Nama: Vergina Natasha

Nrp: 8312420007

CASE STUDY CAPITAL STRUCTURE

Stephenson Real Estate Recapitalization

Stephenson Real Estate Company was founded 25 years ago by the current CEO,
Robert Stephenson. The company purchases real estate, including land and buildings, and
rents the property to tenants. The company has shown a profi t every year for the past 18
years, and the shareholders are satisfi ed with the company’s management. Prior to founding
Stephenson Real Estate, Robert was the founder and CEO of a failed alpaca farming
operation. The resulting bankruptcy made him extremely averse to debt fi nancing. As a
result, the company is entirely equity fi nanced, with 15 million shares of common stock
outstanding. The stock currently trades at $35.20 per share.
Stephenson is evaluating a plan to purchase a huge tract of land in the southeastern
United States for $110 million. The land will subsequently be leased to tenant farmers. This
purchase is expected to increase Stephenson’s annual pretax earnings by $27 million in
perpetuity. Jennifer Weyand, the company’s new CFO, has been put in charge of the project.
Jennifer has determined that the company’s current cost of capital is 12.5 percent. She feels
that the company would be more valuable if it included debt in its capital structure, so she is
evaluating whether the company should issue debt to entirely fi nance the project. Based on
some conversations with investment banks, she thinks that the company can issue bonds at
par value with an 8 percent coupon rate. From her analysis, she also believes that a capital
structure in the range of 70 percent equity/30 percent debt would be optimal. If the company
goes beyond 30 percent debt, its bonds would carry a lower rating and a much higher coupon
because the possibility of fi nancial distress and the associated costs would rise sharply.
Stephenson has a 40 percent corporate tax rate (state and federal).
QUESTIONS
1. If Stephenson wishes to maximize its total market value, would you recommend that
it issue debt or equity to fi nance the land purchase? Explain.
• Jika Stephenson ingin memaksimalkan nilai perusahaan secara keseluruhan, ia
harus menggunakan utang untuk membiayai pembelian $95 juta. Karena
pembayaran bunga dapat dikurangkan dari pajak, hutang dalam struktur modal
perusahaan akan menurunkan pendapatan kena pajak perusahaan, menciptakan
perisai pajak yang akan meningkatkan nilai perusahaan secara keseluruhan.

2. Construct Stephenson’s market value balance sheet before it announces the purchase.
• Karena Stephenson adalah perusahaan all-equity dengan 15 juta lembar saham
biasa beredar, senilai $34,50 per saham, nilai pasar perusahaan adalah:
Nilai pasar ekuitas = $34,50 x 15.000.000
Nilai pasar ekuitas = $517.500.000
Jadi, neraca nilai pasar sebelum pembelian tanah adalah:
Asset $517.500.000
Debt-Equity $517.500.000






 3. Suppose Stephenson decides to issue equity to finance the purchase.

a. What is the net present value of the project?
• Sebagai hasil dari pembelian tersebut, pendapatan sebelum pajak perusahaan
akan meningkat sebesar $23 juta per tahun untuk selama-lamanya.
Penghasilan ini dikenakan pajak dengan tarif 40 persen. Oleh karena itu,
setelah pajak, pembelian meningkatkan pendapatan tahunan yang diharapkan
dari perusahaan dengan:
Laba meningkat = $23.000.000(1–0,40)
Laba meningkat = $13.800.000
Karena Stephenson adalah perusahaan all-equity, tingkat diskonto yang sesuai
adalah biaya unlevered perusahaan ekuitas, jadi NPV pembelian adalah:
NPV= – $95.000.000 + ($13.800.000 / 0,125)
NPV = $15,400,000

b. Construct Stephenson’s market value balance sheet after it announces that the fi
rm will fi nance the purchase using equity. What would be the new price per share
of the fi rm’s stock? How many shares will Stephenson need to issue to fi nance
the purchase?
• Setelah pengumuman, nilai Stephenson akan meningkat sebesar $15,4 juta,
nilai sekarang bersih dari pembelian. Di bawah hipotesis pasar efisien, nilai
pasar ekuitas perusahaan akan segera naik untuk mencerminkan NPV proyek.
Oleh karena itu, nilai pasar ekuitas Stephenson setelah pengumuman akan
menjadi: Nilai Ekuitas = $517.500.000 + $15.400.000 Nilai Ekuitas =
$532.900.000 Nilai pasar neraca.

• Aset lama $517.500.000

Hutang NVP proyek $15.400.000
Ekuitas $532.900.000
Total ekuitas $532.900.000
Debt & Equity $532.900.000

Karena nilai pasar ekuitas perusahaan adalah $532.900.000 dan perusahaan

memiliki 15 juta lembar saham biasa yang beredar. Harga saham Stephenson
setelah pengumuman adalah:
Harga saham baru= $532.900.000/ $15.000.000
Harga saham baru= $35,53

Karena Stephenson harus mengumpulkan $95 juta untuk membiayai pembelian

dan saham perusahaan senilai $35,53 per saham, Stephanie harus menerbitkan:
Saham yang akan diterbitkan = $95.000.000 / $35,53
Saham yang akan diterbitkan = $2.673.797

c. Construct Stephenson’s market value balance sheet after the equity issue but
before the purchase has been made. How many shares of common stock does
Stephenson have outstanding? What is the price per share of the firm’s stock?







































 • Stephenson akan menerima $95 juta tunai sebagai hasil dari penerbitan ekuitas.
Ini akan meningkatkan aset dan ekuitas perusahaan sebesar $95 juta. Jadi,
neraca nilai pasar baru setelah penerbitan saham adalah:
Neraca nilai pasar Kas $95.000.000
Utang Aset lama $517.500.000
Ekuitas $627.900.000
NPV proyek $15.400.000
Total Ase t$627.900.000
Utang & Ekuitas $627.900.000.

• Perubahan stok tidak akan berubah. Untuk menunjukkan ini Stephenson harus:
Total saham beredar = $15.000.000 + 2.673.797
Total saham beredar = 17.673.797

Jadi harga sahamnya adalah:

Harga saham = $627.900.000 / $17.673.797
Harga saham = $35,53

d. Construct Stephenson’s market value balance sheet after the purchase has been
made.
• Neraca nilai pasar perusahaan:
Aset lama $517.500.000
Pembangunan Hutang $95.000.000
Ekuitas $627.900.000
NVP proyek $15.400.000
Total aset $627.900.000
Utang & Ekuitas $627.900.000

4. Suppose Stephenson decides to issue debt to fi nance the purchase.

a. What will the market value of the Stephenson company be if the purchase is
financed with debt?
• Modigliani-Miller menyatakan bahwa di dunia dengan pajak perusahaan:
Vl = Vu + cB

Seperti yang ditunjukkan pada pertanyaan 3, Stephenson akan bernilai $627,9

juta jika membiayai pembelian dengan ekuitas. Ini untuk membiayai
pengeluaran awal proyek dengan utang, perusahaan akan memiliki $95 juta.
Jadi nilai perusahaan jika dibiayai dengan hutang adalah:
Vl = $627.900.000 + 0,40 ($95.000.000)
Vl = $665.900.000

b. Construct Stephenson’s market value balance sheet after both the debt issue
and the land purchase. What is the price per share of the fi rm’s stock?
• Setelah pengumuman, nilai Stephenson akan langsung naik sebesar persentase
nilai proyek. Karena nilai pasar dari hutang perusahaan adalah $95 juta dan
nilai perusahaan adalah $627,9 juta























































 • Neraca nilai pasar Stephenson setelah penerbitan utang akan menjadi:
Nilai tidak terpengaruh $627.900.000
Utang $95.000.000
Lembar pajak $38.000.000
Ekuitas $570,900.000
Total aset $665.900.000
Utang& Ekuitas $665.900.000

Karena nilai pasar ekuitas Stephenson adalah $570 juta dan perusahaan
memiliki 15 juta lembar saham biasa yang beredar. Harga saham Stephenson
setelah penerbitan utang adalah:
Harga Saham = $570.900.000 / $15.000.000
Harga Saham = $38,06

5. Which method of financing maximizes the per-share stock price of Stephenson’s equity?
• Jika Stephenson menggunakan ekuitas untuk membiayai proyek, harga saham
perusahaan akan tetap pada 35,53 per saham. Jika perusahaan menggunakan hutang
untuk membiayai proyek, harga saham perusahaan akan naik menjadi $38,06 per
saham. Tarif mereka, pembiayaan utang memaksimalkan harga saham per saham dari
ekuitas perusahaan.