Anadolu’nun

büyük işletmeleri
Vodafone’a güveniyor

Yalı Spor mobil ve sabit teknoloji ihtiyaçlarını

Vodafone İş Ortağım ile karşılıyor.
Kurucu & Yönetim Kurulu Başkanı Ali Yıldız
Vodafone kurumsal çözüm hizmetlerini kullanabilmek için ses ve internet erişiminin olması gerekmektedir. Servislerin kullanımından oluşan ses ve
internet ücretlendirmesi müşterinin tarifesinden yapılmaktadır. İnternet hızı, coğrafi koşullara, baz istasyonuna uzaklığa, kullanılan cihaza, bağlanılan
siteye, şebeke yoğunluğuna bağlı olarak değişkenlik gösterebilir. Servisler üçüncü partilere kullandırılamaz. Bulut santral hizmeti ve Vodafone güvenlik
hizmetleri Vodafone NET tarafından faturalandırılır. Bilgi için: vodafone.com.tr
 İş Ortağım

Gelecek heyecan verici.

Hazır mısın?
KUSURSUZLUK
HAYAT BULDU!
K l k l b l
d h y b l d .
RESIDENCES | OFFICES | SHOPS | HOTEL

www.quasaristanbul.com
0850 288 4000
 CAPITAL’DEN
<D\âQFâ
'RäDQá%XUGDá'HUJLá<D\âQFâOâNáYHá3D]DUODPDá$æ
åFUDá.XUXOXá%DçNDQâááá&HPá0á%DçDU
YD\âQá'LUHNW|Uá6RUXPOXááá0á5DXIá$WHç
<D\âQá<|QHWPHQLá Sedef Seçkin Büyük
<D]âáåçOHULá0GUáááá(EUXá)âUDWá
+DEHUá0GUááááæH\PDágQFHOá%D\âNVHO
<D]âáåçOHULá0GUá<DUGâPFâVâáááá1LOIHUá*|]WRNáhQDO
*|UVHOá<|QHWPHQáááá$á%HUWXäá3DWâU
(GLW|UOHUáááá(OoLQá&LULNá<DVHPLQá(UGRäDQá$VOâá6|]ELOLUág]OHPá$\GâQá$\YDFâ
+DEHUá0HUNH]Láááá+DQGHá<DYX]á$\oHá$NVDNDOá1LOá'XPDQVâ]RäOX Sedef Seçkin Büyük
6D\IDá<DSâPFâVâááá2]DQá*UHO
*UDILNááá<DPDQá7HWLN

´<DOQÖ]èE\PHµè
)RWRäUDIODUáááá*|NKDQádHOHELá+VH\LQágQJHQ
0DUNDá0GUáááá*|NoHá$\NDoá0XWOX
$QNDUDá7HPVLOFLVLá (UGDOáåSHNHçHQáá7HOáááááá

o|]PèGHåLO
FDSLWDO#FDSLWDOFRPWUáááááááááááááááááZZZGRJDQEXUGDFRP
<|QHWLP
7]HOá.LçLá7HPVLOFLVLáááá0HKPHWá5DXIá$WHç

G
6DWâçá'LUHNW|Uááá0HKPHWá7DçNâQ
á)LQDQVá'LUHNW|Uáááá'LGHPá.XUXFX
HoWLäLPL]á D\á KDQJLá Lçá LQVDQâ\ODá NDUçâODçVDPá KHSá
.XUXPVDOáåOHWLçLPá0GUááá6HUHQá8UXQá*YHQ D\QâáNRQXODUáDoâOGâá1H\PLçáEXQODUáGL\HáVRUX\RU-
5HNODP
*UXSá%DçNDQâáá1LVDá$VOâá(UWHQádRNoD VXQX]áLoLQL]GHQáPXKWHPHOHQ«áæONLá7UNL\H·QLQá
6DWâçá.RRUGLQDW|Uáá6HGDá(UGRäDQá'DOá=H\QHSá5HQGHFLá+DOXNá'HPLU \XUWáGâçâQGDNLáDOJâVâQâQáG]HOWLOPHVLáLoLQáELUáDQáHYYHOá2+$/á
6DWâçá0GUáá%XUFXá$FDYXWá$OWXäá6HOoXNá%HULOá*URäOXá6|]NHVHQáæHULIHá'|NPHWDç
%|OJHOHUá6DWâçá0GUáá'LOHNáhQO
NRçXOODUâQGDQáoâNâOPDVâáJHUHNWLäLá%XáNRQXGDNLáWDUWâçPDODUá
3URMHá0GUááá6HOoXNá(UJHQoá KDUDUHWOHQPLçáGXUXPGDá*HoWLäLPL]áD\áVRKEHWáHWWLäLPáVWá
7HNQLNáá$\IHUá.D\JXQá%XNDáááááááæDEDQá<D]âUáááá
7HOááááááKDWááá)DNVáááááá
5H]HUYDV\RQá
7HOááááá )DNVáááááá
$QNDUDá5HNODPá%|OJHá7HPVLOFLVLááá6H]LQXUá%DOâNoâRäOXáá7HOáááááá
+HGHIá6D\IDODU á 7HOáááááááá)DNVáááááá
8OXVODUDUDVâá5HNODPá6DWâçá7HPVLOFLOHULPL]
å7$/<$á0DULROLQDá6LFODUL
7ááááááááPDULROLQDVLFODUL#EXUGDYVJLW
$/0$1<$á9DQHVVDáYRQá0LQFNZLW]
7ááááááááYDQHVVDYRQPLQFNZLW]GHQ]#EXUGDFRP
0LFKDHOá1HXZLUWK
7áááááááPLFKDHOQHXZLUWK#EXUGDFRP
$986785<$á&KULVWLQDá%UHVOHU
7áááááááá&KULVWLQD%UHVOHU#EXUGDFRP
å69åd5(á*RUDQá9XNRWD
7áááááááJRUDQYXNRWD#EXUGDFRP
)5$16$/h.6(0%85*á0DULRQá%DGROOH)HLFN
7ááááááááPDULRQEDGROOHIHLFN#EXUGDFRP
å1*å/7(5(å5/$1'$á-HDQQLQHá6RHOGQHU
7áááááááMHDQQLQHVRHOGQHU#EXUGDFRP
$%'.$1$'$0(.6å.$á6DOYDWRUHá=DPPXWR
7áááááááVDOYDWRUH]DPPXWR#EXUGDFRP
<|QHWLPá<HULá
7UXPSá7RZHUVá.XOHáá.DWáááæLçOLå67$1%8/
7HOááááááááááá)DNVááááá
%DVNâáá8QLSULQWá%DVâPá6DQáYHá7LFá$æágPHUOLá0DKá+DGâPN|\åVWDQEXOá&DGá
G]H\á ELUá Lçá LQVDQâá ´$YUXSDOâá WXULVWá 2+$/á NRçXOODUâQGDá
KD\DWáVLJRUWDVâáJHoHUOLáROPDGâäâáLoLQá7UNL\H·\HáJHOPL\RUá
æVWDQEXO·GDáRWHOáJHFHOHPHáIL\DWODUâá\DUâ\DáGçWµáGHäHUOHQ-
GLUPHVLQLá\DSWâá2+$/á7UNL\H·GHNLáçLUNHWáGHäHUOHULQLáGHá
GçUPçáGXUXPGDá%DWâOâá\DWâUâPFâODUáçLUNHWáVDWâQáDOPDODUâá
LoLQá7UNL\H·\LáUDGDUGDQáoâNDUGâá'DKDáoRNá.|UIH]áONHOH-
ULQGHQáJHOHQáDOâFâODUáIâUVDWODUâáLQFHOL\RUá%LUá]DPDQODUá\âOGDá
áPLO\DUáGRODUODUDáXODçDQá\DEDQFâáVHUPD\HáJLULçLáEXJQáá
·WHá·HáJHULOHPLçáEXOXQX\RUá+DNáHWWLäLáGHäHUGHQáoRNáGDKDá
GçäHáHOáGHäLçWLUHQáKHUáWUOáHNRQRPLNáYDUOâNáçSKHVL]á
7UNL\HáHNRQRPLVLQHá]DUDUáYHUL\RU
æNLQFLáNRQXáLVHá·GHá\DNDODQDQáE\PHQLQá·GHá
GHá GHYDPá HWWLULOHELOPHVLá LoLQá KNPHWWHQá WDOHSá HGLOHQá
oHçLWOLáHNRQRPLNáWHGELUOHU«á$QFDNáXQXWPDPDNáJHUHNL\RUá
NLá·GDáoáVHoLPHáJLUHFHNáRODQáKNPHWLQáDODFDäâáHNR-
QRPLNáWHGELUOHUáEWoHáDoâäâQâáGDáDUWâUâ\RUá%XáQHGHQOHáEXá
WHGELUOHULQáVUHNOLáKDOHáJHOPHVLáYHáX]XQáVUHáVUGUOPHVLá
ED]âá ULVNOHUá LoHUL\RUá 1LOIHUá *|]WRN·XQá \DSWâäâá YHá EXá
VD\âGDá´%\PHá+HVDEâµáEDçOâäâ\ODá\D\âQODGâäâPâ]áNDSDNá
1RáááááåVWDQEXOáá7HOáááááSE[áá)DNVááááá
ZZZDSDFRPWU
KDEHULPL]GHá á VHNW|UQá E\PHá EHNOHQWLOHULQLá PHUFHNá
'DäâWâPáá'RäDQá'DäâWâPá6DWâçá3D]DUODPDá0DWEDDFâOâNágGHPHá$UDFâOâNáYHá DOWâQDá DOGâNá $UDçWâUPDQâQá VRQXoODUâQDá J|UHá á VHNW|UQá
7DKVLODWá6LVWHPOHULá$æááá7HOáááááá
·VâáVHNW|UHOáED]GDáE\PHáEHNOL\RUá%XQODUâQá·VâáEXá
<D\âQá7Uááá<HUHOáVUHOLáD\OâN \HVLGLU
&RS\ULJKWá©ááE\á*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+á+DPEXUJ
\âOá\]GHááYHá]HULQGHáE\\HFHäLQLá|QJ|U\RUá
7KLVáPDJD]LQHáLVáSXEOLVKHGáXQGHUáOLFHQVHáIURPá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá æNWLVDWoâá 'Uá 2UKDQá .DUDFDá GDá ·GHá E\PHQLQá
*PE+á$OOáULJKWVáWRáWKHáOLFHQVHGáWLWOHWUDGHPDUNáDQGáFRQFHSWáDUHáRZQHGáE\á
*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+á5HSURGXFWLRQáZKHWKHUáLQáZKROHáRUáLQá VUGUOHELOPHVLá LoLQá KNPHWLQá DODFDäâá RODVâá NDUDUODUâQá
SDUWáZLWKRXWáSHUPLVVLRQáRIá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+áLVáSURKLELWHGá
7KHáWLWOHá&$3,7$/áDQGáWKHáORJRáWKHUHRIáDUHáUHJLVWHUHGáWUDGHPDUNVáRIáRUáLQáWUXVWá EWoHáDoâäâQâáQDVâOáHWNLOH\HFHäLQLáYHáX]XQáYDGHGHáEXQXQá
RIá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+
QHá JLELá VRQXoODUDá \ROá DoDFDäâQâá .RQMRQNWUá VD\IDODUâQDá
&RS\ULJKWá©áá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+á+DPEXUJ
%XáGHUJLá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+áWDUDIâQGDQá\D\âPODQPDNWDGâUá WDçâGâá2NXPDQâ]âá|QHULULPá%\PHNáHOEHWWHá|QHPOLá$Q-
+HUáWUOáLVLPáPDUNDáYHáNRQVHSWáKDNODUâá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá
*PE+·\HáDLWWLUá+HUKDQJLáELUáPHWLQá\DáGDáE|OPá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá FDNáKRUPRQOXáGHäLOáVDäOâNOâáROPDVâáçDUWâ\ODá%XáGDáDQFDNá
*PE+·QâQáL]QLáROPDNVâ]âQáDOâQPD]á&DSLWDOá'HUJLVL·QLQáLVLPáYHáORJRVXQDáDLWáWPá
WLFDULáPDUNDáKDNODUâá*-á,QWHUQDWLRQDOá0DJD]LQHVá*PE+·DáDLWWLUá KHPáLoáKHPáGâçáVL\DVLáRUWDPâQáQRUPDOOHçPHVL\OHáPPNQá
© &DSLWDOá'HUJLVLá'RäDQá%XUGDá'HUJLá<D\âQFâOâNáYHá3D]DUODPDá$æ J|UQ\RUá.HVLQáRODQáçXáNLá´E\PHµáGLäHUáHNRQRPLNá
WDUDIâQGDQá7&á\DVDODUâQDáX\JXQáRODUDNá\D\âPODQPDNWDGâUá&DSLWDOá
'HUJLVL·QLQáLVLPáYHá\D\âQáKDNNâá'RäDQá%XUGDá'HUJLá<D\âQFâOâNáYHá3D]DUODPDá$æ·\HáDLWWLUá XQVXUODUODáGHVWHNOHQPHGLäLQHá´\DOQâ]µáELUáNHOLPHáYHáROXPOXá
'HUJLGHá\D\âPODQDQá\D]âáIRWRäUDIáKDULWDáLOOVWUDV\RQáYHá
NRQXODUâQáKHUáKDNNâáVDNOâGâUáå]LQVL]áND\QDNáJ|VWHULOHUHNáGDKLáDOâQWâá\DSâODPD]
ELUáDQODPáLIDGHáHWPL\RU
'%á2NXUá+L]PHWOHULáKDWWâááá7HOáááá
7PáEXQODUâQá]HULQHáRFDNáD\âáVRQXQGDáHNOHQHQáELUá
RNXUKL]PHWOHUL#GRJDQEXUGDFRP GHá$IULQá2SHUDV\RQXáYDUá8PDUâPáEXáRSHUDV\RQáE|OJH\Há
'%á$ERQHá+L]PHWOHULáKDWWâáá
7HOáááááá)DNVááááááDERQH#GRJDQEXUGDFRP KX]XUáYHáEDUâçáJHOPHVLQHáNDWNâá\DSDU
+HUáJQáVDDWááDUDVâQGDáKL]PHWáYHULOPHNWHGLU
 KAPAK 68 www.capital.com.tr
%h<h0(ì°+(6$%,± è<,/èèèèè6$<,èèèèèá8%$7èè
ìVHNW|UGHQì³VÒQGDì³GHìE\PHìEHNOHQL\RUì
6HNW|UìWHPVLOFLOHULQHìJ|UHìEXì\ÒOìE\PHìDêÒUOÒNOÒì
RODUDNìWNHWLPìLKUDFDWìYHìWXUL]PHìGD\DOÒì
JHUoHNOHæHFHN

6g</(áç 86 $5$á7,50$

°0hå7(5é1é1ì1$%=,1,ì é.é1&éì%$+$5ì                               96
3HWNLPì'HQL]EDQNìåRNì0DUNHWOHULì
<(5é1'(ì78781± 3HQWDì7HNQRORMLì'RêWDæìJLELìHOìGHêLæWLUHQì
æLUNHWOHUìVDWÒOGÒNWDQìVRQUDìFLURODUÒQGDìKHUì
5,5 milyar dolar cirolu Western \ÒOìoLIWìKDQHOLìE\PHOHUì\DæDGÒìì
8QLRQ³XQìEDæNDQÒìYHì&(2³VXì
+LNPHWì(UVHNì°%DæDUÒOÒì
ROPDQÒQìVÒUUÒìKHUì]DPDQì 6$7,å$ì'g1håì
VDKDGDìPæWHULQLQìQDE]ÒQÒQì 1$6,/ì$57$5"ì                            110
DWWÒêÒì\HUGHìROPDN±ìGL\RU 0DêD]D\DìJLUHQìPæWHULOHULQìNDoÒQÒQì
DOÒæYHULæì\DSWÒêÒQÒìDUDæWÒUGÒNìì\ÒOì
|QFHVLQHìJ|UHìPDêD]D\DìJLUHQì

78
PæWHULQLQìDOÒæYHULæHì\|QHOPHìRUDQÒQGDNLì
$5$á7,50$ DUWÒæìGLNNDWìoHNLFL§

*/2%$/ì/é'(5é1ì352)é/éì
&DSLWDO³LQìJHOHQHNVHOOHæHQì°*OREDOìì7UN±ìOLVWHVLQHì 6g</(áç
EXì\ÒOìoRNìVD\ÒGDì\HQLìLVLPìJLUGLì$QFDNìEXì\ÒOìGDì
OLVWHQLQì]LUYHVLQGHì&RFD&ROD³QÒQì\|QHWLPìNXUXOXì °7('$5é.ì=é1&é5éì
EDæNDQÒì0XKWDUì.HQWìEXOXQX\RU
ì'$/*$6,ì*(/é<25±ì        102
7DæHURQìLPDODWìG|QHPLQLìGQ\DGDìLONì
NH]ìEDæODWDQì/L )XQJìæLUNHWLQLQìEDæNDQÒì
9LFWRUì)XQJìEDæDUÒVÒQÒQìVÒUUÒQÒì°+HUìELUì
SDUoD\ÒìHQìL\LìUHWWLUHQìæLUNHWìROPDODUÒQD±ì
EDêOÒ\RU

90
°<(1éì+('()é0é=ì
6g</(áç é/.ì³(ì*é50(.±ì                     120
ìPLO\DUì7/ìFLUROXì$VDæì$OPLQ\XP³XQì
°é<éì(.é3ì%$å$5,ì*(7é5'é±ì \|QHWLPìNXUXOXìEDæNDQÒì*|NKDQì<DYX]ì
RUWDODPDì\]GHììE\PH\OHìVDQD\Lì
æLUNHWOHULìDUDVÒQGDìLONì³HìJLUPH\Lì
ì\ÒOÒìEDæÒQGDì SODQODGÒNODUÒQÒìV|\O\RU
$PHULND³GDì%%9$ì
&RPSDVV³ÒQì&(2³OXNì
NROWXêXQDìRWXUDQì2QXUì
*HQoìEDæDUÒVÒQÒìHNLELQHì g=(/è%g/h0
EDêOÒ\RU
0,7ì7(&+12/2*<ì5(9,(:ì                                    129
$.,//,ì.é0<$ì                                                                  171
*(/(&(. 75(1'/(5ì                                                   183
 *ÕUEÕ]'RøDQ(N÷LRøOX
Yatırımlarınızın
Rehberi
Yatırım hakkında tek bilmeniz gereken: Akbank Yatırım Hizmetleri.
Akbank Robo Danışmanlık ile Türkiye’de ilk defa mobilden varlık dağılım önerisini
görüntüleyebilir, Portföy Fikirleri ve Yatırım Sepetleri ürünlerimizle bu dağılımı anında alabilirsiniz.

Akbank bireysel müşterileri, Ak Portföy tarafından sunulan Robo Danışmanlık hizmetinden

ilgili mevzuat kapsamında gereken süreçleri tamamlamaları halinde yararlanacaklardır.
Portföy Fikirleri’nin en düşük satın alma tutarı 100.000 TL, Yatırım Sepetleri’nin ise 1.000 TL’dir.
Akbank söz konusu en düşük satın alma tutarlarını değiştirme hakkını saklı tutar.
Ayrıntılı bilgi için: yatirim.akbank.com

sizin için
 <g1(7ç0 140 <g1(7ç0

å$å,57$1ìì*(/éå0(ì °%é1'(ì±ì6(1'5208± . . . . . . . . 150

7UNL\H³GHNLìæLUNHWOHUGHìLæHìJLULæìRUDQÒì
<HQLìQHVLOìoDOÒæDQìSURILOLìé.ì
+DUYDUG³ÒìJHULGHìEÒUDNWÒì%L]GHìLæì
X\JXODPDODUÒQÒìKÒ]ODìGHêLæWLUL\RUì
EDæYXUXODUÒQÒQì\]GHì³LQLìNDEXOìHGHUNHQì
é.ìVUHoOHULìGDKDìGLMLWDOìROXUNHQì
EXìRUDQì$%'³QLQìHQìE\NììQLYHUVLWHVLQGHì
æLUNHWOHULQìLVWLKGDPì
\]GHììLODììDUDVÒQGDìGHêLæL\RU
SROLWLNDODUÒQGDNLì
°WDEXODU±ìGDì\ÒNÒOÒ\RUì
67$57ì83ì7$5=,ì
%h<h0(ì=$0$1, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
°<DOÒQì<HQLì*LULæLP±ìDNÒPÒQÒQì|QFVìQOì
\D]DUì(ULFì5LHVìVRQìNLWDEÒì7KHì6WDUWXSì
:D\³GHì°0RGHUQìELUìæLUNHWìKHUìoDOÒæDQÒQDì
JLULæLPFLìROPDìIÒUVDWÒìVXQDQìæLUNHWWLU±ìGL\RU

KONJONKTÜR

%h7d(ì9(ì(.2120é
36 )ç1$16
+NPHWLQìHNRQRPL\LìFDQODQGÒUPDNìLoLQìDOGÒêÒì
WHGELUOHUìQHGHQL\OHìPHUNH]Lì\|QHWLPìEWoHVLQGHNLìDoÒNì (1ì'håh.ì)$é=ì.é0(" . . . . . . . . . . . 194
³GHììPLO\DUì7/³GHQììPLO\DUì7/³\HìoÒNWÒì%WoHì %DQNDFÒODUìHQìGæNìNUHGLìIDL]LQLìNLPHì
DoÒêÒQGDNLìDUWÒæÒQìHWNLOHULQLìLQFHOHGLN YHUL\RU"ì.XUXPVDOìEDQNDFÒOÒNWDìNUHGLì
IDL]OHULì\]GHììDUDVÒQGDìGHêLæLUNHQì
EXìRUDQì.2%é³OHUGHì\]GHììì
EDQGÒQGDì

<(1éì&(2³181ì
%h<h0(ì3/$1, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 200
ìD\ì|QFHìJ|UHYHìJHOHQì9DNÒIEDQNì*HQHOì
0GUì0HKPHWì(PLQìg]FDQì°gQP]GHNLì
G|QHPGHìEH\D]ì\DNDOÒìPæWHULOHUGHì
E\PH\LìKHGHIOL\RUX]±ìGL\RU

RICHARD BRANSON ................................ 12

.Â5'$ì$'5(6ì
.é7$3.................................................................................... 24
'(çéåé5ì0é" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 206
352-(.6¹<21 ..................................................... 28 *HoHQì\ÒOìNkUOÒOÒNWDìL\LìELUì\ÒOÒìJHULGHìEÒUDNDQì
1(9=$7ì$<',1 .................................................. 48 ILQDQVìVHNW|UQGHì³GHìEXì\ÒOìOHDVLQJìYHì
IDNWRULQJGHì.2%éìYHìLæOHWPHìVHJPHQWOHULìHQì
¹16$1/$5 ................................................................... 50
NkUOÒìDODQODUìRODUDNì|QHìoÒNDFDNì
å¹5.(7ì'2.7258 ........................................... 62
ì6258 ......................................................................... 64
éå³7(ì$1$'2/8 ................................................. 66
<$á$0
'é-é7$/ì&(2 ....................................................... 118
7(&+ì)8785( ...................................................... 138 (1ì621ì1(ì2.8'8/$5" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
=é59(ì<2/8 ............................................................148
-2+1ì'$9,6 ...................................................... 158
$/ì5,(6.......................................................................... 160 *g5há/(5

0(',$38/6( ....................................................... 168 ,DQì%UHPPHUì då1á%2æ/8ã8á'2/'850$.áå67å<25..............................58

3+,/,3ì.27/(5.................................................. 180 <LêLWì.XODEDæì .$5$á$<1$ ............................................................................... 108
),1$1&(ì68,7( ................................................198 0HKPHWìgêWoì ·'(á1(á%$7$&$ã,=á1(ád,.$&$ã,=....... 126
.éåé6(/ì<$7,5,0............................................ 224 $OLìg]JHQoì åæ(á$1/$0á.$70$. .................................................................. 
0HKPHWì*HU]ì 7h5.å<(·1å1á(1)/$6<21á6,1$9, ................................ 226
 40/#Ý35"74Ý:&
6258 .XDI|UáVDORQXQGDáoDOâçâSáoá
oRFXäXPDáGHVWHNáROX\RUXPá
çLUNHWLáE\WPH\HáRGDNODQDELOPHNáLoLQáILQDQVDOáLçOHUOHá
LOJLOHQHFHNáELULQLáLçHáDOPâçWâPá6RQUDVâQGDáçLUNHWLQLQá
'DLPDáELUáNXDI|UáVDORQXáDoPDQâQáYHá]LQFLUá DPDFâQâQáQHáRODFDäâáNRQXVXQGDáGçQá2UWDOâNWDá
KDOLQHáJHWLUPHQLQáKD\DOLQLáNXUX\RUXPáhFUHWOLá \âäâQODáNXDI|UáVDORQXáYDUá6HQLáRQODUGDQáIDUNOâáNâODFDNá
ELUáoDOâçDQGDQáLçOHWPHáVDKLELáROPD\DáJHoPHNáLoLQá QHáYDU"á6DORQXQXQáYDUáROPDáQHGHQLáQHáRODFDN"á(NLELQLá
KDQJLáDGâPODUâáDWPDOâ\âP"á JHOLçWLULSáPDUNDQâáRWXUWWXNWDQáVRQUDáND]DQGâNODUâQGDQá
Koishi, Japonya WRSOXPDáQHáJHULáYHUHFHNVLQ"á(äHUáWHNá|QFHOLäLQáSDUDá
ND]DQPDNáLVHáRá]DPDQáEDçDUâVâ]OâäDáPDKNXPVXQ
.RLVKLáE\NáGçQ\RUá hoQFáRODUDNáGDáoDOâçWâäâQáLçá\HULQLáELUáGçQá
&(9$3 ROPDQDáoRNáVHYLQGLPá'DKDá
LONáNXDI|UáVDORQXQXáELOHá
+HUáVDEDKáVDORQDáJHOGLäLQGHáQHáJLELáVRUXQODUODá
\]OHçL\RUVXQáYHáVHQFHáRQODUDáQDVâOáo|]PáEXOXQDELOLU"á
DoPDGDQáXOXVDOáELUá]LQFLUáROPDQâQáKD\DOLQLá +HUáJQáHQáoRNáQHOHUáLçáDUNDGDçODUâQâQáVLQLUOHULQLá
NXUPDQáPWKLçá$QFDNáELUáSDUoDáGXUXSáGçQPHNá ER]X\RU"á0çWHULOHULQOHáGHáNRQXçáWHNUDUáWHNUDUá
YHáLçLQáX\JXODQDELOLUOLäLáKDNNâQGDáILNLUáMLPQDVWLäLá EXáVDORQDáJHOPHOHULQLáVDäOD\DQáKL]PHWLQáQHVLQGHQá
\DSPDNáoRNá|QHPOL KRçODQâ\RUODU"á
gQFHOLNOHáLOHULGHáGHáDLOHQLáGHVWHNOHPH\Há 8IDNáD\UâQWâODUá]HULQGHáGçQáRQODUáGHYDVDáELUá
GHYDPáHGHFHäLQáLoLQáILQDQVDOáRODVâOâNODUâá IDUNá\DUDWDELOLUá6DORQXQGDáPçWHULOHUHáFUHWVL]áLoHFHNá
GLNNDWHáDOPDQâQáKD\DWLáELUá|QHPLáYDUá(äHUá VXQXODFDNáPâ"á(äHUáVXQXODFDNáLVHáNkUâQâáD]DOWPD\DFDNá
DUDQáUDNDPODUODáSHNáL\LáGHäLOVHáRá]DPDQáEXá ELUá\ROGDQáVWQáNDOLWHOLáLoHFHNOHUáVXQDELOLUáPLVLQ"á
KHVDSODPDODUâá\DSDELOHFHNáJYHQLOLUáELULVLQLá 6DORQXQGDáQHáJLELáHäOHQFHOLáYDNLWáJHoLUHFHNáçH\OHUá
EXOPDQáYHá\|QHWLPáNXUXOXQGDá\HUáYHUPHQá RODFDN"á0çWHULOHULQHáRNXPDODUâáLoLQáGHUJLOHUáYHáGLäHUá
JHUHNLUá%HQáGHá9LUJLQá5HFRUGV·XáNXUGXäXPGDá WUGHQáLoHULNOHUáVDäOD\DFDNá\HUHOáELUá\D\âQHYLáLOHáELUá
DQODçPDá\DSDELOLUáPLVLQ"áæçWHáLQVDQODUâQáIDUNâQDáYDUâSá
PWHçHNNLUáNDODFDNODUâáEXáJLELáNoNáGRNXQXçODUGâU
*HQHOOLNOHáHQáL\LáSD]DUáDUDçWâUPDVâQâQáEL]]DWá
b"#"-".":"%&7".
á\DæâQGD\âPá &KULVì\DæDGÒêÒQìYDKæLì<HQLì NHQGLìLæOHULQLì\DSDFDNODUÒìNRQXVXQGDìJYHQLPL]ì
SORU: QLYHUVLWHá
PH]XQX\XPá
CEVAP: =HODQGDìPDFHUDVÒQÒQìVHQGHì
\HQLOHQPLæìELUìHQHUMLì\DUDWPDVÒì
WDPGÒUìhUHWNHQOLNìYHìPXWOXOXNODUÒQÒìDUWÒUDELOPHNì
LoLQì9LUJLQì0DQDJHPHQW³WDìVÒQÒUVÒ]ìL]LQìKDNNÒì
YHáL\LáELUáLæLPáYDUáDQFDNáVRQá PXKWHæHPìELUìæH\ì%HQìVÒNOÒNODìVH\DKDWìHWPH\Hì YHìHVQHNìoDOÒæPDìVDDWOHULìDGOÒìLNLìX\JXODPDì
]DPDQODUGDáIHQDáKDOGHá YDNLWìD\ÒUPDQÒQì|QHPLQGHQìEDKVHGHULPì EDæODWWÒN
VâNâOâ\RUXPá<HQLá=HODQGD·GDá KD\DWÒPìER\XQFDìEXQXìG]HQOLìELUìæHNLOGHì +D\DWÒPGDìPDFHUDìKHSìYDUGÒUì³GDì
JHoHQáoáKDIWDOâNáLQDQâOPD]á \DSWÒPìYHìKHUìVHIHULQGHìGHìNHQGLPLì\HQLOHQPLæì éQJLOWHUH³GHNLìJHQoOHULQì\DæDPODUÒQÒìL\LOHæWLUPH\Lì
ELUáWDWLOGHQáVRQUDáLæHá YHì\HS\HQLìILNLUOHUOHìGROXìRODUDNìEXOGXPìéONì DPDoOD\DQìELUìKD\ÒUVHYHUOLNìJLULæLPLìRODQì
JHULáG|QGäPGHáoRäXá JHUoHNìPDFHUDPÒìELUìoRFXNNHQìDQQHPìEHQLì 9LUJLQì6WULYHì&KDOOHQJH³ÒQìIDDOL\HWOHULQLQìELUì
VSRUODáELOKDVVDáJROIá VD\IL\HìHYLPL]GHQììNLORPHWUHìX]DNWDì\DOQÒ]ì SDUoDVÒìRODUDNìoRFXNODUÒPì+ROO\ìYHì6DPìLOHì
WHQLVáYHáIXWEROODáLOJLOLá EDæÒQDìEÒUDNWÒêÒQGDì\DæDPÒæWÒPì6RQXQGDì ELUOLNWHìéVYLoUH³GHNLì0DWWHUKRUQìYDGLVLQGHQì
RODQáWXWNXODUâPâQáSHæLQGHá HOEHWWHìHYHìJHULìG|Qæì\ROXQXìEXOPXæWXPì 6LFLO\D³GDNLìYRONDQLNì(WQDì'DêÒ³QÒQì]LUYHVLQHì
NRæPDPâáVDäOD\DQáELUá DQFDNì\|QPìEXOPDNìLoLQìELUNDoìNLæL\Hì NDGDUì\]PHNìNRæPDNìELVLNOHWHìELQPHNì
DFLOL\HWáKLVVLáJHOLæWL VRUGXNWDQìVRQUD YHì\U\æì\DSPDNìLoLQì]DPDQìD\ÒUPÒæWÒPì
%LUáEDæNDVâáLoLQáoDOâæPDá
ILNULáDUWâNáEHQLáGHOLUWL\RUá
+D\DWâPâQáSDWURQXáROPDNá
LVWL\RUXPá7DYVL\HQL]áYDUáPâ"á
á&KULVá0F'HUPRWWáçQJLOWHUH
12 CAPITAL 2 / 2018
%XìGHQH\LPìEDQDìEDæNDìLQVDQODUGDQì
\DUGÒPìLVWHPHNWHQìNRUNPDPDPìJHUHNWLêLQLì
|êUHWWLìYHìEXìGHUVWHQìELUìJLULæLPFLìRODUDNìGDì
oRNìID\GDODQGÒPì%L]LPìHNLELPL]HìPLNURì
VHYL\HGHì\|QHWLOPHOHULQHìJHUHNìNDOPDNVÒ]ÒQì
6WULYHì&KDOOHQJHìdDEDODPDì'UWVìILNULì
LVHìELUNDoì\ÒOì|QFHNLìEDæNDìELUìPDFHUDGDQì
oÒNPÒæWÒìRì]DPDQìoRNìGDKDìE\NìYHìLGGLDOÒì
ELUìPH\GDQìRNXPDODUìVHWLQHì\|QHOLNìELUì
NDYUDPÒQìKD\DOLQLììNXUDQì6DPìYHì\HêHQLPì
 %h<h.ì'håh1ì1(61(
HYáLoLQGHá\DSâODQâáROGXäXQXáJ|UPçPGUáEXá /ì2/ì
\]GHQáVHQáGHáWDQâGâäâQáKHUNHVHáEXáNRQXGDáQHá
GçQGNOHULQLáVRUáYHáVRQUDáDNOâQDáHQá\DWNâQá
8 OXVDOìELUìNXDI|UìVDORQODUÒì\D
ILNLUOHULìELOHìLæHìNoNìYH\
JHUoHNOHæWLUPHNìLoLQìDæDê
UDWPDNìJLELìHQìLKWLUDVOÒìLæì
DìVÒIÒUGDQìEDæODUì5\DODUÒ
QÒ]Òì
RODQâ\ODáLçHáNR\XOá%XáLçáELUD]á]DPDQáDODFDNáDQFDNá ÒGDNLìDGÒPODUGDìEHOLUWLOHQìWH
SUHQVLSOHULìDNOÒQÒ]GDQìoÒND PHOì
J|UHFHNVLQáNLáEXáDGDQPâçOâäâQáNDUçâOâäâQâáID]ODVâ\ODá UPD\ÒQ
DODFDNVâQá+HUáKDIWDáPXKDNNDNáHQáD]áELUáVDDWLQLá
LVWHUá\]á\]HáLVWHUVHáLQWHUQHWá]HULQGHQáSRWDQVL\HOá
 +DQJLìWNHWLFLìVRUXQXQXìo|
YHULQì$UNDGDæODUÒQÒ]DìDL
]PH\HìoDOÒæDFDêÒQÒ]DìNDUD
OHQL]HìYHìGRVWODUÒQÒ]DìJQ
ONì
Uì
ED]GDìNHQGLOHULQLìHQìoRNì
PçWHULOHULQHáVRUXáVRUPD\DáD\âUá6RQUDáPHYFXWá QHOHULQìUDKDWVÒ]ìHWWLêLQLìVRU
$UGÒQGDQìVDSWDGÒêÒQÒ]ìELUìo XQì
VDORQXQGDáRQODUâQáYHUGLNOHULáFHYDSODUDáX\JXQá |]PìWHPHOLQGHìæLUNHWLQL]Lì
NXUXQ
GHäLçLNOLNOHUá\DSáVDNâQáRQODUâáDUNDáFHELQGHáVDNODPDá
<HULáJHOPLçNHQáGDLPDáDUNDáFHELQGHáVDNODGâäâQá
NoNáELUáQRWáGHIWHULáWDçâPDQâáGDáWDYVL\HáHGHULPá
 DLOH
)LQDQVPDQìGXUXPXQX]XìG
]HQHìVRNXQì|]HOOLNOHìGH
QL]HìGHVWHNìROX\RUVDQÒ]ì% ì
XUDGDìVDêODPìELUìLæìSODQÒì
ID\GDOÒìRODELOLU
]LUDáQHá]DPDQáLOKDPáJHOHFHäLQLáDVODáELOHPH]VLQ
(PLQLPáNLáoHYUHQGHNLáHQáPNHPPHOá
NXDI|UOHULáLçHáDODFDNVâQá%XQXá\DSWâNWDQáVRQUDá 3 YHU+DQJLLQìYìLæOH UGHìL\LìKDQJLOHULQGHìN|WìR
HìVRQUDìERæOXNODUÒìGROGXU
OGXêXQX]DìNDUDUì
DELOHFHNìLæHìDOÒPODUì
\DSÒQì0HVHODìHêHUìUDNDP
QHáJLELá\HQLOLNOHUá\DSDELOHFHäLQLáGçQá(OEHWWHá ODUODìDUDQÒ]ìL\LìGHêLOVHì
NHQGLQL]HìL\LìELUìPXKDVHEH
PçWHULOHULQLQáLVWH\HFHäLáWHPHOáKL]PHWOHULá FLìEXOXQ
YHUHFHNVLQáæQVDQODUâQáVDORQXQX]áKDNNâQGDá
GLOOHULQGHQáGçUPHGLNOHULáYHáVRV\DOáPHG\DGDá 4 $PDFÒQÒ]ÒìNHæIHGLQì2QXQ
ìSDUDGDQìGDKDìID]ODìELUì
æH\ìROPDVÒìJHUHNLUìåLUNHWLQL
]LQìYDUìROPDìQHGHQLìQH"ì
dDOÒæPDODUÒQÒ]ìWRSOXPXQX]
SD\ODçWâNODUâá\HQLá|]HOOLNOHUáYHáKL]PHWOHUáGHáVXQX\RUá DìQDVÒOìELUìNDWNÒGDìEXOXQDF
DN"
ROPDOâVâQâ]
*HoHQOHUGHá7ZLWWHU·GDá#EUDQVRQKDLUáDGâQGDá  $\UÒQWÒODUDìRGDNODQÒQìåLUNH
IDUNOÒìNÒODFDNìELUìUQìYH\D
WLQL]LìGLêHUOHULQGHQìJHUoHN
ìKL]PHWì|]HOOLêLìEXOXQ
WHQì
YHáQOáLQVDQODUâQá9ODGLPLUá3XWLQá3UHQVá+DUU\á
YHá(GZDUGá6QRZGHQ·âQáGDáROGXäXá\]OHULQHá
EHQLPáVDoâPâQáPRQWHáHGLOHUHNá´5LFKDUGá%UDQVRQá
6DoâµáGHGLNOHULáELUáKHVDEâQáDoâOPâçáROGXäXQXáELOHá
|äUHQGLPáåXUDVâáNHVLQáNLáLQVDQODUâQáVDoáYHáVDoá
VWLOOHULQHáGçNQONOHULá\DNâQáELUáJHOHFHNWHáRUWDGDQá
NDONDFDNáJLELáGHäLOá%Xá\]GHQáHçLáEHQ]HULáROPD\DQá
ELUáNXDI|UáVDORQXáNDYUDPâ\ODáRUWD\DáoâNDELOLUVHQL]á
SD]DUGDáNHQGLQL]HáoRNáL\LáELUá\HUáHGLQHELOLUáYHá
NHQGLáQLçLQL]Lá\DUDWDELOLUVLQL]á%XáLçáHOEHWWHáNROD\á
ROPD\DFDNáDQFDNáD\DäâQâ]âQáGDá\HUHáEDVâ\RUáROPDVâá
çDUWâ\ODáKHUáçH\Lá\DSDELOPHQL]áPPNQ

1RDKìLOHìELUOLNWHì)UDQVÒ]ì$OSOHUL³QGHNLì NHVLQOLNOHìELUìSDWURQXPìROPDGÒìDQFDNì |QHPOLì.HQGLQHìELUìLæìSODQÒìJHOLæWLUPLæì

0RQWì%ODQF³DìWÒUPDQÒ\RUGXNì3HNìoRNì
9LUJLQìæLUNHWLQLQìNXUXOXæXQXQìWHPHOLQGHì
PDFHUDODUìYDUGÒUì0HVHODì9LUJLQì$WODQWLFì
ILNULìDNOÒPDìæLPGLìHæLPìDPDìRì]DPDQì
NÒ]ìDUNDGDæÒPìRODQì-RDQìLOHìEXOXæPDNì
LoLQì%ULWLVKì9LUJLQì$GDODUÒ³QDìVH\DKDWì
HGHUNHQìJHOPLæWLì8oXæXPìLSWDOìHGLOPLæWLì
YHìXoDNìNLUDODPD\DìNDUDUìYHUPLæWLPì
<ROFXODUìDUDVÒQGDìGRODæDUDNìNLUDODGÒêÒPì
XoDêDìELOHWìDOPDNìLVWH\LSìLVWHPHGLNOHULQLì
VRUPXæWXPì8oDNìDQÒQGDìGROPXæìYHì
EXUDGDQìGDì9LUJLQì$WODQWLFìILNULìoÒNPÒæWÒ
&KULVìHQìoRNìQHì\DSPD\ÒìLVWHGLêLQLì
NHæIHGHUVHQìRì]DPDQìFD]LSìELUìNDUL\HUì
HOOLì\ÒOìER\XQFDìKHUìJQìoDOÒæWÒPì
9LUJLQìæLUNHWOHULìGDLPDìEHQLPìYHì
oDOÒæDQODUÒPÒ]ÒQìWXWNXODUÒQÒì\DQVÒWWÒì
6DQDìGDìEHQ]HUìELUì\ROìL]OHPHQLìWDYVL\Hì
HGHULPì
7XWNXODUÒQÒìELUìLæHìG|QæWUPHNìLoLQì
\DSPD\ÒìVHYGLêLQìæH\OHUOHìLOJLOLìVHQLìHQì
oRNìQHOHULQìKD\DOìNÒUÒNOÒêÒQDìXêUDWWÒêÒQÒì
EXOXSìoÒNDUPDQìoRNì|QHPOLìgUQHêLQì
WHQLVìD\DNNDEÒODUÒìKDNNÒQGDìPXD]]DPì
ILNLUOHULQìRODELOLUìYHìEXUDGDNLìVRUXQDì
o|]PìRODELOHFHNìELUìILNLUì\DUDWDELOLUVLQì
%XUDGDìDWPDQìJHUHNHQìLONìDGÒPì
WXWNXODUÒQÒQìLoLQHìGDOPDNìYHìNHQGLQLìEXì
ROVDQìELOHìELUìVUHìGDKDìPHYFXWìLæLQGHì
oDOÒæPD\DìGHYDPìHWPHQìDNÒOOÒFDìRODELOLU
9LUJLQì6WDUWì8S³WDNLìoDOÒæPDODUÒPÒ]ODì
NHQGLìLæLQLìNXUPDNìLVWH\HQìJLULæLPFLOHUHì
DNÒOìKRFDOÒêÒìKL]PHWOHULìYHìIRQODUì
VXQX\RUX]ì*HQoìJLULæLPFLOHUHìGDLPDì
NHQGLìSDUDODUÒQÒìYHì]DPDQODUÒQÒìoDUoXUì
HWPHGHQì|QFHìILNLUOHULQLìVÒQDPDODUÒQÒì
|QHUL\RUX]ì
%XJQìVHQìNHQGLìILNULQLQìWDQÒWÒPÒQÒì
\DSDQìELUìZHEìVLWHVLQLìNROD\OÒNODì
NXUDELOLUVLQì$\UÒFDì\LQHìVRV\DOìPHG\DGDì
GDìELUìFD]LEHìPHUNH]LìRODELOLUVLQìéæWHì
EXQODUìDVOÒQGDì\HQLìILNLUOHUìGHQHPH\Hì
YHìEHUDEHULQGHìVÒNÒìoDOÒæPDìVHQLQìLoLQì DODQGDìELUìX]PDQì\DSPDN GHYDPìHGHELOHFHêLQìDQODPÒQDìJHOL\RU
KLoìGHìX]DNìVD\ÒOPD]ì%XìEHQLPìX]XQì $QFDNìLæìILNULQLìQHWOHæWLUGLNWHQì .HQGLìLæLQLìNXUPDNìLoLQìDVODìGDKDì
\ÒOODUìER\XQFDì|êUHQGLêLPìGHUVOHUGHQì VRQUDìoRNìHUNHQGHQìEDOÒNODPDìLæHì L\LìELUì]DPDQì\RNWXUì2ìKDOGHìQHGHQì
ELULì$VODìNODVLNìDQODPGDìELUìLæLPìYHì DWODPD\DUDNìULVNOHULQLìVÒQÒUODQGÒUPDQìoRNì EHNOH\HVLQìNL"

CAPITAL 2 / 2018 13
 )LQDQVèGQ\DVÖ Haz›rlayan:ñ1LOñ'XPDQV×]RþOXññ
ndumansizoglu@capital.com.tr

d$%-%$%Ê$Í*Í4!,Ê$d.eÎe-Ê
B DQNDODUDUDVâá.DUWá0HUNH]Lá%.0á
7UNL\H·QLQáá\âOâQDáDLWáNDUWOâá
|GHPHáYHULOHULQLáDoâNODGâáá\âOâQGDá
LONáGHIDáEDQNDáNDUWODUâ\ODá\DSâODQáDOâçYHULçá
DGHGLáQDNLWáoHNLPáDGHGLQLáJHULGHáEâUDNWâá
åQWHUQHWWHQá\DSâODQáNDUWOâá|GHPHOHUá
\]GHááDUWâçODáVRQáá\âOâQáHQáE\Ná
E\PHVLQLáJ|VWHUGLágGHPHOHUGHáGLMLWDOá
G|QçPQá|QFOäQáVWOHQHFHNOHULQLá
EHOLUWHQá%.0á*HQHOá0GUá'Uá
6RQHUá&DQNRá7UNL\H·GHNLá|GHPHOHUá
HNRVLVWHPLQLQáJFQáYXUJXODGâ

´(1éâ<âé'â-â7$/é%$1.$µé )â%$(0(./â/â.·7(1é$&(17(é$7,/,0,
6(dâ/'â
E RGO Emeklilik ve Groupama
Emeklilik acentelerini
G DUDQWLá%DQNDVâá
:RUOGá)LQDQFH·LQá
YHUGLäLá'LMLWDOá%DQNDFâOâNá
bünyesine katan Fibaemeklilik,
´0çWHULáPHPQXQL\HWLáHçLWWLUá
DFHQWHáPHPQXQL\HWLµá\DNODçâPâQâá
gGOOHULá·GHá
EHQLPVH\HUHNáSODQOâáYHáLGGLDOâá
7UNL\H·QLQá´(Qáå\Lá
ELUáDWâOâPáVUHFLáLoHULVLQHáJLUGLá
'LMLWDOá%DQNDVâµáVHoLOGLá
)LEDHPHNOLOLN·LQáJHQHOáPGUá
*DUDQWLá&HSáLVHá
(UROág]WUNRäOXá´$FHQWHOHULPL]Há
´7UNL\H·QLQá(Qáå\Lá0RELOá
VLJRUWDáGâçâQGDáGDáHNáJHOLUá
%DQNDFâOâNá8\JXODPDVâµá
ND\QDNODUâá\DUDWPD\âáKHGHIáRODUDNá
|GOQáDOGâá*DUDQWLá
|QP]GHáNR\GXNá+D\DOLPL]á
%DQNDVâá*HQHOá0GUá
RQODUâáELUHUáILQDQVDOáPDUNHWáKDOLQHá
<DUGâPFâVâá'LGHPá
JHWLUPHNµáGL\RUá
'LQoHUá%DçHUá´á\âOâá
JHULGHáEâUDNWâäâPâ]áGLMLWDOOHçPHá\ROFXOXäXQGDáKHUá
]DPDQáVHNW|UHá\|QáYHUHQá|QFONáHGHQáYHáIDUNá
\DUDWDQáELUáNXUXPáROGXNá0çWHULOHULPL]LQáKD\DWâQâá .2187é6â*257$6,é
NROD\ODçWâUPD\DáEDQNDFâOâäâáRQODUáLoLQáELUáGHäHUHá
G|QçWUPH\HáGHYDPáHGHFHäL]µáGHGL 3$.(7/(5âé
A QDGROXá6LJRUWD·QâQáNRQXWáSDNHWá
VLJRUWDVâ\ODáNLUDFâODUáGDáHYOHULQLáYHá
&)2·/$5,1é5â6.é$-$1'$6,éé LoLQGHNLáHç\DODUâQâá\DQJâQGDQáKâUVâ]OâäDá
GHSUHPGHQáVXáEDVNâQâQDáNDGDUáSHNá
oRNáULVNHáNDUçâáNRUXPDáDOWâQDáDODELOL\RUá
( <·QLQá´)LQDQVáá<NVHNá5LVNá2UWDPâQGDá.XUXPVDOá
5DSRUODPDQâQá'|QçPµáDUDçWâUPDVâQDáJ|UHá
&)2·ODUâQá\]GH᷁QQáNXUXPVDOáUDSRUODPDGDáHQá
*HQHOáPGUá\DUGâPFâVâá/HYHQWá6|QPH]á
´$QDGROXáNRQXWáSDNHWáSROLoHOHULQGHNLá
FDPáNâUâOPDVâáPDNLQHáNâUâOPDVâáYHá
E\NáHQGLçHáND\QDäâQâá
HOHNWURQLNáFLKD]áKDVDUODUâQâáNDSVD\DQá
YHULáJYHQOLäLáYHá
7XUERá-HWáVD\HVLQGHá6LJRUWDPá&HSWHá
JL]OLOLäLQLQáVDäODQPDVâá
PRELOáX\JXODPDPâ]á]HULQGHQáá7/·\Há
ROXçWXUX\RUá(<á7UNL\Há
NDGDUáKDVDUá|GHPHOHULQLáVLJRUWDOâODUâPâ]âQá
)LQDQVDOá+L]PHWOHUá
EDQNDáKHVDSODUâQDáLKEDUGDQáHQáJHoáá
6HNW|Uá/LGHULá'DPODá
VDQL\HáVRQUDá\DSDELOL\RUX]µáGL\RUá
+DUPDQá´<DSD\á]HNDá
EXOXWáELOLçLPáYHáURERWLNá
VUHoáRWRPDV\RQXá
JLELá\HQLáWHNQRORMLOHULQá .89(<7é7h5.é·(é+,=/,é%$ã/$',éé
EHQLPVHQPHVLá
ILQDQVDOáYHULá\|QHWLPLá
ND\QDNOâáLWLEDUáYHá
PDOLá\DSâ\âá]HGHOH\LFLá
. XYH\Wá7UNáRFDNáD\âQGDáWRSODPááPLO\RQá7/áWXWDUOâáNLUDáVHUWLILNDVâáLKUDFâá
JHUoHNOHçWLUHUHNáá\âOâQDáKâ]OâáEDçODGâá.XYH\Wá7UN·QáWDOHSáWRSODPDVâQâá
á2FDN·WDáJHUoHNOHçWLUGLäLááJQáYDGHOLááPLO\RQá7/áWXWDUâQGDNLáNLUDá
PDOL\HWOHUGHQá VHUWLILNDODUâáá1LVDQ·GDáWDOHSáWRSODPDVâQâáá2FDN·WDáJHUoHNOHçWLUGLäLáá
NDoâQâOPDVâQDá\DUGâPFâá JQáYDGHOLááPLO\RQá7/áWXWDUâQGDáNLUDáVHUWLILNDODUâáLVHáá0D\âV·WDáDQDSDUDá
RODFDNWâUµáGL\RU YHáJHWLUL\OHáELUOLNWHáYDGHOHULQGHáVDKLSOHULQHáGDäâWâODFDN

14 CAPITAL 2 / 2018
GELECEK HERKESİNDİR
 Kurumsal

9),$):Ê34!24Ê50§,!2Ê:Í26%§$%Ê9!2)Î!#!+
B |OJHQLQáHQáE\NáLçáYHáHNRQRPLáEXOXçPDVâáRODQá
8OXGDäá(NRQRPLá=LUYHVLáá\âOâ\ODáELUOLNWHá
E\NáELUáVWDUWáXSá\DUâçPDVâQDáHYáVDKLSOLäLá\DSDFDNá
*DODWDá%XVLQHVVá$QJHOVáYHá(QGHDYRUáLçáELUOLäL\OHá
JHUoHNOHçWLULOHFHNá6WDUVáRIá5HJLRQáDGOâáXOXVODUDUDVâáVWDUWáXSá
\DUâçPDVâQDá7UNL\H·QLQá\DQâáVâUDá$YUXSDá$IULNDá2UWDá
'RäXáYHáE|OJHGHQáJLULçLPFLOHUáEDçYXUXGDáEXOXQDELOHFHNá
åONá·DáNDODQáJLULçLPFLOHUáFDQOâáVXQXPáLoLQá8OXGDäá
(NRQRPLá=LUYHVL·QHáGDYHWáHGLOHFHNá*%$á\DWâUâPFâODUâá
(QGHDYRUá\HOHULáYHá=LUYH·QLQáNRQXçPDFâODUâQGDQáROXçDFDNá
OLGHUOHUáNDUçâVâQGDáFDQOâáVXQXPáJHUoHNOHçHFHNáåONá·Há NDGDUáXOXGDJHNRQRPL]LUYHVLRUJáDGUHVLQGHNLá6WDUVáRIá
NDOPD\âáEDçDUDQáVWDUWáXSáJLULçLPOHULáLçáGQ\DVâQâQáHQá 5HJLRQáVRUXáIRUPXá]HULQGHQáJHUoHNOHçWLULOHELOHFHNá-ULá
|QHPOLáOLGHUOHULQGHQá\DWâUâPáoHNPHáIâUVDWâQâQá\DQâáVâUDá ILNULQá|]JQOäá|OoHNOHQHELOLUOLäLáSD]DUâQáE\NOäá
LçáGQ\DVâQâQáHQá|QHPOLáLVLPOHUL\OHáQHWZRUNLQJáçDQVâá JLULçLPLQá\DUDWWâäâáJLULçáEDUL\HULáJLULçLPLQáYHáHNLELQáJHoPLçá
GDá\DNDOD\DFDNá<DUâçPD\DáEDçYXUXODUááæXEDWáWDULKLQHá GHQH\LPOHULQHáGD\DQDUDNáGHäHUOHQGLUPHVLQLá\DSDFDNá

%2586$1é0$11(60$11·'$1é)$%5â.$é<$7,5,0,
B RUXVDQá0DQQHVPDQQá·QFâáNXUXOXçá\âOáG|QPQGHá*HPOLN·WHáRWRPRWLYáVDQD\Lá
LoLQá|]HOáERUXODUáUHWHFHNá\HQLáELUáIDEULNDáNXUDUNHQá+DONDOâ·GDNLáIDEULNDQâQá
UHWLPáNDSDVLWHVLQLáGHáDUWâUDFDNá%RUXVDQá0DQQHVPDQQá*HQHOá0GUá=DIHUá
$WDEH\áYHá%RUXVDQá+ROGLQJá&(2·VXá$JDKá8äXU·XQáDoâNODPDODUâQDáJ|UHáWRSODPá
áPLO\RQáGRODUáG]H\LQGHNLá\DWâUâPâQáELUáE|OPáEXá\âOáGHYUH\HáDOâQDFDNáá
\âOâQGDáLVHáWDPDPODQPâçáRODFDNá<DWâUâPáVRQXFXQGDáUHWLPGHá\]GHááNDSDVLWHá
DUWâçâáRODFDNááNLçLOLNá\HQLáLVWLKGDPá\DUDWâODFDNá

â'(é%8/8ã0$/$5,é 35275$16/$7(é
%$ã/$', %h<h0(<(é
DEVAM
i GHá2NXOODUâáWDUDIâQGDQáG]HQOHQHQá
LGHá%XOXçPDODUâá´2NXOá$LOHáYHádRFXNá
hoJHQLQGHNLá(Qá7HPHOá=RUOXNODUá1HOHU"µá ('â<25é
NRQXOXáV|\OHçL\OHáEDçODGâá*D]HWHFL
<D]DUá1RUDá5RPLáPRGHUDW|UOäQGHá
JHUoHNOHçHQáV|\OHçLGHá8]PDQá.OLQLNá O nline tercüme hizmetleri
platformu Protranslate,
Türkiye, Arap ve Kuzey
3VLNRORJáåSHNá*|NR]DQáYHáLGHáRNXOODUâá
2NXOá0GUá(äLWLPá'LUHNW|Uá'LOHNá Afrika’dan (MENA) sonra
<DNDUáDLOHOHULQáHQáoRNáPHUDNáHWWLäLá 7h5.â<(é0,3,0·'(é $YUXSDáONHOHULQGHá\DSWâäâá
NRQXODUDáDoâNOâNáJHWLUGLá \DWâUâPODUDáGDáKâ]áYHUL\RUá
6$+$<$éd,.,<25é á\âOâQGDQáEXá\DQDá
internet üzerinden tercüme

1 á0DUWáWDULKOHULQGHáJD\ULPHQNXOáVHNW|UQQá
WPáSD\GDçODUâá)UDQVD&DQQHV·GDáEXOXçDFDNá
0,3,0áá|QFHVLQGHáG]HQOHQHQáJD\ULPHQNXOá
KL]PHWOHULáVXQDQáçLUNHWá
|QP]GHNLá\âOáåQJLOL]FHáZHEá
VLWHVLQLQá\DQâáVâUDáåVSDQ\ROFDá
VHNW|UQQáE\NáR\XQFXODUâáEDVâQáWRSODQWâVâQGDá YHá)UDQVâ]FDáGLOOHULQGHNLá
EXOXçWXá7RSODQWâGDáNRQXçDQá$ONDçá<|QHWLPá.XUXOXá ZHEáVLWHOHUL\OHáGHá$YUXSDá
%DçNDQâáYHá-//á7UNL\HáhONHá%DçNDQâá$YLá$ONDçá ONHOHULQGHNLáPçWHULOHULQHá
´'Q\DGDáDUWâNá\HQLáELUáR\XQáNXUXOX\RUá7UNL\Há KL]PHWáYHUPH\HáEDçOD\DFDNá
çHKLUOHULáYHáJD\ULPHQNXOáçLUNHWOHUL\OHáEXá\HQLáGQ\Dá Protranslate’in Kurucu
R\XQXQGDáVDGHFHáR\XQFXáGHäLOáR\XQáNXUXFXá 2UWDäâáRODQá.HUHPá.DONDQFâá
RODUDNá\HUáDODFDNWâUá0,3,0áGHáEXáLGGLDQâQáRUWD\Dá ´8OXVODUDUDVâáLçáIâUVDWODUâQâá
NRQXODFDäâáHQáGRäUXáSODWIRUPODUGDQáELULGLUµáGHGL \DNDOâ\RUX]µáGL\RUá

16 CAPITAL 2 / 2018
 Teknoloji

Í:-Í2§$%Ê%.$e342ÍÊÊ"5,5Î-!3)Ê
F ,7·á*HOHFHäLQá(QGVWUL\HOá7HNQRORMLOHULá)XDUâáá
æXEDW·WDáå]PLU·GHáNDSâODUâQâáDoâ\RUááD\UâáIXDUâáWHNáoDWâá
DOWâQGDáELUOHçWLUHQá),7·áHQGVWULáDODQâQGDNLáHQáE\Ná
EXODFDNá),7··LáG]HQOH\HQá%LOHçLPá)XDUFâOâN·âQáKHGHILá
åVWDQEXO·GDáVDELWOHQHQáVHNW|UáEXOXçPDODUâQDáGLQDPL]Pá
ND]DQGâUPDNáYHáVDQD\LáDODQâQGDNLáWHNQRORMLNáJHOLçPHOHULá
HWNLQOLNáROPDá|]HOOLäLáWDçâ\RUá)XDUDáNDWâODQá]L\DUHWoLOHUá å]PLU·GHQáEDçOD\DUDNá|QP]GHNLáG|QHPGHá7UNL\H·QLQá
SHNáoRNáDODQGDáUQáYHáKL]PHWOHULáELUáDUDGDáJ|UPHáLPNDQâá oHçLWOLáQRNWDODUâQDáWDçâPDNá

TLC BÜYÜMEYE 08/7,1(7é83·7$1éãâ5.(7/(5(édg=h0/(5é

'(9$0é('â<25é
M XOWLQHWá8SáçLUNHWOHUHá\HQLáELUáo|]Pá
VXQGXá%Xá\HQLáo|]POHáçLUNHWLQáJHQHOá

G ree Electric Appliances’in Türkiye

distribütörü olan TLC Klima, büyümesine
devam ediyor. 2017 Nisan’da Ege Bölge
0GUOä·QáDoDQáçLUNHWá
á2FDN·WDáLVHá$QNDUD·GDáåoá
Anadolu ve Karadeniz Bölge
0GUOä·QáDoWâá*HoHQá
DUDOâNáD\âQGDáLçáRUWDNODUâQDá
G]HQOHGLäLá.LHYáJH]LVLQGHá
G]HQOHQHQáWRSODQWâGDá7/&á
.OLPD·QâQá\|QHWLPáNXUXOXáEDçNDQâá
$NâQá7HOFLáYHá\|QHWLPáNXUXOXá
EDçNDQá\DUGâPFâVâá6HPDá7XQDUááKHGHIá
YHáSROLWLNDODUâQâáDNWDUGâá·GHáSL\DVD\Dá
VUOHFHNá\HQLáPRGHOOHUáLOHá*UHHá,Vâá3RPSDVâá
VLVWHPOHULáWDQâWâOGâ
PGUONáELQDVâQDáVDDWááDUDVâQGDá
JLULçá\DSDQáoDOâçDQODUâQá\HPHNáEHGHOOHULá
JQONáRODUDNáDQâQGDáKHVDSODUâQDá\DQVâ\RUá
%Xá\HPHNáEHGHOOHULáçLUNHWLQáEHOLUOHPLçá
ROGXäXá\HáUHVWRUDQODUGDáJHoHUOLáROX\RUá%Xá
VDDWOHUáDUDVâQGDáJLULçá\DSPD\DQáoDOâçDQODUâQá
NDUWODUâQDáLVHá\NOHPHá\DSâOPâ\RUá0XOWLQHWá
8Sá&(2·VXá'HPLUKDQáæHQHUáNRQX\ODáLOJLOLá
RODUDNá´0çWHULOHULPL]LQáNXUXPVDOáEWQá
LKWL\DoODUâQâáWDPáLVWHGLNOHULáJLELáNDUçâODPDNá
WHPHOá|QFHOLäLPL]µáGHGLá
7h5.é7(/(.20·'$é2)â6é'g1hãh0hé

T UNL\HáoDSâQGDá·\LáDçNâQáRILVLáEXOXQDQá
7UNá7HOHNRPáGLMLWDOOHçPH\OHáELUOLNWHá
GHäLçHQáPçWHULáLKWL\DoáYHáEHNOHQWLOHULQLá
é0â/<$5é7/é&â52é NDUçâODPDNá]HUHáRILVOHULQLá7UNá7HOHNRPá
6$ç/$', 0çWHULá0HUNH]OHULQHá7700áG|QçWU\RUá
áSLORWáRILVLQá7700·\HáG|QçPQQá·LQá
LONáoH\UHäLQGHáJHUoHNOHçPHVLáSODQODQâ\RUá
Y DNODçâNáá
milyon internet
NXOODQâFâVâQâQá
7UNá7HOHNRPá6DWâçáYHá0çWHULá+L]PHWOHULá
*HQHOá0GUá<DUGâPFâVâáhPLWágQDOáVRQá
GDYUDQâçâQâá áD\OâNáVUHoWHá7UNá7HOHNRP·XQáWPáVDWâçá
analiz ederek NDQDOODUâQGDáHQWHJUDV\RQáYHáJHOLçWLUPH\Há
NLçL\Há|]JáNDPSDQ\DODUáROXçWXUDQá5HODWHGá JLWWLäLQLáEHOLUWL\RU
'LJLWDOáá\âOâQGDáHWLFDUHWáLçOHWPHOHULáLoLQá
áPLO\DUá7/áHNáFLURáVDäODGâá5HODWHGá'LJLWDOá
*URXSáoDWâVâáDOWâQGD᷁Qá]HULQGHáPDUND\Dá
oRNáNDQDOOâáNLçLVHOOHçWLUPHáo|]POHULáVXQDQáYHá
$686é9(é%$8é*hd/(5â1âé%â5/(ã7â5'âé
\âOáER\XQFDááELQáHSRVWDáNDPSDQ\DVâ\ODá
\DNODçâNááPLO\DUáWâNODPDá\DUDWDQáYHáL]OH\HQá
Related Marketing Cloud, otomatik tetiklenen
B DKoHçHKLUáhQLYHUVLWHVLá%$8áR\XQáELOJLVD\DUâáSD]DUâá|QFOHULQGHQá$686·XQá
NLçLVHOOHçWLULOPLçáHSRVWDáVPVáSXVKáYHáZHEá
SXVKáNDPSDQ\DODUâ\ODáHWLFDUHWáLçOHWPHOHULQHá
ND]DQGâUâ\RUá
5HSXEOLFáRIá*DPHUVá52*áPDUNDVâ\ODáJoOHULQLáELUOHçWLUL\RUá(VSRUáGQ\DVâQDá
\HWLçPLçáLQVDQáJFáND]DQGâUPD\âáDPDoOD\DQáVSRQVRUOXNáNDSVDPâQGDá$686á
%$8áH6SRUWV·Dáá\âOáER\XQFDáWHNQRORMLáVSRQVRUXáRODFDNáåçáELUOLäL\OHá$686á%$8á
H6SRUWV·DáHNLSPDQáYHá3&áODERUDWXYDUâáGHVWHäLáVDäOD\DUDNáHVSRUFXá|äUHQFLOHULQá
\DQâQGDáRODFDNá

18 CAPITAL 2 / 2018
 Perakende
4e2+Í9%§.Í.Ê9%-% Ía-%Ê
$%Ë%2,%2Í
M HWURá7RSWDQFâá0DUNHWá.RQGDáLçáELUOLäL\OHá7UNL\H·QLQá<HPHá
åoPHá'HäHUOHULáYHá$OâçNDQOâNODUâá$UDçWâUPDVâ·QâáKD\DWDáJHoLUGLá
$UDçWâUPDQâQáLONáD\DäâQâQáVRQXoODUâQDáJ|UHá7UNL\H·GHá\]GHá·OLNáNHVLPá
DNçDPá\HPHäLQLáDLOHFHNá\HGLäLQLáEHOLUWL\RUá´(VNLVLQHáJ|UHá\HPH\LáD]DOWâODQµá
çH\OHUGHá\]GHá·ODáçHNHUáHQáEDçWDá2QXá\]GHá·OHáWX]á\]GHááLOHá\Däá
\]GHááLOHáNâ]DUWPDá\]GHááLOHáHNPHNáYHá\]GHááLOHáXQáWDNLSáHGL\RUá
7UNL\HáSDUDáVâNâQWâVâáROPDVDáEX]GRODEâQGDáKHUá]DPDQáHWáYHáHWáUQOHULáLOHá
WDYXäXQáEXOXQPDVâQâáLVWL\RU
6ROGDQá6DäDá0HWURá7RSWDQFâá0DUNHWá7UNL\Há<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá.XELOD\ág]HUNDQá0HWURá7RSWDQFâá0DUNHWá7UNL\Há0DUNDááááááá
<|QHWLPLáYHáåOHWLçLPá*UXSá0GUá$\OLQá0XWOXá.RQGDá$UDçWâUPDáYHá'DQâçPDQOâNá<|QHWLPá.XUXOXáh\HVLáYHá*HQHOá0GUá%HNLUá$äâUGâUá

é0â/<$5é7/é&â52é ´(1éã,.é6321625µé
+('()/â<25éé 2/'8é

2 ·GHáçLUNHWá\|QHWLPLQHáSURIHV\RQHOOHULáGDKLOá
HWPHNWHQáORJRáYHáNXUXPVDOáNLPOLNá\HQLOHPHVLQHá
R 0.á&ODVVLFá*L\LPáoDWâVâáDOWâQGDá
RODQá%URRNVá%URWKHUVáá2FDN·WDá
$QWDO\Dá*UDQGDá/X[XU\á%HOHN·WHá
NDGDUáELUoRNáGHäLçLPLáJHUoHNOHçWLUHQá.HVNLQRäOXá G]HQOHQHQá),)(;á)XWEROá(QGVWULVLáYHá
NDSDVLWHáDUWâçâáYHáHNLSPDQá\HQLOHPHVLáLoLQáGHáá )RUXPá)XDUâáWDUDIâQGDQáYHULOHQá)XWEROá
PLO\RQá7/á\DWâUâPáJHUoHNOHçWLUGLá·\LááPLO\DUá (QGVWULVLágGOOHUL·QGHá´(QáæâNá6SRQVRUµá
7/áFLURáYHááPLO\RQáGRODUOâNáLKUDFDWODáNDSDWDQá |GOQHáOD\âNáJ|UOGá7UNL\H·GHáLONá
.HVNLQRäOX·QXQááFLURáKHGHILááPLO\DUá7/á NH]áIXWERODáGHVWHNáRODQáNXUXPáYHá
.HVNLQRäOXáLKUDFDWâQâáLVHááPLO\RQáGRODUDá NXUXOXçODUâQá|GOOHQGLULOGLäLáJHFHGHá
\NVHOWHFHNá |GOá50.á&ODVVLFá*L\LPá&(2·VXá
)VXQá.XUDQá$á0LOOLá7DNâPá7HNQLNá
'LUHNW|Uá0LUFHDá/XFHVFX·GDQáDOGâ

<(1âéâ67â+'$0é352-(6âé
. DWHJRULá0DäD]DFâOâäâá'HUQHäLá.0'áYHá*âGDá3HUDNHQGHFLOHULá
+(36â%85$'$·'$1ééééééééé
<(5/âé<$=,/,0éé
H HSVLEXUDGDá$U*HáHNLELQLQá\HQLáJHOLçWLUGLäLá\HUOLá
\D]âOâPá´0RUGRUµáLOHáVDWâçWDáRODQáUQOHUHáGDLUá
ELOJLOHULQáJQFHOOHQPHVLáoRNáGDKDáKâ]Oâá\DSâODELOL\RUá
<D]âOâPáRSHUDV\RQHOáYHULPOLOLäLáDUWâUPDQâQá\DQâáVâUDá
HWLFDUHWWHáUQáELOJLOHULQLQáJQFHOOHQPHVLQGHá\DçDQDQá
RODVâáJHFLNPHOHUHáGHáVRQáYHUL\RUá+HSVLEXUDGDá
0RUGRUáVD\HVLQGHáWNHWLFLOHUHáHQáJQFHOáUQá
ELOJLOHULQLáVXQDUNHQáOLVWHOHPHGHNLáIL\DWáIDUNOâOâNODUâQâQá
ROPDáLKWLPDOLQLáHQJHOOL\RUá6LVWHPáWNHWLFLOHULQáVWRNWDá
ROPD\DQáUQOHáNDUçâODçPDVâáJLELáGXUXPODUâáRUWDGDQá
NDOGâUâ\RU
20 CAPITAL 2 / 2018
'HUQHäLá*3'áVHNW|UQáJHOLçLPLáLoLQáKD\DWDáJHoLUGLäLáLVWLKGDPá
SURMHOHULQHáELUá\HQLVLQLáGDKDáHNOHGLá´3(5$92&á3HUDNHQGHGHá0HVOHNLá
<HWHUOLOLNá%HOJHOHQGLUPHá0HUNH]LµáLOHáVHNW|UáPHVOHNOHULQHáGDLUáPHVOHNLá
EHOJHOHQGLUPHá\DSâODFDNáåVWDQEXOá.DONâQPDá$MDQVâáGHVWHäL\OHáKD\DWDá
JHoLULOHQáSURMHáVD\HVLQGHáoDOâçDQODUáEXáEHOJH\OHá$%áONHOHULQGHáGHá
NHQGLOHULQLáLVSDWOD\DELOHFHNáåçYHUHQOHUáLVHá\HWHUOLOLNáEHOJHOLáSHUVRQHOá
oDOâçWâUGâäâQGDá|QHPOLáWHçYLNOHUGHQáID\GDODQDELOHFHN
´é+('()âéâ/.é·$é*â50(.µé
% Q\HVLQGHá.HPDOá.NUHU·LQá\DQâáVâUDá%L]LPá0XWIDN·âá
EXOXQGXUDQá$MLQRPRWRá7UNL\H·GHá\DWâUâPODUODá
E\PH\LáKHGHIOL\RUá$MLQRPRWRá7UNL\Há<|QHWLPá
.XUXOXá%DçNDQâá7RUXá2ND]DNLááKHGHILQLQáJâGDá
YHáLoHFHNWHáGQ\DQâQáLONááPDUNDVâáDUDVâQDáJLUPHNá
ROGXäXQXáV|\OHGLá´7UNL\HáVWUDWHMLNáNRQXPXáoHYUHá
SD]DUODUDáHULçLPLQLQáNROD\OâäâáYHáJHOHFHNáDoâVâQGDQá
XPXWáYDDWáHGHQáHNRQRPLVL\OHáE|OJHQLQáHQáE\Ná
JFáKDOLQHáJHOGLµáGHGLá
ś 
      ħ   ś  ‹    ħ 
 ‹  ħ  ś       ħ  Ÿ    ś
 çâèGÖâÖè\DâDP

4/0,5-3!,Ê#Í.3Í9%4Ê6%Ê
%$%"Í9!4Ê3d9,%ÎÍ,%2Í
S DEDQFâáhQLYHUVLWHVLá7RSOXPVDOá&LQVL\HWá
YHá.DGâQádDOâçPDODUâá0NHPPHOL\HWá
0HUNH]Lá68á*HQGHUáWDUDIâQGDQá
G]HQOHQHQá´7RSOXPVDOá&LQVL\HWáYHá
(GHEL\DWá6|\OHçLOHULµááåONEDKDUá
3URJUDPâ·QGDá´6LQHPDáYHá(GHEL\DWµá
EDçOâäâ\ODáGHYDPáHGL\RUáá0DUWá1LVDQá
WDULKOHULáDUDVâQGDáG]HQOHQHFHNáV|\OHçLOHUGHá
URPDQODUáVLQHPDáYHá79áX\DUODPDODUâá
´WRSOXPVDOáFLQVL\HWµáSHUVSHNWLIL\OHáHOHá
DOâQDFDNá6HPLQHUOHUHáNDWâOâPáLoLQáVRQá
ND\âWáWDULKLáLVHááæXEDWáRODUDNáDoâNODQGâá

“KADIN GÖZÜYLE HAYAT”

é$6752/2-âé
A QDGROXá+D\DWá(PHNOLOLNáWDUDIâQGDQáEXá
\âOá·QFLáNH]áG]HQOHQHQáYHáNDGâQODUâQá
KD\DWDáEDNâçáDoâODUâQâáIRWRäUDIODUâ\ODá\DQVâWWâNODUâá
AJANDASI ÇIKTI
´.DGâQá*|]\OHá+D\DWWDQá.DUHOHUµáDGOâáIRWRäUDIá
\DUâçPDVâQDáEDçYXUXODUáEDçODGâáá\DçáYHá]HULá B XUFXáåQFL·QLQá
KD]âUODGâäâá
á\âOâQâQá
WPáDPDW|UáYHáSURIHV\RQHOáNDGâQáIRWRäUDIoâODUâQá
NDWâODELOGLäLá\DUâçPDQâQáEDçYXUXODUâáá0DUW·Dá KHUáJQQHá
NDGDUáGHYDPáHGHFHNá6RQXoODUâáá1LVDQ·GDá DLWáJ|N\]á
DoâNODQDFDNá\DUâçPDQâQáELULQFLVLááELQá7/áLNLQFLVLá ROD\ODUâQâQá
áELQá7/áoQFVááELQá7/á|GOáDOâUNHQááHVHUHá DQODWâOGâäâá
GHáá7/áGHäHULQGHáPDQVL\RQá|GOáYHULOHFHN $VWURORMLá
$MDQGDVâá
raflardaki
\HULQLáDOGâá+HUá
%2'580é785â=0â1(é<(1âé)250$7é D\âQáEDçâQGDá
RáD\Dá|]Já

L XMRáVRQáG|QHPGHNLáHQá|QHPOLá
\DWâUâPODUGDQáELULQLá%RGUXP·GDá
KD\DWDáJHoLUL\RUááPLO\RQá
JHQHOáELUá\RUXPá\D]DQáåQFLáRáD\á
LoLQGHáJH]HJHQOHULQáKDUHNHWOHULQLáYHáEXá
KDUHNHWOHULáVâUDVâQGDáKDQJLáEXUoODUGDá
GRODUOâNáELUá\DWâUâPODáNDSâODUâQâáQLVDQá RODFDNODUâQâá|UQHNOHUOHáDQODWâ\RUá7Pá
D\âQGDáDoPD\âáSODQOD\DQá/XMRá \RUXPODUâáåVWDQEXOá7UNL\HáNRRUGLQDWODUâá
IDUNOâODçDQáNRQVHSWOHUL\OHá%RGUXPáYHá ]HULQGHQáDODUDNáKHUáJQHáGDLUáJ|N\]á
7UNáWXUL]PLQGHá|QáSODQDáoâNPD\âá GXUXPXQXáROXçWXUX\RUá
KHGHIOL\RUááG|QPáDUD]Lá]HULQGHá
NXUXODQá·GHQáID]ODáRGDáWLSLQHá
VDKLSá/XMRá$UW -R\áNRQVHSWL\OHá
%RGUXP·XQáHQáGLNNDWáoHNLFLáRWHOLáKDOLQHáJHOPHNáLVWL\RUá/XMRá+RWHOá*HQHOá0GUá “SEARCH INSIDE
gQGHUá.|UNáEXá\HQLáNRQVHSWLá´6DQDWWDQáLOKDPáDOâ\RUX]áYHá\DSWâäâPâ]áKHUáLçHáELUá
VDQDWáHVHULá|]HQLáJ|VWHUL\RUX]µáGL\HUHNáWDQâPOâ\RU <2856(/)µé7h5.â<(·'(ééé
G RRJOH·âQáELUoRNáoDOâçDQâQDáX\JXODGâäâá
YHáGQ\DáoDSâQGDáLOJLáJ|UHQá
%â=$16·$é$â7éé%8/8178é ´'HULQá)DUNâQGDOâNáYHá'X\JXVDOá=HNDµá
SURJUDPâá´6HDUFKá,QVLGHá<RXUVHOIµ6,<á
5(6725(é('â/â<25é á0DUWáWDULKOHULQGHáLONáNH]áåVWDQEXO·GDá
JHUoHNOHçHFHNá*DP]Há%D\UDNWDURäOX·QXQá

B DQNáRIá$PHULFDá0HUULOOá/\QFK·LQáGQ\DáoDSâQGDNLáVDQDWâá
GHVWHNOHPHáSURJUDPâáoHUoHYHVLQGHáåVWDQEXOá$UNHRORMLá0]HOHULá
$V\DáWDUDIâQGDNLáND]âODUGDáoâNDUâODQá%L]DQVáG|QHPLQHáDLWááVDQDWá
NXUGXäXá0RWLYDá8OXVODUDUDVâá(äLWLPá
YHá.RoOXNá
+L]PHWOHUL·QLQá
HVHULQLáRQDUDUDNáNRUXPDáDOWâQDáDODFDNá06᷁QFáLOHá·LQFLá 7UNL\H·\HáJHWLUGLäLá
\]\âOáJHoá5RPDáYHá%L]DQVáG|QHPOHULQHáDLWáVDQDWáHVHUOHULQLQá SURJUDPGDá6,<·âQá
RQDUâPáoDOâçPDVâQâQáQLVDQáD\âQGDáWDPDPODQPDVâáSODQODQâ\RUáá åUODQGDáWHPVLOFLVLá
'DPDWU\Vá6DUD\âá.D]âVâ·QGDáEXOXQDQáRUWDJHoá Deiric McCann
%L]DQVá'|QHPL·QHáWDULKOHQHQáPXVOXN HäLWLPáYHUHFHNá

22 CAPITAL 2 / 2018
 .â7$3 +$=,5/$<$1á1å/á'80$16,=2ã/8á
QGXPDQVL]RJOX#FDSLWDOFRPWU

'â-â7$/é 0867$)$é.(0$/é
PAZARLAMA $7$7h5.·h1é
/â'(5/â.é6,5/$5,
O OJXáæHQJOá
WDUDIâQGDQá
NDOHPHáDOâQDQáá
6DDWWHá$·GDQá=·\Há
0 XVWDIDá.HPDOá$WDWUN·Qá
/LGHUOLNá6âUODUâá\|QHWLFLOHUá
LçáVDKLELáRODQODUáYHáOLGHUOHUá
'LMLWDOá3D]DUODPDá
LoLQáELUáNâODYX]áQLWHOLäLáWDçâ\RUá
GLMLWDOáSD]DUODPDá
%LUáOLGHUGHáROPDVâáJHUHNHQáá
DODQâQGDáNDUL\HUá
|]HOOLNáHWUDIâQGDáçHNLOOHQHQá
\DSPDNáYHá
NLWDSWDáKHUáELUá|]HOOLNá0XVWDIDá
HWLFDUHWWHáEDçDUâ\âá
.HPDOá$WDWUN·QáV|]OHULáEXá
\DNDODPDNá
|]HOOLäLáYXUJXOD\DQáDQHNGRWODUâá
LVWH\HQOHUáLoLQáELUá
YHá|]HOOLäLQáSUHQVLSOHUL\OHá
UHKEHUáQLWHOLäLá
DQODWâOâ\RUá<D]DUá$GQDQá1XUá
WDçâ\RUá.LWDSWDá
%D\NDOáJQP]á\|QHWLFLOHULáLçáVDKLSOHULáYHáOLGHUOHULáLoLQá$WDWUN·Qá\ROá
GLMLWDOáPHG\Dá
J|VWHULFLOLäLQLQáoRNáGHäHUOLáROGXäXQXáEHOLUWL\RUá
GLMLWDOGHáNDUL\HUáIâUVDWODUâáRQOLQHáUHNODPáNDQDOODUâá
YHáKHGHIOLáSD]DUODPDáHWLFDUHWWHáVDWâçODUâáDUWâUPDáJLELá
NRQXODUGDáD\UâQWâOâáELOJLOHUáYHULOL\RUá.LWDSá6LQDá$IUDá+DNDQá%Dçá
(IHádDNDUHOáJLELá7UNL\H·QLQáJLULçLPFLOLNáHNRVLVWHPLQLQá|QHPOLá <<(1âédâ1é6(''â
WHPVLOFLOHULáWDUDIâQGDQáWDYVL\HáHGLOL\RUá

/â'(5/â.7(é(7.â/âéâ/(7âãâ0â1é6,5/$5,é
.
<
RoáhQLYHUVLWHVLá<D\âQODUâ·QâQá3ROLWLNá
(NRQRPLáNDWHJRULVLQGHá\D\âPODGâäâá
<HQLádLQá6HGGLádLQ·LQá8OXVODUDUDVâá
3DUDáåOLçNLOHULQGHá*oáYHá6L\DVHWá

G DLOá7á)DLUKXUVW·XQáNDOHPHáDOGâäâá
/LGHUOLNWHá(WNLOLáåOHWLçLPLQá6âUODUâá
6LQSDçá*<2á.LWDSODUâáWDUDIâQGDQá
\D\âPODQGâá/LGHUOHUáYHá\|QHWLFLOHUáLoLQá
NXUXPVDOáoHUoHYHGHáNXOODQâODELOHFHNá
SUDWLNáYHáHWNLOLáLOHWLçLPá\|QWHPOHULá
LoHUHQáNLWDSáLçOHWPHáLOHWLçLPLáDODQâQGDá
oHUoHYHOHPHáX\JXODPDODUâáNRQXá
HGLOL\RUá)DLUKXUVWáNXUDPVDOáPHWQLQLá
LçáSROLWLNDáVSRUáDNDGHPLáYHá
VDQDWáoHYUHOHULQGHQá|UQHNOHUOHá
]HQJLQOHçWLUL\RUáYHáLOHWLçLPá
oHUoHYHOHPHVLQLáJQGHOLNáELUáEHFHULá
RODUDNáVXQX\RUá
PAZARLAMAYI HACKLEMEK
UDIODUGDNLá\HULQLáDOGâá(ULFá+HOOHLQHUá
YHá-RQDWKDQá.LUVKQHUáWDUDIâQGDQá
GHUOHQHQáNLWDSádLQ·LQáXOXVODUDUDVâá
SDUDáLOLçNLOHULQGHáVDKLSáROGXäXá
JFádLQáKNPHWLQLQá|QFHOLNOHULQLá
QL\HWOHULQLáYHáWHUFLKOHULQLQáQHGHQOHULQLá
LQFHOL\RUá.LWDSWDádLQ·LQáXOXVODUDUDVâá
SDUDáVLVWHPLQGHá|QHPLQLQáGDKDáGDá
DUWDFDäâáDQODWâOâ\RUá
%â5/â.7(é%$ã$50$.
% DçDUâOâáLçáLQVDQâá0HKPHWá6HPLKá
6|\OHPH]á%LUOLNWHá%DçDUPDNá
NLWDEâ\ODáX]XQá\âOODUGâUáHOGHá
HWWLäLáWHFUEHOHULQLáRNX\XFX\ODá
SD\ODçâ\RUá6|\OHPH]áNLWDEâQá

P D]DUODPD\âá+DFNOHPHNáKHUáçH\á
\D]âOâPâQáKâ]â\ODáLOHUOHUNHQáSD]DUODPDFâá
YHá\|QHWLFLOHULQáEDNâçáDoâVâQâáJHQLçOHWPH\Lá
|QV|]QGHáçXQODUâáV|\O\RUá
´%LUOLNWHáEDçDUPDNáVDGHFHáELUOLNWHá
UHWPHQLQáGHäLOá\DçDPDQâQá
DPDoOâ\RUá.LWDEâQá\D]DUâá6FRWWá%ULQNHUáL\Lá GDáROPD]VDáROPD]âá¶%LUOLNWHá
ELUá\D]âOâPá\DUDWPDQâQá]RUOXNODUâáLOHáL\LáELUá EDçDUPDN·áELUáGH\LPáRODUDNá
SD]DUODPDQâQá]RUOXNODUâQâQáGLMLWDOáGQ\DGDá oRNáNROD\áV|\OHQHELOL\RUá$QFDNá
JLGHUHNáDUWDQáVD\âGDáEHQ]HUOLNáJ|VWHUGLäLá KD\DWWDáNDUçâOâNáEXODELOPHVLáLoLQá
ILNULQGHá%ULQNHU·DáJ|UHáLNLVLáGHáHQWHOHNWHOá oDEDáVDEâUáHPHNáJHUHNWLUL\RU«á
GLVLSOLQOHUáLoáJ|UáYHáLOKDPDáGD\DQâ\RUáYHá\HQLáELUáWUáWDNâPá (Qá|QHPOLVLáVDPLPL\HWá
oDOâçPDVâáJHUHNWLUL\RUODUá JHUHNWLUL\RUµ

24 CAPITAL 2 / 2018
 ´<$ã$17,0'$1é%(1=(5/â./(5é%8/'80µ
.â7$3/$5,
7(=é1$6,/é<$=,/,5
“V HKELá.Ro·XQáNâ]âá6XQDá.âUDo·âQágPUPGHQá8]XQá+D\DOOHULPá9DUá

8
DGOâáNLWDEâáELUá\HUOHUHáJHOPHQLQá PEHUWRá(FR·QXQá·GHá
WHVDGIáROPDGâäâQâáNDQâWOâ\RUá.HQGLá \D\âPODQGâäâQGDQá
\DçDQWâPGDQáGDáEHQ]HUOLNOHUáEXOGXäXPá EXá\DQDá·\Há\DNâQáGLOHá
EXáNLWDSWDá9HKELá.Ro·XQáGDáKD\DWâQGDQá oHYULOPLçáRODQáEXáHVHULá
DQHNGRWODUáEXOX\RUVXQX]á0L]DKLá|JHOHUáá NHQGLQHá|]JáPL]DKLá
LoHUHQáDQFDNáFLGGLáPHVDMODUáYHUHQáEXá VOXEX\ODáPHWQLQáGHUOLáWRSOXá
NLWDSáNXUXFXáELUáLçáLQVDQâQâQáGDYUDQâçODUâQâá YHáDQODçâOâUáçHNLOGHáNDOHPHá
YHá\DçD\âçâQâáDQODWâ\RUá%LUáLçáLQVDQâQá DOâQPDVâáLoLQáQHOHUHáGLNNDWá
ED]âáGDYUDQâçODUâQâQáFLPULáYH\DáWXWXFXá HGLOPHVLáJHUHNWLäLQHáâçâNá
JLELáJ|UQVHáELOHáDVOâQGDáJHOHFHäLá WXWX\RUá$\UâFDáELOJLáILçOHUL\OHá
GçQGäQáRUWD\DáNR\DQáJ]HOá oDOâçPDá\|QWHPLQLáDNWDUPDVâáYHá(FR·QXQáNHQGLáWH]Lá
DQODWâOPâçáJHUoHNáELUáKD\DWáKLND\HVL«á LoLQáDOGâäâáQRWODUâáLoHUPHVL\OHáWDULKLáELUáEHOJHáROPDá
+HUNHVLQáRNXPDVâQâáWDYVL\HáHGHULPµ |]HOOLäLQHáGHáVDKLS

'8508ãé'g9(1éé5(<6$ãé<$7,5,0é+2/'â1*é<g1(7â0é.858/8é%$ã.$1,
´7$96â<(/(5â1âéãâ5.(7â0â='(é8<*8/$',.µ
´- LPá&ROOLQV·LQáå\LGHQá0NHPPHOáæLUNHWHáNLWDEâáWPá\|QHWLFLOHUHá
NHQGLáçLUNHWOHULQLáPNHPPHOOHçWLUPHNáLoLQáWDYVL\HáHGHELOHFHäLPá
ELUáHVHUá.LWDEâQáNRQXVXáDVOâQGDáELUáDUDçWâUPD\DáGD\DQâ\RUáá\âOOâNá
ELUáVUHoWHá$PHULNDá%RUVDVâ·QGDá
NRWDOâáYHáUDNLSOHULQHáNâ\DVODQGâäâQGDá
EHNOHQPH\HFHNáGHUHFHGHáEDçDUâOâáRODQá
çLUNHWOHULQá'1$·VâáLQFHOHQL\RUáYHáEDçDUâVâ]á
RODQODUODáELUHELUáNDUçâODçWâUPDá\DSâOâ\RUá
6RQUDáGDáEXá'1$·QâQáELOHçHQOHULáWPá
GHWD\ODUâ\ODáLQFHOHQL\RUáYHáDNWDUâOâ\RUá
6RQáGHUHFHáPHWULNOHUHáEDäOâáVLVWHPDWLNá
ELUáoDOâçPDáRNX\XFX\XáEHNOL\RUá6RQá
áD\GDáEXáNLWDSWDNLáWDYVL\HOHUGHQáELUá
NâVPâQâá$GHVVRá7UNL\H·\HáHQWHJUHáHWWLNá
YHáEHQáVRQáGHUHFHáROXPOXáVRQXoODUá
DOGâäâPâ]âáGçQ\RUXPµ
ã$â5$1('(1é
ãââ56(/(
0 XUDWá%HOJHá
æDLUDQHGHQáæLLUVHOH·GHá
7UNoHGHáPRGHUQáçLLULQá
GHäHUOHQGLUPHVLQLá\DSâ\RUá
(GHELáGLOGHáRUWD\DáoâNDQá
NHVLQWL\OHá´\HQLµáELoLPLQLáDODQá
çLLUOHULáEXá´\HQLµ\LáER]XSá
NHQGLáGLOLQLáUHWHQáçDLUOHULáRQODUâQáoDäGDçODUâ\ODá
WDUWâçPDODUâQâáDOâçYHULçLQLáHOHáDODUDNáPRGHUQáçLLULQá
ELoLPOHQLçLQHáRGDNODQâ\RUá%HOJHáçLLULáDQVLNORSHGLNá
ELUáWUáRODUDNáGHäLOáWRSOXPVDOáNOWUOHáLOLçNLVLá
oHUoHYHVLQGHáLQFHOH\HQáELUáWDUWâçPDáVXQX\RU
g=1(//â.é9(é
+$.â.$7

BURAK BARI é$'(662é7h5.â<(é*(1(/é0h'h5h å VWDQEXOá%LOJLáhQLYHUVLWHVLá

<D\âQODUâá0LFKHOá
)RXFDXOW·QXQáá
' 5·GDè(QèdRNè6DWDQèèçâè.LWDEÖ DUDVâQGDá&ROOqJHáGHá
1 åNQDQâQá3VLNRORMLVLáá52%(57á&,$/',1,á 0HGLDFDW )UDQFH·WDNLá´'çQFHá
6LVWHPOHULá7DULKLµáEDçOâNOâá
2 .HQGLá.HQGLQHá0%$áá-26+á.$8)0$1á 3HJDVXV
NUVVQGHáYHUGLäLáGHUVOHULá
3 3D]DUODPDááá3+,/,3á.27/(5á 2SWLPLVW
\D\âQODGâá%XáGHUVOHUGHá)RXFDXOWá$QWLNá<XQDQ·GDá
4 +D\DWDá'DLU3D]DUODPDGDQá3HUDNHQGH\Háá)$7å+á$1,/á <DNDPR]á
SDUDQâQáWHVLVLQGHQá·LQFLá\]\âOá)UDQVDáçHKLUFLOLäLQHá
5 'LMLWDOá3D]DUODPDá7HPHOOHULáá(05(á*g.æ,1á á $EDNVá.LWDS SVLNL\DWULNáLNWLGDUGDQáPRGHUQáGHYOHWáDNOâQDá+ULVWL\DQá
6 $·GDQá=·\Há3D]DUODPDáá3+,/,3á.27/(5á 0HGLDFDWá |]QHOOLNáELoLPOHULQGHQáQHROLEHUDOL]PLQáLQVDQá
7 (IVDQHOHUáYHá*HUoHNOHUáá7(0(/á$.62<á &(2á3OXV NDYUD\âçâQDáX]DQDQáWDULKVHOáDUDçWâUPDODUâáKDNLNDWá
8 'Q\DGDNLá(Qá%\Ná6DWâFâáá2*á0$1',12á á %R\QHU LOHá|]QHáDUDVâQGDNLáLOLçNLQLQáELoLPOHULQLáVRUJXOD\DUDNá
9 6RV\DOá0HG\Dá3D]DUODPDVâáIRUá'XPPLHáá67(3+$1,(á',$021'ááá1REHOá<DçDP RUWD\DáNR\X\RU
10 6DWâçâQá.XWVDOá.LWDEâáá-())5(<á*,720(5á á 0HGLDFDW

CAPITAL 2 / 2018 25
PB?:5;CÝI?>
OD?=?DÝF
â+5$&$7é/â'(5â
%(./(17åááTürkiye otomotiv sektörü,
á\âOâQâá·\DáJ|UHá\]GHá·\Há
\DNâQáELUáDUWâçODááPLO\DUáGRODUá
LKUDFDWODáNDSDWWâá6HNW|UQáDUDOâNá
D\âáLKUDFDWâáGDáELUá|QFHNLá\âOâQáD\Qâá
G|QHPLQHáJ|UHá\]GHááDUWâçODáá
PLO\DUááPLO\RQáGRODUáROGXá8OXGDäá
2WRPRWLYá(QGVWULVLáåKUDFDWoâODUâá
HAZIRLAYAN:á
1å/á'80$16,=2ã/8ááQGXPDQVL]RJOX#FDSLWDOFRPWU
EFD5;CDÝ<Ý P<1CDÝ;
TANITIMA
ODAKLANDI
.2180á'Q\DáHYáWHNVWLOLá
LKUDFDWâQGDQá\]GHááSD\á
DODQá7UNL\H᷁Qá]HULQGHá
ONH\HáLKUDFDWá\DSâ\RUá%XQXá
NRUXPDNáLoLQáLQRYDV\RQáWDVDUâPá
YHáPDUNDODçPD\ODáNDWPDáGHäHULá
\NVHNáUQOHUáUHWLOPHVLáJHUHNWLäLQLá
V|\OH\HQá7(76å$'á<|QHWLPá.XUXOXá
%DçNDQâá$OLá6DPLá$\GâQáDUWâNá
UHNDEHWLQáIL\DWODá\DSâOPDGâäâQDá
GLNNDWáoHNL\RUá
7$6$5,0á$\GâQ·âQáEHOLUWWLäLáJLELá
dâ)7é+$1(/âé
DUWâNáEDçDUâáoL]JLVLQLáNDOLWHáELOJLáYHá BÜYÜDÜ
ILNLUOHáROX\RUá7DVDUâPáNRQXVXQGDá
7UNL\H·QLQáLGGLDOâáROGXäXQXáEHOLUWHQá <,/á6218á5DNDPODUáKHQ]á
$\GâQá´8OXVODUDUDVâáWPáIXDUODUDá QHWOHçPHVHáGHáá\âOâQGDá\]GHáá
JoOáNDWâOâPáJHUoHNOHçWLUHQá7UNá E\\HQá7UNL\HáSODVWLNáVHNW|UQGHá
çLUNHWOHULáWDVDUâPáYHáLQRYDV\RQá UHWLPLQá\]GHá·OLNáDUWâçODáá
DODQâQGDá¶WDNLSáHGLOHQáONHáROPD·á PLO\RQáWRQDáGHäHULQáLVHá\]GHáá
LGGLDVâQâáJoOHQGLUL\RUá7UNáHYá DUWâçODááPLO\DUáGRODUDá\NVHOPHVLá
%LUOLäLá2å%á%DçNDQâá2UKDQá6DEXQFXá
áWDKPLQLQLQáLVHáEXQXQáELUD]á
]HULQGHááPLO\DUáGRODUáRODFDäâQâá
V|\O\RUá
PAZARLARáá7PáEXáYHULOHUOHá
RWRPRWLYáVHNW|Uáá\âOGâUáVWáVWHá
LKUDFDWáçDPSL\RQXá6HNW|UáDäXVWRVá
D\âáKDULoáá\âOâQâQáKHUáD\âQGDá
áPLO\DUáGRODUâQá]HULQGHáLKUDFDWá
JHUoHNOHçWLUGLáhONHáED]âQGDáHQá
E\NáSD]DUáRODQá$OPDQ\D·\Dá
LKUDFDWááPLO\RQáGRODUáROGXáåNLQFLá
VâUDGDNLáåWDO\D·\DááPLO\RQáGRODUá
oQFáE\NáSD]DUáNRQXPXQGDNLá
)UDQVD·\DááPLO\RQáGRODUáLKUDFDWá
\DSâOGâá
<$1á6$1$<åáá$UDOâNáD\âQGDáPDOá
JUXSODUâáED]âQGDáRWRPRWLYá\DQá
VDQD\LáLKUDFDWâáLVHá\]GHááDUWDUDNá
áPLO\RQáGRODUáROGXá2WRPRWLYá\DQá
VDQD\LQGHáHQáID]ODáLKUDFDWá\DSâODQá
ONHáRODQá$OPDQ\D·\Dá\]GHááDUWâçá
J|UOUNHQá\LQHá|QHPOLáSD]DUODUGDQá
5RPDQ\D·\Dá\]GHáá5XV\D·\Dá
\]GHááDUWâçáROGXá$UDOâNáD\âQGDá
|QHPOLáLKUDFDWáSD]DUODUâQGDQá
$%'·\HáGHá\DQáVDQD\LáLKUDFDWâQGDá
\]GHááDUWâçáJHUoHNOHçWLá
28 CAPITAL 2 / 2018
WHNVWLOLáVHNW|UQQáONHPL]LQá
VUGUOHELOLUáUHNDEHWáJFQHáVDKLSá
HQGHUáVHNW|UOHULQGHQáELULáROGXäXQXá
EHOLUWPHNáJHUHNL\RUµáGL\RUá
)8$5/$5á6HNW|UQáKHGHILá
7UNL\H·\LáHYáWHNVWLOLáNRQXVXQGDá
FD]LEHáPHUNH]LáKDOLQHáJHWLUPHNá
%XáQHGHQOHáIXDUODUDáDäâUOâNá
YHULOHFHNá$\GâQáRUWDáYDGHOLá
DPDoODUâQâQáGQ\DáHYáWHNVWLOLQGHNLá
WPáSD\GDçODUâá(97(.6á1LVDQá
YHá+RPH WH[áIXDUODUâQGDá
EXOXçWXUDELOPHNáROGXäXQXáV|\O\RU
EHNOHQL\RUá$\Qâá]DPDQGDá\XUWáLoLá
WNHWLPLQááPLO\RQáWRQáYHáGLUHNWá
PDPXOáLKUDFDWâQâQáGDááPLO\DUáGRODUá
RODFDäâáWDKPLQáHGLOL\RUá
%(./(17åá6HNW|Uáá\âOâQGDáLVHá
\]GHááE\PHáKHGHIOL\RUá3$*(9á
%DçNDQâá<DYX]á(URäOXá´á\âOâQGDá
SODVWLNáUHWLPLPL]LQáPLNWDUGDáá
PLO\RQáWRQDáGHäHUGHááPLO\DUá
GRODUDáXODçPDVâQâáEHNOL\RUX]á
(NRQRPL\HáHQáD]ááPLO\DUáGRODUOâNá
NDWPDáGHäHUáVDäOD\DELOHFHäL]á
·GHáPDPXOáYHáKDPPDGGHá
RODUDNáGLUHNWáLKUDFDWâQâQáLVHáHQá
D]ááPLO\DUáGRODUDáXODçDFDäâQâá
GçQ\RUX]µáGL\RU
5å6.á3ODVWLNáVHNW|UQGHáNLORJUDPá
EDçâQDááGRODUâQáDOWâQDáLQPLçáELULPá
LKUDoáIL\DWODUâQâáJHOLçPLçáONHOHUá
RUWDODPDVâQDáoâNDUDFDNáWHGELUOHUá
DOâQPDVâáJHUHNWLäLQLQáGHáDOWâQâá
oL]HQá(URäOXáç|\OHáNRQXçX\RUá
´%DçWDá,UDNáYHá6XUL\HáROPDNá]HUHá
LKUDoáSD]DUODUâQGDNLáVRUXQODUá
MHRSROLWLNáJHOLçPHOHUáYHáILQDQVDOá
SL\DVDODUGDáPH\GDQDáJHOHELOHFHNá
GDOJDODQPDODUáEDçOâFDáULVNáXQVXUODUâá
ROPD\âáVUGU\RUµ
PB?:5;CÝI?>
ÝLAÇ
.Ç5/,/,.7$é
'$5$/0$é
'g9å=á(7.å6åáåODoáVHNW|Uáá
\âOâQGDáNXWXáVDWâçODUâQâáDUWâUâUNHQá
G|YL]áNXUODUâQGDNLáDUWâçODUáQHGHQL\OHá
NkUOâOâNWDáFLGGLáGDUDOPDá\DçDGâáåODoá
LKUDFDWâQGDNLáFLURáDUWâçâQDáUDäPHQá
NLORJUDPáED]âQGDNLáGHäHUGHáGHá
D]DOPDáROGXá6HNW|UQáá\âOâQGDá
áPLO\RQáGRODUáRODUDNáDoâNODQDQá
LKUDFDWáUDNDPODUâáá\âOâQGDáá
PLO\RQáGRODUDá\NVHOGLá
2'$.áå.0å%á<|QHWLPá.XUXOXá
%DçNDQâá0XUDWá$N\]áá
\âOâQGDáLODoWDá\HUHOOHçPHáYHáLODFâQá
\DQâQGDáLODoáKDPPDGGHOHULQLQá
GHá\XUWáLoLQGHáUHWLOPHVLQHá
\|QHOLNáoDOâçPDODUâQáGHYDPá
HGHFHäLQLáV|\O\RUá´g]HOOLNOHá
EL\RWHNQRORMLáDODQâQGDNLá\DWâUâPODUâQá
LçOHWPH\HáJLUPHVLáYHáUQOHULQá
UXKVDWODQPDVâ\ODáKHPáONHPL]GHá
KHPáLKUDFDWáSD]DUODUâQGDá
çLUNHWOHULPL]áNHQGLQLáJ|VWHUHFHNWLUµá
GL\RUá
62581á$N\]áá\âOâáLoLQáçXá
GHäHUOHQGLUPH\Lá\DSâ\RUá´åoá
SD]DUGDNLáHQá|QHPOLáVRUXQá
LODoáIL\DWODQGâUPDVâQGDá6DäOâNá
%DNDQOâäâ·QâQáX\JXOD\DFDäâáá\âOâá
(XURáNXUXQXQáQHáRODFDäâáNRQXVXá
åODoáVHNW|Uá\HUOLáUHWLPáLoLQá
JHUHNHQáKDPPDGGHáYHáDPEDODMá
PDO]HPHOHULQGHá\XUWáGâçâQGDQá
LWKDODWDáGD\DOâáROGXäXáLoLQáG|YL]á
NXUXáDUWâçODUâáLODoáPDOL\HWOHULQHáGLUHNWá
HWNLáHGL\RUµ
30 CAPITAL 2 / 2018
Ç5<Ý;
<(1ââ 3$=$5/$5$
<(1âé3$=$5/$5$é
$d,/',é
å+5$&$7ááá7UNL\HáoHOLNáVHNW|Uá
LoLQáJHoPLçá\âOODUGDNLáND\âSODUâQá
NâVPHQáWHODILáHGLOGLäLáELUá\âOáROGXádHOLNá
LKUDFDWâá·GHáPLNWDUáED]âQGDá\]GHá
áDUWâçODááPLO\RQáWRQáGHäHUá
ED]âQGDáLVHá\]GHááDUWâçODáá
PLO\DUáGRODUDá\NVHOGLádå%áYHULOHULQHá
J|UHáá\âOâQGDáLKUDFDWáVRQáoH\UHNWHá
DWDäDáJHoWLá0LNWDUáED]âQGDá\]GHáá
DUWâçODááPLO\RQáWRQDáXODçâOGâá
8=$.á'2ã8áá$YUXSDá%LUOLäL·QHá
LKUDFDWá\]GHááDUWâçODááPLO\RQá
WRQDá\NVHOGLá<HQLáSD]DUODUDáDoâOPDá
oDOâçPDODUâáGDáPH\YHOHULQLáYHUGLá
gUQHäLQáá\âOâQGDááELQáWRQá
LKUDFDWáJHUoHNOHçWLULOHQá6LQJDSXU·Dá
·GHááELQáWRQáLKUDFDWá\DSâOGâá
6LQJDSXUáGâçâQGDá+RQJá.RQJáYHá
0DOH]\DáJLELáONHOHULQáEDçâáoHNWLäLá8]DNá
'RäXáONHOHULQHáLKUDFDWá\]GHááDUWâçá
J|VWHUHUHNááPLO\RQáWRQXáDçWâá
7(/$)åáádå%á<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá
1DPâNá(NLQFLááLKUDFDWáUDNDPODUâQâá
ç|\OHáGHäHUOHQGLUGLá´·GHá
JHOHQHNVHOáSD]DUâPâ]áRODQá2UWDá
'RäXáONHOHULQHáLKUDFDWâPâ]GDáGççá
\DçDQGâá$\UâFDáEDçWDá$%'áROPDNá
]HUHáGQ\DGDáDUWDQáNRUXPDFâOâNá
HäLOLPLáYHáKDNVâ]á\HUHáX\JXODQDQá
WLFDUHWáSROLWLNDVâá|QOHPOHULQGHQáGROD\âá
ND\âSODUá\DçDGâNá7PáROXPVX]OXNODUDá
UDäPHQáEXáND\âSODUâá\HQLáSD]DUODUDá
DoâODUDNáWHODILáHWWLNµ
M?2Ý<I1
.'9éâ1'â5â0âé
&$1/$1',5',éé
ådá3$=$5á0RELO\DáVHNW|Uá
á\âOâQGDá\]GHááE\PHá
JHUoHNOHçWLUHUHNá|QHPOLáELUáLYPHá
\DNDODGâáåKUDFDWáUDNDPODUáLVHáá
PLO\DUáGRODUDá\NVHOGLáåoáSD]DUGDá
.'9áLQGLULPOHUL\OHáVHNW|UáQHIHVáDOGâá
YHáVDWâçODUGDá\DNODçâNá\]GHáá
RUDQâQGDáDUWâçáJHUoHNOHçWLá.'9á
LQGLULPLQLQáHWNLVL\OHáá\âOâQGDá
VDWâçODUâQááPLO\DUá7/·\HáXODçWâäâá
WDKPLQáHGLOL\RUá
.$70$á'(ã(5áá\âOâQGDá
áPLO\DUáGRODUOâNáLKUDFDWá
KHGHIOHGLNOHULQLáV|\OH\HQá02%6$'á
%DçNDQâá1XULá*UFDQá´æXáDQGDá
NLORJUDPáEDçâQDáLKUDFDWáGHäHULPL]á
áGRODUá2\VDáPRELO\DGDáNDWPDá
GHäHULá\NVHNáUQOHUáUHWPHá
JFQHáVDKLEL]á%Xá\]GHQá¶dLQ·GHQá
NDOLWHOLáåWDO\D·GDQáXFX]·áDOJâVâQâáNâUâSá
GQ\DGDá¶7UNáPRELO\DVâ·áDOJâVâQâá
ROXçWXUPDOâ\â]µáGL\RUá
*h1'(0á*UFDQáJQGHPOHULQLá
LVHáç|\OHáDQODWâ\RUá´.oNáYHáRUWDá
|OoHNOLáçLUNHWOHULQáJQGHPLQGHá
PDUNDODçPDá\HUáDODFDNá$\UâFDá
VHNW|UQáLKUDFDWWDáPHYFXWá
SD]DUODUâQáNâUâOJDQOâäâQâáDçPDVâáYHá
JHOHQHNVHOáDOâPáJFá\NVHNá$%áYHá
.X]H\á$PHULNDáSD]DUODUâQDáXODçPDVâá
LoLQáGHáWDVDUâPáPDUNDODçPDáYHá
SD]DUODPDáDODQâQGDáSHUIRUPDQVâQâá
\NVHOWPHVLáJHUHNL\RUáåKUDFDWWDá
E\PHNá\HWPH]áNDWPDáGHäHULá
\NVHNáPRELO\DáVDWPDNá]RUXQGD\â]µ
 CEO CLUB

32 CAPITAL 2 / 2018
 CEO CLUB

34 CAPITAL 2 / 2018
 BÜTÇE
9(è(.2120ç
+NPHWLQãHNRQRPL\LãFDQODQGäUPDNãLoLQãDOGäæäãWHGELUOHUã\]QGHQã
PHUNH]Lã\|QHWLPãEWoHVLQGHNLãDoäNã±GHããPLO\DUã7/±GHQã
ãPLO\DUã7/±\HãoäNWäã%WoHãDoäæäQGDNLãDUWäéã+D]LQH±\LãGDKDãID]ODã
ERUoODQPDNã]RUXQGDãEäUDNäQFDãLoãERUoODQPDãIDL]LãGHã\]GHã±GDQã
\]GHã±Hã\NVHOGLã+NPHWLQãDOGäæäãWHGELUOHUãVD\HVLQGHã±GHã
HNRQRPLãKä]OäãE\GãDPDãEXãKä]OäãE\PHQLQãEXã\äOãGDãVUPHVLã
]RUãJ|UQ\RUã%XãQHGHQOHãLéãGQ\DVäãKNPHWWHQã\HQLãWHGELUOHUã
DOPDVäQäãLVWL\RUã±GDã\DSäODFDNãoãVHoLPHã\HUHOãJHQHOãYHã
FXPKXUEDéNDQOäæäãELUGHQãKD]äUODQDQãKNPHWLQãEXãLVWHNOHUHãNXODNã
WäNDPDVäã]RUãJLELã)DNDWãJHoLFLãROPDVäãJHUHNHQãWHGELUOHULQãVUHNOLã
KDOHãJHOPHVLQLQãHNRQRPL\Hã]DUDUãYHUPHVLãWHKOLNHVLãYDUã3L\DVDGDNLã
IRQODUäQãGDKDãE\NãELUãNäVPäQäQãEWoHãDoäæäQäãILQDQVHãHWPHNãLoLQã
NDPXãWDUDIäQGDQãoHNLOPHVLã|]HOãVHNW|UHãGDKDãD]ãND\QDNãNDOPDVäã
GHPHNãROX\RUã%XãGDã\DWäUäPODUäãD]DOWDUDNãE\PH\Lã\DYDéODWä\RUã
çNWLVDWãOLWHUDWUQGHã®GäéODPDãHWNLVL¯ãFURZGLQJãRXWãHIIHFWãDGäãYHULOHQã
EXãGXUXPXã±Oäã\äOODUGDã\DéDPäéWäNã7HNUDUãD\QäãGXUXPDãGéPHPHNã
LoLQãEWoHGHãGLVLSOLQHãJHULãG|QOPHVLãJHUHNL\RU

ORHAN KARACA O okaraca@ekonomist.com.tr

36 CAPITAL 2 / 2018
M
(5.(=åá<g1(7å0á%h7d(6åáá<,/,1,áá0å/<$5á7/áááá
DoâNODáNDSDWWâá2\VDáá\âOâQGDáEWoHáDoâäâááPLO\DUá7/
G]H\LQGH\GLá%XQDáJ|UHá·GHáEWoHáDoâäâQGDá\]GHááDUWâçá
\DçDQGâáá\âOâQGDá\]GHááRODQáEWoHáDoâäâQâQáPLOOLáJHOLUHáRUDQâ
GDáWDKPLQOHULPL]HáJ|UHá·GHá\]GHááGROD\âQGDáoâNDFDNá<DQLáKHU
çHNLOGHá·GHáEWoHáDoâäâQGDáFLGGLáELUá\NVHOLçá\DçDQGâäâáDoâNoD
J|UQ\RUáæçOHUáKNPHWLQáKHGHIOHGLäLáJLELáJLGHUVHáEWoHáDoâäâQGDNLá\NVHOLç
EXá\âOáGDáVUHFHNádQNáá\âOâáEWoHVLQGHNLáDoâNá oDEDVâQâQáJHULVLQGHáQLVDQáD\âQGDá\DSâODQáDQD\DVDá
KHGHILááPLO\DUá7/·\LáEXOX\RUá%XQXQáPLOOLáJHOLUHá UHIHUDQGXPXQGDáLVWHGLäLáVRQXFXáDOPDáDU]XVXQXQá
RUDQâQâQáLVHá\]GHááROPDVâáKHGHIOHQL\RU \DWWâäâQâáGDáEHOLUWPHPL]áJHUHNL\RUá+NPHWLQá
(VDVâQGDá\âOáLoLQGHNLáJHOLçPHOHULáGLNNDWHáDOâUVDNá HNRQRPL\LáFDQODQGâUPDNáLoLQáDOGâäâáWHGELUOHUáKHPá
EWoHáDoâäâQGDáá\âOâQâá\LQHáGHáL\LáNDSDWWâNáVD\âOâUá KDUFDPDODUâáDUWâUDUDNáKHPáGHáYHUJLáJHOLUOHULQLáD]DOWDUDNá
dQNá\âOâQáRUWDODUâQDáNDGDUáEWoHGHáGXUXPáoRNáGDKDá EWoHáDoâäâQâQá\NVHOPHVLQHáQHGHQáROGXá(VDVâQGDáEXá
N|W\Gá<âOOâNáED]GDNLáEWoHáDoâäâáDäXVWRVáD\âQGDáá |QOHPOHUáLçHá\DUDPâçáJLELáJ|UQ\RUádQNá·QLQá
PLO\DUá7/·\LáEXOPXçáYHá&XPKXUL\HWáWDULKLQLQáUHNRUXQXá LONáoáoH\UHäLQGHáHNRQRPLáEHNOHQHQGHQáHSH\áKâ]Oâá
NâUPâçWâá%XáQHGHQOHááG|QHPLQHáLOLçNLQá2UWDá E\GáæONáoH\UHNWHNLáE\PHá\]GHááYHáLNLQFLá
9DGHOLá3URJUDPá293áKD]âUODQâUNHQáKNPHWáGHáá
\âOâáEWoHáDoâäâáLoLQááPLO\DUá7/·OLNáJHUoHNOHçPHá
WDKPLQLá\DSPâçWâá$QFDNáVRQáG|UWáD\GDáEWoHGHáLçOHUá
GDKDá\ROXQGDáJLWWLáYHáá\âOâáHQáEDçWDáEHOLUOHQHQáá
PLO\DUá7/·OLNáKHGHIHá\DNâQáELUáEWoHáDoâäâ\ODáNDSDQGâá
%XUDGDá|]HOOLNOHáJHOHQHNVHOáRODUDNáE\NáEWoHá
DoâNODUâáJ|UPH\HáDOâçâNáROGXäXPX]áDUDOâNáD\âQGDáá
\âOâQâQáD\QâáD\âQGDNLQGHQá\]GHááGDKDáD]áEWoHá
DoâäâáoâNPDVâáGLNNDWáoHNWL
%h7d(á$d,ã,á1('(1á$577,"
·GHáEWoHáDoâäâQâQá\NVHOPHVLQGHáKNPHWLQá
HNRQRPL\LáFDQODQGâUPDNáLoLQáDOGâäâáWHGELUOHULQá|QHPOLá
HWNLVLáYDUá%XUDGDáKNPHWLQáHNRQRPL\LáFDQODQGâUPDá
oH\UHNWHNLáE\PHá\]GHááROXUNHQá´ED]áHWNLVLµQLQá
GHáVD\HVLQGHáoQFáoH\UHNWHNLáE\PHáLVHá\]GHá
·LáEXOGXá·QLQáVRQáoH\UHäLQGHQáGHáE\PHá
DoâVâQGDQáL\LáVLQ\DOOHUáJHOL\RUá%XáQHGHQOHáGHáá
\âOâQGDá\]GHááRODQáHNRQRPLGHNLáE\PHáRUDQâQâQá
á\âOâQGDá\]GHááGROD\âQGDáoâNDFDäâáWDKPLQá
HGLOL\RUá(NRQRPLNáE\PHGHNLáEXáKâ]ODQPDGDáGDáá
KNPHWLQáDOGâäâáWHGELUOHULQá|QHPOLáHWNLVLáROGXäXá
GçQO\RUá
$QFDNáLçLQáN|WVáçXáNLáHNRQRPLGHáJHoHQá\âOá
\DNDODQDQáKâ]OâáE\PHá\HQLáWHGELUOHUáROPDGDQáEXá\âOá
GHYDPáHWPH\HFHNáJLELáJ|UQ\RUá%XáGDáLçáGQ\DVâQâQá
KNPHWWHQá\HQLáWHçYLNáWHGELUOHULáLVWHPHVLQHá
QHGHQáROPXçáEXOXQX\RUáá\âOâQGDá\DSâODFDNáoá
CAPITAL 2 / 2018 37
VHoLPHá²\HUHOáJHQHOáYHáFXPKXUEDçNDQOâäâáELUGHQá |GHPHNáGXUXPXQGDáGDáNDOâ\RUá%XáGDáHNRQRPLGHNLá
KD]âUODQDQáKNPHWLQáGHáEXáLVWHNOHUHáoRNáID]ODá \DWâUâPODUâáD]DOWDUDNáE\PHQLQá\DYDçODPDVâQDáQHGHQá
NXODNáWâNDPDVâá]RUáJ|UQ\RUá)DNDWáJHoLFLáROPDVâá ROX\RUáæNWLVDWáOLWHUDWUQGHáEXQDá´GâçODPDáHWNLVLµá
JHUHNHQáWHGELUOHULQáE|\OHáVUHNOLáKDOHáJHWLULOPH\Há
oDOâçâOPDVâQâQáEWoHáDoâäâQâQáJLGHUHNáDUWPDVâQDá\ROá
DoPDVâáYHáEXQXQáGDáX]XQáYDGHGHáHNRQRPL\Há]DUDUá
YHUPHVLáWHKOLNHVLáEXOXQX\RUááááááá
(.2120å<åá1$6,/á(7.å/å<25"
%WoHáDoâäâQGDNLá\NVHOLçLQáHNRQRPL\Há]DUDUáYHUPHVLá
EXQXQáNDPXQXQáGDKDáID]ODáERUoODQPDVâQDá\ROá
DoPDVâáNDPXQXQáGDKDáID]ODáERUoODQPDVâQâQáGDá
IDL]OHULá\NVHOWPHVL\OHáROX\RUá+NPHWáGDKDáID]ODá
EWoHáDoâäâáYHULQFHáEXQXáILQDQVHáHWPHNáLoLQáLVWHUá
LVWHPH]áGDKDáID]ODáERUoODQPDNá]RUXQGDáNDOâ\RUá
3L\DVDGDNLáERUoáYHULOHELOLUáIRQáDU]âáVDELWNHQáNDPXQXQá
GDKDáID]ODáIRQáWDOHELQGHáEXOXQPDVâáLVHáNDoâQâOPD]á
RODUDNáIDL]OHULá\NVHOWL\RUá3L\DVDGDNLáIRQODUâQáGDKDá
E\NáELUáNâVPâQâQáNDPXáWDUDIâQGDQáoHNLOPHVLáLVHá
|]HOáVHNW|UHáGDKDáD]áND\QDNáNDOPDVâáGHPHNáROX\RUá
hVWHOLNá|]HOáVHNW|UáEXáND\QDNáLoLQáGDKDá\NVHNáIDL]á
38 CAPITAL 2 / 2018
FURZGLQJáRXWáHIIHFWáDGâáYHULOL\RU
7UNL\HáEXáEDKVHWWLäLPL]áHWNL\Há\DEDQFâáGHäLOá
·Oâá\âOODUâQáEDçâQGDQá·OLá\âOODUâQáEDçâQDáNDGDUá
RODQáG|QHPGHáEXáV|\OHGLNOHULPL]LáD\QHQá\DçDGâNá
2áG|QHPGHáEWoHáDoâNODUâáRáNDGDUá\NVHNWLáNLáá
NUL]LáVâUDVâQGDáPLOOLáJHOLUHáRUDQâáELUáDUDá\]GHá·LQá
]HULQHáNDGDUáoâNPâçWâá3L\DVDGDNLáIRQODUâQáE\Ná
E|OPáEXáGHYáEWoHáDoâäâQâQáILQDQVPDQâáLoLQáNDPXá
WDUDIâQGDQáoHNLOGLäLáLoLQáGHáIDL]OHUáJ|äáGHOPLçWLá
+D]LQHáEâUDNâQáoLIWáKDQHOL\Láá\âOODUâáDUDVâQGDá
VUHNOLáoáKDQHOLáIDL]OHáERUoODQPDNá]RUXQGDáNDOPâçWâá
áG|QHPLQGHá\âOOâNáRUWDODPDáLoáERUoODQPDá
IDL]LáQRPLQDOáRODUDNá\]GH᷁áEXOXUNHQáUHHOá
RODUDNáGDá\]GHááRODUDNáJHUoHNOHçPLçWLá%Xá
G|QHPGHáUHHOáIDL]LQá\]GHá·XáDçWâäâáELOHáROPXçWXá
%XQXQáVRQXFXáRODUDNáGDááG|QHPLQGHá
HNRQRPLGHNLá\âOOâNáRUWDODPDáE\PHáRUDQâáDQFDNá
\]GHááRODELOPLçWL
7(+/å.(/åá*å'åæ
0DDOHVHIáá\âOâQGDá\DçDGâNODUâPâ]á\LQHáE|\OHá
ELUáJLGLçDWáLoLQGHáROGXäXPX]áHQGLçHVLQHá\ROáDoâ\RUá
*HoHQá\âOáEWoHáDoâäâQâQááPLO\DUá7/·GHQáá
PLO\DUá7/·\HáIâUODPDVâáKDOL\OHá+D]LQH·QLQáGDKDáID]ODá
ERUoODQPDVâQDáQHGHQáROGXá·GDááPLO\DUá7/·VLá
GâçáYHááPLO\DUá7/·VLáLoáROPDNá]HUHááPLO\DUá
7/·OLNáQHWáERUoODQPDá\DSDQá+D]LQHá·GHáLVHáá
PLO\DUá7/·VLáGâçáYHááPLO\DUá7/·VLáLoáROPDNá]HUHá
áPLO\DUá7/·OLNáQHWáERUoODQPDá\DSPDNá]RUXQGDá

(1)/$6<21è+('()çè
ç.çè.$77$1è)$=/$è$á7,
T NHWLFLé)L\DWODU×é(QGHNVLé7h)(éHQIODV\RQXéé
\×O×Q×é\]GHééG]H\LQGHéNDSDWW×é2\VDé|QFHNLéEHäé
\×OGDéROGXçXéJLELé·QLQéHQIODV\RQéKHGHILéGHé\]GHéé
G]H\LQGH\GLé<DQLéé\×O×éKHGHILQéLNLéNDW×QGDQéID]ODéELUé
HQIODV\RQODéNDSDQP×äéROGXé7DPéRODUDNéV|\OHUVHNé·GHé
HQIODV\RQéKHGHILééSXDQéDä×OG×éé\×O×QGDQéEXé\DQDé
X\JXODQPDNWDéRODQéHQIODV\RQéKHGHIOHPHVLéVLVWHPLQGHéGDKDé
|QFHéKHGHIWHQéKLoéEXéNDGDUéVDSPDé\DäDQPDP×äW×é%XQGDQé
|QFHNLéHQéE\NéVDSPDéé\×O×QGDéJHUoHNOHäHQééSXDQO×Né
VDSPD\G×éé\×O×QGDNLéHQIODV\RQéKHGHILé\]GHééLNHQé
JHUoHNOHäPHé\]GHé·LéEXOPXäWX
7NHWLFLéHQIODV\RQXéé\×O×Q×éHSH\FHéGDOJDO×éJHoLUGLé
'|YL]éNXUODU×QGDé·Q×QéVRQODU×éLOHé·QLQéEDäODU×QGDé
\DäDQDQéDUW×äé\]QGHQé·\HéHQIODV\RQGDé\NVHOLäéHçLOLPL\OHé
JLULOPLäWLé'|YL]éNXUODU×QGDNLé\NVHOLäéRFDNéD\×QGDéGXUVDéGDé
HQIODV\RQDé\DQV×PDV×éELUéVUHéGDKDé
GHYDPéHWWLé%XQXQéVRQXFXéGDéé
\×O×Q×é\]GHééG]H\LQGHéNDSDWDQé
WNHWLFLéHQIODV\RQXQXQéQLVDQéD\×QGDé
\]GHé·XéEXOPDV×éROGXé6RQUDNLé
oéD\GDéLVHéROXPOXé´ED]éHWNLVLµé
VD\HVLQGHéHQIODV\RQéK×]ODéJHULOHGLé
YHéWHPPX]éD\×QGDé\]GHé·HéLQGLé
$QFDNéEL]LPéoRNé|QFHGHQéKDEHUé
YHUGLçLPL]éJLELéED]éHWNLVLQLQéROXPVX]Dé
G|QPHVLé\]QGHQéDçXVWRVéD\×QGDQé
LWLEDUHQéHQIODV\RQé\HQLGHQé\NVHOLäHé
JHoWLé'|YL]éNXUODU×QGDéH\OONDV×Pé
DUDV×QGDé\DäDQDQé\HQLéELUé\NVHOLäéGHé
GHYUH\HéJLULQFHéNDV×PéD\×QGDéWNHWLFLé
HQIODV\RQXé\]GHé·HéNDGDUéo×NW×é%D]é
HWNLVLQLQéWHNUDUéROXPOXéWDUDIDéG|QGçé
DUDO×NéD\×QGDéLVHéFLGGLéELUéGääéROGXé
DPDéEXéGääé·QLQéKHGHILQé
LNLéNDW×QGDQéID]ODéELUéHQIODV\RQODé
NDSDQPDV×Q×é|QOHPH\Hé\HWPHGL
2OXPOXéED]éHWNLVLéVD\HVLQGHé
HQIODV\RQGDéRFDNéD\×QGDéGDéFLGGLé
ELUéGääéJ|UHFHçL]é2FDNéD\×QGDé
HQIODV\RQé\]GHé·LQéDOW×QDéLQPLäé
RODELOLUé$QFDNéVRQUDV×QGDéQHéRODFDç×é
RéNDGDUéEHOOLéGHçLOé$\O×NéHQIODV\RQé
RUDQODU×éKHSé´PHYVLPéQRUPDOOHULµé
JLELéVDSPD\DéGHYDPéHGHUVHé\×OO×NéHQIODV\RQéEDKDUéD\ODU×QGDQé
LWLEDUHQé\HQLGHQé\NVHOLäHéJHoHUHNé·Lé\]GHééGROD\×QGDé
ELUé\HUGHéGHéNDSDWDELOLU
(QIODV\RQGDéé\×OéVRQXéKHGHILé
GHé\]GHééG]H\LQGHé$QFDNéEXéKHGHIHé
\LQHéXODä×ODPD\DFDNéJLELéJ|UQ\RUé
<XNDU×GDéEDKVHWWLçLPL]éLNLéVHQDU\RGDQé
L\LPVHUéRODQ×QGDéELOHééVRQXQGDNLé
HQIODV\RQéKHGHILQéHWUDI×QGDNLé·äHUé
SXDQO×NéEHOLUVL]OLNéDUDO×ç×Q×QéELOHéG×ä×QDé
WDä×\RUé=DWHQé0HUNH]é%DQNDV×éGDé
·GHéKHGHIHéXODäPDQ×Qé\LQHéJoé
RODFDç×Q×éGäQGçQGHQéHNLPéD\×QGDé
\D\×QODG×ç×é·QLQéVRQé(QIODV\RQé
5DSRUX·QGDéEXé\×OéVRQXéLoLQé\]GHé·OLNé
ELUéHQIODV\RQéWDKPLQLQGHéEXOXQPXäWXé
%L]éEXé\D]×\×é\D]G×NWDQéVRQUDé
Do×NODQDFDNéRODQé·LQéLONé(QIODV\RQé
5DSRUX·QGDéEXéWDKPLQéELUD]éGDKDé
\NVHOWLOPLäéGHéRODELOLU
7UNL\H·GHéHQIODV\RQéKHGHIOHPHVLé
VLVWHPLQLQéé\×OO×NéJHoPLäLéYDUé%Xé
VLVWHPééDUDV×QGDé´|UWNµé
RODUDNéX\JXODQG×NWDQéVRQUDé·GDé
´Do×NéHQIODV\RQéKHGHIOHPHVLµQHé
JHoLOGLé·GHéLVHé´HVQHNéHQIODV\RQé
KHGHIOHPHVLµQHéJHoLäé\DS×OG×égUWNé
HQIODV\RQéKHGHIOHPHVLQGHéHQIODV\RQé
G|UWé\×OéER\XQFDéKHGHIOHULQéDOW×QGDé
o×NP×äW×é$o×NéHQIODV\RQéKHGHIOHPHVLQGHé
LVHéLäOHUéLONéoé\×OéN|WéJLWPLäéDPDéVRQé
VRQéé\×O×QéRUWDODPDV×éGROD\×QGDé LNLé\×OGDéKHGHIOHULQéGHé\NVHOWLOPHVLé
o×NDUVDé\×OO×NéHQIODV\RQéVRQUDNLé VD\HVLQGHéGXUXPéWRSDUODQP×äW×é(VQHNé
D\ODUGDéGDé\DYDäé\DYDäéGäHUHNé\×Oé HQIODV\RQéKHGHIOHPHVLQGHéLVHéLäOHUéHQé
VRQXQGDé\]GHééGROD\×QDéNDGDUé EDä×QGDQéEHULéN|WéJLGL\RUé%XéVLVWHPLQé
LQHELOLUé$QFDNéD\O×NéHQIODV\RQéRUDQODU×é X\JXODQG×ç×é\HGLé\×O×Qé\HGLVLQGHéGHé
PHYVLPéQRUPDOOHULQGHQéJHoHQé\×ONLé HQIODV\RQéKHGHILQé]HULQGHéJHUoHNOHäWL

40 &$3,7$/ááááá
NDOGâá%XQXQáVRQXFXQGDáGDáLoáERUoODQPDáIDL]Lá\]GHá
·GDQá\]GHá·HáoâNWâ
+D]LQH·QLQáIRQáWDOHELQGHNLáDUWâçâáGLNNDWHáDOâUVDNá
·GHáLoáERUoODQPDáIDL]LQGHá\DçDQDQáDUWâçá
GçNáELOHáVD\âOâUá%XQXQáWHPHOáQHGHQLQLá0HUNH]á
%DQNDVâ·QâQáIDL]OHULáHOLQGHQáJHOGLäLQFHáEDVNâODPDVâá
ROXçWXUX\RUá0HUNH]á%DQNDVâáVRQá\âOODUGDáG|YL]á
NXUODUâá]âYDQDGDQáoâNPDGâNoDáSDUDáSROLWLNDVâáIDL]OHULQLá
DUWâUPâ\RUá)DL]áDUWâUPDNá]RUXQGDáNDOGâäâQGDáGDáEXQXá
RODELOGLäLQFHáJHoLFLá\ROODUGDQá\DSPD\âáWHUFLKáHGL\RUá
$QFDNá0HUNH]á%DQNDVâ·QâQáEXáSROLWLNDVâáHQIODV\RQXQá
\DYDçá\DYDçáNRQWUROGHQáoâNPDVâQDáQHGHQáROX\RUá
áDUDVâQGDáRUWDODPDVâá\]GHááGROD\âQDáGHQNá
JHOHQáELUáSODWRGDáKDUHNHWáHGHQáHQIODV\RQáçLPGLá
RUWDODPDVâááSXDQáNDGDUáGDKDá\XNDUâ\DáGHQNáJHOHQá
\HQLáELUáSODWR\DáWDçâQPDNá]HUH\PLçáJLELáJ|UQ\RUá
'XUXPáJHUoHNWHQáE|\OHáROXUVDá0HUNH]á%DQNDVâá
IDL]OHULáGDKDáID]ODáEDVNâáDOWâQDáDODPD\DELOLUá%XáGDá
EWoHáDoâäâQGDá|QP]GHNLáG|QHPGHá\DçDQDFDNá
',áè7ç&$5(77(è723$5/$10$è9$5
DUWâçODUâQáIDL]OHULáJHoHQá\âONLQGHQáGDKDáID]ODá
\NVHOWPHVLQHáQHGHQáRODELOLU
<2/á<$.,1.(1á'g10(/å
*HoPLçWHá\DçDQDQODUDáEDNDUVDNáHVDVâQGDáQHáEWoHá
DoâäâQGDáQHáGHáIDL]OHUGHáRáNDGDUáYDKLPáELUáGXUXPGDá
GHäLOL]á%WoHáDoâäâQâQáPLOOLáJHOLUHáRUDQâáKDODáEXá
DODQGDNLáXOXVODUDUDVâáELUá|OoWáRODQá\]GHá·ONá
0DDVWULFKWáNULWHULQLQáDOWâQGDáNDOâ\RUáæoáERUoODQPDá
IDL]OHULáGHáKDODáJHoPLçWHNLáIDL]OHUOHáNâ\DVODQDPD\DFDNá
NDGDUáGçNáG]H\GHáEXOXQX\RUá<DQLá\ROá\DNâQNHQá
JHULáG|QPHáLKWLPDOLPL]áKDODáYDUáJLELáJ|UQ\RU
<DNâQáJHoPLçWHáE|\OHáELUáJHULáG|Qçá\DçDPâçWâNá
.UHVHOáHNRQRPLGHáá\âOODUâQGDá\DçDQDQá
UHVHV\RQá7UNL\H·\HáGHá\DQVâPâçáYHáKNPHWáRá
]DPDQáGDáHNRQRPL\LáFDQODQGâUPDNáLoLQáEWoHGHá
NHVHQLQáDä]âQâáDoPâçWâá%XQXQáVRQXFXáGDáá
\âOâQGDááPLO\DUá7/áRODQáEWoHáDoâäâQâQáá
\âOâQGDááPLO\DUá7/·\HáNDGDUáoâNPDVâáROPXçWXá$\Qâá
G PUNéYHé7LFDUHWé%DNDQO×ç×é*7%éDUDO×NéD\×QDéYHé
GROD\×V×\ODé·QLQéWDPDP×QDéLOLäNLQéG×äéWLFDUHWéYHULOHULQLé
RFDNéD\×Q×QéEDäODU×QGDéDo×NODG×égQFHNLé\×OODUDéLOLäNLQéRODUDNé
$YUXSDé%LUOLçL·QGHé$%éHNRQRPLQLQéKDUHNHWOHQPHVLé$%'·GHé
E\PHQLQéK×]ODQPDV×éYHéGHé5XV\D·Q×QéUHVHV\RQGDQéo×NPDV×é
LKUDFDW×P×]×éoRNéROXPOXéHWNLOHGL
LVHéHOLPL]GHé7UNL\HéâVWDWLVWLNé.XUXPX·QXQé7hâ.éYHULOHULéYDUé
%XéYHULOHUé7UNL\H·QLQéG×äéWLFDUHWLQGHéVRQé\×OODUGDé\DäDQDQé
JHULOHPHQLQé·GHéQLKD\HWéGXUGXçXQXéYHéELUéWRSDUODQPDé
\DäDQG×ç×Q×éLIDGHéHGL\RUé%XéYHULOHUHéJ|UHé·GHéG×äéWLFDUHWWHé
\DäDQDQéJHOLäPHOHULéä|\OHé|]HWOHPHNéPPNQ \DQ×QGDéDOW×QéLWKDODW×éLOHéG|YL]éNXUODU×Q×Qé\NVHOGLçLéELUé
Qé*7%·QLQéYHULOHULQHéJ|UHé7UNL\Hé·GHééPLO\DUé
GRODUO×NéLKUDFDWéYHééPLO\DUéGRODUO×NéGDéLWKDODWé\DSW×é
%|\OHFHéRUWD\DééPLO\DUéGRODUO×NéG×äéWLFDUHWéDo×ç×éo×NW×é
·GDéLKUDFDWééPLO\DUéGRODUéLWKDODWééPLO\DUé
GRODUéYHéG×äéWLFDUHWéDo×ç×éGDééPLO\DUéGRODUéROPXäWXé%XQDé
J|UHé·GHéLKUDFDWé\]GHééYHéLWKDODWé\]GHééDUW×äé
J|VWHUGLéâWKDODW×QéLKUDFDWWDQéGDKDéK×]O×éDUWPDV×Q×QéVRQXFXQGDé
G×äéWLFDUHWéDo×ç×QGDNLéDUW×äéLVHé\]GHé
·éEXOGX
QéâKUDFDWWDé|QFHNLéLNLé\×OGDé
JHULOHPHéYDUG×é+DWWDéé\×O×QGDNLé
]D\×IéDUW×ä×éVD\PD]VDNéLKUDFDWWDé
LäOHULQéVDGHFHé|QFHNLéLNLé\×OGDéGHçLOé
|QFHNLéG|UWé\×OGDéN|WéJLWWLçLQLéGHé
V|\OH\HELOLUL]é'|UWé\×OO×NéEXéN|Wé
JLGLäWHQéVRQUDé·GHé\DäDQDQéDUW×äé
L\LéVD\×ODELOHFHNéELUéWRSDUODQPD\Dé
LäDUHWéHGL\RUé%XéJHOLäPHé·GHé
NUHVHOéHNRQRPLGHéGHéLäOHULQé
EHNOHQHQGHQéL\LéJLWPHVLQGHQé
YHéE|\OHFHéGQ\DéWLFDUHWLQLQé
WRSDUODQPDV×QGDQéND\QDNODQG×é
,0)·QLQéWDKPLQOHULQHéJ|UHéJHoHQé\×Oé
GQ\DéHNRQRPLVLQGHNLéE\PHé\]GHé
·GHQé\]GHé·\Héo×NDUNHQéGQ\Dé
WLFDUHWéKDFPLQGHNLéE\PHéLVHé\]GHé
·WHQé\]GHé·\HéI×UODG×é·GHé
|]HOOLNOHéHQé|QHPOLéSD]DU×P×]éRODQé
42 &$3,7$/ááááá
QéâWKDODWWDéGDé|QFHNLéoé\×OGDéGääéYDUG×é%Xéoé\×O×Qé
DUG×QGDQéLWKDODWWDé\HQLGHQéDUW×äé\DäDQPDV×QGDéHNRQRPLQLQé
´ED]éHWNLVLµéYHéGHYOHWéGHVWHNOHULéJLELéJHoLFLéIDNW|UOHUOHéGHéROVDé
K×]O×éE\PHVLQLQé|QHPOLéHWNLVLéEXOXQX\RUé$QFDNéEXQXQé
RUWDPGDéVDQD\LFLQLQéKDPPDGGHéYHéDUDPDO×éVWRNXé\DSPDV×Q×Qé
GDéLWKDODWWDNLéDUW×äWDéHWNLVLéYDUéJLELéJ|UQ\RUédQNéLWKDODWDé
PDOéV×Q×IODPDV×QDéJ|UHéEDN×OG×ç×QGDé·GHéHQéE\Né
DUW×ä×Qé\]GHééLOHéKDPPDGGHéYHéDUDéPDO×éLWKDODW×QGDé
\DäDQG×ç×éGLNNDWLéoHNL\RUé+DWWDéWHNéDUW×ä×QéEXéPDOéJUXEXQGDé
\DäDQG×ç×Q×éV|\OHVHNéELOHéoRNé\DQO×äéROPD]édQNé·GHé
WNHWLPéPDO×éLWKDODW×QGDé\DäDQDQéDUW×ä×Qé\]GHé·GDéNDOG×ç×é
\DW×U×PéPDO×éLWKDODW×Q×QéLVHé\]GHéé
JHULOHGLçLéJ|UO\RU
Qéé\×O×éG×äéWLFDUHWéYHULOHULQLQé
ROXPVX]éWDUDI×Q×éLVHéG×äéWLFDUHWé
Do×ç×Q×QéGDéWHNUDUéDUWPD\DéEDäODPDV×é
ROXäWXUX\RUégQFHNLéoé\×OGDéGääWHé
RODQéG×äéWLFDUHWéDo×ç×é·GHé
\HQLGHQéDUW×äéJ|VWHUGLé7UNL\H·GHé
G×äéWLFDUHWéDo×ç×QGDNLéDUW×äéD\QHQéFDULé
Do×çDé\DQV×\RUédQNéONHPL]GHé
FDULéLäOHPOHULQéE\NéE|OPQéG×äé
WLFDUHWéLäOHPOHULéROXäWXUX\RUéé
\×O×QGDééPLO\DUéGRODUéRODQéFDULéDo×Né
PXKWHPHOHQéé\×O×QGDééPLO\DUé
GRODUéFLYDU×QGDéo×NDFDNé·GDé
\]GHééRODQéFDULéDo×ç×QéPLOOLéJHOLUHé
RUDQ×éGDé·GHé\]GHé·LéDäP×äé
RODELOLUé'×äéILQDQVPDQéRODQDNODU×Q×Qé
]D\×IODG×ç×éELUéRUWDPGDéLVHéFDULé
Do×NWDNLéEXéDUW×äéSHNéL\L\HéLäDUHWé
GHçLO
 YAŞAM ALANLARINIZA ŞIK BİR DOKUNUŞ

EPHESUS
İlhamını mermerden yapılmış ilk kent olarak bilinen Efes’ten alan Ephesus serisi,
yalın ve sade damar yapısı, parlak yüzeyiyle modern yaşam alanlarının vazgeçilmezi.

60x120 – 120x120 // Mermer Dokulu

/seramiksan
www.seramiksan.com.tr
 G|QHPGHáEWoHáDoâäâQâQáPLOOLáJHOLUHáRUDQâáGDá\]GHá
·GDQá\]GHá·HáoâNPâçWâá5HVHV\RQáVRQUDVâQGDáLVHá
áç5.(7è.858/8á/$5,è EWoHáDoâäâáWHNUDUáNRQWUROáDOWâQDáDOâQPâçáYHáPLOOLáJHOLUHá
5(.25è.,5', RUDQâá·GHá\HQLGHQá\]GH᷁QáDOWâQDáLQPLçWL

T UNL\Hé2GDODUéYHé%RUVDODUé%LUOLçL·QLQé72%%éYHULOHULQHé
J|UHéé\×O×QGDéNXUXODQéäLUNHWéVD\×V×ééELQé
éRODUDNéJHUoHNOHäWLéé\×O×QGDééELQééäLUNHWé
NXUXOPXäWXé%XQDéJ|UHéJHoHQé\×OéäLUNHWéNXUXOXäODU×QGDé
\]GHéé\NVHOLäé\DäDQG×
·GHéäLUNHWéNXUXOXäODU×éVDGHFHé|QFHNLé\×ODéJ|UHé
\NVHOPHNOHéNDOPDG×éD\Q×é]DPDQGDéEXéDODQGDNLéUHNRU×é
GDéN×UG×éé\×O×QGDéNXUXODQéäLUNHWéVD\×V×é7UNL\H·GHé
EXJQHéNDGDUéELUé\×OéLoLQGHéJHUoHNOHäHQéHQé\NVHNéäLUNHWé
NXUXOXäXQXéLIDGHéHGL\RUéãLUNHWéNXUXOXäODU×QGDéEXQGDQé
|QFHNLéUHNRUéé\×O×QDéDLWWLéé\×O×QGDéONHPL]GHéé
ELQééäLUNHWéNXUXOPXäWXé%XéUHNRUéWDPéé\×OéDUDGDQé
VRQUDé·GHéN×U×OP×äéROGX
7UNL\H·GHé·O×é\×OODU×QéRUWDODU×QGDéäLUNHWéNXUXOXäODU×é
ROGXNoDéKDUHNHWOL\GLé$QFDNé·GHéN×U×ODQéUHNRUGDQéVRQUDé
äLUNHWOHäPHGHéLäOHUéoRNéGDéL\LéJLWPHGLé5HVHV\RQé\×OODU×éRODQé
·GDéYHé·GHéäLUNHWéNXUXOXäODU×ééELQLQéDOW×QDéNDGDUé
GäWééNUL]LQGHQéVRQUDNLéK×]O×éE\PHé\×OODU×QGDéGDé
·O×é\×OODU×QéRUWDODU×QGDNLéVHYL\HOHUHéXODä×ODPDG×éâäLQé
JDULSéWDUDI×éHNRQRPLGHéGXUXPXQé
RéNDGDUéGDéSDUODNéJ|UQPHGLçLé
VRQé\×OODUGDéLVHéäLUNHWéNXUXOXäODU×é
·O×é\×OODU×QéRUWDV×QGDNLéULWPLQLé
\HQLGHQé\DNDODG×é5HNRUDéé
\×O×QGDéoRNé\DNODä×OP×äéDPDéN×OéSD\×é
IDUNODéXODä×ODPDP×äW×éé\×O×QGDé
NXUXODQéäLUNHWéVD\×V×ééELQé·GHé
NDOP×äW×é2é]DPDQéNDoDQéUHNRUéLNLé
\×OéVRQUDé·GHéLVHéoRNéGDKDé
IDUNO×éELUéäHNLOGHéN×U×OP×äéROGX
$QFDNé·GHéNXUXODQéäLUNHWé
VD\×V×QGDéUHNRUéN×U×OP×äéROVDéGDé
äLUNHWéVD\×V×QGDNLéQHWéDUW×äWDéUHNRUé
KDODéé\×O×QDéDLWéEXOXQX\RUé
dQNé·GHéNDSDQDQéäLUNHWé
VD\×V×éé\×O×QGDNL\OHéN×\DVé
NDEXOéHWPH\HFHNéNDGDUé\NVHNé
é\×O×QGDéVDGHFHééäLUNHWé
NHSHQNéNDSDWP×äW×éé\×O×QGDé
LVHéNDSDQDQéäLUNHWéVD\×V×ééELQé
·LéEXOGXé%|\OHFHéé\×O×QGDé
äLUNHWéVD\×V×QGDNLéQHWéDUW×äééELQé
éROXUNHQéé\×O×QGDéEXéVD\×é
éELQé·GHéNDOG×é$UDGDNLéIDUNDé
EDN×O×UVDéäLUNHWéVD\×V×QGDNLéQHWé
DUW×äWDéUHNRUXQéN×U×OPDV×éELUD]éGDKDé
]DPDQéDODFDçDéEHQ]L\RU
7UNL\H·GHé·O×é\×OODUGDé
oRNéD]éäLUNHWéNDSDQ×\RUGXé·O×é
\×OODU×QéRUWDODU×QGDéELUé\×OGDé
NDSDQDQéäLUNHWéVD\×V×éELQLéELOHé
EXOPX\RUGXé·OLé\×OODUGDéK×]ODé
\NVHOHQéNDSDQDQéäLUNHWéVD\×V×é
·OXé\×OODUGDéLVHééELQéFLYDU×QDé
RWXUGXé%XéJHOLäPHGHéVRQéé\×OGDé
HNRQRPLGHéUHNDEHWLQéL\LFHéNHVNLQOHäPHVLQLQéHWNLVLéYDUéJLELé
J|UQ\RU
44 CAPITAL 2 / 2018
BU KEZ DAHA ZOR
$QFDNááNUHVHOáUHVHV\RQXáVâUDVâQGDáKHPá
HPWLDáIL\DWODUâQâQáGçPHVLáHQIODV\RQXáDçDäâáoHNPLçá
KHPáGHáJHOLçPLçáONHOHULQáPHUNH]áEDQNDODUâQâQá
SDUDVDOáJHYçHPH\HáJLWPHVL\OHáNUHVHOáIDL]OHUá
GçPçWá%XáGDá7UNL\H·QLQáV|]áNRQXVXáVUHFLá
IDL]OHUGHá\NVHOLçá\DçDPDGDQáDWODWPDVâQDáQHGHQá
ROPXçWXá+DWWDáWDPáWHUVLQHáUHHOáIDL]OHUáRáG|QHPGHá
EXJQáKDODáVUHQáGçNáVHYL\HOHULQHáLQPLçWLá.UHVHOá
UHVHV\RQá|QFHVLQGHá7UNL\H·GHNLáUHHOáIDL]á\]GHáá
DUDVâQGDáVH\UHGHUNHQáYHáEXáG]H\áQRUPDOáNDEXOá
HGLOLUNHQáNUHVHOáUHVHV\RQáVRQUDVâQGDáONHPL]GHNLá
UHHOáIDL]á\]GHááGROD\âQDáJHULOHPLçWL
á%XáNH]áLVHáNUHVHOáHNRQRPLGHáGDKDáIDUNOâáELUá
GXUXPáYDUá%DçWDá$%'·QLQáPHUNH]áEDQNDVâáRODQá)('á
ROPDNá]HUHáJHOLçPLçáONHOHULQáPHUNH]áEDQNDODUâá
SDUDáSROLWLNDVâQâá\DYDçá\DYDçáVâNâ\RUá
%XáGXUXPá|QP]GHNLáG|QHPGHá
NUHVHOáIDL]OHULQá\NVHOHFHäLá
DQODPâQDáJHOL\RUágWHá\DQGDQáHPWLDá
IL\DWODUâQGDáGDáGççáGHäLOáWDPá
WHUVLQHá\NVHOLçáYDUá%UHQWáSHWUROQá
YDULOáIL\DWâáVRQáDOWâáD\GDá\]GHá·OâNá
DUWâçODááGRODUáFLYDUâQGDQááGRODUá
FLYDUâQDáNDGDUáJHOGLá%XáJHOLçPHOHUá
KNPHWLQáEXáNH]áEWoHGHáGLVLSOLQHá
JHULáG|QçáLoLQááUHVHV\RQXá
VRQUDVâQGDNLQGHQáoRNáGDKDáID]ODá
oDEDáKDUFDPDVâáJHUHNWLäLáDQODPâQDá
JHOL\RU
*(5åá'g1h/0(=6(á1(á2/85"
%WoHGHáGLVLSOLQHáJHULáG|QOPH]VHá
·Oâá\âOODUGDáQHáROGX\VDáHUá\Dá
GDáJHoá\LQHáRQXQáRODFDäâQâáWDKPLQá
HWPHNáLoLQáNDKLQáROPD\DáJHUHNá\RNá
%|\OHáELUáGXUXPGDá+D]LQHáGDKDá
ID]ODáERUoODQPDNá]RUXQGDáNDODFDNá
+D]LQH·QLQáGDKDáID]ODáERUoODQPDVâá
IDL]OHULáDUWâUDFDNáIDL]OHUGHNLáDUWâçá
\DWâUâPODUâáNâVDFDNá\DWâUâPODUâQá
NâVâOPDVâáLVHáHNRQRPLGHNLáE\PH\Lá
\DYDçODWDFDNá.DPXáKDUFDPDODUâá
YHáYHUJLáLQGLULPOHULáJLELá\ROODUODáLoá
WDOHSáGHVWHNOHQHUHNáHNRQRPLGHNLá
\DYDçODPDáELUáPGGHWáJHFLNWLULOHELOVHá
ELOHáEXáVUHoáHQLQGHáVRQXQGDáELUá
\HUGHQáSDWOD\DFDNá%WoHGHáGLVLSOLQHáJHULáG|QçQá
JHFLNWLULOPHVLQLQáVRQXFXáLVHáVDGHFHáLçLQáVRQXQGDá
|GHQHFHNáRODQáIDWXUDQâQáNDEDUPDVâáRODFDN
 24,200Á$:LÊEÊF<ÊÁkÁ100Á[ED>ÁkÁ500ÁՒ>ABJÁN>Á2>J>EÁ2mG>LBFÁ
ͭÁ&:JLÁͬÁ 5,000Á2:LÊJÊF<ÊÁkÁ3,800 (ÁÁ2mG>LBFÁ$MJMEMÁ:ՓD:GÊÁ
:GG>K
ÁJ:GK: 3,100Á,L:GLÁBE>Á$:LÊEÊFÁkÁ100Á(LMJMFÁkÁ150ÁLDBGEBD

!¼+&$2$+©5$©4+42+ 1 1 2(© 1$- # ©&½"½-½© 13(1, 8 ©* 1 1+(©3½1*ŗ8$

MIPIM 2018’DE DE
œ%(Ĩ2,%2Ĩ9,%¨$!(!¨'̍«,̍
 "sLW?LņLÍŰCFGPAGJGIÍ&?PGR?QņÍ"CĴGűGWMP¡Á:G:ÁL>F:KÊG=:
ÁsJICJCPGLÍWCPGLC
ÍűCFGPJCPGLÍ
WCLGÍCIMLMKGIÍEsfÍMJ?P?IÍIMLSKJ?L?A?ĴņÁQ>GBÁ;BJÁ=qGQ:ÁmG@mJqKqG>ÁNMJ@MÁQ:H:GÁ
MIPIMÁͬ >ÁD:LÊE:GÁ-qJDBQ>ÁՓ>ABJE>JBÁ;MÁQ:JÊՓL:
ÁKͱKQ:E
Á;BEBFK>E
ÁL>DGͱEͱCBD
Á:ELQ:HÊÁN>Á
ME:ՓÊFÁ:E:GE:JÊG=:ÁH>DÁbͱDÁQ:LÊJÊF<ÊQE:Á;MEMՓLMJ:<:DE:JÊÁHJͱC>E>JBQE>Á?:JDÁQ:J:LÊQͱJE:JÁ

:EKAIÀ+AFAOŖLU đZTijRKÀ/RAN
!@KťJDRHQÌ!İXİJƑDGHQÌ!DKDCHXDÌ!@ƑJ@Mť ŤRS@MATKÌ3HB@QDSÌ.C@RťÌ
8īMDSHLÌ*TQTKTÌ!@ƑJ@Mť
NJMH: GÊGÁ;BJÁbͱDÁՓ>AJBGBGÁQ:GÊÁKÊJ:
Á
A>JÁK>DLmJ=>GÁQ:LÊJÊF<ÊÁBE>ÁD:JՓÊEÊDEÊÁ ǓKL:G;MEÁ-B<:J>LÁ(=:KÊÁ
˓ÁDBJÁ:EÊՓN>JBՓBG=>Á;MEMGF:D
ÁͱJL:DEÊDÁ ͱE:J:DÁ EÊÁQÊEE:J=:GÁ
DMJF:DÁN>Á@>E><>dž>ÁQmGÁN>J><>DÁ ;MÁQ:G:
ÁMEMKE:J:J:KÊÁ?M:JÁ
HJͱC>E>JBFBRÁBbBGÁQ:LÊJÊF<ÊE:JE:Á D:LÊEÊFE:JÊFÊRE:ÁDqJ>K>EÁ
;MEMՓF:Á?ÊJK:LÊÁQ:D:E:F:DL:GÁ DmHJqE>JÁDMJMQͱJMRÁ
FMLEMEMDÁ=MQF:DL:QÊF ,>DLmJE>JBFBRBGÁQqRÁ:DÊÁ
HJͱC>E>JBQE>
ÁD:LF:Á=>dž>JÁ
ͱEMՓLMJ:GÁ@q<qFqRE>ÁN>Á
=qGQ:ÁLB<:J>LBG=>ÁK>KÁ@>LBJ>GÁqJqGE>JBFBRE>ÁQ>GBÁN>Á@qbEqÁBՓÁ
Doç Dr.À,ijFTijÀ3AVAƔ ;BJEBDE>JBÁBGՓ:Á>=BQͱJMRÁ :QJBF>GDMEÁK>DLmJqGqGÁHJ>KLBCEBÁ?M:JÊÁ
'@S@XÌ!İXİJƑDGHQÌ!DKDCHXDÌ!@ƑJ@Mť
MIPIM
ÁKmRÁDͱGMKMÁb:EÊՓF:E:JÊFÊRÊGÁKLJ:L>CBDÁ;BJÁH:Jb:KÊ=ÊJÁ
,>DLmJqGÁmG=>Á@>E>GE>JBGBÁA>JÁQÊEÁ;BJÁ:J:Q:Á@>LBJ>GÁ;MÁ?M:JÁA>JÁ
Ւ>AJBFBRÁ(JL:=ͱdžM GMGÁG:=ͱEM Q:ÁN>Á
Փ>Q=>GÁ>NN>EÁǓKL:G;ME MGÁbͱDÁQmGEqÁDBFEBdžBGBÁ=>JBGÁL:JBABGBGÁ
NJMH: Q:Á:bÊE=ÊdžÊÁQ>GBÁǓH>DÁ2ͱEMÁ:DKÊGÊGÁ
N>ÁK:ABHÁͱE=MdžMÁ?ÊJK:LE:JÊGÁK>J@BE>GF>KBÁ:=ÊG:ÁmG>FEBÁ;BJÁ
@BJBՓÁD:HÊKÊ=ÊJÁ.RMGÁN:=>=>Á;qQqDÁ
HE:L?ͱJF=MJ
=qGQ:ÁF>LJͱHͱEÁՓ>ABJE>JBÁ:J:KÊG=:Á
EͱCBKLBD
ÁLMJBRF
Á@:KLJͱGͱFB
ÁK:džEÊDÁN>Á
L:JÊFÁ:E:GE:JÊG=:ÁEB=>JEBDÁQ:H:GÁN>Á;MÁ
K>DLmJE>J=>ÁQ:LÊJÊFÁQ:HÊE:;BE><>DÁ;BJÁ
ŧSMAILÀ(AKKŨÀ
D>GLÁͱEF:ÁHͱL:GKBQ>EBFBRÁN:J %DEBALI
8ťKCťQťLÌ!DKDCHXDÌ!@ƑJ@MťÌ
!HMETÀ-ISBAHÀ$EMIRCAN Ւ>ABJE>JBGÁͰqGQ: QÊÁ
!DXNœKTÌ!DKDCHXDÌ!@ƑJ@Mť QmG>L><>DÁF>JD>RE>JÁ
A:EBG>Á@>E=BdžBÁ@>E><>DL>
Á
2MJL=ÊՓÊÁL:GÊLÊFE:JÊFÊR:Á:džÊJEÊDÁ @>EBՓBFBGÁQ>J>EÁ
N>J=BDÁMÁD:HK:F=:Á>QͱdžEM GMÁ
QmG>LBFE>J=>GÁ;:ՓE:=ÊdžÊG:Á
MEMKE:J:J:KÊÁ:J>G:=:Á:GE:LF:DÁ
BG:G:G
ÁD:LÊEÊF<ÊÁͱ=:DEÊÁ
:=ÊG:Á>GÁ=ͱdžJMÁ:=J>KE>J=>GÁ;BJBÁͱE:GÁ
MIPIM >ÁD:LÊEF:Q:ÁD:J:JÁN>J=BDÁ D>GLK>EÁ@>EBՓBFBÁJ>?>J:GKÁ
)JͱC>E>JBFBRE>ÁMIPIM >ÁD:LÊE:GÁ;qLqGÁ :E:G
ÁF>=>GBQ>LE>JBGÁ
Q:LÊJÊF<ÊE:JÊGÁ=BDD:LBGBÁb>D>;BE><>džBFBRBÁ ;MEMՓF:ÁGͱDL:KÊÁͱE:GÁ2ÊE=ÊJÊF Ê
ÁQ>GB=>GÁBGՓ:Á>=>J>D
Á
=qՓqGqQͱJMRÁMÁ=BDD:LBÁQ:LÊJÊF:Á MJK: GÊGÁQqDK>E>GÁ=>dž>JBG>Á=>KL>DÁͱEF:DÁBbBGÁ2ÊE=ÊJÊFÁ
=mGqՓLqJ><>džBR >E>=BQ>KBÁͱE:J:DÁMIPIMÁͬ =>ÁD:LÊEÊQͱJMR
 &ATMAÀƓAHINÀ
&@YH@MSDOÌ!İXİJƑDGHQÌ!DKDCHXDÌ!@ƑJ@Mť

M@qGÁ=qGQ:=:ÁqED>E>JBGÁ=>džBEÁՓ>ABJE>JBGÁQ:JÊՓLÊdžÊGÊÁ@mJqQͱJMRÁ :RB:GL>H
ÁQ:DE:ՓÊDÁͬÁFBEQͱGÁ
Gq?MKEMÁF>LJͱHͱEÁ;BJÁՓ>ABJÁQGÊÁR:F:G=:Á-qJDBQ> GBGÁN>Á;>EDBÁ=>Á=qGQ:GÊGÁ>GÁbͱDÁ@mbÁ:E:G
Á
mG>FEBÁFqEL><BÁD>GLE>JBG=>GÁ;BJBKBÁ :RB:GL>H
Á-qJDBQ> GBGÁ>GÁ;qQqDÁD>GLK>EÁ=mGqՓqFqGqÁ
@>Jb>DE>ՓLBJ=BdžBÁ;BJÁQ>JÁՒ>AJBGÁ@qR>EE>ՓF>KBÁBbBG
ÁQ:LÊJÊFÁHJͱ@J:FE:JÊGÊGÁHE:GEÊ
ÁHJͱ@J:FEÊÁN>ÁMRMGÁ
N:=>=>Á=>dž>JE>G=BJBEF>KBÁ@>J>DBQͱJÁ :RB:GL>H BGÁ@>J>DÁ:ELQ:HÊ
Á@>J>DÁqKLÁQ:HÊÁHJͱ;E>FE>JBGBGÁ
bmRqFqG=>Á=>ÁD>G=BFBR>Á;BJÁA>=>?ÁDͱQ=MDÁMIPIMÐÐ$S?Pŕ¦GÊGÁ>EBFBR=>ÁG>ÁN:JͯžÁN>Á;BRÁ
>EBFBR=>DBÁ;MÁHͱL:GKBQ>EBÁG:KÊEÁ=:A:ÁBQBÁA:E>Á@>LBJ>;BEBJBRͯžÁKͱJME:JÊG:Á<>N:HÁN>JF>FBR=>
ÁQ>GBÁ
QͱEÁA:JBL:E:JÊÁ;>EBJE>F>FBR=>Á?:Q=:EÊÁͱE:<:džÊG:ÁBG:GÊQͱJMFÁ :RB:GL>H BGÁDqJ>K>EÁ;BJÁՓ>ABJÁA:EBG>Á
@>EF>KBGBÁN>ÁQ:;:G<ÊÁQ:LÊJÊF<ÊE:JÊGÁBE@BÁͱ=:džÊÁͱEF:KÊGÊÁBKLBQͱJMRÁͰqGQ:GÊGÁ>GÁ;qQqDÁN>Á>GÁmG>FEBÁ
@:QJBF>GDMEÁ?M:JÊÁMIPIM >ÁD:LDÊE:JÊG=:GÁN>Á>NÁK:ABHEBdžBG=>GÁ=ͱE:QÊÁL>Փ>DDqJÁ>=BQͱJMF

9ONCAÀ!KĮZER
KJ@ƑÌ&DMDKÌ,İCİQİ

:QJBF>GDME=>Á=qGQ:GÊGÁ>GÁmG>FEBÁN>Á>GÁ;qQqDÁ?M:JÊÁͱE:J:DÁ
GBL>E>G=BJBE>GÁMIPIM
Á;MÁQÊEÁ13-16 MartÁL:JBAE>JBÁ:J:KÊG=:Á29. kez
:E:GÊG=:Á=qGQ:Áb:HÊG=:ÁB==B:Q:ÁK:ABHÁՓBJD>LE>JBÁN>ÁQ>J>EÁQmG>LBFE>JBÁ
QBG>Á;BJÁ:J:Q:Á@>LBJ><>DÁqQqQ>GÁBE@BÁqR>JBG>ÁMIPIMÁ?M:JÁ:E:GÊÁ
:E:GÊ
Á20.000 m2 Q>ÁQqDK>ELBE=BÁMG:ÁH:J:E>EÁͱE:J:DÁ=:Á<B==BÁ;BJÁ
:JLÊՓE:ÁD:LÊEÊF<ÊÁK:QÊKÊÁ=:Áͽͽà>VOəàxIHB=>GÁ
ͽͽàHFʅFQBÁ:ՓLÊÁ
MIPIM >Á@mKL>JBE>GÁ;MÁBE@B
Á:KEÊG=:Á DͱGMՓF:<ÊE:JÊGÁ=:ÁQ>JÁ:E=ÊdžÊÁÁDͱG?>J:GKÁ ͱLMJMFMGMGÁ:bÊEÊՓÁDͱGMՓF:KÊGÊÁQ:H:<:D
D:LÊE:GE:JÊGÁ;BE=BdžBÁ;BJÁ@>Jb>džBÁͱJL:Q:Á N>ÁͱLMJMFMGÁ=qR>GE>GBQͱJÁͱEF:KÊÁ Á M:JÁKÊJ:KÊG=:Á@>Jb>DE>ՓLBJBE><>DÁ
DͱQMQͱJÁ Eͱ;:EÁ˓ÁJF:E:JÁK:A:E:JÊGÊÁ=:A:Á=:Á MIPIMÁͬ >ÁͬͮÁDMJMEMՓÁN>Á >Á @>E>G>DK>EE>Փ>GÁ>LDBGEBDE>JBFBR=>G
Á
@>EBՓLBJ><>DÁBՓÁ;BJEBDE>JBÁBbBGÁmGÁ@mJqՓF>E>JBÁ Q:DÊGÁDBՓBQE>ÁD:LÊE:<:džÊRÁ-qJDBQ> GBGÁ ͬÁLͱHE:GLÊE:J
Á-qJDBQ>Á(LMJMFM
Á
;MJ:=:ÁQ:HÊQͱJ
ÁB==B:KÊGÊÁ=qGQ:Áb:HÊG:Á QqDK>E>GÁD:LÊEÊFÁJBLFB
ÁՓBJD>LE>JBFBRÁN>Á MIPIMÁRBQ:J>LbBE>JBQE>Á;MÁQÊEÁKÊÁ;MEMՓ:<:DÁ
L:ՓÊF:DÁBKL>Q>GÁՓBJD>LE>JÁN>ÁQ>J>EÁ Փ>ABJE>JBFBRBGÁ@Eͱ;:EÁBՓÁ;BJEBDE>JBÁ:E:GÊG=:DBÁ ͱE:G
Á-qJDBQ> =>DBÁQ:LÊJÊFÁ?ÊJK:LE:JÊGÊGÁ
QmG>LBFE>JÁ=>ÁQBG>ÁMIPIMÁ:J:<ÊEÊdžÊQE:Á;MÁ B==B:KÊGÊÁQ:GKÊLÊQͱJÁ.E:ՓLÊdžÊFÊRÁ;MÁGͱDL:=:
Á L:GÊLÊE=ÊdžÊÁͱ<MKÁͱGÁ-MJD>QÁ=>J@BKB
ÁK:KÁ
A>=>?ÁQmGqG=>Á:=ÊFÁ:LÊQͱJE:JÁ >bLBdžBFBRÁ -qJDBQ> Q>ÁMEMKE:J:J:KÊÁQ:LÊJÊFÁb>DF>Á :QJBF>GDME qGÁ:JLÊDÁA>JÁQÊEÁ=qR>GE>=BdžBÁ
QÊEÁÁFBEQͱGÁD:JLNBRBLÁ:EÊՓN>JBՓBÁQ:HÊE:GÁ N>Á@Eͱ;:EÁBՓÁ;BJEBDE>JBÁ@>Jb>DE>ՓLBJF>Á MEMKE:J:J:KÊÁN>ÁMEMK:EÁQ:LÊJÊF<ÊE:JÊÁ;BJÁ:J:Q:Á
MIPIM =>Áͭͮ qÁ:ՓDÊGÁͬÁ@mJqՓF>QE>Á QmGqG=>DBÁ>LDBGEBDE>JBFBRÁ=>ÁKͱGÁ=>J><>Á @>LBJ=BdžBÁmdžE>ÁQ>F>džBÁN>ÁbͱDÁ=:A:Á?:RE:Á
L:F:FE:Q:GÁ-qJDBQ>ÁD:LÊEÊF<ÊE:JÊ
Á;MÁQÊEÁ mG>FEB G>LOͱJDBG@Á>LDBGEBDE>JB
ÁL:GÊLÊFÁ?ÊJK:LE:JÊÁ
=:Áͭ
 qÁ:ՓDÊGÁ(ÁN>Áͮ
ͭÁQ:LÊJÊF<ÊÁ MIPIMÁ-qJDBQ> GBGÁ@:QJBF>GDMEÁ Q:J:L:GÁ;MÁQmG=>DBÁb:EÊՓF:E:J=:GÁK:=><>Á
BE>ÁHJͱC>E>JBÁBbBGÁG>LOͱJDÁQ:HF:Á?ÊJK:LÊÁ :E:GÊG=:Á=qGQ:Áb:HÊG=:DBÁL:GÊLÊFÊG=:Á ;BJD:bÊÁ
;ME:<:DE:J mG>FK>G=BdžBGBGÁ;:ՓD:Á;BJÁ@mKL>J@>KBÁBK>Á
MIPIM BGÁD>G=BÁ:E:GÊG=:Á;qQqDÁN>ÁmG>FEBÁ =qGQ:GÊGÁmG=>Á@>E>GÁ=Bdž>JÁՓ>ABJE>JBG>Á
ͱE=MdžMÁ;BJÁ@>Jb>DÁG<:D
ÁͱGMÁ?:JDEÊÁDÊE:GÁ K:ABHÁqED>E>J=>Á=>ÁKmRÁDͱGMKMÁͱE=MdžMÁ@B;BÁ
N>Á;MÁQqR=>GÁA>JÁ@>b>GÁQÊEÁ=:A:Á;qQqDÁ;BJÁ :D:GEÊDÁ=qR>QBG=>ÁL>FKBEÁ>=BE><>DÁͱEF:KÊÁ
BE@BÁ@mJF>KBGBÁK:džE:Q:GÁ;BJÁ;:ՓD:ÁMGKMJÁ -ÁX>NJ>ÁN>ÁՒ>ABJ<BEBDÁ:D:GÊFÊRÁ,GÁ
=:Á=qGQ:ÁLJ>G=E>JBGBÁͱJL:Q:ÁDͱQ:GÁN>ÁD>G=BÁ &>AF>LÁZRA:K>DB GBGÁ=>ÁMIPIMÁͬ =>GÁ
:E:GÊG=:Á=qGQ:ÁͱLͱJBL>ÁͱE:J:DÁD:;MEÁ>=BE>GÁ KͱGJ:ÁMIPIMÁͬ >Á=>ÁD:LÊE:J:DÁN>Á-qJDBQ>Á
1855
+'.'+Í£CÍ2sPIGWC£BCLÍQR?LRÍGJCÍI?RņJņKÍEoQRCPCLÍISPSJSűÍTCÍ˒ÍPK?J?P
!@K¸JDRHQ©!ÈXÈJƃDGHQ©!DKDCHXDRH©g©&@YH@MSDO©!ÈXÈJƃDGHQ©!DKDCHXDRH©g©'@S@X©!ÈXÈJƃDGHQ©!DKDCHXDRH©
!DXNņKT©(MUDRSNQR©&QNTO©!(&©g©!NXSNQTM© QBGHSDBSR©©g©²DKDM©&QTAT©g©$KDLDņH©,HL@QK¸J©g©$R@R©&@XQHLDMJTK©
& #© QBGHSDBSTQD©©&ÅJG@M© UB¸NņKT©g©ŗJH©#DRHFM©&QNTO©©g©ŗRS@MATK©,@CDM©ŗGQ@B@Sz¸K@Q¸©!HQKHņH©©g©ŗRS@MATK©3HB@QDS©.C@R¸©
+@K©&@XQHLDMJTK©#DņDQKDLD©
Ƃ
©g©/QN/K@M©/QNID©8ÅMDSHLH©g©2@AQH©/@ƃ@XHņHS©,HL@QK¸J©g©3@A@MK¸NņKT©,HL@QK¸J©
32*!©&@XQHLDMJTK©#DņDQKDLD©
Ƃ
©©g©3ÈQJHXD©3TQHYL©8@S¸Q¸LB¸K@Q¸©#DQMDņH©g©3TQJHRGBDQ@LHBR©
$ETAYLŨÀBILGIÀVEÀKATŨLŨMÀIğINÀ!,+!Ɠ MIPIM Contact
5LAƔÀđZGijğÀđNERÀcÀULAS ALKASCOMTRÀ -ARCÀ6ETILLARDÀcÀMARCVETILLARD REEDMIDEMCOMÀ
www.alkas.com.tr 4ELÀÀÀÀÀcÀ&AKSÀÀÀÀ À ÀÀÀÀÀÀcÀWWWmipimCOM
 Nevzat
%\NóYHUL\HóDNOôPô]ó\HWHUóPL"óó
ý
QVDQRäOXQXQááELQá\âOOâNáYHULáWRSODPDáWDULKLQGHá
´E\NáYHULµáNDYUDPâáLONáRODUDNáá\âOâQGDá
NXOODQâOGâá%LUáHGHEL\DWoâQâQáLFDGâáRODQáEXáWDPODPDá
á\âOáNDGDUáVRQUDáELUáWHNQLNáWHULPáRODUDNá´E\Ná
RUDQGDáYHULOHULQáWRSODQPDVâµáDQODPâQGDáKD\DWâPâ]Dá
JLUGLáæQVDQRäOXQXQáELOLQHQáLONáYHULáWRSODPDáYHáEXá
YHULOHUOHá|QJ|UOHUáROXçWXUPDáoDEDVâQâáWHPVLOáHGHQá
,VKDQJRá.HPLNOHUL·QGHQáEXJQHáJHOGLäLPL]GHáKHUá
JQáRUWD\DáoâNDQááNXLQWULO\RQáELWáDUNDVâQGDáá
VLWHVLQHáGDNLNDGDááPLO\RQáNLçLQLQáJLUHUHNáKDYDá
GXUXPXQDáEDNPâçáROPDVâá
),56$7è+$/ç1(è*(/'ç
9HULáPLNWDUâáEXáER\XWODUDáXODçWâäâQGDáKHPáGHäHUOLá
YHUL\Láo|SáYHULGHQáD\âUPDNáKHPáGHáEXáYHUL\LáKâ]OâáELUá
çHNLOGHáLçOH\HUHNáGRäUXáNDUDUODUáYHUPHNá]RUODçâ\RUá
<HPHNVHSHWLáRODUDNáEXáNRQXGDNLáGXUXçXPX]á
+DUYDUGá%XVLQHVVá6FKRRO·GDáYDNDáDQDOL]LáRODUDNá
VâIâUáYDUáYHULáNDUçâPâ]DáoâNâ\RUá<DSâODQáDUDçWâUPDODUDá
J|UHáGQ\DQâQáEDçODQJâFâQGDQáEXá\DQDáROXçDQáYHULQLQá
\]GHá·âQâQáGDáVRQáLNLá\âOGDáROXçWXäXQXáQRWáHGHOLPá
%LUáYHULáçLUNHWLáRODQá'RPR·QXQáKHUá\âOáG]HQOLá
RODUDNá\D\âQODGâäâá´9HULá$VODá8\XPD]µáDUDçWâUPDVâQGDá
GDáYHULQLQáKHUáGDNLNDáQHáNDGDUáE\GäQáJ|UPHNá
PPNQáá\âOâQGDáPRELOáFLKD]áNXOODQDQODUâQá
VD\âVâQâQááPLO\DUáRODFDäâá|QJ|UO\RUá$PD]RQá
<RX7XEHáYHá1HWIOL[áLQWHUQHWáEDQWáJHQLçOLäLQLáHQáoRNá
NXOODQDQODUá$PD]RQ·XQáJHoHQá\âOGDQáEXá\DQDáGDNLNDá
EDçâQDá\DSWâäâáVDWâçááELQáGRODUáDUWPâçá·GHá
GHUVOHUGHáRNXWXOX\RUá
7HNQRORMLOHULQáJHOLçPHVL\OHáYHULáDQDOL]LáWHNQLNá
GHSDUWPDQODUâQáWHNHOLQGHQáoâNâSáçLUNHWOHULQáKHUá
E|OPáLoLQáELUáIâUVDWáKDOLQHáJHOGLá%XUDGDáLQVDQá
VUHoáWHNQRORMLáYHáYHULQLQáWHNáELUáoDWâáDOWâQGDá
HQWHJUDV\RQXQDáLKWL\DoáYDUáYHáEXáLKWL\DoáYHULQLQá
çLUNHWOHULQáVWUDWHMLOHULQHáYHáJQONáRSHUDV\RQODUâQDá
GDKLOáROPDVâáDQODPâQDáJHOL\RUáåLUNHWOHUáL\LáYHáGRäUXá
NDUDUODUáYHUHELOPHOHULáLoLQáQHáWUáLoJ|UOHUHáLKWL\DFâá
ROGXäXQXáWHVSLWáHWPHOLá(<·QLQáá\âOâQGDáE\Ná
YHUL\OHáLOJLOLá\D\âQODGâäâáUDSRUGDáEHOLUWWLäLáJLELáVUHNOLá
GDNLNDGDááELQáGRODUáFLYDUâQGDá<RX7XEH·GDá YHáKâ]OâáGHäLçHQáLçáGQ\DVâQGDáJHOHFHNá|QJ|UOHULá
GDNLNDGDááPLO\RQáYLGHRáL]OHQL\RUá1HWIOL[·GHáLVHá EDVLWáELUáçHNLOGHáJHoPLçáYHáPHYFXWáSHUVSHNWLIOHULQá
JHoHQá\âODáJ|UHá\]GHááDUWâçáYDUá(QáLOJLQFLáLVHáKDYDá J|UQWOHQPHVLQGHQáGDKDá|QHPOLáKDOHáJHOGLá(YHWá
GXUXPXáX\JXODPDVâá´7KHá:HDWKHUá&KDQQHOµáZHEá DUWâNáKHUáLçáDODQâQâQáHOLQGHáYHULáYDUáYHáEXáYHULOHUHá

$./,0,=á<(70(=á=$7(1á*(5(.á'(á<2.á08"
A QDOL]áLoLQáNXOODQâODQáPHYFXWáWHNQRORMLOHUá\DYDçá\DYDçá
\HULQLá\HQLáJHOLçPHOHUHáEâUDNâ\RUá$NâOOâáWHOHIRQODUá
NXOODQâOPDVDáGDKLá\DSWâäâPâ]áNRQXçPDODUâáDUNDGDçODUâPâ]ODá
\DáGDáDLOHPL]OHá\DSWâäâPâ]áPXKDEEHWOHULá6LULá&RUWDQDá
*RRJOHá9RLFHáJLELá\D]âOâPODUáVD\HVLQGHáELUHUáYHUL\Há
G|QçWU\RUá<DSWâäâPâ]á\D]âOâáPHVDMODçPDODUáGHSRODQâ\RUá
$WWâäâPâ]áKHUáDGâPáJQQáKDQJLáDQâQGDáQHUHGHáROGXäXPX]á
ELOJLVLáWHNáQRNWDGDáWRSODQâ\RUá%XáNDGDUáDQOâNáYHULQLQá
DQDOL]LáYHáELUáNDUDUáDUDFâQDáG|QçHELOPHVLáLoLQáPHYFXWá
DQDOL]áWHNQRORMLOHULá\HULQLá\DSD\á]HND\DáEâUDNDFDNáJLELá
J|UQ\RU
)RUUHVWHUá5HVHDUFKáWDUDIâQGDQá·QLQáVRQODUâQGDá
\D\âQODQDQáDUDçWâUPDáGDáEXQDáLçDUHWáHGL\RUá5DSRUGDá
LQVDQáYHáPDNLQHáLçáELUOLäLQLQáDUDá\]OHULQáJHOLçPHVLQHá
EDäOâáRODUDNáL\LOHçHFHäLáEHOLUWLOLUNHQáND\QDNODUâQá
48 CAPITAL 2 / 2018
EXOXWDá\|QOHQGLULOHUHNáLçá]HNkVâáYHáDQDOLWLNáo|]POHULQá
JHOLçHFHäLQHáGHäLQLOPLçá$UDçWâUPDGDáD\UâFDá\HQLá\DSD\á
]HNDá\HWNLQOLNOHULQLQáDQDOLWLNáYHáYHULá\|QHWLPLQGHáUROá
YHáJ|UHYOHULQá\HQLGHQáWDVDUODQPDVâQDá\ROáDoDFDäâá
E|\OHFHáKL]PHWáSD]DUODPDVâQDá\|QHOLNáLoJ|UOHULQáKâ]Oâá
ELUáçHNLOGHáNXOODQâODELOHFHäLáDNWDUâOâ\RUá5DSRUGDá\DNâQá
JHOHFHNWHáçLUNHWOHULQá\]GHá·VLQLQáJHUoHNá]DPDQOâáELOJLOHULá
VDäODPDNáYHáNDUDUáYHUPHNáLoLQá\DSD\á]HNDáNXOODQDFDäâá
YXUJXODQâ\RUá<DSD\á]HNkQâQáPçWHUL\Há|QHULGHáEXOXQXUNHQá
WHGDULNoL\Há]DPDQODPDODUáKDNNâQGDáWDYVL\HOHUáYHUHFHäLá
YHáoDOâçDQODUDáQHáGHPHOHULáYHáQHá\DSPDODUâáJHUHNWLäLQLá
JHUoHNá]DPDQOâáRODUDNáV|\OH\HFHäLá|QJ|UO\RUá
7PáNDUDUODUâáDQOâNáRODUDNáYHUHFHNáWHNáELUáEH\LQ«á%Xá
ELUáULVNáPLá\RNVDáIâUVDWáPâ"á%HQá|QHPOLáYHáNDoâUâOPDPDVâá
JHUHNHQáELUáIâUVDWáRODUDNáJ|U\RUXP
 $\GÕQ
EDNDUDNáNDUDUáYHUPH\HáoDOâçâOâ\RUá$QFDNáNRQXá]DWHQá
DNDQáYHUL\LáGRäUXáYHá\DUDWâFâáNXOODQPDNáæçá]HNDVâá
EXQXQáLoLQáYDUáåLUNHWOHUGHNLáLçá]HNDVâáGHSDUWPDQâá
oDOâçDQODUâQâQáGDáNDUDUáYHULFLOHULQáHQá\DNâQâQGDáoDOâçDQá
LVLPOHUáROPDVâáROGXNoDá|QHPOL
1$6,/è.8//$1,<25/$5"
3HNLáçLUNHWOHUáE\NáYHUL\LáNULWLNáLçáNDUDUODUâáDOPDNáYHá
LçáSHUIRUPDQVODUâQâáDUWâUPDNáLoLQáQDVâOáNXOODQâ\RU"á
0çWHULáEDäOâOâäâQâáJHOLçWLUPHNáYHáNRUXPDNáLoLQá
JHUoHNá]DPDQOâáYHULQLQáNXOODQâOPDVâáVWUDWHMLOHUGHQá
ELUáWDQHVLáåLUNHWOHUáJHUoHNá]DPDQOâáYHUL\LáNXOODQDUDNá
PçWHULOHULQHáELUHáELUáNLçLVHOOHçWLULOPLçáKL]PHWOHUá
Yemeksepeti CEO’su
*g56(/á$1$/å7å.á
<$<*,1/$æ$&$.
6 UHoOHULáRWRPDWLNOHçWLUPHNáVDGHFHáUHWLPá\DSâODQá
VHNW|UOHUGHáGHäLOáVDäOâNWDQáHäLWLPHáELUoRNáIDUNOâá
DODQGDáGDáE\NáYHUL\Há|QHPáND]DQGâUâ\RUá,%0á
:DWVRQáJLELáNDYUDPVDOáELOJLVD\DUODUáVDGHFHáJHQRPá
DUDçWâUPDODUâQGDáGHäLOáEL\RWHNQRORMLGHáGHáE\NáYHUL\Lá
DQDOL]áHWPHNáLoLQáoHçLWOLáçHNLOOHUGHáNXOODQâOâ\RUágWHá
\DQGDQáKDOLKD]âUGDáWHKOLNHOLáKD\DWLáLND]ODUâá|OoPOH\HQá
YHáELOGLUHQáXFX]áVHQV|UOHUáPHYFXWáYHáUDKDWáELUáçHNLOGHá
JL\LOHELOL\RUá\DáGDáYFXGDáHQWHJUHáHGLOHELOL\RUá
6DäOâNáVHNW|UQGHáGHQH\OHULQáEDçDUâVâáE\Ná
RUDQGDáGRNWRUODUâQáKDVWDODUâQáYHULVLQLáWRSODPDVâQDá
EDäOâá<DQLáELOHäLPL]HáWDNWâäâPâ]áDNâOOâáVDDWOHUá\DáGDá
JL\LOHELOLUáWHNQRORMLOHUáVD\HVLQGHáEXáVUHoáKDOLKD]âUGDá
JHOLçWLULOPHNWHáRODQá\HQLáQHVLOáVDäOâNáVHQV|UOHULá
VD\HVLQGHáRWRPDWLNOHçWLUHELOLUá%XáGDáVDäOâNáYHáLODoá
VHNW|UQHáE\NáELUáLYPHáND]DQGâUDFDNWâU
6HNW|UáYHáLçáDODQâQGDQáEDäâPVâ]áE\NáYHULQLQáNDUDUá
YHUPHáPHNDQL]PDVâáRODUDNáIDUNOâáLçáNDQDOODUâQGDQá
IDUNOâáONHáSD]DUODUâQDáJLUPH\HáNDGDUáHWNLOLáELUáDUDoá
RODFDäâáYHáçLUNHWOHUáLoLQá\HQLáJHOLUáPRGHOOHULá\DUDWPD\Dá
\|QáYHUHFHäLá\DNâQáJHOHFHNáLoLQá|QJ|UOHUáDUDVâQGDá
(OEHWWHáEXá|QJ|UOHUáLoLQáYHULQLQáVDGHFHáX]PDQODUá
WDUDIâQGDQáGHäLOáELUáNXUXPGDNLáKHUNHVáWDUDIâQGDQá
RNXQDELOPHVLá|QHPOLá9HULQLQáKHUNHVáWDUDIâQGDQá
RNXQDELOPHVLáNXUXPODUáLoLQáLçOHULáEDPEDçNDáQRNWDODUDá
WDçâPDáIâUVDWâáWDçâ\RUá%XáQHGHQOHá´J|UVHOáDQDOLWLNµLQá
YHáo|]POHUá|QHUL\RUá(OOHULQGHNLáPLO\RQODUFDá
PçWHULGHQáHOGHáHGLOHQáYHUL\LáX\JXODQDELOLUá
|QJ|UOHUHáG|QçWUHUHNáPçWHULáEDäOâOâäâáYHáNkUOâOâNá
ROXçWXUX\RUODUágUQHäLQá<HPHNVHSHWL·QGHNLá-RNHUá
X\JXODPDVâáEHQ]HUáELUáNXOODQâPDáLçDUHWáHGL\RUá
<HPHNáVLSDULçLáYHUHFHNáPçWHULOHUHáDQOâNáYHULQLQá
DQDOL]áHGLOPHVL\OHáNLçLVHOOHçWLULOPLçáLQGLULPOLáPHQá
YHáUHVWRUDQá|QHULOHULáVXQXOX\RUá-RNHU·GHáPçWHULQLQá
|QHULOHQáUHVWRUDQODUGDQáKLoáVLSDULçáYHUPHPLçáROGXäXá
WHVSLWáHGLOL\RUáYHáORNDV\RQáELOJLVLáGHáDQDOL]áHGLOHUHNá
VDGHFHááGDNLNDáJHoHUOLáELUáWHNOLIáVXQXOX\RUá%|\OHFHá
KHPáWNHWLFLáID\GDáVDäOâ\RUáKHPáGHá\HáUHVWRUDQODUá
\HQLáPçWHULáND]DQâ\RU
2SHUDV\RQHOáYHULPOLOLäLáL\LOHçWLUPHNá
GHá\|QWHPOHUGHQáELULáåLUNHWOHUáVUHoOHULQLá
RWRPDWLNOHçWLUPHNáVDWâçáVWUDWHMLOHULQLáRSWLPL]HáHWPHNá
YHáYHULPOLOLäLáL\LOHçWLUPHNáLoLQáYHUL\LáELUáNDOGâUDoáRODUDNá
YLVXDOáDQDO\WLFVáJLGHUHNá\D\JâQODçPDVâáJHUHNL\RU
NXOODQâ\RUá7HVODáEXáNRQXGDNLáL\Lá|UQHNOHUGHQáELULá
$UDoODUDá\HUOHçWLUGLäLáVHQV|UOHUáVD\HVLQGHáWRSODQDQá
YHULOHUáDQDOL]áHGLOPHNá]HUHáPHUNH]LáVXQXFXODUDá
JLGL\RUá%XáYHULOHUáYHá\DSâODQáDQDOL]OHUá7HVODáLoLQá
DUDoODUâQáSHUIRUPDQVâQâáJHOLçWLULUNHQáROGXNoDáID\GDá
VDäOâ\RUá$\UâFDáDUDoáVDKLSOHULQHáWDPLUHáJLWPHOHULá
LoLQáDFLOáGXUXPODUGDáKDEHUáYHULOL\RUá%XáYHULOHUá
D\Qâá]DPDQGDá7HVOD·QâQáRWRQRPáDUDoáJHOLçWLUPHá
oDOâçPDODUâQGDáGDáNXOODQâOâ\RUáæOJLQoWLUáKHSLPL]á
*RRJOH·âQáLQVDQVâ]áDUDoODUâQâáELOL\RUX]á$QFDNá
7HVOD·QâQáDUDoODUâáVD\HVLQGHáELUáJQGHáWRSODGâäâáYHULá
PLNWDUâá*RRJOH·âQáEDçODQJâoWDQáEHULáWRSODGâäâáYHULGHQá
GDKDáID]ODáYHáD\UâFDáQDYLJDV\RQáYHULVLáRODUDNáGDáLçHá
\DUâ\RU
CAPITAL 2 / 2018 49
 1é/h)(5ì*g=h72.ìh1$/
QJR]XWRN#FDìSLìWDOFRPWUì
INSANLAR INS
ALP GÜNVARAN
3520(7(21è7h5.ç<(è257$è'2å8è$)5ç.$è586<$è257$è$6<$è9(è.$).$6/$5è&(2·68

´3$=$5,1èè.$7,è%h<h<(&(åç=µ

P
LUHOOLáPDUNDáHQGVWUL\HOáODVWLNOHUáUHWHQá73á(QGVWUL\HOá
/DVWLNOHUáNâVDáELUáVUHá|QFHáRUJDQL]DV\RQHOáELUá\HQLGHQá
\DSâODQPDáJHoLUHUHNáDGâQâá3URPHWHRQá7\UHá*URXSá
RODUDNáGHäLçWLUGLá3URPHWRQá/DVWLNá*UXEXáWPáGQ\DGDá
HQGVWUL\HOáODVWLNáRGDNOâáWHNáçLUNHWá·âáDçNâQáONHGHá3LUHOOLáPDUNDVâ\ODá
NDP\RQáRWREVáDJURáYHá275áODVWLNOHULQLQáUHWLPáYHáVDWâçâQâá\DSâ\RU
*UXEXQáUHWLPá\DSâVâáLoLQGHá7UNL\H·QLQáLVHá|]HOáELUá\HULáYDUá
dQNáWPáGQ\DGDNLááIDEULNDVâQGDQá·Lá7UNL\H·GHáGLäHUá·VLá
%UH]LO\DáYHá·LáGHá0âVâU·GDá$\QâáçHNLOGHáá$U*HáPHUNH]LQLQá·Lá
7UNL\H·GHá\HUáDOâ\RUáåWDO\DáYHá%UH]LO\D·GDá·HUá$U*HáPHUNH]Lá
NRQXPODQPâçáGXUXPGDá3URPHWHRQá7UNL\Há&(2·VXá$OSá*QYDUDQá
GDáVDGHFHá7UNL\H·GHQáGHäLOá2UWDá'RäXá$IULNDá7UNL\Há5XV\Dá
2UWDá$V\DáYHá.DINDVODUá%|OJHVL·QGHQáVRUXPOXá7UNL\H·QLQáE|OJHQLQá
\|QHWLPáVVáROGXäXQXáEHOLUWHQá*QYDUDQá·Há\DNâQáONHQLQá
&(2·OXäXQXá\UW\RUá%XáE|OJHQLQáFLURVXááPLO\RQá(XUR
3URPHWHRQ·XQáå]PLWáIDEULNDVâááWHVLVWHQáROXçX\RUá%XáLNLáWHVLVWHá
NDP\RQáYHáRWRPRELOáODVWLNOHULáUHWLOL\RUá<DNODçâNááELQáNLçLQLQáLVWLKGDPá
HGLOGLäLáWHVLVWHáUHWLOHQáHQGVWUL\HOáODVWLNOHULQá\]GHá·âáLKUDoáHGLOL\RUá
%XáLKUDFDWâQá\]GHá·LáGHá$YUXSDáONHOHULQHáJHUoHNOHçWLULOL\RUá
´7UNL\H·GHNLáIDEULNDGDáWHNQRORMLVLáHQá\NVHNáHQGVWUL\HOáUQOHULá
UHWL\RUX]µáGL\HQá*QYDUDQáçLUNHWLQá7UNL\HáFLURVXQXQáGDááPLO\DUá
7/áROGXäXQXáDoâNOâ\RU
æLUNHWLQá7UNL\H·GHNLáNRQXPXQDáJHOLQFH«á3URPHWHRQá7UNL\Há
|OoOHELOLUáKDYX]áYHULOHULQHáJ|UHáHQGVWUL\HOáODVWLNOHUGHá\]GHá

°<(7(1(.ì0(5.(=éì.218081'$<,=±
$OSì*QYDUDQì%RêD]LoLìhQLYHUVLWHVLì(NRQRPLì%|OPìPH]XQXì
.DUL\HULQHì³GDì3 *³GHìPæWHULì\|QHWLFLVLìRODUDNìEDæODGÒì3 *³GHì
oHæLWOLìNDGHPHOHUGHìoDOÒæWÒNWDQìVRQUDì³WHì6KHOOì7UNL\H³\HìWUDQVIHUì
ROGXì%XUDGDNLìì\ÒOOÒNìoDOÒæPDQÒQìDUGÒQGDQì3 *³\HìJHULìG|QGì%LUoRNì
XOXVODUDUDVÒìSR]LV\RQGDìJ|UHYìDOGÒìì\ÒOÒQGDQìEXì\DQDì3URPHWHRQì
7UNL\H³GHìRODQì*QYDUDQìæLUNHWLQìE|OJHVHOìVìROPDVÒQGDQìJXUXUìGX\X\RUì
2QXQìLoLQìELUìEDæNDìJXUXUìQRNWDVÒìGDìJUXSìLoLQìVDGHFHìUHWLPìYHì\|QHWLPì
GHêLOì\HWHQHNìPHUNH]LìROPDODUÒì°*UXSìLoLQGHì\HWHQHNìND\QDêÒìKDOLQHì
JHOGLN±ìGL\HQì*QYDUDQìVRQìì\ÒOGDììoDOÒæDQÒQì|QHPOLìXOXVODUDUDVÒì
J|UHYOHUìVWOHQGLêLQLìDoÒNOÒ\RU

·OLNáSD]DUáSD\â\ODáLNLQFLáåQçDDWáVHNW|UQHáVDäODGâäâáODVWLNOHUGHá
\]GHááSD\ODáGDáOLGHUá*QYDUDQá\HQLáKDYDOLPDQâáSURMHVLQGHá
KHUáLNLáODVWLNWHQáELULQLQá3LUHOOLáPDUNDOâáROGXäXQXáLIDGHáHGL\RUá´6Uçá
JYHQOLäLQGHá|QHPOLáRODQá|QáDNVáODVWLNOHUGHá\]GHá·OHá\LQHáSD]DUá
OLGHUL\L]µáGL\HáNRQXçX\RU
æLUNHWLQáRUWDáYHáX]XQáYDGHGHáKHGHILáUDNDPVDOáOLGHUOLäLáHOHá
JHoLUPHNá*QYDUDQáEXQXáQDVâOá\DSDFDNODUâQâáç|\OHáDQODWâ\RUá
´á\âOâQGDáSD]DUá\]GHááE\UNHQá3URPHWHRQá7UNL\HáRODUDNá
SD]DUâQááNDWâáE\GNá6DWâçODUâPâ]âáDGHWáED]âQGDá\]GHá·\Há
\DNâQáFLURGDá\]GHááFLYDUâQGDáDUWâUGâNáhUHWLPáNDSDVLWHPL]Lá
DUWâUDUDNáSRUWI|\P]áJHQLçOHWHUHNáILORá\DNODçâPâPâ]ODá
KL]PHWOHULPL]LáoHçLWOHQGLUHUHNáGLMLWDOáo|]POHULPL]OHáPçWHULá
GHQH\LPLQHáRGDNODQDUDNáYHáPDUNDPâ]Dá\DWâUâPá\DSDUDNá
E\\HFHäL]á·GHáSD]DUáSD\âQGDNLáDUWâçáWUHQGLQLáGHYDPá
HWWLUHFHäL]á7RSODPáSD]DUáoLIWáKDQHáROPDVDáGDáE\PHVLQLá
VUGUHFHNá%L]á\LQHáSD]DUâQá]HULQGHá\DNODçâNááNDWâáE\PH\LáYHá
SD\âPâ]âáDUWâUPD\âáKHGHIOL\RUX]µá

50 CAPITAL 2 / 2018
SANLAR
$<á(1è=$0$1385è è6,/. &$6+0(5(è.858&868
´+('()ç0ç=è21/,1(è6$7,á/$5,è$57,50$.µ
6
LON &DVKPHUHá7UNáKD]âUáJL\LPáVHNW|UQQáEDçDUâá
KLND\HOHULQGHQáELUL«áá\âOá|QFHá$\çHQá=DPDQSXUá
WDUDIâQGDQáNXUXODQáPDUNDá=DPDQSXU·XQáLIDGHVL\OHáELUá
GçQáKD\DWDáJHoPHVLáROGXá.DçPLUáYHáLSHNáUQOHUGHá
XODçâODELOLUáONVáDODQâQGDáGQ\DGDáELUáERçOXNáROGXäXQXáJ|UHQá
=DPDQSXUáá\âOâQGDáKDUHNHWHáJHoWLá.DçPLULQáDQDYDWDQâádLQ·Há
\DSWâäâáVD\âVâ]á\ROFXOXNWDáHQáL\LáNDçPLULáNHçIHWWLá6RQUDáPDUNDVâQâá
\DUDWWâáåONáJQGHQáLWLEDUHQáWPáGQ\D\âáNHQGLQHáSD]DUáRODUDNá
J|UGáåONáPDäD]DVâQâáGDá=ULK·WHáDoWâá+HUDOGá7ULEXQHáJD]HWHVLáRQXQá
LoLQá´'Q\D\âáIHWKHGHQáNDçPLUFLµáWDQâPODPDVâQGDáEXOXQGXá0DUNDá
\XUWáLoLQGHáYHá\XUWáGâçâQGDá·QLQá]HULQGHá|GOáDOGâáoRNáVD\âGDá
DNDGHPLNáoDOâçPD\DáNRQXáROGXá
%XJQá6LON &DVKPHUHá·WHQáID]ODáONH\HáVDWâçá\DSâ\RUá·Há
\DNâQáVDWâçáQRNWDVâ\ODáKHGHIáNLWOHVLQHáXODçâ\RUá7UNL\H·GHáVDIáNDçPLUá
JL\LPáVDWâçâQâQá\]GHá·LQLáNDçPLUáYHáLSHNáNDUâçâPOâáWULNRáVDWâçâQâQáGDá
\]GHá·âQGDQáID]ODVâQâáJHUoHNOHçWLUL\RUá
6LON &DVKPHUHáE\PHá\ROXQGDáRUWDNOâNODUDáGDáJLWWLáá\âOá|QFHá
'XEDLOLá(DVWJDWHá&DSLWDOá*URXS·Dá\]GHááRUDQâQGDáKLVVHáVDWâçâá
\DSWâá·GHáLVHá=DPDQSXUáEXáKLVVHOHULáJHULáDOGâá2UWDNOâNáVUHFLQLQá
°<(1éì+2%é0ì<$ç/,%2<$±
$\æHQì=DPDQSXUìHGHEL\DWìP]LNìYHìIHOVHIH\OHì
LOJLOHQPHNWHQìNH\LIìDOÒ\RUì(Qì\HQLìKRELVLìLVHì\DêOÒER\Dì
+DIWDGDìELUìJQììVDDWìDW|O\H\HìJLWWLêLQLìDQODWÒ\RUì
°5HQNOLìER\DODUìDUDVÒQGDìNHQGLPLìXQXWX\RUXPì$LOHPì
YHìDUNDGDæODUÒPìWDUDIÒQGDQìGDìDFD\LSìæÒPDUWÒOÒ\RUXPì
<DSWÒêÒPìKHUìoDOÒæPD\DìKHPHQìHOìNR\X\RUODUìKDWWDì
UHVLPìÒVPDUOD\DQODUìGDìYDU±ìGL\RU
NHQGLOHULáLoLQá|äUHWLFLáROGXäXQXáEHOLUWHQá=DPDQSXUá´<DEDQFâá
\DWâUâPFâQâQáHYUHQVHOáJ|]Oä\OHáNHQGLáPDUNDPâ]âáYHáçLUNHWLPL]Lá
VUHNOLáGHäHUOHQGLUPH\Lá|äUHQGLNá%LUOLNWHáJ]HOáoDOâçWâNá6RQUDá
KLVVHOHULPL]LáJHULáDOGâNáåNLQFLáQHVLOáGHáDUWâNáçLUNHWWHáGHQH\LPáND]DQGâá
YHá]DPDQâ\GâµáGL\RUáá
*HoWLäLPL]á\âOá\]GHááE\\HQá6LON &DVKPHUHáDUWâNáRUWDNVâ]á
RODUDNáGDKDáKâ]OâáE\PHáSHçLQGHáæLUNHWLQááKHGHILá\]GHáá
E\PHá\DNDODPDNáåNLQFLáQHVOLQáGHáDNWLIáRODUDNá\|QHWLPGHáROGXäXá
çLUNHWLQáRGDäâQGDáRQOLQHáVDWâçODUâáDUWâUâSá\XUWáGâçâQGDáGDKDáKâ]Oâá
\D\âOPDNáYDUá&02áNROWXäXQGDáRWXUDQáRäOXá)HUKDWá=DPDQSXU·XQá
RQOLQH·GDáçLUNHWLááKDQHOLáE\WWäQáLIDGHáHGHQá$\çHQá=DPDQSXUá
|QP]GHNLáG|QHPGHNLáURWDODUâQâáç|\OHáDQODWâ\RUá
´gUQHäLQá%ODFNá)ULGD\·GHáGQ\DGDáWHNáJQGHáRQOLQHáVDIá
NDçPLUáVDWâçâáUHNRUXQXáNâUGâNáá\âOGDáRQOLQHáVDWâçâQáWRSODPáVDWâçâQá
·VLQHáJHOHFHäLQHáLQDQâ\RUX]á.â]âPá<DVHPLQáá\âOGâUá\XUWá
GâçâáPDäD]DODUâPâ]GDQááYHáVRV\DOáPHG\DáHNLELQGHQáVRUXPOXá
gQP]GHNLáG|QHPGHá\XUWáGâçâQGDáFRUQHUáYHáPDäD]DáED\LOLNOHULá
YHUHFHäL]á*HOHFHNáá\âOGDáGDáKHGHILPL]áGQ\DQâQáHQáVHYLOHQá
NDçPLUáPDUNDVâáROPDNµ
CAPITAL 2 / 2018 51
INSANLAR
*h5/(5èh1/hè è0$.<2/è*$<5ç0(1.8/è*(1(/è0h'h5hè
´*$<5ç0(1.8/(è)$5./,è%$.0$è=$0$1,µ
0
DN\ROáEXJQHáNDGDUá\XUWáLoLQGHáYHá\XUWáGâçâQGDáIDUNOâá
DODQODUGDáELUoRNáSURMH\HáLP]DáDWDQáELUáWDDKKWá
çLUNHWLá0DN\ROáKHUáQHáNDGDUá´'Q\DQâQá(Qá%\Ná
á8OXVODUDUDVâá7DDKKWáæLUNHWLµáDUDVâQGDá\HUáDODQá
ELUáçLUNHWáROVDáGDáNXUXOXçXQGDQáLWLEDUHQáJD\ULPHQNXOOHáGHáLoáLoHá
*HoPLçWHáEXáDODQGDá(WLOHUá/Há0HULGLHQá/HYHQWá0|YHQSLFNá
+DUDPLGHUHá&DUUHIRXUá.Dçá0DULQDáJLELá|QHPOLáSURMHOHUHáLP]DáDWDQá
çLUNHWá·WHáJD\ULPHQNXOáVHNW|UQHáRGDNOâá\HQLáELUá\DSâODQPDá
ROXçWXUGXá%Xá\DSâODQPD\ODáELUOLNWHáGHáLONáRODUDNá0DN\ROá<DçDPá
%H\OLNG]áSURMHVLQLáKD\DWDáJHoLUGLá$UGâQGDQá0DN\ROá6DQWUDOá
52 CAPITAL 2 / 2018
SURMHVLQHáEDçODGâá0DN\ROá*D\ULPHQNXOá*HQHOá0GUá*UOHUáhQOá
0DN\ROá<DçDP·GDáKD\DWâQáEDçODGâäâQâá0DN\ROá6DQWUDO·LQáWHVOLPOHULQLá
·XQáLONá\DUâVâQGDá\DSPD\âáKHGHIOHGLNOHULQLáV|\O\RUá(Qá\NVHäLá
áNDWáROPDNá]HUHááEORNWDQáROXçDQá0DN\ROá6DQWUDO·LQááPLO\RQá
7/á\DWâUâPODá\DçDPDáJHoHFHäLQLáEHOLUWL\RUá+DOLKD]âUGDá0DN\ROá
6DQWUDO·HáRGDNODQDQáçLUNHWáGLäHUáWDUDIWDQáGDáåVWDQEXOá*|NVX·GDá
YDUáRODQáELUáDUVDVâQâáSURMHOHQGLUPH\HáoDOâçâ\RUá´0DN\ROá*D\ULPHQNXOá
RODUDNáPHUNH]LáORNDV\RQODUGDáYHáWLFDULáJD\ULPHQNXOáWDUDIâáGDáRODQá
SURMHOHUáGDKDáoRNáLOJLPL]LáoHNL\RUµáGL\HQáhQOáEXá\DNODçâPODUâQâQá
JHUHNoHVLQLáGHáç|\OHáDoâNOâ\RUá´%HQFHáWLFDULáJD\ULPHQNXOHáGDKDá
IDUNOâáEDNPDá]DPDQâáJHOGLá$UWâNáRILVá$90áJLELáYDUOâNODUâá
6(<$+$7/(5é1ì.$7.,6,
*UOHUìhQOìDUWÒNìGDKDìoRNìVH\DKDWìHWPHNì
LVWL\RUì6H\DKDWOHULQìKHPìGLQOHQPH\LìKHPìJQONì
UXWLQOHUGHQìNRSPD\ÒìVDêODGÒêÒQÒìEHOLUWHQìhQOì
°+HUìVH\DKDWì\HQLì\HUOHUì\HQLìDOÒæNDQOÒNODUìYHì\HQLì
ILNLUOHUìJ|UPH\LìPPNQìNÒOÒ\RUìg]HOOLNOHìPHNDQì
JHOLæWLUPHìYHìPHNDQODUÒQì\HQLGHQìNXUJXODPDì
oDOÒæPDODUÒ\ODìXêUDæDQìEL]ìJD\ULPHQNXOì
SURIHV\RQHOOHULìLoLQìQHUH\HìEDNPDPÒ]ìJHUHNWLêLQLì
ELOGLêLPL]ìVUHFHìVH\DKDWOHULQìE\NìNDWNÒVÒì
ROX\RU±ìGL\RUì
SDUoDOD\DUDNáVDWPDáG|QHPLQGHáVRQDá\DNODçWâNá
%XáoHçLWá\DNODçâPODUáV|]áNRQXVXáYDUOâNODUâQáGHäHULQLá
YHáHNRQRPLNá|PUQáD]DOWâ\RUá$UWâNáELUáEWQONá
LoLQGHáJHOLçWLULOHQáLQçDáHGLOHQáYHá\|QHWLOHQáWLFDULá
JD\ULPHQNXOOHULQáHQáJHoHUOLáVHoHQHNáRODUDNáNDUçâPâ]Dá
oâNDFDäâQDáLQDQâ\RUXPá%XáGDáWDELLáNLá|QHPOLáELUá
ILQDQVDOáJoáJHUHNWLUHFHNµ
*HoWLäLPL]á\âOâQá0DN\ROá*D\ULPHQNXOáYHáVHNW|Uá
LoLQáQDVâOáJHoWLäLQHáJHOLQFH«áhQOáVHNW|UáLoLQáL\LáELUá\âOá
ROGXäXQXáV|\O\RUá´7XUL]PGHNLáL\LOHçPHOHUáVHYLQGLULFL\GLá
oQFáoH\UHNWHáJHOHQá\]GHááE\PHáJYHQá
YHULFL\GLá%XQODUáYHáEHQ]HULáVLQ\DOOHUáJD\ULPHQNXOá
VHNW|UáLoLQáSR]LWLIáJHOLçPHOHUGLáYHá|QP]GHNLá\âOODUáLoLQá
EHNOHQWLOHULQáL\LOHçPHVLQLáVDäODGâµáGL\RUá.HQGLOHULáLoLQáGHá
L\LáELUá\âOâáJHULGHáEâUDNWâNODUâQâáLIDGHáHGHQáhQOá·GHQá
GHáXPXWOXá%Xá\âODáLOLçNLQáE\PHáEHNOHQWLOHULQLáç|\OHá
SD\ODçâ\RUá´7UNL\H·QLQá·GHá\DNDODGâäâáE\PHá
LYPHVLQLáGHYDPáHWWLUHFHäLQLáGçQ\RUXPá(NRQRPLGHNLá
L\LPVHUáKDYDáYHáONHQLQáKHUáDODQGDNLáNDOLWHOLá
JD\ULPHQNXOHáRODQáLKWL\DFâá·GHáVHNW|UQáGDKDá
JoOáELUáçHNLOGHáE\PHVLQHá\ROáDoDFDNá'HYDPáHGHQá
SURMHOHULPL]GHáYHá\|QHWLPLPL]áDOWâQGDNLáYDUOâNODUâPâ]GDá
DoâNoDVâá·GHQáGDKDáL\LáELUáSHUIRUPDQVáEHNOHQWLPL]á
YDUá%XQXQODáELUOLNWHáJHOLçWLUPHNWHáROGXäXPX]áSURMHOHUHá
GHáKâ]áYHUPH\LáSODQOâ\RUX]µ
INSANLAR

(05(è+$17$/2å/8è è/(1292è7h5.ç<(è*(1(/è0h'h5h

/(1292·181èè'$/*$è675$7(-ç6ç

L
HQRYRáá\âOâQGDá,%0·LQá7KLQNáPDUNDáELOJLVD\DUáE|OPQá DNâOOâáLQWHUQHWáoDäâQGDáX\JXODPDODUâáKL]PHWOHULáYHáHQáL\LáNXOODQâFâá
VDWâQáDODUDNáNXUXOPXçáJHQoáELUáPDUNDá$QFDNáDUDGDQáJHoHQá GHQH\LPLQLáEWQOHçWLUHQáDNâOOâáFLKD]ODUáYHáD\Qâá]DPDQGDáKD\DWâá
á\âOGDáçLUNHWáWHNQRORMLáGHYLáROPD\âáEDçDUGâá%XJQáWRSODPá GDKDáNROD\áYHáGDKDáL\LáKDOHáJHWLUHFHNáGDKDáUHWNHQáYHáYHULPOLá
áPLO\DUáGRODUOâNáGHäHUL\OHáVDGHFHáELOJLVD\DUáGHäLOáG|UWá ELUáELoLPGHáoDOâçPD\DáRODQDNáVDäOD\DFDNáJoOáEXOXWáDOW\DSâVâá
DQDáDODQGDáIDDOL\HWOHULQLá\UW\RUá.LçLVHOáELOJLVD\DUáYHáDNâOOâáFLKD]áLçá VDäOD\DFDNµ
JUXEXáPRELOáLçáJUXEXáYHULáPHUNH]LáLçáJUXEXáVHUPD\HáYHáLçá
JHOLçWLUPHáJUXEXáEXááDODQâáROXçWXUX\RUá·WDQáID]ODáONHGHá
RSHUDV\RQXáRODQá/HQRYR·QXQá7UNL\H·GHNLáJHoPLçLáLVHá
NXUXOGXäXá\âODáGD\DQâ\RUá7UNL\HáSD]DUâQGDáGDáGQ\DGDá
ROGXäXáJLELáNLçLVHOáELOJLVD\DUáNDWHJRULVLQGHáROGXNoDáJoOá
ELUáSR]LV\RQDáVDKLSáRODQáçLUNHWá*).áYHá,'&áYHULOHULQHáJ|UHá
GL]VWáELOJLVD\DUáSD]DUâQâQáOLGHULá
7UNL\H·GHáDNâOOâáWHOHIRQáNDWHJRULVLQGHáYDUOâNODUâQâáKHUá
JHoHQáJQáDUWâUGâNODUâQâáEHOLUWHQá/HQRYRá7UNL\Há*HQHOá
0GUá(PUHá+DQWDORäOXá·QLQáLONá\DUâ\âOá,'&áVRQXoODUâQDá
J|UHáELUá|QFHNLá\âOâQáD\QâáG|QHPLQHáRUDQODáSD]DUáSD\ODUâQâá
\]GHááRUDQâQGDáDUWâUGâNODUâQâáDoâNOâ\RUá´*).áVRQXoODUâQDá
EDNWâäâPâ]GDáLVHáSHUDNHQGHáSD]DUâQGD᷁QFáPDUNDá
NRQXPXQDá\NVHOGLNá%XáVHJPHQWWHá/HQRYRáRODUDNá
JHoWLäLPL]áoH\UHNáDOGâäâPâ]áNDUDUODá\ROXPX]Dá0RWRURODá
PDUNDVâ\ODáGHYDPáHGHFHäL]µáGL\RUá
/HQRYRáá\âOâQGDá3&áNDWHJRULVLQGHáJHOLUOHULQLá\]GHá
áRUDQâQGDáDUWâUGâá+DQWDORäOXá·GHáGHáKHGHIOHULQLQá
KHPá3&áKHPáDNâOOâáWHOHIRQáNDWHJRULVLQGHáE\PH\HáYHá
JHOLUOHULQLáDUWâUPD\DáGHYDPáHWPHNáROGXäXQXáEHOLUWL\RUá
%XáQRNWDGDNLáVWUDWHMLOHULQLáGHáç|\OHáSD\ODçâ\RUá´*OREDOGHá
YHá7UNL\H·GHá/HQRYRáRODUDNáLçOHWLPá\DSâPâ]âáoáGDOJDá
VWUDWHMLVL\OHáVUGU\RUX]áåONáGDOJDGDáNLçLVHOáELOJLVD\DUá
DODQâQGDá|OoHNáNkUOâOâNáYHáLQRYDV\RQáEDNâPâQGDQáOLGHUOLäLPL]Lá
VUGUPH\HáRGDNOâ\â]áåNLQFLáGDOJDáRODUDNáPRELOáYHáYHULá
PHUNH]LáLçáNROODUâPâ]âáE\PHáPRWRUODUâQDáG|QçWUPH\Há
RGDNODQGâNá(ç]DPDQOâáRODUDNá\HQLáWHNQRORMLOHULQáRODQDNá
VDäODGâäâáIâUVDWODUâáGHäHUOHQGLUPHNáLoLQáoQFáGDOJDáRODQá
¶FLKD]ááEXOXW·áYHá¶DOW\DSâááEXOXW·áDODQODUâQDáRGDNODQâ\RUX]á
*HOHFHäLPL]HáLOLçNLQáYL]\RQXPX]áoRNáQHWá/HQRYRáEXá

“FITNESS YAPIYORUM”
(PUHì+DQWDORêOXìì\ÒOGÒUìELOJLìWHNQRORMLOHULìVHNW|UQGHì
oDOÒæÒ\RUì%XìVUHoWHì$PHULNDOÒì*QH\ì.RUHOLìYHìdLQOLì
æLUNHWOHUGHìoDOÒæDUDNìGHêLæLNìNOWUìYHìLæìGLVLSOLQOHULì
|êUHQPHìIÒUVDWÒìEXOGXêXQXìV|\O\RUì6RQìì\ÒOGÒUì
/HQRYR³GDì\UWWêìNDQDOìPGUOêìJ|UHYLQLQì
DUGÒQGDQììD\ì|QFHìæLUNHWLQìJHQHOìPGUONìNROWXêXQDì
RWXUDQì+DQWDORêOXìJQGHììVDDWìoDOÒæÒ\RUì.HQGLQHì
D\ÒUGÒêÒì]DPDQGDìLVHìVSRUì\DSÒ\RUìYHìNLWDSìRNX\RUì
°)XWEROìEDVNHWEROìYHìWHQLVì]HYNOHì\DSWÒêÒPìYHìWDNLSì
HWWLêLPìVSRUODUìDUDVÒQGDì\HUìDOÒ\RUì$\UÒFDì]DPDQì
EXOGXNoDìILWQHVVì\DSPD\DìGDìoDOÒæÒ\RUXP±ìGL\RUì

54 CAPITAL 2 / 2018
INSANLAR

ONUR ÖZYURT è.23$áè.2=0(7ç.è*(1(/è0h'h5h

´èç+5$&$77$è2'$./$10$è<,/,è2/$&$.µ

K
RSDçá.R]PHWLNáá\âOâQGDáNXUXOGXá%HEHNáEDNâPá
NDWHJRULVLQGHNLá'DOLQáPDUNDVâQâá·WHáWNHWLFL\OHá
EXOXçWXUDQáçLUNHWáNLçLVHOáEDNâPáYHáUHQNOLáNR]PHWLNá
NDWHJRULVLQGHáLVHá6HVXá$OL[á$YLHQá;2á$OL[á1DWXUDáYHá)RRWá
'RFWRUáPDUNDODUâ\ODáIDDOL\HWáJ|VWHUL\RUá.RSDçáNHQGLáPDUNDODUâQâQá
\DQâáVâUDá\DEDQFâáPDUNDODUâQá7UNL\HáGDäâWâPâQâáGDá\DSâ\RUá(Yá
EDNâPáUQOHULáNDWHJRULVLQGHá'Uá%HFNPDQQáVDoáER\DVâQGDá9RLODá
YHá0RQWLEHOORáEHEHNáPDPDVâQGDá+XPDQDáçLUNHWLQáVDWâçáYHá
SD]DUODPDVâQâáVWOHQGLäLáPDUNDODUGDQ«á
æLUNHWLQáSD]DUGDáHQáJoOáROGXäXáDODQáEHEHNáEDNâPáYHáVDoá
ER\DODUâá.RSDçá.R]PHWLNá*HQHOá0GUá2QXUág]\XUWáEXáDODQGDá
SD]DUáSD\ODUâQâQáá.DVâPáD\âQGDá\]GHá·\HáXODçWâäâQâáDoâNOâ\RUá
´%LUáEDçNDáGH\LçOHá7UNL\H·GHáVDWâODQáLNLáEHEHNáçDPSXDQâQGDQáELULá
'DOLQáPDUNDOâá$\QâáçHNLOGHáEHEHNáGHWHUMDQâáEHEHNáVDEXQXáYHá
EHEHNáSXGUDVâáNDWHJRULOHULQGHáGHá'DOLQáPDUNDPâ]áOLGHUá6HVXáLVHá
DäGDáYHáW\áG|NFOHUáNDWHJRULVLQGHá\]GHááSD]DUáSD\â\ODáDGHWá
ED]âQGDáHQáoRNáVDWDQáPDUNDµáGL\RUá
.RSDçá.R]PHWLNáVRQáá\âOGâUáRUWDODPDá\]GHááYHá]HULQGHá
ELUáWHPSRGDáE\\RUá6RQáá\âOGDáFLURODUâQâáEXáçHNLOGHááNDWâQDá
oâNDUGâNODUâQâáEHOLUWHQág]\XUWá|QP]GHNLáá\âOáLoLQáGHáEHQ]HUá
E\PHáKHGHIOHULQLáNRUXGXNODUâQâáLIDGHáHGL\RUá
g]\XUWáVRQá\âOODUGDáJHUoHNOHçWLUGLNOHULá\HQLáUQáODQVPDODUâáYHá
PDUNDá\HQLOHPHOHULQLQáEXáE\PHGHá|QHPOLáELUáUROáROGXäXQXá
V|\O\RUáá\âOâQGDáGDá\]GHááE\\HFHNOHULQLáDoâNOâ\RUá%Xá
KHGHIHáQDVâOáXODçDFDNODUâQâáGDáç|\OHáSD\ODçâ\RUá´á(\OOáD\âQGDá
åVSDQ\D·QâQáHQáE\NáVDoáER\DáYHáEDNâPáUQOHULáPDUNDVâáRODQá
0RQWLEHOOR·QXQáODQVPDQâQâáJHUoHNOHçWLUGLNá3URIHV\RQHOáNDQDOGDá
VHJPHQWDV\RQáVWUDWHMLPL]áNDSVDPâQGDá\DSWâäâPâ]áEXáLçáELUOLäLáLOHá
·GHáEXáNDQDOGDáVHNW|UQáHQá|QHPOLáR\XQFXODUâQGDQáELULáROPD\âá
KHGHIOL\RUX]á%HEHNáEDNâPáSD]DUâQâQáHQáE\NáDOWáNDWHJRULOHULQGHQá
RODQáEHEHNáEH]LáSD]DUâQDá-DSRQ\D·QâQá|QGHáJHOHQáPDUNDODUâQGDQá
ELUL\OHáLçáELUOLäLá\DSDUDNáJLUL\RUX]á7UNL\H·GHáoHçLWOLá\DEDQFâáçLUNHWOHUHá
VDäODGâäâPâ]áGLVWULEW|UONáKL]PHWOHULQLá7UNáçLUNHWáYHáPDUNDODUâáLoLQá
5RPDQ\D·GDáGDáYHUPH\HáEDçOâ\RUX]áá\âOâQâQá1LVDQáD\âQGDá
NHQGLáNDWHJRULVLQGHá\HQLOLNoLáELUá7UNáPDUNDVâQâá5RPDQ\D·GDá
WNHWLFLOHUOHáEXOXçWXUDFDäâ]µ

°ì<(1éìh/.(<(ì
*é5(&(çé=±
.RSDæì.R]PHWLNìDUDODUÒQGDì$PHULNDì
YHìéQJLOWHUH³QLQìGHìEXOXQGXêXì
WRSODPììONH\HìLKUDFDWì\DSÒ\RUì
0DUNDOÒìLKUDFDWÒQì\DQÒìVÒUDì%é0³LQì
)DV³WDNLìPDêD]DODUÒQÒQìEHEHNì
æDPSXDQÒìVDoìER\DVÒìYHìDêGDì
UQOHULQLì%é0ìPDUNDVÒ\ODìUHWL\RUì
.RSDæì.R]PHWLNì³LìLKUDFDWìLoLQì
ELUìRGDNODQPDì\ÒOÒìRODUDNìEHOLUOHGLì
*HoWLêLPL]ìKD]LUDQìD\ÒQGDì'RêXì
$YUXSD³QÒQìHQìE\NìKÒ]OÒìWNHWLPì
UQOHULìGDêÒWÒPìæLUNHWOHULQGHQìELULì
LOHìUQOHULQLQìVDWÒæìYHìGDêÒWÒPÒì
LoLQìDQODæWÒNODUÒQÒìEHOLUWHQìg]\XUWì
V|]OHULQHìæ|\OHìGHYDPìHGL\RUì
°%DWÒGDì3RORQ\D³GDQìJQH\GHì
$UQDYXWOXNìNX]H\GHìLVHì8NUD\QD³\Dì
X]DQDQìJHQLæìELUìFRêUDI\DGDì
NDGHPHOLìRODUDNìWRSODPìì\HQLì
ONH\HìEXìGDêÒWÒPìæLUNHWLì]HULQGHQì
LKUDFDWìJHUoHNOHæWLUHFHêL]ì
%|OJHGHNLìWPìONHOHULìGLNNDWOHì
LQFHOHGLNìYHì'DOLQ³LQìD\QÒì7UNL\H³GHì
ROGXêXìJLELìEXìONHOHUGHìGHì
OLGHUìROPDPDVÒìLoLQìKLoELUìVHEHSì
J|UP\RUX]±ì

56 CAPITAL 2 / 2018
 675$7(-ê
dLQñERāOXþXñGROGXUDFDNñP×"
Ç
LQá'HYOHWá%DçNDQâá;Lá-LQSLQJáJHoHQáHNLPáD\âQGDá
*RUEDFKHY·âQá6RY\HWOHUá%LUOLäL·QLáUHVPHQáODäYHW-
WLäLQLáV|\OHPHNáLoLQáNDPHUDODUâQá|QQHáJHoPH-
VLQGHQáVRQUDNLáHQá|QHPOLáNRQXçPD\âá\DSWâádLQá
.RPQLVWá3DUWLVL·QLQá·XQFXáNRQJUHVLQGHNLáNRQXçPD-
VâQGDádLQ·LQáJOREDOáOLGHUOLäLáSD\ODçPD\DáUHVPHQáKD]âUá
ROGXäXQXáLODQáHWWL
;Lá·QFLáEHçá\âOOâNáEDçNDQOâNáG|QHPLQHáJLUHUNHQáJF-
QádLQ·LQáNHQGLáGâçâQGDNLáRUWDPâQâá\HQLGHQáWDQâPOD\DFDNá
YHáEXáoHUoHYHGHá\HQLáNXUDOODUáJHWLUHFHNáNDGDUáSHNLçWLUGLá
=DPDQODPDVâáPNHPPHOGLádLQáçXáDQGDáSROLWLNáDQODP-
GDá N|çH\Há VâNâçWâUâOPâçá YHá oâOJâQá ELUá $%'á EDçNDQâQâQá
$%'·QLQáJHOHQHNVHOáPWWHILNOHULáYHáDQODçPDODUâ\ODáRODQá
WDDKKWOHULQLáD]DOWWâäâáELUáDQGDá|QáSODQDáoâNâ\RUá$%'á
RUWDGDáELUáERçOXNáEâUDNWâáYHádLQáGHáEXáERçOXäXáGROGXU-
PD\DáKD]âUáJLELáJ|UQ\RU
%DWâOâáOLGHUOHUáRQODUFDá\âOGâUádLQ·LQá\HQLáRUWDáVâQâIâQâQá
dLQáOLGHUOHULQLáEXáONHGHáVL\DVHWLá|]JUOHçWLUPH\Há]RU-
OD\DFDäâQâáYDUVD\Gâá2\VDáEXJQá\DçDPODUâQâáYHáJHoLP-
OHULQLá HOOHULQGHQá DODQá NUHVHOOHçPH\Há NDUçâá IHYNDODGHá
Nâ]JâQá GHäLçLPá WDOHSá HGHQá YHá KNPHWOHULQLQá KLoELUá
çHNLOGHáEXQXQODáEDçDáoâNDPDGâäâQâáKLVVHGHQá\XUWWDçODUODá
\]OHçHQá%DWâáGHPRNUDVLOHULQLQáEL]]DWáNHQGLVL\PLçáJLELá
J|UQ\RUá 'HPRNUDVLá çXá DQGDá VL\DVLá SDUWLOHUHá NDPXá
R\XQXQáELOJLOHQGLULOPHVLQHáYHáVHoLPáVUHFLQLQáLKODOáHGLO-
PHVLQHá\|QHOLNáD]DODQáNDPXáJYHQLQLQáWHKGLGLáDOWâQGD
dLQ·GHNLáOLGHUOHUáLVHáDNVLQHáLVWLNUDUOâáELUáçHNLOGHáNHQGLá
ONHOHULQLQáUHIDKâQâáDUWâUâ\RUáYHádLQ·LQáGQ\DGDNLá|QHPLá
NRQXVXQGDá JLGHUHNá DUWDQá ELUá NDPXR\Xá DOJâVâá \DUDWâ-
\RUODUá %DVNâá VDQVUá \R]ODçPDá YHá oHYUHá NLUOLOLäLá JLELá
HVNLá VRUXQODUá GHYDPá HGL\RUá DQFDNá \DçDPâQá SHNá oRNá
DODQâQGDNLáGLNNDWHáGHäHUáLOHUOHPHOHUádLQáKDONâQDáNHQGLá
OLGHUOHULQHá$PHULNDOâODUáYHá$YUXSDOâODUGDáKLoáNDOPD\DQá
JYHQLáGX\PDODUâQâáVDäOâ\RU
+$1*åá$/$1/$5'$á<h.6(/åæ7("
3HNLáEXáGXUXPXQáGQ\DáDoâVâQGDQáDQODPâáQH"ádLQáEXJQá
KLoELUáGLUHQoOHá\]OHçPHNVL]LQáXOXVODUDUDVâáVWDQGDUWODUâá
GD\DWâ\RUá%XQXQáoáWHPHOáDODQGDá|QHPLáYDUá%LULQFLVLá
\DWâUâPáYHáWLFDUHWáDODQâQGDáEXJQádLQáJOREDOáVWUDWHMLVLá
RODQáWHNáONHá.DSVDPOâá´%LUáNXçDNá%LUá<ROµáSURMHVL\OHáYHá
VL\DVLá|QNRçXOá|QHáVUPHNVL]LQáGQ\DQâQáKHUá\HULQGHNLá
JHOLçPHNWHá RODQá ONHOHUHá \DWâUâPá \DSPDá LVWHäL\OHá dLQá
EXJQá$YUXSD·QâQáVDGHFHá$YUXSDOâáVRUXQODUDáRGDNODQ-
PDVâQDáYHáWLFDUHWLQá$%'áSROLWLNDVâQGDáNLUOLáELUáNHOLPHá
KDOLQHáJHWLULOPHVLQHáUDäPHQáHWNLQOLäLQLáDUWâUâ\RUá$V\Dá
/DWLQá$PHULNDá$IULNDáYHá2UWDá'RäX·GDNLáKNPHWOHULQá
58 &$3,7$/ááááá
IAN BREMMER
(XUDVLDá*URXSá%DçNDQâáááá#LDQEUHPPHU
DUWâNádLQ·LQáGâçáSROLWLND\ODáLOJLOLáVDGHFHáDOVDWoâá\DNODçâPâá
HWUDIâQGDáVDIáWXWPDáYHáRQXáWDNOLWáHWPHáLKWLPDOLá\NVHN
æNLQFLVLáçXáDQGDáWHNQRORMLNáKDNLPL\HWáDQODPâQGDáNUH-
VHOáELUáVDYDçáYHULOL\RUá%XJQá$%'áYHádLQá|]HOOLNOHá\DSD\á
]HND\Dá\DWâUâPGDáEDçâáoHNHQáONHOHUáDUDVâQGDá$%'·GHáEXá
DODQGDá OLGHUOLNá |]HOá VHNW|UGHá dLQ·GHá LVHá EXá ONHQLQá HQá
JoOáçLUNHWOHULQLáYHáNXUXPODUâQâáGHYOHWLQáoâNDUODUâQDáKL]PHWá
HGHFHNáGRäUXOWXGDá\|QOHQGLUHQáGHYOHWWHá7LFDUHWáYHá\DWâ-
UâPáVWUDWHMLOHULQLQá\DQâáVâUDáELOKDVVDáNHQGLáVâQâUODUâáLoLQGHNLá
RODVâáWRSOXPVDOáKX]XUVX]OXNODUGDQáHQáID]ODáNRUNDQáGLäHUá
KNPHWOHUHáEXáNDONâQPDáPRGHOLáVRQáGHUHFHáFD]LSáJHOL\RUá
6RQXQFXáRODUDNáGDáGHäHUOHUáPHVHOHVLáYDUádLQ·LQáFD-
]LEHVLáLGHRORMLNáGHäLOá3HNLQ·LQáLKUDoáHWWLäLáWHNáSROLWLNáGH-
äHUáGLäHUáONHOHULQáLçOHULQHáNDUâçPDPDáSUHQVLELá%DWâ·QâQá
ILQDQVDOáGHVWHNáNDUçâOâäâQGDáSROLWLNáYHáHNRQRPLNáUHIRUPá
WDOHELQHáDOâçNâQáRODQáKNPHWOHUáLoLQáEXáWDYâUáIHYNDODGHá
oHNLFLá JHOL\RUá 7UXPS·âQá ´gQFHá $PHULNDµá Gâçá SROLWLNDVâá
oâNâçâáYHáoRäXá$YUXSDOâáOLGHULQáEXQDáND\âWVâ]áNDOPDVâ\ODá
dLQ·LQá\DNODçâPâáNDUçâVâQGDáKLoELUáGHQJHOH\LFLáNDOPâ\RU
dLQ·LQá XOXVODUDUDVâá FD]LEHVLQLQá EHOLUOLá VâQâUODUâá YDUá
dLQ·LQá$%'·QLQáEXJQáHOLQGHáWXWWXäXáWUGHQáJOREDOáELUá
DVNHULáJFHáXODçPDVâáRQá\âOODUáVUHFHNWLUádLQáKDOHQáE|OJH-
VHOáELUáJoáYHáDVNHULáKDUFDPDODUáXoXUXPXá$%'·QLQáOHKLQHá
DoâOPD\DáGHYDPáHGL\RUá%XáDUDGDáNRPçXODUâáGDá3HNLQ·LQá
JoáVHUJLOHPHáNDELOL\HWLQGHQáKRçQXWáGHäLOá
*(/(&(.7(á1(/(5á2/$%å/å5"
á YHá VRQUDVâQGDá JOREDOá Lçá RUWDPâá dLQ·LQá HWNLVLQLá
JHQLçOHWWLäLáGLäHUáONHOHUGHáGHáJHoHUOLáRODFDNáYHádLQ·LQá
GD\DWDFDäâá \HQLá NXUDOODUâá VWDQGDUWODUâá YHá X\JXODPDODUâá
EHQLPVHPHNá]RUXQGDáNDODFDNODUá$\UâFDá-DSRQ\Dá+LQ-
GLVWDQá $YXVWUDO\Dá YHá *QH\á .RUH·QLQá dLQ·LQá E|OJHVHOá
JFQáVâQâUODPDNáLoLQáGDKDáVâNáELUOLNWHáoDOâçPDODUâQâáYHá
GROD\âVâ\ODáVUWçPHáYHáKDWWDáoDWâçPDáULVNOHULá\DUDWPD-
ODUâQâáGDáEHNOHPHOL\L]á$%'dLQáLOLçNLOHULQLQáGXUXPXQDá
EDäOâáRODUDNá7UXPSá\|QHWLPLáGHáEXáE|OJHGHáGDKDáDNWLIá
RODELOLUá;L·QLQáE\NáKâUVODUâQâQáNHQGLVLQLáSDUWLáLoLQGHNLá
UDNLSOHULQHáNDUçâáVDYXQPDVâ]áEâUDNDFDäâáGDáPPNQáJLELá
J|UQ\RUág]HOOLNOHáGHádLQ·LQá\XUWáLoLáYHá\XUWáGâçâQGDá
XWDQoáYHULFLáJHULáDGâPODUáDWPDVâáGXUXPXQGD
$QFDNáGQ\Dá|QP]GHNLá\âOáER\XQFDáROD\ODUâáJ|]-
OHPOL\RUá dLQOLá YHá %DWâOâá PRGHOOHULá ELUELUL\OHá Nâ\DVOâ\RUá
RODFDNá$PHULNDOâODUáYHá$YUXSDOâODUDáJ|UHádLQáVLVWHPLQLQá
SHNá FD]LEHVLá \RNá 'LäHUOHULá LoLQá dLQá PRGHOLá PDNXOá ELUá
DOWHUQDWLIáVXQX\RUá;L·QLQáEXáDOWHUQDWLILáVXQPD\DáLVWHNOLá
YHáKD]âUáROPDVâá·GHáGQ\DQâQá\]OHçHFHäLáHQáE\Ná
MHRSROLWLNáULVNáRODFDN
 Āÿ5.(7ñ'2.7258 0á5$8)á$7(æ
rates@capital.com.tr

Her gün bir konuya odaklanmak

çLUNHWá\|QHWLPLáLoLQáL\LáPLGLU"

S RQá\âOODUGDáRGDNODQGâäâPáNRQXODUGDQáELULQLá
|QGHáJHOHQáSDWURQáYHá&(2·ODUâQáçLUNHWLá
YHáçLUNHWáVWUDWHMLOHULQLáQDVâOá\|QHWWLNOHULá
ROXçWXUX\RUá2QODUFDáNRQX\DáOLGHUOLNáHGHUNHQá
]DPDQá\|QHWLPLáYHáHWNLQOLNáJHUoHNWHQáJQP]GHá
JACK
DORSEY

oRNáNULWLNáELUáNRQX«á%|\OHáEDNWâäâPâ]GDáKHUáOLGHULQá
L]OHGLäLá\ROáEDçNDáOLGHUOHUáLoLQáLOKDPáYHULFLáELUá
\|QWHPáRODELOLU
*HoHQOHUGHá7ZLWWHUáYHá6TXDUH·âQá&(2·VXá
-DFNá'RUVH\·LQá7HFKRQRP\áDGOâáNRQIHUDQVWDNLá
NRQXçPDVâQâáL]OHUNHQáE|\OHáELUáVWUDWHML\HáUDVWODGâPá
´'LVLSOLQOLáROPDNáYHáEXQXáKD\DWDáJHoLUPHNáELUáOLGHUá
LoLQáKD\DWLGLUµáGL\HQá'RUVH\áLçáDNâçâQâá\|QHWPHNá %LUáLçHáVDDWOHUá\DáGDáJQOHUáD\âUâSáRGDNODQPD\Dá
LoLQá´KHUáJQHáELUáNRQX\XµáDGDPâçá'RUVH\á LQDQâ\RUXPá
KDIWDVâQâáç|\OHáSODQOâ\RU +DIWDQâQáE\NáE|OPQá´RGDNODQPDµáLOHá
O3D]DUWHVLáJQOHULá7ZLWWHUáYHá6TXDUH·GHá\|QHWLPá JHoLUHQá-DFNá'RUVH\áKDIWDáVRQODUâáQHá\DSâ\RU"á
YHáçLUNHWLá\|QHWPHáNRQXVXQDáRGDNODQâ\RUXP &XPDUWHVLáJQOHULQLá´GDäDáWâUPDQPD\DµáD\âUâ\RUPXçá
O6DOâáJQOHULáUQáJQGUá0HYFXWáYHá\HQLá 3D]DUáJQOHULáLVHáELUD]áLçHáKD]âUOâNODáJHoL\RUPXçá
UQOHUáNRQXVXQGDáoDOâçâUâP <DSâODQáLçOHULQá\DQVâPDODUâáJHOHQáJHULáELOGLULPOHUá
OdDUçDPEDáJQOHULQGHáSD]DUODPDáLOHWLçLPáYHá VWUDWHMLá]HULQHáGçQPHáYHá\HQLáKDIWDQâQáDMDQGDVâQâá
E\PHáNRQXVXQDáRGDNODQâUâPá%WQáWRSODQWâODUâPâá J|]GHQáJHoLUPHáSD]DUáJQQQáRGDNáNRQXODUâá
EXJQáJHUoHNOHçWLULULP DUDVâQGDá\HUáDOâ\RUPXçáá
O3HUçHPEHáJQOHULáLVHáJHOLçWLULFLOHUáGHYHORSHUVá %XáSODQâQâáSD\ODçDQá'RUVH\áVRQáRODUDNáçXQODUâá
YHáLçáRUWDNOâäâáSDUWQHUVKLSáNRQXODUâ\ODáLOJLOHQLULPá
O&XPDáEHQLPáLoLQáçLUNHWHáDGDGâäâPáELUáJQGUá
åLUNHWáNOWUáYHáLQVDQáDOâPâá]HULQGHáNDIDá\RUDUáRá
NRQXGDáoDOâçâUâPµ
%HQáEXáLçáE|OPQáEHäHQGLPáåLUNHWá
\|QHWLPLQGHáED]âáNRQXODUDá´RGDNODQPDNµáJHUHNL\RUá
$LOHáçLUNHWLáELUH\OHULáEXáNXOEHáPXWODNDáNDWâOâQ
T UNL\H·QLQá|QGHáJHOHQáDLOHOHULQLQáJHQoáELUH\OHULQLá
EXOXçWXUGXäXPá1H[W*HQ&OXE·DáLOJLáDUWâ\RUá
%LOL\RUVXQX]áEXáROXçXPGDá7UNL\H·QLQáE\Ná
JUXSODUâQâQá\DQâáVâUDá$QDGROX·QXQáDLOHáçLUNHWOHULQLQá
ELUH\OHULQLáELUáDUD\DáJHWLUL\RUXPá<DNâQGDá\HQLá
62 &$3,7$/ááááá
HNOL\RUá´2GDNODQPDPâáER]DQáNRQXODUáNLçLOHUá
ROX\RUá+â]ODáRQODUâá\ROXQDáNR\XSáRGDNODQPDPDá
G|Q\RUXPá+DIWD\âáDQDáNRQXODUDáE|OPHNáçLUNHWá
LoLQGHNLáULWLPáLoLQáGHáoRNáL\LáVRQXoODUáYHUL\RUá+HUá
]DPDQáQHUHGHáROGXäXPX]XáQHUH\HáJLWWLäLPL]Lá
ELUOLNWHáJ|UHELOL\RUX]µ
SURMHOHULáVL]OHUOHáSD\ODçDFDäâPá%XáNRQXGDNLáHQá
\HQLáKDEHULPáLVHáZZZQH[WJHQFOXEQHWáDGOâáVLWHá
RODFDNá<D\âQDáEDçODGâá6L]OHULQáJ|UçáYHá|QHULOHULQLá
EHNOL\RUXPá$\UâFDáHäHUáDLOHáçLUNHWLáELUH\L\VHQL]á
OWIHQáEDQDá\D]âQá

´$æ/(áåæ5.(7/(5æ1æ1á*(1dá.8å$./$5,á%8/8å8<25µ
6DGHFHáLVLPáGHäLçWLUHUHNá
\DWâUâPFâ\âá\DQâOWDQáçLUNHWOHU
0 ,6á,QWHUQDWLRQDOáDGOâáçLUNHWá\HQLá
NXUXOPXçWXáYHáKHQ]áGRäUXáGUVWá
ELUáLçá\DSPDGâäâáLoLQáGHáNkUâá\RNWXáá
\âOâQâQáRFDNáD\âQGDáKLVVHOHULááVHQWLQáELUD]á
DOWâQGDáLçOHPáJ|U\RUGXáåLUNHWáDQLáNDUDUODá
DGâQâá&RVPR]FRPáRODUDNáGHäLçWLUPH\Há
NDUDUáYHUGLá$PDFâáSDWODPDáKDOLQGHNLáGLMLWDOá
HNRQRPLáU]JDUâQGDQá\DUDUODQPDNWâá3L\DVDá
EXáKDUHNHWLá|GOOHQGLUGLáYHáKâ]OâFDáKLVVHá
GHäHULá|QFHááGRODUDáoâNWâáDUGâQGDQááGRODUGDá\ROXQDá
GHYDPáHWWLááåLUNHWáVDGHFHáLVLPáGHäLçLNOLäL\OHááNDWâá
GHäHUHáXODçPâçWâ
á\âOâQGDáLVHáGLMLWDOáHNRQRPLGHNLá´EDORQáSDWODGâµá
YHáoRNáVD\âGDáçLUNHWáEDWWâá\DáGDáGHäHULQLáoRNáND\EHWWLá
6DGHFHá´FRPµáYHá´QHWµáGL\Há\ROXQDáGHYDPáHGHQá
çLUNHWOHUáJHULGHá\]OHUFHá\DWâUâPFâáEâUDNâSá\RNáROGXODU
%XQODUGDQáED]âODUâáLVHá´GLMLWDOáHNRQRPLáEDORQXµá
G|QHPLQGHáVDGHFHáLVLPOHULQLáGHäLçWLUHQá´FRPµá´QHWµá
JLELáLEDUHOHULáLVLPOHULQLQáVRQXQDáHNOH\HQáçLUNHWOHUGLá
3XUGXHáhQLYHUVLWHVL·QGHQááILQDQVáSURIHV|UáEXá
´DFD\LSµáROD\âáRUWD\DáNR\DQáELUáDUDçWâUPDá\DSWâá%Xá
WDQâPDáX\DQáWDPááçLUNHWáYDUGâáYHá´EDORQµáVâUDVâQGDá
LVLPOHULQHá´QHWµá´FRPµáHNOHPHPHNáGâçâQGDáKLoELUá
çH\á\DSPDPâçODUGâá%XáGHäLçLNOLNáçLUNHWOHULQáSL\DVDá
7HNQRORMLNáJHOLçPHOHUáNDWHGUDOá\DSPDNáJLELGLU
W DOWHUá,VDDFVRQá6WHYHá-REV·XQáKD\DWâáGDKLOáROPDNá]HUHá
oRNáVD\âGDáEL\RJUDILQLQá\D]DUâGâUá%XQODUâQá\DQâáVâUDá
.net
GHäHULQHáLONááJQGHáRUWDODPDá\]GHáá
DUWâçáJHWLUPLçWLá
$UDçWâUPDQâQáOLGHUOHULQGHQá0LFKDHOá-á
&RRSHUá´åLUNHWLQáIDDOL\HWLQGHá\DáGDáNkUâQGDá
KLoELUáGHäLçLNOLNáROPDGDQáVDGHFHáLVLPá
GHäLçLNOLäL\OHáRUWD\DáoâNDQáEXáGDYUDQâçáWDPá
DQODPâ\ODá\DWâUâPFâODUâQáNRQWUROV]áSDUDá
ND]DQPDáKâUVâQGDQáND\QDNODQâ\RUµáGL\Há
GHäHUOHQGLUL\RUá
<DWâUâPFâODUâQá´VDäGX\XODUâQâµáND\EHWWLäLáNâVDá
YDGHOLáND]DQFDá´J|]áNDSDOâµá\|QHOGLäLáG|QHPOHUá
WDULKWHáKHSáROGXágUQHäLQá·OHUGHáDGâQâá
6HDERDUGá$LUOLQHVáGL\HáGHäLçWLUHQáçLUNHWá´$LUOLQHVµá
NHOLPHVLáQHGHQL\OHáELUáDQGDáERUVDGDáDQRUPDOáGHäHUá
ND]DQGâá2\VDáçLUNHWáGHPLU\ROXáVHNW|UQGHáIDDOL\HWá
J|VWHUL\RUGXá.LPVHáEXQXáXPXUVDPDPPâçáYHáVDGHFHá
ND]DQFDá\|QHOPLçWL
åLPGLáEHQ]HUáNâVDáYDGHOLá´\DWâUâPáoâOJâQOâäâµá
NULSWRáSDUDODUGDá\DçDQâ\RUá%LWFRLQ·GHNLá\NVHOLçWHQá
VRQUDá\HQLáNULSWRáSDUDODUáoâNâ\RUáYHáNLPVHá
VRUJXODPDGDQáSDUDODUâQâáDOWáSDUDáELULPOHULQHá\DWâUâ\RUá
%D]âáGXUXPODUGDá\D]DUODUâQáGLNNDWáoHNWLäLáJLELá
´VDäGX\X\XµáND\EHGHUHN«á2\VDáWDULKáoRäXá]DPDQá
GHUVáDODELOHQOHUáLoLQáL\LáELUáND\QDNWâU
´,QQRYDWRUVµá<HQLOLNoLOHU.HçIHGHQOHUáDGâ\ODáELUáNLWDSá\D]Gâá
%LOJLVD\DUGDQáZHE·HáNDGDUáoRNáVD\âGDá\HQLOLäLQáEXOXçXQXá
DQODWDQáNLWDSWDáEHQLPáLOJLPLáoHNHQáNRQXODUGDQáELULáGHá
´WHNQRORMLNáJHOLçPHOHULQµáELUáVUHoáROGXäX\GXá
´%LOJLVD\DUâáNLPáEXOGXµá\DáGDá´åQWHUQHWLQá\DUDWâFâVâá
NLPGLUµáGL\HáVRUGXäXPX]GDáRUWD\DáKHPHQáELUNDoáLVLPá
DWâODELOL\RUá+DWWDá|QFHáELUáNLçLQLQáDGâá|QHáoâNDELOL\RUá
$QFDNá,VDDFVRQáYHáRQXQáJ|UçOHULQLá
SD\ODçWâäâáWHNQRORMLáOLGHUOHULáDNVLQLáVDYXQX\RUá
´7HNQRORMLNáJHOLçPHOHUáRQODUFDáJHOLçPHQLQá
RQODUFDáWHNQRORMLáOLGHULQLQáXäUDçâODUâQâQáELUá
VRQXFXGXUµ
,VDDFVRQáEXáNRQXGDáDUDçWâUPDODUá\DSDQá
LNLá\D]DUâQá.DWLHá+DIQHUáYHá0DWWKHZá/\RQ·XQá
çXáNDSVD\âFâáWDQâPODPDVâQDá\HUáYHUL\RU VUHoWHQáJHoWLäLQHáEDNPDNáOD]âPá%XQXá\HQLá
´7HNQRORMLNáJHOLçPHOHUáVUHFLáELUá.DWHGUDOá
LQçDDWâQDáEHQ]HUá<]\âOODUáER\XQFDáVUHQá
ELUáLQçDDWWâUá%Xá\âOODUáER\XQFDáKHSá\HQLáLQVDQODUáJHOLUáYHáHVNLá
ELQDQâQá]HULQHá\HQLáELUáWXäODáHNOHUá+HSVLáGHá¶%HQá\HQLáELUá
NDWHGUDOá\DSWâP·áGL\Há|YQHELOLUá%LUáVRQUDNLáD\áEDçNDáELUá
EORNáHNOHQLUá%LUáWDULKoLáRUWD\DáoâNDUáYHá¶%XáNDWHGUDOLáNLPáLQçDá
HWWL·áGL\HáVRUDUá3HWHUáED]âáWDçODUáHNOHGLá3DXOáNoNáELUNDoá
çH\á\DSWâá(äHUáGLNNDWOLáROPD]VDQâ]á\DSWâäâQâ]áçH\LáDEDUWâUá
YHáKHUáçH\LáNHQGLQL]LQáJHUoHNOHçWLUGLäLQLáVDQâUVâQâ]á*HUoHNá
RODQáçXGXUá+HUá\HQLáNDWNâáELUá|QFHNLáJHOLçLPLáL]OHUáYHáRQXQá
]HULQHá\DSâOâUá7HNQRORMLNáJHOLçPHGHáKHUáçH\áELUáEDçNDáELULQLQá
\DSWâäâ\ODáLOJLOLGLUµ
<D]DUODUáNRQX\XáL\LáRUWD\DáNR\PXçá
6DGHFHáELOJLVD\DUáLQWHUQHWáYHáZHEáGHäLOá
$\Qâá]DPDQGDá)DFHERRNáPHVHOD«á
gQFHVLQGHá$2/·XQáYHáEDçNDáçLUNHWOHULQá
JLULçLPOHULáYDUGâá<RXWXEHáYHá7ZLWWHUáD\Qâá
çHNLOGH«á.LPLQáEXOGXäXQDáGHäLOáQDVâOáELUá
WHNQRORMLNáEXOXçODUáSHçLQGHáRODQODUáLoLQáGHá
WALTER SD\ODçâ\RUXPá
ISAACSON
&$3,7$/ááááá 63
 gündem O<$6(0ø1(5'2ö$1 yerdogan@capital.com.tr
10
SORUDA
<857á',æ,á0h7($++å7/å.á

Daralma sürecek mi?

4~RKIYE¦NINÉYURTÉD¾Î¾ÉM~TEAHHITLIKÉPAZAR¾É2USYAÉ,IBYAÉ
VEÉ)RAK¦TAKIÉOLUMSUZÉKOÎULLARÉNEDENIYLEÉSONÉIKIÉY¾L¾É
K~l~LMEYLEÉTAMAMLAD¾É"UÉOLUMSUZÉHAVAÉÎIRKETLERINÉ
PORTFyYLERINEÉDEÉNEGATIFÉBIlIMDEÉYANS¾M¾ÎÉDURUMDAÉ
3EKTyR~NÉHEDEFINDEÉISEÉKAY¾PLAR¾ÉTELAFIÉETMEKÉ~ZEREÉYENIÉ
PAZARLARAÉAl¾LMAKÉVARÉ+¾SAÉVEÉORTAÉVADEDEÉPOTANSIYELÉ
PAZARLARÉOLARAKÉ3AHRAÉ!LT¾É!FRIKAÉ(INDISTANÉ'~NEYÉ
$OËUÉ!SYAÉVEÉ,ATINÉ!MERIKAÉyNEÉl¾K¾YORÉ0EKIÉPLANLARÉ
TUTACAKÉM¾É"UNUÉyN~M~ZDEKIÉG~NLERÉGySTERECEKÉ
5LUSLARARAS¾ÉM~TEAHHITLIKÉPAZAR¾NDAKIÉDARALMAÉ
R~ZGAR¾N¾Él¾K¾ÎÉYOLLAR¾N¾ÉVEÉ4~RKÉÎIRKETLERINÉYAÎAD¾Ë¾É
ZORLUKLAR¾É4~RKIYEÉ-~TEAHHITLERÉ"IRLIËIÉ"AÎKAN¾É
0å7+$7á<(1å*h1ÉILEÉKONUÎTUKÉ

1 á7UNL\H·QLQá\XUWáGâçâáPWHDKKLWOLNáSD]DUâQâQá
WRSODPáLçáKDFPLáQHGLU"
7UNáPWHDKKLWOHULáVRQáá\âOOâNáG|QHPGHáWRSODPáá
GDQáGRäDQáND\EâáGHQJHOH\HELOHFHNá\HQLáIâUVDWODUáLoLQá
SRWDQVL\HOáSD]DUODUáRODQá6DKUDá$OWâá$IULNDá+LQGLVWDQá
$6($1á%|OJHVLá*QH\á'RäXá$V\DáhONHOHULá%LUOLäLá
ONHGHá\DNODçâNááPLO\DUáGRODUáWXWDUâQGDááELQáá YHá/DWLQá$PHULNDáSD]DUODUâá\DNâQGDQáWDNLSáHGLOL\RUá
SURMHáJHUoHNOHçWLUGLá$äâUOâNOâáRODUDNá$YUDV\Dá2UWDá'R-
äXáYHá$IULNDáONHOHULQGHáLçáVWOHQHQá7UNáPWHDKKLWOLNá
ILUPDODUâáVDGHFHáLQçDDWáDODQâQGDáGHäLOáNRQXWáVDQD\Lá
VDäOâNáYHáWXUL]PHáNDGDUáX]DQDQáoRNáoHçLWOLáDODQODUGDá
3 á*OREDOá\XUWáGâçâáPWHDKKLWOLNáSD]DUâáGDá
·GDáELUá|QFHNLá\âODáJ|UHá\]GHáá
NoOPçWá1HGHQOHULáQHOHU"
\DWâUâPFâáRODUDNáUROáVWOHQL\RUá
2 á6HNW|UQááYHááSHUIRUPDQVâáVL]FHá
QDVâOGâ"
<âOOâNáV|]OHçPHáSURMHáWXWDUâáVRQá\âOODUGDáJHoPLçáG|QH-
PHáRUDQODáEHOLUJLQáçHNLOGHáJHULOHPHáJ|VWHUL\RUá<XUWá
GâçâQGDáVWOHQLOHQá\âOOâNá\HQLáSURMHáWXWDUâáá
G|QHPLQGHááPLO\DUáGRODUáEDQGâQDáRWXUPXçáGX-
UXPGD\NHQááG|QHPLQGHááPLO\DUáGRODUá
EDQGâQDáLQGLá%XáGXUXPáE\Ná|OoGHáVHNW|UQáDQDá
SD]DUODUâQGDNLáMHRSROLWLNáVRUXQODUáYHáD\QâáG|QHPHá
GHQNáJHOHQáHQHUMLáIL\DWODUâQGDNLáJHULOHPHGHQáND\QDN-
ODQâ\RUá%XáQHGHQOHáHQHUMLáLKUDFDWoâVâáSD]DUODUGDáJHU-
oHNOHçWLULOHQá\DWâUâPODUâQáGDáLYPHáND\EHWWLäLáJ|]OHQL\RUá
7RSODPá\XUWáGâçâáPWHDKKLWOLNáKL]PHWOHULQLQá\DNODçâNá
\]GHá·LQLáROXçWXUDQá5XV\Dá/LE\DáYHá,UDNáSD]DUODUâQ-
64 &$3,7$/ááááá
(15á(QJLQHHULQJá1HZVá5HFRUGá'HUJLVL·QLQá\D\âP-
ODGâäâá¶'Q\DQâQá(Qá%\Náá8OXVODUDUDVâáæQçDDWá
)LUPDVâ·QâQáSD]DUáE\NOäá·WHááPLO\DUá
GRODUNHQáLNLá\âOáVWáVWHá\]GHááD]DODUDNá·WHá
áPLO\DUáGRODUDáJHULOHGLá·GDáLVHá\]GHááGD-
UDOPD\ODááPLO\DUáGRODUáRODUDNáJHUoHNOHçWLá6|]áNR-
QXVXáNoOPHQLQáULVNáLçWDKâQGDNLáGDOJDODQPDODUGDQá
ND\QDNODQGâäâáJ|UO\RUá.UHVHOáOLNLGLWHáGDUDOPDVâá
YHáMHRSROLWLNáVRUXQODUâQáGDáHWNLVL\OHáXOXVODUDUDVâáLQçDDWá
VHNW|UáNUHVHOáHNRQRPLNáEHOLUVL]OLNWHQáHQáoRNáHWNL-
OHQHQáVHNW|UOHULQáEDçâQGDáJHOL\RUá
 á%XáNoOPHGHQá7UNáPWHDKKLWOHULáQDVâOá
HWNLOHQL\RU"
8OXVODUDUDVâáPWHDKKLWOLNáSD]DUâQâQáVRQáoá\âOGDáWRS-
ODPá\]GHááJHULOHPHáJ|VWHUGLäLáNRQMRQNWUGHá7UNá
 “
'Q\DQâQá(Qá%\Náá8OXVODUDUDVâáåQçDDWá)LUPDVâ·QâQá·GDNLáSD]DUáE\NOäá
á0å/<$5áGRODUá%XQXQá<h='(á·LáOLVWHGHá\HUáEXODQáá7UNáçLUNHWLQHáDLW

PWHDKKLWOLNáILUPDODUâQâQá\XUWáGâçâQGDá \]GHáá5XV\Dá)HGHUDV\RQXá\]-

10 ”
J|VWHUGLäLáSHUIRUPDQVáDUWWâá(15áOLVWH- GHáá%$(á\]GHáá.D]DNLVWDQá Türk müteahhitlerin
VLQGHNLá7UNáILUPDODUâQâQáVD\âVâáJHoWL- \]GHáá,UDNá\]GHáá&H]D\LUá \XUWáGâçâQGDá
äLPL]á\âOá·WDQá·\Dá\NVHOGLá$\Qâá \]GHáá*UFLVWDQá\]GHáá
NDUçâODçWâäâáHQá
G|QHPGHáSD]DUáSD\âáGDá\NVHOGLá/LV- .DWDUá\]GHááYHá0R]DPELNá\]GHá
WHPHOáVâNâQWâODUá
WHGHNLá7UNáILUPDODUâQâQáWRSODPáSD]DUá
SD\âá·WHá\]GHááLNHQáá
\âOâQGDá\]GHááá\âOâQGDá\]-
GHááYHáá\âOâQGDáLVHá\]GHáá
RODUDNáJHUoHNOHçWLá7UNáPWHDKKLWOLNá
ILUPDODUâQâQáE|OJHVHOáJHOLUOHUGHNLáSD\âá
$YUXSD·GDáELUáPLNWDUáD]DOâUNHQáDQDá
SD]DUODUâQâQáWPQGHáDUWWâá
5 á*OREDOáUHNDEHWWHá7UNá
PWHDKKLWOHULQáNRQXPXáQHGLU"
*HoWLäLPL]áG|QHPGHá\DçDQDQáNUHVHOá
HNRQRPLNáEHOLUVL]OLNOHUHáDUWDQáMHRSR-
OLWLNáULVNOHUHáYHáGçHQáHQHUMLáIL\DWODUâá
QHGHQL\OHáHQHUMLáLKUDFDWoâVâáONHOHUGHá
JHUoHNOHçWLULOHQá\DWâUâPODUâQáLYPHáND\-
EHWPLçáROPDVâQDáUDäPHQá7UNáP-
WHDKKLWOLNáILUPDODUâá(15á·GHáILUPDá
VD\âVâáLWLEDUâ\ODádLQ·GHQáVRQUDáJHOHQá
LNLQFLOLNáNRQXPXQXáNRUXGXá%XQXQá
QHGHQOHULQLá7UNáPWHDKKLWOHULQLQá
NDOLWHOLáYHáXOXVODUDUDVâáVWDQGDUWODUGDá
Lçá\DSPDODUâáLçá\DSWâNODUâáONHOHUGHá
\HUHOáçLUNHWOHUOHáoDOâçPDODUâá\HUHOáLçá
JFQáLVWLKGDPáHWPHOHULáYHáPHVOHNLá
HäLWLPOHULQHáNDWNâGDáEXOXQPDODUâáROD-
UDNáVâUDOD\DELOLUL]á
6 á7UNL\H·QLQáHQáJoOáROGXäXá
SD]DUODUáKDQJLOHUL"á
7UNáçLUNHWOHULáá\âOOâNáG|QHPGHá
\XUWáGâçâQGDá\DNODçâNááPLO\DUáGRODUá
WXWDUâQGDááELQááSURMHáVWOHQGLá%Xá
WXWDUâQá\]GHá·Lá$YUDV\Dá\]GHá
·VLá2UWDá'RäXá\]GHá·LáLVHá
$IULNDáONHOHULQGHáJHUoHNOHçWLULOGLá
%XáE|OJHOHUá7UNL\H·QLQáHQáHWNLQáYHá
JoOáROGXäXáSD]DUODUááá
 á·GHáHQáL\LáE\PHáKDQJLá
ONHOHUGHáROGX"á
7UNáPWHDKKLWOHUá·GHáXOXVODUD-
UDVâáSD]DUGDááPLO\DUáGRODUáWXWDUâQ-
GDááSURMHáVWOHQGLá%XáG|QHPGHá
HQáID]ODáLçáVWOHQLOHQáONHOHUá7DQ-
áROGXá7DQ]DQ\D·QâQá\HQLáELUáSD]DUá
RODUDNá|QáSODQDáoâNWâäâá.D]DNLVWDQá neler?
YHá*UFLVWDQ·GDáVRQá\âOODUGDáJ|UOHQá
GçNáSHUIRUPDQVWDQáVRQUDá\NVHOPHá
(QáWHPHOá]RUOXNODUâQá
HäLOLPLQHáJHoLOGLäLáJ|UO\RU
EDçâQGDá7UNá
EDQNDODUâQGDQáDOâQDQá
8 á·GHáHQáFLGGLáNoOPHá
KDQJLáONHOHUGHá\DçDQGâ"á1Há
NDGDUOâNáND\âSáROGX"
WHPLQDWáPHNWXSODUâQâQá
\DEDQFâáONHOHUGHá
kabul görmemesi
)LUPDODUâPâ]á/LE\Dá,UDNáYHá5XV\D·GDá
VRQá\âOODUGDáRUWD\DáoâNDQáJHOLçPHOHUá
QHGHQL\OHáELUoRNáFLGGLáVRUXQODáNDUçâá
geliyor. Bu sorunun
DçâODELOPHVLáLoLQá7UNá
NDUçâ\DáNDOGâá/LE\D·GDNLáLVWLNUDUVâ]OâNá EDQNDODUâQâQá\XUWá
RUWDPâáKDOHQáJHoHUOLOLäLQLáNRUX\RUá*H- GâçâQGDáWDQâQâUOâäâQâQá
UHNá,UDNáJHUHNá5XV\DáLOLçNLOHULPL]GHáLVHá DUWâUâOPDVâáYHáGLäHUá
NDGHPHOLáELUáQRUPDOOHçPH\HáJLGLOGLäLá ONHáEDQNDODUâ\ODá
J|]OHQL\RUá LOLçNLOHULQLQáJHOLçWLULOPHVLá
JHUHNL\RUá'LäHUáELUá
9
ááVHNW|UQ]áDoâVâQGDQá sorun da finansman
QDVâOáJHoHFHN"á)âUVDWODUáQHUHGH" temini olarak ortaya
gQP]GHNLáG|QHPGHáEHOLUOLáG]H\- oâNâ\RUá*QP]GHá
GHáDUWâçáLYPHVLáND]DQDQáHQHUMLáIL\DWODUâá finansman temin
6XXGLá$UDELVWDQá&H]D\LUá7UNPHQLVWDQá HWPHGHQá\XUWáGâçâQGDá
JLELá7UNáPWHDKKLWOLNáçLUNHWOHULQLQáUH- büyük projelerin
IHUDQVODUâQâQáJoOáROGXäXáSD]DUODUGDNLá üstlenilmesi mümkün
\DWâUâPáRUWDPâáYHáILQDQVPDQáNRçXOOD- GHäLOá<XUWáGâçâQGDáHQá
UâQDáROXPOXá\DQVâ\DELOHFHNá,UDN·WDNLá büyük rakiplerimiz,
JHOLçPHOHUá5XV\DáLOHáLOLçNLOHULPL]GHNLá E\NáIRQáYHá
NDGHPHOLáQRUPDOOHçPHQLQá\DQâáVâUDá
6DKUDá$OWâá$IULNDáEDçWDáROPDNá]HUHá
ILQDQVPDQáGHVWHäLQHá
sahip. Bu kapsamda,
SRWDQVL\HOáSD]DUODUGDNLáIâUVDWODUáGDáJ|]á 7UNá([LPEDQN·âQá
|QQHáDOâQGâäâQGDá|QP]GHNLáG|QH- sermayesinin
PLQáE\PHáLYPHVLQLQáND\EHGLOGLäLá DUWâUâODUDNáPHYFXWá
áG|QHPLQGHQáGDKDáROXPOXá kredi portföyünün
RODFDäâQâáWDKPLQáHGL\RUX]á JHOLçWLULOPHVLQLQá
)âUVDWODUáDoâVâQGDQáEDNDUVDN«á.âVDáYHá VDäODQPDVâáDOWáYHá
RUWDáYDGHGHáJHOHQHNVHOáSD]DUODUâPâ]- VW\DSâáLKWL\DFâáRODQáYHá
GDNLáL\LOHçPHOHUHáEDäOâáRODUDNá,UDNáYHá D\Qâá]DPDQGDá]HQJLQá
5XV\Dá)HGHUDV\RQXá|QHPLQLáNRUX\D- \HUDOWâáND\QDNODUâQDá
FDNá6DKUDá$OWâá$IULNDáONHOHULQGHNLá
IDDOL\HWOHUáDUWâUâODUDNáVUGUOHFHNWLUá
$\UâFDá$6($1áONHOHULQGHáYHáEDçWDá3H-
sahip bulunan
ONHOHUGHáHPWLDáED]Oâá
finansman modellerinin
UXáåLOLá.RORPEL\DáYHá0HNVLNDáROPDNá KD\DWDáJHoLULOPHVLá
]HUHáJHQHOáRODUDNá/DWLQá$PHULNDáONH- |QHPáWDçâ\RUá
OHULQGHNLáIâUVDWODUâQáGHäHUOHQGLULOHFHäLQLá
]DQ\Dá\]GHáá6XXGLá$UDELVWDQá |QJ|U\RUX]á

&$3,7$/ááááá 65
 .
AYÇE TARCAN AKSAKAL .
IS’te
aaksakal@capital.com.tr

´(çOHULáLçHáNDUâçWâUPâ\RUX]µ
hoãHUNHNãNDUGHéLQãNXUGXæXã%URWLPH±äQã\|QHWLPãNXUXOXãEDéNDQäã
+VH\LQê7RVXQRèOXã®.DUGHéOHUãDUDVäQGDNLãGHQJH\LãLNLQFLãNXéDNWDãGDã
GHYDPãHWWLUPHNãLVWL\RUX]¯ãGL\RUã7RVXQRæOXã$LOHVL±QLQãHQã|QHPOLãNXUDOäã
LVHãLéHãHéOHULãNDUäéWäUPDPDN

´<857á',æ,1'$á
'$+$á+,=/,á
%h<h<(&(ãå=µ
<(1åá0$ã$=$á<$7,5,0,á 2018’de
\XUWáLoLQGHááRODQáED\LáDäâPâ]âá·Há
oâNDUPD\âá\XUWáGâçâQGDáLVHááRODQá
IUDQFKLVHáVD\âPâ]âá·HáWDPDPODPD\âá
KHGHIOL\RUX]á%|\OHFHá\XUWáGâçâQGDáLoá
SD]DUDáJ|UHáGDKDáKâ]OâáE\\HFHäL]á
675$7(-å.á257$./,.áá<HQLáELUáVHNW|UHá
JLUPH\LáKHGHIOHPL\RUX]áDQFDNá
VHNW|UP]áWDPDPOD\âFâáUQOHUOHá
LOJLOLáVWUDWHMLNáRUWDNOâNODUáYHá\DWâUâPODUá
\DSDELOLUL]á
K RQ\DOâá7RVXQRäOXá$LOHVLáRILVá
PRELO\DVâQGDáSD]DUáOLGHULáRODQá
%URWLPH·âQáVDKLELáá\âOá|QFHáá
HUNHNáNDUGHçáWDUDIâQGDQáNXUXODQá
çLUNHWáE\PHVLQLá·GHQá
VRQUDáRILVáPRELO\DVâQDá\|QHOHUHNá
JHUoHNOHçWLUGLáá\âOGâUáELUOLNWHá
oDOâçDQáNDUGHçOHUáLNLQFLáMHQHUDV\RQXQá
GDáNHQGLOHULáJLELáD\QâáX\XPáLoLQGHá
LçOHULá\UWPHVLQLáDPDoOâ\RUáá\âOá
|QFHá7XUTXDOLW\áSURJUDPâQDáGDKLOá
ROGXNODUâQâáV|\OH\HQáçLUNHWLQá\|QHWLPá
NXUXOXáEDçNDQâá+VH\LQá7RVXQRäOXá
LNLQFLáNXçDäâáQDVâOá\HWLçWLUGLNOHULQLáYHá
KHGHIOHULQLáç|\OHáDQODWâ\RU ROPD\DQáDQFDNáKHUNHVLQáPXWDEâNá
DENGE FORMÜLÜ
´.DUGHçOHUáDUDVâQGDNLáGHQJH\LáLNLQFLá
NXçDNWDáGDáGHYDPáHWWLUHELOPHNá
|QFHOLäLPL]á%XáQHGHQOHá\HQLá
MHQHUDV\RQXQáLOJLáDODQODUâQDáEDäOâá
RODUDNáYHáELUELULQLáWDPDPOD\DFDNá
çHNLOGHáHQGVWUL\HOáWDVDUâPá
PLPDUOâNáLçOHWPHáHQGVWULáYHáPDNLQHá
PKHQGLVOLäLáJLELáDODQODUGDáHäLWLPá
DOPDVâQâáLVWHGLNá%|\OHFHáoRFXNODUá
ELUELULQGHQáIDUNOâá\HWNLQOLNOHUHáVDKLSá
ROGXádRFXNODUâPâ]âQáKHPáRNXUNHQá
KHPáGHáVRQUDVâQGDáLçLQáPXWIDäâQGDQá
EDçOD\DUDNáIDUNOâáGHSDUWPDQODUGDá
URWDV\RQODáWHFUEHáND]DQPDVâQâá
VDäOâ\RUX]á
ORTAK KURALLAR
åLUNHWáLoLQGHáNDUGHçOHUáDUDVâQGDNLá
X\XPXáVDäOD\DELOPHNáLoLQá\D]âOâá
NDOGâäâáNXUDOODUâPâ]áPHYFXWá
0HVHODáHçOHULPL]LáKLoELUáçHNLOGHá
LçáVUHoOHULPL]HáGDKLOáHWPL\RUX]á
$LOHáKXNXNXQXáLçáKXNXNXQGDQá
D\UâçWâUPD\Dá|]HQáJ|VWHUL\RUX]á
æçOHULPL]LáYHáDOGâäâPâ]áNDUDUODUâá
LVWLçDUHáYHáPXWDEDNDWODá\UW\RUX]µ

0(50(5'(á.Ç5á0$5-,á1('(1á'hæ7h"áá

á \âOá|QFHá$I\RQNDUDKLVDU·GDáNXUXODQá7HPPHUá
0HUPHUáVDKLSáROGXäXááRFDNODá7UNL\H·QLQá
HQáE\NáPHUPHUáUHWLFLOHULQGHQá&LURVXQXQá\]GHá
UHNDEHWWHQáGROD\âá
ROGXNoDáGçNáNDOâ\RUá
.DWPDáGHäHULá\NVHNá
·LQGHQáID]ODVâQâáLKUDFDWWDQáHOGHáHGHQáçLUNHWLQá UQáVDWDPâ\RUX]á
\|QHWLPáNXUXOXáEDçNDQâá5VWHPádHWLQND\Dá´'Q\DQâQá 6HNW|UGHáVDGHFHáIL\DWDá
HQáE\N᷁QFá7UNL\H·QLQáLVHáHQáE\NáHQWHJUHá GD\DOâáUHNDEHWáJQá
PHUPHUáWHVLVLQHáVDKLEL]µáGL\RUádHWLQND\DáVHNW|UGHá JHoWLNoHáDUWâ\RUáYHá
GçHQáNkUOâOâNWDQáGHUWá\DQâ\RUáYHáç|\OHáGL\RU EXáGDáNkUáRUDQODUâQâá
YÜZDE 13 ARTTIáá´7UNL\H·QLQáGRäDOáWDçáLKUDFDWâá GçU\RU
·GDááPLO\DUááPLO\RQáGRODUáLNHQá·GHáá +æ1'æ67$1á$/7(51$7æ)æáá7RSODPáGRäDOáWDçá
PLO\DUááPLO\RQáGRODUDáXODçWâá'RäDOáWDçWDáGQ\DGDá LKUDFDWâPâ]âQá\DUâVâQâádLQ·Há\DSâ\RUX]á$QFDNá
æWDO\DáLOHáNDIDáNDID\Dá\DUâçâ\RUX]á$QFDNáVDWâODQá VHNW|UP]áDoâVâQGDQá+LQGLVWDQáSD]DUâáE\NáIâUVDWá
UQQáELULPáPHWUHNDUHáIL\DWâáPDDOHVHIá\DQOâçá VXQX\RUádQNá+LQGLVWDQ·GDáNRWDODUáNDONWâáLVWHGLNOHULá
SD]DUODPDáVWUDWHMLOHULáYHáNHQGLáLoLPL]GHNLá\RäXQá NDGDUáWDçâáLWKDOáHGHELOHFHNOHUµá

66 &$3,7$/ááááá
Anadolu
lu
l u%DçNDQâQáDMDQGDVâQGDáQHáYDU"
.$67$0218á
´+HGHILPL]á (17(*5(·1å1ááá
/å'(5/å.á)250h/h
LONá·DáJLUHELOPHNµ
E QáoRNáLKUDFDWá\DSDQáçHKLUOHUá
DUDVâQGDá·QFLáVâUDGDá\HUá
DOGâNODUâQâáEHOLUWHQáKayseri
6DQD\Lá2GDVâá.$<62á<|QHWLPá
.XUXOXá%DçNDQâá0HKPHWá
%\NVLPLWFLá´+HGHILPL]áLONá·Dá
JLUPHNµáGL\RUá%Xá\âOááPLO\DUá
GRODUáLKUDFDWáKHGHIOHGLNOHULQLá
V|\OH\HQá%\NVLPLWFL·QLQáá
DMDQGDVâáç|\OH
6$<,á$57$&$.
´*HoWLäLPL]á\âOááRODQá$5*(áYHá
WDVDUâPáPHUNH]OHULPL]LQáVD\âQâá
·GHáHQáD]ááNDWâQDáoâNDUDUDNá
NDWPDáGHäHULáGDKDá\NVHNáUQOHUá
UHWPH\LáDPDoOâ\RUX]á6DQD\Lá
GHYULPLQHá\HOHULPL]LáKD]âUODPDNá
\HUOLáRWRPRELOá\DWâUâPâQâQá
.D\VHUL·\Há\DSâOPDVâáGDáDMDQGDPâQá
HQá|QHPOLáEDçOâNODUâáDUDVâQGDµ
<(1åá352-(/(5"
+,=/,á75(1á<$7,5,0,áá+â]OâáWUHQáSURMHVLá\DWâUâPâQDáEXá\âOáEDçODQPDVâQâá
EHNOL\RUX]á<DNODçâNááPLO\RQáGRODUOâNáEXáSURMHQLQáá\âOáLoLQGHá
WDPDPODQPDVâá|QJ|UO\RUá3URMHáWDPDPODQGâäâQGDá.D\VHUL$QNDUDáDUDVâá
áVDDWHáLQHFHNá
·h1&há26%á352-(6åá᷁QFá26%áoDOâçPDODUâPâ]áGHYDPáHGL\RUá<HQLá
26%·GHáá\DWâUâPFâá\HUáDODFDNá%XUDGDáRUWD\NVHNáYHá\NVHNáWHNQRORMLá
\DWâUâPODUâQâáWHçYLNáHGHFHäL]á
*,'$á9(á6$9810$áá*âGDá6DQD\LáåKWLVDVá26%áYHá6DYXQPDá6DQD\LáåKWLVDVá
26%áNRQXVXQGDáoDOâçPDODUâPâ]áVU\RUá.DWPDáGHäHUOLáUQOHUáUHWPHNáLoLQá
7HNQRORMLá*HOLçWLUPHá%|OJHVL·QLQáPXWODNDá.D\VHUL·GHáROPDVâáJHUHNL\RUá
K DVWDPRQX·QXQáJXUXUáND\QDäâá
olan Kastamonu Entegre,
LoáSD]DUGDáDäDoáED]OâáSDQHOá
VHNW|UQGHáOLGHUá*HoHQá\âOáåWDO\D·QâQá
oQFáE\Ná\RQJDáOHYKDáUHWLFLVLá
RODQá*UXSSRá7URPELQL·\LáVDWâQá
DODUDNá7UNL\H·QLQáHQáE\NáVDQD\Lá
NXUXOXçODUâáDUDVâQGDááEDVDPDNá
ELUGHQá\NVHOHUHNá·QFâáVâUD\Dá
\HUOHçWLáæLUNHWLQá&(2·VXá+DOXNá<âOGâ],
VUGUOHELOLUáOLGHUOLNáIRUPOOHULQLáç|\OHá
DQODWâ\RU
´<$3,0,=á(61(.µáá´)âUVDWODUâáYHá
ULVNOHULá]DPDQâQGDáJ|UHELOHQáKâ]Oâá
DNVL\RQáDODELOHQáHVQHNá\DSâPâ]á
YDUágQP]GHNLáG|QHPGHá
NDSDVLWHáDUWâUâPâáYHá$5*(áDODQâQGDá
JHUoHNOHçWLUGLäLPL]á\DWâUâPODUáNUHVHOá
PDUNDáNRQXPXPX]XáSHNLçWLUHFHNá
<h='(áá%h<h0(áágQP]GHNLá
á\âOáLoHULVLQGHáLKUDFDWáRGDNOâá
VDWâçáYHáSD]DUODPDáIDDOL\HWOHULQHá
DäâUOâNáYHUHUHNá\]GHááE\PHá
KHGHIOL\RUX]áæLUNHWLPL]LQáX]XQáYDGHOLá
KHGHIOHULáSD]DUáYHáKDPPDGGHá
ND\QDNODUâQDá\DNâQá\HQLáFRäUDI\DODUDá
\DWâUâPá\DSPDNá\DWD\áYHáGLNH\á
entegrasyon stratejileri uygulayarak
UQáJDPâQâáIDUNOâODçWâUâSáNDWPDá
GHäHULáDUWâUPDNá$\UâFDá\HQLáYHá
NkUOâáSD]DUODUGDá\DWâUâPODUá\DSDUDNáá
JOREDOáRODUDNá.DVWDPRQXá(QWHJUHá
PDUNDáDOJâVâQâáJoOHQGLUPHNáGHá
istiyoruz.”
&$3,7$/ááááá 67
 $1$/ç=

BÜYÜME

68 CAPITAL 2 / 2018
´+(6$%,µ
6HNW|UOHUèLoLQèèL\LèELUè\ÖOGÖèèLoLQèGHèD\QÖè
EHNOHQWLèYDUèèVHNW|UGHQè·VÖQGDèGDè·GHèE\PHè
|QJ|UO\RUè6HNW|UèWHPVLOFLOHULèROXPOXèKDYD\DèUDæPHQè
E\PHèSHUIRUPDQVÖQÖèHWNLOH\HELOHFHN贁]FµèJHOLâPHOHUHè
GHèGLNNDWèoHNL\RUè+DPPDGGHèIL\DWèDUWÖâODUÖèNRPâXè
ONHOHUGHè\DâDQDQèVRUXQODUè\NVHNèHQIODV\RQèNRQXWè
VWRNXQXQèD]DOPDVÖèGÖâèILQDQVPDQèLKWL\DFÖèEXQODUGDQèVDGHFHè
ELUNDoÖ«è·GHèE\PHQLQèLVHèDæÖUOÖNOÖèRODUDNèWNHWLPè
LKUDFDWèYHèWXUL]PHèGD\DOÖèJHUoHNOHâPHVLèEHNOHQL\RUè

1ç/h)(5è*g=h72.èh1$/èèèOèèèngozutok@capital.com.tr


bi
birçok sektör için beklentilerin ötesinde bir
E
E\PHá\âOâáROGXá<âOáLoLQGHáED]âáVHNW|UOHU-
GHá X\JXODQDQá .'9g79á LQGLULPOHUL\OHá IL-
G
Q
QDQVáVHNW|UQGHáGHYUH\HáJLUHQá.*)áIRQXá
E\
E \PHQLQáLWLFLáJFáROGXágUQHäLQáKD\DWáVL-
JRUWDODUâQGDá\]GHáá%(6·WHá\]GHááIDN-
WRULQJGHá \]GHá á EDQNDFâOâNá VHNW|UQGHá \]GHá
á EH\D]á Hç\DGDá \]GHá á YHá PRELO\DGDá \]GHá á
E\PHá\DçDQGâ
&DSLWDOá RODUDNá LQFHOHGLäLPL]á á VHNW|UGHQá ·á
·GHá E\PHá KDQHVLQGHá DUWâ\Dá JHoWLá 6DGHFHá á
VHNW|Uá GDUDOPDá \DçDUNHQá á VHNW|UGHá E\PHá oLIWá
KDQHOLáJHUoHNOHçWLá
·GHáGHáVHNW|UOHUáE\PHáNRQXVXQGDáROXPOXá
EHNOHQWLOHUHáVDKLSá%Xá\âODáLOLçNLQáE\PHáWDKPLQ-
OHULQLáSD\ODçDQááVHNW|UGHQá·VâáJHoHQá\âODáJ|UHá
E\\HFHäLá|QJ|UVQGHáEXOXQX\RUááVHNW|UGHQá
·VâáGDáE\PHQLQáoLIWáKDQHOLáRODFDäâQâáGçQ\RUá
%XáROXPOXáKDYD\DáUDäPHQá·GHQáGHYURODQá\Dá
GDáá\âOâQGDáROXçPDVâáEHNOHQHQáED]âáHQGLçHáYHULFLá
JHOLçPHOHUáGHá\RNáGHäLOágUQHäLQáEDQNDFâOâNáVHNW|-
UQGHááPLO\DUáGRODUOâNáGâçáILQDQVPDQáLKWL\DFâáE-
\PH\LáHWNLOH\HELOHFHNáELUáHWNHQáRODUDNáJ|UO\RU

CAPITAL 2 / 2018 69
 $1$/ç=

*D\ULPHQNXOGHá PDOL\HWOHUGHNLá DUWâçâQá IL\DWDá \DQVâPDVâá

PRELO\DGDáoHYUHáONHOHUGHNLáVRUXQODUâQáGHYDPáHWPHVLáá
WHNQRORMLáSHUDNHQGHVLQGHá\NVHNáHQIODV\RQáVHNW|UOHULQá
DMDQGDVâQGDá]HQáJHOLçPHOHUáRODUDNáVâUDODQâ\RUáá á

%h<h0(1ç1è<g1hè
3HNLáEXá\âOáVHNW|UOHULQáE\PHVLQLáHQáoRNáHWNLOH\HFHNá
ROXPOXáNRQXODUáQHOHUáRODFDN"
+HUáVHNW|UáLoLQáEXáVRUXQXQá\DQâWâáIDUNOâá%D]âáVHNW|U-
OHUGHáE\PHQLQáLWLFLáJFá\HQLáUQáYHáNDWHJRULOHUáED]âá
VHNW|UOHUGHáDUWDQá\DWâUâPODUáED]âáVHNW|UOHUGHáGHáLKUDFDWá
DWDäâáYHá\HQLáWHçYLNOHUáRODFDNáJLELáJ|UQ\RUá
:KLUOSRROá&RUSRUDWLRQá7UNL\Há*HQHOá0GUá*DE-
ULHOHá(VSRVLWRáEH\D]áHç\DGDáE\PHQLQáE\NáNâVPâQâQá
\LQHáDQNDVWUHáG|QçPGHQáJHOHFHäLQLáGçQ\RUá´%XQDá
HNáRODUDNáHQHUMLáWDVDUUXIOXáUQOHUGHá·GHáoLIWáKDQHOLá
UDNDPODUGDá E\PHá EHNOL\RUX]µá GL\RUá $U]XPá &(2·VXá
0HWHá =DGLOá VHNW|UOHULQGHá |]HOOLNOHá VDäOâNOâá \L\HFHNOHULá
KD]âUODPD\Dá\|QHOLNáUQOHUOHáHQHUMLáWDVDUUXIXáVDäOD\DQá
UQOHULQáE\PH\LáVUNOH\HFHäLQLáLIDGHáHGL\RU
+3á7UNL\Há*HQHOá0GUá)LOL]á$NGHGHá´3&áWDUDIâQ-
GDáGL]áVWáELOJLVD\DUODUáR\XQáELOJLVD\DUODUâáYHáNXUXPVDOá
LçáLVWDV\RQODUâQGDáE\PHá|QJ|U\RUX]µáGL\HáNRQXçX-
\RUá7*')á%DçNDQâáåHPVLá.RSX]áJâGDáVHNW|UQGHáDVâOá
E\PHQLQáVDäOâNOâá\DçDPáNDWHJRULVLQGHáJHUoHNOHçHFH-
äLQLáV|\O\RUá
MURAT AKYÜZ )(5'çá(5'2ã$1
SULPá DUWâçODUâ\ODá E\PHQLQá WHNUDUá EDçOD\DELOHFHäLá J|-
UçQGHá´<DQJâQáYHáVH\DKDWáVLJRUWDODUâQGDáJ|UHFHáROD-
UDNá GDKDá L\Lá E\PHá J|UHELOHFHäLPL]á DQFDNá NDVNRGDá
YHáHQGVWUL\HOáVLJRUWDODUGDáE\PHQLQáVâQâUOâáRODFDäâQâá
GçQGäP]áELUá\âOµáGL\HáNRQXçX\RUáæQFLá'HULá<|QH-
WLPá.XUXOXá%DçNDQâá$OLá0XUDWá.â]âOWDçáLVHáD\DNNDEâGDáYHá
GHULGHá´%\PH\LáRQOLQHáWHWLNOH\HFHNµáGL\RU
+('()7(.çè3$=$5/$5è
%LUoRNáVHNW|UáLKUDFDWáD\DäâQGDá\DçDQDQáROXPOXáJHOLçPH-
OHUOHá ELUOLNWHá E\PHGHá EHNOHQWLOHULQLá \NVHOWL\RUá $Y-
UXSDá%LUOLäLáONHOHULQLQáHNRQRPLNáL\LOHçPHOHULQLQáNLP\Dá
VHNW|UQHáROXPOXá\DQVâ\DFDäâQâáEHOLUWHQáæ.0æ%áæVWDQ-
8QLFRá 6LJRUWDá \HWNLOLOHULá ·GHá WUDILNá EUDQçâQGDá EXOá.LP\HYLá0DGGHOHUáYHá0DPXOOHULáæKUDFDWoâODUâá%LUOLäLá

áááááCAPITAL 2 / 2018
 HAYATIN HER ANINDA
AYRICALIKLARIN KEYFiNi ÇIKARIN.

OTEL & ARAÇ KiRALAMA & AKARYAKIT & ALIŞVERiŞ & EĞLENCE
SAĞLIK & SiGORTA & TURiZM & SHOP&MILES
milesandsmiles.com | (0212) 444 0 849
 $1$/ç=

é6(.7g5'(é+$5(.(7â1é<g1h
´<(5/åá3$=$5$áå/*åá<h.6(.µá )ç*(1á
(5.$1
7UNL\Há%LOLçLPá'HUQHäLá%DçNDQâá
5DKPLá$NWHSHáEXá\âOáVHNW|Uá
E\PHVLQLQáEXOXWáWHNQRORMLOHULá
GLMLWDOáG|QçPáDNâOOâáçHKLUá
JLULçLPOHULáYHá\DSD\á]HNDá
NRQXODUâQGDNLáoDOâçPDODUGDQá
JHOHFHäLQLáV|\O\RUá-ROO\á7RXUá
*HQHOá0GUá)LJHQá(UNDQá\XUWá
GâçâáIXDUODUGDáWXUL]PáVHNW|UQHá
\|QHOLNáROXPOXáELUáWDEORá
ROXçWXäXQXáDQODWâ\RUá´(UNHQá
UH]HUYDV\RQDá\HUOLáSD]DUâQá
J|VWHUGLäLáLOJLáoRNá\NVHNá
*HoWLäLPL]á\âODáJ|UHá\HUOLáWXULVWLQá
7UNL\H·GHáWDWLOáWHUFLKLQGHá\]GHá
·QLQá]HULQGHáELUáDUWâçáYDUµáGL\Há
NRQXçX\RU

<2/&8á75$)åãåá$57,æ7$á
/XIWKDQVDá7UNL\Há*HQHOá0GUá.HPDOá*HoHUáJHoWLäLPL]á\âOá
GâçáKDWá\ROFXáVD\âVâQâQááPLO\RQDáWâUPDQGâäâQâáEHOLUWL\RUá%Xá
\âOá\ROFXáWUDILäLáDoâVâQGDQáWHNUDUáELUáDUWâçá|QJ|UGNOHULQLáLIDGHá
HGL\RUá´g]HOOLNOHá,*$á\HQLáKDYDOLPDQâáIDDOL\HWHáJHoWLNWHQá
VRQUDáVDGHFHáåVWDQEXO·GDáLoáKDWáYHáGâçáKDWWDáWRSODPá\ROFXá
VD\âVâááPLO\RQXQá]HULQGHáRODFDNµáGL\RUá7RIDçá&(2·VXá
&HQJL]á(UROGXáEXá\âOáRWRPRWLYáVHNW|UQGHáELUáPLNWDUáJHULOHPHá
\DçDQDELOHFHäLQLáV|\O\RUáYHáV|]OHULQHáç|\OHáGHYDPáHGL\RUá
´$QFDNáSD]DUâQáDUWâNááELQáááPLO\RQáEDQGâQDáRWXUGXäXQDá
YHáEXá\âOGDáGDáDçDäâá\XNDUâáEXáVHYL\HOHULáNRUX\DFDäâQDá
LQDQâ\RUXPµ

<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá0XUDWá$N\]á´á\âOâQGDáá
PLO\DUá GRODUá RODQá LKUDFDWâPâ]á EXá \âOá á PLO\DUá GRODUDá
XODçDELOLUµáGL\RUá6RQáá\âOGâUá$IULNDáSD]DUâQDáRGDNODQDQá
LQçDDWáPDO]HPHOHULáVDQD\LFLOHULáGHáEXáONHOHUGHNLáDOW\DSâá
YHáVWá\DSâáLQçDDWáoDOâçPDODUâQâQáKâ]ODQPDVâQGDQáPHP-
QXQáæ06$'á%DçNDQâá)HUGLá(UGRäDQáE|OJHGHáELUoRNá\HQLá
SURMHáLKDOHVLáKD]âUODQGâäâQâáYHáEXáSURMHOHUGHá\HUáDOPDNá
LVWHGLNOHULQLáV|\O\RUá
æEUDKLPá 3RODWá +ROGLQJá &(2·VXá %DUDQá 'HPLUá UH-
WLPáPDOL\HWOHULQLQáG|YL]áFLQVLQGHQáGçPHVLáQHGHQL\OHá
7UNL\HáSD]DUâQâQáVHUDPLNWHáDYDQWDMOâáGXUXPDáJHOGLäLQHá
GLNNDWáoHNL\RUáæKUDFDWáSD]DUODUâQGDQáJHOHQáWDOHELQáEXá
\âOáLoLQGHáDUWPDVâQâQáHQáROXPOXáJHOLçPHáROGXäXQXáLIDGHá
HGL\RUá6&+277á2ULP·LQáJHQHOáPGUá+DNDQá*HUGDQá
GDáDQDáVDQD\LáYHá\DQáVDQD\LOHUGHáNDSDVLWHá\DWâUâPODUâáRO-
GXäXQXáDQODWâ\RUá´%XáDUWâçODUáGDKDáoRNáLKUDFDWDá\|QH-
OLNáKDPOHOHUáJHWLUHFHNµáGL\HáNRQXçX\RUá0DGHQáVHNW|Uá
GHá\HQLáSD]DUDáRGDNODQPâçáGXUXPGDáæVWDQEXOá0DGHQá
æKUDFDWoâODUâá %LUOLäLá %DçNDQâá $\GâQá 'LQoHUá ´æWDO\D·QâQá 7(á9ç.è%(./(17ç6çè
æVSDQ\D·QâQáGRäDOáWDçáVDWWâäâáIDNDWáEL]LPáLKUDFDWá\DSD- ·GHáJHUHNáWHçYLNOHUáJHUHNá.*)áIRQXQáGHYUH\HáJLU-
PDGâäâPâ]á\HQLáSD]DUODUâáKHGHIOHGLNá%XQODUODáLOJLOLáoD- PHVLá JHUHNVHá g79á YHá .'9á LQGLULPOHULá ELUoRNá VHNW|Uá
OâçPDODUá\DSâ\RUX]µáGL\RUáá KDUHNHWOHQGLUPLçWLá 6HNW|UOHUá E\PHNá LoLQá EXá \âOá GDá

72 CAPITAL 2 / 2018
 $1$/ç=

EHQ]HUáX\JXODPDODUâQáGHYUH\HáDOâQPDVâQâá FEYZULLAH YHá LODoá YDUá .HQWVHOá G|QçPá SURMHOHULá

EHNOL\RUá(UNXQWá7UDNW|Uá<|QHWLPá.XUXOXá <(7*ç1
%DçNDQâá =H\QHSá (UNXQWá WUDNW|Uá VHNW|-
UQGHáEXá\âOáDoâNODQDFDNáVEYDQVL\RQOD-
UâQáYHá\HUOLáUHWLPHáYHULOHFHNáWHçYLNOHULQá
E\PH\Há NDWNâGDá EXOXQDFDäâQâá V|\O-
\RUá*D\ULPHQNXOáVHNW|UáGHáá\âOâQ-
GDáYHULOHQáWHçYLNOHULQáJHoWLäLPL]á\âOáH\OOá
D\âQGDáVUHVLQLQáGROPDVâ\ODá\HQLáGHVWHNá
WDOHELQGHáEXOXQX\RUá*<2'(5á%DçNDQâá
'Roá'Uá)H\]XOODKá<HWJLQá´.'9áNRQX-
VXQGDáED]âáX\JXODPDODUâQáWHNá.'9áRUD-
Qâá ]HULQGHQá RUWDNá KDOHá JHWLULOPHVLá JLELá
ELUá EHNOHQWLPL]á YDUá 7HçYLNOHULQá GHYDPâá
GDáVHNW|UQáE\PHVLQHáNDWNâá\DSDELOH-
FHNµá GL\RUá )DNWRULQJá VHNW|Uá EXá \âOá GDá
.*)á NUHGLOHULQLQá GHYDPá HWPHVLQLá EHNOL-
\RUá7(%á)DNWRULQJá*HQHOá0GUádDäD-
WD\á%D\GDUáEXáGHVWHäLQáVUPHVLáKDOLQGHá
SL\DVDGDá L\Lá ELUá U]JDUá HVHFHäLQLá V|\O-
\RUá6HUDPLNáVDäOâNáJHUHoOHULáVHNW|UáLVHá
\DWâUâPá WHçYLNOHULQLQá LKUDFDWá WDDKKGQHá
EDäODQPDVâQâá EHNOL\RUá 6(5)('á %DçNDQâá
(UGHPádHQHVL]á´6HNW|UP]áEXáçHNLOGHá 25.81á6$58+$12ã/8
GHVWHNOHQLUVHáLKUDFDWâPâ]áçXáDQNLáKDFPL-
QLQááNDWâQDáoâNDFDNµáGL\RUá&DVWUROá7UNL\Há8NUD\QDáYHá UâPODUâQâQáVHNW|UQáE\PHVLáDGâQDáXPXWáYHULFLáJHOLç-
2UWDá$V\Dá'LUHNW|Uá.DPXUDQá<D]JDQRäOXáEXá\âOEDçâQ-
GDá RWRPRELOá g79á EDQGODUâQGDá \DSâODQá JQFHOOHPHQLQá
VHNW|UQáE\PHVLQHáROXPOXáHWNLá\DSPDVâQâáEHNOL\RUá
YATIRIMLAR CANLANIYOR
·GHáELUoRNáVHNW|UGHá\DWâUâPODUáFDQODQDFDNá<DWâUâP-
ODUâQáHWNLVL\OHáE\\HFHNáVHNW|UOHULQáEDçâQGDáoLPHQWRá
YHá NRQXWá LQçDDWODUâQâQá EXá \âOá Kâ]á ND]D-
QDFDäâQâá EHOLUWHQá 7d0%á %DçNDQâá åHILNá
7]Qá´%XáSURMHOHUHáHNáRODUDNáDOW\DSâá
SURMHOHULQLQáVRQá\âOODUGDáROGXäXáJLELáGH-
YDPáHWPHVL\OHáGHá·GHáoLPHQWRáWNH-
WLPLáYHáUHWLPLQLQá\]GHááE\PHVLQLá
EHNOL\RUX]µáGL\RU
$QNDVWUHáUQOHUáVHNW|UáGHáWXUL]P-
GHNLá WRSDUODQPD\ODá DWDäDá JHoPHNá QL-
\HWLQGHáæQRNVDQá&(2·VXá9HKELá9DUOâNá
´$\UâFDáEHNOH\HQá\HQLOHQPHáYHá\HQLáWH-
VLVá\DWâUâPODUâáE\PHáLoLQá\HWHUOLáVHEHS-
OHULáROXçWXUX\RUµáGL\HáNRQXçX\RUá7h6æ'á
%DçNDQâá$KPHWá*UND\QDNáHQGVWUL\HOá
PXWIDNá VHNW|UQGHá çLUNHWOHULQá $U*Há
PHUNH]Lá ELOJLá WHNQRORMLOHULá LQVDQá ND\-
QDNODUâáPDNLQHáYHáHNLSPDQáEDçWDáROPDNá
]HUHáoHçLWOLáDODQODUDá\DWâUâPá\DSWâNODUâ-
Qâá V|\O\RUá ´%Xá \DWâUâPODUá GDá ·GHá
VHNW|UQáE\PHVLáDGâQDáXPXWáYHUL\RUµá
GL\HáNRQXçX\RUá'+/á6XSSO\á&KDLQá7U-
NL\Há*HQHOá0GUá2UNXQá6DUXKDQRäOXá
EDçWDá\ROODUáYHáRUJDQL]HáVDQD\LáE|OJHOHULá
ROPDNá ]HUHá GHYDPá HGHQá DOW\DSâá \DWâ-
PHOHUáROGXäXQXáGLOHáJHWLUL\RUáæODoáVHNW|UQGHáEXá\âOá
\HUHOOHçWLUPHáSROLWLNDODUâáVRQXFXQGDá\HUOLáSD\âQâQá\]GHá
·WHQá \]GHá ·Há oâNPDVâá KHGHIOHQL\RUá 6DQWDá )DUPDá
&(2·VXá(UROá.LUHVHSLá´<HUHOáUHWLPHá\|QHOHQá\DEDQFâá
LODoá çLUNHWOHULá YDUá %Xá \HUHOOHçWLUPHá SROLWLNDVâQâQá 7UNá
çLUNHWOHULáLoLQáROXPOXáJHOLçPHOHUáJHWLUHFHäLQHáLQDQâ\R-
UX]µáGL\RUá

%h<h0(<âé+,=/$1',50$é3/$1/$5,
<(1åá<g1(70(/å.
1XUROá*<2á<|QHWLPá.XUXOXá
h\HVLá7DUâNá2QJXQáJD\ULPHQNXOá
VHNW|UQGHá|]HOáVHNW|Uá
NDPSDQ\DODUâáYHáNDPXáGHVWHäL\OHá
\]GHááFLYDUâQGDáE\PH\OHá
\âOâQáNDSDQDFDäâQâáV|\O\RUá
´.RQXWáNUHGLáIDL]OHULQGHáD\OâNá
\]GHááRUDQâQDá\DNODçâOPDVâá
LVHá·GHNLáVDWâçODUâáROXPOXá
\|QGHáHWNLOH\HFHNµáGL\RUá2GHá
<DOâWâPá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá
2UKDQá7XUDQáDUWâNá]DUXULáKDOHá
JHOHQá\DOâWâPDáLOLçNLQáIDUNâQGDOâäâQá
DUWPDVâ\ODáVHNW|UQáJHOLçLPLQLá
VUGUHFHäLQLáEHOLUWL\RUá´<DOâWâPDá
LOLçNLQáoâNDUâODQá\|QHWPHOLNOHUáGHá
EXáROXPOXáLYPH\Há|QHPOLáRUDQGDá
NDWNâáVXQDFDNµáGL\RU
´g79á.$/',5,/0$/,µá
=h&'(5á%DçNDQâá8äXUá.D\PDNá.'9·QLQá
\]GHá·GHQá\]GHá·HáGçUOPHVL\OHá
g79·QLQáNDOGâUâOPDVâáJLELáWHçYLNOHULQáVHNW|UGHá
E\PH\LáWHWLNOH\HFHNáGLQDPLWOHUáRODFDäâQâá
LIDGHáHGL\RUá$å)'á*HQHOá6HNUHWHULáhPLWá
'HUHOLá7UNL\H·QLQá\HQLOLNoLáLODoáVHNW|UQGHá
UHNDEHWáHWPHáYHáNUHVHOá\DWâUâPODUGDQáoRNá
GDKDáE\NáELUáSD\áDOPDáIâUVDWâáROGXäXQDá
GLNNDWáoHNL\RUá3RWDQVL\HOLQáJHUoHNOHçPHVLá
LoLQáNRQX\DáKNPHWáQH]GLQGHáSODQOâá
\DNODçâOPDVâáJHUHNWLäLQLáV|\O\RUá6LJRUWDá
VHNW|UQGHá.2%å·OHUHá\|QHOLNá\HQLáVLJRUWDá
UQOHUL\OHáWDPDPOD\âFâáVDäOâNáVLJRUWDVâá
JLELáUQOHULQáVHNW|UQáE\PHVLQHáNDWNâá
\DSDFDäâQâáEHOLUWHQá=XULFKá6LJRUWDá&(2·VXá
<âOPD]á<âOGâ]á´6HNW|UQáGLMLWDOOHçPH\Há\|QHOLNá
DWDFDäâáDGâPODUá|QP]GHNLáG|QHPGHá
E\PHáLoLQáNLOLWá|QHPHáVDKLSµáGL\RUá
´3$=$5ád(æå7/(10(/åµá
6LDQMLá*UXSá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá
5HFDLádDNâUáWXUL]PGHNLáE\PHQLQá
Kâ]ODQPDVâáLoLQáKNPHWLQá\HQLá.*)á
GHVWHäLáoDOâçDQODUá]HULQGHNLáYHUJLá
\NáJLELáDODQODUGDáGHVWHNOHULQHáGHYDPá
HWPHVLáJHUHNWLäLQLáV|\O\RUá´(äHUáEXQODUá
ROXUVDáE\PHá\]GHááDUDOâäâQGDá
JHUoHNOHçHELOLUµáGL\HáNRQXçX\RUá7852%á
%DçNDQâá7LPXUá%D\âQGâUáGDáSD]DUâQá
oHçLWOHQPHVLáJHUHNWLäLQHáGLNNDWáoHNL\RUá
´7UNL\H·QLQáPXWODNDá+LQGLVWDQádLQáYHá
GLäHUá8]DNá'RäXáONHOHULQHáDoâOPDVâá
OD]âPá*QH\á$IULNDáEDçWDáROPDNá
]HUHá$IULNDáONHOHULQGHáWDQâWâPODUDá
Kâ]áNHVPHGHQáGHYDPáHWPHNáJHUHNOLµá
GL\RUá7*6'áGHáVHNW|UHOáE\PHVLQLá
DUWâUPDNáLoLQáDQDáSD]DUODUâ\ODáWHPDVODUâQâá
DUWâUPD\âáSODQOâ\RUá

74 CAPITAL 2 / 2018
 $1$/ç=
h=(1è*(/çá0(/(5
6HNW|UOHUá EXá \âOá E\PHá SODQODUâQâá \DSDUNHQá ROXPVX]á
EHNOHQWLOHULQLáGHáRUWD\DáNR\GXá%\PH\LáVHNWH\HáXäUD-
WDFDNáROXPVX]OXNODUáDUDVâQGDáPDOL\HWáDUWâçODUâáILQDQVPDQá
VâNâQWâVâáSROLWLNáVRUXQODUáYHáUHJODV\RQáGHäLçLNOLNOHULáLONá
VâUDGDáJHOL\RU
+D]âUáJL\LPáVHNW|UQGHáWHNVWLOáUQOHULQGHáUHWLFLáIL-
\DWODUâQGDá\âOOâNá\]GHá·OLNáDUWâçáROGXäXQDáGLNNDWáoHNHQá
.LäâOâá&(2·VXá+LODOá6XHUGHPá´7LFDULáHOHNWULNáIL\DWODUâQGDá
\]GHá·OXNáDUWâçáJ|U\RUX]á%XáGXUXPáUHWLPáPDOL\HW-
OHULQGHQá JHQHOá JLGHUOHUHá VHNW|Uá ]RUDá VRNX\RUµá GL\RUá
7d0%á %DçNDQâá åHILNá 7]Qá oLPHQWRá VHNW|UQGHá \XUWá
GâçâáSL\DVDODUGDáSHWUROáYHáQDYOXQáIL\DWODUâQâQáDUWâçWDáROPD-
VâáYHáEXáDUWâçâQá\âOáER\XQFDáGHYDPáHGHFHäLáEHNOHQWLVLQLQá
oLPHQWRá LoLQá E\PH\Lá ROXPVX]á HWNLOH\HFHNá ELUá HWNHQá
ROGXäXQXá V|\O\RUá 3ODVWLNá VHNW|Uá GHá NXUODUâQá \XNDUâá
\|QOáKDUHNHWLQGHQáHQGLçHáHGL\RUá
3$*(9á%DçNDQâá<DYX]á(URäOXá´.XUODUâQáá\âOâQGDá
GDá DUWPDVâá VHNW|UP]á ]RUDá VRNDFDNá HQá N|Wá VHQDU-
\R\XáROXçWXUX\RUá3ODVWLNáVHNW|UáKDPPDGGHGHáPDDOH-
VHIáGâçDáEDäâPOâµáGL\RUá7XUL]PáYHáRWHOFLOLNáVHNW|UáLVHá
IL\DWODUâQá G|YL]á ED]Oâá RODUDNá JHULá JLWPHVLQLQá E\PH\Lá
ROXPVX]áHWNLOHGLäLQLáGLOHáJHWLUL\RUá'LYDQá*UXEXá&(2·VXá
5LFKDUGá $SSHOEDXPá ´2GDá IL\DWODUâQâQá JHoPLçá G|QHP-
OHUGHNLá VHYL\HOHUHá JHOPHVLá HQá D]á á \âOá JLELá ELUá VUHoá
DODFDNµáGL\RU
5(*h/$6<21è(1'çá(6ç
7HNQRORMLNáG|QçPáUHNDEHWáUHJODV\RQáHWNLVLáYHá\D-
NâQáFRäUDI\DGDá\DçDQDQáSROLWLNáVRUXQODUáGDáVHNW|UOHULQá
E\PHOHULQLáVHNWH\HáXäUDWâ\RUá.RPELáVHNW|UQGHáJH-
OHQHNVHOáNRPELGHQá\RäXçPDOâáUQOHUHáJHoLçáVHNW|UQá
â+5$&$7é(7.â6âég1(0/âé
<(1åá3$=$5/$5,1á52/há
åKUDFDWáEXá\âOáELUoRNáVHNW|UáLoLQáE\PHQLQáDQDáNDSâVâáRODFDNá
786$)á%DçNDQâá(UHQá*QKDQá8OXVR\á\HQLá\âOGDáXQáVHNW|UQGHá
\]GHá·ONáE\PHá|QJ|U\RUá´%XáE\PHGHá\HQLá
SD]DUODUâPâ]GDNLáVDWâçáSD\ODUâPâ]âQáDUWPDVâá|QHPOLáELUáHWNHQá
RODFDNµáGL\RU
/2-å67åãå1á%(./(17å6åá
/RMLVWLNáVHNW|Uá·GHáLKUDFDWáGHVWHNOLáELUáE\PHáEHNOL\RUá
0DUVá/RJLVWLFVá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá*DULSá6DKLOOLRäOXá7UNL\Há
LKUDFDWâáLoLQáKHGHIOHQHQáUDNDPâQáEXá\âOááPLO\DUáGRODUá
ROGXäXQXáKDWâUODWâ\RUá´%XáE\PHáORMLVWLNáVHNW|UP]HáNDWNâá
VDäOD\DFDNµáGL\HáNRQXçX\RUá
$%·'(.åáå<å/(æ0(á
7HNVWLOáYHáKD]âUáJL\LPáVHNW|UQQáJHoWLäLPL]á\âOá\]GHá
áRUDQâQGDáLKUDFDWáDUWâçâáVDäODGâäâQâáLIDGHáHGHQá6XQá
+ROGLQJá%DçNDQâá6DEULáhQOWUNáEXá\âOá\]GHá·OLNáELUáDUWâçá
EHNOHGLNOHULQLáV|\O\RUáYHá´g]HOOLNOHáKD]âUáJL\LPáVHNW|UQQáDQDá
SD]DUâáRODQá$YUXSDá%LUOLäLáONHOHULQGHNLáHNRQRPLNáL\LOHçPHQLQá
EXáDUWâçâáGHVWHNOH\HFHäLQLáGçQ\RUXPµáGL\RUá
76 CAPITAL 2 / 2018
ENDER
ÇOLAK
GXUJXQOXäDá JLUPHVLQHá QHGHQá ROX\RUá %D\PDNá &(2·VXá
(QGHUá dRODNá \RäXçPDOâá UQOHULQá GDKDá \NVHNá IL\DWOâá
ROXçXáQHGHQL\OHáEXá\âOáVHNW|UQáJHoHQá\âODáJ|UHáGXUDäDQá
JHoPHVLQLáEHNOL\RUá*âGDáVHNW|UQGHáPH\YHáVX\XáQHN-
WDUâáYHáJD]R]ODUâQáGDáDUDODUâQGDáROGXäXáED]âáLoHFHNOHUHá
\]GHá á g79á X\JXODPDVâá JHWLULOGLá 0(<('á \HWNLOLOHULá
WNHWLFLQLQá EXá GXUXPGDQá HWNLOHQPHPHVLQLQá PPNQá
ROPDGâäâQâáV|\O\RUá0DGHQFLOLNáVHNW|UQGHáUHWLPáL]LQ-
OHULáE\PH\HáNHWáYXUX\RUáæVWDQEXOá0DGHQáæKUDFDWoâODUâá
%LUOLäLá%DçNDQâá$\GâQá'LQoHUáEXá\âOáLKUDFDWWDá\]GHáá
E\PHáLoLQáPDGHQáL]LQOHULQLQáKâ]ODáYHULOPHVLáJHUHNWLäL-
QLáEHOLUWL\RU
'RäWDçá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá'DYXWá'RäDQáPR-
ELO\Dá LKUDFDWâQGDá E\PHQLQá \DNâQá FRäUDI\DGDNLá ONH-
OHUGHNLáVâNâQWâODUáQHGHQL\OHá\DYDçODGâäâQâáV|\O\RUá6XQá
+ROGLQJá %DçNDQâá 6DEULá hQOWUNá GHá $%á YHá NRPçXá O-
NHOHUGHNLáVL\DVLáJHUJLQOLNOHULQáEXá\âOáWHNVWLOáVHNW|UQGHá
EHNOHQHQá·OLNáE\PHGHááSXDQOâNáELUáROXPVX]áHWNLá
\DUDWDELOHFHäLQHáGLNNDWáoHNL\RU
257$è9$'(/çè352-(.6ç<21
.âVDá YHá RUWDá YDGHGHá KHUá VHNW|UQá ROXPOXá YHá ROXPVX]á
JHOLçPHOHUáJ|]á|QQGHáEXOXQGXUXODUDNáKD]âUODQPâçáE-
\PH\Há\|QHOLNáELUáSURMHNVL\RQXáGDáYDUá
41%á)LQDQVEDQNá*HQHOá0GUá7HPHOá*]HORäOXáIL-
QDQVDOáNRçXOODUGDNLáVâNâODçPDQâQáNâVDáYDGHGHáEDQNDFâOâNá
VHNW|UQQáILQDQVPDQáPDOL\HWOHULá]HULQGHáEDVNâá\DUD-
WDFDäâQâá V|\O\RUá ´$QFDNá $%á LOHá LOLçNLOHULQá L\LOHçPH\Há
EDçODPDVâáE\PHQLQá\NVHNáVH\UHWPHVLáYHáHQIODV\R-
QXQáED]áHWNLOHUL\OHáGHáROVDáGççáVUHFLQHáJLUPHVLá|Q-
P]GHNLáD\ODUGDá\DEDQFâáVHUPD\HQLQá7UNL\H·\HáLOJLVLQLá
DUWâUDELOLUµáGL\RUá6&+277á2ULPá*HQHOá0GUá+DNDQá
*HUGDQá7UNL\H·QLQáEH\D]áHç\DáUHWLPáYHáWHNQRORMLáVVá
ROPD\DáGRäUXáLOHUOHGLäLQLáLIDGHáHGL\RUá´6L\DVLáELUáVâNâQWâá
oâNPD]VDáEXQXQáJHUoHNOHçPHVLQLáEHNOL\RUX]µáGL\HáNR-
QXçX\RUá
æoáSD]DUGDáVDWâODQáWUH\OHUáDGHGLQLQá\]GHááRUDQâQ-
GDá \HUOLá UHWLPá ROGXäXQDá GHäLQHQá .ROXPDQá +ROGLQJá
<|QHWLPá .XUXOXá %DçNDQá <DUGâPFâVâá .DDQá 6DOWâNá ´(äHUá
VHNW|UP]áWHçYLNáHGLOLUVHá7UNL\Há$YUXSDáYHá$YUDV\Dá
E|OJHVLQLQáUHWLPáPHUNH]LáKDOLQHáJHOHFHNµáGL\RUá
 0DUW‰DUĠDPED
P$1(/ò ‰órDáDQPDODFH.HPSLQVNL

BÜYÜME & K85806$//$ğ0$6ž5(&ò1'(

'(àòğò0<˜1(7ò0ò
$LlHĠLUNHWOHULEüyüPHvHNXUXPVDOlDĠPDVürHFLQde KDQJLIóUVaW
]RUOXNHQJHOYHULVNOHULOHNDUĠóODĠó\RU"
%XGHáLĠLPV¾rHFLQLQDVóO\¸QHWPHOL"
+DQJL¸QOHPOHULDOPDOó"
%¾\¾PHYHNXUXPVDOODĠPD\ROXQGD .D\óWIRUPXQX
NDUĠóODĠWóNODUóQó]YHNDUĠóODĠDELOHFHNOHULQL]H GROGXUPDNL©LQ
\¸QHOLN©¸]¾POHUHGLQPHNL©LQ O¾WIHQEDUNRGX
sizi de panelimize bekliyoruz... RNXWXQX]

E-posta: iletisim@dd.com.tr / Telefon: 0212 272 76 74

w w w . d d . c o m . t r

deïMIJMm
dinamikleri
yönetim
merkezi
 AáTIRMA
AR

Global liderin
PROÏLI

78 CAPITAL 2 / 2018
&RFD&RODè3 *è%3è9RGDIRQHè%RVFKè3IL]HUè%%9$èYHèGLæHUOHUL«è%Xè
JOREDOèGHYOHULQè&èOHYHOèNROWXNODUÖQGDèDUWÖNèoRNèVD\ÖGDè7UNè\|QHWLFLè
RWXUX\RUè&DSLWDO·LQèJHOHQHNVHOOHâHQè´*OREDOèè7UNµèOLVWHVLèGHèLâWHèEXè
OLGHUOHULèRUWD\DèNR\PD\ÖèKHGHIOL\RUè$UDâWÖUPDQÖQèèoDOÖâPDVÖQGDè
0XKWDUè.HQWèYHè+LNPHWè(UVHN·LQèLONè·\LèSD\ODâWÖæÖè]LUYHGHèGHæLâLNOLNè
\RNè$QFDNèVÖUDODPD\DèSHNèoRNè\HQLèLVLPèJLUPLâèGXUXPGDè3HNLèOLVWHGHè
NLPOHUè\HUèDOÖ\RU"è.LPèEXè\|QHWLFLOHUèYHèGHèRUWDNè|]HOOLNOHULèQHOHU"è
$MDQGDODUÖQGDèKDQJLèEDâOÖNODUèYDU"èçâWHèEXèVRUXODUÖQè\DQÖWODUÖ«

ÖZLEM AYDIN AYVACI O oaydin@capital.com.tr

8+7$5è.(17è+ç.0(7è(56(.è78)$1è(5*ç1%ç/*çd
Serpil Timuray, Ümran Beba, Galya Frayman Molinas…
7UNáLçáGQ\DVâQâQá\DNâQGDQáL]OHGLäLáGQ\DáHNRQRPLVLQHá
\|QáYHUHQáçLUNHWOHULQáVWáG]H\á\|QHWLFLáSR]LV\RQODUâQ-
GDá\HUáEXODQáEXáLVLPOHUá\|QHWWLNOHULáE\NONOHUOHáJ|]á
GROGXUX\RUá2QODUâQáDMDQGDODUâáVDGHFHá7UNáLçáGQ\DVâá
GHäLOáGQ\DáWDUDIâQGDQáGDáGLNNDWOHáWDNLSáHGLOL\RUá
$VOâQGDá&DSLWDOáLNLá\âOGDáELUá´*OREDOáá7UNµáDUDçWâUPDVâQâá
\D\âQOD\DUDNá´VâQâUá|WHVLQGHNLµá7UNá\|QHWLFLOHULQáEDçDUâVâQDá
GLNNDWáoHNL\RUáKLND\HOHULQLá|äUHQL\RUáDMDQGDODUâQGDNLáNRQXá
EDçOâNODUâQâáRUWD\DáNR\X\RUá
*HOHQHNVHOOHçHQá´*OREDOáá7UNµáDUDçWâUPDVâQâQááoD-
OâçPDVâ\ODá\LQHá´VâQâUá|WHVLQGHNLµáá|QHPOLáLVPLáDUDçWâUGâNá
=LUYHGHáJHoPLçá\âOODUGDáROGXäXáJLELá\LQHá0XKWDUá.HQWáYHá+LN-
PHWá(UVHNáYDUá
+DIL]Há*D\Há(UNDQáJLELáOLVWH\HáSHNáoRNá\HQLáYHá|QHPOLá
LVPLQáGHáGDKLOáROGXäXQXáV|\OHPHNáJHUHNL\RUáá\DçâQGDáIL-
QDQVáSURIHV|UáRODQá(UNDQáEXJQá$PHULND·QâQá|QHPOLáEDQ-
NDODUâQGDQá )LUVWá 5HSXEOLFá %DQN·âQá \|QHWLPá NXUXOXá EDçNDQâá
$VOâQGDáRQXQáKLND\HVLáJOREDOá&(2·OXNáLoLQáLOKDPáYHUHQá|U-
QHNOHUGHQáVDGHFHáELUL
3HNLáOLVWHGHá\HUáDODQáGLäHUá\|QHWLFLOHUáNLP"á2QODUâáELUOHçWL-
UHQáRUWDNá|]HOOLNOHUáQHOHU"á$MDQGDODUâQGDáQHOHUáYDU"á*OREDOáá
7UNá\|QHWLFL\Há\|QHOLNáG]HQOHGLäLPL]áDQNHWWHáEXáVRUXODUâQá
\DQâWâQâáDUDGâNáá\|QHWLFLQLQáNDWâOGâäâáDQNHWWHQáLOJLQoáGHWD\-
ODUáoâNWâáæçWHáRQODUGDQáGHUOHGLäLPL]áEDçOâNODU«á

GLOBALLER NEREDEN?
dRNáXOXVOXáçLUNHWOHUGHáJOREDOáRODUDNáVWáG]H\áSR]LV\RQODUDá
JLGHQáNDUL\HUá\ROXá|QFHOLNOHáHäLWLPOHáEDçOâ\RUá*OREDOáá7UNá
/LGHUáDQNHWLQHáNDWâODQODUâQáSURILOLáGHáEXQXáGRäUXODUáQLWHOLNWHá
%XáOLGHUOHULQá\]GHá·Lá\NVHNáOLVDQVá\]GHá·LáOLVDQVáYHá
\]GHá·LáGRNWRUDáGHUHFHVLQHáVDKLSá
%RäD]LoLá hQLYHUVLWHVLá HQá oRNá JOREDOá OLGHUá \HWLçWLUHQá QL-
YHUVLWHá RODUDNá |QHá oâNâ\RUá +HUá á JOREDOá 7UNá OLGHUGHQá ELULá

CAPITAL 2 / 2018 79
 AáTIRMA
AR

%RäD]LoLáhQLYHUVLWHVL·QGHQáPH]XQá<]GHá·VLá2'7há
PH]XQXá
gUQHäLQá3HSVL&Rá*OREDOá<HWHQHNá<|QHWLPLádHçLWOLOLNá
YHá'DKLOá(WPHá.âGHPOLá%DçNDQá<DUGâPFâVâáhPUDQá%HEDá
%%9$á&RPSDVVá&(2·VXá2QXUá*HQoá3HUIHWWLá9DQá0HOOHá
.X]H\á$PHULNDá%DçNDQâáYHá&(2·VXá0HKPHWá<NVHNáYHá
'LYHUVH\á$IULNDá2UWDá'RäXáYHá7UNL\Há%DçNDQâá6RPHUá
*QGRäGXá%RäD]LoLáhQLYHUVLWH·VLQGHQáPH]XQODUáDUDVâQ-
GDá\HUáDOâ\RUá3U\VPLDQá*URXSá.X]H\á$PHULNDá%DçND-
QâáYHá&(2·VXá+DNDQág]PHQáLOHá%RVFKá*UXEXá(OHNWULNOLá
7DKULNá 6LVWHPOHULá .âGHPOLá %DçNDQá <DUGâPFâVâá 0HKPHWá
*UFDQá.DUDNDçá2'7háPH]XQXá
/LVDQVá HäLWLPLQLá \XUWá GâçâQGDNLá QLYHUVLWHOHUGHá WD-
PDPOD\DQODUâQáRUDQâá\]GHááRODUDNáNDUçâPâ]DáoâNâ-
\RUáhQLYHUVLWHáHäLWLPLQLá\XUWáGâçâQGDáWDPDPOD\DQáJOREDOá
OLGHUOHULQáPH]XQáROGXäXáRNXOODUáDUDVâQGD\VDá&ROXPELDá
3ULQFHWRQá&RUQHOOá+DUYDUGá%XVLQHVVá6FKRROá&DOLIRUQLDá
%HUNHOH\áLOHá$OPDQ\Dá)UDQVDá$YXVWXU\DáYHáæVYLoUH·GHNLá
RNXOODUáLONáVâUDODUGDá\HUáDOâ\RU
3HNLá oRNá XOXVOXá ELUá çLUNHWLQá WHSHá QRNWDVâQDá oâNPDNá
LoLQáHQáX\JXQá\DçáQHGLU"á$QNHWLPL]HáNDWâODQáJOREDOáOLGHU-
OHULQá\]GHá·VLáçXáDQáá\]GHá·Xáá\DçáDUD-
VâQGDáYHáJOREDOáSR]LV\RQODUGDáJ|UHYOHULQHáGHYDPáHGL\RUá
*HULáNDODQODUááYHá]HULá\DçáJUXEXQDáGDKLOá
%XáOLGHUOHULQá\]GHá·Láá\âOOâNáJOREDOáGHQH\LPHá
VDKLSá<]GHá·VâááYHáGDKDáID]ODáVUHGLUá\XUWáGâçâQGDá
NDUL\HUOHULQLáVUGU\RUá<]GHá·XáLVHáá\âOGâUá\XUWá
GâçâáNDUL\HULáGHQH\LPOL\RUá

)$5./,/$á7,5$1èg=(//ç./(5è
7UNá \|QHWLFLOHULQá JOREDOá DUHQDGDá SHNá oRNá IDUNOâá \HWH-
QHäL\OHá|QHáoâNWâäâáJ|UO\RUá$QNHWWHQáoâNDQáVRQXoODUDá
J|UHáLONáá|]HOOLNáYL]\RQHUOLNáNUL]á\|QHWLPLQGHáGHQH\LPá
VDKLELáROPDNáoDOâçNDQáROPDNáoRNá\|QOONáYHáSHUIRU-
PDQVáEDVNâVâQDáGD\DQâNOâáROPDNá
(JRQá =HKQGHUá 7UNL\Há 2UWDäâá 7DQNXWá åHQVUFá
7UNá\|QHWLFLOHULQáNDUDUOâáGLUD\HWOLáYHáoDOâçNDQáROPDOD-
Uâ\ODá SHUIRUPDQVá EDVNâVâQâQá \NVHNá ROGXäXá RUWDPODUGDá
GDKDáoRNá|QHáoâNWâäâQâáV|\O\RUá<LQHáNUL]áRUWDPODUâQGDá
7UNá\|QHWLFLOHULQáOLGHUOLNá|]HOOLNOHULQLQáGHäHUáND]DQGâäâ-
QâáEHOLUWL\RUáYHá´<LQHáGHáGHQJHá|QHPOLá%Xá|]HOOLNOHUáoRNá
|QHá oâNDUâOGâäâQGDá X]XQá YDGHOLá GçQPHá RUWDNá DNâOODá
NDUDUáDOPDáNDOâFâáSHUIRUPDQVá\DUDWPDáJLELá|QHPOLáNRQX-
ODUáDUNDáSODQGDáNDODELOL\RUµáGL\HáNRQXçX\RUá
%RVFKá *UXEXá (OHNWULNOLá 7DKULNá 6LVWHPOHULá .âGHP-
OLá %DçNDQá <DUGâPFâVâá *UFDQá .DUDNDçá PHQWRUOXäXQXá
\DSWâäâáNLçLOHUHááWLSá\|QHWLFLOLNáWHFUEHVLQLáHGLQPHOHULQLá
|QHUL\RUáYHáçXQODUâáV|\O\RUá´%LUáNkUáPHUNH]LQLá\|QHW-
PHNá|QHPOLá%XáGHQH\LPáJLULçLPFLOLNáUXKXQXáJHOLçWLULUá
%\PH\Lá\|QHWPHNáHNLSáNXUPD\âáYHáKâ]OâáROPD\âá|ä-
UHWLUá.oOPH\Lá\|QHWLUVHQL]áGHáNH\LIVL]áNDUDUODUáDOPD\âá
YHáçLUNHWLáWHNUDUáNkUOâáKDOHáJHWLUPH\LáGHQH\LPOHUVLQL]µ
%3á.UHVHOá5DILQDMáYHá3D]DUODPDá*UXEXá&(2·VXá7X-
IDQá(UJLQELOJLoáJOREDOáPRELOLWHáYHáOLGHUOLNáHäLWLPOHULQHá
GLNNDWá oHNL\RUá %Xá |]HOOLNOHULQá GLäHUá ONHOHUGHá JOREDOá

80 CAPITAL 2 / 2018
 */2%$/é/â'(5/(5'(1é
.5â7â.é8<$5,/$5
3 *ì1(ìé67é<25"ìì
6,50$ì8085ìì3 *ì$YUXSDì%HEHNì
%DNÒPì.DWHJRULVLì%DæNDQì<DUGÒPFÒVÒì
RODUDNìJ|UHYì\DSÒ\RUì8PXUì3 *³GHì
DUDQDQì|]HOOLNOHULìæ|\OHìDQODWÒ\RU
°3 *³QLQìWPìoDOÒæDQODUÒQGDì
ROGXêXìJLELì\|QHWLFLOHULQGHìGHì
DUDGÒêÒìWHPHOìNULWHUOHUìYDUìgQFHì
NLæLQLQìLæLQGHìL\LìROPDVÒìJHUHNL\RUìé\LìELUìWDNÒPìR\XQFXVXìROPDOÒì
o|]PìUHWHELOPHOLìhVWìSR]LV\RQODUìLoLQìOLGHUOLNì|QHPOLìé\LìELUì
OLGHUìYL]\RQìVDKLELGLUìEXìYL]\RQXìEDVLWìELUìæHNLOGHìWDNÒPÒQDì
DQODWDELOLUì/LGHUì]RUOXìDQODUGDìVNXQHWLQLìNDUDUOÒOÒêÒQÒìYHì
oDOÒæDQODUÒQDìGX\GXêXìVD\JÒ\ÒìNRUX\DELOPHOL±ì

°é/.ì7(5&é+ì2/81±ìì
%RVFKì*UXEXì.ÒGHPOLì%DæNDQì
<DUGÒPFÒVÒì0(+0(7ì*h5&$1ì
.$5$.$åì°+HUì]DPDQìVL]LQìLONìWHUFLKì
ROGXêXQX]ìELUìJ|UHYHìJHoLQ±ìGL\RUìYHì
æ|\OHìGHYDPìHGL\RU
°éONìWHUFLKVHQL]ìVL]HìNDUæÒìKHPì
GHVWHNìKHPìWROHUDQVì\NVHNì
RODFDNWÒUì<HQLìJHoHFHêLQL]ìELUìJ|UHYìVL]LìELUìVRQUDNLì
KD\DOLQL]GHNLìJ|UHYHìKD]ÒUODPDOÒì%LOLQoOLìRODUDNìLONìJQGHQì
LWLEDUHQì²QHWZRUNLQJ³ìLoLQìoDOÒæÒQì)DUNOÒìIRQNVL\RQODUGDì
\|QHWLFLOLNì\DSPDNìUHVPLQìEWQQìDQODPDQÒ]ÒìNROD\ODæWÒUÒUì
åLUNHWLQìPHUNH]LìKDULFLQGHìYHìIDUNOÒìNOWUHOìRUWDPODUGDì
oDOÒæÒQì(NLELQL]LìJHOLæWLULQìoQNìHNLELQL]LQìJFìVL]LQìEDæDUÒQÒ]ì
GHPHNWLU±ì

ììì°0(<'$1ì2.8<81±ì
3KLOLSVì2UWDì'RêXìYHì7UNL\Hì&(2³VXì
g=/(0ì)é'$1&,ì7UNì\|QHWLFLOHUHì
XOXVODUDUDVÒìDUHQDGDìEDæDUÒOÒìROPDODUÒì
LoLQìYHUHELOHFHêLìWDYVL\HOHULìFHVXUì
ROPDNìYHìNRQIRUìDODQODUÒQGDQìGÒæDUÒì
oÒNDUDNìULVNìDOPDNìRODUDNìVÒUDOÒ\RUìYHì
æ|\OHìNRQXæX\RU
°%HQìGHìX]XQì\ÒOODUì7UNL\H³GHìJ|UHYìDOGÒNWDQìVRQUDìELUì
\|QHWLFLPLQìWHæYLNL\OHìNDUL\HULPLì\XUWìGÒæÒQDìWDæÒPDìNDUDUÒìDOGÒPì
%\NìEDæDUÒODUÒQìDOWÒQGDìLOODìNLìELUìULVNìXQVXUXìYDUì%XìQHGHQOHì
\HQLìPDFHUDODUGDQìNRUNPD\ÒQìYHìKHUì]DPDQìNHQGLQL]Hì
PH\GDQìRNX\XQ±

OLGHUOLNáUROOHULQHáJHOLQGLäLQGHáGHäHULQLQáDQODçâOGâäâQâáEH-
OLUWL\RUáYHáç|\OHáGHYDPáHGL\RUá
´æçáELUOLäLáLOHWLçLPáNDWâOâPFâOâNáELUáHNLSá\HVLáRODUDNá
oDOâçPDNáYHáIDUNOâáNOWUOHULáWDQâPDNá|QHPOLáYHáE\Ná
DYDQWDMáVDäOâ\RUádRNáNOWUOáHNLSOHULQáSDUoDVâáROPDNá
IDUNOâáNOWUHOáSHUVSHNWLIáYHáWDU]ODUâáDQODPDQâQáPNHP-
PHOáELUá\ROXá.LçLVHOáLOHWLçLPáGHáJOREDOáOLGHUOLäLQáYD]JH-
oLOPH]Lµ

CAPITAL 2 / 2018 81
 AáTIRMA
AR

=ç59(è<2/8è$d,.è0," <LQHá GHá JOREDOGHá ]LUYH\Lá J|UPçá 7UNá OLGHUá VD\âVâá

*OREDOáNDUL\HUGHá]LUYHáoRNáXOXVOXáSL\DVDáYHáPDUNDáGH-
äHULá\NVHNáçLUNHWOHUGHQáELULQLQáJOREDOá&(2·OXäXá\DáGDá
EDçNDQOâäâáDQODPâQDáJHOL\RUá$QNHWLPL]HáNDWâODQáJOREDOá
OLGHUOHULQá\]GHá·Xá7UNá\|QHWLFLOHUHáEXáWUáELUá]LUYHá
\ROXQXQáDoâNáROGXäXQXáGçQ\RUá
LNLáHOLQáSDUPDNODUâQâáJHoPL\RUá.XçNXVX]áLONáDNODáJHOHQá
LVLPáLVHá&RFD&RODá&RPSDQ\á<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá
0XKWDUá.HQWá.HQW·LQá]LUYH\HáWâUPDQPDNODáLOJLOLáWDYVL\H-
OHULáLVHáç|\OHá
´7UNL\H·GHáVRQáGHUHFHáEDçDUâOâá\|QHWLFLOHUáYDUáYHáVD-

´(5.(1é<$ã/$5'$1éâ7â%$5(1é+$=,5/$1,1µ
h05$1ì%(%$ìì3(36,&2ì*/2%$/ì<(7(1(.ì<g1(7é0éìd(åé7/é/é.ì9(ì'$+é/ì(70(ì.,'(0/éì%$å.$1ì<$5',0&,6,ììì
<(1éì*g5(9ììì g1(0/éì81685ìì %81/$5ìå$57ìì (1*(/ì<2.ìì
2FDNì³GHì3HSVL&Rì *OREDOìOLGHUOLNì *OREDOGHìVWìSR]LV\RQODUDì åLUNHWìLoLìNDUDUì
*OREDOì<HWHQHNì KHGHIOH\HQOHUìNDUL\HUì \HUOHæWLUPHGHìDUDQDQì YHULFLOHUOHìVUHNOLì
<|QHWLPLìdHæLWOLOLNìYHì IÒUVDWODUÒQÒìWDNLSìHWPHOLì |]HOOLNOHULìæ|\OHì GL\DORJìLoLQGHì
'DKLOì(WPHì.ÒGHPOLì %Xì\ROFXOXêDìHUNHQì VÒUDOD\DELOLULPì*OREDOì ROXSì]DPDQÒQGDì
%DæNDQì<DUGÒPFÒOÒêÒì \DæODUGDQìLWLEDUHQì WUHQGOHULìDQODPDNìLæì NDEXOìJ|UHQì
J|UHYLQHìDWDQGÒPì KD]ÒUODQPDOÒODUì)DUNOÒì VWUDWHMLVLQHìGDKLOìHWPHNì NDUDUODUì
*OREDOìVUHoOHULì1HZì NOWUOHULìDQODPDNìLoLQì YHìJOREDOìELUìYL]\RQì DODELOPHNìYHìEXQODUÒìGRêUXìLOHWLæLPì
<RUNì0HUNH]ìRILVLQGHQì LOJLOLìROPDOÒODUìYHìEXQDì \DUDWDELOPHNìEXìLæLQì NDQDOODUÒ\ODìNLWOHOHUHìLOHWHELOPHNìGHì
\|QHWL\RUXPììELQGHQì ]DPDQìD\ÒUPDOÒODUì ROPD]VDìROPD]Òì$\UÒFDì |QHPOLì6RQìRODUDNì\HWHQHNOHULQL]Lì
ID]ODìoDOÒæDQÒPÒ]ìYDUì 'Q\DìOLWHUDWUQì IDUNOÒìLæìELULPOHUL\OHì \|QHWLSìNLWOHOHULì\|QOHQGLUHELOL\RUVDQÒ]ì
*HoWLêLPL]ì\ÒOìJOREDOì JHOLæHQìWUHQGOHULìWDNLSì oDOÒæPDNìYHìRQODUÒQì JOREDOìæLUNHWOHULQìVWìG]H\ì\|QHWLFLVLì
FLURPX]ììPLO\DUìGRODUì HWPHNìYHìLæìIÒUVDWODUÒQÒì |QFHOLNOHULQLìDQODPDNìGDì KDOLQHìJHOPHQL]LQì|QQGHìKLoELUìHQJHOì
RODUDNìDoÒNODQGÒ J|UPHNìoRNì|QHPOL E\Nì|QHPìWDæÒ\RUì NDOPÒ\RU

82 CAPITAL 2 / 2018
 r etme ne
za o

lur
Na
ev al senin de olur
Şimdi Nivo’dan ev alana,
araba yanında geliyor!
Türkiye’nin en büyük araç kiralama şirketi Intercity güvencesiyle,
ev ödemeleriniz bitene kadar kiralık arabanızı biz veriyoruz.
Kullandığınız arabayı getirirseniz evin peşinatına sayıyor,
sizi yine yeni arabanızla uğurluyoruz.

Bizden ev almaya ehliyetinizle gelin!

İSTANBUL

Leeds Gold 0HWUR'XUDáñ 6000m2 2018

6HUWLƓNDVñDGD\ñ +HPHQ\DQñQGD <HĜLODODQ 7HVOLP

0212244 45 45 www.nivoistanbul.net
 AáTIRMA
AR
´*/2%$/é&(2é2/$%â/(&(.é
éâ6â0é'$+$é9$5µ
ìì7$1.87ìå(16h5h&hìì(*21ì=(+1'(5ì257$ç,ìì
ìì.5é7é.ìg=(//é./(5ì
*OREDOìNDUL\HUGHìWÒUPDQPDNìLoLQì\|QHWLFLOHULQìPHYFXWìLæOHULQGHì
EDæDUÒOÒìROPDVÒìoRNì|QHPOLì%DæDUÒ\ÒìNRYDODUNHQìJOREDOìEDNÒæì
DoÒVÒQÒìGDìND\EHWPHPHNìJHUHNLUìg]HOOLNOHìWHNQRORMLQLQìKHPHQì
KHUìVHNW|UGHìì\ÒOìLoLQGHìUDGLNDOìGHêLæLNOLNOHUì\DSDFDêÒì
|QJ|UOUVHìJOREDOìYHìX]XQìYDGHOLìEDNÒæìDoÒVÒìGDKDìGDì|QHPì
ND]DQÒ\RUì
ìì6$<,ì$57$&$.ì0,"ì
*HOHFHNWHìGDKDìID]ODìJOREDOì7UNì&(2ìYH\DìEDæNDQì
J|UHELOHFHêLPL]LìGæQ\RUXPìgUQHêLQì\DNODæÒNìì\ÒOì|QFHì
6HUKDWìhQVDOììPLO\DUìGRODUìFLURVXìRODQìELUì$PHULNDQìJÒGDì
æLUNHWLQLQìJOREDOì&(2³VXìROGXìì\ÒOOÒNìæLUNHWLQìDLOHìGÒæÒQGDNLìLONì
&(2³VXìROPDVÒì|QHPOL\GLì
ììå$16ì'$ì*(5(.é<25ì
3LUHOOL³GHì0XUDWì$N\ÒOGÒ]ìHPLQìDGÒPODUODìHQìWHSH\HìGRêUXì
LOHUOL\RUì%XQODUìVDGHFHìì|UQHNì%HQLPìUDGDUÒPGDì|QP]GHNLì
ì\ÒOìLoLQGHìJOREDOì&(2ìROPDìSRWDQVL\HOLìRODQìì7UNì
\|QHWLFLìYDUì%XìSRWDQVL\HOLQìJHUoHNOHæPHVLìELULQFLVLìELUD]ì
æDQVDìVRQUDìGDì\|QHWLFLQLQìNHQGLQLìL\LìJHOLæWLUPHVLQHìEDêOÒ§ì
84 CAPITAL 2 / 2018
\âODUâáKHUáJQáDUWâ\RUá+HUáçH\GHQá|QFHáQHáPHYNLGHáROXU-
VDQâ]áROXQáEXQXQáELUáWDNâPáR\XQXáROGXäXQXáDNOâQâ]GDQá
oâNDUPDPDQâ]á JHUHNL\RUá <DQLá ELUELUL\OHá X\XPá LoLQGHá
oDOâçDQáYHáDoâNáNDUWODUODáR\QD\DQáKâ]OâáHVQHNáGLQDPLNá
ELUáHNLSáROXçWXUDPDGâäâQâ]áWDNGLUGHáEDçDUâáçDQVâQâ]âQáRO-
GXNoDáD]áROGXäXQXáUDKDWOâNODáV|\OH\HELOLULPá.DUDUáYH-
UHELOPHNáYHá\|QHWLOHELOLUáKDWDODUá\DSPDNWDQáNRUNPDPDNá
YHáULVNáDODELOPHNáDPDáD\Qâá]DPDQGDá|äUHQHUHNáD\QâáKD-
WDODUâá\DSPDPDNáJHUHNLUµ
1RYRá1RUGLVNá$IULNDá$V\Dá2UWDá'RäXáYHá2N\DQXV\Dá
7LFDULáæçOHUáYHá6WUDWHMLá%DçNDQá<DUGâPFâVâá&HPág]HQoáá
ONHGHááPLO\DUáGRODUáFLURáYHááELQáoDOâçDQGDQáVRUXP-
OXág]HQoáJOREDOá]LUYHá\ROXQXQáDoâNáROGXäXQXáGçQHQá
LVLPOHUGHQá ´*OREDOá çLUNHWOHUGHá YL]\RQá VDKLELá oDOâçNDQá
YHáoRNá\|QOáKHUá\|QHWLFLQLQá&(2áROPDáçDQVâáYDUµáGL\Há
NRQXçX\RUá
%XáILNUHáNDWâOPD\DQáLVLPOHULQáJHUHNoHOHULáDUDVâQGDáLVHá
GQ\DáJHQHOLQGHá\NVHOLçHáJHoHQáPLOOL\HWoLOLNáYHáSROLWLNá
HQJHOOHUá|QHáoâNâ\RUá
AJANDADA NE VAR?
*OREDOá7UNá&(2·ODUâQáDMDQGDODUâáGDáPHUDNáNRQXVXá$UDç-
WâUPDPâ]DáNDWâODQáJOREDOá7UNáOLGHUOHULQá\]GHá·VâQâQá
DMDQGDVâQGDáLONáVâUDGDáE\PHá\HUáDOâ\RUá
3IL]HUá $PHULNDá %DçNDQâá %HUNá *UGRäDQá GDá EXá G|-
QHPGHá HQá |QHPOLá NRQXQXQá E\PHá ROGXäXQXá Gç-
QHQOHUGHQá3IL]HUá$PHULNDá$%'áEQ\HVLQGHNLááH\DOHWLá
NDSVâ\RUáYHá$PHULNDáVDWâçODUâá3IL]HU·LQáWRSODPáVDWâçáPLN-
WDUâQâQá\]GHá·âQâáROXçWXUX\RUá'RäDOáRODUDNá$PHULNDá
3IL]HUáJHQHOLQGHáDoâNáDUD\ODáHQá\NVHNáVDWâçâQá\DSâOGâäâá
ONHá 3IL]HUá WPá GQ\DGDá á PLO\DUá GRODUOâNá JHOLUHá VD-
KLSá*UGRäDQáLVHáEXáFLURQXQá\]GHá·XQGDQáVRUXPOXá
*UGRäDQá·GHá\]GHááDUDVâáE\PHáKHGHILQHá
KHPáRUJDQLNáKHPáLQRUJDQLNá\ROODáXODçPD\âáKHGHIOHGLäLQLá
V|\O\RU
Dünyanın güllerini
özenle taşıyoruz.
Turkish Cargo; gülleri özenle ve ilk günkü tazeliğiyle
dünyanın en fazla ülkesine taşıyan havayolu.
SÖYLEáç

+ç.0(7è(56(. J
JOREDOèNDUL\HUèDQODPÖQGDèEXJQHèNDGDUèHQèWHSHèQRNWD\Dè
O 7
 N
XODâDQè7UNèLâèGQ\DVÖèOLGHUOHULQGHQèELULè<ÖOGDèèPLO\DUèGRODUèSDUDè
WUDQVIHULèJHUoHNOHâWLUHQèèPLO\DUèGRODUèFLUROXèDODQÖQGDèGQ\DQÖQèHQè
E\NèâLUNHWLèRODQè:HVWHUQè8QLRQ·XQèEDâNDQÖèYHè&(2·VXè(UVHNèâDQVÖQè
HWNLVLQLèJ|]èDUGÖèHWPL\RUèDPDè´%XOXQGXæXPèQRNWD\DèâDQVèHVHULèJHOPHGLPè
%DâDUÖOÖèROPDQÖQèVÖUUÖèKHUè]DPDQèVDKDGDèPâWHULQLQèQDE]ÖQÖQèDWWÖæÖè\HUGHè
ROPDNµèGL\RUè%DâDUPDNèLoLQèELUèOLGHULQèHNLEL\OHèELUOLNWHèoDOÖâPD\ÖèGDè
HæOHQPH\LèGHèELOPHVLèJHUHNWLæLQHèGHèGLNNDWèoHNL\RU

¤-~ÏTERININ
NABZ¾N¾
YERINDEÊTUTUN¥
LNPHWá (UVHNá JOREDOá DUHQDGDá HQá
WHSHá QRNWD\Dá XODçDQá ELUNDoá 7UNá
Lçá GQ\DVâá OLGHULQGHQá ELULá $OD-
QâQGDáGQ\DQâQáHQáE\NáçLUNHWLá
RODQá :HVWHUQá 8QLRQ·XQá EDçNDQâá
YHá &(2·VXá æVWDQEXO·GDNLá $YXVWXU\Dá /LVHVL·QGHQá
PH]XQá RODQá YHá 9L\DQDá hQLYHUVLWHVLá (NRQRPLá
%|OP·QGHQáGHUHFHVLáEXOXQDQá(UVHN·LQáDQQHVLá
$YXVWXU\DOâáEDEDVâáLVHá7UNá$VOâQGDá(UVHNáSUR-
IHV\RQHOáNDUL\HULQHáELUD]áJHoáEDçODGâá(UVHNáá
\DçâQDá NDGDUá $YUXSD·GDá SURIHV\RQHOá EDVNHWEROá
R\XQFXOXäXá \DSWâá )LQDQVá DODQâQGDá NDUL\HULQHá
EDçODGâNWDQáá\âOáVRQUD\VDá]LUYH\Há\NVHOGLá
ÖZLEM AYDIN AYVACI O oaydin@capital.com.tr
(UVHNáVRQáá\âOGâUáçLUNHWLQLáE\PHáNkUOâOâNá
YHáGLMLWDOOHçPHáDQODPâQGDáoRNáL\LáELUáQRNWD\DáJH-
WLUGLáåLUNHWáGQ\DGDáGLMLWDOOHçPHGHáVHNW|UQQá
OLGHULá
(UVHNá´%HQFHáEDçDUâOâáROPDQâQáVâUODUâQGDQáELULá
KDQJLá SR]LV\RQGDá ROGXäXQX]GDQá EDäâPVâ]á ROD-
UDNáKHUá]DPDQáVDKDGDáPçWHULQLQáQDE]âQâQáDWWâäâá
\HUGHáROPDNµáGL\RUá(UVHN·LQáHQá|QHPOLá|]HOOLN-
OHULQGHQáELULáGHá\DSWâäâáKHUáLçHá\DáGDáKREL\HáNHQ-
GLQLáDGDPDVâá(UVHNáç|\OHáDQODWâ\RUá´%HQáLçLPLá
LçáRODUDNáJ|UP\RUXPáæçáEHQLPáLoLQáDGDQPâçOâNá
DQODPâQDáJHOL\RUá+HPáVâNâáoDOâçâ\RUXPáKHPáVâNâá
R\QX\RUXPá dDOâçWâäâPá DUNDGDçODUODá HäOHQPH\Há
GHáoRNá|QHPáYHUL\RUX]ádRNáVâNáVH\DKDWáHGL\R-
UXPá YHá PçWHULOHUOHá UHVPLá ROPD\DQá GL\DORJODUDá
GDáJLUL\RUXPág]HOá\DçDPâQGDáHäOHQHQáNLçLOHULQá
LçáKD\DWâQGDáGDáGDKDáL\LáELUáSHUIRUPDQVáVHUJLOHGL-
äLQHáLQDQâ\RUXPµ

86 CAPITAL 2 / 2018
 +â.0(7é(56(.·â1é=â59(é<2/&8/8ç8
2FDNì³GDìRSHUDV\RQODUGDQì JHWLULOGLPììD\ìVRQUDì:HVWHUQì
:HVWHUQá 8QLRQ·XQá EDçNDQâá YHá &(2·VXá +LN- VRUXPOXìEDæNDQìJ|UHYLQHì 8QLRQì%DæNDQÒì&(2³VXìROGXP
PHWá(UVHNáLOHáJOREDOáNDUL\HUá\ROFXOXäXQGDáEDçD-
:HVWHUQì8QLRQ³DìNDWÒOGÒNWDQìì\ÒOì E|OJHìEDæNDQì\DUGÒPFÒOÒêÒì
UâOâáROPD\âáVDäOD\DQá\HWHQHNOHULáNRQXçWXNá(UVHNá
VRQUDì2UWDìYHì'RêXì$YUXSDì J|UHYLQHìJHWLULOGLPì
&DSLWDO·LQáVRUXODUâQâáç|\OHá\DQâWODGâ
O.DUL\HUá\ROFXOXäXQX]áQHá]DPDQáQDVâOáEDç- :HVWHUQì8QLRQ³Dìì\ÒOÒQGDì %|OJHVLì%DæNDQì<DUGÒPFÒVÒì
ODGâ" *QH\ì'RêXì$YUXSDì RODUDNìNDWÒOGÒP
Q$QQHPá$YXVWXU\DOâáEDEDPVDá7UNáæVWDQ-
EXO·GDNLá$YXVWXU\Dá/LVHVL·QGHQáPH]XQáROGXPá9L- *(ì&DSLWDO³Hì³GDìNDWÒOGÒPì LOJLOLìIDDOL\HWOHULQì\DQÒìVÒUDìì
\DQDáhQLYHUVLWHVLá(NRQRPLá%|OP·QáGHUHFH\OHá YHìæLUNHWWHìSHUDNHQGHìVDWÒæì
ILQDQVìYHìNDUWODUODì
4 *(6L[ì6LJPDìJLULæLPLQLìì
KD\DWDìJHoLUGLP
ELWLUGLPá8]XQá\âOODUáEDVNHWEROáR\QDGâPáá\D-
çâPGDá EDVNHWEROá NDUL\HULPLQá DUGâQGDQá ·GDá ³GHì0DVWHU&DUG³GDì VRUXPOXìEDæNDQìì
0DVWHU&DUG·GDáoDOâçPD\DáEDçODGâPáá\âOâQGDá SD]DUODPDìYHìVDWÒæWDQì \DUGÒPFÒOÒêÒQDì\NVHOGLP
0DVWHU&DUG·GDá SD]DUODPDá YHá VDWâçWDQá VRUXPOXá
EDçNDQá\DUGâPFâOâäâQDá\NVHOGLPá ì\DæÒPGDìSURIHV\RQHOì ³GDì0DVWHU&DUG³GDì
á\âOâQGDá*(á&DSLWDO·HáNDWâOGâPáYHáçLUNHWWHá EDVNHWEROìNDUL\HULPLQìDUGÒQGDQì oDOÒæPD\DìEDæODGÒP
SHUDNHQGHáVDWâçáILQDQVáYHáNDUWODUODáLOJLOLáIDDOL\HW-
éVWDQEXO³GDNLì$YXVWXU\Dì 9L\DQDìhQLYHUVLWHVLì(NRQRPLì
OHULQá\DQâáVâUDá*(6L[á6LJPDáJLULçLPLQLáKD\DWDáJH- /LVHVL³QGHQìPH]XQìROGXPì %|OP³QìGHUHFH\OHìELWLUGLP
oLUGLPá$\Qâá]DPDQGDá*HQHUDOá(OHFWULF·LQá$YXV-

CAPITAL 2 / 2018 87
SÖYLEáç

WXU\DáYHá6ORYHQ\D·GDNLá8OXVDOá7HPVLOFLVLáRODUDNá
J|UHYá\DSWâPá
O:HVWHUQá8QLRQ·DáQHá]DPDQáJHoWLQL]"
Q:HVWHUQá8QLRQ·Dáá\âOâQGDá*QH\á'RäXá
$YUXSDá%|OJHVLá%DçNDQá<DUGâPFâVâáRODUDNáNDWâO-
GâPáæNLá\âOáVRQUDáçLUNHWLQá2UWDáYHá'RäXá$YUXSDá
E|OJHá EDçNDQá \DUGâPFâOâäâá J|UHYLQHá JHWLULOGLPá
.âVDá ELUá VUHá VRQUDá GDá 2UWDá 'RäXá $IULNDá *-
QH\á$V\DáYHá3DVLILNáE|OJHOHULáVRUXPOXOXNáDODQâQDá
HNOHQGLá2FDNá·GDáRSHUDV\RQODUGDQáVRUXPOXá
EDçNDQáJ|UHYLQHáJHWLULOGLPá%XáSR]LV\RQGDá:HV-
WHUQá8QLRQ·âQáSD]DUODPDáYHáRSHUDV\RQáGDKLOáWPá
LçáELULPOHULQGHQáVRUXPOXáNLçLáROGXPááD\áVRQ-
UD\VDá:HVWHUQá8QLRQá%DçNDQâá&(2·VXáJ|UHYLQHá
JHWLULOGLPá
O *OREDOá NDUL\HUá DQODPâQGDá EXJQHá NDGDUá
HQá LWLEDUOâá QRNWD\Dá XODçDQá 7UNá \|QHWLFLOHUGHQá
ELULá ROGXQX]á %XJQá KDOHQá çLUNHWLQá EDçNDQâá YHá
&(2·VXVXQX]á 7Pá NDUL\HULQL]Lá GçQQFHá VL]Lá
EXáQRNWD\DáJHWLUHQáHQá|QHPOLá|]HOOLNOHULQL]áQHOHU"
Q7HçHNNUáHGHULPá%HQFHáGRäGXäXPX]áFRä-
UDI\DGDQá EDäâPVâ]á RODUDNá oDOâçNDQá GLVLSOLQOLá YHá
FHVXUá ROPDNá |QHPOLá |]HOOLNOHUá $YXVWXU\DOâá ELUá
DQQHáLOHá7UNáELUáEDEDQâQáRäOX\XPá(UNHQá\DçWDá
LçáKD\DWâQDáDWâOGâPáYHáVHNW|UQGHáOLGHUáçLUNHWOHUGHá
IDUNOâá SR]LV\RQODUGDá oDOâçWâPá /LVH\Lá 7UNL\H·GHá
RNXGXNWDQáVRQUDáLçáYHáHäLWLPáKD\DWâPDá\XUWáGâ-
çâQGDáGHYDPáHWWLPá2NXOáKD\DWâPâQá\DQâáVâUDáEDV-
NHWEROáR\XQFXOXäXá\DSPDPâQáGDáEDQDáD\UâáELUá
GLVLSOLQáYHá|]JYHQááNDWWâäâQDáLQDQâ\RUXPá
$\UâFDáKD\DWâPâQáKLoELUáG|QHPLQGHáLçLPHáLçá
RODUDNáEDNPDGâPáæçLPáKHUá]DPDQáKD\DWâPâQáELUá
SDUoDVâáROGXá
OæONáLçLQL]áEDVNHWEROáPX\GX"á3URIHV\RQHOGL-
QL]áGHäLOáPL"
Q %HQLPá LONá LçLPá EDVNHWEROá 3URIHV\RQHOá
RODUDNá $YUXSD·GDá R\QDGâPá YHá KD\DWâPâQá HQá L\Lá
G|QHPL\GLá+HPáSDUDáND]DQâ\RUGXPáKHPáVH\D-

´'â-â7$//(ã0('(é
(1'h675âé/â'(5â<â=µ
+,=/,<,=ììì
:HVWHUQì8QLRQìRODUDNìKÒ]ODì
GLMLWDOOHæL\RUX]ì7PììUQì
\HOSD]HPL]ìYHìWHNQRORMLPL]Lì
HQìVRQìHQGVWULìVWDQGDUWODUÒQDì
X\DUOÒ\RUX]ì'LMLWDOOHæPHì
EDNÒPÒQGDQìæXìDQGDìHQGVWULì
OLGHUL\L]ìì

(1ì+,=/,ì%h<h0(ììì
åLUNHWLPL]LQìLQWHUQHWìì
]HULQGHQìSDUDìJ|QGHULSì
DODELOPHìLPNDQÒìVXQDQìGLMLWDOìì
EDFDêÒìZXFRPì\]GHììLOHì
HQìKÒ]OÒìE\\HQìLæìNROXPX]ì
2PQLìFKDQQHOìGHGLêLPL]ì
SDUDìWUDQVIHULìKL]PHWLQLì
PæWHULOHULPL]HìVXQX\RUX]

/é'(5/éçéì.258<$&$ç,=ììì
ìFLURPX]ìæXEDWìEDæÒQGDì
DoÒNODQDFDNìì\ÒOÒQGDì
VDQL\HGHììLæOHPì\DSÒSìì
PLO\DUìGRODUìWUDQVIHUìHWWLNìYHì
ìPLO\DUìGRODUìFLURì\DSWÒNì
ìLoLQìSDUDìWUDQVIHULì
SD]DUÒQGDìOLGHUOLêLPL]Lì
NRUX\DUDNìPæWHULOHULPL]LQì
JHUoHNWHQìLKWL\DoìGX\XSì
NXOODQDFDêÒìUQOHULPL]OHì
E\PH\HìGHYDPìHGHFHêL]

88 CAPITAL 2 / 2018
(56(.·â1é%$ã$5,6,1,1é6,5/$5,
1 éæìEHQLPìLoLQìDGDQPÒæOÒNìGHPHNì+HPìoRNìVÒNÒì
oDOÒæÒ\RUXPìKHPìoRNìVÒNÒìR\QX\RUXP
2 dDOÒæWÒêÒPìDUNDGDæODUODìHêOHQPH\HìGHìì
oRNì|QHPìYHUL\RUX]ì
 dRNìVÒNìVH\DKDWìHGL\RUXPìYHìPæWHULOHUOHìUHVPLì
ROPD\DQìGL\DORJODUDìGDìJLUL\RUXPì
4 g]HOì\DæDPÒQGDìHêOHQHQìNLæLOHULQìLæìKD\DWÒQGDìGDì
GDKDìL\LìELUìSHUIRUPDQVìVHUJLOHGLêLQHìLQDQÒ\RUXPì
 dDOÒæPDìDUNDGDæODUÒPDìVÒNìVÒNìWDWLOì\DSPDODUÒQÒì
V|\O\RUXPì
6 2ILVWHìEDVNHWEROìVDKDPÒ]ìYDUìYHìVDDWOHUFHìRUDGDì
oDOÒæDQODUODìELUOLNWHìEDVNHWEROìR\QX\RUX]ìYHìRQODUÒì
\HQL\RUXP
 dRNìVH\DKDWìHGL\RUXPì%HQFHìEDæDUÒOÒìROPDQÒQì
VÒUODUÒQGDQìELULìGHìKHUì]DPDQìVDKDGDìPæWHULQLQì
QDE]ÒQÒQìDWWÒêÒì\HUGHìROPDN
KDWáHGL\RUGXPáá\DçâQGD\GâPá6RQUDá
á\DçâQGDNLáELULVLáEDQDáWRSXáIâUODWWâáYHá
DUWâNáEDçNDáELUáçH\á\DSPDPáJHUHNWLäLQLá
GçQGPá
%HQáLçLPLáLçáRODUDNáJ|UP\RUXPáæçá
EHQLPáLoLQáDGDQPâçOâNáDQODPâQDáJHOL\RUá
O %Xá QRNWD\Dá XODçPDQâ]GDá NLçLVHOá
|]HOOLNOHULQL]LQá\DQâáVâUDáKDQJLáIDNW|UOHUá
HWNLOLáROGX"áåDQVDáLQDQâUáPâVâQâ]"á
QåDQVOâáELULáROGXäXPDáLQDQâ\RUXPá
:HVWHUQá8QLRQ·GD᷁Qá]HULQGHáONHá
YHá E|OJHGHá KL]PHWá YHUL\RUX]á æQVDQOD-
UâQá KD\DWODUâQDá GRNXQX\RUX]á 'DKDá L\Lá
\DçDPáNXUPDODUâáYHáEXQXáVUGUPHOHULá
LoLQáDUDFâOâNáHGL\RUX]á%|\OHáDQODPOâáYHá
KH\HFDQáYHULFLáELUáLçWHáoDOâçPDNáçSKH-
VL]á E\Ná çDQVá DPDá EXá QRNWD\Dá XODç-
PDPáWDELLáNLáçDQVáHVHULáGHäLOGLá
0çWHULOHULPL]Lá Lçá RUWDNODUâPâ]âá YHá
IDDOL\HWáJ|VWHUGLäLPL]áSD]DUODUâáWPáNDO-
ELPOHáWDQâ\RUXPá<âOâQáE\NáELUáNâVPâ-
Qâá VH\DKDWá HGHUHNá JHoLUL\RUXPá %HQFHá
EDçDUâOâá ROPDQâQá VâUODUâQGDQá ELULá KDQJLáá
SR]LV\RQGDá ROGXäXQGDQá EDäâPVâ]á ROD-
UDNáKHUá]DPDQáVDKDGDáPçWHULQLQáQDE-
]âQâQáDWWâäâá\HUGHáROPDN
O1HWZRUN·QáJOREDOáNDUL\HUGHá|QH-
PLá QHGLU"á 6L]LQá NDUL\HULQL]GHá QHá NDGDUá
HWNLOLáROGX"
Q 'Q\Dá oâOJâQFDá GLMLWDOOHçVHá GHá
EHQFHáLQVDQáLOLçNLVLáEXQDáSDUDOHOáRUDQGDá
GDKDáGDá|QHPáND]DQâ\RUá1HWZRUNáWDELLá
NLá|QHPOLá%HQáGHáGRäUXá]DPDQGDáGRä-
UXá\HUOHUGHáEXOXQGXäXPXáGçQ\RUXP
O:HVWHUQá8QLRQ·GDáJOREDOáNDUL\HUá\DSPDNá
LVWH\HQOHUHá KDQJLá \HWHQHNOHULQLá JHOLçWLUPHOHULQLá
WDYVL\HáHGHUVLQL]"
Q*OREDOá\HWNLQOLäLQáROPDVâáoRNá|QHPOLá\DQLá
EXOXQGXNODUâáYHáJH]GLNOHULáONHOHULQáJHOHQHNOH-
ULQLá LQFHOHPHOHULQLá YHá |äUHQPHOHULQLá |QHULULPá
7DELLáNLáIDUNOâáOLVDQODUá|äUHQPHNáGHáLQVDQâQá\XUWá
GâçâQDáDoâOPDVâQDáGDKDáNROD\áRODQDNáVDäOâ\RUá2á
\]GHQáPPNQáROGXäXQFDáID]ODáGLOá|äUHQPH-
OHULQLáYHáJHQoá\DçWDá|QOHULQHáoâNDQáIâUVDWODUâáFHVD-
UHWOHáNDUçâODPDODUâQâáWDYVL\HáHGHULPá
O:HVWHUQá8QLRQ·âQá7UNL\HáRUJDQL]DV\RQXQ-
GDáQDVâOáELUá\DSâáYDUáYHá7UNL\H·GHNLá\|QHWLFLOHULQá
OLGHUOLNá\HWHQHNOHULQLáQDVâOáGHäHUOHQGLUL\RUVXQX]"
QåLUNHWLPL]áKHUáONHGHQáYHáPLOOL\HWWHQááHOH-
PDQDáDoâNá7UNá\|QHWLFLOHULPL]áGHáWDELLáNLáELUoRNá
ONHá RILVLPL]GHá oDOâçâ\RUá %D]âá :HVWHUQá 8QLRQá
RILVOHULQGHá IDDOL\HWá J|VWHUGLNOHULá ONHQLQá YDWDQ-
GDçODUâQGDQá oRNá \DEDQFâá X\UXNOXá oDOâçDQâPâ]á
ROX\RUá+DWWDáæVWDQEXOáRILVLPL]LQáGHá\]GHá·VLá
7UNáGHäLOá
7UNL\H·GHQáLQDQâOPD]á\HWHQHNOHUáoâNâ\RUá6D-
GHFHáNXUXPVDOááçLUNHWOHUGHá\|QHWLFLáRODUDNáGHäLOá
VSRUáVDQDWáYHáKD\DWâQáKHUáDODQâQGDáJXUXUODáL]OH-
GLäLPL]á7UNOHUáYDUá<HQLáQHVLOOHUOHáEXáVD\âáGDKDá
GDáDUWDFDNáEXQDáLQDQâ\RUXP
O%LULQLáLçHáDOPD\DáoDOâçâUNHQá\DSWâäâQâ]áJ|-
UçPHGHáRQDáQHáVRUDUVâQâ]"á
Q)DYRULáVRUXPáçXá´á8OXVODUDUDVâáoRNáNOWUOá
UHNDEHWWHáPçWHULOHULáYHáGLäHUáNOWUOHULáGLOOHULQLá
QDVâOá DQODUVâQâ]"µá dQNá oRNá NOWUOá UHNDEHWWHá
LQVDQODUâQáLKWL\DoODUâQâáDQOD\DFDNáOLGHUOHUHáoDOâ-
çDQODUDáLKWL\DFâPâ]áYDUá*YHQVL]áLQVDQODUáNHQGLá
DODQODUâQâáNRUX\DUDNáEDçDUâOâáROPD\DáoDOâçâUá%Dç-
NDODUâQâáJoOHQGLUHELOHFHNáLQVDQODUáEDçDUâOâáROXUá
%HQáoDOâçDQODUâPâáJoOHQGLULULPáYHáEHQGHQáGDKDá
]HNLá LQVDQODUâá LçHá DOPD\Dá oDOâçâUâPá %Xá EHQLá GHá
GDKDáL\LáJ|VWHULU
O .DUL\HULQL]GHá HQá ]RUODQGâäâQâ]á ]DPDQODUá
KDQJLáDQODUGâ"á9HáQDVâOáVWHVLQGHQáJHOGLQL]"á%Xá
]RUOD\âFâáVRUXQODUáSD]DUáUQá\DáGDáLQVDQáLOLçNL-
OHUL\OHáPLáLOJLOL\GL"
Q %Xá VD\GâNODUâQâ]âQá KHPHQá KHPHQá KHSVLá
%|\OHá]DPDQODUáWDELLáNLáoRNáID]ODá$NOâPDáLONáJH-
OHQOHUáGHSUHPáNDVâUJDáJLELáGRäDOáDIHWá]DPDQODUâá
\DáGDáVDYDçáNRçXOODUâá*HQHOGHáLQVDQODUDáDFLOáQD-
NLWááXODçWâUPDáVâNâQWâVâáoRNá\DçDQâ\RUá%XQXQáLoLQá
GHáKâ]OâFDáX\JXODGâäâPâ]áEHOLUOLáSURMHOHUáROGXáEXá
VD\HGHá PçWHULOHULPL]Há HQá ]RUá DQODUâQGDá XODçâSá
KD\DWODUâQâáNROD\ODçWâUDELOGLN
O*OREDOGHáVL]LQáL]LQL]GHQáJLWPHNáLVWH\HQá\H-
WHQHNOLáJHQoOHUHáWDYVL\HOHULQL]áQHOHUáROXU"
Q%ROáEROááVRUXáVRUXQáOLVDQáá|äUHQLQáVH\DKDWá
HGLQá5DKDWáROPDNWDQáUDKDWVâ]áROXQ
CAPITAL 2 / 2018 89
SÖYLEáç

¤ÍYIÊEKIP
BAÎAR¾
GETIRDI”
6RQèG|QHPGHèGQ\DèILQDQVèSL\DVDODUÖQGDèDGÖQGDQèV|]èHWWLUHQè7UNè\|QHWLFLè
VD\ÖVÖQGDèDUWÖâèYDUèè\ÖOÖèEDâÖQGDè$PHULND·GDè%%9$è&RPSDVV·ÖQè&(2·OXNè
NROWXæXQDèRWXUDQè2185è*(1dèG
G
GHèEXèEDâDUÖOÖèLVLPOHUGHQèELUL«è*HQoèEDQNDQÖQè
UOHULLQLLQ \
]G
GH
LONèèoH\UHNWHèJHOLUOHULQLQè\]GHèèDUWPDVÖQÖèVDæODPDVÖ\ODèGDèGLNNDWèoHNL\RUè
.DUL\HULQGHèL\LèHNLSèNXUDUDNèYHèoRNèoDOÖâDUDNè\NVHOGLæLQLèV|\O\RUèYHè´(NLSè
DUNDGDâODUÖPDèJYHQPHPè|QFHOLNOHUèNRQXVXQGDèRQODUDè\|QèYHUHELOPHPèYHè
JHUHNWLæLQGHè]RUODPDPèEDâDUÖPGDèIDUNè\DUDWWÖµèGL\HèNRQXâX\RUè

ünyada özellikle teknolojisi ve

NUL]OHUOHáEDçDáoâNPDá\HWHQHäL\OHá
örnek gösterilen Türk
EDQNDODUâáDUWâNáJOREDOáOLGHUOHUá
GHáoâNDUâ\RUá*OREDOáDUHQDGDá
EDçDUâOâáRODQáLVLPOHUGHQáELULáGHá
*DUDQWLá%DQNDVâáJHQHOáPGUá\DUGâPFâOâäâQGDQá
%%9$á&RPSDVV·âQáEDçâQDáJHoHQá2QXUá*HQoá
á\âOâáRFDNáD\âQGDá\HQLáJ|UHYLQHáEDçOD\DQá
*HQoáEXáEDçDUâVâQâáL\LáHNLSOHUáNXUDELOPHVLQHá
YHáoRNáoDOâçPDVâQDáEDäOâ\RUá´æçáEDçDUâVâáLoLQá
L\LáNXUJXODQPâçáELUáVWUDWHMLáYHáHNVLNVL]áLFUDDWDá
LKWL\DoáYDUá6WUDWHML\LáNXUJXODPDNáJ|UHFHOLá

90 CAPITAL 2 / 2018
RODUDNáGDKDáNROD\ágQHPOLáRODQáLFUDDWµáGL\Há
NRQXçX\RUá
$PHULND·GDááPLO\DUáGRODUOâNáDNWLIá
E\NOäáYHááELQáNLçLOLNáE\NáELUá
RUJDQL]DV\RQXá\|QHWHQá*HQoáNHQGLVLQHáJOREDOá
&(2·OXäXáJHWLUHQá\ROXáLVHáç|\OHá|]HWOL\RUá
´%RäD]LoLáhQLYHUVLWHVL·QLáELULQFLOLNOHáELWLUPHPá
EDQDáQLYHUVLWHáVRQUDVâQGDá7UNá(äLWLPá9DNIâá
EXUVX\ODá$PHULND·QâQáL\LáRNXOODUâQGDQáELULQGHá
HäLWLPLQáNDSâVâQâáDUDODGâá%XáVD\HGHá0F.LQVH\á
JLELáGQ\DQâQáHQáL\Lá\HWHQHNáJHOLçWLUHQá
çLUNHWOHULQGHQáELULQHáJLUGLPá$UGâQGDQá*DUDQWLá
%DQNDVâ·QGDá|QHPOLáELUáJ|UHYáDOGâPá%%9$á
JLELáGQ\DQâQáHQáE\NáEDQNDODUâQGDQáELULQLQá
$PHULNDáRSHUDV\RQODUâQâQáEDçâQDáJHWLULOGLPµá
%%9$á&RPSDVVá&(2·VXá2QXUá*HQoáLOHá
´é0â/<$5é'2/$5/,.é
$.7â)(é6$+â%â=µ
ì%é1ì3(5621(/ììå8%(ììì
$PHULND³GDNLìEDQNDPÒ]ì\DNODæÒNììPLO\DUì
GRODUOÒNìELUìDNWLIHìVDKLSì%HQLPìLONì\ÒOÒPìRODQì
³GHìILQDQVDOìELUoRNì|OoHNWHìEDQNDPÒ]ìHQìL\Lì
\ÒOÒQÒì\DæDGÒì$PHULND³GDìIDL]OHULQìDUWPDVÒìGÒæVDOì
ELUìHWNLìRODUDNìLæLPL]Hì\DUDGÒìDPDìRQXQì|WHVLQGHì
oRNìEDæDUÒOÒìLæOHUì\DSWÒNì$PHULND³QÒQìHQìE\Nì
ìEDQNDVÒìKDULFLQGHNLìGLêHUìWPìR\XQFXODUì
E|OJHVHOìEDQNDODUìROX\RUì%L]ìGHì.DOLIRUQL\Dì
$UL]RQDì.RORUDGRì1HZì0H[LFRì7HNVDVì
$ODEDPDìYHì)ORULGDìH\DOHWOHULQGHììæXEHìYHì
ìELQìSHUVRQHOOHìKL]PHWìYHUL\RUX]ìg]HOOLNOHì
7HNVDVìJLELììWULO\RQìGRODUOÒNìELUìHNRQRPLGHì
³QFìE\NìEDQND\Ò]ì1HZì<RUN³WDìGDìJOREDOì
PæWHULOHUHìKL]PHWìYHUHQìE\NìELUìNXUXPVDOìYHì
\DWÒUÒPìEDQNDFÒOÒêÒìæXEHPL]ìYDUì
(1ì<h.6(.ì.Â5/,/,.ììì
+HQ]쳁QFìoH\UHNìVRQXoODUÒPÒ]ÒìNDPX\Dì
DoÒNODPDGÒNìDPDìæXQXìV|\OH\HELOLULPìNLì³\Hì
\DNÒQìE\Nì|OoHNOLìWPìE|OJHVHOìEDQNDODUì
DUDVÒQGDìNkUÒQÒìHQìoRNìDUWÒUDQODUGDQìELUL\L]ì
ì\ÒOÒìLON쳁QFìoH\UHNìVRQXoODUÒQDìJ|UHì
JHOLUOHULPL]ì\]GHììDUWWÒì%XQGDQìVRQUDVÒìLoLQìGHì
KHSìVHNW|UìVWìDNWLIìE\PHìYHìNkUìE\PHVLì
SHæLQGHìNRæDFDêÒ]ììg]HOOLNOHìGLMLWDOìEDQNDFÒOÒNì
DODQÒQGDì\DSWÒêÒPÒ]ìDWÒOÒPODUODìYHìoDOÒæPDì
DUNDGDæODUÒPÒ]DìYHUHFHêLPL]ìGHêHUOHìGHì
UHNDEHWìDYDQWDMÒì\DUDWDFDêÒ]
CAPITAL 2 / 2018 91
SÖYLEáç

EDçDUâOâáNDUL\HUá\ROXQXáYHáJHOHFHNáKHGHIOHULQLá
NRQXçWXNá
O*OREDOáDUHQDGDáILQDQVáVHNW|UQGHá
DGâQGDQáEDçDUâ\ODáV|]áHWWLUHQá7UNá
\|QHWLFLOHUGHQáELULVLQL]á%DçDUâQâ]GDáQHOHUáHWNLOLá
ROGXáVL]HáJ|UH"á
Qæ\LáHNLSOHUáNXUPDPâQá|QHPOLáROGXäXQXá
GçQ\RUXPáæçWHáEDçDUâáLoLQáL\LáNXUJXODQPâçá
ELUáVWUDWHMLáYHáHNVLNVL]áLFUDDWDáLKWL\DoáYDUá
6WUDWHML\LáNXUJXODPDNáJ|UHFHOLáRODUDNáGDKDá
NROD\«ágQHPOLáRODQáLFUDDW«á2QXQáLoLQáGHá
D\QâáGLOGHáNRQXçDQáD\QâáWXWNX\XáSD\ODçDQáHNLSá
DUNDGDçODUâáROPD]VDáROPD]á
åXáDQGDá$PHULND·GDááELQáNLçLOLNáE\Ná
ELUáRUJDQL]DV\RQXQáEDçâQGD\âPá(äHUáHNLSá
DUNDGDçODUâPáL\LáROPD]VDáNXUGXäXPáVWUDWHML\Lá
LFUDDWDáG|NPHPáPPNQáGHäLOá%HQáLçáKD\DWâPá
ER\XQFDáKHSáoRNáL\LáHNLSOHUOHáoDOâçWâPá%Xá
QHGHQOHáEDçDUâPGDNLáNUHGL\LáLçáDUNDGDçODUâPDá
YHUPHPáJHUHNL\RUá
.HQGLáDoâPGDQáGDáL\LáHNLSáDUNDGDçODUâá
VHoPHPáRQODUDáJYHQPHPá|QFHOLNOHUá
NRQXVXQGDáRQODUDá\|QáYHUHELOPHPáYHá
JHUHNWLäLQGHá]RUODPDPá\DQLáRáGHQJH\LáGRäUXá

´)$5./,é.h/7h5/(5(é
$'$37$6<21ég1(0/âµ
é/(7éåé0ì7$5=,ìd2.ì)$5./,ììì
<XUWìGÒæÒQGDìJOREDOìNDUL\HUì\DSPDNìLVWH\HQOHUHìGHêLæLNìNOWUOHUHì
RUWDPODUDìYHìNLæLOHUHìDGDSWHìRODELOPHì\HWHQHêLQLìJHOLæWLUPHOHULQLì
WDYVL\HìHGL\RUXPì%Xì\HWHQHNìGHìDQFDNìIDUNOÒìSURILOOHUHìONHOHUHì
GDKLOìRODUDNìHOGHìHGLOHELOL\RUì%HQì$PHULND³GDìRNXPDPÒæìROVD\GÒPì
RNXOXPìYHìDUGÒQGDQì0F.LQVH\ìJLELìJOREDOìELUìæLUNHWìVD\HVLQGHììIDUNOÒì
ONHGHì\DæDPDPÒæìROVD\GÒPìæXìDQGDì\DSWÒêÒPìLæLì\DSDPD]GÒPìì
\ÒOÒQÒQìDUDOÒNìD\ÒQGDì.RQ\D³GDì*DUDQWLì%DQNDVÒìæXEHìPGUOHUL\OHì
WRSODQWÒì\DSDUNHQì2FDNì³GHì$PHULND³QÒQìoRNìJHOHQHNVHOì
\HUOHULQGHQì%LUPLQJKDPì$ODEDPDì+RXVWRQìYHì7HNVDV³WDìD\QÒì
WRSODQWÒ\Òì\DSÒ\RUGXPìéoHULNOHUìoRNìEHQ]HUìDPDìRìLoHULêLìHNLSì
DUNDGDæODUÒPDìLOHWPHìWDU]ÒPìYHì\DNODæÒPÒPìoRNìIDUNOÒì%XìGDìDQFDNìRì
DGDSWDV\RQìNDELOL\HWL\OHìRODELOL\RU
7h5.é<(ì<(7(1(.ì0(5.(=éìì
7UNL\HìEHQFHìELUì\HWHQHNìPHUNH]L§ìg]HOOLNOHìQLYHUVLWHìVÒQDYì
VLVWHPLìVWUHVì\DUDWÒ\RUìDPDìD\QÒì]DPDQGDì\HWHQHNOLì7UNìJHQoOHULQHì
HæLWìHêLWLPìIÒUVDWÒìWDQÒ\RUì%HQìRìVLVWHPìVD\HVLQGHì7UDE]RQì$QDGROXì
/LVHVL³QGHQì%RêD]LoLìhQLYHUVLWHVL³QHìJLUHELOPLæWLPì6LVWHPì\HWHQHêLQì
|QQìDoÒ\RUì7UNL\H³GHìL\LìHêLWLPìDOPÒæìNHQGLQLìL\LìJHOLæWLUPLæì
RìNDGDUì\HWHQHNOLìLQVDQìYDUìNL§ì2ì\HWHQHNOHUìDGDSWDV\RQì
NDELOL\HWOHULQLìGHìJHOLæWLULUVHìQHUH\HìLVWHUVHìJLGHUìQHìLVWHUOHUVHì
EDæDUÒ\ODì\DSDUODUì<HWHQHNOLìJHQoOHUìQHì\DSÒ\RUODUVDìWXWNX\ODì
VHYHUHNì\DSVÒQìYHìoRNìoDOÒæVÒQìì%DæDUÒQÒQìWHNìELUìWDQÒPÒìGDì\RNì
0XWOXìROGXêXìVUHFHìKHUNHVìEDæDUÒOÒ§ì<DSWÒNODUÒQGDQìPXWOXì
ROPD\DFDNODUVDìGDìRìHNVWUDìHIRUXìNR\PDVÒQODU
WXWWXUDELOPHPáIDUNá\DUDWWâáGL\HáGçQ\RUXP
Oá3HNLáVL]HáJ|UHáJOREDOáNDUL\HUGHáLOHUOHPHNá
LoLQáçDQVOâáROPDNáGDáJHUHNOLáPL"á
Q/L\DNDWá]HULQHáNXUXOXáVLVWHPOHUGHá
VDGHFHáçDQVODáNDUL\HUáEDçDUâVâáROPD]á2OVDáGDá
X]XQáVROXNOXáGHäLOGLUá$PDáKHUáQLWHOLNOLáLQVDQá
GDáLVWHGLäLá\HUHáJHOHPL\RUáåDQVáJHUHNOLáDPDá
\HWHUOLáGHäLOáåDQVáEHQLPáLoLQáGHáHPLQLPáHWNLOLá
ROPXçWXUá$QFDNáL\LáHNLSáNXUPDPáYHáoRNá
oDOâçPDPáEHQFHáGDKDá|QHPOL\GLá+D\DWâPGDNLá
GHäLçLNáID]ODUáELUELULQHáEXáLNLáIDNW|UáVD\HVLQGHá
EDäODQGâá%RäD]LoLáhQLYHUVLWHVL·QLáELULQFLOLNOHá
ELWLUPHPáEDQDáQLYHUVLWHáVRQUDVâQGDá7UNá
(äLWLPá9DNIâá%XUVXáLOHá$PHULND·QâQáL\Lá
RNXOODUâQGDQáELULQGHáHäLWLPLQáNDSâVâQâáDUDODGâá2á
VD\HGHá0F.LQVH\áJLELáGQ\DQâQáHQáL\Lá\HWHQHNá
JHOLçWLUHQáçLUNHWOHULQGHQáELULQHáJLUGLPá$UGâQGDQá
*DUDQWLá%DQNDVâ·QGDá|QHPOLáELUáJ|UHYáDOGâPá
2UDGDQáGDá%%9$áJLELáGQ\DQâQáHQáE\Ná
EDQNDODUâQGDQáELULQLQá$PHULNDáRSHUDV\RQODUâQâQá
EDçâQDáJHWLULOGLP
%XáIâUVDWODUâQáROXçPDVâQGDáçDQVáHWNLOLá
ROPXçWXUáDPDáoRNáoDOâçPDáYHáHNLSáDUNDGDçODUâPá
GDKDá|QHPOL\GLá%Xá]LQFLULQáHQáEDçâQGDáYHá

92 CAPITAL 2 / 2018
SÖYLEáç
GHYDPâQGDáDLOHPLQáPWKLçáGHVWHäLá
\DUGâPâáROPDVDáKLoELUáçH\áROPD]Gâá
(YLQGHáPXWOXáROPD\DQáLçLQGHáGHá
EDçDUâOâáRODPD]
O6L]HáJ|UHáoHYUHQLQáEDçDUâ\Dá
ELUáNDWNâVâáROX\RUáPX"á
Q1HWZRUNáYHáGHäHUOLáLQVDQODUâá
WDQâPDNáKHUá]DPDQáIâUVDWá\DUDWâ\RUá
$PDáEXáNRQX\DáROPDVâáJHUHNHQGHQá
GDKDáID]ODá|QHPáYHULOGLäLQLá
GçQ\RUXP
(WUDIWDá´QHWZRUNáROXçWXUD\âPµá
GL\HáGRODçDQáoRNáID]ODáSURIHV\RQHOá
YDUááæçLPL]GHáEDçDUPDNá\HULQHá
´.LPLáWDQâ\D\âPáNLPLQOHá
DKEDSáROD\âPµáGHUGLQGHáRODQá
SURIHV\RQHOOHUáYDUá+HUNHVáLçLQHá
YHáLçLQGHNLáEDçDUâ\DáRGDNODQVDáQHá
J]HOáROXUá
'RäUXáRUJDQL]DV\RQGD\VDQâ]á
]DWHQáEXáVL]LáLVWHGLäLQL]á\HUHá
J|WUUá6DGHFHáQHWZRUN·OHá
Lçá\DSDQODUâQáROGXäXáELUá
RUJDQL]DV\RQGD\VDQâ]áNDUL\HUá
\DSVDQâ]áQHá\D]DUá%LUáVRQUDNLá
\|QHWLFLáGHäLçLPLQGHáVL]áGHá
JLGHUVLQL]«
OæçáKD\DWâQGDáHOGHáHQá|QHPOLá
EDçDUâODUáQHOHUáROGXáSHNL"á
QgQFHOLNOHáá\DçâQGDá
0F.LQVH\áJLELáGQ\DQâQáHQá
oRNáoDOâçâOPDNáLVWHQHQáJOREDOá
çLUNHWOHULQGHQáELULQLQáNâGHPOLá
RUWDäâáYHá7UNL\HáJHQHOáPGUá
SR]LV\RQXQDáJHOHELOPHNá
oRNá|QHPOL\GLá2áG|QHPá
0F.LQVH\·QLQáGQ\DQâQáá
ONHVLQGHá\DNODçâNááNâGHPOLá
RUWDäâáYDUGâá.âGHPOLáRUWDNá
ROGXäXPGDáWPáGQ\DGDNLáHQá
JHQoáYHáLONá7UNáNâGHPOLáRUWDNá
ROPXçWXPáæONáGHIDá0F.LQVH\á
7UNL\HáRILVLQLáELUá\DEDQFâ\Dá
GHäLOá7UNáELUá\|QHWLFL\HáHPDQHWá
HWPLçWLáá
%HQ]HUáçHNLOGHáçXáDQGDá
EXOXQGXäXPáJ|UHYGHáGHá
$PHULND·QâQáHQáE\Náá
EDQNDVâQâQáJHQHOáPGUáLoLQGHá
HQáJHQFLáEHQLPá%LUá7UNáRODUDNá
E|\OHVLQHáJHQLçáELUáRUJDQL]DV\RQXá
\|QHWPHNáEHQLPáLoLQáoRNáJXUXUá
verici.
O.DUL\HULQL]GHáIDUNOâáDODQODUGDá
LOHUOH\HUHNá]LUYH\HáoâNWâQâ]á%Xá
94 CAPITAL 2 / 2018
*(1d·7(1é%$ã$5,é
SIRLARI
1 éæWHìEDæDUÒìLoLQìL\LìNXUJXODQPÒæìELUì
VWUDWHMLìYHìHNVLNVL]ìLFUDDWDìLKWL\Doì
YDU
2 (NLSìYHìJYHQìEHQLPìLoLQìLNLìVLKLUOLì
NHOLPH
3
gQHPOLìRODQìJHULGHìoRNìEDæDUÒOÒì
NHQGLQHì\HWHFHNìHNLSOHUì
EÒUDNPDNì
4 éFUDDWìLoLQìGHìD\QÒìGLOGHìNRQXæDQì
D\QÒìWXWNX\XìSD\ODæDQìHNLSì
DUNDGDæODUÒìROPD]VDìROPD]ì
5 1HWZRUNìROXæWXUPD\DìoDOÒæPDNì
\HULQHìKHUNHVìLæLQGHNLìEDæDUÒ\Dì
RGDNODQPDOÒì
6 'HêLæLNìNOWUOHUHìRUWDPODUDìYHì
NLæLOHUHìDGDSWHìRODELOPHì\HWHQHêLì
æDUW
7
.HQGLìDoÒPGDQìGDìL\LìHNLSì
DUNDGDæODUÒìVHoPHPì|QFHOLNOHUì
NRQXVXQGDìRQODUDì\|QìYHUHELOPHPì
YHìJHUHNWLêLQGHì]RUODPDPìE\Nì
IDUNì\DUDWWÒìGL\HìGæQ\RUXP
8
/L\DNDWì]HULQHìNXUXOXìVLVWHPOHUGHì
VDGHFHìæDQVODìNDUL\HUìEDæDUÒVÒì
ROPD]ì2OVDìGDìX]XQìVROXNOXì
GHêLOGLU
VUHoWHáKLoá]RUODQPDGâQâ]áPâ"á
QHayatta bana güvenen ve
GHäHUáYHUGLäLPáLQVDQODUâQáJYHQLQLá
ERçDáoâNDUPDPDNáEHQLPáLoLQáoRNá
|QHPOLá0F.LQVH\·GHQáD\UâOâSá
*DUDQWLá%DQNDVâ·QDáJHoLçá\DSWâäâPá
G|QHPáEHQLPáLoLQáoRNá]RUGXá$UWâNá
GDQâçPDQOâNWDQáLFUDDWDáND\PDPáYHá
DLOHPHáGDKDáID]ODá]DPDQáD\âUPDPá
JHUHNWLäLQLáGçQ\RUGXPá$PDá
0F.LQVH\·GHáROXçWXUGXäXPáHNLSWHQá
D\UâOPDNáGDáoRNá]RUáJHOL\RUGXá2á
HNLELáQDVâOáJHULGHáEâUDNâUâPáGL\Há
GçQ\RUGXPá
$\Qâá]RUOXäXáLNLVLáGHá%%9$á
*UXEX·QXQáSDUoDVâáROVDáGDá*DUDQWLá
%DQNDVâ·QGDQáD\UâOâSá%%9$á
$PHULND·\DáJHoHUNHQá\DçDGâPá
(NLSáYHáJYHQáEHQLPáLoLQáLNLá
VLKLUOLáNHOLPHá$PDáKD\DWáGHYDPá
HGL\RUáHNLSOHUáGHäLçL\RUágQHPOLá
RODQáJHULGHáoRNáEDçDUâOâáNHQGLQHá
\HWHFHNáHNLSOHUáEâUDNPDNáNLáRQXáGDá
EDçDUGâäâPâáGçQ\RUXP
O6L]FHáGLMLWDOOHçPHáOLGHUOLNá
|]HOOLNOHULQLáHWNLOL\RUáPX"á6L]áEXá
HWNL\Lá\DçDGâQâ]áPâ"áá
Q7DELLáNL«á%L]á$PHULND·GDá
VDWWâäâPâ]áUQOHULQáQHUHGH\VHá
·WHáELULQLáLQVDQáHOLáGHäPHGHQá
GLMLWDOáNDQDOODUGDQáVDWâ\RUX]á
0çWHULOHUáDUWâNáNUHGLVLQLáNUHGLá
NDUWâQâáFHSáWHOHIRQXQGDQáDOâ\RUáá
7UNL\H·GHQáIDUNOâáRODUDNáLQVDQODUá
LONáKHVDSODUâQâáGDáFHSáWHOHIRQXá
]HULQGHQáDoâ\RUá%XááPçWHULá
NLWOHVLQLáNHQGLVLáGHáGLMLWDOáRODQá
\|QHWLFLOHUáDQFDNáDQOD\DELOLUá
%HQLPá$PHULND·GDNLáEDQNDPâ]âQá
EDçâQDáJHOPHPLQáELUáQHGHQLá
GHá7UNL\H·GHáEDQNDFâOâNá
VHNW|UQQáYHá|]HOOLNOHá
*DUDQWLá%DQNDVâ·QâQáGLMLWDOOHçPHá
NRQXVXQGDNLáDoâNáDUDáEDçDUâVâGâUá
OgQP]GHNLáG|QHPHá
LOLçNLQáSODQODUâQâ]áQHOHU"á
QæNLáLçWHáE\PHá
JHUoHNOHçWLUPH\LáSODQOâ\RUXPá
%LULQFLVLáWLFDULáEDQNDFâOâNá
%XUDGDáKHGHILPá|]HOOLNOHá
SHUDNHQGHáWDUDIâQGDáE\\HUHNá
WLFDULáEDQNDFâOâäâáLNLáNDWâQDá
oâNDUPDNá%XQXQáGâçâQGDáPçWHULá
PHPQXQL\HWLQLáDUWâUPDNáLoLQá
oDOâçDFDäâPá
 7UNL\H·GHèVRQèè\ÖOGDèoRæXQOXNèKLVVHVLèVDWÖODUDNèHOèGHæLâWLUHQèèâLUNHWè
EXOXQX\RUè6|]èNRQXVXèLâOHPOHULQèVDGHFHè·LQLQèVDWÖâèEHGHOLèDoÖNODQGÖè%XQDè
J|UHè7UNL\H·GHèèDUDVÖQGDèJHUoHNOHâHQèYHèVDWÖâèEHGHOLèDoÖNODQDQè
âLUNHWèHOèGHæLâWLUPHOHULQLQèWRSODPèWXWDUÖèèPLO\DUèGRODUèRODUDNèJHUoHNOHâWLè
3HWNLPè'HQL]EDQNèáRNè0DUNHWOHULè3HQWDè7HNQRORMLèYHè'RæWDâèJLELèHOèGHæLâWLUHQè
âLUNHWOHUèLVHèVDWÖOGÖNWDQèVRQUDèFLURODUÖQGDèKHUè\ÖOèoLIWèKDQHOLèE\PHOHUè\DâDGÖèè

96 CAPITAL 2 / 2018
 Og=/(0è$<',1è$<9$&,è
RD\GLQ#FDSLWDOFRPWU

LWWL*LGL\RUá·GHáELUáH%D\áçLUNHWLáROGXNWDQáVRQUDáNUHVHOáHWLFDUHWá
GHYLQLQá\DUDWWâäâáU]JDUâáDUNDVâQDáDOGâá%XáVUHoWHá\DOQâ]áWHNQRORMLNáYHá
LGDULáRODUDNáGHäLOáLQVDQáND\QDNODUâá\|QHWLPLQGHáGHáH%D\áVWDQGDUWODUâá
DOWâQDáJLUGLá%XáJHOLçLPá*LWWL*LGL\RU·XQáPXD]]DPáELUáE\PHá
SHUIRUPDQVâá\DNDODPDVâQâáVDäODGâá·QLQáEDçODQJâFâQGDQá·QâQá
VRQXQDáNDGDUáJHoHQáá\âOOâNáVUHGHá*LWWL*LGL\RU·XQáWRSODPáVDWâçáKDFPLá
áNDWáDUWWâáåLUNHWLQáá\âOâQGDQáLWLEDUHQá\âOOâNáRUWDODPDáE\PHá
RUDQâá\]GHááROGXá<âOOâNáWRSODPá]L\DUHWáVD\âVâáYHáND\âWOâá\HáVD\âVâá
GDá·HáNDWODQGâá%\PHáWHNQRORMLáDäâUOâNOâáROPDNWDQáoâNâSáWPá

CAPITAL 2 / 2018 97
NDWHJRULOHUHáGHQJHOLáçHNLOGHáGDäâOGâ
%Xá EDçDUâQâQá HOGHá HGLOPHVLQGHá
NXçNXVX]áHQá|QHPOLáIDNW|UOHUGHQáELULá
H%D\·LQáçLUNHWLáVDWâQáDOPDVâá*LWWLJLGL\RUá
*HQHOá 0GUá gJHWá .DQWDUFâá GQ\Dá
GHYLá H%D\·LQá NHQGLOHULQLá VDWâQá DOPDVâá
DYDQWDMâQâQá \DQâá VâUDá *LWWL*LGL\RU·XQá
VWDUWáXSáUXKXQXáKLoáND\EHWPHPHVLQLQá
GHá|QHPLQHáGHäLQL\RUáYHá´3D]DUDáX\-
JXQáJHUHNVLQLPOHULáoRNáL\LáELOHQáORNDOá
ELUáHNLSOHáELUOLNWHáH%D\·LQáNUHVHOáWHF-
UEHVLQLáELUOHçWLUHUHNáELUáVLQHUMLá\DUDW-
WâNµáGL\HáNRQXçX\RU
7UNL\H·GHááVRQXQDáNDGDUáVRQá
á \âOGDá oRäXQOXNá KLVVHVLá VDWâODUDNá HOá
GHäLçWLUHQá á çLUNHWá EXOXQX\RUá (<á \HWNLOLOHULá KLVVHá
RUDQâáEHOLUWLOPH\HQáLçOHPOHULQáEXáUDNDPDáGDKLOáROPDGâ-
äâQâáEHOLUWL\RUá6|]áNRQXVXáLçOHPOHULQVHáVDGHFHá·LQLQá
VDWâçáEHGHOLáDoâNODQGâá%XQDáJ|UHá7UNL\H·GHáá
DUDVâQGDáJHUoHNOHçHQáYHáVDWâçáEHGHOLáDoâNODQDQáçLUNHWáHOá
GHäLçWLUPHOHULQLQáWRSODPáWXWDUâááPLO\DUáGRODUáRODUDNá
JHUoHNOHçWLá3HNLáEXáHOáGHäLçWLUPHOHULQáDUGâQGDQáVDWâODQá
çLUNHWOHUáQDVâOáELUáSHUIRUPDQVáJ|VWHUGL"áá
´<$7,5,0/$5/$è%h<h77h.µ
3HWNLPá ·GHá HOá GHäLçWLUGLá 6RFDU7XUFDV,QMDVá NRQ-
VRUVL\XPXááPLO\DUáGRODUDá3HWNLPáKLVVHOHULQLQá\]GHá
·LQLáDOGâá3HWNLPáEXáVDWâçâQáDUGâQGDQá|QHPOLáELUáEDçD-
98 CAPITAL 2 / 2018
Uâ\DáLP]DáDWWâááFLURVXááPLO\DUá7/á
RODQáçLUNHWá·QLQáLONááD\âQGDáEXáUDND-
PâááPLO\DUá7/·\HáWDçâGâá6RFDUá7UNL\Há
&(2·VXá=DXUá*DKUDPDQRYá·\HáNDGDUá
7UNL\H·\HááPLO\DUáGRODUá\DWâUâPáSODQ-
ODGâNODUâQâáYHáEXQXQááPLO\DUáGRODUâQâá
JHUoHNOHçWLUGLNOHULQLáV|\O\RUá
*DKUDPDQRYá ´*HULá NDODQá \DWâUâPá
á á YHá NâVPHQá GHá ·GHá \DSâ-
ODFDNµá GHUNHQá 3HWNLP·GHá EDçDUGâNODUâQâá
ç|\OHáDQODWâ\RUá´6DWâQáDOGâäâPâ]GDáçLUNHWá
]DUDUGD\Gâá 2á ]DPDQNLá FLURá á PLO\DUá
ZAUR 7/·\GLáá\âOâQâQ᷁QFáoH\UHäLQGHáLVHá
GAHRAMANOV NkUâPâ]ááPLO\DUá7/áFLURPX]ááPLO\DUá
7/á YHá çXá DQGDá JHoHQá \âOâQá FLURVXQXá Dç-
WâNá<DQLááYHáá3HWNLPáLoLQáUHNRUá
\âOODUá ROGXá $QFDNá EXá GXUXPá oRNá oDOâçPDQâQá VRQXQGDá
ROGXá 6DGHFHá L\Lá SL\DVDá NRçXOODUâQDá EDäODQDPD]á <âOODUá
LoLQGHá3HWNLP·LáL\LOHçWLUPHNáLoLQááPLO\RQá7/á\DWâUâPá
\DSWâNá<DQLáçLUNHWáLoLQáFLGGLáELUáVHUPD\Há\DWâUâPâáSURJ-
UDPâPâ]áYDUáYHáEXá\DWâUâPâá\DYDçá\DYDçáá
YHá·GHá\DSWâNá%Xá\DWâUâPâQáID\GDVâQâáJ|U\RUX]µ
'(1ç=%$1.è1$6,/è%$á$5',"
%Xá \âOá NXUXOXçXQXQá ·QFLá \âOâQâá NXWOD\DQá 'HQL]EDQNá
WDPá á NH]á HOá GHäLçWLUGLá +HUá VHIHULQGHá GHäHULQLá NDWOD-
\DQáEDQNDá7UNáEDQNDFâOâNáVHNW|UQGHáEDçDUâáKLND\HVLá
ROGXá6RQáRODUDNá5XVá6EHUEDQNáWDUDIâQGDQá·GHá\DN-
(56é1ì6(
6(55%((6ìì''2ç
ç7$
$åì.(/(%((. 02%é//<$
$ &(2³68
0hå)é.. &$17(.é1/(5ì
´·'(é0
02%â//<$'$é (<<ì7h
h5.é<<(ì.85806$/ì
)é1$
$160$1ì257$ç,ì
/â'(5 2/$
$&$ç,==µ
HED
HE DEF
  \ÒOÒQ
 QGDDì
JHUo
JH oHNOHæH æH
HQìE ELUOH
HæPHPHì
|QF
|Q FHVLì'R RêWD
Rê Dæ³ÒQ Q 
D\OÒNNìQ
D\ QHWìVD
VD
DWÒææODUÒ ì
PLO\\RQì7//³\GLì+D
PL D]LULUDQ
DQì ´'(ç
çâãâ0
0 2/80/8
8 (7.
.â/â<25µ
 VRQX
 Xì'
'RêWD Dæì
.HOH
.H HEH HNì D\OÒNìQ QHW 6h5(d/(5ì
VDWÒææOD
VD DUì PLO\R RQ (OìGH
HêLæWWLUUHQ
HêL QìææLUN
æL NHWWOHULQ QìS
SHUIRUP
PDQ QVOD
DUÒQQGDìLo oLQ
QGH HìEXOXQGXNODUÒì
7/ JHUo oHNNOHHæLUNNHQ Qì E\ PHìHYYUH HVLQH
HVLQ HìJ|UUH GHêLæLNOLNNOHUUìROODELOL\\RUU 6RQìì\ÒOGDìHOì
 VRQX
 XìF
FLUURìKH HGHI HILì GHêLæWWLUUHQìæLUNNHWOWOHU
H LìLQFHHOH
HGLêLP
PL]GH HìEXXìæLUNHHWOHHULQQìLONìDæDPDGDì
LVVHììP
PLO\\RQì7//ì NXUXPPVDO VUH HoOH HULQ Q WHVLV HGLOPHHVL YHìHHQWHJUD DV\\RQ QìQRNWDODUÒQGDì
.HQ
.H QGLP PL]]HìVVRQìì ELUWWDNÒPì]R RUOX OXNNODU \DææD\DEELOGLê
êLQ
QL J|UG Nì$Q QFDNìEXìVUHoì
\ OG
\Ò GÒUU NR\\GXXêXPX X] ELE Uì DæÒOG
DæÒ GÒNWD
DQ VRQ RQUUD \HHQLìS
SD]DDUODUUDìXODDæÒPìSH HUIRRUPDQVìWDNLELì
KHG
KH GHIìYDUU 0RELO\\Dì SUURI
RIHHV\RQ QHO \|\|Q QHWLP
PìRROXæXP
PXìNNRQ QXOODUÒQGGDìUDNNLSOHULQHìJ|UHì
VHNWW|UQH
VH HìJ
JLUULææLP
PL]]LQ
]LQ DYDDQWWDMOÒìNNRQ QXP PDìJHoL\RUODUì
³Q
 QFLì\ÒOÒÒQGD \D DQL ³GH
H VHNW|UìOLGH
HUL ROP
PDN LVWL\\RUUX]ì
*(/é5ì<$3,6,ì
<(1
<( 1éì12
2. $/$
2.7$ $5ì 6WWUD
DWHHMLNì\\DWÒÒUÒP
PFÒì\\DWWÒUUÒPÒ DODQQ æLUNHHWOHULQ
QìK
KHPPì7UNL\H³GHNLì
 ìLo
 oLQG
GHì''RêWWDæ³W
Dæ WD ì..HOOHEHNN³WH ì.H HOHEHHN 0XXWIDN³WDì SD]DUUìSSD\ÒQÒÒ JHO
H LæWWLUPHHìKHPì\D DNÒQQ YH
H\D DìX]D
DNìF FRêUDI\DODUGDNLì
 ROP
PDNì ]HUHì \HQ
]H HQLìVDWÒææìQR
RNWDVVÒìGD
DKD DoPÒææìROP PD\Òì SRRWDQVL\H HO SD]D]D DUODUUD HULæPPHìYH H \DWÒÒUÒPODDUì\\DS
SPDì\|QQGHì
S DQOÒ\\RUX
SO X] %Xì\ÒÒOì\
\]G
]G
GHì E\PPHìKH HGHIOOHGLNNìåX
X DQì DNNVL
VL\\RQOD
DU DOG GÒêêÒQÒìJ
J|UU\RUX X] %XìWWUUìKDP
POHOOHU EXìæLUNHWOHULQì
\]G
\ GHì FLYDDUÒQG GD \XUWGÒæÒìSD D\ÒPÒÒ]ìYD
DU ³GHH EXìS
SD\Òì JHOLLUì\\DSÒVÒQÒÒ oHæ
HæLWOHQ
QGLUUPH YHìGR RêDOìNRUXP PD PHNDQL]PDODUÒì
\]G
\ GHì³HH oÒNNDUUPDN
PDNìLLVWL\R
RUX]ì ROXæWWXUPPDVÒìD DoÒVÒQQGDQ Qì|QQHPPOLìYHìVDêOÒNOÒ

ODçâNááPLO\DUáGRODUDáDOâQDQáEDQNDáDNWLIáE\NOäQGHá
áVRQXQDáNDGDUá\âOOâNáRUWDODPDá\]GHááE\PHá
RUDQâáHOGHáHWWLá%XáVUHoWHá7UNL\H·QLQáHQáE\Ná·QFâá
|]HOáEDQNDVâ\NHQá·LQFLOLäHá\NVHOGLá$\QâáVUHoWHáá
RODQáçXEHáVD\âVâQâá·HáWDçâGâá'HQL]EDQNáVDWâQáDOPDVâQ-
GDQáROGXNoDáPHPQXQáRODQá6EHUEDQNá%DçNDQá<DUGâPFâ-
Vâá6YHWODQDá6DJD\GDNá·GDá'HQL]EDQN·âQáJUXEXQáHQá
NkUOâáGâçáYDUOâäâáROGXäXQXáDoâNODGâ
'HQL]EDQNá*HQHOá0GUá+DNDQá$WHçáEXáEDçDUâ\Dá
QDVâOáXODçWâNODUâQâáç|\OHáDQODWâ\RUá´.XUXPVDOá\|QHWLPLQá
WHPHOáLONHOHULáRODQáçHIIDIOâNáKHVDSáYHUHELOLUOLNáDGLOáROPDá
YHá VRUXPOXOXNá KHSá LQDQGâäâPá YHá \D-
çDPáIHOVHIHPLáGHá]HULQHáNXUGXäXPáVDFá
D\DNODUâáROGXá*HQHOáPGUONáJ|UHYLPá
VUHVLQFHá ELUOLNWHá oDOâçWâäâPâ]á oá KLVVH-
GDUâPâ]áGDáEXáNRQX\DáE\NáKDVVDVL\HWá
J|VWHUGLá%|\OHFHáEXáEDNâçâáVUHNOLOLNáDU]á
HGHUáKDOHáJHWLUGLNµá
“YÜKSEK HEDEFLERE
YÜRÜYORUZ”
<âOGâ]á +ROGLQJá KHPá \XUWá LoLQGHá KHPá
\XUWá GâçâQGDá VDWâQá DOPDODUODá E\PHá
VWUDWHMLVLQLáVUGU\RUá<âOGâ]á+ROGLQJ·LQá
\XUWáLoLQGHá\DSWâäâáDOâPODUáLoLQGHá3HQWDá
7HNQRORMLáYHáåRNá0DUNHWOHULá|QHPOLáEDçDUâáKLND\HOHULáROD-
UDNá|QHáoâNâ\RU
á\âOâQGDá3HQWDá%LOJLVD\DUáDGâ\ODáNXUXODQáçLUNHWá
EXJQá$FHUá$GREHá,%0á&DQRQá'HOOá+XDZHLáJLELáRQ-
ODUFDáPDUNDQâQá7UNL\H·GHNLáGDäâWâPâQâá\DSâ\RUá
·GDá<âOGâ]á+ROGLQJáçLUNHWOHULáDUDVâQDáNDWâODQá3HQ-
WDá ·GHá 0HUVDVLVWHPá LOHá ELUOHçHUHNá 3HQWDá 7HNQRORMLá
DGâQâáDOâSáVHNW|UGHáLNLQFLáNRQXPDáJHOGLá3HQWDá7HNQRORMLá
EXáVUHoWHá·GHááPLO\RQá7/áRODQáFLURVXQXáá
VRQXQGDááPLO\DUá7/·\HáWDçâGâá<âOOâNáRUWDODPDá\]GHá
áE\\HUHNá|QHPOLáELUáEDçDUâáJUDILäLáVHUJLOHGLá
3HQWDá 7HNQRORMLá *HQHOá 0GUá
0UVHOág]oHOLNáVDWâçWDQáVRQUDá]RUOXN-
MÜRSEL
g=d(/ç.
ODUâáQDVâOáDçWâNODUâQâáç|\OHáDQODWâ\RUá
´á \âOOâNá GHQH\LPLPL]Há <âOGâ]á
+ROGLQJ·LQá VLQHUMLVLQLá GHá HNOH\HUHNá
GDKDá\NVHNáKHGHIOHUHá\U\RUX]á9H-
ULPOLOLNá YHá NkUOâOâNá \ROXQGDá Lçá RUWDN-
ODUâPâ]á DGâQDá DOâQPDVâá JHUHNOLá ULVNOHULá
DOPDNWDQáDVODáoHNLQPL\RUX]µá
%('$á·,1è%$á$5,è<2/&8/8å8
%('$åáá1LVDQááWDULKLQGHáDOâQDQá
NDUDUODáGLäHUáWPáHOHNWULNáGDäâWâPáE|O-
JHOHULáJLELá|]HOOHçWLUPHáNDSVDPâQDáDOâQ-

CAPITAL 2 / 2018 99
´$/0$.é'
'$+$é=25
5µ /((9(1
17 %2687ìì,11+(55$ì&$$3,7$$/ <g11(7é&
&éì257$ç,

027éé9$6<2181ì *é55éååé0
0&é//éç
çé $57,5,<25ì %h<h.ìd
d $ % $ì
1('(1é"" %LUìJJQìææLUNNHWLQ QLìVVDWDELOPHì +HGHIìæLUUNHWWLìG GRêUXì
åLUNHHW HOìG
GHêLææWLUUPHOHULQLQì EHNOH HQWWLVVLìJLLULææLP
PFLOLêLì IL\\DWWWD
D DODDELOP
PHNì
|QHP POL ELU PRWLYYDV\RQXì DUWÒUUÒ\\RUU PRWLYYH HGL\RUì DOG GDQPDPDNìVWìYHìRUWDì
æLUUNHW VD
DKLEELQ QH KDNìHWWLêLì åLUUNHWWLQ
QLìE E\WWS Sì]]DKPHWOLì \|QHWWLP PL LæOHHPìVRQUDVÒQGDì
HPHNOLOOLê êL ND]DQGÒUPDNì YH ]RU ELU VUHo VRQXFXì PRWLYYH HGHELLOPHNì
oDEDODUÒQ QÒQQìP PDGGLì ELUìVVWUUDWWHMLNNìYYH\D D ILQDQVDOì SURMMHNVVL\\RQOD DUÒì\HULQHì
NDUææÒOÒê
êÒQÒìD
DOP PDVÒì\DUDWÒODQì \DWÒUÒP PFÒ\D DìVVDWD DELOHQìæLUNHWì JHWLLUHHELOPPHNìEEHNOHQHQì
GHêH HULQ
Q KHED ROPDVÒQÒQì VDKLE EL E\NN ELUU EDæDUÒ\Dì ID\GDOD DUÒQ
QìVLQ
QHUMLOHULQì
HQJH HOOH
HQPHVLG GLUì%XìLæOHPì LP]DìDWWÒ\\RUì%X XQXQODìELUOLNWHì JHUo oHNOH HæPHVLQ QLì
æLUUNHW VD
DKLSSOH HULQ QLQìYDULVOHULì æLUUNHWWìVDDWÒQQ DOP PDVÒÒì\DWÒUÒPFÒì VDêOD DPDN E\NìoDEDì
VWQ QGHQ GHìE E\NìELUì DoÒVVÒQ QGDQìGD DKD GDì]RUìELUì KD]ÒÒUOÒNN YHìNNDELOL\HWì
\N  NDOG GÒUÒUUì SURMH Hì JHUH HNWLULUì

Gâág]HOOHçWLUPHOHULQá\âOGâ]áçLUNHWL\GL MURAT áG|QçPáGHäLçLPá\âOâáROGXáåRNá

%('$å·âá·GHá&HQJL].ROLQ/LPDNá
2UWDNá *LULçLPá *UXEXá á PLO\DUá GRODUá
EHGHOOHáDOGâáYHá%('$å·Dá\DSâODQá\DWâUâP-
ODUááPLO\RQááELQá7/·\LáEXOGXá%X-
JQá%('$åá&HQJL]áYHá.ROLQáJUXSODUâQâQá
RUWDNOâäâQGDá \|QHWLOL\RUá %('$åá *HQHOá
0GUá0XUDWá<LäLWá|]HOOHçWLUPHáVRQUD-
VâQGDá\RäXQáELUá\DWâUâPáYHáGHäLçLPáoD-
OâçPDVâáLoLQHáJLULOGLäLQLáV|\O\RUá<LäLWáá
\âOGDáHOGHáHGLOHQáEDçDUâ\âáç|\OHáDQODWâ\RUá
´%('$åá|]HOOHçWLUPHáVRQUDVâá|QHPOLá
L\LOHçPHOHUHá LP]Dá DWWâá á \âOâQDá J|UHá
áVRQXQGDáWRSODPáDUâ]DáVD\âVâQâá\DN-
ODçâNá \]GHá á GçUGNá <DWâUâPODUDá EDNâOGâäâQGDá GDá
|]HOOHçWLUPHGHQá |QFHá \âOOâNá á PLO\RQá 7/á FLYDUâQGDá
GRODçDQá UDNDPODUá DUWâNá á PLO\RQá 7/·OHUHá XODç-
PâçáGXUXPGDá%DçáG|QGUFáELUáKâ]ODáE\\HQáPHJDá
NHQWáæVWDQEXO·XQá$YUXSDá<DNDVâ·QGDááPLO\RQáDERQH\Há
KL]PHWá YHUL\RUX]á á \âOâQGDá á ELQLQá ]HULQGHá \HQLá
\DSâáDERQHOLNáEDçYXUXVXáDOGâNá<LQHáVDGHFHáá\âOâQGDá
á ELQLá DçNâQá \HQLá DERQHá WNHWLFLOHULPL]á DUDVâQDá ND-
WâOGâá%|OJHPL]GHNLáHOHNWULNáWNHWLPLá·GHááPLO\DUá
N:KáLNHQá·GDá\âOOâNááPLO\DUáN:K·\LáEXOGXá%XJQá
7UNL\H·QLQáWRSODPáHOHNWULNáWNHWLPLQLQá\DNODçâNá\]GHá
·áæVWDQEXOá$YUXSDá<DNDVâ·QGDQáJHOL\RUµ
´%h<h0(èá$03ç<218è2/'8.µ
åRNá0DUNHWOHULá·GHá<âOGâ]á+ROGLQJáWDUDIâQGDQáá
PLO\RQá GRODUDá VDWâQá DOâQGâá 0DUNDá DOâQGâäâQGDá KHQ]á
HPHNOHPHá VDIKDVâQGD\Gâá <DNODçâNá á PDäD]Dá YHá á
ELQááoDOâçDQâáEXOXQX\RUGXáåLUNHWLQááFLURVXáá
PLO\DUá7/·\GLáá\âOâQGDá'LDVDáYHá2QXUH[·LQáVDWâQáDOâ-
PâáJHUoHNOHçWLááVRQXQDáJHOLQGLäLQGHáåRN·XQáPDäD]Dá
VD\âVâá\DNODçâNááELQááROGXáåRNá0DUNHWOHUáá\âOâQ-
GDQáLWLEDUHQVHáRUJDQLNáE\PH\HáEDçODGâá
åRNá0DUNHWOHULá*HQHOá0GUá8äXUá'HPLUHOáEXáVUH-
FLáç|\OHáDQODWâ\RUá´·WHááPDäD]DáDoâOGâá·GDáLVHá
á\HQLáPDäD]D\ODááELQáNLçL\Há\HQLáLVWLKGDPáVDäODGâNá
<çãç7 0DUNHWOHUá DUDGDQá JHoHQá á \âOGDá Kâ]ODá
E\Gá&LURPX]XááPLO\DUá7/·\HáWDçâ-
GâNµá
'HPLUHOá E\PH\Lá YHá JHOLçPH\Lá
PçWHULOHULQLQá EHNOHQWLOHULQLá NDUçâODPDá
KHGHILá GRäUXOWXVXQGDá JHUoHNOHçWLUGLN-
OHULQLáLIDGHáHGL\RUáYHá´%LUá\DQGDQá\HQLá
PDäD]DODUáDoDUNHQáGLäHUá\DQGDQáPHY-
FXWáPDäD]DODUâá\HQLáNRQVHSWHáG|QçW-
UHUHNá EXá GHäLçLPLá Kâ]ODQGâUGâNµá GL\RUá
åRNá0DUNHWOHUáVDWâOGâNWDQáVRQUDNLáá\âOá
ER\XQFDá\âOOâNáRUWDODPDá\]GHááE\-
PHáKâ]âQDáXODçWâá'HPLUHOáVRQáá\âOGâUá
RUWDODPDá\]GHááDUDVâQGDáE\GNOHULQLáV|\O\RU
èg1(0/çè3(5)250$16
*ORULDá-HDQVá&RIIHHá·WHá*UXSá'1&áWDUDIâQGDQáVDWâQá
DOâQGâáåLUNHWáHOáGHäLçWLUGLNWHQáVRQUDáPWKLçáELUáSHUIRU-
PDQVáVHUJLOHGLáYHáKHUá\âOáRUWDODPDá\]GHááE\Gá
*ORULDá -HDQVá &RIIHHá 7UNL\Há <|QHWLPá .XUXOXá %DçNDQâá
0HKPHWá'LQoHUOHUá·GHQáEXJQHáá\âOGDáá\HQLáPD-
äD]DáDoWâNODUâQâáV|\O\RU
*QVDQá(OHNWULNáHOáGHäLçWLUHQáEDçDUâOâáELUáGLäHUáçLUNHWá
6FKQHLGHUá(OHFWULFáá\âOâQGDá*QVDQá(OHNWULN·LáVDWâQá
DOGâá6DWâQáDOPDGDQáVRQUDá\âOOâNáRUWDODPDá\]GHááE-
\PHáKâ]âQDáXODçDQá*QVDQ·âQá&)2·VXá&HPDOá7RVXQáEXá
VUHoWHá\DçDGâNODUâQâáç|\OHáDQODWâ\RUá
´*HoPLçWHQáJHOHQáLçá\DSâçáVHNOLPL]LáJHOLçWLUGLNá<HQLá
VHJPHQWOHUáSL\DVD\DáVUHUHNá\HQLáWLFDUHWáPRGHOOHULáJHOLç-
WLUHUHNáçLUNHWLQáJHOLçLPLQLáKâ]ODQGâUGâNá+HPá7UNL\HáKHPá
LKUDFDWá\DSWâäâPâ]áONHOHUGHáSD]DUáSD\ODUâPâ]âáDUWâUGâNµ
7DYXNá'Q\DVâá·WHá0HGLWHUUDáWDUDIâQGDQáDOâQGâá
7DYXNá'Q\DVâá&(2·VXá9RONDQá0XPFXááVRQXQGDá
áRODQáçXEHáVD\âVâQâááVRQXQGDá·\DáoâNDUGâNODUâQâá
YHá FLURODUâQâá \]GHá á DUWâUGâNODUâQâá V|\O\RUá 0XPFXá
´0HGLWHUUDá&DSLWDO·LQáXOXVODUDUDVâáGHQH\LPLáYHáJHQLçá\HUHOá
QHWZRUN·áLVHá|QP]GHNLáG|QHPGHáE\PHPL]HáKâ]á
ND]DQGâUDFDNµáGL\RU

100 CAPITAL 2 / 2018

 ç
L Eá
6 ÖY

´7('$5,.è
=,1&,5,è
'$/*$6, VICTOR
V ICTOR FUNG
FUNG, 1
1980’lerde Harvard Üniversitesi’nde profesördü.
% E W
%DEDVÖQÖQèWDOHEL\OHèdLQ·HèG|QGèGHGHGHQèNDODQèWLFDUHWèLâLQLQè
EDâÖQDèJHoWLè.DUGHâL\OHèELUOLNWHè\DSWÖNODUÖèLâLèG|QâWUSèGHYULPè
QLWHOLæLQGHèELUè´WHGDULNè]LQFLULµèROXâWXUGX

*(/,<25µ
èçâLQè|]QGHè´âLUNHWOHUGHNLèUHWLPèVUHFLQLèNHQGLèVWOHULQHèDOÖSèHQèL\LèIDEULNDODUGDè
HQèL\LèPDOL\HWHè\DSWÖUPDNµèYDUGÖè.XUGXNODUÖèâLUNHWèâLPGLè7UNL\HèGDKLOèèONHGHè
èPLO\DUèGRODUOÖNèELUèGHYHèG|QâWè)XQJèEDâDUÖODUÖQÖQèVÖUUÖQÖèKHUèELUèSDUoD\ÖèHQè
L\LèUHWWLUHQèâLUNHWèROPDODUÖQDèEDæOÖ\RUè7HNQRORMLQLQèYHèUHNDEHWLQèGHèNDWNÖVÖ\ODè
WHGDULNè]LQFLULQGHèèG|QHPLQHèJHoLOGLæLQHèGLNNDWèoHNL\RU

D
Q\DGDáUHWLPáVUHoOHULQLáGHäLçWLUHQáçLUNHWáVD\âVâáROGXN-
oDáD]á+RQJ.RQJáPHUNH]OLá/L )XQJáGDáEXáçLUNHWOHUGHQá
ELULá7DçHURQáLPDODWáG|QHPLQLáGQ\DGDáLONáNH]áEDçODWDQá
GHYáçLUNHWáELUáUQQáKHUáELUáSDUoDVâQâQáUHWLPLQLáGQ-
\DGDáHQáL\Lá\DSDQáIDEULNDODUGDáJHUoHNOHçWLUL\RUá%XáIDUNOâá
PRGHOLQá |]QGHá LVHá çLUNHWOHULQá EWQá UHWLPá VUHFLQLá
O5$8)è$7(áèèèèèè
DOâSáHQáL\LáIDEULNDODUGDáHQáX\JXQáPDOL\HWHá\DSWâUPDNáYDUá
rates@capital.com.tr
/L )XQJá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâáYHáçLUNHWLQ᷁QFáNXçDNá
)272à5$)/$5 *g.+$1èd(/(%ç WHPVLOFLVLá9LFWRUá)XQJáEXáPRGHOáVD\HVLQGHááONH\HáDoâOGâNOD-

102 &$3,7$/ááááá
&$3,7$/ááááá 103
 áç
LE
6 ÖY

UâQâáYHááELQGHQáID]ODáWHGDULNoL\HáVDKLSáROGXN-
ODUâQâáV|\O\RUá
)XQJ·XQá\HQLáG|QHPáDMDQGDVâQGDáLVHáWHGDULNá
]LQFLULQGHáGLMLWDOOHçPHáYDUá%Xá\HQLáG|QHPHá´WH-
GDULNá]LQFLULáµáGL\RUáYHáWNHWLFLQLQá\|QOHQGLUGL-
äLáGLMLWDOáELUáVUHFLQáNDSâGDáROGXäXQXáVDYXQX\RUá
.Roá +ROGLQJ·GHá \|QHWLPá NXUXOXá \HOLäLá GHá
\DSDQá )XQJá á \âOGâUá 7UNL\H·GHá ROPDNWDQá GDá
ROGXNoDáPHPQXQá´7UNL\H·\LáEL]LPááNRQVHS-
WLPL]HáX\XPOXáKDOHáJHWLUPHNáLVWL\RUX]µáGL\HáNR-
QXçX\RU
9LFWRUá)XQJ·ODáUHWLPGHáKD\DWDáJHoLUGLNOHULáEXá
PRGHOLQá GHWD\ODUâá WHGDULNá ]LQFLULQGHá \HQLá \DN-
ODçâPODUâá YHá 7UNL\H·\OHá LOJLOLá SODQODUâá KDNNâQGDá
NRQXçWXNáá
O.oNáJHOHQHNVHOáELUáLçWHQáE\NáJOREDOá
ELUáçLUNHWá\DUDWWâQâ]á%XQXáQDVâOáEDçDUGâQâ]"
Q $VOâQGDá oRNá X]XQá ELUá KLND\HPL]á YDUá %L-
]LPáLçLPL]áGHGHPOHáá\âOá|QFHádLQ·GHáEDçODGâá
2á]DPDQODUádLQá+DQHGDQâ·QâQáKDNLPL\HWLáGHYDPá
HGL\RUGXádLQá&XPKXUL\HWLá·GHáNXUXOGXá%Xá
\âOODUGDádLQ·GHQáLKUDFDWá\DSDQáLONádLQáVHUPD\HOLá
çLUNHWáGHGHPHáDLWWLá2QGDQá|QFHVLQGHáSL\DVDGDá
æQJLOL]áçLUNHWOHULQLQáKDNLPL\HWLáYDUGâá
%L]LPáçXáDQGDNLáPHUNH]LPL]á+RQJá.RQJ·GDá
%XJQááPLO\DUáGRODUOâNáELUáLçá\DSâ\RUX]áYHá·âQá
]HULQGHáONHGHáoDOâçâ\RUX]á
O'HGHQL]áLçáKD\DWâQDáEDçODGâäâQGDáQHá\DSâ-
\RUGX"
Q dLQá PDOâá UQOHULá LKUDoá HGL\RUODUGâá æSHNá
SRUVHOHQáKDYDLáILçHNáJLELáUQOHULáGHäLçLNáONH-
OHUHáVDWâ\RUGXáá
O'DKDáVRQUDáLçOHULáVL]LQáEDEDQâ]áGHYUDOGâ«
Q'HGHPGHQáçLUNHWLáEDEDPâQáDOPDVâáG|QPá
QRNWDVâáROGXá%DEDPáçLUNHWLáE|OJHVHOáELUáJoáKD-
OLQHáJHWLUGLá$V\D·QâQáGHäLçLNáE|OJHOHULQGHQáDOGâ-
äâPâ]áPDOODUâá\LQHáGHäLçLNáONHOHUHáLKUDoáHGL\RU-
GXNá %DEDPâQá ]DPDQâQGDá çLUNHWá $V\Dá VâQâUODUâá
LoLQGHáJHUoHNWHQáoRNáKâ]OâáE\Gá·Oâá\âOODU-
GDQáV|]áHGL\RUXP
O *oá NDUGHçLQL]OHá VL]Há JHoWLNWHQá VRQUDá QHá
ROGX"
Q .DUGHçLPOHá EHQLPá çLUNHWWHá LçHá EDçODPD-
Pâ]á dLQ·LQá Gâçá GQ\D\Dá DoâOGâäâá G|QHPHá GHQNá
JHOGLáá\âOâQGDáLçOHULáGHYUDOGâNá2áG|QHPGHá
çLUNHWáoRNáNoNWá<DQOâçáKDWâUODPâ\RUVDPáá
PLO\RQá GRODUá FLYDUâQGDá FLURá \DSâ\RUGXá dDOâçDQá
VD\âVâáLVHáELUNDoá\]áNLçLáFLYDUâQGD\Gâá*HUL\HáG|-
QSáEDNWâäâPâ]GDádLQáHNRQRPLVLáGâçDáDoâOGâäâQ-
GDá$V\D·GDQá+LQGLVWDQ·GDQáLKUDFDWá\DSDQODUáLOHá
HNRQRPLOHULQLáGâçDáDoDQá'RäXá$YUXSDáONHOHULá
\DNODçâNááPLO\DUáNLçLOLNáELUáNUHVHOáJFáGQ\Dá
SL\DVDODUâQDáVXQGXáæçWHáEXáG|QHPGHáEL]á\HQLáELUá
LçáPRGHOLáJHOLçWLUGLNá%XJQá\DNODçâNááELQáNLçLá
oDOâçWâUâ\RUX]á
O %Xá \HQLá Lçá PRGHOLQL]LQá WHPHOOHULQLá QHOHUá
ROXçWXUX\RUGX"áá
Q%XáPRGHOLQáHQá|QHPOLá|]HOOLäLQLáUHWLPLQá
WHNáELUáQRNWDGDáROPDPDVâáROXçWXUX\RUGXáhUHWL-
PLáEL]áDVOâQGDá+RQJá.RQJ·GDá\DSâ\RUGXNágUQH-

KÜRESEL
7('$5â.é .UHVHOìWHGDULNì gQFHì°NUHVHOì dRNìXOXVOXìRODQìKHUì dLQ³LQì
WHGDULNì]LQFLULì æH\ìWHNìæLUNHWWHì ³GDìGÒæDì
=â1&â5âéé ]LQFLULìEWQì
æLUNHWOHULì\HQLOLNOHUHì ±ìYDUGÒì2UDGDì EHONLìGHìWHNìELUì DoÒOPDVÒQGDQì
1$6,/é YHìGHêLæLPHì VLVWHPìGLNH\ìRODUDNì \HUGHì\DSÒOPD\Dì EXì\DQDìLVHì³Òì
âã/(<(&(." ]RUOX\RUì HQWHJUHìHGLOPLæWLì EDæODQGÒ NXOODQÒ\RUX]

åLPGLìWNHWLFLì åLPGLì°NUHVHOìWHGDULNì]LQFLULì ³GDìYHULPOLìELUì

%XQXQìVRQXFXQGDì YHìoHæLWOHQPHì ±DìGRêUXìLOHUOL\RUX]ì%Xì æHNLOGHìUHWLSì
WHGDULNì]LQFLULì\HQLìEDæWDQì JoOHQL\RUì DVOÒQGDìGLMLWDOOHæPLæìELUìWHGDULNì WNHWLFL\HìVXQPDNì
GHêLæL\RUì%XìGHêLæLPOHì 7NHWLFLìWDUDIÒQGDQì ]LQFLULì.UHVHOìWHGDULNì]LQFLULì |QHPOL\GLì2ì
ELUOLNWHìGLMLWDOìELUì]LQFLUì \|QHWLOHQì\HQLìELUì ³GDìKHUìæH\ìUQQìPH\GDQDì QHGHQOHìWDVDUÒPFÒì
ROXæWXUPD\DìoDOÒæÒ\RUX] VUHoìYDUì JHWLULOPHVLQHìEDêOÒ\GÒì GDì|QHPOL\GL

Bu zincir çok +HUìELULìELUELULQGHQì 7DOHELQìSDUoDODQPDVÒì 'HêLæLNì\HUOHUGHQì

VD\ÒGDNLìWNHWLFL\Lì NoNì\HQLì V|]ìNRQXVXì$VJDULì GHêLæLNìQRNWDODUGDQì
NÒVDìELUì]DPDQì SL\DVDODUìROXæX\RUì VLSDULæìPLNWDUODUÒì VLSDULæOHUìDOÒ\RUX]ì
GLOLPLQGHìWDWPLQì %XQODUÒìELUELULQHì oRNìNoNì<]OHUFHì %WQìEXìSDUoDODUÒì
HWPHìLPNDQÒì HNOHGLêLQL]GHì SDUoDGDìUHWLPì NHQGLìDUDODUÒQGDì
VDêOD\DFDNì E\NìRODFDNODUì \DSÒODELOHFHNì X]ODæWÒUPDNì]RUXQGD\Ò]ì

104 &$3,7$/ááááá
 ´7h5.â<(·'(ééãâ5.(7/(éd$/,ã,<258=µ
äLQáELUáR\XQFDäâáHOHáDODOâPá%L]áR\XQFDäâá+RQJá
.RQJ·GDáWDVDUOâ\RUáPKHQGLVOLäLQLáRUDGDáJHUoHN-
OHçWLUL\RUGXNá 6RQUDá EXQXá dLQ·Há J|QGHULSá XFX]á
Lçá JFQGHQá \DUDUODQDUDNá RUDGDá UHWWLUL\RUGXNá
6RQUDáWHNUDUá+RQJá.RQJ·DáJ|QGHUL\RUGXNá2UDGDá
NDOLWHáNRQWUROQáGHá\DSâSáORMLVWLäLQLáGQ\DáoD-
SâQGDáJHUoHNOHçWLUL\RUGXNá$UDGDQáJHoHQáá\âOGDá
GQ\DáoDSâQGDá\HQLOLNoLáELUáWHGDULNá\|QHWLPá]LQ-
FLULáVLVWHPLáROXçWXUGXNá
O%Xá\HQLáELUáLçáPRGHOLáPL\GL"
Q (YHWá WDPDPHQá \HQLá ELUá PRGHOGLá %L]á EXá
PRGHOLáROXçWXUXUNHQáGâçDáDoâODQádLQáHNRQRPLVLQ-
GHNLá\HQLáIâUVDWODUâáJ|]OHPOH\LSáGHäHUOHQGLUGLNáá
·OHULQá EDçODUâQGDá +RQJá .RQJ·GDá WUDQVLV-
W|UOáUDG\RODUá\DSâOâ\RUGXá6RQUDáEXáUDG\RODUâQá
\DSâPâáGDKDáXFX]áROGXäXáLoLQá7D\YDQá.RUHáYHá
6LQJDSXU·DáND\GâádLQ·LQáGâçDáDoâOPDVâ\ODáEL]áUH-
WLPLáWHNUDUá+RQJá.RQJ·DáND]DQGâUGâN
2áUDG\RODUâQáEWQáSDUoDODUâQâQáPRQWDMâQâáEL]á
\DSâ\RUGXNá+DPPDGGH\LáDOâSáPRQWDMâQâáJHUoHN-
OHçWLULSáVDWâ\RUGXNáæçoLOLNáPDOL\HWLáGçNWáYHáELUá
KD\OLáYHULPOLáoDOâçâ\RUGXNá%XQXáEL]ádLQ·HáND]DQ-
GâUGâNá
O%XáLçáPRGHOLáçLUNHWOHULQáUHWLPáPRGHOOHULQ-
GHáGHäLçLPHáQHGHQáROGXáPXáSHNL"á
Q(YHWáEXáG|QHPLQáDUGâQGDQáUHWLPGHáE-
\NáGHäLçLNOLNOHUáROPD\DáEDçODGâá2á\âOODUGDáçLU-
NHWOHUáGLNH\áUHWLPá\DSâ\RUGXá+HUáçH\áWHNáoDWâá
DOWâQGDáEDçOâ\RUáYHáELWL\RUGXá-DSRQODUáEXQXQáHQá
L\Lá|UQHäL\GLá6RQUDáE\NáELUáGHäLçLPáEDçODGâá
7DçHURQáLPDODWáPRGHOLá|QHáoâNWâáæçWHáWDPáEXáG|-
QHPGHáEL]áUHWLPáVUHFLQLQáGHäLçLNáWDUDIODUâQGDá
\HUáDOPD\DáEDçODGâNá+HUáELUáSDUoD\âáHQáL\LáUHWHQá
d2.ì0(01818=ì
7UNL\H³GHìXODæWÒêÒPÒ]ìNRQXPGDQìoRNìPXWOX\X]ì
6RQìYHULOHUHìYDNÒIìGHêLOLPìDPDììFLYDUÒQGDìæLUNHWOHì
Læì\DSÒ\RUX]ììPLO\RQìGRODUÒQì]HULQGHìLKUDFDWì
KDFPLPL]ìYDUì7UNL\HìEL]LPìNUHVHOìVLVWHPLPL]LQì
oRNì|QHPOLìELUìSDUoDVÒì7UNL\H³\LììNRQVHSWLPL]Hì
X\XPOXìGDKDìKÒ]OÒìWHSNLìYHUHQìELUì\HUìKDOLQHìJHWLUPHì
SODQÒì\DSÒ\RUX]ì6DQÒUÒPì7UNL\HìEXQXìEDæDUDELOLUì
%\NìQIXVXìDYDQWDMì%XìQIXVXQìWDOHSOHULQHìKÒ]OÒì
WHSNLìYHUPHNìJHUHNL\RUì
<h.6(.ì.$/é7(ìh5(7é0ì*(5(./éì
%XQXQì\DQÒìVÒUDì\DWD\ì]LQFLUOHULìJHOLæWLUPHNì
LVWL\RUX]ì7UNL\H³QLQìUHWLPìNDSDVLWHVLQLQìEXQDìFHYDSì
YHUPHVLìOD]ÒPìhUHWLPìKDWWÒQÒìGDKDìKÒ]OÒìWHSNLìYHUHELOLUì
KDOHìJHWLUPHVLìJHUHNL\RUì7HNQRORML\LìGDKDìoRNì
NXOODQPDVÒì|QHPOLì'æNìQLFHOLNWHì\NVHNìNDOLWHGHì
UHWLPì\DSPDOÒ\Ò]ì7HNVWLOìYHìFDPìUQOHULìDODQÒQGDì
oDOÒæWÒêÒPÒ]ì\HUOHUìYDUì³GHQìID]ODìæLUNHWOHìEXì
æHNLOGHìoDOÒæÒ\RUX]ìéOLæNLOHULPL]ìVUHNOLìJHOLæL\RUìROXPOXì
\|QGHìLOHUOHPHOHUìYDUì7DVDUÒPìYHìUHWLPLìVUHNOLì
JHOLæWLUL\RUX]ìì
%g/*(6(/ì0(5.(=ì
6DQÒUÒPì7UNL\HìoRNìKÒ]OÒìE\PH\HFHNì'DKDìID]ODìE|OJHVHOìELUì
PHUNH]ìKDOLQHìJHOHFHNì'LêHUìONHOHUGHQì\DSÒODFDNìLKUDFDWÒìNRQWUROì
HGHUìELUìGXUXPGDìRODFDNì%XQXQì7UNL\HìLoLQìL\LìELUìLæOHYìRODFDêÒQÒì
GæQ\RUX]ì%Xì7UNL\H³QLQìNHQGLìUHWLPLìROPD\DFDNìDPDìGDKDì
SDKDOÒìELUìVUHoìRODFDNì7UNL\H³QLQì\HQLìLæOHUì\DSPDNìLoLQìGDKDìKÒ]OÒì
GLMLWDOOHæPH\HìLKWL\DFÒìYDUì
çLUNHWáRODUDNáNRQXPODQGâNáhUHWLPLáHQáL\Lá\DSDQá
IDEULNDODUDáYHUHUHNá\ROXPX]DáGHYDPáHWWLNá%L]LPá
EXáG|QHPGHáJHOLçWLUGLäLPL]áLçáPRGHOLQLQá|]áçXá
%L]áçLUNHWOHUGHNLáUHWLPáVUHFLQLáWDPDPHQáNHQGLá
VWP]Há DOâ\RUá HQá L\Lá IDEULNDODUGDá HQá X\JXQá
PDOL\HWHá\DSWâUâ\RUX]á%XQXáJHUoHNOHçWLULUNHQáGHá
KHUáELUáSDUoDQâQáNRQWUROQá\DSâ\RUX]á
%L]LPáLçLPL]LááJHOLçPHáHWNLOHGLáGHQHELOLUáæçá
JFQQá DUWPDVâá LQWHUQHWá YHá PRGHUQá ORMLVWLN«á
%XáPRGHOOHáELUOLNWHááONH\HáDoâOGâNááELQGHQá
ID]ODáIDEULNDáWHGDULNoLPL]áYDUá
O%Xá DODQGDá \DNDODGâäâQâ]á E\Ná EDçDUâQâQá
DOWâQGDá\DWDQáIDNW|UOHUáQH\GLáVL]HáJ|UH"á
Q %DçDUâPâ]âQá HQá |QHPOLá VâUUâá WHGDULNoLOHULQá
HçJGPOáoDOâçPDVâáROGXá%LQOHUFHáHPLUáYHáWDOL-
PDWáEHOOLáELUáDQGDáGQ\D\âáGRODçâ\RUá7DOLPDWODUâQá
DNâçâQâáoRNáL\LáNRQWUROáHWPHNáJHUHNL\RUá2UNHVWUDá
DKHQJL\OHáoDOâçPDQâ]áOD]âPá
%XáPRGHOOHáUQQáELUáSDUoDVâQGDáUHNDEHWoLVLá
ROPDNáPPNQá%L]áVL]HáEWQá]LQFLULQáELUáSDU-
oDVâQâá YHUL\RUX]á %XQXá EDçDUDELOLUVHQL]á NUHVHOá
HNRQRPL\HáLçWLUDNáHGHELOLUáRQXQáELUáSDUoDVâáROD-
&$3,7$/ááááá 105
 áç
LE
6 ÖY

ELOLUVLQL]á%XáçHNLOGHáSDUoDáUHWLPLQ- 'Q\DáoDSâQGDááONHGHááELQáFL-
GHáX]PDQODçDQáONHOHUáGLNH\áRODUDNá YDUâQGDáWHGDULNoLPL]áYDUááPLO\RQá
X]PDQODçPD\âáEDçDUPDODUâQGDQáGDKDá LçoLá ]HULQGHá WHGDULNoLOHUá YDVâWDVâ\ODá
|QFHá NUHVHOá DUHQD\Dá LçWLUDNá HGHEL- DUDçWâUPDá\DSWâNá+HUáELUáoDOâçDQáELUá
OL\RUá 'LäHUá EDçDUâá IDNW|UOHULPL]á LVHá VHQV|UáELUáoLSáVDKLELáRODFDNá%XáçH-
\HQLáONHOHUHáYHáRUDGDNLáKNPHWOHUHá NLOGHáUHWLPáVUHFLQGHNLáLçoLOHULQáIDD-
X\XPáVDäOD\DELOPHPL]GLUá OL\HWOHULá\DNâQGDQáWDNLSáHGLOHELOHFHNá
OåXáDQGDáQHáWLSá\HQLáWHNQRORMLOH- O6L]HáEHQ]HUáGQ\DGDáNDoáçLUNHWá
UHá\DWâUâPá\DSâ\RUVXQX]"á YDU"
Q*HOHQHNVHOá GQ\Dá SHNá oRNá IL- Q $UWâNá SHNá oRNá çLUNHWá YDUá %L]á
]LNLá UQHá VDKLSá dLQ·Há +LQGLVWDQ·Dá EDçODWWâNá DPDá +RQJá .RQJ·GDá EL]LPá
7UNL\H·\Há JLWWLäLQL]GHá WDVDUâPFâQâQá JLELááELQáçLUNHWáYDUáá
WDVDUODGâäâá EXá IL]LNLá |UQHNOHULá DOâSá O3HUDNHQGHáVHNW|UáYHáNUHVHOá
JHOL\RUVXQX]á %XQODUâQá ]HULQGHá R\- WLFDUHWáNUHVHOáDQODPGDáGHäLçL\RUá6L-
QDPDODUá WDGLODWODUá \DSâ\RUá YHá ´%Xá ]LQáILNLUOHULQL]áQHGLU"
EHQLPáILNULPGLUµáGL\RUVXQX]á%XáJH- Q 3HUDNHQGHGHá WNHWLFLá Joá ND-
OHQHNVHOá\ROáåLPGLáEWQáEXáUHWLPá ]DQâ\RUá3HUDNHQGHáIRUPDWâQâáWNHWL-
VUHFLQLáGLNH\áKDOHáJHWLUL\RUX]á$UWâNá FLQLQáLKWL\DoODUâQâáGROGXUDFDNáçHNLOGHá
WDVDUâPâáGDáGLMLWDOáELUáçHNLOGHá\DSPDNá D\DUODPDOâVâQâ]á7NHWLFLáUQáYHáKL]-
PPNQá(NUDQâQâ]GDáJHUHNOLáKHUáçH\á PHWOHULáLQWHUQHWá]HULQGHQáLVWH\HELOL-
YDUá%LUáPRGHOáNR\X\RUáYHáHYLULSáoH- \RUá%D]âODUâQâáPDäD]DGDQáDOPDNáLV-
YLULSáRQDáELUáçH\OHUá\DSDELOL\RUVXQX]á WL\RUá2QODUDáX\PDQâ]áJHUHNL\RUá%Xá
%LUáVDDWáLoLQGHá\]OHUFHáPRGHOáRUWD\Dá QHGHQOHá WHNá ELUá NDQDOá ROPDVâá EL]LPá
oâNDELOL\RUá LoLQá NRUNXQoá ELUá çH\á ROXUá $PD]RQá
(VNLGHQáPRGHOLáUHWPHNáJ|VWHULSá YHá$OLEDEDáJLELáVLWHOHUáEXQXáDQODGâá
RQD\á DOPDNá á KDIWDGDQá ID]ODá VU\RUGXá åLPGLá $OLEDEDáED]âáPDäD]DODUâádLQ·GHáVDWâQáDOGâá2QODUá
KHUáçH\áGLMLWDOáá \HQLáPRGHOLáUHWL\RUá%XáEL]LPáLKWL\DFâPâ]áRODQá
OdRFXNODUâQâ]âQáWRUXQODUâQâ]âQáG|QHPLáKDN- Kâ]DáX\XPáVDäOD\DQáELUáPRGHOá
NâQGDáQHOHUáGL\RUVXQX]" O<HQLáPRGHOOHUá\HQLáNHçLIOHUá\HQLá\|QWHP-
Q7HGDULNá]LQFLULááX]XQáELUá]DPDQáDODFDNá OHUáJHOL\RUáæçLQL]áKDNNâQGDáHQGLçHOHQGLäLQL]áROX-
%XáDQODPGDáEL]LPáGHáE\NáSURMHOHULPL]áRODFDNá \RUáPX"
Q7HNQRORMLáNRQXVXQGDáHQGLçHOLáGHäLOL]á7HN-
QRORMLQLQá EL]LPá \DSWâäâPâ]á LçOHUHá QDVâOá \DUGâPFâá
*(/(&(.7(é7('$5â.é=â1&â5âé RODELOHFHäLá NRQXVXQGDá VUHNOLá NDIDá \RUX\RUX]á
'Q\DGDNLáGLäHUáED]âáVRUXQODUODáGDKDáoRNáLOJL-
1$6,/éâã/(<(&(."é OHQL\RUX]á%L]LPáLoLQá.X]H\á.RUHáGLMLWDOOHçPHQLQá
\DUDWWâäâáHWNLGHQáGDKDá|QHPOLáELUáVRUXQáá
O7UNL\H·\HáQHá]DPDQáJLUGLQL]"áá
h5(7é07h.(7é0ì'é-é7$//(å7éì
*HOHFHNWHìGDKDìNÒVDìVUHGHìUHWLPì\DSDELOHFHêLPL]LìVDQPÒ\RUXPì
Q á \âOGDQá ID]ODá ROGXá %|OJHVHOá ELUá NDUDU-
%HONLìEXìVUHoìELUìKDIWD\DìLQHELOLUì%WQìUHWLPì]LQFLULQLìGLMLWDOìKDOHì Gâá6DGHFHá7UNL\H·\HáGHäLOá2UWDá'RäX·\Dá.X-
JHWLUPHNìJHUHNL\RUì%L]LPìJ|]OHPOHULPL]HìJ|UHìGQ\DQÒQì\DUÒVÒì]DWHQì ]H\á $IULND·\Dá 'RäXá $YUXSD·\Dá JLULçá \DSWâNá
GLMLWDOìKDOHìJHOGLì'LMLWDOOHæPHNWHQìNDVWÒPìWNHWLFL\OHìLOJLOLìELOJLOHULQì 7UNL\H·QLQá EL]LPá LoLQá LGHDOá NRQXPá ROGXäXQXá
GLMLWDOìKDOHìJHOPHVLì GçQGNáæSHNá<ROXáJ]HUJDKâáEL]LPáLoLQá|QHP-
OL\GLá'DKDá|QHPOLáELUáQHGHQáGHáOLPDQáDYDQWDM-
*(/(1(.6(/ì'(9$0ì('é<25ì ODUâ\Gâá $V\Dá UQOHULQLQá GQ\D\Dá DoâOPDVâQGDá
gUQHêLQìELUìNDOHPLìVDWPD\DìNDONWÒêÒPGDìEXQXìSHNìoRNìLQVDQìDUWÒNì EXQODUá|QHPOLáUROáR\QD\DFDNWâá
\DSDELOL\RUìdRNìID]ODìVD\ÒGDìLQWHUQHWìDOÒæYHULæìVLWHVLìYDUì=LQFLULQì O6L]á.Roá+ROGLQJ·LQá\|QHWLPáNXUXOXá\HVLVL-
\DUÒVÒìGLMLWDOOHæPLæìGL\HELOLUL]ì'LêHUìNHVLPìLVHìKDODìJHOHQHNVHOì QL]á<ROODUâQâ]áQDVâOáNHVLçWL"
XVXOOHUOHìDOÒæYHULæì\DSÒ\RU
Q5DKPLá.RoáYHá0XVWDIDá.Ro·ODáL\LáDUNDGDç-
WâNá0XVWDID·\âáoRNá|]O\RUX]á2QODUá$V\D·\DáDoâOâ-
+,=/,ì+é=0(7ìg1(0/éì
0æWHULìWDOHSOHULQHìoRNìKÒ]OÒìWHSNLìYHUHQì$PD]RQìJLELìDOÒæYHULæìVLWHOHULì \RUGXá.DUçâOâNOâáLOLçNLOHULPL]áYHáRUWDNáGRVWODUâPâ]á
YDUìhUQGHQìWNHWLFL\HìKÒ]OÒìELUìKL]PHWìYDUìåLPGLìEXQXQì]HULQHì YDUGâá+RQJá.RQJáYHádLQáE|OJHVLáLoLQá\|QHWLPHá
RGDNODQÒ\RUX]ì%LUìUQìoDEXNìELUìæHNLOGHìPH\GDQDìJHWLULSìGLMLWDOì NDWâOPDPâáLVWHGLOHUá%XáEHQLPáLoLQáE\NáELUáçH-
RUWDPGDìQDVÒOìWNHWLFL\HìVXQDELOLUL]"ì<HQLìWHNQRORML\LìNXOODQDUDNìEXQXì UHIWLá 5DKPLá .Roá ,&&·QLQá oRNá VD\Jâá GX\GXäXPá
\DSPD\DìRGDNODQDFDêÒ] ELUáOLGHUL\GLá

106 &$3,7$/ááááá
 675$7(-ê <ÿýÿ7ñ.8/$%$Ā
yigit@redesignbusiness.com

.DUDñD\QD

B
XJQá &DSLWDOá RNXUODUâQDá çLPGLGHQá NOWOHçPLçá <HQLæç0RGHOOHULá 'L]LGHá VâUDá Gâçâá çLUNHWOHUHá
oRNá |]HOá ELUá GL]LGHQá .DUDá $\QD·GDQá %ODFNá  UDVWODPDNáPPNQá.XUJXáJHQHOGHáEXáçLUNHWOHULQá
0LUURUáV|]áHWPHNáLVWL\RUXPá+DWâUOD\DQODUáROD-
FDNWâUá.DUDá$\QDá]HULQHáLONá\D]âPâáá\âOá|QFHá
\D]PâçWâPá2áG|QHPGHáGL]LáKHQ]á1HWIOL[·HáJHoPHPLçá
GQ\Dá oDSâQGDá QOHQPHPLçWLá 7UNL\H·GHNLá ELOLQLUOLäLá
\RNáGHQHFHNáNDGDUáD]Gâá%XJQáSD]DUODPDáWHNQRORMLá
YHá VWDUWá XSá GQ\DVâQGDQá PLO\RQODUFDá VDGâNá L]OH\LFLVLá
YDUá*HoWLäLPL]áJQOHUGHá\D\âQODQDQ᷁QFáVH]RQXQXá
EDKDQHáHGHUHNá.DUDá$\QD·\DáWHNUDUáGHäLQPHNáLVWHGLPá
=LUDáEWQáSRSOHUOLäLQHáUDäPHQáLçáGQ\DVâQGDáROXSá
GDáGL]LGHQáELKDEHUáSHNáoRNáNLçLáYDUá
&KDUOLHá %URNHUá WDUDIâQGDQá KD]âUODQDQá .DUDá $\QDá
HIVDQHVLá á VRQXQGDá æQJLOL]á &KDQQHOá á NDQDOâQGDá
ELUáoOHPHáRODUDNáEDçODPâçWâá*HoHQáá\âOGDáG|UWáVH-
]RQá YHá á E|OPá \D\âQODQGâá %|OPOHUá RUWDODPDá ELUá
VDDWá VU\RUá +HUá ELULQLQá NRQXVXá R\XQFXODUâá WDU]âá
ELUELULQGHQáEDäâPVâ]«á<DNâQáJHOHFHNWHáJHoHQááD\Uâá
PLQLáILOPGHQáEDKVHGL\RUX]áDVOâQGDáæVWHGLäLQL]áVâUDGDá
VH\UHGHELOLUVLQL]
'L]L\HáLVPLQLáYHUHQá´NDUDáD\QDODUµáJQONáKD\DWâQá
D\UâOPD]áSDUoDODUâ«á7HOHYL]\RQXQáWHOHIRQXQáWDEOHWLQá
VL\DKá YHá SDUODNá HNUDQODUâQGDQá J|]P]á D\âUDPâ\R-
UX]á&KDUOLHá%URNHUá\âOODUá|QFHá7KHá*XDUGLDQ·DáYHUGLäLá
U|SRUWDMGDá ´7HNQRORMLá ELUá X\XçWXUXFXá LVHá \DQá HWNLOHULá
WDPá RODUDNá QHOHUGLU"µá GL\RUá ´.DUDá $\QDá WDPá GDá EXá
NH\LIáYHáKX]XUVX]OXNáDUDVâQGDNLáDODQDáLQçDáHGLOGLá.DUDá
D\QDODUâáKHUáGXYDUGDáPDVDGDáDYXFXQáLoLQGHáJ|UPHQL]á
PPNQ«µá
+HUá E|OPá EDäâPVâ]á ROVDá GDá RUWDNá SD\GDGDá NDUDá
D\QDODUáGâçâQGDáSHNáoRNáHWPHQáEXOXQX\RUá(]EHUáER]DQá
ILNLUOHUáYDUáPHVHODá\HQLáUQOHUáVHUYLVOHUáGHQH\LPOHUá
Lçá PRGHOOHULá DU]âá HQGDPá HGL\RUá 'LVWRS\Dá YDUá VRQUDá
E|OPOHUáNDUDPVDUOâNWDá\DUâçâ\RUá9HáLQVDQáYDUáHOEHWWHá
NRUNXODUâáEHQFLOOLäLá|QOHQHPH]áLKWLUDVODUâáLUDGHVL]OLN-
OHULáçXXUVX]OXäXáYHáHJRVX\OD«
*HOLQááIDUNOâáDoâGDQá.DUDá$\QD·\DáEDNDOâPá
#YeniTeknolojiler: %|OPOHUáEXJQNáGQ\D-
 \âáDQGâUDQáELUáJHOHFHNWHáJHoL\RUá8oDQáDUDEDODUDá
NODVLNá URERWODUDá âçâQá NâOâoODUâQDá UDVWODPâ\RUX]á
(YOHUáRILVOHUáVRNDNODUáKHPHQáKHPHQáD\Qâá$QFDNáEXá
VâUDGDQáRUWDPODUá\HQLáWHNQRORMLOHULQáNXOODQâPâ\ODáEDP-
EDçNDáELUáKDOáDOâ\RUá%LUáLçáJ|UçPHVLáDGOLáVRUXçWXUPDá
VLJRUWDá HNVSHUWL]Lá EDçNDQOâNá VHoLPLá \Dá GDá NDUâNRFDá
NDYJDVâáçHNLOáGHäLçWLUL\RUá%|OPOHUGHáVâNoDá|QáSODQDá
oâNDQáWHNQRORMLOHUáDUDVâQGDá\DSD\á]HNkáFKDWERWODUáQHV-
QHOHULQáLQWHUQHWLáE\NáYHULáEXOXWáDUWâUâOPâçáJHUoHNOLNá
YHáVRV\DOáPHG\DáEXOXQX\RUááááá
108 &$3,7$/ááááá
YDUOâäâáYHáRQODUáVD\HVLQGHáGHäLçHQá\HQLáGQ\DáG-
]HQLá]HULQHáNXUXOX«ágUQHNOHUáDUDVâQGDáR\XQáILUPDODUâá
GDáYDUáKDIâ]DQâ]âáEXOXWWDáVDNOD\DQáçLUNHWOHUáGH«á3HGDOá
oHYLUHUHNáSXDQáND]DQGâäâQâ]áYHáEXáSXDQODUODáKD\DWâQâ]âá
LGDPHáHWWLUPHQL]LáVDäOD\DQáSODWIRUPODUáGDáYDUáLQVDQOD-
UâQáELUELUOHULQLáQRWáYHUHUHNáGHäHUOHQGLUGLNOHULáYHáKD\DWá
DNâçODUâQâQá EXá QRWODUDá J|UHá EHOLUOHQGLäLá NDVWá VLVWHPLQLá
\|QHWHQOHUáGH«ááæçLQáLOJLQoáWDUDIâáGL]LGHQáHVLQOHQHUHNá
KD\DWDáJHoLULOHQáNXUJXODUáELOHáPHYFXWádLQá|QP]GHNLá
\âOODUGDáQRWODQGâUPD\DáGD\DOâáEHQ]HUáELUáNDVWáVLVWHPLQLá
KD\DWDáJHoLUHFHäLQLáDoâNODGâá
#YeniOyuncaklar:á %Xá VâUDá Gâçâá NXUJXODUá oRäXá
3 ]DPDQáLGGLDOâáUQáYHáVHUYLVOHUOHáQHVQHOHçWLULOL\RUá
.LPLá]DPDQáIL]LNVHOáNLPLá]DPDQáGLMLWDOáWDVDUâPODUá
|QHáoâNâ\RUá'L\HOLPáNLáNRQXáKDIâ]D\DáDQâODUDáXODçPDN«á
.XODNáDUNDVâQDáWDNâODQáNoNáELUáoLSWHQáWXWXQáKDWâUDáDUD-
PDáPRWRUXQDáRáHVQDGDáNXOODQâODQáGDLUHVHOáNXOODQâFâáDUDá
\]QHáEXOXQDQáDQâQâQáHNUDQDá\DQVâWâOPDVâQâáVDäOD\DFDNá
OHQVOHUHá NDGDUá LQFHá GHWD\ODUá GçQO\RUá 7DVDUâPODUá
SD]DUDáVXQXODELOHFHNáNDGDUáJHUoHNoL«á2FDNáD\âQGDá/DVá
9HJDV·WDáG]HQOHQHQáQOá&(6á)XDUâ·QGDáGX\XUXVXá\DSâ-
ODQáDOWâáUQGHáGL]LGHQáEROFDáHVLQOHQPHáYDUGâá%XQODUâQá
DUDVâQGDáHQáID]ODáGLNNDWáoHNHQá3L]]Dá+XW·âQáVUFV]á
SL]]DáNDP\RQHWOHULáROGX
<HQLæQVDQádRäXáE|OPGHáLQVDQâQá]DDIODUâá|Qá
 SODQDá oâNâ\RUá .XOODQâODQá WHNQRORMLNá NXUJXODUá
]DDIODUâá WHWLNOL\RUá %LUá LOLçNLQLQá QHá NDGDUá X]XQá
VUHFHäLQLá|QJ|UHELOHQáNoNáDOHWáLGHDOáHçáNDYUDPâQâá
VRUJXODWâ\RUá PHVHODá gOHQá VHYJLOL\Lá VRV\DOá PHG\DGDNLá
V|]OHULáWHSNLOHULáYHáGDYUDQâçODUâQDáJ|UHáKRORJUDPDáG|-
QçWUSá\HQLGHQáFDQODQGâUDQáVLVWHPá|OPáNRUNXVXQXá
PDVD\Dá \DWâUWâ\RUá dRFXäXQXQá J|]OHULQHá LVWHGLäLá DQGDá
EDäODQâSáQHUH\HáEDNWâäâQâáQH\OHáXäUDçWâäâQâáJ|UHELOPHá
RQXáWHKOLNHOHUGHQáNRUX\DELOPHáLPNkQâáHEHYH\QOLNáLo-
JGOHULQLQáQHUHOHUHáX]DQDELOHFHäLQLáJ|VWHULSáUNW\RUá
LQVDQâ«
#YeniBeyin:á'DKDá|QFHNLáVH]RQODUGDáGDáVâNoDá
 GHäLQLOHQáEH\LQáNRQXVXQDáVRQáVH]RQGDáYHULOHQá
D\UâáELUá|QHPáYDUá.RQXáEH\LQáJLELáJ|UQVHáGHá
HVDVáYXUJXáKHSáELOLQoá|OPV]ONáYHáDOWHUQDWLIáKD\DWODUá
]HULQH«á%H\QHáXODçDELOPHNáLoLQáNLPLá]DPDQáoLSáWDNâ-
Oâ\RUáNLPLá]DPDQáERQH«
.DUDá$\QD·\âáKDODáNHçIHWPHGL\VHQL]áWDPá]DPDQâá

ǯG
Emaar Square, Anadolu Yakası’nın merkez noktası
olma iddiası taşıyor. Şehrin merkezinde yer alan
Emaar Square Mall ,lokasyon avantajıyla yılda
25 milyon ziyaretçi ağırlamayı hedefliyor. Körfez
ülkelerinden gelen turist sayısını ise 1 yıl içinde
sektör ortalamasının 3 katına çıkarmak istiyor.


ò›ƒÇ ‡ ›ò•‡ „‹ƒ•Ç —”Œ ŠƒŽ‹ˆƒǡ Š‡ —-
„ƒ‹ ƒŽŽ ‰‹„‹ ‹‘‹ ‹çŽ‡”‡ ‹œƒ ƒ–ƒ ƒƒ”
”‘’‡”–‹‡•ǯ‹ G•–ƒ„—Žǯ†ƒ‹ ‹Ž ƒŽÇ瘇”‹ç ‡”‡œ‹
ƒƒ”“—ƒ”‡ǡƒ†‘Ž—ƒƒ•ÇǯÇ‡›‡‹›ƒçƒ
‡”‡œ‹‘Žƒ‹††‹ƒ•Ç†ƒǤf‡Š”‹ƒƒƒ”–‡”Ž‡”˜‡„ƒºŽƒ–Ç›‘Ž-
Žƒòœ‡”‹†‡ǡƒº†ƒ–ƒ††‡•‹ǯ‡ǡG•–ƒ„—Ž‘ºƒœÇǯƒ˜‡Ú’-
”òŽ‡”‡­‘›ƒÇ‡•ƒˆ‡†‡›‡”ƒŽƒƒƒ”“—ƒ”‡ǡ›ÇŽ†ƒʹͷ
‹Ž›‘œ‹›ƒ”‡–­‹ƒºÇ”Žƒƒ›ÇŠ‡†‡ϐŽ‹›‘”Ǥƒ†‘Ž—ƒƒ•Çǯ†ƒ
›‡‹„‹”…ƒœ‹„‡‡”‡œ‹‘Žƒ›‘Ž—†ƒڐ‡Ž‹„‹”ƒçƒƒƒ›-
†‡†‡ ƒƒ” “—ƒ”‡ǯ‹ –ƒ•ƒ”ǏÇ ˜‡ ‹ƒ”‹•‹ǡ G•–ƒ„—Žǯ—
œ‡‰‹òŽ–ò”‡Ž‹”ƒ•ÇÇ˜‡”—Š——›ƒ•Ç–Ç›‘”Ǥ

ooGG
ƒƒ”“—ƒ”‡ǡŠ‡††”‡••‘–‡Žǯ‹›ƒÇ•Ç”ƒ‹­‹†‡
ƒŽ‡”‹‡•
ƒ ƒ›‡––‡‰‹„‹ò”‹›‡ǯ†‡‹Ž‡œˆƒƒŽ‹›‡–‰Ú•–‡”‡…‡ƒ”ƒ-
Žƒ”ǐ†ƒ„—Ž—†—º—ò”‹›‡ǯ‹‡„ò›òƒŽÇ瘇”‹ç‡”‡œ‹-
‡•ƒŠ‹’Ǥ‡”…‡†‡•ǡò”‹›‡ǯ†‡‹Ž†‡ˆƒ‡”…‡†‡•‡œ‘-
•‡’–‹‹ƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽǯ†ƒ•—ƒ”‡ƒ•—‰†ƒƒ‹”ƒŽ
‰‡‹•‹ƒºƒœƒ•ÇÇ‹Ž‡œ„—”ƒ†ƒƒ­–ÇǤ›”Ç…ƒ‡”‡•ǡƒ”-
–‹‡”ǡƒ””›‹•–‘˜‡—‰‘‘••‰‹„‹†ò›ƒÇڐ†‡‰‡Ž‡
ƒ”ƒŽƒ”ǐÇ„ƒ”ǐ†Ç”ƒƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽ‹­‡”‹•‹†‡ƒ‘ǡ
ƒ”ƒǡƒ‹‹‹ǡƒ••‹‘—––‹ǡ‹…–‘”‹ƒǯ•‡…”‡–ǡƒ‰‘ǡ‹-
ºÇŽÇǡ‘­–ƒç‹‰”‘•‰‹„‹’‡”ƒ‡†‡•‡–Ú”òòڐ‡Ž‹ƒ”-
ƒŽƒ”Ç„—Ž——›‘”Ǥ

G.fGGG;G
ʹͲͳ͹‹•ƒǯ†ƒƒ’ÇŽƒ”ǐǃ­ƒƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽǡƒŽÇ瘇”‹ç‹
›ƒÇ•Ç”ƒ‰ƒ•–”‘‘‹˜‡‡ºŽ‡…‡ƒ”ƒŽƒ”Ç›Žƒ†ƒ’‡­‘ƒŽ-
–‡”ƒ–‹ˆ•——›‘”ǤͷͲǯ†‡ˆƒœŽƒ”‡•–‘”ƒ˜‡ƒˆ‡•‹‹›ƒÇ•Ç”ƒ
òŽò‹çŽ‡–‡…‹”‡”‰ƒ‹ǯ‹–ƒ•ƒ”Žƒ†ÇºÇ‘•‡’–Ž‡ƒ­–ǺÇ
”ƒ••‡”‹‡ǯ”ǯƒ‡˜•ƒŠ‹’Ž‹º‹›ƒ’Ç›‘”ǤG•–ƒ„—Žǯ—òŽò‡-
ƒŽƒ”ǐ†ƒ—““ƒ†ƒƒ†‘Ž—ƒƒ•Çǯ†ƒ‹‹Ž”‡•–‘”ƒÇÇ
ƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽǯ†ƒƒ­–ÇǤ‹‡ƒ†‘Ž—›ƒƒ•Ç†ƒ‹Ž”‡•-
–‘”ƒÇÇƒ­ƒ—˜Žƒǯ†ƒÇ•ƒ„‹”•ò”‡ڐ…‡ƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽ
ƒ‹Ž‡•‹‡ ƒ–ÇŽ†ÇǤ
‡Ž‡‡•‡Ž ˜‡ ‘†‡”‹ „‹”Ž‡ç–‹”‡ ƒƒ” ”‹†‡œ‹›ƒ”‡–­‹˜‡›ƒ–ǔǏ…ÇŽƒ”džƒ‡†‹‡­‡‡ƒƒ”“—-
“—ƒ”‡ƒŽŽƒ’ƒŽÇ­ƒ”•Ç”—Š——›ƒ•Ç––ǺÇ—”‹•Š‹ŽŽƒ‰‡ǯ†ƒ
G•–ƒ„—Žǯ—‰‡Ž‡‡•‡Ž–ƒ–Žƒ”ǐÇ•——›‘”Ǥ
Y ǯ
ƒƒ”“—ƒ”‡ƒŽŽǡ„—‰ò‡ƒ†ƒ”‰‡”­‡Ž‡ç–‹”†‹º‹’‡­‘‡–-
‹Ž‹Ž‡ƒ†‘Ž—ƒƒ•ÇǯÇòŽ–ò”‡”‡œ‹‘Žƒ›ƒƒ†ƒ›ǤʹͲͲǯ‡
›ƒÇˆƒ”ŽÇ–ò”†‡ʹͲ„‹†‡ˆƒœŽƒ…ƒŽÇÇ„—Ž—†—º—ƒ˜ƒ”-
›—˜‡•—ƒŽ–ÇŠƒ›˜ƒƒ–„ƒŠ­‡•‹‰‹„‹­‘­‡ç‹–Ž‹•‡­‡‡Ž‡”‹‘Žƒ
‡”‡œ‹ǡƒ›”Ç…ƒʹ„‹ͶͲͲ‘Ž–—Ž—‡‰ƒ•‹‡ƒ‘’Ž‡•‹
„—Ž——›‘”Ǥ
ڔˆ‡œ„ÚŽ‰‡Ž‡”‹†‡„ò›ò„‹”ò‡•ƒŠ‹’‘Žƒ‘›—…——-
”ƒYœ­‹˜‹–‹Ž‡‰‡”­‡Ž‡ç–‹”†‹º‹‹‹”‡Žƒϐ‹Ž‹›Ž‡ڔˆ‡œòŽ‡Ž‡-
$GYHUWRUÖDO
ƒ”‡ǡ„—òŽ‡Ž‡”†‡ƒºÇ”Žƒ†ÇºÇ–—”‹•–•ƒ›Ç•ÇÇͳ›ÇŽ‹­‹†‡•‡–Ú”
‘”–ƒŽƒƒ•ÇÇ͵ƒ–ǐƒ­Çƒ”ƒ›ÇŠ‡†‡ϐŽ‹›‘”Ǥ
CAPITAL 2 / 2018 109
 $5$á7,50$

6$7,á$è
'g1há
NASIL ARTAR?
0DæD]D\DèJLUHQè]L\DUHWoLQLQèVDWÖâDèG|QâPèRUDQÖèELUoRNèâLUNHWèLoLQèNULWLNè
|QHPHèVDKLSèg]HOOLNOHèVRQèè\ÖOGDèSHUDNHQGHèVHNW|UèEXèDODQDèRGDNODQPÖâè
GXUXPGDè%XèRGDNODQPDQÖQèVRQXFXQGDèVDWÖâDèG|QâPèRUDQÖQGDèDUWÖâè
VDæODQDQèNDWHJRULèVD\ÖVÖèGDèD]èGHæLOè

gUQHæLQèè\ÖOÖQGDèD\DNNDEÖGDè\]GHèèRODQèRUDQODUèâXèDQGDè·\Hè
oÖNWÖè7HNQRORMLèSHUDNHQGHVLèHYèWHNVWLOLèKD]ÖUèJL\LPèJLELèNDWHJRULOHUGHèGHè
\NVHOLâèV|]èNRQXVXè%XèDUWÖâÖèVUGUHELOPHNèLVHèDVÖOèVRUXQ«è8]PDQODUDèJ|UHè
EXQXQè\ROXè´NLâLVHOOHâWLULOPLâµèKL]PHWèVXQPDNWDQèJHoL\RUè

1ç/è'80$16,=2å/8èèèèOèèèQGXPDQVL]RJOX#FDSLWDOFRPWUè

110 CAPITAL 2 / 2018

0
há7(5çè.$30$è<$5,á,è+(5è6(.7g5èçdç1è.5ç7ç.èg1(0(
VDKLSág]HOOLNOHáSHUDNHQGHáVHNW|UQGHáEXáDODQGDáNâUDQáNâUDQDáELUáUHND-
EHWá\DçDQâ\RUá%XQXQáLoLQáçLUNHWOHUáL\LáORNDV\RQODUGDáPDäD]DáVHoPH\Há
LçOHNáFDGGHOHUGHá\HUáDOPD\DáoDOâçâ\RUá%XáVD\HGHáGHáGDKDáoRNáPçWHULQLQá
PDäD]DODUâQDáJLUPHVLáLoLQáoDEDáJ|VWHUL\RUODUá
&DGGHGHQá\DáGDá$90·GHQáPDäD]DáLoLQHáPçWHUL\LáoHNPHNáoRNá|QHP-
OL«á$QFDNáSHUDNHQGHFLáYHáX]PDQODUDáJ|UHáDVâOáLçáEXQGDQáVRQUDáEDçOâ\RUá
gQHPOLáRODQáJLUHQOHUGHQáQHáNDGDUâQDáVDWâçá\DSâOGâäâ«á%XáRUDQáJLGHUHNá
GDKDáNULWLNáKDOHáJHOL\RUáá
%R\QHUá+ROGLQJá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá&HPá%R\QHUáGHáEXáNRQX-
QXQá |QHPLQHá GLNNDWá oHNHQOHUGHQ«á %R\QHUá ´*HOHQá ]L\DUHWoL\Lá VDWâçDá

CAPITAL 2 / 2018 111

 $5$á7,50$

oHYLUPHá RUDQâá ROGXNoDá NULWLNá %L]á \HQLá PDUNDODUâPâ]GDá

GDáEXQDáRGDNODQâ\RUX]µáGL\HáNRQXçX\RUá
3HUDNHQGHGHá oRNá VD\âGDá NDWHJRULá YHá DOWá NDWHJRULá
PHYFXWá2áQHGHQOHáKHSVLQLQáD\UâáRUDQODUâáYDUágUQHäLQá
JâGDGDáG|QçPáRUDQâá\]GHá·OHUHáoâNDUNHQáED]âáDODQ-
ODUGDá\]GHááJLELáGçNáG]H\OHUHáJHULOL\RUá
6HNW|UQáORNRPRWLIáNDWHJRULOHULQGHQáKD]âUáJL\LPáYHá
D\DNNDEâGDáLVHáLGHDOáG|QçPáRUDQâá\]GHááDUDVâQ-
GDá $QFDNá JOREDOá DUHQDGDá JL\LPGHá RUWDODPDá G|QçPá
RUDQâQâQá\]GHá·GDáNDOGâäâQDáGLNNDWáoHNLOL\RUá.DGâQá
JL\LPáROGXäXQGDáUDNDPá\]GHá·\DáNDGDUáoâNDELOL\RUá
6WUDWHJ\ á <|QHWLFLVLá <XVXIá %XOXWá NDWHJRULá ED]âQGDá
EDNâOGâäâQGDáLVHáVDWâçDáG|QçPáRUDQâQâQáONVáVHJPHQW-
WHá\]GHááRUWDáVHJPHQWWHá\]GHááX\JXQáVHJPHQWWHá
\]GHá·OHUáFLYDUâQGDáROGXäXQXáEHOLUWL\RUá

*,'$1,1è<(1çè*(5d(./(5ç
0DäD]D\DáJLUHQá]L\DUHWoLQLQáDOâçYHULçá\DSPDVâQâáVDäOD\DQá
HQáWHPHOáXQVXUáLKWL\Doá*âGDá\DáGDáWHPL]OLNáPDGGHVLáJLELá
UQOHUáV|]áNRQXVXáROGXäXQGDáWNHWLFLá]DWHQáVDWâQáDOPDá
RGDNOâá KDUHNHWá HGL\RUá %Xá EDNâPGDQá JLUHQá WNHWLFLQLQá
´ERçµáoâNPDVâáHQGHUáJ|UO\RU
.$5*(0á (äLWLPá YHá 'DQâçPDQOâNá .XUXFXVXá +DVDQá
$\GRäDQáLQGLULPáPDUNHWOHULQGHá]L\DUHWOHULQá\]GHá
·XQXQáVDWâçDáoHYULOGLäLQLáGLäHUáPDUNHWOHUGHáLVHáEXáRUD-
QâQá\]GHá·ODUGDáNDOGâäâQâáV|\O\RUá*âGDGDáLVHáGDKDá
oRNáPçWHULOHULQáDOGâäâáUQáVD\âVâáVHSHWáGHäHULáYHáDOâç-
YHULçáGHYDPOâOâäâáGDá|QHPOL
5HVWRUDQáVHNW|UQGHáGHáVDWâçDáoHYLUPHáRUDQâá\]GHá
·OHUGHá VH\UHGL\RUá %Xá NDWHJRULGHá PDäD]Dá |QQGHQá
JHoHQáPçWHUL\LáLoHULáJLUPH\HáWHçYLNáHWPHNáDVâOáUHNDEHWá
DODQâQâá ROXçWXUX\RUá 7DELLá ORNDV\RQá GDá EXá EDNâPGDQá
NULWLNá|QHPáWDçâ\RUá*OREDOá5HVWRUDQá<DWâUâPODUâá*HQHOá
0GUá%DKDUág]UQá.DVDSá'|QHU·LQáHQáoRNá]L\DUHWá
DODQáORNDV\RQODUâQâá9LDSRUWá$90á$NDV\Dá$90á%HçLN-
WDçáPH\GDQáRODUDNáVâUDOâ\RUá´0HYVLPVHOáHWNLOHUáQHGHQL\OHá
GHäLçPHNOHáELUOLNWHáD\OâNáPLVDILUáVD\âPâ]ááELQáDUD-
VâQGDáæONEDKDUáD\ODUâQGDáEXáVD\âá\NVHOL\RUµáGL\RUááá

´1(è$/',å,1,è%ç/(1µè)$.7g5h
0RELO\DáNRQXWáYHáRWRPRELOáJLELáVHNW|UOHUGHNLáPçWHULá
SURILOOHULQLQáVDWâQáDOPDáUHIOHNVOHULáEHQ]HUOLNáJ|VWHUL\RUá
=L\DUHWoLOHUá JHQHOGHá QHá DUDGâäâQâá ELOGLäLá LoLQá HWNLQá ELUá
VDWâçáWHPVLOFLVLá]L\DUHWLáVDWâçODáVRQODQGâUDELOL\RUá
'RäWDçá.HOHEHNá*HQHOá0GUá<DUGâPFâVâáæOKDQá7XQo-
PDQáVHNW|UGHáVDWâçDáG|QçáRUDQODUâQâQá\]GHááDUD-
VâQGDáROGXäXQXáNHQGLáPDäD]DODUâQGDáLVHá\]GHá·GDá
VH\UHWWLäLQLáEHOLUWL\RUáYHáHNOL\RUá
´0DäD]D\DáWUDILäLQáDUWPDVâáVâNáJHOHQáPçWHULQLQáPD-
äD]DáSHUVRQHOLáWDUDIâQGDQáWDQâQPDVâQâáYHáPçWHULQLQáWHU- Wâá%XQGDáPDUNDáELOLQLUOLäLáYHáSURMHáVD\âVâQGDNLáDUWâçâQáHW-
FLKOHULQLáELOPHVLQLáVDäOâ\RUá%Xá\]GHQáVâNá]L\DUHWáHGHQá NLOLáROGXäXQDáGLNNDWáoHNLOL\RUá1HI·LQáRQOLQHáSODWIRUPGDá
PçWHULOHULQáVDäODGâäâáNkUOâOâNáGDKDá\NVHNáROX\RUµáá WRSODGâäâáWDOHELQáVDWâçDáG|QPHáRUDQâáLVHá\]GHáá
*D\ULPHQNXOá VHNW|UQQá |QHPOLá R\XQFXODUâQGDQá 3RUVHOHQáVHNW|UQGHáVDWâçDáG|QPHáRUDQâQâQá\DNODçâNá
1HI·LQáLVHáVDWâçDáoHYLUPHáRUDQâáá\âOâQGDá\]GHá·GLá \]GHá·OHUáVHYL\HVLQGHáROGXäXQXáV|\OH\HQá3RUODQGá3D-
%Xá\âOâQááD\OâNáUDNDPODUâQGDáEXáRUDQá\]GHá·OHUHáXODç- ]DUODPDá*UXSá0GUáhPUDQáhQVDOá´%XáRUDQODUáá\âOá

112 CAPITAL 2 / 2018

 $5$á7,50$

$/,ã9(5âã(é7(ã9â.é675$7(-â6â
SADAKAT KARTI h5h1ì 'é-é7$/(ì<$7,5,0ì
Sarar Yönetim d(åé7/é/éçéì 7HNQRORMLì
.XUXOXì%DæNDQÒì Gratis’in stratejisini PDUNHWOHUGHì
&(0$/(77é1ì °7UNìLQVDQÒQDì EXQGDQìì\ÒOì
SARARìVDWÒæDì |]HOìPDêD]DFÒOÒNì |QFHìWHNìKDQHOLì
oHYLUPHìRUDQODUÒì \DSPDN±ìRODUDNì RODQìG|QæWUPHì
NRQXVXQGDìLGGLDOÒì WDQÒPOD\DQì*UDWLVì RUDQODUÒìYDUNHQìoLIWì
0DêD]D\DìJLUHQì CEO’su BAHADIR KDQHOLìUDNDPODUDì
ìPæWHULGHQì ÖZBEKì°%L]Lì XODæÒOGÒêÒQÒì
³VLQLQìDOÒæYHULæì VHNW|UGHìIDUNOÒì V|\OH\HQì
\DSWÒêÒQÒìV|\O\RUì NÒODQìHQì|QHPOLì 7HNQRVD³QÒQì
+L]PHWìNDOLWHVLQLìJHOLæWLUPHNìLoLQì XQVXUODUGDQìELULìGQ\DFDìQOì SD]DUODPDìYHìVWUDWHMLìGLUHNW|Uì
SULPìX\JXODPDODUÒì\DSWÒNODUÒQÒì PDUNDODUÒìUQìJDPÒPÒ]DìHNOHPHNì $<å(*h/ì%$+d,9$12ç/8,
EHOLUWHQì6DUDUì°éQGLULPOHUì ROGXì³Hì\DNÒQìPDUNDìYHìì °6RQì\ÒOODUGDì\DWÒUÒPODUÒPÒ]ÒìGDì
NDPSDQ\DODUì\HQLìNROHNVL\RQODUODì ELQHì\DNÒQìUQìoHæLGLPL]ìYDUì+HUì RPQLFKDQQHOìVWUDWHMLPL]HìJ|UHì
UQìFD]LSìKDOHìJHWLUPH\Hì PæWHULQLQìPXWODNDìDNOÒQGDìRODQì\Dì æHNLOOHQGLUL\RUX]ì'LMLWDOìG|QæPHì
oDOÒæÒ\RUX]ì%XQXQODìELUOLNWHìVDGDNDWì GDìROPD\DQìELUìæH\OHìNDUæÒODæWÒêÒQÒì |QFONìHGHQìDGÒPODUÒìDWDUNHQì
NDUWÒPÒ]ì6DUDUì.DUW³ODì|]HOOLNOLì YHìoRêXQOXNODìELUìUQOHìoÒNWÒêÒQÒì VDWÒæDìoHYLUPHìYH\DìG|QæWUPHì
NDPSDQ\DODUìG]HQOL\RUX]±ìGL\RUì V|\OH\HELOLUL]± RUDQODUÒPÒ]ÒìGDìDUWÒUÒ\RUX]±ìGL\RU

+D]âUáJL\LPLQá|QHPOLáWHPVLOFLOHULQGHQá$GLOá,çâNá*UR-
ÜMRAN ÜNSAL ZEHRA
,å,.
XSá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQá<DUGâPFâVâáYHá7DVDUâPá'L-
UHNW|Uá=HKUDá,çâNáLVHáç|\OHáNRQXçX\RU
´6DWâçDáoHYLUPHáRUDQâPâ]á\]GHáágQP]GHNLáá\âOá
LoLQGHáEXáRUDQâá\]GHá·HáoâNDUPD\âáKHGHIOL\RUX]á%X-
QXQáLoLQáPDäD]DODUâPâ]DáKHUáJQá\HQLáUQáNR\X\RUX]á
æQGLULPáG|QHPOHULPL]LáoRNáNâVDáSODQOâ\RUX]á.ROHNVL\RQ-
ODUâPâ]âáNoNáSDQHOOHUáKDOLQGHáKHGHIáNLWOHPL]LáNDSVD-
\DFDNáçHNLOGHáSODQOâ\RUX]áæQVDQáND\QDäâPâ]âáVHoHUNHQá
KL]PHWáNDOLWHPL]Lá|QáSODQDáoâNDFDNáNLçLOHULáVHoL\RUX]µ

|QFHVLQGHáGDKDá\NVHNWLá$OWHUQDWLIáPDUNDODUâQáDUWPDVâ\-
ODáEXáRUDQáGç\RUá0çWHULáNDUDUáYHUPHNWHá]RUODQGâäâá
LoLQáKHUáPDäD]Dá]L\DUHWLáDOâçYHULçHáG|QP\RUµáGL\RUá
´(7.ç/(<(1è'(åçá.(1èd2.µ
.DGâQáHUNHNáEHEHNáJLELáNHQGLáLoLQGHáDOWáGDOODUDáD\UâODQá
KD]âUáJL\LPáVHNW|UQGHáVH]RQáEDçâáVH]RQáVRQXáYHáLQGL-
ULPá]DPDQâQDáEDäOâáRODUDNáRUDQODUáGHäLçNHQOLNáJ|VWHUL-
\RUá6HQELUá'DQâçPDQOâNá.XUXFXVXá+DNDQá6HQELUá´+D]âUá
JL\LPGHá VH]RQGDá \]GHá á DUDVâQâá LGHDOá RODUDNá J|-
UHELOLUL]á2XWOHW·WHáLVHáLGHDOáRUDQá\]GHááDUDOâäâQGDá
ROPDOâµáGL\RUá
6HNW|UQáHQá\NVHNáVDWâçDáoHYLUPHáRUDQODUâQDáVDKLSá
RODQáPDUNDODUâQGDQáELULáGHá/&á:DLNLNLá2UDQODUá\]GHá
áEDQGâQGDáGHäLçL\RUáYHá|QP]GHNLáG|QHPOHUGHá
\]GHá·ODUDáXODçDELOHFHäLáGçQO\RUá0DäD]DGDáLOJL-
\LáDUWâUDFDNáJ|UVHOáX\JXODPDODUáHNáUQáoDOâçPDODUâáYHá
NRQVHSWáGHäLçLNOLNOHULáEXáRUDQODUâáDUWâUPDNáLoLQá\DSâODQá
oDOâçPDODUGDQáED]âODUâáá
3(5621(/è6$7,á,1è0ç0$5,è
6DWâçDáHWNLáHGHQáHQá|QHPOLáIDNW|UOHUáUQQá|]JQOäá
\HQLáUQáVHUJLOHPHáKâ]OâáPDäD]DQâQáLoHULGHáNDOPDáV-
UHVLQLáDUWâUâFâáGHQH\LPáVXQPDVâáYHáVDWâFâQâQáUQáYHáUQá
NRQVHSWL\OHáLOJLOLáELOJLáG]H\Lá8]PDQODUáVDWâFâáEDVNâVâQâQá
HVNLVLáNDGDUáHWNLOLáROPDGâäâáNRQXVXQGDáKHPILNLUá$UWâNá
´VDGâNáPçWHULµáDQOD\âçâQâQáoRNáJHULOHUGHáNDOGâäâQâáV|\-
OH\HQá+DVDQá$\GRäDQá´0çWHULVLQHá¶VDGâNáSHUDNHQGHFLá
ROPD·áDQOD\âçâá|QáSODQDáoâNWâµáGL\RUá
+HUáKDIWDáGHäLçHQáWHPDVâ\ODáPçWHULOHULQáGLNNDWLQLáoH-
NHQá7FKLER·QXQáVWUDWHMLNáSODQODPDáYHáSD]DUODPDáGHSDUW-
PDQá\|QHWLFLVLá&H\GDá.DSWDQáVDWâçáSHUVRQHOLQLQáPçWHUL-
OHUL\OHáRODQáVDPLPLáYHáNXYYHWOLáLOHWLçLPLQáVDWâçODUâáROXPOXá
\|QGHáHWNLOHGLäLQLáV|\O\RUá
´0çWHULOHULPL]áPDäD]DODUâPâ]DáNDKYHOHULPL]GHQáDO-
PD\Dá JHOL\RUá %XQXQá \DQâQGDá KHUá KDIWDá GHäLçHQá WHPDá
UQOHULPL]LáJ|UPHNáLoLQáGHáVâNOâNODáXäUX\RUODUá0DäD-
]DODUâPâ]DáJLUHQáPçWHULOHULQá\DNODçâNá\]GHá·XáVDWâQá
DOâPáJHUoHNOHçWLULUNHQáLQWHUQHWáPDäD]DPâ]GDNLáG|QçPá
RUDQâPâ]á\]GHááFLYDUâQGDµá
/LQHQVá 3D]DUODPDá *HQHOá 0GUá 'Uá (UNPHQá 2Q-

114 CAPITAL 2 / 2018

 $5$á7,50$
*hd/hì.$<5$/ìì$9$17$-,;&20ì.858&8ì257$ç,
(7â&$5(77(é
6$7,ãé7$.7â./(5â
0hå7(5éì2'$./,/,.ì
éVWDWLVWLNOHUHìJ|UHìPæWHULOHUì
DOÒæYHULæì\DSPDGDQì|QFHì
HWLFDUHWìVLWHVLQLìRUWDODPDìì
NH]ì]L\DUHWìHGL\RUì%XìNLæLOHULQì
DOÒæYHULæì\DSPDìRODVÒOÒêÒìVLWHQL]Lì
LONìNH]ì]L\DUHWìHGHQOHUHìJ|UHìì
NDWìID]ODì7HUNìHGLOHQìELUìVHSHWLì
KD\DWDìG|QGUPHNìLoLQìNXOODQÒFÒODUÒQÒ]DìPDLOìDWDUDNì
VHSHWHìHNOHGLNOHULìUQQìIRWRêUDIÒQÒìOLQNL\OHìJ|QGHUPHNì
HWNLOLìRODELOL\RUì%|\OHFHìUQìVDWÒQìDOPDODUÒìGDKDìNROD\ì
KDOHìJHOL\RU
*é=/é/é.ìg1(0/éì
=L\DUHWoLOHULQìHQìoRNìKDQJLìVD\IDODUGDQìD\UÒOGÒêÒQÒìWDNLSì
HWPHNìJHUHNL\RUì%XQXQìFHYDEÒQÒì*RRJOHì$QDO\WLFVì
NROD\FDìYHUL\RUì6RQUDVÒQGDì\DSPDQÒ]ìJHUHNHQì
VLWHQL]GHQìHQìoRNìoÒNÒæì\DSÒODQìVD\IDODUÒìLQFHOH\LSìEXì
VD\IDODUGDìJHOLæWLUPHOHUì\DSDUDNìoÒNÒæìRUDQODUÒQÒìWDNLSì
HWPHNìROPDOÒì*QP]GHìJL]OLOLNìE\Nì|QHPìWDæÒ\RUì
<DOQÒ]FDìLKWL\DFÒQÒ]ìRODQìELOJL\LìLVWH\LQì(êHUìLQVDQODUÒQì
DGUHVìELOJLOHULQHìLKWL\DFÒQÒ]ì\RNVDìVRUPD\ÒQ
EXODNá LVHá VDWâçDá G|QçPá RUDQODUâQGDá JHoHQá \âODá J|UHá
\]GHá·âQá]HULQGHáDUWâçá\DNDODGâNODUâQâáEHOLUWL\RUá%Xá
DUWâçWDáHWNLOLáRODQáVWUDWHMLOHULQLáLVHáç|\OHáSD\ODçâ\RUá´hUQá
NDUPDPâ]GDá\DUDWWâäâPâ]áGHäLçLPá|QHPOLá3HUVRQHOLPL]LQá
LOJLáG]H\LáGHáEXáIDUNâQá|QHPOLáELUáPLPDUâáROGXµ
(7ç&$5(77(è1('(1è'háh."
7UNL\H·GHá VHNW|UOHUHá J|UHá GHäLçPHNOHá ELUOLNWHá RQOLQHá
DOâçYHULçá VLWHOHULQGHNLá ]L\DUHWOHULQá VDWâçDá oHYULOPHá RUDQâá
RUWDODPDGDá \]GHá á FLYDUâQGDá VH\UHGL\RUá 0RQHWDWHá
(7LFDUHWáádH\UHNá'|QHPá5DSRUXá·\HáJ|UHáGQ\D-
GDáLVHáZHEáVLWHVLá]L\DUHWOHULQGHQáVDWâçDáG|QçPáRUDQâá
RUWDODPDá\]GHáá
*LWWL*LGL\RUá*HQHOá0GUáYHá72%%á(7LFDUHWá0HF-
OLVLá%DçNDQâágJHWá.DQWDUFâáEXáRUDQâQá7UNL\H·GHNLáG-
çNOäQáNXOODQâFâODUâQáDNâOOâáWHOHIRQáYHáWDEOHWOHULáVDWâQá
DOPDNá\HULQHáUQOHáLOJLOLáELOJLáDOPDNáYHáUQáLQFHOH-
PHNáLoLQáVLWHOHULáNXOODQPDODUâQDáEDäOâ\RUá.DQWDUFâá´%Xá
NDQDOODUá]HULQGHQáUQáLQFHOH\HQáNXOODQâFâODUâQáE\Ná
NâVPâáUQáVDWâQáDOPDáVâUDVâQGDáE\NáHNUDQDá\|QHOL-
\RUµáGL\HáNRQXçX\RUá
/LG\DQDFRPá6DWâQá$OPDá'LUHNW|Uá6LQHPá$GDN|\áLVHá
VDWâçDáoHYLUPHáRUDQODUâQâQá\]GHááYHá\]GHááDUD-
VâQGDáGHäLçWLäLQLáV|\O\RUá6DWâçDáoHYLUPHáRUDQâQâá\NVHNá
WXWPDNáLoLQáPçWHULOHULQHá|]HOOHçPLçáWDOHSOHULQHáX\JXQá
UQá JDPâá VXQGXNODUâQâá EHOLUWL\RUá YHá ´2QOLQHá RUWDPGDá
UQá DUD\DQá DQFDNá KHQ]á EL]LPá PçWHULPL]á ROPDPâçá
116 CAPITAL 2 / 2018
+é/$/ì68(5'(0ìì.éç,/,ì&(2³68
“SATIN ALMA
(çâ/â0â1'(é
'hãhãé9$5µ
'g1håh0ì25$1,ì
0DêD]DQÒ]Òì]L\DUHWìHGHQì
WNHWLFL\OHìNXUGXêXQX]ì
EDêìVRQXFXQGDì
PDêD]Dì]L\DUHWLìVDWÒæDì
G|QæHELOL\RUì6HNW|UGHì
EXìRUDQÒQì\]GHìì
FLYDUÒQGDìROGXêXQXì
WDKPLQìHGL\RUX]ì.LêÒOÒ³GDìLVHì\]GHììDUDVÒQGDì
GHêLæL\RUìì\ÒOì|QFHìEXìUDNDPì\]GHììDUDVÒQGD\GÒì
$5=7$/(3ì'(1*(6éì
6HNW|UGHìSL\DVDQÒQìLæOH\LæLìDU]ìYHìWDOHEHìEDêOÒìRODUDNì
æHNLOOHQL\RUì7NHWLFLOHULQìNDUDUìDOPDìPHNDQL]PDVÒQGDì
\DæDQDQìDNVDNOÒNODUìDU]XìHGLOHQìRUWDPÒQìROXæPDPDVÒQDì
QHGHQìROX\RUì'Q\DGDìYHì7UNL\H³GHì\DæDQDQìVL\DVLìYHì
HNRQRPLNìJHOLæPHOHUìDU]WDOHSìGHQJHVLQLìHWNLOL\RUì6DWÒQì
DOPDìHêLOLPOHULQGHìGææOHUìJ|]OHPOL\RUX]
(7é&$5(77(ìé''é$/,ì
7NHWLFLOHULPL]LQìE\NìoRêXQOXêXìELUìUQHì|QFHì
LQWHUQHWWHìEDNÒSìGDKDìVRQUDìVDWÒQìDOPDìLæOHPLQLì
PDêD]DGDQìJHUoHNOHæWLUL\RUì%XìQHGHQOHìGLMLWDOìYHì
HWLFDUHWìWDUDIÒQDìoRNì|QHPìYHUL\RUX]ì(WLFDUHW³WHìæXì
DQGDì7UNL\H³GHNLìVDWÒæìPDêD]DODUÒPÒ]GDQìHQìoRNìVDWÒæì
\DSDQ쳁QFìPDêD]D\Ò]ìWRSODPìFLURìRODUDNìLONì³WH\L]ì
SRWDQVL\HOLáRODQáPçWHULOHUHá\|QHOLNáGHáGLMLWDOáSD]DUODPDá
VWUDWHMLVLáJHOLçWLUL\RUX]µáGL\HáNRQXçX\RUá
7(.12/2-çè<$7,5,0,èg1(0/çè
+â]OâáYHáHIHNWLIáKL]PHWáVXQPDNáGDáPçWHULOHULQáJ|]QGHá
VDWâQáDOPDáGDYUDQâçâQâáHQáID]ODáHWNLOH\HQáIDNW|UOHUáDUDVâQ-
GDá\HUáDOâ\RUá%XQXáEDçDUDELOPHNáLoLQáKHUáWUOáVUHoWHá
WHNQRORMLQLQá\DNâQáWDNLSoLVLáROPDNáJHUHNL\RUá
%RQERQá 7HFKá *HQHOá 0GUá (UJLá åHQHUá WHNQRORMLá
\DWâUâPâQâQá \HQLá G|QHPLQá HQá |QHPOLá NRQXVXá ROGXäX-
QXá YXUJXOX\RUá YHá HNOL\RUá ´g]HOOLNOHá QHVQHOHULQá LQWHU-
QHWLáNDYUDPâQâQáKD\DWâPâ]DáJLULçL\OHáGLMLWDOáX\JXODPDODUá
YHáVHUYLVOHUGHNLáVUHNOLáDUWâçá\DSD\á]HNDQâQá|QOHQHPH]á
\NVHOLçLá PçWHULá YHULOHULQLQá oRNá oHçLWOLá ND\QDNODUGDQá
çDçâUWâFâáELUáKâ]ODáWRSODQPDVâáPçWHULáGDYUDQâçODUâQDáYHá
EHNOHQWLOHULQHá \|QHOLNá DNVL\RQá DOâQPDVâQâQá |QQá Doâ-
\RUá $QFDNá EXá \HQLá WHNQRORMLOHULá NXOODQâUNHQá PçWHULá
GHQH\LPLQLá GRäUXá NXUJXOD\DUDNá LçHá EDçODPDNá JHUHNL-
\RUá%LJáGDWDáQHáNDGDUá|QHPOLáROXUVDáROVXQáPçWHULQLQá
NDUçâODQPDPâçá LKWL\DoODUâQâá DQOD\âSá NLçLVHOá GHäHUá WHNOLILá
VXQPDNáLoLQáNXOODQâOPâ\RUVDáELUáDQODPâá\RNµ
 JASO
JASO
JA SON
S ON SM
SMIT
S MIT
IITH
TH è62
621<
621<
62 1< 02
2%,/
2%%,/(
% ,/(è25
,/
,/( 257$
25
2 57$
7$'2
$'2å8
'2å
'2 å8
8 9(è$)
$)5ç
$)
$ )5ç
5ç.$
5 ç.$
$ %$
$áá.
á.$
.$1
.$$1è<$
<$5'
<$
< $5'
5',0
5 ',0
,,0&,
0&,
&,6,
&,6,
6,

´ç0.$16,=è2/$1è+(5èá(<è+$<$7,0,='$è2/$&$.µ
6 RQ\è0RELOHè
GLMLWDOè
WHNQRORMLOHUèUHWHQè
*(/(&(åç1è7(.12/2-ç6çèè
“Gelecek Bilimci Dr. Ian Pearson
YHè6RQ\è0RELOH·ÖQè;SHULDè
,á,1/$10$èè<,/èçdç1'(
5DSRUXPX]GDèoÖNDQèVRQXoODUDèJ|UHè
XoDQèD\DNNDEÖODUèDUWÖNèRèNDGDUèGDè
ELUèâLUNHWèRODUDNè X]PDQODUÖèLOHèè\DâèDUDVÖQGDNLè X]DNèELUèKD\DOèGHæLOèdRFXNODUÖQè\]GHè
GLæHUèVHNW|UOHUHèGHè oRFXNODUODèJHUoHNOHâWLUGLæLPL]èEXè ·VÖèXoDQèD\DNNDEÖODUÖQèè\ÖOÖQDè
OLGHUOLNèHGL\RUè%Xè DUDâWÖUPD\ODèJHOHFHæLQèWHNQRORMLVLQLè NDGDUèUHWLOHFHæLQHèLQDQÖ\RUèYHèKHUèè
NRQXGDNLè\DSWÖæÖè oRFXNODUÖQèJ|]QGHQèDQODPD\Öè oRFXNWDQè·LèEXèKD\DOLQèè\ÖOèLoLQGHè
DUDâWÖUPDODUODè RQODUÖQèJHOHFHNOHèLOJLOLèYL]\RQODUÖQÖè JHUoHNOLæHèG|QâHELOHFHæLQLèGâQ\RUèè
JHOHFHæLQè |æUHQPH\LèDPDoODGÖNèdRFXNODUÖQè
WNHWLFLOHULQLè JHOHFHNOHèLOJLOLèYL]\RQODUÖQÖQè +$<$/è'h1<$6,1,è
GHèDQODPD\Dè JHUoHNOLNWHQèoRNèGDèX]DNèROPDGÖæÖQÖè *(/çá7ç5ç<25
oDOÖâÖ\RUè6RQ\è J|UGNè+HUèâH\LQèPPNQèROGXæXè 5DSRUXQèGLNNDWèoHNHQèGHWD\ODUÖQGDQè
0RELOHè2UWDGRæXè ELUèMHQHUDV\RQXQèSDUoDVÖèRODUDNè ELUèGLæHULèLVHèNDWÖOÖPFÖODUÖQè·WHè
YHè$IULNDè%DâNDQè E\\HQèEXèoRFXNODUÖQè\DUDWÖFÖè ·VLèWHNQRORMLèYHèDNÖOOÖèWHOHIRQODUÖQè
<DUGÖPFÖVÖè-DVRQè EHNOHQWLOHULèUQQèJHOLâPLâè oRFXNODUÖQèKD\DOèGQ\DVÖQÖQè
6PLWKèLOHè´;SHULDè WHNQRORMLOHULQLèHQèL\LèâHNLOGHè JHOLâLPLQHèNDWNÖèVDæODGÖæÖQÖè
7RXFKèè*HOHFHæHè DoÖNODPD\Dè\DUGÖPFÖèROX\RUè GâQUNHQèHEHYH\QOHULQè\]GHè·VÖè
<|QHOLNè7UHQGOHUµè 7HNQRORMLèVD\HVLQGHèLPNDQVÖ]èRODQè LVHèWHNQRORMLQLQèoRFXNODUÖQèKD\DOè
DUDâWÖUPDVÖè]HULQHèNRQXâWXNè6PLWKè KHUèâH\LQèKD\DWÖPÖ]GDèRODFDæÖQDè GQ\DODUÖQÖQèJHOLâLPLQHèRNXOGDQèGDKDè
âXQODUÖèDQODWWÖ LQDQÖ\RUX] ID]ODè\DUGÖPFÖèROGXæXQDèLQDQÖ\RUµèè

.$'ç5è0867$)$èg=7h5.èè,17(57(&+è,17(59,6,21è$'.è9(è
1( %$á/$77,0"
1(è%$á/$77,0" 'ç-ç
'ç -ç7$
-ç 7$//è.8
7$
'ç-ç7$/ è.8á$.
.8á$
.8 á .è%$
á$ %$1.
%$
%$1.
1.$&
$&,/
$& ,/,å
,/
%$1.$&,/,å,,å,,è*(
,å *(1(
*( 1(//è0h
1(
*(1(/ /è0h'h5
0h
h'h
'h5è<$5',0&,6,
<$5',0&,6,

´gå5(1(1è9(è*(/çá(1è<$3,/$5è.85$&$å,=µ
B XJQèDUWÖNèPRELOè
XJQ DUWÖN PRELO
EDQNDFÖOÖæÖQè
QHè]DPDQèLQWHUQHWè
EDQNDFÖOÖæÖQÖQè\HULQLè
DODFDæÖQÖèNRQXâX\RUX]è
,QWHUWHFKèEXèGHæLâLPOHUGHè
\HQLOLNoLèX\JXODPDODUÖ\ODè
VHNW|UHè|QFONèHWWLè
*HUoHNOHâWLUGLNOHULè
SURMHOHUOHèPâWHULOHULè
'HQL]%DQN·Dèoè\ÖOè
DUNDèDUND\DèGQ\DQÖQè
HQèLQRYDWLIèEDQNDVÖè
|GOQèND]DQGÖUGÖè
,QWHUWHFKè,QWHU9LVLRQè
$'.èYHè'LMLWDOè.XâDNè
%DQNDFÖOÖæÖè*HQHOè
0GUè<DUGÖPFÖVÖè
.DGLUè0XVWDIDèg]WUNè
LOHèGLMLWDOLQèEDQNDFÖOÖæÖè
JHWLUGLæLèQRNWD\ÖèYHè
JHOHFHæLèNRQXâWXN
*(/(&(.è02%ç/'(è
´0RELOèF]GDQèX\JXODPDPÖ]è)DVW3D\è
LOHèEDQNDèPâWHULVLèROPDQÖ]DèELOHèJHUHNè
NDOPDGDQèSDUDèJ|QGHULPLè\DSDELOLUè
|GHPHèDUDFÖèRODUDNèPRELOèF]GDQÖQÖ]Öè
NXOODQDELOLUVLQL]è'LUHNWèVDWÖâèWDEOHWè
X\JXODPDODUÖPÖ]ODèEDQNDODUGDè|QHPOLèELUè
PRELOèG|QâPèVUHFLQHèJLUGLNèáXEHOHUGHNLè
SHUVRQHOLQèWDPDPÖèEXèG|QâPOHèEHUDEHUè
âXEHGHèROPDVÖQDè
JHUHNèNDOPDGDQè
WPèLâOHPOHULQLè
PâWHULQLQè\DQÖQGDè
HYLQGHèJHUHNLUVHè
WDUÖPèPâWHULOHULè
LoLQèWDUODGDèWDEOHWè
]HULQGHQè\DSDUèKDOHè
JHOGLèdQNèJHOHFHNè
PRELOèROPDè]HULQHè
âHNLOOHQL\RU
.2/$</,.è$5$<,á,
7PèEXQODUÖQè\DQÖQGDè(QGVWULèè
ELOHâHQOHUL\OHèNXOODQÖFÖODUÖQèKD\DWÖQÖè
QDVÖOèGDKDèNROD\ODâWÖUDELOLUL]èQRNWDVÖQGDè
oDOÖâÖ\RUX]è(OLPL]GHNLèE\NèYHUL\Lè
DQODPODQGÖUDUDNèNXOODQÖFÖODUÖQè
EDQNDFÖOÖNèLKWL\DoODUÖQÖèD\DNODUÖQDè
J|WUPH\LèKHGHIOL\RUX]è
gå5(1(1è<$3,/$5
<DSD\è]HNDèX\JXODPDODUÖQÖQè\HQLè
QHVLOèEDQNDFÖOÖæDè\|QèYHUHFHæLQLè
GâQ\RUX]è.XOODQÖFÖODUÖQèLKWL\DoODUÖQÖè
GDKDèRQODUèGLOHèJHWLUPHGHQèDQOD\DQè
YHè\|QOHQGLUHQèSURDNWLIèUQOHULPL]Hè
PXWODNDèNXOODQÖFÖQÖQèIDUNOÖèLKWL\DoODUÖQDè
GDèFHYDSèYHUHFHNèELUèFKDWERWè
X\JXODPDPÖ]ÖèHNOL\RUX]è%XQXè
\DSDUNHQè|æUHQHQèJHOLâHQèELUè\DSÖè
NXUPDèKHGHILQGH\L]µ

118 CAPITAL 2 / 2018

 g=/(0è$<',1è$<9$&,
RD\GLQ#FDèSLèWDOFRPWUè

TRE
T
TRREN
END
ENDL
DLER
DL
LER
R '5è9(5'$è(0ç52å/8 è9(è)$5.è<$5$7è.858&868è

.5ç7ç.è32=ç6<21/$5$è.ç0/(5è*(/(&(."
7UNL\H·GHèWHNQRORMLè\|QHWLPLèDODQÖQGDèGRNWRUDè\DSDQèLONèPKHQGLVOHUGHQèELULèRODQè
'Uè9HUGDè(PLURæOXèGLMLWDOèG|QâPHèD\DNèX\GXUDPD\DQODUÖQèD\DNWDèNDODPD\DFDæÖQÖè
V|\O\RUè.DUL\HULQLQèHQèNH\LIOLèG|QHPLQLèè\ÖOGDQèID]ODè$U*HèYHèçQRYDV\RQè
OLGHUOLæLè\DSWÖæÖè7XUNFHOOè7HNQRORML·GHèJHoLUGLæLQLèLIDGHèHGHQè'Uè9HUGDè(PLURJOXèGLMLWDOè
G|QâPGHNLèWUHQGOHULèâ|\OHè\RUXPOX\RUè

9(5ç0/ç/ç.èç/.è6,5$'$è %$5ç<(5/(5è.$/.,<25 (1èg1(0/çè75(1'/(5

´0âWHULèYHèâLUNHWèWDUDIÖQGDèYHULPOLOLNèLONè
NULWHUè'LMLWDOèG|QâPOHèWPèUHWLPèYHè
\|QHWLPèVUHoOHULQLèVLVWHPOHUè]HULQGHè
WDQÖPOÖ\RUèEDVLWOHâWLUL\RUèNXVXUVX]è
DNPDVÖQÖèVDæOÖ\RUX]è$UWÖNèPâWHULOHUèGHè
ELUèWÖNODèWPèUQOHULèNÖ\DVOD\DELOHFHNè
7HNQRORMLNèJHOLâLPèYHèG|QâPOHè\HQLèELUè
SD]DUè\DèGDèVHNW|UHèJLULâLQè|QQGHNLè
EDUL\HUOHUèNDONÖ\RUègQHPOLèRODQè\HQLOLNoLè
IDUNè\DUDWDQèYHèPPNQèROGXæXQFDèJHQLâè
SD]DUODUDèXODâPD\ÖèKHGHIOH\HQèDWÖOÖPODUè
'LMLWDOèGQ\DQÖQèVDæODGÖæÖè¶3OXJ SOD\·è
*HOHFHNWHèKÖ]OÖèSURWRWLSOHPHèè
ER\XWOXè\D]ÖFÖODUèDNÖOOÖèURERWODUè$U
*HèYHèUHWLPèVUHoOHULQLèKÖ]ODQGÖUDFDNè
YHèYHULPOLèKDOHèJHWLUHFHNè6UHoOHUè
GLMLWDOèSODWIRUPODUè]HULQGHè\U\HFHNè
KDWDèRUDQODUÖèGâHFHNè]DPDQèYHè
KDOHèJHOGLè0DOL\HWOHULèGâUPHNè
PâWHULOHUHèHQèL\LèUQèHQèX\JXQè
IL\DWDèVXQPDNèâLUNHWOHUèLoLQèNDoÖQÖOPD]è
7HNQRORMLèâDâÖUWÖFÖè|OoGHèE\NèYHèDoÖNè
YHULOHUHèHULâPHèLPNDQÖèWDQÖ\RUè
g1(5çè3$1268
6$'çè$%$/,èèè
5$'25(è9(5çè0(5.(=çè
*(1(/è0h'h5hè
´,27è.2186818è
3$6è*(d0(<ç1µ
´'Q\DèoDSÖQGDèELUoRNèLâOHWPHQLQèNXOODQGÖæÖè
*HOèYHè%DæODQèLOHèVDGHFHèNHQGLèDNOÖQÖ]è PDOL\HWèDYDQWDMODUÖèVDæODQDFDNè
YHè\HWHQHNOHULQL]OHèVÖQÖUOÖèNDOPDNè\HULQHè <DSD\è]HNDèYHULèYHèDQDOLWLNèELOLPLè
HQèX\JXQèHNRVLVWHPLèLâèPRGHOLQL]è]HULQGHè \HQLèG|QHPHèLP]DVÖQÖèYXUDFDNè2UWDè
EXOXâWXUXSèPâWHULOHULQL]HèRQODUÖQèEHNOHQWLOHULè YDGHGHèELUoRNèLâè\HULQLèURERWODUDèYHè
]HULQGHèKL]PHWèVXQX\RUVXQX]è ELOJLVD\DUODUDèEÖUDNDFDNµ
0(+0(7è,/*$=èè
0,//(1,&20è
&72·68
´.$=$1',5$1è
dg=h0/(5µ
´áLUNHWOHUGHèGLMLWDOèG|QâPèHNVWUDè
QHVQHOHULQèLQWHUQHWLè,R7èFLKD]ODUÖQÖQè
YHULOHULQLèâLPGLGHQèWRSODPD\DèYHè
GHæHUOHQGLUPH\HèEDâODGÖæÖQÖèJ|]OHPOL\RUX]è
%LUoRæXQXQèDæèYHèDOW\DSÖVÖQGDè,R7è
WHNQRORMLOHULèNXOODQÖOÖUNHQè\HQLè\DWÖUÖPODUè
GDè\|QHWLPèYHèPDOL\HWèDYDQWDMÖèVXQGXæXè
LoLQè,R7·\HèX\XPOXèFLKD]ODUDè\DSÖOÖ\RUè
+HPè7UNL\H·GHèKHPèGQ\DGDè,R7èX\XPOXè
DOW\DSÖODUDè\DWÖUÖPODUèKÖ]ODQÖ\RUè%XèNRQXGDè
âLUNHWOHUHè,R7èNRQXVXQXèHVèJHoPHPHOHULQLè
WDYVL\HèHGL\RUXPè'LMLWDOèG|QâPèX]XQè
]RUèYHè\NVHNèPDOL\HWOLèELUè\ROFXOXNè%Xè
\ROFXOXNWDèâLUNHWOHULQèGHæLâLPèVUHFLQLè
\|QHWHFHNè|QFOHUHèLKWL\DFÖèYDUè%XèQHGHQOHè
KHPèâLUNHWèLoLQGHèKHPèGHèLâèVUHoOHULQGHè
L\LèELUèNRRUGLQDV\RQèVDæODQPDVÖèJHUHNL\RUè
*HOLâHQèYHèGHæLâHQèWPèWUHQGOHULQèoRNèL\Lè
ELUèâHNLOGHèX\JXODQDELOPHVLèLoLQèGHèL\LèELUè
SODQODPDèYHè\DWÖUÖPèVWUDWHMLVLèL]OHQPHVLQLQè
JHUHNWLæLQLèGâQ\RUXPµ
EWoHèJHUHNWLUHQèYHèVDGHFHèEXè
EWoH\OHèPPNQèRODQèELUèNRQXèJLELè
GâQO\RUè2\VDèWDPèDNVLQHèKHUè
GHSDUWPDQÖQèNHQGLèEWoHOHUL\OHèLâOHULQLè
GLMLWDOèKDOHèG|QâWUPHVLèâLUNHWOHUHè
EWoHèDYDQWDMÖèYHèKÖ]èNDWDFDNèELUè
o|]PGUè)DWXUDèV|]OHâPHèJLELè
NDæÖWèLâOHULQLQèGLMLWDOOHâPHVLQLQè
âLUNHWOHULPL]LQèEWoHVLQHèNDWNÖVÖèELUè
\DQDèGQ\DPÖ]ÖQèJHOHFHæLèLoLQèWPè
âLUNHWOHULQèKÖ]OÖFDèSODQODUÖQDèDOPDVÖè
JHUHNHQèHQè|QHPOLèoHYUHèGRVWXè
o|]PèROGXæXQXèGâQ\RUXPè
%L\RPHWULNèLP]DèX\JXODPDVÖQÖQè
\D\JÖQODâPDVÖèâLUNHWOHULQèEDVNÖè
DUâLYèKDWDOÖèGRNPDQèNRQWUROèJLELè
ELUoRNèPDOL\HWLQLèRUWDGDQèNDOGÖUDFDNè
ELUèo|]PèROGXæXQGDQèVUHoOHULPL]Lè
EL\RPHWULNèLP]D\DèX\JXQèELUèKDOHè
JHWLUPHNèLoLQèoDOÖâÖ\RUX]µ
CAPITAL 2 / 2018 119
 6g</(áç
Y
DYX]á$LOHVLáá\âOGDQáX]XQáVUH-
GLUáWLFDUHWá\DSâ\RUá%XJQHáNDGDUá
WLFDUHWLQáELUoRNáIDUNOâáDODQâ\ODáLOJL-
OHQHQáDLOHáá\âOâQGDQáLWLEDUHQá
GHáDOPLQ\XPáVHNW|UQGHáIDDOL\HWá
J|VWHUL\RUá·QFâáNXçDNWDQááNX]HQá
6DPHWá6DIDáYHá*|NKDQá<DYX]áWDUDIâQGDQáNXUX-
ODQá$VDçáNXUXOXçXQGDQáLWLEDUHQáKâ]OâáELUáE\PHá
SHUIRUPDQVâáVHUJLOHGLá%\PHQLQáLWLFLáJFQá
GHáELUELUL\OHáVLQHUMLá\DUDWDFDNáIDUNOâáDODQODUDá\D-
WâUâPá\DSâOPDVâáROXçWXUGXágUQHäLQá·GHá39&á
NDSâáSHQFHUHá·WHáDOPLQ\XPáNRPSR]LWáSD-
QHOáá\âOâQGDáDOPLQ\XPáYHá39&áSDQMXUáVLV-
120 CAPITAL 2 / 2018
WHPOHULQHáJLULçá\DSâOGâáá\âOâQGDáDOPLQ\XPá
KDGGHáUHWLPLQHáEDçODQPDVâáGDáE\PHGHá\LQHá
|QHPOLáELUáNâUâOâPáQRNWDVâáROXçWXUGXá
$VDçáEXJQááIDUNOâáDODQGDNLáUHWLPáJF\OHá
VHNW|UQQáHQáE\NáçLUNHWOHULQGHQá7RSODPáá
ELQááNLçLáLVWLGDPáHGHQáçLUNHWá·\LáGHáá
PLO\DUá7/·OLNáVDWâçODáNDSDWWâá6RQá\âOODUGDááPLO-
\RQáGRODUâQá]HULQGHá\DWâUâPá\DSWâNODUâQâáEHOLUWHQá
$VDçá <|QHWLPá .XUXOXá %DçNDQâá *|NKDQá <DYX]á
JHOHFHNáá\âOGDáGDáEHQ]HUáRUDQGDá\DWâUâPá\DSD-
ELOHFHNOHULQLá LIDGHá HGL\RUá ´·GHá UHHOá RODUDNá
\]GHááE\PH\LáKHGHIOL\RUX]á%XáE\PH\Lá
VUHNOLáKDOHáJHWLULSáá\âOáLoLQGHá7UNL\H·GHáVDQD\Lá
 ´+('()ý0ý=
ý/.
25’E
*ý50(.µ Asas Alüminyum, sektörün önde gelen
âLUNHWOHULQGHQèELUL«è<DYX]è$LOHVL·QLQè·QFÖè
NXâDæÖQGDQèèNX]HQèWDUDIÖQGDQèNXUXOGXèè
\ÖOÖQGDè&DSLWDOè·HèJLUGLè·GDè·LQFLè
VÖUD\DèNDGDUè\NVHOGLèáLUNHWLQè\|QHWLPèNXUXOXè
EDâNDQÖèGÖ
GÖ
ÖKH
K AN Y
GÖKHAN AVUZ
AVUZè
UZ
YAVUZ ·\LèèPLO\DUè
çLUNHWOHULáLoLQGHáLONááçLUNHWáLoLQGHáROPD\âáSODQ-
Oâ\RUX]µáGL\HáNRQXçX\RUá 7/èLOHèNDSDWWÖNODUÖè|QP]GHNLè\ÖOODUGDèGDèGDKDè
NO |   G N
$VDçá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQâá*|NKDQá<D- VWèVÖUDODUDèoÖNDFDNODUÖQÖèV|\O\RUè*HOHFHNèè
YX]áLOHáçLUNHWLQLáYHáE\PHáSODQODUâQâáNRQXçWXN
O gQFHOLNOHá $VDç·âQá NXUXOXçá KLND\HVLQGHQá
\ÖOGDèE\Nè\DWÖUÖPODUè\DSDFDNODUÖQÖèRUWDODPDè
EDKVHGHUáPLVLQL]" \]GHèèE\PHèUDNDPÖQÖè\DNDOD\DFDNODUÖQÖè
Qá\âOGDQáX]XQáVUHGLUáWLFDUHWá\DSDQáELUá
SD\ODâÖ\RUèYHèHNOL\RUè´%XèE\PHèWHPSRVX\ODè
DLOH\L]á2VPDQOâáG|QHPLQGHQáNDODQáWLFDUHWáWDEH-
ODODUâPâ]áYHáYHUJLáEHOJHOHULPL]áYDUá%L]á·QFâáNX- 7UNL\H·QLQèVDQD\LèâLUNHWOHULèDUDVÖQGDèLONè·Hè
çDäâ]á·QLQáVRQXQGDáDOPLQ\XPáHNVWU]\RQá
JLUPH\LèSODQOÖ\RUX]µ
·GHá 39&á NDSâá SHQFHUHá SURILOá HNVWU]\RQá
·WHá DOPLQ\XPá NRPSR]LWá SDQHOá ·GHá
DOPLQ\XPáYHá39&áSDQMXUáVLVWHPOHULáYHá·WHá HANDE YAVUZ ÇALIK O hyavuz@capital.com.tr

&$3,7$/ááááá 121
 6g</(áç

GHáHQáVRQáJHUoHNOHçWLUGLäLPL]áDOPLQ\XPáKDGGHá %LULOHUL\OHá \DUâçDUDNá GHäLOá NHQGLá LoLPL]GHá QDVâOá

WHVLVOHULQLQá UHWLPLQHá EDçODGâNá hUQá JDPâPâ]âá E\\HFHäLPL]HáRGDNODQDUDNá\ROáDOâ\RUX]á
oHçLWOHQGLUHUHNáGHYDPáHGHFHäL]á%Xá\âOá\HQLá\D- O%XáE\NOäHáJHOHQHáNDGDUáHQá|QHPOLáG|-
WâUâPODUODáGDKDáGDáE\\HFHäL] QPáQRNWDODUâQâ]áQHOHUáROGX"
OhUHWLPLQL]LáQHUHGHá\DSâ\RUVXQX]"
Q ·GDá *HE]H·GHá UHWLPHá EDçODGâNá
N IL M$Z
$ÇI
·GHáJHOLçHQáE\PHOHUáVRQXFXQGDáNDOGâäâ-

K éK
Pâ]áPHYFXWáWHVLVHáVâäDPD\DFDäâPâ]âá|QJ|UHUHNá
·GHQáLWLEDUHQá$GDSD]DUâá$N\D]â·\DáWDçâQGâNá
$
á VRQXQGDá DOPLQ\XPá HNVWU]\RQá UHWLPá
ELULPLááELQáWRQXQá]HULQGHáDOPLQ\XPáKDG- ãM'g1hæh0/há%$æ.$1/,.á

$
á\âOâQGDáDLOHPL]GHQáDOGâäâPâ]áGHVWHNOHá
GHáUHWLPáELULPLááELQáWRQXQá]HULQGHáUHWLPá

L
$L
6DPHWá6DIDáYHá*|NKDQá<DYX]áRODUDNá\|QHWLPLá
\DSWâá$OPLQ\XPáNRPSR]LWáSDQHOááUHWLPáELUL-
ROXçDQá$VDçá$OPLQ\XPáçLUNHWLQLáNXUGXNá<|QHWLPá

MS
PLá\DNODçâNááPLO\RQáPHWUHNDUHá39&áYHáSDQMXUá NXUXOXáEDçNDQOâäâQâáá\âOOâNáSHUL\RWODUODáG|QçPOá
E|OPP]á LVHá á ELQá WRQXQá ]HULQGHá UHWLPá

K U5 U
JHUoHNOHçWLUGL
O%XJQáVHNW|UGHNLáNRQXPXQX]áQHGLU"
Q%XJQá\DNODçâNááELQáPHWUHNDUHVLáDoâNá
DODQááELQáPHWUHNDUHVLáGHáNDSDOâáDODQáROPDNá
]HUHá á ELQá á NLçLQLQá oDOâçWâäâá ELUá çLUNHWá KD-
OLQHáJHOGLNá·\LáGHááPLO\DUá7/·OLNáVDWâçODá
NDSDWWâNá<DNODçâNá\]GHááQRPLQDOáRUDQGDá
E\GNá$OPLQ\XPáHNVWU]\RQGDáYHáDOPLQ-
\XPá NRPSR]LWá SDQHOá UHWLPLQGHá çXá DQGDá SD-
]DUáOLGHUL\L]á+DGGHGHáLNLQFLáE\NáR\XQFX\X]á
39&·GHáLONááçLUNHWáLoLQGH\L]á3DQMXUGDáHQáE\Ná
R\XQFXODUGDQáELUL\L]á<DQLáWHNáWHNáEDNWâäâPâ]GDá
JHQHOá RODUDNá \Dá ELULQFLá \Dá LNLQFLá NRQXPGD\â]á
RODUDNáVWOHQL\RUX]áYHáá\âOâQGDáEXáJ|UHYLáEHQá
\UWHFHäLPá$VDçá\]GHááDLOHáçLUNHWLáæLUNHWá
E\GNoHáNXUXPVDOODçPDNáNDoâQâOPD]áROX\RUá
´%85$'$á'850$<$&$.µ
%L]ááNLçLáGHáROVDNáçLUNHWLQáEXáKâ]OâáE\PHVLQHá
GRäUXáRUDQWâOâáRODUDNáPXWODNDáDLOHáLOHáEHUDEHUá
SURIHV\RQHOOHULQáGHáLoLQGHáROGXäXáELUáNXUXPVDOá\DSâá
ROXçWXUX\RUX]á<HQLá\|QHWLPá\DSâVâ\ODáE\PHVLáYHá
JHOLçLPLáGDKDáJYHQOLáçLUNHWá\DUDWPDNáLVWL\RUX]á6RQá
á\âOGâUáNXUXPVDOODçPDáDGâQDáoDOâçPDODUâPâ]áGHYDPá
HGL\RUá%\Ná|OoGHáEHOOLáQRNWDODUDáJHOGLNáDPDáEXá
GXUPD\DFDNáGHYDPáHGHFHNá(QáL\LáQRNWD\DáJHOHQHá
NDGDUáSURIHV\RQHOOHUGHQá\DUGâPáDOPD\DáRQODUODá
EHUDEHUáoDOâçPD\DáGHYDPáHGHFHäL]

<(1âé
'g1(0é 4 +DGGHGHáLNLQFLáE\Ná
R\XQFX\X]á39&·GHáLONáá

éééé
çLUNHWáLoLQGH\L]á3DQMXUGDáHQá
+('()â1'(é E\NáR\XQFXODUGDQáELUL\L]

1(é9$5" 5 hUHWLPLPL]LQá\]GHá
·LQLáLKUDoáHGL\RUX]á
$QDáKHGHILPL]áELUNDoá\âOGDá

1 Capital500’e \]GHá·HáoâNDUPDN
ilk kez 2003’te
·QFáVâUDGDáJLUGLNá
YHááYHULOHUL\OHááá
6 6RQáá\âOGDáá
PLO\RQáGRODUáFLYDUâá
\DWâUâPá\DSWâNá*HOHFHNáá
·LQFLáVâUDGD\â]á \âOGDáD\QâáG]H\GHá\DWâUâPá

2 ·\LáGHáá \DSDELOLUL]
PLO\DUá7/·OLNáFLUR\ODá
WDPDPODGâNá%XáEL]LáGDKDáVWá
VâUDODUDáWDçâUáá
7á\âOGDáKHUá\âOáGRODUá
ED]âQGDá\]GHááRUDQâQGDá
E\\HUHNáEXJQOHUHáJHOGLN

3 $OPLQ\XPáHNVWU]\RQGDá
YHáDOPLQ\XPáNRPSR]LWáSDQHOá
UHWLPLQGHáçXáDQGDáSD]DUáOLGHUL\L]á
8 %\PH\LáGHYDPáHWWLULSáá\âOáLoLQGHá
LONááVDQD\LáçLUNHWLáLoLQGHáROPD\âá
SODQOâ\RUX]

122 CAPITAL 2 / 2018

 Q%L]áEXáLçHáoRNáPWHYD]âáWRQDMODUáYHáEWoH-
OHUOHáEDçODPâçWâNá=DPDQáLoLQGHáSL\DVDQâQáLKWL\D-
FâQDá\|QHOLNáUQáJDPâPâ]âáYHáUHWLPáKDFPLPL]Lá
JHQLçOHWWLNá$OPLQ\XPáHNVWU]\RQá\DWâUâPâáE-
\PHPL]GHáLWLFLáJoáROGXá%XQXá39&áNDSâáSHQ-
FHUHáVLVWHPOHUL\OHáGHVWHNOHGLNá$PDFâPâ]áGDáEXá
LNLáLçáNROXQGDQáELUáVLQHUMLá\DUDWPDNWâá7UNL\H·GHá
LONá GHIDá NRPSR]LWá SDQHOLá UHWHQá çLUNHWá ROGXNá
'HYDPâQGDá39&áYHáDOPLQ\XPáSDQMXUáVLVWHP-
OHULQHá JLUGLNá $OPLQ\XPá KDGGHá UHWLPá NDUDUâá
DOGâäâPâ]GDáDQDáGçQFHOHULPL]GHQáELULáNHQGLá
UHWLPLQLá \DSWâäâPâ]á DOPLQ\XPá NRPSR]LWá SD-
QHOLáLoLQáOHYKDáUHWPHNWLá%|\OHFHáEXJQáKHPá
OHYKDáKHPáDOPLQ\XPáIRO\RáUQOHULQHá\|QHOLNá
\DWâUâPâPâ]âáJHUoHNOHçWLUGLN
O*HOLUOHULQL]LQáEXáLçOHUHáGDäâOâPâáQHGLU"
QáVRQXQGDáDOPLQ\XPáHNVWU]\RQáLOHá
DOPLQ\XPá KDGGHá LçLPL]á FLURá DQODPâQGDá GDá
EDçDá EDçá QRNWD\Dá JHOGLá $PDá ·GHá DOPLQ-
\XPá KDGGHá \DWâUâPODUâQâQá VDWâçDá G|QçPHVL\OHá
HQáE\NáFLUR\DáXODçDFDäâQâá|QJ|U\RUX]á$O-
PLQ\XPáKDGGHáUHWLPLPL]LQá\]GHá·LQLáLKUDoá
HGL\RUX]á $VDç·âQá FLURVXQXQá \]GHá ·LQLá DO-
PLQ\XPá HNVWU]\RQá YHá KDGGHá \]GHá ·XQXá
39&áNDSâáYHáSHQFHUHáLOHáDOPLQ\XPáNRPSR]LWá
SDQHOáROXçWXUX\RU
OæKUDFDWWDNLáNRQXPXQX]áQHGLU"á
QhUHWLPLPL]LQá\]GHá·LQLáLKUDoáHGL\RUX]á
$QDáKHGHIOHULPL]áELULáGHáLKUDFDWâáELUNDoá\âOáLoHUL-
VLQGHá\]GHá·HáoâNDUPDNááNâWDGDá\DNODçâNáá
5N ’ D E é B â 5 é $ 5 - G Eé P
éé “C E 5O
JE
éé ééé
é Mâ
ééé
6(.7g5h1áå/.á$5*(·6åá
ééé
$5*(áKDUFDPDVâáRODUDNáå62·GDáá$5*(áPHUNH]LáLoLQGHá
é éé
çXáDQGDá·QFâáVâUDGD\â]á·Há\DNâQáPKHQGLVáYHáVWáG]H\á
\|QHWLFLPL]áYDUá$\UâFDáNHQGLáVHNW|UQGHáLONá$5*(áPHUNH]Lá
RODQáçLUNHWL]á$5*(áFLURGDQá\DNODçâNá\]GHááSD\áDOâ\RUá
á\âOâQGDáEXQXá\DNODçâNá\]GHá·OHUáVHYL\HVLQHáNDGDUá
oâNDUPD\âáKHGHIOL\RUX]á&(51áGHáND]DQGâäâPâ]áLKDOHáGHáELUá
$5*(áSURMHVL
&å''åág1á(/(0(
&(51áLKDOHOHULQHáNDWâOPDNáLVWH\HQáçLUNHWOHUáFLGGLáELUá|Qá
HOHPHGHQáJHoL\RUá.DOLWHáEHOJHOHULáJHoPLçáSURMHOHULáYHá
ELUOLNWHáoDOâçWâNODUâáçLUNHWOHUOHáLOJLOLáUHIHUDQVODUâáVRUJXODQâ\RUá
$VDç·âQáND]DQGâäâáLONáLKDOHá&(51·QáLNLQFLáE\Ná
ONH\HáLKUDFDWá\DSâ\RUX]á6RQáG|QHPGHá.X]H\á
$PHULND·\DáRODQáLOJLPL]áDUWWâá·GHá|]HOOLNOHá
DOPLQ\XPáOHYKDáYHáIRO\RáUQOHUL\OHáRáE|OJH\Há
GHáVDWâçODUâPâ]áEDçODGâá$PDFâPâ]á·GHá.X]H\á
$PHULNDáE|OJHVLQGHáGHáE\PHN
O6HNW|UQ]GHáQDVâOáELUáUHNDEHWáYDUáNHQGL-
QL]LáQDVâOáNRQXPODQGâUâ\RUVXQX]"
hUHWLPLQLá\DSWâäâPâ]ááNRQXGDáGDá\RäXQáUH-
NDEHWáLoHULVLQGH\L]á$PDFâPâ]áKHUá]DPDQáHQáL\Lá
NDOLWH\Lá HQá L\Lá YHULPOLOLNOHá UHWHELOPHNá $\UâFDá
UHWLPLQLá\DSWâäâPâ]áNRQXODUGDáDPDFâPâ]áVDGH-
FHá7UNL\H·\Há\|QHOLNáGHäLOáWPáGQ\D\DáVDWâ-
ODELOHFHNáUQOHUáUHWHELOPHNá<DWâUâPâPâ]âáoRNá
GDKDáGçNáVHYL\HOHUGHáWXWDELOLUGLNáDPDáHQáNDOL-
WHOLáYHáHQáYHULPOLáUQáVHoHUHNáSD]DUGDá|QáSOD-
QDáoâNPD\âáKHGHIOHGLNáYHáEXQXáGDáEDçDUGâäâPâ]âá
VDQâ\RUXPá gUQHäLQá DOPLQ\XPá HNVWU]\RQGDá
HQáE\NáYHáHQáJHQLçáNHVLWOLáSURILOOHULáUHWHELO-
PHáNDELOL\HWLQHáVDKLSáROPDNáLoLQá7UNL\H·QLQáHQá
E\NáSUHVLQLQá\DWâUâPâQâá\DSWâNá$\UâFDáLONáGLNá
ER\DáWHVLVLQLáNXUGXNá8ODçâPáVHNW|UQQáWDOHSá
HWWLäLá,5,6áVHUWLILNDVâQDáVDKLSáROGXNáá\âOâQGDá
DOPLQ\XPá NRPSR]LWá SDQHOá WHVLVLQLá NXUPDGDQá
|QFHááNDWáIL\DWODáLWKDOáHGLOPHNWHáRODQáUQ-
OHULá7UNL\H·GHáLONáGHIDáUHWPH\HáEDçODGâNá39&á
NDSâáSHQFHUHáRODUDNá$YUXSD·QâQá|]HOáUQOHULQLá
LONá7UNL\H·GHáUHWHUHNáLKUDFDWáDYDQWDMâáVDäODGâNá
$OPLQ\XPáKDGGHáWHVLVLPL]OHááPPáOHYKDá
UHWLPLQLáYHáER\DPDVâQâá\DSDUDNá7UNL\H·GHáLONá
$YUXSD·GDáoRNáD]áVD\âGDáEXá|]HOOLNOHUGHáUHWLPá
\DSDELOHQáçLUNHWOHUGHQáELULáROGXNá'DKDáELUoRNá
LONLPL]áYDUá
O1HáNDGDUOâNáELUá\DWâUâPá\DSWâQâ]"á
Q6RQáá\âOGDááPLO\RQáGRODUâQá]HULQ-
GHá ELUá \DWâUâPá \DSWâNá *HOHFHNá á \âOGDá EHQ]HUá
Z RUDQGDá\DWâUâPá\DSâODELOLUáDPDáJHQHOáGQ\DáHNR-
QRPLNáJ|UQPáoRNá|QHPOLáELUáHWNHQáRODFDN
é9
O<HQLá\DWâUâPáSODQODUâQâ]GDáQHOHUáYDU"
5”
Q%XQGDQáVRQUDáGDá7UNL\H·GHáUHWLOPH\HQá
\XUWáGâçâQDáEDäâPOâáROGXäXPX]áUQOHULáUHWPHNá
LVWL\RUX]á %XJQOHUGHá oRNá |QHPOLá VWUDWHMLNá ELUá
DODQDáJLUPHNá]HUH\L]á%Xá\DWâUâPáGDá7UNL\H·GHá
LONáRODFDNá%HONLáGHá$YUXSD·QâQáGDáHQá|QHPOLáHQá
E\NáWHVLVOHULQGHQáELULáKDOLQHáJHOHFHN
O<âOOâNáQDVâOáELUáE\PHáWHPSRQX]áYDU"
Q%L]áULVNOLá\DWâUâPODUODáE\PH\HáX]DNáGX-
UDQá ELUá çLUNHWL]á %XQDá NDUçâQá VRQá á \âOGDá KHUá
\âOáGRODUáED]âQGDá\]GHááRUDQâQGDáE\\HUHNá
EXJQOHUHáJHOGLN
Kâ]ODQGâUâFâVâáRODQá6XSHUá3URWRQá6HQNURWRQXQGDá636á\HUáDODQá
UDG\RáIUHNDQVáNRDNVL\DOáNDEORáWDNâPODUâáLOHáJoá\NVHOWHoOHULá
DUDVâQGDNLáKDWODUGDáNXOODQâODFDNáRODQá|]HOáLPDODWá
DOPLQ\XPáERUXODUáKDNNâQGD\GâáåNLQFLáLKDOHQLQáNRQXVXáLVHá
NR]PLNáYHáQDGLUá\HUDOWâáVLQ\DOOHULQLQáJ|UQWOHQPHVLáSURMHVLá
OáVL]LQáDoâQâ]GDQáQDVâOáELUá\âOáROXU"
Q$VDçáRODUDNá·GHáUHHOáRODUDNá\]GHá
á DUDVâQGDá E\PHá |QJ|U\RUX]á (NRQRPLNá
YHULOHULQá JHOLçLPLQHá J|UHá E\PHá RUDQODUâá GH-
,&$586áNDSVDPâQGDá7áGHWHNW|UQGHáVRäXWPDáNDONDQâá äLçHELOLUáDPDáLKUDFDWâPâ]âáDUWâUDUDNá\HQLáUQOHUá
RODUDNáNXOODQâODFDNáDOPLQ\XPáSDQHOOHULáROGX YHáVDWâçáDNWLYLWHOHULPL]OHáE\PHáRUDQâPâ]âá\N-

CAPITAL 2 / 2018 123

 6g</(áç

VHNá WXWX\RUX]á g]HOOLNOHá á \âOâQGDá DOPLQ- SURMHOHULPL]áYDUáYHáWPáIDEULND\âáEXáDNâOOâáUHWLPá

\XPá KDGGHGHá \]GHá á NDSDVLWHá DUWâUâPâá LOHá
EXUDGDNLáE\PHPL]áVHNW|UáE\PHVLQLQáoRNá
]HULQGHáRODFDNáá
O%XOXQGXäXQX]áVHNW|UáGâçâQGDáIDUNOâáDODQ-
ODUDáGDá\DWâUâPáSODQâQâ]áYDUáPâ"
QhUHWLPL]áRODQáDOPLQ\XPáNDSâSHQFHUHáYHá
JL\GLUPHáFHSKHáVLVWHPOHULá39&áNDSâáYHáSHQFHUHá
VLVWHPOHULáDOPLQ\XPáNRPSR]LWáSDQHOáYHáDO-
PLQ\XPá SDQMXUá VLVWHPOHULá ELUELUL\OHá VLQHUMLá \D-
UDWDFDNáUQOHUá0çWHULOHULPL]HáEXááJUXSWDNLá
UQOHULPL]LQáVDWâçâQâá\DSDELOL\RUX]á
æQçDDWá VHNW|UQQá GâçâQGDá DOPLQ\XPá HNV-
WU]\RQáHQGVWULáUQOHULá|]HOOLNOHáUD\OâáVLVWHP-
OHUáUD\OâáWDçâPDFâOâNáRWRPRWLYáDODQâQGDáUQOHUá
YHáELUoRNáVDQD\LáUQá\NVHNáRUDQGDáUHWLPL-
PL]áLoHULVLQGHá\HUáDOâ\RUág]HOOLNOHáDOPLQ\XPá
KDGGHá \DWâUâPâPâ]ODá UQá oHçLWOLOLäLPL]Lá LQçDDWá
VHNW|UQQáGâçâQDáWDçâGâNá
%XQXQáGâçâQGDáçLUNHWáRODUDNáVDGHFHá\DWâUâPá
\DSDUDNáGHäLOáEDçNDáELUOLNWHOLNOHUOHáGHáE\PH-
\Lá GçQ\RUX]á 6DWâQá DOPDá RUWDNOâNá RODELOLUá
EDçNDáONHOHUGHáIDDOL\HWáJ|VWHUPHáGHSRáDoPDá
VDWâçáELULPOHULáROXçWXUPDáJLELáoDOâçPDODUDáEDçOD-
\DFDäâ]á
OgQP]GHNLáG|QHPGHá\DWâUâPáDMDQGDQâ]-
GDáQHOHUáRODFDN"
Q(QGVWULááNRQXVXQDáoRNáDPDáoRNá|QHPá
YHUL\RUX]á åXá DQGDá EDçODPâçá ROGXäXPX]á ED]âá
VLVWHPLQHáJHWLUHELOPHNáLoLQáGHYDPáHGHQáELWPH-
\Há\DNâQáSURMHOHULPL]áYDUá·WHQáLWLEDUHQá6$3á
VLVWHPLQLQáX\JXODPDVâQDáEDçODGâNá·WHá\DVVâá
PDPXOOHULáUHWHQáIDEULNDPâ]GDáUHWLPá\|QHWLPá
VLVWHPOHULá SODQODPDá oL]HOJHá \D]âOâPá SURMHOHULá
EDçODWâOGâá ·GHá FDQOâá NXOODQâPDá JHoLOGLá %Xá
SURMHáURWDáROXçWXUDQáYHáRWRPDWLNáRODUDNáEXáURWD-
ODUâáWDNLSáHGLSáDQOâNáRODUDNáUHWLPáVLSDULçOHULQLQá
L]OHQPHVLQLáVDäOD\DQá7UNL\H·GHáLONá$YUXSD·GDá
LVHáVD\âOâáSURMHOHUGHQáELULáROGXá*UXEXQá´'LMLWDOá
'|QçPá <ROFXOXäX$NâOOâá )DEULNDODUá $GâPâµá
RODUDNáDGODQGâUGâäâáEXáWUáSURMHOHUáNDODQáGLäHUá
LçOHWPHOHULPL]á RODQá 39&á HNVWU]\RQá YHá NRP-
SR]LWáSDQHOáIDEULNDODUâPâ]áLoLQáGHáEXá\âOáEDçODGâá
0çWHULáGHQH\LPLQLá\|QHWPHNáLoLQáEXOXWáELUáVHU-
YLVáRODUDNá&50áVLVWHPLQLáKL]PHWHáDOPD\âáLOHULá
G]H\á DQDOLWLNOHUá \DSPDNá LoLQá GHá Lçá ]HNDVâá YHá
E\Ná YHULá DOW\DSâVâQDá \|QHOLNá \DWâUâPODUá \DS-
PD\âáSODQOâ\RUX]
O*HOHFHNáá\âOáKHGHIOHULQGHQáEDKVHGHUáPL-
VLQL]"áåLUNHWLáQHUH\HáWDçâPDNáLVWL\RUVXQX]"
Q +HUá E|OPP]GHá \HQLá \DWâUâPODUODá E-
\PH\LáKHGHIOL\RUX]á%HONLáEXQODUâQáLoLQGHáDO-
PLQ\XPá KDGGHá GDKDá Kâ]Oâá E\\HFHNá 7Pá Lçá
ELULPOHULPL]á·GHáUHHOáRODUDNá\]GHááE-
\PH\LáKHGHIOL\RUX]áá\âOáLoLQGHáGHá7UNL\H·GHá
VDQD\LáçLUNHWOHULáDUDVâQGDáLONááçLUNHWáLoLQGHáRO-
PD\âáSODQOâ\RUX]

´<(1âéh5h1é*$0,1$é'2ç58éâ/(5/â<258=µ
)$5./,á%å5á<$7,5,0á
·WHáKDGGHáYHáDOPLQ\XPáOHYKDá\DWâUâPâQDáJLUGLNá+DGGHá\DWâUâPâá
EL]LPáçXáDQGDáEXOXQGXäXPX]áVHNW|UOHUáLoLQGHáIDUNOâáELUá\DWâUâPá
hUHWLPLPL]LQá\]GHá·VLQLáEL]áNHQGLPL]áNXOODQâ\RUX]ááELQáWRQODá
EDçODGâäâPâ]áKDGGHá\DWâUâPâPâ]áEL]LáKHPáLKUDFDWDáKHPáDPEDODMá
YHáRWRPRWLYáVHNW|UQHá\|QHOWWLá%XáVD\HGHáEL]áLQçDDWáYHáLQçDDWáGâçâá
WUHYOHULQGHQáoâNPD\DáEDçODGâNá

&$3,7$/á3(5)250$16,
·GDáDOGâäâPâ]á\HQLá\DWâUâPáNDUDUâ\ODáNDSDVLWH\Láá
ELQáWRQDáoâNDUDUDNáDVOâQGDáGDKDáoRNáDPEDODMáYHáRWRPRWLYá
VHNW|UOHULQHáYHá\]GHá·LáLKUDFDWáRODFDNáçHNLOGHáELUáUQá
JDPâQDáGRäUXáLOHUOL\RUX]á7DELLáNLáLQçDDWáVHNW|UáGHáEL]LPáLoLQá
oRNá|QHPOLáRUDGDáGDáGHYDPáHGHFHäL]á%HONLáIDUNOâáUQOHUOHáGHá
JHQLçOH\HELOLUL]á

<$7,5,0á<,/,á2/$&$.á
áEL]LPáLoLQáWHNUDUá\DWâUâPá\âOâáRODFDNá%HONLá·GDáJHOLçPHOHUHá
J|UHáWHNUDUáKDGGHáYHáDOPLQ\XPáOHYKDáLOHáLOJLOLáELUá\DWâUâPáNDUDUâáGDKDá
DODELOLUL]á&DSLWDO·HáLONáNH]áá\âOâQGD᷁QFáVâUDGDáJLUGLNáYHá
áVRQXááYHULOHULPL]OHáçXáDQá·LQFLáVâUDGD\â]áá\âOâáYHULOHULáLOHáGDKDáVWá
VâUDODUDáoâNDFDäâPâ]âáGçQ\RUX]

124 CAPITAL 2 / 2018

 (1(5-ê.æ%$.,ë

GHñQHñEDWDFDþ×]ñ
QHño×NDFDþ×]
K
LPLOHULQHá J|UHá EXá \âOá KHPá GQ\DGDá KHPá
GHá 7UNL\H·GHá ·\Lá KDVUHWOHá DUD\DFDäâ]á
.LPLOHULá LVHá ·LQá KHPá HNRQRPLGHá KHPá
GHáMHRSROLWLNáG]OHPGHáL\LPVHUáJHOLçPHOHUHá
JHEHáROGXäXQXáGçQ\RUá$PDáKHUá]DPDQáROGXäXá
JLELáJHUoHNáWDELLáNLáLNLVLQLQáDUDVâQGDáELUá\HUGH«á7Pá
EHOLUVL]OLNOHUHáUDäPHQá\LQHáGHáHOLPGHNLáNULVWDOáNUH\Há
EDNâSáVL]OHUHááLoLQá\HUHOáYHáJOREDOáULVNOHUIâUVDWODUá
SRWSXULVLáVXQPD\DáoDOâçDFDäâP
0(+0(7ñgýh7dh
m.ogutcu@globalresourcespartnership.com
3(752/áá'2/$5á&å9$5,1'$á2/$&$.
(QHUMLáSL\DVDODUâáWNHWLFLOHUáLoLQáNDUDPVDUáUHWLFLOHULQá
oRäXáLoLQáLVHáGDKDáL\LáELUá\âOáRODFDNáJLELá3HWUROáIL\DW-
ODUâá·GHNLáG]H\LQGHQáGDKDá\XNDUâáoâNâSááGRODUâá
EXODELOLUáDPDááRUWDODPDVâáPXKDID]DNDUáWDKPLQáLOHá
áGRODUáFLYDUâQGDá%HNOHQPHGLNáNUL]OHUáDU]GDáNHVLQWL\Há
\ROáDoDUVDá|]HOOLNOHáHQHUMLGHáGâçDáEDäâPOâáONHOHUá]RUGDá
NDODELOLUááEDçâQGDá9HQH]XHOD·QâQáERUoáYHáDOW\DSâá
VRUXQODUâá UHWLPLá VRQá á \âOâQá HQá GçNá VHYL\HVLQHá
·GDQáEXá\DQDáLONáGHIDáEXá\âOáGQ\DáHNRQRPLVLá
ELUoRNáWDKPLQLQá]HULQGHáá\]GHááFLYDUâQGDáá*60+á
E\PHVLáEHNOL\RUá)('áVâNâáSDUDáSROLWLNDVâQâáVUG-
U\RUá%DçWDáSHWUROáYHáGRäDOáJD]áROPDNá]HUHáHPWLDá
IL\DWODUâá\NVHOL\RUáHQIODV\RQXQáLEUHVLá\XNDUâáGRäUXá
oâNâ\RUá Lçá JFá SL\DVDODUâá JoOHQL\RUá +LQGLVWDQá
\]GHááFLYDUâQGDáE\\HFHNádLQá\NVHNáERUoáGR]Xá
QHGHQL\OHáVRUXQOXáELUNDoá\âOá|QFHá\]GHááUHNR-
UXQXá \DNDODPâçNHQá \]GHá á FLYDUâQDá LQHQá E\PHá
Kâ]âáONHQLQáLVWLKGDPáYHáVRV\DOáLVWLNUDUâáEDNâPâQGDQá
L\LáKDEHUáGHäLOá$YURá%|OJHVLá]RUáJQOHULáEXá\âOáGDá
DçDPD\DFDNá %HNOHQHQá )UDQVâ]$OPDQá PRWRUXQXQá
ELUá WUOá oDOâçPDPDVâá %UH[LWá 5XV\Dá LOHá JHUJLQOLNá
JQONááPLO\RQáYDULOáJHULOHWWL
*D]á YHá SHWUROGHá VSHUá Joá ROPDá \ROXQGDNLá $%'á
NHQGLVLQHá\HQLáSL\DVDODUáDoPDGDáPHYFXWá23(&áYHáGLäHUá
NâVâWODPDODUGDQá\DUDUODQâ\RUá,UDN·âQá.UGLVWDQáE|OJHVLá
EDäâPVâ]OâNáUHIHUDQGXPXáNUL]LQLáKDODáDçDPDGâáUHWLPLá
\DUâá\DUâ\DáD]DOGâá·GHá\HQLáELUáNUL]áLVWHQPL\RUVDá
RUDGDá %DäGDW(UELOá o|]Pá JHFLNPHNVL]LQá JHOPHOLá
æUDQá 6XXGLá $UDELVWDQá 1LMHU\Dá YHá 0DODNND+UP]
6YH\çá VWUDWHMLNá VXá \ROODUâQGDQá JHoLçá ULVNOHULá IL\DWODUâá
XoXUDELOLUá'RäDOáJD]·GDá/1*áLOHáERUXáKDWWâáJD]âáUHNDEHWLá
Nâ]âçâ\RUá1NOHHUáU|QHVDQVáGDKDá]L\DGHáHQHUMLáIXNDUDVâá
Kâ]ODá E\\HQá HNRQRPLOHUGHá GHYDPá HGHFHNá (Qá L\Lá
KDEHUá\HQLOHQHELOLUáHQHUMLGHá'çHQáPDOL\HWOHUáJQHçá
POWHFLOHUá YHá DçâUâá VDäâQá \NVHOLçLá $%·\Há SHNá UDKDWá HQHUMLVLáPDOL\HWOHULá·GDQáEXá\DQDá\]GHááD]DOGâá
YHUPH\HFHNá .UHVHOOHçPHá NDUçâWâá FHSKHá GDKDá GDá dLQ·LQáKNPUDQOâäâáá\âOGDáJQHçáHQHUMLáNDSDVLWHVLá
E\\HFHNá
.h5(6(/á/å'(5/å.á<$5,æ,
'Q\Dá JoOHUá GHQJHVLá GHäLçPH\Há GHYDPá HGHFHNá
$%'á YHá $%á ]HPLQá ND\EHGHUNHQá \DWâUâPá WLFDUHWá
G|YL]á UH]HUYLá R\XQá GHäLçWLULFLá WHNQRORMLOHUá DOW\DSâá
\HQLOHQPHVLáWLFDULáPDUNDáWHOLIáYHáSDWHQWáNOWUáYHá
VDQDWáU|QHVDQVâáJLELáDODQODUGDáDUWâNáGDKDáID]ODádLQOLá
+LQWOLá .RUHOLá 0DOH]\DOâá LVLPOHUá ROJXODUá J|UOHFHNá
dLQá$%'·QLQáWHUNáHWWLäLáNUHVHOáOLGHUOLNáERçOXäXQXá
LNOLPáGHäLçLNOLäLáWHNQRORMLáILQDQVPDQáDNâçâáMHRSROLWLNá
KNPUDQOâNáJLELáKHPHQáKHUáDODQGDáGROGXUPDáoDEDVâá
LoLQGHádLQ·LQá.XçDNáYHá<ROá*LULçLPLá·LQFLá\]\âOâQá
HQá|QHPOLáYL]\RQHUáSURMHVLáKDOLQHáJHOL\RU
´9HNDOHWá VDYDçODUâµQâQá |WHVLQGHá DVNHULá Joá NXO-
ODQâPâá·GHáKLoáGHá\DEDQDáDWâOPD\DFDNáELUáULVNá
.X]H\á.RUHáLOHáVâFDNáoDWâçPDáLKWLPDOLáX\NXODUâáNDoâUâ-
\RUá6XXGLá9HOLDKWá3UHQVLá0RKDPPHGáELQá6DOPDQ·âQá
OLGHUOLäLQGHá 6XXGLá $UDELVWDQá YHá NRPçXODUâQâQá VâFDNá
oDWâçPDODUá GDá LoHUHQá GHULQá ELUá EXQDOâPá JLUGDEâQDá
JLUPHOHULáçDçâUWâFâáROPD\DELOLUá5XV\DáHNRQRPLNáE-
\PHVLQLáWPáROXPVX]á\DSWâUâPáYHáGDOJDODQPDODUDá
NDUçâQáVUGUHFHNá3XWLQá\HQLGHQáVHoLOHFHNá
126 &$3,7$/ááááá
áNDWáDUWWâáYHáSLOáWHNQRORMLVLQGHNLáUHNDEHWáEXáDODQGDá
·LQáEHOLUOH\LFLá|]HOOLNOHULáRODFDN
7h5.å<(á1(á<$30$/,"
'âçá LOLçNLOHUGHá $%'·GHQá .|UIH]·Há æUDQ·GDQá æVUDLO·Há
0âVâU·GDQá <XQDQLVWDQ·Dá KHPHQá KHUá ONHá YHá E|OJHVHOá
LWWLIDNODá VRUXQOXá KHUá DQá oDWâçPD\Dá G|QçHELOHFHNá
XOXVDOá PHQIDDWOHULá QHWá çHNLOGHá WDQâPODQPDPâçá ´VHUWµá
ELUá \DNODçâPá L]OHQPHVLá ILQDQVá HQHUMLá WHNQRORMLá WDUâPá
YHáLKUDFDWáJLUGLOHULQGHáE|\OHVLQHáGâçDáEDäâPOâáELUáONHá
LoLQá FLGGLá ULVNOHUá \DUDWDELOLUá 5XV\Dá $%'á $%á dLQá
æUDQá0âVâUáYHáæVUDLOáLOHáHQáD]áá\âOáVRQUDVâQDáX]DQDQá
µND]DQND]DQµá VWUDWHMLVLQHá GD\DQDQá ELUá DQOD\âçá ELUOLäLá
NXUPDPâ]á]RUXQOX
)HODNHWá VHQDU\RODUâQDá UDäPHQá 7UNá HNRQRPLVLá GL-
UHQFLQLá VUGUGäá LoLQá PDOL\HWLá \NVHNá GHá ROVDá KDODá
ILQDQVPDQá YHá \DWâUâPá oHNHELOL\RUá %\Ná oDSOâá DOW\DSâá
SURMHOHULQHá WDPá JD]á GHYDPá HGLOL\RUá ROPDVâá HWNLOH\LFLá
2OGXá ELWWLá GHQLOHQá WXUL]PLá D\DäDá NDOGâUPDá \|QQGHNLá
DGâPODUáGD«á(QáFLGGLáULVNOHUáONHáLoLQGHNLáGHPRNUDVLGHQá
X]DNODçDQá\|QHWLçLPáGâçáGQ\D\DáPH\GDQáRNX\XFXáWDYâUá
HNRQRPLNáNâUâOJDQOâäâQáDUWPDVâáYHáVâQâUODUâPâ]GDNLáLoHUL\Há
GHáWHU|UáRODUDNá\D\âODELOHFHNáVâFDNáoDWâçPDODU
<$3,á.5('åá1)&á9(á45á.2'á
7(.12/2-å/(5åáå/(á+$<$7,á
.2/$</$æ7,5,<25
7UNL\H·QLQáGLMLWDOáEDQNDVâá<DSâá.UHGLáGHYULPáQLWHOLäLQGHNLáUQáYHáKL]PHWOHUL\OHá
JHOHFHäLQáEDQNDFâOâNáGQ\DVâQâáLQçDáHWPH\HáGHYDPáHGL\RUá%DQNDá1)&áWHNQRORMLVLQLá
YHá45áNRGXáNXOODQDUDNáJHOLçWLUGLäLáLNLá|QHPOLá\HQLOLäLáGDKDáá\âOâQâQáLONáD\ODUâQGDá
PçWHULOHULáLOHáEXOXçWXUGX

Y
DSâá.UHGLá1)&áWHNQRORMLVLQLá\HQLOLNoLáELUá\DNODçâPODá
7UNL\H·GHá LONá GHIDá ELUá PRELOá EDQNDFâOâNá X\JXOD-
PDVâQDáJLULçWHáNXOODQPD\DáEDçODGâá0çWHULOHULQLQáá
<DSâá .UHGLá 0RELO·Há JLULçOHULQHá ELUá DOWHUQDWLIá GDKDá HNOH-
\HUHNá KD\DWODUâQâá NROD\ODçWâUPD\âá KHGHIOH\HQá EDQNDá
ELUH\VHOáNUHGLáNDUWâáNXOODQâFâODUâQâQáNDUWODUâQâáWHOHIRQODUâQDá
\DNODçWâUDUDNáX\JXODPD\DáJLULçá\DSPDODUâQâáVDäODGâá
%Xá|]HOOLNWHQáID\GDODQPDNáLoLQá<DSâá.UHGLáPçWHULOH-
ULQLQá<DSâá.UHGLá0RELO·LáDoâSáJLULçáDODQâQGDNLáNDUWáLNRQX-
QDáWâNODGâNWDQáVRQUDáNDUWODUâQâá$QGURLGáWHOHIRQODUâQâQáDU-
NDVâQGDNLá1)&áRNX\XFXáDODQâQDá\DNODçWâUPDODUâá\HWHUOLá
.UHGLáNDUWâQâáDOJâOD\DQá<DSâá.UHGLá0RELOáJLULçáHNUDQâQGDá
NXOODQâFâODUGDQáG|UWáYH\DáDOWâáKDQHOLáNDUWáçLIUHOHULQLáWXçOD-
PDODUâQâáLVWL\RUá%|\OHFHáEDçNDáELUáLçOHPHáJHUHNáNDOPD-
GDQá<DSâá.UHGLá0RELO·HáJLULçáVDäODQâ\RU
45á.2'/$áå17(51(77(1á+,=/,á$/,æ9(5åæá
.UHGLá NDUWâ\ODá <DSâá .UHGLá 0RELO·Há WHPDVVâ]á JLULçLQá \DQâá
VâUDáEDQNDáHWLFDUHWáVHNW|UQGHá|GHPHáGHQH\LPLQHá
Kâ]áND]DQGâUDFDNáELUá\HQLOLäHáGDKDáLP]DáDWWâá%XáNDS-
VDPGDá LQWHUQHWWHQá \DSâODQá DOâçYHULçOHUGHá |GHPHOHUá
DUWâNá<DSâá.UHGLá0RELOáDUDFâOâäâ\ODá45áNRGáRNXWXODUDNá
JHUoHNOHçWLULOHELOL\RUá45áNRGáLOHá|GHPHá|]HOOLäLáLONáROD-
UDNá á%LOHWL[FRP·GDá WNHWLFLOHUOHá EXOXçWXá <DSâá .UHGLá
|QP]GHNLáG|QHPGHáEXá\|QWHPLQáNXOODQâPáDODQâQâá
JHQLçOHWPH\HáGHYDPáHGHFHN
<DSâá.UHGLáPçWHULOHULQLQá45áNRGáLOHá|GHPHá\DSD-
ELOPHVLáLoLQá|GHPHáVâUDVâQGDá%LOHWL[FRP·GDá\HUáDODQá
|GHPHáDOWHUQDWLIOHULáDUDVâQGDQá<DSâá.UHGLá3D\·LáVHo-
PHOHULáJHUHNL\RUá.XOODQâFâODUá<DSâá.UHGLá0RELO·HáJLULçá
\DSWâNWDQá VRQUDá ´.DUWODUâPµá PHQVQGHNLá
okutuyor. gGHPHá\DSâOâUNHQáWHUFLKáHGLOHFHNáNDUWâQáYHá
WDNVLWáVD\âVâQâQáVHoLOPHVL\OHáELUOLNWHáLçOHPáKâ]ODáWDPDP-
ODQâ\RUá
45á.2'áå/(ág'(0(/(5'(áá7/áå1'å5å0á
%XáNDSVDPGDá<DSâá.UHGLá%LOHWL[FRP·GDááæXEDWáá
WDULKLQHáNDGDUáJHoHUOLáRODFDNá|]HOáELUáNDPSDQ\D\DáGDá
LP]Dá DWWâá <DSâá .UHGLá PçWHULOHULá ELUH\VHOá NUHGLá NDUWODUâá
YH\DáELUH\VHOáEDQNDáNDUWODUâáLOHá%LOHWL[FRP·GDQá45áNRGá
RNXWDUDNá\DSWâNODUâáSHçLQá\DáGDáWDNVLWOLáDOâçYHULçOHULQGHáKHUá
LçOHPGHá\]GHááRUDQâQGDáWRSODPGDáLVHáá7/áLQGLULPá
ND]DQâ\RUá
.UHGLá NDUWODUâQâQá GLMLWDOá G|QçPQHá |QFONá HGHQá
<DSâá.UHGLáJHoWLäLPL]á\âOá$QGURLGáLçOHWLPáVLVWHPL\OHáoDOâçDQá
DNâOOâáWHOHIRQDáVDKLSáWPáPçWHULOHULQLQá<DSâá.UHGLá&]GDQ
X\JXODPDVâQâQá\DQâáVâUDáá<DSâá.UHGLá0RELOá]HULQGHQáGHá
WHOHIRQODUâQâá326áFLKD]ODUâQDá\DNODçWâUDUDNá|GHPHá\DS-
PDVâQâáVDäODPâçWâá7UNL\H·QLQáGLMLWDOáEDQNDVâá<DSâá.UHGLá
VXQDFDäâá\HQLáQHVLOáGLMLWDOá|GHPHáUQOHUL\OHáPçWHULOHUL-
QLQáKD\DWODUâQâáNROD\ODçWâUPD\âáSODQOâ\RUá
$GYHUWRUÖDO

<DSâá .UHGLá 3D\á DOWâQGDá \HUá DODQá ´45á .RGá

LOHá gGHPHµá VHoHQHäLQLá WâNOD\D-
UDNá%LOHWL[áHNUDQâQGDNLá45áNRGXá
WHOHIRQODUâQGDáDoâODQáNDPHUD\Dá

CAPITAL 2 / 2018 127

 /é'(5/(5é1
'(5*é6é
İŞ İNSANLARI VE
CEO’LARIN
YAŞAMLARI
BU ÖZEL
DERGİDE...
KAÇIRMAYIN!

Üç ayda bir yayımlanır

.,ê6$<,6,%$<é1é='(
 NDWNâODUâ\OD

(QHUMLáVWDUWáXS·ODUâ
LoLQáPWKLçáVWUDWHML

dæ1á%,7&2,1·æá.21752/á('(%æ/æ5á0æ"á
0,7á7HFKQRORJ\á5HYLHZ 01
 (QHUMLáVWDUWáXS·ODUâ
LoLQáPWKLçáVWUDWHML
7LD[·âQáNXUXFXVXáYHáEDçNDQâá.HQDQáåDKLQáLONáçLUNHWLQGHQááPLO\RQáGRODUáND]DQGâá
åLPGL\VHáND\QDNODUâQâáYHáGHQH\LPLQLáOLW\XPL\RQáNDWRWODUáJHOLçWLUPHNáHOHNWULNOLá
WDçâWODUâáoDOâçWâUPDNáYHáSLOáWHNQRORMLVL\OHáLOJLOLáEDçNDáVWDUWáXS·ODUâQáEDçDUâ\DáXODçPDVâQDá
\DUGâPFâáROPDNáLoLQáNXOODQâ\RU
.
HQDQáåDKLQá%RVWRQ·GDNLáHQHUMLáWHNQRORMLVLá
JHOLçWLUPHáçLUNHWLáRODQá7LD[·WDNLáODERUDWX-
YDUâQGDáJH]LQLUNHQáNoNáEHMáELUáRGDGDá
EXOXQDQáELUNDoáIâUâQDáLçDUHWáHGL\RUáåLUNHW-
WHNLáDUDçWâUPDFâODUáåDKLQ·LQáOLW\XPL\RQáSLOOHULQáHQHUMLá
\RäXQOXäXQXáYHáNXOODQâPá|PUQáDUWâUâSáIL\DWâQâáG-
çUHFHäLQHáLQDQGâäâáQLNHOá\|QQGHQá]HQJLQáELUáNDWRWá
UHWLPáWHNQLäLQLQáED]âáoHçLWOHPHOHULQLáUHWPHNá]HUHá
PHWDOáNDUâçâPODUâQâáâVâWPDNáLoLQáEXáIâUâQODUâáNXOODQâ\RU
åDKLQáKDNOâ\VDáEXáWHNQLNáEDWDU\DáPDO]HPHOHULQGHá
HOHNWULNOLáWDçâWODUâQáWNHWLFLOHULQLQáDQDáWHUFLKLáKDOLQHá
JHOHELOLUáåDKLQ·LQáLQRYDV\RQáVUHFLQHáLOLçNLQáVDEâUOâáYHá
SODQOâá\DNODçâPâQâá\DQVâWDQáEXáWHNQLNáá\âOOâNáDUDçWâU-
PDQâQáYHááPLO\RQODUFDáGRODUOâNáNLçLVHOá\DWâUâPâQáELUá
VRQXFX
åDKLQá·GDáGâçDUâGDQáELUáGRODUáELOHá\DWâUâPá
DOPDGDQáJHOLçWLUGLäLáIDWXUDODPDá\D]âOâPáçLUNHWLá.HQDQá
6\VWHPV·âááPLO\DUáGRODUDá/XFHQW·DáVDWPDVâ\ODáWDQâQâ-
\RUá2á]DPDQGDQáEHULá]DPDQâQâQáYHáVHUYHWLQLQáE\Ná
NâVPâQâáEDWDU\DáWHNQRORMLOHULQLáLOHUL\HáWDçâPD\DáKDU-
Fâ\RUá%XáDPDoODá·GHá\HçLOáWHNQRORMLáVWDUWáXS·ODUâá
LoLQáXPXWáYDGHGHQáLOHUOHPHOHULáL\LFHáJHOLçWLUPHNá]HUHá
7LD[·âáNXUGX
åLUNHWáHQáEDçâQGDQáLWLEDUHQáNDWRWáPDO]HPHOHULáJHOLç-
WLUL\RUáYHáEXáLONEDKDUGDá&$0;á3RZHUáDGOâá\DQáUQá
J|UF\HáoâNDUDFDäâQâáGX\XUGXáåDKLQáHOHNWULNOLáWDçâW-
ODUâQáoDOâçWâUâOPDVâQGDáNXOODQâODQáEDWDU\DáHOHNWURWODUâQâQá
JHOLçWLULOPHVLQLQáPDOL\HWLáD]DOWWâäâQâáV|\O\RUá$\UâFDá
PHQ]LOLáDUWâUDUDNáXODçWâUPDáVHNW|UQáG|QçWUHFHäLQLá
áá0,7á7HFKQRORJ\á5HYLHZ
LOHULáVU\RUáåDKLQá´7DçâWODUâQáHOHNWULILNDV\RQXQXQá
DQDKWDUâáNDWRWáPDWHU\DOOHULµáGL\HáNRQXçX\RUá
$QFDNáçLUNHWLQáL]OHGLäLáKD\DWWDáNDOPDáVWUDWHMLVLáHQá
D]áJHOLçWLUGLäLáWHNQRORMLáNDGDUáGLNNDWHáGHäHUá&$0;á
NDWRWáSXGUDVâQâáNHQGLVLáUHWPHNá\HULQHáNLP\DáVHNW|-
UQGHáGQ\DQâQáHQáE\NáLNLáUHWLFLVLáRODQáæQJLOWHUHá
PHUNH]OLá-RKQVRQá0DWWKH\áYHá$OPDQ\D·GDQá%$6)·\OHá
PDO]HPH\LáUHWLSáVDWPDNá]HUHáELUáDQODçPDá\DSWâá%Xá
VWDUWáXS·âQáNDWRWáWHNQRORMLOHULQLáLOHUOHWPH\HáRGDNODQPD-
VâQâáVDäODGâá$\Qâá]DPDQGDáSLOáUHWPHNáLVWH\HQáELUoRNá
çLUNHWLQáVRQXQXáJHWLUHQáVHUPD\HáKDUFDPDODUâQGDQá
NXUWXOPDVâQDá\DUDGâá$QFDNáWHNQRORMLNáELUáLOHUOHPHá
VDäODGâäâQGDáELOHáELUáVWDUWáXS·âQáSLOáVDQD\LVLQGHá\ROá
DOPDVâáVRQáGHUHFHá]RUáELUáLçá<HQLáPDO]HPHOHULá\DáGDá
ELOHçHQOHULáSL\DVD\DáVXQPDNáX\JXODPDODUGDáoHçLWOLá
GHäLçLNOLNOHUá\DSâOPDVâQâáYHáWHGDULNoLOHULQáLPDODWoâODUâQá
YHáVRQáPçWHULOHULQáFLGGLá|Qá\DWâUâPODUá\DSPDVâQâáJH-
UHNWLUL\RUá&$0;áDoâVâQGDQáDVâOáVâQDYáSLOáUHWLFLOHULQLQá
DUDEDáLPDODWoâODUâQâQáYHáHOHNWURQLNáçLUNHWOHULQLQáEXá\HQLá
PDO]HPH\Lá\HWHULQFHáXPXWáYDGHGHQáELUáPDWHU\DOáRODUDNá
J|USáJ|UPH\HFHäL
æ129$6<21'$á*(&æ.0(á
åDKLQá·GDá0,7·\HáEDäOâá6ORDQá<|QHWLPá2NXOX·QGDá
GRNWRUDVâQâáWDPDPODGâNWDQáVRQUDá\âOODUFDáDNDGHPLV-
\HQOLNá\DSWâá$QFDNá·GHáX]PDQáVLVWHPOHUáYHáYHULá
LçOHPH\OHáLOJLOLá\DSWâäâáED]âáDUDçWâUPDODUâáWLFDULOHçWLUPH\Há
NDUDUáYHUHUHNááGRODUOâNáNLçLVHOá\DWâUâPODá.HQDQá
6\VWHPV·âáNXUGX
&$3,7$/áááåXEDWá
 NDWNâODUâ\OD

åLUNHWáWHOHNRPQLNDV\RQáYHá
EDQNDFâOâNáVHNW|UOHULQGHNLáE\Ná
çLUNHWOHUHá\|QHOLNáLçOHPáVLVWHPOHULá
JHOLçWLULQFHáWHOHNRPQLNDV\RQáWHo-
KL]DWODUâáGHYLá/XFHQWá7HFKQRORJLHV·LQá
GLNNDWLQLáoHNWLáåDKLQáVRQUDNLáELUNDoá
\âOâQâá/XFHQW·âQáQOá%HOOá/DERUDWXYDU-
ODUâQâQáDUDçWâUPDáE|OPQGHá\D]âOâPá
WHNQRORMLVLáEDçNDQá\DUGâPFâVâáRODUDNá
JHoLUGLá%XáG|QHPGHáDNDGHPLNáDUDç-
WâUPD\ODá|]HOáVHNW|UáDUDVâQGDáçLUNHWOHUá
$U*HáODERUDWXYDUODUâQâáNDSDWWâNODUâáYHá
ULVNáVHUPD\HGDUODUâáGDáJLGHUHNáGDKDá
oRNáULVNWHQáNDoWâNODUâáLoLQá´LQRYDV\RQá
JHFLNPHVLµáRODUDNáWDULIáHWWLäLáçH\HáQH-
GHQáRODQáN|NOáELUáNRSXçá\DçDQGâäâQâá
GçQPH\HáEDçODGâá
6DWâçWDQáoá\âOáVRQUDáJHOHFHNá
YDGHGHQáLONáILNLUOHUHáHNáGHVWHNáVXQ-
PDNá]HUHáELUáG|QHPLQá|QGHáJHOHQá
GDQâçPDQOâNáçLUNHWLá$UWKXUá'á/LWWOH·âQá
WHNQRORMLáE|OPQááPLO\RQá
GRODUDáVDWâQáDODUDNá7LD[·âáNXUGXá%Xá
DOâPâQáDUGâQGDQá1HZá<RUNá7LPHV·Dá
´%LUáVUáKDULNDáNHçILQáJHOLçPHGHQá
NDOPDVâáEHQLáUDKDWVâ]áHGL\RUµáGHGLá
åLPGL\VHáGXUXPXQáGDKDáGDáN|Wá
ROGXäXQXáV|\O\RUáåDKLQá|]HOOLNOHá
$%'·GHáWHPL]áHQHUMLáVWDUWáXS·ODUâQâQá
JHOLçPHVLQLáHQJHOOH\HQáGHULQáELUáLQR-
YDV\RQáNUL]Lá\DçDQGâäâáJ|UçQGHá
åDKLQáEXáVHNW|UGHNLáVWDUWáXS·ODUâQá
JHOLçPHOHULáUQHáG|QçWUPHNáLoLQá “ABD’de temiz YHUHELOHFHäLáDQODPâQDáJHOL\RUá'DKDáID]ODáQLNHOá
\HUOHçLNáçLUNHWOHUOHáRUWDNOâNáNXUPDQâQá NXOODQâPâáD]áEXOXQDQáYHáSDKDOâáRODQáNREDOWáNXO-
\ROODUâQâáEXOX\RUá%XQXá\DSDUNHQáGHá enerji start ODQâPâQâQá|QHPOLá|OoGHáD]DOWâOPDVâQâáGDáPP-
VWDUWáXS·ODUâQáHQáL\Lá\DSWâäâáçH\Lá\DQLá XS·ODUâQâQá NQáNâOâ\RU
LQRYDV\RQá\DSPD\DáRGDNODQPDVâá $QFDNáEXJQHáGHNá\NVHNáQLNHOáLoHULNOLá
JHUHNWLäLQLáLOHULáVU\RUá%XáVWUDWHMLQLQá JHOLçPHVLQLá NDWRWODUDáLOLçNLQá\DSâODQáoDOâçPDODUâQáoRäXQOXäXQ-
X]XQáYDGHGHáKHUKDQJLáELUáçLUNHWLQáKD- engelleyen GDáSLOLQá|PUQáNâVDOWDQáVWDELOLWHáVRUXQODUâ\ODá
\DWWDáNDOPDáçDQVâQâáDUWâUDELOHFHäLQLáYHá NDUçâODçâOGâá+LoáNLPVHá|UQHäLQá\DOQâ]FDáoá\âOá
KHPáWHNQRORML\LáKHPáGHáSL\DVDODUâáLOH- derin bir GD\DQDQáELUáDUDED\DááELQáGRODUáYHUPHNáLVWH-
UL\HáWDçâ\DELOHFHNáLQRYDV\RQáRUWDPâQâá inovasyon PH\HFHäLáLoLQáEXQXQáWDçâWODUáDoâVâQGDQáFLGGLáELUá
FDQODQGâUDELOHFHäLQLáV|\O\RUáåDKLQá VRUXQáROGXäXáDoâN
&$0;·WHáEXáWHRUL\LáH\OHPHáJHoLUPH\Lá
krizi $QFDNá&$0;áNoNáPLNWDUODUGDáNREDOWâáNUL-
XPX\RUá \DçDQâ\RUµ WLNáDODQODUDá\HUOHçWLUHUHNáPROHNOHUáRODUDNáPDO]H-
/LW\XPL\RQáSLOáNDWRWODUâQGDáQLNHOá PHOHULáVWDELOL]HáHGHQáELUáELOHçLPáJHOLçWLULSáEXQXQá
RUDQâQâáDUWâUPDQâQáFD]LSáWDUDIâáEXá SDWHQWLQLáDOGâáåDKLQ·HáJ|UHáEXáLOHUOHPHáGDKDá
PHWDOLQá\NVHNáHQHUMLá\RäXQOXäXá X]XQáPHQ]LOHáVDKLSáGDKDáXFX]áHOHNWULNOLáWDçâWODUá
%XáQLNHOLQáVRQXoáRODUDNáFLKD]ODUâQá UHWLOPHVLQLáVDäOD\DELOHFHNá\HQLáELUáOLW\XPL\RQá
YHáDUDEDODUâQáoDOâçPDVâQâáVDäOD\DQá NDWRWáVâQâIâáJHOLçWLULOPHVLáDQODPâQDáJHOL\RU
oRNáPLNWDUGDáOLW\XPáL\RQXáGHSROD- -RKQVRQá0DWWKH\áJHoHQáD\á\DSWâäâáELUá\DWâUâP-
\DELOHFHäLáDoâäDáoâNDUDELOHFHäLáYHáLNLá FâáVXQXçXQGDá&$0;áPDO]HPHVLQLQáJQP]GHá
çDUMáDUDVâQGDáX]XQáELUáVUHáLoLQáHQHUMLá oRäXáHOHNWULNOLáWDçâWWDáNXOODQâODQáQLNHOPDQJDQH]

&$3,7$/áááåXEDWá MIT Technology Review 03

NREDOWáNDWRWáPDO]HPHOHULQáHQHUMLá\RäXQOXäXQGDá\]GHá
·HáNDGDUáDUWâçáVDäOD\DELOHFHäLQLáYHáLOHULGHáoâNDUâODFDNá
PRGHOOHUGHáLOHULáNLP\Dá]HULQGHQá\DNODçâNá\]GHá·OLNá
ELUáHQHUMLáND]DQFâQâáEHUDEHULQGHáJHWLUHELOHFHäLQLáV|\OH-
GLáåLUNHWáPDO]HPHOHULáUHWPHNá]HUHáLONáIDEULNDVâáLoLQá
|QP]GHNLá\âOá\DNODçâNááPLO\RQáGRODUOâNá\DWâUâPá
\DSDFDäâQâáDoâNODGâá%$6)áKHQ]áSODQODUâ\ODáLOJLOLáEDçNDá
ELUáD\UâQWâáYHUPHGLá
)$&(%22.á*æ%æá'håh10(.á
(QHUMLQLQáGDKDáL\LáGHSRODQPDVâQDá\|QHOLNáLKWL\DFâQá
DoâNáROPDVâQDáYHá\HQLá\DNODçâPODUáHWUDIâQGDáROXçDQáKH-
\HFDQDáUDäPHQáSL\DVDáçLPGL\HáGHäLQáEXáVHNW|UGHáVWDUWá
XS·ODUDáNDUçâáJDGGDUáGDYUDQGâ
<NVHNáUHWLPáPDOL\HWOHULá\HUOHçLNáR\XQFXODUâQá
JFáWHNQLNá]RUOXNODUáYHá\HQLáWHNQRORMLOHULQáEHQLPVHQ-
PHáKâ]âQâQáGçNOäáDUDODUâQGDá$á6\VWHPVá$OHYRá
$PEULá$TXLRQá(QHUJ\á(QHU9DXOWá/LJKWVDLOá(QHUJ\áYHá
GLäHUOHULQLQáGHáEXOXQGXäXáELUáG|QHPLQáJ|]GHOHULQLQá
oDUNáHWPHVLQHáJHULáoHNLOPHVLQHáYH\DáLIODVáLODQáHWPH-
VLQHáQHGHQáROGXá%XáVUHoWHá\DWâUâPFâODUâQá\D]âOâPá
VRV\DOáPHG\DáYHáoHYULPLoLáLçOHUHá\|QHOLNáGDKDáJYHQOLá
GDKDá|QJ|UOHELOLUáYHáGDKDáNâVDáYDGHOLáVHoHQHNOHUHá
RGDNODQPDVâ\ODáULVNáVHUPD\HVLQLQáVHNW|UHá\|QHOLNáLOJLVLá
D]DOGâá
%DWDU\DáJLULçLPOHULQLQáYHáGLäHUá\HçLOáWHNQRORMLáçLUNHW-
OHULQLQáW|NH]OHGLäLQLáJ|]OHPOH\HQáåDKLQáHQHUMLáPDO-
]HPHOHULá\DSDQODUâQáKâ]OâáE\\HQáLQWHUQHWáLçOHULQGHQá
ELUáçH\OHUá|äUHQPHVLáJHUHNWLäLQHáLQDQPD\DáEDçODPâçá
åDKLQá´*RRJOHá)DFHERRNá$LUEQEáWPáEXQODUáNoNá
ELUáEWoH\OHá\RODáoâNDQáLQWHUQHWHáGD\DOâáçLUNHWOHUµáGL\RUá
´æQWHUQHWLáRQODUáLQçDáHWPHGLá$QFDNáPDO]HPHáDODQâQGDá
VWDQGDUWáGçQFHá¶%L]áLFDWáHWWL\VHNáEL]á\DSDUâ]·á%HQVHá
&$0;êEDWDU\DêNLWLQLQêGèPHê
SLOOHULêYHêGLèHUêELOHäHQOHUL
04 MIT Technology Review
´<HUOHçLNáILUPDODUGDQáoRNáGDKDáL\Lá
ROPDOâVâQâ]á<]GHááGDKDáL\L\VHQL]á
KLoáNLPVHáVL]GHQáEDKVHWPH]µ
¶+D\âUá%LUáUHWLPáRUWDäâáEXODFDäâ]áDPDáWHNQRORML\Lá
\DSâODELOLUáKDOHáJHWLUPHNá]RUXQGD\â]·áGL\RUXPµ
%XáVWUDWHMLáELUá]RUOXNáEDUâQGâUâ\RUGXá$GâáVDQâáGX-
\XOPDPâçáELUáVWDUWáXSáEDWDU\DáGHYOHULQLá\DáGDáPDO]HPHá
WHGDULNoLOHULQLáGDKDáL\LáELUáWHNQRORMLáLFDWáHWWLäLQHáLNQDá
HWPHNá]RUXQGD\Gâá$UDODUâQGDáRWRPRWLYáVHNW|UQ-
GHáGQ\DQâQáHQá|QGHáJHOHQáEDWDU\DáWHGDULNoLVLáRODQá
3DQDVRQLF·LQáGHáROGXäXáLONáJLULçLPOHULáJHULáoHYULOGLá3LOá
LPDODWoâODUâá]DPDQODUâQâáYHáSDUDODUâQâáEDçNDáELUáçLUNHWLQá
PDO]HPHOHULQLáGHäHUOHQGLUPHNáLoLQáKDUFDPD\DáLVWHNVL]-
GLáåDKLQáHQáVRQXQGDáEXáçLUNHWOHUGHQáELULQLáNDUL\HULá
ER\XQFDáVDäODGâäâáEDäODQWâODUâáNXOODQDUDNáLNQDáHWPH\Lá
EDçDUGâäâQGDáçLUNHWLQáPKHQGLVOHULáEXáPDO]HPHOHULá
QDVâOáWHVWáHGHFHNOHULQLáELOPL\RUá\DáGDáEXQXáSHNáXPXU-
VDPâ\RUGX
&$0;áLOHUOHPHNáLoLQáHQáQLKD\HWLQGHáLNLáE\NáYHá
SDKDOâáDGâPáDWPDNá]RUXQGDáNDOGâá0DO]HPHQLQáEHOLUOLá
ELUá|OoHNWHáUHWLOHELOHFHäLQLáJ|VWHUPHNá]HUHá5RZOH\á
0DVVDFKXVHWWV·WHááPLO\RQáGRODUOâNáELUáSLORWáIDEULNDá
LQçDáHWWLáYHáSRWDQVL\HOáELUáRUWDäâQá&$0;áPDO]HPHVLQLQá
SHUIRUPDQVâQâáRUWD\DáNR\DFDNáNoNáSLOOHUá\DSPDNá
LoLQáNXOODQDELOHFHäLáELUá´EDWDU\DáNLWLµáJHOLçWLUGL
åDKLQáDNDGHPLGHNLáLçáKD\DWâQGDNLáYHáKD\âUáLçOHULQ-
GHNLáEDçDUâODUâQâáJ|VWHUHQáSODNHWáYHáçLOWOHUOHáGROXáLNLQFLá
NDWWDNLáRILVLQGHá\DSWâäâPâ]áELUáPODNDWáVâUDVâQGDáRGD-
QâQáRUWDVâQGDNLá\XYDUODNáELUáPDVDQâQá]HULQHáNDUWRQá
ELUáNXWXáNR\GXáåDKLQáNXWX\XáDoWâáYHáVL\DKáN|SNWHQá
\DSâOPâçáE|OPHOHUGHQáEDWDU\DáELOHçHQOHULáoâNDUPD\Dá
EDçODGâá(OHNWUROLWáYHáEDäOD\âFâáçLçHOHULáçLUNHWLQáNHQGLá
NDWRWáSXGUDVâáYHáoHçLWOLáGLOOHUGHáKD]âUODQPâçáPRQWDMá
WDOLPDWODUâ«á
åLUNHWLQáDQFDNáE|\OHáELUáNLWáJHOLçWLUGLNWHQáVRQUDáND-
WRWáPDO]HPHVLQLQáDYDQWDMODUâQâáJ|VWHUHELOGLäLQLáDQODWWâá
%XáNLWáSRWDQVL\HOáRUWDNODUDáKHUKDQJLáELUáPDOLá\DWâUâPá
\DSPDNVâ]âQáYHáoRNáD]á]DPDQáKDUFD\DUDNáPDO]HPH-
OHULáWHVWáHGLSáNâ\DVODPDáRODQDäâáYHUPLçWLá*HOLçPHOHUá
&$0;·LQáILNULáPONL\HWLQLáYHáEDçNDODUâ\ODáLODYHáDQODç-
PDODUá\DSPDáKDNNâQâáNRUXUNHQá-RKQVRQá0DWWKH\áYHá
%$6)·\LáUHWLPáDQODçPDVâáLP]DODPD\DáLNQDáHGHFHNá
GHQOLá|QHPOLáROGXáá
åDKLQá´%Xá|]HOáVHUPD\HPGHQááPLO\RQáGRODUáKDU-
FDPDPâáá\âOâPâáYHáDNDGHPLGHá%HOOá/DERUDWXYDUOD-
UâQGDáYHáDNOâQâ]DáJHOHQáKHUá\HUGHá|äUHQGLäLPáKHUáçH\Lá
NXOODQPDPâáJHUHNWLUGLáDPDáHQáVRQXQGDáEDçDUGâNá9Há
GâçDUâGDáEXáQRNWD\DáXODçPDNáLVWH\HQáRQODUFDá\]OHUFHá
NoNáçLUNHWáYDUµáGL\RUá
&$3,7$/áááåXEDWá
 NDWNâODUâ\OD

6215$.æá$å$0$á
åDKLQ·LQáçLUNHWLQHáLOLçNLQáYL]\RQXQGDá´VRQUDNLáDçDPDµá
GL\HáWDQâPODGâäâáVUNOH\LFLáJoáEXá+FUHáVHSDUDW|U-
OHULáVLOLNRQáDQRWODUáKDWWDáUDNLSáNDWRWáPDO]HPHOHUáJLELá
SLOáELOHçHQOHULá]HULQGHáoDOâçDQáVWDUWáXS·ODUDáGDQâçPDQ-
OâNáYHáGHäHUOHQGLUPHáKL]PHWLáVXQDQá\HQLáELUáE|OPá
DoPDNá%XáE|OPáD\Qâá]DPDQGDáSRWDQVL\HOáRUWDNODUâQá
EXáçLUNHWOHULQáWHNQRORMLOHULQLáGHäHUOHQGLUPHNá]HUHá
NXOODQDELOHFHNOHULá|]HOáWDVDUODQPâçáEDWDU\DáNLWOHULáGHá
KD]âUOD\DFDNá´%|\OHFHáEL]LPáá\âOâPâ]âáDODQáçH\áRQOD-
UâQááD\âQâáDODELOLUµáGL\RUáåDKLQ
$QFDNáHOEHWWHá|QFHá&$0;·LQáNHQGLVLQLQáEDçDUâOâá
ROXSáRODPD\DFDäâQâQáJ|UOPHVLáJHUHNL\RUá$VOâQGDáçLU-
NHWLQáLFDGâQâQáWNHWLFL\HáXODçDQáELUáUQGHáNXOODQâOPD-
VâQâQá\âOODUáDOPDVâáPXKWHPHOá*HUHNáEDWDU\DáUHWLFLOHULá
JHUHNVHáRWRPRELOáLPDODWoâODUâáJHUoHNáGQ\DGDá]DPDQá
LoLQGHáL\LáYHáJYHQOLáELUáçHNLOGHáoDOâçPD\DFDNáELUáUQá
oâNDUPD\âáJ|]HáDODPD\DFDNODUâQGDQáKHUáLNLVLQLQáGHá
PDO]HPHOHULáD\UâQWâOâáYHáEDäâPVâ]áELUáçHNLOGHáGHäHUOHQ-
GLUPHVLáJHUHNL\RU
%DWDU\DáPDO]HPHVLáYH\DáELOHçHQLáJHOLçWLUHQáKHUKDQ-
JLáELUáVWDUWáXS·âQáEDçDUâáçDQVâáILUPDáL\LáILQDQVHáHGLOPLçá
ROVDáELOHáKD\OLáGçNá7HGDULNá]LQFLULQLQáGLäHUáVDIKDOD-
UâQGDNLáR\XQFXODUâá]DPDQáYHáND\QDNáDoâVâQGDQáPXD]-
]DPá|Qá\DWâUâPODUá\DSPD\DáLNQDáHGHELOPHNáLoLQáçLUNHWá
WDWPLQáHGLFLáE\Ná|OoHNWHáUHWLOHELOLUáELUáLOHUOHPHá
VDäODGâäâQâáJ|VWHUPHNá]RUXQGD
&DOLIRUQLDáhQLYHUVLWHVL·QGHáPDO]HPHáELOLPLáKRFDVâá 7LD[êODERUDWXYDUODUÐQGDêELUêDUDäWÐUPDFÐêoDOÐäÐUNHQê
RODQáYHáJHOHFHNáYDGHGHQáEDWDU\DáPDO]HPHOHULQLáLQFH-
OH\HQá/DZUHQFHá%HUNHOH\á8OXVDOá/DERUDWXYDUâ·QGDNLáELUá
DUDçWâUPDáJUXEXQXá\|QHWHQá*HUEUDQGá&HGHUá´<HUOH- NâVâWODPD\DáKD]âUODQGâäâQGDQáEXQODUâQááLODááPLO\R-
çLNáELUáçLUNHWWHQáoRNáGDKDáL\LáROPDQâ]áJHUHNLUµáGL\RUá QXQXQáHOHNWULNOLáDUDoODUáROPDVâáPXKWHPHO
´<]GHááL\L\VHQL]áKLoáNLPVHáVL]LQOHáJ|UçPH]µá %XáDUDoODUáRUWDODPDááELQáGRODUGDQáVDWâOâUVDáEXáVWá
&HGHUá&$0;·LQáLçáVWUDWHMLVLQLQáUHWLPOHáLOJLOLáULVNOHUGHQá XFXQGDááWULO\RQáGRODUOâNáELUáVHNW|UáDQODPâQDáJHOHFHNá
NDoâQPDVâQDáNDUçâQáEDçNDáGH]DYDQWDMODUâQâQáROGXäXQXá %XQXQáoRNáE\NáELUáNâVPâáGDáSLOáUHWLFLOHULQHáYHá
HNOL\RUá%LOKDVVDáOLVDQVáFUHWOHULáLçOHWPHOHULQáPDO]HPH- WHGDULNoLOHULQHáJLGHFHN
OHULá\DáGDáWDPDPODQPâçáSLOOHULáVDWDUDNáHOGHáHGHELOHFHäLá (OHNWULNOLáDUDEDáVHNW|UQQáE\NáNâVPâáDUDODUâQGDá
NkUODUâQáoRNáNoNáELUáNâVPâQâáWHPVLOáHGL\RUá)LNULáPO- 3DQDVRQLFá/*á&KHPáYHá6DPVXQJáJLELáEDWDU\DáGHYOH-
NL\HWLQá|WHVLQGHáGHäHUáROXçWXUPD\DQáELUáILUPDáLKODOOHU- ULQLQá8PLFRUHáYHá1LFKLDáJLELáNLP\DáçLUNHWOHULQLQáYHá
OHáSDUDOHOáNHçLIOHUOHáYHáILNULáPONL\HWáGDYDODUâ\ODáQOá 7HVODá%<'áYHá5HQDXOW1LVVDQáLWWLIDNâáJLELáDUDoáUHWLFL-
ELUáDODQGDáNHQGLVLQLáULVNOLáELUáNRQXPGDáEXODELOLU OHULQLQáROGXäXáELUáDYXoáE\NáçLUNHWáWDUDIâQGDQáNRQWUROá
HGLOL\RU
á75æ/<21á'2/$5/,.á6(.7g5á gQP]GHNLáá\âOGDáUHWLPLá\âOGDááPLO\RQá
åDKLQáNHQGLáDGâQDá&$0;·LQáPDWHU\DOOHULQLQáNDELOL- DUDED\DáoâNDUPDNáLoLQáEXáçLUNHWOHULQáKHUá\âOááPLO\DUá
\HWOHULQHáJYHQL\RUáYHáHOHáDOâQDFDNáoRNáLçáROGXäXQDá FLYDUâQGDáEDWDU\DáKFUHVLáYHááPLO\RQáPHWUHNSáNDGDUá
LQDQâ\RUá2ILVLQGHáELUNDoáVD\IDáNDäâWáoâNDUâSáELUá\DQGDQá NDWRWáPDO]HPHVLáUHWPHVLá\DáGDáWHPLQáHWPHVLáJHUHNH-
NRQXçXUNHQáELUá\DQGDQáGDáED]âáçHNLOOHUáVWXQODUáYHá FHNá%XáNDWRWáDQRWá\DáGDáSLOáELOHçHQOHULáNRQXVXQGDá
RNODUáoL]L\RU JHUoHNWHQá|QHPOLáDGâPODUáDWDQáWPáVWDUWáXS·ODUáDoâVâQ-
·HáJHOLQGLäLQGHádLQáYHá+LQGLVWDQáJLELáONHOHUGHá GDQáPXD]]DPáELUáIâUVDWá´6WDUWáXS·ODUáHQáD]âQGDQáEXá
RWRPRELOáVDKLSOLäLáDUWWâäâQGDáLPDODWoâODUâQáNDOLWHVLQHá çLUNHWOHUOHáDNâOOâáRUWDNOâNODUáNXUPD\âá|äUHQHELOLUµáGL\RUá
EDNPDNVâ]âQá\âOGDááPLO\RQáDGHWáRWRPRELOáUHWHFHäL- åDKLQá´áWULO\RQáGRODUOâNáR\XQáGHäLçWLUHQáELUáVHNW|UáRU-
QLáV|\O\RUá3LOáIL\DWODUâáGçPH\HáGHYDPáHWWLNoHáYHádLQá WD\DáoâNDFDNá%XáJHUoHNOHçL\RUá+HPáGHáEXUQXPX]XQá
æQJLOWHUHáYHá$OPDQ\DáJLELáONHOHUá\DQPDOâáPRWRUODUâá GLELQGHµáGL\HáHNOL\RUá

&$3,7$/áááåXEDWá MIT Technology Review á

d
LQ·LQáHQáHVNLáELWFRLQáERUVDVâQâQá
&(2·VXá%REE\á/HH·QLQáNHQGLQLá
dLQá\HWNLOLOHUL\OHáELUáoDWâçPDá
LoLQGHáEXOPDVâáDQáPHVHOHVL\GLá
%RUVDVâá%7&&áQHáOLVDQVOâáQHá
GHáDoâNoDá\DVDGâçâáRODQáJULáELUádLQá\DVDVâá
DODQâQâáLçJDOáHWPLçWLá%LWFRLQáHOHNWURQLNá
RUWDPGDáGQ\D\DáJ|QGHULOHELOHQáPHUNH]Lá
ROPD\DQáELUáGLMLWDOáSDUDáELULPLáYHáELWFRLQ·LQá
DUWDQáSRSODULWHVLádLQá\HWNLOLOHULQLáVLQLU-
OHQGLUGLá·GDáGQ\DQâQáKHUá\HULQGHNLá
oRäXáELWFRLQáWLFDUHWLádLQá\XDQâáLOHá\DSâOâ-
\RUGXá
2FDNá·GHá%7&&ádLQá0HUNH]á%DQ-
NDVâáWDUDIâQGDQáVRUXçWXUXOGXá(\OOáD\âQ-
GDádLQá\HQLáSURMHOHULQáELWFRLQáYHáHWKHUá
NDUçâOâäâQGDáWHPHOáNULSWRáSDUDODUâQâáVDWWâäâá
SDUDáWRSODPDáPHNDQL]PDVâáRODQá,&2·\Xá
LQLWLDOáFRLQáRIIHULQJá\DVDNODGâäâQâáDoâNOD-
Gâá%XáGLMLWDOáSDUDODUáYH\DáMHWRQODUáNXOOD-
QDQá\HQLáEDçOD\DQáçLUNHWOHUáLoLQáSRSOHUá
ELUáIRQá\DUDWPDá\|QWHPLGLUá2á]DPDQáELOHá
/HHáNHQGLVLQLQNLáJLELáERUVDODUâQáJYHQGHá
ROGXäXáGçQFHVLQGH\GLá$\âQáLOHUOH\HQá
JQOHULQGHádLQáG]HQOH\LFLOHULá%7&&·QLQá
YHáGLäHUá\HUOLáVDQDOáSDUDáERUVDODUâQâQá
KDONâQáSL\DVD\DáJLUPHVLQLáYHáVDQDOáSDUDá
ND]DQPDVâQâá]RUODçWâUPDáJLULçLPL\OHáNDSDQ-
PDVâáJHUHNWLäLQLáDoâNoDáEHOLUWWL
/HHáQHáçRNáROGXäXQXáQHáGHáSDQLNOHGL-
äLQLáVDGHFHáGHKçHWHáGçWäQáV|\OHGLá
´1LKD\HWáSDUWLáELWWLµáGL\HáGçQGá
6DWRVKLá1DNDPRWRáDGOâáHVUDUHQJL]áYHáRá
]DPDQGDQáEHULáRUWDGDQáND\ERODQáELULVL-
QLQáLFDWáHWWLäLáELWFRLQááPDOLáNUL]LQGHá
GQ\D\DáJHOGLá+HUKDQJLáELUáPHUNH]LáRWR-
ULWHQLQáGHVWHNOHPHPHVLáED]âáLQVDQODUDáFD]LSáJHOGLá2á
]DPDQGDQáEXá\DQDáEXáSDUDáELULPLQLQá\NVHOLçLá|]HO-
OLNOHáGHáá\âOâQGDáGHäHULQLááGRODUâQáDOWâQGDQá
áELQáGRODUGDQáGDKDá\NVHNáELUáPHEODäDáoâNPDVâQDá
\DUGâPáHGHQáVSHNODW|UOHUáDUDVâQGDNLáSRSODULWHVLá
KNPHWOHULá]RUODGâáæQVDQODUâQáDQRQLPáELUáçHNLOGHá
SDUDáJ|QGHUPHVLQHáLPNDQáWDQâ\DQáEXá\HQLáSDUD\Dá
L]LQáYHUPHOHULáQHáNDGDUáGRäUX\GX"á3DUDáSROLWLNDVâá
]HULQGHáWDPáNRQWUROHáVDKLSáROPDNáXPXGX\ODáEXQXá
EDVWâUPD\DáoDOâçPDNáHQáL\Lá\ROáRODELOLUáPL\GL"á<RNVDá
-DSRQáKNPHWLQLQá\DSWâäâáJLELáRQXáNDEXOáHWPHOLáKDW-
WDáELWFRLQ·Lá\DVDOáELUá|GHPHá\|QWHPLáRODUDNáWDQâPDNá
LoLQáELUáNDQXQáPXáoâNDUPDNáJHUHNOL\GL"á
%LWFRLQáLçOHPOHULáGQ\DáoDSâQGDNLáELUáELOJLVD\DUá
DäâáWDUDIâQGDQáVUHNOLáJQFHOOHQHQáNDPX\DáDoâNá
VDQVUHáNDUçâáNRUXPDOâáELUáGHIWHUáRODQáELUáEORNá]LQFLUá
]HULQHáND\GHGLOL\RUá6DQDOáSDUDQâQáELUáPHUNH]LQLQá
áá0,7á7HFKQRORJ\á5HYLHZ
dLQáELWFRLQ·LáNRQWUROáDOWâQDá
DOPD\âáGHQL\RUá$QFDNáEXá
NULSWRáSDUDáELULPLáEWQá
ONHOHUGHQáGDKDáE\Ná
'RäGXäXáONHGHQáELOH«
ROPDPDVâáKHUKDQJLáELUáONHQLQáEXQXáNDSDWPDVâQâáLP-
NDQVâ]áNâOâ\RUádLQ·LQáEDVNâVâáEXáWHPHOáLQDQFâáVâQDPâçá
GXUXPGDá%7&&·QLQáNDSDQPDVâ\ODáLOJLOLáKDEHUOHUáNâVDá
ELUáVUHáLoLQáELWFRLQ·LQáIL\DWâQâáGçUGá6RQXoWDádLQá
NRQWUROáHGLOHPH\HQáçH\OHULáNRQWUROáHWPH\HáoDOâçPD-
Vâ\ODáWDQâQDQáELUáONHá3HNLQáELUáVDQVUáRUGXVXáYHá
)DFHERRNáYHá7ZLWWHUáJLELáVLWHOHULáHQJHOOH\HQá%\Ná
*YHQOLNá'XYDUâáLOHáLQWHUQHWLá|QOHPHGHáçDçâUWâFâá
GHUHFHGHáHWNLOLáROGXá$QFDNáoHYULPLoLáWRSOXOXNODUáYHá
WLFDUHWLáJHOLçPH\HáGHYDPáHWWLádLQáçXáDQGDáILQDQVDOá
LçOHPOHULáGDKDáXFX]áGDKDáL]OHQHELOLUáKDOHáJHWLUPHá
oDEDVâ\ODáYHáVDKWHáSDUD\ODáPFDGHOHáHWPHNáLoLQáNHQGLá
\DVDOáGLMLWDOáSDUDáELULPLQLáJHOLçWLUL\RUá
%XQODUâQáKLoELULáELWFRLQáLoLQáL\LáRODFDNPâçáJLELáGXU-
PX\RUá<LQHáGHáEDVNâODUGDQáELUNDoáKDIWDáVRQUDádLQ·LQá
NULSWRáSDUDáWRSOXOXäXQGDáNRQXçWXäXPáKHPHQáKHPHQá
KHUNHVáoRNáL\LáELUáUXKáKDOLQGH\GLádLQ·GHNLáELWFRLQá
&$3,7$/áááåXEDWá

dLQ
EL WF RL Q·L
NRQWURO
L U á P L "
HGHEL O
YHáGLäHUáVDQDOáSDUDáELULPOHULQLQáJHOHFHäLáNRQXVXQGDá
L\LPVHUáGDYUDQâ\RUODUGâá%XáGDádLQ·LQáEDVNâODUâQâQá
J|UQGäáNDGDUáJHQLçáNDSVDPOâáROPDGâäâáVRQXFXQXá
oâNDUâ\RUGX
+,=á/æ0æ7/(5æá
dLQ·LQáNULSWRáSDUDáGQ\DVâá'RäX·QXQá6LOLNRQá9DGLVLá
JLEL«áæQVDQODUáUDKDWáNâ\DIHWOHUáJL\L\RUáSD\ODçâPFâá
PHNDQODUGDáoDOâçâ\RUáYHáEH\D]áWDKWDODUDá\D]â\RU-
ODUá*OREDOOHUáELUáLçáIâUVDWâáEXOPDNáLoLQá1HZá<RUN·Dá
YH\Dá7RN\R·\DáJLWPHNáLoLQáXoDäDáDWODPD\DáKD]âUá%LUá
EORNá]LQFLUá\DWâUâPFâVâáRODQá*DRá'RQJOLDQJá´+HUNHVá
ELUELULQLáWDQâ\RUµáGL\RUá*DRáLQWHUQHWLQáHUNHQáG|QHPá
PGDYLPOHULQHáEHQ]HUáELUáçHNLOGHádLQ·LQáEORNá]LQFLUá
WRSOXOXäXQGDNLáLQVDQODUâQáGQ\D\âáGHäLçWLUHFHNáELUá
WHNQRORML\HáLQDQGâNODUâQâáV|\O\RUá
%XáWRSOXOXäXQáELUá\HVLáGHáåDQJD\áPHUNH]OLáELUá
&$3,7$/áááåXEDWá
NDWNâODUâ\OD
EORNá]LQFLUáNXUXOXçXáRODQá$QGXL·QLQá&(2·VXá
/Xá%LQá/RXLVLDQDá6WDWHáhQLYHUVLWHVL·QGHQá
GRNWRUDáGHUHFHVLQHáVDKLSáRODQáHQHUMLNá/Xá
GDKDáNDUPDçâNáILQDQVDOáLçOHPOHUáLoLQáLQçDá
HGLOPLçáELWFRLQ·GHQáHVLQOHQHQáELUáVDQDOáSDUDá
ELULPLáDäâáRODQá(WKHUHXP·XQádLQ·GHNLáDGâá
RODQá´\LWDLIDQJµáWHULPLQLQáRUWD\DáoâNPDVâQDá
\DUGâPáHWWLäLQLáV|\OHGLá
$äXVWRVáVRQXQGDá/XáEORNá]LQFLUáWHN-
QRORMLVLQLáNXOODQDQáELUáLOHWLçLPáSODWIRUPXá
RODQá%LKXFRP·DáSDUDáWRSODPDNáLoLQáELUá
,&2á\DSWâá<HQLáEDçOD\DQáçLUNHWOHUá,&2·ODU-
GDáED]HQáGHáMHWRQODUâQáçLUNHWLQáUQOHULQLQá
NXOODQâPâáLoLQáJHUHNOLáRODFDäâáGçQFHVL\OHá
KDONDá\HQLáELUáVDQDOáMHWRQá\D\âQODUá%XáUQá
LoLQá\NVHNáWDOHSáWHRULNáRODUDNáEXáVDQDOá
MHWRQODUâQáGHäHULQLá\NVHOWPHOLá%LKXFRPá
7ZLWWHUáYH\Dá5HGGLWáJLELáROPD\âáKHGHIOHGLá
$QFDNáEXáVLWHGHáNXOODQâFâODUáL\LáLoHULäLáSODW-
IRUPXQáNHQGLáMHWRQODUâáRODQá´DQDKWDUODUµáLOHá
|GOOHQGLUHELOL\RUá
/Xá%LKX·QXQá,&2·VXáNRQXVXQGDáKH-
\HFDQáGX\X\RUGXá%LUNDoáVDDWáLoLQGHáá
PLO\RQáGRODUâáDçNâQáSDUDáWRSODGâäâQâáV|\O-
\RUá*LULçLPáVHUPD\HVLQLQáE|\OHáELUáVRQXoá
YHUPHVLQLQáLPNkQVâ]áROGXäXQDáLQDQâ\RUGXá
6RQUDáHUWHVLáD\ádLQ·LQá,&2á\DVDäâáJHOGLáYHá
/XáWPáSDUD\âáJHULáYHUPHNá]RUXQGDáNDOGâá
%XáNRQX\XáID]ODáWDNPDGâá/Xá´WDNâPá
LoLQGHáKD\DOáNâUâNOâäâµáYHáJHQHOáELUá´HQHUMLá
ND\EâµáROGXäXQXáNDEXOáHWWLá)DNDWá\LQHáGHá
,&2á\DVDäâQâQáRUWDODPDá\DWâUâPFâODUâáGRODQ-
GâUâFâOâNáNDUçâVâQGDáNRUXGXäXQXáGçQG
+æ/(/æá,&2·/$5á
'RäUXVXádLQ·LQáNULSWRáSDUDáWRSOXOXäXQGDá
NRQXçWXäXPáKHUNHVá,&2á\DVDäâQâáGHVWHNOL\RUáYH\DáHQá
D]âQGDQáVHPSDWLáGX\X\RUGXá'HIDODUFDádLQá,&2·ODUâ-
QâQá\]GHá·âQâQáGRODQGâUâFâOâNáROGXäXQXáGX\GXPá
+HQ]áYDUáROPD\DQáKLoELUá]DPDQáYDUáROPD\DFDNá\Dá
GDáWDPDPHQáELUáo|SáRODQáELUáSODWIRUPGDáNXOODQPDNá
LoLQáMHWRQáVDWâQáDOPDQâ]âáVDäOD\DQáEXáPRGHOáELUáGR-
ODQGâUâFâáPâNQDWâVâáRODELOLU
+LOHOLá,&2·ODUáHOEHWWHádLQáLOHáVâQâUOâáGHäLOá·GHá
$%'á0HQNXOá.â\PHWOHUáYHá%RUVDá.RPLV\RQXáHOPDVá
YHáJD\ULPHQNXOá\DWâUâPODUâ\ODáGHVWHNOHQGLäLáV|\OHQHQá
LNLá,&2·\DáSDUDáFH]DVâáNHVWLá+NPHWLQáV|\OHGLäL-
QHáJ|UHáKLoELULQLQá´JHUoHNáELUáRSHUDV\RQµXá\RNWXá
dLQ·GHáGRODQGâUâFâOâNáVRUXQXQXQáJ|UHFHá\HQLáYHáGH-
QH\LPVL]á\DWâUâPFâODUâQáNDWâOâPâ\ODáGDKDáGDáN|WOHçWLäLá
J|UO\RUá
1(2áDGOâáDOWHUQDWLIáELUáNULSWRáSDUDQâQáNXUXFXVXá
RODQá'Dá+RQJIHLá,&2á\DSWâUâPâQâQádLQáLoLQáJHUHNOLá
MIT Technology Review á
ROGXäXQXáV|\OHGLá1(2á·WHáLONá,&2·VXQXá\DSWâáYHá 0$'(1&æá7(+'æ'æá
DUDOâNáD\âQGDááPLO\DUáGRODUâáDçDQáSL\DVDáGHäHUL\OHá %LWFRLQáONHGHáID]ODáSRSOHUáROPDGDQá|QFHádLQá
GQ\DQâQáHQáL\LáNULSWRáSDUDODUâQGDQáELULáKDOLQHáJHOGLá \HWNLOLOHULáEXáWHNQRORML\LáGLNNDWOLáELUáçHNLOGHáNDEXOá
åLUNHWá,&2á\DVDäâQGDQáVRQUDá\DWâUâPFâODUDáJHULá|GHPHá HGL\RUGXá0D\âVá·WHáGHYOHWáWDUDIâQGDQáLçOHWLOHQá
WHNOLILQGHáEXOXQGXäXQXáDQFDNáRQODUâQá1(2áMHWRQODUâ- &&79áNâVDáELUáEHOJHVHOáELOHá\D\âQODGâá$\QâáD\GDá
QâáWXWPD\âáWHUFLKáHWWLäLQLáEHOLUWWL =HQQRQá.DSURQááWDULKOLá¶%LWFRLQá6DEâUVâ]Oâäâá
<DVDäâáQHGHQáGHVWHNOHGLäLQLáJ|VWHUPHNáLoLQá'Dá %LWFRLQ·LQádLQ·GHNLá*HoPLçLá%XJQáYHá*HOHFHäL·áLV-
$OPDQ\D·\Dá\DSWâäâáVRQá]L\DUHWLáDQODWâ\RUá6UDWáVâQâU- PLQGHNLáNLWDEâQGDádLQ·GHNLáELOJLVD\DUODUâQáLQVDQODUâQá
ODPDVâáROPD\DQáRWREDQGDáVUçáGHQH\LPLáNHQGLVLQLá |]HOáçLIUHOHPHáDQDKWDUODUâQâáWXWDQáYHá\|QHWHQá\D]âOâPá
çRNáHWPLçWLá$OPDQ\D·QâQáEXQXá\DSDELOGLäLQLáoQNá RODQáELWFRLQáF]GDQODUâQâáGQ\DQâQáJHULáNDODQâQâQá
NDOLWHOLá\ROODUâQâQáVUFáEHOJHVLáLoLQáoRNáVâNâáELUá WRSODPâQGDQáoRNáGDKDáID]ODáLQGLUGLäLQLá\D]Gâ
VâQDYODUâQâQáROGXäXQXáV|\O\RUá+HUNHVLQáWUDILNáNX- %LUoRNádLQOLQLQáQHGHQáELWFRLQ·LáVHYHFHäLQLáDQOD-
UDOODUâQDáX\GXäXQDáYHáoRNáNDOLWHOLáDUDEDODUâáROPDVâQDá PDNáNROD\á.DSURQádLQ·LQáDçâUâáNRQWUROFáILQDQVDOá
GLNNDWáoHNL\RUá´dLQ·GHáKDWWDá$%'·GHáKâ]áVâQâUâá\RNVDá RUWDPâQGDáEXáSDUDáELULPLQHáLOLçNLQáVSHNODV\RQá
EXáIHODNHWáROXUµáGL\HáHNOL\RU \DSPDQâQáSHUDNHQGHá\DWâUâPFâODUâáLoLQáD]áVD\âGDNLá
$QFDNádLQáVDQDOáSDUDáELULPLá]HULQHáELUáKâ]áVâQâUâá \DWâUâPáVHoHQHNOHULQGHQáELULQLáWHPVLOáHWWLäLQLáJ|]OHP-
NR\PDGâá7PáRWREDQâáNDSDWWâá%HONLáGHádLQOLá\HWNL- OL\RUá·HáJHOLQGLäLQGHáåDQJD\áERUVDVâá\âOODUGâUá
OLOHUá,&2·ODUâáRQODUâáQDVâOáG]HQOH\HFHNOHULQLáEXODQDá GçNáELUáSHUIRUPDQVáVHUJLOHUáKDOGH\GLá*D\ULPHQNXOá
NDGDUá\DVDNODPâçWâUá<DWâUâPFâODUDááPLO\RQáGRODUá IL\DWODUâáSHNáoRNáVâUDGDQáLQVDQáLoLQáoRNá\NVHNWLá
JHULáYHUPHNá]RUXQGDáNDODQáJLULçLPFLá/XáGXUXPXQá DQFDNáELUáELWFRLQ·LQáELUáNâVPâQâáELUáGRODUáJLELáELUá
E|\OHáROPDVâQâáXPX\RUá
,&2·ODUâQáNXOODQâFâOD-
UâQáçLUNHWLQáKLVVHGDUODUâá
ROGXäXáYHáEXQXQáGDá
DUNDGDçODUâQâáGDYHWáHWPHNá
LoLQáWHçYLNáHGLFLáROGXäXá
\HQLáELUáLçáPRGHOLáVXQGX-
äXQXáEHOLUWL\RUá/XáVDQDOá
SDUDáELULPLáERUVDODUâQâQá
\HQLGHQáDoâODFDäâQDáDQFDNá
KNPHWáWDUDIâQGDQá\U-
WOHFHäLQHáLQDQâ\RUádLQ·LQá
GâçáGQ\DGDQá|]HOOLNOHá
GHá$%'·GHQáG]HQOHPHá
LSXoODUâáDODFDäâQâáV|\O\RUá
6(&áJHoWLäLPL]áJQOHUGHá
,&2·ODUDáNDUçâáGDKDáNDWâá
ELUáGXUXçáVHUJLOH\HFHäLQLá
EHONLáGHáJLULçLPOHULQáNR-
PLV\RQDáND\GROPDVâQâáYHá
\DWâUâPFâODUDáNDSVDPOâáELOJLá
YHUPHVLQLáLVWH\HFHNOHULQLQá
LçDUHWLQLáYHUGL
åLPGLOLNá/XáåDQJD\·GDQá
%LKXFRP·GDá|]HOá\DWâUâPODá
VHUPD\HáDUWâUâPâá]HULQGHá
oDOâçPD\DáGHYDPáHGHFHNá
/Xá´%L]áLQDQâ\RUX]µáGL\RUá
YHáHNOL\RUá´dLQáSD]DUâQâQá
VRQXQGDáDoâODFDäâQâáGç-
Q\RUX]á.ULSWRáSDUDáJHUoHNá
ELUáçH\áRODFDNVDádLQáWUHQá
NDoâUPDNáLVWHPH\HFHNWLUµ

áá0,7á7HFKQRORJ\á5HYLHZ &$3,7$/áááåXEDWá

IL\DWDáDODELOLUGLQL]áá\âOâQâQáRUWDODUâQDáNDGDUádLQá
ERUVDODUâáKHUáJQááPLO\RQáGRODUGDQáID]ODáELWFRLQá
LçOHPLá\DSâ\RUGXá
6SHNODWLIáKDUHNHWOLOLNáNRQWUROGHQáoâNPDNODáWHKGLWá
HGL\RUGXá3HNLQáGHáD\UâFDá\XDQâQáONHGHQáoâNPD-
VâQGDQáHQGLçHáGX\X\RUGXádLQáNLçLáEDçâá\âOGDááELQá
GRODUOâNá\XDQáoâNâçâQDáL]LQáYHUL\RUádRNáVD\âGDáLQVDQâQá
ELWFRLQ·LádLQ·LQáVHUPD\HáNRQWUROOHULQGHQáNDoPDNáLoLQá
NXOODQGâäâáEHOOLáGHäLOVHáGHáSRWDQVL\HOáYDUGâádLQ·GHNLá
LQVDQODUá\XDQá]HULQGHQáELWFRLQáDOâSáEXQODUâá$PHUL-
NDQáERUVDVâQGDáVDWDUDNáWRSODPâáGRODUá]HULQGHQáJHULá
oHNHELOL\RUGXáá\âOâQâQáVRQODUâQGDádLQOLá\HWNLOLOHUá
ILQDQVDOáKL]PHWOHUáçLUNHWOHULQLáELWFRLQáGHäLçLPOHUL\OHá
XäUDçPDNWDQáDOâNR\DUDNáJHULáG|QGOHUáæQVDQODUádLQá
ERUVDODUâQGDáGRäUXGDQáELWFRLQáDODELOPHNáLoLQáEDQNDá
KHVDSODUâQGDQá\XDQáoHNHPL\RUGX
dLQOLOHULQáEXáHQJHOLáQDVâOáDWODWDFDNODUâQâáDQODPDODUâá
X]XQáVUPHGLá%RUVDGDáGRäUXGDQáEDQNDáKHVDSODUâQ-
GDQá|GHPHá\DSPDNá\HULQHáERUVDODUGDáLçOHPáJ|UHQá
ILçOHUáDOPDNáLoLQáQDNLWáNXOODQGâODUá$OWHUQDWLIáRODUDNá
VDWâQáDODQODUáERUVDGDáoDOâçDQáELULQLQáNLçLVHOáEDQNDá
KHVDEâQDáSDUDáJ|QGHUHELOL\RUGXá
6RQáNâVâWODPDODUáGDKDáJDGGDUFDáNULSWRáSDUDáERU-
VDODUâáçLPGLáNDSDQPâçáGXUXPGDá)DNDWáELUáNH]áGDKDá
JHoLFLáo|]POHUáRUWD\DáoâNWâá%D]âáLQVDQODUáoHYULPLoLáYHá
oHYULPGâçâáXoWDQáXFDáWLFDUHWHá\|QHOGLáæQVDQODUáD\UâFDá
dLQ·GHáHQJHOOHQHQáDQFDNá%\Ná*YHQOLNá'XYDUâ·Qâá
NDWNâODUâ\OD
ROPDGâäâQâáYHáGHQL]áDçâUâáSURMHOHULQáJHQHOOLNOHádLQOLá
SURMHOHUGHQáGDKDá\NVHNáNDOLWHGHáROGXäXQXáV|\O\RUá
*RQJá´%ORNá]LQFLULQLáYH\DáGLMLWDOáSDUDáELULPLQLáDQOD-
PD\DQáLQVDQODUáEXáSD]DUDáNDWâOPDPDOâµáGL\RUá
åXáDQGDáELOHáNULSWRáSDUDáWLFDUHWLá\DSPDNáLVWH\HQá
dLQOLOHULQáELUá\ROáEXOPDVâáPXKWHPHOádLQáWLFDUHWá\DS-
PD\âá]RUODçWâUâ\RUáDQFDNáLPNDQVâ]áKDOHáJHWLUPL\RUá3H-
NLQáLQWHUQHWLáVDQVUOHPHNáLoLQáEHQ]HUáELUáVWUDWHMLGHQá
\DUDUODQâ\RUá*YHQOLNáGXYDUâQâáJHoPHNáLoLQáELUá931á
NXOODQPDNáPPNQáDQFDNáELUoRNáLQVDQDáJ|UHáEXáoRNá
]DKPHWOLáYH\DáVâNâQWâOâá$\UâFDá:H&KDWáJLELá\HUOLáSODW-
IRUPODUGDQáGDáPHPQXQODUá$QFDNádLQáNHQGLáGLMLWDOá
SDUDáELULPLQLáNXOODQâPDáVRNVDáELOHáLQVDQODUáELWFRLQ·Lá
NXOODQPDNáLoLQáKHUá\ROXáGHQHPH\HáLVWHNOLáRODELOLU
*OREDOáELWFRLQáERUVDVâá2.&RLQ·LQáHVNLáJHQHOá
EDçNDQá\DUGâPFâVâáYHáçLPGLá+DQJ]KRXáPHUNH]OLá
EORFNFKDLQáJLULçLPLáEWF·QLQáLFUDáNXUXOXáEDçNDQâá'XDQá
;LQ;LQJá´%LWFRLQáVD\HVLQGHáLQVDQODUáGHQHWLPGHQá
NXUWXOPD\DáGDKDáID]ODáPRWLYHáRODFDNµáGL\RUáYHáHN-
OL\RUá´æQWHUQHWáELUáELOJLáDäâáELWFRLQáLVHáELUáSDUDáDäâá
*HUoHNáGHäHULáYDUµ
dLQá\HWNLOLáPDNDPODUâáDoâNáçHNLOGHáEORNá]LQFLULQLá
JHOHFHäLQáWHNQRORMLVLáRODUDNáJ|U\RUá%ORNá]LQFLULQLQá
JHOLçWLULOPHVLá.RPQLVWá3DUWL·QLQááEHçá\âOOâNáSODQâ-
QâQáELUáSDUoDVâáROGXáELOHá%XáWHNQRORMLá|GHPHOHUáYHá
oHçLWOLáGLäHUáLçOHPáWUOHULáLoLQáPGDKDOH\HáNDUçâáNR-
UXPDOâáDUDFâVâ]áELUáGHIWHUáVDäOâ\RUá0,7á0HGLDá/DE·LQá
DçDQáVDQDOá|]HOáDäODUá931·OHUáWDUDIâQGDQáHULçLOHELOHQá
çLIUHOHQPLçáPHVDMODçPDáX\JXODPDVâá7HOHJUDPá]HULQ-
GHQáGLMLWDOáSDUDáELULPLáDODELOL\RUáYHáVDWDELOL\RUODUá=DWHQá
SDUDODUâáRODQáLQVDQODUáVDGHFHáoHYULPLoLáKDOHáJHOHUHNá
\XUWáGâçâQGDáNXUXOXáELUáERUVD\ODáWLFDUHWá\DSDELOLUádLQ·LQá
DçâUâáSRSOHUáDPDá\RäXQáRODUDNáL]OHQHQáPHVDMODçPDá
X\JXODPDVâá:H&KDW·WHáELOHáED]âáLçOHPOHUá\DSâOGâäâáROGX
6RQXoWDádLQáELWFRLQ·LQáNHQGLVLQLá\DVDNODPDGâá
D\UâFDáXoWDQáXFDáWLFDUHWLáGHáDoâNoDá\DVDNODPDGâá(Qá
|QHPOLVLáGHádLQáLQVDQODUâQáPDGHQLáSDUDODUáNDUçâOâäâQ-
GDá]RUáPDWHPDWLNVHOáSUREOHPOHULáo|]PHNáLoLQáELOJLVD-
\DUODUâQâá\DUâçWâUPDODUâQDáQHGHQáRODQáELWFRLQáPDGHQ-
FLOLäLQLá\DVDNODPDGâá(\OOáD\âáLWLEDUâ\ODáELWFRLQ·OHULQá
oWHáLNLGHQáID]ODVâádLQ·GHáUHWLOGLádLQ·GHáELUáçH\á
DoâNoDá\DVDNáGHäLOVHáRá]DPDQáWDPá\ROáLOHULGLU
'(1(7æ0'(1á.8578/0$.á
$oâNáRODQáELUáçH\áYDUáNLáRáGDádLQ·LQá\HQLáJHOHQOHULQá
ELWFRLQáSD]DUâQDáJLUPHVLQLáGDKDáGDá]RUODçWâUPDVâá
$QFDNáEHONLáGHáEXáRáNDGDUáGDáN|WáELUáçH\áGHäLOGLUá
(QáD]âQGDQáJLULçLPOHULQá,&2·ODUâQâáGHVWHNOH\LSáRQODUá
LoLQáSDUDáWRSOD\DELOGLäLáoHYULPLoLáELUáSODWIRUPáRODQá
,&2DJH·âáNXUDQáåDQJD\áPHUNH]OLáNULSWRáSDUDáX]PDQâá
-DPHVá*RQJá|\OHáROGXäXQXáLOHULáVU\RUá*HoWLäLPL]á
RFDNáD\âQGDáEDçODWâODQá,&2DJHáH\OOáD\âQGDáNDSDWâO-
Gâá*RQJáSODWIRUPXQGDNLáJLULçLPOHULQáoRäXQXQádLQOLá
&$3,7$/áááåXEDWá
'LMLWDOá3DUDá%LULPLá*LULçLPL·QGHQá0LFKDHOá&DVH\ádLQ·LQá
EORNá]LQFLULQLQá|]HOOLNOHáWLFDUHWWHáE|OJHVHOáoâNDUODUâQâá
JHOLçWLUPHNáLoLQá\DUDUOâáELUáDUDoáRODUDNáJ|UGäQá
VDYXQX\RUá
.,åá%æ77æãæ1'(á
dLQ·LQáVâNâá|QOHPOHULáKLoELUáONHQLQáELWFRLQ·LáGXU-
GXUDPD\DFDäâQâáJ|VWHUL\RUá0HUNH]LáROPD\DQáDäâQá
J]HOOLäLáLçWHáEXá%LUáONHáoHNLOLUVHáGLäHUOHULáERçOXäX-
QXáGROGXUX\RUádLQ·LQá\DVDäâáELWFRLQ·LáGXUGXUDPDGâäâá
JLELáELUáELWFRLQ·LQáIL\DWâáGDáWHNUDUáIâUODGâáYHáUHNRUá
VHYL\HOHUHáXODçPD\DáGHYDPáHWWLá+DWWDádLQ·LQáG]HQ-
OHPHOHULáIL\DWâQá\NVHOPHVLQHáNDWNâGDáEXOXQPXçáELOHá
RODELOLUá.ULSWRáSDUDáF]GDQODUâQâáVDNODPDáKL]PHWLá
RODQá1%/·QLQá&(2·VXá<DQá&KHQá´dLQáELWFRLQ·LáG-
]HQOHPH\HáEDçODGâäâQGDádLQ·LQáEXáSDUDáELULPLQLáoRNá
FLGGL\HáDOGâäâáPHVDMâQâáJ|QGHUGLµáGL\HUHNáHNOL\RUá
´3L\DVDáELWFRLQ·LQáKNPHWOHULQáNRUNWXäXáELUáçH\á
ROGXäXQXáJ|U\RUá\DQLáJHUoHNWHQáJoOáROPDOâµ
1(2·GDQá'DádLQ·LQáNULSWRáWRSOXOXäXQXQáNâVDá
YDGHGHáNoOHFHäLQLáYHáELUáVUHáLoLQá´NâçµáRODFDäâQâá
GçQ\RUá$QFDNáJHQHOáJ|UQPáSDUODNáJ|U\RUá
'DádLQ·LQáVHUPD\HáGHQHWLPOHULQLQáVRQVX]DáNDGDUá
VUPH\HFHäLQHáYHáEXáGHQHWLPOHULQáNDOGâUâOPDVâQâQá
dLQáKNPHWLQLQáELWFRLQ·HáNDUçâáLKWL\DWOâáROPDáQHGHQ-
OHULQGHQáELULQLáHNVLOWHFHäLQLáGçQ\RU
MIT Technology Review á
 $6/,è6g=%ç/ç5
·'(è7ç3ç.è%ç5è*h1
M icrosoft’un yapay zekadan sorumlu
\|QHWLFLVLè+DUU\è6KXPèYHèKXNXNèLâOHULQGHQè
VRUXPOXèEDâNDQÖè%UDGè6PLWKèOLGHUOLæLQGHNLèELUè
0LFURVRIWèWDNÖPÖQÖQèLoHULæLQLèROXâWXUGXæXè´7KHè
Future Computed: Artificial Intelligence and Its
5ROHèLQè6RFLHW\µè*HOHFHæLè+HVDSODPDNè<DSD\è
asozbilir@capital.com.tr
*(/(&(.
DQDèGLOLQHèoHYULOHFHNè6RQUDèGDèELUèGLMLWDOè
DVLVWDQèWRSODQWÖèLoHULæLQLQèYHèVRQXoODUÖQÖQè
|]HWLQLèKHUNHVHèRWRPDWLNèRODUDNè\ROOD\DFDNè
'DKDèVRQUDèVUFV]èDUDEDQÖ]èVL]LèELUè
VRQUDNLèWRSODQWÖQÖ]DèJ|WUUNHQèGLMLWDOè
DVLVWDQÖQÖ]èVL]HèoDOÖâWÖæÖQÖ]èNRQXè]HULQHè
RODQèWPè\HQLOLNOHULè|]HWOH\HFHNè9HUGLæLQL]è
GLUHNWLIOHUHèJ|UHèHSRVWDODUÖQÖ]ÖèFHYDSOD\DUDNè
=HNDèYHè7RSOXPXPX]GDNLè<HULèLVLPOLèNLWDSè
è2FDNè·GHèoÖNWÖè.LWDSè\DSD\è]HNDQÖQè
]DPDQÖèoRNèGDKDèYHULPOLèNXOODQPDPÖ]Dè\DUGÖPè
HGHFHæLQLè|QJ|U\RUè
<D]DUODUDèJ|UHèè\ÖOèVRQUDèGLMLWDOèNLâLVHOè
DVLVWDQODUèLKWL\DoODUÖPÖ]ÖèWDKPLQèHWPHNè]HUHè
HæLWLOHELOHFHNèYHèEL]HèWRSODQWÖODUÖPÖ]DèKD]ÖUODQPDNèJQONè
SURJUDPÖPÖ]Öè\|QHWPHNèLOHWLâLPLPL]LèG]HQOHPHNèYHè
DUDEDODUÖPÖ]ÖèNXOODQPDNèJLELèNRQXODUGDèGHVWHNèRODFDNè
<D]DUODUè·GHèWLSLNèELUèJQQèâ|\OHèJHoHFHæLQLè
|QJ|U\RU DUDPDNODèXæUDâPD\DFDNVÖQÖ]èVDGHFHèGLMLWDOèDVLVWDQÖQÖ]Dè
è\ÖOÖQGDèJQQèLONèWRSODQWÖVÖQÖèHYLQL]GHQèVDQDOè
J|]ONèDUDFÖOÖæÖ\ODèLâèDUNDGDâODUÖQÖ]èYHèPâWHULQL]OHèVDQDOè
ELUèWRSODQWÖèRGDVÖQGDèEXOXâDUDNèJHUoHNOHâWLUHFHNVLQL]è
6|\OHQHQOHUèYHèVXQXPODUèRWRPDWLNèRODUDNèKHUèNDWÖOÖPFÖQÖQè
LâèE|OPè\DSPDQÖ]Dè\DUGÖPFÖèRODFDNè7Pè
EXQODUèROXUNHQèGLMLWDOèDVLVWDQÖQÖ]èVDæOÖæÖQÖ]Öè
takip ederek mesela bir problem varsa
GRNWRUXQX]GDQèRWRPDWLNèRODUDNèVL]LQèLoLQè
X\JXQèRODQèELUè]DPDQGDèUDQGHYXèDODFDNè
*QèVRQXQGDèVUFV]èDUDEDQÖ]èVL]LèHYLQL]Hè
getirdikten sonra doktorunuz sizi sanal olarak muayene
HGHFHNèYHèGLMLWDOèDVLVWDQÖQÖ]ÖQèVDæOÖæÖQÖ]èKDNNÖQGDèWRSODGÖæÖè
YHULOHULè\RUXPOD\ÖSèVL]LQOHèWDUWÖâDFDNè%LUèWDWLOHèoÖNPDNè
LVWHGLæLQL]GHèLVHèXoDNèELOHWLèUH]HUYHèHWPHNèYH\DèRWHOè
´%DQDèLNLèKDIWDOÖNèELUèWDWLOèD\DUODµèGL\HèHPLUèYHUHFHNVLQL]è
<DQLè\DNÖQGDèWPèWHNUDUODQDELOLUèYHèVÖNÖFÖèLâOHUè\DSD\è]HNDè
WDUDIÖQGDQèVWOHQLOHFHæLèLoLQèLQVDQODUèHQHUMLOHULQLèGDKDèYHULPOLè
YHè\DUDWÖFÖèRODELOHFHNOHULèNRQXODUGDè\RæXQODâWÖUDELOHFHN

<(1çè8<*8/$0$

3(5$.(1'(è´2720$7$µè.$<,<25
B DVNÖèDOWÖQGDNL
SHUDNH
OWÖQGDNLèIL]LNVHOè
IL]LNVHOè
HQGHFLOLNèWHNQRORMLèHWNLVL\OH
JHOHQHNVHOèPDæD]DODUGDQèYHèDOÖâYHULâè
æ Y
%HONL \DNÖQGD HYLQL]LQ \D
%HONLè\DNÖQGDèHYLQL]LQ \DèGD
DSDUWPDQÖQÖ]ÖQè|QQGHNLèELUèPDæD]Dè
DS
YLWULQLQGHQèELOHèDOÖâYHULâè\DSDELOLUè
\ S
GD
æ
D
GDæÖWÖODFDNè6DWÖâODUèELUèPDOèDODQGDQè
GDæÖWÖODFDN 6DWÖâODU ELU PDO DODQGDQ
D\UÖOÖQFDèEXQXèDQOD\DQèVHQV|UOHUè
D\ \
DUDFÖOÖæÖ\ODèWDNLSèHGLOHFHNèYHèPDOÖè
æ\ S
PHUNH]OHULQGHQè\HQLèQLâèDODQODUD
\ KKDOHèJHOHFHNVLQL]è.XODæDèJDULS
J æ J S KKDUHNHWèHWWLUHQèPâWHUL\HèIDWXUDè
\
GRæUXèJHOLââL\RUèçoLQGHèoDOÖâDQÖè
\ g l
geliyor l
ama Walmart b
bu kkonsepte NNHVLOHFHN
olmayan p p p alanlar
pop-up l l ve otomat ´´(YèçoLè(7LFDUHWµèDGÖQÖèYHUPLâèè %HQ]HUèELUèâHNLOGHè%RGHJD
% J è
X\JXODPDVVÖèEXè\HQLèDODQODUGDQè
E O O G . G O E
.DVÖP·ÖQGDè:DOPDUWèEDâÖQGDèELU G E GGDèLQVDQVÖ]èRWRPDWLNèELUèNLRVNè

ELUNDoÖ ooDOÖâDQèROPD\DQèYHèELUèHYLQè\D
O O E \\DUDWPD\DèoDOÖâÖ\RUè$NÖOOÖèPDæD]Dè
\ \ æ
GGDèDSDUWPDQÖQ
S kkiosklar
os a mallarla
a a a do doluuoolacak
aca ve e
WWDPè|QQGHè\HUè
G è ELQDODUÖQèRUWDNèoDOÖâPDèDODQODUÖQÖQè
o
aalan
a b bir tedarik
eda LLoLQGH \
\HUèDODFDNè.DPHUDODU
vve pperakende RWRPDWODUÖèNLPLQèNXOODQGÖæÖQÖèWDNLS
æ S
VVLVWHPLèLoLQèSDWHQWè
S HGHFHNè%LUèSLQèQXPDUDVÖèJLULOHUHNè
S J
EDâYXUXVXQGDè
â è LVWHQHQèPDOèDOÖQDFDNèYHèDODQGDQ
LV H H D D DFD H D D GD
EXOXQGXè0DOODU
 PPDOODèEHUDEHUèD\UÖOÖUVDèFUHWèWDKVLOè
\
ââLUNHWLQèSDWHQWWHè
S HGLOHFHNèdLQOLèGHYèLQWHUQHWèâLUNHWL
d
´´LQVDQVÖ]èPRWRUL]Hè
VD V RR H $OLEDED·QÖQèUDNLELè-'FRPèGDèEXèDODQD
- 
GGDæÖWÖPèQLWHVLµè
æ \\DWÖUÖPè\DSDQèâLUNHWOHUGHQè-'FRPè
\ S
DDGÖQÖèYHUGLæLèELUè
æ  $UDOÖN·ÖQGDè&KLQDè2YHUVHDVè

VVLVWHPOHèPXKWHPHOHQè
 è //DQGè è,QYHVWPHQW·ODèdLQè6ÖQÖU|WHVL
d
ELUèGURQHèLOHèVSHVLILNè
S $UVDèYHè<DWÖUÖPèWPèdLQ·GHèRWRPDWLNè
d
´´VWRNè\NOHPHè
\ è PPDæD]DODUèYHèLODoèRWRPDWODUÖèLQâD
æ
SSRUWDOODUÖQDµèè HWPHNèLoLQèELUèDQODâPDèLP]DODGÖ
o

138 CAPITAL 2 / 2018

 6$å/,. $.,//,èç/$dè'g1(0çè´5(60(1µè%$á/$',è
A %'·OLèSL\DVDèDUDâWÖUPDFÖVÖè
*UDQGè9LHZè5HVHDUFK·Qè
JHoWLæLPL]èJQOHUGHèDoÖNODGÖæÖèELUè
sinyaller de deriye
\DSÖâWÖUÖOPÖâèELUè
EDQWèWDUDIÖQGDQè
Ak›ll› ilaç pazar› nas›l geliflecek?

UDSRUDèJ|UHèEXJQèèPLO\DUèGRODUDè DOJÖODQÖSèGDWD\Dè Global ak›ll› ilaç paza

\DNODâDQèJOREDOèDNÖOOÖèLODoèSD]DUÖQÖQè G|QâWUO\RUè 3,0
3,0
·WHèèPLO\DUèGRODUDèXODâPDVÖè Bu data da
EHNOHQL\RUè3D]DUGDè|QJ|UOHQè LVWHQLUVHèKDVWDQÖQè
2,5 2,6
EXèE\PH\HèWHPHOèRODUDNèNRORQè KDVWDè\DNÖQODUÖQÖQè 2,0 2,2
kanseri ve gastrointestinal sistem YH\DèGRNWRUODUÖQÖQè 1,9
ER]XNOXNODUÖQGDNLèKÖ]OÖèDUWÖâÖQèQHGHQè WHOHIRQODUÖQGDNLè
1,5 1,6
1,4
RODFDæÖèGâQO\RUèdQNèDNÖOOÖè bir uygulamaya 1,0 1,2
LODoODUèJQP]GHè\D\JÖQèRODUDNè J|QGHULOHELOL\RUè 1,0
0,8 0,9
HQGRVNRSLNèDPDoOÖèNDQVHUèWDUDPDVÖè h]HUOHULQGHè 0,5

LoLQèNXOODQÖOÖ\RUè$QFDNèE\PH\Hè mikro kameralar 0,0

DVÖOèJD]Öè´\DVDOODâPDµQÖQèYHUHFHæLè RODQèGLæHUè 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Kaynak: Grand View Re
NRQXVXQGDèKHUNHVèKHPILNLUè=LUDè$%'è GLMLWDOèLODoODUèLVHè
*ÖGDèYHèçODoè%URVXè)'$èoèD\è|QFHè EDâNDèONHOHUGHè
LONèNH]èELUèDNÖOOÖèLODFÖQèVPDUWèSLOOVè
SL\DVD\DèVUOPHVLQHèRQD\èYHUGLè
$ELOLI\è0\&LWHèDGÖQGDNLèEXè
UQèDVOÖQGDè-DSRQèLODoèILUPDVÖè
2WVXNDèçODo·ÖQèâL]RIUHQLèYHèELSRODUè
ER]XNOXNèLODFÖè$ELOLI\·LQèELUèYHUVL\RQXè
.DOLIRUQL\DOÖèGLMLWDOèLODoèâLUNHWLè3URWHXVè
2WVXND·QÖQèLODFÖQÖèKDVWDQÖQèWHGDYL\Hè
X\XSèX\PDGÖæÖQÖèWDNLSèHGHELOHQè
VHQV|UOHUOHè]HQJLQOHâWLUGLè<DQLèLODoè
VLQGLULOGLæLQGHèVLQ\DOèYHUHELOL\RUèYHèEXè
/2-ç67ç.7(è´'521(µè'g1háh0h
A æÖUOÖNOÖèRODUDNèVDYXQPDèVDQD\LQGHè
J|UGæP]èGURQH·ODUèDUWÖNèORMLVWLNè
VHNW|UQQèJHOHFHæLQLèâHNLOOHQGLUHFHæHè
EHQ]L\RUè836·LQèWHVOLPDWODUÖèGURQHèLOHè
\DSDELOHQèDNÖOOÖèILORODUèKD]ÖUOÖæÖè'+/·LQè
3DUFHOFRSWHUèDGÖQÖèYHUGLæLèLQVDQVÖ]èKDYDè
DUDFÖ\ODèVRQèè\ÖOGÖUè\DSWÖæÖèGHQHPHOHUèè
'RPLQR·Vè3L]]D·QÖQè<HQLè=HODQGD·GDèè
EDâODWWÖæÖèGURQHèLOHèVLSDULâèWHVOLPDWÖèEXè
NRQXGDNLèLSèXoODUÖQÖèYHUL\RUè$PD]RQè
LVHèKDOHQèJHOLâWLUPHèDâDPDVÖQGDèROGXæXè
zeplin formundaki gezen hava ikmal
KDOLKD]ÖUGDèWHVWèHGLOL\RUè3LOOFDPèâLUNHWLè SROLSOHUGHQèKDEHUGDUèROXQDELOL\RUè
çVUDLOOLè*LYHQè,PDJLQJèLOHèEHUDEHUèKHUè $NÖOOÖèLODoODUÖQèoHNLFLOLæLQLQèELUNDoè
LNLèXFXQDèNDPHUDODUèWDNÖOPÖâèRODQè QHGHQLèYDUè*HOHQHNVHOèLâOHPOHUGHQè
3LOOFDPè&RORQè·\LèJHOLâWLUGLè GDKDèD]èPWHFDYL]OHUèNROD\FDè
´3LOOFDPè&RORQèµèVX\ODè WHNUDUODQDELOL\RUODUèYHèX\JXODQPDODUÖè
yutulduktan sonra sindirim LoLQèoRNèVD\ÖGDèVDæOÖNèJ|UHYOLVLQHè
VLVWHPLQGHNLè\ROFXOXæXQXèNDPHUD\Dè LKWL\Doè\RNè'HYOHWOHUèEXèLODoODUDè
DOÖ\RUèYHèEXèJ|UQWOHULèKDVWDQÖQè L]LQèYHUPHNèNRQXVXQGDè\DYDâè
EHOLQHèWDNÖOÖèGXUDQèELUèFLKD]Dè GDYUDQÖ\RUèROVDèGDè\DNÖQèJHOHFHNWHè
J|QGHUL\RUè%|\OHFHèHæHUèPGDKDOHè EHQ]HULèLODoODUÖQè\D\JÖQODâDFDæÖQÖè
HGLOPH]VHèNRORQèNDQVHULQHè\ROèDoDQè GâQO\RUè
9(5ç0/ç/ç.
DUDVÖèPHVDIHOHUGHèèVDDWOLNèELUèVUHè
LoHULVLQGHèWHVOLPèHGHELOHFHNè$%'è
PHUNH]OLèELUèVWDUWèXSèRODQè1DXWLOXV·XQè
X]XQèVUHGLUè$U*HèoDOÖâPDODUÖè
\UWWæèGURQH·XQè%RHLQJè·\Hè
EHQ]HUèKDFLPOHUGHèROPDVÖèEHNOHQL\RUè
èPHWUHèX]XQOXæDèVDKLSèRODFDNèèYHè
è\ÖOÖQGDèVHUYLVHèDOÖQPDVÖèSODQODQDQè
EXèGURQHèJHPLèWDâÖPDFÖOÖæÖ\ODè
NÖ\DVODQGÖæÖQGDè]DPDQGDQè
ND]DQGÖUDFDNè8oDNODèWDâÖQDQèNDUJRODUè
GâQOGæQGHèLVHèVÖIÖUèPUHWWHEDWè
PHUNH]Lè$)&èYHèEXèLNPDOèPHUNH]LQGHQè
GDæÖWÖPè\DSDFDNèRODQèGURQH·ODUÖèNDSVD\DQè\HQLè
WHNQRORMLVL\OHèVDGHFHèORMLVWLæLèGHæLOèHWLFDUHWLèGHèGHULQGHQè
G|QâWUPHèSHâLQGH
$QFDNè\DNÖQèJHOHFHNWHèGURQH·ODUèELUèSL]]DèNLWDSè\Dè
GDèD\DNNDEÖGDQèID]ODVÖQÖè\DQLèèWRQOXNè\NOHULèNÖWDODUè
YHèYHULPOLè\DNÖWèNXOODQÖPÖèQHGHQL\OHè
PDOL\HWLè\DUÖ\DèGâUPHVLèEHNOHQL\RUè+NPHWOHULQèNDUD\Dè
LQLâHèL]LQèYHUPH\HFHæLèGâQOGæQGHQèOLPDQODUDèLQLâè
\DSDFDNèâHNLOGHèWDVDUODQDQèGURQHèLONèJHUoHNèXoXâX\ODè
EHUDEHUèXOXVODUDVÖèDæÖUè\NèWDâÖPDFÖOÖæÖQGDNLè\ÖNÖFÖè
JHOLâPHOHULQèGHèLONèVLQ\DOLQLèYHUPLâèRODFDNè
CAPITAL 2 / 2018 139
 g1(7ç0

$UWÖNè\HQ
QLèELUèoDOÖâDQèSURILOLèYDUèçâèJ|UâPHOH
o â S çâ J â HULQLQè\]è
\]HèGHæLOèYLGHRè]HULQGHQèROPDVÖQÖèWHUFLKèHGHQèKHUè
JQèLâHèJLGHUNHQèWUDILNWHèVDDWOHULQLèKDUFDPDNèLVWHPH\HQè
SHUIRUPDQVÖQÖQèQRWèYHULOHUHNè|OoOPHVLQGHQèKRâODQPD\DQè
ELUèSURILO«èçâWHèKHPèEXè\HQLèoDOÖâDQèSURILOLèKHPèWHNQRORMLGHNLè
KÖ]OÖèJHOLâLPèâLUNHWOHULQèLVWLKGDPèVWUDWHMLOHULQLèWHNUDUèPDVD\Dè
\DWÖUPDVÖQDèQHGHQèROX\RUè+DWWDèè\ÖOè|QFHVLQLQè
´ROPD]VDèROPD]µèNULWHUOHULèELUèELUè
WDULKèROX\RUèçâWHèLQVDQèND\QDNODUÖè
SURIHV\RQHOOHULQLèELOHèâDâÖUWDQèYHè
ç.·\ÖèHWNLVLèDOWÖQDèDODQèèGHæLâLPè
GDOJDVÖ«

140 CAPITAL 2 / 2018


“
B 1
ugün ilkokulda olan ço-
FXNODUâQá\]GHá·LáKHQ]á
YDUáROPD\DQáLçOHUGHáoDOâçD-
FDNµá 'Q\Dá (NRQRPLNá
)RUXPX·QXQá ·GDá \D-
\âQODGâäâá ´*HOHFHäLQá 0HV-
OHNOHULµáUDSRUXQGDNLáEXáoDUSâFâáWHVSLWáJH-
OHFHäLQáGçQGäP]GHQáGDKDáPXäODNá
ROGXäXQXá LVSDWá HWPH\Há \HWL\RUá hVWHOLNá
X]PDQODUDá J|UHá EXá GHäLçLPLQá HWNLVLá HQá
ID]ODáæ.áDODQâQGDáKLVVHGLOHFHNá
=DWHQá æ.á SURIHV\RQHOOHULá GHá EXQXQá
IDUNâQGDá +HUá JHoHQá JQá \HQLá ELUá ´çD-
çâUWDQáJHOLçPH\HµáWDQâNáROGXNODUâQâáLIDGHá
HGHQáæ.áX]PDQODUâáR\XQXQáNXUDOODUâQâQá
DGHWDá \HQLGHQá \D]âOGâäâQâá YXUJXOX\RUá
gUQHäLQá EXQGDQá á \âOá |QFHá ´ROPD]VDá
ROPD]µá NULWHUOHUá DUDVâQGDá VD\âODQá ´DV-
NHUOLäLá\DSPâçáROPDáçDUWâµáDUWâNáRáNDGDUá
ç16$1è.$<1$./$5,
127è6ç67(0çè7$5ç+è2/8<25
æQVDQáND\QDNODUâáSURIHV\RQHOOHUL-
QLQáHQáID]ODá|QHPVHGLäLáJHOLçPHá
QPHULNáRGDNOâá|OoPOHPHáVLVWHPOHULQLQá
DOWá VWá ROPDVâ«á $UWâNá \âOGDá ELUNDoá NH]á
\DSâODQá SHUIRUPDQVá GHäHUOHQGLUPHOHULá
\HULQHá ´DQOâNá JHULá ELOGLULPµá VLVWHPLá |QHá
oâNâ\RUá%XáHäLOLPLQá|QFOHULáLVHáNUHVHOá
çLUNHWOHUágUQHäLQá3Z&á·WHáJHOHQHN-
VHOáSHUIRUPDQVáGHäHUOHQGLUPHOHULQLáNDO-
GâUPD\âáSLORWáELUáJUXSODáGHQHGLáYHáGDKDá
VRQUDá á ELQGHQá ID]ODá oDOâçDQá LoLQá \âO-
OâNáLQFHOHPHOHULáGXUGXUGXäXQXáDoâNODGâá
2QXá·WHáD\QâáVHNW|UGHQá'HORLWWHáL]-
OHGLá
$GREHáNODVLNáX\JXODPDá\HULQHáKHUá\âOá
EHNOHQWLOHULQáEHOLUOHQGLäLáDQFDNáJHULáELO-
GLULPLQáG]HQOLáRODUDNáYHULOGLäLá¶&KHFN
,Q·á VLVWHPLQLá NXUGXá *HQHUDOá (OHFWULFá
|QHPVHQPL\RUá%HQ]HUáçHNLOGHáPH]XQL-
\HWáNULWHULáGHá|QHPLQLáJLGHUHNá\LWLUL\RUá
dQNá\HQLáG|QHPGHá´|äUHQFLáoDOâçDQµá
WUHQGLáFLGGLáELUá\NVHOLçWH«á
%XáGXUXPáED]âáX]PDQODUâQá´WHKOLNHOLµá
RODUDNáQLWHOHGLäLáELUáJHQoOHçPH\HáQHGHQá
ROX\RUáhVWHOLNáVDGHFHáoDOâçDQáGHäLOá\|-
QHWLFLáQIXVWDáGDáGLNNDWáoHNHQáELUáJHQo-
OHçPHá V|]á NRQXVXá %\Ná YHULQLQá Kâ]Oâá
NXOODQâPâá SD]DUODPDá HWNLVLá oDOâçDQá YHá
WDELLáNLáGLMLWDOOHçPHáæ.áX]PDQODUâQDáJ|UHá
EXáE\NáG|QçPGHáHWNLVLáRODQáGLäHUá
EDçOâNODU
<$6(0ç1è(5'2å$1èèèOèèè\HUGRJDQ#FDSLWDOFRPWU
á$á,57$1
*(/çá0(
*(áLVHáVRQXoODUDáYHáGHäLçHQáLçáWDOHSOH-
ULQHáRGDNODQDQáJQONáJHULáELOGLULPOHULQá
JHUoHNOHçWLäLá¶7RXFKá3RLQW·áX\JXODPDVâQâá
KD\DWDáJHoLUGLá%XJQá$%'áçLUNHWOHULQLQá
oWHáELULQGHQáID]ODVâQâQáá\âOá|QFHNLáX\-
JXODPDODUâáWHUNáHWWLäLáWDKPLQáHGLOL\RU
7UNL\H·GHNLá E\Ná çLUNHWOHULQá GHá
EHQ]HUáELUáVWUDWHML\HáG|QGäáJ|UO\RUá
/&á :DLNLNLá hFUHWá YHá <HWHQHNá <|QHWLPLá
0GUá+DQGHág]GDäGHYLUHQá´<âOOâNá|O-
oPOHUá\HULQHáDQOâNáEHVOHPHOHUá\DSâOâ\RUá
'DYUDQâçâQáKHPHQáDUGâQGDQáYHULOHUOHá\D-
SâODQá ELOGLULPLQá JHOLçPH\Há GDKDá Kâ]Oâá
NDWNâá\DSWâäâQâáGçQ\RUXPµáGL\RUá
'RäXçá2WRPRWLYáæ.áYHá6UHoá<|QHWL-
CAPITAL 2 / 2018 141
PLá*HQHOá0GUá(ODá.XOXQ\DUáGDá\HQLOHQHQáSHUIRUPDQVá
X\JXODPDODUâQâá |QHPVL\RUá ´dRäXá çLUNHWLQá EXá NRQXGDá BERRNA ÖZTINA
NAZ
Kâ]OâFDá oDOâçPD\Dá EDçODGâäâQâá J|U\RUX]á +LoELUá çLUNHWá
67)$
$ 6755$7(-éì9
9(ìé.ì
.ì%$
% å.$1,ì3(5<g1ì<..%
JHULGHáNDOPDNáLVWHPL\RUµáGL\RUáYHáHNOL\RUá
´dDOâçDQODUâQáELUELUOHUL\OHáNâ\DVODQGâäâáUHNDEHWoLá\DN-
ODçâPGDQá Vâ\UâOâSá NRoOXNá \DNODçâPâQDá ELUá \|QHOLPá V|]á ´â.âé%h<h.é'(çâãâ0é9$5µ
NRQXVXá1RWáPHNDQL]PDVâá\HULQHáoDOâçDQáJHOLçLPLáKHGHI-
6é67(0/(5
OHQL\RUµ
éQVDQìND\QDNODUÒìVLVWHPOHULQLQìUDNDPODUODìYHìQLWHOLNVHOì
|OoPìWHNQLNOHUL\OHìHYOHQGLULOGLêLìPRGHOOHUGHQìNRæDUì
DGÒPìX]DNODæÒOÒ\RUìgUQHêLQìSHUIRUPDQVìVLVWHPOHULì
%XJQñ$%'ñāLUNHWOHULQLQñoWHñ \]GHOHUHìD\UÒOPÒæìVD\ÒVÒ]ìKHGHILQìGHêHUOHQGLULOPHVLì
ELULQGHQñID]ODV×Q×Qññ\×Oñ|QFHNLñ \HULQHìNXUXPDìHNLEHìQHìNDWÒOGÒêÒQDìGHêHUìYHUHQì
PHWRWODUìJHOL\RU
X\JXODPDODU×ñWHUNñHWWLþLñWDKPLQñ
HGLOL\RU /é'(5/(5
+HUìæH\LìELOHQìXODæÒOPD]ìKHUìGDLPìNRQWUROOìJ|UQHQì
HVNLìOLGHUìSURILOLìGHêLæL\RUì6RUDQìGDQÒæDQì\HWNL\Lì
3IL]HUá7UNL\HáYHá.DINDVODUáæ.á/LGHULá6HUUDá8OXâçâNá VDPLPL\HWOHìSD\ODæDQì
´$UWâNáQRWOXáVLVWHPOHUáWDULKHáNDUâçâ\RUá6|]OáJHULáELOGLULP- OLGHUìSURILOLìEDæDUÒOÒì
ROX\RUì%XìGHêLæLPGHì
OHáoDOâçDQâQáJHOLçLPLQHáRGDNODQDQáELUáSHUIRUPDQVáVLVWHPLá
LVHìMHQHUDV\RQìVRV\DOì
|QHáoâNâ\RUµáGL\RUá*DUDQWLá%DQNDVâá*HQHOá0GUá<DU-
PHG\DìYHìELOJLQLQì
GâPFâVâá 2VPDQá 7]Qá GHá QPHULNá |OoPOHULQá PLDGâQâá XODæÒOPDìKÒ]ÒìoRNìHWNLOLì
GROGXUGXäXQXáVDYXQX\RUá7]QáX]XQáYDGHGHáSXDQáYHá éæìNRæXOODUÒQÒìJHQoOHULQì
QRWXQá\HULQLáNDWPDáGHäHULQáDODFDäâQâáEHOLUWL\RU NXUDOODUÒìæHNLOOHQGLUL\RUì
<HWHQHêLìoHNPHNìLoLQì

2
*(1d/(á0(è7(+/ç.(/çè0ç"
æ.áX]PDQODUâQâáçDçâUWDQáLNLQFLáJHOLçPHá|]HOOLNOHá
VRQáá\âOGâUáGDKDáGDáKLVVHGLOHQá´JHQoOHçPHµáWUHQ-
GL«á'Q\DáGHYLáçLUNHWOHULQá\DçáRUWDODPDVâáJLGHUHNáGç-
\RUágUQHäLQá*RRJOHáYHá)DFHERRN·XQáoDOâçDQá\DçáRUWD-
ODPDVâááLNHQá$SSOH·GDáá$PD]RQFRPáYHá<DKRR·GDá
á0LFURVRIWá.RGDNá&RFD&RODáYHá,QWHO·GHáLVHáá%Xá
HäLOLPáVDGHFHáRUWDáYHáDOWáNDGHPHGHáGHäLOáVWáSR]LV\RQ-
ODUGDáGDáNHQGLQLáJ|VWHUL\RU
<HWHQHNá SD]DUâQGDNLá GLQDPLNOHULQá Kâ]ODá GHäLçWLäLQLá
V|\OH\HQá$EGLáæEUDKLPáæ.á*HQHOá0GUá<DUGâPFâVâá+D-
NDQá2QHOá´.ULWLNáVWáG]H\áUROOHUHáDGD\áRODQáNLçLOHULQá
\DçáRUWDODPDVâQâQáGçPHVLáEL]LáçDçâUWDQáJHOLçPHOHUáDUD-
6(55$ì8/8,å,.
ELA
KULUNYAR
GQ\D\ÒìL]OHPHOLVLQL]ì
%XìGLQDPL]PìLQVDQì
\|QHWLPL\OHìXêUDæDQì
KHUNHVLQìX\NXVX]ì
NDOPDVÒQDìQHGHQì
RODELOLU
VâQGDá|QHáoâNâ\RUµáGL\RUá2QHO·HáJ|UHáSRWDQVL\HOLá\NVHNá
JHQoOHUáJHoPLçWHáá\âOGDáoâNâODQáNDUL\HUáEDVDPDNODUâQâá
DUWâNá\DUâá]DPDQGDáoâNDELOL\RU
=LQJDWFRPáæ.á'LUHNW|Uá&RçNXQág]FDQáGDáD\QâáIL-
NLUGHá g]HOOLNOHá WHUILOHUá NRQXVXQGDá çDçâUWâFâá JHOLçPHOHUá
\DçDQGâäâQâáV|\OH\HQág]FDQá´<UPHGHQáNRçPDNáLVWH-
\HQáELUáQHVLOOHáNDUçâáNDUçâ\D\â]á*HOHFHNWHáEXáSURILOGHNLá
JHQoOHUOHáoRNáGDKDáID]ODáNDUçâODçDFDäâ]µáGL\RU
(JRQá=HKQGHUá<|QHWLFLá2UWDäâá0XUDWá<HçLOGHUHáEXá
JHQoOHçPH\Lá ID]ODá Kâ]Oâá YHá KDWWDá WHKOLNHOLá EXODQODUGDQá
<HçLOGHUHáDWDPDáYHáLçHáDOâPODUGDá\DçáNRQXVXQGDáROXçDQá
]LKLQVHOáHQJHOOHUHáGHáGLNNDWáoHNL\RUá
$QFDNá JHQoOHçPHá HäLOLPLQLá GRäDOá J|UHQOHUá GHá YDUá
'+/á )UHLJKWá 7UNL\Há æ.á YHá æOHWLçLPá 0GUá *OGDQHá
<âOPD]á<DNDOâá7UNL\H·GHáJHQoáQIXVáRUDQâQâQá\NVHNá
ROGXäXQXá JHOHFHNWHá GHá çLUNHWOHUGHá oDOâçDQODUâQá E\Ná
oRäXQOXäXQXáJHQoáMHQHUDV\RQXQáROXçWXUDFDäâQâáYXUJXOX-
\RUá<DNDOâá´%XáGXUXPGDáRQODUâáDQODPDáNRQXVXQGDNLáHQá
E\NáVRUXPOXOXNáæ.áELULPOHULQHáGç\RUáæ.áELULPOHULá
HVNLáSHUVRQHOáLçOHULáPDQWâäâQGDQáVâ\UâOâSáGHSDUWPDQODUâQá
VWUDWHMLNáLçáRUWDäâáROPDá\ROXQGDáJHOLçLPáJ|VWHUPHOLµáGL\Há
NRQXçX\RUá

142 CAPITAL 2 / 2018

 ç16$1è.$<1$./$5,

3 4
%ç5(<6(/è3$=$5/$0$è ·WHñ$%'·GHNLñ 7$%8/$5è<,.,/,<25
'g1(0çè æQVDQá ND\QDNODUâá DODQâQGDNLá çD-
.UHVHOáSODWIRUPGDáWPá\|QH- LāñJFQQñ\]GHñ çâUWâFâá JHOLçPHOHUGHQá ELULá GHá ´RO-
OLPOHULQá ELUH\VHOá SD]DUODPD\Dá RGDN- ·ñWDPñ]DPDQO×ñ PD]VDá ROPD]µá VDQâODQá ELUoRNá WDEXQXQá
ODQPDVâ\ODá ELUOLNWHá æ.á SROLWLNDODUâá GDá \âNâOâ\RUáROPDVâágUQHäLQáJLGHUHNáGDKDá
EXáHäLOLPGHQáQDVLELQLáDOâ\RUáæ.·GDNLá
oDO×āDQODUGDQñ oRNá VD\âGDá çLUNHWá WDPá ]DPDQOâá oDOâçPDá
SD]DUODPDá HWNLVLQLá NLçLVHOá SD]DUODPDá ROXāXUNHQññ JLELáJHOHQHNVHOáX\JXODPDODUGDQáYD]JHoL-
WHNQLNOHULQHáG|QçHQáLçHáDOâPá|UQHN- VRQXQGDñEXñ \RUá+DWWDá|QJ|UOHUHáJ|UHá|QP]GHNLá
OHULQGHá J|UPHNá PPNQá 8]PDQODUá ELUNDoá\âOáLoLQGHá$%'·GHNLáLçáJFQQáHQá
DUWâNáPODNDWODUâQáNODVLNáDQODPGDáVR- RUDQ×Qñ\]GHñ D]á\]GHá·âá´IUHHODQFHUµáRODUDNáoDOâçD-
UXFHYDSá IRUPDWâQGDQá oâNWâäâQâá SUR- ·HñJHULOHGLþLñ FDNá)LHOGJODVVáWDUDIâQGDQá\DSâODQáDUDçWâU-
IHV\RQHOáGHQH\LPOHULQáDNWDUâOGâäâá¶\HW- PDá·WHá$%'·GHNLáWRSODPáLçáJFQQá
NLQOLNáRGDNOâáVRKEHWOHU·áROPDá\|QQGHá
WDKPLQñHGLOL\RUñ \]GHá ·QQá JHOHQHNVHOá \DQLá WDPá ]D-
G|QçWäQáYXUJXOX\RUá PDQOâáoDOâçDQODUGDQáROXçX\RUá$\QâáDUDç-
gWHá\DQGDQáUHNDEHWOHáELUOLNWHáDUWâNáVDGHFHáLçYHUHQ- WâUPDáEXáRUDQâQááVRQXQGDá\]GHá·HáJHULOHGLäLQLá
OHUáDGD\áVHoPL\RUáDGD\ODUáGDáçLUNHWáVHoLPLá\DSDELOL\RUá |QJ|U\RU
%Xá\HQLáWDEORGDá´LçYHUHQáPDUNDVâµáoDOâçPDODUâáGDá|QHPá /RNDV\RQá YH\Dá RILVHá EDäâPOâOâäâQá GHäLçPHVLá WUHQGLá
ND]DQâ\RUá$QFDNáIDUNOâáNRçXOODUáVXQDQâQá|QHáoâNDELOGL- 7UNL\H·GHNLáçLUNHWOHULQáGHáJQGHPLQGHá(VQHNáoDOâçPD-
äLQLáV|\OH\HQá$UoHOLNáæ.á'LUHNW|Uá%XNHWádHOHEL|YHQáçXá \Dá LOJLQLQá DUWWâäâQâá EHOLUWHQá /LOO\á æODoá æQVDQá .D\QDNODUâá
QRNWDODUâQá DOWâQâá oL]L\RUá ´7Pá EXQODUá QHGHQL\OHá LQVDQá (äLWLPáYHá*HOLçWLUPHá'LUHNW|Uá+DQGHá$NDUWXQDáçXQODUâá
ND\QDNODUâQâQáçLUNHWLQáGHäHUOHULQHáJ|UHá(93á(PSOR\HHá V|\O\RUá
9DOXHá3URSRVLWLRQdDOâçDQá'HäHUágQHUPHVLáROXçWXUPD-
ODUâáYHáDGD\ODUâáFH]EHWPHNáLoLQáELUoRNáNDQDOGDáSD]DUODPDá
\DSPDVâáJHUHNL\RUµ
.LäâOâáæ.áYHá.DOLWHá<|QHWLPá6LVWHPLá'LUHNW|Uá'X\JXá
.DUDFDág]HUáEXáILNUHáNDWâODQá\|QHWLFLOHUGHQág]HUá´.Xç-
NXVX]á DUWâNá LçHá DOâPâQá DGD\ODUá YHá oDOâçDQODUá DoâVâQGDQá
oHNLFLá KDOHá JHWLULOHELOPHVLQLQá |Qá çDUWâá WPá VUHoOHUGHá
NLçLVHOáND]DQâPODUâQáLçYHUHQáWDUDIâQGDáDoâNoDáVXQXODELO-
PHVLQGHQáJHoL\RUµáGL\RUá
$EGLá æEUDKLPá æ.á *HQHOá 0GUá <DUGâPFâVâá +DNDQá
2QHOáGHáVRQá\âOODUGDáSD]DUODPDáYHáPDUNDODçPDáVWUDWHML-
OHULQLQáæ.áX\JXODPDODUâQâáHWNLVLáDOWâQDáDOGâäâQâáGRäUXOX\RUá
YHáHNOL\RUá´3D]DUODPDQâQáDUWâNáVDGHFHáSD]DUODPDFâODUâQá
LçLáROPDGâäâQâáKHUáIRQNVL\RQXQáELUáSDUoDVâáKDOLQHáJHOGL-
äLQLáV|\OHPHNáPPNQá%XáEDNâçáDoâVâ\ODá\DSWâäâPâ]á\D-
WâUâPâQáJHULáG|QçQáoRNáKâ]OâáJ|U\RUX]á%XQGDáVRV\DOá
PHG\DQâQá\HQLáQHVLOáWDUDIâQGDQáoRNá\RäXQáNXOODQâOPDVâ-
QâQáNDWNâVâáoRNáE\Nµ
HANDE
BUKET
d(/(%ég9(1 g='$ç'(9é5(1 HAKAN ONEL
´gUQHäLQáæVWDQEXOáJLELáVUHNOLáWUDILNá\RäXQOXäXá\D-
çDGâäâPâ]áELUáçHKLUGHáHVQHNáPHVDLáVDDWOHULáYH\DáRILVáGâ-
çâQGDQáoDOâçPDáRODQDNODUâá|QHPOLáELUáNXUWXOXçá\ROXáROX-
\RUá 2QOLQHá SODWIRUPODUá PRELOá X\JXODPDODUá ]HULQGHQá
H|äUHQPHáçHNOLQGHáG]HQOHQPHVLáGHá]DPDQâQáGRäUXáYHá
YHULPOLáNXOODQâPâáDoâVâQGDQáoRNá|QHPOLµ
æVWLKGDPá SL\DVDVâQGDNLá WDEXODUá VDGHFHá oDOâçPDá RU-
WDPâáDoâVâQGDQá\âNâOPâ\RUá´0H]XQL\HWáçDUWâáYHáDVNHUOLäLá
ELWLUPHáNRçXOXµáJLELáNULWHUOHUáGHáKâ]ODáGHäLçL\RUágUQH-
äLQáLODoáVHNW|UQQáE\NOHULQGHQá$EGLáæEUDKLPáELUoRNá
SR]LV\RQGDáHUNHNáDGD\ODUáLoLQáDVNHUOLNáçDUWâQâáNDOGâUDQá
çLUNHWOHUáDUDVâQGDá\HULQLáDOGâá
+D]âUáJL\LPáSHUDNHQGHFLOLäLQLQáOLGHUáPDUNDVâá/&á:DL-
NLNLáLVHáPH]XQL\HWáNULWHULQGHáHVQHNOLNáJ|VWHUL\RUá0H]XQL-
\HWHáGHäLOá´\HWHQHäHáJ|UHµáLçHáDOâPâQáDUWPDVâQâáoRNá|QHPOLá
ELUáGHäLçLPáRODUDNá\RUXPOD\DQá/&á:DLNLNLáhFUHWáYHá<HWH-
QHNá<|QHWLPLá0GUá+DQGHág]GDäGHYLUHQáEXáWUHQGLQá
GHULQOHPHVLQHáX]PDQODçPD\âáDUWâUDFDäâQâáV|\O\RU
5
%h<h.è9(5çè%$á52/'(
,'&·QLQá'LJLWDOá8QLYHUVHá6WXG\áDGOâáoDOâç-
PDVâQGDáDoâNODGâäâá]HUHá·\HáJHOLQGL-
äLQGHá\HU\]QGHNLáKHUáLQVDQáLoLQáVDQL\HGHáRUWD-
ODPDááPHJDED\WOâNá\HQLáELOJLá\DUDWâODFDNá%Xá
oDUSâFâáYHULáE\NáYHULQLQáYHáGLMLWDOOHçPHQLQá
HWNLVLQLá QHWá ELoLPGHá RUWD\Dá NR\X\RUá %Xá
GHäLçLPLQáæ.·GDNLáHWNLVLáLVHáNDoâQâOPD]«á
,QGH[á*UXSáæ.á'LUHNW|Uá9HOLá%R]DQá
GLMLWDOOHçPHQLQá EHNOHQHQGHQá GDKDá Kâ]Oâá
ROGXäXQXá YHá çDçâUWâFâá VRQXoODUá GRäXU-
GXäXQXá GçQHQOHUGHQá %R]DQ·Dá J|UHá
E\NáYHULQLQáæ.·GDNLáNXOODQâPâQâáKHUá
JHoHQáJQáJHQLçOL\RUá%R]DQá´gQFHOH-
ULá([FHOáSURJUDPâQGDáYDNLWáKDUFD\DUDNá
CAPITAL 2 / 2018 143
 ç16$1è.$<1$./$5,

\DSWâäâQâ]áYHULáDQDOL]OHULáDUWâNáELUáWXçODá|QQ]HáVHULOL\RUá VâQâá VDäODPDNá JLELá NRQXODUGDá GDá \|QHWLFLOHUHá NROD\OâNá

$\UâFDáEXáWHNQRORMLOHUá\|QHWLPGHáVWUDWHMLNáNDUDUODUâQáDOâQ-
PDVâQDáGDá|QHPOLáNDWNâODUáVXQX\RUá6WUDWHMLNáæ.áWDPáGDá
EXUDGDáGHYUH\HáJLUPHOLáYHáX]XQáVUHQáYHULáDQDOL]OHULQLá
DUWâNá\D]âOâPODUá\DSPDOâµáGL\RUá
%\NáYHULáNXOODQâPâQâQáLoHULGHQáWHUILOHUáEDçWDáROPDNá
]HUHáWPáæ.áVUHoOHULQGHá\D\JâQODçPDVâá/RJRá<D]âOâPá
æFUDá.XUXOXáh\HVLá(VUDá$NDUáLoLQáGHáVRQáGHUHFHáNULWLNáELUá
VDäOâ\RUµá
.DUL\HUQHWá*HQHOá0GUá)DWLKá8\VDOáEXáKâ]OâáG|-
QçPGHáPRELOáGQ\D\âáKHUáDODQGDáHWNLOLáNXOODQDQáNX-
çDNODUâQá E\Ná HWNLVLá ROGXäXQXá EHOLUWL\RUá 8\VDOá JHQoá
NXçDäâQá Lçá EXOPDá VUHoOHULQLá GHá Kâ]ODá PRELOOHçWLUGLäLQLá
GLOHáJHWLUL\RU

JHOLçPHá%XáVD\HGHáoDOâçDQáSURILOOHULáLçáoâNWâODUâá\HWNLQ-
OLNOHUáSHUIRUPDQVáVRQXoODUâáJLELáDQDOL]OHUGHá|Q\DUJâGDQá
X]DNáNDUDUODUáDOâQDELOGLäLQLáEHOLUWHQá$NDUáçXQODUâáV|\O-
\RUá´%\NáYHULáD\UâFDáoDOâçDQODUâQáLKWL\DoODUâQâáDQODPDNá
LçWHQáD\UâOPDáRODVâOâNODUâQâáKHVDSOD\DUDNáDNVL\RQáDOâQPD-
ESRA AKAR 1é/h)(5ì
%é5'$/
6
'$+$è'ç-ç7$/è%ç5èç.è
7HNQRORMLQLQáEDçáG|QGUHQáKâ]âá\HQLáæ.áo|]P-
OHULQLQá \DUDWâOPDVâQâá GDá Kâ]ODQGâUâ\RUá gUQHäLQá
YLGHRáPODNDWODUDáLOJLáDUWDUNHQáNODVLNáPODNDWODUDáLOJLQLQá
D]DOPDVâá æ.á DODQâQGDNLá GHäLçLPOHUGHQá ELUá GLäHULá 8]-
PDQODUDáJ|UHá\DNâQáJHOHFHNWHáPODNDWODUâQáURERWODUáYHá
\DSD\á]HNDODUáWDUDIâQGDQá\DSâOPDVâá|QJ|UO\RUá
.30*ááæ.á'|QçPá$UDçWâUPDVâ·QDáJ|UHáDODQâQ-
GDáOLGHUáçLUNHWOHUáæ.áVUHoOHULQGHáURERWLNáWHNQRORMLOHUHá
\RäXQáELoLPGHá\DWâUâPá\DSâ\RUá.30*á7UNL\Háæ.á'LUHN-
W|Uá(PUHádDYXçRäXOODUâá·GHáLçHáDOâPáYHáLçHáX\XPá
VUHoOHULQGHáURERWODUâQáoRNáGDKDáDNWLIáUROáR\QD\DFDäâQâá
EHOLUWL\RU
9DLOODQWá*URXSá7UNL\Háæ.á'LUHNW|Uá1LOIHUá%LUGDOá
´.ODVLNá PODNDWODUâQá \HULQLá X]DNWDQá GLMLWDOá PODNDWODUá
DOGâá$UWâNáæ.áELULPOHULáoDOâçDQDá\DNODçWâáYHáPRELOL]HáROGXá
%XáVD\HGHáXODçâODPD]á\DáGDáWHGLUJLQáHGLFLáæ.áDOJâVâáJHo-
PLçWHáNDOGâµáGL\HáNRQXçX\RUá

ãâ5.(7/(5é1(/(5é<$3,<25"
1(/(5ì<$.,1ì 626<$/ì0('<$ì(7.é6é
7$.é37("ì å|OHQìé.ì'LUHNW|Uì1é+$7ìg='(0é5ìVRV\DOìPHG\DQÒQìHWNLVLQHìGLNNDWì
6KD\Dìé.ì'LUHNW|Uì oHNL\RUìg]GHPLUìVWUDWHMLOHULQLìæ|\OHìDNWDUÒ\RUì°6UHoOHULQL]HìGÒæWDQì
<$6(0é1ì$9&,ì LoHìSD]DUGDQìJHUL\HìGRêUXìEDNPDNìEXìGLQDPLNOHUHìJ|UHìæHNLOOHQPHNì
°6RQìG|QHPGHìHQì ]RUXQGDVÒQÒ]ì6DGHFHìEXJQHìRGDNODQPD\DQìD\QÒì]DPDQGDì
oRNìGX\GXêXPX]ì VRV\RORMLìWHNQRORMLìHNRQRPLìYHìGHPRJUDILNìHWNLOHULìGHìGLNNDWHìDODQì
NRQXODUìoDOÒæDQì RUJDQL]DV\RQODUìEDæDUÒOÒìRODFDN±
PRWLYDV\RQXì
SRWDQVL\HOLìoHNPHì =³<(ì+$=,5ì0,<,="ì
YHìHOGHìWXWPDì
oDOÒæPDODUÒ±ì 3HJDVXVìé.ì'LUHNW|Uì'é/$5$ì2ç85ììYHìVRQUDVÒQGDìGRêDQì=ìNXæDêÒQÒQì
GL\RUì$YFÒìQHOHUì ³GDìLæì\DæDPÒQÒQìGLQDPLNOHULQLìGHêLæWLUHFHêLQLìV|\O\RUì%XìNXæDêÒQì
\DSWÒNODUÒQÒìæ|\OHì LVWLKGDPìSL\DVDVÒQDìHWNLVLQLìæ|\OHì|]HWOL\RUì°7HNQRORMLQLQìLoLQHìGRêDQì
|]HWOL\RUì°<DSÒODQì =ìNXæDêÒìVUHNOLìVRUJXOD\DQìYHìDUDæWÒUDQìELUìNXæDNì;ìYHì<³\HìJ|UHìQHì
oÒNÒæìPODNDWODUÒì LVWHGLêLQLìGDKDìoRNìELOL\RUì*QONìKD\DWWDìVUHNOLìGHêLæLPìLVWL\RUì3HNLì
PHPQXQL\HWì æLUNHWOHUì=ìNXæDêÒQDìKD]ÒUìPÒ"ì$oÒNoDVÒìGDKDìX]XQìELUì\ROXPX]ìYDU±
DQNHWOHUL\OHì
oDOÒæDQODUÒQìILNLUOHULQLì g=*h5/(å7é5(1ìé.ì
DOÒ\RUX]ìdDOÒæDQODUÒQì %R\QHUì*UXSì%DæNDQì<DUGÒPFÒVÒìé'é/ì7h5.0(12ç/8ìIDUNì\DUDWPDNìLoLQì
KHSìGDKDìL\L\Lì GHêLæLPOHULQì|QQGHìSR]LV\RQODQPDNìJHUHNWLêLQLìEHOLUWL\RUìYHìV|]OHULQLì
DUDPDVÒìæLUNHWOHULì æ|\OHìVUGU\RUì°éOHWLæLPìDODQÒQGDNLìKÒ]OÒìJHOLæLPì\HQLì\DæDPìWDU]Òì
GHìVHNW|UGHNLì \HQLìEHNOHQWLOHUìEL]Lì²\|QHWLæLP³ìVRUXQXQDìJHWLUL\RUìé.³QÒQìWPìLoìNXUDOì
GHêLæLNOLNOHULìWDNLEHì YHìVUHoOHULìJ|]GHQìJHoLUPHVLì|]JUOHæWLUHQìELUì\ROìVHoPHVLìJHUHNì%D]Òì
YHìGDKDì\DUDWÒFÒì SDUDGLJPDODUì\ÒNÒOÒ\RUì\ÒNÒOPDNì]RUXQGDì%XìGHêLæLPOHULìDQODPDNWDì
ROPD\Dì]RUOX\RU± ]RUODQDQìNHQGLìVLVWHPìYHìVUHoOHULQHìDæÒNìé.ì\DSÒODUÒìEHQLìoRNìæDæÒUWÒ\RU±

144 CAPITAL 2 / 2018

 ç16$1è.$<1$./$5,

HANDE
%85&
&8ì&é9((/((.ì<h
< &(ì AKARTUNA
1é+$1ì
USANMAZ
$.%%$1
1.ìé.ì9(ì675
75$7
$7(-é'(1ì62580/8ì*0
0<
0<

´â.·1,1é'g1hã0(6âé
.$d,1,/0$=µ
'é-é7$/é=$6<21ì$57,<25ì
éQVDQìND\QDNODUÒìDODQÒQGDìHQì|QHPOLìJHOLæPHOHUGHQì
ELULìGLMLWDOìX\JXODPDODUÒQìJLGHUHNìDUWPDVÒìgQP]GHNLì
\ÒOODUGDìGLMLWDOìRUJDQL]DV\RQìoDOÒæDQODUìYHìoDOÒæPDìRUWDPÒì
LoLQì\HQLìSODWIRUPODUÒQìYHìDUDoODUÒQìUHWLOGLêLQHìGDKDì
ID]ODìWDQÒNìRODFDêÒ]ì%LUìEDæNDì\HQLìYHìKH\HFDQìYHULFLì
NRQXìLVHìé.ìDQDOLWLêLì

7
1(/(5ì<$3,<258="ì $6,/èçáè<(7(1(åçè7870$.
%XJQìE\NìYHULìDQDOLWLêLQLì\DSD\ì]HND\ÒìURERWì <HWHQHäLá HOGHá WXWPDá NRQXVXá GDá VRQá G|QHPGHá
WHNQRORMLOHULQLìNRQXæWXêXPX]ìELUìG|QHPGHQìJHoL\RUX]ì
æ.áX]PDQODUâQâQáDMDQGDVâQDáKâ]OâáELUáJLULçá\DSDQá
%DPEDæNDìELUìLQVDQì
ND\QDêÒQÒQì\HWLæWLêLì
NULWLNáEDçOâNODUáDUDVâQGDádQNáVHNW|UáEDäâPVâ]áWPáæ.á
²GLMLWDOì\HUOL³ìELUìQHVOLQìLæì SURIHV\RQHOOHULá\HWHQHNOLáoDOâçDQâáoHNPHQLQáYHáHOGHáWXW-
GQ\DVÒQÒQìNDSÒVÒQGDQì PDQâQáJLGHUHNá]RUODçWâäâáNRQXVXQGDáKHPáILNLUáhVWHOLNá
JLUGLêLìELUìQRNWDGD\Ò]ì EXáNRQXáJHOHFHNWHáGHáHQá]RUOXáNRQXODUGDQáELULáROPD\Dá
7PìEXìNRæXOODUGDì GHYDPáHGHFHNá
é.³QÒQìGDìG|QæPHVLì <DSâODQáDUDçWâUPDODUáGDáEXQXáGRäUXOX\RUá5DQGVWDGá
NDoÒQÒOPD]ì%Xì æ.á7UHQGOHULáYHáhFUHWá$UDçWâUPDVâ·QâQááVRQXoODUâQDá
DODQGDìEL]ìGHìoRNì J|UHáçLUNHWOHULQáæ.áDODQâQGDáJ|UGNOHULáHQá|QHPOLá]RU-
|QHPOLìoDOÒæPDODUDì OXNODUáDUDVâQGDá\]GHááRUDQODá´HQáL\LáoDOâçDQODUâáHOGHá
LP]DìDWÒ\RUX]ì WXWPDNµáLONáVâUDGDá\HUáDOâ\RUá5DQGVWDGá7UNL\HáYHá<XQD-
+DQJLì$NEDQNOÒ\Dì
QLVWDQá*HQHOá0GUá/HLJKá2VWHUJDUGá\HWHQHNáHNVLNOL-
KDQJLìHêLWLPLQì
YHULOHFHêLQLìHêLWLPì
äLQGHQáHWNLOHQGLäLQLáEHOLUWHQáçLUNHWOHULQáRUDQâQâQá\]GHá
DWDPDìDQDOLWLêL\OHì áROGXäXQXáV|\O\RUá
EHOLUOL\RUX] <HWHQHäLáHOGHáWXWPD\âáNULWLNá\DSDQáQRNWDODUGDQáELULá
GHáPDOL\HWáWDUDIâ«ádQNáDUDçWâUPDODUDáJ|UHá\HWLçPLçáELUá
oDOâçDQâáND\EHWPHQLQáKHVDSODQPâçáPDOL\HWLáRáoDOâçDQâQá
'LMLWDOOHçPHáHWNLVLá\HQLáSR]LV\RQODUâQá\DUDWâOPDVâQDá PDDçâQâQááNDWâQDáNDGDUáoâNDELOL\RUádDOâçDQODUâáHOGHá
GDá QHGHQá ROX\RUá 3HJDVXVá æ.á 'LUHNW|Uá 'LODUDá 2äXUá WXWPDáNRQXVXQGDá|QHPOLáGHäLçLPOHUá\DçDQGâäâQâáGRäUX-
çLPGLGHQá \HQLá NDYUDPODUODá WDQâçWâNODUâQâá YHá WDQâçPD\Dá OD\DQá/LOO\áæODoáæ.á(äLWLPáYHá*HOLçWLUPHá'LUHNW|Uá+DQGHá
GHYDPáHGHFHNOHULQLáEHOLUWL\RUá´dRNáGHäLOáEXQGDQá $NDUWXQDáçXQODUâáV|\O\RUá
á\âOá|QFHáELOHáEXQODUâáKD\DOáHGHPH]GLNµáGL\HQá2äXUá ´2UJDQL]DV\RQHOá\DSâODUGDáDUWâNáELUáoDOâçDQâQáELUGHQá
çXá |UQHäLá YHUL\RUá ´åLPGLOHUGHá &'2·ODUGDQá NRQXçXOXUá ID]ODáçDSND\âáWDçâGâäâáUROOHUá|QáSODQDáoâNâ\RUá%XáGHäLçLN-
ROGXá&'2·\XáWHNQRORMLGHQáVWUDWHMLGHQáYHáSD]DUODPDGDQá OLNOHUáGHáoDOâçDQáEDäOâOâäâáNRQXVXQGDáIDUNOâá\DNODçâPODUâá
DQOD\DQá GLMLWDOá OLGHUá RODUDNá WDQâPOD\DELOLUL]á åLUNHWOHULQá ]RUXQOXáNâOâ\RUµá
&'2·ODUDáLKWL\DoODUâáJLGHUHNáDUWâ\RUáYHáEXáVUHFHNµá &HYDá%DONDQODUá$IULNDá2UWDá'RäXáYHá2UWDá$V\Dáæ.á
%R\QHUá*UXSá%DçNDQá<DUGâPFâVâá %DçNDQá <DUGâPFâVâá 1LKDQá 8VDQPD]á
æGLOá7UNPHQRäOXáGDáEHQ]HUáJ|UçWHá LVHáLçLQáPDOL\HWáWDUDIâQâQáDOWâQâáoL]L\RUá
´$UWâNáLQVDQDáJ|UHáLçOHUá|QHáoâNâ\RUµá 8VDQPD]áçXQODUâáV|\O\RUá
GL\HQá 7UNPHQRäOXá çXQODUâá V|\O- ĀLUNHWOHULQñÿ.ñ ´$UWâNá\DOQâ]FDáNkUOâOâNáGHäLOáYHULP-
\RUá´á\âOá|QFHáROPD\DQá\HQLáLçOHUá DODQ×QGDñJ|UGNOHULñ OLOLNáGHá|QHPOLá'RäUXáDGD\âáVHoLSáLçHá
YDUá DUWâNá æQVDQODUâá NXWXODUDá VâNâçWâ- \HUOHçWLUPHNáLoLQáELUoRNáLçOHWPHáGHäHU-
UDPDGâäâPâ]á ELUá G|QHPGH\L]á +Loá HQñ|QHPOLñ]RUOXNñ OHQGLUPHá PHUNH]OHULá DGâá DOWâQGDá \HQLá
DUD\âçâPâ]á ROPDVDá ELOHá GHQH\LPLQ- \]GHññRUDQODñ X\JXODPDODUá GHYUH\Há DOâ\RUá dHçLWOLá
GHQá X]PDQOâäâQGDQá HWNLOHQGLäLPL]á DQDOL]OHUáWHVWOHUáVXQXçáYHáYDNDáoDOâç-
´HQñL\LñoDO×āDQODU×ñ
\HWHQHNOHULáELUOLNWHáoDOâçPD\DáGDYHWá PDODUODáGRäUXáLçHáGRäUXáDGD\áVHoLPLQ-
HGL\RUX]µ HOGHñWXWPDNµñ GHáGDKDáKDVVDVáGDYUDQâOâ\RUµ

146 CAPITAL 2 / 2018

 1ÿ/ñ'80$16,=2ý/8
ndumansizoglu@capital.com.tr
åæá)(/6()(0á
Sorumlu hisset, değer ver ve
sorumlu tut.
d2&8./8ã80'$
Ayna karşısında büyük
kalabalıklara onları
heyecanlandıran konuşmalar
yapardım. İçerik değişirdi;
bazen bir bilim insanı bazen
bir başarıyı kutlayan sporcu
bazen de toplumsal sorunlarla
ilgili çözüm önerilerini paylaşan
sorumlu bir insan olurdum.
İstanbul Teknik Üniversitesi İşletme Müh. Bölümü
Stratejik planlama ve organizasyon yönetimi-
(1ág1(0/åá*h1'(0å0
Yeni neslin farklılaşan
beklentilerine uygun çalışma
ortamıyla kendisini sürekli
yenileyen ya da yeni beceriler
kazanabilen iş gücünü
buluşturabilmek.
0(=81á2/'8ã80'$
Sadece işimi iyi yapmayı ve
içinde bulunduğum topluma
faydalı olmayı istedim.
148 CAPITAL 2 / 2018
<$æ$0á027720
İyi ol, değer kat ve tadını
çıkar…
.$5å<(5á+('()å0
Bulunduğu ortamda iz bırakan,
etki yaratan bir lider olarak akla
gelen isimlerden birisi olmak.
á(1185è.858 %$æ$5,á)250h/h0
Hiçbir şeyi yapmış olmak
KİBAR HOLDİNG İK BÖLÜM BAŞKANI için yapmam, her zaman
ulaşılacak sonuçta nasıl bir değer
(ãå7å0á<2/8 yaratılacağını anlamaya çalışır ve
işin sonucunda bu değeri görmek
(1988-1995) isterim.
Hazım Kulak Anadolu Lisesi
(1995-1999) (1ág1(0/åá%$æ$5,0«
Büyük organizasyonel dönüşüm
programlarını başarıyla yönetmiş
ve tamamlamış olmak. İşin en
.$5å<(5á<2/8 keyifli kısmıysa kritik adımlar
tamamlandığında başarıların
(1999-2001) kutlanması.
Toprakbank
(2001-2005)
İnsan kaynakları uzmanı-Yıldız Holding
(2006-2009)
İnsan kaynakları uzmanı-Sabancı Holding
(2009-2010)
Stratejik insan kaynakları müdürü-Enerjisa
(2010-2011)
İnsan kaynakları müdürü-Sabancı Holding
(2011-2015)
Organizasyonel gelişim direktörü-Avea
(Haziran-Kasım 2015)
Grup insan kaynakları direktörü-
Sabancı Holding
(2015-2017)
İnsan kaynakları iş ortaklığı direktörü- +2%å0
Türk Telekom Haftada en az 2 gün aletli pilates
yaparım. Hafta sonları çekirdek
(2017-…)
İnsan kaynakları bölüm başkanı- aile olarak vakit geçirmeyi ve kısa
Kibar Holding da olsa her fırsatta küçük ama
yorucu tatiller yapmayı severim.
 =â59EYOLU
5ÍSNBOÍÜ
´gã5(10(áåæ7$+,0,1á6218á<2.µ
7h9á6h'á7h5.å<(·1å1á&(2·68á(05(á%h<h..$/)$á%$æ$5,á)250h/h1há
æg</(á7$1,0/,<25á´1(<åá%å/0('åãå0åá%å/0(.á9(á%8á<2/'$á
<258/0$.6,=,1ád$/,æ0$.µ

T ÜV SÜD Türkiye’nin 2017

&ZMM´EFHzSFWFCBÜMBZBO
yeni CEO’su Emre Büyükkalfa,
BTMB
JZJFÚJUJNMJ
HFOm
WJ[ZPOFS
 JmJOEFLVTVSTV[PEBLCJSMJLUFMJÚJ
TPTZBMCJSQSPGFTZPOFM
ZÍMÍOEB"WVTUVSZB-JTFTJWF
UNCV
ZÍMÍOEB.BSNBSB
fOJWFSTJUFTJ"MNBODBÝÜMFUNF
#zMN´OEFONF[VOPMEV
ZÍMÍOEB(FC[F:LTFL
5FLOPMPKJ&OTUJUT´OEF.#"
QSPHSBNÍOÍUBNBNMBEÍ
ZÍMÍOEBLVSVDVmBMÍÜBOMBSÍOEBO
CJSJPMBSBLLBUÍMEÍÚÍÜJSLFUUF
ZÍMCPZVODBmFÜJUMJHzSFWMFSEF
bulundu ve bugün CEO
±4SFLMJ SPDLO´SPMMWFTXJOH´MFSMFTTM
LPMUVÚVOBPUVSEV#VZFOJ
BTMFO´MFSJO
HzSFWJOEF#ZLLBMGB´OÍO
gündemini, TÜV SÜD’ün
HMPCBMzMmFLUFQPSUGzZOEF
CBÜBSÍGPSNMO HFOJÜCJSCMVFTZFMQB[FTJOEFO
CVMVOBOZFOJSOWFIJ[NFUMFSJ
5SLJZF´ZFLB[BOEÍSNBL
PMVÜUVSVZPS
ÝÜGFMTFGFTJOJ
zÚSFONFWFTSFLMJHFMJÜJN¨
eÚSFONFJÜUBIÍNÍ[ÍOTPOV
ZPL²EJZFSFLUBOÍNMBZBO
#ZLLBMGB
JTFÜzZMFBmÍLMÍZPS±/FZJ
CJMNFEJÚJNJCJMNFLWFCVZPMEB
ZPSVMNBLTÍ[ÍOmBMÍÜNBL
PEBÚÍZJUJSNFNFLWFUBLÍN
TBÚMBNBL¨²
(FOm$&0
CBÜBSÍMBSÍOÍOZBOÍOEBBZSÍDB
CJSN[JTZFO:BLMBÜÍLZÍMMÍL
#MVFTBJOUJTJNMJN[JLHSVCVOVO
LVSVMVÜVOEBOCVZBOBCBT
HJUBSJTUMJÚJOJTUMFOJZPS#V
UVULVTVOVJTFÜVTz[MFSMF
BOMBUÍZPS±1PQMFSLMUSJmJOEF
LFOEJOFmPLB[ZFSCVMBCJMFO
blues’a gönül veren grubumun,
SFQFSUVWBSÍ
EFMUBLzLMFSJOEFO´MFSJO
NPEFSOZPSVNMBSÍOBV[BOBO
PMVÜVZPS²

Yolculuk
´dRNá\|QOáGçQHELOPHNáEDçDUâáJHWLULUµ
1 En önemli deneyimi
“Arzum Elektrikli Ev Aletlerinde, farklı sektörlerde uzmanlaşmış
üst düzey yöneticilerle uzun süre çalışmak, iş hayatına ilişkin yeni
bakış açıları edinebilmemi sağladı. Bu tecrübe, farklı sektörlerdeki
uygulamaların çalışılan alana nasıl uyarlanabileceğini ve çok yönlü
düşünebilme kabiliyetinin, işte başarıyı yakalamaya nasıl katkı
sunabileceğini görmemi sağladı. Koç Üniversitesi Uluslararası
2 Kariyer hedefi İlişkiler mezunu olan ODE
Kendimi sürekli geliştirmek, yaptığım işe faydalı olabilmek ve Yalıtım Pazarlama Direktörü
sağladığım katma değeri artırabilmek her zaman öncelikli hedefim Ceylin Akdemir, çalışma
oldu. Şimdi de faaliyetlerini yalıtımda dünya markası olma hedefiyle hayatına 2004 yılında
sürdüren Ode Yalıtım’da, 2017 Ekim ayında başladığım görevimde, GİSAD’da pazarlama ve
aynı vizyonla çalışmalarıma devam edeceğim. satış uzmanı olarak başladı.
Ardından Arzum’da ticari
áááá*QGHPL
3
pazarlama uzmanı, ürün müdür
2018’i su yalıtımı yılı ilan eden ODE’nin pazarlama ve kurumsal yardımcısı, ürün müdürü ve
iletişim alanlarındaki hedeflerini başarıyla gerçekleştirmek en önemli pazarlama iletişim müdürü
gündemim. Ayrıca bu yıl hayata geçirdiğimiz ‘Paydaş Paylaşım olarak görev yaptı. 2017
Platformu’ ile paydaşlarımızla çok daha fazla bir araya gelebilmeyi de Ekim’den bu yana ise şu andaki
hedefliyoruz.” görevini sürdürüyor.

CAPITAL 2 / 2018 149

 g1(7ç0

´%ý1'(óµ
6(1'5208

150 CAPITAL 2 / 2018

 K$5ç<(5

$%'·QLQèHQèE\NèèQLYHUVLWHVLèVRQèLNLè\ÖOGDèJHOHQèEDâYXUXODUÖQè\]GHèèLODè·VÖQÖè
NDEXOèHWWLè7UNèâLUNHWOHULQGHèLVHèEXèRUDQè\]GHèèFLYDUÖQGDè%LUèEDâNDèGH\LâOHè
7UNL\H·QLQèE\NèâLUNHWOHULQGHèLâHèJLUPHNè+DUYDUG·DèNDEXOèHGLOPHNWHQèELOHè]RUè
8]PDQODUèGXUXPXèNÖVDFDè´$U]èWDOHSèGHQJHVL]OLæLèYDUèLâèVD\ÖVÖèGHæLOèDPDè\HQLèPH]XQè
YHèLâVL]èVD\ÖVÖèDUWÖ\RUµèGL\Hè|]HWOL\RUè%XèGHQJHVL]OLæLQèâLUNHWOHULèJLGHUHNèGDKDè]RUOXè
ELUèHOHPH\Hè\|QHOWWLæLQLèGHèHNOL\RUODUè%L]èGHè(F]DFÖEDâÖ·QGDQè0LFURVRIWè7UNL\H·\Hè
HQèoRNèoDOÖâÖOPDNèLVWHQHQèâLUNHWOHULQèEDâYXUXèNDEXOèRUDQODUÖQÖèLQFHOHGLNèYHèNDEXOè
âDUWODUÖQÖèPHUFHNèDOWÖQDèDOGÖNèçâWHèVRQXoODU«

$6/,è6g=%ç/ç5èèèO DVR]ELOLU#FDSLWDOFRPWU

H
DUYDUGáhQLYHUVLWHVLáGQ\DQâQáHQáJ|]GHáJLULOPHVLá
HQá]RUáHäLWLPáNXUXPODUâQGDQáELULáRODUDNáWDQâQâUá
6RQáá\âOâQáYHULOHULQHáJ|UHáEXáQLYHUVLWH\HáEDç-
YXUXá\DSDQáKHUááNLçLGHQáRUWDODPDá\]GHá·Lá
NDEXOá DODELOGLá .DEXOá RUDQâQâQá EXá NDGDUá GçNá
ROPDVâáQHGHQL\OHáED]âáçLUNHWOHUHáJLULçLQá]RUOXäXQXáEHOLUW-
PHNáLoLQá´+DUYDUG·DáNDEXOGHQáGDKDá]RUµáGHäHUOHQGLUPHVLá
\DSâOâUGâáåLPGLáLVHáEDçWDáGQ\DQâQá\NVHOHQáGHYáçLUNHWOHULá
ROPDNá ]HUHá oRNá VD\âGDá çLUNHWHá JLUPHNá +DUYDUG·Dá NDEXOá
DOPDNWDQáGDKDáGDá]RUáKDOHáJHOGLá
%Xá ]RUOXNá $SSOHá )DFHERRNá YHá *RRJOHá JLELá QLWHOLNOLá
QIXVXQáoDOâçPD\DáFDQáDWWâäâáGQ\DáçLUNHWOHULáLoLQáGHáJH-
oHUOLá gUQHäLQá *RRJOHá æ.á 'LUHNW|Uá /DV]ORá %RFNá KHUá \âOá
áPLO\RQáFLYDUâQGDáEDçYXUXáDOGâNODUâQâáYHáEXQODUâQáDQFDNá
á ELQLQLá LVWLKGDPá HGHELOGLNOHULQLá V|\O\RUá <DQLá EDçYXUXá
\DSDQááNLçLGHQáVDGHFHá·LáVUHFLá%RFN·XQáGH\LçL\OHá´*R-
RJOHUµáRODUDNáWDPDPOâ\RUá%XáGDá*RRJOH·âá\]GHááNDEXOá
RUDQâ\ODá+DUYDUGá6WDQGIRUGáYHá<DOH·HáJ|UHáJLULOPHVLáoRNá

'(9/(5'(óýþ(ó GDKDá]RUáELUá\HUá\DSâ\RUá
*RRJOH·GDáLçHáDOâQDQODUâQá\]GH᷁áQLYHUVLWHáPH]XQXá

*ý50(ó25$1,ó
GHäLOá\DQLáçLUNHWáLOODNLáHQá\NVHNáGLSORPD\DáGHäLOáDGD\âQá
UROQá JHUHNWLUGLäLá DODQDá KkNLPL\HWLQHá |äUHQHELOPHá \HWH-
QHäLQHáEDNâ\RUá

+$59$5'·,ó $\UâFDá*RRJOHáDGD\ODUâQáDFLOáGXUXPáOLGHUOLäLá\DUDWâFâOâNá
YHáWDNâPáoDOâçPDVâá\DWNâQOâäâáJLELáQLWHOLNOHULQLáGHáLQFHOL\RUá
%XQXá GDá X]XQá ELUá VUHoWHá IDUNOâá UROOHULQá JHUoHNOHçWLUGLäLá

*(5ý'(ó GHULQOHPHVLQHáPODNDWODUODáDQODPD\DáoDOâçâ\RUá%RFNáV-
UHFLQá NULWLNOLäLQLá ´+HUNHVLQá NHQGLQGHQá GDKDá L\Lá ELULOHULQLá

%,5$.7,
LçHáDOPDVâQâáLVWL\RUX]áoQNáDNVLáYDVDWáELUá\HWHQHNáKDYX-
]XQDá\ROáDoDELOLUµáV|]OHUL\OHáDoâNOâ\RUá)DFHERRNá$SSOHáYHá
0LFURVRIW·WDáGDá\]GHááDUDOâäâQGDNLáNDEXOáRUDQODUâ\ODá
EHQ]HUá]RUOXáVUHoOHULQá\DçDQGâäâáELOLQL\RU

CAPITAL 2 / 2018 151

.h5(6(/èd(.ç&ç/ç.èg1(0/ç
$GHFFRá7UNL\Háæ.á'LUHNW|Uá$N-
JOá&DQá%H\KDQáEXáJOREDOáGHYOH-
ULQáNDEXOáRUDQODUâQâQá7UNL\H·GH-
NLá N|NOá NXUXPVDOá çLUNHWOHUOHá
EHQ]HUOLNá J|VWHUPHVLQLá ´Lçá SL\D-
VDVâQGDNLá JOREDOá DU]á WDOHSá GHQ-
JHVL]OLäLQLQáWPáGQ\D\âáEHQ]HUá
LVWDWLVWLNOHUGHá EXOXçWXUPDVâQDµá
EDäOâ\RUá g]HOOLNOHá oRNá XOXVOXá
çLUNHWOHUGHNLá VUHoá ONHá ED]âQ-
GDá ID]ODá IDUNOâOâNá J|VWHUPL\RUá
8]PDQODUá EXá çLUNHWOHULQá \DEDQ-
Fâá PDUNDá oHNLFLOLäLá oDOâçDQODUâQDá
\DSWâäâá\DWâUâPáYHáVXQGXäXá´N-
UHVHOá URWDV\RQµá LPNDQODUâá QHGH-
QL\OHá oRNá ID]ODá EDçYXUXá DOGâäâQâá
V|\O\RU
%DçYXUXá VD\âVâQDá J|UHá LçHá
NDEXOáRUDQâQâQáHQáID]ODá\]GHááFLYDUâQDáWHNDEOáHW-
PHVLáLVHáELUáWHVDGIáGHäLOá8QLGDá.XUXFXá2UWDäâá6DLGHá
.X]H\OLáEXáçLUNHWOHULQáDGD\ODUâáDNUDQáoDOâçDQODUâáGDKLOá
oHçLWOLáELULPOHUGHQá\HWNLOLOHUOHáoRNáNDWPDQOâáPODNDWOD-
UDáVRNWXNODUâQâáV|\O\RUá.X]H\OLá´dDOâçDQâáJOREDOáELUá
YDUOâNá RODUDNá J|U\RUODUá %Xá QHGHQOHá DGD\GDá VDGHFHá
DUNDáSODQáGHäLOáçLUNHWLQáGHäHUOHUL\OHáX\XPáYHáELUoRNá
\HWNLQOLNáGHáDUâ\RUODUá6UHoáoRNáX]X\RUáED]HQáJ|Uç-
PHáLoLQá\XUWáGâçâQDáGDKLáoDäUâODQODUáROX\RUá0WKLçáELUá
\DUâçáYDUµáGL\RU
%6+á 7UNL\Há |UQHäLQHá EDNâOGâäâQGDá V|\OHQHQOHUá
DQODPá ND]DQâ\RUá åLUNHWHá JHOHQá EDçYXUXá VD\âVâá VRQá á
\âOGDá\]GHááDUWâçáJ|VWHUGLáYHá·GHááELQHá\DN-
ODçWâá$QFDNáVRQáá\âODáEDNâOGâäâQGDá\LQHáGHáLVWLKGDPá
RUDQâQâQá \RäXQá WDOHELQá \]GHá ·LQHá GDKLá XODçPDGâäâá
J|UO\RUá
%6+áæ.á%DçNDQá<DUGâPFâVâá$KPHWá$NVR\áHOHPHGHá
¶GHäHUOHQGLUPHáPHUNH]LáX\JXODPDVâ·áNXOODQDUDNá\|QH-
WLFLáDGD\ODUâQâá´LOKDPáYHUPHáRWDQWLNáOLGHUOLNáNRoOXNá
VWUDWHMLNá GçQPHá \HQLOLNoLOLNá
JLULçLPFLOLNµáJLELá\HWNLQOLNOHUá]H-
ULQGHQáGHäHUOHQGLULSáELUáNâVDáOLVWHá
ROXçWXUGXNODUâQâáDQODWâ\RUá$NVR\á
´6RQUDVâQGDáLVHáELUoRNáIDUNOâáDçD-
PDGDQá ROXçDQá HQYDQWHUá WHVWá YHá
YDNDáoDOâçPDODUâ\ODáEL]LáHQáGRäUXá
DGD\âáVHoPHNáNRQXVXQGDáGHVWHN-
OH\HQáDUDoODUâáVUHFLPL]HáHQWHJUHá
HGL\RUX]µáGL\RU
(1è*$5$17ç&çè<$./$á,0
%\Ná KROGLQJá YHá JUXSODUá GDá
KHPá EDçYXUXQXQá \RäXQá ROGXäXá
KHPáGHáJLULçLQá]RUáROGXäXáNXUXP-
ODU«ágUQHäLQá'RäXçá*UXEXáVRQá
á \âOGDá RUWDODPDá á PLO\RQá FLYD-
UâQGDá.LEDUá+ROGLQJáLVHáRUWDODPDá
áELQá(F]DFâEDçâá7RSOXOXäXáá
ELQáEDçYXUXáDOPâçá8]PDQODUá´NDOHáJLELµáJ|UOHQáKRO-
GLQJáYHáJUXSODUDá\|QHOHQáLOJLGHá´LçáJDUDQWLVLáYHáURWDV\RQá
LPNkQâQâQµá&9áDNâQâQâQáDUNDVâQGDNLáLWLFLáJoáROGXäXQXá
GçQ\RUá
0<á([HFXWLYHá<|QHWLFLá2UWDäâá0JHá<DOoâQáLVHá´.X-
UXPVDOODçPâçá \|QHWLFLá \HWLçWLUPHá SURJUDPODUâQâQá \DQâá
VâUDá JUXSá LoHULVLQGHNLá IDUNOâá LçOHUHá YHá çLUNHWOHUHá JHoLçá
LPNkQâáDGD\ODUDáoRNáoHNLFLáJHOL\RUµáGL\RUá
%XáçLUNHWOHULQáLçHáDOâPáRUDQODUâQDáEDNâOGâäâQGDáVRQá
LNLá\âOGDá\]GHááFLYDUâáELUáVHYL\Há|QHáoâNâ\RUá8]-
PDQODUáD\UâFDáEXáRUDQODUGDáLçVL]OLNáNRUNXVX\ODáoRäXá
]DPDQá]DWHQáROPD\DFDäâQâáELOHáELOHáJ|QGHULOHQá\HWHUVL]á
|]JHoPLçOHULQáHWNLVLQLQá\NVHNáROGXäXQXáGçQ\RUá
0VHDUFKá ,1$&á .XUXFXá %DçNDQâá $OLá 0LGLOOLOLá ´6]-
JHoWHQáJHoHQáEDçDUâOâáEDçYXUXODUá\]GHá·XáJHoPH]µá
GL\HáNRQXçX\RU
<LQHáGHáEXáN|NOáNXUXPODUâQáJOREDOGHQáLOKDPáDOD-
UDNá X\JXODGâNODUâá FLGGLá HOHPHá VUHFLQLá HVá JHoPHPHNá
JHUHNL\RUágUQHäLQá.LEDUá+ROGLQJáæ.á%|OPá%DçNDQâá

.$5â<(5é),56$7/$5,é9(é*hd/hé0$5.$éâ/*â<âé$57,5,<25
ANA HEDEF
6RQáá\âOGDáDOGâäâPâ]áEDçYXUXáVD\âODUâQGDá
\]GHá·OâNáDUWâçáYDUáæLUNHWLPL]LQáVXQGXäXá
\XUWáLoLáYHá\XUWáGâçâQGDNLáNDUL\HUáJHOLçLPá
IâUVDWODUâáYHáJoOáNXUXPVDOáNLPOLäLáWDOHELQá
KHUáJHoHQá\âOáDUWPDVâá]HULQGHáHWNLOLá
$QFDNáDOâQDQáEDçYXUXáVD\âVâQâQá\NVHNOLäLá
HVDVHQáRGDNODQGâäâPâ]áELUáQRNWDáGHäLOá
$QDáKHGHILPL]áKHUKDQJLáELUáDoâNá
SR]LV\RQXQáJHUHNWLUGLäLáQLWHOLNOHUHáX\JXQá
DGD\ODUâQáçLUNHWLPL]GHáoDOâçPD\âáWHUFLKá
HGHUHNáEDçYXUXá\DSPDODUâ
1$6,/á6(då<258="
åONáRODUDNáDoâNáSR]LV\RQXQá
WHPHOáQLWHOLNOHULQHáVDKLSáDGD\ODUâá
|QFHOLNOHQGLUL\RUX]á8OXVODUDUDVâáELUá
çLUNHWáROGXäXPX]áYHáoDOâçDQODUâPâ]Dá\XUWá
GâçâQGDáNâVDáYHáX]XQáG|QHPáDWDPDODUODá
ELUoRNáIDUNOâáXOXVODUDUDVâáGHQH\LPáIâUVDWâá
VXQDELOGLäLPL]áLoLQá\DEDQFâáGLOáELUoRNá
SR]LV\RQXQáWHPHOáJHUHNOLOLNOHULQGHQá
ROX\RUá%XQXQá\DQâQGDáNLçLOHULQáYDUVDá
LOJLOLáDODQGDáWHFUEHOHULQLáYHáJHoPLçá $1'5(($á&+,5,$&
EDçDUâODUâQâáLQFHOL\RUX]á
3+,/,3á0255,6á6$%$1&,áå.á'å5(.7g5há

152 CAPITAL 2 / 2018


$</é1ì6g10(=
$7$ì6(/d8.
åHQQXUá.XUXá\HWNLQOLNáHQYDQWHULáYHáJHQHOá
\HWHQHNá VâQDYODUâQâQá \DQâá VâUDá DGD\ODUODá
X]DNWDQáFDQOâáYLGHRáJ|UçPHOHUáJHUoHNOHç-
WLUGLNOHULQLáDQODWâ\RUá
(F]DFâEDçâá +ROGLQJá æ.á *UXSá %DçNDQâá
$WDá6HOoXNáLVHáDGD\ODUâáEDçYXUXODUâQâáWDNL-
EHQáNDYUDPVDOáEHFHULáWHVWLáNLçLOLNáHQYDQWH-
ULáYHá\DEDQFâáGLOáWHVWOHULQHáWDELLáWXWWXNODUâQâá
V|\O\RUá'LäHUOHULQHáJ|UHá\]GHá·OLNáNDEXOáRUDQâ\ODá
|QHáoâNDQá6DQNRá+ROGLQJáLVHá|QFHá&9áWDUDPDVâQâáJH-
oHQáDGD\ODUODá\DSâODQGâUâOPâçáPODNDWODUá\DSâSáEXQODUâá
ND\âWáDOWâQDáDOâ\RUá%XáDçDPD\âáJHoHQáDGD\ODUDáSR]LV\R-
QXQá JHUHNWLUGLäLá \D]âOâá WHVWOHUá X\JXODQâ\RUá +ROGLQJLQá
æ.á.RRUGLQDW|Uá6DOWXNá(UWRSá´%XQODUâQáVRQXoODUâQâQá
J|UçPHáVRQXoODUâQDáX\JXQáROXSáROPDGâäâáGHäHUOHQGL-
ULOHUHNáHQáGRäUXáDGD\DáXODçâ\RUX]µáGL\RU
(1èd2.è$5$1$1è<(7.ç1/ç.
3HSVL&Rá 7UNL\Há GHá JOREDOá PDUNDVâá QHGHQL\OHá \RäXQá
WDOHSáJ|UHQáçLUNHWOHUGHQág]HOOLNOHáVRV\DOáPHG\DGDáVXQ-
GXäXáRODQDNODUâáDQODWPD\DáEDçODGâäâáVRQáá\âOGDáEDç-
YXUXá VD\âVâá á ELQHá NDGDUá oâNWâá á NDEXOá RUDQâQDá
EDNâOGâäâQGDáLVHá\]GHááVHYL\HVLáJ|UO\RUá1HGHQL-
QHáEDNâOGâäâQGDáJOREDOáLçHáDOâPáSURVHGU\OHá\|QHWLOHQá
WLWL]áLçHáDOâPáVUHFLáJ|UO\RUáåLUNHWáEXáVUHoWHáWHNQLNá
VRUXODUGDQá]L\DGHáNLçLQLQáVRUXQáo|]PHá\HWHQHäLQHáWD-
NâPáR\XQXQDá\DWNâQOâäâQDáYHáNLçLVHOá|]HOOLNOHULQLQáNX-
UXPáNOWUQHáX\XPXQDáGLNNDWáHGL\RUá
3HSVL&Rá <HWHQHNá .D]DQâPâá YHá æçYHUHQá 0DUNDVâá
7UNL\Há (NLSá /LGHULá $\OLQá 6|QPH]á ´7Pá Gâçá DGD\ODUá
K$5ç<(5
LoLQá ¶\HWNLQOLNá ED]Oâá PODNDW·á J|UçPHVLQLQá DUGâQGDQá
GHäHUOHQGLUPHáPHUNH]LáX\JXODPDODUâá\DSâOâ\RUá%XáX\-
JXODPDODUáGRäUXá\HWHQHNOHULáNHçIHWPHPL]GHáEL]Há\DU-
GâPFâáROX\RUµáGL\RUá%LUáGLäHUá´JOREDOáoHNLFLµá/·2UpDOá
7UNL\H·GHáGHáGXUXPáEHQ]HU«á0DUNDáELOLQLUOLäLáDUWWâNoDá
VRQáá\âOGDáDOGâäâáEDçYXUXáVD\âVâáLNLáNDWWDQáID]ODáDUWDQá
çLUNHWHáEDçYXUXáVD\âVâá·GHááELQáVHYL\HVLQHáXODç-
Wâá$QFDNáçLUNHWá·GDáEDçYXUXODUâQá\]GHá·XQXá
·GHáLVHá\]GHá·QáLVWLKGDPáHWWL
/·2UpDOá7UNL\Háæ.á'LUHNW|Uá'HPHWá$NPDQáNHQGL-
OHULáLoLQáNULWLNáUHIHUDQVâQáDGD\âQá´JHOLçPH\HáYHáJHOLçWLU-
PH\HáDoâNáROPDVâµáROGXäXQXáV|\O\RUá´*LULçLPFLáoDOâ-
çDQáNRQVHSWLQHá\DWâUâPá\DSDQáELUáçLUNHWáRODUDNáDGD\GDá
PRWLYDV\RQá PHUDNá VRUJXOD\âFâOâNá GLMLWDOá GQ\D\Dá YHá
VRQáWUHQGOHUHáLOJLáDUâ\RUX]µ
8=0$1/,.è%$5ç<(5ç1(è'ç..$7
%LUáGHáKHPáVHNW|UHOáKHPáGHáJOREDOáoHNLFLOLäLáELUOHçWL-
UHQáçLUNHWOHUáYDUá2WRPRWLYáGHYLá0HUFHGHV%HQ]á7UNá
EXQXQáHQáL\Lá|UQHNOHULQGHQáåLUNHWLQáLçáEDçYXUXVXáVD-
\âVâá VRQá á \âOGDá \]GHá á DUWâçá J|VWHUGLá åLUNHWLQá Lçá
NROODUâQâáJQáJHoWLNoHáGDKDáGDáJHQLçOHWPHVLá\HQLá\DWâ-
UâPODUODáUHWLPáNDSDVLWHVLQLáVUHNOLáDUWâUPDVâáYHáJOREDOá
CAPITAL 2 / 2018 153
 K$5ç<(5

*g5(9âé6$+â3/(10(é9(é7(.1â.é%(&(5âé$5,<258=
<(7.å1/å.á
<HQLáPH]XQODUDá\|QHOLNáSR]LV\RQODUâPâ]GDá
EL]LPáLoLQá|QHPOLáRODQáDGD\âQáJ|UHYLá
VDKLSOHQHFHNá\HULáJHOGLäLQGHáLOJLOLá
VRUXPOXOXNODUâáVWOHQLSá\|QHWHFHNá
\HWNLQOLNOHUHáVDKLSáROPDVâá'LNNDWáHWWLäLPL]á
ELUáGLäHUáQRNWDáGDáVRV\DOá\DçDPODáLçá
\DçDPâQâáVDäOâNOâá\|QHWHFHNáSRWDQVL\HOGHá
ROPDNá%XáQRNWDGDá|äUHQFL\NHQá
GHQH\LPáND]DQPDQâQá|QHPOLáROGXäXQXá
GçQ\RUX]áåçHáDOâPáJ|UçPHOHULQGHá
DGD\ODUâQá|QFHNLáWHFUEHOHULQHáJ|]á
DWâ\RUX]á
å<åáå/(7åæå0á
*DUDQWLá%DQNDVâáoDOâçPDáNOWUQGHá
RUWDNáoDOâçPDáYHáL\LáLOHWLçLPáNXUPDNá\HUá
DOâ\RUá*HUHNáPçWHULOHULPL]LQáJHUHNá
oDOâçDQODUâPâ]âQáLKWL\DFâQâáDQODPDNáLoLQá
RQODUâáGLQOHPHNáYHáEHNOHQWLOHULáDçPDNá
oRNá|QHPOLá'HQH\LPOLáDGD\ODUâPâ]GDá
LVHáSR]LV\RQXQáJHUHNWLUGLäLáELUWDNâPá
WHNQLNáEHFHULOHUáSURJUDPáNXOODQâPáELOJLVLá
JLELáQRNWDODUá|QHáoâNDELOLUá%XáGXUXPGDá
GLNNDWáHGLOHFHNáYHáELUáDGD\âáGLäHULQGHQá
GDKDá|QHáoâNDUDQáWHFUEHVLáYHáLçHá
\DNODçâPâáROX\RU

260$1á7h=h1áááá*$5$17åá%$1.$6,á*(1(/á0h'<$5'

VRUXPOXOXNODUâQâáE\WPHVLáEXQXQáHQá|QHPOLáQHGHQOHULá
DUDVâQGDá<LQHáGHáçLUNHWáVRQáLNLá\âOGDáDOGâäâááELQáFL-
YDUâáEDçYXUXQXQáVâUDVâ\ODáVDGHFHá\]GHááYHá\]GHá
·XQXáLVWLKGDPáHWWLá
0HUFHGHV%HQ]á7UNáæ.á0GUá%HWOádRUEDFâRä-
OXáEXUDGDNLáWLWL]áV]JHFLQá´VSHVLILNáLKWL\DFDáHQáX\JXQµá
DGD\âá \DNDOD\DELOPHNá KHGHIL\OHá oDOâçWâäâQâá DQODWâ\RUá
8]PDQODUáGDáRWRPRWLYáçLUNHWOHULQLQáPKHQGLVáDGD\ODUâá
LoLQá KDODá HQá J|]GHá çLUNHWOHUGHQá ROGXäXQXá DQFDNá JH-
OHQá ´JHQHOá &9·OHUHµá NDUçâQá EXUDODUGDNLá EHOOLá X]PDQOâNá
DODQODUâQGDQáND\QDNODQDQáLKWL\DFâQáVHoLFLOLäLáDUWâUGâäâQâá
V|\O\RUODUá
%LOLçLPáçLUNHWOHULáGHáRWRPRWLYOHáEHQ]HUáQHGHQOHUGHQá
LVWLKGDPGDáDU]áWDOHSáGHQJHVL]OLäLá\Dçâ\RUá3DJH*URXSá
hONHá0GUá+XJRá&DPSRá´%XáILUPDODUá|]HOOLNOHáEHOOLá
NRQXODUá\DáGDáSURMHOHUHá|]HOáX]PDQOâNWDá\HWHQHNOHUáDUâ-
\RUá<HQLáQHVLOGHáWHNáNRQXGDáGHULQOHPHVLQHáX]PDQODç-
PDá\HULQHáIDUNOâáGHQH\LPOHUáHGLQPHáLVWHäLáQHGHQL\OHáGHá
VSHVLILNá\HWHQHNOHUHáXODçPDGDá]RUOXNá\Dçâ\RUODUµáGL\RUá
0LFURVRIWá7UNL\H·QLQáVRQáá\âOGDá\]GHááFLYDUâQGDáJH-
]LQHQáLVWLKGDPáRUDQODUâáEXQXQáQHWáELUáJ|VWHUJHVLáåLUNH-
WLQáæ.·GDQá6RUXPOXá*HQHOá0GUá<DUGâP-
FâVâá(VUDá*DRQáEXáVRUXQXáo|]PHNáLoLQáLçHá
DOâPá\D]âOâPâQâáGHäLçWLUGLNOHULQLáV|\O\RUá
*DRQá ´<HQLá VLVWHPLPL]á DGD\ODUâá á SR]LV-
\RQXQá NLOLWá \HWNLQOLNOHUL\OHá LOJLOLá VRUXODUâá
\DQâWODPD\Dá\|QOHQGLUL\RUµáGL\RUá
EXOáVUHFLáKDNNâQGDáELUáILNLUáYHUL\RUá
8QLGDá .XUXFXá 2UWDäâá 6DLGHá .X]H\OLá EXá çLUNHWOHULQá
HOHPHáVUHFLQGHáDGD\ODUâQáPH]XQáROGXäXáRNXOODUáPH-
]XQL\HWá GHUHFHOHULQLQá HQá VWá G]H\GHá ROPDVâQâQá \DQâá
VâUDáoRNá\|QOáELUáNDSDVLWHáDUDGâäâQâáV|\O\RUá.X]H\OLá
´æçHá DOâQDFDNODUá PçWHULá |QQHá GHá oâNDFDäâá LoLQá KHPá
NLçLOLNá|]HOOLNOHULQLQáKHPáGHáPDWHPDWLNVHOá]HNDODUâQâQá
oRNá \NVHNá ROPDVâQDá GLNNDWá HGLOL\RUá á JQá VUHQá
\RäXQáPODNDWODUGDá|UQHNáYDNDODUá]HULQGHQáGçQFHá
]LQFLULQL]LQáGRäUXOXQDáEDNâ\RUODUµáGL\RUá
(<á7UNL\HáæçHá$OâPá0GUág]OHPá1DOEDQWRäOXá
.X]H\OL·QLQáDQODWWâNODUâQDáSDUDOHOáçHNLOGHáLçHáDOâPáVUH-
FLQGHá´PçWHULµáNULWHULQHáGLNNDWáoHNL\RUá1DOEDQWRäOXá
´%DçYXUXODUâQáLQFHOHQPHVLáVRQUDVâáX\JXQáDGD\ODUá\D]âOâá
WHVWáDçDPDODUâQDáYHá\HWNLQOLNáED]OâáJ|UçPHOHUHáWDELáROX-
\RUá7PáEXáVHoPHá\HUOHçWLUPHáVUHoOHULQLQáVRQXQGDá
\DOQâ]FDáGRäUXáDGD\âáLçHáDOPD\âáGHäLOáD\Qâá]DPDQGDá(<á
GHäHUOHULQHáX\JXQáPDUNDPâ]âáPçWHULáQH]GLQGHáHQáL\Lá
WHPVLOáHGHFHäLQHáLQDQGâäâPâ]áNLçLOHULáGHáVHoPH\LáKHGHI-
OL\RUX]µáGL\HáNRQXçX\RUá3Z&á7UNL\H·QLQáæ.á/LGHULá6L-
EHOá(UHQáGHáLçHáDOâPáVUHFLQGHáEHQ]HUá]RUOXáHWDSODUGDQá
+8*2ì&$032

0há7(5ç<(èg1(0è.5ç7(5ç
*OREDOá GDQâçPDQOâNá çLUNHWOHULá GHá |]HO-
OLNOHá SDUODNá EH\LQOHULQá &9·OHULQGHá SUHV-
WLMá VHPEROá RODUDNá J|UPHNá LVWHGLNOHULá
LONá UHIHUDQVODUGDQá 2á \]GHQá WDOHSá oRNá
\RäXQá DQFDNá \LQHá (<á 7UNL\Há YHá 3Z&á
7UNL\H·QLQá EDçYXUX\Dá J|UHá LVWLKGDPá %(7h/ì
RUDQODUâQâQá\]GHá·LQáDOWâQGDáROPDVâáND- d25%$&,2ç/8

154 CAPITAL 2 / 2018


EDKVHGHUNHQáQLKDLáRODUDNáNLçLQLQá3Z&·QLQáGHäHUOHUL\OHá
X\XPXQXQáNDUDUáVUHFLQLáEHOLUOHGLäLQLáV|\O\RUá
áç5.(7/(5'(è<h.6(.è'(9ç1ç0
&9·OHULQáDNWâäâáELUáGLäHUáVHNW|UáGHáEDQNDFâOâNá6RQáLNLá
\âODáEDNâOGâäâQGDáEHOOLáEDçOâáEDQNDODUDááELQáLODááELQá
DUDVâá Lçá EDçYXUXVXá JHOGLäLá J|UO\RUá <LQHá EDçYXUX\Dá
J|UHáLVWLKGDPáRUDQâQDáEDNâOGâäâQGDáVRQáá\âOGDá\]GHá
áDUDVâáELUáVHYL\HáJ|UO\RUá(JRQá=HKQGHUá7UNL-
\Há<|QHWLFLá2UWDäâá0XUDWá<HçLOGHUHáRUDQODUâQáGçNO-
äQá´EDQNDFâOâNáVHNW|UQGHáYHULPOLOLäLQáYHáDOWHUQDWLIá
NDQDOODUâQá|QHáoâNPDVâQâQá\HQLáLVWLKGDPáLKWL\DFâQâáVâQâU-
ODPDVâ\ODµáDoâNOâ\RUá$VOâQGDáX]PDQODUáEDQNDODUâQáPDWH-
PDWLNVHOV|]HOáWHVWOHUáYHáoRNáEDVDPDNOâáNLçLOLN\HWNLQOLNá
PODNDWODUâ\ODáHQá\HUOHçLNáæ.áVUHoOHULQHáVDKLSáROGXäXá
NRQXVXQGDáRUWDNáJ|UçWHáæçHáDOâPGDáEHOLUOH\LFLáRODQâQá
LVHáPODNDWODUGDNLáSHUIRUPDQVáROGXäXQXáYXUJXOX\RUODUá
%DQNDODUGDQáDOGâäâPâ]áELOJLOHUáGHáEXáJ|UçOHULáGRä-
UXOX\RUá7UNL\Háæçá%DQNDVâáæ.á0GUá7DQNXWá7DEDNáá
´X]PDQá\DUGâPFâVâµáYHá´PIHWWLçá\DUGâPFâVâµáDGD\ODUâQâá
JHQHOá\HWHQHNáYHáPHVOHNLáELOJLáVâQDYâQâQáDUGâQGDQáELUá
GL]LáLçáYHáGXUXPáVLPODV\RQXQGDQáROXçDQáGHäHUOHQGLU-
PHáPHUNH]LáDNWLYLWHOHULQHáVRNWXNODUâQâáV|\O\RUá7DEDNá
´%XáDNWLYLWHOHULPL]áDGD\âQáLçáEDçâQGDáYHáLçáRUWDPâQGDá
VHUJLOH\HFHäLáGDYUDQâçODUâá|QJ|UHELOPHNáYHáNXUXPáNO-
WUP]Há X\JXQOXäXQXá |OoPHNá DoâVâQGDQá EL]Há oRNá
ID]ODáELOJLáVDäOâ\RUµáGL\RUá41%á)LQDQVEDQNáæ.á*HQHOá
0GUá <DUGâPFâVâá +DNDQá $OSá GHá HOHPHGHá PODNDWâQá
NULWLNá UROá R\QDGâäâQâá YXUJXOX\RUá $OSá ´gQFHGHQá L\Lá
HäLWLPáDOPâçáROPDNáPHVOHNLá\HWNLQOLNOHUHáVDKLSáROPDNá
LçHáJLUPHNáLoLQá\HWHUOLáJ|UO\RUGXá$QFDNáJQP]-
GHáEXQXQá|WHVLQGHáGHäHUOHULPL]HáYHáLçLQáJHUHNWLUGLäLá
\HWNLQOLNOHUHáX\JXQOXäXá|OoPOHPH\HáRGDNODQâ\RUX]µá
GL\HáNRQXçX\RUá
*/2%$//(á0(è.$=$1',5,5è0,"
%LUáGLäHUáIDYRULáLVWLKGDPáDODQâáRODQáLODoáVHNW|UááDäâU-
OâNOâáJOREDOáNXUXPVDOá\DSâVâáJ|UHFHá
\NVHNáFUHWOHULá\DQáKDNODUâáYHáND-
UL\HUá\ROXáJDUDQWLVLáQHGHQL\OHáDGD\-
ODUâQá KHGHILQGHá 3DJH*URXSá hONHá
0GUá +XJRá &DPSRá LODoá çLUNHW-
OHULQLQáVHoWLNOHULáDGD\ODUODáX]XQáELUá
\ROá\UPHNáLVWHGLNOHULáLoLQáLçHáDOâPá
NULWHUOHULQLQá ´ROGXNoDá \NVHNá NDWâá
YHáVHoLFLµáROGXäXQDáYXUJXá\DSâ\RUá
'Q\DQâQá|QGHáJHOHQáLODoáçLUNHWOH-
ULQGHQá/LOO\áæODo·âQá7UNL\H·GHNLáVRQá
LNLá \âOGDá LçHá DOâPá RUDQâQDá EDNâOGâ-
äâQGDáVâUDVâ\ODá\]GHááYHá\]GHá
áVHYL\HOHULáJ|UO\RUá/LOO\áæODoá
æ.á'LUHNW|Uá+DQGHá$NDUWXQDáNHQ-
GLOHULáLoLQáEHOLUOH\LFLáRODQâQáVHNW|UQá
G|QçPáKâ]âQDáD\DNáX\GXUDELOPHá
NULWHULáROGXäXQXáV|\O\RUá
156 CAPITAL 2 / 2018
K$5ç<(5
EBRU ESMEN
0(7(á'2ã8æá
+2/'å1*áå.á
%g/h0á%$æ.$1,
5 YIL ÖNCEYE GÖRE 2 KAT
)$=/$é%$ã9858é$/,<258=
0$5.$á(7.å6å
·GHááELQááDGD\GDQáEDçYXUXáDOGâNáYHááELQá
áNLçL\LáLVWLKGDPáHWWLNá·GHáDOGâäâPâ]áEDçYXUXá
RUDQâáá\âOá|QFHVLQHáJ|UHááNDWâQGDQáID]ODáåçYHUHQá
PDUNDVâáoDOâçPDODUâPâ]áYHáVRQáá\âOGDáJUXEXPX]XQáIDUNOâá
VHNW|UOHUGHá\DSWâäâá\DWâUâPODUâQáEXáDUWâçWDáHWNLOLáROGXäXQXá
V|\OH\HELOLULPá
)å/75(/(0(
.DOLIL\Há|]JHoPLçOHULáSR]LV\RQDáX\JXQáNULWHUOHUáED]âQGDá
ILOWUHOH\HUHNáNROD\OâNODá\DNDOD\DELOL\RUX]á)LOWUHOHPHGHá
GRäUXáDGD\ODUDáXODçDELOPHNáLoLQá|]JHoPLçLQáJQFHOá
ROPDVâáX]PDQOâNáDODQODUâQâQáEHOLUWLOPHVLáoRNá|QHPOLá
$GD\ODUâQáLçáWDQâPâQâá|]JHoPLçOHULQGHáGHWD\Oâá
DoâNODPDODUâáDQDKWDUáNHOLPHOHUOHáDUDPDá\DSâOGâäâQGDá
GDKDáJ|UQUáROPDODUâQâáVDäOâ\RU
$VOâQGDáLODoáVHNW|UQGHá´IDYRULáçLUNHWOHUµáNDWHJRUL-
VLQGHá\DEDQFâODUáOHKLQHáELUá\HUOLá\DEDQFâáD\UâPâáYDUáDPDá
$EGLáæEUDKLPá´SD]DUáOLGHUOLäLáYHáJOREDOOHçPHáDWDäâ\ODµá
EXáHQJHOLáoRNWDQáDçPâçáJ|UQ\RUág\OHáNLáçLUNHWLQáDO-
Gâäâá EDçYXUXá VD\âVâá EHçá \âOá |QFH\Há J|UHá \DNODçâNá G|UWá
NDWáDUWPâçá6RQáLNLá\âODáEDNâOGâäâQGDá
HAKAN ALP LVHá á \âOâQGDá \DNODçâNá á ELQá
·GHá \DNODçâNá á ELQá NLçLGHQá
EDçYXUXá JHOGLäLá J|UO\RUá %XQDá
NDUçâOâNáHOHPHáVUHFLáoHWLQá+HUáLNLá
\âOGDáLçHáDOâPáRUDQâáVâUDVâ\ODá\]GHá
áYHá\]GHá«á$EGLáæEUDKLPá
æ.á *HQHOá 0GUá <DUGâPFâVâá +D-
NDQá2QHOáHOHPHGHáNULWLNáDçDPDQâQá
DGD\ODUâQáV|]HOáVD\âVDOáYHáVR\XWáEH-
FHULOHULáKDNNâQGDáILNLUáYHUHQáJHQHOá
\HWHQHNá WHVWLQGHQá DOGâNODUâá SXDQá
ROGXäXQXáV|\O\RUá2QHOá´%|\OHFHá
KHPáGDKDáELOLPVHOáVRQXoODUDáJ|UHá
oâNDUâPODUGDá EXOXQPXçá ROX\RUX]á
KHPá GHá SRWDQVL\HOá ELUá DGD\âá VâUIá
RNXGXäXáE|OPGHQáGROD\âáHOHPH-
PLçáROX\RUX]µáGL\RUá
 MEET THE

SMART
CITIES

APRIL 2018

ç0z`k¨X0È«³X0æRX XÁX…zۭ³R…á!0zÁ0«

worldcities2018 WorldCities2018 worldcities2018 World Cities Istanbul

 John A. Davis
&DPEULGJHí$LOHíñLUNHWOHULí(QVWLWV

Devir rehberi

A LOHáçLUNHWOHULQLQáEDWPDáQHGHQOHULQLQáEDçâQGDá
\|QHWLPáGHYULQGHNLáEDçDUâVâ]OâNODUáJHOL\RUá
3HNLá\HWNLáGHYULáVâUDVâQGDáçLUNHWOHULá´UD\GDQá
oâNDUDELOHFHNµáYH\Dá\DQOâçáJLGHELOHFHNáQHOHUáRODELOLU"á
æçWHáEXQODUGDQááWDQHVL«á
GHQH\LPOHULQáVDäODQPDPâçáROPDVâáGL\HELOLUL]á<DSâODQá
ELUáEDçNDáKDWDáLVHáçLUNHWWHáJHOHFHäLQáOLGHUOHULQHá
\HWHULQFHá]RUOD\âFâáJ|UHYOHUáYHULOPHPHVLGLUá0DGHPá
NLáDLOHGHáNDOLIL\HáELUá\|QHWLPáGHYULá]RUOD\âFâáELUáLçáRá
]DPDQáDLOHáGâçâáELUáNDOLIL\Há\|QHWLFL\OHáLOJLOLá\HGHNáELUá
SODQâQáROPDVâáGDáPDQWâNOâáROPD]áPâ"á$LOHOHULQáED]HQá

1 <(1åá1(6å/á625818
(äHUáçLUNHWLQáOLGHUOLäLQLáELUáDLOHá\HVLQHáGHYUHWPH\Há
QL\HWOHQGL\VHQL]áDQFDNáEXáNLçLOHUáçLUNHWHáOLGHUOLNá
HWPH\HáLOJLáGX\PX\RUá\DáGDá\HWHULQFHáNDOLIL\HáGHäLOVHá
DVODáEDçDUâOâáELUáGHYLUá\DSDPD]VâQâ]á
$LOHá\HOHULQLQáçLUNHWHáVâUWáoHYLUPHVLQLQáJHQHOOLNOHá
´ELUáQHVLOáDWODPDODUâµáYH\DáGRäUXá]DPDQGDáçLUNHWOHá
LOJLOHQHFHNáYHá\HWHULQFHáNDOLIL\HáRODQá\HQLáELUáçLUNHWá
OLGHULQLQáRUWD\DáoâNPDVâQâáEHNOH\HFHNáNDGDUáVDEâUOâá
ROPDODUâáJHUHNHELOLUáæçWHáEXá´EHNOHPHµáG|QHPOHULQGHá
GHYUH\HáDLOHáGâçâáOLGHUOHUáJLUHELOLUá$LOHáGâçâáOLGHUá
DGD\ODUâQGDQáID\GDODQPD\âáJ|UPH]GHQáJHOHQáDLOHOHUá
VRQXoWDáVDGHFHáELQGLNOHULáGDOâáNHVHU

2
áWHPHOáQHGHQLáYDUGâUá$LOHQLQáJHOHFHNáNXçDNáLoLQá
\HWHULQFHáSODQá\DSPDPDVâáEXQODUGDQáLONLá*HQoáDLOHá +$7$/,á9(/å$+7á6(då0å
\HOHULQLQáDLOHáçLUNHWLáLoLQGHáROXPOXáGHQH\LPOHUá
\DçDPDPâçáROPDáLKWLPDOLáGHáoRNá\NVHNWLUá*HQoá .HQGLQL]HáYHOLDKWáWD\LQáHWPHáVUHFLQL]á]D\âIáELUá
NXçDNáçLUNHWáLoLQGHáL\LáçHNLOGHáWDQâWâOPDPâçá\DáGDá OLGHUáVHoPHQL]OHáVRQXoODQâUVDáRá]DPDQáV|]áNRQXVXá
HEHYH\QOHULáRQODUODáLOJLOLáVUHNOLáçLND\HWWHáEXOXQPXçá JHoLçáVUHFLQL]áE\NáLKWLPDOOHáEDçDUâVâ]áRODFDNWâUá
RODELOLUáhoQFá\D\JâQáQHGHQáLVHáçLUNHWáLoLQGHá /LGHUOHULQá\|QHWLPáOLGHUOLNáYHáLGDUHáNRQXODUâQGDá
JHOHFHNáNXçDäâáFH]EHGHELOHFHNáFD]LSáNDUL\HUá JHUHNOLáEHFHULOHUHáVDKLSáROPDVâáçDUWWâUá$QFDNáVDGHFHá
IâUVDWODUâQâQáROPDPDVâGâUá%XJQáçLUNHWOHUGHáJHOHFHNá EXQODUáGDá\HWHUOLáROPD]á3RWDQVL\HOáOLGHUOHUáDLOHQLQá
QHVLOOHUáROGXNoDáL\LáHäLWLOL\RUá%XáQHGHQOHáSRWDQVL\HOá GHVWHäLQLáDOPD]VDáELUáVRQUDNLáQHVOLQáLSOHULáHOHá
çLUNHWáYHOLDKWODUâQâQá|QQGHáDLOHáçLUNHWL\OHáUHNDEHWá DOPDVâQGDQáVRQUDáDLOHáLoLQGHáoDWâçPDODUáRODELOLU
HGHELOHFHNáEDçNDáFD]LSáNDUL\HUá
VHoHQHNOHULáGHáYDUá'|UGQFá
QHGHQáLVHáDLOHá\HOHULQLQáVDPLPLá
ELUáçHNLOGHáçLUNHWWHáNDUL\HUá\DSPD\Dá
KHYHVOHQGLNOHULáELUáG|QHPGHáRQODUâQá
DLOHáçLUNHWLQHáNDWâOPDNáNRQXVXQGDá
FHVDUHWOHULQLáNâUDQáEDçDáoâNâOPD]á
LOLçNLOHUOHáGROXáDLOHáLoLáJHULOLPOHUáGHá
RODELOLU
$LOHOHULQáNDOLIL\HáOLGHUOHUá
oâNDUDPDPDVâQâQáWHPHOáQHGHQLá
SODQODPDáHNVLNOLäLGLUá%XUDGDá
DVâOáVRUXQáJHQoáDLOHá\HOHULQLáVâNâá
oDOâçPD\DáULVNOHUáDOPD\DáYHáçLUNHWá
KDNNâQGDáELOJLáVDKLELáROPD\DáGRäUXá
çHNLOOHQGLUHFHNáHUNHQá\DçWDNLá

158 CAPITAL 2 / 2018

 *HOHFHNáNXçDNá\HOHULáçLUNHWOHáID]ODVâ\ODáLOJLOHQL\RUá
ROVDODUáELOHáOLGHUOLNáPRGHOLQLQáDLOHáLOHáçLUNHWLQá
JHUoHNOLNOHULQHáX\PDVâáçDUWWâUá*HOLQáçLPGLáoRNá
NDSDVLWHOLáYHáL\LáHäLWLPáDOPâçáLNLáNDUGHçáRODQá(OL]DEHWKá
YHá(GZDUGá|UQHäLQHáELUáJ|]áDWDOâPá%DEDODUâá·OLá
\DçODUâQáRUWDVâQGDáDQLGHQáYHIDWáHWWLäLQGHá(GZDUGáDLOHá
çLUNHWLQGHáYHá(OL]DEHWKáGHáRODQáELWHQáKHUáçH\GHQá
KDEHUGDUáROPDVâQDáUDäPHQáDLOHáçLUNHWLáGâçâQGDá
oDOâçâ\RUGXá%DEDODUâQâQáYHIDWâQGDQáVRQUDáNHQGLOHULQHá
\]GHá·DUOâNáSD\áNDOGâäâQâá|äUHQGLOHUá$QQHOHULQHáLVHá
´DQODçPD]OâNODUâáo|]PHVLµáLoLQá\]GHá·OLNáçLUNHWáKLVVHVLá
PLUDVáNDOPâçWâá3HNLáEXUDGDáVRUXQáQH\GL"á(OL]DEHWKáYHá
(GZDUGáL\LáJHoLQHPHGLá$QQHOHULáGHáDVODáDUDODUâQGDNLá
VRUXQODUDáo|]PáEXOPDNWDáEDçDUâOâáRODPDGâá%Xá\HQLá
OLGHUOHUáçLUNHWWHáá\âOáER\XQFDáJ\Dá´ELUOLNWHµáoDOâçWâá
$QFDNáKHUáNLOLWáNDUDUáLoLQáNâ\DVâ\DáNDYJDáHWWLOHUá
$QQHOHULáLVHáVDGHFHáL\LáJHoLQPHOHULQLáULFDáHGHUHNá
PGDKDOHGHáEXOXQGXágQOHULQGHNLáVHoHQHNOHUáQHOHUGL"á
åLUNHWLáE|OHELOLUOHUGLá%LULVLáGLäHULQLQáKLVVHVLQLáVDWâQá
DODELOLUGLáåLUNHWLáVDWDELOLUOHUGLá\DáGDáRWXUXSáçLUNHWLQá
HUL\LSáJLWPHVLQLáL]OH\HELOLUOHUGLá3HNLáRQODUáQHá\DSWâ"á
(QáVRQáVHoHQHäLáVHoWLOHUá6DGHFHáELUNDoá\âOáVRQUDá
ELUá]DPDQODUáIHYNDODGHáEDçDUâOâáRODQáEXáçLUNHWáGHäHUá
ND\EHWPH\HáEDçODGâá9HOLDKWáWD\LQáVUHFLáo|NPçWá
%HQáEXUDGDáLçHá\DUDPD\DQáELUáOLGHUOLNáPRGHOLQLáVHoPLçá
EDED\âáVXoOX\RUXP
4
á,65$5/$á%,5$.0$<$1/$5
%DçDUâOâáELUáGHYLUáLoLQáVRUXQá\DUDWDQáELUáGLäHUáHQJHOá
GHá]DPDQâáoRNWDQáGROPDVâQDáUDäPHQáHOLQLáçLUNHWá
\|QHWLPLQGHQáoHNPH\HQáOLGHUáYH\DáOLGHUOHUGLUá%XáJLELá
OLGHUOHUáJHQHOOLNOHáPHYFXWáKDOHIOHULQGHQáoRNáGDKDáL\LáLçá
oâNDUâ\RUPXçáJLELáJ|UQUáDQFDNáEXáGXUXPáGL]JLQOHULá
EâUDNPDPDQâQáL\LáELUáL]DKâáRODPD]á*HQHOOLNOHáEXá
WUáOLGHUOHUáNHQGLOHULQLQáYD]JHoLOPH]áROGXäXQDáYHá
KLoáNLPVHQLQá\HUOHULQLáGROGXUDPD\DFDäâQDáLQDQâUá%Xá
DUDGDáQHáLGGLDáHGL\RUáROXUVDáROVXQODUáDLOHQLQáX]XQá
YDGHOLáEDçDUâVâáKDNNâQGDáHQáXIDNáELUáILNLUOHULáELOHá
\RNWXUá/LGHUOHULQáHOOHULQGHáWXWWXNODUâáDVD\âáNHQGLOHULá
EâUDNPD\DáKD]âUáROGXNODUâQGDáGHäLOáDUGâQGDQá
JHOHQOHULQáOLGHUOLNáHWPH\HáKD]âUáROGXNODUâá]DPDQá
EâUDNâSáGHYUHWPHOHULáJHUHNLUá<HQLáYHOLDKWODUáVâNOâNODá
·OXá\DçODUâQáVRQODUâQGDáYH\Dá·Oâá\DçODUâQáEDçODUâQGDá
OLGHUOLäHáKD]âUGâUáYHáEXUDGDáJHFLNPHáROXUVDáRQODUâQá
çLUNHWáLoLQGHNLáPRWLYDV\RQODUâQâáEDOWDODPâçáROXUX]á
%HQFHá&(2áSR]LV\RQXQXáEâUDNPDNáJHUoHNWHQáE\Ná
ELUáIHGDNDUOâNWDáEXOXQPDNáGHPHNWLUá%HQáEXáWUGHQá
OLGHUOHUHáKHUá]DPDQáKD\UDQOâNáGX\PXçXPGXU
3 <$1/,æá'(9å5
L WIHQáNHQGLQL]HáELUáL\LOLNá\DSâQáæLUNHWLQá
PONL\HWLQLáDVODáçLUNHWOHáLOJLVLáROPD\DQáçLUNHWLá
GHVWHNOHPH\HQáGLäHUáçLUNHWáRUWDNODUâáYHá\HQLáçLUNHWá
OLGHUL\OHáL\LáJHoLQHPH\HQáLQVDQODUDáEâUDNPD\âQá
%LUáDLOHáçLUNHWLQLQáPONL\HWLáEHOLUOLáDNODáX\JXQá
|]HOOLNOHUáJHUHNWLUHQáELUáLçWLUá2QDáGRäXçWDQá
ND]DQâOPâçáELUáKDNáRODUDNá\DNODçâOPDPDOâá%Xá
\]GHQáPONL\HWáVDKLELáRODFDNODUâáVHoHUNHQáDLOHá
çLUNHWLQLQáNLOLWáOLGHUOHULQLáVHoHUNHQáJ|VWHUGLäLQL]á
KDVVDVL\HWLQáD\QâVâQâáVHUJLOH\LQá$UGâQGDQáPONá
VDKLSOHULQLQáHWNLQáELUáçHNLOGHáWDUWâçDELOHFHNOHULá
NDUDUáYHUHELOHFHNOHULáYHáX]ODçPD]OâNODUODáEDçDá
oâNDELOHFHNOHULáGRäUXáELUáLGDULáVLVWHPá\DUDWâQ
5 *(/(&(ãåá*g5(0(0(.á
åLUNHWLQáJHOHFHNáYL]\RQXáROPDPDVâáE\NáELUá
VRUXQá\DUDWDELOLUáåLUNHWOHUáEXáJLELáGXUXPODUGDá
GHäLçHQáNRçXOODUDáDGDSWHáROPDNWDá]RUODQâUá%Xá
RUJDQL]DV\RQODUGDá\|QHWLPáGHáçLUNHWLáLOHUL\Há
J|WUHFHNáNDGDUáJoOáGHäLOGLUá
(WNLQáELUáDLOHáçLUNHWLáOLGHULQLQá]LUYH\HáoâNPDGDQá
|QFHá´HPHNOLOLNµáKDNNâQGDáGçQPH\HáEDçODPDVâá
JLELáELUáGXUXPGDQáEDKVHGL\RUX]á+D\DWáGROXáELULá
LoLQáEXáGXUXPáQDVâOáDQRUPDOáLVHáE\\HQáçLUNHWOHUá
LoLQá\DWâUâPá\DSDPDPDNáSRUWI|\áoHçLWOLOLäLQLá
GçQPHPHNá\HQLáDNWLIáDUWâçâQDáNRQVDQWUHáROPDPDNá
HçLWáGHUHFHGHáDQRUPDOGLUá(WNLQáELUá\|QHWLPáGHYULá
LoLQáçLUNHWLQL]Há\HQLGHQá\DWâUâPá\DSPDQâ]áçLUNHWLQL]Lá
oHçLWOHQGLUPHQL]áYHáçLUNHWLQL]áROJXQODçPDGDQá|QFHá
GDKDáID]ODá]HQJLQOLNá\DUDWPDQâ]áçDUWWâU
$LOHáLoLáçLUNHWOHUGHá\|QHWLPáGHYULQLáQHVLOOHUá
ER\XQFDáEDçDUâOâáELUáçHNLOGHá\UWPH\Lá
KHGHIOH\HQOHULQá|QFHOLNOHáNHQGLáYDUOâNODUâQâáKHUá
NXçDNWDáDUWâUPDVâáJHUHNLUá%XáGDáJHQHOáDQODPGDáKHUá
QHVLOGHáE\\HQáVHNW|UOHUHá\HQLáçLUNHWOHUOHáJLUPHNá
DQODPâQDáJHOLU
<|QHWLPáGHYULQLáQHOHULQáUD\âQGDQáoâNDUDELOHFHäLQLá
L\LáNDYUDPâçáELUáDLOHáEXá]RUOXNODUDáNDUçâáVDYDçPDNá
LoLQáNHQGLQLáKD]âUOD\DELOLUá6DäODPáELUá|QGHUOLäLáRODQá
\HWNLQáYHáX]ODçPâçáçLUNHWáRUWDNODUâ\ODáGHVWHNOHQHQá
DLOH\HáNDWNâGDáEXOXQDQáYHáX]XQáYDGHOLáELUáEDNâçáDoâVâá
RODQá\DQLáJHOHFHäHáKD]âUOâNOâáELUáçLUNHWáDVODáUD\âQGDQá
oâNPD]
CAPITAL 2 / 2018 159
 AL RIES
PAZARLAMA TAKTiKLERi
6RUXODUÒQÒ]ÒìK\DYX]#FDSLWDOFRPWUìDGUHVLQHìJ|QGHUHELOLUVLQL]

3$=$5/$0$&,1,1é+$1*âég=(//âçâé2/0$/,"
S ORU: Pazarlama sektörüne girmek isteyen
|äUHQFLOHUHáQHáJLELáWDYVL\HOHUGHáEXOXQXUVXQX]"á
*QP]áçDUWODUâQGDáEDçDUâOâáRODELOPHOHULáLoLQáQHáJLELá
SD]DUODPDVâQâá\DSDQáELUáçLUNHWWHáoDOâçPDNáGDKDáL\Lá
ROXUá%LUNDoáEDçDUâOâáLçHáLP]DáDWWâNWDQáVRQUDáSD]DUODPDá
KL]PHWOHULáVXQDQáçLUNHWOHUGHáoDOâçâSáoDOâçPD\DFDNODUâQDá
|]HOOLNOHUHáVDKLSáROPDODUâáJHUHNLU"á NDUDUáYHUHELOLUOHUá%LUáNLçLQLQáSD]DUODPDGDáEDçDUâOâá
RODELOPHVLáLoLQáVROáEH\LQOLáGHäLOáVDäáEH\LQOLáROPDVâá

O QODUâQá|QOHULQGHáGXUDQáLNLáVHoHQHNáYDUá2QODUá
\DáELUáUQáYH\DáKL]PHWLQá
SD]DUODPDVâQâá\DSDQáELUáçLUNHWWHá
JHUHNLUá%LUáGLäHUáLIDGH\OHáRQODUáVDGHFHá´V|]HOµáGHäLOá
DPDáD\Qâá]DPDQGDá´J|UVHOµáGHá
GçQHELOL\RUáROPDNá]RUXQGDGâUá
oDOâçDFDNá\DáGDáUHNODPFâOâNá35á 6ROáEH\LQOLOHUáJHQHOOLNOHáGâçDá
YH\DáSD]DUODPDáGDQâçPDQOâäâáJLELá G|QNáNRQXçNDQáYHáoRNáVRV\DOá
SD]DUODPDáKL]PHWOHULáVXQDQáELUá LQVDQODUGâUá6DäáEH\LQOLOHUáLVHá
çLUNHWWHáoDOâçDFDNODUá oRäXQOXNODáLoHáNDSDQâNáVHVVL]á
%XáLçHá\HQLáJLUHQáELUáLQVDQá YHáSHNáGHáVRV\DOáROPD\DQá
LoLQá|QFHáUQáYH\DáKL]PHWOHULQá LQVDQODUGâU

0$5.$éâ60âé(1é%h<h.é62581 '(1(<â06(/é
PAZARLAMA
S 258ìåXìDQGDìJOREDOìæLUNHWOHULQì\]OHæPHNWHìROGXNODUÒìHQì|QHPOLì
SD]DUODPDìVRUXQODUÒìQHOHUGLU"
(1éâ<âé6(d(1(.é0â"
P D]DUODPDFÒODUÒQìNDUæÒODæWÒêÒìHQìE\NìVRUXQìPDUNDìLVPLì%D]ÒìONHOHUGHì
oRNìWXWDQìLVLPOHUìEDæNDìONHOHUGHìKLoELUìLæHì\DUDPD]ì'Q\DQÒQìoRêXì
ONHVLQGHìHæLWìæHNLOGHìWXWXODELOHFHNìELUìPDUNDìLVPLìEXOPDNìoRNì|QHPOLì
S ORU: *QP]áLçáRUWDPâQGDá
GHQH\LPVHOáSD]DUODPDQâQá
|QHPLQGHQáEDKVHGHUáPLVLQL]"
gUQHêLQìEL]LPìdLQOLìæLUNHWOHUOHìELUOLNWHì\DSWÒêÒPÒ]ìoDOÒæPDODUGDìdLQOLìPDUNDì

D
LVLPOHULQLQìoRêXQXQìJOREDOìSD]DUGDìSHNìGHìKRæìNDUæÒODQPDGÒNODUÒQÒì
HQH\LPVHOá\DáGDáNDWâOâPFâá
J|UPæWNì%XQODUÒQìWLSLNì|UQHNOHULìDUDVÒQGDìLVHì+XDZHLìLOHì;LDRPLìVD\ÒODELOLUì
7NHWLFLOHUìEXìJLELìLVLPOHULìV|\OHPHNWHìYHìWHODIIX]ìHWPHNWHìoRNì]RUODQÒ\RUODUì
SD]DUODPDáWNHWLFLOHULáELUá
3HNLìo|]PìQHGLU"ì*OREDOìSD]DUGDìdLQ³GHìNXOODQÒODQìPDUNDìLVPLQGHQì PDUNDQâQáROXçWXUXOPDVâQDáGDKLOá
IDUNOÒìELUìPDUNDìLVPLìNXOODQPDNì7UNìæLUNHWOHULQLQìSHNìoRêXìGDìEHQ]HUìELUì ROPD\DáWHçYLNáHGHQáELUáNDYUDPá
VRUXQGDQìPXVWDULSì7UNL\H³GHìoRNìWXWXODQìLVLPOHUìJOREDOìSD]DUGDìSHNìGHì .DWâOâPFâáSD]DUODPDFâODUáSD]DUODPDá
LæHì\DUD\DPD\DELOL\RUìéQJLOL]FHìEXJQìGQ\DQÒQìLNLQFLìOLVDQÒìKDOLQHìJHOPLæì SURJUDPODUâQâQáUHWLPLQHáYHá
GXUXPGDì*OREDOìPDUNDODUÒQìLOODìGDìéQJLOL]FHìNHOLPHOHUGHQìLEDUHWìROPDVÒì \DUDWâPâQDáWNHWLFLOHULQáDNWLIáELUá
JHUHNPH]ìDQFDNìRQODUÒQìéQJLOL]FHìNRQXæDQODUÒQìNROD\OÒNODìV|\OH\HELOHFHNOHULì çHNLOGHáNDWâOPDODUâáYHáGROD\âVâ\ODá
YHìWHODIIX]ìHGHELOHFHNOHULìNHOLPHOHUìROPDODUÒìJHUHNLU PDUND\ODáDUDODUâQGDáELUáLOLçNLá
JHOLçWLUPHOHULáJHUHNWLäLQHáLQDQâUá
'HQH\LPVHOáSD]DUODPDáELUáVWUDWHMLá
+(5é0$5.$é*/2%$/é2/0$/,é0," GHäLOGLUáVDGHFHáELUáWDNWLNWLUá%LUáPDUNDá
ROXçWXUPDNáLoLQá|QFHOLNOHáJoOáELUá

S ORU: %DçDUâOâáKHUáçLUNHWLQáPXKDNNDNáJOREDOáELUáçLUNHWáROPDVâá
JHUHNWLäLQLáGçQ\RUáPXVXQX]"á<HUHOáçLUNHWáRODUDNáNDODPD]áPâ"á
VWUDWHMLá\DUDWPDQâ]áçDUWWâUá2QGDQáVRQUDá
EXáVWUDWHML\LáKD\DWDáJHoLUPHNáLoLQáQHá
JLELáWDNWLNOHUGHQáID\GDODQDFDäâQâ]Dá

K UHVHOáELUáçLUNHWLá\HUHOáELUáçLUNHWWHQáD\âUWáHGHQáJHQHOOLNOHá
SD]DUODPDVâá\DSâOPDNWDáRODQáUQáYH\DáKL]PHWWLUá<HUHOáçLUNHWOHUá
VâNOâNODáJOREDOáPDUNDODUâQá\HUHOáVUPOHULQLáSD]DUODUágUQHäLQáELUá7UNá
NDUDUáYHULUVLQL]á%D]HQáGHQH\LPVHOá
SD]DUODPDáNXOODQâçOâáELUáWDNWLNá
RODELOLUá$QFDNáPDUNDODUâQáoRäXáLoLQá
NRODVâáYH\DáELUá7UNáHQHUMLáLoHFHäLá$QFDNáHçVL]áELUáILNLUá\DNDODGâäâQâ]GDá PXKWHPHOHQáID\GDODQâODELOHFHNáoRNá
JHQHOOLNOHáJOREDOáELUáPDUNDáROPD\DáoDOâçPDNáGDKDáL\LáROXU GDKDáL\LáWDNWLNOHUáYDUGâU

160 CAPITAL 2 / 2018

 g1(7ç0

TARZI
BÜYÜME
ZAMANI
162 CAPITAL 2 / 2018
 675$7(-ç

´<DOÖQè<HQLè*LULâLPµèDNÖPÖQÖQè|QFVèQOè
\D]DUè(5,&
(5,&è5,(6
(5,&è5
5,(6
5,(6 VRQèNLWDEÖè7KHè6WDUWXSè:D\è
V è
<HQLè*LULâLPè<ROXèLOHè\]OHUFHè\ÖOOÖNèoRNèXOXVOXè
L < O  LO
GHYOHUèYHèKNPHWèNXUXPODUÖQGDQèoLoHæLè
EXUQXQGDèâLUNHWOHUHèNDGDUèKHUè|OoHNWHèLâOHWPHè
LoLQè·LQFLè\]\ÖOÖQèWHNLQVL]èVXODUÖQGDèD\DNWDè
NDOPDQÖQèYHèE\PHQLQè\ROXQXèDQODWÖ\RUè
5LHVèEXè\HQLèNLWDEÖQGDèELUè|QFHNLèNLWDEÖè7KHè
/HDQè6WDUWXSèè<DOÖQè<HQLè*LULâLPèLOHèRUWD\Dè
NR\GXæXèJLULâLPFLOLNèLONHOHULQLQèGHYèNXUXPODUè
WDUDIÖQGDQèQDVÖOèKD\DWDèJHoLULOHELOHFHæLQHèLOLâNLQè
WDYVL\HOHUGHèEXOXQX\RUèYHèEXèâHNLOGHèPXD]]DPè
ELUèG|QâPè\DUDWPDQÖQè\ROXQXè\|QWHPLQLè
|UQHNOHUOHèDQODWÖ\RU

“M RGHUQáELUáçLUNHWáKHUáoDOâçD-
QâQDá JLULçLPFLá ROPDá IâUVDWâá
VXQDQáçLUNHWWLUµá%XáV|]áGQ\DFDáQOá\D]DUáYHáJLULçLPá
JXUXVXá(ULFá5LHV·DáDLWá2QDáJ|UHááVUGUOHELOLUáELUáçH-
NLOGHáE\\HQáYHáX]XQáYDGHOLáHWNLOHUá\DUDWDQáPRGHUQá
ELUáLçOHWPH\HáG|QçPHQLQá\ROXáJLULçLPFLáELUá\|QHWLPá
VLVWHPLQLáEHQLPVHPHNWHQáJHoL\RUá5LHVáVRQáá\âOáER-
\XQFDáGDQâçPDQOâNáKL]PHWLáYHUGLäLá\DáGDá\DNâQGDQáL]-
OHGLäLá*(áYHá7R\RWDáJLELáoRNáXOXVOXáçLUNHWOHULQá$PHUL-
NDQáKNPHWLQLQáWHNQRORMLáNDQDGâQâQáYHá$PD]RQáJLELá
WHNQRORMLá GHYOHULQLQá GHQH\LPOHULQHá \HUá YHUGLäLá VRQá
NLWDEâá 7KHá 6WDUWXSá :D\á <HQLá *LULçLPá <ROXá 6WDUWXSá
ROPDá SRWDQVL\HOLQLá LoLQGHá EDUâQGâUâ\RUá æNLVLá DUDVâQ-
GDNLáD\UâPODUáLVHáELUoRNáIDUNOâáçHNLOGHáWDQâPODQâ\RUá
gUQHäLQáHVNLáPRGDáELUáçLUNHWWHá´+DWD\Dá\HUá\RNWXUµáYHá
\|QHWLFLOHUáKDWDODUâáKLoá\DSâOPDPâçoDVâQDáVDNODPDN-
WDá X]PDQODçPâçWâUá <|QHWLFLOHUá ´KDWDODUâá NXFDNODPDµá
ILNULQLáEHQLPVHPLçáJLELáGDYUDQâUáDPDáçLUNHWLQáJHUHNá
|GOOHULáJHUHNVHáWHUILáYHáSULPáVLVWHPOHULáEXQXQáWDPá
WHUVLQLáV|\OHUá0RGHUQáELUáçLUNHWáLVHáLçá\DSâçáçHNLOOHULQ-
GHáDNâOOâFDáGHäLçLNOLNOHUHáJLGHQá\ROXáDoDQá\DUDUOâáELOJLá
YHáGHQH\LPOHUáHGLQLOPHVLQLáVDäOD\DQáYHULPOLáKDWDODUâá
|GOOHQGLULUá
(VNLá PRGDá ELUá çLUNHWá \|QHWLFLOHUá YHá RQODUDá EDä-
7DU]âá<|QHWLPáLOHáKHUáçLUNHWLQáYHáoDOâçDQâQáQDVâOáELUHUá
JLULçLPFL\HáG|QçHELOHFHäLQLáDQODWâ\RUáæçLQáLoLQGHáJL-
ULçLPFLOLNáROGXäXáLoLQáKDWDODUáYHáKDWDODUGDQáoâNDUâODQá
GHUVOHUHáGHáNLWDSWDáEROFDá\HUáYHULOL\RUá5LHVáELUá|QFH-
NLáNLWDEâQGDáEDçDUâOâá\HQLáJLULçLPOHULQá\ROáKDULWDVâQâáçXá
çHNLOGHáoL]L\RUGXá6DGHáYHáNXOODQDELOLUáELUáUQáYH\Dá
ILNLUáJHOLçWLUPHNá\DS|Oo|äUHQá\|QWHPL\OHá\HQLOLäLáWH-
PHOáDODQáYHáPçWHULáRGDNOâáELOLPVHOáELUáGHäHUOHQGLUPHá
VLVWHPLáLQçDáHWPHNáYHáGHäHUOHQGLUPHáVRQXoODUâQDáJ|UHá
ILNULáYH\DáUQáGHäLçWLUPHNá\DáGDáGHYDPáHWWLUPHNá
6RQáNLWDEâQáDPDFâáLVHáEXáLONHOHULQá|OoHäLá\DáGDáVHN-
W|UáQHáROXUVDáROVXQáWPáNXUXOXçODUáWDUDIâQGDQáQDVâOá
X\JXODQDELOHFHäLQLáJ|VWHUPHNáEXáNXUXOXçODUDáYHáoDOâ-
çDQODUâQDáJLULçLPFLOLNáUXKXáND]DQGâUPDN
'g1háh0h1èg1h1'(.çè(1*(//(5
5LHV·DáJ|UHáELUáçLUNHWáLVWHUáá\âOOâNáROVXQáLVWHUáGDKDá
á \âOá |QFHá NXUXOPXçá ROVXQá ´HVNLá PRGDá ELUá çLUNHWµá
OâáNLçLOHUGHQáROXçXUNHQáPRGHUQáELUáçLUNHWáOLGHUOHUáYHá
RQODUDáJoáYHUHQáJLULçLPFLOHUGHQáROXçXUá(VNLáPRGDá
ELUáçLUNHWLQáoDOâçDQODUâáELUoRNáIDUNOâáJ|UHYáYHáSURMHQLQá
\NáDOWâQGDá\DUDWâFâOâäâQâáND\EHWPLçNHQáPRGHUQáELUá
çLUNHWWHáQHá\DSPDVâáJHUHNWLäLQLáELOHQáYHáWHNáVHIHUGHá
WHNáELUáSURMH\HáRGDNODQDQáNoNáYHáWXWNXOXáJUXSODUá
|QáSODQGDGâUá$PD]RQ·XQáPHçKXUá´LNLáSL]]DáWDNâPOD-
UâµáJLELáGR\PDNáLoLQáELUá|äQGHáLNLáSL]]DGDQáID]ODVâQDá
LKWL\DoáGX\PD\DQáNoNáWDNâPODUâQáPRWWRVXáNLWDEâQá
DQDáVWUDWHMLVLQLá|]HWOL\RUá´%\NáGçQá%HEHNáDGâP-
ODUâ\ODáEDçODá+â]ODá\NVHOµ
'(åçáç0è3/$1,è1$6,/èçá/(<(&(."
.DOâSODçPâçá ELUá ]LKQL\HWLá YHá \|QHWLPá çHNOLQLá GHäLç-
WLUPHNáYHáJLULçLPFLáELUá\|QHWLPáVLVWHPLQHáGRäUXáHY-
ULOPHNá HOEHWWHá NROD\á GHäLOá 5LHVá G|QçPá SODQâQâá
GHWD\OâáELUáçHNLOGHáRUWD\DáNR\PDGDQá|QFHá]RUOXNODUâá
VâUDOâ\RUá ´dRNá NROD\á ELUá VUHoá RODFDNá GHPL\RUXPá
&$3,7$/ááááá 163
<HQLáELUáWDVDUâPáGRäUXOWXVXQGDá\HQLáELUáRUJDQL]DV\RQá
LQçDáHGLOHFHNáYHáEXQXá\DSPDNáKLoáNROD\áGHäLOáoQ-
NáLçLQáLoLQGHNLáKHUNHVLQáHVNLáG]HQHáDLWáELOGLNOHULQLá
YHáDOâçNDQOâNODUâQâáGHäLçWLUPHNWHQáV|]áHGL\RUX]á$QFDNá
HOGHáHGLOHFHNáID\GDODUâQáDUGâQGDQáEXáVDQFâODUâáNLPVHá
KDWâUODPD\DFDNµ
%XáVUHFLQáVRQXQGDáWHNáELUáELULPHáVâNâçâSáNDOPD-
Pâçá YHá NoNá DPDá HWNLOLá JUXSODUá KDOLQGHá oDOâçDQá JL-
ULçLPFLá LQVDQODUâQá \DUDWWâäâá ´ID\GDOâá KDWDODUGDQµá GHUVá
oâNDUDQá YHá \HQLOLNoLOLäLá DQDá çLDUâá RODUDNá EHQLPVHPLçá
ELUáçLUNHWáNOWUáROXçDFDNá%XáJLULçLPFLá\DSâGDáELOLP-
VHOáVUHoOHUáKâ]áYHáPçWHUL\OHáELUHELUáLOHWLçLPá\ROX\-
ODáNXUXODQáGHQH\OHUá|QHPOLá\HUáWXWDFDNá0DOL\HWOHUVHá
GHQH\OHUáYHá\HQLOLNOHUáGRäUXOWXVXQGDáVUHoáLoHULVLQGHá
EHOLUOHQHFHNáYHá\DSâODQáLçáQDNLWáDNâçâQâáJDUDQWLáHGHFHNá
%Xá\DSâQâQáQDVâOáNXUXODFDäâQâá5LHV·WDQáGLQOH\HOLPá
´æçLQáWHPHOLQGHáKHUNHVLQáELUáJLULçLPFLáKDOLQHáJHOPH-
VLá\DWâ\RUá%XáGDáJLULçLPFLáELUáçLUNHWáRUWD\DáoâNDUDFDNá
%XáG|QçPQá|QHPOLáVRQXoODUâáRODFDNáHOEHWWHágQ-
FHOLNOHáoDOâçDQODUâQáKHSVLáELUoRNáOLGHUOLNáIâUVDWâ\ODáNDU-
çâODçDFDNá<HQLOLNoLáLQVDQODUáJLULçLPFLOLNáHVDVâQDáJ|UHá
\|QHWLOHQáPRGHUQáELUáçLUNHWWHáNDOPDNáLVWH\HFHNáRQODUDá
\HQLOHULáHNOHQHFHNá0çWHULOHUOHáELUHELUáLOHWLçLPáKDOLQGHá
NoNáYHáHWNLQáWDNâPODUáWDUDIâQGDQáGHQH\Há\DQâODáJHOLç-
WLULOHQáUQáYHáILNLUOHUOHá|QHPOLá|OoGHáHQHUMLáYHá]DPDQá
LVUDIâQâQá|QQHáJHoLOHFHNá%XáVUHoWHáoRNáX]XQáVUHQá
YHáDGHWDáçLUNHWLQáND\QDNODUâQâáYHáoDOâçDQODUâQáYDNLWOHULQLá
V|PUHQáSURMHOHUáUDIDáNDONDFDNá3DUDáPâ"á2á]DWHQáJH-
OHFHNá+HUáçH\LQá|WHVLQGHáJLULçLPFLOLäLQáWHPHOLQGHáYL]-
\RQáYDUGâUá)DFHERRN·XQáNXUXFXVXá0DUNá=XFNHUEHUJ·LQá
PRWWRVXQXáKDWâUOD\DOâPá¶%L]áSDUDáND]DQPDNáLoLQáVHUYLVá
JHOLçWLUPH\L]áWDPáDNVLQHáGDKDáL\LáVHUYLVOHUáJHOLçWLUPHNá
LoLQáSDUDáND]DQâUâ]á9L]\RQá\RNVDáLOHUOHPHáGHáROPD]·µáá
%XQGDQáVRQUDVâáLVHáoáDçDPDGDQáROXçX\RUá%XáoáDçD-
PDá5LHV·DáJ|UHáç|\OH
ç/.è$á$0$è.ç/ç7è.h7/(
´%Xá DçDPDGDá G|QçPHá |QFONá HGHFHNá NoNá WD-
NâPODUá ROXçWXUXOXUá 6DGHá DPDá JHOHFHNá YDDWá HGHQá ELUá
UQá YHá ILNLUá JHOLçWLULOPHOLá PçWHULOHUOHá WHPDVDá JHoLO-
PHOLáYHáWHVWOHUá\DSâOPDOâGâUá(OGHáHGLOHQáYHULOHULQá|]JQá
ELUáçHNLOGHáLçOHQPHVLáQHWLFHVLQGHáPPNQáRODQáHQáKâ]Oâá

<$/,1é<(1âé*â5âãâ0é02'(/âé
1 <HQLáELUáJLULçLPLQáEDçDUâ\DáXODçPDVâáLoLQáJHUoHNOHçPHVLáJHUHNHQOHUOHá
LOJLOLáGçQFHOHUáJHOLçWLULQá%XQDá\UHäLQLQáVHVLQLáGLQOH\HUHNáYDUVD\âPá
ROXçWXUPDáGL\RUX]á

2 %XáYDUVD\âPODUâáPPNQáROGXäXQFDáKâ]OâáYHáPDVUDIVâ]áçHNLOGHáWHVWá
HGHELOHFHäLQL]áELUáGHQH\áJHOLçWLULQá%XQDáKD\DWDáJHoLULOHELOLUáVDGHáELUá
UQáGL\RUX]á

3 %LUáELOLPáLQVDQâáJLELáGçQQá+HUáGHQH\LáQH\LQáLçHá\DUD\âSáQH\LQá
\DUDPDGâäâQâá|äUHQHFHäLQL]áELUáIâUVDWáJLELáJ|UQá<HQLáELUáJLULçLPLQáEXá
´VUHoáELULPLQHµáGRäUXODQPâçá|äUHQPHáGL\RUX]á

4 +HUáGHQH\GHQáELUáçH\á|äUHQLQáYHáKHUáçH\LáEDçWDQáDOâSáGHäHUOHQGLULQá%Xá
\LQHOHPHáG|QJVQHá´\DS|Oo|äUHQJHULáELOGLUáWXUXµáGL\RUX]á

5 ']HQOLáELUáSURJUDPáULWPLNáDNâçáGDKLOLQGHáVWUDWHMLá

GHäLçLNOLäLáPLá\DSDFDNVâQâ]áSLYRWá\RNVDáD\QâáçHNLOGHá
PLáGHYDPáHGHFHNVLQL]áVDEâUáNDUDUáYHULQá

164 &$3,7$/ááááá

çHNLOGHáKDUHNHWHáJHoLOPHOLGLUá%XáNoNáJUXSODUâQáED-
çDUâVâáVL]LáGDKDáVRQUDNLáDçDPDODUDáWDçâ\DFDNáYHáG|Q-
çPáWPáçLUNHWHá\D\âODFDNWâUá
%Xá LONá DçDPDá ED]HQá ELUá NUL]GHQá GRäDUá %D]HQá GHá
\HULQGHáVD\DUNHQá\DáGDáDçâUâáE\PHáoâNPD]âQDáVDS-
ODQPâçNHQá\HQLá\ROODUáDUD\âçâQâQáGRäDOáELUáVRQXFXáROD-
UDNáRUWD\DáoâNDUá.UL]áNRQXVXQGDáELUá|UQHNáYHUH\LPá
$%'·GHá2EDPDá\|QHWLPLQLQáVDäOâNáGHYULPLQLQáWHPHOLQLá
ROXçWXUDQá+HDOWK&DUHJRYáVLWHVLáLONáGHYUH\HáDOâQGâäâQGDá
WDPáELUáIHODNHWWLá7RSODPááIDUNOâáSD\GDçáWDUDIâQGDQá
á\âOGDáJHOLçWLULOHQáYHááPLO\RQáGRODUDáPDOáRODQáVLWHá
KD\DWDáJHoHUáJHoPH]áo|NPçWá6LWHQLQáDoâOGâäâáLONáJQá
VDGHFHááNLçLáND\âWá\DSWâUDELOPLçWLá
(NLPá ·WHá *RRJOH·GDá PKHQGLVá RODUDNá oDOâçDQá
0LNH\á'LFNHUVRQáEXáVRUXQXáo|]PHNOHáJ|UHYOHQGLULOGLá
æONáLçLáRáG|QHPGHá$%'·QLQáWHNQRORMLGHQáVRUXPOXáWHSHá
\|QHWLFLáRODUDNáJ|UHYá\DSDQá7RGGá3DUNáYHáLOJLOLáWDUDI-
ODUODá WHOHá NRQIHUDQVá \DSPDNá ROGXá &LGGLá ELUá NUL]á V|]á
NRQXVX\GXáYHáKHUNHVáD\QâáDQGDáNRQXçX\RUGXá
%Xá NUL]Lá Kâ]Oâá ELUá VWDUWá XSá JLELá GDYUDQDUDNá DFLOHQá
o|]PHNáJHUHNL\RUGXá+HPHQá7RGGá3DUNáYHáNoNáWHN-
QRORMLá HNLEL\OHá ELUá DUD\Dá JHOGLá æçLQá LoLQGHá oRNá IDUNOâá
\HUOHUGHQáoRNáID]ODáçLUNHWáYDUGâá'LFNHUVRQáHQáEDçWDQá
EHULáEXáNLçLOHUáDUDVâQGDáNRRUGLQDV\RQáVDäODPDGDáHSH\á
]RUODQâOGâäâQâáJ|UGá%XQXQá\DQâáVâUDáVLWHQLQáPLPDULVLá
Rá NDGDUá N|W\Gá NLá HQá XIDNá ELUá VRUXQá ELOHá VLVWHPLQá
o|NPHVLQHá\ROáDoâ\RUGXá
(NLSáWHNáELUáVRUXáVRUX\RUGXá´6LWHáá(NLP·GHáDoâOGâ-
äâQGDáQHGHQáoDOâçPDGâáYHáDQâQGDáo|NW"µá6RQUDáNoNá
JUXSODUáKDOLQGHáoDOâçPD\DáEDçODGâODUá+HUNHVáHQáKâ]Oâá
çHNLOGHáVRQXFDáXODçPD\DáRGDNODQPâçWâá'LFNHUVRQáKHUá
VDEDKá YHá DNçDPá ELUHUá WRSODQWâá \DSWâá YHá NXUWDUPDá Lç-
´*(é)$67é:25.µé352-(6âé1$6,/é'2ç'8"
IMMELT FAKTÖRÜ
*(·QLQá&(2·VXáJEFF IMMELTáEHQLPá
GHáGDKLOáROGXäXPáELUáWRSODQWâGDáWPá
&(2·ODUáYHáNâGHPOLáOLGHUOHULQáHäLWLPHá
DOâQPDVâQâáçLUNHWáLoLáELUáFRDFKLQJá
VLVWHPLáJHOLçWLULOPHVLQLáYHáKHUáELULPLQá
ELUá)DVW:RUNVáVUHFLQHáJLUPHVLQLáLVWHGLá
7DNâPáGDáEXQXQáá\âOáVUHFHäLQLáV|\OHGLá
,PPHOW·LQá\DQâWâáNâVDáYHá|]Gá´+DULNDá
DPDáEHQáEXQXQáEXá\âOáVRQXQDáNDGDUá
KDOOHGLOPHVLQLáLVWL\RUXPµ
$/7,á$<'$á'1$·<$áåæ/(0(.á
$\ODUGDQáKD]LUDQGâádRNáNâVDáVUHáLoLQGHá
WPáONH\LáNDSVD\DQáELUáURDGVKRZá
VUHFLáEDçODGâá(äLWLPOHUHáNDWâODQODUáKHUáVHIHULQGHáD\Qâá
çDçNâQOâNáYHáVRUXODUODáEL]LáNDUçâOâ\RUGXá´%XQXQáWLFDULá
VRQXoODUâáQHáRODFDN"µá3HNLá$OWâá6LJPD·\DáQHáRODFDN"µá
%XáHäLWLPOHUááD\áVUGá6UHoáVLVWHPLQá*(·QLQáKHUáLçá
ELULPLQLQá'1$·VâQDáLçOHPHVL\OHáVRQXoODQGâá
675$7(-ç
OHPLQá QDVâOá \DSâODFDäâá LOHá LOJLOLá oá NXUDOá EHOLUOHGLá %Xá
oáNXUDOâá´VDYDçáRGDVâµáDGâQâáYHUGLäLáWRSODQWâáRGDVâQâQá
NDSâVâQDá\DSâçWâUGâá
á 6DYDçá RGDVâá YHá WRSODQWâODUá VRUXQá o|]PHNá LoLQá
YDUá'LäHUáLçOHULQL]LáGâçDUâGDáEâUDNâQá
2. .RQXçPDQâ]áJHUHNHQáNLçLOHUáEXáNRQXáKDNNâQGDá
HQáoRNáçH\LáELOHQOHUáROVXQá(QáWHSHGHNLOHUOHáNRQXçPDNá\Dá
GDáRQODUGDQáRQD\áDOPDNáJLELáELUáVRUXPOXOXäXQX]á\RNáá
á(QáDFLOáNRQXODUDáRGDNODQPDPâ]áJHUHNL\RUá
'LFNHUVRQáEXáçHNLOGHáWDNâPODUâQáD\Qâá*RRJOH·GD-
NLáJLELáHQáYHULPOLáçHNLOGHáoDOâçPDVâQâáVDäODGâáæQVDQODUâá
ELUOLNWHáoDOâçPD\DáWHçYLNáHWWLágQFHOLNOHULáEHOLUOHGLáOL\D-
NDWHáGD\DOâáELUáVLVWHPLá|QHáoâNDUGâáæNLáD\âQáVRQXQGDá
VLVWHPá]HULQGHQáVLJRUWDá\DSWâUPDNáLVWH\HQááNLçLGHQá
·áEXQXáEDçDUâUáKDOHáJHOGLáá$UDOâNáLWLEDUL\OHá'LFNHU-
VRQá|QGHUOLäLQGHá\DSâODQáLçOHUáVD\HVLQGHáD\QâáDQGDáá
ELQáNLçLáVLVWHPHáND\âWáROPD\DáEDçODGâá$\QâáDQGDáá
VLVWHPáVRUXQXáo|]OUáKDOHáJHOGLáYHáVLVWHPLQáSHUIRU-
PDQVâá\]GHá·HáoâNWâá
ç.ç1&çè$á$0$è<$<,/0$
åLPGLáVâUDáNoNáJUXSODUâQáVD\âVâQâáDUWâUPD\DáYHáNX-
UXPGDá EDçNDODUâQâá GDá G|QçPHá GDKLOá HWPH\Há JHOGLá
%XáHVQDGDáLçLáGRäUXGDQá\HQLOLNá\DSPDNáROPD\DQáNâ-
GHPOLá OLGHUOHUá GDKLOá WPá OLGHUOHULá HäLWPHNá JHUHNL\RUá
(äLWPHQOHUá\HWLçWLUPHNáçLUNHWHá|]HOáELUáNâODYX]áKD]âUOD-
PDNáYHáE\PHáNXUXOODUâáJLELá\HQLáILQDQVDOáDUDoODUáYHá
KHVDSáYHUPHáVLVWHPOHULáJHOLçWLUPHNáJHUHNL\RUá
'HYá çLUNHWOHUGHQá *(á <DOâQá <HQLá *LULçLPá DNâPâá
GRäUXOWXVXQGDá )DVW:RUNVá DGâQâá YHUGLäLá ELUá \DNODçâPá
JHOLçWLUGLá%XáçHNLOGHáoDOâçDQODUâQâQáELUH\áED]âQGDá\HQLá
ELUáJLULçLPáJLELáGçQPHVLQLáVDäODPD\DáoDOâçâ\RUádD-
62087á352-(/(5'(á8<*8/$0$á
*(·QLQáEXáVLVWHPHáJHoWLäLá\âOá$%'á$YUXSDádLQá5XV\DáYHá
/DWLQá$PHULND·GD᷁áDçNâQá)DVW:RUNVáSURMHVLáJHOLçWLULOGLá
*(á3RZHUáPKHQGLVOHULáEXáVLVWHPLáNXOODQDUDNáSRSOHUáELUá
JD]áWUELQLá]HULQGHáGHäLçLNOLOHUá\DSPD\DáNDUDUáYHUGLá
7DNâPáLONáRODUDNááPçWHUL\OHáEXáGHäLçLNOLNOHUáKDNNâQGDá
NRQXçWXá2UWD\DáELUELUL\OHáoHOLçHQáWDOHSOHUáoâNWâá%D]âODUâá
PDNLQHQLQáGDKDáID]ODáJoáUHWPHVLQLáLVWHUNHQáGLäHUOHULá
GDKDáYHULPOLáELUá\DNâWáNXOODQâPâáLVWHGLá
<(1åá.h/7h5á<$5$7,&,ádg=h0á
7DNâPáEXQODUGDQáELULQLáVHoPHNá\HULQHáKHUNHVLáPHPQXQá
HGHFHNáELUáSODQGDáNDUDUáNâOGâá%XUDGDQáLWLEDUHQá
Kâ]DáRGDNODQGâODUáYHáPRQWDMâá\DSâODFDNáPRGHOOHULá
oâNDUWWâODUá%XáVD\HGHáWDNâPá\HOHULáELUELUOHULQLáEHNOHPHNá
\HULQHáELUOLNWHáoDOâçPDáLPODQâáEXOGXá*HOLçWLUPHáVUHFLQGHáWUELQLQá
JHOHQHNVHNáVRäXWPDáVLVWHPLQLQá\HQLáLKWL\DoODUDáX\JXQáROPDGâäâQâá
J|UGOHUáYHá\HQLáELUáVRäXWPDáVLVWHPLáJHOLçWLUGLOHUá6RQXQGDá\HQLáJD]á
WUELQLQLáG|UWá\âOá\HULQHáoá\âOGDáWDPDPOD\DUDNáYDNLWáYHáND\QDNWDQá
\]GHááWDVDUUXIáHWWLOHUá
&$3,7$/ááááá 165

OâçDQODUâQâáGHäLçLPHáLWL\RUáGDKDáKâ]OâáYHáDNâOOâáNDUDUODUá
DOPD\DáoDOâçâ\RUáYHáPçWHUL\Há\DNâQáROPDQâQá\ROODUâQâá
JHOLçWLUL\RU
%Xá VUHoWHá NâGHPOLá OLGHU-
OHULQá HäLWLPLá |QHPá WDçâ\RUá
*(·QLQá )DVW:RUNVá OLGHUOHULá
\HQLá VLVWHPHá JHoLçLá DQODWPDNá
LoLQáE\NáELUáURDGVKRZáJHU-
oHNOHçWLUGLá )DUNOâá ELULPOHU-
GHQá oDOâçDQODUâQá ROXçWXUGXäXá
WDNâPODUá PçWHULá JHULELOGL-
ULPOHULQLá DOâ\RUá VDWâçá SHUVR-
QHOLQLQá ILNLUOHULQLá GLQOL\RUá YHá
UQOHULáWDVDUâPFâODUODáELUOLNWHá
WHVWáHGL\RUá7DNâPODUâQáNHQGLá
NDUDUá YHUPHá |]HUNOLäLá EXOX-
QX\RUá 2FDNá ·WHá *(á LONá
)DVW:RUNVáGHYUH\HáDOGâäâQGDá
LONá EDçWDá GçQOHQá PDOL\H-
WLQá\DUâVâáKDUFDQDUDNá\HQLáELUá
EX]GRODEâáJHOLçWLUGLá+DUFDQDQáVUHáGHáJHOHQHNVHOá\|Q-
WHPOHUOHá LONá EDçWDá EHOLUOHQHQá VUHQLQá \DUâVâQGDQá ELOHá
NâVD\Gâá
hdh1&hè$á$0$è'(5ç1è6ç67(0/(5
%XUDGDá VLVWHPá WPá VUHoOHUHá YHá SURMHOHUHá \D\âOâ\RUá
åLUNHWLQáWHUILá\|QHWPHOLäLáILQDQVáND\QDNá\|QHWLPLáWH-
GDULNá]LQFLULáYHáKXNXNáE|OPOHULáJLELáHQáGHULQáVLVWHP-
OHULQHáJLUPHáYDNWLáJHOL\RUá7PáNâGHPOLáOLGHUOHULQáGDKLOá
ROGXäXá E\PHá NXUXOODUâá NXUXOX\RUá ELUá \HQLOLNoLOLNá
PHWULäLáLQçDáHGLOL\RUáYHáEXQODUDáX\JXQá\HQLáELUáKHVDSá
YHUPHáPHWRGRORMLVLáROXçWXUXOX\RUá%XáDçDPDGDá\HQLOLN-
oLOLNáNOWUQáçLUNHWLQáHQáGHULQOHULQHá\D\â\RUX]á
$LUEQE·QLQá´LNLQFLáNXUXOXçXQDµáELUáEDNDOâPá%ULDQá
&KHVN\áçLUNHWLQá\HQLáELUáDçDPD\DáJHoPHVLáJHUHNWLäLQLá
GçQ\RUGXáYHáVUHoWHQá$LUEQEá7ULSVáGRäGXá&KHVN\á
'LVQH\·LQá UHVLPOLá |\NOHULá NXOODQDUDNá QDVâOá 3DPXNá
3UHQVHV·Lá\DUDWWâäâQâáRNX\XQFDáoRNáKH\HFDQODQGâá3D-
PXNá 3UHQVHVá 'LVQH\·LQá X]XQá PHWUDMOâá LONá DQLPDV\RQá
ILOPL\GLá$LUEQEáKHPHQáELUá3L[DUáVDQDWoâVâ\ODáDQODçWâáYHá
RQGDQáELUáVH\DKDWLáKHPáHYáVDKLELQLQáKHPáGHáNRQXäXQá
J|]QGHQá EDçWDQá VRQDá UHVLPOHPHVLQLá LVWHGLá hUQQá
EDçNDQá\DUGâPFâVâá-RHá=DGHKá´6DQDWoâQâQáoDOâçPDVâáEL-
WLQFHáVH\DKDWLQáoRNáE\NáE|OPQGHáROPDGâäâPâ]âá
J|UGNµáGHGLá%XUDGDQáWPáVH\DKDWLáSODQODPDáNDYUDPâá
GRäGXáYHá´3DPXNá3UHQVHVá3URMHVLµáDGâáYHULOGLá
$UGâQGDQáKLoELUáçH\áROPDGâá$\ODUáJHoWLáYHáçLUNHWLQá
NXUXFXODUâáE\Ná|QHPáDWIHWWLNOHULáSURMHGHáKLoELUáLOHU-
OHPHáROPDGâäâQâáJ|UGá%XQXQá]HULQHáçLUNHWáEQ\H-
VLQGHá\HQLáELUáJLULçLPáNXUGXODUá-RHá*HEELDáOLGHUOLäLQGHá
áNLçLOLNáELUáHNLSááD\OâäâQDá1HZá<RUN·DáJLWWLáYHáRUD-
GDáNHQGLáNXOXoNDáSURJUDPâQâáEDçODWWâá'|QGNOHULQGHá
EDPEDçNDáELUáLçáVWQGH\GLOHUáYHáDGODUâáGDáGHäLçPLçWLá
<HQLá DGODUâá ´(YGHQá (YHµá LGLá YHá DPDoODUâá GDKDá EDçNDá
ILNLUOHUáJHOLçWLUPHNáYHáGHQHPHNWLá%|\OHFHá´'HQH\LPá
166 &$3,7$/ááááá
675$7(-ç
5,(6·$é*g5(é
<(1âé*â5âãâ0â1é<2/8
+(6$3á9(5(%å/å5/å.á
dDOâçDQODUâQáGDYUDQâçODUâQâáçHNLOOHQGLUHQá
|GOOHUáYHáWHçYLNOHUáEXáVLVWHPLQáELUá
SDUoDVâGâUáåQVDQODUáQHá\DSDUVDáWHUILá
HGL\RUá|GOOHQGLULOL\RUáFH]DODQGâUâOâ\RUá\Dá
GDáNRYXOX\RU"á+DQJLáSHUIRUPDQVáNULWHUOHULá
|QHPOL"á+HVDSáYHUPHáVLVWHPOHULáçLUNHWLQá
NâVDáYHáX]XQáYDGHGHáXODçPD\âáLVWHGLäLá
KHGHIOHUOHáEDäODQWâOâáROPDOâGâUá
6h5(dá
dDOâçDQODUâQáKHUáJQáEDçYXUGXäXáDUDoODUá
YHáWDNWLNOHULQáWRSODPâGâUá3URMHáSODQODPDá
\|QHWLPáHNLSáNRRUGLQDV\RQXáYHáLçáELUOLäLá
VUHFLQáELUáSDUoDVâGâUá6UHoáKHVDSá
YHUHELOLUOLNWHQáGRäDUáoQNáKHUáçLUNHWLQá
KHVDSáYHUPHáVLVWHPOHULáVHoLPOHULQLáEHOLUOHUá(äHUáELUá
KHVDSáYHUPHáVLVWHPLáKHUáWUOáKDWD\âáFH]DODQGâUâUVDáKâ]Oâá
GHQH\OHUáYHáWHNUDUODUáELUáKD\DOHáG|QçUá
KÜLTÜR
9DUáRODQáELUáNOWUáKHUáWDUDIDá]HULQGHá´'DKDá\HQLOLNoLá
ROµá\DáGDá´.DOâSODUâQáGâçâQDáoâNµá\D]DQáSRVWHUOHUá
DVDUDNáGHäLçWLUHPH]VLQL]á.OWUáELUáRUJDQL]DV\RQGDá
LçOHULQá\U\çáçHNOLQLáEHOLUOH\HQáYHá\|QOHQGLUHQá
NXUXPVDOáKDIâ]DGâUá.OWUá]DPDQODáROXçXUáVUHoWHQáDUWDá
NDODQODUGâUáYHáçLUNHWLQá\DSWâäâáKHVDSáYHUPHáVHoLPLQLQáELUá
VRQXFXGXUá
å16$1
+HUáNOWUáEHOOLáWUáLQVDQODUâáoHNHUá(VNLáPRGDáELUáNOWUá
\HQLOLNoLá\HWHQHNOHULáLWHUá+HUKDQJLáELUáRUJDQL]DV\RQXQá
EDçDUâVâáNHQGLVLQHáoHNWLäLáYHáEQ\HVLQGHáWXWWXäXá
LQVDQODUâQáoDSâQDáEDäOâGâUá
3D]DUâ·QDµáJLGHQá\ROáDoâOGâá2UWD\DáEHOOLáELUáEHFHUL\Há
\DáGDáELOJL\HáVDKLSáHYáVDKLSOHULQLQáNRQXNODUâQDáEHOOLá
ELUáFUHWáNDUçâOâäâáKL]PHWáVXQDFDNODUâáELUáSODWIRUPáoâNWâá
3DPXNá3UHQVHVáSURMHVLáEXáVâUDGDá\HQLGHQáFDQODQGâá
&KHVN\·QLQáOLGHUOLäLQGHá\HQLáELUáWDNâPáNXUXOGXá7DNâ-
PâQáVRUXODUâáoRNáEDVLWWLá´1HGHQáEXUDGDVâQáYHáQHá\DS-
PDNáLVWL\RUVXQ"µáæNLá\âOâQáVRQXQGDá7ULSVáWHNQRORMLVLQLá
JHOLçWLUGLOHUá
åLUNHWá JHoHQá \âOá WDVDUâPFâODUá YHá PKHQGLVOHUGHQá
ROXçDQá LQKRXVHá ELUá LQRYDV\RQá YHá WDVDUâPá VWG\RVXá
RODQá6DPDUD·\âáNXUGXá%DçâQDáGDá-RHá*HEELDáJHoWLá6D-
PDUDáçLUNHWLQáE\PHVLQLáGHVWHNOH\HFHNáELUoRNáSUR-
MH\HáLP]DáDWWâáá
-RHá*HEELDáEXáG|QçPáKDNNâQGDáçXQODUâáV|\O-
\RUGXá¶<HQLáWRKXPODUáHNPHNáLoLQá6DPDUD·\âáNXUGXNá
2UDGDQáoâNDQáILNLUOHUOHáRUPDQDáG|QçPH\LáXPX\RUX]·á
*LULçLPFLOLNáLçWHáWDPáGDáEXáGHPHNµá
&€P[C[Î#VNCURGPEGTGUKPFGPI{T€P

EK: BEYAZ CENNETLERİ

KEŞFEDİN!

bo Olu 0 478 0 300

atlasdergisi.com
l d ii ATLASDergisi
ATLASD ii AAtlasDergisi
l D ii atlas-dergisi

ÖNE
ÇIKANLAR
SATIN ALMA Clique
DUDçWâUPDáçLUNHWLáPLOHQ\XPá
YHá=áMHQHUDV\RQXQXQá
DOâçYHULçáDOâçNDQOâäâQDá
GDLUáELUáDUDçWâUPDá\DSWâá
&OLTXH·LQá\|QHWLFLá
GLUHNW|UOHULQGHQá-HVVLFDá
%OXPHQWKDOá´*HoPLçOHá
Nâ\DVODQGâäâQGDáPLOHQ\XPá
NXçDäâáVDWâQáDOâUNHQá\]GHá
á=áNXçDäâáLVHá\]GHáá
GDKDáoRNáGçQ\RUá
%LUáUQáVDWâQáDOâUNHQá
PLOHQ\XPáNXçDäâQâQá
\]GH᷁á=áNXçDäâQâQá
LVHá\]GH᷁áDUDçWâUâ\RUá
0LOHQ\XPáNXçDäâQâQá\]GHá
·á=áNXçDäâQâQáLVHá\]GHá
·áGDKDáXFX]áUQOHUá
\HULQHáGDKDá\NVHNá
NDOLWHOLáUQOHUHá\|QHOL\RUá
0LOHQ\XPáNXçDäâQâQá
\]GHá·Xá=áNXçDäâQâQáLVHá
\]GHá·LááJHoPLçHáJ|UHá
GDKDáD]á
DPDáGDKDá
L\LáUQOHUá
DOâ\RUµáGL\RUá
$5$æ7,50$áá6SURXWá
6RFLDOáPDUNDODUâQáSROLWLNá
YHáVRV\DOáNRQXODUâáQDVâOá
\|QHWPHVLáJHUHNWLäL\OHá
LOJLOLáELUáDUDçWâUPDá
JHUoHNOHçWLUGLá'DKDá|QFHá
EHQ]HUáELUáDUDçWâUPDá$á
WDUDIâQGDQá\DSâOPâçWâá
YHáRUDGDáPDUNDODUâQá
VRV\DOá\DáGDáSROLWLNá
NRQXODUODáLOLçNLOLáSR]LV\RQá
DOPDVâQâQá\DUDUGDQáoRNá
ULVNOLáROGXäXQXáRUWD\Dá
oâNDUPâçWâá$QFDNá6SURXWá
6RFLDO·âQá\DSWâäâáoDOâçPDá
WNHWLFLOHULQá·WHá·VLáLoLQá
PDUNDODUâQáVRV\DOá\DáGDá
SROLWLNáNRQXODUDá|QHPá
mediaPULSE
/LSWRQ·GDQèVÖUDèGÖâÖèNDPSDQ\D
L LSWRQáEXá\âOáLOHWLçLPá
oDOâçPDODUâQâá\HS\HQLá
ELUáPDUNDáGXUXçX\ODá
.RQXçDOâP$UWâNá
NDPSDQ\DáILNULáGRäGXá
0DVLDáEXáNDPSDQ\D\ODá
´KD\DWâáIDUNáHWµáoDWâVâá \DNâQáoHYUHPL]OHá
DOWâQGDáWRSODPD\DáNDUDUá YHáVHYGLNOHULPL]OHá
YHUGLá$PDoáJQONá ELUHUáEDUGDNáoD\á
WHODçáLoLQGHáIDUNâQGDá HçOLäLQGHá\DSDFDäâPâ]á
ROPDGâäâPâ]áDPDáDVOâQGDá SD\ODçâPODUâQáDUDPâ]GDNLá
KD\DWâPâ]GDá|QHPOLá EDäODUâáJoOHQGLUPHVLQLQá
UROáRODQáGHäHUOLáDQODUâá \DQâáVâUDáELUH\VHOá
RUWD\DáoâNDUPDNá5HNODPá RODUDNáKHUáELULPL]Lá
NDPSDQ\DVâá79·GHáLONá ]HQJLQOHçWLUHFHäLQHá
\D\âQODQGâäâáJQGHQá YHáKD\DWâPâ]DáGDKDá
LWLEDUHQáoRNáGLNNDWá ID]ODáDQODPáNDWDFDäâQDá
oHNWLá7DPááGDNLNDáER\XQFDáVHVVL]áçHNLOGHá YXUJXá\DSâOGâäâQâáEHOLUWL\RUá0DVLDá´5HNODPá
YHULOHQáUHNODPáILOPLáX]XQá]DPDQGâUáLONá ILOPLQLQáVRQXQGDNLáVHVVL]OLNOHáGHáHNUDQá
GHIDáIDUNOâáELUá\ROODáVRV\DOáPHVDMáYHUGLá EDçâQGDNLOHUHáELUáVUSUL]á\DSWâNµáGL\RUá
%5,()á1(<'æ"á Lipton Pazarlama (7.æ6æá1(á2/'8" áá2FDNáJHFHVLá
Direktörü Gamze Öztoygar Masiaá \D\âQODQDQáILOPááPLO\RQGDQáID]ODáNLçLá
´g]QGHá¶VRV\DOOLN·á¶VRV\DOOHçPHN·áRODQá WDUDIâQGDQáL]OHQGLá.RQXçDOâP$UWâNá
/LSWRQáRODUDNáEL]áGHáELUáoD\áHçOLäLQGHá HWLNHWL\OHáRáJHFHááELQáNLçLááELQGHQá
oHYUHPL]GHNLáLQVDQODUODáGDKDáID]ODá ID]ODáWZHHWáDWWâá0DVLDá´%XQODUâQá\]GHá
SD\ODçâPGDáEXOXQPDNáYHáKD\DWâPâ]Dá ·VLQGHQáID]ODVâQâQá/LSWRQ·GDQá\]GHá
LOKDPáNDWDQáDQODUâQáIDUNâQGDáYDUPDODUâá ·LQLQáUHNODPáILOPLPL]GHQá\]GHá·LQLQá
LoLQáLQVDQODUDáQDVâOáGDKDáID]ODáLOKDPá VRKEHWWHQáEDKVHWPHVLá\]GHá·VLQLQáLVHá
RODELOHFHäLPL]LáDQODWDQáELUáoDOâçPDáLoLQá oD\áEDKVLáLoHUPHVLáD\Qâá]DPDQGDáWZHHW·OHULQá
DMDQVâPâ]DáEULHIáYHUGLNá \]GHá·VLQGHQáID]ODVâQâQáROXPOXáLoHULNWHá
\]GHá·âQáQRWáDUWâáROXPOXáROPDVâáYHUPHNá
6(66æ=á5(./$0 0HGLQDá7XUJXOá LVWHGLäLPL]áPHVDMâQá\HULQHáXODçWâäâQâá
''%áHNLELQLQá\RäXQáoDOâçPDODUâ\ODá J|VWHUL\RUáVDQâUâPµáGL\RU
/HYHQWè(UGHQèè+DYDVè:RUOG:LGHè7UNL\Hè*UXEXQXQè.XUXFXè2UWDæÖè
´=HQJLQOHULQLáNâVNDQPDPDNáHOGHáGHäLOá'HäHULáELWFRLQGHQáELOHáKâ]OâáYHáVUHNOLáDUWDQáWHNáçH\á
]DPDQµ
8äXUFDQá$WDRäOXá/ $ODPHWLIDULND·QÖQèNXUXFXèRUWDæÖèYHè\|QHWLFLèNUHDWLIèGLUHNW|Uè
´%XáFXPDáKXWEHPáoRNáDOWHUQDWLIOLáoDOâçDQODUáLoLQGHNLáoRNáVHVOLOLäLáNHçIHGHUµ
$OHPçDKág]WUNáè*UH\è&(2·VX
)DFHERRNáLONáoâNWâäâQGDáEL]HáåQJLOL]FH\Lá,QVWDJUDPáLVHáIRWRäUDIáoHNPH\Lá|äUHWWLá
%LWFRLQáVD\HVLQGHáGHá\XUGXPáILQDQVDOáJUDILNáRNXPD\âáYHáDOVDWá\DSPD\âá|äUHQL\RUá
YHUPHVLQLQáoRNá|QHPOLá
ROGXäXQXáEHOLUOHGLá +DOXNá6LFLPRäOXáè$OLFHè%%'2è7UNL\Hè%DâNDQÖè
6DGHFHá\]GHá·Lá´2á ´¶<DUDWâFâOâNá|OPHGLá\UHäLPL]GHá\Dçâ\RU·á7UNá5HNODPFâODUâµ
NDGDUá|QHPOLáGHäLOµáGHGL

168 &$3,7$/ááááá
 HANDE YAVUZ ÇALIK
hyavuz@capital.com.tr

(QèLWLEDUOÖèPDUND 'ï..$7ï0ïè
1(èd(.7ï"
M RELOáVDGDNDWáX\JXODPDVâá=8%æ=8á7KHá
21(á$ZDUGVá%WQOHçLNá3D]DUODPDá
gGOOHUL·QGHáDNâOOâáWHOHIRQáDSOLNDV\RQá
PAZARLAMA 5HVXOWLFNV·LQá
JHUoHNOHçWLUGLäLáVRQá
NDWHJRULVLQGHá\âOâQáHQáLWLEDUOâáPDUNDVâáVHoLOGLá DUDçWâUPDáSD]DUODPDFâODUâQá
\]GHá·VLQLQá\DSD\á
%DçDUâQâQáDUNDVâQGDá\DWDQáNRQXODUâá'RäXçá
]HND\ODáLOJLOLáQHá
0çWHULá6LVWHPOHULá3D]DUODPDáæOHWLçLPLá \DSDFDäâQDáGDLUáELUáSODQâá
'LUHNW|Uá6HOHQá<âäâQ·DáVRUGXN ROPDGâäâQâáRUWD\DáNR\GXá
$UDçWâUPDGDááSD]DUODPDá
7(.á3/$7)250'$á%æ5/(å0(áá´%L]áá NRQVHSWOHULQLáHQáID]ODá
PLO\RQGDQáID]ODá\HPL]LQáKD\DWâQDá·\Lá HWNLOH\HQáNRQXODUáGDá
DçNâQáPDUND\ODáYHUGLäLPL]áKL]PHWOHUOHá EHOLUOHQGLá%XQODUá\]GHá
GRNXQPD\DáoDOâçâ\RUX]áh\HOHULPL]LáHQá ·\OHá\DSD\á]HNDá\]GHá
VHYGLNOHULáPDUNDODUáHQáVHoNLQáUHVWRUDQODUá ·OHáE\NáYHULá\]GHá
YHáHQá|]HOáHWNLQOLNOHUOHáWHNáSODWIRUPGDá ·OHáoRNáNDQDOODáXODçâPá
EXOXçWXUX\RUX]á5HVWRUDQáYHáPDUNDODUGDá \]GHá·\OHáJHUoHNá]DPDQá
SD]DUODPDVâáYHá\]GHá
VDäODGâäâPâ]áD\UâFDOâNODUâQá\DQâáVâUDá|]HOá
·OHáNLçLVHOOHçWLUPHáRODUDNá
HWNLQOLNOHUHáNDWâOâPáELOHWáD\UâFDOâäâáYHá VâUDODQâ\RU
UH]HUYDV\RQáLPNDQâáVXQX\RUX]á<DSâODQá
oDOâçPDODUâQáRGDäâQGDNLáDPDFâPâ]á\DOQâ]FDá
PRELOáLQGLULPáGHäLOáELUá\DçDPáWDU]âá
YETENEK á56:86·LQá
X\JXODPDVâáRODUDNá\HOHULPL]HáXODçPDN GLMLWDOáPHFUDODUGDáKHGHIáNLWOHPL]OHá
JHoHQáD\ODUGDá\DSWâäâá
EXOXçWXUX\RUX]á
oDOâçPDGDáDMDQVODUâQá
ág'h/á.$=$1',áá%XJQHáGHNáLOHWLçLPá YHáSD]DUODPDFâODUâQáHQá
oDOâçPDODUâ\ODáWRSODPáá|GOáDUçLYLPL]Há æ0$-ád$/,å0$6,áá%XJQHáNDGDUá\DSâODQá |QHPOLáVRUXQXá´\HWHQHNOLá
HNOHGLNá%L]áVUHNOLáDUDçWâUDQáKHUá]DPDQá LNLáE\NáLPDMáoDOâçPDVâáLoLQáKD]âUODQDQá oDOâçDQµáEXODPDPDVâá
¶GDKDáL\LáQDVâOáROXU·áVRUXVXQXQáFHYDEâQâá UHNODPáILOPOHULáROGXNoDáVHVáJHWLUGLá)LdL ROGXá$QNHWHáNDWâODQá
DUD\DQáELUáHNLEL]áh\HOHULPL]HáGHQH\LPVHOá 3Lá8IDNá7HIHNá&LQD\HWOHUáæVWDQEXOOXá DMDQVODUâQá\]GHá·Lá
DNWLYLWHOHUOHáXODçPD\âáVHYL\RUX]á*HOHQHNVHOá *HOLQáJLELáVHYLOHQáGL]LOHULQáVHQDU\RODUâQDá NDOLWHOLáoDOâçDQáEXOPDNWDá
PHG\DQâQá\DQâáVâUDáGLMLWDOáPHG\DáGDá GDKLOáROGXNá<DSWâäâPâ]áDUDçWâUPDODUGDá ]RUODQGâNODUâQâáEHOLUWLUNHQá
ROPD]VDáROPD]ODUâPâ]GDQá6RV\DOáPHG\D\âá J|U\RUX]áNLáá=8%æ=8·QXQáGHQH\LPá SD]DUODPDFâODUâQá\]GHá
ROGXNoDáDNWLIáNXOODQDQáELUáPDUND\â]á)DUNOâá \DUDWDQáoHNLFLáPRGHUQáçDçâUWDQáNH\LIOLá ·áD\QâáçHNLOGHá\DQâWá
YHUL\RUá56:86·LQáVDKLELá
LoHULNOHUOHáLOJLáDODQODUâQDáX\JXQáWHNOLIOHULá GLQDPLNáYHáNDOLWHOLáELUáDOJâVâáYDUµ
YHáEDçNDQâá0DUNá6QHLGHUá
EXáGXUXPXQáQHGHQLQLáçXá
çHNLOGHáDoâNOâ\RUá´0HG\Dá
YHáSD]DUODPDáoRNá
NDUPDçâNáKDOHáJHOGLá9HULá
YHáDQDOLWLNOHUáGDKDá|QHPOLá
KDOHáJHOPH\HáEDçODGâµ

&$3,7$/ááááá 169
 ê129$6<21
ÿāHñDQODPñNDWPDN
QVDQODUá|PUOHULáER\XQFDáX\NXáGâçâQGDáJHoHQá]DPDQ-
ç
ODUâQâQáoRäXQXáoDOâçDUDNáJHoLUL\RUá%LUáçLUNHWWHáNDPXGDá
YH\DáELUáVLYLOáWRSOXPáNXUXOXçXQGDáoDOâçâ\RUáROVDODUáGDá
EXáE|\OHá.HQGLáLçOHULQLá\DSDQODUáLoLQáGHáGXUXPáIDUNOâá
GHäLOá%XáGXUXPGDáLçWHáDQODPáDUDPDNáoRNá|QHPOLáELUá
NRQX\DáG|Qç\RU
$QODPá DUD\âçâá \NVHOHQá ELUá WUHQGá dDUNâQá LoLQGHá
G|QHQáELULáROPDNáDU]XODQDQáELUáçH\áGHäLOáæQVDQODUâQáLçá
GâçâQGDáGDáELUáGQ\DVâáYDUáHOEHWWHáYHáoRäXá]DPDQáNLçLOHUá
LçWHáEXODPDGâNODUâáDQODPáDUD\âçâQâáLçáGâçâQGDáJHUoHNOHç-
WLUPH\HáoDOâçâ\RUá$NâOOâáçLUNHWOHUáLVHáoDOâçDQODUâQá\DOQâ]FDá
J|UHYáDODQâQDáGçHQáNRQXODUGDáRQODUGDQá\DUDUODQPD\âá
GHäLOá´EWQáLQVDQµGDQá\DUDUODQPD\âá|QáSODQDáoâNDUâ\RUá
*HoPLçWHá%XUVD·GDáRWRPRWLYáVLVWHPOHULáUHWHQáELUáçLUNHWWHá
ILQDQVáDODQâQGDáoDOâçDQáELUá\|QHWLFLQLQáHYLQGHáELUáILOWUHá
SURWRWLSLá\DSâSáJHWLULSáçLUNHWWHáGHQHGLäLQLáNHQGLVLQGHQá
GLQOHPLçWLPá dDOâçDQODUDá ´%Xá VHQLQá DODQâQá GHäLOá VHQá
NHQGLá LçLQHá RGDNODQVDQá GDKDá L\Lá ROXUµá GHPHNá VRQá GH-
UHFHá \DQOâçá dQNá LQRYDWLIá ILNLUOHULQá QHUHGHQá oâNDFDäâá
EHOOLáROPD]
´%h7h1áå16$1µ,á.(æ)(70(.
´%WQáLQVDQµâáDQJDMHáHGHELOPHNáLVHáRUJDQL]DV\RQGDNLá
NLçLOHULQáLOJLáDODQODUâQâáYHáEHFHULOHULQLáELOPHNWHQáJHoL\RUá
dDOâçDQODUâáLoLQáEHFHULáKDULWDODUâáoâNDUDQáYHáEXQXáSURMH-
OHUGHáYH\DáEDçNDáçHNLOOHUGHáNXOODQDQáçLUNHWOHUáoRNáGDKDá
EDçDUâOâáROX\RUáæQVDQODUâQáLçáGâçâáEHFHULáVHWOHULQLQáID\GDOâá
RODELOHFHNáELUáNâVPâQâáLçHáJHWLUPHOHULQLáVDäODPDNáYHáLçOHá
ELUOHçWLUHUHNáNDWNâ\DáG|QçWUPHNáJHQHOOLNOHáLçáGâçâQGDá
DUDQDQáDQODPâáLçHáoHNPHNáLoLQáL\LáELUá\ROá
%XJQHá NDGDUá ELUoRNá çLUNHWWHá EDçDUâ\ODá oDOâçDQá NL-
çLOHUHá EDNWâäâPGDá EHFHULOHULQLQá YHá \DSPDNWDQá NH\LIá
DOGâNODUâáLçOHULQáNHVLçWLäLáNRQXODUGDáoDOâçWâNODUâQâáJ|UGPá
-DSRQODUáEXQDá´æNLJDLµáGL\RUá%DVLWoHáYDUROXçáDPDFâáGL\Há
oHYULOHELOLUáæNLJDLá\DSPDNWDQáNH\LIáDOGâäâQâ]áLçOHULQáL\Lá
\DSDELOGLäLQL]áLçOHULQáGQ\DQâQáLKWL\DFâáRODQáLçOHULQáYHá
VL]Há\DSPDQâ]áLoLQáSDUDá|GHQHELOHFHNáLçOHULQáDUDNHVLWLQGHá
\HUáDODQáE|OJHá'RäDOáRODUDNáKHUNHVLQáD\UâáELUáLNLJDL·VLáYDUá
æQVDQODUâáLNLJDLáE|OJHOHULQGHáoDOâçWâUDQáçLUNHWOHUáEXQGDQá
FLGGLáID\GDáVDäODGâäâáJLELáEXáoDOâçDQODUáLoLQáGHáoRNáWDWPLQá
´<DSWÖNODUÖèLâWHèDQODPèEXOPDNè
oDOÖâDQODUèLoLQèHQèE\NèPRWLYDV\RQè
XQVXUXGXUµ
170 &$3,7$/áááááá
$/ÿñg=*(1d
ali@algoritmaconsulting.com
edici bir durum. Yani tipik bir kazan-kazan durumu.
&HPá <âOPD]·âQá ELUá J|VWHULVLQLá L]OHGLäLPGHá RQXQá LNLJDLá
E|OJHVLQGHá ROGXäXQXá KLVVHGHELOL\RUXPá <DSWâäâá LçWHQá
|QFHOLNOHáNHQGLVLáNH\LIáDOâ\RUáLQVDQODUâQáLKWL\DFâáRODQáELUá
çH\LáYHUL\RUá3RSOHUáYHáGRäUXVXáoRNáGDáEDçDUâOâ
åLUNHWOHUGHá OLGHULQá RUWD\Dá NR\GXäXá YL]\RQXQá YHá
ELUá DPDoá HWUDIâQGDá oDOâçDQODUâá WRSOD\DELOPHVLQLQá DQODPá
DUD\âçâQDá E\Ná NDWNâVâá YDUá <âOODUá |QFHá GDQâçPDQOâNá
\DSWâäâPá 6LPLWá 6DUD\â·QGDá +DOXNá 2NXWXU·XQá HNLEHá ´$U-
NDGDçODUáEXUDGDáELUáWDULKá\D]â\RUX]áYHáVL]OHUáEXQXQáELUá
SDUoDVâVâQâ]µá GHGLäLQLá GX\PXçá YHá oRNá HWNLOHQPLçWLPá
&KREDQL·QLQáVDKLELá+DPGLá8OXND\DáGDáçLUNHWáoDOâçDQODUâQâá
ELUá DPDoá HWUDIâQGDá WRSOD\DELOPLçá ELULá %Xá |UQHNOHUGHNLá
EDçDUâáRUWDGDá(QáE\NáEDçDUâáLVHáNLçLOHUáLoLQáKD\DWWDNLáHQá
E\NáPRWLYDV\RQáND\QDäâáRODQáDQODPáDUD\âçâQâáçLUNHWLQá
DPDoODUâ\ODá|UWçWUHELOPHNá
å129$6<21á.h/7h5h1h1á(7.å6å
9DUROXçVDOá$QDOL]·LQá|QHPOLáLVPLáYHáæQVDQâQá$QODPá$UD\âçâá
DGOâáNLWDEâQá\D]DUâá$YXVWXU\DOâáSVLNRORJá'Uá9LNWRUá)UDQNOá
LçWHáDQODPáND\QDNODUâ\ODáLOJLOLá´\DUDWâFâáGHäHUOHUµáYHá´GH-
QH\LPVHOáGHäHUOHUµáNDYUDPODUâQGDQáEDKVHGL\RUáæQRYDWLIá
çLUNHWOHUGHáNLçLOHULQá\HQLáELUáçH\OHUá\DUDWDUDNáNDWNâODUâQâQá
WDQâQPDVâ\ODáDQODPáEXOPDODUâáoRNáGDKDáNROD\á%XáDQODPá
KHPáNLçLVHOáRODUDNáDUNDODUâQGDáEâUDNWâNODUâáL]áLOHáKHPáGHá
Rá DQGDá \DUDWWâNODUâá IDUNODá JHUoHNOHçHELOLUá 'HQH\LPVHOá
GHäHUOHUáLVHáNLçLOHULQáEXOXQGXNODUâáRUWDPGDNLáLçáGHQH\LP-
OHULQGHQáYHá\]\]HáLOLçNLOHUGHQáND\QDNODQâ\RUá%XQODUá
GDáLQRYDWLIáNOWUHáVDKLSáçLUNHWOHUGHá\DçDQDQáçH\OHU
(QHUJ\á3URMHFWáDGOâáçLUNHWLQáDUDçWâUPDODUâQDáJ|UHáLçOH-
ULQGHáDQODPáEXODQáoDOâçDQODUáoáNDWáGDKDáNDOâFâááNDWá
GDKDáDQJDMHáROX\RUáæçáWDWPLQOHULáGHáQHUHGH\VHáLNLáNDWâQDá
oâNâ\RUá $QODPá LOHá PXWOXOXNá ELUELULQHá NDUâçWâUâOPDPDOâá
0XWOXOXNá JHQHOOLNOHá EDçNDODUâQGDQá ELUá çH\OHUá DOPDNODá
LOLçNLOHQGLULOLUNHQáDQODPáGLäHUOHULQHáELUáçH\OHUáYHUPHNá
NDUçâOâNá EHNOHPHGHQá NDWNâGDá EXOXQPDNODá LOJLOLá æ\Lá çLU-
NHWOHUGHá WHSHá QRNWDODUDá JHOHQOHUá GHá VDQâOGâäâá JLELá DOâFâá
GHäLOáYHULFLáWDUDIWDáRODQODUádDOâçDQODUODáELOJLáYHáGHQH\LPá
SD\ODçâPâáQHá\DSâOPDVâáJHUHNWLäLQLáV|\OHPHQLQá|WHVLQ-
GHáQL\Há\DSâOGâäâQâáDQODWPDNáLQVDQODUDáGDKDáE\NáELUá
DPDFâQáSDUoDVâáRODUDNáNDWNâODUâQâáYHáGHäHUOHULQLáKLVVHW-
WLUPHNáEDçDUâOâáOLGHUOHULQáX\JXODGâäâáDQODPáGX\JXVXQXá
SHNLçWLUPHQLQá\ROODUâQGDQáED]âODUâ
$QODPá \DSWâäâPâ]á LçLQá GLäHUOHULá ]HULQGHNLá ROXPOXá
HWNLVLQLá IDUNá HWWLäLPL]GHá RUWD\Dá oâNâ\RUá æçá RUWDPâQGDá
DQODPá GX\JXVXQXá DUWâUPDNá SHUIRUPDQVâá DUWâUPDQâQá HQá
JoOá\ROODUâQGDQáELUL
 6321625/8å81'$

$NÐOOÐ Kimya 6UGUOHELOLUêELUêJHOHFHNêLoLQ

<HQLêQHVLOêELQDODUê
QDVÐOêRODFDN"

$NäOOäã.LP\Dãã
*(/(&(.ãã(1(5-ç

<HQLêQHVLOêELQDODUê
QDVÐOêRODFDN"

ãã$NäOOäã.LP\D &$3,7$/áááåXEDWá
 6UGUOHELOLUêELQDêNDYUDPÐêX]XQê]DPDQGÐUêLQäDDWêVHNW|UQQê
JQGHPLQGH0HYFXWêGXUXPGDêSHNêoRNêELQDê\ÐOODUê|QFHêLQäDê
HGLOPLäêGXUXPGDêdRèXQOXNODêYHULPVL]êäHNLOGHêGL]D\QêHGLOHQêEXêHVNLê
ELQDODUêHQHUML\LêUHVPHQê\XWX\RUê)DNDWêEXêGXUXPêELQDODUÐQêHOHNWULNê
VDQWUDOOHULQLêROXäWXUGXèXê\HQLêäHKLUOHUê\DUDWPDNêDPDFÐ\ODêELUêDUD\Dê
JHOHQêLäêYHêDNDGHPLêGQ\DVÐêVD\HVLQGHêoRNê\DNÐQGDêGHèLäHELOLUêê

Ç
HYUHãWHNQRORMLVLãNRQXVXQGDã oäNWäã%LUOHéPLéã0LOOHWOHUãdHYUHã
|QGHãJHOHQãELOLPãLQVDQODUäã 3URJUDPäãWDUDIäQGDQãJHUoHNOHéWLULOHQã ®.kæäWãGDãGkKLOãROPDNã
JHOHFHæLQãHYOHULQLãVLKLUOLã ELUãDUDéWäUPDãDNäOOäãELQDã\DSäODUäQäQ㠁]HUHãKHUãéH\GHQãJQHéãSLOLã
ELUãéHNLOGHãWDULIãHGL\RUã ]DUDUOäãVHUDãJD]äãHPLV\RQXQXã \DSDELOLUL]¯
2QODUDãJ|UHãEXãHYOHUGHãNXOODQäODQã HNRQRPLNãELUãéHNLOGHãNHVPH\Hã\|QHOLNã
PDO]HPHOHUãoHYUH\OHãX\XPãLoLQGHã PNHPPHOãELUãIäUVDWãVDæODGäæäQäã <UGê'Roê'Uê7ULVKDê$QGUHZê
oDOäéDQãPDWHU\DOOHUGHQãROXéDFDNã RUWD\DãNR\X\RUã%LQDODUãGQ\Dã :LVFRQVLQ0DGLVRQêhQLYHUVLWHVLê
.LP\Dê%|OPêê
%XãWDULIãHGLOHQãIRVLOã\DNäWODUäQã oDSäQGDNLãHQHUMLãND\QDNODUäQäQã\]GHã
YHãQNOHHUãHQHUMLQLQã\HULQLãVD\äVä]ã
IDUNOäãWHNQRORMLQLQãDOGäæäãELUãGQ\Dã
%XãNLP\DãEL\RORMLãQDQRãWHNQRORMLã
PDO]HPHãELOLPLãYHãEL\RPLPLNULã
DODQODUäQäQãFDQOäãYHãELUELULQHãEDæOäãELUã
éHKLUã\DUDWPDNãDPDFä\ODãELUãDUD\Dã
JHOGLæLãELUãJHOHFHNã%XãDOJOHUOHãNDSOäã
FDQOäãGXYDUODUäQãäéäNãYHãJ|OJHã\DUDWPDNã
]HUHãJQHéOHãHWNLOHéLPHãJLUGLæLQGHã
JQHéãHQHUMLVLQLQãKHUãFHSKHGHQãIDUNOäã
ELoLPOHUGHãWRSODQGäæäãYHãPHYVLPã
DUDODUäQGDãGHSRODQGäæäãYHãDNäOOäã
\DOäWäPäQãoHYUH\HãG]HQãJHWLUGLæLãELUã
\HUã%XãHYãLéã\HULãDUDEDãYHãRNXOODUäQã
JQG]OHULãHYOHUGHQãJHFHOHULãGHã
Léã\HUOHULQGHQãHOGHãHGLOHQãHQHUMLQLQã
HQãLKWL\DoãGX\XODQã\HUOHUHãYHULOPHNã
]HUHãWRSODQPDVäãLoLQãoHYUH\OHãGRæDOã
ELUãHWNLOHéLPGHãEXOXQDUDNãFDQOäã
RUJDQL]PDODUäãWDNOLWãHWWLæLãELUELULQHã
EDæOäãELUãGQ\Dã
6RQãG|QHPGHãPH\GDQDãJHOHQã
LQRYDV\RQODUäQãELUoRæXãLNOLPã
GHæLéLNOLæLãWHKGLGLãNDUéäVäQGDãRUWD\Dã

6UGUOHELOLUêELQDê$KäDSêFHSKHOHUê
oDWÐGDêJQHäêSLOOHULêYHê\NVHNê
SHUIRUPDQVOÐê\DOÐWÐPê¬ê+DPEXUJ±GDNLê
:lOGHUKDXV

&$3,7$/áááåXEDWá $NäOOäã.LP\Dãã
*(/(&(.ãã(1(5-ç

±äQäãWNHWL\RUãYHãJH]HJHQGHNLãVHUDã 4XHHQVãhQLYHUVLWHVLã$UDéWäUPDã (1'h675ç<(/êh5(7ç0ê

JD]äQäQãoWHãELULQLã\D\ä\RUãNLãEXãUDNDPã %DéNDQäãYHã6UGUOHELOLUã0LPDULã %Xã]RUOXNODUäãHOHãDOPDNã]HUHã
éHKLUOHULQãDUWDQãQIXVX\ODãELUOLNWHãGDKDã 3URIHV|Uã*UHJã.HHIIHãPLPDUãYHã \DNäQã]DPDQGDãNXUXOPXéãRODQã
GDãDUWDFDN WDVDUäPFäODUäQãRWRPRELOãUHWLFLOHULã çQRYDWLIã)RQNVL\RQHOã(QGVWUL\HOã
%LOLPãDGDPODUäQäQãJHOHFHæHã WDUDIäQGDQãNXOODQäODQãVHULãUHWLPã .DSODPDODUãLoLQã6UGUOHELOLUãhUQã
\|QHOLNãELUãYL]\RQãEHOLUOHPHGHNLã
HVDVãSUREOHPLãEXQXQãEL]LPãPHYFXWã
GQ\DGDNLãJHUoHNãGHQH\LPOHULPL]OHã
oRNãD]ãLOLéNLOLãROPDVäãçVWHUã%HUOLQãLVWHUã
èDQJKD\±GDã\DéD\äQãHWUDIäQä]ãVRQã
ã\äOGDãWDVDUäPãDoäVäQGDQãoRNãD]ã
GHæLéLNOLæHãXæUDPäéãYHãVRQãã\äOäQã
D]ãJHOLéPLéãWHNQRORMLVLQLãNXOODQDQã
ELQDODUODãVDUäOäã*QONã\DéDQWäPä]GDã
NDUéäODéWäæäPä]ãHQãJHOLéPLéãWHNQRORMLã
DæäUãNULVWDOL]HãVLOLNRQãJQHéãSDQHOOHULã
YHãU]JkUãWUELQOHUL\OHãVäQäUOäã
çQVDQODUã\DSäãWDVDUäPODUäQGDã
\HQLOLNoLãILNLUOHULQãELUãVRQXãROPDGäæäQäã
ELOVHãGHãEXã\HQLãWHNQRORMLOHULãGDKDã
E\NãSD]DUODUDãWDéäPDãNRQXVX\ODã
\HWHULQFHãLOJLOHQPL\RUã$VäOãVRUXãéXãNLã
EXãWHNQRORML\LãJHUoHNãELUãIDUNã\DUDWPDNã
DPDFä\ODãJHQLéãELUã|OoHNWHãUHWLUNHQã
D\Qäã]DPDQGDãQDVäOãHNRQRPLNãYHãNkUOäã
KDOHãJHWLUHELOLUL]"ãã
%HOIDVWããçUODQGD±GDãEXOXQDQã
0LNURêDOJOHUGHQêROXäDQê\DäD\DQê
FHSKHOHUêJ]HOêJ|UQPHOHULQLQê\DQÐê
VÐUDêEL\RNWOHêYHêÐVÐêGDêUHWL\RU
ãã$NäOOäã.LP\D
WHNQLNOHULQGHQã|æUHQHELOHFHæLãELUã
éH\OHUãROGXæXQDãLQDQä\RUã*QP]GHã
HYOHULPL]LãEL]HãNDODQãNoFNãéHKLUã
DODQODUäQDã\HUOHéWLUL\RUX]ã.HHIIHã
EXãQHGHQOHãKHUãELUãELQDQäQãD\UäãD\Uäã
WDVDUODQPDVäãJHUHNWLæLQLãV|\O\RUã
%XãGDãVHULãUHWLPHãX\JXQãWUGHã
ELUãLQRYDV\RQãJHOLéWLUPH\HãRODQDNã
WDQäPä\RU
3URIHV|Uã.HHIIHã®'äéDUäGDã(ãVäQäIäã
ELUã0HUFHGHV±LQãGXUGXæXãRUWDODPDãELUã
HYHãEDNWäæäQä]GDãHYLQãDUDED\DãNä\DVODã
oRNãORéãROGXæXQXãJ|UUVQ]¯ãGL\RUã
YHãHNOL\RUã®'DKDãHQGVWULOHéPLéã
NLéL\Hã|]HOãELUãVHULãUHWLPHãLKWL\Doã
GX\GXæXPX]DãLQDQä\RUXPãIDNDWã
EXãELQDODUäQãRWRPRELOOHUGHQãoRNã
IDUNOäãWDVDUODQPäéãROPDVäãQHGHQL\OHã
éXãDQGDãLPNkQVä]ãELUãéH\ã%LUãDUDFäQã
KHUãELUã|æHVLQLQãWDVDUODQPDVäQäQã
DUGäQGDã\äOODUFDãVUHQãELUãGéQFHã
YDUãIDNDWãELQDODUäQãELUELULQGHQãIDUNOäã
ROPDVäãQHGHQL\OHãELUãELQDQäQãKHUã
ELUã|æHVLã]HULQGHãEXãNDGDUãoRNã
GéQOP\RU¯
0KHQGLVOLæLã0HUNH]Lã63(&,),&ã
LQRYDV\RQãYHãUHWLPãDUDVäQGDã
GXUDQãELOJLãXoXUXPXQXãNDSDWPDNODã
J|UHYOLãHQGVWUL\HOãYHãDNDGHPLNãELUã
NRQVRUVL\XPã7HPHOOHULã\äOODUã|QFHã
DWäOPäéãRODQãYHã*DOOHU±GHãEXOXQDQã
6ZDQVHDãhQLYHUVLWHVLãWDUDIäQGDQã
\UWOHQãEXãSURMHã*DOãYHãçQJLOL]ã
KNPHWLãLOHã7DWDã6WHHOã16*
3LONLQJWRQã*ODVVãYHã%$6)ãJLELãDQDã
VHNW|UHOãRUWDNODUãWDUDIäQGDQãILQDQVHã
HGLOL\RU
63(&,),&±LQãDPDFäãELQDODUäã
JHOHFHæLQãHOHNWULNãVDQWUDOOHULQHã
G|QéWUPHNã'XYDUODUäQãYHãoDWäODUäQã
\HQLOHQHELOLUãHQHUML\LãWRSOD\äSã
GHSRODPDVäQäãYHã\D\PDVäQäãVDæOD\DQã
DNäOOäãNDSODPDODUãNXOODQDUDNã\DSäã
PDO]HPHOHULãYHãWDVDUäPãDODQäQGDNLã
VRQãWHNQRORMLãYHãJOREDOãJHOLéPHOHUGHQã
ID\GDODQPDNãDPDFä\ODãçQJLOL]ã
QLYHUVLWHOHULãDUDVäQGDãEDæODQWäãJ|UHYLã
J|UPH\LãKHGHIOL\RUãdRæXQOXNODãoHOLNã
YHãFDPã]HULQGHãoDOäéäODQãSURMHGHã
LQéDDWãVHNW|UQQãHQãD]äQGDQãELUã
NäVPäQGDãN|NOãGHæLéLNOLNOHUã\DSPD\äã
DPDoOD\DQãVäUDãGäéäãJHOLéPHOHUã
KkOLKD]äUGDãGHQH\LPOHQPLéãGXUXPGD
63(&,),&ãSURMHVLQLQã&(2±VXã
RODQã.HYLQã%\JDWHã±\LãDéNäQã
ELOLPãDGDPäãWHNQRORMLãX]PDQäãYHã
PKHQGLVWHQãROXéDQãYHãKHSVLãGHã
PHYFXWãWHNQRORML\LãVWãNDOLWH\HãHQã
L\LãéHNLOGHãWDéä\DUDNããODERUDWXYDUã
|OoHNOLãLQRYDV\RQODUäãJHQLéã|OoHNWHã
UHWLOHELOHQãUQOHUHãG|QéWUPH\Hã
RGDNODQPäéãELUãHNLELã\|QHWL\RUãã
®çONãEXOXéãEDVDPDæäQGDã\HUãDODQã
SHNãoRNãQLYHUVLWHãYHãDUDéWäUPDã
HQVWLWVãPHYFXWã%XQXQãIL]LNVHOã
RODUDNãDQODPäãéXã%DéSDUPDNã
E\NOæQGHãELUãéH\ã\DUDWä\RUODUã
EXãSDUPDæäQã]HULQGHãGHãWRSOXã
LæQHãEDéäãNDGDUãNoNãELUãQRNWDã
YDUãYHãEXãQRNWDãoRNãLOJLQoãéH\OHUã
VDæOä\RU¯ãGL\HãLIDGHãHGL\RUã%\JDWHã
®%XãDéDPDGDãJHOLéWLULOHELOHFHNãELUã
VUHoWHQãID\GDODQDUDNãEXãLéOHYLã
YHULPOLãPDO]HPHOHUOHãWHNUDUODPD\Dã
&$3,7$/áááåXEDWá
 dDWÐê
+DYDODQGÐUPDê \]GHê
\]GHê

'XYDUODUê 3HQFHUHOHUê
\]GHê \]GHê

*UDILNêELQDêNDEXèXQGDê
=HPLQê
JHUoHNOHäHELOHFHNêÐVÐêND\ÐSODUÐQÐê
\]GHêê
J|VWHUL\RU

oDOäéä\RUX]ã%LUãPHWUHãJHQLéOLæLQGHã VDGHFHã\]GHã±XQGDãEXãDNäOOäã NXOODQäOPDVäãgUQHæLQãNäéãPHYVLPLQGHã

SODNDODUãUHWPHNãLoLQã|QFHãQXPXQHOHULã NDSODPDãNXOODQäOGäæäãWDNGLUGHãã*:ã NXOODQäOPDNã]HUHã\D]ãPHYVLPLQGHã
NXOODQä\RUãDUGäQGDQãELQDODUGDã
NXOODQäODFDNãNDGDUãJHQLéãELUãPDO]HPHã
UHWHELOPHNãLoLQãLNLãPDNDUDOäã
VLVWHPGHQãID\GDODQä\RUX]¯
hUQOHUGHQãELULãELQD\DãoDUSDQã
JQHéãHQHUMLVLQLQãRUWDODPDã\]GHã
RUDQäQGDã\DãGDãELUãQNOHHUãVDQWUDOLQã
ELUã\äOOäNãHQHUMLãUHWLPLQHãHéGHæHUã
PLNWDUGDãHQHUMLãUHWLOHELOL\RUãã
%\JDWHãRUWD\DãoäNDQãJQHéã
HQHUMLVLãWRSOD\äFäODUäQäQãJHOHFHNWHã
WHPHOãHQHUMLãND\QDæäãRODELOHFHæLQHã
GHSRODQPDVäãJHUHNL\RU
63(&,),&ãEXãDODQGDãGDãEDéDUä\Dã
XODéPäéãGXUXPGDã3URMHQLQãDNDGHPLNã
DUDéWäUPDãSURJUDPäQäã\UWHQã3URIHV|Uã
'DYHã:RUVOH\ãNRQX\XãéXãéHNLOGHã
DoäNOä\RUã®h]HULQGHãoDOäéWäæäPä]ã
±VLQLãL\LãNRéXOODUGDã\]GHã±LQLã
HPHELOHQãELUãVä]GäUPDOäãJQHéãHQHUMLVLã
WRSOD\äFäVäã6ä]GäUPDOäãJQHéãHQHUMLVLã
WRSOD\äFäODUäãPHYFXWã\DãGDã\HQLã
ELUãGXYDUãYH\DãoDWäã]HULQHãPLNURã
J|]HQHNOLãHNãELUãoHOLNãNDSODPDã
RODUDNã\HUOHéWLULOL\RUã%XãGDãELQDã
\]H\L\OHãPHWDOãNDSODPDãDUDVäQGDã
VäFDNãKDYDãERéOXæXã\DUDWä\RUã,VäQDQã
KDYDãELQDQäQãRãDQNLãHQHUMLãLKWL\DFäQäã
NDUéäODPDNã\DãGDãGDKDãVRQUDVäãLoLQã
GHSRODQPDNã]HUHãEXãERéOXNWDQã
oHNLOLSãELQD\DãDNWDUäOä\RUãã
3URMHãRUWDæäãRODQã7DWDã6WHHOãã
çQJLOWHUH±GHãGHSRãVSHUPDUNHWãYHã
SHUDNHQGHãPDæD]DãLQéDDWODUäãLoLQãoHOLNã
UHWLPLã\DSä\RUã63(&,),&ãWDUDIäQGDQã
\DSäODQãKHVDSODPDODUDãJ|UHã7DWDã
6WHHOãWDUDIäQGDQãKHUã\äOãUHWLOHQãoHOLæLQã
&$3,7$/áááåXEDWá
LQDQä\RUã®%XãLéLQã\DSäODELOHFHæLQLã
NDQäWOD\DELOLUL]ãèXãDQGDãSL\DVD\Dã
VUPHNãDPDFä\ODãLéãPRGHOLQLã
LQFHOL\RUX]¯ãGL\RUãYHãHNOL\RUã®hUQQã
WRSOXPãWDUDIäQGDQãNDEXOãJ|UPHãYHã
EHQLPVHQPHãRUDQäQDãEDæOäãRODUDNãEXã
WHNQRORML\LãNXOODQDUDNãã\äOäQDãGHNã
çQJLOWHUH±QLQã\HQLOHQHELOLUãHQHUMLVLQLQã
oWHãELULQLãUHWHELOLUVLQL]¯
*QHéãHQHUMLVLQLQãWRSODQPDVäã
NDGDUã|QHPOLãRODQãELUãNRQXãGDã
EXQXQãGHSRODQPDVäã%DWDU\DODUã
VäFDNãVXãGHSRODUäãYHã\HUDOWäãäVäã
GHSRODUäãEXãNRQXGDãSRWDQVL\HOHã
VDKLSãROVDãGDãKHSVLãGHãoRNãE\Nã
PLNWDUGDã\HUãNDSOä\RUã(QHUMLQLQãELUã
NäVPäQäQãNXOODQäOPDGDQãELUNDoãVDDWã
|QFHãGHSRODQPDVäãJHUHNLUNHQãJHULã
NDODQãNäVPäQäQãPHYVLPãDUDODUäQGDã
éH\ãoRNãE\NãPLNWDUGDãHQHUML\Lã
KDSVHGHQã\DãGDãVHUEHVWãEäUDNDQã
ELUãWHUPRNLP\DVDOãGHSRã%XQXQã
WHPHOLQGHãWäSNäãWHUOHUNHQãROGXæXãJLELã
VX\XãoHNHQã\DãGDãVHUEHVWãEäUDNDQãELUã
WX]ãNXOODQäOä\RU¯
%XãRODQDNãHQHUML\LãRãNDGDUã
YHULPOLãELUãéHNLOGHãKDSVHGLSãVHUEHVWã
EäUDNDELOL\RUãNLã:RUVOH\ãEXão|]PQã
PHYVLPOHUãDUDVäãGHSRODPD\DãX\JXQã
RODFDæäQDãYHãHQHUMLãGHSRODPDGDãVXã
NXOODQäPäQDãNä\DVODããNDWãGDKDãD]ã\HUã
NDSOD\DFDæäQDãLQDQä\RU
*h1(ãê%2<$/$5,ê
%LOLPãDGDPODUäã\äOODUGäUãJQHéã
HQHUMLVLQLãWRSODPDNã]HUHãHYOHUGHã
NXOODQäODELOHFHNãHNRQRPLNãIRWRYROWDLNã
ER\DODUäQãUHWLPLQHãGDLUã|QJ|UOHUGHã
$NäOOäã.LP\Dãã
*(/(&(.ãã(1(5-ç
EXOXQX\RUã:LVFRQVLQ0DGLVRQã
hQLYHUVLWHVLã.LP\Dã%|OP±QGHãJ|UHYã
\DSDQã<UGã'Roã'Uã7ULVKDã$QGUHZã
WDUDIäQGDQã\UWOHQãoDOäéPDãEL]Lã
EXQDãELUãDGäPãGDKDã\DNODéWäUä\RUãã
%R\DODUDãNDUäéWäUäODELOHQãRUJDQLNã
E|\OHãELUãHWNL\HãVDKLSã0LPDUODUäQãYHã
WDVDUäPFäODUäQãPDO]HPH\OHãEL\RORMLNã
(QHUMLê GQ\DãDUDVäQGDNLãHQJHOOHULãNäUDELOPHVLã
LoLQãKH\HFDQãYHULFLãIäUVDWODUãVXQX\RUãYHã
ND\QDNODUÐQÐQê EL]Lã\DéD\DQãELUãéHKLUãYL]\RQXQDãGDKDã
\]GHê±ÐQÐê GDã\DNODéWäUä\RU
IRWRYROWDLNãFLKD]ODUã±Oäã\äOODUGDQã
EHULãPHYFXWã.DUERQãKLGURMHQã
QLWURMHQãYHãVOIUãJLELãPDWHU\DOOHUGHQã
\DSäODQãEXãFLKD]ODUäQãUHWLPLãPDVUDIVä]ã
ROVDãGDãVLOLNRQãED]OäãPDWHU\DOOHUHã
Nä\DVODãROGXNoDãYHULPVL]ãYHãNäVDã
|PUOãã
%LUNDoã\äOã|QFHã$QGUHZãYHã
PHVOHNWDéODUäãVRUXQXQão|]PQã
KLoãEHNOHPHGLNOHULãELUãDQGDã
EXOPXéã(OHNWURQLNãFLKD]ODUäã
oDOäéWäUDELOHQãUHWLPLãoRNãXFX]ãRODQã
YHãGROD\äVä\ODãHVNLGLæLQGHãNROD\FDã
GHæLéWLUHELOHFHæLQL]ãELUãIRWRYROWDLNã
PDO]HPHãQHGHQã\DSäODPDVäQãNL"ãã
ã®%XãPDO]HPHOHULãQDVäOãWLFDULãKDOHã
JHWLUHELOLUVLQL]"ã%XãVRUX\XãGDKDã|QFHã
NHQGLPL]HãKLoãVRUPDGäN¯ãGL\HãDoäNOä\RUã
$QGUHZã®%XãVRUX\XãLODoãéLUNHWOHULãKHUã
JQãVRUX\RUã.LP\DVDOãVHQWH]OHãD\Qäã
VUHFLãWDNLSãHGL\RUGXNã'ROD\äVä\ODã
DWPDPä]ãJHUHNHQãHQãPDQWäNOäãDGäPã
°NLP\DVDOãVHQWH]LQãHQã\NVHNãYDWã
PLNWDUäãEDéäQDãVXQXODQãIL\DWã]HULQGHNLã
HWNLVLãQH±ãVRUXVXQXãVRUPDNWä¯
hUHWLPãVUHFLQHãRGDNODQDQã
$QGUHZãHYãHé\DODUäQäãJQHéã
HQHUMLVL\OHãoDOäéWäUDELOHQãKkOLKD]äUGDã
WLFDULãDoäGDQãX\JXODQDELOLUãELUãUQHã
VDKLSãROGXNODUäQäãNHéIHWWLã+HUãELULQLQã
UHWLPãPDOL\HWLããVHQWWHQãGDKDãD]ã
ROGXæXãLoLQãIRWRYROWDLNãKFUHOHULQããD\ã
LODãã\äOãDUDVäQGDãNXOODQäODELOL\RUãROPDVäã
oRNãGDãIDUNãHWPH\HFHNWL
®èXãDQGDã]HULQHãJHQoãELUãéLUNHWã
LQéDãHWWLæLPL]ãVRQãGHUHFHãJHOHFHNã
YDGHGHQãJHOLéPLéãVRQXoODUDãVDKLEL]ã
.kæäWãGDãGkKLOãROPDNã]HUHãKHUã
®gUQHæLQãE|OJHQL]GHãNDUERQã
HPLV\RQXãROXéWXUX\RUVDQä]ã
EXãHPLV\RQXã|QãFHSKH\Hã
DNWDUDELOLUVLQL]¯
<DUGÐPFÐê'LUHNW|Uê'Uê-DQê:XUPê
$UXS±XQê$YUXSDê$UDäWÐUPDê%DäNDQÐê
ELQDODUêWNHWL\RU
%LQDODUãGQ\DãoDSäQGDNLã
HQHUMLãND\QDNODUäPä]äQã
\]GHã±äQäãWNHWL\RUã
YHãJH]HJHQGHNLãVHUDã
JD]äQäQãoWHãELULQLã
\D\ä\RUã%XãUDNDPã
éHKLUOHULQãDUWDQãQIXVXã
QHGHQL\OHãGDKDãGDã
\NVHOHFHN
ê*:±OÐNêHQHUMLê
63(&,),&ãWDUDIäQGDQã
\DSäODQãKHVDSODPDODUDã
J|UHã7DWDã6WHHOã
WDUDIäQGDQãKHUã\äOãUHWLOHQã
oHOLæLQãVDGHFHã\]GHã
±XQGDãDNäOOäãNDSODPDã
NXOODQäOGäæäãWDNGLUGHã
ã*:ãRUDQäQGDã\DãGDã
ELUãQNOHHUãVDQWUDOLQãELUã
\äOOäNãHQHUMLãUHWLPLQHã
HéGHæHUãPLNWDUGDãHQHUMLã
UHWLOHELOL\RU
éH\GHQãJQHéãSLOLã\DSDELOLUL]ã%Xã
VLOLNRQODã\DSDELOHFHæLQL]ãELUãéH\ã
GHæLO¯ãGL\HãLIDGHãHGL\RUã$QGUHZãYHã
HNOL\RUã®%LOLPVHOãYHãPDQWäNVDOãDoäGDQã
ER\D\DãHULéLPLPL]ãPHYFXWãçONãDéDPDã
\ROXQGDãJLWWLæLãWDNGLUGHãEXãER\Dã
RUWD\DãoäNDFDNWäUãIDNDWãRUWD\DãoäNäéäã
PXKWHPHOHQãHQãD]ããã\äOãVUHFHNWLU¯ãã
<(ãç/ê%ç1$/$5ê
=DPDQã]DPDQãELQDODUãKDNNäQGDNLã
GéQFHOHULPL]LãGHæLéWLUHQã\HQLãELUã
WHNQRORMLãRUWD\DãoäNä\RUã+DPEXUJã
8OXVODUDUDVäã<DSäã)XDUä±QGDã
%,4ã%L\RORMLNã=HNkOäã6LVWHPã
RODUDNãELOLQHQãEXãHYãXOXVODUDUDVäã
$UXSãGDQäéPDQODUäãGDãGkKLOãROPDNã
]HUHãELUãJUXSãPLPDUãPKHQGLVãYHã
WDVDUäPãéLUNHWLãDUDVäQGDãJHUoHNOHéHQãLéã
ELUOLæLQLQãELUãVRQXFX
$UXS±XQã$YUXSDãDUDéWäUPDãEDéNDQäã
RODQãYHã%,4ãHYLQLQã\|QHWLFLOLæLQLã
\UWHQã<DUGäPFäã'LUHNW|Uã'U
,QJã-DQã:XUPãEXã\HQLãWHNQRORML\Lã
®EL\R\DUDUODQPD¯ãRODUDNãWDQäPOä\RUã
®,VäãYHãEL\RNWOHãUHWPHNãLoLQãPLNURã
DOJOHUã\DUDWä\RUX]ã'ROD\äVä\ODã
EXãWäSNäãELUãELWNLQLQã\DãGDãDæDFäQã
E\PHVLãJLELãEL\RORMLNãELUãVUHoã
)RWRVHQWH]OHãD\QäãVUHFLãWDNLSãHGL\RUã
EXQXãVDGHFHãNRQWUROOãELUãRUWDPGDã
JHUoHNOHéWLUL\RUX]¯ãGL\HãDoäNOä\RU
%,4ãHYLQGHãVXGDNLãPLNURãDOJOHULã
LNLãFDPãWDEDNDVäãDUDVäQDãKDSVHGHQã
EL\RUHDNW|UãFHSKHOHULQGHQãROXéDQã
ELUã|QãFHSKHãEXOXQX\RUã%XãPLNURã
DOJOHUãJQHéãäéäæäQDãPDUX]ãNDOGäæäQGDã
IRWRVHQWH]ãVUHVLQFHãKHUããVDDWWHãELUã
NWOHOHULãLNLãNDWäQDãoäNä\RUã%Xã\HéLOã
®NDSODPD¯ãELQDQäQãLoLQLãVRæXWDQã
GRæDOãELUãJ|OJHãROXéWXUX\RU
%XãDOJOHUãD\Qäã]DPDQGDãHYHãLNLã
PXKWHPHOãHQHUMLãND\QDæäãGDãVDæOä\RUã
%XQODUGDQãLONLãFDPãWDEDNDãDUDVäQDã
KDSVRODQãVX\XQã\DNDODGäæäãJQHéãäVäVäã
*QHéãäéäQODUäãVX\XãäVäWä\RUãVXãGDã\HéLOã
DOJOHUãLoHUGLæLãLoLQãWHPL]ãVX\DãNä\DVODã
oRNãGDKDãKä]OäãELUãéHNLOGHãäVäQä\RUã%Xã
äVäãVXGDQãoHNLOL\RUãYHãLOHULGHãNXOODQPDNã
]HUHã\HUãDOWäQGDãGHSRODQä\RUãçNLQFLã
HQHUMLãND\QDæäãLVHãDOJOHULQãNHQGLOHULQLQã
WRSODQPDVäQGDQãHOGHãHGLOL\RUã
%XQXã\DSDELOPHNãLoLQãPHUNH]LãELUã
\]GUPHãFLKD]äãDUDFäOäæä\ODãRNVLMHQã
SRPSDODQä\RUãE|\OHFHãDOJOHUã
\]H\GHQãWRSODQDELOL\RUã$OJOHUãD\Qäã
]DPDQGDãELUãJoãND\QDæäãRODUDNã
PHWDQãUHWPHNãDPDFä\ODãELQDQäQã
EL\RNWOHãVDQWUDOLQHãDNWDUäODELOL\RUãã
®6LVWHPãGLOHGLæLQL]ãWDNGLUGHãVXã
YHê%,4ê%L\RORMLNê=HNkOÐê6LVWHPê(YLê VHUJLOHQHQãGQ\DQäQãLONã®EL\R NDUERQãäVäãYHãKDWWDãEHVLQãJLELãIDUNOäã
<|QHWLFLVLêê X\DUODQDELOLUãFHSKHOL¯ãHYLããLéWHãWDPãGDã DNäéãYHãG|QJOHULãELUãDUD\DãJHWLUL\RUã

ãã$NäOOäã.LP\D &$3,7$/áááåXEDWá
%|\OHFHãHQGVWUL\HOãELUãVLPEL\R]ã
\DUDWDELOL\RUVXQX]¯ãGL\HãLIDGHãHGL\RUã
:XUPãYHãHNOL\RUã®gUQHæLQãE|OJHQL]GHã
NDUERQããHPLV\RQXãROXéWXUX\RUVDQä]ã
EXãHPLV\RQXãDOäSãELUãFHSKH\Hã
DNWDUDELOLUVLQL]ã.DUERQãHPLV\RQXã
ROXéWXUX\RUVDQä]ãEXãHPLV\RQXã
DOäSã|QãFHSKH\HãDNWDUDELOLUVLQL]¯ã
0LPDUODUäãKH\HFDQODQGäUDQãéH\ãJQã
ER\XQFDãGHæLéHQãFDQOäãELUã|QãFHSKHã
WDVDUäPäãIäUVDWä\ODãELUOLNWHãELQDQäQãNHQGLã
RUWDPäQDãDLWãGRæDOãELUãG|QJãLoLQHã
GkKLOãHGLOPHVLãILNULã
*|UQHQãRãNLãHQHUMLãVRUXQXPX]XQã
VLKLUOLãELUão|]Pã\RNã*HOHFHæLQã
HOHNWULNãVDQWUDOOHULãELUoRNãIDUNOäã
WHNQRORMLGHQãROXéDFDNã%L\RUHDNW|Uã
FHSKHãGLæHUãHQHUMLãG|QéWUPHã
WHNQLNOHUL\OHãX\XPOXãRODUDNãoDOäéDFDNã
éHNLOGHãWDVDUODQGäããçéWHãWDPãGDã
EXUDGDã:XUPãIDUNOäãWHNQRORMLOHULQã
GHæLéãWRNXéãHGLOGLæLãYHãVLPEL\RWLNãDæã
LoLQGHãNXOODQäODELOLUãHQHUMLãVDæODGäæäãELUã
RUJDQL]PDãRODUDNãELUELULQHãEDæOäãELUã
éHKLUGHQãV|]ãHGL\RUã<DéD\DQãELUãéHKLUã
éHNLOOHQPH\HãEDéOä\RUãEL\RUHDNW|Uã
FHSKHOHULQãEXãNDGDUãLOJLãoHNPHVLQLQã
QHGHQLãGHãEX
,6,<,êçd(5ç'(ê7870$.ê
3HNLãPHYFXWãELQDODUãQHãRODFDN"ã
6ä]GäUPDOäãJQHéãHQHUMLVLãWRSOD\äFäODUäã
YHãoQFãQHVLOãIRWRYROWDLNã
JHOHFHNWHãJoOHQGLUPHãoDOäéPDODUäQDã
X\DUODQDELOHFHNãROVDãGDãEL\RUHDNW|Uã
FHSKHOHUãVäUDGDQãELUãHYLQã|QãWDUDIäQDã
WDNäODELOHFHNãWUGHQãELUãéH\ãGHæLOãã
<HUHOãJoOHQGLUPHãSL\DVDVäQGDã
KHGHIOHGLæLPL]ãHQãPRGHUQãJHOLéPHã
LVHãDNäOOäã\DOäWäPã$QDãKHGHIãHVWHWLNWHQã
|GQãYHUPHGHQãäVäãYHULPOLOLæLQLã
DUWäUPDNã%$6)ã\äOODUGäUãIDUNOäã
|]HOOLNOHUHãVDKLSã\DOäWäPãPDO]HPHOHULã
JHOLéWLUL\RUãèLUNHWãQDQR|OoHNãED]äQGDã
J|]HQHNãLoHUHQã6OHQWLWH70ãDGäQGDã\HQLã
ELUã\DOäWäPãPDO]HPHVLãWUã]HULQGHã
oDOäéä\RU
%XãUQãHéGHæHUãELUã\DOäWäPDã
Nä\DVODã\]GHããLODããGDKDãLQFHã
RODQãVRQãGHUHFHãYHULPOLãELUã\DOäWäPã
VDæOD\DQãVDIãELUãSROLUHWDQãDHURMHOã6Xã
EXKDUäQäãHPLSãVHUEHVWãEäUDNDUDNãELQDã
LoLQGHãQHPLãGHQJHOH\HELOPHãJLELãHéVL]ã
ELUãQLWHOLæHãVDKLSã
&$3,7$/áááåXEDWá
08+7(è(0ã)ç.ç5/(5ãã
‡ã$Oã%DKDUã.XOHOHUL
6UHNOLã\RæXQãJQHéãäéäæäãDODQãYHãoRNãVäFDNãRODQã$EXã'KDEL±GHã|QFHOLNãELQDODUäQã
VHULQãNDOPDVäQäãVDæODPDNãèHKULQãXINXQDãLQéDãHGLOHQãLNLãELQDãRODQã$Oã%DKDUã
7RZHUVãLOKDPäQäãJHOHQHNVHOãçVODPãPLPDULVLQGHãJ|OJHãVDæODPDNãLoLQãNXOODQäODQã
ELUãWHOãNDIHVãRODQãPDéUDEL\DGDQãDOä\RUã%XãNXOHOHUãGLQDPLNãYHãDNäOOäãELUãFHSKH\OHã
\DOäWäOäSãVRæXWXOX\RUã%LQDQäQãGäéäQGDNLãNDIHVãLoHULGHãJ|OJHãROXéWXUPDNãDPDFä\ODã
JQHéLQãKDUHNHWOHULQHãWHSNLãYHUHFHNãéHNLOGHãSURJUDPODQä\RUã*|UHQOHUãEXQXQã
ELQOHUFHãéHPVL\HQLQãJQHéLQãKDUHNHWOHULQHãJ|UHãDoäOäSãNDSDQPDVäQDãEHQ]HGLæLQLã
V|\O\RUã%XãJ|OJHOHPHãWHNQRORMLVLQLãX\JXOD\DQã$HGDVãPLPDUODUäãELQD\DãJLUHQã
GRæDOãäéäNãPLNWDUäQäãNäVäWODPDãJLELãELUãGH]DYDQWDMDãVDKLSãROGXæXãLoLQãNR\XãUHQNOLã
FDPãNXOODQPä\RUããNDWOäãEXãLNL]ãNXOHOHUGHãHéGHæHUãELUãRILVãDODQäQDãNä\DVODãoRNã
GDKDãD]ãELUãLNOLPOHQGLUPHãYHã\DSD\ãäéäNãJHUHNL\RUãGROD\äVä\ODãHQHUMLãWNHWLPLã\]GHã
ãD]DOä\RUãã
‡ã$NDQãVXGDQãHOHNWULNã
UHWLPLã
6HRXOã'HYOHWãhQLYHUVLWHVLã
DUDéWäUPDãJ|UHYOLOHULã
VX\XQãKDUHNHWLQLã
VUGUOHELOLUãELUã
HQHUMLãND\QDæäãRODUDNã
NXOODQDELOPHQLQãELUã
\ROXQXãEXOGXã%Xã\HQLã
WHNQLNã]D\äIãELUãHOHNWULNã
LOHWNHQOLæLQHãVDKLSã
IDNDWãJoãUHWLPLãLoLQã
HOHNWURVWDWLNãELUãDODQäã
GHVWHNOHPH\Hã\DUGäPFäã
RODELOHFHNãSRUVHOHQã
FDPãYHãSODVWLNãJLELã
\DOäWNDQãPDWHU\DOOHULQã
QLWHOLNOHULQGHQã
ID\GDODQä\RUã*QH\ã
.RUHOLãELOLPãLQVDQODUäã
\DOäWNDQãELUãPDWHU\DOãVX\Dã
\HUOHéWLULOGLæLãWDNGLUGHãEXã
PDWHU\DOLQãGäéãNäVPäQGDã
ELUãHOHNWULNãWDEDNDVäã
ROXéWXæXQXãEXOGXãçéWHãELUã
HOHNWURWã]HULQGHãHOHNWULNã
\NãUHWHQãéH\ãVXãLOHã
\DOäWNDQãWDEDNDãDUDVäQGDNLã
EXãVDSPDã.RUHã(OHNWULNã
7HNQRORMLVLã(QVWLWVãLOHã
oDOäéDQãHNLSãEDVLWãELUã
\DOäWNDQãWUDQVIRUPDW|Uã
HQHUMLãWRSOD\DFDNãéHNLOGHã
X\DUODGäããPLNUROLWUHã
PLNWDUäQGDNLãWHNãELUãVXã
GDPODVäQäQãKDUHNHWLQLQã
\HéLOãELUã/('ãäéäæäQäã
\DNPD\Dã\HWHFHNãNDGDUã
JoãUHWWLæLQLãEXOGXODUã%Xã
NHéLIãWXYDOHWãVLIRQXQGDQã
YHãELQDODUGDQãDNäSãJLGHQã
\DæPXUãVX\XQGDQãHQHUMLã
WRSODPDãRODQDæäQäQã|QQã
Doä\RU
$NäOOäã.LP\Dãã
ç&$7/$5
gQFêGäQUêê|QFHVL
-2+$11ê:2/)*$1*ê'g%(5(,1(5ê
±WHãSODWLQãNDWDOL]LQLãEXOGXãYHãSHUL\RGLNãWDEORGDNLãHOHPHQWOHULQãWDPDPODQPDVäQäã
VDæODGä
-
RKDQQã:ROIJDQJã'|EHUHLQHUã
±WHãã\DéäQGD\NHQãSODWLQã
VQJHULQLQãNDWDOL]|UãHWNLVLQGHQã
\DUDUODQDUDNãELUãRNVLKLGURMHQãNDUäéäPäQäã
WXWXéWXUPD\äãEDéDUGäã2QXQã®WHPDVã
ROJXVX¯ãéHNOLQGHãQLWHOHGLæLãEXãGXUXPã
EXJQãNDWDOL]ãNLP\DVäQäQãHUNHQã
VDIKDODUäQGDNLãHQã|QHPOLãEXOXéODUGDQã
ELULãNDEXOãHGLOLUã3ODWLQãVQJHULã
KLGURMHQOHãRNVLMHQLQãWHSNLPHVLQLã
Kä]ODQGäUDELOL\RUãYHãEXQXã\DSDUNHQã
GHãKHPãNWOHãKHPãNLP\DVDOãELOHéLPã
DoäVäQGDQãQHUHGH\VHãKLoELUãGHæLéLNOLæHã
XæUDPä\RUã7HSNLPHGHãVHUEHVWãNDODQã
HQHUMLQLQãéLGGHWLQGHQãGROD\äãDQäQGDãELUã
DOHYãROXéX\RUã%XãGXUXPãNDUéäVäQGDã
E\OHQHQã'|EHUHLQHUã\DSWäæäãEXOXéXã
EDéDUäOäãELUãWHNQRORML\HãG|QéWUPHVLQLã
GHãELOGLã3ODWLQãoDNPDNãEXQXQãVRQXFXã
RODUDNãGRæGXã%XãoDNPDNãDUDQDQã
ELUãPDPXOãROPDNODãNDOPDGäãRQXã
GRæXUDQãNLP\DVDOãVUHoãNLP\DGDã
ELUãG|QPãQRNWDVäãROGXãYHãORNRPRWLIã
LéOHYLãJ|UGãã%XQGDQã\DOQä]FDãELUã\äOã
VRQUDã'|EHUHLQHUãLULG\XPãYHãRVPL\XPã
NDUäéäPODUäã\DUGäPä\ODãRNVLKLGURMHQLQã
LQILODNãGDãHWWLULOHELOHFHæLQLãNHéIHGHUHNã
LOHULãELUãWDULKWHãNLP\DãHQGVWULVLQGHã
\DUDUODQäODFDNãNDUPDãNDWDOL]|UOHUã
LONHVLQLãIRUPOHãHWWLã%XãVäUDGDã
'|EHUHLQHUãNLP\DãHF]DFäOäNãYHãWHNQRORMLã
EUDQéODUäQGDãDUWäNãã\äOGäUãGRoHQWã
XQYDQäQDãVDKLSWLãYHãEXQXãNäVPHQãGHãHQã
E\Nã$OPDQã\D]DUãYHãELOJLQOHULQGHQã
ELULãRODQã-RKDQQã:ROIJDQJãYRQã
*RHWKH±QLQãGHVWHæLQHãERUoOX\GX
$OD\OäãRODQã'|EHUHLQHUãQHãRNXOã
ELWLUPLéãQHãGHãQLYHUVLWH\HãJLWPLéWLã
$OGäæäãWHNãHæLWLPãHF]DFäOäNãDODQäQGDã
\DSWäæäãoäUDNOäNWäã)DNDWãEDEDVäãDUDEDFäã
RODQãEXãDGDPäQãNLP\D\ODãLOJLOLãSUDWLNã
ãã$NäOOäã.LP\D
.DWDOL]ê
.LP\DQÐQê
PROHNOHUê
\DUGÐPFÐVÐêYHê
LWLFLêJFê
.DWDOL]|UãHVDVã
RODUDNãELUãWUã
o|SoDWDQGäUã
'HQH\ãWSQGHNLã
NDWDOL]|Uã
WHSNLPH\HãJLUPHVLã
KHGHIOHQHQã
PDGGHOHULã
\DNDODUãHVNLã
EDæODUäQäão|]HUã
YHãHéOHéPHVLã
LVWHQHQãPDGGHOHULã
oDEXFDNãELUã
DUD\DãJHWLUHUHNã
RQODUGDQã\HQLãELUã
NLP\DVDOãELOHéLNã
oäNDUäUã7HSNLPHOHULãKä]ODQGäUDQãNDWDOL]|UãWHSNLPHQLQãNHQGLVLQHãNDWäOPD]ã
IDNDWãELUãQRNWDGDQãVRQUDã\RUJXQOXNãEHOLUWLOHULãJ|VWHUPH\HãEDéOD\DELOLUã
.DWDOL]|UãD\Qäã]DPDQGDãHQHUMLGHQãWDVDUUXIãVDæODUã%WQãEXãQHGHQOHUOHã
NDWDOL]|UOHUãNLP\DGDã|QHPOLãELUã\HUãWXWDUã.LP\DVDOãUHWLPãVUHoOHULQLQã
\]GHã±äQGDãNXOODQäOPDODUäãGDãEXQXãJ|VWHULUã7äEELãLODoODUãJEUHOHUã
ER\DODUãYHãSODVWLNOHUãGDKLOãJQONãKD\DWWDãNXOODQäODQãELUoRNãUQQã
LPDODWäãNDWDOL]|UOHUãVD\HVLQGHãPPNQGU
NRQXODUGDã\D]Gäæäã\D]äODUã*RHWKH±QLQã .HQGLVLQHãVXQXODQãLPNkQODUäQã
GLNNDWLQLãoHNWLã6RQUDODUäã.OWUãçéOHULã GHæHULQLãELOHQã'|EHUHLQHUãEDéNDã
%DNDQäãRODQã*RHWKHãRQXQã-HQDã é|KUHWOLãQLYHUVLWHOHUGHQãDOGäæäã
hQLYHUVLWHVL±QGHãJ|UHYãDOPDVäQäã WHNOLIOHUHãUDæPHQã±GDNLã|OPQHã
VDæODGäã%XãJ|UHYOHQGLUPHQLQãELUã\äOã GHNã-HQD±GDQãD\UäOPDGäã0H]DUã
DUGäQGDQãWHPHOãELOLPOHUãIDNOWHVLãGDKDã WDéäQGDNLãNLWDEHGHãJHUL\HãEäUDNWäæäã
|QFHã\D\äPODQPäéã\D]äODUäQäQã®GHKDãYHã XQXWXOPD]ãPLUDVäQãDQäVäQDãé|\OHã
PNHPPHOL\HWoLOLæLQãEHOLUJLQãL]OHULQLã GHQLUã®*RHWKH±QLQãGDQäéPDQäãWULDGODUã
WDéäPDVäQGDQ¯ã|WUãRQDã°GRNWRU±ã VLVWHPLQLQã\DUDWäFäVäãSODWLQãNDWDOL]LQLQã
XQYDQäQäãOD\äNãJ|UG EXOXFXVX¯
&$3,7$/áááåXEDWá
gQFêGäQUêêVRQUDVÐ
FERDI SCHÜTH
=RUãSUREOHPOHUOHãXæUDéPD\äãVHYHQã)HUGLã6FKWKãéXãDQãJHOHFHæLQãHQHUMLVLãLoLQãNLP\DQäQã
WHPHOOHULãVWQHãDUDéWäUPDODUäQäãVUGU\RU

ã \äOEDéäQGDQã
KHPHQãVRQUD\Gäã
ã\DéäQGDNLã)HUGLã6FKWKã
E\GæQGHãNLP\DJHUãROPDNã
LVWHGLæLQHãNDUDUãYHUPLéWLãELOHã
$UNDGDéODUäQäQãEDUXWãNDUäéäPä\ODã
KD]äUODGäNODUäãKDYDLãILéHNOHUãRQDã
LOKDPãROPXéWXã*HUoLãILéHNOHUã
XoPX\RUGXãDPDãE\NãELUãJUOWã
oäNDUGäNODUäãNHVLQGLã)HUGLãELUã\äOã
VRQUDãDLOHãHYLQGHNLãERGUXPãNDWäQäQã
N|éHVLQGHãNHQGLQHã\HQLãELUãNLP\Dã
VHWLãNXUGXãYHãED]äãPDGGHOHULQã
ELUELUL\OHãNDUäéWäæäQGDãQHOHUã\DSWäæäQDã
oRNãGDKDãoHWLQãROGXæXQDã
GLNNDWãoHNHUHNãD\Qäã\|QWHPLQã
EXUDGDNLãLéOHUOLæLãKDNNäQGDã
éSKHOHULQLãGLOHãJHWLUGLã)DNDWã
Rã]DPDQODUã$OPDQ\D±QäQã
)UDQNIXUWãNHQWLQGHNLã*RHWKHã
hQLYHUVLWHVL±QGHã|æUHWLPã
\HOLæLã\DSDQã6FKWK±Qã
PHUDNäãX\DQPäéWäãELUãNHUHã
6FKWKãGDKDãWRSODQWäã
ELWPHGHQãQRWODUãDOPD\Dã
EDéODGäãdDOäéWäæäãNXUXPDã
G|QQFHãGHãGRNWRUDã
|æUHQFLOHULQHãNRQX\XãGDKDã
KWHê*PE+ê.LP\DVDOê
KÐ]ODQGÐUÐFÐODUêLoLQêWXUERê
WHVWOHUê
<HQLãYHãGDKDãHWNLQãNDWDOL]|UOHUãEXOPDNã
LoLQã\DSäODQãoDOäéPDODUã\DOQä]FDãELUNDoã\äOã
|QFHVLQHãJ|UHãELOHãDUWäNã\]ãNDWDãNDGDUã
GDKDãKä]Oäã\UWOHELOL\RUã3URIHV|Uã'RNWRUã
)HUGLã6FKWK±Qã$OPDQ\Dã+HLGHOEHUJã
PHUNH]OLãéLUNHWLãKWH±GHNLãDUDéWäUPDFäODUODã
ELUOLNWHãJHOLéWLUGLæLãVUHFLQãSD\äãEXQGDã
oRNãE\Nã®KWH¯ãDGäãDVOäQGDãDQäODQã
VUHFLQãçQJLOL]FHãEDéãKDUIOHULQGHQã
ROXéDQãELUãNäVDOWPDã®KLJKãWKURXJKSXWã
GDLUãJ|]OHPOHULQLãEXUDGDãVUGUGã
%XJQã0D[ã3ODQFNã(QVWLWVã
%DéNDQã<DUGäPFäOäæäã0D[ã3ODQFNã
(QVWLWVã.|PUã$UDéWäUPDODUäã
'LUHNW|UOæã&DUOã)ULHGULFKãYRQã
:HL]VlFNHUãgGOãYHã/HLEQL]ãgGOã
GDKLOãELUoRNãSUHVWLMOLã|GOãYHãXQYDQäQã
VDKLELãRODQã3URIHV|Uã'RNWRUã6FKWKã
®%DéDUäOäãDUDéWäUPDODUGDNLãHQãE\Nã
PRWLYDV\RQXPãKkOkãELUãéH\LQãLéOH\LSã
LéOH\HPH\HFHæLQLãJ|UPHãPHUDNäP¯ã
GL\RU
6FKWK±QãEXJQHãNDGDUNLãHQã
E\NãEXOXéXQXQãJHULVLQGHãKHPã
EXãPHUDNãKHPãGHãEDæäPVä]ãELUã
GéQFHã\DSäVäQDãVDKLSãROPDVäãYDUã
2ãEXOXéãNDWDOL]GHãNXOODQäODQã\NVHNã
oäNWäOäãWHNQRORMLã6FKWKã±GDã
\HQLãYHãGDKDãL\LãNDWDOL]|UOHULãGDKDã
Kä]OäãJHOLéWLUPHQLQã\ROODUäãVWQHã
ELOLPVHOãELUãWRSODQWä\DãNDWäOPäéWäã
7RSODQWäGDãHF]DFäOäNWDã\HQLã
HWNHQãPDGGHOHULQãDUDéWäUäOPDVäQäã
Kä]ODQGäUPDNãLoLQã\DUDUODQäODQã
\NVHNãoäNWäOäãGHQH\ãPRGHOLã
GHæHUOHQGLULOL\RUGXã$UDéWäUPDFäODUã
SHWUROãUDILQHULOHULQGHNLãYHãWHPHOã
NLP\DVDOODUäQãUHWLPLQGHNLãéDUWODUäQã
&$3,7$/áááåXEDWá
\DNäQGDQãLQFHOHPH\HãLOJLã H[SHULPHQWDWLRQã\NVHNãoäNWäOäãGHQH\¯ã
GX\DQODUãROXSãROPDGäæäQäã 3DUDOHOãYHãRWRPDWLNãELUã\DNODéäPDã
VRUGXã%LUã\äOãNDGDUãVUHQãRUWDNã GD\DOäãRODQãEXã\|QWHPã\DUGäPä\ODã
ELUãoDOäéPDQäQãVRQXQGDãLONã +HLGHOEHUJ±GHNLãDUDéWäUPDFäODUãELUGHQãID]ODã
\NVHNãoäNWäOäãUHDNW|UãIDDOL\HWHã NDWDOL]|UQãNLP\DVDOãWHVWOHULQLãHé]DPDQOäã
JHoPLéWLãELOHã±GDãLéOHPLQã \DSDELOL\RUODUã.DWDOL]|UãJ|UQWOHPHã
JHUHoOHULQGHQãVUHoãRSWLPL]DV\RQXQDã
NHQGLVLQLãSD]DUODPDNã]HUHã
\|QHOLNãE\Nã|OoHNOLãGHQHPHãWHVLVOHULQHã
®KWH¯ãLVLPOLãELUãéLUNHWãNXUXOGXã
NDGDUãKWH±GHãKDOHQããD\UäãUHDNW|UãVLVWHPLã
6FKWK±QãV|]OHUL\OHã®%LOLPVHOã IDDOL\HWWHã±GHQãEHULã%$6)ã6(±QLQã
ELUãoäNPD]GDQãE|\OHFHã\HQLãELUã \]GHããKLVVHOLãLéWLUDNLãRODQãéLUNHWLQãéXã
WHNQRORMLãGRæGX¯ DQããFLYDUäQGDãoDOäéDQäãYDU
.LP\DJHULQãEXJQOHUGHã
VWQGHãoDOäéWäæäãVRUXQODUGDQã
ELULãNDWDOL]|UOHULQãGRæUXGDQã
DWRPãG]H\LQGHã|]HOã
LKWL\DoODUDãX\JXQãKDOHãJHWLULOLSã
JHWLULOHPH\HFHæLã6FKWKã
D\Qäã]DPDQGDãKLGURMHQãJLELã
DKéDSãDUWäNODUäQGDQãHOGHã
HGLOHQã\DNäWODUãJLELã\HQLã
HQHUMLãND\QDNODUä\ODãEXQODUäQã
GHSRODQPDVäãYHãNDWDOLWLNã
G|QéP\OHãELUãEDéNDã
GH\LéOHãJHOHFHæLQãHQHUMLVLã
LoLQãNLP\DQäQãWHPHOOHUL\OHãGHã
LOJLOHQL\RUã+kOkã]RUOXNODUäQã
SHéLQGHã|QFãGéQFHQLQã
L]LQGHQãJLGL\RU
$NäOOäã.LP\Dãã
Yeni devrim mağazacılığı öldürecek mi?
XJQá$%'·GHáSHUDNHQGHáVDWâçODUâQá\]GHá·Xá
B LQWHUQHWWHQá\DSâOâ\RUá$QFDNáEXáDOâçYHULçOHULQá
DUWâçáKâ]âáPDäD]DODUGDQá\DSâODQODUGDQáGDKDá
ID]ODádHYULPLoLQGHQáDOâçYHULçá\DSDQODUá|QFHáNLWDSáYHá
ILOPáVDWâQáDOâ\RUáVRQUDáNâUWDVL\HáUQOHULQHáJHoL\RUá
DUGâQGDQáHYáDOHWOHULQHáJL\LPHáPRELO\D\DáYHáGDKDá
SDKDOâáUQOHUHáWHUILáHGL\RU
$%'·GHNLáDOâçYHULçáPHUNH]OHULáoDUçâODUáYHáPDäD]D
WDEDQOâáSHUDNHQGHFLOHUáLoLQááNDVYHWOLáJHoWLá-&á
3HQQH\áá\HULQLá6HDUVáLVHáá.PDUWáYHáá
6HDUVáPDäD]DVâQâáNDSDWPD\âáSODQOâ\RUá0DF\·Váá
PDäD]DVâQâáNDSDWPD\âáGçQ\RUáYHáLOHULGHáRQODUDá
áPDäD]DáGDKDáHNOHQHFHNá++*UHJJáLVHáLFUDLIODVá
NDQXQXáJHUHäLááPDäD]DVâQâáYHáoáGDäâWâPáPHUNH]LQLá
NDSDWPD\DáNDUDUáYHUGLá$EHUFURPELH )LWFKáá
LoLQGHá$%'·GHNLááFLYDUâQGDáSHUDNHQGHáPDäD]DVâQâá
NDSDWPD\âáSODQOâ\RUá7KHá/LPLWHGáPDäD]DODUâQâQá
·VLQLáNDSDWPD\DáEDçODGâá7R\Vá5á8V·âQáGDáWDWLOá
VH]RQXQGDQáVRQUDáPDäD]DáNDSDWPDVâáEHNOHQL\RU
3HNLáEXáGXUXPáSHUDNHQGHáPDäD]DODUâQâQáYHá
RUDODUGDáoDOâçDQODUâQáJHOHFHäLQHá\|QHOLNáJHUoHNá
ELUáWHKGLWáPL"á$%'ádDOâçPDá%DNDQOâäâ·QâQáæçJFá
æVWDWLVWLNOHULá'DLUHVL·QHáJ|UHáGHäLOá%XáRQODUâQáWDKPLQLá
´æçJFá*|UQPá3HUDNHQGHáVDWâçWDáoDOâçDQODUâQá
JHQHOáLVWLKGDPâQGDááLOHááDUDVâQGDá\]GHá
·OLNáELUáDUWâçáROPDVâáEHNOHQL\RUáDQFDNáEXáUDNDPáWPá
PHVOHNOHUáRUWDODPDVâQGDQáGDKDáGçNá'çNáLVWLKGDPá
DUWâçâáWDKPLQLQHáUDäPHQáEXáPHVOHNWHQáKHUá\âOáHOHPDQá
oâNâçâáROGXäXQGDQáJHOHFHNáá\âOáLoLQGHáRUWD\Dá\âäâQODá
LçáIâUVDWâQâQáGDáoâNPDVâáJHUHNL\RUµ
21/,1(á$/,æ9(5åæå1áå67å+'$0$á(7.å6å
dDOâçPDá%DNDQOâäâáá(QGVWULá'HYULPL·QLá\Dçâ\RUá
ROGXäXPX]áJHUoHäLQGHQáELKDEHUáRODELOLUáPL"á<NVHOLçWHá
RODQáoHYULPLoLáDOâçYHULçLáJ|UPH]GHQáPLáJHOL\RU"
dHYULPLoLááDOâçYHULçLQáLONáLçDUHWOHULáNLWDSáVDWâQá
DOâPâQGDáJ|UOPçWá%LUáNLWDSáVDWâFâVâáRODQá
%DUQHV 1REOHáá\âOáER\XQFDáFDQOâáPDäD]Dá
VDWâçODUâQâQáNH\ILQLáVUPçWá$UGâQGDQáoRNá
GDKDáE\NáELUáNLWDSáHQYDQWHULQHáVDKLSáRODQá
YHáRQODUâáEDçODQJâoWDáSRVWDá\ROX\ODáDPDáEXJQá
.LQGOHáLQGLUPHOHUL\OHáVDWDQá$PD]RQáJHOGLá%Xá
%DUQHV 1REOHV·âQáDOWâQáoDäâQâQáYHáHQáE\NáUDNLELá
%RUGHUV·âQáGDáVRQXQXáJHWLUGLá$PD]RQáDUGâQGDQá
GDKDáGDáLOHULáJLWWLáYHáJL\LPGHQáPRELO\D\DáRILVá
180 CAPITAL 2 / 2018
DUDoJHUHoOHULQHáHYáLoLáUQOHUHáNDGDUáKHUáçH\Lá
oHYULPLoLQGHQáVDWPD\DáEDçODGâ
áá$UWâNáKHUáJHoHQáJQáGDKDáID]ODáVD\âGDáPçWHULá
KHUáçH\LáLQWHUQHWá]HULQGHQáVDWâQáDOâUáKDOHáJHOGLá
dQNáELUáPDäD]D\DáJLWPHNáLoLQáDUDEDQâ]DáELQPHQL]á
RQXáSDUNáHWPHQL]áIL]LNVHOá\U\çá\DSPDQâ]áYHá
NDVDGDáVâUDGDáEHNOHPHQL]áJHUHNL\RUá7PáEXQODUDá
NDWODQPDNVâ]âQáHYLQL]GHáRWXUPDNáLVWHGLäLQL]áUQá
oHYULPLoLQGHQáVHoPHNáYHáRQXQáNDSâQâ]DáNDGDUá
JHOPHVLQLáEHNOHPHNáoRNáGDKDáNROD\áGHäLOáPL"á
dHYULPLoLáVDWâFâODUáWHVOLPDWáKâ]ODUâQâáJLGHUHNáDUWâUâ\RUá
$\UâFDáLDGHáGHáNDEXOáHGL\RUODUáYHáED]âáYDNDODUGDáLDGHá
J|QGHULáFUHWLQLáELOHáNHQGLOHULá|G\RUODU
(äHUáEXáHäLOLPáGHYDPáHGHUVHáPDäD]DODUá]DPDQá
LoLQGHáD]DODFDNá%XáoRNáFLGGLáELUáVRUXQá\DUDWDELOLUá
æçJFáæVWDWLVWLNOHULá'DLUHVL·QHáJ|UHá$%'·GHáEXJQá
PçWHULOHUHáKL]PHWáHWPHNáYHáNDVDGDá|GHPHOHULáDOPDNá
LoLQáoDOâçDQááPLO\RQááELQááPDäD]DáWH]JDKWDUâá
YDUá(äHUáPDäD]DODUGDNLáLçáSR]LV\RQODUâá\DUâá\DUâ\Dá
D]DOâUVDáEXáHVNLáoDOâçDQODUáQHUHGHá\HQLáLçáEXODFDN"á
$PD]RQ·XQáGDäâWâPáPHUNH]OHULQGHáoHYULPLoLáLçáPLá
EXODFDNODU"á3HNLáELUáVDWâçáHOHPDQâáGDäâWâPáPHUNH]LQGHá
oDOâçPDNáLVWHUáPL"á$\UâFDá\HQLáLçOHULQáVD\âVâáLçLQLá
ND\EHGHQáHOHPDQODUâQáVD\âVâQDáHçLWáRODFDNáPâ"
dRNáVD\âGDáoDOâçDQDá\|QHOLNáEXáWUGHQáELUá
\âNâPáVDGHFHáPDäD]DODUODáVâQâUOâáGHäLOá*QP]GHá
PDOODUâQáWDçâQPDVâáLoLQááPLO\RQGDQáID]ODáLQVDQá
NDP\RQáçRI|UOäá\DSâ\RUá2QODUâQá\HULQLáVUFV]á
NDP\RQODUâQáDOPDVâ\ODáLOJLOLáRODUDNáEXJQá\âäâQODá
WDUWâçPDá\DSâOâ\RUáæçWHáEXáGDáELUáEDçNDáSRWDQVL\HOá
LVWLKGDPáNDWOLDPâ
+$<$77$á.$/0$1,1á6,55,
6RUXQXQáWHPHOLáEXJQáoRäXá\DUâá\DUâ\DáERçáRODQáDçâUâá
ID]ODáVD\âGDáPDäD]DáROPDVâáJHUoHäLQGHá\DWâ\RUá%LUá
DOâçYHULçáPHUNH]LQGHáGRODçâQáYHá3HQQH\Vá6HDUVáYHá
GLäHUáPDäD]DODUDáEDNâQá2UDGDáVDGHFHáWH]JDKWDUODUODá
ELUáLKWLPDOáoRNáD]áVD\âGDáPçWHULáROGXäXQXá
J|UUVQ]á2áDOâçYHULçáPHUNH]LQGHáD\UâFDáDçâUâáVD\âGDá
JL\LPáPDäD]DVâáUHVWRUDQáYHá\L\HFHNáLoHFHNáGNNDQâá
ROGXäXQXáGDáJ|UUVQ]á6âUIáEXáJ|]OHPáELOHáWHNá
EDçâQDá'DUZLQFLáHQáL\LáX\XPáVDäOD\DQODUâQáKD\DWWDá
NDODELOHFHäLáLONHVLQLQáoHYULPLoLQGHQáEDäâPVâ]áRODUDNá
PDäD]DáVD\âVâQâQáD]DOWâOPDVâQGDáLçOHPH\HáEDçODGâäâá
DQODPâQDáJHOL\RU
 +$<$77$á.$/$1/$5,1áá6(d(1(ãå
1 åLUNHWLQL]LáPDäD]DODUâQá\DQâáVâUDáLQWHUQHWá
]HULQGHQáGHáVDWâçá\DSDELOLUáKDOHáJHWLULQá
$UWâNáJLGHUHNáGDKDáID]ODáVD\âGDáPDäD]Dá
oHYULPLoLQGHNLáNDSDVLWHVLQLáDUWâUâ\RUá(äHUá
PDäD]DáLoLáVDWâçODUáELWHUVHáRá]DPDQáRQODUáNHQGLá
oHYULPLoLáçLUNHWOHUL\OHáKD\DWWDáNDODELOLU
2 0DäD]DáLoLáDOâçYHULçOHUáLoLQáPçWHULOHUHáSXDQá
YHUHQáELUáVDGDNDWáSURJUDPâáEDçODWâQá7HçYLNá
HGLFLáELUáVDGDNDWáSURJUDPâáDNâOOâFDáROXU
3 0DäD]DQâ]âáLoLQHáJLULOPHVLáLoLQáGDKDáFD]LSáELUá
KDOHáJHWLULQá8]PDQáYHáGDKDáVHPSDWLNáVDWâçá
HOHPDQODUâQâáLçHáDOâQá)OHHWá)HHWá6SRUWVáPDäD]DODUâá
PçWHULOHULQHáNRçPDáYHá\UPHáVSRUODUâ\ODá
GRäUXáD\DNNDEâODUáYHáSUDWLNáUHMLPáX\JXODPDODUâá
KDNNâQGDáHQáL\LáWDYVL\HOHULáVXQDUDNá\DUGâPFâá
ROX\RUáhUQOHULQL]LáVHUJLOHGLäLQL]áYLWULQOHULQá
GDKDáFH]EHGLFLáROPDVâQâáVDäOD\âQá6âNâODQáYHá
NDEDáGDYUDQDQáGçNáPDOL\HWOLáHOHPDQODUGDQá
NXUWXOXQ
4 'DKDáNLçL\Há|]HOáKL]PHWáVXQXQá$UWâNá
GDKDáID]ODáVD\âGDáNDGâQáYHáHUNHNáJL\LPá
JHUHNVLQLPOHULáLoLQá|]HOáPDäD]DáDUD\âçâQGDá
3DXOá6WXDUWáJLELáPDäD]DODUáPçWHULOHULQLQáEHGHQá
|OoOHULQLQáND\GâQâáWXWX\RUáHQWHUHVDQáNXPDçODUá
VHUJLOL\RUáYHáXVWDáWHU]LOHUáoDOâçWâUâ\RUá.DGâQODUâá
LVWHGLNOHULá|]HOOLNOHUGHáYHáUHQNOHUGHáHOáoDQWDODUâá
WDVDUODPD\DáGDYHWáHGHQáHOáoDQWDVâáPDäD]DODUâáYDU
5 2UWDNáLOJLáDODQODUâáRODQáPçWHULáJUXSODUâá
ROXçWXUXQá*L\LPáNROáVDDWLáHOHNWURQLNá
Hç\DáYHáPXWIDNáDOHWOHULáJLELáED]âáNRQXODUGDáELUá
DUD\DáJHOPHNáLVWH\HELOHFHNáPçWHULOHUáJUXEXá
ROXçWXUXQá*ROISURáPDäD]DODUâáJROIáR\QD\DQODUâQá
ELUELUOHUL\OHáWDQâçPDODUâQDá\DUGâPFâáROX\RUá
.RQXçPDFâODUáGDYHWáHGL\RUáYHáVHUJLOHUá
G]HQOH\LSáJH]LáSODQODUâá\DSâ\RUODU
6 6XQGXäXQX]áPDOODUáLoLQáELUá´WHçKLUá
PDäD]DVâµáROPD\DáNDUDUáYHULQá%LUáHOELVHá
VDWâFâVâáRODQá5DOSKá/DXUHQá&KLFDJR·QXQá
PHUNH]LQGHáoRNáSDKDOâáELUáUHVWRUDQáYHáPDäD]Dá
DoPâçWâá5DOSKá/DXUHQáPDUNDVâQâáRWXUWXQFD\Dá
NDGDUáSDUDáND]DQPDNODáSHNáLOJLOHQPHGLäLQLá
V|\OHPLçWLá7HVODáED\LOHULáVDGHFHáJHOHQáJHoHQOHUHá
7HVODáDUDEDODUâQâáJ|VWHUPHNáLoLQáE\Ná
$90·OHUGHáPDäD]DODUáDoâ\RUá0HUFKDQWLVHá
0DUW·WDNLáED]âáPRELO\DáPDäD]DODUâáVDGHFHá
UQOHULáIL]LNVHOáRODUDNáJ|UPHNáYHáGHQHPHNá
LVWH\HQOHUHáKLWDSáHGL\RUá
7 dHYULPLoLáPçWHULOHULQáXäUD\âSáUQOHULQLá
DODELOHFHäLáELUá´GHSRµáROXQá%\NáELUá
PDäD]DODUá]LQFLULáPçWHULOHULQáVLSDULçáHWWLNOHULá
UQOHULáXäUD\âSáDODELOHFHNOHULáIDUNOâá\HUOHUGHá
NRQXPODQPâçáNoNáIL]LNVHOáPDäD]DODUáDoDELOLUá
$PD]RQáDUWâNáNHQGLá$PD]RQá'HSRODUâ·Qâá\HQLá
VDWâQáDOGâäâá:KROHá)RRGV·XQáPDäD]DODUâQDá
\HUOHçWLUHELOLUáYHáE|\OHFHáPçWHULOHULáNHQGLOHULá
LoLQáPXKDID]DáHGLOHQáUQOHULáXäUD\âSáDODELOLUá
+HUáQHáNDGDUáoHYULPLoLáVDWâçODUâQáSD\âá
DUWPD\DáGHYDPáHGHFHNVHáGHáNHQGLOHULQHá
SDWURQOXNá\DSPDNWDQáKRçODQDQáPçWHULOHUL\OHá
|GOOHQGLULOHQáED]âáPDäD]DODUáKHUá]DPDQá
RODFDNWâUá7HNáNDUDUáYHUPHOHULáJHUHNHQáKDQJLá
PçWHULOHULáKHGHIOHGLNOHULáPçWHULOHULQáQHOHUHá
LKWL\DoáGX\GXäXáQHOHULáEHNOHGLNOHULáYHáRQODUDá
QDVâOáVWQáELUáGHäHUáVXQXODFDäâáJLELáNRQXODUGâU
CAPITAL 2 / 2018 181
Mobil Uygulma: Capital Dergisi
 Gelecek Trendler
&
<HQLOLNoLOLNèYHèJHOHFHNèDUDñW±UPDODU±èGHUJLVLèè l èèðXEDW 2018

www.siemens.com.tr

Mükemmel yakıt:
Hidrojen
Elektrik üretiminde
yenilenebilir enerjilerin
DUWDQèNXOODQëPëèNUHVHOè
NDUERQGLRNVLWèHPLV\RQODUëQëQè
D]DOWëOPDVëQGDèNLOLWèUROè
R\QX\RUè+LGURMHQèX\JXQè
maliyetli yenilenebilir

Dijitalleşme
HOHNWULîLQèEHOLUOH\HFHîLè\HQLè
ELUèoDîëQè\ROXQXèDoë\RU

Veriye dayalı
demiryolu
sistemlerine doğru
Atlanta, Münih, Moskova,
Londra ve Hong Kong, neresi
olursa olsun Siemens’in
demiryolu için olan
aracılığıyla
hızlı büyüme
6LHPHQVªLQèJHoHQè\ëOèGLMLWDOOHñPHèDODQëQGDèJHUoHNOHñWLUGLîLè
Kë]OëèE\PHèèFLYDUëQGDèJD]HWHFLèYHèèFLYDUëQGDèILQDQVèYHè
WHNQRORMLèDQDOLVWLQLQèNDWëOGëîëèè6LHPHQVèïQRYDV\RQè*QªQGHè
RUWD\DèNRQGXè§'LMLWDOOHñPH\OHèSRWDQVL\HOLèDoëîDèoëNDUW¨è
VORJDQëèLOHèG]HQOHQHQèHWNLQOLNWHè&(2è-RHè.DHVHUèLOHè&72è&KLHIè
MindSphere Aplikasyon 7HFKQRORJ\è2IILFHUè5RODQGè%XVFKªXQè\DQëèVëUDè6LHPHQVªLQè
0HUNH]OHULè|QJ|UFèEDNëPè oHñLWOLèGLYL]\RQèOLGHUOHULè6LHPHQVªLQèWPèVHNW|UOHUGHè\HQLèGLMLWDOè
YHèGROD\ëVë\ODèRSWLPL]Hè RODQDNODUèJHOLñWLUPHNèYHèEXQODUëèEDñDUëOëèELUèñHNLOGHèSD]DUODPDNè
HGLOPLñèWUHQèLñOHWLPLèLoLQè
KDUHNHWOLOLNOHèLOJLOLèNDUPDñëNè
LoLQèPñWHULOHUOHèELUOLNWHèQDVëOèoDOëñWëîëQëèDQODWWë
YHULèDNëñODUëQëèNXOODQë\RUè
2
GELECEK&TRENDLER Editör - èoLQGHNLOHU

Yeni G HoHQOHUGHèELUèñLUNHWLQè&(2ªVXèLOHèVRKEHWèHGL\RUGXNè.RQXè
GLMLWDOOHñPH\HèJHOGLè7UNL\HªGHèEXèNRQXQXQèELUD]èVR\XWèRODUDNè
DOJëODQGëîëQëèoRNèVD\ëGDèOLGHUèYHèñLUNHWèDoëVëQGDQèNRQXQXQèLoLQLQè

GLMLWDOOHñPHè
GROGXUXODPDGëîëQëèSD\ODñWëè%HQ]HUèELUèGHîHUOHQGLUPH\LèELUNDoè
GDQëñPDQGDQèGDèGLQOHGLP
ïOHUOH\HQèVD\IDODUGDè6LHPHQVªLQè&(2ªVXè-RHè.DHVHUèYHè&72ªVXè5RODQGè

JHUoHîL %XVFKªXQèDoëNODPDODUëQëèRNX\DFDNVëQë]è§ðLPGLèGLMLWDOOHñPH\LèGDKDèGDè
Kë]OëèLOHUOHWL\RUX]¨èGL\RUODUè'LMLWDOèIDEULNDGDQè\HQLèQHVLOèGLMLWDOOHñPHGHQè
V|]èHGL\RUODU
'DKDè|QFHèEXèNRQXGDè\D]PëñèVRQUDVëQGDèoHñLWOLèPDNDOHOHUèGHè
RNXPXñWXPè$GLGDVèGLMLWDOOHñPHèNRQXVXQDèE\Nè\DWëUëPè\DSë\RUè
'LMLWDOOHñPH\LèVDGHFHèLQWHUQHWWHè\HUèDOPDè\DèGDèHWLFDUHWWHQèLEDUHWè
J|UPHGLîLQLèRUWD\DèNR\DQè$GLGDVè6PDUW)DFWRU\è\DNODñëPë\ODèUHWLPLè
GHè\HQLGHQè\DUDWë\RUè%XèVD\HGHèUHWLPèWHVLVOHULQLèdLQªGHQè$YUXSDèYHè
$%'ª\HèWDñëUNHQè(QGVWULèèNRQXVXQXQèHQèLOHULè|UQHNOHULQGHQèELULQLè
GHèYHUL\RUè$GLGDVèEXè\HQLèDQOD\ëñODèKHPèNLñLVHOOHñWLUPLñèKHPèGHèGDKDè
Kë]OëèUHWLPè\DSDELOHFHNè7HNèELUèD\DNNDEëèELOHèKD]ëUOD\ëSèPñWHULVLQHè
VXQDELOHFHN
<HQLèG|QHPGHè&(2ªODUèEDñWDèROPDNè]HUHèKHUNHVLQèEXè\HQLèGLMLWDOè
G|QHPHèKD]ëUOëNOëèROPDVëèJHUHNL\RUè'LMLWDOOHñPHèDUWëNèELOGLîLPL]èNODVLNè
DQODPëQGDQèoRNè|WHGHèELUèDQODPèLIDGHèHGL\RUè+HSLPL]èGHèRQDèJ|UHè
VWUDWHMLèJHOLñWLUPHOL\L]

0è5DXIè$WHñ

ïdï1'(.ï/(5

'LMLWDOOHêPHäDUDFåOåçå\ODäKå]OåäE\PH .................................................................................... 3
0NHPPHOä\DNåWä+LGURMHQ .......................................................................................................................... 5
9HUL\HäGD\DOåäGHPLU\ROXäVLVWHPOHULQHäGRçUX ........................................................... 8

Yay›nc›
'RêDQì%XUGDìì'HUJLì<D\ºQFºOºNìYHì3D]DUODPDì$å
ZZZGRJDQEXUGDFRP

éFUDì.XUXOXì%DæNDQÒììá&HPá0á%DçDU Yönetim 5HNODPì

*UXSì%DæNDQÒììì1LVDá$VOâá(UWHQádRNFDá
<D\ºQì'LUHNW|Uì6RUXPOX á0á5DXIá$WHç
<D\ÒQì<|QHWPHQLìììì6HGHIá6HoNLQá%\N
<D]ºLæOHULì0GUìììì(EUXá)¿UDW
+DEHUì0GUììììæH\PDágQFHOá%D\âNVHO
*|UVHOì<|QHWPHQìììì$á%HUWXäá3DW¿U
6DWÒæì'LUHNW|Uìááá0HKPHWá7DçNâQ
ì)LQDQVì'LUHNW|Uìììì'LGHPá.XUXFX
7HNQLNììì
$\IHUá.D\JXQá%XNDááá7HOááááá
Yönetim Yeri æDEDQá<D]âUááá7HOááááá
7UXPSá7RZHUVá.XOHáá.DWáááæLçOLå67$1%8/
Tel: 0 212 410 32 28 Faks: 0 212 410 32 27 5H]HUYDV\RQìì
<D\ÒQì.XUXOXìì$OIDEHWLNáVâUD\OD 0á5DXIá$WHçá
7HOì0 212 áá
+VH\LQá*HOLVá6HGHIá6HoNLQá
'%á2NXUá+L]PHWOHULáKDWW¿ááá7HOáááá )DNVìáááá
0DUNDì0GUìììì*|NoHá$\NDoá0XWOX RNXUKL]PHWOHUL#GRJDQEXUGDFRP $QNDUDì5HNODPìì Tel: 0 312 207 00 72-73
$QNDUDì7HPVLOFLVLìììì(UGDOáåSHNHçHQá '%á$ERQHá+L]PHWOHULáKDWW¿áá
7HOáááááá 7HOáááááá)DNVáááá FDSLWDO#GRJDQEXUGDFRP
DERQH#GRJDQEXUGDFRP
 ïQRYDV\RQ $UWëUëOPëñèJHUoHNOLNèLñOHWLPGHèRODQèPDNLQHOHULQèJHUoHNè]DPDQOëèRODUDNè
L]OHQPHVLQLèYHèWDQëODQPDVëQëèRODQDNOëèNëOë\RUè=L\DUHWoLOHUè6LHPHQVè
ïQRYDV\RQè*QªQGHèEXQXèNHQGLèJ|]OHUL\OHèJ|UHELOGL

Dijitalleşme aracılığıyla
hızlı büyüme
6LHPHQVªLQèJHoHQè\ëOèGLMLWDOOHñPHèDODQëQGDèJHUoHNOHñWLUGLîLèKë]OëèE\PHèèFLYDUëQGDè
JD]HWHFLèYHèèFLYDUëQGDèILQDQVèYHèWHNQRORMLèDQDOLVWLQLQèNDWëOGëîëèè6LHPHQVèïQRYDV\RQè
*QªQGHèRUWD\DèNRQGXè§'LMLWDOOHñPH\OHèSRWDQVL\HOLèDoëîDèoëNDUW¨èVORJDQëèLOHè
G]HQOHQHQèHWNLQOLNWHè&(2è-RHè.DHVHUèLOHè&72è&KLHIè7HFKQRORJ\è2IILFHUè5RODQGè
%XVFKªXQè\DQëèVëUDè6LHPHQVªLQèoHñLWOLèGLYL]\RQèOLGHUOHULè6LHPHQVªLQèWPèVHNW|UOHUGHè\HQLè
GLMLWDOèRODQDNODUèJHOLñWLUPHNèYHèEXQODUëèEDñDUëOëèELUèñHNLOGHèSD]DUODPDNèLoLQèPñWHULOHUOHè
ELUOLNWHèQDVëOèoDOëñWëîëQëèDQODWWëè

S
LHPHQVä&(2²VXä-RHä.DHVHUä
6LHPHQV²LQä0QLK²WHNLäPHUNH]LQGHä
G]HQOHQHQäHWNLQOLNWHä¯(QGVWUL\HOä
GLMLWDOOHêPHäNRQXVXQGDNLäOLGHUOLçLPL]Lä
JHOLêWLUL\RUX]°äGL\HäNRQXêWXä%XäNRQXGDä
WHNäELUä|UQHNäYHULOPHVLäJHUHNLUVHä
6LHPHQV²LQäKHPHQäKHPHQäWDPDPåQåä
ELUä\åOäLoLQGHäNXUGXçXää0LQG6SKHUHä
$SOLNDV\RQä0HUNH]LäRODELOLUä&72ä5RODQGä
%XVFKä¯%XäPHUNH]OHUäGQ\DQåQäoHêLWOLä
\HUOHULQGHNLäPêWHULOHULPL]HäGLMLWDOäoDçDä
JLGHQä\ROGDäRODELOHFHNäHQäL\LäGHVWHçLä
VXQX\RU°äGHGLä0LQG6SKHUHä$SOLNDV\RQä
0HUNH]OHULQLQäKHUäELULäEHOLUOLäELUäVHNW|UGHä
X]PDQODêå\RUäYHäoHêLWOLäONHOHUGHäELUGHQä
ID]ODäORNDV\RQGDäEXOXQX\RUODUää
NDGDUä\D]åOåPäJHOLêWLULFLäYHULäX]PDQåäYHä
PKHQGLVä­äPêWHULOHUOHäELUOLNWHä­äYHULä
DQDOL]LäYHäPDNLQHä|çUHQPHVLQHä\|QHOLNä
GLMLWDOä\HQLOLNOHUä]HULQGHäoDOåêå\RUä
*HOLêWLUPHäoDOåêPDODUåäQHVQHOHULQä
LQWHUQHWLQHä\|QHOLNäDoåNäEXOXWäWDEDQOåäELUä
LêOHWLPäVLVWHPLäRODQä0LQG6SKHUHä]HULQGHä
JHUoHNOHêWLULOL\RUä'Q\DäoDSåQDä\D\åODQä
EXääPHUNH]äPêWHUL\Hä\DNåQäROPDNäLoLQä
äIDUNOåäONHGHääFLYDUåQGDäORNDV\RQDä
KL]PHWäYHUL\RUä
ä(WNLQOLNWHNLäNRQXêPDVåQGDä¯éLPGLä
GLMLWDOOHêPH\LäGDKDäGDäKå]OåäLOHUOHWL\RUX]°ä
GL\HQä5RODQGä%XVFK¯6HNW|UOHäLOJLOLä
ELOJLPL]Läo|]POHULäDUWåUPDNäYHäEXäLêLäGDKDä
GDäJHQLêOHWPHNäLoLQäX\JXODPDNäLVWL\RUX]°ä
GL\HäGHYDPäHWWLä%LUoRNäPêWHULQLQäGHä
GRçUXODGåçåä]HUHä6LHPHQVäEXäKHGHIHä
XODêPDä\ROXQDäoRNWDQäJLUPLêäEXOXQX\RUä
gUQHçLQä'LMLWDOä)DEULNDä'LYL]\RQXä&(2²VXä
-DQä0URVLNä0LQG6SKHUH²LQäNHQGLOHULQHä
VXQDELOHFHçLäDYDQWDMODUäNRQXVXQGDä
$GLGDVäLêOHWPHäPDNLQHOHULäLPDODWoåVåä
+HOOHUäYHä5ROOV5R\FH²WDQäWHPVLOFLOHUOHä
J|Uê\RUä1LWHNLPä$GLGDV²WDQä-RKQ
3DXOä2²0HDUDäWDPDPå\ODä|]HOäWDVDUåPä
VSRUäD\DNNDEåäUHWPHäKHGHIOHUL\OHäLOJLOLä
6LHPHQV²LQä$GLGDV²åQä6SHHGIDFWRU\ä
NRQVHSWLQLQäX\JXODQPDVåQDäQDVåOä\DUGåPFåä
ROGXçXQXäDNWå\RUä7PäEXäLêOHPOHUäVDGHFHä
GLMLWDOOHêPH\OHä\DSåODELOHFHNä
(WNLQOLNäVåUDVåQGDä(QHUMLä<|QHWLPLä
'LYL]\RQXä&(2²VXä5DOIä&KULVWLDQä
'DQLPDUNDOåäêHEHNHäRSHUDW|Uä15*Lä
ILUPDVåQGDäDNåOOåäVD\Doä\|QHWLFLVLä3RXOä
%HUWKHOVHQ²OHäJ|UêWä%HUWKHOVHQä
êLUNHWLQLQäDNåOOåäHOHNWULNäVD\DFåäYHULOHULQLä
VDGHFHäIDWXUDODPDäDPDFåQåQäGåêåQGDäQHä
êHNLOGHäNXOODQGåçåQåäDQODWWåä¯%XäELOJLOHUä
êLUNHWLQäLêOHPOHULQLäRSWLPL]HäHWPHVLQHä
êHEHNHäEDNåPåQåäL\LOHêWLUPHVLQHäYHä\Nä
WDKPLQLä\DSPDVåQDä\DUGåPFåäROX\RU°
Dijital çözümlerin
HWNLOH\LFLèVRQXoODUëè
6LHPHQVäJHoHQäPDOLä\åOGDä\D]åOåPä
o|]POHULäYHäGLMLWDOäKL]PHWOHUäNRQXVXQGDä

*HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä 3

ïQRYDV\RQ
PHYFXWäOLGHUOLçLQLäGDKDäGDäLOHUL\HäWDêåGåä
'LMLWDOäWHNQRORMLOHUGHQäND\QDNODQDQäJHOLUä
äPLO\DUåä\D]åOåPGDQääPLO\DUåäGLMLWDOä
KL]PHWOHUGHQäROPDNäND\Gå\ODääPLO\DUä
(XUR²\DäoåNWåägQFHNLä\åODäNå\DVODä\]GHä
äDUWåêäDQODPåQDäJHOHQäEXäE\PHä
6LHPHQV²Lä\]GHääFLYDUåQGDNLäSL\DVDä
E\PHäKå]åQåQäELUäKD\OLä]HULQGHäELUä
&(2è-RHè.DHVHUè(QGVWUL\HOè
GLMLWDOL]DV\RQGDNLèOLGHUOLîLPL]Lè
GDKDèGDèLOHUL\HèWDñë\RUX]
6LHPHQVè&72è5RODQGè%XVFKè
d|]POHULPL]LQè|OoHîLQLèYHè
LñLPL]LQèE\NOîQèGDKDè
GDèLOHUL\HèJ|WUHFHîL]
$UWëUëOPëñèJHUoHNOLNè
makinelerin operasyon
VëUDVëQGDèJHUoHNè]DPDQOëè
L]OHQPHVLQLèYHèVRUXQODUëQè
WHñKLVèHGLOPHVLQLèPPNQè
NëODUèï]OH\LFLOHUèEXQXè
6LHPHQVèïQRYDV\RQè*Qè
HWNLQOLîLQGHèGHQH\LPOL\RU
4 *HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä
NRQXPDä\HUOHêWLUL\RU
+kOLKD]åUGDäELUäPLO\RQäFLYDUåQGDä
FLKD]äYHäVLVWHPä0LQG6SKHUHä]HULQGHQä
ELUELULQHäEDçOåäYHäEXäVD\åQåQääPDOLä
\åOåäVRQXQGDääPLO\RQDäoåNPDVåä
EHNOHQL\RUä(QGVWUL\HOäRWRPDV\RQä
SL\DVDVåQGDäGQ\DäOLGHULäRODQä6LHPHQV²LQä
GQ\DQåQäELUäQXPDUDOåäEXOXWäo|]POHUL\OHä
LêäELUOLçLä\DSWåçåäoDOåêPDGDä0LQG6SKHUHä
2FDNä²GHQäLWLEDUHQä$PD]RQä
:HEä+L]PHWOHUL²QGHQäHGLQLOHELOHFHNä
.XOODQåFåODUäGDKDä\NVHNäSHUIRUPDQVOåä
ELUäJHOLêWLUPHäRUWDPåQGDQäHNVWUDä
DQDOLWLNäIRQNVL\RQODUGDQäYHäJHQLêOHWLOPLêä
EDçODQDELOLUOLNWHQä\DUDUODQDFDNODUä
0LQG6SKHUHäKHPäHQGVWUL\HOäDSOLNDV\RQODUä
KHPäGLMLWDOäKL]PHWOHULQäJHOLêWLULOPHVLQGHä
YHäLêOHWLOPHVLQGHäNXOODQåODELOL\RUägUQHçLQä
NXOODQåFåODUäVLVWHPäSHUIRUPDQVåQåäYHäHPUHä
DPDGHOLçLQLäL\LOHêWLUPHNä]HUHäKå]OåäYHä
HWNLQäELUäêHNLOGHäELUäLêOHWPHäWDUDIåQGDQä
UHWLOHQäPXD]]DPäKDFLPOHUHäXODêDQä
YHULOHULäWRSOD\DELOL\RUäDQDOL]äHGHELOL\RUä
YHäNXOODQDELOL\RU
(WNLQOLNWHäJD]HWHFLOHUäYHäDQDOLVWOHUä
GLMLWDOäLNL]äYHä\DSD\ä]HNkäNRQXVXQGDä
\DSåODQäVXQXPODUGDäGLMLWDOL]DV\RQXäLONä
HOGHQäGHQH\LPOHPHäIåUVDWåQDäVDKLSäROGXä
éLUNHWäPHUNH]LQGHNLäDPILGHäG]HQOHQHQä
VHUJLäJD]HWHFLOHUHäYHäDQDOLVWOHUHä
6LHPHQV²LQä$LUEXV²ODäELUOLNWHäJHOLêWLUGLçLä
HOHNWULNOHäoDOåêDQäKDYDäWDNVL\LäVDQDOä
JHUoHNOLNäJ|]ONOHUL\OHäGHQH\LPOHPHäYHä
VDQDOäRODUDNäJ|UHYOHQGLULOHQäELUäPRWRUXQä
GLMLWDOäLNL]LQLäL]OHPHäIåUVDWåQåäVXQGX
.XUXPVDOä7HNQRORMLäE|OPQGHQä
KDFNHUODUäLVHäHWNLQOLNäNDSVDPåQGDä
G]HQOHQHQäELUäRWXUXPGDäGDYHWVL]ä
PLVDILUOHULQäN|WäNRUXQDQä%7äVLVWHPOHULQHä
Vå]PDODUåQåQäQHäNDGDUäNROD\äROGXçXQXäYHä
6LHPHQV²LQäNXOODQåFåäUQOHULQLäPPNQä
RODQäHQäL\LäêHNLOGHäNRUXPDNä]HUHäQHOHUä
\DSWåçåQåäJ|VWHUGLä%LUäGLçHUäRWXUXPGDä
LVHä0LQG6SKHUH²OHä\HQLäFLKD]ODUDä
EDçODQPDQåQäYHäoRNäNåVDäELUäVUHäLoLQGHä
LêOHPLäRSWLPL]HäHGHQäELOJLOHUäVXQDQäYHULOHULä
WRSODPDQåQäQHäNDGDUäNROD\äROGXçXäRUWD\Dä
NRQXOGX
.XUXPVDOä7HNQRORML²GHQäDOåQDQä
ELUä|UQHNä6LHPHQV²LQäHQGVWUL\HOä
X\JXODPDODUDä\|QHOLNä\DSD\ä]HNkä
NRQXVXQGDäQHäNDGDUäoRNä\ROäDOGåçåQåä
J|VWHUGLä$UDêWåUPDFåODUäLNLäNROOXä
ELUäURERWDäJ|UHYäWDQåPODQPDVåäLoLQä
SURJUDPODPD\DäELOHäJHUHNäGX\XOPDGDQää
ELUäNRQWUROäSDQHOLäSDUoDVåQåäPRQWHäHGHQä
ELUäGHPRQVWUDW|UäJHOLêWLUGLä.ROODUä
J|UHYOHULäEWQ\OHäRWRPDWLNäRODUDNä
SD\ODêå\RUäVRUXQVX]äELUäêHNLOGHäELUOLNWHä
oDOåêå\RUä%XäVSHUäDNåOOåäPDNLQHOHUäêLUNHWä
WHPHOäWHNQRORMLOHULQLQä\HQLäNRQVHSWLäLoLQGHä
\DSåOGå
1RUEHUWä$VFKHQEUHQQHU
 (QHUMLQLQèJHOHFHîL

<HQLOHQHELOLUèHQHUMLOHUèQDNLOè
KDWODUëèLoLQèE\NèJoONOHUè
DU]èHGL\RUè(OHNWUROL]èJLELè
WHNQRORMLOHUèEXè]RUOXNODUëè
DñPDGDè\DUGëPFëèRODELOLUè
Elektroliz su moleküllerini
RNVLMHQèYHèKLGURMHQHèD\ëUPDGDè
HOHNWULNèHQHUMLVLQLèNXOODQëUè
$\UëFDèELUèGHSRODPDèDUDFëè
HQHUMLèWDñë\ëFëVëè&2Q|WUè
\DNëWè\DèGDèSHNèoRNèVDQD\Lè
X\JXODPDVëèLoLQèKDPPDGGHè
RODUDNèGDèKL]PHWèVDîODU

Mükemmel yakıt:
Hidrojen
'Q\DèoDSëQGDèHOHNWULNèUHWLPLQGHè\HQLOHQHELOLUèHQHUMLOHULQèDUWDQèNXOODQëPëèNUHVHOè
NDUERQGLRNVLWèHPLV\RQODUëQëQèD]DOWëOPDVëQGDèNLOLWèUROèR\QX\RUè$QFDNèEXèJHOLñPHèYHè
JHOHFHNWHèEXèHQHUMLèND\QDNODUëQDèD\DNèX\GXUPDNèLoLQèoRNèGDKDèHVQHNèKDOHèJHOPHè
JHUHNOLOLîLèHQHUMLèQDNLOèñHEHNHOHULèDoëVëQGDQèE\NèELUè]RUOXîDèQHGHQèROX\RUè(OHNWUROL]è
JLELèWHNQRORMLOHUèEXè]RUOXîXQèVWHVLQGHQèJHOLQPHVLQHè\DUGëPFëèRODELOLUè(OHNWUROL]èVX\Xè
ELUèGHSRODPDèRUWDPëèHQHUMLèWDñë\ëFëè&2Q|WUèELUè\DNëWèYH\DèELUoRNèHQGVWUL\HOèX\JXODPDè
DoëVëQGDQèEHVOH\LFLèRODUDNèNXOODQëODELOHFHNèKLGURMHQèLOHèRNVLMHQHèD\UëñWëUPDNèLoLQèHOHNWULNè
HQHUMLVLèNXOODQë\RUè6RQXoèRODUDNèKLGURMHQèNDUERQVX]ODñWëUPDèVUHFLQLQèVUNOH\LFLVLè
GXUXPXQGDèYHèX\JXQèPDOL\HWOLè\HQLOHQHELOLUèHOHNWULîLQèEHOLUOH\HFHîLè\HQLèELUèoDîëQè
\ROXQXèDoë\RU

D
Q\DäQIXVXQXQä\DNODêåNä\DUåVåQåQä
DNåOOåäWHOHIRQODUä]HULQGHQäLQWHUQHWä
HULêLPLäEXOXQX\RUäEXäELUNDoä\åOä
|QFHäKD\DOäGDKLäHGLOHPH\HQäEXJQäLVHä
JQGHOLNäKD\DWåPå]åQäSDUoDVåäKDOLQHäJHOPLêä
ELUäGXUXPä
.åVDäVUHä|QFHVLQHäNDGDUäNLPVHQLQä
JHUoHNOHêHFHçLQLäGêQPHGLçLäDQFDNä
EXJQäELUäRODQDNäKDOLQHäJHOHQäELUäEDêNDä
JHOLêPHäLVHä¯\HêLO°äHOHNWULçLQäPDOL\HWLQGHNLä
oDUSåFåäD]DOPDä²WHäJQHêäHQHUMLVLQLQä
UHNRUäVD\åODQäHQäGêNäIL\DWåäNLORYDWäVDDWä
EDêåQDää$%'äVHQWL\GLähoä\åOäVRQUDäHQä
GêNäIL\DWä\DNODêåNää$%'äVHQWLQHäLQGLä
)L\DWODUGDNLäEXäDêDçåäHçLOLPäGHYDPäHGHUVHä
U]JkUäYHäJQHêäåêåçåQGDQäHOHNWULNäUHWLPLä
NåVDäELUäVUHäVRQUDäQHUHGH\VHäWDPDPHQä
EHGDYDäRODFDNä
<HQLOHQHELOLUèHQHUMLèHVQHNèHQHUMLè
QDNLOèñHEHNHOHULèJHUHNWLUL\RU
<HQLOHQHELOLUäHQHUMLQLQäD]DODQäPDOL\HWLä
ROXPOXäELUäJHOLêPHäROPDVåQDäNDUêåQäED]åä
]RUOXNODUäGDäDoåçDäoåNDUå\RUägUQHçLQä

*HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä 

(QHUMLQLQèJHOHFHîL +LGURMHQèHOHNWUROL]LèNDUERQVX]ODñWëUPDQëQèKë]ODQGëUëOPDVëQDè
\DUGëPFëèRODELOLUè*DEULHOHè6FKPLHGHOè6LHPHQVªWHèEXèWHNQRORML\Lè
JHOLñWLUHQèUHWHQèYHèVDWDQèELUèE|OPQèEDñNDQë

$OPDQ\D²GDäKkOLKD]åUGDäHQHUMLäQDNLOä ,:(6ä)UDXQKRIHUä(QVWLWOHUL²QLQä\DSWåçåä VDKLSäROGXçXPX]äSLOäNDSDVLW|UäYHä

êHEHNHVLQLQäX\XPäVDçOD\DELOHFHçLQGHQä ¯(QHUJLHVSHLFKHU°ä(QHUMLä'HSRODPDä YRODQäJLELäWHNQRORMLOHUäLOHääVåNåêWåUåOPåêä
GDKDäID]ODäHQHUMLQLQäUHWLOGLçLäED]åä oDOåêPDVåäGDäGkKLOäoHêLWOLäDQDOL]OHUä KDYDäHQHUMLVLQLQäGHSRODQPDVåä\HWHUOLä
G|QHPOHUäEXOXQX\RUä%XäGXUXPä|]HOOLNOHä $OPDQ\D²QåQää\åOåQGDääJLJDYDWä JHOPH\HFHNä*HOHFHNWHäEXJQäKHQ]ä
U]JkUäYHäIRWRYROWDLNäND\QDNODUGDQä *:äHQHUMLäGHSRODPDäNDSDVLWHVLQHäLKWL\Doä XODêåOPDPåêä\DQLäWHUUDYDWäVDDWOHUä
HOHNWULNäUHWLPLäPDOL\HWLQLQäD]DOPD\Dä GX\DFDçåQåäWDKPLQäHGL\RUä G]H\LQGHäELUäGHSRODPDäNDSDVLWHVLQHä
GHYDPäHWWLçLäONHOHUGHäGDKDäGDä VDKLSäo|]POHUHäLKWL\DFåPå]äRODFDN°äGL\RUä
êLGGHWOHQHFHNä%XäQHGHQOHäHQHUMLäQDNLOä +LGURMHQèHOHNWUROL]Lè¥è*HQLñè 6FKPLHGHOäEXQDäHQäX\JXQä\DNåWåQäLVHä
êHEHNHOHULQLQäGDOJDOåä\HQLOHQHELOLUäHQHUMLä NDSVDPOëèX\JXODPDODU KLGURMHQäROGXçXQXäEHOLUWL\RUä
UHWLPLQHäHVQHNäELUäêHNLOGHä\DQåWäYHUPHVLä 6LHPHQVä.XUXPVDOä7HNQRORML²GHä 3HNLäELUäHOHNWUROL]|UäDUWDQäGHSRODPDä
JHUHNL\RUäEXäVLVWHPLQäNDUDUOåçåQåäYHäDU]ä +LGURMHQäd|]POHULä%|OPä%DêNDQåä NDSDVLWHVLQLQäNDUêåODQPDVåQDäQDVåOä
JYHQOLçLQLäVDçODPDQåQäWHNä\ROX *DEULHOHä6FKPLHGHOä¯*HOHFHNWHäEXJQä \DUGåPFåäRODELOLU"ä%DVLWoHäLIDGHäHWPHNä
(QHUMLäGHSRODPDäVLVWHPOHULäHQHUMLä
QDNLOäêHEHNHOHULQLQäHVQHNOLçLQLQä
DUWåUåOPDVåQGDäNXOODQåODELOHFHNä
o|]POHUGHQäELUäWDQHVLä(QHUMLäGHSRODPDä
VLVWHPOHULäU]JkUåQäYHäJQHêäåêåçåQåQäEROä
ROGXçXäG|QHPOHUGHäHQHUML\LäGHSROD\åSäEXä
HOHNWULçLäU]JkUåQäROPDGåçåäYH\DääKDYDQåQä
NDSDOåäROGXçXäG|QHPOHUGHäVLVWHPHä
YHUHUHNäUHWLPOHäWDOHSäDUDVåQGDäELUäGHQJHä
VDçOD\DELOLUäYHäEXäLNLäVUHFLQäJHUoHNOHêWLçLä
]DPDQODUåäELUELULQGHQäD\UåêWåUDELOLUä%Xä
QHGHQOHäX]PDQODUä\HQLOHQHELOLUäHQHUMLä
ND\QDNODUåQGDQäUHWLOHQäHOHNWULçLQä
LVWLNUDUOåäELUäêHNLOGHäDU]äHGLOPHVLQLQä
VDçODQPDVåQGDäHQHUMLäGHSRODPDä
VLVWHPOHULQLäJLGHUHNäGDKDäNULWLNäELUäXQVXUä (OHNWULNèUHWLPLQGHè\HQLOHQHELOLUèHQHUMLOHULQèRUDQëèDUWWëNoDèñHEHNHèNDUDUOëOëîëQëèYHèDU]è
RODUDNäJ|UPH\HäEDêODGåä806,&+7äYHä JYHQOLîLQLèJDUDQWLèHGHQèGHSRODPDèVLVWHPOHULQLQè|QHPLèGHèDUWë\RU

6 *HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä

 3URWRQèGHîLñLPOLèPHPEUDQè3(0èWHNQRORMLVLèSURWRQODUëèJHoLULSèKLGURMHQè\DèGDè
RNVLMHQèJLELèJD]ODUëèJHoLUPH\HQèELUèPDO]HPHQLQèNXOODQëOPDVëQDèGD\DQë\RU

JHUHNLUVHäELUäHOHNWUROL]|UäHOHNWULNä­äLGHDOä \DNåWäoDçåQåQäVRQDäHUGLULOPHVLäLoLQäJHUHNOLä ELUäGL]Lä3(0äHOHNWUROL]äWHVLVLäLêOHWL\RUä

RODUDNä¯\HêLO°äHOHNWULNä­ä\DUGåPå\ODä
VX\XäKLGURMHQäYHäRNVLMHQHäD\UåêWåUå\RUä
6FKPLHGHOä¯+LGURMHQäêDêåUWåFåäELUä
G]H\GHäoRNä\|QO°äGL\RUä+LGURMHQä
ELUNDoäKDIWDOåNäELUäVUHäLoLQGHäELUNDoä
NLORYDWäLOHäELUäJLJDYDWäDUDVåQGDäHOHNWULNä
GHSROD\DELOL\RUä%|\OHFHäVDQD\LGHä
ELUäSURVHVäJD]åäYH\DäXODêåPDä\|QHOLNä
NDUåêåPODUGDäVåIåUäHPLV\RQOXä\DNåWäKFUHOHULä
]HPLQLäKD]åUOD\DELOLUä
ïNLQFLèQHVLOè3(0èHOHNWUROL]Lè
²XQFXä\]\åOäEDêODUåQGDäNHêIHGLOHQä
HOHNWUROL]ä\HQLäELUäLêOHPäROPDVDäGDä
SHNäoRNä\HQLOLçLQäRGDNäQRNWDVåQGDä
GXUX\RUägUQHçLQä6FKLHPHGHO²LQäHNLELä
6LHPHQV²LQäLNLQFLäQHVLOä6,/<=(5äHOHNWUROL]ä
WHNQRORMLVLQLQäWHPHOLQLäROXêWXUDQäSURWRQä
$VOåQGDäEXäWHVLVOHUGHQääPHJDYDWä0:ä
NDSDVLWH\HäVDKLSäRODQäYHä+DPEXUJ²GDNLä
ELUäSHWUROäUDILQHULVLQGHäEXOXQDQäELUä
WDQHVLäGQ\DQåQäEXäDODQGDNLäHQäE\Nä
WHVLVLä6LHPHQVä$YXVWXU\D²GDäLVHä\HQLä
6,/<=(5ääUQäMHQHUDV\RQXQDä
GD\DQDQäLONäWHVLVLQLäLQêDäHWPHNä]HUHä
ELUäGL]LäRUWDNODäELUOLNWHäoDOåêå\RUä7HVLVLQä
SODQODQDQäUHWLPLäDOWåä0:äYHäEXä\DOQå]FDä
LoLQä\DNåWäRODUDNäNXOODQåODELOPHVLäPPNQä
ROX\RUä$\UåFDäJEUHäUHWLPLQHä\|QHOLNä
DPRQ\DNäYH\Dä\DNåWäUHWLPLäLoLQäWHPHOäELUä
NLP\DVDOäRODQäPHWDQROäJLELäKDPPDGGHOHUä
UHWPHNä]HUHäGDKDäID]ODäLêOHQHELOLUä
(OHNWULNäIL\DWODUåäGêNäROGXçXäWDNGLUGHä
KLGURMHQLäGHSRODPDNäYHäGDKDäVRQUDä
DU]äJYHQOLçLQLäJDUDQWLäHGHQäNRPELQHä
oHYULPäVDQWUDOOHULQGHäWHNUDUäHOHNWULçHä
G|QêWUPHNäGDKDäGDäID\GDOåäRODELOLUä
%XäoRNäLêOHYVHOOLNäKLGURMHQäHOHNWUROL]LQLQä
GQ\DäoDSåQGDäNDUERQVX]ODêWåUPDä
DoåVåQGDQäQHäGHQOLä|QHPOLäRODELOHFHçLQLä
J|VWHUL\RUä%XäWUäE\Nä|OoHNOLäGHSRODPDä
VLVWHPOHULä\HQLOHQHELOLUäND\QDNODUGDQä
JLGHUHNäDUWDQäPLNWDUGDäHOHNWULNä
UHWLOPHVLQLäPPNQäKDOHäJHWLUHELOLUä
%XäGDäNDUERQGLRNVLWäHPLV\RQODUåQGDä
LVWLNUDUOåäELUäD]DOPDäVDçODQPDVåäYHäIRVLOä
GHçLêLPOLäPHPEUDQä3(0äHOHNWUROL]LQHä
\RçXQODêå\RUä3(0²LQä|]JQOçä
SURWRQODUåäJHoLULSäKLGURMHQäYH\DäRNVLMHQä
JLELäJD]ODUåäJHoLUPHPHVLä%XQXQä
VRQXFXQGDäHOHNWUROLWLNäSURVHVWHäPHPEUDQä
EDêNDäêH\OHULQä\DQåäVåUDäUHWLOHQäJD]åQä
NDUåêPDVåQåä|QOH\HQäELUäVHSDUDW|UäLêOHYLä
J|U\RUä0HPEUDQåQä|QäYHäDUNDVåQGDä
JHULOLPäND\QDçåQåQäDUWåäYHäHNVLäNXWXSODUåQDä
EDçOåäVR\äPHWDOäHOHNWURWODUäEXOXQX\RUä
6XäPROHNOOHULäEXUDGDäD\Uåêå\RUä3(0ä
WHNQRORMLVLäJHOHQHNVHOäDONDOLäHOHNWUROL]Hä
Nå\DVODäG]HQVL]äRODUDNäUHWLOHQäU]JkUä
YHäJQHêäHQHUMLVLQLQäGHSRODQPDVåäLoLQä
oRNäGDKDäX\JXQäoQNä|QäåVåWPD\DäJHUHNä
ROPDNVå]åQäKå]OåFDäDoåOåSäNDSDWåODELOL\RU
ïñOHWLPGHèRODQèUHNRUWPHQèWHVLVOHU
6LHPHQVä$YUXSD²GDNLäPêWHULOHUHä\|QHOLNä
EDêODQJåoäoQNäG|QêWUOHELOLUäHQHUMLä
PLNWDUåäDUWWåNoDäSRWDQVL\HOäWHVLVOHULQä
NDSDVLWHOHULäGHäDUWå\RUä6RQXoäRODUDNä
EROäPLNWDUGDäU]JkUäYHäJQHêäåêåçåQDä
VDKLSäE|OJHOHUGHNLäPêWHULOHUä6LHPHQVä
DoåVåQGDQäLOJLäoHNLFLäROX\RUä2UWDä'RçXäYHä
$YXVWUDO\D²GDäEXOXQDQä$YUXSD²GDNLOHUGHQä
oRNäGDKDäE\NäJQHêäHQHUMLVLäWDUODODUåä
]DPDQäLoLQGHäHêLäJ|UOPHPLêäER\XWODUGDä
HOHNWUROL]|UäNXOODQPD\DäEDêOD\DELOLUä
6FKLHPHGHOä¯%XUDGDää0:²DäXODêDQä
ER\XWODUGDäLOJLOLäWDUDIODUGDQäV|]äHGL\RUX]°ä
GL\RUä6FKLHPHGHOäKDOHQäX]DNäJ|UQHQäEXä
WUäVHQDU\RODUåQäJHUoHNOLNäND]DQDELOHFHçLä
J|UêQGHäYHäDNåOOåäWHOHIRQODUä]HULQGHQä
\UWOHQäPRELOäDçäLOHWLêLPLäRQXQäEXä
L\LPVHUOLçLQLäKDNOåäoåNDUå\RU
8OULFKä.UHXW]HU
*HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä 7
 %\NèYHULGHQèDNëOOëèYHUL\H

Veriye dayalı
demiryolu
sistemlerine
doğru
$WODQWDè0QLKè0RVNRYDè/RQGUDèYHè+RQJè.RQJè
QHUHVLèROXUVDèROVXQè6LHPHQVªLQèGHPLU\ROXèLoLQèRODQè
0LQG6SKHUHè$SOLNDV\RQè0HUNH]OHULè|QJ|UFè
EDNëPèYHèGROD\ëVë\ODèRSWLPL]HèHGLOPLñèWUHQèLñOHWLPLè
LoLQèKDUHNHWOLOLNOHèLOJLOLèNDUPDñëNèYHULèDNëñODUëQëè
NXOODQë\RUè0HUNH]OHUGHèEXOXQDQèX]PDQODUèEXQXè
GHPLU\ROXèVLVWHPLèYHULOHULQLèDNëOOëèELUèñHNLOGHè
NXOODQPDODUëQDèRODQDNèVDîOD\DQèYHèEXèVLVWHPOHUGHQè
NDWPDèGHîHUèUHWHQè\HQLèELUèSODWIRUPèRODQè
5DLOLJHQWªëèNXOODQDUDNèEDñDUë\RUè

*
HUKDUGä.UHVV²LQäHWUDIåäKHPäJHUoHNä
KHPäGHäVDQDOäWUHQOHUOHäoHYULOLä
gQQGHNLäPRQLW|UGHäELUäDUDFåQä
êHPDWLNäoL]LPLäYDUä$UNDVåQGDä'HPLU\ROXä
LoLQäRODQä0LQG6SKHUHä$SOLNDV\RQä
0HUNH]L²QLQäDoåNäRILVLQGHäEH\D]äELUäWDKWDä
X]DQå\RUä%H\D]äWDKWDäWUHQäLêOHWLPOHULä
VåUDVåQGDäQHäROGXçXQXäDQODWDQäNåUPå]åä
YHäPDYLäIRUPOOHUäYHäGHQNOHPOHUOHäGROXää
.UHVVäSHQFHUHGHQäGåêDUåäEDNWåçåQGDä
6LHPHQV²LQäORNRPRWLIOHULQLäUHWWLçLä
0QLK²LQäKHPHQäGåêåQGDäEXOXQDQä$OODFKä
VDQD\LäE|OJHVLQLQäWHVWHUHäGLêLäêHNOLQGHNLä
oDWåODUåQåäJ|UHELOL\RUä%XUDVåäD\Qåä]DPDQGDä
ORNRPRWLIOHULQäVHUYLVHäYHäEDNåPDäDOåQGåçåä
\HUä'HPLU\ROXä6HUYLVä0HUNH]LäVDGHFHäoä
YDJRQäX]XQOXçXäNDGDUäELUäPHVDIHGHä%Xä
WDêåWäDW|O\HVLäIDDOL\HWäDODQåäYHäLêOHPOHULä
QHGHQL\OHäHSH\äDOåêåOPDGåNäELUäDW|O\Hä]LUDä
EXUDGDä\DOQå]FDäLNLäGHPLU\ROXäKDWWåäGHçLOä
VDQDOäYHäJHUoHNäROPDNä]HUHäLNLäGQ\DäHOHä
DOåQå\RU
Demiryolu teknolojisinin
GLMLWDOèG|QñP
'LMLWDOäG|QêPQäGHPLU\ROXä
WDêåPDFåOåçåQåäHWNLOHPH\HäEDêODPDVåä
KD\OLäX]XQäELUä]DPDQäDOGåä*HOHQHNVHOä
EDNåPäoDOåêPDODUåäGHPLU\ROXäWDêåWODUåQåä
G]HQOLäELUäêHNLOGHäLêOHWLPäPHUNH]OHULQGHä
NRQWUROäHWPH\LäJ|]OHäJ|UQHQäVRUXQODUåQä
o|]OPHVLQLäYHäPDNLQHOHULQääEDNåPåQåä
NDSVDUNHQäGLMLWDOäWHNQRORMLäLVHä\HQLäELUä
KL]PHWäG]H\LQHäNDSåäDoWåä8]DNWDQäYH\Dä
\HUHOGHQäWRSODQDQäVHQV|UäYHULOHULäKDWDä
PHVDMODUåäYHäJQONäGRV\DODUäGHPLU\ROXä
DUDoODUåäYHäDOW\DSåODUåäKDNNåQGDä'HPLU\ROXä
LoLQäRODQä0LQG6SKHUHä$SOLNDV\RQä0HUNH]Lä
oDOåêDQODUåQDäHêLäJ|UOPHPLêäG]H\GHä
D\UåQWåäVDçOå\RU
$OODFK²WDNLäPHUNH]LQäDoåOGåçåä²WHQä
EXä\DQDä$WODQWDä0RVNRYDä/RQGUDä3HUWKä
YHä+RQJä.RQJ²GDäROPDNääD\UåäPHUNH]ä
GDKDäIDDOL\HWHäVRNXOGXä²WHQäID]ODä
ONHGHNLäORNRPRWLIOHUGHQä\NVHNäKå]Oåä
WUHQOHUGHQäYHäE|OJHVHOäWUHQOHUGHQäJHOHQä
YHULäDNåêODUåäEXäoäPHUNH]GHäELUäDUD\Dä
JHOL\RUä0HUNH]OHUGHNLäSURJUDPFåODUäYHULä
WDEDQåäX]PDQODUåäYHäX\JXODPDä\|QHWLFLOHULä
EXäE\NäYHULäVHWLQLäDNåOOåäYHULOHUHä
G|QêWUPHNä]HUHäWUHQOHULQäJHUoHNä
]DPDQOåäL]OHQPHVLäELOHêHQOHULQä\åSUDQPDVåä
YHäDUå]DVå\ODäLOJLOLäWDKPLQäYHäNDUPDêåNäWDêåWä
VRUXQODUåQåQäDQDOL]LäNRQXVXQGDäGHPLU\ROXä
VHNW|UQHäHêVL]äo|]POHUäVXQDQäYHULä
WDEDQOåäELUäVHUYLVäJHOLêWLUGL
%XQXQäVRQXFXQGDäRUWD\DäoåNDQä
5DLOLJHQWä3ODWIRUPXäKHPäEWQä
HQIRUPDV\RQä\ROXQXä­äUD\ODUä
]HULQGHNLäVHQV|UOHUGHQäNXOODQåFåQåQä
DNåOOåäWHOHIRQXQGDNLäUDSRUDäNDGDUä
­äJ|VWHUHELOL\RUäKHPä|]JQäH\OHPä
|QHULOHULQGHäEXOXQDELOL\RUä3ODWIRUPXQä
GHPLU\ROXäVLVWHPLäLêOHWPHFLOHULäYHäEDNåPä
HNLSOHULQHäVXQGXçXäDYDQWDMODUäJD\HWäDoåNä
oQNäVLVWHPäGDKDäID]ODäHPUHäDPDGHOLNä
GDKDäX]XQäKL]PHWä|PUäYHäEDNåPäLOHä

 *HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä

 *HOLñPLñèDOJRULWPDODUè*HUKDUGè.UHVVèHQèVROGDèYHèPHVOHNWDñODUëQëQè
SRWDQVL\HOèDUë]DODUëQè]DPDQODPDVëQëèWDKPLQèHWPHVLQHè\DUGëPFëèROX\RU

WPäWUHQäYHäDOW\DSåäELOHêHQOHULQLQäLêOHWLPLä
NRQXVXQGDäFLGGLäELUäYHULPOLOLNäDUWåêåä
VDçOå\RUä.UHVVä¯%LUäGHPLU\ROXäDUDFåä
VHUYLVäPHUNH]LPL]HäJHOPHGHQä|QFHäQHä
\DSåOPDVåäJHUHNWLçLQLäELOL\RUX]°äGL\RUä
%XäGDäWUHQOHULQä\]GHä²HäNDGDUäHPUHä
DPDGHOLçLQHäRODQDNäVDçOå\RU

èWUHQèèPLO\DUDèYDUDQè
YHULèQRNWDVë
$VOåQGDäGLMLWDOäWHNQRORMLOHUäX]PDQODUDäKå]ä
IUHQäGDYUDQåêåäYHäNLORPHWUHäSHUIRUPDQVåä
JLELäVWDQGDUWäGHçLêNHQOHUäKDNNåQGDäELOJLä
YHUPHNWHQäoRNäGDKDäID]ODVåQåäVDçOå\RUä
%XäWHNQRORMLOHUä|UQHçLQäNRPSUHV|UOHULQä
GDYUDQåêåäELUELULQHäEDçOåäYDJRQODUåQä
DçåUOåçåäYHäRWRPDWLNäNRQWUROäVUHoOHULQLQä
GXUXPXäKDNNåQGDäGDäELOJLäVDçOå\RUä'DKDVåä
GHPLU\ROODUåQåQäYHäPH\LOOHULQäGXUXPXä
$OODFKªWDNLè6LHPHQVè'HPLU\ROXè6HUYLVè0HUNH]L
LêOHWLPäVåUDVåQGDNLäKDYDäNRêXOODUåäJLELä
ELOJLOHUäGHäEHOLUOLäELUäGHPLU\ROXäDçåQGDNLä
LêOHWLPäVåNOåçå\ODäELUOLNWHäND\åWäDOWåQDä

*HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä 

%\NèYHULGHQèDNëOOëèYHUL\H
*HUKDUGè.UHVVè0LQG6SKHUHè'HPLU\ROXè
8\JXODPDè0HUNH]Lè%DñNDQë
<NVHNèKë]èYHèJYHQLOLUOLN
%XäVLVWHPLQäQHäNDGDUäL\LäoDOåêWåçåä
èVSDQ\ROäXOXVDOäGHPLU\ROXäLêOHWPHFLVLQLQä
6RQXoèPñWHULOHUèLoLQèJHOLñWLULOPLñèXODñëODELOLUOLN
DOåQå\RUä.UHVVä¯8ODêWåUPDäLêLQLQäJHOHFHçLQLä
VDGHFHäWDêåWODUäEHOLUOHPH\HFHN°äGL\RUäYHä
HNOL\RUä¯0êWHULOHUäDoåVåQGDQäWDêåWODUåQä
|PUäPDOL\HWOHULäYHäYHULPOLäNXOODQåPåä
|QHPOLGLUä%DêDUåäDQFDNäWDêåWODUGDQä
DOW\DSåGDQäYHäLêOHWLPäVUHoOHULQGHQä
DOåQDQäYHULOHULQäEWQä\DUGåPå\ODäHOGHä
HGLOHELOLU°
%WQäEXQODUäWDPäDQODPå\ODä±GDçäJLEL²ä
ELUäYHULä\åçåQåäDQODPåQDäJHOL\RUääWUHQOLNä
ELUäILORäKHUä\åOä\DNODêåNääLODääPLO\DUä
VD\HVLQGHäDUWåNä\NVHNäELUäJYHQLOLUOLNä
G]H\L\OHäWDKPLQäPRGHOOHULäNXOODQDELOL\RUä
gUQHçLQä'HPLU\ROXäLoLQäRODQä0LQG6SKHUHä
$SOLNDV\RQä0HUNH]Lä\NVHNäKå]ODUGDä
\RçXQäDêåQPD\DäYHä\åSUDQPD\DäPDUX]ä
NDODQäêDQ]åPDQä\DWDNODUå\ODäLOJLOLä
VRUXQODUåäHQäD]äoäJQä|QFHVLQGHQä
WDKPLQäHGHELOL\RUä%XäGDäWUHQOHULQäHPUHä
DPDGHOLçLQLäDUWåUå\RUäYHäWDVDUUXIäVDçOå\RU
$OPDQäGHPLU\ROXäêLUNHWLä'HXWVFKHä
%DKQäGDäEXäWUäo|]POHUOHäLOJLOHQL\RUä
5HQIHä0DGULG²OHä%DUFHORQDäDUDVåQGDä
LêOHWWLçLä\NVHNäKå]OåäGHPLU\ROXäKDWWåQDä
EDNåOGåçåQGDäJ|UOHELOLUä5HQIHäEXäKDWWDä
ELUäKDYD\ROXäKDWWå\ODäUHNDEHWäKDOLQGHä%LUä
EXoXNäVDDWOLNäXoXêäVUHVLQHäNDUêåOåNäWUHQOHä
VH\DKDWäLNLäEXoXNäVDDWäVU\RUä$QFDNä
5HQIHäWUHQääGDNLNDäYH\DäGDKDäID]ODä
JHFLNPHä\DêDUVDä\ROFXODUåQDäWPäELOHWä
FUHWOHULQLäLDGHäHWPHäJDUDQWLVLäYHUL\RUä
5HQIHäEXQXä\NVHNäELUäJYHQLOLUOLNOHä
JDUDQWLäHGHELOPHNäLoLQäWUHQOHUHäLOLêNLQä
LOHULäYHULäDQDOL]LäNXOODQDQäELUäRUWDNä
JLULêLPäNXUPDNä]HUHä6LHPHQV²OHäELUOLNWHä
oDOåêPD\DäEDêODGåä6RQXoä\DNODêåNää
ELQääVHIHUGHäWHNQLNäVRUXQODUGDQä
ND\QDNODQDQäVDGHFHäELUä|QHPOLä
JHFLNPHQLQä\DêDQPDVåäROGXä+DWää\åOåä
DêNåQäVUHä|QFHäLêOHWPH\HäDOåQGåçåQGDä
\ROFXODUåQä\DOQå]FDä\]GHä²VLäWUHQLä
WHUFLKäHGHUNHQäEXäRUDQäDUWåNä\]GHä²åQä
]HULQGH
%WQ\OHèWUHQOHUOHèLOJLOLèYHULOHULQè
GLMLWDOèDQDOL]L
'HPLU\ROXäLoLQäRODQä0LQG6SKHUHä
$SOLNDV\RQä0HUNH]LäHNLELQLQäELUäEDêNDä
DYDQWDMåäGDKDäEXOXQX\RUä<DOQå]FDäIDUNOåä
GHPLU\ROXäILORODUåQGDQäGHçLOä$OPDQ\D²GDä
èVSDQ\D²GDäYH\Dä5XV\D²GDäIDUNOåäNRêXOODUä
DOWåQGDäoDOåêDQäILORODUäKDNNåQGDNLä
YHULäVHWOHULQGHQäGHäID\GDODQDELOL\RUä
7PäEXQODUäGHPLU\ROXäWDêåWODUåQåQä
JYHQLOLUOLçLQLQäDUWåUåOPDVåQDäWHUFPHä
HGLOHQäELUäELOJLäGDçDUFåçåäDQODPåQDäJHOL\RUä
%XäGDKDäNoNäLêOHWPHFLOHUäDoåVåQGDQä
GDäDYDQWDMäVDçOå\RUäoQNäVDGHFHäELUNDoä
\åOGåUäNHQGLOHULQHäDLWäYH\DääNLUDOåNäWDêåWODUåä
NXOODQDUDNäKDWäLêOHWHQäêLUNHWOHUä6LHPHQVä
JLELäKL]PHWäVXQXFXODUODäELUOLNWHäoDOåêWåNODUåä
WDNGLUGHäWHNQLNäULVNOHUGHNLäD]DOPDGDQä
\DUDUODQDELOL\RUä
DUDVåQGDäYHULäQRNWDVåäUHWL\RUäYHäEXäVDGHFHä
EDêODQJåoä.UHVVäYHäHNLELäEXäYHULOHULäDQDOL]ä
HGHUNHQäDQODPOåä\RUXPODUäDUå\RUä%XQXQä
VRQXFXQGDäRUWD\DäoåNDQäELOJLä|UQHçLQä
EDNåPäVUHoOHULQLäRSWLPL]HäHWPHOHULQLä
VDçOD\DELOL\RUäYH\DäKDWDäPHVDMODUåäLoHUHQä
ELUäIUHQäDUå]DVåäORNRPRWLIäD\Qåä]DPDQGDä
ELUäYDJRQDäEDçOå\VDäQRUPDOäVD\åODELOL\RUä
%XäWUäELOJLOHUä|QHPOLäYHä|QHPVL]ä
IDNW|UOHULQäELUELULQGHQäD\UåOPDVåQåäYHä
QHGHQVHOOLNä]LQFLUOHULQLQäDQODêåOPDVåQåä
RODQDNOåäNåOå\RUä.UHVVäYHäHNLELäEXä\DNODêåPä
 *HOHFHN 7UHQGOHUäääO äääéXEDWä
'HXWVFKHä%DKQä9HODURä'ä,&(ää\NVHNä
Kå]OåäWUHQOHULQä|QJ|UFäEDNåPäYHäVHUYLVä
LêOHPOHULQHä\|QHOLNäELUäSLORWäVLVWHPä
EDêODWPDNä]HUHä(NLPä²GDä6LHPHQV²OHä
JoOHULQLäELUOHêWLUGLä$\UåFDäêLUNHWLQä
NDUJRäWDêåPDFåOåçåäE|OPä'%ä&DUJRä
GDäNåVDäELUäVUHä|QFHäWDêåWäILORVXQXQä
GLMLWDOOHêWLULOPHVLQHä\|QHOLNä6LHPHQV²LQä
VXQGXçXäo|]PäNXOODQDFDçåQåäDoåNODGåä
éLUNHWä²\HäNDGDUääELQäDGHWäWDêåWåQåä
WDQåODPDäWHNQRORMLVL\OHäGRQDWPD\åä
KHGHIOL\RU
.UHVVä¯$Uå]DäYHäDêåQPDäWDKPLQOHULä
KDWDäWDQåPDäYHäL\LäSODQODQPåêäEDNåPä
G|QJOHULä\DOQå]FDäELUHUäEDêODQJåo°ä
GL\RUäYHäHNOL\RUä¯*HOHFHNWHä'HPLU\ROXä
6HUYLVä0HUNH]L²QGHäEXJQäXoDNODUäLoLQä
\DSåODELOGLçLäJLELäKHUKDQJLäELUäDQRUPDOOLNä
ROXSäROPDGåçåQåäLQFHOHPHNä]HUHäWDêåWåQä
WPäYHULäWDEDQåQåäELUäNDEORäDUDFåOåçå\ODä
ELOJLVD\DUDäLQGLUHELOHFHçLPL]LäGêQPHNä
PPNQ°
+XEHUWXVä%UHXHU
 ç1$16

(1ó'hþh.
)$ý=ó.ý0("
$VOÖQGDèKHUèEDQNDQÖQè
NUHGLèIDL]èSROLWLNDVÖè
IDUNOÖè$\UÖFDèNUHGLè
YHULOHQèâLUNHWLQè|OoHæLèGHè
EHOLUOH\LFLè%XèQHGHQOHè
NXUXPVDOèEDQNDFÖOÖNWDè
NUHGLèIDL]OHULè\]GHè
èDUDVÖQGDèGHæLâL\RUè
.2%ç·OHUHèLQLOGLæLQGHèRUDQODUè
LâOHWPHQLQèGXUXPXQDèJ|UHè
\]GHèèDUDVÖQGDèELUè
VNDODGDèVH\UHGL\RUè%LUH\VHOè
LKWL\DoèNUHGLOHULQGHèGHèEHQ]HUè
ELUèWDEORèYDUè%XUDGDèWDEORè
NUHGLQLQèWUQHèYHèDODQèELUH\LQè
SXDQÖQDèJ|UHèâHNLOOHQL\RUè

(/dç1è&ç5ç.èèèOèèHFLULN#FDSLWDOFRPWU

194 CAPITAL 2 / 2018

 BANKACILIK

ý
çá GQ\DVâá LoLQá NULWLNá NR- JLELáHNRQRPLOHUGHáEXáWLSá\DWâ-
QXODUâQáEDçâQGDáNUHGLáIDL]á UâPFâODUâQá DäâUOâNOâá RODUDNá VHU-
RUDQODUâáJHOL\RUá.UHGLá*D- PD\HáSL\DVDVâQGDQáGDKDáUDKDWá
UDQWLá )RQXá .*)á JHoHQá YHá X\JXQá IL\DWODUODá ND\QDNá
\âOá LçWHá WDPá EXá QRNWDGDá EXODELOGLäLQLá V|\O\RUá ´$PDá
X\JXQá NUHGLá PDOL\HWOHUL\- 7UNL\H·GHá VHUPD\Há SL\DVD-
OHá SL\DVDODUDá QHIHVá DOGâUGâá ´á ODUâQâQá GHULQOLäLá ROPDGâäâá LoLQá
\âODá NDGDUá YDGHOLá NUHGLOHUGHá PDDOHVHIá WPá \Ná EDQNDFâOâNá
EL]á SL\DVDQâQá á SXDQá DOWâQDá VLVWHPLá ]HULQGHµá GL\HQá g]-
NDGDUá IDL]á DODELOL\RUX]µá GL\HQá FDQá NXUXPVDOá WDUDIWDá LçOH\LçLá
7UNL\H·QLQá E\Ná KROGLQJOH- ç|\OHá|]HWOL\RUá
ULQGHQá ELULQLQá &(2·VXá GDá EXá ´.XUXPVDOáçLUNHWOHUGHáRSH-
WHVSLWHáNDWâOâ\RUá UDV\RQHOá \Ná GDKDá D]á ROXUá
´=DWHQá EDQNDODUá 7/á LOHá %\Ná çLUNHWOHUá SURMHá NUHGL-
X]XQáYDGHOLáNUHGLáYHUPL\RUáá OHULá GâçâQGDá NâVDá YDGHOLá NUHGLá
\âOá LVWHGLäLPL]GHá \HQLGHQá IDL]á NXOODQâ\RUá2áQHGHQOHáEDQND-
\]GHá ·OHUHá oâNDUá $PDá ODUáJHFHOLNáUHSRáND\QDNáPDOL-
EXáRUDQâQááSXDQáNDGDUáID]- \HWLQHáNDGDUáLQHELOL\RUµáGL\RUá
ODVâ\ODá NUHGLá YHULOHQá .2%æ·OHUá 2UWDá |OoHNOLá ELUá EDQND-
YDUá=DWHQá.*)áGHáEXá\]GHQá QâQá JHQHOá PGUá \DUGâPFâVâá
oâNWâµá 7UNL\H·QLQá LONá á çLUNHWLQLQá
*HQHOá WDEOR\Dá EDNâOGâäâQ- RUWDODPDá\]GHááLOHáERUo-
GDá á \âOâQGDá NUHGLá IDL]OHULá ODQGâäâQâá DNWDUâ\RUá %Xá RUDQá
\XNDUâá \|QOá ELUá WUHQGGH\GLá LONááçLUNHWáLoLQá\]GHáá
%LUH\VHOáWNHWLFLáNUHGLOHULáIDL]- VHYL\HVLQGHá JLGHUNHQá EXQODUâá
OHULáDäâUOâNOâáRUWDODPD\ODáá WDNLSáHGHQáGLäHUáE\NáçLUNHW-
VRQXQGDá\]GHá·OHUGH\NHQá·\Lá\]GHááRUDQODá OHUGHá\]GHááIDL]áRUDQâQDáNDGDUáoâNDELOL\RUá
WDPDPODGâá 3HNLáEXá\âOáNXUXPVDOáWDUDIWDáNUHGLáIDL]OHULQGHáDUWâçá
7LFDULá NUHGLá IDL]OHULQGHá GHá EHQ]HUá ELUá GXUXPá V|]á RODFDNáPâ"á$PHULNDQáGDQâçPDQOâNáçLUNHWLá1*URZWK·XQá
NRQXVXá $äâUOâNOâá RUWDODPDá 7/á NUHGLá IDL]OHULá á VR- NXUXFXáRUWDäâá7XQoá$N\XUWáEXáDODQGDáUHNDEHWáoRNáID]-
QXQGDNLá\]GHá·WHQááVRQXQGDá\]GHá·OHUHá ODáROGXäXáYHáULVNáIDNW|Uá.2%æáYHáELUH\VHOáEDQNDFâ-
\NVHOGLá.XYH\Wá7UNá*HQHOá0GUá8IXNá8\DQáEXá OâäDáJ|UHáGDKDá\|QHWLOHELOLUáROGXäXQGDQáá\âOâQGDá
DUWâçâá)('·LQáIDL]áSROLWLNDVâQâQáJHOLçPHNWHáRODQáHNRQR- NXUXPVDOáWLFDULáNUHGLOHULQáIDL]OHULQGHáoRNáFLGGLáELUáDU-
PLOHUá ]HULQGHNLá HWNLOHULQHá YHá NXUá LOHá HQIODV\RQGDNLá
GHäLçLPHáEDäOâ\RUá
$VOâQGDáVHNW|UáJHQHOLQGHáNUHGLáIDL]OHULQGHáWHNáWLSá UFUK UYAN TUNÇ
X\JXODPDá \RNá +HUá EDQNDá NHQGLá E\PHá RGDäâQDá AKYURT
J|UHáIDUNOâáNUHGLáIDL]áSROLWLNDODUâáX\JXOX\RUá$\UâFDáLOHULá
VNRUODPDáPRGHOL\OHáoDOâçDQáEDQNDODUáKHUáçLUNHWáLoLQáGHá
ELUáNUHGLáQRWXáYHáGROD\âVâ\ODáIDL]LáEHOLUOL\RUá

KURUMSALDA TABLO
.XUXPVDOáEDQNDFâOâNáKHPáEDWâNáNUHGLáRUDQâQâQáHQáG-
çNáROGXäXáKHPáEDQNDODUâQáHQá\RäXQáUHNDEHWOHáoDOâç-
WâäâáDODQá
=RUOXá +ROGLQJá .Roá +ROGLQJá hONHUá *UXEXá JLELá
GHYOHUáYHá&DUJLOOá%D\HUáJLELáoRNáXOXVOXáE\NOHULQáEXá
DODQGDáHOLáoRNáNXYYHWOLáYHáEDQNDODUODáSL\DVDQâQáDOWâQDá
LQHQáRUDQODUODáoDOâçDELOL\RUODUáá
´<DWâUâPFâQâQá LKWL\DFâá RUWDá YHá X]XQá YDGHOLá X\JXQá
PDOL\HWOLá NUHGLOHUµá GL\HQá 9DNâI%DQNá *HQHOá 0GUá
0HKPHWá(PLQág]FDQáJHOLçPLçáONHOHUá-DSRQ\Dá$%'á

CAPITAL 2 / 2018 195

Wâçá EHNOHPL\RUá $N\XUWá ´%HONLá \âOOâNá çDUâOâá çLUNHWOHULá HQá X\JXQá \]GHá
ED]GDááSXDQOâNáELUáDUWâçáRODELOLUá áLOHáERUoODQDELOL\RUá.2%æ·OHUHá
DPDá IDL]OHULQá EXJQNá JLELá RUWDOD- YHULOHQáIDL]áRUDQâá\]GHááDUD-
PDGDá \]GHá á FLYDUâQGDá NDOPDá VâQGDáLNHQáHVQDIáWDUâPáLçOHWPHOHULá
LKWLPDOLQLá GDKDá \NVHNá J|U\RUXPµá JLELá PLNURá VHJPHQWWHá RUDQá \]GHá
\RUXPXQGDáEXOXQX\RUáá ·OHUHáNDGDUáoâNâ\RUá´0RELO\DáVHN-
W|UQGHáE\Ná|OoHNOLáçLUNHWOHUGHá
è%ç1è.2%ç·1ç1è3(áç1'( UHNDEHWWHáEDQNDODUâQá\DSâVâQDáJ|UHá
á VRQUDVâQGDá EDQNDODUâQá NkUOâOâNá á\âOOâNáIDL]áRUDQODUâáG|YL]áFLQVLá]H-
YHá KDFLPá KHYHVL\OHá UDGDUâQDá DOGâäâá ULQGHQá \]GHá á DUDOâäâQGDá GH-
.2%æ·OHUHáYHULOHQáNUHGLáIDL]OHULáGDKDá äLçHELOL\RUµáGL\HQá7UNL\Há0RELO\Dá
JHQLçá ELUá DUDOâNWDá çHNLOOHQL\RUá %Xá 6DQD\LFLOHULá 'HUQHäLá %DçNDQâá 1XULá
DODQGDá NXUXPVDOá çLUNHWOHUGHNLá JLELá g]WDçNâQá.2%æáG]H\LQGHáEXáX\-
NâUDQá NâUDQDá ELUá NUHGLá IL\DWá UHNDEHWLá JXODQDQá RUDQODUDá HQá D]á á SXDQá
EXOXQPX\RUá $PDá EXUDGDá GDá HQá L\Lá 185éì LODYHá\DSâOGâäâQâQáDOWâQâáoL]L\RU
UH\WLQJHáVDKLSá2%æ·OHULáoHNPHGHáELUá g=7$å.,1 +DONEDQNá *HQHOá 0GUá 2V-
\DUâçá\DçDQâ\RUá PDQá$UVODQáLVHá´.2%æáVHJPHQWLQ-
9DNâI%DQNá *HQHOá 0GUá 0HK- GHáJHoWLäLPL]á\âOáJHQHOLQGHáIDL]OHUá
PHWá (PLQá g]FDQá $á JUXEXá L\Lá UH\WLQJOLá á ELQá NDGDUá \]GHááDUDOâäâQGDáVH\UHWWLáDUWDQáWDOHSOHáELUOLNWHá
.2%æáROGXäXQXQáDOWâQâáoL]L\RUáYHáçXQODUâáV|\O\RUá VRQáoH\UHNWHáVHNW|UGHá\]GHááG]H\LQGHáIL\DWODPDá
´0çWHULáWDUDIâQGDáFLGGLáELUáVHJPHQWDV\RQáYDUá1RW- \DSâOGâµáGL\RUá
ODUâáL\LáoâNDQODUDáGDKDáD]áWHPLQDWODáGDKDáL\LáRUDQODUODá
NUHGLáYHUL\RUX]á(QáL\LáR\XQFX\ODáYDVDWáRUWDODPDáR\XQ- %ç5(<6(/'(è'$+$è.2/$<è
FXáDUDVâQGDáHQáD]ááSXDQáR\QDUµáGL\RUá %LUH\VHOáEDQNDFâOâNWDáELUH\OHULQáNUHGLáVNRUODUâáYHULOH-
41%á)LQDQVEDQNá<|QHWLPá.XUXOXá%DçNDQá<DUGâP- FHNáIDL]LáEHOLUOL\RUá2UWDáE\NONWHáELUáEDQNDQâQáJH-
FâVâá6LQDQáåDKLQEDçáLVHáçXá\RUXPGDáEXOXQX\RUá´.2%æá QHOáPGUá\DUGâPFâVâáEXUDGDáNUHGLáVNRUXQGDáá
EDQNDFâOâäâáGDKDáULVNOLáNUHGLOHULá\NVHNáROXUáGL\HáG- SXDQâQáNULWLNáHçLNáROGXäXQXáYXUJXOX\RUá.UHGLáSXDQâá
çQPH\LQá.2%æáVHJPHQWLQGHáGHáoRNáL\LáUH\WLQJOLáILU- ·LQáDOWâQGDáRODQáELUH\OHUHáEDQNDODUáNUHGLáDoPDNá
PDODUáYDUáæ\LáUH\WLQJOLá.2%æá7UNL\H·QLQáLONááçLUNH- LVWHPL\RUá
WL\OHáD\QâáIDL]OHáNUHGLáDODELOLUµáGL\RUá %LUH\VHOáNUHGLOHUáD\OâNáNUHGLOHUOHáNRQXçXOX\RUá%Xá
.2%æá WDUDIâQGDá EDQNDFâá \|QHWLFLOHUGHQá WRSODGâäâ- DODQGDáDäâUOâäâáROXçWXUDQáLKWL\DoáNUHGLOHULQGHáEXJQá
Pâ]áELOJLOHUHáJ|UHáHQáL\LáQRWDáVDKLSáRUWDá|OoHäLQáED- D\OâNá IDL]á RUDQODUâá \]GHá á .UHGLá QRWXá \NVHNá

´'2/$5â=$6<21$é2'$./$10$/,<,=µ
0(/å.æ$+á87.8áá$/%$5$.$á7h5.á*(1(/á0h'h5h
d$53,&,á)$5.á9$5á %8á.218<$á'å..$7
*QP]áIDL]áRUDQODUâ\ODáá\âOá|QFHVLQLQá %XáQHGHQOHáONHáRODUDNáRGDNODQPDPâ]á
IDL]áRUDQODUâáDUDVâQGDáFLGGLáIDUNODUá JHUHNHQáQRNWDODUâQáEDçâQGDáGRODUL]DV\RQá
J|]HáoDUSâ\RUá%XUDGDáJQP]GHNLá JHOL\RUá<XUWáLoLá\HUOHçLNOHULQáG|YL]áWHYGLDWá
IDL]áRUDQODUâQâQá\NVHNOLäLQLQá\DQâáVâUDá KHVDSODUâQâQáWRSODPáPHYGXDWDáRUDQâáá
á\âOá|QFHVLQGHáNUL]áVRQUDVâá\DçDQDQá VRQXQGDá\]GHááVHYL\HVLQGHááNUL]Lá
JHQLçOHPHáG|QHPLQLQáHWNLVL\OHáIDL]á VRQUDVâQGDáEXáRUDQá\]GHá·ODUâQáDOWâQDá
RUDQODUâQâQáGçNáVH\UHWPHVLáGHá NDGDUáJHULOHPLçWLá'LäHUáWDUDIWDQá|]HOOLNOHá
HWNLOLáá\âOâQGDáWLFDULáNUHGLOHUá \NPOONáGRODUL]DV\RQXáQRNWDVâQGDá
\âOOâNáWHNáKDQHOLáIDL]áRUDQODUâQDáNDGDUá DGâPODUáDWPDPâ]áKHPáSDUDáELULPLPL]LQá
JHULOHPLçWLá7NHWLFLáNUHGLOHULáGHá\]GHáá DOJâVâQâáJoOHQGLUPHáKHPáGROD\OâáRODUDNá
VHYL\HOHULQHáNDGDUáLQPLçWLá*QP]GHá HQIODV\RQá]HULQGHNLáULVNOHULáD]DOWPDá
IDL]áRUDQODUâQâQá\NVHNOLäLá\DWâUâPá QRNWDVâQGDáROGXNoDáID\GDOâáRODFDNá2FDNá
RUDQODUâQâáHWNLOL\RUá$QFDNáEXáRUDQá EDçâQGDá\]GHááVHYL\HVLQHáXODçDQáWLFDULá
VDQâOGâäâáNDGDUá\NVHNáGHäLOádQNá NUHGLáYHá\]GHá·\HáXODçDQáLKWL\DoáNUHGLVLá
\DWâUâPODUâQá|QHPOLáELUáNâVPâá\DEDQFâá IDL]OHULáGHáEXáSROLWLND\ODáDçDäâá\|QOáNâUâOâPá
SDUDODUá]HULQGHQá\DSâOâ\RUá \DçD\DFDNWâU

196 CAPITAL 2 / 2018


RODQODUáYHá$%áJHOLUáJUXEXQDáVDKLSáELUH\OHUáEDQNDQâQá
VWUDWHMLVLQHáEDäOâáRODUDNáá\âODáNDGDUáRODQáLKWL\DoáNUHGL-
OHULQGHáD\OâNááRUDQODUODáERUoODQDELOL\RUá
2UWDá JHOLUOLá ELUH\OHUá LoLQá GHá EXá RUDQá D\OâNá \]GHá
á DUDVâQGDá UHDOL]Há ROX\RUá *HOLUá G]H\Lá GDKDá
GçNá\DáGDáNUHGLáQRWXáER]XNáRODQODUáLVHáD\OâNá
·WHQáNUHGLáoHNHELOL\RUá
.RQXWá NUHGLOHULQGHá WDPDPHQá IDUNOâá ELUá WDEORá YDUá
%DQNDFâOâNáX]PDQâá0HKPHWá6|QPH]á´.RQXWáNUHGLOHULQ-
GHáWHPLQDWáNXYYHWOLáROGXäXQGDQáYHáNUHGLáDODQáPçWHULá
HQáD]ááUQáNXOODQGâäâQGDQáNXUXPVDOáILUPDODUDáYHULOHQá
IDL]áRUDQâQDá\DNâQáELUáIDL]áRUDQâáX\JXODQâUµáGL\RUá
%XJQáNRQXWáNUHGLOHULQGHáSL\DVDGDáRUWDODPDáRUDQ-
ODUáD\OâNá\]GHááLODááDUDVâQGDáGHäLçL\RUá%XUD-
GDáGDQâçPDQODUáYHáEDQNDFâODUáNRQXWáWDUDIâQGDáNDPXá
EDQNDODUâQâQáDäâUOâNOâáoDOâçWâäâQâá|]HOáEDQNDODUâQá\HWHUOLá
ND]DQoá\DUDWPDGâäâáLoLQáEXáDODQGDQáX]DNáGXUGXäXQXá
EHOLUWL\RUá%XUDGDáGDáRUWDQâQáVWáJHOLUHáVDKLSáNLçLOHUá
LoLQáNRQXWáNUHGLOHULáD\OâNá\]GHá·OHUGHáRODELOL\RUá
%Xá QRNWDGDá +DONEDQNá *HQHOá 0GUá $UVODQá ´+HPá
YDWDQGDçODUâPâ]âQá X\JXQá NRçXOODUGDá HYá VDKLELá ROPDVâá
KHPáJD\ULPHQNXOáVHNW|UQQáGHVWHNOHQPHVLáDPDFâ\ODá
EDQNDPâ]áJHoWLäLPL]á\âOáNRQXWáNUHGLOHULQGHáEHOLUOLáWX-
WDUáYHáYDGHOHUáLoLQáD\OâNá\]GHá·OHUHáNDGDUáJHULOH-
PHáJ|VWHUGLá<HQLá\âOGDáELUH\VHOáNUHGLáIDL]áRUDQODUâQâQá
\DWD\á VHYL\HGHá VH\UHGHFHäLQLá |QJ|U\RUX]µá çHNOLQGHá
NRQXçX\RUáá
%8è<,/è<h.6(/(&(.è0ç"èè
á\âOâQGDáNUHGLáIDL]OHULQLQá\|QQHáGDLUáEDQNDFâODUá
WHPNLQOLáNRQXçX\RUá$äâUOâNOâáRODUDNáPHYFXWáRUDQODUâQá
VUGUOHFHäLáGçQFHVLáKDNLPáDQFDNáEXUDGDá\XUWáGâçâá
YHáLoLQGHQáSHNáoRNáGHäLçNHQLá\DNâQGDQáWDNLSáHWPHNá
JHUHNL\RUá
%XUJDQá %DQNá <|QHWLPá .XUXOXá %DçNDQâá 0HKPHWá
(UWHQá´·GHá|]HOOLNOHá\NVHNáHQIODV\RQáQHGHQL\OHá
0HUNH]á%DQNDVâ·QâQáVâNâáSDUDáSROLWLNDVâQDáGHYDPáHGH-
FHäLQLáGçQ\RUXPá%XáQHGHQOHáNUHGLáIDL]OHULQLQáHQá
D]á PHYFXWá VHYL\HOHUGHá VH\UHWPHVLQLá EHNOL\RUXPá $Q-
FDNáPHYGXDWáKDFLPOHULQGHNLáDUWâçá·GHáROGXäXáJLELá
NUHGLáDUWâçâQâQáDOWâQGDáNDOâUVDáEXáIDL]OHUá]HULQGHá\XNDUâá
\|QOáEDVNâáROXçWXUDELOLUµá\RUXPXQGDáEXOXQX\RU
+DONEDQNá*HQHOá0GUá2VPDQá$UVODQáVHNW|UGHá
PHYGXDWâQáNUHGL\LáNDUçâODPDáRUDQâQâQá\]GHááJLELá
UHNRUáVHYL\HOHUHáJHOGLäLQLáGLNNDWHáDODUDNáá\âOâQGDá
NUHGLáIDL]áRUDQODUâQâQáEXJQNáJQFHOáVHYL\HOHULQHá\D-
NâQáQRNWDODUGDáVH\UHGHFHäLQLáWDKPLQáHGL\RUá
´á \âOâá J|UHFHá GDKDá VDNLQá EDçODGâá .XUá ·OLá
VHYL\HOHUHáJHULOHGLáHQIODV\RQXQá|QP]GHNLáD\ODUGDá
GççáJ|VWHUPHVLQLáEHNOL\RUX]µáGL\HQá.XYH\Wá7UNá*H-
QHOá0GUá8IXNá8\DQ·âQáLVHáNUHGLáWDUDIâQGDá|QJ|UVá
ç|\OHá´)('·LQá\HQLá\âOGDáL]OH\HFHäLáIDL]áSROLWLNDVâáYHá
7&0%·QLQáGXUXçXá\DNâQGDQáWDNLSáHGLOHFHNá7&0%·QLQá
HQIODV\RQGDáEHOLUJLQáELUáL\LOHçPHáVDäODQâQFD\DáNDGDUá
VâNâáSDUDáSROLWLNDVâáGXUXçXQXáVUGUHFHäLQLáELOL\RUX]á
BANKACILIK
´·'(é1(é2/85"µ
6(/å0á.(59$1&,áá+6%&á7h5.å<(á*(1(/á0h'h5h
0(9'8$7á(7.å6åá
7/áPHYGXDWáEDQNDFâOâNáVLVWHPLQLQáNXOODQGâUGâäâá
NUHGLOHULQáIRQODQPDVâQGDáHQá|QHPOLáHQVWUPDQá%Xá\âOá
.UHGLá*DUDQWLá)RQXáNDSVDPâQGDáNXOODQGâUâODELOHFHNá
NUHGLOHUáGHYDPáHGHUNHQáEDQNDODUáNUHGLáSRUWI|\OHULQLá
\]GHááFLYDUâQGDáE\WPH\LáSODQOâ\RUá'ROD\âVâ\ODá
PHYGXDWáWDUDIâQGDáE\PHQLQáQLVSHWHQáGDKDáGçNá
ROPDVâáEHNOHQGLäLáLoLQá·GHáNUHGLáIDL]OHULQLQá
PHYFXWáVHYL\HOHULQLáNRUX\DFDäâá|QJ|UO\RUá
<857á',æ,á.$<1$.á
<XUWáGâçâQGDáOLNLGLWHáJoOáROPDVâQDáUDäPHQá)('áIDL]á
DUWâçáEHNOHQWLOHULáQHGHQL\OHá\XUWáGâçâQGDQáVDäODQDQá
ND\QDäâQáPDOL\HWLQGHáGççáEHNOHPHNáoRNáJHUoHNoLá
J|UQP\RUá0HUNH]á%DQNDVâáKHUáQHáNDGDUáSL\DVDGDQá
G|YL]áDODUDNáEDQNDFâOâNáVLVWHPLQHá7/áVDäODVDáGDá\XUWá
GâçâáND\QDNODUâQá\NVHNáPDOL\HWOLáROPDVâáQHGHQL\OHá
7/·GHáGHáPDOL\HWOHULQáoRNáDçDäâáJLWWLäLQLáJ|UP\RUX]á
0%·1å1á+$5(.(7/(5åá
.UHGLáIDL]OHULQLQá·GHáGçPHVLQLáVDäOD\DELOHFHNá
ELUáNRQXá0HUNH]á%DQNDVâ·QâQáIDL]áLQGLUPHVLáRODELOLUá
)DNDWáHQIODV\RQXQá\NVHNáVH\UHWPHVLáYHá7/·GHáGDOJDOâá
VH\LUáVUHUNHQá0HUNH]á%DQNDVâ·QâQáIDL]áLQGLUPHVLáNROD\á
J|UQP\RUá%XáQHGHQOHáGHáEDQNDFâOâNáVLVWHPLQLQá7/á
PDOL\HWOHULáELUáVUHáGDKDá\NVHNáVH\UHGHELOLUá<DQLá
\âOáER\XQFDá7/áNUHGLOHUGHáPHYFXWáIL\DWODPDODUâQá
NRUXQDFDäâQâá|QJ|U\RUX]
%Xá NRçXOODUá DOWâQGDá IDL]á RUDQODUâQâQá NâVDá YDGHGHá HQá
D]âQGDQá\DWD\áVH\UHGHFHäLQLáGçQ\RUX]á<âOâQáJHULá
NDODQâQGDá EDKVHWWLäLPL]á IDNW|UOHUGHNLá GHäLçLPOHUá IDL]á
RUDQODUâQâQáJLGLçDWâQâá\|QOHQGLUHFHNµá
´.*)·QLQá·GHáGHYDPáHWPHVLáULVNáLçWDKâQGDáDUWâ-
çâáGHVWHNOHGLµáGL\HQá$OEDUDNDá7UNá*HQHOá0GUá0H-
OLNçDKá8WNXáHQIODV\RQGDNLáLNLáKDQHOLáVHYL\HQLQá·LQá
|QHPOLáELUáNâVPâQGDáGHYDPáHGHFHäLáEHNOHQWLVL\OHáIDL]á
RUDQODUâQGDá\DSâVDOáUHIRUPODUáROPDGâäâáVUHFHáFLGGLáELUá
JHYçHPH\HáJLGLOHFHäLQLáGçQP\RUá
CAPITAL 2 / 2018 197
 finance suite
(/dø1&ø5ø.ecirik@capital.com.tr
Kripto paraların geleceği
G HoWLäLPL]áJQOHUGHáNULSWRáSDUDODUODáLOJLOLá+D]LQHá
trend
0VWHçDUOâäâáKDUHNHWHáJHoWLá7UNL\H·GHá\DVDOá
GD\DQDäâáROPD\DQáNULSWRáSDUDODUDáLOLçNLQáG]HQOHPHOHULQá
JHOLçWLULOPHVLáLoLQáELUáoDOâçPDáJUXEXáROXçWXUXOGXá3HNLá
LçLQáX]PDQODUâáEXá\HQLáQHVLOáSDUDODUâQáJHOHFHäLQLáQDVâOá
J|U\RU"á
50 KAT BÜYÜDÜáá2FDNááLWLEDUL\OHáGQ\DGDááDGHWá
NULSWRáSDUDáELULPLáYDU Avrasya Blockchain ve Dijital Para
$UDçWâUPDODUâá'HUQHäLá%DçNDQâá.DGLUá.XUWXOXçáEXáSDUDODUâQá
WRSODPáKDFPLQLQááPLO\DUáGRODUDáXODçWâäâQâáDNWDUâ\RUá(<á
%LOJLá7HNQRORMLOHULá/LGHULá$OSHUá.DUDoDUá´$QFDNáSL\DVDGDá
WDNLSáHGLOHQáYHáLçOHPá\DSâODQááNULSWRáSDUDáPHYFXWá
.ULSWRáSDUDODUáDVOâQGDáELUHUáDUDoáRODUDNáWDVDUODQGâáDQFDNá
\DWâUâPá\DSâOGâäâQGDQáDPDoáKDOLQHáJHOGLµáGL\RUá.XUWXOXçá
´2FDNááNULSWRáSDUDáSL\DVDáKDFPLááPLO\DUáGRODUGâáá
VRQáá\âOGDááNDWáE\GµáçHNOLQGHáNRQXçX\RUá
32/å7å.á(1*(//(5áá+HUáLNLáX]PDQáGDáGQ\DGDáEXáSDUDODUâQá
KHPáDGHWáKHPáKDFLPVHOáRODUDNáNDWODQDUDNáE\\HFHäLQLá
|QJ|U\RUá.XUWXOXçá´%ORFNFKDLQáWHNQRORMLVLQLQáNXOODQâPâá
\D\JâQODçWâNoDáNULSWRáSDUDáVD\âVâQâQáDUWDFDäâáDçLNDUáIDNDWá
Bankaların takati bitti mi?
B DQNDFâOâNáVHNW|UáJHoWLäLPL]á
gündem
JQOHUGHáåçá%DQNDVâá<|QHWLPá
.XUXOXá%DçNDQâá(UVLQág]LQFH·QLQá\DSWâäâá
DoâNODPD\âáNRQXçX\RUá(UVLQág]LQFHá
PHYFXWáVHUPD\HáND\QDNáNkUOâOâNá
YHá|]ND\QDNáNkUOâOâäâáYHULOHULáâçâäâQGDá
EDQNDFâOâNáVHNW|UQQáE\PH\LáILQDQVHá
HGHFHNáWDNDWLQLQáNDOPDGâäâQâáV|\OHGLá
%L]áGHáGXD\HQáLVLPOHUOHáEXáV|]OHULá
\RUXPODGâNá
á<,/',5á6h5h<25áá6HNW|UQáX]PDQáLVLPOHULQGHQáDerya
*UHUNá´%XáGXUXPáVRQáá\âOGâUáHWNLVLQLáJLGHUHNáDUWâUâ\RUá
EXQODUâQáKHSVLá\DçD\DELOHFHNáPLáLçWHáEXá|QHPOLáVRUXá
<DNâQáELUáJHOHFHNWHáNDäâWáSDUDáGHYULQLQáNDSDQDFDäâQâá
|QJ|U\RUX]á0HUNH]LáRWRULWHOHUGHQáEDäâPVâ]áNULSWRá
SDUDáYHáEXQDáGD\DOâáEORFNFKDLQáWHNQRORMLOHULáJHOLçHFHNµá
\RUXPXQXá\DSâ\RUá.DUDoDUáLVHá´%XJQáNULSWRáSDUDODUá
ELUoRNáGHYOHWLQáSROLWLNDVâ\ODáX\XçPX\RUádLQáYHá*QH\á
.RUH·GHá\DVDNODQPDVâáSODQODQâ\RUá<LQHáGHáGQ\DGDá
NULSWRáSDUDáDGHGLáDUWDFDNáNULSWRáSDUDODUâQáWRSODPáKDFPLá
GHáE\\HFHNá$PDáSROLWLNáHQJHOOHUáoRNáFLGGLáWHKOLNHá
ROXçWXUX\RUµáGL\RUá
7h5.å<(·'(á1(á2/85"áá7UNL\H·GHáXOXVODUDUDVâáERUVDODUGDá
LçOHPáJ|UHQáELUáNULSWRáSDUDáçXáDQáLoLQá\RNá)DNDWáEXQDá
\|QHOLNáSURMHOHUáYDUá%XáDODQGDáNHQGLOHULQLQáGHáoDOâçWâNODUâQâá
DNWDUDQá.XUWXOXçá´*HQHOáRODUDNáEDQNDODUáYHáE\Ná
WHNQRORMLáçLUNHWOHULQLQáNRQXáKDNNâQGDNLáIDUNâQGDOâNODUâáYHá
|QJ|UOHULá\NVHNáVHYL\HGHáDPDáQHá\DSâODFDäâáYHáQDVâOá
DGDSWDV\RQáVDäODQDFDäâáNRQXVXQGDáQHWáRODPDGâNODUâQâá
V|\OH\HELOLUL]µáGL\RUá$OSHUá.DUDoDUáLVHá\DVDOáoDOâçPDODUá
VRQUDVâáEORFNFKDLQ·LQá7UNL\HáLçáGQ\DVâQGDáGDKDáID]ODá
NXOODQâOPDVâ\ODáNULSWRáSDUDODUâQáoâNDELOHFHäLQLáDNWDUâ\RUá
DPDá´7UNL\H·QLQáQHá\DSDFDäâQâáWDKPLQáHWPHNá]RUµáGL\RUáá
DERYA
DOâQDQá\HQLá|QOHPOHUOHáEXáDODQGDáGDKDá
GÜRERK
JLGLOHFHNáoRNá\ROáYDUáYHáEDQNDODUâQáNUHGLá
YHUHELOPHáNDSDVLWHVLáDUWâUâODELOLUá+HUáQHá
NDGDUáPHYGXDWáSD]DUâQâQáGDUDOPDVâá
R\XQFXODUâáHQGLçHOHQGLUVHáGHáPHYGXDWá
GâçâQGDáEDçNDáIRQODPDáND\QDNODUâQâQá
ROPDVâáEDQNDODUâQáONHáNDONâQPDVâQGDá
\LQHá|QHPOLáJ|UHYOHUáDODELOHFHäLQLá
J|VWHULUá$\UâFDáVRQá]DPDQODUGDáKâ]Oâá
NUHGLOHQGLUPHáRSHUDV\RQODUâQDáJLULOPHVLá
EDQNDODUâá\RUGXµá
.*)á%å/0(&(6åáág]LQFHáD\QâáDoâNODPDGDá.UHGLá
%XáVUHGHáoDUNáLNLáçHNLOGHáG|QGá*OREDOáSL\DVDODUGDá
OLNLGLWHáEROOXäXáROPDVâáYHáHPWLDáIL\DWODUâQâQáGçPHVLá
QHGHQL\OHáGâçáERUoODUODáND\QDNáVDäODQGâá6HUPD\Há
EHQ]HULáNUHGLOHUOHáE\PHáGHVWHNOHQGLµáGL\RUá$GâQâá
DoâNODPDNáLVWHPH\HQáELUáGLäHUá\âOODUâQáEDQNDFâVâáLVHá
çXQODUâáV|\O\RUá´%DQNDODUáVRQá\âOODUGDáROGXNoDáE\Ná
\NáWDçâGâáKDODáGDáWDçâ\RUODUáá\âOâQâQáEDçâQGDá
198 CAPITAL 2 / 2018
*DUDQWLá)RQX·QXQá.*)áLçHá\DUDGâäâQâáGDáEHOLUWPLçWLá
%XáNRQXGDáGDá'HU\Dá*UHUNá´%\PHáLoLQá.*)áYHUJLá
LQGLULPLáX\JXODPDODUâáWHNUDUáJQGHPHáJHOHELOLUµáGL\RUá
YHáç|\OHáGHYDPáHGL\RUá´gUQHäLQá.'9áDODFDNODUâQâQá
ELUáE|OPQQáYH\DáWDPDPâQâQá|GHQPHPHVLáJLELá
X\JXODPDODUáRODELOLUá.UHGLOHULáDoPDNáLoLQáED]âáNULWLNá
EDQNDFâOâNáUDV\RODUâQâQáLQGLULOPHVLáGHáPPNQµ
 CEO TWEET
7,027+<á$6+á
´7UNL\H·GHQáæLPçHN·LQá
/RQGUD·GDá\DWâUâPFâODUODá\DSWâäâá
WRSODQWâGDNLáVXQXPXáJD\HWá
G]JQáYHáHWNLOH\LFLá(NRQRPLQLQá
DçâUâáâVâQPDVâ\ODáLOJLOLáHQGLçHOHULá
WDPáNDUçâODGâáPâáHPLQáGHäLOLPá
DPDáVRQXoWDáEXQXáGHQHGLµá
0(+0(7áæå0æ(.
´0HOHNá\DWâUâPFâáYHáJLULçLPá
VHUPD\HVLáRUWDNOâOâNODUâQâá
WHçYLNáHGL\RUX]á+D]LQHá
VWáIRQODUDáYHáJHOHFHNá
YDGHGHQáJLULçLPOHUHáGHVWHNá
YHUHFHNáIRQODUDáND\QDNá
DNWDUâ\RUµ
g=*h5á'(0å57$æá
´3HWUROáIL\DWODUâQGDNLá
WâUPDQâçá7UNL\HáYHáEHQ]HULá
ONHOHUáLoLQáFDQáVâNâFâá+HUáQHá
NDGDUáEXáHPWLDQâQáJHOHFHäLá
ROPDVDáGDá|OáNHGLá
VâoUD\âçODUâáSHWUROáLWKDODWoâVâá
ONHOHUáLoLQá]RUáELUáGXUXPµ
=h05h7áå0$02ã/8
´%\PHQLQáVDäOâNOâá
ROXSáROPDGâäâQâQáHQá
|QHPOLáJ|VWHUJHVLá
HQIODV\RQGXUá(QIODV\RQVX]á
E\\HPL\RUVDQâ]áHNRQRPLá
SROLWLNDODUâQâ]á\DQOâçWâUá<HQLá
\âOGDáG]HOPHVLáGLOHäL\OHµ

CEO Ajanda GÖSTERGE

6RQááD\GDáGâçáWLFDUHWáDoâäâQGDádLQá
414 milyar GRODUáLOHáHQá\NVHNáDUWâ\âá
2018 “ortaklık”yılı olacak \D]DQáONHáá$OPDQ\Dá270 milyar

% Xá\âOáILQDQVáGQ\DVâQGDáVLJRUWDFâOâNWDQáEDQNDODUDá
ILQDQVPDQáçLUNHWOHULQHáNDGDUáKHUáDODQGDá\|QHWLFLOHUá
E\PHQLQáIDUNOâáVHNW|UOHUOHáNXUXODQáLçáELUOLNOHUL\OHá
GRODUáYHá5XV\Dá111 milyar GRODUá
LOHáDUWâ\DáJHoL\RUá%XáWDEORGDá7UNL\Há
73 milyaráGRODUáLOHáDoâNáYHUHQOHUá
JHOHFHäLáGçQFHVLQGHá·GHáEXáDODQGDáDWâODFDNá
DGâPODUâáLVHáOLGHUOHUáç|\OHáDQODWâ\RUá DUDVâQGDá+LQGLVWDQáGâçáWLFDUHWáDoâäâQGDá
140 milyar GRODUODáLONáVâUDGDá
377á9(á3$662/æ*·æ1á(7.æ6æáá$NWLIá%DQNá*HQHOá
Müdürü Serdar Sümerá3DVVROLJá|UQHäLáYHá377áLOHá
LçáELUOLNOHULQGHáROGXäXáJLELáJHQLçáGDäâWâPáDäODUâQDá EDQNDODUâQáDäâUOâNOâáROGXäXáá\HVLáLOHá·WHáá
VDKLSáILQDQVáYHáILQDQVáGâçâáNXUXPODUODáJoOáRUWDNOâNODUá PLO\RQáYHá·GHááPLO\RQáDGHWáNDUWáDGHGLQHá
NXUGXNODUâQâáEHOLUWL\RUáYHáç|\OHáNRQXçX\RU XODçPD\âáSODQOâ\RUáBKM Genel Müdürü Soner
´)LQWHFK·OHUHá|]JáLçá\DSâçáçHNOLáEHOLUOH\HUHNá CankoáçXQODUâáV|\O\RU
Kâ]OâáHVQHNáYHáPDOL\HWá ´'LMLWDOáG|QçPáGHVWHNOH\HFHNáKHUNHVOHáLçá
DYDQWDMOâáVRQXoáUHWL\RUX]á ELUOLäLQLáDUWâUDUDUDNáçLUNHWáYHáVHNW|UQP]HáGHäHUá
'LMLWDOáUQOHULPL]GHQá1á NDWDFDäâ]á.XUGXäXPX]áLQRYDV\RQáPHUNH]LáVRQUDVâá
.ROD\á.UHGLáLOHááPLO\RQá 752<áYHá%.0á([SUHVVáLçáELUOLNOHUL\OHá\DUDWâODQá
NLçLGHQááPLO\DUá7/·QLQá HNRVLVWHPLQá|QHPOLáELUáSDUoDVâµ
VWQGHáNUHGLáEDçYXUXVXá
DOGâNáæKWL\DoáNUHGLVLá %(/('æ<(/(5/(ád$/,å,<258=áá´6DäODPá
SD]DUâQâQááNDWâáE\GNá ELUáILQDQVDOáVLVWHPGHQáPDNVLPXPáID\GDQâQá
3DVVROLJáYHá1á.ROD\á.DUWá VDäODQDELOPHVLáLoLQáWPáHNRVLVWHPLQáLçáELUOLäL\OHá
LOHáWRSODPááPLO\RQXá KDUHNHWáHWPHVLá
DçDQáNDUWáSRUWI|\P]á oRNá|QHPOLµáGL\HQá
JHQLçOHWL\RUX]á3DVVRáPRELOá Mastercard Türkiye
X\JXODPDVâQâá3DVVROLJá YHá$]HUED\FDQá*HQHOá
NXOODQâFâODUâQâQáKL]PHWLQHá 0GUá<LäLWádDäOD\DQ,
VXQGXNá%LUáGLäHUáGDäâWâPáDäâPâ]áRODQá377·OHUGHá EXáDODQGDNLáoDOâçPDODUâQâá
UQáoHçLWOLOLäLPL]Lá]HQJLQOHçWLUHUHNáá\âOâQGDáEXá ç|\OHá|]HWOL\RUá
SD]DUGDNLáOLGHUáNRQXPXPX]XáNRUX\DFDäâ]á·GHá ´%DQNDODUâQá\DQâá
EDçWDáWHOHNRPQLNDV\RQáILQDQVPDQáHQHUMLáGDäâWâPá VâUDáIDUNOâáSURMHOHUOHá
YHáSHUDNHQGHáROPDNá]HUHáIDUNOâáVHNW|UOHUGHNLáLçá KHPáNDPXáNXUXPODUâá
ELUOLNOHULQHáGHYDPáHGHFHäL]µáá KHPáWLFDULáLçOHWPHOHUOHá
oDOâçâ\RUX]á6RQáG|QHPGHá
´'(ã(5á.$7$&$ã,=µáá%DQNDODUDUDVâá.DUWá0HUNH]Lá ¶7HPDVVâ]á0DVWHUFDUG·á
%.0áGHáEDQNDODUâQá\DQâáVâUDáILQDQVáGâçâáNXUXPODUODá
PDVD\DáRWXUX\RUágUQHäLQá%.0·QLQáNDUWOâá|GHPHá
PDUNDVâá752<á·GHá377áæQLQDOáJLELáEDQNDáGâçâá
NXUXPODUODáELUOLNWHáoDOâçâ\RUá%XJQáEDQNDáGâçâáNDUWá
NXUXPODUâQáWRSODPáNDUWáDGHGLá\]GHá·OHUGHá752<á
NUHGLáYHáEDQNDáNDUWODUâQâQáWRSOXáWDçâPDGDáçHKLUá
NDUWâQDáDOWHUQDWLIáRODUDNáNXOODQâODELOPHVLQLáVDäOD\DQá
EDVLWáKâ]OâáYHáJYHQOLá|GHPHáVLVWHPLPL]Lá0HUVLQá
.RFDHOLá0XäODáYHá*D]LDQWHS·WHáKD\DWDáJHoLUGLNáá
\âOâQGDáGDáEHOHGL\HOHUOHáLçáELUOLNOHULPL]LáVUGUHFHäL]µá
CAPITAL 2 / 2018 199
 ç1$16
<(1ýó&(2·181
'g1hþh0ó
PLANI
T
ürkiye’nin eylül sonu verilerine göre
247 milyar TL’lik aktif büyüklük ve
175 milyar TL’yi geçen kredi büyük-
Oä\OHá·QFLáEDQNDVâáRODQá9DNâI%DQNá
VRQáG|QHPGHáNDEXNáGHäLçLPLá\Dçâ\RUá
+D]LUDQá D\âQGDá EDQNDQâQá JHQHOá P-
GUONáNROWXäXQDáRWXUDQá0HKPHWá(PLQág]FDQ·âQá
HOLQGHáX]XQáELUá´\DSâODFDNODUáOLVWHVLµáYDUá
´á D\GâUá JHFHá JQG]á oDOâçâ\RUX]á \RäXQá
PHVDLáKDUFDGâNá%\NáUHIRUPODUá\DSWâNµáGL\HQá
\HQLáJHQHOáPGUáEDQNDQâQáRUJDQL]DV\RQXQGDá
\DSWâäâáGHäLçLPLáç|\OHá|]HWOL\RUá´0çWHULOHULPL-
]Lá VHJPHQWOHUHá D\âUGâNá %Xá VHJPHQWOHUHá X\JXQá
çXEHá\DSâVâá\DUDWWâNáYHáçXEHOHUOHáJHQHOáPGUONá
DUDVâQGDNLáLOHWLçLPLáHQáVWáG]H\HáoâNDUDFDNáPH-
NDQL]PD\âáNXUGXNá.2%æáEDQNDFâOâäâQâáD\âUGâNá
Türkiye’de ilk defa pazarlamada yerel yönetim-
OHUOHáLOJLOLáELUáELULPáNXUGXNµ
9DNâI%DQNá *HQHOá 0GUá 0HKPHWá (PLQá
g]FDQ·ODáEDQNDGDáJHUoHNOHçWLUGLäLáJoOáGHäLçL-
PLáYHá\HQLáG|QHPáSODQODUâQâáNRQXçWXNá
O%DQNDQâQá\|QHWLPLQHáKD]LUDQáD\âQGDáJHO-
200 CAPITAL 2 / 2018
GLQL]á%XáJHoHQáVUHGHáEDQNDáLoLQGHáQHáJLELáGH-
äLçLNOLNOHUHáJLWWLQL]"áá
Q*|UHYHáJHOLUáJHOPH]áWHPHOáVRUXQODUâá|QHPá
VâUDVâQDá J|UHá OLVWHOHGLPá %XUDGDá ELUá DYDQWDMâPá
YDUGâá6RQáá\âOGâUáEDQNDQâQá\|QHWLPáNXUXOXáEDç-
NDQáYHNLOLáRODUDNáJ|UHYá\DSâ\RUGXPá%DQNDQâQá
LKWL\DoODUâQâáVRUXQODUâá\DNâQGDQáELOL\RUGXPá
áD\áJHFHáJQG]áoDOâçWâNá\RäXQáPHVDLáKDU-
FDGâNágQHPOLáUHIRUPODUDáLP]DáDWWâNá%DQNDQâQá
HQá DFLOá VRUXQXQXQá ELUá JHQHOá PGUONá ELQDVâá
ROGXäXQXáJ|UGPá*HQHOáPGUONá·VLá$QND-
UDáYHá·VâáæVWDQEXO·GDáROPDNá]HUHááD\UâáELQD\Dá
GDäâOPâçáGXUXPGD\Gâá%XáQHGHQOHáRFDNáD\âáED-
çâQGDáWPáELULPOHUOHá\HQLáELQD\DáWDçâQGâNáæQVDQá
ND\QDNODUâQGDáFUHWOHQGLUPHáVLVWHPLQLáWDPDPHQá
GHäLçWLUGLNá .âGHPá HVDVâQDá GD\DOâá FUHWá VLVWHPLá
YDUGâá á 2FDN·WDá \HQLá FUHWOHQGLUPHá PRGHOLQLá
X\JXODPD\Dá NR\GXNá $UWâNá SR]LV\RQXQXá NRUX-
PDNáLVWH\HQáoDOâçDFDNááELQLáDçNâQáoDOâçDQâPâ]á
KHSVLáSHUIRUPDQVá\|QHWLPLQHáEDäOâáRODFDNá%LUá
GLäHUá |QHPOLá DGâPá RODUDNá EDQNDQâQá RUJDQL]DV-
\RQá\DSâVâQGDáJQQáLKWL\DoODUâQDáX\JXQáELUáUH-
 6g</(áç

9DNÖI%DQNèVRQèG|QHPGHèFLGGLèELUè
GHæLâLPGHQèJHoL\RUè+D]LUDQèD\ÖQGDè
EDQNDQÖQèJHQHOèPGUOæQHè
JHOHQè0
0(+0(7è((0ç
0ç1 g=&$1·
0(+0(7è(0ç1èg=&$11·ÖQ
Qè
EL ´ O NO
HOLQGHèX]XQèELUè´\DSÖODFDNODUè
OLVWHVLµèYDUè<HQLèJHQHOèPGUè
EDQNDQÖQè|QP]GHNLèG|QHPGHè
\HUHOè\|QHWLPOHUGHèGDKDèID]ODèSD\è
DOPDNèLoLQèoDOÖâDFDæÖQÖèV|\O\RUè
.2%ç·OHUGHèYHèRUWDèER\èLâOHWPHOHUGHè
E\PHèSODQODUÖQÖQèDOWÖQÖè
oL]L\RUèYHè´7DUÖPGDèSURIHV\RQHOè
\DWÖUÖPFÖODUÖèGHVWHNOHPH\LèYHèEH\D]è
\DNDOÖèPâWHULOHUGHèE\PH\Lè
KHGHIOL\RUX]µèGL\HèNRQXâX\RUèè

(/dç1è&ç5ç. OèèHFLULN#FDSLWDOFRPWU

YL]\RQá\DSWâNá0çWHULáPHPQXQL\HWLQLáEDQNDQâQá
NkUOâOâäâáYHáYHULPOLOLäLQLáLçLQáRGDäâQDáNR\GXNá
O0çWHULáD\DäâQGDáQDVâOáELUáGHäLçLPGHQáEDK-
VHGL\RUX]"á
Q0çWHULOHULPL]LáPRGHUQáEDQNDFâOâNáDQOD\â-
çâ\ODáVHJPHQWOHUHáD\âUGâNá%XáVHJPHQWOHUHáX\JXQá
çXEHá\DSâVâá\DUDWWâNáYHáçXEHOHUOHáJHQHOáPGUONá
DUDVâQGDNLáLOHWLçLPLáHQáVWáG]H\HáoâNDUDFDNáPH-
NDQL]PD\âá NXUGXNá %LOKDVVDá SD]DUODPDá E|OP-
OHULQLá |QHá oâNDUGâNá gQFHGHQá EWQá WLFDULá NX-
UXPVDOá YHá .2%æá SD]DUODPDVâá ELUá DUDGD\Gâá %L]á
\HQLáRUJDQL]DV\RQODá.2%æáEDQNDFâOâäâQâáD\âUGâNá
´ég1&(/â./(5â0µ
Türkiye’de ilk defa pazarlamada yerel yönetim- æ8%(á<$3,/$1',50$6,á
OHUOHáLOJLOLáELUáELULPáNXUGXNá %Xá\âOáçXEHáYHáE|OJHá\DSâODQPDODUâQâáWDPDPOD\DFDäâPá%DQNDá
8]XQá \âOODUGâUá \HUHOá \|QHWLPOHULQá ILQDQVPD- RUJDQL]DV\RQXQGDNLáWPáoDOâçPDODUâPâáELWLUHFHäLPá'LMLWDOáEDQNDFâOâNODá
QâQGDá YHá EDQNDFâOâNá LKWL\DoODUâQâQá NDUçâODQPD- LOJLOLáDOW\DSâá\DWâUâPODUâáYHá\D]âOâPáLKWL\DoODUâPâ]âáNDUçâOD\DFDäâ]á
VâQGDáHWNLQáKL]PHWáYHUL\RUX]á%XUDGDáJoOáELUá
%(/('å<(/(5(ág1(0á
GHQH\LPLPL]á YDUá <HUHOá \|QHWLPOHULQá EDQNDVâá
%HOHGL\HáEDQNDFâOâäâQGDáPHYFXWáSD\âPâ]âáJHOLçWLUPHNáDU]XVXQGD\â]á
9DNâI%DQN·WâUá GHVHNá \DQOâçá ROPD]á %XQXá GDKDá 7DUâPáEDQNDFâOâäâQGDáGDáLOHUOHPHNáLVWL\RUX]á7DUâPGDá|OoHNá
J|UOUá KDOHá JHWLUPHNá LVWHGLNá .2%æá YHá \HUHOá HNRQRPLVLQHáGLNNDWáHGHUHNá|]HOOLNOHáSURIHV\RQHOá\DWâUâPFâODUâá
\|QHWLPOHULQá SD]DUODPDVâ\ODá ELUá JHQHOá PGUá GHVWHNOHPH\LáVUGUHFHäL]
\DUGâPFâPâ]á LOJLOHQL\RUá %XJQá WPá EHOHGL\Há

CAPITAL 2 / 2018 201

YHáEHOHGL\HáLçWLUDNOHULQLQáNUHGLOHULáYHáEDQNDFâOâNá
UQOHULáWHNáHOGHQá\|QHWLOL\RUá%XáEL]LPáLoLQáFLG-
GLáVLQHUMLáGRäXUGXá
O%DQNDODUá\HUOLá\|QHWLPOHULá\HQLáPLáNHçIH-
GL\RU"á
Q%HOHGL\HOHUHáPHYGXDWáEDQNDODUâáLoLQGHáLONá
NUHGLá YHUHQá EDQNDá EL]L]á %XJQá LoLQá \HUHOá \|-
QHWLPOHUHááPLO\DUá7/·OLNáNUHGLáYHUPLçáGXUXP-
GD\â]á(Qá\NVHNáNUHGLáWXWDUâQâáYHUHQáGHáEL]L]á
<HUHOá\|QHWLPOHUHáYHULOHQáNUHGLOHULQáULVNáDäâUOâäâá
IDUNOâá ROX\RUá åLPGLá WPá EDQNDODUá EHOHGL\HOHUHá
G|QGá(VNLGHQáNLPVHáRQODUDáNUHGLáYHUPH]NHQá
EL]áYHUL\RUGXNá%\NçHKLUá<DVDVâáGDáEHOHGL\H-
OHUHáNUHGLáYHUPH\LáFD]LSáKDOHáJHWLUGLáá
O%XJQáNUHGLOHULQL]LQáGDäâOâPâáQDVâO"á
Q9DNâI%DQNáDäâUOâNOâáRODUDNáWLFDULáEDQNDFâ-
OâNWDáHWNLOLá.UHGLOHULQá\]GHá·LQLáNXUXPVDOáWL-
FDULáYHá.2%æáNUHGLOHULáROXçWXUX\RUá%LUH\VHOáNUH-
GLOHULQáSD\âá\DNODçâNá\]GHá·ODUGD«á
<]GHá·OLNáSD\âQá·WHá·Lá.2%æáEDQNDFâOâäâá
NUHGLOHULá NDODQá ·WHá ·VLá GHá WLFDULá YHá NXUXPVDOá
EDQNDFâOâNáNUHGLOHULáROX\RUá$VOâQGDáEL]áá|Q-
FHVLá.2%æ·OHUGHáoRNáDNWLIáGHäLOGLNá6RQáá\âOGDá
FLGGLáELUáDWDNá\DSWâNá%XJQá.2%æáNUHGLOHULQGHá
OLGHUáEDQNDODUGDQáELULáROGXNá
O<DSâODFDNODUáOLVWHQL]GHáEDçNDáKDQJLáPDG-
GHOHUáEXOXQX\RU"á
QgQHPOLáELUáHNVLNOLNáRODUDNáFUHWáYHáNRPLV-
´6(.7g5é
<h='(éé%h<h5µ
5(.$%(7á$/$1/$5,á
·GHáL\LáELUá\âOáJHoLUHFHäLPL]LáGçQ\RUXPá
%DQNDFâOâNWDáNUHGLáWDUDIâQGDá\]GHáá
E\PHá|QJ|U\RUXPá.UHGLáWDUDIâQGDNLá
E\PHá\]GHá·LQáDOWâQGDáROPD]á
0HYGXDWáWDUDIâQGDáGDá\]GHá
áE\PHáJ|UHELOLUL]á.2%åá
VHJPHQWLQGHáUHNDEHWáDUWDFDNá
g]HOOLNOHáUH\WLQJLáL\Lá.2%å·OHUHá
\|QHOLPáRODFDNá%Xá\âOá
ELUH\VHOáNUHGLOHUGHáGHá
UHNDEHWáRODFDNá
202 CAPITAL 2 / 2018
\RQODUá NRQXVXá YDUá %DQNDá ELODQoRODUâá LQFHOHQ-
GLäLQGHá FUHWá YHá NRPLV\RQá JHOLUOHULá HQá GçNá
EDQNDá 9DNâI%DQNá 1HGHQOHULQLá DUDçWâUGâNá %Xá
EDQNDQâQá NOWUá çXEHOHULPL]á NUHGLá YHUPH\Há
RGDNOâá\|QOHQGLULOPLçáFUHWáYHáNRPLV\RQáJHOLU-
OHULQHáEDNâOPDPâçá6RQXQGDáEXáNRQXGDáGDáFLGGLá
|QOHPOHUáDOGâNáYHáX\JXODPD\DáNR\GXNáhFUHWáYHá
NRPLV\RQODUGDááVRQXQGDá\]GHááDUWâçá\D-
NDODGâNá
.HQGLPL]HáYL]\RQáRODUDNá´*oOá7UNL\H·QLQá
/LGHUá%DQNDVâµáROPDáYL]\RQXQXáEHOLUOHGLNá6WUD-
WHMLáRODUDNáGDá\HQLáG|QHPGHáGLMLWDOáEDQNDFâOâäDá
|QHPáYHUHFHäL]á'LMLWDOáEDQNDFâOâNWDáJHULGHáNDO-
PDPâ]áJHUHNWLäLQLáGçQ\RUXPá%XáDODQGDáFLG-
GLá \DWâUâPODUá \DSWâNá á \âOGâUá GHYDPá HGHQá ELUá
SURMH\OHáDOW\DSâPâ]âáWDPDPHQáGHäLçWLUGLNá0RELOá
EDQNDFâOâNWDáNXOODQâFâáVD\âPâ]ááPLO\RQXáJHoWLá
YHáKHUáJHoHQáJQáE\\RUá$OWHUQDWLIáNDQDOODU-
GDQá \DSâODQá LçOHPOHULQá WRSODPá LçOHPOHUGHá SD\âá
\]GHáá6HNW|UQáHQáL\LOHULQGHQáELUL\L]
O%XáWDEORGDáçXEHOHULQáGXUXPXáQHáRODFDN"á
QåXEHOHULQáDOWHUQDWLIáGDäâWâPáNDQDOODUâáNDU-
çâVâQGDá UROá GHäLçL\RUá %L]á GHá EXQXQá ]HULQHá
oDOâçâ\RUX]á<HQLáG|QHPGHáçXEHOHULPL]LáEXá\HQLá
LKWL\DoODUáGRäUXOWXVXQGDáGL]D\QáHGHFHäL]áåXEHá
VD\âVâQâáD]DOWPD\âáoRNáGçQP\RUX]á+DODáWDç-
UDGDá çXEHOHUGHá LQVDQDá GRNXQPDNá oRNá |QHP-
OL«á .LWOHá PçWHULVLá çXEHá GâçâQDá oâNWâá LQWHUQHWá
.*)á(7.å6åá
åKUDFDWáWHçYLNOHULáEXá\âOá|QHPáND]DQDFDNá
.*)áGDKDáVHOHNWLIáRODFDNá.*)·GHáEL]á
HWNLQáROPD\DáGHYDPáHGHFHäL]á$\UâODQá
áPLO\RQá7/·QLQá]HULQHáEXá\âOá\DSâODFDNá
NUHGLáJHULá|GHPHOHULáHNOHQHFHNá6HNW|UGHá
ND\QDNáSUREOHPLáYDUá0HYGXDWáSDVWDVâQâá
E\WHPL\RUX]áEXá|QHPOLáELUáVRUXQá
2QXQáGâçâQGDáMHRSROLWLNáJHOLçPHOHUá
7UNL\H·\LáLOJLOHQGLUL\RUáSL\DVDODUGDNLá
GDOJDODQPDODUáULVNáROXçWXUX\RUá<DEDQFâá
VHUPD\HOLáEDQNDODUáEXáDQODPGDá
ELUD]áGDKDáUNHNáRODELOL\RUá.DPXá
EDQNDODUâáJHUoHNWHQáEXáG|QHPOHUGHá
\DçDPVDOá|QHPáWDçâ\RU
 6g</(áç

9$.,)%$1.·,1é<(1âé<2/é+$5â7$6,
1 %XJQááPLO\DUá7/á\HUHOá\|QHWLPOHUHáYHULOHQáNUHGLPL]áYDUá<HUHOá\|QHWLPOHUGHáSD\âPâ]âáDUWâUPDNáLVWL\RUX]á
2 .2%å·OHUGHáYHáRUWDáER\áLçOHWPHOHUGHá2%åáE\\HFHäL]á
3 .X]H\á0DUPDUDá2WR\ROXáá+DYDOLPDQâáYHáNRQXçXODQádDQDNNDOHá.|SUVá.DQDOáåVWDQEXOáJLELáEXáWUáE\NáSURMHOHUGHá\HUáDODFDäâ]
4 7DUâPáEDQNDFâOâäâQGDáLOHUOHPHNáLVWL\RUX]á3URIHV\RQHOá\DWâUâPFâODUâáGHVWHNOH\HFHäL]
5 'LMLWDOáEDQNDFâOâäDá|QHPáYHUHFHäL]á%XáNDQDOODáá\DçáDUDVâáPçWHULOHULáDUWâUPDNáLVWL\RUX]

6 %H\D]á\DNDOâODUDáRGDNODQDFDäâ]á\HQLáG|QHPGHáEXáVHJPHQWHáJLUL\RUX]á
7 æXEHOHULPL]LáRSHUDV\RQXQáGâçâQDáoâNDUDFDäâ]áæXEHOHUáGRäUXGDQáVDWâçáYHáSD]DUODPDá\DSDFDNá
8 hFUHWáYHáNRPLV\RQODUGDááVRQXQGDá\]GHááDUWâçá\DNDODGâNá%XUDGDáoDOâçDFDäâ]
9 %DäOâáRUWDNOâNODUâáEDQNDQâQáELULPLáJLELáGçQ\RUX]á%DQNDáNRQVROLGHáVRQXoODUâQDáNDWNâODUâQâáDUWâUDFDäâ]
YHáPRELOáEDQNDFâOâNWDQáLçLQLá\DSâ\RUá$PDáHVDVá
EDQND\DáPHYGXDWá\DWâUDQáNUHGLáNXOODQDQáNHVLPá
SHUVRQHOOHá PXKDWDSá ROPDNá LVWL\RUá %L]á EXá DQ-
ODPGDáçXEHOHULáRSHUDV\RQXQáGâçâQDáoâNDUDFDäâ]á
åXEHOHUá GRäUXGDQá VDWâçá YHá SD]DUODPDá \DSDFDNá
0çWHULQLQáLKWL\DoODUâQâá\HULQGHáJ|USáEDQNDFâ-
OâNáUQOHULáVDWDFDNODUá2SHUDV\RQODUâáRSHUDV\RQá
PHUNH]OHULQHáLOHWHFHäL]á
7DELLá7UNL\H·GHáQIXVáKDUHNHWLáGHáID]ODá\HQLá
\DçDPáPHUNH]OHULáYHáVDQD\LáE|OJHOHULáROXçX\RUá
%Xá\HQLáPHUNH]OHUHáçXEHáDoPDNáJHUHNL\RUá%L]LPá
FLGGLáELUáPçWHULáSRWDQVL\HOLPL]áYDUááPLO\RQXá
JHoHQá ELUH\VHOá PçWHULPL]á EXOXQX\RUá g]HOOLN-
OHáá\DçáDUDVâáPçWHULOHULáDUWâUPDNáLVWL\RUX]á
2QODUDáGLMLWDOáEDQNDFâOâNODá\DNODçDFDäâ]á%XUDGDá
HNVLNá ROGXäXPX]á ELUá DODQá EH\D]á \DNDOâODUá %L]á
PDDçáLKDOHOHULQGHáHQáEDçDUâOâáEDQNDODUGDQáELUL-
´âã7â5$./(5â1é.$7.,6,1,é
$57,5$&$ç,=µ
$<1,á'å/åá.218æ08<25'8.áá
9DNâI%DQNáILQDQVâQáIDUNOâáDODQODUâQGDáHOHPHQWHUá%(6áOHDVLQJáYHá
IDNWRULQJGHáLONáçLUNHWáNXUDQODUGDQá$QFDNáJ|UHYHáJHOGLäLPGHáEDQNDá
LOHáEDäOâáRUWDNOâNODUâáDUDVâQGDáELUáNRSXNOXNáROGXäXQXáIDUNáHWWLPá%DäOâá
RUWDNOâNODUDáVHUPD\H\LáEL]áWDKVLVáHWWLäLPL]áKDOGHáNRQVROLGHáELODQoRGDá
VHUPD\H\HáJ|UHáNDWNâODUâáD]áNDOâ\RUá%XáçLUNHWOHULQáUQOHULQLQá
EDQNDáNDQDOâQGDQáHWNLQáçHNLOGHáGDäâWâOPDGâäâQâáJ|UGPá$\QâáGLOLá
NRQXçPX\RUGXNá\D]âOâPGDáRUWDNáSODWIRUPáEXOXQPX\RUGXá%XQXQá
VUDWOHáJLGHULOPHVLáLoLQáJHUHNOLáG]HQOHPHOHULá\DSWâNá6LQHUML\LáDUWâUPD\Dá
oDOâçâ\RUX]
$57,.á+2/'å1*á*å%å<å=á
gUQHäLQá*QHçá6LJRUWD·QâQáSULPOHULQLQá\]GHá·VLáEDQNDáWDUDIâQGDQá
UHWLOL\RUGXá'LäHUáEDQNDáLçWLUDNOHULQGHáEXáRUDQá\]GHááKDWWDáNDPXá
WDUDIâQGDá\]GHá·OHUGHá%L]GHáGHáKLoáROPD]VDá\]GHááRUDQâQGDá
ROVXQ«á%XáDoâäâáNDSDWPDNáLoLQáJD]DáEDVWâNá9DNâI%DQN·âáILQDQVDOá
KROGLQJáJLELáGçQ\RUX]áNHQGLPLáEXáKROGLQJLQá&(2·VXáJLELáJ|U\RUXPá
%XJQáEXáEDäOâáRUWDNOâNODUâQáEWoHOHULQLáKHGHIOHULQLá\DNâQGDQáL]OL\RUX]á
2QODUâQá\DSWâNODUâQGDQáGDá\DSDPDGâNODUâQGDQáGDáEHQáVRUXPOX\XPá
6LQHUML\LáRSWLPXPDáoâNDUPDNáLVWL\RUXP
\L]á )DNDWá NUHGLá YHUGLäLPL]á \DNâQá oDOâçWâäâPâ]á
çLUNHWOHULQá VWá JHOLUá JUXEXQGDNLá \|QHWLFLOHULQGHá
EL]LPáUQOHULPL]áNDUWODUâPâ]áEXOXQPX\RUá<HQLá
G|QHPGHáEXáVHJPHQWHáJLUL\RUX]á
O%DQNDáEXá\âOáQHáNDGDUáE\\HFHN"
Q 6HNW|UQá ]HULQGHá E\PHNá LVWL\RUX]á
$NWLIáE\NONWHáEXá\âOá\]GHááE\PHá|Q-
J|U\RUX]á.UHGLOHUGHáLVHá\]GHá·QLQá]HULQHá
oâNDUâ]
O/RNRPRWLIá.2%æáEDQNDFâOâäâáPâáRODFDN"
Q%\NáDOW\DSâáSURMHOHULQGHá]DWHQáDQDáEDQ-
NDODUGDQáELUL\L]á%XUDGDNLáLKWL\DoáGHYDPáHGL\RUá
á+DYDOLPDQâá.X]H\á0DUPDUDá2WR\ROXáYHáNR-
QXçXODQádDQDNNDOHá.|SUVá.DQDOáæVWDQEXOáJLELá
EXáWUáE\NáSURMHOHUGHá\HUáDODFDäâ]
$\UâFDá.2%æ·OHUGHáYHáELUá|OoHNáGDKDáE\äá
RUWDáER\áLçOHWPHOHUGHáE\\HFHäL]á%H\D]á\DND-
OâODUGDáE\PHá\DSDFDäâ]á8OXVDOáF]GDQáSURMH-
VLQGHá\HUáDOPDNáDU]XVXQGD\â]á
Oá\âOOâNáSHUVSHNWLIWHáQDVâOáKHGHIOHULQL]áYDU"á
Q á $UDOâNá ·GHá oâNDUâODQá ELUá ND-
QXQá KNPQGHá NDUDUQDPH\OHá 9DNâIODUá *H-
QHOá 0GUOä·QQá VDKLSá ROGXäXá EDQNDQâQá
\]GHá ·OLNá KLVVHVLQLá %DçEDNDQOâNá +D]LQHá
0VWHçDUOâäâ·QDáVDWPDVâQDáNDUDUáYHULOGLá%XáX]XQá
VUHGLUá JQGHPGH\GLá .DUDUá oRNá LVDEHWOLá ROGXá
6DWâçá VRQUDVâá 9DNâI%DQN·âQá oRäXQOXNá KLVVHOH-
ULá NDPXGDá RODFDNá (PHNOLá 6DQGâäâ·QâQá VDKLSá
ROGXäXá KLVVHOHUá GHá á JQá LoLQGHá EDçYXUX-
OXUVDá +D]LQH·\Há VDWâODELOHFHNá 6UHoá á LoLQ-
GHá WDPDPODQDFDNá %L]á \HQLá G|QHPHá 7UNL\Há
+D]LQHVL·QLQáoRäXQOXNáKLVVHVLQHáVDKLSáROGXäXáELUá
NDPXáEDQNDVâáRODUDNáGHYDPáHGL\RUX]á.*)áNUH-
GLOHULQGHá\LQHáHWNLQáRODFDäâ]á*HoWLäLPL]á\âOáHQá
oRNá.*)áNUHGLVLáNXOODQGâUDQáEDQNDODUGDQáELUL\L]á
<XUWáGâçâáERUoá\|QHWLPLQLáHQáL\Lá\DSDQáEDQNDODU-
GDQáELUL\L]á%XáDODQGDááPLO\DUáGRODUá]HULQGHá
PHYFXWá ND\QDäâPâ]á YDUá <XUWá Gâçâá ERUoODQPDGDá
HWNLQáRODFDäâ]á0HYGXDWDáDOWHUQDWLIáRODUDNáND\QDNá
oHçLWOLOLäLQHáJLGHFHäL]á

CAPITAL 2 / 2018 203

 6(50$<(æ3ê<$6$/$5,æ9(æ%$1.$&,/,. advertorial

*g.+$1ñ*h0hĀ/h
JRNKDQJXPXVOX#WUH\FRP
(<á7UNL\Há'DQâçPDQOâNá%|OPá%DçNDQâ

*HOHFHNñEDQNDF×O×þ×QGDñ\HWHQHNñ\|QHWLPL

T
HNQRORMLQLQá LOHUOHPHá Kâ]âá PçWHULá LKWL\DoODUâá
GHäLçHQá\HWHQHNáKDYX]ODUâáHNRQRPLáYHáUHJ-
ODV\RQáGHäLçLPOHUL\OHáELUOLNWHáVHNW|UGHNLáELUoRNá
EDQNDQâQáYHáILQDQVDOáKL]PHWáYHUHQáNXUXOXçODUâQá
GDKDá Kâ]Oâá YHá LQRYDWLIá GçQPH\Lá GHVWHNOH\HFHNWLUá
<HQLá OLGHUOLNá \|QWHPOHULá D\Qâá ]DPDQGDá LQRYDV\RQXá
Kâ]ODQGâUDQáYHáLçáHVQHNOLäLáVDäOD\DQá´\DWD\DUçLµá)OD-
WDUFK\á*HOHQHNVHOáKL\HUDUçL\OHá\DWD\áRUJDQL]DV\RQXQá
OLGHUáNDGURODUâQâQáFHYDSáDUDGâNODUâáELUáVRUXáRUWD\DáoâNâ- ELOHçLPLáDJLOHáWDNâPODUáYH\DáGDKDá´KRODNUDVLµáNDUDUá
\RUá´á\âOáVRQUDá\HWHQHNá\|QHWLPLáDQODPâQGDáEDçDUâOâá DOPDá VUHFLQGHá RUWDNá NDUDUâQá NLPVHQLQá NDUçâá oâNPD-
ELUáEDQNDáQDVâOáROPDOâ"µ PDVâ\ODá YHULOGLäLá \|QHWLçLPá RGDNOâá ELUá RUJDQL]DV\RQá
6HNW|UHá JLULçá \DSDQá ILQWHFK·OHULQá D]DODFDäâá YH\Dá
GXUDFDäâQDá GDLUá ELUá EHNOHQWLQLQá DUWâNá QHUHGH\VHá \RNá
ROGXäXáVHNW|UHáJLULçá\DSDQODUâQáGLMLWDOáoHYLNOLäLáVD\H-
VLQGHáPçWHULáLKWL\DoODUâQâáGDKDáKâ]OâáYHáNROD\áNDUçâOD-
\DELOGLNOHULáELUáG|QHPHáJLUPLçáEXOXQX\RUX]á
(<·QLQá á ONHGHá á ELQá NLçL\OHá JHUoHNOHçWLUGLäLá
´.UHVHOá%LUH\VHOá%DQNDFâOâNá$UDçWâUPDVâµáVRQXoODUâQDá
EDNâOGâäâQGDáJQP]áEDQNDFâOâNáPçWHULOHULQLQáGLMLWDOá
VHUYLVáYHáKL]PHWOHULáNXOODQPDNODáEHUDEHUáKDODáEDQND-
ODUâQá JYHQá YHUHQá NXUXPVDOá WHFUEHá YHá \DNODçâPâQâá
WDOHSáHWWLäLáLKWL\DoáGX\GXNODUâQGDáELUáEDQNDá\HWNLOLVL\OHá
LOHWLçLPHáJHoPHNáLVWHGLäLáJ|UO\RUá*HOLçHQáWUHQGOHUHá
YHáVHNW|UGHNLáWHKGLWOHUHáUDäPHQáEDQNDODUâQáEXáDYDQ-
WDMODUâQâáNRUX\DFDäâQâáYHáLOJLOLáJHOLçLPLQáWHNQRORMLáJH-
OLçLPLáGâçâQGDáEDçDUâOâáELUá\HWHQHNá\|QHWLPL\OHáELUOLNWHá
JHOHFHäLQLá|QJ|U\RUX]
'2ã58á257$0,á.85$%å/0(.
%DQNDODUá oDOâçPDá RUWDPODUâQâá YHá NOWUOHULQLá GHäLç-
WLUHPHGLNOHULá LKWL\Doá GX\GXNODUâá Kâ]GDá oDOâçDQODUâQâá
LQRYDV\RQDá\|QOHQGLUPHGLNOHULáWDNGLUGHáJHOHFHNáLoLQá
JHUHNOLá \HWHQHäLá HOGHá WXWPDNWDá ]RUOXNá \DçD\DFDNODUá
)LQDQVDOáKL]PHWOHUáVHNW|UáJHoPLçHáGD\DQDQáJHOHQHNVHOá
ULVNá\|QHWLPá\DNODçâPâáGHäLçLPHá\|QHOLNá|OoOáWXWX-
PXáYHáVDäODPá\|QHWLçLPLáLOHá|QáSODQDáoâNâ\RUá$QFDNá
JHOHFHNWHáEDçDUâ\âá\DNDOD\DELOPHNáLoLQáEDQNDODUáGDKDá
Kâ]OâáKDUHNHWáHGHELOHQáRUJDQL]DV\RQHOá\DSâODUDáPHUNH-
]LOHçPLçáOLGHUOLNáPRGHOOHULQGHáGHäLçLPHáDPDFDáKL]PHWá
HGHQáGHäLçLPá\|QHWLçLPLáYHáGDKDáLçáELUOLNoLáJLULçLPFLá
NOWUQáGHVWHNOHQPHVLQHáLKWL\DoáGX\DFDNá
*HOHQHNVHOá´NRPXWDáYHáNRQWUROµáWDU]âáOLGHUOLNá\DSâ-
VâQGDQáX]DNODçPDNáYHáILQDQVDOáKL]PHWOHUáVHNW|UQQá
GâçâQGDQáJHOHFHNáEDçDUâVâáLoLQáIDUNOâáYHá\HQLáEDNâçáDoâ-
ODUâáNDWDELOHFHNáOLGHUOHULáRUJDQL]DV\RQDáND]DQGâUPDNá
204 &$3,7$/ááááá
PRGHOLáJLELáGDKDáNDSVD\âFâáRUJDQL]DV\RQHOá\DSâODUâQá
KDEHUFLVLáRODFDNWâUá
<(7(1(ãåá(7.å/(0(.á9(á(/'(á7870$.
*HOHFHäLQáEDQNDáoDOâçDQODUâQâQáEXJQNáPHVOHNWDçOD-
UâQGDQáIDUNOâáUROOHUáVWOHQHFHäLQLáYHáJHUHNOLá\HWHQHNOHUHá
VDKLSá D]á VD\âGDá oDOâçDQá RODFDäâQâá |QJ|U\RUX]á 2WR-
PDV\RQáYHáGLMLWDOáNDQDOODUDáJHoLçáEDQNDODUâQáGDKDáD]á
oDOâçDQDáLKWL\DoáGX\DFDNODUâáDQODPâQDáJHOPHNOHáELUOLNWHá
|QP]GHNLáá\âOáLoLQGHááPLO\RQáLçLQáND\ERODFDäâá
WDKPLQáHGLOL\RUá
5RERWáWHNQRORMLOHULáLçLQáDQDáYHáRSHUDV\RQDáGD\DOâá
NâVâPODUâQâá\UWUNHQá\HQLáQHVLOáEDQNDFâOâäâQáLKWL\Doá
GX\DFDäâá EHFHULOHUá PçWHULá RGDNOâá o|]Pá WDVDUâPâá
GLMLWDOá SD]DUODPDá WHNQRORMLá PLPDULVLá YHULá DQDOL]Lá YHá
VWUDWHMLNáNDUDUáYHUPHáJLELáNDUPDçâNáJ|UHYOHULQáHQáLQFHá
NDWPDQODUâQDá RGDNODQDFDNá %Xá EHFHULOHUá KDOLKD]âUGDá
\NVHNáWDOHSáJ|U\RUáYHáNUHVHOáWHNQRORMLáGHYOHULáWD-
UDIâQGDQáLVWLKGDPáHGLOL\RU
.XUXPODUá\HQLá\HWHQHNáWUOHULQLáFH]EHWPHNáYHáNR-
UXPDNáDGâQDáRGDNáQRNWDODUâQâáYHá\HWNLQOLNOHULQLá´QHµá
\DSWâNODUâQGDQá´QHGHQµá\DSWâNODUâQDáND\GâUDUDNáDQODPOâá
YHá JHUoHNoLá ELUá DPDoá GX\JXVXá \DUDWPDá \|QQGHNLá
VWUDWHMLOHULQLá\HQLGHQáROXçWXUPDOâ
%DQNDODUá LoLQá EXá G|QçPá \DOQâ]FDá PçWHULá J-
YHQLáLoLQáGHäLOáGLMLWDOáRUJDQL]DV\RQODUODáJLGHUHNáDUWDQá
UHNDEHWáRUWDPâQDáX\XPáVDäODPDODUâáYHáE\PHOHULáLoLQá
JHUHNHQá\HWHQHNOHULáoHNPHáYHáNRUXPDáNRQXODUâQGDNLá
NLOLWá XQVXUODUâQGDQá ELULá ROGXäXQGDQá ]RUXQOXá ELUá KDOHá
JHOHFHNá%DQNDODUáJHOLçHQáWHNQRORML\HáoHYLNáUDNLSOHUHá
YHáGHäLçHQáPçWHULáLKWL\DoODUâQDáGD\DQDQáELUáGQ\DGDá
KD\DWWDáNDOPDNáLoLQáHVQHNáOLGHUOHUHáVRUXPOXáoDOâçDQODUDá
YHá´HQJHOOHQPHNµá\HULQHá´HWNLQOHçWLUPHNµá\|QWHPOHULQHá
LKWL\DoáGX\DFDN
'2ï$1,1.,ò+$/ñ5(1./(5ñ9('2.8/$5,</$
ò(+ñ5(9/(5ñ1(ñ/+$09(5ñ<25

ò8%$7
6$<,6,1'$

maisonfrancaiseturkey maisonfrancaiseturkey
 ç1$16

6LJRUWDêOHDVLQJêIDNWRULQJêWNHWLFLêILQDQVPDQÐ¥ê%DQNDFÐOÐNêGÐäÐêILQDQVÐQêEXêêDODQÐQGDê
NkUêDQODPÐQGDêL\LêELUê\ÐOÐêJHULGHêEÐUDNWÐNêêEHNOHQWLOHULêGHêROXPOXêêDODQGDêGDêNkUê
JHWLUHQêUQOHUGHêUDGLNDOêELUêGHèLäLPêEHNOHQPL\RUê6LJRUWDGDêND]DêVDèOÐNêQDNOL\DWê
YHêNDVNRê|QHPLQLêNRUXPD\DêGHYDPêHGHFHNê/HDVLQJêYHêIDNWRULQJGHê.2%çêYHêPLNURê
LäOHWPHêVHJPHQWOHULêHQêNkUOÐêDODQODUêRODUDNê|QHêoÐNDFDNê)LQDQVPDQêäLUNHWOHULQGHêLVHê
RWRPRWLYêILQDQVPDQÐêNRQXPXQXêNRUX\RUê
(/dç1è&ç5ç.èèèOèèèecirik@capital.com.tr

F
LQDQVâQáKHUáDODQâáLoLQááNkUáDQODPâQGDáL\Lá
ELUá\âOáRODUDNáKDWâUODQDFDNá%DQNDFâOâNáGâçâáIL-
QDQVáDODQODUâQGDáKHQ]ááWDPá\âOáYHULOHULá
DoâNODQPDGâá$QFDNáLONááD\áVRQXoODUâQDáJ|UHá
WDEORáJD\HWáROXPOXá
7UNL\Há 6LJRUWDá %LUOLäL·QLQá á \âOâá LONá á
D\OâNáYHULOHULQHáJ|UHáHOHPHQWHUáVLJRUWDGDá\]GHááDU-
WâçODáWRSODPááPLO\DUá7/·OLNáNkUá\D]âOGâá·QâQáD\Qâá
G|QHPLQGHáNkUááPLO\DUá7/·GHáNDOPâçWâá
%''.·GDQá\DSâODQáDoâNODPD\DáJ|UHáá\âOâáLONáá
D\âQGDáOHDVLQJáçLUNHWOHULááPLO\RQá7/áQHWáNkUáDoâNODGâá
$NWLIáE\NOäááPLO\RQá7/·\HáoâNDQáIDNWRULQJáVHN-
W|UQGHáLVHáD\QâáG|QHPGHáQHWáNkUááPLO\RQá7/áROGXá
<HQLá R\XQFXODUODá Kâ]Oâá E\PHá WUHQGLQHá JLUHQá W-
6ç*257$'$è7$%/2è1$6,/"
+D\DWáGâçâáVLJRUWDFâOâNWDáçLUNHWOHUá·GHáNkUâáWHNQLNá
NDOHPGHQá GHäLOá PDOLá JHOLUOHUGHQá HOGHá HWWLá ´<DWâUâPá
JHOLUOHULá ROPDNVâ]âQá VLJRUWDFâOâNá IDDOL\HWOHULQGHQá GRä-
UXGDQá NkUá HWPHNá 7UNL\Há SL\DVDVâQGDá ELUNDoá EUDQçá
GâçâQGDáPPNQáGHäLOµáGL\HQá$QDGROXá6LJRUWDá*HQHOá
0GUá <DUGâPFâVâá )DWLKá *|UHQá ·XQFXá D\á VRQXQGDá
VHNW|UQáWRSODGâäâááELULPHáNDUçâOâNáWRSODPGDáKDVDUá
YHáRSHUDV\RQáPDOL\HWOHULáVRQUDVâQGDááELULPáPDVUDIDá
NDWODQPDNáGXUXPXQGDáNDOGâäâQâáEHOLUWL\RUá=LUDDWá6L-
JRUWDá*HQHOá0GUá(PLQádXEâNFâáKDVDUODUGDNLáDUWâçDá
UDäPHQáVDäODQDQáNkUâáPHYGXDWáYHáNDPEL\RáNkUODUâQâQá
\NVHOPHVLQHáEDäOâ\RUá
7DELLá NkUá \D]DQá EUDQçODUá GDá \RNá GHäLO«á (PLQá

S
NHWLFLá ILQDQVPDQâQGDá GDá ROXPOXá WDEORá GHYDPá HGL\RUá dXEâNFâá´(OHPHQWHUáVLJRUWDGDá|]HOOLNOHáSULPáUHWLPLá

E
7NHWLFLáILQDQVPDQáçLUNHWOHULá·QLQáLONááD\âQGDáá

R
PLO\RQáOLUDáQHWáNkUDáLP]DáDWWâá

D
3HNLááLoLQáEXáNkUODUáGHYDPáHGHFHNáPL"á<NVHNá
NkUáJHWLUHQáUQOHUGHáQDVâOáELUáGHäLçLPá\DçDQDFDN"áæçWHá

A
\DQâWODU«

R D A ý "
K Â
þ ý 5 ó 0
' (û ý
206 &$3,7$/ááááá
 Y(1çè'g1(0è

DoâVâQGDQáORNRPRWLIáUROáVWOHQHQáEUDQçODUáDUDVâQGDáHQá
NkUOâáRODQODUáND]DáVDäOâNáQDNOL\DWáYHáNDVNRáVLJRU-
WDODUâµáGL\RUáYHáEXáDODQODUGDáQDVâOáNkUáHGLOGLäLQLá
GHáç|\OHáDNWDUâ\RUá´åLUNHWOHULQá|]HOOLNOHáNDVNRá
YHáVDäOâNáEUDQçODUâQGDáGDKDá\RäXQáWHNQRORMLá
GHVWHäLáNXOODQPDVâáGDKDáID]-
ODáDQDOL]HáGD\DOâáIL\DWODPDá
\DSPDVâá YHá KDVDUá PD-
OL\HWOHULQLá GçUFá
WHGELUOHUáDOPDVâáWHN-
QLNá NkUOâOâäâá ROXPOXá
HWNLOL\RUµá
)DWLKá*|UHQáND]Dá
VLJRUWDODUâQGDá \]GHá
á QDNOL\DWWDá \]-
GHááYHáVDäOâNWDá
\]GHááWHNQLNáNkUá
\D]âOGâäâQâáDNWDUâ\RUá
<DQLá |UQHäLQá ND]Dá
EUDQçâQGDá KHUá á
OLUDOâNáSULPGHáá7/á
WHNQLNáNkUáHGLOL\RUá
8QLFRá 6LJRUWDá
*HQHOá0GUá&HQNá
7DEDNRäOXá SULPá UHWLPOH-
ULá\NVHNáROPDVDáGDáNUHGLáILQDQVDOá
ND\âSODUá YHá KXNXNVDOá NRUXPDá EUDQçODUâQâQá
GDá ROGXNoDá NkUOâá ROGXäXQXQá DOWâQâá oL]L\RUá
<|QHWLFLOHUá EXá UQOHUGHá á \âOâQGDá
NkUOâOâäâQáVUHFHäLáEHNOHQWLVLQGHáEXOXQX\RUá
g]HOOLNOHá ELUH\VHOá VDWâODQá VLJRUWDODUGDá NkUá
RUDQODUâáNRUXQDFDNá(PLQádXEâNFâááLoLQá
çXá|QJ|UGHáEXOXQX\RUá
´%Xá\âOáWUDILNáVLJRUWDVâQDáJHWLULOHQáWDYDQá
IL\DWáX\JXODPDVâáQHGHQL\OHáNDVNRáEUDQçâQ-
GDáUHNDEHWáGDKDáGDáDUWDFDNáYHáEUDQçâQáWHN-
QLNáNkUOâOâäâáELUáPLNWDUáGçHFHNá$QFDNáVHN-
W|UGHáELUH\VHOáVLJRUWDáUQOHUHáRODQáLOJLQLQá
DUWPDVâáQHGHQL\OHáSHQHWUDV\RQá\NVHOL\RUá
YHáWHNQRORMLQLQáHWNLQáNXOODQâOPDVâ\ODáROXP-
OXáELUáWDEORáJ|U\RUX]µ

/($6ç1*'(è.2%çè.$=$1',5,<25è
/HDVLQJáVHNW|Uá\HQLáLçOHPáWXWDUâQGDáVRQá\âO-
ODUGDá á PLO\DUá GRODUá DUDVâQGDá WDNâOGâá ´6HNW|Uáá
WPáROXPOXáDOW\DSâáGHäLçLNOLNOHULáYHá\HQLáUQOHUHáUDä-

&$3,7$/ááááá 207
PHQáE\\HPL\RUµáGL\HQá'HQL]á)LQDQVDOá.LUDODPDá*H-
QHOá0GUá.DKUDPDQá*QD\GâQá|QHPOLáNâVPâáEDQNDá
LçWLUDNLáRODQáOHDVLQJáçLUNHWOHULQLQáGDUáELUáSL\DVDGDáYHá
EXQXQáGRäDOáVRQXFXááGçNáNkUOâOâNODUODáoDOâçWâäâQâáDN-
WDUâ\RUáæçá/HDVLQJá*HQHOá0GUá0HKPHWá.DUDNâOâoá
·QLQá LONá á YHULOHULQHá J|UHá VHNW|UQá RUWDODPDá |]-
ND\QDNáNkUOâOâäâQâQá\]GHááYHáDNWLIáNkUOâOâäâQâQá\]GHá
´272027â9é+$/$é
(1é.Ç5/,6,µ
1å/h)(5á*h1+$1
$/-á)å1$160$1á*(1(/á0h'h5h
.21877$á25$1/$5á'hæh.á
)LQDQVPDQáVHNW|UQGHá\HQLáYHááHOáWDçâWá
GD\DQâNOâáWNHWLPáUQOHULáWHNQRORMLNáUQOHUáYHá
NRQXWáUQOHULQGHáoDOâçâOâ\RUá0HYFXWáGXUXPGDá
VHNW|UP]Qá\âOOâNáILQDQVDOáDQDOL]LQLá\DSWâäâPâ]GDá
RWRPRWLYáILQDQVPDQâQâQáNkUOâOâNáRUDQODUâQâQáGLäHUá
VHJPHQWOHULQá]HULQGHáROGXäXQXáJ|U\RUX]á.RQXWá
ILQDQVPDQâáEDQNDODUODá\RäXQáELUáUHNDEHWá\DçDQâ\RUá
YHáEXáDODQáSRWDQVL\HOLQHáXODçPDNWDáJoONáoHNL\RUá
%XáQHGHQOHUOHáGHáNRQXWáILQDQVPDQâQGDáNkUOâOâNá
RUDQODUâáVHNW|UáRUWDODPDVâQDáJ|UHáQLVSHWHQáGçNá
VH\UHGL\RU
å/(5å'(ág1(á*(d(&(.á
'D\DQâNOâáWNHWLPáUQOHULáYHáFHSáWHOHIRQXáJLELá
WHNQRORMLNáUQOHULQáILQDQVPDQâQGDáLVHáJHQoáçLUNHWOHUá
ROGXäXáLoLQáYHáED]áHWNLVL\OHáNkUOâOâNáRUDQODUâá\NVHOLçá
WUHQGLQGHá2UWDáYDGHGHáEXáçLUNHWOHULQáNkUOâOâNODUâQâQá
GDáE\PH\HáSDUDOHOáJHOLçPHVLQLáYHáRWRPRWLYá
ILQDQVPDQáNkUOâOâäâQâáJHoPHVLQLáEHNOL\RUX]á%XJQá
RWRPRWLYáGâçâáILQDQVPDQáçLUNHWOHULQLQáNkUâáWRSODPá
VHNW|UáNkUâPâ]âQá\]GHá·VLQLáROXçWXUX\RUá2UWDá
YDGHGHáEXUDGDáSD\âQáWRSODPáNkUOâOâäDáRUDQâQâQá
\]GHá·ODUDáXODçPDVâQâáEHNOL\RUXPá%DQNDFâOâNá
VHNW|UáWDUDIâQGDQáVXQXODQáNUHGLáNDUWâáKL]PHWOHULQGHá
OLPLWOHULQáYHáWDNVLWOHQGLUPHQLQáVâQâUOâáROPDVâáEXá
VHJPHQWHáRODQáWNHWLFLáWDOHELQLáGHáDUWâUâ\RUá
208 &$3,7$/ááááá
á G]H\LQGHá ROGXäXQXá EHOLUWL\RUá $QFDNá .DUDNâOâoá
LONá á çLUNHWLQLQá UHNDEHWLQá HWNLVL\OHá EXá VHYL\HOHULQá GHá
DOWâQGDáoDOâçWâäâQâáYXUJXOX\RUá*QD\GâQ·DáJ|UHáOHDVLQJá
VHNW|Uá á \âOâQâá WDKPLQLá á PLO\DUá 7/á NkUá LOHá ELUá
|QFHNLá\âODáJ|UHá\]GHááE\PH\OHáNDSDWDFDNá
æçá/HDVLQJá*HQHOá0GUá0HKPHWá.DUDNâOâoáVHN-
W|UGHáUQGHQá]L\DGHáVHJPHQWáED]âQGDáNkUDáEDNâOPDVâá
JHUHNWLäLQLáGçQ\RUá´(QáNkUOâáVHJPHQWOHUá.2%æáYHá
PLNURáLçOHWPHáVHJPHQWOHULá$\UâFDáEXáVHJPHQWOHUáGDKDá
\D\JâQá ELUá SRUWI|\á ROXçWXUGXNODUâQGDQá HWNLQá ULVNá \|-
QHWLPLQHá GHá LPNDQá YHUL\RUµá \RUXPXQGDá EXOXQX\RUá
6HNW|UGHáE\NáILUPDODUDá\]GHááIDL]OHáILQDQVPDQá
YHULOLUNHQá.2%æ·OHUGHáEXáRUDQá\]GHá·\LáPLN-
URODUGDáLVHá\]GHá·OHULáEXOX\RUá
åHNHUá/HDVLQJá*HQHOá0GUá%XUDNá/DWLIá/DWLIRäOXá
VRQá\âOODUGDáOHDVLQJáVHNW|UQGHáHQáNkUOâáUQáJUXEX-
QXQáPHWDOáLçOHPHáPDNLQHOHULáYHáLçáYHáLQçDDWáPDNLQHOHULá
ROGXäXQXáDoâNOâ\RUá/DWLIRäOXá´%XUDGDáNkUOâOâNáIL\DWOD-
PDGDQáGHäLOáGHáEXáPDNLQHOHULQáLNLQFLáHOáGHäHUOHULQLQá
\NVHNáROPDVâQGDQáND\QDNODQâ\RUáæNLQFLáHOáGHäHUOHULá
RULMLQDOáPDNLQHáEHGHOLQLQá\]GHá·LáDUDOâäâQGDµáGL-
hdé%h<hçh1é2<81é3/$1,
272'$á.2%åá$d,/,0,á
6LJRUWDGDáE\NOHUááSODQODUâQâáNkUOâáDODQODUDá
J|UHáEHOLUOL\RUá=LUDDWá6LJRUWDá*HQHOá0GUá(PLQá
dXEâNFâáVWUDWHMLVLQLáç|\OHáDNWDUâ\RUá´·GHáND]Dá
YHáNDVNRáEUDQçODUâQGDáVHNW|UQá]HULQGHáE\GNá
%XáEUDQçODUGDáEDQNDáVLJRUWDFâOâäâ\ODáELUH\VHOá
PçWHULOHULQá\DQâQGDá.2%å·OHUHáGHáX\JXQáUQOHULQá
VDWâçâQDáKâ]áYHUHUHNáNkUOâOâNWDáE\PHáKHGHIOL\RUX]á
7DPDPOD\âFâáVDäOâNáVLJRUWDODUâQâá|QHPOLáIâUVDWá
J|UGäP]GHQáNXUXPVDOáILUPDODUDáYHUGLäLPL]áUQá
ELUH\VHOáPçWHULOHUHáGHáVXQDFDNáDOW\DSâáoDOâçPDODUâQâá
·GHáWDPDPOD\DFDäâ]á$\UâFDáEDQNDáNDQDOâQGDá
DOWHUQDWLIáGDäâWâPáNDQDOODUâQâQáVDWâçâPâ]DáDUDFâOâNá
HWPHVL\OHáPDOL\HWOHULPL]LáD]DOWDFDäâ]µ
%$1.$á.$1$/,á$9$17$-,á
$QDGROXá6LJRUWDáGDá·GHáWHNQLNáNkUOâOâNáYHáSULPá
UHWLPLáELOHçNHVLQGHáVUGUOHELOLUáE\PH\LáGHYDPá
HWWLUPHNáLVWL\RUáæLUNHWáEXQXQáLoLQáKHUáEUDQçáYHá
UQGHáGHWD\OâáDNWHU\DOáoDOâçPDODUâ\ODáEHOLUOHGLäLáYHá
VHNW|UáRUWDODPDVâQGDQáX\JXQáIL\DWOâáUQOHUáoâNDUâ\RUá
6HNW|UQá\HQLáR\XQFXODUâQGDQá8QLFRá6LJRUWD·QâQá
&(2·VXá&HQNá7DEDNRäOXáNkUOâOâNáLoLQáSODQODUâQâá
ç|\OHá|]HWOL\RUá´8]XQáVUHGLUáEDQNDáNDQDOâQGDá
Kâ]ODáE\\RUX]áYHáEXáE\PH\Lá\DSWâäâPâ]áLçá
RUWDNOâNODUâ\ODáGHVWHNOL\RUX]á%XáNDQDOODUGDáDäâUOâNOâá
YHUGLäLPL]áUQOHUáEUDQçáEDäâPVâ]áRODUDNáNkUOâOâäâPâ]Dá
ROXPOXá\DQVâ\RUá%XQXQáGâçâQGDáEURNHUáYHáDFHQWHá
WDUDIâQGDáGDáQDNOL\DWáEUDQçâQGDáKâ]ODáE\\RUX]µá
 Y(1çè'g1(0

´2.6·'(é257$é9$'('(é.Ç5é<2.µ
$<+$1á6å1&(.áá.$7,/,0á(0(./å/å.á*(1(/á0h'h5há

.5('åá+$<$7áh5h1há*g='(á .Ç5á*g1h//h'(á
+D\DWáVLJRUWDFâOâäâáDODQâQGDá|]HOOLNOHá
NUHGLáKD\DWáVLJRUWDODUâQâQáJHQLçá
WDEDQDá\D\âOPDVâáYHáSROLoHáEDçâQDá
GçHQáPDOL\HWOHULQáGçNOäá
QHGHQL\OHáNkUOâOâNáRUDQODUâáL\Lá
VHYL\HOHUGHáGHYDPáHGL\RUá%XQXQODá
ELUOLNWHáKD\DWáVLJRUWDFâOâäâáUQOHULQLá
ELUH\VHOáNRUXPDáDPDFâ\ODáDOPDNá
LVWH\HQáPçWHULOHUáYHIDWáWHPLQDWâQâQá
\DQâQGDáNULWLNáKDVWDOâNODUáWHPLQDWODUâá
ND]DáVRQXFXáWHGDYLáPDVUDIODUâáND]Dá
YH\DáKDVWDOâNáVRQXFXáPDOXOL\HWá
WHPLQDWODUâáLOHáGHáGDKDáNDSVDPOâá
UQOHUáDOâQDELOL\RUá%XáUQOHULQá
NkUOâOâNáRUDQODUâáVHNW|UGHáNUHGLá
KD\DWODUDáJ|UHáGDKDáGçNá
\RUá<|QHWLFLOHUáRUWDáYDGHGHáEXáLNLáPDOáJUXEXQXQáHQá
NDUOâáUQáROPD\DáGHYDPáHGHFHäLQGHáKHPILNLUá
$VOâQGDáVHNW|UGHá·GHQáEHULáX\JXODQDELOHQáDQ-
FDNáELUáWUOáçLUNHWOHULQáHOáDWPDGâäâáRSHUDV\RQHOáOHD-
VLQJá UQQGHá |QHPOLá NkUá SRWDQVL\HOLá YDUá 6HNW|UQá
E\NáR\XQFXODUâQGDQáELULQLQáJHQHOáPGUá\DUGâPFâ-
Vâá7UNL\H·GHáEXáDODQGDáoDOâçDQáILORáçLUNHWOHULQLQá\]-
GHááDNWLIáNkUOâOâäâáROGXäXQDáGLNNDWáoHNL\RUá.DKUDPDQá
*QD\GâQáá\âOâQGDááPLO\DUáGRODUOâNá\HQLáLçáKDF-
PL\OHááPLO\DUá7/áNkUá|QJ|U\RUá
)$.725ç1*è%ç/0(&(6ç
)DNWRULQJáEXá\âOáEDçOD\DQá7HGDULNá=LQFLULá)LQDQVPDQâá
3ODWIRUPXáLOHá\HQLáELUáG|QHPHáJLUL\RUá%XáQHGHQOHáGHá
IDNWRULQJáVHNW|Uá\|QHWLFLOHULáNkUOâOâNáNRQXVXQGDáNR-
2WRPDWLNáNDWâOâPáVUHoOHULQLQá2.6áá\âOâQGDá
UD\âQDáRWXUGXäXQXáJ|U\RUX]ádâNâçáRUDQODUâá\NVHNá
VH\UHWVHáGHáLONáDçDPDODUGDáVLVWHPGHáNDODQáoDOâçDQODUâQá
EXJQGHQáVRQUDáD\UâOPD\DFDNODUâQâá|QJ|U\RUX]á
g]HOOLNOHá2.6áQHGHQL\OHáPDOL\HWOHULQáDUWWâäâá·GHá
ELUH\VHOáHPHNOLOLNáVHNW|UQGHáNkUâQáKD\DWáEUDQçâQDá
J|UHáGçNáROVDáGDáSR]LWLIáROPDVâáVHYLQGLULFLá2.6·GHá
HPHNOLOLNáçLUNHWOHULáVDGHFHáIRQáLçOHWLPáJLGHULá\DQLá
\|QHWLOHQáIRQXQá\âOOâNáD]DPLá\]GHá·LáNDGDUá
ND]DQoáDODELOL\RUá%DçNDáJHOLUáND\QDäâá\RNá2.6·GHá
ELULNHQáPHYFXWáIRQáWXWDUâQâQáGDKDáD]áROPDVâáYHáJLULçá
oâNâçODUGDNLá\NVHNáRSHUDV\RQHOáPDOL\HWOHUGHQáGROD\âá
RUWDáYDGHGHááçLUNHWOHULQáNkUáHWPHOHULáoRNáPPNQá
J|]NP\RUá*|QOOáJLULOHQá%(6áWDUDIâQGDáLVHáGDKDá
oRNáHVQHNOLNáROPDVâáQHGHQL\OHáçLUNHWOHUáDoâVâQGDQáJHOLUá
ND\QDNODUâáGDáGDKDáoHçLWOLáROX\RUá
GLá6HNW|UáRODUDNáá\âOâáNkUOâOâNáUDNDPODUâQâá\DNDOD-
GâNµá%XUDGDáá\âOâQGDá.*)áLOHáUDKDWOD\DQáLçáGQ-
\DVâQâQáIDNWRULQJGHáEDWâNáNUHGLáWXWDUâQâQáD]DOPDVâQDá
YHá E|\OHFHá GHá NkUOâOâäDá ROXPOXá HWNLá \DSPDVâá |QHPOLá
UROáR\QDGâá
á\âOâáVRQXáLoLQáVHNW|UáWHPVLOFLOHULááPLO\DUá
7/·OLNáLçOHPáKDFPLáYHáNkUOâOâNWDá\]GHá·OLNáE\-
PHá|QJ|U\RUá
·GHáGHáD\QâáNkUáRUDQâQâá\DNDODQâSá\DNDODQPD-
\DFDäâáLVHáVRUXáLçDUHWLádQNáEXUDGDáGHYUH\HáDOâQDQá
7HGDULNá =LQFLULá )LQDQVPDQâá 3ODWIRUPX·QXQá E\PHá
Kâ]âá oRNá |QHPá WDçâ\RUá )DNWRULQJá |]HOOLNOHá JDUDQWLOLá
WDKVLODWá UQ\OHá NXUXPVDOá E\Ná çLUNHWOHUGHQá oRNá
.2%æáYHáNoNáLçOHWPHOHUGHQá\NVHNáNkUáHOGHáHWPH-
\HáDOâçâNág]HOáELUáIDNWRULQJáçLUNHWLQLQáJHQHOáPGUá
QXçPDPD\DáoDOâçâ\RUá).%á)LQDQVDOá.XUXPODUá%LUOLäLá
GHáGDKLOáROPDNá]HUHáVHNW|Uá\|QH-
WLFLOHULáá\âOâQGDáNkUOâOâNá]HULQHá
WDKPLQá\DSPDNWDQáNDoâQâ\RUá MEHMET KARAKILIÇ
2\VDáá\âOâQâQ᷁QFáoH\UH-
äLQGHáVHNW|Uá%''.áYHULOHULQHáJ|UHá
ELUá|QFHNLá\âOâQáD\QâáG|QHPLQHáJ|UHá
QHWá NkUâQâá \]GHá á DUWâUGâá 7(%á
*HQHOá 0GUá dDäDWD\á %D\GDUá
·QLQá .DVâPá D\âQGDá VHNW|UQá
NkUOâOâäâQâQá ·\Dá J|UHá oRNá GDKDá
L\Lá GXUXPGDá ROGXäXQXá EHOLUWHUHNá
ç|\OHá NRQXçX\RUGXá ´·GDá EDWâNá
NUHGLOHUáNkUOâOâäâPâ]âáROXPVX]áHWNLOH-
PLçWLá ·GHá EDWâNá NUHGLá RUDQâQâQá
D]DOPDVâáNkUOâOâäâPâ]âáROXPOXáHWNLOH-
LKUDFDWáIDNWRULQJLQGHáNkUáRUDQâQâQá\XUWáLoLáWDKVLODWáU-
QQGHQáGçNáNDOGâäâQâáEHOLUWL\RUá
<DSâá.UHGLá)DNWRULQJá*HQHOá0-
GUá %R]NXUWá d|WHOL·QLQá GHá \DNâQá
JHoPLçWHá GHäLQGLäLá JLELá \HQLá SODW-
IRUPá IL\DWODPDODUâá KHPá DQDá ILUPDá
KHPáGHáoRäXQOXNODá.2%æáER\XWXQ-
GDNLá WHGDULNoLOHULá DoâVâQGDQá GDKDá
X\JXQáNâODFDNá7(%á)DNWRULQJá*H-
QHOá0GUádDäDWD\á%D\GDUáGDá.D-
VâPáD\âQGDá´6HNW|UGHáNkUOâOâNáá
\âOâQGDá \]GHá á GçHELOLUµá J|U-
çQGH\GLá$GâQâáDoâNODPDNáLVWHPH-
\HQá ELUá \|QHWLFLá LVHá á \âOâQGDá
á\âOâáNkUáRUDQODUâQâQáNRUXQDFDäâá
GçQFHVLQGHá
&$3,7$/ááááá 209
3
ç1$16
“ YILDA
’E KATLARIZ
B
NP Paribas Cardif, dünyada özellikle koru-
PDáVLJRUWDODUâQGDáOLGHUáçLUNHWááVRQXQGDá
á PLO\DUá (XURá SULPá UHWLPLá \D]DQá JOR-
EDOáGHYááONHGHááPLO\RQXQá]HULQGHá
PçWHUL\HáKL]PHWáYHUL\RUááá\âOá|QFHáJLUGLäLá
7UNL\H·GHáLVHááçLUNHWOHáVLJRUWDQâQáKHUáDOD-
QâQGDáIDDOL\HWáJ|VWHUL\RUááD\OâNáYHULOHUHáJ|UHáKD\DWá
VLJRUWDáçLUNHWLááPLO\RQá7/áSULPáUHWLPL\OHá\]GHáá
SD]DUáSD\âQDáVDKLSá6LJRUWDáWDUDIâQGDáLVHáçLUNHWLQáá
PLO\RQá7/áSULPáUHWLPLáPHYFXWá(PHNOLOLNáWDUDIâQDáGDá
JLUHQáçLUNHWLQáNDWâOâPFâáVD\âVâááELQLáJHoWLá
´7UNL\HáEL]LPáLoLQáoRNá|QHPOLáELUáONHµáGL\HQáJOR-
EDOá&(2á5HQDXGá'XPRUD·QâQá7UNL\HáLoLQá|QHPOLáKH-
GHIOHULá YDUá gQP]GHNLá á \âOGDá SULPá UHWLPLQLQá ·Há
NDWODPDVâáJHUHNWLäLQLáGçQHQá&(2á´7UNL\HáLoLQáGHá
HQáD]áoáNDWáE\PHá|QJ|U\RUX]µááGL\RUá%XáJHUoHN-
OHçWLäLQGHáLVHá7UNL\H·QLQáJOREDOáRUJDQL]DV\RQáLoLQGHá
LONá·DáJLUHFHäLQLáDNWDUâ\RUá.XUGXNODUâáLçáELUOLNOHULQLQá
NHQGLOHULáLoLQáoRNá|QHPOLáROGXäXQXáDNWDUDQá&(2á)L-
QDQVFHOOáPDUNDVâ\ODáKL]PHWáYHUHQá7XUNFHOOá)LQDQVPDQá
LOHá oDOâçPD\Dá EDçODGâNODUâQâá YHá EXQXQá NHQGLOHULá LoLQá
|QHPOLáELUáIâUVDWáROGXäXQXáDQODWâ\RUá
%13á 3DULEDVá &DUGLIá &(2·VXá 5HQDXGá 'XPRUDá LOHá
7UNL\H·\LáJHUHNá%(6áJHUHNáKD\DWáYHáKD\DWáGâçâáDODQ-
ODUGDáE\PHáSODQODUâQâáNRQXçWXNáá
O7UNL\H·\HáQDVâOáEDNâ\RUVXQX]"á7UNL\HáVL]LQáLoLQá
KDODáFD]LSáSD]DUODUGDQáELULáPL"á
Q7UNL\Há%13á3DULEDVá&DUGLIáLoLQáoRNá|QHPOLáELUá
ONHá6LJRUWDáçLUNHWOHULáLoLQáQIXVáoRNá|QHPOLá%XáDoâ-
GDQá7UNL\HáE\NáELUáONHáYHá|QHPáDU]áHGL\RUáæNLQFLá
210 &$3,7$/ááááá
”
nokta, ülkenin ekonomik büyümesi yüzde 5’in üzerin-
GHá6LJRUWDáSD]DUâáDoâVâQGDQáoRNáE\NáELUáSRWDQVL\HOá
WDçâ\RUá6LJRUWDáVHNW|UQGHáSHQHWUDV\RQáHSH\áGçNá
EXáGDáEL]LPáLoLQáL\LádQNáSD]DUâQáE\PHVLQHáNDWâO-
PDNáLVWL\RUX]á7UNL\H·QLQáHNRQRPLVLáLoLQáL\LPVHUL]áYHá
bu ortamda koruma ile emeklilik ürünlerimizi satabi-
OHFHäLPL]HáLQDQâ\RUX]áá
O3HNLáQHáWLSáULVNOHUáJ|U\RUVXQX]"áá
Q'Q\DGDáSHNáoRNáONHGHáROGXäXáJLELá7UNL\H·GHá
GHáULVNOHUáYDUá$PDáEXQODUá|QJ|UHELOHFHäLPL]áULVNOHUá
á \âOGâUá 7UNL\H·GHá YDUâ]á ·GHá ·XQXQFXá \âOâPâ]á
RODFDNá.HVLQOLNOHá7UNL\H·GHá\DWâUâPá\DSPD\DáGHYDPá
HGHFHäL]á
%XJQáVLJRUWDáVHNW|UáLoLQáSHQHWUDV\RQáoRNáGçNá
(NRQRPLNá E\PHQL]Há EDNâQFDá GLäHUá ONHOHUHá J|UHá
VHNW|UGHá L\Lá ELUá E\PHá RUDQâá ROPDVâá JHUHNL\RUá %Xá
RUWDPGDáPçWHULOHULQáULVNáDQOD\âçâQGDáDUWâçáYDUáVLJRUWDá
SD]DUâQDáGDáLçWDKáDUWâ\RUá8]XQáYDGHGHáKD\DWáYHáKD\DWá
GâçâáVLJRUWDáSD]DUâQâQáHNRQRPLQLQáoRNáVWQGHáE\-
\HFHäLQLáGçQ\RUX]á$PDáEXUDGDáELUH\VHOáHPHNOLOLNá
WDUDIâQâáD\UâáWXWPDNáJHUHNL\RUá(PHNOLOLNá|]HOáELUáDODQ«á
2\XQFXáVD\âVâQDáJHOLQFHá7UNL\H·GHáSHNáoRNáJOREDOá
R\XQFX\DáVDKLSVLQL]á5HNDEHWoLáELUáSD]DUâQâ]áYDUá$PDá
EL]á SD]DUâQá oRNá IDUNOâá ELUá DODQâQGDá oDOâçâ\RUX]á IDUNOâá
GDäâWâPáNDQDOODUâQâáNXOODQâ\RUX]á%XáQHGHQOHáGHáEL]LPá
IDUNOâáE\PHá\ROXPX]áRODFDäâQDáLQDQâ\RUX]á
O.kUOâOâNáDoâVâQGDQáQHáGçQ\RUVXQX]"á
Q %L]á NRUXPDá UQOHULá YHá HPHNOLOLNá DODQâQGDá oDOâ-
çâ\RUX]á .RUXPDá UQOHULQGHá KD\DWá YHá KD\DWá GâçâQGDá
NkUOâOâNODUâPâ]áL\Lá(PHNOLOLNáWDUDIâQGDáLVHáNkUá\D]PDNáLoLQá
 Sç*257$

%13è3DULEDVè&DUGLI·LQè7UNL\HèLoLQèLGGLDOÖèSODQODUÖèYDUè*OREDOèRUJDQL]DV\RQXQè
5 (1$8'è'
&(2·VXè5(1$8' '
'8025$
8025$è&
5(1$8'è'8025$ &DUGLIè7UNL\H·QLQèSULPèUHWLPLQLQè·\HèNDGDUèHQè
N W N L WL
D]èèNDWÖQDèoÖNPDVÖQÖèLVWL\RUè´7UNL\Hè%13è3DULEDVè&DUGLIèLoLQèoRNè|QHPOLèELUè
ONHµèGL\HQè&(2èè7UNL\H·QLQèHNRQRPLVLèLoLQèGHèL\LPVHUèROGXNODUÖQÖèV|\O\RUè
´(NRQRPLNèE\PHQL]HèEDNÖQFDèGLæHUèONHOHUHèJ|UHèVHNW|UGHèL\LèELUèE\PHè
RUDQÖèROPDVÖèJHUHNL\RUè%XèRUWDPGDèGDèNRUXPDèYHèHPHNOLOLNèUQOHULPL]Lè
VDWDELOHFHæLPL]HèLQDQÖ\RUX]µèGL\HèNRQXâX\RUèè

(/dç1è&ç5ç. O HFLULN#FDSLWDOFRPWU

CAPITAL 2 / 2018 211

X]XQá]DPDQáJHUHNL\RUádRNá\DYDçáROX\RUá%LULNLPOHUOHá
ROXçWXäXQGDQá]DPDQáDOâ\RUá+D\DWáVLJRUWDFâOâäâáLVHáL\LáELUá
NkUOâOâäDáVDKLSáPHPQXQX]á7DELLáEXUDGDáçLUNHWLQá|OoH-
äLQHá GHá EDNPDOâ\â]á (PHNOLOLNWHá \DWâUâPâQá JHULá G|Qçá
DQFDNáEHOOLáELUáIRQáE\NOäQHáXODçâOGâäâQGDáJHOL\RUá
O&DUGLIá7UNL\HáJOREDOáRUJDQL]DV\RQXQX]GDáQDVâOá
ELUáNRQXPDáVDKLS"á
Q &DUGLIá GQ\DGDá á ONHGHá IDDOL\HWá J|VWHUL\RUá
2UJDQL]DV\RQXPX]GDá/DWLQá$PHULNDá$V\DáYHá$YUXSDá
JUXSODUâPâ]áLOHá)UDQVDáæWDO\DáYHá/NVHPEXUJ·GDQáROX-
çDQáGRPHVWLNáSD]DUâPâ]áYDUá/DWLQá$PHULNDá+LQGLVWDQá
YHádLQ·GHáoRNáL\LáE\PHOHUá\DSâ\RUX]á&DUGLIá7UNL\Há
$YUXSDáE|OPP]QáELUáSDUoDVâá%XJQáLoLQá7UNL-
\HáONHáVâUDODPDVâQGDáRUWDáVâUDODUGDáJHOL\RUá$QFDNáá
212 CAPITAL 2 / 2018
\âOOâNáELUáVUHoWHáLONá·DáJLUPHVLQLáKHGHIOL\RUX]á&DUGLIá
7UNL\H·QLQáJOREDOáJUXEDáNDWâOâPáDoâVâQGDQáoRNá|QHPOLá
ELUáUROáYDUá%\PHáEHNOHGLäLPL]áELUáONHá7(%áEDQ-
NDVâáYHáGLäHUáLçáELUOLNOHUL\OHáEXUDGDá|QHPOLáELUáSRWDQ-
VL\HOáJ|U\RUX]á
O7UNL\H·QLQáJOREDOáSULPáUHWLPLQL]GHáSD\âQâáDOD-
ELOLUáPL\L]"áá\âOáVRQUDáEXáSD\áQHáNDGDUáRODFDN"
Q%L]LPáLoLQáHQá|QHPOLáQRNWDáDQDáVHUPD\HGDUOD-
UâPâ]áPçWHULOHUáYHáRUWDNODUâPâ]áLoLQáGHäHUá\DUDWPDNá
7UNL\H·QLQá EXJQá NkUOâOâäDá NDWNâVâá ROGXNoDá GçNá
á VRQXá QHWá NkUâPâ]âQá á PLO\DUá (XURá ROGXäXQXá
GçQUVHQL]á 7UNL\H·QLQá EXJQNá SD\âá oRNá NoNá
$PDáEHQLPáLoLQá\DUDWâODQáGHäHUGHáLQRYDV\RQODUá|QHP-
OLá7UNL\H·GHáUHWLOHQáL\LáILNLUOHULáåLOLáYH\Dá-DSRQ\D·GDNLá
çLUNHWOHULPL]áGHáX\JXODVâQáLVWL\RUX]á7UNL\H·GHNLáHNL-
ELQá GLMLWDOL]DV\RQá YHá PDNLQHá |äUHQLPLá NRQXVXQGDNLá
oDOâçPDODUâQGDQá\DUDUODQDELOLUL]ádRNáLQRYDWLIáYHáDNâOOâá
JHQoáELUáONHVLQL]á%XáILNLUOHULáWPáGQ\DGDáSD\ODçPDNá
KRçXPX]DáJLGL\RUá
O7UNL\H·\LáLOHULGHáELUáPHUNH]áKDOLQHáJHWLUPHáSOD-
QâQâ]áYDUáPâ"á
Q*OREDOáRUJDQL]DV\RQXPX]XáEXáçHNLOGHáE|OJHVHOá
PHUNH]OHUOHáNXUPX\RUX]á6DGHFHá3DULVá+RQJá.RQJáYHá
åLOL·GHáELUHUáPHUNH]LPL]áYDUá$PDá%13á3DULEDVá&DUGLIá
7UNL\Há&(2·VXá&HPDOá.LçPLUáEL]LPáVWá\|QHWLPLPL]-
GHá \|QHWLPHá NDWNâá VDäOâ\RUá 7UNL\H·\Lá &DUGLIá LoLQGHá
“2020’YE KADAR
2720$7â=(é2/$&$ç,=µ
GELECEK
6LJRUWDáGQ\DVâáWDPDPHQáGHäLçL\RUá'DKDáGLMLWDOáoDOâçPD\Dá
JHoPHOL\L]á\HQLáWHNQRORMLOHUHáDGDSWHáROPDOâ\â]á0çWHULOHUá
DUWâNáGDKDáELOLQoOLáKHUáDQáQH\HáVDKLSáROPDODUâáJHUHNWLäLQLáYHá
NDOLWHVLQLáGDKDáELOL\RUá7NHWLFLáGDYUDQâçODUâQâáJ|VWHUHQáE\Ná
YHULáYHáQHVQHOHULQáLQWHUQHWLáVLJRUWDá\DSâçáELoLPLQLáGHäLçWLUL\RUá
%\NáYHULáULVNOHULQáGRäUXáKHVDSODQPDVâáLoLQáDQDKWDUáUROQGHá
%ORFNFKDLQáWHNQRORMLVL\OHáGHáVUHNOLá|äUHQL\RUX]á7DELLáD\Qâá
]DPDQGDáEXáDODQODUDáoRNáE\Ná\DWâUâPá\DSPDPâ]áJHUHNL\RUá
+('()/(5á
%LUáKHGHILPL]áYDUá*OREDOáRODUDNáVUHoOHULPL]LQá\]GHá·LQLá
á\âOâQDáNDGDUáRWRPDWL]HáKDOHáJHWLUHFHäL]á%D]âá\HUOHUGHáEXá
RUDQáGDKDá|QFHáYHáKâ]OâáRODFDNáWDELLá]DWHQáPçWHULáWDUDIâQGDá
RWRPDWLNáNDUDUáDODQáVLVWHPOHUáNXOODQâ\RUX]á·GDá7UNL\H·GHá
GHáWPáPçWHULá\|QHWLPLáRWRPDWLNáNDUDUODUDáJHoHFHNá%Xá
GHäLçHQáGQ\DáELUH\OHUáLoLQá\HQLá|QOHPOHUáDOPD\âáJHUHNWLUL\RUá
åQWHUQHWáGRODQGâUâFâOâäâá\DáGDáVLEHUáULVNOHUHáNDUçâá\HQLáNRUXPDá
DOPDNáJHUHNL\RUá(OLIHáDGâQGDáELUáUQP]áYDUáçXáDQáLoLQá
oRNáNoNá%XJQáLQVDQODUáVLEHUáULVNOHULQLáELOPL\RUáEXáNRQXGDá
oDOâçPD\DáGHYDPáHGHFHäL]á7UNL\HáEXáDODQGDáoRNáL\LáEXá
WHNQRORMLOHUá]HULQHáoDOâçâ\RUVXQX]á7HNQRORMLGHáQHOHUáROGXäXQXá
RNX\DQáLQVDQODUâQâ]áYDUáåOHULGHá7UNL\HáYHáGQ\DGDáHKD\DWDá
\|QHOLNáGDKDáoRNáUQáJ|UHFHäL]á7XUNFHOOáLOHá\DSWâäâPâ]áLçá
ELUOLäLáLOHá7UNL\H·GHáEXáDODQGDá|QHPOLáE\PHáEHNOL\RUX]á
 Sç*257$

´%h<h0(é.2580$éh5h1/(5â1'(1é*(/(&(.µ
á<,/'$áá.$7
á\âOOâNáELUáE\PHáSODQâPâ]áYDUá7UNL\H·GHáJHoLUGLäLPL]áá\âOGDááNDWá
E\PHá\DNDODGâNá·\HáNDGDUáGDáSULPáUHWLPLPL]Lá·HáNDWOD\DFDäâ]á
&DUGLIá7UNL\HáJHQoáELUáçLUNHWáYHáL\LáELUáE\PHáKâ]âQDáVDKLEL]á%DQNDáNDQDOâá
YHáLçáRUWDNODUâPâ]áPRGHOL\OHáL\LáE\PHOHUHáHULçHFHäLPL]HáLQDQâ\RUXPá

%(6·7(á257$ág/d(.á
·\HáNDGDUáRODQáE\PHáDäâUOâNOâáRODUDNáNRUXPDáUQOHULQGHQáJHOHFHNá
.RUXPDáVLJRUWDODUâQGDáKD\DWáYHáKD\DWáGâçâáVLJRUWDáWDUDIâQGDáL\LáELUáE\PHá
EHNOL\RUX]á(PHNOLOLNáNRQXVXQGDáJUXSáEDQNDPâ]á7(%áLOHáoDOâçâ\RUX]á.RUXPDá
WDUDIâQGDáLVHá]DWHQáSD]DUGDNLáHQáE\NáR\XQFXODUGDQáELUL\L]á<]GHáá
SD]DUáSD\âPâ]ODá·LQFLáVâUDGD\â]á%L]LPáDoâPâ]GDQáSULPáUHWLPLQLáDUWâUPDNá
NROD\áRODFDNá

785.&(//áåæá%å5/åãåá
7XUNFHOOá)LQDQVPDQáLOHá\DSWâäâPâ]áLçáELUOLäLáE\NáIâUVDWáVXQX\RUá.HQGLá
DODQâQGDáLONáRODQá7XUNFHOOá)LQDQVPDQáLOHáNâVDáELUáVUHGHáL\LáELUáSHQHWUDV\RQá
RUDQâá\DNDODGâNá%L]LPáSODQâPâ]á7XUNFHOOá)LQDQVPDQâQáGDá|WHVLQHáJHoLSá
LOHULGHá7XUNFHOOáLOHáoDOâçPD\DáEDçODPDNá7XUNFHO·OHáGLMLWDOáKL]PHWOHUGHá
VLJRUWDáo|]POHULáJHWLUPHNáLVWL\RUX]á<DNâQáJHOHFHNWHá7XUNFHOOáLOHáDQODçPDNá
LoLQáJ|Uç\RUX]á &(0$/á.åæ0å5
á%13á3$5,%$6á&$5',)á7h5.å<(á*(1(/á0h'h5h

IDUNOâá NâODQá Lçá PRGHOLQLQá WDPá RODUDNá X\JXODQGâäâá D]á NDGDUâQâáJHWLUL\RU"á%XáGHQJHáJHOHFHNWHáQDVâOáROXU"á

VD\âGDáONHGHQáELULáROPDVâá7(%·LQáONHGHáIDDOL\HWáJ|V-
WHUPHVLá YHá çLUNHWLQá KHUá UQá JUXEXQGDá WPá GDäâWâPá
NDQDOODUâQâáNXOODQPDVâá7UNL\H·\LáRUJDQL]DV\RQáLoLQGHá
|]HOáNâOâ\RUá
O3HNLá7UNL\HáLoLQáQHáJLELáKHGHIOHULQL]áYDU"á
QgQP]GHNLá á \âOGDá \DQLá á VRQXQGDá SULPá
UHWLPLQLQá ·Há NDWODPDVâá JHUHNWLäLQLá GçQ\RUXPá
·GHá\HQLáJOREDOáVWUDWHMLPL]LáDoâNODGâNáYHáDQDáVHU-
PD\HGDUODUâPâ]áLoLQáNkUOâáYHáE\\HQáELUáçLUNHWáROPDNá
LVWL\RUX]á7UNL\HáLoLQáGHáHQáD]áoáNDWáE\PHá|QJ|-
U\RUX]á
OæçáELUOLNOHUL\OHáNXUGXäXQX]áLçáPRGHOLQL]á7UNL\H·
GHáQDVâOáE\\HFHN"áá
QæçáRUWDNODUâPâ]ODáNXUGXäXPX]áLçáELUOLNOHULáEL]LPá
LoLQáoRNá|QHPOLáoQNáGQ\DGDáEXáoDOâçPDáPRGHOL-
QHáVDKLSáYHáPçWHUL\HáXODçDQáKHUáVHNW|UGHQáçLUNHWOHUOHá
oDOâçDQá WHNá VLJRUWDá çLUNHWLá EL]L]á gQFHOLNOHá ILQDQVá NX-
UXPODUâá YHá EDQNDODUODá oDOâçâ\RUGXNá DUGâQGDQá PçWHULá
YHULVLáRODQáRWRPRWLYGHQáHQHUMLáGDäâWâPáçLUNHWOHULQHáSH-
UDNHQGH\HáNDGDUáKHUáDODQGDQáçLUNHWOHUOHáoDOâçPD\DáEDç-
ODGâNá'Q\DGDáWHOHNRPQLNDV\RQáDODQâQGDá2UDQJHáLOHá
oDOâçâ\RUX]á7UNL\H·GHáGHá)LQDQFHOOáPDUNDVâ\ODáKL]PHWá
YHUHQá7XUNFHOOá)LQDQVPDQáLOHáoDOâçPD\DáEDçODGâNádD-
OâçPDáPRGHOLPL]GHáRUWDNáçLUNHWLPL]OHáNoNáELUáUQOHá
EDçOD\DUDNáEHOOLáELUáVDGDNDWáYHáELOLQLOLUOLNáND]DQGâNWDQá
VRQUDáWPáUQOHULPL]LáVXQX\RUX]á%XáWDPáELUáND]DQ
ND]DQáLçáPRGHOLá
O%DQNDáGâçâáRUWDNOâNODUá&DUGLIáSULPáUHWLPLQLQáQHá
Q*OREDOáSULPáUHWLPLQLQá\]GHá·VLáEDQNDáGâçâQ-
GDNLáLçáELUOLäLáNXUGXäXPX]áçLUNHWOHUGHQáJHOL\RUá6DGHFHá
NRUXPDáUQOHULQGHáEXáRUDQá\]GHá·DáNDGDUáoâNâ\RUá
oQNáED]âáONHOHUGHáPHVHODá/DWLQá$PHULND·GDáEDQND-
ODUODáGHäLOáVDGHFHáoQFáçLUNHWOHUOHáLçáELUOLäLá\DSâ\R-
UX]á*OREDOáRODUDNáEXáWLSáGâçáRUWDNODUODáE\U]áDPDá
RUDQá\]GHá·OLáUDNDPODUGDáNDOâUáá
O7UNL\H·GHáoRNáVâNáUHJODV\RQáGHäLçLPLáROX\RUá
%XáGXUXPá\DWâUâPáLçWDKâQâ]âáQDVâOáHWNLOL\RU"
Q5HJODV\RQáGHäLçLPOHULáKHUáONHGHáROX\RUá6DGH-
FHá 7UNL\H·GHá GHäLO«á %L]LPá \DWâUâPá LçWDKâPâ]âá NHVLQ-
OLNOHáHWNLOHPL\RUá7NHWLFLáKDNODUâáPDKUHPL\HWLá\DáGDá
GDäâWâPá NDQDOODUâQGDNLá G]HQOHPHOHUá JLELá IDUNOâá DODQ-
ODUGDáUHJODV\RQáGHäLçLPOHULáVUHNOLáROX\RUá$PDáEDN-
WâäâQâ]GDá EXá GHäLçLPOHUá DVOâQGDá WNHWLFLá OHKLQHá NLá EXá
GDá \DSWâäâPâ]á LçLQá VUGUOHELOLUOLäLá DQODPâQGDá L\Lá ELUá
çH\«á6LJRUWDáçLUNHWOHULáEDçWDá]RUOXNáoHNL\RUá\DWâUâPODUá
JHUHNWLäLáLoLQáSDKDOâáROX\RUá$PDáJQQáVRQXQGDáND-
]DQGâUDQáELUáVRQXoá\DUDWâ\RUáoQNáJHOHFHNáLoLQá\DWâUâPá
\DSPDPâ]âáYHáVUGUOHELOLUáELUáLçáNXUPDPâ]âáVDäOâ\RUá
5HJODV\RQá \DSâOGâäâQGDá çLUNHWá RODUDNá EXQXá ELUá IâUVDWá
RODUDNáJ|UPHOLVLQL]áJHOHFHNáLoLQáKD]âUODQPDOâVâQâ]ágU-
QHäLQáá\âOá|QFHáWPáNRQWUDWODUâPâ]âáEDVLWáELUáGLOHáoHYLU-
GLNáVDGHOHçWLUGLNá%XáDFâáYHULFLáELUáVUHoWLáoQNáKHPá
PDOL\HWOL\GLáKHPáPçWHULáEDVLWáELUáGLOOHáEHONLá|QFHGHQá
DQODPDGâäâá WPá NRçXOODUâá çLPGLá DQOD\DUDNá LP]Dá DWPDá
NDUDUâáDOâ\RUGXá$PDáVRQXoWDáPçWHULOHULPL]áoRNáPXWOXá
ROGXáYHá\DVDGDQá|QFHáEXQDáJHoPLçáROGXN

CAPITAL 2 / 2018 213

 ç1$16

2017 küresel ekonominin beklenti-

OHULáDçDQáE\PHáSHUIRUPDQVâá
GçNáHQIODV\RQáGçNáIDL]áGHVWHNOH\LFLáSDUDá
PHUNH]áEDQNDVâáKHGHIOHULQLQáDOWâQGDáVH\UHGL\RUá
YHá RODäDQá Gâçâá çHNLOGHá GçNá NDOPD\Dá GHYDPá
HGL\RUá$%'á0HUNH]á%DQNDVâá)('áLoLQáGHáELUá
SROLWLNDODUâáYHáJoOáçLUNHWáNkUODUâQâQáELUáDUDGDá JL]HPáKDOLQLáDODQáEXá´'çNáHQIODV\RQáUHMLPLQHá
L]OHQGLäLáELUá\âOáROGXá%XáE\PHáRUWDPâá\DWâ- \ROáDoDQáQHGLUµáYHá´1HáNDGDUáGDKDáGHYDPáHGH-
UâPFâODUâQáSR]LWLIáJHWLULOHUáHOGHáHWPHVLQLáVDäODGâá FHNµáVRUXODUâá|QáSODQDáoâNâ\RUáá
á\âOâáJHQHOLQGHáJHOLçPHNWHáRODQáSL\DVDODUDá O 6XUL\Há RSHUDV\RQXá GDá GLNNDWHá DOâQGâ-
IRQáJLULçOHULáNXYYHWOLáROGXá%XáRUWDPGDá7UNL\Há
YDUOâNáVâQâIODUâáGDáSR]LWLIáJHWLULOHUáVDäODGâá
+6%&á7UNL\Há3RUWI|\á<|QHWLPLá*HQHOá0-
GUá1DPâNá$NVHOáá\âOâáEDçODQJâFâQGDá7U-
NL\HáILQDQVDOáSL\DVDODUâáLoLQáELUáPLNWDUáR\QDNOâNá
ROXçWXäXQXáV|\O\RUá%XQDáUDäPHQáJHOLçPLçáYHá
JHOLçPHNWHáRODQáONHOHUGHNLáSR]LWLIáSHUIRUPDQVá
YHáFD]LSáGHäHUOHPHOHULQáHWNLVL\OHá7UNL\H·QLQáIL-
QDQVDOáYDUOâNODUâQâQá\DWâUâPFâODUDáSR]LWLIáJHWLULOHUá
VXQPD\DáGHYDPáHWWLäLQLáV|\OH\HQá1DPâNá$NVHOá
LOHááSL\DVDáEHNOHQWLOHULQLáYHá\DWâUâPáVWUDWHML-
OHULQLáNRQXçWXN
Oá\âOâQGDáEXQGDQáVRQUDáSL\DVDODUâáHWNL-
OH\HFHNáWHPHOáEDçOâNODUáQHOHUáRODFDN"
Q.UHVHOáHNRQRPLGHáJoOáE\PHáGçNá
HQIODV\RQá YHá GHVWHNOH\LFLá SDUDá SROLWLNDODUâQâQá
KDNLPáROGXäXáWDPá´NâYDPâQGDáE\PHµáGHYDPá
HWVHáGHáEXáGXUXPá\DYDçáGDáROVDáHWNLVLQLá\LWLUPH-
\HáEDçOâ\RUá2(&'áHNRQRPLOHULQGHáHQIODV\RQá

214 &$3,7$/ááááá
 B256$

“OLUMLU
TREND
DEVAM EDECEK”
*HOLäPHNWHêRODQêSL\DVDODUêYHê7UNL\HêLoLQêYDUOÐNêIL\DWODPDODUÐQGDêROXPOXêWUHQGêGHYDPêHGL\RUê
%XêWUHQGLQêHQêD]ÐQGDQê±LQêLONê\DUÐVÐQGDêGDêGHYDPêHWPHVLQLêEHNOH\HQê+6%&ê7UNL\Hê3RUWI|\ê
1$0,.ê$.6(/
<|QHWLPLê*HQHOê0GUê1$0,.
1 $0,. $$.6(/
.6(/ EERUVDGDê\DWÐUÐPÐQÐêWDPDPODPÐäêWHPHWWêYHULPLê\NVHNê
+ ON
KLVVHOHUHêGLNNDWêoHNL\RUê+DYDFÐOÐNêYHêSHUDNHQGHêVHNW|UOHULQLêEHèHQL\RUê$NVHO±LQêSRUWI|\ê
|QHULVLêLVHêGHYOHWêWDKYLOLêYHê|]HOêVHNW|UêWDKYLOOHULêDèÐUOÐNOÐ
7$/ç3è<,/0$= OèèW\LOPD]#HNRQRPLVWFRPWU

äâQGDá JHOLçPHNWHá RODQá SL\DVDODUDá YHá |]HOOLNOHá OHULQáYHUHFHäLáá|QJ|UOHULáERUVDáVH\ULáNR-

7UNL\H·\HáSDUDáJLULçLáGHYDPáHGHUáPL"á
Q%XáVRUX\DáHQáVDäOâNOâáFHYDSáGDKDá|QFHNLá
GHQH\LPOHUGHQá ELUá DQDORMLá \DSDUDNá YHULOHELOLUá
gUQHNáRODUDNá)âUDWá.DONDQâáRSHUDV\RQXQGDáLONá
QHJDWLIáHWNLáJ|UOGNWHQáVRQUDáSL\DVDáoRNáWHS-
NLáYHUPHGLágQFHOLNOHá$%'áYHáGDKDáD]áRUDQGDá
5XV\DáLOHá\HQLáELUáJHULOLPHáQHGHQáRODFDNáJHOLç-
PHOHUáROPD]VDá=H\WLQá'DOâá+DUHNDWâ·QDáGDáSL\D-
VDQâQáWHSNLVLáVâQâUOâáROXUáGL\HáGçQ\RUX]á
O á \âOâQGDá ERUVDá QDVâOá ELUá VH\LUá L]OHU"áá
(QGHNVá\HQLá]LUYHOHUáJ|UHELOLUáPL"á
Q·LQáLONá\DUâVâQGDáJHoHQáDOWâáD\GDNLáDQDá
WUHQGOHULQáDäâUOâNOâáRODUDNáGHYDPáHWPHVLQLáEHN-
OL\RUX]á%RUVD\âáHWNL\HFHNáDQDáWHPDODUá\NVHNá
HQIODV\RQáRUWDPâá\NVHOHQáGâçáILQDQVPDQáPD-
OL\HWOHULáYHáYDUOâNáNDOLWHVLá]HULQHáULVNOHUáRODUDNá
VâUDODQDELOLUágWHá\DQGDQáJoOáJOREDOáE\PHá
GLQDPLNOHULáYHáJHOLçPHNWHáRODQáSL\DVDODUDáIRQá
DNâçODUâQâQáNXYYHWOLáGHYDPáHWPHVLQLáEHNOL\RUX]á
'|UGQFáoH\UHNáELODQoRODUâáVRQUDVâQGDáçLUNHW-
QXVXQGDáGDáLSXFXáYHUHFHNWLUá·GHáJ|UGä-
P]áNkUáE\PHVLQLQáGDKDáD]áLYPH\OHáGHáROVDá
·GHáGHáGHYDPáHGHFHäLáEHNOHQWLVLáROXçPD\Dá
EDçODUVDáHQGHNVWHá\HQLá]LUYHOHUáRODELOLUá
O'|YL]áSL\DVDVâQGDáQHáEHNOL\RUVXQX]"á
Q +DOLKD]âUGDNLá ULVNá GHQJHVLá YHá GHäHUOH-
PHOHUá J|]á |QQGHá EXOXQGXUXOGXäXQGDá GRODUá
GLäHUá DQDá NXUODUDá QD]DUDQá GDKDá FD]LSá ELUá J|-
UQPá VHUJLOL\RUá %XQXá ROXçWXUDQá DQDá IDNW|U-
MODEL PORTFÖY NASIL OLMALI?
´0RGHOáSRUWI|\áLoLQGHáá\âOâQGDá\NVHOHQáIDL]OHULQáHWNLVL\OHáELUá
PLNWDUáGDKDá\HUHOáWDKYLOáPLNWDUâáDUWâUâODELOLUá'HäHUOHPHáDoâVâQGDQá
JHOLçPHNWHáRODQáONHOHUHáJ|UHáFD]LSáRODQá7UNáKLVVHáVHQHWOHULáLVHá
SRUWI|\OHUGHáD\QâáPLNWDUGDáWDçâQDELOLUá%XáGDäâOâPáIDUNOâáFRäUDI\Dá
SDUDáELULPLáYHáYDUOâNáVâQâIODUâ\ODáoHçLWOHQGLULOPHVLáX]XQáYDGHOLá
JHWLULOHUáDoâVâQGDQá|QHPOLáROPD\DáGHYDPáHGHFHNWLUµ

&$3,7$/ááááá 215
 B256$

+$1*âé+â66(/(5âé%(ç(1â<25"
´(QIODV\RQLVWáRUWDPGDáIL\DWODPDáJFáRODQá\DWâUâPODUâQâá
WDPDPODPâçáYHáQDNLWáUHWPHáNDSDVLWHVLáDUWPâçáVDäOâNOâá
ELODQoROXáçLUNHWOHULáWHUFLKáHGL\RUX]á'ROD\âVâ\ODáKDYDFâOâNá
YHáSHUDNHQGHáJLELáVHNW|UOHUá|QHáoâNâ\RUá6RQá\âOODUGDá
J|UHFHOLáRODUDNáGçNáJHWLULáVDäOD\DQáEDQNDFâOâNá
VHNW|UQGHá\âOâQáLONá\DUâVâQGDáELUáWRSDUODQPDáROPDVâáGDá
EHNOHQWLOHULPL]áDUDVâQGD

OHUá$%'áWDUDIâQGDáHQIODV\RQLVWáEDVNâQâQáWHNUDUá
ROXçPDVâáSL\DVDGDáIL\DWODPDVâQDáJ|UHáGDKDáVâNâá
ELUá SDUDá SROLWLNDVâ\ODá NDUçâODçPDá LKWLPDOLá YHU-
JLá UHIRUPXá YHá DOW\DSâá KDUFDPDODUâá çHNOLQGHNLá
PDOLá WHçYLNOHUá 7LFDULá SDUWQHUOHUHá J|UHá DäâUOâNOâá
$%'áGRODUâáJHOLçPLçáONHáNXUODUâQDáNDUçâáWD-
ULKVHOáRUWDODPDVâQâQáDOWâQGDáLçOHPáJ|U\RUá7Pá
EXá IDNW|UOHUá J|]á |QQGHá EXOXQGXUXOGXäXQGDá
WDNWLNVHOá \DQLá X]XQá YDGHOLá ROPD\DQá ELUá EDNâçá
DoâVâ\ODáJHOLçPLçáONHáNXUODUâQDáNDUçâáX]XQáGR-
ODUáSR]LV\RQXáFD]LSáJ|UQ\RUá+6%&á.UHVHOá
$UDçWâUPDá%|OPááVRQXáLoLQáçXáDQGDá(XUR
GRODUáSDULWHVLQGHááYHáGRODUá7/áLoLQááWDK-
PLQLQGHáEXOXQX\RUá
O*|VWHUJHáIDL]áQDVâOáELUáVH\LUáL]OHU"á7/áIDL]-
GHáKDQJLá\DWâUâPáDUDFâáSRUWI|\OHUGHá|QHáoâNDU"
Q *|VWHUJHá IDL]á DUDOâNá D\âá EDçâQGDQá EHULá
\]GHá ·OHUGHá \DWD\á VH\LUá L]OL\RUá 0HUNH]á
%DQNDVâá DäâUOâNOâá IRQODPDá PDOL\HWLQLá \]GHá
·OHUGHá WXWPD\Dá GHYDPá HGL\RUá *HoHQá \âOá
\]GHááVHYL\HOHULQGHQá\]GHá·OHUHáNDGDUá
ELUá\NVHOLçáWUHQGLáL]OHPLçWLNá%Xá\âOá\LQHáHQIODV-
\RQXQáYHáNXUXQáVH\ULáEHOLUOH\LFLáRODFDNá%LULQFLá
oH\UHNWHáHQIODV\RQáYHULOHULáEHNOHQWLOHUHáSDUDOHOá
RODUDNá\]GHááVHYL\HOHULQHáJHYçHUVHáYHá7&0%á
GHáELUáPLNWDUáIDL]áLQGLULPLQHáJLGHUVHáJ|VWHUJHá
IDL]GHáGHáIDL]áLQGLULPLáRUDQâQGDáJHYçHPHáJ|U-
OHELOLUá%Xá|QJ|UP]GHáGRODU7/áR\QDNOâäâQâQá
GçNá RODFDäâQâá YDUVD\â\RUX]á 7&0%á IDL]LQGHá
NâVPLáJHYçHPHáVHQDU\RVXQGDáNâVDáYHáRUWDáYD-
GHOLáGXUDV\RQáWDçâ\DQáIRQODUáSR]LWLIáRODUDNá|QHá
oâNDFDNWâUá
O$OWâQáá\âOâQGDá7/áED]âQGDá\HQLá]LUYH-
OHUáJ|UUáP"á$OWâQá\DWâUâPFâVâáQHá\DSPDOâ"
Q á \âOâQGDá DOWâQá JHOLçPHNWHá RODQá SL\D-
VDODUGDQáROXçDQáWDOHSáYHáMHRSROLWLNáULVNOHULQá|Qá
SODQGDáNDOPDVâ\ODáGHVWHNOHQPH\HáGHYDPáHGH-
FHNá)DL]áDUWâçODUâáEHNOHQHQGHQáGDKDáKâ]OâáROXU-
VDáDOWâQáIL\DWODUâQâQá]HULQGHáEDVNâáROXçWXUDELOLUá
%XáRUWDPGDáá\âOâQGDáDOWâQâQáELUáEDQWáDUDOâ-
äâQGDáNDOPD\DáGHYDPáHGHELOHFHäLQLá|QJ|U\R-
UX]ááLoLQáRUWDODPDáDOWâQáWDKPLQLPL]áá
GRODURQVá
O<âOáVRQXáPDNURáWDKPLQOHULQL]"á
Q +6%&á .UHVHOá $UDçWâUPDá %LULPLá 7UNL-
216 &$3,7$/ááááá
´é0â/<$5é7/·<âé<g1(7â<258=µ
´+6%&á.UHVHOá3RUWI|\á<|QHWLPLáRODUDNááPLO\DUáGRODUâQá]HULQGHá
SRUWI|\áE\NOäP]OHáJHOLçPHNWHáRODQáSL\DVDODUGDNLáHQá
E\NáSRUWI|\á\|QHWLFLOHULQGHQáELUL\L]á7UNL\H·GHáGHáX]XQáVUHGLUá
|QHPOLáELUáR\XQFX\X]áá\âOáVRQXQGDá\DNODçâNááPLO\DUá7/áIRQá
E\NOäP]áYDUá0HYFXWWDáHPHNOLOLNáIRQXáSL\DVDVâQGDNLáHQá
E\Ná\DEDQFâáSRUWI|\á\|QHWLPLáçLUNHWL\L]á$\Qâá]DPDQGDáGDá
HQáE\NáJUXSáGâçâáIRQá\|QHWHQáçLUNHWLáNRQXPXQGD\â]á(PHNOLOLNá
IRQODUâQDá\|QHOLNáX]XQá\âOODUGâUáRGDNOâáVWUDWHMLPL]LQáNDUçâOâäâáRODUDNá
\]GHááUHJODV\RQXQáJLUGLäLáEXáG|QHPGHáSRUWI|\P]áYHá
SD]DUáSD\âPâ]âáFLGGLáRUDQGDáE\W\RUX]á<HQLáG|QHPGHáORNDOá
SL\DVDGDáGDáGDKDáJHQLçáELUáPçWHULá\HOSD]HVL\OHáHQáE\Ná
HPHNOLOLNáIRQXá\|QHWLFLOHULQGHQáELULáRODUDNáIDDOL\HWOHULPL]HáGHYDPá
HWPH\LáSODQOâ\RUX]µ
\HáHNRQRPLVLQLQáá\âOâQGDá\]GHááá
\âOâQGDá LVHá \]GHá á E\PHVLQLá |QJ|U\RUá
+6%&·QLQáá\âOâáLoLQáRUWDODPDá7h)(áEHNOHQ-
WLVLá\]GHááLNHQááLoLQá\]GHááVHYL-
\HVLQGH
O0HUNH]áEDQNDODUâáEXQGDQáVRQUDáQDVâOáELUá
SROLWLNDáL]OHU"
QgQP]GHNLáG|QHPGHáJHoWLäLPL]á\âOODUODá
Nâ\DVODQGâäâQGDáELUáPLNWDUáGDKDáçDKLQáPHUNH]á
EDQNDODUâáJ|]OHPOH\HELOLUL]á%XQXQáLONáVLQ\DOOH-
ULQLáçLPGLGHQáJ|U\RUX]á(QIODV\RQGDNLá]D\âI-
OâNáSROLWLNDá\DSâFâODUâQáNODVLNá3KLOOLSVáHäULVLáYHá
HQIODV\RQXáEHOLUOH\HQáIDNW|UOHULáVRUJXODPDVâQDá
QHGHQáROX\RUá)('áELODQoRáNoOWPHáRSHUDV-
\RQODUâQDáEDçODGâáYHáHNRQRPLNáJ|UQPáHNR-
QRPLNáDNWLYLWHGHáJoOáDUWâçáRODUDNáJQFHOOHGLá
(&%áJYHUFLQáGXUXçXQXáNRUXUNHQáYDUOâNáDOâPá
SURJUDPâQâáD\GDááPLO\DUá(XURáD]DOWDUDNáá
(\OO·HáNDGDUáHQáD]ááD\áX]DWDFDäâQâáGX\XUGXáá
.UHVHOá HQIODV\RQá SDWLNDVâQâQá L]OH\HFHäLá \ROá
PHUNH]áEDQNDODUâáLoLQáHQá|QHPOLáLoHULNáROPD\Dá
GHYDPáHGHFHNá<âOáLoLQGHáG|QJVHOáHQIODV\RQLVWá
EDVNâODUâQáROXçPDVâ\ODá)('áçXáDQGDáEHNOHQHQ-
GHQáGDKDáKâ]OâáIDL]áDUWâUâPODUâQDáJLGHELOLU
 Auto SHOW
ýlYXkjXpêjêYXp`c\i[\

>|E:<C1B•ƒ•bdfkficl9\ekc\p9\ekXp^XM/2K<JK1J\Xk8ifeX2B8Iý@C8ýK@ID81IXe^\Ifm\iM\cXi8l[`H,
bXiþêjêe[X\q`c[`#=iXejXBfi\jgfik`]d•ZX[\c\j`2G\l^\fk*'/>K`p\e`?ple[X``*'EÊ`Ylile]XibêpcX^\i`[\YêiXbkê2
K<BEFCFAü1MNÊ`ej•i•Z•j•qfkfdfY`cc\i`j\e\p\pfccXi[X2C8JKüB1)'(/Ê`e\e`p`bêþcXjk`bc\i`2GüP8J81Pêcêe\eƒfb
jXkXedf[\cc\i`2J<IMüJ1?;]Xik\befcfa`j`2I{GFIK8A1<c\bki`bc`XiXƒcXi`ƒ`eþXiaefbkXcXiêbXgjXdêpXp^êecXþêpfi%

nnn%Xlkfj_fn%Zfd%ki
FkfdfY`c[•epXjêeêe\e^•eZ\c#Xecêb_XY\ic\i`
`j\jfjpXcd\[pX[Xp`e\8lkfJ?FNÊ[X

* &8lkfJ?FN;\i^` * &8lkfJ_fn[\i^` * &Xlkfj_fn[\i^`

!K\c\]fecXiêeêqXHI:f[\fblplZlcXiê#8ggjkfi\iFJ m\GcXpJkfi\8e[if`[ 
dXûXqXcXiêe[Xe•Zi\kj`qfcXiXb`e[`i\Y`c`ij`e`q%
 Start Up
AHMET ÖZOKUR
50 START UP’A YATIRIM YAPACAĞIM

katkılarıyla
Business Leaders

yeni nesil
StartupDergisi StartupDergisi Start Up StartupDergi.com Yıl 4 Kasım 2017-Ocak 2018 2017/15 8.00 TL

KKTC FİYATI: 10 TL

!*$Œ6(Œ
P A ZAR
AHU
SERTER

8bêc

girişimcilerin _fZXjê
eXjêc
j\ƒ`c`i6

nabzını
Yatırımcının
BAŞARI
hesabı

Önceekip
AYNI ANDA ÇOK GİRİŞİM

Emre
Kurttepeli Melek yatırımcıdan kritik taktikler
Business Leaders Mayıs 2016 Yıl 2
tutmaya ‹ǫġ ‹
İŞİMİZİ FACEBOOK GİBİ BÜYÜTECEĞİZ

katkılarıyla
devam
Sayı 2016/9 8.00 TL
Business Leaders
StartupDergi.com
KKTC FİYATI: 10 TL

StartupDergisi StartupDergisi Start Up

Yıl 4 Ağustos-Ekim 2017/14 8.00 TL
katkılarıyla

StartupDergisi StartupDergisi Start Up

y

StartupDergi.com

Girişimciye
KKTC FİYATI: 10 TL

‹‹Ç‹ ƫ‹ THOMAS THURSTON



ediyor.
KULUÇKA “Model

kitle desteği
‹ 0'Œ) *
Kaç daha
start up ®*!)(ƹĘ
ºŽLBSEŽMBS
Milyar
dolarlık

?
potansiyel
“LÜKSTEKİ
NNEDEN POTANSİYELİ
GÖRDÜK”

SENDROMU
KAPANMA
BATIYORLAR
Yazılımın FACEBOOK’U
Sinan/
Devrim

“ "WSVQBOO
;VDLFSCFSHJ 40
<DãDU

“$5Œ. ǫ.ŒÈ Business Leaders Kasım 2014 Yıl 1

Sayı 2014/3 8.00 TL
Business Leaders Şubat 2016 Yıl 2
Sayı 2016/8 8.00 TL

dersi ­65 Œ*(Œ

FitWell
2 yılda
Hazırlıkk

StartupDergi.com
KKTC FİYATI: 10 TL
ilk 5’e
StartupDergisi StartupDergisi Start Up

EN
StartupDergisi StartupDergisi Start Up KKTC FİYATI: 10 TL
katkılarıyla

listesi
y

girecek GİRİŞİMCİ
UMUT
VEREN
ÖNCÜð
15kimi ÖRNEK ALDI? 34
ǫÈ.Œ(Œ
Zirveye taşıyan BAŞARISIZLIK /gñ6'4
PAUL DOANY:
“Gelen her projeye
52 göz atarım” 30
Business Leaders Ağustos 2015 Yıl 2

arda
Sayı 2015/6 8.00 TL

EN BÜYÜK
StartupDergisi StartupDergisi Start Up
KKTC FİYATI: 10 TL
DESTEKÇİLER
24
tturan
uran
30
StartupDergi.com

GİRİŞİMCİLİĞİ
Ş Ğ 0.01,
katkılarıyla

/0.01,Ě
y

destek
+(|Œ6
4 TÜRDEN

ÇOK SEVDİM katkılarıyla

ƦƦML
sermayem
HANGİSİ
SİZSİNİZ
ümit
!.1 +.)* DÜNYACA ÜNLÜ FUTBOLCU “H!.5È0*#!(!* boyner
/!(`1'0(Œ
2ƹ 10(!.
)!$)!0)!0ƹ*+'1.
NEREYE YATIRIM YAPTI? 18 
Ƶ_ { Ę
{
“Yatırıma

Müthiş
/ƹ*".

“Girişim şimdilik
elçileri ihtiyacımız
yaratıyoruz” yok”

HOCAM
Akıl HEDEFLER TUR 4UBSU6QEËOZBTŽOEBIFEFÏFSLPOVTVOEB
ºŽUBZËLTFMJZPS(JSJƞJN7BLGŽ#BƞLBOŽ4JOB
"GSB 'FMMPXQSPHSBNŽZMBHFOºMFSBSBTŽOEB
ƹ'ƹ*ƹ
#.*0ƹ/ƹ
ÖLDÜREN HJSJƞJNDJMJLLËMUËSËOËZBZNBOŽOQFƞJOEF
4JMJLPO7BEJTJOJOEBIJ5ËSLË

Dopdolu
GÜNAH

7
4FMºVL"UMŽ 5ËSLNËIFOEJTMFSJ
7BEJZFHÆUËSNFLJºJO
LPMMBSŽTŽWBEŽ

Elon

bir içerikle
katkılarıyla

Musk’la ƫ{‹Nj E M R E K U R T T E P E L İ ’ D E N G İ R İ Ş İ M C İ L E R E Ö Z E L TAVS İ Y E L E R

katkılarıyla

Business Leaders Ağustos-Ekim 2016 Yıl 2

Sayı 2016/10 8.00 TL Business Leaders

StartupDergisi

Sevilmeyen
SORULAR
StartupDergisi Start Up KKTC FİYATI: 10 TL StartupDergi.com

Meleklere
hazırladığımız StartupDergisi StartupDergisi Start Up Yıl 2 Mayıs-Temmuz 2017/13 8.00 TL
StartupDergi.com
KKTC FİYATI: 10 TL

16. sayımız
hande sean Insider kaan barbaros
`ƹ(ƹ*#ƹ. yu '5(Œ özbugutu
.ÈØ0
giden Onedio
!.1
È((Œ 10 yol ‹56%+
Sinemia
ƫ+**!0! Ă)!
Scorp
%03!((
$1
5|01
Segmentify
*!/(ƹÈ$ +(5‹

Şubat’ta
)!.0 ('+`(.
"Œ.0

“Sosyal *Œ(.
yardımlaşmanın NEDEN
#!()ƹ5+.ĕ
Facebook’u olmak
istiyoruz” Y COMBINATOR:
“SORUN
SORUN BULUN
VE BİZE

bayilerde…
GIRIĴIMCI
#Ø(!*
!.#!*
BAŞVURUN”
BAŞVU
Ş RUN
RU
start
arrtt u
up +(#1.0+|(1
ė!'*+(+&ƹ !
`+'"Œ./02.Ę

Neden en
ę5Œ.Ě
ÜNLÜLER
NLÜ
ÜLER
LER
zor
ƹ5+.(.ĕ yatırım
y
212 VC, 15-20 girişime yatırım yapacak
 HOBiM

?
ASLAN SARANGA

EN SON NE OKUDULAR
.LWDSODUêDVOÐQGDê\|QHWLFLQLQêLäLQLQê|QHPOLêELUêSDUoDVÐ¥ê.HQGLOHULQLêVUHNOLêJHOLäWLUPHNê
YHê\HQLOHPHNêLVWH\HQêOLGHUOHUêGQ\DGDNLêJHOLäPHOHULêNLWDSODUGDQêWDNLSêHGL\RUê$QFDNê
EXQXQêGÐäÐQGDêLäOHêLOJLOLêROPD\DQêNLWDSODUGDQêGDêEHVOHQHQêIÐUVDWêEXOGXNoDêVROXèXê
NLWDSOÐèÐQê|QQGHêDODQêSHNê\|QHWLFLêYDUê6RQêG|QHPGHêRNX\XSêHWNLOHQGLNOHULêNLWDSODUÐê
SD\ODäDQê&(2±ODU±ÐQêOLVWHVLQLQêEDäÐQGDê<XYDOê1RDKê+DUDUL±QLQê+RPRê6DSLHQVêYHê+RPRê
'HXV±Xê'DQê%URZQ±XQê%DäODQJÐo±Ðê\HUêDOÐ\RUê
1ç/è'80$16,=2å/8èèO ndumansizoglu@capital.com.tr
 HOBIM <$å$0

Y
RäXQáLçáWHPSRVXQGDQáDUWDáNDODQá
]DPDQODUGDá\|QHWLFLOHUáNHQGLOHULQLá
JHOLçWLUPH\HáYHá|äUHQPH\HáGHYDPáHGL\RUá
%XQXQáNH\LIOLá\ROXáGDáNLWDSODU«á6RQá
G|QHPGHáRNXGXNODUâáLçáGâçâáNLWDSODUâáVRUGXäXPX]á
\|QHWLFLOHULQáWHUFLKOHULáDUDVâQGDáHQáSRSOHULá<XYDOá
1RDKá+DUDUL·QLQáHVHUOHULá+RPRá6DSLHQVáYHá+RPRá
'HXV«á'RPLQR·Vá3L]]Dá7UNL\Há*HQHOá0GUá
$VODQá6DUDQJDá&DQRQá(XUDVLDá*HQHOá0GUá
:LOEHUWá9HUKHLMHQáJLELáSHNáoRNá\|QHWLFLáEXáNLWDSWDQá
oRNáHWNLOHQGLäLQLáV|\O\RUá+DUDUL·GHQáVRQUDáHQáoRNá
RNXQDQáNLWDSáLVHá'DQá%URZQ·XQá%DçODQJâo·âá+HQ]á
RNXPDPâçáROVDODUáELOHáRNXPDáOLVWHOHULQLQáHQáEDçâQGDá
EXáNLWDSODUá\HUáDOâ\RU
&(2·ODUâQáRNX\XSáHWNLOHQGLäLáGLäHUáHVHUOHUá
DUDVâQGDá+D\DWá+LND\HPá0HUDNOâVâáæoLQá.RPSORá (1èd2.è(7.ï/(<(1è
7HRULOHULá6DWUDQoá+D\YDQádLIWOLäLá.RQJR·\Dá$äâWá
7DWDYOD·GDQá.XUWXOXç·DáJLELáIDUNOâáWUáYHáNRQXODUGDá è.ï7$3
SHNáoRNáNLWDSáEXOXQX\RUá
.LWDSáWXWNXQXá\|QHWLFLOHUáVRQáG|QHPGHáRNX\XSá 1(9=$7á$<',1áá<(0(.6(3(7åá&(2·68
HWNLOHQGLNOHULáNLWDSODUâáYHáRNXPDáOLVWHOHULQLá&DSLWDO·OHá
SD\ODçWâ« .21*2·<$á$ã,7á
Jean Cristophe Grande’nin polisiyelerini her zaman
+$5$5,è/ç67(1ç1è(1è%$á,1'$è oRNáVHYGLPá.RQJR·\Dá$äâW·WDáLVHá\D]DUâQá$IULND·\DáRODQá
6RQáG|QHPLQáHQáSRSOHUáNLWDSODUâQâQáEDçâQGDá<XYDOá \ROFXOXäXáWDPáKHUáçH\áELWWLáGHUNHQáKLND\HQLQá\HQLGHQá
1RDKá+DUDUL·QLQá+RPRá6DSLHQVáYHá+RPRá'HXV·Xá EDçODPDVâáEHQLáROGXNoDáKH\HFDQODQGâUGâá3VLNL\DWULáYHá
JHOL\RUá.RQXçWXäXPX]á\|QHWLFLOHULQáKHPHQáKHSVLá Q|URORMLáJLELáLQVDQáEH\QLQLáLQFHOH\HQáELOLPáGDOODUâQâQáNLWDSWDNLá
HQáHWNLOHQGLNOHULáNLWDSáRODUDNáEXáHVHUOHULáLçDUHWá NDKUDPDQODUâQá]HULQGHQáLçOHQPHVLáoRNáEDçDUâOâ\Gâ
HGHUNHQáKHQ]áRNXPDPâçáRODQODUáGDáOLVWHOHULQLQáLONá
+$<9$1ádå)7/åãåá
VâUDVâQGDá\HUáDOGâäâQâáV|\O\RUágUQHäLQá'RPLQR·Vá
3L]]Dá7UNL\Há*HQHOá0GUá *HRUJHá2UZHOO·âQáNODVLNOHçHQáNLWDEâá+D\YDQádLIWOLäLáXVWDFDá
$VODQá6DUDQJDá´7HNQRORMLá \D]âOPâçáNXUJXVX\ODáEHQLáHQáoRNáHWNLOH\HQáNLWDSODUGDQáELULá
YHáGLMLWDOáGQ\DáKD\DWâPâ]âQá ROGXá.LWDSWDáEHQLáHQáoRNáHWNLOH\HQVHáNDUDNWHUOHULQáJHUoHNá
ROPDVâ\Gâá+DONâQáEHOLUOLáELUáNâVPâQâáWHPVLOáHGHQOHULQáKD\YDQODUá
KHUáDODQâQâáoRNáKâ]OâáYHá
ROPDVâáYHáEXáWDVYLUOHULQáoRNáEDçDUâOâáLçOHQPHVLáGLNNDWá
\âNâFâáELUáçHNLOGHáGHäLçWLUL\RUá çekiciydi.
%XáVUHFHáKD]âUOâNOâáROPDNá
DGâQDáQHá\DSPDNáJHUHNWLäLQHá 6$75$1dá
NDIDá\RUPDNáJHUHNL\RUá 6WHIDQá=ZHLJ·âQáELUáYHGDáQLWHOLäLQGHá\D]GâäâáNLWDEâá6DWUDQoá
+DUDUL·QLQáNLWDSODUâáJHOHFHäHá JHULOLPOLáNXUJXVXáYHáNDKUDPDQâQáUXKVDOáJHOJLWOHULQLQá
\|QHOLNá|QJ|UOHUL\OHáIDUNOâá LçOHQPHVL\OHáHWNLOH\LFLáELUáHVHUGLá%XQODUâQáGâçâQGDáRNXPDá
ELUáSHUVSHNWLIáND]DQPDPDá OLVWHPLQáEDçâQGDNLá<XYDOá1RDKá+DUDUL·QLQá+D\YDQODUGDQá
\DUGâPFâáROGXµáGL\RUá 7DQUâODUDá6DSLHQVáNLWDEâáVRQá]DPDQODUGDáHQáoRNáRNXPDNá
&DQRQá(XUDVLDá*HQHOá LVWHGLäLPáHVHUOHUGHQáELUL
0GUá:LOEHUWá9HUKHLMHQá
GHá+RPRá6DSLHQV·LáHQáoRNá
HWNLOHQGLäLáNLWDSODUáDUDVâQGDá EXOXQGXäXPá\HUGHQá]LKQHQáX]DNODçPDPâáVDäOâ\RUá
J|VWHUL\RUáYHáRNXPDáOLVWHVLQLá %|\OHOLNOHáLçHáG|QGäPGHáNHQGLPLáWD]HOHQPLçá
ç|\OHáSD\ODçâ\RU YHáDUâQPâçáKLVVHGL\RUXPáæONáIâUVDWWDá+DUDUL·QLQá
´*HQHOOLNOHáSROLVL\Há 6DSLHQV·LQáGHYDPâáQLWHOLäLQGHáRODQáJHOHFHNOHáLOJLOLá
URPDQODUâQâáWHUFLKáHGL\RUXPá |QJ|UOHULQLQá\HUáDOGâäâá+RPRá'HXV·XQXáRNXPDNá
dDOâçPDáWHPSRPDáNâVDáGDá LVWL\RUXPá6RQUDVâQGDáLVHá3DXODá+DZNLQV·LQá.DUDQOâNá
WILBERT VERHEIJEN
ROVDáELUáPRODáYHUPHPLáYHá 6XODUáDGOâáURPDQâQDáEDçOD\DFDäâPµ

220 &$3,7$/ááááá
´%52:1·81è.ç7$3/$5,1,è.$d,50$0µ
0HOHNOHUáYHáåH\WDQODUá'Dá9LQFLáåLIUHVLá&HKHQQHPá
.D\âSá6HPEROáJLELáNLWDSODUODáGQ\DáoDSâQGDáE\Ná
EDçDUâá\DNDOD\DQáHVHUOHULáSHNáoRNáGLOHáoHYULOHQáYHá
D\ODUFDáHQáoRNáVDWDQODUáOLVWHVLQGHQáLQPH\HQá'DQá
%URZQá&(2·ODUâQáGDáLOJL\OHáWDNLSáHWWLäLá\D]DUODUá
DUDVâQGDá\HUáDOâ\RUá%XáLVLPOHUGHQáELULáGHá)OHHWFRUSá
&(2·VXá'Uá%DUEDURVádâWPDFâá<D]DUâQáVRQáNLWDEâá
%DçODQJâo·âáNH\LIOHáRNXGXäXQXáV|\O\RUáYHáç|\OHá
NRQXçX\RUá´.LWDSáLQVDQâQáoRNáGDáX]DNáROPD\DQáELUá
]DPDQáGLOLPLQGHáURERWODUDáG|QçHFHäLáDQDáILNULQGHQá
KDUHNHWáHGL\RUáæoLQHáGLQáHNRQRPLáYHá\DçDPâáGDá
GDKLOáHGHQáKDULNDáELUáVHQWH]áJHUoHNOHçWLUL\RUá%XQXQá
GâçâQGDá0XVWDIDá.HPDOá$WDWUN·Qá1XWXN·XáKHUáGDLPá
EDçXFXPGDá\HUáDODQáELUáHVHUá<âOPD]ág]GLOáGHá\LQHá
KHUáHVHULQLáRNXGXäXPáYHáWDNGLUáHWWLäLPáELUáLVLPµ
6UNOH\LFLáSROLVL\Há
URPDQODUâáWHUFLKáHGHQá
7g5(á%ç52/
+HQNHOádDPDçâUáYHá
(Yá%DNâPá2UWDá'RäXá
$YUXSDá6DWâçáYHáhONHá
§)(/6()(è9(è7$5ï+è
6(9ï<2580¨
WON YON JO á1&20á&(2·68á
(1á621á1(á2.8'8"á
*HQHOáRODUDNáIHOVHILáYHáWDULKLáNLWDSODUâáVHYHULPá+DQá)HL]LáYHá
/DR]LáVRQá]DPDQODUGDáEHQLáoRNáHWNLOH\HQáLçáGâçâáNLWDSODUGDQá
ROGXá+DQá)HL]LáELUáONHQLQáKDQJLá\DSâ\DáYHáOLGHUOLäHáVDKLSá
ROPDVâáJHUHNWLäLQGHQáEDKVHGL\RUáhONH\Lá\|QHWHQOHULQá
QHOHUHáGLNNDWáHWPHVLáJHUHNWLäLQLQá|QHPLáYHULOHQáQHWá
|UQHNOHUOHáDoâNODQâ\RUá
2.80$á/å67(6åá
/DR]LáELOJHOLNá]HULQHáELUáNLWDSáEHQLáHQáoRNáHWNLOH\HQOHUá
DUDVâQGDá\HUáDOâ\RUá+D\DWODáLOJLOLáLoáJ|UOHUáVXQX\RUáLQVDQâQá
E\NáUHVPLáJ|UPHVLQHá\DUGâPFâáROX\RUá%HQáRNXGXäXPá
]DPDQáEDQDáLoáKX]XUXáYHUPLçWLá%XQGDQáVRQUDVâQGDáLVHá
(GZDUGá*LEERQ·GDQá5RPDáåPSDUDWRUOXäX·QXQá'ççáYHá
<|QHWLPLá%DçNDQá <âNâOâçâá7KHá'HFOLQHáDQGá)DOOáRIá5RPDQá(PSLUHáYHá(UQVWá
<DUGâPFâVâá7|UHá%LUROá *RPEULFK·WHQá6DQDWâQág\NVá6WRU\áRIá7KHá$UWáNLWDSOâäâPGDá
GDá´'DQá%URZQ·XQá \HUáDODQáRNXPDáOLVWHPGHáRODQáNLWDSODU
HVHUOHULQLáNDoâUPDPµá
GL\HQá\|QHWLFLOHUGHQá
+HQ]áRNXPDPâçá
ROVDáGDá%DçODQJâoáçXá
DQNLáRNXPDáOLVWHVLQLQá
HQáEDçâQGDá\HUá
DOâ\RUá%LUROáHQáVRQá
RNXGXäXáLçáGâçâáNLWDEâQáLVHá$OH[á)HUJXVRQ·XQá+D\DWá
+LND\HPáDGOâáRWREL\RJUDILVLáROGXäXQXáV|\O\RUá

´.çáç6(/è*(/çáç0èç/*ç0çèd(.ç<25µ
.LWDSáRNXPD\âáoRNáVHYHQá*LWWL*LGL\RUá*HQHOá
0GUágJHWá.DQWDUFâá\RäXQáLçáWHPSRVXáLoLQGHáKHUá
D\áELUáNLWDSáELWLUL\RUá%XáVD\â\âáLNLáNDWâQDáoâNDUPDNá
LVWHGLäLQLáV|\OH\HQá.DQWDUFâ·QâQáJHQHOGHáNLçLVHOá
JHOLçLPáNLWDSODUâáLOJLVLQLáoHNL\RUá2QXáVRQáG|QHPGHá
HQáoRNáHWNLOH\HQáNLWDSODUâQá*UHJá0F.HRZQ·XQá
\D]Gâäâá(VVHQWLDOLVPá7KHá'LVFLSOLQHGá3XUVXLWáRIá
/HVVág]FONá'DKDá$]ODá<DçDPDá'LVLSOLQLáYHá(Gá
&DWPXOO·âQáNDOHPHáDOGâäâá&UHDWLYLW\á,QFá<DUDWâFâOâNá $QLPDWLRQ·âQáEDçNDQâá(Gá&DWPXOO·âQá\DUDWâFâOâNá
$åáROGXäXQXáEHOLUWHUHNáçXQODUâáV|\O\RU NOWUQQáJHOLçLPLáYHáLQVDQáLOLçNLOHULQLQá|QHPLá
´0F.HRZQ·XQáNLWDEâá ]HULQHáNDOHPHáDOGâäâá&UHDWLYLW\á
GDKDáD]áoDEDOD\DUDNáGDKDá ,QFáNLWDEâáLVHá\DUDWâFâOâäâáWHçYLNá
ÖGET
oRNáçH\áEDçDUPDQâQáVâUUâá HGL\RUµ
KANTARCI
RODQá|]FOäáELUá\DçDPá .DQWDUFâ·QâQáRNXPDáOLVWHVLáLVHá
WDU]âáKDOLQHáJHWLUHELOHFHäLQL]Lá ç|\OHá'DQá%URZQ·XQá%DçODQJâo·âá
|äUHWL\RUá<DUDWâFâOâNáYHá|]FONá 7KRPDVá/á)ULHGPDQ·âQá'Q\Dá
NDYUDPODUâQâQáKD\DWâPGDáE\Ná ']GU·áYHá1LNRODá7HVOD·QâQá
|OoGHá\HULáYDUá 1LNRODá7HVODá.HQGLQLá$QODWâ\RUá
3L[DUá$QLPDWLRQáYHá'LVQH\á DGOâáRWREL\RJUDILVL

&$3,7$/ááááá 221
 HOBIM <$å$0
´á$á,57$1è.ç7$3/$5'$1è(7.ç/(1ç<2580µ
90ZDUHá7UNL\HáhONHá0GUá0XUDWá0HGLoHOHUáGHá
ELOLPáNXUJXáGâçâQGDáKHUáWUOáNLWDEâQáLOJLáDODQâQGDá
ROGXäXQXáV|\O\RUá2NXPDáOLVWHVLQLQáEDçâQGDá\HQLá
NHçIHWWLäLá6HOoXNá$OWXQ·XQáNLWDSODUâáYDUá$OWXQ·XQáED]âá 085$7á0('ç&(/(5
NLWDSODUâQâQáLVLPOHULQLá2NWD\á5LIDW·âQáGL]HOHULQGHQá
VHoPHVLQLQáNHQGLVLQLáoRNáHWNLOHGLäLQLáV|\O\RUá NLWDSWDáFDVXVáURPDQODUâQGDáJHoHQáELUoRNáROD\âQá
0HGLoHOHU·LQáVRQáG|QHPOHUGHáRNX\XSáWDYVL\HáHWWLäLá NRQXçXODQáNRPSORáWHRULOHULQLQáE\NáoRäXQOXäXQXQá
NLWDSáLVHá0XUDWá<HWNLQ·LQá0HUDNOâVâáæoLQá.RPSORá JHUoHNáROGXäXáEHOJHOHUOHáRUWD\DáNRQX\RUádRNá
7HRULOHULáNLWDEâá1HGHQáHWNLOHQGLäLQLáçXáçHNLOGHá X]XQá\âOODUáER\XQFDáJHOLçHQáROD\ODUâQáELUELULQHáQHá
DQODWâ\RU NDGDUáEDäOâáROGXäXQXáELUáROD\âQáVRQUDNLáELUoRNá
´%XOXQGXäXPX]áFRäUDI\DáWDULKáER\XQFDáELUoRNá ROD\âáYHáLQVDQâáQDVâOáHWNLOHGLäLQLáJ|UGNoHáçDçNâQOâäDá
IDUNOâáGHYOHWLQáLOJLáDODQâQGDáEXOXQPXçá=DPDQâQGDá Gç\RUVXQX]áåDçâUPDNáLQVDQâQáDNOâQâáGLQOHQGLUHQá
YHáJQP]GHáJHUoHNOHçHQáELUoRNáROD\áLoLQá ELUáçH\áRáQHGHQOHáEHQLáçDçâUWDQáNLWDSáILOPá\HPHNá
¶$UNDáSODQGDáç|\OHáELUáVHQDU\RáRODELOLUáPL·áGL\Há PHNDQáJLELáKHUáçH\áEDQDáNH\LIáYHUL\RUµ
VRUXOGXäXQGDáDOâQDQáFHYDSá¶<RNáDUWâNáVHQáID]ODá
FDVXVáILOPLáL]OHGLQáKHUKDOGH·áçHNOLQGHáROX\RUá%Xá ç.çè7$5ç+è.ç7$%,èg1(5ç6çèè
*H]LáçLLUáDQâáYHáEL\RJUDILáWDU]ODUâQâQáLOJLVLQLá
oHNWLäLQLáV|\OH\HQá2GHá<DOâWâPá<|QHWLPá.XUXOXá
§1g52%ï/ï0è.ï7$3/$5,è %DçNDQâá2UKDQá7XUDQáVRQáG|QHPOHUGHáRQXáHQá
oRNáHWNLOH\HQáNLWDSODUâQá.HUHPádDOâçNDQ·âQá\D]Gâäâá
2.8<2580¨ 0XVWDIDá.HPDO·LQáæV\DQá0XKWâUDVâáYHá+VH\LQá
,UPDN·âQá7DWDYOD·GDQá.XUWXOXç·DáNLWDSODUâáROGXäXQXá
%(5.ád$ã'$æáá5(1$8/7á0$,6á&(2·68á LIDGHáHGL\RUá7XUDQáV|]OHULQLáç|\OHáVUGU\RU
´<DçDPâQâá\HQLáKUáYHáEHQ]HUVL]áo|]POHUá
UHWHUHNáWPáG]HQLá\HQLGHQáLQçDáHGHELOPH\Há
2.<$186/$5$á.$5æ,á
DGDPâçáELULáRODQá0XVWDIDá.HPDO·LQáá(\OOá·GHá
6RQáG|QHPOHUGHáDoâNáVXá\]PHáEUDQçâQâQá|QHPOLáELUáLVPLá NDOHPHáDOGâäâáVL\DVLáELUáLV\DQáPXKWâUDVâQâáDQODWDQá
RODQá$GDPá:DONHU·âQá´2N\DQXVODUDá.DUçâµáDGOâáNLWDEâQâá EXáNLWDEâá|QFHOLNOHáKHUNHVHá
RNXGXPá%XQXQáGâçâQGDáGDYUDQâçáELOLPOHULáYHáQ|URELOLPá WDYVL\HáHGL\RUXPádQNá
DODQâQGDáRNXPD\âáWHUFLKáHGL\RUXPá
\D]âODQODUáKHUáQHáNDGDUá
36å.2/2-åá6(9å<25á 0LOOLá0FDGHOH·QLQáLONá
7NHWLPáGDYUDQâçODUâáYHáNDUDUODUâPâ]âáEHOLUOH\LFLáXQVXUODUá
NâYâOFâPâQâáoDNDQáELUáVL\DVLá
ROPDVâáQHGHQL\OHáSVLNRORMLáNLWDSODUâQâáRNXPD\âáVHYL\RUXPá WDULKáDNWDUâPâáROVDáGDáDVOâQGDá
2NXPDáOLVWHPGHáLVHáLONáVâUDGDá'DQLHOá.DKQHPDQ·âQá+â]OâáYHá LQVDQDáKHUáWUOá]RUOXäXQá
<DYDçá'çQPHNáYHá(QJLQá*HoWDQ·âQá+D\DWáDGOâáNLWDSODUâá VWHVLQGHQáNDUDUOâOâNODá
\HUáDOâ\RU JHOLQHELOHFHäLQLáDVODá
YD]JHoLOPHPHVLáJHUHNWLäLQLá
NDOELQGHQáJHoHQOHULáDNâOODá
ELUOHçWLUGLäLQGHáKD\DOOHULQLQá
oRNá|WHVLQHáJHoHELOHFHäLQLá
J|VWHUPHVLáDoâVâQGDQá|QHPOLá
ELUáNLWDSá
7DWDYOD·GDQá.XUWXOXç·Dá
LVHá.XUWXOXç·WDá\DçDPâçáELULá
RODUDNáPHUDNODáRNXGXäXPá 25+$1á
YHáPWKLçáNH\LIáDOGâäâPáELUá TURAN
NLWDSá7DULKLá·QFâá\]\âODá
GD\DQDQáEXáVHYGLäLPáVHPWLQá
HVNLáVDNLQOHULQLáDQODWPDVâáYHá\]\âOá|QFHVLQGHNLá
RáKDUHNHWOLáVRV\DOáYHáNOWUHOá\DçDPâQâáDNWDUPDVâá
DoâVâQGDQáoRNáHWNLOH\LFL\GLµá

222 &$3,7$/ááááá
'(1ā=/(57(.1(/(59(*(=*ā1/(5
+$..,1'$+(5Ă(<

5Ã 3 , ù :&

ù,ù)&%ù:&
#ù3%&/
Fuar Rehberi
+
Boat Show Eurasia
DAVETİYESİ

HANGİ FUARDA
NE VAR?
İstanbul’da düzenlenecek
tekne fuarıyla ilgili
bilmeniz gereken her şey...

BOAT
Gösterişten uzak
denize sıfır bir yaşam! SHOW
|]HOVD\×V×
"3;6.0/"/ bayilerde

":*/5&,/&-&3ù
/FSJTTBN
/HPOJN En yeni tekneler, yelken yarıșları ve
$BZNBO4 Türkiye’nin en kapsamlı
tekne alım-satım rehberi
YATMARKET
ile birlikte

yachtturkiye yachtturkiye @yachtturkiye www.yachtturkiye.com 6g4-Ý;'

 para yatırım O7$/ç3è<,/0$=è tyilmaz@doganburda.com
PORTFÖY BAROMETRE
Dalgalanma sürecek
3 L\DVDODUáá\âOâQDáJHQHOáRODUDNáROXPOXáEDçODGâá
6XUL\H·GHáWHU|UHáNDUçâá\DSâODQáRSHUDV\RQXQáSL\DVDODUDá
HWNLVLQLQáVâQâUOâáROGXäXáJ|UOGá%XQGDQáVRQUDá\âOâQá
LONáoH\UHäLQLáNDSVD\DQáG|QHPáLoLQááDUDFâáNXUXOXçá
YHáSRUWI|\áçLUNHWLQLQáVWáG]H\á\HWNLOLVL\OHá\DSWâäâPâ]á
DQNHWWHáLVHáç|\OHáELUáWDEORáRUWD\DáoâNWâ
%256$á+LVVHáVHQHWOHULQLQáGQ\DQâQáWPQGHáJHOLçHQá
SL\DVDáKLVVHáVHQHWOHULQGHNLá\XNDUâáWUHQGGHQá
ID\GDODQDUDNá\RUJXQáçHNLOGHáGHáROVDá\NVHOPH\Há
GHYDPáHGL\RUá$QFDNáEXáVHYL\HGHQáVRQUDáNkUá
UHDOL]DV\RQODUâáGDáQRUPDOáNDUçâODQPDOâáæONáoH\UHNá
LoLQá·LQáDOWâQDáVDUNPDáEHNOHQWLVLQLQáROPDGâäâá
J|UO\RUá<XNDUâGDáLVHáELUáNDWâOâPFâá·LQáVWQá
|QJ|U\RU
'g9æ=á'RODUGDááPHUNH]LQGHNLáELUáEDQWWDáKDUHNHWá
EHNOHQL\RUá+HPáXFX]áNDODQáHQVWUPDQáIL\DWODUâáFD]LSá
JHWLULáSRWDQVL\HOLáQHGHQL\OHáG|YL]áJLULçLQGHá\HQLGHQá
FDQODQPDáYDUáKHPáGHáG|YL]áWDOHELQGHáELUáD]DOPDá
J|]OHQPL\RUá%Xá
LNLáHWNHQáR\QDNá
YHá\DWD\áELUáVH\LUá
JHWLUHELOLUá6XUL\Há
RSHUDV\RQXá
HNVHQLQGHNLá
7$.9é0
MB’ler ne yapacak?
áæXEDWá$%'á7DUâPáGâçâáLVWLKGDP
áæXEDWá7UNL\Há7hå.áh)(áYHULOHUL
áæXEDWáåQJLOWHUHá0HUNH]á%DQNDVâáIDL]áNDUDUâ
áæXEDWá7UNL\Há7&0%áFDULáDoâN
áæXEDWá7UNL\HáEWoHáGHQJHVL
áæXEDWá7UNL\HáLçVL]OLNáRUDQâ
áæXEDWáåQçDDWáL]LQOHUL
1 SORU 1 YANIT
“Kurda riskler dengelendi”
æVWDQEXOá0DGHQáæKUDFDWoâODUâáá á
SORU
á %LUOLäLá%DçNDQâá$\GâQá'LQoHU
'|YL]áSL\DVDVâQGDáEHNOHQWLáQHá\|QGH"á.XUGDá
KDQJLáJHOLçPHOHUáWDNLSáHGLOHFHN"
7(%á3RUWI|\á*HQHOá0GUáá á
YANIT á 6HOLPá<D]âFâá
´*HoHQá\âOáH\OOáRUWDVâQGDQáLWLEDUHQá
JHOLçHQáONHáNXUODUâQGDáJ|]OHQHQáVDWâçá
EDVNâVâáNDVâPáRUWDVâQGDQáLWLEDUHQá
WHUVLQHáG|QGáYHáVRQUDNLáG|QHPGHá
GççáHäLOLPLáJ|]OHPOHQGLá*OREDOáULVNá
LçWDKâQâQáJoOHQPHVLQLQá\DQâáVâUDá0HUNH]á
KDUHNHWOHUáGHá %DQNDVâ·QâQá0%á7/áX]ODçPDOâáG|YL]á
L]OHQHFHNá%LUá VDWâPáLKDOHOHULQLQáWRSODPáPLNWDUâáá
NDWâOâPFâáULVNLQá PLO\DUáGRODUDáoâNDUDNáNXUODUGDNLáGççá
DUWPDVâáGXUXPGDá GHVWHNOHGLáæoáJHOLçPHOHUáQHGHQL\OHá
·âQáNâUâODFDäâá ]DPDQá]DPDQáVDWâçáEDVNâVâáROVDáGDá7/·QLQá
NDQDDWLQGH UHHOáHIHNWLIáG|YL]áNXUXáED]âQGDáKHPá
)$æ=á<âOâQáLONá WDULKVHOáKHPáGHáGLäHUáJHOLçPHNWHáRODQá
oH\UHäLáLoLQáá ONHOHUHáNâ\DVODáD]áGHäHUOLáNRQXPGDá
NDWâOâPFâQâQá·Xá EXOXQPDVâáQHGHQL\OHáDçDäâá\|QOáULVNOHULQá
\]GHáá GHQJHOHQGLäLQLáGçQ\RUX]á7/·QLQá\âOâQá
EDQGâQâáLçDUHWá LONáoH\UHNáG|QHPLQGHáGRODUáNDUçâVâQGDá
HGL\RUá3DUDVDOá áEDQGâQGDáKDUHNHWáHGHFHäLQLá
NRçXOODUGDá\HQLá |QJ|U\RUX]á6XUL\HáPHVHOHVLQGHá
ELUáVâNâODçPDá 7UNL\H·QLQáXOXVODUDUDVâáFDPLDGDá\DOQâ]á
YH\DáJHYçHPHá NDOPDGâäâQâáJ|]OHPOL\RUX]á%XQXQODá
EHNOHQPHGLäLá LOJLOLáULVNOHULQáNRQWUROáDOWâQGDáWXWXODFDäâQâá
LoLQáWDKPLQOHUá GçQ\RUX]á3L\DVDODUDá]DPDQá]DPDQá
EXáDUDOâNWDá NoNáHWNLOHULáRODELOLUáDPDáJHQHOáWUHQGLá
\RäXQODçPâçá ER]PD\DFDNWâUµá
GXUXPGD

224 &$3,7$/ááááá
para yatırım
HISSE FONLAR KAZANDIRDI BES FON
<âOâQáEDçâQGDQáá2FDNáWDULKLQHáNDGDUáJHoHQáVUHGHá%(6áIRQODUâQGDáHQáL\LááJHWLULOLáIRQXáDQDOL]áHWWLNá*HOLçHQáSL\DVDODUDá
SDUDáJLULçOHULQLQáERUVDODUâáGHVWHNOHGLäLáEXQXQáGDáKLVVHáIRQáJHWLULOHULQHáROXPOXá\DQVâGâäâáJ|]OHQGLá%XáG|QHPGHáHQáL\LáJHWLUL\Lá
\]GHá·OHá$YLYDVDá%5,&áONHOHULá\DEDQFâáGHäHUOHUáIRQXáVDäODGâá2QXá$QDGROXá+D\DW·âQá%5,&áIRQXáYHáåçá%DQNDVâáåçWLUDNá
(QGHNVLáIRQXá\]GHááYHá\]GHááJHWLUL\OHáWDNLSáHWWL

*g5hê Olumlu beklentiler daha önde

. UHVHOáILQDQVDOáNRçXOODUâQá
GHVWHNOH\LFLáNDOPD\Dá
GHYDPáHWPHVLá\XUWáLoLQGHNLá
LNWLVDGLáIDDOL\HWLQáJFQá
NRUXPD\âáVUGUPHVLáRFDNá
D\âáVRQXQGDáDoâNODQPD\Dá
EDçOD\DFDNáRODQáçLUNHWáNkUOâOâNODUâá
YHáGHYDPâQGDáWHPHWWá
|GHPHOHULQHáLOLçNLQáEHNOHQWLOHUá
\DNâQGDQáL]OHQHFHNáá\âOâQâá
UHNRUODáWDPDPOD\DQáHQGHNVLQá
á\âOâQâQáLONáoH\UHäLQGHá
GHáWDULKLá]LUYHáVHYL\HOHULQLá
JHOLçWLUPHVLQLáPXKWHPHOáJ|UHQá
*HGLNá<DWâUâPá*HQHOá0GUá
0HWLQá$\âçâNáç|\OHáGHYDPá
HGL\RU
´'|QHPáG|QHPáMHRSROLWLNá
JHOLçPHOHUáNkUáVDWâçODUâáYHáGLäHUá
GLQDPLNOHUGHQáND\QDNODQDQá
HQGHNVá]HULQGHáDçDäâá\|QOá
EDVNâODUá|QáSODQDáoâNDELOLUá
$QFDNáHQIODV\RQáWDUDIâQGDá
ED]áHWNLVLáND\QDNOâáEHNOHQHQá
L\LOHçPHáHäLOLPLáYHá7&0%·QLQá
JHoLFLáHWNLOHUGHQáEDäâPVâ]áRODUDNá
VâNâáGXUXçXQXáNRUX\DFDäâQâá
LIDGHáHWPHVLQLáGLNNDWHáDODUDNá
%,67á(QGHNVL·QLQá\âOâQáLONá
oH\UHäLQGHáá
EDQGâQDá\|QHOPHVLQLáPXKWHPHOá
J|U\RUX]µá

PORTFÖY )$â=é/ 0(9'8$7á&$=å3ááá0HYGXDWáIDL]LáRUDQODUâá\NVHNá PHYGXDWáYHá\LQHáL\LáVHoLOPLçág67áYH\Dág67áIRQODUáWHUFLKá

VH\UHWPH\HáGHYDPáHWWLäLQGHQáG|YL]áYHáWDKYLOáULVNLQLQá HGLOHELOLUá%XQXQá\DQâQGDáGDOJDOâáVH\UHWPHVLáEHNOHQHQá
NASIL SHNáDOâQPDGâäâá\DOQâ]ág67·OHULQáPHYGXDWâá\HQHELOGLäLá SL\DVDODUGDáPXWODNáJHWLULáKHGHIOLáGHäLçNHQáIRQODUâQá|Qá
SODQDáoâNDELOHFHäLáEHOLUWLOL\RUá
OLMALI? J|UO\RUá%XáQHGHQOHáSRUWI|\OHUGHá7/áIDL]áWDUDIâQGDáDäâUOâNá

'g9â=éá5å6./(5áådå1á7878/0$/,ááá6XUL\H·GHá %256$éá7(0(77há+å66(/(5åááá%RUVDá $/7,1éá216á<h.6(/å<25áááá$OWâQáRQVáED]âQGDá

WHU|UáRGDNODUâQDáNDUçâáG]HQOHQHQá HQGHNVLááVHYL\HOHULQHáoRNá á\âOâQDáKâ]OâáELUáEDçODQJâoá\DSPâçá
RSHUDV\RQXQáSL\DVDODUá|]HOOLNOHáGHáG|YL]á \DNODçWâáYHáWHNQLNáDQODPGDáVâQâUODUGDá GXUXPGDá<DWâUâPFâODUâQáDOWâQáGHVWHNOLá
NXUXá]HULQGHNLáHWNLVLQLQáVâQâUOâáROGXäXá
J|UO\RUá<DçDQDQáEXáVUHoWHáSL\DVDá
X]PDQODUâáSRUWI|\OHUGHáG|YL]LQáRODVâá
ULVNOHULáKHGJHáHWPHáDPDoOâáRODUDNá\]GHá
áEDQGâQGDáWXWXODELOHFHäLáJ|UçQGHá
%XUDGDá(XURáYHáGRODUáGHQJHOLáELUáçHNLOGHá
SRUWI|\OHUGHáWXWXODELOLUá<DWâUâPFâODUá
ULVNOHULQáDUWPDVâáGXUXPXQGDáLVHáG|YL]á
DäâUOâäâQâáDUWâUDELOLUá
+DILIáELUáG]HOWPHQLQáDUGâQGDQá
áVWáVHYL\HOHUáJ|UOHELOLUá
2ODVâáELUáG]HOWPHáRODELOHFHäLá
GçQOHUHNáKLVVHáDäâUOâNáKDILIá
D]DOWâODELOLUá
+LVVHáVHoLPLQGHáPDOLáVHNW|UHáYHá
WHPHWWáEHNOHQWLVLá\NVHNáKLVVHOHUHá
DäâUOâNáYHULOHELOLUá3RUWI|\OHUGHá\]GHá
áDäâUOâäâQGDáKLVVHáRODELOLU
H[FKDQJHáWUDGHGáIRQODUâá(7)á\ROX\ODáDOWâQá
DOâPODUâá\DSWâäâáJ|]OHQGLá%XQGDáGRODUGDá
VRQáoá\âOâQáHQáGçNáVHYL\HOHULQLQáJ|UOPHVLá
HWNLOLáROGXá2QVáDOWâQááGRODUáVHYL\HVLQLQá
]HULQLáWHVWáHWWLá6RQáELUáD\GDá\]GHá·Dá
\DNâQáSULPá\DSWâá
*HOLQLQáVHYL\HOHUGHáSRUWI|\OHUGHáDOWâQáRUDQâá
\]GHááYHáDOWâQGDá7/áULVNOHUHáNDUçâáKHGJHá
DPDoOâáVâQâUOâáWXWXODELOLU
&$3,7$/ááááá 225
 3ê<$6$/$5 MEHMET GERZ
Ata Portföy Yönetimi Genel Müdürü mgerz@ataportfoy.com.tr

7UNL\H·QLQñHQIODV\RQñV×QDY×

T
UNL\Há ·GDá oá VHoLPá \DçD\DFDNá 0DUWWDá
EHOHGL\Há VHoLPOHULá NDVâPá D\âQGDá PLOOHWYHNLOLá
YHáEDçNDQOâNáVHoLPLá%XáEDNâçáDoâVâ\ODá·GHá
KNPHWá HNRQRPL\Lá JoOá WXWPD\Dá oDOâçDFDNá
%\PHáYHáLVWLKGDPDáGHVWHNáROPDNáLoLQáNDPXáGHVWH-
äLáGHYDPáHGHELOLUá
$QFDNáEXáSROLWLNDQâQáLNLáNâVâGâáYDUá'HYOHWLQáEWoHá
Doâäâá YHá ERUoODQPDá LKWL\DFâá DUWâ\RUá %Xá GDá IDL]OHULQá
\NVHOPHVLQHá QHGHQá ROX\RUá 'LäHUá \DQGDQá EDQNDOD-
è3ç<$6$è*(7ç5ç/(5ç
á7UNL\HáVHUPD\HáSL\DVDODUâáDoâVâQGDQáROXPOXáELUá
\âOáROGXá<]GHáá\NVHOHQá%RUVDáæVWDQEXO·Xá\]GHá
á JHWLUL\OHá (XURá \]GHá á JHWLUL\OHá DOWâQá WDNLSá HWWLá
%LUH\VHOá HPHNOLOLNá IRQODUâá YHá \DWâUâPá IRQODUâá VâUDVâ\ODá
RUWDODPDá\]GHááYHá\]GHááJHWLUGLá%XQDáPXNDELOá
7/áPHYGXDWáJD\ULPHQNXOáYHáGRODUâQáJHWLULVLáHQIODV\R-
QXQáDOWâQGDáNDOGâ
UâQáNUHGLáYHUPHáNDSDVLWHVLáVâQâUOâáoQNá7/áED]âQGDá
NUHGLPHYGXDWá RUDQâá \]GHá ·Dá \DNODçWâá %DQNDODUá
ELUNDoáD\áYDGHOLáPHYGXDWODáELUNDoá\âOáYDGHOLáNUHGLOHULá
IRQODUNHQá]RUODQâ\RU
9DWDQGDçá HNRQRPLQLQá EDURPHWUHVLá RODUDNá GRODUá
NXUXQDá EDNDUá 'RODUá NXUXQXQá LNLá WDUDIâá YDUá 'RODUá
NXUXQDá EDNâQFDá VDGHFHá 7UNL\H·QLQá GHäLOá $%'á HNR-
QRPLVLQLQá GQ\Dá HNRQRPLVLQLQá G|UWWHá ELULá YHá ELUá
|OoGHá NUHVHOá HNRQRPLQLQá ELUá |]HWLQLá J|U\RUX]á
6DGHFHá 7UNL\Há HNRQRPLVLQLQá VDäOâäâQâá |OoPHNá LoLQá
EL]áHQIODV\RQDáEDNPD\âáWHUFLKáHGL\RUX]á
(QIODV\RQXQá\NVHOPHVLá7UNL\HáHNRQRPLVLQLQáL\Lá
JLWPHGLäLQLáYHáKDONâQáVDWâQáDOPDáJFQQáGçWäQá
J|VWHULUá ·\Lá \]GHá ·GHá NDSDWDQá \âOOâNá WNHWLFLá èçdç1èg1(5ç/(5
HQIODV\RQXQXQá ·GHá D\OâNá VH\ULá HNRQRPLá \|QHWL- 6HUPD\Há SL\DVDODUâQGDá JHWLULOHUHá HQá D]á oá KDWWDá EHçá
PLQLQáHQá|QHPOLáEDURPHWUHVLáRODFDNá0HUNH]á%DQNDVâá \âOGDQá X]XQá EDNPDNá JHUHNLUá %Xá QHGHQOHá á JHWL-
HQIODV\RQXá \]GHá á RODUDNáKHGHIOL\RUá DPDá JHUoHNWHá ULOHULQHá DçâUâá DQODPá \NOHPHGHQá EDVLUHWOLá \|QHWLPá
LONá KHGHILá WHNá KDQH\Há LQGLUPHNá <DQOâçá SROLWLNDODUá LONHOHULPL]LáVâUDOD\DOâP
WDNLSáHGLOLUáYHáHQIODV\RQáoLIWáKDQHOHUGHáNDOâUVDáHNRQR-
PLGHáNâUâOJDQOâNáGDKDáGDáDUWDELOLUá 1 á EDçâQGDá EHNOHQWLOHUá JHQHOGHá N|W\Gá %XQDá
PXNDELOáJHWLULOHUáL\LáROGXá'HPHNáNLáRUWDODPDáEHN-
OHQWLáSL\DVDQâQá\|QQHáGDLUáEL]Lá\DQâOWDELOLUá'ROD\âVâ\ODá
NLPVHQLQáJHOHFHNáWDKPLQLQHáID]ODá|QHPáDWIHWPH\LQ

2 (VDVáRODQáXFX]áRODQâáDOPDNWâUá+DQJLá\DWâUâPáU-
Q\OHá LOJLOLá DçâUâá N|WPVHUOLNá YDUVDá Rá UQá XFX]á
YHá DYDQWDMOâá ROXUá 'LäHUá \DQGDQá ROXPOXá EHNOHQWLOHULQá
DçâUâ\DáNDoWâäâá\DWâUâPáUQOHULáSDKDOâáKDOHáJHOGLäLáLoLQá
DOPDPDNáGDKDáL\LGLU

3 3RUWI|\Q]GHá GHäLçLNá YDUOâNODUGDQá PDNXOá ELUá

NDUâçâPá\DSâQá0HYGXDWáJD\ULPHQNXOáKLVVHáVHQH-
GLáYHáG|YL]á+DQJLáYDUOâäDáQHáNDGDUáSD\áYHUHFHäLQL]á
ULVNáDOJâQâ]DáYHáJHWLULáEHNOHQWLQL]HáEDäOâGâUá%XáNRQX-
GDáILQDQVDOáGDQâçPDQOâNáDOPDNáYH\DáL\Lá\|QHWLOHQáELUá
\DWâUâPáIRQXQDáX]XQáYDGHOLá\DWâUâPá\DSPDNáHQáEDVL-
UHWOLá\DNODçâPGâUá

´%DVLUHWOLè\DWÖUÖPFÖQÖQèHQè|QHPOLèJQGHPLèGHQJHOLèYDUOÖNèGDæÖOÖPÖGÖUµè
'DYLGè6ZHQVHQ

226 &$3,7$/ááááá
 capital.com.tr February 2018
Year 26

GROWTH
“ACCOUNTS”

VICTOR FUNG

“THE SUPPLY RESEARCH

HOW DOES
CHAIN
THE SALES
3.0 WAVE
CONVERSION
IS COMING”
RATE INCREASE?
 SURVEY

GROWTH
“ACCOUNTS”
2017 was a good year for the sectors. The expectation is for more of the
same in 2017. Growth is forecast for 36 of 37 sectors. Despite the positive
atmosphere, sectoral sources are drawing attention to “disappointing”
developments that could affect growth performance. These include
increases in the prices of raw materials, problems in neighbouring
countries, high inflation, the decline in the housing stock, and the need to
find foreign financing… In 2018, growth is expected to come mostly from
consumption, exports and tourism.

3 áRIáWKHááVHFWRUVáVWXGLHGáE\á&DSLWDOá TARGET MARKETS

EXPAT CAPITAL

H[SHULHQFHGáJURZWKáLQáá2QO\áá In addition to forecasts of overall growth, in

sectors contracted, while 14 sectors
H[SHULHQFHGáGRXEOHáGLJLWáJURZWKá7KHá
different sectors have high expectations for
growth in 2018. 36 of the 37 sectors which
provided growth forecasts are expecting
JURZWKáZKHQáFRPSDUHGáZLWKáWKHáSUHYLRXVá
\HDUááRIáWKHááVHFWRUVáDUHáSUHGLFWLQJá
GRXEOHáGLJLWáJURZWKá
THE DIRECTION OF GROWTH
6RáZKLFKáDUHáWKHáLVVXHVáZKLFKáZLOOáKDYHáDá
SRVLWLYHáLPSDFWáRQáVHFWRUV·áJURZWKáWKLVá\HDU"á
(DFKáRIáWKHáVHFWRUVáSURYLGHGáDáGLIIHUHQWá
DQVZHUáWRáWKLVáTXHVWLRQá6RPHáVHFWRUVáVHHá
QHZáSURGXFWVáDVáSURYLGLQJáWKHáLPSHWXVá
in others it is an increase in investments,
LQáRWKHUVáDQáH[SRUWáGULYHáDQGá\HWáRWKHUVá
new government incentives. Whirlpool
&RUSRUDWLRQá7XUNH\á*HQHUDOá0DQDJHUá
*DEULHOHá(VSRVLWRáWKLQNVáWKDWáDáODUJHá
proportion of the growth in white goods
will again come from the transformation in
ILWWHGáSURGXFWVá´,QáDGGLWLRQáWRáWKLVáZHáDUHá
H[SHFWLQJáGRXEOHáGLJLWáJURZWKáLQáHQHUJ\á
VDYLQJáSURGXFWVµáKHáVD\V
several sectors the expectation is that there
will be positive developments in exports
DVáZHOOáæVWDQEXOá&KHPLFDOVáDQGá&KHPLFDOá
3URGXFWVá([SRUWHUV·á$VVRFLDWLRQá%RDUGá&KDLUá
0XUDWá$N\]áVD\Vá´2XUáH[SRUWVáZHUHáZRUWKá
áELOOLRQáLQááDQGáPD\áUHDFKáá
ELOOLRQáWKLVá\HDUµá2YHUáWKHáODVWáWZRá\HDUVá
FRQVWUXFWLRQáPDWHULDOVáLQGXVWULDOLVWVáKDYHáEHHQá
IRFXVHGáRQá$IULFDQáPDUNHWVáDQGáWKH\áDUHá
KDSS\áZLWKáWKHáDFFHOHUDWLRQáLQáLQIUDVWUXFWXUHá
DQGáVXSHUVWUXFWXUHáSURMHFWVáLQáWKHVHáFRXQWULHVá
æ06$'á&KDLUá)HUGLá(UGRäDQáVD\VáWKDWáVHYHUDOá
new tenders have been prepared in the region
DQGáWKH\áZDQWáWRáSDUWLFLSDWHáLQáWKHVHáSURMHFWV
æEUDKLPá3RODWá+ROGLQJá&(2á%DUDQá'HPLUá
QRWHVáWKDWáSURGXFWLRQáFRVWVáKDYHáIDOOHQáLQá
forex terms and that this means that the
7XUNLVKáPDUNHWáLVáQRZáLQáDQáDGYDQWDJHRXVá
SRVLWLRQá+HáVD\VáWKDWáWKHáPRVWáSRVLWLYHá
GHYHORSPHQWáLVáWKHáLQFUHDVHáWKLVá\HDUáLQáWKHá
GHPDQGáIURPáH[SRUWáPDUNHWVá
EXPECTATIONS OF INCENTIVES
,QYHVWPHQWáLQFHQWLYHVáWKHáGHSOR\PHQWá
RIáWKHá&UHGLWá*XDUDQWHHá)XQGáDQGáWKHá

228 CAPITAL 2 / 2018

rHGXFWLRQVáLQá6SHFLDOá&RQVXPSWLRQá7D[áDQGá9$7á
JDYHáDáERRVWáWRáVHYHUDOáVHFWRUVáLQáá6HFWRUVá
DUHáH[SHFWLQJáVLPLODUáPHDVXUHVáWRáEHáLQWURGXFHGáLQá
RUGHUáWRáERRVWáJURZWKáWKLVá\HDUá
(UNXQWá7UDNW|Uá%RDUGá&KDLUá=H\QHSá(UNXQWáVD\Vá
WKDWáWKHáVXEVLGLHVáWKDWáZLOOáEHáDQQRXQFHGáIRUáWKHá
WUDFWRUáVHFWRUáWKLVá\HDUáDQGáWKHáLQFHQWLYHVáWKDWáZLOOá
EHáSURYLGHGáWRáGRPHVWLFáSURGXFWLRQáZLOOáPDNHáDá
SRVLWLYHáFRQWULEXWLRQáWRáJURZWKá7KHUHáDUHáFDOOVá
IRUáQHZáVXSSRUWáDIWHUáWKHáLQFHQWLYHVáWKDWáZHUHá
provided to the real estate sector in 2017 came to a
KDOWáLQá6HSWHPEHUáODVWá\HDUá
*<2'(5á3UHVLGHQWá$VVRFLDWHá3URIHVVRUá'Uá
)H\]XOODKá<HWJLQáVD\Vá´:HáDUHáH[SHFWLQJáVRPHá
PHDVXUHVáZKHQáLWáFRPHVáWRá9$7áVXFKáDVáDáVLQJOHá
DFURVVWKHERDUGáUDWHáRIá9$7á&RQWLQXLQJáZLWKáWKHá
LQFHQWLYHVáZLOOáPDNHáDáSRVLWLYHáFRQWULEXWLRQáWRáWKHá
JURZWKáRIáWKHáVHFWRUµ

INVESTMENTS ARE PICKING UP

,QYHVWPHQWVáZLOOáSLFNáXSáLQáPDQ\áVHFWRUVáLQáá
The sectors which will receive the biggest boost
IURPáLQYHVWPHQWVáDUHáKHDGHGáE\áFHPHQWáDQGá
SKDUPDFHXWLFDOVá
7d0%á3UHVLGHQWáåHILNá7]QáVD\VáWKDWáWKHáXUEDQá
UHQHZDOáSURMHFWVáDQGáUHVLGHQWLDOáFRQVWUXFWLRQáZLOOá
SLFNáXSáVSHHGáWKLVá\HDUáDGGLQJá´,QáDGGLWLRQáWRá
WKHVHáSURMHFWVáLQYHVWPHQWVáLQáLQIUDVWUXFWXUHáZKLFKá
DFFRXQWáIRUáDáVLJQLILFDQWáSURSRUWLRQáRIáWKHáXVHáRIá
FHPHQWáZLOOáFRQWLQXHáDVáWKH\áKDYHáLQáSUHYLRXVá
\HDUVáDQGáERWKáSURGXFWLRQáDQGáFRQVXPSWLRQáRIá
FHPHQWáDUHáH[SHFWHGáWRáJURZáE\ááSHUáFHQWáLQá
µá
'+/á6XSSO\á&KDLQá7XUNH\á*HQHUDOá0DQDJHUá
2UNXQá6DUXKDQRäOXáFRPPHQWVáWKDWáWKHáFRQWLQXLQJá
LQIUDVWUXFWXUHáLQYHVWPHQWVáSDUWLFXODUO\áKLJKZD\Vá
DQGáRUJDQL]HGáLQGXVWULDOáUHJLRQVáDUHáKRSHIXOá
developments when it comes to growth.

DISAPPOINTING DEVELOPMENTS
$VáWKH\áPDNHáJURZWKáSODQVáVHFWRUáVRXUFHVáDOVRá
expressed some negative expectations. The
QHJDWLYHáGHYHORSPHQWVáWKDWáFRXOGáLPSHGHáJURZWKá
DUHáKHDGHGáE\áLQFUHDVHVáLQáFRVWVáILQDQFLQJá
GLIILFXOWLHVáSROLWLFDOáSUREOHPVáDQGáFKDQJHVáLQá
UHJXODWLRQVá
.LäâOâá&(2á+LODOá6XHUGHPáQRWHVáWKDWáLQáWKHá
clothing sector, there has been an 18 per cent
LQFUHDVHáLQáSURGXFHUáSULFHVáRYHUáWKHáODVWá\HDUá´:Há
see that there has been a ten percent increase
LQáFRPPHUFLDOáHOHFWULFLW\áSULFHVá7KLVáFUHDWHVá <DYX]á(URäOXáVD\Vá´,IáWKHáH[FKDQJHáUDWHáDOVRáULVHVá
GLIILFXOWLHVáIRUáWKHáVHFWRUáIURPáSURGXFWLRQáFRVWVáWRá in 2018 then it will be the worst scenario and will
JHQHUDOáH[SHQGLWXUHVµáKHáVD\Vá FUHDWHáGLIILFXOWLHVáLQáWKHáVHFWRUá8QIRUWXQDWHO\áWKHá
7KHáSODVWLFVáVHFWRUáLVáZRUULHGáDERXWáWKHáXSZDUGá plastics sector is dependent on imports of raw
PRYHPHQWáLQáWKHáH[FKDQJHáUDWHá3$*(9á3UHVLGHQWá PDWHULDOVµ

CAPITAL 2 / 2018 229

 INTERVIEW

“THE SUPPLY CHAIN 3.0

WAVE IS COMING”
Victor Fung is the board chair of Li&Fung and a representative of the third
generation at the company. During the 1980s he was a professor at Harvard
University. In response to a request from his father, he returned to China
and took over at the head of the business established by his grandfather.
Together with his brother, he transformed the business they were
conducting and established a revolutionary “supply chain”. The company
has been transformed into a $25 billion giant which is active in 40 countries,
including Turkey. We spoke with Victor Fung about the details of the model
that he has introduced and new approaches to the supply chain.

O<RXáKDYHáFUHDWHGáDáODUJHáJOREDOá that period, we made significant exports

EXPAT CAPITAL

FRPSDQ\áRXWáRIáDáVPDOOáWUDGLWLRQDOáEXVLQHVVá
+RZáGLGá\RXáVXFFHHGáLQáGRLQJáWKLV"áá
Q,QáIDFWáRXUVáLVáDáYHU\áORQJáVWRU\á:Há
EHJDQáá\HDUVáDJRáZLWKáP\áJUDQGIDWKHUá
LQá&KLQDá$WáWKHáWLPHáWKHáRQO\áFRPSDQ\á
with Chinese capital that was exporting
from China was the one that belonged to
P\áJUDQGIDWKHUá3UHYLRXVO\áWKHáPDUNHWáKDGá
EHHQáGRPLQDWHGáE\á%ULWLVKáFRPSDQLHVá2XUá
KHDGTXDUWHUVáDUHáFXUUHQWO\áLQá+RQJá.RQJá
EXWáWKHáFRPSDQ\áZDVáRULJLQDOO\áIRXQGHGáLQá
6RXWKá&KLQDá7RGD\áZHáKDYHáDááELOOLRQá
EXVLQHVVáDQGáDUHáDFWLYHáLQáPRUHáWKDQáá
FRXQWULHV
O:KDWáZDVá\RXUáJUDQGIDWKHUáGRLQJá
ZKHQáKHáVWDUWHGáRIIáLQáEXVLQHVV"
Q+HáXVHGáWRáH[SRUWá&KLQHVHPDGHá
SURGXFWVá+HáZRXOGáH[SRUWáSURGXFWVáVXFKá
DVáVLONáSRUFHODLQáDQGáILUHZRUNVáWRáYDULRXVá
FRXQWULHVá7KH\áXVHGáWRáVHOOáPDLQO\áWRá
$PHULFDá:HáFDQáVD\áWKDWáZHáEURNHáZKDWá
ZDVáDá%ULWLVKáPRQRSRO\áLQá$PHULFDáDWáWKDWá
WLPHá/DWHUáKHáKDQGHGáWKHáEXVLQHVVáRYHUáWRá
P\áIDWKHUá0\áIDWKHUáPDGHáWKHáFRPSDQ\á
LQWRáDáUHJLRQDOáSRZHUá'XULQJáKLVáWLPHáWKHá
FRPSDQ\áJUHZáUHDOO\áTXLFNO\áLQá$VLDá'XULQJá
IURPá0DOD\VLDá6LQJDSRUHá7DLZDQáDQGá.RUHDá
WRáWKHáUHVWáRIáWKHáZRUOGá,áDPáWDONLQJáKHUHá
DERXWáWKHáV
O<RXUáJUDQGIDWKHUáVWDUWHGáLWáDQGá\RXUá
IDWKHUáJUHZáLWá:KDWáKDSSHQHGáDIWHUá\RXáDQGá
\RXUáEURWKHUáWRRNáRYHU"
Q7KHáWLPHáZKHQáP\áEURWKHUáDQGá,á
EHJDQáDWáWKHáFRPSDQ\áFRLQFLGHGáZLWKá&KLQDá
RSHQLQJáXSáWRáWKHáUHVWáRIáWKHáZRUOGá:Há
WRRNáRYHUáLQáá7KHáRSHQLQJáXSáRIáWKHá
&KLQHVHáHFRQRP\áWRáWKHáUHVWáRIáWKHáZRUOGá
SURYLGHGáJOREDOáPDUNHWVáZLWKáDáYHU\áODUJHá
ODERXUáIRUFHá7KLVáZDVáQRWáSRVVLEOHáEHIRUHá
7KHáFRPSDQ\áZDVáYHU\áVPDOOáDWáWKDWáWLPHá
:HáKDGáDáWXUQRYHUáRIáDSSUR[LPDWHO\áá
PLOOLRQá2XUáWRWDOáZRUNIRUFHáZDVáDURXQGáDá
IHZáKXQGUHGá,WáZDVáDWáWKDWáWLPHáWKDWáZHá
GHYHORSHGáDáQHZáEXVLQHVVáPRGHOá7RGD\áZHá
HPSOR\áDSSUR[LPDWHO\ááSHRSOH
O:KDWáDUHáWKHáIRXQGDWLRQVáRIá\RXUáQHZá
EXVLQHVVáPRGHO"
Q7KHáPRGHO·VáPRVWáLPSRUWDQWá
FKDUDFWHULVWLFáLVáWKDWáSURGXFWLRQáLVáQRWáORFDWHGá
LQáDáVLQJOHáSODFHá$FWXDOO\áZHáXVHGáWRá
PDQXIDFWXUHáLQá+RQJá.RQJá)RUáH[DPSOHá
OHW·VáWDNHáDáWR\á7KHáWR\áZDVáGHVLJQHGáLQá

230 CAPITAL 2 / 2018

+RQJá.RQJáDQGáZHáZRXOGáGRáWKHáHQJLQHHULQJá
WKHUHá7KHQáZHáZRXOGáVHQGáLWáWRá&KLQDáWRáEHQHILWá
IURPáWKHáFKHDSáODERXUáIRUFHáDQGáZHáZRXOGá
PDQXIDFWXUHáWKHUHá7KHQáZHáZRXOGáVHQGáLWáEDFNá
WRá+RQJá.RQJá7KHáTXDOLW\áFRQWUROáZRXOGáEHá
GRQHáWKHUHáDQGáWKHQáLWáZRXOGáEHáWUDQVSRUWHGáWRá
WKHáUHVWáRIáWKHáZRUOGá2YHUáWKHáQH[Wáá\HDUVáZHá
GHYHORSHGáDQáLQQRYDWLYHáVXSSO\áFKDLQáPDQDJHPHQWá
V\VWHPáRQáDáJOREDOáVFDOHá,WáZDVáDáFRPSOHWHO\á
new model. As we were establishing this new
model, we monitored and made the most of the
QHZáRSSRUWXQLWLHVáWKDWáDSSHDUHGáDVáDáUHVXOWáRIá
WKHáRSHQLQJáXSáRIáWKHá&KLQHVHáHFRQRP\á1RERG\á
VXJJHVWHGáWKLVáPRGHOáWRáXVá:HáGHYHORSHGáLWáE\á
WU\LQJáRXUVHOYHVá:HáGHYHORSHGáLWáIRUá&KLQD
O+DVáWKLVáEXVLQHVVáPRGHOáFKDQJHGáFRPSDQLHV·á
SURGXFWLRQáPRGHOV"
Q<HVáDIWHUáLWVáLQWURGXFWLRQáWKHUHáEHJDQáWRá
EHáPDMRUáFKDQJHVáLQáSURGXFWLRQá,QáWKRVHá\HDUVá
FRPSDQLHVáZHUHáFDUU\LQJáRXWáYHUWLFDOáSURGXFWLRQá
(YHU\WKLQJáEHJDQáDQGáILQLVKHGáXQGHUáDáVLQJOHáURRIá
The Japanese are the best example of this. Then a
PDMRUáFKDQJHáVWDUWHGá7KHáVXEFRQWUDFWLQJáPRGHOá
FDPHáWRáWKHáIRUHá,WáZDVáDWáSUHFLVHO\áWKLVáWLPHáWKDWá
ZHáEHJDQáWRáWDNHáDáSUHVHQFHáLQáGLIIHUHQWáSDUWVáRIá
WKHáSURGXFWLRQáSURFHVVá:HáDVVLJQHGáHYHU\áSLHFHáWRá FRXQWULHVáDQGáWKHáDXWKRULWLHVáWKHUH
WKHáFRPSDQ\áWKDWáSURGXFHGáLWáEHVWá:HáFRQWLQXHGá O:KDWáNLQGáRIáQHZáWHFKQRORJLHVáDUHá\RXá
RQáRXUáZD\áE\áKDQGLQJáRYHUáSURGXFWLRQáWRáWKHá LQYHVWLQJáLQáDWáWKHáPRPHQW"
factories which did it best. The essence of the Q7KHáWUDGLWLRQDOáZRUOGáKDVáDáORWáRIáSK\VLFDOá
EXVLQHVVáPRGHOáWKDWáZHáGHYHORSHGáDWáWKDWáWLPHáLVá SURGXFWVá<RXáJRáWRá&KLQDá,QGLDáRUá7XUNH\áDQGá
WKLVá:HáWDNHáRQáFRPSDQLHV·áSURGXFWLRQáSURFHVVHVá \RXáFRPHáEDFNáZLWKáSK\VLFDOáH[DPSOHVáRIáGHVLJQVá
RXUVHOYHVáDQGáKDYHáWKHPáFDUULHGáRXWáLQáWKHáEHVWá PDGHáE\áGHVLJQHUVá<RXáPDNHáDGMXVWPHQWVáDQGá
IDFWRULHVáDWáWKHáPRVWáVXLWDEOHáSULFHá:KHQáZHáGRá DOWHUDWLRQVáWRáWKHPáDQGá\RXáVD\á´7KLVáLVáP\áLGHDµá
WKLVáZHáFKHFNáHYHU\áSLHFHá:HáFDQáVD\áWKDWáWKUHHá 7KLVáLVáWKHáWUDGLWLRQDOáZD\á1RZáZHáDUHáPDNLQJáDOOá
GHYHORSPHQWVáKDYHáKDGáDQáLPSDFWáRQáRXUáEXVLQHVVá RIáWKLVáSURGXFWLRQáSURFHVVáLQWRáDáYHUWLFDOáRQHá,Wá
WKHáLQFUHDVHáLQáWKHáODERXUáIRUFHáWKHáLQWHUQHWáDQGá LVáQRZáSRVVLEOHáWRáPDNHáWKHVHáGHVLJQVáLQáDáGLJLWDOá
modern logistics. With this model we have opened IRUPá(YHU\WKLQJáLVáGLJLWDOáQRZá7KHáXVHáRIáDUWLILFLDOá
XSáWRááFRXQWULHVá:HáKDYHáPRUHáWKDQáá LQWHOOLJHQFHáUHVXOWVáLQáIDQWDVWLFáFKDQJHV
IDFWRU\áVXSSOLHUV O+RZáPDQ\áFRPSDQLHVáDUHáWKHUHáLQáWKHáZRUOGá
O:KDWáDUHáWKHáIDFWRUVáXQGHUO\LQJáWKHáJUHDWá OLNHá\RXUV"
VXFFHVVáWKDWá\RXáKDYHáDFKLHYHG" QThere are now a lot of companies. We started
Q7KHáPRVWáLPSRUWDQWáVHFUHWáXQGHUO\LQJáRXUá LWáEXWáWKHUHáDUHáQRZááFRPSDQLHVáOLNHáRXUVáLQá
VXFFHVVáLVáWKHáZD\áLQáZKLFKáZHáKDYHáZRUNHGá +RQJá.RQJá7KH\áDUHáVPDOOHUáDQGáMXVWáSURGXFHáRQHá
LQáFRRUGLQDWLRQáZLWKáVXSSOLHUVá$WáDQ\áJLYHQá RUáWZRáSURGXFWVáEXWáWKH\áUHVHPEOHáXVá7KHáGHPDQGá
PRYHPHQWáWKHUHáDUHáWKRXVDQGVáRIáRUGHUVáDQGá for the model we have created comes from all over
LQVWUXFWLRQVáWUDYHOOLQJáDURXQGáWKHáJOREHá7KHáIORZá the world.
RIáRUGHUVáQHHGVáWRáEHáYHU\áZHOOáFRQWUROOHGá<RXá O1HZáPRGHOVáDQGáQHZáGLVFRYHULHVáDUHáFRPLQJá
QHHGáWRáZRUNáZLWKáWKHáHXSKRQ\áRIáDQáRUFKHVWUDá,Qá 'Rá\RXáKDYHáDQ\áFRQFHUQVáDERXWá\RXUáEXVLQHVV"
DGGLWLRQáWRáWKLVáLWáLVáYHU\áLPSRUWDQWáWRáDGGáDáQHZá Q:HáDUHáQRWáFRQFHUQHGáDERXWáWHFKQRORJ\á:Há
FRXQWU\áWRáWKHáPDUNHWá:HáXVHGáWRáZRUNáLQá&KLQDá DUHáFRQVWDQWO\áWDONLQJáDERXWáKRZáWHFKQRORJ\áZLOOá
7KHQáZHáRSHQHGáXSáWRá6RXWKHDVWá$VLDá1RZáDUHá DVVLVWáXVáLQáRXUáEXVLQHVVá:HáDUHáPRUHáLQWHUHVWHGá
RSHQLQJáXSáWRá$IULFDá:HáWU\áWRáGHYHORSáWKHáPRVWá LQáVRPHáRWKHUáSUREOHPVáDURXQGáWKHáZRUOGá)RUáXVá
VXLWDEOHáPRGHOáIRUáHFRQRPLFáGHYHORSPHQWá2QHá 1RUWKá.RUHDáLVáDáPRUHáLPSRUWDQWáSUREOHPáWKHQáWKHá
RIáWKHáRWKHUáIDFWRUVáXQGHUO\LQJáRXUáVXFFHVVáLVáRXUá HIIHFWVáRIáGLJLWDOL]DWLRQá,WáLVáUHDOO\áOLNHáWKLVá<RXá
DELOLW\áWRáEHáDEOHáWRáZRUNáLQáKDUPRQ\áZLWKáQHZá FDQáXVHáWHFKQRORJ\áLQáDáSURGXFWLYHáZD\

CAPITAL 2 / 2018 231

 RESEARCH

HOW DOES THE

SALES CONVERSION
RATE INCREASE?
The sales conversion rate for visits to stores is critically important for many
companies. In the last 10 years in particular the retail sector has been
particularly focused on this issue. The number of categories in which there has
been a significant increase in the sales conversion rate is not insignificant. For
example, in 2009 it was 4-5 per cent in footwear, whereas now it is 6-7 per cent.
There has also been a rise in categories such as technology retailing, household
textiles and clothing. The main challenge is sustaining this increase… Experts
believe that the way to do this is by providing “personalized” services.
EXPAT CAPITAL

T KHáFRPSHWLWLRQáWRáJHWáFXVWRPHUVáLVá
FULWLFDOO\áLPSRUWDQWáIRUáHYHU\áVHFWRUá
There is fierce competition in this
UHJDUGáLQáWKHáUHWDLOáVHFWRUáLQáSDUWLFXODUá,Qá
RUGHUáWRáEHáVXFFHVVIXOáFRPSDQLHVáDUHáWU\LQJá
WRáFKRRVHáVWRUHVáLQáJRRGáORFDWLRQVáRQáEXV\á
streets. Whether it is on a main street or in a
VKRSSLQJáPDOOáLWáLVáYHU\áLPSRUWDQWáWRáDWWUDFWá
DáORWáRIáFXVWRPHUVá%XWáH[SHUWVáVD\áWKDWáWKHá
UHDOáFKDOOHQJHáFRPHVáDIWHUáWKLVá%HFDXVHá
JHWWLQJáFXVWRPHUVáLQWRáWKHáVWRUHáLVáQRWáWKHá
end of the matter. What is important is how
PDQ\áRIáWKRVHáZKRáHQWHUáWKHáVWRUHáHQGáXSá
EX\LQJáVRPHWKLQJ«á7KLVáUDWHáLVáEHFRPLQJá
LQFUHDVLQJO\áFULWLFDO
THE NEW REALITIES IN FOODSTUFFS
7KHáEDVLFáIDFWRUáZKLFKáHQVXUHVáWKDWáYLVLWRUVá
WRáDáVWRUHáEX\áVRPHWKLQJáLVáQHHGá)RUá
SURGXFWVáVXFKáDVáIRRGVWXIIVáRUáFOHDQLQJá
SURGXFWVáFRQVXPHUVáWHQGáDQ\ZD\áWRáEHá
ORRNLQJáWRáEX\á)URPáWKLVáSHUVSHFWLYHáLWáLVá
UDUHáIRUáDáFRQVXPHUáWRáHQWHUáDáIRRGIRFXVHGá
UHWDLOHUáDQGáOHDYHá´HPSW\KDQGHGµá+DVDQá
$\GRäDQáWKHáIRXQGHUáRIá.$5*(0á(äLWLPáYHá
'DQâçPDQOâNáVD\VáWKDWáWKHáVDOHVáFRQYHUVLRQá
UDWHáIRUáYLVLWVáWRáGLVFRXQWáVXSHUPDUNHWVáLVá
áSHUáFHQWáDQGáWKDWáWKHáUDWHáIRUáRWKHUá
VXSHUPDUNHWVáLVáDURXQGááSHUáFHQW
,QáWKHáUHVWDXUDQWáVHFWRUáWKHáVDOHVá
FRQYHUVLRQáUDWHáLVáDURXQGááSHUáFHQWá7KHá
DFWXDOáFRPSHWLWLRQáKHUHáLVáLQáSHUVXDGLQJá
FXVWRPHUVáZKRáDUHáSDVVLQJáLQáIURQWáRIáWKHá
UHVWDXUDQWáWRáJRáLQVLGHá2IáFRXUVHáORFDWLRQá
LVáFULWLFDOO\áLPSRUWDQWáLQáWKLVáUHVSHFWá*OREDOá
5HVWRUDQá<DWâUâPODUâá*HQHUDOá0DQDJHUá
%DKDUág]UQáVD\VáWKDWáWKHáORFDWLRQVáZLWKá
WKHáKLJKHVWáYLVLWRUáUDWHVáWRá.DVDSá'|QHUá
UHVWDXUDQWVáLQá,VWDQEXOáDUHáLQáRUGHUá9LDSRUWá
6KRSSLQJá0DOOá$NDV\Dá6KRSSLQJá0DOOá
DQGá%HçLNWDçá6TXDUHá´7DNLQJáLQWRáDFFRXQWá
YDULDWLRQVáEHFDXVHáRIáVHDVRQDOáIDFWRUVáWKHá
DYHUDJHáQXPEHUáRIáFXVWRPHUVáSHUáPRQWKáLVá
30,000-40,000. This rate rises in spring in
SDUDOOHOáWRáDQáLQFUHDVHáLQáRYHUDOOáVDOHVµáKHá
VD\V

232 CAPITAL 2 / 2018


THE “KNOWING WHAT THEY BUY” FACTOR
7KHUHáDUHáVLPLODULWLHVáLQáWKHáSXUFKDVLQJáUHIOH[HVá
RIáWKHáSURILOHVáRIáFXVWRPHUVáLQáVHFWRUVáVXFKáDVá
IXUQLWXUHáKRXVLQJáDQGáDXWRPRELOHVá9LVLWRUVáWRá
H[SHQVLYHáEUDQGVáWHQGáWRáNQRZáZKDWáWKH\áDUHá
ORRNLQJáIRUáZKLFKáPHDQVáWKDWáDQáHIIHFWLYHáVDOHVá
UHSUHVHQWDWLYHáFDQáXVXDOO\áHQVXUHáWKDWáWKHáYLVLWá
HQGVáZLWKáDáVDOHá'RäWDçá.HOHEHNá'HSXW\á*HQHUDOá
0DQDJHUáæOKDQá7XQoPDQáVD\VáWKDWáWKHáVDOHVá
FRQYHUVLRQáUDWHáLQáWKHáVHFWRUáLVáDURXQGááSHUáFHQWá
EXWáULVHVáWRááSHUáFHQWáLQáWKHLUáRZQáVWRUHV
)RUá1HIáZKLFKáLVáRQHáRIáWKHáPRVWáLPSRUWDQWá
SOD\HUVáLQáWKHáUHDOáHVWDWHáVHFWRUáWKHáVDOHVáFRQYHUVLRQá
rate in 2016 was 18 per cent. In the first eight
PRQWKVáRIááWKLVáUDWHáZDVááSHUáFHQWá%UDQGá
DZDUHQHVVáDQGáDáJURZWKáLQáWKHáQXPEHUáRIáSURMHFWVá
SOD\HGáDQáLPSRUWDQWáUROHáLQáWKLVáLQFUHDVHá
3RUODQGá0DUNHWLQJá*URXSá*HQHUDOá0DQDJHUá
hPUDQáhQVDOáVD\VáWKDWáLQáWKHáSRUFHODLQáVHFWRUáWKHá
VDOHVáFRQYHUVDWLRQáUDWHáLVáDURXQGááSHUáFHQWá´7KHá
UDWHáZDVáKLJKHUáILYHá\HDUVáDJRµáVKHáVD\Vá´%XWá
LWáKDVáIDOOHQáDVáDáUHVXOWáRIáDOWHUQDWLYHáEUDQGVáDQGá
WKHáLQFUHDVHáLQáWKHáQXPEHUáRIáVWRUHVá3RUFHODLQá
SXUFKDVHVáDUHáQRWáXQSODQQHGáEXWáZHáGRáDOVRáKDYHáDá
ORWáRIáFXVWRPHUVáZKRáMXVWáFRPHáWRáORRNµ
PERSONNEL, THE ARCHITECTS OF SALES
7KHáPRVWáLPSRUWDQWáIDFWRUVáLQIOXHQFLQJáVDOHVáDUHá
KHDGHGáE\áWKHáVSHFLDOáFKDUDFWHULVWLFVáRIáWKHáSURGXFWá
WKHáVSHHGáRIáGLVSOD\LQJáQHZáSURGXFWVáWKHáRIIHULQJá
RIáDQáH[SHULHQFHáWKDWáLQFUHDVHVáWKHáDPRXQWáRIá
WLPHáVSHQWáLQáWKHáVWRUHáDQGáWKHáVHOOHU·VáOHYHOáRIá
LQIRUPDWLRQáDERXWáWKHáSURMHFWáFRQFHSWá([SHUWVáDJUHHá
WKDWáSUHVVXUHáWRáEX\áIURPáWKHáVDOHVSHUVRQáLVáQRá
ORQJHUáDVáLQIOXHQWLDOáDVáLWáXVHGáWRáEHá&H\GDá.DSWDQáLVá
WKHáGLUHFWRUáRIáWKHáVWUDWHJLFáSODQQLQJáDQGáPDUNHWLQJá
GHSDUWPHQWáDWá7FKLERáZKLFKáDWWUDFWVáFXVWRPHUV·á
DWWHQWLRQáWKRXJKáWKHPHVáZKLFKáFKDQJHáHYHU\áZHHNá
DQGáLWVáXQXVXDOáVWRUHáFRQFHSWáDQGáVKHáVD\VáWKDWáWKHá
DELOLW\áRIáVDOHVáSHUVRQQHOáWRáHVWDEOLVKáDáVWURQJáDQGá
VLQFHUHáUDSSRUWáZLWKáFXVWRPHUVáKDVáDáSRVLWLYHáLPSDFWá
RQáVDOHVá´7KHáVDOHVáFRQYHUVLRQáUDWHáIRUáFXVWRPHUVá
ZKRáFRPHáWRáRXUáVWRUHVáLVáDURXQGááSHUáFHQWáZKLOHá
LWáLVáDERXWááSHUáFHQWáIRUáRXUáZHEVLWHµáVKHáVD\V
/LQHQVá0DUNHWLQJá*HQHUDOá0DQDJHUá(UNPHQá
2QEXODNáVD\VáWKDWáWKH\áDFKLHYHGáDáVDOHVáFRQYHUVLRQá
UDWHáRIáRYHUááSHUáFHQWáODVWá\HDUá+HáH[SODLQVá
WKHáVWUDWHJLHVáWKDWáOHGáWRáWKLVáLQFUHDVHáDVáIROORZVá
´7KHáFKDQJHáWKDWáZHáFUHDWHáLQáRXUáSURGXFWáPL[áLVá
LPSRUWDQWá,QáDGGLWLRQáWRáWKLVáZHáEHOLHYHáWKDWáRXUá
SUHYLRXVáFXVWRPHUVáKDYHáDáFRQVLGHUDEOHáLPSDFWá7KHá
OHYHOáRIáLQWHUHVWáIURPáRXUáSHUVRQQHOáLVáDQáLPSRUWDQWá
IDFWRUáLQáWKLVáGLIIHUHQFHµ
WHY IS IT LOW IN E-COMMERCE?
$OWKRXJKáWKHUHáDUHáGLIIHUHQFHVáEHWZHHQáVHFWRUVá
the sales conversion rate for visits to e-commerce
ZHEVLWHVáLVáDURXQGááSHUáFHQWá)RUáVLWHVáWKDWáVHOOá
GHVNWRSáFRPSXWHUVáWKHáVDOHVáFRQYHUVLRQáUDWHáLVáá
SHUáFHQWáEXWáFDQáIDOOáWRááSHUáFHQWáIRUáWDEOHWVá
and 0.7 per cent for mobile phones. The sales
FRQYHUVLRQáUDWHáIRUá6XQGD\áYLVLWVáLVáFORVHáWRááSHUá
FHQWáZKLOHáLWáFDQáEHáRYHUááSHUáFHQWáIRUáZRUNLQJá
KRXUVá$FFRUGLQJáWRáWKHá0RQHWDWHá(&RPPHUFHá)LUVWá
4XDUWHUááUHSRUWáWKHáVDOHVáFRQYHUVDWLRQáUDWHáIRUá
visits to websites worldwide averaged 2,48 per cent.
*LWWL*LGL\RUá*HQHUDOá0DQDJHUáDQGá72%%á
(&RPPHUFHá$VVHPEO\á3UHVLGHQWágJHWá.DQWDUFâá
DWWULEXWHVáWKHáIDFWáWKDWáWKLVáUDWHáLVáORZáLQá7XUNH\áWRá
XVHUVáYLVLWLQJáZHEVLWHVáWRáVWXG\áSURGXFWVáDQGáREWDLQá
LQIRUPDWLRQáDERXWáVPDUWSKRQHVáDQGáWDEOHWVáUDWKHUá
WKDQáWRáSXUFKDVHáWKHPá
/LG\DQDFRPá&KLHIá0HUFKDQGLVLQJá2IILFHá6LQHPá
$GDN|\áVD\VáWKDWáWKHáVDOHVáFRQYHUVLRQáUDWHáYDULHVá
EHWZHHQááDQGááSHUáFHQW
CAPITAL 2 / 2018 233
 ORGANIZATION

INVITATION TO JOIN THE EXPAT SUITE

Capital is establishing a network to bring together foreign executives who
live and work in Turkey. The Expat Suit will conduct surveys, publish studies
and organize special events and activities in order to build a community
of distinguished expatriates and their families. If you would like to join this
network, please send an email to sseckin@capital.com.tr
EXPAT CAPITAL

234 CAPITAL 2 / 2018