezet, a befektetsi alap s a biztosttrsasg) mind
jvedelmet hznak, valjban csak a bnyavllalat hozza ltre. Ebbl azonban elhamarkodott volna arra
kvetkeztetni, hogy a tbbiek pusztn felesleges lsdiek. Valsznbb, hogy a megtakart maga kzvetlenl
nem ruhzott volna be a bnyavllalatba, gy a kzvettk nlkl a krdses zlet nem jtt volna ltre, a
vonatkoz jvedelmet gy meg sem termeltk volna. Ha a pnzgyi kzvetts jl mkdik, az oly mrtkig
megnveli a finanszrozsi akcik hatkonysgt, hogy a tbbletjvedelem valamennyi rszvev rdekeit
kielgten szolglja.
5
I. RSZ - PNZELMLET
A pnzgyi kzvetts klnbz zletgai nem vlnak el szigoran egymstl, az egyes intzmnyek
tevkenysgi krei tnylnak egymsba. Ez Eurpban mindig gy volt, az Egyeslt llamok (az eurpai
szablyozsnl ma is szigorbb) pnzintzeti mkdsre vonatkoz trvnyei viszont a Nagy Vlsg utn
igyekeztek szigoran elklnteni az egyes zletgakkal foglalkoz intzmnyeket (Glass-Steagall Act of 1933),
mert ettl a bettesek nagyobb biztonsgt remltk. Az utbbi vtizedek egyik legjelentsebb fejlemnye a
fejlett orszgok pnzgyi rendszerben ppen az, hogy az ilyen merev sztvlaszts nem tarthat, s gy Amerika
is az zletgak szles spektrumval foglalkoz gynevezett universal banking fel halad.
1.3. A pnz financilis vagyoneszkz

A pnzgyi intzmnyrendszer a financilis eszkzk igen vltozatos sokasgt hozza ltre. Ezen eszkzk
bizonyos fajtit a gazdasg szerepli ltalnos fizeteszkzl fogadjk el, s ezek teszik ki a modern gazdasg
pnzllomnynak zmt. Ksbb rszletezend okokbl (amelyek kztt a rvid tv vagy ltra szl jelleg
fontos szerepet jtszik) ilyen clra csak a kereskedelmi bankok passzvi hasznlatosak, azok kzl sem mind,
csak bizonyos fajta szmlk, leginkbb a folyszmla-bett jellegek. A fizetsi forgalom egszben lnyegesen
kisebb volument kpvisel kszpnz szintn bankpasszva, a kzponti bank,3 az bocstja ki, formlisan annak
br soha le nem jr s msban mint nmagban be nem hajthat 4 adssga.
A modern pnz teht teljes egszben financilis vagyoneszkz; mint ilyen, rtknek alakulsban
ltrehozsnak kltsgei nem jtszanak szerepet. Erre utalva beszl a pnzgyi s pnzelmleti irodalom bels
rtk nlkli pnz-rl, ami, vlemnyem szerint, kiss (s feleslegesen) misztifiklja a dolgot. Semmi
klnleges nincs ugyanis abban, hogy egy rtkkel br s ms rtkekre akr el is cserlhet dolognak nincs
bels rtke a fentiekben rszletezett pnzgyi szektor instrumentumai kzl egyiknek sincs, sem a
rszvnynek, sem a ktvnynek. A nyugdjjogosultsgunknak mg fizikai megjelense sincs, csupn rkerlnk
egy fizetsi listra, amit a fennll trvnyek figyelembevtelvel ksztettek. Pedig a nyugdjjogosultsgunk is
pnzgyi eszkz, br ktsgkvl annak (nlunk legalbbis) nem elcserlhet formja. Mgsem hangzana jl, ha
bels rtk nlkli rszvnyrl vagy biztostsi ktvnyrl beszlnnk.
A tbbi pnzgyi eszkz bels rtknlklisge s a pnzjszg bels rtknlklisge kztt persze valami
klnbsg mgis van. Mgpedig az, hogy a pnznek valamikor rgen volt bels rtke. Amikor rupnzek
szolgltak fizeteszkzl, ezeknek valban volt termelsi kltsge, s ez hosszabb tvon valban jelents
befolyssal lehetett a pnzjszg egysge ltal kpviselt rtkre. Nem volna azonban clszer ennek tlzott
jelentsget tulajdontani, hiszen a pnz ellltsi kltsge mr vszzadok ta nemigen jtszik szerepet
rtknek meghatrozsban.
Kztudott, hogy az rupnzek kzl a nemesfmpnz (mindenekeltt arany) rendszer volt a legfejlettebb. Az
arany, mint rupnz, abban tnyleg nagyon klnbzik a modern pnztl, hogy reljszg, senkinek sem a
passzvja, nem pnzgyi eszkz. Kifejlett cseregazdasgokban persze sohasem forgott csak aranypnz, de a
fejlett orszgokban valamikor e szzad elejig (az USA-ban 1933-ig, Nagy-Britanniban a belfldiek szmra
1925-ig, klfldieknek 1931-ig) a hbors idszakoktl eltekintve a vltozatos pnzhelyettestk nvrtken
vagy kzel nvrtken aranyra voltak tvlthatak, s ezrt igazi pnznek tovbbra is az aranyat tekintettk.
Az aranyrmk forgalma valjban mr korbban, az els vilghbor kitrstl megsznt. A monetris arany
ettl kezdve a kzponti bankok szfjeiben koncentrldott, valdi szabadpiaci kereslete s knlata nem volt. A
vele kapcsolatos tranzakcik mindenekeltt az orszgok jegybankjainak egyms kzti nemzetkzi mveleteihez
kapcsoldtak, rt teht sokkal inkbb gazdasgpolitikai akcik, semmint piaci erk, mg kevsb a termels
kltsgei hatroztk meg.
Megkockztathatjuk azt az lltst, hogy az gynevezett objektv standarddal br aranyalap pnzrendszer
stabilitshoz ppgy egyfajta megszoks s bizalom kellett, mint ahogy a bels rtk nlkli pnzhez is az
kell, legfeljebb a bizalom termszete s forrsa volt nagyon ms. Ezt a krdst azonban itt nem vizsgljuk
tovbb.
1.4. FONTOSABB ALAPFOGALMAK

Reljszg
Egyes orszgokban (gy az USA-ban) a vltpnzknt szolgl rmket nem a jegybank, hanem a kincstr bocstja ki, de ez pusztn
formalits; a hagyomny miatt van gy, s nincs jelentsge a pnz bankpasszva termszetnek szempontjbl.
4
Keynes emiatt a Treatise-ben hatrozottan elutastja, hogy adssgnak nevezzk (Keynes 1930. 6. o.). Hogy mennyiben clszer mgis a
kzponti bank bankjegyt adssgnak tekinteni, arrl a ksbbiekben mg sz lesz.
3
6
I. RSZ - PNZELMLET
pnzgyi eszkz
vagyonmrleg
pnzgyi kzvetts
direkt finanszrozs
elsdleges s msodlagos
nem monetris pnzintzetek
rtkpaprok
bettteremt bankok
kereskedelmi bank
folyszmla bett
kszpnz
bels rtk nlkli pnz
rupnz
1.5. ELLENRZ KRDSEK

1. Hasonltsa ssze a pnzgyi eszkzket a reljavakkal!
2. Mi a pnzgyi szfra szerepe a modern piacgazdasgban?
3. Mirt van szksg pnzgyi kzvett intzmnyekre?
4. Ismertesse a legfontosabb pnzgyi kzvett intzmnyeket s ezek tevkenysgi krt!
5. Hogyan segtik a pnzgyi kzvettk a gazdasg megtakartsainak a beruhzkhoz val kzvettst?
2. 2. fejezet - Mit nevezznk pnznek?

2.1. A pnz funkcii
A pnz meglehetsen bonyolult jelensg, gy nem knny rvid s tmr defincit adni, amely meghatrozn
lnyegt s kellkppen elhatroln ms gazdasgi jelensgektl. A szoksos eljrs pp ezrt az, hogy
felsoroljuk azokat a legfontosabb funkcikat, amelyeket betlt, majd egyszeren azt mondjuk, hogy pnznek
nevezzk mindazokat a dolgokat, amelyek a jelzett funkciknak megfelelnek.
A pnz vltozatos funkciit e knyvben hrom csoportba soroljuk. Elszr: a pnz a gazdasgi elszmolsok
egysge. A szakirodalombl ismert rtkmr, rtkstandard, rtkegysg, rmrce stb. kifejezsek valjban
ugyanerre vonatkoznak, arra tudniillik, hogy a legklnbzbb fizikai megjelens jszgokat gazdasgi
jelentsgk, hasznuk szempontjbl gy hasonltjuk ssze egymssal, hogy e mrs egysgeknt a pnz
egysgt hasznljuk. Ugyanezt tesszk akkor is, amikor gazdasgi jelentsgk szerint slyozva akarunk
sszeadni s egy szmban kifejezni (aggreglni) egy inhomogn, klnbz egysgekbl ll jszgcsoportot.
Msodszor: a pnz fizetsi eszkz (csereeszkz, a csere kzvettje, forgalmi eszkz, az elhalasztott fizetsek
eszkze stb.), vagyis adssgot lehet vele kiegyenlteni s vsrolni lehet vele. Harmadszor: a pnz a
megtakartsok egy lehetsges eszkze (rtkrz, kincskpz, a vagyontarts eszkze, felhalmozsi eszkz
stb.), a gazdasgi egysgek vagyonportfolijnak egyik eleme. Vagyonunk egy rszt, a ksbbiekben
rszletezett okokbl, clszernek talljuk pnzben tartani.
Ha azonban a fenti kritriumokat alkalmazzuk annak eldntsre, hogy egy jszg pnz-e vagy sem (s a
ksbbiekben ebben a knyvben is gy jrunk el), hamar kiderl, hogy nagyon sok olyan jszg van, amely a
fenti funkcik nmelyikt vagy sszessgt jl-rosszul betlti. Mginkbb megnehezti a kategorizlst, hogy a
7
I. RSZ - PNZELMLET
funkciknak val megfelels nem abszolt, igen vagy nem, hanem mrtkek krdse. Az teht, hogy hol hzzuk
meg a hatrt, amitl kezdve valami mr pnz, mindig magban foglalja az nknyes elhatrols elemt.
2.1.1. Felhalmozsi eszkz; a likvidits fogalma

rtket rizni, a jvre tmenteni pldul nagyon sok mindenben, nemcsak pnzben lehet. St, e tekintetben
szmos egyb jszg a pnznl jobb rtkrz. A reljszgokban rztt vagyon pldul nincs kitve a pnz
rtkvesztsbl, inflldsbl fakad vesztesgnek, s az alkalmas fizikai formban tartott vagyon (egy hz
vagy laks pldul) az rtkrzsen tl foly szolgltatsokat is nyjt birtokljnak. A financilis eszkzkben,
mondjuk ktvnyekben tartott vagyonnak pedig pnzgyi hozama, kamata van. A pnznek vagy egyltaln
nincs ilyen hozama (kszpnz), vagy jval alacsonyabb szint, mint az egyb rtkpaprok.
Amikor teht dntnk arrl, hogy vagyonunk milyen hnyadt tartsuk pnzben, akkor a tbbi alternatva
hozamt nem egyszeren a pnzben tartott vagyon hozadkval, hanem a pnz egy olyan tulajdonsgval,
szolgltatsval vetjk ssze, amely nem a vagyontartsra val alkalmassghoz ktdik, hanem az egyb
funkciibl, mgpedig a fizetsi eszkz vagy csereeszkz funkcibl fakad. Abbl ugyanis, hogy vsrolni lehet
vele, azonnal fizetni lehet vele, mgpedig konverzis kltsg nlkl, s az elkpzelhet legkisebb tranzakcis
kltsggel.
A tovbbiakban ezt a tulajdonsgot likviditsnak fogjuk nevezni. 5 Ms megkzeltsekben (Samuelson
Nordhaus 1987, BaumolBlinder 1985) a likvidits a pnzre (kszpnzre) val tvlthatsg fokt,
knnyedsgt vagy nehzkessgt, illetve kltsges voltt jelli. Ez valjban ugyanazt takarja, hiszen a pnz
kzvettsvel brmely vagyonjszg rtkt felhasznlhatjuk fizetsre gy, hogy pnzrt eladjuk. Sajt
defincinkhoz elssorban azrt fogunk ragaszkodni, mert a msik meghatrozs tlzott jelentsget tulajdont a
kszpnznek az egyb, a kszpnzzel teljesen azonos likviditsi fok pnzformval, a bankszmlapnzzel
szemben, s ez a mai pnzrendszerekben mr teljesen indokolatlan. Mindkt megkzeltsbl egyrtelm viszont,
hogy a likvidits fokozatok krdse; minden piacon eladhat dolognak van valamilyen szint likviditsa, s a
vagyontarts eszkzei likviditsuk szerint sorba rendezhetk. A likviditsi hierarchia cscsn ll a pnz, s ez a
tulajdonsga alapvet jelentsg annak megrtshez, mirt tartjk akkor is, ha nincs vagy a tbbi jszghoz
kpest alacsony a hozama.
2.1.2. Az rtk mrse; a gazdasgi elszmolsok egysge

Az, hogy a pnzt likviditsa teszi alkalmass arra, hogy vagyont rizznk benne, egyben azt is jelenti, hogy a
vagyon-felhalmozsi funkcit le tudtuk vezetni a fizetsi eszkz funkcibl. De van-e, s ha igen, milyen viszony
van az rtkmr s forgalmi eszkz funkci kztt?
Kzenfekv, br logikailag nem szksgszer, hogy az elszmols egysge ugyanaz legyen mint a fizetsre,
illetve a csere lebonyoltsra hasznlt eszkz egysge, s ez, rendkvli krlmnyektl eltekintve, a modern
gazdasgokban gy is van.6 Minden, valamennyire is fejlett gazdlkodsi tevkenysghez szksg van a mrs, a
szmvets bizonyos formira. rtkstandard hjn minden jszgot minden ms jszggal pronknt kellene
sszevetni, ami a relatv rtkek vagy rak kvethetetlenl nagy szmhoz vezetne. Egy N jszgot tartalmaz
rendszerben N(N-1)/2 ilyen rtkpr van. Gondoljuk csak meg, hogy ez egy alig 1000 egymstl elklnthet
dolgot ismer rendszerben is kzel flmilli rtkprt jelent. Ha az 1000 jszgbl az egyik az rtkstandard,
akkor mindssze 999 rat kell figyelembe venni a racionlis kalkulcihoz.
Hogy azrt hasznljuk-e elszmolsi egysgknt a pnzt, mert ez a csereeszkz s ezrt mrjk benne az rakat,
vagy ppen ellenkezleg: azrt hasznljuk fizetsre, adssgok kiegyenltsre, mert ebben mrnk: nos ez
nehz krds; a pnzelmleti irodalomban mindkt megkzeltsre akad plda.
Az els megkzelts (BaumolBlinder 1985, McCallum 1989) elssorban a pnz strtnetbl, kialakulsakor
csereeszkzknt val megjelensbl merti rveit, mg a msik (Hicks 1989) arra hivatkozik, hogy egy pnzben
Miutn ezzel a tulajdonsggal elssorban a pnz rendelkezik, a bankri szakirodalom a pnz s a likvidits fogalmakat gyakran teljesen
egyenrtk szinonimkknt hasznlja, s a gazdasgban lv likviditson ugyanazt rti, mint a pnzknlaton (lsd pl. Szalkai 1995). A
likvidits sznak a kzgazdasgi s pnzgyi irodalomba val bevezetst Keynesnek tulajdontjk (Keynes 1930, Hicks 1989).
6
Ha a fizeteszkz s az elszmols egysge nem ugyanaz, akkor mg egy tovbbi arnyra van szksg ami kettejk viszonyt jelzi. A
modern idkben ilyen helyzet ltalban akkor alakul ki, ha a nominlis rszint (s nem a relatv rak) olyan gyorsan vltozik, hogy a
kalkulci elvgzshez szksges rel kltsgek rtelmetlenl megnvekednnek, ha az rak jegyzse s a fizets eszkze ugyanaz lenne.
A 80-as vekben a jugoszlv tengerpartra ltogatk gyakran tapasztaltk, hogy a szllodk, ttermek, szrakozhelyek nmet mrkban
adtk meg szolgltatsaik rait, de termszetesen elfogadtak jugoszlv dnrt fizeteszkzknt az aznap rvnyes rfolyamon a mrkban
kzlt rbl visszaszmtva. Az rtkmr s fizeteszkz eltr egysgekben val kifejezsnek eseteirl lsd pl. White 1984, McCallum
1985.
5
8
I. RSZ - PNZELMLET
kifejezett adssg kifizetse (forgalmi eszkz) nehezen volna elkpzelhet, ha a pnz mint mregysg nem
volna mr jelen. Ennyiben az rtkstandard, logikailag legalbbis, megelzi a forgalmi eszkz funkcit,
mrpedig, egszen primitv krlmnyektl eltekintve, adssgot mindig pnzben mrnk.
Az is ktsgtelen, hogy mrni nemcsak a cservel sszefggsben kell. A pnztrtneti irodalom a jszgok
igen vltozatos krt emlti a kagylktl a blnafogon s harklyskalpon keresztl a szarvasmarhig (Miller
Pulsinelli 1985), amelyek az emberisg trtnelme sorn bizonyos helyeken s bizonyos peridusokban
pnzknt funkcionltak. Ezek j rszt azonban semmikppen sem gy kell tekintennk, mint a rutinszeren
bonyoltott csere eszkzt, vagy mint a mai trvnyes fizeteszkzt.
Egyltaln, honnan van tudomsunk arrl, hogy pl. egyes korokban a szarvasmarha pnzknt funkcionlt?
Szemben az aranyrmkkel, ilyen pnz a rgszeti leletekben termszetesen nem maradt fenn. Fennmaradtak
viszont rsos emlkekben utalsok arrl, hogy X. Y. igen gazdag r volt, hiszen, hr szerint, tbb ezer marhja
volt. Vagy pldul vannak informciink egy rgmlt trsadalom lett szablyoz trvnyekrl, amelyek
bizonyos magatartsok szankcionlsaknt vagy srtetteknek krptlsul elrjk, hogy a jogsrts elkvetje
ennyi meg ennyi marht fizessen.
Valszntlen, hogy akr a krosult, akr az eljr hatsg ragaszkodott volna ahhoz, hogy a fizets tnylegesen
szarvasmarhban trtnjen. Sokkal inkbb arrl volt sz, hogy a trvny egy rtknagysgot a kzssg szmra
nyilvnval, egyrtelm mdon kvnt definilni, vagyis rtket mrt anlkl, hogy ez az aktus a cserhez
kapcsoldott volna.
Kzismert, hogy a pnzknt funkcionl ruk kzl viszonylag hamar a nemesfmek vltak ltalnoss. Hogy
mely fizikai tulajdonsgaik teszik a nemesfmeket e clra klnsen alkalmass, azt a bevezet kzgazdasgtani
kurzusok tanknyvei rszletesen ismertetik, itt ehhez nincs mit hozztenni. Az rtkmr funkci termszetnek
megvilgtshoz azonban fontos rmutatni arra, hogy az rupnzek (arany, marha vagy blnafog) mindegyike
gy mr rtket, hogy az rtk egysgt az illet ru egy fizikailag is megtapasztalhat objektv vonshoz kti:
ennyi meg ennyi darab marha, ennyi kilogramm s, ilyen s ilyen sly adott tisztasg arany vagy ezst stb.
Erre utalunk akkor, amikor az rupnzek rendszert objektv standarddal br pnzrendszereknek nevezzk
(Keynes 1930).
Vajon flttlen szksges-e a mrs funkcijnak kielgt betltshez, hogy az egysg objektv fizikai
tulajdonsghoz ktdjn? A vlasz nyilvnvalan nem, hiszen a modern pnz semmifle objektv standarddal
nem rendelkezik. De nem ppen itt van-e a baj? Sokan vlik gy, hogy a modern pnz inflcira val hajlama
ppen ehhez, az objektv alaprl val letrshez kapcsoldik.
Ez a krds, illetve annak mg ltalnosabb formja, hogy ti. mi okozza az inflcit, mg igen sokszor s
sokfle formban fel fog tnni ebben a knyvben. Itt s most csak az objektv standardnak a kielgt
rtkmrsben betlttt szerepvel kapcsolatos tvhiteket tudjuk eloszlatni. Mgpedig gy, hogy megprblunk
vlaszolni arra a kiss trtnelmietlennek tn krdsre, hogy mirt volt szksge a rgmlt trsadalmainak
arra, hogy az rtkmr egysgt objektv standardhoz ksse.
Ahhoz, hogy megmrjk, hogy a szomszdom fldje hosszabb-e mint az enym s hogy mennyivel, ehhez nincs
szksg arra, hogy a mrrd, amit hasznlunk, pontosan megfeleljen valamilyen objektv vagy ltalnosan
elfogadott hosszsgegysgnek (mondjuk a fld egyenlti kerlete egy negyvenmilliomodnak, ami krlbell
a mterrd hossza). Csak arra van szksg, hogy ugyanazt a rudat hasznljuk, s hogy a rd hossza a kt mrs
kztt ne vltozzon meg. Az objektv standard ezt, s csak ezt biztostja. A nemesfmbl val rmevers a
mrtkrendszer egysgestst, a mrrd hitelestst clozza. Amg persze sokan s sokfle rmt vernek,
addig a hasznlatban lv tbbfle rtkegysg egymsba val tszmtshoz tovbbra is vissza kell nylni az
objektv standardhoz. A nemzetllamok kialakulsnak idejre, ahogy a tbbi mrtkegysget is, a pnzegysget
is llami stattum deklarlja.
Az azonban, hogy az angol font 0,2354 uncia aranyat r, s ez volt a helyzet a XIX. szzadi Angliban,
semminm kvetkezmnnyel nem jr arra nzve, hogy hny ilyen egysgben llaptjk meg brmilyen jszg
rt.7 Ez pusztn annyit jelent, hogy az angol font mindig ennyi, teht kt mrsi aktus kztt nem vltozik meg,
mindig azonos nmagval.
A modern cseregazdasgban, ahol a gazdasgi let szerepli egymssal lland kapcsolatban vannak, az rtkek
sszevetse a napi tevkenysg sokszorosan jelenlv rsze. Emiatt az rtkegysg nagysga a szereplk
Az aranyon kvl, s ms orszgok hasonl mdon definilt pnzegysgn kvl, termszetesen.
9
I. RSZ - PNZELMLET
kollektv tudatban rgzl anlkl, hogy rks referencit ignyelne valamely fizikailag is mrhet dologra. Ez
mindaddig semmifle problmt nem okoz a kalkulciban, amg az rak nem vltoznak annyira gyorsan, hogy
az mr az egysg hasznlatt is megnehezti, jelentst elbizonytalantja. Ilyenkor a kzssg msik egysget
keres, de korntsem szksgszer, hogy objektvet, lehet az egyszeren egy msik orszgban hasznlatos
egysg, amelynek jelentse nem bizonytalanodott el.8 Az rtkstandard objektivitsa a mrni kvnt dolog, a
nominlis rak vagy rszint vltozstl, teht az inflcitl ppannyira nem vdhet meg bennnket, mint ahogy
a hmrsklet mrsre szolgl objektv standard (a vz fagypontja s forrspontja kzti eltrs egy szzad
rsze, ha Celsiusban mrnk) sem vd meg bennnket a globlis felmelegedstl vagy egy fenyeget j
jgkorszaktl.
2.1.3. Csereeszkz, forgalmi eszkz, fizeteszkz

A csereaktusok kzvettsben jtszott szerepe a pnznek az a funkcija, ami miatt a kznapi gondolkods a
pnzt oly szorosan a kszpnz idejhoz kti. A legtbb ember, klnsen a pnzgyi szektorhoz
foglalkozsszeren nem kapcsoldk szmra a pnz egyszeren kszpnz. 9 Termszetesen mindenki ismeri a
bankszmla intzmnyt, azt is tudjk, hogy szmlrl szmlra is lehet pnzt utalni, mgis nmi kds, nem
ellenrztt tudat van bennnk arrl, hogy a pnz ott van a bankban, s onnan haza lehet hozni. 10
A pnz valamilyen fizikai formban testet lt dologhoz val ktdst, paradox mdon, az elemi
kzgazdasgtan tanknyvek pnzelmlettel foglalkoz fejtegetsei, de a tiszta elmlet egyes gai is (fleg a
Walras nevvel fmjelzett egyenslyelmleti iskola) inkbb erstik, mint gyengtik. Mindenekeltt ppen
azokra a fejtegetsekre kell gondolni, amelyekkel a pnz csereeszkzknt val funkcionlst szoktk
illusztrlni. A pnz a kereskedelem kenanyaga [John Stuart Mill hvta gy (Mill 1848), mondjk. Azok az
okfejtsek, amelyek a pnzt nem hasznl bartergazdasg nehzkessgt illusztrl pldkon keresztl mondjk
el, hogy mirt is kellett a pnzt feltallni, egy olyan szlssgesen egyszer vilgbl szrmaznak, amely az
azonnali kszpnzfizets-en kvl semmilyen ms fizetsi mdot nem ismer.
A csizmadinak lbbelije van s azrt kenyeret szeretne venni. Bartergazdasgban csak akkor rheti el cljt, ha
tall valakit, aki nemcsak, hogy kenyeret rul, de ppen csizmra van szksge. Ennek pedig valban kisebb az
eslye, mintha csak olyan partnert kne keresnie, akinek sajt jszgt valamilyen ltalnos csereeszkzrt
eladhatja.
Az ignyek egybeessnek ketts vletlenjtl val szabaduls mint a pnz feltallsnak indoka nagyon rgi
kelet, a klasszikus kzgazdk is szleskren emltik.11 Nem is az a gond, hogy nem igaz, sokkal inkbb az,
hogy tl van hangslyozva. A pnz ltnek indoklsn kvl ugyanis nem sok tmpontot ad a pnzelmlet
legfontosabb krdseinek megvlaszolshoz. Az vilgos, hogy a csizmadia ezek utn rmmel hasznlja a
pnzt. De mirt tartja akkor is, amikor ppen nem cserl? s mirt pont annyit tart belle, amennyit tart? Van-e
valamilyen hatsa a csizmatermels volumenre annak, hogy a gazdasgban tbb vagy kevesebb pnz van? Nem
tudjuk.12 Elhintettk viszont annak magvt, hogy az igazi pnz az kszpnz, a tipikus gazdasgi tranzakci
pedig olyan, amelynek sorn az rurt azonnal, kszpnzzel fizetnek.
A walrasinus ltalnos egyenslyelmleti iskola,13 amely az egymssal sszefgg piacok szimultn
egyenslynak krdseit elemzi rgebbi s modern vltozataiban egyarnt a fenti csizmadiakp
ltalnostott vltozata. Fogyasztsi cikkek s termelsi tnyezk sajt raiktl, valamint a tbbi jszgok raitl
fgg foly (flow) kereslete s knlata ll itt szemben egymssal. A pnz ezen jszgok egyike. Srlds,
Lsd a 7. sz. lbjegyzetet.

A pnznek a fizikai megjelenssel br bankjegy idejhoz val ktdse mg azokban az orszgokban is jelen van, ahol kszpnzt a napi
vsrlsokhoz is alig-alig hasznlnak fizetsre. Az USA-ban a borravaln vagy a sarki jsgosnl vett napilapon kvl taln mr minden
fizetsi ktelezettsget ki lehet egyenlteni kszpnz nlkl is. Sokak szerint a bankjegytarts makacsul fennmarad arnya elssorban az
illeglis tevkenysgekkel kapcsolatos forgalomhoz ktdik, enlkl a kszpnz arnya az sszes pnzhez ma szinte jelentktelen lenne.
10
Tvol lljon tlem annak szorgalmazsa, hogy az embereket gy ltalban vilgostsuk fel tvedskrl. Egy meteorolgival, vagy a
lgkri jelensgekkel foglalkoz szakember biztosan megmosolyogna bennnket, ha hallan, hogyan magyarzzuk el hatves kisfiunknak az
es keletkezst. Magyarzatunk ltalban mgis megfelel a clnak. A pnzgyi rendszer (ahogy nagyon sok ms intzmny)
szolgltatsainak ignybevtelhez nincs szksg arra, hogy a felhasznl rtse annak mkdst.
11
Lsd pl. Jevons 1910, Mill 1848.
12
A fenti okfejtsnek egy ersen tovbbfejlesztett vltozata az, amelyben a pnz a barter esetn felmerl keress-kutats tranzakcis
kltsgeit cskkenti. A pnz mennyisge s a tranzakcis kltsgek szintje kztt negatv kapcsolatot felttelezve mr le lehet vezetni a
pnztartsi hajlandsgot. Ilyen modellt ismertet pl. McCallum 1989. A pnzelmlet felfogsnak e minsget s mennyisget rint
kettssgrl, vagyis arrl, hogy a pnz, mint valami kenanyag vagy kataliztor, nagyban megnveli a gazdasg hatkonysgt egy
kpzeletbeli barter gazdasghoz kpest, m ez a krds teljesen fggetlen attl, hogy milyen mennyisgt keresik, illetve, hogy a
mennyisge hogyan hat a gazdasgi folyamatokra (lsd Samuelson 1968, in Clower 1970)
13
Lsd Walras 1874, modern formjban ArrowDebreu 1954.
8
9
10
I. RSZ - PNZELMLET
bizonytalansg nincs, id sincs. A keresleteket a knlatokkal egyenslyba hoz rrendszer valahogy

meghatrozdik, ezutn a szereplk kicserlik javaikat. Ilyenkor jl jn a csereeszkz.
De mirt tartannak egy semmi msra, mint a csere lebonyoltsra szolgl jszgot a kt csereperidus
kztt? Ha a csereaktusokat gy kpzeljk el, mint valami hetivsrt, akkor egy odateleptett bank nyugodtan
nyjthat flnapos hiteleket bankjegyben, estre minden hitelt visszafizetnek, s a kvetkez vsrig senki sem
kell hogy pnzt tartson. Mi tbb, miutn a modellben sem srlds, sem bizonytalansg nincs, s az esemnyek
nem a naptri idben jtszdnak, valjban mg a vsrnapkor sem kell pnzt tartani, hiszen az eladsok s
vtelek idben egybeesnek, a szereplk idben pont akkor realizljk bevteleiket, amikor a kiadsok is
felmerlnek. A rendszer tnylegesen barter rendszerknt mkdik. A pnznek persze gy is marad egy igen
fontos funkcija, hiszen mrni mg mindig kell valamiben, s ez az elszmolsi egysg lehet a pnz, de ehhez
raktron tartani nem kell belle semennyit.
Valamivel egzaktabban fogalmazva br, de az elmlet maga is erre a kvetkeztetsre jut (Hahn 1965, Samuelson
1968).14 Tovbbi megszort vagy mdost feltevsek nlkl a fenti egyenslyelmleti modellben az alanyok
zrus rtk pnzmennyisget fognak tartani.
Ilyen megszorts lehet pldul az, ha elrjuk, hogy rut rura cserlni tilos, ha valamilyen intzmnyi
meghatrozottsg, trvny vagy hasonl elrja, hogy cserlni csak pnzen keresztl lehet. 15 Nem vilgos persze,
hogy ha a pnz hasznlata annyira elnys, akkor azt mirt kell trvnnyel elrni.
A msik megolds a pnz egyenslyelmleti modellbe val beptsre az idre vonatkoz felttel mdostsa.
Tbb peridus esetn a pnz lehet az az eszkz, amelynek segtsgvel a jelenbeni fogyasztstl val
tartzkodst jvbeli fogyasztss lehet konvertlni, vagyis rtket lehet megrizni a jv szmra. Ez persze
egy merben ms funkci mint az, amely a barter nehzsgeit enyhten.
2.2. A modern piac mkdse; a vteli-eladsi tranzakci elemei

A fenti hinyossgok persze nem azt jelentik, hogy az ltalnos egyenslyelmlet nem j semmire. Sok olyan
gazdasgi sszefggs van, amelynek megrtshez hasznos analitikai keretl szolglhat. A pnz termszete
(egyelre) nem tartozik ezek kz. Ebbl a szempontbl egybknt nemcsak a pnzzel, de a csizmadival is baj
van.
Igaz ugyan, hogy a magasan fejlett munkamegoszts kvetkeztben a modern gazdasgban mindenki mst
termel, mint amit fogyaszt vagy felhasznl, s emiatt az egyik jszgnak valahogy ki kell cserldnie a
msikra. De, s ppen a munkamegoszts elrt magas szintje miatt, ez a folyamat nem rhat le a csizmadival,
aki csizmt kenyrre cserl, mert ez ppen a folyamat lnyegt tnteti el. Azt tudniillik, hogy a modern
gazdasg tnyleges piacn nem flow knlat ll szemben flow kereslettel, hanem egymssal kapcsolatban ll
kzvett kereskedk bonyolult hlzata kszleteket (stock-ot) tart, amellyel folyamatosan rendelkezsre ll a
tbb-kevesebb pontossggal elre jelezhet keresletnek. Ennek az a jelentsge, hogy a gazdasgi tranzakcik
egy jelents (btran mondhatjuk gy is, hogy tlnyom, s a rvid tv rmeghatrozs szempontjbl
dominns) rsze nem olyan egysgek kztt zajlik, amelyek csizmt knlnak s kenyeret szeretnnek, hanem
azt olyanok bonyoltjk, amelyek csizmt vesznek s azt is adnak el, s hasonl a helyzet a kenyrrel is. E
kereskedk (de nemcsak a kereskedk) szmra a pnz mr rgen nem egyszeren csereeszkz (szmukra
valsznleg sohasem volt az), amivel el lehet kerlni a barter knjait, hanem valami olyasmi, amivel
finanszrozni lehet a tevkenysgket, amivel fizetni lehet, adssgot lehet vele kiegyenlteni stb.
A fentiek alapjn teht nem clszer a pnz funkciit egy azonnali kszpnzfizetsi pldn t kibontanunk,
mivel ezek megrtst sokkal inkbb segti, ha az ilyen tranzakcit atipikusnak minstjk.16 Ebben persze a
trtnelem neknk, volt tervgazdasggal s ezen sanyarodott pnzgyi kultrval rendelkez llampolgroknak
nem jtszik a kezre.17 J okunk van felttelezni, hogy a pnzgyi rendszer fejldse rvidesen az ilyen
tranzakcit nlunk is oda fogja utalni, ahov val, a kivtelek kz.
A pnznek az egyenslyelmleti modellbe val beillesztsrl szl alapm szerzje Patinkin 1965, Hahn rsa ennek kritikja. Az
egsz problmakrrl kivl ttekintst ad Hellwig 1993).
15
Ezt a megktst a pnzelmleti irodalom Clower kikts-knt ismeri (lsd Clower 1967).
16
Itt s a kvetkez alfejezetben nagy vonalakban Hicks (1989) gondolatmenett kvetem.
17
A nyolcvanas vek kzepn mg sok amerikai bartomat kacagtattam meg azzal, hogy n otthon bortkban, kszpnzben kapom a
fizetsemet. Az pedig, hogy a trsashzunkat pt vllalkoznak brtskban vittk az elleget az OTP-bl, egyenesen knnyeket csalt a
szemkbe. Azok kz tartozom, akik szerint a ma divatos tranzitolgiai irodalom ersen tlhangslyozza a szocializmusbl a
kapitalizmusba val tmenet gazdasga s egy (mondjuk alacsonyan fejlett) tks gazdasg mkdsi rutinjai kzti klnbsgeket. A pnz
dolgban kivtelt teszek. A szocializmus pnzgyei annyira msok voltak, hogy itt az tmenet tnyleg a pnzgyi rendszer majdnem
semmibl val megteremtst jelenti.
14
11
I. RSZ - PNZELMLET
Az azonnali kszpnzfizetssel bonyoltott vsrlsban nemcsak a kszpnzfizets az atipikus, de az azonnali is.

jsgot mg gy vesznk a standon, de azt is csak ott. Ha mr elfizetnk az jsgra, akkor elbb egy hnapig
kapjuk az jsgot s nem fizetnk, aztn havonta egyszer kiegyenltjk a szmlt. s addig? Addig adssgot
halmozunk fel. A pnzzel az adssgot egyenltjk ki.
s gy fizetjk a gzt, a villanyt, a biztostt s a tarts fogyasztsi cikkeket, amelyeket rszletre vsrolunk.
Azokban az orszgokban, ahol a hitelkrtya vagy a keresked ltal nyjtott folyszmla hitel mr jl bejratva
mkdik, szinte mindent gy vsrolnak a benzintl a ruhzati cikkeken t a bolti lelmiszerekig. s gy fizet
bennnket a vllalatunk, ahol dolgozunk, de gy fizeti a szlltit is anyagokrt, kszletekrt stb. Ez utbbi
mgcsak nem is olyan jkelet mint a hitelkrtya, ez mindig, mg a szocialista gazdasgban is gy volt. Egyes
nagyrtk jszgok vsrlsnl, pl. egy hz vagy aut esetn, nemcsak a nagysszeg kszpnz
szksgessge tenn knyelmetlenn az azonnali fizetst, de a tulajdon truhzsrl szl jogi dokumentumok
elksztsvel, bejegyzsvel stb. kapcsolatos idignyes adminisztrci miatt mg az sem egszen nyilvnval,
hogy mit is kellene ilyen esetben azonnali fizets-en rteni.
Az igazn tipikus eladsi-vsrlsi tranzakcit teht sokkal clszerbb gy felfognunk, mint hrom sszetartoz,
de egymstl elklnthet aktus egysgt, ahol e hrom elem idbeli egymsutnja a legklnbzbb
varicikban fordulhat el. Az els egy szerzds vagy megllapods az elad s vev kztt arrl, hogy az
elad valamilyen jszgot szllt, tad, kzbest, szolgltatst nyjt stb., a vev pedig gretet tesz, hogy egy
bizonyos pnzsszeget fizetni fog. A msodik s a harmadik elem a szerzdsben foglalt gretek teljestse az
egyik, illetve a msik fl rszrl.
Az jsgosbdnl a hrom elem idben egyszerre van jelen. Ezt azonban korbban kifejezetten atipikusnak
minstettk, a vteli tranzakcik e tekintetben igen vltozatos kpet mutatnak. Mg az sem szksgszer, hogy
a megllapods rsz idben megelzze a tnyleges szlltst, hiszen a keresked kiprblsra is kldhet neknk
valamit, ami, ha megnyeri tetszsnket, beleegyezsnkkel nlunk marad. Br ez utbbi eset ktsgkvl nem
gyakori. Az viszont, hogy a szllts s fizets akr jval a megllapods utn kvetkezik be, egszen
termszetes. Ezen bell az elad teljestse igen gyakran megelzi a fizetst, de lehet fordtva is, ha pldul
elleget fizetnk, fizethetnk tbb rszletben, rszben eltte, rszben utna stb.
ltalnossgban a tranzakci megllapods eleme mr elktelezettsget, gyakran jogilag is behajthat, de
legalbbis kvetkezmnyekkel jr elktelezettsget jelent. pp ezrt egsz nyugodtan tekinthetnk gy is a
vtel megllapods elemre, mint ami mind az elad, mind a vev oldaln adssgot hozott ltre. Az elad
adssga egy konkrt reljszg, annak naturlis egysgben mrve, a vev pnzben mrt adssg, ami
megsznik akkor, amikor a vev a szmlt kifizeti.
2.3. Adssgok kiegyenltse: vlt, bankbett, bankjegy

Hogyan lehet egy pnzegysgekben mrt adssgot kifizetni? Termszetesen ki lehet fizetni kszpnzben, de ezt
a krdst hagyjuk ksbbre; emltettk mr, hogy az ilyen fizetsi md slya egy fejlett gazdasgban nem a
legjelentsebb. Milyen lehetsg van mg?
Egy adssgot ki lehet egyenlteni egy msik adssggal. Kt fl egymssal szembeni azonos sszeg adssga
lerhat egymssal szemben. Az eredmny egy barterzlet, de nem egszen olyan barter, mint amelynek
nehzkessgt az hes csizmadia nehzsgeinek illusztrlsakor emltettnk. A felek ugyanis itt pnzben
mrnek, csak valamilyen oknl fogva szkben vannak a mindkettejk ltal elfogadott, elismert
fizeteszkznek, s ezrt folyamodnak az elszmols ilyen mdjhoz. Nemcsak a KGST orszgok bonyoltottk
gy klkereskedelmket, a nemzetkzi kereskedelemben, ahol a ms orszgok ltal is elismert fizeteszkz
produklsa nehzsgekbe tkzhet, a barter, vagy annak enyhbb vltozatai, pldul a klcsns beszmtson
alapul bilaterlis vagy multilaterlis klringek, nem is annyira ritkk. Ismertek persze az ilyen rendszer slyos
htrnyai is.
A belfldi pnzgyi rendszer mkdst kifejezetten segti egy, a pnzintzetek egyms kzti tartozsait s
kvetelseit egymssal szemben beszmt intzmny (clearing-house), a kzelmltban Magyarorszgon is
fellltott zsrrendszer. Azt is ltni kell tovbb, hogy a pnzgyi szektoron bell a barter-szer zletek
kifejezetten gyakoriak. Rszvnytrsasgok, nagyvllalatok ms pnzgyi csoportok ltal val n.
kivsrlsainl a legritkbb esetben fizetnek kszpnzben, a vev legtbbszr vagy sajt rszvnyeit, vagy
valamilyen ms rtkpaprt ad cserbe a megveend vllalat rszvnyeirt.
12
I. RSZ - PNZELMLET
A tartozsok klcsns beszmtsval trtn fizets persze pnz nlkli fizets. Kt fl kztt fennll
adssgot azonban ki lehet egyenlteni egy harmadik fl adssgval is, s hogy az ilyen akci pnzzel val
fizetsnek szmt-e, az mr attl fgg, hogy mit neveznk pnznek.
A-nak B-vel szembeni tartozsa megszntethet gy, ha B elfogadja fizetsgknt C-nek A-val szemben fennll
adssgt. Ennek B javra val jvrsa utn mr csak egy adssg marad (C-) ott, ahol korbban kett volt.
Az ilyen fizetsi mdnak taln legkorbban intzmnyeslt formja a vltforgalom. A kereskedelmi vlt egy
rvidlejrat adssglevl, fizetsi gret, amelyet (eredeti formjban s tipikus esetben) egy keresked teht
nem pnzgyi kzvett intzmny bocst ki rukszletnek finanszrozsra a beszerzs s rtkests kzti
idszakban (amg a haj megrkezik). A vlt forgathat, vagyis meghatrozott krben msok is elfogadjk
(elfogadhatjk) fizeteszkzknt.
A harmadik fl adssgval val fizetsnek persze elengedhetetlen felttele, hogy az elfogad megbzzon Cben, C adssga j minsg legyen. Az adssg minsge tbbek kztt a kibocst ismertsgvel, j
hrnevvel, teht azzal kapcsolatos, hogy korbban mindig rendesen fizetett stb. 18 Az elfogad bizalmt ersti,
hogy a vlt kibocstsa mgtt rukszlet ll, amelyet mg nemfizets esetn is fel lehet hasznlni a
vesztesgek kompenzlsra. A gyengbb minsg nem felttlenl akadlya a forgatsnak, ill. msok ltal val
elfogadsnak, de azzal jr, hogy a jobb minsgekhez kpest cskkentett rtken fogadjk el.
Fontos ltnunk azt is, hogy ha a vltt fizeteszkzknt forgatjk, akkor az ltala kzvettett tranzakcik s azok
rszvevi szempontjbl annak valjban nincs jelentsge, hogy a vlt egyszer lejr s akkor pnzt adnak
rte, hiszen akiknek a kezn mr tment, azok ezt a pnzt gysem ltjk. A pnzre val tvlthatsg (lejratkor
vagy korbban diszkonttal) tudata ahhoz kell, hogy forgati bzzanak abban, hogy rtkes dolgot tartanak a
kezkben, s ezrt azt tlk is el fogjk fogadni fizeteszkzknt.
A lejrat idtartama ezen tlmenen fontos, specilis eleme az gy rtelmezett minsgnek. Egy jvben
esedkes kifizets jelenlegi rtke ugyanis, amint az kzismert, fggvnye az aktulis kamatlbnak. Minl
tvolabbi a lejrat, annl nagyobb mrtk az rtkpapr piaci rnak ingadozsa a kamatlbak vltozsnak
fggvnyben.
A lejrattal br rtkpaprok ezen tulajdonsga igen fontos annak megrtshez, hogy mirt az egszen rvid
tv, zmmel ltra szl financilis eszkzk szolglnak ltalnos fizeteszkzknt, vagyis pnzknt. Szz
forint ltra szl bankbett mindig azonos nmagval. Egy szz forint nvrtk rtkpapr viszont rhet
kilencvenet vagy szztzet aszerint, hogy mekkora a kamatlb, s a nominlis rtk ezen bizonytalansga nagyon
gtolja azt, hogy fizeteszkzknt lehessen hasznlni. Mindez termszetesen a pnzegysgben mrt rtk
stabilitsra, nem pedig a szz forint pnzrt megvsrolhat ruk mennyisgre vonatkozik, ez utbbi a
szzforintos bankjegy esetben is bizonytalan, de az biztos, hogy mindig szz forintot fog rni.
A vltval (bizonyos krn bell) lehet fizetni, rtket is lehet benne rizni. Mgsem tekintjk pnznek, s ez jl
rzkelteti, hogy a pnzsg fokozatok krdse. Sokfle eszkz van, amely a pnz hrom funkcijnak egyiktmsikt jl-rosszul betlti, s hogy ezek kzl melyeket nevezzk pnznek, az az nknyessg elemt is
magban rejti.19
Nem pnz a vlt, mert akik kibocstjt vagy garantljt nem ismerik, azok nem fogadjk el, s ezrt csak az
egymssal tbb-kevsb rendszeres zleti kapcsolatban ll kereskedk krn bell hasznlhat
fizeteszkzknt. Tovbb lejrattal rendelkezik, ezrt piaci ra eltrhet nvrtktl. De nem pnz azrt sem,
mert nem standardizlt, kibocstsnak cmlete magn viseli annak az zletnek, gazatnak a sajtossgait,
amelynek keretn bell kibocstottk; ms terletek ignyeinek ez nem felelne meg.
Harmadik fl adssgt hasznljuk fizeteszkzl akkor is, amikor a banki folyszmlnkrl teljestenek
fizetseket, hiszen a bankszmln lv ltra szl egyenleg a bank tartozsa. Ezzel az adssggal sokkal
szlesebb krben lehet fizetni, az eleve ilyen mveletekre (is) szakosodott pnzgyi kzvett intzmny szles
krben ismert, s mkdsnek szigoran szablyozott volta, a betteket szavatol (a klnbz orszgokban
meglehetsen eltr) garancik ltalban elegendek is a bankszmlk irnti folyamatos bizalom fenntartsra.
Jrszt e bizalom hinyra vezethet vissza, hogy a fejldben lv magyar pnzgyi rendszer sokszoros ksrletezs ellenre sem ltszik
kpesnek jraleszteni a vlt intzmnyt.
19
Lsd a Radcliffe jelentst (Radcliffe Report 1959).
18
13
I. RSZ - PNZELMLET
Az ilyen adssg minsgt javtja tovbb ltra szl volta. 20 Az, hogy ltra szl egyfell azt jelenti, hogy
brmikor visszahvhat, dizzsi nlkl tvlthat valami msra, kszpnzre, aminek felhasznlhatsga az
illet bank egyni viszonyaitl fggetlen, msfell azt is jelenti, hogy azonnal felhasznlhat fizeteszkz, az
egyenleget vagy annak egy rszt msok hasonl szmlira lehet tutalni fizets gyannt. Brmilyen sszeg
tutalhat ilyen formban, fizeteszkzknt teht szles krben s knnyen kezelhet.
A bankszmla-egyenlegeknek, betteknek ma mr igen sokfle fajtja van, s ezeket, jrszt ppen a fenti
tulajdonsgaik alapjn, pnznek tekintjk.
Az is igaz, hogy ha az adott bank irnti bizalom megrendl, akkor bettesei igyekeznek kivonni onnan
bettjeiket, hiszen ha a bank tnkremegy, akkor annak adssgt a tbbi gazdasgi egysg nem fogadja el
fizeteszkzknt, a nem biztostott bettek el is veszhetnek. A bettek kivonsa azonban nem felttlenl
kszpnzre val tvltst jelent, a clnak pontosan megfelel egy olyan bankba val tutals, amely irnt
tovbbra is szilrd a bizalom. St, a krdses bank pnzintzeti gyfelei szinte sohasem kszpnzt, hanem az
adott bank kzponti banknl vezetett szmlaegyenlegt fogjk fizetsgl krni. A krdsess vlt minsg
adssgot egy jobb minsg adssgra fogjk tvltani, a jegybank adssgnak minsge pedig definci
szerint a legjobb, hiszen az llam ll mgtte.
A kszpnzre val tvlthatsg fontos szerepet jtszik ugyan a bankszmlapnz irnti bizalom fenntartsban,
ebbl azonban nem volna helyes olyan kvetkeztetst levonni, hogy a kszpnz jobb vagy igazibb pnz,
mint a bankszmlaegyenleg. Igaz ugyan, hogy a kszpnz, a kzponti bank ltal kibocstott bankjegy s
pnzrme, trvnyes fizeteszkz (legal tender), mint ilyent a trvnyekben szablyozott mdon el kell fogadni
fizeteszkzknt. Egy magnbank passzvjnak elfogadsra a hitelez nem knyszerthet, az mindig kikthet
kszpnzbeli fizetst.21 A normlis gazdasgi gymenet sorn azonban ez a jogi garancia nem kap szerepet, a
legtbb esetben a kszpnzzel val fizetsnek nagyobbak a tranzakcis kltsgei vagy a kockzata mint az
tutalsnak, s ezt tkrzi is a kszpnzforgalom arnynak az sszes fizetseken belli szklse. Mg
Magyarorszgon is, ahol pedig a modern bankrendszer kiplse alig nhny ves mltra tekint vissza, s ezrt
(is) a csekkszmlk rendszere mg nem terjedt el, s a banktutalsok egyb infrastruktrja is kvnnivalt hagy
maga utn, a kszpnzllomnynak a bankbettekhez viszonytott slya folyamatosan cskken, 1994-ben
pldul mr csak 27,5% volt (MNB 1993). Az USA-ban ez az arny mr rgta jval 10% alatt van.
Br cskken sllyal, de a magas pnzgytechnikai fejlettsget elrt orszgokban is lteznek olyan tranzakcik,
amelyekhez kszpnzt hasznlnak. Akr azrt, mert a tranzakci alacsony volumene nem ri meg a banktutals
kltsgt, akr azrt, mert az ru eladja, a szolgltats nyjtja olyan kis egysg, hogy nem tart zleti
bankszmlt, vagy esetleg nem kvnja kivrni a bank bevonsval trtn fizets idignyt, vagy ms hasonl
okbl. Az is elfordulhat, hogy a tranzakci szerepli nem hajtjk, hogy a tranzakcinak harmadik fl ltal
vezetett rsos nyoma maradjon. A dolog termszete folytn a kszpnzzel val fizets a kiskereskedelmi
tevkenysgekben elterjedtebb, Magyarorszgon a mr vzolt okokbl a kiskereskedelmi forgalom zme mg
mindig kszpnz segtsgvel bonyoldik, de ez, megtlsnk szerint, mr csak rvid ideig lesz gy.
A kszpnz az orszgok monetris hatsgnak, a kzponti banknak a passzvja. Szigorbban vve ez csak a
bankjegyre ll mindenhol, a kisebb cmletekre rmket bocstanak ki, s ezt gyakran nem a jegybank, hanem ms
kormnyhivatal gondozza. Ennek azonban a pnzllomny alaktsa szempontjbl semmi jelentsge nincs,
csupn trtnelmi hagyomny. Pnzelmleti szempontbl a bankjegy s az rme kztt semmi klnbsg nincs,
ezrt a tovbbiakban a bankjegyllomnynl gyis nagysgrenddel kisebb rmellomnyt nem klnbztetjk
meg, a bankjegy s kszpnz fogalmakat szinonimkknt hasznljuk.
2.4. Bankjegykibocstsi monoplium, bankjegy s llami

paprpnz
Miutn a bankszmlapnz korltlanul tvlthat kszpnzre, azt, hogy a gazdasgban lv sszes
pnzmennyisgen bell milyen arny a kszpnz, azt a felhasznlk, a pnz tarti, teht a hztartsok s az
zleti szfra dntik el. Ezt azrt fontos hangslyozni, mert a modern pnzzel kapcsolatos egy msik kzismert
hiedelem, amely a bels rtk nlkli pnzt teljes egszben az llam krelmnynak tartja, amelynek forgalmi
A rvid tvra lekttt bettek nominlis rtke sem rzkeny a kamatlbak vltozsra, mert a bett (szemben az rtkpaprokkal) nem
forgathat.
21
Az USA-ban gyakran megesik, hogy egy msik llam kisebb, kevsb ismert bankjra killtott csekket nem fogadnak el, vagy kisebb
kereskedk csak kszpnzrt rulnak.
20
14
I. RSZ - PNZELMLET
szerepe az llami knyszerhez ktdik,22 arra vezethet vissza, hogy a legtbb orszgban a bankjegy kibocstsa
llami, pontosabban jegybanki, kzponti banki monoplium.
Az llam szerepe a pnzmennyisg s a pnzforgalom szablyozsban valban igen jelents, e knyv tovbbi
fejezeteiben igyeksznk megvilgtani ennek egyes rszleteit, de kr volna azt tldimenzionlni. Radsul a
bankjegykibocsts monopliuma messze nem a legfontosabb rsze az llami befolys pnzforgalomra val
rvnyestsnek. Azt mr lttuk, hogy a bankjegyllomny, amire a kibocstsi monoplium rvnyes, az
sszpnzmennyisgnek csak kis rsze, s hogy mekkora rsze, azt nem llami szerv dnti el. A pnzllomny
tbbi rsze privt intzmnyek, bankok passzvja, k bocstjk ki. Azt pedig ksbb fogjuk ltni, hogy a
bankok pnzkibocst kpessge csak jelentktelen mrtkben fgg a bankjegyllomnytl, azt ms sszetevk
hatrozzk meg.
A paprpnzt knyszerforgalommal felruhz llam klisje egy ehhez kapcsold msik krds kapcsn is
felmerl mg itt-ott, s ez a klasszikus bankjegy s az llami paprpnz kzti klnbsgttel. Ennek a
megklnbztetsnek egy korbbi trtnelmi idszakban volt vals alapja, de mra minden ltalapjt
elvesztette, gy nemhogy segten, de kifejezetten zavarja a pnz termszetnek s hatsnak megrtst. Jobb
volna teljesen megszabadulni tle.
Eredetileg a megklnbztets arra vonatkozott, hogy az aranypnz-rendszer idejn a bankjegy aranyra
tvlthat pnzhelyettestknt forgott. Ezzel szemben kormnyok idrl idre bocstottak ki paprosanyag, de
legalbbis nem nemesfmbl vert pnzt az aranyra val bevlthatsg minden grete nlkl olyankor, amikor a
kincstr res volt; ma gy mondannk, hogy a kltsgvetsi deficit finanszrozsra.
Magyar pldaknt a Kossuth-bankk vagy II. Rkczi Ferenc rzpnze szolglhat. Az ilyen pnz
szksgszeren gyorsan rtkt vesztette, nem az aranyra val bevlthatsg hinya, hanem a kibocsts mdja
miatt. valamint azrt, mert a kznsg az ilyen pnzt, a dolog termszete folytn, nem volt hajland tartani.
A ksbbiekben a megklnbztets inkbb magra a kibocsts mdjra vonatkozott. gy bankjegynek volt
tekintend a forgeszkz hitel tjn ltrejtt pnz, akr vltleszmtolssal, akr kzvetlen hitelnyjts tjn
szletett. Ennek a jelentsgt abban lttk, hogy ezt a pnzt az ruforgalom hvta letre, s szerepe betltsvel,
a hitel visszafizetsvel egyidben meg is sznik. Rugalmas alkalmazkodsa az ruforgalom ignyeihez egyfajta
biztostkknt szolglt volna tlknlata, teht az inflci ellen. Ezzel szemben a kltsgvetsi hiny
finanszrozsra kibocstott pnz, gymond, bennszorul a forgalomban, mert a kltsgvets a le nem jr
adssgot gysem fogja kltsgvetsi tbblet erltetsvel visszavltani.
Amita kzponti bankok lteznek, azta persze a pnzzel finanszrozott kltsgvetsi hinyt sem bankjegyekkel
finanszrozzk, tovbb bankjegyet csak a kzponti bank bocst ki. gy formai megklnbztets a bankjegy s
paprpnz kztt nem lehetsges. Mgis, a bankjegy s paprpnz megklnbztetse a fenti modernizlt
vltozatban mg az egszen friss magyar nyelv pnzelmleti irodalomban is fennmaradt (Szz 1989, BKE
1994).
Az, hogy a kltsgvetsi hiny nyakl nlkli finanszrozsa inflcit okoz, szmos formban igazolhat, s ezt a
ksbbiekben vltozatos eszkzkkel demonstrlni is fogjuk. Ehhez azonban nem szksges a teljesen
erszakolt jelentstartalm, empirikus megfelelvel nem rendelkez paprpnz s bankjegy megklnbztetse.
Klnsen akkor, ha a dolog, mint ltni fogjuk, a mrtkeken s nem a tnyen mlik.
Ms oldalrl viszont a forgalom szksgleteihez val igazods hangslyozsa szem ell tveszti azt, hogy a
pnzt nemcsak mint forgalmi eszkzt tartjk, a vagyontarts motvuma a forgalomtl eltr pnztartsi
magatartst induklhat. Az, hogy a forgalom ignyei ltal szletik, mg nem biztostk arra, hogy annyit
kvnnak belle tartani, amennyi van.
pp ezrt az inflcira vonatkoz utalsokat clszerbbnek tartjuk a pnz (stock) keresletnek s knlatnak
elemzsi keretben elhelyezni, semmint a forgalom pnzignyre koncentrlni. Az pedig, hogy a kereskedelmi
hitel tjn ltrejtt pnz megsznsi kpessge brmilyen biztostk volna inflci ellen, ppoly naiv vrakozs
mint arra szmtani, hogy a sskajrs nem okozhat bajt, mert a raj egyedei hamar elpusztulnak. Inflcit nem
csak az llami deficit finanszrozsa okozhat, a magnhitelek megugrsa is hordozhat inflcis tendencikat,
A rgebbi magyar nyelv pnzelmleti irodalom sok tekintetben erstette ezt a felfogst. Erre az irodalomra a legnagyobb befolyssal
Marx (1973) nyomn Erds P. (1974) volt. Egszen ms oldalrl, de szintn az llami knyszer szerept hangslyozza az gynevezett Free
Banking iskola, amely az llamnak a pnz definilsra, a pnzforgalom szablyozsra, s gy a kzponti bank ltre s a
bankjegykibocsts monopliumra vonatkoz trvnyeit szksgtelennek tartja (lsd Hayek 1976, 1978). A krdsrl kivl ttekintst ad
Goodhart (1988).
22
15
I. RSZ - PNZELMLET
mg akkor is, ha minden egyes hitel le fog jrni, a megfelel pnz meg fog sznni. Ez trtnik pldul akkor, ha
a gazdasg expanzija tlsgosan gyors, akr mg gy is, hogy a kltsgvets ekzben egyenslyban van. pp
ezrt megtlsnk szerint nem a kibocsts mdja, hanem a gazdasgi szereplk pnztartsi hajlandsghoz
viszonytott kibocsts mennyisge az, amire az elemzsnek koncentrlnia kell. A krdssel kapcsolatban
gyakran rosszalllag emlegetett fedezetlen pnzkibocsts kifejezs kpzavar. A modern pnznek semmilyen
fedezete nincs, minden pnzkibocsts fedezetlen. S e fedezetlen pnzkibocsts sem okoz semmifle
problmt, amg a kibocsts a pnzkereslethez igazodik.
E fejezetben vgig azt hangslyoztuk, hogy adssgot kiegyenlteni lehet egy msik, megfelel minsg
adssggal, s a modern fizeteszkz lte pontosan ehhez kapcsoldik. A modern pnz a bankrendszerrel
szembeni ltra vagy rvid tvra szl kvetels. De adssg-e a bankjegy? Ez rszben attl fgg, hogy milyen
szigoran definiljuk az adssgot. A bankjegynek nincs lejrata, nincs hozadka (kamata) s nem vlthat be
semmi msra, vagyis semmi msban csak nmagban hajthat be. Keynes pontosan ez utbbi tulajdonsg miatt
hatrozottan ellenezte, hogy adssgnak tekintsk. Ez a kritrium azonban nem tnik elegendnek ahhoz, hogy
segtsgvel az adssg s nem adssg kztt les hatrvonalat hzzunk. A brit birodalomban ismertk az
rks, soha le nem jr llamktvny fogalmt (consol), ennek is csak hozadkt lehetett msban behajtani, az
alaptkt nem.
Msfell a bankjegy ppgy bankpasszva, mint a bankszmlapnz, br nem magnbank, hanem a kzponti
bank knyveinek forrsoldaln szerepel. Ugyangy, mint a kereskedelmi bankoknak a kzponti banknl vezetett
szmli, ez utbbiak pedig ppgy tvlthatak bankjegyre, mint a magnbankok adssgai, gy fizetsi
gretnek is tekinthetk. Mrpedig e szmlk s a bankjegy kztt semmi lnyegi klnbsg nincs; az, hogy a
bankjegynek van fizikai megjelense, a kereskedelmi bankok jegybanknl vezetett szmlinak pedig nincs, az a
dolog lnyegt nem rinti.

a pnz funkcii: felhalmozsi eszkz, rtkmr, fizeteszkz
likvidits
objektv standarddal br pnz
ltalnos Egyenslyelmlet
Barter
azonnali kszpnzfizets
vlt
bankbett
bankjegy
klring
zsrrendszer
nvrtk
trvnyes fizeteszkz
bankjegykibocstsi monoplium
llami paprpnz
vltleszmtols
fedezetlen pnzkibocsts
2.6. ELLENRZ KRDSEK

16
I. RSZ - PNZELMLET
1. Ismertesse a pnz legfontosabb funkciit!

2. Mit jelent egy vagyoneszkz likviditsa?
3. Mit jelent az, hogy egy pnzrendszernek objektv standardja van?
4. Hogyan mr a pnz rtket?
5. Hogyan lehet egy adssgot harmadik fl adssgval kiegyenlteni?
6. Mirt nem pnz a vlt?
7. Cfolja meg a kvetkez kijelentst: Csak a kszpnz az igazi pnz, hiszen csak ennek rtkt garantlja az
llami pnzkibocstsi monoplium. A tbbi pnzforma csak pnzhelyettest.
8. rtkelje a kvetkez kijelentst: A fedezetlen llami paprpnz-kibocsts kros, mert inflcit okoz.
3. 3. fejezet - A pnzteremts mechanizmusa s a

pnzknlat
3.1. A bankszmlval val fizets technikja
A banknl vezetett folyszmla-egyenleggel fizetni lehet mindaddig, amg a bankkal szembeni bizalom szilrd,
vagyis adssgt szles krben elfogadjk. A fizets technikja azonban nem annyira kzenfekv, mint a
kszpnzzel val fizets, ezrt clszer lesz ezt nhny leegyszerstett pldval megvilgtani.
Ttelezzk fel, hogy valaki mosgpet vsrol egy kiskereskedtl, aki az egyszersg kedvrt ugyanabban a
bankban vezeti zleti szmljt, ahol a vsrlnak is van folyszmlja. Az albbiakban bemutatjuk a vsrl, a
kiskeresked s a szmlavezet bank vagyonmrlegnek azokat a tteleit, amelyek a fizets sorn rintve
lesznek. A bank neve Els Bank, a mosgp ra 60 ezer Ft. Indul helyzetnk azt ttelezi fel, hogy a vsrls
mr megtrtnt, de a szmlt a vev mg nem fizette ki. A keresked szmljn (mondjuk) 1 milli, a vsrln
100 ezer forint van.
Els Bank
Keresked 1 000 000
Vsrl 100 000
3.1. tblzat - A keresked s a vsrl szmli a fizets eltt

Vsrl
Keresked
Folyszmla
Adssg
Folyszmla
Els Banknl
Kereskednek
Els Banknl
100 000
60 000
1 000 000
Hitel
Vsrlnak
60 000
17
I. RSZ - PNZELMLET
A fizets gy trtnik, hogy a vsrl utastja a bankot, hogy az a szmljrl a szksges sszeget a
kereskednek fizesse ki, amit a bank a keresked szmlaegyenlegnek megnvelsvel hajt vgre. A mvelet
sorn a keresked s a vsrl kzti hitel, illetve adssg megsznik. A kifizets utni llapot a kvetkez:
Els Bank
Keresked 1 060 000
Vsrl 40 000
3.2. tblzat - A keresked s a vsrl szmli a fizets megtrtnte utn

Vsrl
Keresked
Folyszmla
Folyszmla
Els Banknl
Els Banknl
40 000
1 060 000
Azokban az orszgokban, ahol a csekkszmla rendszer szles krben elterjedt, a vsrl egy megfelel sszeg
csekket r a sajt bankszmlja terhre s a keresked javra. Utbbi a csekket elkldi a banknak, amely elvgzi
a pnz egyik szmlrl a msikra val knyvelst, majd a kifizetett csekket visszakldi a killtjnak, mintegy
gy igazolvn a tranzakci megtrtntt.
Ha a keresked s a vsrl nem ugyanannl a banknl vezetteti szmljt, s termszetesen ez az ltalnosabb
s gyakoribb eset, akkor a folyamat nmikpp bonyolultabb, de a vgeredmny ugyanaz: a keresked
bankszmlaegyenlege megnvekszik, a vsrl cskken. A vsrl bankja s a keresked bankja kztt ekkor
felmerl tranzakci a kzponti bank kzbeiktatsval bonyoldik. Minden kereskedelmi bank vezet
folyszmlt a kzponti banknl tbbek kztt ppen azrt, mert a bankkzi fizetsekre ppen ezeket a
szmlaegyenlegeket hasznljk.23
Az albbiakban a megelz pldval azonos kifizetst mutatjuk be azzal a klnbsggel, hogy a vsrl Els
Banknl, a keresked viszont Msodik Banknl vezet folyszmlt. Az elad s vev vagyonmrlegt most
elhagytuk, mivel az ugyanazt mutatn, mint korbban. Feltntettk viszont a kzponti bank vagyonmrlegnek
megfelel rszlett. A kereskedelmi bankok kzponti banknl vezetett szmljnak sszegt nem, csak annak
vltozst jelezzk.
Kzponti Bank
Els Bank 60 000
Msodik Bank +60 000
3.3. tblzat - A kereskedelmi bankok kvetelseinek kiegyenltse a kzponti bankon

keresztl
Els Bank
Folyszmla
Vsrl 100 000
Msodik Bank
Folyszmla
Keresked
Ez mr akkor is gy zajlott, amikor kzponti bank mg nem ltezett. A kisebb bankok a nagyobb, ismertebb bankoknl vezetett
folyszmlik egyenlegt hasznltk egyms kzti fizetseik rendezsre. Az llami szablyozs erre a mr mkd rendszerre plt r a
klnbz orszgokban. A kzponti bankok kialakulsrl lsd Goodhart 1988.
23
18
I. RSZ - PNZELMLET
Kzp. Banknl
60
000
60 000
Kzp. Banknl
1 000 000
+60 +60 000
40 000
000
1 060 000
Ltnival, hogy e tranzakci vgrehajtsnl a kzponti bank technikailag ugyanazt a szerepet ltta el a
kereskedelmi bankok szmra, mint amit korbban Els Bank jtszott, a kereskedelmi bankok az ltala teremtett
passzvval fizetnek egymsnak.
3.2. A bankok pnzteremtse

Az a tny, hogy a kereskedelmi bankok passzvit fizeteszkzl fogadjk el, lehetv teszi e bankok szmra,
hogy a sajt maguk ltal teremtett forrsbl nyjtsanak hitelt. Egy bank nyjthat egyszeren gy hitelt valamely
gyfelnek, hogy a hitel sszegvel megnveli annak nla vezetett folyszmljt. Ez a pnzteremts mechanizmusa, s a gazdasgban lv pnzkszlet zme gy keletkezik, ti. gy, hogy a bankok a nluk szmlt vezet
gazdasgi egysgeknek rvid tv hiteleket nyjtanak, amelyek e hitelekbl finanszrozzk forgeszkz
szksgletk egy rszt.
Egy kereskedelmi bank pnzteremt kpessgt persze nem szabad tldimenzionlni, a bank erre csak mint a
bankrendszer rsze kpes. Nemcsak azrt, mert a hitel felvevje nem szksgszeren a krdses banknl vezeti
folyszmljt, s ilyenkor a bank bettei nem nnek meg automatikusan, hanem azrt is, mert a hitel felvevje
az gy kapott pnzt termszetesen nem a folyszmln akarja tartani; azrt vette fel, hogy fizetsi
ktelezettsgeit teljestse vele. Olyan fizetsi tranzakcikra fogja hasznlni, amilyeneket az elz pontban
bemutattunk. Arra pedig valban nem sok esly van, hogy e fizetsek kedvezmnyezettjei valamennyien az
eredeti hitelt nyjt banknl vezessk szmlikat.
Ez utbbiak azok a szlltk, amelyek a vllalatnak anyagot, alkatrszeket, a kereskednek rukszleteket stb.
szlltottak, de lehetnek a termel vagy keresked vllalat alkalmazottai is, akiknek fizetst a vllalat, sajt
teljestse ellenrtknek berkezsig, ilyen hitelbl ellegezi meg. Helyesebb teht erre a folyamatra gy
tekinteni, hogy a kereskedelmi bank hitelnyjtsa olyan fizetsi lncolatokat indt el a gazdasgban, amelyek
eredmnyekppen jabb bettek keletkeznek. Ez tbb-kevsb szksgszer, hiszen a fizetsek zmt
banktutalssal bonyoltjk; vagyis kell, hogy legyenek bankszmlaegyenlegek, amelyek e fizetsek
eredmnyekppen megnvekedtek. Amikor pedig a hiteleket visszafizetik, akkor bettek sznnek meg valahol.
E hiteleknek, s ezrt a betteknek is mindig ltezik egy llomnya, amelynek nagysga a keletkez j hitelek s
a visszafizetett rgiek volumennek egymshoz val viszonytl fgg. Makrokonmiai szempontbl
elssorban ennek, teht a mindenkori pnzllomnynak van jelentsge. Ez a pnzllomny pedig a fentiek
szerint fgg a bankoknak azon igyekezettl s lehetsgtl, hogy minl tbb hitelt nyjtsanak.
A bankok jvedelme, a klnbz kezelsi kltsgeken s djakon tl, alapveten onnan szrmazik, hogy
eszkzeik hozadka, elssorban az ltaluk nyjtott hitelek kamata magasabb, mint forrsaik kltsge, amely
mindenekeltt a bettek kamat s egyb kltsgeibl ll ssze. Ez a profitjnak nvelsben rdekelt bankot arra
sztnzi, hogy igyekezzk a vagyonmrlegben szerepl eszkzket s forrsokat prhuzamosan kiterjeszteni,
azaz minl tbb hitelt nyjtani s minl tbb bettet teremteni.
E trekvsnek kt tnyez szab korltot. Az egyik az, hogy a bank termszetesen csak akkor tud hitelt nyjtani,
ha a gazdasg szerepli hitelt akarnak felvenni, s a kell biztostkok mellett nyjthat hitelek kereslete a
gazdasg mindenkori llapottl fgg, idrl idre akr szkebb is lehet, mint a bankok hitelnyjtsi szndka.
Vagy taln mg helyesebb gy fogalmazni, hogy a bankrendszer bettteremtsi lehetsgeit vgs soron
behatrolja a betteseknek a vagyontarts struktrjra vonatkoz preferencija. A bankok vgs soron nem
tudnak tbb bettet teremteni, mint amennyit sszes megtakartsaibl a kznsg ilyen formban hajt tartani.
Tovbbi betteket csak azok hozamnak emelsvel lehet vonzani, a hitelek kiterjesztse pedig utbbiak
hozamt cskkenti. gy a hitelek s bettek prhuzamos kiterjesztse idvel felemszti a dolog
jvedelemforrst, s gy egy bizonyos szinten tl, az egyb korltok nlkl is rtelmt veszten. E tekintetben
valjban nincs lnyeges klnbsg a pnzteremtsre kpes bankok s az egyb pnzgyi kzvettk kztt;
biztostsi ktvnyt vagy befektetsi alapot sem lehet vg nlkl teremteni (Tobin 1971).
19
I. RSZ - PNZELMLET
A msik korlt a kereskedelmi bankri tevkenysg specilis kockzatval fgg ssze. Termszetesen minden
zleti tevkenysg, s ezen bell a pnzgyi kzvetts mindegyik vlfaja is rejt magban kockzatot. Az
eszkzk rtke megvltozhat, a hitelek, amelyeket nyjtottak, behajthatatlanokk vlhatnak stb. A
kereskedelmi bankok mrlegnek azonban van egy olyan tulajdonsga, amely specilis kockzatokat is rejt
magban, s ez eszkzeiknek s forrsaiknak eltr lejrati struktrja. Az ilyen bank rszben ltra szl, rszben
rvid lejrat forrsokat transzforml t szintn rvid lejrat, de a forrsoknl mindenkppen hosszabb kifuts
eszkzkbe. A ltra szl bett brmikor visszahvhat, ez rsze a bank s a bettes kzti szerzdsnek, a bank
ltal nyjtott hitel azonban a lejrat eltt nem hvhat vissza. Szigoran vve teht egy kereskedelmi bank
minden ktelezettsgnek egyidej teljestsre ms bankok vagy a kzponti bank tmogatsa nlkl nem volna
kpes. Normlis krlmnyek kztt erre termszetesen nincs is szksg, de a lejrati struktra eltrsbl
ered kockzatot valamilyen mdon kezelni kell. Ez alapveten hromfle mdon trtnik.
Az els egszen egyszeren a nagy szmok trvnye. Noha azt sosem lehet elre megmondani, hogy egy ltra
szl bettet aznap visszavonnak-e vagy sem, nagy tmeg bett esetn a visszavonsok arnya a gyakorlat
alapjn statisztikailag meglehetsen pontosan elre jelezhet, gy az eszkzk lejrati struktrja ehhez
igazthat. Miknt a nagy szmok trvnye rvnyeslsnek ltalban, a banktechnikban val
felhasznlsnak is alapvet felttele termszetesen az, hogy az egyes visszahvsi akcik egymstl
fggetlenek legyenek, s normlis krlmnyek kztt ez teljesl is. Persze, ha a bank irnt megrendl a
bizalom, s egyes bettek visszavonsa msokat is erre sztnz, akkor az egyes bettvisszahvsok mr nem
fggetlenek egymstl. Ekkor ez a vdelmi vonal mr nem elegend, a pnik csillaptsra ms eszkzket
kell bevetni.
A lejratok eltrsbl fakad kockzat kezelsnek msodik eszkze a banktartalk. Az teht, hogy a bank nem
kti le minden eszkzt lejrattal rendelkez s ezrt azonnal mobilizlhatatlan hitelek formjban, hanem azok
egy rszt olyan likvid eszkzkben tartja, amelyekkel azonnal s teljeskren fizetst teljesthet. E tartalkok
kpzse nem egyszeren a bankok beltsn mlik, az orszgok legtbbjben a kzponti bank a bettek
arnyban szigoran szablyozza a tartalkok minimlis szintjt. A ktelez tartalkrta (az elrt tartalk a
bettek arnyban) betttpusonknt ms s ms lehet, s orszgonknt is nagyon eltr. A bankok tartalknak
zme a kzponti banknl elhelyezett bettszmla egyenlege, kisebb rsze a kereskedelmi bankok szfjeiben lv
kszpnz.
Fontos tudnunk ugyanakkor, hogy a mai tartalkkpzsi elrsoknak valjban nem sok kzk van a tartalk
eredeti funkcijhoz, hiszen a ktelezen kpzett tartalkot nem lehet az eseti bettvisszavonskor felhasznlni,
erre a banknak a ktelezn fell kell tartalkot tartania. A ktelez tartalkkpzs rszben egy szablyozeszkz
a monetris hatsg, a kzponti bank kezben, amelynek segtsgvel a bank hitelnyjt s gy pnzteremt
kpessgt tudja befolysolni.
Jelents szerepet jtszhat tovbb a ktelez tartalk a pnzgyi szfra adztatsban is, mivel a jegybankok az
ilyen tartalkszmlk utn gyakran egyltaln nem fizetnek kamatot, de ha fizetnek is, az a piaci kamatot
messze alulmlja. Az gy kivetett adt a bankoknak termszetesen, ms kltsgeikkel egytt, a nyjtott hitelek
kamatainak s a bettek utn fizetett kamatoknak a klnbsgbl, a kamatrsbl kell kigazdlkodniuk.
Inflcis krlmnyek, s gy magas nominlis piaci kamatlbszint mellett az gy kivetett ad jelentsen
megnvelheti a kamatrst, amint ez, szmos elemz szerint, Magyarorszgon is trtnt a 90-es vek els felben
(Kopits 1994, OECD 1993, Simon 1994, rvai 1995). 24
Hogy a ktelez tartalkok mennyire nincsenek arnyban a bankok sajt tartalkolsi magatartsval, azt az is
mutatja, hogy a szabad (a ktelezn fell kpzett), teht tnylegesen tartalk funkcit betlt tartalkok szintje
ltalban szinte elenysz a ktelezekhez kpest. Az Egyeslt llamokban a 80-as vekben a szabad tartalkok
a kteleznek 0,5%-t is alig tettk ki (Rose 1986, Bryant 1983, Simon 1995). A tartalkrta elrsokrl, ezek
gazdasgpolitikai szereprl s szksgessgrl idrl idre les vitk dlnak mind a tengerentli, mind az
eurpai pnzgyi irodalomban (Rovelli 1994, rvai 1995). Ltk nem nlklzhetetlen eleme a modern
pnzgyi irnytsnak, a fejlett orszgok egy kisebb hnyadban (gy pl. j-Zlandon) a monetris szfra
liberalizlsa sorn eltrltk az ilyen ktelezettsgeket (Pete 1994).
A kereskedelmi bankoknak a szabad tartalkok kpzsvel kapcsolatos magatartsa termszetesen nagyon fgg
attl, hogy milyen knnyen, milyen gyorsan tudnak ms forrsbl szert tenni likvid tartalkokra. Ha a
bankrendszer tagjai oly mdon mkdnek egytt egymssal, hogy az egyes bankok szksg esetn
hozzjuthatnak a ms bankoknl keletkez s ott tmenetileg parlagon hever likvid eszkzkhz, akkor a
rvai a ktelez tartalk magyar s nemzetkzi szablyozst s annak kamatrsre gyakorolt hatst ismertet cikkben (rvai 1995) ezt
az implicit adt Magyarorszgon 1993-ban 25 s 38 millird forint kzttire, teht nagysgrendjben az vi GDP 1%-ra becsli.
24
20
I. RSZ - PNZELMLET
bankok kln-kln s egyttesen is a tartalkok egy lnyegesen alacsonyabb llomnya mellett tarthatjk fenn
a biztonsgos mkdshez szksges likviditsi szintet, mint ha valamennyien csak a sajt tartalkukra
szmthatnnak. Ezt az egyttmkdst nem valami stratgiai megllapods-rendszer formjban kell
elkpzelni, a bankok zleti alapon kereskednek egymssal a rvid tvon kihelyezst nem tall likvid
eszkzkkel, akr egy napra is klcsnadjk azokat egymsnak. Az gy kialakul n. bankkzi pnzpiac
alapvet szerepet jtszik a bankrendszer egszben lv tartalkok bankok kztti, a rvid tv ignyeknek
megfelel elosztsban, s vgs soron e mechanizmus hatkony mkdse a magyarzat arra is, mirt tartanak a
bankok olyan kevs szabad tartalkot.
A bankkzi pnzpiacon klcsnknt vagy ms eszkzkrt cserbe gyakorlatilag azonnal forrshoz lehet jutni,
termszetesen nem ingyen. Meghatrozott felttelekkel a kzponti bank is egyike lehet a tartalkkpzsre
alkalmas pnzeszkzk hitelezinek. A kls forrsokhoz val hozzjutsnak ez a gyors mechanizmusa az a
harmadik eszkz, amellyel a kereskedelmi bankok a kihelyezseik s forrsaik lejrati struktrjnak eltrsbl
fakad kockzatot kezelik.
3.3. A bankrendszer mrlegei

Miutn a pnz a bankrendszer passzvja, a gazdasg szerepli ltal tartott mennyisgnek, a pnzknlatnak a
nagysgt a bankrendszer sszevont mrlegeibl olvashatjuk ki. Kezdjk az elemzst a monetris hatsg, a
kzponti bank mrlegvel.25
E mrleg eszkzoldalnak legfontosabb ttelei: a klflddel szemben fennll kvetelsek, a kormnyzatnak,
valamint kereskedelmi bankoknak nyjtott hitelek. A klflddel szembeni kvetelsek magukban foglaljk a
jegybank devizatartalkt, esetleges monetris aranykszlett, a nemzetkzi pnzintzetekkel szemben fennll
kvetelseket, ezen bell pl. a klnleges lehvsi jogok (SDR) formjban fennll kvetelseket s ms
hasonl, a nemzetkzi fizetsi forgalomban fizeteszkzknt hasznlatos aktvkat.
A kormnyzatnak nyjtott hitelek a jegybank portfolijban lv hossz, kzp s rvid lejrat
llamktvnyek, de nyjthat hitelt a jegybank a kltsgvetsnek direkt formban is. Ez lehet rvid tv, a
kltsgvets likviditsi gondjait thidal folyszmla hitel, de lehet egyszeren bankhitel is. Azokban az
orszgokban, ahol az rtkpapr-kereskedelem s ennek intzmnyei nem vagy csak korltozottan fejldtek ki,
az llamhztarts hinyt gyakran finanszrozza a jegybank kzvetlen hitelnyjtsa. gy trtnt ez egszen a 90es vek elejig Magyarorszgon is, s noha a kltsgvets hinyt ma mr rtkpapr-kibocstssal fedezik, a rgi
bankhiteleknek mg ma is ltezik egy cskken llomnya (BorblyNemnyi 1993).
A bankrendszernek nyjtott kzponti banki hitelek jelentsge ersen fgg attl, hogy az adott orszgban
milyen eszkzkkel igyekszik a jegybank manipullni a pnzknlatot. Azokban az orszgokban, gy a
tengerentlon, ahol a monetris politika elssorban az llamktvnyek eladsn s vteln alapul nylt piaci
mveletekre tmaszkodik, a jegybank kereskedelmi bankoknak nyjtott hiteleinek slya s szerepe kisebb mint
ott, ahol a pnzpolitika elssorban ppen e hitelek volumennek befolysolsra pl. Formjukat tekintve e
hitelek is igen vltozatosak lehetnek, gy egyebek kzt a vlt-leszmtolssal vagy hasonl konstrukciban
nyjtott refinanszrozsi hitelek, rtkpapr fedezete mellett nyjtott (lombard-) hitelek, rtkpapr
viszontvsrlsi megllapodsok formjban nyjtott hitelek (repk), vagy egyszer folyszmla hitelek stb.
A jegybank forrsai kzl jelentsek a kereskedelmi bankok kzponti banknl tartott ktelez s szabad
tartalkszmli, a kibocstott kszpnz, amelynek kisebb rsze a kereskedelmi bankok pnztrban, nagyobbik
rsze a gazdasg egysgeinl, vllalatoknl, hztartsoknl s egyb gazdasgi egysgeknl van. A legtbb
orszgban a jegybank a kltsgvets szmlit is vezeti, ezrt forrsknt szerepelnek a kltsgvets bettei,
valamint a jegybank klfldi hiteltartozsai. Az, hogy az llam klfldi adssgai a jegybank knyveiben
szerepelnek, nem tipikus a piacgazdasgokban. Egyes fejld orszgok gyakorlatn tlmenen Magyarorszg s
a volt szocialista orszgok esetben ezt az indokolta, hogy a nemzetkzi hitelpiacokon csak a kzponti bankokat
fogadtk el megfelel felttelekkel adsnak.
Az utbbi kt ttel, teht a kltsgvetsi bettszmla s a klfldi adssgok esetben azt a szoksos gyakorlatot
kvetjk, hogy ezeket nem a forrsok kztt tntetjk fel, hanem negatv eszkzkknt kezelve ket
nettstjuk az eszkzoldalon szerepl megfelel kltsgvetsi hitelek s klfldi kvetelsek sorokkal. gy az
eszkzoldalon nett klfldi kvetelsek (devizatartalk jegybank klfldi hitelei) s nett kltsgvetsi
Az albbi elemzs egyb tmrtseken s egyszerstseken tl a bankok mrlegeinek csak azokat a tteleit veszi figyelembe, amelyek a
pnz s hitelmechanizmus szempontjbl alapvetek. gy eltekintnk pldul a bankok fizikai eszkzeinek, pletek, jrmvek, irodai
eszkzk stb. figyelembe vteltl.
25
21
I. RSZ - PNZELMLET
hitelek (kltsgvetsi hitelek a kltsgvets bettei) szerepelnek majd. A kltsgvetsi egyszmla esetben ezt
az indokolja, hogy a kltsgvetst kiadsainak tervezsben nem korltozza az egyszmln lv pnz
mennyisge, a kiadsok szintje gazdasgpolitikai krds, gy a bettek s adssgok elklntse nem fejez ki
magatartsi korltot, ahogy az egy privt gazdasgi egysg esetben lenne. Hasonlkpp a kzponti bank
hitelfelvtele is gazdasgpolitikai dnts krdse, s a pnzknlat alakulsa szempontjbl a nett klfldi
kvetelseknek van csak jelentsge. Mindezek figyelembevtelvel a kzponti bank egyszerstett
vagyonmrlege a kvetkez alakot lti:
3.4. tblzat - A kzponti bank vagyonmrlege

Kzponti bank
NKK
BTSZ
NHK
KP = KPf + KPb
RH
ahol NKK a nett klfldi kvetelseket, NHK a kormnyzatnak a kzponti bankkal szembeni nett adssgt
(nett hitelek kormnyzatnak), RH (refinanszrozsi hitelek) a kzponti bank bankrendszernek nyjtott hiteleit,
BTSZ (banki tartalkszmlk) a kereskedelmi bankok kzponti banknl elhelyezett szabad s ktelez
tartalkait, KP az sszes kszpnzt jelli. Utbbi zme a forgalomban lv kszpnz (KPf), kisebb rsze a
kereskedelmi bankoknl lv bankjegy s rme (KPb). A tartalkszmlk llomnyt (BTSZ) s a kereskedelmi
bankok pnztrllomnyt (KPb) egyttesen rviden tartalkoknak cmezzk s Res-sel (Reserve) jelljk.26
A tartalkokat s a kszpnzt, teht a fenti egyszerstett jegybanki mrleg forrsoldalnak sszegt az
angolszsz pnzgyi irodalom nagyerej pnznek vagy monetris bzisnak nevezi, mert ennek szintje hatrozza
meg a kereskedelmi bankrendszer bankszmlapnz teremt kpessgt. A magyar terminolgia ugyanezt
jegybankpnznek is nevezi.
A jegybank vagyonmrlegbl a kvetkez azonossg szrmaztathat:
(1) NKK+NHK+RH=MB=Res+Kpf,
ahol MB a monetris bzist jelli. Miutn az azonossg mindig fennll, ugyanennek igaznak kell lennie az
llomnyok adott idszakbeli vltozsra is.
(2) dNKK+dNHK+dRH=dMB
A monetris bzis vltozsa hrom tnyez, illetve ezek kombinciinak vltozsra vezethet vissza. Az els
az orszg klflddel szembeni fizetsi pozcijnak vltozsa, nmi egyszerstssel ezt az orszg nemzetkzi
fizetsi mrlegnek idszaki llapotval azonosthatjuk.27 E ttelnek a monetris bzisra s gy a pnzknlat
vltozsra gyakorolt hatsa dnten fgg attl, hogy az adott orszg valutapolitikjban fix vagy flexibilis
(lebeg) valutarfolyamot kvet. A jegybankok devizatartalkainak alakulst rvid tvon ugyanis ppen azok a
devizapiaci intervencik befolysoljk, amelyeket az orszg valutja rfolyamnak fenntartsa vagy
manipullsa rdekben hajtanak vgre.
A dNHK, a kormnyzattal szembeni hitelek nett llomnynak vltozsa termszetesen nem szksgszeren
azonos a foly kltsgvetsi deficit pnzfinanszrozsval, hiszen a jegybank ktvnyllomnya a monetris
Emltettk, hogy Magyarorszgon az llam klfldi hiteleinek zmt a Magyar Nemzeti Bank vette fel, s az is ismeretes, hogy a magyar
llamnak jelents nett klfldi adssga van. Ez azt jelenti, hogy a klfldtl felvett hitelek jval meghaladjk a devizatartalk llomnyt.
Magyarorszg esetben teht a fenti egyszerstett vagyonmrlegben NKK igen nagy negatv szm. Ez termszetesen nem jelenti azt, hogy a
mrleg eszkzoldala negatvv vlhatna, hiszen a hiteleket a Bank tovbbadta a kltsgvetsnek, azaz egyszer pnzgyi kzvettknt
mkdtt. Az MNB kltsgvetssel szembeni kvetelseiben (NHK-ban) ezek is szerepelnek, az egyb hitelek mellett, NHK teht abszolt
rtkben jval nagyobb, mint NKK.
27
Az egyszersts abban rejlik, hogy nemcsak a kzponti bank rendelkezik klfldi fizeteszkzkben felmerl tartozsokkal s
kvetelsekkel, hanem a gazdasg ms egysgei is. Azok a tranzakcik, amelyeket az adott orszg llampolgrai s intzmnyei egyms
kztt klfldi devizban bonyoltanak, a nemzetkzi fizetsi mrlegben nem jelennek meg, hiszen az a klfldiekkel bonyoltott
tranzakcikat tkrzi. Hasonlan nem fut t a kzponti bank knyvein az sszes klfldiekkel bonyoltott tranzakci. A kzponti bankon
kvli nett devizallomny miatti korrekci knnyen elvgezhet, itt nem foglalkozunk vele.
26
22
I. RSZ - PNZELMLET
politika szndkait kvetve (elvileg legalbbis) nhet akkor is, ha a kltsgvets tbblettel zr, de a cskken
llamadssgbl nagyobb rszt finanszroz a jegybank s kisebbet a gazdlkod banki s nem banki szfra. S
ugyangy, deficites kltsgvets mellett is cskkenhet a jegybank knyveiben lv kltsgvetsi hitelllomny,
ha a bankon kvli szfra nvekv mrtkben finanszrozza az llamadssgot. A foly deficit s dNHK elvi
sztvlaszthatsga ellenre persze ha a deficit nagy, s annak finanszrozsra a belfldi s klfldi
megtakartk nem mutatnak nagy hajlandsgot (a finanszrozsra kibocstott llamktvnyeket nem vagy csak
igen nagy dizzsival lehetne eladni), akkor a jegybank knyszerlhet, s gyakorta knyszerl is arra, hogy a
ktvnyeket maga vsrolja meg s a foly deficitet a monetris bzis s gy a pnzknlat nvelsvel
finanszrozza. A monetris bzis nvelsnek ezt a csatornjt szokta a sajt a bankprs mkdtetsnek, a
magyar pnzgyi irodalom egy rsze pedig llami paprpnz-kibocstsnak cmezni (Szz 1989). Amint mr az
elz fejezet vgn emltettk, e szhasznlatot itt kerlni fogjuk, mert a krds gazdasgpolitikai megtlse
rnyalt elemzst ignyel, a szhasznlat eleve megblyegz jellege eltakarja azt a tnyt, hogy a likvidits nvelsnek e csatornja egyltaln nem jr ab ovo negatv kvetkezmnyekkel, ez a mrtkek s az adott gazdasgi
helyzet fggvnye.
A kereskedelmi bankok eszkzei kzl a banktartalkokat s a hiteleket kell megklnbztetnnk. Elbbiek,
lvn a kzponti bank forrsai, mr szerepeltek elemzsnkben: ezek a tartalkszmlk egyenlegei s a bankok
pnztrnak kszpnzllomnya. A hitelek fellelik a nem banki szfra mindhrom szerepljnek: a
kormnynak, a lakossgnak s a vllalkozsoknak nyjtott kihelyezseket, fggetlenl (a jelen elemzs clja
szerint fggetlenl) attl, hogy e hiteleket ktvny, direkt kihelyezs vagy brmilyen ms mdon nyjtottk.
A bankok forrsai kzl a pnzllomny szempontjbl a klnbz (ltra szl s egyb) bettek a
legfontosabbak, ezek teszik ki a bankok pnzgyi forrsainak 7580%-t (Rose 1986, MNB 1994). A banki
forrsgyjts vltozatos eszkzei mg a klnbz pnzpiaci eszkzk, illetve a bankok sajt
ktvnykibocstsa. Elbbiek kz tartoznak a klnbz visszavsrlsi megllapodsok, letti jegyek s
hasonl, a tarts bettekre emlkeztet megtakartsok elhelyezsre alkalmas formk, mg az utbbiak egyrtelmen piaci forgalomba kerl forgathat rtkpaprok. Forrsknt szerepel mg a refinanszrozsi hitelek
llomnya, amelyeket a bankok a jegybanktl szereznek. A gazdasg pnzllomnynak alakulsa
termszetesen nem egy bank, hanem a kereskedelmi bankok sszestett (konszolidlt) mrlegbl olvashat ki,
ennek smjt kzljk a kvetkez vagyonmrlegen:
3.5. tblzat - A kereskedelmi bankrendszer konszolidlt mrlege

Kereskedelmi bankok
Res = BTSZ + KPb
LB
H = BHK + HLV
EB
PE
BK
RH
ahol H a kereskedelmi bankok sszes hiteleit, BHK a kormnynak, HLV a lakossgnak s a vllalkozi
szfrnak nyjtott hiteleket jelenti, LB a ltra szl, EB az egyb (megtakartsi s lekttt) bettszmlk
llomnya, PE a pnzpiaci eszkzket, BK a bankrendszer ltal kibocstott ktvnyeket jelenti. A tbbi ttel
mr szerepelt a kzponti bank mrlegben is.
Ebbl a mrlegbl is felrhat az aktvk s passzvk mindenkori egyenlsgt mutat azonossg:
(3) Res+H=LB+EB+PE+BK+RH
A kzponti bank s a kereskedelmi bankok mrlegnek sszevonsval kapjuk a monetris rendszer sszevont
mrlegt, amely a bakrendszeren belli tartozsokat s kvetelseket mr nem, csak a monetris s nem
monetris szfra egymssal szembeni kvetelseit mutatja. Az (1) s (3) sszegbl felrhat mrlegazonossg:
(4) NKK+HK+HLV=KPf+LB+EB+PE+BK,
23
I. RSZ - PNZELMLET
ahol a kzponti bank kormnyzatnak nyjtott hiteleit s a kereskedelmi bankok hasonl hiteleit egy ttelbe, a
kormnynak nyjtott sszes hitelek (HK) ttelbe vontuk ssze (HK = NHK + BHK), a tbbi ttel jelentse
vltozatlan.
Az azonossg tovbb egyszersthet, ha a kormnyzatnak s a lakossgnak, valamint a vllalkozi szfrnak
nyjtott hiteleket egy ttelbe, a bankrendszer ltal teremtett sszes belfldi hitelllomny (BH) kategrijba
vonjuk ssze az (5) azonossgnak megfelelen:
(5) NKK + BH = KPf + LB+ EB + PE + BK
M1= KPf + LB
M2= KPf + LB+ EB
M3= KPf + LB+ EB + PE
L= KPf + LB+ EB + PE + BK
Az azonossg bal oldaln a pnz, illetve likviditsteremts kt komponense, a kls s bels, a nett klfldi
kvetelsek s a belfldnek nyjtott hitelek llnak. A gazdasg nem banki szfrja ltal tartott pnzmennyisg (a
tulajdonkppeni pnzknlat) csak ezek valamelyiknek vagy mindkettnek a vltozsa ltal mdosulhat. A jobb
oldal klnbz pnz s likviditsi aggregtumokat, a pnzknlat klnbz definciit leli fel.
A szkebb rtelemben vett pnzmennyisg (M1) a forgalomban lv kszpnz s a ltra szl bettek
(csekkszmlk, elszmolsi bettszmlk s egyb forgalmi szmlk) sszege. Ezek azok a pnzgyi
instrumentumok, amelyek azonnal s korltozs nlkl felhasznlhatk fizeteszkzknt. A tgabb rtelemben
vett pnz (M2) a fenti pnzaggregtum s a hatrids takark- s devizabettek sszege. Utbbiak ugyan nem
hasznlhatk azonnal fizetsre, de igen gyorsan s kis kltsggel tvlthatk olyan aktvkk, amelyekben
fizetst lehet teljesteni. A Nemzetkzi Valutaalap statisztikai klasszifikcija pp ezrt a hatrids s
devizabetteket kvzi pnznek nevezi, s M2-t M1 s a kvzi pnz sszegeknt definilja.28 Az IMF statisztikja
nem definil tovbbi, mg tgabb pnzaggregtumot, de az egyes orszgok statisztikai rendszerben lteznek
ilyen kategrik, gy M3, amely M2 s az egyb pnzpiaci eszkzk (PE) sszessge, vagy a teljes likvidits, L,
ami M3 s a bankok ltal kibocstott ktvnyek (BK) sszege stb. Utbbiakat, teht PE-t s BK-t, ltalban mr
nem tekintik pnznek.
Kvetve ezt a gyakorlatot, vonjuk le a pnzpiaci eszkzk s a bankok ltal kibocstott ktvnyek llomnyt az
(5) azonossg mindkt oldalbl. A bal oldalon gy az sszes banki hitelllomny (BH) s a fenti kt ttel
klnbsgt nevezzk nett belfldi hitelllomnynak, NBH-nak. gy kapjuk a pnzknlat nagysgt mutat
szmviteli azonossgot:
(6) NKK+NBH=KPf+LB+EB=M,
ahol M a pnzknlat.
A fenti levezetsekhez a kvetkez fontos szrevteleket fzzk:
1. A pnzknlat meghatrozsakor a bankrendszer egyes kpviselinek egymssal szembeni tartozsai az
sszevons sorn kiestek. gy a banktartalkok (mind a tartalkszmlk, mind a pnztri kszpnzllomny)
nem szmtanak bele a pnzknlatba, ami meg is felel a definci logikjnak, hiszen az a nem banki szfra
ltal tartott pnz. gy, szigoran vve, a monetris bzis vagy jegybankpnz zme nem pnz, csak a
forgalomban lv kszpnz rsze a pnzknlatnak. A monetris bzis persze alapvet eleme a pnzknlat
meghatrozsnak, hiszen ennek volumentl fgg a bankok pnzteremt kpessge.
2. Pnz nemcsak hitelteremtssel, hanem klfldi deviza vsrlsa tjn is keletkezhet. A pnzknlat
vltozshoz vagy a nett devizakszlet mdosulsa, vagy a bels hitelllomny vltozsa szksges.
(7) dNKK+dNBH=dM
A 80-as vek banktechnikai jtsainak eredmnyekppen a bankok (elszr az USA-ban) nagyon sok olyan szmlatpust hoztak ltre,
amelyrl nem mondhat meg egyrtelmen, hogy hatrids vagy ltra szl bett. Miutn ezek besorolsa nknyes, az egyes orszgok
statisztikai pnz defincijban lteznek erre visszavezethet klnbsgek.
28
24
I. RSZ - PNZELMLET
A Nemzetkzi Valutaalap kls egyensly helyrelltst clz stabilizcis programjainak a (7) azonossg a
lelke. Az (egyik) erre az sszefggsre pt elmlet (a fizetsi mrleg monetris elmlete) szerint ugyanis a
fentiek alapjn a bels hitelllomny nvekedsi temnek megfelel manipullsval a harmadik ttel dNKK
befolysolhat, utbbi viszont ppen a fizetsi mrleggel azonos.
(8) dNKK=dMdNBH
Rviden: a fizetsi mrleghelyzet gy javthat, ha a bels hitelek nvekedst a pnzknlat nvekedse alatt
tudjuk tartani. Ezrt szerepel majd minden stabilizcis programban hitelrestrikci.
3. Nem minden hitel teremt pnzt. Mg a bankhitelek egy rsznek sem a pnzteremts a forrsa, hiszen lttuk,
hogy a bankok hitelnyjtsnak a pnzpiaci eszkzk, vagy a bankok ltal kibocstott ktvnyek is lehetnek
forrsai. Mg fontosabb azonban, hogy a gazdasg hiteleinek jelents rszt nem a bankok nyjtjk. Lttuk,
hogy vannak egyb pnzgyi kzvett intzmnyek, amelyek hitelt nyjtanak, de passzvikat nem tekintjk
pnznek, tovbb termszetesen jelents a kzvetlen, teht a pnzgyi kzvett szektort teljesen elkerl
hitelnyjts is. Nyilvn erre, a pnzteremts s hitelteremts eltrsre utal a magyar nyelv pnzgyi irodalom
egy rsze, amikor megklnbztet pnzteremt s pnzjraeloszt hiteleket (Riesz 1980, Szz 1989).
E megklnbztetst kifejezetten zavarnak tartjuk. Nemcsak azrt, mert hitelt termszetesen nemcsak pnzben
lehet nyjtani, s ilyenkor nem vilgos, hogy milyen pnzt osztott volna el a hitel. De az sem rthet, hogy mirt
volna elvileg ms egy ktvny vsrlsa, mint brmely ms vagyonjszg vsrlsa, mondjuk egy rszvny,
vagy egyb hozadkkal br tkejszg. Mgsem beszlnk pnzjraeloszt rszvnyvsrlsrl, vagy
fldvsrlsrl. Mrpedig utbbiak ppgy meglv pnzt osztanak el jra, lvn a pnz egyik funkcija az,
hogy forgalmat kzvett.
4. Az (1)(6) egyenletek szmviteli azonossgok, magatartst nem fejeznek ki. Azon tl, hogy a bal oldalnak
mindig egyenlnek kell lennie a jobb oldallal, semmi ms nem kvetkezik bellk, gy az sem, hogy melyik
oldal melyik ttele egzogn, s melyek azok, amelyek passzvan, fgg vltozknt alkalmazkodnak. Ahhoz,
hogy a pnzknlatot meghatroz fggvnyknt kezeljk ket, tisztzni kell a vltozk egymshoz val
viszonyt. Ezt a klnbz elmletek eltr feltevsek formjban vgzik el. Ugyancsak ez az alapja az n.
pnzmultipliktornak is, amely a legtbb pnzknlati elemzs gondolati keretl szolgl. A tovbbiakban ezt
mutatjuk be.
3.4. A pnzmultipliktor
A pnzmultipliktor a pnzknlat s a monetris bzis egymshoz val viszonyt, hnyadost jelenti. Feltve
teht, hogy a jegybank kpes autonm mdon meghatrozni sajt passzvinak, a monetris bzisnak a szintjt,
s feltve tovbb, hogy a pnzmultipliktor stabil vagy legalbbis vltozsa jl elrejelezhet, a pnzknlat a
kett szorzataknt addik. Azok az okfejtsek s egyszerstsek, amelyek a pnzknlatot egyszeren a
kzponti bank ltal korltlanul uralt gazdasgpolitikai vltoznak tekintik, mindkt fenti felttelt magukban
foglaljk.
(1) s (6) felhasznlsval:
(9)
ahol B = LB + EB az sszes bankbettet jelenti.

Osszuk el (9) szmlljt is s nevezjt is a bankbettek llomnyval, gy nyerjk a c = KPf/B kszpnz/bett
arnyt s a res = Res/B, a banki tartalkoknak (ktelez + szabad) a bettekhez viszonytott arnyt. Az j
jellsekkel:
(10)
illetve:
25
I. RSZ - PNZELMLET
(11)
kapjuk a pnzknlatot a monetris bzis s a pnzmultipliktor segtsgvel megad kpletet. A kpletben res
termszetesen kisebb egynl, gy a pnzmultipliktor egynl nagyobb, de c s res rtke orszgonknt nagyon
eltr. Durva kzeltssel res rtkt Magyarorszgon 15% krlire tehetjk,29 mg a kszpnz/bett arny
egynegyed krli. E paramter-rtkekkel a pnzmultipliktor kb. 3,12-ra addik, ami azt jelenten, hogy ha a
jegybank egy forinttal nveli a monetris bzist, akkor a bankrendszer erre tmaszkodva 3,12 Ft-tal nveli a
pnzknlatot.
Az ilyen tpus szmts termszetesen felttelezi, hogy a jegybank korltlan ura a monetris bzisnak, c s res
paramterek pedig konstansok. Utbbi mellett olyan rvek hozhatk fel, hogy a kszpnztartsi hajlandsg
elssorban az adott orszg pnzgyi intzmnyeitl, azok technikai fejlettsgtl s a fizetsi szoksoktl fgg.
Attl pldul, hogy elterjedt-e a csekkel val fizets, mennyire gyors a banktutalsok rendszere, s hogy
vannak-e kszpnzkiad automatk stb. Ezen felttelek pedig valban csak lassan vltoznak. A tartalk/bett
arny stabilitsa mellett pedig az szlna, hogy a fejlett pnzgyi rendszerben a bankok, mint lttuk, alig tartanak
a ktelezen elrt szint felett tartalkot. A jegybankok pedig a ktelez tartalkrtt csak ritkn mdostjk, a
rvidtv pnzknlat befolysolsra ms eszkzket hasznlnak.
A fentiek ellenre a pnzmultipliktor formuljt sokkal inkbb gondolati-elemzsi keretknt, semmint
determinisztikus sszefggsknt clszer hasznlnunk, az pedig vgkpp nem igaz, hogy a kzponti bank a
(11) kpletben lert mdon korltlan ura volna a pnzknlatnak. A pnzknlat a jegybank politikjnak
(elssorban MB-n s a ktelez tartalkrtn keresztl), a pnztart gazdasgi egysgek, hztartsok s vllalkozsok, valamint a kereskedelmi bankok (a szabad tartalkok meghatrozsval) viselkedsnek egyttes
eredmnye. Nem azt lltjuk persze, hogy a jegybank nem kpes hatni a pnzknlatra, de hatni r vagy
meghatrozni, az azrt jelents klnbsg. A tovbbiakban a pnzknlat kzponti bank ltali
manipullhatsgnak nhny fontos korltjra hvjuk fel a figyelmet.
1. Noha a monetris bzis valban a jegybank passzvja, ez nem jelenti azt, hogy annak alakulsa kizrlag a
jegybank autonm dntsnek fggvnye. Igaz ugyan, ahogy az (1) azonossg mutatja, hogy a monetris bzis a
nett klfldi kvetelsek, a nett kormnyhitelek s a refinanszrozsi hitelek llomnya vltozsnak
eredmnyekppen vltozhat, e hrom ttel azonban korntsem fggetlen egymstl, az egyik mdostsa a
gazdasgi folyamatok hosszabb-rvidebb ttteln keresztl visszahat(hat) a tbbire. E mechanizmusoknak
klnsen nagy jelentsge van a nyitott gazdasgokban. Noha a nyitott gazdasg ltalban nem tmja
knyvnknek, a monetris expanzi s a fizetsi mrleg kapcsolata jl illusztrlja a jegybank monetris bzis
feletti kontrolljnak bizonytalansgt.
Ttelezzk fel pldul, hogy a jegybank a gazdasg expanzijt elsegtend kormnyktvnyek vsrlsval
nveli a pnzknlatot. A gazdasgban ennek hatsra cskkenni fognak a rvid lejrat hitelek kamatlbai. Az
gy elrt kamatcskkens hatsra tkemozgs indul meg az orszgbl kifel. Ha fix valutarfolyam van
rvnyben, akkor a vgeredmny a fizetsi mrleg romlsa, gyakorlatilag a jegybank nett klfldi
kvetelseinek cskkense lesz. A plda jl demonstrlja, hogy a jegybank nem tudta a monetris bzist tetszse
szerint alaktani. A nett kormnyhitelek nvelsvel szemben a fizetsi mrleg (dNKK) romlsa a
pnzknlatra a szndkolttal ppen ellenttes hatst gyakorolt, szlssges felttelek mellett a kt hats teljesen
kiolthatja egymst, s a jegybank valjban nem is kpes MB-t megvltoztatni.
2. A nett kormnyhitelek alakulsa sem pusztn a jegybank akaratn mlik. Nemcsak a jegybank nllsgval
kapcsolatos, manapsg oly divatos s sokat vitatott tnyezk miatt, hanem ennl sokkal przaibb, kifejezetten
technikai okokbl. Tudjuk azt, hogy a jegybank, egyebek mellett, a kltsgvets bankrnak feladatkrt is
elltja. A kltsgvets egyszmljn lv egyenleg nvekedse vagy cskkense automatikusan megvltoztatja
a kltsgvets jegybankkal szembeni nett pozcijt, gy ha kzben minden egyb tnyez azonos marad a
monetris bzist. A kltsgvetsi egyszmla azonban igen nagy ingadozsokat mutat, hiszen az llamnak mind a
kiadsai, mind az adbevtelei idben igen egyenetlenl oszlanak meg. A jegybankok egyik fontos feladata
minden orszgban ppen az ilyen s ehhez hasonl tnyezk okozta rvid tv pnzknlati ingadozs
kiegyenslyozsa (Bryant 1983, Pete 1994, Poole 1970).
A kzelts azrt durva, mert a ktelez tartalkrtt egyelre Magyarorszgon az tmenet krlmnyei s a pnzpiacok korltozott
fejlettsge miatt aktvan hasznljk mint monetris politikai eszkzt. Emiatt a ktelez tartalkrta, ami res dominns rsze, gyakran
vltozik. Hasonlkppen a szabad tartalkok arnya sem olyan alacsony, mint a fejlettebb monetris rendszerrel rendelkez orszgokban.
29
26
I. RSZ - PNZELMLET
3. ppen a fenti, a jegybanktl fggetlen bizonytalansgi tnyezk miatt korntsem biztos, hogy a jegybank a
monetris bzist s nem valami ms monetris vltozt (pl. a bankkzi kamatlbat, vagy a monetris vltozk
valamilyen kombincijt) hajtja ellenrzse alatt tartani (Bryant 1983, Poole 1970). Az viszont nyilvnval,
hogy ha a kamatlb ellenrzs alatt tartsa mellett dnt, akkor a monetris bzist szabadon kell engednie, hogy a
kvnatos kamatszint elrse rdekben az alkalmazkodjon. Hogy melyik pnzgyi vltoz ellenrzse clszer
a jegybank pnzpolitikjnak hatkonysga szempontjbl, az a monetris politika legnehezebb krdsei kz
tartozik.
4. A pnzmultipliktor is ki van tve vletlenszer, nha lksszeren jelentkez ingadozsoknak. Val igaz,
hogy a bankok tlagban kevs szabad tartalkot tartanak, erre kszteti ket a tartalkszmlk utn fizetett
alacsony vagy zr kamat is. Ez az alacsony szint azonban igen nagy, az tlagos rtket tbbszrsen
meghalad ingadozsokon keresztl alakul ki.
Tovbbi bizonytalansgi tnyez, hogy az orszgok jelents rszben a ktelez tartalkrta betttpusonknt
eltr. A hatrids s ltra szl bettek arnynak megvltozsa ezrt a tartalkols szksges sszegt is
befolysolja, az ltalunk szmtott res rtban gy akkor is vltozst okoz, ha az egyes betttpusok tartalkrti
nem vltoznak. Mrpedig a betttpusok arnya rszben a bankok zletpolitikai dntseitl, rszben pedig a
betttulajdonosok preferenciitl fgg. Utbbiak pedig a gazdasgi krlmnyek vltozsval jelentsen
mdosulhatnak. rzkeny a szabad tartalkok szintje a bizonytalansg foknak nvekedsre is.
Szmos orszgban a hitelfolyamatok befolysolsra a klasszikus monetris politikai eszkzket nem tartjk
elegendnek, s ezrt a hitelllomny nvekedst direkt elrsok korltozzk. Ilyen krlmnyek kztt a
szabad tartalkok szintjt a hitelplafon elrsok is befolysoljk, hiszen ezek miatt a bankok meglv
tartalkaikat sem helyezhetik ki.
5. Az sszpnzllomnyon bell a kszpnztartsi hajlandsg a pnzgyi rendszer fejldsvel ltalban
cskken. A bankrendszer fejldsvel a kszpnzfizetsnl sokkal knyelmesebb, egyszerbb s biztonsgosabb
metdusok alakulnak ki, s ezek a kszpnzigny cskkense irnyba hatnak. E trtnelmi tendencin tl
azonban szmos tnyez hat mg a kszpnz/bankbett arnyra. Inflcis peridusokban, amikor a nominlis
kamatlb magas, a bankok a ltra szl bettekre is fizetnek az inflcis rtkvesztst rszben kompenzl
kamatot. Ilyen kamatot a kszpnz termszetesen nem hoz, gy a vesztesg cskkentse rdekben inflci
idejn a pnztulajdonosok igyekeznek klnlegesen kevs kszpnzt tartani, pnzeszkzeiket inkbb egyb
kamatoz bettben helyezik el, c teht ilyenkor ltvnyosan cskkenhet.
6. Vgl meg kell emlkeznnk a nem bank jelleg pnzintzetek szereprl is. Emltettk mr, hogy a pnz s
nem pnz jelleg aktvk kzti hatrvonal korntsem les, szmos olyan, pnznek nem tekintett aktva van,
amely a pnznek kzeli helyettestje. Tapasztalati tny, hogy a nem monetris pnzintzetek amelyekre
ltalban nem vonatkoznak ugyanazok a tartalkkpzsi s egyb elrsok mint a kereskedelmi bankokra
aktivitsa monetris restrikcik idejn, teht olyankor, amikor a jegybank a pnzknlatot szkteni igyekszik,
klnsen megn. Ezltal, noha ilyenkor a pnz knlata valban cskken, a kzeli pnzhelyettestk knlata
nvekedhet (Radcliffe Report 1959, StevensonMuscatelyGregory 1988). Mindebbl az kvetkezik, hogy a
gazdasg likviditsa nem jellemezhet egyszeren valamelyik pnzaggregtum adott szintjvel, hanem ehhez a
pnz, hitelek s kamatlbak egsz struktrjnak rnyalt elemzsre van szksg (TobinBrainard 1963).
A kvetkez fejezetek elvont elmleti-kzgazdasgi modelljeiben a pnzknlat fentiekben pontokba szedett
bizonytalansgi tnyezitl jrszt el fogunk tekinteni. Klnsen az egyszerbb modellek esetben fel fogjuk
ttelezni, hogy a pnzknlat egyetlen monetris aggregtummal kielgten lerhat, s ennek mennyisge a
jegybank ltal meghatrozott egzogn gazdasgpolitikai vltoz. El fogunk tekinteni a pnzknlatnak a kls, a
jegybank klfldi devizakszletei ltal meghatrozott komponenstl, illetve ltalban a klfldi szereplk
jelenlttl is, vagyis a zrt gazdasg modelljeivel dolgozunk. Az elmleti kzelts szoksos tjt kvetve azt is
feltesszk, hogy az egyetlen monetris aggregtumknt rtelmezett pnznek nincs kamata, azt egyb, nem
pnzgyi jelleg (biztonsg, knyelem stb.) hasznossga miatt tartjk. A pnzgyi hozadk tnye egyben
elegend is az sszvagyonon bell a pnz s nem pnz vagyonelemek elklntshez: aminek kamata van, az
nem pnz. Az egyszersts az elmleti okfejts lnyeghez tartozik, egy elmleti modellen nem krhet szmon
a konkrt valsg millirdnyi sszefggst tartalmaz soksznsge. Ezt termszetesen az elmleti modellekbl
levonhat gazdasgpolitikai kvetkeztetsek megtlsnl is mindig szem eltt kell tartanunk.

Pnzknlat
27
I. RSZ - PNZELMLET
kzponti bank
kereskedelmi bank
bankpnik
Banktartalk
ktelez tartalkrta
bankkzi pnzpiac
klnleges lehvsi jogok
portfoli
nylt piaci mveletek
rtkpapr viszontvsrlsi megllapods (repo)
nagyerej pnz
monetris bzis
jegybankpnz
fix valutarfolyam
lebeg valutarfolyam
bankprs
M1, M2
a fizetsi mrleg monetris
pnzteremt hitelek
elmlete
pnzjraeloszt hitelek
pnzmultipliktor
monetris expanzi
bankkzi kamatlb
zrt gazdasg modellje
3.6. ELLENRZ KRDSEK

1. Egsztse ki a 3.13.3. brkkal illusztrlt pldt egy tovbbi lpssel, amelyben a keresked a mosgp
eladsbl befolyt sszeget egy harmadik banknl fennll hitelnek trlesztsre hasznlja. Illusztrlja a
tranzakcit az rintettek vagyonmrlegnek segtsgvel!
2. Mi kszteti a kereskedelmi bankokat pnzteremtsre? Milyen korltai vannak ennek a folyamatnak?
3. Miben rejlik a kereskedelmi bankok specilis kockzata s milyen eszkzkkel lehet kezelni ezt a
kockzatot?
4. Mi a ktelez tartalk szerepe a kereskedelmi bankok tevkenysgben?
28
I. RSZ - PNZELMLET
5. Vzolja s elemezze a kzponti bank s a kereskedelmi bankrendszer konszolidlt mrlegt! Milyen

azonossg kpezhet e mrlegbl?
6. Igazak-e a kvetkez lltsok: Pnz csak hitelnyjts tjn keletkezik. Minden hitelnyjts sorn pnz
keletkezik.
7. Mit rtnk pnzknlaton?
8. Mi az a pnzmultipliktor?
9. Melyek azok a legfontosabb tnyezk, amelyek a jegybank pnzknlatra val befolyst korltozzk?
4. 4. fejezet - A pnz kereslete; keynesinusok s

monetaristk
4.1. A pnzkeresleti fggvny szerepe; nominlpnz s relpnz
Az elz fejezetben a pnz knlatt a gazdasgban egy adott pillanatban ltez pnz llomnyaknt (stock)
definiltuk. Miutn e pnzmennyisg szksgszeren a gazdasgi szereplk birtokban van, ezrt gy is
fogalmazhatunk, hogy a pnzknlat az a pnzmennyisg, amelyet a gazdasgi alanyok az adott pillanatban
tartanak. Ezzel szemben a pnzkereslet az a pnzmennyisg, amelyet ugyanezen gazdasgi alanyok tartani
kvnnak, tartani szeretnnek. Semmi okunk nincs felttelezni, hogy a gazdasg passzvan elfogadja a
knlatknt jelentkez pnzmennyisget, a pnz keresletvel s knlatval definilt pnzpiac teht nincs
szksgszeren minden idpillanatban egyenslyban. Az egyenslyhiny azonban a gazdasg szereplit olyan
akcikra fogja sztnzni, amelyekkel a tnylegesen tartott pnzmennyisget s pnztartsi szndkaikat
egymshoz igaztjk.
Ha azonban a pnz knlata a kzponti bank politikja ltal meghatrozott adottsg, akkor ez az alkalmazkods
csak a pnzkereslet megvltozsn keresztl jhet ltre. Hogyan? Ha pldul a pnzpiacon tlknlat van, akkor
a pnztulajdonosok megprbljk lepteni feleslegesnek tekintett pnzkszleteiket gy, hogy elkltik a
rendelkezskre ll pnzt. Ms vagyoneszkzket, ktvnyeket, rel tkejavakat, esetleg rukat s
szolgltatsokat vsrolnak.30 Noha mint egynek ezton meg tudnak szabadulni felesleges pnzktl, az
tovbbra is a gazdasgban marad, most azoknl, akiktl vsroltak, a makrokonmiai szinten jelentkez
pnztlknlat pusztn az ilyen eladsi s vteli akcik hatsra nem sznt meg. Tobin hasonlatval (Tobin
1971) a modern pnz olyan mint a forr krumpli gyermekkorunk jtkban, az egyes jtkosok
megszabadulhatnak tle gy, hogy tovbbadjk msnak, de valakinl mindig kell lennie.
A pnzkszletek leptst clz akcik viszont olyan folyamatokat induklnak a gazdasgban, amelyek rvn a
pnzkereslet megn, s vglis a knlat adott szintjhez igazodik. Az rukereslet nvekedse rvn megnhet a
termels s kibocsts szintje, nhet az rsznvonal. Ha tkejavakra, ktvnyekre s egyb pnzgyi eszkzkre
kltik felesleges pnzkszleteiket, akkor ezek ra nhet meg, s ennek folytn cskkenhetnek a kamatok. E
vltozsok, mint ksbb ltni fogjuk, visszahatnak a pnz keresletre, s a folyamat addig tart, amg a
pnzkereslet a knlathoz nem igazodik. A helyzet pont fordtott akkor, ha pnztlkereslet alakul ki, ekkor a
szereplk nvelni prbljk pnzkszletket gy, hogy cskkenteni igyekeznek kiadsuk szintjt. Miutn a
pnzknlat adott, itt is a gazdasgnak kell alkalmazkodnia a pnzhez s nem fordtva.
A fenti gondolatmenet azt is demonstrlja, mirt rdekldik a makrokonmia oly szenvedlyesen a
pnzkeresletet meghatroz sszefggsek s tnyezk irnt. Ha ugyanis a pnzkeresletet fel tudjuk rni nhny,
ltalunk fontosnak tartott, makrokonmiai vltoz stabil fggvnyeknt, akkor feltve, hogy a pnzpiac
alkalmazkodsa elegenden gyors, s gy ezt a piacot f szably szerint egyenslyban lvnek tekinthetjk a
pnz knlatnak ismeretben kvetkeztetni tudunk fontos makrokonmiai vltozk szintjre, illetve
alakulsra. Pusztn illusztrciknt tegyk fel pldul, hogy a pnzkereslet csak a jvedelmek szintjtl fgg.
A pnzpiac egyenslya s adott pnzknlat ebben az esetben egyrtelmen meghatrozza a nominlis (pnzben
mrt) jvedelmek szintjt.
Ismt felhvjuk a figyelmet arra, hogy e gondolatmenet sorn zrt gazdasgot tteleznk fel, teht a pnztulajdonosoknak nincs
lehetsgk arra, hogy klfldi valutt vsroljanak. Nyitott gazdasgban, ha a valutarfolyam rgztett, a pnztulajdonosok a pnz knlatt
is tudjk befolysolni azzal, hogy a jegybanktl valutt vsrolnak. Ezzel cskkentik a jegybank devizatartalkt (NKK), ami a monetris
bzis egyik sszetevje.
30
29
I. RSZ - PNZELMLET
Egy lpssel tovbbmenve, a fenti felttelek meglte esetn a pnz knlatnak manipullsval hatni lehet a
kereslett meghatroz vltozkra. Ez adja a monetris politika rtelmt, hiszen az nem ms, mint ksrlet a
gazdasg llapotnak befolysolsra a pnzmennyisg vltoztatsn keresztl. Ennek sikerhez azonban
mindazok a felttelek szksgesek, amelyeket korbban emltettnk, teht:
1. A jegybank kpes meghatrozni (vagy legalbbis dnten befolysolni) a pnzknlat szintjt.
2. A pnzkereslet kisszm vltoz stabil fggvnye. Nagyszm vltoz esetn a hatsok tlsgosan sok
csatornn oszlanak meg, gy egyes vltozk befolysolhatsga jelentktelenn vlik. Ha pedig a pnzkeresleti
fggvny instabil, akkor a pnzknlat s a vltozk kapcsolata vlik megbzhatatlann.
3. A pnzpiac alkalmazkodsa elegenden gyors ahhoz, hogy gyakorlatilag folytonosan egyenslyban lvnek
tekinthessk.
A tovbbiakban ismertetend elmleti modellek mindhrom feltevst magukban foglaljk. Mieltt azonban
rtrnnk a pnz kereslett magyarz tnyezkre s elmletekre, egy nagyon fontos elhatrolst kell tennnk.
A pnz mennyisgrl mindeddig mint a sajt magban, pnzegysgben mrt mennyisgrl beszltnk. Egy
forint az egy forint, ebben mrjk a kszpnzt, a bankszmlkat s gy a teljes pnzknlatot is, ez az a
pnzmennyisg, amelyre a jegybank hatni tud (ha tud). Ez a pnznominlis mennyisge.
Ugyanaz a nominlis pnzmennyisg nagyon eltr rtket, nagyon eltr vsrlert kpvisel aszerint, hogy
mekkora az rsznvonal. Azok a funkcik azonban, amelyeket a pnz a gazdasg szerepli szmra betlt jrszt
vsrlerejhez, teht nem a nominlis, hanem a rel rtkhez ktdnek. A nominlis pnzknlat relrtkt
gy kapjuk, hogy eloszjuk az rsznvonallal.31 Ezt a konstans vsrlrtk egysgekben kifejezett pnzt a
tovbbiakban relpnznek fogjuk nevezni.
Az a feltevs, hogy a gazdasgi alanyok pnz irnti kereslete relpnz keresletknt rhat fel azt jelenti, hogy az
rsznvonal vltozst rzkelve nominlis pnzkeresletket kpesek arnyosan igaztani az rvltozsokhoz, a
pnz nominlis mennyisgt nem fogjk sszetveszteni annak vsrlrtkvel, vagyis mentesek a
pnzillzitl. Noha ezt a ttelt (bizonyos korltok kztt) az empirikus tesztek is altmasztjk, a dolog mgsem
kzhelyszeren nyilvnval, hiszen (szemben a reljszgokkal, amelyek a maguk termszetes
mrtkegysgeivel mrhetk) a relpnz nem figyelhet meg s nem mrhet kzvetlenl. Az rsznvonal s fleg
az rsznvonal vltozsnak mrse, klnsen ha a relatv rak vltozsa jelents, nem egyszer dolog, a
klnbz mdon definilt rindexek jelentsen eltrhetnek egymstl. Ezzel a problmval itt nem
foglalkozunk.
4.2. A pnzkereslet elmletei

4.2.1. A modern pnzelmlet elfutrai
A pnztartsi hajlandsg magyarzatai nagyon sokflk. Mint a legtbb, deduktv logikt s egyszerstst
tartalmaz elmleti struktrban, a legfbb eltrsek arra vezethetk vissza, hogy a nagyszm figyelembe
vehet tnyez kzl az egyes iskolk melyeket hangslyozzk, s (az egyszersg rdekben) melyektl
tekintenek el. Mgis, amint ltni fogjuk, nagyon klnbz kiindulpontokrl br, de a legtbb elmlet nagyon
hasonl mdon formalizlhat fggvnykapcsolatot prezentl. Az elmletekbl derivlt gazdasgpolitikai
ajnlsok jelents eltrsei ltalban nem a pnztartsi hajlandsg motvumainak eltr felfogsbl fakadnak,
hanem az elmletek ms elemeibl. A pnzkereslet motvumaira vonatkoz vlekedsek valsznleg nagyobb
nehzsg nlkl integrlhatk volnnak egy ltalnos pnzelmletbe, hiszen ezek gy vagy gy mind kt
ltalnos tnyezre, a gazdasgi folyamatok idben val lezajlsra s a bizonytalansgra vezethetk vissza
(Gilbert 1953).
Sajtos mdon az elmlet egszen az 50-es vekig nem tett ksrletet arra, hogy a pnzkeresletet a
keresletelmlet ltalnos kereteibe illessze, teht racionlis gazdasgi egysgek (haszonmaximalizl
fogyasztk, ha a pnz fogyasztsi cikk vagy/s profitmaximalizl termelk, ha termelsi eszkz) dntsei
eredmnyeknt magyarzza.32
Ugyangy, ahogy a pnzbrekbl vagy a pnzben mrt jvedelmekbl az rsznvonallal val osztssal szrmaztatjuk a relbrt vagy a
reljvedelmeket. Az rszint persze nem egy szm, hanem egy vektor. Tnylegesen csak az rszint vltozst tudjuk indexszmokkal mrni,
magt az rszintet nem. Vagyis ha az rak idn 20%-kal magasabbak mint tavaly, akkor mondhatjuk, hogy az rszint 120%-ra emelkedett,
feltve hogy a tavalyit 100-nak vesszk. Gyakorlatilag a relpnzt is csak ilyen indexszmokkal tudjuk mrni, annak termszetes
mrtkegysge nincs.
32
Erre az ellentmondsra Hicks mr 1935-ben felhvta a figyelmet.
31
30
I. RSZ - PNZELMLET
Ilyen megfontolsok, ahogy majd bemutatjuk, a pnzt a vagyontarts alternatv lehetsgeknt kezel portfoli
egyensly gondolatval kerltek be az elmletbe.33 Ezek a megfontolsok jobban megalapozzk, de alapveten
nem vltoztatjk meg a pnzelmlet kvetkeztetseit.
A modern pnzelmlet keynesinus s monetarista irnyzata eltr tradcik bzisn fejldtt ki. Keynes a
cambridge-i iskola tagja s hagyomnyainak folytatja volt, Friedman, a 60-as s 70-es vekben oly divatos
monetarizmus vezregynisge pedig a chicagi egyetem tradciinak kiteljestje s tovbbfejlesztje.
A chicagi iskola megalaptja, Irving Fisher a pnz csert, tranzakcikat kzvett szerept hangslyozta
(Fisher 1911). Az ltala hress tett azonossg azon a meglehetsen egyszer tnyen alapul, hogy minden egyes
piaci tranzakci elads s vtel is egyben, ezrt az eladott rtkek sszege megegyezik a vsrlsok
rtksszegvel. Ha minden egyes tranzakcihoz pnzt hasznlnak (mrpedig egy teljesen monetizlt
gazdasgban ez elg j kzelts), akkor a cservel kapcsolatos pnzmozgsoknak (a kifizetsek sszegnek)
meg kell egyeznie a bonyoltott tranzakcik rtksszegvel. Adott pnzmennyisg termszetesen sajt
rtknl nagyobb forgalom lebonyoltsra hasznlhat, hiszen egy pnzdarab tbbszr is gazdt cserl, a pnz
forog. A pnz forgsi sebessge az a szm, amely megmutatja, hogy adott id alatt egysgnyi pnz tlagosan
hny kezet rint. Ha a pnz mennyisgt e szmmal megszorozzuk, meg kell hogy kapjuk az sszes
lebonyoltott tranzakci rtkt.
(1)
ahol Ms a pnzknlatot, VT a pnz forgsi sebessgt, P az rsznvonalat (az tlagos tranzakci rt), T pedig a
tranzakcik mennyisgt jelenti.
Az (1) sszefggs egy azonossg, amely a vltozk egymshoz val viszonyrl, meghatrozottsgukrl
semmifle informcival nem szolgl. Elmlett akkor vlik, ha magatartsi sszefggss alaktjuk, vagyis
feltevseket tesznk arrl, hogy az sszefggsen bell mely vltoz hatrozza meg a tbbit.
Ehhez elszr (Fishert kvetve) ttelezzk fel, hogy a tranzakcik volumene arnyos a reloutput, vagyis a
reljvedelem szintjvel.34 Ez a feltevs termszetesen meg fogja vltoztatni a pnzforgsi sebessg rtelmezst
is. A munkapiac alkalmazkodsnak Fisher korban ltalnos, ma klasszikusnak nevezett felfogsbl
kvetkezik, hogy a reljvedelem a teljes foglalkoztatottsg hossz tv egyenslyi helyzetben lv
gazdasgban konstansnak tekinthet, de legalbbis egzogn tnyez s nem az egyenlet tbbi vltozja ltal
meghatrozott.
A pnzpiac egyenslya esetn a pnzkereslet s a pnzknlat azonos (M). A pnz (most mr a jvedelemre
vonatkoztatott) forgsi sebessgt Fisher nem tekintette minden idben konstansnak, de annak alakulsban az
intzmnyi, technikai termszet tnyezk szerept hangslyozta. A pnz forgsi sebessge nyilvn fgg olyan
dolgoktl mint a fizetsi szoksok, a tranzakciknl szoksosan alkalmazott hitelkondcik (ezen bell az
alkalmazottak fizetsnek idbeli temezse, vagyis hogy hetente vagy havonta kapnak fizetst), a bankrendszer
fejlettsge (ezen bell a pnzkml fizetsi mdok, pnzhelyettestk, hitelkrtyk stb. elterjedtsge, a banki
tutalsok technikja) stb. De ugyangy fgg a kommunikci fejlettsgtl, az informciramls sebessgtl.
E tnyezk termszetesen vltoznak, de vltozsuk viszonylag lass, s fleg nem sok kze van a kpletben
szerepl tbbi vltozhoz. Ennyiben a forgsi sebessg szintn konstansnak tekinthet. A fenti mdostsok
alapjn:
(2)
ahol Y a reloutput szintje s a vltozk feletti vons azok konstans, illetve egzogn voltra utal.
Az ily mdon rtelmezett sszefggs a pnz mennyisgi elmletnek egy megfogalmazsa. Azt mutatja, hogy a
pnz mennyisge s az rak szintje kztt egyenes arnyossg van, a pnz mennyisge egyrtelmen
meghatrozza az rsznvonalat.35
Ms oldalrl, a pnznek a barter tranzakcis kltsgeit cskkent hatsbl vezet le modellt pl. McCallum (1989).
A mai pnz-, deviza- s tkepiacok mkdsnek ismeretben ezt a feltevst maga Fisher is nyilvn igen ersnek tallta volna.
35
A pnz mennyisgi elmletnek els szabatos kifejtse Hume-nl tallhat (Hume 1750). Az rvels formja azta sokat, tartalma
lnyegileg alig vltozott.
33
34
31
I. RSZ - PNZELMLET
Noha (2) nem ltszik pnzkeresleti fggvnynek, nmi talaktssal a makrokonmiai szint pnzkereslet
meghatrozsv vlik.
(3)
A relpnzkereslet a reljvedelemmel arnyos, a forgalom zavartalan lebonyoltsa megkvnja, hogy a

kznsg reljvedelmnek a pnz forgsi sebessge ltal meghatrozott hnyadt pnzformban tartsa.
A cambridge-i iskola, amely Keynes eltt olyan nagysgokkal bszklkedhetett mint Marshall vagy Pigou,
nagyon hasonl kiindulpontrl nagyon hasonl vgs formulhoz jutott, de nagyon ms logikai ton.
A cambridge-i iskola a pnz forgsa s az institcionlis tnyezk helyett arra koncentrlt, hogy mirt tartjk az
emberek a pnzt. Annak ismeretben, hogy a tranzakcik lebonyoltshoz pnzre van szksg, mi hatrozza
meg, hogy az egyn mennyit akar tartani belle? Akrmennyit nyilvn nem tarthat, sszvagyona egsznl
tbbet biztosan nem. De e vgs korlt ismeretben is az egyn racionlis kalkulcija, a pnz tranzakcikat
knnyt voltbl szrmaz elny s az egyb, a vagyon alternatv megjelensi formjt knl vagyontrgyak
hozamnak (pl. a kamatlbnak) s a jv bizonytalansgnak a figyelembevtele fogja meghatrozni a tartani
kvnt pnzmennyisget. Keynes fellpsig azonban e tnyezk egysges elmletbe foglalsa nem trtnt meg.
gy Pigou pldul elmlete formalizlsnl az egyszersg kedvrt felttelezte, hogy az egyn vagyonnak s
jvedelmnek szintje konstans arnyban mozog, s ha minden egyb tnyez (mindenekeltt a kamatlb)
vltozatlan marad, akkor az egyn nominlis jvedelmnek konstans hnyadt fogja pnzben tartani (Pigou
1917). Ez az aggreglt pnzkeresletre is kiterjeszthet, gy a pnzkereslet cambridge-i formulja:
(4) Md=kPY,
ahol Md a pnz irnti keresletet jelli. E kpletben k ugyan szmos tnyez hatsra alakul ki, de (rszletesebb
vizsglat hinyban) az elmleti okfejtsekben konstanss merevlt.
A (3) s (4) kpletben nem nehz felismerni k s 1/V rokonsgt. Ha V azt jelenti, hogy egysgnyi pnz a
jvedelmek realizlsa, vagyis az outputot kpez javak s szolgltatsok eladsa sorn hnyszor fordul meg,
teht idegysg alatt mennyi reloutput rtkestst kzvetti, akkor 1/V a forgalom lebonyoltshoz szksges
pnzmennyisg a jvedelem hnyadaknt kifejezve. Ha pldul minden pnzdarab csak egyszer fordul meg,
akkor az output rtkestshez annyi pnz kell, amennyi az output rtke. Ha a pnz ennl gyorsabban forog,
akkor termszetesen kevesebb elegend.
Ltni kell azonban a kt elmleti kzelts kzti jelents klnbsget is. Fisher a makrokonmiai institcionlis
tnyezket, a forgalom technikai pnzignyt, a cambridge-i iskola az egyn pnztartsi hajlandsgt
hangslyozta. Utbbi valjban nem tekintette k-t konstansnak, csak nem fejlesztett ki rszletes elmletet
meghatrozsnak mechanizmusra, gy k csak az egyszersg kedvrt, ceteris paribus, a minden egyb
vltozatlansga esetre alkalmazott logika folytn lett konstans.
4.2.2. Keynes s az jkeynesinusok

4.2.2.1. Keynes pnzelmlete
Keynes cambridge-i kzgazdaknt az egyn pnztartsi hajlambl indult ki s a pnztartsnak hrom f
motvumt klnbztette meg (Keynes 1936): a tranzakcis, az vatossgi s a spekulatv motvumokat. E
motvumokra nem gy kell tekinteni, hogy azok hatsra a gazdasgi alanyok hrom elklnthet pnzalapot
hoznnak ltre, hanem gy, hogy az sszes pnz irnti igny e motvumokat befolysol tnyezk ltal
meghatrozott.
A tranzakcis pnzkereslet a pnz csereeszkz funkcijbl fakad. Korbban hangoztattuk azonban, hogy ez
nmagban csak a pnz hasznlatra ad magyarzatot. A tranzakcis cl pnzkszlet tartsa, azaz hogy mennyi
kell belle, azzal fgg ssze, hogy a gazdasgi egysgek, hztartsok s vllalkozsok pnzkiadsai s
pnzbevtelei idben nem esnek egybe. Szksg van teht egy bizonyos pnzkszletre, amely kettejk idbeli
eltrst thidalja. A pnz tartsa persze kltsgekkel jr, de a bevtelek s kiadsok teljes sszehangolsa mg
ennl is kltsgesebb, ha nem lehetetlen volna.
32
I. RSZ - PNZELMLET
A tranzakcis pnzkereslet mennyisgnl a dntshoz csak a rendszeresen felmerl s tervezhet kiadsi s

bevteli folyamokat veszi figyelembe, a nem tervezhet, vletlenszer kiadsok fedezete egy msik pnztartsi
motvum, az vatossgi pnzkereslet hatsra kpzdik.
Mind a tranzakcis, mind az vatossgi pnzkereslet elssorban a bonyoltott tranzakcik mennyisgnek,
illetve rtknek a fggvnye, ennek kzeltsl Keynes is (kvetve a cambridge-i hagyomnyokat) a
jvedelmek szintjt alkalmazta. Egyltaln nem tekintette azonban e pnztartst a jvedelmek konstans
arnyaknt kifejezhetnek, hiszen e pnzkszlet ltal nyjtott knyelem s biztonsg is sszevetend a pnz
tartsnak kltsgvel. A kamatlb emelkedsekor az ilyen cl pnztarts is kltsgesebb vlik, s a racionlis
dntshozk cskkenteni is fogjk annak szintjt. Ennl jval nagyobb, kzponti szerepe van viszont a
kamatlbnak a harmadik pnztartsi motvum, a spekulcis cl pnzkereslet magyarzatban.
Ez az a pont, ahol Keynes a legfontosabb elrelpst tette a pnz vagyoneszkz (stock) termszetnek jobb
megrtse s egyben a jvre vonatkoz vrakozsoknak a vagyonportfoli struktrjra gyakorolt hatst
magyarz modern elmlet irnyba. A spekulcis pnzkereslet a jv bizonytalansgval, pontosabban a
kamatlb jvbeli alakulsnak korltozott elrejelezhetsgvel fgg ssze. A gazdasgi alanyok vagyonportfolijt alkot eszkzk kzl a pnz az egyetlen, amelynek nominlis ra nem vltozik. A tbbiek
pnzben kifejezett piaci rtke fgg a hozamuktl s az aktulis kamatlbtl. 36 Keynes modelljben csak
egyetlen alternatv vagyontartsi lehetsg szerepel, az emberek vagy nulla kamatozs pnzben, vagy fix
pnzgyi hozam ktvnyben tartjk vagyonukat. Taln knyelmesebb gy fogalmazni. hogy a nem pnz
jelleg vagyoneszkzk egymst tkletesen helyettestik, gy nevezhetjk ket egyszeren ktvnynek, s ezek
hozama rgztett.
Ha az aktulis pnzpiaci kamatlb mondjuk 10%, akkor egy 1000 forintot befektetni kvn szemly szmra
egy (rgebbi hitelgyletet megtestest) 1000 forint nvrtk s 10% fix kamatot gr ktvny megvsrlsa
ugyanakkora jvedelmet hoz, mintha az 1000 forintot az aktulis kamatlb mellett j hitel nyjtsra fordtan.
Ha azonban a pnzpiaci kamatlb mondjuk 20%, akkor az j hitel formjban val befektets ktszer annyit
hoz. Az egyb (kockzati, lejrati stb.) felttelek azonossga esetn ennek az lesz a kvetkezmnye, hogy senki
sem lesz hajland a 10% kamatozs rtkpaprt nvrtken megvsrolni, csak annyirt, ami lehetv teszi,
hogy 1000 forint befektetsre gy is 20% jvedelemhez jusson a megtakart. Soha le nem jr ktvnyt
felttelezve (ez a legegyszerbb eset) a ktvny piaci ra 500 forint lesz, mert gy kt db. 1000 forintos
nvrtk s annak 10%-t hoz ktvnyt sszesen 1000 Ft-rt megvve ugyangy vi 200 forint jvedelemhez
jutunk, mintha 20%-os kamatra j hitelknt adtuk volna klcsn a pnznket.
A kamatlb s a ktvnyek piaci ra kztt teht a fentiekben demonstrlt mdon negatv kapcsolat van.
Nmileg flrevezet az a fogalmazs, miszerint a kamatlb emelkedse miatt cskkennek a ktvnyrak s
megfordtva, a kamatlb cskkense okozn emelkedsket, hiszen ha a ktvny ra annak tkstett hozamval
azonos, akkor egy ktvny hozamrl vagy rrl beszlni az egy s ugyanazon dolognak kt klnbz
oldalrl val szemllett jelenti. A ktvny piaci rhoz mrt hozamrtja pedig maga a kamatlb. A
ktvnypiacon valjban nem a kamatlb vltozsa okoz vltozsokat a ktvnyek piaci rban, hanem a (rgi
s j) adssgok s hitelek keresletben s knlatban bellott vltozsok hatsra mdosul az rtkpaprok
piaci ra s gy elvrt s tnyleges hozama, teht vltozik az a kamatlb, amin hiteleket nyjtanak s felvesznek.
Ez termszetesen nem vltoztat azon a tnyen, hogy a ktvnyrfolyam, illetve kamatlb vltozs a fix hozam
ktvnyek tulajdonosai szmra tkenyeresget hoz, ha a kamatlb cskken, hiszen a vltozs utn ktvnyeiket
magasabb ron tudjk eladni, mint amilyenen vettk azokat, s tkevesztesget szenvednek el, ha a kamatlb n.
E tkenyeresgek szerzsre, illetve vesztesgek elkerlsre val trekvs az a spekulcis motvum, amely a
keynesi modellben a pnzkereslet tranzakcis s spekulcis pnzkszleten tli rszt a kamatlb vltozsra
olyannyira rzkenny teszi.
A pnz ugyanis nem hoz kamatot, de (pp ezrt) nem is vltozik a nominlis ra a kamatlbbal, gy a vagyon
pnzben tartott rsze nincs kitve az ebbl szrmaz vesztesg kockzatnak, ktsgkvl tkenyeresg sem
realizlhat utna. De a fenti logikbl az is kvetkezik, hogy a vagyontulajdonos dntse vagyonnak pnzben,
illetve ktvnyben tartott rsznek kvnatos arnyrl alapveten fgg attl, hogy a kamat emelkedsre vagy
essre szmt-e a jvben. Ha a kamat essre szmt, akkor vagyonnak minl nagyobb rszt igyekszik
ktvnyformban tartani, hiszen a birtokban lv ktvnyek utn a kamatess bekvetkeztekor
tkenyeresghez jut majd. Ha viszont sok ktvnyt tart, akkor pnzt csak kevesebbet tarthat, pnzkereslete teht
kisebb lesz. Ha, pp ellenkezleg, a kamat jvbeli emelkedsre spekull, akkor a tkevesztesg elkerlse
Tkletes (teljesen srldsmentes s tkletesen jvbelt, teht bizonytalansgoktl mentes) piac esetn egy vagyontrgy piaci rtke
jvbeli hozamainak jelenre diszkontlt rtke. A jvbeli jvedelmek jelenre diszkontlsnak faktora a kamattnyez.
36
33
I. RSZ - PNZELMLET
rdekben vagyona nagyobb rszt fogja a kockzatnak ki nem tett pnzben tartani, spekulcis pnzkereslete
teht kicsi lesz.
De mi hatrozza meg a kamatlb vltozsra vonatkoz vrakozsokat? Keynes rendszerben a kamatlb
aktulis szintje a vrakozsok alapvet meghatrozja. rvelse szerint minden idben ltezik a kamatlbnak
egy bizonyos szintje, esetleg egy meghatrozott svja, amelyet a gazdasgi alanyok szoksosnak, normlisnak
tekintenek.37 Vrakozsaikat az aktulis kamatlb e normlis rtktl val eltrse alapjn formljk. Ha az
aktulis kamatlb a normlisnl magasabb, akkor essre, ha alacsonyabb, akkor emelkedsre fognak
szmtani. Ez persze azt is jelenti, hogy az egyni dntshoz spekulatv pnzkereslete a kamatlb nem
folytonos fggvnye. Adott normlis kamatszint mellett, ha a tnyleges kamatlb ennl magasabb, akkor a
gazdasgi alany kamatessre szmt. A tkenyeresg rdekben ekkor a lehet legkevesebb, a tranzakcis s
vatossgi szempontok ltal meghatrozott, pnzmennyisget tartja csak, minden egyebet ktvnyekbe fektet. A
kamatlb cskkense nmagban nem vltoztat ezen a magatartson, legalbbis addig nem, amg az aktulis
kamatlb nem cskken oly mrtkben a normlisnak tekintett szint al, amikor a vrt emelkedsbl (a norma
alatti kamatlb esetn emelkedsre, teht tkevesztesgre szmt) szrmaz vesztesge kisebb a ktvnyek
kamatbl szrmaz bevtelnl. E szint alatt azonban sszes ktvnyt a piacra dnti s csak pnzt hajt tartani,
egszen addig, amg a kamat ismt a korbbi szintekre emelkedik.
A nem folytonos egyni pnzkeresleti fggvnyekbl az egynek aggregcija teremt folytonos
makrokonmiai szint spekulatv pnzkeresletet. Az ugyanis, hogy mit tekintenek a kamatlb normlis
szintjnek egynenknt vltoz lehet, de mginkbb eltr az egynek viselkedse atekintetben, hogy a normtl
val eltrs esetn milyen temben, milyen sebessggel, milyen ton szmtanak arra, hogy a kamatlb a
normhoz visszatr (Laidler 1985).38
Minl magasabb a kamatlb, annl tbben szmtanak arra, hogy most mr rvidesen esni fog; ezek ktvnyt
fognak vsrolni, a ktvnykereslet teht n s a pnzkereslet cskken. Minl alacsonyabb a rta, annl tbben
vrjk, hogy rvid tvon emelkeds kvetkezik be; ezek el akarjk adni ktvnyeiket s pnzt tartanak inkbb.
Ha az egynek pnz-, illetve ktvnyllomnya a gazdasg egsze ltal tartott llomnyokhoz kpest
elegenden kicsi, akkor az gy definilt makrokonmiai szint spekulcis pnzkereslet a kamatlb folytonos,
cskken fggvnye lesz.
A spekulatv pnzkereslet ilyen felptsnek van egy olyan kvetkezmnye, amelyre Keynes maga mutatott r,
br gyakorlati jelentsgt illeten szkeptikus volt, s amely a ksbbi, az 50-es, 60-as vek makrokonmiai
politika eszkztrnak hatkonysgra vonatkoz vitiban kerlt, igaz csak tmenetileg, a figyelem
kzppontjba. Ha a kamatlb cskkensekor egyre tbben szmtanak arra, hogy most mr rvidesen
emelkedni fog, akkor lehetsges a kamatlbnak egy olyan alacsony, de mg mindig pozitv szintje, amely
mellett a gazdasg valamennyi szereplje e rta emelkedsre, teht a ktvnyrfolyamok essre fog szmtani.
E kamatlbnl senki nem akar ktvnyt tartani, csak pnzt; a spekulcis pnzkereslet kamatrugalmassga
kellkppen alacsony kamatszintnl vgtelenn vlik. Keynes e szitucit likviditsi csapdnak nevezte,
merthogy e kamatszintnl a gazdasg likviditsi (pnz) ignye vgtelenn vlik.
A krds gazdasgpolitikai jelentsgt az adja, hogy a kamatlb e szint al mr nem eshet, hiszen a gazdasg e
kamatszint esetn brmekkora pnzmennyisget hajland tartani. Miutn a monetris politika a pnzmennysg
manipullsn keresztl igyekszik a gazdasgot befolysolni , s a keynesi rendszerben pontosan a kamatlb az
a csatorna, amelyen t a pnzmennyisg a gazdasg tbbi vltozjra hat, 39 a likviditsi csapda lte a monetris
politika alkalmazhatsgnak korltjra hvja fel a figyelmet. A krds empirikus relevancijt azta sem
sikerlt bizonytani, de jelentsge az elmleti kutatsokban azrt is cskkent, mert azta az elmlet a pnz
hatsmechanizmusainak egyb csatornira koncentrlta a figyelmt.
A keynesi pnzkeresleti formula argumentumai kztt gy az rsznvonalat, a reljvedelmet (tranzakcis s
vatossgi kereslet), a kamatlbat s a vagyon szintjt kell figyelembe vennnk. Az sszvagyon szintje dnti el,
hogy mennyi ktvnyt s pnzt keresnek egyttesen, a kamatlb pedig, hogy e kett hogyan oszlik meg az
Nagyon valszn, hogy elmlete e rsznek kidolgozsakor Keynest egyfell a cambridge-i iskolnak a gazdasg hossztv
egyenslyhoz mint normhoz val visszatsre vonatkoz (elssorban Marshall ltal hangslyozott) tradcija, msrszt sajt kornak s az
egsz megelz vszzadnak az az empirikus tapasztalata befolysolta, hogy a kamatlbak nominlis szintje rendkvli idszakoktl
eltekintve ritkn kerlt hosszabb ideig kvl egy szk, 2-5% kztti svon. Lsd errl Hicks 1989.
38
Minden olyan piacon, amit a jvre vonatkoz vrakozsok, vagyis a spekulci ural, a rszvevk eltr vlekedse a jv esemnyeit
illeten a piac stabilitsnak alapvet felttele. Ha mindenki ugyanarra szmt, akkor mindenki csak eladni vagy csak venni akar, s a piac
sszeomlik.
39
A pnz hatsmechanizmusrl, az n. transzmisszis mechanizmusrl a ksbbiekben mg bvebben lesz sz.
37
34
I. RSZ - PNZELMLET
sszesen bell. Miutn Keynes az ltalnos Elmletben a rvid tv sszefggsekre koncentrlt, rvid tvon
pedig a vagyon szintje nem vltozik, utbbi egy tipikus keynesi pnzkeresleti fggvnybl elhagyhat.
(5)
ahol R a kamatlb, mg l a relpnzkeresleti fggvny; az l bet arra utal, hogy Keynes a pnzkeresletet a
likvidits irnti igny megnyilvnulsnak tekintette s likviditsi preferencinak nevezte. A parcilis derivltak
a fggvnykapcsolat termszetre utalnak, a jvedelmek nvekedse nveli a tranzakcis pnzkeresletet, a
kamatlb emelkedse pedig negatvan hat mindenekeltt a spekulatv pnzignyre. 40
Fontos leszgeznnk, hogy noha Keynes klnsen a spekulatv pnzkereslet magyarzatnl a kamatlb
jvbeli kamatszint-vrakozsokat generl hatsra koncentrl, nem veszik el a kamat mint a pnztarts
kltsge figyelembevtele sem. Amikor a spekulns vrhat tkenyeresgt vagy vesztesgt kalkullja, ezt a
ktvny kamathozamval veti szembe, s ilyen hozama az amgy kockzatmentes pnznek nincsen. A
tranzakcis s vatossgi keresletnl pedig a biztonsgot, a tranzakcik lebonyolthatsgnak, a
fizetskpessgnek a knyelmt veti ssze az elvesztett kamattal, amit a ktvny hozna. Az (5) kpletben
szerepl kamat teht a tnyleges, a pnzben mrt, vagyis nominlis kamat, hiszen ez a 0 hozam pnz s a
ktvny hozamnak klnbsge, ennyit veszt, aki pnzt tart ktvny helyett.
Ha a gazdasgban az rszint peridusrl peridusra vltozik, vagyis inflci van, akkor a nominlis kamatlb
kt tag sszegeknt rhat fel. Miutn az inflci a nominlis pnzben kifejezett klcsnk relrtkt erodlja,
a klcsn nyjtja csak akkor ad hitelt, ha a kapott kamat ezrt a vesztesgrt t kompenzlja, s ezen tlmenen
jvedelmet is biztost a szmra. Az inflcis vesztesgekrt kompenzl rsz nem jvedelem, ez csak a
pnzben mrt tke relrtknek megrzst, helyrelltst clozza. A nominlis kamatlb teht a relkamatlb,
vagyis a klcsnadott tke rtkn fell lvezett kamatjvedelem s az inflcit kompenzl rsz sszegeknt
addik. A hitelszerzds megktsekor termszetesen a jv inflcis rtja nem ismert, ezrt a hitelnyjt az
elvrt relhozamhoz csak a valsznstett, vrt inflcis rtt adhatja hozz.
(6)
ahol r a relkamatlb, P az inflcis rta, e pedig az inflci vrt rtkre utal.41 Ex post termszetesen az
inflci eltrhet a vrakozsoktl, s a relkamatlb a szerzdsben rgztett nominlkamatlb s a tnyleges
inflci klnbsgeknt addik.
A ktvny s pnz tartsa kzti vlasztsnl teljesen mindegy, hogy a relhozamokkal vagy a pnzbeni, teht
nominlis hozamokkal hajtunk szmolni. Ha ugyanis a ktvny relhozamt, vagyis a relkamatlbat vetjk
ssze a pnz relhozamval, utbbi negatv, a pnz pontosan az inflci mrtknek arnyban veszt rtkbl,
a ktvny hozamelnye a pnzzel szemben ugyanakkora, vagyis a relkamatlb s az inflci sszege. A
pnzkeresleti fggvnyben kltsgvltozknt mindenkppen a nominlis kamatlbat kell szerepeltetnnk. Mint
ismeretes, a keynesi rendszerben az rszintet rendszerint konstansnak tekintjk, gy inflci sincs, a
relkamatlb s a nominlis kamatlb megklnbztetsnek sincs rtelme. Mgis szksges volt rmutatni,
hogy a pnzpiac s a pnzkereslet defincija szempontjbl a nominlis kamatlb a relevns vltoz, amely
pusztn a keynesi modell egyszerst feltevsei miatt s nem szksgszeren azonos a relkamatlbbal.
A konstans rszint felttelezse miatt a pnz nominlis s relmennyisgnek megklnbztetsre sincs
szksg. A pnzknlat brmilyen megvltozsa a rel pnzmennyisg megvltozst jelenti. Mindezek
ismeretben a pnzpiac mkdst a kvetkez diagrammal szemlltethetjk.
4.1. bra - A pnzpiac egyenslya
Nem biztos persze, hogy e parcilis derivltak lteznek. Elvileg, ha pldul a tranzakcis s spekulatv pnzkereslet kztt ugrsszer
mozgsok vannak, elkpzelhet, hogy a pnzkeresleti fggvny nem mindentt derivlhat. Ettl azonban itt eltekintnk.
41
A (6)-ban megadott formula valjban csak kzeltse, br ltalban elg j kzeltse a nominlis s relkamatlb, valamint a vrt
inflci kapcsolatnak.
40
A pontos kplet: (1+R)/(1+e) = (1+r).
35
I. RSZ - PNZELMLET
A fggleges tengelyre a nominlis kamatlbat, a vzszintesre a relpnz mennyisgt mrtk fel. A

pnzkeresleti fggvnyt Md/P = l(Y,R) adott Y mellett rajzoltuk fel a nominlis kamatlb cskken
fggvnyeknt. Y nvekedse a grbt jobbra tolja el, hiszen adott nominlis kamatlb mellett nagyobb a
tranzakcis pnzkereslet. A pnzknlat (Ms/P) fggleges vonalknt val szerepeltetse arra utal, hogy
felttelezsnk szerint a jegybank tkletesen ura a pnzknlatnak, az teht gazdasgpolitikai vltoz. A
pnzkereslet s pnzknlat egyenslya (adott jvedelem s rsznvonal esetn) meghatrozza az egyenslyi
kamatlbat. brnkon kt ilyen egyenslyi kamatlb van, a pnzknlat kt szintjnek megfelelen. A
pnzknlat nvekedse (pl. M1-rl M2-re) a kamatlb cskkenst eredmnyezi. A pnzkeresleti grbe
vzszintesbe hajl szakasza a likviditsi csapda, a kamatlb R2 al mr nem szorthat a pnzknlat
nvelsvel.
4.2.2.2. A pnzkereslet keynesi megkzeltsnek tovbbfejlesztse
Keynes szellemi kveti az ltala vzolt mindhrom pnzkeresleti motvum elemzst tovbbfejlesztettk,
finomtottk, ellentmondsaitl megtiszttottk s formalizltk. Ebben az alfejezetben a kt fontosabbnak
tekintett terlet: a tranzakcis s a spekulcis pnzkeresletre vonatkoz nhny fontosabb eredmnyt
ismertetnk.
Felismerve, hogy a keynesi tranzakcis pnzkereslet ugyanolyan tkzkszlet szerepet jtszik a ki- s
berkezsek thidalsban, mint brmilyen raktrkszlet, mondjuk, egy vllalat anyagfelhasznlsban, Baumol
(1952) s Tobin (1956) az akkor mr rgrl ismert optimlis raktrkszlet-modelleket alkalmaztk a tranzakcis
pnzkereslet formalizlsra. Modelljeik lnyegt egy igen leegyszerstett pldn ismertetjk. Ez a verzi
kzvetlenl nem a tranzakcis pnzkereslet egszvel, hanem csak a kszpnztartsi ignnyel foglalkozik, s a
vlasztsi lehetsget a kamatot nem fizet kszpnz s a kamatot hoz tarts bett kztt rvnyestjk, de a
levont kvetkeztetsek valjban minden tovbbi nlkl kiterjeszthetk a tranzakcis pnzkereslet egsze s a
ktvnytarts kztti vlasztsra.
Modellnk kzppontjban egy hztarts ll, amelynek idegysgenknt, mondjuk havonta, Y nagysg
reljvedelme van. Ez P rsznvonal mellett PY pnzjvedelemnek felel meg. A hztarts pnzjvedelmt
havonta egyszer, a hnap elejn utaljk egy bankszmlra, s a csald tagjai ebbl fedezik idben egyenletesen
felmerl kiadsaikat. A hnap vgre ppen elfogy a pnzk, s a hnap els napjra ismt PY mennyisg ll
rendelkezskre.
Pnzgazdlkodsuk legegyszerbb mdja az, ha a hnap elsejn elmennek a bankba, teljes pnzjvedelmket
kiveszik, s abbl lnek hnap vgig. Otthon tartott kszpnzllomnyuk alakulsa ekkor a kvetkez brval
szemlltethet:
4.2. bra - A kszpnzllomny alakulsa, ha a pnztulajdonos havonta egyszer megy a

bankba
36
I. RSZ - PNZELMLET
A fggleges tengelyre a kszpnzllomny alakulst, a vzszintes tengelyre az id mlst mrtk fel. A

hztarts kszpnzllomnya idben llandan vltozik, a maximum PY s 0 kztt ingadozik. Az tlagosan
otthon tartott kszpnzmennyisg mgis igen egyszeren meghatrozhat. Nyilvnval, hogy a PY/2 szintnl
hzott vzszintes vonal az brt gy metszi kett, hogy az a-val s b-vel jelzett hromszgek ekvivalensek. Ha
teht a hztarts kiadsai idben egyenletesen fogyasztjk a pnzkszletet, akkor az tlagosan otthon tartott
kszpnzllomny (M) pontosan PY/2-vel lesz azonos.
Az otthon tartott kszpnzrt persze a hztarts nem kap kamatot. Ha R-rel jelljk a kamatlb havi rtjt s
felttelezzk, hogy a bank minden nla tartott egyenlegrt e rta szerint fizet, akkor a hztarts havi
kamatvesztesge RM = RPY/2, az tlagos kszpnzllomny szorozva a kamatlbbal.
Megtehetik persze, hogy egyszerre csak kevesebb pnzt vesznek ki, gy a bankban tartott sszegrt
kamatjvedelmet lvezhetnek. Az egyszersg kedvrt tegyk fel, hogy sszjvedelmket csak egyenl
rszletekben vehetik ki a bankbl. Ha pl. a hnap elejn a pnz felt veszik ki, s a hnap kzepn a msik felt,
akkor tlagos otthon tartott pnzkszletk jval kisebb lesz a kvetkez bra szerint:
4.3. bra - A kszpnzllomny alakulsa havi ktszeri bankvizitnl
37
I. RSZ - PNZELMLET
Az tlagos kszpnzkszlet M = PY/4-re cskkent, az elvesztett kamat teht kisebb lett. Jvedelmk fele viszont
csak kt htre fedezi kiadsaikat, gy gyakrabban kell a bankba menni, minden pratlan ht elejn, havonta teht
ktszer.
A gyakori bankba jrs szintn tranzakcis kltsgekkel jr. Ez lehet egyszeren a knyelmetlensg, a
pnzkivtel idszksglete, de lehet pnzben felmerl kltsg is, ha a bank kezelsi kltsget szmt fel a
szmln eszkzlt tranzakcik utn.42 Ttelezzk fel, hogy e kltsgek nem fggnek a tranzakci szintjtl, teht
minden egyes pnzkivtel esetben azonosak. Legyen e kltsg reljszgokban mrve , pnzben kifejezve P.
Ha mrmost n-nel jelljk a bankban tett ltogatsok havi szmt, akkor a hztarts pnzgazdlkodsnak
sszes kltsge kt rszbl, az elvesztett kamatbl s a bankbajrs tranzakcis kltsgbl ll. Elbbi az
tlagos pnzllomny, utbbi a banki ltogatsok gyakorisgnak fggvnye a kvetkezk szerint:
(7) K=RM+nP
ahol K a hztarts pnztartssal kapcsolatos sszes kltsge.
A ktfle kltsg termszetesen nem fggetlen egymstl, hiszen minl kisebb rszletekben veszik ki pnzket
annl nagyobb n, a bankbajrs gyakorisga. Az egy alkalommal kivett pnzsszeg PY/n, az tlagos pnzkszlet
pedig korbbi pldinkbl ltalnostva:
(8)
(8)-bl kifejezve n-et s behelyettestve (7)-be a kvetkez kltsgfggvnyt kapjuk:

(9)
Az optimlis pnzkszlet nyilvn az lesz amely mellett az sszkltsg minimlis. 43

(10)
Az eredeti modellekben e kltsgek kztt mindenekeltt tnyleges tranzakcis kltsgek, gynki djak szerepelnek, mert ott a vlaszts
a kamatot hoz ktvny s a pnz kztt van. A hztarts arrl dnt, hogy milyen temben adjon el ktvnyeket, hogy kszpnzignyt
kielgtse, s az ilyen tranzakcinak rendszerint van a tranzakci rtktl fggetlen dja.
43
Vegyk szre a trekvst arra, hogy a modell a pnzkeresletet a keresletelmlet keretein bell, teht racionlis dntshozk optimalizcis
trekvsn keresztl magyarzza.
42
38
I. RSZ - PNZELMLET
,
ahonnan
(11)
A fenti pnzkeresleti formula tkletesen megfelel annak az elmleti ignynek, hogy a pnzkereslet a
reljvedelemnek nvekv, a kamatlbnak pedig cskken fggvnye legyen.
Keynes utdai a spekulcis pnzkeresletre vonatkoz gondolatokat is tovbb finomtottk s a pnzkereslet
ezen elemt is sikerrel illesztettk be a hagyomnyos keresletelmletbe. 44 Erre azrt is szksg volt, mert mr a
kznapi megfigyels sem tmasztja al azt a konklzit, hogy az egyedi gazdasgi alanyok csak ktvnyt vagy
csak pnzt tartannak, a tapasztalatok szerint a vagyon tulajdonosai sokfle eszkz kombincijt, vagyis
diverzifiklt portfolit tartanak.
E krds megoldsban az idkzben kidolgozott, a vagyon optimlis struktrjnak elveit kutat portfoli
egyenslyelmletek siettek a pnzelmlet segtsgre (Markowitz 1952, BrealeyMyers 1992). Ezek egyik
legfontosabb kvetkeztetse az, hogy a diverzifikls alkalmas a bizonytalan hozam eszkzegyttes
kockzatnak cskkentsre. A krds kulcsa abban van, hogy a racionlis dntshoz a kockzatnak negatv
haszonhatst tulajdont, azaz bizonytalan dntsi helyzetben az azonos vrhat hozam alternatvk kzl azt
fogja vlasztani, amelyik biztosabb, amelyiknek a vltozkonysga s gy kockzata kisebb. Ez nemcsak a jzan
sz logikjnak, de a fogyaszti vlaszts elmletben fontos szerepet jtsz cskken hatrhaszon elvnek is
megfelel.45
Tegyk fel pldul, hogy egy haszonmaximalizl fogyaszt vlaszthat kt alternatva kztt. Az els 1000
forint biztos pnzjvedelemmel rvendezteti meg, a msodik alternatva szerint viszont 50-50%-os
valsznsggel jut 500, illetve 1500 forinthoz. Pnzbevtelnek vrhat rtke mindkt esetben 1000 forint, ha
teht a fogyaszt a kockzattal szemben semleges, akkor a vlaszts kzmbs lesz szmra. Ha azonban a
pnzjvedelem hatrhaszna cskken, akkor a fogyaszt kockzatkerl magatartst fog tanstani a kvetkez
brval illusztrlhat mdon:
4.4. bra - A fogyaszt vrhat haszna bizonytalansg esetn
Az bra vzszintes tengelyn a jvedelmet, a fgglegesen az adott jvedelem hasznt tntettk fel. A fggvny
grblete testesti meg a cskken hatrhaszon elvt, a jvedelem nvekedsvel elrhet sszhaszon cskken
E tren is mindenekeltt Tobin munkssgra kell hivatkozni (Tobin 1958). Az itt ismertetett modell egy igen leegyszerstett vltozat,
amely Laidler (1985) gondolatmenett kveti.
45
A kockzatkerl fogyaszti magatarts elidzshez termszetesen a cskken hatrhaszon feltevsn tl mg ms feltevsek is
szksgesek, ezekkel azonban itt nem foglalkozunk.
44
39
I. RSZ - PNZELMLET
temben n. A msodik alternatva vlasztsa melletti vrhat sszhaszon U(X), U(500) s U(1500) szmtani
tlaga nyilvnvalan kisebb, mint az els alternatva vrhat haszna, amely U(1000)-rel egyenl. Teht azonos
vrhat rtk mellett a vrhat haszon annl kisebb, minl jobban szrdik a hozam a vrhat rtk krl, a
kockzat mrtke teht cskkenti a vrhat hasznot.
Alkalmazzuk a fenti elveket a pnz s a ktvnyek kztti vlaszts problmjra. Az rszintet az egyszersg
kedvrt tekintsk tovbbra is konstansnak. Tegyk fel, hogy a dntshoz adott vagyon pnz s egyetlen
ktvnyfajta kztti megosztsrl hoz dntst. A pnz nem hoz ugyan kamatot, de kockzata sincs, a ktvny
tartsa (biztos) kamatjvedelmet eredmnyez, de a kamatlb vltozsval a ktvny ra is vltozik, s ez
tkevesztesggel vagy nyeresggel jrhat. Ttelezzk fel tovbb, hogy az ilyen nyeresgek s vesztesgek
vrhat rtke zrus,46 a ktvnyrak vltozkonysga s ezltal kockzatossga pedig a szrsukkal mrhet.
Ha csak egyfle ktvny ltezik, akkor e kockzat, a hozam szrsa annl nagyobb lesz, minl nagyobb
vagyonrszt tart a dntshoz ktvnyformban. Az optimlis dntst a kvetkez diagrammal illusztrlhatjuk:
4.5. bra - Optimlis vlaszts ktvny s pnz kztt kockzat esetn
W0 a bzisidszak vagyonszintjt jelenti. A fggleges tengelyre a trgyidszak vrhat vagyonszintjt mrtk

fel. Ez W0-lal egyenl akkor, ha a vagyon teljes egszben pnzben fekszik, hiszen ekkor a tulajdonos nem lvez
kamatjvedelmet. Ha viszont csak ktvnyt tart, akkor a trgyidszakra R kamatlb mellett W 0(1+R) vagyonszintre szmthat, hiszen a ktvnyek rvltozsnak vrhat rtkt 0-nak tteleztk fel, a vagyont csak a
kamatjvedelem nveli meg. A vzszintes tengelyen , a vrhat vagyon szrsa tallhat. Ez annl nagyobb,
minl nagyobb a ktvnyformban tartott vagyonrsz. m jelli azt a kockzati (szrs) szintet, amelyet akkor
kapunk, ha a teljes vagyon ktvnyformban van. A vzszintes tengelyen 0-bl m fel haladva nvekszik a
ktvnyben tartott vagyon arnya, ennek megfelelen n a vrhat vagyon is, ami az A pontban ri el a
maximlis W0(1+R) rtket. A W0A egyenes a keresletelmletbl ismert kltsgvetsi egyenes e problmra
alkalmazott specilis formja. Az egyenes pontjai azokat a vrhat vagyonkockzat szint prokat jellik,
amelyeket a dntshoz adott indul vagyon s kamatlb mellett vlaszthat.
E feltevs is csak a trgyals egyszerstst szolglja, a kvetkeztetsek minden tovbbi nlkl kiterjeszthetk tetszleges vrhat
tkenyeresgre vagy vesztesgre.
46
40
I. RSZ - PNZELMLET
Az I grbe az ugyancsak a fogyaszt elmletbl ismert kzmbssgi grbe. Azokat a vagyonszint

kockzatszint pontokat kti ssze, amelyek mellett a fogyaszt sszhaszna vltozatlan. A tr minden egyes
pontja rajta van egy ilyen kzmbssgi grbn, brnkon csak egyet jelltnk. A vagyon nvekedse az
sszhasznot nveli, a kockzat nvekedse viszont cskkenti, ezrt a kzmbssgi grbe pozitv meredeksg,
jelezve a vagyon s a kockzat kzti tvltsi viszony termszett. A haszonmaximalizl fogyaszt a lehet
legmagasabb haszonszintet reprezentl kzmbssgi grbre igyekszik eljutni, s ez az lesz, amely a W0A
kltsgvetsi egyenest ppen rinti.
Az E egyenslyi pontban a dntshoz optimlisan osztotta el vagyont a pnz s ktvny kztt, mert ebben a
pontban a ktvnyllomny marginlis nvekedsnek kamathozama pontosan kompenzln a ktvnytarts
kockzatnak nvekmnyrt, az sszhaszon teht nem nvelhet tovbb. Az brbl a ktvnyllomny
optimlis szintje kzvetlenl nem olvashat le, de tudjuk, hogy az optimumponthoz tartoz X kockzati szint
egyrtelmen meghatrozza a tartani kvnt ktvnyek mennyisgt. Ez utbbi pedig a spekulcis
pnzkeresletet rgzti, hiszen adott vagyon mellett ez a vagyon s a ktvnyllomny klnbsgvel azonos.
Lthat, hogy az adott feltevsek mellett a dntshoz pnzt is s ktvnyt is fog tartani, s hogy melyikbl
mennyit azt (egyebek mellett) a kamatszint is befolysolja.
A kamatszint R-rl R1-re val nvekedse csak akkor vltoztatja meg a vrhat vagyont, ha a dntshoz
ktvnyt is tart. Ha csak azt tart, akkor a vrhat vagyon a trgyidszakban W 0(1+R1)-re n, vagyis a
kltsgvetsi egyenes W0 kzpponttal balra elfordul W0B-be a kvetkez brn illusztrlt mdon:
4.6. bra - A kamatvltozs hatsa a pnztartsi hajlandsgra
Az j egyenslyi pont E1, ahol az j kltsgvetsi egyenes egy magasabb haszonszintet reprezentl
kzmbssgi grbt, I1-et rint. A kamatemelkeds hatsra a dntshoz hajland tbb kockzatot (X 1)
vllalni, vagyis tbb ktvnyt venni. Ha viszont vagyona nagyobb rszt tartja ktvnyben, akkor pnzben csak
kevesebbet tarthat, spekulcis pnzkereslete teht a kamatemelkeds hatsra cskkent. Ez megfelel egy, a
kamatlb fggvnyben negatv meredeksg spekulcis pnzkeresleti fggvnynek az egyni gazdlkod
szintjn, nemcsak a makrokonmiai aggregtum szintjn, ahogy Keynesnl lttuk.
A kamat s pnzkereslet kzti negatv kapcsolat azonban nem szksgszersg, ez (a keresletelmletbl
megszokott mdon) a kzmbssgi grbk alakjnak s pozcijnak, teht a dntshoz preferenciinak a
fggvnye. Ennyiben e kzelts a kapcsolat irnynak megllaptst az empirikus tesztek hatskrbe utalja.
Keynes kvetinek mindenesetre sikerlt a pnzkereslet jvedelem s kamatlb fggsgt a mikrokonmiai
fogyaszti magatarts logikjval altmasztani, s gy tovbbfejleszteni s finomtani.
4.2.3. Pnzkereslet a monetarista elmletben

A monetarizmus az az elmleti iskola, amely a legfontosabb makrokonmiai jelensgeket a pnz keresletnek
s knlatnak alakulsn keresztl ltja a leginkbb megmagyarzhatnak. A monetarista elmletben teht a
pnz mennyisge kzponti szerepet jtszik. Ebben az alfejezetben csak az elmlet pnzkeresleti aspektusait
41
I. RSZ - PNZELMLET
ismertetjk, egyb kvetkeztetseket ksbbi fejezetekben rintnk. A trgyals sorn az iskola vezralakjnak,
M. Friedmannak a munkit kvetjk (Friedman 1956, 1971).
Noha a keynesinusok s monetaristk vitja az 50-es s 60-as vek makrokonmijnak kardinlis krdse
volt, nem volna helyes e kt kzeltst, klnsen a pnzelmleti felfogsukat, kt egymst kizr, csak egyms
tagadsaknt ltez smnak felfogni. Ktsgtelen, hogy Keynes fellpse az ltala likviditsi preferencia
fggvnynek nevezett spekulcis pnzkereslet bevezetsvel a hangslyt a forgalom technikai ignyt tkrz
tranzakcis keresletrl a pnzt inkbb mint a vagyontarts egyik lehetsges eszkzt tekint felfogsra tette. A
magt a mennyisgi elmlet chicagi iskolja folytatjaknt definil monetarizmus azonban gyszintn a pnz
vagyontrgy termszetnek vizsglatval fejlesztette tovbb a pnzelmletet.47 A vagyon kzppontba lltsval
ugyanakkor a pnztarts motvumai valamelyest httrbe kerltek. Vagyonunkat valamiben tartani kell, s a
pnz egy lehetsges alternatva. Nem az a f krds, hogy mirt tartjuk, hanem az, hogy mennyit tartunk belle.
Fontos kiindulpont a pnz nominlis s rel mennyisgnek megklnbztetse. A pnztartsi hajlandsgot a
keynesinus elmlet is relpnzkeresletknt definilta, ez azonban ott klnsebb szerep nlkl maradt, mert a
stabil rsznvonal feltevse mellett a nominlis mennyisgekben bekvetkezett vltozsok s a relmennyisgek
mdosulsai ugyanazt jelentik. A monetarista elmlet azonban az rak s rszint rugalmas alkalmazkodst
ttelezi fel, ezrt a relpnz s nominlpnz megklnbztetse jelentss vlik.
Miutn a pnz ltal teljestett szolgltatsok a relpnzhez ktdnek, a pnzkereslet relkeresletknt
fogalmazdik meg. A pnz maga persze sajt egysgeiben, teht nominlis sszegben ltezik, a relpnz
kategrija szmts eredmnye, s az ilyen szmtsnak tbbfle, teljesen egyenrang mdja is ltezik. Ha
jszgegysgekben akarjuk a relpnzt kifejezni, akkor valamely rindexszel kell defllnunk a nominlis
mennyisgt. De, mint brmilyen raktrkszletet, a relpnzmennyisget iddimenziban is kifejezhetjk.
Ahogy egy nyersanyagkszlet nagysga jellemezhet azzal, hogy, mondjuk, hny heti foly termelshez
elegend, ugyangy a relpnzkszlet is megadhat gy, hogy hny heti (napi) foly kiadst, fogyasztst stb.
fedezne. Makrokonmiai szinten a legjobb viszonytsi alap a foly output, illetve jvedelem lehet. Brhogyan
mrjk is, a rel s nominl pnz kztt az rszint teremt kapcsolatot. Az iddimenziban, az idegysgre es
foly jvedelem hnyadaknt kifejezett relpnz mennyisg a cambridge-i k, ennek reciproka a pnz
jvedelemhez mrt forgsi sebessge, V.
A fenti gondolatmenetbl az kvetkezik, hogy a relpnz irnti kereslet az adott gazdasgi krlmnyek igen
stabil fggvnye, sokkal stabilabb, mint pl. a keynesi elmletben egyes relvltozk (pl. a jvedelem s
fogyaszts stb.) kztt felttelezett viszony, ezrt az elmlet kzppontjba ezt az sszefggst clszer lltani.
Ha a nominlis pnzknlat nem felel meg a krlmnyek ltal diktlt relpnztartsi ignynek, akkor a
gazdasg szerepli gyorsan alkalmazkodnak, igyekeznek cskkenteni vagy nvelni pnzkszletket.
Szemben a relpnz irnti igny stabilitsval, a nominlis pnz knlata meglehetsen hektikusan ingadozik. Ez
nem elmleti kvetkeztets, hanem empirikus tapasztalat (FriedmanSchwartz 1963), s ennek okai kztt az
llami gazdasg- (monetris) politika fontos szerepet jtszik. Mr az eddigiekbl kvetkezik az a gazdasgpolitikai ajnls, miszerint a kormnyok a pnzknlat jl tlthat s stabil szablyok szerinti alaktsval
jrulhatnak hozz a gazdasg stabilitshoz, ahelyett, hogy a diszkrecionlis monetris politikval val
ksrletezssel destabilizlnk azt. E gazdasgpolitikai kvetkeztets rszleteinek vizsglatt azonban ksbbre
halasztjuk. Itt most azokat a krlmnyeket vesszk sorra, amelyekhez a pnzkereslet oly stabilan ktdik.
Ha a pnz vagyontrgy, akkor tartani kvnt mennyisgt egyrszt a vagyon szintje, msrszt a pnzben tartott
vagyon arnya fogja meghatrozni, utbbi pedig a pnz s alternatv vagyontrgyak hozamai szintjnek s
kockzatnak fggvnye. Ennyiben Friedman rvelse nem klnbzik a korbban mr vzolt portfoli
egyensly elmlet firnytl. Friedman szerint azonban a vagyon fogalmt sokkal tgabban kell rtelmezni
nemcsak annl, ahogy Keynes, de annl is, ahogy a portfoli egyensly-modellek szoksosan rtelmezik.
A vagyontartsban a pnz alternatvi kztt az eddig felsorolt ktvny s rszvny mellett a fizikai (rel)
vagyon elemekre is tekintettel kell lenni. Akr termeleszkzkrl, akr tarts fogyasztsi cikkekrl van sz,
ezek pnzre cserlhetk vagy pnzrt vsrolhatk, teht a tbbi vagyoneszkz alternatvi, s ppgy
hozamukrt tartjuk ket, mint a tbbi vagyoneszkzt. A hozam persze nem felttlenl pnzgyi. A tarts
fogyasztsi cikkek esetben pl. az a szolgltats folyam, amelyet egy aut vagy htszekrny birtoklsa biztost
A M. Friedman nevvel fmjelzett modern mennyisgi elmlet-ben a hangslyt sokkal inkbb a modern-re, semmint a mennyisgire clszer tenni, hiszen Friedman (1956) jrafogalmazsban az elmlet mr nagyon kevs, fleg csak formlis, hasonlatossgot mutat a
Fisher ltal megfogalmazottal. Egyes elemzk (Patinkin 1969) egszen odig mennek, hogy Friedman elemzst inkbb Keynes gondolatai
tovbbvitelnek, az ltalnos vagyonelmletbe val beillesztsnek tekintik. Friedman empirikus felfogsa a gazdasg mkdsrl szges
ellenttben ll Keynesvel, s ebbl jelentsen eltr gazdasgpolitikai ajnlsok is kvetkeznek. Errl a ksbbiekben lesz sz.
47
42
I. RSZ - PNZELMLET
tulajdonosnak, igenis sszevethet egy ktvny pnzgyi hozamval. Nem beszlve arrl, hogy a
tradicionlisan rtelmezett vagyonelemek hozama sem mind pnzgyi, a pnz pl. kifejezetten nem az, hanem a
tranzakcik knyelmess tevse vagy a biztonsg.
St, Friedman szerint, ennl jval messzebbre kell menni a vagyon definilsban, hiszen a humn tke s a
tbbi vagyonelem kztt is vannak, br ktsgkvl korltozottabb, helyettestsi lehetsgek. Az emberi tke,
mint a jvbeli vrhat jvedelmek jelenre diszkontlt rtke, legalbbis a rabszolgasgot megtilt
kultrnkban, kzvetlenl nem adhat el pnzrt vagy ms vagyontrgyakrt, annak viszont nincs akadlya,
hogy valaki vagyontrgyairt oktatsi szolgltatsokat vsroljon, s ezltal nvelje meg jvbeli
kereskpessgt, vagyis emberi tkjt. Az emberi tke bevonsa persze szmos, egyelre jrszt megoldatlan
mrsi s mdszertani problmt vet fel, itt nem is foglakozunk tovbb vele. Az ktsgtelen, hogy szigoran
kzgazdasgi szempontbl semmi klnbsg nincs akztt, ha valaki ktvnyt vesz jvbeni jvedelem
remnyben, vagy egyetemre jr ugyancsak jvbeni jvedelemtbblet remnyben. Az elmlet ez irnyba val
tovbbfejlesztse teht flttlenl indokolt.
A vagyoneszkzk hozama a zrus nominlis pnzgyi hozamot produkl pnz tartsnak alternatv kltsge,
e hozamok nvekedse a pnzkereslet cskkenst idzi el a portfoli egyensly elmlet ismert logikja
szerint. Az egyszersg kedvrt itt ttelezzk fel, hogy a felsorolt sokfle vagyonjszg hozama egytt mozog,
s ezrt egyetlen reprezentatv hozamrta mozgsval jellemezhet. Ezt a tovbbiakban egyszeren kamatlbnak
nevezzk, s ezzel jellemezzk az rtkpaprok tartsbl szerezhet jvedelmet. Az rtkpaprok hozama
termszetesen nemcsak e kamatjvedelem, ebbl mg le kell vonni az rcskkensbl ered tkevesztesgeket,
illetve hozzadni az remelkedsekbl ered nyeresgeket. E vesztesgekrl vagy nyeresgekrl azonban
tudjuk, hogy azok a kamatlb vltozsnak fggvnyei, gy a korrekci knnyen elvgezhet.
A fizikai vagyontrgyakrl feltesszk, hogy nem pnzgyi hozamuk lland, gy csak pnzgyi hozamukra
koncentrlunk. Utbbi az inflcis rtval azonos, hiszen a fizikai vagyontrgyak ra, az rtk kaphat pnz
ennek megfelelen nvekszik.48
Ezek azok a tnyezk amelyek a vagyontulajdonost adott szint rel pnzmennyisg tartsra ksztetik. Ha
teht a nominlis pnzkeresletre vagyunk kvncsiak, ezt mg az rsznvonallal meg kell szoroznunk. A fenti
hrom bekezdsben elmondottak figyelembevtelvel megkonstrult tipikus monetarista pnzkeresleti
fggvny a kvetkez formt lti:
(12)
ahol W a kltsgvetsi korlt szerept jtsz sszvagyon, a kamatbl levont ttel a kamat nvekedsi rtja, ami
termszetesen a ktvnyek, illetve rszvnyek rnak szzalkban kifejezett essvel azonos, mg a zrjelben
szerepl utols tag az inflcis rta.
A relpnzkereslet a vagyonnak nvekv, az alternatv eszkzk hozamnak cskken fggvnye. A Friedman
ltal kvetett analitikus elmletalkots bevgezte feladatt, azonostotta azokat a potencilisan fontos vltozkat,
amelyek a pnzkeresletre hathatnak, a fggvny alakjnak s paramtereinek becslse, vagyis az sszefggs
milyensgnek feltrsa mr az empria feladata.
A (12)-ben bemutatott pnzkeresleti fggvny valjban nagyon szoros rokonsgban van a korbban elemzett
Fisher-fle egyenlettel. A vagyon egsze kzvetlenl nem figyelhet meg, ezrt nagysgnak vltozst a
reljvedelem alakulsval kzelthetjk. gy a kpletben W helyre Y kerl.49
Ha az f fggvny Y-ban homogn lineris, akkor Y a zrjelbl kiemelhet s a pnzkeresleti fggvny a
kvetkez alakba rendezhet:
(13)
Alternatv megolds volna, ha a nominlis pnznek az inflcis rtval megegyez negatv hozamrtt tulajdontannk.
A megfigyelt jvedelem szlssgesen ingadozhat, Friedman ehelyett az n. permanens jvedelmet javasolja szerepeltetni ehelytt. (A
permanens jvedelem hipotzisrl rszletekkel szolgl Friedman [1957] s Sargent [1979].) Ez a helyettests tkletesen illik a kzelts
szemlletbe, hiszen ha a bizonytalansgtl eltekintnk, akkor a vagyon nem ms, mint a jvbeli vrt jvedelmek jelenrtke, s gy vgs
soron mindegy, hogy melyiket szerepeltetjk: a becslt fggvny alakja nem, csupn paramterei fognak mdosulni.
48
49
43
I. RSZ - PNZELMLET
ahonnan 1/f(.) = V helyettestssel a Fisher-egyenletet kapjuk vissza. Sz sincs persze arrl, hogy V konstans
volna, ismerjk viszont azon tnyezket, amelyek meghatrozzk, s tudjuk rla, hogy ezek stabil fggvnye.
4.3. Bels pnz s kls pnz

A megelz alfejezet vissza-visszatr pontja volt, hogy a pnz az egyni gazdasgi alanyok
vagyonportfolijnak rsze, s pnztartsi kszsgk ennek fnyben vizsgland. A makrokonmiai
pnzkereslet pedig az egyni pnztartsi hajlamok aggreglsa tjn nyerhet. A relevns vagyon a
kzgazdasgi elmletben ltalban a nett vagyon, teht az aktvkbl a passzvk levonsa utn fennmarad
vagyonrtk. Lttuk azonban, hogy a financilis vagyoneszkzk definci szerint olyan vagyonelemek,
amelyekkel szemben velk azonos rtk tartozsok llnak, s ezek ltrehozsa a pnzgyi kzvetts lnyege. A
kereskedelmi bankok ltal ltrehozott pnz mgtt magnhitelek, magnadssgok llnak, az aggregls sorn
teht ezek kiesnek, nem kpezik a makroszint nett vagyon rszt. Ezzel szemben a kzponti bank ltal
teremtett pnzzel szemben nem ll magnadssg, az a privt szfra szemszgbl nett vagyonnak minsl.
Ez az eltrs szolgl alapul a kzgazdasgi elmletben az n. belspnz, a pnzgyi kzvett rendszer termke,
amely mgtt magnadssgok llnak, s a kls pnz, gyakorlatilag a monetris bzis kztti klnbsgttelre.
A hagyomnyos irodalom csak az utbbit tekinti a nett vagyon rsznek (GurleyShaw 1960).
A bels pnz vagyontermszetrl azta sem teljesen lezrt vitk dlnak (PesekSaving 1967, Johnson 1969).
Tny, hogy a magas aggregltsgi szint elmleti kzgazdasgi modellek tlnyom rsze, ppen a magas
aggregltsgi szint miatt, eleve eltekint a pnzgyi kzvett szektor lttl, gy automatikusan ignorlja a bels
pnz problmjt. A pnzelmlet szmos jeles szerzje rmutat (lsd pldul BrunnerMeltzer 1990), hogy
emiatt jelents trsvonal hzdik a tradicionlis elmleti kzgazdasgtan s a pnzelmlet, illetve a
finanszrozs elmlete kztt, s emiatt a makrokonmia rdekldsre szmot tart szmos izgalmas
problmt (gy pldul a bankregulci s deregulci vagy az eladsodottsg hatsnak krdseit) a szoksos
makrokonmiai modellekkel egyltaln nem lehet vizsglni. ppen Brunner s Meltzer letmve igazolja
ugyanakkor, hogy a pnzgyi kzvetts szektora klnsebb elmleti nehzsg nlkl bepthet a tradicionlis
kzgazdasgi modellek logikjba, illetve utbbiak kiegszthetk egy pnzgyi szektorral (BrunnerMeltzer
1993).
Ezek a modellek azonban mr sokkal bonyolultabbak annl, hogy e knyvben kitrhessnk rjuk. A fenti kritika
teht valjban az e knyv msodik rszben ismertetett elmleti modellekre is ll. A tovbbiakban teht,
hacsak kln nem emltjk, pnzen mindig csak kls pnzt rtnk.

Pnzkereslet
Keynesinusok
Monetarizmus
Nominlpnz
Relpnz
Pnzpiac
monetris politika
pnzillzi
cambridge-i iskola
chicagi iskola
Fisher-fle forgalmi egyenlet
44
I. RSZ - PNZELMLET
a pnz forgsi sebessge

a pnz mennyisgi elmlete
tranzakcis pnzkereslet
vatossgi pnzkereslet
spekulcis pnzkereslet
likviditsi csapda
likviditsi preferencia
nominlis kamatlb
relkamatlb
optimlis raktrkszlet modell
portfoli egyensly modell
kltsgvetsi korlt
bels pnz
kls pnz
4.5. ELLENRZ KRDSEK

1. Mi a pnzkereslet, s mirt fontos a makrokonmia szmra a pnzkeresletet meghatroz tnyezk
ismerete?
2. Mi a klnbsg a nominlis s a relpnzmennyisg kztt?
3. Sajt gyakorlati tapasztalatai alapjn mit gondol, relis-e az a gazdasgelmletben szoksos feltevs,
amelynek rtelmben az emberek mentesek a pnzillzitl?
4. Vonjon prhuzamot a cambridge-i iskola s a chicagi iskola pnzkeresleti felfogsa kztt!
5. Mit llt a pnz mennyisgi elmlete?
6. Melyek azok a motvumok, amelyek Keynes szerint az embereket pnztartsra sztnzik? Ezek kzl melyik
esetben tulajdontott szerepet a kamatlbnak s mirt?
7. Megfelel-e a pnzkszlet raktrkszletknti interpretlsa a tranzakcis pnzkereslet keynesi defincijnak?
8. Hogyan kvetkezik a hozamok bizonytalansgbl a portfoli diverzifiklsa?
9. A 4.5. brn feltteleztk, hogy a ktvny rvltozsbl ered tkenyeresgek s vesztesgek vrhat rtke
zrus. Hogyan mdosulna az bra, ha e vrhat nyeresg X% lenne?
10.
Beilleszthet-e a Friedman ltal bemutatott pnzkeresleti formula a mikrokonmibl megismert
ltalnos keresletelmletbe? Vonjon prhuzamot a pnzkereslet levezetse s a fogyaszti vlaszts
mikrokonmiai elmlete kztt!
11.
Azonosthat-e a kls pnz a monetris bzissal?
45
3. fejezet - II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
1. 5. fejezet - A pnz transzmisszis (hats-)
mechanizmusa
1.1. A makrokonmiai piacok ltalnos egyenslya; az IS-LM
rendszer
Az eddigiekben figyelmnket elssorban magra a pnzre, illetve a pnzpiacra koncentrltuk. A tovbbiakban
elemzsnket kiterjesztjk a gazdasg tbbi rszre. Azt vizsgljuk, milyen makrokonmiai vltozkra hat a
pnz, s milyen csatornkon, milyen ttteleken t, vagyis milyen hatsmechanizmuson keresztl jnnek ltre
ezek a folyamatok. Mint korbban, most is a nzetek szles skljval fogunk tallkozni, s most mr arra is
gyelnnk kell, hogy a modellekbl levont kvetkeztetsek nem szksgszeren a pnzre vonatkoz eltr
felfogsokbl, hanem a gazdasg egyb elemeinek eltr mdon val szerepeltetsbl is fakadhatnak. Ezekre
igyeksznk felhvni a figyelmet. E knyv rdekldsnek homlokterben termszetesen tovbbra is a pnz ll, a
kapcsold terleteket csak addig s oly mrtkben vonjuk be az elemzsbe, amennyire az a pnz szerepnek
kibontshoz szksges.
Az ltalunk kvetett gazdasgelmlet a vilgot egymssal sszefgg piacok rendszereknt igyekszik lerni. Az
elemzsben kitntetett szerepk van azoknak a helyzeteknek, amikor e piacok megtisztulnak, vagyis a
gazdasg minden piacn a keresett s knlt mennyisg megegyezik. Ekkor beszlnk a rendszer ltalnos
egyenslyrl.
A makrokonmiai modellekben szerepl piacok igen magas aggregltsgi szintre vannak rtelmezve, a modell
bonyolultsgtl fggen ltalban az ruk s szolgltatsok, a pnz, a munka, a hiteleszkzk (ktvnyek), a
tke, a klfldi valuta piacait definiljk.
Amint az ismeretes, a keynesi ltalnos elmletben kt egymssal sszefgg piac van, a relgazdasgi szfrt
megtestest ruk s szolgltatsok piaca, amely a gazdasg outputjnak vagy reljvedelmnek a szintjt
hatrozza meg, s a pnzpiac, ahol a gazdasg szerepli felhalmozott megtakartsaik pnzben vagy
ktvnyekben val tartsrl dntenek. Keynes mltati gyakran hangslyozzk is ttr szerept a monetris
s relfolyamatok elmleti integrlsban. Az albb kvetkez standardnak tekinthet keynesi makromodell, az
IS-LM grbk rendszere, valjban nem Keynestl, hanem az gondolatait interpretl Hickstl szrmazik
(Hicks 1937).1
Az rupiac egyenslyt a makrokonmiai kibocsts (amit egyszeren a reljvedelemmel, Y-nal azonostunk)
s az annak felhasznlsa kztti sszefggsknt rtelmezzk.2
(1)
ahol az als indexszel jellt vltozk a fggvnyek fgg vltozi szerinti parcilis derivltjait jellik. C(Y) a
fogyasztsi fggvny, CY a fogyasztsi hatrhajlandsg, I(r) a beruhzsi fggvny, r a relkamatlb, Ir a
beruhzsok kamatrzkenysgt, G pedig a kormnyzati kiadsokatjelli.
Az (1) egyenlet egy relsszefggs. Az egyenlet bal oldala felfoghat gy, mint az rupiacon jelentkez
knlat. Ha az rsznvonalat (szoksos keynesista megkzeltssel) konstansnak tekintjk, akkor e feltevssel
valjban a knlatot vgtelenl rugalmasnak ttelezzk fel, gy tekintnk teht az rupiacra, hogy azon a
A makrokonmia elmlete mra mr jcskn tlntte az IS-LM grbk modelljt. Hogy kzismert gyengesgei ellenre mirt hasznlja
mgis mind a mai napig majd minden halad makrokonmia tanknyv bevezet modellknt e kzel 60 esztends struktrt, erre nyilvn a
modell elegns egyszersge, didaktikus volta a vlasz. Gondolati keretknt tovbbra is nagyon knyelmes eszkz.
2
A modell rupiaci rszt ismertnek ttelezzk fel, ezrt itt errl nem bocstkozunk rszletekbe. Lersa brmely bevezet makrokonmia
tanknyvben megtallhat.
1
46
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
knlat passzvan alkalmazkodik a kereslet brmilyen szintjhez, vagyis a piacot a jvedelem alkalmazkodsa
hozza egyenslyba, tiszttja meg.
A bal oldalon a gazdasg hrom f makrokonmiai szerepljnek (a hztartsok, zleti szfra s a kormnyzat)
kiadsi szndka, vagyis az ruk s szolgltatsok irnti kereslete tallhat. A fogyaszts (hztartsok) a
reljvedelem emelked, a beruhzsi kiadsok (vllalkozi szfra) a relkamatlb cskken fggvnye, a
kormnyzati kiadsok pedig egzogn mdon, a gazdasgpolitika ltal, nem pedig a rendszer fgg vltozi ltal
meghatrozottak. Az egyenlsg fennllsa esetn az rupiac egyenslyban van. Miutn az egyenletben kt
endogn vltoz van, az rupiac egyenslya a kamatlb s a jvedelem igen sok, valjban vgtelen szm
kombincija esetn megvalsulhat, az rupiac nmagban teht sem a jvedelem, sem a kamatlb egyenslyi
szintjt nem hatrozza meg.
Az (1) egyenletben feltntetett parcilis derivltak eljelbl kvetkeztethetnk arra, milyen kapcsolatnak kell
lennie Y s r kztt ahhoz, hogy vltozsuk sorn az rupiac egyenslya megmaradjon. Ha pldul egy konkrt
Y0 s r0 rtk mellett a piac egyenslyban van, akkor egy r0-nl kisebb kamatszint tlkeresletet teremtene, hiszen
a beruhzsi kereslet az alacsonyabb kamatszint hatsra megnne. Az egyensly helyrelltshoz a knlatnak,
vagyis Y-nak nvekednie kell.
Az sszefggst a kamatlb s a jvedelem ltal kifesztett trben grafikusan brzolva kapjuk az IS grbt,
amely teht azon Y s r koordintkkal jellemezhet pontok mrtani helye, amely rtkek mellett az rupiac
egyenslyban van.3
5.1. bra - Az IS grbe
A grbtl balra s/vagy lefel elmozdulva a gazdasg a tlkereslet llapotba kerl, felfel s/vagy jobbra tle
pedig tlknlat van, ez utbbi Y s r rtkeknl a knlt reloutput nagyobb, mint a hztartsok, zleti szfra s
a kormnyzat egyttes kiadsi szndka. A nylban vgzd vonalak azt mutatjk, hogy tlkereslet esetn a
jvedelem (a knlat) n, tlknlat esetn pedig cskken.
A grbe meredeksgt s pozcijt meghatroz tnyezkrl pontos kpet nyernk, ha az IS grbe egyenlett
minden vltozja szerint, azaz totlisan derivljuk az albb bemutatott mdon:
(2) dY=Cy dY+Ir dr+dG
Ebbl a dG=0 felttel mellett meghatrozhat a grbe meredeksge a kvetkezkppen:
(3)
A jells arra utal, hogy a kormnykiadsokat nem tartalmaz egyszer modellben a piac egyenslya esetn a beruhzsok (Investments)
s a megtakartsok (Savings) egyenlek egymssal
3
47
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A kplet szmllja a megtakartsi hatrhajlandsg, nevezje a beruhzsi kiadsok kamatrzkenysge.
Elbbi pozitv, utbbi negatv eljel, az IS lejtse teht valban negatv. A grbe annl meredekebb, minl
nagyobb a megtakartsi hajlandsg s minl kevsb rzkenyek a beruhzsok a kamatlb vltozsra.
A grbe pozcijt a modell strukturlis sszefggsein (teht a fogyasztsi s beruhzsi fggvny
paramterein) tl G, teht a kormnyzati kiadsok szintje hatrozza meg. A kormnykiadsok nvekedse,
vagyis a fisklis expanzi az IS grbt jobbra s felfel fogja eltolni, hiszen a megnvekedett kormnyzati
kereslet mellett az rupiac vagy a nagyobb knlat (nagyobb Y), vagy a magasabb kamatlb hatsra visszaes
kisebb beruhzsi kereslet, vagy e kt hats valamely kombincija mellett kerlhet csak ismt egyenslyba. A
grbe eltoldsnak mrtke is pontosan kiszmthat a (2) kplet segtsgvel. Ekkor dG/>/0 felttel mellett az
egyenletet dY/dG-re, vagy dr/dG-re oldjuk meg aszerint, hogy a vzszintes eltoldst vagy a fggleges
eltoldst akarjuk kifejezni.
(4)
A kormnyzati kiadsok egysgnyi megnvekedse esetn vltozatlan kamatlb mellett ennyivel kell
nvekednie a jvedelemnek ahhoz, hogy az rupiac ismt egyenslyba kerljn. A kplet termszetesen
ismers, hiszen ezen a mdon valjban a kiadsi multipliktort definiltuk. Hasonl mdon szrmaztathat a
fggleges irny eltolds mrtke is.
A pnzpiacot a korbbi fejezetekbl jl ismert mdon definiljuk.
(5)
Az egyenlet bal oldala a pnz relmennyisgt, teht a pnzknlatot, jobb oldala a pnzkeresletet szimbolizlja,
lY a pnzkereslet reljvedelemre val rzkenysgt (a tranzakcis pnzkereslet jvedelmfggst), lr pedig a
kamatlb rzkenysgt mutatja. A piacot a kamatlb vltozsa hozza egyenslyba. Noha korbban a
pnzkeresletet hatrozottan a nominlis kamatlb fggvnyeknt definiltuk, itt e megklnbztetsnek az
rszint stabilitsa miatt nincs jelentsge, ezrt szerepel r a kpletben.
A parcilis derivltak eljele megfelel a relpnz irnti kereslet korbbi fejezetekben elemzett termszetnek.
Ezekre tmaszkodva, az IS grbhez hasonl mdon, meghatrozhatjuk azokat az Y s r rtkprokat, amelyek a
pnzpiac egyenslyt biztostjk, ennek grafikus kpt nevezzk LM grbnek.4 Knnyen belthat, hogy a
grbe az Y-r koordinta rendszerben brzolva pozitv meredeksg lesz, az egyenslyi helyzetbl kiindulva a
jvedelem nvekedse pnztlkeresletet fog elidzni, amit (vltozatlan knlat mellett) a kamatlb nvekedse
szorthat vissza az egyensly irnyba. Ezt az intuitv logikt tmasztja al az (5) totlis derivlsa tjn nyert
eredmny:
(6)
,
ahonnan a pnzknlat vltozatlansga, dM/P=0 mellett
(7)
A jells itt sem vletlen, L a Keynes ltal likviditsi preferencinak nevezett pnzkeresletre utal, M (Money) pedig a pnzknlat
hagyomnyos neve. Az elemzsben termszetesen semmi olyan megkts nincs, ami az IS s LM grbket egyeness tenn, brinkon csak
knyelembl hasznlunk egyeneseket.
4
48
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az LM grbe annl meredekebb, minl jobban hat a jvedelem vltozsa a pnzkeresletre, s minl kevsb
rzkeny ugyanez a kamatlb vltozsra. Ekkor ugyanis relatve kismrtk jvedelemnvekeds is nagy
pnztlkeresletet okozna, amit csak jelents kamatnvekeds tudna ellenslyozni. A grbtl balra s felfel
tlknlat, jobbra s lefel tlkereslet jellemzi a piacot. A tlknlat lefel szortja a piacot megtisztt rat, a
kamatot, a tlkereslet pedig felfel hajtja azt.
5.2. bra - Az LM grbe
A grbe pozcija a relpnzknlattl fgg, a pnzknlat nvekedse pldul jobbra, illetve lefel tolja el azt.
A knlat nvekedse ugyanis, vltozatlan jvedelem s kamatlb mellett, tlknlatot okoz a pnzpiacon, a
jvedelem nvekedse s/vagy a kamatlb esse szksges ahhoz hogy a megnvekedett pnzmennyisget a
gazdasg szerepli hajlandk legyenek tartani. A korbbi mdszert ismtelve ezt az algebrai levezetssel is
igazolhatjuk, ha (6)-ban d(M/P)/>/0 s dr=0, akkor
(8)
,
vagyis a pnzknlat nvekedse a grbt jobbra tolja.
Fontos hangslyoznunk, hogy ez utbbi sszefggs a relpnzknlatra ll. Vltozatlan rszint mellett a
nominlis pnzmennyisg nvekedse termszetesen a relpnzknlatot nveli. Ha azonban megengedjk az
rsznvonal vltozst is, akkor ez utbbi is befolysolhatja a relpnzknlatot. gy pl. az rak emelkedse
vltozatlan M mellett a relpnzknlat cskkensvel egyrtelm, ez pedig balra s felfel tolja el az LM
grbt. Az rsznvonal vltozstl azonban egyelre tekintsnk el, s maradjunk a hagyomnyos keynesi
szemlletnl, amely, rvid tvon legalbbis, az rszint merevsgt tekintette mrvad helyzetnek.
Az gy definilt makrokonmiai rendszer ott ri el ltalnos egyenslyt, ahol mind az rupiac, mind a
pnzpiac szimultn egyenslyban van. Ez kvetkezik be az albbi bra E pontjban, mert ez a pont mind az IS,
mind az LM grbn rajta van.
5.3. bra - Az ru- s pnzpiac szimultn egyenslya az IS-LM rendszerben
49
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
YE s rE az egyenslyi ponthoz tartoz reljvedelem s kamatlb; a pnz- s rupiac egyttes egyenslyt

biztost ezen rtkek valjban egyszeren az (1) s (5) alkotta egyenletrendszer megoldsai azok fgg
vltozira, a jvedelem s a kamatlb szintjre.
Noha az IS s LM grbk s az ket definil (1) s (5) egyenletek tkletesen elegendek a rendszer
egyenslyi pozcijnak meghatrozsra, valjban ltezik egy harmadik piac is, a ktvnyek. Ennek explicit
szerepeltetse azonban nem felttlenl szksges, hiszen ha az eddig definilt kt piac egyenslyban van, akkor
a harmadiknak (egy n piacos rendszerben n-1 piac egyenslya esetn az n-ediknek) is szksgszeren
egyenslyban kell lennie.5 Az alkalmazkodsi folyamat lersnl azonban hasznos lesz a ktvnypiac szerepre
is utalnunk.
Az gy felptett rendszer tovbb stabil abban az rtelemben, hogy az egyenslyon kvli llapotokbl az
egyensly fel trekv alkalmazkodst generl. Az N-nel jellt pont pldul nyilvnvalan nem egyenslyi. Az
IS grbe fltt van, teht az rupiacon tlknlat van, a pnzpiacon pedig tlkereslet mutatkozik, hiszen az N
pont mellett a jvedelem tl magas ahhoz, hogy a pnzpiac egyenslyban lehessen. Az rupiaci tlknlat
hatsra azonban az output cskkenni fog, a pnzpiaci tlkereslet hatsra pedig az emberek megksrlik
nvelni pnzkszleteiket mgpedig elssorban gy, hogy ktvnyeket knlnak pnzrt eladsra. Ez a
ktvnyrak esshez, azaz a kamatlb emelkedshez fog vezetni. Az emelked kamatlb hatsra cskken a
pnzkereslet, teht a pnzpiacon is az egyensly irnyba haladunk.
Knny beltni, hogy az egyensly fel trekvs minden esetben rvnyesl, brhol van is a gazdasg kiindul
llapota. Elg ehhez azokra a nylban vgzd szaggatott egyenesekre tekintennk, amelyek az IS s LM grbk
ltal ngyfel osztott tr minden egyes trdarabjra vonatkozan kijellik az elmozduls lehetsges irnynak
hatrait Az N pontbl pldul egy lehetsges t az egyensly fel az ugyancsak nyllal jellt grbe vonal
plyja. Modellnk statikus, ezrt az alkalmazkods idbeli lefolyst termszetesen nem kpes kvetni.
Ez a kzgazdasgi elmleti irodalomban Walras-trvny nven kzismert s a modellptsben alapvet szerepet jtsz sszefggs
valjban ennl tbbet mond. Azt mondja ki, hogy egy n piacbl ll rendszerben az sszes piacon ltez tlkeresletek sszege zr, igy pl.
ha az els n-1 piacon lv tlkeresleteket mind sszeadjuk, akkor az n-ediken pont ekkora tlknlatnak kell lennie. Ez azrt van gy, mert
minden piacon cserlnek, a tlkereslet azt is jelenti, hogy valami msbl ennek megfelel tbbletknlat van (lsd pldul Varian 1991).
5
50
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
1.2. Transzmisszis mechanizmusa keynesinus szemllet

modellekben
1.2.1. A pnz hatsmechanizmusa az IS-LM modellben
A fentiekben definilt modell segtsgvel most mr vlaszt kereshetnk arra a krdsre, hogy hogyan hat a
pnz mennyisgnek vltozsa a gazdasg tbbi makrokonmiai vltozjra. A pnzmennyisg nvekedse 6 az
eredeti egyenslyi ponthoz kpest tlknlatot okoz a pnzpiacon, az LM grbe jobbra s lefel toldik el a
kvetkez brn bemutatott mdon az eredeti L1M1 pozcibl L2M2 pozciba.
A vltozs az rupiacot kzvetlenl nem rinti, a korbbi E1 egyenslyi pontban a pnzpiacon ugyan tlkereslet
van, de tovbbra is az eredeti IS grbn vagyunk, az rupiac vltozatlanul egyenslyban van. A pnzpiaci
tlknlat azt jelenti, hogy a gazdasg szerepli tbb pnzzel rendelkeznek mint amennyit tartani szndkoznak,
megprblnak teht megszabadulni a felesleges likviditstl gy, hogy tbblet pnzket ms vagyoneszkzre
cserlik. E modellben alternatv vagyontrgy csak egy van, a ktvny, efel fordulnak teht. A ktvnyek irnti
megnvekedett igny felhajtja ezek rt, a kamatlb teht esni fog. A kamat cskkense nveli a pnzkeresletet,
ami a pnzpiacot az egyensly irnyba tereli.
5.4. bra - A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a kamatlbra s a kibocstsra
A kamatcskkens viszont megbontja az rupiac egyenslyt. Az IS grbe al kerlnk, mert a beruhzsi

kereslet nvekedssel reagl a kamatcskkensre. Az rupiaci tlkereslet hatsra nvekedsnek indul az
output, ami a tranzakcis pnzigny nvekedsn keresztl segt abszorbelni a pnztbbletet.
A folyamat addig tart, amg a nvekv jvedelem tranzakcis pnzignye s a cskken kamatlb generlta
pnzkereslet nvekmny egyttesen fel nem szvjk a pnztbbletet. Az j, E 2 egyenslyi pontot az eredetinl
magasabb output s alacsonyabb kamatlb jellemzi, ez teht a vgs gazdasgi hatsa a pnzmennyisg
megnvekedsnek. Intuitve az is vilgos, hogy az j egyenslyi pont pozcija, jobban mondva az, hogy az
alkalmazkods elssorban a jvedelem, vagy inkbb jrszt a kamatlb vltozsn keresztl jn-e ltre,
mindenekeltt a grbk meredeksgnek fggvnye.
A nyllal jelzett grbe az alkalmazkods egyik lehetsges plyjt illusztrlja. Fontos azonban rmutatni, hogy
ez a (statikus egyenletekbl ll) elemzsi appartus az alkalmazkods idbeli lezajlsrl semmit sem
mondhat, a rgi s j egyensly tulajdonsgainak (az Y s r koordintknak) az sszehasonltsra kpes csak.
Innen kapta nevt is: komparatv statika.
Az alkalmazkods idbeli lezajlsa az egyes piacok alkalmazkodsnak dinamikjtl fgg. Ha pl. felttelezzk,
hogy a pnzpiac azonnali alkalmazkodsra kpes, mg az rupiac, pldul a piac nagyobb diverzifikltsgbl,
kevsb koncentrlt voltbl fakad informcis problmk s a nagyobb alkalmazkodsi s tranzakcis
kltsgek miatt csak lassbb alkalmazkodsra kpes, akkor az is lehetsges, hogy a pnzknlat
Ha felttelezzk, hogy a jegybank tkletesen uralja a pnzknlatot, akkor a pnzmennyisg nvekedse gazdasgpolitikai akcit,
expanzv monetris politikt jelent. Itt azonban nem a gazdasgpolitikai s jegybanktechnikai krdsekre koncentrlunk, hanem a pnz
felttelezett hatsmechanizmusra. Az ltalnosabb fogalmazs azrt is clszer, mert az albb lert hatsmechanizmusok valjban nem
egyszeren a pnzknlat nvekedshez vagy cskkenshez, hanem a pnzpiaci tlkereslet vagy tlknlat keletkezshez ktdnek. A
pnzknlat nvekedsnek pontosan az a hatsa, mint a pnzkereslet egzogn cskkensnek, a modell e kt eset kztt nem is tud
klnbsget tenni.
6
51
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
megnvekedsekor a jvedelem vltozatlan marad, mg a kamatlb az re szintre zuhan, mert ez a kamatlb
teremti meg a pnzpiac ideiglenes egyenslyt. Idvel, az alacsony kamatlb hatsra, a jvedelem is
nvekedsnek indul, s a gazdasg az j LM grbn halad az e pontbl az j egyensly, E2 fel. Ebben az
esetben a kamatlb kezdeti esse nagyobb, mint amire a vgs egyenslyban sor kerl, a kamatlb tllvi
sajt egyenslyi rtkt.7 E krdsek elemzsre azonban a statikus modellkeret mr nem elegend.
Grafikusan levezetett eredmnyeinket az algebrai megolds segtsgvel bizonytani is tudjuk. A kt egyenletbl
ll piaci rendszernk totlis derivlsval szrmaztatott rendszer, a megelz alfejezet (2) s (6) egyenlete,
ugyanis szintn egy ktismeretlenes egyenletrendszer, amelyben dY s dr az ismeretlenek, dG s d(M/P) pedig
paramterek. Miutn mi a pnzknlat hatsra vagyunk kvncsiak, a dG=0 esetet vizsgljuk. Ezzel, s nmi
trendezssel, a rendszer a kvetkez alakot lti:
(9)
(10)
E rendszer dY-ra s dr-re vonatkoz megoldsai azt mutatjk, hogyan kell a jvedelem s a kamatlb egyenslyi
rtkeinek vltoznia, ha a pnzknlat d(M/P)-vel vltozik, azaz, az bra jellseit hasznlva, hogyan tr el Y2Y1tl s r2 r1-tl. A megoldshoz eljuthatunk pldul gy, hogy az egyik egyenletbl kifejezzk dr-t, s ezt a msik
egyenletbe helyettestve kifejezzk dY-t d(M/P) fggvnyeknt. Az eredmnyt dY/d(M/P) alakra hozva arra
kapunk vlaszt, hogyan alakul az egyenslyi jvedelem a pnzknlat egysgnyi vltozsnak hatsra. Az
effle elemzst komparatv statiknak nevezzk.8 Esetnkben:
(11)
A kpletben szerepl parcilis derivltak ismert eljele alapjn a kifejezs pozitv volta igazolhat, a pnzknlat
nvekedse valban nveli a kibocstst, ahogy a grafikus megoldsnl lttuk. Tovbb a kifejezs rtknek
meghatrozsban ugyanazok a parcilis derivltak (a megtakartsi hajlandsg, a beruhzsok
kamatrzkenysge s a pnzkereslet jvedelem- s kamatrzkenysge) szerepelnek amelyek az IS s az LM
grbk meredeksgt is meghatroztk.
Kt szlssgrl rdemes szlni. Ha Ir = 0, vagyis a beruhzsi kereslet nem kamatrzkeny, akkor az IS grbe
fgglegess vlik. Ekkor ugyan a pnzknlat vltozsa megvltoztatja a kamatlbat, de ennek nincs hatsa a
keresletre s gy a kibocsts szintjre sem.
A msik szlssg a keynesi pnzkeresleti fggvnynl mr emltett likviditsi csapda esete, vagyis amikor a
pnzkereslet kamatrugalmassga vgtelen, Ir = . Ekkor a pnzmennyisg vltozsa nem hat a kamatlbra, az
LM grbe vzszintes, s (11)-bl is kiolvashatan, ekkor sem tapasztalunk vltozst a kibocstsban.
Az egyenslyi kamatlb vltozsa analg mdon szrmaztathat, itt erre nem trnk ki.
A pnzmennyisg cskkense teljesen szimmetrikus az itt trgyalt esettel, ekkor az LM grbe balra s felfel
toldik el, a pnzpiaci tlkereslet a vagyontulajdonosokat ktvnyeik eladsra fogja ksztetni, s ez cskkenti a
ktvnyek rt, felhajtja a kamatlbat. Az emelked kamatlb visszaveti a beruhzsi keresletet, s ennek
hatsra cskken a reljvedelem.
Az egyes piacok alkalmazkodsnak itt rzkeltetett eltr sebessge igen fontos szerepet jtszik pldul a pnz s devizapiacok rvid
tvon meglehetsen hektikus ingadozsainak magyarzatban (lsd pl. Dorbusch 1976).
8
A mdszer ltalnos logikjrl lsd Samuelson 1947, matematikai alapjairl Chiang 1984.
7
52
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Hzzuk al mg egyszer a pnz hatsmechanizmusnak ktlpcss jellegt; ez minden, az itt trgyaltnl jval
bonyolultabb keynesinus modellnek fontos jellemzje. A pnzmennyisgben bekvetkezett vltozsok nem
rintik kzvetlenl az rupiacot. Az alkalmazkods a vagyonjszgok piacn kezddik, a pnz- s ktvnytarts
trendezdse vltoztatja meg a kamatlbat, s az rupiac a kamatvltozsra reagl. A kamatlb az a kapocs,
amely a vagyonjszgok (stock) s a foly kibocsts (flow), illetve a nominlis (pnz) s a relszfra kzti
kapcsolatot megteremti.
Az 50-es s 60-as vek kzgazdasgi vitiban sokan ehhez, illetve az IS s LM grbk meredeksgben is
kifejezd kamatrzkenysgi feltevsekhez kapcsoltk a monetaristk s keynesinusok gazdasgpolitikai
nzetklnbsgeit. Eszerint a keynesinusok a pnz kamatlbon keresztl megvalsul transzmisszis
mechanizmusa miatt lettek volna bizalmatlanok a monetris politika hatkonysgval szemben, s javasoltk,
mint sokkal biztosabb eszkzt, a fisklis politikt. Ezek rszletezsre itt nem trnk ki, mert, mint azta
bebizonyosodott (Friedman 1971), a ktfajta megkzelts gazdasgpolitikai ajnlsokban is megtestesl
karakterisztikus klnbsge valjban nem itt, mgcsak nem is a pnzpiac szemlletben, hanem msutt, a
knlati alkalmazkods megtlsben van. Ehhez kpest a transzmisszs mechanizmus megtlsben lv
klnbsgek br nem jelentktelenek, valjban msodlagosak. E krds rszleteinek trgyalst azonban
halasszuk ksbbre, ehhez ugyanis a monetarizmus szemllett is ismernnk kell.
1.2.2. A vagyon s az rvltozs hatsainak figyelembevtele

Az IS-LM grbken alapul makrokonmiai modellek ernye inkbb az egyszersg s a knny
kezelhetsg, semmint a valsghsg. Az elmlt vtizedekben e modelltpus nagyon sokfle irnyban fejldtt
tovbb. Az n. neoklasszikus szintzis, a klasszikus s a keynesi rendszer sszebktsi ksrlete sorn a
vagyonban bellott vltozsok keresleti hatst is figyelembe vettk, s oldottk az rszint stabilitst rint igen
merev feltevseket is. Az rszint s a vagyon vltozsnak figyelembevtele egy ponton kzvetlenl sszefgg
egymssal, hiszen az rszint vltozsa megvltoztatja a pnz relrtkt, a relpnz llomnya pedig a vagyon
rsze. Az rszint vltozsnak a pnzvagyon relrtkre s ezen keresztl a keresletre gyakorolt hatsa (az
gynevezett relegyenleg vagy relfinancilis hats) a neoklasszikus szintzis egyik legfontosabb jtsa volt
(Patinkin 1965, Pigou 1947).9
Az albbi, csak a grafikus megjelentsre korltozd illusztrci segtsgvel megmutatjuk, hogy e hatsok
figyelembevtele sokban rnyalja az elemzst, akr az eredmnyeket is megvltoztatja, de az alkalmazkods
mechanizmusainak termszett nem befolysolja. Tegyk fel pldul, hogy a fogyasztsi fggvnyben a
relvagyon (s nemcsak a reljvedelem) is szerepel, s nagyobb vagyon nagyobb fogyasztsra sztnz. A
vagyon, miknt az eddigi keynesinus modellben, pnzbl s ktvnyekbl ll. Mindkett pnzgyi
vagyontrgy, ezrt relrtkk az rszint nvekedsvel cskken.
Az eddigiekhez kpest fontos mdosts tovbb, hogy az rupiaci tlkereslet hatsra nemcsak a jvedelem,
hanem az rak is emelkednek. Pontosabban a konzisztens feltevs az, hogy a termels, ill. kibocsts az rszint
fggvnye. Tlkereslet esetn az rak emelkednek, ami a termelket a knlat nvelsre sztnzi. gy a
tlkereslet megszntetse rszben az remelkeds, rszben a reloutput nvekedsnek a kvetkezmnye.
Lssuk most milyen hatsa lesz annak, ha a pnzknlat megn:
5.5. bra - A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a vagyonhatsok s az rvltozsok

figyelembevtelvel
A vita elssorban a munkanlklisg melletti rupiaci egyensly, illetve az ezzel sszefgg alkalmazkodsi mechanizmusok krl folyt;
de ez nem f trgya e knyvnek. Mi csak azokat az elemeket rintjk, amelyek a pnz szerepnek magyarzatra vonatkoznak.
9
53
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A fenti bra rszben azonos a megelzvel, a pnzknlat nvekedsnek hatsra az LM grbe a korbbi
pldval azonos mdon s mrtkig toldik el. Ezzel egyben azt is feltteleztk, hogy a pnzknlat nvekedse
a vagyon llomnyt nem vltoztatta meg, az j pnzt teht a jegybank nylt piaci mvelettel, ktvnyvsrls
ellenben hozta forgalomba, s gy a magnkzben lv ktvny- + pnzllomny nem, csak annak szerkezete
vltozott.
A kamatlb cskkenni kezd, ami tlkeresletet okoz az rupiacon. Most azonban e tlkereslet nem csak output,
hanem rnvekedst is generl. A nominlis pnzmennyisg nem n tovbb, ezrt az remelkeds cskkenti
annak relrtkt, cskkenti a relpnzknlatot. Ezrt az LM grbe valamelyest visszafel toldik L3M 3
irnyba. Az gy cskken relpnzknlat ellene hat a kamatlb kezdeti cskkensnek. Ezt a hatst, az
remelkeds relpnzknlatot cskkent hatsa miatt bekvetkez kamatlb emelkedst, nevezik Keyneseffektusnak. Ebben az esetben a Keynes-hats keresletcskkent, s gy a jvedelem cskkense irnyba hat.
Van azonban egy msik, ugyanebbe az irnyba mutat, a vagyonllomny keresletre gyakorolt befolysn t
jelentkez vltozs is, az n. Pigou-, vagy relegyenleg-hats. A relegyenleg-hats, a relpnz (illetve ltalban
a pnzgyi vagyontrgyak) remelkeds miatti rtkcskkense, a fogyasztsi kiadsok cskkensn keresztl is
mrsklleg hat a keresletre. Az remelkeds erodlja az emberek pnzvagyont, ezrt kevesebbet kltenek
fogyasztsra. Ez a hats mutatkozik meg az IS grbe balra s lefel val eltoldsban I 3S3-ba.
brnkon a vgs egyenslyt a gazdasg az E3 pontban ri el. Ltjuk, hogy az remelkeds miatt a kibocsts
nvekedse jval kisebb, mint az r s vagyonhatsoktl eltekint korbbi modellnkben volt. Valjban az,
hogy egyltaln nvekszik-e Y s mennyivel, nem egyrtelm; az itt vzolt ellenttes hatsok eredjeknt alakul
ki. A transzmisszis mechanizmus most az rsznvonal vltozsa kvetkeztben bellt relegyenleg- (vagyon)
hatssal gazdagodott.10
E relegyenleg-hatst a neoklasszikus szintzis azrt tartotta klnsen fontosnak, mert automatikus adaptcis mechanizmusknt jhetett
szba a tarts depressziban, magas knyszer munkanlklisgben tartsan bennragad gazdasg rmvel szemben. Depressziban az
rak vrhatan esni fognak, ettl nni fog a pnzllomny relrtke, ami a potizv relegyenleg-hatson keresztl keresletteremt, gy a
depresszibl nmagt kivezet automatizmusknt mkdik.
10
54
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A kezdeti vltozs, a pnzllomny megnvekedse azonban itt is elszr a kamatlbat vltoztatja meg, az
sszes tbbi jvedelem-, r- s az ezekbl fakad msodlagos hatsok csak ez utn kapnak szerepet.
1.2.3. A portfoli egyensly modell

Az IS-LM modell tovbbfejlesztsnek msik fontos tja a vagyontarts figyelembe vett eszkzeinek
kiterjesztse. Nemcsak arrl van sz, hogy a pusztn pnzbl s ktvnyekbl ll vagyon a valsgos gazdasg
meglehetsen szegnyes lersa. Az elmleti okfejts szksgszeren egyszerstsekkel l, a valsgos vilg
nagy vltozatossgot mutat elemeinek homognnek tekintett aggregtumokba val sszevonsa az elmleti
modellpts szksgszer mdszere. A kiterjesztsre sokkal inkbb azrt van szksg, mert a keynesi logika
mgtt rejtve br, de eleve hromfle vagyoneszkz felttelezse ll.11
A kamatlb cskkense a beruhzsok nvelsre, teht a reltke llomnynak bvtsre csbt. Miutn
azonban az egyensly llapotban a ktvnyek kamatlba s a reltke hozama (a tke hatrhatkonysga)
megegyezik, ezrt a reltkt s a ktvnyeket az IS-LM analzis hallgatlagosan homognnek, egyms
tkletes helyettestinek tekinti. gy lesz a pnz egyedli alternatvja a ktvny. Reltkn itt nem a fizikai
jszgokat (gpeket, berendezseket stb.) magukat kell rteni, hanem a relvagyon tulajdonlsi jogcmt
megtestest rszvnyeket. Ezekben ppgy lehet vagyont tartani mint ktvnyben, s pnzgyi hozamuk (az
osztalk) ppgy ellenttesen mozog piaci rukkal, mint ahogy a ktvnyek esetben bemutattuk.
Nincs azonban semmi ltalnos (elmleti) indok annak felttelezsre, hogy a ktvny s rszvny egyms
kzeli helyettesti a pnzzel szemben. Lehet kzelebbi helyettestsi viszony a pnz s ktvny kztt (Tobin
1971), vagy az ltalnos esetben lehet mindhrom vagyontrgy egymsnak csak tkletlen helyettestje, s a
kttnyezs modell szemllhet mint ezen ltalnos elmlet specilis esete. A hrom vagyonelemet tartalmaz
modell felptsre a korbban megismert portfoli egyensly elmlet logikjt alkalmazhatjuk. Itt elssorban
Tobin munki nyomn egy igen egyszer vltozatot ismertetnk. Az IS-LM modellel szembeni lnyeges
elrelps az, hogy most mindhrom alternatv vagyoneszkzre kln-kln definiljuk a megfelel piacot. A
pnzpiacon a pnz egzognl adott knlatnak kell megegyeznie a kereslettel. A pnzknlat az sszvagyon
azon rsze, amelyet a gazdasg alanyai pnzben hajtanak tartani.
(12)
,
ahol W a vagyon nominlis mrtke, rk a ktvnyek kamatlba, rr a rszvnyek hozama, az a rtkek pedig
pozitv konstans paramterek. Az egyenlet bal oldaln a pnz egzognnek tekintett knlata, jobb oldaln pedig a
pnzkereslet ll. Utbbit, mint a vagyon pnzben tartott rszt definiltuk. A zrjeles tag, amely pozitv s
egynl kisebb, adja meg a pnzben tartott hnyadot. Noha a pnzkeresleti fggvny konkrt specifikcija
nmileg eltr a korbban bemutatottl, az olvas ellenrizheti, hogy a jvedelem s a kamatlbak szerinti
parcilis derivltak a kvnt eljelek. A jvedelem nvekedse a pnzkeresletet nveli, brmely alternatv
vagyoneszkz hozamnak (rk-nak vagy rr-nek) a nvekedse pedig cskkenti, hiszen ekkor n a pnztarts
implicit kltsge.
A ktvnypiacon a kereslet ugyanezen vltozk fggvnye, termszetesen ms paramterekkel s rszben ms
eljellel. A ktvnyek irnti kereslet a ktvnyek sajt hozamnak pozitv, a rszvnyeknek negatv fggvnye.
(13)
,
ahol K a ktvnyek nominlis llomnya, a b-k pedig pozitv paramterek.
Vgl a rszvnypiac:
11
A keynesi modell e tulajdonsgra Metzler (1951) hvta fel elszr a figyelmet.
55
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
(14)
ahol V a rszvnyek llomnya, a g-k pedig pozitv paramterek. Felttelezzk, hogy a tranzakcis pnzigny
nvekedse esetn az emberek ktvnyt adnak el pnzrt, rszvnyt nem, ezrt nem szerepel Y a (14)
sszefggsben, s ezrt azonos nagysg, de ellenttes eljel Y paramtere a pnzkeresleti, illetve
ktvnykeresleti fggvnyben. Az rszintet a tovbbiakban adottnak tekintjk, ezrt tbbet nem ejtnk szt rla.
Tudjuk tovbb, hogy a vagyontartsnak nincsenek egyb lehetsges formi, ezrt
(15)
Ez utbbi kplet segtsgvel szmos sszefggst fogalmazhatunk meg a keresleti fggvnyekben szerepl
paramterekre vonatkozan. gy pldul nyilvnval, hogy a zrjelekben szerepl tagok egyttes sszege 1nek kell lennie, hiszen ezek a paramterek az adott formban tartott vagyon hnyadt mutatjk, sszegk a
vagyon egsze.
(16)
Ebbl pedig rk,illetve rr szerinti parcilis derivlssal a kvetkez sszefggsek nyerhetk:

(17)
(18)
A (17) s (18) egyenletek mindssze azt a nyilvnval tnyt rgztik, hogy ha az sszvagyon nem vltozik,
akkor a kamatlb-, teht hozamvltozsok hatsra egyes vagyonelemek nvelse csak ms vagyonelemek
rovsra trtnhet. gy ha az emberek, mondjuk, nvelni szeretnk ktvnyllomnyukat, pldul azrt, mert a
ktvny kamata, rk megntt, akkor ezt csak ugyanilyen rtksszeg pnz, illetve rszvny felajnlsa ellenben
tehetik. A ktvnyben tartott vagyon arnya csak akkor nhet, ha a rszvnyben, ill. pnzben tartott arny
ugyanennyivel cskken.
Tekintsk a jvedelmet (Y-t) egyelre adottnak, s koncentrljuk figyelmnket a vagyonmegosztsi dntsekre.
brzoljuk a pnzpiac egyenslyt a kt hozam, rk s rr, ltal kifesztett trben. Ugyanazt a logikt
hasznlhatjuk, mint korbban, az LM grbe szerkesztsnl, csak itt a ktvnyek kamatlba mellett most nem Y,
hanem a rszvnyek hozama a pnzkeresletet befolysol msik vltoz. Teht, adott pnzknlat mellett, a
ktvnyek kamatlbnak emelkedse a pnzkeresletet cskkenti (a kpletben a1 eljele negatv), ha teht
korbban egyensly volt a piacon, akkor most tlknlat lesz. A msik alternatv vagyontrgy hozamnak, rr-nek
cskkennie kell teht, hogy ezltal a vagyontartk a rszvnytl a pnz fel forduljanak, s ez felszvja a
pnzpiaci tlkeresletet, helyrelltsa az egyenslyt. Az gy demonstrlt kapcsolat a kt hozamrta kztt negatv.
Az MM grbe a kvetkez brn a pnzpiac egyenslyt illusztrlja adott sszvagyon s ezen bell adott
pnzknlat mellett.
5.6. bra - A pnzpiac egyenslynak grbje a portfoli egyenslyi modellben
56
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az algebra irnt fogkony olvas knnyen igazolhatja, hogy a grbe meredeksge (drr/drk) pontosan 1/2-vel
egyenl. Ennek igazolshoz mindssze ugyanazt az eljrst kell kvetni, amelyet az LM grbe
meredeksgnek kiszmtsnl alkalmaztunk. Teht totlisan derivljuk a pnzpiac egyenlett, s kizrjuk a
vagyon, a pnzmennyisg s a jvedelem vltozst. A grbe meredeksge a maradk egytthatkbl addik.
A ktvnypiac egyenslyt ler egyenes, amelyet KK-val fogunk jellni, pozitv meredeksg. A
ktvnykamat nvekedse ugyanis megnveli a ktvnyek kereslett, s az alternatv vagyoneszkz, a
rszvnyek hozamnak nvekedse szksges ahhoz, hogy a tlkereslet megsznjn, az egyensly helyrelljon.
E grbe meredeksge is kiszmthat a ktvnypiac egyenletnek segtsgvel, ennek rtke 1/2,, s ez tnyleg
pozitv. Az albbi brn VV-vel jelltk a rszvnypiac egyenslyt ler egyenest. Ennek meredeksge szintn
pozitv, rtke 1/2.
Adott sszvagyon mellett a fenti hrom piacbl kett mr meghatrozza az egyenslyi kamat s rszvny hozam
rtit, hiszen ha kt piac egyenslyban van, akkor a harmadiknak is egyenslyban kell lennie. Ha pl. a gazdasg
szerepli elgedettek azzal az arnnyal, amelyet vagyonukbl rszvny s ktvny formban tartanak, akkor a
pnzben tartott rsz arnya sem lehet ellenkre. Ez azt jelenti, hogy brnkon kt egyenes metszspontja
meghatrozza az egyenslyt, s a harmadik egyenesnek szksgkppen ezen a ponton kell tmennie. E pontot az
brn ismt E-vel jelltk.
5.7. bra - A portfoli egyensly meghatrozsa
Az brn a KK grbt meredekebbnek rajzoltuk a VV grbnl, s ez nem vletlen. A (17) s (18)

sszefggsekbl kvetkezik ugyanis, hogy
(19)
57
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
,
ami azt a fontos s intuitve is kzenfekv zenetet hordozza, hogy minden vagyontrgy a sajt hozamban
bellott vltozsokra relatve rzkenyebb, mint az alternatv vagyontrgy hozamnak vltozsra. Ezrt pl. a
ktvnyek sajt hozamban bellott vltozst a rszvnyek hozamnak viszonylag nagyobb vltozsa tudja csak
ellenslyozni az egyenslyhoz val visszatrshez. A ktvnyek hozama a horizontlis tengelyre van mrve,
ezrt a KK attl elfel hz, mg a rszvny egyenese pp ellenkezleg, afel kzelt.
Az eddigiekben csak a stockok, a vagyoneszkzk piacait rintettk, a foly (flow) jszgkereslet s knlat
beillesztse mg htravan. Az IS-LM rendszerben a vagyoneszkzk piacn kialakul kamatlb volt az a
kapocs, ami az rupiacot a vagyonelemek piachoz kttte. Itt azonban kt kamatlb, kt hozam van; melyik
lehet az, amelyhez a beruhzsi kereslet alakulst kapcsolhatjuk?
A beruhzsi kereslet, ezen elmlet szerint, mindenekeltt a reltknek a rszvnyrakban megtestesl piaci
rtke s a tkt megtestest jszgok beszerzsi kltsge kzti arnytl fgg.12 Kzenfekv, hogy ha a
rszvnyrak emelkednek a tzsdn mikzben a gpek, berendezsek s egyb inputok rai nem vltoznak,
akkor ez a vllalatok szmra a korbbinl olcsbb finanszrozst enged meg. Arra szmthatunk, hogy j
rszvnyeket fognak kibocstani, s ezen forrsbl fizikai tkejavakat vesznek, nvelik vllalkozsaik mrett.
Az egy darab rszvnyre es adott hozam mellett azonban a rszvnyrak emelkedse az egy forint rtk
rszvnyre es hozam cskkensvel egyrtelm, a hozam s r viszonya ugyanaz, mint amit a ktvnyek
esetben korbban mr tisztztunk. A rszvnyek hozamrtjnak cskkense teht az, ami az zleti szfrt a
beruhzsok nvelsre fogja ksztetni. Rendszernk utols egyenlete egy hagyomnyos IS grbe:
(20) Y=C(Y)+I(rr)+G, 1/>/CY/>/0, Ir/</0;
az egyetlen klnbsg (1)-hez kpest, hogy a relevns kamattnyez a rszvnyek hozadka.
Az rupiac egyenest termszetesen most nem tudjuk kzs koordinta rendszerben brzolni a
vagyonpiacokkal, de ez nem is okoz nagy gondot, az alkalmazkods gyis ktlpcss. Ha a vagyonpiacok
gyorsabban alkalmazkodnak mint az rupiac, akkor a pnzknlat vltozsa elszr a vagyonpiacon
megvltoztatja a kamatlbakat, ez lesz az azonnali egyensly. Az j kamatlb megvltoztatja az rupiac
egyenslyt, ami visszahat a vagyonpiacra, amg vgl egy j jvedelem-ktvnykamat-rszvnyhozam
konfigurci mellett a rendszer elri vgleges egyenslyt.
Az albbiakban ismt a pnzknlat nvekedsnek hatst vizsgljuk. Megint feltesszk, hogy a pnzknlat
nvekedst a kzponti bank ktvnyvsrlssal, teht aktv nylt piaci mvelettel ri el. 13 A pnzknlat
nvekedse az MM grbt balra s lefel fogja tolni M1M1-be. A pnz nominlis hozama nulla; ahhoz, hogy a
piaci szereplk megnvekedett mennyisgt hajlandak legyenek tartani, az alternatv eszkzk hozamnak
cskkensre van szksg. Miutn a hatsgok a pnzt ktvnyvsrlssal hoztk forgalomba, a ktvnyek
knlata cskken. Ezt jelzi a KK egyenes K1K1-be val eltoldsa az eredetihez kpest balra s felfel. Csak erre
a piacra gondolva, a lecskkent ktvnyknlat akkor tallkozik a vagyontulajdonosok ktvnytartsi
hajlandsgval, ha a ktvnyhozam (rk) esik, vagy a rszvnyhozam n. Tudjuk, hogy kt piac egyenslya
automatikusan meghatrozza a harmadikat. Miutn a rszvnypiacon semmifle knlati vltozs nem trtnt, a
VV grbe a helyn marad. VV s M1M1 metszspontja kijelli az j portfoli egyenslyt, kvetkezskppen a
ktvnypiac grbjnek addig kell elmozdulnia amg a hrom egyenes ismt egy pontban nem metszi egymst.
Ezt jelltk a kvetkez brn E1-gyel.
5.8. bra - A pnzmennyisg nvekedsnek hatsa a portfoli egyensly modellben
Ezt az arnyt Tobin q-val jellte, innen az elmlet elnevezse: a beruhzsok q-elmlete.
Ez annyiban egyszersti a helyzetet, hogy az ssz privt vagyon llomnya nem vltozik, hiszen a gazdasgban lv pnzllomny pont
annyival n, mint amennyivel a ktvnyllomny cskken. Ha ezt nem tteleznnk fel, akkor a vagyon llomnynak vltozst is t kellene
vezetni, ami nem vltoztatn meg a modell mkdst, de szmunkra szksgtelenl bonyoltan a levezetst.
12
13
58
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A pnzmennyisg nvekedse mind a ktvnykamatokat, mind a rszvnyhozamokat cskkentette. Utbbi

hatsra a vllalkozk megnvelik beruhzsi keresletket a (20) egyenletnek megfelelen, s ezltal nvekedni
fog a termels, a jvedelem. A vgs egyensly nmi visszarendezdst hoz a pnzpiaci hozamokban, hiszen a
jvedelem nvekedse megnveli a tranzakcis pnzkeresletet, amit az emberek ktvnyek eladsbl
hajtanak fedezni [lsd a (12) s (13) egyenleteket], ami mind a pnzpiac, mind a ktvnypiac grbjt
valamelyest visszafel tolja az eredeti pozci fel; az egyensly vgig a VV grbn mozog. Ezt az
alkalmazkodst mr nem jelltk az brn, tekinthetjk gy, hogy az 1-es indexszel jellt grbk mr ezt az
alkalmazkodst is magukban foglaljk.
Hogy vglis lesz-e, s hogy mekkora hatsa lesz a pnzmennyisg nvekedsnek az rupiacon, az attl fgg,
sikerl-e a rszvnyhozamot leszortani, jobban mondva, hogy a szksges alkalmazkods a portfoli
egyenslyhoz elssorban a ktvnyrak (hozamok) vagy a rszvnyrak (hozamok) mdosulsn t valsul-e
meg. Pusztn rtekintssel is megllapthat az brbl, hogy ebben mindenekeltt a grbk egymshoz
viszonytott meredeksge mondja ki a dnt szt.14 Ezt pedig, mint tudjuk, az a, b, g paramterek rtkei
hatrozzk meg. E paramterek relatv nagysga az egyes eszkzk egymssal val helyettesthetsgi
viszonyairl rulkodik.
Ha pl. 1 rtke viszonylag nagy, az azt jelenti, hogy a ktvnykamat viszonylag kis vltozsa nagy mdosulst
idz el a pnzkeresletben [lsd (12)], vagyis az emberek a ktvnyt s a pnzt egyms kzeli helyettestjeknt
kezelik, viszonylag kis hozamvltozs nagy elmozdulsokkal jr a tartani kvnt mennyisgeikben. Ilyen
rvelst brmelyik paramterre eladhatunk, persze mindig szemmel kell tartanunk azt is, hogy e paramterek
egymssal is sszefggnek.
Pusztn intuitv logikval is belthat, hogy ha a ktvny s a rszvny egymsnak kzeli (mondjuk tkletes)
helyettestje (IS-LM eset), akkor a kamatlb s a rszvnyhozam egymssal prhuzamosan fog cskkenni.
Hogy milyen mrtkben, az a pnzkereslet kamat- (s ezzel azonos rszvnyhozam-) rzkenysgtl fgg. Ha
viszont az emberek a pnzt s a ktvnyeket tekintik inkbb egynemnek, akkor nylt piaci mvelettel, vagyis
pnzktvny cservel ennek az aggregtumnak az egszre nem lehet hatni, a versenyz vagyonelem, a
rszvny hozama teht alig-alig mdosul. A pnzktvny aggregtum egsznek vltoztatsval befolysolhat
a rszvnyhozam (s rajta keresztl a beruhzsi szndk), ez azonban mr nem egyszeren a pnz
mennyisgnek krdse. Ha pedig a pnz, ktvny s rszvny hrom elklnl, egymst csak korltozottan
helyettest valami, akkor a hatsok a helyettests jellegtl fognak fggni.
Valjban itt van a modell egyik legfbb zenete. Arra hvja fel ugyanis a figyelmet, hogy a pnzgyi szektor
relgazdasgra val befolysnak megtlsnl nem egyszeren a pnz mennyisge s a kamatlb szemmel
tartsa fontos. Hiszen a vagyonpiac minden eleme hat a msikra, brmelyik vagyonelem mennyisgben
kvetkezik be vltozs, az megvltoztatja a hozamok (kamatlbak) egsz sort a helyettestsi viszonyoktl
fgg mrtkben s irnyokban. A megfelel gazdasgpolitika teht az, amely a vagyonelemek egy szles
skljnak mennyisgt s a hozamok egsz struktrjt ksri figyelemmel (Tobin 1976, BrunnerMeltzer
1990).
A korbban bemutatott mdszert kvet algebrai levezets termszetesen mindenben igazoln az itt elmondottakat, ezt azonban
mellzzk. J sszfoglalt ad StevensonMuscatelliGregory (1988).
14
59
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A pnz hatsmechanizmusnak krdse a fentiek alapjn akr empirikus krdsnek is tnhet. A vagyonelemek
kztti helyettesthetsg maga bizonyos hatrok kztt mrhet, hiszen a krdses paramterek regresszis
egyenleteknek a tapasztalati adatokhoz val illesztsvel becslhetek. Ahhoz azonban, hogy megmondhassuk,
hogy a pnz milyen kzeli helyettestje, mondjuk, a ktvnynek, ahhoz elszr el kell dntennk, hogy mit
neveznk pnznek, s csak ezutn kezdhetnk a regresszis egyenletek fellltshoz. Az utbbi krdsre pedig,
amint e knyv pnzelmlettel foglakoz fejezeteiben lttuk, nem is olyan knny vlaszolni. Az elmleti
okfejtsekbl levont gazdasgpolitikai ajnlsok eltrse mgtt gyakran lelhetk fel ilyen defincis
klnbsgek. Volt ennek szerepe az 5060-as vek keynesinusmonetarista ellentteiben is. A kvetkez
lpsben a monetarista iskola felfogst tekintjk t a pnz hatsmechanizmusrl.
1.3. Monetarista megkzelts a transzmisszis mechanizmusrl

A legutbbi alfejezetben bemutatott keynesista portfoli egyensly-modell a pnz hatsmechanizmusnak egy,
az IS-LM analzishez kpest jval rnyaltabb, sokrtbb megkzeltst adja. Megrzi ugyanakkor az
alkalmazkodsnak azt az alapveten ktlpcss jellegt, mely szerint a pnzmennyisgben (vagy brmely ms
vagyoneszkz mennyisgben) bellott vltozs elszr megvltoztatja a vagyoneszkzk piacn a relatv
rakat, illetve hozamokat, de ez az alkalmazkods nmagban a kiadsi szndkok szintjt nem befolysolja.
Nincs teht kzvetlen hatssal az rupiaci egyenslyra. A portfoli alkalmazkods addig tart, amg a hozamok
olyan rtkeket nem vesznek fel, amelyek mellett a gazdasgi alanyok az sszes ltez vagyoneszkzt tartani
hajlandak. Az alkalmazkods msodik lpcsje az, amelyben az egyik vagy msik vagyonelem hozamban
(rendszerint valamelyik kamatlbban) bekvetkezett vltozs megvltoztatja a kltekezsi, rendszerint a
beruhzsi szndkokat, s a relkibocsts ennek hatsra vltozik. A dolog kzvetett jellege, s a kzvetts
mkdsvel (a beruhzsok s a pnzkereslet kamatrugalmassgval) kapcsolatos szksges felttelek sok
keynesista gondolkodt tettek pesszimistv a mechanizmus hatkonysgt, s ezrt gazdasgpolitikai
manipulcira val felhasznlhatsgt illeten.15
A monetarizmus logikjbl a pnznek sokkal kzvetlenebb hatsmechanizmusa kvetkezik. Ez azonban
rszben a monetarizmus szemlletbl, a pnzfolyamatokra val elsdleges koncentrlsbl is fakad. Klnsen
a korai, elssorban M. Friedman nevvel fmjelezhet, monetarista irodalom tekint meglehets szkepszissel a
gazdasg relszfrjnak a keynesinus IS grbe-szer stabil fggvnyekkel val lerhatsgra. pp ezrt az
eredeti monetarista megkzelts csak a pnzpiaccal foglakozik kzvetlenl, a relszfrra vonatkoz
mondanivaljt nem pti be formlisan modelljbe.
Mint korbban lttuk, a pnztarts a monetarista keresleti fggvnyben is portfoli dnts eredmnye. Az
alternatv eszkzk hozamai ezrt szerepelnek is a pnzkeresleti fggvnyben. Szerepk a pnz
hatsmechanizmusban azonban messze nem olyan dnt mindenekeltt azrt, mert ezek alapveten nem
monetris kategrik. Nagysgukat hosszabb tvon s vgs soron nem a pnzpiac llapota hatrozza meg. A
ktvnykamatlbakat s a rszvnyhozamokat reltnyezk, a tke termelkenysge, a megtakartsi szoksok
s hasonlk dntik el, nem pedig a nominlis pnz knlata. Utbbinak is van hatsa, de ez csak ideiglenes;
idvel, a gazdasg teljes alkalmazkodsa utn, a reltnyezk hatsa dominl.
A pnzpiacra koncentrls fontos kvetkezmnye, hogy az egymssal sszefgg piacok ltalnos egyenslyi
rendszerben a pnzpiac mellett az sszes tbbi egytt jelenti a pnz alternatvjt. Ha a pnzpiacon, mondjuk,
tlknlat van, akkor az emberek le akarjk pteni felesleges pnzkszleteiket, vagyis az sszes tbbi piacon
egytt van tlkereslet. A hangslyozott elem nem az, hogy mit akarnak venni a pnzen, hanem az, hogy el
akarjk klteni azt.
Ezrt fontos klnbsg a keynesi alkalmazkodsi mechanizmushoz kpest, hogy a pnzmennyisg nvekedse
nemcsak portfoli, teht a vagyoneszkzk piacn megvalstott alkalmazkodst indt el. Azt is, termszetesen,
hiszen a tbbletpnzrt pnzgyi jszgokat is akarnak venni. A kamatlbak ezrt kezdetben cskkenni fognak.
Mg fontosabb azonban, hogy a tbbletpnzen reljszgokat is vesznek. Beruhzsi jszgokat s tarts
fogyasztsi cikkeket egyarnt. Emlksznk r, Friedman vagyon fogalmban ezek is szerepelnek, ezeknek is
van hozama, ha nem is pnzgyi, hanem termszetbeni, vagyis az ltaluk biztostott szolgltatsok. A
pnzmennyisg nvekedse (ha nem nylt piaci mvelettel hozzk azt forgalomba) a fogyasztk nett vagyont
is nvelheti, ez szintn tbbletfogyasztsra sztnzhet.
A pnz kzvetlen tramlsa az rupiacra termszetesen sokkal hatsosabb mechanizmus, mint az, ami csak a
kamatlb kzvettsvel jhetett ltre. Az gy megnvekedett kereslet azonban nemcsak a knlat reakcijt
Fontos ltni ugyanakkor azt is, hogy az elmlet rnyaltabb megfogalmazsa e gazdasgpolitikai konklzikat is rnyalta, egy hrom
eszkzs portfoli modellben pldul a likviditsi csapda jelensge nem fordulhat el.
15
60
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
vltja ki, elbb-utbb az rak is emelkedni fognak. Az rak emelkedse pedig a relpnz mennyisgt cskkenti.
Az emberek pnztartsi ignye a relpnzre irnyul, a cskken relpnzmennyisg teht enyhti az eredeti
pnztlknlatot. Mi tbb,hosszabb tvon az rak emelkedse teljesen eltnteti a kezdeti pnztlknlatot, a
relkibocsts, kamatlbak, a relpnzmennyisg s minden relvltoz visszatr eredeti szintjre, s csak a
nominlis rak szintje vltozik. A pnzmennyisg dnt szerepet jtszik az rszint meghatrozsban, de a
relvltozk alakulsa szempontjbl hossz tvon semmifle szereppel nem rendelkezik. E konklzit, a pnz
semlegessgnek krdst, a kvetkez fejezetben vesszk rszletesen szemgyre.

transzmisszis mechanizmus
IS-LM modell
komparatv statika
relegyenleg hats
statikus modell
dinamikus modell
a piac megtisztulsa
rendszer egyenslyi pozcija
stabil egyensly
ktlpcss alkalmazkodsi neoklasszikus mechanizmus
szintzis
Keynes-effektus
Pigou-hats
1.5. ELLENRZ KRDSEK

1. Igazolja, hogy az IS-LM rendszer nem ms, mint az ltalnos egyenslyelmlet makrokonmiai
alkalmazsa!
2. Az IS-LM rendszer felttelezsein bell milyen hatsa volna annak, ha a kormnyzat expanzv fisklis
politikt folytatna, s az gy keletkez kltsgvetsi hinyt jegybanki pnzteremtssel finanszrozn?
brzolja ezt a folyamatot a grbk segtsgvel! Most ttelezzk fel azt is, hogy az expanzv politikk
ellenre a relkibocsts nem nvekedhet, mondjuk azrt, mert elrte a kapacits fels hatrt. Hogyan
kerlhet ekkor az IS-LM rendszer egyenslyba? brzolja!
3. Mit rtnk a pnz transzmisszis mechanizmusn?
4. Vonjon prhuzamot a keynesista s a monetarista modellekben brzolt transzmisszis mechanizmus kztt!
5. Mi a klnbsg a Keynes-hats s a Pigou-hats kztt?
6. A portfoli egyenslyelmlet kvetkeztetsei szerint a pnz transzmisszis mechanizmusa s gy a monetris
politika hatsossga a vagyonelemek egyms kzti helyettestsi viszonyain mlik. Mi volna az aktv nylt
piaci mvelet hatsa, ha a ktvnyek s a rszvnyek egyltaln nem helyettestenk egymst? brzolja ezt
a helyzetet egy portfoli egyenslyi modellben?
7. Mi magyarzza egy vagyonelem hozama s piaci ra kzti negatv kapcsolatot?
8. Igazolja, hogy az IS-LM rendszer Tobin portfoli-modelljnek egyik specilis esete!
61
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
2. 6. fejezet - A pnz semlegessge

2.1. A problma kulcsa nem a keresleti oldal
A megelz fejezet f tmja annak bemutatsa volt, hogy, az ismertebb elmletek szerint, milyen
mechanizmuson keresztl befolysolja a pnz nominlis mennyisge, illetve annak vltozsa a tbbi
makrokonmiai vltozt. Elkerlhetetlenl sz esett persze arrl is, hogy melyek az rintett makrokonmiai
vltozk. E fejezetben erre a krdsre koncentrlunk.
A cmben emltett fogalom, a pnz semlegessge, a makrokonmia eddigi trtnete egyik legalapvetbbnek
tekintett krdsre adott szlssges, m nagyon gyakori vlasz. A krds gy tehet fel, hogy vajon
rzkenyek-e a gazdasg relvltozi (egyebek kztt a termels vagy reloutput, relkamatlb, relbrek,
fogyaszts, a jszgok relatv ra stb.) a gazdasgban lv pnz mennyisgben bellott vltozsokra. Szmt-e
teht a pnz a relgazdasg szmra? Ha nem, akkor a pnz semleges, ez esetben a pnzmennyisg vltozsa
csak az rsznvonal arnyos vltozst eredmnyezheti, egyb szmottev hatsa nincs. Az elmletek egy
csoportja e konklzit csak hosszabb tvon, teht megfelel idbeli alkalmazkods utn tartja rvnyesnek. A
hossz tv adott esetben persze igen hossz idt is jelenthet.
A pnz szupersemlegessge a kvetkez krdst veti fel: vajon van-e relgazdasgi kvetkezmnye a
pnzmennyisg nvekedsi dinamikjban bekvetkezett vltozsnak? Vagyis az inflcis rta megnvekedsn
tl, van-e kvetkezmnye annak, hogy ha ugyanabban a gazdasgban a pnzknlat nvekedsi teme, mondjuk,
5%-rl 10%-ra n s tartsan ezen a rtn marad?
A szupersemlegessg termszetesen szigorbb konklzi mint a semlegessg; egy modellben a pnz lehet
semleges anlkl, hogy szupersemleges lenne. Ha a gazdasgban a pnzmennyisg vrl vre 5%-kal n, s ez az
rszint hasonl tem vi nvekedsn tl nem vltoztatja meg a tbbi makrokonmiai vltozt, akkor a pnz
semleges. A rta 10%-ra val nvekedse tarts elmozdulst idzhet el a relvltozk hossz tv egyenslyi
rtkben, de ha azok addig, amg a pnzknlat nvekedsi rtja 10%, megtartjk ezt az j rtkket, akkor a
pnz e nvekedsi rta mellett jra semleges. Egy ilyen modellben a pnz semleges, de nem szupersemleges. E
fejezetben csak a semlegessg krdsvel foglalkozunk, a dinamikus elemzsbl kvetkez megfontolsokat az
inflci krdskrnl trgyaljuk.
A Keynest megelz klasszikus kzgazdasgtan kpviseli szmra a pnz semlegessge szinte magtl
rtetd volt. A klasszikus megkzelts e tulajdonsgt ma is klasszikus dichotmia nven azonostja a
kzgazdasgtan, utalva a pnz s a relfolyamatok teljes sztvlaszthatsgra, egymstl val fggetlensgre.
Ez rszben a korai elmlet mikrokonmiai orientltsgbl is fakadt, az elmlet rdekldsnek homlokterben
a relkategrik, az rtkelmlet, vagyis a dolgok egymshoz kpesti rnak meghatrozsa llott. A gazdasg
aggreglt outputja ppen csak a pnzzel kapcsolatos krdsekben vetdtt fel, s ilyenkor a pnz mennyisgi
elmlete volt az irnyad. Ennek valjban, mint lttuk, egyenrtk megfogalmazsai a Fisher-fle forgalmi
egyenlet s a cambridge-i iskola formuli is. A mennyisgi pnzelmlet a pnz semlegessgre vonatkoz
konklzijt mindig mint hossz tv sszefggst tekintette, rvid tvon, az j helyzethez val alkalmazkods
folyamatban a relvltozk is mdosulhatnak, ez azonban a klasszikus kzgazdasgtant csak korltozottan
rdekelte, kpviseli fleg a hossz tv egyensly tulajdonsgait kutattk.
Keynes mind a mikrokonmiai krdsfeltevssel, mind a hossz tv irnti rdeklds hagyomnyval
szaktott.16 A megelz fejezetben bemutatott, az IS-LM grbk segtsgvel formalizlt rendszerben a pnz
egyltaln nem semleges. Mint lttuk, a pnzmennyisg nvekedse expanzv hats, mgpedig azrt, mert
cskkentleg hat a relkamatlbra. Egyenslyi helyzetben a relkamatlb a tke hatrhatkonysgval (vagyis a
tke utols egysgre jut relhozammal) azonos, a cskken kamatlb a tkellomny nvelsre, teht tbblet
beruhzsokra sztnz. A tke hatrhatkonysgnak a kamatlb cskkenst kvet essre ugyanis, a
cskken hatrtermk elvbl kvetkezen, a tkemennyisg nvelsn, teht a beruhzsokon t vezet az t.
Az lnkl beruhzsi kereslet szvhatsa az, ami az aggreglt kibocsts, vagyis a reljvedelmek
nvekedst kivltja. Rviden: nagyobb output s alacsonyabb kamatlb a pnzmennyisg nvekedsnek
vgeredmnye.
16
Azta szinte szlligv vlt mondsa: Hossz tvon mind meghalunk jl tkrzi a rvid tv folyamatok irnti rdekldst.
62
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Ezeket a hatsokat a monetaristk ltal vallott tranzakcis mechanizmus sem zrta ki, de a rvid tv, a kt
egyenslyi llapot kzti alkalmazkods krbe sorolta.17 Ha az alkalmazkods kellkppen gyors, s a
monetarista szemllet szerint az, akkor e relgazdasgi hatsok jelentsge vgs soron kicsi, hiszen hosszabb
tvon csak az rszint vltozik, s az sszes relvltoz (az rszintemelkeds ltal lertkelt relpnzkszlettel
egytt) visszatr eredeti szintjre. A pnzmennyisg fontos az rszint (egy nominlis vltoz) meghatrozsa
szempontjbl, de a relvltozkra nzve semleges.
Nagyon fontos ltnunk azonban, hogy e jelents klnbsg a kt elmleti konklziban nem a pnzrl vallott
felfogs alapvet eltrsbl fakad;a makrogazdasg egyb szfrinak mkdse az, ami az egyik modellben a
pnzt semlegess teszi; a msikban pedig nem. A tranzakcis mechanizmus eltr felfogsa fontos (noha a
korabeli vitk taln kicsit tlbecsltk a klnbsget), a hatsok sebessgt vagy erejt rint klnbsgekre
utalhat, de a dolog lnyege nem a pnzelmletben van. A tovbbiakban ezt igyeksznk demonstrlni.Idzzk
vissza az IS-LM rendszer algebrai formuljt:
(1) Y=C(Y)+I(r)+G, 1/>/CY/>/0, Ir/</0,
(2)
.
Emlkeztetnk arra, hogy az rupiac egyenletben Y volt a piacot megtisztt vltoz. gy rveltnk, hogy az
rsznvonal adottsga rtelmezhet gy, hogy a knlat [(1) bal oldala] vgtelenl rugalmasan alkalmazkodik a
jobb oldalon tallhat kiadsok ltal meghatrozott brmilyen kereslethez, vagyis a knlat korltozottsga nem
befolysolja az egyenslyt. Miutn most ppen az rszint vltozsnak hatst akarjuk felmrni, a vgtelenl
rugalmas knlati alkalmazkods feltevst mostantl feladjuk. Ez esetben az IS grbe mr nem az rupiac
keresletnek s knlatnak egyenslykritriuma, hanem csak a kiadsi szndkokat, teht a relkereslet szintjt
definil egyenlet. A gazdasg szerepli kltekezsi-kiadsi szndkaikat tovbbra is relsszefggsknt
fogalmazzk meg, az rszint vltozsa az egyenlet struktrjt teht nem rinti. Nem gy az LM grbe
egyenletnl, hiszen arrl tudjuk, hogy az rszint emelkedse a relpnzllomnyt cskkenti. rjuk t az LM
grbe egyenlett gy, ahogy a grafikus brzols mutatja, teht a kamatlbat mint a jvedelem s a
relpnzkszlet fggvnyt a kvetkezkppen:
(3)
A parcilis derivltak eljele (2)-bl knnyen kikvetkeztethet, kzlk kettvel korbban mr tallkoztunk is.
Az els, a jvedelem szerinti parcilis derivlt az LM grbe meredeksge, a msodik az LM grbe eltoldst
mri lefel a pnzknlat nvekedsnek hatsra. Az rszint szerinti parcilis derivlt ugyanerre a
mechanizmusra utal, csak az ellenkez irnyban, az rszint nvekedse a relpnzknlat cskkensvel
egyrtelm, az LM grbe teht felfel toldik el.18
Helyettestsk be (3)-at (1)-be, s a kvetkez sszefggst kapjuk:
(4)
,
ami G s a pnzknlat (M) adottsga mellett az rsznvonal s a relkereslet kztti sszefggst adja meg. Az
sszefggs termszetrl tbbet tudunk meg, ha (4)-et totlisan derivljuk a dM=dG=0 felttel mellett:
A monetarizmus gondolatrendszernek egy msik kulcsfontossg elemrl, a jvbeli rakkal kapcsolatos vrakozsokrl, ksbb ejtnk
szt.
18
Y= -(lY/lr),WM= (1/Plr),WP= -(M/P2lr)
17
63
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
(5)
,
ahonnan
(6)
addik. A kifejezs eljelt az olvas knnyen ellenrizheti a parcilis derivltak ismert eljelei alapjn. Az
aggreglt kereslet s az rszint kztt, ahogy vrtuk, negatv viszony van, az remelkeds a kereslet szintjt
cskkenti. A jelensg magyarzata, ebben a modellben, a Keynes-hats. Az teht, hogy az rszint nvekedse a
relpnzllomny cskkentsn t felnyomja a relkamatlbat, ez pedig deprimllag hat a beruhzsi
kiadsokra. Mindez pontosan kveti azt a transzmisszis mechanizmust, amelyet a keynesi modellnl
ismertettnk.
Amint feladtuk azonban az rszint adottsgnak, a knlat vgtelen rugalmassg alkalmazkodsnak feltevst,
a rendszer mr csak a kereslet szintjt hatrozza meg minden egyes rszinthez, nem pedig a gazdasg vgs
egyenslyi llapott. Azt teht, hogy a pnz semleges-e vagy sem, ennyi informcibl mg nem tudjuk. A
pnzknlat nvekedse nyilvn megvltoztatja az rak s relkereslet eredeti viszonyt (eltolja a keresleti
grbt), de hogy a gazdasg vglis milyen output s kamatszint mellett kerl ismt egyenslyba, ahhoz tovbbi
feltevsek szksgesek.
A fenti sszefggsek ismt szemlltethetk a grafikus megolds segtsgvel. Az albbi bra fels paneljn a
hagyomnyos IS-LM struktra tallhat, itt teht a jvedelem s a kamatlb ltal kifesztett trben szemlljk a
gazdasgot. Az IS grbe pozcija nem fgg az rszinttl, az LM grbe viszont adott rszint s adott nominlis
pnzknlat mellett szerkeszthet. Adott M mellett az rszint cskkense az LM grbt lefel, emelkedse
felfel tolja el, ennek algebrai megfelelje P pozitv eljele. Az rszint folytonos mozgatsval lerhat az
egyenslyi pontban a jvedelem (az aggreglt kereslet szintje) vltozsa. A panelen csak hrom eltr rszintet
rajzoltunk be.
6.1. bra - Az aggreglt keresleti grbe szrmaztatsa
64
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A hrom rszinthez a fels panelen termszetesen hrom klnbz LM grbe tartozik, P 1 a legalacsonyabb
rszint, a hozz tartoz LM s IS metszspontja meghatrozza az ezen rszinthez tartoz aggreglt keresleti
szintet, Y1-et. Az rszint emelkedse P2-re, majd P3-ra a fentiekben vzolt mdon cskkenti az egyenslyi
keresletet.
Az als panelen ugyanezt az sszefggst kzvetlenl az rszint s jvedelem terben mutatjuk be. Az rszint
folytonos vltoztatsa egy folytonos aggeglt keresleti grbt rna le, olyant, amilyent az bra als paneljbe
rajzoltunk s AD-vel jelltnk.
A nominlis pnzmennyisg nvekedse ezt a grbt vzszintesen jobbra, illetve felfel tolja el. Az olvas a (4)es egyenlet totlis differencilsval, s a dG=dP=0 felttel alkalmazsval ellenrizheti, hogy dM/dY/>/0, az
eltolds valban vzszintes irny.
6.2. bra - A pnzknlat nvekedsnek hatsa a keresletre
65
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az LM grbe eltoldsa L1M1-bl L2M2-be most nem az rszint vltozst, hanem a nominlis pnzmennyisg
nvekedst tkrzi. Ez teljesen fggetlen attl, hogy mekkora az indul rsznvonal, ezrt az AD grbe minden
egyes pontja azonos mrtkben toldik el jobbra. Az j grbt AD 2-vel jelltk.
Lnyegben azonos eredmnyre jutunk, ha a monetaristkat kvetve a mennyisgi pnzelmlet valamelyik
vltozatbl, akr a Fisher-fle forgalmi egyenletbl, akr a Cambridge-formulbl indulunk ki. Az
(7) MV=PY
egyenlet felfoghat gy is, mint a pnzpiac egyenslyi felttele. Tekintsk a pnzknlatot s a forgsi
sebessget konstansnak. Ekkor (7) az rszint s a reljvedelem kztt egy szablyos parabola alak, negatv
kapcsolatot r le. A pnzmennyisg s a forgsi sebessg meghatrozza a nominlis kereslet szintjt. Konstans
nominlis kereslet esetn termszetesen minl magasabb az rszint, annl kevesebb jut a kereslet rel
sszetevjre s fordtva. Az egyenletet totlisan differencilva megkapjuk az gy definilt aggreglt keresleti
grbe meredeksgt:
66
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
(8) dPY+PdY=0
ahonnan felhasznlva (7)-et
(9)
Noha az gy levezetett keresleti grbe tulajdonsgait, mindenekeltt annak meredeksgt, ms tnyezk

hatrozzk meg mint a keynesinus modellben, a tulajdonsgok maguk azonosak. A keynesi modellbl
levezetett aggreglt keresleti fggvny meredeksgben a beruhzsok kamatrzkenysge s a pnzkereslet
jvedelem- s kamatrzkenysge voltak a meghatroz faktorok, a monetarista modellbl levezetett
fggvnyben pedig a forgsi sebessget meghatroz tnyezk (az alternatv vagyoneszkzk hozamai, az
inflci s inflcis vrakozsok stb.) a dominnsak. A pnzmennyisg nvekedse is teljesen azonos vltozst,
pozitv irny eltoldst eredmnyez a keresleti grbben.19
Ezzel termszetesen nem azt akarjuk mondani, hogy a kt elmlet kztt ne volna lnyegi klnbsg, hanem azt,
hogy a kt elmlet egymstl nagyon eltr kvetkeztetsei nem az eddig trgyalt modellelemekbl fakadnak.
Mindkt modellbl egy-egy aggreglt keresleti grbe vezethet le, az pedig, hogy a pnzmennyisg
megnvekedse okoz-e maradand relgazdasgi vltozsokat vagy sem, nem a kereslet, hanem a knlat
alkalmazkodsi mechanizmustl fgg.Ezt maga a monetarizmus vezralakja, Friedman szgezte le akkor,
amikor a keynesianizmus s monetarizmus felfogsnak lnyegi klnbsgt egy kzs modell kt szls
eseteknt interpretlta (Friedman 1971).
Ha mindkt modell egy aggreglt keresleti grbe levezetsre alkalmas, s a pnzknlat vltozsa mindkt
modellben a grbe pozitv irny eltoldst okozza, akkor a pnz vgs hatsnak magyarzathoz tovbbi
feltevseket kell tennnk. A modell teljess ttelhez hinyzik mg egy egyenlet. Kt szls eset lehetsges.
Vagy az rszint konstans, vagyis a hinyz egyenlet:
(10)
,
ami megfelel annak a, ma mr nagyon specilis vagy extrm esetknt kezelt, keynesista logiknak, hogy rvid
tvon a knlat vgtelenl rugalmasan reagl a keresletben bellott vltozsokra. Ez esetben a pnzmennyisg
nvekedsnek teljes hatsa a reljvedelem nvekedsben csapdik le, s ekkor termszetesen a pnz nem
semleges. A msik szlssg, ha az output (reljvedelem) szintjt tekintjk konstansnak, vagyis a knlat az
rsznvonaltl fggetlen adottsg:
(11)
.
Ekkor a pnzmennyisg emelkedse csak az rszintet nvelheti. Ez felel meg a monetaristk ltal hosszabb
tvon rvnyesnek tekintett konklzinak. Ezek az eredmnyek azonban fggetlenek attl, hogy a (10), illetve
(11)-ben megadott felttelt a (4)-es vagy a (7)-es egyenlet ltal definilt keresleti grbhez kapcsoljuk.
E kt szlssges esetet is bemutatja kvetkez brnk, amelyen AD1 az eredeti, AD2 a pnzknlat nvekedse
utni keresleti grbt mutatja. AS1 s AS2 a knlat lehetsges alkalmazkodsnak fent definilt kt szls esete.
6.3. bra - Az alkalmazkods kt szls esete: rsznvonal vagy output vltozs
19
(7) totlis differencilsa s a dV=dP=0 felttel mellett: dY/dM=V/P/>/0.
67
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A Friedman ltal is hinyolt egyenletnek termszetesen nem kell e kt szlssg valamelyikt tartalmaznia, a
kereslet nvekedse eredmnyezheti a knlt mennyisg s az rszint egyttes nvekedst is, ez lerhat pldul
a kvetkez knlati reakcifggvnnyel:
(12) Y=Y(P),YP/>/0,
ami egy pozitv meredeksg aggreglt knlati grbnek felel meg. A fenti brn ezt a helyzetet illusztrlja az
AS3 -mal jellt knlati grbe. A pnzknlat nvekedse utn az j egyensly ekkor az E 3 pontban lesz, az
sszhats megoszlik az r s a reloutput kztt. A transzmisszis mechanizmus trgyalsnl kvetett
gondolatmenetet folytatva fontos kiemelnnk, hogy a pnz kzvetlenl tovbbra sem hat a knlati oldalra. A
kereslet megnvekedse miatt emelkednek az rak, s (12)-nek megfelelen ez az remelkeds vltja ki a
reloutput alkalmazkodst. Ha teht arra a krdsre keresnk vlaszt, hogy lesz-e a pnznek hatsa a reloutput
szintjre, akkor azt kell megvizsglnunk, hogy van-e sszefggs az rszint vltozsa s az aggreglt kibocsts
kztt. De mi dnti el az aggreglt knlat grbjnek alakjt? Ezt vizsgljuk meg a kvetkez alfejezetben,
ahol azokat a fontosabb elmleti feltevseket s mechanizmusokat tekintjk t, amelyek az aggreglt knlat
viselkedst hatrozzk meg.
2.2. Az aggreglt knlati fggvny

2.2.1. A munkapiac klasszikus felfogsa
A knlat viselkedst magyarz tanok a kzgazdasgtan kln gt kpviselik, s ezek nem tartoznak e knyv
f rdekldsi terlethez. Az albbi vzlatos ismertets ezrt csak azokkal a krdsekkel foglalkozik, amelyek
a pnz semlegessgnek rtelmezshez nlklzhetetlenek.20 Ezen bell a makrokonmiai rszint s az
aggreglt knlat viszonyra koncentrljuk figyelmnket.
Nyilvnval, hogy a mikrokonmia ltal hasznlt piaci knlati grbe nem terjeszthet ki minden megszorts
nlkl az aggreglt outputra, hiszen a mikrokonmia knlati grbje a termk relatv, teht relra s knlata
kztt definil kapcsolatot. Ebbl nem kvetkezik, hogy a nominlis rszint vltozsa, amikor teht minden
termk ra emelkedik, hatna az aggreglt knlatra.
20
A tma irnt mlyebben rdekld olvas a standard halad makrokonmia tanknyvekben bvebb ismertetst tall (lsd Branson 1979).
68
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A knlat viselkedse a legegyszerbben az aggreglt termelsi fggvny fogalmn keresztl kzelthet meg.
Mint ismeretes, ez a mikrokonmibl tvett struktra a termelsi folyamat modellje, amely a termelsi
tnyezk klnbz mennyisgeihez az ltaluk termelhet outputot rendeli hozz. A tovbbiakban felttelezzk,
hogy az aggreglt termelsi fggvny egyrtelmen definilhat, 21 s csak kt termelsi tnyezt: a munkt s a
tkt vesznk figyelembe.
Noha az elemzs sorn beszlni fogunk hosszabb s rvidebb tvon rvnyesl hatsokrl, az itt kifejtettek
teljes egsze rvid tvra szl abban az rtelemben, hogy a figyelembe vett idhorizont akkora, amely alatt a tke
mennyisge nem vltozik, a knlt output vltozsa teljes egszben a felhasznlt munka mennyisge
vltozsnak tudhat be. Ha teht hosszabb tvrl beszlnk is, az mg mindig ezen idhorizonton bell
rtend. gy az alkalmazott termelsi fggvny az
(1)
kplettel rhat le, ahol f (L)=YL a munka hatrtermke, YLL pedig a cskken hozadkra utal.
Az alkalmazott munka mennyisge a munkapiac llapottl, annak jellegzetessgeitl fgg. A munkapiacon a
keresletet s a knlatot a foglalkoztatottaknak fizetett relbr hozza egyenslyba. A reljszgokban mrt brt a
pnzben kifejezett nominlis brbl gy szrmaztatjuk, hogy azt az rszinttel elosztjuk, ha teht a pnzbrt Wval jelljk, akkor a relbr mrtke W/P. A vllalkozk akkor maximljk profitjukat, ha a relbr a munka
hatrtermkvel egyenl, ezrt a munka keresleti grbje annak hatrtermk grbjvel azonos. Egyenlete:
W/P=f (Ld),ahol Ld a munka kereslete. A munka knlatt a munkajvedelem s a szabadid kzti fogyaszti
vlaszts hatrozza meg, ennek felttelezsvel levezethet egy pozitv meredeksg munkaknlati grbe, amit
itt a g(Ls)=W/P egyenlettel runk le, ahol Ls a munka knlatt jelli.
A munkapiac egyenslya s az aggreglt knlat kapcsolatt a kvetkez diagrammal szemlltetjk. A fels
panel a termelsi fggvny diagramja, a konstansnak tekintett tkellomny miatt az output csak az alkalmazott
munka mennyisgtl fgg. Az alkalmazott munka mennyisgt pedig a munkapiac egyenslya hatrozza meg,
ezt szemlltetjk az als panelen.
6.4. bra - A munkapiac egyenslya s a knlati fggvny
Ereszked munkakeresleti s emelked munkaknlati grbe, valamint szabadon mozg, teht rugalmas r s
brszintmellett a munkapiac megtallja a maga egyenslyt, s az gy meghatrozott egyenslyi foglalkoztatsi
szint meghatrozza a termkek knlatnak szintjt. Vegyk szre, hogy a fentiekben vzolt struktra
reljelensgek egymskzti viszonyt rja le. A munkavllalk is, a munkltatk is a relbrt figyelve alaktjk
ki munkapiaci magatartsukat. A brfizets termszetesen nominlis pnzben trtnik, de a szereplket
Ez korntsem annyira kzenfekv, mint ahogy az els pillanatra ltszik. Noha a makroszint termelsi fggvny igen szles krben
hasznlatos az elmleti makrokonmiban, a koncepci maga szmos, ma sem teljesen tisztzott ellentmondst tartalmaz. Az ezzel
kapcsolatos, korbban lezajlott, elmleti vita inkbb ellt, mint megolddott. A struktra egyszersge ktsgkvl nagyon vonzv teszi
alkalmazst.
21
69
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
valjban nem ennek nagysga, hanem az rte vsrolhat rumennyisg rdekli. Nem a nominlbr, hanem a
relbr tiszttja meg a piacot. Mivel az egyenslyi pont a knlati grbn helyezkedik el, a piac egyenslyi
llapotban csak nkntes munkanlklisg ltezik.
A munkapiac ilyen lerst tekintik klasszikus felfogsnak, s a makrokonmiai iskolk bizonyos csoportjainak
azonostsra hasznlt klasszikus, neoklasszikus, j-klasszikus stb. cmkk gy vagy gy, de vgs soron
mind erre, a munkapiac alkalmazkodsnak ilyen felfogsra utalnak. Ha a munkapiac valban gy mkdik,
annak igen fontos kvetkezmnye van az aggreglt knlat alakulsra, hiszen az ilyen munkapiacon rvnyesl
a klasszikus dichotmia, ez a piac a nominlis rszint vltozsra teljesen rzketlen.
Ha pldul a piac egyenslyi llapothoz kpest megn az rsznvonal, akkor az eredeti nominlis brszint
mellett a relbrek cskkennek. Emiatt a munkapiacon tlkereslet alakul ki, hiszen a kereslet n, a knlat
cskken. A fenti bra als paneljn illusztrlt munkapiacon azonban mind a keresleti, mind a knlati grbe
vltozatlan pozciban marad, hiszen azok ppen a relbr vltozsa ltal induklt magatartst rjk le. A
tlkereslet hatsra a relbr nvekedsnek indul a munkapiacon. Ez megvalsulhat a nominlis brek
emelkedsn t, de ez nem szksgszer, az rszint is cskkenhet. Valjban az eddigiek alapjn nem is tudjuk
megmondani, hogy melyik eset kvetkezik be, mindenesetre a teljes alkalmazkods utn a relbr ismt
magasabb lesz, s a munkapiac visszatr az eredeti foglalkoztatottsgi szinthez. Az gy adott munkamennyisg
adott tkvel kombinlva csak egyetlen kibocstsi szintet eredmnyezhet; az gy definilt klasszikus
munkapiac felfogsnak megfelel aggreglt knlati grbe teht egy fggleges vonal, olyan, mint amilyent a
megelz alfejezet brjn AS1-gyel jelltnk. Ebbl pedig, mint korbban lttuk, a pnz semlegessge
kvetkezik.
Pusztn technikailag szemllve a krdst, adott technolgia, teht adott makroszint termelsi fggvny mellett
rvid tvon, teht adott tkemennyisget felttelezve az output vltozshoz a relbr mdosulsra van
szksg. A relbr cskkense nlkl ugyanis a vllalkozk nem knlnak magasabb foglalkoztatottsgot. Ehhez
pedig a fenti klasszikus munkapiactl eltr feltevsekre van szksg. Szmos olyan tnyez jhet szba,
amelyek a relbrek ilyen alakulst eredmnyezhetik, s az elmlet az utbbi vtizedekben szinte mindegyikre
kifejlesztette a megfelel modellt. Az albbi felsorols korntsem teljes, s legtbbszr ezek valamely
kombincija eredmnyezi az output reakcijt:
1. A munkapiac a tartsabb egyenslytalansg llapotban maradhat, a pozitv meredeksg munkaknlati
grbe teht elveszti jelentsgt, a foglalkoztatott munka vltozst a keresleti grbn val mozgs rja le.
2. Az rak s/vagy a nominlis brek merevek, vagy legalbbis alkalmazkodsuk akadoz s lass. Ennek a
legklnbzbb okai lehetnek. Ilyenek tbbek kztt az intzmnyi ktttsgek, pl. monopolhelyzetek (a
munkapiacon klnsen a szakszervezetek), a pnzillzi, vagyis annak lehetsge, hogy a munkjukat knlk
a nominlis brekre koncentrlnak, s azokat sszetvesztik a relbrekkel. Lehetnek az rupiacokon hosszabb
idre szl r-, a munkapiacokon pedig brmegllapodsok amelyek lehetetlenn teszik az rvltozk azonnali
alkalmazkodst.
3. A munkapiacon olyan informcis problmk, illetve aszimmetrik merlhetnek fel, amelyek az rak s gy a
relbrek pontos meghatrozst megneheztik, mgpedig a munkavllalk s a munkaadk szmra eltr
mrtkben. Ebben az esetben a munkapiac egyenslyban lehet abban az rtelemben, hogy szerepli legjobb
tudsuk szerint s szabadon dntenek a munka keresletrl s knlatrl, m informciik csak korltozottan
tkrzik a tnyleges helyzetet. Idvel termszetesen pontostjk informciikat, ami magatartsuk
megvltozshoz vezethet.
4. Az informcik pontatlansga mellett az is feltehet, hogy a munkapiac egyes szerepli nem az aktulis
helyzetre (az ppen rvnyes rakra s brekre) alapozzk dntseiket, hanem arra, hogy vrakozsaik szerint
hogyan fognak alakulni e vltozk rtkei a kzelebbi jvben. Ez esetben a foglalkoztatott munka mennyisgt
s a knlat rvid tv alakulst dnten a jvre vonatkoz vrakozsok fogjk meghatrozni.
Termszetesen ehelytt nem ll mdunkban valamennyi eshetsget rszletesen ttekinteni. A tovbbiakban
csak a f irnyzatok legfontosabb jellemvonsait ismertetjk.
2.2.2. A munkapiac keynesi szemllete

A foglalkoztats-ban Keynes tbbhelytt is leszgezi ama llspontjt, hogy a nominlis brek rvid tvon
merevek, illetve hogy ha a relbrek a nominlis brek vltozatlansga mellett az rszint nvekedse miatt
esnek, ez nem cskkenti a munkavllalsi hajlandsgot, teht a munka knlatra nem hat (Keynes 1965, 31.
70
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
o.). Ez esetben az rnvekeds termszetesen cskkenti a relbrt, nveli a munka irnti keresletet s
(munkanlklisg lvn) a foglalkoztatottsgot is. Az albbi brn ezt az esetet gy mutatjuk be, hogy
felttelezzk: a munkapiacon munkanlklisg van, s ezrt az adott W 0 nominlis brszint mellett mindenki
hajland dolgozni, aki munkt tall. A tnyleges foglalkoztatottsgot az dnti el, hogy e brszint mellett
mekkora a munka kereslete. Utbbi a relbr, teht adott W 0 mellett az rszint fggvnye. A munkapiacot a bal
als panel reprezentlja. A megelz brtl eltren a fggleges tengelyre most a nominlis brt mrtk fel,
ez azonban csak formai vltozs, hiszen a munka keresleti grbje a nominlis br segtsgvel is lerhat:
W=Pf (Ld). Nyilvnval, hogy az rszint emelkedse az gy definilt munkakeresleti grbt jobbra tolja, azonos
nominlbr mellett a magasabb rszint kisebb relbrt, gy tbb munks alkalmazst jelenti. Az rszint
cskkense fordtott helyzetet teremt. A bal als panelen termszetesen P 0/</1/</2 rvnyes.
6.5. bra - Az aggreglt knlati grbe szrmaztatsa
P0 rszint mellett a foglalkoztats L0, az rszint emelkedse vltozatlan W0 nominlis br mellett nveli a
foglakoztatst. Ennek megfelelen az output is nvekszik, ahogy azt a bal fels panelre felmrt termelsi
fggvny rzkelteti. A jobb fels panel egy egyszer technikai segdeszkz, azrt van r szksg, hogy az
aggreglt knlati grbt a szoksos mdon brzolhassuk. Ez utbbi lthat a jobb als panelen.
Vegyk szre, hogy a knlat sszefggseinek tzetesebb szemgyre vtele mg Keynes eredeti
koncepcijnak sz szerinti kvetse mellett is kizrta a vzszintes aggreglt knlati grbe esett. Ahhoz, hogy
ez bekvetkezhessen, a munka keresletnek vgtelenl rugalmasnak, vagyis keresleti grbjnek vzszintesnek
kellene lennie. Ez pedig akkor llna fenn, ha a munka hatrtermke nem cskkenne, ami adott tkt felttelezve,
elgg valszntlen.22
Az emelked aggreglt knlati grbe is elegend azonban ahhoz, hogy a pnzknlat vltozsnak tarts
relgazdasgi hatsai legyenek. A pnzmennyisg nvekedse nveli a keresletet (eltolja a keresleti grbt), a
tlkereslet hatsa pedig megoszlik az emelked rak s nvekv knlat kztt, amg a jszgpiac megtallja
egyenslyt.
Ilyen eredmny produklhat ugyanakkor az n. ltalnos disequilibrium modellekben, ahol nemcsak a brek, hanem az rak is merevek
s nemcsak a munkapiac, de az rupiac sem ri el az egyenslyt (lsd BarroGrossman 1971).
22
71
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Egyltaln nem kzenfekv azonban, hogy az gy kialakult j egyensly a gazdasg szmottev ideig fennll
helyzett kpezn. Tl azon, hogy a fenti logika nem ad magyarzatot arra, hogy a nominlis br mirt azon a
W0 szinten rgzl, ahol ppen rgzl, nem vilgos, hogy a munkavllalk mirt hajlandk a relbrtl teljesen
fggetlenl ezen a nominlis brszinten tetszleges mennyisg munkt knlni. Ennek csak ktfle
magyarzata lehet, de ebbl az elst mindjrt ki is zrhatjuk. Ez ugyanis gy szlna, hogy a munkavllalk
irracionlisan viselkednek, azaz nem igyekeznek a szmukra adott krlmnyek kztt optimalizlni
helyzetket. Az ilyen magatarts felttelezse azonban nyilvnvalan ellentmond a gazdasgelmlet egsz
szellemnek.
A msik magyarzat az, hogy a munkavllalk a pnzillzi ldozatai, sszetvesztik a nominlbrt a relbrrel
s nem veszik szre, hogy a relbrk cskkent. Ez rvid tvon valban lehetsges. Nagyon valszntlen
azonban, hogy a racionlis munkavllalk tartsan a pnzillzi rabjai volnnak. Az id mlsval, a pontosabb
informcik rendelkezsre llsval nyilvn hozzigaztjk magatartsukat az j relbrekhez. Ez versenypiacon
a munkaknlat cskkenshez, a szakszervezetek ltal dominlt piacon a nominlis brek nvelsre kifejtett
nyomshoz vezet. Vgs soron bekvetkezik a nominlis brek emelkedse, a relbrek, foglalkoztats, output
mind visszatrnek eredeti, a pnzmennyisg nvekedse eltti szintjkre.
A nominlis brek rugalmas igazodst nemcsak a pnzillzi, hanem a brekre vonatkoz kttt idtartam
tnyleges vagy hallgatlagos (implicit) szerzdsek is lassthatjk. Nyilvnval, hogy a brek s rak pillanatrl
pillanatra val vltozsnak risi tranzakcis kltsgei volnnak, a gazdasg szerepli ennek elkerlsre
idtartammal br szerzdseket ktnek egymssal, amelyekben a breket egy idre rgztik. A nominlis
breknek az idkzi rszintvltozsokhoz val igaztsa csak a szerzdsek megjtsakor aktulis. Az ezen
alapul modellek23 jval valsghbbek, mint az irracionalits vagy a pnzillzi feltevse, annyiban azonban
mind egy csoportba tartoznak, hogy a pnznek mr csak rvidebb tvra engednek relgazdasgi szerepet. Hiszen
a szerzdsek elbb-utbb lejrnak, s ilyenkor a nominlis breket hozzigaztjk az idkzben megvltozott
krlmnyekhez.
A fentiekben krvonalazd elmleti kompromisszum, az ti., hogy a pnzmennyisgnek csak a Keynes ltal
preferlt rvid idtvban lehet hatsa az outputra, hossz tvon azonban a pnz semleges, a keynesinusoknak
s j-keynesinusoknak a monetarizmussal val heves vitiban kovcsoldott ki,24 s annyiban mindenkppen
visszalpst jelentett az eredeti keynesi idehoz kpest, hogy a hosszabb tv nem hanyagolhat el, hiszen a
gazdasg vgs nyugvpontra csak ekkor jut, hosszabb tvon viszont a pnz semleges. Az aggreglt knlati
grbe alakjra vonatkoz korbbi dilemmnk terminusaiban ez gy interpretlhat, hogy kt knlati grbe van:
egy hossz tv s egy rvid tv. Hosszabb tvon mindaz rvnyes, amit a klasszikus munkapiacra s ebbl
fakad knlatra vonatkozan elmondtunk, hosszabb tvon teht a grbe fggleges. Rvid tvon azonban
pozitv meredeksg, mert a munkapiacon a brek alkalmazkodsa idt vesz ignybe.
2.2.3. A knlati grbe friedmani interpretcija: informcis aszimmetria s a

vrakozsok szerepe
A fent jelzett kompromisszum annyiban ltrejtt, hogy rvid tvra a monetarizmus kpviseli sem zrtk ki,
hogy a keresleti sokkoknak, az aggreglt keresleti grbe pnzknlat ltal, vagy ms miatt bekvetkezett
eltoldsainak hatsa van a relkibocsts szintjre. A kt irnyzat vitja ettl kezdve jrszt olyan skon folyt,
ami a gazdasgpolitika szmra ugyan geten fontos, m amit az elmlet eszkzei s technikja csak igen
korltozottan kpes kezelni. Olyan krdseken pldul, hogy milyen rvid a rvid tv, mennyire gyors a
gazdasg alkalmazkodsa a hossz tv egyenslyhoz, s utbbi mennyire tekinthet stabilnak. Noha ezek a
krdsek dnt jelentsgek annak megtlshez, hogy lehet-e, rdemes-e, szksges-e gazdasgpolitikai
akcikkal segteni az alkalmazkods folyamatt, mivel az elmlet idterminusa nem kthet a naptri idhz,
ezekhez az akcikhoz a spekulatv, elmleti okoskods csak korltozottan nyjthat tmpontot. 25
Az alkalmazkods mechanizmust ugyanakkor a monetaristk, sajt logikjukat kvetve, ms tnyezk
hangslyozsval interpretljk, s ezeket rdemes kln kiemelni azrt, hogy a monetarizmus szemllete az
olvas eltt vilgosabb legyen.
Lsd Fischer 1977, Taylor 1980 s msok.

Az igen szertegaz vitnak a hatvanas vekben s a hetvenes vek els harmadban valjban nem ez volt a f csapsa, hanem a
munkanlklisg s az inflci viszonya. Az rvek az ltalunk taglalthoz kpest valamivel bonyolultabb, dinamikus elemeket is magban
foglal modell, az n Philips-grbe fltt csaptak ssze. Ezekrl rviden ksbb mg sz lesz, maga a pnzsemlegessg krdse azonban
nem teszi felttlenl szksgess a dinamikus modell alkalmazst, ezrt itt az egyszerbb, statikus megkzeltst vlasztottuk.
25
A racionalitsi posztultum kiterjesztsn nyugv j-klasszikus elmlet gazdasgpolitikai kvetkeztetseirl ksbb mg szlunk.
23
24
72
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A monetarizmus kezdettl a klasszikus felfogshoz val kzelllst hangslyozta, amennyiben azt emelte ki,
hogy a gazdasg szerepli a reljelensgek alapjn formljk magatartsukat, a pnzillzi nem jtszik szerepet
a racionlis dntshozk viselkedsben. Tbb-kevsb hallgatlagosan a rvid tvot igen rvidnek szoktk
tekinteni, elegenden rvidnek ahhoz, hogy rdemes legyen a hossz tvra koncentrlni. E hossz tv
munkapiaci egyensly mellett is van munkanlklisg, de ez nem monetris, azaz nominlis, hanem a gazdasg
rel vltozi ltal meghatrozott. Olyan tnyezkre kell itt gondolnunk mint a munkapiac hatkonysga,
informcielltottsga, a munkavllalsi hajlandsgot sztnz vagy attl elriaszt szoksok s intzmnyi
faktorok (pl. a munkanlkli seglyezs technikja) stb.
Ezt a munkanlklisgi rtt nevezte Friedman a munkanlklisg termszetes rtjnak, Knut Wicksellnek a
kamatlb hossz tv, termszetes rtjrl mintzva a fogalmat (lsd tbbek kztt Friedman 1991.) Monetris
akcik okozta hatsok csak ideiglenesen trtik el a munkapiacot e termszetes munkanlklisgi rttl, arra
tartsan csak a rel faktorok hatnak. Adott aktv npessg esetn a munkanlklisg termszetes rtja
meghatrozza a foglalkoztats szintjt, ez pedig modellnk rtelmben a relkibocsts szintjt, amit az
elbbiek mintjra nevezhetnk az output termszetes rtjnak, kapacits vagy potencilis outputnak. Ismt a
fggleges knlati grbnl vagyunk teht.
Kzenfekv br, de a pontossg kedvrt leszgezzk, hogy az elmletben (itt is s a korbbi, a keynesinus
megkzelts modernebb verzii szerint is) a kibocsts rszinttl fggetlen termszetes szintje vagy rtja
egyltaln nem jelenti azt, hogy ezen elmletek brmelyike is az outputot idben konstansnak gondoln. Sz
sincs errl, hiszen a reltnyezk is llandan vltoznak, a gazdasgot onnan is rkk sokkhatsok rik, s azok
hatsa hossz tvon is megmarad. Amit az elmlet a fggleges aggreglt knlati grbvel ki akar fejezni az az,
hogy az output nem az rsznvonaltl fgg,hanem csak ezektl a rel hatsoktl (erforrsok, technika stb.).
Hosszabb tvon az r fggvnyben konstans a knlat, s a reltnyezk a knlati grbe eltoldst okozzk. De
idben az output ppgy nem konstans, mint ahogy a munkanlkliek szma sem az.
A knlat rvid tv rrzkenysgnek magyarzatban Friedman (1968) nagy jelentsget tulajdont annak az
informcis aszimmetrinak, amely a munkapiac kt oldala kztt ll fenn. A vllalkoznak ahhoz, hogy a
munksok foglalkoztatsi szintjrl dntsn, a nominlis bren tl elg ismernie a sajt termke rt, szmra az
gy kiszmtott relbr jelenti azt a kltsget, amelyet a munka produktumval sszevet. A munkavllalnak
viszont a fogyasztsi cikkek rainak egsz sort kell figyelembe vennie, ezek tlagos vltozsnak
megbecslse sokkal komplikltabb feladat. Ez indokolhatja, hogy lassabban reaglnak az rszint vltozsra,
mint a munka kereslete, s ez is okozhat rvid tv vltozst a kibocsts szintjben.
Az a lehetsg, hogy a munkapiac szerepli nem a tnyleges rakrl szl informcikra tmaszkodva alaktjk
ki piaci viselkedsket, hanem annak alapjn, amit ezekrl az rakrl gondolnak jcskn kiterjeszti a
lehetsges munkapiaci reakcik skljt, s a monetarizmus igen nagy rdeme, hogy a knlat magyarzatban is
a vrakozsok jelentsgre irnytotta a figyelmet. Az albbi bra egy olyan munkapiacot szemlltet, ahol a
munkltatk kpesek idben megismerni a sajt dntseikhez szksges rakat, ezrt k ennek
figyelembevtelvel hatrozzk meg a munka kereslett. A munkavllalk azonban, a fenti okok miatt,
informcis htrnyban vannak; az aktulis idpontban k nem ismerik a szmukra relevns rszintet, gy k a
vrt, az erre az idszakra anticiplt rak alapjn dntenek a munka knlatrl.
Csakgy, mint a megelz alfejezet brjnak bal als paneljn, a munka kereslett a nominlis brek
fggvnyben brzoltuk. Akrcsak ott, az rszint vltozsa ezt a grbt felfel, illetve jobbra fogja eltolni. A
knlati oldal szmra azonban ez az rszint a dnts szempontjbl relevns idpontban nem ismert. k a
nominlis brek szintjt azzal az rral vetik egybe, amely vrakozsaik szerint a krdses idszakban kialakul.
Lehet hogy eltalljk a tnyleges rszintet, de vrakozsaikban csalatkozhatnak is.
A vrt rszintet az brn Pe-vel jelljk. Ennek vltozsa a munka knlati grbjt fogja eltolni; ha az rszint
emelkedsre szmtanak, akkor a munka knlati grbje felfel s balra, ha essre szmtanak, akkor lefel s
jobbra toldik el, hiszen vltozatlan nominlbr mellett az remelkeds relbrcskkenst (cskken
munkaknlat), esse nvekedst (emelked munkaknlat) fog okozni. Egyelre ne ttelezznk fel semmilyen
kapcsolatot a vrt s a tnyleges rszint kztt.
6.6. bra - A munkapiac viselkedse a vrakozsok figyelembevtelvel
73
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Ha az rakkal kapcsolatos vrakozsok pontosak, vagyis az rvltozs pont akkora lesz mint amire szmtanak,
akkor a munka keresleti grbe s a knlati grbe eltoldsa azonos, a nominlis br pont annyival fog
emelkedni ahogy az rak nttek, a relbr nem vltozik, s ezrt nincs mdosuls a foglakoztats szintjben sem.
Noha az rak nttek, nincs hatsuk az outputra, mert a tnyezr (munkabr) az rakkal egytt ntt. E
helyzetnek a fggleges aggreglt knlati grbe felel meg. Ha viszont az rvrakozsok elmaradnak a tnyleges
remelkedstl, akkor a foglalkoztats s az output nni fog, hiszen tvedsk folytn a munkavllalknak
alacsonyabb relbrrel kell bernik. Nyilvnval tvedsrl lvn sz, korbbi dntskhz nem fognak
tartsan ragaszkodni, csak addig, amg fel nem ismerik azt. Hossz tvon teht mindenkppen a fenti helyzet
alakul ki, de rvid tvon lehet relhats.
Vegyk azonban szre azt is, hogy a vrakozsok maguk nllan is befolysolhatjk a knlat alakulst. gy
pl. ha a foglalkoztatottak remelkedsre szmtanak, de az nem kvetkezik be, akkor csak a munka knlati
grbe toldik el felfel, s a foglalkoztats cskkenni fog. A munksok brignyket a vrt remelkedshez
igaztjk, ami nem kvetkezik be, s ezrt a nvekv relbr mellett a vllalkozk csak kevesebb munkst
foglalkoztatnak. gy akr cskken output is elkpzelhet nvekv rak mellett, ha a vrt remelkeds nagyobb,
mint a tnyleges.
A fenti gondolatmenetbl kzvetlenl levezethet egy olyan aggreglt knlati grbe, amely az raknak s az
rakra vonatkoz vrakozsoknak egyarnt fggvnye. Miutn ezt a knlati grbt a tovbbiakban gyakran
fogjuk hasznlni, ezrt algebrai levezetst is megadjuk.
Miutn a tke mennyisge nem vltozik, az egyszersg kedvrt a tkt kihagyjuk a termelsi fggvnybl.26
Az egyszerstett fggvnyt a kvetkez alakban specifikljuk:
(1)
Az elmleti konklzin termszetesen sem ez, sem a tbbi egyszersts nem vltoztat. Clunk itt nem egy empirikus helyzet lersa,
hanem egy elmleti sszefggs demonstrlsa, ennek megvilgtst a hossz s bonyolult kpletek inkbb zavarnk, mint segtenk.
26
74
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
.
A munka kereslett az az egyenlet adja meg, amely a munka hatrtermkt egyenlv teszi a relbrrel.
(2)
.
A munka knlatt nem rszletezzk, szmunkra csak az fontos, hogy a relbr emelked fggvnye legyen. A
munkavllalk termszetesen nem a tnyleges, hanem a vrt, anticiplt relbr alapjn hozzk meg
munkavllalsi dntseiket. Pe az rszintre vonatkoz vrakozsokat jelli.
(3)
.
Vgl, a munkapiac egyenslyban van, a foglakoztats ott alakul ki, ahol a munka kereslete s knlata azonos.
(4) Ld=Ls=L
s konstans paramterek, a tbbi vltoz jelentse ismert.
Az (14) rendszerbl a munka s a nominlbr kikszblhet, s eredmnyl kifejezhetjk a reljvedelmet az
rszint s a vrt rszint fggvnyben. Mieltt azonban ezt megtesszk, egy hasznos egyszerstssel lnk.
Fejezzk ki a fenti rendszert log-lineris formban, azaz kpezzk minden egyenlet termszetes logaritmust. Ez
az sszefggsek minsgt termszetesen nem rinti, s nagyon leegyszersti a szksges algebrai
mveleteket. Az albbiakban a logaritmikus formba trt rendszert kzljk. A korbbi nagybetk helyett
kisbetkkel a krdses vltoz logaritmust jelljk, gy pl. y = log(Y), l =log(L) s gy tovbb.
(5)
(6)
(7)
(8) ld=ls=l
Az utbbi hrom egyenlet segtsgvel w kikszblhet s l kifejezhet a kvetkezkppen:
(9)
75
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Utbbit a termelsi fggvnybe, (5)-be helyettestve megkapjuk, hogyan fgg az output az raktl s az
rvrakozsoktl.
(10)
.
A fenti knlati grbe mindazokkal a tulajdonsgokkal rendelkezik, amelyekrl korbban szltunk. Hossz
tvon, teht amikor a vrakozsokat korrigljk, gy azok a tnyleges rszinttel azonosak, a knlat konstans,
megegyezik az sszeadsjel eltt szerepl kifejezssel. Ez valjban a kibocsts potencilis, a termszetes
munkanlklisgi rta melletti szintje. Lthatjuk, hogy ennek nagysgt rel tnyezk, a munkaknlat relbrtl
val fggse (sztnzttsg) s a termels technikja hatrozza meg. Ha a vrakozsok konstansak, akkor
viszont a kibocsts fgg az rszinttl, mgpedig pozitv mdon. A vrakozst meghalad rszint esetn a
kibocsts a normlisnl magasabb, ez azonban csak idleges, addig tart, amg a vrakozsokat korrigljk.
Jelljk a kibocsts termszetes rtjt y*-gal, az rvltozk egytthatjt pedig -val, ekkor a knlati
fggvny a kvetkez knyelmes alakra hozhat:27
(11)
.
Grafikusan brzolva (11)-et, adott vrakozsok mellett ez olyan, mint egy hagyomnyos aggreglt knlati
grbe. Ugyanakkor az rakkal kapcsolatos vrakozsok minden megvltozsa eltolja e grbt, gy a vrakozsok
minden szintjhez egy kln rvid tv knlati grbe tartozik. Hossz tvon a gazdasgi alanyok korrigljk
anticipcis tvedseiket, ezrt a hossz tv knlati grbe fggleges. Az albbi bra esetben pe0i/</pe1
rvnyes.
6.7. bra - Rvid s hossz tv aggreglt knlati grbe
Az brn ASH jelli a hossz tv aggreglt knlati grbt.

Az itt levezetett n. meglepets knlati fggvny valjban nem a monetarizmus szellemi hagyatkbl val, hanem a ksbbi jklasszikus iskola termke. Azrt trgyaljuk itt, mert a monetarizmus llspontja is kivlan szemlltethet vele. Az itt bemutatott vltozat a
Lucas (1973), Sargent (1973) s SargentWallace (1976) ltal kifejlesztett struktra egy igen leegyszerstett vltozata. Azrt hvjk
meglepets fggvnynek, mert a knlat csak a nem vrt, teht meglepetsknt jelentkez rvltozsra reagl. Az j-klasszikus iskola
nzeteirl ksbb mg lesz sz.
27
76
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Ha az gy meghatrozott aggreglt knlati grbt az e fejezet elejn levezetett aggreglt keresleti grbvel
kombinljuk, akkor mr rnyaltabb vlaszt tudunk adni a pnz semlegessgvel kapcsolatos krdseinkre.
Lttuk, hogy a keynesi alaplls vagy a monetarista logika formjt tekintve azonos aggreglt keresleti
grbhez vezetett. gy vlaszthatjuk azt, amelyik a szmunkra most egyszerbb. Ez termszetesen a Fisher-fle
forgalmi egyenlet.28 Ezt is logaritmikus alakban fejezzk ki, ezrt szerepelnek a korbbi vltozk kisbets
alakjai. Az albbiakban a teljes AD-AS struktrt megadjuk, a msodik egyenlet a mr ismert knlati grbe:
(12) m+v=p+y,
(13) yy*=a(ppe).
A rendszerben m, v, Y*, s (egyelre) pe egzogn, gy az megoldhat az egyenslyi rvid tv outputra s az
rszintre. Hossz tvon p =pe rvnyes, amibl y =y* kvetkezik. Az olvas ellenrizheti, hogy az endogn
vltozk egyenslyi rtkei a kvetkezk:
(14)
,
(15)
.
Fentiekbl jl lthat, hogy (adott vrakozsok mellett) a pnzmennyisg nvekedse mind a rvid tv
outputra, mind az rsznvonalra hat:
(16)
,
(17)
,
mi tbb, az is nyilvnval, hogy a hats rszint s reloutput kztti megoszlsa kizrlag az a paramtertl
fgg, ami pedig nem ms, mint a rvidtv AS grbe meredeksge. Hossz tvon pe is emelkedik, ami, mint
lttuk, felfel tolja a knlati grbt, mindaddig, amg az output vissza nem cskken az eredeti, a termszetes
rta ltal adott szintre. (12)-bl az is nyilvnval, hogy ekkor
(18)
,
a pnz teht semleges. Eredmnyeinket az albbi diagramon is szemlltethetjk.
28
Lsd e fejezet 1. alfejezetnek (789) kplett.
77
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
6.8. bra - tmenet a rvid tv egyenslybl a hossz tv egyenslyba
Az bra E1 pontja hossz tv egyensly; ezt onnan tudjuk, hogy nemcsak az AS1 rvid tv, de a fggleges
hossz tv knlati grbn is rajta fekszik. A pnzknlat nvekedse az eredeti rakon tlkeresletet teremt, ezt
jelezzk azzal, hogy a keresleti grbe AD2-be toldik. Ennek hatsra az rak is, az output is nvekedsnek
indul. A rendszer Er pontban ri el rvid tv egyenslyt, e pontban az output yr, ami magasabb, mint a hossz
tv kibocstsi szint. Idvel, amikor a foglalkoztatottak felismerik, hogy az rszint megvltozott,
vrakozsaikat ehhez igaztjk. Pe nvekedsvel a rvid tv knlati grbe, a nyilakkal jelzett mdon,
emelkedni kezd, s e folyamat addig tart, amg az output vissza nem tr y* szintre. Ez az E 2 pontban kvetkezik
be, hossz tvon csak az rszint emelkedett.
A fenti eredmnyekhez kt fontos kommentrt fznk. Az els az, hogy a gazdasg rvid s hossz tv
alkalmazkodsi folyamatt a fentiekben ugyan idbeli folyamatknt igyekeztnk lerni, az alkalmazott technika
mg mindig statikus, a modell mg mindig csak egyenslyi pontok egymssal val sszevetsre alkalmas,
dinamikus elemzsre mg nem.
A msik megjegyzs az rvrakozsok szerepeltetsre vonatkozik. Ezekrl mg csak annyit tudunk, hogy
hossz tvon korrigljk ket, de azt nem, hogy rvid tvon mi hatrozza meg, mi az a mechanizmus, amelynek
alapjn a dntshozk vrakozsaikat megfogalmazzk. Mrpedig a vrakozsok jelentsge dnt lehet.
Nyilvnval, hogy a fenti modellbl tetszleges eredmny sajtolhat ki, attl fggen, hogy mit tteleznk fel a
vrakozsokrl.29 A tovbbiakban ezeken a pontokon fejlesztjk tovbb a fenti modellt.
2.3. Alternatv lehetsgek a vrakozsok kezelsre:adaptv

vrakozsok
A fentiekben az rakra vonatkoz vrakozsokat egzognnek tteleztk fel, ami ktsgkvl nagyon egyszerv
teszi a vrakozsok kezelst, ugyanakkor elmleti szempontbl megkrdjelezhet, s az elmlet magyarz
erejt is rontja. Szemben a kzgazdasgtanban szoksosan egzognnek tekintett tnyezkkel (ilyenek pldul az
zls, a technolgia vagy a termszeti erforrsok mennyisge), a vrakozsok a dntshoz magatartsnak
rszt kpezik, egy ignyes modellnek rluk is mondania kell valamit.
Az egzognnek kezelt vrakozsok legegyszerbb esete, ha konstansnak tekintjk az r vrt rtkt (ezt tettk
mi is a rvid tv knlati grbe levezetsnl), ami a fenti hinyossgokat mg azzal is tetzi, hogy a rvid
tvon konstans vrakozsrl nem tudjuk mirt, hogyan alkalmazkodik a hossz tv rtkhez, amikoris a vrt
rtk a tnylegessel vlik egyenlv.
Ennl jval rnyaltabb megkzelts az, ha felttelezzk, hogy a gazdasg szerepli tanulnak, vagyis
vrakozsaik kialaktsnl elssorban a krdses vltoz mltbli viselkedst figyelembe veszik, s ezen
informcira alapozzk vrakozsaikat. Az ilyen, gynevezett adaptv, vrakozsok (Cagan 1956, Friedman
1957) elve a kvetkez mechanikus formulval jellemezhet:
Patinkin mr 1965-ben felismerte ezt, amikor gy fogalmazott: Ha a bizonytalansg, a kamatlb s az rvrakozsok Pandora-szelencjt
a gazdasgi elemzs vilgra nyitjuk, ettl kezdve minden megtrtnhet. (Patinkin 1965, 180. o.) Nem vletlen, hogy a vrakozsok
problmja a kzgazdasgi elmlet fejldsnek taln legdinamikusabb terlete volt az elmlt 30 vben.
29
78
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
(1)
ahol t az aktulis idszakot jelz index, pedig egy 0 s egy kz es paramter. Mindez azt jelenti, hogy az
emberek a t idszaki rakra vonatkoz vrakozsaikat a t-1 idszak tnyrainak ismeretben gy kpezik, hogy
a bzisidszak vrakozst a becslsi hibval, illetve azzal arnyos rtkkel korrigljk. Mltbeli tvedskbl
teht folyamatosan tanulnak. Az adaptv vrakozsok termszetrl s szereprl mg tbbet is megtudhatunk,
ha az (1) formulban adott trvnyszersget rekurzve visszahengertjk az idben. Az eggyel korbbi
idszakra vonatkoz vrt rtket nyilvn ugyangy kpeztk, mint a kvetkezt. Vagyis:
(2)
,
Ha mrmost (2)-bl kifejezzk pet-1-et, s azt behelyettestjk (1)-be, majd a kpletet pet -re megoldjuk, akkor a
kvetkez formult kapjuk:
(3)
,
De ugyanez elvgezhet pet-2-re, pet-3-ra s gy tovbb, visszafel az idben. Elvgezve a behelyettestseket a
kvetkez sszefggst kapjuk:
(4)
Vagyis a jelen idszak vrt rszintje az sszes mltbli idszak rainak geometriai tlaga, ahol a slyok a
paramter rtktl fggenek.30 Indokoltan tekintik teht az adaptv vrakozsokat mltba tekint
vrakozsoknak, hiszen alkalmazsuk esetn a dntshozk a mltbeli rakra vonatkoz informcikat
hasznljk. Mi tbb, a slyokat gy kpezik, hogy a tvolabbi mltbl szrmaz informci kisebb sllyal
szerepel, mint a frissebb rinformci. ppen ebbl addik a paramter jelentse: minl nagyobb ugyanis e
paramter rtke, annl nagyobb a kzelmltbl szrmaz informci slya a rgebbi rak szerephez
viszonytva.
Szls esetben = 1, ami azt jelenti, hogy az rszint vrt rtke a megelz idszak tnyra, pet = pt-1, az ennl
rgebbi informcit a dntshoz figyelmen kvl hagyja. Knnyen belthatjuk azt is, hogy ha egy modellben a
vrakozsok egyltaln nem szerepelnek (ahogy pl. e knyv korbbi fejezeteiben taglalt modellekben mi is
figyelmen kvl hagytuk ket), akkor implicit mdon valjban azt ttelezik fel, hogy a dntshozk nem
vrnak vltozst a fennll rakban. Legfeljebb ez nem volt feltn, hiszen a statikus modell lnyege amgyis
csak kt egyenslyi pont sszehasonltsa. Ezt a fajta viselkedst statikus vrakozsoknak is nevezik (Patinkin
1965).
Akr statikus vrakozsokat, akr az adaptv vrakozsok rgebbi mltat is figyelembe vev (/</1) varicijt
tekintjk, ezek mindegyiknek az a lnyege, hogy a vrakozsok bizonyos lemaradssal kvetik a tnyeket. Ez a
tulajdonsg, a megelz fejezet (1213) egyenleteivel definilt modellre alkalmazva, alkalmas a hossz tv s a
rvid tv kztti tmenet explicit modellezsre. Pusztn a levezets egyszerstse rdekben itt statikus
vrakozsokat fogunk felttelezni.
Miutn a pnzmennyisg vltozst vizsgljuk, az output termszetes rtjt, y*-t, s a pnz forgsi sebessgt,
v-t, idben konstansnak tekintjk. A mindenkori t idszak pnzknlatt mt jelli. A jobb ttekinthetsg
Geometriai tlagrl van sz, hiszen a pt rtkek az eredeti rak logaritmusai, tovbb knny beltni, hogy az rvltozk egytthati egy
olyan vgtelen szmtani sort alkotnak, amelynek sszege egy.
30
79
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
kedvrt az albbiakban jra kzljk a teljes AD-AS rendszert, de most a vltozkat a megfelel idindexekkel
is ellttuk:
(5) mt+v=pt+yt,
(6) yt y*=a(pt pt1)
A t idszaki egyenslyi rszint a korbbiakbl ismert mdon meghatrozhat a kvetkezkppen:
(7)
.
Ugyangy szrmaztathatjuk pt-1-et, pt-2-t s gy tovbb. Ezeket mind behelyettestve (7)-be, a t idszaki rszint az
sszes korbbi idszakok pnzknlatnak fggvnyeknt addik:
(8)
Knny beltni, hogy a kpletben (v-y*) egytthatja egy szmtani sorozat sszege, amely egysgnyi. Tovbb,
ha i a vgtelenbe tart, akkor az utols tag nulla. gy (8) valamivel egyszerbben is felrhat a kvetkezkppen:
(9)
.
A mindenkori rszint, a konstans v s y* rtkeken tl a jelen s a korbbi idszakok pnzknlataitl fgg, s a
tvolabbi mlt pnzknlata mindig kisebb sllyal szerepel. Nyilvnval, hogy ha a pnzknlat minden
idszakban azonos, vagyis mj=m0 minden lehetsges j idszakban, akkor az rszint is konstans az idben,
(10) pt=vy*+m0.
Ha viszont az rszint nem vltozik, akkor a knlati fggvny rtelmben
(11) y=y*
s ez a rendszer hossz tv megoldsa. v s y* adottsga mellett az rszint s vele a kibocsts csak a
pnzknlat mdosulstl vltozhat, mgpedig (9) alapjn a kvetkezkppen:
(12)
.
Ttelezzk fel mrmost, hogy a pnzknlat a t-1-es peridusig konstans volt, s a rendszer a hossz tv
egyenslyi rtkeit vette fel, m a t-edik idszakban a pnzknlat megntt. Ha e vltozst mt-mt-1=mt-vel
jelljk, akkor a (12) jobb oldaln lv sszegben minden i/>/0 esetre a pnzknlatok klnbsge nulla, gy
(13)
80
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
.
A szemfles olvas nyilvn szrevette, hogy ez az eredmny lnyegileg azonos a megelz alfejezet (17)
kpletben kzlt eredmnnyel, s ez nem meglep. A pnzknlat nvekedse a t-edik idszaki rszintet
megemeli, hiszen eltolja a keresleti grbt, ugyangy, mint korbbi modellnkben. Miutn statikus
vrakozsokat tteleztnk fel, ez az remelkeds a vrakozsokat mg nem befolysolhatta, azok a megelz
idszakok szintjn maradtak, gy az aggreglt knlati grbe pozcijban nincs vltozs, ez is megegyezik a
korbbi modell rvid tvra rtelmezett helyzetvel.
(13)-at a knlati fggvnybe, (6)-ba, helyettestve megkapjuk a t idszak kibocstst:
(14)
Ez is megfelel a korbbi eredmnynek, a reljvedelem pozitv irnyba vltozott.

A modell jelenlegi formja kpes a hossz tv fel val elmozdulst is szemlltetni. Ha a pnzknlat tovbb
nem n, hanem mt szinten stabilizldik, akkor az AD grbe a t+1-edik idperidusban mr nem toldik tovbb,
mt+1= 0. AS viszont balra toldik, hiszen a vrakozsok a megelz idszak remelkedst mr figyelembe
veszik. Az rszint pp ezrt tovbb emelkedik, de emelkedse kisebb, mint a t peridusban volt. (12) alapjn
(14)
Az remelkeds most persze kisebb, mint a t-edik idszakban, hiszen ahogy a pnzknlati sokk egyre tvolabb
kerl az idben, gy hatsa a jelen rszintre egyre kisebb. A lassul remelkeds miatt a kibocsts cskkenni
kezd az yt-ben elrt szintrl vissza y* irnyba.
(15)
ami nyilvnvalan kisebb mint yt. Ettl kezdve az rszint egyre kisebb lpsekben tovbb n, a kibocsts pedig
hasonl mdon cskken, a vltozs faktora mindkett esetben /(1+). Kellen hossz id, valjban vgtelen
szm peridus, eltelte utn a jvedelem visszatr hossz tv egyenslyi szintjre, s ekkor az remelkeds is
megll. Ismt a hossz tv AS grbn vagyunk, a pnz hossz tvon semleges.
Vegyk szre, hogy az alkalmazkods ilyen idbeli lezajlsa egyrtelmen az adaptv vrakozsok azon
tulajdonsgnak kvetkezmnye, hogy a vrakozsok mindig nmi ksedelemmel alkalmazkodnak a
tnyrakhoz. Ez mindig gy van, ha a vrakozsok adaptvak, de azrt az sem mindegy, hogy ezen bell melyik
varinssal, statikus vrakozsokkal vagy az adaptv vrakozsok valamely bonyolultabb varinsval dolgozunk.
Fontos ltnunk azt is, hogy a formalizlsnak ez a mdja, a statikus vrakozsok feltevse, valjban nem felel
meg a monetarizmus azon konklzijnak, hogy nmi alkalmazkodsi id eltelte utn a gazdasg visszatr a
termszetes output szinthez. Mi tbb, a gond nem is az, hogy (amint illusztratv pldnkban is trtnik) ez az
alkalmazkodsi id vgtelenl hossz.
Megelz pldnk meglehetsen valsgidegen eleme az, hogy a pnzknlatot huzamosabb idn t
konstansnak tekinti, s a modell valjban kpes befogadni azt az esetet is, ha a pnzknlat minden
idperidusban ms s ms. A (12)-ben megadott formula tetszlegesen vltoz peridusonknti pnzknlat s
az rszint vltozsa kztt teremt kapcsolatot. Valjban, miutn a modell jelenlegi alakjban a vltozk
81
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
logaritmusai llnak az eredeti vltozk (rszint, jvedelem stb.) helyett, a (12) kplet a pnzknlat nvekedsi
temnek trtnete s az inflcis rtakzti kapcsolatot rajzolja meg.31
Ha mrmost a pnzmennyisg nvekedsi temt tekintjk konstansnak, vagyis mondjuk Dmt = k, akkor (12)
alapjn Dpt gyszintn k-val egyenl. Ez mg nem volna baj, hiszen ez sszhangban ll a monetarizmus
kvetkeztetseivel. Ha azonban ezt behelyettestjk a (6) alakjban megadott knlati fggvnybe, akkor abbl
az kvetkezik, hogy az output hossz tvon is eltrhet, st (a zr inflci esett leszmtva) el is tr a
termszetes outputtl aszerint, hogy mekkora az inflcis rta. Noha inflci van, a gazdasgi alanyok mindig
vltozatlan rszintet anticiplnak, s e tvedsk miatt az output s az inflci kztt pozitv kapcsolat van,
nemcsak rvid, de hossz tvon is.
A gazdasg dinamikus alkalmazkodsa fel halad elemzsnket termszetesen mind nehezebb a statikus
elmlet ignyei szerint kialaktott AD-AS grbkkel brzolni. Azt mondhatnnk, hogy az AD grbe a
pnzknlat folyamatos nvekedse miatt folyamatosan (illetve peridusrl peridusra) jobbra toldik. A
vrakozsok folyamatos korrekcija miatt AS pedig ugyangy toldik balra. AS azonban mindig egy lps
ksedelemben van AD-hez kpest, ezrt az output tartsan nagyobb, mint y*.
6.9. bra - A jszgpiac dinamikus alkalmazkodsa
Minl nagyobb az inflcis rta, annl nagyobb lemaradst jelent a vrakozsok egy lpssel kssben lv
korrekcija a tnyleges rakhoz kpest, ezrt fgg a tnyleges output az inflcitl.
A makrokonmiban jratos olvas bizonyra ismeri ennek az sszefggsnek egy msik megfogalmazst.
Adott munkaer-llomny mellett az output szintje a foglalkoztatottsgi rtval mozog egytt. A kibocsts s
az inflci kzti pozitv kapcsolat teht teljesen ekvivalens az inflci s a munkanlklisgi rta kzti negatv
viszonnyal, ami a makrokonmiai szakirodalomban Phillips-grbe, vagy Phillips-relci nven vlt ismertt.
(Phillips 1958).32 A statikus vrakozsok feltevse teht hossz tvon is ereszked Phillips-grbt eredmnyez,
amely mentn haladva magasabb inflcis rtval alacsonyabb munkanlklisgi szintet lehet elrni.
M. Friedman ppen errl az oldalrl tudott oly hathatsan rvelni szmos helyen a Phillips-grbe ellen, hogy
kimutatta: a statikus vrakozsok feltevse meglehetsen irracionlis magatartst ttelez fel a gazdasgi alanyok
rszrl. Mirt hinnk a dntshozk, hogy nincs inflci, amikor tudjk, hogy van? Ha viszont ezt a
tapasztalatukat beptik vrakozsaikba, akkor a Phillips-grbe eltoldik, ami az AS-AD rendszerben annak
felel meg, hogy az AS grbe beri az AD-t, az egyenslyi pont visszakerl a hossz tv knlati grbre.
Ilyen mechanizmust lehet generlni pl. gy, ha a vrakozsokat nem az rak szintjre, hanem az inflcis rtra
vonatkoztatjuk, s az inflcis vrakozsokrl felttelezzk, hogy fokozatosan kzeltik a tnyleges inflcit. Ez
sszhangba hozhat az adaptv vrakozsok ltalnos formuljval, termszetesen ekkor mr nem statikus
vrakozsokrl beszlnk. Ekkor, ha az inflcis rta azonos a vrt inflci mrtkvel, fggetlenl annak
Egy xt vltoz nvekedsi rtjt tradicionlisan (xt-xt-1 )/xt-1 alakkal definiljuk. ez azonban megkzelten egyenl log(xt/xt-1) = logxt - logxt-gyel (lsd McCallum 1989).
Elmlettrtnetileg rdekes, hogy a vrakozsok szerepnek tisztzsval, illetve a monetris politika hatsval kkapcsolatos vitk a 60
70-es vekben az inflcimunkanlklisg gondolatkrben, teht a Phillips-grbe krl folytak. Logikailag valamennyi krds
ekvivalensen rtelmezhet az inflcioutput viszonyaknt is, s mi ebben a knyvben ezt az utat kvetjk, mindenekeltt azrt, mert a
munkanlklisg maga nem trgya e knyvnek.
31
1
32
82
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
aktulis szintjtl, az output a termszetes szinten marad, s csak az esetben nagyobb ennl, ha az inflci
magasabb a vrtnl. Ebben a helyzetben azonban megindul a vrakozsok fokozatos korrekcija. Klnsebb
gond nlkl lehet teht a vrakozsok kpzsre olyan formult tallni, amely a korbbiakban rszletezett, a
rvid s hossz tv alkalmazkods ktlpcss mechanizmust a vrakozsok oldalrl megalapozza.
Ami az elmlet mveliben tarts hinyrzetet okozott, az az volt, hogy a vrakozsok endogenizlsra
szolgl mechanikus formulk a racionlis viselkeds szablyainak nem felelnek meg. gy pldul akr az rak
szintjre, akr az inflcis rtra vonatkozan alkalmazzuk az adaptv vrakozsok elvt, mindig lehet olyan
rdinamikt konstrulni amely mellett a vrakozsok szisztematikusan trnek el a tnyleges rtkektl. A
problma nem az, hogy a dntshozk nem talljk el a jv inflcis rtjt. Ez mindenkivel elfordul, aki nem
rendelkezik a jvbelts kpessgvel. A zavar az, hogy az elkvetett hibban olyan tendencia van, ami
felismerhet, s ezrt kikszblhet volna.
Miutn az adaptv vrakozs a mlt tapasztalati rtkeinek az tlagt tekinti a kvetkez peridusra anticiplt
rtknek, ha a mltban tapasztalt rtkek teljesen vletlenszeren alakulnak, akkor az tlag torztatlanul becsli
a kvetkez peridus tnyleges rtkt. Egyenletesen gyorsul inflci esetn azonban a dntshozk mindig
allnek, egyenletesen lassul inflci esetn pedig mindig magasabb rtra szmtanak a tnylegesnl.
Miutn az elkvetett hiba irnyban s arnyban is mindig azonos, a tendencia felismerhet s egyszeren
kikszblhet volna.
Miutn a gazdasg alanyai szmra az elkvetett hiba kltsgekkel jr (a tnyleges relbr szintjnek elvtse
megakadlyozza a munksokat a szmukra optimlis munkaszabadid vlaszts meghozatalban), rdekkben
is llna a hiba kikszblse. Ha teht valban az adaptv vrakozsok formulja szerint dntennek, akkor nem
viselkednnek racionlisan. Jobban mondva, minden egyb terleten haszonmaximalizl, profitmaximalizl,
teht racionlis kritriumok szerint cselekednnek, kivve a rendelkezskre ll informci hasznostsnl. Itt
rszben nem hasznostank a rendelkezsre ll informcikat, hiszen pldul a jvbeli rakkal kapcsolatos
vrakozsok kialaktsnl csak a mltbli rakrl szl informcit veszik figyelembe, 33 msrszt ezen
informcikat is szisztematikus torztssal dolgoznk fel vrakozsokk.
Valjban nem is ltezik olyan mechanikus formula, amely bizonyos rdinamikk esetn ne tartalmazna
szisztematikus torztst (McCallum 1989). A racionalitsi posztultumnak a vrakozsokra val kiterjesztse a
dolog ms kzeltst kvnja meg.
2.4. Racionlis vrakozsok s az j-klasszikus kzgazdasgtan

A hetvenes vekben megszletett s a nyolcvanas vtizedre megersd, de a tradicionalista elmleti
irnyzatok ltal mg mindig nmi gyanakvssal szemllt j makrokonmia34 felfoghat gy is, mint a
monetarizmusnak az elmleti szlssgig szortott, radiklis vltozata, br a kztk lv szemlleti klnbsgek
sem jelentktelenek (Hoover 1988). Termszetesen eme iskoln bell is nagyon sokfle felfogs tallhat, mgis
az irnyzathoz val tartozs hrom alapttel elfogadsnak szrjn keresztl viszonylag knnyen eldnthet.
A ttelek egyikt-msikt tbben is vallhatjk, mindhrom egyszerre csak az j-klasszikus kzgazdasgtan
jellemzje.
Elszr: a gazdasgi szereplk relgazdasgi faktorokra (megtakartsra, fogyasztsra vagy a beruhzsokra)
vonatkoz dntseiket kizrlag relvltozkra, reljelensgekre, s nem nominlis vagy monetris jelensgekre
alapozzk. Msodszor: a gazdasgi alanyok a rendelkezskre ll informcik keretei kztt konzisztens s
sikeres optimalizlk. Miutn adott lehetsgeikhez mrten mindig az elrhet optimumot vlasztjk, ezrt
mindig a gazdasgi egyensly llapotban vannak. Harmadszor: a krnyezetk ltal szolgltatott informcik
feldolgozsban a gazdasgi alanyok nem hibznak szisztematikusan, ms szval: vrakozsaik racionlisak.
Az els ttel teszi az j-klasszikusokat klasszikuss, a msodik s a harmadik pont radikalizmusa adja az
irnyzat jszersgt, amennyiben a kzgazdasgtanban eddig is alapvet jelentsg racionalitsi
posztultumot egyfell a szlssgig viszi, msfell kiterjeszti az informcik hasznostsnak terletre is.
A racionlis vrakozsok35 elve egyltaln nem jelenti azt, hogy a dntshozk tkletes elreltssal
rendelkeznnek, vagy akr a jvt meghatroz minden informci birtokban lennnek. Pusztn annyit jelent,
Ami pldul azt is jelenten, hogy a kvpiac az rak elrejelzsnl csak a mlt kvrait venn figyelembe, de a Brazliban pusztt
fagyokrl szl gyorshrt nem.
34
Megalaptsa mindenekeltt Lucas, Rapping, Sargent s Wallace nevhez fzdik.
35
Az elvet magt az ru-, rtk- s devizatzsdk spekulnsainak vrakozsait ler matematikai modellek szmra fejlesztettk ki, innen
kerlt az elmleti makrokonmiba (Muth 1961).
33
83
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
hogy azokat az informcikat, amelyek rendelkezskre llnak, hasznostjk, s azokbl gy kpezik
vrakozsaikat, hogy a vrt rtk az ismeretlen jvbeli rtk torztatlan becslse legyen. Magyarn: arra
szmtanak, ami a legvalsznbb. A krdses vltoz valsznsgi vltozknt foghat fel, amelynek
valsznsg-eloszlsa ugyan nem felttlenl ismert, de ktsgkvl ltezik. A legjobb becsls teht ennek
vrhat rtke. Minl tbb informcija van a dntshoznak az adott vltozt meghatroz tnyezkrl, annl
jobban tudja elrejelezni azt; a krdses vrhat rtk teht egy feltteles vrhat rtk, hiszen fgg a
rendelkezsre ll informciktl. Formalizlva:
(1)
,
ahol E a vrhat rtk kpzsnek a jele, az idindex pedig arra utal, hogy a jelen (t-1) peridusban kpezzk a
jv, t-edik peridusra a vrt rtket, mgpedig azon informcihalmaz, It-1 alapjn, amely t-1-ben
rendelkezsnkre ll. A vrt rszint teht a tnyleges rszint, mint valsznsgi vltoz, feltteles vrhat
rtke. A relevns informcik halmazba most mr termszetesen nemcsak a mltbli rak, hanem a gazdasg
mindazon rszrl nyert informci benne foglaltatik, amely az rak alakulsa szempontjbl jelentsggel
brhat.
Ez eddig logikailag igen tiszta, de hogyan operacionalizlhat? A valsznsgszmtsban jratos olvas ezt a
krdst gy tenn fel: ahhoz, hogy egy matematikai vrhat rtket meghatrozhassunk, informcival kell
rendelkeznnk a vltoz valsznsg-eloszlsrl. Ez honnan tudhat?
Nos, magbl a gazdasgi modellbl. Az elemz kzgazdsz azrt kszt gazdasgi modellt, mert az hite szerint
a gazdasg mkdst rja le, az arra vonatkoz leglnyegesebb informcikat rszben ppen a modell
strukturlis egyenletei tartalmazzk.36 Ha pedig a gazdasgi modell tnyleg a gazdasg adekvt lersa, akkor a
vltoz krdses vrhat rtke ppen az, amit a modell elrejelez.
A gondolatmenet logikjt knnyebb megrteni, ha a racionlis vrakozsok elvt alkalmazzuk ugyanarra a
gazdasgi modellre, amelyet eddig is hasznltunk, de korbban egzogn vagy adaptv vrakozsokat tteleztnk
fel. Azt, hogy a vrakozsok racionlisak, egyszeren azzal jelezzk, hogy a vltoz vrhat rtkt
szerepeltetjk pe helyn. E jellssel:
(2) mt+v=pt+yt,
(3) yty*=a(ptE(pt)),
ahol a vrhat rtk idindext s az informcikra val utalst knyelembl elhagytuk. Az output most is attl
fgg, hogy az rak megfelelnek-e a vrakozsoknak, de a vrakozs most a tnyleges (s ismeretlen) rszint
matematikai vrhat rtke. A modell formlis megoldsa pt-re ugyanaz, mint eddig:
(4)
Vegyk (4) mindkt oldalnak vrhat rtkt:

(5)
vagyis
(6) E(pt)=vy*+E(mt).
Ezt (4)-be visszahelyettestve
36
A relevns informcik msik csoportjt, mint emltettk, a modell ltal hasznlt exogn s endogn vltozk mltbli rtkei alkotjk.
84
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
(7)
,
vagyis az rszint egyarnt fgg a tnyleges s az anticiplt pnzknlattl. (6) s (7) alapjn
(8)
,
amit a knlati fggvnybe helyettestve
(9)
addik.
Az itt levezetett eredmnyt a monetris politika semlegessgi, vagy tehetetlensgi ttelnek is nevezik (Lucas
1973, Sargent 1973, SargentWallace 1976), s jelentsgt nem lehet elgg hangslyozni a pnz
semlegessgt kutat fejtegetseinkkel kapcsolatban. Verblisan megfogalmazva ugyanis (9) azt mondja ki,
hogy a pnz mennyisge megvltozsnak csak akkor van relgazdasgi hatsa, ha a gazdasgi alanyok nem
szmtanak r, teht a pnzgyi sokk vratlanul ri ket. Brmilyen mret pnzgyi sokk, ha azt elre vrjk,
csak inflcit okoz, mg rvid tvon sem kpes elmozdtani az outputot annak termszetes rtjtl. Hossz s
rvid tv megklnbztetse rtelmt veszti, csak az anticiplt s meglepetsszer esemnyek kettssge az
rdekes, utbbi is csak egszen rvid ideig, hiszen az optimalizl dntshozk a meglepetsszer vltozsokat
is mr a kvetkez peridusban figyelembe veszik, fokozatossgnak itt sincs helye.
A ttel valjban azt mondja ki, hogy teljesen rtelmetlen monetris politikval (valjban brmilyen
makrokonmiai politikval) ksrletezni, hiszen az gyis hatstalan a reloutputra nzve, a kormnyzat a
pnzmennyisg befolysolsra val kpessgt csak az rszint stabilizlsra hasznlhatja, s arra is kell
hasznlnia.
Nem vletlen, hogy radikalizmusuk miatt az j-klasszikus iskola tanai az elmleti kzgazdasgtanon bell is
sokakban visszatetszst keltettek. Azt azonban az ellenfelek is elismerik, hogy e tanok a modern gazdasg
mkdsnek igen lnyeges elemeire hvtk fel a figyelmet. Arra ugyanis, hogy a gazdasgi tevkenysgben az
informcik jelentsge igen nagy. Ha a gazdasgi alanyok optimalizlnak, akkor sajt helyzetk javtsra
vagy megrzsre fogjk hasznlni a rendelkezsre ll informciikat is. Ha tudjk, hogy az egyes gazdasgi
intzkedseknek mi a hatsa, akkor ezt az ismeretet felhasznljk a sajt dntseik sorn. Ha teht az egyes
lpsek bizonyos szereplk pozcijn rontannak, azok e lpsekkel prhuzamosan olyan akcikat fognak
vgrehajtani, amelyekkel a negatv hatsokat elhrtjk, s ezzel egyben semlegestik a gazdasgpolitikai
intzkeds vrt hatst is.
Az ltalunk rszletezett pnzgypolitika terletn maradva, a monetris expanzi azltal rhet el output
nvekedst, hogy cskkenti a relbreket. De ha az rintettek ezt tudjk, s mirt ne tanulhattk volna meg
nhny v tapasztalatbl, akkor a relbrcskkensnek nominlis brignyk nvelsvel elbe fognak menni,
a relbrek teht nem cskkennek, de ekkor nem is nhet az output, csak inflci lesz. A 7080-as vek
gazdasgpolitikai kudarcai a fejlett tks orszgokban sokszor visszaigazoltk e pesszimizmust.
Vigyzzunk arra, hogy ne azonostsuk az j-klasszikus kzgazdasgtant a racionlis vrakozsokkal. Utbbi
valban alapvet s nlklzhetetlen rsze, de csak rsze az elbbinek. Egy racionlis vrakozsokat alkalmaz
modell mindig kt elembl tevdik ssze, a vrakozsok racionalitsnak elvbl s egy elmleti modellbl,
amelyre az elbbit alkalmazzuk. A mi esetnkben a modell fontos eleme volt a klasszikus alapon ll knlati
fggvny, vagy a mennyisgi pnzelmletbl levezetett keresleti fggvny, valamint az rak s brek teljes
flexibilitsnak feltevse. A monetris politika hatstalansgra vonatkoz j-klasszikus ttel legalbb annyira
85
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
fgg a modell e tulajdonsgaitl, mint a vrakozsok racionalitstl; ha utbbit egy keynesinus, az rak s
brek ragads alkalmazkodst felttelez modellre ptjk, az eredmny ms lesz.37 Maga a racionlis
vrakozs, noha valban az j-klasszikusok tettk npszerv, mg nem tesz egy elmletet j-klasszikuss.
***
E hosszra nylt fejezet elejn a pnz semlegessgnek krdst gy fogalmaztuk meg, hogy vajon van-e a
nominlis pnz mennyisgben bellott vltozsnak hatsa a gazdasg relvltozira. Tnylegesen a
potencilisan szba jhet relvltozk kzl azonban csupn egyre, a reljvedelemre, illetve az ezzel egyegyrtelm megfeleltetsben ll relbrre koncentrltunk. Termszetesen a modellek bvtsvel,
mindenekeltt a vagyonhatsok figyelembevtelvel, a krdsnek mg szmos ga-boga volna vizsglhat.
Nyilvnval pldul, hogy ha a keresletre a relvagyon szintje is hat, s a pnzen kvl egyb financilis
vagyonelemek is szerepelnek a nett vagyon sszetevjeknt, akkor az ltalunk is levezetett, a pnz
semlegessgre vonatkoz ers propozcikat nmileg mdostani kell. Hiszen ha egy, a pnz nominlis
mennyisgben bekvetkezett x szzalkos nvekeds pontosan x szzalkos remelkedst okozna, mikzben
az output szintje vltozatlan, akkor a nett relvagyon cskkenne, hiszen a relpnz mennyisge ugyanaz
maradna, de az egyb pnzgyi eszkzk relrtke az remelkeds miatt cskkenne.
Ez mr nmagban egy relvltozban bellott mdosuls. Ha azonban a relvagyon a keresletet is befolysolja,
akkor tovbbi vltozsokra is sor kerlhet pl. a relkamatlb szintjben vagy msutt.
Ez az gynevezett relegyenleg hats elssorban a neoklasszikus szintzisben (Pigou 1947, Patinkin 1965)
jtszott nagy elmleti szerepet annak bizonytsa sorn, hogy a gazdasg nem ragad meg a keynesi tarts
alulfoglalkoztatottsg llapotban. Komolyabb empirikus jelentsgt sem akkor, sem ksbb nem sikerlt
igazolni. E knyvben ezzel a krdssel nem foglalkozunk rszletesen.

pnz semlegessge
pnz szupersemlegessge
klasszikus dichotmia
klasszikus knlati grbe
aggreglt termelsi fggvny
vrakozsok
munkanlklisg termszetes rtja
informcis aszimmetria a munkapiacon
log-lineris forma
adaptv vrakozsok
statikus vrakozsok
racionlis vrakozsok
Phillips-grbe
j-klasszikus kzgazdasgtan
gazdasgpolitika tehetetlensge
2.6. ELLENRZ KRDSEK

37
Egyebek mellett lsd Fischer 1977.
86
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
1. Mi a klnbsg a pnz semlegessge s szupersemlegessge kztt? Konstrulhat-e olyan makrokonmiai
modell, amelyben a pnz szupersemleges, de nem semleges?
2. A keynesi modellben a pnz nem semleges, a monetarista modellben igen. Mennyiben tudhat be ez a
klnbsg a kt irnyzat pnzrl vallott felfogsban tallhat klnbsgnek?
3. Igazolja, hogy a keynesi rendszerbl s a monetarista felfogsbl lnyegileg azonos tulajdonsgokkal br
aggreglt keresleti fggvny szrmazik!
4. Igazolja, hogy a munkapiac klasszikus modellje kizrja a pnzillzi jelensgt!
5. Hogyan fggnek ssze a pnz semlegessge, a klasszikus dichotmia s a pnz mennyisgi elmlete
fogalmak?
6. Igazolja, hogy a keynesi modell magban foglalja a pnzillzi jelensgt!
7. Hogyan lehet poztiv meredeksg knlati grbt szrmaztatni a munkapiac keresleti s knlati oldalra
vonatkoz informcis aszimmetria segtsgvel?
8. Milyen j elemet vezet be a vrakozsok szerepeltetse a knlat magyarzatba?
9. Mit gondol, milyen kvetkezmnyei volnnak a fejezetben alkalmazott modell mkdsre, ha az adaptv
vrakozsok formuljban a = 0 feltevssel lnnk?
10.
Vonjon prhuzamot az adaptv vrakozsok s a racionlis vrakozsok kztt!
11.
Egyes kzkelet vlemnyek szerint a racionlis vrakozs tkletes jvbeltst ttelez fel a
dntshoz rszrl. Igaz ez?
12.
Melyek az j-klasszikus kzgazdasgtan legfontosabb sajtossgai?
13.
Ltezik-e knyszer munkanlklisg egy j-klasszikus modellben?
14.
Mit tartalmaz a monetris politika tehetetlensgi ttele? Van ennek az elmleti ttelnek empirikus
relevancija?
3. 7. fejezet - Inflci
3.1. Az inflci monetris jelensg
Az inflci dinamikus jelensg, nem egyszeren rszintemelkeds, hanem az rak emelkedsnek idbeli
folyamata. Egy pnzreformot, amelyben eltrlnek nhny nullt minden nominlis mrtkbl, nem tekintnk
negatv eljel inflcinak. Nem azrt, mert nem okoz vltozst a gazdasg relvltoziban (persze ez is igaz),
hanem azrt, mert nem idbeli folyamat, hanem egyedi esemny, s ezrt nincs hatsa a gazdasgi magatartsra.
De ugyangy nem tekintnk inflatorikusnak egy forgalmi ad emelst, olajrrobbanst vagy valutalertkelst,
csak annyiban, ha az igazolhatan nemcsak remelkedst, hanem egy olyan folyamatot eredmnyez, amelyben
az rak peridusrl peridusra emelkedni fognak (Hahn 1990). Az ilyen szemllet tzetesebb vizsglds
sokszor rmutat arra, hogy a fenti okok csak remelkedst indukltak, ha gy tetszik elindtottk az inflcit, de
annak fenntartsban mr ms okok jtszottak kzre. Ennyiben e knyvben a fogalmat annak kznapi
jelentsnl szkebben hasznljuk.
Az inflci a gyakorlatban mindig gy zajlik le, hogy egyes rak egyes idszakokban gyorsabban, msok
lassabban emelkednek, nha utbbiak ms peridusokban berik az elbbieket, nha nem. sszessgben teht
az rszint emelkedse szmtalan relatv rvltozs kzepette zajlik le. Ennek pontos lersa termszetesen attl
is fggeni fog, hogy milyen hossznak tekintjk a peridusokat, amelyeket sszevetnk egymssal.
E relatv rvltozsok igen fontosak az inflci elemzsben, itt azonban nem foglalkozunk velk, mert a relatv
rvltozsokat a mikrokonmia terletre utaljuk, annak elemzsi technikja pedig nagyon eltr az itt
alkalmazott, fleg makrokonmiai megkzeltstl. Nem feledve e feltevs megszort jellegt, mgis az
inflcit, mikppen a korbbi modellekben az rszint emelkedst, gy kpzeljk el, mintha valamennyi r
87
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
teljesen prhuzamosan vltozna, a relatv rak teht rintetlenl maradnak. Miknt korbban, azt a feltevst is
megtartjuk, hogy az emberek mentesek a pnzillzitl, a nominlis rszintvltozsokat nem tvesztik teht
ssze a relvltozkban bekvetkezett mdosulsokkal.
Az inflci monetris jelensg. A pnz hossz tv semlegessgnek alapjn ll modelljeinkbl egyrtelm
volt, hogy a pnzknlat egyszeri nvekedse idvel bizonyosan megemeli az rszintet. Ennek analgijra
nyilvnval, hogy a pnzknlat folyamatos nvekedse, ha kzben az output nem vltozik, az rszint
folyamatos emelkedsvel, teht inflcival jr. E ttelen mgsem egyszeren azt kell rteni, hogy az inflcit
az okozza, hogy a pnzkibocst jegybank olyan mennyisg pnzt akar, gy ltalban, a gazdasgra erltetni,
amelyet a gazdasg nem akar befogadni. Azok a gazdasgi feszltsgek, amelyek az inflcit ftik, nem
felttlenl monetris tartalmak. Mgis monetris jelensgrl beszlnk azrt, mert s ennek a pnzkeresleti
fggvnnyel formalizlt relpnztartsi hajlandsgra vonatkoz koncepcibl mostanra az olvas eltt is
vilgosnak kell lennie a nominlis pnzmennyisg nvekedse nlkl tartsan nem nvekedhetnek az rak.
Az aggreglt knlat s aggreglt kereslet modelljre visszautalva nyilvnval, hogy nagyon sokfle tnyez
okozhat olyan elmozdulst akr a keresleti, akr a knlati grbben, ami emeli az rszintet, ha azonban a
nominlis pnzmennyisg nem emelkedik, akkor az rszint nem emelkedhet tovbb, hiszen a nvekv rak
hatsra a gazdasgi alanyok relpnzkszlete a kvnatos szint al cskken. Ezt pedig egy cseregazdasgban
csak gy tudjk helyrelltani, ha valamit knlnak cserbe, illetve visszafogjk keresletket a tbbi jszg irnt.
Mg a leginkbb pnzoldalrl kiindul klasszikus bankprs mechanizmus sem egyszeren a pnzknlat
ncl nvelse. Tegyk fel pldul, hogy egy t0 idpontig a gazdasg a hossz tv egyensly llapotban van,
nincs inflci s a kltsgvets is egyenslyban van. Ettl az idponttl kezdve a kormnyzat a gazdasg
outputjnak a korbbinl nagyobb rszre tart ignyt, termszetesen nem a sajt cljaira, hanem a kzjavak
nagyobb szintjnek finanszrozsra, vagy valamely trsadalmi csoportnak juttatott jvedelem emelsre. A
hinyt pnznyomssal finanszrozza, gyakorlatilag, a korbbi fejezetekbl megismert mdon, hitelt vesz fel a
jegybanktl, s a pnzt a krdses rukra s szolgltatsokra klti. Nincs okunk felttelezni, hogy a nem llami
szektor arnyosan cskkenteni fogja kereslett; ha az output nem nhet, akkor a tbblet kereslet az rak
emelkedsvel jr. Ahhoz, hogy a kormnyzat az output megosztsnak j szintjt fenntartsa, peridusrl
peridusra ismtelnie kell a folyamatot. A vgeredmny nyilvn attl is fgg majd, hogy az gy generlt
inflcis folyamat hogyan pl be az emberek vrakozsaiba.
Termszetesen nemcsak az output jraelosztsnak, hanem egy rgebbi jvedelemstruktra fenntartsnak
szndka is generlhat ilyen folyamatot, s egyltaln nem szksgszer, hogy kzvetlen llami akci hzdjk
meg mgtte. A gazdasgi alanyok csoportjai az ltaluk elrhet reljvedelemben rdekeltek. Monetizlt
gazdasgban ugyanakkor nem kzvetlenl reljszgokat osztanak el. Azokat a szerzdseket, amelyek az
alanyokat jvedelemhez juttatjk, nominlis, vagyis pnzegysgekben ktik, mind a termelsi tnyezk, mind a
jszgok ra nominlis egysgekben adott. Adott jvedelem fenntartsra vagy nvelsre irnyul trekvsek
pp ezrt a nominlis rak megvltoztatsn keresztl (is) jelentkeznek.
Ha mrmost pldul egy olajimportra berendezkedett orszg esetben az olajrak hirtelen megnnek, akkor az
orszg szmra rendelkezsre ll reljvedelem, rel GDP cskken. Ha a jvedelemtulajdonosok ezt
egyszeren tudomsul vennk, akkor a szksgszer reljvedelem cskkens inflci nlkl is
vgbemehetne; noha egyszeri remelkeds termszetesen gy is bekvetkezne, amint az j energiarak
beplnek a kltsgstruktrba.
A munkamegoszts s csere magas szintjn ll monetizlt gazdasgban azonban egyltaln nem kzenfekv,
hogy kinek mekkora rszt kellene vllalni a jvedelemcskkensbl, s az is termszetes, hogy a
jvedelemtulajdonosok igyekeznek kivdeni a negatv hatsokat, tbbek kztt azzal, hogy a sajt eladsi
raikat emelik, legyen az termkk vagy munkjuk ra. Mg az egyn vagy csoport esllyel teszi ezt, a gazdasg
egsznek szintjn a reljvedelmek megrzse nyilvn lehetetlen, hiszen az ssz-jvedelem cskkens
objektve jelen van. A vdekez remelsek viszont rontjk a tbbiek helyzett, akikre most nagyobb teher
hrulna, gy a gazdasg ms csoportjainak felzrkzsi ksrletei jabb s jabb remel akcikat generlnak.
E jelensgcsoportbl taln az rbr spirl a legismertebb, minden bizonnyal azrt, mert a nagyszm embert
rint, koncentrlt szakszervezeti brmozgalmak esetn a folyamat makrokonmiai kvetkezmnye, annak
nmagt fenntart termszete jobban tlthat. Emiatt jobban anticiplhat is, a szereplk alkalmazkodsa
gyorsabb vlhat. Ha az rszintvltozs elre lthat, akkor a pozciharc mr annak bzisn jn ltre. Ilyenkor
a sajt rak emelsnek elmulasztsa mr nemcsak egyszeri jvedelemvesztst, hanem folyamatos
pozciromlst okozna, gy az remelsre val ksztets mg ersebb, az inflcis vrakozsok is hajtjk az
inflcit.
88
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az olajrrobbanssal illusztrlt pldnkkal analg mdon elemezhetk a jelentsebb rarny trendezdsek
hatsai is. Ezek trtkelik az egyes tevkenysgek jvedelmezsgt, s valszn, hogy a pozcivesztst tlk
ezt megprbljk kivdeni. Ha azonban az j rarnyok tartsak, akkor a kedvezmnyezettek rai mg
gyorsabban emelkednek stb. Vmcskkentsek, klkereskedelmi liberalizcis lpsek gyakran idznek el
ilyen tendencikat. gy s ennyiben inflatorikusak a valutalertkelsek, a kzvetett ad emelst vagy
korbbi termeli s fogyaszti rtmogatsok leptst clz intzkedsek is.
Termszetesen mindig minden gazdasg folyamatosan l t olyan megrzkdtatsokat, amelyek remelkedst
okoznak. Hogy inflcit is generlnak-e vagy sem, az rszben az ilyen sokkok mrettl, rszben pedig az
ellenhat tnyezk erejtl fgg, egy elmleti irnyultsg tanknyv ezek tteles elemzst nem tzheti ki clul.
Fontos ltnunk, hogy az inflcihoz val alkalmazkodsnak is vannak tranzakcis kltsgei. A szerzdsek
lland jratrgyalsa, a dolgok rks trazsnak kltsge 38 tnyleges relerforrsokat kt le, ezrt az rakat
csak akkor rdemes vltoztatni, ha a kltsgek (msok rai) egy bizonyos kszbrtket meghaladnak. gy a
kisebb sokkokat gyakran nem, vagy nem azonnal hrtjk t, ami jelents fkez ert gyakorolhat.
A fenti bekezdsekben olyan jelensgeket rintettnk, amelyeknek nincs kzvetlen kzk a jegybank
pnzkibocstshoz. Mirt mondjuk mgis, hogy az ilyen inflci is monetris jelensg? Azrt, mert ez sem
mehet vgbe a jegybank alkalmazkod pnzknlati politikja nlkl. A fent emltett okokbl bekvetkez
rszintemelkeds cskkenti a pnzkszletek relrtkt, mrpedig mind a tranzakcis pnzkereslet, mind a
portfoli egyensly fenntartsra irnyul pnztartsi hajlam relnagysgban mretik. Ahhoz, hogy a magasabb
rszint mellett a relpnzkszletket helyrelltsk, a gazdasgi alanyoknak egyre nagyobb nominlis
pnzkszletet kell tartaniuk. Ez a bankok szintjn a finanszrozsi igny nvekedsben jelentkezik, hiszen ha a
tranzakcik nominlis pnzben mrt szintje megntt, akkor lebonyoltsukhoz nagyobb hitelvolumen kell.
E hiteleket a kereskedelmi bankok egyre nagyobb mrtkben fogjk refinanszroztatni a jegybankkal. 39 Az
inflci fenntartshoz teht nem szksges, hogy a jegybank kltsgvetsi deficitet finanszrozzon, csak az,
hogy a pnzkibocsts nvekedjk, illetve gyorsabban nvekedjk mint a vltozatlan rszint mellett rtelmezett
pnztartsi igny.
Egy mr beindult inflcis folyamat megfkezse is elkpzelhetetlen a pnzkibocsts temnek visszafogsa
nlkl. ppen a fent rszletezett tartalm, a jvedelmek elosztst s jraelosztst clz trekvsek jelenlte
miatt azonban ez ritkn valsulhat meg egyszeren gy, hogy a jegybank technikai jelleg dntst hoz a
pnzknlat visszafogsrl, br ktsgkvl erre is van plda. Az antiinflcis gazdasgpolitika sikeres
vgrehajtst tovbb jelentsen nehezti, hogy az alkalmazkodsi, tllsi idszakban a pnzkibocsts
korbban megszokott temnek lasstsa a kibocsts, a gazdasgi aktivits szintjnek visszaessvel, s ezen
keresztl tmeneti munkanlklisggel jr.
Ugyanarrl a folyamatrl van itt sz, amelyet a pnz semlegessgnek elemzsnl rszletesen taglaltunk, csak
ott ennek msik oldalt, a pnzmennyisg nvekedsnek (dinamikus szemlletben: a pnzknlat nvekedsi
teme gyorsulsnak) az outputra gyakorolt tmeneti pozitv hatst ecseteltk. Ez fordtva is igaz. Eltekintve az
j-klasszikus megkzelts azonnali alkalmazkodst felttelez modelljeitl, a konvencionlis modellekben a
pnzkibocsts temnek lassulsa egy bizonyos, tmeneti ideig az output visszaesst okozza. Ez pedig nagyon
npszertlenn teszi az antiinflcis gazdasgpolitikt. Az ezzel kapcsolatos gazdasgpolitikai vitk
kzppontjban ppen az a krds ll, hogy milyen hossz ez az tmeneti idszak, s milyen mly az a recesszi,
amelyet a hosszabb tv stabilabb rszint mint gazdasgpolitikai cl rdekben a gazdasg kpes vagy hajland
elszenvedni. Szmos sikertelen stabilizcis ksrlet vrzett el ppen ezen a ponton, hogy ti. a stabilizcit
vgrehajtani szndkoz kormnyzat nem volt kpes kitartani addig, amg a npszertlen anti-inflcis politika
gymlcsei bertek (KruegerBates 1993). E krds gazdasgpolitikai aspektusai azonban messze tlmutatnak e
knyv alapveten elmleti kzeltsn,40 ezrt e gondolatot nem folytatjuk tovbb. A kvetkez fejezetben
visszatrnk a ler elmleti modellekbl kiolvashat kvetkeztetsekhez.
3.2. lland tem inflci

ppen mert dinamikus jelensg, a statikus modellek segtsgvel az inflci folyamata s hatsai is csak nagyon
tkletlenl illusztrlhatk. A megelz fejezet peridusokat tfog modelljeivel azonban mr megvetettk
Ez utbbit rjegyzk vagy tlap kltsgeknek is nevezik. Hiperinflcis krlmnyek kztt ez olyan naggy is vlhat, ahogy a korbbi
fejezetekben mr emltettk, hogy az eladk knlati raikat idegen orszg pnzegysgben adjk meg.
39
Vltozatlan output mellett persze arnyaiban minden maradhat vltozatlan, a bankok mrlegfsszege az inflci temben nhet, s ha
ennek vltozatlan hnyadt refinanszroztatjk a kzponti bankkal, ezen az ton akkor is n a monetris bzis.
40
A fontosabb problmkrl az olvas j ttekintst tall Edwards (1989) tanulmnyban. Magyarul tbbek kztt Halpern (1991)
foglalkozik a krdssel.
38
89
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
azokat a dinamikus alapokat, amelyekkel az inflci jelensge is kzelthet. gy pl. az adaptv vrakozsokat
felttelez modellben a pnzknlat nvekedst kveten peridusrl peridusra egyre kisebb mrtk
remelkeds, vagyis cskken inflcis rta mellett ment vgbe az alkalmazkods, mgnem a gazdasg elrte a
hossz tv egyensly rszintjt. E modell teljesen dinamizlt vltozata az lehet, amelyben az rszintre
vonatkoz vrakozsokat az inflcis rtra vonatkoz vrakozsokkal cserljk fel, ekkor a gazdasg nem egy
hossz tv rszinthez, hanem egy egyenslyi inflcis rthoz igazodik.
Hossz tvon a vrt inflcis rta megegyezik a tnylegessel, s ekkor az output a termszetes szintet ri el. 41
Rvid tvon viszont eltrhet attl, hiszen a gazdasgi alanyok rosszul mrik fel az inflcit. Valjban, az jklasszikusok radiklis tagad llspontjt leszmtva, e modellek szerint a vltoz tem inflci ppen azrt jr
relgazdasgi hatssal, mert nehz elre ltni annak pontos mrtkt. Hossz tvon azonban az inflci a
pnzknlat nvekedsi temvel lesz azonos, ez nyilvnvalan kvetkezik abbl, ha az output nem vltozik,
hanem a termszetes rta szintjn ll.
Ebben a fejezetben csak a hossz tv egyensly lland tem inflcival jellemezhet helyzeteivel, az n.
stacionrius llapottal foglakozunk.42 Olyan hossz tv egyenslyi helyzeteket igyeksznk sszehasonltani,
amelyekben klnbz, de esetenknt lland tem inflci rvnyesl. Ez az a problma, amelyet a megelz
fejezetben a pnz szupersemlegessgnek neveztnk. Van-e teht hossz tv relgazdasgi hatsa annak, ha az
inflcis rta megvltozik? Fontos rmutatnunk, hogy, hossz tvrl lvn sz, a vrt s a tnyleges inflci
megegyezik, olyan inflcirl beszlnk teht, amelyet a gazdasgi szereplk pontosan anticiplnak, ezrt teljes
egszben beptenek gazdasgi dntseikbe. Ez igen lnyeges klnbsg a megelz fejezetben vizsglt
krdshez kpest.
Induljunk ki a VI.1. alfejezetben definilt, ott keynesinusnak nevezett modellbl, m mdostsuk az egyszer
IS-LM struktrt a megelz fejezetben bevezetett dinamikus elemzs eszkzeivel. 43
(1) Yt=C(Yt)+I(rt)+G, 1/>/Cy/>/0,Ir/</0,
(2)
.
Akrcsak a VI.1. alfejezetben, a vltozkat a maguk termszetes mrtkegysgben, teht nem logaritmizlt
formban rtelmezzk. A strukturlis sszefggseket idben llandnak ttelezzk fel, G-t pedig idben
konstansnak tekintjk, ezrt nem szerepel idindex mellette. Mt, a t idszaki nominlis pnzknlat a monetris
hatsgok ltal meghatrozott. A modell csak formjban emlkeztet a keynesinus alapokra; hossz tvot
vizsglunk, ezrt Pt nem konstans, hanem a t-edik idszak szabadon vltoz rszintje. Ezrt a modellben az
inflci is jelen van, ennek kzvetlen kvetkezmnyeknt a nominlis kamatlb az inflci mrtkvel
meghaladja a relkamatlbat. E hrom vltoz egymshoz val viszonyt fejezi ki a kvetkez sszefggs:
(3)
ahol R a nominlis kamatlb, p pedig az inflcis rta. A korbbi fejezetekben mr trgyalt okok miatt a
pnztarts alternatv kltsgt a nominlis kamatlb s nem a relkamatlb mri, ezrt szerepel Rt a
pnzkeresleti fggvnyben.
Az rupiac egyenslynak egyenletbl, (1)-bl kifejezhet a relkamatlb
kvetkezkppen:
Y fggvnyeknt a
(4)
Ezt az elvet kzvettik a Friedman s Phelps munki nyomn szletett modellek a rvid s hossz tv Phillips-grbrl.
Az angol szakirodalom az ilyen gazdasgi egyenslyt steady state llapotnak nevezi.
43
Az albbi elemzs sorn jrszt McCallum (1989) gondolatmenett kvetem. Jval komplikltabban, br ktsgkvl valamivel
egzaktabban megfogalmazott terminusokban adja el ugyanezt Friedman (1969).
41
42
90
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A parcilis derivlt eljele azt a korbbrl ismert tnyt rgzti, hogy az IS grbe negatv meredeksg. (4)-et
(3)-ba helyettestve a kvetkez sszefggst kapjuk:
(5)
E kpletre azrt van szksgnk, hogy az IS grbt a nominlis kamatlb fggvnyeknt tudjuk brzolni,
hiszen e specifikciban a pnzpiac egyenslya, az LM grbe szintn a nominlis kamatlbtl fgg. (5)-bl
nyilvnval, hogy a nominlis kamatlb fggvnyeknt brzolva minden egyes inflcis rthoz egy kln IS
grbe tartozik, s t nvekedsvel az IS grbe flfel toldik. Mi tbb, a 0 inflcis rthoz tartoz grbe s a
t inflcihoz tartoz grbe tvolsga pontosan t, ahogy a kvetkez bra mutatja:
7.1. bra - IS-LM rendszer inflci esetn
A fggleges tengelyen most a nominlis kamatlbat mrtk fel, s miutn a pnzpiac egyenslynak
egyenletben is ez szerepel, az LM grbt ugyangy rajzoljuk meg, mint korbban. A grbe pozcijt a
relpnzknlat hatrozza meg: ahhoz, hogy a grbe helyben maradjon, az szksges, hogy M/P konstans
legyen. Ez persze nem zrja ki, hogy M is s P is vltozzk az idben, pusztn arra van szksg, hogy azonos
temben vltozzanak.
Ttelezzk fel, hogy a monetris hatsg a nominlis pnz mennyisgt vi lland temben nveli, vagyis
logMt logMt-1 = logMt= , konstans.
Figyelmnket a pnz, illetve az inflci hatsra koncentrljuk, ezrt a technolgit, npessget, tkt s egyb
erforrsokat, ltalban az outputot meghatroz reltnyezket idben konstansnak ttelezzk fel. Ennek
kvetkezmnyeknt a hossz tv egyenslyi output a termszetes rta szintjn konstans:
(4) Yt=Y*.
91
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Ez magval hozza azt is, hogy a hossz tv egyensly llapotban a relpnz mennyisgnek is konstansnak
kell lennie, hiszen ha M/P alakulsban trend volna, akkor idvel indokolhatatlanul kicsiv vagy
indokolhatatlanul naggy vlna a reljvedelemhez kpest. lland tem pnzknlat nvekeds mellett
viszont a relpnz mennyisge csak akkor lehet konstans, ha az inflci rtja szintn ugyanekkora, azaz logPtlogPt-1=logPt= t = . Ez egybknt is megfelel a fix outputot s rugalmas rakat felttelez klasszikus
modellbl levont tapasztalatainknak, azt jelenti, hogy a pnz semleges.
A konstans output az rupiac egyenslynak egyenletbl kvetkezen konstans relkamatlbat hatroz meg, ha
pedig r is s p is konstans, akkor R-nek is konstansnak kell lennie.
A hossz tv egyenslyi rtkek meghatrozst illusztrljuk a kvetkez brn. Ez annyiban tr el az elztl,
hogy itt a konstans outputot egy fggleges vonal jelli; az IS s LM grbk metszspontjaknt meghatrozott
egyenslyi pontnak nyilvn ezen az egyenesen is rajta kell lennie, hiszen ekkor az output a termszetes rta
szintjn ll. Valjban az egyenslyi pontot (A) s ezzel a nominlis kamatlbat az y* fggleges egyenes s az
adott inflcis rta ltal meghatrozott IS grbe jelli ki. Az LM grbnek is ezen a ponton kell tmennie;
szerepe itt az, hogy meghatrozza azt az rsznvonalat, amely az egzogn nominlis pnzknlattal egytt a
relpnzmennyisg kvnatos szintjhez kell.
Ha nem volna inflci, akkor a nominlis s relkamatlb azonosan r szinten llna. De mert a pnzknlat
konstans temben n, az inflci is ugyanekkora, a nominlis kamatlb ennyivel tr el a relkamatlbtl. Az A
pont gynevezett steady state egyenslyt jell. Ez abban klnbzik a statikus egyenslytl, hogy ebben egyes
vltozk konstansok (Y,R,r,p, valamint M/P), mg msok lland temben vltoznak (M s P).
7.2. bra - Steady state egyensly az IS-LM rendszerben
A konstans nvekedsi tem egyszer illusztrlsi lehetsget is knl az idbeli mozgs rzkeltetsre. Ha
ugyanis logMt konstans, az azt jelenti, hogy logMt az idben linerisan vltozik, az id fggvnyben teht egy
olyan egyenessel rhat le, amelynek meredeksge ppen a krdses konstans. 44
7.3. bra - A pnzmennyisg s rsznvonal idbeli alakulsa konstans nvekedsi

temek esetn
44
Ha ugyanis logYt = a + bt, akkor ennek differencija peridusrl peridusra ppen a b konstans.
92
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az rszint vltozsnak teme ism, ezrt prhuzamos a fenti bra kt grbje. Egymshoz viszonytott
pozcijuknak termszetesen nincsen jelentse, hiszen klnbz dimenzij jelensgekrl van sz, az rszint
vltozsnak egyenest pusztn knyelmi okokbl rajzoltuk a pnzknlat vltozst ler grbe fl.
A fenti appartus segtsgvel sszehasonltst tehetnk klnbz hossz tv egyenslyi pozcik (steady
state egyenslyi llapotok) kztt. Nyilvnval ugyanis, hogy ha a pnzknlat nvekedsi teme -rl egy
annl magasabb b temre vltozik s kellen hossz ideig ezen az temen is marad, akkor ismt kialakul egy
egyenslyi llapot. Az tmenet pontos lersra nem alkalmas modellnk, de a kt hossz tv egyensly
sszehasonltsra igen.
A pnzknlat nvekedsnek magasabb rtja miatt az j egyenslyi llapotban az inflci is magasabb, az IS
grbe ennek megfelelen eltoldik felfel. Az j egyensly a B pontban alakul ki, ahol az j IS metszi a
fggleges Y* egyenest. A nominlis kamatlb ugyanolyan mrtkben n, ahogy az inflci. A B pont azonban
csak akkor lehet az ltalnos egyensly pontja, ha az LM grbe is azon megy t, az LM grbnek teht szintn
el kell toldnia felfel LM2-be, amit az brnkon szaggatott vonal jell.
7.4. bra - j egyensly a pnzknlat magasabb nvekedsi rtja estn
93
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Korbbrl tudjuk azonban, hogy az LM grbe pozcijt a relpnzknlat mennyisge hatrozza meg, s a grbe
balra s/vagy felfel toldsa a relpnz mennyisgnek cskkenst jelenti. Elemzsnk teht arra a nmileg
paradox eredmnyre vezet, hogy a nominlis pnzknlat nvekedsi temnek gyorsulsa a gazdasg
relpnzknlatnak cskkensteredmnyezi. A tartott relpnz llomnya az j egyenslyban is konstans, de a
korbbinl kisebb konstans, mikzben mind a nominlis pnzknlat, mind az rszint emelkedse a korbbinl
gyorsabb tem.
Az ellentmonds termszetesen csak ltszlagos, egy elmleti-logikai modellbl csak olyan eredmnyeket lehet
kiolvasni, amilyeneket mi magunk, feltevsek formjban, tettnk bele. Ez az eredmny azzal fgg ssze, hogy
a pnz tartsnak kltsge van, s ezt a kltsget az alternatv vagyoneszkz hozamval, a nominlis kamatlbbal
mrtk. Modellnkben a relkamatlb konstans, a nominlkamatlb csak az inflci nvekedsvel n,
pnzkeresleti fggvnynk teht eleve biztostja az inflcis rta s a relpnztartsi hajlandsg kzti negatv
sszefggst.45 A nominlis pnzllomny persze nagyobb lesz az j egyenslyban, de ez kisebb relrtkkel br.
Ahhoz persze, hogy a relpnz mennyisge cskkenhessen, kell egy tmeneti idszak a pnzknlati politika
megvltozsa utn, amelyben az inflci rtja magasabb mint b, amelyet az j egyenslyban elr majd. Ez
elvileg trtnhet egy diszkrt ugrssal az rsznvonalban, de valsznbb, hogy az informcis s
alkalmazkodsi srldsok miatt fokozatosan kvetkezik be, ahogy kvetkez brnk szaggatottal jelzett
rdinamikja illusztrlja:
7.5. bra - Az inflci s pnzknlat idbeli alakulsa
Ez egybknt a pnzelmlet azon ritka megllaptsainak egyike, amelyet az empirikus mrsek is teljes egszben altmasztanak (lsd
Cagan 1956).
45
94
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A fenti elemzs fontos megszort feltevse, hogy a pnzknlat dinamikjnak vltozsa a gazdasgi alanyokat
teljesen vratlanul ri. Ha ugyanis elre vrjk azt, akkor a szereplk viselkedse mr a t0 idpont eltt
megvltozik, az inflci dinamikja mr a pnzknlati sokk eltt gyorsulni fog. Akr gy, akr gy, a
pnzknlat nvekedsi dinamikjnak megvltozsa egy nagyon fontos relvltozt, a tartani kvnt relpnz
mennyisgt, a relvagyon egy rszt megvltoztatta, a pnz teht e modellben semleges, de nem
szupersemleges.
3.3. Az lland tem inflci okozta jlti vesztesg

A legtbb ember minden teketria nlkl krosnak, vesztesget okoznak tekinti az inflcit. Valjban
egyltaln nem mindegy, hogy milyen inflcirl van sz. Olyanrl-e, mint az elz alfejezetben elemzett, jl
elrelthat, lland tem, vagy vltozkony, bizonytalan inflcirl. Utbbi okozza az igazn nagy
vesztesget a gazdasg egsze szmra, hiszen nagyon megnehezti azt a kalkulcit, amelyre a racionlis zleti
dntsek plnek. A dntshozk csak korltozottan kpesek a rel rvltozsokat a tisztn inflcis
folyamatoktl elklnteni, s az rjelzsek torzulsa, az utlag tvesnek bizonyul vrakozsok s ezek
fellvizsglata alkalmazkodsi kltsgekkel s az erforrsok lehetsgesnl alacsonyabb hatkonysg
elosztsval jr. Az inflci, klnsen a magas tem s mginkbb a vltozkony tem inflci nveli a jv
bizonytalansgt, a nagyobb bizonytalansg pedig visszatartja a vllalkozkat olyan akciktl, amelyek sajt
profitjukat s a trsadalom jltt egyarnt nvelnk. E kltsgeket termszetesen igen nehz mrni, hiszen
pontosan olyan jvedelmekrl van sz, amelyek a bizonytalan gazdasgi krnyezet miatt nem jttek ltre.
De okoz-e a gazdasg egsze szmra vesztesget az tlthat, tervezhet, a teljes egszben anticiplt lland
tem inflci? Hiszen vgs soron a trsadalom jltt a reljavak mennyisge hatrozza meg. Nem mindegy,
hogy ezeket vltozatlan nominlis rtkben vagy folyamatosan nvekv szmokkal mrik.
Nos, nem, az elrelthat inflci is okoz jlti vesztesget, s ezek a vesztesgek nemcsak abban a korbban
mr emltett praktikus tnyben merlnek ki, hogy gyakrabban kell jranyomtatni az rcdulkat. A krds
megfelel elemzshez a mikrokonmibl ismert fogyaszti tbblet elmletet hvhatjuk segtsgl.46
Mint ismeretes, a fogyaszti tbblet lte ahhoz kapcsoldik, hogy versenypiacon a fogyaszt az ltala vsrolt
adott jszgfajta minden egysgrt ugyanazt az rat fizeti, nemcsak az utols, a hatr egysgrt, amely utbbi
haszna ppen megegyezik a rfordtott pnzvel. A cskken hatrhaszon elve ltal magyarzottan a keresleti
grbe ereszked, az utols egysget megelz jszgok haszna gy a fogyaszt szmra nagyobb, mint a
kltsgk. E tbbletet hvjk fogyaszti tbbletnek, ahogy albbi brnk is illusztrlja:
7.5. bra - A fogyaszti tbblet meghatrozsa
46
A fogyaszti tbblet elmletnek tanknyvszer kifejtse megtallhat pl. Varian 1991.
95
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A fogyaszt a P1 ron megvsrolt q1 mennyisg termkbl P0q1E sszhaszonhoz jut. A termktmeg kltsge
azonban csak a piaci rsszeg, P10q1E szmra, a PP1E nagysg haszonhoz teht ingyen jutott, ez a
fogyaszti tbblet.
A megelz alfejezet (2) kpletvel definilt relpnztartsi hajlandsg ppgy brzolhat egy keresleti
grbvel, mint brmely rura vonatkoz kereslet, az ru ra helyett itt a pnztarts kltsge, vagyis a nominlis
kamatlb szerepel a fggleges tengelyen, a vzszintes tengelyen pedig a tartani kvnt relpnz mennyisge. Ez
utbbi, mr tbbszr sz volt rla, cskken fggvnye a nominlis kamatlbnak. 47 Albbi brnkon r jelli a
relkamatlbat, ekkora volna a nominlis kamatlb, ha egyltaln nem volna inflci. Ekkor m0 mennyisg lesz
az a relpnzllomny, amelyet a gazdasg tartani kvn. Adott p inflcis rta mellett a nominlis kamatlb
ppen ezzel haladja meg a relkamatlbat. Legyen ez mondjuk R1. Az ehhez az inflcis, illetve kamatszinthez
tartoz relpnztartsi rtk m1, utbbi nyilvn kisebb, mint m0.
7.7. bra - Az lland tem inflci okozta jlti vesztesg
A fogyaszt sszhasznt tovbbra is a keresleti grbe alatti sszterlettel mrhetjk. Noha a pnz tartsa
kltsges, a fogyaszt mgis tart belle, mert ltala sokfle szolgltatshoz jut, olyanokhoz, amilyeneket e ktet
els rszben elemeztnk. gy pl. a pnz elsegti, egyszerbb, olcsbb, knyelmesebb teszi a tranzakcikat.
A likvidits birtoklsa nveli a biztonsgrzetet stb., stb. Noha e szolgltatsok hatrhaszna, mint minden ms
Nem lnyegtelen eltrs persze, hogy a szoksos piaci keresleti grbe flow keresletet brzol, a pnzkereslet pedig stock, a tartani kvnt
pnz llomnya. Ez a klnbsg azonban az itt trgyalt krds szempontjbl irrelevns.
47
96
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
jszg, cskken, az sszhaszon m nvelsvel mgis mindaddig nvekszik, amg a pnz hatrhaszna nullv
nem vlik; e pontban metszi a pnzkeresleti grbe a vzszintes tengelyt.
Ha az adott inflcis szintrl a gazdasgot zr inflcij egyenslyi pozciba lehetne terelni, akkor a
relpnztartsi hajlandsg nne, s a trsadalom pnztartsbl szrmaz sszhaszna az Em1m0X pontok ltal
behatrolt idom terletvel arnyosan nvekednk. s mi volna e lps kltsge ? Komparatv statikus
elemzsrl lvn sz, az tmeneti idszakban elszenvedett termelskiesssel s egyb, az j helyzethez val
alkalmazkodsi kltsgekkel itt nem foglakozunk. Ami marad, az a relpnz irnti tbbletigny kielgtsnek
kltsge, az addicionlis mennyisg relpnz termelsi kltsge. s ez mekkora? Nulla.
Nemcsak arra kell itt gondolnunk, hogy a modern pnz ellltsi kltsgnek nincs kze az ltala kpviselt
rtkhez, noha ez is igaz. Nem nominlis, hanem relpnzrl beszlnk itt. Adott mennyisg, mr ltez
nominlis pnzknlat tetszleges relpnzmennyisgnek megfelelhet az rsznvonal fggvnyben. Elvileg
teht a szksges relpnz tbblet elteremthet pusztn azltal, ha az rszint cskken, ennek pedig semmifle
rel erforrs, teht tnyleges kltsgignye nincs.
Minl magasabb az inflci, annl magasabb a nominlis kamatlb, annl kltsgesebb teht a pnztarts az
egyn szmra. Racionlis dntshozknt ezrt kevesebb relpnzt tart mint egybknt, s elesik annak
szolgltatsaitl. De ami az egyn szmra kltsg, az a trsadalom szmra nem az; tnyleges relkltsg a
trsadalom szintjn csak akkor merlne fel, ha a relpnz produklsnak volna relkltsge, ilyen viszont
nincs. A negatv fogyaszti externalits egy tipikus pldjval tallkozunk itt. A pnztart egyn szintjn a
pnztarts kltsges, hiszen kamatvesztesggel jr, annl nagyobbal, minl nagyobb az inflci. A relpnznek
azonban nincs tnyleges, relerforrsokat emszt termelsi kltsge, a pnztarts a trsadalom egsznek
szintjn nem kerl semmibe.
Az inflcibl fakad ilyen jlti vesztesg, az teht, hogy miatta az emberek tl kevs pnzt tartanak s ez
knyelmetlenebb teszi letket, mindeddig elssorban az elmlet mvelinek rdekldsre tarthatott szmot, a
gyakorlati gazdasgpolitika nemigen foglalkozott vele. McCallum szimulcis szmtsa amerikai adatok
felhasznlsval az ebbl fakad tiszta trsadalmi vesztesget 10%-os inflci esetn a GDP 0,3%-a krlire,
100%-os inflci esetn azonban mr annak kb. 2%-ra becsli (McCallum 1989).
Az elemzsbl persze jl lthat, hogy ha jval cseklyebb mrtkben is, de akkor is van vesztesg, ha nincs
inflci. A trsadalom szmra optimlis relpnzknlat az volna, amely mellett a pnz fent emltett
szolgltatsainak hatrhaszna nulla, hiszen annak termelsi kltsge is nulla, s ekkor teljeslne az
optimumkritrium, miszerint a hatron a kltsgeknek s hasznoknak egyeznik kell. Az egyn viszont zr
inflci mellett is kltsgesnek fogja rzkelni a pnztartst, hiszen a relkamatot akkor is elveszti, ha nincs
inflci. pp ezrt a trsadalmi optimumot csak gy lehetne elrni, ha a pnznek is volna hozama, s az pont
akkora volna, mint a piaci kamatlb. Noha a kamatot fizet kszpnz a banktrtnelemben nem ismeretlen
(Goodhart 1988), a modern gazdasg pnzgyi rendszerben praktikusan kivitelezhetetlennek ltszik.
Van azonban egy msik, noha szintn inkbb elmleti, mint gyakorlati jelentsggel br megoldsi alternatva,
az tudniillik, hogyha az rszint cskken. Ekkor ugyanis adott nominlis pnzmennyisg relrtke idben n, a
pnz teht hozamot biztost tartjnak. E megfontolsok alapjn szletett az a pnzknlatra vonatkoz javaslat,
miszerint az optimlis (hossz tv) pnzknlati magatarts az volna, amely folyamatosan, a relkamatlb
nagysgval megegyez rsznvonal cskkenst eredmnyezne. Ez nyilvn a maitl merben eltr jegybanki
magatarts volna, hiszen a banknak a nominlis pnzknlatot folyamatosan cskkentenie kellene. Ezt a szablyt
a pnzelmleti irodalom npszerstjrl Friedman-szablynak nevezi (Friedman 1969, Woodford 1990).
A mai gazdasgpolitikai helyzet lgkrben l olvas taln kiss bizarrnak tallja a fenti okfejtseket. Nincs is
ma olyan hatrozott gazdasgpolitikai irnyzat, amely ilyen javaslatokat tmogatna. Tl azon, hogy a fenti
okfejtsek az 5060-as vek termkei, amikor az inflci mindssze 1-3%-ot rt el, s ezrt a cskken
rsznvonal kpe nem szmtott annyira szokatlannak mint manapsg, a gondolatmenet jelentsge nem
gazdasgpolitikai aktualitsban van, hanem abban, hogy az inflci olyan jlti kltsgeire is felhvja a
figyelmet, amelyek csak az elmleti deduktv logika tjn kzelthetk meg, s a praktikusabb gazdasgpolitikai
gondolkods szmra rejtve maradnak.
3.4. Seigniorage s inflcis ad

3.4.1. A seigniorage fogalma s ktfle felfogsa
97
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
A megelz alfejezetben az lland tem inflci ltal okozott jlti vesztesget azzal magyarztuk, hogy a
pnztart egyn kltsgesnek rzkeli a pnztartst, s ezrt a jlti szempontbl optimlis mennyisghez kpest
tl keveset tart belle. A vesztesget nem azonostottuk a pnztarts kltsgvel magval; igyekeztnk vatosan
fogalmazni, s a vesztesg s kltsg fogalmait nem sszekeverni. Egy jszg vsrlsa pldul vsrlja
szmra kltsg, eladja szmra jvedelem, egyenslyi rak esetn a gazdasg egsznek szintjn a
tranzakcibl vesztesg nem keletkezik. A vesztesg az olyan valami, ami senkinek sem vlik jvedelmv, ami
a gazdasg egsze szmra elveszik.
A pnztarts kltsgessge, a kltsg nagysga, mint lttuk, az inflci fggvnye. Az eddigiekben e kltsget
azzal magyarztuk, hogy a pnznek, szemben a tbbi vagyoneszkzzel, nincs hozama, tartsnak kltsge teht
a likvidits szempontjbl hozz legkzelebb ll vagyontrgy, a ktvny kamatval kzelthet. Tudjuk
ugyanakkor, hogy e nominlis kamat fgg az inflcitl. De okoskodhatunk gy is, hogy a pnztulajdonosnak
ahhoz, hogy nominlis pnzkszlett egy egysggel megnvelje, tnyleges erforrsokrl kell lemondania, el
kell adnia valamit, s az gy nyert pnzt nem fordthatja reljszgok vsrlsra, jvedelmnek egy rszt pnz
formban kell megtakartania, hiszen maga nem termelhet pnzt. Az inflci hatsa e szemlletben ott
rhet tetten, hogy az inflci miatt a pnztulajdonosnak ugyanakkora relpnzkszlet tartshoz egyre tbb
nominlis pnzre van szksge, ezt teht mindig meg kell szereznie.
Kinek vlik jvedelmv a pnztarts kltsge? Annak, aki a pnzt kibocstja: az llamnak, pontosabban a
modern pnzgyi rendszerrel rendelkez orszgokban annak az llami intzmnynek, amely a gazdasg
pnzelltsnak gondozsra szakosodott, vagyis a kzponti banknak. Miutn az utbbi nem profitorientlt
gazdlkod szerv, a mkdsi kltsgei felett keletkezett bevteleit befizeti a kltsgvetsbe. A pnztarts
kltsgeibl szrmaz jvedelem teht vgs soron az llamkasszt gazdagtja. A pnzkibocsts
monopliumbl szrmaz llami jvedelmet, klnsen az angolszsz irodalomban, seigniorage-nak nevezik.
Hasznlatos mg a kamara haszna elnevezs is, ami arra a trtnelembl ismert tnyre utal, hogy azon
idkben, amikor mg nemesfmbl vert pnz forgott kzkzen, az rmevers egyedli jogval rendelkez
uralkod a vert rme rtkt kpes volt felfel eltrteni a neki eladott nemesfm anyag rtktl, s a kett
klnbzetbl hasznot hzott. Ugyangy jvedelem, a kamara hasznnak forrsa lehetett a pnz tudatos
rontsa, anyagnak hgtsa, a pnzrmk krlnyrsa stb.
A modern seigniorage forrsa is ez, vagyis a pnz ltal kpviselt rtk s a pnz termelsi, ellltsi kltsge
kztti klnbsg, utbbi a modern pnzrendszert tekintve elhanyagolhat az elbbihez kpest. Persze nem
volna clszer a trtnelmi analgit tlhajtani, a seigniorage keletkezsnek mdjt illeten is jelents
vltozst hozott az rupnz rendszer megsznse. Ilyen pldul az, hogy a modern pnz termelsnek nincs
knlati korltja, ez gazdasgpolitikai dntss vlt, tovbb az, hogy a modern pnzgyi rendszerrel br
orszgokban a fisklis (kltsgvetsi, kincstri) s monetris (pnzteremtsi, pnzelltsi) funkcikat
szervezetileg is kt klnll intzmny: a kltsgvets, illetve a jegybank ltja el.
Az azonban fennmaradt, hogy a seigniorage valjban ma is monopoljradk, tovbbra is ahhoz ktdik, hogy
pnzt nem teremthet akrki. Ha nem volna monopoljog, akkor a pnzkibocstsbl szrmaz extra jvedelmet a
gazdasgi verseny eltntetn. Itt kell pp ezrt leszgeznnk, hogy a seigniorage nem a pnzkibocsts
egszhez, csak a kzponti bank ltal teremtett bzispnzhez kapcsoldik. Tudjuk, hogy a jegybank ltal
teremtett pnz bzisn a kereskedelmi bankok is teremtenek pnzt, valjban ppgy a semmibl, mint ahogy
a kzponti bank is a semmibl teremti a nagy erej pnzt. Teljesen kompetitv bankrendszerben (s persze pp
ezrt elmletileg) a kereskedelmi bankok mgsem realizlnak seigniorage-ot, mert a kztk meglv verseny a
hitelnyjtssal teremtett pnzbl szrmaz bevteleiket kltsgeik, illetve tkjk utn jr norml profitjuk
szintjre szortja le. A bettesek megnyerse rdekben a folyszmla bettekrt is kamatot fizetnek, vagy
szmukra kltsgekkel jr szolgltatsokat nyjtanak a betttulajdonosnak. Seigniorage csak a jegybank ltal
teremtett pnz esetben keletkezik, hiszen csak ez monoplium. Pnzkibocstson pp ezrt itt is, miknt e
knyv msodik rszben az elmleti modellek taglalsa sorn mindig, a kls pnz, a kzponti bank ltal
teremtett bzispnz kibocstst rtjk.
A seigniorage jelensgnek ktfle megkzeltse ismeretes. Az egyik egyszeren a gazdasgban lv
pnzmennyisg (bzispnzknlat) nvekmnynek relrtkeknt ragadja meg a seigniorage nagysgt. Az
llam pnzt teremt a semmibl, s ezzel vsrolni tud, pldul fedezheti vele a kltsgvets hinyt vagy annak
egy rszt. Miutn az gy teremtett pnzt nem fogja visszavltani, az akci egyszeri rel erforrs
tcsoportostst jelent a magnszfrtl az llami szfrba. Ahhoz persze, hogy ez mondjuk, a formlis
adbevtelekhez hasonl folyamatos jvedelemforrss vljon, ahhoz rendszeresen ismtldnie kell, de ez
ltalban gy is trtnik; a gazdasgokban a nominlis pnzknlat tbb-kevesebb folyamatossggal nvekszik.
A bzispnz nvekmnynek hangslyozsa persze nem zrja ki a pnztarts kltsghez val kapcsoldst e
megkzeltsben sem, hiszen a pnzknlat a gazdasg szerepli ltal tartott pnzt jelenti, a pnztarts
98
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
nvekmnyt a magnszfra felhalmozza, nem is tud tle megszabadulni, s e felhalmozs erforrsignye kerl
t az llami szfrhoz.
A msik megkzelts mg kzvetlenebbl ktdik a pnztarts kltsghez. Ez abbl az ltalunk korbban is
hangoztatott tnybl indul ki, hogy a gazdasg szerepli annak ellenre hajlandak sszvagyonuk egy rszt
pnzben tartani, hogy annak, szemben az egyb pnzgyi vagyoneszkzeikkel, gy pl. ktvnyeikkel vagy
rszvnyeikkel, nincs pnzgyi hozama. Ez nem egyszeren elmleti rtelemben jelent kltsget, hiszen a dolog
ellenoldalaknt lehetv teszi a jegybank szmra, hogy olyan pnzgyi, teht termelsi kltsg nlkl
ltrehozhat passzvt (bzispnzt) teremtsen, amelynek nincs kamatvonzata (de legalbbis a piaci kamatlbnl
lnyegesen alacsonyabb kamatot fizet utna), mgpedig olyan aktvk ellenben, amelyek utn kamatjvedelmet
lvez.
Emlkeztetnk a harmadik fejezetben ismertetett egyszerstett jegybankmrlegre. Ott elmondtuk, hogy annak
aktvkat tartalmaz oldaln a devizatartalk,48 a bankrendszernek nyjtott hitelek s a kltsgvetsnek nyjtott
hitelek llnak, ezek pedig ltalban kamatoz, mi tbb, a kellkppen liberalizlt monetris rendszerrel br
orszgokban piaci kamatot fizet szmlk.49 Ezzel szemben a passzvk oldalnak meghatroz ttele maga a
bzispnz. Ennek a bankjegyllomnyt fellel rsze sehol sem fizet kamatot, mg a ktelez tartalk utni
kamattrts orszgonknt vltoz ugyan, de mindentt messze elmarad a piaci kamattl.50 A seigniorage
valjban nem ms, mint az gy realizlt profit a kzponti bank knyveiben, amely a kltsgvets bevteli
oldalt gyaraptja. Knny bizonytani, hogy a ktfajta megkzelts elmletileg s hossz tvon azonos
eredmnyre vezet,51 itt ennek rszleteivel nem foglalkozunk.
3.4.2. A seigniorage kt komponense egy egyszer modellben

Az albb kzlt, igen egyszer makrokonmiai modell a seigniorage keletkezsnek okt s komponenseit
illusztrlja.52 Ez az els megkzelts, teht a bzispnz nvekmnyeknt felfogott seigniorage alapjn ll, ez
azonban az itt alkalmazott egyszerst feltevsek kvetkezmnye, a ktfajta megkzelts clszersgrl foly
vithoz nem szolgltat adalkot. A modell eltekint a bankrendszer s az egsz financilis szektor lttl, csak
kszpnz szerepel benne, amelyet az llam a kltsgvets hinynak finanszrozsa tjn hoz forgalomba. Ez
egyben azt is jelenti, hogy e modellben a fisklis politika s a monetris politika nem vlik szt egymstl,
hiszen a pnzknlat azonos a kumullt kltsgvetsi deficittel. Tovbb, az llamon kvl csak a hztartsok
(fogyasztk) szerepelnek a modellben. Beruhzsok hjn a relkamatlbnak sincs szerepe, a hztartsok
szmra az egyetlen felhalmozhat vagyoneszkz a pnz.
Felttelezzk tovbb, hogy a vrakozsoknak nincsen specilis szerepk, mert az egyes vltozk vrt s
tnyleges rtkei megegyeznek.53 A korbbrl ismert jszgpiaci egyensly egyenlete ezrt a kvetkezkpp
egyszersdik:
(1) Y=C+G,
ahol, akrcsak korbban, C a relfogyasztst, G a kltsgvets kiadsait (jszgvsrlst) jelli. Kvetkez
egyenletnk az llam kltsgvetsi korltja, azt fejezi ki, hogy a kltsgvetsi kiadsok adbevtelekkel nem
fedezett rszt a pnzkibocsts, pontosabban a pnzllomny nvekmnynek a relrtke, teht a seigniorage
finanszrozza:
(2)
Devizatartalkuk zmt az egyes orszgok jegybankjai nem kszpnzben, hanem ms orszgok bankjaiban kamatoz szmlkon tartjk.
Az, hogy a jegybank ltal a kltsgvetsnek nyjtott hiteleket milyen mdon szmoljk el, s hogy ezek utn egyltaln szmolnak-e, s ha
igen, milyen kamatot, az orszgonknt vltoz, s ersen fgg a kltsgvets s a jegybank kztti viszonytl. Tbbek kztt ppen a magyar
gyakorlat e tekintetben meglehetsen zavaros, s itt nem rszletezett viszonyai miatt, teht gyakorlati okokbl javasolja OblathValentinyi
(1993) a seigniorage els mdszer, teht a monetris bzis nvekmnyn keresztl val megkzeltst. Az jabb magyar nyelv
irodalombl ugyancsak e megkzeltsre voksol Barabs (1994). Elmleti s gyakorlati szempontokra egyarnt hivatkozva a msik, teht a
kamatjvedelemknti felfogs mellett kardoskodik Pete (1994). Mindkt megkzeltst az eurpai orszgok gyakorlatn keresztl vizsglja
Rovelli (1994). A seigniorage-nak igen bsges nemzetkzi irodalma van, az rdekld olvas az itt emltett rsok nagyszm irodalmi
hivatkozst hasznlhatja kiindulpontknt.
50
Az USA-ban pl. a Federal Reserve egyltaln nem fizet kamatot a tartalkok utn, az eurpai orszgokban (Magyarorszgon is) van ilyen
kamattrts, de ltalban a piaci kamat felt is alig ri el (lsd Rovelli 1994, rvai 1995).
51
Lsd az elz lbjegyzet ltal felsorolt rsokat s az ltaluk emltett irodalmat.
52
E modellnek az irodalomban szmtalan varinsa ismert. Az itt kzlt forma kzvetlen forrsa OblathValentinyi 1993.
53
A vrakozsoknak az inflcira s a seigniorage-ra gyakorolt hatsrl lsd BrunoFischer 1990.
48
49
99
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
,
ahol az ad rtja. A vltoz feletti pont a vltoz idderivltjra, vagyis idbeli nvekmnyre utal. Az
egyenlet jobb oldala teht a seigniorage relrtke. Vgl a pnzkeresleti fggvny:
(3)
.
Ez csak annyiban tr el a korbbi pnzkeresleti fggvnyeinktl, hogy relkamatlb hjn, a pnztarts
kltsgvltozja az inflcis rta, a pnzkereslet ettl termszetesen negatv irnyban fgg.
Az els s msodik egyenlet sszeadsbl a kvetkez sszefggst nyerjk:
(4)
.
Az egyenlet bal oldala a hztartsok rendelkezsre ll jvedelme, s az sszefggs azt fejezi ki, hogy a
hztartsok nem klthetik egsz rendelkezsre ll jvedelmket fogyasztsra, mert az llam ltal kibocstott
pnz felhalmozsval, teht megtakartsukkal finanszrozzk a kltsgvetsi deficitet.A megtakartsok
relrtkt a tovbbiakban S-sel jelljk. Az llam rel erforrsokat von el a magnszfrtl, amit, tbbek
kztt, az klnbztet meg az adtl, hogy nkntesen, s nem kzjogi kodifikci alapjn engednek t a
hztartsok. Ebben a modellben teht a hztartsok rendelkezsre ll jvedelmkbl ppen annyit takartanak
meg, mint amekkora a kltsgvetsi hiny sszege, s ez termszetesen a seigniorage sszegvel is megegyezik.
A pnzkeresleti fggvny id szerinti derivlsval azt is meg tudjuk mutatni, hogy mi hatrozza meg e
megtakarts mrtkt. (3)-bl:
(5)
.
A stacionrius egyenslyban az inflci rtja nem vltozik, vagyis
(6)
A kplet lehetsget ad a seigniorage kt komponensnek elklntsre. A jobb oldal msodik tagja arra utal,
hogy a kibocsts nvekedsvel a gazdasg tranzakcis pnzignye n; hogy mennyivel, azt a nvekeds
mrtke s a pnzkereslet jvedelemfggse hatrozza meg. Akkor is van teht seigniorage, ha nincs inflci,
feltve, ha n a gazdasg.
A kifejezs els tagja az gynevezett inflcis ad. Ez azt mutatja meg, hogy inflci esetn a gazdasg
alanyainak mennyivel kell nvelnik nominlis pnzkszletket ahhoz, hogy annak relrtkt megrizzk. Ha
pl. az inflci 10 szzalkos, akkor adott nominlis pnzkszlet relrtke ennyivel cskken vente. Ha nem is
nvekszik a gazdasg, a nominlis pnzkszletet ugyanennyivel nvelni kell ahhoz, hogy a stagnl gazdasg
vltozatlan relpnz kereslete kielgljn. A nominlis pnzmennyisg nvelshez azonban a gazdasgi
alanyoknak rel-megtakartst kell vgeznik, hiszen k maguk pnzt nem teremthetnek, ahhoz csak
megtakarts (a fogyasztstl val tartzkods) tjn juthatnak.
Az inflcis ad persze nem ad abban az rtelemben, hogy be kellene fizetni valamilyen trvnyes ton
meghatrozott kulcs alapjn. Mgis, gy mkdik, mint a pnzkszlettel arnyosan beszedett ad, hiszen aki
100
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
tbb pnzt tart, azt az inflci miatt nagyobb vagyon-lemorzsolds s nagyobb megtakartsi knyszer terheli.
Az ad alapja a relpnzkszlet, a kulcsa pedig az inflci rtja, ahogy a (6) formula els tagja mutatja.
Az inflcis pnzromlsbl teht llami jvedelem keletkezik, amely ebben a modellben a kltsgvets reltlkltekezsnek fedezett teremti meg a hztartsok tbblet megtakartsn keresztl. Termszetesen inflcis
ad s ebbl szrmaz llami jvedelem akkor is keletkezik, ha az inflcit nem a kltsgvetsi deficit
pnzfinanszrozsa okozza, br ktsgkvl ez az eset a legnyilvnvalbb. Nem azt lltjuk, hogy a kormnyok,
vagy a kltsgvetst jvhagy parlamentek tudatosan fordulnak az llami jvedelmek ilyen kiegsztshez, ez
a feltevs tlrtkeli az ilyen krdsekben dntk pnzgyi ismereteit. k legtbbszr egyszeren nem tudjk
vllalni a kiadscskkents vagy ademels politikailag npszertlen programjt, s a pnzzel finanszrozott
deficitnek ez a kvetkezmnye.
Az erforrsok magnszfrbl val kisajtolsnak ez a mdja azonban nem hasznlhat ki korltlanul. Lttuk,
hogy az inflcis ad kt tnyeztl, az inflcis rttl s a relpnzkereslet szintjtl fgg. A magasabb
inflci az els ttelt definci szerint nveli, m a relpnzkereslet amint korbban megmutattuk az
inflcis rta nvekedsvel cskken. Magasabb inflci mellett teht az inflcis ad alapja cskken. Ebbl az
kvetkezik, hogy ltezik egy olyan inflcis rta, amelynek elrse utn az inflcis adbevtel mr cskken az
emberek relpnztartsi kszsgnek esse miatt. Ezen rta meghatrozshoz, az egyszersg kedvrt,
ttelezzk fel, hogy a gazdasg stagnl, a seigniorage teht csak inflcis adbl ll. A maximlis seigniorage
jvedelmet ad inflcis rtt M/P maximumnak megkeressvel, vagyis (6) p szerinti derivlsval kapjuk:
(7)
,
ahonnan, feltve, hogy a tagok egyike sem zrus, nmi talaktssal a
(8)
sszefggs nyerhet.
A kplet bal oldaln szerepl kifejezs nem ms, mint a pnzkereslet inflci szerinti elaszticitsa. Az inflcis
adjvedelem teht akkor, annl az inflcis rtnl maximlis, amelynl a pnzkereslet inflcis rta szerinti
rugalmassga mnusz eggyel egyenl (Friedman 1971). Ezt megelzen az inflcis adbevtel n, ezutn
cskken.
Mindebbl termszetesen nagyon elhamarkodott volna olyan kvetkeztetst levonni, hogy a legnagyobb
kltsgvetsi bevtelt clz inflcit kellene megclozni. Mg akkor sem, ha az ilyen adnak az egyb
adkkal szemben nincsen beszedsi kltsge s az rarnyokat torzt hatsa is kisebb lehet, mint egyes
kzvetett adk (Keynes 1923, McCallum 1989). Egyfell a gazdasgpolitika legfbb clja nem a kltsgvetsi
bevtelek mindenron val fokozsa, msfell az adszedsnek ilyen mdja csak egy olyan modellben tnhet
szbajhet alternatvnak, ahol az inflci egyetlen kros hatsa a relpnzkereslet cskkense.
Tudjuk azonban, hogy ez nem gy van, a gyakorlati letben az inflci korntsem olyan pontosan elrelthat s
kontrolllhat folyamat, mint ahogy az ebbl az optimalitsi felttelbl ltszana. A magas inflci
bizonytalansgot hoz, sztzillja a monetris rendszert, eltorztja az rjelzseket s mg szmtalan olyan slyos
hatsa van, amely negatvan hat vissza az output nvekedsi temre, amelyet teljesen nknyesen kezeltnk
egzognnek a fenti pldban. Nem vletlen, hogy a gazdag fejlett tks orszgokban a seigniorage jvedelem
egsze, s ezen bell az inflcis ad olyan alacsony, hogy ritkn ri el a GDP 1 szzalkt. Ez a kltsgvetsi
bevtel krnikus kltsgvetsi problmkkal kszkd, instabil fejld orszgokban (pl. a legendsan magas
inflcij latin-amerikai orszgokban) szokott magas lenni, esetenknt s idlegesen a GDP 10 szzalkt is
elrheti.
Magyarorszgon a seigniorage egsze 1991-ben meghaladta a GDP 5%-t, 1992-ben is alig volt kevesebb 3%nl (OblathValentinyi 1994). Miutn ugyanebben az idben a GDP maga jelentsen cskkent, a seigniorage
101
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
inflcis ad komponense nyilvn mg ennl is jelentsebb volt. Mindez termszetesen az ismert inflcis
jelensgekkel fgg ssze. Az Eurpai Uni tagllamai kzl egyedl Grgorszg adatai mutatnak a
Magyarorszgihoz hasonl rtkeket (Rovelli 1994).
3.4.3. A seigniorage kamatjvedelemknti felfogsa

Az elz alfejezet modellje kivlan alkalmas a seigniorage kt eltr komponensnek bemutatsra. Lnyeges
egyszerst eleme azonban, hogy a modern llam kt alapvet makrokonmiai tevkenysge: a fisklis s
monetris tevkenysg egyknt, egybemosva szerepel benne, s gy a pnzkibocsts s a kltsgvetsi deficit
finanszrozsa valjban ugyanaz a dolog. Ilyen krlmnyek kztt valban az volna a legclszerbb, ha a
seigniorage jelensgt a bzispnz (bankrendszer hjn e modellben ez a pnzknlattal magval azonos)
nvekmnyeknt rtelmeznnk.
A modern piacgazdasgok pnzgyi rendszere azonban nem ilyen, de mg a fejletlenebb orszgok tlnyom
rszben is az llam monetris feladatait, mint lttuk, egy, a kltsgvetstl szervezetileg s felelssgben is
elklnlt intzmny, a jegybank ltja el, s a pnzllomny nagysga nem ktdik kzvetlenl a kltsgvets
hinyhoz.54
Ilyen krlmnyek kztt a pnzteremts jogbl szrmaz llami jvedelemnek a bzispnz nvekmnyeknt
val rtelmezse fogalmi zrzavarhoz vezet. Seigniorage akkor is van, ha kltsgvetsi deficit nincs, st akkor
is, ha llamadssg sincs. Lttuk, hogy a kzponti bank nemcsak llamadssg monetizlsa (llamadssgot
megtestest llamktvnyek vsrlsa), illetve kzvetlenl a kltsgvetsnek nyjtott hitel tjn teremthet
pnzt. Keletkezhet pnz a bankrendszernek nyjtott hitelek, vagy a devizatartalk felhalmozst eredmnyez
devizavsrls tjn is. Mrpedig elg szokatlan volna a jegybank knyveiben szerepl kereskedelmi bankokkal
szembeni kvetelsllomny nvekmnyt llami jvedelemnek aposztroflni. S hasonl rtelmezsi problmk
merlnek fel a bzispnz devizavsrls tjn keletkezett nvekmnyvel kapcsolatban is.
Clszerbb ezrt a pnzkibocsts monopliumbl szrmaz jvedelmet ahhoz az intzmnyhez ktni, amely
ezzel a monopliummal rendelkezik, vagyis a jegybankhoz. A jegybank kamatjvedelmn keresztl a
seigniorage elmletileg kielgtbben, valamennyi pnzteremtsi csatorna esetn ellentmondsmentesen
rtelmezhet. Gyakorlati mrsi problmk persze felmerlhetnek, klnsen ott, ahol a jegybank s a
kltsgvets nem kielgt sztvlasztsa miatt a jegybank a kltsgvetsnek a privt szfrhoz kpest
kedvezmnyes kondcikkal (esetleg zr kamat mellett) nyjt hiteleket.55 E gyakorlat kros volta persze messze
nem merl ki abban, hogy emiatt nehz megfelelen mrni az llam seigniorage jvedelmt. Sokkal fontosabb
negatvum, hogy megnehezti a racionlis kalkulcit s ezltal az erforrsok hatkony alloklst, hiszen ms
mrcvel rtkeli a gazdasgi erforrsokat akkor, ha azokat az llam, s msknt, ha egy privt szerepl veszi
ignybe.
A seigniorage ktfle felfogsban elfoglalt llspontnak fontos kvetkezmnyei vannak arra nzve is, hogy
hogyan gondolkodunk ms fontos makrokonmiai jelensgekrl. Ha pl. a kltsgvetsnek nyjtott jegybanki
hitel tjn teremtett pnzt a seigniorage rsznek, teht llami jvedelemnek tekintjk, akkor az ilyen hitel nem
igazi hitel, a monetizlt llamadssg nem adssg. Ha viszont a seigniorage kamatjvedelem, akkor a
kltsgvetsnek nyjtott jegybanki hitel is igazi hitel, rsze az llamadssgnak, de jvedelemknt jelentkezik
az, hogy e hitel ignybevtelrt a kltsgvets nem fizet kamatot. Pontosabban a kltsgvets a jegybank
birtokban lv ktvnyek utn ppgy kifizeti a kamatot mint msnak, csak a jegybank, az llam rsze lvn,
ezt az eredmnyelszmolskor vissza is fizeti a kltsgvetsbe.
Az persze igaz, hogy a pnzzel fedezett llamadssgot nem kell visszafizetni, s ezrt termszetesen a
ktvnnyel vagy pnzzel fedezett llamadssgot e szempontbl el kell klnteni egymstl. Mgis, szmos
rv szl amellett, hogy a nagyerej pnz llomnyt a (brutt) llamadssg rszeknt tartsuk nyilvn. 105 Ha nem
gy tesznk, akkor pldul az llamadssgot nem definilhatjuk a foly kltsgvetsi deficitek felhalmozott
kumullt sszegeknt. gy pldul ha egy kormnyzat mindig pnznyomssal fedezn minden deficitjt (mint
pldul a megelz alfejezet egyszerstett modelljben trtnik), akkor ugyanolyan helyzetben van, mintha
sohasem lett volna deficitje.
Vagy taln clszer puhbban fogalmazni: ott, ahol a gazdasg pnzelltsa a kltsgvetsi hinynak van alrendelve, ott a pnzgyi
stabilits rendszerint megrendl, s magas inflci alakul ki. A jegybanknak az llami finanszrozst ellt szervektl val szervezeti,
funkcionlis, hatalmi s szmviteli elklnlse nagyon eltr az egyes orszgokban, gy a legtbb orszg jegybankja ellt n. kvzi-fisklis
(kzvetett adszedi) feladatokat is (BlejerCheasty 1993). Az utbbi vek mainstream kzgazdasgi irodalma ltalban az llam fisklis s
monetris tevkenysgeinek lehetsg szerinti sztvlasztst, a jegybank nllsgnak mind teljesebb biztostst preferlja.
55
Magyarorszgon e gyakorlat felszmolsa napjainkban folyik.
54
102
II. RSZ - MONETRIS

MAKROKONMIA
Az llamadssg ilyen szkebb, teht a monetris bzist magba nem foglal rtelmezse tovbbi rtelmezsi
nehzsgekkel is jr. Ebben az esetben pl. a jegybank nylt piaci mveletei az llamadssg vltozsval jrnak,
hiszen ilyenkor a jegybank llamktvnyeket ad el a privt szfrnak vagy ilyeneket vsrol onnan. A szkebb
llamadssg rtelmezse szerint ugyanis a jegybank birtokban lv llamktvnyek nem testestenek meg
igazi adssgot, azzal csak az llam egyik zsebe tartozik az llam msik zsebnek. Ez viszont teljesen elszaktja
az llamadssg fogalmt az llami kiadsok s bevtelek trtnelmi alakulstl, hiszen a nylt piaci mveletek
a pnzknlat szablyozshoz, nem pedig az llami finanszrozshoz kapcsoldnak.
Az itt rintett problmk azonban mr a makrokonmia egy msik ghoz, a kormnyzati finanszrozs
makrokonmijhoz vezetnek, s e problmk ezrt tlfesztenk e knyv kereteit.

rbr spirl
stabilizci
steady state egyensly
fogyaszti tbblet
Friedman-szably
Seigniorage
inflcis ad
inflci jlti kltsgei
tlap kltsg
anti-inflcis gazdasgplitika
3.5.1. ELLENRZ KRDSEK

1. Mi a klnbsg az rszint egyszeri emelkedse s az inflci kztt?
2. Magyarzza meg, mit jelent az, hogy az inflci monetris jelensg!
3. Milyen gazdasgi problmkat okoz a vltoz tem inflci?
4. Van-e a vrt, lland tem inflcinak is relgazdasgi hatsa? Illusztrlja ezt az ismert makrokonmiai
modell segtsgvel!
5. Hogyan lehetsges az, hogy a nominlis pnzknlat nvekedsi temnek gyorsulsa (konstans output
felttelezse mellett) a relpnzknlat cskkenshez vezet?
6. Illusztrlja a fogyaszti tbblet fogalma segtsgvel, hogy az lland s ismert tem inflci is jlti
vesztesggel jr!
7. Mit mond ki a Friedman-szably?
8. Mi a seigniorage forrsa? Ttelezzk fel, hogy a nominlis pnzkszletek utn ugyanakkora kamatot
fizetnek, mint a ktvnyek utn. (Ennek technikai nehzsgeitl most tekintsnk el.) Ilyen helyzetben is
volna seigniorage?
9. Egy vagyoneszkz rtke egyarnt definilhat piaci rval, illetve jvbeli hozadknak jelenre diszkontlt
rtkvel. E ttel felhasznlsval igazolja, hogy a seigniorage ktfle felfogsa elmletileg invarins!
10.
Mirt nem lehet az inflcis adbl szrmaz llami jvedelmet az inflci felprgetsvel tetszs
szerint nvelni?
103
4. fejezet - Zrsz
A monetris makrokonmia az elmlt vtizedekben a kzgazdasgtan dinamikusan fejld terlete volt. E
knyv, cmnek megfelelen, bevezets a gazdasgelmlet ezen gba. A kzgazdasgtan ms terleteivel
foglalkozni kvnknak ad annyi informcit, hogy a monetris makrokonmit rdekl legfontosabb
krdseket megismerjk, s el tudjk helyezni az elmlet ms szakgainak sorban. Azok, akik a terlet
specialistiv kvnnak vlni, termszetesen nem llhatnak meg itt, szmukra e knyv csak elmleti alapvetsl
szolglhat. Bzunk benne, hogy az itt szerzett ismeretekkel felvrtezve az olvas mr kpes lesz arra, hogy
nllan hozzkezdhessen a szakirodalom tanulmnyozshoz.
Akik ilyen ambcival rendelkeznek, szmtsanak arra, hogy a modern kzgazdasgi elmlet zmmel szigoran
formalizlt, egzakt matematikai terminusokat s mdszereket hasznl. A bevezetsen tlmutat szakirodalom
nemcsak abban klnbzik az e knyvben lertaktl, hogy szlesebb a vizsglt krdsek kre, hanem abban is,
hogy a felhasznlt matematikai appartus az itt alkalmazottnl jval bonyolultabb, jval magasabb szint. Az
idben lejtszd folyamatok mr csak differencia vagy differencilegyenlet-rendszerek segtsgvel
modellezhetk kielgten.
Az absztrakci, az elvontsg ilyen magas szintjn megfogalmazott kvetkeztetsek termszetesen nem
alkalmasak arra, hogy a gyakorlati gazdasgi letben, napi gazdasgpolitikai dntseknl hvelykujjszablyknt lehessen ket hasznlni. Akik e knyv kzbevtelekor ilyenre szmtottak, nyilvn csaldtak, errl
azonban nem az elmlet tehet. Az elmlet nem is gri, hogy kzvetlenl operacionalizlhat vlaszai lennnek
a konkrt napi gazdasgi krdsekre. A gazdasgelmlet, e ktet szerzjnek meggyzdse szerint egy olyan
struktra, amely abban segt bennnket, hogy megtanuljuk, hogyan kell a dolgokrl gondolkodnunk. Azt nem
mondja meg, hogy mit gondoljunk.
104
5. fejezet - Fontosabb alapfogalmak

magyarzata*
adaptv vrakozsok a vrakozsok kpzsnek olyan szablya, melyben a dntshozk korbbi
tapasztalataikbl tanulva kpezik a jvre vonatkoz vrakozsaikat.
aggreglt termelsi fggvny a makrokonmiai kibocstst a termelsi tnyezk fggvnyben brzol
sszefggs.
llami paprpnz llami stattum alapjn kibocstott, bels rtkkel nem br, aranyra t nem vlthat pnz.
Az aranyra tvlthat pnz idejben, amikor magnbankok is bocsthattak ki bankjegyet, az ilyen pnz a
gazdasg pnzignyt meghalad, s ezrt inflatorikus pnzkibocsts szinonimjv vlt. Ma mr a kibocsts
mdja szerint sem klnthet el a bankjegy s az llami paprpnz, hiszen minden bankjegyet llami intzmny
bocst ki, tovbb inflcit okoz pnzkibocsts bankjegy nlkl is lehetsges.
ltalnos egyenslyelmlet a gazdasgelmlet egyik leggyakrabban hasznlt modellje, amely a gazdasg
mkdst egymssal sszefggsben ll piacok szimultn egyenslyi llapotain keresztl rja le.
anti-inflcis gazdasgpolitika azon gazdasgpolitikai akcik sszessge, amelyek clja az inflci
leszortsa.
rbr spirl olyan mechanizmus, amelynek sorn az remelkedsek brkvetelseket induklnak, ezek
teljestse pedig tovbbi remelkedseket indukl s gy tovbb.
rupnz olyan pnz, amely reljszg, az ltala kpviselt rtk meghatrozsban termelsi kltsge jelents
szerepet jtszik.
azonnali kszpnzfizets olyan fizetsi forma, ahol a vsrolt ru egyenrtkt a vsrlssal egyidben
kszpnzben egyenltik ki.
bankbett nem forgathat pnzgyi eszkz, bankpasszva.
bankjegy-kibocstsi monoplium az llamnak az a joga, amely megszabja, hogy bankjegyet csak az ltala
felhatalmazott intzmny bocsthat ki.
bankjegy a kszpnz egyik formja, ma mr gyakorlatilag minden orszgban llami monopliummal
kibocstott trvnyes fizeteszkz.
bankkzi kamatlb a bankkzi pnzpiacon kialakul kamatlb.
bankkzi pnzpiac a bankok igen rvid tvra felszabadul likvid pnzeszkzeinek egyms kzti
kihelyezsre szolgl intzmny.
bankprs lsd fedezetlen pnzkibocsts.
bankpnik olyan helyzet, amelyben a bank fizetkpessgbe vetett bizalom megrendlse miatt a bank
gyfelei tmegesen visszavonjk betteiket a bankbl. Az aktvk s passzvk eltr lejrati struktrja miatt az
ilyen akci akkor is tnkreteheti a bankot, ha a bizalomveszts egybknt teljesen alaptalan.
banktartalk a bankok aktvinak azon likvid eszkzkben tartott rsze, amelyeket a bettvisszavonsok
kielgtsre tartalkolnak.
barter pnz nlkli csere.
bels rtk nlkli pnz olyan pnz, amely financilis (pnzgyi) eszkz, rtknek fenntartsban az irnta
val bizalom s nem a termelsi kltsge jtszik szerepet.
bels pnz olyan pnz, amellyel szemben magnadssg ll. A folyszmla bett pl. tulajdonosnak eszkze,
de a banknak adssga.
105
Fontosabb alapfogalmak
magyarzata*
bettteremt bank monetris pnzintzet, olyan pnzgyi kzvett, amelynek egyes passzvit pnznek
tekintjk, ez teht pnzteremtsre kpes.
cambridge-i iskola a kzgazdasgi elmlet egyik legnagyobb hats tradcija. Ismertebb kpviseli:
Marshall, Robertson, Pigou, Keynes stb.
chicagi iskola a gazdasgelmlet monetarista tradciit kvet elmleti irnyzat. Megalaptjn, Irving
Fisheren tl legnagyobb hats kpviselje M. Friedman.
dinamikus modell olyan gazdasgi modell, amely igyekszik figyelembe venni, hogy a gazdasgi jelensgek
s folyamatok az idben jtszdnak le.
direkt finanszrozs a megtakartsok vgs beruhzkhoz val eljuttatsnak pnzgyi kzvett
intzmnyek kzbeiktatsa nlkli, kzvetlen formja.
eldleges rtkpapr a megtakartsok vgs felhasznlja (beruhz) ltal kibocstott rtkpapr.
rtkpapr viszontvsrlsi megllapods (repo) olyan rtkpapr eladsi gylet, amelynek keretben az
elad egy ksbbi idpontban, elre meghatrozott ron a paprt vissza is vsrolja.
tlap kltsg az inflcinak az a kvetkezmnye, hogy az rszint vltozsa miatt gyakran kell j rinformcit
kpezni s kibocstani.
fedezetlen pnzkibocsts eredetileg olyan llami paprpnz-kibocstst jellt, amelyre nem szlt aranyra
(bels rtkkel br pnzre) val bevltsi gret. Ma egyszeren a gazdasg ignyeit meghalad, teht inflcit
vagy annak veszlyt okoz pnzpolitikt rtenek alatta. A fogalom valjban kpzavar: a modern pnznek
nincs fedezete, akkor sem, ha a gazdasg ignyli kibocstst s ezrt nem okoz inflcit.
Fisher-fle forgalmi egyenlet a pnz gazdasgi szerept a forgalom pnzignyn keresztl megkzelt
formula, MV = PY.
fix valutarfolyam az orszg valutja ms valutkhoz viszonytott rnak meghatrozsra szolgl szably,
amelyben az orszg monetris hatsga vllalja, hogy valutja rfolyamt egy ms valuthoz vagy valutk
valamely kombincijhoz kpest stabilan tartja.
fizetsi mrleg monetris elmlete az az elmlet, amely szerint a fizetsi mrleg monetris jelensg,
alakulst az orszg pnzkeresletnek a pnz knlathoz kpesti relatv nagysga hatrozza meg.
fogyaszti tbblet a fogyaszt ltal a csere sorn felldozott rtk (a termk ra) s a nyert haszon
klnbsge.
folyszmla bett a kereskedelmi bank egyik passzvja, ltra szl, kzvetlen fizeteszkzknt elfogadott
pnzgyi eszkz.
Friedman-szably az a pnzknlati politika, amely mellett az rszint a relkamatlb nagysgval
azonos temben cskkenne, s ez az embereket az optimlis pnzmennyisg tartsra sztnzn.
gazdasgpolitika tehetetlensge az j-klasszikus kzgazdasgtan azon kvetkeztetse, miszerint a
gazdasgpolitikai akciknak nincs hatsa a relgazdasgra, mert a racionlisan gondolkod gazdasgi alanyok
ellenakcikkal semlegestik a gazdasgpolitikai lpsek hatst.
inflci jlti kltsgei azok a trsadalmi vesztesgek, amelyeket a gazdasgi szereplk az inflci jelenlte
miatt kollektven szenvednek el.
inflci az rszint emelkedsnek idbeli folyamata.
inflcis ad a seigniorage inflci miatt jelentkez rsze, a pnzkszlet inflcis rtkvesztst kompenzl
felhalmozsi knyszer.
informcis aszimmetria a munkapiacon a munkapiacnak az a tulajdonsga, miszerint a munkltatk a
szmukra relevns relbrt knnyebben meg tudjk hatrozni, mint a munkavllalk a magukt, ezrt elbbiek
informcielnyt lveznek.
106
magyarzata*
IS-LM modell a keynesi gondolatok formalizlsra alkalmas egyik legegyszerbb, az ru s pnzpiac
szimultn egyenslyt brzol gazdasgelmleti modell.
jegybankpnz lsd nagyerej pnz.
kereskedelmi bank a monetris pnzintzetek alaptpusa, szmlavezetssel, bettgyjtssel s rvid tv
hitelezssel foglalkoz pnzgyi kzvett intzmny.
kszpnz bankjegy vagy rme, a pnz egyik megjelensi formja, ltalban a monetris hatsg (kzponti
bank) passzvja.
ktlpcss alkalmazkodsi mechanizmus a keynesi modellnek az a tulajdonsga, hogy a pnz
mennyisgben bekvetkezett vltozsok elszr a vagyoneszkzk piacn idznek el alkalmazkodst, s csak a
msodik lpcsben terjed t a folyamat a jszgpiacra.
Keynes-effektus az rszint vltozsnak a relpnz mennyisgn s gy a kamatvltozsokon keresztl
gyakorolt hatsa a kiadsokra.
klasszikus dichotmia a relszfra s a pnzgyi szfra teljes sztvlaszthatsgnak, egymstl val
fggetlensgnek ttele.
klasszikus knlati grbe a knlat olyan magyarzata, amely szerint az rszint vltozsa a knlatra nem hat,
a grbe teht fggleges.
klring olyan kszpnzkml fizetsi forma, amelyben a felek klcsns tartozsaikat beszmtjk.
komparatv statika olyan statikus elemzsi technika, amely egyenslyi helyzetek egymssal val
sszevetsn alapul, m azok egymsba val tmenetnek lefolyst nem vizsglja.
kltsgvetsi korlt az elmleti modellalkots egyik legsokrtbben kihasznlt korltoz felttele, vltozatos
formkban megfogalmazhat s rendszerint olyan sszeadsi korltot jelent, hogy a klnbz clra ignybevett
vagyon vagy jvedelemrszek egyttesen vissza kell adjk a vagyon vagy jvedelem egszt.
ktelez tartalkrta az az arny, amely megmutatja, hogy a bankok passzvik mely hnyadnak megfelel
likvid tartalkot ktelesek kpezni a kzponti bank elrsainak megfelelen.
kzponti bank egy orszg monetris hatsga, a pnz mennyisgnek s a pnzforgalom szablyozsnak
elltsra hivatott llami intzmny.
klnleges lehvsi jogok a Nemzetkzi Valutaalap ltal teremtett, a tagok egymskzti kvetelseinek
kiegyenltsre s az Alap ltal nyjtott hitelek eszkzl, s pp ezrt nemzetkzi tartalkknt is kezelt pnz.
kls pnz olyan pnz, amellyel szemben nem ll magnadssg. Gyakorlatilag a monetris bzis.
lebeg valutarfolyam olyan rfolyamrendszer, amelyben az orszg monetris hatsga sajt valutjnak
rfolyamt nem igyekszik manipullni, az teht a piaci kereslet s knlat alakulsnak megfelelen vltozik.
likviditsi csapda olyan pnzpiaci szituci, amikor mindenki a kamatlb emelkedsre spekull, ezrt
korltlanul hajland pnzt tartani.
likviditsi preferencia Keynes kifejezse a pnztartsi hajlandsgra.
likvidits fizeteszkzknt val felhasznlhatsg, az a tulajdonsg, hogy egy jszg milyen knnyen
cserlhet el ms jszgokra.
log-lineris forma egy multiplikatv fggvnynek logaritmlssal linearizlt alakja.
M1, M2 a pnzknlat mennyisgnek mrsre szolgl klnbz pnzaggregtumok.
msodlagos rtkpapr a pnzgyi kzvett ltal kibocstott rtkpapr
monetris bzis lsd nagyerej pnz.
107
magyarzata*
monetris expanzi a pnzmennyisg (knlat) nvekedse.
monetris politika a pnzknlatot befolysol, manipull gazdasgpolitikai akci.
monetarizmus az a gazdasgelmleti felfogs, amely a legfontosabb makrokonmiai jelensgeket a pnz
keresletnek s knlatnak elemzsn keresztl ltja a leginkbb megmagyarzhatnak.
monetizlt gazdasg olyan gazdasg, amelyben pnzt hasznlnak.
munkanlklisg termszetes rtja a munkanlklisgnek az a mrtke, amely a munkapiac hossz tv
egyenslya mellett alakul ki.
nagyerej pnz (monetris bzis, jegybankpnz) a pnzknlatnak a kzponti bank ltal teremtett rsze, a
kzponti bank passzvja. A bankjegyek s a banktartalkok sszege.
nem monetris pnzintzet olyan pnzgyi kzvett, amelynek passzvit nem tekintjk pnznek.
neoklasszikus szintzis a klasszikus kzgazdasgtan s a keynesi jtsok sszebktsi ksrlete a 60-as vek
gazdasgelmletben.
nvrtk a forgathat rtkpaproknak a kibocst ltal elzetesen megjellt kpviseleti rtke. Forgats
kzben a piacon ettl eltr rtken, piaci rtken adjk-veszik.
nominlis kamatlb a pnzben mrt kamatnak a pnztkhez mrt arnya, vagyis a tnyleges kamatlb, amin
a hitelszerzdst megktik.
nominlpnz a pnz, sajt egysgben (pl. forint, dollr) kifejezve.
nylt piaci mveletek olyan pnzpolitikai technika, amelyben az orszg jegybankja llamktvnyek
vsrlsn, illetve eladsn keresztl befolysolja a pnzknlatot.
objektv standarddal br pnz olyan pnz, amely az rtk egysgt valamilyen fizikailag is tapasztalhat
objektv tulajdonsghoz (sly, darab stb.) kti. A modern pnznek nincs objektv standardja.
optimlis raktrkszlet modell olyan modell, ami ismert berkezsek s kiszlltsok esetn az optimlis
raktrkszlet nagysgnak meghatrozsra ad mdot.
vatossgi pnzkereslet a rendkvli helyzetek thidalsra biztonsgi cllal tartani kvnt pnz irnti igny.
pnz forgsi sebessge V a Fisher-fle forgalmi egyenletben. Azt mutatja, hogy a pnzegysg tlagosan
hnyszor fordul meg idegysg alatt a csereaktusok sorn.
pnz funkcii jszgok rtknek mrse (rtkmr), ltalnos fizeteszkz vagy csereeszkz s a
vagyontarts egy lehetsges eszkze (felhalmozsi eszkz).
pnz mennyisgi elmlete az a ttel, miszerint az rszint egy gazdasgban a pnz mennyisgtl fgg.
pnz semlegessge az a ttel, miszerint a pnz mennyisgben bekvetkezett vltozsoknak nincs hatsa a
relvltozkra.
pnz szupersemlegessge az a ttel, miszerint a pnzmennyisg nvekedsi temben bekvetkezett
vltozsoknak nincs hatsuk a revltozkra.
pnzillzi az a jelensg, amikor a gazdasgi szereplk sszetvesztik a pnzegysgben mrt nagysgrendek
alakulst a relegysgekben mrt vltozsokkal, gy pl. pnzbrk nvekedst az rte vsrolhat
jszgtmeg vltozsval.
pnzkereslet az a pnzmennyisg, amelyet a gazdasgi szereplk sszesen egy adott idpontban tartani
kvnnak.
pnzknlat a gazdasgban egy adott idpillanatban ltez, s a gazdasg szerepli ltal tartott pnz
mennyisge.
108
magyarzata*
pnzmultipliktor a monetris bzis s a teljes pnzknlat egymshoz val arnya; azt mutatja meg, hogy a
monetris bzis egysgnyi vltozsa esetn hogyan mdosul a pnzknlat.
pnzpiac a likvid eszkzk elhelyezsre szolgl piac, az a piac, ahol pnzt egyb (rendszerint szintn
financilis) vagyonformkra cserlnek.
pnzteremt hitelek, pnzjraeloszt hitelek a hiteleknek a pnz keletkezshez val viszonyuk szerinti
osztlyozsa. E knyv koncepcija szerint a megklnbztets nem szksges.
pnzgyi eszkz olyan eszkz, vagyonelem, amely egy vagyonmrleg forrsoldaln is szerepel. Ha
valamennyi gazdasgi egysg vagyont sszeadjuk, akkor a pnzgyi eszkzk kiesnek, az aggreglt nett
vagyonnak nem rszei.
pnzgyi kzvetts a megtakartsoknak a beruhzkhoz val kikzvettsnek egy olyan kzvetett formja,
amelyben az ezzel foglalkoz intzmnyek a megtakartsok ellenben sajt magukra szl kvetelseket
bocstanak ki, s az gy sszegyjttt forrsokat juttatjk el a forrsok vgs felhasznlihoz.
Phillips-grbe az inflcis rta s a munkanlklisgi rta kzti sszefggs grafikus kpe.
piac megtisztulsa olyan helyzet, amikor a piac egyenslyban van, nincs teht tlkereslet vagy tlknlat.
Pigou-hats lsd relegyenleg-hats.
portfoli egyensly modell olyan gazdasgi modell, amely a gazdasgi alanyok vagyonmegosztsi dntsei
alapjn von le kvetkeztetseket.
portfoli a vagyon szerkezete, a klnbz formban tartott vagyonelemek sszessge.
racionlis vrakozsok a vrakozsok kpzsre vonatkoz olyan elgondols, amely a racionalitsi
posztultumot a vrakozsok kpzsre is kiterjeszti.
relegyenleg-hats (Pigou-hats) az rvltozsok relpnzvagyont mdost kvetkezmnynek hatsa a
keresletre.
reljszg olyan jszg, vagyoneszkz vagy szolgltats, amely birtokljnak eszkze, de nem szerepel egy
msik gazdasgi egysg vagyonmrlegnek forrsoldaln. rtknek meghatrozsban ltrehozsnak
kltsgei ltalban meghatrozak. Az anyagi javak dnt rsze ilyen.
relkamatlb a klcsn relegysgekben mrt hozamrtja, amely teht a kifizetett kamaton tl figyelembe
veszi a tke inflci miatti rtkvesztst.
relpnz a pnz konstans vsrlrtk egysgekben, pl. reljszgokban kifejezve.
rendszer egyenslyi pozcija olyan helyzet, amikor az egymssal sszefgg piacok mindegyike
egyenslyban van.
seigniorage a pnzkibocsts monopliumbl szrmaz llami jvedelem.
spekulatv pnzkereslet az a pnz, amelyet a jvbeli rvltozsok (kamatvltozsok) kihasznlsra
tartalkolunk.
stabil egyensly egy rendszer olyan egyenslya, amelytl val eltvolods az egyenslyhoz val visszatrst
elsegt folyamatokat generl.
stabilizci olyan gazdasgpolitikai akcicsomag, amely az inflci leszortst s a makrogazdasgi
egyensly helyrelltst clozza.
statikus modell olyan gazdasgi modell, amely a gazdasgi jelensgek iddimenzijtl eltekint.
statikus vrakozsok a vrakozsok kpzsnek az a szablya, miszerint a dntshozk nem vrnak vltozst
a vltozk jelenbeli rtkeihez kpest.
109
magyarzata*
steady state egyensly olyan hossz tv dinamikus egyenslyi llapot, amelyben egyes vltozk llandak
maradnak, msok pedig lland temben vltoznak. A nvekedsi rtk teht konstansak.
trvnyes fizeteszkz azok a pnzformk, amelyek fizetskor val elfogadst az orszg trvnyei az
llampolgrok szmra ktelezv teszik.
transzmisszis mechanizmus az a md, ahogy s azok a csatornk, amelyeken keresztl a pnz kifejti hatst
a gazdasg tbbi rszre.
tranzakcis pnzkereslet az a pnztartsi igny, amelyet a pnz ruforgalmat bonyolt szerepe magyarz;
ilyen clra azrt kell pnzt tartanunk, mert bevteleink s kiadsaink idben nem esnek egybe.
j-klasszikus kzgazdasgtan kzgazdasgi elmletnek a klasszikus tziseket a monetarizmusnl is
messzebb viv, ma szlssgesnek tekintett iskolja.
vagyonmrleg szmviteli technika egy gazdasgi egysg vagyoni pozcijnak jellemzsre. Az egysg
birtokban lv rtkeket s az egysg tartozsait sorolja fel.
vltleszmtols a vlt lejrat eltti megvsrlsa kereskedelmi bankok ltal.
vlt lejrattal br forgathat rtkpapr, amely pp ezrt jvbeli fizetsi gretet testest meg. ltalban
kereskedelmi forgalmat finanszroz rvid lejrat hitel keretben keletkezik.
vrakozsok a gazdasgi alanyoknak a relevns gazdasgi vltozk jvben felvett rtkre vonatkoz
elzetes elkpzelsei.
zrt gazdasg modellje olyan gazdasgi modell, amely eltekint a klfldi egysgek lttl s a
klkapcsolatoktl.
zsrrendszer a bankok egyms kzti tartozsait elszmol intzmny (clearing house).
110
Irodalom
Az egyensly ltezse versenygazdasgban. In: Arrow: Egyensly s dnts. Vlogatott tanulmnyok. Arrow,
Kenneth J. Debreu, Gerald Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1954
A ktelez tartalkrta szablyozsnak talakulsa. rvai, Zsfia Kzgazdasgi Szemle, XLII. vf. februr
1995
Seigniorage. Elmlet s valsg. Barabs, Gyula Klgazdasg, 7. sz 1994
A General Disequilibrium Model of Income and Employment. Barro, R. J. Grossman, H. I. American Economic
Review, 61. pp. 8291 1971
Political and Economic Interactions in Economic Policy Reform. Bates, Robert H. Krueger, Anne O. (ed.)
Blackwell Oxford 1993
The Transactions Demand for Cash. An Inventory Theoretic Approach. Baumol, William J. Quarterly Journal of
Economics, 66. November pp. 545556 1952
Economics, Principles and Policy (third ed.). Baumol, William J. Blinder, Alan S. Harcourt Brace and
Company Orlando 1985
Pnzgytan. Egyetemi tanknyv. BKE, Pnzgyi Tanszk Saldo Budapest 1994
How to Measure the Fiscal Deficit. Blejer, Mario I. Cheasty, Adrienne (ed.) International Monetary Found 1993
Az llamadssg nvekedsnek sszetevi 19901992-ben. Borbly, Lszl A. Nemnyi, Judit Kzgazdasgi
Szemle XLI. vf. februr 1994
Macroeconomic Theory and Policy (second ed.). Branson, William H. Harper and Row New York 1979
Modern vllalati pnzgyek. Brealey, Richard A. Myers, Stewart C. Panem Budapest 1992
Money Supply. In: Friedman, Benjamin M. Hahn, Frank H. (ed.): Handbook of Monetary Economics.
Brunner, Karl Meltzer, Alan H. North-Holland New York 1990
Money and the Economy. Issues in Monetary Economics. Brunner, Karl Meltzer, Alan H. Cambridge University
Press Cambridge 1993
Seigniorage, Operating Rules and the High Inflation Trap. Bruno, M. Fischer, S. Quarterly Journal of
Economics, 104. pp. 353374 1990
Controlling Money. The Federal Reserve and Its Critics. Bryant, Ralph, C. The Brookings Institution
Washington 1983
The Monetary Dynamics of Hyperinflation. In: Friedman, Milton (ed.): Studies in the Quantity Theory of
Money. Cagan, Philip University of Chichago Press Chichago 1956):
Fundamental Methods of Mathematical Economics. Chiang, Alpha C. McGrawHill New York 1984
Foundations of Monetary Theory. In: Clower ed.: Monetary Theory. Penguin Modern Economics Readings.
Clower, R. W. Penguin, 1970 Harmondsworth 1967
Expectations and Exchange Rate Dynamics. Dornbusch, Rdiger Journal of Political Economy, Vol. 84. No. 6
1976
On the Sequencing of Structural Reforms. Edwards, Sebastian Working Papers OECD 1989
Adalkok a mai tks pnz, a konjunktraingadozsok s a gazdasgi vlsgok elmlethez (msodik, jav.
kiads). Erds, Pter Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1974
111
Irodalom
Long-term Contracts, Rational Expectations and the Optimal Money Supply Rule. Fischer, Stanley Journal of
Political Economy, 85. pp. 191206 1977
The Purchasing Power of Money. Fisher, Irving Macmillan New York 1911
The Quantity Theory of Money. A Restatement. In: Studies in the Quantity Theory of Money. Friedman, Milton
University of Chicago Press Chicago 1956
A Theory of the Consumption Function. Friedman, Milton Princeton University Press Princeton 1957
The Role of Monetary Policy. Friedman, Milton The American Economic Review, 69. pp. 447466 1968
The Optimum Quantity of Money. In: The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Friedman, Milton
Aldine Chicago 1969
A Theoretical Framework for Monetary Analysis. Friedman, Milton NBER Occasional Paper 112 New York
1971
Government Revenue from Inflation. Friedman, Milton Journal of Political Economy, 79. pp. 846856 1971
Inflation and Unemployment. The New Dimension of Politics. In: Friedman, Milton: Monetarist Economics.
Friedman, Milton Blackwell Oxford 1991
A Monetary Theory of the United States. Friedman, Milton Schwartz, Anna Princeton University Press
Princeton 1963
The Demand for Money. The Development of an Economic Concept. Gilbert, J. C. Journal of Political Economy,
61. April pp. 144159 1953
The Evolution of Central Banks. Goodhart, Charles The MIT Press Cambridge 1988
Money in a Theory of Finance. Gurley, John G. Shaw, Edward, s. The Brookings Institution Washington 1960
On Some Problems of Proving the Existence of an Equilibrium in a Monetary Economy. In: Clower ed.:
Monetary Theory. Penguin Modern Economics Readings, 1970. Hahn, Frank H. Penguin
Harmondsworth 1965
On Inflation. Hahn, Frank Oxford Review of Economic Policy, Vol. 6. No. 4 1990
Hiperinflci, bizalom s vrakozsok. Halpern, Lszl Kzgazdasgi Szemle, 4. sz. pp. 407422 1991
Denationalization of Money. Hayek, Friedrich A. Institute of Economic Affairs London 1976
Denationalization of Money the Argument Refined. Hayek, Friedrich A. Institute of Economic Affairs London
1978
The Challenge of Monetary Theory. Hellwig, Martin F. European Economic Review, 37. 215242 1993
A Suggestion for Simplifying the Theory of Money. Hicks, John R. Economica, 2. February, pp. 119 1935
Mr. Keynes and the Classics. Hicks, John R. Econometrica V 1937
A Market Theory of Money. Hicks, John R. Clarendon Press Oxford 1989
The New Classical Macroeconomics. A Sceptical Inquiry. Hoover, Kevin D. Blackwell Oxford 1988
Of Money. Essays. Hume, David Oxford University Press Oxford 1750
Barter. Money and the Mechanism of Exchange. Jevons, William S. Keagan Paul, 23rd. ed Oxford 1910
Inside Money, Outside Money. Income, Wealth and Welfare in Monetary Theory Johnson, Harry, G. Journal of
Money, Credit and Banking, 1. pp. 3046 1969
A Tract on Monetary Reform. Keynes, John M. Macmillan Cambridge 1923
112
Irodalom
A Treatise on Money. Keynes, John M. Macmillan London 1930

The General Theory of Employment, Interest and Money. Keynes, John M. Macmillan London, New York 1936
Flton az tmenetben. Kopits, Gyrgy Kzgazdasgi Szemle XLI. vf. jnius 1994
The Demand for Money (third ed.) Laidler, David E. W. Harper and Row New York 1985
Some International Evidence on Output- inflation Trade-offs Lucas, Robert E. American Economic Review, 63.
pp. 326334 1973
ves jelents. Magyar, Nemzeti Bank 1993
Portfolio Selection. Markowitz, Harry, M. Journal of Finanace Vol. 7. March, pp. 7791 1952
A tke. Marx, Karl Kossuth Budapest 1973
Monetary Economics, Theory and Policy. McCallum, Benett T. Macmillan London 1989
Wealth, Saving and the Rate of Interest. Metzler, L. A Journal of Political Economy, 59. pp. 93116 1951
Principles of Political Economy. Mill, John S. - London 1848
Modern Money and Banking. Miller, Roger L. Pulsinelli, Robert W. McGrawHill New York 1985
Rational Expectations and the Theory of Price Movements Muth, John F. Econometrica, 29. pp. 315335 1961
Seigniorage s inflcis ad nhny makrogazdasgi sszefggs magyarorszgi alkalmazsa III. Oblath,
Gbor Valentinyi, kos Kzgazdasgi Szemle, XL. vf. 1011. sz 1993
Economic Surveys. OECD, - Hungary 1993
Money, Interest and Prices. Patinkin, Don Peterson and Co., White Planes New York, Row 1965
The Chichago Tradition, the Quantity Theory and Friedman. In: Patinkin, Don: Studies in Monetary
Economics. Patinkin, Don Harper and Row, 1972 New York 1969
Money, Wealth and Economic Theory. Pesek, B. P. Saving, T. R. Macmillan New York 1967
Makrokonmia, seigniorage, llamadssg Pete, Pter Kzgazdasgi Szemle, XLI. vf. jnius 1994
j-Zland; egy ortodox reformprogram vzlata Pete, Pter Eurpa Frum, IV. vf. 2. sz 1994
The Relation Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wage Rates in the United Kingdom
18611957 Phillips, A. W. Economica, 25. pp. 283299 1958
The Value of Money Pigou, A. C. Quarterly Journal of Economics, 37. November, pp. 3865 1917
Economic Progress in a Stable Environment Pigou, A. C. Economica, 14. pp. 180188 1947
Optimal Choice of Monetary Policy Instruments in a Simple Stochastic Macro Model Poole, W. Quarterly
Journal of Economics, 64. pp. 197216 1970
Committee on the Working of the Monetary System. Radcliffe, Report HMSO Report Cmnd 827 1959
Pnzforgalom s hitel. Riesz, Mikls Tanknyvkiad Budapest 1980
Money and Capital Markets (second ed.) Rose, Peter S. Business Publications Inc Plano 1986
Reserve Requirements, Seigniorage and the Financing of the Government in an Economic and Monetary Union
Rovelli, Ricardo European Economy, Nr. 1 1994
Foundations of Economic Analysis. Samuelson, Paul A. Harward University Press Cambridge 1947
113
Irodalom
Classical and Neo-Classical Monetary Theory. In: Clower ed.: Monetary Theory. Penguin Modern Economics
Readings. Samuelson, Paul A. Penguin, 1970 Harmondsworth 1968
Kzgazdasgtan. Samuelson, Paul A. Nordhaus, William, D. Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1987
Rational Expectations, the Real Rate of Interest and the Natural Rate of Unemployment Sargent, Thomas J.
Brookings Papers on Economic Activity, Issue 2. pp. 429480 1973
Macroeconomic Theory. Sargent, Thomas J. Academic Press New York 1979
Rational Expectations and the Theory of Economic Policy Sargent, Thomas J. Wallace, Neil Journal of
Monetary Economics, 2. pp. 169184 1976
Lakossgi megtakartsok, kltsgvetsi hiny s pnzpolitika Magyarorszgon. Simon, Andrs Kzgazdasgi
Szemle, XLI. vf. februr 1994
tmutat a makrokonmia elmlethez. Simon, Andrs Kzirat 1995
Macroeconomic Theory and Stabilisation Policy. Stevenson, Andrew Muscatelli, Vitantonio Gregory, Mary
Philip Allan New York 1988
Financial Markets and Development Stiglitz, Joseph E. Oxford Review of Economic Policy, Vol. 5. No. 4 1989
A monetris irnyts (Bevezets a monetris kzgazdasgtanba) (Msodik, tdolg., bv. kiad.). Szalkai, Istvn
Bankrkpz knyvek Budapest 1995
Hitel, Pnz, Tke. Szz, Jnos Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1989
Aggregate Dynamics and Staggered Contracts Taylor, J. B. Journal of Political Economy, 88. pp. 123 1980
The Interest Elasticity of Transactions Demand for Cash Tobin, James Review of Economics and Statistics, 38.
pp. 241247 1956
Likviditsi preferencia mint a kockzattal szembeni magatarts. In: Pnz s gazdasgi nvekeds. Vlogats.
Tobin, James Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, 1984 Budapest 1958
A pnzelmlet megkzeltse az ltalnos egyenslyelmlet fell. In: Pnz s gazdasgi nvekeds. Vlogats.
Tobin, James Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, 1984 Budapest 1969
A kereskedelmi bankok mint pnzteremtk. In: Pnz s gazdasgi nvekeds. Vlogats. Tobin, James
Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, 1984 Budapest 1971
Pnz, tke s ms rtkrzk. In: Pnz s gazdasgi nvekeds. Vlogats. Tobin, James Kzgazdasgi s Jogi
Knyvkiad, 1984 Budapest 1971
Pnzpolitika s kzgazdasgtan. Az tviteli mechanizmus. In: Pnz s gazdasgi nvekeds. Vlogats. Tobin,
James Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, 1984 Budapest 1976
Pnz s pnzgyek a makrokonmiai folyamatokban (elads a Nobel-dj tvtele alkalmbl). In: Pnz s
gazdasgi nvekeds. Vlogats. Tobin, James Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad, 1984 Budapest
1982
Financial Intermediaries and the Effectiveness of Monetary Controls Tobin, James Brainard, W. C. American
Economic Review, 53. pp. 363400 1963
Mikrokonmia kzpfokon. Varian, Hal R. Kzgazdasgi s Jogi Knyvkiad Budapest 1991
Elements dcomonie politique pure. Walras, Lon M. - Lausanne 1874
Competititve Payment Systems and the Unit of Account White, Lawrence H. American Economic Review, 74.
699712 1984
114

Bevezetes Monetaris PDF

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Bevezetes Monetaris PDF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Pete Pter

Created by XMLmind XSL-FO Converter.

Bevezets a monetris makrokonmiba

Created by XMLmind XSL-FO Converter.

3. 7. fejezet - Inflci .............................................................................................................. 87

2. fejezet - I. RSZ - PNZELMLET

1.1. tblzat - Robinson vagyonmrlege

sszesen: 23 300 egysg

1.2. tblzat - Robinson s az j jvevny vagyonmrlege a klcsnyjts utn

sszesen 23 300 egysg

sszesen 900 egysg

1.2. Pnzgyi kzvett intzmnyek

1.3. A pnz financilis vagyoneszkz

1.4. FONTOSABB ALAPFOGALMAK

1.5. ELLENRZ KRDSEK

2. 2. fejezet - Mit nevezznk pnznek?

2.1.1. Felhalmozsi eszkz; a likvidits fogalma

2.1.2. Az rtk mrse; a gazdasgi elszmolsok egysge

Az aranyon kvl, s ms orszgok hasonl mdon definilt pnzegysgn kvl, termszetesen.

2.1.3. Csereeszkz, forgalmi eszkz, fizeteszkz

Lsd a 7. sz. lbjegyzetet.

bizonytalansg nincs, id sincs. A keresleteket a knlatokkal egyenslyba hoz rrendszer valahogy

2.2. A modern piac mkdse; a vteli-eladsi tranzakci elemei

Az azonnali kszpnzfizetssel bonyoltott vsrlsban nemcsak a kszpnzfizets az atipikus, de az azonnali is.

2.3. Adssgok kiegyenltse: vlt, bankbett, bankjegy

2.4. Bankjegykibocstsi monoplium, bankjegy s llami

2.5. FONTOSABB ALAPFOGALMAK

2.6. ELLENRZ KRDSEK

1. Ismertesse a pnz legfontosabb funkciit!

3. 3. fejezet - A pnzteremts mechanizmusa s a

3.1. tblzat - A keresked s a vsrl szmli a fizets eltt

3.2. tblzat - A keresked s a vsrl szmli a fizets megtrtnte utn

3.3. tblzat - A kereskedelmi bankok kvetelseinek kiegyenltse a kzponti bankon

Vsrl 100 000

+60 +60 000

3.2. A bankok pnzteremtse

3.3. A bankrendszer mrlegei

3.4. tblzat - A kzponti bank vagyonmrlege

3.5. tblzat - A kereskedelmi bankrendszer konszolidlt mrlege

ahol B = LB + EB az sszes bankbettet jelenti.

3.5. FONTOSABB ALAPFOGALMAK

3.6. ELLENRZ KRDSEK

5. Vzolja s elemezze a kzponti bank s a kereskedelmi bankrendszer konszolidlt mrlegt! Milyen

4. 4. fejezet - A pnz kereslete; keynesinusok s

4.2. A pnzkereslet elmletei

A relpnzkereslet a reljvedelemmel arnyos, a forgalom zavartalan lebonyoltsa megkvnja, hogy a

4.2.2. Keynes s az jkeynesinusok

A tranzakcis pnzkereslet mennyisgnl a dntshoz csak a rendszeresen felmerl s tervezhet kiadsi s

4.1. bra - A pnzpiac egyenslya

A pontos kplet: (1+R)/(1+e) = (1+r).

A fggleges tengelyre a nominlis kamatlbat, a vzszintesre a relpnz mennyisgt mrtk fel. A

4.2. bra - A kszpnzllomny alakulsa, ha a pnztulajdonos havonta egyszer megy a

A fggleges tengelyre a kszpnzllomny alakulst, a vzszintes tengelyre az id mlst mrtk fel. A

4.3. bra - A kszpnzllomny alakulsa havi ktszeri bankvizitnl

(8)-bl kifejezve n-et s behelyettestve (7)-be a kvetkez kltsgfggvnyt kapjuk:

Az optimlis pnzkszlet nyilvn az lesz amely mellett az sszkltsg minimlis. 43

4.4. bra - A fogyaszt vrhat haszna bizonytalansg esetn

4.5. bra - Optimlis vlaszts ktvny s pnz kztt kockzat esetn

W0 a bzisidszak vagyonszintjt jelenti. A fggleges tengelyre a trgyidszak vrhat vagyonszintjt mrtk

Az I grbe az ugyancsak a fogyaszt elmletbl ismert kzmbssgi grbe. Azokat a vagyonszint

4.6. bra - A kamatvltozs hatsa a pnztartsi hajlandsgra

4.2.3. Pnzkereslet a monetarista elmletben

4.3. Bels pnz s kls pnz