IPO

REPORT
2 September 2021
Clover Power (CV)
Small but growing
IPO details
Bloomberg ticker CV TB ประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.80 บาท อิงวิธี SOTP ทังนี ้ ้บริ ษัทประกอบธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้า
Secondary market SET และธุรกิจ EPC โรงไฟฟ้า โดยปั จจุบนั มีโรงไฟฟ้าที่เปิ ดดาเนินการแล้ วตามสัดส่วนการถือหุ้นราว
Sector Energy
Offering price (Bt) 3.90 17MW และมีโครงการที่อยู่ระหว่างการเจรจาทังในและต่
้ างประเทศอีกราว 43MW คาดได้ ข้อสรุ ป
No. of IPO shares (mn) 320 ภายในปี 2021E โดยเราประเมินกาไรสุทธิปี 2021E-22E ที่ 198 ล้ านบาท และ 302 ล้ านบาท
Post-IPO shares (mn) 1,280 ตามลาดับ เติบโตเฉลี่ย 18% CAGR 2020-22E หนุนโดย 1) ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าซึง่ สามารถ
Par value (Bt) 0.50 รับรู้ รายได้ จากโครงการที่ COD ในช่วง 2H20 กาลังการผลิตตามสัดส่วนรวม 4.2MW เข้ ามาเต็มปี ใน
Blackout period 20th July 2021
Offering period 25th -27th August 2021 ปี 2021E และรับรู้ รายได้ จากการ M&A โรงไฟฟ้า Co-gen 6.8MW เข้ ามาใน 3Q21E 2) ธุรกิจ EPC
First day of trading 2nd September 2021 และ O&M ประเมินรับรู้ รายได้ ราว 1.0 พันล้ านบาทในปี 2021E (55% secured backlog) และรักษา
Financial advisor Trinity Securities ระดับได้ ในปี 2022E ในขณะที่ภาวะอุตสาหกรรมพลังงานทดแทนกาลังขยายตัว เปิ ดโอกาสให้ บริ ษัทมี
Lead underwriter UOBKayHian ส่วนร่ วมมากขึ ้นในการรับงาน EPC และการเป็ นเจ้ าของผู้พฒ ั นาโครงการ ทังนี
้ ้ในระยะสันโครงการ
้
Financial & valuation highlights โรงไฟฟ้าในไทยที่บริ ษัทสามารถเข้ าไปมีส่วนร่ วมประกอบด้ วยโรงไฟฟ้าตามนโยบายการส่งเสริ มของ
FY: Dec (Bt mn) 2019A 2020A 2021E 2022E
Revenue 610 2,469 1,588 1,784 ภาครัฐกาลังการผลิตไฟฟ้ารวม 520MW (โรงไฟฟ้าขยะชุมชนและชีวมวลประชารัฐ) ในปี 2022E-23E
EBITDA 138 345 319 482 และโครงการโรงไฟฟ้าชุมชนเพื่อเศรษฐกิจฐานราก (เชื ้อเพลิงชีวมวล ก๊ าชชีวภาพจากพืชพลังงาน และ
Net profit 35 216 198 302 ก๊ าชชีวภาพจากน ้าเสีย และ Solar hybrid โรงไฟฟ้าชุมชน) ในปี 2021E-24E รวม 1.9GW เป็ น upside
EPS (Bt) 14.45 29.62 0.15 0.24
Growth 41.7% 105.0% -99.5% 52.3%
Core EPS (Bt) 14.45 29.62 0.15 0.24 KEY HIGHLIGHTS
Growth 41.7% 105.0% -99.5% 52.3% ผู้ เ ชี่ ยวชาญด้ า นโรงไฟฟ้ าพลั งงานทดแทน CV ประกอบธุร กิจรั บเหมาก่อ สร้ างโรงไฟฟ้า
DPS (Bt) 610 2,469 1,588 1,784
(EPC) และผลิ ต และจ าหน่ า ยไฟฟ้ าจากพลัง งานทดแทน โดยที ม ผู้บ ริ ห ารที่ มี ป ระสบการณ์ ต รง
มากกว่า 10 ปี ปั จจุบนั มีโรงไฟฟ้าซึ่งเปิ ดดาเนินการแล้ วตามสัดส่วนการถือ หุ้น 16.7MW โดยกว่า
90% เป็ นโรงไฟฟ้าชีวมวล ในขณะที่โครงการในอนาคตซึง่ อยู่ระหว่างการศึกษาและมีโอกาสสูงที่จะ
ปิ ดดีลสาเร็ จประกอบด้ วย 1) M&A โรงไฟฟ้า Co-generation 6.8MW (ถือ 100%) บริ ษัทจ่ายเงินมัด
Company background
จาและได้ สิทธิศึกษาเพี ยงผู้เดียวคาดแล้ วเสร็ จใน 3Q21E 2) โครงการโรงไฟฟ้าชี วมวลในประเทศ
ญี่ปนุ่ 35.8MW (ถือ 100%) ปั จจุบนั ได้ รับใบอนุญาตจาก METI และอยู่ระหว่างขอใบอนุญาต Forest
CV is a power plant developer that focus mainly on
renewable power plant. The company also conducts ECP Development คาดสามารถเริ่ มก่อสร้ างได้ ในต้ นปี 2022E และ COD ในปี 2023E นอกจากนีย้ ังอยู่
and power plant related business ระหว่างก่อสร้ างโครงการ CVR เป็ นโรงผลิต RDF กาลังการผลิต 150 ตัน/วัน COD ได้ ใน 4Q21E
2018-22E net profit (bt mn) ประเมินกาไรสุทธิเติบโต 18% CAGR2020-22E ประเมินกาไรสุทธิ 2021E-22E ที่ 198 ล้ าน
บาทและ 302 ล้ านบาท เติบโตเฉลี่ย 18% CAGR2020-22E หนุนโดย 1) ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้า
ซึง่ สามารถรับรู้ รายได้ จากโครงการ RTB (COD 3Q20) และ CPX (COD 4Q20) กาลังการผลิตตาม
สัดส่วนรวม 4.2MW เข้ ามาเต็มปี ในปี 2021E และรับรู้ รายได้ จากการ M&A โรงไฟฟ้า Co-gen 6.8MW
เข้ ามาใน 3Q21E 2) ธุรกิจ EPC และ O&M ประเมินรับรู้ รายได้ ราว 1.0 พันล้ านบาทในปี 2021E (55%
302
secured backlog) และรักษาระดับได้ ในปี 2022E
216 198
มี potential upside จากภาวะอุตสาหกรรมที่กาลังเติบโต อุตสาหกรรมพลังงานทดแทนกาลัง
อยู่ในช่วงเติบโตทัว่ โลกจากการให้ ความสาคัญเรื่ อง green energy เปิ ดโอกาสให้ บริ ษัทมีส่วนร่ วมมาก
(5) 35 ขึ ้นในการรับงาน EPC และการเป็ นเจ้ าของผู้พฒ ั นาโครงการ ทังนี
้ ้ในระยะสันโครงการโรงไฟฟ
้ ้ าในไทย
2018 2019 2020 2021E 2022E
ที่บริ ษัทสามารถเข้ าไปมีส่วนร่ วมประกอบด้ วยโรงไฟฟ้าตามนโยบายการส่งเสริ มของภาครัฐกาลังการ
ผลิตไฟฟ้ารวม 520MW (โรงไฟฟ้าขยะชุมชนและชีวมวลประชารัฐ) ในปี 2022E-23E และโครงการ
Note: KTBST Securities (Thailand) PCL acts
as an underwriter for the initial public
โรงไฟฟ้าชุมชนเพื่อเศรษฐกิจฐานราก (เชื ้อเพลิงชีวมวล ก๊ าชชีวภาพจากพืชพลังงาน และก๊ าชชีวภาพ
offering of Clover Power PCL. จากน ้าเสีย และ Solar hybrid โรงไฟฟ้าชุมชน) ในปี 2021E-24E รวม 1.9GW
Valuation/Catalyst/Risk
***นักลงทุนควรศึกษารายละเอียดในหนังสือชี้ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.80 บาทต่อหุ้น อิง SOTP แบ่งเป็ น 1) ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าอิงวิธี
ชวนก่อนตัดสินใจลงทุนในตลาดหลักทรัพย์*** DCF (WACC 6.0%, no terminal growth) (รวมโครงการ CV, CPL, RTB, CPX, M&A Co-gen,
Japan biomass รวม 59.3MW) และ 2) ธุรกิจ EPC และ O&M อิงวิธี PER ที่ 14X เทียบเท่าค่าเฉลี่ย
ย้ อนหลัง 5 ปี ของอุตสาหกรรม construction and services -1SD
Analyst:Poonpat Chaikumhan, CFA (Reg. no. 038730)

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of1KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
 IPO
REPORT
KEY HIGHLIGHTS
ลักษณะการประกอบธุรกิจ
กลุ่มบริ ษัทฯ ประกอบธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน ให้ บริ การด้ านวิศวกรรม และดาเนินธุรกิจอื่นที่
สนับสนุนหรื อเกี่ยวเนื่องกับพลังงานหมุนเวียนแบบครบวงจร โดยธุรกิจของกลุ่มบริ ษัทฯ สามารถจาแนกออกเป็ น 2 ธุรกิจ
หลัก ได้ แก่
1) ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้า
2) ธุรกิจด้ านวิศวกรรม (EPC) และธุรกิจที่เกี่ยงข้ องกับพลังงานหมุนเวียน (O&M)

Fig 1: Revenue structure (LHS bt mn), GPM structure (RHS)

3,000 30.0%
2,500 25.0%
2,000 20.0%
1,500 82% 15.0%
1,000 10.0%
500 10% 35% 5.0%
90% 65% 18%
- 0.0%
2018 2019 2020

Revenue from power business (LHS) Revenue from EPC-O&M business (LHS)
GPM Power (RHS) GPM ECP-O&M (RHS)

Source: Company, KTBST

ธุรกิจผลิตและจาหน่ ายไฟฟ้า
ปั จจุบนั บริ ษัทมีโครงการโรงไฟฟ้าซึง่ เปิ ดดาเนินการแล้ ว 4 โครงการ มีกาลังการผลิตตามสัญญาและตามสัดส่วนการถือหุ้น
รวม 16.7MW แบ่งเป็ นด้ วยโรงไฟฟ้าชีวมวล 14.8MW และโรงไฟฟ้าขยะอุตสาหกรรม (RDF) 1.9MW

Fig 2: Operating and developing projects

Installed Contracted
Contracted
Projects Type Location capacity capacity % Holding Scheme COD
quity MW
(MW) (MW)
Operating projects
CV Biomass Thailand (Phrae) 9.4 8.0 100% 8.0 FiT 4.57bt 1Q16
CPL Biomass Thailand (Phitsanulok) 4.9 4.5 100% 4.5 FiT 4.57bt 3Q18
RTB Biomass Thailand (Songkhla) 9.9 9.3 25% 2.3 FiT 3.23bt 3Q20
CPX Industrial waste (RDF) Thailand (Pijit) 2.0 1.9 100% 1.9 FiT 6.83bt 4Q20
Total 26.2 23.6 16.7

Developing projects
SPP co-gen (M&A) SPP co-gen Thailand 7.4 6.8 100% 6.8 PEA adder 1Q20
Japan Biomass Biomass Japan 35.8 35.8 100% 35.8 FiT 24Yen 2023
Total 43.2 42.6 42.6

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
2
 IPO
REPORT
Fig 3: Projects’ FiT structure Fig 4: Projects’ capacity factor
FiT FiT (premium) 89.3% 94.7% 90.4% 93.3%
FiT structure 82.7%
FiT(fixed) FiT(variable) top up (8 years) 3 southern provinces 72.9% 77.7%
Biomass 57.6%

CV 2.39 1.88 0.30 -

CPL 2.39 1.88 0.30 -
RTB 0.55 1.88 0.30 0.50
CV CPL RTB CPX
Industrial waste (RBF)
CPX 3.39 2.74 0.70 - 2018 2019 2020

Source: Company, KTBST Source: Company, KTBST

โครงการโรงไฟฟ้าของบริษัทที่ดาเนินงานแล้ วในปั จจุบัน

โรงไฟฟ้าชีวมวล CV
โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานชีวมวล CV ตังอยู ้ ่ที่จงั หวัดแพร่ ขนานกาลังการผลิตติดตังและปริ
้ มาณพลังงานไฟฟ้าเสนอขาย
ตามสัญญา 9.4/8.0 MW บริ ษัทถือหุ้น 100% ได้ รับการส่งเสริ มการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ Feed-in Tariff พิเศษ (“FiT
Premium”) เพิ่มเติมจากอัตราการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ FiT ปกติ ระยะเวลาเสนอขายตามสัญญา 20 ปี เริ่ มจาหน่ายไฟฟ้า
เชิงพาณิชย์แล้ วเมื่อวันที่ 5 กุมภาพันธ์ 2016 เป็ นโครงการ VSPP ที่ใช้ เทคโนโลยีกระบวนการผลิตแบบเผาไหม้ โดยตรง
(Direct Combustion) โดยนาเศษวัสดุเหลือใช้ ที่เป็ นชีวมวลบริ เวณรอบพื ้นที่ ได้ แก่ เศษไม้ สบั เปลือกข้ าวโพดสับ ขี ้เลื่อยไม้
แกลบ และวัสดุเหลือใช้ ทางการเกษตรอื่นๆ มาเป็ นเชื ้อเพลิงป้อนเข้ าสู่เตาเผาโดยใช้ กงั หันไอน ้าแบบควบแน่นชนิด Fully
Condensing Turbine ในการขับเคลื่อนเครื่ องกาเนิดไฟฟ้าเข้ าระบบ

ทังนี
้ ้ในปี 2019-20 ประเทศไทยประสบปั ญหาภาวะภัยแล้ ง กระทบการดาเนินงานของโรงไฟฟ้า CV ทาให้ capacity factor
ลดลงมาที่ระดับ 70-80% (ระดับปกติ >90%) อย่างไรก็ตามปั ญหาดังกล่าวได้ รับการแก้ ไขจากการเปลี่ยนระบบจัดการน ้า
ของบริ ษัท คาดว่า capacity factor จะกลับเข้ าสู่ภาวะปกติที่ระดับ 90% ได้ ตงแต่
ั ้ ปี 2021E เป็ นต้ นไป

Fig 5: Project CV

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
3
 IPO
REPORT
โรงไฟฟ้าชีวมวล CPL
โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานชีวมวล CPL ตังอยู ้ ่ที่จงั หวัดพิษณุโลก ขนาดกาลังการผลิตติดตังและปริ
้ มาณพลังงานไฟฟ้าเสนอ
ขายตามสัญญา 4.9/4.5 MW บริ ษัทถือหุ้น 100% ได้ รับการส่งเสริ มการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ Feed-in Tariff พิเศษ (“FiT
Premium”) เพิ่มเติมจากอัตราการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ FiT ปกติ ระยะเวลาเสนอขายตามสัญญา 20 ปี เริ่ มจาหน่ายไฟฟ้า
เชิงพาณิชย์แล้ วเมื่อวันที่ 9 สิงหาคม 2018 เป็ นโครงการ VSPP ที่ใช้ เทคโนโลยีกระบวนการผลิตแบบเผาไหม้ โดยตรง
(Direct Combustion) โดยนาเศษวัสดุเหลือใช้ ที่เป็ นชีวมวลบริ เวณรอบพื ้นที่ ได้ แก่ เศษไม้ สบั แกลบ ขี ้เลื่อยไม้ และวัสดุ
เหลือใช้ ทางการเกษตรอื่นๆ มาเป็ นเชื ้อเพลิงป้อนเข้ าสู่เตาเผาดยใช้ กงั หันไอน ้าแบบควบแน่นชนิด Extraction Condensing
Turbine ในการขับเคลื่อนเครื่ องกาเนิดไฟฟ้าเข้ าระบบ การเดินเครื่ องที่ผ่านมาเป็ นปกติโดยมี capacity factor อยู่ในระดับที่
>90% อย่างสม่าเสมอ

Fig 6: Project CPL

Source: Company, KTBST

โรงไฟฟ้าชีวมวล RTB
โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานชีวมวล RTB ตังอยู ้ ่ที่จงั หวัดสงขลา ขนาดกาลังการผลิตติดตังและปริ
้ มาณพลังงานไฟฟ้าเสนอ
ขายตามสัญญา 9.9/9.3 MW บริ ษัทถือหุ้น 25% ได้ รับการส่งเสริ มการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ Feed-in Tariff พิเศษ (“FiT
Premium”) เพิ่มเติมจากอัตราการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ FiT ปกติ ระยะเวลาเสนอขายตามสัญญา 20 ปี เริ่ มจาหน่ายไฟฟ้า
เชิงพาณิชย์แล้ วเมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม 2020 เป็ นโครงการ VSPP ที่ใช้ เทคโนโลยีกระบวนการผลิตแบบเผาไหม้ โดยตรง
(Direct Combustion) โดยนาเศษวัสดุเหลือใช้ ที่เป็ นชีวมวลบริ เวณรอบพื ้นที่ ได้ แก่ รากไม้ ยางพาราสับ และวัสดุเหลือใช้ ทาง
การเกษตรอื่นๆ มาเป็ นเชื ้อเพลิงป้อนเข้ าสู่เตาเผาโดยใช้ กงั หันไอน ้าแบบควบแน่นชนิด Extraction Condensing Turbine
ในการขับเคลื่อนเครื่ องกาเนิดไฟฟ้าเข้ าระบบ เนื่องจากโรงไฟฟ้าดังกล่าวพึง่ เริ่ มดาเนินเครื่ องทาให้ ยงั ต้ องมีการ fine tune
ระบบส่งผลต่อ capacity factor ในช่วงแรกทาได้ เพียง 58% อย่างไรก็ตามคาดว่าหลังการปรับระบบเสร็ จสิ ้น capacity
factor จะทยอยปรับขึ ้นสู่ระดับ >90% ได้ ในปี 2021E

Fig 7: Project RTB

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
4
 IPO
REPORT
โรงไฟฟ้าพลังงานขยะ CPX
โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานขยะ CPX ตังอยู ้ ่ในนิคมอุตสาหกรรม จังหวัดพิจิตร ขนาดกาลังการผลิตติดตังและปริ ้ มาณ
พลังงานไฟฟ้าเสนอขายตามสัญญา 2.0/1.9 MW บริ ษัทถือหุ้น 100% ได้ รับการส่งเสริ มการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ Feed-in
Tariff พิเศษ (“FiT Premium”) เพิ่มเติมจากอัตราการรับซื ้อไฟฟ้าในรู ปแบบ FiT ปกติ ระยะเวลาเสนอขายตามสัญญา 20 ปี
เริ่ มจาหน่ายไฟฟ้าเชิงพาณิชย์แล้ วเมื่อวันที่ 30 ตุลาคม 2020 เป็ นโครงการ VSPP ที่ใช้ เทคโนโลยีระบบที่มีการจัดการขยะ
เบื ้องต้ น (Burning of Preheated and Homogenized Waste) ซึง่ ใช้ เชื ้อเพลิงขยะ (Refuse Derived Fuel: RDF) โดยใช้
กังหันไอน ้าแบบควบแน่นชนิด Extraction Condensing Turbine ในการขับเคลื่อนเครื่ องกาเนิดไฟฟ้าเข้ าระบบ และ
เนื่องจากโรงไฟฟ้าดังกล่าวพึง่ เริ่ มดาเนินเครื่ องทาให้ ยงั ต้ องมีการ fine tune ระบบส่งผลต่อ capacity factor ในช่วงแรกทา
ได้ ราว 83% อย่างไรก็ตามคาดว่าหลังการปรับระบบเสร็ จสิ ้น capacity factor จะทยอยปรับขึ ้นสู่ระดับ >90% ได้ ในปี
2021E

Fig 8: Project CPX

Source: Company, KTBST

โครงการในอนาคต
M&A โรงไฟฟ้า Co-generation
เมื่อเดือนธันวาคม 2020 บริ ษัทฯ ได้ เข้ าทาบันทึกข้ อตกลง และวางเงินมัดจา จานวน 10 ล้ านบาท เพื่อได้ รับสิทธิ์แต่เพียงผู้
เดียวในการศึกษาโครงการและดาเนินการซื ้อขายกิจการ ซึง่ เมื่อลงนามในสัญญาซื ้อขายแล้ วเงินมัดจานันจะถื ้ อเป็ นการ
ชาระมูลค่าหุ้นส่วนหนึง่ และชาระส่วนที่เหลือจะชาระเมื่อมีการโอนหุ้นแล้ วเสร็ จ โดยมูลค่าเงินลงทุนอยู่ที่ราว 170 ล้ านบาท
ซึง่ หากแล้ วเสร็ จบริ ษัทจะเป็ นผู้ถือหุ้น 100% โดยคาดว่าจะแล้ วเสร็ จในปี 2021E ทังนี
้ ้โครงการดังกล่าวมีขนาดกาลังการ
ผลิตติดตังและก
้ าลังการผลิตตามสัญญาที่ 7.36/6.80 MW COD แล้ วเมื่อ 23 มกราคม 2021

โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลในประเทศญี่ปุ่น
บริ ษัทอยู่ระหว่างพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลในประเทศญี่ปนขนาดก ุ่ าลังการผลิต 35.8MW โดยคาดว่าจะใช้ เงินลงทุน
ราว 1.1 หมื่นล้ านเยน (ถือหุ้น 100%) FiT 24 เยน คาดว่าจะเริ่ ม COD ได้ ในปี 2023E ปั จจุบนั โครงการดังกล่าวได้ รับ
ใบอนุญาตจาก METI แล้ วและอยู่ในกระบวนการขอใบอนุญาต Forest Development (ขันตอนสุ ้ ดท้ าย) โดยคาดว่าจะเริ่ ม
ก่อสร้ างได้ ภายในต้ นปี 2022E

โครงการ CVR โรงผลิตเชือ้ เพลิง RDF

บริ ษัทอยู่ระหว่างการก่อสร้ างโรงคัดแยกและแปรรู ปขยะมูลฝอยเพื่อผลิตเป็ นเชื ้อเพลิงขยะ RDF Type 3 ภายใต้ ชื่อ CVR
(ถือหุ้น 100%) ตังอยู
้ ่ที่นิคมอุตสาหกรรมภาคเหนือตอนล่าง จังหวัดพิจิตร โดยใช้ เงินลงทุนราว 210 ล้ านบาท มีกาลังการ
ผลิต 150 ตัน/วัน คาดว่าจะ COD ได้ ใน 4Q21E ทังนี้ ้โครงการดังกล่าวตังอยู
้ ่บริ เวณพื ้นที่ตดิ กันกับโรงไฟฟ้าพลังงานขยะ
CPX ของกลุ่มบริ ษัท โดยสามารถส่งเชื ้อเพลิง RDF ผ่านสายพานลาเลียง (Conveyor Belt) ตรงเข้ าโรงไฟฟ้า ซึง่ ช่วยให้
สามารถบริ หารจัดการต้ นทุนการผลิตและการขนส่งเชื ้อเพลิงเข้ าโรงไฟฟ้าเป็ นไปอย่างมีประสิทธิภาพ
Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
5
 IPO
REPORT
ธุรกิจด้ านวิศวกรรม (EPC และ O&M)
กลุ่มบริ ษัทฯ ประกอบธุรกิจด้ านวิศวกรรมก่อสร้ างโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนมายาวนานกว่า 15 ปี มุ่งเน้ นงานให้ บริ การงาน
ก่อสร้ างโรงไฟฟ้ากลุ่มพลังงานจากเชื ้อเพลิงชีวมวล ขยะ และชีวภาพ โครงสร้ างพื ้นฐานที่เกี่ยวเนื่องด้ านพลังงาน และงาน
โครงการที่เกี่ยวเนื่องให้ แก่ โรงไฟฟ้าของกลุ่มบริ ษัทฯ และลูกค้ าทัว่ ไป ลักษณะงานด้ านวิศวกรรมของกลุ่มบริ ษัทฯ สามารถ
แบ่งงานออกเป็ น 4 ส่วนหลัก ได้ แก่ (1) งานวิศวกรรมออกแบบ (2) การจัดหาเครื่ องจักรและอุปกรณ์ (3) งานก่อสร้ างและ
ติดตัง้ (4) การทดสอบประสิทธิภาพก่อนการส่งมอบ รวมไปถึงบริ การเดินเครื่ องและบารุ งรักษา (O&M)

ด้ านการรับรู้ รายได้ ในปี 2020 สาหรับธุรกิจ EPC มีมลู ค่าสูงถึง 2.0 พันล้ านบาท (305% YoY) สาเหตุหลักมาจากการรั บรู้
รายได้ โครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลขนาดใหญ่ (จังหวัดนครสวรรค์) กาลังการผลิตติดตัง้ 85MW ซึ่งโครงการดังกล่าวจะรั บรู้
รายได้ สิ ้นสุดในปี 2021E (เหลือราว 85 ล้ านบาท) ทังนี
้ ป้ ั จจุบนั บริ ษัทมี backlog อยู่ในมือมูลค่ารวมราว 550 ล้ านบาท โดย
จะทยอยรับรู้ รายได้ ในปี 2021E

INDUSTRY OUTLOOK
อุตสาหกรรมพลังงานงานทดแทนกาลังอยู่ในช่ วงเติบโต
อุต สาหกรรมโรงไฟฟ้ าพลัง งานหมุน เวี ย นในประเทศไทยมี แ นวโน้ ม ขยายตัว ตามทิ ศ ทางการพัฒ นาพลัง งานทั่ว โลก
ซึ่งสบับสนุนการใช้ พลังงานทดแทนที่มากขึน้ ในอนาคต โดยปั จจุบนั ภาครั ฐได้ ส่งเสริ มพลังงานทดแทนอย่างเป็ นรู ปธรรม
สะท้ อนผ่านแผนพัฒนากาลังการผลิตไฟฟ้าของประเทศ พ.ศ. 2018-2037 ฉบับปรั บปรุ ง ครั ง้ ที่ 1 (Power Development
Plan: PDP2018 Revision 1) โดยกาหนดเป้าหมายการรั บซื ้อไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนจากเอกชน จานวนทังสิ ้ น้ ราว 18.7
GW

โดยโครงการที่เป็ น potential projects สาหรับบริ ษัทที่คาดว่าจะเกิดขึ ้นก่อนคือโรงไฟฟ้าตามนโยบายการส่งเสริ มของภาครัฐ

กาลังการผลิตไฟฟ้ารวม 520 MW แบ่งเป็ น โรงไฟฟ้าขยะชุมชน 400 MW และชีวมวลประชารัฐ 3 จังหวัดชายแดนภาคใต้
120 MW ในปี 2022-23 และมีการเพิ่มโครงการโรงไฟฟ้าชุมชนเพื่อเศรษฐกิจฐานรากเข้ ามาในระบบ (เชื ้อเพลิงชีวมวล ก๊ าช
ชีวภาพจากพืชพลังงาน และก๊ าชชีวภาพจากน ้าเสีย และ Solar hybrid โรงไฟฟ้าชุมชน) ในปี 2020-2024 รวมราว 1.9 GW

ในขณะที่ potential projects ในระยะยาว อิงแผน AEDP ตังเป ้ ้ ามีโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนประเภทชีวมวลและขยะต่างๆ

เพิ่มขึ ้นอีกว่า 4.0GW ภายในปี 2037 เป็ นโอกาสให้ บริ ษัทเข้ ามามีส่วนร่ วมทังในฐานะเจ้
้ าของผู้พฒ
ั นาโครงการ (developer)
และรับงานรับเหมาก่อสร้ าง (EPC) จากผู้พฒ ั นารายอื่น

Fig 9: Potential projects

ประเภทเชอ ื้ เพลิง เป้ าหมายโครงการ (MW)

โรงไฟฟ้ าขยะ 400
โรงไฟฟ้ าชวี มวลประชารัฐฯ 120
โรงไฟฟ้ าชุมชนเพือ ่ เศรษฐกิจฐานราก 1,933
รวม 2,453

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
6
 IPO
REPORT
โครงการใหม่ หนุนผลประกอบการปี 2021E-22E
ประเมินกาไรปกติปี 2021E-22E ที่ 198 ล้ านบาทและ 302 ล้ านบาท เติบโตเฉลี่ย 18% CAGR2020-22E หนุนโดย 1) ธุรกิจ
ผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าซึง่ สามารถรับรู้ รายได้ เพิ่มเติมจากโครงการ RTB (COD 3Q20) และ CPX (COD 4Q20) กาลังการ
ผลิตตามสัดส่วนรวม 4.2MW เข้ ามาเต็มปี ในปี 2021E และรั บรู้ รายได้ จากการ M&A โรงไฟฟ้า Co-gen 6.8MW เข้ ามาใน
3Q21E 2) ธุรกิจ EPC และ O&M ประเมินรับรู้ รายได้ ราว 1.0 พันล้ านบาทในปี 2021E (55% secured backlog) และรักษา
ระดับได้ ในปี 2022E นอกจากนี ้ยังมีรายได้ จากการขาย RDF ของโครงการ CVR ซึง่ คาด COD ได้ ในช่วงปลายปี 2021

Fig 10: 2018-22E total revenue (bt mn) Fig 11: 2018-22E gross profit (LHS, bt mn), GPM (RHS)
3,000 450 27.0% 30.0%
25.7% 26.0%
400
2,500 22.6% 25.0%
350 20.2% 227
300 20.0%
2,000 20.9% 21.4%
250 153 19.7%
270
15.0%
1,500 2,035 200
15.1%
1,150 150 13.3% 10.0%
1,000 1,010 8
100 46
149 165 5.0%
39 50 95 89 87
500 215
578 634 0 0.0%
352 396 434
0 2018 2019 2020 2021E 2022E
2018 2019 2020 2021E 2022E
GP Power (LHS) GP EPC&others (LHS)
Power business EPC and others GPM Power (RHS) GPM EPC&others (RHS)

Source: Company, KTBST Source: Company, KTBST

Fig 12: 2018-22E SG&A (LHS, bt mn), SG&A to sales (RHS) Fig 13: 2018-22E net profit (bt mn)

140 25.0%

120
21.7% 20.0%
100

15.0%
80
15.0%
302
60 122 120
110 10.0%
92 216 198
40 85
7.6% 5.0%
20 6.2% (5)
4.9% 35
0 0.0% 2018 2019 2020 2021E 2022E
2018 2019 2020 2021E 2022E

SG&A (LHS) SG&A to sales (RHS) Net profit (LHS)

Source: Company, KTBST Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
7
 IPO
REPORT
VALUATION
ประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.80 บาทต่ อหุ้น
ประเมินราคาเป้าหมายที่ 4.80 บาทต่อหุ้น อิง SOTP แบ่งเป็ น 1) ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้าอิงวิธี DCF (WACC 6.0%,
no terminal growth) (รวมโครงการ CV, CPL, RTB, CPX, M&A Co-gen, Japan biomass) และ 2) ธุรกิจ EPC และ O&M
อิงวิธี PER ที่ 14X เทียบเท่าค่าเฉลี่ยย้ อนหลัง 5 ปี ของอุตสาหกรรม construction and services -1SD

Fig 14: Valuation table Fig 15: Construction Services’ historical PER band
Power business
Total equity MW 58.3 (operating + developing projects)
WACC 6.0%
Terminal growth -
Equity value 5,134
No.share 1,280
Value per share 4.01

EPC and others

EPS 2021E 0.05
PER (5 years avg. Construction and Services sector -1SD) 14
Value per share 0.78

Total value per share 4.79

Source: Company, KTBST Source: Company, KTBST

RISK FACTORS
- ความเสี่ยงจากการขาดแคลนวัตถุดบิ เชื ้อเพลิงชีวมวล และ RDF ที่ใช้ ในกระบวนการผลิต กระทบการผลิตไฟฟ้า
- ความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาเชื ้อเพลิงชีวมวล และ RDF กระทบภาระต้ นทุนซึง่ เชื ้อเพลิงในการผลิตไฟฟ้าคิด
เป็ นสัดส่วนกว่า 70% ของต้ นทุนทังหมด
้
- ความเสี่ยงจากคุณภาพของเชื ้อเพลิงชีวมวล และ RDF กระทบประสิทธิภาพการผลิตไฟฟ้า
- ความเสี่ยงจากการหยุดชะงักของเครื่ องจักรที่อยู่นอกเหนือแผนงาน กระทบปริ มาณจาหน่ายไฟฟ้า

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
8
 IPO
REPORT
COMPANY PROFILE
Fig 16: Company profile

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
9
 IPO
REPORT
Fig 17: Board of directors

Source: Company, KTBST

Fig 18: IPO detail

ผู ้ออกหลักทรัพย์ บริษัท โคลเวอร์ เพาเวอร์ จากัด (มหาชน)
ตัวย่อหลักทรัพย์ CV
ประเภทธุรกิจ ธุรกิจผลิตและจาหน่ายไฟฟ้ าจากพลังงานหมุนเวียน ธุรกิจด ้านวิศวกรรม และธุรกิจอืน ่ ทีส
่ นับสนุนหรือเกีย
่ วข ้องด ้านพลังงานแบบครบวงจร
จานวนหุ ้นออกใหม่ทเี่ สนอขาย 320 ล ้านหุ ้น คิดเป็ น 25% ของจานวนหุ ้นสามัญทีอ
่ อกละเรียกชาระแล ้วทัง้ หมดภายหลัง IPO
ตลาดรอง SET
กลุ่มอุตสาหกรรม ทรัพยากร/พลังงานและสาธารณู ปโภค
นโยบายจ่ายเงินปั นผล ไม่น ้อยกว่า 40%
ทีป ่ รึกษาการเงิน TRINITY
ผู ้จัดจาหน่ายและรับประกันการจาหน่าย UOBKayHian
1) เงินทุนสาหรับขยายธุรกิจ
วัตถุประสงค์การใช ้เงิน 2) ชาระคืนเงินกู ้
3) เงินทุนหมุนเวียน

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
10
 IPO
REPORT
Balance sheet Income statement
FY: Dec (Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E FY: Dec (Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E
Cash & deposits 164 95 37 1,650 50 Sales 391 610 2,469 1,588 1,784
Accounts receivable 94 103 498 320 360 Cost of sales (288) (475) (2,112) (1,287) (1,392)
Inventories 10 7 12 12 12 Gross profit 103 135 357 301 392
Other current assets 50 703 89 32 36 SG&A (85) (92) (122) (120) (110)
Total cur. assets 318 908 637 2,014 458 EBITDA 75 138 345 319 482
Investments 1 0 119 109 110 Depre. & amortization 47 60 64 82 143
Fixed assets 993 1,071 1,141 1,559 3,366 Equity income 0 0 (6) 3 4
Other assets 50 51 58 58 58 Other income 11 34 52 53 53
Total assets 1,362 2,029 1,955 3,740 3,991 EBIT 29 78 281 237 338
Short-term loans 50 46 28 30 218 Finance costs (33) (43) (34) (24) (17)
Accounts payable 233 700 446 272 294 Income taxes (1) 0 (31) (15) (19)
Current maturities 344 328 408 100 100 Net profit before MI (5) 35 216 198 302
Other current liabilities 16 51 103 78 81 Minority interest 0 0 0 0 0
Total cur. liabilities 643 1,126 985 480 693 Core profit (5) 35 216 198 302
Long-term debt 366 465 328 228 128 Extraordinary items 0 0 0 0 0
Other LT liabilities 8 6 38 31 33 Net profit (5) 35 216 198 302
Total LT liabilities 375 471 366 259 161
Total liabilities 1,017 1,598 1,351 739 854 Key ratios
Registered capital 150 150 480 1,280 1,280 FY: Dec (Bt mn) 2017 2018 2019 2020E 2021E
Paid-up capital 150 150 480 1,280 1,280 Growth YoY
Share premium 0 0 1 1,376 1,376 Revenue 52.6% 56.2% 304.6% -35.7% 12.3%
Retained earnings 5 26 120 345 481 EBITDA -10.5% 83.1% 150.2% -7.5% 51.0%
Others (0) (0) 2 0 0 Net profit -118.8% -836.4% 512.7% -8.1% 52.3%
Minority interests 190 255 0 0 0 Core profit -118.8% -836.4% 512.7% -8.1% 52.3%
Shares’ equity 345 431 604 3,001 3,137 Profitability Ratio
Gross profit margin 26.4% 22.1% 14.5% 19.0% 22.0%
Cash flow statement EBITDA margin 19.3% 22.6% 14.0% 20.1% 27.0%
FY: Dec (Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E Core profit margin -1.2% 5.8% 8.7% 12.5% 16.9%
Net profit (5) 35 216 198 302 Net profit margin -1.2% 5.8% 8.7% 12.5% 16.9%
Depreciation 47 60 64 82 143 ROA -0.4% 1.7% 11.0% 5.3% 7.6%
Chg in working capital 115 161 (395) 43 (17) ROE -1.4% 8.2% 35.7% 6.6% 9.6%
Others 8 16 (100) (12) (16) Stability
CF from operations 164 272 (216) 312 412 D/E (x) 2.95 3.70 2.24 0.25 0.27
Capital expenditure (570) (138) (242) (500) (1,950) Net D/E (x) 1.73 1.73 1.20 (0.43) 0.13
Others (33) (0) (18) 10 (1) Interest coverage ratio 1.14 0.55 0.12 0.10 0.05
CF from investing (603) (138) (260) (490) (1,951) Current ratio (x) 0.49 0.81 0.65 4.20 0.66
Free cash flow (439) 135 (476) (178) (1,538) Quick ratio (x) 0.40 0.18 0.54 4.11 0.59
Net borrowings 348 81 (76) (406) 88 Per Share (Bt)
Equity capital raised 0 0 331 2,175 0 Reported EPS (3.19) 14.45 29.62 0.15 0.24
Dividends paid 0 0 0 (99) (151) Core EPS (3.19) 14.45 29.62 0.15 0.24
Others 255 (286) 164 121 2 Book value 229.73 177.13 82.95 2.34 2.45
CF from financing 603 (205) 419 1,791 (61) Dividend 0.00 0.00 0.00 0.08 0.12
Net change in cash 164 (70) (57) 1,613 (1,600)

Source: Company, KTBST

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
11
 IPO
REPORT
Corporate governance report of Thai listed companies 2020
CG rating by the Thai Institute of Directors Association (Thai IOD)
Score Symbol Description ความหมาย
90-100 Excellent ดีเลิศ
80-89 Very Good ดีมาก
70-79 Good ดี
60-69 Satisfactory ดีพอใช้
50-59 Pass ผ่าน
< 50 No logo given n.a. n.a.

สมาคมส่ งเสริมสถาบันกรรมการบริษัทไทย (IOD)

ผลสารวจการกากับดูแลกิ จการบริ ษัทจดทะเบี ยนที่แสดงไว้ นี ้ เป็ นผลที่ได้ จากการสารวจและประเมินข้ อมูลที่บริ ษั ทจดทะเบี ย นในตลาด
หลักทรัพย์แห่งประเทศไทย และตลาดหลักทรัพย์ เอ็ม เอ ไอ ("บริ ษัทจดทะเบียน") เปิ ดเผยต่อสาธารณะ และเป็ นข้ อมูลที่ผ้ ลู งทุนทัว่ ไปสามารถ
เข้ าถึงได้ ผลสารวจดังกล่าวจึงเป็ นการนาเสนอข้ อมูลในมุมมองของบุคคลภายนอกต่อมาตรฐานการกากับดูแลกิจการของบริ ษัทจดทะเบียน
โดยไม่ได้ เป็ นการประเมินผลการปฏิบตั งิ านหรื อการดาเนินกิจการของบริ ษัทจดทะเบียน อีกทังมิ ้ ได้ ใช้ ข้อมูลภายในของบริ ษัทจดทะเบียนในการ
ประเมิน ดังนัน้ ผลสารวจที่ แสดงนี ้จึงไม่ได้ เป็ นการรับรองถึงผลการปฏิบตั ิงานหรื อการดาเนินการของบริ ษัทจดทะเบียน และไม่ถือเป็ นการให้
คาแนะนาในการลงทุนในหลักทรัพย์ของบริ ษัทจดทะเบียนหรื อคาแนะนาใดๆ ผู้ใช้ ข้อมูลจึงควรใช้ วิจารณญาณของตนเองในการวิเคราะห์และ
ตัดสินใจในการใช้ ข้อมูลใด ๆ ที่เกี่ยวกับบริ ษัทจดทะเบียนที่แสดงในผลสารวจนี ้
ทังนี
้ ้ บริ ษัทหลักทรัพย์ เคทีบีเอสที จากัด (มหาชน) มิได้ ยืนยันหรื อรับรองถึงความครบถ้ วนและถูกต้ องของผลสารวจดังกล่าว

KTBST: ความหมายของคาแนะนา
“ซือ้ ” เนื่องจากราคาปั จจุบนั ต่ากว่า มูลค่าตามปั จจัยพื ้นฐาน โดยคาดหวังผลตอบแทนขันต
้ ่า 10% (ไม่รวมเงินปั นผล)
“ถือ” เนื่องจากราคาปั จจุบนั ต่ากว่า มูลค่าตามปั จจัยพื ้นฐาน โดยคาดหวังผลตอบแทนระหว่าง 0% - 10% (ไม่รวมเงินปั นผล)
“ขาย” เนื่องจากราคาปั จจุบนั สูงกว่า มูลค่าตามปั จจัยพื ้นฐาน (ไม่รวมเงินปั นผล)
หมายเหตุ : ผลตอบแทนที่คาดหวังอาจเปลี่ยนแปลงตามความเสี่ยงของตลาดที่เพิม่ ขึ ้น หรื อลดลงในขณะนัน้

IOD disclaimer
The Corporate Governance Report (CGR) of Thai listed Companies is based on a survey and assessment of information which
companies listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment (“listed companies”) disclose to
the public. The CGR is a presentation of information from the perspective of outsiders on the standards of corporate governance
of listed companies. It is not any assessment of the actual practices of the listed companies, and the CGR does not use any non-
public information. The CGR is not therefore an endorsement of the practices of the listed companies. It is not a recommendation
for investment in any securities of any listed companies or any recommendation whatsoever. Investors should exercise their own
judgment to analyze and consider any information relating to the listed companies presented in this CGR report. No representation
or warranty is made by the Institute of Directors or any of its personnel as to the completeness or accuracy of the CGR report or
the information used.

KTBST’s stock rating definition

BUY The stock’s total return is expected to exceed 10% over the next 6-12 months. The stock has good fundamentals and
attractive valuations.
HOLD The stock’s total return is expected to be between 0% - 10% over the next 6-12 months. The stock has good
fundamentals, but may lack of near-term catalysts or its valuations are not attractive.
SELL The stock’s total return is expected to fall below 0% or more over the next 6-12 months. Stock should be sold as
negative total return is anticipated due to deteriorating fundamentals compared with its valuations.
The stock’s expected total return is the percentage difference between the target price and the current price, which excludes
dividend yields.

Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
12
 IPO
REPORT
ESG rating (ESG: Environmental, Social, and Governance)
KTBST มี ก ารจัด ท า ESG Rating (ESG: Environment, Social, Governance) เพื่ อ บ่ ง บอกว่ า บริ ษั ท มี ก ารก ากั บ ดู แ ลกิ จ การและมี ความ
รับผิดชอบต่อสิ่งแวดล้ อมและสังคมระดับใด โดยทาง KTBST ให้ ความใส่ใจกับการลงทุนในบริ ษัทที่มีการพัฒนาที่ยงั่ ยืน จึงได้ จดั ทาเกณฑ์ใน
การให้ คะแนน ESG สาหรับหุ้นที่เรา Cover อยู่ สาหรับหลักเกณฑ์ในการประเมินคะแนน ESG ของ KTBST ทาการพิจารณาจาก 3 ด้ าน ดังนี ้
การจัดการด้ านสิ่งแวดล้ อม (Environment) หมายถึง การที่บริ ษัทมีนโยบายและกระบวนการทางานในองค์กรเพื่อจัดการสิ่งแวดล้ อม
อย่างชัดเจนและใช้ ทรัพยากรอย่างมีประสิทธิภาพ รวมถึงมีการฟื น้ ฟูสภาพแวดล้ อมทางธรรมชาติที่ได้ รับผลกระทบจากการดาเนินธุรกิจ ซึง่ เรา
ใช้ เกณฑ์ด้านรายได้ ของบริ ษัทว่าบริ ษัทนันๆ ้ มีสดั ส่วนรายได้ ที่สง่ ผลกระทบต่อสิง่ แวดล้ อมเท่าไหร่
การจัดการด้ านสังคม (Social) การที่บริ ษัทมีนโยบายการบริ หารทรัพยากรบุคคลอย่างเป็ นธรรมและเท่าเทียม มีการส่งเสริ มและพัฒนา
พนักงานอย่างต่อเนื่องและมีคณ ุ ภาพ รวมถึงสนับสนุนคู่ค้าให้ มีการปฏิบตั ิต่อแรงงานอย่างเหมาะสม และเปิ ดโอกาสให้ ชุมชนที่บริ ษัทมีความ
เกี่ยวข้ องให้ เติบโตอย่างยัง่ ยืน ซึง่ เราใช้ เกณฑ์คะแนนจาก Bloomberg โดยการสารวจรายงานต่างๆ ที่ไม่ใช่งบการเงิน ข่าวสารต่างๆ ที่เกี่ยวข้ อง
กับบบริ ษัท และกิจกรรมทาง NGO
บรรษัทภิบาล (Governance) การที่บริ ษัทมีการกากับดูแลกิจการที่ดี ดาเนินงานอย่างโปร่ งใส มีแนวทางการบริ หารความเสี่ยงที่ชดั เจน
ต่อต้ านทุจริ ตและคอร์ รัปชัน่ ตลอดจนดูแลผู้มีส่วนได้ เสีย ซึง่ รวมถึงการจ่ายภาษี ให้ แก่ภาครัฐอย่างโปร่ งใส ซึง่ เราใช้ เกณฑ์ พิจารณาจาก CG
rating ของสมาคมส่งเสริ มสถาบันกรรมการบริ ษัทไทย (IOD)
ESG Rating ที่ KTBST ประเมินมี 5 ระดับ ได้ แก่
1. Excellent ได้ คะแนนรวม อยู่ในระดับ 5
2. Very Good ได้ คะแนนรวม อยู่ในระดับ 4
3. Good ได้ คะแนนรวม อยู่ในระดับ 3
4. Satisfactory ได้ คะแนนรวม อยู่ในระดับ 2
5. Pass ได้ คะแนนรวม อยู่ในระดับ 1
สาหรับบริ ษัทที่มีข้อมูลไม่เพียงพอในการประเมินจะได้ rating เป็ น n.a.

ESG rating (ESG: Environmental, Social, and Governance)

KTBST believes environment, social and governance (ESG) practices will help determine the sustainability and future financial
performance of companies. We thus incorporate ESG into our valuation model.
Environment. Environment factors relate to corporate responsibility for its actions and how it manages its impact on the
environment. KTBST analyzes revenue, which exposes to environment risks and opportunities.
Social. Social factors deal with company’s relationship with its employees and vendors. That also includes company’s
initiatives related to employee health and well- being, as well as community involvement. KTBST’s evaluation on social
practices is based on Bloomberg, which measure from company’s social responsibility news.
Governance. Corporate government factors include company’s transparency, decision- making structure, concrete risk
assessment method, treatment of minority shareholders and anti-corruption practices. KTBST conduct this analysis based on
IOD’s scores.
KTBST’s ESG ratings score from 1-5
1. Excellent scores at 5
2. Very Good scores at 4
3. Good scores at 3
4. Satisfactory scores at 2
5. Pass scores at 1
KTBST provides “n.a.” in cases of insufficient data.

Disclaimer: บทวิเคราะห์ฉบับนี ้จัดทาขึ ้นโดยบริ ษัทหลักทรัพย์ เคทีบเี อสที จากัด (มหาชน) มีวตั ถุประสงค์เพื่อนาเสนอและเผยแพร่ บทวิเคราะห์ให้ เป็ นข้ อมูลประกอบการตัดสินใจของนักลงทุนทัว่ ไป โดยจัดทาขึ ้นบนพื ้นฐานของข้ อมูลที่ได้
เปิ ดเผยต่อสาธารณชนอันเชื่อถือได้ และมิได้ มีเจตนาเชิญชวนหรื อชี ้นาให้ ซื ้อหรื อขายหลักทรัพย์แต่อย่างใด ดังนั ้น บริ ษัทหลักทรัพย์ เคทีบเี อสที จากัด (มหาชน) จะไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายใดๆ ที่เกิดขึ ้นจากการใช้ บทวิเคราะห์ฉบับนี ้
ทั ้งทางตรงและทางอ้ อม และขอให้ นกั ลงทุนใช้ ดลุ พินิจพิจารณาอย่างรอบคอบก่อนการตัดสินใจลงทุน
Disclaimer: This report has been prepared by KTBST Securities PCL (KTBST). The information herein has been obtained from sources believed to be reliable and accurate; however, KTBST makes no representation as to the accuracy and completeness
of such information. Information and opinions expressed herein are subject to change without notice. KTBST has no intention to solicit investors to buy or sell any securities in this report. In addition, KTBST does not guarantee returns nor price of the
securities described in the report nor accept any liability for any loss or damage of any kind arising out of the use of such information or opinions in this report. Investors should study this report carefully in making decisions. All rights are reserved. This
report may not be reproduced, distributed or published by any person in any manner for any purpose without permission of KTBST. Investment in securities has risks. Investors are advised to consider carefully before making decisions.
13