PENGARUH MAKROEKONOMI TERHADAP KINERJA INDEKS HARGA

SAHAM GABUNGAN (IHSG) DAN GOVERNMENT BONDS

(Studi pada Negara Indonesia Tahun 2015-2017)

Ulis Sa’adah
Suhadak
Fakultas Ilmu Administrasi
Universitas
Brawijaya
Malang
Email: ulissaadah24@gmail.com

ABSTRACT

Macroeconomics and capital markets have a very important role for a country's economic progress.
Macroeconomic policies will have an impact on capital market movements. The capital market is a place for
investors to channel funds that have excess funds to those who lack funds. Composite Stock Price Index
(CSPI) is a market trend that illustrates the tendency of a stock price that is always seen by investors. The
existence of investment makes an industry in a country will develop, progress, and be more productive.
These investments can be in the form of stocks and bonds. This type of research used in this research is
explanatory research. The location of the study was conducted in Indonesia. The data used are secondary
data on inflation, interest rates, exchange rates, CSPI, trade volume, trade capitalization, and the frequency
of trade in 20152017. The data analysis technique used in this study was Part Least Square (smartPLS
2.3.8). Tests on Part Least Square for this study are based on evaluating the outer model and inner model.
Hypothesis testing uses t-statistical results on the coefficient path results in the bootstrapping test. The
results in this study can be concluded that macroeconomics influences the performance of the Composite
Stock Price Index (CSPI). Macroeconomics has no effect on government bonds. The Performance of the
Composite Stock Price Index (CSPI) has an effect on government bonds.

Key words: Macroeconomic, Performance of Composite Stock Price Index (CSPI), Government Bonds,
tstatistic, Indonesia.

ABSTRAK

Makroekonomi dan pasar modal memiliki peranan yang sangat penting untuk kemajuan ekonomi suatu
negara. Kebijakan makroekonomi akan berdampak pada pergerakan pasar modal. Pasar modal merupakan
tempat untuk investor menyalurkan dana yang mempunyai kelebihan dana kepada pihak yang kekurangan
dana. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) merupakan trend pasar yang menggambarkan kecenderungan
suatu harga saham yang selalu dilihat oleh investor. Adanya investasi menjadikan suatu industri dalam suatu
negara tersebut akan berkembang, maju, dan lebih produktif. Investasi tersebut dapat berupa saham dan
obligasi (Bond). Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah explanatory research. Lokasi
penelitian dilakukan di negara Indonesia. Data yang digunakan adalah data sekunder mengenai inflation,
interest rate, exchange rate, IHSG, volume perdagangan, kapitalisasai perdagangan, dan frekuensi
perdagangan tahun 2015-2017. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Part Least
Square (smartPLS 2.3.8). Uji pada Part Least Square untuk penelitian ini didasarkan pada evaluasi outer
model dan inner model. Pengujian hipotesis menggunakan hasil t-satistic pada hasil coefficient path pada uji

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 151 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

bootstrapping.Hasil dalam penelitian ini dapat disimpulkan bahwa makroekonomi berpengaruh terhadap
kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Makroekonomi tidak berpengaruh terhadap government
bonds. Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) berpengaruh terhadap government bonds.

Kata Kunci: Makroeknomi, Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Government Bonds,
tstatistic, Indonesia.

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 152 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

PENDAHULUAN
Secara umum pasar modal adalah tempat
atau sarana bertemunya pembeli dan penjual
untuk melakukan permintaan dan penawaran
atas instrumen keuangan dalam jangka
panjang, umumnya lebih dari satu tahun.
Undang-undang
Pasar Modal nomor 8 Tahun 1995
mendefinisikan pasar modal sebagai “
Kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek,
perusahaan publik yang berkaitan dengan efek
yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi
yang berkaitan dengan efek”. Pasar modal
memiliki beberapa instrumen yang disebut
sebagai efek atau surat berharga. Surat
berharga tersebut adalah berupa saham,
obligasi, bukti right, bukti waran serta produk
turunan (derivative). Diantara instrumen pasar
modal tersebut salah satu yang banyak
diminati masyarakat selain saham adalah
obligasi.
Pasar obligasi memiliki peran penting
sebagai salah satu alternatif sumber
pembiayaan di masa pertumbuhan ekonomi
dunia di saat ini. “Obligasi (bond) merupakan
sekuritas yang diterbitkan dalam kaitannya
dengan pengaturan pinjaman. Peminjam
menerbitkan (atau menjual) obligasi kepada
pemberi pinjaman demi sejumlah uang tunai”
(Bodie, 2014:459). Perkembangan pasar
obligasi di Indonesia memperlihatkan
peningkatan yang berarti sebagai alat investasi
dalam instrumen keuangan.
Perusahaan yang membutuhkan dana
untuk mengembangkan bisnisnya juga mulai
melirik alternatif obligasi, karena penerbitan
obligasi lebih mudah dan fleksibel
dibandingkan dengan prosedur pinjaman di
bank. Menurut Zubir (2012:1) dijelaskan
bahwasanya “Obligasi adalah surat utang yang
diterbitkan oleh pemerintah atau perusahaan
untuk mendapatkan dana. Pihak penerbit
obligasi tersebut akan membayarkan sejumlah
bunga atau sering juga disebut sebagai
Coupont”.
Pihak yang dapat menerbitkan obligasi
selain perusahaan atau korporasi adalah negara
atau pemerintah juga dapat menerbitkan
obligasi yang dikenal dengan obligasi negara
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 153 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
(Government Bonds). Obligasi pemerintah
(government bonds) merupakan bagian dari
surat utang negara yang diterbitkan oleh
Pemerintah Republik Indonesia. Zubir
menjelaskan (2012:3) bahwa “Obligasi
Pemerintah (Government Bonds) adalah surat
utang pemerintah kepada pihak lain yang akan
digunakan untuk mendanai pembangunan”.
Obligasi pemerintah (Government Bonds)
dipandang mempunyai resiko yang lebih
rendah dibandingkan dengan obligasi
korporasi atau perusahaan. Awalnya, masalah
government bonds digunakan untuk memenuhi
kebutuhan perbankan sebagai konsekuensi
krisis ekonomi yang terjadi pada tahun 1997
dan selain itu government bonds digunakan
untuk menutup anggaran defisit pemerintah.
Obligasi merupakan investasi jangka
panjang. Pemegang obligasi dapat
memperjualbelikan obligasinya kepada pihak lain
sebelum obligasi tersebut jatuh tempo sesuai
dengan nilai harga pasar. Harga obligasi di pasar
dapat lebih tinggi atau lebih rendah dari nilai
parinya. Banyak faktor makroekonomi yang
mempengaruhi nilai obligasi (bond). Faktor yang
mempengaruhi perubahan nilai obligasi di pasar
adalah perubahan suku bunga deposito.
Menurut Sukanto (2009) dalam
penelitiannya menyatakan “Tingkat suku bunga
deposito berpengaruh negatif terhadap harga
obligasi pemerintah”. Artinya, jika tingkat suku
bunga itu lebih tinggi maka para investor akan
lebih memilih untuk menempatkan dananya di
deposito dan jika tingkat suku bunga deposito
lebih rendah maka para investor akan memilih
untuk membeli obligasi pemerintah (government
bonds). Makroekonomi selain suku bunga
(interest rate) yang dapat mempengaruhi obligasi
adalah Inflasi. Inflasi menggambarkan keadaan
dimana harga-harga secara umum mengalami
kenaikan dan banyaknya uang yang beredar di
masyarakat. Menurut Mishkin (2011:13) “Inflasi
(inflation) yaitu kenaikan tingkat harga yang
terjadi secara terus-menerus, memengaruhi
individu, pengusaha dan pemerintah”.
Teori investasi menjelaskan bahwa jika
inflasi mengalami kenaikan maka masayarakat
akan lebih memilih untuk konsumsi daripada
berinvestasi. Sehingga daya beli obligasi juga
akan menurun. Nilai tukar (exchange rate) adalah
salah satu makroekonomi yang dapat
mempengaruhi permintaan obligasi di indonesia. 1. Inflasi (Inflation)
Jika kurs rupiah terhadap USD turun maka Menurut Mishkin (2010:13) inflasi
permintaan obligasi akan meningkat. Dan begitu (inflation) adalah “Kenaikan tingkat harga
juga sebaliknya jika kurs rupiah terhadap USD yang terjadi secara terus-menerus,
naik maka permintaan obligasi akan menurun memengaruhi individu, pengusaha, dan
dikarenanakan masyarakat akan lebih memilih pemerintah”. Pengertian tersebut menjelaskan
berinvestasi terhadap USD. Indeks Harga Saham bahwa inflasi merupakan suatu hubungan
Gabungan (IHSG) atau Jakarta Composite Index, antara uang beredar dan tingkat harga.
merupakan salah satu indeks pasar saham yang Kenaikan uang beredar secara terusmenerus
digunakan oleh Bursa Efek Indonesia. Indeks menjadi faktor penting yang dapat
harga saham gabungan mencerminkan transaksi mengakibatkan kenaikan tingkat harga secara
yang terjadi pada saham-saham di bursa. Menurut terus menerus. Inflasi dengan pertumbuhan
Hadi (2013:188) menjelaskan bahwasanya “ uang beredar mempunyai hubungan positif.
Indeks harga saham gabungan (Composite Stock 2. Suku Bunga (Interest Rate)
Price Index = CSPI) merupakan suatu nilai yang
Boediono menjelaskan (2017:76) bahwa
untuk mengukur kinerja kerja saham yang tercatat
“Suatu pengertian dasar dari tingkat bunga
di suatu bursa efek”. Sukanto (2009) dalam
yaitu sebagai harga dari penggunaan uang untuk
penelitiannya menunjukkan Indeks Harga Saham
jangka waktu tertentu”. Berdasarkan pengertian
Gabungan berpengaruh terhadap harga obligasi
tersebut dapat dimengerti bahwa interest rate
pemerintah Indonesia. Hal ini disebabkan
adalah suatu harga yang harus dibayar apabila
banyaknya dana obligasi pemerintah yang
terjadi suatu pertukaran antara satu rupiah
diportofoliokan pemerintah pada lantai bursa.
sekarang dengan satu rupiah yang akan datang.
Berdasarkan latar belakang yang telah dijelaskan
Fahmi (2014:244) menjelaskan bahwa “Dimana
tersebut, akhirnya peneliti mengambil judul
jika bunga deposito dinaikkan maka ini akan
“Pengaruh Makroekonomi terhadap Kinerja
menyebabkan terserapnya dana masyarakat ke
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan
perbankan atau masyarakat lebih cenderung
Government
untuk mendepositokan uang yang dimiliki
Bonds (Studi pada Negara Indonesia tahun daripada dipakai untuk bisnis atau investasi”.
20152017)”. 3. Nilai Tukar (Exchange Rate)
Van Hoose dan Miller dalam Natsir
KAJIAN PUSTAKA Makroekonomi
(2014:302) menjelaskan bahwa “Exchange rate
Sagir (2009:24) menyatakan bahwa
is the price of one nation currency in terms of
“Ekonomi makro merupakan cabang dari
the currency of another country”. Perubahan
disiplin ilmu pengetahuan ekonomi tentang
nilai tukar akan berpengaruh terhadap
pengamatan aktivitas sekumpulan pelaku
perekonomian dan kehidupan suatu negara.
ekonomi tertentu terkait dengan skesma
Mankiw (2012:193194) menyatakan “Nilai
pertukaran uang dan komoditas dalam ruang
tukar nominal (nominal exchange rate) adalah
lingkup kenegaraan”. Machfudz (2016:2)
nilai yang digunakan seseorang saat menukar
berpendapat makroekonomi adalah “alat
mata uang suatu negara dengan mata uang
bantu untuk memecahkan permasalahan
negara lain. Nilai tukar riil (riil exchange rate)
secara makro atau menyeluruh”.
adalah nilai yang digunakan seseorang saat
Berdasarakan dua teori diatas dapat
menukarkan barang dan jasa dari suatu negara
disimpulkan bahwa makroekonomi adalah
dengan barang dan jasa dari negara lain.”
ilmu ekonomi yang mempelajari mekanisme
Pengertian diatas menjelaskan bahwasanya nilai
bekerjanya perekonomian secara keseluruhan.
tukar terdiri dari dua jenis, yaitu nilai tukar
Beberapa contoh dari makroekonomi adalah
nominal (exchange rate nominal) dan nilai
inflasi, nilai tukar, tingkat suku bunga,
tukar riil (exchange rate riil).
pengangguran, investasi, pendapatan nasional,
neraca pembayaran internasional.

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 154 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

Investasi
Menurut Sukirno (2015:121) menyatakan
“Investasi dapat diartikan sebagai pengeluaran
atau pengeluaran penananam-penanam modal
atau perusahaan untuk membeli barang-barang
modal dan perlengkapan-perlengkapan produksi
untuk menambah kemampuan memproduksi
barang-barang dan jasa-jasa yang tersedia
dalam perekonomian.” Investasi merupakan
sebuah cara yang dapat digunakan untuk
mengelola suatu keuangan yang kelebihan dana
agar dana tersebut dapat berkembang dan
menghasilkan keuntungan dari waktu ke waktu.
Hartono menyatakan (2017:7) bahwa “Investasi
langsung dapat dilakukan dengan membeli
aktiva keuangan yang dapat diperjual-belikan di
pasar uang (money market), pasar modal
(capital market) atau pasar turunan (derivative
market). Ivestasi tidak langsung dilakukan
dengan membeli surat-surat
berharga dari perusahaan investasi.”
Pasar Modal
Undang-undang Pasar Modal nomor 8
tahun 1995 mendefinisikan pasar modal
adalah” kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek,
perusahaan publik yang berkaitan dengan efek
yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi
yang berkaitan dengan efek”. Pasar modal
mempunyai dua arti yaitu pasar modal dalam
arti luas dan pasar modal dalam arti sempit.
Menurut Samsul (2015:6) mengatakan
bahwasanya “ Pasar Modal dalam arti luas
adalah sarana bagi pihak yang membutuhkan
modal jangka panjang dari masyarakat umum.
Pasar Modal dalam arti sempit adalah bursa
efek, yaitu tempat atau sarana berdagang efek
diantara investor”. Modal jangka panjang di
pasar modal dapat ditawarkan kepada investor
dalam bentuk berupa saham atau surat utang.
Saham
Saham adalah salah satu jenis surat
berharga yang diperdagangkan di pasar modal
dan paling umum di masyarakat. Menurut Rivai
(2013:147) menyatakan “Saham dapat
didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau
kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu
perusahaan”. Berdasarkan pengertian diatas
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 155 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
dapat diartikan bahwa saham adalah bukti
penyertaan atau kepemilikan dalam suatu
perusahaan dengan cara menyertakan modal
tersebut yaitu membeli saham dari perusahaan
yang menjual sahamnya. saham terdiri dari tiga
jenis yaitu saham prreferen, saham biasa dan
saham treasuri.
Indeks Harga Saham
Menurut Samsul (2015:131) “Indeks
saham adalah harga saham yang dinyatakan
dalam indeks. Untuk kepentingan analisis yang
berkaitan dengan return saham, penggunaan
indeks saham lebih baik daripada harga saham
karena dapat menghindari bias akibat corporate
action”. Indeks yang sering terdapat di
mediamedia adalah indeks harga saham
gabungan (IHSG) (composite stock price index)
yang artinya indeks tersebut mencerminkan
pergerakan seluruh saham yang terdapat di
bursa.
1. Fungsi Indeks Harga Saham
Menurut Dardmaji (2012:129) sebuah
indeks diharapkan memiliki lima fungsi yaitu:
a. Sebagai indikator tren pasar
b. Sebagai indikator tingkat keuntungan
c. Sebagai tolak ukur (benchmark) kinerja
suatu
portofolio
d. Memfasilitasi pembentukan portofolio
dengan
strategi pasif
e. Memfasilitasi berkembangnya produk
derivatif.
2. Jenis-Jenis Indeks Harga Saham
BEI mempunyai beberapa jenis indeks
harga saham. Menurut Hartono (2017:166),
“BEI mempunyai beberapa indeks, yaitu indeks
saham gabungan (IHSG), index liquid 45 (ILQ-
45), indeks-indeks IDX (Indpnesia Stock
Exchange) Sektoral, indeks Jakarta Islamic
Index (JII), indeks Papan Utama dan indeks
Papan Pengembangan, indeks Kompas 100,
indeks
BISNIS-27, indeks PEFINDO25, indeks
SRIKEHATI, indeks Saham Syariah Indonesia
(Indonesia sharia Stock Index atau ISSI), dan
Indeks IDX30, Infobank 15, SMintra 18,
MNC36, Investor 33”. Indeks diperlukan
 sebagai sebuah indikator untuk mengamati
pergerakan harga dari sekuritas-sekuritas.
3. Pengertian Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG)
Darmadji menjelaskan (2011:129) bahwa
“Indeks harga saham adalah indikator yang
menunjukkan pergerakan harga saham. Indeks
berfungsi sebagai indikator tren pasar, artinya
indeks menggambarkan kondisi pasar paada
suatu saat, apakah pasar sedang aktif atau lesu”.
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG),
menggunakan semua emiten yang tercatat
sebagai komponen perhitungan indeks.
(www.idx.co.id).
Obligasi
Menurut Ang, dalam Noor (2013:108)
menyatakan “Obligasi adalah efek utang
pendapatan tetap yang diperdagangkan di
masyarakat dimana penerbitnya setuju untuk
membayar sejumlah bunga tetap untuk jangka
waktu tertentu dan akan membayar kembali
jumlah pokoknya pada jatuh tempo”. “Surat
obligasi adalah selembar kertas yang
menyatakan bahwa pemilik kertas tersebut
memberikan pinjaman kepada yang diberi
pinjaman melalui sebuah kontrak, dan akibat
adanya kontrak tersebut pemberi pinjaman
memiliki hak untuk dibayar kembali pada waktu
dan dengan jumlah tertentu pula.”
(Widoatmodjo dalam Noor, 2013:107).
Menurut Zubir (2012:1) “Obligasi adalah
surat utang yang diterbitkan oleh pemerintah
atau perusahaan untuk mendapatkan dana.
Pihak penerbit tersebut akan membayarkan
sejumlah bunga atau sering juga disebut sebagai
coupon”. Pengertian tersebut menjelaskan
sebelum membayar deviden kepada para
pemegang saham pihak penerbit obligasi harus
membayar atas pokok pinjaman, bunga dan
cicilan kepada pemegang obligasi dahulu.
Pemegang obligasi mempunyai hak untuk
mendapatkan pembayaran terlebih dahulu
daripada pemegang saham.
Government Bonds
Sutedi menjelaskan (2009:11) bahwa
Government Bonds adalah “Pemerintah suatu
negara menerbitkan obligasi pemerintah dalam
mata uang negaranya maupun obligasi
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 156 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
pemerintah dalam denominasi valuta asing yang
biasa disebut dengan obligasi internasional
sivereign bond”. Government bonds
mempunyai sifat yang sama dengan obligasi
perusahaan. Umumnya government bonds
dianggap memiliki resiko yang lebih kecil dari
pada obligasi perusahaan swasta.
1. Volume Perdagangan “Volume
perdagangan mencerminkan kekuatan antara
supply dan demand yang merupakan
manifestasi dari tingkah laku investor. Dengan
naiknya volume perdagangan maka keadaan
pasar dapat dikatakan menguat, demikian pula
sebaliknya” (Ang dalam Maknun, 2010:16).
Jadi dapat disimpulkan dari penjelasan tersebut
bahwa volume perdagangan adalah sebuah
jumlah perdagangan obligasi yang telah
diperdagangkan. Investor berminat dengan
volume perdagangan yang besar karena hal
tersebut akan dapat memberikan return obligasi
yang yang besar kepada investor. Keadaan
pasar yang menguat ditunjukkan dengan adanya
kenaikan volume perdagangan. Sebaliknya,
keadaan pasar yang menurun ditunjukkan
dengan turunnya volume perdagangan.
2. Kapitalisasi Perdagangan
Zulbiadi Latief (2018:9) menyatakan
kapitalisasi adalah “Nilai dari suatu perusahaan
di bursa efek berdasarkan harga yang diberikan
oleh investor atas ekspektasi dari kinerja
bisnisnya”. Jadi dari pengertian tersebut maka
dapat diambil kesimpulan bahwa kapitalisasi
perdagangan adalah harga pasar dikalikan
dengan obligasi yang diterbitkan. Harga pasar
merupakan harga suatu obligasi pada pasar yang
sedang berlangsung. Harga pasar adalah harga
penutupannya (closing price) dan harga pasar
inilah yang menyatakan naik turunnya suatu
obligasi.
3. Frekuensi Perdagangan
Jannah (2011:4) mendefinisikan
“Frekuensi dalam bahasa Inggrisnya adalah
frequency berarti: “kekerapan”, “keseimbangan”,
“keseringan”, atau “jarangkerap”. Dalam statistik,
“frekuensi” mengandung pengertian: Angka
(bilangan) yang menunjukkan seberapa kali suatu
variabel (yang dilambangkan dengan angkaangka
itu) berulang dalam deretan angka tersebut; atau
berapa kalikah suatu variabel (yang
dilambangkan dengan angka itu) muncul dalam
 deretan angka tersebut”. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa frekuensi perdagangan
merupakan jumlah terjadinya transaksi
perdagangan pada obligasi itu sendiri. Obligasi
yang frekuensi perdagangannya besar diduga
dipengaruhi transaksi obligasi yang sangat aktif,
hal ini dikerenakan banyaknya minat investor
untuk membeli obligasi tersebut. Frekuensi
menggambarkan berapa kali obligasi diperjual
belikan dalam kurun waktu tertentu. Semakin
tinggi frekuensi perdagangan suatu obligasi
menunjukkan bahwa obligasi tersebut semakin
aktif diperdagangkan.
Pengaruh Antar Variabel
1. Pengaruh Makroekonomi terhadap
Kinerja
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Interest rate menentukan jenis-jenis
investasi yang akan memberi keuntungan
kepada para pengusaha. Interest rate yang lebih
rendah dari tingkat pengembalian modal
menyebabkan investasi mengalami kegagalan
dan membuat investor membatalkan
investasinya. “Investasi yang direncanakannya,
hanya akan dilaksanakan apabila tingkat
keuntungan yang akan diperolehnya adalah
lebih besar dari suku bunga yang harus dibayar.
Hanya dalam keadaan seperti itu pengusaha
tersebut akan memperoleh keuntungan dari
usahanya.” (Sukirno, 2015:123).
Pernyataan tersebut memberikan pengertian
bahwa interest rate memiliki pengaruh
signifikan bagi investor dalam melakukan
keputusan investasi. Pembelian/penjualan
sekuritas di pasar modal yang dilakukan oleh
investor maka akan mempengaruhi pergerakan
trend bursa dan secara keseluruhan
mempengaruhi Indeks Harga Saham. Inflation
yang tinggi akan mengakibatkan Bank Sentral
untuk melakukan kebijakan moneter dengan
menaikkan interest rate.
Interest rate yang tinggi akan
mempengaruhi keputusan investasi oleh
investor. Tingginya tingkat interest rate akan
membuat investor untuk memilih
menginvestasikan dananya ke dalam bentuk
deposito dibandingkan menanamkan modalnya
di pasar modal. Rendahnya interest rate maka
investor akan lebih memilih menginvestasikan
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 157 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
dananya ke dalam pasar modal dari pada dalam
bentuk deposito.
Melemahnya nilai uang suatu negara akan
memberikan suatu keuntungan tersendiri bagi
investor. Nilai mata uang negara yang
mengalami pelemahan dengan wajar maka akan
menarik para investor untuk menanamkan
modalnya di pasar modal. Hal tersebut akan
mempengaruhi trend bursa yang berdampak
pada Indeks Harga Saham.
2. Pengaruh Makroekonomi terhadap
Government Bonds
Menurut Hartono (2017:230) menyatakan
“Obligasi (bond) dapat didefinisikan sebagai
utang jangka panjang yang akan dibayar
kembali pada saat jatuh tempo dengan bunga
yang tetap jika ada”. Obligasi (bond) juga
diterbitkan oleh pemerintah yang dinamakan
dengan obligasi pemerintah (Government
Bonds). Penelitian ini indikator yang menjadi
pengukur variabel government bonds adalah
volume, kaptalisasi, dan frekuensi. “Inflasi juga
bisa berhubungan dengan suku bunga, yaitu
seperti pada inflasi yang semakin tinggi dan
tanpa diimbangi oleh kenaikan suku bunga,
maka akan bisa menimbulkan keuntungan
investasi terutama di pasar uang, ini terjadi
daripergerakan fluktuasi yang tidak terkontrol.
Dan lebih jauh ini bisa menyebabkan
melemahnya nilai tukar.” (Fahmi,2014:234)
Berdasarkan penjelasan tersebut maka jika
terjadi suatu inflation yang tinggi maka pihak
Bank Sentral akan menaikkan suku bunga
(interest rate) untuk mencegah terjadinya
pelemahan nilai tukar mata uang. Jika Bank
Sentral menaikkan tingkat suku bunga (interest
rate) maka akan berdampak terhadap investor
yang akan lebih memilih untuk
menginvestasikan modalnya dalam bentuk
deposito dan pasar modal akan mengalami
penurunan yang berakibat penurunan penjualan
obligasi. Hal tersebut dilakukan karena dengan
analisis para investor melihat lebih banyak
keuntungan yang didapatkan.
Perubahan dan stabilitas nilai tukar
(exchange rate) antara mata uang domestik dan
asing merupakan suatu hal yang harus dilihat
oleh para investor. Nilai tukar (exchange rate)
mempengaruhi permintaan obligasi di
Indonesia. Jika kurs rupiah terhadap USD turun,
 maka permintaan terhadap obligasi meningkat
dan investasi terhadap obligasi mengalami
kenaikan karena dalam kondisi tersebut investor
lebih memilih menginvetasikan modalnya di
pasar modal dari pada dalam deposito.
3. Pengaruh Kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) terhadap Government
Bonds
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
merupakan salah satu indeks pasar saham yang
digunakan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI).
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
mencerminkan transaksi yang terjadi pada
saham-saham di bursa. Sukanto menyebutkan
(2009) “Indeks Harga Saham Gabungan
berpengaruh signifikan positif terhadap harga
obligasi pemerintah indonesia. Hal ini
disebabkan banyaknya dana obligasi
pemerintah yang diportofoliokan pemerintah
pada lantai bursa”. “Dalam jangka panjang
kedua pasar tersebut akan bergerak bersamaan
(interdependent atau cointegrted) dengan arah
pergerakan yang berlawanan karena jika pada
satu pasar dapat diperoleh imbal hasil diatas
normal maka dana dari yang lain akan mengalir
ke pasar tersebut sehingga akan terjadi
peningkatan harga di pasar pertama dan
penurunan harga di pasar kedua.”(Ardiansyah,
2010:3)
Pernyataan tersebut menjelaskan bahwa
yang dimaksud kedua pasar tersebut adalah
pasar saham dan pasar obligasi. Teori ini
bertolak belakang dengan penelitian terdahulu
yang dilakukakn oleh Sukanto (2009) yang
menyatakan bahwa Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) berpengaruh positif terhadap
government bonds. Jadi, Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) dapat berpengaruh terhadap
government bonds. Kedua pasar tersebut
mempunyai resiko masing-masing. Secara
teoritis pasar saham lebih beresiko daripada
pasar obligasi, sehingga secara umum investor
menginginkan imbal hasil yang lebih besar
karena adanya resiko yang lebih besar. Imbal
hasil di pasar pertama akan mengalami
Hipotesis
H1 : Makroekonomi berpengaruh terhadap
Kinerja Indeks Saham Gabungan
(IHSG).
H2 : Makroekonomi berpengaruh terhadap
Government Bonds
H3 : Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) berpengaruh terhadap
Government Bonds
METODE PENELITIAN Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan dalam
penelitian ini adalah explanatory research
dengan pendekatan deskriptif kuantitatif.
Sugiyono menjelaskan (2017:7) bahwa
“Metode penelitian kuantitatif dapat
diartikan sebagai metode penilitian yang
berlandaskan pada filsafat positivisme,
digunakan untuk meneliti pada populasi
atau sampel tertentu, pengumpulan data
menggunakan instrumen penelitian, analisis
data bersifat kuantitatif statistik, dengan
tujuan untuk menguji hipotesis yang telah
ditetapkan”. Lokasi Penelitian
Lokasi penelitian dilakukan di negara Indonesia
melalui website Bank Indonesia, Bursa
Efek Indonesia, Kementrian
Perdagangan Indonesia dan Yahoo Finance.
Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah
adalah 36 bulan data time series (3 tahun dikali
12 bulan) untuk setiap variabel bebas dan
terikat. Teknik pengambilan sampel dalam
penelitian ini dengan pengambilan sampel jenuh
untuk mendapatkan akurasi yang representatif.
Menggunakan sampel Jenuh dalam penelitian
ini dikarenakan semua populasi dalam
penelitian ini digunakan sebagai sampel.
Adapun dalam penelitian ini sampel sama
dengan populasi yaitu 36 bulan data dari jumlah
dan time series periode 2015-2017 untuk setiap
variabel bebas dan terikat.
Variabel dan Pengukurannya
Tabel 1. Variabel dan Pengukurannya
No
.
Variabel Indikator Data Sumber

penurunan tapi pasar kedua imbal hasil 1. Makroekon omi

(X)
mengalami peningkatan. Inflation
Rate (X1)
% Bank Indonesia

Exchange USD Kementerian

Rate (X2) Domestic Perdagangan
Currency Indonesia

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 158 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

 % Bank Indonesia
inner model yang menjelaskan pengaruh
Interest Rate
(X3) variabel laten terhadap variabel laten. Dasar
2. Indeks
Harga
IHSG Index Yahoo Finance
pengambilan keputusan dalam uji t ini adalah
Saham H0 diterima dan Ha ditolak jika t hitung < t
Gabungan
(IHSG) tabel, atau p-value ≤ 0.05 dengan t-tabel 1.96.
(Y1) H0 diterima dan Ha ditolak jika t hitung > t
Governme nt
3.
Volume Milyar Bursa Efek Indonesia tabel, atau p-value ≥ 0.05 dengan t-tabel 1.96.
Bonds (Y2.1)
(Y2)
Kapitalisasi Milyar Bursa Efek Indonesia
(Y2.2)

Frekuensi Kali (x) Bursa Efek Indonesia

(Y2.3)
Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data dalam
penelitian ini adalah teknik dokumentasi
dengan cara menelusuri data historis yang
diperoleh dari berbagai sumber. Dokumen yang
diambil adalah data historis mengenai inflation, HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil
interest rate, exchange rate, Indeks Harga Saham Operasionalisasi Data
Gabungan (IHSG), volume perdagangan, 1. Evaluasi Outer Model
kapitalisasi perdagangan, dan rekuensi perdagangan
government bonds Indonesia. Data yang digunakan
berdasarkan data bulanan (monthly) selama tahun
2015-2017.

Analisis Data
Teknik analisis data pada penelitian ini
adalah teknik Partial Least Square (PLS)
menggunakan software statistik smartPLS 3.2.8.
PLS digunakan dalam penelitian ini karena Exchan
Freku

variabel yang digunakan dalam penelitian ini

adalah variabel laten yang tidak dapat diukur Volum

secara langsung. Variabel laten tersebut Infl

at

dijelaskan berdasarkan indikator-indikator Gambar 1. Outer Model

formatifnya masing-masing. penggunaan Sumber: Hasil Operasionalisasi PLS, 2019
metode PLS, peneliti dapat melihat pengaruh Hasil outer model pada penelitian ini
antar variabel laten berdasarkan indikator menunjukkan bahwa indikator yang
pembentuknya. dilanjutkan ke proses PLS bootstrapping
(memiliki nilai outer loading ≥ 0.5) adalah
1. Evaluasi Outer Model interest rate, Indeks Harga Saham
Evaluasi outer model bertujuan untuk Gabungan (IHSG), dan kapitalisasi
mengevaluasi variabel indikator. Evaluasi outer perdagangan.
model dilakukan setelah operasionalisasi PLS 2. Evaluasi Inner Model
algorithm. Secara umum variabel indikator
dipertahankan apabila koefisien ≥ 0,5. Indikator Tabel 2. Hasil Inner Model
yang mempunyai nilai outer loading ≥ 0.5 maka Original t-Statistic
Sample
akan dilanjutkan pada tahap PLS bootstrapping.
Kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) -> 0.379 2.312
2. Evaluasi Inner Model Government Bonds
Makroekonomi -> Government
Setelah melakukan evaluasi outer Bonds 0.027 0.154
model, langkah berikutnya adalah evaluasi

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 159 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id

 Makroekonomi -> Kinerja Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG) -0.394
Sumber: Diolah, 2019
Hasil inner model pada penelitian ini
menunjukkan bahwa makroekonomi
berpengaruh terhadap Kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) dengan nilai t-
statistic sebesar 3.441. Makroekonomi tidak
berpengaruh terhadap Government Bonds,
dengan t-statistic sebesar 0.154. Kinerja Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG) berpengaruh
Government Bonds karena t-statistic ≥1.96,
yaitu 2.312.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
1. Penelitian ini variabel makroekonomi dengan
indikator interest rate berpengaruh terhadap
kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) dengan indikator Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG). Pengaruh
makroekonomi indonesia terhadap kinerja
Indeks Harga Saham Indonesia (IHSG)
adalah negatif. Analogi dalam penelitian ini
adalah bahwa perubahan interset rate akan
mampu mempengaruhi secara negatif
Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) di indonesia. Adanya hal tersebut
maka pemerintah harus berhati-hati dalam
mengambil segala kebijakannya.
2. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa
makroekonomi Indonesia tidak berpengaruh
terhadap government bonds Indonesia.
Beberapa indikator makroekonomi global
tidak semuanya dapat berpengaruh terhadap
government bonds. Hal ini menunjukkan
bahwa Investor secara umum kurang
memperhatikan faktor makroekonomi dalam
menginvestasikan dananya dalam
government bonds.
3. Hasil penelitian kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) terhadap government
bonds yang di proksikan dengan kapitalisasi
perdagangan menyatakan bahwa kinerja
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
berpengaruh secara positif terhadap
government bonds Indonesia. Contohnya
adalah jika Indeks
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 160 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
Harga Saham Gabungan (IHSG) mengalami
3.441
kenaikan maka government bonds juga akan
mengalami kenaikan, dan jika Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) mengalami
penurunan maka government bonds juga
akan mengalami penurunan. Hal ini
menjadikan bahwa perubahan Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) akan mampu
mempengaruhi kenaikan dan penurunan
government bonds.
Saran
1. Bagi Bursa Efek Indonesia Hasil penelitian
ini diharapkan dapat memberikan wawasan
baru bagi dunia investasi. Bursa Efek
Indonesia sebagai pemegang kendali kinerja
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di
Indonesia agar dapat lebih memperhatikan
dan teliti dengan kebijakan-kebijakan yang
diambilnya. Dampak dari pengambilan
kebijakan tersebut akan dapat mempengaruhi
kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) yang nantinya akan memberikan
dampak terhadap government bonds di
Indonesia.
2. Bagi Investor
Saran yang dapat peneliti berikan adalah agar
investor ketika berinvestasi dalam saham untuk
terlebih dahulu mempertimbangkan interest rate
ketika akan melakukan keputusan investasi..
3. Bagi Peneliti Selanjutnya Peneliti
selanjutnya agar dapat ditambahkan kriteria
sampel penelitian yang berkaitan dengan
makroekonomi. Penambahan kriteria
sampel ini diharapkan akan dapat lebih
menjelaskan dan menjawab tentang
pengaruh makroekonomi terhadap
government bonds di Indonesia. Saran yang
saya berikan dari penelitian ini untuk
peneliti selanjutnya adalah agar peneliti
selanjutnya lebih memperhatikan kriteria
pemilihan indikator pada variabel
makroekonomi.
DAFTAR PUSTAKA
Bodie, Kane, dan Marcus. 2014. Manajemen
Portofolio dan Investasi Edisi 9 Buku 1.
Jakarta: Salemba Empat
 Boediono. 2017. Ekonomi Moneter. Regulasi
Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995
Darmadji, T. dan Hendy M. Fakhruddin. 2012. tentang Pasar Modal Indonesia
Pasar Modal di Indonesia Pendekatan (www.idx.co.id) diakses pada 28
Tanya Jawab Edisi 3. Jakarta: Salemba November 2
Empat
Hadi, Nor, 2013. Pasar Modal Acuan Teoritis
dan Praktis Investasi di Instrumen
Keuangan Pasar Modal. Yogyakarta: Graha
Ilmu
Hartono, Jogiyanto. 2017. Teori Portofolio dan
Aanalisis Investasi Edisi Kesebelas.
Mishkin, Frederic S. 2010. The Economic of
Money, Banking, and Financial Markets:
Ekomomi Uang, Perbankan, dan Pasar
Keuangan Edisi 8 Buku 1. Jakarta: Salemba
Empat
Mankiw, Gregory; Euston Quah dan P. Wilson.
2012. Pengatar Ekonomi Makro. Jakarta:
Salemba Empat
Natsir, M. 2014. Ekonomi Moneter &
Kebanksentralan. Jakarta: Mitra Wacana
Media
Rivai, Veithzal. dkk. 2013. Financial
Institution
Management (Manajemen Kelembagaan
Keuangan). Depok: Rajagrafindo Persada
Sagir, Soeharsono. 2009. Ekonomi Indonesia.
Jakarta: Kencana Prenada Media Group
Samsul, Mohamad. 2015. Pasar Modal dan
Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga
Sugiyono. 2015. Metode Penelitian Kuantitatif,
Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta
Sukirno, Sadono. 2015. Makroekonomi Teori
Pengantar. Jakarta: PT Rajagrafindo Persada
Sutedi, Adrian. 2009. Aspek Hukum Obligasi dan
Sukuk. Jakarta: Sinar Grafika
Zubir, Zalmi. 2012. Potofolio Obligasi. Jakarta:
Salemba Empat
Jurnal
Sukanto, Eman. 2009. Pengaruh Suku Bunga
Deposito, Kurs Rupiah-USD, Tingkat Inflasi
IHSG dan Volume Transaksi tehadap Harga
Obligasi Pemerintah RI (SUN). Jepara:
Fokus Ekonomi Vol 4, No. 2

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 161 administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id