1124 Phån Vll: Trå löi cåc cäu höi thåo luan chuong

vöi sv' bién döng cüa ty suåt Sinh Iqi cüng khöng rö rang. Mét kich bån khå dT
dö lå cåc thi truöng sé trö nén hiéu quå hon khi ty so hCpucüa cåc tb choc
gia täng. Cåc hoc giå nén xem xét kich bån "hi$u quå hon" nay mot cåch cån
trong khi quan såt thåy hånh vi cüa döng v6n dén vöi cåc nhå quån IY dåu tu
teo ra mot tåc döng dång ké lén quyét dinh dåu tu cüa ho. Cåc nhå dåu tu cå
nhän cubi cüng sé vän diéu khién nhCpngdöng vön nay.
5, Giå dinh rång dÖng v6n tü' cåc nhå dåu tu cå nhän co mét tåc déng dång ké
lén quyét dinh dåu tu' cüa cåc nhå quån IY quy, vi$c cåc nhå quån IY dåu tu
cüa tb chi-Tchoån toån Chiu tråch nhi$rncho vi$c hånh xü' trong mäu hinh båt
dn dinh ö cåc thi truöng tåi sån duöng nhu lå khöng hqp 19.Métdiém möi
må cåc quy dåu co sü' dung dé kiém soåt vån dé nay dö lå mö ra cåc ky hen
döng nhåm ngän chän cåc nhå dåu tu rüt v6n d6i vöi cåc ky hen dinh truöc.
Trong khi chinh såch nay giüp cåc quy dåu co kiém soåt duqc åp Ivc bån
thåo, no cüng gäp phåi nhiéu chi trich tü' cåc nhå dåu tu cüa cåc quy nay,
däc bi$t lå trong nhü'ngthöi ky khüng hoång.

CHUONG 33: THI TRUONG PHÅI SINH

1. Cåc nhå giao dich giao sau thvc hi$n cåc giao dich tv doanh thuöng duqc
xem lå nhCpngnguöi teo lap thi truöng. Diéu nay di ngupc lei vöi cöng trinh
cüa Working (1967), Silber (1984), vå Kuserk vå Locke (1993). Cåc bång
ch(pnggån dåy cüa Kurov (2005) vå Locks vå Mann(2005) chi ra rång cåc
chién lurc giao dich cüa cåc nhå giao dich tai san thi khå phü'Ctap. Vi vay,
khöng gi6ng nhu nhCpngchuyén gia bi giöi hen trén NYSE, cåc nhå giao dich
tai sån giao sau don thuån lå mot nhå dåu co. Vi$c giao dich mang tinh he
th6ng, vå glå mua thi cao hon so vöi giå bån. Cåc nhå giao dich tai sån giao
dich thuöng Xuyén, vä tqo ra nhiéu quan såt trong thöi ky ngån.
2. Cå Frino, Johnstone, vå Zheng (2003) vå Locke vå Mann (2005) déu tim thåy
nhü'ng bång chü'ng cüa hi$u ü'ng ngwqc vi thé. DO lå, cåc nhå giao dich tai
san giao sau thvc hi$n cåc giao dich tv doanh duöng nhu'nåm giCpcåc giao
dich thua 16läu hon cåc giao dich Sinh löi. Locke vå Mann khöng tim thåy chi
phi nåo co Iién quan dén hi$u Ong nay trong khi Frino cong cåc céng sv tim
thåy rång cåc giao dich thua 16duqc nåm giü' läu hon lei Sinh löi néu tinh
 Trå löi cåc cäu hÖithåo luan chuong 1125

trung binh trong dåi hen. Choe vå Eom

(2009) cüng tim thåy bång chü'ng vé
hiéu ü'ng nguqc vi thé sü' dung dtplieu cåc tåi
khoån giao dich giao sau chi
s6 cüa Hån Qu6c. Cåc nhå giao dich nhö lé
duöng nhu gånh Chiuchi phi
lién quan dén hi$u ü'ng nay twang tv' vöi Odean
(1998). Haigh vå List (2005)
tim thåy rång trong mét thi nghi$rn duqc kiém soåt, mét
våi nhå giao dich tai
san duöng nhu phv thuöc nhiéu våo sv e ngqi thua 16hon so vöi mäu cåc
Sinh vién kinh doanh.
Dwa trén bé dtp lieu db so må Frino cüng cåc cong sv (2003), Locke vå
Mann (2005) sü' dung, co lä két luän duqc Iå phåt hi$n cüa Haigh vå List
(2005) Iå do vi$c sü' dung cåc dCplieu thi nghi$rnthay vi dü' lieu thwc té hay
co thé däy lå nhü'ng nhå möi giöi vå khöng phåi Iå nhå giao dich tv doanh co
bån.
3. Täm IY e ngqi thua 16tich lüy duqc kiém dinh böi Coval vå Shumway (2005).
HQ phåt hi$n thåy rång khi cåc nhå giao dich thua 16våo bu6i sång, ho co xu
hu'öng giao dich båt hqp IY våo bu6i chiéu. Cåc nhå giao dich thvc hi$n
nhiéu giao dich vå nhiéu giao dich thiét lap giå hon våo bu6i chiéu néu ho dä
16våo bu6i sång. HQ thvc hi$n cåc giao dich tai moc giå råt kém. Locke vå
Mann (2009) tim thåy rång khöng phåi tåt cå nhCpngdiéu nay tåt yéu déu
düng. T I-wc té, ho chi ra rång ty phån trämthiétlap giå, hay cåc giao dich
kém dupc thvc hi$n, khöng gia täng sau khi thua 16våo bubi sång. Locke vå
Mann dé xuåt mét IY giåi vé muc tiéu thu nhäp trong ngåy tuong tv nhu IY
thuyét vé viéc tåi xé taxi diéu chinh lich trinh cho thöi gian con lei trong ngåy
tüy thuöc våo thu nhäp co duqc tü'dåu ngåy.
4. Sv e ngqi hi$n thV'Chöa khoån 16lå két quå cüa håm hCpudung hinh chCpS
phv thuéc nhCpngthay dbi trong giå tri tåi sån gi6ng IY thuyét trién vong cüa
Kahneman vå Tversky (1979). Néu mét nhå giao dich dang nåm giü' mét vi
thé vå co löi, nhå giao dich nay sé co thé mu6n ch6t giao dich nåy ngay lap
toc böi vi co råt it hü'u dung täng thém khi nåm giü' giao dich nay läu hon
nhung hü'u dung sé giåm råt nhiéu néu giå dåo chiéu. Mät khåc, néu nhå
thua 16,ho sé co thé mu6n nåm
giao dich dang nåm giCpmot giao dich dang
giü' böi vi hCpudung giåm råt it néu giå tiép tvc giåm säu hon nhu'ngsé co
hCpudung täng dång ké néu giå dåo chiéu.
1126 Phån Vll: Trå Ibi cåc cåu höi thåo luan chuong

E ngqi sv' thåt vong dupc két hqp vöi e ngqi thua lö trong mot mö hinh tién
nghiem,Vi vay, e ngqi nöi thåt vong sé tåc döng lén quyét dinh mö mot
giao dich thay vi dång mét giao dich. Diéu nay co thé ånh huöng lén tåt cå
cåc nhå giao dich, nhu' nhCpngnhå dåu co khi ho mö mot giao dich. Trong
IY thuyét vé dåu co, co våi thåo luan vé hoat döng dåu co t6i uu. Mét nhå
giao dich e ngqi sv thåt vong tiép can vöi hoat döng dåu co t6i uu co thé sé
t6t hon so vöi mét nhå giao dich e ngqi rüi ro.

CHUONG 34: VAI TRÖ cÜA vÄN HÖA TRONG CHiNH

1. Vän håa duqc hinh thånh thöng qua nhCpngtin nguöng phb bién trong mot
xä höi. NhCpngtin nguöng ph6 bién nay tåc döng dén cåc giå tri må xä höi so
dung dé xåy dvng luat 14vå chi ph6i dén cåc quyét dinh cüa nhCpngnhå quån
IY vå nhå dåu tv. Cåc tin nguöng vå giå tri vän höa nay cüng duqc dua våo
sv phåt trién cüa cåc dinh ché ma cåc dinh ché nay thvc thi cåc luät vå chi
ph6i sv phåt trién cüa thi truöng. Cu6i cüng, co mot tåc déng Ién sv phän bb
ngubn Ivc trong mét qu6c gia. Sv phån bb cåc ngubn Ivc bi ånh huöng vöi
vän h6a cüa qu6c gia, quyétdinh sv phåttrién sé töp trungvåo ITnhvvc nåo
vå tap trung ra sao. NhCpngITnhvvc nay co thé lå nhCpngITnhvvc mang tinh
s6ng con d6i vöi phåt trién kinh té.
2. LY thuyét vé "lech lac dia phuong" lién quan dén vi$c cåc nhå dåu tu dåu tu
quå mü'Cvåo cåc chfrng khoån ta dia phuong. I-ech lac "uu tién dai phuong"
nay tbn tai cåc qu6c gia vå cå trongmotqu6c gia cu thé vöi lech Iqc "uu
tién dia phu'ong".Nghién cou vé vän höa håm y räng niém tin co thé giåi
thich cho lech lac u'u tién cåc chü'ng khoån tai dia phuong. Cåc nhå dåu tu
u'a thich dåu tu' våo nhCpngchü'ng khoån ma ho tin tuöng vå nhCpngcong ty
nåo gån vöi tin nguöng vän höa cüa ho, vi vay, teo ra lech lac trong vi$c däu
tuyvåo nhCpngcong ty gån vé mät dia 19.
3. Mét quan diém d6i vöi thuöc do vän höa lå tap trung våo sv hinh thånh nén
tin nguöng vän h6a dé (tön giåo, ngön ngCp,hay tinh dän toc cüa dia
phuong) vå cåch thü'Cmå chüng co thé tåc déng dén cåc két quå. Vån dé
d6i vöi cåch tiép can nay dé Iå cåc vüng mien trén thé giöi khöng dbng nhåt,
vå co thé gäp kh6 khän khi phån loqi cåc qu6c gia. Mét cåch tiép can khåc
 Trå löi cåc cåu håi thåo luän chuong 1127

tap trung våo cåc két quå hänh vi Vå cåch thü'Cmä hänh vi dö ånh huöng
dén hånh déng cüa mot qu6c gia hay möt cong ty. Trö ngqi cüa phu'ong
phåp näy dö Iå cåi gi sö dupc do luöng Vå cåch thfrc må hånh vi phåt trién
qua thöi gian. Nghién cou thöng thu'öng sü' dvng cåch tiép can dåu tién d6i
vöi viec xåy dvng nen tång ly thuyétVå sü' dvng cåch tiép can thü' hai Cho
håu hét cåc cöng trinh nghién cü'u thvc nghi$rnvö vän håa.

CHUONG 35: TUONG TÅc xÄ HOI VÅ HOAT DONG DÅU TU'

1. Dva trén phép phån loai hänh vi båy dån cüa Hirshleifervä Teoh (2003)
trong bång 36.1, nhöm cåc nhå dåu tu näy Cå thé coi Iå "båy dån". Khöng
may Iå vän khöng thé biét duqc nguyén nhån mä cåc nhå dåu tu Cö xu
huöng mua Vå bån cüng nhau. HQ Cå thé Iå bi ånh huöng dp quan såt nguöi
khåc, do hoc höi, hay Cå thé do hQ Iå möt phån cüa båy dån theo thöng tin.
Cö thé cåc yéu té bén ngoåi mang luöi vå/haynhCpngvån dé Iién quan
dén danh tiéng. Vi$c quan såt möt nhåm cåc nhå dåu tu mua vä bån cüng
nhau thé Iå thü vi nhung döi håi nhCpngnghién cü'u xa hon.
2. Do luöng sv' lan truyén thöng tin råt phfrcÄqp böi vi cåc nhå kinh té hoc täi
chinh khöng thé xem xét bö thöng tin cüa cåc nhå dåu tv. Cån phåi do luöng
nhCpngthay d6i trong bé thöng tin cüa moi nguöi khi thöng tin lan truyén
trong tbng thé. Hai huöng nghién cü'u c6 thé Cå trong tuong lai då Iå thi
nghi$rn trong phöng thi nghi$rn Vå thi nghi$m tv nhién. Huöng dåu tién cÖ
thé t6n kém trong khi huöng thü' hai lei döi höi sv' dbi möi. Phåt minh ra cåc
cåch thü'C nhåm do luöng sv' lan truyén thöng tin Iå mot ITnhvvc nghién cü'u
dåy réng mö.
NhCpngnghién cü'u såc toc
3. Hien tai däy Iå mot cau höi chua thé trå löi:
cuéc phång vån Vå cåc nghién
trong Xä höi hoc thöng thuöng dva trén cåc
hqp. Tuy cåc nghién cfru tinh hu6ng Iå
cou chuyén säu Cho t&ng truöng
kinh doanh, cåc tap chi täi
cöng cu giång day phb bién trong cåc truöng
båi viét dva trén cåc nghién cou
chinh hång dåu Iqi khöng xuåt bån nhiéu
tinh hu6ng.
4. Chi vi giao dich röng (mua trü'bån) khöng tuong quan vöi ty suåt sinh lei
dich
cüng thöi diém khöng c6 nghTaIå khöng cån kiém tra xem li$u cåc giao
1128 Phån VII: Trå löi cåc cäu hÖithåo luön chuong

Cå tuong quan vöi ty suåt sinh Iqi Cö dé tré vå/hay ty suåt sinh Iqi trong
tuong lai hay khöng. M6ituong quan vöi ty suåt sinh lei trongtuong lai déc
biét gay hü'ng thü Cho cåc nhå kinh té hoc täi chinh. Möt m6i tuong quan
duong giCpagiao dich röng Vå ty suåt sinh Iqi trong tuong lai thé chi ra
räng cåc nhå dåu tu' Cö thöng tin lién quan dén giå tri. HQ mua truöc khi giå
täng vä bån truöc khi giå giåm.
Chüng ta Cö thé höi tai sao lai khöng m6i tuong quan vöi ty suåt sinh lei
dbng thöi. Do sv' båt dbng thåp? Hay thé dät cäu höi tai sao cåc nhå dåu
tu Iqi giao dich cüng nhau. Li$u Cö hü'udvng täng thém näo dva trén vi$c
giao dich cüng huöng gi6ng nguöi khåc? Cubi cüng, vi$c kiém tra ty 1$cåc
nhå giao dich theo khöi xuöng Cå thé råt dång giå. Néu möt ty lön cåc
giao dich dupc khöi xuöng Vå cåc nhå dåu tu giao djch theo cüng möt
huöng, diéu näy Cå thé cung cåp nhCpngphän tich Cho vi$c cåc nhå dåu tu
xü' ly thöng tin nhu' thé nåo vä vi$c hQ Iva Chon mua chü'ng nåo.

CHU'ONG 36: TÄM TRANG

1. Möt nhå nghién cü'u Cå thé sü' dvng dC?li$u nhå dåu tu Cå nhän nhl-pdC?
li$u möi giöi chü'ng khoån, chüng sö cung cåp nhCpngthöng tin tuöng tän.
'0te/
Cåc bién Cå thé Cö bao gbm tubi tåc, trinh dö hoc vån, kinh nghiern dåu tv,
Vå thu nhäp hay giå tri täi sån. Cåc nhå nghién cü'u thé kiém tra hänh vi
giao dich cüa cåc nhå dåu tu thöng qua nhCpngthuöc do khåc nhau cüa ånh
nång mät tröi trong khu vvc cüa hQ hay theo müa. Do dö, sv' am hiéu cüa
nhå dåu tu Cö thé lién quan dén dé nhqy cåm d6i vöi täm trqng.
2. Cåc két quå tin tü'C qu6c gia Cö thé cüng Iå nhCpngbién täm trqng t6t mién Iå
chüng Iå -nhCpngkét quå tin tü'C khöng Cå lién quan dén hoet döng kinh té.
Cåc bién täm trqng khåc Cö thé bao gbm chu ky mät träng, nhü'ng ngåy Cå
con s6 may mån theo phuong di$n vän höa, hay cåc ngåy Ié mä thi truöng
khöng d6ng cü'a, chång han nhu ngåy Valentine.
3. Möt Cå nhån nén nåm giü' mot két hpp giCpadanh mvc thi tru'öng truyén
th6ng vä möt danh mvc phöng ngü'a nhü'ng thay d6i trong thöi tiét. Diéu näy
häm y rång chü'ng khoån Cå dé nhqy cåm lön hon d6i vöi nhCpngthåy döi
trong thöi tiét thé Sé phån bü rüi ro thöi tiét. Danh rnvc phöng ngü'a rüi
 Trå löi cåc cäu håi thåo luän chuong 1129

ro thöi tiét sö gia täng giå tri täi Sån cüa nhå dåu tu' trong
nhCpnggiai doqn
thöi tiét åm dam, vi väy dåm båo Cho täi Sån cüa nhå dåu tu vä
giåm thiéu
dé bién döng trong hCpudvng cüa nhå dåu tu.
4. Giao dich dl:patrén täm trqng thé sä råt t6n kém. Böi vi cåc bién täm trqng
dV' båo ty suåt sinh Ipi, giao dich dva trén täm trqng Sé tåc döng dén nhCpng
dich chuyén cüa giå. Khi moi ngu'öi Cö täm trqng t6t Vå mua cb phån cüng
Iüc, hQ sä dåy giå c6 phån Ién, diéu näy thé dän dén hänh déng mua ö
mü'C giå tuong d6i cao. Khi hQ bån cüng Iüc, hQsä bån tai rnü'Cgiå tuong d6i
thåp. Diéu näy khién Cho chi phi giao djch cüa hQcao. Néu möt nhå giao dich
Cå thé dV' båo chinh xåc nhCpngbién déng trong täm trqng, nhu Iå dV båo
thöi tiét, diéu näy Sé giåm thiéu phån nåo nhCpngchiphi näy.