M.Sc.

 Finance
M.Sc. Investment & Finance 
M.Sc. International Banking & Finance 
  And M.Sc. International Accounting & Finance 
2011/2012 

40901 Finance I: Tutorial/Workshop Four 
SOLUTIONS
Q1.  A bond was issued five years ago with a maturity of twenty years.  The face value of the bond is £100 
and coupon rate of interest is 10 per cent and interest is paid annually.  Since the issue of the bond 
interest rates have fallen and a bond with fifteen years to maturity has just been issued at par with a 
coupon rate of interest of 5 per cent. 
   
  a)  Determine the fair value for the bond issued five years ago. 

Period Interest Principal PVF(5%) Present Value

1 10 0.9524 9.5238
2 10 0.9070 9.0703
3 10 0.8638 8.6384
4 10 0.8227 8.2270
5 10 0.7835 7.8353
6 10 0.7462 7.4622
7 10 0.7107 7.1068
8 10 0.6768 6.7684
9 10 0.6446 6.4461
10 10 0.6139 6.1391
11 10 0.5847 5.8468
12 10 0.5568 5.5684
13 10 0.5303 5.3032
14 10 0.5051 5.0507
15 10 100 0.4810 52.9119
Bond Value= 151.8983

    1 1
P0 = ∑ rc B +B
(1 + r ) t
(1 + r ) n
1 1
P0 = ∑ 10 + 100
(1 + 0.05) t
(1 + 0.05)15
P0 = 10 xPVAF15|0.05 + 100 PVF15|0.05  
P0 = 10 x10.3797 + 100 x0.4810
= 103.7966 + 48.1017 = 151.9037
     

1
  b)  Determine  the  rate  of  return  that  an  investor  planning  to  hold  the  bond  for  one  year  can 
anticipate assuming a flat yield curve, and show the form in which this rate of return will take. 
Price at the end of the year ‐ 14 years to maturity

Period Interest Principal PVF(5%) Present Value

1 10 0.9524 9.5238
2 10 0.9070 9.0703
3 10 0.8638 8.6384
4 10 0.8227 8.2270
5 10 0.7835 7.8353
6 10 0.7462 7.4622
7 10 0.7107 7.1068
8 10 0.6768 6.7684
9 10 0.6446 6.4461
10 10 0.6139 6.1391
11 10 0.5847 5.8468
12 10 0.5568 5.5684
13 10 0.5303 5.3032
14 10 100 0.5051 55.5575
Bond Value= 149.4932

    P1 = 10 xPVAF14|0.05 + 100 PVF14|0.05

P1 = 10 x9.8986 + 100 x0.5051
= 98.9864 + 50.5068 = 149.4932  
P1 − P0 149.4932 − 151.9037 − 2.4105
= = = −0.0159 − Capital loss yield
P0 151.9037 151.9037
rc B P1 − P0 10
Expected Return = + = + ( − 0.0159 ) = 0.05 (rounding error ignored.)
P0 P0 151.9037
     

2
  c)  Why is it necessary to assume a flat yield curve? 
    When the required yield exceeds the coupon rate of a bond it will trade at a discount and when 
the  required  yield  is  below  the  coupon  rate  the  bond  will  trade  at  a  premium.    But  at  the 
maturity  date  a  bond,  less  the  interest  payable,  must  trade  at  its  par  or  nominal  value  (the 
repayment of principal).  Consequently, the price of a bond selling at a discount or premium can 
be expected to move towards par value over the time to its maturity date. 
 
If the yields curve is flat the required yield is expected to remain constant and the anticipated 
capital gain in any period can be easily calculated 
 
Pt + 1 ‐ Pt    = Capital Gain or Capital Loss 
Pt      = rcB x PVAFn/r + B x PVFn/r 
Pt + 1      = rcB x PVAFn‐1/r + B x PVFn‐1/r 
and 
Expected return  = rcB/Pt x (Pt+1 – Pt)/Pt 
 
(where t is the initial valuation date and t + 1 is the subsequent valuation date.  Initially these 
are n periods to maturity from period t and n – 1 periods form period t + 1) 
 
When  the  yield  curve  is  not  flat  it  is  possible  that  the  required  yield  over  the  n  periods  to 
maturity may differ from the required yield over the n – 1 periods to maturity.  This requires an 
adjustment to the interest rate used in the valuation equation for t +1. 
     
Q2.  a)  Determine the spot rates of return on the following zero company bonds, using your calculators 
   
    Bonds  Maturity  Price  Spot Rates 
    A  One year  93.4579  0.070 
    B  Two years  85.5339  0.081 
    C  Three years  78.2908  0.085 
    Bond A 
    1 100
93.4579 = 100 y= − 1 = 0.07  
(1 + rs 1 ) 93.4579
    Bond B 
    1 100
85.5339 = 100 y= − 1 = 0.081  
(1 + rs 2 ) 2 85.5339
    Bond C 
    1 100
78.2908 = 100 y=3 − 1 = 0.085  
(1 + rs 3 ) 3
78.2908
  b)  Value  a  three  year  bond  offering  a  coupon  rate  of  interest  of  12  per  cent  on  the  basis  of  the 
rates derived in (a) above. 
   
+ (rc B + B )
1 1 1
P0 = rc B + rc B
(1 + rs 1 ) (1 + rs 2 ) 2
(1 + rs 3 ) 3
 
+ (12 + 100 )
1 1 1
P0 = 12 + 12 = 109.1697
(1 + 0.07) (1 + 0.081) 2 (1 + 0.085) 3
     
  c)  Develop a portfolio based on the zero coupon bonds to replicate the expected cash flows from 
the three year bond with a coupon rate of interest of 12 per cent.  What is the expected value of 
this portfolio? 
    93.4579 x0.12 + 85.5339 x 0.12 + 78.2908 x1.12 = 109.1647
3
Q3.  The following information is available for three coupon bonds 
  Time to Maturity  Coupon Rate of Interest  Price 
  1  12  106.6667 
  2  9  105.5810 
  3  13  117.4979 
  Determine the spot rates of return for years one to three. 
   
  Determination of spot rates in the absence of zeros (1) 
 
A coupon bond with one period to maturity  offers investors a single cash flow in the same way as a 
zero and the spot rate can be evaluated as follows:  
 
C1 (r B + B) 112
rs1 = IRR = YTM = −1 = c −1 = − 1 = 0.05  
C0 P0 106.67
 
The price equation for a two period bond can be written as follows 
 
rc B r B+B 9 109
P0 = + c = 105.5810 = +  
(1 + rs1 ) (1 + rs 2 ) 2
(1 + 0.05) (1 + rs 2 ) 2
 
And as the one unknown it is possible to solve for the spot rate for period two: 
 
109
P0 = 105.5810 = 8.5714 +
(1 + rs 2 ) 2
109
105.5810 − 8.5714 = 97.0096 =
(1 + rs 2 ) 2  
109 109
(1 + rs 2 ) 2 = and (1 + rs 2 ) 2 = 1 + rs 2 = = 1.1236 = 1.06
97.0096 97.0096
rs 2 = 1.06 − 1.0 = 0.06
 
 
Determination of spot rates in the absence of zeros (2) 
 
The  spot  rate  for  period  three  can  be  derived  in  the  same  way  if  the  spot  rate  for  the  first  and 
second periods are known:  
 
rc B rc B r B+B 13 13 113
P0 = + + c = 117.4979 = + +  
(1 + rs1 ) (1 + rs 2 ) 2
(1 + rs 3 ) 3
(1 + 0.05) (1 + 0.06) 2
(1 + rs 3 ) 3
 
And as the one unknown it is possible to solve for the spot rate for period three: 
 
113
P0 = 117.4979 = 12.3810 + 11.5600 +
(1 + rs 3 ) 3
113
117.4979 − 12.3810 − 11.5600 = 93.5470 =
(1 + rs 3 ) 3  
113
(1 + rs 3 ) 3 = and 3 (1 + rs 3 ) 3 = 1 + rs 3 = 3 1.2079 = 1.065
93.5470
rs 2 = 1.065 − 1.0 = 0.065

4
Q4.  The yield curve at the beginning of the year is flat at an interest rate of 6 per cent.  Your investment 
in  a  government  four  year  bond  with  a  coupon  rate  of  interest  of  5  per  cent  with  an  anticipated 
holding period of one year.  During the course of the year interest rates increase to 9 per cent and at 
the end of the year the yield curve is again flat but at this higher rate. 
   
  a)  Determine  the  price  of  the  bond  expected  at  the  end  at  the  beginning  of  the  year  and  the 
expected rate of return on the investment. 
    The initial price of the bond, its expected price at the end of the year, and its expected return.  
P0 = 5 xPVAF4|0.06 + 100 xPVF4|0.06 = 5 x3.4651 + 100 x0.7921 = 96.5355
E ( P1 ) = 5 xPVAF3|0.06 + 100 xPVF3|0.06 = 5 x 2.6730 + 100 x0.8396 = 97.3250  
rc B ΔP 5 0.7895
E ( R) = + = + = 0.06 = YTM
P0 P0 96.5355 96.5355
     
  b)  Determine the actual price at the end of the year and the rate of return earned over the one 
year holding period on this basis.  Comment on the return. 
    The  price of the bond at the end of the year and the realised return. 
P0 = 5 xPVAF4|0.06 + 100 xPVF4|0.06 = 5 x3.4651 + 100 x0.7921 = 96.5355
P1 = 5 xPVAF3|0.09 + 100 xPVF3|0.09 = 5 x 2.5313 + 100 x0.7721 = 89.8728  
rc B ΔP 5 − 6.6607
E ( R) = + = + = −0.0172(a negative return)
P0 P0 96.5355 96.5355
 
    Price 
 
 
100.0000 
 
96.5355 
 
 
 
 
 
 
          4 Years             Years 
 
 
    Price 
 
 
100.0000 
 
96.5355 
89.8728          Revised trajectory – assuming the required rate of  
            return remains at 9 per cent. A fall in the price  
            occurs as a result of the increase in the required  
            rate of return form 6 to 9 per cent 
 
 
          4 Years             Years 
5
    The  anticipated  gain  or  loss  may  not  be  realised  in  any  period  as  a  result  of  changes  in  the 
required rate of return.  (The data in question assumes a significant increase in the interest rate 
(required  yield)  that  result  in  a  capital  loss  that  is  more  than  sufficient  to  offset  the  positive 
contribution of interest. 
     
  c)  What does this indicate about investments in government bonds? 
    Government  bonds  are  subject  to  interest  rate  risk  just  like  all  other  bonds.    So  even  though 
there is no credit risk government bonds cannot be considered to be risk free.