80,000

70,000
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
2017-07-31 2018-07-31

743 785 842 920 987

209 240 254 283 308
134 154 161 176 189
2,943 3,401 3,567 3,876 4,162
15.9 17.6 18.5 20.2 18.2
14.1 15.9 14.5 16.2 15.1
2.1 2.7 2.6 2.7 2.5
4.69 4.16 4.58 3.91 4.22
CONTENTS

INTRO

Valuation

산업분석

기업분석

투자포인트

매출액가정

비용가정

Risk & Issue

Appendix
 80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000
실적을 증명하면서 횡보
커버 애널리스트 부재로 인한 20,000
시장의 늦은 반응
10,000

0
 0
10
20
30
40
50
60
70
80
2006-12-01
2007-09-01
2008-06-01
2009-03-01
2009-12-01
2010-09-01
2011-06-01
2012-03-01
2012-12-01
2013-09-01
2014-06-01
2015-03-01
2015-12-01
2016-09-01
2017-06-01
2018-03-01
2018-12-01

0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
20030101
20040101
20050101
20060101
20070101
20080101
20090101
20100101
20110101
20120101
20130101
20140101
20150101
20160101
20170101

ㅍ
20180101
20190101
 34.8 41.8 49.4 57.1 64.9
141.2 147.1 143.6 138.8 135
0.98 0.94 0.90 0.87 0.83

138.6 138.9 130.3 121.2 113.3

642

2833

4345
1046

ㅍ
 시장 서울신용평가

가격결정 NICE신용평 1% 한국신용평가

가 32%
기준
34%

신용
한국기업평가
평가
33%
투자자 발행자

합리적 투자 자금조달

결정 비용 경감
한국신용평가 한국기업평가
NICE신용평가 서울신용평가
 회사채 ABS 금융채 전단채 CP
25 160
140
20
120 33
15 100 24.9 32.3
25.3
13.3 80 24.6
10 7.1 9.3 60
7 8.5
89 101.3 89.3
0.4 1.5 40 85.9
5 72
0.6 1.5 1.9
5.9 4.9 20
4 3.6 2.6
0 0
19.1월 19.2월 19.3월 19.4월 19.5월 19.1월 19.2월 19.3월 19.4월 19.5월
 ∙

신산업

신기술 기반
포괄적 상환
일괄 미래성장성과 수익성을 바탕으로 한
능력 심사
담보 정착 신용 평가 인프라 마련
 ∙

61,500 740

61,000 60,900 720

60,500
700
60,000
680
59,500 59,500 59,600
660
59,000 59,000

58,500 640

58,000 620
 1 Fitch Ratings Ltd.
73.5%
33.9 33.1
한국기업평가
67.8%

이크레더블
32 100%

한국기업평가 한국신용평가 NICE신용평가 서울신용평가 이크레더블 네트웍스

출처 : 금융감독원 출처 : 사업보고서

단위 : 억원, %

1000 40
800 30 사업가치
600 1% 평가
20 33%
400
200 10

0 0 신용평가
2014 2015 2016 2017 2018 66%

매출액 영업이익
출처 : 사업보고서 출처 : 사업보고서
 300 30

200 20

100 10

0 0
2014 2015 2016 2017 2018

영업활동현금흐름 당기순이익 부채비율

출처 : FnGuide

1000
800
600
400
200
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018

한국기업평가 이크레더블 한기평플러스

출처 : 사업보고서
 대기업1 대기업2 대기업3
기업정보
사업 B2B 전자조달 시스템

6% 5%

이크레더블
(협력업체 정보 전자화 / 표준화)

신용조회
사업 협력업체1 협력업체2 협력업체3
89%
기업 정보 흐름(on-line)
출처 : 사업보고서 출처 : 사업보고서
 판매 기업
전자 신용 관리 모듈
인증서
생성 모듈 판매 기업
데이터베이
스
기업 관리 전자 인증서
조회 관리 인 터 넷
데이터베이 생성/검증
모듈
스 모듈 구매 기업
관리 모듈
신용
구매 기업
모니터링 모듈
데이터베이
신용 조사 기관 스

출처 : 특허정보넷 키프리스
Β

2014 2015 2016 2017 2018 5

당기 4
순이익 115 106 134 154 162 3
(지배)
2
현금
1
DPS(원)
1,682 1,537 1,947 2,250 2,290
0
2014년

2018년 12월
2011년
2012년
2013년

2015년
2016년
2017년
2018년

2019년 1월
2019년 2월
2019년 3월
2019년 4월
2019년 5월

현금배당
4.43 3.05 4.69 4.16 4.58
수익률

현금배당
성향(%)
64.97 64.97 64.99 64.99 65.01 국고채 10년(평균) 코스피 배당수익률
200 160
140
150 120
100
100
80
50 60
40
0 20
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0
2015 2016 2017 2018
일반회사채 금융채 ABS
은행채 합 계 대체투자펀드 PF대출잔액
한국신용평가 현행 개편
5천억 이하 8000만 삭제
1조 이하 1억 2000만 1억 2600만
1.5조 이하 1억 5000만 1억 5800만
1.5조 초과 2억 2억 1000만

NICE 신용평가 현행 개편

5천억 이하 8000만 8000만

1조 이하 1억 2000만 1억 2000만

1.5조 이하 1억 5000만 1억 5000만

1.5조 초과 2억 2억
단위: 천원
 구분 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
매출액 614 665 743 785 842 920 987 1007

판매비와 관리비 452 506 533 544 587 638 680 692

인건비 289 344 353 368 402 439 471 481

영업경비 69 60 69 61 63 65 65 65

일반경비 93 102 110 115 122 133 143 146

영업이익 162 159 209 240 254 283 308 315
기타이익 0.8 8.5 1.9 2.3 3.1 3 4 4
기타손실 1.5 0.3 0.5 0.3 0.7 1 1 1
금융수익 19 17 15 16 18 20 21 22
금융원가 0.1 0.1 0.1 0 0 0 0 0
법인세비용 46 48 58 65 72 79 84 86
당기순이익 138 133 169 154 161 176 189 193
 상반기
1월 2월 3월 4월 5월 6월
월평균
총거래량 총거래량 총거래량 총거래량 총거래량 총거래량
거래량

20,380 24,582 37,511 31,806 24,838 30,487 28,267

출처 : 한국거래소
2019.07.14
한국기업평가(034950)

Appendix
표. 하반기 주요 정책 캘린더
일시 정책과제 부처 기관
해외 인프라 수주 전략 발표 기재부
서울 7호선 청라연장 기본계획 승인 국토부
양재 R&D 캠퍼스 조성 관련 양곡도매시장의 이전부지 선정 기재부, 서울시
건설산업 규제개선 방안 발표 국토부
스마트시티 해외진출 활성화 방안 발표 국토부
청년희망사다리 강화 발표 기재부
2019년 공모형 부동산 간접투자(펀드, 리츠) 활성화 방안 발표 국토부
2020년 최저임금 결정 고용부
7월 300인 이상 특례제외업종 주52시간 근로제 시행 고용부
재량근로제 대상 확대 (애널리스트, 펀드매니저 등) 고용부
전세금 보증금 반환보등 특례(HUG) 전국 확대 국토부

2020년도 예산안 발표(9.3일 국회 제출) 기재부

광명-서울 고속도로(1.8조원) 착공 기재부, 국토부
신안산선(안산-여의도, 3.4조원) 실시계획 승인 기재부, 국토부
새만금 매립 선도사업 시행자 선정 새만금청
부동산 익스포져 종합관리시스템 구축 방안 마련 금융위
2019년 미래차 산업 육성 전략 발표 산업부
8월 스마트축산 발전 방안 발표 농림부
캠퍼스 혁신파크 선도사업 2~3개소 선정 교육부, 국토부,중기부
초저금리 대출(소상공인∙자영업자대상) 0.5조원 확대 공급 중기부, 금융위
청년창업농 육성 장학금 (학기당 450만원) 지급 농림부

2020년 생활SOC 복합화 사업 선정 국조실, 균형위

평택-익산 고속도로(3.7조원) 착공 기재부, 국토부
양평-이천 고속도로 공사 착공 기재부, 국토부
2019년 인천공항 제2터미널 확장공사 착공 국토부
스마트시티형 도시재생사업지 선정 국토부
9월 스마트 미래공장 고도화 로드맵 발표 중기부, 산업부,
과기정통부
수소 기술개발 로드맵 발표 과기정통부, 산업부,
국토부

인천내항 상상플랫폼(민투사업) 착공 해수부

2019년 부산북항 재개발 지하차도(민투사업) 착공 해수부
10월 포항 영일만 신항 인입철도 개통 해수부
섬 관광 활성화 계획 발표 해수부

대산 산단내 HPC 공장(2.7조원) 착공 기재부, 환경부

포항 영일만 공장증설(1.5조원) 착공 기재부, 포항시
2019년 스마트시티 국가시범도시(부산) 착공 국토부
11월 스마트팜 혁신밸리(김제·상주) 기반조성 착공 농림부
국유재산 토지개발 선도사업시 3개소 사업계획 확정 기재부
시내면세점 최종사업자 선정 기재부, 관세청

고현항 항만재개발 3단계(민투사업) 착공 해수부

화성복합테마파트(4.6조원) 부지 개발계획 변경 국토부
글로벌 비즈니스센터(3.7조원)착공 기재부, 서울시
김포도시철도 개통 국토부
2019년 GTX B노선(6조원)에 대한 예타조사 완료 기재부
DMZ 생태평화벨트 실시실행계획 발표 문체부
12월 미분양관리지역 지정제도 개선 국토부
수소시범도시 3곳 내외 선정 국토부
도심내 인근 대규모 물류시설 입지 2~3개소 발굴 국토부
글로벌 배송센터 투자유치 인센티브 마련 국토부
천안-논산 민자고속도로 요금 인하 기재부, 국토부
2019.07.14
한국기업평가(034950)

Appendix
추정재무제표
단위:억원

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

매출액 743 785 842 920 987 1007
판매비와 관리비 533 544 587 638 680 692
인건비 353 368 402 439 471 481
영업경비 69 61 63 65 65 65
일반경비 110 115 122 133 143 146
영업이익 209 240 254 283 308 315
기타이익 2 2 3 3 4 4
기타손실 0.5 0.3 1 1 1 1
금융수익 15 16 18 20 21 22
금융원가 0.1 0 0 0 0 0
법인세비용 58 65 72 79 84 86
당기순이익 169 193 202 220 236 240
지배소유순이익 134 154 161 176 189 193
비지배순이익 35 39 40 44 47 48

단위:억원
2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E
자산 1230 1277 1307 1330 1367 1400
유동자산 960 1020 1032 1050 1080 1105
현금및현금성자산 115 111 130 143 154 157
단기금융상품 780 838 822 836 860 880
매출채권 및 기타유동채권 65 67 81 71 66 68
비유동자산 267 261 275 280 287 295
기타비유동금융자산 66 77 93 95 97 100
장기매출채권 및 기타비유동채권 126 114 104 106 109 112
유형자산 48 41 52 53 54 56
기타비유동자산 27 29 26 26 27 28
부채 225 250 281 286 294 301
유동부채 190 210 230 234 241 246
매입채무 및 기타유동채무 160 172 193 196 202 207
당기법인세부채 30 38 37 38 39 39
비유동부채 35 40 51 52 53 55
이연법인세부채 1 5 13 12 13 13
장기매입채무 및 기타비유동채무 31 31 36 37 37 39
비유동충당부채 3 3 2 3 3 3
자본 1002 1028 1026 1044 1073 1099
지배기업주주지분 870 879 871 871 871 871
자본금 245 245 245 245 245 245
자본잉여금 162 162 162 162 162 162
이익잉여금 537 539 561 583 630 643
비지배주주지분 133 149 155 173 202 228

단위:억원

2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

영업활동현금흐름 165 227 227 249 266 271
당기순이익 226 258 275 301 323 329
당기순이익조정 (4) (5) (6) (6) (7) (8)
자산부채의변동 (16) 15 8 9 9 9
법인세납부 (55) (57) (67) (73) (79) (80)
기타 14 15 17 19 20 21
투자활동현금흐름 (65) (56) 4 4.4 4.7 4.8
단기금융상품처분(취득) (60) (59) (16) (15) (12) (10)
유형자산처분(취득) (7) (4) (20) 0 0 0
기타 2 7 40 19 16 14
재무활동현금흐름 (87) (176) (213) (176) (190) (194)
배당금지급 (87) (176) (160) (175) (188) (191)
종속기업소유지분변동 (53)
현금및현금성자산의순증가(감소) 14 (4) 18 13 11 3
기초현금및현금성자산 102 115 111 130 142 152
기말현금및현금성자산 115 111 130 142 152 156