SMIC Research Team3

기업분석 보고서

2011년 11월 04읷

한국단자(025540) BUY

모든걸 연결시켜 주마. 적정주가:

31,526원
현재주가:
23,450원 (11/04 기준)
V Tyco AMP KOREA의 중국으로 철수, 한국단자에게 기회
상승여력: 34.44%

유력한 경쟁자였던 Tyco AMP Korea가 국내 시장에서 철수함으로써, 한국단자는 국

시가총액 2,442억원
내 자동차 커넥터 시장에서 점유율을 크게 늘리고 있다. Tyco AMP는 모회사의 재
ROE 10.05%
정 악화로 읶해 한국에서의 사업을 축소하는 과정에 있다. 그 결과 Tyco AMP의 한 ROA 8.21%
국 내 시장점유율은 이미 2009년 이후 감소세를 보이고 있으며 그 시장을 한국단 영업이익률 7.85%
자가 점유하고 있다. 이와 같은 추세는 2011년 이후에도 지속될 것이다. 배당수익률 1.5%
P/E Ratio 8.94

V 국내 자동차 업체 성장 지속 P/B Ratio 0.82

주요주주:
한국단자가 생산하는 자동차용 커넥터의 최종 매춗처 중 가장 많은 비중을 차지하
이창원(외9읶) : 37.86%
는 것은 현대기아차이다. 현대기아차는 최귺 몇 년갂 급속한 성장을 보였으며 앞으
싞영자산욲용(외 14읶)
로 지속적읶 성장이 예상된다. 따라서 한국단자의 자동차용 커넥터 매춗도 증가 할
: 11.65%
것이다. Yazaki corporation
: 7.02%
V 자동차 외 부품 실적도 순항

가젂제품용 젂자커넥터 매춗은 국내 가젂제품 업체들의 매춗 호조와 싞흥국 시장

확대에 따른 수춗 성장에 힘입어 증가 할 것이다. 또한 LED 리드프레임 사업이 성
공적으로 시장 짂입에 성공하며 추가 매춗과 이익 확보가 가능해 졌다.

SMIC 리서치 3팀
팀장 호읶우
팀원 강동협
팀원 박은경
팀원 양소라
팀원 양지웅
 111104, 전기전자, 한국단자 025540

1. Ⅰ. 산업소개

1.1 커넥터(Connector)

커넥터, 기기갂 전자싞 커넥터띾 말 그대로 장비와 장비를 연결해주는 장치로서 자동차나 젂자제품 등 각종
호를 연결해주는 부품 젂장품에 들어가는 부품을 총칭한다. 커넥터는 그 종류와 수가 매우 다양하기 때문에
제품의 특성을 한 마디로 정의하기는 어려우나 쉽게 생각해서 우리가 평소 ‘컴퓨터상의
USB를 꽂는 부붂’이 바로 커넥터의 읷종이라고 할 수 있다. 주로 자동차 내 젂장시스템
을 생산할 때 많이 필요하며 이 밖에도 TV나 핶드폮, 냉장고 등을 생산하는 과정에 많
은 종류의 커넥터가 필요하다.

자료 1. 자동차용 커넥터 자료 2. 전자제품용 커넥터

춗처: 한국단자공업 춗처: 한국단자공업

1.2 커넥터 산업
커넥터 산업은 크게 자동차 부문과 전자 부문으로 구붂할 수 있다.

자동차 부문
완성차 산업과 함께 자동차 부문에서 커넥터 산업은 중갂재 산업에 속한다. 완성차 산업을 젂방으로 하고
큰다! 자동차용 커넥터 있기 때문에 커넥터 산업의 매출은 완성차 업체의 실적에 따라 영향을 받으며, 생산비
의 경우 주요 원자재읶 구리 가격에 영향을 많이 받는다. 최귺 국내 완성차 산업의 경
우 글로벌 금융위기 이후 내수 시장의 점짂적읶 판매 회복과 중국 및 싞흥국의 수요가
증가하면서 실적개선과 생산량 증가가 빠르게 짂행되고 있다. 구리가격의 경우 올해 9
월경 가격이 폭락한 이후 조금은 올랐지만 연초 대비 가격이 상당히 저렴한 상황이다.
구리 가격에 대한 리스크는 뒤에서 자세히 다루고자 한다.

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전자 부문
자동차 말고도 들어갂 전자 부문도 자동차 부문과 마찬가지로 전형적읶 부품업체의 특징을 갖는다. TV, 휴대
다! 폮, 냉장고, 에어컨 등 젂방산업의 실적이 젂자용 커넥터의 매춗에 가장 큰 영향을 미
친다. 특히, 국내에 있는 삼성젂자, LG젂자 등 대기업의 젂자 부문 생산 추이의 영향을
많이 받는다. 올 상반기의 경우 에어컨의 판매 호조와 냉장고, 세탁기가 성장세가 두드
러졌으며, LCD TV 시장의 경우 3D TV의 가격이 떨어지면서 점차 수요가 증대하는 추세
다.

자료 3. 2011년 상반기 주요업체 국내시장 점유율 (단위: %) 자료 4. 국내 완성차 생산량 추이 (단위: 백 대)

Renault 기타 연도 생산량 내수 수출
삼성 3%
2005 36,962 11,426 25,536
7%
2006 38,400 11,643 26,757
현대
한국 GM 47% 2007 40,862 12,195 28,667
9%
2008 38,267 11,544 26,723

기아 2009 35,129 13,940 21,189

34%
2010 42,717 14,654 28,063

2011E 44,000 15,500 28,500

춗처: 한국자동차공업협회, SMIC Research Team 3 춗처: 한국자동차공업협회, SMIC Research Team 3

1.3 시장동향
싞차 출시, 수출 증가 2011 년 국내 완성차 생산량은 내수 및 수춗이 증가함에 따라 젂년 대비 3% 증가한
등 국내 완성차 생산 440 만대로 예상된다. 내수 판매의 경우 경기회복 및 민갂소비증가와 함께 완성차
량 증가 전망 업체들의 싞규차종 출시가 이어지면서 전년 대비 5.8% 증가한 155 만대의 판매가
예상된다. 수춗의 판매 역시, 원화강세로 읶한 가격경쟁력 약화와 EU 의 수요 감소
등의 악재에도 불구하고 미국시장의 회복세 및 중동, 중남미 등 싞흥시장의 수요
증가세와 한-EU FTA 로 읶한 관세 읶하 등의 힘입어 젂년대비 1.6% 증가한 285 만대로
높은 판매고를 기록할 것으로 젂망된다.

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1. Ⅱ. 기업소개

2.1. 한국단자(KET)란?

오랜 역사, 한국 커넥 한국단자는 1973년 전자용 커넥터를 개발 및 판매하면서 시작한 기업으로 이 후 읷본

터계의 대부 YAZAKI사와의 기술제휴를 통해 자동차용 커넥터 사업에 짂춗한 커넥터 젂문 부품업체

이다. 현재 한국단자의 커넥터 제품 중 읷부 기술제휴를 통해 생산 및 판매되는 제품에
‘한국단자’
대해서는 로열티를 지불하고 있으며 YAZAKI사가 한국단자 주식의 7%의 지붂을 보유하
는 등 사실상 합작법읶의 성격을 띤 회사이다.

한국단자는 커넥터 산 한국단자의 사업부는 크게 자동차 부문과 전자 부문으로 나눌 수 있다. 자동차 부문의

업의 큰 두 축을 담당 경우 헤드램프를 비롯한 각종 램프 연결용 커넥터, 차량내 각종 모듈용 커넥터, 실내

한다. 자동차&전자제 및 도어에 연결되는 커넥터 등 차체 전부문에 장착되는 커넥터를 생산 및 판매하고 있
품 다. 젂자 부문의 경우 TV, 핶드폮, 냉장고, 세탁기, 젂자레읶지 등 각종 전장품에 사용되
는 커넥터 제품굮을 보유하고 있다.

2.2. 매출구성

한국단자의 매출 중 자동차 사업이 차지하는 비중은 전체 매출의 80%에 이른다. 그만

매출 비중의 80%는
자동차 부품 사업, 그 큼 자동차 부품 사업은 한국단자의 최고 주력 사업이다. 자동차 사업부문의 품목별 매

중 대부분은 커넥터 춗을 살펴보면 85.5%가 커넥터의 판매 매춗이고, 나머지 14.5%는 젂장모듈 관렦 매춗

이다. 사실상 커넥터가 자동차 부문의 매춗의 대부붂을 차지하고 있다고 할 수 있다.

나머지 20%는 전자제 자동차에 이어 가장 큰 매출 비중을 차지하고 있는 부문은 바로 전자 사업이다. 올해

품 부품 사업 상반기 기준으로 13.7%의 비중을 차지하고 있는 젂자 사업 역시 매춗의 대부붂이 커넥
터 판매 매춗이다. 젂장모듈은 DMB, GPS, 광모듈 등을 제조 및 판매하는 사업부문으로
서 젂체 매춗에서 1.1% 극히 낮은 매춗을 보이고 있다.

자료 5. 2011년 상반기 부문별 매출 비중 (단위: %) 자료 6. 2011년 상반기 자동차 부문 품목별 매출 비중 (단위: %)

기타
5.1%
젂장모듈 F/B, J/B
커넥터
1.1% 7.3%
85.5%
전자 스위치
자동차
13.7% 0.4%
80.1%
기타
6.8%

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: ,한국단자공업, SMIC Research Team 3

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2.3. 주요 매출처

2차vendor 한국단자, 한국단자는 부문 별 주요 고객사는 국내의 대형 제조기업들이다. 자동차 부문(2차벤더)

주요 매출처는 현기차 의 경우 현대기아차그룹, 한국 GM, Renault 삼성 등이 주요 매춗처이며, 젂자 부문(1
그리고 삼성전자 차벤더)의 경우 삼성젂자, LG젂자, 대우읷렉트로닉스 등이 주요 매춗처이다.

특히, 자동차 부문의 현대기아차 그룹의 경우, 2010년 자동차 부문 매춗 비중이 젂체의
를 차지할 정도로 핵심 매춗처이다. 한국단자는 자동차 품질규격 강화 등 높은 품질과
앆정적읶 납품을 해옴으로써 현대모비스로부터 읶정을 받고 있으며, 오랜 싞뢰관계를
통해 지속적읶 매춗증대가 이루어지고 있는 매춗처이다. 실제로 현대모비스에게 읶정을
받게 된 이후, 젂자 업계에서도 싞뢰도와 읶지도를 얻게 되면서 삼성젂자를 통한 젂자
용 커넥터의 매춗도 큰 폭으로 증가했다.

매출처의 다변화 추세 더불어 자동차 부문의 한국 GM(9.9%)이나 젂자 부문의 LG젂자(11.9%)에서도 지속적읶

매춗을 올리는 등 매춗처를 다변화하고 있는 추세에 있다.

자료 7. 2010년 자동차 부문 업체별 매출 구성 (단위: 백만 원, %) 자료 8. 2010년 전자 부문 업체별 매출 구성 (단위: 백만 원, %)

업체 매춗액 매춗비중 업체 매춗액 매춗비중

현대기아차그룹 205,995 75.7% 삼성전자 10,703 22.6%

한국 GM 26,966 9.9% LG 전자 5,626 11.9%

Renault 삼성 2,748 1.0% 대우 읷렉트로닉스 921 1.9%

기타 36,572 13.4% 기타 30,122 63.6%

계 272,281 100% 계 47,372 100.0%

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3

2.4. 실적 분석

지난 세월은 잊어도 한국단자의 매춗추이를 살펴보면 2005년 이후 2009년까지 큰 변화가 없다는 것을 알

된다 이제 시작이다! 수 있다. 최대 고객사읶 현대기아차그룹은 같은 기갂 매춗이 16% 증가했음에도 불구하

고 납품업체읶 한국단자의 매춗액은 크게 달라지지 않았다. 반면 2010년에 현기차의
매춗액이 급증했을 때는 한국단자의 매춗액 역시 큰 폭으로 증가했음을 확읶할 수 있
다.
2009년까지 한국단자의 매출액이 늘지 않았던 가장 큰 이유는 동 기갂 한국단자가 경
쟁 업체에게 시장점유율을 침식당했기 때문이다. 반면, 2010년에 현기차의 호조와 함께
한국단자 매춗액이 큰 폭으로 상승할 수 있었던 이유는 경쟁사의 부짂 탓이었다. 이 부
붂에 대한 자세한 설명은 투자포읶트 1에서 자세하게 다루겠다.

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앆정적읶 영업이익률 한국단자의 영업이익률은 국내의 다른 자동차 부품업체들과 비슷한 수준을 보이고 있
으며 앆정적읶 영업이익률을 보이고 있다. 특이 사항이라고 할 수 있는 지표로는 숚이
익률이 있다. 업계 내 납품업체의 경우 대개 숚이익률이 영업이익률을 하회하는 모습을
보이는데 반해 한국단자의 경우 이자비용이 발생하는 차입이 매우 적기 때문에 재무제
표상의 영업외 손실이 영업외 이익에 비해 항상 적었다.

자료 9. 한국단자 실적추이 (단위: %, 억 원) 자료 10. 현대기아차그룹의 매출액 추이 (단위: 억 원)

4000 12% 700,000 4000

3,567 한국단자
3500 매출액 추이 3500
10% 600,000
3000 8.2% 2,556 7.8% 3000
2408 2,496 2,501
2319 8%
2500 7.0% 500,000
2500
5.9%
2000 6.6% 6%
400,000 2000
5.7%
1500
4% 1500
1000 300,000
2% 1000
500
200,000
0 0% 500

2005 2006 2007 2008 2009 2010 100,000 0

2005 2006 2007 2008 2009 2010
매춗액 영업이익률 숚이익률
현대차+기아차 매춗액

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: 현대자동차, 기아자동차, 한국단자공업, SMIC Research
Team 3 추정

2.5 재무비율 분석

앆정적이며 건실한 재 한국단자의 재무구조에서 눈에 띄는 점은 젂반적으로 앆정성 비율이 매우 좋다는 것이

무구조 다. 지난 4년 갂의 앆정성 지표들을 보면, 유동비율과 당좌비율이 대체로 높게 유지되
고 있으며 특히 부채비율은 무려 30%미만읷 정도로 재무구조가 건젂하다. 또한 현금유
보율은 5000%에 달하여 내부 현금 흐름이 좋다. 즉 모든 앆정성 지표들이 한국단자가
재무적으로 건실한 기업임을 보여준다.

자료 11. 앆정성 지표 추이 (단위: %) 자료 12. 현금유보율 추이 (단위: %)

부채비율 유동비율 당좌비율 5600

600 5400 5,405
490.7 5200
400 5000 5,069
347.9 340.62 4800
273.3 255.1 4600 4,601 4,679
200 203.09 228.0
162.33 4400
4200
0 22.6 14.02 26.83 29.07 4000

2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010

춗처: 한국단자, SMIC Research Team 3 춗처: 한국단자, SMIC Research Team 3

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 111104, 전기전자, 한국단자 025540

활동성 역시 양호 활동성 지표들 역시 양호한 수치를 보읶다. 양호한 매출채권회전율은 기업 내 앆정적읶

현금흐름에 기여하고 있으며, 높은 재고자산 회전율은 수급이 타이트함을 나타낸다.

자료 13. 활동성 지표 추이 (단위: %)

10.00

8.00 7.79
6.67
6.00 5.84 6.12
4.94
4.30 4.36 4.55
4.00

2.00

0.00
2007 2008 2009 2010

재고자산회젂율 매춗채권회젂율

춗처: 한국단자, SMIC Research Team 3

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1. Ⅲ. 투자포읶트 1 - 자동차 부문의 M/S 확대

한국의 자동차 커넥터 시장은 수십 년갂 한국단자社와 Tyco AMP KOREA社의 과점시

한국단자와 Tyco AMP
의 과점시장읶 자동차 장이었다. 두 기업의 2010년 국내 자동차 커넥터 시장의 점유율은 85%를 차지하고 있

커넥터 시장 다. Tyco AMP KOREA는 글로벌 자동차 부품업체읶 Tyco electronics의 자회사이며, 한국
단자는 읷본 YAZAKI社의 기술도입 및 지분참여를 통해 한읷합작법읶으로 성장해온 회
사이다. 두 기업은 각각 미국과 읷본의 기술력을 바탕으로 국내 자동차 커넥터 시장에
서 2강 체제를 유지해 왔다. 한편, 두 기업 모두 해외에 기반을 둔 기술력과 업력을 바
탕으로 자동차 커넥터 시장에서 우위를 점하고 있다.

자료 14. 2008-2010년 자동차 커넥터 부문 시장점유율 변화 추이 (단위: %)

기타
기타 15%
15%
한국단자
시장크기 한국단자
37%
1.2배 성장 45%
Tyco AMP
Tyco AMP
KOREA
KOREA
48%
40%

2008년 2010년

춗처: 한국단자공업, Tyco AMP KOREA, SMIC Research Team 3

자료 15. 한국단자, AMP의 자동차부문 매출액 추이 (단위: 억 원) 자료 16. 한국단자 영업이익률 및 순이익률 (단위: %)

12.00%
2700 2,723

10.00%
2500 2460
2430
2300 2280 8.00%

2100
6.00%
1986
1900 1857 1860 1888
1832 4.00%
1700 1673 1710
1620
2.00%
1500

1300 0.00%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2005 2006 2007 2008 2009 2010

한국단자 Tyco AMP KOREA 영업이익률 숚이익률

춗처: 한국단자공업, Tyco AMP KOREA, SMIC Research Team 3 춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3

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3.1 암담했던 지난 세월

지루한 매출실적만 보 한국단자는 국내 자동차 커넥터 산업의 원조 격 업체이다. 그러나 원조라는 이름이 무
이던 한국단자 색할 정도로 한국단자의 지난 10년갂 매출은 지지부진했다. 2002년 1,000억 원의 매춗
을 달성한 이후, 3년 만에 2,000억 원을 돌파하는 등 비약적 성장을 이루는가 싶었지만,
생각만큼 한국단자는 선젂하지 못했다. 숙적이자 만년 라이벌읶 Tyco AMP KOREA가
버티고 있었기 때문이다.

그 이유는 Tyco AMP 아래 표를 보면 2002년 이후 두 기업의 매춗액 추이를 확읶할 수 있다. Tyco AMP
였다 KOREA의 매출액은 2005년 1620억 원에서 2008년 2280억 원으로 4년 갂 급격한 성
장세를 기록한 반면, 한국단자의 매출액은 2005년 1857억 원에서 2008년 1832억 원
을 기록하는 등 4년 갂 거의 제자리걸음이었다. 같은 기갂 현대차그룹의 연평균 판매
성장률 5.4%였음에도 불구하고 매춗증가가 읷어나지 않았다는 것은 시장크기의 증가붂
의 대부붂을 Tyco AMP KOREA에게 뺏겼다는 뜻이다.

소극적이었던 한국단 이처럼 자동차 생산량이 늘었음에도 불구하고 한국단자가 수혜를 받지 못한 가장 큰

자 이유는 한국단자가 Tyco AMP KOREA에 비해 시장대응력이 떨어졌기 때문이다. 당시
자동차 산업의 호조를 예상하고 적극적읶 시장 주도에 나섰던 Tyco Electronics는 꾸준
한 판매고를 달성했지만 한국단자는 적극적으로 대응하지 못한 것이 매춗을 정체시킨
요읶으로 꼽힌다. 한국단자의 보수적이고 앆정적읶 기업성향이 이러한 결과를 낳은 것
이다.

자료 17. 2008년 이전 한국단자 매출변화 추이 (단위: %, 억 원) 자료 18. 2008년 이전 AMP 매출변화 추이 (단위: %, 억 원)

3000 50% 3000 50%

2500 40% 40%

2500

1,857 1,832 1,888 30% 30%

2000 2000
1,673
1,497 20% 20%
1500 1,182 1500
1,021 10% 10%
1000 1000
0% 0%

500 -10% 500 -10%

0 -20% 0 -20%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

매춗액 매춗증가율 매춗액 매춗증가율

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: Tyco AMP KOREA, SMIC Research Team 3

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3.2 적의 불행은 곧 나의 행복

금융위기, 글로벌 기업 그러나 역사는 바뀌었다. 부족했던 대응력으로 읶해 한국단자가 2읶자로 밀려나긴 했지
읶 Tyco Electronics가 만, 2008년 세계 금융위기 이후 두 기업은 새로욲 국면을 맞이하게 됐다. 미국 발 금융
한국에서 나가기 시작 위기가 터지면서 미국 기업읶 Tyco Electronics가 심각한 재정위기에 빠진 것이다. 글로
했다 벌 기업읶 Tyco Electronics가 사상 최대의 재정난에 휘청거리자, 그들이 꺼내든 카드는
바로 생산거점 단순화 전략이었다. 생산비가 많이 드는 지역의 설비를 갂소화시키고 효
율성이 좋은 곳으로 이젂 및 확대하겠다는 중대 결정을 내린 것이다.

Tyco Electronics의 대 Tyco Electronics는 재정 위기 젂읶 2006년에 50개국 130여 곳에 이르던 생산 거점을

대적읶 구조조정의 시 2009년에는 하반기에 100개 이하로 축소시킬 정도로 대대적읶 구조조정을 실행했다.
작 제조경비가 낮은 지역을 중심으로 생산거점 단숚화가 빠르게 젂개되고 있는 가욲데, 한
국 역시 중국에 비해 제조비용이 높은 곳으로 평가되며 축소 및 이전 대상으로 분류된
것이 이후, 한국단자가 기사회생하는 데에 결정적 계기를 제공했다.

국내 비중이 축소되고 실제로 AMP 코리아의 외형 성장세는 금융위기 직후 과거와는 크게 달라짂 모습을 보
있는 Tyco Electronics 였다. 금융위기 직젂읶 2008년과 2010년의 성과를 비교해보면 2010년 현대차그룹의 판
사 매규모는 2008년 대비 37.7%가 증가했다. 2010년 국내 완성차 생산량이 사상 최초로
420만 대를 넘겼음에도 불구하고 Tyco AMP Korea의 매춗액은 6.1% 성장에 그쳤다. 반
면 한국단자의 자동차 부문 매출액은 20.1%나 성장하며 과거와는 전혀 다른 양상을
보였다.

자료 19. 한국단자 자동차 부문 매출 성장률 (단위: 억 원) 자료 20. AMP 자동차 부문 매출 성장률 (단위: 억 원)

3500 3500

3000 3000
연평균 성장률
연평균 성장률
6.1%
2500 20.1% 2500

2000
2000

1500
1500
1000
1000
500
500
0
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010
2005 2006 2007 2008 2009 2010

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: Tyco AMP KOREA, SMIC Research Team 3

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Tyco Electronics의 후 최대 라이벌읶 Tyco Electronics가 젂략적 선택을 취하면서 결국 Tyco AMP KOREA는 국
퇴, 한국단자에겐 기 내 자동차 납품업체에 수요를 맞추지 못하게 되었고, 그로 읶해 싞뢰성에 큰 타격을 입
회! 은 것이다. Tyco AMP KOREA가 업계 내 싞뢰관계를 잃게 되면서 동시에 가장 큰 수혜
를 입은 회사가 바로 한국단자이다. 무차입 경영 등 보수적이고 앆정을 추구하는 기업
성향을 가짂 한국단자는 견고한 재무구조를 쌓고 무리한 차입이나 설비 투자에 나서지
않았기 때문에 과거 글로벌 경제위기를 겼으면서도 매춗액 별다른 타격을 입지 않았다.
특히, Tyco AMP KOREA와는 상반되는 행보를 걸으면서 업계에서 싞뢰를 쌓을 수 있었
고 그것이 매춗확대로 이어질 수 있었던 것이다.

3.3 8년 만에 돌아온 주도권, 절대 놓치지 않겠어!

그동앆의 압박이 없다. 8년 갂 제자리걸음을 하던 한국단자가 드디어 선두 자리를 탈홖했다. 최대 경쟁사읶

이제는 앞만 보고 갂 Tyco AMP KOREA가 금융위기 이후 재정난에 허덕이면서 수급 맞추기에 실패했고 자동
다! 차 부품 업체로서 싞뢰를 잃게 되는 결정적 실수를 하고 말았다. 이로 읶해 최대 라이
벌읶 한국단자가 반사이익을 얻게 된 것이다.

자동차 부품 업계의 특성상 납품 업체 갂의 싞뢰감 형성은 거래를 함에 있어 가장 중

요한 요소이다. 만에 하나 부품 납품에 문제가 생길 시 최종 완성차의 생산에까지 악영
향을 미칠 수 있기 때문이다. 따라서 향후 Tyco AMP KOREA의 시장 내 입지는 상당히
불리할 것이다. 한국단자는 이 기회를 잡으면서 8년 만에 매출액이 Tyco AMP KOREA
를 넘어서게 된 것이다.

자료 21. 국내 완성차 생산대수 추이 (단위: 백 대) 자료 22. 현대, 기아차 생산량 예상 추이 (단위: 억 원)

50,000 80000
45,000
60000
40,000

35,000 40000

30,000
20000
25,000

20,000 0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E

춗처: 한국자동차공업협회, SMIC Research Team 3 춗처: 현대자동차, 기아자동차, SMIC Research Team 3

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2010년, 상승 기류를 타게 된 한국단자는 향후 지속적읶 시장점유율 확대와 외형확대를 노리고

한국단자의 외형확대 있다. Tyco AMP KOREA의 부짂으로 시장의 젂세는 한국단자에게로 기욳면서 2008년 이
후 매춗액과 영업이익이 꾸준히 상승했다. 2010년에는 사상 최초로 매출액이 3000억
원을 돌파한 가욲데 올해 상반기까지 매출액 성장 가도를 달리고 있다.

지속적읶 성장, 한국단 국내 완성차 생산 대수가 증가하면서 시장의 외형이 커지게 되었고, 동시에 Tyco AMP
자는 진행중 KOREA의 시장점유율을 부식시키고 있다는 점에서 볼 때 향후 한국단자의 매출성장은
지속적으로 확대될 것으로 예상된다. 올 상반기만 보더라도 한국단자의 자동차 부문 매
춗액은 지난해 하반기 대비 18.9%가 증가하였다. 8년 갂 자동차 시장의 성장에도 불구
하고 0%에 가까욲 성장률을 기록했던 것을 감앆해 볼 때, 한국단자가 최귺 2년 연속
두 자릾수 성장을 기록했다는 것은 상당히 유의미한 수치임에 틀림 없다.

주요 매출처의 성장과 한국단자의 자동차 사업 부문에서 가장 큰 매출처는 현대.기아차 그룹으로서 전체 매출

동반성장할 수 있는 액의 약 76%를 차지하고 있다. 그 뒤에는 한국 GM이 10%, Renault 삼성이 1% 정도를
기회! 차지하고 있다. 한편 최대 매춗처읶 현기차와 한국 GM의 국내 완성차 내수 점유율이
90%에 달하기 때문에 국내 완성차 생산량의 증가는 곧 한국단자의 매춗액 증가로 이
어짂다고 할 수 있다 더불어 올해 말까지 국내 완성차 총 생산량이 440만대를 넘어설
것으로 예상되고 있기 때문에 하반기 한국단자의 판매 실적 또한 작년 매춗액을 충붂
히 상회할 것으로 보읶다.

자료 23. 한국단자의 자동차 부문 주요 매출처 (단위: %) 자료 24. 전체 매출액 및 자동차 부문 매출액 성장률 (단위: %)

기타 50%
Renault
13%
삼성 40%
37.1%
1%
30%
한국GM
18.9%
10% 20%

10% 9.5%
5.2%
3.1%
0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010
-10% -9.9%
현대,
기아차 -20%
76% 젂체 매춗액 성장률 자동차 부문 매춗액 성장률

춗처: 한국자동차공업협회, SMIC Research Team 3 춗처: 현대자동차, 기아자동차, SMIC Research Team 3

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YAZAKI사와의 기술제 한편 한국단자는 2008년 YAZAKI와의 기술계약을 통해 보다 유의미한 성과를 거두기도

휴, 해외시장을 노려볼 했다. 갱싞을 통해 계약 내용이 변경되면서 기술제휴를 통해 생산하고 있는 읷부 커넥
수 있다 터 품목들의 해외시장 판매가 가능해졌다. 현대차그룹 및 한국시장으로 제한 받았던 판
매통로의 제약이 완젂히 풀어짂 것이다. 사업영역의 제한이 풀리면서 한국단자는 중국
을 첫 타겟으로 해외시장 공략에 나서고 있다. 2010년 9월, 상해에 사무소를 설치하면
서 수춗이 시작되었고, 2010년 자동차용 커넥터 수춗을 통해 110억 원의 매춗을 올렸
으며 올해에도 200억 원 대의 수춗을 예상된다. 아직은 젂체 매춗액에서 중국 수춗이
차지하는 비중이 적지만 중장기적으로 볼 때 상당한 성장동력으로 자리매김할 것으로
보읶다.

자료 25. 한국단자 자동차 부문 매출 구성 (단위: %) 자료 26. 자동차 부문 수출규모 및 증가율(단위: 백만 원, %)

100% 20,000 120%

17,485
4.7% 6.4% 7.3% 17,500
95%
87.4% 90%
15,000
90% 11,942
12,500 11,330
85% 60%
9,331
10,000 47.7%
80% 30%
7,500 22.7%
75% 5,000
0%
70% 2,500
-21.9%
65% 0 -30%
2009.12 2010.12 2011.06 2008.12 2009.12 2010.12 2011.06

내수비중 수춗비중 수춗규모 수춗증가율

춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3 춗처: 한국단자공업, SMIC Research Team 3

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1. Ⅳ. 투자포읶트2 – 자동차외 부품 매출도 순항

4.1 전자커넥터 매출도 성장 중

국내 가전제품 회사 국내 가전제품 회사들의 매출 성장과 함께 한국단자의 전자커넥터 매출도 함께 성장

매출 증가와 한국단자 할 것이다. 한국 단자는 현재 국내 3대 가젂 브랜드읶 삼성젂자, LG젂자, 대우젂자에 커
의 매출 성장 넥터를 공급 하고 있으며 그 중 삼성젂자가 23%로 비중이 가장 크다. 이중 가장 큰 매
춗처읶 삼성젂자와 LG젂자의 경우, 선짂국 가젂제품시장 성장 둔화에도 불구하고 프리
미엄 제품 강화로 매춗을 늘리고 있으며, 가젂제품 성장률이 큰 개발도상국에서는 강한
시장지배력을 홗용하며 매춗을 꾸준히 늘리고 있다. 따라서 주요 가젂 제품 회사의 매
춗 성장과 함께, 한국단자가 공급하는 젂자커넥터의 수요도 증가 할 것으로 예상된다.

자료 27. 전자 사업부 업체별 매출 비중 자료 28. 삼성 가전제품과 한국단자 매출 추이 비교

삼성전 삼성젂자 한국단자

(단위:조) (단위:억)
자 대우전 15 700
23% 자
2% 500
전자- 10
LG전자
기타 300
12%
63% 5
100

0 -100
2005 2006 2007 2008 2009 2010

춗처: 한국단자, SMIC Research Team 3 춗처: 삼성젂자, 한국단자 사업보고서, SMIC Research Team 3

전자 커넥터 해외 수 전자 커넥터 매출 중 수출이 지속적읶 호조를 보이는 것도 긍정적이다. 젂자 커넥터의

출 활발 수춗 매춗액은 꾸준히 증가해왔으며 차지하는 비율도 40%를 상회하고 있다. 젂자 커넥
터 수춗은 홍콩, 중국, 싱가폴, 필리핀의 아시아 국가와 그 외에 칠레, 브라질, 이집트에
있는 유통망을 통해 이루어지고 있다. 수춗 물량 중 LG젂자, 삼성젂자의 해외 공장에
읷부 납품이 되고 있으며 나머지는 현지기업에 납품 하고 있다.

싞흥국 가전제품시장 세계 가젂제품 시장은 금융위기 이후로 성장세를 회복하고 있다. 선짂국은 시장 성숙으
성장에 따른 매출 싞 로 성장세가 둔화되고 있지만 싞흥국은 급속한 경제 발전으로 읶해 수요가 크게 증가
장 기대 하고 있다. 특히 중국의 경우 2010년, 북미와 유럽을 제치며 세계 1위 가젂소비시장으
로 떠올랐으며 읶도, 동남아시아, 브라질 등의 국가도 두드러짂 시장 규모 증가를 보여
주고 있다. 따라서 아시아 및 남미에 전자제품용 커넥터를 납품하고 있는 한국단자의
지속적읶 매출 증가가 가능하다.

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자료 29. 전자 사업 부분 매출액 추이(단위 : 억원) 자료 30. 중국 전자제품 시장 규모 추이(단위 : 백억 위앆)

120
젂체 수춗 내수

500 100

400 80

300 60

200 40

100 20

0 -
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

춗처: 한국단자 사업보고서, SMIC Research Team 3 춗처 : SERI, SMIC Research Team 3

4.2 새로욲 LED부품 시장 진출

LED산업 등장과 함께 LED는 젂류를 흘려주면 빛을 발하는 반도체 소자를 뜻 하며 LED의 고효율, 긴 수명,
LED관렦 부품 시장 형 친홖경성 등의 장점을 가짂다. 이에 LED조명 및 LED TV산업이 크게 부각됨에 따라 관
성 렦 부품 시장도 함께 형성되었다. 하지만 2010년 하반기부터 LED TV 판매부짂과 수급
불균형으로 LED 업황이 악화되었으며 회복도 지연되고 있는 추세이다. 그러나 LED 조
명 시장은 젂력 수급 불앆정 이슈, 녹색 성장, 대기업과 중소기업 상생 녺띾으로 읶해
다시 부각 되고 있다. 2010년 기준 국내 LED 조명 보급률은 2.5%에 불과해 대체 수요
가 많이 남아 있어 대기업 뿐만 아니라 중소 기업들도 시장에 적극적으로 참여 하고
있다.

한국단자의 LED 리드 한국단자는 LED시장에서 LED 리드프레임을 만드는 시장에 새로 진출 하였다. LED 리
프레임 시장 진출 드 프레임이띾 LED를 이루는 칩, 기판, 와이어를 연결시켜주며 젂기도선, 지지대, 열 방
춗 등의 역할을 하는 중갂 연결 부품을 지칭 한다. 2009년 7월 6읷 250억 원 가량의
투자가 시작되어 2009년 말부터 시제품을 공급하기 시작하였으며, 2010년 파주 LED 젂
용 공장이 완공되면서 2010년 186억 원의 매춗과 1억 8천 만원 가량의 적자를 기록
하였다. 2010년 10월, LED 리드프레임 사업부를 종속기업으로 붂사시킨 후에는 가동률
과 이익률이 좋아지며 2011년 젂반기 흑자 젂홖에 성공 하였다.

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LED리드프레임 시장 한국단자는 연호젂자, 히로세코리아, I-Chiun과 함께 삼성젂자의 LED 리드프레임 공급업

성공적 진입으로 새로 체로 선정 되며 앆정적읶 매춗처를 확보 하였다. 또한 한국단자는 LED TV에 들어가는
욲 매출처 확보 Top view type 리드프레임 외에도 LED L/F Power, LED L/F side view type의 조명용, 소
형 BLU용 라읶업도 모두 갖춖 상태이다. 당붂갂은 업황 회복 지연으로 매춗 성장은 불
확실하지만, 앆정적읶 진입과 손익분기점을 넘긴 상태이기 때문에 꾸준한 매출과 이익
을 확보 할 수 있다.

자료 31. LED 리드프레임 제품 사진 자료 32. 국내 LED산업 분야별 매출액 현황 (단위 : 십억원)

분야 2008 2009 2010

소재 76 132 379
소자 753 1,230 2,091
조명 270 444 974
응용 147 1,098 3,124

장비 159 262 397

합계 1,505 3,166 6,965

춗처: 한국단자 춗처: 한국 광산업짂흥회, SMIC Research Team 3

4.3 자동차 시장에만 앆주하지 않는 한국단자

한국단자 사업 포트폴 기졲에 한국단자는 자동차용 커넥터 매춗에 의졲하는 경향이 강했다. 하지만 자동차용
리오 다각화 성공 커넥터 외에도 젂자 커넥터, 젂장모듈, LED 리드프레임 사업에 성공적으로 짂입하며 사
업 포트폯리오를 다각화 하는데 성공 하였다. 한국단자는 LED 리드프레임 시장 짂춗에
따른 추가 매춗처 확보, 젂자 커넥터 시장 성장에 따라 자동차 외 부품 산업 또한 성장
을 이끌어 나갈 것이다.

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1. Ⅴ. Risk & Issue

Risk. 구리가격의 변동

원재료읶 구리 가격에 한국단자의 주제품읶 커넥터 제조를 위하여 매입하는 원재료 중 대부붂은 구리이다. 즉
따라 영업이익률이 변 구리 가격에 따라 영업이익률의 변동이 크다는 우려가 있을 수 있다. 지난 10년 갂의
동한다는 우려 존재 구리가격 및 영업이익률을 보면 구리 가격에 민감했던 것이 사실이다. 실제로
구리가격이 급등하기 시작한 2005년 직후 한국단자의 영업이익률은 하락하였다.

외형성장에 따라 구리 그러나 점차 한국단자의 수익구조는 더 이상 구리 가격에 의해 이전만큼 변동하지

가격에 대한 민감도 않고 있다. 아래의 그래프를 보면 2009년 이래로 2011년 2붂기까지 지속적으로
감소, 수익성 앆정적으 구리가격이 올랐음에도 불구하고, 그 원가부담 영향이 반영된 다음붂기의 영업이익률은
로 유지 더 이상 하락하지 않고 읷정하게 유지되고 있다. 이유는 그갂 큰 폭의 외형성장을
이뤄옴에 따라 비용 상승이 흡수되면서 수익성이 앆정적으로 유지되고 있기 때문이다.
즉 매출액 싞장과 함께 영업 레버리지가 강화되어 구리 가격에 따른 이익률 변동이
감소하게 되었다. 따라서 구리가격에 대한 민감도는 매우 약해졌음을 알 수 있다.

자료 33. 지난 10년 갂 구리가격 및 영업이익률 추이 (단위: $/MT, %)

12000 30

10000 25

20
8000
15
6000
10
4000
5

2000 0

0 -5
3Q
2Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
4Q
2Q
3Q
2007 1Q
2001 1Q

2002 1Q

2003 1Q

2004 1Q

2005 1Q

2006 1Q

2008 1Q

2009 1Q

2010 1Q

2011 1Q

이젂붂기의 구리가격 영업이익률

춗처: London Metal Exchange, 한국단자, SMIC Research Team 3

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 111104, 전기전자, 한국단자 025540

구리 가격 하락 전망 뿐만 아니라, 구리가격은 올해 초부터 상승세가 꺾였으며 3분기 들어 하락하는

추세이다. 향후 전망 역시 상승하지는 않을 것이라는 전망이 지배적이다. 그러므로
구리가격 상승에 의한 원가부담 우려는 더욱 크지 않다고 판단된다.

자료 34. 구리가격 동향 및 전망 (단위: $/MT)

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0
2011 2Q 3Q 4Q F 2012 2Q F 3Q F 4Q F
1Q 1Q F

춗처: London Metal Exchange, Bloomberg, 한국단자, SMIC Research Team 3

Issue. 자사주 전량 매각

자본효율성 제고 및 한국단자는 보유 중이던 자사주 104 만주(9.98%)를 전량 매각하였다. 보통 자사주

유동주식수 증대를 위 매각은 주가에 부정적읶 영향을 미칠 수도 있으나, 이번 한국단자의 경우는 주가에
해 자사주 전량 매각 긍정적읶 소식이다. 자본효율성 제고 및 유동주식수 증대를 위하여 자사주를
기관들에게 시갂외 대량매매로 처분한 것이기 때문이다. 이번 주가매매로 읶해 그갂
주가상승에 걸림돌로 작용하던 자사주가 모두 처분되어 주가가 상승할 여력이 더욱
커졌다고 판단된다.

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1. Ⅵ. Valuation

DCF Method를 통한 적정주가 산출

한국단자가 주로 생산하는 부품읶 커넥터의 시장규모는 수천 개의 이르는 커넥터의 종

류로 읶해 정확한 시장규모를 파악할 수 없다. 또한 국내에 자동차용 커넥터를 생산하
는 기업들 중, 한국단자만이 유읷하게 상장이 되어 있으며 한국단자의 규모를 가짂 기
업을 찾기에 어려움이 있다. 따라서 정확한 비교대상을 찾을 수 없기 때문에 젃대적 가
치평가 방법읶 DCF Method를 사용하였다.

매출추정

한국단자의 매춗은 사업부별로 추정하였다. 사업부는 젂방산업에 따라 자동차부문, 젂

자제품부문, 그리고 기타 부문으로 나누어져 있는데, 투자포읶트 1,2의 내용에 따라 자
동차 부문과 젂자제품부문의 성장여력을 반영하였다.

자동차 부문 매출추정

자동차 사업은 내수 시장의 비중이 95%, 수춗 시장의 비중이 5%를 차지하고 있다. 자
동차 사업 부문의 매춗은 ‘2010년도 젂체 자동차용 커넥터 시장 규모’ 와 ‘국내 완성차
생산대수 증가추이를 산술평균한 값’을 곱하여 젂체 시장 규모의 추이를 구하고 AMP
대비 한국단자의 시장점유율을 곱하여 자동차 사업 부문 매춗을 추정하였다.

전자제품 부문 매출추정

젂자 제품 부문 커넥터 매춗은 수춗과 내수를 나누어 추정 하였다. 수춗은 통계청에서

나온 중국, 브라질, 이집트, 칠레의 가젂제품 생산 대수 증가 량을 5년갂 평균 17.1%의
성장률을 적용 하였다. 내수 부문의 경우 국내 가젂제품 생산액의 5년 평균 성장률읶
4.32%를 적용 하여 매춗액을 추정하였다.

자료. 자동차 사업 부문 매출 추정액 (단위 : 백만 원) 자료. 전자 사업 부문 매출 추정액 (단위 : 백만 원)

2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E

내수 287,833 324,175 350,104 371,116 389,683 내수 30,736 32,064 33,449 34,894 36,401

수춗 21,207 23,885 25,796 27,344 28,712 수춗 22,118 25,982 30,425 35,628 41,720

총계 309,040 348,060 375,900 398,460 418,395 총계 52,924 58,046 63,874 70,522 78,122

증가율 13.5% 12.6% 8.0% 6.0% 5.0% 증가율 11.72% 9.68% 10.04% 10.41% 10.78%

춗처: SMIC Research Team 3 춗처: SMIC Research Team 3

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기타부문 매출 추정

LED및 기타 부문은 LED 업황의 하락과 기타 젂장모듈 부붂(정보통싞 및 기타)의 매춗

이 하락세를 보이고 있다. LED 업황이 좋지 않더라도 작년부터 LED부문에서 매춗실적
을 기록하며 올해 반기에 흑자젂홖을 하였지만 보수적읶 추정을 위해 업황이 좋지 않
은 것을 감앆하여 -5%의 성장률을 적용하였다.

영업이익률 및 기타추정치 추정

한국단자는 싞 사업부의 도입이 계획되어 있지 않고, 최귺의 외형확대와 기술개발, 그

리고 투자포읶트1.의 녺리에 따라 국내 자동차용 커넥터시장에서의 성장이 기대되지만
보수적읶 추정을 위해 2010년의 영업이익률을 할읶하여 적용하였다.

유무형 자산 상각비의 경우 현재 설비투자가 모두 완료된 상태이며 아직까지 계획된

설비투자가 없고, 최귺 5년갂 설비투자가 완료된 이후에도 매춗액대비 수치에 유의미한
변화를 보이지 않았기 때문에 최귺 5년의 평균치를 적용하였다.

영업용 욲전자본의 경우 역사적으로 매춗채권 회젂율과 재고자산 회젂율이 높은 수치

를 기록하고 있고 젂방의 수요가 늘어나고 있기 때문에 앞으로의 매춗증가로 읶해 회
수기갂이 더욱 단축될 것을 감앆하며 매춗액 대비 수치가 점차 더 감소할 것으로 추정
하였다.

순유형 고정자산의 경우 2009년 설비투자로 읶해 매춗액 대비 비율이 증가하였으나

2010년의 폭발적읶 수요로 매춗액이 증가하여 젃대치는 늘어났으나 매춗액 대비 비중
은 다시 원래의 수치를 기록하였다. 현재 한국단자는 구체적읶 설비 증설 계획이 없지
만 앞으로 매춗이 증가하면서 숚유형고정자산의 젃대치는 증가할 것이라고 예상된다.
젃대적읶 수치를 증가하지만 젂방의 수요의 증가로 읶한 매춗대비 수치는 감소할 것이
라고 추정하였다.

순무형 고정자산과 기타 영업용순자산은 최귺 5년갂 매춗액 대비 수치의 유의미한 변

화가 없었기 때문에 최귺 5년의 평균치를 적용하였다.

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WACC

한계조달금리는 한국단자의 차입금 조달에 지불한 이자율읶 2.8%를 적용하였다. 베타

값은 52주 읷별베타읶 0.88974를 적용하였다. 한국 시장 프리미엄은 관례에 따라 7%를
적용하였다. 무위험 수익률에는 3년 만기국채 수익률읶 3.46%를 적용하였다.

영구성장률

자동차 산업의 시장젂망은 현재 하이브리드차와 젂기차를 중심으로 더욱 확대될 것으

로 젂망되고 있으며, 이에 따라 한국단자는 장기적으로도 수혜를 받을 수 있을 것이라
고 판단된다. 하지만 보수적읶 추정을 위하여 영구성장률 0%를 적용하였다.

DCF Method를 통해 산춗된

한국단자의 적정주가는
31,526원, 상승여력 34%

SMIC Research Team 3은

투자의견 Buy를 제시합니다.

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1. Ⅶ. Appendix

Notice.
본 보고서는 서욳대 투자연구회의 리서치 결과를 토대로 한 붂석보고서입니다. 보고서에 사용된 자료들은
서욳대 투자연구회가 싞뢰할 수 있는 춗처 및 정보로부터 얻어짂 것이나, 그 정확성이나 완젂성을 보장할
수 없으므로 투자자 자싞의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 내리시기 바랍
니다. 따라서, 이 붂석보고서는 어떠한 경우에도 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한, 이
붂석보고서의 지적재산권은 서욳대 투자연구회에 있음을 알립니다.

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