土耳其证券登记结算体系考察报告

2006 年 6 月，中国证券登记结算公司董事长陈耀先应邀率团访问了

土耳其证券市场结算和托管银行、土耳其中央登记中心、伊斯坦布尔证券

交易所，重点考察了土耳其证券登记结算体系。现将有关情况报告如下。

一、土耳其证券市场概况

土耳其早在十九世纪末就出现了证券市场，交易方式为公开喊价、

竞价，缺乏规范的市场秩序。二十世纪八十年代，土耳其开始建立规范的

现代化证券市场。1981 年，
《土耳其资本市场法》正式颁布实施，根据其

相关条款，土耳其资本市场监管机构——资本市场委员会（Capital

Market Board, CMB）于 1982 年成立，并于 1985 年底组建了伊斯坦布尔

证券交易所（Istanbul Stock Exchange，ISE）。ISE 是土耳其唯一的证

券交易所，为股票、债券、交易所交易基金（ETF）、回购类产品和外国证

券等产品的交易提供服务。ISE 的内部管理机构为执行委员会，由五位成

员组成，其中，董事长兼任首席执行官由土耳其政府任命，任期五年，其

他四位成员由会员大会选举产生，任期四年。作为自律性机构，ISE 有独

立的核算制度，其收入来源于交易手续费、上市手续费和一些其他的服务

收费，用于冲抵支出，并可进行投资。

目前，ISE负责运作三类主要市场：股票市场、债券市场和国际

1
 1
市场。股票市场包括全国市场、第二全国市场、新经济市场 、观察表公
2
司市场 （Watch List Companies Market）和ETF市场，其会员为 106 家

券商。债券市场包括现券市场和回购市场，会员为 94 家券商、30 家商业

银行和 11 家投资和发展银行。国际市场包括国际债券市场和存托凭证市

场，会员为 24 家券商、24 家商业银行和 2 家投资和发展银行。

近年来，土耳其证券市场发展较为迅速，自 2004 年起，ISE 的交易

量已连续处于世界新兴市场的第六位。2006 年（截至 6 月 9 日）股票总

市值达 1293.51 亿美元，日均交易金额 11.45 亿美元，比上年增加 44%。

表 1： ISE 股票市场主要数据
2004 2005 2006（截至 6 月 9 日）
ISE 全国 100 指数（美元） 1,075.12 1,726.23 1318.49
上市公司数（家） 297 304 313
ETF 只数（只） 2 3
总市值（百万美元） 98,073 162,814 129,351
总交易金额（百万美元） 147,755 201,763 124,754
日均交易金额（百万美元） 593 794 1,145
注：日均交易金额包括股票和 ETF 的交易金额。数据来源为 ISE。

二、土耳其证券登记结算体系

（一）机构概况

土耳其证券登记结算现由两家机构分别负责：土耳其证券市场结算和

托管银行（ISE Settlement and Custody Bank Inc.，Takasbank）和土

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由于从事科技领域（电信、信息系统、电子、互联网、计算机制造、硬件、软件和媒体）的上市公司发展迅速、
表现活跃，并且融资需求增长很快，土耳其建立了新经济市场，专门为科技行业上市公司的股票交易提供一个透
明、组织有序、高效运作的环境。
2
为了保护投资者权益，由于特定原因正在接受专门监管和调查的上市公司的股票只能在观察表市场进行交易，
原因包括：公司股票或者公司自身出现了异常情况；未能向公众及时公布完整、准确的信息；违反现行法律法规；
出现其他会导致暂时或永久退市的情况。

2
耳其中央登记中心（The Central Registry Agency Inc. of Turkey, CRA）。

前者负责证券交易的清算和交收，后者负责证券的登记存管。

1、清算交收机构

Takasbank 的前身是伊斯坦布尔证券交易所的一个部门。 1992 年

该部门从交易所分离出来，成为一家独立的公司——土耳其证券市场结算

和托管公司 (ISE Settlement and Custody Co. Inc.)。1996 年，公司

被许可经营银行业务而转变为专业银行，并更名为土耳其证券市场结算和

托 管 银 行 （ ISE Settlement and Custody Bank Inc. ， Takasbank ）。

Takasbank 注册资本约为 4440 万美元，由 ISE 和 ISE 的 88 家会员共同所

有，ISE 占有股份 31.52%，19 家银行占有股份 34.48%，69 家券商占有股

份 34%。根据 Takasbank 的公司章程，除了 ISE，任何一家股东不得持有

超过 5%的 Takasbank 股份。Takasbank 董事会由一位土耳其资本市场委员

会（CMB）代表、两位银行代表、三位券商代表、四位 ISE 代表、五位 ISE

会员代表和 Takasbank 的总裁组成。

Takasbank被CMB赋予了以下主要职能：①ISE的清算和交收中心；②

土耳其衍生品交易所的清算所；③养老金基金的国家指定托管商；④土耳
3
其国家编码中心。此外，Takasbank还为ISE会员提供货币市场 、证券借

贷市场，以及信贷、跨境交收和托管等业务。Takasbank的职能和业务范

3
Takasbank货币市场（Takasbank Money Market）是由ISE组织建立的专门为ISE会员之间进行交收资金周转贷款
业务的特殊市场，有利于交收程序的顺利完成。截至 2005 年底，参与此市场交易的会员总数为 105 家，其中有
81 家券商、20 家存管银行和 4 家投资和发展银行，总交易额为 674 亿美元，总交易笔数为 66,599 笔。2005 年
Takasbank货币市场交易订单的利率增长至为 0.05%。2006 年初，专门为Takasbank货币市场开发的远程访问平台
（Remote Access Platform）正式上线，预扣税率为 15%。

3
围决定其受两类机构监管：在结算职能方面，受CMB和ISE共同监管；在相

关银行业务方面，受土耳其银行监督管理委员会和土耳其中央银行共同监

管。

2、登记存管机构

土耳其中央登记中心（The Central Registry Agency Inc. of Turkey,

CRA）是土耳其唯一的中央证券登记机构。1999 年 12 月 18 日，
《土耳其

资本市场法》第 4487 号修订条款提出建立一个具有独立法人地位的负责

无纸化登记的中央登记中心。2001 年 9 月，土耳其资本市场委员会（CMB）

按照新修订《土耳其资本市场法》的相关条款组织成立了土耳其中央登记

中心。2002 年 1 月，土耳其中央登记中心正式开始运营，以电子化簿记

系统登记证券和相关权益，并依法管理投资者保护基金。Takasbank 是其

最大的股东，占有 64.9%的股份，此外，伊斯坦布尔证券交易所占 30%股

份，土耳其资本市场中介机构协会占 5%股份，伊斯坦布尔金交易所占 0.1%

股份。CRA 董事会由一位土耳其资本市场委员会（CMB）代表、一位土耳

其资本市场中介机构协会代表、两位 ISE 代表、两位 Takasbank 代表和

CRA 的总经理组成，CRA 的董事长一职由 CMB 的副董事长兼任。CRA 的会

员分为发行人、Takasbank、中介机构和托管银行。目前，发行人包括 317

家非银行发行人、30 家银行发行人、67 家共同基金发行人和 3 家 ETF 发

行人；中介机构共 104 家，托管银行共 30 家。CRA 及其会员受 CMB 统一

监管。

4
 CRA 被 CMB 赋予了以下主要职能：①通过电子簿记系统对资本市场工

具和相关权益进行无纸化登记；②查验无纸化系统中会员机构证券账户记

录的完整性和真实性，将有问题记录和违规情况通报给 CMB，且要求会员

更正错误记录，为确保无纸化系统的安全运行采取必要措施；③证券账户

记录的保密工作；④开展资本市场的无纸化运作；⑤在资本市场实现完全

无纸化以前，负责管理未归还的实物券，行使相关公司行为并保管收益；

⑥管理投资者保护基金（Investors’ Protection Fund, IPF），根据相

关法规代表 IPF 处理各项事务，包括执行中介机构的清算程序；⑦按照资

本市场法律法规完成 CMB 分配的其他任务。

自土耳其中央无纸化系统（Central Dematerialization System,

CDS）正式投入运行，CRA 已经开立了近一千万个无纸化投资者证券账户。

截至 2005 年 12 月 31 日，CRA 共保管 550 种证券的 1,466,314 个账户，

所存管证券的市值为 80,107,523,513 里拉。

（二）证券账户体系

土耳其资本市场的证券发行人、中介机构和托管银行、以及

Takasbank 均须直接在 CRA 开立证券账户。

发行人在 CRA 开立三类账户：发行专用账户（Pool Account）

、股东

账户（Shareholder Account）和待确认股东账户（Unknown Shareholder

Account）
。发行专用账户用于记录发行人拟发行的证券数量。发行人在资

本市场公开发行无纸化证券时须先将拟发行的证券存入发行专用账户，公

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开发行期间该账户中的证券被认购后，其余额记减。股东账户用于记载无

纸化证券实际所有人持有证券的信息。只有在证券交易所未经交易过的股

票能够以无纸化的形式存入股东账户，CRA 根据发行人提供的证券类型和

实际所有人信息保管股东账户中的无纸化证券。待确认股东账户用于集中

记载发行人不能确认的实际所有人的实物券信息，一旦在此账户中记录的

证券在以后通过实物券的交付而被无纸化了，发行人会立即通知 CRA，CRA

会将此证券记录在所有人名下，归入相应的证券账户。

中介机构和托管银行在 CRA 开立三类账户：参与人交收池账户、投

资者账户和自营账户。参与人交收池账户用以办理中介机构和托管银行与

其客户之间、与 Takasbank 之间的证券交收。投资者账户是中介机构和托

管银行为了完成与投资者之间的证券交收代表证券实际所有人开立的。

Takasbank 在 CRA 以自己的名义开立交收池账户（Settlement Pool

Account）用于办理 Takasbank 与结算参与人之间的证券交收。

（三）DVP 清算交收

1、股票市场清算交收

目前，土耳其股票市场已实现了货银对付（DVP），采用多边滚动净额

结算模式，股票市场的资金和证券交收都在 T＋2 日（9：00－16：00）完

成。与 CRA 进行的证券交收通过 Takasbank 交收池账户来完成，Takasbank

与 CRA 系统实现了完全实时连接，因此，证券过户信息能够在 Takasbank

和 CRA 同时显示。CRA 将确认后的过户信息发送回 Takasbank 时交收才最

6
终完成。

具体清算交收步骤为：①在交易日末，ISE 将配对交易信息发送给中

介机构，并将全额交易明细发送至 Takasbank，Takasbank 接到数据后进

行多边净额轧差，计算出每个券商每只证券的交收义务和净额资金头寸，

将证券交收净额头寸数据发送至 CRA，同时净额轧差明细也通过电子方式

传输给参与人。在 T 日内，支付方客户的证券被 CRA 自动存放至交收阻隔

账户（settlement blockage account）

，证券从参与人账户过户到投资者

账户的接收指令在 CRA 系统中自动生成。②在 T＋1 日，CRA 将核对的净

额交收记录发送给参与人。如果有任何出入，参与人可以在 T＋1 日 17：

00 之前向 ISE 申请修改，若申请得到批准，则 ISE 再将修改后信息发送

至 Takasbank，由 Takasbank 将确定信息发回 CRA，最后 CRA 于 T＋1 日内

根据正确的合约明细更新投资者的净额交收记录。③在 T+2 日，CRA 系统

自动将卖方参与人客户的证券从交收阻隔账户过户到卖方参与人交收池

账户，再从卖方参与人交收池账户过户到 Takasbank 交收池账户。

Takasbank 系统在得到买方参与人有足额应付资金、卖方参与人有足额证

券后，发出 DVP 交收执行指令，CRA 系统根据指令将证券从 Takasbank 交

收池账户过户到买方参与人交收池账户，再过户到投资者账户中，同时

Takasbank 系统将资金划入卖方参与人的资金账户。

参与人根据其履行义务的时间获取交收所得的钱或券。如果参与人履

行了部分义务，那么只能获取部分的交收所得物。参与人应通过其资金账

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户在 T＋2 日 9：00－16：00 间与 Takasbank 履行 ISE 股票市场的资金交

收义务，其资金来源可以是在 Takasbank 开立的其他账户、通过土耳其中

央银行的电子资金划拨系统（Electronic Fund Transfer, EFT）从其他

银行账户划款、ISE 债券市场当日应收款或 Takasbank 货币市场。

图 1：股票交收流程图

2、债券市场清算交收

债券市场清算交收由 Takasbank 负责运作，按照 DVP 原则在 T＋0 日

（14：00－16：30）完成。政府债券通过土耳其中央银行控制的电子证券

过 户 系 统 （ Electronic Securities Transfer System ） 进 行 交 收 。

Takasbank 在中央银行开立了一个证券账户，专门用于处理在 ISE 交易的

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政府债券的交收。在债券市场，ISE 起到中介的作用，负责撮合会员间的

指令。一旦交易执行，ISE 向双方对手方发送交易确认指令，且在线将交

易执行信息实时传送给 Takasbank。接到指令后，Takasbank 进行多边净

额轧差操作，并于交易日内通过 Takasbank 的自营自动系统（Proprietary

Automation System）将每个会员的证券交收义务、资金交收义务以及应

收钱券明细发送给会员。参与人必须在交收日 16：30 前通过中央银行的

电子证券过户系统或 Takasbank 电子过户系统（Takasbank Electronic

Transfer System，TETS）向 Takasbank 提供交收指令。证券先记入

Takasbank 在中央银行的账户，然后再过户到相应买方的中央银行账户。

尽管交收期限是 16：30，但是交收按照可用钱和券的数量在整个处理日

持续进行，只有在 14：00 前生效的交易才能在当日完成交收。参与人可

以通过其 Takasbank 资金账户在 16：30 前履行资金交收义务，也可以通

过参与人在 Takasbank 开立的其他账户、利用中央银行的电子资金划拨系

统（EFT）从其他银行账户、用当日 ISE 股票市场的应收钱或者通过

Takasbank 货币市场划款。

3、国际市场清算交收业务

土 耳 其 国 际 市 场 建 立 在 “ 土 耳 其 国 际 证 券 自 由 区 ”（ ISE

International Securities Free Zone），以免税的方式运作。建立国际

市场的目的是促进国际资本流入 ISE，为在国际市场上市的证券提供一个

透明、安全的交易环境。土耳其国际市场的所有交易和结算运作均以硬通

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货进行，例如美元、欧元或者其他 ISE 执行委员会接受的硬通货。结算周

期为 T＋3 日。证券交收通过 Takasbank 完成。会员可以在 Takasbank 或

者任何一家国际结算所存入证券。当所交易的证券在国外安全存管且交易

以外币操作时，通过 Takasbank 在国际结算所的账户于起息日完成结算。

（四）证券市场结算风险管理

1、股票市场结算风险管理措施

（1）担保基金（Guarantee Fund）

为了提高 ISE 股票和债券市场交易的交收效率、保证各对手方在某一

方交收违约的情况能够得到应收款或券，ISE 根据《伊斯坦布尔证券交易

所规则》第 34 条建立了担保基金，由 Takasbank 负责管理，其来源是会

员缴纳的违约罚金。担保基金为每日交收提供暂时的流动性担保。如果在

交收时交易各方都履行了义务，则担保基金被全额释放至 Takasbank 的财

务部；如果出现交收违约的情况，则担保基金用来替买方向卖方垫付资金，

抵偿金额最多不超过担保基金的现行价值。截至 2006 年 6 月 16 日，现货

市场担保基金为 2200 万美元。

（2）担保品管理

为了保证股票市场运作中各方履行相应的责任，所有中介机构须在

中央银行或 ISE 批准的其他银行存入其参与的 ISE 市场规定数量的担保

品。担保品可以为现金（里拉或其他币种）、国库券、政府债券或不可撤

销的无条件限制的银行担保。目前，股票市场有四种类型的担保品：

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 ①固定担保品：每个 ISE 会员存入 500 里拉。

②比例担保品：最近三个月内 ISE 会员现货日均交易额的 5%。

③补充担保品：最近三个月内日均交易额超过 10，000 里拉的会员

违约金额的 10%。

④场外担保品：进行场外交易的会员存入 50，000 里拉。

如果 ISE 会员账户余额不足，从结算和托管银行划拨的应收现金和证

券自动被质押，完成交收时才被释放。新券商成为会员并被准许进行股票

市场交易后，须缴纳“平均担保品”，其数量为比例担保品和固定担保品

的平均值。被暂时中止交易的会员重新获得交易许可后，也须缴纳“平均

担保品”
。

（3）股票市场违约处置程序

一旦发生参与人在 ISE 现货市场交收违约的情况，Takasbank 按照市

场现行隔夜利率（ISE 回购/逆回购市场或土耳其中央银行最高值）扣划

参与人违约罚金，具体计算方法是：①如果已违约的义务在 T＋2 日中央

银行的全国支付系统（EFT）工作时间内履行，那么违约罚金按照市场现

行隔夜利率计算；②如果违约在 T＋3 日仍存在，那么违约罚金按照违约

期内市场现行隔夜利率的三倍计算。遇到违约在 T＋3 日仍存在的情况，

Takasbank 须通报 ISE 并进行强制买入或卖出，说明此参与人应履约的明

细以及在 Takasbank 质押的应收现金和证券明细，强制买入或卖出产生的

支付和证券义务在当日完成（T＋3 日）。如果参与人在 Takasbank 质押的

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应收现金和证券不足以用来履行全部交收义务，那么就用此参与人在 ISE

的担保品履行剩余交收义务。若有必要，还可以动用属于 ISE 但由

Takasbank 负责管理的担保基金来完成交收。

2、债券市场风险管理措施

（1）担保基金（Guarantee Fund）

ISE 建立的担保基金不仅适用于股票市场，还适用于债券市场。截至

2006 年 6 月 16 日，债券市场担保基金为 2700 万美元。

（2）担保品管理

ISE 会员（券商）和 ISE 债券市场会员（银行，除土耳其中央银行外）

都须达到一定的担保品要求，以确保在交易未能于起息日结算的情况下抵

御价格风险。一旦发生交收违约，ISE 有权按相关规则动用担保品弥补损

失。担保品数量取决于 ISE 分配的会员交易限制（Trading Limit）

，确定

交易限制的主要因素包括：实缴资本（paid-in-capital）、所有者权益

（owner’s equity）
、历史交易量和历史违约数量。会员不得超出其交易

限制进行买卖，这就控制了会员将风险带入市场，从而保证交易安全、提

高交收效率。

决定会员交易限制的最主要标准是所有者权益，其数据来源于会员

每半年或一年报送给债券市场的经独立审计的资产负债表。通常来说，如

果会员有资格利用其持有的证券进行买卖，那么会员同样有资格利用其持

有的共同基金进行交易。因此，在计算交易限制时，除股票和其他证券产

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品以外固定收益证券的数量也在考虑之内。

一旦确定了交易限制，会员必须按照担保品与交易限制的比率存入

足量的担保品。每一单位的担保品对应二十个单位的交易限制，也就是说，

如果某会员被分配的交易限制为 1,000,000 里拉，那么须存入的担保品为

50,000 里拉。这种 1：20 的担保品与交易限制的比率是基于 ISE 债券市

场日均价格变动设定的。据计算，历史记录的 ISE 债券市场日均价格变动

最高水平为 5%。因此，平均一单位担保品可以抵偿二十个单位债券的交

收违约损失。

ISE 有权根据市场特殊情况和会员表现调整担保品与交易限制的比

率。通常情况下，各会员机构可按此 1：20 比率存入担保品，但是，如果

任何会员想超出规定的交易限制进行买卖，那么对于超出的部分须按 1：

1 比率补足担保品，且超出的交易量最多不能大于交易限制的 30%。

（3）交收违约处置程序

债券回购交易应在交易日 15：00 前报告给 ISE，券和钱的交收义务

应在 16：30 前履行，追加保证金应在 14：00 前补足。若参与人交收违约，

则按照土耳其中央银行银行间货币市场（CBOT Interbank Money Market）

或 ISE 回购市场现行最高利率和相应违约类型的固定乘数计算违约罚金，

公式为：

违约罚金＝违约数量×现行最高利率×固定乘数

最低违约罚金为 10.98 里拉。如果违约情况是参与人在 17：00 后以

13
 当日价履行了证券或资金交收义务，且按照上述公式计算的违约罚金少于

10.98 里拉，那么此参与人仍须缴纳 10.98 里拉的违约罚金。

表 2：债券回购市场违约处理
违约类型 乘数 最高罚金 补充规则
迟于 15:00 报告回购 0.05
交易
①16:30-17:00 间以 0.25 11,225.95 里拉 三个月内：
当日价履行义务 ①第四次违约：最高 22,451.90 里拉
②14:00-17:00 间补 ②第五次违约：最高 33,667.85 里拉
足追加保证金 ③第六次违约：最高 44,903.80 里拉
④超过六次违约：无最高罚金限制
①17:00 后以当日价 0.50 187,097.00 里拉 三个月内：
履行义务 ①第四次违约：最高 374,194.00 里拉
②17:00 后补足追加 ②第五次违约：最高 561,261.00 里拉
保证金 ③第六次违约：最高 748,388.00 里拉
④超过六次违约：无最高罚金限制
未以当日价履行义务 3.00 三个月内：
①超过三次违约后，每增加一次违约则
乘数增加 1.00。
②不只一次违约的参与人必须提供详
细违约原因解释。如果解释未被接受，
则参与人须接受相关纪律规则的处罚。

三、投资者保护基金

建立投资者保护基金的目的是补偿根据 1999 年修订的《土耳其资本

市场法》被判决执行破产清算的券商和银行的股票交易所产生的股票和资

金交收义务。投资者保护基金负责执行对中介机构的强制破产清算，免除

其他法律清算程序，此行政清算的目的是为了清算投资者的资金交付和证

券交收义务。如果中介机构挪用托管账户中投资者的资金或证券，那么投

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资者可以获得投资者保护基金的补偿金。2006 年，最高补偿金设定为

44,715 里拉，每年投资者保护基金会根据土耳其金融部（Ministry of

Finance of Turkey）发布的“再估价系数”调整最高补偿金。

投资者保护基金由土耳其中央证券登记中心（CRA）负责管理，其相

关运营和管理规则根据《投资者保护基金规则》设立。《中介机构强制清

算原则和程序规则》确立了申请中介机构强制清算的原则和具体执行方

法。以上两项规则均由 CMB 颁布实施。

投资者保护基金的收入来源包括：①中介机构缴纳的年费；②CMB、

交易所和土耳其资本市场中介机构协会处理的行政罚金；③CMB 决定的临

时收费；④投资者保护基金资产的收入；⑤其他收入。所有中介机构必须

向投资者保护基金缴纳年费，年费收费标准根据各机构具体情况差异有所

不同。CMB 负责调整收费项目和标准。如果收费不能满足投资者保护基金

的需要，CMB 有权向各中介机构增加收费项目或提高收费标准，多缴纳的

部分可以抵销之后几年的年费。如果新增收费仍不能满足投资者保护基金

的需要，则 ISE 将补足资金。

投资者保护基金的资产可以投资于政府债券或回购以获取增值，但

不得用于担保品或担保基金，也不得被第三方扣押。土耳其审计院（The

Turkish Court of Accounts）负责审计投资者保护基金。此基金的收入

和交易免除所有税收（包括印花税）。CMB 被授权监管和审查投资者保护

基金的账户和交易。

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 四、融资融券、卖空和证券借贷业务

经 CMB 许可的中介机构可以进行融资融券、卖空和证券借贷业务。作

为 ISE 会员的中介机构要开展卖空交易必须向 ISE 申请，经批准后方可通

过 ISE 交易系统进行卖空操作。ISE 根据相关标准制定发布《适用于融资

融券和卖空交易的证券列表》。交易可在全国市场、第二全国市场、新经

济市场和 ETF 市场进行。中介机构提供的钱或券的信用额度不得超过其股

权资本的一半，用于融资融券、卖空和证券借贷的证券总值不得超过其股

权资本的 20%，为任何一位客户提供的信用额度不得超过其股权资本的

10%。在必要时，CMB 有权降低某中介机构的上述信用交易额度限制或者

中止其融资融券、卖空和证券借贷业务。根据 CMB 的《融资融券、卖空和

证券借贷公报》，ISE 会员的客户如果在三个月内超过两次未履行交收义

务或者未满足保证金要求，ISE 会员需将此客户的信息通报给 ISE，在接

下来的六个月内，所有券商将拒绝接收此客户的交易指令，除非这些指令

相关的钱和券已经存入账户或者已经提前支付。土耳其证券借贷市场相对

较新，建立于 2005 年 11 月 28 日。符合证券借贷条件的证券包括股票和

ETF。交易时间为交易日 9：30－12：00 和 13：30－16：15。2005 年 11

月 28 日至 2006 年 6 月 19 日，证券借贷总交易额为 1.63 亿美元，总交易

笔数为 3897 笔。

五、思考和建议

土耳其证券交易所和证券登记结算机构从本国的实际情况出发，建立

16
了适应市场发展的登记结算制度，较为有效地管理着证券登记结算业务，

他们在证券登记系统建设、业务拓展和风险管理方面的做法，对我国证券

登记结算体系建设有一定的参考价值。

（一）建立中央登记中心，完善登记功能。

为适应证券市场无纸化的要求，土耳其 2001 年 9 月建立了中央登记

中心，通过电子簿记系统对资本市场工具和相关权益进行无纸化登记。中

央登记中心电子簿记系统的建立推动了土耳其证券市场无纸化的进程，同

时，中央登记、集中管理的模式也使登记的效率大大提高。

在我国，证券的登记、存管、清算、交收功能集中在一个机构中，证

券的无纸化和技术的直通处理使得证券登记和存管在一定程度上被混同，

在某种意义上阻碍了登记系统和存管系统自身的业务发展，同时也容易引
4
发法律争议 。因此建议按照《证券登记结算管理办法》的规定，进一步

厘清证券登记业务与存管业务的关系，必要时可考虑建立独立的登记部门

或登记系统，以便更加有效地发挥登记服务的功能。

（二）不断拓展业务范围

Takasbank 身兼结算机构和银行机构双重角色，其业务范围十分宽

泛，不仅为 ISE 的证券交易提供清算和交收服务，而且为土耳其衍生品交

易所的交易提供清算交收服务；不仅为养老基金提供托管服务，而且负责

土耳其国家编码工作；同时还为 ISE 会员提供交收资金周转贷款、证券借

4
参见“独立登记系统的研究与设计”，中国证券登记结算公司《工作研究》，2006 年第 20 期（总第 125 期）。

17
贷等业务。CRA 除了提供证券登记相关服务以外，还负责管理投资者保护

基金（IPF），代表 IPF 处理各项事务。

我国证券市场正处于创新发展阶段，这为我们拓展服务范围提供了前

所未有的机遇。建议一方面进一步加强研究，探索新的服务产品和新的服

务方式；另一方面进一步加强与相关机构部门的沟通，积极争取得到有权

部门的支持，尽可能创造条件，拓展公司的服务范围。

（三）区别对待、严厉处罚，防范控制结算风险。

土耳其按照 DVP 原则组织证券交易的交收，有效避免了本金风险；为

控制结算过程中的流动性风险和补偿损失，采取了抵押品管理和建立担保

基金措施。在抵押品和担保基金的收取上，针对不同的市场特性，区别对

待。对于股票市场，区分了四种类型的担保品：固定担保品、比例担保品、

补充担保品和场外担保品，并规定了各类担保品的收取标准；对于债券市

场，担保品的收取数量与交易限制挂钩，会员必须按照担保品与交易限制

1：20 的比率存入足量的担保品。

对于参与人交收违约，Takasbank 按照违约会员延迟交收的时间采取

不同程度的处罚，延迟交收的时间越长，违约罚款越多。如股票交收延迟

但仍在 T+2 日交收，违约罚金按隔夜利率计算；延迟交收 1 日（T+3 日仍

未补足），按隔夜利率的三倍计算。债券回购违约处罚更加严厉和细化，

表现在：
（1）不仅延迟履行交收义务将受到处罚，而且延迟报告回购交易、

延迟补足保证金都将受到处罚；
（2）以货币市场或 ISE 回购市场最高利率

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计算罚金；
（3）根据延迟的时间，细分档次，设置不同乘数计算罚金。例

如，未以当日价履行义务则乘数为 3，即以市场最高利率的三倍处罚。

我国证券市场建立之初，结算制度建设不完善，留下了一些风险隐患，近

年来这些风险隐患逐步显现。今年，新《证券法》和《证券登记结算管理

办法》已颁布实施，为有效防范和化解结算风险提供了法律基础和制度依

据。根据新《证券法》和《证券登记结算管理办法》，全面落实货银对付

机制是当前结算公司的重点工作。建议进一步加强与监管部门和市场主体

的沟通，尽快解决 DVP 实施中遇到的问题和矛盾，推动 DVP 机制早日在我

国证券市场全面实现。同时，在风险管理的方式方法上，建议借鉴土耳其

市场的经验和做法，区别不同情况，细化风险管理的措施。

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