Company Note 한국가스공사 BUY

2021. 03. 03 TP 42,000원

(036460)

금리 상승을 전가할 수 있는 사업 구조
Analyst 강동진 투자포인트 및 결론
02-3787-2228 dongjin.kang@hmsec.com - 4Q20 실적은 부진한 천연가스 판매 및 저유가 영향 등으로 예상치를 하회하는 실적 기록
- 2020년 저유가 및 Pandemic 영향으로 대규모 자산 상각. 2021년은 해외 주요 석유/가스 프로
현재주가 (3/2) 32,700원
젝트 중심 턴어라운드 기대. 최근 금리 상승이 반영되는 2022년까지 이익은 점진적 개선 전망
상승여력 28.4%
- 장기적으로는 LNG를 활용한 Blue Hydrogen 등 수소사업에서의 성과 기대
시가총액 3,019십억원
발행주식수 92,313천주 - 우호적인 Macro 변수를 바탕으로 유틸리티 업종 내에서는 현 시점에서 가장 투자 매력 높다는
자본금/액면가 462십억원/5,000원 판단. 목표주가 42,000원으로 상향. 이는 금리 상승기였던 2016~2018 평균 P/B multiple 0.5x
52주 최고가/최저가 35,000원/16,600원 적용하여 산출
일평균 거래대금 (60일) 20십억원
주요이슈 및 실적전망
8.81%
외국인지분율 - 한국가스공사 4Q20 실적은 5.4조원(-58.8% qoq, -21.8% yoy), 영업이익 2,603억원(흑전 qoq,
대한민국정부(기획재정부)
주요주주 -38.1% yoy) 기록하여 컨센서스를 하회
외 1 인 46.63%
주가상승률 1M 3M 6M - Pandemic으로 인한 산업용/일반용 LNG 수요 하락 및 유가 하락에 따른 해외 투자 프로젝트 수
절대주가(%) 2.5 13.3 35.7 익성 악화 영향
상대주가(%p) 4.3 -0.4 5.4 - 2021년 실적은 저유가 영향에서 벗어나 GLNG, Prelude, 주바이르 등 해외사업 중심으로 대폭
* K-IFRS 연결 기준
개선될 전망. 회사는 주요 자산 상각으로 BEP가 크게 낮아진 상태이며, OPEC 감산으로 생산량이
(단위: 원) EPS(20F) EPS(21F) T/P 부진했던 주바이르는 점차 생산량이 늘어날 것으로 전망되면서 수익성이 개선될 전망
Before -70 5,166 30,000 - 동사 규제사업 이익(적정투자보수)을 결정하는 가장 큰 요인은 금리, 유가, Beta. 최근 금리 상승
After -1,864 4,810 42,000 등 우호적인 매크로 여건을 바탕으로 적정투자보수 적어도 2022년까지 증가 전망
Consensus -1,389 3,794 39,111
1. 최근 유가 급격히 상승. 다만, 하반기 유가는 미국이 이란 핵협의에 복귀할 것으로 전망됨에
Cons. 차이 34.2% 26.8% 7.4%
따라, 이란 석유수출 증가로 하향 안정화 될 가능성 높다는 판단
2. 동사 투자보수에 반영되는 금리는 5년물 금리. 2020년 금리 하락으로 2021년 투자보수에 반
최근 12개월 주가수익률
180
영되는 금리는 하락할 전망이나, 2022년부터는 다시 상승. 금리 상승 수혜
한국가스공사
160
KOSPI 3. Beta 역시 최근 지속 상승하는 추세
140

120 - 수소사업은 상당히 장기적인 스토리이나, 장기적으로 요금기저를 증가시킬 수 있다는 점에서 긍
100

80 정적
60

40 주가전망 및 Valuation
20

0 - 금리를 중심으로 한 우호적인 매크로 여건을 바탕으로 점진적 주가 상승 기대

20.02 20.04 20.06 20.08 20.10 20.12 21.02

자료: FnGuide, 현대차증권

요약 실적 및 Valuation
구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률
(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)
2018 26,185 1,277 509 3,080 5,518 흑전 8.7 0.5 9.4 6.4 2.8
2019 24,983 1,335 39 3,070 420 -92.4 90.1 0.4 9.2 0.5 1.0
2020F 20,834 899 -172 2,548 -1,864 적전 NA 0.4 10.3 NA 4.4
2021F 21,366 1,252 444 2,971 4,810 흑전 6.8 0.4 8.6 5.8 4.3
2022F 22,434 1,357 535 3,037 5,790 20.4 5.6 0.4 8.1 6.6 4.3
* K-IFRS 연결 기준
 COMPANY NOTE

<표1> 한국가스공사 4분기 잠정실적 요약 (단위: 십억원)

분기실적 증감률 당사 추정 컨센서스

4Q20P 4Q19 3Q20 (YoY) (QoQ) 4Q20 대비 4Q20 대비
매출액 5,382.3 6,886.1 3,389.0 -21.8% 58.8% 6,313.3 -14.7% 5,223.9 3.0%
영업이익 260.3 420.3 -223.7 -38.1% -216.3% 431.4 -39.7% 338.4 -23.1%
영업이익률 4.8% 6.1% -6.6% -1.3% 11.4% 6.8% -2.0% 6.5% -1.6%
세전이익 69.8 -336.9 -391.3 흑전 흑전 274.5 -74.6% 158.4 -55.9%
지배지분순이익 76.9 -252.8 -281.7 흑전 흑전 207.7 -63.0% 143.8 -46.5%
자료 : 한국가스공사, Fnguide, 현대차증권
주 : K-IFRS 연결 기준

<표2> 실적 추정 변경 (단위: 십억원)

2020F 2021F
변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이 변경 후 변경 전 변동율 Consensus 차이
매출액 20,833.7 21,435.1 -2.8% 20,675.2 0.8% 21,365.7 23,402.8 -8.7% 20,808.5 2.7%

영업이익 898.9 1,125.3 -20.1% 977.0 -8.0% 1,252.2 1,243.7 0.7% 1,177.8 6.3%

영업이익률 4.3% 5.2% -0.9%p 4.7% -0.4%p 5.9% 5.3% 0.5%p 5.7% 0.2%p

지배지분순이익 -172.1 -6.5 2553.3% -128.3 34.2% 444.0 476.9 -6.9% 339.4 30.8%
자료 : 한국가스공사, Fnguide, 현대차증권

<그림1> 5년물 국고채 금리 추이 <그림2> 연간 베타 추이

(%)
1.20
3.5

3.0 1.00

2.5 0.80
2.0
0.60
1.5
0.40
1.0

0.5 0.20

0.0 0.00
14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 20.1 21.1 2016 2017 2018 2019 2020

자료 : dataguide, 현대차증권 자료 : dataguide, 현대차증권

<그림3> P/B band chart <그림4> LNG 연료비 단가

(천원) Price 1.2 1.0
(원/kWh)
100 0.8 0.5 0.3
140
80 120
100
60
80
40 60
40
20
20
0 0
17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1

자료 : Wisefn, 현대차증권 자료 : EPSIS, 현대차증권

2
<표3> 상세실적 전망
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20P 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 2020F 2021F 2022F
매출액 7,968 4,095 3,389 5,382 7,794 4,312 3,622 5,638 20,834 21,366 22,434
(yoy, %) -8.4% -16.0% -25.0% -21.8% -2.2% 5.3% 6.9% 4.8% -16.6% 2.6% 5.0%
국내사업 7,696 3,916 3,215 5,177 7,542 4,034 3,311 5,332 20,004 20,220 20,826
(yoy, %) -8.6% -14.9% -23.5% -22.5% -2.0% 3.0% 3.0% 3.0% -16.3% 1.1% 3.0%
연결자회사 등 272 178 174 205 252 278 310 306 830 1,146 1,608
(yoy, %) -2.7% -34.9% -45.0% -1.9% -7.2% 55.8% 78.2% 49.0% -23.1% 38.2% 40.3%
영업이익 959 -97 -224 260 982 -2 -131 403 899 1,252 1,357
(yoy, %) 10.3% 적전 적지 -38.1% 2.4% 적지 적지 55.0% -32.6% 39.3% 8.3%
국내사업 941 -83 -172 260 956 -27 -161 379 946 1,147 1,202
(yoy, %) 15.4% 적전 적지 -33.6% 1.5% 적지 적지 45.8% -20.2% 21.2% 4.8%
연결자회사 등 18 -14 -52 0 26 25 30 25 -48 105 155
(yoy, %) -67.1% 적전 적전 -98.9% 45.8% 흑전 흑전 8033.4% 적전 흑전 47.7%
세전이익 713 -660 -391 70 823 -162 -285 254 -269 629 758
(yoy, %) -0.4% 적전 적지 흑전 15.5% 적지 적지 263.3% 적전 흑전 20.4%
지배주주 순이익 537 -504 -282 77 581 -114 -201 179 -172 444 535
1.3% 적지 적지 흑전 8.1% 적지 적지 132.5% 적전 흑전 20.4%
자료: 한국가스공사, 현대차증권

3
 COMPANY NOTE

(단위:십억원) (단위:십억원)
포괄손익계산서 2018 2019 2020F 2021F 2022F 재무상태표 2018 2019 2020F 2021F 2022F
매출액 26,185 24,983 20,834 21,366 22,434 유동자산 9,925 9,233 6,368 6,918 7,186
증가율 (%) 18.1 -4.6 -16.6 2.6 5.0 현금성자산 240 257 166 499 530
매출원가 24,509 23,227 19,538 19,703 20,668 단기투자자산 52 88 69 72 76
매출원가율 (%) 93.6 93.0 93.8 92.2 92.1 매출채권 5,171 4,974 2,796 2,929 3,075
매출총이익 1,677 1,756 1,296 1,663 1,766 재고자산 3,169 2,645 1,538 1,611 1,691
매출이익률 (%) 6.4 7.0 6.2 7.8 7.9 기타유동자산 1,289 1,258 1,789 1,796 1,803
증가율 (%) 16.1 4.7 -26.2 28.3 6.2 비유동자산 29,765 30,079 29,306 28,903 28,539
판매관리비 400 421 397 411 409 유형자산 24,764 24,377 23,463 23,045 22,665
판관비율(%) 1.5 1.7 1.9 1.9 1.8 무형자산 1,772 1,747 1,690 1,690 1,690
EBITDA 3,080 3,070 2,548 2,971 3,037 투자자산 2,053 2,316 2,353 2,369 2,384
EBITDA 이익률 (%) 11.8 12.3 12.2 13.9 13.5 기타비유동자산 1,176 1,639 1,800 1,799 1,800
증가율 (%) 12.0 -0.3 -17.0 16.6 2.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0
영업이익 1,277 1,335 899 1,252 1,357 자산총계 39,690 39,312 35,675 35,821 35,726
영업이익률 (%) 4.9 5.3 4.3 5.9 6.0 유동부채 9,871 8,901 7,337 6,981 6,272
증가율 (%) 23.4 4.5 -32.7 39.3 8.4 단기차입금 3,683 3,800 2,718 2,618 2,418
영업외손익 -832 -1,323 -1,243 -662 -639 매입채무 1,628 1,483 885 927 973
금융수익 494 451 289 21 25 유동성장기부채 2,595 2,347 2,833 2,733 2,633
금융비용 1,237 1,253 1,018 683 664 기타유동부채 1,965 1,271 901 703 248
기타영업외손익 -89 -521 -514 0 0 비유동부채 21,321 22,265 20,562 20,709 20,870
종속/관계기업관련손익 204 105 75 40 40 사채 17,255 17,767 16,800 16,800 16,800
세전계속사업이익 649 116 -269 629 758 장기차입금 265 476 581 581 581
세전계속사업이익률 2.5 0.5 -1.3 2.9 3.4 장기금융부채 64 33 94 94 94
(%)
증가율 (%) 흑전 -82.1 적전 흑전 20.5 (리스포함)
기타비유동부채 3,737 3,989 3,087 3,234 3,395
법인세비용 96 58 -108 157 189 기타금융업부채 0 0 0 0 0
계속사업이익 553 58 -161 472 568 부채총계 31,192 31,165 27,899 27,689 27,142
중단사업이익 -27 0 0 0 0 지배주주지분 8,193 7,854 7,508 7,836 8,254
당기순이익 527 58 -161 472 568 자본금 462 462 462 462 462
당기순이익률 (%) 2.0 0.2 -0.8 2.2 2.5 자본잉여금 2,019 2,018 2,018 2,018 2,018
증가율 (%) 흑전 -89.0 적전 흑전 20.3 자본조정 등 206 -102 -152 -152 -152
지배주주지분 순이익 509 39 -172 444 535 기타포괄이익누계액 9 78 -9 -9 -9
비지배주주지분 순이익 17 20 11 28 34 이익잉여금 5,498 5,398 5,190 5,517 5,935
기타포괄이익 -119 59 -87 0 0 비지배주주지분 305 293 268 296 329
총포괄이익 408 117 -248 472 568 자본총계 8,498 8,147 7,776 8,132 8,583

(단위:십억원) (단위:원, 배, %)
현금흐름표 2018 2019 2020F 2021F 2022F 주요투자지표 2018 2019 2020F 2021F 2022F
영업활동으로인한현금흐름 57 1,986 2,907 2,128 2,215 EPS(당기순이익 기준) 5,706 631 -1,741 5,113 6,156
당기순이익 527 58 -161 472 568 EPS(지배순이익 기준) 5,518 420 -1,864 4,810 5,790
유형자산 상각비 1,803 1,735 1,649 1,719 1,680 BPS(자본총계 기준) 92,056 88,249 84,239 88,088 92,979
무형자산 상각비 0 0 0 0 0 BPS(지배지분 기준) 88,750 85,073 81,339 84,885 89,411
외환손익 0 0 0 0 0 DPS 1,360 380 1,360 1,360 1,360
운전자본의 감소(증가) -2,113 -671 976 -23 7 P/E(당기순이익 기준) 8.4 60.0 -17.7 6.4 5.3
기타 -160 864 443 -40 -40 P/E(지배순이익 기준) 8.7 90.1 -16.6 6.8 5.6
투자활동으로인한현금흐름 -1,275 -1,397 -986 -1,279 -1,279 P/B(자본총계 기준) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4
투자자산의 감소(증가) -119 -153 -71 24 24 P/B(지배지분 기준) 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4
유형자산의 감소 47 0 2 0 0 EV/EBITDA(Reported) 9.4 9.2 10.3 8.6 8.1
유형자산의 증가(CAPEX) -1,194 -1,223 -870 -1,300 -1,300 배당수익률 2.8 1.0 4.4 4.3 4.3
기타 -9 -21 -47 -3 -3 성장성 (%)
재무활동으로인한현금흐름 994 -582 -2,015 -516 -904 EPS(당기순이익 기준) 흑전 -88.9 적전 흑전 20.4
차입금의 증가(감소) -7 180 166 0 0 EPS(지배순이익
증가율 기준) 흑전 -92.4 적전 흑전 20.4
사채의증가(감소) -1,271 511 -966 -200 -500 증가율
수익성 (%)
자본의 증가 0 -0 -0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.3 0.7 -2.0 5.9 6.8
배당금 -9 -134 -50 -117 -117 ROE(지배순이익 기준) 6.4 0.5 -2.2 5.8 6.6
기타 2,281 -1,139 -1,165 -199 -287 ROA 1.4 0.1 -0.4 1.3 1.6
기타현금흐름 22 10 2 0 0 안정성 (%)
현금의증가(감소) -202 17 -91 333 31 부채비율 367.0 382.6 358.8 340.5 316.2
기초현금 441 240 257 166 499 순차입금비율 284.3 300.7 296.1 274.1 250.1
기말현금 240 257 166 499 530 이자보상배율 1.6 1.7 1.2 1.8 2.0

* K-IFRS 연결 기준

4
 ▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 한국가스공사 주가 및 목표주가
괴리율(%)
일자 투자의견 목표주가
평균 최고/최저
2018.11.09 BUY 71,000 -29.71 -22.96
단위(천원)
2019.05.09 AFTER 6M 71,000 -42.99 -42.11 80
2019.05.14 BUY 60,000 -31.70 -25.33 70
2019.11.13 BUY 55,000 -36.21 -25.91
60
2020.03.10 BUY 37,000 -30.41 -14.32
50
2020.08.25 BUY 30,000 -2.74 16.67
40
2021.02.25 AFTER 6M 30,000 6.17 6.17
30
2021.03.03 BUY 42,000
20

10 한국가스공사 목표주가 담당자변경

0
19.03 19.06 19.09 19.12 20.03 20.06 20.09 20.12 21.03

▶ Compliance Note
• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전제공한 사실이 없습니다.
• 동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.
• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.
• 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.
• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 강동진의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류
▶ 업종 투자의견 분류 현대차증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.
• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대
• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음
• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ 현대차증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.
• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상
• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내
• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2020.01.01~2020.12.31)
투자등급 건수 비율(%)
매수 145건 89%
보유 18건 11%
매도 0건 0%

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