PENGARUH MAKROEKONOMI TERHADAP KINERJA INDEKS HARGA

SAHAM GABUNGAN (IHSG) DAN GOVERNMENT BONDS

(Studi pada Negara Indonesia Tahun 2015-2017)

Ulis Sa’adah
Suhadak
Fakultas Ilmu Administrasi
Universitas
Brawijaya
Malang
Email: ulissaadah24@gmail.com

ABSTRACT

Macroeconomics and capital markets have a very important role for a country's economic progress.
Macroeconomic policies will have an impact on capital market movements. The capital market is a place for
investors to channel funds that have excess funds to those who lack funds. Composite Stock Price Index (CSPI)
is a market trend that illustrates the tendency of a stock price that is always seen by investors. The existence
of investment makes an industry in a country will develop, progress, and be more productive. These
investments can be in the form of stocks and bonds. This type of research used in this research is explanatory
research. The location of the study was conducted in Indonesia. The data used are secondary data on inflation,
interest rates, exchange rates, CSPI, trade volume, trade capitalization, and the frequency of trade in 2015-
2017. The data analysis technique used in this study was Part Least Square (smartPLS 2.3.8). Tests on Part
Least Square for this study are based on evaluating the outer model and inner model. Hypothesis testing uses
t-statistical results on the coefficient path results in the bootstrapping test. The results in this study can be
concluded that macroeconomics influences the performance of the Composite Stock Price Index (CSPI).
Macroeconomics has no effect on government bonds. The Performance of the Composite Stock Price Index
(CSPI) has an effect on government bonds.

Key words: Macroeconomic, Performance of Composite Stock Price Index (CSPI), Government Bonds, t-
statistic, Indonesia.

ABSTRAK

Makroekonomi dan pasar modal memiliki peranan yang sangat penting untuk kemajuan ekonomi suatu negara.
Kebijakan makroekonomi akan berdampak pada pergerakan pasar modal. Pasar modal merupakan tempat
untuk investor menyalurkan dana yang mempunyai kelebihan dana kepada pihak yang kekurangan dana.
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) merupakan trend pasar yang menggambarkan kecenderungan suatu
harga saham yang selalu dilihat oleh investor. Adanya investasi menjadikan suatu industri dalam suatu negara
tersebut akan berkembang, maju, dan lebih produktif. Investasi tersebut dapat berupa saham dan obligasi
(Bond). Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah explanatory research. Lokasi penelitian
dilakukan di negara Indonesia. Data yang digunakan adalah data sekunder mengenai inflation, interest rate,
exchange rate, IHSG, volume perdagangan, kapitalisasai perdagangan, dan frekuensi perdagangan tahun
2015-2017. Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Part Least Square (smartPLS
2.3.8). Uji pada Part Least Square untuk penelitian ini didasarkan pada evaluasi outer model dan inner model.
Pengujian hipotesis menggunakan hasil t-satistic pada hasil coefficient path pada uji bootstrapping.Hasil
dalam penelitian ini dapat disimpulkan bahwa makroekonomi berpengaruh terhadap kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG). Makroekonomi tidak berpengaruh terhadap government bonds. Kinerja Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG) berpengaruh terhadap government bonds.

Kata Kunci: Makroeknomi, Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG), Government Bonds, t-
statistic, Indonesia.

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 151

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
PENDAHULUAN
Secara umum pasar modal adalah tempat
atau sarana bertemunya pembeli dan penjual
untuk melakukan permintaan dan penawaran atas
instrumen keuangan dalam jangka panjang,
umumnya lebih dari satu tahun. Undang-undang
Pasar Modal nomor 8 Tahun 1995
mendefinisikan pasar modal sebagai “ Kegiatan
yang bersangkutan dengan penawaran umum dan
perdagangan efek, perusahaan publik yang
berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta
lembaga dan profesi yang berkaitan dengan
efek”. Pasar modal memiliki beberapa instrumen
yang disebut sebagai efek atau surat berharga.
Surat berharga tersebut adalah berupa saham,
obligasi, bukti right, bukti waran serta produk
turunan (derivative). Diantara instrumen pasar
modal tersebut salah satu yang banyak diminati
masyarakat selain saham adalah obligasi.
Pasar obligasi memiliki peran penting
sebagai salah satu alternatif sumber pembiayaan
di masa pertumbuhan ekonomi dunia di saat ini.
“Obligasi (bond) merupakan sekuritas yang
diterbitkan dalam kaitannya dengan pengaturan
pinjaman. Peminjam menerbitkan (atau menjual)
obligasi kepada pemberi pinjaman demi
sejumlah uang tunai” (Bodie, 2014:459).
Perkembangan pasar obligasi di Indonesia
memperlihatkan peningkatan yang berarti
sebagai alat investasi dalam instrumen keuangan.
Perusahaan yang membutuhkan dana untuk
mengembangkan bisnisnya juga mulai melirik
alternatif obligasi, karena penerbitan obligasi
lebih mudah dan fleksibel dibandingkan dengan
prosedur pinjaman di bank. Menurut Zubir
(2012:1) dijelaskan bahwasanya “Obligasi
adalah surat utang yang diterbitkan oleh
pemerintah atau perusahaan untuk mendapatkan
dana. Pihak penerbit obligasi tersebut akan
membayarkan sejumlah bunga atau sering juga
disebut sebagai Coupont”.
Pihak yang dapat menerbitkan obligasi
selain perusahaan atau korporasi adalah negara
atau pemerintah juga dapat menerbitkan obligasi
yang dikenal dengan obligasi negara
(Government Bonds). Obligasi pemerintah
(government bonds) merupakan bagian dari surat
utang negara yang diterbitkan oleh Pemerintah
Republik Indonesia. Zubir menjelaskan (2012:3)
bahwa “Obligasi Pemerintah (Government
Bonds) adalah surat utang pemerintah kepada
pihak lain yang akan digunakan untuk mendanai
pembangunan”. Obligasi pemerintah
(Government Bonds) dipandang mempunyai
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019|
resiko yang lebih rendah dibandingkan dengan
obligasi korporasi atau perusahaan. Awalnya,
masalah government bonds digunakan untuk
memenuhi kebutuhan perbankan sebagai
konsekuensi krisis ekonomi yang terjadi pada
tahun 1997 dan selain itu government bonds
digunakan untuk menutup anggaran defisit
pemerintah.
Obligasi merupakan investasi jangka
panjang. Pemegang obligasi dapat
memperjualbelikan obligasinya kepada pihak
lain sebelum obligasi tersebut jatuh tempo sesuai
dengan nilai harga pasar. Harga obligasi di pasar
dapat lebih tinggi atau lebih rendah dari nilai
parinya. Banyak faktor makroekonomi yang
mempengaruhi nilai obligasi (bond). Faktor yang
mempengaruhi perubahan nilai obligasi di pasar
adalah perubahan suku bunga deposito.
Menurut Sukanto (2009) dalam
penelitiannya menyatakan “Tingkat suku bunga
deposito berpengaruh negatif terhadap harga
obligasi pemerintah”. Artinya, jika tingkat suku
bunga itu lebih tinggi maka para investor akan
lebih memilih untuk menempatkan dananya di
deposito dan jika tingkat suku bunga deposito
lebih rendah maka para investor akan memilih
untuk membeli obligasi pemerintah (government
bonds). Makroekonomi selain suku bunga
(interest rate) yang dapat mempengaruhi obligasi
adalah Inflasi. Inflasi menggambarkan keadaan
dimana harga-harga secara umum mengalami
kenaikan dan banyaknya uang yang beredar di
masyarakat. Menurut Mishkin (2011:13) “Inflasi
(inflation) yaitu kenaikan tingkat harga yang
terjadi secara terus-menerus, memengaruhi
individu, pengusaha dan pemerintah”.
Teori investasi menjelaskan bahwa jika
inflasi mengalami kenaikan maka masayarakat
akan lebih memilih untuk konsumsi daripada
berinvestasi. Sehingga daya beli obligasi juga
akan menurun. Nilai tukar (exchange rate)
adalah salah satu makroekonomi yang dapat
mempengaruhi permintaan obligasi di indonesia.
Jika kurs rupiah terhadap USD turun maka
permintaan obligasi akan meningkat. Dan begitu
juga sebaliknya jika kurs rupiah terhadap USD
naik maka permintaan obligasi akan menurun
dikarenanakan masyarakat akan lebih memilih
berinvestasi terhadap USD. Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) atau Jakarta Composite Index,
merupakan salah satu indeks pasar saham yang
digunakan oleh Bursa Efek Indonesia. Indeks
harga saham gabungan mencerminkan transaksi
152
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 yang terjadi pada saham-saham di bursa.
Menurut Hadi (2013:188) menjelaskan
bahwasanya “ Indeks harga saham gabungan
(Composite Stock Price Index = CSPI)
merupakan suatu nilai yang untuk mengukur
kinerja kerja saham yang tercatat di suatu bursa
efek”. Sukanto (2009) dalam penelitiannya
menunjukkan Indeks Harga Saham Gabungan
berpengaruh terhadap harga obligasi pemerintah
Indonesia. Hal ini disebabkan banyaknya dana
obligasi pemerintah yang diportofoliokan
pemerintah pada lantai bursa. Berdasarkan latar
belakang yang telah dijelaskan tersebut, akhirnya
peneliti mengambil judul “Pengaruh
Makroekonomi terhadap Kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) dan Government
Bonds (Studi pada Negara Indonesia tahun 2015-
2017)”.
KAJIAN PUSTAKA
Makroekonomi
Sagir (2009:24) menyatakan bahwa
“Ekonomi makro merupakan cabang dari disiplin
ilmu pengetahuan ekonomi tentang pengamatan
aktivitas sekumpulan pelaku ekonomi tertentu
terkait dengan skesma pertukaran uang dan
komoditas dalam ruang lingkup kenegaraan”.
Machfudz (2016:2) berpendapat makroekonomi
adalah “alat bantu untuk memecahkan
permasalahan secara makro atau menyeluruh”.
Berdasarakan dua teori diatas dapat disimpulkan
bahwa makroekonomi adalah ilmu ekonomi yang
mempelajari mekanisme bekerjanya
perekonomian secara keseluruhan. Beberapa
contoh dari makroekonomi adalah inflasi, nilai
tukar, tingkat suku bunga, pengangguran,
investasi, pendapatan nasional, neraca
pembayaran internasional.
1. Inflasi (Inflation)
Menurut Mishkin (2010:13) inflasi
(inflation) adalah “Kenaikan tingkat harga yang
terjadi secara terus-menerus, memengaruhi
individu, pengusaha, dan pemerintah”. Pengertian
tersebut menjelaskan bahwa inflasi merupakan
suatu hubungan antara uang beredar dan tingkat
harga. Kenaikan uang beredar secara terus-
menerus menjadi faktor penting yang dapat
mengakibatkan kenaikan tingkat harga secara
terus menerus. Inflasi dengan pertumbuhan uang
beredar mempunyai hubungan positif.
2. Suku Bunga (Interest Rate)
Boediono menjelaskan (2017:76) bahwa
“Suatu pengertian dasar dari tingkat bunga yaitu
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019|
sebagai harga dari penggunaan uang untuk jangka
waktu tertentu”. Berdasarkan pengertian tersebut
dapat dimengerti bahwa interest rate adalah suatu
harga yang harus dibayar apabila terjadi suatu
pertukaran antara satu rupiah sekarang dengan
satu rupiah yang akan datang. Fahmi (2014:244)
menjelaskan bahwa “Dimana jika bunga deposito
dinaikkan maka ini akan menyebabkan
terserapnya dana masyarakat ke perbankan atau
masyarakat lebih cenderung untuk
mendepositokan uang yang dimiliki daripada
dipakai untuk bisnis atau investasi”.
3. Nilai Tukar (Exchange Rate)
Van Hoose dan Miller dalam Natsir
(2014:302) menjelaskan bahwa “Exchange rate is
the price of one nation currency in terms of the
currency of another country”. Perubahan nilai
tukar akan berpengaruh terhadap perekonomian
dan kehidupan suatu negara. Mankiw (2012:193-
194) menyatakan “Nilai tukar nominal (nominal
exchange rate) adalah nilai yang digunakan
seseorang saat menukar mata uang suatu negara
dengan mata uang negara lain. Nilai tukar riil (riil
exchange rate) adalah nilai yang digunakan
seseorang saat menukarkan barang dan jasa dari
suatu negara dengan barang dan jasa dari negara
lain.” Pengertian diatas menjelaskan bahwasanya
nilai tukar terdiri dari dua jenis, yaitu nilai tukar
nominal (exchange rate nominal) dan nilai tukar
riil (exchange rate riil).
Investasi
Menurut Sukirno (2015:121) menyatakan
“Investasi dapat diartikan sebagai pengeluaran
atau pengeluaran penananam-penanam modal
atau perusahaan untuk membeli barang-barang
modal dan perlengkapan-perlengkapan produksi
untuk menambah kemampuan memproduksi
barang-barang dan jasa-jasa yang tersedia dalam
perekonomian.” Investasi merupakan sebuah cara
yang dapat digunakan untuk mengelola suatu
keuangan yang kelebihan dana agar dana tersebut
dapat berkembang dan menghasilkan keuntungan
dari waktu ke waktu. Hartono menyatakan
(2017:7) bahwa “Investasi langsung dapat
dilakukan dengan membeli aktiva keuangan yang
dapat diperjual-belikan di pasar uang (money
market), pasar modal (capital market) atau pasar
turunan (derivative market). Ivestasi tidak
langsung dilakukan dengan membeli surat-surat
berharga dari perusahaan investasi.”
Pasar Modal
Undang-undang Pasar Modal nomor 8
153
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 tahun 1995 mendefinisikan pasar modal adalah”
kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran
umum dan perdagangan efek, perusahaan publik
yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya,
serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan
efek”. Pasar modal mempunyai dua arti yaitu
pasar modal dalam arti luas dan pasar modal
dalam arti sempit. Menurut Samsul (2015:6)
mengatakan bahwasanya “ Pasar Modal dalam
arti luas adalah sarana bagi pihak yang
membutuhkan modal jangka panjang dari
masyarakat umum. Pasar Modal dalam arti sempit
adalah bursa efek, yaitu tempat atau sarana
berdagang efek diantara investor”. Modal jangka
panjang di pasar modal dapat ditawarkan kepada
investor dalam bentuk berupa saham atau surat
utang.
Saham
Saham adalah salah satu jenis surat
berharga yang diperdagangkan di pasar modal
dan paling umum di masyarakat. Menurut Rivai
(2013:147) menyatakan “Saham dapat
didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau
kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu
perusahaan”. Berdasarkan pengertian diatas dapat
diartikan bahwa saham adalah bukti penyertaan
atau kepemilikan dalam suatu perusahaan dengan
cara menyertakan modal tersebut yaitu membeli
saham dari perusahaan yang menjual sahamnya.
saham terdiri dari tiga jenis yaitu saham prreferen,
saham biasa dan saham treasuri.
Indeks Harga Saham
Menurut Samsul (2015:131) “Indeks saham
adalah harga saham yang dinyatakan dalam
indeks. Untuk kepentingan analisis yang
berkaitan dengan return saham, penggunaan
indeks saham lebih baik daripada harga saham
karena dapat menghindari bias akibat corporate
action”. Indeks yang sering terdapat di media-
media adalah indeks harga saham gabungan
(IHSG) (composite stock price index) yang
artinya indeks tersebut mencerminkan pergerakan
seluruh saham yang terdapat di bursa.
1. Fungsi Indeks Harga Saham
Menurut Dardmaji (2012:129) sebuah
indeks diharapkan memiliki lima fungsi yaitu:
a. Sebagai indikator tren pasar
b. Sebagai indikator tingkat keuntungan
c. Sebagai tolak ukur (benchmark) kinerja suatu
portofolio
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019|
d. Memfasilitasi pembentukan portofolio dengan
strategi pasif
e. Memfasilitasi berkembangnya produk
derivatif.
2. Jenis-Jenis Indeks Harga Saham
BEI mempunyai beberapa jenis indeks
harga saham. Menurut Hartono (2017:166), “BEI
mempunyai beberapa indeks, yaitu indeks saham
gabungan (IHSG), index liquid 45 (ILQ-45),
indeks-indeks IDX (Indpnesia Stock Exchange)
Sektoral, indeks Jakarta Islamic Index (JII),
indeks Papan Utama dan indeks Papan
Pengembangan, indeks Kompas 100, indeks
BISNIS-27, indeks PEFINDO25, indeks SRI-
KEHATI, indeks Saham Syariah Indonesia
(Indonesia sharia Stock Index atau ISSI), dan
Indeks IDX30, Infobank 15, SMintra 18, MNC36,
Investor 33”. Indeks diperlukan sebagai sebuah
indikator untuk mengamati pergerakan harga dari
sekuritas-sekuritas.
3. Pengertian Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG)
Darmadji menjelaskan (2011:129) bahwa
“Indeks harga saham adalah indikator yang
menunjukkan pergerakan harga saham. Indeks
berfungsi sebagai indikator tren pasar, artinya
indeks menggambarkan kondisi pasar paada suatu
saat, apakah pasar sedang aktif atau lesu”. Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG), menggunakan
semua emiten yang tercatat sebagai komponen
perhitungan indeks. (www.idx.co.id).
Obligasi
Menurut Ang, dalam Noor (2013:108)
menyatakan “Obligasi adalah efek utang
pendapatan tetap yang diperdagangkan di
masyarakat dimana penerbitnya setuju untuk
membayar sejumlah bunga tetap untuk jangka
waktu tertentu dan akan membayar kembali
jumlah pokoknya pada jatuh tempo”. “Surat
obligasi adalah selembar kertas yang menyatakan
bahwa pemilik kertas tersebut memberikan
pinjaman kepada yang diberi pinjaman melalui
sebuah kontrak, dan akibat adanya kontrak
tersebut pemberi pinjaman memiliki hak untuk
dibayar kembali pada waktu dan dengan jumlah
tertentu pula.” (Widoatmodjo dalam Noor,
2013:107).
Menurut Zubir (2012:1) “Obligasi adalah
surat utang yang diterbitkan oleh pemerintah atau
perusahaan untuk mendapatkan dana. Pihak
penerbit tersebut akan membayarkan sejumlah
bunga atau sering juga disebut sebagai coupon”.
Pengertian tersebut menjelaskan sebelum
154
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 membayar deviden kepada para pemegang saham
pihak penerbit obligasi harus membayar atas
pokok pinjaman, bunga dan cicilan kepada
pemegang obligasi dahulu.
Pemegang obligasi mempunyai hak untuk
mendapatkan pembayaran terlebih dahulu
daripada pemegang saham.
Government Bonds
Sutedi menjelaskan (2009:11) bahwa
Government Bonds adalah “Pemerintah suatu
negara menerbitkan obligasi pemerintah dalam
mata uang negaranya maupun obligasi
pemerintah dalam denominasi valuta asing yang
biasa disebut dengan obligasi internasional
sivereign bond”. Government bonds mempunyai
sifat yang sama dengan obligasi perusahaan.
Umumnya government bonds dianggap memiliki
resiko yang lebih kecil dari pada obligasi
perusahaan swasta.
1. Volume Perdagangan
“Volume perdagangan mencerminkan
kekuatan antara supply dan demand yang
merupakan manifestasi dari tingkah laku investor.
Dengan naiknya volume perdagangan maka
keadaan pasar dapat dikatakan menguat,
demikian pula sebaliknya” (Ang dalam Maknun,
2010:16). Jadi dapat disimpulkan dari penjelasan
tersebut bahwa volume perdagangan adalah
sebuah jumlah perdagangan obligasi yang telah
diperdagangkan. Investor berminat dengan
volume perdagangan yang besar karena hal
tersebut akan dapat memberikan return obligasi
yang yang besar kepada investor. Keadaan pasar
yang menguat ditunjukkan dengan adanya
kenaikan volume perdagangan. Sebaliknya,
keadaan pasar yang menurun ditunjukkan dengan
turunnya volume perdagangan.
2. Kapitalisasi Perdagangan
Zulbiadi Latief (2018:9) menyatakan
kapitalisasi adalah “Nilai dari suatu perusahaan di
bursa efek berdasarkan harga yang diberikan oleh
investor atas ekspektasi dari kinerja bisnisnya”.
Jadi dari pengertian tersebut maka dapat diambil
kesimpulan bahwa kapitalisasi perdagangan
adalah harga pasar dikalikan dengan obligasi
yang diterbitkan. Harga pasar merupakan harga
suatu obligasi pada pasar yang sedang
berlangsung. Harga pasar adalah harga
penutupannya (closing price) dan harga pasar
inilah yang menyatakan naik turunnya suatu
obligasi.
3. Frekuensi Perdagangan
Jannah (2011:4) mendefinisikan
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019|
“Frekuensi dalam bahasa Inggrisnya adalah
frequency berarti: “kekerapan”, “keseimbangan”,
“keseringan”, atau “jarangkerap”. Dalam
statistik, “frekuensi” mengandung pengertian:
Angka (bilangan) yang menunjukkan seberapa
kali suatu variabel (yang dilambangkan dengan
angkaangka itu) berulang dalam deretan angka
tersebut; atau berapa kalikah suatu variabel (yang
dilambangkan dengan angka itu) muncul dalam
deretan angka tersebut”. Sehingga dapat
disimpulkan bahwa frekuensi perdagangan
merupakan jumlah terjadinya transaksi
perdagangan pada obligasi itu sendiri. Obligasi
yang frekuensi perdagangannya besar diduga
dipengaruhi transaksi obligasi yang sangat aktif,
hal ini dikerenakan banyaknya minat investor
untuk membeli obligasi tersebut. Frekuensi
menggambarkan berapa kali obligasi diperjual
belikan dalam kurun waktu tertentu. Semakin
tinggi frekuensi perdagangan suatu obligasi
menunjukkan bahwa obligasi tersebut semakin
aktif diperdagangkan.
Pengaruh Antar Variabel
1. Pengaruh Makroekonomi terhadap Kinerja
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Interest rate menentukan jenis-jenis
investasi yang akan memberi keuntungan kepada
para pengusaha. Interest rate yang lebih rendah
dari tingkat pengembalian modal menyebabkan
investasi mengalami kegagalan dan membuat
investor membatalkan investasinya. “Investasi
yang direncanakannya, hanya akan dilaksanakan
apabila tingkat keuntungan yang akan
diperolehnya adalah lebih besar dari suku bunga
yang harus dibayar. Hanya dalam keadaan seperti
itu pengusaha tersebut akan memperoleh
keuntungan dari usahanya.” (Sukirno, 2015:123).
Pernyataan tersebut memberikan pengertian
bahwa interest rate memiliki pengaruh signifikan
bagi investor dalam melakukan keputusan
investasi. Pembelian/penjualan sekuritas di pasar
modal yang dilakukan oleh investor maka akan
mempengaruhi pergerakan trend bursa dan
secara keseluruhan mempengaruhi Indeks Harga
Saham. Inflation yang tinggi akan mengakibatkan
Bank Sentral untuk melakukan kebijakan moneter
dengan menaikkan interest rate.
Interest rate yang tinggi akan mempengaruhi
keputusan investasi oleh investor. Tingginya
tingkat interest rate akan membuat investor untuk
memilih menginvestasikan dananya ke dalam
bentuk deposito dibandingkan menanamkan
modalnya di pasar modal. Rendahnya interest
155
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 rate maka investor akan lebih memilih
menginvestasikan dananya ke dalam pasar modal
dari pada dalam bentuk deposito.
Melemahnya nilai uang suatu negara akan
memberikan suatu keuntungan tersendiri bagi
investor. Nilai mata uang negara yang mengalami
pelemahan dengan wajar maka akan menarik para
investor untuk menanamkan modalnya di pasar
modal. Hal tersebut akan mempengaruhi trend
bursa yang berdampak pada Indeks Harga Saham.
2. Pengaruh Makroekonomi terhadap
Government Bonds
Menurut Hartono (2017:230) menyatakan
“Obligasi (bond) dapat didefinisikan sebagai
utang jangka panjang yang akan dibayar kembali
pada saat jatuh tempo dengan bunga yang tetap
jika ada”. Obligasi (bond) juga diterbitkan oleh
pemerintah yang dinamakan dengan obligasi
pemerintah (Government Bonds). Penelitian ini
indikator yang menjadi pengukur variabel
government bonds adalah volume, kaptalisasi,
dan frekuensi. “Inflasi juga bisa berhubungan
dengan suku bunga, yaitu seperti pada inflasi
yang semakin tinggi dan tanpa diimbangi oleh
kenaikan suku bunga, maka akan bisa
menimbulkan keuntungan investasi terutama di
pasar uang, ini terjadi daripergerakan fluktuasi
yang tidak terkontrol. Dan lebih jauh ini bisa
menyebabkan melemahnya nilai tukar.”
(Fahmi,2014:234)
Berdasarkan penjelasan tersebut maka jika
terjadi suatu inflation yang tinggi maka pihak
Bank Sentral akan menaikkan suku bunga
(interest rate) untuk mencegah terjadinya
pelemahan nilai tukar mata uang. Jika Bank
Sentral menaikkan tingkat suku bunga (interest
rate) maka akan berdampak terhadap investor
yang akan lebih memilih untuk menginvestasikan
modalnya dalam bentuk deposito dan pasar modal
akan mengalami penurunan yang berakibat
penurunan penjualan obligasi. Hal tersebut
dilakukan karena dengan analisis para investor
melihat lebih banyak keuntungan yang
didapatkan.
Perubahan dan stabilitas nilai tukar
(exchange rate) antara mata uang domestik dan
asing merupakan suatu hal yang harus dilihat oleh
para investor. Nilai tukar (exchange rate)
mempengaruhi permintaan obligasi di Indonesia.
Jika kurs rupiah terhadap USD turun, maka
permintaan terhadap obligasi meningkat dan
investasi terhadap obligasi mengalami kenaikan
karena dalam kondisi tersebut investor lebih
memilih menginvetasikan modalnya di pasar
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019|
modal dari pada dalam deposito.
3. Pengaruh Kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) terhadap Government
Bonds
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
merupakan salah satu indeks pasar saham yang
digunakan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI).
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
mencerminkan transaksi yang terjadi pada
saham-saham di bursa. Sukanto menyebutkan
(2009) “Indeks Harga Saham Gabungan
berpengaruh signifikan positif terhadap harga
obligasi pemerintah indonesia. Hal ini
disebabkan banyaknya dana obligasi pemerintah
yang diportofoliokan pemerintah pada lantai
bursa”. “Dalam jangka panjang kedua pasar
tersebut akan bergerak bersamaan
(interdependent atau cointegrted) dengan arah
pergerakan yang berlawanan karena jika pada
satu pasar dapat diperoleh imbal hasil diatas
normal maka dana dari yang lain akan mengalir
ke pasar tersebut sehingga akan terjadi
peningkatan harga di pasar pertama dan
penurunan harga di pasar kedua.”(Ardiansyah,
2010:3)
Pernyataan tersebut menjelaskan bahwa
yang dimaksud kedua pasar tersebut adalah pasar
saham dan pasar obligasi. Teori ini bertolak
belakang dengan penelitian terdahulu yang
dilakukakn oleh Sukanto (2009) yang
menyatakan bahwa Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) berpengaruh positif terhadap
government bonds. Jadi, Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) dapat berpengaruh terhadap
government bonds. Kedua pasar tersebut
mempunyai resiko masing-masing. Secara
teoritis pasar saham lebih beresiko daripada
pasar obligasi, sehingga secara umum investor
menginginkan imbal hasil yang lebih besar
karena adanya resiko yang lebih besar. Imbal
hasil di pasar pertama akan mengalami
penurunan tapi pasar kedua imbal hasil
mengalami peningkatan.
Hipotesis
H1 : Makroekonomi berpengaruh terhadap
Kinerja Indeks Saham Gabungan
(IHSG).
H2 : Makroekonomi berpengaruh terhadap
Government Bonds
H3 : Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) berpengaruh terhadap
Government Bonds
156
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 METODE PENELITIAN Teknik Pengumpulan Data
Jenis Penelitian Teknik pengumpulan data dalam penelitian
Jenis penelitian yang digunakan dalam ini adalah teknik dokumentasi dengan cara
penelitian ini adalah explanatory research menelusuri data historis yang diperoleh dari
dengan pendekatan deskriptif kuantitatif. berbagai sumber. Dokumen yang diambil adalah
Sugiyono menjelaskan (2017:7) bahwa data historis mengenai inflation, interest rate,
“Metode penelitian kuantitatif dapat exchange rate, Indeks Harga Saham Gabungan
diartikan sebagai metode penilitian yang (IHSG), volume perdagangan, kapitalisasi
berlandaskan pada filsafat positivisme, perdagangan, dan rekuensi perdagangan government
digunakan untuk meneliti pada populasi atau bonds Indonesia. Data yang digunakan berdasarkan
data bulanan (monthly) selama tahun 2015-2017.
sampel tertentu, pengumpulan data
menggunakan instrumen penelitian, analisis
Analisis Data
data bersifat kuantitatif statistik, dengan
Teknik analisis data pada penelitian ini
tujuan untuk menguji hipotesis yang telah
adalah teknik Partial Least Square (PLS)
ditetapkan”.
menggunakan software statistik smartPLS 3.2.8.
Lokasi Penelitian
PLS digunakan dalam penelitian ini karena
Lokasi penelitian dilakukan di negara
variabel yang digunakan dalam penelitian ini
Indonesia melalui website Bank Indonesia,
adalah variabel laten yang tidak dapat diukur
Bursa Efek Indonesia, Kementrian
secara langsung. Variabel laten tersebut
Perdagangan Indonesia dan Yahoo Finance.
dijelaskan berdasarkan indikator-indikator
Populasi dan Sampel
formatifnya masing-masing. penggunaan metode
Populasi dalam penelitian ini adalah adalah
PLS, peneliti dapat melihat pengaruh antar
36 bulan data time series (3 tahun dikali 12
variabel laten berdasarkan indikator
bulan) untuk setiap variabel bebas dan terikat.
pembentuknya.
Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini
dengan pengambilan sampel jenuh untuk
1. Evaluasi Outer Model
mendapatkan akurasi yang representatif.
Evaluasi outer model bertujuan untuk
Menggunakan sampel Jenuh dalam penelitian ini
mengevaluasi variabel indikator. Evaluasi outer
dikarenakan semua populasi dalam penelitian ini
model dilakukan setelah operasionalisasi PLS
digunakan sebagai sampel. Adapun dalam
algorithm. Secara umum variabel indikator
penelitian ini sampel sama dengan populasi yaitu
dipertahankan apabila koefisien ≥ 0,5. Indikator
36 bulan data dari jumlah dan time series periode
yang mempunyai nilai outer loading ≥ 0.5 maka
2015-2017 untuk setiap variabel bebas dan
akan dilanjutkan pada tahap PLS bootstrapping.
terikat.
Variabel dan Pengukurannya
2. Evaluasi Inner Model
Tabel 1. Variabel dan Pengukurannya
Setelah melakukan evaluasi outer model,
No Variabel Indikator Data Sumber
. langkah berikutnya adalah evaluasi inner model
yang menjelaskan pengaruh variabel laten
1. Makroekon Inflation Rate % Bank Indonesia
omi (X) (X1)
terhadap variabel laten. Dasar pengambilan
USD keputusan dalam uji t ini adalah H0 diterima dan
Domestic
Exchange
Rate (X2)
Currency
Kementerian
Perdagangan Indonesia
Ha ditolak jika t hitung < t tabel, atau p-value ≤
0.05 dengan t-tabel 1.96. H0 diterima dan Ha
Interest Rate
(X3)
% Bank Indonesia ditolak jika t hitung > t tabel, atau p-value ≥ 0.05
Indeks dengan t-tabel 1.96.
Harga
2. IHSG Index Yahoo Finance
Saham
Gabungan
(IHSG)
(Y1)

3. Governme Volume Milyar Bursa Efek Indonesia

nt Bonds (Y2.1)
(Y2)
Kapitalisasi Milyar Bursa Efek Indonesia
(Y2.2)

Frekuensi Kali (x) Bursa Efek Indonesia

(Y2.3)

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 157

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Operasionalisasi Data
1. Evaluasi Outer Model
Exchan
Inflat
ion
Gambar 1. Outer Model
Sumber: Hasil Operasionalisasi PLS, 2019
Hasil outer model pada penelitian ini
menunjukkan bahwa indikator yang
dilanjutkan ke proses PLS bootstrapping
(memiliki nilai outer loading ≥ 0.5) adalah
interest rate, Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG), dan kapitalisasi perdagangan.
2. Evaluasi Inner Model
Tabel 2. Hasil Inner Model
Original
Sample
Kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) -> 0.379
Government Bonds
Makroekonomi -> Government
0.027
Bonds
Makroekonomi -> Kinerja Indeks
-0.394
Harga Saham Gabungan (IHSG)
Sumber: Diolah, 2019
Hasil inner model pada penelitian ini
menunjukkan bahwa makroekonomi berpengaruh
terhadap Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) dengan nilai t- statistic sebesar 3.441.
Makroekonomi tidak berpengaruh terhadap
Government Bonds, dengan t-statistic sebesar
0.154. Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) berpengaruh Government Bonds karena
t-statistic ≥1.96, yaitu 2.312.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
1. Penelitian ini variabel makroekonomi
dengan indikator interest rate berpengaruh
terhadap kinerja Indeks Harga Saham
Gabungan (IHSG) dengan indikator Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG). Pengaruh
makroekonomi indonesia terhadap kinerja
Indeks Harga Saham Indonesia (IHSG)
adalah negatif. Analogi dalam penelitian ini
adalah bahwa perubahan interset rate akan
mampu mempengaruhi secara negatif
Kinerja Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG) di indonesia. Adanya hal tersebut
maka pemerintah harus berhati-hati dalam
mengambil segala kebijakannya.
2. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa
makroekonomi Indonesia tidak
Freku
berpengaruh terhadap government bonds
Indonesia. Beberapa indikator
Volum
makroekonomi global tidak semuanya
dapat berpengaruh terhadap government
bonds. Hal ini menunjukkan bahwa Investor
secara umum kurang memperhatikan faktor
makroekonomi dalam menginvestasikan
dananya dalam government bonds.
3. Hasil penelitian kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) terhadap
government bonds yang di proksikan
dengan kapitalisasi perdagangan
menyatakan bahwa kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) berpengaruh
secara positif terhadap government bonds
Indonesia. Contohnya adalah jika Indeks
t-Statistic Harga Saham Gabungan (IHSG)
mengalami kenaikan maka government
bonds juga akan mengalami kenaikan, dan
2.312
jika Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
mengalami penurunan maka government
0.154
bonds juga akan mengalami penurunan. Hal
ini menjadikan bahwa perubahan Indeks
3.441
Harga Saham Gabungan (IHSG) akan
mampu mempengaruhi kenaikan dan
penurunan government bonds.
Saran
1. Bagi Bursa Efek Indonesia
Hasil penelitian ini diharapkan dapat
memberikan wawasan baru bagi dunia
investasi. Bursa Efek Indonesia sebagai
pemegang kendali kinerja Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) di Indonesia agar
dapat lebih memperhatikan dan teliti dengan
kebijakan-kebijakan yang diambilnya.
Dampak dari pengambilan kebijakan tersebut
akan dapat mempengaruhi kinerja Indeks
Harga Saham Gabungan (IHSG) yang
nantinya akan memberikan dampak terhadap
government bonds di Indonesia.
2. Bagi Investor
Saran yang dapat peneliti berikan adalah
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 158
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 agar investor ketika berinvestasi dalam Sugiyono. 2015. Metode Penelitian Kuantitatif,
saham untuk terlebih dahulu Kualitatif, dan R&D. Bandung: Alfabeta
mempertimbangkan interest rate ketika akan Sukirno, Sadono. 2015. Makroekonomi Teori
melakukan keputusan investasi.. Pengantar. Jakarta: PT Rajagrafindo Persada
3. Bagi Peneliti Selanjutnya
Peneliti selanjutnya agar dapat ditambahkan Sutedi, Adrian. 2009. Aspek Hukum Obligasi dan
kriteria sampel penelitian yang berkaitan Sukuk. Jakarta: Sinar Grafika
dengan makroekonomi. Penambahan kriteria Zubir, Zalmi. 2012. Potofolio Obligasi. Jakarta:
sampel ini diharapkan akan dapat lebih Salemba Empat
menjelaskan dan menjawab tentang
pengaruh makroekonomi terhadap Jurnal
government bonds di Indonesia. Saran yang Sukanto, Eman. 2009. Pengaruh Suku Bunga
saya berikan dari penelitian ini untuk peneliti Deposito, Kurs Rupiah-USD, Tingkat Inflasi
selanjutnya adalah agar peneliti selanjutnya IHSG dan Volume Transaksi tehadap Harga
lebih memperhatikan kriteria pemilihan Obligasi Pemerintah RI (SUN). Jepara:
indikator pada variabel makroekonomi. Fokus Ekonomi Vol 4, No. 2
Regulasi
DAFTAR PUSTAKA
Bodie, Kane, dan Marcus. 2014. Manajemen Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995
Portofolio dan Investasi Edisi 9 Buku 1. tentang Pasar Modal Indonesia
Jakarta: Salemba Empat (www.idx.co.id) diakses pada 28
November 2
Boediono. 2017. Ekonomi Moneter. Yogyakarta:
BPFE-Yogyakarta
Darmadji, T. dan Hendy M. Fakhruddin. 2012.
Pasar Modal di Indonesia Pendekatan Tanya
Jawab Edisi 3. Jakarta: Salemba Empat
Hadi, Nor, 2013. Pasar Modal Acuan Teoritis
dan Praktis Investasi di Instrumen Keuangan
Pasar Modal. Yogyakarta: Graha Ilmu
Hartono, Jogiyanto. 2017. Teori Portofolio dan
Aanalisis Investasi Edisi Kesebelas.
Mishkin, Frederic S. 2010. The Economic of
Money, Banking, and Financial Markets:
Ekomomi Uang, Perbankan, dan Pasar
Keuangan Edisi 8 Buku 1. Jakarta: Salemba
Empat
Mankiw, Gregory; Euston Quah dan P. Wilson.
2012. Pengatar Ekonomi Makro. Jakarta:
Salemba Empat
Natsir, M. 2014. Ekonomi Moneter &
Kebanksentralan. Jakarta: Mitra Wacana
Media
Rivai, Veithzal. dkk. 2013. Financial Institution
Management (Manajemen Kelembagaan
Keuangan). Depok: Rajagrafindo Persada
Sagir, Soeharsono. 2009. Ekonomi Indonesia.
Jakarta: Kencana Prenada Media Group
Samsul, Mohamad. 2015. Pasar Modal dan
Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 73 No. 1 Agustus 2019| 159

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id