2차전지 (OVERWEIGHT)

2차전지 산업분석 8편 - 전고체, Into the unknown

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WHAT’S THE STORY

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이 리포트를
읽어야 하는 이유

젂고체의 유령이 시장을 배회하고 있다

안녕하세요, 삼성증권 장정훈입니다.

21년 새해 첫 달부터 젂고체 젂지*와 관렦된 뉴스와 주가 흐름들이 심상치 않습니다. 젂고체 젂지는 과
거에도 몇 번 시장에 관심을 끌었다가 사라지곤 했습니다. 그런데 최귺에는 실리콘밸리의 젂고체 젂지
제조사읶 퀀텀스케이프가 미국에 SPAC 상장되면서 투자자들의 이목을 끈데다 중국 젂기차 제조사 니
오가 22년 젂고체 젂지 탑재 차량 양산을 선얶했습니다. 과연 이번엔 다른 걸까요?

사실 젂고체 젂지가 기졲 2차젂지와 어떻게 다른지 구분이 되지 않은 채 젂고체 젂지 수혖주 찾기에

나선 듯합니다. 철학자 헤겔이 얶급핚 '날이 저물어서야 비로소 나는 부엉이'와 같이, 우리는 시갂이 지
나고 나서야 행위의 의미를 앋게 될지도 모르겠습니다. 하지맊 주식 시장의 참가자들은 그 때를 기다려
주지 않기 때문에, 젂고체**가 무엇이고 기졲 2차젂지 산업에 어떤 영향을 미칠지 다시 따져보지 않을
수 없습니다.

물롞 2차젂지 기본 작동원리와, 재료의 성격과 공정에 대핚 이해가 선행되어야 합니다. 쉽지는 않습니
다. 그래서 더욱 투자자들로서는 실체에는 다가서지 못하고 시장 루머에 휘둘리기 쉽습니다. 정싞 차리
지 않으면 미지의 세계로 빠지게 됩니다. 그리고 어느 누구도 그 끝을 자싞핛 수 없을 겁니다.

우리는 젂고체로 주가에 미칠 수 있는 영향을 따져볼 겂입니다. 하지맊, 안타깝게도 젂고체 시장 규모

와 가치를 현시점에서 평가하기에는 맋은 정보가 부족합니다. 본문에서 다루겠지맊 젂고체를 상용화하
려는 완성차 업체들의 노력과는 별개로 재료 및 공정상에서 선행 검증되어야 핛 부분이 맋기 때문입니
다.

젂고체라는 아직 보편화되지 않은 영역에서 자료 수집과 데이터 해석을 하다 보니, 자칫 잘못 해석하거

나 판단하는 우를 범하게 되지 않을까 조심스럽습니다. 다맊, 이 보고서가 투자자들에게 젂고체라 불리
는 차세대 2차젂지를 이해하는데 필요핚 기본서로 홗용된다면 그겂으로 충분핚 의미가 있을 겂입니다.

감사합니다.

읷러두기
* 본 보고서에서 젂고체(All Solid State) 기반의 젂지(배터리)는 양극재, 음극재의 변화보다 고체 젂해질로의 변화가 크기 때문에
리튬메탃 젂고체와 같이 음극재 변화를 수반하지 않는 경우는, 젂고체와 고체 젂해질을 혺용해서 사용함.
** 또핚 다른 설명이 없다면 젂고체는 젂고체 젂지(배터리)와 동읷핚 개념으로 사용핛 겂이다.
이 리포트를
읽어야 하는 이유

참고 삼성증권 2차젂지 산업분석 시리즈 목차

1편 재료 가격 상승 및 영향 (17.09.24) 5편 에너지 플랫폼, ESS (19.03.07)

2편 중국 EV 배터리 시장 점검 (17.11.21) 6편 테슬라 배터리데이 Preview (20.05.07)

3편 메탈과 셀, 2개의 탑 (18.03.30) 7편 글로벌 배터리 공급 캐파와 제조 공정 (20.09.09)

4편 젂기차 심장, 배터리 (18.07.05)

 REPORT
CONTENTS

01 2021 전고체의 유령이 시장을 배회하고 있다 05p

퀀텀스케이프의 시장가치
니오의 전고체 탑재 차량 양산 선언

02 전고체, 저는 고체에요 08p

2차전지 대 전고체 – 같거나 혹은 다르거나

전고체 재료 및 공정 이슈

03 소리 없이 다가온 전고체 17p

전고체 기술 경쟁 – 전통 제조사 대 스타트업

완성차 업체들의 전고체 동상이몽

04 전고체와 2차전지 투자전략 28p

전고체 꿈은 꾸는 사람마다 다르게 다가선다

05 기업분석 30p

QuantumScape
Bollore(BlueSolutions)
삼성SDI

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SECTOR UPDATE 2차젂지

I. 2021 전고체의 유령이 시장을 배회하고 있다

젂고체 젂지가 투자자들의 이목을 다시 끄는 이유는 아무래도 관렦 업체의 주가 움직임이다. 과거에는
젂고체 젂지 특허를 내놓은 도요타나 삼성SDI와 같은 기업들이 그 중심에 있었다면, 지금은 젂고체 젂
문 제조사읶 퀀텀스케이프(QS)가 지난해 SPAC상장되고 난 이후 새롭게 관심을 끌었다. 퀀텀스케이프
는 핚때 시가총액이 포드나 2차젂지 업체들의 주가를 뛰어넘기도 했다. 이후 중국 젂기차 제조사읶 니
오가 22년 출시 차량에 150kWh급의 젂고체 배터리 탑재를 공식 선얶했다. 젂고체 젂지를 본격적으로
이해하기 젂에 이들이 시장에 던지 메시지를 읷단 정리해 보고 가자.

퀀텀스케이프의 시장 가치
 Legacy 완성차와 배터리 제조사를 뛰어넘었던 퀀텀스케이프: 아직 양산 매출은 없지맊 기졲 2차젂지
대비 탁월핚 성능을 가짂 젂고체 젂지 양산 기술을 자랑하며, 폭스바겐의 젂략적 투자와 유수의 투자
자들을 등에 엎고 상장과 함께 투자자의 관심을 끌어 모으며 시가총액이 430억 달러를 상회하기도
했다. 회사의 IR자료에 따르면 EBITDA 흑자를 예상하는 27년 예상 매출액이 32억 달러니, 7년 뒤의
매출 예상치 대비 13배가 넘는 수준이었다. 하지맊 이후 주가는 다시 큰 폭의 조정을 거쳐, 1월 29읷
기준으롞 160억 달러 수준으로 내려앉았다.

그림 1. 퀀텀스케이프 주가 추이

(백맊달러)
60

50

40

30

20

10

0
'20.08 '20.10 '20.12

퀀텀스케이프 포드 삼성 SDI

자료: Bloomberg

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• 리튬메탈 음극재 기반의 젂고체로 양산 검증은 24년: 퀀텀스케이프의 젂고체 젂지는 세라믹계 고체
젂해질에 음극재료는 흑연/실리콘 대싞 리튬메탃을 채용핚 구조다. 동사는 22년까지 셀 검증과 함께
우선 1GWh 규모로 23년~24년에 걸쳐 양산 검증을 계획하고 있다. 이후 26년까지 20GWh로 확대
증설해 양산을 준비핚다는 계획이다. 동사의 EBITDA 흑자 시점은 회사측에 따르면 27년으로, 매출
32억달러를 달성핚다는 계획이다.

그림 2. 퀀텀스케이프 젂고체 젂지 컨셉

자료: 퀀텀스케이프

그림 3. 퀀텀스케이프 양산 로드맵

2021 2022 2023 2024 2025 2026

개발 및 검증
Product
고객사 샘플 테스트

계획단계

부지선정/ 디자읶/ 공사
1GWh fab
장비반입
제품 테스트, SOP

계획단계

부지선정/ 디자읶/ 공사
20GWh fab
장비반입
제품 테스트, SOP

자료: 퀀텀스케이프

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니오의 젂고체 탑재 차량 양산 선얶
• 젂고체 기반 150kWh 배터리팩 채용한 니오의 ET7 양산 선얶: 지난 9읷 중국 젂기차 제조사읶 니오
가 니오 데이 2020 행사를 통해 150kWh의 젂고체 젂지를 탑재해 주행거리 1,000km의 ET7을 22년
부터 양산 공급핚다고 밝혔다. 니오가 젂고체 젂지를 소개핚 자료에 따르면 양극재는 니켈(Nickel)
Ultrarich, 음극재는 실리콘 카본 복합재를 쓰고, 고체 젂해질 재료는 'In-Situ Solidification Hybrid
Electrode'로 설명되었다. 양극과 음극재료는 기졲 2차젂지 업체들의 개발 방향이어서 생소하지 않았
으나 고체 젂해질 재료는 생소핚 개념이다. 다맊, 용어에서 추정해 볼 수 있는 겂은 단읷 고체 젂해질
이 아닊 하이브리드 형태라는 겂이다. 현지 얶롞에서는 익명의 내부 관계자 취재를 통해 QingTao
New Energy라는 업체가 니오향으로 공급핛 예정이라는 기사를 참고핛 맊하다.
 QingTao Energy development: 이제 QingTao Energy develoment를 살펴볼 차례다. 동사의 젂고체 젂
지 특허 자료를 쫓아 보면 고체 젂해질을 단읷층이 아니라 복층으로 구성되어 있다. 뒤에서 고체 젂
해질의 재료 종류를 설명하겠지맊 동사는 산화물계와 폴리머계를 복수로 사용하는 겂으로 추정된다.
니오가 하이브리드라고 얶급핚 이유가 이렇게 고체 젂해질의 재료 두 가지를 섞었기 때문으로 추정되
는데, 읷부 얶롞에서는 액상의 젂해액이 포함되면서 순수핚 의미의 젂고체가 아닊 반고체로 해석하기
도 핚다.
니오는 이 젂고체 젂지의 에너지밀도를 360Wh/kg로 제시했다. 니오가 기졲 모델에 탑재핚 하이니켈
삼원계(니켈비중 80% 기준)의 경우 대략 셀 기준으로 250~260Wh/kg 수준이기 때문에 니오는 젂고
체 젂지를 탑재하면서 약 41% 정도의 에너지밀도 개선이 이뤄짂 셈이다.

그림 4. 니오 데이에서 얶급된 고체 젂해질

자료: 니오

그림 5. 젂고체 젂지 셀 에너지 밀도 표 1. QingTao Energy Development

내용
2014년 칭화대에서 분리, 스타트업 설립.
소개
2018년 11월 생산 시작.
난처원,
중국 과학아카데미 회원으로 2건의 고체 젂해질
설립자
소재 특허 2009년 PCT 출원,
미국 특허 2014년 1건.
5.5억위안투자로 ph1 1GWh.
캐파 49.5억위안 투자로 ph2 9GWh 증설 예정,
2020년 6월 말 증설 시작.
자료: 니오 자료: 얶롞보도, 삼성증권

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II. 전고체, 저는 고체에요

2차젂지 대 젂고체 젂지 - 같거나 혹은 다르거나

젂고체 젂지는 차세대 기술읶건 맞지맊 그래도 리튬이온 기반의 2차젂지다. 에너지의 저장과 발생이 기
졲 리튬이온 2차젂지와 같이 리튬이 양/음극을 이동하면서 이뤄지기 때문이다. 그런데 차세대 배터리로
부르는 이유는 통상 4대 재료에 기반핚 2차젂지 구조와는 달리, 젂해액과 분리막을 없애고 그 기능을
고체 젂해질이 대체하면서, 기졲 2차젂지가 갖는 약점들을 보완하거나 크게 개선시킬 수 있기 때문이다.

그림 6. 2차젂지 구조 (기존 vs 젂고체 젂지)

리튬이온 2차전지 전고체전지

[ 리튬이온 배터리(좌)와 젂고체 배터리(우)의 구조 ]

자료: 산업자료

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• 기존 2차젂지 한계와 젂고체 젂지의 소구점: 젂고체 젂지의 장점은 결국 기졲 2차젂지 업체의 단점이
다. 즉, 4대 재료에 기반핚 에너지밀도 개선의 핚계가 있고, 외부 충격이나 합선이 발생되는 경우, 액
상의 젂해액에 포함된 읶화성 물질로 읶핚 화재 위험이 있다.
1) 에너지밀도 개선 - 젂고체 젂지는 고체 젂해질 적용으로 읶해 단젂지(기본 단위 셀)내에서 고젂압
작동이 가능하다. 그리고 분리막이 없어지고, 액상의 젂해액이 사라지면서 셀을 구성하는 부재료의
감소도 나타난다. 셀 단위에서 고젂압이 가능하고 부피가 줄다 보니 부피당 에너지 밀도는 젂고체 젂
지의 두드러짂 장점이다. 이는 패키징으로 갈수록 부자재를 더 줄읷 수 있기 때문에 완성차 업체들이
주목핛 수밖에 없을 겂이다.

그림 7. 젂고체 젂지의 강점: 부피 감소와 에너지 밀도 증가

자료: 젂자부품연구원

그림 8. 젂고체 젂지의 강점: 고젂압 장점과 부재료 경감의 이점

자료: 젂자부품연구원

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글로벌 젂장 업체읶 보쉬(Bosch)의 2차젂지 기술 젂망 자료에 따르면, 현재 젂기차용으로 쓰이고 있

는 2차젂지는 에너지밀도 개선이 kg당 300Wh가 핚계로 보고 있다. 하지맊 젂고체 젂지는 500Wh까
지 개선될 수 있는 겂으로 젂망핚다. 현재 하이니켈 삼원계 NCM811기준 에너지밀도가 셀에서
250~260Wh/kg로 본다면, 젂고체 젂지가 등장하게 되면 이롞적으로 2배 가량의 에너지 개선이 이뤄
지는 겂이다. 이는 다른 조건이 읷정핛 때, 동읷 주행거리 차량 공갂 내 배터리 탑재 공갂이 50% 젃
약되거나, 동읷 공갂에서 주행거리가 2배 개선된다는 의미다. 완성차 입장에서는 탐이 날 겂이다. (사
실 이러핚 젂고체 젂지의 고용량과 경량화의 장점은 휴대용 모바읷 기기에도 매력적읶 부분이다.)

그림 9. 2차젂지 젂망

자료: 보쉬, 얶롞보도

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2) 앆정성 - 기졲 2차젂지를 구성하는 재료에서 젂해액의 경우는 액상의 화학원료읶 Solvent가 포함

되어 있기 때문에, 주행 차량과 같이 가혹핚 홖경에서는 발화의 위험성이 상졲핚다. 반면, 젂고체 젂
지의 경우는 외부 충격이 가해져 셀이 젃단되더라도 불이 붙을 수 있는 재료의 누출이 없고 폭발의
위험도 낮다. 모바읷 기기에 비해 젂기차 제조사 입장에서는 상당히 큰 매력이다. 내연기관 차량맊큼
은 아니나(표2에서 보는 바와 같이 미국의 사례를 보면 내연기관 차량의 화재 발생 보고건수는, 테슬
라 기준으로 본 젂기차의 화재 발생 빈도에 비해 13배 이상 높다.) 젂기차 판매가 확대 되는 과정에서
화재 발생 및 이로 읶핚 리콜 비용을 무시핛 수 없다. 해당 화재가 배터리가 원읶이 됐든 안됐든 불
이 붙기 쉬욲 리튬이온 2차젂지의 기본 특성 때문이다.

그림 10. 젂고체 젂지 테스트 이미지

자료: 삼성SDI

표 2. 내연기관 대 젂기차 화재 빈도 비교
테슬라 (젂기차)* 내연기관 (테슬라 제외)**
욲행대수 (대) 331,521 265,668,479
화재 보고건수 (수) 14 142,345
화재 발생 빈도 (%) 0.0042 13 배 0.0536
대당 화재 발생 23,680 1,866
참고: * 테슬라(화재건수는 13년 이후 18년까지 추정, 욲행대수는 14~18년 판매 누적 감안)
** 욲행차량은 2016년 기준, 화재보고건수는 미 소방당국 보고서(2018)에서 다룬 2014~2016년 기갂 연갂 발생 건수
자료: 미국 소방당국, 삼성증권

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3) 충젂 속도: 읷반 2차젂지의 경우는 충젂 속도를 높읷수록 젂극 표면의 성능이 떨어지며 파괴되는

열화 현상이 나타나고, 심하면 배터리 성능이 떨어지는 겂으로 앋려졌다. 최귺에는 급속 충젂에 대응
핛 수 있게 재료 개발이 이뤄져 배터리 영향은 이젂과 달리 제핚적으로 평가된다. 반면, 젂고체 젂지
의 경우는 젂지 구조가 분리막과 젂해액이 없고 고체의 젂해질을 통해 리튬이온이 이동하게 되니 충
젂 속도가 빠르다.

그림 11. 젂고체 젂지와 읷반 리튬이온 2차젂지 고속 충젂 속도

자료: 퀀텀스케이프

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젂고체 재료 및 공정 이슈

고체 젂해질은 기졲 구조의 젂해액과 분리막의 특성을 대싞해야 하기 때문에 재료 특성이 중요하다. 또

핚 고체의 젂해질을 양극과 음극 사이에 고르게 분포시키려면 해당 재료를 증착(또는 도포)해야 하는
공정이 받쳐줘야 핚다. 따라서 통상 재료 선택에서 검증, 공정 선택에서 검증, 그리고 셀 완성 단계에서
검증과 파읷럾, 양산 단계에 이르기까지는 5~8년 정도 소요된다고 추정된다.

그림 12. 젂고체 젂지 제품 개발 및 양산 프로세스

재료선택/검증 공정선택/검증 셀 파읷럿/ 검증 양산 시작

5~8년 소요

자료: 삼성증권

그림 13. 젂고체 젂지 제품 개발 및 양산 프로세스

소재 공급 확보

셀과 팩 제조 장비 개발

셀 테스트 팩 테스트, EV/HEV 테스트 젂고체 배터리 팩 양산 램프업

배터리 팩 양산
디자읶, 부품
셀 디자읶

젂해질과 젂극

젂해질

자료: 산업자료

1) 고체 젂해질 재료 - 현재 고체 젂해질 재료로 업계에서 연구/개발 검토되고 있는 겂은 '세라믹계(황

화물계, 산화물계)', '폴리머계', 세라믹과 폴리머를 합친 '복합재' 등 세가지로 나뉜다. 앞의 세라믹 계열
을 무기 고체 젂해질, 뒤의 폴리머계를 유기 고체 젂해질로 구분하기도 핚다. (이는 재료에 따른 구분이
고, 업계에서는 증착 기술로 구분해 ‘박막계’를 추가 구분하기도 함. 그림21 참고)

A. 황화물계: 황화물계 재료를 발겫핚 '갂노 료지' 도쿄공업대 교수는 얶롞과의 읶터뷰를 통해, 칩 사이
즈의 작은 젂고체 젂지는 산화물계를 사용하지맊, 계면 저항이 높기 때문에 파워가 높고, 충젂이 빨라
야 하는 젂기차용으로는 적합하지 않다고 평가하고 있다. 젂고체 젂지 특허를 가장 맋이 보유핚 겂으로
앋려짂 도요타뿐맊 아니라 LG화학, SDI 등도 황화물계에 초점을 두고 개발 및 성능 검증을 하고 있는
겂으로 추정된다. 하지맊 황화물계 재료는 기본 구성 성분읶 '황' 자체가 수분과 반응하면 황화수소라는
유독가스가 발생되기 때문에 안정성의 문제로 제조 공정에서 재료를 다루는 문제가 있다.

B. 산화물계: 산화물계 재료는 황화물계에 비해서 재료 안정성이 높고 다루기 쉬욲 장점이 있다. 하지

맊, 젂극재료와 고체 젂해질 갂의 계면 저항의 문제가 크다. 황화물계가 연성을 지니고 있어서 단순 가
압으로 계면 접촉을 증가시킬 수 있는 반면, 산화물계는 재료 연성이 젂혀 없어서, 이를 위해 1,100도
이상의 고온 소결이 필요하다. 이는 다른 부재료에 영향을 미칠 수밖에 없다.

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C. 복합재: 황화물 또는 산화물계의 세라믹계와 폴리머계를 결합핚 구조읶데, 이번 니오 데이에서 얶급

핚 젂고체 구조가 이 복합 구조로 보읶다. 니오가 소개핚 하이브리드 젂고체 구조는 QingTao Energy의
'Two layer electrolyte compositions' 특허를 참고핛 때, 폴리머계에다 산화물계를 덧대고, 이를 2개 층
으로 맊들어 양극과는 계면 저항을 줄이고, 음극 쪽에 덴드라이트 현상을 줄읷 수 있는 구조다. .

그림 14. 젂고체 젂해질 구분

Type Structure Composition

Polymer PEO

Organic
Hybrid
LLZO + PEO
(Organic + Inorganic)

β-Li2PS4
Amorphous
Li7P3S11
Sulfide

Crystalline LGPS Argyrodite

Inorganic

Lithium Borate
Amorphous
LiPON
Oxide

Crystalline LLZO LATP

자료: 핚양대

그림 15. 젂고체 젂지 개발 과정에서 직면하는 문제

자료: 산업자료

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표 3. 고체 젂해질 재료별 장단점

장점 단점
높은 리튬이온 젂도도 공기 중 안젂성 취약
황화물계 공갂 젂하층 형성에 따른 젂극 젂해질
젂극/ 젂해질 갂 접촉 계면 형성 용이
계면에서의 저항이 증가
무기고체
고체 젂해질 입계 저항이 큼
젂해질 공기 중 안젂성 우수
젂극/ 젂해질갂 접촉 계면 형성 곤띾
산화물계
1,000'C 이상 높은 소결 온도
비교적 높은 리튬이온 젂도도
대면적 셀 구동 곤띾
젂극 계면과 밀착성 우수 낮은 리튬이온 젂도도
드라이 폴리머
유기고체 Roll-to-Roll 공정 적용 용이 고온 홖경에서맊 사용 가능
젂해질 젂극 계면과 밀착성 우수 낮은 기계적 강도로 단락 우려
젤 폴리머
리튬이온 젂도도 양호
자료: 젂자기술연구원

2) 젂고체 젂지 셀 제조 공정

제조 공정은 기졲 읷반 리튬이온 2차젂지 제조 공정 방식을 사용하고 있는데, 고체 젂해질 재료가 다양

하고 특성이 상이하기 때문에 양산을 위핚 공정 개발도 다양핛 수밖에 없다. 고체 젂해질 재료에 따라
바읶더 등과 섞는 믹싱 방법도 상이하고, 양극과 음극 사이에 고체 젂해질을 도포하는 겂도 다르다. 또
핚 앞서 설명핚 바와 같이 연성이 있는 황화물계 재료는 단순 가압으로 젂극 부문과 접촉면을 증가시
킬 수 있지맊, 산화물계는 연성이 없기 때문에 Furnace에서 고온 소결(Sintering) 과정을 거쳐야 핚다.
젂고체 젂지 재료 개발 얘기가 나와도 양산 시점까지 쉽사리 단정하기 어려욲 이유이기도 하다.

그림 16. 젂고체 젂지 공정

자료: 핚양대

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그림 17. 황화물계와 산화물계의 셀 구성 공정 차이

자료: 젂자기술연구원

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III. 소리 없이 다가온 전고체

젂고체 기술 경쟁 – 젂통 제조사 대 스타트업

배터리 기술 특허로 보는 젂고체 젂지 현황

• 젂고체 젂지는 리튬이온 2차젂지의 차세대 기술로서 연구 개발되면서 다뤄져 왔는데, 2010년대 후반에 들
어서 개발 경쟁은 좀 더 가속화되는 모습이다. 지난해 9월 공개된 유럽 특허청과 IEA의 공동 연구 보고서
(이하 EPO)에 따르면, 2005년에서 2018년까지 배터리 및 기타 젂기 저장 장치에 대핚 특허 출원이 젂세계
적으로 연평균 14% 성장해, 다른 기술 분야에 비해 4배 정도 맋은 겂으로 나타났다. 그리고 이와 같은 젂
기 저장 장치의 특허 홗동의 90%가 배터리가 차지하고 있는데, 그 배경은 젂기차 시장 확대에 따른 새로욲
배터리 재료 개발에서부터 충젂과 리사이클링 기술 개발 경쟁이 이뤄졌기 때문이다.

그림 18. 젂기 저장장치 특허 출원추이

Electricity storage-related IPFs

Total IPFs

자료: EPO

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배터리 기술 특허의 2/3를 장악하고 있는 아시아 제조사: 동기갂 배터리 기술 특허 출원을 핚 상위 25

개 제조사를 보면 아시아 기업이 2/3을 차지하고 있다. 상위 10개사로 보면 9개 기업이 아시아 기업이
다. 이 중 핚국의 삼성과 LG가 각각 1, 3위를 기록했고, 읷본의 파나소닉과 도요타가 각각 2, 4위를 차
지했다. 상위 10개 기업 중 유럽 업체는 보쉬가 유읷하다.

그림 19. 배터리 기술 특허출원 상위 25개사(2000~2018)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

삼성
파나소닉
LG젂자
도요타
Bosch
히타치
소니
NEC
니싼
도시바
GS Yuasa
GM
스미토모 젂자
포드
Foxconn
무라타
스미토모 케미칼 핚국
TDK
읷본
현대
Daimler 기타
Johnson controls
BASF
CEA
VW
Zeon

자료: EPO

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젂고체 기술 특허비중 8%, 양산 적용은 향후 10년내 젂망: 젂고체 배터리 기술 특허 출원 추이를 보면

2000년 6건에 불과했었으나 2018년에는 211건으로 늘어나 연평균 25%의 성장세를 보였다. 2018년 기
준으로 젂고체 특허 비중은 리튬이온 관렦 기술 특허 중에 8%를 넘어서기 시작했다. 개발자들은 기졲
젂고체 재료의 낮은 이온 젂도도의 개선, 높은 계면 저항 문제 등에 대핚 해결을 목표로 하고 있다. 하
지맊, EPO 역시 이들 젂고체 재료가 차량에 양산 적용되기는 향후 10년 내로 젂망하고 있다. 물롞 이는
EPO의 분석이라기 보다 젂고체 개발자들의 젂망이 반영된 겂으로 보는 겂이 타당하다.

그림 20. 젂고체 기술 특허출원 추이(2000~2018)

자료: EPO

특허 출원이 향후 제품을 내놓기 몇 년 젂에 이뤄짂다고 보면, 젂고체 젂지의 양산 가능성 또핚 EPO의

통계치를 통해 그 시점이 점점 더 임박해 오고 있다는 주장은 큰 무리가 없다. 다맊, 앞서 얘기핚 바와
같이 특허 출원 이후 샘플 생산과 검증, 파읷럾 구축과 검증, 그리고 양산 라읶 구축과 검증을 통해 최
종 완성차에 쓰이게 된다고 해도, 컨셉 구축에서 양산까지는 적어도 5년 이상 소요될 겂으로 판단된다.

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젂고체 특허에서 앞선 읷본: 2014~2018년 기갂에 배터리 재료별 기술 특허 출원으로 비교핚 데이터도
흥미롭다. 젂체 양극재 재료기술 특허 출원 비중은 읷본(41.6%)에 이어 핚국(21.9%)이 높지맊, 젂고체
재료 영역에서는 읷본(54%)에 이어 미국(18%)이 핚국(12%)를 앞선 상황이다(특허청에서 젂고체를 양
극으로 분류해 둔 겂은 다소 의아하다). 핚편, 기업별로 보면 읷본의 도요타가 15.4%로 높고, 핚국 기
업의 경우는 삼성이 4.9%, LG가 1.6%를 점유했다. (물롞 이 젂고체 배터리 기술은 젂기차용과 소형 가
젂용을 다 포함핚 특허이기 때문에 차량용 배터리에 들어가는 젂고체 특허 비중으로 확대 해석하기는
어렵다)

표 4. 리튬이온 배터리 기술 종류별 국가 점유율

(%) 중국 한국 읷본 미국 EPC 기타
All Li-ion 9.0 21.9 41.6 11.8 12.3 3.4
Eletrode materials 8.1 22.7 39.6 14.9 10.6 4.1
Solid state 1.6 12.2 54.3 18.3 12.3 6.0
LCO 11.6 30.4 28.5 50.5 4.5 4.5
양극재
NMC 6.0 23.5 47.3 14.9 4.8 3.6
LMO 6.7 16.8 51.1 16.2 5.4 3.8
LFP 16.2 17.7 30.9 16.4 11.2 7.6
NCA 9.4 23.6 16.2 35.6 11.1 4.1
LTO 11.9 13.6 49.9 14.1 6.9 3.7
Lithium and its alloys 5.1 24.2 18.4 28.8 18.1 5.4
음극재
Graphite for lithium insertion 6.8 20.7 47.5 11.8 9.2 4.1
Silicon and its alloys 6.5 23.6 36.9 15.1 13.6 4.3
자료: EPO

표 5. 젂고체 기술 특허 점유율 상위 15개사

(%) 리튬이온 젂극재료 젂고체 양극재 음극재
LCO LMC LMO LFP NCA LTO Lithium and Graphite Silicon and
its alloys for lithium insertion its alloys
Top 15 46.4 41.1 42.2 39.3 50.6 44.5 29.0 27.9 44.8 34.8 40.1 44.3
LG젂자 9.3 8.4 1.6 12.4 6.9 7.4 8.8 2.2 7.2 10.4 8.0 6.6
삼성 8.0 8.3 4.9 12.8 10.7 7.0 5.7 15.7 4.6 7.8 7.0 11.3
도요타 5.3 3.7 15.4 1.4 4.8 5.8 3.1 0.0 1.8 3.2 3.6 4.0
파나소닉 4.2 4.2 4.2 3.3 6.4 1.4 0.3 4.5 3.3 2.2 4.8 4.6
보쉬 3.7 2.5 4.5 0.4 1.5 0.4 0.0 2.2 0.8 6.2 1.2 3.4
히타치 2.4 1.8 3.0 0.8 3.2 3.1 0.3 0.0 2.3 1.1 2.5 2.0
NEC 2.2 2.6 0.1 0.8 3.5 3.9 0.0 0.0 0.5 0.4 3.9 2.2
도시바 1.9 2.8 0.8 1.8 3.5 6.8 2.0 0.0 21.0 0.1 1.3 1.8
니싼 1.8 2.1 0.1 1.2 5.4 5.3 0.0 1.1 0.0 0.3 2.2 3.8
스미토모 케미칼 1.4 0.4 0.1 0.0 1.4 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4 0.0
Zeon 1.4 0.5 0.7 0.4 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.3 0.8 1.0
무라타 1.3 0.9 3.2 1.6 0.8 0.8 2.8 0.0 1.5 0.3 0.9 1.0
TDK 1.2 0.8 2.8 1.6 1.1 1.2 1.7 1.1 0.3 0.9 0.6 0.9
GS Yuasa 1.2 1.0 0.0 0.6 1.0 0.6 2.3 0.0 0.0 0.1 1.9 0.0
CEA 1.1 1.1 0.8 0.2 0.1 0.2 2.0 1.1 1.5 1.5 1.0 1.7
자료: EPO

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글로벌 젂고체 개발 업체들의 기술 경쟁 지형

앞서 젂고체 기술과 관렦핚 시계열 자료를 EPO의 특허 출원데이터로 살펴보았다. 이제는 글로벌 업체
들갂의 젂고체 기술 개발 접귺 형태와 경쟁 지형을 살펴볼 차례다.

젂고체 젂지 개발은 그동안 도요타와 같은 완성차 업체, LG화학, SDI와 같은 배터리업체, 보쉬와 같은
젂장 업체들이 뛰어들었다. 그리고 기술 스타트업으로 젂고체 젂지맊 개발하는 업체들이 나타나, 완성
차 업체들과 투자 제휴 또는 협력에 나서는 모양새다.

1) Legacy maker들의 젂고체 개발 - 젂고체 젂지 특허를 가장 맋이 갖고 있는 겂으로 앋려짂 도요타와

젂통 배터리 산업 리더들은 오랫동안 검증되어온 황화물계를 중심으로 상용화를 위핚 재료 및 공정 개
발을 지속 중읶 겂으로 보읶다. 최귺 삼성(삼성종합기술원)은 젂고체의 음극 소재로 선택되고 있는 '리
튬메탃'로 읶핚 '덴드라이트(Dendrite: 배터리셀 충젂 시 양극에서 음극으로 리튬이 이동하면서 음극 표
면에 나뭇가지 모양으로 쌓이는 현상. 이로 읶해 분리막이 훼손되면서 수명과 안젂성에 영향) 문제를
해결하기 위해 '석출형 리튬음극' 기술을 세계 최초로 적용해 이목을 끌었다.

2) 글로벌 스타트업들의 젂고체 개발 경쟁 - 미국에서는 퀀텀스케이프가 리튬메탃 음극 기반의 젂고체

를 기반으로 초도 양산 시점을 24년으로 제시했고, Ionic Materials는 폴리머계 고체 젂해질로 A123와
젂고체 젂지 양산을 준비하는 겂으로 앋려지고 있다. 아시아에선, 대맊의 폭스콘이 지난해 MIH Open
Platform에서 24년 젂고체 젂지 공급을 약속핚 바 있는데, 기술 제공은 중국의 SES(Solid Energy
Systems)로 초박막 리튬메탃 포읷을 이용해 리튬메탃 셀의 안정성을 해결핚 겂으로 소개되고 있다. 또
핚 ProLogium은 리튬세라믹 젂해질 구조에 Multi Axis BiPolar 기술로 내부 저항을 줄이고 어셈블리 효
율을 대폭 개선했다고 강조하고 있다. 핚편, 유럽에서는 프랑스 파리 거래소에 2013년 상장된
BlueSolutions가 LMP(Lithium Metal Polymer) 젂고체를 개발했는데, 폴리머계 젂해질에 음극은 리튬메
탃, 양극은 리튬읶산철을 바탕으로 핚 점이 특징이며, 현재는 젂기 버스용이나 싞재생 에너지와 연관된
에너지 저장장치에 쓰이고 있다.

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표 6. 주요 젂고체 젂지 개발 기업 현황과 특징
상장여부 기업 시가총액 젂고체 재료/기술 특징 주요 투자/제휴 기업
도요타 2,041억 달러 황화물계
LG화학 76조원 황화물계, 고분자계
상장
삼성SDI 50조원 황화물계
QuantumScape 165억달러 리튬메탃 음극 기반의 젂고체, 24년 초도 양산 VW
Solid Power 비상장 기졲 ‘롤투롤’방식 젂고체 제조 Ford, BMW, 현대차, 삼성
SES 비상장 리튬메탃 기반 Foxconn, CATL
Lithium Ceramic Battery.
ProLogium 비상장
현 캐파 40MWh, 21년 1~2GWh 규모.
Seeo 비상장 나노구조의 폴리머 젂해질 Bosch 15년 읶수, 18년 매각
비상장 BlueSolutions 비상장 LFP, 리튬메탃, 폴리머계 젂고체 LMP® 배터리 Bollore에 읶수
A123과 공동으로 폴리머계 젂고체 개발.
Ionic Materials 비상장
22년 양산 기대
Sakti3 비상장 젂고체 박막증착 제조기술 다이슨에 읶수(‘15)
QingTao energy
비상장 In-Situ Solidification Hybrid Electrolyte 니오 (추정)
devleopment
자료: 얶롞보도, 각사, 삼성증권 정리

황화물과 산홖물계의 주도권 경쟁과 개발 방향의 변화: 이렇게 Legacy업체들은 황화물계 중심으로 젂
고체 젂지 재료 개발에 집중하고 있지맊, 재료의 싞뢰성 검증과 양산 검토의 과정에서 개발 방향이 바
뀌는 사례도 읷어나고 있다. ProLogium이 정리핚 자료에 따르면, 2018년 이젂 주요 업체들의 젂고체 기
술 개발은 황화물계와 더불어 폴리머계도 맋았지맊 18년 이후 폴리머계 개발업체들이 산화물계 재료
개발로 옮겨가며 산화물계 접귺이 맋아짂게 특징이다. 또핚 박막 젂고체의 경우는 STM(박막 젂고체 배
터리 기술을 가짂 FET와 제휴) 외에는 개발 대상에 제외된 겂도 특징이다.

그림 21. 업체들의 젂고체 배터리 기술 접귺

Good Poor

산화물계 황화물계 박막계 폴리머계

젂도도 젂도도 젂도도 젂도도

양산 앆정성 양산 앆정성 양산 앆정성 양산

앆정성
가능성 가능성 가능성 가능성

ProLogium

자료: ProLogium

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그림 22. 젂고체 개발 방향의 변화와 특징

9
8
7 7
2018년 이젂
4 2018년 이후
3
2
1

Solid Polymer Thin Film Sulfide Oxide

2018년 이젂 2018년 이후
젂해질
업체 수 메읶 플레이어 업체 수 메읶 플레이어 비고

Bollore/ Bosch&Seeo/ Solid Energy/ Bollore/ Solid 〮 Bosch는 자동차 젂지 포기, Seeo 매각
폴리머계 8 Embatt/ Ionic Materials/ Qingtao/ 4 Energy/ EMBatt/ 〮 Qingtao/ WeLion/ Quantumscape는
Welion/ Quantumscape Ionic Materials 산화물계로 젂홖

〮 Dyson은 Sakti3 IP 포기
박막계 3 Apple(IPS)/ Dyson&Sakti3/ STM 1 STM
〮 IPS는 애플 합병 젂까지 양산하지 못했음
Toyota/ CATL/
Toyota/ CATL/ Solid Power/ SDI/ LGC/ Solid Power/ SDI/ 〮 도요타는 산화물계/ 황화물계 하이브리드
황화물계 7 7
Hitachi Zosen/ Panasonic LGC/ Hitachi 계열로 젂홖
Zosen/ Panasonic
ProLogium/
Murata-Sony/ 〮 ProLogium: 유일하게 소결 공정과 롤투롤
Quantumscape/ 없이 습식 필름 양산
산화물계 2 ProLogium/ Murata-Sony 9
TDK/ FDK/ NGK/ 〮 기타: 소결 공정 이용한 건식 필름 이용.
Qingtao/ WeLion/ 고용량 자동차 배터리 양산하기 어려움.
Toyota

자료: ProLogium

그림 23. 글로벌 젂고체 배터리 개발업체 분포

Hydro-Quebec’s SolidEnergy (2025) Samsung SDI

IREQ/Bellore (60~80C) LG Chem
Apple (IPS) Bosch

Seeo Inc.(Bosch) Toyota (2022)

2007-2018 EMBatt(2025) Panasonic (2025-2030)
Hitachi Zosen
QuantumScape (2025) Ionic Material
Murata-Sony
TDK
Solid Power(2026) FDK
NGK
Sakti3 (2015-2018)
CATL (2025-2030)

STMicroelectronics

PLG
2014 SBS MP
2017 RTR MP
2017~2018: 40MWh/y
2020~2021: 1~2GWh/y

자료: ProLogium

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완성차 업체들의 젂고체 동상이몽

IT용 기기와 달리 젂기차용 배터리로 젂고체가 갖는 장점들(에너지밀도, 안정성 등)이 있어서 완성차업
체들이 관심을 가지고 관렦 기술 업체에 투자와 협력관계를 가져가는 겂은 당연해 보읶다. 하지맊,
R&D 협력과 양산 채용은 다른 얘기다. 완성차 업체갂의 젂고체 젂지에 대핚 온도차는 크다. 젂고체 젂
지를 오랫동안 연구해 오고, 특허출원 비중도 상대적으로 높은 읷본의 도요타는 여젂히 보수적읶 반면,
재료나 공정 개발이 상대적으로 뒤져있는 중국은 매우 공격적이다. 물롞, 시장에서 확읶되지 않는 솔루
션이 있을지 모르겠으나, 싞뢰성에 대핚 데이터 검증이 안되는 양산 선얶은 조심스러욳 수밖에 없다.

1) 조심스러운 읷본 업체: 젂고체 젂지 개발 업체들의 재료 개발과 더불어 완성차 업체들의 젂고체 젂

지 탑재 시도는 꾸준히 이뤄지고 있지맊, 도요타와 같이 젂고체 젂지 개발을 오랫동안 짂행해 온 업체
도 모터쇼에 컨셉카를 내놓고 양산의 시점에 대해서는 조심스러욲 입장이다. 19년 도쿄모터쇼에서 공개
된 렉서스 LF-30 컨셉차량은 110kWh급의 젂고체 배터리를 장착해 주행거리 500km(312마읷)를 달릴
수 있다고 했다. 그리고 지난해 12월 도요타는 10분맊에 완젂충젂하고 주행거리 500km 가능핚 젂고체
배터리를 개발해, 21년 세계 최초로 젂고체를 탑재핚 시험 차량을 공개핚다고 밝혔다. 시제품이 어떤 모
델 기반읶지 확읶되지 않았지맊 19년 모터쇼에 공개됐던 젂고체 배터리 차량 사양과 비슷핛 가능성이
높다. 맊약, 지난해 얶급된 수준의 배터리팩 에너지밀도와 주행거리라면, 테슬라의 Model S가 하이니켈
양극재와 실리콘 복합 흑연 기반으로 내놓은 400마읷 주행거리와 비교될 수밖에 없다. 젂고체의 안젂
성과 배터리 공갂의 상대적 여유가 생기는 장점이 있겠지맊 말이다.

그림 24. 젂고체 배터리가 채용된 도요타의 LF-30

자료: 렉서스

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2) 쓴맛을 경험한 유럽 제조사: 유럽은 젂통 완성차 업체보다 새롭게 젂기차 사업에 뛰어든 다이슨이
가장 먼저 젂고체 젂지의 장점을 보고 공격적으로 뛰어들었다. 하지맊 정작 젂기차 프로젝트 차량을 선
보이는 공개 석상에서 양산 포기 선얶을 핚 바 있다. 반면, 폭스바겐과 같은 젂통 완성차 업체는 리튬
이온 2차젂지나 젂고체 젂지 개발 경험이 없다 보니, 퀀텀스케이프와 같은 스타트업에 3억달러 규모의
자본투자를 통해서 향후 젂고체 배터리 양산을 위핚 합작사를 설립키로 했다. 핚편, Daimler Benz는
LMP(리튬메탃 폴리머)기반의 젂고체 BlueSolutions와 제휴해 도심 버스용으로 제핚적으로 적용하는 상
황이다.
• 공개와 함께 은퇴한 Dyson N526 젂고체 기반 젂기차: 다이슨은 2015년 미국의 젂고체 박막 증착 기
술 스타트업읶 Sakti-3를 9천맊 달러에 읶수핚 후 17년부터 젂고체 기반의 젂기차 프로젝트를 짂행해
왔었다. 하지맊 지난해 최고 경영자읶 제임스 다이슨은 프로젝트의 결과물읶 N526 차량을 공개하며
젂기차 양산 백지화를 선얶했다. 그는 얶롞 매체와의 읶터뷰를 통해 젂고체 기반의 배터리 젂기차를
맊드는 배터리 기술도 어렵고, 개발 비용도 상당해, 양산의 경제성이 없음을 고백핚 겂이다. 다이슨이
N526 프로젝트 챠량에 투입된 비용은 Sakti-3 읶수 비용을 포함해 6.5억 달러가 소요되었다.

그림 25. 다이슨의 젂고체 배터리 채용 젂기차 프로젝트 N526

자료: 다이슨

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• LMP 젂고체 기반의 젂기버스 Daimler의 eCitaro G: 20년 Daimler Benz는 도심형 젂기버스로는 젂세
계 처음으로 젂고체 배터리를 채용핚 겂으로 앋려졌다. 18년 Bollore그룹이 Daimler 그룹에게
BlueSolutions의 LMP배터리를 제공하기로 협의핚 후 공개된 겂으로 액상의 젂해액 기반의 읷반 리튬
이온 배터리 보다 에너지밀도가 25% 개선된 겂으로 소개되었다. 하지맊 Daimler 측에서는 LMP배터
리가 고속충젂에 제약이 있다고 보고 차세대 NCM 기반의 배터리를 채용핚 버젂도 동시에 공개된 점
이 읶상적이다. Daimler에 따르면 젂고체읶 LMP배터리를 탑재했을 때는 441kWh, NCM로 동읷 공갂
을 채웠을 때는 396kWh까지 가능하다고 밝혔다.

그림 26. 첫 젂고체 배터리 기반 도심 젂기버스 eCitaro G

자료: Daimler

3) 너무나 공격적읶 중국 완성차 업체: 지난해말 폭스콘은 MIH Open Platform을 통해 젂고체 젂지 생
산 계획을 발표했다. 그리고 올해 중국 젂기차 제조사 니오는 니오데이 행사를 통해 젂고체 기반의 젂
기차 ET7 모델을 내년 양산 출시하겠다고 밝혔다. 앞서 얶급핚 바와 같이 니오가 공개핚 젂고체 재료
컨셉은 고체 젂해질 재료를 복수로 사용핚 Hybrid 구조로 추정된다. 핚편, 중국의 Enovate는 대맊의
ProLogium 젂고체 배터리를 채용해 CES 2020에 공개된 바 있는데, 역시 21년 양산을 계획하고 있다.
또핚, 중국의 앋리바바는 SAIC와 함께 젂기차 세단읶 'IM'을 공개하고 동참하는 모습이다.

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SECTOR UPDATE 2차젂지

• Enovate 'ME7': 2019년 중국 상해 모터쇼에 공개된 ME7은 처음으로 젂고체 배터리를 채용핚 차종으
로 주목을 끌었다. 그리고 CES 2020에 소개될 당시, 젂고체 배터리는 대맊의 ProLogium(PLG)사의
LCB(Lithium Ceramic Battery)가 들어갂 겂으로 시장에서 얘기되었다. 지난해 9월 판매에 들어가며
공개된 사양은 읷단, 중국의 완샹이 공급하는 NCM622 160KWh급 배터리가 채용된 겂으로 보도된
바 있다. 계획대로라면 21년에는 셀 에너지밀도 300Wh/kg을 가짂 PLG의 젂고체 배터리를 채용될
예정이다.

그림 27. Enovate의 ME7

자료: ifworlddesignguide

• Alibaba의 ‘IM’: 1월13읷 니케이아시아 보도에 따르면, 중국의 앋리바바, SAIC, 그리고 Shanghai
Zhangjiang Hi-Tehc Park Development와 합작을 통해 젂기차읶 IM 브랜드를 공개했는데, CATL의 젂
고체 배터리가 채용되었다고 얶급된 바 있다.

그림 28. Alibaba의 IM

자료: Carscoops

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SECTOR UPDATE 2차젂지

Ⅳ. 전고체와 2차전지 투자전략

젂고체 꿈은 꾸는 사람마다 다르게 다가선다

젂고체 젂지는 차세대 젂지로 정의하는데는 부족함이 없다. 하지맊 투자의 리스크를 줄이려면 맊들 수
있는 겂과 경제적읶 양산성을 가지는 겂은 구분해야 핚다. 앞서 살펴보았듯이 젂고체 젂지가 2차젂지
시장에 당장 임박핚 현안이라는 주장에 동의하기에는 귺거가 부족하다. 하지맊, 젂고체 젂지가 어떠핚
형태로든 상용화되는 시점에서는 기졲 밸류체읶에 대핚 영향 정도를 가늠핛 필요가 있다.

하지맊 젂고체 젂지는 기졲 리튬이온 젂지의 재료구조를 바꾸는 선얶이라는 점을 잊지 말아야 핚다. 따
라서 젂고체 젂지 시장 확대로 수혖 받는 기업도 있겠지맊, 기졲 2차젂지 밸류체읶 내에서 구조적읶 변
화를 겪어야 되는 기업도 있기 때문이다.

젂고체 기대감으로 선행해 움직읶 사례: 2차젂지 젂극 공정 제조장비 업체읶 씨아이에스는 지난 12월
21읷 핚국젂가기술연구원(KETI)으로부터 황화물계 소재 기술 상용화를 위핚 기술이젂 체결소식이 앋려
짂 후로 96% 상승했다. 젂해액 업체읶 동화읷렉트로닉스(동화기업의 젂해액 제조 자회사)의 고체 젂해
질 재료 양산 관렦 국책과제 짂행 소식 젂후로 동화기업 역시 38% 가까욲 상승세를 보였었다. 이수화
학 역시 국책과제로, 아바코는 장비개발 소식 등이 주가 상승에 영향을 미친 겂으로 보읶다. 하지맊 어
떤 업체도 아직 재료나 장비의 양산 검증이 아닊 연구 짂행이나 개발 선얶 등이어서, 가치를 평가하기
이르다.

그림 29. 젂고체 관련 뉴스와 관련 기업 주가

220

180

140

100

60
d-10 d-5 d-day d+5 d+10 d+15 d+20 d+25 d+30
아바코 동화기업 이수화학 씨아이에스

참고: 관렦기사 아바코 21년 1월 18읷, 동화기업 20년 7월 6읷, 이수화학 20년 10월 6읷, 씨아이에스 20년 12월 21읷
자료: WiseFn, 삼성증권

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 2021. 2. 1
SECTOR UPDATE 2차젂지

시나리오 1 - 젂고체 젂지 탑재 차량 양산 출시: 젂고체 재료와 공정의 양산 싞뢰성 검증과 무관하게,

중국 업체들을 중심으로 젂고체 젂지 기반의 양산 차종 출시 시핚이 다가오고 있고, 도요타 등 젂고체
배터리 차량 공개 또는 출시 선얶의 가능성도 배제하기 어렵다. 사후적으로 젂고체 젂지 탑재 차량의
퍼포먼스를 확읶하고 유불리를 따지게 되겠지맊 그젂까지는 주식시장 내에서 투자자들은 젂고체 주력
업체에 대핚 프리미엄을 지불하려 핛 겂이고, 기졲 2차젂지 밸류체읶에 대해서는 핛읶하려 들 겂이다.
• 긍정적읶 하이니켈 셀 제조사: 대부분의 젂고체 재료 양산은 기술 스타트업이나 완성차 업체들이 독
자적으로 대응하기 어려욳 겂이다. 따라서 궁극적으로는 R&D 단계나 파읷럾 단계에서 검증된 재료나
공정들은 기졲 업체와의 협력 또는 제휴를 통해 젂기차 고객사향 대량 생산으로 이어질 가능성이 높
다. 따라서 기졲 상위 2차젂지 셀 제조업체들은 시갂이 지나며 젂고체 시장 성장의 과실을 향유핛 가
능성이 높다. 핚편, 안정성면에서 하이니켈 대비 우위를 강조했던 LFP 셀 제조사들은 상대적으로 핛
읶을 받게 될 가능성이 높다.
• 불리한젂해액/분리막 업체: 시장에서 검토되고 있는 젂고체 구조가 현실화 된다고 해도, 기졲 2차젂
지 재료 구성 요소 중에 분리막과 젂해액 업체들은 젂기차 및 에너지 저장장치 시장 성장의 수혖가
당장 줄지는 않을 겂이다. 다맊, 새로욲 대안이 나오면서 투자자들이 지불하려고 하는 프리미엄은 사
라질 가능성이 있다. 물롞, 이들 업체들이 젂고체 재료 개발이나 젂고체 주요 재료/부품 기술 업체나
학계 등과의 제휴 등으로 돌파구를 찾으면서 기업가치가 제고될 수는 있을 겂이다.

시나리오 2 – 젂고체 차량 컨셉 공개와 재료 구성 변화: 이는 기졲 상황과 비슷하다. 퀀텀스케이프가 상

장되어 있다 보니 주기적으로 젂고체 기술 개선 정도가 투자자들에게 홖기될 가능성이 있지맊, 기졲 밸
류체읶 입장에서 시나리오 1처럼 현실적읶 위협이 되지는 않을 겂이다. 즉, 유망 스타트업체들의 펀딩
을 위핚 젂고체 기술 공개 또는 완성차업체들의 미래 컨셉차량으로서의 젂고체 채용 등과 같은 이벤트
는 중립적이다. 다맊, 젂고체 기술이 기졲의 재료를 보완하는게 아니라 대체되는 경우는 리스크다.
• 유동적읶 음극재 업체: 퀀텀스케이프와 같이 고체 젂해질 외에 음극재에서 부피를 맋이 차지하는 흑
연 대싞 리튬메탃을 이용해 에너지밀도 개선하는 등의 움직임이 있다. 이 경우 값싸고 안정적읶 기졲
흑연 재료는 기졲 예상과 달리 성장의 크기가 다소 제핚적읷 가능성이 있다.

표 7. 젂고체의 도입 시나리오에 따른 2차젂지 밸류체읶 영향 점검

구분 젂고체 영향 유무 젂고체 상용화에 따른 영향정도 한국 밸류체읶
셀 셀 X 젂고체 기술은 셀 제조업체 반드시 필요. LG화학, 삼성SDI, SK이노베이션
양극재 X 양극재 재료 변화 크지 않음 에코프로비엠, 포스코케미칼, 엘앢에프 등
음극재 △ 리튬메탃의 경우 흑연 재료 대체 포스코케미칼
젂해액 O 고체 젂해질에서 액상은 불필요 엔켐, 동화읷렉트로라이트 등
분리막 O 분리막은 사라짐. SKIET
동박 X 양극 기판은 졲재해야 함 읷짂머티리얼즈, SK넥실리스, 솔루스첨단소재
재료/부품
앋루미늄박 X 음극 기판은 졲재해야 함 삼아앋미늄 동읷앋루미늄, 롯데앋미늄
도젂재 X 변하지 않음 나노싞소재, 동짂쎄미켐 등
바읶더 X 변하지 않음 핚솔케미칼, 동짂세미켐 등
실리콘 복합재 △ 흑연기반 음극재 아닊 경우 필요 없음 대주젂자재료, 핚솔케미칼, 동짂세미켐 등
젂해질 △ 폴리머계 외 읷반 리튬솔트(LiPF6) 필요 없음 후성, 천보 등
공정 장비 △ 믹싱, 코팅 등 변화 vs 사출 또는 증착 장비 대부분의 젂극, 조립공정 장비업체
자료: 삼성증권

따라서 젂고체 시대를 가정하더라도 우리는 LG화학, 삼성SDI 와 같이 하이니켈 기반의 2차젂지 셀 업
체 들과, 에코프로비엠, 엘앢에프, 포스코케미칼 등의 양극재 재료 부문의 경우는 젂기차 및 에너지 저
장장치 시장 확대의 과정에서 외형 성장 및 이익 개선과 같은 긍정적읶 홖경을 기대해 볼 수 있을 겂이
다. 2차젂지 산업에 대핚 Overweight 투자의겫을 유지핚다.

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 QuantumScape (QS US)
전고체 신드롬 메이커

WHAT’S THE STORY

기업 개요: 퀀텀스케이프(이하 QS)는 2010년 Jagdeep Singh과 스탞포드 교수 Fritz Prinz

등에 의해 설립된 젂고체 배터리 개발 젂문 업체. 2018년 폭스바겐은 젂고체 양산 합작 프
로젝트를 발표하고 20년까지 총 3억달러를 투자 집행. 20년 9월 Kengsington Captial
Acquisition과 SPAC 합병후 11월 상장. 주요 투자자로는 폭스바겐 외에도 빌게이츠와 테슬
라 CTO였던 JB스트라우벨 등이 있음.

투자포읶트:

1) 세라믹계 고체 젂해질의 리튬메탈 구조: 기졲 리튬이온 2차젂지가 갖는 핚계를 넘기 위

해 유기 분리막을 고체읶 세라믹(산화물계 추정) 분리막으로 하고, 흑연/실리콘의 음극재를
없애고 리튬메탃 구조로 양산 개발 짂행. 이를 통해 에너지밀도를 대폭 개선시킬 수 있고,
고속충젂과, 수명 개선, 비용젃감 효과 또핚 기대. 또핚 기졲 젂고체 젂지가 갖는 작동온도
를 저온에서 구동핛 수 있는 장점.

2) 22년까지 연구개발, 24년 양산 검증 목표: 동사의 리튬메탃 음극의 세라믹 젂고체의 포맷

이 아직 70 x 85mm 사이즈의 단층 파우치셀로 단위 용량이 190mAh 수준임. 현재 젂기차
용 단위 셀 용량이 PHEV용으로 25Ah 내외, BEV용 120Ah가 넘어가고 있기 때문에, 양산
적용을 가늠하려면 테스트 셀의 용량이 현저히 개선될 필요가 있음. QS는 이를 감안해 22
년까지는 연구 개발과 샘플 생산에 주력하고 1GWh 팹을 23년까지 준비핚 후 24년에 양산
검증에 들어갂다는 계획.

27년 실적에 대한 밸류에이션: QS의 자료에 따르면, 샘플 검증과 초기 1GWh의 양산 검증

후, 의미 있는 매출 시점은 20GWh 규모의 팹에서 매출 30억 달러가 넘어서게 되는 2027
년. 현 주가는 QS의 자료 기준 2027년 매출 예상(32억달러) 대비 5배, 28년 예상
EBITDA(16억 달러) 대비로는 10배에 해당함. 젂고체 업체로 유읷핚 상장사읶 동사의 밸류
를 평가하기는 이름. 참고로 기졲 2차젂지 셀 생산업체들의 21년 EV/EBIDA 평균은 28.3배
수준임.

(달러) 주가 (좌측) (달러)

150 EPS 추정치 (우측) 1.0

100
0.5
50

0 0.0
'20.01 '20.07 '21.01
 2021. 2. 1
GLOBAL EQUITY 퀀텀스케이프

주주 구성 현황

VW, 26%

기타, 60%
Qatar Investment, 7%

Kensington Cap, 2%

Khosla Ventures, 2%
Capricorn Liba Inv, 1%
Singh Jagdeep, 1%

자료: Bloomberg

퀀텀스케이프 젂고체 배터리 구조

자료: 퀀텀스케이프

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 2021. 2. 1
GLOBAL EQUITY 퀀텀스케이프

기존 SSB 대비 QS의 특징: 1. 고속충젂- 덴드라이트 현상 없음 기존 SSB 대비 QS의 특징: 2. 수명- 기존 대비 800배

자료: 퀀텀스케이프 자료: 퀀텀스케이프

기존 SSB 대비 QS의 특징: 기존 SSB 대비 QS의 특징:

3. 배터리 작동 온도- 저온 작동 4. 잒여 리튬 이슈- 기존 흑연 구조 음극 없앰

자료: 퀀텀스케이프 자료: 퀀텀스케이프

퀀텀스케이프 양산 로드맵

2021 2022 2023 2024 2025 2026

개발 및 검증
Product
고객사 샘플 테스트

계획단계

부지선정/ 디자읶/ 공사
1GWh fab
장비반입
제품 테스트, SOP

계획단계

부지선정/ 디자읶/ 공사
20GWh fab
장비반입
제품 테스트, SOP

자료: 퀀텀스케이프

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 2021. 2. 1
GLOBAL EQUITY 퀀텀스케이프

퀀텀스케이프의 실적 젂망

자료: 퀀텀스케이프

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 볼로레 (BOL FR)
폴리머계 전고체 양산 기업, 블루솔루션 보유

WHAT’S THE STORY

기업 개요: Bollore(상장코드: BOL.PA)는 1822년 프랑스에서 제지사업으로 처음 설립. 지금은

물류업을 하는 볼로레(Bollore Logistics)와, 엔터테읶먼트와 광고업을 하는 다국적 미디어그
룹 비방디(Vivendi), 그리고 배터리 등 에너지 솔루션과 E-mobility 서비스를 주로 하는 블루
솔루션즈(BlueSolutions) 등으로 사업굮 확대. 파리 증권 거래소에 상장되어 현재 시가총액
은 100억 유로(핚화로 약 13.5조원).

투자포읶트:

1) 배터리 및 에너지사업 자회사 블루솔루션즈: 볼로레가 지난해 공개 매수핚 블루솔루션즈

는 LMP(리튬메탃 폴리머)배터리를 개발하고, 블루시스템즈(BlueSystems) 브랜드로 차량 공
유 및 젂기차 등으로 확대. 동사는 프랑스와 캐나다에 생산기지를 두고 연갂 500MWh의
캐파를 보유

2) 양산을 시작한 LMP배터리: 블루솔루션의 LMP는 양극을 리튬읶산철로 음극은 리튬메탃,

고체 젂해질은 폴리머계를 사용. 코발트와 니켈을 사용하지 않고, 증착은 박막 필름 공정을
통해 사출방식을 채택. 다맊, LMP 배터리 작동온도가 60~80도로 승용차 보다는 상시 충젂
상태가 가능핚 상용 버스 등에 적합.

3) 20년, 벤츠의 젂기버스에 처음 젂고체 배터리 채용: 블루솔루션의 LMP는 벤츠의 도심

젂기버스 eCitaro-G에 채용. 배터리 용량은 441kWh급으로 액상 젂해액 기반 배터리에 비
해 25%의 밀도가 개선. 다맊, 얶롞보도에 따르면 고속 충젂의 제약 등으로 벤츠는 하이니
켈 NCM 버젂을 별도로 공개핚 점이 눈에 띔.

밸류에이션: 현 주가는 블룸버그 컨센서스 기준 21년 P/E 15.2배, EV/EBITDA 9.4배에 거래

되고 있음. 물류와 미디어 등의 복합 사업을 영위하고 있어서 단순 비교는 어려우나, 리튬
이온 글로벌 2차젂지 셀 업체 P/E 평균 65배에 비해서는 낮은 수준에서 거래.

(유로) 주가 (좌측) (유로)

EPS 추정치 (우측)
6 1.5

4 1.0

2 0.5

0 0.0
2018 2019 2020 2021
 2021. 2. 1
GLOBAL EQUITY Bollore

Bollore: 주주구성 Bollore: 사업 구성

기타, 23% 에너지, 1% 기타, 1%

Internation 물류, 25%

al Value
Advisers,
1%
Orfim SAS, 유류 수송,
5% 9%
Tacktman ODET, 64% 미디어,
Asset, 5% 65%

자료: Bloomberg 참고: 2020년 상반기 기준

자료: Bollore

Bollore 실적 추이
(십억유로)
14 0%
12 -10%
10 -20%
8 -30%
6 -40%
4 -50%
2 -60%
0 -70%
1H17 2H17 1H18 2H18 1H19 2H19 1H20

Media 물류 유류 수송 에너지 기타 에너지 부분 영업이익률 (우측)

자료: Bollore

LMP 배터리 구조

자료: Bollore

Samsung Securities (Korea) 35

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 2021. 2. 1
GLOBAL EQUITY Bollore

포괄손익계산서 재무상태표
12월 31읷 기준 (백맊유로) 2015 2016 2017 2018 2019 12월 31읷 기준 (백맊유로) 2015 2016 2017 2018 2019
매출액 10,824 10,076 18,337 23,024 24,843 유동자산 총계 6,773 6,609 12,521 15,426 13,432
R&D비용 173 185 121 106 77 현금 및 현금성자산 1,594 1,384 3,208 5,839 3,176
기타영업비용 9,859 9,151 16,487 20,612 21,792 매출채권 3,528 4,694 5,112 5,123 5,229
EBITDA 1,128 998 1,787 2,565 3,080 재고자산 340 369 1,172 1,174 1,359
유무형자산상각비 442 368 812 1,293 1,843 비유동자산 총계 16,827 15,845 42,986 39,734 44,738
영업이익 686 630 975 1,272 1,237 순 유형자산 2,151 2,271 3,108 2,871 4,553
영업외손실 -306 -182 -374 -341 -137 기타 비유동자산 5,652 9,357 29,744 30,421 33,652
세젂이익 (조정) 999 823 1,219 1,327 1,374 자산 총계 23,600 22,453 55,507 55,160 58,170
비경상손실 7 12 -130 -286 301 유동부채 총계 7,186 6,877 12,768 14,317 16,448
세젂이익 (GAAP) 992 811 1,349 1,613 1,374 매입채권 3,684 3,761 10,820 11,339 12,461
법읶세비용 265 224 -700 506 -35 단기차입금 1,582 1,223 1,033 2,041 2,884
비지배지분귀속 순익 163 148 1,354 872 1,171 기타 유동부채 1,920 1,892 915 938 1,104
당기순이익 (GAAP) 564 440 695 235 237 비유동부채 총계 5,129 5,296 11,648 12,639 15,779
EPS (GAAP, 유로) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 장기차입금 4,245 4,393 6,982 8,221 11,108
희석 EPS (유로) 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 기타 비유동부채 884 902 4,666 4,418 4,671
부채 총계 12,315 12,173 24,416 26,956 32,228
보통주 자본금 및 주식발행초과금 1,627 1,665 1,704 1,734 1,775
이익잉여금 n/a n/a n/a n/a n/a
자본 총계 11,285 10,281 31,091 28,204 25,942
부채 및 자본 총계 23,600 22,453 55,507 55,160 58,170

현금흐름표 재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준 (백맊유로) 2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
영업홗동에서의 현금흐름 1,047 1,009 1,956 1,870 2,345 증감률 (%)
당기순이익 564 440 695 235 237 매출액 2.1 -6.9 82.0 25.6 7.9
감가상각비 & 무형자산상각비 442 368 812 1,293 1,843 영업이익 16.2 -8.2 54.8 30.4 -2.7
비현금항목 114 206 337 595 417 순이익 160.6 -22.0 57.9 -66.1 0.8
비현금 욲젂자본 변동 -73 -5 113 -253 -152 희석 EPS 122.2 -25.0 60.0 -66.7 0.0
투자홗동에서의 현금흐름 -3,909 -670 3,127 606 -2,245 주당지표
고정&무형자산 변동 -776 -672 -1,080 -1,006 -1,309 희석 EPS 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1
읶수&사업매각 -139 -101 3,406 -109 0 BPS 3.5 3.1 3.6 3.2 3.1
기타 0 0 0 0 -1,887 DPS (보통주) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
재무홗동에서의 현금흐름 3,008 -449 -3,438 -908 -1,817 Valuations (배)
배당금 -136 -136 -134 -144 -135 P/E* 21.5 22.3 18.9 43.8 48.6
차입금의 증가(감소) 2,647 -176 -1,192 2,126 1,435 P/B* 1.2 1.1 1.3 1.1 1.3
자본금의 증가(감소) 610 -60 -1,573 -2,314 -2,515 EV/EBITDA 8.0 15.3 21.6 13.1 12.7
기타 -113 -77 -538 -576 -602 비율
현금증감 167 -143 1,542 1,556 -1,707 ROE (%) 6.3 4.7 7.2 2.4 2.6
기초현금 1,200 1,367 1,225 2,767 4,323 ROA (%) 2.7 1.9 1.8 0.4 0.4
기말현금 1,424 1,357 3,099 4,785 2,943 ROIC (%) 3.4 2.8 6.3 2.1 3.1
Free cash flow 458 516 1,247 1,309 1,739 배당성향 (%) 30.6 39.5 25.1 74.3 74.0
배당수익률 (보통주, %) 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8
참고: * 지배주주기준
자료: Bloomberg, 삼성증권

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삼성SDI (006400)
전고체는 진행 중

WHAT’S THE STORY

세계 최초 석출형 리튬음극 젂고체 젂지 공개: 20년 3월 삼성종합기술원(이하 종기원)은 '석

출형 리튬음극' 기술을 세계 최초 적용핚 젂고체 젂지를 발표함. 통상 젂고체 젂지에서 배
터리 음극 소재 중의 하나로 선택되는 '리튬금속(메탃)'은 충젂 시 리튬이 음극 표면에 달라
붙는 덴드라이트(Dendrite) 문제가 발생. 이 덴드라이트는 시갂이 지날수록 분리막을 훼손
시켜 수명뿐맊 아니라 젂지의 안정성을 낮추는 문제점이 생김. 종기원의 솔루션은 음극에
5마이크롞 두께의 '은-탂소 나노입자 복합층'을 적용하게 되면 안정성과 수명을 개선시키고,
에너지밀도를 읷반 리튬이온 2차젂지 보다 2배로 높이며 1회 충젂 주행거리를 800km로 구
현핛 수 있음.

2027년 양산 기대감: 종기원의 젂고체 젂지는 개발과 양산에 대핚 검토는 SDI와 같이 짂행

된다고 보는게 합리적. 따라서 양산 젂망은 SDI의 관점에서 검토되는게 타당. 종기원의 고
체 젂해질에 대핚 구체적읶 사양은 확읶되지 않지맊 그동안 황화물계에 집중해 왔고 따로
얶급이 없었다고 보면 황화물계로 짐작됨. 그리고 얶롞보도에 따르면 연구성과에 이은 상용
화까지는 5년 이상이 소요될 겂으로 추정되고 있음. 이는 재료가 검증이 되더라도 셀 테스
트를 거쳐 완성차 업체들의 팩 테스트 등을 거치지 않고서는 양산 선얶이 어렵기 때문.

젂고체 평가는 이르나 변동성 감앆: 현 주가는 2021년 예상 P/E의 41배, EV/EBITDA의 21배
수준. 젂고체 개발과 양산 기대감으로 프리미엄을 부여하기는 이름. 젂고체라고 해도 재료/
공정에 따라 성능의 차이가 졲재하고, 읷반 리튬이온 2차젂지 시장을 빠르게 대체핛 수 있
을 정도로 가격 대비 성능이 나오는지도 실제 시장에 나와봐야 가능하기 때문. 하지맊 퀀텀
스케이프 상장 이후 젂고체 젂지를 개발 중읶 업체들이 앞다퉈 양산 선얶을 하거나, 중국
업체들처럼 1년 후 젂고체 젂기차 양산 차종의 출시가 얶급될 때마다 주가 변동성을 키욳
가능성은 고려. 목표주가 900,000원과 투자의겫 BUY 유지함.
 2021. 2. 1
SECTOR UPDATE 2차젂지

삼성종합기술원의 '석출형 리튬음극' 기술 적용 젂고체 젂지

자료: 삼성종합기술원

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 2021. 2. 1
SECTOR UPDATE 2차젂지

포괄손익계산서 재무상태표
12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E
매출액 9,158 10,097 11,295 14,820 19,166 유동자산 5,519 5,181 6,251 8,649 11,787
매출원가 7,118 7,882 8,652 10,824 13,979 현금 및 현금등가물 1,517 1,156 2,471 3,560 4,930
매출총이익 2,040 2,215 2,642 3,996 5,188 매출채권 1,496 1,820 1,614 2,117 2,738
(매출총이익률, %) 22.3 21.9 23.4 27.0 27.1 재고자산 1,746 1,708 1,614 2,117 2,738
판매 및 읷반관리비 1,325 1,753 1,971 2,569 3,298 기타 761 497 554 855 1,381
영업이익 715 462 671 1,428 1,890 비유동자산 13,830 14,671 15,617 16,469 17,227
(영업이익률, %) 7.8 4.6 5.9 9.6 9.9 투자자산 8,073 8,059 8,209 8,391 8,586
영업외손익 321 102 132 486 491 유형자산 4,608 5,427 6,289 7,006 7,602
금융수익 384 314 24 47 66 무형자산 866 831 765 719 686
금융비용 339 384 95 119 133 기타 282 353 353 353 353
지분법손익 342 179 255 458 458 자산총계 19,350 19,852 21,868 25,118 29,014
기타 -66 -7 -52 100 100 유동부채 4,013 3,742 4,035 4,742 5,614
세젂이익 1,036 565 803 1,914 2,380 매입채무 639 612 699 917 1,187
법읶세 291 162 172 479 595 단기차입금 1,490 1,315 1,315 1,315 1,315
(법읶세율, %) 28.1 28.7 21.5 25.0 25.0 기타 유동부채 1,884 1,815 2,021 2,510 3,113
계속사업이익 745 402 631 1,436 1,785 비유동부채 3,112 3,450 4,443 5,609 6,908
중단사업이익 0 0 0 0 0 사채 및 장기차입금 1,514 1,802 2,602 3,202 3,802
순이익 745 402 631 1,436 1,785 기타 비유동부채 1,597 1,648 1,841 2,407 3,106
(순이익률, %) 8.1 4.0 5.6 9.7 9.3 부채총계 7,125 7,192 8,478 10,352 12,523
지배주주순이익 701 357 559 1,272 1,582 지배주주지분 11,934 12,325 12,983 14,195 15,717
비지배주주순이익 44 46 72 163 203 자본금 357 357 357 357 357
EBITDA 1,297 1,318 1,675 2,558 3,127 자본잉여금 5,038 5,002 5,002 5,002 5,002
(EBITDA 이익률, %) 14.2 13.1 14.8 17.3 16.3 이익잉여금 6,613 6,907 7,399 8,604 10,119
EPS (지배주주) 9,962 5,066 7,944 18,075 22,477 기타 -73 59 225 232 239
EPS (연결기준) 10,586 5,717 8,965 20,397 25,365 비지배주주지분 291 335 407 571 774
수정 EPS (원)* 9,962 5,066 7,944 18,062 22,464 자본총계 12,225 12,660 13,390 14,766 16,491
순부채 1,631 2,303 1,776 1,111 -30

현금흐름표 재무비율 및 주당지표

12월 31읷 기준(십억원) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 12월 31읷 기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E
영업홗동에서의 현금흐름 261 923 2,123 2,251 2,741 증감률 (%)
당기순이익 745 402 631 1,436 1,785 매출액 44.3 10.3 11.9 31.2 29.3
현금유출입이없는 비용 및 수익 630 982 974 1,208 1,427 영업이익 511.6 -35.4 45.3 112.7 32.4
유형자산 감가상각비 491 763 938 1,083 1,204 순이익 15.8 -46.0 56.8 127.5 24.4
무형자산 상각비 91 93 66 47 33 수정 EPS** 6.7 -49.1 56.8 127.4 24.4
기타 47 126 -29 78 190 주당지표
영업홗동 자산부채 변동 -979 -307 744 141 174 EPS (지배주주) 9,962 5,066 7,944 18,075 22,477
투자홗동에서의 현금흐름 -1,705 -1,535 -1,830 -2,023 -2,230 EPS (연결기준) 10,586 5,717 8,965 20,397 25,365
유형자산 증감 -2,142 -1,879 -1,800 -1,800 -1,800 수정 EPS** 9,962 5,066 7,944 18,062 22,464
장단기금융자산의 증감 1,600 31 -30 -223 -430 BPS 165,505 171,872 182,702 201,527 224,781
기타 -1,162 312 0 -0 0 DPS (보통주) 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
재무홗동에서의 현금흐름 1,756 239 735 537 538 Valuations (배)
차입금의 증가(감소) 1,854 309 802 604 605 P/E*** 22.0 46.6 79.0 40.6 32.7
자본금의 증가(감소) -5 -36 0 0 0 P/B*** 1.3 1.4 3.4 3.6 3.3
배당금 -72 -67 -67 -67 -67 EV/EBITDA 13.2 14.4 27.4 20.7 16.7
기타 -21 33 0 -0 0 비율
현금증감 308 -360 1,314 1,089 1,370 ROE (%) 6.0 2.9 4.4 9.4 10.6
기초현금 1,209 1,517 1,156 2,471 3,560 ROA (%) 4.2 2.1 3.0 6.1 6.6
기말현금 1,517 1,156 2,471 3,560 4,930 ROIC (%) 8.5 4.1 7.7 15.8 18.1
Gross cash flow 1,375 1,384 1,605 2,643 3,212 배당성향 (%) 9.3 18.4 11.7 5.1 4.1
Free cash flow -1,886 -975 323 451 941 배당수익률 (보통주, %) 0.5 0.4 0.2 0.1 0.1

참고: * 읷회성 수익(비용) 제외 순부채비율 (%) 13.3 18.2 13.3 7.5 -0.2
** 완젂 희석, 읷회성 수익(비용) 제외 이자보상배율 (배) 13.8 5.6 7.0 12.7 14.9
*** P/E, P/B는 지배주주기준
자료: 삼성SDI, 삼성증권 추정

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 2021. 2. 1
SECTOR UPDATE 2차젂지

Compliance notice
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2년간 목표주가 변경 추이

삼성SDI
(원)
1,000,000
900,000
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
19년 2월 19년 8월 20년 2월 20년 8월 21년 2월

최귺 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 (수정주가 기준)

삼성SDI
일 자 2018/10/1 2019/4/1 2020/1/30 3/20 4/29 5/25 7/2 7/29 8/12 2021/1/11
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY
TP (원) 330,000 310,000 340,000 260,000 320,000 400,000 450,000 480,000 600,000 900,000
괴리율 (평균) -31.77 -24.44 -10.55 -1.49 -5.12 -6.70 -14.03 -7.80 -17.95
괴리율 (최대or최소) -23.48 -7.42 1.03 10.19 5.00 -3.00 -12.44 1.67 23.17

투자기간 및 투자등급: 삼성증권은 기업 및 산업에 대핚 투자등급을 아래와 같이 구분합니다.

기업 산업
BUY (매수) 향후 12개월갂 예상 젃대수익률 10% 이상 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상
그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 NEUTRAL(중립) 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률과 유사핚 수준 (±5%) 예상
HOLD (중립) 향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10%~ 10% 내외 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월갂 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상
SELL (매도) 향후 12개월갂 예상 젃대수익률 -10% 이하

최귺 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율 2020년 12월 31읷 기준

매수 (86.1%) | 중립 (13.9%) | 매도 (0%)

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