Chapitre IV : Le marché des changes, CHAPITRE IV: Le marche des changes Introduction Le marché des changes, également appelé Forex ‘Foreign Exchange’ est le marché sur lequel les devises dites convertibles sont échangées l'une contre l'autre, des taux de change qui varient sans cesse. Il est ouvert 24 heures sur 24. En effet, les principales places boursigres dans le monde se relaient (Londres, puis New York, puis Sydney, puis Tokyo) ne causant ainsi aucune interruption pour les traders, a l'exception des weekends, Le développement des produits dérivés a conduit a distinguer le marché au comptant des marchés dérivés. Sur le premier, les transactions ont pour finalité I’échange immédiat des devises dont le prix évolue au gré des variations de Vofire et de la demande. Sur les marchés dérivés, les transactions ont pour objectif essentiel de protéger les opérateurs contre les risques de change ou de leur permettre d’en tirer profit Qu’il s’agisse du marché au comptant ou des marchés dérivés, du marché interbancaire ou des marchés boursiers dotés d’une chambre de compensation, les cambistes opérant sur ces différents compartiments du marché des changes achétent et vendent des devises pour exéouter des opérations de couverture, de spéculation ou d’arbitrage. Les échanges sur le marché des changes sont assurés par le systéme monétaire international (SMD. En effet, il est utile de présenter tout d’abord I’évolution respective du SMI et de la ie. politique de change en Tunis Section 1 : Evolution du SMI et des régimes de change 1.1. Définitic jon du SMI Le systéme monétaire international (SMI) se définit comme un ensemble d’accords, de régles, de pratiques et d’institutions qui régissent comment et & quel prix les monnaies s’échangent entre elles. L’objectif primordial de ce systéme international est d’assurer une structure monétaire internationale stable, Pour se faire, il doit s’occuper de la monnaie internationale, des relations existantes entre les diverses monnaies, et des politiques d’ajustement des déséquilibres des pays présentant un déficit,Chapitre IV : Le marché des changes, 1.2. Evolution du syst?me monétaire international Historiquement, Le SMI a beaucoup évolué au cours du temps. I est passé progressivement dun régime de changes fixes a un régime de changes flottants & partir des années 70. s monétaires du pays décident le niveau du taux Le régime de changes est fixe, si les autorit de change appliquer aux transactions internationales. Le taux de change pourrait étre fixé soit par rapport 4 une seule monnaie (généralement celle du pays avec lequel la grande partie du commerce extérieur est réalisée) soit par rapport a un ensemble de monnaies appelé panier de devises. Dans le cadre de ce systéme, le rapport entre monnaie nationale et monnaie étrangere est fixé et administré par la banque centrale, les taux sont maintenus constants ou peuvent aussi fluctuer 4 l'intérieure d'une fourchette définie 4 l'avance. Ainsi, chaque fois que le taux de change dépasse les limites prévues, les gouvernements interviennent par différents mécanismes pour rétablir la parité c*est 4 dire maintenir le taux de change l'intérieure de ces limites. Exemple : TND / USD Fourchette de taux = [1,3 1,4]. Le régime de changes est flexible ou flottant, si Ja valeur d’une monnaie par rapport & une autre est déterminge par les mécanismes propres des marches des changes. Le prix de chaque monnaie fluctue librement selon la variation de Voftre et de la demande de monnaies sur les marchés des changes. Théoriquement, les autorités monétaires ne doivent pas intervenir sur ces marchés et elles s’engagent a laisser fluctuer librement le cours des devises. 1.3. La politique de change en Tunisie Pour le cas de notre pays, Les relations économiques de la Tunisie avec le reste du monde se sont de plus en plus développées ces demiéres années et les activités des entreprises sont actuellement de plus en plus orientées vers ’étranger. Cette ouverture progressive de économie tunisienne vers Vextérieur a été favorisée principalement par les évenements suivants - La mise en application du plan d’ajustement structure! de l'économie Tunisienne en 1986 (PAS ) qui avait pour objectif la mutation d’une économie fermée et centralisée ( économie d’endettement ) vers une économie de marchés ( économie libérale ) ;Chapitre IV : Le marché des changes, - L’adhésion de la Tunisie 4 organisation mondiale du commerce (OMC) depuis 1994; - L’entrée en application d’un accord d’association avec I’union européenne concemant la création d’une zone de libre échange entre la Tunisie et les pays de Communauté Economique Européenne (CEE). Crest dans ce cadre de mutation économique et d’ouverture que la politique de change de la Tunisie été progressivement modifiée pour muter d’un régime de changes fixes un régime de changes & flexibilité dirigée, c’est a dire un régime flottant mais contrélé par les autorités ‘monétaires (la BCT) et adapté aux besoins de I’économie nationale, Dans le cadre de ce régime, les autorités monétaires interviennent sur le marché des changes pour maintenir une certaine parité devises / Dinars jugée nécessaire pour le développement de I’économie nationale et ceci par le biais d’opération d’injection ou de ponction (retrait) de devises sur le marché. USD/TND : (1,3 - 1,4) Les autorités monétaires en Tunisie ont choisi également une convertibilité courante - partielle- du TND et elles envisagent dans le futur l'instauration d’une convertibilité intégrale ~otale- du TND qui consiste supprimer le controle de changes pour toutes les opérations internationales. Pour consolider cette stratégie de convertibilité et pour faciliter Pinsertion — Vintégration- de I’économie tunisienne dans l'économie mondiale, les autorités monétaires ont décidé de créer un marché des changes au comptant en 1994 et un marché des changes & terme en 1997. Section 2 : Les caractéristiques générales des marchés des changes 2.1, Les participants 2.1.1. Les Banques : Les banques sont les principaux participants au marché des changes. Pour _répondre efficacement aux besoins de leurs clients, les banques doivent étre actives et présentes @une maniére continue sur le marché. Cette présence n’est pas la méme pour toutes les banques car elle est trés cofiteuse. En effet, pour pouvoir opérer sur le marché des changes, les banques doivent disposer d’une infrastructure adéquate, humaine et matérielle, & savoir une salle des marchés, Dans les banques, les spécialistes du marché des changes sont les cambistes qui opérent dans les salles des marchés. Les cambistes peuvent étre : © Des traders qui sont des market makers ou teneurs de marché : ces opérateurs 4Chapitre IV : Le marché des changes, assurent en permanence la liquidité du marché car ils sont en mesure d’ofitir & tout instant des cours de change a l’achat et A la vente sur un grand nombre de devises, Is assurent un réle de contrepartie, Les cours qu’ils fixent servent de référence pour les autres opérateurs, Seules les trés grandes bangues peuvent exercer cette fonction, © Des cambistes clientéle ou salers qui sont chargés de répondre a la demande de leurs clients. 2.1.2. La banque centrale : La banque centrale assure deux fonctions : * Elle exécute les ordres de sa clientéle : les administrations publiques, les banques centrales étrangéres et les organismes internationaux. * Elle intervient pour régulariser l'évolution du cours de la monnaie nationale par rapport aux devises étrangéres soit pour des raisons de politique économique interne, soit pour respecter des parités fixes dans le cadre d’un systéme de taux de change fixe, Elle intervient également dans le cas d’un systtme de change flottant quand des turbulences et des incertitudes provoquent des fluctuations erratiques des cours quelle estime dénuées de justification économique. Compte tenu de l'ampleur du marché des changes et des réserves des banques centrales, leurs interventions sont en général limitées. Pour Gtre efficaces, ces interventions doivent ¢tre massives, coordonnées et se produire a des moments opportuns, 2.1.3. Les institutions financiéres non bancaires : Depuis le début de la décennie 1990, les filiales de groupes industriels et les investisseurs institutionnels sont devenus des opérateurs extrémement actif’ sur le marché des changes. Les ales financiéres des groupes industriels interviennent pour le compte de leur maison mére et de ses filiales, mais ces groupes continuent & travailler avec les banques, car leurs filiales financiéres n’ont pas toujours les fonds propres suffisants pour effectuer de trés grosses transactions et la technicité requise pour réaliser certaines opérations. Les investisseurs institutionnels sont les plus importants opérateurs non bancaires sur le marché des changes. Cet ensemble regroupe les fonds de pension, les caisses de retraite, les sociétés d'assurance, les fonds d’investissement, les fonds gérés pour le compte de tiers (mutual funds américains, OPCVM francais, unit trusts britanniques et hedge funds). LesChapitre IV : Le marché des changes, importants d’entre eux opérent dir ment sur le marché des changes, mais ils sont encore nombreux & recourir aux services de l’intermédiation baneaire. 2.1.4, La clientéle privée: La clientéle privée n’intervient pas directement sur le marché des changes. Elle achéte et vend des devises par lintermédiaire de bangues. La clientéle privée regroupe trois catégories Wopérateurs : les particuliers dont importance demeure marginale, en dépit de leurs interventions de plus en plus importantes sur certaines plates-formes électroniques qui leurs sont spécialement dédiges, les entreprises industrielles et commerciales qui n’opérent pas directement sur le marché des changes et les institutions financigres qui n’ont pas de fonds propres requis pour participer directement a ce marché. 2.1.5. Les courtiers ou brokers Jusqu’au début de la décennie 1990, le courtage était assuré par des hommes au moyen de téléphone (voice brokers). A partir de 1990/1995 sont apparus des courtiers électroniques. Leur irruption a durement concurrencé I’activité des courtiers traditionnels dans un premier temps, et profondément modifié I'activité du marché interbancaire au comptant dans un deuxiéme temps. Bien qu’il de fat jamais indispensable de passer par leurs services, les courtiers ont joué un role important sur le marché des changes en tant qu’informateurs et en tant qu’intermédiaires. Ce réle est devenu marginal, mais il n’a pas disparn. 2.2, Les supports utilisés : Les supports utilisés sont principalement les virements interbancaires (Ie change seriptural) et accessoirement le numéraire (le change manuel) 2.2.1. Les virements interbancaires : Les achats et les ventes de devises sur le marché des changes donnent lieu a des transferts sous forme de virements interbancaires entre comptes libellés en monnaics différentes. Ces transferts nécessitent a I’évidence la conversion d’une monnaie en une autre. mouvements de devises s’effectuent par un simple jeu d’écriture entre comptes bancaires Les banques doivent détenir des comptes auprés de banques correspondantes a I’étranger. Le compte nostri est le compte ouvert par la banque auprés de son correspondant étranger, il cenregistre des écritures en devises. Le compte lori est le compte ouvert par le correspondant Gtranger auprés de la banque, il enregistre des écritures en monnaie nationale. Il n’y a pas de 6Chapitre IV : Le marché des changes, passage possible entre les deux comptes. La rapidité d'exécution est le principal avantage des virements interbancaires. Les ordres de paiement sont de plus en plus transmis par le systéme SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) au détriment du télex. Le systéme SWIFT, créé en 1977, a pour but de transmettre les messages se rapportant aux opérations des banques adhérentes. Ce n'est pas un systéme de paiement mais un mode de transmission des ordres de paiements, Par rapport au télex, le syst&me SWIFT présente les avantages de sécurité, de rapidité et de cotit réduit. En effet, existence de codes d’aceés et de détecteurs erreurs sécurise la transmission des messages. De plus, si la ligne du destinataire est ocoupée, le message peut étre stocké et transmis dés que la ligne devient libre. 2.2.2, Le numéraire : Le numéraire est peu utilisé en comparaison des masses échangées par virements bancaires. Les cours appliqués aux particuliers (touristes, hommes d’affaires...) sont défavorables par rapport aux conditions obtenues sur le marché interbancaire car les transactions ont lieu en général sur de petits montants et les banques sont obligées de détenir en permanence dans leurs caisses des devises subissant ainsi un cot d’opportunité et un coit de détention de billets (transport, assurance, manipulation...) 2.3. Les opérations effectuées sur le marché des changes : Trois types d’opérations peuvent étre effectuées sur le marché des changes dont le degré de risque est différent. 2.3.1. La couverture (hedging) : La couverture est le premier et le plus important des motifs pour lesquels les agents interviennent sur le marché des changes. Ces agents cherchent 4 couvrir un risque de change généré par des opérations, commerciales ou financidres, d’encaissement ou de décaissement en devises, a une échéance donnée, Dés la date de couverture I’agent connait avec certitude la contrepartie dans sa monnaie nationale des flux futurs en devises. La couvertu iinsi l’existence d’un risque initial et consiste a prendre une position suppos inverse sur le marché pour annuler ce risque. Toute fluctuation défavorable du cours de change pour la premidre position sera compensée par un gain réalisé sur la position de couverture.Chapitre IV : Le marché des changes, 2.3.2. La spéculatio1 La spéculation a un objectif totalement opposé 4 la couverture, Elle consiste s’exposer volontairement au risque de change en espérant réaliser un gain. Par définition, une opération de spéculation n'est pas motivée par des transactions commerciales (exportations et importations de biens et services) ou financiéres (préts et emprunts en devises). La spéculation consiste & anticiper I’évolution future des cours pour une échéance donnée et & prendre immédiatement une position de change en conséquence. Cette position est liquidée a Véchéance. Ainsi, selon que les anticipations se réalisent ou non a I’échéance, les gains et les pertes potentiels sont illimités. Ces opérations de spéculation sont risquées, c’est pourquoi les directions générales des différentes banques imposent aux cambistes des limites de risques. 2.3.3. L’arbitrage : L’arbitrage consiste a tirer profit sans risque de l’existence au méme moment d’écarts de cours de change. Ces écarts sont provoqués par une mauvaise propagation de l'information et par certaines réglementations. Tout opérateur rationnel observant ces écarts va acheter les devises au cours de change le plus bas et les vendre, instantanément, au cours le plus haut. Si elles se multiplient, ces opérations auront tendance & éliminer ces écarts, L’arbitrage est un facteur d°équilibre systématique sur le marché des changes. C’est done une activité indispensable qui assure la convergence des cours de change d’une place financiére & une autre. Les opérations d’arbitrage exigent une grande rapidité car les taux de change varient instantanément. Elles sont, de ce fait, réservées aux institutions financiéres qui interviennent directement sur le marché. Avec le développement des moyens d'information et de communication, il devient est de plus en plus difficile pour les cambistes de réaliser des gains darbitrage. Les opérations d’arbitrage générent souvent des cofits de transactions qui expliquent quelque fois V'existence de petits écarts qui ne sont pas arbitrés car ils ne sont pas profitables, Dans ce cas, le gain d’arbitrage est insuffisant et ne permet pas de couvrir les cofits de transactions. 2.4, Les principales devises négociées sur le marché des changes interbancaire Il existe une gradation dans l'importance des différentes devises utilisées sur le marché des changes.Chapitre IV : Le marché des changes, Le dollar (USD) constitue la monnaie de référence. C’est en effet contre la devise américaine que s’effectue la plus grande partie des transactions sur toutes les places financiéres. L’euro (EUR) et le yen (JPY) ont une véritable dimension internationale, Ces devises font Vobjet dune cotation contre le dollar sur pratiquement toutes les places financigres internationales. La livre sterling (GBP), le franc suisse (CHF), le dollar canadien (CAD), le dollar australien (AUD) et les autres devises de statut comparable sont négociés sur de nombreuses places internationales, mais de fagon plus ou moins continue. Les autres devises convertibles ne sont cotées que lorsque la place financiére émettrice est ouverte. Les devises non convertibles ne font pas l'objet d’un véritable marché et les cours sont déterminés par la banque centrale ou les autorités monétaires locales, 2.5. Les deux niveaux du marché des changes interbancaire Les transactions sur le marché des changes s’effectuent sur deux niveaux : + Un marché de gros qui est un marché interbancaire ott se retrouvent uniquement les trés grandes banques internationales traitant entre elles ef, quelques fois, avec les banques centrales, directement ou par l'intermédiaire de courtiers. Les banques actives sur ce marché sont peu nombreuses (de 30 50 banques) et remplissent la fonction de market maker. Elles sont en permanence en mesure d’oflrir une fourchette de prix sur un trés grand nombre de devises. A cdté de ces grandes institutions financiéres intemationales interviennent des banques de moindre importance qui sont trés actives, mais n’assurent pas toujours et en permanence un réle de teneur de marché. Sur le marché de gros, la valeur minimale d’une transaction est de 1 million de dollars. + Un marché de détail ou se nouent les transactions entre les banques et leurs clients. Les banques conseillent leur clientele et exécutent leurs ordres. Ces ordres peuvent étre au mieux, effectués au premier cours coté pour lequel l’échange peut réellement se faire, ou d cours limité, dans le cas od le client exige un cours minimum de vente ou un cours maximum achat. La distinction, autrefois nette entre les deux niveaux, a tendance s’atténuer, car certaines grosses sociétés non financiéres et de nombreux investisseurs institutionnels accédent directement aux teneurs de marché des plus grandes banques sans passer par les cambistes 9Chapitre IV : Le marché des changes, clientéle. Cet aceés direct est facilité parle fait que les grandes entreprises internationales et les investisseurs institutionnels sont de plus en plus nombreux a posséder leur propre table de change. Section 3 : Le marché de change au comptant, L’objet du marché des changes au comptant est de permettre I'échange de devises instantanément, Conerétement, la livraison des devises a lieu deux jours aprés la date de négociation, sauf pour les échanges entre les dollars canadien et américain, livrés un jour plus tard. Par définition, le taux de change au comptant de a monnaie A par rapport a la monnaie B noté Sas, exprime le nombre d’unités de B qui peuvent étre achetées par une unité de A au comptant, Syypi1d=xB 3.1. Les modes de cotation des devises 3.1.1. La cotation 4 Vincertain et au certain Il existe deux types de cotations différentes du taux de change selon la place financiére considérée : © Une cotation @ Vincertain : elle exprime le prix d’une unité de devise étrangére en termes de monnaie locale: 1 ME = x ML. Une cotation au certain : elle exprime le prix d’une unité de monnaie nationale en termes de monnaie étrangere : IML=x"ME. 10Chapitre IV : Le marché des changes, La cotation a l’incertain est le mode de cotation le plus utilisé dans le monde. C’est la régle de cotation générale utilisée sur toutes les places financiéres du monde a l'exception de certains pays qui pratique la cotation au ci fain, tels que la Grande Bretagne, I’ Australie, la Nouvelle Zélande et quelques autres pays influencés par la culture est les traditions britanniques. La cotation au certain a été également adopté sur toutes les places de la zone Euro. => Ces deux modalités de cotation traduisent une méme réalité et sont parfaitement symeétriques : Cotation a l'incertain = 1/cotation au certain 3.1.2 Cours acheteur et cours vendeur Les cotations sur les marchés des changes sont fournies sous la forme de deux prix ~ Un cours acheteur (S4,,): c’est le prix auquel la banque auquel la banque sollicitée se propose dacheter au comptant une unité de A contre B. ~ Un cours vendeur (S',,): c'est le prix auquel la banque sollicitée se propose de vendre au comptant une unité de A contre B, Le cours acheteur est évidemment inférieur au cours vendeur. L'écart entre le cours acheteur et le cours vendeur se calcule souvent en pourcentage de 1a maniére suivante, le cours de référence étant le cours vendeur Ecart (spread) en pourcentage = [(cours vendeur — cours acheteur)/cours vendeur] x 100. 3.1.3. Les cours croisés Ils sont calculés en comparant les cotations de 2 devises par rapport & une troisiéme utilisé comme base de référence. uChapitre IV : Le marché des changes, 3.2, L’arbitrage facteur d’équilibre sur le marché de change au comptant Les arbitrages les plus courants sont les arbitrages spatiaux ou géographiques et les arbitrages triangulaires. 3.2.1. L’arbitrage géographique (ou spatial) Il consiste a acheter une devise sur un marché de change ou un autre marché et le revendre 1a lt elle est plus chére. Et inversement pour une vente de devises. Exemple! Supposons qu’on a les cours USD/CAD suivants Banque A. Bangue B Cours @achat 1,5120 1,5135 Cours de vente 1,5130 15138 Cambiste : 1000 000 CAD Il peut acheter des USD contre des CAD a la banque A: Remarque : Si de nombreux cambistes ont le méme comportement d'arbitrage ceci tend faire augmenter les cours de la banque A et a faire diminuer ceux de la banque B. Cette tendance vers les cours d’équilibre des banques et marché de change contribue rendre ces demiers plus efficients. 3.2.2. L’arbitrage triangulaire Il consiste 4 faire des opérations d’arbitrage en bénéficiant des différences de cours qui existent entre les cours croisés des devises. Alors que ’arbitrage spatial fait intervenir 2 devises, l'arbitrage triangulaire en nécessite 3. EXx@mplel Considérons les cotations suivantes : ‘Cours d’achat_[ Cours de vente Bangue A USD/CAD 1,5150 15165 USD/EUR 0,8290 0,8298 Banque B ‘CAD/EUR, 0.5440 0,5450 12Chapitre IV : Le marché des changes, Question : Quel arbitrage triangulaire le cambiste peut-il réaliser avec 1 000 000 EUR ? 1BChapitre IV : Le marché des changes 14Chapitre IV : Le marché des changes, Section 4: Le marché des changes 4 terme, forward market Le marché des changes & terme conceme des accords de livraison 4 une date future de montant spécifié d’une devise en échange de montant d’une autre devise. Le taux de change est fixé a la date du contrat ce qui permet d’éliminer le risque de change. Le payement est effectué le deuxiéme jour ouvrable aprés la date d’échéance du contrat, Ce type d’opération non compensé par une transaction simultané au montant est dit « a terme sec ». 4.1. Le principe des cours de change & terme Paralllement aux cours de change au comptant, s’établissent des cours de change a terme, négociés aujourd'hui, mais pour une livraison ultérieure, par exemple, dans 30 ou 90 jours. Une banque peut, par exemple, proposer un cours de change 4 un mois EUR / USD 1,3520— 1,3630. Cela signifie que la banque est d'accord aujourd'hui pour acheter des euros dans un mois avec 1,3520 USD, ou pour les vendre dans un mois contre 1,3630 USD. L’opération de change & terme est ainsi un contrat qui implique un engagement ferme et définitif de livrer ou recevoir des devise: fixé aujourd’ hui, dune date d’échéance future avec un taux de change Le taux de change & terme est trés rarement égale au taux au comptant, Quand cette situation exceptionnelle se produit, on dit que la devise est au pair, Lorsque le cours & terme est plus Elevé que le cours au comptant, l’écart positif entre les deux est appelé report ou prime (premium). L’écart négatif qui apparait quand le premier est plus élevé que le second est dénommeé déport ou escompte (discount). Quelques journaux spécialisés comme le Wall street journal fournissent des cours 4 terme pour le USD, mais généralement ce sont les reports ou déports qui sont fourni, En général, le report (ou le déport) est exprimé sous différentes formes selon les marches: 4.1.1. Report (ou Déport) exprimé en pourcentage annuel du taux au comptant. Le report ou déport & t jours s‘exprime comme suit, ide Ape Fun ~Su , 360X100 7 Le taux de report ou de déport annuali avec Fy,» :le cours & terme at jours oun mois de A/B. Exemple : Seurusp= 1,2500 limo) 2560 15Chapitre IV : Le marché des changes, ‘Taux de report annualise de EUR/USD est égale a: L’avantage du report et de déport annualisé est de pouvoir comparer les conditions offertes sur les marchés des changes avec les taux d’intérét sur les marchés des eurodevises. 4.1.2. Report (ou Déport) exprimé en point de swap Les points de swap étant le dernier chifire des cours de change. Exemple! Les taux de changes au comptant et 4 terme du dollar par rapport a l’euro sont reproduits dans le tableau suivant : Echéance USD/EUR ‘Comptant 0.8100 — 0,8150 1 MOIS 50-60 3 MOIS 80-40 Calculer les cours 4 terme (acheteur et vendeur) USD/EUR pour les termes de 1 mois et 3 mois, 16Chapitre IV : Le marché des changes, 4.2. Les caractéristiques spécifiques des marchés 4 terme de devises Sur le marché des changes, les transactions se font pour des termes allant de 3 4 7 jours,1, 2, 3, 6, 9, 12, 18 mois et 2, 3, 5 ans, Pour des échéances comprises entre 3 jours et 6 mois, il est généralement possible dobtenir des cours & terme pour toutes les monnaies utilisées dans les changes intemnationaux, Jusqu’a 1 an, il est possible de traiter la plupart des devises. Au-dela et jusqu’a 5 ans, seuls le dollar, euro, le frane suisse, le yen et la livre britannique sont négociés. Lors de la négociation d'une opération 4 terme, il est préférable de retenir l'une des échéances qui viennent d'étre mentionnées. Les transactions peuvent néanmoins avoir des échéances dites rompues, ¢’est-i-dire ne correspondant pas 4 un nombre de mois exact. Le cofit en est généralement plus élevé car le banquier a plus de mal a couvrir son propre risque de change. En principe, toutes les monnaies convertibles peuvent étre négociées a terme. Pour effectuer des opérations de change & terme, les banques exigent en général (sauf orsqufelles négocient avec d'autres banques) un dépdt de garantie. Lorsque les fluctuations de cours sont importantes, le banquier peut réclamer une garantie supplémentaire. Les opérations & terme s‘effectuent directement de banque & banque ou par l'intermédiaire de courtiers. Elles ne sont jamais cotées en bourse. Il nexiste done pas de cours 4 terme officiel. Il faut préciser que des cotations des cours de change & terme sont envisagées a la bourse de Philadelphie. En période de stabilité, les opérations & terme sont moins importantes qu'au comptant (10 foi moins) et le marché est souvent sens unique : les monnaies faibles sont peu demandées et les monnaies fortes peu offertes. Il est alors difficile de trouver une contrepartie Praditionnellement, les banques centrales ont pour politique de ne pas intervenir sur le marché 4 terme, méme pour lutter contre la spéculation car, en diminuant les reports et les déports, 7Chapitre IV : Le marché des changes, elles facilitent le jeu des spéculateurs en leur permettant d'opérer & des cours favorables. Les variations & terme peuvent sembler en théorie plus importantes que celles au comptant, du fait de la non-intervention des banques centrales. En réalité, les relations entre le terme et le comptant limitent fortement les variations des cours de change a terme. Section 5. Le marché des eurodevises 5.1, Définitions : Une eurodevise est une devise détenue en dehors du pays qui I'a émise. Exemple : un dollar déposé dans une banque située 4 Londres ou 4 Tokyo est un eurodollar, quelles que soient les nationalités du déposant et de la banque. Un dollar déposé dans une banque aux Etats-Unis est un dollar. Le marché des eurodevises est un marché sur lequel les banques prétent et empruntent & court terme des eurodevises. C’est done un marché de financement interbancaire a moins d'un an, Une euro-banque est une banque qui accepte des dépats en eurodevises et offre des erédits en eurodevises, 5.2. Les cotations sur le marché des eurodevises : Les cotations affichées par les banques sont sous forme d’un taux emprunteur et d’un taux préteur de l'eurodevise en question pour une échéance donnée. La différence entre les deux taux représente la marge de la banque ou /e spread de taux d’intérét. Généralement, les spreads sont de 1/8 % jusqu’a 2%, Le marché des eurodevises est un marché interbancaire oi: chaque euro-banque affiche a tout instant le taux auquel elle accepte d’emprunter des eurodevises et le taux auquel elle accepte de préter des eurodevises et pour quelle échéance. Dans la pratique, pour chaque échéance, les taux d’intérét affichés sont toujours exprimés en pourcentage annuel. Ils sont donnés sous forme d’une partie entigre et d’une partie décimale. La partie décimale est généralement un multiple de 1/32. Les cotations de taux d’intérét se font par eurodevise et par échéance : 1 jour, 2 jours, 1 semaine, 1 mois, 2 mois, 3 mois,...1 an. Exemple? Eurodollar & 1 mois : 2 !* %—2°%% 18Chapitre IV : Le marché des changes, Cette cotation, affichée par une banque & un instant 1 donné, signifie que cette demitre accepte d’emprunter des eurodollars 42 '* % et de préter des eurodollars 4 2 ** % pour une t de 5/8 % (62,5 points de base) Gchéance de 1 mois. Le spread de cette banque 19