‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫اﻟﻌﻴﻔﺔ رﺣﻴﻤﺔ‬ ‫رﺿﺎ ز ﻮا ﻲ‬ ‫ﺧﻀ ﻋﻘﺒﺔ‬

‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺴﻜﺮة‬ ‫ اﻟﻮادي‬-‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﻤﺔ ﻀﺮ‬ ‫ اﻟﻮادي‬-‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺣﻤﺔ ﻀﺮ‬
Rahima.laifa@gmail.com mzehouani@yahoo.fr Khedirokba87@gmail.com

Received: 30/10/2018 Accepted:30/11/2018 Published:30/12/2018

:‫ﻣ ﺺ‬
‫وذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل‬،‫ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺗﻨﺎوﻟﺖ ﺬﻩ اﻟﻮرﻗﺔ اﻟﺒﺤﺜﻴﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إ اﺳﺘﻌﺮاض اﳌﻔﺎ ﻴﻢ ﺳﺎﺳﻴﺔ‬،‫ﺘﻤﺎم ﻋ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ وﻣﺪى ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫اﻟ ﻛ‬
‫ﻣﺤﺎوﻟﺔ إﺑﺮاز ﻣﺪى ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ‬ ،‫ﺳﻮق اﳌﺎل‬ ‫ﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت وﻛﺬﻟﻚ اﻟﺪور اﻟﻜﺒ اﻟ ﺗﻠﻌﺒﮫ ا ﻮﻛﻤﺔ‬
‫ﺬﻩ اﻟﺴﻮق ﺣﻴﺚ وﺻﻠﻨﺎ إ أن ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﻌﻄﻲ ﻗﺪرا ﻣﻦ اﻟﻄﻤﺄﻧ ﻨﺔ واﻟﺜﻘﺔ ﻟﻠﻤﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إ أﻧﮫ ﻟﻢ‬
‫ و ﺪف إﺗﺒﺎع‬،‫ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﺑﻞ ﺗﻢ وﺿﻊ ﻗﺎﻋﺪة ﻋﺎﻣﺔ وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺮك اﻟﺘﻔﺼﻴﻞ إ اﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت‬ ‫ﻗﻮاﻋﺪ ا ﻮﻛﻤﺔ‬ ‫ﻳﺘﻢ اﻟﺘﻔﺼﻴﻞ‬
‫ﺬﻩ اﻟﻘﻮاﻋﺪ‬ ‫ﺬا ﺳﻠﻮب إ ﻣﻨﺢ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻣﺮوﻧﺔ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ووﻗﺘﺎ ﺎﻓﻴﺎ ﻟﻠﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﻗﻮاﻋﺪ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺑﻤﺎ ﻌﺰز اﻟﻮ‬
.‫وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻟ ام اﻟ ﺎﻣﻞ ﺎ ﺸ ﻞ ﻣﺘﺪرج‬
.‫ ﺗﻤﺎﺛﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت‬، ‫ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ‬، ‫ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬،‫ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‬:‫اﻟ ﻠﻤﺎت اﳌﻔﺘﺎﺣﻴﺔ‬
.G34, D51, F31 :JEL ‫ﺗﺼ ﻴﻒ‬
Abstract:

This paper discusses an analytical study of the application of the principles of governance in the
Amman Stock Exchange by focusing attention on the principles of governance and its application in the
Amman Stock Exchange, in addition to reviewing the basic concepts of corporate governance as well as the
great role played by governance in the capital market. To highlight the extent to which the principles of
governance in this market have been applied. We have concluded that the application of the principles of
governance provides a measure of confidence and confidence to investors. In addition, the rules of
governance in the Amman market have not been elaborated. A method to give companies flexibility in the
application and sufficient time to adapt to the rules of corporate governance requirements so as to enhance
awareness of these rules and thus achieve their full commitment to progressively.

Keywords: Corporate Governance, Amman Stock Exchange, Principles of Governance, Information Similarity.

JEL Classification: G34, D51, F31.

‫ ز ﻮا ﻲ رﺿﺎ‬:‫*ﻣﺮﺳﻞ اﳌﻘﺎل‬

197 .‫ ا ﺰاﺋﺮ‬،‫ ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‬،‫ ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬،« 2018 ‫ د ﺴﻤ‬،‫ اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‬،‫ اﳌﺠﻠﺪ ول‬،‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‬
 ‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺗﻤ ﻴﺪ‪:‬‬
‫أﺻــﺒﺢ ﻣﻮﺿــﻮع ﺣﻮﻛﻤــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت ﻣــﻦ اﳌﻮﺿــﻮﻋﺎت اﻟ ﺎﻣــﺔ اﻟﺘ ﺘﻄﺒــﻖ ﺳــﻮاء ـ اﻟﺸــﺮ ﺎت ا ﺎﺻــﺔ واﻟﻌﺎﻣــﺔ ﻋ ـ ﺣــﺪ ﺳــﻮاء‪،‬‬
‫وازدادت أ ﻤﻴﺘـﮫ إﺛـﺮ ﺣــﺪوﺛﺎ ﻷزﻣـﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﳌﺘﻜــﺮرة‪ ،‬اﻟ ـ ﻋـﺎ ﻰ ﻣ ــﺎ ﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻌـﺎﻟ و ﻌ ـ ﻌـﺾ اﻟﺸـﺮ ﺎت واﻧ ﺸــﺎر اﻟﻔﺴـﺎد اﳌــﺎ‬
‫ﺳـﻮاق اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬و ﻌـﺪ ﺣﻮﻛﻤـﺔ اﻟﺸـﺮ ﺎت إﺣـﺪى دوات اﻟﻔﻌﺎﻟـﺔ ﻟ ـ ﻴﻊ‬ ‫ﻓ ﺎ‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى ﺑﺎﻟﻜﺜ ﻣﻦ اﳌﺴﺎ ﻤ ن إ ﻓﻘﺪان اﻟﺜﻘﺔ ـ‬
‫ﺳ ـ ﺜﻤﺎر ـ ﺳ ــﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬ﻣﻤــﺎ ﻳ ــﺆﺛﺮ ﻋ ـ أﺳــﻌﺎر ﺳ ـ ﻢ ﺣﻴــﺚ أن أﺳــﻮاق وراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﺗﺤﺘــﺎج إ ـ اﻟﻜﺜ ـ ﻣــﻦ اﳌﻘﻮﻣ ــﺎت‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﻤﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ اﻟﻮﻗﺖ اﳌﻨﺎﺳﺐ واﻟﺘ ﻠﻔﺔ اﳌﻨﺎﺳﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻌــﺪ ﻌﻠﻴﻤــﺎت ﺣﻮﻛﻤــﺔ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت اﳌﺴــﺎ ﻤﺔ اﳌﺪرﺟ ــﺔ ـ ﺳ ــﻮق ﻋﻤــﺎن اﳌ ــﺎ واﻟ ـ ﺻ ــﺪرت ﻋــﺎم ‪ 2009‬ﺎﻧ ــﺖ ﻏ ـ ﻣﻠﺰﻣ ــﺔ‬
‫ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﻌﻈﻢ ﻗﻮاﻋﺪ ﺎ وإﻧﻤﺎ ﺎن اﻟ ﺪف ﺳ ﺷﺎد ﺎ وﺣﻴﺚ ﺎن اﻟ ﺪف اﻟﺘـﺪرج ـ اﻟﺰاﻣﻴ ـﺎ وإﻋﻄـﺎء اﻟﺸـﺮ ﺎت أﻟﻮﻗـﺖ اﻟ ـﺎ‬
‫ﻟ ـ ام اﻟ ﺎﻣــﻞ ‪،‬و ﻌــﺪ ﺎ أﺻــﺪرت اﻟ ﻴﺌــﺔ ﻌﻠﻴﻤــﺎت ﻣﻠﺰﻣــﺔ ﻮﻛﻤــﺔ‬ ‫ــﺎ ﻟﻠﻮﺻــﻮل إ ـ‬ ‫ﻟﻠﺘﻜﻴــﻒ ﻣــﻊ ﻣﺒــﺎدئ ا ﻮﻛﻤــﺔ و ﻌﺰ ــﺰ اﻟــﻮ‬
‫اﻟﺸﺮ ﺎت ﻟﻌﺎم ‪،2017‬واﳌﻼﺣﻆ إن ﻴﺌﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ردﻧﻴﺔأﺻـﺪرت ﻋـﺪة ﻌﻠﻴﻤـﺎت وﻗـﻮاﻧ ن ﺧـﻼل ـﺬا اﻟﻌـﺎم واﻟﻌـﺎم اﳌﺎ ـ‬
‫ــﺪف ﻌﺰ ــﺰ أداء ﺳ ــﻮق ﻋﻤ ــﺎن اﳌ ــﺎ وأداء ﻗﺘﺼ ــﺎد اﻟ ــﻮﻃ وﺣﻴ ــﺚ ﺗﻠﻌ ــﺐ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت اﳌﺴ ــﺎ ﻤﺔ دورا ﺎﻣ ــﺎ ـ ـ أداء ﻗﺘﺼ ــﺎد‬
‫وﺗﻮﻇﻴﻒ ﻣﺪﺧﺮات اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ‪.‬‬
‫و ﻨﺎء ﻋ ذﻟﻚ ﻗﻤﻨﺎ ﺑﻄﺮح ﺷ ﺎل اﻟﺘﺎ ‪:‬‬
‫ﻣﺎ ﻣﺪى ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﳌﺒﺎدئ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ؟‬
‫ﺬﻩ ﺷ ﺎﻟﻴﺔ وﻣﺤﺎوﻟﺔ ﳌﺎم ﺑﺎﳌﻮﺿﻮع ﺳﻨﺤﺎول اﻟﺘﻄﺮق إ ﻣﺎ ﻮ ﻣﻨﻔﺼﻞ ﺧﻄﺔ اﻟﺪراﺳﺔ ﻛﻤﺎ ﻳ ‪:‬‬ ‫ﻟﻺﺟﺎﺑﺔ ﻋ‬
‫اﳌﺤﻮر ول ‪ :‬ﻣﻔﺎ ﻴﻢ ﻋﺎﻣﺔ ﺣﻮ ﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‬
‫اﳌﺤﻮر اﻟﺜﺎ ﻲ ‪ :‬دور ا ﻮﻛﻤﺔ ﺗ ﺸﻴﻂ ﺳﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﳌﺤﻮر اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﻣﺒﺎدﺋﺎ ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔﺎ ﻴﻢ ﻋﺎﻣﺔ ﺣﻮل ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‬
‫‪ .1‬ﻌﺮ ﻒ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ‪:‬ﺗﻮﺟﺪ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻌﺎر ﻒ أ ﻤ ﺎ ‪:‬‬
‫ﻌﺮف ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻋ أ ﺎ "‪ :1‬اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟ ﺗﺘﻢ ﻣﻦ ﺧـﻼل ﺟـﺮاءات اﳌﺴـﺘﺨﺪﻣﺔ ﻣـﻦ ﻣﻤﺜ ـ أ ـ ﺎب اﳌﺼـﺎ ﻣـﻦ‬
‫ـﺪاف واﳌﺤﺎﻓﻈـﺔ‬ ‫أﺟﻞ ﺗﻮﻓ إﺷﺮاف ﺟﻴـﺪ ﻋ ـ إدارة اﳌﺨـﺎﻃﺮ وﻣﺮاﻗﺒـﺔ ﻣﺨـﺎﻃﺮ اﳌﺆﺳﺴـﺎت واﻟﺘﺄﻛﻴـﺪ ﻋ ـ ﻛﻔﺎﻳـﺔ اﻟﻀـﻮاﺑﻂ ﻻﻧﺠـﺎز‬
‫ﻋ ﻗﻴﻤﺔ اﳌﺆﺳﺴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل أداء ا ﻮﻛﻤﺔ ﻓ ﺎ‪".‬‬
‫ﻋﺮﻓﺖ ﺑﺄ ﺎ" اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺬي ﻳﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﮫ ﺗﻮﺟﻴﮫ أﻋﻤﺎل اﳌﻨﻈﻤﺔ وﻣﺮاﻗﺒ ﺎ ﻋ أﻋ ﻣﺴﺘﻮى ﻣـﻦ أﺟـﻞ أ ـﺪاﻓ ﺎ واﻟﻮﻓـﺎء‬
‫‪2‬‬
‫ﺑﺎﳌﻌﺎﻳ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﻤﺴﺆوﻟﻴﺔ واﻟ ا ﺔ واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‪".‬‬
‫ﻟﻘـﺪ ﻋﺮﻓـﺖ ﻣﻨﻈﻤـﺔ اﻟﺘﻌـﺎون ﻗﺘﺼـﺎدي واﻟﺘﻨﻤﻴـﺔ ﺣﻮﻛﻤـﺔ اﻟﺸـﺮ ﺎت ﺑﺄ ـﺎ " اﻟﻘﻮاﻋـﺪ اﻟ ـ ﺗـﺪﻳﺮ وﺗـﺘﺤﻜﻢ ﺑﺄﻋﻤـﺎل اﳌ ﺸـﺎت‪،‬‬
‫و ﺤ ــﺪد ﻴ ﻠ ــﺎ ﺗﻮز ــﻊ ا ﻘ ــﻮق واﳌﺴ ــﺆوﻟﻴﺎت ﺑ ـ ن ﻃ ـﺮاف اﳌﺨﺘﻠﻔ ــﺔ ﻓ ــﺎ‪ ،‬و ــﻢ ﻣﺠﻠ ــﺲ دارة‪ ،‬اﳌ ــﺪﻳﺮون‪ ،‬اﳌﺴ ــﺎ ﻤﻮن‪ ،‬وأ ـ ﺎب‬
‫اﳌﺼﺎ ‪ ،‬وإ ﺎ ﺗﻀﻊ اﻟﻘﻮاﻋﺪ و ﺟﺮاءات اﻟﻼزﻣﺔ ﻻﺗﺨﺎذ اﻟﻘـﺮارات اﻟﺼـﺎﺋﺒﺔ‪ ،‬وﻋﻨـﺪ ﻗﻴﺎﻣ ـﺎ ﺑـﺬﻟﻚ ﺳـﺘﺤﺪد أ ـﺪاف اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻣـﻦ ﺧـﻼل‬
‫‪3‬‬
‫ﺪاف وﻣﺮاﻗﺒﺔ أدا ﺎ‪".‬‬ ‫ﺬﻩ اﻟ ﻴ ﻠﻴﺔ‪ ،‬ووﺳﺎئ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﺬﻩ‬
‫‪ .2‬ﺧﺼﺎﺋﺺ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‪ :‬ﺗﻤﺘﺎز ﺣﻮﻛﻤﺔاﻟﺸﺮ ﺎت ﻌﺪة ﺧﺼﺎﺋﺺ و ‪:4‬‬
‫ﻌﺰﺰ وﺗﻔﻌﻴﻞ أداء اﻟﺸﺮ ﺎت و ﻌﻈﻴﻢ ﻗﻴﻤ ﺎ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ؛‬ ‫‪-‬‬

‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬ ‫‪198‬‬
 ‫اﻟﻌﻴﻔﺔ رﺣﻴﻤﺔ‬ ‫رﺿﺎ ز ﻮا ﻲ‬ ‫ﺧﻀ ﻋﻘﺒﺔ‬

‫‪ -‬اﳌﺴﺎءﻟﺔ اﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ ﻹدارات اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ؛‬

‫‪ -‬اﻟﺘﺄﻛﻴﺪ اﻟﺘﺎم ﻋ اﻟﺘﻔﺎﻋﻞ ﻣﺎ ﺑ ن ﻧﻈﻤﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ وا ﺎرﺟﻴﺔ ﻹﻋﻤﺎل اﻟﺸﺮ ﺎت؛‬
‫‪ -‬ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺘﻮازن اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺘﻌﺎﻗﺪﻳﺔ ﻣﺎ ﺑ ن إدارات اﻟﺸﺮ ﺎت و ﻃﺮاف ﺧﺮى ؛‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻤﻞ ﻋ اﻟﻮﺻﻮل ﻷﻓﻀﻞ ﻣﻤﺎرﺳﺔ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ ﻷي ﺷﺮﻛﺔ؛‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻤﻞ ﻋ ﺗﻮﻓ اﻟﻀﻤﺎﻧﺎت اﻟ ﺎﻓﻴﺔ ﻟ ﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺴﺎد اﳌﺎ و داري ؛‬
‫‪ -‬ﺗﻮﻓ ا ﻤﺎﻳﺔ اﳌﻄﻠﻮ ﺔ ﻷﻣﻮال اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﻘﺮﺿ ن ﻣﻦ اﳌﺨﺎﻃﺮ اﻟ ﺸﻐﻴﻠﻴﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺗﺠﻨﺐ ﻣﻈﺎ ﺮ ﺳﻮء اﺳﺘﺨﺪام اﳌﻮارد ﻧﺘﺎﺟﻴﺔ اﻟ ﺗﺘﺼﻒ ﺑﺎﻟﻨﺪرة اﻟ ﺴ ﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬ﺿﺮورة ﺗﻔﻌﻴﻞ ﻣﺴﺆوﻟﻴﺎت ﻞ ﻣﻦ ﻣﺠﻠﺲ دارة و ﻨﺔ اﻟﺘﺪﻗﻴﻖ؛‬
‫‪ -‬ﻐﻴ اﻟﺪور اﻟﺘﻘﻠﻴﺪي ﻟﻠﺘﺪﻗﻴﻖ اﻟﺪاﺧ وإﺣﺪاث ﻧﻘﻠﺔ أ ﺸﻄﺔ ﻣﻦ ﻣﺠﺮد اﻟﺘﺄﻛﻴﺪ ﻋ ا ﻤﺎﻳﺔ واﻟﺪﻗـﺔ واﻟﻜﻔـﺎءة و ﻟ ـ ام إ ـ‬
‫اﳌﺸﺎرﻛﺔ اﻟﻔﺎﻋﻠﺔ ﺑﺎﻟﺘ ﺒﺆ ﺴﻠﻮك داء اﳌﺴﺘﻘﺒ ﻷي ﺷﺮﻛﺔ؛‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺮﻓـﺔ ﺣﻘــﻮق وﻣﺴـﺆوﻟﻴﺎت ﻃـﺮاف اﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ ـ اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﺑﻤــﺎ ـ ذﻟــﻚ ﻣﺠﻠـﺲ دارة و ﻨــﺔ اﻟﺘـﺪﻗﻴﻖ واﳌﺴــﺎ ﻤ ن وأ ـ ﺎب‬
‫اﳌﺼﺎ اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻣﺤﺪدات ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‪:‬‬
‫ﻨ ـ ــﺎك اﺗﻔ ـ ــﺎق ﻋ ـ ـ أن اﻟﺘﻄﺒﻴ ـ ــﻖ ا ﻴ ـ ــﺪ ﻮﻛﻤ ـ ــﺔ اﻟﺸ ـ ــﺮ ﺎت ﻣﻨﻌﺪﻣ ـ ــﮫ ﻳﺘﻮﻗ ـ ــﻒ ﻋ ـ ـ ﻣ ـ ــﺪى ﺗ ـ ــﻮاﻓﺮ وﻣﺴ ـ ــﺘﻮى ﺟ ـ ــﻮدة‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺘ ن ﻣﻦ اﳌﺤﺪدات واﳌﺘﻤﺜﻠﺔ ‪:5‬‬
‫‪1.3‬اﳌﺤﺪدات ا ﺎرﺟﻴﺔ ‪:‬‬
‫و ﺸ ـ إ ـ اﳌﻨ ــﺎخ اﻟﻌ ــﺎم ﻟﻼﺳ ـ ﺜﻤﺎر ـ اﻟﺪوﻟ ــﺔ‪ ،‬واﻟ ــﺬي ﺸ ــﻤﻞ اﻟﻘ ــﻮاﻧ ن اﳌﻨﻈﻤ ــﺔ ﻟﻠ ﺸ ــﺎط ﻗﺘﺼ ــﺎدي )ﻗ ــﻮاﻧ ن‬
‫ﺳـﻮق اﳌـﺎل واﻟﺸــﺮ ﺎت وﺗﻨﻈـﻴﻢ اﳌﻨﺎﻓﺴــﺔ وﻣﻨـﻊ اﳌﻤﺎرﺳــﺎت ﺣﺘ ﺎر ـﺔ و ﻓــﻼس( وﻛﻔـﺎءة اﻟﻘﻄــﺎع اﳌـﺎ )اﻟﺒﻨــﻮك وﺳـﻮق اﳌــﺎل(‬
‫ـ ﺗــﻮﻓ اﻟﺘﻤﻮ ــﻞ اﻟــﻼزم ﻟﻠﻤﺸ ــﺮوﻋﺎت‪ ،‬ودرﺟــﺔ ﺗﻨﺎﻓﺴــﻴﺔ أﺳــﻮاق اﻟﺴــﻤﻊ وﻋﻨﺎﺻ ــﺮ ﻧﺘــﺎج‪ ،‬وﻛﻔــﺎءة ﺟ ــﺰة واﻟ ﻴﺌــﺎت ) ﻴﺌ ــﺔ‬
‫ﺳﻮق اﳌﺎل واﻟﺒﻮرﺻﺔ( إﺣ ﺎم اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋ اﻟﺸﺮ ﺎت‪ ،‬وذﻟﻚ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ ﻌﺾ اﳌﺆﺳﺴﺎت ذاﺗﻴﺔ اﻟﺘﻨﻈﻴﻢ اﻟ ـ ﺗﻀـﻤﻦ ﻋﻤـﻞ‬
‫ﺳ ــﻮاق ﺑﻜﻔ ــﺎءة اﻟﺮﻗﺎﺑﻴ ــﺔ )ا ﻤﻌﻴ ــﺎت اﳌ ﻨﻴ ــﺔ اﻟ ـ ـ ﺗﻀ ــﻊ ﻣﻴﺜ ــﺎق ﺷ ــﺮف ﻟﻠﻌ ــﺎﻣﻠ ن ـ ـ اﻟﺴ ــﻮق‪ ،‬ﻣﺜ ــﻞ اﳌـ ـﺮاﺟﻌ ن واﳌﺤﺎﺳ ــﺒ ن‬
‫واﳌﺤـﺎﻣ ن واﻟﺸـﺮ ﺎت اﻟﻌﺎﻣﻠـﺔ ـ ﺳـﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ وﻏ ـﺎ (‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إ ـ اﳌﺆﺳﺴـﺎت ا ﺎﺻـﺔ ﻟﻠﻤ ـﻦ ا ـﺮة ﻣﺜـﻞ ﻣ ﺎﺗــﺐ‬
‫اﳌﺤﺎﻣ ــﺎة واﳌﺮاﺟﻌ ــﺔ واﻟﺘﺼ ـ ﻴﻒ ﺋﺘﻤ ــﺎ ﻲ و ﺳ ﺸ ــﺎرات اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ و ﺳ ـ ﺜﻤﺎر ﺔ ‪.‬وﺗﺮﺟ ــﻊ أ ﻤﻴ ــﺔ اﳌﺤ ــﺪدات ا ﺎرﺟﻴ ــﺔ إ ـ أن‬
‫وﺟﻮد ﺎ ﻳﻀﻤﻦ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﻘﻮاﻧ ن واﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻟ ﺗﻀﻤﻦ ﺣﺴـﻦ إدارة اﻟﺸـﺮﻛﺔ‪ ،‬واﻟ ـ ﺗﻘﻠـﻞ ﻣـﻦ اﻟﺘﻌـﺎرض ﺑـ ن اﻟﻌﺎﺋـﺪ ﺟﺘﻤـﺎ‬
‫واﻟﻌﺎﺋﺪ ا ﺎص‪.‬‬
‫‪ 2.3‬اﳌﺤﺪدات اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ ‪:‬‬
‫ﺸ ـ اﳌﺤ ــﺪدات اﻟﺪاﺧﻠﻴ ــﺔ إ ـ اﻟﻘﻮاﻋ ــﺪ و ﺳ ــﺲ اﻟ ـ ﺗﺤ ــﺪد ﻛﻴﻔﻴ ــﺔ اﺗﺨ ــﺎذ اﻟﻘ ـﺮارات وﺗﻮز ــﻊ اﻟﺴ ــﻠﻄﺎت داﺧ ــﻼل ﺷ ــﺮﻛﺔ ﺑ ـ ن‬
‫ا ﻤﻌﻴ ــﺔ اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ وﻣﺠﻠ ــﺲ دارة واﳌ ــﺪﻳﺮ ﻦ اﻟﺘﻨﻔﻴ ــﺬﻳ ن واﻟ ـ ﻳ ــﺆدي ﺗﻮاﻓﺮ ــﺎ ﻣ ــﻦ ﻧﺎﺣﻴ ــﺔ‪ ،‬وﺗﻄﺒﻴﻘ ــﺎ ﻣ ــﻦ ﻧﺎﺣﻴ ــﺔ أﺧ ــﺮى إ ـ ﺗﻘﻠﻴ ــﻞ‬
‫ﺬﻩ ﻃﺮاف اﻟﺜﻼﺛﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﺘﻌﺎرض ﺑ ن ﻣﺼﺎ‬
‫ﻣﻤﺎ ﺳﺒﻖ ﻧﺠﺪ أن ﺬﻩ اﳌﺤﺪدات اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻣﺎ ﻳ ‪: 6‬‬

‫‪199‬‬ ‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ -‬آﻟﻴﺔ ﺗﻮز ﻊ اﻟﺴﻠﻄﺔ داﺧﻞ اﻟﺸﺮﻛﺔ؛‬
‫ﻟﻴﺔ واﻟﻘﻮاﻋﺪ و ﺳﺲ اﻟﻨﺎﻇﻤﺔ ﻟﻜﻴﻔﻴﺔ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات ﺳﺎﺳﻴﺔ اﻟﺸﺮﻛﺔ؛‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻼﻗــﺔ اﻟ ﻴ ﻠﻴــﺔ ﺑـ ن ا ﻤﻌﻴــﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴــﺔ ﻟﻠﺸــﺮﻛﺔ وﻣﺠﻠــﺲ إدار ــﺎ واﳌــﺪﻳﺮ ﻦ اﻟﺘﻨﻔﻴــﺬﻳ ن ووﺿــﻊ آﻟﻴــﺔ ﻣﻨﺎﺳــﺒﺔ ﻟ ــﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗــﺔ ﻣﻤــﺎ‬
‫ﺬﻩ ﻃﺮاف اﻟﺜﻼﺛﺔ وﺻﻮل اﻟﺘ ﺎﻣﻞ ﺬﻩ اﳌﺼﺎ ‪.‬‬ ‫ﻳﺨﻔﻒ ﻣﻦ اﻟﺘﻌﺎرض ﺑ ن ﻣﺼﺎ‬
‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ :‬دور ا ﻮﻛﻤﺔ ﺗ ﺸﻴﻂ ﺳﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺳﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬ ‫ﻋﺪم ﺗﻤﺎﺛﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت‬ ‫‪ .1‬دور ا ﻮﻛﻤﺔ‬
‫ﻋـﺪم ﺗﻤﺎﺛـﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت ـﻮ ﻋـﺪم اﳌﺴـﺎواة ـ ﻛﻤﻴـﺔ وﻧﻮﻋﻴـﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت اﳌﺘﺤﺼـﻞ ﻋﻠ ـﺎ ﺑـ ن ﻃـﺮاف اﳌﺘﻌﺎﻗـﺪة أي أﻧـﮫ ﻳﻤﻜــﻦ‬
‫ﺎ ﻟﺬاﺗﻴﺔ‪.‬‬ ‫ﻷﺣﺪ ﻃﺮاف أن ﻳﻜ ﺴﺐ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻟ ﺴﺖ ﺣﻮزة ﺧﺮ‪ ،‬واﻟ ﻳﻤﻜﻦ أن ﺴﺘﻐﻠ ﺎ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﻣﺼﺎ‬
‫ﻳﻤﻜ ــﻦ ﻟ ﻮﻛﻤ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﺧ ــﻼل ﻣﺒ ــﺪأ ﻓﺼـ ــﺎح اﻟ ــﺬي ﻳﻠﻌ ــﺐ دورا ﺎﻣ ــﺎ ـ ـ ﻋـ ــﺪم ﺗﻤﺎﺛ ــﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ﺑـ ـ ن ﻃـ ـﺮاف اﻟﺪاﺧﻠﻴ ـ ـﺔ‬
‫ـﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴـﺎت‬ ‫ﺳـﻌﺎر ا ﻘﻴﻘﻴـﺔ ﻟﻸﺳـ ﻢ‪ ،‬وﻛـﺬﻟﻚ ز ـﺎدة‬ ‫وا ﺎرﺟﻴﺔ و ﺎﻟﺘﺎ ز ﺎدة ﻛﻔﺎءة ﺳﻮق رأس اﳌﺎل ﻣﺘﻤـﺜﻼ ـ اﻟﻮﺻـﻮل إ ـ‬
‫ﻊ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺳﻮق رأس اﳌﺎل‪.7‬‬ ‫ﻟﺴﻮق رأس اﳌﺎل وﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ واﻟ‬
‫ﻌﺘ ـ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺔ اﻟﺪﻋﺎﻣ ــﺔ ﺳﺎﺳـ ـﻴﺔ ـ ـ ﺗﺤﺪﻳ ـﺪ ﻛﻔ ــﺎءة أو ﻋ ــﺪم ﻛﻔ ــﺎءة ﺳ ــﻮق رأس اﳌ ــﺎل‪ ،‬وذﻟ ــﻚ اﻧﻄﻼﻗ ــﺎ ﻣ ــﻦ ﻣ ــﺪى ﺗ ــﻮﻓﺮ‬
‫اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت اﳌﻨﺎﺳــﺒﺔ و ﻓﺼــﺎح ﻋ ــﺎ ﺸ ـ ﻞ ﺻــﺎدق‪ ،‬ﺷــﻔﺎف وﻣﻮﺿــﻮ ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إ ـ ﺗﻮﻓﺮ ــﺎ ـ اﻟﻮﻗــﺖ اﳌﻨﺎﺳــﺐ‪ ،‬وﻣــﻦ ﻨــﺎ ﻓــﺎن‬
‫أ ﻤﻴ ـﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺔ )ﻣﺎﻟﻴ ـﺔ واﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ ( ﺗــﻨﻌﻜﺲ ـ ﺛﻘــﺔ اﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﺘﻌــﺎﻣﻠ ن ﺑﻜﻔــﺎءة ﺑﻮرﺻــﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴ ـﺔ‪ ،‬درﺟــﺔ ــﺬﻩ اﻟﺜﻘ ــﺔ‬
‫ﺗﺘﺤﺪد ﺑﻨﻮﻋﻴﺔ وﻛﻤﻴﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺘﺎﺣﺔ ﻟﻌﻤﻮم اﳌﺴـ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺑ ﻠﻔـﺔ أﻗـﻞ وﻣﻨﻔﻌـﺔ أﻋ ـ ﺸـﺮط أن ﻌﻜـﺲ ـﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت ﻣﺆﺷـﺮات‬
‫‪8‬‬
‫ﺎت اﳌﺼﺪرة ﻟﻠﻮرﻗﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻇﺮوف ﺳﻮق ﺗﺪاوﻟ ﺎ إﺿﺎﻓﺔ إ اﻟﻮﺿﻊ ﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻌﺎم اﻟﺒﻠﺪ اﳌﻌ ‪.‬‬ ‫ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﻋﻦ واﻗﻊ ا‬
‫ﺳﻮق وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬ ‫‪ .2‬ﺗﺄﺛ اﳌﻌﻠﻮﻣﺔ اﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ ﻋ ﻗﺮاراﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ‬
‫ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﳌﻨﺘﺞ اﻟ ـﺎ ﻲ ﻣـﻦ اﻟﺒﻴﺎﻧـﺎت اﻟ ـ ﺗـﻢ‬ ‫ﻌﺪ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﻦ أ ﻢ اﻟﺮ ﺎﺋﺰ ﻟﻨﺠﺎح وﺗﻄﻮر ﺑﻮرﺻﺎت وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓ‬
‫ﺸــﻐﻴﻠ ﺎ وﻓــﻖ ﻣﺮاﺣــﻞ اﻟﻨﻈــﺎم اﳌﺤﺎﺳ ـ ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ إن اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ﺗﻤﺜــﻞ ﻟﻐــﺔ وأداة ﺗﺼــﺎل ﻣــﺎ ﺑ ـ ن ﻣﻌــﺪ ﺎ اﻟــﺬي ﻳﺠــﺐ ﻋﻠﻴ ـﮫ أن ﻳﺤــﺪد‬
‫ـ ــﺪﻓ ﺎ ﺑﻮﺿـ ــﻮح و ـ ـ ن ﻣﺴ ـ ــﺘﻠﻤ ﺎ اﻟـ ــﺬي ﻳﺘﻄﻠـ ــﺐ ﻣـ ــﻦ ﺗﻠ ـ ــﻚ اﳌﻌﻠﻮﻣـ ــﺎت أن ﺗ ـ ــﻮن ﻓﻌﺎﻟـ ــﺔ وذات ﻛﻔ ـ ــﺎءة وﻣﻔﻴ ـ ـﺪة ـ ـ اﺗﺨـ ــﺎذ اﻟﻘ ـ ـﺮارات‬
‫ﺳ ــﻮاق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻣ ــﻦ ﺷ ــﺄﻧﮫ أن ﻳﺰ ــﺪ ﻣ ــﻦ ﺛﻘ ــﺔ‬ ‫ﺳ ـ ﺜﻤﺎر ﺔ ‪9.‬وان ﺗ ــﻮﻓ ﻣﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ﻣﺤﺎﺳـ ـ ﻴﺔ ذات ﺟ ــﻮدة ﻋﺎﻟﻴ ــﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌ ــﺎﻣﻠ ن ـ‬
‫اﳌﺴـ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ و ـ ـ ﻴﻌ ﻢ ﻋ ـ ـ ﺗﻮﺟﻴ ــﮫ ﻣ ــﺪﺧﺮا ﻢ ﻧﺤ ــﻮ ﺳـ ـ ﺜﻤﺎر وﻣ ــﻦ ﺛ ــﻢ ﺗﺤﻘﻴ ــﻖ ﻧ ــﺎﻓﻊ اﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ واﺟﺘﻤﺎﻋﻴ ــﺔ‪ ،‬إن إﻏﻔ ــﺎل أو‬
‫ﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت أو اﻟﺘﺄﺛ ﻓ ﺎ‪.‬‬ ‫ﺗﺤﺮﻒ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ ﻳﻤﻜﻦ أن ﻳﺆدي إ ﻐﻴ ﺣﻜﻢ اﻟﻔﺮد اﳌﻨﺎﺳﺐ اﻟﺬي ﻌﺘﻤﺪ ﻋ‬
‫ﺳــﻮاق اﳌﺎﻟﻴــﺔ ــﻮ ﺧﺪﻣــﺔ اﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ ن واﳌﺴــﺘﻔﻴﺪﻳﻦ ﺧــﺮ ن وﻛﻨ ﻴﺠــﺔ ﻟــﺬﻟﻚ ﻓــﺈن‬ ‫إن اﻟــﺪور ﺳﺎ ـ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣــﺎت ـ‬
‫اﳌﺤــﺪدات واﻟﻨﺘــﺎﺋﺞ اﳌ ﺗﺒــﺔ ﻋ ـ ﻧﻮﻋﻴ ــﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ـ اﻟ ـ ﺗﺤ ــﺪد ﻣــﺪى ﺳــﺘﻔﺎدة ﻣــﻦ ــﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ﻣــﻦ ﻗﺒــﻞ اﻟﺴ ــﺘﻔﻴﺪﻳﻦ‬
‫ﺑﻼغ اﳌـﺎ ذات‬ ‫ﻣ ﺎ‪ ،‬وان اﻟﺘﻼﻋﺐ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ﻳﺆدي إ ﻓﻘﺪان اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﻟ ﻳﻤﻜﻦ ا ﺼﻮل ﻋﻠ ﺎ ﻣﻦ ﻣﻌﺎﻳ‬
‫اﻟﻨﻮﻋﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻮ ﺗﺤﺴ ن اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ وﺧﻔﺾ ﺗ ﻠﻔﺔ رأس اﳌﺎل‪.10‬‬

‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪200‬‬
 ‫اﻟﻌﻴﻔﺔ رﺣﻴﻤﺔ‬ ‫رﺿﺎ ز ﻮا ﻲ‬ ‫ﺧﻀ ﻋﻘﺒﺔ‬

‫ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺛﺎﻟﺜﺎ‪ :‬ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ‬

‫ﻟﻘــﺪ أﺻــﺒﺤﺖ ﻗﻮاﻋــﺪ وأﺳــﺲ ﺣﻮﻛﻤــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت ﻣــﻦ أ ــﻢ اﳌﻮاﺿــﻴﻊ اﳌﻄﺮوﺣــﺔ ﻋ ـ ﺻــﻌﻴﺪ اﻗﺘﺼــﺎدﻳﺎت دول اﻟﻌــﺎﻟﻢ و ﺎﺗــﺖ‬
‫ﻋﻨﺼﺮا ًﺎﻣـﺎ ﻟﺘﻌﺰ ـﺰ اﻟﻨﺠـﺎح و ﺻـﻼح ﻗﺘﺼـﺎدي واﻟﺘﻨﻈﻴ ـ ـ ﻇـﻞ اﻟﻌﻮﳌـﺔ واﻧﻔﺘـﺎح اﻗﺘﺼـﺎدﻳﺎت اﻟـﺪول ‪ .‬ﻛﻤـﺎ أﺻـﺒﺢ ﺗﻄﺒﻴـﻖ‬
‫ً‬ ‫ﺸﻞ‬
‫ﺬﻩ اﻟﻘﻮاﻋﺪ واﳌﺒﺎدئ ﺷﻌﺎرا ﻳﺘ ﻨﺎﻩ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌـﺎم وا ـﺎص ﻋ ـ ﺣـﺪ ﺳـﻮاء ووﺳـﻴﻠﺔ ﻟﺘﻌﺰ ـﺰ اﻟﺜﻘـﺔ ـ اﻗﺘﺼـﺎد أي دوﻟـﺔ ودﻟﻴـﻞ وﺟـﻮد‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺎت ﻋﺎدﻟﺔ وﺷﻔﺎﻓﺔ وﻗﻮاﻋﺪ ﻤﺎﻳﺔ اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﺘﻌﺎﻣﻠ ن اﻟﺴﻮق ‪.‬‬
‫ﺣﻴــﺚ ــﺎن ﳌﻨﻈﻤــﺔ اﻟﺘﻌــﺎون ﻗﺘﺼــﺎدي واﻟﺘﻨﻤﻴ ـﺔ دورﻛﺒ ـ ـ إرﺳــﺎء ﻣﺒــﺎدئ ﻮﻛﻤــﺔ اﳌﺆﺳﺴــﺎت‪ ،‬ـ ا ﻘﻴﻘــﺔ أن اﳌﺒــﺎدئ‬
‫واﻟﻀــﻮاﺑﻂ اﻟ ـ ﻳــﺘﻢ ﻣــﻦ ﺧــﻼل ﻟ ــﺎ ﻗﻴــﺎس ﻣﻤﺎرﺳــﺔ ﺣﻮﻛﻤــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت‪ ،‬ﺳــﻮاء ــﺎن اﻟﻨﻈــﺎم اﻟ ـ ﺗ ﺘ ـ إﻟﻴــﮫ إدارة أو ﺳــﻮق‪ ،‬ﻓ ـ‬
‫ﺗﻘﺎس ﻣﻦ ﺧﻼل ﺛﻼث ﻣﻌﺎﻳ و ‪: 11‬‬
‫‪ -‬ﺣﻘﻮق اﳌﺴﺎ ﻤ ن‬
‫ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ ﻣﺠﻠﺲ دارة‬
‫‪ .1‬ﺣﻘﻮق اﳌﺴﺎ ﻤ ن ‪:‬‬
‫ﻟﻘ ــﺪ ﻗﺎﻣ ــﺖ اﻟ ﻴﺌ ــﺔ اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ ﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ ﻋﻤ ــﺎن ﺑﺈﺻ ــﺪار ﻌﻠﻴﻤ ــﺎت ﻟﺴ ــﻨﺔ ‪ ، 2017‬و ــﺬﻩ اﳌﺠ ــﻮدات ــﺪف إ ـ ـ ﺗﺤﻘﻴ ــﻖ‬
‫ﺣﻤﺎﻳــﺔ ﻘــﻮق اﻟﺴــﺎ ﻤ ن ﺗ ﺴــﻢ ﺑﺎﻟﻜﻔــﺎءة واﻟﻔﻌﺎﻟﻴــﺔ وﺗﻘﻨﻴ ــﺎ ﻟﻠﻀــﻮاﺑﻂ ـ اﻟﻘﻮاﻋــﺪ اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳــﺔ ﻮﻛﻤــﺔ اﳌﺆﺳﺴــﺎت اﳌﺮﻓﻘــﺔ ـ‬
‫اﻟﺘﻌﻠﻴﻤـﺎت واﻟ ـ ﻳﺘﻤﺜــﻞ ﻧﺼـ ﺎ ـ " ﺗﺨـﺬ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﺟـﺮاءات اﳌﻨﺎﺳــﺒﺔ ﻟﻀـﻤﺎن ﺣﺼــﻮل اﳌﺴـﺎ ﻤ ن ﻋ ـ ﺣﻘـﻮﻗ ﻢ ﺑﻤــﺎ ﻳﺤﻘـﻖ اﻟﻌﺪاﻟــﺔ‬
‫واﳌﺴــﺎواة دون ﺗﻤﻴ ـ " وﻣــﻦ ــﺬا اﻟ ــﻨﺺ ﻳﺘ ـ أ ــﻢ ﺿــﻮاﺑﻂ ﺣﻮﻛﻤ ــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت ــﻮ اﻟﻌﻤــﻞ ﻋ ـ ﺣﻤﺎﻳــﺔ ﺣﻘــﻮق اﻟﺴــﺎ ﻤ ن اﻟ ــﺬي‬
‫ﻳﻀـﻤﻦ ﺣﻘــﻮق ﻗﻠﻴـﺔ اﻟ ـ ﻋـﺎدة ﻣــﺎ ـﺪر ﻣــﻦ ﺧـﻼل ﺳــﻴﻄﺮة ﻛﺒـﺎر اﳌﺴــﺎ ﻤ ن ﻋ ـ ﻣﺠــﺎﻟﺲ إدارة اﻟﺸـﺮﻛﺔ وﻣــﻦ ﺛـﻢ اﻟﺴــﻴﻄﺮة ﻋ ـ‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺔ‪.12‬‬
‫و ﺼــﻔﺔ ﻋﺎﻣــﺔ ﻨــﺎك ﻣﺠﻤﻮﻋــﺔ ﻣ ــﻦ اﻟﺘﻌﻠﻴﻤــﺎت اﻟ ـ ﻳﺠــﺐ إﺗﺒﺎﻋ ــﺎ ـ ﺗﻄﺒــﻖ ــﺬا اﳌﺒ ــﺪأ واﻟ ـ ﺗﺘﻤﺜــﻞ ا ﻘــﻮق اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ‬
‫ا ﻘﻮق ﺿﻤﻦ ﺻﻼﺣﻴﺎت اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪:‬‬
‫ا ﻘﻮق اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪:‬‬ ‫‪1.1‬‬

‫ﺸﻤﻞ ا ﻘﻮق ﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎ ﻤ ن ﻋ ﻣﺎ ﻳ ‪:‬‬

‫ـ ﻼت ﺧﺎﺻــﺔ ﺑﻤﻠﻜﻴــﺎت اﳌﺴــﺎ ﻤ ن ﺗﺘﻀــﻤﻦ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ا ﺎﺻــﺔ ﺑﻤﺴــﺎ ﻤ ﻢ ﺑﻤــﺎ ـ ذﻟــﻚ أﺳــﻤﺎء ﻢ وﻋــﺪد‬ ‫‪ -‬اﺣﺘﻔــﺎظ اﻟﺸــﺮﻛﺔ‬
‫ﺳ ﻢ اﻟ ﻳﻤﻠﻜ ﺎ ﻞ ﻣ ﻢ وأﻳﺔ ﻗﻴﻮد ووﻗﻮﻋﺎت ﻋ اﳌﻠﻜﻴﺔ‪ ،‬واﻟﺘﻐﻴ ات اﻟ ﻗﺪﺗﻄﺮأ ﻋﻠ ﺎ؛‬
‫ﻞ ﻷي ﺳ ﺐ ﻣﻌﻘﻮل ؛‬ ‫ﺎﻣﻞ اﻟ‬ ‫ﻞ اﳌﺴﺎ ﻤ ن ﻣﺎ ﻳﺨﺺ ﻣﺴﺎ ﻤﺘﮫ ﻷي ﺳ ﺐ ﺎن‪ ،‬وﻋ‬ ‫‪ -‬ﻃﻼع ﻋ‬
‫ﻃﻼع ﻋ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت واﻟﻮﺛﺎﺋﻖ ا ﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ وﻓﻖ اﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓﺬة؛‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋ ﺎ وﻓﻖ اﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓﺬة؛‬ ‫‪ -‬ا ﺼﻮل ﻋ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺪور ﺔ وﻏ اﻟﺪور ﺔ اﳌﻔ‬
‫‪ -‬اﳌﺸﺎرﻛﺔ واﻟﺘﺼﻮ ﺖ اﺟﺘﻤﺎع اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ أﺻﺎﻟﺔ أو و ﺎﻟﺔ ﻌﺪد أﺻﻮات ﺴﺎوي ﻋﺪد ﺳ ﻢ اﻟ ﻳﻤﻠﻜ ﺎ اﳌﺴﺎ ﻢ؛‬
‫ر ﺎح اﻟﺴﻨﻮ ﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺧﻼل ﺛﻼﺛ ن ﻳﻮﻣﺎ ﻣﻦ ﺗﺎر ﺦ ﺻﺪور ﻗﺮار اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺘﻮز ﻌ ﺎ؛‬ ‫‪ -‬ا ﺼﻮل ﻋ‬
‫‪ -‬أوﻟﻮ ﺔ ﻛﺘﺘﺎب أﻳﺔ إﺻﺪارات ﺟﺪﻳﺪة ﻣﻦ ﺳ ﻢ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻗﺒﻞ ﻃﺮﺣ ﺎ ﻟﻠﻤﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺧﺮ ﻦ؛‬

‫‪201‬‬ ‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ -‬إﻗﺎﻣﺔ دﻋﻮى ﻗﻀﺎﺋﻴﺔ ﻣﻮاﺟ ﺔ ﻣﺠﻠـﺲ دارة أو أي ﻣـﻦ أﻋﻀـﺎﺋﮫ ﻳﻄﺎﻟـﺐ ﻓ ـﺎ ﺑـﺎﻟﺘﻌﻮ ﺾ ﻋﻤـﺎ ﻘـﮫ ﻣـﻦ ﺿـﺮر ﻧ ﻴﺠـﺔ ﻣﺨﺎﻟﻔـﺔ‬
‫اﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت اﳌﻌﻤﻮل ﺎ؛‬
‫‪ -‬ﻃﻠﺐ ﻋﻘﺪ اﺟﺘﻤﺎع ﻴﺌﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻏ ﻋﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻟﻠﻤﺴﺎ ﻤ ن اﻟﺬﻳﻦ ﻳﻤﻠ ﻮن ‪ %25‬ﻣﻦ أﺳ ﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ اﳌﻜﺘ ﺐ ﺎ؛‬
‫‪ -‬ﻃﻠﺐ إﺟﺮاء ﺗﺪﻗﻴﻖ ﻋ أﻋﻤﺎل اﻟﺸﺮﻛﺔ ودﻓﺎﺗﺮ ﺎ‪ ،‬ﻟﻠﻤﺴﺎ ﻤ ن اﻟﺬﻳﻦ ﻳﻤﻠ ﻮن ‪ %10‬ﻣﻦ أﺳ ﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ؛‬
‫‪ -‬إﻗﺎﻣﺔ دﻋﻮى ﻗﻀﺎﺋﻴﺔ ﻟﻠﻄﻌﻦ ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ أي اﺟﺘﻤﺎع ﻋﻘﺪﺗﮫ اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ أو اﻟﻄﻌﻦ اﻟﻘﺮارات اﻟ ـ اﺗﺨـﺬ ﺎ ﻓﻴـﮫ وذﻟـﻚ ﺧـﻼل‬
‫ﺛﻼﺛﺔ أﺷ ﺮ ﻣﻦ ﺗﺎر ﺦ ﻋﻘﺪ ﺟﺘﻤﺎع؛‬
‫ﻃﻼع ﻋ ﻣﺤﺎﺿﺮ اﺟﺘﻤﺎﻋﺎت اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻓــﺈذا ــﺎن ﺗﻄﺒﻴــﻖ ﻣﻔــﺎ ﻴﻢ ا ﻮﻛﻤــﺔ ﻣﻨــﻮط ﺑﻀــﺮورة إﺣــﺪاث ﺗﻔﻌﻴــﻞ ﺎﻣــﻞ وﺷــﺎﻣﻞ ـ ﻣﻔــﺎ ﻴﻢ دارة‪ ،‬ﻓــﺈن ﻧﺠــﺎح‬
‫دارة ﺑــﺄ ﻢ ﻳﻘﻮﻣــﻮن ﺑﺘﻠــﻚ اﳌ ﻤــﺔ ﺑﺘﻔــﻮ ﺾ ﻣــﻦ‬ ‫إدارة اﻟﺸــﺮ ﺎت ـ ﺣﻤﺎﻳــﺔ ﺣﻘــﻮق اﳌﺴــﺎ ﻤ ن ﻳﻘﺘ ـ ﺗﻔ ــﻢ اﻟﻘــﺎﺋﻤ ن ﻋ ـ‬
‫اﳌﺴـﺎ ﻤ ن وﻋــﺪم ا ﻠـﻂ ﺑـ ن ﻣ ــﺎم وﻣﺴـﺆوﻟﻴﺎت أﻋﻀــﺎء ﻣﺠﻠــﺲ دارة‪ ،‬ﻓﺤﺴـﻦ أداء اﳌ ــﺎم اﳌ ﻠـﻒ ــﺎ ــﻞ ﻓﺮ ـﻖ وﺗﻔ ــﻢ ــﻞ‬
‫‪13‬‬
‫ﻓﺮد ﳌ ﺎﻣﮫ ﺑﻞ وﻣﻌﺮﻓﺘﮫ ﳌ ﺎم ﺧﺮ ﺴﺎﻋﺪ ﻋ وﺿﻊ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت و ﺟﺮاءات اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻀﻤﺎن ﺣﻘﻮق اﳌﺴﺎ ﻤ ن‪.‬‬
‫ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ‪:‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻓﺼــﺎح واﻟﺸــﻔﺎﻓﻴﺔ ﻣــﻦ أ ــﻢ اﳌﺒــﺎدئ اﻟ ـ ﺗﻘــﻮم ﻋﻠ ــﺎ ﻧﻈــﺎم ا ﻮﻛﻤــﺔ‪ ،‬ﳌــﺎ ﻳﺆدﻳــﮫ ﻟ ـ ام ــﺬا اﳌﺒــﺪأ ﻣــﻦ‬ ‫ﻌﺘ ـ‬
‫دور ﺗﻮﻓ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟ ﺗﺤﺘﺎﺟ ﺎ اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ واﻟ ﻴﺌﺎت واﻟ ـ ﻋ ـ أﺳﺎﺳـ ﺎ ﻳﺘﺨـﺬ ـﺆﻻء ﻗـﺮارا ﻢ ﺳـ ﺜﻤﺎر ﺔ‪ .‬ﺣﻴـﺚ ﻳ ﺒ ـ‬
‫أن ﻳﻀﻤﻦ إﻃﺎرا ﻮﻛﻤﺔ ﻓﺼﺎح اﻟـﺪﻗﻴﻖ ـ اﻟﻮﻗـﺖ اﳌﻼﺋـﻢ ﺸـﺄن ﺗﺄﺳـ ﺲ اﻟﺸـﺮﻛﺔ واﻟﻨﺘـﺎﺋﺞ اﳌﺎﻟﻴـﺔ واﻟ ﺸـﻐﻴﻠﻴﺔ وأ ـﺪاف‬
‫اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ وﺣﻘ ــﻮق ﻏﻠﺒﻴ ــﺔ اﻟﺘﺼ ــﻮ ﺖ واﳌﺮﺗﺒ ــﺎت وﻣﺰاﻳـ ـﺎ ﻋﻀ ــﺎء ﻣﺠﻠ ــﺲ دارة وﻋﻮاﻣ ــﻞ اﳌﺨ ــﺎﻃﺮة اﳌﻨﻈﻮرة‪،‬ﻛﻤ ــﺎ ﻳﺘﻀ ــﻤﻦ‬
‫‪14‬‬
‫اﳌﺒﺪأ ﻋﺪاد وﻣﺮاﺟﻌﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت و ﻓﺼﺎح ﻋ ﺎ ﺑﺄﺳﻠﻮب ﻳﺘﻔﻖ وﻣﻌﺎﻳ ﺟﻮدة اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ واﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺸ ـ إ ـ ﻣﺒ ــﺪأ ﺧﻠ ــﻖ ﺑ ﺌ ــﺔ ﻳ ـﺘﻢ ﺧﻼﻟ ــﺎ ﺟﻌ ــﻞ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ﻋ ــﻦ اﻟﻈ ــﺮوف‬ ‫ﻌ ــﺮف اﻟﺸ ــﻔﺎﻓﻴﺔ اﳌﺤﺎﺳ ـ ﻴﺔ ﺑﺄ ــﺎ ﻣﺼ ــﻄ‬
‫واﻟﻘﺮارات واﻟﺘﺼﺮﻓﺎت اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﻮﺻﻮل إﻟ ﺎ ﺴـ ﻮﻟﺔ وﻣﺮﺋﻴـﺔ‪ ،‬وﻗﺎﺑﻠـﺔ ﻟﻠﻔ ـﻢ ﻟ ﺎﻓـﺔ ﻃـﺮاف اﳌﺸـﺎرﻛﺔ ﺑﺎﻟﺴـﻮق‪ ،‬ﻓ ـ ﻌ ـ ﻋـﻦ‬
‫اﻟﺘﻤﺜﻴـﻞ اﻟﺼــﺎدق ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣــﺎت ﻋــﻦ أﺣــﺪاث وﻣﻌــﺎﻣﻼت اﳌ ﺸــﺄة اﻟــﻮاردة ـ اﻟﻘــﻮاﺋﻢ اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﻟ ـ أﻋــﺪت وﻓﻘــﺎ ﳌﻌــﺎﻳ ا ﺎﺻــﺔ ﺑﺈﻋــﺪاد ﺎ‬
‫ﻮ ـﺎ ﺗﺘﺨﻄـﻰ ﻣﺒـﺎدئ اﻟﺘﻘـﺎر ﺮ واﻟﻘـﻮاﺋﻢ اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻟ و ـﺪ اﳌﺴـﺘﺨﺪﻣ ن ﺑﺎﳌﻌﻠﻮﻣـﺎت اﻟ ـ ﻳﺤﺘﺎﺟﻮ ـﺎ‬ ‫دوﻟﻴﺎ‪ ،‬و ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﻓﺼﺎح‬
‫ﻻﺗﺨﺎذ ﻗﺮارات اﺳ ﺜﻤﺎر ﺔ رﺷﻴﺪة وواﻋﻴﺔ‪.15‬‬
‫اﻟ ـ ﺑﻴــﺪ أن ــﺬا اﻟــﺪور اﳌــﺆﺛﺮ ﻟ ــﺬا ﺳــﺎس ﻻ ﻌ ـ إﻋﻄــﺎء ا ــﻖ ﻟﻠﻤﺴــﺎ ﻤ ن واﳌﺴـ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﺘﻌــﺎﻣﻠ ن ﺑﺎﻟﺴــﻮق ـ‬
‫ﺎﻓﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ا ﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬ ‫ﻃﻼع ﻋ‬
‫ﻓــﺎﻻﻟ ام اﻟﺸــﺮ ﺎت ﺑﺎﻹﻓﺼــﺎح واﻟﺸــﻔﺎﻓﻴﺔ وﻣــﺎ ﻳ ﺗــﺐ ﻋﻠ ﻤــﺎ ﻣــﻦ ﺗــﻮﻓ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣــﺎت اﳌﺘﻌﻠﻘــﺔ ﺑﺎﺳ ـ ﺜﻤﺎرات اﻟﺸــﺮﻛﺔ‬
‫و ﺸــﺎﻃ ﺎ ﻟ ـ ﺲ اﻟ اﻣــﺎ ﻣﻄﻠﻘــﺎ‪ ،‬وإﻧﻤــﺎ اﻟ اﻣــﺎ ﻣﻘﻴــﺪ ﺑــﺄن ﻻ ــﻮن ﻣــﻦ ﺷــﺄن ــﺬﻩ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت ﺿ ـﺮار ﺑﻤﺼــﺎ اﻟﺸــﺮﻛﺔ أو اﳌﺼ ـ ﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣــﺔ ‪ ،‬أو ﺧــﻼل ﺑﻤﺼ ـ ﺔ اﳌﺴـ ﺜﻤﺮ ﻦ‪،‬ﻓﺎﻻﻟ ام ﺑﺎﻹﻓﺼــﺎح واﻟﺸــﻔﺎﻓﻴﺔ ــﻮ اﻟ ـ ام ﻋــﺎم ﻋ ـ ﺎﻓــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﺼــﺪرة ﻟــﻸوراق‬
‫اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ أﻧ ــﮫ ﺣــﻖ ﻤﻴ ــﻊ اﳌﺴــﺎ ﻤ ن واﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ وا ــﺎت اﻟﺮﻗﺎﺑﻴــﺔ ﺎﻟﺒﻮرﺻ ــﺔ واﻟ ﻴﺌــﺔ اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ ﻟﻠﺮﻗﺎﺑــﺔ اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‪ .‬وﻋﻠﻴــﮫ ﻳ ـ ز‬
‫أ ﻤﻴﺔ ﺬا ﻟ ام ﺣﻮل ﻣﻀﻤﻮن ﺬا ﺳﺎس وﻛﻴﻔﻴﺔ ﻣﺘﺎ ﻌﺔ اﻟ ام اﻟﺸﺮا ﺎت ﺑﻘﻮاﻋﺪ ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ‪.‬‬

‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪202‬‬
 ‫اﻟﻌﻴﻔﺔ رﺣﻴﻤﺔ‬ ‫رﺿﺎ ز ﻮا ﻲ‬ ‫ﺧﻀ ﻋﻘﺒﺔ‬

‫‪ 1.2‬ﻣﻀﻤﻮن ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ‪:‬‬

‫ـ ﺎص واﻟ ﻴﺌــﺎت ﻣــﻦ ﻣﻌﺮﻓــﺔ اﳌﺮﻛــﺰ اﳌــﺎ‬ ‫و ﻘﺼــﺪ ــﺬا اﳌﺒــﺪأ ﺗــﻮﻓ اﻟﺸــﺮﻛﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت واﻟﺘﻘــﺎر ﺮ اﻟ ـ ﺗﻤﻜــﻦ‬
‫ا ﻘﻴﻘــﻲ ﻟﻠﺸ ــﺮﻛﺔ واﻟــﺬي ﻋ ـ أﺳﺎﺳــﮫ ﻳﻤﻜ ـ ﻢ ﺗﺤﺪﻳ ــﺪ ﻣــﻮﻗﻔ ﻢ ﻣ ــﻦ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﺣﺎﻟﻴ ــﺎ وﻣﺴ ــﺘﻘﺒﻼ ﻣــﻊ اﺣﺘﻔ ــﺎظ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﺑﺤﻘ ــﺎ ـ‬
‫ــﺐ ﻣــﺎ ﺗ ـﺮاﻩ ﺿــﺮور ﺎ ﻣ ــﺎ ﻟﻌ ــﺪم ﺿ ـﺮار ﺑﺎﻟﺸــﺮﻛﺔ أو ﺑﻤﺮﻛﺰ ــﺎ اﳌــﺎ أو ﺑﻤﺼ ـ ﺔ اﻟﺸ ــﺮ ﺎء أو اﳌﺴــﺎ ﻤ ن ﻓ ــﺎ‪.16‬و ــﺎ ﻣــﺎ أﺑﺮزﺗ ــﮫ‬
‫ﻌﻠﻴﻤﺎت اﻟ ﻴﺌﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻋﻤﺎن واﻟﺬي ﺗﻀﻤﻦ ﻣﺎ ﻳ ‪:17‬‬
‫‪ -‬ﺗﻀــﻊ اﻟﺸــﺮﻛﺔ إﺟ ـﺮاءات ﻋﻤــﻞ ﺧﻄﻴــﺔ وﻓﻘــﺎ ﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ ﻓﺼــﺎح اﳌﻌﺘﻤــﺪة ﻣــﻦ ﻗﺒــﻞ ﻣﺠﻠــﺲ دارة ﻟﺘﻨﻈــﻴﻢ ﺷــﺆون ﻓﺼــﺎح ﻋــﻦ‬
‫ﺎت اﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ واﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓﺬة؛‬ ‫اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت وﻣﺘﺎ ﻌﺔ ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ ًوﻓﻘﺎ ﳌﺘﻄﻠﺒﺎت ا‬
‫وﻗ ــﺎت‬ ‫‪ -‬ﻋ ـ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ أن ﺗ ــﻮﻓﺮ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت ﻓﺼ ــﺎﺣﻴﺔ ﻟﻠﻤﺴ ــﺎ ﻤ ن واﳌﺴـ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ ﺑﺼ ــﻮرة دﻗﻴﻘ ــﺔ ووا ـ ـ ﺔ وﻏ ـ ﻣﻀ ــﻠﻠﺔ ـ ـ‬
‫اﳌﺤ ــﺪدة‪ً ،‬وﻓﻘــﺎ ﳌﺘﻄﻠﺒ ــﺎت ا ــﺎت اﻟﺮﻗﺎﺑﻴ ــﺔ واﻟ ﺸ ــﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓ ــﺬة ﻣﻤ ــﺎ ﻳﻤﻜ ـ ﻢ ﻣ ــﻦ اﺗﺨ ــﺎذ ﻗ ـﺮارا ﻢ ﺑﻤ ــﺎ ـ ذﻟ ــﻚ ﻓﺼ ــﺎﺣﺎت‬
‫ﺎص اﳌﻄﻠﻌﻴ ن وأﻗﺎر ﻢ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻌـﺎﻣﻼت ﻃـﺮاف ذوي‬ ‫اﳌﺘﻌﻠﻘﺔ )اﻟﺘﻘﺎر ﺮ اﻟﺪور ﺔ ‪ ،‬اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت ا ﻮ ﺮة‪ ،‬ﻣﻠﻜﻴﺎت‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺘﻴﺎزات اﻟ ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺎ أﻋﻀﺎء اﳌﺠﻠﺲ و دارة اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﺔ اﻟﻌﻠﻴﺎ‪(.‬؛‬
‫‪ -‬ﻋ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺣﺴﺎﺑﺎ ﺎ وإﻋﺪاد ﺑﻴﺎﻧﺎ ﺎ اﳌﺎﻟﻴﺔ وﻓﻖ اﳌﻌﺎﻳ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ا ﺎﺻﺔ ﺑﺈﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎر ﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ )‪(IFRS‬؛‬
‫‪ -‬ﻋ اﻟﺸﺮﻛﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﻮﻗﻌ ﺎ ﻟﻜ و ﻲ ﻋ ﺷﺒﻜﺔ ﻧ ﻧﺖ ﻟﺘﻌﺰﺰ ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﺗﻮﻓ اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت؛‬
‫ﻋﻦ ﺳﻴﺎﺳﺎ ﺎ و ﺮاﻣﺠ ﺎ ﺗﺠﺎﻩ اﳌﺠﺘﻤﻊ اﳌﺤ واﻟﺒ ﺌﺔ‪..‬؛‬ ‫‪ -‬ﻋ اﻟﺸﺮﻛﺔ أن ﺗﻔ‬
‫‪ -‬ﻻ ﻳﺠــﻮز ﻷي ـ ﺺ ﻣﻄﻠــﻊ ـ اﻟﺸــﺮﻛﺔ إﻓﺸــﺎء اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت اﻟﺪاﺧﻠﻴــﺔ اﳌﺘﻌﻠﻘــﺔ ﺑﺎﻟﺸــﺮﻛﺔ ﻟﻐ ـ اﳌﺮﺟــﻊ اﳌﺨــﺘﺺ أو اﻟﻘﻀــﺎء‪ ،‬ﻛﻤــﺎ ﻻ‬
‫ﻳﺠ ــﻮز ﺗ ــﺪاول وراق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ اﻟﺼ ــﺎدرة ﻋ ــﻦ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ أو ﺣﻤ ــﻞ اﻟﻐ ـ ﻋ ـ ﺗ ــﺪاوﻟ ﺎ ﺑﻨ ــﺎء ﻋ ـ ﻣﻌﻠﻮﻣ ــﺎت داﺧﻠﻴ ــﺔ أو اﺳ ــﺘﻐﻼل ﻣﻌﻠﻮﻣ ــﺎت‬
‫داﺧﻠﻴﺔ أو ﺳﺮﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ ﻣ ﺎﺳﺐ ﻣﺎدﻳﺔ أو ﻣﻌﻨﻮ ﺔ‪.‬‬
‫و ــﻞ ــﺬا ﻣﺸــﺮوط ﺑــﺄن ﻻ ﻳــﺆدي ﻃــﻼع ﻋ ـ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت واﻟ ـ ﻼت ﻣــﻦ ﺑﻴﺎﻧــﺎت ﺿ ـﺮار ﺑﻤﺮﻛــﺰ اﻟﺸــﺮﻛﺔ أو ﺑــﺎﻟﻐ ‪ .‬ﻣﺘﺎ ﻌ ــﺔ‬
‫اﻟ ام اﻟﺸﺮ ﺎت ﺑﺎﻹﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬اﻟﻮاﻗﻊ ﻳﻘﻊ ﻟ ام ﺑﺘﺎ ﻌﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ﺑﺎﻟﻘﻴـﺎم ﻌﻤﻠﻴـﺎت ﻓﺼـﺎح واﻟﺸـﻔﺎﻓﻴﺔ ﻋ ـ ﻋـﺎﺗﻖ‬
‫اﻟ ﻴﺌــﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ ﻟﻠﺒﻮرﺻــﺔ ﻓ ـ اﻟ ـ ﺗﻘــﻮم ﺑﻤﺮاﻗﺒــﺔ وﺗﻘــﺪﻳﺮ اﻟﺒﻴﺎﻧــﺎت واﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت اﻟ ـ ﺗﻘــﺪﻣ ﺎ إﻟ ــﺎ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﺪرﺟــﺔ ـ اﻟﺒﻮرﺻــﺔ‬
‫ﮫ اﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎت اﻟ أﺻﺪر ﺎ اﻟ ﻴﺌﺔ ﺳﺒﻞ وﻃﺮق ﻣﺘﺎ ﻌﺔ اﻟ ام اﻟﺸﺮ ﺎت ﺑﺎﻹﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺎ ﻳ ‪: 18‬‬ ‫و ﺎ ﻣﺎ ﺗﻮ‬
‫‪ -‬إ ﺸــﺎء ﻨــﺔ اﻟﺘــﺪﻗﻴﻖ ‪ :‬ﺗﻘــﻮم ا ﻨــﺔ ﺑﺎﻟﺘــﺪﻗﻴﻖ ـ اﳌﻌﻠﻮﻣــﺎت واﻟﺒﻴﺎﻧــﺎت اﻟــﻮاردة إﻟ ــﺎ اﻟﺸــﺮ ﺎت اﳌﺪرﺟــﺔ ﺣﻴــﺚ ﻳﺠــﺐ أن ﻳﺘــﻮاﻓﺮ‬
‫ﻣﻮر اﳌﺎﻟﻴﺔ واﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ وأن ﻳ ﻮن ذو ﺧ ة ﻛﺒ ة ـ ـﺬا اﳌﺠـﺎل‪ .‬ﺑﺎﻹﺿـﺎﻓﺔ ﻳﺠـﺐ أن‬ ‫ﻟﺪى ﺟﻤﻴﻊ أﻋﻀﺎء اﻟ ﻨﺔ اﳌﻌﺮﻓﺔ واﻟﺪراﻳﺔ‬
‫دور ــﺎ ﻋ ـ أن ﻻ ﻳﻘ ــﻞ ﻋ ــﺪد اﺟﺘﻤﺎﻋﺎ ــﺎ ﻋ ــﻦ أر ﻌ ــﺔ اﺟﺘﻤﺎﻋ ــﺎت ـ اﻟﺴ ــﻨﺔ‪ ،‬وﺗ ــﺪون ﻣﺤﺎﺿ ــﺮ ــﺬﻩ ﺟﺘﻤﺎﻋ ــﺎت ﺸ ـ ﻞ‬
‫ﺗﺠﺘﻤ ــﻊ اﻟ ﻨ ــﺔ ً‬
‫أﺻــﻮ ‪ ،‬و ﺠــﺐ أن ﺗﻀــﻊ اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﺟﻤﻴــﻊ ﻣ ﺎﻧﻴــﺎت اﻟﻼزﻣــﺔ ﺗﺤــﺖ ﺗﺼــﺮف اﻟ ﻨــﺔ ﺑﻤــﺎ ﻳﻤﻜ ــﺎ ﻣــﻦ أداء ﻋﻤﻠ ــﺎ ﺑﻤــﺎ ـ ذﻟــﻚ ﺳــﺘﻌﺎﻧﺔ‬
‫ﻨــﺔ اﻟﺘــﺪﻗﻴﻖ ﺟﺘﻤــﺎع ﺑﻤــﺪﻗﻖ ا ﺴــﺎﺑﺎت ا ــﺎر ﻟﻠﺸــﺮﻛﺔ دون ﺣﻀــﻮر أي ﻣــﻦ أ ـ ﺎص‬ ‫ـﺮورﺎ‪ ،‬ﻋ ـ‬
‫اء ﻠﻤــﺎ ــﺎن ذﻟــﻚ ﺿـ ً‬ ‫ﺑــﺎ‬
‫ﻗﻞ اﻟﺴﻨﺔ‪.‬‬ ‫دارة اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﺔ أو ﻣﻦ ﻳﻤﺜﻠ ﺎ‪ ،‬ﻣﺮة واﺣﺪة ﻋ‬
‫‪ -‬ﻣــﺪﻗﻖ ا ﺴ ــﺎﺑﺎت ا ــﺎر ‪ :‬ﺗ ﺘﺨــﺐ اﻟ ﻴﺌ ــﺔ اﻟﻌﺎﻣ ــﺔ ﻣــﺪﻗﻘﺎ أو أﻛ ـ ﻣ ــﻦ ﻣــﺪﻗﻘﻲ ا ﺴ ــﺎﺑﺎت اﳌ ــﺮﺧﺺ ﻟ ــﻢ ﳌﺰاوﻟ ــﺔ اﳌ ﻨ ــﺔ‪ ،‬ﻟﻠﻘﻴ ــﺎم‬
‫ﺑﻤ ــﺎم اﻟﺘــﺪﻗﻴﻖ ا ــﺎر ﻋ ـ اﻟﺸــﺮﻛﺔ وﻓﻘــﺎ ﳌﻌــﺎﻳ اﻟﺘــﺪﻗﻴﻘﺎ ﻟﺪوﻟﻴــﺔ اﳌﻌﺘﻤــﺪة‪ ،‬و ﻤــﺎرس ﻣــﺪﻗﻖ ﺣﺴــﺎﺑﺎت اﻟﺸــﺮﻛﺔ ا ــﺎر واﺟﺒﺎﺗــﮫ‬

‫‪203‬‬ ‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﳌــﺪة ﺳــﻨﺔ واﺣــﺪة ﻗﺎﺑﻠــﺔ ﻟﻠﺘﺠﺪﻳــﺪ‪ ،‬ﻋ ـ أن ﻻ ﻳﺘــﻮ اﻟﺸــﺮ ﻚ اﳌﺴــﺆول ـ ﻣــﺪﻗﻖ ا ﺴــﺎﺑﺎت ا ــﺎر ﺗــﺪﻗﻴﻖ ﺣﺴــﺎﺑﺎت اﻟﺸــﺮﻛﺔ ﻷﻛ ـ‬
‫ﻣﻦ أر ﻊ ﺳﻨﻮات ﻣﺘﺘﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻣـ ــﻊ ـ ــﺬا ﻓ ـ ــﺎن ﻣ ـ ــﺎ أﻗ ـ ــﺮت اﻟ ﻴﺌ ـ ــﺔ ﻣ ـ ــﻦ ﻌﻠﻴﻤ ـ ــﺎت ﺗﻠـ ــﺰم اﻟﺸ ـ ــﺮ ﺎت ﺑ ﺸ ـ ــﺮ اﻟﺒﻴﺎﻧ ـ ــﺎت واﳌﻌﻠﻮﻣ ـ ــﺎت اﻟ ـ ـ ﺗﻤﻜ ـ ــﻦ اﳌﺴ ـ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ‬
‫ﺗﺠﺎﻩ ﻧﺤﻮ ﺳ ﺜﻤﺎر ﻣﺠﺎل وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬ﺣﻴﺚ ﻟﻢ ﺗﺮ ﻌﺪ إ ا ﺪ اﻟﺬي ﺴﺎ ﻢ ﺸ ﻞ ﻓﻌﺎل اﻟﺘﻄﻮ ﺮ‬ ‫واﳌﺴﺎ ﻤ ن‬
‫ﻳﺮﺟﻊ إ ﻋﺪم ﺗﻄﻮر ﻣﺴﺘﻮ ﺎت ﻓﺼﺎح اﳌﻄﻠﻮ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌ ـ ﻠﺔ ـ‬ ‫وراق أو ز ﺎدة اﻟ ﺸﺎط‪ ،‬وﻟﻌ اﻟﺴ ﺐ اﻟﺮﺋ‬
‫اﻟﺴﻮق ﺑﺤﻴﺚ ﻻ ﺗﻘﻒ ﻋﻨﺪ ﺣﺪود ﺗﻘﺪﻳﻢ ﺑﻴﺎﻧﺎت ﻣﺤﺎﺳ ﻴﺔ ﺻﻤﺎء‪ ،‬ﺑﻞ ﺗﺘﻌﺪى ذﻟﻚ إ ـ ﺗﺤﻠﻴـﻞ اﳌﺆﺷـﺮات أداء اﻟﺸـﺮ ﺎت وﺣﺼـ ﺎ‬
‫اﻟﺴﻮق وإﻣ ﺎﻧﻴﺎت اﻟﺘﻮﺳﻊ واﻟﻨﻤﻮ وﺗﺤﺪﻳﺪ اﳌﺨﺎﻃﺮ‪.19‬‬
‫‪ .3‬ﻣﺴﺆوﻟﻴﺔ ﻣﺠﻠﺲ دارة ‪:‬‬
‫ﻌ ــﺪ ﻣﺠﻠ ــﺲ دارة أ ــﻢ ﻴﺌ ــﺎت اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ اﳌﺴ ــﺎ ﻤﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ــﺚ ﻳﺘ ــﻮ إدارة اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ و ﺴ ــﻴ أﻋﻤﺎﻟ ــﺎ و ــﻮ وﻛﻴ ــﻞ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ‬
‫وﻣﻤﺜﻠ ﺎ اﻟﻘﺎﻧﻮ ﻲ أﻣﺎم اﻟﻘﻀﺎء واﻟﻐ ‪ .‬ﻳﺘﻢ اﻧﺘﺨﺎب أﻋﻀﺎء ﺬا اﳌﺠﻠـﺲ ﻋـﻦ ﻃﺮ ـﻖ ا ﻤﻌﻴـﺔ اﻟﻌﻤﻮﻣﻴـﺔ ﻟﻠﻤﺴـﺎ ﻤ ن ؛ ﻓﺈﻧـﮫ ﻳﺠـﺐ‬
‫ﻋ ـ ـ ـ أﻋﻀ ـ ـ ــﺎء ﻣﺠﻠـ ـ ــﺲ دارة ﺑ ـ ـ ــﺬل اﻟﻌﻨﺎﻳـ ـ ــﺔ اﻟﻼزﻣ ـ ـ ــﺔ ـ ـ ـ إدارة اﻟﺸ ـ ــﺮﻛﺔ واﻟﻌﻤ ـ ـ ــﻞ ﺑﻤﻘﺘ ـ ـ ـ ﻧﻈ ـ ـ ــﺎم اﻟﺸـ ـ ــﺮﻛﺔ ﺳﺎ ـ ـ ـ وﻋ ـ ـ ــﺪم‬
‫دارة ﺸ ـ ﻞ ﻣﺒﺎﺷــﺮ‪ ،‬وﻣ ــﺎ ﻣــﻦ ﺸــﺮف ﻋ ـ ﻣﺠﻠــﺲ إدارة‬ ‫ﻣﺨﺎﻟﻔﺘــﮫ‪.‬وﺗﻀــﻢ ﺷــﺮﻛﺔ اﻟﺴــﺎ ﻤﺔ اﻟﻌﺎﻣــﺔ ﻋــﺪة ﻴﺌــﺎت ﻣ ــﺎ ﻣــﻦ ﻳﺘــﻮ‬
‫دارة ﻣــﻦ ﻧﺎﺣﻴــﺔ ﻣــﻮر اﳌﺎﻟﻴــﺔ‪ ،‬و ــﺬﻩ اﻟ ﻴﺌــﺎت ـ ﻣﺠﻠــﺲ دارة‪ ،‬واﻟ ﻴﺌــﺔ‬ ‫اﻟﺸــﺮﻛﺔ ـ أداﻩ ﳌ ﺎﻣــﮫ‪ ،‬وأﺧــﺮى ﻣ ﻤ ــﺎ ﻣﺮاﻗﺒــﺔ ﺳ ـ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻣﺪﻗﻖ ا ﺴﺎﺑﺎت و ﺻـﻞ أن ﻳﺒـ ن ﻧﻈـﺎم اﻟﺸـﺮﻛﺔ ﻃﺮ ﻘـﺔ ﺸـﻜﻴﻞ ﻣﺠﻠـﺲ دارة‪ .20‬ﺣﻴـﺚ ﺣـﺪد ﻌﻠﻴﻤـﺎت اﻟ ﻴﺌـﺔ اﻟﻌﺎﻣـﺔ‬
‫ﻟﻠﺒﻮرﺻــﺔ ﻣﺴــﺆوﻟﻴﺔ ﻣﺠﻠــﺲ دارة ـ وﺿــﻊ ﻧﻈــﺎم داﺧ ـ ﺧــﺎص ﻳــﺘﻢ ﻣﺮاﺟﻌﺘــﮫ ﺸ ـ ﻞ ﺳــﻨﻮي‪ ،‬ﺗﺤــﺪد ﺑﻤﻮﺟﺒــﮫ ﺸ ـ ﻞ ﻣﻔﺼــﻞ ﻣ ــﺎم‬
‫وﺻﻼﺣﻴﺎت اﳌﺠﻠﺲ وﻣﺴﺆوﻟﻴﺎﺗﮫ وﻣﻦ أ ﻢ ﺬﻩ اﳌﺴﺆوﻟﻴﺎت ﻣﺎ ﻳ ‪:21‬‬
‫‪ -‬ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣ ﺎم وﺻﻼﺣﻴﺎت دارة اﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﺔ اﻟﺸﺮﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺎت اﻟﺮﻗﺎﺑﻴﺔ واﻟ ﺸﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓﺬة‪.‬‬ ‫‪ -‬وﺿﻊ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻓﺼﺎح واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ا ﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ وﻣﺘﺎ ﻌﺔ ﺗﻄﺒﻴﻘ ﺎ ًوﻓﻘﺎ ﳌﺘﻄﻠﺒﺎت ا‬
‫‪ -‬إﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎر ﺮ اﻟﺴﻨﻮ ﺔ وﻧﺼﻒ اﻟﺴﻨﻮ ﺔ ور ﻊ اﻟﺴﻨﻮ ﺔ وﻧﺘﺎﺋﺞ ﻋﻤﺎل وﻟﻴﺔ اﻟﺴـﻨﻮ ﺔ ﻋـﻦ أﻋﻤـﺎل اﻟﺸـﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺘﻀـﻤﻨﺔ اﻟﺒﻴﺎﻧـﺎت‬
‫اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻋـﻦ ـﻞ ﻓ ـ ة‪ ،‬وﻓﻘـﺎ ﻷﺣ ـﺎم اﻟ ﺸـﺮ ﻌﺎت اﻟﻨﺎﻓـﺬة ‪.‬ﻋ ـ أن ﺗـﻢ ﻋـﻼن ﻣﺴـﺒﻘﺎ ﻋـﻦ ﻣﻮﻋـﺪ ﻓﺼـﺎح ﻋـﻦ ـﺬﻩ اﻟﺒﻴﺎﻧـﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻗﺒﻞ ﻣﻮﻋﺪ إﻋﻼ ﺎ ﺑﻤﺎ ﻻ ﻳﻘﻞ ﻋﻦ ﺛﻼﺛﺔ أﻳﺎم ﻋﻤﻞ‪.‬‬
‫‪ -‬وﺿ ــﻊ ﺳـ ـ اﺗﻴﺠﻴﺎت واﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺎت وا ﻄ ــﻂ و ﺟ ـﺮاءات اﻟ ـ ـ ﻣ ــﻦ ﺷ ــﺄ ﺎ ﺗﺤﻘﻴ ــﻖ ﻣﺼـ ـ ﺔ اﻟﺸ ــﺮﻛﺔ وأ ــﺪاﻓ ﺎ و ﻌﻈ ــﻴﻢ ﺣﻘ ــﻮق‬
‫ﻣﺴﺎ ﻤ ﻤﺎ وﺧﺪﻣﺔ اﳌﺠﺘﻤﻊ اﳌﺤ ‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل ﺬﻩ اﻟﻘﻮاﻋﺪ وﺿﻌﺖ اﳌﺴﺆوﻟﻴﺔ ﻋﻦ اﳌﺠﻠﺲ إﻋﺪاد اﻟﺘﻘﺎر ﺮ واﻟﺒﻴﺎﻧﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ‪ ،‬وﻛـﺬﻟﻚ وﺿـﻊ ﺗﺤـﺖ ﻃﺎﺋﻠـﺔ‬
‫اﳌﺴﺆوﻟﻴﺔ اﻟﺘﻘﺼ ﻳﺔ إذا ﻌﺮﺿﺖ اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺴﺎﺋﺮﻣﺎﻟﻴﺔ ‪ ،‬أو ﻗﻴﺎم أﺣﺪ أﻋﻀـﺎء اﳌﺠﻠـﺲ أو إدارﺗـﮫ ﺑﺎﺳـﺘﻐﻼل ﺻـﻼﺣﻴﺎﺗﮫ ﻟﺘﺤﻘﻴـﻖ‬
‫ﻣﻨﻔﻌﺔ ﻟﺼﺎ ﮫ أو ﻟﻐ ﻩ‪ ،‬أو إﺣﺪاث ﺗﻼﻋﺐ أو اﺧﺘﻼس ﺸ ﻞ ﻳﺆدي إ ﻣﺴﺎس ﺣﻘﻮق اﻟﺸﺮﻛﺔ أو ﻣﺴﺎ ﻤﻴﮫ‪.‬‬

‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪204‬‬
 ‫اﻟﻌﻴﻔﺔ رﺣﻴﻤﺔ‬ ‫رﺿﺎ ز ﻮا ﻲ‬ ‫ﺧﻀ ﻋﻘﺒﺔ‬

‫ا ﺎﺗﻤﺔ ‪:‬‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺪراﺳﺔ اﻟ ﻗﻤﻨـﺎ ـﺎ ﺗﻮﺻـﻠﻨﺎ إ ـ أن اﻋﺘﻤـﺎد ﺣﻮﻛﻤـﺔ اﻟﺸـﺮ ﺎت ـ ﺳـﻮق ﻋﻤـﺎن ﻟـﻸوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻳـﺆدي إ ـ ﺟـﻮدة‬
‫اﳌﻌﻠﻮﻣﺎت اﳌﻮﺟ ﺔ ﻟﻠﻤﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﺴﺎ ﻤ ن‪ ،‬و ﺆدي ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ إ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻟــﻢ ﻳ ــﺘﻢ اﻟﺘﻔﺼ ــﻴﻞ ـ ﻗﻮاﻋ ــﺪ ا ﻮﻛﻤ ــﺔ ـ ﺳ ــﻮق ﻋﻤ ــﺎن ﺑ ــﻞ ﺗــﻢ وﺿ ــﻊ ﻗﺎﻋ ــﺪة ﻋﺎﻣــﺔ ﺣﻴ ــﺚ ﺗ ــﻢ ﺗــﺮك اﻟﺘﻔﺼ ــﻴﻞ إ ـ اﻟ ﺸ ــﺮ ﻌﺎت‪،‬‬
‫و ﺪف إﺗﺒﺎع ﺬا ﺳﻠﻮب إ ﻣﻨﺢ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻣﺮوﻧﺔ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ووﻗﺘﺎ ﺎﻓﻴﺎ ﻟﻠﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﻗﻮاﻋﺪ ا ﻮﻛﻤﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣ ــﻦ أ ــﺪاف ﺗﻄﺒﻴ ــﻖ ﻣﺒ ــﺎدئ ا ﻮﻛﻤ ــﺔ ـ ﺳــﻮق ﻋﻤ ــﺎن ــﻮ ﻣﻮاﻛﺒ ــﺔ اﻟﺘﻄ ــﻮرات ﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﺔ وﺗﻄ ــﻮ ﺮ ﺳ ــﻮاق اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ وﺟ ــﺬب‬
‫ﺳ ﺜﻤﺎرات‪.‬‬
‫‪ -‬ﻌﻤــﻞ ﺣﻮﻛﻤ ــﺔ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت ﻋ ـ ﺿ ــﻤﺎن ﺗ ــﻮاﻓﺮ ﺎﻓ ــﺔ اﳌﻌﻠﻮﻣ ــﺎت اﻟ ـ ﺗﻔﻴ ـﺪ اﳌﺴ ــﺎ ﻤ ن ـ اﻟﻮﻗ ــﺖ اﳌﻨﺎﺳ ــﺐ وﺗ ــﻮن ﻣﺘ ــﻮﻓﺮة ﻟ ﻤﻴ ـﻊ‬
‫وذﻟـﻚ ﺑﺄﻗــﻞ ﺗ ﻠﻔــﺔ وﺗﻘــﻮم ﺑﺈﻇ ــﺎر ﻓﺼــﺎح واﻟﺸــﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟ ﺎﻓﻴـﺔ ﻋ ـ أﺳــﻌﺎر ﺳـ ﻢ ـ اﻟﺒﻮرﺻــﺔ‪ ،‬وﺣﻤﺎﻳـﺔ ــﻞ ﻃـﺮاف أ ـ ﺎب‬
‫ﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺪرﺟﺔ‬ ‫اﳌﺼﺎ‬
‫‪ -‬ﻳﻀــﻤﻦ ﻧﻈــﺎم ﺣﻮﻛﻤــﺔ اﻟﺸــﺮ ﺎت ﺣﻤﺎﻳــﺔ ﻟﻸﻗﻠﻴــﺔ ﻣــﻦ اﳌﺴــﺎ ﻤ ن واﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ ﻣــﻦ ﺳــﻴﻄﺮة و ﻴﻤﻨــﺔ أﻗﻠﻴــﺔ ﺗﻤﻠــﻚ ﺴــﺒﺔ ﻋﺎﻟﻴــﺔ ﻣــﻦ‬
‫ﺎ ا ﺎﺻﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﺸﺮﻛﺔ ﺪﻣﺔ ﻣﺼﺎ‬ ‫ﺳ ﻢ ﺗﻤﻜ ﺎ ﻣﻦ‬
‫ﻧﻔﺘــﺎح ﻋ ـ أﺳــﻮاق وراق اﳌﺎﻟﻴ ـﺔ اﻟﻌﺎﳌﻴ ـﺔ وﺟــﺬب اﳌﺴ ـ ﺜﻤﺮ ﻦ واﳌﺴــﺎ ﻤ ن ﻟﺘﻤﻮ ـﻞ اﳌﺸــﺎر ﻊ اﻟﺘﻮﺳــﻌﻴﺔ‪،‬‬ ‫‪ -‬ﺗــﺆدي ا ﻮﻛﻤــﺔ إ ـ‬
‫و ﺎﻟﺘﺎ ز ﺎدة رأس اﳌﺎل ﺑﺄﻗﻞ ﺗ ﻠﻔﺔ ﻣﻤﻜﻨﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻌ ــﺪ ﻧﻈ ــﺎم ا ﻮﻛﻤ ــﺔ وﺳ ــﻴﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟ ــﺔ ﻟﻠﻘﻀ ــﺎء ﻋ ـ اﻟﻔﺴ ــﺎد اﳌ ــﺎ و داري اﻟ ــﺬي ﺴ ــﻮد ﻛﺜ ـ ﻣ ــﻦ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت‪ ،‬و ﺨﺎﺻ ــﺔ اﻟﺸ ــﺮ ﺎت‬
‫اﳌﺴﺎ ﻤﺔ اﻟ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺜﻘﻞ اﻗﺘﺼﺎدي ﻛﺒ ‪ ،‬وذﻟﻚ ﻷﻧﮫ ﻌﺘﻤـﺪ ﻋ ـ اﻟﺸـﻔﺎﻓﻴﺔ ـ اﻟﺘﻌﺎﻣـﻞ‪ ،‬وﻋ ـ رﻗﺎﺑـﺔ ﺻـﺎرﻣﺔ ﻋ ـ أداء اﻟﺸـﺮ ﺎت‬
‫ﻣﻦ اﻟﺪاﺧﻞ وا ﺎرج‪.‬‬

‫‪205‬‬ ‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﻣﺒﺎدئ ا ﻮﻛﻤﺔ ﺳﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻸوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‬
‫اﳌﺮاﺟﻊ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪- The Institute Of Internal Auditors, «The Lessons that Lie Beneath»,‬‬
‫‪Tone at the Top, USA: February 2002, p:02.‬‬
‫‪ - 2‬ﺣﻤﺎد‪ ،‬ﻃﺎرق ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺎل‪ ،‬ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‪ ،‬اﻟﺪار ا ﺎﻣﻌﻴﺔ‪ ،‬ﺳﻜﻨﺪر ﺔ‪،2004 ،‬ص‪.3‬‬
‫‪ - 3‬ﻣﻮﻗﻊ ﻣﻨﻈﻤﺔ اﻟﺘﻌﺎون ﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‪. www.OECD.org ،‬‬
‫‪ -4‬إﺑﺮا ﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺒﺪ اﻟﻔﺘﺎح‪ " ،‬ﻧﻤﻮذج ﻣﻘ ح ﻟﺘﻔﻌﻴﻞ ﻗﻮاﻋﺪ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت إﻃﺎر اﳌﻌﺎﻳ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺮﺗﺠﻌﺔ اﻟﺪاﺧﻠﻴﺔ ‪ ,‬ﺑﺤﺚ ﻣﻘﺪم اﳌﺆﺗﻤﺮ‬
‫إﻃﺎر ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‪ ،‬اﳌﻨﻈﻤﺔ اﻟﻌﺮﻴﺔ ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ دار ﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎ ﺮة‪ ،‬ﺳ ﺘﻤ ‪، 2000‬ص‪.31-30‬‬ ‫ول ‪ :‬اﻟﺘﺪﻗﻴﻖ اﻟﺪاﺧ‬ ‫اﻟﻌﻠ‬
‫‪ - 5‬ﻣﺤﻤﺪ ﻋﺼﺎم أﺣﻤﺪ‪ ،‬ﻗﻴﺎس اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑ ن اﻟﻘﻴﻤﺔ اﻟﺴﻮﻗﻴﺔ اﻟﺪﻓ ﻳﺔ واﻟﻌﺎﺋﺪ ﻇﻞ اﻟﺘﻀ ﻴﻂ ا ﻮﻛ ﻷﺳﻮاق وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ ‪:‬دراﺳﺔ ﺗﻄﺒﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻋ اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌ ﻠﺔ ﺑﻮرﺻﺔ ﻗﻄﺮ )‪ ،(2012-2006‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﻜﺮﺖ ﻟﻠﻌﻠﻮم دار ﺔ و ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ‪ ،‬اﻟﻌﺮاق‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ‪ ،1‬اﻟﻌﺪد‪،2017 ،37‬ص‪.225‬‬
‫‪ - 6‬ﻗﺮ ﺑﺎﻟﻌﻴﺪ‪ ،‬وﻟﻴﺪﺑﻦ ﺗﺮ ﻲ‪ ،‬دور ﺗﻄﺒﻴﻖ آﻟﻴﺎت ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ اﻟﻔﺴﺎد اﳌﺎ و داري‪ ،‬ﻣﺪاﺧﻠﺔ ﻣﻘﺪﻣﺔ ﺿﻤﻦ اﳌﻠﺘﻘﻰ اﻟﻮﻃ‬
‫ﺣﻮل ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻛﺂﻟﻴﺔ ﻟ ﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺴﺎد اﳌﺎ و داري‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺤﻤﺪ ﺧﻴﻀﺮ‪ ،‬ﺴﻜﺮة‪ ،‬اﳌﻨﻌﻘﺪ ‪ 6-7‬ﻣﺎي ‪ ،2012‬ص‪.4‬‬
‫ﻋﺒﺪ اﻟﺮﺣﻤﺎن‪ ،‬دور ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت رﻓﻊ ﻛﻔﺎءة ﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺬﻛﺮة اﳌﺎﺟﺴﺘ ﻏ ﻣ ﺸﻮرة‪ ،‬ﻣﻌ ﺪ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬ ‫‪ - 7‬ﺑﻦ ﻋ‬
‫واﻟﺘﺠﺎر ﺔ وﻋﻠﻮم اﻟ ﺴﻴ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻳ ﻓﺎرس اﳌﺪﻳﺔ‪ 2008/2009.،‬ص‪.80‬‬
‫‪ - 8‬أرﺷﺪ ﻓﺆاد اﻟﺘﻤﻴ ‪ ،‬أﺳﺎﻣﺔ ﻋﺰﻣ ﺴﻼم‪ ،‬ﺳ ﺜﻤﺎر ﺑﺎﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬داراﳌ ﺴﺮة‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،2004 ،‬ص ‪.130‬‬
‫‪ -9‬اﻟﻨﻘﻴﺐ ﻛﻤﺎل ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰ ﺰ‪ ،‬ﻣﻘﺪﻣﺔ اﻟﻨﻈﺮﺔ اﳌﺤﺎﺳ ﻴﺔ‪ ،‬دار واﺋﻞ ﻟﻠ ﺸﺮ‪ ،‬ردن‪، 2003 ،‬ص‪303‬‬
‫ﺳﻮاق اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻇﻞ ﻣﻌﺎﻳ ﺑﻼغ‬ ‫‪ - 10‬اﻧﺘﺼﺎر ﺻﺎﺑﺮ ا ﺒﻮري وآﺧﺮون ‪ ،‬ا ﻌ ﺎﺳﺎت ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺘﻘﺎرﺮ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﺗﺮﺷﻴﺪ ﻗﺮارات اﳌﺴ ﺜﻤﺮ ﻦ‬
‫)‪ (IFRS‬دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺔ ﻟﻌﻴﻨﺔ ﻣﺨﺘﺎرة ﻣﻦ اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌﺴﺎ ﻤﺔ اﻟﻌﺮاق‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ و دار ﺔ ‪ ،‬اﻟﻌﺮاق‪ ،‬اﻟﻌﺪد ‪ ،106‬اﳌﺠﻠﺪ‬
‫‪24‬ص‪.540‬‬
‫‪ - 11‬ﻣﺤﻤﺪ اﺑﺮا ﻢ ﻣﻮ ‪ ،‬ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌﻘﻴﺪة ﺳﻮﻗﺎﻻوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ ا ﻘﻮق ﻟﻠﺒﺤﻮث اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴﺔ و ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﻠﻴﺔ ا ﻘﻮق‪،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫ﺳﻜﻨﺪر ﺔ‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪،2010،‬ص‪.980‬‬
‫ﻴﺌﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ رﻗﻢ )‪(2017/146‬واﳌﺘﻀﻤﻦ ﻌﻠﻴﻤﺎت ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت اﳌﺴﺎ ﻤﺔ اﳌﺪرﺟﺔ ﻟﺴﻨﺔ‬ ‫‪ - 12‬اﳌﺎدة ‪ 13‬ﻣﻦ ﻗﺮار ﻣﺠﻠﺲ ﻣﻔﻮ‬
‫‪2017‬واﻟﺼﺎدرة ﺑﺘﺎر ﺦ ‪.2017/05/22‬‬
‫‪ - 13‬ﻣﺤﻤﺪ اﺑﺮا ﻴﻢ ﻣﻮﺳﯩﻦ ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ ص ‪.981‬‬
‫ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺗﻜﺮﺖ ﻟﻠﻌﻠﻮم دار ﺔ و ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬اﻟﻌﺮاق‪،‬‬ ‫‪ - 14‬ﻋﻮض ﺧﻠﻒ دﻟﻒ اﻟﻌﺴﺎوي‪ ،‬وآﺧﺮون‪ ،‬دور ﻓﺼﺎح اﳌﺤﺎﺳ‬
‫اﳌﺠﻠﺪ‪ ،4‬اﻟﻌﺪد‪ ،2008 ،11‬ص ‪.132‬‬
‫‪ - 15‬ﺑﻦ اﻟﻄﺎ ﺮ ﺣﺴ ن‪ ،‬ﺑﻮﻃﻼﻋﺔ ﻣﺤﻤﺪ‪ ،‬دراﺳﺔ أﺛﺮ ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻋ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ و ﻓﺼﺎح وﺟﻮدة اﻟﻘﻮاﺋﻢ اﳌﺎﻟﻴﺔ ﻇﻞ اﻟﻨﻈﺎم اﳌﺤﺎﺳ اﳌﺎ ‪،‬‬
‫ورﻗﺔ ﺑﺤﺜﻴﺔ ﻣﻘﺪﻣﺔ إ اﳌﻠﺘﻘﻰ اﻟﻮﻃ ﺣﻮل ﺣﻮﻛﻤﺔ اﻟﺸﺮ ﺎت ﻛﺂﻟﻴﺔ ﻟ ﺪ ﻣﻦ اﻟﻔﺴﺎد اﳌﺎ و دارى‪ ،‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﺘﺠﺎر ﺔ وﻋﻠﻮم‬
‫اﻟ ﺴﻴ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺤﻤﺪ‬
‫ﺧﻴﻀﺮ ﺴﻜﺮة‪ ،‬ﻳﻮﻣﻲ ‪ -7.8‬ﻣﺎي ‪ 2012‬ص‪. 7 -‬‬
‫‪ - 16‬ﻣﺤﻤﺪ اﺑﺮا ﻴﻢ ﻣﻮ ‪ ،‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ ص‪.983‬‬
‫ﻴﺌﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ رﻗﻢ )‪.(2017/146‬‬ ‫‪ - 17‬اﳌﺎدة ‪ ،14‬ﻣﻦ ﻗﺮارﻣﺠﻠﺲ ﻣﻔﻮ‬
‫ﻴﺌﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ رﻗﻢ )‪(2017/146‬‬ ‫‪ - 18‬اﳌﺎدة ‪ ،15 ،14‬ﻣﻦ ﻗﺮارﻣﺠﻠﺲ ﻣﻔﻮ‬
‫‪ - 19‬ﺳﻌﻴﺪ رﻣﻀﺎن ﻋﺮﻓﮫ‪،‬اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ ﻋ ﺳﻮق رأس اﳌﺎل وأﺛﺮ ﺎ ﻋ اﺳﺘﻘﺮاروﻧﻤﻮ اﻟﺴﻮق )دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﳌﺼﺮ(‪،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﺴﺘ ‪ ،‬ﻠﻴﺔ ا ﻘﻮق ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫اﻟﺰﻗﺎز ﻖ ‪،2007،‬ص‪.123‬‬
‫‪ - 20‬اﻟﻌﻜﻴ ‪ ،‬ﻋﺰ ﺰ‪،‬اﻟﻮﺳﻴﻂ اﻟﺸﺮ ﺎت اﻟﺘﺠﺎر ﺔ)دراﺳﺔ ﻓﻘ ﻴﺔ ﻗﻀﺎﻳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺣ ﺎم اﻟﻌﺎﻣﺔ وا ﺎﺻﺔ(‪ ،‬داراﻟﺜﻘﺎﻓﺔ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬ص‪.300‬‬
‫ﻴﺌﺔ وراق اﳌﺎﻟﻴﺔ رﻗﻢ )‪.(2017/146‬‬ ‫‪ - 21‬اﳌﺎدة ‪ ،15‬ﻣﻦ ﻗﺮارﻣﺠﻠﺲ ﻣﻔﻮ‬

‫» ﻣﺠﻠﺔ اﻟـﻤ ﻞ ﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬اﳌﺠﻠﺪ ول‪ ،‬اﻟﻌﺪد اﻟﺜﺎ ﻲ‪ ،‬د ﺴﻤ ‪ ،« 2018‬ﻠﻴﺔ اﻟﻌﻠﻮم ﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻮادي‪ ،‬ا ﺰاﺋﺮ‪.‬‬
‫‪206‬‬