Department of Accounting and Finance 

M.Sc. Finance
M.Sc. Investment and Finance
M.Sc. International Banking and Finance 
and
M.Sc. International Accounting and Finance 
40901: Finance I
40902: Finance II 
Friday 8th January 2010 10.00am – 1.00pm (3 hours)
Instructions for Candidates
Answer ALL Questions from Section A (in the spaces provided), ONE Question from 
Section B (in the answer book) and ONE Question from Section C (in the answer book) 
 
[Failure to comply will result in papers not being marked] 
Calculators must not be used to store text and/or formulae nor be capable of  
communication.  Invigilators may require calculators to be reset. All answers are to be written in the 
exam paper provided in ink.  Please write clearly as illegible writing cannot be marked. Failure to follow 
these requirements will lead to a deduction of marks.  

To Be Issued: Discount Tables

To Be Completed (please write clearly)  Registration Number     2009 
   
Family Name:   
   
Other Name:   

Course (please indicate by ticking appropriate box) 
 
Finance    Investment & Fin.  Int. Banking & Fin   Int. Accounting & Fin    
 
 

Please Note: This question paper is to be returned along with your examination answer 
booklet, you should complete the above and slip this paper into your answer booklet.  
Under no circumstances is a copy of this paper to leave the exam room. 
For Examiners Use Only 
Comments 
SOLUTIONS 
TOTAL MARKS   
AWARDED SECTION A   
M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    1  of  10 
 Section A 
Answer ALL Questions 
Q1.  a)  An investment of £20,000 is expected to produce a constant cash flow of £7,150 at the end of 
each of the next four years.  Determine the approximate value of the investment’s internal 
rate of return and its NPV if the required rate of return is 12 per cent. 
    (3 marks)
    NPV    = ‐£20,000 + £7,150 x PVAF4/0.12 
    = ‐£20,000 + £7,150 x 3.0373 
    = £1,717 
NPV    = ‐0 = £20,000 + £7,150 x PVAF4/i 
PVAF4/i   = 20,000/7150 = 2.7972 
PVAF4/0.16  = 2.7982 
i    = 16 per cent (approximately) 
     
  b)  An  investment  of  £100,000  is  expected  to  produce  a  constant  annual  net  cash  flow  in 
perpetuity that produces an internal rate of return of 15 per cent.  Determine its NPV if the 
required rate of return is 12 per cent. 
    (2 marks)
   
Constant NCF (in perpetuity ) = IRR x Investment = 0.15 x 100,000 = 15,000
NPV = 0 = - 100,000 + 15,000 x PVAF ∝ | 0.12
1
NPV = 0 = - 100,000 + 15,000 x
0.12
NPV = 0 = - 100,000 + 15,000 x 8.3333
NPV = 0 = - 100,000 + 125,000
NPV = 0 = 25,000
⎛i-r⎞ ⎛ 0.15 - 0.12 ⎞ 0.03
NPV = I⎜ ⎟ = 100,000 ⎜ ⎟ = 100,000 = 100 ,000 x 0 .25
  ⎝ r ⎠ ⎝ 0.12 ⎠ 0.12
= 25,000
     
  c)  The government of Powys has borrowed quite extensively in the international capital markers 
to fund improvements in its transportation system.  However, for the development of a new 
section  of  a  motorway  the  two  international  companies  that  have  put  in  bids  to  undertake 
the work have also  offered financing packages.  A French company has submitted a bid for 
$100 million to be paid for in the form of five equal annual instalments of $25,045,650.  The 
second company submitted is from the UK and has a bid of $105 million to be paid for in eight 
equal annual instalments of $15,584,100.  Determine the implicit interest rates for the French 
and UK financing proposal.  If the government usually borrows dollars at 12 per cent which of 
these bids should it accept.  Explain briefly the basis of your decision. 
    (4 marks)
    French Bid  UK Bid 
NPV    = 0 = ‐100 + 25.045650 PVAF5/i  NPV    = 0 = ‐105 + 17.584100 PVAF8/i 
PVAF5/i   = 100/25.045650 = 3.9927  PVAF8/i   = 105/17.584100 = 5.9713 
PVAF5/0.08  = 3.9927  PVAF8/0.07  = 5.9713 
i    = 8 per cent (approximately)  i    = 7 per cent (approximately) 
    Evaluate 12 per cent 
PV (bid – France)   = 25.04565m x PVAF5/0.12 
      = 25.04565m x 3.6048 = 90.284m 
PV (bid – UK)     = 17.5841 x PVAF8/0.12 
      = 17.5841 x 5.9676 = 87.351m 

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    2  of  10 
  d)  The expected next cash flows for a possible investment have been specified utilising today’s 
prices: 
     
    0  1 → 3 
    ‐50,000  +23,000 
     
    The required rate of return based on current market rates is 16 per cent.  The expected rate 
of  inflation  is  5  per  cent.    Determine  the  NPV  of  the  investment,  assuming  that  there  is 
general agreement that the rate of inflation will remain at 5 per cent for the next three years. 
    (3 marks)
    Use either 
1. The real cash flows and the real required rate of return 
OR 
2. Adjustment  the  net  cash  flows  for  inflation  and  use  the  market  based  required  rate  of 
return. 
 
1. The real required rate of return 
r* = (r – f)/(1 + f) = (0.16 – 0.05)/1.05 = 0.10476 = 0.105 
    Time  NCF  PVF  PV 
    0  ‐50,000  1.0000  ‐50,000 
    1 ‐ 3  +23,000  2.4662  +56,723 
        NPV =  6,723 
    2. Adjust NCF 
    Time  NCF (real)  Inflation Factor  NCF (inflated)  PVF (16%)  PV 
    0  ‐50,000  1.0000  ‐50,000  1.0000  ‐50,000 
    1  23,000  1.0500  +24,150  0.8621  +20,819 
    2  23,000  1.1025  +25,358  0.7432  +18,845 
    3  23,000  1.1576  +26,625  0.6407  +17,058 
            NPV = 6,722 
   
   
Q2.  A proposed strip mining investment has the following expected net cash flows: 
   
  Time  0  1 → 4  5  6 
  Net Cash Flows  (800,000)  263,360  148,150  (160,000) 
   
  The negative cash flow at the end of the life is the result of the expected cost of restoring land to its 
previous  use.    The  company’s  cost  of  capital  for  projects  of  this  nature  is  8  per  cent.    Use  the 
modified rate of return to evaluate the project, briefly explaining your approach. 
  (2 marks)
  Period  NCF  Adjusted NCF  Revised NCF 
  0  800,000    ‐100,000 
  1  263,360    263,360 
  2  263,360    263,360 
  3  263,360    263,360 
  4  263,360    263,360 
  5  148,150  148,150   
  6  160,000     

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    3  of  10 
  NPV    = ‐0 = ‐800,000 + 263,360 x PVAF4/i 
PVAF4/i   = 800,000/263,360 = 2.7972 
PVAF4/0.12  = 3.0373 
Modified rate of return is approximately 12 per cent. 
   
   
Q3.  A  company  has  to  choose  between  developing  a  new  product  using  a  capital  intensive  method  of 
production or a more traditional approach.  Given the following information on the two competing 
investments  identify  the  investment  consistent  with  the  company’s  value  maximising  objective, 
using  an appropriate discounted rate of return approach rather than the NPV to take your decision.  
The required rate of return is 7 per cent. 
   
    0  1 → 5  IRR 
  Capital Intensive  ‐108,000  29,950  12% 
  Traditional  ‐72,000  20,970  14% 
  (3 marks)
  Increment Investment 
    0  1 → 5   
  Capital Intensive  ‐108,000  29,950   
  Traditional  72,000  20,970   
  Incremental NCF  ‐36,000  8,980   
  NPV    = ‐0 = ‐36,000 + 8,980 x PVAF5/i 
PVAF5/i   = 4.0089 
PVAF5/0.08  = 3.9927 
Incremental return is approximately 8 per cent. 
   
Q4.  Analysts expect Buchanan plc, an all equity financed company, to produce earnings next year of £60 
million.  The company is expected to continue with its long standing policy of paying out 40 per cent 
of  earnings  as  dividends  and  reinvesting  the  residual  60  per  cent  in  the  company.    (The  company 
finances all of its investment from retentions.)  It is anticipated that the investment next year will 
produce a return of 40 per cent, but analysts also recognise the company is finding it more and more 
difficult to generate high rates of return on investments as competition intensifies.  In year two it is 
anticipated that the return on new investment will fall to 30 per cent.  The return on investment is 
expected to fall further in year three to 20 per cent, the return required by investors on shares of 
this risk character.  From year three onwards the company is expected to continue to earn 20 per 
cent  on  its  investments  and  to  reinvest  40  per  cent  of  its  earnings.    Determine  the  value  of  the 
company using the dividend and the earnings based models. 
  (4 marks)
  Yr  Earnings  Payout Ratio  Dividend  Retentions  Rate of  Incremental  NPV 
Return  Earnings 
  1  60.00  0.40  24.00  36.00  0.40  14.4  36.00 
  2  74.40  0.40  29.76  44.64  0.30  13.39  22.38 
  3  87.79  0.40  35.12  52.67  0.20  10.53  0 
  Earnings based model 
V = 60.00 1/0.20 + 36(1 + .2)‐1 + 22.38 (1 ‐ .2)‐3 = 345.54 
Dividend based model 
V = 24/1.20 + 29.76/1.202 + 87.79 1/(.20) (1 + .2)‐2 = 345.49 
   

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    4  of  10 
Q5.  Crosby plc is considering the replacement of some equipment with a more efficient model that has 
now become available.  The existing equipment is fully depreciated for tax purposes, but could be 
sold for scrap to realise £0.6 million.   It is in  good working order and could be used for another 5 
years.  The new equipment would cost £10million and would also be used for five years, after which 
it is anticipated that it could be sold to realise about £1.3million.  Under the country’s tax system the 
investment would be written off for tax purposes on a straight line basis over five years.  Annual cost 
savings of £4 million per annum are expected if the new equipment is acquired, and it will also be 
possible to reduce working capital requirements by £ 2.5 million.  Is this a profitable investment if 
the tax rate is 40 per cent and the required rate of return is 12 per cent? 
  (4 marks)

 
   
Q6.  Given the following correlation matrix for five securities and their respective standard deviations 
determine the expected standard deviation of an equally weighted portfolio made up of the five 
securities. 
   
    1  2  3  4  5 
  1  1.00  0.40  0.60  0.20  0.70 
  2  0.40  1.00  0.50  0.30  0.40 
  3  0.60  0.50  1.00  0.65  0.80 
  4  0.20  0.30  0.65  1.00  0.45 
  5  0.70  0.40  0.80  0.45  1.00 
  Standard Deviation 
    1  2  3  4  5 
    12  16  23  19  14 
  (3 marks)

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    5  of  10 
  Average variance   = (122 + 162 + 232 + 192 + 142)/5 = 1486/5 = 297.2 
    1  2  3  4  5 
  1  144.0  76.8  165.6  45.6  117.6 
  2  76.8  256.0  198.0  131.1  89.6 
  3  165.6  198.0  529.0  284.1  257.6 
  4  45.6  131.1  284.1  361.0  119.7 
  5  117.6  89.6  257.6  119.7  196.0 
  Average Covariance   = 148.57 
VAR(Rp) = 1/5 x 297.2 + 4/5 x 148.57 = 178.30 
SD(Rp) = 13.35 
   
Q7.  Assume  that  the  average  variance  and  average  covariance calculated  in  Q6  is  representative  of 
securities as a whole.  On this basis determine the standard deviation of portfolios of 1, 5, 10 and 
20 securities and provide a graph to display your results.  Explain briefly what is implied by the 
graph. 
  (2 marks)
  No of Securities  Adjusted Variance Term Adjusted Covariance Term  Variance  SD(R) 
  1  292.20  ‐  292.20  17.09 
  5  58.44  118.86  177.30  13.32 
  10  29.22  133.71  162.93  12.76 
  20  14.61  141.14  155.75  12.48 
 
    SD(R) 
 
        17.09 
 
                13.32 
 
                  12.70      12.48 
               
 
 
 
 
N 
Q8.  The beta for a company’s shares has been estimated at 0.60, the risk free rate of return is 5 per 
cent and the expected rate of return on the market portfolio is 12 per cent.  Last year the market 
portfolio exceeded expectations, recording a return of 18 per cent.  The return on the company’s 
shares over the same period was 16 per cent.  Determine the abnormal return on the shares last 
year and briefly explain the basis of your analysis. 
  (3 marks)
  E(R D ) = R F + β D (E(R M ) − R F ) = 5 + 0.60(12 - 5) = 9.20
E(R Dt | R Mt ) = R F + β A (R Mt − R F ) = 5 + 0.60(18 - 5) = 12.80  
AR Dt = R Dt − E(R Dt | R Mt ) = 16 - 22.8 = 3.20
   
   

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    6  of  10 
Q9.  The finance director of Darren plc is reviewing the company’s capital budgeting procedures.  Up 
until now a single cost of capital has been employed in the evaluation of investment proposals for 
the  company’s  two  divisions.    The  finance  director  believes  the  risks  of  the  divisions  differ  and 
different  required  rates  of  return  should  be  employed  in  the  two  divisions  to  reflect  the  risk 
differences.  The company’s equity beta has been estimated at 1.60 and the company employs 40 
per cent debt in its financing.  The first division accounts for 75 per cent of the company’s assets 
and its business is very similar to an all equity financed company that has a beta of 1.10.  If the 
risk free rate of interest is 6 per cent and the required rate of return on the market portfolio is 16 
per cent, what rate of return should be set for divisions one and two? 
  (3 marks)
  w 1 = 0 . 75 w 2 = 0 . 25
β A = w E β E = 0 . 60 x 1.60 = 0.96
β 1 = 1 . 10
β A = 0 . 96 = w 1 β 1 + w 2 β 2 = 0 . 75 x 1.10 + .25 β 2

0 . 96 − 0 . 75 x 1.10
β 2 = = 0 . 54
0 . 25
Given β 1 = 1 . 10 and β 2 = 0 . 54  
E(R 1 ) = 6 + (16 - 6)1.10 = 17.00
E(R 2 ) = 6 + (16 - 6)0.54 = 11.40
E(R E ) = 6 + (16 - 6)1.60 = 22.00
E(R A ) = 6 + (16 - 6)0.96 = 15.60
= 0 . 40 x 6 + 0.60 x 22 = 15.60
   
   
Q10.  a)  The expected return on security X is 16 per cent and it has a beta of 1.40, whereas security Y 
has  an  expected  return  of  10  per  cent  and  a  beta  of  0.60.    Determine  the  risk  free  rate  of 
interest and the expected return on the market portfolio. 
    (3 marks)
    E ( R X ) = R F + β X x RP = 16 . 00 = R F + 1 . 40 x RP
E (RY ) = R F + β Y x RP = 10 . 00 = R F + 0 . 60 x RP
6.00 = 0 . 90 x RP
RP = 6 . 00 / 0 . 80 = 7.50
 
E (R X ) = R F + β X x RP = 16 . 00 = R F + 1 . 40 x 7.50
R F = 16.00 - 1.40 x 7.50 = 5.50
E(R M ) = R F + RP = 5.50 + 7. 50 = 13.00
     
  b)  Determine  the  correlation  of  the  returns  on  X  with  those  on  the  market  portfolio  if  the 
standard deviation of the return on the security is 20 per cent and the standard deviation of 
the market returns is 12 per cent. 
    (2 marks)
    β = ρ
SD(R X )
= 0 . 50 = ρ
16
X AM
SD(R M ) 12
0 . 50 x 12
ρ XM = = 0 . 3756
 
16
SD(R Y ) 30
β Y = ρ = 1 . 50 = ρ BM
SD(R M ) 12
1 . 50 x 12
ρ YM = = 0 . 60
30

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    7  of  10 
   
   
Q11.  Specify the composition of an efficient portfolio that will produce an expected return of 18 per cent 
if the risk free rate is 6 per cent and the expected return on the market portfolio is 14 per cent 
  (3 marks)
  E(RP ) = (1− w) x R F + w x E(RM ) = 18 = (1− w) x 6 + w x 14
18- 6  
w= = 1.50
8
150% of wealth in the market portfolio – borrow 50 per cent at the risk free rate. 
   
Q12.  a)  Given  the  following  information  on  the  prices  of  calls  on  the  shares  of  Scottish  Rail  for 
different exercise prices and maturity dates develop a straddle using March options with an 
exercise price of 550.  Draw a diagram to illustrate your answer and comment on the results 
   
          Calls      Puts   
        Dec  March  June  Dec  March  June 
    Scot Rail plc  500  32.0  42.0  48.5  0.5  9.5  17.0 
    (*531.0)  550  1.5  14.0  20.5  20.0  33.0  40.0 
   
    Straddle ‐ Invest in a March “550” call and put, the net cost would be 47 and this combination 
would produce a net profit if the price at maturity exceeds 578 or falls below 503. 
    (4 marks)
     
  b)  Explain when an investor can expect a straddle to be a profitable investment 
    (2 marks)
  TOTAL 50 MARKS
[Please Turn Over] 
For Examiners Use Only 
Page Cumulative Mark   
Total

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    8  of  10 
 Section B 
Answer ONE Question 
 
 
Q1.  “The internal rate of return is not a good investment criterion as a result of its failure to deal with 
the  problems  posed  by mutually  exclusive  investments  and multiple  rates  of  return”.    Explain  and 
discuss. 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q2.  “The assumptions on which Gordon’s dividend valuation model is based are not very realistic and 
this limits usefulness of the model”.  Discuss. 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q3.  Explain what is meant by the price earnings ratio and consider its primary determinants. 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q4.  Critically evaluate the use of payback as a basis for the evaluation of investment proposals.  Does 
the discounted payback provide any useful information for the evaluation of investments? 
  (25 MARKS)
 
 
 
[Please Turn Over] 
 

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    9  of  10 
 Section C 
Answer ONE Question 
  
 
Q1.  Explain what is meant by the capital market line and its relationship to the risk return tradeoff. 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q2.  Empirical  studies  suggest  that  the  risk  of  randomly  selected  portfolios  fall  as  the  number  of 
securities included in the portfolios increases but at a decreasing rate.  What can portfolio theory 
tell us about the results of such studies? 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q3.  Explain the role of beta as a measure of risk and discuss the primary determinants of a share’s beta. 
  (25 MARKS)
   
   
   
Q4.  Explain what is meant by a covered call, discuss the potential payoffs, and possible rationale for 
adopting such a strategy. 
  (25 MARKS)
 
 
 
End of Paper 
 

M.Sc. Finance, M.Sc. Investment & Fin, M.Sc. Int. Banking & Fin. And M.Sc. Int. Accounting & Fin.    10  of  10