Eugene Research

기업분석
2019. 08. 05 한국타이어앤테크놀로지(161390.KS)
2Q19 Review: 경쟁 심화로 수익성 악화
 2Q19 Review: 경쟁 심화로 수익성 악화
동사의 2분기 영업실적은 매출액 1조 7,420억원(+2.1%yoy), 영업이익 1,070억원(-
42.2%yoy, 이익률 6.1%), 지배이익 820억원(-52.0% yoy)을 기록함. 글로벌 산업 수요 감
자동차/부품/타이어 CFA 이재일
소와 경쟁 심화, 라이펜-뮬러 적자 등으로 시장 기대치 대폭 하회
Tel. 02)368-6183 / lee.jae-il@eugenefn.com
지역별 매출액은 한국 2,050억원(-9.7%yoy), 중국 1,880억원(-16.4%yoy), 유럽 5,740억
시장 Consensus 대비(영업이익 기준) 원(-2.9%yoy), 북미 4,580억원(-2.8%yoy)를 기록해 글로벌 전 지역에서 판매가 감소하였
Above In-line Below 음. 특히, 중국 시장 및 한국 시장의 부진폭 컸음
O

BUY(유지)  경쟁 심화로 인한 실적 부진
한국타이어공업협회에 따르면, 2분기 국내 OE 타이어 판매는 184.8만본(+0.8%yoy), RE 타
목표주가(12M, 하향) 37,000원 이어 판매는 400.4만본(+8.4%yoy), 타이어 수출은 1,948만본(+9.6%yoy)를 기록함. OE
현재주가(8/2) 30,150원 타이어의 경우 생산 감소로 부진하였으나, RE 및 수출은 10%에 가까운 증가세를 보였음. 특
(기준일: 2019.8.2) 히, 대중 무역관세로 인해 북미향 타이어 수출이 빠르게 증가(5월 누적 기준 +14.9%yoy)하
KOSPI(pt) 1,998 고 있음에도 불구하고 동사는 이에 따른 수혜가 전혀 없었음
KOSDAQ(pt) 616
액면가(원) 500
원인은 테네시 공장 증설로 인해 한국의 대미 수출 증가 수혜를 누릴 수 없었고, 높은 중국 내
시가총액(십억원) 3,735 생산 비중으로 인해 대중 관세 부과 피해를 입었기 때문. 한편, 중국에서는 환경 규제 강화됨에
52주 최고/최저(원) 50,700 / 29,350 따라 非고무원가 비용이 상승하고 있으며 관세 부과로 미국 내 제조원가도 상승함
52주 일간 Beta 0.74
발행주식수(천주) 123,875
평균거래량(3M,천주) 238
평균거래대금(3M,백만원) 8,323  예상보다 부진한 수요 전망
배당수익률(19F, %) 1.3 글로벌 경기 둔화와 미중 무역 분쟁으로 유럽과 중국 시장의 하반기 타이어 수요 전망이 점차
외국인 지분율(%) 40.7
하향 조정되고 있음. 원화 약세로 한국의 수출 전망은 밝지만, 생산 구조로 인해 동사는 이에
주요주주 지분율(%)
한국테크놀로지그룹 (외 26인) 42.9
따른 수혜도 보지 못하고 있음. 2019년 EPS 전망치를 23% 하향 조정하며, 목표주가를
국민연금공단 (외 1인) 7.1 37,000원으로 23% 하향 조정함. 단, 재상장 이후 주가가 최저 수준에 머무르고 있는 점, 8월
이후 천연고무 감산 종료로 고무원가의 하향 안정화가 기대된다는 점에서 매수 의견을 유지함

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M
절대수익률 -13.2 -24.2 -28.4 -31.3
KOSPI대비상대수익률 -7.4 -14.5 -19.1 -19.3

(IFRS 연결기준)
2Q19P 3Q19F 2019F 2020F
(단위: 십억원, 2018
(%,%p)
실적발표 당사 예상치 차이 컨센서스 차이 예상치 qoq yoy 예상치 yoy 예상치 yoy
매출액 1,742 1,833 -5.0 1,752 -0.6 1,826 4.8 4.0 6,795 7,104 4.5 7,384 3.9
영업이익 107 191 -43.8 151 -29.1 162 51.7 -13.4 703 579 -17.6 701 21.2
세전이익 134 206 -34.9 153 -12.5 157 17.7 -3.1 698 614 -12.0 761 24.0
순이익 82 160 -49.0 135 -39.4 123 50.2 -7.7 530 455 -14.1 594 30.4
영업이익률 6.1 10.4 -4.3 8.6 -2.5 8.9 2.8 -1.8 10.3 8.1 -2.2 9.5 1.4
순이익률 4.7 8.8 -4.1 7.7 -3.0 6.7 2.0 -0.9 7.8 6.4 -1.4 8.0 1.6
EPS(원) 2,641 5,180 -49.0 3,633 -27.3 3,966 50.2 -6.6 4,216 3,660 -13.2 4,795 31.0
BPS(원) 56,402 56,331 0.1 55,906 0.9 57,393 1.8 6.2 54,616 58,424 7.0 62,818 7.5
ROE(%) 4.7 9.2 -4.5 6.5 -1.8 6.9 2.2 -0.9 8.1 6.5 -1.6 7.9 1.4
PER(X) 11.4 5.8 - 8.3 - 7.6 - - 9.5 8.2 - 6.3 -
PBR(X) 0.5 0.5 - 0.5 - 0.5 - - 0.7 0.5 - 0.5 -
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권
주: EPS는 annualized 기준
 Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

도표 1 2Q19 잠정 실적
(십억원) 2Q19P 2Q18 1Q19 % yoy % qoq 컨센서스 차이 당사추정치 차이
매출액 1,742 1,705 1,642 2.1% 6.1% 1,752 -0.6% 1,833 -5.0%
영업이익 107 185 141 -42.2% -23.8% 151 -29.1% 191 -43.8%
세전이익 134 226 159 -40.7% -15.8% 153 -12.5% 206 -34.9%
당기순이익 82 171 123 -52.0% -33.6% 135 -39.4% 160 -49.0%
% of Sales
영업이익 6.1% 10.9% 8.6% 8.6% 10.4%
세전이익 7.7% 13.2% 9.7% 8.7% 11.2%
당기순이익 4.7% 10.0% 7.5% 7.7% 8.8%
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권

도표 2 한국타이어앤테크놀로지 연간 실적 변경
수정후 수정전 변경률
(십억원) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E
매출액 7,104 7,384 7,196 7,478 -1.3% -1.3%
영업이익 579 701 736 879 -21.4% -20.2%
세전이익 614 761 800 1,019 -23.2% -25.3%
당기순이익 455 594 608 795 -25.1% -25.3%
% of Sales
영업이익 8.1% 9.5% 10.2% 11.8%
세전이익 8.6% 10.3% 11.1% 13.6%
당기순이익 6.4% 8.0% 8.4% 10.6%
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권

도표 3 한국타이어앤테크놀로지 목표주가 변경

2019년 EPS(원) 4,338

적용 P/E(배) 8.6 글로벌 Peer 평균 PER
목표주가(원) 37,000 기존 4.8만원 대비 23% 하향 조정
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권
 Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

도표 4 한국타이어앤테크놀로지 분기별 실적 전망
(십억원) 1Q18A 2Q18A 3Q18A 4Q18A 1Q19A 2Q19P 3Q19E 4Q19E 2018A 2019E
매출액 1,609 1,705 1,755 1,725 1,642 1,742 1,826 1,894 6,795 7,104
매출원가 1,112 1,158 1,219 1,203 1,163 1,254 1,296 1,345 4,691 5,058
매출총이익 497 548 536 523 479 488 529 549 2,104 2,047
판관비 313 362 349 378 339 381 367 381 1,401 1,468
영업이익 185 185 188 145 141 107 162 169 703 579
세전이익 185 226 163 124 159 134 157 164 698 614
당기순이익 154 171 133 73 123 82 123 128 530 455
성장률(%)
매출액 -1.8% 2.3% -3.8% 2.5% 2.1% 2.1% 4.0% 9.8% -0.3% 4.5%
영업이익 -20.4% -9.5% -13.6% 4.0% -23.9% -42.2% -13.4% 16.2% -11.4% -17.6%
당기순이익 -8.3% -5.2% -22.6% -16.0% -19.7% -52.0% -7.7% 74.4% -12.5% -14.1%
이익률(%)
매출원가 69.1% 67.9% 69.5% 69.7% 70.8% 72.0% 71.0% 71.0% 69.0% 71.2%
영업이익 11.5% 10.9% 10.7% 8.4% 8.6% 6.1% 8.9% 8.9% 10.3% 8.1%
당기순이익 9.5% 10.0% 7.6% 4.2% 7.5% 4.7% 6.7% 6.7% 7.8% 6.4%
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권

도표 5 분기별 천연고무 가격 도표 6 분기별 부타디엔 가격

(달러/ton) 천연고무 (달러/ton) 부타디엔

1,650 1,621 1,615 1,800 1,655
1,560
1,600 1,576 1,600
1,537 1,320
1,550 1,523 1,400
1,510
1,497 1,124 1,166 1,084 1,126 1,108
1,080
1,479 1,200
1,500 971
1,000
1,450 1,416
1,392 800
1,400
600
1,350 400
1,300 200
1,250 0
2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 2Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19
자료: Datastream, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권
참고: 3Q19는 8/2일 종가 기준 참고: 3Q19는 8/2일 종가 기준
 Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

도표 7 한국 지역 매출액 도표 8 중국 지역 매출액
(십억원) 17" PCLT sales (좌) (%) (십억원) 17" PCLT sales (좌) (%)
Tire sales (좌) Tire sales (좌)
300 매출액대비 17" PCLT sales (우) 70 300 매출액대비 17" PCLT sales (우) 70

250 61.2 60 250 61.2 60

60.6 58.3 60.1 60.6 58.3 60.1
57.4 57.4
50 50
200 200
149 149
133 40 133 40
138 138
150 125 150 125
114 30 114 30
100 100
20 20

50 99 106 50 99 106
89 76 80 10 89 76 80 10

0 0 0 0
2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권 자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권

도표 9 유럽 지역 매출액 도표 10 북미 지역 매출액
(십억원) 17" PCLT sales (좌) (%) (십억원) 17" PCLT sales (좌) (%)
Tire sales (좌) Tire sales (좌)
800 매출액대비 17" PCLT sales (우) 46.3 50 700 매출액대비 17" PCLT sales (우) 70
45.9
43.4 43.9 600 68.4 67.9
600 40.5
500 66.6
40 66.3 65
400
253 63.8
400 256 337
230 266 322 322
230 300 311
300
30 60
200
200 372
335 294 308
271
100 171 169 164 149 147
0 20 0 55
2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19
자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권 자료: 한국타이어앤테크놀로지, 유진투자증권
 Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

한국타이어앤테크놀로지(161390.KS) 재무제표
대차대조표 손익계산서
(단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
자산총계 9,519 9,796 10,708 11,262 12,054 매출액 6,813 6,795 7,104 7,384 7,628
유동자산 3,534 3,653 4,165 4,419 4,913 증가율(%) 2.9 (0.3) 4.5 3.9 3.3
현금성자산 708 666 1,009 1,188 1,570 매출원가 4,492 4,691 5,058 5,169 5,263
매출채권 1,250 1,327 1,453 1,488 1,540 매출총이익 2,320 2,104 2,047 2,215 2,365
재고자산 1,494 1,598 1,640 1,679 1,738 판매 및일반관리비 1,527 1,401 1,468 1,514 1,449
비유동자산 5,984 6,143 6,544 6,843 7,142 기타영업손익 4 (8) 5 3 (4)
투자자산 1,471 1,552 1,621 1,687 1,756 영업이익 793 703 579 701 915
유형자산 4,317 4,225 4,570 4,818 5,061 증가율(%) (28.1) (11.4) (17.6) 21.2 30.5
기타 196 366 352 338 325 EBITDA 1,343 1,282 1,213 1,359 1,605
부채총계 3,145 3,006 3,449 3,458 3,477 증가율(%) (16.4) (4.5) (5.4) 12.0 18.1
유동부채 2,274 2,023 2,566 2,608 2,659 영업외손익 (50) (5) 35 60 140
매입채무 630 705 727 744 770 이자수익 12 14 14 15 15
유동성이자부채 1,237 852 1,370 1,390 1,410 이자비용 59 57 58 59 59
기타 406 465 470 474 479 지분법손익 36 38 28 28 28
비유동부채 871 983 883 850 818 기타영업손익 (40) 0 52 77 156
비유동이자부채 739 814 700 660 620 세전순이익 743 698 614 761 1,055
기타 132 170 182 190 197 증가율(%) (32.0) (6.1) (12.0) 24.0 38.6
자본총계 6,374 6,790 7,260 7,804 8,578 법인세비용 137 167 158 168 232
지배지분 6,359 6,766 7,237 7,782 8,555 당기순이익 606 530 455 594 823
자본금 62 62 62 62 62 증가율(%) (31.0) (12.5) (14.1) 30.4 38.6
자본잉여금 2,993 2,973 2,973 2,973 2,973 지배주주지분 599 522 453 594 823
이익잉여금 3,519 3,996 4,394 4,938 5,712 증가율(%) (31.4) (12.8) (13.2) 31.0 38.6
기타 (216) (265) (191) (191) (191) 비지배지분 7 8 2 0 0
비지배지분 15 25 23 23 23 EPS(원) 4,836 4,216 3,660 4,795 6,645
자본총계 6,374 6,790 7,260 7,804 8,578 증가율(%) (31.4) (12.8) (13.2) 31.0 38.6
총차입금 1,977 1,666 2,070 2,050 2,030 수정EPS(원) 4,836 4,216 3,660 4,795 6,645
순차입금 1,269 1,000 1,062 862 460 증가율(%) (31.4) (12.8) (13.2) 31.0 38.6

현금흐름표 주요투자지표
(단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F
영업현금 851 1,125 876 1,179 1,412 주당지표(원)
당기순이익 606 530 455 594 823 EPS 4,836 4,216 3,660 4,795 6,645
자산상각비 549 579 634 657 690 BPS 51,331 54,616 58,424 62,818 69,064
기타비현금성손익 (35) (37) 16 (20) (20) DPS 400 450 400 400 400
운전자본증감 (371) (95) (171) (53) (81) 밸류에이션(배,%)
매출채권감소(증가) 4 (51) (52) (35) (52) PER 11.3 9.5 8.2 6.3 4.5
재고자산감소(증가) (172) (40) (5) (39) (59) PBR 1.1 0.7 0.5 0.5 0.4
매입채무증가(감소) (137) 6 (24) 17 26 EV/ EBITDA 6.0 4.7 4.0 3.4 2.6
기타 (66) (9) (90) 4 4 배당수익율 0.7 1.1 1.3 1.3 1.3
투자현금 (343) (596) (667) (930) (962) PCR 4.8 3.6 3.4 3.0 2.5
단기투자자산감소 151 (78) 26 (1) (1) 수익성(%)
장기투자증권감소 0 0 (14) (20) (22) 영업이익율 11.6 10.3 8.1 9.5 12.0
설비투자 472 324 704 886 915 EBITDA이익율 19.7 18.9 17.1 18.4 21.0
유형자산처분 39 19 35 0 0 순이익율 8.9 7.8 6.4 8.0 10.8
무형자산처분 (7) (4) (5) (5) (5) ROE 9.9 8.1 6.5 7.9 10.1
재무현금 (282) (583) 157 (70) (70) ROIC 9.9 8.1 6.2 7.5 9.4
차입금증가 (228) (531) 157 (20) (20) 안정성 (배,%)
자본증가 (54) (56) (56) (50) (50) 순차입금/자기자본 19.9 14.7 14.6 11.0 5.4
배당금지급 54 56 56 50 50 유동비율 155.4 180.6 162.3 169.4 184.8
현금 증감 229 (82) 372 179 381 이자보상배율 13.5 12.3 9.9 11.9 15.6
기초현금 465 694 612 984 1,163 활동성 (회)
기말현금 694 612 984 1,163 1,543 총자산회전율 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
Gross Cash flow 1,412 1,374 1,106 1,231 1,493 매출채권회전율 5.6 5.3 5.1 5.0 5.0
Gross Investment 865 613 864 982 1,042 재고자산회전율 4.6 4.4 4.4 4.4 4.5
Free Cash Flow 546 762 242 249 451 매입채무회전율 10.2 10.2 9.9 10.0 10.1
자료: 유진투자증권
 Analyst 이재일 | 자동차/부품/타이어

Compliance Notice
당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다
당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다
당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다
조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다
동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다
동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다
동 자료는 당사의 동의없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다
동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우
에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다

투자기간 및 투자등급/투자의견 비율
종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)
ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%
ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%
ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%
ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%
(2019.06.30 기준)
과거2년간투자의견및목표주가변동내역
괴리율(%)
목표가격 한국타이어앤테크놀로지(161390.KS) 주가및목표주가추이
추천일자 투자의견 목표가(원) 평균주가 최고(최저)
대상시점
대비 주가대비
2017-08-09 Hold 60,000 1년 -7 -18.8
2017-08-29 Hold 60,000 1년 -7.7 -18.8
2017-12-19 Hold 60,000 1년 -9.4 0.2
2018-02-09 Hold 60,000 1년 -9.4 0.2
2018-03-15 Hold 60,000 1년 -12.4 -7.8
2018-04-23 Hold 55,000 1년 -17.7 -8.4
2018-04-30 Hold 55,000 1년 -18.1 -8.4 (원)
한국타이어앤테크놀로지
2018-06-26 Hold 55,000 1년 -22 -17.9 100,000
목표주가
2018-07-19 Hold 55,000 1년 -19.8 -17.9
80,000
2018-08-03 Hold 50,000 1년 -7.2 0.6
2018-08-21 Hold 50,000 1년 -6.8 0.6 60,000
2018-10-01 Hold 50,000 1년 -7.8 -1.8
2018-10-25 Hold 50,000 1년 -11.8 -11.2 40,000

2018-10-30 Hold 44,000 1년 -5.8 -0.2

2018-11-22 Hold 44,000 1년 -5.9 -0.2 20,000

2019-01-07 Hold 44,000 1년 -6.5 -1.1

0
2019-02-14 Hold 44,000 1년 -4.5 -2.8 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

2019-02-26 Hold 44,000 1년 -3.8 -2.8

2019-03-18 Buy 48,000 1년 -23.8 -8.5
2019-03-25 Buy 48,000 1년 -24.5 -15.5
2019-04-10 Buy 48,000 1년 -25.4 -15.8
2019-05-03 Buy 48,000 1년 -27.7 -18.9
2019-06-25 Buy 48,000 1년 -31.9 -25.6
2019-08-05 Buy 37,000 1년