VV Imp - Original Price and Tax Credit of All Vehicles

2022 9월 23일 | 키움증권 리서치센터
산업분석 | 2차전지 Overweight(Initiate)
2차전지 산업
2차전지 Analyst 권준수

02-3787-3760 /wkdud1222@kiwoom.com
I Contents
I. Investment Summary ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 3 VI. APPENDIX ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 71
II. 2023년 상반기 Review ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 5 VII. 기업 분석 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 94

1. LG에너지솔루션 (373220) Buy, TP 810,000원
2. SK아이이테크놀로지 (361610) Buy, TP 125,000원
III. 2023년 하반기 전망 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・18 3. 대주전자재료 (078600) Buy, TP 131,000원
4. CATL (300750.CH)
5. EVE (300014.CH)
IV. 이차전지 업종 투자 전략 및 Top Picks ・・ 44
6. 은첩고분 (002812.CH)
V. 중국 2차전지 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・47
2차전지
I. Investment Summary

02-3787-3760 wkdud1222@kiwoom.com
Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 3

I. Summary 2차전지
◎ 2023년 상반기 리뷰: 수주 기대감이 쏠림 현상으로 양극재 중심 주가상승 견인

• 이차전지 업황: 작년 연말 Tesla 발 수요 둔화 우려 부각됐으나, 4분기 실적 발표 이후 견조한 수요 재
차 확인되며 2차전지 업종 모멘텀 발생. 그러나 상반기 중국 발 oversupply(높은 재고), 메탈 가격 하
락에 따른 부정적인 래깅 효과, 원가상승 등으로 상반기 대체로 부진한 실적 기록
• 주가: IRA 법안 이후 2차전지 업종 내 수주 기대감 전반적으로 확산되며 주가 상승세 시현. 양극재 업체
들에 쏠림 현상 나타난 가운데, 특히 계열사간 Upstream 협력 수준에 따른 Valuation 재평가 진행.
완성차OEM-배터리 셀 업체 간 합작투자(JV)로 낙수효과 기대 확대
◎ 2023년 하반기 전망: 상저하고, 하반기 수요 반등 예상

• 미국/중국/유럽 등 주요 3대 전기차 시장 수요 하반기 지나면서부터 회복될 것으로 기대
• IRA, Fit for 55, 6B 등 보조금 및 규제 강화 기반의 정책 틀에서 완성차OEM 전동화 전략 한층 강화될
전망. 특히, 기존 대비 100% BEV 시점 앞당겨질 것을 예상하고, 연간 목표 전기차 생산능력을 상향 조
정하는 중
• 북미를 중심으로 한 배터리 Supply Chain 투자가 확대되고 있으며, CAPA 건설 및 Ramp-up 기간
감안 시 23~24년에 북미를 중심으로 한 JV 발표와 신규 장기공급계약이 집중될 전망
◎ 업종의견 Overweight(Maintain)
Top-Picks: LG에너지솔루션, SK아이이테크놀로지
관심주: 대주전자재료

2차전지
II. 2023년 상반기 Review


II. 상반기 업황 Review 2차전지
◎ Keywords: Upstream 수직계열화 밸류에이션 재평가, 양극재 쏠림 현상, 북미 수주 모멘텀, 전기차 가

격 경쟁, Tesla Investor Day, IRA 시행령(3월 말), AMPC, 메탈(리튬/니켈) 가격 안정화
◎ 지난해 연말~연초 Tesla 발 수요 둔화 우려 부각됐으나, Tesla 4분기 실적 발표 이후 견조한 수요 확인되
며, 2차전지 주가 반등 시작
◎ 올해 상반기 2차전지 업종 주가는 수주 모멘텀과 시설투자(CAPA 증설) 발표가 이어지며 양극재를 중심으
로 주가 급등. 특히 일부 종목들의 경우 계열사간 협력 기대감 증폭됨에 따라 Valuation 재평가 진행되었
으며, 전반적인 2차전지 업종 센티멘트 크게 개선
◎ 주요 수주 건으로는 포스코퓨처엠(83조원), 엘앤에프(3.8조원) 등이 발표되었으며, 그 외 시설투자를 통한
신규 공급 확대 기대감 확산. 특히 그동안 보수적인 투자 기조를 보여온 삼성SDI의 투자 확대 기대감으로
관련 서플라이 체인 주가 모멘텀 발생
2차전지 업종 주가 추이(종합)
에코프로비엠 엘앤에프 포스코퓨처엠 롯데에너지머티리얼즈
400 SK아이이테크놀로지 천보 동화기업 대주전자재료
나노신소재 LG에너지솔루션 삼성SDI SK이노베이션
SKC 솔브레인 엔켐 솔루스첨단소재
300 더블유씨피
200
100
0
23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06
자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

2차전지 주가 추이(양극재) 2차전지 주가 추이(분리막)

에코프로비엠 SK아이이테크놀로지
엘앤에프 200 더블유씨피
2,500 포스코퓨처엠
2,000 150
1,500
100
1,000
50
500
0 0
20-01 20-11 21-09 22-07 23-05 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05
자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터
2차전지 주가 추이(전해액) 2차전지 주가 추이(동박)

동화기업 롯데에너지머티리얼즈
엔켐 SKC
800 솔브레인 솔루스첨단소재
600
600
400
400
200
200
0 0
20-01 20-11 21-09 22-07 23-05 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05
자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

2023년 상반기 Coverage 기업 주요 공시 내용(장기공급계약/신규시설투자)
소재 기업 공시일 계약 상대방 계약금액/투자금액 계약기간/투자기간 공급 제품 비고
양극재 포스코퓨처엠 2023.01.30 삼성SDI 40조원 2023.01.30~2032.12.31 하이니켈계 NCA
포항 양극재 2-1단계 증설.

양극재 포스코퓨처엠 2023.03.20 신규시설투자 3,920억원 2023.03.20~2025.01.31 하이니켈계 NCA
3만톤/년 규모
포 항 양 극 재 2-2 단 계
양극재 포스코퓨처엠 2023.04.24 신규시설투자 6,148억원 2023.04.24~2025.08.31 하이니켈 NCMA
증설. 4.6만톤/년 규모
양극재 포스코퓨처엠 2023.04.26 LG에너지솔루션 30조원 2023.04.26~2029.12.31 양극소재
양극재 포스코퓨처엠 2023.06.02 Ultium Cells 13.1조원 2025~2033 하이니켈계 양극소재
하이니켈 NCM, 신규제

퓸 NCMX 생산시설 구 포항 4캠퍼스 5.4만톤/년
양극재 에코프로비엠 2023.05.23 신규시설투자 4,732억원 2024.12.31(종료일)
축. 단결정 양극활물질 (CAM 9)
양산라인 확대
양극재 엘앤에프 2023.02.28 Tesla 3.8조원 2024.01.01~2025.12.31 하이니켈 양극재 판매지역: 미국과 기타 지역
동박 롯데에너지머티리얼즈 2023.05.08 미공개 미공개 2023.05.05~2033.05.04 이차전지용 동박
분리막 SK아이이테크놀로지 2023.06.02 미공개 미공개 2023.10.01~2030.09.30 이차전지용 분리막
실리콘 이차전지용 실리콘 음

대주전자재료 2023.01.02 신규시설투자 568.9억원 2023.01.02~2024.12.31
음극재 극재 공장동 추가신축
2023.01.26/ 이차전지용 실리콘 음

실리콘 268.8억원 >
대주전자재료 2023.06.09 신규시설투자 2023.01.26~2023.06.02 극재, 원재료 및 연관
음극재 283.3억원(정정후)
(기재정정) 소재 생산 부지 확보
자료: Dart, 키움증권 리서치센터

포스코퓨처엠 타법인 주식 및 출자증권 취득 결정 공시(23.06.02)
출자 회사 Posco Chemical Canada 미래전구체
취득 금액 1조원 1,014억원
지분 비율 100% 20%
취득 예정일 2027/05/31 2025/01/31
GM과 2차전지 사업 협력 및
확장 위한 투자 중국 전구체 회사와
취득 목적
NCMA 3.3만톤/년, 전구체 합작 사업 추진
4.5만톤/년 증설
자료: Dart, 키움증권 리서치센터

Tesla 가격 변화 추이(중국)
발표일 모델 기존 가격(RMB) 가격 변화(RMB) % 최종 가격(RMB)
2023.05.05 모델 S 789,900 19,000 2.41% 808,900
2023.05.05 모델 S Plaid 1,009,900 19,000 1.88% 1,028,900
2023.05.05 모델 X 879,900 19,000 2.16% 898,900
2023.05.05 모델 X Plaid 1,039,900 19,000 1.83% 1,058,900
2023.05.02 모델 3 229,900 2,000 0.87% 231,900
2023.05.02 모델 3 Performance 329,900 2,000 0.61% 331,900
2023.05.02 모델 Y 261,900 2,000 0.76% 263,900
2023.05.02 모델 Y LR 311,900 2,000 0.64% 313,900
2023.05.02 모델 Y Performance 361,900 2,000 0.55% 363,900
2023.02.17 모델 Y Performance 359,900 2,000 0.56% 361,900

2차전지 주가 추이(동박)
2023.02.17 모델 Y LR 309,900 2,000 0.65% 311,900
2023.02.10 모델 Y 259,900 2,000 0.77% 261,900
2023.01.06 모델 X Plaid 신규 N/A 1,039,900
2023.01.06 모델 X 신규 N/A 879,900
2023.01.06 모델 S Plaid 신규 N/A 1,009,900
2023.01.06 모델 S 신규 N/A 789,900
2023.01.06 모델 Y Performance 397,900 - 38,000 -9.55% 359,900
2023.01.06 모델 Y LR 357,900 - 48,000 -13.41% 309,900
2023.01.06 모델 Y 288,900 - 29,000 -10.04% 259,900
2023.01.06 모델 3 Performance 349,900 - 20,000 -5.72% 329,900
2023.01.06 모델 3 265,900 - 36,000 -13.54% 229,900
자료: CNEVPost, 키움증권 리서치센터

Tesla의 배터리 제조 원가 절감 방식:

1) 셀 디자인 2) 셀 공정 3) 음극활물질 4) 양극활물질 5) 배터리와 차체의 통합 설계
주행거리 개선 $/kWh 원가 절감 $/GWh CapEx 절감
셀 디자인 16% -14% -7%
셀 공정 0% -18% -34%
음극활물질 20% -5% -4%
양극활물질 4% -12% -16%
배터리와 차체의 통합 설계 14% -7% -8%
전체 원가 절감 54% -56% -69%
자료: Tesla, 키움증권 리서치센터
테슬라의 배터리 원가 절감 로드맵($/kWh 기준 -56%)
-14%
-5%
-12%
-56%
-7%
-18%
셀 디자인 음극활물질 양극활물질 배터리와 차체 셀 공정

의 통합 설계
자료: Tesla, 키움증권 리서치센터

◎ 상반기 주요 이벤트로는 IRA 시행령 발표(3/31). 시장 관심은 양/음극활물질을 포함한 일부 소재들의 분

류 기준(핵심 광물 or 배터리 부품)
◎ 양극활물질을 포함한 일부 소재가 핵심 광물로 분류되며(정확히는 ‘구성물질’) 북미 투자는 필수가 아닌
선택. 해외투자비 절감되며 수익성 개선 기대되는 등 긍정적 효과 예상
◎ 반면 분리막, 전해액 등 일부 소재 배터리 부품으로 분류되며 북미 투자 필수. 중국 업체들 배제에 따른 반
사수혜 기대되는 상황
◎ 상반기 국내 배터리 3사 중 LG에너지솔루션이 처음으로 생산세액공제(AMPC) 효과를 손익에 반영하며
실적 및 밸류에이션 상향 조정. SK이노베이션도 AMPC 기대감 확대(2분기 반영 예정)
미국 IRA 시행령 발표(3/31)
자료: US Department of the Treasury, 키움증권 리서치센터

IRA 세부 지침 주요 발표 내용 및 용어 정리
(i) 미국 또는 FTA 체결국가에서 추출/가공(extracted or processed) 또는 (ii) 북미에서 리사이클링된 핵심 광물이

배터리 원가의 40% 이상(23년 기준)을 차지해야 되며, 해당 비율은 2027년 80%까지 상승. 단, 핵심 광물의 경우 미
핵심 광물(Critical Minerals) 국과 자유무역협정(FTA)를 체결하지 않은 국가에서 수입한 재료라 하더라도 미국과 FTA를 체결한 국가에서 가공해
50% 이상의 부가가치를 창출하면 보조금 지급 대상에 포함. 단, 해당 ‘50% of value added test’가 23~24년도에
인도된 차량에는 적용되나, 이후에는 더 엄격한(stringent) 기준점이 적용될 것으로 언급
양극활물질, 음극활물질, 박, 전해질염, 고체전지용 금속, 첨가제, 바인더 포함. 핵심 광물을 가지고 있고 배터리 부품
구성 물질(Constituent Materials)
생산에 바로 투입될 수 있는 전 단계의 물질을 의미(구성 물질은 ‘핵심 광물’로 분류)
북미에서 제조/조립(manufactured or assembled)된 배터리 부품이 배터리 원가의 50% 이상(23년 기준)을 차지
배터리 부품(Battery Components) 해야 되며, 해당 비율은 2029년 100%까지 상승. 양극판, 음극판, 분리막, 고체메탈전극, 전해액, 전고체, 배터리 셀/
모듈 포함(*단, 구성 물질은 배터리 부품에 포함되지 않음)
우려 국가(Foreign Entity of Concern) 관련, 핵심 광물의 경우 25년 이후부터, 배터리 부품의 경우 24년 이후부터
제외 대상(Excluded Entities)
적용. 미 재무부와 IRS는 추후에 동 건 관련하여(30D(d)(7)) 세부 가이던스를 추가로 제시할 예정
기존 미국과 자유무역협정(FTA)를 체결한 국가 외 IRA 혜택 대상 국가에 일본도 추가(3월 28일 미국과 Critical Minerals Agreement를 체결). IRA 전기차 세
액공제 세부 지침 규정안은 4월 18일부터 시행되었으며, 이에 따라 일부 전기차들의 보조금 수령액이 $7,500 수준에서 $3,750으로 줄어든 상황
자료: irs.gov, 키움증권 리서치센터

‘The Inflation Reduction Act’ 법안 주요 내용

- 신차 EV 대해서는 $7500 세액 공제
- 중고 EV 구매하는 저소득/중산층을 위한 $4000 세액 공제
- 보조금 형태: 연방세 세액 공제
- 보조금 규모: $7,500($3,750+$3,750)
- 보조금 소득 조건:
개인: 연소득 $150,000 미만
부부 합산: 연소득 $300,000 미만
- 보조금 가능 차량
SUV, Van, Pick up: $80,000 이하
Sedan: $55,000 이하
전기차 관련 주요 내용
보조금 생산업체 세부조건
>> 첫 번째 $3,750 혜택(Critical Minerals)

- 배터리에 들어가는 광물(니켈, 리튬 등)은 미국이나 미국과 FTA를 체결한 국가에서 일정 비율 이상 조달해야 함
(*구성 물질도 신규 포함).
- 2023년 40%, 2024년 50%, 2025년 60%, 2026년 70%, 2027년 80%
>> 두 번째 $3,750 혜택(Battery Components)
- 배터리 부품의 일정 비율 이상이 북미에서 생산되어야 함.
- 2023년 50%, 2024년 60%, 2025년 60%, 2026년 70%, 2027년 80%, 2028년 90%, 2029년 100%
*세액 공제 제외: 우려 국가에서 추출, 제조, 재활용되는 경우(핵심 광물: 25년 이후, 배터리 부품: 24년 이후)
자료: Bloomberg, 언론보도, 키움증권 리서치센터

◎ 상반기 리튬을 중심으로 한 메탈 가격 하향 안정화로 배터리/소재 업체들 판가 하락 우려 확대. 특히 양극

재 업체들의 경우 원재료 비중이 높기 때문에 실적 영향 큰 상황
◎ 단, 5월 중순을 기점으로 리튬 등 일부 원재료 가격 반등
◎ 1분기 실적발표를 통해 기업들의 보수적인 실적 가이던스에 따라 23년 영업이익 추정치 변화가 나타났음.
글로벌 경기 침체 우려에 따른 불확실한 전방 전기차 수요 전망 반영된 부분
주요 양극재 업체들 23년 영업이익 추정치 변화 탄산리튬 가격: 4월 26일 이후 가격 반등

(단위: 십억원) 에코프로비엠 엘앤에프 (CNY/MT) 탄산리튬
800 포스코퓨처엠 800,000
600 600,000
400 400,000
200 200,000
0 0
23-01
23-02
23-03
23-04
23-05
23-06
21-10
21-01
21-04
21-07
22-01
22-04
22-07
22-10
23-01
23-04
자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터

수산화리튬 가격
(CNY/MT) 수산화리튬
800,000
600,000
400,000
200,000
0
21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04
자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터
LiPF6 가격: 5월 4일 이후 가격 재차 반등
(만 위안/톤) LiPF6
80
60
40
20
0
'17 '18 '19 '20 '21 '22 '23
자료: Wind, 키움증권 리서치센터

◎ 상반기 실적 악화 3대 요인: 높은 재고 수준, 원가상승(국내 전력비/인건비 상승),

원재료의 부정적 래깅효과(동박, 양극재)
1) 높은 재고 수준: 1분기 일부 소재의 경우 고객사에서 재고조정에 들어서며 재고 수준이 높아진 상황. 특

히 고정비가 높은 산업일수록, 기존의 재고 소진은 낮은 가동률로 이어져 고정비 부담 가중. 동시에 1분기
판매량이 예상치를 하회한 소재는 현재 높은 재고 수준을 보이고 있어, 원재료 가격 변동에 따른 재고자산
평가손실에 노출될 우려도 상존. 1분기에 불거진 중국 발 높은 재고 리스크도 악재로 작용. 특히 일부 배
터리 셀, 첨가제, 동박 등 높은 재고 수준 유지되고 있어 Oversupply에 따른 국내 업체들 판가 압박 심화
2) 원가 상승: 원가의 경우 인건비, 전력비 등 일부 품목이 상승하며 수익성 악화로 이어진 것으로 파악. 특
히 국내 전력비가 상승하며, 국내 공장을 보유한 업체들 실적에 영향을 미침(동박, 분리막 등). 다만, 긍정
적인 부분은 유럽 전력비의 경우 지난해 우크라이나-러시아 발 가스비 급등이 있었으나, 가스비 하락으로
정상화 진행 중
3) 원재료의 부정적 래깅효과: 상반기 원재료 가격은 리튬을 중심으로 대부분 하락세 지속. 양극재의 경우
각 업체별 사급(리튬) 비중에 따라 그 영향이 상이. 대부분의 업체들은 원재료 매입 시점-매출 인식 시점
간 차이로, 수익성 크게 악화. 그러나 상반기 원/달러 환율이 긍정적으로 작용하며 원재료 가격 하락에 따
른 판가 하락 영향 일부 상쇄. 업체별로 래깅 기간(2~3개월)에 차이가 있으며, 판가 반영 시점도 상이. 동
박의 경우 원재료인 구리 가격의 상승과 판가 반영 시점간 차이로 수익성 일부 악화. 단, 전해액 등 일부
소재의 경우 오히려 리튬 가격 하락이 수익성 개선으로 이어진 것으로 파악(원재료 LiPF6 가격 하락)

2차전지
III. 2023년 하반기 전망


III. 하반기 전망 2차전지
◎ 하반기 전망: 상저하고, 수요 회복 기대

근거: 1) 전기차 판매량 회복 기대, 2) 정부 정책(보조금/규제) 강화, 3) OEM 전동화 전략 가속화
칩 리드타임: 22.01 피크 이후 정상화 진행 중 Shanghai Containerized Freight Index(SCFI) 지수
자료: Bain & Company, 키움증권 리서치센터 자료: 한국관세물류협회, 키움증권 리서치센터

Global Supply Chain Pressure Index(GSCPI)

6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
-1.00
31-Jul-2005
31-Jul-2000
31-Jul-2010
31-Jul-2015
31-Jul-2020
31-Oct-2001
31-Jan-1998
30-Apr-1999
31-Jan-2003
30-Apr-2004
31-Oct-2006
31-Jan-2008
30-Apr-2009
31-Oct-2011
31-Jan-2013
30-Apr-2014
31-Oct-2016
31-Jan-2018
30-Apr-2019
31-Oct-2021
31-Jan-2023
-2.00
-3.00
자료: Federal Reserve Bank of New York, 키움증권 리서치센터
독일 전력비 추이 프랑스 전력비 추이
자료: Trading Economics, 키움증권 리서치센터 자료: Trading Economics, 키움증권 리서치센터

1. 전기차 판매량 회복세

◎ 중국 시장
• 올해 중국 전기차 보조금 중단 및 경기 불확실성으로 상반기(4월) NEV 성장률 둔화. 그러나 5월을 기점으로 수요
회복 기대
• ① 구매세 감면 정책이 4년간 연장될 것으로 예상되며, ② 자동차 배출 규제 강화(7월부터 시행 예정), ③ 신차 출
시 효과, ④ 시정부 차원에서의 보조금 정책 도입 확대, ⑤ 도심 외 지역의 충전 인프라 확충 및 인센티브 확대로
하반기 NEV 판매 재차 상승할 것으로 기대
• NEV 침투율 30% 대 수준으로 전년비 성장률은 둔화 예상되나, 중국 정부 노력에 따라 성장세 지속 예상
중국 EV(BEV+PHEV) 판매량 추이(22.01~23.05)

(대)
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
0
22.01 22.03 22.05 22.07 22.09 22.11 23.01 23.03 23.05 23.07 23.09 23.11
자료: Marklines, CPCA, 키움증권 리서치센터

◎ 미국 시장
• 2022년 기준 EV 침투율 7.7%로 상승 잠재력 가장 큰 시장
• ① IRA 법안(연방/주정부 보조금), ② 신차 출시효과(픽업, 트럭 등 대용량 차종), ③ 미국 환경보호국(EPA) 자동
차 탄소 배출 규제 기준 강화, ④ 완성차OEM 전동화 전략(프로모션 확대, 가격 인하) 효과 더해지며 하반기 전기
차 침투율 상승 견인할 전망
• 미국 IRA 법안을 통해 전기차 충전 인프라도 확대(최대 10만달러 보조금 지급)
• 생산세액공제(AMPC)를 통해 미국 현지에 EV Supply Chain 구축. 투자 확대를 통해 신차 모델 및 저가 차량 출
시 앞당길 전망
• 2023년 연간 149.6만대(+52%YoY) 전망
미국 EV(BEV+PHEV) 판매량 추이(22.01~23.04)

(대)
160,000
120,000
80,000
40,000
0
22.01 22.03 22.05 22.07 22.09 22.11 23.01 23.03 23.05 23.07 23.09 23.11
자료: Marklines, 키움증권 리서치센터

◎ 유럽 시장
• 2022년 EV 침투율 21% 기록. 올해부터 유럽 일부 국가에서 전기차 보조금 혜택 축소되며 올해 상반기 전기차 판
매 급감. 올해는 Tesla를 중심으로 전기차 가격 인하 진행되며 수요 반등할 것으로 예상. 또한, 반도체 쇼티지 완
화로 전기차 생산 확대
• 올해 미국 대비 전기차 성장률 완만할 것으로 기대. 단, 판매량 우상향 추세 유지할 것으로 전망. 특히 ‘Fit for 55’
정책을 비롯하여 35년 이후부터는 내연기관 신차 판매 금지, 전기차 충전소 보급 확대 등 전기차 판매 촉진 정책
을 기반으로 유럽 완성차OEM 전동화 전략 가속화 예상
• 5월부터 재차 확인되고 있는 유럽 회복세. 그러나 올해 하반기 경기 불확실성(인플레이션 상승) 상존하며 유럽 판
매량 변동성 남아있는 상황
• Tesla Model Y, VW ID.4, Volvo XC40 등 인기 모델들이 판매량을 견인할 전망
• 2023년 연간 324.2만대(+23%YoY) 전망
유럽 EV(BEV+PHEV) 판매량 추이(22.01~23.04)

(대)
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
22.01 22.03 22.05 22.07 22.09 22.11 23.01 23.03 23.05 23.07 23.09 23.11
자료: Marklines, 키움증권 리서치센터

Heavy-duty 모델 배터리 탑재량: 기존 해치백/세단에서 버스/밴/트럭 등으로 적용 확대

평균 배터리 탑재량 증가 추세
평균 배터리 탑재량(kWh)
2019 2020 2021 2022 Change 2019-2022
시내 버스 264 322 225 345 31%
스쿨 버스 155 141 207 137 -12%
셔틀 버스 104 119 120 150 44%
장거리용 버스 316 347 233 266 -16%
화물밴 69 90 57 60 -13%
중형 스탭밴 - 134 155 163 22%
중형 트럭 124 139 99 92 -26%
대형 트럭 293 232 372 311 6%
야드트랙터 150 184 160 197 31%
자료: IEA, 키움증권 리서치센터

주: 중형 스탭밴은 2020-2022 변화율 계산

◎ 하반기 전기차 판매량 회복에 따른 3~4분기 재고 정상화 기대

• 상반기 고객사 재고조정 및 공장 셧다운 등으로 배터리 셀/소재 일부 높은 재고 수준 유지 중
• 중국 내 배터리 셀, 첨가제, 전해액 재고 높은 것으로 파악. 특히 전기차 판매량이 예상치 하회하며, 중국 내 공급
과잉(oversupply) 이슈 발생. 가동률 조정 및 수요 회복으로 하반기 점진적인 재고 소진 예상
• 국내 소재 업체들에 미치는 영향 점차 제한적일 것으로 판단(가격 하락 압박)
◎ 글로벌 완성차 업체들도 가격 인하를 통해 재고 소진 진행. 전방 재고 소진은 결국 서플라이 체인 출하량

증가로 이어질 전망
◎ Tesla, 미국 내 Model 3/Y 재고에 대한 할인 규모 두 배로 확대. California의 경우 Model 3 재고 가격

이 $42,060를 기록하며 신차 대비 $2,680 할인된 수준
Tesla 재고 추이(Model 3/Y, X/S) 중국 전해액 재고 추이
자료: Tesladata.mattjung, 키움증권 리서치센터 자료:Baiinfo, 키움증권 리서치센터

2. 정부 정책(보조금/규제) 강화: 소비자들의 전기차 구매 능력 증진

◎ 주요 국가별로 보조금 & 규제 강화 동반되며 EV 침투율 상승 견인
국가별 내연기관 자동차(ICE) 판매 중단 로드맵
Legend
100% electrified sales
Chile 100% ZEV sales
Japan 100% electrified stock
ICE ban
United (25%) 100% ZEV public bus sales
States 100% ZEV public bus stock
Italy
Slovenia
United Cabo Verde
Kingdom Canada
Iceland Singapore European
Austria Israel Union Argentina Costa Rica
United
Norway Netherlands Ukraine Kingdom Sri Lanka Mexico LDV
2025 2030 2035 2040 2045 2050
Denmark Ukraine Austria Cabo Verde Chile Mexico HDV
Ecuador Netherlands Chile Canada Costa Rica
Colombia United Dominican
Kingdom Repubilc
New Zealand
Singapore Israel

1) 중국
• 중국: 자동차 배출 규제 관련 기존 6A 표준에서 6B 표준 적용할 계획. 경차 및 중형 디젤차에 대해 오는 7월 1일
부터 일산화탄소 배출 허용량을 종전 700mg/km에서 500mg/km로 대폭 낮추는 등 자동차 오염물질 배출 규제
크게 강화. 해당 기준을 충족하지 않는 경차와 중형 디젤차의 생산 및 판매 금지. 단, 이미 생산된 새 기준 미달 차
량은 2023년 12월 31일까지 판매할 수 있도록 6개월의 유예기간 적용
• 중국 구매세 감면 정책 연장 추진. 중국은 승용차 가격의 10%가 구매세로 책정되는데, 30만 위안($42,400) 미만
EV와 PHEV에 대한 세제혜택을 4년 연장하는 방안 검토
자동차 배기오염물 한계치(mg/km) 국6 배출기준 전국 내 실시 일정

배출물 국5 배출 기준 국6A 배출기준 국6B 배출기준 표준 단계 차종 실시 일정
CO 1000 700 500

6a 단계 가스 차량 2019년 07월 01일
THC 100 100 50
NMHC 68 68 35 도시 차량 2020년 07월 01일
NOx 60 60 35 모든 차량 2021년 07월 01일
N2O / 20 20
6b 단계 가스 차량 2021년 01월 01일
PM 4.5 4.5 3
PN(알/KM) / 6*10^12 6*10^11 모든 차량 2023년 07월 01일
자료: SOHU, Kotra, 키움증권 리서치센터 자료: 이처, Kotra, 키움증권 리서치센터

2) 미국
• IRA 법안 발행을 통해, ① 친환경차 보조금 수령 조건(최대 $7,500, Section 30D, 소비자 대상), ② 생산자 세액
공제(AMPC, 45X, 생산자 대상), ③ 우려집단(FEoC, Section 30D) 입법화
• 바이든 정부, 2030년까지 전기차 50% 판매 목표
• 미국 환경보호국(EPA) 자동차 탄소 배출 규제 기준 강화. 26년까지 연간 평균 13%의 오염 감소와 예상되는 평균 차량

탄소 배출량을 56% 감소할 것을 요구하는 등 27~32년 판매되는 모든 차량의 탄소 배출 한도를 엄격하게 제한. 2032
년까지 판매되는 전체 차량의 67% 이상을 전기차로 채우는 것을 강제하는 내용 포함
• California 등 주(State) 정부 차원의 추가 인센티브 도입 등 전기차 침투율 정책 확대. 대표적으로 California의

경우 2035년 이후 내연기관 신차 판매 금지 결정
미국 EPA 자동차 탄소 배출 규제 기준 강화: 32년까지 Colorado 정부 $7,500에 더해 추가 $5,000 인센티브

판매되는 전체 차량의 67% 전기차 예상 지급
자료: CNBC, 키움증권 리서치센터 자료: Colorado.gov, 키움증권 리서치센터

• Colorado 정부는 전기차 구매에 대한 세액 공제 규모를 기존 $2,000에서 $5,000로 상향 조정
• 일례로, Colorado 주의 경우 연방 보조금($7,500)에 더해 추가로 $5,000 혜택 지급. 23/05/30일 가격 기준

Tesla Model Y AWD(Standard 모델)는 7월 1일부터 $34,990에 판매될 예정. 또한, 24년부터는 MSRP
$35,000 이 하 전기 차의 경우 $2,500 의 세 액공 제 추가 지 급 될 예정 ($35,000 이 하 전 기차 구 매 자 는
$7,500+$5,000+$2,500까지 혜택 가능)
• 미국 정부는 2030년까지 미국 전역에 50만 개 이상의 전기차 충전소 설치 목표 발표. 연방정부 전기차 충전 인프
라 확대 프로그램을 통해 각 주별로 정부 정책자금 투입해 충전소 구축 예정
미국 주별 NEVI 보조금 배정 현황
주 2022년 확정치 2023년 예상치 회랑(Corridor)
Texas 60,356 86,853 3,615
California 56,789 81,720 7,082
Florida 29,315 42,185 6,244
New York 25,971 37,373 2,034
Pennsylvania 25,386 36,531 2,056
Illinois 21,998 31,655 1,562
Ohio 20,739 29,844 1,867
Gerogia 19,978 28,749 1,523
Michigan 16,290 23,442 2,167
North Carolina 16,137 23,221 2,075
자료: Joint office of Energy and Transportation, Kotra, 키움증권 리서치센터

IRA Tax Credit 지급 대상 모델

$7,500 전액 크레딧 모델
Cadillac Lyriq (23 및 24년 모델, MSRP $80,000 이하)
Chevrolet Bolt (22년 및 23년 모델, MSRP $55,000 이하)
Chevrolet Bolt EUV (22년 및 23년 모델, MSRP $55,000 이하)
Chevrolet Blazer (24년형, MSRP $80,000 이하)
Chevrolet Equinox (24년형, MSRP $80,000 이하)
Chevrolet Silverado EV (24년형, MSRP $80,000 이하)
Chrysler Pacifica PHEV (22년형 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Ford F-150 Lightning (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Lincoln Aviator Grand Touring PHEV (MSRP, $80,000 이하)

Tesla Model 3 Standard Rear-Wheel Drive, Long Range,
(22년 및 23년 모델, MSRP $55,000 이하)
Performance
Tesla Model Y All-Wheel Drive, Long Range All-Wheel Drive,
(전륜 구동 및 장거리의 경우 22년 및 23년 모델, Performance의 경우
Performance 22년 모델, MSRP $80,000 이하)
VW ID4 (23년 모델, MSRP $80,000 이하)
$3,750 크레딧 모델
Ford Escape PHEV (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Ford E-Transit (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Ford Mustang Mach-E (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Jeep Wrangler 4xe PHEV (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Jeep Grand Cherokee 4xe PHEV (22년 및 23년 모델, MSRP $ 80,000 이하)
Lincoln Corsair Grand Touring PHEV (22년 및 23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Rivian R1S (23년 모델, MSRP $80,000 이하)
Rivian R1T (23년 모델, MSRP $80,000 이하)
자료: 언론 종합, 키움증권 리서치센터

Tesla 미국 전기차 가격(IRA Tax Credit, Model 3/Y에 모두 적용)
기준가격 운송비용 세액공제 최종가격
2023 Tesla Model 3 RWD 18-inch $40,240 $1,640 $7,500 $34,380
2023 Tesla Model 3 Long Range AWD 18-inch $47,240 $1,640 $7,500 $41,380
2023 Tesla Model 3 Perf. LR AWD 20-inch $53,240 $1,640 $7,500 $47,380
2023 Tesla Model S LR AWD 19-inch $88,490 $1,640 N/A $90,130
2023 Tesla Model S Plaid 19-inch $108,490 $1,640 N/A $110,130
2023 Tesla Model S Plaid 21-inch 2차전지

$112,990 주가 $1,640
추이(동박) N/A $114,630
2023 Tesla Model X LR AWD 20-inch $98,490 $1,640 N/A $100,130
2023 Tesla Model X Plaid 20-inch $108,490 $1,640 N/A $110,130
2023 Tesla Model Y AWD (4680) 19-inch $47,490 $1,640 $7,500 $41,630
2023 Tesla Model Y Long Range AWD 19-inch $50,490 $1,640 $7,500 $44,630
2023 Tesla Model Y Perf. LR AWD 21-inch $54,490 $1,640 $7,500 $48,630
자료: InsideEVs, 키움증권 리서치센터

주: 2023/06/03 기준

3) 유럽
• ‘Fit for 55’는 ’30년 탄소배출량을 ’90년 대비 55%를 감축하겠다는 EU의 상향된 목표 달성을 위한 정책 패키지
. 결국 순수전기차(BEV) 전환을 가속화시킬 것으로 전망
*’Fit for 55’에 충전 인프라 보급 조항도 포함. 최소 60km마다 전기차 충전소 설치
• EU, 35년 이후 내연기관차 판매 금지 등 탄소 배출 규제 강화 정책 추진
• 핵심원자재법(Critical Raw Materials Act, CRMA)을 통해 역내 원자재 공급망 확보 등 탄력적 공급망 구축 목

표. 단, IRA와 다르게 특정국 차별 조항 없고, 인센티브도 미정
• 단, 유럽 일부 국가에서 보조금 지급 축소 및 중단. 전기차 침투율 상승에 따른 기존의 정부 주도(Policy-Driven)

에서 시장 주도(Market-Driven)로의 변화. 영국의 경우 예산을 대신 공공 EV 충전기 등 EV 전환 위해 필요한 곳
에 사용할 예정
‘19 ~ 1Q23 EU 그린 딜 달성 위한 세부 정책 발표 정리
2019.12 2020.03 2021.07 2022.05 2023.02 2023.03
2025년 탄소중립경제
달성을 위한 ‘EU 그린 딜’ 발표 탄소감축 패키지 ‘Fit for 55’ 발표
美 IRA법 대응
‘그린 딜 산업계획’ 발표
순환경제 실행계획 제안 ‘핵심원자재 법안’ 발표

원자재 의존도를 낮추고 자원의 순환 활용을 러시아 화석연료 퇴출을 위한 ‘REPowerEU’ 발표 (Critical Raw
통해 지속 가능한 발전 추구 에너지 소비 절감, 에너지 공급망 다변화, 신재생에 Materials Act, CRMA)
너지 보급 확대, 산업 및 운송 섹터 화석연료 소비
감축, 운송 섹터 탈탄소화 지원
자료: KPMG, 키움증권 리서치센터

‘Fit for 55’ 자동차 탄소 배출량 감축 목표
승용차 승합차
구분
기존 개정 기존 개정
2025 15% 15% 15% 15%
2030 37.5% 55% 31% 50%
2035 X 100% X 100%
자료: European Commission, KPMG, 키움증권 리서치센터
2020년 EU 핵심원자재의 주요 공급국 및 공급비중
자료: European Commission, KPMG, 키움증권 리서치센터

핵심원자재법(Critical Raw Materials, CRMA) 주요 내용 정리
◎ 핵심원자재법은 전략원자재 대상 채굴•가공 •재활용 시 EU 연간 수요량의 최소 10% •40% •15%를 역

내에서 수행하고, 특정 국가에 대한 수입률이 65%를 넘을 수 없도록 하는 동시에 전략원자재 공급망 안정화
기여 프로젝트에 대해 행정절차 간소화 등 혜택 지원. 또한 전략원자재 사용 기업은 공급망 테스트를, 영구자
석 제품 출시 기업은 재활용 정보 공개 등 의무 명시
전략원자재 밸류체인 역량 강화 및 전략적 종속성 감축 방안 전략적 프로젝트・재활용 정보 공개・ 거버넌스 관련 실행 방안
1) EU 역내 밸류체인 역량 강화 방안 3) 전략적 프로젝트(전략원자재 공급망 안정화 기여) 지정

• 전략적 프로젝트 대상 행정절차 간소화(채굴 허가 24개월 내, 가공 또
전략원자재 16종 대상
는 재활용 12개월 내 허가) 및 프로젝트 자금조달 지원 등 혜택 제공
• 전략적 프로젝트 지위를 부여 받기 전 EU에서 허가 프로세스에 진입했

채굴 가공/처리 재활용 고 이후 해당 프로젝트가 전략적 프로젝트로 선정 시, 남은 행정절차에
대한 기간을 감축(채굴 허가 21개월 내, 가공 또는 재활용 허가 9개월 내)
• ’30년 내 EU • ’30년 내 EU • ’30년 내 EU
전략원자재 연간 전략원자재 연간 전략원자재 연간
수요량의 최소 10%에 수요량의 최소 40%를 수요량의 최소 15%를 4) 전략원자재 사용 기업, 3년마다 공급망 취약성 테스트 수행
해당하는 물량은 생산 재활용 • 500명 이상 근로자, 연간 전 세계 순매출 1억 5,000만 유로 초과 기업,
역내에서 채굴 공급망 취약성 테스트•핵심원자재 공급망 모니터링 및 감사 등의
• 중간재 관련 모든 • 모든 중간재 재활용
의무가 있다고 명시
가공/처리 공정 포함 공정 포함
5) 영구자석 재활용을 위한 정보 공개
2) EU 원자재 전략적 종속성 감축 방안
• CRMA 발효 3년 후 영구자석이 포함된 제품을 EU에 출시하는 기업은
• ’30년까지 EU의 전략원자재별 연간 소비량을 기준으로 산출 시, 제3 데이터 인식장치를 부착, 재활용 등에 활용할 수 있는 영구자석 관련 정
국에서 수입되는 전략원자재는 특정 국가에 대한 수입 의존도가 65% 보 제공 필요
를 넘을 수 없음
• EU는 코발트의 63%를 콩고민주공화국에서 채굴, 이 중 60% 이상이 6) CRMA 거버넌스 체계 수립

중국에서 가공된 제품을 수입해서 사용 중이며 마그네슘의 중국 의존 • 27개 회원국 대표 및 EU 집행위원회가 참여한 ‘핵심원자재이사회
도는 97%, 희토류에 대한 중국 의존도는 100%에 육박 (Critical Raw Materials Board)’를 설치하고 27개 회원국 간 법안 이
행을 조율하는 방식 채택
자료: KPMG, 키움증권 리서치센터

유럽 전기차 시장 보조금 현황
국가 보조금 비고
기존 전기차 VAT 및 중량세 면제에서 50만크로네 이상 전기차 VAT 부과. 25년 이후 내연기관 판매 금지
노르웨이
전기차 중량세도 징수
영국 기존 32,000파운드 이하 전기차 보조금(1,500파운드) 지급 중단 30년 이후 내연기관 판매 금지
BEV/FCEV(4만유로 이상):3,000유로
독일
BEV/FCEV(4만유로 이하):4,500유로
스웨덴 기존 BEV 50,000크로나, PHEV 10,000크로나 보조금 지급 중단
기존 45,000유로 이하 EV에 지급하던 보조금(3,350유로)

네덜란드
축소(3,350유로 > 2,950유로)
자료: 언론종합, 키움증권 리서치센터

3. OEM 전동화 전략 가속화: 투자 확대에 따른 하반기 수주 기대감 유효

◎ 완성차OEM 전동화 전략 가속화  전기차 투자 확대  배터리 셀/소재 수주 모멘텀 증가
◎ 일부 완성차OEM, 100% 전동화 시점을 앞당기거나 목표 EV 판매량 상향 조정 등 전동화 전략 강화. 특히

북미를 중심으로 연이어 신규 투자를 발표하는 등 미국 전기차 시장 기대감 큰 상황
◎ 완성차OEM의 경쟁적 투자 발표는 결국 후방 서플라이 체인의 연쇄적 투자로 이어질 것으로 판단(전기차
투자 > 배터리 투자 > 소재/부품/장비 수주), 건설 및 테스트 기간 감안 시 23~24년에 수주 기대감이 가
장 클 것으로 판단
◎ 주목할 점은, 그동안 전기차 전환에 보수적이던 Toyota 등 일본 업체들도 EV 가속화에 합류
◎ 국내 업체들 관점에서는 경쟁이 심한 유럽 보다는 북미 시장 투자에 따른 낙수효과 기대
Toyota 신임 CEO, 전동화 전략 가속화 Volkswagen, 전동화 전략 위해 투자 확대
자료: WSJ, 키움증권 리서치센터 자료: New York Times, 키움증권 리서치센터

◎ 글로벌 완성차 OEM 전동화 전략 가속화. 기존 목표치 상향 조정 추세
완성차OEM EV 전동화 전략
OEM 목표 지역 비고 OEM 목표 지역
22-24년 상반기까지 북미에서 40만대
생산 목표. 25년까지 200만대 전기차
2030년까지 신차 판매의 80%
GM (글로벌) 생산 목표. 북미 지역에 25년 북미/글로벌 25년에 전기차 부문 수익성 달성 목표 Porsche 유럽
전기차 목표
까지 전기차 생산능력 100만대 수준 구
축할 계획
25년 말까지 누적 전기차 판매
(글로벌)23년 말까지 전기차 60만대, 26년 말에 전기차 부문 수익성 달성 목표.
량 200만대, EV 비중 25% 목
26년 말까지 200만대 생산 목표. 26년 23년 말 60만대 판매 목표 기준 Mach-E 27만대, F- BMW
Ford 글로벌/유럽 표. 26년에 EV 비중 1/3까지 글로벌
까지 유럽에서 연간 전기차 60만대 판 150 Lightning 15만대, E-Transit 15만대, 유럽 SUV Group
확대하고, 30년까지 50% 계획
매 목표 3만대
2030년 유럽 신차의 80% 전기차 목표

25년까지 25,000유로 이하의 저가 차량
Volkswagen (기존 70%에서 상향 조정). 중국과 미 글로벌 Jaguar 25년까지 100% 전동화 계획 글로벌
두 개 출시 예정
국은 50% 목표치 유지
미국 내 EV 생산 개시를 목표로 EV용 배터리 공장에 대한
2.8조원 규모의 추가 투자 계획 밝힘. 해당 공장에 대한 투
자액은 두 차례의 증액을 거쳐 총 59억 달러에 달함. 25년
2026년까지 전기차 생산량 150만대,
부터 켄터키주 공장에서 다목적 SUV 생산을 시작해 같은 내연기관차 판매 중단. 22년 3
Toyota 2030년까지는 350만대로 늘릴 계획. 10종 글로벌 BYD 글로벌
해 가동될 예정인 노스캐롤라이나 공장에서 EV용 배터리 월 이후 전기차만 판매
의 새로운 전기차 모델도 출시 예정
를 바로 조달 받을 계획. 도요타의 지난해 글로벌
EV 판매량은 2만 4,000대에 그쳤으나 26년까지 연간
150만대 목표
2030년까지 글로벌 신차
Mazda 글로벌 Geely 23년 60만대 전기차 판매 목표 글로벌
판매량의 25% 전기차 목표
2030년까지 전기차 30종을 출시하고,
23년까지 연간 NEV 판매량 100
연간 200만대의 EV 생산능력 확보 계
Honda 글로벌 SAIC-GM-Wuling 만대 목표. 25년 전체 판매량 중 중국
획. 2040년까지 자동차 생산라인을 모
NEV 40% 목표
두 전기차와 FCEV로 전환 예정
26년까지 글로벌 판매량의 44%를 전기
차로 목표. *기존 40%에서 44%로, 50%에서 55%로 25년까지 자동차 300만대 판매
Nissan 글로벌 BAIC Group 중국
30년까지는 55%, 35년까지는 100% 상향 조정하는 등 전동화 전략 가속화 계획. 그중 NEV 100만대 목표
계획
30년까지 신차의 50%를 전기차로 판매 25년까지 650만대 판매 계획.
Mitsubishi 글로벌 FAW Group 중국
하고, 35년까지 100% 목표 그중 NEV 비중 20% 목표
30년까지 유럽 신차의 100%,

30년까지 모든 라인업 전동화 100% 목 미국 신차의 50% BEV 달성 목
Volvo 표. 호주 법인의 경우 26년부터 전기차 글로벌 Stellantis 표. 30년까지 BEV 모델 75종 글로벌
만 판매 계획 출시 및 연간 글로벌 BEV 판매
량 500만대 계획
자료: 각사, IEA, 키움증권 리서치센터

◎ 미국 시장의 경우
• 완성차OEM-배터리 셀 업체 간 합작투자(JV) 활발한 상황
• LGES-GM(Ultium Cells), LGES-Stellantis(NextStar Energy), SK 온 -Ford(BlueOvalSK), 삼 성 SDI-
Stellantis(StarPlus Energy) 등 대표적
• 국내 소재 업체들의 수주기대감 확대되는 시기. Supply Chain에 따른 기대감 상이
• 미국의 경우 생산세액 공제(AMPC)와 주정부 보조금 효과 더해지면서 단위 당 CapEx가 낮아지는 상황
• 국내 배터리 셀 3사의 북미 투자 발표와 동시에 국내 소재 업체들도 북미 투자 확대. 특히 배터리 부품(분리막, 전해액
등) 업체들은 북미 투자가 필수인 상황. 그 외 양극재, 동박 업체들도 고객사의 현지화 요구에 따른 북미 투자 진행 예정
• 국내 대비 해외가 단위 당 CapEx가 높은 만큼 제품의 디자인 마진도 높은 것으로 추정
주요 완성차OEM JV 현황
완성차 업체 배터리 공급 파트너 배터리 JV
Tesla 파나소닉, LGES, CATL 파나소닉
GM LGES, CATL, China Local, 삼성SDI LGES, 삼성SDI
Ford SK온, LGES, CATL, 삼성SDI SK온, LGES
Volkswagen LGES, 삼성SDI, CATL, SK온 노스볼트, Guoxuan
Stellantis LGES, 삼성SDI, CATL LGES, 삼성SDI, SaFT
Toyota 파나소닉, CATL, CALB, LGES 파나소닉
Volvo CATL, LGES, China Local CATL, 노스볼트
자료: 언론종합, 키움증권 리서치센터

북미 전기차 공장 발표(건설 중)
연간 생산량
프로젝트명 기업 주(state) 생산 품목 목표시점
(GWh)
BlueOval SK Battery Park Ford, SK Innovation KY 배터리 셀 86 2025
Stellantis &LG Battery Plant LG, Stellantis ON 배터리 셀 45 2025
Panasonic Kansas Facility Panasonic KS 배터리 셀 30 2025
Toyota Battery Manufacturing Toyota NC 배터리 셀 14 2025
Honda/LG Battery Factory Honda, LG OH 배터리 팩 40 2025
Ultium Cells Michigan Factory Ultium Cells MI 배터리 셀 50 2025
Ultium Cells Tennessee Factory Ultium Cells TN 배터리 셀 50 2024
StarPlus Energy Gigafactory Samsung SDI, Stellantis IN 배터리 셀 33 2025
Envision AESC Kentucky Plant Envision AESC KY 배터리 셀 30 2025
Tesla Gigafactory 1(Expansion) Tesla, Panasonic NV 배터리 셀 100 N/A
One Circle Our Next Energy MI 배터리 셀 20 2024
SK Battery America Plant 2 SK Innovation GA 배터리 셀 11 2023
Microvast Battery Manufacturing Microvast TN 배터리 셀 4 2023
Colleton Battery Factory Kontrolmatik Technologies SC 배터리 셀 3 2024
Lion Mirabel Campus-Battery Plant Lion Electric QC 배터리 셀 5 2022
BlueOval City Battery Facility Ford, SK Innovation TN 배터리 셀 43 2025
자료: CleanTechnica, 키움증권 리서치센터

북미 전기차 공장 발표(계획)
연간 생산량
프로젝트명 기업 주(state) 생산 품목 목표시점
(GWh)
LG Energy Solution Arizona LG AZ 배터리 셀 27 2025
배터리 소재(LFP) 16 2026
PowerCo. Battery Manufacturing Volkswagen ON 배터리 셀 90 2027
Hyundai SKBattery Facility Hyundai, SK GA 배터리 셀 35 2025
Metaplant America-BatteryPlant Hyundai, LG GA 배터리 셀 30 2025
Statevolt Gigafactory Statevolt CA 배터리 셀 54 2025
Blue Oval Battery Pack Ford MI 배터리 셀 35 2026
GM-SDI Battery Factory GM, Samsung N/A 배터리 셀 30 2026
Giga America Freyr GA 배터리 셀 34 2030
KOREplex KORE Power AZ 배터리 셀 12 2024
American Battery Factory American Battery Factory AZ 배터리 셀 3 2024
Envision AESC South Carolina plant Envision AESC SC 배터리 셀 30 2030
Electrovaya US Gigafactory Electrovaya NY 배터리 셀 1 2023
Sion Power Battery Manufacturing Sion Power AZ 배터리 셀 N/A 2026

◎ 유럽 시장의 경우
• 중장기 배터리 Gigafactories 투자 발표된 상황. 한국, 중국, 유럽 신생업체 간 경쟁 심화. T&E 보고서에 따르면,
2030년까지 1.8TWh 규모 예상. 그러나 실제 실현 가능할지는 미지수. 특히 신생 업체들의 경우 자금 조달, 허가,
인력, 배터리 생산 기술 문제 봉착
• T&E: 현재 발표된 50개의 Gigafactories 중 70%가 실현 가능성 측면(자금력, 허가 등)에서 ‘medium ~ high
risk’로 추정
• 1) 중국 업체들의 공격적인 유럽시장 진출, 2) IRA 법안에 따른 생산세액 공제로 유럽 내 배터리 시장 입지 좁아지
는 상황. 미국 IRA 법안 이후 유럽에 투자 예정이던 배터리 업체 일부 미국으로 투자 선회 검토. 그만큼 올 하반기
~ 내년에는 EU 배터리 산업 보호를 위한 인센티브 패키지 등 추가 정책 필요한 상황
2030년까지 지역별 배터리 생산능력 리스크 평가 50개 Gigafactories 중 70%가 위험에 놓인 상황
High risk
16%
Low risk
32%
Total capacity in 2030:1.8 TWh
Medium
risk 52%
자료: T&E, 키움증권 리서치센터 자료: T&E, 키움증권 리서치센터

주: 지역별 ‘medium~high risk’ 프로젝트 분류
독일(테슬라, 노스볼트), 스페인(PowerCo, PhiTech, Envision AESC),
영국(West Midlands, Envision AESC 증설), 이탈리아(Italvolt) Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 41
유럽 Gigafactory 생산능력: 2030년 1.8TWh까지 확대될 전망
생산능력 생산능력 생산능력 생산능력

국가 기업 국가 기업 국가 기업 국가 기업
(GWh) (GWh) (GWh) (GWh)
프랑스 Verkor 50 독일 Tesla 125 노르웨이 Morrow 43 헝가리 CATL 100
ACC 40 CATL 100 Freyr 43 SDI 40
Envision AESC 32 Northvolt 60 Freyr 40 SK온 50
영국 West Midlands 60 VW 40 Beyonder 10 EVE Energy 30
Envision AESC 38 ACC 40 스웨덴 Northvolt 60 SK온 17
AMTE 10 SVOLT 24 Volvo 50 동유럽 VW 40
스페인 VW 40 QuantumScape 21 핀란드 Freyr 40
Gotion High 2차전지 주가 추이(동박)

Envision AESC 30 18 이탈리아 Italvolt 45
Tech
Phi4Tech 20 SVOLT 16 ACC 40
CTAG 16 Farasis 16 FAAM 8
Basquevolt 10 Microvast 12 슬로바키아 InoBat 10
Blackston
포르투갈 CALB 45 10 세르비아 InoBat 32
Resources
스위스 Clean Battery 8 Akasol 5 ElevenEs 16
폴란드 LGES 115 Leclanche 4 그리스 Sunlight 9
Impact Clean
5 Varta 2 체코 Magna Energy 15
Power Tech
자료: T&E, 키움증권 리서치센터

• 현재 국내 배터리 3사의 유럽 내 점유율 64.6%(23. 3월 기준)으로 높은 수준 유지. 대부분 25년까지 CAPA 증설

후 북미 투자에 집중할 것으로 예상
• 중국 업체들의 경우 건설 및 수율 안정화 기간 감안 시 단기 위협 보다는 25년 ~ 26년 이후에 직접적인 영향 미칠
것으로 판단
• CRMA 등 유럽도 공급 안정화를 위해 현지 공장을 보유한 배터리/소재 업체들에 대한 공급 문의 확대. 중국 업체
들에 대한 차별 조항 없으나, 현지화(localization) 움직임 강화
유럽 전기차 배터리 시장 국가별 점유율 추이(2018~2022)

한국 일본 중국
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2018 2019 2020 2021 2022
자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

2차전지
IV. 이차전지 업종 투자 전략 및 Top Picks


IV. 이차전지 업종 투자 전략 및 Top Picks 2차전지
◎ 하반기 투자 전략: 1) 실적 개선 기대감(실적 턴어라운드), 2) 고객사 다변화(신규 수주 기대감), 3) IRA에

따른 반사수혜(‘배터리 부품‘ 분류 소재)가 기대되는 종목에 주목할 필요
◎ 배터리 셀 Top Pick

• LG에너지솔루션: 하반기로 갈수록 북미향 출하량 증가할 것으로 기대. 특히 AMPC 효과 반영되며 실적 및 밸류에
이션 추정치 상향 조정 가능성 확대
◎ 소재 Top Picks
하반기 IRA 반사수혜 소재(분리막, 전해액)와 차세대 소재(실리콘 음극재) 주가 강세 예상
• Top Pick SK아이이테크놀로지, 관심주 대주전자재료 제시
Coverage Valuation Table (백만달러, 달러, 배)

P/E P/B EV/EBITDA SALES OP NI EBITDA CapEx
23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E
LG에너지
배터리 셀 68.3 43.6 27.1 6.8 5.8 4.7 28.5 18.8 12.9 27,470.2 35,164.0 45,193.7 2,280.6 3,821.7 6,247.9 1,618.8 2,531.8 4,018.7 4,103.7 6,376.8 9,335.6 -7,304.7 -7,968.0 -6629.1
솔루션
양극재 에코프로비엠 68.0 49.3 35.8 15.0 11.6 8.9 39.9 28.9 19.8 6,813.8 8,622.6 12,096.3 440.7 611.8 854.0 295.1 415.9 576.5 537.6 758.6 1,140.2 -788.4 -849.5 -889.8
엘앤에프 37.2 20.8 14.5 6.5 4.8 3.7 26.5 16.3 11.4 4,861.9 7,018.7 9,678.6 272.1 469.9 694.4 186.8 353.6 512.1 316.8 543.1 814.2 -348.6 -469.2 -489.4
포스코퓨처엠 114.8 70.6 44.3 11.0 9.6 8.0 67.0 41.1 27.5 4,338.8 5,945.1 9,022.8 242.6 434.4 705.8 197.0 327.2 530.0 371.7 623.8 959.5 -883.4 -1,275.7 -947.8
음극재 대주전자재료 312.1 70.4 27.6 13.4 11.3 8.0 71.6 32.3 16.8 143.6 273.1 491.1 12.3 35.2 77.1 3.9 17.3 44.2 20.5 49.0 99.0 -83.8 -118.6 -69.4
SK아이이
분리막 219.2 56.0 28.6 3.2 3.0 2.7 36.6 20.8 13.4 578.5 914.8 1,407.6 24.6 124.3 250.7 23.2 94.1 187.6 169.0 313.8 500.6 -519.0 -769.1 -932.5
테크놀로지
롯데에너지
동박 37.6 22.9 19.9 1.8 1.7 1.6 19.4 13.6 14.5 736.1 1,068.4 1,361.9 84.6 133.7 170.6 63.4 96.5 110.2 144.1 210.3 228.5 -232.8 -253.7 -294.4
머티리얼즈
전해질 천보 59.3 24.5 15.3 5.0 4.2 3.4 30.2 14.5 9.9 246.2 515.8 777.1 29.5 92.6 149.8 25.9 63.0 99.3 57.9 125.3 197.0 -114.0 -129.1 -184.3
자료: Bloomberg Consensus, 키움증권 리서치센터

주: 2023/06/09 종가 기준

IV. 이차전지 업종 투자 전략 및 Top Picks 2차전지
◎ 분리막 주목 이유
1) 스팟 계약에서 장기공급계약으로 구조적 변화
2) 고객 다변화 본격화(+신규 수주 기대감 상승)
3) 실적 개선 및 턴어라운드(가동률 상승)
4) 중국 분리막 점유율 대체 예상
◎ 실리콘 음극재 주목 이유
1) 24년부터 실리콘 음극재 탑재 차종 증가
2) 4680 배터리 등 실리콘 음극재 적용 확대 움직임 포착
3) 양극재 니켈 함량 90% 이상 달성. 음극재 부문에서 에너지밀도, 충전시간 개선 필요
4) EV 중심에서 향후 IT/가전제품 등 어플리케이션 확대
글로벌 분리막/음극재 Valuation Table (백만달러, 달러, 배)

P/E P/B EV/EBITDA SALES OP NI EBITDA CapEx
23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E 23E 24E 25E
SK아이이
분리막 219.2 56.0 28.6 3.2 3.0 2.7 36.6 20.8 13.4 578.5 914.8 1,407.6 24.6 124.3 250.7 23.2 94.1 187.6 169.0 313.8 500.6 -519.0 -769.1 -932.5
테크놀로지
W-Scope 28.6 21.8 15.3 1.9 1.7 1.6 15.9 13.2 10.3 243.4 347.1 533.6 55.0 79.7 115.5 49.3 64.6 91.9 94.9 130.9 180.5 -241.3 -331.3 -237.2
Asahi Kasei 12.4 10.7 10.0 0.8 0.7 0.7 6.6 5.8 5.1 20,134.3 20,884.4 21,809.3 1,080.9 1,268.6 1,375.6 767.7 895.3 959.8 2,178.6 2,439.6 2,688.2 -1,516.8 -1,469.0 -1476.4
Toray 13.7 11.4 10.0 0.8 0.7 0.7 7.9 6.9 6.1 18,797.0 19,670.9 20,643.9 870.3 1,043.2 1,184.7 628.0 761.5 867.3 1,820.7 2,029.2 2,289.4 -999.7 -1,021.8 -1066.6
SEMCORP
16.5 12.3 9.8 3.3 2.6 2.1 11.7 9.0 6.8 2,351.5 3,083.4 3,901.3 895.6 1,175.4 1,451.0 713.3 952.9 1,207.9 1,098.2 1,450.1 1,883.1 -795.5 -862.0 -811.2
(Yunnan Energy)
Shenzhen Senior
18.2 13.0 10.3 2.2 1.9 1.6 12.2 9.6 7.4 644.7 898.3 1,206.5 191.3 270.5 339.9 163.2 228.0 286.9 268.4 375.3 489.6 -379.5 -374.9 -388.2
Technology
Sinoma Science
9.1 7.6 6.4 1.6 1.3 1.1 6.2 4.6 2.9 3,778.4 4,463.4 5,254.4 603.5 728.3 874.1 511.6 617.0 735.5 833.1 999.5 1,198.3 -473.9 -575.7 -617.5
& Technology
음극재 Umicore SA 14.1 14.6 14.8 1.7 1.6 1.6 8.0 8.3 8.6 4,424.5 4,712.9 5,198.3 770.8 759.7 761.8 501.5 482.1 488.8 1,106.6 1,128.3 1,195.0 -835.0 -1,113.6 -1108.4
대주전자재료 312.1 70.4 27.6 13.4 11.3 8.0 71.6 32.3 16.8 143.6 273.1 491.1 12.3 35.2 77.1 3.9 17.3 44.2 20.5 49.0 99.0 -83.8 -118.6 -69.4
한솔케미칼 19.0 14.6 12.4 2.9 2.4 2.1 11.7 9.1 7.6 689.5 784.8 892.0 138.3 181.3 212.9 105.2 136.8 160.8 183.7 230.1 268.0 -68.8 -141.2 -160.9
Ningbo
9.9 8.1 7.5 1.2 1.1 1.0 7.0 5.9 6.4 3,593.1 4,381.0 4,958.4 595.3 734.2 635.8 470.6 578.7 586.0 732.4 872.1 834.1 -472.8 -471.0 -390.9
ShanShan
Putailai 17.0 13.5 10.8 3.9 3.1 2.4 11.9 9.3 7.4 3,048.3 3,952.6 4,947.8 654.2 853.0 1,053.4 559.2 704.8 853.6 783.5 989.3 1,243.0 -371.2 -423.6 -363.5
Tokai Carbon 10.1 8.6 7.9 0.9 0.8 0.8 5.7 4.4 4.0 2,721.8 2,903.8 2,972.4 315.2 370.0 424.4 184.9 217.4 236.6 539.2 654.0 675.3 -450.4 -228.8 -200.2
Showa Denko N/A 13.1 7.5 0.8 0.7 0.7 11.7 7.5 6.1 9,884.4 10,770.3 11,348.1 61.9 454.8 622.8 -148.4 223.5 391.5 815.8 1,217.9 1,434.4 -717.6 -724.8 -735.6
Mitsubishi
9.8 8.5 8.6 0.7 0.7 0.6 7.1 6.5 6.1 32,604.7 33,170.7 33,346.3 1,739.0 1,914.2 1,987.9 837.1 961.4 968.9 3,582.7 3,819.8 4,004.5 -1,919.4 -1,960.0 -1998.6
Chem.
자료: Bloomberg Consensus, 키움증권 리서치센터

주: 2023/06/09 종가 기준

2차전지
V. 중국 2차전지
China Equity Analyst 박주영

02-3787-3764 jyp1ark@kiwoom.com

V. 중국 2차전지 2차전지
◎ 중국 전기차 판매량 2H22 점진적인 회복 기대

• 리오프닝 이후 중국 경기회복에 대한 기대감이 높아졌으나, 1)Covid19 팬데믹 이전 대비 낮은 가처분소득의 성장률, 2)높은
실업률 등으로 인해 내수 회복의 강도는 상대적으로 더딘 상황
• 하반기 점진적인 내수회복이 예상되며, 최근 발표된 전기차 취득세 면세 혜택 연장, 자동차 소비 촉진, 내연차 배기가스 기준
강화 등의 정책은 전기차 판매량 회복에 긍정적으로 작용할 것
◎ CPCA, ‘23년 전기차 판매량 850만대(YoY +31%) 예상

• 5월 누적 기준 중국 전기차 판매량은 278만대로 YoY 47% 증가
• CPCA는 기존 ’23년 중국 전기차 판매량 전망치(850만대)를 유지했으며, 이는 하반기(6월 포함) 중국 전기차 판매량 572만
대로 YoY 24% 증가를 의미
중국 전기차(승용차) 월별 판매량 추이 중국 전기차(승용차) 연간 판매량
(만대) 전기차 판매량 YOY(우) (만대) 전기차 판매량 YoY(우)
80 250% 1,000 200%
70
200%
800
60 150%
150%
50
600
40 100% 100%
30 400
50%
20
50%
0% 200
10
0 -50%
22.01 22.06 22.11 23.04 0 0%
19 20 21 22 23F
자료: CPCA, 키움증권 리서치센터 주: ’23년은 CPCA 전망치

자료: CPCA, 키움증권 리서치센터

중국 가처분 소득 중국 실업률
(CNY) 1인당 가처분소득 YoY(우) 실업률 조사실업률_16~24세(우)
7% 24%
12,000 15%
10,000
20%
8,000 10% 6%
6,000 16%
4,000 5% 5%
2,000 12%
0 0%
4% 8%
3Q18
1Q19
1Q18
3Q19
1Q20
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
18.01 19.01 20.01 21.01 22.01 23.01
자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터 자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터
중국 가계 단기 및 중단기 위안화 대출 중국 소비자심리 지수

(십억CNY) 단기 중장기 (pt)
1,500 140
1,000
120
500
100
0
-500 80
19 20 21 22 23 19.01 20.01 21.01 22.01 23.01
자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터 자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터

◎ 리오프닝 회복은 ‘서비스 → low-ticket → big-ticket’ 순

중국 상품 및 서비스 소매판매 증가율
소매판매_상품 소매판매_요식업
70%
40%
10%
-20%
-50%
20.02 20.08 21.02 21.08 22.02 22.08 23.02
자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터
4월 중국 소매판매 증가율(YTD)
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
화장품
쥬얼리
의약품
도서
주류/담배
전체
식품
자동차
가구
가전
오락용품
일상용품
사무용품
의류
음료
통신
건자재
자료: 국가통계국, Wind, 키움증권 리서치센터

◎ 1~4M23 중국 전기차 침투율 27%

중국 전기차(승용차) 월별 판매량
(만대) 19년 20년 21년 22년 23년
80
60
40
20
0
1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월
중국 전기차 판매량 및 침투율 1~4M23 중국 전기차(승용차) 시장점유율

(만대) 중국 전기차 판매량 침투율(우)
100 40%
80 기타
30% BYD
35% 38%
60
20%
40
10% 지리자동차 테슬라

20
5% 9%
상해GM우링
0 0% 광저우Aion
6%
19.01 20.01 21.01 22.01 23.01 7%
자료: CAAM, 키움증권 리서치센터 자료: CPCA, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 전기차, ‘25년 중국 전기차 판매량 1,140만대로 연평균 18% 증가 예상

• 최근 내연차 배기가스 기준 강화, 전기차 취득세 혜택 연장 등의 정책은 중국 전기차 판매량에 긍정적으로 작용할 것. 또한 근
본적으로 중국 전기차 산업은 시장 주도형(Market-Driven)시장으로 변모
• 실제로 1)중국 완성차 기업이 모든 역량을 전기차 생산에 집중하며 양질의 모델 출시가 지속되고 있고, 2)자동차 구매제한 미
적용 도시의 침투율도 20%이상으로 높아 중국 소비자의 전기차 선호도 높다는 판단. 중장기적으로 침투율 상승에 기반한 시
장 성장성 확고하다는 판단
• 1)’25년까지 중국 완성차(ICE+NEV) 판매량 연평균 2% 성장, 2)’25년 전기차 침투율 40% 가정 기준, 중국 전기차 판매량은
향후 3년간 연평균 18% 수준의 견조한 성장 기대
중국 전기차 판매량 및 침투율
23~25년 23~30년
(단위: 만대) 2021 2022 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F
CAGR CAGR
완성차 2,628 2,686 2,740 2,795 2,851 2,879 2,908 2,937 2,967 2,996 2.0% 1.3%
침투율 13% 26% 32% 36% 40% 44% 48% 53% 58% 65%
NEV 352 688 877 1,006 1,140 1,267 1,396 1,557 1,721 1,948 18.3% 12.1%
자료: CAAM, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 소비자의 전기차 선호도 높음

◎ 1)모델별 판매량 Top10중 6개가 전기차, 2)자동차 구매제한 미적용 도시의 전기차 침투율 20% 이상
중국 자동차 모델별 판매량 Top10

2020년 2022년 2023년 1~4월
순위 판매량 판매량 판매량
모델명 브랜드 차종 모델명 브랜드 차종 모델명 브랜드 차종
(만대) (만대) (만대)
1 Sylphy 동풍닛산 세단 54 Song BYD SUV 48 Song BYD SUV 17
2 New Lavida 상해폭스바겐 세단 45 Sylphy 동풍닛산 세단 42 Qin BYD 세단 13
3 COROLLA 이치토요타 세단 36 MIMI 상해GM우링 MPV 40 모델Y 테슬라 SUV 12
4 Haval H6 장성자동차 SUV 36 New Lavida 상해폭스바겐 세단 35 Sylphy 동풍닛산 세단 10
5 New Bora 이치폭스바겐 세단 34 Qin BYD 세단 34 New Lavida 상해폭스바겐 세단 10
6 Sagitar 이치폭스바겐 세단 31 모델Y 테슬라 SUV 32 Dolphin BYD 세단 10
7 All Excelle 상해GM 세단 31 Han BYD 세단 27 Yuan PLUS BYD SUV 9
8 우링홍광 상해GM우링 MPV 28 COROLLA 이치토요타 세단 25 MINI 상해GM우링 MPV 9
9 CS75 장안자동차 SUV 26 Haval H6 장성자동차 SUV 25 Accord 광저우혼다 세단 7
10 CIVIC 동풍혼다 세단 24 CAMRY 광저우토요타 세단 24 CS75 장안자동차 SUV 7
주: 빨간색 음영은 전기차 모델

도시별 NEV 승용차 침투율

19년 20년 21년 22.1~5
40%
33%
27%
30%
22%
20%
20% 16% 16%
13% 11%
10% 5% 6%
3% 4%
0%
전체 자동차 구매제한 도시 자동차 구매제한 미적용 도시

◎ 중국 배터리, 향후 지속될 공급과잉 이슈

• 중국 전기차 시장은 지난 2년간 연평균 100% 이상의 높은 성장세를 기록. 시장 성장과 함께 다수 기업이 투자를 확대했으며,
중장기적으로 매우 공격적인 증설 계획을 발표한 상황
• 21년부터 CAPEX 투자가 본격적으로 늘었으며, 공장가동까지 2~3년 시간이 소요 된다고 가정할 경우, 실제 가동률 및 수율
등을 감안할 필요가 있으나 ‘23~24년 다량의 배터리 증설 물량이 나올 전망
• 최근 중국 전기차 해외수출과 ESS 시장의 성장은 추가적인 수요 증가에 기여할 것으로 기대되나 그럼에도 불구하고 하반기
공급과잉 논란은 지속될 것으로 예상
• 중국 배터리 기업은 여전히 견조한 전방 수요 및 가격경쟁력을 기반으로 성장할 것으로 예상되나, 공급과잉 속 경쟁심화 지속
될 전망. 향후 증설계획 수정 및 산업 구조조정 필요할 것
중국 주요 배터리 기업 CAPEX 투자 중국 배터리 수요 및 공급 전망
(백만USD) CATL Gotion Sunwoda EVE Farasis (GWh) 중국 출하량 배터리 수출

전기차 수출 ESS 출하량
4,000 2,500
CAPEX 증가
3,500
3,000 2,000
2,500
1,500
2,000 ESS 출하량 CAGR+50%
1,500 전기차 수출 CAGR+80%

1,000 배터리 수출 CAGR+30%
1,000
500 500 내수 수요 CAGR+30%

0
3Q18
1Q18
1Q19
3Q19
1Q20
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
0
22년 수요 25년 수요 25년 공급
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치센터 주: 중국 ESS 출하량은 GGII 기준

자료: GGII, CAAM, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터

◎ 1~4M23 중국 LFP 배터리 탑재량 비중 68%

중국 전기차 배터리 월별 탑재량 중국 배터리 탑재량 시장 구조
(GWh) 전기차 배터리 탑재량 YoY(우) (%) 삼원계 LFP 기타
40 200 100%
150 80%
30
100
60%
20 50
40%
0
10 20%
-50
0 -100 0%
20.01 20.07 21.01 21.07 22.01 22.07 23.01 20.01 20.07 21.01 21.07 22.01 22.07 23.01
자료: CABIA, 키움증권 리서치센터 자료: CABIA, 키움증권 리서치센터
2022년 중국 배터리 시장점유율

전체 삼원계 배터리 LFP 배터리
EVE
기타 CALB 기타
3%
15% 기타 6% 13%
Gotion
27% CATL
4%
CATL 44%
48% CATL
CALB
LGES 56%
7% BYD
BYD 6% CALB
37%
23% 11%
자료: CABIA, 키움증권 리서치센터

◎ ‘22년 중국 배터리 해외수출 68.08GWh

중국 배터리 수출 규모 중국 배터리 수출 시장구조
(GWh) 삼원계 LFP 기타
25 100%
20 80%
15 60%
10 40%
5 20%
0 0%
22.07 22.10 23.01 23.04 22.07 22.10 23.01 23.04
삼원계 배터리 수출 LFP 배터리 수출

(GWh) (GWh)
8 20
7
6 15
5
4 10
3
2 5
1
0 0
22.07 22.10 23.01 23.04 22.07 22.10 23.01 23.04

◎ ‘22년 중국 전기차 해외수출 68만대(전체 완성차 수출의 22%). 탑재량 50KWh 가정 시, 전기차 수출로
인한 배터리 수요는 34GWh 수준 예상
중국 자동차 수출 규모 중국 전기차 수출 규모
(만대) 내연차 전기차 전기차 비중(우) (만대) 승용차 상용차 전기차 수출 YoY(우)
400 25% 80 500%
20% 400%
300 60
15% 300%
200 40
10% 200%
100 20
5% 100%
0 0% 0 0%
18 19 20 21 22 19 20 21 22
자료: CAAM, 키움증권 리서치센터 자료: CAAM, 키움증권 리서치센터
2023년 1~4월 중국 전기차(승용차) 브랜드별 수출 비중 중국 전기차 월별 수출 규모

(만대) 전기차 수출 YoY(우)
12 1200%
기타
18% 10 1000%
테슬라 800%
8
41% 600%
BYD 6
17% 400%
4
200%
상해자동차 2 0%
24%
0 -200%
20.01 20.07 21.01 21.07 22.01 22.07 23.01
자료: CPCA, 키움증권 리서치센터 자료: CAAM, 키움증권 리서치센터

◎ CATL 및 일부 소재기업 이외 중국기업의 유럽공장 양산 시점은 ’25년 이후로 예상
중국 배터리/소재 기업 미국/유럽 증설 계획
기업 지역 제품 CAPA 예상 양산 시점 기업 지역 제품 CAPA 예상 양산 시점
독일 배터리 14GWh 23년 초(8GWh) EVE 헝가리 배터리 N/A N/A
CATL 헝가리 배터리 100GWh 25년 독일 배터리 18GWh 23년
미국 배터리 35GWh 26년 Gotion 미국 양극재 15만톤 24년
미국 배터리 3GWh 양산 중 미국 음극재 5만톤 24년
미국 배터리 30GWh 25년 Easpring 폴란드 양극재 10만톤 25년
미국 배터리 30GWh 26년 푸타이라이 스웨덴 음극재 10만톤 25년

Envision
AESC
영국 배터리 1.9GWh 양산 중 헝가리 분리막 4억𝑚2 23년
은첩고분
프랑스 배터리 24GWh 30년 미국 분리막 10~12억𝑚2 N/A
스페인 배터리 30GWh 25년 Senior 스웨덴 분리막 7억𝑚2 25년
CALB 포르투갈 배터리 15GWh 25년 Tinci 체코 전해액 10만톤 N/A
4Q22
독일 배터리 24GWh 23년 폴란드 전해액 10만톤
(테스트 생산)
SVOLT
독일 배터리 16GWh 25년 Capchem 네덜란드 전해액 5만톤 2H24
Farasis 독일 배터리 6GWh N/A 미국 전해액 5만톤 N/A
자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 양극재/전구체 기업 한국과 협력 강화
한중 2차전지 기업 협력 현황
중국기업 한국기업명 보유 지분 지역 사업 비고
재세능원 100% 서울 양극재

22년 2만톤. 23년 5만톤, 24년 10만톤 계획
EMT 보유지분은 직간접 기준
Ronbay EMT 89% 청주 전구체
TMR 50% 구미 폐배터리 -
에코프로/SK온 지분 각각 25.5%
GEM코리아 49% 전북 전구체
최대 10만톤, 1단계 4.3만톤 24년말 가동 예상
GEM
GEM 100% 포항 폐배터리 연간 2만톤. 가동 중
- - 포항 전구체 MOU 체결
LGHYBCM 49% 구미 양극재 24/25/26/27년 3/5/6/6.6만톤. 24년 양산 계획
화우코발트 - - 포항 전구체 포스코퓨처엠과 MOU 체결
포스코HY클린메탈 35% 전남 폐배터리 2H23 양산 예상
Easpring - 49% - - SK, Easpring 유럽 공장에 최대 지분 30% 투자 계획
CNGR - - 포항 전구체 MOU 체결

◎ 중국 배터리 수요 성장세 견조하나, 공급도 크게 증가 예정

중국 Top8 배터리 기업 CAPA 예상치 중국 배터리 Tier2 기업 CAPA 목표
(GWh) 기업 22년 중국 M/S 증설 계획
2,500
2025년 500GWh
CALB 6.5%
2030년 1,000GWh
2,000
Gotion 4.5% 2025년 300GW
1,500
Sunwoda 2.6% 2025년 500GWh
1,000
SVOLT 2.1% 2025년 600GWh
500
Farasis 1.8% 2025년 150GWh
0
2021 2022 2023F 2024F 2025F Envision AESC N/A 2026년 400GWh
자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치 자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치
중국 주요 배터리 기업 CAPEX
(백만USD) CATL Gotion Sunwoda EVE Farasis
4,000 CAPEX 증가
3,000
2,000
1,000
1Q22
2Q22
3Q22
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
4Q22
1Q23
2Q23
3Q23
4Q23
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치

◎ 중국 배터리 소재 기업도 최근 2년간 CAPEX 투자 확대

중국 양극재 기업 CAPEX 중국 음극재 기업 CAPEX
(백만USD) Ronbay Easpring Dynanonic (백만USD) 푸타이라이
400 CAPEX 증가 200 CAPEX 증가
300 150
200 100
100 50
0 0
1Q19
3Q21
1Q18
3Q18
3Q19
1Q20
3Q20
1Q21
1Q22
3Q22
1Q23
1Q20
1Q21
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
3Q20
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치 자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치
중국 전해액 기업 CAPEX 중국 분리막 기업 CAEPX

(백만USD) Tinci Capchem (백만USD) 은첩고분 Senior
300 500 CAPEX 증가

CAPEX 증가
250 400
200
300
150
200
100
50 100
0 0
1Q20
3Q22
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
1Q23
3Q20
1Q22
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
1Q20
1Q21
3Q21
3Q22
1Q23
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치 자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치

◎ 중국 및 글로벌 배터리 기업 CAPEX 비교

글로벌 주요 배터리 기업 CAPEX 비교 글로벌 주요 양극재 기업 CAPEX 비교
(백만USD) 21년 22년 (백만USD) 21년 22년
500
8,000
400
6,000
300
4,000 200
100
2,000
0
Yuneng
Ronbay
Dynanonic
에코프로비엠
0
Easpring
Sunwoda
CATL
CALB
Gotion
EVE
LGES
삼성SDI
파나소닉
자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터
글로벌 주요 전해액 기업 CAPEX 비교 글로벌 주요 분리막 기업 CAPEX 비교

(백만USD) 21년 22년 (백만USD) 21년 22년
600 1,000
500 800
400
600
300
400
200
100 200
0 0
Tinci Capchem 후성 은첩고분 Senior SKIET
자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 2차전지 산업 이슈 1. CATL vs Tier2 배터리 기업

• 중국 OEM의 CATL 의존도는 매우 높은 상황
2022년 OEM별 배터리 탑재 비중

CATL BYD CALB Gotion EVE LGES SVOLT Sunwoda 기타
테슬라 82% 18% 0%
BYD 100% 0%
지리자동차 82% 4% 8% 1% 5% 0%
광저우자동차 43% 39% 6% 11%
동풍자동차 53% 4% 0% 25% 19%
장안자동차 66% 0% 12% 20% 2%
상해GM우링 15% 13% 34% 38%
장성자동차 42% 7% 47% 5%
상해자동차 98% 2%
Chery 8% 5% 43% 44%
이치자동차 41% 58% 1%
NIO 100% 0%
샤오펑 22% 39% 39% 0% 0% 0%
leapmotor 4% 30% 21% 31% 15%
리오토 100% 0%
이치폭스바겐 100% 0%
상해폭스바겐 100% 0%
상해GM 94% 6% 0%
자료: GGII, 키움증권 리서치센터

◎ Tier2 기업 4Q21부터 CAPEX 투자 확대하며 본격적인 증설 물량 출하 예상

◎ CATL과 점유율 확보를 위한 경쟁심화가 예상되며, 배터리 기업의 수익성 둔화 우려되는 상황
CATL/Tier2 기업 CAPEX 투자 CATL/Tier2 기업 CAPA 전망

(백만USD) CATL Gotion/Sunwoda/EVE
(GWh) CATL Tier2
2,500
2,000
2,000
1,500
1,500
1,000 1,000
500 500
0
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
1Q20
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
0
22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치 주: Tier2 기업은 중국 M/S 3~8위 기업

중국 주요 배터리 기업 분기별 GPM

CATL Gotion Sunwoda EVE Farasis
40%
30%
20%
10%
0%
1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q23

◎ 중국 2차전지 산업 이슈 2. 배터리 재고 소진 중
• 1Q23 중국 배터리 기업은 ’22년말 재고부담 및 리오프닝에도 불구하고 더딘 내수 회복으로 인해 실적 부진
• 연초 이후 중국 배터리 기업은 재고 소진에 집중. 1)CATL은 1분기 출하량이 생산량을 상회했다고 강조했으며, 1Q23 중국
배터리 기업의 재고자산 소폭 감소, 2)4월 누적 기준 중국 배터리 탑재량은 YoY 41% 증가했으나, 생산량은 YoY 29% 증가
에 그침, 3)중국 배터리 소재기업은 5월부터 가동률 상승 중이라고 언급
• 7~8월 2분기 실적발표에서 확인 필요할 것
중국 배터리 생산량 및 탑재량 증가율 중국 배터리 재고 추정
생산량 탑재량 (GWh) 탑재량 수출 (GWh)

300% 재고 누적 재고
70 300
250%
60 250
200%
50
150% 200
40
100% 150
30
50%
100
20
0%
10 50
-50%
22.11
22.01
22.02
22.03
22.04
22.05
22.06
22.07
22.08
22.09
22.10
22.12
23.01
23.02
23.03
23.04
23.05
0 0
19.01 20.01 21.01 22.01 23.01
자료: CABIA, 키움증권 리서치센터 주: 재고=생산량-탑재량-수출, ’19년 이후 누적 기준

자료: CABIA, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 배터리 기업 1Q23 재고자산 소폭 감소

CATL 재고자산 추이 Gotion 재고자산 추이
(백만CNY) (백만CNY)
12,000 1,200
10,000 1,000
8,000 800
6,000 600
4,000 400
2,000 200
0 0
3Q20
4Q20
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
3Q20
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23
자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치센터 자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치센터
Sunwoda 재고자산 추이 EVE 재고자산 추이

(백만CNY) (백만CNY)
1,600 1,400
1,400 1,200
1,200 1,000
1,000
800
800
600
600
400 400
200 200
0 0
4Q19
2Q20
1Q23
1Q19
2Q19
3Q19
1Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
2Q20
1Q21
1Q23
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
3Q20
4Q20
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치센터 자료: 각사 보고서, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 2차전지 주가는 단기적으로 부담스럽지 않은 밸류에이션, 업황 개선/정책 기대감으로 반등 기대

• 중국 전기차 업종 주가는 2H22부터 조정. ‘23년 전기차 판매량 부진 우려 → IRA 이슈 → 재고부담 및 공급과잉 → 배터리
가격전쟁 등 이슈가 지난 1년간 이어짐
• 단기적으로 1)부담스럽지 않은 밸류에이션과 2)업황개선 및 정책효과 기대감으로 인해 반등 가능성 존재. 23년 PER CATL
18배, 중국 주요 소재기업 15~20배에서 거래 중
◎ 다만 중장기적으로 공급과잉 이슈가 지속적으로 투자심리에 부정적으로 작용할 것으로 예상
중국 2차전지 업종 주가 및 판매량 추이 차트
(21.1=100) 중국 전기차 판매량(우) Wind A지수 배터리 업종지수 (만대)
230 주가 상승 이유 주가 하락 이유 주가 하락 이유
100
중국 전기차 시장 성장 리튬가격 상승, 마진 압박 탈중국 트랜드
90
210 유동성 긴축 공급과잉
주가 상승 이유
락다운 해재 80
190 판매량 반등
70
170
60
150 50
40
130
30
110
20
90
10
70 0
20.12 21.03 21.06 21.09 21.12 22.03 22.06 22.09 22.12 23.03
자료: CPCA, Wind, 키움증권 리서치센터

◎ 중국 2차전지 업종 밸류에이션
중국 주요 2차전지 기업 최근 5년 12M FWD PER
(x) <CATL> (x) <은첩고분> (x) <천사재료> (x) <푸타이라이>

150 100 80 80
80 60
60
100
60
40 40
40
50
20 20
20
0 0 0 0
18.06
19.06
20.06
21.06
22.06
18.06
19.06
20.06
21.06
22.06
18.06
19.06
20.06
21.06
22.06
19.06
18.06
20.06
21.06
22.06
중국 주요 성장주 ’23년 예상 PER 비교

(x) 배터리 태양광 풍력 반도체
60
50
40
30
20
10
0
CATL
EVE
SUNGROW
융기실리콘
동방케이블
신강련
SMIC
은첩고분
JA솔라
천순풍력
북방화창
윌반도체

◎ 2022년 중국 배터리 소재 시장점유율

중국 양극재 시장점유율 중국 음극재 시장점유율
삼원계 LFP
Fulin
Preci
기타, 19%
Ronb sion BTR, 25%
ay 4% 기타 Yune XFH, 6%
기타
16% 26% ng
31%
Bam
29% Kaijin, 9% 푸타이라이,
o
10%
15%
Easp Dyna 삼삼고분,
XTC Wanr
ring nonic Shangtai,
10% Zhen Lico un Rong LOPA 15%
hua 11% 8% 15% 8%
10% tong L Zhongke,
7%
9% 9% 9%
자료: GGII, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터 자료: GGII, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터
중국 전해액 시장점유율 중국 분리막 시장점유율
기타, 29% 기타, 33% 은첩고분 ,

Tinci, 34% 38%
Kunlun, 4% Cangzhou,
Guotai, Capchem, Senior,
2%
10% 12% GELLEC, 14%
BYD, 11%
4% 중재과기 ,
9%
자료: GGII, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터 자료: GGII, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터

◎ 23년 예상 PER CATL 18배, 중국 주요 소재기업 15~20배에서 거래 중
중국 배터리 밸류체인 피어그룹 비교

시가총액 매출(백만USD) 영업이익(백만USD) PER(x) PBR(x)
종목코드 종목
(십억USD) 23FY 24FY 23FY 24FY 23FY 24FY 23FY 24FY
양극재
301358.CH Yuneng 4.4 5,029 5,263 341 441 15.0 11.5 3.2 2.4
300769.CH Dynanonic 4.0 3,803 4,604 289 505 18.9 10.2 2.8 2.3
688005.CH Ronbay 3.5 5,311 6,467 298 401 13.1 10.2 2.8 2.2
300073.CH Easpring 3.4 3,456 4,013 368 434 10.7 9.0 1.8 1.5
음극재
603659.CH 푸타이라이 9.6 3,048 3,953 648 843 17.0 13.5 3.9 3.1
600884.CH 삼삼고분 4.6 3,593 4,381 578 710 9.9 8.0 1.2 1.1
전해질
002709.CH 천사재료 10.8 3,979 4,992 846 1,051 15.2 12.4 4.7 3.6
300037.CH Capchem 5.1 1,475 1,846 272 358 22.4 17.1 3.7 3.1
분리막
002812.CH 은첩고분 11.4 2,352 3,083 905 1,188 16.3 12.1 3.3 2.6
300568.CH Senior 2.9 645 898 191 271 17.9 12.8 2.1 1.8
배터리
300750.CH CATL 128.2 61,057 75,643 7,272 9,447 17.9 14.3 4.7 3.8
002594.CH BYD 99.5 90,622 114,869 4,875 6,957 28.5 20.6 5.5 4.4
300014.CH EVE 17.1 8,683 11,951 928 1,390 20.2 14.1 3.5 2.8
002074.CH 국헌하이테크 6.4 5,440 7,562 194 312 36.5 23.2 2.0 1.9
3931.HK CALB 3.8 5,541 9,257 430 734 15.4 7.3 0.6 0.5

2차전지
VI. APPENDIX


VI. APPENDIX 2차전지
글로벌 전기차 Supply/Demand Model
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030
글로벌 완성차(천대) 81,354 83,576 81,622 82,176 83,425 84,674 87,214 89,831 92,526 95,301 98,160
EV 침투율(%) 4.0% 8.0% 13.2% 16.6% 21.8% 25.9% 29.7% 34.9% 39.9% 48.0% 50.3%
글로벌 EV 출하량
1,915 3,386 4,283 4,870 8,120 10,491 13,221 17,371 21,324 28,514 29,859
(중국 제외, 천대)
글로벌 EV 출하량
3,214 6,713 10,802 13,638 18,182 21,894 25,890 31,330 36,891 45,720 49,335
(중국 포함, 천대)
배터리 평균 탑재량
45 45 48 52 55 60 65 70 73 76 80
(kWh)
글로벌 EV 배터리 수요
86.2 151.7 205.6 253.2 446.6 629.5 859.4 1216.0 1556.7 2167.1 2388.7
(중국 제외, GWh)
글로벌 EV 배터리 수요
144.6 300.7 518.5 709.2 1000.0 1313.6 1682.9 2193.1 2693.0 3474.7 3946.8
(중국 포함,GWh)
Total Demand
127.9 203.5 269.6 328.6 535.4 733.1 981.8 1,362.3 1,733.7 2,383.4 2,655.4
(중국 제외, GWh)
Total Demand
237.5 415.0 657.0 869.5 1,185.3 1,525.1 1,927.0 2,478.7 3,031.0 3,879.6 4,437.0
(중국 포함, GWh)
자료: SNE Research, CAAM, BNEF, 키움증권 리서치센터

주: IT/ESS 수요 포함. ESS 수요는 2023~2030년 CAGR +30% 가정(BNEF 전망치 반영)

미국 전기차 Supply/Demand Model

2022 2023 2024 2025 2026
미국 자동차 판매량(천대) 13,698 14,109 14,532 14,968 15,417
EV 침투율(%) 7.2% 10.6% 13.9% 18.2% 23.9%
미국 EV 판매량(천대) 985.1 1,496 2,019.6 2,726.4 3,680.7
미국 시장 대당 탑재량(kWh/대) 52 68.1 78.3 90.1 91.9
배터리 사용량(GWh) 51.2 101.9 158.2 245.6 338.1
양극재(톤) 76,835.1 152,813.4 237,242.9 368,319.5 507,176.0
음극재(톤) 51,223.4 101,875.6 158,161.9 245,546.4 338,117.3
분리막(억m2) 6.0 13.2 20.6 31.9 43.9
전해액 수요량(톤) 51,223 101,876 158,162 245,546 338,117
미국 연말 생산능력(GWh)
LGES 14 59 105 197 278
SK온 22 22 22 151 151
삼성SDI 23 38 53
Panasonic 39 39 54 69 85
중국 외 9 34
Total(GWh) 75 120 204 464 601
가동률(78%)/수율(78%) 45.6 73.0 124.1 282.3 365.6
Oversupply Ratio(%) -11% -28% -22% 15% 8%
자료: 키움증권 리서치센터

주: LGES-현대차 JV 1Q26 가동 개시 예정. EV 수요만 반영

글로벌 양극재 Supply/Demand Model
2022 2023 2024 2025
한국/일본 CAPA(톤) 941,000 1,291,000 1,716,000 1,881,000
가동률 80% 가정 752,800 1,032,800 1,372,800 1,504,800
중국 CAPA(톤) 2,260,000 3,330,000 4,030,000 4,270,000
가동률 70% 가정 1,582,000 2,331,000 2,821,000 2,989,000
글로벌 양극재 CAPA 총(중국 포함) 2,334,800 3,363,800 4,193,800 4,493,800
Total Demand(GWh, 중국 포함) 657.0 869.5 1,185.3 1,525.1
양극재 수요(1GWh=1500톤) (단위: 톤) 985,494.0 1,304,199.0 1,777,930.5 2,287,605.2
Overcapa 여부 137% 158% 136% 96%

글로벌 음극재 Supply/Demand Model
2022 2023 2024 2025
한국/일본 CAPA(톤) 225,000 250,000 320,000 390,000
가동률 70% 가정 157,500 175,000 224,000 273,000
중국 CAPA(톤) 660,000 1,830,000 2,580,000 3,480,000
가동률 70% 가정 462,000 1,281,000 1,806,000 2,436,000
글로벌 전해액 CAPA 총(중국 포함) 619,500 1,456,000 2,030,000 2,709,000
Total Demand(GWh, 중국 포함) 657.0 869.5 1,185.3 1,525.1
음극재 수요(1GWh=1,000톤) (단위: 톤) 656,996 869,466 1,185,287 1,525,070
Overcapa 여부 -6% 67% 71% 78%

글로벌 분리막 Supply/Demand Model
2022 2023 2024 2025
한국/일본 CAPA(억m2) 52.02 64.49 87.115 116.34
가동률 70% 가정 36.4 45.1 61.0 81.4
중국 CAPA(억m2) 149 227 274 334
가동률 70% 가정 104.3 158.9 191.8 233.8
글로벌 분리막 CAPA 총(중국 포함) 140.714 204.043 252.781 315.238
Total Demand(GWh, 중국 포함) 657.0 869.5 1185.3 1525.1
분리막 수요(1GWh=1300만m2) (단위: 억m2) 85.4 113.0 154.1 198.3
Overcapa 여부 65% 81% 64% 59%

글로벌 전해액 Supply/Demand Model
2022 2023 2024 2025
한국/일본 CAPA(톤) 355,600 570,600 1,286,300 1,475,000
가동률 70% 가정 248,920 399,420 900,410 1,032,500
중국 CAPA(톤) 570,000 800,000 1,190,000 1,660,000
가동률 70% 가정 399,000 560,000 833,000 1,162,000
글로벌 전해액 CAPA 총(중국 포함) 647,920 959,420 1,733,410 2,194,500
Total Demand(GWh, 중국 포함) 657.0 869.5 1185.3 1525.1
전해액 수요(1GWh=1,000톤) (단위: 톤) 656,996 869,466 1,185,287 1,525,070
Overcapa 여부 -1% 10% 46% 44%

국내 배터리 3사 유럽 CAPA 계획
지역 구분 Capa.(GWh) 가동 시점
LGES 폴란드 브로츠와프 단독 80 18년 가동. 25년까지 90GWh 증설 예정
SKOn 헝가리1(코마롬) 단독 7.5 20년 1Q
헝가리 2(코마롬) 단독 10 22년 1Q
헝가리 3(이반차) 단독 30 24년 2Q
삼성SDI 헝가리 괴드 단독 24 18년 1공장 가동. 22년 하반기 2공장 가동 예정. 향후 50~60GW까지 증설 추정

국내 소재 업체들 유럽 CAPA 계획
지역 규모 양산 일정 비고
1단계 24년 하반기, *22년 하반기 착공 돌입. 6월에 헝가리

에코프로비엠 헝가리 10.8만톤
2단계 25년 하반기 법인, 토지구매 계약 체결 완료
포스코퓨처엠 발표 예정 발표 예정 발표 예정
엘앤에프 발표 예정 발표 예정 발표 예정 *연내 발표 예정
Phase 1: 3.4억m2 Phase 2: 23년 (E)

Phase 2: 3.4억m2 Phase 3: 24년 (E) *폴란드 Phase2 당초 23년
SKIET 폴란드
Phase 3: 4.3억m2 Phase 4: 24년 (E) 상반기에서 가동 시점 연말로 연기
Phase 4: 4.3억m2
*Volkswagen 그룹의 스페인 전기차

프로젝트 ‘Future Fast Forward’
컨소시엄 참여
롯데에너지머티리얼즈 스페인 2.5만톤 24년
*24년까지 한국, 말레이시아,
스페인에서 연산 13.5만톤 규모
생산체제 구축 목표
*25년까지 한국과 말레이시아,
SKC 24년 상반기 준공.
폴란드 5만톤 유럽, 북미 등에서 연산 25만톤
(SK넥실리스) 24년 하반기 본격 양산 계획
규모 생산체제 구축 목표
Phase 1: 1.5만톤 Phase 1: 20년 11월

솔루스첨단소재 헝가리 Phase 2: 2.3만톤 Phase 2: 23년 2분기 양산 개시 *헝가리(유럽 타겟): 총 10만톤 CAPA 보유 계획
Phase 3: 6.2만톤 Phase 3: 26년 양산 목표
동화기업 *25년 동화일렉트로라이트

헝가리 2만톤 22년 4월 준공
(동화일렉트로라이트) 전해액 생산 규모는 연 15만톤
*증설 기간 및 비용도 상대적으로
나노신소재 폴란드 3,000~4,000톤 23년 하반기~24년
적게 들어 필요 시 추가 증설 가능

국내 배터리 3사 북미 CAPA 계획
지역 구분 Capa.(GWh) 예상 시점
LGES 미시간 단독 5 미시간 가동 중. 25년 20GWh로 확대
미국 애리조나 단독 43 25년 하반기~26년 양산(EV 27GWh, ESS LFP 16GWh)
오하이오 GM JV1 45 22년 하반기 양산
테네시 GM JV2 50 23년 하반기 양산
미시간 GM JV3 50 25년 상반기 양산
캐나다 온타리오 Stellantis JV 45 25년 상반기 양산
미국 오하이오 Honda JV 40 25년 이후 양산
미국 조지아 Hyundai JV 30 26년 1분기 양산
LGES Total 308
SKOn 조지아1 단독 9.8 2차전지 주가 추이(동박)

22년 양산
조지아2 단독 11.7 23년 양산
테네시 Ford JV1 43 25년 양산
켄터키 Ford JV2 43 25년 양산
켄터키 Ford JV3 43 25년 양산
미국 조지아 Hyundai JV 35 25년 하반기
SKOn Total 186
24년 3~4분기 조기 가동 목표(당초 25년 1분기 본격 가동 예정). 초기에는 연간

SDI 코코모 Stellantis JV 23
23GWh > 40Wh로 확대
미시간 GM JV 30 26년 양산(E)
SDI Total 53

국내 소재 업체들 북미 CAPA 계획
지역 규모 양산일정 비고
*현재 9 1/2 1/2 NCM 양극재

캐나다 23년 하반기 착공 예정(E)
에코프로비엠 발표 예정 Ford F-150 Lightning에 단독 공급
퀘벡주 25년 하반기 양산 목표
*SK온•Ford•에코프로비엠 합작 투자
캐나다 1 단계 24년 하반기 완공 *GM과 양극재 합작사 얼티엄 캠 설립.

포스코퓨처엠 6.6만톤
퀘벡 2 단계 26년 완공 예정 얼티엄셀즈에 공급 예정
*Redwood와 미국 양극재 공급망 구축 예정

*연내 미국 투자 구체화될 예정
엘앤에프 발표 예정 발표 예정 24~25년 예상(E)
*산업통상자원부, 미국 양극재 공장 건설
불허. 단독 진출 시나리오 포함한 재승인 요청할 계획
SKIET 발표 예정 발표 예정
2차전지 주가 *현재
발표 예정 검토 단계로 올해 하반기 발표 예정
추이(동박)
롯데에너지머티리얼즈 발표 예정 발표 예정 25년 이후 예상(E) *연내 북미 투자 계획 발표될 예정
SKC
북미 발표 예정 발표 예정 *북미 공장 검토 중. 연내 투자 확정 계획
(SK넥실리스)
22년 하반기 착공
*캐나다 퀘벡주 연간 6.3만톤 가능한 부지 매입 완료
솔루스첨단소재 캐나다 총 6.3만톤 1단계 24년 하반기 양산
*동박 생산 인프라 갖춘 공장 매입해 증개축 추진
목표(1.8만톤)
동화기업 미국 22년 하반기 착공,

8.6만톤 *미국 공장 투자 계획 8.6만톤 이상 추가 확대 가능성 존재
(동화일렉트로라이트) 테네시주 24년 상반기 가동
미국 *국내 3사의 미국 공장에 공급될 것으로 추정.

나노신소재 켄터키주 3,000~4,000톤 23년 하반기~24년 SK온 포드 합작사 BlueOvalSK
공장도 켄터키주에 설립될 예정

글로벌 중장기 전망(IEA)-STEPS 글로벌 중장기 전망(IEA)-APS

(천 대) BEV PHEV (천 대) BEV PHEV
45,000 45,000
30,000 30,000
15,000 15,000
0 0
2020 2021 2022 2025 2030 2020 2021 2022 2025 2030
자료: IEA, 키움증권 리서치센터 자료: IEA, 키움증권 리서치센터
미국 중장기 전망(IEA)-STEPS 미국 중장기 전망(IEA)-APS

10,000 10,000
8,000 8,000
6,000 6,000
4,000 4,000
2,000 2,000
0 0
2020 2021 2022 2025 2030 2020 2021 2022 2025 2030

유럽 중장기 전망(IEA)-STEPS 유럽 중장기 전망(IEA)-APS

12,000 12,000
10,000 10,000
8,000 8,000
6,000 6,000
4,000 4,000
2,000 2,000
0 0
2020 2021 2022 2025 2030 2020 2021 2022 2025 2030
중국 중장기 전망(IEA)-STEPS 중국 중장기 전망(IEA)-APS

20,000 15,000
15,000
10,000
5,000
0 0
2020 2021 2022 2025 2030 2020 2021 2022 2025 2030

◎ 글로벌 전기차 침투율 2017년 1.4% 수준에서 2022년 14%로 가파른 성장세
◎ 미국 전기차 침투율은 2022년 기준 7.7%로 여전히 낮은 상황
글로벌 전기차 침투율 추이(2010~2022)

(%)
16
12
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
미국 전기차 침투율 추이(2010~2022)

(%)
10
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

◎ 유럽 전기차 침투율 2017년 1.7% 수준에서 2022년 21%로 가파른 성장세
◎ 중국 전기차 침투율 2017년 2.4% 수준에서 2022년 29%로 가파른 성장세
유럽 전기차 침투율 추이(2010~2022)

(%)
25
20
15
10
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
중국 전기차 침투율 추이(2010~2022)

(%)
40
30
20
10
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

프랑스 전기차 침투율(4월 기준) 독일 전기차 침투율(4월 기준)
0.50%
4.70%
BEV BEV
12.90%
10.50% 14.70%
PHEV 17.80% PHEV
8.20%
5.80%
HEV HEV
Petrol Petrol
23.30% 23.50%
40.40% Diesel Diesel
37.70%
Others
other
자료: CleanTechnica, 키움증권 리서치센터 자료: CleanTechnica, 키움증권 리서치센터
노르웨이 전기차 침투율(4월 기준) 영국 전기차 침투율(4월 기준)
4.40%
BEV 4.30%
BEV
15.40%
7.80%
PHEV PHEV
6.50%
HEV HEV
42.80%
Petrol Petrol
83.30% 31.00%
Diesel Diesel

스웨덴 전기차 침투율(4월 기준) EU 전기차 침투율(4월 기준)
BEV BEV
11.80%
10.10%
PHEV 14.70%
PHEV
33.70% 7.40%
Hybrids HEV
23.00%
Petrol Petrol
24.80%
Diesel 38.20% Diesel
8.30% other
22.10% Other
글로벌 전기차 점유율(23년 3월 기준) 글로벌 배터리 점유율(23년 3월 기준)
BYD 1.9 1.3 CATL

2.4% TESLA 2.4
2.4% BYD
2.5% 5.2
GAC Aion LGES
2.6% 4.9
18.6% CHANGAN Panasonic
2.8% 5.1 37.4
Geely SK On
3.0% 7.1 SDI
SHANGHAI GM WULING
3.2% CALB
BMW
3.5% MG Guoxuan
16.0
17.3% 14.1 EVE
VOLKSWAGEN
Sunwoda
HYUNDAI

유럽 전기차 Top 10 판매 모델(3월 기준)

BEV PHEV
Dacia Spring
Ford Kuga PHEV
Peugeot 208 EV
Audi Q4 e-tron
VW ID.4
MG 4
VW ID.3
Volvo XC40(BEV+PHEV)
Tesla Model 3
Tesla Model Y
0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000
유럽 전기차 Top 10 판매 모델(4월 기준)

BEV PHEV
Ford Kuga PHEV
Fiat 500e
Dacia Spring
MG 4
Audi Q4 e-tron
Skoda Enyaq
VW ID.3
Volvo XC40(BEV+PHEV)
VW ID.4
Tesla Model Y
0 10,000 20,000

IRA Tax Credit 적용 시 가격

모델 기준가격 운송비용 세액공제 최종가격
2023 Audi e-tron GT quattro 20-inch $104,900 $1,495 N/A $106,395
2023 Audi RS e-tron GT quattro 20-inch $143,900 $1,495 N/A $145,395
2024 Audi Q8 e-tron 20-inch $74,400 $1,195 N/A $75,595
2024 Audi Q8 e-tron Sportback (Ultra pack) 19-inch $77,800 $1,195 N/A $78,995
2024 Audi Q8 e-tron Sportback 20-inch $77,800 $1,195 N/A $78,995
2023 Audi Q4 40 e-tron 19-inch $49,800 $1,195 N/A $50,995
2023 Audi Q4 50 e-tron quattro 19-inch $55,200 $1,195 N/A $56,395
2023 Audi Q4 Sportback 50 e-tron quattro 20-inch $58,200 $1,195 N/A $59,395
2023 BMW i4 eDrive35 18-inch $52,000 $995 N/A $52,995
2023 BMW i4 M50 19-inch $68,700 $995 N/A $69,695
2023 BMW i4 M50 20-inch $71,200 $995 N/A $72,195
2023 BMW i7 xDrive60 19-inch $119,300 $995 N/A $120,295
2023 BMW iX xDrive50 20-inch $84,100 $995 N/A $85,095
2023 BMW iX M60 21-inch $108,900 $995 N/A $109,895
2023 BMW iX M60 22-inch $109,750 $995 N/A $110,745
2024 Cadillac Lyriq Tech RWD 20-inch $57,195 $1,395 $7,500 $51,090
2024 Cadillac Lyriq Tech AWD 20-inch $60,695 $1,395 $7,500 $54,590
2023 Chevrolet Bolt EV 1LT 17-inch $26,500 $995 $7,500 $19,995
2023 Chevrolet Bolt EUV LT 17-inch $27,800 $995 $7,500 $21,295
2023 Ford F-150 Lightning Pro SR 18-inch $59,974 $1,895 $7,500 $54,369
2023 Ford F-150 Lightning Pro ER (fleets) 18-inch
2023 Ford F-150 Lightning XLT SR 18-inch $64,474 $1,895 $7,500 $58,869
2023 Ford F-150 Lightning XLT ER 20-inch $78,874 $1,895 $7,500 $73,269
2023 Ford F-150 Lightning Lariat SR 20-inch $76,974 $1,895 $7,500 $71,369
2023 Ford F-150 Lightning Lariat ER 20-inch $85,974 $1,895 N/A $87,869
2023 Ford F-150 Lightning Platinum ER 22-inch $98,074 $1,895 N/A $99,969
2023 Ford Mustang Mach-E Select SR LFP RWD 18-inch $42,995 $1,800 $3,750 $41,045
2023 Ford Mustang Mach-E Select SR LFP AWD 18-inch $45,995 $1,800 $3,750 $44,045
2023 Ford Mustang Mach-E Premium SR LFP RWD 19-inch $46,995 $1,800 $3,750 $45,045
2023 Ford Mustang Mach-E Premium SR LFP AWD 19-inch $49,995 $1,800 $3,750 $48,045
2023 Ford Mustang Mach-E Premium ER RWD 19-inch $53,995 $1,800 $3,750 $52,045
2023 Ford Mustang Mach-E Premium ER AWD 19-inch $56,995 $1,800 $3,750 $55,045
2023 Ford Mustang Mach-E Route 1 ER AWD 18-inch $56,995 $1,800 $3,750 $55,045
2023 Ford Mustang Mach-E GT ER AWD 20-inch $59,995 $1,800 $3,750 $58,045
2023 Ford Mustang Mach-E GT Perf. ER AWD 20-inch $64,995 $1,800 $3,750 $63,045
2023 Genesis Electrified G80 AWD 19-inch $79,825 $1,095 N/A $80,920
2023 Genesis GV60 Advanced AWD 20-inch $59,290 $1,125 N/A $60,415


2023 Genesis GV60 Performance AWD 21-inch $68,290 $1,125 N/A $69,415
2023 Genesis Electrified GV70 Advanced AWD 20-inch $65,850 $1,125 N/A $66,975
2022 GMC Hummer EV Pickup (Edition 1) 22-inch $108,700 $1,595 N/A $110,295
2023 GMC Hummer EV Pickup (3X) 22-inch $104,650* $1,595 N/A $106,245
2024 GMC Hummer EV Pickup (2X) $94,650* $1,595 N/A $96,245
2024 GMC Hummer EV Pickup (2) $84,650* $1,595 N/A $86,245
2024 GMC Hummer EV SUV (Edition 1) 22-inch $104,000 $1,595 N/A $105,595
2024 GMC Hummer EV SUV (3X) 22-inch $104,650* $1,595 N/A $106,245
2024 GMC Hummer EV SUV (2X) $94,650* $1,595 N/A $96,245
2024 GMC Hummer EV SUV (2) $84,650* $1,595 N/A $86,245
2023 Hyundai Ioniq 5 SE SR RWD 19-inch $41,450 $1,335 N/A $42,785
2023 Hyundai Ioniq 5 SE RWD 19-inch $45,500 $1,335 N/A $46,835
2023 Hyundai Ioniq 5 SE AWD 19-inch $49,000 $1,335 N/A $50,335
2023 Hyundai Ioniq 5 SEL RWD 19-inch $47,450 $1,335 N/A $48,785
2023 Hyundai Ioniq 5 SEL AWD 19-inch $50,950 $1,335 N/A $52,285
2022 Hyundai Ioniq 5 Limited RWD 19-inch $52,600 $1,335 N/A $53,935
2022 Hyundai Ioniq 5 Limited AWD 20-inch $56,500 $1,335 N/A $57,835
2023 Hyundai Ioniq 6 SE RWD Standard Range 18-inch $41,600 $1,115 N/A $42,715
2023 Hyundai Ioniq 6 SE RWD Long Range 18-inch $45,500 $1,115 N/A $46,615
2023 Hyundai Ioniq 6 SE AWD Long Range 18-inch $49,000 $1,115 N/A $50,115
2023 Hyundai Ioniq 6 SEL RWD 20-inch $47,700 $1,115 N/A $48,815
2023 Hyundai Ioniq 6 SEL AWD 20-inch $51,200 $1,115 N/A $52,315
2023 Hyundai Ioniq 6 Limited RWD 20-inch $52,600 $1,115 N/A $53,715
2023 Hyundai Ioniq 6 Limited AWD 20-inch $56,100 $1,115 N/A $57,215
2023 Hyundai Kona Electric 17-inch $33,550 $1,335 N/A $34,885
2023 Jaguar I-PACE EV400 20-inch $71,300 $1,275 N/A $72,575
2023 Jaguar I-PACE EV400 22-inch $72,700 $1,275 N/A $73,975
2023 Kia EV6 RWD SR 19-inch $42,600* $1,325 N/A $43,925
2023 Kia EV6 Wind RWD LR 19-inch $48,700 $1,325 N/A $50,025
2023 Kia EV6 Wind AWD LR 19-inch $52,600 $1,325 N/A $53,925
2023 Kia EV6 GT-Line RWD LR 19-inch $52,900 $1,325 N/A $54,225
2023 Kia EV6 GT-Line AWD LR 20-inch $57,600 $1,325 N/A $58,925
2023 Kia EV6 GT AWD LR 21-inch $61,600 $1,325 N/A $62,925
2023 Kia Niro EV 17-inch $39,550 $1,325 N/A $40,875
2023 Lexus RZ 450e Premium AWD 18-inch $58,500 $1,150 N/A $59,650
2023 Lexus RZ 450e Premium AWD 20-inch $59,740 $1,150 N/A $60,890
2023 Lexus RZ 450e Luxury AWD 20-inch $64,000 $1,150 N/A $65,150
2023 Lordstown Endurance 20-inch N/A
2023 Lucid Air Pure RWD 19-inch (later availability) $87,400 $1,725 N/A $89,125
2023 Lucid Air Pure RWD 20-inch (later availability) $89,400 $1,725 N/A $91,125
2023 Lucid Air Pure AWD 19-inch $92,900 $1,725 N/A $94,625
2023 Lucid Air Pure AWD 20-inch $94,900 $1,725 N/A $96,625
2023 Lucid Air Touring AWD 19-inch $107,400 $1,725 N/A $109,125


2023 Lucid Air Grand Touring AWD 19-inch $138,000 $1,725 N/A $139,725
2023 Lucid Air Grand Touring Performance 21-inch $179,000 $1,725 N/A $180,725
2023 Lucid Air Sapphire 20-inch (F) 21-inch (R) $249,000 $1,725 N/A $250,725
2023 Mazda MX-30 18-inch $34,110 $1,375 N/A $35,485
2023 Mercedes EQB 250+ 18-inch $52,750 $1,150 N/A $53,900
2023 Mercedes EQB 300 4Matic 18-inch $56,900 $1,150 N/A $58,050
2023 Mercedes EQB 350 4Matic 19-inch $60,550 $1,150 N/A $61,700
2023 Mercedes EQE 350+ 19-inch $74,900 $1,150 N/A $76,050
2023 Mercedes EQE 350 4Matic 19-inch $77,900 $1,150 N/A $79,050
2023 Mercedes EQE 500 4Matic 19-inch $85,900 $1,150 N/A $87,050
2023 Mercedes AMG EQE 20-inch $106,900 $1,150 N/A $108,050
2023 Mercedes EQE 350+ SUV 19-inch $77,900 $1,150 N/A $79,050
2023 Mercedes EQE 350 4Matic SUV 19-inch $77,900 $1,150 N/A $79,050
2023 Mercedes EQE 500 4Matic SUV 19-inch $89,500 $1,150 N/A $90,650
2023 Mercedes EQS 450+ (RWD; 20-inch) $104,400 $1,150 N/A $105,550
2023 Mercedes EQS 450 4Matic (AWD; 20-inch) $107,400 $1,150 N/A $108,550
2023 Mercedes EQS 580 4Matic (AWD; 21-inch) $125,950 $1,150 N/A $127,100
2023 Mercedes AMG EQS 4Matic+ (AWD; 21-inch) $147,550 $1,150 N/A $148,700
2023 Mercedes EQS 450+ SUV (RWD; 20-inch) $104,400 $1,150 N/A $105,550
2023 Mercedes EQS 450 4Matic SUV (AWD; 20-inch) $107,400 $1,150 N/A $108,550
2023 Mercedes EQS 580 4Matic SUV (AWD; 21-inch) $125,950 $1,150 N/A $127,100
2024 MINI Cooper SE Hardtop 2 door 16-inch $30,900 $995 N/A $31,895
2023 Nissan Ariya Engage FWD (63 kWh) 19-inch $43,190 $1,335 N/A $44,525
2023 Nissan Ariya Engage e-4ORCE AWD (63 kWh) 19-inch $47,190 $1,335 N/A $48,525
2023 Nissan Ariya Venture+ FWD (87 kWh) 19-inch $47,190 $1,335 N/A $48,525
2023 Nissan Ariya Evolve+ FWD (87 kWh) 19-inch $50,190 $1,335 N/A $51,525
2023 Nissan Ariya Empower+ FWD (87 kWh) 19-inch $53,690 $1,335 N/A $55,025
2023 Nissan Ariya Premiere FWD 19-inch (limited) $53,450 $1,335 N/A $54,785
2023 Nissan Ariya Engage+ e-4ORCE AWD 19-inch $51,190 $1,335 N/A $52,525
2023 Nissan Ariya Evolve+ e-4ORCE AWD 19-inch $54,190 $1,335 N/A $55,525
2023 Nissan Ariya Platinum+ e-4ORCE AWD 19-inch $60,190 $1,335 N/A $61,525
2023 Nissan Ariya Platinum+ e-4ORCE AWD 20-inch $60,190 $1,335 N/A $61,525
2023 Nissan Leaf S (40 kWh) 16-inch $28,040 $1,095 N/A $29,135
2023 Nissan Leaf e+ SV Plus (60 kWh) 17-inch $36,040 $1,095 N/A $37,135
2023 Polestar 2 Single Motor 19-inch $48,400 $1,400 N/A $49,800
2023 Polestar 2 Dual Motor 19-inch $51,900 $1,400 N/A $53,300
2023 Polestar 2 Dual Motor Perf Pack 20-inch $57,400 $1,400 N/A $58,800
2023 Polestar 2 Dual Motor BST edition 270 21-inch $75,500 $1,400 N/A $76,900
2023 Polestar 2 Dual Motor BST edition 230 21-inch $80,900 $1,400 N/A $82,300
2023 Porsche Taycan (79 kWh) 19-inch $90,900 $1,650 N/A $92,550
2023 Porsche Taycan (93 kWh) 19-inch $96,680 $1,650 N/A $98,330


2023 Porsche Taycan 4S (79 kWh) 19-inch $111,700 $1,650 N/A $113,350
2023 Porsche Taycan 4S (93 kWh) 19-inch $117,270 $1,650 N/A $118,920
2023 Porsche Taycan GTS (93 kWh) 20-inch $139,300 $1,650 N/A $140,950
2023 Porsche Taycan GTS Sport Turismo (93 kWh) 20-inch $141,200 $1,650 N/A $142,850
2023 Porsche Taycan Turbo (93 kWh) 20-inch $160,800 $1,650 N/A $162,450
2023 Porsche Taycan Turbo S (93 kWh) 21-inch $194,900 $1,650 N/A $196,550
2023 Porsche Taycan 4 Cross Turismo (93 kWh) 19-inch $101,900 $1,650 N/A $103,550
2023 Porsche Taycan 4S Cross Turismo (93 kWh) 19-inch $118,200 $1,650 N/A $119,850
2023 Porsche Taycan Turbo Cross Turismo (93 kWh) 20-inch $163,400 $1,650 N/A $165,050
2023 Porsche Taycan Turbo S Cross Turismo (93 kWh) 20-inch $197,500 $1,650 N/A $199,150
2023 Rivian R1S DM AWD, Std Pack, 21-inch $78,000 $1,800 $3,750 $76,050
2023 Rivian R1S DM AWD, Std Pack, 22-inch $80,500 $1,800 N/A $82,300
2023 Rivian R1S DM AWD, Large Pack, AT 20-inch $87,600 $1,800 N/A $89,400
2023 Rivian R1S DM AWD, Large Pack, 21-inch $84,000 $1,800 N/A $85,800
2023 Rivian R1S DM AWD, Large Pack, 22-inch $86,500 $1,800 N/A $88,300
2023 Rivian R1S DM AWD, Max Pack, AT 20-inch N/A
2023 Rivian R1S DM AWD, Max Pack, 21-inch N/A
2023 Rivian R1S DM AWD, Max Pack, 22-inch N/A
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Large Pack, AT 20-inch $92,600 $1,800 N/A $94,400
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Large Pack, 21-inch $89,000 $1,800 N/A $90,800
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Large Pack, 22-inch $91,500 $1,800 N/A $93,300
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Max Pack, AT 20-inch N/A
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Max Pack, 21-inch N/A
2023 Rivian R1S Perf. DM AWD, Max Pack, 22-inch N/A
2023 Rivian R1S QM AWD, Large Pack, AT 20-inch $95,600 $1,800 N/A $97,400
2023 Rivian R1S QM AWD, Large Pack, 21-inch $92,000 $1,800 N/A $93,800
2023 Rivian R1S QM AWD, Large Pack, 22-inch $94,500 $1,800 N/A $96,300
2023 Rivian R1T DM AWD, Std Pack, 21-inch $73,000 $1,800 $3,750 $71,050
2023 Rivian R1T DM AWD, Std Pack, 22-inch $75,500 $1,800 $3,750 $73,550
2023 Rivian R1T DM AWD, Large Pack, AT 20-inch $81,500 $1,800 N/A $83,300
2023 Rivian R1T DM AWD, Large Pack, 21-inch $79,000 $1,800 $3,750 $77,050
2023 Rivian R1T DM AWD, Large Pack, 22-inch $82,850 $1,800 N/A $84,650
2023 Rivian R1T DM AWD, Max Pack, AT 20-inch $92,850 $1,800 N/A $94,650
2023 Rivian R1T DM AWD, Max Pack, 21-inch $89,000 $1,800 N/A $90,800
2023 Rivian R1T DM AWD, Max Pack, 22-inch $91,500 $1,800 N/A $93,300
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Large Pack, AT 20-inch $87,850 $1,800 N/A $89,650
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Large Pack, 21-inch $84,000 $1,800 N/A $85,800
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Large Pack, 22-inch $86,500 $1,800 N/A $88,300
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Max Pack, AT 20-inch $97,850 $1,800 N/A $99,650
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Max Pack, 21-inch $94,000 $1,800 N/A $95,800
2023 Rivian R1T Perf. DM AWD, Max Pack, 22-inch $96,500 $1,800 N/A $98,300
2023 Rivian R1T QM AWD, Large Pack, AT 20-inch $90,850 $1,800 N/A $92,650
2023 Rivian R1T QM AWD, Large Pack, 21-inch $87,000 $1,800 N/A $88,800
2023 Rivian R1T QM AWD, Large Pack, 22-inch $89,500 $1,800 N/A $91,300


2023 Subaru Solterra Premium AWD 18-inch $44,995 $1,225 N/A $46,220
2023 Subaru Solterra Limited AWD 20-inch $48,495 $1,225 N/A $49,720
2023 Subaru Solterra Touring AWD 20-inch $51,995 $1,225 N/A $53,220
2023 Tesla Model 3 Perf. LR AWD 20-inch $53,240 $1,640 $7,500 $47,380
2023 Tesla Model Y Perf. LR AWD 21-inch $54,490 $1,640 $7,500 $48,630
2023 Toyota bZ4X XLE FWD 18-inch $42,000 $1,335 N/A $43,335
2023 Toyota bZ4X Limited FWD 20-inch $46,700 $1,335 N/A $48,035
2023 Toyota bZ4X XLE AWD 18-inch $44,080 $1,335 N/A $45,415
2023 Toyota bZ4X Limited AWD 20-inch $48,780 $1,335 N/A $50,115
2023 Vinfast VF 8 City Edition Eco 19-inch $49,000 $1,200 N/A $50,200
2023 Vinfast VF 8 City Edition Plus 20-inch $56,000 $1,200 N/A $57,200
2023 Vinfast VF 8 Standard Edition Eco 19-inch $46,000 $1,200 N/A $47,200
2023 Vinfast VF 8 Standard Edition Plus 20-inch $51,800 $1,200 N/A $53,000
2023 Volkswagen ID.4 Standard 19-inch $38,995 $1,295 $7,500 $32,790
2023 Volkswagen ID.4 S 20-inch $43,995 $1,295 $7,500 $37,790
2023 Volkswagen ID.4 Pro 19-inch $43,995 $1,295 $7,500 $37,790
2023 Volkswagen ID.4 Pro S 20-inch $48,995 $1,295 $7,500 $42,790
2023 Volkswagen ID.4 AWD Pro 19-inch $47,795 $1,295 $7,500 $41,590
2023 Volkswagen ID.4 AWD Pro S 20-inch $52,795 $1,295 $7,500 $46,590
2023 Volvo C40 Recharge 19-inch $55,300 $1,095 N/A $56,395
2023 Volvo XC40 Recharge 19-inch $53,550 $1,095 N/A $54,645
2024 Volvo C40 Recharge RWD 19-inch N/A
2024 Volvo C40 Recharge AWD 19-inch N/A
2024 Volvo XC40 Recharge RWD 19-inch N/A

2차전지
VII.기업분석
1. LG에너지솔루션 (373220) Buy, TP 810,000원
2. SK아이이테크놀로지 (361610) Buy, TP 125,000원
3. 대주전자재료 (078600) Buy, TP 131,000원
4. CATL (300750.CH)
5. EVE (300014.CH)
6. 은첩고분 (002812.CH)
2차전지 Analyst 권준수 China Equity Analyst 박주영

02-3787-3760 wkdud1222@kiwoom.com 02-3787-3764 jyp1ark@kiwoom.com

2차전지 Analyst 권준수 02)3787-3760, wkdud1222@kiwoom.com
LG에너지솔루션(373220): IRA로 하반기도 추가 수주 가능성 확대 Buy (Maintain)

2차전지
목표주가: 810,000원(상향) ◎ 북미 선점 효과, 격차는 더 커질 전망

주가(6/12): 612,000원 • 현재 25년까지 발표된 북미 CAPA는 277GWh로, 25년 동사 CAPA 내 북미 비중 51% 추정
시가총액: 1,432,080억원 • IRA 법안 발효 이후 글로벌 OEM들의 합작투자(JV) 및 공급 문의 지속되는 가운데, 올해 하반기에도 신규 수주
KOSPI (6/12) 2,629.35pt 가능성 높은 상황. 특히 주요 고객사인 GM의 신차 출시 효과도 기대되는 등 올해 북미 출하량 큰 폭 증가 예상
52주 주가동향 최고가 최저가 • AMPC 효과 기대되며 선점 효과 클 것으로 기대. 23~25년 예상 수취 규모 0.7조원, 2.5조원, 5.3조원(연결 기
624,000원 356,000원 준)으로 국내 배터리 3사 중 수혜가 가장 클 것으로 전망. 미국 내 23~25년 CAPA 기준으로는 60GWh,
최고/최저가대비 -1.9% 71.9% 105GWh, 197GWh 예상되는 만큼 미국 전기차 시장 성장에 따른 높은 외형 성장이 가능할 전망
◎ 2Q23 영업이익 7,890억원 전망

주가수익률 절대 상대
1M 11.9% 5.3%
6M 21.9% 10.0%
• 매출액 8.7조원(-1%QoQ,+71%YoY), 영업이익 7,890억원(+25%QoQ,+303%YoY) 전망(AMPC 효과 예상치
1Y 44.0% 42.2%
1,476억원 포함)
발행주식수 234,000천주 • 2분기 메탈 가격 하락에 따른 소형전지 부문의 판가 하락(메탈 가격 래깅 2개월) 및 VW, 르노 등 유럽향 출하
일평균 거래량(3M) 312천주 량 감소 예상. 그러나 북미를 중심으로 한 중대형 전지 판매량 증가가 지속되며 일부 상쇄할 전망
외국인 지분율 5.6% • 제품 믹스 효과와 물류비, 유틸리티 등 비용 효율화를 통한 수익성 개선 예상
배당수익률(2023E) 0.0%
◎ 이차전지 업종 top pick 제시
BPS(2023E) 86,505원
• 북미 시장이 올해 본격 성장할 것으로 예상됨에 따라 IRA 수혜가 가장 큰 종목에 관심 둘 필요. 동사는 뚜렷한
주요 주주 LG화학 외 1인 81.8%
실적 성장, 높은 수주잔고(4Q22 385조원), 다양한 고객사, 신규 수주 등 여전히 주가 모멘텀 유효하다고 판단
(원) 수정주가(좌) (%) (십억 원) 2020 2021 2022 2023F 2024F
상대수익률(우) 매출액 1,461.1 17,851.9 25,598.6 36,283.6 46,880.6
700,000 60 영업이익 -475.2 768.5 1,213.7 3,178.7 5,842.2
EBITDA -359.6 2,220.2 3,056.4 5,571.1 9,774.8
600,000 50 세전이익 -604.9 777.2 995.3 2,000.9 4,660.1
순이익 -451.8 929.9 779.8 1,803.9 4,201.3
500,000 40
지배주주지분순이익 -455.5 792.5 767.2 1,537.4 3,580.7
400,000 30 EPS(원) -2,278 3,963 3,305 6,570 15,302
증감률(%,YoY) NA 흑전 -16.6 98.8 132.9
300,000 20
PER(배) 0.0 0.0 131.8 92.7 39.8
200,000 10 PBR(배) 0.00 0.00 5.44 7.04 5.99
EV/EBITDA(배) 34.7 31.1 21.2
100,000 0 영업이익률(%) -32.5 4.3 4.7 8.8 12.5
0 -10 ROE(%) -6.6 10.7 5.7 7.9 16.3
22.06 22.09 22.12 23.03 순차입금비율(%) 54.3 64.8 10.6 38.0 34.7

LG에너지솔루션(373220): IRA로 하반기도 추가 수주 가능성 확대 2차전지
LG에너지솔루션 연결 실적 추이 및 전망
(단위: 십억원) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23E 3Q23E 4Q23E
매출액 4,342.3 5,070.6 7,648.2 8,537.5 8,747.1 8,651.9 9,238.6 9,646.1
영업이익 258.9 195.6 521.9 237.4 532.9 641.4 639.3 615.9
AMPC 이익기여분 100.3 147.6 214.7 286.3
합계 633.2 789.0 854.0 902.2
영업이익률(%) [AMPC 제외] 6.0 3.9 6.8 2.8 6.1 7.4 6.9 6.4
영업이익률(%) [AMPC 포함] 7.2% 9.1% 9.2% 9.4%
LG에너지솔루션 목표주가 810,000원 제시

비고
2024F EBITDA(십억원) 9,775 24년 영업이익 5 조 8,422억원, 감가상각비 3조 9,326억원 예상
Target EV/EBITDA(x) 18 CATL 2022~2024년 평균 EV/EBITDA에 15% 할증
적정 사업가치(십억원) 179,856
순차입금 예상(십억원) (9,218) 2024년 차입금
주주가치(십억원) 189,074
주식 수(천주) 234,000
목표주가(원) 808,009
현재주가(원) 612,000
상승여력(%) 32

LG에너지솔루션(373220): IRA로 하반기도 추가 수주 가능성 확대 2차전지
LG에너지솔루션 AMPC Tax Credit 추정치

(단위: GWh) 2023 2024 2025 2026
미국 배터리 공장 CAPA
단독
미시간(단독, 100%) 5 10 20 20
미국 애리조나(단독, 100%) 27 43
JV
미국 오하이오(GM JV1, 50%) 45 45 45 45
미국 테네시(GM JV2, 50%) 10 50 50 50
미국 미시간(GM JV3, 50%) 50 50
미국 오하이오(Honda JV, 50%) 5 40
미국 조지아주(Hyundai JV, 50%) 30
Total 60 105 197 278
판매량
단독
미시간(단독, 100%) 4.5 9 18 18
미국 애리조나(단독, 100%) 10.8 21.5
JV
미국 오하이오(GM JV1, 50%) 11.25 27 36 40.5
미국 테네시(GM JV2, 50%) 1 20 35 40
미국 미시간(GM JV3, 50%) 15 30
Total 17 56 116 185
연결기준 (단위: 백만달러)
셀 공급 기준
미국 오하이오(GM JV1, 50%) 393.75 945 1,260 1,417.5
미국 테네시(GM JV2, 50%) 35 700 1,225 1,400
미국 미시간(GM JV3, 50%) 525 1,050
미시간(단독, 100%) 157.5 315 630 630
모듈 공급 기준
미국 애리조나(단독, 100%) 486 967.5
Total 586 1,960 4,171 6,890
연결기준 (단위: 십억원)
Total 749 2,505 5,331 8,805
지배주주 기준 (단위: 백만달러)
셀 공급 기준
미국 오하이오(GM JV1, 50%) 196.9 472.5 630 708.75
미국 테네시(GM JV2, 50%) 17.5 350 612.5 700
미국 미시간(GM JV3, 50%) 262.5 525
미시간(단독, 100%) 157.5 315 630 630
미국 조지아주(Hyundai JV, 50%) 262.5
모듈 공급 기준
미국 애리조나(단독, 100%) 486 967.5
미국 오하이오(Honda JV, 50%) 22.5 450
Total 371.9 1,137.5 2,643.5 4,243.8
지배주주 기준 (단위: 십억원)
Total 475 1,454 3,378 5,424

LG에너지솔루션(373220) 2차전지
포괄손익계산서 (단위 :십억원) 재무상태표 (단위 :십억원)
12월 결산 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F 12월 결산 2020A 2021A 2022A 2023F 2024F
매출액 1,461.1 17,851.9 25,598.6 36,283.6 46,880.6 유동자산 9,085.7 9,535.8 18,804.3 18,354.4 23,244.7
매출원가 1,237.0 13,953.1 21,308.1 29,873.8 38,433.7 현금 및 현금성자산 1,493.1 1,282.9 5,938.0 1,802.9 3,896.2
매출총이익 224.0 3,898.8 4,290.5 6,409.8 8,447.0 단기금융자산 600.1 22.6 0.0 0.0 0.0
판관비 699.3 3,130.3 3,076.8 3,880.1 5,109.7 매출채권 및 기타채권 3,150.2 3,728.2 5,234.0 7,055.9 8,647.9
영업이익 -475.2 768.5 1,213.7 3,178.7 5,842.2 재고자산 3,043.1 3,895.8 6,995.6 8,827.1 9,998.8
EBITDA -359.6 2,220.2 3,056.4 5,571.1 9,774.8 기타유동자산 799.2 606.3 636.7 668.5 701.8
영업외손익 -129.6 8.7 -218.4 -1,177.8 -1,182.0 비유동자산 10,856.1 14,228.3 19,495.2 26,540.0 30,588.2
이자수익 0.8 21.8 152.7 30.2 65.2 투자자산 108.8 481.3 682.4 645.7 609.1
이자비용 7.9 67.0 113.7 144.5 183.7 유형자산 8,683.6 11,050.8 15,331.0 22,585.7 26,810.9
외환관련이익 77.6 615.4 1,491.6 624.3 624.3 무형자산 325.8 455.4 642.1 505.0 397.2
외환관련손실 184.6 664.2 1,670.5 1,670.5 1,670.5 기타비유동자산 1,737.9 2,240.8 2,839.7 2,803.6 2,771.0
종속 및 관계기업손익 1.2 -11.6 -36.6 -36.6 -36.6 자산총계 19,941.8 23,764.1 38,299.4 44,894.4 53,832.9
기타 -16.7 114.3 -41.9 19.3 19.3 유동부채 6,889.2 9,474.0 11,444.9 14,063.5 16,028.1
법인세차감전이익 -604.9 777.2 995.3 2,000.9 4,660.1 매입채무 및 기타채무 4,526.7 5,251.5 7,224.5 9,168.2 11,132.8
법인세비용 -147.3 76.5 215.5 197.0 458.8 단기금융부채 1,123.0 2,203.4 2,870.6 2,870.6 2,870.6
계속사업순손익 -457.5 700.7 779.8 1,803.9 4,201.3 기타유동부채 1,239.5 2,019.1 1,349.8 2,024.7 2,024.7
당기순이익 -451.8 929.9 779.8 1,803.9 4,201.3 비유동부채 5,487.2 5,547.7 6,260.8 8,460.8 11,260.8
지배주주순이익 -455.5 792.5 767.2 1,537.4 3,580.7 장기금융부채 5,078.1 4,765.9 5,243.3 7,443.3 10,243.3
증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 409.1 781.8 1,017.5 1,017.5 1,017.5
매출액 증감율 NA 1,121.8 43.4 41.7 29.2 부채총계 12,376.4 15,021.8 17,705.7 22,524.2 27,288.9
영업이익 증감율 NA -261.7 57.9 161.9 83.8 지배지분 6,879.6 7,966.1 18,732.2 20,242.2 23,795.5
EBITDA 증감율 NA -717.4 37.7 82.3 75.5 자본금 100.0 100.0 117.0 117.0 117.0
지배주주순이익 증감율 NA -274.0 -3.2 100.4 132.9 자본잉여금 7,231.5 7,122.4 17,164.6 17,164.6 17,164.6
EPS 증감율 NA 흑전 -16.6 98.8 132.9 기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출총이익율(%) 15.3 21.8 16.8 17.7 18.0 기타포괄손익누계액 1.2 406.1 296.1 268.6 241.2
영업이익률(%) -32.5 4.3 4.7 8.8 12.5 이익잉여금 -453.1 337.6 1,154.5 2,691.9 6,272.7
EBITDA Margin(%) -24.6 12.4 11.9 15.4 20.9 비지배지분 685.8 776.3 1,861.5 2,128.0 2,748.6
지배주주순이익률(%) -31.2 4.4 3.0 4.2 7.6 자본총계 7,565.4 8,742.4 20,593.8 22,370.2 26,544.0
현금흐름표 (단위 :십억원) 투자지표 (단위 :원, %, 배)
영업활동 현금흐름 395.4 978.6 -579.8 5,080.9 9,252.8 주당지표(원)
당기순이익 0.0 0.0 0.0 1,803.9 4,201.3 EPS -2,278 3,963 3,305 6,570 15,302
비현금항목의 가감 816.7 2,843.9 2,764.9 3,659.7 5,466.0 BPS 34,398 39,831 80,052 86,505 101,690
유형자산감가상각비 110.6 1,378.7 1,745.5 2,255.4 3,824.8 CFPS 1,824 18,869 15,270 23,349 41,313
무형자산감가상각비 5.0 73.1 97.2 137.1 107.8 DPS 0 0 0 0 0
지분법평가손익 0.0 -3.8 0.0 -36.6 -36.6 주가배수(배)
기타 701.1 1,395.9 922.2 1,303.8 1,570.0 PER 0.0 0.0 131.8 92.7 39.8
영업활동자산부채증감 177.6 -2,320.3 -4,021.1 -1,066.7 -832.3 PER(최고) 0.0 0.0 190.3
매출채권및기타채권의감소 -110.4 139.0 -2,129.8 -1,821.9 -1,591.9 PER(최저) 0.0 0.0 106.5
재고자산의감소 -207.0 -833.3 -3,139.4 -1,831.5 -1,171.6 PBR 0.00 0.00 5.44 7.04 5.99
매입채무및기타채무의증가 258.0 -567.5 1,841.4 1,943.7 1,964.6 PBR(최고) 0.00 0.00 7.86
기타 237.0 -1,058.5 -593.3 643.0 -33.4 PBR(최저) 0.00 0.00 4.40
기타현금흐름 -598.9 455.0 676.4 684.0 417.8 PSR 0.00 0.00 3.95 3.93 3.04
투자활동 현금흐름 -884.8 -2,178.1 -6,259.4 -9,275.0 -7,815.0 PCFR 0.0 0.0 28.5 26.1 14.7
유형자산의 취득 -260.3 -3,462.9 -6,209.9 -9,510.0 -8,050.0 EV/EBITDA 34.7 31.1 21.2
유형자산의 처분 4.1 59.1 9.7 0.0 0.0 주요비율(%)
무형자산의 순취득 -4.1 -53.5 -79.0 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
투자자산의감소(증가) -107.6 -384.1 -237.7 0.0 0.0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0
단기금융자산의감소(증가) -600.1 577.5 22.6 0.0 0.0 ROA -2.3 4.3 2.5 4.3 8.5
기타 83.2 1,085.8 234.9 235.0 235.0 ROE -6.6 10.7 5.7 7.9 16.3
재무활동 현금흐름 -203.0 882.8 11,414.6 2,598.2 3,198.2 ROIC -16.3 2.0 4.5 11.5 16.8
차입금의 증가(감소) -202.5 556.3 920.0 2,200.0 2,800.0 매출채권회전율 0.9 5.2 5.7 5.9 6.0
자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 10,096.4 0.0 0.0 재고자산회전율 1.0 5.1 4.7 4.6 5.0
자기주식처분(취득) 0.0 -197.6 0.0 0.0 0.0 부채비율 163.6 171.8 86.0 100.7 102.8
배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금비율 54.3 64.8 10.6 38.0 34.7
기타 -0.5 524.1 398.2 398.2 398.2 이자보상배율 -60.1 11.5 10.7 22.0 31.8
기타현금흐름 -14.4 106.4 79.6 -2,539.1 -2,542.7 총차입금 6,201.1 6,969.3 8,113.9 10,313.9 13,113.9
현금 및 현금성자산의 순증가 -706.9 -210.3 4,655.1 -4,135.0 2,093.3 순차입금 4,107.9 5,663.9 2,176.0 8,511.0 9,217.7
기초현금 및 현금성자산 2,200.0 1,493.1 1,282.9 5,938.0 1,802.9 NOPLAT -359.6 2,220.2 3,056.4 5,571.1 9,774.8
기말현금 및 현금성자산 1,493.1 1,282.9 5,938.0 1,802.9 3,896.2 FCF -1,655.1 -4,100.4 -7,702.8 -5,318.5 317.2

SK아이이테크놀로지(361610): 3분기 전사 흑자전환 기대 Buy (Maintain)

2차전지
목표주가: 125,000원(상향) ◎ 고객 다변화 본격화, 수주 기대감 확산

주가(6/12): 103,000원 • 동사는 그동안 Captive 고객사(매출 기준 80% 추정)를 중심으로 제품 판매를 진행했으나, 신규 고객 확보를
시가총액: 73,437억원 통한 중장기 실적 성장 뚜렷해질 전망. 24~25년 신규 고객사향 판매량 늘어날 전망
KOSPI (6/12) 2,629.35pt • 최근 산업 내 나타나는 두 가지 변화에 주목: 1) 기존 스팟 거래에서 바인딩 계약 방식으로 전환, 2) IRA 시행령
52주 주가동향 최고가 최저가 에서 배터리 부품으로 분류되며 북미 내 생산 필수 및 우려국가 배제 강화 전망
118,500원 48,050원 • 28년 전후 Ramp-up 목표로 북미 투자도 검토 중에 있으며, 향후 북미 고객사 문의도 늘어날 것으로 예상
최고/최저가대비 -13.1% 114.4%
주가수익률 절대 상대 ◎ 2Q23 영업적자 -12억원으로, 전분기 대비 적자폭 감소 전망
1M 27.6% 20.2% • 매출액 1,776억원(+24%QoQ, +28%YoY)와 영업적자 -12억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY) 전망
6M 62.5% 46.6% • 2분기 판매량의 경우 주요 고객사의 수요 확대로 1분기 대비 약 +24%QoQ 증가할 것으로 전망되며 신규 고객
1Y -13.1% -13.2% 사인 중국의 신왕다(Sunwoda) 향 물량도 2분기말~3분기에 공급 개시할 전망
발행주식수 71,298천주
• 단, LiBS 사업 관련 한국 공장의 정기보수 진행으로 단기 비용(약 -30억원 추정) 발생 및 신규 사업의 적자 지
일평균 거래량(3M) 819천주
속(-51억원 추정)이 수익성 악화시킬 것으로 예상
외국인 지분율 7.6%
배당수익률(2023E) 0.0% ◎ 이차전지 소재 top pick 제시
BPS(2023E) 30,451원 • 동사는 지난 1분기 LiBS 사업 흑자전환을 달성했으며, 올해 3분기에 전사 흑자전환이 가능할 것으로 판단. 최
주요 주주
SK이노베이션
61.2% 근 주요 고객사인 SK온의 수율 개선이 확인되는 만큼, 가동률 상승에 따른 실적 턴어라운드에 주목할 필요
외 4인
(십억 원) 2020 2021 2022 2023F 2024F
(원) 수정주가(좌) (%) 매출액 469.3 603.8 585.8 789.4 1,289.9
상대수익률(우)
영업이익 125.2 89.2 -52.3 28.5 217.6
140,000 10 EBITDA 196.6 206.9 103.6 234.4 484.6
세전이익 129.1 111.6 -34.6 10.2 155.1
120,000 0
순이익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5
100,000 -10 지배주주지분순이익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5
EPS(원) 1,521 1,393 -416 123 1,859
80,000 -20
증감률(%,YoY) -46.0 -8.4 적전 흑전 1,413.7
60,000 -30 PER(배) 0.0 120.6 -127.3 800.6 52.9
PBR(배) 0.00 5.40 1.74 3.23 3.06
40,000 -40
EV/EBITDA(배) 56.9 41.1 33.5 17.3
20,000 -50 영업이익률(%) 26.7 14.8 -8.9 3.6 16.9
ROE(%) 11.0 5.6 -1.4 0.4 5.9
0 -60 순차입금비율(%) 12.5 -9.3 22.2 38.6 59.1
22.06 22.09 22.12 23.03

SK아이이테크놀로지(361610): 3분기 전사 흑자전환 기대 2차전지
SK아이이테크놀로지 LiBS 생산능력 및 증설 계획
(억 m2) 한국 중국 유럽 미국
50
40
30
20
10
0
2021A 2022F 2023F 2024F 2025~

SK아이이테크놀로지(361610): 3분기 전사 흑자전환 기대 2차전지
SK아이이테크놀로지 연결 실적 추이 및 전망
매출액 134.2 138.9 135.3 177.4 143.0 177.6 205.2 263.5
영업이익 -7.6 -12.4 -22.0 -10.3 -3.7 -1.2 9.3 24.0
영업이익률(%) -5.7 -8.9 -16.3 -5.8 -2.6 -0.6 4.5 9.1
세전이익 14.1 -17.8 -20.7 -10.2 6.6 -9.7 2.4 10.9
순이익 7.6 -21.8 -25.0 9.5 5.9 -8.3 2.0 9.1
지배주주순이익 7.6 -21.8 -25.0 9.5 5.9 -8.3 2.0 9.1
SK아이이테크놀로지 목표주가 125,000원 제시

비고
2024F EBITDA(십억원) 485 24년 영업이익 2,176억원, 감가상각비 2,670억원 예상
Target EV/EBITDA(x) 21 북미 현지 CAPA 예정인 2차전지 소재 24년 평균 EV/EBITDA
적정 사업가치(십억원) 10,274
순차입금 예상(십억원) 1,355 2024년 차입금
주주가치(십억원) 8,918
주식 수(천주) 71,298
목표주가(원) 125,087
현재주가(원) 103,000
상승여력(%) 21

주: 북미 CAPA 예정 2차전지 소재 평균 Peer(에코프로비엠, 엘앤에프, 포스코퓨처엠, 더블유씨피, 나노신소재, 롯데에너지머티리얼즈, SKC, 동화기업)

SK아이이테크놀로지(361610) 2차전지
매출액 469.3 603.8 585.8 789.4 1,289.9 유동자산 566.8 1,239.4 853.5 846.1 786.3
매출원가 285.2 411.8 529.0 621.5 852.6 현금 및 현금성자산 208.2 235.7 462.7 400.3 207.8
매출총이익 184.1 192.0 56.8 167.9 437.2 단기금융자산 158.9 737.9 86.6 90.9 95.5
판관비 58.9 102.8 109.1 139.3 219.6 매출채권 및 기타채권 80.7 123.3 138.8 163.3 228.1
영업이익 125.2 89.2 -52.3 28.5 217.6 재고자산 41.2 92.3 112.6 135.9 196.3
EBITDA 196.6 206.9 103.6 234.4 484.6 기타유동자산 77.8 50.2 52.8 55.7 58.6
영업외손익 3.9 22.4 17.7 -18.3 -62.5 비유동자산 1,424.9 1,945.1 2,643.8 3,088.0 3,821.0
이자수익 3.7 8.1 22.7 20.3 12.5 투자자산 0.0 17.8 0.0 0.0 0.0
이자비용 8.9 15.8 20.8 26.8 33.5 유형자산 1,394.0 1,886.0 2,560.6 3,008.6 3,744.3
외환관련이익 28.6 43.2 74.1 57.4 93.7 무형자산 7.9 16.5 11.9 8.0 5.4
외환관련손실 30.5 23.1 88.6 104.4 170.7 기타비유동자산 23.0 24.8 71.3 71.4 71.3
종속 및 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 1,991.6 3,184.5 3,497.3 3,934.1 4,607.3
기타 11.0 10.0 30.3 35.2 35.5 유동부채 272.6 501.0 452.5 642.8 985.8
법인세차감전이익 129.1 111.6 -34.6 10.2 155.1 매입채무 및 기타채무 203.9 180.0 272.8 414.9 639.5
법인세비용 41.0 16.2 -4.9 1.5 22.6 단기금융부채 9.1 302.8 163.1 211.3 329.8
계속사업순손익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5 기타유동부채 59.6 18.2 16.6 16.6 16.5
당기순이익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5 비유동부채 510.7 467.4 870.2 1,120.2 1,330.2
지배주주순이익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5 장기금융부채 508.8 465.8 868.6 1,118.6 1,328.6
증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 1.9 1.6 1.6 1.6 1.6
매출액 증감율 78.4 28.7 -3.0 34.8 63.4 부채총계 783.4 968.3 1,322.7 1,763.0 2,316.0
영업이익 증감율 55.4 -28.8 -158.6 -154.5 663.5 지배지분 1,208.3 2,216.2 2,174.7 2,171.1 2,291.2
EBITDA 증감율 56.9 5.2 -49.9 126.3 106.7 자본금 62.7 71.3 71.3 71.3 71.3
지배주주순이익 증감율 38.5 8.2 -131.1 -129.6 1,405.7 자본잉여금 1,018.2 1,896.8 1,896.8 1,896.8 1,896.8
EPS 증감율 -46.0 -8.4 적전 흑전 1,413.7 기타자본 -7.8 -7.8 -7.3 -7.3 -7.3
매출총이익율(%) 39.2 31.8 9.7 21.3 33.9 기타포괄손익누계액 -16.4 8.8 -3.1 -15.4 -27.7
영업이익률(%) 26.7 14.8 -8.9 3.6 16.9 이익잉여금 151.5 247.0 216.9 225.6 358.1
EBITDA Margin(%) 41.9 34.3 17.7 29.7 37.6 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
지배주주순이익률(%) 18.8 15.8 -5.1 1.1 10.3 자본총계 1,208.3 2,216.2 2,174.7 2,171.1 2,291.2
영업활동 현금흐름 116.1 109.4 20.6 281.0 470.9 주당지표(원)
당기순이익 88.2 95.4 -29.7 8.8 132.5 EPS 1,521 1,393 -416 123 1,859
비현금항목의 가감 113.9 132.4 152.1 186.9 283.5 BPS 19,258 31,084 30,501 30,451 32,136
유형자산감가상각비 70.6 113.8 150.5 201.9 264.4 CFPS 3,487 3,328 1,717 2,744 5,835
무형자산감가상각비 0.8 3.8 5.4 3.9 2.6 DPS 0 0 0 0 0
지분법평가손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 주가배수(배)
기타 42.5 14.8 -3.8 -18.9 16.5 PER 0.0 120.6 -127.3 800.6 52.9
영업활동자산부채증감 -71.7 -50.8 -69.3 91.4 96.4 PER(최고) 0.0 178.7 -407.2
매출채권및기타채권의감소 -21.6 -36.0 -26.3 -24.5 -64.8 PER(최저) 0.0 99.0 -111.7
재고자산의감소 -10.1 -58.0 -19.5 -23.3 -60.4 PBR 0.00 5.40 1.74 3.23 3.06
매입채무및기타채무의증가 3.5 14.9 14.4 142.1 224.6 PBR(최고) 0.00 8.01 5.56
기타 -43.5 28.3 -37.9 -2.9 -3.0 PBR(최저) 0.00 4.44 1.52
기타현금흐름 -14.3 -67.6 -32.5 -6.1 -41.5 PSR 0.00 19.04 6.45 8.88 5.43
투자활동 현금흐름 -374.5 -1,192.5 -83.2 -653.5 -1,003.8 PCFR 0.0 50.5 30.9 35.8 16.8
유형자산의 취득 -573.3 -601.0 -754.4 -650.0 -1,000.0 EV/EBITDA 56.9 41.1 33.5 17.3
유형자산의 처분 1.7 2.1 2.0 0.0 0.0 주요비율(%)
무형자산의 순취득 -6.9 -4.5 -0.6 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
투자자산의감소(증가) 0.0 -17.8 17.8 0.0 0.0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.0 0.0 0.0 0.0
단기금융자산의감소(증가) -89.7 -578.9 651.3 -4.3 -4.5 ROA 6.4 3.7 -0.9 0.2 3.1
기타 293.7 7.6 0.7 0.8 0.7 ROE 11.0 5.6 -1.4 0.4 5.9
재무활동 현금흐름 441.2 1,111.0 290.7 297.4 327.7 ROIC 8.5 4.5 -3.5 0.9 5.7
차입금의 증가(감소) 141.6 224.2 291.9 298.2 328.5 매출채권회전율 7.1 5.9 4.5 5.2 6.6
자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 300.0 887.2 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 12.8 9.0 5.7 6.4 7.8
자기주식처분(취득) 0.0 0.0 -0.3 0.0 0.0 부채비율 64.8 43.7 60.8 81.2 101.1
배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금비율 12.5 -9.3 22.2 38.6 59.1
기타 -0.4 -0.4 -0.9 -0.8 -0.8 이자보상배율 14.1 5.6 -2.5 1.1 6.5
기타현금흐름 1.2 -0.4 -1.1 12.8 12.8 총차입금 517.9 768.5 1,031.7 1,329.9 1,658.4
현금 및 현금성자산의 순증가 184.1 27.5 227.0 -62.4 -192.4 순차입금 150.8 -205.0 482.4 838.7 1,355.1
기초현금 및 현금성자산 24.1 208.2 235.7 462.7 400.3 NOPLAT 196.6 206.9 103.6 234.4 484.6
기말현금 및 현금성자산 208.2 235.7 462.7 400.3 207.8 FCF -494.0 -460.9 -746.8 -328.3 -450.6

대주전자재료 (078600): 바닥을 지나가는 구간 Buy (Maintain)

2차전지
목표주가: 131,000원(상향) ◎ 24년을 시작으로 실리콘음극재 매출 본격 성장

주가(6/12): 109,000원 • 대주전자재료의 단기 실적은 전방 IT 세트 수요 둔화로 불확실성이 상존하나, 하반기로 갈수록 MLCC 향 전
시가총액: 16,874억원 도성 페이스트, 형광체, 태양전지 부문의 실적 회복 기대. 단, 본격적인 실적 성장은 24년부터로 전망. 향후
KOSDAQ (6/12) 885.76pt 주요 고객사의 전장용 MLCC 제품 비중 확대가 기대되는 만큼, 관련 제품의 판매량 및 수익성 개선 예상
52주 주가동향 최고가 최저가
• 24년 이후 주요 및 신규 고객사를 통한 추가 차종 납품이 가능할 것으로 판단되는 등 실리콘음극재 매출도
132,000원 62,300원
최고/최저가대비 -17.4% 75.0%
늘어날 전망. 현재 시흥 배터리캠퍼스와 새만금 산업단지에서 실리콘음극재 관련 증설 진행. 3wt% 수준인
주가수익률 절대 상대 첨가율이 24~25년에 7~8wt%까지 상승할 것으로 예상되는 등 판매량도 확대될 것으로 기대
1M 23.0% 14.2%
6M 34.6% 8.7%
◎ 2Q23 영업이익 21억원(+11%QoQ) 전망
1Y 30.7% 28.3% • 매출액 414억원(+10%QoQ, -29%YoY)와 영업이익 21억원(+11%QoQ, -58%YoY) 전망
발행주식수 15,481천주 • 전방 IT 세트 수요 둔화로 매출 비중 가장 높은 전도성 페이스트 부문의 실적이 부진할 것으로 예상
◎ EV에서 IT까지 어플리케이션 확대
일평균 거래량(3M) 457천주
외국인 지분율 12.7%
배당수익률(2023E) 0.1% • 대주전자재료의 실리콘음극재는 향후 하이엔드급 EV 중심에서 글로벌 IT사 향 고수익성의 모바일/가전제
BPS(2023E) 7,678원 품까지 어플리케이션 확대 전망(기존 매출 구성 EV 80%, 전동공구 20% 추정). 25년부터 판매 개시가 예상
주요 주주 임중규 외 11인 27.7% 되는 만큼, 시장의 Valuation 재평가 기대. 2차전지 소재 업종의 관심주로 제시
수정주가(좌) (%) (십억 원) 2020 2021 2022 2023F 2024F

(원)
상대수익률(우) 매출액 154.5 198.7 174.1 181.2 321.3
영업이익 9.0 17.6 12.0 13.1 47.9
140,000 60
EBITDA 13.9 23.1 19.2 22.2 72.8
120,000 50 세전이익 5.7 16.5 1.4 1.8 30.4
40 순이익 5.3 23.0 0.8 1.7 28.1
100,000 지배주주지분순이익 5.1 22.9 1.0 2.1 35.1
30
80,000 EPS(원) 331 1,478 65 136 2,269
20 증감률(%,YoY) 흑전 347.3 -95.6 110.5 1,570.7
60,000 PER(배) 140.5 72.1 1,100.7 787.8 47.2
10
40,000 PBR(배) 8.40 12.71 9.25 13.94 10.91
0
EV/EBITDA(배) 56.1 75.5 63.3 87.2 28.6
20,000 -10 영업이익률(%) 5.8 8.9 6.9 7.2 14.9
0 -20 ROE(%) 6.1 21.2 0.8 1.8 25.9
22.06 22.09 22.12 23.03 순차입금비율(%) 82.5 67.8 94.7 229.8 293.3

대주전자재료 (078600): 바닥을 지나가는 구간 2차전지
대주전자재료 연결 실적 추이 및 전망
매출액 38.3 58.6 40.2 37.0 37.5 41.4 47.6 54.7
영업이익 3.5 5.1 3.6 -0.2 0.2 2.1 5.0 5.7
영업이익률(%) 9.1 8.6 8.9 -0.4 0.5 5.2 10.6 10.4
세전이익 2.3 4.7 3.9 -9.5 -1.2 0.6 0.9 1.5
순이익 2.2 3.1 3.2 -7.8 -1.2 0.6 0.8 1.5
지배주주순이익 2.2 3.2 3.3 -7.8 -1.2 0.7 1.0 1.6
대주전자재료 목표주가 131,000원 제시
EPS(원) 2,269원 24년 EPS
Target PER(배) 57.7배 21년 평균 PER에 30% 할증
목표주가(원) 130,921원

대주전자재료 (078600): 바닥을 지나가는 구간 2차전지
대주전자재료 연결 실적(2017~2022) 매출액 비중(2022년 별도 기준)
(억원) 매출액 영업이익 (억원)

2,500 200 4.7%
전도성페이스트
2,000 태양전지전극재료
150 20.3%
1,500 고분자재료
42.4%
100 형광체재료
1,000
13.7% 나노재료
50
500
기타
5.4%
13.5%
0 0
2017 2018 2019 2020 2021 2022
자료: 대주전자재료, 키움증권 리서치센터 자료: 대주전자재료, 키움증권 리서치센터
대주전자재료 시흥 배터리캠퍼스 증설 진행 중(SiOx) 공장 증설 현황
자료: 대주전자재료, 키움증권 리서치센터 자료: 대주전자재료, 키움증권 리서치센터

대주전자재료 (078600) 2차전지
매출액 154.5 198.7 174.1 181.2 321.3 유동자산 69.5 116.6 128.0 115.8 138.2
매출원가 125.3 157.0 137.5 137.2 218.6 현금 및 현금성자산 18.8 34.3 66.8 57.3 45.9
매출총이익 29.3 41.7 36.6 44.0 102.7 단기금융자산 0.8 14.0 3.8 1.0 0.3
판관비 20.2 24.1 24.7 30.9 54.8 매출채권 및 기타채권 29.1 39.8 32.0 33.3 52.6
영업이익 9.0 17.6 12.0 13.1 47.9 재고자산 19.5 23.6 24.9 24.1 39.5
EBITDA 13.9 23.1 19.2 22.2 72.8 기타유동자산 1.3 4.9 0.5 0.1 -0.1
영업외손익 -3.3 -1.1 -10.5 -11.2 -17.4 비유동자산 136.5 181.8 199.8 360.7 505.8
이자수익 0.1 0.1 0.7 0.6 0.5 투자자산 1.0 8.3 5.5 5.5 5.5
이자비용 2.8 3.4 8.0 14.5 20.6 유형자산 134.1 172.2 192.6 354.0 499.5
외환관련이익 2.2 3.3 4.8 4.3 4.3 무형자산 1.4 1.3 1.8 1.2 0.8
외환관련손실 2.8 1.3 4.4 1.5 1.5 기타비유동자산 0.0 0.0 -0.1 0.0 0.0
종속 및 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 206.0 298.4 327.9 476.5 644.0
기타 0.0 0.2 -3.6 -0.1 -0.1 유동부채 64.8 80.5 196.0 195.0 196.6
법인세차감전이익 5.7 16.5 1.4 1.8 30.4 매입채무 및 기타채무 11.3 14.6 9.8 8.8 10.4
법인세비용 0.4 -6.4 0.6 0.1 2.4 단기금융부채 53.0 64.7 184.6 184.6 184.6
계속사업순손익 5.3 23.0 0.8 1.7 28.1 기타유동부채 0.5 1.2 1.6 1.6 1.6
당기순이익 5.3 23.0 0.8 1.7 28.1 비유동부채 54.0 85.9 11.2 161.2 301.2
지배주주순이익 5.1 22.9 1.0 2.1 35.1 장기금융부채 38.5 73.0 0.3 150.3 290.3
증감율 및 수익성 (%) 기타비유동부채 15.5 12.9 10.9 10.9 10.9
매출액 증감율 32.7 28.6 -12.4 4.1 77.3 부채총계 118.8 166.5 207.2 356.3 497.8
영업이익 증감율 237.9 95.6 -31.8 9.2 265.6 지배지분 85.5 129.9 118.9 118.9 151.9
EBITDA 증감율 87.6 66.2 -16.9 15.6 227.9 자본금 7.7 7.7 7.7 7.7 7.7
지배주주순이익 증감율 흑전 349.0 -95.6 110.0 1,571.4 자본잉여금 43.0 52.6 52.6 52.6 52.6
EPS 증감율 흑전 347.3 -95.6 110.5 1,570.7 기타자본 -3.5 -5.8 -15.6 -15.6 -15.6
매출총이익율(%) 19.0 21.0 21.0 24.3 32.0 기타포괄손익누계액 26.6 41.5 41.0 40.3 39.7
영업이익률(%) 5.8 8.9 6.9 7.2 14.9 이익잉여금 11.6 33.7 33.2 33.9 67.5
EBITDA Margin(%) 9.0 11.6 11.0 12.3 22.7 비지배지분 1.8 2.1 1.8 1.4 -5.7
지배주주순이익률(%) 3.3 11.5 0.6 1.2 10.9 자본총계 87.2 131.9 120.7 120.3 146.2
영업활동 현금흐름 10.1 7.5 21.7 14.3 24.3 주당지표(원)
당기순이익 5.3 23.0 0.4 1.7 28.1 EPS 331 1,478 65 136 2,269
비현금항목의 가감 10.4 3.0 23.5 27.6 51.9 BPS 5,529 8,388 7,679 7,678 9,810
유형자산감가상각비 4.6 5.2 6.8 8.6 24.5 CFPS 1,015 1,678 1,571 1,894 5,163
무형자산감가상각비 0.3 0.3 0.4 0.5 0.4 DPS 50 100 100 100 100
지분법평가손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 주가배수(배)
기타 5.5 -2.5 16.3 18.5 27.0 PER 140.5 72.1 1,100.7 787.8 47.2
영업활동자산부채증감 -2.7 -15.6 0.6 -0.9 -33.1 PER(최고) 164.6 88.3 1,671.2
매출채권및기타채권의감소 -2.9 -7.5 4.9 -1.3 -19.3 PER(최저) 26.0 23.0 947.2
재고자산의감소 2.3 -2.2 -1.5 0.8 -15.4 PBR 8.40 12.71 9.25 13.94 10.91
매입채무및기타채무의증가 -0.3 0.2 -2.7 -0.9 1.6 PBR(최고) 9.84 15.56 14.04
기타 -1.8 -6.1 -0.1 0.5 0.0 PBR(최저) 1.56 4.05 7.96
기타현금흐름 -2.9 -2.9 -2.8 -14.1 -22.6 PSR 4.62 8.30 6.31 9.14 5.16
투자활동 현금흐름 -11.1 -44.4 -17.3 -167.2 -169.1 PCFR 45.8 63.5 45.2 56.5 20.7
유형자산의 취득 -11.6 -25.3 -31.7 -170.0 -170.0 EV/EBITDA 56.1 75.5 63.3 87.2 28.6
유형자산의 처분 0.1 1.2 1.9 0.0 0.0 주요비율(%)
무형자산의 순취득 -0.3 0.0 -0.6 0.0 0.0 배당성향(%,보통주,현금) 14.1 6.5 185.0 87.9 5.3
투자자산의감소(증가) -0.2 -7.3 2.9 0.0 0.0 배당수익률(%,보통주,현금) 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1
단기금융자산의감소(증가) -0.1 -13.2 10.1 2.8 0.8 ROA 2.6 9.1 0.3 0.4 5.0
기타 1.0 0.2 0.1 0.0 0.1 ROE 6.1 21.2 0.8 1.8 25.9
재무활동 현금흐름 8.6 52.1 29.2 148.3 138.3 ROIC 4.9 7.7 2.5 3.7 9.0
차입금의 증가(감소) 8.8 55.3 40.9 150.0 140.0 매출채권회전율 5.8 5.8 4.9 5.6 7.5
자본금, 자본잉여금의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 재고자산회전율 7.4 9.2 7.2 7.4 10.1
자기주식처분(취득) 0.0 -2.3 -10.0 0.0 0.0 부채비율 136.1 126.2 171.7 296.3 340.5
배당금지급 0.0 -0.8 -1.5 -1.5 -1.5 순차입금비율 82.5 67.8 94.7 229.8 293.3
기타 -0.2 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 이자보상배율 3.2 5.1 1.5 0.9 2.3
기타현금흐름 -0.2 0.2 -0.9 -4.9 -4.8 총차입금 91.5 137.7 184.9 334.9 474.9
현금 및 현금성자산의 순증가 7.4 15.4 32.5 -9.5 -11.4 순차입금 71.9 89.4 114.3 276.5 428.8
기초현금 및 현금성자산 11.4 18.8 34.3 66.8 57.3 NOPLAT 13.9 23.1 19.2 22.2 72.8
기말현금 및 현금성자산 18.8 34.3 66.8 57.3 45.9 FCF -1.3 -18.8 -16.8 -149.8 -134.0

CATL(300750.CH): M/S축소 및 수익성 둔화 우려가 주가 반영중 2차전지
China Equity Analyst 박주영 02)3787-3764 jyp1ark@kiwoom.com
현재주가 (06/09) CNY 212.04 ▶ 글로벌/중국 점유율 축소 및 수익성 둔화 우려

Stock Data(역외 증시 기준)  1) 탈중국 트랜드로 인해 해외 점유율 확대 기대하기 어려우며, 2)중국 OEM도 CATL의존도 축소를 위
산업분류 전기장비 한 세컨벤더 니즈가 높음
세부업종 이차전지  Tier2 배터리 기업은 4Q21부터 CAPEX 투자 확대해 ’23~24년 본격적인 증설 물량이 있을 것으로 예
거래소 심천 상. 점유율 확보를 위한 경쟁심화 및 이에 따른 수익성 둔화 우려가 큰 상황
상대지수 ChiNext
2,143.0
벤치마크 현재주가
▶ 기술혁신을 통한 실적 성장 입증이 필요한 상황
시가총액(mln) 932,190.0
 LMFP/나트륨 배터리 등의 기술혁신을 통해 원가경쟁력 유지하는 것이 중요할 것
유통주식수(mln) 4,396.3
52주 최고 319.44
52주 최저 198.10
일평균거래량 23,746,760
Performance & Price Trend
주가수익률 (%) YTD 1M 6M 1Y
절대 -3.0 -6.1 -10.1 -11.5

Company Earnings & Valuation
ChiNext -8.7 -4.6 -11.5 -14.3
(단위: 백만CNY) FY20 FY21 FY22 FY23E FY24E
('21.6.9=100) CATL
매출액 50,319 130,356 328,594 435,737 539,831
200 ChiNext
영업이익 6,364 17,950 31,507 52,485 68,320
150 영업이익률 12.6 13.8 9.6 12.0 12.7

순이익 5,583 15,931 30,729 44,625 57,166
100 PER(배) 140.8 85.5 30.5 18.2 14.6
PBR(배) 12.6 16.1 5.8 4.8 3.9
50 ROE(%) 10.9 21.4 24.7 24.0 24.8
'21/6 '21/12 '22/6 '22/12 '23/6
배당수익률(%) 0.1 0.0 0.2
자료: Bloomberg, 키움증권 리서치

CATL(300750.CH): M/S축소 및 수익성 둔화 우려가 주가 반영중 2차전지
CATL 중국/ex-China EV 배터리 점유율 CATL/Tier2 기업 CAPEX 투자

20년 21년 22년 1Q23 (백만USD) CATL Gotion/Sunwoda/EVE
60% 2,500
50% 2,000
40% 1,500
30% 1,000
20% 500
10%
0
1Q20
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
0%
중국 ex-China
자료: SNE Research, CABIA, 키움증권 리서치센터 자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치센터
CATL/Tier2 기업 CAPA 전망 CATL 중국 시장점유율
(GWh) CATL Tier2

70%
2,000
60%
1,500 50%
40%
1,000
30%
20%
500
10%
0 0%
22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F 20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1
주: Tier2 기업은 중국 M/S 3~8위 기업 자료: CABIA, 키움증권 리서치센터


CATL(300750.CH): 재무제표 2차전지
손익계산서 재무상태표
(CNY mln) FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 (CNY mln) FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022
매출액 29,611 45,788 50,319 130,356 328,594 자산총계 73,884 101,352 156,618 307,667 600,952
매출&서비스 매출 19,902 32,483 36,349 96,094 262,050 유동자산 53,911 71,695 112,865 177,735 387,735
매출총이익, GAAP 9,709 13,305 13,970 34,262 66,544 현금 및 현금성자산 4,241 24,590 66,720 76,870 160,514
판관비 2,691 3,642 3,545 7,106 17,150 매출채권 15,968 17,988 21,252 31,704 80,458
연구개발비 1,991 2,992 3,569 7,691 15,510 재고자산 7,076 11,481 13,225 40,200 76,669
영업이익, GAAP 3,704 5,057 6,364 17,950 31,507 비유동자산 19,972 29,657 43,753 129,932 213,217
영업외 (이익)손실 -500 -704 -618 -1,937 -5,165 유형자산 14,201 21,427 27,676 77,190 134,433
세전이익, GAAP 4,205 5,761 6,983 19,887 36,673 무형자산 444 437 362 769 1,128
법인세비용 469 748 879 2,026 3,216 부채총계 38,684 59,164 87,424 215,045 424,043
당기순이익, GAAP 3,387 4,560 5,583 15,931 30,729 유동부채 31,085 45,607 54,977 149,345 295,761
EPS, GAAP 0.91 1.16 1.39 3.82 7.18 매입채무 11,826 18,536 24,781 62,581 123,818
희석 EPS, GAAP 0.91 1.16 1.38 3.80 7.16 단기성부채 13,950 20,623 23,321 73,984 147,877
영업이익, 조정 3,704 5,057 6,364 17,950 31,507 비유동부채 7,599 13,557 32,447 65,700 128,282
당기순이익, 조정 3,387 4,560 5,583 15,931 30,729 장기성부채 3,544 6,513 20,494 38,369 78,850
EBITDA 5,925 9,309 11,077 24,046 43,866 자본총계 35,200 42,188 69,195 92,622 176,909
현금흐름표 수익성, 안정성, 밸류에이션 지표

(CNY mln) FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022 (%, 배) FY 2018 FY 2019 FY 2020 FY 2021 FY 2022
영업활동으로 인한 현금흐름 11,104 13,210 18,046 42,127 59,991 매출이익률 11.44 9.96 11.10 12.22 9.35
감가상각비, 무형자산상각비 2,221 4,252 4,712 6,096 12,358 영업이익률 12.51 11.04 12.65 13.77 9.59
운전자본 변동 4,337 2094 5930 17183 16,843 EBITDA 마진 20.01 20.33 22.01 18.45 13.35
투자활동으로 인한 현금흐름 -19,491 1,854 -15,077 -54,010 -64,880 ROE 11.75 12.83 10.91 21.42 24.68
유, 무형자산 취득(CAPEX) -6,629 -9,627 -13,302 -43,768 -48,215 ROA 5.48 5.20 4.33 6.86 6.76
유, 무형자산 처분 0 15.0883 0 3 1 ROIC 7.67 7.66 6.53 10.21 9.86
재무활동으로 인한 현금흐름 7,259 4,433 37,840 24,668 84,225 부채비율 53.11 71.16 68.24 132.94 137.84
지급배당금 0 -309 -483 -558 -1,593 순차입금비율 37.65 6.04 -33.10 38.31 37.43
차입금의 증가(감소) 629 2,198 4707 20,819 33,352 EBITDA/현금지급이자 — — — — —
자사주매입 6,166 495.8105 19613 756 45363 현금비율 0.14 0.54 1.21 0.51 0.54
현금증가 -1,101 19,511 40232 12,074 82,124 유동비율 1.73 1.57 2.05 1.19 1.31
기초현금 4,790 3,689 23,200 63,432 75,506 PER 44.97 50.82 140.77 85.51 30.46
기말현금 3,689 23,200 63,432 75,506 157,629 PBR 4.87 6.08 12.63 16.13 5.83
FCF 4,475 3,583 4,743 -1,641 11,776 EV/EBIT 47.47 47.13 124.59 78.37 32.90
FCFF 4,650 3,820 5,303 -598 13,721 EV/EBITDA 29.68 25.60 71.59 58.50 23.63

EVE(300014.CH): 점유율 상승 기대감 2차전지
현재주가 (06/09) CNY 58.62 ▶ 중국 Tier2 배터리 기업의 점유율 상승 기대감

Stock Data(역외 증시 기준)  CATL은 시장 선점과 기술력 등을 통해 지난 2년간 50% 이상의 점유율 유지. 중국 완성차 OEM기업은
산업분류 전기장비 과도한 CATL의존도 축소를 위한 배터리 제2공급사에 대한 니즈가 높아짐. 이러한 상황에서 1)상대적
세부업종 이차전지 으로 기술력이 낮은 LFP배터리 탑재량 비중이 확대되고, 2)Tier2 배터리 기업도 4Q21부터 CAPEX
거래소 심천 투자를 확대해 향후 CAPA 증가 전망. Tier2 기업의 점유율 상승이 기대되는 상황
상대지수 창업판
벤치마크 현재주가 2,143.0 ▶ ESS 시장 성장도 수혜

시가총액(mln) 119,920.2  1분기 EVE의 ESS 매출은 YoY 200% 증가한 30억위안 수준을 기록하며 전체 매출의 30% 차지. 1분
유통주식수(mln) 2,045.7
기 탄산리튬 가격의 급격한 하락으로 인해 ESS 수요가 단기적으로 감소했으나, 하반기 수요 회복 기대
52주 최고 121.80
예상
52주 최저 57.90
일평균거래량 22,564,250
Performance & Price Trend
주가수익률 (%) YTD 1M 6M 1Y
절대 -33.3 -6.5 -35.3 -35.9

창업판 -8.7 -4.6 -11.5 -14.3
('21.6.9=100) EVE
200 매출액 8,162 16,900 36,304 61,970 85,288
ChiNext
영업이익 1,151 1,466 2,417 6,236 9,247
150 영업이익률 14.1 8.7 6.7 10.1 10.8

순이익 1,652 2,906 3,509 6,039 8,695
100 PER(배) 91.6 76.7 47.8 19.8 13.8

PBR(배) 10.7 12.5 5.9 3.4 2.8
50 ROE(%) 15.1 18.0 14.5 17.5 20.8
'21/6 '21/12 '22/6 '22/12 '23/6 배당수익률(%) 0.1 0.0 0.2

EVE(300014.CH): 점유율 상승 기대감 2차전지
CATL 중국/ex-China EV 배터리 점유율 CATL/Tier2 기업 CAPA 전망

(백만USD) CATL Gotion/Sunwoda/EVE (GWh) CATL Tier2
2,500 2,000
2,000
1,500
1,500
1,000 1,000
500
500
0
1Q20
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
3Q20
1Q21
3Q21
1Q22
3Q22
1Q23
3Q23
0
22F 23F 24F 25F 26F 27F 28F 29F 30F
자료: 각사 보고서, Bloomberg, 키움증권 리서치센터 주: Tier2 기업은 중국 M/S 3~8위 기업

Tier2 기업 중국 EV 배터리 시장점유율 추이 2022년 중국 배터리 시장점유율

CALB Gotion EVE
12%
EVE 기타
10% 3% 15%
8% Gotion
4% CATL
6% CALB
7% 48%
4%
2% BYD
23%
0%
20.1 20.7 21.1 21.7 22.1 22.7 23.1

EVE(300014.CH): 재무제표 2차전지
매출액 4,351 6,412 8,162 16,900 36,304 자산총계 10,032 16,295 25,700 44,534 83,638
매출&서비스 매출 3,318 4,506 5,794 13,254 30,338 유동자산 4,585 8,302 11,342 18,221 36,857
매출총이익, GAAP 1,033 1,905 2,368 3,646 5,966 현금 및 현금성자산 969 2,100 3,426 6,102 10,569
판관비 288 341 460 902 1,897 매출채권 2,095 3,660 3,981 6,233 11,959
연구개발비 315 459 684 1,310 2,153 재고자산 1,200 1,130 1,714 3,712 8,588
영업이익, GAAP 333 889 1,151 1,466 2,417 비유동자산 5,447 7,992 14,358 26,312 46,781
영업외 (이익)손실 -272 -737 -767 -1,576 -1,081 유형자산 3,922 5,231 7,982 12,426 25,352
세전이익, GAAP 606 1,626 1,918 3,041 3,498 무형자산 254 253 254 295 358
법인세비용 23 77 237 -108 -174 부채총계 6,330 8,583 9,029 24,146 50,478
당기순이익, GAAP 571 1,522 1,652 2,906 3,509 유동부채 4,186 6,032 7,160 14,906 32,185
EPS, GAAP 0.35 0.86 0.89 1.54 1.84 매입채무 2,116 2,743 3,877 7,888 15,927
희석 EPS, GAAP 0.35 0.86 0.89 1.54 1.83 단기성부채 2,031 2,505 2,731 6,366 14,180
영업이익, 조정 333 889 1,151 1,466 2,417 비유동부채 2,144 2,550 1,870 9,241 18,293
당기순이익, 조정 571 1,522 1,652 2,906 3,509 장기성부채 683 134 1,105 7,711 16,284
EBITDA 571 1,197 1,673 2,274 3,457 자본총계 3,702 7,712 16,671 20,388 33,160

영업활동으로 인한 현금흐름 406 1,502 1,531 2,559 2,865 매출이익률 13.12 23.74 20.24 17.19 9.67
감가상각비, 무형자산상각비 238 308 522 808 1,039 영업이익률 7.66 13.87 14.11 8.67 6.66
운전자본 변동 -183 -127 -169 -838 -1,578 EBITDA 마진 13.13 18.67 20.50 13.45 9.52
투자활동으로 인한 현금흐름 -771 -3,374 -2,291 -8,158 -20,377 ROE 17.18 27.39 15.07 17.99 14.52
유, 무형자산 취득(CAPEX) -806 -2,619 -2,038 -6,270 -13,835 ROA 6.53 11.56 7.87 8.27 5.48
유, 무형자산 처분 9 5.0395 12 1 3 ROIC 6.92 10.88 6.90 7.12 5.97
재무활동으로 인한 현금흐름 1,093 2,801 2,342 8,294 18,576 부채비율 76.19 34.94 26.68 78.50 100.17
지급배당금 -86 0 -165 -47 -304 순차입금비율 47.13 6.98 2.46 39.12 60.00
차입금의 증가(감소) 1,470 725 451 7,766 9,970 EBITDA/현금지급이자 — — — — —
자사주매입 0 2468.2 2476 283 8977 현금비율 0.23 0.35 0.48 0.41 0.33
현금증가 730 941 1516 2,676 1,107 유동비율 1.10 1.38 1.58 1.22 1.15
기초현금 239 969 1,910 3,426 6,102 PER 23.57 30.59 91.57 76.74 47.77
기말현금 969 1,910 3,426 6,102 7,209 PBR 3.78 6.44 10.71 12.51 5.90
FCF -400 -1,117 -507 -3,711 -10,970 EV/EBIT 46.00 55.46 136.06 160.18 83.55
FCFF -307 -1,006 -442 — — EV/EBITDA 26.83 41.19 93.62 103.25 58.42

은첩고분(002812.CH): 악화된 투자심리 개선 기대 2차전지
현재주가 (06/09) CNY 92.38 ▶ 압도적인 시장점유율 유지 중

Stock Data(역외 증시 기준)  ’22년 분리막 출하량은 47억m²(YoY +55%)으로 중국 시장점유율 38% 기록. 2위 기업과 큰 격차 유
산업분류 전기장비 지 중. 은첩고분은 생산능력을 ’22년 70억m²에서 ’25년 150억m²까지 확대 계획. 규모의 경제 효과
세부업종 이차전지 를 통해 가격경쟁력 유지할 전망

거래소 심천
상대지수 선전A ▶ CEO 구금 해제되며 악화된 투자심리 개선 기대

벤치마크 현재주가 2,099.1  지난 ’22년 11월 은첩고분은 회장 및 부회장이 가택 구금된 바 있으나, ’23년 1월 부회장, ’23년 4월
시가총액(mln) 82,441.1 회장이 차례로 구금에서 해제되며 업무에 복귀. 구체적인 사유는 밝혀지지 않음. 은첩고분 주가는 연초
유통주식수(mln) 892.4 이후 30% 하락하며 배터리 소재 피어그룹 대비 크게 하회 중인 상황
52주 최고 266.42
52주 최저 90.22
▶ 2Q23 수익성 개선 및 헝가리 공장 양산이 향후 주가 반등의 트리거가 될 것
일평균거래량 9,076,862
 중국 배터리 및 소재 기업은 부진한 수요와 재고부담으로 인해 1Q23 실적 부진. 5월 이후 수요의 점진
Performance & Price Trend 적인 회복과 재고가 일부 소진되며 가동률 회복 중. 2Q23 수익성 개선 여부 주목 필요. 또한 은첩고분
주가수익률 (%) YTD 1M 6M 1Y 은 ’23년 헝가리 공장 양산을 앞두고 있어 관련 여부 체크도 중요할 것
절대 -29.6 -7.9 -34.0 -60.0
선전A 1.6 -0.8 -3.3 -1.9
('21.6.9=100) 은첩고분
매출액 4,283 7,982 12,591 16,701 21,899
200 선전 A주 지수
영업이익 1,497 3,343 4,958 6,361 8,348
150 영업이익률 35.0 41.9 39.4 38.1 38.1
100 순이익 1,116 2,718 4,000 5,043 6,712

PER(배) 105.8 81.8 29.3 16.5 12.3
50
PBR(배) 11.3 16.1 6.6 3.3 2.6
0 ROE(%) 14.3 21.8 25.4 22.7 23.1
'21/6 '21/12 '22/6 '22/12 '23/6
배당수익률(%) 0.1 0.1 0.2

은첩고분(002812.CH): 악화된 투자심리 개선 기대 2차전지
은첩고분 분리막 출하량 은첩고분 분리막 CAPA
(억m²) 출하량 중국 시장점유율(우) (억m²)
50 39% 160
140
40 38%
120
37% 100
30
36% 80
20 60
35%
40
10 34% 20
0 33% 0
20 21 22 22 23F 24F 25F
자료: 은첩고분, 키움증권 리서치센터 자료: 은첩고분, 키움증권 리서치센터
2022년 중국 분리막 시장점유율 은첩고분 GPM 추이
60%
50%
기타, 33% 은첩고분 , 40%

38%
30%
Cangzhou, 20%
Senior, 14%
2%
GELLEC, 10%
4% 중재과기 , 0%
9% 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q23
자료: GGII, 각사 보고서, 키움증권 리서치센터 자료: 은첩고분, 키움증권 리서치센터

은첩고분(002812.CH): 재무제표 2차전지
매출액 2,457 3,160 4,283 7,982 12,591 자산총계 7,702 12,193 20,572 26,122 38,623
매출&서비스 매출 1,424 1,730 2,457 4,002 6,568 유동자산 2,783 5,023 8,708 9,463 14,967
매출총이익, GAAP 1,033 1,429 1,826 3,980 6,023 현금 및 현금성자산 246 716 2,056 1,426 2,972
판관비 193 175 182 252 349 매출채권 1,571 1,792 3,108 5,300 7,890
연구개발비 97 155 178 409 724 재고자산 472 759 1,157 1,681 2,463
영업이익, GAAP 793 1,160 1,497 3,343 4,958 비유동자산 4,919 7,170 11,864 16,660 23,655
영업외 (이익)손실 15 98 184 123 193 유형자산 4,481 6,780 10,483 13,143 18,899
세전이익, GAAP 778 1,062 1,313 3,220 4,765 무형자산 37 53 559 568 571
법인세비용 98 126 138 333 553 부채총계 3,630 7,312 8,976 11,585 19,768
당기순이익, GAAP 518 850 1,116 2,718 4,000 유동부채 1,997 4,229 4,290 6,934 13,559
EPS, GAAP 0.71 1.06 1.34 3.06 4.48 매입채무 770 583 1,270 950 2,281
희석 EPS, GAAP 0.71 1.06 1.34 3.05 4.46 단기성부채 1,220 3,637 3,011 4,981 10,981
영업이익, 조정 793 1,160 1,497 3,343 4,958 비유동부채 1,633 3,083 4,687 4,651 6,209
당기순이익, 조정 518 850 1,116 2,718 4,000 장기성부채 784 1,968 3,423 3,216 4,606
EBITDA 958 1,463 2,055 4,139 6,024 자본총계 4,072 4,881 11,596 14,537 18,854

영업활동으로 인한 현금흐름 100 607 828 1,219 190 매출이익률 21.10 26.90 26.05 34.05 31.77
감가상각비, 무형자산상각비 165 303 558 797 1,066 영업이익률 32.28 36.71 34.95 41.88 39.38
운전자본 변동 -797 -616 -908 -2510 -5,202 EBITDA 마진 39.00 46.29 47.98 51.86 47.85
투자활동으로 인한 현금흐름 -1,156 -3,076 -5,285 -3,755 -5,698 ROE 16.03 20.28 14.25 21.80 25.35
유, 무형자산 취득(CAPEX) -1,391 -2,119 -2,668 -3,996 -5,258 ROA 8.15 8.54 6.81 11.64 12.36
유, 무형자산 처분 0 0.7004 2 5 5 ROIC 13.06 12.50 9.58 14.68 15.21
재무활동으로 인한 현금흐름 863 2,938 5,796 1,852 7,105 부채비율 52.30 123.16 57.95 59.26 87.93
지급배당금 -144 -180 -100 -149 -270 순차입금비율 43.17 100.17 37.76 46.58 66.91
차입금의 증가(감소) 1,008 3,213 1211 2,315 7,259 EBITDA/현금지급이자 — — — — —
자사주매입 0 0 4983 0 102 현금비율 0.12 0.17 0.48 0.21 0.22
현금증가 -193 470 1339 -686 1,603 유동비율 1.39 1.19 2.03 1.36 1.10
기초현금 438 246 716 2,055 1,369 PER 40.83 47.64 105.81 81.83 29.31
기말현금 246 716 2,055 1,369 2,972 PBR 6.07 8.89 11.32 16.13 6.60
FCF -1,291 -1,512 -1,840 -2,777 -5,068 EV/EBIT 31.81 39.37 87.22 68.97 26.36
FCFF -1,265 -1,425 -1,658 -2578 -4,814 EV/EBITDA 26.33 31.22 63.54 55.70 21.70

2차전지
투자의견 변동내역 및
목표주가 그래프
◎ Compliance Notice
당사는 06월 12일 현재 보고서에 언급된 종목들의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.
당사는 동 자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.
동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.
◎ 고지사항
본 자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장 할 수
없고, 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다.
본 자료는 유가증권 투자를 위한 정보제공을 목적으로 당사 고객에게 배포되는 참고자료로서, 유가증권의 종류, 종목, 매매의
구분과 방법 등에 관한 의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거
하여 행해진 일제의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않으며 법적 분쟁에서 증거로 사용 될 수 없습니다.
본 자료를 무단으로 인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는 등의 방법으로 저작권을 침해하는 경우에는 관련법에
의하여 민∙형사상 책임을 지게 됩니다.
◎ 투자의견 적용기준
기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)
Buy(매수) 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 Overweight (비중확대) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상
Outperform(시장수익률 상회) 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 Neutral (중립) 시장대비 +10~-10% 변동 예상
Marketperform(시장수익률) 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 Underweight (비중축소) 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상
Underperform(시장수익률 하회) 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상
Sell(매도) 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상
◎ 투자등급 비율 통계 (2022/04/01~2023/03/31)
매수 중립 매도
95.43% 4.57% 0.00%

투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프 2차전지
투자의견 변동내역 (2개년) *주가는 수정주가를 기준으로 괴리율을 산출하였음. 목표주가 추이 (2개년)
목표 괴리율(%)
가격 평균 최고 LG에너지솔루션 (373220)
종목명 일자 투자의견 목표주가
대상 주가 주가
시점 대비 대비
LG에너지 2022-04-08 Buy(Initiate) 600,000원 6개월 -27.78 -26.50
솔루션 2022-04-20 Buy(Maintain) 600,000원 6개월 -27.85 -26.50 수정주가(원) 목표주가
(373220)
2022-04-28 Buy(Maintain) 600,000원 6개월 -30.35 -26.50
2022-05-20 Buy(Maintain) 600,000원 6개월 -30.01 -26.50 900,000
2022-05-26 Buy(Maintain) 600,000원 6개월 -28.16 -14.83 800,000
*담당자변경 2022-10-11 Buy(Reinitiate) 640,000원 6개월 -22.60 -17.34 700,000
2022-10-27 Buy(Maintain) 640,000원 6개월 -18.09 -2.50 600,000
2023-01-10 Buy(Maintain) 640,000원 6개월 -19.37 -2.50 500,000
2023-01-30 Buy(Maintain) 640,000원 6개월 -18.79 -2.50 400,000
2023-03-09 Buy(Maintain) 683,000원 6개월 -15.97 -10.69 300,000
200,000
2023-04-27 Buy(Maintain) 730,000원 6개월 -21.99 -17.95
100,000
2023-06-12 Buy(Maintain) 810,000원 6개월
0
'21/6/12 '22/6/12 '23/6/12

목표 괴리율(%)
가격 평균 최고 SK아이이테크놀로지 (361610)
SK아이이 2022-10-11 Buy(Initiate) 98,000원 6개월 -47.84 -38.78
테크놀로지 2022-11-03 Buy(Maintain) 81,000원 6개월 -25.61 -15.68 수정주가(원) 목표주가
(361610) 2023-01-12 Buy(Maintain) 81,000원 6개월 -23.50 -9.38

2023-02-07 Buy(Maintain) 104,000원 6개월 -31.06 -10.29 250,000
2023-04-24 Buy(Maintain) 104,000원 6개월 -30.44 -10.29
2023-05-03 Buy(Maintain) 104,000원 6개월 -27.11 -6.25 200,000
2023-06-12 Buy(Maintain) 125,000원 6개월
150,000
100,000
50,000
0
'21/6/12 '22/6/12 '23/6/12

목표 괴리율(%)
가격 평균 최고 대주전자재료 (078600)
대주전자재료 2022-10-11 Buy(Initiate) 110,000원 6개월 -21.19 -6.45
(078600) 2023-03-20 Buy(Maintain) 110,000원 6개월 -19.29 20.00 수정주가(원) 목표주가
2023-06-12 Buy(Maintain) 131,000원 6개월

800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
'21/6/12 '22/6/12 '23/6/12

VV Imp - Original Price and Tax Credit of All Vehicles

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

VV Imp - Original Price and Tax Credit of All Vehicles

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

2022 9월 23일 | 키움증권 리서치센터

산업분석 | 2차전지 Overweight(Initiate)

2차전지 Analyst 권준수

II. 2023년 상반기 Review ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 5 VII. 기업 분석 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・ 94

2. SK아이이테크놀로지 (361610) Buy, TP 125,000원

III. 2023년 하반기 전망 ・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・18 3. 대주전자재료 (078600) Buy, TP 131,000원

2차전지 Analyst 권준수

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 3

◎ 2023년 상반기 리뷰: 수주 기대감이 쏠림 현상으로 양극재 중심 주가상승 견인

◎ 2023년 하반기 전망: 상저하고, 하반기 수요 반등 예상

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 4

II. 2023년 상반기 Review

2차전지 Analyst 권준수

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 5

◎ Keywords: Upstream 수직계열화 밸류에이션 재평가, 양극재 쏠림 현상, 북미 수주 모멘텀, 전기차 가

자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 6

2차전지 주가 추이(양극재) 2차전지 주가 추이(분리막)

자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

2차전지 주가 추이(전해액) 2차전지 주가 추이(동박)

자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 키움증권 리서치센터

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 7

2023년 상반기 Coverage 기업 주요 공시 내용(장기공급계약/신규시설투자)

소재 기업 공시일 계약 상대방 계약금액/투자금액 계약기간/투자기간 공급 제품 비고

양극재 포스코퓨처엠 2023.01.30 삼성SDI 40조원 2023.01.30~2032.12.31 하이니켈계 NCA

포항 양극재 2-1단계 증설.

양극재 포스코퓨처엠 2023.04.26 LG에너지솔루션 30조원 2023.04.26~2029.12.31 양극소재

양극재 포스코퓨처엠 2023.06.02 Ultium Cells 13.1조원 2025~2033 하이니켈계 양극소재

하이니켈 NCM, 신규제

동박 롯데에너지머티리얼즈 2023.05.08 미공개 미공개 2023.05.05~2033.05.04 이차전지용 동박

분리막 SK아이이테크놀로지 2023.06.02 미공개 미공개 2023.10.01~2030.09.30 이차전지용 분리막

실리콘 이차전지용 실리콘 음

2023.01.26/ 이차전지용 실리콘 음

자료: Dart, 키움증권 리서치센터

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 8

포스코퓨처엠 타법인 주식 및 출자증권 취득 결정 공시(23.06.02)

출자 회사 Posco Chemical Canada 미래전구체

취득 예정일 2027/05/31 2025/01/31

자료: Dart, 키움증권 리서치센터

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 9

2023.05.05 모델 S 789,900 19,000 2.41% 808,900

2023.05.05 모델 S Plaid 1,009,900 19,000 1.88% 1,028,900

2023.05.05 모델 X 879,900 19,000 2.16% 898,900

2023.05.05 모델 X Plaid 1,039,900 19,000 1.83% 1,058,900

2023.05.02 모델 3 229,900 2,000 0.87% 231,900

2023.05.02 모델 3 Performance 329,900 2,000 0.61% 331,900

2023.05.02 모델 Y 261,900 2,000 0.76% 263,900

2023.05.02 모델 Y LR 311,900 2,000 0.64% 313,900

2023.05.02 모델 Y Performance 361,900 2,000 0.55% 363,900

2023.02.17 모델 Y Performance 359,900 2,000 0.56% 361,900

2023.02.10 모델 Y 259,900 2,000 0.77% 261,900

2023.01.06 모델 X Plaid 신규 N/A 1,039,900

2023.01.06 모델 X 신규 N/A 879,900

2023.01.06 모델 S Plaid 신규 N/A 1,009,900

2023.01.06 모델 S 신규 N/A 789,900

2023.01.06 모델 Y Performance 397,900 - 38,000 -9.55% 359,900

2023.01.06 모델 Y LR 357,900 - 48,000 -13.41% 309,900

2023.01.06 모델 Y 288,900 - 29,000 -10.04% 259,900

2023.01.06 모델 3 Performance 349,900 - 20,000 -5.72% 329,900

2023.01.06 모델 3 265,900 - 36,000 -13.54% 229,900

자료: CNEVPost, 키움증권 리서치센터

Beyond Cathode: IRA 수혜주에 주목하자 10

Tesla의 배터리 제조 원가 절감 방식: